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洋河股份 食品饮料行业 2018-02-12 121.50 194.00 55.45% 127.98 5.33% -- 127.98 5.33% -- 详细
产能提前布局、小步慢跑提价突显洋河战略雄心 价格提升和产能扩大是白酒行业发展的两大趋势。一方面洋河通过提前布局产能,目前已拥有充足的生产能力,未来能满足由于消费升级带来的价格提升消费空间。另一方面,洋河一直坚持“小步慢跑”的价格策略,洋河目前的竞争力位列白酒行业第一梯队,而高端市场需要更好的产品作为保证,未来洋河通过根据市场和企业自身情况采取相应的价格策略来顺应行业提价趋势是巩固其产品力及品牌力的有力保障。 价低量大为洋河提价和利润增长创造空间 洋河相比茅台、五粮液来说产量大但单价低,如果提价绝对量相同的情况下,洋河具有更大的收入弹性,依赖更大的产量和渠道基础,洋河提价所带来的利润增长不可小觑。 渠道深度覆盖为洋河提价提供坚强后盾 洋河与8000多家经销商合作,拥有3万多名地面推广人员,同时不断加大深度分销模式。洋河目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台,已经渗透到全国各个地级县市,渠道的高速通路已经基本搭建完毕,为未来的市场拓展和品类延伸奠定坚实的基础。 再次强调核心推荐逻辑:产品力、品牌力和渠道力铸就洋河次高端龙头地位 我们再次强调对于洋河的逻辑:高中低三个价格带不断聚焦,次高端赛道竞争减少,产品力不断提升;“新国酒”的打造、海外扩张和精细化运作共振,品牌力不断提升;补强渠道,直控终端,大力拓展省外新市场,渠道力不断提升。产品力、品牌力和渠道力铸就洋河次高端龙头地位。 盈利预测与估值 考虑公司高中低端的重新布局和品牌力的加强,渠道层面不断精细优化带来收入的持续增长预期,我们预计17年、18年公司销售将分别增长35%、28%左右,由此将营收由17-19年的195.9/235.1/270.8亿上调至17-19年232.0/296.9/342.1亿,EPS由4.49/5.80/7.15上调至4.64/6.06/7.65。在行业整合和消费结构升级背景下,考虑未来高端产品放量空间增加以及产品结构的不断优化,上调18年估值至32倍,目标价194元。 风险提示:食品安全风险,提价不及预期,收入增长不达预期
洋河股份 食品饮料行业 2018-02-09 118.80 -- -- 127.98 7.73% -- 127.98 7.73% -- 详细
次高端发力明显,预计梦之蓝未来三年(2018-2020)收入CAGR40%+ 江苏省内消费升级推动梦之蓝量价齐升,预计未来三年省内收入CAGR达40%+。经测算,我们预计17年梦之蓝省内收入占比接近80%,增长40%+,主要靠次高端M3和M6发力(二者占梦系列95%)。高端白酒提价打开行业提价空间,我们预计18年梦之蓝有望通过提价+降低费用上挺成交价。梦之蓝销量受益次高端白酒扩容有望快速增长。(1)江苏消费升级领跑全国,预计未来三年江苏次高端规模保持30%+增长。(2)洋河在江苏次高端市场寡头垄断(预计占比50%左右),营销、渠道和品牌优势明显。(3)洋河省内重点发力次高端,引导海/天向梦之蓝升级。我们预计18年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉,在省内次高端市占率仍将提升。 新江苏市场扩张推动洋河省外次高端高增长,预计未来三年梦之蓝省外CAGR达50%+。豫鲁皖冀四省为主要新江苏市场,我们预计四省次高端规模占比不到5%,对标江苏(约20%)有较大消费升级空间。新江苏市场地产酒次高端弱势,公司主要竞争对手为剑南春、郎酒、水井坊等全国性品牌,洋河在新江苏核心市场次高端份额大,品牌影响力强,龙头地位稳固。我们认为受益消费升级和新江苏市场数量提升(浙江、上海规模也快速扩张),预计未来三年公司梦之蓝省外收入有望达到CAGR50%+。 省外渠道扩张和省内下沉,天之蓝和海之蓝未来三年收入CAGR10%+ 天之蓝未来三年收入CAGR有望达10%+。(1)洋河省内渠道下沉至乡镇,有望推动18年天之蓝省内收入恢复正增长。(2)天之蓝省外市场规模仍有翻倍空间,预计省外天之蓝维持20%左右增速。海之蓝受益省内渠道下沉和新江苏市场扩张,预计未来三年收入CAGR10%+。 投资建议:省内消费升级和新江苏市场扩张推动梦之蓝M3\M6量价齐升、海/天稳定增长。预计公司17-19年收入197.7/243.8/306.6亿,同增15%/23%26%;EPS为4.53/5.75/7.41元/股,按最新收盘价计算对应PE估值26/21/16倍。给予买入评级。 风险提示:省外开拓低于预期;产品升级低于预期;食品安全问题。
