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洋河股份 食品饮料行业 2019-11-05 100.10 132.00 36.22% 103.20 3.10% -- 103.20 3.10% -- 详细
洋河股份发布 2019年三季报,公司前三季度实现收入 210.98亿元,实现归母净利润 71.46亿元;公司同时公布了新的回购公告,长期继续看好2019年 10月 29日,洋河股份发布了 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 210.98亿元,同比增长 0.63%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润 71.46亿元,同比增长 1.53%。 同日,公司公布了回购方案,公司本次回购股份资金总额不低于人民币 10亿元且不超过人民币 15亿元,回购股份价格不超过人民币 135元/股, 资金来源为自有资金。回购股份实施期限为自公司第六届董事会第九次会 议审议通过本次回购股份方案之日起 12个月内。 我们预测回购方案的公布会对公司短期的股价表现有一定的支撑作用。同时,长期来看本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划,有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,提高团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展。 应收票据期末余额比上年末下降 60.50%,主要系上年末收取经销商的银行承兑汇票本期到期兑付所致。预收款项期末余额比上年末下降 55.71%,系上年末预收经销商货款本期符合收入确认条件结转收入所致。应收大幅减少的同时预收变动不大,我们判断公司主动控货的迹象明显,主要是为了清理渠道库存,为春节旺季做准备。 公司费用率分析:销售费用率 10.76%,稳定再良好的通道之中;管理费用率 6.47%,保持低位;研发费用大幅上涨 41.48%当期公司销售费用率为 10.76%,稳定在良好的通道之中。当期管理费用率维持低位,为 6.47%。同时,公司研发费用发生额年初至报告期末比上年同期增长 41.48%,系本期研发投入材料和研发人员工资增加所致。长期看好公司为产品研发、品质提升所作出的努力转化为资本市场的业绩。 公司销售利润率分析: 公司内部管理到位, 销售利润率保持相对稳定公司 2019年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平,销售毛利率为 71.67%,销售净利率为 33.9%。这说明公司内部管理到位,上下层级之间协同效应明显。 盈利预测与估值基于审慎性原则,预计公司 19-21年营收为 246/259/290亿元,净利润为83/90/103亿元, EPS 为 5.51/5.95/6.85元/股,给予洋河 19年 24倍估值,目标价为 132元, 30%以上空间,”买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-05 100.10 -- -- 103.20 3.10% -- 103.20 3.10% -- 详细
事件:洋河股份发布 2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营业总收入 210.98 亿元,同比增长 0.63%;实现归属母公司净利润 71.46 亿元,同比增长 1.53%。其中 2019Q3 实现营业总收入 50.99 亿元,同比下降20.61%;实现归属母公司净利润 15.65 亿元,同比下降 23.07%。同时,公司发布关于回购部分社会公众股份的公告,拟以不超过 135 元/股的价格回购公司股份,回购资金总额不低于 10 亿元且不超过 15 亿元,回购股份拟用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 三季度省内全面控货,渠道库存良性消化:2019Q3 公司收入同比下降20.61%,单季度较为明显的收入增速波动与省内的全面控货政策相关。 为解决省内发展过程中出现的经销商库存较高、渠道价格体系倒挂等问题,2019Q3 开始公司在省内进行了主力产品蓝色经典系列的全面控货,并未像往年在中秋旺季进行集中打款。目前控货政策反馈良好,省内经销商的库存情况有所消化、主力产品的价格同样有一定程度回升。虽然短期收入增速会有波动,但是直面痛点的改革符合公司长期利益。 