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威创股份 电子元器件行业 2018-08-02 8.70 10.34 24.28% 8.90 2.30% -- 8.90 2.30% -- 详细
持续布局幼教产业。公司原主业系超高分辨率数字拼接墙系统业务,-2017年,先后收购了红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大幼教品牌,进军幼教行业,明确双轮驱动的发展战略。公司传统业务目前进入平稳增长期,市场地位稳固;幼教业务规模持续扩大,占主营业务的收入比重逐年提升,2017 年比重上升至42.1%。 政策支持、市场需求助推幼教行业迅速发展。1)幼儿教育受政策扶持,自2010年以来,国家相关职能部门已陆续推出了多项政策以发展我国的学前教育;同时学前教育财政支出逐年增长,且在财政性教育经费中的占比逐步提升;2)目前我国学前教育供需缺口较大,公办幼儿园数量不能满足大众需要,民办园占比逐年提升;预计未来在二胎政策与消费升级两因素的推动下,幼教市场空间广阔。 四大幼教品牌线下布局,加速外延整合,幼教生态日益完善。公司以多层次的幼儿园体系为核心,以儿童成长战略为方向,积极寻求业务的横向拓展及客群的纵向延伸,构建幼教生态链。在幼儿园领域,公司现拥有红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大品牌,实现差异化定位、多层次覆盖。此外公司2016年起先后投资或战略合作了贝聊(幼教信息化)、幼师口袋(幼师资源分享平台)、咿啦看书(儿童数字阅读平台)、华蒙星体育(幼儿篮球)、奇幻工坊(机器人教育)等幼教领域的内容或技术企业,渠道、用户与技术的共享基础不断强化。2018年,公司拟投资“芝麻街英语”与收购亲子类戏剧演出服务商小橙堡100%股权,进一步深化公司在线下内容端的布局,儿童成长平台战略不断升级。 投资建议:公司所处的幼教赛道较好,充分受益于政策及阶段性人口红利,公司核心的幼儿园体系日臻完善,已实现差异化定位、多层次覆盖,已具备品牌优势与规模效应;公司在幼教领域通过投资、合作布局学前教育各环节,未来有望助力公司深入挖掘并提升用户价值。预计公司2018-2020年净利润2.76亿元、3.33亿元、3.97亿元,对应EPS 0.30元、0.36元、0.43元,给予2018年传统业务15倍目标、幼教业务35倍目标PE,对应目标价10.34元,给予“买入-A”评级。 风险提示:协同效应不及预期的风险、各品牌外延扩张速度低于预期的风险。
威创股份 电子元器件行业 2018-08-01 8.22 15.00 80.29% 8.95 8.88% -- 8.95 8.88% -- 详细
7月27日,公司公告,与教育部学校规划建设发展中心正式签署《战略合作协议》,双方全面推动面向未来的儿童教育形态研究、儿童发展的战略与政策研究、跨领域的儿童成长研究、儿童服务的供应链改革、儿童领域的技术创新和产业链等领域的创新与研究。 教育部学校规划建设发展中心充分发挥教育规划设计、国家教育改革创新要素平台、国家教育改革智库和专家以及行业指导管理优势;威创股份将充分发挥自身在教育市场领域、新科技装备、金融投资等方面优势。具体来看,双方在以下几个方面开展合作:①未来儿童中心研究与实验基地的研究和建设②共同推动广州未来儿童研究院的建立③共同推动儿童成长师资培训项目落地。 此前,公司公告拟收购儿童剧演出市场龙头小橙堡,深度协同原有业务加码儿童综合成长平台布局。公司拟以现金及发股方式收购儿童剧演出市场龙头小橙堡(收购对价为18年16xPE,2019-20年保持20%-30%增速;方式为50%现金+50%发股),该事项不构成关联交易和重大资产重组,本次交易在股票不停牌前提下进行。 小橙堡集儿童演出剧、主题创意艺术展览、亲子网综合视频节目为一体,专注为2-12岁儿童及亲子家庭供亲子类文化艺术产品和服务标准化运营及素质培养。目前已在全国布局多家固定周末亲子基地,为国内儿童剧演出市场行业龙头。 维持盈利预测,给予“买入”评级,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。公司未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。暂不考虑小橙堡,我们预计18-20年EPS分别为0.45元/0.62元/0.80元;PE分别为18x/13x/10x。
威创股份 电子元器件行业 2018-05-30 10.84 -- -- 11.66 6.97%
11.60 7.01% -- 详细
