业绩简评 2018年实现营收32.48亿元,同比增长13.70%,归母净利润4.01亿元,增长15.23%,全面摊薄EPS0.26元,符合预期。2018年,公司拟向全体股东每10股派2元(含税)。 经营分析 并表范围变更并未成拖累,新客户开发助力收入增长。18年上半年,由于公司原收购的子公司汇天云网,其原股东回购并实施完毕,不再纳入公司并表范围。但从业绩快报的情况来看,公司此次并表范围的变更并未对收入增长形成明显拖累。其核心原因在于,公司战略性客户订单持续放量以及新客户的持续开发。去年内公司新开发了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳业、步步高教育电子等在内的一批新客户,为收入端稳健增长提供保障。 新建生产基地,再造新增长,拓展海外进入新兴市场。为有效推动军品业务和智能包装业务发展,18年4月,公司公告将在西安投资4.3亿元,建设智能包装研发生产基地,有利于抓住西北地区中高端包装和军品包装市场需求,再打造新的业绩增长点。另一方面,公司东莞智慧型工厂于去年8月投产,进一步夯实产能布局。今年2月公司公告拟使用自筹资金不超过5,000 万美元在印度投资设立子公司。此次印度公司设立,为公司向东南亚进行战略布局的重要一步,提升在印度区域客户的快速响应能力,有利于分享包括印度在内的一带一路-东南亚沿线国家经济发展带来的市场机遇,提升公司在区域市场的竞争力,巩固并提高行业地位,形成新的利润增长点。 利润分配金额持续提升,彰显公司回馈股东之决心。公司公告,控股股东建议2018年分红方案为,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。近年公司利润分配比例持续增加,15年分配利润占净利润比例仅15.89%,而此次建议分配比例已大幅提升至75.25%。在彰显公司对股东回馈之决心的同时,也体现出公司整体业务规模与盈利能力的稳步提升。 投资建议与盈利预测 公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们上调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.32/0.40元(原为0.29/0.33元,上调幅度10.7%/20.1%),预测2021年EPS为0.46元,三年CAGR21%,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。

新老客户订单量持续增加,业绩稳健增长。2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收6.86/7.37/9.05/9.20亿元,同比增长分别为22.56%/8.01%/18.74%/7.92%;分别实现归母净利润0.82/0.92/1.19/1.14亿元,同比增长分别为56.74%/0.18%/14.71%/13.54%。2017年,公司剥离原子公司汇天云网,若将汇天云网2017年的收入剔除,则公司2017年实际收入为27.18亿,2018年营收实际增速为19.54%。营收的稳健增长源于新老客户订单量持续增加:公司和亚马逊、顺丰、宜家等多家知名企业保持多年良好的合作,品牌客户资源丰富;2018年公司连续拿到蒙牛、步步高等知名厂商的包装资质或长期战略合作协议,新客户订单持续增加,并有望在未来两年逐渐放量。新老客户订单量稳步提升,公司营收稳健增长。 全面布局,产能持续扩张。2019年1月公司公告将在福清设立福建美盈森;2月公告拟在印度投资设立印度美盈森。截止2018年前三季度,公司在建的主要项目有:低碳环保包装研发总部基地项目、包装印刷工业4.0智慧型工厂(成都)项目、包装印刷工业4.0智慧型工厂(长沙)项目、包装印刷工业4.0智慧型工厂(六安)项目等。公司产能持续扩张有利于贴近服务客户,提升对当地区域客户的响应能力,提升区域市场竞争力,进一步巩固并提高公司的行业地位,形成新的利润点。 盈利预测与估值:预计18-20年,公司实现归母净利润为4.07亿、4.60亿、5.46亿,EPS分别为0.26、0.30、0.35元,对应PE分别为20X、18X、15X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料涨价、产能投放不及预期。

