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洋河股份 食品饮料行业 2018-05-21 131.02 -- -- 131.45 0.33% -- 131.45 0.33% -- 详细
洋河2017年及2018年一季度保持高速增长 公司2017年全年实现营业收入199.18亿元,同比增长15.92%,归属于上市公司股东的净利润66.27亿元,同比增长13.73%。毛利率66.46%,同比上升2.56PCT,预收款42亿,比年初上升9.18%。一季度实现营收95.38亿,同比增长25.68%,净利润34.75亿元,同比增长26.69%;毛利率74.79%,同比上升13.56PCT,净利率36.44%,同比上升0.36PCT。 春节动销旺盛梦之蓝在省内外快速增长,带动收入增长的同时带来利润率的提高 2017年,公司省内外市场收入占比为53.37%,46.63%,收入增速分别为12.45%,20.16%,省外市场仍是公司收入增长的主要来源。公司主营业务省外收入92.39亿元,同比增长21.86%,成为收入和利润提升的强劲动力。 白酒行业增长向好,公司产品力、品牌力、渠道力共同推动快速增长 2017年,全年规模以上白酒企业累计完成销售收入5654.42亿元,同比增长14.42%;累计实现利润总额1028.48亿元,同比增长35.79%。行业集中度提高,高端、次高端市场扩容为洋河提供优越的增长空间。 洋河具有优秀的管理基因,产品力、品牌力、渠道力三方面共同突破。公司以42.81亿美元入选世界知名品牌价值研究机构BrandFinance发布的"2017全球烈酒品牌价值50强"排名全球第三,中国第二。渠道不断补强和完善,渠道不断降低。 投资建议 17年营收增长率和归母净利润增长率分别为15.92%、13.73%,低于预期35.00%、20.07%。基于以上原因,我们谨慎调整盈利预测,下调2018-2019年营收296.9/342.1亿至249.0/293.8亿,下调2018-2019年归母净利润91.3/115.3亿元至86.2/105.2亿元。我们预计18年公司销售将增长25%左右,预计18-20年营收分别为249.0/293.8/393.3亿元,18-20年EPS分别为5.72/6.98/8.23元,对应18-20年PE为23/19/16。考虑到随着公司产品稳步提价,产品结构持续提升带来收入的持续增长预期,维持“买入”评级。 风险提示:重要节假日动销不及预期风险,高端、次高端收入增长不达预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-08 124.16 -- -- 134.50 8.33% -- 134.50 8.33% -- 详细
收入业绩超预期,春节红利更多体现于Q1,预计18H1增速20%-30% 公司18年实现营收199.18亿元,同比增长15.92%,归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%,扣非后同增13.50%,实现EPS4.40元,其中17Q4实现营业收入30.40亿元,同比增长20.81%,归母净利润10.46亿元,同比增长5.82%,同时公告18Q1收入9.54亿元,同增25.68%,归母净利润34.75亿元同增26.69%,收入业绩环比增速显著上升,业绩超预期。费用端,17年销售费用率12%同增1.1%,主因广告促销费12.11亿元同增47.5%,管理费用率7.69%同减1.5pcts。18Q1销售费用率6.31同减0.37pct,管理费用率4.95%同减1.1pcts,经营效率提升,净利率36.44%同增0.4pct。渠道备货积极下17年末预收款42亿元同增9.2%,18Q1期末预收款14.7亿元同增8%,17年/18Q1销售收现237/85亿同增3.68%/26.03%,经营现金流净额同比分别-7.05%/+61.64%,春节红利更多体现在18Q1,配额管控下旺季打款及终端动销依然积极。17年分红方案为每10股派发现金红利25.50元,分红率58%同比提升3.6pcts。公司力争实现2018年营业收入同比增长20%以上,并预计2018年1-6月归母净利润同增20%-30%,维持较快增长。 关注消费税:Q4收入业绩较预告乐观,消费税补缴及代缴转移致盈利增速低于收入,后续影响望减弱 17年Q4营收业绩增速均较原预告水平乐观,考虑春节备货时间差以及四季度因提前完成任务开票动力有限情况下实际销售表现更积极,17Q4预收款环增17.6亿。17Q4净利润增速低于营收增速,主因受一次性补缴消费税以及公司从原由子公司代扣代缴的消费税及附加计入委托加工成本变更为缴纳的消费税及附加计入税金及附加影响:1.17年全年子公司代扣代缴的消费税10.25亿元叠加母公司缴纳的7.2亿元共计17.45亿元(17H1的7.6亿+H2的9.9亿),则全年消费税率8.8%同比持平,而H2消费税率11.8%已为正常范围;2.9月1日后会计调整下17Q4税金及附加占比营收19.55%同增16.5pcts,考虑代缴消费税由成本转移影响约8pcts,则一次性补缴消费税率影响约8.5pcts(其中当季税率提升3pcts,补缴影响5pcts),导致17Q4利润增速偏低。不考虑消费税补缴影响利润增速约为18%。同理,18Q1税金及附加占比为16.21%同增14pcts其中代缴转移影响6.6pcts,消费税率提升影响约7pcts。目前公司已按财税新规相应缴纳消费税,后续影响有望减弱。 关注毛利率:梦系列高增长驱动毛利率大幅提升,有望重启提价支撑品牌价值 公司17年毛利率66.46%同增2.5pcts,其中17Q4毛利率89.8%同增8.4pcts主因去年同期代扣代缴消费税计入生产成本、及部分货款冲回成本影响。