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洋河股份 食品饮料行业 2019-02-21 109.00 123.00 15.69% 108.43 -0.52% -- 108.43 -0.52% -- 详细
产品结构升级明显,梦之蓝继续保持较快增速。分产品看,梦之蓝继续保持较快增速,2018 年增速维持50%以上,收入占比预计已达27%左右。海天增速较慢,海之蓝小两位数增长,天之蓝个位数增长。春节期间,梦之蓝预计30%以上增速,M6、M9 占比提升较快,M3 维持相对稳定,产品结构升级明显。海天增速有所放缓。为更好优化产品结构,卡位高端产品,公司预计推出新品头排酒,目前商标已注册。分区域看,梦之蓝省内占比较大,预计接近60%左右。未来随着省外市场梦之蓝的较快增长,预计省外占比会进一步加大。 根据草根调研显示,春节期间梦之蓝省外增长快于省内,显示较好增长势头。 省内竞争加剧增长放缓,积极阻击竞品稳健增长可期。公司在省内增长速度有所放缓,主要系:1)省内基数较大。江苏是洋河大本营,经过公司近几年持续深耕,已有一定基数。2)海天价格透明,经销商渠道利润较薄,经销商内在动力有所减弱。公司推出新版海天就是为了改善经销商渠道利润,目前部分区域新版海天已达到公司预期。3)竞争加剧。江苏经济较发达,中高端白酒需求接受度较好,茅台、五粮液、老窖等省外名酒企业加大了江苏省内的布局力度,今世缘等省内酒企近来也呈较好增长势头,省内竞争有所加剧。针对竞品在江苏省内的布局公司也进行了积极部署和应对,在最近召开的营销大会上,公司进行了机构和人事的调整,以更好地应对省内竞争的新变化。同时,公司在淮安设立了销售大区,在南京市场也采取了相应的措施阻击竞品。尽管短期增长受影响,但利于长远发展。根据草根调研显示,春节期间省内增长速度有所放缓,回款略受影响,但增长相对良性,稳健增长依旧可期。 省外增速较快,未来成长空间依旧较大。公司省外增速依旧较快,18 年省外收入占比已超50%。省外核心市场山东、河南、安徽、浙江和河北省都有不错表现。未来省外还有很多市场经过前期精耕细作都将进入回报期,比如福建等。 此外省外产品结构进行了持续优化,梦之蓝占比持续加大,增速较快,预计未来将带动省外市场继续较快增长。根据渠道调研,春节期间省外市场增长相比省内市场较好,与公司反馈基本一致。总体来看,公司省外增长空间大于省内,预计未来还有较好成长,公司在2019 年也有底气和信心在省外市场继续保持较快增长势头。 费用率保持相对稳定,经营目标稳中求进。费用方面:公司费用投入会加大,但费用率将维持相对稳定。费用投入将围绕营销计划进行,服从长远发展。今年公司将会在费用投入结构、区域和品牌上进行较大调整,结构上将更多倾向于终端消费者,加大自媒体费用投入力度,而大的硬性广告投入会适度削减,预计费用投入效率将会提升。在费用投入区域上,公司将会对正处于成长期的市场加大费用投入,而对成熟性市场费用投入力度会放缓。同时对于重点关注品牌公司也将会加大费用投入力度。经营目标方面:公司2019 年经营目标总基调是稳中求进,预计收入会保持稳健增长。随着产品结构的持续升级,电商市场和海外市场的持续发力,利润增速预计快于收入增速。 投资建议:公司聚焦次高端梦之蓝成效显著,考虑到公司省内竞争加剧,略调整2018-2020 年归母净利润预测至80.56/92.41/106.33 亿元( 原预测为81.65/94.29/110.69 亿元),对应PE 为20/18/15 倍,结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予19 年20 倍估值,目标价为123 元,暂维持"强推"评级。 风险因素:宏观经济下行风险;次高端竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2018-12-28 94.20 -- -- 103.50 9.87%
111.20 18.05% -- 详细
核心逻辑一:品牌力强,公司品牌地位稳固,产品覆盖面宽 (1)公司品牌地位稳固,品牌价值高。2018年公司以77.95亿美元品牌价值位居"2018全球烈酒品牌价值50强"榜单中的全球第三。(2)公司产品全面覆盖各价格带。公司产品线丰富,在售产品已实现从35元/瓶低端产品至1599元/瓶超高端产品的全覆盖。由于多品牌策略的实行,公司低端产品的超低售价并未对中高端系列的品牌造成伤害。(3)主力产品稳步提价增厚业绩。据不完全统计,2017-2018年,洋河蓝色经典系列提价三次,涨价幅度和频次略低于其他高端、次高端酒企,提价行为市场接受度较高。(4)多手段引领产品升级。一是改善产品结构,倾斜资源力推梦之蓝系列;二是加强营销创新,提升蓝色经典品牌价值;三是顺应市场热点,推广“梦之蓝·手工班”、“洋河无忌”等产品。 核心逻辑二:渠道力强,强化复合营销模式,积极开拓新江苏市场 (1)强化现有复合营销模式。具体抓手:一是坚持“1+1”营销模式,强化经销商控制;二是复合营销模式保障推广力度,坚持“4X3”营销模式与522极致工程。(2)省内巩固行业地位,省外成功推进“新江苏战略”。江苏省内次高端白酒市场以“三沟一河”为核心,洋河的蓝色经典产品、汤沟的国藏产品等,均已长期布局。2014年公司提出“新江苏市场”战略,聚焦省外市场,重点抢占河南、山东、安徽、湖北、浙江、天津、北京等关键地区。2015-2017年,洋河股份省外营收连续三年增速突破20%。