事件 公司公告业绩快报,2018年实现营收32.48亿元,同比增长13.70%,归母净利润4.07亿元,增长16.90%,全面摊薄EPS0.26元,基本符合预期。 点评 并表范围变更并未成拖累,新客户开发助力收入增长。18年上半年,由于公司原收购的子公司汇天云网,其原股东回购并实施完毕,不再纳入公司并表范围。但从业绩快报的情况来看,公司此次并表范围的变更并未对收入增长形成明显拖累。其核心原因在于,公司战略性客户订单持续放量以及新客户的持续开发。公司于17年切入高附加值产品模切业务领域,18年上半年该业务就实现了高达81.77%的利润增长,预计全年该业务仍能收获高速增长。叠加18年内国内包装原纸价格调整,公司盈利能力得以改善,全年净利润率为12.52%,较2017年提升0.45pct.。 新建生产基地,再造新增长,拓展海外进入新兴市场。为有效推动军品业务和智能包装业务发展,18年4月,公司公告将在西安投资4.3亿元,建设智能包装研发生产基地,有利于抓住西北地区中高端包装和军品包装市场需求,再打造新的业绩增长点。今年2月公司公告拟使用自筹资金不超过5,000 万美元在印度投资设立子公司。此次印度公司设立,为公司向东南亚进行战略布局的重要一步,提升在印度区域客户的快速响应能力,有利于分享包括印度在内的一带一路-东南亚沿线国家经济发展带来的市场机遇,提升公司在区域市场的竞争力,巩固并提高行业地位,形成新的利润增长点。 利润分配金额持续提升,彰显公司回馈股东之决心。公司公告,控股股东建议2018年分红方案为,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。近年公司利润分配比例持续增加,15年分配利润占净利润比例仅15.89%,而此次建议分配比例已大幅提升至75.25%。在彰显公司对股东回馈之决心的同时,也体现出公司整体业务规模与盈利能力的稳步提升。 投资建议与盈利预测 公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.26/0.29/0.33元(三年CAGR11.3%),对应PE分别为17/16/14倍,维持“买入”评级 风险提示 市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。

小厂持续退出,行业集中度稳步提升。去产能背景下,上游货源紧张,小厂拿货较之前更加困难,供货稳定性差,订单向大厂集中。同时,环保政策持续收紧,生产要求趋严,环保税开始征收,小厂生产成本提高,将逐渐退出市场,行业集中度提高,公司议价权提升。包装行业CR5由2013年2.85%逐步提升到2016年的4.86%,公司作为行业龙头议价权提升。 公司包装一体化服务模式成熟,增强客户粘性的同时增厚毛利率水平。公司为客户提供一体化服务已数年,其一体化包装能力早已获得客户认可,与客户建立起长期稳定的合作关系。17年重型包装毛利率为38.61%,远高于同行。同时,公司逐渐剥离毛利率低的供应链业务,综合毛利率稳步提升。 公司新客户开拓顺利,高速增长可期。公司当前主要客户覆盖广,涉及电子通讯、智能终端、食品饮料等多个行业,品牌客户有亚马逊等著名品牌。公司凭借良好的产品和服务质量,新客户开拓顺利。今年二季度连续拿到蒙牛、远超实业、步步高、中宁枸杞等厂商的包装资质或长期战略合作协议。新客户有望在未来两年逐渐放量,存量客户订单稳定增长,高速增长可期。 公司剥离汇天云网,推动处理金之彩收购纠纷的解决。由于公司2014年收购的汇天云网未达到约定承诺业绩,已与汇天云网原股东签订了回购协议,当前回购已完成过户支付。金之彩的商誉减值基本完毕。公司利空出尽,营收增长有望进入快车道。 盈利预测及估值:预计18-20年公司营收分别为33.43、41.76、50.11亿元,归母净利润4.13、5.33、6.48亿元,EPS为0.27、0.35、0.42元,对应PE为21X、16X、13X。给予“买入”评级。 风险提示:汇兑风险,宏观经济增速下滑,原材料价格上涨。