18年Q1毛利率74.79%同增13.56pcts,考虑代缴调整影响约6.6pcts,真实毛利率同增约7pcts,主要源于公司持续优化产品结构,17年酒类收入同增16%,毛利率同增2.43pcts,将有限资源集中于核心产品推广,拉升品牌高度同时带动中低端产品,梦系列17H2增速达70%,2017年销售占比20%以上,未来仍有提升空间。18Q1梦之蓝仍保持70%较高增长。近期有望重启于2月份搁置的蓝色经典系列提出厂价计划,提价幅度约3-5%,并建议终端零售价对应上调,其中海之蓝提价60元/箱、天之蓝100元/箱、梦3提价100元/箱、梦6提价200元/箱、梦9提价400元/箱。小步慢跑式提价也利于终端配合,理顺价格体系,实质对洋河品牌力形成有力支撑。 聚焦区域:省内外销售有望加速,渠道下沉带动区域拓张 区域看,2017年公司省内收入106.3亿元,省外收入92.9亿元,17年省内外占比为53:47,省内增速12.45%,省外市场同增20.16%且毛利率提升4.47pcts,省外高端产品表现更亮眼,省内中低端布局更多。公司着力发展占省外市场约70%的新江苏市场,在资源配置上有所侧重,调研显示梦系列省内外占比约3:7,省内增速40%以上,省外梦之蓝维持高速增长、占比提升,省内海天销售持续改善。省内苏北市场目前呈现海之蓝升级到天之蓝的趋势,苏南市场呈现天之蓝升级到梦之蓝的趋势,梦之蓝已经成为消费主流,渠道逐渐下沉细化到县市单位,新江苏市场有望加速发展。 我们看好公司以梦系列为代表的高端产品快速扩容以及省内外市场加速增长,后续消费税影响减弱,有望挺价增厚业绩。预计公司2018-2020年EPS分别为5.46/6.70/8.08元,对应20.5/16.7/13.9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-03 114.05 142.50 12.02% 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
核心观点 次高端红利下梦之蓝持续高增,差异化提价策略助力全产品线放量。受益于次高端价位带红利,17年梦之蓝增速接近60%,营收占比突破20%,体量首超天之蓝。全年天之蓝增速、海之蓝7-8%。预计全产品线淡季将有挺价动作,且梦系列与天系列价位带有望继续拉开,重叠压制效应将减轻。天之蓝性价比重现。低端酒调整战略走大单品路线,去年增速5-6%。各系列定位更趋明朗,推动多线发力。 结构升级叠加提价可稳步消化消费税率上行的影响。公司全年销售费用率11.99%,同比提升1.11pct,其中广告促销费上涨47.5%,加强营销推广;管理费用率7.69%,同比下降1.52pct。公司毛利率/净利率分别为67.71%/33.23%,同比增速分别为2.43pct/0.55pct。公司全年营业税金及附加占收入比重5.78%,同比提升4pct,去年四季度集中计提了消费税,营业税金及附加大幅提升,今年产品结构升级叠加提价基本消化消费税率上行影响,税费影响趋于稳定。 Q1业绩超预期,江苏500元价位带放量。17年在库存调整控制发货节奏背景下,省外仍保持20%高增长态势,营收占比向省内靠拢,省内同比增长12%。目前省内外库存整理基本结束,18年公司轻装上阵重新进入渠道加库存周期,江苏500元价位带正在迅速放量,国缘双开向四开升级,洋河M3向M6升级将同步拉升苏酒品牌高度及次高端体量,创造长期增长空间。 财务预测与投资建议 由于Q1业绩超预期,提价后动销良好,我们小幅调整公司2018-2019年每股收益预测分别为5.70、6.99元(原预测值为5.45、6.53),选取可比公司对应2018年平均估值水平为25倍PE。对应目标价142.5元,维持买入评级。 风险提示:省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-03 114.05 -- -- 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年实现营收199.18亿,同比增长15.92%,归母净利润66.27亿,同比增长13.73%,EPS为4.4元。其中,单四季度营收30.4亿元,同比增长20.81%,归母净利润10.46亿元,同比增长5.82%。公司在业绩快报中预告17年营收和归母净利润增速分别为15.05%和13.23%,实际增速略高于此前预告增速。2017年分红率58%,同比提升3.68个百分点。 18Q1实现营收95.38亿,同比增长25.68%,归母净利润34.75亿,同比增长26.69%。此前市场由于担忧消费税影响,预期公司利润增速低于收入增速,我们在业绩前瞻中预测公司18Q1营收与归母净利润增速分别为20%和21%,公司收入与利润增速均超市场预期。 2018年经营计划:力争2018年实现营业收入同比增长20%以上,预计2018年上半年归母净利润增长20%-30%。 投资评级与估值:由于公司一季报业绩超预期,小幅上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为5.57元、7.14元、8.95元(前次2018-2019年预测EPS为5.45元、6.8元),同比增长27%、28%、25%,当前股价对应2018-2020年PE分别为20x、16x、13x,维持买入评级。我们认为,2018年是公司在本轮周期的加速元年。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,17年公司积极调整,18年随着调整到位叠加名酒不断高端化的趋势,有望保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续,整体收入利润均呈加速态势;3、全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,300-600元价位段成长空间巨大;4、创新能力强,努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点。 