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洋河股份 食品饮料行业 2018-11-02 90.98 -- -- 102.80 12.99% -- 102.80 12.99% -- 详细
Q3收入业绩分别增长20.1%/21.5%,环比略有放缓,现金流表现良好。公司18年前三季度收入209.66亿,同比+24.22%,归母净利润70.4亿,同比+26.11%,其中Q3单季收入64.23亿,同比+20.11%,归母净利润20.34亿,同比+21.53%,收入环比略有放缓,主要由于7月1号蓝色经典提价,经销商提前备货,7-8月进货较少所致。三季度预收款27.72亿,同比+13.37%,销售回款222.9亿,同比+24.91%,经营净现金流58.74亿,同比+36.95%,回款及现金流表现良好,部分投资者关心的现金流增速低于收入,系7月提价,部分经销商在6月份打款所致。 消费税调整及产品结构升级,推动毛利率显著提升,费用率下降推升净利率。公司前三季度毛利率73.03%,同比+10.78pct,其中Q3毛利率76.51%,同比+9.18pct,毛利率大幅提升主要两个原因:一是洋河之前的消费税由受托加工单位代扣代缴,计入生产成本之中,影响当期毛利率,自17年9月1日起,改由洋河为纳税主体缴纳,因此毛利率有所回升,但营业税金税率也明显提升;二是由于产品结构持续升级所致,草根调研显示,三季度梦之蓝继续保持50%以上高增长,增速远高于海天,当前在蓝色经典中占比已达35%以上。费用率方面,公司Q3销售费用率12.6%,同比+0.46pct,主要由于中秋加大费用投放所致,管理费用率同比下降2.53pct,主要由于营收高增摊薄所致,净利率同比提升0.38pct至31.67%,盈利能力持续提升。分区域看,Q3依然是省外增速快于省内,省外新江苏市场继续保持高增态势,重点市场任务完成顺利,当前省外占比已接近50%。 双节动销边际有所放缓,Q4主动控货去库存,来年轻装上阵,稳增可期。草根调研反馈,公司Q3终端动销环比上半年有所放缓,与7月1号提价有一定关系,另外今年中秋国庆相隔较近,部分消费者选择国庆购买,一定程度上对中秋销售有些影响。考虑到十月份已经完成全年任务,公司Q4起主动控货去库存,以待来年轻装上阵,保持春节经销商打款。预计Q4超预期概率不大,展望来年,公司产品升级趋势不改,梦之蓝占比逐步提升后,拉动公司整体收入增速,同时公司渠道利润已有改善,内部渠道盈利问题基本梳理完毕,来年稳健成长可期。 Q3业绩稳健增长,来年轻装上阵,仍是行业能力一流公司,维持“强烈推荐-A”评级。公司Q3收入业绩保持稳健增长,受终端需求放缓影响,年底控货以备来年轻装上阵。公司仍然是行业能力一流公司,产品结构全、渠道管控深、调整能力强,预计来年仍能保持较为稳健增长。略调整18-19年EPS5.41和6.27元,给予19年20倍PE,调整目标价至125元,维持强烈推荐。 风险提示:行业需求不达预期,省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-10-30 89.50 100.62 6.61% 102.80 14.86% -- 102.80 14.86% -- 详细
前三季度公司营业收入同比增长24.22%;归母净利润同比增长26.10% 2018年前三季度洋河股份实现营业收入209.66亿元,同比增加24.22%;实现归母净利润70.39亿元,同比增加26.10%;扣非后的归母净利润为65.39亿元,同比增长23.25%;基本每股收益4.67元,同比增加26.22%,经营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入64.23亿元,同比增长20.11%;实现归母净利润为20.34亿元,同比增长21.53%。报告期内,公司着重提升产品力、品牌力、渠道力,进一步夯实企业发展基础,实现公司稳健成长。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为5.59元、6.83元和8.22元,维持“买入”评级。 预收账款环比提高,现金流量净额同比大幅提升 2018前三季度,预收账款为27.72亿元,同比增加13.37%,相较于上半年20.58亿增加7.14亿元,主要是由于本期末预收经销商货款增加。由于商品销售增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90亿元,同比增长24.91%,与营业收入增速保持一致;公司经营活动产生的现金流量净额58.74亿元,同比增长36.95%,现金流的健康有利于公司可持续发展。 公司产品结构优化以及价格上涨,毛利率提升至73.04% 另外自2017年9月1日起,受白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产影响,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,以及本期公司核心高端产品梦之蓝系列产品销售占比增加,今年前三季度公司毛利率为73.04%,较上年同期提升了10.79个百分点。此外,公司产品价格提升也带动了毛利率的上升,7月1日起,公司上调海之蓝、天之蓝和梦之蓝三大核心单品的出厂价和终端供货价。 公司继续加大营销力度,销售费用率较上半年有所提升 2018年前三季度,公司继续加大营销力度,有序推进明星工程、梦之蓝梦想汇等各项工作,积极创新品牌传播方式,推动了梦之蓝等高端品牌形象升级,产品品牌形象得到进一步提升。2018年前三季度,公司销售费用达到19.82亿元,同比增长23.48%,销售费用率为9.46%,较上半年的8.07%提升了1.39个百分点。 公司业绩持续稳步增长,维持“买入”评级 我们认为,江苏消费升级将继续带动公司省内产品销售持续保持高速增长,同时新江苏市场的开拓带动省外产品收入继续增长,预计未来公司业绩将保持稳步增长。我们预计,2018-2020年公司营业收入增速分别为24%、20%和19%,EPS分别为5.59、6.83和8.22元。同业可比公司2018年PE平均为18.4倍,给予公司18年18-20倍PE估值,目标价为100.62-111.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-10-12 108.30 -- -- 123.67 14.19%
123.67 14.19% -- 详细
蓝色经典继续提价,符合公司小步快跑式提价风格 从10月1日起,洋河蓝色经典系列、双沟珍宝坊系列将全面停货,同时大幅提高终端供货指导价。具体来看,海之蓝、天之蓝每瓶提价幅度分别超过10 元、15 元,梦之蓝M3、M6 和M9 每瓶提价幅度分别超过30 元、50 元和200元,双沟珍宝坊君坊每瓶提价5 元左右。 本次终端提价是自7月1日蓝色经典系列出厂价及终端价提价后的又一次提价,且此次终端提价幅度较前一次(7月1日终端供货价方面,海之蓝上涨60 元/箱,天之蓝上涨100 元/箱,梦之蓝M3、M6 分别上涨110 元/箱、140 元/箱,平均涨幅达到百元,M9 更是大幅提高600 元/箱)更大。 我们认为公司在此时停止供货及提价有以下几点考虑:第一,这符合公司一贯的小步快跑式提价风格(小幅度、多频次的终端提价)及持续提价原则;第二,公司的全年目标任务基本完成,在全年目标任务基本完成情况下进行产品提价显示公司追求稳步增长,稳扎稳打是公司一贯的风格;第三,提价是为了到达蓝色经典系列产品价格占位,有利于理顺蓝色经典价格体系,明确区隔海之蓝、天之蓝、M3、M6、M9的价格。公司希望海之蓝站稳150元价格,天之蓝站稳300元价格,M3站稳500元价格,M6站稳800元价格,梦9及梦之蓝手工班在1200-1500价格带竞争;第四,白酒企业一般在中秋国庆左右完成全年目标任务。