盈利能力同步调整,三季度净利率同比下降较为明显:2019Q3 公司的扣非净利率为 26.24%,同比下降超过 2.5pcts,主要原因是:1)2019Q3销售毛利率为 73.94%,同比下降 2.57 pcts,主要系控货过程中公司将部分渠道费用补贴经销商、从而抵减收入带来毛利率的下降。2)2019Q3销售费用率达到 17.65%,同比提高 5 pcts,在收入下降的情况下费用投放相对刚性,带来销售费用率的大幅提升。同时,公司发布公告称拟以不超过 135 元/股的价格回购股份,回购资金总额不低于 10 亿元且不超过15 亿元,回购股份拟用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 长期激励机制的推出有助于充分调动员工的积极性,符合长期发展战略。 盈利预测与估值:从长期稳健经营的角度,公司直面现阶段的问题,在三季度进行全面的渠道体系调整。我们下调盈利预测,分别预计 2019-21年 EPS 分别为 5.54/6.27/7.21 元(前次 6.26/7.2/8.13 元),同比增长2.84%/13.21%/14.97% 。 当 前 股 价 对 应 2019-21 年 的 PE 分 别 为19x/17x/15x,考虑到公司在板块内仍具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:经济环境波动影响白酒需求;省内竞争格局恶化等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 136.00 40.35% 103.20 2.69% -- 103.20 2.69% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入210.98亿元,同比增长0.63%;实现归母净利润71.46亿元,同比增长1.53%;其中Q3营收50.99亿元,同比下降20.61%;Q3归母净利润为15.65亿元,同比下降23.07%。同时公司推出10亿-15亿规模的股份回购方案,回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。 正视问题,去库存,理渠道。去年三季度以来,公司省内外市场出现了一些问题,比如:1)海天产品渠道库存较高;2)市场价格波动;3)厂商关系存在部分不协调现象;反应在报表端,就是收入利润的降速换挡,公司三季度营收和净利润同比下滑20.61%和23.07%,同时由于渠道货折的增加,毛利率同比下滑2.57%,销售费用率同比增长5.06%。从渠道调研的情况来看,6月份开始公司主力产品开始控货,中秋国庆仍以树价盘、清库存为主要目标,造成了短期回款出现下滑,我们认为是公司在短期和长期利益之前的权衡,只有勇敢的面对问题才有长远的未来。价盘是产品的“生命线”,厂商关系是公司发展的“基石”,正视问题,脚踏实地才能走的更远。为构建厂商信心,形成合作伙伴关系,公司提出“一商为主,多商互补”的经销模式,统一指挥,相互协商,充分调动经销商积极性。 团队战斗力仍领先行业,品牌拉升尚需时间。在过去的发展中,洋河形成了业内极具竞争力的渠道队伍,无论从人员数量还是质量方面,都领先行业。而在流量碎片化的时代,以茅台五粮液为代表的强品牌和以洋河为代表的强渠道,今年的表现出现了较大的分化。虽然,洋河降速有其客观原因,但是也似乎成为了“渠道易改,品牌难做” 在当前环境下的佐证之一,如何拔高品牌价值,在高端市场撕开一个敞口亦是公司中长期发展需要考量的问题之一。但是我们仍然相信,洋河优秀的团队或将再塑一段蓝色传奇。 推激励,注活力,再上征程。时隔十余年,公司拟再次推出员工激励,10-15亿规模的股份回购拟用于股权激励或员工持股计划,预计全方位覆盖公司核心员工,对于转型中的洋河来说意义非凡,洋河的攻守之战已然打响,省内海天的渠道梳理、省外梦之蓝的全国化拓展等等问题都需要一只有力量的队伍,期待后续员工激励的落地为公司中长期发展注入活力。 盈利预测:维持“买入”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为83.0/91.6/101.7亿元,对应EPS分别为5.51/6.08/6.75元,2019-2021年市盈率18.7/16.9/15.2倍。维持目标价136元,对应2020年22倍PE。 风险提示:产品价盘大幅波动;省内市场改善幅度低于预期。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 130.50 34.67% 103.20 2.69% -- 103.20 2.69% -- 详细