n公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统业务,2015年积极转型至幼教领域。公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统的研发、制造、营销和服务,其产品主要应用于公共安全、能源、交通、金融等行业的信息中心,以用于集中管理和监察各种业务。2017年,该板块实现营收6.6亿元,同比增0.41%,贡献公司58%的收入比重。公司在大屏拼接业务领域积累了较多的技术、营销、品牌和管理等方面的优势,目前该板块处于平稳发展阶段。2015年公司开始转型至教育领域,先后收购了红缨教育和金色摇篮,并于2017年完成了对可儿教育和鼎奇幼教的收购。截至2017年底,公司旗下的幼教品牌共拥有幼儿园近5000家。幼教板块2017年实现收入4.8亿元,同比增21.3%,贡献公司42%的收入比重。幼教成为公司业务的重要组成部分。 幼教产业链不断布局完善。公司旗下目前拥有金色摇篮、红缨教育、可儿教育和鼎奇幼教四大品牌,拥有近5000所加盟幼儿园,在幼教领域市占率居前。在教育科研方面,红缨教育和金色摇篮均拥有自主研发的幼儿园课程体系,教育科研实力强劲。除此之外,公司还与幼师口袋、睿艺、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop、Cloud School等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系。2017年,公司通过非公开发行股票募集资金9.18亿元,将用于儿童艺体培训中心的建设。公司近期投资凯瑞联盟获得芝麻街英语35%股权,进一步夯实了幼教产业链布局。 凯瑞联盟主营少儿英语培训。凯瑞联盟成立于2013年,主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人,其目标客户为3-12岁儿童。截止至2017年底,凯瑞联盟旗下共拥有6家直营店及348家签约加盟校(197家已经开始运营),累计学员超过5万人。根据公告,凯瑞联盟2016和2017年扣非后的净利润分别为1384万元和4695万元,其承诺2018~2020年的净利润分别不低于5000万元、6100万元和7400万元,按此承诺,凯瑞联盟2017~2020年业绩CAGR为16.4%,业绩目标相对合理。芝麻街英语具备较强的品牌知名度,创始人具备丰富教育行业运营经验。我们分析认为此次投资有利于提升公司品牌知名度,完善充实幼教产业链布局。 盈利预测和投资评级:公司目前已经形成超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务双主业格局。原有主业在既有优势基础上,将倾向向软件和服务方向拓展,致力于成为控制室综合方案解决者。教育板块则逐渐完善既有幼教产业链,强化品牌管理,搭建教育服务平台系统和产品体系,丰富幼童产业生态。预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.28 元和0.33 元,对应的PE 分别为38 倍和32 倍。随着二胎政策放开和教育早龄化趋势,幼儿教育的相关需求有望获得持续提升,公司将从中受益。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期;政策风险;行业竞争加剧;幼儿园安全风险
威创股份 电子元器件行业 2018-05-22 10.51 -- -- 11.66 10.31%
11.60 10.37%
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并购开启行业整合,全方位布局幼教产业: 威创股份2014年切入幼教行业后通过收购进行行业整合,形成以红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大品牌为主的全方位、多层次产业布局,迅速成长为幼教龙头企业。此外公司不断进行安特思库项目、常青藤俱乐部等新的业务模式探索,培养新的业务增长点,提高办学品质和保教质量。 打造幼教生态圈,开启信息化变革: 公司采取“并购+战略合作“模式,通过投资贝聊、程博士育儿等家园共育、自媒体流量入口实现线上线下板块联动,建立起儿童成长生态圈。并通过与幼师口袋、睿艺、凯瑞联盟等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系,加速幼教生态链的延展。此外,公司目前已构建成儿童成长的智慧信息化底层,积累了大数据优势,将推动幼教领域的管理和信息变革。 多项利好政策扶持,行业前景广阔: 随着二胎政策的放开,新生儿数量、入园率、幼儿园费用全面增长,2020年幼教市场规模或达五千亿。2010年以来国家持续颁布多项政策鼓励幼教发展,资本、资源和人才大量涌入,给行业带来了快速发展的动力。2017年,《民办教育促进法》出台,民办教育的回报预期更加明确,前景十分广阔。 传统主业地位稳固,幼教业务持续看好,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27/0.31/0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为35/30/27倍。公司传统主业优势地位稳固,幼教业务规模和质量的持续提升,随着幼教生态圈的逐步建立,公司业绩增长潜力巨大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:整合效果不及预期,政策落地不及预期,行业竞争加剧。
威创股份 电子元器件行业 2018-05-17 9.35 14.92 79.33% 11.66 24.04%
11.60 24.06%
详细
