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洋河股份 食品饮料行业 2018-08-14 115.33 173.00 59.45% 116.77 1.25% -- 116.77 1.25% -- 详细
洋河经历了96-02年的低谷后,03-12年迅速崛起,可谓名酒复兴之标杆。我们认为,02及06年的改制解决管理层激励问题,是洋河后续快速发展的基础,同时洋河勤加修炼内功,强大品牌力+差异化产品+深度分销,造就了曾经的“洋河神话”。本轮周期以来,市场担心公司增速较慢,未来成长路径不清晰,导致洋河股价滞涨及估值偏低。我们认为,公司当前渠道库存调整到位,经销商利润逐步改善,已重回增长轨道。继续看好公司区域拓展及产品升级空间,19年提档加速,三年成长路径愈发清晰。 底蕴深厚,名优国酒。洋河酿酒起源于隋唐,隆盛于明清,是江苏白酒的龙头企业,是中国白酒行业唯一拥有洋河/双沟两个名酒,唯一拥有洋河/双沟/蓝色经典/珍宝坊/梦之蓝/苏酒六个驰名商标的企业。历史悠久,拥有名酒基因。 第一阶段:业绩下滑、陷入低谷(1996-2002)。90年代末至02年,由于公司内部丧失了竞争意识和竞争能力,叠加外部市场环境发生了极大变化,洋河一度陷入低谷。学习五粮液买断开发模式,但收效甚微。 第二阶段:蓝色突围,名酒复兴(2002-2008)。洋河真正的崛起是在02年改制之后,02及06年,洋河完成两次改制,管理团队激励机制解决,为后续快速发展奠定基础。产品上,洋河于03年推出蓝色经典系列,绵柔口感+创新性蓝色包装+成功的广告语+精准价格定位,迅速抢占消费者心智。模式上,公司学习口子窖“酒店盘中盘”,先从南京开始做起,后发展为“消费者盘中盘”,并且创新性提出“1+1、4×3”等营销模式,进行渠道深度分销,省内做深做透,推动公司快速发展。02-08年洋河收入业绩迅速增长,08年营收/净利润仅次于茅五泸。 第三阶段:洋河速度,缔造辉煌(2009-2012)。09-12年,洋河实现爆发式增长,一是得益于地产酒复苏的大背景,二是离不开公司自身的不懈努力。10年收购双沟,抢占竞争制高点;品牌上,通过地空结合的方式多角度推进品牌建设;渠道上,推出5832策略,重心向团购转移,以团购公关(核心消费者)为核心,不断加大深度分销,将“消费者盘中盘”做到了极致。同时积极拓产能补短板。09-12年,公司营收/净利润复合增速为63%/70%,业绩超出市场预期,股价一路上涨。 第四阶段:行业调整,逆势维稳(2013-2014)。13-14年,在白酒行业深度调整背景下,公司渠道上积极布局互联网,并提出新江苏市场战略,集中资源重点建设样板市场;产品上,推出微分子酒等新品,产品线全方位延伸。13-14年洋河营收利润均有所下滑,但与其他酒企相比下滑幅度较小。 股价复盘:1)09-12,先业绩估值双升,后业绩消化估值。09-10年得益于核心产品快速放量,洋河估值业绩双升,10年业绩增长76%,超出市场预期;11-12年,业绩略超预期,但并表双沟毛利率下降,叠加整体市场估值下行,洋河估值持续回落,公司业绩高增长不断消化估值。当时洋河的价值被低估,核心原因是业绩持续超预期。09-11年洋河EPS分别为2.79/4.90/4.47,连续三年超市场预期。2)13-14,估值显著下行,行业率先回升。13年行业调整,洋河业绩略低于市场预期,估值显著下行,股价下跌;14年得益于江苏上半年经济指标高于全国平均水平,公司业绩环比改善明显,股价率先回升。 复盘总结:行业背景是先决条件,内功是洋河制胜法宝。从洋河的例子看白酒企业,公司的发展离不开行业背景,但企业内功也非常重要。我们认为成就“洋河神话”的核心要素包括:1)管理层与经销商利益高度绑定的激励机制;2)蓝色经典的强大品牌力构筑品牌护城河;3)覆盖高中低端价位的全产品线;4)创新的营销模式,强化渠道深耕;5)洋河始终不渝的创新精神。 展望今朝:19年换挡提速,三年成长路径清晰。新一轮复苏以来,洋河股价滞涨及估值偏低,核心是市场担心公司增速较慢,未来成长路径不清晰。我们认为,公司当前渠道库存调整到位,经销商利润逐步改善,公司已重回增长轨道。继续看好公司区域拓展及产品升级空间,19年提档加速,三年成长路径愈发清晰,估值可看更高。维持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元,目标价173元,对应19年25倍,继续强烈推荐。 风险提示:省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-08-13 116.58 -- -- 116.77 0.16% -- 116.77 0.16% -- 详细