业绩低于预期,现金流环比改善,拟回购股份完善激励机制,提振市场注入信心,长期经营改善有望逐步实现。投资要点: 维持增持评级。维持 2019-2021年 EPS 预测值 6.01、6.83、7.81元, 维持目标价 130.5元。 业绩略低预期,现金流环比改善。2019年 Q1-Q3营收 210.98亿元,同比+0.63%;归母净利 71.46亿元,同比+1.53%;扣非净利 65.47亿元,同比+0.13%。 Q3单季度营收 50.99亿元,同比-20.61%;归母净利 15.65亿元,同比-23.07%;扣非净利 13.38亿元,同比-27.80%。Q3销售收现同比-27%至 60.19亿元,但销售收现率提升至 1.18逐季改善,营收现金含量高;经营性现金同比-47%至 22.29亿元,主要系销售降速、税费人工等支出增加,但环比改善明显,Q3末应收票据兑付后余额下降至 0.96亿元。公司 5月起控货稳价,蓄力意在长期高质量发展,草根调研库存有改善,Q3放缓已有预期,经营质量环比已出现改善迹象。 承压期保持积极市场建设,减税降费明显。Q3单季度毛利率 73.9%、同比-2.57pct,预计主要系人工成本上升;销售费用率 17.65%、同比+5pct,调整承压期加大广告与营销投入;税金及附加率 13.3%、同比-6.3pct,最终净利率同比小幅-0.98pct 至 30.68%。 低谷期回购,提振市场注入信心。公司拟以 10-15亿元自有资金回购股份,回购价格不超过 135元/股,主要用于核心骨干股权激励或员工持股。按回购上限金额和价格测算预计回购 1111.11万股,占总股本0.737%。低谷期回购强化激励机制,静待经营改善。 风险因素:宏观经济波动或政策因素导致行业调整;行业竞争加剧等
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 -- -- 103.20 2.69% -- 103.20 2.69% -- --
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 -- -- 103.20 2.69% -- 103.20 2.69% -- 详细
事件:洋河公布2019年三季报,前三季度收入210.98亿元,同比+0.63%;归母净利润71.46亿元,同比+1.53%。其中,Q3总收入50.99亿元,同比-20.61%;归母净利润15.65亿元,同比-23.07%。 Q3收入下滑幅度较大,主要系公司省内主动控货所致。Q1收入增速14.18%,Q2收入增速2.08%,Q3收入同比下滑20.61%,若考虑预收款变化,则Q3实际收入增速同比下滑25.75%。Q3收入下滑幅度略差于预期,主要是面对省内海/天产品老化、渠道利润低、渠道推力不足等问题,公司今年下决心调整。从6月初起对省内市场海、天、梦实行控货,对经销商打款没有量的要求,特别是在中秋配额上进行了调整,以降低渠道库存、控货挺价。 公司采取一系列措施应对问题,库存及价格趋势好转。为应对省内问题,公司采取了一系列措施,包括改善厂商合作关系,由以往厂家主导转变为厂商协商,调动经销商积极性;实行柔性考核、跨期考核制度,避免出现压货及费用投放乱象;力挺终端价格等。目前省内渠道库存呈下降趋势,海、天、梦终端价呈回升趋势,期待Q4及春节经销商打款改善。短期看,省内收入增长面临压力,中长期看,调整到位有利于公司更为良性地发展。 Q3公司加大折扣让利渠道,毛利率下降/销售费用率提升。Q3毛利率同比下滑2.57%至73.9%,营业税金率同比下降了6.25%,销售费用率同比提升了5.06%至17.65%,净利率同比下滑0.98%至30.68%。Q3毛利率下降主要系公司下调了经销商结算价、加大了给经销商的折扣;销售费用率提升幅度较大,一方面是销售收入有所下滑,另一方面公司也加大折扣及费用投放。预计未来随着收入回升,费用率有望保持平稳。 公司推出股份回购,彰显长期发展信心。公司公告了股份回购计划,拟以不超过135元/股的价格回购10亿-15亿规模的股份,用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。若按回购价格上限计算,拟回购股份占目前总股本的比例为0.73%。公司新任管理层持股比例较低,股权激励有利于进一步激发活力。 盈利预测:公司目前处于调整阵痛期,此次调整态度坚决,有利于解决省内积累的问题,重回良性发展。公司回购股份,股权激励有望进一步激发活力。考虑到省内调整,将公司2019-21年EPS从6.24/7.21/8.26下调为5.55/6.36/7.09,对应PE为18.43/16.08/14.42倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济严重低迷,行业竞争恶化。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 -- -- 103.20 2.69% -- 103.20 2.69% -- 详细