梦之蓝高增并且可持续,省外增速快于省内。17年白酒业务实现营收191.83亿,同比增长16.27%。结合渠道反馈,分产品看,预计梦之蓝同比增长55%以上,占比20%以上,天之蓝实现两位数增长,海之蓝实现个位数增长。分区域看,省内实现营收106.31亿,同比增长12.45%,占比53.37%,下降1.65个百分点;省外实现营收92.87亿,同比增长20.16%,占比46.63%,省外增速快于省内增速,省外占比提升。预计2018年梦之蓝量价利齐升维持高增,占比进一步提升,海之蓝天之蓝实现两位数增长,省外产品结构提升增速仍将快于省内。 18Q1毛利率与净利率提升,提价红利逐步开始释放。17年白酒业务毛利率67.93%,同比提升2.53个百分点,毛利率提升主要是由于:(1)梦之蓝占比提升带来产品结构的上移;(2)消费税由计入成本改为计入税金。净利率33.23%,同比下降0.55个百分点,净利率下降主要由于销售费用率提升。17年销售费用23.87亿,同比增长27.74%,其中,广告促销费12.11亿,同比增加48%,销售费用率11.99%,提升1.11个百分点。管理费用15.32亿,同比下降3.18%,管理费用率7.69%,下降1.52个百分点。 18Q1销售毛利率74.79%,同比提升13.56个百分点,毛利率提升的原因仍然是产品结构提升+消费税会计处理方式变化。净利率36.44%,提升0.36个百分点,净利率提升主因是销售费用率与管理费用率下降。18Q1销售费用6.02亿,同比增长18.77%,销售费用率6.31%,下降0.37个百分点;管理费用4.72亿,同比增长2.92%,管理费用率4.95%,下降1.09个百分点。 18Q1税率已经恢复到合理水平,税率提升对净利润影响有限。17年税率5.78%,同比提升3.98个百分点,若将计入成本的税金还原,17年真实税率与16年基本持平。18Q1税率16.21%,提升14.28个百分点,税率大幅提升的主要原因是,消费税核算方式由委托加工计入生产成本改为计入税金及附加。18Q1在税率大幅提升的情况下,公司利润增速仍然快于收入增速,主要原因是:(1)产品结构上移带来毛利率提升;(2)提价红利逐步释放带来净利率提升;(3)费用率下降。 配额制下预收款季节性自然下降,经营活动现金流净额同增62%。17年经营活动产生的现金流净额68.83亿,同比下降7.05%,主要是由于支付的各项税费增加。17年预收账款42亿,同比增加9.16%,预收款占收入比21%,维持历史高位。 18Q1经营活动产生的现金流净额18.92亿,同比大幅增长61.64%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金84.92亿,同比增长26.03%,增速基本与收入增速持平。18Q1预收账款14.68亿,较期初下降27.32亿,预收款下降主要因为公司实施配额制,经销商不再提前集中打款,属季节性自然下降。 坚持高质量发展,2018年是公司在本轮周期的加速元年。17年公司坚持控制渠道库存不压货,挺价增厚经销商利润,在费用投放上强化消费者教育。我们在18年初提出,2018年是洋河在本轮周期的加速元年。18年产品结构继续上移,梦之蓝省内继续维持高增,省外开始发力,随着产品结构的上移和提价红利的逐步释放,净利率将继续提升,带来收入利润的加速增长。 18Q1收入明显提速,利润在税率大幅提升的情况下仍能实现快于收入的增长实属不易。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-03 114.05 -- -- 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
事项:洋河股份公布17年报和18年一季报,2017年、1Q18营收分别为199、95.4亿元,同比+15.9%、25.7%;归母净利分别为66.3、34.8亿元,同比+13.7%、+26.7%。17年分配预案为每10股派现25.5元。公司预测,1-6月份利润增幅为20-30%,18年计划力争营收增20%以上。 平安观点: 年报符合此前业绩预告,1季报营收、净利均超预期,或因梦之蓝增长超预期。 梦之蓝加速增长,区域龙头尽享次高端升级红利。2017年,我们估计梦之蓝增速超50%,1Q18增速或再次明显提升。梦之蓝从15年开始快速增长,之后增速持续攀升,有江苏白酒消费档次高且升级快的原因,但也充分体现了洋河此前积累庞大消费者群体、销售网络、品牌组合的综合优势。中国次高端白酒市场有望持续高速成长,我们相信,洋河凭借这些优势可能充分分享次高端红利。我们估计,18年梦之蓝报表确认量或达1万吨,营收占比达25-30%。 全国化助推海之蓝、天之蓝稳步增长。通过新江苏战略,洋河持续推动全国化,17年省外营收达到92.9亿,占比从45%升至46.6%,白酒总销量也增长约9%至21.6万吨。海之蓝、天之蓝应仍是全国化的主力,估计两者17年增双位数。蓝色经典系列17年合计营收占比应已超过70%。 消费税入账方式调整影响毛利率,持续涨价提升净利率效果开始显现。 4Q17开始,洋河消费税不再计入成本,和产品结构升级、涨价一起推动1Q18毛利率同比大升13.6Pct 至74.6%。洋河从16年开始,持续推动向终端供货价上升,早期大部分用于增厚经销商利润和直接投放终端。1Q18,销售费用仅增18.8%,明显慢于营收,或显示涨价提升净利率效果显现。洋河18年将继续推动产品价格上涨,预计将明显提升净利增速相对收入的弹性,尤其是3Q18开始再无消费税率提升的拖累,效果将更加明显。 继续收割份额&分享升级红利,仍是成长股,继续“推荐”。合并计算天之蓝、梦之蓝,洋河在批价200-600元价格带上市场份额已是第一,海之蓝也是100-200元价格带唯一全国性产品。依靠系统性竞争优势,未来洋河可在这些价格带上继续收割市场份额,并在打下的地盘上充分享受消费升级的红利。因梦之蓝增速超预期,上调18、19年EPS 预期约2%、4%至5.30、6.27元,同比增约21%、18%,PE 约21、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-02 114.05 150.00 17.92% 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
