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洋河股份 食品饮料行业 2019-09-09 108.60 133.40 23.03% 109.56 0.88% -- 109.56 0.88% -- 详细
半年报营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,归母净利为 55.82亿元,同比增长 11.52%,淡季公司采取控量提价战略,厚积薄发,为旺季做准备数据显示 2019年上半年,公司实现营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,其中酒类收入 155.25亿元,同比增长 10.29%;实现归属于母公司股东的净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%。公司 Q2实现营业收入 51.09亿元,同比增长 2.08%;归母净利润为 15.61亿元,同比增长 2.03%。 分地区看,省内收入为 80.7亿元,同比增长 2.99%,省外收入为 79.3亿元,同比增长 18.23%。 公司的营收增速放缓是因为公司战略改变,公司在淡季控量提价,取得了良好的效果。看好公司下半年和长期营收走势。半年报显示库存商品从年初的 16.4亿锐减为 6月底的 6.5亿,公司控量效果显现市场反馈良好。 公司当期销售费用售费用率为 8.57%,相较去年同期上升 0.5PCT; 当期管理费率为 6.03%,相较于去年同期下降 0.02PCT。报告期间,公司聚焦基础管理再夯实,知识管理更加系统,机制自发更加主动,管理配套力进一步强化。 管理不断升级,渠道调整中,业绩符合预期,长期坚定看好省内经济发达,消费水平高,一直以来竞争都比较激烈。 新形势下,公司也在重新审视洋河的竞争优势,在强化渠道力、提高产品力和品牌力等方面作进一步思考,今年也采取了相应的措施, 如针对省内竞争态势对组织架构进行调整、主动采取控货措施让渠道库存更合理等, 内部营销策略等方面做了一些调整,如省内组织架构、人事、渠道等方面的变化,销售考核方案的细化等, 目前来看调整效果有所显现。 此外, 新聘任营销公司董事长刘化霜先生原为营销公司副董事长,有着丰富的实战经验;上半年公司聚焦品牌势能再攀升,积极开展消费者互动体验,梦之蓝品牌高度凸显,品牌价值进一步放大。 盈利预测与估值鉴于公司 2019年中报增速放缓,调整盈利预测。预计 19年收入增速为 9%,净利增速为 10.21%。预计公司 19-21年营收 263/290/324亿元,净利润为89.4/100.5/115.5亿, EPS 为 5.93/6.67/7.67元/股,综合考虑到洋河产品升级及低端酒重新布局加速增长,以及预收款和现金流的影响,给予洋河2020年 20倍估值,目标价为 133.4元,“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-09 108.60 -- -- 109.56 0.88% -- 109.56 0.88% -- 详细
事件:洋河股份2019年上半年实现营业收入159.99亿元,同比增长10.01%;归属于上市公司股东的净利润为55.82亿元,同比上涨11.52%。对此我们点评如下:收入利润稳居行业前三,战略调整致阶段性减速。第二季度公司收入51.09亿元,同比增长2.08%;归属于上市公司股东的净利润为15.61亿元,同比上涨2.03%。二季度末预收账款17.79亿元,较一季度末减少1.94亿元,较去年同期减少2.78亿元。经营活动产生的现金流量净额-5.10亿元,同比减少130.75%。从二季度数据来看,公司的确出现短期放缓,对此公司解释:2019年上半年,面对复杂多变的宏观环境和愈加激烈的竞争形势,为追求长期的高质量发展,公司主动进行了战略性调整。我们认为用短期业绩衡量一家公司的价值并不科学,而且中报中不乏亮点。 高端次高端成功布局,盈利能力仍处行业前列。我们认为公司是全国老名白酒中极少数实现价位突破的企业,已经实现了在次高端价位成熟(梦之蓝M1、天之蓝和珍宝坊),高端价位稳固(梦之蓝M6、M3),超高端价位贴近(梦之蓝M9、手工班、新苏酒)的状态。相比之下,其他区域性名酒企业正处于中端向次高端延伸的进程中,成败未知。有的甚至在中端价位防守困难,市场份额被动压缩。上半年公司白酒业务毛利率仍高达73.06%,较上年同期微降0.55pct;公司ROE(摊薄)16.08%,较去年同期下降0.29pct,去年全年为24.12%;资产负债率仅23.39%,短期借款为0,长期借款几乎为0。 省外收入首次超过省内,省内竞争优势依然显著。公司持续推动产品和渠道创新,在不断夯实省内市场基础上,省外市场以“新江苏市场的战略”深度营销覆盖。2010年,公司酒类业务省外收入24.50亿元,占比32.46%,是市场全国化的丰收元年。今年上半年公司酒类业务省外收入78.13亿元,同比增长18.99%,占比已达50.33%,首次超过省内,省外收入规模仅次于贵州茅台、五粮液,是极少数真正实现全国化扩张的白酒企业;省内收入77.11亿元,同比增长2.69%,尽管增速放缓,但仍是省内第二品牌今世缘省内收入的2.7倍(28.57亿元)。 投资建议及盈利预测。我们预计2019-2021年EPS为6.04/6.96/7.93元。可比公司2019年平均PE31.30倍,公司因为短期业绩增速放缓,导致市盈率(TTM)处于行业倒数第三(不考虑*ST皇台),给予公司2019年19-23倍PE,合理价值区间114.76-138.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济减速影响消费,市场竞争加剧,食品安全问题。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-06 107.40 -- -- 109.56 2.01% -- 109.56 2.01% -- 详细
