报告要点 事件描述 北新路桥发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入51.15亿元, 同比下降11.93%,毛利率11.03%,同比下降0.05%,实现归属于母公司所有者净利润0.34亿元,同比上升11.91%,EPS0.06元。 其中,第4季度实现营业收入20.94亿元,同比下降6.67%,毛利率5.86%, 同比下降3.57%,实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元,同比上升984.43%,4季度EPS0.02元,3季度EPS0.02元。 事件评论 费用下降贡献利润:受行业低景气影响,公司主营工程施工业务收入较2014年下滑13.50%,拖累整体收入下滑11.93%,同时行业竞争激烈导致公司毛利率略有下滑。费用方面,由于公司 BT 项目代垫资金的利息支出由业主承担导致报告期财务费用下降0.74亿元,叠加投资收益较去年增加0.30亿元,最终使报告期归属净利同比上升11.91%。 四季度毛利率下降3.57%,下滑明显,同时营收也出现6.67%的下降。但由于投资收益贡献及财务费用缩减,使得2015年四季度扭亏。 受制于路桥基建低迷:公司作为新疆最大的路桥建设企业在西北地区具有很强的竞争优势,但由于地方政府在资金、债务压力下推动基建投资项目动力不足导致公司业务量下滑。当前我国西部基建相对落后, 路桥建设具有较大的增长空间,未来随着政策倾斜及资金到位,公司业绩有望回暖。同时,公司具有丰富的海外工程经验,随着国家“一带一路”战略的逐步推进,公司有望进一步拓展海外业务。 积极加强管理调整结构:公司加强内部管理的同时努力调整结构、优化资源,报告期内,公司逐步剥离新型建材、玻璃及钢结构业务,同时新增合并5家单位:其中完成了对一家建筑公司和一家劳务公司的股权收购,投资一家高速发展公司,使公司资源更加趋于向主业集中。 预计公司2016、2017年EPS 分别为0.075元、0.09元,对应PE112、91,给予“增持”评级。

报告要点 事件描述 北新路桥发布2015年中报,报告期实现营业收入15.25亿元,同比下降11.25%,毛利率18.76%,同比上升5.12个百分点,实现归属净利润0.15亿元,同比下降27.90%,EPS0.03元;据此计算,公司2季度实现营业收入10.59亿元,同比下降15.28%,毛利率18.17%,同比上升4.91个百分点,实现归属净利润0.11亿元,同比下降42.69%,EPS0.02元。 事件评论 需求低迷导致收入下滑,费用上升拖累业绩:受财政收入和债务压力掣肘,中央政府和地方政府难以大力投资基建工程,公路及市政传统施工项目下滑,导致公司上半年路桥工程施工收入同比下降12.18%,进而拖累整体收入下滑11.25%。或由于上游水泥等原材料价格降幅较大,公司上半年毛利率同比提升5.12个百分点,拉动毛利同比上升0.52亿元。费用方面,因子公司房产销售项目广告费和业务宣传费上升,销售费用增长47.01%,财务费用因本期借款增加而上升32.00%,期间费用率同比上升4.71个百分点,叠加资产减值损失增加及营业外收入下降,公司上半年净利润同比下滑27.09%。 同样受制于收入下滑与期间费用的大幅提升,公司2季度净利润同比下降42.69%。 另外,公司预告2015年前三季度实现净利润0.22~0.37亿元,同比增长-30%~20%,EPS0.04~0.07元,3季度净利润0.07~0.22亿元,同比增长34.26%~116.97%,EPS0.01~0.04元。 新疆路桥龙头,区位优势显著:公司地处新疆,是西北地区最具竞争力的路桥建筑企业之一,当前我国西部基建相对落后,国内路桥工程仍有一定的增长空间。同时,公司具有丰富的海外工程经验,先后在吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦等国家承建工程项目,随着国家“一带一路”战略的逐步推进,公司海外业务有望快速增长。 预计公司2015、2016年的EPS分别为0.08元、0.13元,对应PE130X、83X,给予“增持”评级。

禹亳铁路作为中原经济区出海通道的重要地位已获得国家规划认可。项目建成后,与我国既有南北干线铁路贯通接轨,成为晋南、河南、皖北和苏北至沪、宁、杭的一条重要客货运干线通道。不仅有利于中原地区、皖北地区煤炭和农产品等资源有序输出,也有利于东部地区产品进入广阔的中部市场,对于加速中部地区与长三角的融合,优化资源配置,拉动豫西、豫中、皖北和苏中地区经济发展具有重要意义。目前,禹亳铁路已被列为河南省“十二五”期间的重点工程项目,并被纳入国家中原经济区战略发展规划。 禹亳铁路总概算158.5亿,共分三期建设。一期工程,郏县至许昌段,投资21亿元,现完成14.6亿元,预计2013年3季度全线通车;二期工程,许昌至亳州段224公里,总投资62.5亿元,各项审批核准工作基本完成,计划2013年初、年底分别开工建设许昌绕城至鄢陵段、鄢陵至亳州段;三期工程,安徽境内亳州至蚌埠段220公里,投资估算75亿元,正在进行前期工作。 禹亳铁路运营前景乐观,收入丰厚。河南省发改委将禹亳铁路的运费核定为0.35元/吨公里,该线路的初始规划运量为1200万吨/年。我们预计,建成后实际运量可能达到2000万吨/年,两种运量假设条件下公司可分别获得权益收入4.28亿元或7.14亿元,盈利丰厚,且存在所持铁路产权增值的预期。 盈利预测及评级。我们认为公司作为股东方,承接禹亳铁路二期、三期工程订单是大概率事件,暂时维持2012-2014年EPS分别为0.11元、0.13元和0.15元的盈利预测,建议积极关注公司的新型城镇化主题性投资机会以及后续新签订单情况。