相较于其它优秀的白酒公司,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,公司长期的竞争优势依旧明显。近几年公司在产品力以及品牌力所做的努力颇多,梦之蓝系列的产品得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在于增速不快以及市场对公司品牌认知的分歧,梦之蓝的加速增长有望推升公司业绩的加速以及估值体系的提升。 治理结构、完善的产品及渠道体系是洋河的核心壁垒。洋河机制灵活,组织架构紧凑,产品布局完善,渠道优势明显。对于大多国企背景的白酒企业而言,洋河的治理结构优势更为明显。组织结构的系统竞争力有望带领洋河不断走向卓越。 未来增长点一:复制海天系列成功之路,梦系列成为增长新引擎。洋河蓝色经典定位中高端,产品结构齐备,目前梦、天、海收入占比约为3:3:4,梦占比呈持续上升趋势。我们认为梦之蓝同样具备海天系列的成长要素,且品质、品牌进一步升级,随着省内消费升级与新江苏市场的持续开拓,梦之蓝将有望复制海天系列的高增长。我们看好梦之蓝在全国次高端市场持续放量增长,梦之蓝占比逐步提高将推动利润弹性加速体现。 未来增长点二:新江苏战略推进顺利,全国化海阔天空。我们梳理了新江苏战略的执行与成效,整体推进顺利,但公司在新江苏市场个位数的份额与江苏省内超过35%的份额相比仍有较大空间。新江苏市场对省外发展起到良好的引领作用,未来公司将积极拓展省外市场覆盖面,到2020年建成深度全国化的市场,省外收入占比有望达到70%。 为什么我们当前更看好洋河?从估值的角度,公司当前对应2018年21倍PE,与高端白酒企业相比,公司估值处于较低水平(低于茅台、高于五粮液、老窖),但公司机制更加灵活,品牌力提升进度超出市场预期。梦之蓝的加速增长有望推升公司业绩的加速以及估值体系的提升。 投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入为242.12/292.07/346.77亿,同比增长21.56%/20.63%/18.73%;利润为82.99/101.65/123.95亿,同比增长25.22%/22.49%/21.94%;对应EPS为5.51/6.75/8.23元,维持“买入”评级。 风险提示:打压三公消费力度继续加大;食品安全问题。
洋河股份 食品饮料行业 2018-08-07 118.65 174.50 60.83% 119.09 0.37% -- 119.09 0.37% -- 详细
消费升级趋势差异化分析:一二线城市和三四线城市消费趋势的同与不同 我国消费升级稳步进行,消费结构发生转变,25-45岁人群成为消费主体,中产阶级数量迅速增长,千禧群体收入不断提升,导致人们对于产品品质、体验重视程度加强,品牌忠诚度提高,消费品牌化趋势明显。 截止到2017年我国城镇化率仅为58.52%,导致一二线、三四线城市消费升级呈现不同的态度: 一二线城市由于普遍负债压力大,实际消费能力被拖累,导致消费回归理性,更产品注重性价比;同时,高端消费持续增长,以白酒行业为例,2018年Q1季度以来增速保持在15%左右。 而三四线城市财富累积效应明显,中产阶级增速高于一二线城市,消费能力逐渐向一二线城市看齐。消费品牌化、集中化趋势明显,并且由于电商迅速发展,导致消费市场扁平化,消费潜力巨大。 洋河在不同消费升级趋势下差异性竞争优势:一二线市场的高端化升级与三四线市场的集中度提升 凭借品牌和渠道优势,在次高端赛道优异背景下,洋河率先恢复增长态势,15年达到20%的增速,截止到2018Q1净利润已达34.76亿元,同比增长达26.97%。 一二线城市:梦之蓝巩固洋河高端市场地位,数据显示17年全年销售额的增长幅度达到232%,跻身百亿大单品阵营,梦之蓝M9产品的线上销售额更是实现了21倍的增长;手工端广受好评,高定价、数量稀有、主打健康三方面特点,使得其未来在一二线城市表现值得期待。此外,在省外经济发达地区市占率远不如江苏省内,未来有较大提升空间。 三四线城市:从品牌、产品、渠道三力分析,相较于大部分地方品牌具有优势,凸显性价比;对比全国知名品牌,强大的营销能力以及全面的渠道深耕,则有利于产品的推广和市场的竞争。目前来看,洋河在三四线城市市占率仍然较低,未来提升空间很大。 盈利预测及估值 2018Q1洋河营收增长率和归母净利润增长率分别为25.68%和26.69%,符合公司预测20%-30%增长。基于上述原因,我们预测2018-2019年营收249.0/293.8亿,预计EPS5.72/6.98,给予19年25倍PE。目标价格由195元下调至174.5元,主要由于17年营收和净利润增长不达预期,目标空间为48.35%。 风险提示:食品安全问题,市场推广不如预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-07-31 133.58 174.00 60.37% 131.42 -1.62% -- 131.42 -1.62% -- 详细
白酒行业投资回报率高,品牌酒企优势明显。食品饮料板块平均ROE为17.9%,平均净利率为15.8%,大幅超盈其他子行业。白酒行业由于其品牌力效应和客户粘性较强,行业格局稳定,名酒议价能力强,年均价格持续攀升。 现金牛行业,品牌酒企超强议价能力。白酒行业经营性现金流净额与营收的比值为31.1%,远超其他行业。从各项运营指标来看,应收账款周转率、预收账款等指标也领先其他行业以此同时,存货多为基酒和成品酒,保值增值的属性也为白酒行业提供了天然的屏障。 中长期来看,横向对比品牌酒企估值仍有空间。从历史的数据来看,中国的品牌酒企营收年复合增速显著跑赢GDP11.8%和第三产业增速13.9%。即便是在经济增速相对放缓的大背景下,投资人对高投资回报率的现金牛行业,应给予估值溢价,所以我们认为,中长期来看中国的品牌酒企估值仍有空间。 我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,维持买入-A投资评级,目标价维持174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。