年中控货调整渠道,业绩增长不及预期。公司2019年上半年实现营收159.99亿元,同比增长10.01%;实现归母净利润55.82亿元,同比增长11.52%;实现扣非后的归母净利润52.09亿元,同比增长11.17%。单二季度实现营收51.09亿,同比增长10.03%;实现归母净利润15.61亿元,同比增长2.03%;实现扣非归母净利润13.99亿元,同比增加3.51%。公司自今年6月以来主动控货挺价以加速渠道去库存,因此2019年上半年业绩表现不及预期,预收账款也同比下降13.53%个百分点至17.79亿元。 成本上升毛利承压,费用下行净利改善。报告期内公司产品结构持续优化,但未能抵消包材和人工成本上升的负面影响,2019年上半年公司的销售毛利率同比下降0.55个百分点至70.95%;今年公司在广告宣传方面的投入加大,叠加职工薪酬的增多,销售费用率同比提升0.5个百分点至8.57%;管理费用率同比下降0.15个百分点至5.90%,经营效率小幅改善;今年利息收入增加,财务费用率同比下降0.1个百分点至-0.25%。最终,销售净利率同比提升0.49个百分点至34.91%。 产品结构持续升级,省外保持稳健成长。在产品方面,预计梦之蓝仍保持高增速,海、天系列平稳增长,产品结构持续升级;分地区看,2019年上半年公司在省内和省外分别实现营收77.11/78.13亿元,同比增长2.69%/18.99%。由于实行了经销商激励政策,省内/外销售毛利率分别同比下降0.97/0.59个百分点至70.93%/74.50%。省内竞争激烈叠加渠道调整,近期营收增长承压,但目前渠道库存趋于合理;而省外产品结构优于省内,公司计划继续深度推进新江苏市场战略,目前省外新江苏市场数量已达570个,在公司渠道深耕与消费者培育工作推进下,预计未来占比将持续拉升。 投资建议与盈利预测。在产品方面,公司着手提升原酒品质以改善消费者饮酒舒适度,并辅以品牌建设,提高市场对洋河高端产品的认可度;此外,公司还在不断丰富产品体系,以提升洋河系列的竞争力。在市场方面,本次增长降速属于公司的主动调整行为,而短期调整是为了保证渠道库存的良性,从而实现长期高质量的发展。随着终端价格提升增厚渠道利润,进入旺季后公司业绩或将迎来改善。长期来看,尽管公司由于体量大增速换挡,但依然拥有强渠道力、稳定客户群体和完善的产品结构等优势,省外市场发展与新品竞争力值得期待。由于上半年业绩不及预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为270.59/297.65/327.41亿元(前值为275.90/306.34/336.97亿元),净利润为90.15/97.17/112.42亿元(前值为93.92/109.19/125.80亿元),EPS为5.98/6.45/7.46元(前值为6.23/7.25/8.35元)。基于公司业绩增长趋势,给予公司2019年18-20倍PE,股价合理区间为107.64-119.60元,维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策变化风险;新品推广不及预期风险。
吕昌 3
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-06 107.40 -- -- 109.56 2.01% -- 109.56 2.01% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19H1营收159.99亿,同比增长10.01%,归母净利润55.82亿,同比增长11.52%,其中,19Q2营收51.09亿,同比增长2.08%,归母净利润15.61亿,同比增长2.03%,公司业绩低于市场预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为6.17元、7.23元、8.31元,同增15%、17%、15%,当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝维持较快增长;4、全国化稳步推进,省外市场收入占比稳步提升,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍大。 产品结构进一步提升,省外占比提升增速快于省内。19H1白酒营收153.78亿,同比增长10.34%,从产品结构看,蓝色经典系列中梦之蓝占比最高,海之蓝次之,天之蓝占比最低,产品结构有所提升,预计19H1梦之蓝增速在25%-30%,海之蓝和天之蓝维持小个位数增长,梦之蓝在经过2016-2018连续三年高增长后仍然维持较快增长,海之蓝天之蓝由于去年7月换装提价仍然处于调整和过渡期。分区域看,省内营收80.73亿,同比增长2.99%,占比50.46%,省外营收79.26亿,同比增长18.23%,占比49.54%,占比同比提升3.44个百分点,省内调整带来增速明显放缓,省外增速明显快于省内,随着洋河深度全国化不断推进,预计今年省外占比将超过省内。 渠道费用投放增加,税率提升主因基数影响。