此时提价也是为了提高品牌影响力和提升品牌知名度,特别是强化梦之蓝高端白酒形象,积极进军高端白酒领域。 蓝色经典结构持续优化,梦之蓝规模接近海之蓝 江苏省内苏北地区海升天趋势明显,苏南地区天升梦趋势明显,苏南个别地区已呈现M3升级至M6。省内主推团购为主的M9,省外主推商务消费为主的M3和M6。蓝色经典系列销售占比在稳步提升,产品结构持续优化,从17年占比超70%到18Q1的73%,18H1占比76%左右,未来有望提升到80%以上。 数据显示18Q1海天梦占蓝色经典比重约35:30:35。海之蓝省内占蓝色经典比为35%-40%,天之蓝省内占蓝色经典比55%-60%,梦之蓝省内占蓝色经典比约70%。 最新数据显示:18H1海天梦占蓝色经典比重约36:29:35。海之蓝增速约13%,省内增速约为10%,省外增速约16%;天之蓝增速5%-10%,省内增速约5%,省外增速10%左右;梦之蓝整体增速约55%,梦之蓝省外占比35%,省外增速超100%。 新江苏市场发展向好,省外江西和山东增速较快 公司省内目标已从打造亿元市变为打造亿元县,甚至以后会变为打造亿元镇。省外市场继续聚焦打造“5+2”的规模市场,用板块市场驱动和引领更大样板市场,由点成线,线成面,面成市的省外市场发展路径。占省外营收70%以上的新江苏市场,其数量从2015年297个扩展到目前的498个,扩大新江苏市场的覆盖面,到2020年建成深度的全国化市场。 调研显示:18H1新江苏市场营收排名前五的省份分别是:河南(增速约20%)、山东(增速约40%左右)、安徽、浙江、河北。以上五省的蓝色经典占比都在70%左右。此外,新进的新江苏市场中江西市场表现亮眼,增速最快,18H1达50%左右。草根调研显示:山东地区目前销售额约23亿(山东地区18年销售额目标为26亿,17年销售额14.5亿)。山东地区销售额从2010年2亿增长到2017年14.5亿,7年CAGR为32.7%。 省内外营收比重已从17H1的55:45提升至18H1的54:46,18年省内外营收比重5:5问题不大,到2020年省内外营收比重有望达到3:7。 整体而言,我们看好公司梦系列的增长及新江苏市场拓展,预计公司2018-2020 年EPS分别为5.46/6.70/8.08元,对应22.1/18.1/15.0倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒景气周期持续性较弱;白酒行业政策的调整;省外扩张不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-18 107.65 150.00 58.93% 130.29 21.03%
130.29 21.03% -- 详细
More resilient growth during macro slow down Yanghe is the largest brand in premium liquor (Rmb300-600/bottle) in China. Near term, we expect its growth to be more resilient than other liquor brands, helped by its “value for money” nature, flat channels and rapid market response. Yanghe exhibited its resilience in the last downcycle in 2013-14. Long term, we expect it to consolidate the premium liquor sector through increased penetration and improved product mix. Risk/reward is attractive at 15x 2019E P/E with a 22% earnings CAGR over FY18-20E. Initiate Buy. Premium liquor sector: fast-growing sales and improving consolidation The premium segment accounted for 9% of liquor volume and 20% of liquor sales in 2017. Premium liquor has good branding and reasonable pricing catered to the social and business demand. With middle-class consumers trading up, the premium segment is expected to have the highest growth among all categories in Baijiu, and estimated to have a 16% sales CAGR in 2018-20 by Euromonitor. Meanwhile, in view of consumers’ increased brand awareness, we expect leading brands to gain market share in the segment. Yanghe: well positioned to scale up in the premium sector Yanghe takes a 30% market share by volume in the premium segment and we expect it to continue to consolidate the segment. Compared to other premium peers, Yanghe has a wider distribution channel, better brand awareness and more diversified products. Management also has high incentives with a significant interest in the company. We expect Yanghe to gain market share through increased penetration and improved product mix in the long term. Initiating with Buy; Target price RMB150 Yanghe’s shares have fallen 30% (MSCI China staples index: -23%) since June due to weak market sentiment, but we believe the story of market share gains in the premium segment is intact. The stock trades at 15x 2019E P/E with a 22% earnings CAGR in 2018-20E. We initiate on Yanghe with a Buy rating. Our target price of RMB150 is based on DCF (9.5% WACC and 2% terminal growth). Downside risk: macro slowdown, channel destocking of Moutai and food safety. (See pages 17 & 18).