事件:公司发布2017年报及2018年一季报,公司2017年营收199.18亿元,同比增长15.92%,实现归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%。单四季度营收营收30.40亿元,同比增长20.81%,归母净利润10.46亿元,同比增长5.82%。2018年Q1实现营收95.38亿元,同比增长25.68%,实现归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%,好于市场预期。 年报收入利润好于前期快报,体现公司信心,2018年Q1收入增速继续走高,全年收入提速基本明确。2017年营收、利润增速15.92%、13.73%,超前期预披露业绩快报的营收和利润增速(15.05%/13.23%)。Q4营收、利润增速分别为20.81%、5.82%,2017Q4收入增速环比Q3继续加快,结合2018Q1营收增速超过25%来看,2018年继续呈现提速态势基本明确。 省内提速,省外保持20%+增速,双引擎增长,空间看好。2017年省外收入增速21.86%,占比提升至46.39%。省外增速连续三年维持20%以上,省内增速恢复到两位数水平,省内受益市场调整和高端市场回暖梦之蓝放量,省外受益新江苏市场战略持续收效,河南、安徽、山东、浙江等市场占据有利位置并持续增长,未来空间继续看好。我们视本轮白酒行业“结构性景气”,公司作为“价格带优势”全国性品牌企业,将持续受益省内省外的消费品牌化趋势。 毛利率提升,消费税率影响逐渐消除。公司Q1营业税金率16.21%,同比大幅提升14.3个百分点,主要系原先代扣代缴的消费税改为生产企业缴纳,计入营业税金中,后续预计该项税率将保持平稳。Q1毛利率74.79%,同比大幅提升13.56个pct.,主要系改变原先消费税代扣代缴计入成本的方式,另外产品结构升级贡献显著,公司梦之蓝销售增速最快,占比提升明显。 预收款环比回落系销售确认季度差异,预告半年度利润增长20%-30%。2017年底预收账款42亿元,环比提升17.75亿元,主要系大部分办事处和分公司提前完成了全年任务,导致四季度开票动力不足,但经销商打款积极,使得预收账款创出历史新高,2018年Q1预收账款回落至14.68亿元,环比下降27.32亿元,系公司确认收入所致,Q1预收款余额同比仍是增长,反应经营的实际改善。公司披露2018年上半年净利润增速在20%-30%,增速高于上年同期的14.15%,我们认为公司今年营收和净利润双提速基本得到验证,继续坚定看好。 结构升级态势健康可持续。公司百元以上价格带蓝色经典占比持续提升,带动2017年毛利率提升2.56pct至66.46%,2018年Q1毛利率继续提升至74.79%,公司百元价格带以上蓝色经典系列收入占比已达70%以上,Q1占比预计进一步提升。公司梦之蓝系列受益于白酒消费升级下的次高端扩容,放量明显,增速显著高于其他品系。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为5.53/6.85/8.47元,维持公司增持-A评级和6个月目标价150元,对应2018年PE为27倍。 风险提示:竞争加剧,公司白酒销售不达预期拖累报表。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-02 114.05 -- -- 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- --
洋河股份 食品饮料行业 2018-04-30 114.05 138.58 8.94% 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
2017年度业绩略低于预期,2018年Q1迎来开门红 2017年度洋河股份实现营业收入199.18亿元,同比增加15.92%;实现归母净利润66.27亿元,同比增加13.73%,业绩达到年初制定的力争实现2017年营业收入同比增长10%以上的目标,略低于我们预期。2018年一季度,公司营业收入95.38亿元,同比增长25.68%;归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%,业绩增速超出我们预期。公司2018年经营目标为力争实现营业收入同比增长20%以上,收入目标有所提速,表明公司对经营业绩增长的信心,维持“买入”评级。 预收账款同比增长9.18%,产品销售旺盛 由于17年底春节订货预交货款增加,同时,公司大部分地区提前完成任务,导致四季度公司开票动力不足,2017年公司预收账款为42亿元,同比增长9.18%;由于公司部分预收账款确认为营业收入,2018年一季度预收账款回落至14.68亿元,同比增长7.86%。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为237.12亿元,同比增长3.69%;2018年一季度销售商品、提供劳务收到的现金为84.92亿元,上年同期为67.38亿元,同比增长26.03%。 