2.6亿元战略投资凯瑞联盟(芝麻街英语)35%股权,5月14日,公司公告,拟以人民币2.63亿元收购北京凯瑞联盟教育科技35%股权,资金来源为变更用途的部分募集资金或自筹资金。凯瑞联盟主业为运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,凯瑞联盟是“芝麻街英语”在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。凯瑞联盟承诺2018-20年净利分别不低于5000万元,6100万元,7400万元;威创35%股权对应投资收益约1750万元,2135万元,2590万元。以2.6亿元收购35%股权测算,凯瑞联盟100%权益估值7.5亿元,对应18年对赌业绩为15xPE。 “芝麻街英语”:高端少儿英语培训品牌,目前拥有直营店6家,签约加盟校348家,已开始运营加盟校有197家,覆盖全国150个地区,累计学员人数超50000余名。“芝麻街英语”教学体系主要由三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程构成。课程配套了每年200个以上的互动游戏内容,以跨学科、全浸入、全互动的方式进行教学。 根据公司公告显示,凯瑞联盟截至18年3月31日,总资产1.68亿元,净资产3204.6万元;18年1-3月营收2893万元,净利738.7万元,17年营收1.33亿元,同比增长52.4%;净利3468.1万元,同比增长224%。 协同公司“儿童成长战略”,联手知名幼教IP丰富儿童产品服务。本次收购一方面,通过与凯瑞联盟股权合作而达到与“芝麻街英语”品牌建立深度战略性连接,公司联手凯瑞联盟围绕儿童成长主题继续拓展芝麻街英语在中国业务,同时围绕此IP开展与儿童成长相关领域产品和服务开发的探索。另一方面,威创将和凯瑞联盟共享加盟客户资源,引荐部分上市公司体系内优质加盟商客户参与到芝麻街英语在全国的进一步布局中(根据公司年报显示,截至17年底,威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家,加盟园4000余家,牢固构筑规模优势护城河),进一步提升芝麻街英语加盟体系数量和整体质量,发挥协同效应,发展幼儿园+高端英语产业链,打通少儿教育闭环。 维持盈利预测,给予“买入”评级,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。根据公司年报显示,截至17年底,威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家,加盟园4000余家,牢固构筑规模优势护城河。公司未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。暂不考虑本次投资收益,我们维持公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.45元/0.62元/0.80元;PE分别为20x/15x/11x。 风险提示:双方整合效果不及预期,业务开展进度低于预期。
威创股份 电子元器件行业 2018-05-17 9.35 10.52 26.44% 11.66 24.04%
11.60 24.06%
详细
参股高端少儿英语品牌,顺利切入少儿语培赛道。“芝麻街英语”为美国芝麻街工作室(动画节目《芝麻街》的制作方)为3-12岁儿童开发的EFL(英语作为外语)综合性多媒体教育课程。凯瑞联盟为芝麻街英语在国内的运营方,也是该品牌在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。自2013年成立以来,凯瑞联盟通过直营+加盟模式实现了芝麻街英语的全国扩张,成功将其打造为国内具有品牌影响力的高端少儿英语培训品牌。据收购公告,截至2017年末已开设直营店6家,签约加盟店348家(其中已运营的为197家),覆盖全国150个地区,累计培训学员超5万人。 以先进教育理念指导内容研发,数十年IP积淀树立品牌美誉度。(1)《芝麻街》是芝麻街工作室制作的儿童教育系列节目,于1969年首播,近五十年的积累使其成为享誉世界的早教IP。工作室始终将普适且有成效的儿童早期教育作为节目宗旨,在趣味性之上尤其重视传授实用知识、技能以及正确的价值观;同时将严谨的早教研究成果引入节目制作,邀请早教专家、教育学者参与节目全过程,其在改善儿童认知、行为上的效果也得到学界研究成果的支持。(2)芝麻街英语秉承了《芝麻街》早教理念及特色,强调知识与认知的同步提升,即在训练儿童英语口语、读写计算之外,也同步叠加社交能力、情感健康等认知层面的培养。国际化的优质IP与内容结合,使芝麻街英语在国内市场得以更快地获得客户认可、吸引盟商加入。 优质内容助力公司幼教生态完善,有望共享渠道、用户、盟商、技术资源。公司以多层次的幼儿园体系为核心,以儿童成长战略为方向,积极寻求业务的横向拓展及客群的纵向延伸,构建幼教生态链。在幼儿园领域,据2017年报,公司现拥有红缨、金色摇篮、可儿、鼎奇四大品牌,至2017年末已有连锁幼儿园6所、托管幼儿园50所、合作园所4所、加盟幼儿园4922所,庞大的线下园所体系奠定公司渠道及用户基础。