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-06 114.88 -- -- 130.29 13.41%
130.29 13.41% -- 详细
1.事件洋河股份发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入145.43亿元,同比增加26.12%;实现归母净利润50.05亿元,同比增加28.06%,扣非后归属利润46.86亿元,同比增加26.13%;基本每股收益3.32元。 2.我们的分析与判断公司绵柔品质特征突出,高中低端产品全覆盖,省内省外市场协同发展,在白酒行业中竞争力强,业绩表现和盈利能力双重增长。 (一)品牌力不断提升,一二季度业绩俱佳 一、二季度业绩稳步增长。2018Q1、Q2公司分别完成营业收入95.38、50.05亿元,同比增速分别为25.68、26.97%。一季度收入规模明显大于二季度,主要原因为公司产品季节性较强,春节期间是消费旺季。Q1、Q2公司完成归母净利润34.75、15.30亿元,同比增长26.69、31.28%;完成扣非归母净利润33.34、13.52亿元,同比增长25.38、28.04%,二季度收入、净利增速略高于一季度。 就已披露的白酒上市公司2018半年经营情况而言,公司的营业收入和利润规模居白酒行业第三位。公司三大基地原酒总产能为16万吨,产能居全国第一。 公司品牌力进一步加强。2018上半年,公司发力营销创新工程,例如冠名央视的《经典咏流传》、开展“梦之蓝·敬我最尊敬的人”等活动。公司入选“2018世界最具价值品牌500强”,排名第215位,较去年提升175个位次;在“全球烈酒品牌价值50强”排行榜上,位列中国第二、全球第三位;同时,公司连续两年入选“BrandZ2018最具价值中国品牌100强”,位居榜单第49位。 2018年全年公司经营目标:收入增长20%以上。预计2018年1-9月归母净利润同比增长20-30%。 (二)高中低端全覆盖,梦之蓝增速领先公司是白酒行业唯一拥有“洋河、双沟”两大中国名酒、两个中华老字号,六枚中国驰名商标的企业;主导产品有梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等,其绵柔特征在行业内独树一帜。 公司业务仍以白酒为绝对主导。2018年上半年公司白酒、红酒、其他业务收入分别为139.38、1.38、4.67亿元,同比增速分别为24.92、-5.79、105.99%,占当期收入比例分别为95.84、0.95、3.21%。2018年上半年其他业务增速较高主要是因为子公司宿迁市苏酒物流有限公司的运输费收入增加所致。 蓝色经典销售占比超70%,2018H1梦之蓝增速领跑。2017年底,公司包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝在内的蓝色经典系列产品的销售占比已经达到70%以上,2018年一季度,该比例进一步提升。2018年上半年,海之蓝、天之蓝、梦之蓝继续延续了去年的良好增长态势,增速从高到低分别是梦之蓝、海之蓝、天之蓝,规模从大到小依次是海之蓝、梦之蓝、天之蓝,梦之蓝的规模正在逐步趋近海之蓝。分区域来看,目前省内市场是高中低端全覆盖,而省外市场以中高端为主。 拓展白酒品类,逐步布局酱香。除了在公司传统浓香型白酒业务方面深耕细作,洋河在酱香酒方面也有所布局,2016、2017先后收购了贵州贵酒有限责任公司、厚工坊迎宾酒业,已实现制取、酿造、包装的全覆盖,预计每年可实现酱香产能5千吨左右。 (三)省内市场稳定增长,新江苏带动省外发力公司立足省内市场,抓住新江苏地区机遇,有力拓展省外份额。公司在江苏本省的竞争地位不断夯实,并积极规划全国性的扩张,尤其是向河南、安徽、山东、浙江、上海等江苏周边地区为重点扩张,打造“新江苏”市场,目前已经取得了较大成效。2018年上半年,公司省内、省外收入分别为75.09、65.66亿元,分别同比增长20.02、30.10%,占上半年收入的比例分别为51.64、45.15%;对比2017上半年及全年,省内、省外市场销售额增速分别为11.07、14.98%,以及11.18、21.86%。可见从2017上半年以来,省内省外市场销售持续提速,2018H1公司省内、省外市场提速更为明显,且省外市场增速高于省内市场大约10PCT。 目前,新江苏市场销售在省外市场总销售额占比超过70%,2017年省外市场中,销售额排名前三的是河南、山东、安徽,增速从高到低依次是山东、河南、安徽。 (四)费用管控能力增强,高端化提升盈利水平费用管控能力不断增强。2018年上半年公司销售费用率为8.07%,比去年同期下降0.23PCT,管理费用率为6.05%,比去年同期下降0.89PCT。从全年来看,公司现金折扣和促销政策较去年应有所下降,一是因为梦系列市场促销费用调整,二是海天出厂价上调。 产品结构改善和消费税调整导致上半年毛利增长明显。从盈利能力指标来看,2018年上半年公司毛利率增幅明显,净利率小幅提升,净资产收益率亦有所提升。公司毛利率提升主要由两方面原因:一是产品结构持续改善,中高档高毛利产品销售占比提升;二是消费税调整影响,2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为自行生产,消费税核算方式由委托加工计入白酒生产升本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,因此生产成本有较大幅度下降,毛利率提升,但是对应的,公司税金及附加部分也有大幅提升。2018年上半年公司平均净资产收益率为16.66%,同比增加1.87PCT。 分季度来看,公司的毛利率和净利率呈现一定的季节性,二季度均低于一季度。公司2018年Q1、Q2毛利率分别为74.79、65.24%,分别同比增加13.55、7.91PCT,Q1、Q2净利率分别为36.44、30.56%,分别同比增加0.37、1.07PCT。 3.投资建议我们给予公司2018-2020EPS 为5.56、6.79、8.14元,对应PE 倍数为20、17、14,予以“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-04 113.50 154.00 63.17% 130.29 14.79%