公司上半年实现营收14.23 亿元,同比增长14.56%;归母净利润1.74 亿元,同比增长20.80%。其中Q2 实现营收7.37 亿元,同比增长8.01%; 归母净利润0.92 亿元,同比增长0.18%。由于上年度公司原收购的子公司汇天云网由其原股东回购并实施完毕,汇天云网在本报告期内不再纳入合并报表范围,如剔除汇天云网2017 年上半年的合并收入基数,则报告期实现的营业收入模拟增长率为21.07%。 点评: 原材料价格上涨,公司短期毛利率承压,下半年有望逐渐改善。18H1 毛利率为33.69%,同比增加0.89pct。其中轻型包装/重型包装/第三方采购分别为33.49%/34.86%/23.98%,同比变动为-1.07%/-4.92%/4.19%。公司Q1/Q2 毛利率分别为37.24%/30.39% , 同比变化分别为+6.62pct/-4.19pct。原材料涨价以高强瓦楞纸为例,价格由年初3878.60 元/吨上涨至H1 末的4786.60 元/吨,涨幅达23.41%,叠加新增产能转固,折旧费用增加,导致Q2 毛利率有一定下滑。随着公司向下游转嫁成本,并且新客户逐渐放量,预计下半年毛利率有望改善。 加大市场开拓力度,费用率小幅上升。18H1 公司期间费用率为18.03%,同比上升0.23 pct,其中销售、管理、财务费用率分别为7.84%/10.19%/0.00%,同比变动分别为0.40pct/-0.86pct/0.69pct。公司加速市场开拓,同时运输费用同比增长21.17%,导致公司销售费用率增长。另外,本期公司短期借款利息增多,导致财务费用率增加。 模切业务增长迅猛,有望成为公司营收新引擎。公司18H1 标签、电子功能材料模切等新业务增长迅猛,营收同比增长97.27%,净利润同比增长81.77%。电子功能模切件附加值高,有望有效提升净利润率。 盈利预测与估值:预计公司18-20 年EPS 分别为0.27/0.35/0.42 元,对应PE 为20X/16X/13X。给予“买入”评级。 风险提示:金之彩股权纠纷升级,汇兑风险,原材料价格上涨。

2018年上半年公司延续了有质量增长的趋势 公司发布2018年半年报,上半年实现营收14.23亿,同比增长14.5%;分产品看,轻型包装业务实现营收9.87亿,同比增长近17%,重型包装盒、第三方采购业务分别实现营收6925万和3.13亿元,同比分别增长5.74%、4.36%。名义上看,2018年上半年美盈森的销售收入增速不快,原因来自三个方面:其一、2017年三季度公司将原有的子公司汇天云网进行了回售,2018年上半年汇天云网不再进行并表,如果将此因素剔除(2017年上半年汇天云网并表收入为6678万元),则上半年美盈森的收入增速为21.1%;其二、公司收购的酒包装子公司金之彩2018年上半年营收同比下滑9.7%;其三、公司部分工厂的产能已经开始出现瓶颈,根据上半年四个基地的产值,以及此前公司公布的各个基地预计达产的产值,我们判断美盈森苏州和重庆工厂已经出现产能瓶颈,东莞工厂的产能亦存在压力,而客观上公司目前正在苏州修建二期项目,东莞包装工业4.0工厂也开始投产,能够从侧面佐证我们的判断。如果单独看美盈森自有的四个包装厂,2018年上半年美盈森的营收增长其实表现不俗,上半年深圳本部、东莞、苏州和重庆四个主力工厂的营收同比增速分别为34.3%、16.3%、25.6%和26.1%。考虑到美盈森于2017年三季度将汇天云网回售以及东莞的包装工业4.0工厂逐渐投入使用,我们判断下半年美盈森的营收增速将重回上升轨道。 2018年上半年公司实现归母净利润1.73亿,同比增速为20.8%。难能可贵的是,2018年上半年公司的净经营性现金流延续了2017年向好的趋势,达到1.56亿,这是公司自上市以来所有半年度净经营性现金流的新高,同比增长926%。 盈利能力同比略微上升,期间费用率控制良好 2018年上半年公司的毛利率为33.7%,较去年同期提升0.9个百分点;单看二季度毛利率环比一季度有所下滑,主要原因是2018年一季度原材料价格环比下降之后,公司的产品价格下调的速度慢于原料价格降价的速度,2018年二季度原料价格上涨之后,公司提价的速度滞后于原料价格上涨的速度,因此我们判断三季度公司的盈利能力将环比二季度出现回升。 2018年上半年期间费用率为18%,较去年同期上升0.2个百分点;分项目看,销售费用率同比增加0.4个百分点至7.8%,主要原因是上半年公司大力开拓新增客户;管理费用率同比降低0.9个百分点至10.2%,其中研发费用同比增加了35%,在这种背景之下,公司通过精简管理人员,对管理费用率实现了较好的控制,2018年上半年管理人员工资同比下降10%。我们认为上半年美盈森的期间费用率控制出色。 行业整合愈演愈烈,产能扩张有条不紊,新客户开拓积极进取 国内包装行业的整合始于2017年,原料价格的大幅上涨,以及中小包装企业断供的影响,导致终端品牌倾向于将订单向包装龙头转移;2018年上半年国内多地的包装厂因空气污染问题,遭遇关停或限产,行业的订单进一步向龙头包装企业集中,考虑到国家已经明确将治理污染列入“三大攻坚战”之列,我们认为后续环保因素将继续推进国内包装行业份额集中。