此外公司2016年起先后投资或战略合作了贝聊(幼教信息化)、幼师口袋(幼师资源分享平台)、咿啦看书(儿童数字阅读平台)、华蒙星体育(幼儿篮球)、奇幻工坊(机器人教育)等幼教领域的内容或技术提供方建,渠道、用户与技术的共享基础不断强化。此次投资凯瑞联盟,进一步深化公司在线下内容端的布局,且双方在客群、盟商等资源上有较大的共享空间,有望互为助力、放大优势。 投资建议:经过2015年以来的外延布局,公司核心的幼儿园体系日臻完善,实现差异化定位、多层次覆盖,形成品牌优势与规模效应。而在幼教领域的投资、合作布局,使公司在深化行业理解的同时,丰富了资源的多重积累,产业生态初具。未来在继续园所扩张与整合的基础上,公司有望借力生态内的产业资源,寻求用户的深度变现。考虑此次收购带来投资收益,预计公司2018年净利润2.76亿元,给予目标PE35倍,目标价10.58元,“买入-A”评级。 风险提示:外延整合风险,各品牌扩张不力的风险。
威创股份 电子元器件行业 2018-05-17 9.35 -- -- 11.66 24.04%
11.60 24.06%
详细
公司动态事项 公司拟变更部分募资用途,拟以2.625亿元(占2017年10月定增总额9.18亿元的28.59%)用于收购凯瑞联盟35%股权。 n 事项点评 凯瑞联盟:儿童语培加盟校数量领先,“芝麻街英语”独家运营方 凯瑞联盟创立于2013年,董事长王林为ATA创始人之一,董事曹青曾任ATA首席运营官。凯瑞联盟主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。“芝麻街英语”是国内高端少儿英语培训品牌,截止2017年末,凯瑞联盟旗下共有直营店6家、签约加盟校348家,截止目前已有197家开始运营,覆盖了全国150个地区,累计学员超过5万余名。“芝麻街英语”为3-12岁儿童提供EFL(英语作为外语)综合性多媒体教育课程,包括9年完整的课程体系,主要为三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程,其中三阶段主课程分别为K1-K3的幼儿园课程、P1-P2的小学初级课程和P3-P6的小学高级课程。2016-2017及2018Q1,凯瑞联盟的营收分别为0.87/1.33/0.29亿元,扣非净利润分别为1384/4695/680万元。凯瑞联盟承诺2018-2020年净利润分别不低于5000/6100/7400万元。 凯瑞联盟发展“直盟”合作,CRM和ClassServer提升校区运营水平 凯瑞联盟采取独特的“直盟”合作模式,总部管控部门深度对接加盟店运营、市场、学术和销售部门,为加盟商提供精准服务,在总部和加盟校之间统一运营模式、服务体系和产品体系,降低浅度加盟模式下的加盟商管控风险。目前签约加盟校数量达近350家,凯瑞联盟成为国内儿童语培行业加盟校规模最大的公司之一,未来威创入股后,双方拟将通过建设新型直营中心、打通盟商体系发展优质加盟等方式开办百家芝麻街英语学习中心。另一方面,凯瑞联盟不断利用技术优势提升校区运营水平,完善的CRM系统从招生到后期运营为加盟商提供全方位服务,自主研发的ClassServer云平台为校区提供新一代交互式互联网教育解决方案,增强教学场景的互动性、提供教学大数据及有力的课程&学员管理工具,2018年初开始全面部署。 填充“儿童成长战略”版图,发展幼儿园+高端英语产业链 公司已先后与贝聊、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop等多家儿童教育领域的优质企业建立了战略合作关系,此次收购凯瑞联盟股权将拓展少儿英语培训类项目,进一步填充“儿童成长战略”版图。此次战略投资后,公司将和凯瑞联盟共享加盟客户资源,并引荐部分公司体内优质加盟商参与到芝麻街英语的全国进一步布局。同时,此次股权合作为公司与“芝麻街英语”品牌建立深度战略连接奠定基础,未来有望围绕“芝麻街英语”知名IP开发与儿童成长相关产品或服务。公司发展幼儿园+高端英语产业链,进一步打造陪伴儿童成长商业闭环。 投资建议 暂不考虑收购凯瑞联盟35%股权影响,我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分 别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为29/23/19倍(按2018/5/14收盘价9.07元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增建设儿童艺体培训中心项目。此次入股凯瑞联盟,投资“芝麻街英语”,拓展高端少儿英语培训业务,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。
威创股份 电子元器件行业 2018-05-09 9.24 -- -- 11.66 25.51%
11.60 25.54%
详细