19H1净利率34.91%,同比提升0.49个百分点,净利率提升主因税率下降。毛利率70.95%,同比下降0.55个百分点,毛利率下降主因销售折让增加。税率13.35%,同比下降1.22个百分点,税率下降主因18Q1消费税补缴导致税率基数较高。销售费用率8.57%,同比提升0.5个百分点,销售费用率提升主因竞争加剧导致费用投放增加。管理费用率(含研发费用)6.03%,同比下降0.02个百分点。 现金流与预收款下降主因公司主动调整,控货消化渠道库存。19Q2经营活动现金流净额-6.33亿,去年同期经营活动现金流净额-2.33亿,其中,销售商品提供劳务收到的现金48.55亿,同比下降12%。19年二季度末预收款17.79亿,环比下降1.95亿,去年同期预收款环比增加5.9亿。19Q2现金流与预收款下降主因从5月开始公司对渠道进行了控货,消化渠道库存,同时中秋不压任务,在消化渠道库存的同时理顺渠道价格与费用体系,改善渠道质量。 19Q2公司收入与净利润增速均明显放缓,是公司主动调整的结果。当前主要的调整思路是:1、消化渠道库存;2、正视当前的渠道价格,调整价格体系,同时不压任务控制放量节奏,从而有望带动渠道利润的回升,渠道推力强化后,推动动销的增长;3、费用投放方面,对经销商与终端有独立的费用投放,费用申报的程序更加简单明朗,费用更多投向终端消费者,最终将提升费用的使用效率;4、在调整的过程中解决一些历史遗留问题,解决厂商矛盾有助于公司的长远健康发展。公司会以稳健的态度进行市场调整,调整需要时间,调整到位后会进入正循环。洋河所具备的核心竞争力(优秀的管理层、灵活的机制体制、较强的品牌产品与营销力)仍然没有变化,我们仍然看好蓝色经典尤其是梦之蓝中长期的增长空间以及洋河深度全国化的空间。 股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期 核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-06 107.40 -- -- 109.56 2.01% -- 109.56 2.01% -- 详细
事件描述 洋河股份披露 2019年半年报:2019年上半年实现营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,归母净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%;其中单二季度实现营业收入 51.09亿元,同比增长 2.08%,归母净利润 15.61亿元,同比增长 2.03%。 事件评论 受控货及基数影响,单二季度增速回落明显。2019年上半年收入增速约为 10.01%,利润增速约为 11.52%,其中 Q1/Q2收入增速分别为14.18%/2.08%,利润增速分别为 15.70%/2.03%,单二季度收入利润增速回落明显,主要有两方面的原因:1)从 5月底 6月初开始对海天梦全面控货,海天梦对收入的贡献度在 75%以上,控货对整个销售额影响较大;2)同比基数影响。分区域看,2019年上半年省内收入约为77.11亿元,同比增长 2.69%,省外收入约为 78.13亿元,同比增长18.99%,省外收入规模略超省内,且省外增速远高于省内,省内增速拖累整体表现, 预计随着全国化推进, 省外对收入的贡献度将稳步提升。 单二季度毛利率提升明显,上半年公司盈利能力略有提升。2019年上半年毛利率略降 0.55pct 至 70.95%,主要系春节前公司对部分动销压力较大的市场加大市场投入拉低 Q1毛利率,但受益于内部产品结构升级以及增值税下降的影响,Q2毛利率提升 2.84pct,对冲了一季度的下滑。上半年期间费用率 14.35%,同比上升 0.38pct,其中销售费用率、管理费用(含研发费用)率、财务费用率分别变动 0.50pct、-0.02pct、-0.09pct,销售费用率有所提升主要系广告促销费、职工薪酬这两块费用增加所致。虽然毛利率下降、费用率提升,但受益于营业税金率下降(-1.22pct) ,2019年上半年公司净利率提升 0.47pct 至 34.89%。 调整进行时,业绩长期稳健增长可期。我们认为洋河是大众酒价格带中少数的具有全国化能力的品牌,将显著受益于行业品牌化和集中度提升,预计省内市场随着组织结构、经销商体系、渠道运作等多维度调整增速有望复苏;省外市场依托品牌、渠道和产品优势有望继续快速扩张,公司业绩长期稳健增长可期。预计公司 19/20年 EPS 分别为 6.04/6.96元,对应当前股价 19/20年 PE 分别为 19倍/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 省内调整不达预期,省外市场拓展不达预期; 2. 白酒消费税调整等政策风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-05 108.00 -- -- 109.56 1.44% -- 109.56 1.44% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,实现归母净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%,基本每股收益 3.70元,同比增长 11.52%。 Q2业绩承压,省内主动调整、省外继续快速增长。 19Q2公司收入和净利润增速为 2.08%和 2.03%,这一方面与省内竞争加剧有关,另一方面主要是公司自 6月起主动对省内全面停货,引导价格体系和渠道利润回升,导致短期内 Q2业绩承压。