对于美盈森而言,公司已经明确在成都、苏州(二期)、长沙、六安新建包装基地,并且公司将对各新建项目进行有序建设,产能有条不紊的扩张将助力公司乘行业整合东风,中长期业绩实现稳步增长。 考虑公司上半年销售费用中,客户开拓项目的费用同比增加近1倍,结合公司半年报披露:成为多家客户多款新品包装产品主力供应商以及新开发客户经过小批量合作后将陆续进入大批量及深度合作阶段,我们认为新客户开拓方面的积极进取将为下半年业绩增长提供“活水”。 基本面延续复苏势头,估值便宜,给予买入评级 我们预计2018-2019年公司的净利润将分别实现20.7%、26.2%的增长,对应EPS为0.27元和0.34元,当前股价对应PE分别为20倍和16倍,我们认为公司的估值便宜,成长的确定性和质量都呈上升趋势,给予买入评级。

并表范围变更,导致收入增速同比放缓。上半年公司收入增速较去年同期降低1.38pct.,其主要原因在于,公司原收购的子公司汇天云网,由其原股东回购并实施完毕。该公司不再纳入公司并表范围,从而导致上半年增速同比下降。若剔除汇天云网2017年上半年的合并收入基数,则公司上半年收入增速21.07%,基本延续了Q1以来的良好增长态势。 下游客户高度分散化,新客户仍在持续开发中。近年公司不断深挖多领域客户需求,2017年公司前五名客户销售额占比22.10%(VS合兴包装25%/裕同科技60%),客户集中度较低。进入今年,公司仍在持续推进新客户开发:1)运输包装:今年上半年,公司先后成为蒙牛和中宁枸杞的包装供应商,为公司收入端稳定增长提供保障;2)精品包装:今年Q1公司就已获取北美大客户包装供应资质,后期亦有望获得该客户部分手机包装订单,同时又在上半年获得步步高教育电子产品包装供应资质,收入结构进一步优化;3)模切产品:公司于去年切入该高附加值产品业务,上半年新业务收入实现97.27%的增长,净利润增速高达81.77%。综合来看,公司经营质量日益优化,未来业务具备多点开花能力。 新建生产基地,再造新增长。公司按照“三新”推动“两新”的战略规划,在积极拓展新客户的同时,配合新产能建设。为有效推动军品业务和智能包装业务发展,今年4月,公司公告将在西安投资4.3亿元,建设智能包装研发生产基地,有利于抓住西北地区中高端包装和军品包装的市场需求,再打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司成长空间。由于公司并表范围的变化,我们小幅下调公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测至0.29/0.38/0.46元(三年CAGR27.2%),对应PE分别为18/14/12倍,维持“买入”评级。 风险因素 市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。

一季度营收同比增长22.6%,净利润同比增长56.7% 公司发布2018年一季报,一季度实现营收6.86亿,同比增长22.6%,一季度实现净利润8248万,同比增长56.7%。2018年一季度公司的经营性净现金流为4665.6万元,较去年同期同比增长217%。公司今年一季度业绩大幅增长,符合我们去年四季度提出的观点,原材料价格下跌,成本红利释放,如果不是受到汇兑损失的不利影响,公司一季度的净利润同比增长将更为客观。从公司一季度营收、净利润以及经营性净现金流的同比均实现了有质量的增长。 公司预计上半年增速为10%-30%,折算二季度的净利润增速区间为-17%-15%,我们猜测公司是基于中美贸易摩擦所带来的宏观经济不确定性,对二季度企业的增长给出一个谨慎预估。 一季度毛利率同比提升6.6个百分点,期间费用率同比增加2.6个百分点 2018年一季度公司的毛利率为37.2%,同比提升6.6个百分点,较去年四季度环比提升2个百分点,我们分析主要是受益于原料成本下降所致,这再一次证明了美盈森拥有较强的定价能力。2018年一季度公司的期间费用率为21.6%,同比增加2.6个百分点,其中销售费用率同比增加0.2个百分点至8.5%,管理费用率同比降低1.2个百分点至10.2%,这表明美盈森一季度的费用率控制出色,但由于人民币兑美元升值的影响,令公司的财务费用率同比上升了3.7个百分点至2.9%。 