130.29 14.79% -- 详细
我们8月初报告《洋河股份:十五年复盘暨展望》,提示公司基本面改善背景下价值低估,公司披露中报得到验证,Q2收入业绩加速增长,超出市场预期。我们认为,公司当前渠道库存调整到位,经销商利润逐步改善,已重回增长轨道。 继续看好公司区域拓展及产品升级空间,未来三年成长路径清晰。当前18年估值20倍被低估。略调整18-19年EPS 5.55和6.69元,目标价154元,对应19年23倍,维持“强烈推荐-A”评级。 Q2收入利润加速增长,超出市场预期。公司18H1收入145.4亿,同比+26.1%,归母净利润50.1亿,同比+28.1%,其中Q2收入50.1亿,同比+27%,归母净利润15.3亿,同比+31.3%,Q2收入利润加速增长,超出市场预期。一是7月1号提价经销商提前备货,同时公司上半年减少促销折扣等费用,带来报表收入提升(公司是净收入口径,在全口径基础上促销折扣费用比例减少带来收入提升),二是公司梦系列保持高增,产品结构持续优化,18H1梦增速50%+,海天增速10%+,梦在蓝色经典中占比提升至35%,推动收入业绩双升。Q2预收款20.6亿,同比+40.7%,经销商打款积极性高;回款140亿,同比+30.5%,经营净现金流16.6亿,同比+89.3%,表现靓丽。 消费税调整及产品结构升级,推动毛利率显著提升,费用率下降推升净利率。 公司18H1毛利率71.5%,同比+11.6pct,毛利率大幅提升主要有两个原因: 一是洋河之前的消费税由受托加工单位代扣代缴,计入生产成本之中,影响当期毛利率,自17年9月1日起,改由洋河为纳税主体缴纳,因此毛利率有所回升,但营业税金税率也明显提升;二是由于产品结构不断升级所致,梦之蓝增长迅速占比持续提升。公司18H1销售费用同比去年增长22.7%,主要是广告促销费、劳务费等增加所致,营收高增背景下,销售费用率摊薄下降0.22pct 至8.1%,管理费用率下降0.89pct,净利率同比提升0.6pct 至34.42%。 渠道调整完毕+清晰产品线+省内升级+省外拓展,公司三年成长路径清晰。公司近年来增速偏低,市场对公司未来增长的持续性表示担忧,我们认为,洋河未来2-3年有望保持稳健增长:1)当前公司省内外去库存已完成,渠道库存降至1月左右,且终端价格提升后经销商毛利得到了较好恢复,渠道动能被重新激活。2)产品线清晰,目前在100/300/400/600等关键价位段,分别有海/天/梦3/梦6等单品卡位,在千元以上则有梦9和手工班等高端产品,清晰产品线为未来发展打下坚实基础;3)省内尽享产品升级,表现为海向天升级,天向梦3、梦6升级,而洋河大曲、老名酒及双沟则逐步被海、天所替代。 蓝色经典占比不断提升,产品结构持续优化;4)省外增长提速,18H1省内增长22.8%,省外增长30.2%,省外增速提升明显,占比达46.1%。Q2新江苏市场继续保持高增长态势,带动省外高速发展。公司目标2020年省内:省外达到3:7,我们认为,随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,省外占比将进一步提升,为洋河中期增长打开新空间。 基本面改善逻辑持续验证,当前价值被低估,维持“强烈推荐-A”评级。公司Q2加速增长,超出市场预期,基本面改善逻辑持续被验证。我们认为,公司当前渠道库存调整到位,经销商利润逐步改善,已重回增长轨道。继续看好公司区域拓展及产品升级空间,三年成长路径清晰。当前18年估值20倍被低估。略调整18-19年EPS 5.55和6.69元,目标价154元,对应19年23倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-04 113.50 143.00 51.52% 130.29 14.79%
130.29 14.79% -- 详细
事件:8月29日,公司发布2018年半年报。上半年,公司实现营收145.43亿,同比增26.12%,归母净利润50.05亿,同比增28.06%,扣非后归母净利润46.86亿,同比增26.13%,EPS为3.32元/股,同比增28.19%。 单二季度,公司实现营收50.05亿,同比增26.97%,归母净利润15.30亿,同比增31.28%。 二季度业绩维持高增长,省内和省外均有加速2018年上半年,公司实现营收145.43亿,同比增长26.12%;单二季度公司实现营收50.05亿,同比增长26.97%,维持较快增长趋势。截至上半年底,公司预收账款为20.58亿,环比增长40.15%,同比增长40.69%,显示出经销商对公司产品信心持续增强。受益于此,上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为140.00亿,同比增长30.55%,增速略快于营收增速;经营性活动现金流量净额为16.59亿,同比增长89.28%,显著高于净利润增速,说明公司业绩含金量高,下半年继续维持较快增长有保障。 分产品来看,上半年白酒业务实现营收139.38亿,同比增长24.92%。尤其是随着近两年公司品牌资源逐渐向梦倾斜以及消费升级刺激,公司梦系列实现了高速增长。另外,上半年红酒实现营收1.38亿,同比减少5.79%;其他产品实现营收4.67亿,同比增长105.99%。 分地区来看,上半年公司省内和省外营收均有加速。其中省内实现营收78.39亿,同比增长22.82%;省外实现营收67.04亿,同比增长30.22%。 产品结构提升叠加消费税影响,上半年毛利率显著提升受益于梦系列放量带动高端产品占比提升,以及部分消费税从成本转移到税金及附加科目等影响,上半年公司毛利率为71.50%,同比提升12.84pcts。2017年上半年,公司计入营业成本中的消费税为6.70亿,占当期营收比例为5.81%。因此,若将此项从2017年上半年的营业成本中扣除后,去年上半年毛利率为65.69%,即今年上半年毛利率同比提升5.91%,这主要是受益于公司提价以及产品结构的升级。 另外,今年7月1日起,公司将对蓝色经典全系列产品再次提价,加上公司产品高端化仍将持续,我们认为未来公司毛利率仍有进一步提升的空间。 