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-30 133.28 -- -- 131.27 -1.51% -- 131.27 -1.51% -- 详细
梦之蓝加速增长。2H17,梦之蓝增速再次提升,估计从上半年的40%提升至70%,回款金额破100亿。这不仅得益于公司庞大消费者群体、销售网络、品牌组合、江苏是中国白酒消费档次最高市场之一;另一方面,茅台、五粮液为代表高端酒持续挺价,抬高了次高端白酒价格天花板,助推了行业增长,且次高端正是消费升级弹性最大的价格带。我们估计,17年梦之蓝报表确认量超0.6万吨,营收接近50亿。 海、天稳步增长。受益于新江苏战略推动,及16年库存消化情况良好,估计17年海之蓝、天之蓝增速接近10%。其中海之蓝增速与其所在批价100-150元/瓶价格带增速应接近,天之蓝增速则慢于其所在200-300元/瓶价格速增速,主要是江苏省内消费从天之蓝向梦之蓝升级,拉低了天之蓝的增速。蓝色经典系列17年合计营收占比应已超过70%。 上调17、18年业绩预测。考虑梦之蓝增长加速,上调17、18年营收增速假设至16%、15%,上调EPS预期值约2%、3%至4.49、5.18元,同比增约16%、15%,动态PE29、26倍。18年净利增速贴近营收是考虑1H17消费税率基数低,和梦之蓝费用率下降速度或较慢。 次高端显王者风范,维持“推荐”评级。合并计算天之蓝、梦之蓝,两者销量超过1.5万吨,表内营收可达90-100亿,在批价200-500元价格带上市场份额第一,我们估计销量份额接近20%。受益于消费升级,次高端白酒成长空间仍大,洋河规模领先优势已较明显,未来有望持续领跑,是分享次高端白酒成长红利的优质标的,当前估值处于合理区间,维持“推荐”评级。 风险提示:茅台、五粮液批价下行挤压次高端市场;渠道库存周期反转。
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-30 133.28 -- -- 131.27 -1.51% -- 131.27 -1.51% -- 详细
白酒品牌黄金期到来,洋河整合空间大。 白酒是消费品中竞争较为分散的行业,茅台作为龙头收入份额不足10%,吨数份额不足1%;行业TOP3和TOP10的市场份额也仅约为13%、20%。 随着消费者“少喝酒喝好酒”意识形成以及名酒企业加速渠道下沉,白酒行业将迎来品牌化黄金期,行业集中度有望进入长期提升通道。洋河核心产品所在价格带(100-500元)的竞争格局更为分散,洋河作为龙头在500元以下价格带的收入份额不足3%,而洋河是该价格带中少数的具有全国化能力的品牌,将显著受益于行业品牌化和集中度提升。 省内消费向300元以上升级推动洋河省内次高端化。 公司在江苏市场一家独大,当前洋河占江苏白酒份额35%以上,其中100元以上价格带份额约为41%,本地其他竞争对手份额均不足20%,洋河处于寡头地位。2012-2016年期间,江苏GDP增长43%,城镇(农村)人均收入增长35%(44%),在消费能力大幅提升背景下,江苏大众消费向300元以上加速升级。我们预计2017年梦之蓝增速超50%,占蓝色经典系列比重接近30%,远高于海、天增速;2017年梦之蓝收入规模超40亿,在次高端酒中仅次于剑南春,远高于第三、四名。假设未来海天有50%的销量升级到梦,则未来梦之蓝收入有望达到150亿元,成长空间依然巨大。 全国大众酒品牌化是大势所趋,洋河具备品牌、渠道和产品优势。 公司全国化步伐迈出较早,是100元以上大众和商务次高端中少数几个能够全国化的品牌,省外收入比重最近10年提升约26pct(2016年占比44%),但洋河作为最大的大众酒品牌在300元以下价格带的份额不足2%,我们预计随着全国大众消费的品牌化,洋河将核心受益:品牌上,洋河连续3届获得名酒称号;渠道上,洋河全国化步伐迈出较早,且通过河南、山东等环江苏市场的成功运作已经形成模板;产品上,蓝色经典系列已运作相对成熟且梯队性好,在100-500元价格带均有覆盖,能有效承接消费不断升级的需求。 渠道调整结束,2018年有望轻装上阵、再度起航。 2017年随着公司渠道库存消化完毕、终端价格回升后渠道利润提升,公司有望进入良性发展通道。我们预计2018年在梦系列高增长、海和天系列稳步增长背景下,公司收入增速有望回归至20%以上,结构升级带动盈利增速更高。预计2017/2018年EPS分别为4.42/5.52元,同比分别增长14%/25%,对应2017/2018年PE分别为30/24倍,给予“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-24 133.88 -- -- 136.48 1.94% -- 136.48 1.94% -- 详细