分产品来看,虽然省内次高端价格带竞争加剧,但梦之蓝依旧是公司表现最好的单品,我们预计上半年梦之蓝已超过海、天成为公司第一大单品,表明虽然公司总量增长放缓,但结构持续升级。 分区域来看, 19H1省内和省外市场收入增速分别为 2.99%和 18.23%,省外市场收入占比环比年初提升 0.56pct 至 49.54%,我们预计河南、山东、安徽等成熟市场稳健增长,江西、湖北等新兴市场增速较快,公司省外成长空间仍然充足,预计省外市场未来仍将是公司业绩增长的主要动力。 毛利率提升,盈利能力依然稳健。 19Q2公司毛利率为 68.08%,同比提升2.84pct,主要是产品结构进一步升级,梦之蓝占比持续提升;期间费用率为 20.90%,同比提升 2.18pct,其中销售费用率为 13.18%,同比提升1.76pct,主要是公司广告促销费和职工薪酬开支增加所致;管理费用率为8.16%,同比提升 0.01pct,财务费用率为-0.44%,同比提升 0.41pct;税金及附加比例达 11.42%,同比下降 0.02pct;净利率为 30.53%,同比下降 0.03pct,盈利能力保持稳健。 19Q2公司经营活动现金流量净额为-6.33亿元,同比下降约 4亿元。 省内控货去库存,多举措追求良性可持续发展。面对省内竞争加剧、增速放缓的压力,洋河正采取多种措施予以应对:公司一方面进行组织细化,成立苏中大区、淮安大区,另一方面加大对团购、家宴、名烟酒终端适度增加费用投入, 同时反对大区盲目压货, 反映公司在省内将追求良性可持续增长。此外,公司新任销售领导刘总上任,刘总曾经作为一线人员经验丰富、作风务实,上任后其首要任务是摸清各个市场情况,其销售思路的变化值得重点关注。从即将到来的中秋旺季来看,洋河继续延续积极控货去库存的良性发展思路,减少给经销商的配额,避免促销力度过大而进一步增加库存,我们认为这虽然会使得 Q3业绩短期承压,但利于公司省内价格体系和渠道体系重回合理状态,我们预计在预期修正的基础上公司中秋备货有望完成。 短期扰动不改长期优势,继续看好公司全国化潜力。从本质上来看, 相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。我们认为虽然目前公司陷入调整,但短期扰动不改公司长期竞争优势,随着全国化加速推进,公司中长期成长的天花板充分打开,未来 3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,当前 PE 对应 2019年仅不足 19倍,我们建议以中长期视角看待优秀企业。 投资建议:维持 “买入”评级。 我们小幅调整盈利预测,预计公司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为 265.07/296.10/333.58亿 元 , 同 比 增 长9.72%/11.71%/12.66%;净利润分别为 89.92/101.05/114.48亿元,同比增长 10.81%/12.37%/13.29%,对应 EPS 分别为 5.97/6.71/7.60元。 风险提示: 三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-05 108.00 106.20 -- 109.56 1.44% -- 109.56 1.44% -- 详细
事件: 洋河股份公布 2019年半年报, 上半年实现总收入 159.99亿元,同比增长10.01%;实现归母净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%;其中, Q2实现收入 51.09亿元,同比增长 2.08%;实现归母净利润 15.61亿元,同比增长 2.03%; 产品结构升级延续, 省外维持高增长。 上半年, 产品结构升级趋势仍明显。 梦之蓝延续近三年高增长, 预计上半年增速在 25%-30%区间, 目前梦之蓝是蓝色经典系列里规模最大的。 梦之蓝内部也延续产品结构升级趋势, M9/M6增速高于 M3/M1。 Q2整体毛利率同比提升 2.84%至 68.08%, 主要受益于产品结构升级;上半年省外收入维持高增速,增长 18.23%至 79.26亿元, 占比 49.54%, 预计趋势将延续; 省内增长有所放缓,公司主动控货梳理。 Q2收入及净利润增速分别为 2.10%、2.00%,主要受省内增速放缓影响。上半年省内收入增速为 2.99%,销售回款同比下降 6.53%。其中, Q2公司主动控货, 消化渠道库存, 海之蓝、天之蓝升级新品处于过渡期,预计省内海之蓝、天之蓝销量有所下滑。公司省内市场面临一些问题: 海之蓝/天之蓝产品老化、价格体系有待提升、 渠道利润较低、推力不足; 竞品抓住时机、 增长势头较好。 针对省内问题公司主动采取措施,包括升级海/天产品,提升价格体系、 改善渠道利润;主动控制发货节奏、 消化渠道库存;优化费用投放,使费用投入更多流向消费者; 公司借此次调整解决省内积累的问题, 有利于中长期发展。期待公司中秋旺季动销表现,预计年内改善效果将逐渐体现; 整体毛利率略降,市场投入有所增加。 上半年酒类业务毛利率同比下降 0.66%至72.73%, 主要受销售返利/折扣增多影响。 上半年销售费用率同比提升了 0.50%,主要是广告促销及职工薪酬支出增加,其中, 广告促销费同比增长 22.33%, 职工薪酬同比增长 47.77%。 销售费用率上升主要受省内竞争加剧、 公司费用投放增加的影响;税金及附加率同比下降 1.22%,主要受去年同期补缴消费税导致基数较高影响。