下半年消费税基数影响消除,公司利润弹性有望凸显上半年,公司消费税率为11.64%,较去年同期(将计入营业成本中的消费税考虑进去,去年消费税率为5.89%)提升了5.75pcts,这主要是受去年消费税新规影响,公司消费税税基提升导致。由于公司去年自9月份开始执行新规,随着下半年基数影响逐渐消除,公司利润弹性有望凸显净利率有望逐渐提升。 上半年费率稳中有降上半年,公司期间费用率为13.97%,同比降低0.96pcts。其中,销售费用率为8.07%,同比微降0.22pcts,属于季度间正常波动;管理费用率为6.05%,同比降低0.89pcts,主要是受益于营收增长较快;财务费用率为-0.15%,同比提升0.15pcts。 盈利预测与评级近两年,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长,有望成为未来长期拉动公司业绩增长的引擎。短期来看,下半年随着消费税基数影响消除以及公司提价政策,公司利润率有望逐渐提升。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为5.72/6.98/8.37元,对应PE分别为19.8/16.2/13.5,给予2018年25倍估值,目标价143元,维持“增持”评级。 风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期。
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2018H1业绩增速超出预期,经营业绩稳健攀升 2018年上半年,洋河股份实现营业收入145.43亿元,同比增加26.12%;实现归母净利润50.05亿元,同比增加28.06%;扣非后的归母净利润为46.86亿元,同比增长26.13%;基本每股收益3.32元,经营业绩超出预期。2018上半年,面对白酒行业市场竞争更加激烈的发展态势,公司全面推进“一六八”方略,各项工作高效落实,经营业绩稳健攀升。我们上调盈利预测,公司2018-2020年EPS分别为5.59元、6.83元和8.22元(前值分别为5.33元、6.43元、7.68元),维持“买入”评级。 预收账款大幅提高,其他业务增长亮眼 2018年上半年,由于订货预交货款增加,预收账款提升为20.58亿元,同比增加40.69%,较一季度14.68亿元继续提升。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为140亿元,同比增长30.55%。分产品看,公司白酒业务实现营收139.38亿元,同比增长24.92%;红酒业务实现营业收入1.38亿元,同比下降5.79%;其他业务实现营业收入4.67亿元,同比增长105.99%。 报告期会计核算方法调整,税金及附加大幅增长 值得注意的是,自2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,2018H1白酒成本36.78亿元,同比减少15.97%;白酒毛利率73.61%,较上年同期提升了12.84%,公司整体毛利率水平达到74.79%,较去年同期提升了14.98%;公司税金及附加达到21.18亿元,同比增长847.89%。 产品营销持续发力,省外收入增速快于省内市场 报告期内,公司发力营销战略创新,有序推进明星工程、梦之蓝梦想汇等各项工作,积极创新品牌传播方式,冠名央视的《经典咏流传》,推动了梦之蓝等高端品牌形象升级,公司的品牌势能进一步集聚。2018年上半年,公司销售费用达到11.73亿元,同比增长22.69%,销售费用率为8.07%,较上年同期下降0.22个百分点。同时,公司积极的对外扩张,打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场,2018年上半年,省内收入78.39亿元,同比增长25.28%,占总收入53.90%;省外收入67.04亿元,同比增长32.83,占总收入的46.10%。 公司业绩持续稳步增长,维持“买入”评级 我们认为,公司将受益于省内消费升级和新江苏市场的扩张,预计未来将保持稳步增长。上调公司产品销量预测,预计2018-2020年公司营业收入增速分别为24%、20%和19%(前值分别为20%、20%、19%),EPS分别为5.59、6.83和8.22元(前值分别为5.33、6.43、7.68元)。同业可比公司2018年PE平均为23倍,给予公司18年22-24倍PE估值,目标价为122.98-134.16元(前值为138.58-149.25元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。
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产品结构升级推动公司业绩高增长,现金流良好公司2018上半年收入145.43亿元,同增26.12%;Q2收入50.05亿元,同增26.97%,略超市场预期。我们认为主要由于: (1)公司受益消费升级,产品结构升级明显。 (2)公司加速全国化扩张,上半年省内收入78.39亿元,同比增长22.82%;省外收入67.04亿元,同比增长30.22%。 公司现金流良好,上半年经营活动产生的现金流净额同增89.28%至16.58亿元,预收款项20.58亿元,同增40.69%。上半年归母净利润50.05亿元,同增28.06%;Q2净利润15.3亿元,同增31.28%,略超市场预期。上半年净利率同增0.6个PCT,毛利率同增11.6个PCT 达71.50%,一是由于自2017年9月1日起公司消费税由生产成本计入税金及附加; 二是由于梦之蓝较快增长推动产品结构升级。受益良好费用管控和规模效应,销售费用率下降0.22个PCT;管理费用率同比下降0.89个PCT。 全国化布局加速,产品结构升级有望释放利润弹性洋河加大新江苏市场建设,据凤凰网酒业报道,目前新江苏市场数量达500家左右(2017年455家),新江苏市场已占省外收入70%。公司在股东大会上提出,力争2020年省外和省内收入比达7:3。据凤凰网酒业报道,公司7月1日起主要产品提价2-3%,叠加梦之蓝高增长有望推动毛利率提升。受益规模效应费用率有望降低,释放利润空间。 盈利预测 受益消费升级公司产品结构持续提升,全国化布局加速,业绩有望稳定增长。预计18-20年公司收入分别为248.05/296.56/347.81亿元, 同比增长24.54%/19.56%/17.28% , 净利润分别为84.35/104.32/125.99亿元,同比增长27.28%/23.67%/20.77%,EPS 分别为5.60/6.92/8.36元/股,对应PE 为20/16/14倍。维持买入评级。 风险提示 公司产品结构升级低于预期;省外市场开拓低于预期; 省内市场竞争加剧;销售费用率下降不及预期;食品安全问题。