季度营收增速提升,扣非业绩快速增长 Q1的营收在全年中占比通常偏低,2015-2017年Q1营收的全年占比分别为13.70%、18.28%、15.83%。2018Q1公司实现营收2.16亿元,同比增长20.02%,连续三个季度营收增速提升。Q1毛利率为54.58%,较去年同期下降1.83pct;当期销售、管理、财务费用率分别为13.01%(-2.28pct)、28.39%(-2.45pct)和0.62%(+0.49pct),费用控制有效。公司业绩保持稳定增长,Q1实现归属净利润3095万元,同比增长15.21%,归属净利率为14.32%(-0.60pct);扣非归属净利润2883万元,同比增长41.30%。公司稳步发展超高分辨率数字拼接墙系统业务,同时积极推动幼教业务,通过打造教育平台服务能力、提升切入园所管理深度、搭建C端产品与销售渠道系统、投资孵化儿童产业生态公司及持续投资并购提高服务园所数量等来提升幼教业务盈利。公司预计2018H1归属净利润为9338万元-12451万元,同比增速为-10%至20%。 红缨教育战略转型,探索“托管式加盟”的“新红缨” 2017年,红缨教育全年收入2.62亿元,同比下降8.49%;实现净利润7571万元,同比下降26.05%,完成全年5300万元业绩承诺。截止2017年底,红缨教育共有连锁幼儿园6所、品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所)、悠久园3039所。(1)服务收入6240万元,同比下降36.08%,主要系红缨教育战略转型,关注点从量到价,主动淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所、减缓悠久代理商开发,并推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目,加大对园所的服务深度,从而实现单园价值的提升,预计未来将成为新增长点。(2)商品销售收入1.99亿元,同比增长5.83%,主要系悠久园数量大幅增加,客单价同比增长6.06%至1.75万元。 金色摇篮量价齐升,推动业绩高速增长 2017年,金色摇篮全年收入1.98亿元,同比增长81.69%;实现净利润1.07亿元,同比增长76.78%,完成全年6630万元业绩承诺。截止2017年底,金色摇篮共有托管园20所、加盟园534所、托管小学2所、品牌加盟小学3所、托管加盟早教1所、服务早教中心122所、安特思库280所。(1)服务收入1.69亿元,同比大幅增长80.72%,其中托管加盟收入同比增长55.74%至6686万元,主要系托管园满园率提高且新增教师培训收入;品牌加盟收入同比增长70.11%至6504万元,主要系加盟园所数量增加且客单价增长40%至35万元;早教实现收入604万元。(2)商品销售收入2942万元,同比增长87.46%,其中加盟园销售收入2117万元,同比增长66.47%。2017年3月,金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库,全年开设280家,实现服务收入2902万元,新增商品销售收入715万元。 收购可儿教育和鼎奇幼教,线下布局持续扩大 报告期内,公司3.85亿元收购可儿教育70%股权,布局北京区域的中高端幼儿园。可儿教育2017年10月30日开始并表,贡献营收1381万元,并表净利润为1089万元,全年净利润为4233万元,完成全年3846万元业绩承诺。同时,公司1.06亿元收购鼎奇幼教70%股权,拓展内蒙古地区。鼎奇幼教2017年11月1日开始并表,贡献营收525万元,并表净利润330万元,鼎奇幼教承诺2018-2020年扣非后利润总额分别不低于1400/1480/2016万元。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为29/23/19倍(按2018/5/2收盘价9.03元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增募资9.18亿元投入儿童艺体培训中心建设,同时与幼师口袋、睿艺、咿啦看书等建立合作关系,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。
威创股份 电子元器件行业 2018-04-23 9.35 11.46 37.74% 11.13 18.40%
11.60 24.06%
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事件。2017年4月16日,公司公布2017年年报。2017年公司实现营业总收入约11.37亿元(YOY+8.27%),实现归母净利约1.90亿元(YOY+4.21%),实现扣非归母净利约1.61亿元(YOY-5.92%)。2017年公司利润分配方案为以9.10亿股为基数,向全体股东实施每10股派发现金红利0.43元(含税),共计派发现金红利3914.53万元,不送红股,不实施资本公积金转增股。 短期激励费用处理及营业外收入同比下降拉低业绩增速:三费方面,2017年度公司销售费用为1.42亿元(YOY-13.79%)。管理费用为3.04亿元(YOY+27.23%) ,其中业绩对赌奖励款5015.26万元。财务费用为-280万元,去年同期为-18万元,主要因利息收入增加所致。此外,公司2017年营业外收入45.41万元(YOY-99.06%),其中政府补贴及软件增值税即征即退分别较去年同期减少907.19万元、3850.26万元。 