主导产品稳健提价,18Q1销售毛利率创新高 2017年度,公司积极梳理产品价格和产品结构,小步慢跑、稳健提高蓝色经典各产品价格。在产品价格提升的带动下,公司毛利率水平有所提升,2017年公司毛利率为66.46%,较上年同期提升2.56个百分点;2018年一季度毛利率提升至74.79%,是公司上市以来的最高水平。2017年公司销售费用为23.87亿元,同比增长27.74%,销售费用率为11.99%,较上年同期提高1.11个百分点;2018年一季度销售费用为6.02亿元,同比增长18.77%。 梦之蓝享受省内消费升级红利,新江苏市场增速较快 随着江苏经济的快速发展,江苏白酒消费需求快速向300元以上升级,洋河梦之蓝卡位次高端,享受江苏省消费升级红利,2017年公司省内销售收入106.30亿元,同比增长12.45%,占公司总收入的53.37%。公司积极的对外扩张,打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场,2017年省外营收为92.87亿元,同比增长20.16%。未来公司通过挖掘传统优势区域的增长潜能,抓住消费升级趋势,有望进一步实现省内外结构优化。 业绩稳健增长,维持“买入”评级 公司蓝色经典系列受益于消费升级以及新江苏市场的扩张,预计未来将保持稳步增长;公司产品价格仍存涨价预期,有利于改善经销商利润提高其积极性,进而带动公司产品销售。由于公司税收政策调整导致税金及附加增加,我们下调18-20年EPS至5.33、6.43和7.68元(前值为5.51元、6.59元和-),YOY分别为21%、21%和20%。可比公司2018年PE一致性预期为28倍,给予2018年26-28倍的PE估值,目标价为138.58-149.25元(前值为154.28-165.30),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-04-30 114.05 138.00 8.48% 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
我们4月中旬报告《洋河股份:增长稳健,价值洼地》,提示公司基本面改善背景下价值低估,公司披露季报得到验证,一季报收入业绩超预期,现金流大幅增长。全年来看,公司梦之蓝占比逐步提升,省外新江苏市场增长迅猛,增长路径清晰。当前18年估值20倍仍被低估。上调18-19 年EPS 5.55 和6.93 元,给予18年25倍,略上调年内目标价138 元,继续强烈推荐。 年报符合预期,Q1超预期,现金流大幅增长。公司17年营收199.18亿,同比+15.92%,归母净利润66.27亿,同比+13.73%,符合我们的预期。Q4单季收入30.4亿,同比+20.81%,归母净利润10.46亿,同比+5.82%。18Q1收入95.38亿,同比+25.68%,归母净利润34.75亿,同比+26.69%,超出市场的预期。Q1末预收款14.68亿,同比+7.86%,现金回款84.92亿,同比+26.03%,经营净现金流18.92亿,同比+61.64%。公司拟每10 股派发红利25.5元(含税),现金分红率达58%,逐年提升。 消费税调整及产品结构升级,推动毛利率显著提升,费用率及净利率保持稳定。公司17年毛利率66.46%,同比+2.56pct,18Q1 毛利率74.8%,同比+13.56pct。公司毛利率提升主要有两个原因:一是洋河之前的消费税由受托加工单位代扣代缴,计入生产成本之中,影响当期毛利率,自17年9月1日起,改由洋河为纳税主体缴纳,因此毛利率有所回升,但营业税金税率也明显提升;二是由于产品结构不断升级所致,梦之蓝增长迅速占比不断提升。公司17年销售费用率提升1.1pct(其中广告促销费用增长47.5%),管理费用率下降1.5pct,净利率同比基本保持稳定,18Q1销售及管理费用率分别小幅下降0.4pct、1.1pct,净利率小幅提升0.36pct至36.44%。 梦之蓝加速增长,省外新江苏市场不断拓展,将为洋河持续增长提供动力。年初部分投资者担忧公司增速难以加速,我们认为,对公司成长的持续性不必担忧,公司有望实现加速增长:1)消费升级推动次高端扩容,公司产品结构不断提升,梦系列终端价格逐步上行,动销良好,17 年梦系列增长约60%,收入占比近25%,18年占比有望提升至30%;2)省外增速快于省内,全国化进程加快。分区域看,17年省内收入同比+12.5%,占比53.4%(-1.65pct),省外收入同比+20.2%,占比46.6%(+1.65pct),省外增速快于省内。未来随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,省外市场收入有望超越省内,为洋河持续增长提供动力。 季报业绩改善如期至,当前价值仍被低估,维持“强烈推荐-A”评级。公司Q1增速明显加快,中报预计增长20-30%。全年来看,公司梦之蓝占比逐步提升,省外新江苏市场增长迅猛,增长路径清晰。当前18年估值20倍仍被低估。上调18-19 年EPS 5.55 和6.93 元,给予18年25倍,略上调年内目标价138 元,继续强烈推荐。 风险提示:省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-04-30 114.05 138.00 8.48% 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