2017年,公司营收超过45%的比例来自于省外市场,省外市场规模已能够与江苏市场并驾齐驱。(3)营销规模保证推广力度,高效营销助力业绩增长。洋河销售人员数量行业最高,销售队伍规模为上市白酒企业平均水平的5倍。截止2018年5月,洋河将全国市场划分为26个大区,并拥有238个办事处和152个分公司共390个分支机构。对重点销售区域,洋河股份能够做到分公司到地市,办事处入县。公司销售费用率控制较好,洋河股份销售费用率处于行业中下游水平。 盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司归母净利润分别为89/101/117亿元;对应EPS分别为5.88/6.73/7.74元,对应PE分别为15.9/13.9/12.1倍。目前公司估值水平低于行业20倍整体市盈率,并处于五年估值中枢下方,投资价值显现。综上,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示 经济下滑导致需求下降超预期,业绩成长性不达预期、食品安全风险等。
洋河股份 食品饮料行业 2018-12-07 101.94 137.25 29.09% 103.47 1.50%
111.20 9.08% -- 详细
事件 英国知名品牌管理评估机构Brand Finance 近日发布全球50大最具品牌价值烈酒榜单,洋河以高达77.95亿美元的品牌价值高居第三,品牌价值同比提升35.14亿美元,涨幅为82%,排名较去年提升一位,目前仅次于茅台(212.43亿美元)和五粮液(146.35亿美元)。 核心观点 国际品牌影响力进一步提升,梦之蓝高增拉动结构升级。Brand Finance 榜单含金量、知名度均较高,评选过程严苛,洋河已连续三年跻身榜单前十。我们认为榜单的发布有助于增强洋河的国内外影响力,有望进一步带动公司高端产品的销售。从产品端看,受益于次高端白酒结构升级和厂商加大政策支持、费用倾斜,梦之蓝近年保持高速增长,收入占比不断提升。考虑到公司在渠道端针对梦之蓝的的费用投放和营销端的品牌打造,我们预测明年梦之蓝仍将维持较快增长,增速可达30%以上,公司整体收入增速仍可达15%。 省内稳价苏北增长空间大,省外新江苏市场贡献增量。公司在省内销售体量已经较大,目前主要以稳价为目标。考虑到苏南经过前期深耕布局已经进入到平稳增长阶段,未来公司省内的增长空间主要来自苏北等经济发展相对落后地区;省外公司将继续开拓新江苏市场,聚焦销量增长,通过重点成熟市场深耕下沉、辐射周边,由点带面实现收入和份额的提升。由梦之蓝驱动的结构升级叠加新江苏市场发力,在双轮驱动下公司增长具备持续性。 渠道高效运作掌控力强,库存合理价盘稳固。深度分销模式使公司对经销商的依赖程度大大降低,公司销售人员数量领先竞品,牢牢掌握核心终端。洋河的库存管控和渠道预期较为领先,目前渠道库存水平偏低,明年仍有加库存空间。较好的需求、偏低的渠道库存叠加省内稳价策略有助于稳固价盘。 财务预测与投资建议 考虑到宏观经济增速放缓和公司主动控量挺价,产品动销可能有所放缓,我们小幅调低公司收入增速预测,调整18-20年每股收益预测分别为5.49、6.51、7.59元(原18-20年预测为5.73、6.98、8.14元)。维持给予公司2018年25倍PE,对应目标价137.25元,维持买入评级。 风险提示 省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-30 98.45 116.46 9.54% 105.52 7.18%
111.20 12.95% -- 详细
推荐逻辑:受益于消费升级,次高端行业持续扩容,预计到2020年市场容量将接近530亿元,累计增长空间约为76%,较为客观。在次高端竞争加剧的背景下,洋河股份依托梦系列大力发展次高端,凭借其强大的渠道扩张能力和品牌影响力,提升省内外市场份额,预计未来三年梦系列复合增速约为35%,全国化指日可待。 消费升级驱动次高端扩容,竞争加剧利好龙头企业。1、大众消费成主导,消费升级驱动次高端扩容。2012年限制三公消费以来,白酒行业进入深度调整,大众消费成为白酒行业增长主要驱动力;随着我国经济发展和人均收入持续增长,消费升级带动次高端量价齐升、持续扩容。预计到2020年次高端市场容量接近630亿元,未来三年复合增速21%左右,累计增长空间高达76%。2、次高端竞争加剧,全国化品牌呼之欲出。郎酒、剑南春、洋河等主流次高端品牌通过持续的区域扩张抢占市场,部分区域酒企也推出次高端产品把握行业机会。未来在次高端竞争愈发激烈的背景下,兼具产品研发能力、渠道拓展和消费者互动能力、品牌塑造能力的企业有望实现全国化。 洋河紧抓次高端机遇,从江苏走向全国。1、发力次高端,产品结构持续升级。 蓝色经典是公司主力产品系列,覆盖了中端、次高端、高端三个档次,2017年天、梦分别实现36%、63%的收入增速,产品结构升级明显。未来公司将重点发展次高端产品(梦3、天之蓝等)、积极占位高端市场(梦6、梦9、梦之蓝手工班等)、稳步发展中端产品(海之蓝等),进一步优化产品结构。2、内外市场双管齐下,尽享次高端盛宴。洋河凭借强大的品牌、产品和渠道优势放眼全国,深度挖掘次高端市场,前瞻性布局高端市场,打开长期成长空间。江苏省内经过2016年主动调整,已经恢复双位数增长,龙头地位稳固;省外“新江苏市场”战略稳步推进,数量由2015年的297个发展到2018年495个,主要分布在河南、山东、浙江、安徽、上海等区域,目前“新江苏市场”在省外市场收入占比超过70%,但在各地区市占率均不足10%,发展空间巨大。