净利率同比提升了 0.49%至 34.91%; 投资建议: 维持“增持”评级。 公司作为白酒行业营销管理的标杆, 在渠道、产品及管理等方面具备较强竞争优势。近年来,产品结构升级明显, 省外扩张取得持续高增长。省内市场主要面临产品老化、渠道利润不足等问题, 公司升级海/天产品,主动采取控货调整库存、 梳理费用投放, 预计渠道库存逐渐消化、 价格体系有望回升、 省内有望重回高质量增长。 我们预计公司 2019-21年营业收入分别为262.67/291.41/324.39亿元,同比增速 8.7%、 10.9%、 11.3%; 归母净利润分别为89.07/99.50/112.07亿元, 同比增速 9.8%、 11.7%、 12.6%; 调整 2019-21年 EPS分别为 5.91/6.60/7.44元(原预测为 6.22/7.16/8.18元); 维持“增持”评级; 风险提示: 省内竞争加剧; 省外扩张不达预期;经济严重低迷;
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-04 109.65 -- -- 109.56 -0.08% -- 109.56 -0.08% -- 详细
业绩符合预期,控货去库存致Q2放缓 2019H1营收159.99亿(+10.01%),归母净利润55.82亿(+11.52%),其中19Q2营收51.09亿(+2.08%),归母净利润15.61亿(+2.03%),业绩符合预期,19Q2增速放缓,主因公司省内渠道处于调整期及二季度主动控货去库存所致。19H1毛利率70.95%(-0.55pcts),其中19Q2毛利率68.08%(+2.84pcts),主因产品结构优化等所致。19H1净利率34.91%(+0.49pcts),其中19Q2净利率30.53%(-0.03pcts),主因管理费用率下降0.14pcts、销售费用率上升1.77pcts等所致。2019H1经营性现金流-5.1亿(-130.75%),主因增加预收款和备用保证金、增加职工薪酬等所致。 产品结构持续优化,白酒省外占比超省内 从产品来看,产品结构持续优化,白酒19H1营收153.78亿(+10.34%),白酒保持稳健增长态势;我们预计2019H1蓝色经典占比75%-80%,预计梦之蓝19H1增速超20%,保持较高增速。从区域来看,因二季度主动去库存致省内增速放缓,省内19H1营收80.73亿(+2.99%),省外19H1营收79.26亿(+18.23%),省内外比为50.5%:49.5%;其中白酒省内营收77.11亿(+2.69%),省外营收78.13亿(+18.99%),省内外比为49.7%:50.3%,白酒省外占比首次超过省内。公司未来省内外比重有望达到3:7。 战略调整路更远,静待公司调整完成 当前公司省内仍处于调整期,目前已采取以下措施:第一,升级淮安大区与苏北大区同级别,给予资源和费用支持;第二,推出新品绿苏,与竞品在团购上竞争;第三,推出苏酒头排酒,定价在M6和M9之间,继续抢占次高端产品红利;第四,更换主管销售负责人。此外,公司进行四大聚焦:聚焦绵柔品质再升级、聚焦营销势能再蓄积、聚焦品牌势能再攀升,聚焦基础管理再夯实。我们认为公司仍是白酒中最优秀的酒企之一,也是最有希望实现全国化的次高端酒企。当前公司重心向梦之蓝转移,梦之蓝作为独立品牌宣传,以梦之蓝带动蓝色经典系列,进而带动公司前行。目前渠道调整已有一定效果,静待公司调整完成后再出发。 投资建议 下调2019-2021年EPS为6.00/6.95/8.17元(前值分别为6.31/7.42/8.77元),对应PE19/16/14,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-04 109.65 -- -- 109.56 -0.08% -- 109.56 -0.08% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收159.99亿元(+10%),归母净利55.8亿元(+11.5%),扣非净利52.09亿元(+11.17%)。19Q2实现营收51.09亿元(+2.1%),归母净利15.6亿元(+2.0%),扣非净利14.0亿元(+3.51%)。 投资要点 Q2省内控货,省外占比提升:19H1营收159.99亿元(+10%),Q2收入端增速放缓,主因省内调整。分区域看,省内:19H1省内收入80.7亿元(+2.99%),占比50.46%(-3.44pct)。年初以来,公司在组织架构上对省内大幅调整,更为扁平,且单独成立团购事业部、高端产品事业部,配合战略实施相应战术。为谋求长远,着力解决省内渠道推力下降问题,Q2控货恢复渠道利润,短期内报表虽有所承压,中长期底盘趋稳后,更高价位产品进攻盘带动下势能有望恢复。1)老版海天仍处于库存出清周期。从省内增长空间来看,由于消费升级向300元以上价格带,海天所处价格带整体总量稳定。海天体量较大情况下渠道利润收窄,推力降低。公司投放新版海天,提升产品品质,老版海天处于换挡期,仍需库存消化。2)梦之蓝控货挺价,提升渠道推力,蓄积向上势能。梦之蓝内部结构升级明显,M6、M9等高价位产品增速较快,体现出公司品牌站位较高。省外:省外收入79.3亿元(+18.23%),占比49.54%(+3.44pct),公司战略聚焦梦之蓝,销售口径已破百亿,多重资源投放下梦之蓝已成为引领次高端增长的大单品系列。河南、安徽等省销售额口径已接近或超过20亿元,形成品牌拉力和渠道推力的综合优势,有望在次高端卡位赛中持续胜出。 