洋河股份 食品饮料行业 2018-07-04 131.34 -- -- 139.50 6.21%
139.50 6.21% -- 详细
白酒龙头,酒业“探花”,动力换挡,业绩提速:白酒市场竞争的本质上是价位段的竞争,我们认为梦之蓝2018Q1保持50%+增速,洋河股份增长驱动力有望从100-300元的海天产品换挡为次高端300+价位梦之蓝。2017年营收199亿继续锁定行业第三。海/天/梦结构有望从40%/30%/30%向35%/30%/35% 整体跃升。2018年1-5月海/ 天/ 梦增速达到10%+/5%-8%/50%+。 江苏省内海、天、梦为各价位段领头羊,综合市占率遥遥领先:江苏市场350-400亿容量,以上限计算,2017年洋河股份江苏省内市占率达40%+,摇摇领先第二名今世缘(市占率10%左右)。其他品牌如郎酒、泸州老窖等川酒板块整体约占15%-17%;古井、迎驾、口子窖等徽酒占比不超过5%。 江苏省内2015-2017年主动“去库存、理渠道、挺价格”,已恢复至双位数增长l 深度全国化战略稳扎稳打,省外新江苏纵深发展:依托海之蓝全国百元价位第一大单品的地位和消费基础,洋河股份积极部署“新江苏”战略,主动引导大区和区域分公司/办事处市场做实、渠道做透。目前,省外河南、山东、安徽、河北、湖北、浙江均快速成长为10亿+市场。江苏省内外销售贡献1: 1,省内梦之蓝结构性升级快速放量,省外新江苏深度全国化持续拓展下沉,预计全年整体保持20%左右稳健增速,省外2018年贡献首超江苏。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级:我们预计 2018-2019年收入分别为246.60亿/295.56亿,同比23.8%/19.9%, EPS 分别为 5.65元/6.97元,同比28.41%/23.36%,对应PE22.7/18.4倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:江苏省外扩张风险,食品安全风险、宏观经济下滑引发需求不持续风险
洋河股份 食品饮料行业 2018-07-02 129.89 -- -- 139.50 7.40%
139.50 7.40% -- 详细
海天产品升级换代,内外兼修保提价顺利 海、天系列自2003年上市已有15年,经过4次升级换代,此次公布的产品是最新5.0版本。从外观来看,5.0版本的海天产品除新版酒瓶变大外,海之蓝商标从“洋河蓝色经典”变成“YANGHESPIRITCLASSIC”,天之蓝酒瓶采用磨砂材质,触及更有质感;此外,公司对产品防伪标志上有了最新突破,海天产品瓶瓶有红包,扫码出来的是“苏酒生态圈”小程序红包且可以正常领取,这一点很难被模仿和抄袭。从内在品质看,用更优的基酒、更好的陈酒、更多的特级酒实现更高的绵柔酒质,使得产品在香气、口感、后味三个方面进行全面升级。此次产品升级换代利于推动蓝色经典提价,确保提价顺利实施。 小步快跑式提价利于理顺价格体系,推动蓝色经典结构化升级 从此次提价来看,蓝色经典产品出厂价提高3-5个百分点。终端提价幅度高于出厂价,利于提升经销商渠道利润,提高经销商经营积极性,利于蓝色经典动销,巩固并深化厂商合作关系。此外,公司为此次提价做了大量的事前准备和铺垫工作,给消费者和市场充分预期,加之此时正是销售淡季,消费者对价格没有那么敏感。此次提价利于理顺蓝色经典价格体系,明确区隔海之蓝、天之蓝、M3、M6、M9的价格,实现整个蓝色经典结构化升级,整体价格带上移。 蓝色经典系列销售占比在稳步提升,目前占比超70%。最新数据显示,18Q1占比进一步提高,未来有望提升到80%以上。目前海天梦占蓝色经典销售额比重约为4:3:3,海之蓝已成为白酒行业100元-200元价格带的超级大单品,天之蓝在400元-600元价格带处于领先地位。18年以M3为代表的次高端产品增长将会加快。此外,公司将会对M3和M6升级在突破,加强梦之蓝国际版的开发、招商及推广工作;聚焦整合优化苏酒、双沟珍宝坊、柔和双沟三大核心品牌,针对高中低三个价位段,高效释放双沟的品牌势能;复兴洋河大曲和双沟大曲等老名酒,加强红酒势能提升,强化健康白酒概念。未来的目标是将梦系列打造成中国超高端白酒的标杆,成为百亿俱乐部一员。 省内苏北海升天苏南天升梦,叠加新江苏市场拓展顺利助力腾飞 受益于消费升级及江苏经济发展水平提升,江苏省内苏北消费呈现出海之蓝升级到天之蓝,苏南市场消费呈现出天之蓝升级到梦之蓝的趋势。省外梦之蓝发展迅速,最新数据显示18Q1省内外比重已提升至7:3,预计二季度梦之蓝整体仍保持50%以上增速。 公司省外市场继续聚焦打造“5+2”的规模市场,用板块市场驱动和引领更大样板市场,由点成线,线成面,面成市的省外市场发展路径。占省外营收70%以上的新江苏市场,其数量从2015年297个扩展到目前的495个,扩大新江苏市场的覆盖面,到2020年建成深度的全国化市场。目前安徽、浙江、上海等是全区域新江苏市场,省外市场中销售额排名前三的是河南、山东、安徽,销售增速前三位是山东、河南、安徽。目前省内外营收比重约5:5,到2020年省内外营收比重有望达到3:7。 整体而言,我们看好公司梦系列的增长及新江苏市场拓展,预计公司2018-2020年EPS分别为5.47/6.70/8.08元,对应25.1/19.5/16.1倍PE,维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2018-07-02 129.89 -- -- 139.50 7.40%