中美贸易摩擦不改行业集中的大趋势 从我们对行业的观察来看,中美贸易摩擦目前来看对对东部沿海和广东地区出口企业的心里产生了一些压力,也导致随出口而出海的包装订单受到了一定程度影响,但我们认为外部环境的变化对所有中国包装企业而言都是公平的,行业层面的压力、苦难应充当有志于成为龙头包装企业奋发图强的动力,困难对所有包装企业都一样,龙头企业恰恰应当利用好困难的时间窗口苦练内功,提升核心竞争力,获取越来越大的市场份额,方能成就龙头的梦想,我们相信无论在PC还是在智能终端时代,都能开拓大量全球顶级客户,尤其能够进入苹果前200大供应商的美盈森有希望能够逆势而上,向行业龙头迈进。(信息来源:苹果官网) 我们还是维持盈利预测不变,维持买入评级 我们暂维持2018-2019年公司的盈利预测不变,预计2018-2019年EPS分别为0.34元和0.45元,当前股价对应PE分别为17倍和13倍,维持买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险,内销订单低于预期的风险,大盘系统风险。

经营分析 深化多客户开拓将延续收入增长。近两年来,公司持续开拓了多个战略性合作客户,如2017年内在运输包装领域成功开发的福耀玻璃、海天味业;精品盒领域的北美大客户音响包装等。多元化的客户策略,使得公司整体收入保持稳健增长。并且从现阶段情况来看,公司在下游客户包装供应中的占比并不高。后续公司将进一步挖掘客户需求、提升服务深度、提高客户粘性,以实现深化合作,并持续带动收入规模的稳健扩大。 高附加值产品+Q1纸价调整,公司盈利能力再上台阶。2017年,公司切入高附加值产品模切业务,该产品净利率高达28%。结合目前的情况来看,公司高利润模切产品,已经对整体盈利能力提升产生带动作用。另一方面,今年Q1包装纸价格较去年同期虽仍较高,但比去年Q4的峰值价格已明显下降,其中箱板纸和瓦楞纸最大跌幅分别为24.88%和33.43%。受益高端产品销售与原材料价格下跌,公司整理毛利率同比提升6.63pct.,环比提升2.75pct.。2018年,我们认为在环保高压和外废配额确定减少并向大厂集中的趋势下,包装纸的价格仍然具备走强的逻辑。因此,年内公司原料价格上涨的预期仍在。但公司作为龙头包装企业,上下游议价能力较强,且客户分散集中度低,我们也看好在原材料涨价后,公司凭借一体化包装服务能力,向下游进行压力传导维持盈利水平。 盈利预测与投资建议 公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.31/0.41/0.53元(三年CAGR32.6%),对应PE分别为19/14/11倍,维持“买入”评级。 风险因素 市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。

2017年营收同比增28.7%,净利润同比增55.9% 公司发布2017年报,营收同比增长28.7%至28.57亿元,分产品看,轻型包装营收同比增34.9%至21亿,重型包装营收同比增24.8%至1.33亿。公司前五大客户营收占比为22.1%,较2016年27.75%的占比进一步下降,表明公司对大客户依赖度不断降低,在收入实现高增长的基础之上,经营风险降低。分工厂来看,2017年东莞、苏州、重庆和本部营收分别同比增长49.2%、69.5%、54.8%和53.1%。2017年公司实现归母净利润为3.48亿,同比增长55.9%,折合EPS为0.23元。2017年公司获取了2.64亿净经营性现金流,较2016年增长164%。2017年底,公司账面上的商誉存量接近3000万,较高峰时接近2亿相比,已经大为降低。 2017年公司新开拓了HomeDepot、京东、小米、网易严选等优质客户,为2018年的业绩增长奠定了良好的基础。 我们认为2017年是美盈森成功的一年,在原料价格大幅上涨的背景之下,营收、净利润、现金流均保持快速增长,新客户开拓方面亦有建树,与此同时,从客户集中度以及商誉角度看,经营风险和投资风险均进一步降低。 毛利率同比提升5个百分点,期间费用率同比增加3.1个百分点 2017年公司的毛利率为34.5%,较去年同期上升5个百分点,分产品看,轻型包装毛利率同比增加2.7个百分点至34.6%,重型包装毛利率同比上升10.4个百分点至38.6%。2017年公司的期间费用率为18.9%,较2016年同比增加3.1个百分点;其中,销售费用率同比增加0.7个百分点至7.7%,管理费用率主要因研发支出同比增加近4600万而上升0.6个百分点至11.2%,我们分析主要是公司新材料业务导致研发支出大幅增加;财务费用率因为汇兑损失同比增加1.6个百分点至-0.1%,2016年公司的汇兑损失为806万,2017年汇兑损失为3315万。 