业绩总结: 公司 2019年前三季度实现营业收入 211亿元,同比+0.6%;实现归母净利润 71亿元,同比+1.5%。其中 19Q3收入 51亿元,同比-21%;归母净利润 15.7亿元,同比-23%; 业绩大幅低于预期。 同时,公司公布回购股份方案,计划回购金额不低于 10亿元,不超过 15亿元,回购价格不超过 135元/股。 次高端竞争加剧和渠道调整导致短期业绩低于预期。 今年以来各大次高端酒厂加大费用投放,竞争激烈,公司梦系列增速逐步放缓。二季度库存略高,公司在三季度对渠道调整,部分产品停货;同时,省内次高端亦呈现竞争进一步加剧的态势,整体影响三季度业绩。 现金流来看,前三季度经营活动现金流入同比-16%,现金流并不太乐观,同时预收账款下降 29%。值得重视的是,公司此次回购方案,目的用于对核心员工实施激励,期待公司调整之后新一轮的高增长。 毛利率下降,费用率提升,整体盈利能力相对稳定。 前三季度毛利率下降 1.4个百分点至 71.7%(单三季度下降 2.6个百分点) ,主要是对部分产品升级导致成本上升、部分销售政策改变;费用率上升 1.5个百分点至 17%,但税金及附加率下降 2.8个百分点,保证了利润与收入增速基本同步,净利率略有提升至 34%,基本稳定。 省内调整再出发,省外积极推进全国化。 1、针对江苏市场的竞争,今年在组织架构、人事、渠道等方面采取了一些措施,包括在重点市场成立营销大区、针对渠道进行有效费用投入,强化对渠道的精细化管理,省内市场在进行调整后有望重启增长态势; 2、省外扩张持续推进,进一步提升省外收入占比,推动洋河从泛区域名酒向全国性名酒迈进。 盈利预测与投资建议。 基于公司短期渠道调整, 下调公司未来三年净利润分别至 84亿元、 94亿元、 109亿元,未来三年归母净利润复合增速 10%, EPS 分别为 5.57元、 6.20元、 7.21元,对应动态 PE 分别为 19倍、 17倍、 15倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-01 102.00 -- -- 103.20 1.18% -- 103.20 1.18% -- 详细
业绩低于预期,控货去库存致 Q3下滑2019Q1-Q3营收 210.98亿(+0.63%),归母净利润 71.46亿(+1.53%),其中 19Q3营收 50.99亿(-20.61%),归母净利润 15.65亿(-23.07%),业绩低于预期, 19Q3增速出现下滑,主因公司省内渠道处于调整期及三季度继续控货去库存所致。 考虑预收款,19Q1-Q3营收+△预收款为 212.98亿(-1.76%),经销商信心恢复需要时日。 19Q1-Q3毛利率 71.70%(-1.36pcts),其中 19Q3毛利率 73.90%(-2.57pcts),主因管控费用及梦系列增速放缓所致。 19Q1-Q3净利率 33.87%(+0.3pcts),其中 19Q3净利率 30.68%(-0.98pcts),主因毛利率下降及管理费用率上升 1.45pcts、销售费用率上升 5.05pcts(增加梦之蓝品宣费用)、营业税金及附加下降 6.26pcts 等所致。 2019Q1-Q3经营性现金流17.19亿, 同比期初下降 70.73%, 主因增加预收款和备用保证金、增加职工薪酬等所致。 结构持续优化, 渠道库存持续下降从产品来看, 公司产品结构持续优化,我们预计 2019Q1-Q3蓝色经典占比 75%-80%,预计梦之蓝 19Q1-Q3增速 15%-20%。草根调研显示,截止中秋,公司已完成全年目标的 80%,我们预计四季度公司将加快完成目标。 公司当前策略以去库存、挺价为目标,同时转变费用投放方式,由直接投向经销商转为间接向终端投放。当前渠道库存 2-3个月,环比有所下降。 从区域来看, 省内外比重基本五五开,我们认为未来公司省内外比重有望达到 3: 7。 回购股票彰显信心,静待公司调整完成公司决定自即日起,在未来 12个月内以不低于 10亿且不超过 15亿的自有资金用于回购公司股票,回购价格不超 135元/股。 若按回购金额上限 15亿,回购价格上限 135元/股,预计可回购股份 1111万余股,占公司目前总股本的 0.737%。本次回购股票主要用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 我们认为这彰显公司管理层对公司未来的信心,同时也表明公司将渠道调整到位的决心。 当前公司重心向梦之蓝转移,梦之蓝作为独立品牌宣传,以梦之蓝带动蓝色经典系列。目前渠道调整已有一定效果,静待调整完成。 投资建议当前公司仍处于渠道调整中, 预计 20Q2调整完成。基于 19Q3业绩不及预期,我们下调2019-2021年 EPS 为 5.61/6.21/7.08元(前值分别为 6.00/6.95/8.17元), 当前股价对应PE 分别为 19/17/15, 未来一年合理估值区间为 117.99-124.20元, 维持“买入”评级。 风险提示白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-01 102.00 -- -- 103.20 1.18% -- 103.20 1.18% -- 详细