事项: 洋河股份发布17年年报和18年一季报,17年实现收入199.18亿元,同比增15.9%;实现归母净利润66.27亿元,同比增13.7%;扣非后归母净利润为61.36亿元,同比增13.5%。其中,17Q4实现收入30.40亿元,同比增20.8%,实现归母净利润10.45亿元,同比增5.8%。18Q1年实现收入95.38亿元,同比增25.7%;归母净利润34.75亿元,同比增26.7%;扣非后归母净利润为33.34亿元,同比增25.4%。公司拟每10股派发现金股利25.5元 主要观点 1.年报符合预期,一季度业绩超预期 17年:分地区来看,公司省内市场收入102.29亿元,同比增11.2%。2016年以来省内渠道深度梳理逐现成效,实现稳步增长。省外市场实现营收92.39亿元,同比增21.9%,占比47.5%,同比增2.3pct,主要系新江苏市场快速增长,其中河南、安徽、山东市场表现较优,预计同比增速超20%。同时,公司17年预收款42.00亿元,环比增71.8%,创历史新高,反应经销商打款积极性强烈。18Q1:我们认为公司18年一季度业绩超预期主要系:1)春节错峰影响;2)产品结构持续升级,蓝色经典系列占比持续提升,梦之蓝增速加快,预计一季度增速80%左右。 2.高端化发展趋势明显,消费税率影响有望减弱。 17年:公司毛利率66.5%,同比增2.6pct,吨价为9.02万元/吨,同比增6.5%,主要由提价(其中梦之蓝M3分别于17年1月和12月上涨10元和5元/瓶)以及产品结构持续优化所贡献。洋河海升天,天升梦趋势明显。根据我们测算,蓝色经典系列占比80%以上,其中梦之蓝占比预计超过30%。根据草根调研显示,梦之蓝17年销售额增速超50%,上半年实现30%以上增长,下半年预估增速达70%,今年一季度持续加速。18Q1:公司毛利率74.8%,同比增13.6pct,春节期间产品结构加速升级。营业税金率16.2%,同比增14.3pct,主要系17年9月公司消费税核算方式由委托加工计入生产成本改为计入营业税金及附加,随着公司在17Q4开始按照财税新规缴纳相应的消费税,18年税收影响有望逐步减弱。在消费税因素的影响下,18Q1公司仍然实现净利率36.4%,同比增0.3pct。 3.实际成交价回升,渠道盈利水平改善明显 从2016年下半年开始,海天梦系列小步快跑多次进行提价,并采取多种措施实现区域内零售价的统一,提高渠道利润率。根据草根调研显示,18年一季度海天梦实际成交价环比有小幅提升(平均涨幅3-5%),渠道景气程度有明显提升。在此基础上,公司计划于7月1日起,提高主力产品的建议零售价格(海之蓝提价60元/箱、天之蓝100元/箱、梦3提价100元/箱、梦6提价200元/箱、梦9提价400元/箱),增加经销商利润率,未来不排除会有渠道促销投放减少以及提出厂价的可能性。随着渠道利润的改善,洋河海升天、天升梦趋势明显。其中梦之蓝定位400元以上价位段,受益于茅五泸提价,梦之蓝所在的次高端价位段天花板打开,梦3有望成为次高端价位段的全国化大单品,公司营收有望加速增长。 4.投资建议: 我们预计公司今年业绩有望保持加速增长:1)渠道端,公司深度下沉,新江苏市场稳步拓展,河南、安徽、山东市场表现亮眼;2)产品端:梦之蓝M3定位次高端价格带,有望享受次高端增长红利;3)管理端:公司管理体系现代化,费用投放精准有效。我们维持公司18-20年归母净利润预测:83.39/102.86/124.38亿元,对应PE为20/16/13倍,参考可比公司估值,给予18年25倍PE,对应目标价138元,维持“强推”评级。 5.风险提示: 市场拓展不达预期、食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-04-30 114.05 134.00 5.34% 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
事件:4月26日,公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年,公司实现营收199.2亿,同比增15.9%,归母净利润66.3亿,同比增13.7%,扣非后归母净利润61.4亿,同比增13.5%,EPS为 4.4元/股,同比增13.7%。单四季度,公司实现营收30.4亿,同比增20.8%,归母净利润10.5亿,同比增5.8%。2018年一季度,公司实现营收95.4亿,同比增25.7%,归母净利润34.8亿,同比增26.7%。 梦之蓝维持高增长,公司一季度业绩增速加快 2017年,公司实现营收199.2亿,同比增长15.9%。其中白酒营收191.8亿,同比增长16.27%,占比约96%;红酒营收2.85亿,同比增长0.63%;其他产品营收4.5亿,同比增长12.28%。2018年一季度,公司营收同比增长25.7%,增速加快,主要是因为梦之蓝系列产品维持快速增长。受益于消费升级持续以及次高端市场扩容,2017年公司梦之蓝销售额同比增长超过50%,在蓝色经典中占比已经超过30%。受益于此,2017年公司白酒产品均价同比增长6.71%,预计2018年一季度仍然维持增长趋势。 毛利率显著提升,产品结构提升成功抵消消费税影响 2018年一季度,公司综合毛利率为74.79%,同比提升13.56 pcts,主要原因在于梦之蓝快速增长带动产品结构提升以及通过委托加工形式代缴的消费税从营业成本中移出所致。由于去年一季度公司消费税缴纳比例较低,前期市场担忧2018年一季度税金及附加率大幅提升会影响公司的盈利能力。从实际情况来看,虽然2018年一季度公司税金及附加率同比提升了14.28 pcts,但是如果将营业成本率和税金及附加率加在一起来看,仅增长0.72 pcts,说明公司通过毛利率提升基本能够覆盖消费税的影响。 全年来看,受益于梦之蓝持续发力,公司毛利率有望稳步提升,同时随着去年三季度开始公司消费税基数的提升,全年税金及附加率累计同比提升幅度有望逐渐缩窄,公司盈利能力有望逐渐提升。 销售费用率维持稳定,管理费用率有所下降 2018年一季度,公司销售费用率为6.31%,同比降低0.37 pcts。全年来看,由于次高端白酒市场处于高景气期,为了抓住发展机遇预计公司广告宣传和市场推广费用仍会维持较大提升,但是在营收快速增长的背景下销售费用率有望维持稳定。