139.50 7.40% -- --
洋河股份 食品饮料行业 2018-06-27 141.00 -- -- 140.44 -0.40%
140.44 -0.40% -- 详细
事件:根据微酒显示,7月1日起,洋河将同时上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝出厂价及终端供货价,5月底股东大会公开说明的提价策略将正式实施。其中,出厂价方面,海之蓝上涨4元/瓶,天之蓝上涨6元/瓶,梦之蓝M3、M6、M9分别上涨5元/瓶、5元/瓶和10元/瓶;终端供货价方面,海之蓝上涨60元/箱,天之蓝上涨100元/箱,梦之蓝M3、M6分别上涨110元/箱、140元/箱,M9提高600元/箱。 品质升级推动提价策略实施,下半年业绩有望加速增长。我们认为本次蓝色经典的价格提升是以内在品质升级为基础,近期海天系列新品即将上市,具备更多老陈酒、更高绵柔度、外观更时尚等新的亮点。从提价幅度来看,核心产品出厂价上提3%-5%,终端供货价涨幅高于出厂价,经销商渠道利润有望得到提高,这将有效改善海之蓝和天之蓝等成熟产品的动销质量,激发经销商经营活力,蓝色经典价格的全面提高是顺应消费升级趋势的举措,亦是洋河主动性拔高品牌力的象征。目前来看,二季度梦之蓝增速仍在50%以上,我们预计整体收入增速在20%以上,渠道库存约1-2月,配额制对于库存管控效果显著。展望下半年,提价以及消费税高基数逐步消除,公司利润端增速有望环比加快。 省内消费升级+省外加速扩张,未来3年收入复合增速有望达20%以上。2017年以来省内收入增速回归双位数,江苏市场消费升级趋势显著,婚宴用酒普遍向300元以上看齐,凭借强势龙头地位,未来省内增长具备较好的持续性。目前省外收入增速约25%,新江苏市场个数已发展到495个,收入占比(省外)达70%以上,新江苏市场对省外发展起到良好的引领作用,未来公司将积极拓展省外市场覆盖面,到2020年建成深度全国化的市场,省外收入占比有望达到70%。从产品结构来看,未来公司核心增长点来自梦之蓝,在品牌力逐步提升趋势下,我们看好梦之蓝在全国次高端市场持续放量增长,未来3年公司成长步伐清晰可见,预计收入增速可持续实现20%以上增长,梦之蓝占比逐步提高推动利润弹性加速体现。 中长期成长空间充足,理应享受估值溢价。经过近几年充分调整,目前公司经营进入全面良性循环通道,渠道库存及价格体系健康运行,品牌营销的持续深化显著拉升梦之蓝品牌张力,梦系列的快速增长就是有力的证明。公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企,管理层能力出众、经营理念稳健,内部治理结构合理高效,随着内部经营体系进入正向循环,品牌力提升进度超出市场预期,全国化成长空间全面打开。公司对应2018年25倍PE,MSCI落地后,机制优秀、业绩增长稳健的洋河更受外资偏好,白酒估值体系有望迎来重构,公司理应享受估值溢价。 投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为242.12/292.07/346.77亿元,同比增长21.56%/20.63%/18.73%;净利润分别为82.99/101.65/123.95亿元,同比增长25.22%/22.49%/21.94%,对应EPS分别为5.51/6.75/8.23元。 风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2018-06-15 144.87 170.90 57.51% 144.95 0.06%
144.95 0.06% -- 详细
省内增速修复提升,整体营收增速上台阶,良好的戴维斯双击。省内市场坐享消费升级,2017年省内营收增速11%,一季度增速加速至15%。近期我们参加了洋河股东大会,公司中长期战略清晰,聚焦酒类不断增强品牌拉力和渠道推力,力争成为世界级的企业。在品牌规划方面,梦3和天之蓝站稳次高端龙头地位,同时公司加强化高端布局,打造梦之蓝M9和手工班,拉升品牌价格带。我们认为公司2018年目标营收增速20%,上半年业绩区间20-30%完成可期,中长期来看公司省外进入收获期,2020年省外营收占比有望提升到70%。 全国化势头良好,体量大的省份保持快速增长,省外空间继续看好。公司2014年开始加大省外投入,针对性的开拓新江苏“5+2”样板市场,并用板块市场驱动和引领更多的样本和大板块的形成,通过点点成线,由线成面,由面汇成市的策略,拓展省外市场。经过4年的费用投入,省外市场占比持续提升,2018年一季度营收占比已经过半,其中新江苏占省外收入比例70%以上,同时新江苏市场数量上升至495个(2015年297/2016年395/2017年455个)。 次高端扩容,公司是隐形的次高端榜眼。根据智研咨询数据,目前在次高端价位段公司销售额居第二位,仅次于剑南春。近年来梦之蓝全国化加速推进,有望再度掀起蓝色旋风。2017年梦之蓝营收占比约22%,同比增速约50%。与此同时,2018年一季度梦之蓝省外营收占比提升至25%。随着消费升级的逐渐进行,河南、山东、安徽等省份中高端产品逐渐进入放量阶段,梦之蓝有望复制海之蓝的成功之路,在全国范围内再度掀起蓝色旋风。我们认为2018年仅仅是公司加速增长的第一年,明后年随着梦之蓝占比的持续提升,公司业绩有望保持较快增速。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,梦之蓝增长的持续性可期,目标价上调至174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:省外拓张不及预期,行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2018-06-14 146.27 169.91 56.60% 146.15 -0.08%