单三季度收入业绩负增长,主要因公司主动进行调整 公司公告2019年前三季度营收210.98亿元,同比增长0.63%;19Q3收入50.99亿元,同比下降20.61%。19Q3出现负增长,我们认为主要是两方面原因:1)次高端增速放缓、竞争加剧,地产酒龙头相继布局次高端价位段,抢占部分增量份额;省外部分区域地产酒龙头大力布局100-300元价位段谋求结构升级,对海之蓝和天之蓝也产生一定的影响。我们预计前三季度海之蓝和天之蓝均是负增长,梦之蓝仍保持了正增长。2)公司自今年5月份以来对渠道库存、价格体系、组织架构、人事等方面陆续进行调整,为保障公司长期的发展牺牲短期的业绩。2019前三季度归母净利润71.46亿元,同比增长1.53%;单三季度归母净利润15.65亿元,同比下降23.07%。 拟出资10-15亿元回购股份用于员工激励,相信公司有能力调整到位 公司公告称拟以自有资金10-15亿元回购股份,回购的公司股份全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。回购彰显了公司对未来长期发展的信心;另外,随着杨廷栋、张雨柏等“创业元老”相继退出一线管理岗位,现任管理层持股比例偏低,回购用于员工激励将提升团队积极性。公司今年5月份以来开始进行调整,短期主动控货并帮助终端动销;长期调整厂家与经销商分工,调动经销商积极性。我们认为公司是白酒行业中现代化管理水平最高的企业,我们相信公司有能力通过战略战术的调整实现长期的高质量发展。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为242.39/262.35/288.66亿元,同比增长0.33%/8.24%/10.03%;净利润分别为82.13/89.64/99.45亿元,同比增长1.21%/9.15%/10.94%;EPS分别为5.45/5.95/6.60元/股,对应PE为19/18/16倍,参照近两年历史PE(当年年报)区间15-27倍,预计随着调整到位明年业绩有望加速,给予2020年18倍PE,合理价值107元/股,维持买入评级。 风险提示:省内竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2019-10-31 101.75 126.80 30.86% 103.20 1.43% -- 103.20 1.43% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,前三季度营收210.98亿元,同增0.63%;归母净利润71.46亿元,同增1.53%。其中Q3收入为50.99亿元,同比减少20.61%,归母净利润为15.65亿元,同比减少23.07%。 停货致Q3收入利润低于预期,渠道库存与价格有所改善,有信心看到公司未来的复苏。公司省内市场从6月开始停货,时间长达3个月左右,在此期间公司对经销商打款不做要求,重点放在提高价格、消化库存和提升经销商的利润上。经过几个月的调整,海天梦核心单品省内价格有小幅提升,目前梦3终端价在380左右,梦6在500左右,渠道库存压力也有所减轻。公司在省内面临的问题依然是海天产品老化、价格过于透明以及竞争的加剧,但我们也看到,省内的白酒消费价格带正逐步走向300元以上,梦之蓝对这一关键价格带的卡位是公司省内复苏的潜力之所在。梦系列当下收入占比已提高至30%以上,长期来看随着结构的优化,公司完全有能力走出当前短暂的困境。此外,公司也于今日发布了股份回购计划,单价不超过135元/股,总金额在10-15亿之间,表明公司对于未来自身业务的复苏也充满了信心。 Q3毛利率下降,销售费用率提升幅度较大。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%,主要系控货对产品结构的改变。Q3销售费用率大幅增加了5.05pct,三季度公司在各类活动和终端上的投入有加大,我们认为公司为了守住市场份额、给予经销商细心,短期内销售费用率提高的概率较大。归母净利润率方面,Q3净利率为30.68%(-0.98pct),前三季度整体净利率为33.87%(+0.3pct)。现金流方面,由于Q3主要是停货消化库存,因而销售回款同比下降了27.39%。 盈利预测与投资建议:下调2019-2021年公司EPS为5.60元(+3.90%)、6.34元(+13.31%)、7.37元(+16.30%),对应PE为21X、19X、16X。短期由于停货和清库存的原因,公司业绩低于预期,但洋河在行业内的竞争力依然不容忽视,看好公司未来的复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,渠道库存堆积。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-27 107.83 130.50 34.67% 106.75 -1.00%