随着市场拓展逐步推进,预计到2020年洋河在江苏省内、外收入比例达到3:7,省外市场将成为公司未来三年重要的增长引擎。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为5.39元、6.47元、7.58元,未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。考虑到公司是大众白酒龙头、未来产品结构升级空间较大,给予公司2019年18倍估值,目标价116.46元,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 143.25 34.73% 102.80 12.99%
105.52 15.98%
详细
事件 公司公布18年三季报,1-9月实现营收209.66亿元,同增24.22%;实现扣非后归母净利润65.39亿元,同增23.25%;对应基本EPS 4.67元/股。 核心观点 三季度收入利润增速略有放缓,梦之蓝表现亮眼。18Q3公司实现营收64.23亿元,同增20.11%,收入较Q1(+25.68%)、Q2(+26.97%)有所放缓;实现扣非后归母净利润18.53亿元,同比增长16.51%。1-9月预收款为27.72亿元,环比H1上升7.14亿元,同比提升13.37%。分产品看,18Q3海天增速有所放缓;受益于消费升级趋势下次高端价格带红利,梦之蓝持续高增。分区域看,预计省内保持稳健增长,省外增速高于省内。 期间费用率微降,三季度盈利能力持续提升。受益于产品提价、中高档产品占比提升和消费税核算方式调整,公司前三季度毛利率同增10.78pct 达73.03%,Q3同比提升9.18pct 至76.51%,我们认为提价效应和梦系列放量有望带动明年毛利率继续攀升。1-9月销售费用率为9.46%,同比微降0.05pct。受益于收入增长摊薄,管理费用率(含研发费用)同比下降1.38pct达6.32%。营业税金及附加占收入比重16.08%,同增12.78pct。销售净利率33.58%,同比上升0.56pct,提价降费补缴消费税致当期消费税提升,预计下季度起恢复正常。 渠道库存合理,管理运作实力突出。公司在库存管控和渠道预期把控方面领先竞品,中秋旺季前率先将库存清理完毕。目前经销商进货意愿高,期待18Q4仍可保持稳健增长。公司采用类似快消品的深度分销模式,销售人员数量远超对手,对终端具备绝对掌控权,渠道高效运作。借助品牌、产品、渠道、营销等多方面优势,实现省内稳增和新江苏市场持续扩张。 财务预测与投资建议 考虑到营业税金及附加处理方式调整和高毛利产品梦之蓝高增,我们调整公司18-20年每股收益分别为5.73、6.98、8.14元(原18-20年预测为5.70、6.99、7.58元)。维持给予公司2018年25倍PE,对应目标价143.25元,维持买入评级。 风险提示 省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 130.00 22.27% 102.80 12.99%
105.52 15.98%
详细
事件:公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入209.66亿元,同比增长24.22%;实现归属上市公司股东净利润70.39亿元,同比增长26.10%,扣非净利润65.39亿元,同比增长23.25%;每股收益4.67元。其中Q3营收64.23亿元,同比增长20.11%,Q3归母净利润20.34亿元,同比增长21.53%。在行业整体增速放缓的大背景下,三季度营收、业绩能维持20%以上良性增长,已属不易。 梦之蓝保持高增,“大一品牌”雏形已现。公司今年战略聚焦梦之蓝,品牌拉力和渠道推力向上趋势不变,省外多个市场 “大一品牌”雏形已现。“大一品牌”即在同价格带产品中具备领先的领先优势。在此轮次高端行业格局重塑的进程之中,梦之蓝在品牌力和渠道力方面已具备优势,在行业趋势性放缓的大背景下,三季度梦之蓝依旧保持50%以上的增长,并逐渐与竞争者拉开差距。今年梦之蓝市占率或超越剑南春,雄踞榜首,未来赢家通吃依旧可期。 受提价因素影响,中低端产品增速略有放缓。今年7月,公司对海之蓝和天之蓝产品进行了提价。从终端草根调研的情况看,中秋备货部分商家对提价产品持观望态度,进货意愿有所影响。此外,近两年省内海天挺价明显,为竞争品牌发展腾挪空间。目前,省内挺价工作基本结束,渠道理顺,明年增长有望。 结构提升毛利率上行趋势不变,营业税金率短期影响因素较大。受结构优化和提价因素影响,公司Q3毛利率76.5%,同比提升9.2pct。 但营业税金率上浮因素冲抵了毛利率的正面影响,Q3营业税金率为19.5%,环比提升8.1pct。目前公司消费税执行的税率为12%,其他营业税金稳定在3%左右,三季度营业税金超出4%-5%,一方面由于补交了部分税金(上半年消费税率为11.6%,略低于12%),另一方面由于公司采用的是净收入计算法,计数基数或有不同。营业税金率短期影响因素较大,长期来看,仍应回归15%左右的合理水平。 行业新常态,公司稳增长调结构,为长期发展蓄力。受经济发展的影响,从草根调研的情况看,公司下半年控制发货节奏,节后库存在1.5-2个月的理性范围,与此同时,Q3预收款环比增加了7.1亿。10月1日后工作重心为“清库存,为明年蓄力”。在行业新常态的背景下,管理层清库存,稳增长,调结构,战略布局清晰,时间换空间谋求长期发展,用信心与耐心谋求新一轮的腾飞。 投资建议:略微调整2018年-2020年的收入增速分别至24%、16%、12%,净利润增速分别为24%、18%、15%,看好梦之蓝市场份额的提升和全国化的发展,给予目标价130元,相当于2019年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观进一步恶化,省外拓张不及预期,行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 125.00 17.57% 102.80 12.99%