146.15 -0.08% -- 详细
近期草根调研公司产品结构不断优化,渠道改善效果显现。渠道利润改善及蓝色经典比重提升,让公司稳健成长可看更久,继续看好公司区域拓展及产品升级空间,19年提档加速,三年成长路径愈发清晰。维持18-19年EPS 5.55和6.93元,上调目标价至173元,对应19年25倍估值,继续强烈推荐。 产品加速升级,蓝色经典占比不断提升。近年来,海天梦销售占比逐步提升,17年超过72%,18Q1占比进一步提高,其中梦系列增速最快,17年增长约60%,收入占比近25%。公司提出将继续提升次高端产品升级速度和产品占比,站稳次高端地位,18年以梦3为代表的次高端产品增速会更快,18年梦之蓝占比有望提升至30%,对报表贡献更加明显。我们认为,随着公司对梦系列的持续聚焦,产品结构不断升级,将不断推升利润率。 渠道改善效果显现,经销商利润逐步提升。近期草根调研公司渠道积极动销良好。去年以来,公司梳理价格及费用投入,多次小幅上调核心产品的终端价及出厂价,渠道利润率从个位数回升至10%左右,过去困扰经销商的低毛利问题得到了明显缓解。同时公司实施配额制对市场库存进行调控,目前库存水平十分良性。经销商盈利水平逐步提升,渠道动能被重新激活,18年增速将更加逼近终端情况。 产品线清晰+省外拓展+省内升级,公司三年高成长路径清晰,红利可看更久。公司近年来增速偏低,市场对公司未来增长的持续性表示担忧,我们认为,洋河未来2-3年有望保持稳健增长:1)产品线清晰,目前在100、300、400、600等关键价位段,公司分别有海、天、梦3、梦6等单品卡位,在千元以上价格带,公司则有梦9和手工班等高端产品,承接高端需求的升级,清晰产品线为未来的发展打下坚实基础;2)省外优势明显,新江苏市场的迅猛发展带动省外市场高增长,17年省外收入占比提升至46.4%,18Q1比例进一步提升,其中新江苏市场收入已占省外市场的80%+。新江苏市场模式的成功和可复制性,将推动公司加速全国化的进程;3)省内尽享产品升级,本轮消费升级中,经济基础较好的江苏市场对次高端需求量持续增加,300-500元成为江苏省内提升最为明显的价格带。洋河省内渠道深耕、向乡镇市场延伸,有望进一步抢占外来次高端品牌市场份额,提升省内市占率。 19年提档加速,三年成长路径愈发清晰,维持“强烈推荐-A”评级。行业复苏以来,洋河股价滞涨及估值偏低,核心是市场担心公司增速较慢,未来成长路径不清晰。近期草根调研公司产品结构不断优化,渠道改善效果显现,困扰公司的渠道利润问题逐步改善,估值逐渐提升。在此时点,我们认为不宜纠结公司季度业绩是否加速,应重视公司凭借清晰产品线及省内外拓展升级, 19年提档加速,未来三年成长路径愈发清晰,估值可看更高。维持18-19年EPS 5.55和6.93元,目标价173元,对应19年25倍,继续强烈推荐。 风险提示:省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-30 132.27 -- -- 147.13 11.23%
147.13 11.23% -- 详细
受益消费升级,行业景气度继续向好。 白酒行业经过过去三十多年的发展证明仍旧是朝阳行业,行业景气度依旧向好。首先,受益大众消费升级及消费结构等因素,2017年白酒行业规模以上企业累计实现收入5654.42亿,同比14.42%,累计实现利润总额1028.48亿,同比增长35.79%。其次,从全球人均消费对比来看,中国的白酒还有上升空间。从纯酒精饮酒来看,世界发达国家人均饮酒9.1升,这几年中国人均消费量上升很快至7.8升,与欧美(美国人均9升,英国是10升)人均相比还有很大提升空间。最后,受益于中产阶级的崛起(最新数据显示有3亿多人)及白酒行业头部效应,近8年白酒行业产量年均增长6%以上,收入年均增长10%以上。 省外市场特别是新江苏市场顺利拓展,2020年省内外营收占比有望达到3:7。 公司省外市场将继续聚焦打造“5+2”的规模市场,用板块市场驱动和引领更大样板市场,由点成线,线成面,面成市的省外市场发展路径。占省外营收70%以上的新江苏市场,其数量从2015年297个扩展到目前的495个,主要针对销量比较大的县区市等市场,剔除不符合要求的,拓展符合要求的区域,其销售占比稳步提升,扩大新江苏市场的覆盖面,到2020年建成深度的全国化市场。目前安徽、浙江、上海等是全区域新江苏市场,省外市场中销售额排名前三的是河南、山东、安徽,销售增速前三位是山东、河南、安徽。目前省内外营收比重约5:5,到2020年省内外营收比重有望达到3:7。 坚持三化战略,打造并培育高端产品特别是梦系列。 公司继续坚持产品品牌化,品牌系列化,多品牌差异化的长期战略。蓝色经典系列销售占比在稳步提升,从2016年占比70%左右提升到2017年超70%。最新数据显示,18Q1占比进一步提高,未来有望提升到80%以上。目前海天梦占蓝色经典销售额比重约为4:3:3。