梦之蓝引领结构升级,现金流质量短期回落。19H1公司毛利率70.95%(-0.55pct),毛利率降低判断主因公司解决部分历史遗留费用,总体看产品结构升级明显。整体来看,19H1梦之蓝增速超过20%,在次高端各大单品系列中增速较快,且M6增速高于M3。19H1销售费用率8.57%(+0.5pct),主因广宣费、职工薪酬分别+22.3/47.7%,围绕公司战略加大品牌宣传和人员激励;19H1管理费用率(含研发)6.03%(-0.02pct),同比基本持平。税金及附加比例为13.3%,同比-1.22pct.综上,19H1净利率34.91%(+0.49pct),归母净利润55.82亿元(+11.52%)。公司经营性净现金流-5.1亿,同比回落21.69亿,主因调整期打款节奏变化及略加大票据支持,而本期各项职工支出、税费均同比有所加大,影响短期现金流。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司收入分别为263/293/327亿元,同增9/11/12%;归母净利润分别为90/100/112亿元,同比10/12/12%;对应PE为19/17/15X,维持“买入”评级。 风险提示:次高端白酒需求回落,白酒竞争加剧,省外扩张不达预期。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 162.24 49.63% 110.50 0.05% -- 110.50 0.05% -- 详细
事件 淡季去库存,主动控货致 Q2增速放缓。 公司公布 2019年中报, 19H1实现营收 159.99亿元,同增 10.01%,实现归母净利润 55.82亿元,同增11.52%,对应 EPS3.70元/股。 其中 19Q2实现营收 51.09亿元,同增2.08%, 实现归母净利润 15.61亿元,同增 2.03%。 二季度公司业绩增速放缓主要系去年同期基数较高和公司主动控制发货节奏、清理渠道库存所致。 核心观点 梦之蓝发力结构升级,省外保持较快增长。 上半年公司白酒收入同比增长10.34%至 153.78亿元。 受渠道利润缩窄、竞品竞争加剧、渠道库存偏高等因素影响,海之蓝、天之蓝短期内处于调整期,增速有所放缓。 分地区看,H1公司省内、省外收入分别达到 80.73亿元( +2.99%)、 79.26亿元( +18.23%),省外收入占比同比提升 3.44pct 至 49.54%。 我们认为随着公司发力团购及宴会渠道、渠道利润改善及库存消化,叠加 Q3中秋国庆双节旺季到来,省内动销有望改善,渠道持续精耕下沉;省外河南、山东、江西势能形成,多点开花值得期待,加上强营销攻势下洋河品牌力提升,有望持续贡献业绩增长。 净利率稳中有升,期待变革后整装待发。 19H1公司销售毛利率同比下降0.55pct 至 70.95%,其中白酒毛利率同比下降 0.55pct 至 73.06%;广告费及职工薪酬增加致销售费用率同比上升 0.50pct 至 8.57%,管理费用率同比微降 0.02pct 至 6.03%, 税金及附加占比下降等因素带动净利率同比提升0.49pct 至 34.91%。 我们认为管理层换届有望带来变局,稳价策略为先立足长远,目前渠道库存已从高点下移,控盘分利有望强化终端把控。公司估值水平处于较低分位,我们看好未来成长的持续性,期待短暂调整后轻装上阵。 财务预测与投资建议 考虑到公司省内处于调整期,海、天系列增速有所放缓,我们下调了公司的收入预测。调整预测公司 19-21年 EPS 分别为 6.05、 6.76、 7.59元(原 19-21年预测分别为 6.27、 7.28、 8.39元)。结合可比公司估值, 给予公司 20年 24倍市盈率,对应目标价为 162.24元,维持买入评级。 风险提示: 省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 138.23 27.48% 110.50 0.05% -- 110.50 0.05% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入159.99亿元,同比增加10.11%;实现归母净利润55.82亿元,同比增加11.42%。其中Q2营收51.09亿元,同比增长1.98%;Q2归母净利润为15.61亿元,同比增长2.03%。 主动去库存调节影响收入,省外营收占比进一步提升公司Q2实现收入51.09元,同比增长2.0%,增速较Q1有所下降,主要是因为1)海天系列新老包装交替,价盘不稳导致省内库存增高,公司5/6月份在省内主动调整发货节奏。2)省内竞争加剧,一部分次高端市场份额被竞品抢走。特别是海之蓝价位带,市场份额流失较大。2019Q2预收账款17.79亿元,环比下降1.94亿元,考虑预收款变动,Q2销售收现49.0亿元,同比下降12.2%。 区域上来看,省外营收占比进一步提升,2019上半年公司省内实现收入80.72亿元,同比增长2.99%。省外实现收入79.26亿元,同比增长18.2%。省外营收占比提升至49.5%,同比增加3.44pct。 毛利率略下降,停货影响经营性现金流从终端调研情况来看,梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝。受Q1毛利率下滑拖累,公司上半年毛利率70.9%,同比下降0.6pct,其中Q1同比下降2.5ptc,Q2同比增2.8pct。 