106.75 -1.00% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。上市以来持续高速发展,品牌、产品、渠道奠定深厚基础,期待调整到位后重拾发展动力。预计 2019-2021年EPS 分别为 6.01、6.83、7.81元,参考行业给予 2020年 6XPS,目标价 130.5元。 苏酒龙头,卓越经营书写优秀历史,主动调整谋求持续发展。公司为苏酒领军企业,较早完成国企改制打造员工持股,灵活机制为公司注入活力,2002-2012年发展黄金期营收符合增速 60%遥遥领先行业,2012年后行业调整过程中洋河业绩恢复速度较快。2019H 公司营收、净利同比+10%、11.5%,业绩放缓主要系采取了省内主动控货、渠道信心提振等调整措施,意在长期高质量发展。 受益消费升级,竞争优势明显。白酒次高端价位空间逐步打开,次高端位次争夺逐渐成为本轮竞争重点,洋河产品、渠道共同发力:1)强化“绵柔型”白酒,形成差异化竞争;2)产品矩阵覆盖各价位段,高端梦系列表现突出, 带动产品结构升级; 3)渠道管控能力强,“1+1”模式实现深度分销、终端直控。 省内调整,省外扩张,深入全国化布局。2019H 省内、省外市场同比+2.99%、18.23%,省内积极调整,预计 2020年将逐步改善,省外拓展效果明显,目前海之蓝为省外市场主导产品,梦之蓝高端系列省外增速计划达到 50%+,全国化发展有望迎来进一步深化。 风险因素: 宏观经济波动或政策因素导致行业调整; 行业竞争加剧等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-09 108.60 133.40 37.67% 109.56 0.88%
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半年报营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,归母净利为 55.82亿元,同比增长 11.52%,淡季公司采取控量提价战略,厚积薄发,为旺季做准备数据显示 2019年上半年,公司实现营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,其中酒类收入 155.25亿元,同比增长 10.29%;实现归属于母公司股东的净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%。公司 Q2实现营业收入 51.09亿元,同比增长 2.08%;归母净利润为 15.61亿元,同比增长 2.03%。 分地区看,省内收入为 80.7亿元,同比增长 2.99%,省外收入为 79.3亿元,同比增长 18.23%。 公司的营收增速放缓是因为公司战略改变,公司在淡季控量提价,取得了良好的效果。看好公司下半年和长期营收走势。半年报显示库存商品从年初的 16.4亿锐减为 6月底的 6.5亿,公司控量效果显现市场反馈良好。 公司当期销售费用售费用率为 8.57%,相较去年同期上升 0.5PCT; 当期管理费率为 6.03%,相较于去年同期下降 0.02PCT。报告期间,公司聚焦基础管理再夯实,知识管理更加系统,机制自发更加主动,管理配套力进一步强化。 管理不断升级,渠道调整中,业绩符合预期,长期坚定看好省内经济发达,消费水平高,一直以来竞争都比较激烈。 新形势下,公司也在重新审视洋河的竞争优势,在强化渠道力、提高产品力和品牌力等方面作进一步思考,今年也采取了相应的措施, 如针对省内竞争态势对组织架构进行调整、主动采取控货措施让渠道库存更合理等, 内部营销策略等方面做了一些调整,如省内组织架构、人事、渠道等方面的变化,销售考核方案的细化等, 目前来看调整效果有所显现。 此外, 新聘任营销公司董事长刘化霜先生原为营销公司副董事长,有着丰富的实战经验;上半年公司聚焦品牌势能再攀升,积极开展消费者互动体验,梦之蓝品牌高度凸显,品牌价值进一步放大。 盈利预测与估值鉴于公司 2019年中报增速放缓,调整盈利预测。预计 19年收入增速为 9%,净利增速为 10.21%。预计公司 19-21年营收 263/290/324亿元,净利润为89.4/100.5/115.5亿, EPS 为 5.93/6.67/7.67元/股,综合考虑到洋河产品升级及低端酒重新布局加速增长,以及预收款和现金流的影响,给予洋河2020年 20倍估值,目标价为 133.4元,“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险