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事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营收145.43亿,同比增长26.12%,归母净利润50.05亿,同比增长28.06%。其中,单二季度营收50.05亿元,同比增长26.97%,归母净利润15.3亿元,同比增长31.28%。经营活动产生的现金流净额16.59亿,同比增长89.28%。我们在业绩前瞻中预测公司上半年收入增速25%,利润增速26%,公司业绩超预期。 公司披露三季度业绩预告,预计1-9月归母净利润增速20%-30%。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS 分别为5.57元、7.14元、8.95元,同比增长27.30%、28.30%、25.30%,当前股价对应2018-2020年PE 分别为20x、16x、13x,维持买入评级。我们在今年年初提出,2018年是公司在本轮周期的加速元年,再次获得验证。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,17年公司积极调整,18年随着调整到位叠加名酒不断高端化的趋势,有望保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续,整体收入利润均呈加速态势;4、全国化稳步推进,省内增长提速,省外市场增速高于省内,具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍然巨大。 梦之蓝持续高增,海天继续恢复增长,省外增速快于省内。 18H1白酒业务实现营收139.38亿,同比增长24.92%。分产品看,结合渠道反馈,2017年海之蓝天之蓝调整后实现恢复性增长,18H1海天增长进一步提速,终端价稳步提升,梦之蓝受益于苏酒消费升级与省外加速扩张持续高增。拆量价看,2017年初海天出厂价每瓶上调2元、3元,梦之蓝通过缩减渠道费用的方式间接提价;18年7月海天梦再次直接上调出厂价,提价幅度大于2017年。 海天梦量价齐升使得洋河2018年加速增长。分区域看,省内实现营收78.39亿,同比增长22.82%,占比53.90%,下降1.45个百分点;省外实现营收67.04亿,同比增长30.22%,占比46.10%,得益于梦之蓝逐步在省外发力与海天的加速增长,省外增速快于省内增速,且省外占比提升,洋河区域扩张有所成效。 产品结构上移与提价红利逐步释放,净利率略有提升。18年上半年白酒业务实现营收毛利率73.61%,同比提升12.84个百分点,毛利率提升主要是由于: (1)梦之蓝占比提升带来产品结构的上移; (2)提价红利逐步释放,18年收入增长的价格贡献进一步提升,海天直接提价幅度加大,梦之蓝逐步收回渠道费用并且直接提价; (3)消费税会计处理变更,由计入成本改为计入税金。18年上半年净利率34.42%,同比提升0.6个百分点,净利率提升主要由于销管费用率下降。18H1销售费用率8.07%,同比下降0.22个百分点,管理费用率6.05%,同比下降0.89个百分点。此外,18H1投资收益3.93亿,同比增长59.62%,主要为公司理财产品收益增加。 税率影响仍存,预计四季度税率影响消除,业绩弹性进一步显现。18H1税率14.57%,同比提升12.63个百分点,若将计入成本的税金还原,税率同比仍大幅提升。18H1在税率大幅提升的情况下,公司利润增速仍然快于收入增速,主要原因是: (1)梦之蓝高增占比提升带来产品结构上移; (2)提价红利逐步释放。公司税率自17年9月起恢复到合理水平,预计四季度业绩弹性会充分显现。 预收款环比增长5.9亿,现金流表现靓丽,高质量增长。18年上半年末预收账款20.58亿,同比大幅增长40.69%,环比增长5.9亿,说明终端需求旺盛,经销商积极打款备货。剔除预收款变动,18H1收入增长34%,18Q2收入增长37%,,明显超报表增速。 18H1经营活动产生的现金流净额16.59亿,同比大幅增长89.28%,销售商品、提供劳务收到的现金140亿,同比增长30.55%,现金流增速高于收入增速。18Q2经营活动产生的现金流净额-2.33亿,去年同期-2.94亿,现金流净额为负主因支付的各项税费同比增加14.68亿,销售商品、提供劳务收到的现金55.07亿,同比增长38.21%,现金流增速高于收入增速。 股价表现的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求。
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-04 113.50 -- -- 130.29 14.79%