合同内容: 2012年12月4日,公司与岳阳市交通建设投资有限公司就岳阳市临湘至湖滨公路项目签订了《岳阳市临湘至湖滨公路投资建设协议》,合同金额约11亿元,占2011年总收入的37.96%,建设周期暂定40个月。 该项目为岳阳市2012年100个重点推进的重大建设项目之一。根据岳阳市政府部门披露,公告项目为岳阳市城区东部重要的纵向公路通道:临湖公路起于临湘市G107与京港澳高速公路临湘连接线平交处,沿既有G107,经路口、云溪、高桥、皇姑塘,在麻坡里偏离G107线经樟树铺、陈家垄,止于南湖风景区湖滨园艺场,与岳荣新公路相接,线路总长52.1公里。全线按一级公路标准建设,设计速度80公里/小时,路基宽度26米,项目总投资约205000万元。 岳阳市经济发展及财政情况好于全国整体水平,履约能力值得信赖。2012年1-10月,岳阳市完成财政收入193.18亿元,超过2011全年185.53亿元的收入总额,同比增长25.8%;同期,规模工业增加值同比增长14.3%。数据显示,岳阳市财政收入和规模工业增加值两个指标的累计同比增速分别较全国整体水平高出14.6和4.3个百分点,当地经济发展快速稳健,政府支付能力较强,项目违约风险可控。 “新型城镇化”有望显著提振北新路桥的国内工程业务。据统计,我国东部沿海地区的城镇化率普遍在50%以上,甚至达到80%。因此我们认为,中西部地区才是本轮新型城镇化的主角。为方便生产要素和产品的流动,打造良好的产业投资环境,用以连接各城镇之间以及三四线城市内部区域的交运基建(包括公路、铁路、港口、机场等)必将首当其冲,成为推进新型城镇化迈出的第一步。公司作为新疆规模最大的公路施工企业,近年来在保持疆内优势、拓展新疆接壤国家海外业务的同时,积极布局和深耕国内中西部省份市场,有望在新型城镇化的推进过程中不断斩获丰厚订单。 盈利预测及评级。我们粗略估算,该项目对公司2013-2015年的每股收益贡献约为0.02元,暂时维持公司2012-2014年EPS分别为0.11元、0.13元和0.15元的预测,建议积极关注公司的主题性投资机会以及后续新签订单情况。

公司2011年8月25日公布了半年报,营业收入和归属上市公司净利润分别达到11.35亿元和2868.68万元,分别同比增长2.03%和7.29%,基本符合我们的预期。 2011年1月18日,新疆自治区人大正式批准了十二五规划,到2015年底新疆人均GDP要达到全国平均水平。“十二五”期间,新疆规划固定资产投资3.6万亿,是十一五期间的3倍。预计新疆十二五期间公路建设固定资产投资将达到1500-2500亿元,是十一五期间的2.5-4倍,计划修建高速公路4000公里,是十一五末高速公路通车里程的4倍;计划修建高等级公路1.55万公里,是十一五期间的3倍多。 公司2011年上半年国外收入同比减少53.28%,主要原因是公司阿尔及利亚和巴基斯坦项目均已完工待结算,导致收入大幅减少。国内业务营业收入同比增长124.53%,主要原因是重庆片区和新疆片区的营业收入大幅增加,分别同比增长169.39%和225.05%,新疆片区营业收入的大幅增加是2011年开始新疆建设提速,公司在新疆地区订单饱满的原因,符合我们之前报告的预期。我们仍然维持“十二五”期间公司在新疆地区业务将出现高速增长的预期。 公司在报告期内增发A股2490.66万股,募集资金净额399,999,996.00元,募集资金将用于投入重庆合川农民创业园的BT项目。我们认为,重庆合川项目只是公司进军高端业务的一个开始,未来公司将充分利用多样化的融资手段,承接更多BT、BOT等高端项目,获取较为高额的受益。 我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为34.19亿元,48.92亿元和64.64亿元,归属母公司净利润分别为9300万元,1.56亿元和2.18亿元,3年复合增长率43%,对应EPS分别为0.43元,0.73元和1.02元,对应PE分别为43.2X,25.8X和18.5X,维持增持的评级。 风险提示:新疆业务扩张低于预期,天气因素导致工程停工,国外工程由于政治因素导致停工或毛利率下降