包装业务中长期将受益行业份额集中,新材料业务为成长增添新动力 我们在前期的报告之中就已经提出2017年包装行业因原料价格大幅上升,而正在整合,不仅仅是美盈森的营收实现28.7%的增长,合兴包装2017年营收亦出现了78.5%的增幅,两家龙头企业的营收增速均显著超过行业增速就是最好的佐证。2017年包装行业份额集中的逻辑是纸价暴涨,令众多中小包装企业无力承受,或原料断供而倒闭,2017年下半年国家出台洋垃圾禁令,正式宣告中国将开启削减海外废品进口量的进程,国内废纸也因为这个原因而呈现供应紧张的态势,箱板瓦楞纸预计有望长期保持在价格高位,继续助力下游包装产业进行行业整合,公司作为行业龙头企业,将能充分收益。 2017年公司开始了为高端消费类电子客户提供缓冲垫片减震泡棉、粘贴胶带、保护膜、防尘网布、导电绝缘膜等电子功能材料模切产品,这标志着美盈森不再仅仅只是一家包装企业,公司正式拥有了电子业务,考虑到公司目前拥有大量的电子、通讯类客户,我们认为公司将通过在包装业务上积累的客户资源,迅速推进电子功能材料模切业务的发展,而此项业务的发展将打开公司估值提升的空间。我们预计公司2018-2019年EPS为0.34和0.45元,当前股价对应PE分别为19倍和14倍,公司目前估值便宜,同时电子功能材料模切产品业务进入放量增长阶段,将为公司注入新的增长动能,打开业绩成长的空间,维持买入评级。 风险提示:客户订单不及预期,新业务增长不及预期。

2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润28.57亿元、4.09亿元和3.48亿元,同比分别增长28.75%/55.99%/55.86%,实现全面摊薄EPS0.23元,略高于预期。 收入增长提速,人民币升值致整体费用率上升。公司Q1-Q4营收增速分别为3.70%/28.44%/27.38%/55.19%,其中四季度收入提速明显,主要系由于X客户订单集中销售。受人民币升值因素影响,公司汇兑损失增加,全年财务费用增加94.5%。 下游客户高度分散化,全年业绩驱动强劲。近年公司不断深挖多领域客户需求,2017年公司前五名客户销售额占比22.10%(VS合兴包装25%/裕同科技60%),客户集中度较低。全年来看,公司多领域业绩驱动强劲。1)运输包装:成功开发福耀玻璃和海天味业等多个细分行业龙头,拓宽原材料采购渠道降低综合成本;2)精品包装:已获取北美大客户音响包装订单,后期亦有望获得该客户部分手机包装订单,同时与华为、OV等合作亦有深化空间,收入结构进一步优化;3)模切产品:公司积极开发高附加值产品业务,模切业务净利率预计高达28%,整体盈利水平提升效应显著。 成本传导顺畅,行业加速洗牌。全年纸包装产品毛利率32.72%(+4.50pct.),整体盈利水平显著增强,公司作为龙头包装企业,上下游议价能力较强。对比国外,我国包装行业集中度较低(中国CR10不足6.5%,美国CR5超过70%)。一方面,上游高位纸价将进一步挤压中小包装企业盈利空间,另一方面,下游产业品牌化、集中化趋势进一步促进包装行业整合,预计全年包装行业洗牌持续。 盈利预测与投资建议。 公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.31/0.41/0.53元(三年CAGR32.6%),对应PE分别为21/16/12倍,维持“买入”评级。

2017年营收增长28.8%,净利润增长57.6%。 公司发布2017年业绩快报,2017年实现营收28.6亿,同比增长28.8%,其中四季度实现营收8.54亿,同比增长55.7%,相较于公司前三季度营收增速20%,公司四季度的营收增速显著加快。2017年公司的净利润为3.52亿,同比增长57.6%,其中四季度实现净利润1.04亿。 2018年1季度净利润预计增长50%-70%。 公司发布2018年一季报业绩预告,预计2018年一季度实现净利润7892万-8945万元,同比增长50%-70%,我们此前预计公司一季度净利润增速为40%-50%,超出我们的预期。我们预测公司2018年一季度业绩保持快速增长主要是来自两个方面的原因:其一、智能音箱行业的快速增长驱动公司营收快速提升;其二、2017年10月,箱板瓦楞纸价格出现较大幅度回调,公司拥有不俗的定价能力,包装价格下降幅度低于成本回调幅度,毛利率提升。 经营步入正轨,树立龙头地位。 