大屏拼接行业竞争日益加剧营收平稳增长收入结构优化,DLP产品保持细分市场领先地位:在宏观因素影响以及行业竞争加剧的压力下,公司超高分辨率数字拼接墙系统营收仍稳步增长中,2017年实现6.58亿元(YOY+0.41%),占总营业收入57.89%,其中可视化软件业务收入增速超过20%,收入结构进一步优化。此外,在DLP产品方面,公司不断创新,保持了其在该细分市场的领先地位,市占率仍超30%。 幼教板块发展迅猛,收购两大教育标的丰富幼教品牌,携手百度助力幼教产业升级:公司2017年幼教板块增长迅速,为公司收入增长的主要贡献,全年实现收入4.79亿元(YOY+21.31%),占总营业收入42.11%,实现毛利2.77亿元,毛利率维持稳定。2017年公司共斥资4.91亿元分别收购可儿教育与鼎奇幼教70%的股权,进一步扩大公司幼教业务规模,增强公司幼教产业的盈利及整合能力,协同红缨与金色摇篮夯实幼教线下布局。收入层面,红缨、金色摇篮与可儿2017年均超额完成业绩承诺。业务层面,红缨推出“新红缨”项目有望进一步推动公司业绩增长,金色摇篮完成升级,我们预计未来幼儿园教育水平与客单价有望同步提升。未来可儿有望帮助公司在中高端幼儿园立足,鼎奇则为公司实施区域龙头战略的重要举措。此外,公司完成非公开发行股票融资,募资9.18亿元用于儿童艺体中心建设,进一步拓宽儿童产业的同时为公司未来投入奠定基础。公司于2017年9月携手百度,以期共同打造智慧幼教行业解决方案,助力幼教产业升级。 盈利预测及投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。从市占率看,公司是目前幼教行业内管理幼儿园数量最多的公司,具备领先优势。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.89亿元、3.82亿元、4.34亿元,对应2018-2020 EPS预测为0.32元、0.42元和0.48元。综合对比转型教育中的可比上市公司2018年平均PE 36.12倍,给予公司2018年36倍估值,对应目标价11.52元。维持买入评级。 风险提示。幼教人才短缺风险,收购整合风险,市场竞争加大风险,幼儿园安全风险。
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全年营收11.37亿元,同比增长8.27%,归母净利1.90亿元,同比增长4.21%。 4月15日,公司公告,全年营收11.37亿元,同比增长8.27%;归母净利1.90亿元,同比增长4.21%;扣非后归母净利1.61亿元,同比减少5.92%; EPS 为0.22元。2017年公司对红缨教育王红兵完成业绩对赌后奖励5015万元(红缨教育15-17年合计实现净利2.29亿元,相比利润承诺期内累计承诺税后净利1.29亿元,超额1.00亿元,按照此前《股权转让协议》约定奖励0.5亿元)。若不考虑此部分影响,公司17年净利2.4亿元,同比增长33.3%。 根据公司2017年报显示,红缨教育营收2.61亿元,同比减少8.49%;净利润7570.7万,同比减少26.05%;截止17年末,红缨共有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3039所,红缨悠久品牌代理商179家; 其中,服务业务收入6240.01万,同比减少36.08%,其中红缨悠久联盟业务出现较大程度下滑,服务收入715.05万元,同比减少77.19%,主要系红缨基于品牌升级和推进幼教标准化的考虑,选择在报告期内进行战略转型,改变过去单纯跑马圈地策略;商品销售收入1.99亿元,同比增长5.83%。 尽管品牌加盟园数量下降对商品销售收入造成一定影响,但受益红缨悠久联盟园客户数量大幅增加,推动商品销售业务保持稳健增长。 根据公司2017年报显示,金色摇篮截止17年底,共有托管加盟幼儿园20所,加盟幼儿园534所;托管小学2所,品牌加盟小学3所;托管加盟早教中心1所,服务早教中心122所,其中包括6家早教加盟旗舰店;特色课程覆盖83所,安特思库课程覆盖280所。 根据公司2017年报显示,可儿教育截止17年底,共有托管加盟幼儿园19所,目前主要分布在北京、大连、贵阳三地,其中北京拥有托管加盟园13家。2017年可儿并表营收1381.16万元,并表净利1089.34万元(可儿教育并表起始时间为17年10月30日); 下调盈利预测,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金到位,未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。公司17年业绩低于此前预期主要系此前未考虑给予红缨的奖励费用所致,考虑到公司18年外延收购存在一定不确定性,本着谨慎性原则,我们调整公司EPS,2018-19年由0.53元、0.76元下调至0.45元、0.62元;PE分别为21x/16x,同时目标价由20元调为15元。 风险提示:民促法实施细则落地不达预期、幼教行业竞争态势加剧