蓝色经典全面提价,全年公司利润增速有望加速至30%。根据微酒显示,2月15日起,洋河蓝色经典海、天、梦系列将全面提高出厂价,终端供货价亦将相应提高,其中海之蓝每瓶提高4元、天之蓝每瓶提高6元,梦之蓝M3、M6、M9分别提高20元、40元、60元。上述提价策略与我们近期渠道反馈情况相一致,其中海和天系列将直接提高出厂价,梦系列提价将以收缩费用投入方式来实现。目前海和天两大单品价格已超过历史高点,梦系列价格亦呈现加速上行趋势,我们认为产品价格的全面回升是渠道体系进入良性循环的有力体现,预计消费升级趋势下年内蓝色经典系列仍具备提价能力。公司实施配额制控量策略,目前渠道库存较低,仅够春节期间销售,结合节前旺销势头,我们预计节后市场存在阶段性断货的可能。 全年来看,我们预计公司收入增速有望加速至20%以上,核心产品提价后利润端增速料将加快至30%。 梦之蓝成长空间充足,全国市场有望继续量价齐升。2016年以来,公司明显加大梦之蓝的品牌事件营销,比如一带一路峰会、G20峰会、中旅商会、互联网大会等大型活动基本都有梦之蓝的身影。随着品牌力的逐步提升,2017年梦之蓝增速明显加快,我们预计全年增速达60%左右。目前省内外消费升级趋势显著,江苏省内宴席市场用酒基本在300元以上,这无疑为梦系列提供了广阔的发展空间;省外全国化进程加速推进,梦系列高性价比优势逐步赢得消费者认可;当前梦系列价格较历史高点差距仍旧较大,未来具备较好提价空间,我们认为在次高端酒高景气周期大环境下,预计未来梦系列将在全国市场继续量价齐升实现高增长。 经营进入良性循环+品牌力提升超预期,业绩估值双升料将加速实现。前期市场对公司发展前景相对谨慎,估值受到明显压制,我们认为主要原因一方面在于行业调整期公司内在问题未及时得到解决,特别是渠道价格和库存管理方面;另一方面在于市场对公司品牌力缺乏信心,特别是对公司高端酒梦之蓝未来发展存在担忧。经过近几年充分调整,目前公司经营进入全面良性循环通道,品牌营销的持续深化显著拉升梦之蓝品牌张力,梦系列的快速增长就是有力的证明。公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企,管理层能力出众、经营理念稳健,内部治理结构合理高效,随着内部经营体系进入正向循环,品牌力提升进度超出市场预期,我们认为压制估值的顾虑已得到充分消除,2018年公司有望迎来业绩估值双升。 投资建议:重申“买入”评级,继续重点推荐。我们调整公司盈利预测,预计2017-19年公司收入分别为199.54、242.98、286.49亿元,同比增长16.12%、21.77%、17.91%;实现净利润分别为70.03、91.08、114.59亿元,同比增长20.17%、30.07%、25.80%,对应EPS分别为4.65、6.04、7.60元,公司对应2018年合理估值区间为25-30XPE,重申“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-23 133.00 168.00 34.62% 137.00 3.01% -- 137.00 3.01% -- 详细
1. 渠道端:深度下沉,新江苏市场稳步拓展。 公司通过复制“1+1”营销模式,结合“4×3”模式与522极致化工程,省外渠道深耕到市县,销售团队持续拓张,目前公司一线地推人员远超其他白酒企业。新江苏市场稳步扩张,目标县市由2015年298个逐步增至2016年393个,2017年新增新江苏市场目标县市60余个。同时,以河南、安徽为代表的“新江苏市场”发展强劲。预计未来整体“新江苏市场”将保持20%以上的增速,成为“第二个江苏市场”。 2. 产品端:创新一脉相承,结构持续优化。 2003年洋河推出蓝色经典系列,掀起了公司发展新篇章。其后“海升天”、“天升梦”持续进行,洋河产品结构不断优化。