在2016-2017年原料价格的大幅上涨,令包装行业进入洗牌模式,一批中小包装企业倒闭,然而这批中小包装企业的倒闭所产生更大的影响在于让终端品牌意识到包材供应链的风险,于是终端消费品开始纷纷将订单向具备更强稳定供应能力的包装龙头转移,驱动包装行业的龙头企业营收保持较快的增长,从目前来看,这种趋势仍在延续,美盈森作为中国包装行业的龙头企业,将显著受益于行业集中度上升的产业趋势。目前我们判断2018年3月箱板瓦楞纸有望重拾升势,但2017年在箱板纸平均价格同比上涨53.4%,瓦楞纸平均价格同比上升51%的背景下,公司的毛利率和经营业绩都在不断改善,这表明美盈森是一家具备竞争实力的企业,拥有较强的定价能力,能够很好地化解原料端的风险,所以我们判断即便2017年箱板瓦楞纸价格重拾升势,对公司的经营业绩也不会产生太大的负面冲击。 估值便宜,维持买入评级。 考虑到中小创整体估值下移,我们将目标价由11.4元下调整至9元。同时出于审慎考虑,我们将公司2018、2019年费用率上调,公司的净利润预测2018年由5.8亿下调至5.3亿,2019年由8.2亿下调至6.9亿,当前公司的市值对应2017、2018年估值分别为27倍、18倍,我们认为公司目前的估值便宜,维持买入评级。

2017年前三季度,公司业绩已显露复苏的迹象。 2017年前三季度公司业绩强劲复苏的典型表现之一就是盈利能力强势恢复,2016年四季度毛利率为28.7%,2017年一季度毛利率达到30.6%,二季度进一步上升至34.6%,三季度再度上升至36.5%。2017年前三季度公司的毛利率为34.2%,较去年同期增加4.5个百分点,而2017年前三季度箱板瓦楞纸的平均销售价格较2016年同比上涨了44.6%;而如果分季度来看,我们发现无论原料价格单季度涨跌,公司的单季度毛利率连续三个季度同比、环比上升。数据已经验证了美盈森不仅仅是一家有成本转嫁能力的公司,而且具备超额转嫁能力。 2017年公司业绩强劲复苏的典型表现之二就是四个包装工厂的营收同比均大幅增长,公司目前只有四个包装工厂,分别是母公司的本部、东莞、苏州和重庆工厂,2017年上半年四个工厂营收的同比增速分别为45.3%、79.4%、71.1%和66.8%。 自上而下看好公司基本面复苏的大趋势:成本红利开始释放。 我们认为18、19年箱板瓦楞纸的价格将回落,2018年箱板瓦楞纸的价格回落是因为国废价格回归理性,成本下跌导致箱板瓦楞纸价格下跌(箱板瓦楞纸吨纸盈利保持相对稳定),即废纸回收这个环节向包装回吐利润;2019年我们认为随着箱板瓦楞纸行业自身的产能扩张,供求关系缓和,纸价进一步回归理性,包装行业将继续享受成本下跌的红利,即2019年箱板瓦楞纸环节向包装环节进行利润回吐。我们看好包装行业2018、2019年两年大的产业性投资机会。 自下而上看好公司基本面复苏的大趋势:霸住智能音箱的风口。 语音是第三代人机交互的方式,至少是远程人机交互的主流模式,而智能音箱是语音的入口。2017年1季度亚马逊ECHO的累计销量达到了1070万台,取得了巨大的成功,我们认为智能音箱在消费门槛、场景化需求以及消费群体覆盖面等几个方面都较智能终端更为领先,未来智能音箱的产业规模有望达到智能终端的产业量级。全球知名的研究机构Ovum发布报告,预计在2021年全球安装智能语音助手的新型智能设备的销量将达到16.3亿台,相较于2016年的销量将增长10倍。 我们认为美盈森通过绑定目前全球智能音箱产业绝对的王者亚马逊,将有望顺利进入其他巨头的智能音箱供应链,凭借智能音箱产业的蓬勃发展,经营业绩有望实现连续的高增长,重振昔日PC时代的雄风。 投资价值凸显,维持“买入”评级。 公司目前的市值为125亿,对应2017、2018年的3.6、5.8亿净利润的PE分别为35倍和22倍。考虑18、19年公司有望受益于产业逻辑,实现业绩快速增长,并且2018年估值便宜,维持“买入”评级。