营业收入平稳增长,期待享受新疆投资盛宴。在报告期内尽管各种生产成本都有一定程度的上升,但是公司仍然采取有效措施,以市场为导向取得了良好的经营业绩。值得注意的是:8月20日,31家大型央企在新疆开投资推介会,在“十二五”期间,投资9916亿元,重点在路桥、水利、煤化工等项目,其中已经签约大概7000亿元,并且要求2012年前开工,公司有望分项投资的高景气。 毛利率和净利率均略有提高。公司报告期内毛利率和净利率分别为12.07%和2.5%,其中毛利率较去年同期提高2个百分点。其提高的主要原因是增加了毛利率较高的设备销售业务以及公司规模扩大,固定费用比重降低和租赁业务的提升等。 管理及营业费用率略有下降,销售费用增加较快。报告期内,公司管理及营业费用率分别为4.14%和1.15%,较去年同期下降0.82%和0.07%,同时,销售费用率较去年同期上升了100%,主要原因是公司新成立了销售子公司,费用相应增加。 投资建议:首次关注给予“推荐”评级。我们预测公司11-13年EPS分别为0.42、0.62、0.85元,对应PE为45X、30X、22X,给予“推荐”评级。

给予“增持”评级:预计公司11、12年EPS分别为0.46、0.64元。我们认为公路建设是确保新疆能源外运、实现跨越式增长的重要途径,公司作为新疆路桥建设龙头,能够在未来3-5年享受30%以上的增长,理应享受高估值,给予“增持”评级,目标价19元,相当于12年PE30倍,11年PE41倍。 新疆规划11年公路投资350亿元,公司竞争力突出,享有15%以上的市占率,毛利率高于路桥类企业平均水平:11年新疆公路建设计划完成投资350亿元,同比增长41%,十二五期间规划公路投资1200-1400亿元。目前新疆没有拥有特级资质的企业,拥有一级资质的企业共8家,而北新路桥是其中唯一一家上市公司。作为新疆路桥建设龙头,公司市占率在15%以上,即使不考虑公司的海外市场,收入也能做到50亿元的水平。凭借当地龙头的独特竞争优势,公司毛利率高于多数路桥类同行,预计未来五年将维持在12%左右。 公开增发增强资金实力,创新导向进一步增强竞争力:公司已获准公开增发不超过5000万股,募集资金不超过人民币4亿元,同时公司走项目带动科研的创新之路,10年公司共申请专利12项,目前已获得授权的实用新型专利8项。我们认为随着资金和技术实力的增强,公司的资质有望进一步提升,增强公司业务拓展以及产业链延伸的能力。 股价表现的催化剂:在新疆高涨的投资热情下,公司有可能获得更多大额EPC总承包合同;凭借资金实力和技术积累,公司有可能获得更高资质,进一步加强竞争力;凭借技术资金实力进行产业链延伸,更多的分享新疆的投资盛宴。 风险主要来自应收账款坏账,施工风险、收入结算进度低于预期等。

2011年1月18日,新疆自治区人大正式批准了十二五规划,到2015年底新疆人均GDP要达到全国平均水平。“十二五”期间,新疆规划固定资产投资3.6万亿,是十一五期间的3倍。 预计新疆十二五期间公路建设固定资产投资将达到1500-2500亿元,是十一五期间的2.5-4倍,计划修建高速公路4000公里,是十一五末高速公路通车里程的4倍;计划修建高等级公路1.55万公里,是十一五期间的3倍多。 公司是新疆省内唯一一家从事专业路桥施工的上市公司,与疆外大型国企相比,公司拥有地域优势;与疆内企业相比,公司资质齐全,是新疆省内8家拥有公路工程施工总承包一级资质的企业之一,且拥有资金方面的优势。我们认为,在“十二五”期间新疆公路建设提速的背景下,公司凭借自身的竞争优势在疆内大规模获取订单将是大概率事件。 公司上市以后,充分利用自身路桥施工上的经验和资本市场提供的资金优势,积极向BT和BOT等净利率较高的高端业务扩展,目前已公告的在手BT/BOT项目合计金额达到63.79亿元,预计将从2011年开始为公司贡献利润,公司的毛利率和净利率将有显著提升。 公司目前拥有一级建造师50余人,而未来公司如果迅速扩张出现建造师的短缺,大股东会通过借调等手段给予支持,因此,我们认为人力资源不会成为公司在“十二五”期间快速发展的瓶颈。 我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为34.19亿元,48.92亿元和64.64亿元,归属母公司净利润分别为9000万元,1.44亿元和2.01亿元,3年复合增长率43%,对应EPS分别为0.47元,0.76元和1.06元,对应PE分别为37.8X,23.5X和16.8X,首次覆盖给予增持的评级。 风险提示:新疆业务扩张低于预期,天气因素导致工程停工,国外工程由于政治因素导致停工或毛利率下降