预计2017年梦之蓝收入占比同比提升约3pct,对标2012年蓝色经典系列销售巅峰时期(梦之蓝占比约26%),2017年底梦之蓝业绩占比仍有一定上升空间。未来随着苏北地区消费升级和茅台五粮液相继提价,我们认为,在次高端品类的竞争中,洋河具有相当程度的比较优势,明后两年梦之蓝系列有望迎来量价齐升的快速增长阶段,料助推洋河开启下一个发展周期。 3. 管理端:高管团队远见卓识,管理体系现代化。 2012年10月,在团购渠道衰落的背景下,王耀正式成为洋河股份副总裁,分管销售工作。在王总的领导下,公司坚决推进转型,放弃短期内粗暴式快速增长的目标,进一步精耕细作市场,规划在未来五到十年重新打开中高速增长通道。同时,苏酒集团与洋河股份的双核战略模式,洋河股份负责白酒主业的运营管理,苏酒集团侧重于对创新业务的推动,有效的增强了企业的发展活力。 4. 投资建议: 我们预计公司17/18年归母净利润分别为68/84亿元,对应PE 为29/23倍。近年来随着梦之蓝占比持续提升,“新江苏市场”稳步拓张,公司有望开启新的增长阶段,给予18年30倍PE,对应目标价168元,维持“强推”评级。 5. 风险提示: 市场拓展不达预期、食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-22 130.31 174.00 39.42% 137.00 5.13% -- 137.00 5.13% -- 详细
行业观点回顾:餐饮持续发力、次高端赛道优异搭载区位红利,洋河作为次高端龙头发展环境优越 2017年以来,餐饮月度收入增速都在6%以上,作为白酒消费的终端渠道之一,餐饮业的繁荣势必也会带来白酒消费的增长,高端、次高端赛道上的竞争者减少,300元以下品类竞争者增加,为次高端公司提供放量和抢夺份额的空间。此外洋河业务覆盖重点经济区域市场,洋河受益区位红利。 春节促销与提价彰显洋河增长势头,消费者培育渐显良效 洋河春节档配额仅剩40%,同比增长超120%。春节提价目标在改善渠道现状、防止产品老化的同时也将产品通过价格带上调实现了对洋河产品力的加强。高增长的背后,更是体现了终端对于洋河今年春节销售乃至未来发展信心的大幅提升和高度认同,凸显了洋河在品牌塑造方面的战略眼光。 海外收购葡萄酒上游产业,洋河平台化逻辑不断验证 通过对vspt的收购将进一步完整葡萄酒产品的生产及新品开发,改善品类结构,更好地控制上游供应,保证货源;也能借助VSPT在葡萄酒行业的积淀进一步拓展洋河葡萄酒领域的品牌力,不断验证平台化逻辑。 海外市场开拓强化消费者品牌认知,品牌力不断提升 收购的协同效应一方面不仅可以为洋河海外市场的开拓减轻负担,另一方面也可以通过打开海外市场来不断强化消费者的品牌认知,实现消费者白酒消费心理的培育,这对于品牌和场景壁垒高企的酒行业尤其重要。 布局葡萄酒市场扩展产品线,产品力不断提升 洋河现有星得斯爱未停系列和拉丁之星金标银标红标等葡萄酒产品,预计收购VSPT后将进一步拓展葡萄酒产品线,开发新的产品预防白酒产品老化可能带来的利润率降低等问题。海外收购推动洋河葡萄酒产业链垂直一体化,渠道力不断提升洋河的收购完成后将成为VSPT的的第二大股东,也就意味着公司的上游将获得稳定持续的供应,消除了上游供应不稳定以及丧失议价权的隐患,从生产到销售整条产业链洋河都占据主导权,提升控制力,增强洋河渠道力。 投资建议:平台化及产品力、品牌力、渠道力带来业绩和估值的双重提升逻辑 我们维持之前的盈利预测,随着产品的稳步提价,以及手工班为代表高端的打造、天和梦次高端的持续发力、低端酒的重新布局,公司产品结构持续提升带来收入的持续增长预期,以及海外收购的推动因素,预计公司17-19年营收195.9/235.1/270.8亿,EPS4.49/5.80/7.15,在行业整合和消费结构升级背景下,考虑未来增速和外延可能,给予18年30倍PE,目标价174元。 风险提示:食品安全风险,收入增长不达预期,收购不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-15 135.00 167.90 34.54% 138.50 2.59%
138.50 2.59% -- 详细