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公司是目前中国最大的民办幼儿园集团,旗下收购并孵化红缨、金色摇篮、悠久、可儿教育、鼎奇幼教等多个幼教连锁品牌,因地制宜持续扩大加盟园所数量。2017年公司通过非公开发行募集9亿元资金,计划依托于旗下庞大的幼儿园场景发展艺体培训等多元早教服务,有望添加新的业绩增长点。考虑金色摇篮的激励奖金,我们预计公司2018/2019年的归母净利润为3.3/4.0亿元,对应的EPS 为0.36/0.44元,对应的PE 为27/22倍,维持“推荐”评级。
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业绩总结:公司2017年实现营业收入11.4亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长4.2%。 发放5000万业绩对赌奖励,管理费用大幅提升。由于红缨教育超额完成业绩对赌,公司按照约定向王红兵支付奖励对价5015万元。在其影响下,公司管理费用同比增加27%至3亿元。剔除该影响,公司归母净利润同比增长31.7%。 园所覆盖领先,立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商,旗下拥有近5000家加盟幼儿园,排在行业首位。公司托管幼儿园定位中高端,集中于一二线城市,先发优势显著。 红缨教育:报告期内,实现营收2.6亿元(YOY-8.5%),净利润7571万元(YOY-26.1%),业绩完成率为139%。业绩下滑主要由于公司改变跑马圈地策略,淘汰部分加盟园和低端园所,减缓悠久品牌代理商开发导致。目前,红缨拥有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3,039所,红缨悠久品牌代理商179家。 金色摇篮:2017年实现营业收入2.0亿元,净利润1.1亿元(YOY+76.8%),超额完成率为159%。业绩大幅增长的主要原因是托管幼儿园满园率提升,加盟幼儿园量价齐升。目前,金色摇篮共有托管加盟幼儿园20所,加盟幼儿园534所;托管小学2所,品牌加盟小学3所;托管加盟早教中心1所,服务早教中心122所。2018年承诺业绩为8260万元,有望大概率完成。 可儿教育:2017年公司斥资3.85亿元收购标的70%股权,进一步夯实了北京地区中高端市场渠道布局。报告期内,可儿教育拥有托管幼儿园19所,实现并表收入1381万元,并表净利润1089万元。2017-2019年承诺业绩分别是3846万元、4400万元和5328万元,2017年实现净利润4233万元。 鼎奇幼教:标的(斥资1.059亿元收购70%股权)是内蒙古区域高端幼教连锁品牌,是公司夯实区域布局的重要举措。报告期内,鼎奇幼教贡献净利润330万元,2018-2020年业绩承诺分别为1400万元、1680万元和2016万元。 公司已形成多品牌协同发展的业务态势,依托较强的投后管理能力实现被并购标的的协同发展,显著提升公司盈利能力;与此同时,公司战略合作睿艺、咿啦看书、华蒙星体育等细分领域专业公司,进一步增强了公司幼教品牌的市场竞争力。 领先地位依旧,收入结构优化。公司DLP细分市场市占率超过30%,领先优势依旧。与此同时,公司着手进行产品结构优化,COB小间距LED带动LED销售收入同比增长近200%;继续推进可视化软件产品平台化、模块化,聚焦公安、金融等细分行业,实现超过20%的营收增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.34元、0.40元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。
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幼教营收保持较快增长,园所数量合计近5000家。 2017年,公司幼教业务实现营收4.79亿元,同比增长21.31%,毛利率57.88%(-0.08pct)。VW业务实现营收6.58亿元,同比微增0.41%,毛利率51.92%(-2.24pct)。幼教业务收入占比提升4.53pct至42.11%。截止期末,公司旗下幼教品牌共拥有加盟园近5000家,为业内园所数量最多的公司,其中托管园集中在北京为代表的一二线城市,整体定位中高端,具有较强的地理位置优势和品牌影响力。报告期内,公司管理费用率提高3.99pct至26.75%,主要系支付红缨教育业绩承诺兑现奖励5015万元,剔除奖励影响,管理费用率约为22.34%,与去年基本持平;销售费用率下降3.18pct至12.44%,主要系职工薪酬和工程安装服务费减少,公司整体费用率保持稳定。 红缨教育战略转型,探索“托管式加盟”的“新红缨”。 2017年,红缨教育全年收入2.62亿元,同比下降8.49%;实现净利润7571万元,同比下降26.05%,完成全年5300万元业绩承诺。截止2017年底,红缨教育共有连锁幼儿园6所、品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所)、悠久园3039所。(1)服务收入6240万元,同比下降36.08%,主要系红缨教育战略转型,关注点从量到价,主动淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所、减缓悠久代理商开发,并推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目,加大对园所的服务深度,从而实现单园价值的提升,预计未来将成为新增长点。