105.52 15.98%
详细
事项: 公司发布2018 年三季报,公司前三季度实现收入209.66 亿元,同增24.22%;归母净利润70.39亿元,同增26.11%;扣非归母净利润65.39亿元,同增23.25%;销售回款同增24.91%,经营活动现金净额同增36.95%。单季度来看,18Q3公司实现收入64.23 亿元,同增20.11%;归母净利润20.34 亿元,同增21.53%。2018 年业绩增速指引保持在20%-30%。 评论: Q3 收入增速有所放缓,梦之蓝维持高增,现金流指标良好。公司前三季度实现收入209.66 亿元,同增24.22%,其中18Q3 收入64.23 亿元,同增20.11%,环比Q2(+26.97%)有所放缓。前三季度销售回款同增24.91%,经营活动现金净额同增36.95%,预收账款为27.72 亿元,同增3.27 亿元,环增7.14 亿元,现金流整体表现良好。公司产品结构稳步升级,蓝色经典系列占比持续提升,目前已达80%以上,其中梦之蓝维持高增,预计增速达50%以上,较上半年有所提升,省外市场在加大资源投入之后,实现100%以上增长。海之蓝及天之蓝系列预计保持双位数增长,增速略有放缓。 结构升级带动毛利率环比改善,费控良好带动盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率为73.0%,同增10.8pcts,单Q3 毛利率同增9.2pcts,主要系:1)梦之蓝增速领先,产品结构继续升级;2)2017 年12 月及2018 年2 月对产品进行提价;3)17 年9 月公司消费税核算方式调整,白酒生产由委托加工改为自行生产,消费税计入税金及附加,生产成本下降。相对应公司前三季度营业税金率为16.1%,同增12.8pcts,18Q3 营业税金率为19.5%,环增8.1pcts,预计仍有一定补缴因素。费用方面,销售费用率为9.5%,保持平稳,提价后渠道投入有效控制;管理费用同比持平,管理费用率同降1.5pcts 至6.22%。综上,公司净利率为33.58%,同增0.56pct,经营能力稳步改善。 动销略低预期,后续渠道库存调整,来年稳健增长可期。公司过去两年通过深层次调整,实现价格体系较好理顺,渠道利润有所改善,通过提价实现渠道管理更为主动,费用管控更加有序,其中省内成熟市场增速回升,省外市场则通过加大梦系列投入实现新江苏市场的结构提升和较快增长。短期中秋旺季渠道受终端需求波动及7 月提价因素影响,渠道进货意愿有所下降,整体动销略有放缓,后续预计Q4 积极调整渠道库存,全年目标仍有望达成。拉长周期看,公司经营管理能力强,渠道扎实,梦之蓝产品力持续提升带动结构上移,有望继续抢占次高端市场份额,后续稳健增长仍可期。 盈利预测、估值及投资建议。公司整体增长稳健,但Q3 增速有所放缓,当前行业趋势变化带来增速换挡、竞争有所加剧,我们略下调公司2018-2020 年归母净利润预测至81.65/94.28/110.69 亿元(原预测值83.39/102.86/124.38 亿元),对应PE 为18/15/13 倍,结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予明年20倍PE,目标价调整至125 元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;白酒行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 111.00 4.40% 102.80 12.99%
105.52 15.98%
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事件:10月26日,公司发布2018年三季报。1-9月,公司实现营收209.66亿,同比增24.22%,归母净利润70.39亿,同比增26.10%,扣非后归母净利润65.39亿,同比增23.25%,EPS为4.67元/股,同比增26.22%。 单三季度,公司实现营收64.23亿,同比增20.11%,归母净利润20.34亿,同比增21.53%。 梦之蓝维持高速增长,前三季度整体业绩维持稳健增长2018年前三季度,公司实现营收209.66亿,同比增长24.22%,仍然维持稳健增长。主要是受益于梦之蓝的快速增长,预计前三季度梦之蓝增速超过50%,省外增速更快,到今年年底在整体营收中占比有望提升至30%左右。另外,前两年公司对海之蓝和天之蓝进行了多次小幅提价,成功提升了渠道价差空间,稳住了经销商的信心,今年海之蓝和天之蓝增速也有提升。 