梦之蓝持续发力,总的销售额在稳步增长,17年梦之蓝系列省内外比重为3:1,而最新数据显示18Q1比重已提升至7:3。受益于消费升级、次高端行业发展机遇,18年以M3为代表的次高端产品增长将会加快。此外,公司将会对M3和M6升级在突破,加强梦之蓝国际版的开发、招商及推广工作;聚焦整合优化苏酒、双沟珍宝坊、柔和双沟三大核心品牌,针对高中低三个价位段,高效释放双沟的品牌势能;复兴洋河大曲和双沟大曲等老名酒,加强红酒势能提升,强化健康白酒概念。未来的目标是将梦系列打造成中国超高端白酒的标杆,成为百亿俱乐部一员。目前,公司产品遍及全国33个省市区,330个地市,2582个县区,合作的终端网点达200万家以上。 分红比例持续提升,渠道营销多元化展现公司与时俱进。公司章程规定每年分配利润不少于当年可分配利润的30%,远高于证监会规定(每3年分红不低于30%,平均每年不低于10%)。分红占当年归母净利润比例从14年47.7%稳步提升至17年58.0%,回报多年支持公司发展的股东,展现企业社会责任感。此外,公司主要渠道虽然是线下(公司经销商已全部覆盖全国各省市自治区直辖市,省内经销商占总经销商比例为40%左右),但公司积极探索新模式,如电商方面17年公司各电商业务平台均超额完成公司下达的年度目标,增速明显高于整个行业的水平,18Q1增速也是超预期的。公司全力推进线上线下渠道发展,保持对新零售的高度关注。此外,公司目前正在进行圈层营销和粉丝营销,通过梦想汇平台,以经销商为主体,以消费者为核心,深入开展和消费者体验、互动,实现消费者和公司零距离接近,不断提升核心消费群体对产品的美誉度、凝聚力及忠诚度。 产品提价、升级换代叠加智能制造工程顺利实施,助力公司更上一层楼 公司提价方式采取小步快跑策略,预计将于下半年进行提价,预计海天系列产品终端价提升2-3个百分点。本次提价后,公司产品进入稳定期,未来将根据实际情况可能会调1-2次价格。 目前,海、天系列上市已有15年,经过4次升级换代,目前准备升级成5.0的版本。海之蓝已成为白酒行业100元-200元价格带的超级大单品,天之蓝在400元-600元价格带处于领先地位。预计18年中秋节前对海天产品进行改版升级,此次升级除包装上升级外还有品质升级,极具性价比,用更优的基酒、更好的陈酒、更多的特级酒实现更高的绵柔酒质。公司将继续夯实绵柔白酒的缔造者地位,做绵柔型白酒的创新者和领跑者。 公司智能制造工程将制曲生产、供应链上下游、包装全面打通,实现数字化、网络化、智能化,计划1期工程2018年10月实现目标。未来随着智能制造工程的最终实现,公司的生产效率将提升20%左右,整体运营成本将下降10%左右,在线次品率将下降5%以下,订单响应度将提升25%以上。 整体而言,我们看好公司梦系列的增长及新江苏市场拓展,预计公司2018-2020年EPS分别为5.46/6.70/8.08元,对应23.6/19.3/16.0倍PE,维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-29 126.70 135.54 24.92% 147.13 16.12%
147.13 16.12% -- 详细
股东大会感受:公司认为白酒景气度向好,品牌加速向名酒集中。今天我们参加洋河股份股东大会,公司董事长王耀、总裁钟雨及董秘丛学年参加会议。公司认为白酒仍是朝阳行业,行业收入和利润保持快速增长,未来随着高端次高端量价齐升,以及中产阶级的崛起和大众消费成为主导,白酒行业有望进一步享受消费升级的红利。同时公司认为,品牌会加速向名酒集中,消费升级对品牌和品质支撑要求高,利好头部名酒企业,行业分化将越来越明显。我们认为,公司对行业判断全面客观,对品牌超前谋划布局,在消费升级大背景下抓住了机会,特别在梦之蓝高端品牌上,实现高增长。 产品结构:梦系列高增长,产品结构持续优化。近年来,海天梦整体销售占比逐步提升,17年超过72%,18Q1占比进一步提高,其中梦系列增速最快,17年增长约60%,收入占比近25%,18年梦之蓝占比有望提升至30%,对报表贡献更加明显。股东会上,公司提出为适应消费升级新需求,将继续提升次高端产品升级速度和产品占比,站稳次高端地位,18年以梦3为代表的次高端产品增速会更快。我们认为,随着公司对梦系列的持续聚焦,产品结构不断升级,梦之蓝增长迅速占比不断提升,将不断推升利润率。 区域市场:省内深耕增速提升,省外新江苏市场增长迅猛。公司省内增速提升,17年增长11%,18Q1更是增长15%,主要得益于省内渠道深耕、乡镇市场延伸,未来省内仍具深挖潜力。省外公司聚焦新江苏市场的发展,通过新江苏市场拉动,带动省外高速发展,18Q1新江苏继续保持高增长态势,增速明显快于省内市场。新江苏市场数量快速增长,由15年的297个增长到17年的455个,18年计划达到495个。我们认为,未来随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,省外市场收入有望超越省内,占比将进一步提升,为洋河中期增长打开新空间。 分红和费用:分红率有进一步提升空间,费用率将保持平稳。公司过去几年分红率逐年提升,管理层表明公司现金流充裕,未来对现金分红有能力做到进一步提升。费用上,公司每年都有严格预算,无预算不开支,额度上维持10-12%的区间。费用率有望保持平稳,随着营收增长,也可能呈现下降趋势。 投资建议:业绩加速改善,价值仍被低估,维持“强烈推荐-A”评级。公司受益消费升级梦系列高增长,产品结构持续优化,省内精耕细作增速提升,省外新江苏市场继续保持高增长态势,未来收入有望超越省内。公司增长路径清晰,维持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元,给予18年25倍,年内目标价138 元,继续强烈推荐。 风险提示:省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-21 128.68 -- -- 149.80 14.33%