1.销售体系直控终端,全国化稳步推进 2017年省外收入或首次超过省内收入。公司销售人员5000余人,地推人员近三万人,与行业其他酒企相比,渠道掌控力和执行力领先。近三年来,公司通过复制“1+1”营销模式,省外渠道深耕到市县,“新江苏市场”稳步推进,新江苏市场目标县市由2015年298个逐步增至2016年393个,2017年预计新增新江苏市场目标县市60个,河南、山东、安徽等市场长期保持20%以上收入增速。 2.受益于消费升级及省外拓张加速,2018年收入有望加速增长 2017年12月20日,春节备货开放首日销售额突破30亿元,同比增长5倍,截止1月8日,春节档销售额80亿元,同比增长120%,春节销售实现开门红。预计随着消费升级和省外市场加速拓展,2018年公司收入有望实现加速增长。 3.梦之蓝占比持续提升,业绩弹性逐渐显现 梦之蓝销售额占比从2016年的约19%上升到2017年的约26%,2018年占比有望进一步提升至35%左右。梦之蓝定位500元以上价位段,受益于茅五泸提价,梦之蓝所在的次高端价位段天花板打开,未来市场有望持续扩容,梦之蓝高增长可期。 4.投资建议 梦之蓝春节备货超预期,公司明后年收入和净利润有望加速增长,上调18-19年归母净利润至84.4、103.0亿元,给予2018年30倍PE,对应目标价167.9元,维持“强推”评级。 5.风险提示 市场拓展不达预期、食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-15 135.00 162.00 29.81% 138.50 2.59%
138.50 2.59% -- 详细
梦之蓝量价齐升持续,春节销量有望超预期 2017年以来,受益于次高端白酒复苏以及公司内部改革效果释放,公司高档白酒梦之蓝实现快速增长。2017年,公司梦之蓝实现销售额同比增长超过50%。近期渠道调研情况来看,春节期间动销也非常好。2018年1月8日,洋河在南京举办春节策略会,会上透露公司春节档配额仅剩40%,同比增长超过120%,其中海之蓝、天之蓝、梦之蓝分别增长140%、121%、218%,预计公司春节销售旺季有望突破新高。 价格方面,2017年11月底,公司宣布自12月1日起对梦之蓝M3和M6的出厂价格进行上调,主要是通过压缩费用支持的方式。春节期间,蓝色经典系列产品终端供货价和终端零售价也出现了一定上涨。根据去年底公司领导对蓝色经典系列价格三步走的规划,不排除未来仍会进一步提升出厂价的可能。 省内成立渠道商董事会,省外持续发力“新江苏”市场 去年以来,公司对省内经销商库存和价格进行管控后,今年省内已经恢复两位数增长。同时,近期公司在南京市区成立了“洋河蓝色经典渠道商董事会”,主要是把南京市区所有渠道商加以整合,成立一家股份制公司,由该公司作为唯一的渠道商主体,面向市区所有销售终端,统一服务、统一管理,从而打破原先区域独立、各自为政、甚至会形成内耗的局面。此举说明洋河对渠道商重视程度提升,有望强化渠道凝聚力,为公司未来量价政策的成功落地保驾护航。省外市场,公司在“新江苏”市场策略下资源投放更聚焦,效果也更明显,以达到点连成线、线带动面的成果。目前公司“新江苏”市场数量为455个,较2016年底增长了58个,带动省外整体实现20%左右的增长。 公司消费税缴纳比例高,不必过于担心新政影响 2017年Q3,公司报表税金及附加率同比提升4.6 pcts,环比提升4.3 pcts,主要原因在于过去公司消费税一部分通过委托加工方式计入生产成本,另一部分计入税金及附加。2016年,上述两部分合计后公司真实消费税率约10.4%。整体来看,公司消费税上缴一直很规范,未来会根据国家最新规定全部计入税金及附加科目。 盈利预测与评级 公司是次高端白酒领军企业,去年以来,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长。从近期渠道情况来看,春节期间经销商打款积极性强,销售有望再超预期。同时,随着产品渠道和终端价格提升以及任务完成度超预期,公司今年对蓝色经典系列提价概率有望加大,从而进一步增加公司利润弹性。我们上调公司2017/18/19 年EPS 分别为4.61/5.80/6.96元,对应PE分别为30.2/23.9/19.9,目标价162元,维持“增持”评级。 风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-15 135.00 -- -- 138.50 2.59%
138.50 2.59% -- 详细