2019Q2期间费用率20.9%,同比提升2.17pct,其中销售费用率13.18%,同比上涨1.77ptc,从绝对额上看,广告促销费、职工薪酬两大核心支出增长拉动销售费用的上涨。管理费用率8.10%,同比下降0.14pct;财务费用率0.44%,同比上涨0.4pct。 2019Q2公司经营性现金流净额下降171.69%,从历史来看每年Q2经营性现金流均为负,主要受公司打款节奏和返利政策有关。同时Q2公司连续停货也对现金流带来影响。 多项改革并举去渠道库存,经销商中秋打款积极 目前公司实行多项改革,积极应对市场竞争,包括成立品牌事业部、强化团购客户开发、绩效考核更加重视过程等。今年5月开始,公司针对省内海、天系列进行控货去库存,去清理渠道库存。6月份进一步控货减少终端库存。中秋前公司调整海系列的渠道返利政策,增加海系列渠道毛利,有望提升经销商销售积极性。目前经销商已经基本完成中秋打款,打款比较积极。同时,公司继续大力推广梦之蓝,还积极上市头排酒等高价位产品布局高端市场,产品结构升级趋势有望进一步延续。 盈利预测 根据公司年初制定的目标,2019年公司计划实现营业收入增长12%以上,对应收入目标为270.95亿元。目前公司没有调整全年业绩目标,下半年仍在努力市场调整中。我们看好公司在白酒高端化趋势中产品结构不断升级的潜力和全国化布局中不断提升市场占有率的能力,预测2019年公司进入调整期,下半年费用投放力度会高于上半年,收入增速会略低于年初制定目标,预测2019年销售收入266.76亿元,同比增长10.42%,归母净利润90.52亿元,同比增长11.55%,实现EPS6.01元,当前股价对应估值19倍。给予23倍目标估值,目标价138.23元,维持买入评级。 风险提示 经济波动较大对次高端消费产生影响,公司省外市场拓展不及预期,市场竞争加剧导致市场占有率下滑等。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 136.00 25.43% 110.50 0.05% -- 110.50 0.05% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。2019年上半年公司实现营业收入159.99亿元,同比增加10.11%;实现归母净利润55.82亿元,同比增加11.42%;其中Q2营收51.09亿元,同比增长1.98%;Q2归母净利润为15.61亿元,同比增长2.03%。 省内处于调整期,营收稳中有增。2019上半年公司省内实现收入80.73亿元,同比增长3.0%。江苏市场消费升级持续进行,目前主流消费价位带进入300-600元,在此背景下,海之蓝等单品的消费逐渐被高端产品替代,去年以来终端进货积极性减弱,经销商库存逐渐增加。今年以来,公司立足长远,省内以清理库存为主,虽然短期内增速回落,但有利于中长期价盘的稳定性。全国化稳步推进,省外保持较快增长。2019上半年公司省内实现收入79.26亿元,同比增长18.2%。目前省外营收占比提升至49.5%,其中河南、山东、安徽、浙江等省收入超过10亿元,江西等市场消费氛围日起,多点开花,后续增长可期。 梦之蓝保持较快增速,发力团购渠道。2019上半年梦之蓝保持了20%以上的较快增速,与此同时,公司加大对团购渠道的投入。次高端行业目前处于跑马圈地的阶段,今年以来,各家酒企加大了对于消费者和终端的投入,竞争格局有变化的可能性。目前梦之蓝在品牌影响力、渠道掌控力等方面优势明显,中长期来看,有赢家通吃的可能性。毛利率小幅回落,销售费用率略有提升。受竞争态势的影响,上半年酒类业务毛利率同比下降0.66pct,销售费用率同比提升0.50pct。与此同时,由于给经销商的政策支持力度加大,公司现金回款增速小于营收增速。 清库存,谋长远,再出发。5月以来公司主动降库存,对海天梦进行控货,为中秋旺季做准备,旧版海天产品库存有望得到消化。目前公司针对省内市场营销精细化运作进行了机构和人事方面的调整,并在部分重点市场增设营销大区,强化省内市场的管理,省内有望短暂调整后恢复稳定增长。与此同时,省外市场对于费用投放方向亦做了针对性的变化,并增强对于团购和消费者培育工作的倾斜,期待公司重整之后再出发。 投资建议:维持“买入”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为91.3/102.5/113.5亿元,对应EPS分别为6.05/6.80/7.53元,2019-2021年市盈率17.6/15.7/14.1倍。维持目标价136元,对应2020年20倍PE。 风险提示:公司价盘大幅波动;省内市场改善幅度低于预期。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 -- -- 110.50 0.05% -- 110.50 0.05% -- 详细