147.13 14.34%
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洋河2017年及2018年一季度保持高速增长 公司2017年全年实现营业收入199.18亿元,同比增长15.92%,归属于上市公司股东的净利润66.27亿元,同比增长13.73%。毛利率66.46%,同比上升2.56PCT,预收款42亿,比年初上升9.18%。一季度实现营收95.38亿,同比增长25.68%,净利润34.75亿元,同比增长26.69%;毛利率74.79%,同比上升13.56PCT,净利率36.44%,同比上升0.36PCT。 春节动销旺盛梦之蓝在省内外快速增长,带动收入增长的同时带来利润率的提高 2017年,公司省内外市场收入占比为53.37%,46.63%,收入增速分别为12.45%,20.16%,省外市场仍是公司收入增长的主要来源。公司主营业务省外收入92.39亿元,同比增长21.86%,成为收入和利润提升的强劲动力。 白酒行业增长向好,公司产品力、品牌力、渠道力共同推动快速增长 2017年,全年规模以上白酒企业累计完成销售收入5654.42亿元,同比增长14.42%;累计实现利润总额1028.48亿元,同比增长35.79%。行业集中度提高,高端、次高端市场扩容为洋河提供优越的增长空间。 洋河具有优秀的管理基因,产品力、品牌力、渠道力三方面共同突破。公司以42.81亿美元入选世界知名品牌价值研究机构BrandFinance发布的"2017全球烈酒品牌价值50强"排名全球第三,中国第二。渠道不断补强和完善,渠道不断降低。 投资建议 17年营收增长率和归母净利润增长率分别为15.92%、13.73%,低于预期35.00%、20.07%。基于以上原因,我们谨慎调整盈利预测,下调2018-2019年营收296.9/342.1亿至249.0/293.8亿,下调2018-2019年归母净利润91.3/115.3亿元至86.2/105.2亿元。我们预计18年公司销售将增长25%左右,预计18-20年营收分别为249.0/293.8/393.3亿元,18-20年EPS分别为5.72/6.98/8.23元,对应18-20年PE为23/19/16。考虑到随着公司产品稳步提价,产品结构持续提升带来收入的持续增长预期,维持“买入”评级。 风险提示:重要节假日动销不及预期风险,高端、次高端收入增长不达预期风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-08 121.95 -- -- 145.00 16.78%
147.13 20.65%
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收入业绩超预期,春节红利更多体现于Q1,预计18H1增速20%-30% 公司18年实现营收199.18亿元,同比增长15.92%,归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%,扣非后同增13.50%,实现EPS4.40元,其中17Q4实现营业收入30.40亿元,同比增长20.81%,归母净利润10.46亿元,同比增长5.82%,同时公告18Q1收入9.54亿元,同增25.68%,归母净利润34.75亿元同增26.69%,收入业绩环比增速显著上升,业绩超预期。费用端,17年销售费用率12%同增1.1%,主因广告促销费12.11亿元同增47.5%,管理费用率7.69%同减1.5pcts。18Q1销售费用率6.31同减0.37pct,管理费用率4.95%同减1.1pcts,经营效率提升,净利率36.44%同增0.4pct。渠道备货积极下17年末预收款42亿元同增9.2%,18Q1期末预收款14.7亿元同增8%,17年/18Q1销售收现237/85亿同增3.68%/26.03%,经营现金流净额同比分别-7.05%/+61.64%,春节红利更多体现在18Q1,配额管控下旺季打款及终端动销依然积极。17年分红方案为每10股派发现金红利25.50元,分红率58%同比提升3.6pcts。公司力争实现2018年营业收入同比增长20%以上,并预计2018年1-6月归母净利润同增20%-30%,维持较快增长。 关注消费税:Q4收入业绩较预告乐观,消费税补缴及代缴转移致盈利增速低于收入,后续影响望减弱 17年Q4营收业绩增速均较原预告水平乐观,考虑春节备货时间差以及四季度因提前完成任务开票动力有限情况下实际销售表现更积极,17Q4预收款环增17.6亿。17Q4净利润增速低于营收增速,主因受一次性补缴消费税以及公司从原由子公司代扣代缴的消费税及附加计入委托加工成本变更为缴纳的消费税及附加计入税金及附加影响:1.17年全年子公司代扣代缴的消费税10.25亿元叠加母公司缴纳的7.2亿元共计17.45亿元(17H1的7.6亿+H2的9.9亿),则全年消费税率8.8%同比持平,而H2消费税率11.8%已为正常范围;2.9月1日后会计调整下17Q4税金及附加占比营收19.55%同增16.5pcts,考虑代缴消费税由成本转移影响约8pcts,则一次性补缴消费税率影响约8.5pcts(其中当季税率提升3pcts,补缴影响5pcts),导致17Q4利润增速偏低。