从现金流量表来看,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90亿,同比增长24.91%;经营活动产生现金流量净额为58.74亿,同比提升36.95%,反映出公司业绩增长质量较高。 单三季度增速放缓受多方面因素影响,不必过于担忧2018年单三季度,公司实现营收64.23亿,同比增长20.11%;如果考虑预收款的变动额,公司三季度真实营收为70.39亿,同比增长14%,增速较上半年有所放缓。 我们认为,除了受宏观经济影响导致行业景气度有所回落之外,去年三季度业绩高基数也是主要原因。2017年三季度,公司营收同比增长20%,考虑预收款后真实营收同比增长33%,要明显高于上半年。因此,对于三季度业绩放缓不用过于担忧,放长来看,公司梦之蓝仍处于快速成长期,受益消费升级的逻辑也没发生转变。而且2017年四季度公司营收基数相对较低,四季度公司业绩有望受益。 毛利率提升抵消消费税增长,公司盈利能力维持稳定由于2017年前三季度,公司部分消费税计入营业成本,为了分析有意义,我们将营业成本和税金及附加放在一起对比。2018年前三季度,公司营业成本率和税金及附加率合计为43.04%,同比提升1.99pcts。考虑到消费税新规影响,公司今年消费税成本提升较为明显,公司能够将营业成本和税金成本率提升控制在较低的范围,主要还是受益于梦之蓝的持续增长带动毛利率提升。随着未来消费税基数影响消除,毛利率提升对利润的贡献作用有望逐渐显露。 销售费用率维持稳定水平,管理费用率有所降低2018年前三季度,公司销售费用率为9.46%,同比微降0.06pcts,预计全年有望维持稳定。管理费用率为6.22%,同比降低1.48pcts,主要是受益于营收持续增长。 盈利预测与评级近两年,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长,看好梦之蓝长期对公司业绩的推动作用。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为5.72/6.98/8.37元,对应PE分别为17.3/14.4/12.2,给予2018年20倍估值,目标价111元,维持“增持”评级。 风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 -- -- 102.80 12.99%
105.52 15.98%
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业绩总结:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现收入210亿元(同比+24%),归母净利润70亿元(同比+26%);其中18Q3实现收入64亿元(同比+20%),归母净利润20亿元(同比+22%)。18Q3业绩略低于预期。 收入:7月提价导致经销商提前备货,18Q3收入增速放缓。公司18Q3实现收入64亿元(同比+20%)、现金回款83亿元(同比+16%),截至三季度预收账款28亿元(同比+13%),环比来看增速略有下降,主要原因在于公司在7月1日针对蓝色经典提价,经销商提前备货所致。分产品来看,梦系列维持高增长,预计全年有望实现50%以上增速;海之蓝、天之蓝受提价影响收入增速略有放缓。分区域来看,18H1省外市场收入占比为47%,同比增长超过30%,18Q3维持高速增长,预计全年收入占比有望接近50%。未来随着新江苏市场持续扩张,公司收入规模有望保持稳定增长。 盈利:消费税补缴影响利润增长,费用率稳中有降。1、毛利率&营业税金及附加费用率:18Q3公司毛利率为76.5%,同比提升9.2个百分点,主要由于产品结构提升和消费税调整;18Q3公司营业税金及附加费用率为19.5%,同比提升13.3个百分点,提升幅度较大,主要原因在于公司按照提价后的价格计税并补缴5-9月份消费税,使得消费税支出大幅增加。2、销售费用率&管理费用率:18Q3公司销售费用率为12.6%,同比提升0.5个百分点,市场投入力度维持在较高水平;管理费用率为6.8%,同比下降2.5个百分点,主要得益于管理效率提升,收入持续增长。18Q3洋河净利率为31.8%,同比提升0.5个百分点,未来随着公司产品结构升级和经营效率持续改善,其盈利能力有望进一步提高。 产品结构提升+省外扩张,长期稳定增长可期。从终端消费结构来看,白酒逐步回归大众消费品属性,洋河作为大众酒龙头企业,重点发展次高端产品(梦之蓝M3、天之蓝等)、积极占位高端市场(梦之蓝M6、梦之蓝M9、梦之蓝手工班等)、稳步发展中端产品(海之蓝等),不断优化产品结构,迎合大众消费升级;此外公司凭借强大的品牌、产品和渠道优势放眼全国,持续发力新江苏市场,不断寻求增长点,预计到2020年洋河在江苏省内、外收入比例将达到3:7,逐步实现深度全国化。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入和归母净利润复合增速为19%和20%,EPS分别为5.39元、6.47元、7.58元,对应PE分别为18X、15X、13X。公司作为大众酒龙头企业,产品结构升级和全国化布局正在进行,未来仍有较大成长空间,收入规模和盈利能力有望持续提升,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 -- -- 102.80 12.99%
105.52 15.98%