事件:近日,公司在南京召开了春节政策说明会,根据徽酒报道,会上传出两大值得关注的消息:一是洋河春节配额目前仅剩下40%;二是洋河在南京市区成立了“洋河蓝色经典渠道商董事会”。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为4.48、5.45、6.8元,增长15.8%、21.7%、24.8%,当前股价对应17-19年PE 分别为31x、25x、20x,维持买入评级。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,未来随着名酒的不断高端化,有望继续保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,收入利润均呈加速态势;3、全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,百元价位成长空间依然很大;4、创新能力强,努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点。 配额紧张,预期春节销售情况较为乐观。公司为合理控制库存水平,对海天梦系列产品实施配额制,根据历史销量、库存水平等制定本年度配额量,并且配额分批次发放,经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款,超出配额范围的量按照计划外价格打款。根据调研反馈,今年春节经销商打款意愿强劲,配额缺口大,部分区域已经开始计划外开票,目前公司春节期间配额预计仅剩40%。经销商备货热情高涨,主要原因是:1、17年11-12月渠道库存低;2、经销商对今年春节销售情况更加乐观;3、春节后存在涨价预期,经销积极备货。 18年继续挺价,费用率呈下降趋势。2017年公司多次上调蓝色经典系列核心产品终端指导价格,挺价意愿明确,经过一年的调整,产品价格明显提升,根据调研反馈,海之蓝和天之蓝批价提升幅度达到10%左右。春节期间,公司将严控价格红线,18年将继续挺价。 从费用端看,提价带来的红利会逐步释放,价格上涨后经销商盈利空间有所改善,公司给经销商的费用支持整体上减少,给终端的费用支持加大(注重消费者培育),今年春节的促销力度同比去年下降,整体上费用率呈下降趋势。 产品结构上移,省内稳定增长,省外加速。受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,未来梦3定位400-500元价位段,梦6定位800元价位段,梦9定位1000-1200元价位段,预计梦之蓝2017年上半年增速超过40%, 下半年增速超过70%,全年增速超50%。预计17年梦之蓝收入占比超20%,同比提升3-5个百分点。18年梦之蓝在省内将继续放量,在省外开始发力,增速和占比均有望进一步提升。在梦之蓝高增的情况下,预计18年省内仍然维持稳定增长,省外增速快于省内。 成立南京渠道商董事会,营销管理模式新探索。具体做法是由厂商牵头,将南京市区渠道商整合成一家公司,面向终端统一管理和服务,这一举措将有效地减少内耗和经销商之间的恶性竞争,便于公司在区域内统一政策和价格。该模式目前在南京推行,未来根据各个市场的实际情况考虑是否在其他区域推开。 股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期。 核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-12 138.89 -- -- 138.50 -0.28%
138.50 -0.28% -- 详细
春节旺销势头强劲,一季度业绩有望超预期。近期渠道走访显示,洋河2018年春节经销商备货积极性高涨,延续去年旺销势头,核心产品配额全面释放,前期微酒显示洋河春节首日配额订单达到30亿元左右,同比增长约5倍,梦之蓝依旧是增长最快的产品,与渠道反馈情况基本一致,我们认为随着春节的临近,洋河计划配额有望加速释放。考虑到公司预收款蓄水池充足,且去年同期收入基数偏低,今年春节延后旺季持续时间相对较长,公司一季度收入有望超出市场预期,产品结构升级趋势下利润端加速增长值得期待。 海天系列价格体系加速回归,公司发展全面进入良性循环。行业调整期,公司业绩表现相对平稳,内在问题未及时得到解决,特别是渠道价格和库存管理方面,这也是市场前期对公司发展态度相对谨慎的重要原因。我们对渠道跟踪表明,去年以来公司核心产品价格经过几轮价格调整后实现加速回升,渠道库存持续保持良性水平,目前销售规模占比最大的海之蓝和天之蓝终端价已超过2012年历史高点。我们认为100-300元的两大单品价格的良性回升,不仅说明省内市场调整到位进入正常增长阶段,更体现出公司经营进入全面良性循环通道,而价格带相对较低的单品稳定甚至加快增长,亦为价格带更高的梦之蓝主力产品集中发展创造有利条件。 