不考虑消费税补缴影响利润增速约为18%。同理,18Q1税金及附加占比为16.21%同增14pcts其中代缴转移影响6.6pcts,消费税率提升影响约7pcts。目前公司已按财税新规相应缴纳消费税,后续影响有望减弱。 关注毛利率:梦系列高增长驱动毛利率大幅提升,有望重启提价支撑品牌价值 公司17年毛利率66.46%同增2.5pcts,其中17Q4毛利率89.8%同增8.4pcts主因去年同期代扣代缴消费税计入生产成本、及部分货款冲回成本影响。18年Q1毛利率74.79%同增13.56pcts,考虑代缴调整影响约6.6pcts,真实毛利率同增约7pcts,主要源于公司持续优化产品结构,17年酒类收入同增16%,毛利率同增2.43pcts,将有限资源集中于核心产品推广,拉升品牌高度同时带动中低端产品,梦系列17H2增速达70%,2017年销售占比20%以上,未来仍有提升空间。18Q1梦之蓝仍保持70%较高增长。近期有望重启于2月份搁置的蓝色经典系列提出厂价计划,提价幅度约3-5%,并建议终端零售价对应上调,其中海之蓝提价60元/箱、天之蓝100元/箱、梦3提价100元/箱、梦6提价200元/箱、梦9提价400元/箱。小步慢跑式提价也利于终端配合,理顺价格体系,实质对洋河品牌力形成有力支撑。 聚焦区域:省内外销售有望加速,渠道下沉带动区域拓张 区域看,2017年公司省内收入106.3亿元,省外收入92.9亿元,17年省内外占比为53:47,省内增速12.45%,省外市场同增20.16%且毛利率提升4.47pcts,省外高端产品表现更亮眼,省内中低端布局更多。公司着力发展占省外市场约70%的新江苏市场,在资源配置上有所侧重,调研显示梦系列省内外占比约3:7,省内增速40%以上,省外梦之蓝维持高速增长、占比提升,省内海天销售持续改善。省内苏北市场目前呈现海之蓝升级到天之蓝的趋势,苏南市场呈现天之蓝升级到梦之蓝的趋势,梦之蓝已经成为消费主流,渠道逐渐下沉细化到县市单位,新江苏市场有望加速发展。 我们看好公司以梦系列为代表的高端产品快速扩容以及省内外市场加速增长,后续消费税影响减弱,有望挺价增厚业绩。预计公司2018-2020年EPS分别为5.46/6.70/8.08元,对应20.5/16.7/13.9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-05-07 119.33 -- -- 142.41 19.34%
147.13 23.30%
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洋河股份披露年报。2017年度,公司实现营业收入199.18亿元,同比增长15.92%;实现归属于上市公司股东的净利润66.27亿元,同比增长13.73%。公司拟每10股分配现金红利25.5元(含税)。同时,8年Q1单季,公司实现营收95.38亿元,同比增长25.68%,归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%。 公司业绩增速基本符合前期业绩预告。受益高端放量,2017年公司毛利率提升2.43pct至66.46%,主因消费税补缴,公司净利率下降pct至33.23%。公司全年期间费用率19.51%,同比下降0.52个百分点。17年公司加大广告投放力度,广告促销费用大幅上涨47.5%,至12.11亿元。公司一季度营收净利增速较快,主因2018春节旺季时间差,春节旺季延后致使2018年营收净利增速释放。 营销渠道稳步推进,省内外齐发力。公司在江苏省内具有无可比拟的优势,市占率领先。2017年省内收入同比增长15.54%,达到106.3亿元。据我们测算,洋河在省内次高端白酒市场市占率大约为50%,并且渠道继续下沉。省外方面,公司重点打造环绕江苏的新江苏市场,省外市场快速发展增速达22.5%至92.87亿元,已达公司总收入的。 高端占比提升,提价可期待。2017年,公司产品高端化进程显著。公司17年已开始将海之蓝、天之蓝往梦之蓝引导,对公司产品进行结构性升级。梦之蓝目前占比约达30%左右,我们预计梦系列产品在未来依旧能维持较快增长,使得梦之蓝最终成为公司的主力产品。价格方面,去年洋河一直坚持“小步慢跑”的价格策略,值得期待洋河继续提高蓝色经典系列产品的出厂价和终端价。结构升级叠加省内外齐发力,公司力争2018年实现营业收入同比增长20%以上,在2018年上半年归母净利润增长20-30%,从而稳固自身行业前三的地位。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入240.27/283.94/329.69亿元,归母净利润82.76/99.48/115.64亿元,EPS5.49/6.60/7.67元,PE20.42/16.99/14.62倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 国家相关政策因素; 渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名