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Q3收入业绩分别增长20.1%/21.5%,环比略有放缓,现金流表现良好。公司18年前三季度收入209.66亿,同比+24.22%,归母净利润70.4亿,同比+26.11%,其中Q3单季收入64.23亿,同比+20.11%,归母净利润20.34亿,同比+21.53%,收入环比略有放缓,主要由于7月1号蓝色经典提价,经销商提前备货,7-8月进货较少所致。三季度预收款27.72亿,同比+13.37%,销售回款222.9亿,同比+24.91%,经营净现金流58.74亿,同比+36.95%,回款及现金流表现良好,部分投资者关心的现金流增速低于收入,系7月提价,部分经销商在6月份打款所致。 消费税调整及产品结构升级,推动毛利率显著提升,费用率下降推升净利率。公司前三季度毛利率73.03%,同比+10.78pct,其中Q3毛利率76.51%,同比+9.18pct,毛利率大幅提升主要两个原因:一是洋河之前的消费税由受托加工单位代扣代缴,计入生产成本之中,影响当期毛利率,自17年9月1日起,改由洋河为纳税主体缴纳,因此毛利率有所回升,但营业税金税率也明显提升;二是由于产品结构持续升级所致,草根调研显示,三季度梦之蓝继续保持50%以上高增长,增速远高于海天,当前在蓝色经典中占比已达35%以上。费用率方面,公司Q3销售费用率12.6%,同比+0.46pct,主要由于中秋加大费用投放所致,管理费用率同比下降2.53pct,主要由于营收高增摊薄所致,净利率同比提升0.38pct至31.67%,盈利能力持续提升。分区域看,Q3依然是省外增速快于省内,省外新江苏市场继续保持高增态势,重点市场任务完成顺利,当前省外占比已接近50%。 双节动销边际有所放缓,Q4主动控货去库存,来年轻装上阵,稳增可期。草根调研反馈,公司Q3终端动销环比上半年有所放缓,与7月1号提价有一定关系,另外今年中秋国庆相隔较近,部分消费者选择国庆购买,一定程度上对中秋销售有些影响。考虑到十月份已经完成全年任务,公司Q4起主动控货去库存,以待来年轻装上阵,保持春节经销商打款。预计Q4超预期概率不大,展望来年,公司产品升级趋势不改,梦之蓝占比逐步提升后,拉动公司整体收入增速,同时公司渠道利润已有改善,内部渠道盈利问题基本梳理完毕,来年稳健成长可期。 Q3业绩稳健增长,来年轻装上阵,仍是行业能力一流公司,维持“强烈推荐-A”评级。公司Q3收入业绩保持稳健增长,受终端需求放缓影响,年底控货以备来年轻装上阵。公司仍然是行业能力一流公司,产品结构全、渠道管控深、调整能力强,预计来年仍能保持较为稳健增长。略调整18-19年EPS5.41和6.27元,给予19年20倍PE,调整目标价至125元,维持强烈推荐。 风险提示:行业需求不达预期,省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-10-30 89.50 -- -- 102.80 14.86%
105.52 17.90%
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事件:2018年前三季度公司实现收入209.66亿元,同比增长24.22%,净利润70.39亿元,同比增长26.11%;单三季度实现收入64.23亿元,同比增长20.11%,净利润20.34亿元,同比增长21.53%;公司预计2018年净利润增速为20%-30%。 三季度收入稳健增长,计税价格调整影响当期利润增速。公司连续4个季度收入增速超过20%,其中18Q3收入64.23亿元,同比增长20.11%,环比下降6.86pct,销售商品和提供劳务收到的现金为82.90亿元,同比增长16.42%,慢于收入增速主要是7月产品提价导致部分经销商在6月提前备货所致;预收账款27.72亿元,同比增长13.37%,环比增长34.69%。净利润20.34亿元,同比增长21.53%,环比下降9.75pct,产品结构明显上移在利润端体现不明显主要是营业税金及附加大幅增长所致,每年消费税核价区间是当年5月-下年4月,由于当期产品提价和折扣减少后计税价格提高,公司根据新计税价格在三季度补缴5-9月消费税。从产品和市场来看,我们预计18Q3梦之蓝增速继续在50%以上,环比上半年加快,海天系列稳健增长,省外增速仍旧快于省内,新江苏市场增速更快,全国市场渠道深化稳步推进。 毛利率持续提升,期间费用率下行。18Q3公司毛利率为76.51%,同比提高9.18pct,主要是消费税缴纳方式变更和梦之蓝快速增长所致。18Q3期间费用率为19.20%,同比下降2.28pct,其中销售费用率为12.60%,同比提高0.46cpt,管理费用率为6.81%,同比下降2.53pct,财务费用率为-0.21%,同比下降0.21pct。18Q3净利率为31.67%,同比提高0.38pct,计税价格核算调整后当期补缴消费税拖累盈利能力提升。18Q3公司经营活动现金流量净额为42.16亿元,同比增长23.52%,现金流依旧表现优秀。 四季度控货稳定价格体系,全年收入有望保持20%以上增长。根据渠道反馈,三季度末公司基本完成全年任务,10月开始停止开票,节后渠道库存保持在1.5月良性水平。在经济增速下行背景下,双节后海天系列产品终端动销有所放缓,我们认为四季度公司主要是梳理价格体系,使得7月初蓝色经典提价策略在渠道各环节扎实体现,进一步抬升经销商渠道利润,亦为来年春节做好备战准备。