管理费用率方面,受益于整体营收规模的扩大,一季度公司管理费用率同比降低1.09 pcts,全年趋势有望维持。另外, 一季度公司财务费用率同比提升0.46 pcts,主要是受本期汇兑损失增加所致。 盈利预测与评级 公司是次高端白酒领军企业,去年以来,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长。从一季度报表来看,公司业绩再超预期,消费税也未对利润产生较大影响。同时,随着产品渠道和终端价格提升以及任务完成度超预期,公司今年对蓝色经典系列提价概率有望加大,从而进一步增加公司利润弹性。我们上调公司 2018/19/20 年 EPS 分别为 5.50/6.71/8.05 元,对应PE 分别为20.1/16.5/13.8,目标价 134 元,维持“增持”评级。 风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-04-30 114.05 -- -- 134.50 17.93% -- 134.50 17.93% -- 详细
事件:洋河股份公布2018年一季报,18Q1公司营业收入95.38亿元,同比增长25.68%,净利润34.75亿元,同比增长26.69%,扣非净利润33.34亿元,同比增长25.38%,基本每股收益为2.31元,同比增长26.92%;同时预计18H1净利润增速为20%-30%。 业绩大超预期,次高端价位爆发增长。18Q1公司收入95.38亿元,同比增长25.68%,连续2个季度增速超过20%,同时年报显示全年收入力争增长20%以上,省内增速回升后公司发展速度迈向新一个台阶。分产品来看,我们认为高端酒梦之蓝继续高增长,预计增速在50%以上,天之蓝和海之蓝增速在10%左右;分市场来看,预计省内收入回归双位数增长,省外收入增速在20%以上,河南、安徽、山东等核心市场增速更快。18Q1公司净利润34.75亿元,同比增长26.69%,收入利润增速基本同步。18Q1公司预收账款为14.68亿元,同比增长7.87%,反映渠道需求持续旺盛;营业税金及附加/收入为16.21%,消费税核算方式调整后,缴纳比例回归正常水平,预计下半年在没有消费税基数影响下,利润增速将会更快。 毛利率持续提升,销售费用率小幅下行。18Q1公司毛利率为74.79%,同比提高13.56pct,主要是消费税核算方式调整所致,根据产品结构升级趋势,我们预计同期毛利率继续保持上行势头;期间费用率为11.47%,同比下降1.00pct,其中销售费用率为6.31%,同比下降0.37cpt,管理费用率为4.95%,同比下降1.09pct,财务费用率为0.21%,同比提高0.46pct,主要是汇兑损失增加所致;净利率为36.44%,同比提高0.36pct,剔除消费税影响,实际盈利能力大幅提升。18Q1公司经营活动现金流量净额为18.92亿元,同比增长61.64%,现金流表现优秀,2017年公司分红率进一步提升至57.99%。 经营进入良性循环+品牌力快速提升,中长期成长空间全面打开。前期市场对公司发展前景相对谨慎,估值受到一定压制,我们认为主要原因一方面在于行业调整期公司内在问题未及时得到解决,特别是渠道价格和库存管理方面。经过近几年充分调整,目前公司经营进入全面良性循环通道,特别是省内市场回归两位数良性增长,品牌营销的持续深化显著拉升梦之蓝品牌张力,梦系列的快速增长就是有力的证明。公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企,管理层能力出众、经营理念稳健,内部治理结构合理高效,随着内部经营体系进入正向循环,品牌力提升进度超出市场预期,全国化成长空间全年打开。 投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为242.12/292.07/346.77亿元,同比增长21.56%/20.63%/18.73%;净利润分别为82.99/101.65/123.95亿元,同比增长25.22%/22.49%/21.94%,对应EPS分别为5.51/6.75/8.23元。 风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2018-04-17 109.00 135.00 6.12% 134.50 23.39%
134.50 23.39% -- 详细
草根调研反馈良好,实际成交价稳步上行。近期草根调研反馈,春节期间经销商打款和进货热情为近年来最高,计划内配额很多使用完毕,打款进货增速和完成进度均好于预期。前两次价格调整后实施效果良好,去年中秋节海之蓝650元/箱,今年春节675元/箱,现在已至720元/箱,反映春节真实动销良好。产品结构不断升级,梦之蓝增长迅速占比不断提升,且渠道费用持续优化,净利率将不断提升。 17年蓄力改善渠道,18年加速增长。去年以来,市场对渠道调研高增长与报表业绩相对保守有所疑虑,我们认为公司17年蓄力改善渠道及产品结构,18年增速将更加逼近终端情况。去年以来,公司梳理价格及费用投入,多次小幅上调核心产品的终端价及出厂价,渠道利润率从个位数回升至10%左右,过去困扰经销商的低毛利问题得到了明显缓解,同时公司实施配额制对市场库存进行调控,尤其是去年底面对经销商积极打款,并未大笔发货,有效降低了渠道库存,同时实现梦之蓝加速增长。进入18年,公司在轻库存、渠道顺的状态下,轻装上阵,有望实现加速增长,报表增速将更加逼近终端调研情况。 产品结构优化+省外新江苏市场增长迅猛,公司中期增长路径清晰。公司近年来增速偏低,市场对公司未来增长的持续性表示担忧,我们认为,消费升级下次高端扩容的大逻辑仍然清晰,洋河未来有望保持稳健增长:1)产品结构持续优化,17 年梦系列增长约60%,收入占比近25%,18年梦之蓝占比有望提升至30%,对报表贡献更加明显,同时终端价格逐步上行,给海、天留下价格空间;2)省外新江苏市场成为新增长点,17 年新江苏市场数量已达450多个,收入增速20%+,占到公司省外收入的80%。