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公司简介: 江苏洋河酒厂股份有限公司成立于2002年,于2009年在深圳证券交易所上市。该公司是全国知名的大型白酒生产企业,拥有“洋河、双沟”两大中国名酒品牌,在国内拥有较高的品牌力与美誉度,主要生产梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒。 业绩超市场预期,营收利润增长提速。 公司2018年上半年实现营业收入145.43亿元(+26.12%),归母净利润50.05亿元(+28.06%),扣非归母净利润46.86亿元(+26.13%)。2018Q2单季度实现营业总收入50.05亿元(+26.97%),归母净利润15.3亿元(+31.28%),扣非归母净利润13.52亿元(+28.04%)。公司营收加速增长且增速同比翻倍,抵消新税制税基提升的负面影响后,业绩仍超预期,除省内外市场拓展顺利的因素外,公司主导产品梦之蓝的持续发力是重要原因。2018H1预收账款达到20.58亿元,同比提升40.70%,经营活动产生的现金流量净额增长89.28%,洋河产品的市场需求端反响良好。 产品结构升级叠加费用下行,整体盈利能力显著提升。 销售毛利率同比大幅提升7.91pct.至65.24%,主要是因为消费税核算方式发生改变不再计入营业成本,此外还有中高档产品销售占比的提升的影响。公司主力推广的新品梦之蓝营收同比增幅达到50%以上,占比提升至三成以上;新海天系列增长也超过10%,核心产品齐齐发力推动毛利率显著提升。销售费用由于广告投入增多提升22.69%,但因营收规模增长超预期最终销售费用率微降0.20pct.至8.07%,管理费用率下行0.89pct.至6.05%,财务费用率由于利息收入降低与汇兑损失增加提升0.15pct.至-0.15%,整体来看规模效应下公司费用小幅下行,管控良好。销售净利率30.56%,同比提升1.07pct.。 省内延续高增长,省外市场扩张顺利创业绩新高。 2018H1公司江苏省内与省外市场分别实现营收78.38亿元(+22.82%)、67.04亿元(+30.22%),总营收占比为53.90%(-1.45pct.)、46.10%(+1.45pct.),新江苏市场推广战略下省内增速不减,梦之蓝是省内主推产品,产品结构升级助力较大;省外市场扩张成绩亮眼,营收增速同比提升15.12pct.,目前占比与省内市场接近持平。公司2018年对省外市场的营收增速计划为20%-30%,在新江苏市场以点带面的推广战略下,公司全国化步伐不断加快,高增速有望贯穿全年。 公司未来看点:核心单品发展前景良好与全国化进程推进。 近几年白酒企业的业绩高增多归因于白酒行业本身的复苏,而未来1-2年内白酒,尤其是次高端白酒进入品牌竞争期,公司自身的成长能力就显得尤为重要。洋河的优势在于率先建立了价格分布均衡的产品结构与成熟的渠道建设,通过差异化的可选产品与持续拓展的市场打开更多客源后,再积极进行品牌建设,形成稳定的洋河消费群体,一方面加强次高端白酒品牌的核心竞争力,另一方面也为洋河冲击高端白酒档打开空间。 目前主推产品梦之蓝增长稳健,营收占比在30%左右,已经成为公司营收规模仅次于海之蓝的单品。同时,今年7月起公司提升海天梦系列出厂价与终端价,但8月20日洋河中秋销售配额30%以上当日即售空,单日业绩增幅超200%,可见渠道终端对提价消化良好,市场动销始终强劲。长期来看,产品价量齐升将成为洋河未来业绩的有力支撑,而省外市场的加速扩张与省内市场深度下沉,也将助力洋河打造全国化的白酒品牌,为业绩创造新的增长点。 盈利预测。 我们看好公司产品和市场策略对业绩改善的持续性,预计公司2018-2020年营业收入分别为241.89/291.49/349.54亿元,归母净利润分别为83.35/100.88/121.60亿元,EPS分别为5.56/6.69/8.07元,对应当前股价PE为21/17/14倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2018年22-26倍PE,合理区间为122.32-144.56元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策变化风险;新品推广不及预期风险;省外拓展不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-03 113.50 142.50 50.99% 130.29 14.79%
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二季度业绩略超市场预期,次高端红利下梦之蓝持续高增。二季度属白酒消费淡季,公司收入利润环比提速,增速略超预期。H1预收款达20.58亿元,同比提升40.69%,环比Q1上升5.9亿元,经销商信心十足。分产品看,受益于消费升级趋势下次高端价格带红利,18H1梦之蓝快速放量,增速预计50%以上,海天稳健增长,海之蓝上半年双位数增长,天之蓝增速不到10%。分区域看,省内、省外销售额分别达到78.39亿元(+22.82%)、67.04亿元(+30.22%)。省外占比继续向省内靠拢,同比提升1.45pct,达46.1%。 提价降费抵减消费税影响,盈利能力持续提升。H1公司销售毛利率同比大幅提升11.6pct达71.5%,主要系提价、中高档产品销售占比提升和消费税核算方式调整所致,提价和梦系列放量有望推动下半年毛利率继续攀升。公司上半年销售费用率8.07%,同比下降0.22pct,其中运费大幅下降79%;受益于收入增长摊薄,管理费用率6.05%,同比下降0.89pct。H1营业税金及附加占收入比重14.57%,同增12.63pct。毛利率提升+费用率下行基本抵消消费税上行影响,销售净利率同增0.6pct达34.42%。 旺季前库存清理顺畅,挺价显成效,全年任务有望提前完成。公司Q1渠道库存水平偏高,目前已基本消化,旺季动销压力不大;公司7月开始执行提价,淡季提价有助于理顺价格体系,实现结构升级。此外,新品5.0版海、天投放试点,通过包装、酒质、口感等方面升级,保障提价更加顺畅。目前洋河销售计划已完成大半,预计三季度有望完成全年指标。 财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益预测分别为5.70、6.99、7.58元,维持给予公司2018年25倍PE,对应目标价142.50元,维持买入评级。 风险提示:省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-03 113.50 138.00 46.22% 130.29 14.79%