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事件:洋河股份2019年上半年实现营业收入159.99亿元,同比增长10.01%;归属于上市公司股东的净利润为55.82亿元,同比上涨11.52%。对此我们点评如下:收入利润稳居行业前三,战略调整致阶段性减速。第二季度公司收入51.09亿元,同比增长2.08%;归属于上市公司股东的净利润为15.61亿元,同比上涨2.03%。二季度末预收账款17.79亿元,较一季度末减少1.94亿元,较去年同期减少2.78亿元。经营活动产生的现金流量净额-5.10亿元,同比减少130.75%。从二季度数据来看,公司的确出现短期放缓,对此公司解释:2019年上半年,面对复杂多变的宏观环境和愈加激烈的竞争形势,为追求长期的高质量发展,公司主动进行了战略性调整。我们认为用短期业绩衡量一家公司的价值并不科学,而且中报中不乏亮点。 高端次高端成功布局,盈利能力仍处行业前列。我们认为公司是全国老名白酒中极少数实现价位突破的企业,已经实现了在次高端价位成熟(梦之蓝M1、天之蓝和珍宝坊),高端价位稳固(梦之蓝M6、M3),超高端价位贴近(梦之蓝M9、手工班、新苏酒)的状态。相比之下,其他区域性名酒企业正处于中端向次高端延伸的进程中,成败未知。有的甚至在中端价位防守困难,市场份额被动压缩。上半年公司白酒业务毛利率仍高达73.06%,较上年同期微降0.55pct;公司ROE(摊薄)16.08%,较去年同期下降0.29pct,去年全年为24.12%;资产负债率仅23.39%,短期借款为0,长期借款几乎为0。 省外收入首次超过省内,省内竞争优势依然显著。公司持续推动产品和渠道创新,在不断夯实省内市场基础上,省外市场以“新江苏市场的战略”深度营销覆盖。2010年,公司酒类业务省外收入24.50亿元,占比32.46%,是市场全国化的丰收元年。今年上半年公司酒类业务省外收入78.13亿元,同比增长18.99%,占比已达50.33%,首次超过省内,省外收入规模仅次于贵州茅台、五粮液,是极少数真正实现全国化扩张的白酒企业;省内收入77.11亿元,同比增长2.69%,尽管增速放缓,但仍是省内第二品牌今世缘省内收入的2.7倍(28.57亿元)。 投资建议及盈利预测。我们预计2019-2021年EPS为6.04/6.96/7.93元。可比公司2019年平均PE31.30倍,公司因为短期业绩增速放缓,导致市盈率(TTM)处于行业倒数第三(不考虑*ST皇台),给予公司2019年19-23倍PE,合理价值区间114.76-138.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济减速影响消费,市场竞争加剧,食品安全问题。
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事件描述 洋河股份披露 2019年半年报:2019年上半年实现营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,归母净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%;其中单二季度实现营业收入 51.09亿元,同比增长 2.08%,归母净利润 15.61亿元,同比增长 2.03%。 事件评论 受控货及基数影响,单二季度增速回落明显。2019年上半年收入增速约为 10.01%,利润增速约为 11.52%,其中 Q1/Q2收入增速分别为14.18%/2.08%,利润增速分别为 15.70%/2.03%,单二季度收入利润增速回落明显,主要有两方面的原因:1)从 5月底 6月初开始对海天梦全面控货,海天梦对收入的贡献度在 75%以上,控货对整个销售额影响较大;2)同比基数影响。分区域看,2019年上半年省内收入约为77.11亿元,同比增长 2.69%,省外收入约为 78.13亿元,同比增长18.99%,省外收入规模略超省内,且省外增速远高于省内,省内增速拖累整体表现, 预计随着全国化推进, 省外对收入的贡献度将稳步提升。 单二季度毛利率提升明显,上半年公司盈利能力略有提升。2019年上半年毛利率略降 0.55pct 至 70.95%,主要系春节前公司对部分动销压力较大的市场加大市场投入拉低 Q1毛利率,但受益于内部产品结构升级以及增值税下降的影响,Q2毛利率提升 2.84pct,对冲了一季度的下滑。