次高端核心产品梦之蓝高速增长,公司有望迎来戴维斯双击。2016年开始公司侧重加大高端酒梦之蓝的品牌事件营销,比如一带一路峰会、G20峰会、中旅商会、互联网大会等大型活动基本都有梦之蓝的身影。2017年梦之蓝增速明显加快,我们预计全年增速在60%左右,同时公司重磅推出梦之蓝手工班超高端新品,我们认为公司的品牌力提升速度亦超出市场预期,受益于次高端酒高景气周期环境,预计未来梦之蓝有望延续高增长。省内市场增速逐步回升至双位数,而且江苏省内经济发达,白酒容量足够大,龙头洋河的潜在发展空间仍旧充足,省外全国化进程加速推进,整体经营良性回升最终将在业绩上得到很好体现,估值压制因素将得到彻底解除,我们认为公司有望迎来业绩估值双升的戴维斯双击。 投资建议:重申“买入”评级,继续重点推荐。公司渠道力行业领先,品牌张力在持续提升,全年增速有望进一步加快至20%以上。我们调整盈利预测,预计2017-19年公司收入分别为199.54、242.98、286.49亿元,同比增长16.12%、21.77%、17.91%;实现净利润分别为69.16、86.49、105.64亿元,同比增长18.68%、25.07%、22.14%,对应EPS分别为4.59、5.74、7.01元。我们认为公司对应2018年合理估值区间为25-30XPE,重申“买入”评级。
李强 5
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-08 121.40 154.28 23.62% 139.02 14.51%
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产品结构优化,渠道经营动力增强:蓝色经典系列目前约占公司总收入的75%,其中海、天、梦收入呈现4:3:3分布,蓝色经典所占比重逐年提升。在100、300、400、600及1000以上等关键价位段,公司布局的海、天、M3、M6和M9等单品均为对应价位段上的领先产品。 在公司目前的产品体系中,偏低端的老名酒和双沟等由于历史和消费习惯等原因在苏北仍有一定市场,但也处在被海天等产品快速替代的过程中。2017年公司在2月和10月两次集中上调蓝色经典终端价格,其中海天仍然采取小步慢跑策略,梦之蓝价格上调幅度较大,合计在40元左右。价格体系的调整,再加之公司对投放节奏的控制,渠道利润空间明显增大,渠道毛利率整体回升至10%左右,经销商的经营动力有了明显的提升,打款和拿货的意愿增强。 梦之蓝2017下半年增长超70%,助力公司快速增长:长期以来公司一直致力于把梦之蓝系列做成百亿级大单品,根据微酒报道,梦之蓝2017上半年增速超过40%,下半年增速超过70%,全年表现可圈可点,增速高于海天,成为推动公司增长的关键动力。近几周我们在江苏市场进行的草根调研也获得了积极的市场信息,有苏南市场反馈下半年以来梦之蓝终端库存一直处于紧张状态,过去长期存在的高库存问题得到了较为彻底的解决;在增速方面,M6增长快于M3,区域市场中M6收入占比已达梦之蓝的40%;售价在1000元以上的M9则有翻倍以上增长,对整体收入的贡献度增大。 借助重大事件营销,品牌影响力再获提升:公司的营销能力一直在行业内处于领先地位,近两年在“G20峰会”、“一带一路高峰论坛”等大型会议中,梦之蓝多次作为指定用酒出现,对梦之蓝产品的宣传和品牌影响力的提升均有重要意义,为增长打下良好基础。 盈利预测与投资评级:小幅上调17-19年EPS 至4.51、5.51、6.64元,对应PE 为27X/22X/18X。2017年公司基本理顺了产品价格体系、清理了库存,品牌影响力亦有提升,通过这一年的调整与蓄势,2018年公司有望在市场全面发力并有所斩获,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、食品安全风险
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-05 115.87 174.00 39.42% 139.02 19.98%