美盈森于2017年8月29日收到北京天一正认证中心颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》。 证书名称:武器装备质量管理体系认证证书。证书内容:兹证明美盈森质量管理体系符合:GJB9001B-2009标准。质量管理体系认证所覆盖的范围: 瓦楞纸箱、木箱、铝箱、环保家具的设计、生产及销售服务。证书有效期至:2020年8月20日。此前,美盈森已成为军队物资采购2014年第六批入库供应商,并经广东省军工保密资格认证委员会批准成为二级军工保密资格单位。 此次证书的获得,表明公司符合武器装备质量管理体系的标准及相关要求,已具备相关领域军品设计、生产的能力。该证书的获得将进一步为公司拓展军品领域相关市场打下良好的基础,有利于提升公司综合竞争力。 点评: 美盈森是目前A股上市包装企业之中唯一一家获取了军品包装供应资质的公司,此次获取武器装备质量管理体系认证证书,表明美盈森已经具备了为核心军品提供军用包装的能力,在强军背景自下,对于美盈森后续在军品物资包装领域的业务拓展意义非凡。 与此同时,民用箱板瓦楞纸包装产业正在发生积极的变化。从2016年G20峰会开始,上游箱板瓦楞纸价格出现大幅上涨,对下游包装产业产生了两个重大影响:1、一大批中小包装企业倒闭,包装行业的供求关系出现了积极变化;2、终端消费品牌开始意识到供应链的安全性因为包材问题受到了较为严重的威胁。导致了两个结果:1、终端消费品牌开始积极、主动、快速地将自身的包材订单向大型包装企业转移;2、对包装企业的提价宽容度、接受度较以往出现了显著改善。 我们认为在这种产业趋势之下,未来国内包装行业的份额将加速向龙头企业集中,并且龙头企业的盈利能力有望出现趋势性上升。目前美盈森的包装订单较为饱满,公司在东莞厂区新建的产能已经逐渐开始投入使用,为下半年承接更多订单提供了保障。 我们预计美盈森2017-2018年净利润分别为4.2亿、6亿,对应PE分别为27倍、19倍。 风险提示:人民币升值导致汇兑损失增加。

2016年&2017Q1营收同比增10%和3.7%,净利润同比增1.3%、45.2%公司发布2016年报和2017年一季报,2016年实现营收22.2亿,同比增长10.1%,分产品看,轻型包装营收同比增长19.3%至15.6亿;重型包装营收同比下滑13.9%至1.07亿;第三方采购营收同比下滑6.9%至5.08亿。2016年四季度原料价格的暴涨导致公司在四季度停止了一部分客户的供应,影响了2016年营收的增速。2016年公司实现净利润2.23亿,同比增长1.3%,导致增速较慢的主要原因与2016年四季度原料价格大幅上涨、计提6833万商誉减值以及金之彩亏损1606万不达预期有关,2016年EPS为0.14元。 2017年一季度公司的营收同比增长3.7%至5.6亿,导致2017年营收增速放缓的原因是在原料价格大幅攀升之后,公司的第三方采购业务的盈利能力急剧下滑,公司在一季度放弃了很多第三方采购的订单,而2016年一季度公司的第三方采购营收达到1.8亿,因此如果单看高附加客户所贡献的营收,我们预计增幅大致在50%,因此公司一季度高附加客户的订单实现了快速增长。 2017年一季度公司的净利润同比增长45.2%至5262万元,净利润快速增长主要因一季度公司完成了产品提价。 盈利能力迅速恢复,期间费用率尚需有效控制2016年公司的毛利率为29.5%,同比增加2.9个百分点;分产品看,轻型包装毛利率同比提升1.5个百分点至31.9%,重型包装和第三方采购的盈利能力分别提升0.6和4.4个百分点至28.2%、16.8%。 2017年一季度公司的毛利率为30.6%,同比提升8.7个百分点,环比2016年四季度提升1.9个百分点,考虑到2017年一季度箱板瓦楞纸价格较2016年同期上涨40%,因此2017年一季度公司盈利能力能迅速恢复,再一次证明美盈森是一家拥有定价权的公司。鉴于2017年3月中旬箱板瓦楞纸的价格出现20%幅度的下跌,我们判断公司二季度的盈利能力有望显著提升。 2016年公司的期间费用率为15.8%,同比降低0.2个百分点;其中销售费用率同比上升0.2个百分点至7%,管理费用率同比降低0.5个百分点至10.6%。 2017年一季度公司的期间费用率为19%,同比增加5.7个百分点,其中销售、管理费用率分别上升3.4和2.8个百分点至8.3%、11.4%。我们认为随着后期箱板瓦楞纸的价格恢复理性,公司的第三方采购业务重新开展,公司的费用率有望得到有效控制。 消费升级助力包装产业向龙头集聚我们坚定看好国内包装行业的龙头企业主要逻辑是基于消费升级背景下,下游消费端的份额正不断向优质品牌集中,从而倒闭整个包装产业优胜劣汰,包装龙头企业凭借优质客户的绑定,将长期保持不俗的成长性。此外,消费升级意味着国内对高端包装的需求量将稳步增长,龙头企业在提供具备设计质感的高端方面竞争优势明显。 我们预测公司2017-2018年PE为29倍、20倍,考虑公司的经营情况已经开始迅速回升,并且公司目前账面拥有20亿现金以及资产具备很大的重估价值,给予“买入”评级。 风险提示:战略级大客户下单量低于预期。