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淡季加速增长,收入利润略超预期。公司18Q2实现收入50.05亿元(+26.97%),相比Q1(+25.68%)略有加速,淡季不淡。公司白酒业务增速较快,产品结构升级趋势明显。上半年公司白酒实现收入139.38亿元(+24.92%),其中蓝色经典系列占比持续提升,目前占比已达80%。梦之蓝增速最快,预计增速继续维持在50%以上。海天向梦升级趋势明显,目前海天梦占比已由40%:30%:30%提升到35%:30%:35%,梦之蓝成为仅次于海之蓝的第二大单品。未来随着消费的持续升级,次高端持续扩容,梦之蓝收入占比有望持续提升,增速有望持续加快。公司18H1预收账款为20.58亿元,同增5.95亿元,环增5.9亿元,显示淡季经销商打款积极性依旧较高,基本面有强劲支撑。公司回款为140亿元(+30.55%);现金净流量为16.59亿元(+89.28%),公司现金流指标优异。 公司净利率稳中有升,经营能力持续改善。18H1公司毛利率为71.50%,同增11.60pct,主要系:1)提价。2017年12月M3、M6通过减少费用分别上调5元/10元/瓶;2018年2月海/天/M3/M6出厂价分别上调4元/6元/15元/30元/瓶。2)产品结构升级明显。公司上半年将资源重点向梦之蓝进行倾斜,梦之蓝增速加快,占比提升。3)生产成本下降。17年9月公司消费税核算方式由委托加工计入生产成本,改为由生产企业自行生产销售计入税金及附加,导致生产成本下降。公司销售费用率为8.07%,同减0.22pct。其中广告费用投入为6.23亿元,同增57.09%,主要系公司加大了梦之蓝的广告宣传力度。装卸费用为0.34亿元,同减78.83%,主要系改变了运费承担模式,由经销商直接承担运费。营业税金及附加率为14.57%,同增12.63pct,主要系:1)消费税核算方法发生改变,部分以前计入生产成本的计入了营业税金及附加;2)17年5月1日起白酒消费税最低计税价格核定比例由50%提升到60%,预计今年消费税的影响将逐步消除。公司净利率为34.42%,同增0.6pct,公司经营能力持续改善。 高端产品布局成效显著,中秋旺季销售势头强劲。随着消费升级的持续推进和次高端白酒市场的持续扩容,公司顺应趋势,积极进行次高端及以上产品布局,集中力量将优势资源向梦之蓝聚焦。广告宣传力度持续加大,在“中国梦梦之蓝”的品牌宣传下,公司品牌力持续提升,梦之蓝迎来爆发式增长。预计未来梦之蓝收入占比将持续提升,产品结构够将持续优化,有望复制海天系列成功路径成为一个新的增长引擎,带动洋河进入一个新阶段。此外,公司上半年省内省外双双加速,收入增速分别同比增20.0%和30.1%,省外增速明显快于省内增速,全国化布局成效显著,预计新江苏市场在省外收入贡献比已达80%。近期根据酒业媒体微酒报道,8月20日公司中秋促销正式启动,首日30%配额已被抢光,销售强劲。加上自今年7月1日起,海/天/梦3/梦6/梦9终端零售价分别上调60元/100元/110元/140元/箱,渠道积极性得以改善,预计公司三季度业绩将继续保持较好增速势头,业绩有望贴着公司指引上线演绎。 盈利预测。维持公司18-20年归母净利润预测:83.39/102.86/124.38亿元,同增25.8%/23.4%/20.9%,对应PE为20/17/14倍,参考可比公司估值,给予19年20倍PE,对应目标价138元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;需求不及预期;食品安全风险
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-03 113.50 136.25 44.36% 130.29 14.79%
130.29 14.79% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,H1实现营业收入145.43亿元,同增26.12%;归母净利润50.05亿元,同增28.06%。其中Q2收入为50.05亿元,同增26.97%,归母净利润为15.30亿元,同增31.32%。 收入增速超预期,省外市场占比提升:2018H1公司白酒收入139.38亿元,同比增长24.92%,超越市场预期。分产品看,预计梦之蓝增长近50%,延续了2017年的高增速;海之蓝天之蓝增速提升至20%左右,增速较2017年有较为明显的提高,是公司上半年收入提速的主要推动力;双沟及其他普通白酒小个位数增长。梦之蓝体量已超越天之蓝,正在加速追赶海之蓝,预计2018年全年梦之蓝收入超60亿。按照当前增长势头保持下去,到2020年梦之蓝收入将破百亿,实现公司的长期目标。分区域看,2018H1省内收入78.39亿元(+22.82%),省外收入67.04亿元(+30.22%),省外增速继续高于省内,且省内外均呈现加速状态。省内市场方面,通过渠道调研了解到,今年以来渠道和终端库存一直较低,经销商中秋打款意愿强,省内增长有可持续性。省外方面,今年公司确立的新江苏市场数量进一步增加至495个,新江苏市场收入占到省外的70%以上。2018H1省外收入占比46%,较17年末提高1.5pct。 消费税率回归12%正常水平,净利润率继续保持稳健:在执行了新的消费税政策后,公司将原本计入成本、由受托方代扣代缴的消费税转计入税金及附加项,使毛利率回归真实水平,2018H1毛利率为71.50%(+11.6pct),税金及附加占比相应提高12.6pct至14.57%。其中消费税率为12%,回归至正常水平。2018H1销售费用率为8.07%(-0.22pct)、管理费用率为6.05%(-0.89pct)、财务费用率为-0.15%(+0.15pct),费用率合计降低0.96pct。2018H1归母净利润率34.42%(+0.52pct),在行业内排名第四,保持了很强的盈利能力。 盈利预测与评级:预计2018-2020年公司EPS为5.45元(+24%)、6.67元(+22%)、8.05元(+21%),对应PE为21X、17X、14X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名