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行业层面:餐饮持续发力、次高端赛道优异搭载区位红利,洋河作为次高端龙头发展环境优越 2017年以来,餐饮行业受到消费升级和产品结构升级的双重推动,上半年餐饮月度收入增速都在11%以上,餐饮是白酒消费的重要终端渠道之一,餐饮业的繁荣势必也会带来白酒消费的增长,高端、次高端赛道上的竞争者减少,300元以下品类竞争者增加,为次高端公司提供放量和抢夺份额的空间。此外洋河业务覆盖重点经济区域市场,洋河受益区位红利。 产品力的提升:高中低三个价格带不断聚焦,巩固次高端领军企业的地位 首先,酒质的优异加上不断创新优化的工艺带来产品性能的不断提升;其次,次高端作为核心,作为公司发力的重点品类不断创造惊喜,涨价带来次高端领军地位的巩固,在改善渠道现状、防止产品老化延长生命周期的同时也将产品通过价格带上调并通过调控实现产品力的加强。最后,以手工班为代表的洋河高端系列的构建在提升产品档次的同时不断凸显底层价格带产品的性价比。 品牌力的提升:“新国酒”的打造、海外扩张和精细化运作共振 洋河在营销和宣传方面都将影响力在全民国家层面进行定位,同时,在一带一路白酒出海的背景下,依托公司最为符合海外市场偏好的绵柔口感开拓海外市场,2017全球烈酒品牌价值50强,洋河排名全球第3,是榜单中成长最快的烈酒品牌。公司通过品牌精准化运作实现营销的集约式管理,依靠传统渠道、新媒体等多种方式持续营销,品牌影响力不断提升。 渠道力的提升:补强渠道,直控终端,大力拓展省外新市场 首先,公司库存不断降低,渠道不断补强和完善。其次SFA系统投入,该系统可整合现有的终端销售数据,使厂商分工更加明确,将经销商变为配送商凸显渠道掌控力。省外拓展方面,2015年洋河新江苏市场共计298个,2016年达到395个,增幅32.55%,而公司2017年预计新增新江苏市场60个,预计增幅15.2%。 产品力、品牌力和渠道力三方面突破背后是优秀管理基因的支持 用人机制、股权激励方面行业领先,用新的激励机制和用人体制去推动业务发展充分释放竞争力。 投资建议: 随着产品的稳步提价,以及手工班为代表高端的打造、天和梦次高端的持续发力、低端酒的重新布局,公司产品结构持续提升带来收入的持续增长预期,我们预计18年公司销售将增长20%左右。预计公司17-19年营收195.9/235.1/270.8亿,EPS4.49/5.80/7.15,在行业整合和消费结构升级背景下,考虑未来增速和外延可能,给予18年30倍PE,目标价174元。 风险提示:食品安全,收入增长不达预期
洋河股份 食品饮料行业 2018-01-01 119.88 -- -- 139.02 15.97%
139.02 15.97% -- --
洋河股份 食品饮料行业 2017-11-06 113.68 137.95 10.54% 123.95 9.03%
139.02 22.29%
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产品结构持续升级,Q3业绩维持高增长。单三季度实现收入53.48亿元,同比增长19.55%,环比增速稳中有升。利润16.73亿,同比增长18.23%。 预收款24.45亿,环比增长9.82亿,此轮业绩增长的主要动力源自次高端放量,梦系列维持高增长。公司加大梦系列的推广力度,空中推广和地面费用的投放均以梦系列为主。蓝色经典系列收入占比在70%的基础上进一步提升,其中海之蓝、天之蓝和梦之蓝占比由5:3:2逐渐转为4:3:3。带动产品结构升级,业绩增长提速。 管理效率提高,盈利能力提升。前三季度期间费用率17.01%,同比下降0.13pct,其中销售费用率9.51%,同比上升0.44pct;管理费用率7.7%,同比下降0.54pct。运营效率稳步提升、费用投放精准化、产品结构升级等因素推动盈利能力上行,前三季度毛利率62.25%,同比增长1.36pct;净利率33.02%,同比增长0.14pct。我们认为省内消费升级迅速将持续带动梦系列高增长,随高端占比提升,公司盈利能力有望稳定上行省内主动调整完毕,来年看渠道利润增厚、省外布点增多及产品结构升级。 为优化库存及理顺价格体系,公司去年对省内市场主动采取调整策略。目前省内库存清理良好,渠道已理顺,调整基本结束。省内增速已恢复,三季度加速增长。省外市场控制发货节奏调节经销商库存至合理水平。目前省外主要为海、天贡献,未来看点在批价上行后的渠道利润增厚、新江苏市场推进下的省外市场布点增多以及梦系列逐步向省外扩散带来的结构升级。 财务预测与投资建议。 我们维持预测公司2017-2019年每股收益分别为4.45、5.12、5.71元,我们选取了白酒行业9家可比公司,目前公司所处行业2017年平均估值水平为31倍PE,对应目标价137.95元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名