未来随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,省外市场收入有望超越省内,占比将进一步提升,为洋河中期增长打开新空间。 增长路径清晰,投资价值洼地,维持“强烈推荐-A”评级。近期草根调研公司渠道积极动销良好,实际成交价格稳步上行。短期看一季报有望实现20%增长,消费税虽有影响但费用有下降空间,长期看次高端扩容的大逻辑清晰,公司梦之蓝占比逐步提升,省外新江苏市场增长迅猛,增长路径清晰。当前18年估值仅20倍,价值洼地凸显。略调整18-19年EPS为5.37和6.63元,给予19年20倍,一年目标价135元,继续强烈推荐。 风险提示:省内竞品加大投入,需求不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-03-20 113.48 -- -- 114.99 1.33%
134.50 18.52% -- 详细
苏酒典范,业绩稳增长。 公司是苏酒代表,属于老八大名酒之一。自03年蓝色经典问世及国改后,公司业绩突飞猛进,10年营收CAGR为32%,净利润CAGR为42%。17年公司业绩快报显示营收197.7亿,yoy15.05%,归母净利润65.98亿,yoy13.23%。 白酒行业转型复苏,解码海天梦产品。 本轮白酒行业复苏,消费群体由政商为主变为商务个人消费为主。行业CR5占比18%,对比国外烈酒行业CR5占比60%,提升空间较大。高端白酒茅台、五粮液合占约85%的份额,剩下不到20%由梦之蓝、国窖1573等瓜分。目前次高端处于蓝海,尚未形成一个全国范围内的强势品牌。次高端每年以150亿左右在扩容,预计到2020年将达到900亿。目前第一梯队有剑南春、郎酒,第二梯队有洋河股份、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。公司海之蓝已成为100元-200元价格带大单品王,从行业环境、公司战略、销售模式、区域布局四个方面解读;借鉴海之蓝模式,天之蓝有成为300元-400元价格带大单品王潜力;借鉴海之蓝模式,梦之蓝未来完全有可能提升高端市场占有率。 公司执行力强,区域、渠道、营销齐发力。 巩固江苏大本营,积极开拓新江苏市场,省内苏北海升天,苏南天升梦,省外主打梦之蓝。详细解读江苏、四省一市及河北市场规模及品牌占有率,分析得出公司在新江苏市场的提升空间巨大。此外,营销方面,公司国内央视投放广告和赞助节目丰富产品内涵文化,国外法兰西梦之蓝之夜、梦之蓝北美之夜等活动提升公司产品形象。未来随着新江苏市场加速成长,公司全国化道路将会加快,省内外营收比完全有可能达到4:6。 投资建议。 我们看好公司梦之蓝快速扩容以及新江苏市场的加速增长。预计17-19年EPS分别为4.38/5.46/6.70元。结合绝对估值和相对估值来看,我们给予公司18年PE21倍,对应公司合理估值为142.59元,相比现价存在近30%上涨空间,给予公司“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2018-03-19 115.20 143.00 12.41% 114.99 -0.18%
134.50 16.75% -- 详细
白酒行业景气,价格带龙头受益直接。白酒作为一种特殊的消费品,市场竞争较为分散,销量集中度低,不同品牌具有多维度的差异性(香型、地域、受众、文化内涵),同时却具有相对清晰的价格带归属,大致可分为高端(含超高端),次高端,中端,低端。品牌/产品所属不同价格带实际是其定位和实际消费人群共同决定的,从定位理论角度,价格带龙头即获得了在消费者对特定价格带“第一选择”的心智占有。具有消费者心智占有优势的品牌,在这一轮“少喝酒,喝好酒”的大众理性消费景气周期中占据更好的竞争地位。 公司三大品牌系列于两大价格带占据领先优势。洋河股份拥有三大“价格带龙头”单品,分别是100-200价格带海之蓝,300-500价格带的天之蓝和梦之蓝(M3、M6为主)。海之蓝是大众主流消费中档价格带产品,海之蓝已经成为100-200元价格带的强势白酒品牌;300-500元价格带的天之蓝、梦之蓝(主要是M3和M6)合计约80亿数量级,销售规模预计接近于剑南春。公司已经占据极佳价格带位置,公司长于品牌传播和渠道管控,后续将能不断巩固加强优势,受益各价格带升级扩容。 省内基本盘牢固,省外新江苏市场继续稳步较快增长提升份额。洋河在江苏省内份额绝对领先,消费者粘性强,洋河主力产品几乎覆盖江苏白酒消费升级全路径,海之蓝→天之蓝→梦之蓝;M3→M6→M9/手工班。省外方面,新江苏市场目标县市由2015 年298 个逐步增至2016 年393个,同比增长了31.88%,2017 年新江苏市场进一步增长达到450余个。经销商队伍已经从2014年底7000家增长到2017年底8000家左右。2017年洋河省外“新江苏市场”收入增速保持20%以上,收入占比达49%左右。未来随着新江苏市场不断开拓和巩固,洋河省外市场收入有望超越省内收入,比重进一步提升。 省内调整结束,2018年增长加速。2017年上半年省内“库存高,价格弱”情况基本得到扭转,调整结束,重拾增长,势头良好。2018年公司预计提速增长。 投资建议:预计2017-2019年,公司实现净利润65.82亿元、82.93亿元、101.87亿元,同比增长分别为12.9%、26%、22.8%,对应EPS为4.37元、5.50元、6.76元。给与143元的目标价,对应2018年26倍PE。 风险提示:市场对公司关注度和预期提高,竞争加剧,政策风险,公司销售可能低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名