上半年期间费用率 14.35%,同比上升 0.38pct,其中销售费用率、管理费用(含研发费用)率、财务费用率分别变动 0.50pct、-0.02pct、-0.09pct,销售费用率有所提升主要系广告促销费、职工薪酬这两块费用增加所致。虽然毛利率下降、费用率提升,但受益于营业税金率下降(-1.22pct) ,2019年上半年公司净利率提升 0.47pct 至 34.89%。 调整进行时,业绩长期稳健增长可期。我们认为洋河是大众酒价格带中少数的具有全国化能力的品牌,将显著受益于行业品牌化和集中度提升,预计省内市场随着组织结构、经销商体系、渠道运作等多维度调整增速有望复苏;省外市场依托品牌、渠道和产品优势有望继续快速扩张,公司业绩长期稳健增长可期。预计公司 19/20年 EPS 分别为 6.04/6.96元,对应当前股价 19/20年 PE 分别为 19倍/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 省内调整不达预期,省外市场拓展不达预期; 2. 白酒消费税调整等政策风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-06 107.40 -- -- 109.56 2.01%
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年中控货调整渠道,业绩增长不及预期。公司2019年上半年实现营收159.99亿元,同比增长10.01%;实现归母净利润55.82亿元,同比增长11.52%;实现扣非后的归母净利润52.09亿元,同比增长11.17%。单二季度实现营收51.09亿,同比增长10.03%;实现归母净利润15.61亿元,同比增长2.03%;实现扣非归母净利润13.99亿元,同比增加3.51%。公司自今年6月以来主动控货挺价以加速渠道去库存,因此2019年上半年业绩表现不及预期,预收账款也同比下降13.53%个百分点至17.79亿元。 成本上升毛利承压,费用下行净利改善。报告期内公司产品结构持续优化,但未能抵消包材和人工成本上升的负面影响,2019年上半年公司的销售毛利率同比下降0.55个百分点至70.95%;今年公司在广告宣传方面的投入加大,叠加职工薪酬的增多,销售费用率同比提升0.5个百分点至8.57%;管理费用率同比下降0.15个百分点至5.90%,经营效率小幅改善;今年利息收入增加,财务费用率同比下降0.1个百分点至-0.25%。最终,销售净利率同比提升0.49个百分点至34.91%。 产品结构持续升级,省外保持稳健成长。在产品方面,预计梦之蓝仍保持高增速,海、天系列平稳增长,产品结构持续升级;分地区看,2019年上半年公司在省内和省外分别实现营收77.11/78.13亿元,同比增长2.69%/18.99%。由于实行了经销商激励政策,省内/外销售毛利率分别同比下降0.97/0.59个百分点至70.93%/74.50%。省内竞争激烈叠加渠道调整,近期营收增长承压,但目前渠道库存趋于合理;而省外产品结构优于省内,公司计划继续深度推进新江苏市场战略,目前省外新江苏市场数量已达570个,在公司渠道深耕与消费者培育工作推进下,预计未来占比将持续拉升。 投资建议与盈利预测。在产品方面,公司着手提升原酒品质以改善消费者饮酒舒适度,并辅以品牌建设,提高市场对洋河高端产品的认可度;此外,公司还在不断丰富产品体系,以提升洋河系列的竞争力。在市场方面,本次增长降速属于公司的主动调整行为,而短期调整是为了保证渠道库存的良性,从而实现长期高质量的发展。随着终端价格提升增厚渠道利润,进入旺季后公司业绩或将迎来改善。长期来看,尽管公司由于体量大增速换挡,但依然拥有强渠道力、稳定客户群体和完善的产品结构等优势,省外市场发展与新品竞争力值得期待。由于上半年业绩不及预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为270.59/297.65/327.41亿元(前值为275.90/306.34/336.97亿元),净利润为90.15/97.17/112.42亿元(前值为93.92/109.19/125.80亿元),EPS为5.98/6.45/7.46元(前值为6.23/7.25/8.35元)。基于公司业绩增长趋势,给予公司2019年18-20倍PE,股价合理区间为107.64-119.60元,维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策变化风险;新品推广不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名