我们预计全年公司收入有望实现20%以上增长规划目标,利润端增速有望更快。 公司长期竞争优势仍旧显著,继续看好来年实现稳健增长。相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。公司估值短期大幅回落,体现出市场对未来增长的谨慎预期,我们认为品牌势能起来后的增长动力充足,明年业绩仍旧有望实现稳健增长,而非失速,目前对应2018年不足18倍,建议以中长期视角配置优秀企业。 投资建议:重申“买入”评级。我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为242.12/278.03/321.98亿元,同比增长21.56%/14.83%/15.81%;净利润分别为81.14/95.00/112.52亿元,同比增长22.45%/17.07%/18.45%,对应EPS分别为5.38/6.73/7.90元。 风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2018-10-30 89.50 -- -- 102.80 14.86%
105.52 17.90%
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3Q18营收、净利增速略低于我们预期的25%、26%,因经济增速放缓对营收负面影响超预期,及消费税确认超预期拖累净利增速。 经济后周期影响显现,梦之蓝势头仍强。3Q18,经济增速下行对需求负面影响开始显现,中秋国庆旺季销售低于预期,且对海、天、梦全系列产品均有影响。今年主推的次高端产品梦之蓝上升势头仍良好,凭借省外翻倍增长,增速甚至高于上半年的50%。但估计天之蓝、海之蓝增速较上半年的10%有所放缓。 新江苏战略推进,深度全国化步步为营。洋河18年省外达标新江苏市场已近500个,依靠空中品牌高举高打、地面资源聚焦持续深耕、海天梦梯次产品组合三者合力,洋河在外省市场上步步为营,销售规模持续上台阶。不仅在地产酒弱的河南、山东顺风顺水,在地产酒强省安徽、湖北、江西、河北都已是10亿级,可谓风声水起。当前仍看不到新江苏战略疲软的任何迹象。 消费税负面影响超预期,但往后不再拖累报表。3Q18,洋河营业税金及附加比率高达19.5%,或因公司中秋国庆生产备货充足,这拖累了当季净利增速。假设3Q18该比率为16%,简单测算当季扣非净利同增约26%。消费税因素从17年9月1日起开始影响报表,预计4Q18开始将不再拖累报表。 增速放缓只是周期规律,韧劲十足才是真价值,维持“推荐”评级。洋河天之蓝加梦之蓝在次高端价格带上市场份额第一,海之蓝是100-200元价格带唯一全国性产品,故难免随经济周期波动。但公司产品组合、渠道、管理等综合竞争优势明显,新江苏战略仍处于扩张期,未来海、天、梦大概率可继续收割相应价格带市场份额,并充分享受行业消费升级红利,成长韧劲十足。维持18、19年EPS 预测为5.55、6.47元,同比增约26%、17%,PE 约17.3、14.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
洋河股份 食品饮料行业 2018-10-30 89.50 100.62 -- 102.80 14.86%
105.52 17.90%
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前三季度公司营业收入同比增长24.22%;归母净利润同比增长26.10% 2018年前三季度洋河股份实现营业收入209.66亿元,同比增加24.22%;实现归母净利润70.39亿元,同比增加26.10%;扣非后的归母净利润为65.39亿元,同比增长23.25%;基本每股收益4.67元,同比增加26.22%,经营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入64.23亿元,同比增长20.11%;实现归母净利润为20.34亿元,同比增长21.53%。报告期内,公司着重提升产品力、品牌力、渠道力,进一步夯实企业发展基础,实现公司稳健成长。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为5.59元、6.83元和8.22元,维持“买入”评级。 预收账款环比提高,现金流量净额同比大幅提升 2018前三季度,预收账款为27.72亿元,同比增加13.37%,相较于上半年20.58亿增加7.14亿元,主要是由于本期末预收经销商货款增加。由于商品销售增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90亿元,同比增长24.91%,与营业收入增速保持一致;公司经营活动产生的现金流量净额58.74亿元,同比增长36.95%,现金流的健康有利于公司可持续发展。 公司产品结构优化以及价格上涨,毛利率提升至73.04% 另外自2017年9月1日起,受白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产影响,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,以及本期公司核心高端产品梦之蓝系列产品销售占比增加,今年前三季度公司毛利率为73.04%,较上年同期提升了10.79个百分点。