Q2业绩增速放缓,主动调整库存,蓄力未来 公司发布2019年中报,2019H1实现营收159.99亿元/+10.01%;归母净利润55.82亿元/+11.52%。2019Q2营收51.09亿元/+2.08%;归母净利润15.61亿元/+2.03%。2019H1公司预收账款17.79亿元/-14%;收入加预收账款177.78亿元/+7%。Q2收入增速环比放缓,一是公司为稳定主导产品价格而主动去库存,暂停经销商打款;二是为渠道减负,减少渠道商资金占款压力,以改善厂商关系。我们预计公司2019~2021年实现归母净利92.26/104.16/115.84亿元,同比增长13.7%/12.9%/11.2%,对应EPS为6.12/6.91/7.69元。当前股价对应2019~2020年的PE为18.3/16.2/14.6倍。内部机制驱动加速调整利于长远,且公司在产品结构与区域布局上均有较强话语权,“梦之蓝”品牌破百亿成次高端白酒代表,“新江苏”市场的深度全国化为公司积累了较为深厚的核心消费群体,建议关注本次调整中渠道信心改善情况及“天之蓝”“梦之蓝”省外提档进程。预计全年仍将保持12%左右收入增长,维持“强烈推荐”评级。 省内仍然掌控制空权,短期面临渠道推力下降与竞品分流问题 根据统计口径调整后的主营业务数据,2019H1省内市场实现营收77.11亿元,同比增长2.69%,增速放缓。公司基地市场深度全省化已实现,市占率高,体量大,渠道毛利水平偏低,主要增长动力来自产品结构的提档升级,即海之蓝、天之蓝、梦之蓝产品的内部升级替代。为巩固厂商关系,公司Q2主动控货去库存,减少经销商占款,报告期内公司应收票据4.49亿元,较2018年末增长2.06亿元,经销商保证金同比下降2.52亿元;草根调研显示,库存趋于合理,价格呈回升趋势,经销商信心边际改善。我们认为,消费升级驱动次高端持续扩容,预计上半年梦之蓝仍保持20%以上增速,竞品依托体量毛利优势分流份额属阶段性正常现象;公司仍掌握省内价格制空权,省内竞争加剧是阶段性问题。 省外销售贡献超省内,关注提档升级趋势及延续性 2019H1省外市场实现营收78.13亿元,同比增长18.99%,省外占比超省内,公司预计省外全年增速超20%。截至目前,河南、山东、安徽、河北、浙江、江西、湖北等“新江苏市场”销售额均破10亿元。我们看到,公司“海之蓝”“天之蓝”“梦之蓝”品牌独立且内在统一,产品价格带覆盖中高端及以上,目前省外市场产品结构还有一定提升空间,消费升级推升消费价格带整体跃升,导致海之蓝与地产品牌份额抢夺白热化。期望公司依照未来省内/省外占比3:7规划目标,稳步推进深度全国化同时,更加注重产品提档升级引导。 毛利率下降,净利率提升,市场费用投放增加 公司2019H1毛利率70.95%,同降0.55pct,主要受成本上升及市场投入的影响;净利率34.91%,同升0.49pct,盈利能力稳步提升。期间费用率14.35%,同增0.38pct。销售/管理费用率分别为8.57%/6.03%,同升0.50pct/下降0.02pct,销售费用率上升归因于省内加强渠道建设及省外渠道拓展导致广告促消费增加,以及职工薪酬的增长。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、省内价格制空权破防、省外竞争加剧,拓展受阻等风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-03 110.45 -- -- 110.50 0.05% -- 110.50 0.05% -- --
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-02 110.45 -- -- 113.00 2.31% -- 113.00 2.31% -- 详细
业绩总结:公司 2019年上半年实现营收 160亿元,同比+10%, 归母净利润 55.8亿元,同比+11.5%;其中 19Q2单季收入 51.1亿元,同比+2.1%,归母净利润15.6亿元,同比+2%。 公司主动战略性调整, H1增速放缓。 宏观经济环境复杂多变,公司为保证稳健增长,主动进行战略性调整。 1、分产品看, 梦系列在控货情况下仍保持稳健增长态势, 预计收入增速超 20%; 海和天系列目前仍处在新老产品过渡阶段,增速有所放缓。 2、分区域看, 1) 省内实现白酒收入 77亿元,同比+2.7%, 省内增速放缓, 但消费升级依旧, 料海之蓝、 天之蓝向梦之蓝升级趋势明显。由于省内竞争加剧,公司积极调整, 清理渠道库存, 力保良性可持续发展。 2) 省外实现白酒收入 78亿元,同比+19%,体量首超省内。 “新江苏市场”战略下,省外市场保持高增长态势,重点打造的样板市场如河南、山东、安徽、浙江等市场 18年体量超 10亿, 江西、 广东、 福建等新市场也快速放量。省外市场产品结构与库存情况均好于省内。 竞争加剧,费用投入加大。 次高端白酒竞争加剧,各大酒企纷纷加大了对渠道与终端的投入。 上半年公司白酒毛利率 73.1%,同比下降 0.55个百分点, 主要是公司对绵柔品质进行升级; 整体费用率增加 0.4个百分点至 14.4%,其中主要是销售费用率增加 0.5个百分点, 销售费用同比+16.8%, 主因: 应对竞争的广告促销费用大幅增加( +22%),省内渠道精耕+省外扩张带来的职工薪酬的增加( +48%)。 省内调整再出发, 省外积极推进全国化。 1、 针对江苏市场的竞争,今年在组织架构、人事、渠道等方面采取了一些措施, 包括在重点市场成立营销大区、 针对渠道进行有效费用投入,强化对渠道的精细化管理,省内市场在进行调整后有望重启增长态势; 2、省外扩张持续推进,未来有望保持 20%增长,进一步提升省外收入占比, 推动洋河从泛区域名酒向全国性名酒迈进。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 268亿元、 300亿元、 334亿元,归母净利润为 92亿元、 105亿元、 119亿元, EPS 为 6.11元、 6.98元、7.88元, 对应动态 PE 18倍、 16倍、 14倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、省内竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名