(2)商品销售收入1.99亿元,同比增长5.83%,主要系悠久园数量大幅增加,客单价同比增长6.06%至1.75万元。 金色摇篮量价齐升,推动业绩高速增长。 2017年,金色摇篮全年收入1.98亿元,同比增长81.69%;实现净利润1.07亿元,同比增长76.78%,完成全年6630万元业绩承诺。截止2017年底,金色摇篮共有托管园20所、加盟园534所、托管小学2所、品牌加盟小学3所、托管加盟早教1所、服务早教中心122所、安特思库280所。(1)服务收入1.69亿元,同比大幅增长80.72%,其中托管加盟收入同比增长55.74%至6686万元,主要系托管园满园率提高且新增教师培训收入;品牌加盟收入同比增长70.11%至6504万元,主要系加盟园所数量增加且客单价增长40%至35万元;早教实现收入604万元。(2)商品销售收入2942万元,同比增长87.46%,其中加盟园销售收入2117万元,同比增长66.47%。2017年3月,金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库,全年开设280家,实现服务收入2902万元,新增商品销售收入715万元。 考虑到红缨教育战略转型及可儿教育和鼎奇幼教2018年全年并表,我们调整2018-2019年盈利预测,并新增2020年盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为30/24/20倍(按2018/4/17收盘价9.37元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增募资9.18亿元投入儿童艺体培训中心建设,同时与幼师口袋、睿艺、咿啦看书等建立合作关系,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。
威创股份 电子元器件行业 2018-03-02 10.00 -- -- 11.25 12.50%
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投资建议 公司是目前中国最大的多品牌民办连锁幼儿园集团,旗下拥有红缨、金色摇篮、悠久等覆盖低、中、高各需求层级的知名幼教品牌,加盟业务稳定发展。2017年公司通过非公开发行募集9亿元资金,计划依托于旗下庞大的幼儿园场景发展艺体培训等多元早教服务,有望添加新的业绩增长点。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为3.3/4.0亿元,对应的EPS为0.36/0.44元,对应的PE为28/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:DLP/LCD/LED行业竞争格局变化;红缨、金色摇篮旗下园所数量增长不及预期;宏观经济风险。
威创股份 电子元器件行业 2017-11-02 13.18 -- -- 13.45 2.05%
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定增顺利完成,为公司幼教产业发展奠定坚实基础。本次增发数量6750万股,占发行后总股本的比例为7.39%,最终发行价格为13.60元/股,募集资金9.18亿。认购方为:江苏苏豪投资集团有限公司属于私募投资基金管、招商财富资产管理有限公司、北信瑞丰基金管理11有限公司、北京华泰新产业成长投资基金(有限合伙)、南京丰同投资中心(有限合伙)、南京华泰瑞联并购基金二号(有限合伙)。资金将用于建设246个儿童艺体中心。 公司三季报和全年展望基本符合预期。2017Q3实现收入3.25亿,同比增长9.43%;归母净利润7206万,同比增长51.05%。2017年前三季度公司总共实现收入8.00亿,同比增长6.65%;归母净利润1.76亿,同比增长47.69%。基本符合预期。其中教育业务贡献利润约为1.2-1.3亿。公司预计2017年全年净利润变动幅度为:30%至60%(相应变动区间为:2.37亿至2.92亿)。红缨教育2017年将完成对赌将获得激励奖金,列支为管理费用,预计2017年净利润变动幅度为降低至0%至30%,约为1.82亿至2.37亿。扣除前的全年盈利情况基本符合预期。 前三季度毛利率略有下降,费用率管控有效使得净利率大幅提升。前三季度毛利率55.48%,较去年同期减少3.07个百分点。销售费用率13.05%,较去年同期减少4.46个百分点。管理费用率21.73%,较去年同期减少4.36个百分点。费用的有效控制,使得本期净利率为21.78%,较去年同期提升6.09个百分点。 维持盈利预测,维持增持评级。定增完成后,公司内生+外延+AI的幼教产业布局将获得强大的资金支持,引进的战略投资者也会积极互动,助力幼教龙头二次腾飞。维持盈利预测,增加本次增发的股份后,预计公司3017-2019年EPS分为0.32、0.42、0.52元,对应PE为43倍、33倍、27倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名