此外,公司产品价格提升也带动了毛利率的上升,7月1日起,公司上调海之蓝、天之蓝和梦之蓝三大核心单品的出厂价和终端供货价。 公司继续加大营销力度,销售费用率较上半年有所提升 2018年前三季度,公司继续加大营销力度,有序推进明星工程、梦之蓝梦想汇等各项工作,积极创新品牌传播方式,推动了梦之蓝等高端品牌形象升级,产品品牌形象得到进一步提升。2018年前三季度,公司销售费用达到19.82亿元,同比增长23.48%,销售费用率为9.46%,较上半年的8.07%提升了1.39个百分点。 公司业绩持续稳步增长,维持“买入”评级 我们认为,江苏消费升级将继续带动公司省内产品销售持续保持高速增长,同时新江苏市场的开拓带动省外产品收入继续增长,预计未来公司业绩将保持稳步增长。我们预计,2018-2020年公司营业收入增速分别为24%、20%和19%,EPS分别为5.59、6.83和8.22元。同业可比公司2018年PE平均为18.4倍,给予公司18年18-20倍PE估值,目标价为100.62-111.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。
马莉 9
洋河股份 食品饮料行业 2018-10-30 89.50 -- -- 102.80 14.86%
105.52 17.90%
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事件 公司发布18年三季报。1-3Q18实现总营收209.66亿元,同比+24.22%;归母净利润70.39亿元,同比+26.11%。其中3Q18单季度实现营收64.23亿元,同比+20.11%;归母净利润20.34亿元,同比+21.53%。 投资要点 收入端:Q3梦之蓝再提速,渠道理顺助提价落地。报告期内,公司收入符合预期,分产品看1)梦之蓝环比再加速。渠道调研显示梦之蓝向上势能强劲,Q3仍有加速,单季增速预计接近60%。梦之蓝系列内部结构升级明确,M9增速最高,1-3QM9销售额估计接近去年同期5倍,苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至梦6。17年梦之蓝多次提价亦驱动高增。2)海之蓝&天之蓝Q3增速略有回落,主因消化旺季前提价影响。草根调研显示Q3两者增速接近10%,环比有所回落。根据名酒观察消息,10月初海/天之蓝供货价分别上调10/15元/瓶,因此Q3终端消化提价和库存,导致Q3海/天之蓝增速低于预期。公司三季度末预收账款余额达27.72亿,环比增加7.14亿,显示提价后渠道消化库存情况良好;根据草根调研,目前海/天之蓝库存低于去年同期,预计伴随库存逐渐出清,价格将进一步理顺。历时2年,公司逐步拉升省内海/天之蓝供货价/终端价,伴随10月提价落地,预计战略布局已经完成,渠道利润空间有所拉升,因此不必拘泥于季度间增速,放眼长远布局良性增长。1-3Q18销售商品收到现金222.90亿,同比+24.91%,略超收入增长,回款质量良好。 利润端:Q3略低预期,主因消费税计税价格核定调整。18Q3公司毛利率达76.51%,同比+9.18pct,主因1)公司自2017年9月1日起,白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加。2)海/天/梦之蓝价格均有提升;3)梦之蓝持续高增拉升结构。从费用端来看,1-3Q销售费用率9.46%,同降0.06pct,Q3销售费用率12.60%,同增0.46pct,销售费用率预计有下降空间,主因1)厂方对销售终端的直接精细化控制和管理;2)部分产品如梦之蓝以减少市场费用的方式变相提价;1-3Q18管理费用率(含研发费用)6.32%,同减1.38pct。总体来看,18Q3公司毛利率同增9.18pct,税金及附加率同增13.26pct,环比+8.07pct,主要因为18年税务局再次核定消费税计税价格,比上次核定基础略有提高,并于Q3补缴18H1消费税差额所致,经测算18H1税金及附加(消费税占比70%以上,为主要影响因素)达21.18亿元,同增+847.89%,税金及附加率达14.57%,同增+12.63pct;18Q3税金及附加12.53亿元(其中约7亿元为18Q3当期应缴金额,约2亿元为补缴18H1消费税差额),同比增加+275.03%,税金及附加率达19.51%,同增+13.26pct,环比+8.07pct,核定税费基础提高拖累公司盈利水平。综上,18Q3公司净利率达31.67%(同增+0.38pct)。预计伴随产品结构提升,消费税影响逐渐消化,净利率仍有提升空间。 盈利预测与投资评级:公司1)产品端梦之蓝持续发力,产品结构逐步提升;2)渠道端渠道力强劲,全国化进程可期。预计18-20年公司收入分别为245.11/281.08/331.67亿,同比+23.1/14.7/18.0%;归母净利润分别为81.90/96.66/119.64亿,同比+23.6/18.0/23.8%;对应PE为17.66/14.97/12.09X,维持“买入”评级。 风险提示:次高端白酒需求回落,白酒竞争加剧,省外扩张不达预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-10-29 89.50 -- -- 102.80 14.86%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名