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威创股份 电子元器件行业 2017-05-15 12.72 19.04 56.71% 12.96 1.89% -- 12.96 1.89% -- 详细
大屏拼接业务产品结构、运营效率优化,行业承压背景下收入达标利润回升。 受宏观经济、政策、技术发展因素影响,公司大屏拼接业务面临下行压力,作为该领域领军企业,该业务未来前景将取决于国家信息建设规划、技术革新和公司自身产品、运营能力等。基于对市场变化认识,公司积极采取优化产品结构,提运营降成本等手段。2016年VW板块实现营业收入约6.56亿元,毛利约3.55亿元,虽业绩仍有所下降,但毛利率水平回升。公司仍保持DLP等多个领域领先地位,并持续深化客户价值导向的战略转型,加大在软件和服务端的投入,大屏拼接业务大幅度下滑的风险不大,并有回升可能。 2014年末布局至今,幼教产业布局阶段性成果初现,幼教管理运营平台搭建正当时。(1)2016年,公司幼儿园运营管理服务实现收入约3.95亿元,同比增109%,占公司总营收比重37.58%,两核心标的合计实现归母净利1.61亿元,是公司利润的主要来源。(2)运营实力上,公司目前拥有接近4000所的加盟连锁及托管幼儿园,同时通过投资家园共育平台贝聊在线上服务超过5万家幼儿园,在市场份额、盈利收入规模、产业影响力多个维度都属行业领先;在运营商业模式,覆盖区域上实现了中高端、多层级的覆盖。(3)2017年1月,公司艺体中心项目建设定增方案通过证监会审核,如定增顺利完成,公司将获得9.18亿新资金,为快速发展布局完善生态增加活力。(4)公司积极积累资本、管理和产业资源,目前已经成功引入和君团队、安赐资本,并且与可儿、启迪等建立紧密的合作关系。总体看来,威创股份进一步做大幼教产业规模的管理运营、团队构建、资本资源基础已经成熟。 儿童产业爆发式增长可期,把握历史机遇资本布局整合提升能力成关键。二胎政策性放开,城市化进程持续,居民收入提高消费升级等背景下,幼教需求强劲。幼儿园牌照发放预期将偏重普惠,一定程度上限制了幼儿园服务价格和个性化服务。高端园、儿童教育培训、教育内容机构有望承担补充满足家庭个性化教育需求。另一方面,幼儿教育产业化仍处于相对早期,资本积极布局同时人才匮乏、运营模式探索都将持续,整合提升能力成为关键因素。 投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。2014年下页,公司积极转型并已经处于领先,有较强的整合布局能力。随着定增落地公司资金实力将加强,预期儿童产业话语权及内生外延步伐都将增大。 综合上述不考虑定增,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。 我们给予公司2017年56倍估值,对应目标价19.04元。维持买入评级。 风险提示。幼教产业布局,非公开发行进程,公司业绩不如预期;市场风险。
威创股份 电子元器件行业 2017-05-03 13.56 -- -- 13.63 0.52% -- 13.63 0.52% -- 详细
幼教业务盈利能力突出,助力业绩高增长 受益幼教产业的快速增长,威创股份预计2017H1净利润增幅30%~60%。公司在幼教行业领先地位巩固,规模优势明显,并以此为基础发力儿童产业,“教育+”产业链的价值发掘值得期待,业绩高成长可期。 2017Q2业绩有望恢复高增长 威创股份2017Q1业绩平稳,Q2有望恢复高增长。公司Q1实现收入1.8亿元,YoY-6.2%;归母净利0.27亿元,YoY+22.0%;扣非净利润0.20亿元,YoY-3.2%。非经常性损益合计646万元,其中来自广州开发区政府机构等的补助款588万元。因教育业务的毛利高,公司Q1毛利率同比提高0.5pct,环比2016Q4提高5.7pct;主要因期间费用率有所提高,净利率小幅下滑,从公司历史数据看,Q1高管理费用开支是季节性的,后期有下降空间。公司教育业务目前的重点在于提升单个幼儿园的收入。威创股份预计1~6月归母净利YoY+30%~YoY+60%,Q2开始将重新恢复高增长。 幼教行业规模扩张提速 威创股份正通过快速扩张整合幼教行业。截至2016年末,公司幼教品牌共拥有加盟幼儿园约3600家,其中Yojo联盟园所从2015年的396所增加至1695所。根据红缨官网信息,截至2017年3月底,Yojo联盟已发展2400+家联盟幼儿园,较2016年底增加700+所;代理加盟商176位,较2016年底增加10位。Yojo品牌联盟主要针对县域幼儿园,由区域品牌代理按照总部提供的专供产品和服务标准,对当地加盟园所提供服务支持。这一模式契合中小城镇幼儿园发展需求,得以迅速推广,带来公司相关商品销售、培训等收入的快速增长。 外延扩张在教育领域多元布局,协同效应值得期待 威创股份已初步构建线上线下一体化的幼教生态体系。线下-以红缨教育和金色摇篮为主的运营服务平台,线上-投资家园共育平台贝聊为主的流量平台。依托已有体系,公司业务范围正从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,未来在儿童电商、教育地产、海外游学、消费金融和VR/AR新技术的领域合作中,具有较强的合作优势和话语权,可以进一步拓展市场,实现空间更大的“教育+”。 有望成为标志性的幼教产业集团,维持“增持”评级 威创股份跨界布局幼教领域,先发优势和规模优势明显,有望成为标志性的幼教产业集团。预计公司2017-2019年EPS分别为0.30/0.38/0.47元。考虑教育业务步入高速成长期,参考可比公司分部估值,按2017年盈利预测给予公司目标市值140~153亿元,对应合理价格区间16.5~18.0元。维持“增持”评级。 风险提示:民办教育政策风险,外延并购低于预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-05-02 13.56 40.00 229.22% 13.63 0.52% -- 13.63 0.52% -- 详细
2017Q1营收同比减少6.23%,归母净利同比增加22.02%公司17Q1营收同比减少6.23%,归母净利同比增加22.02%。公司公告一季报,17Q1实现营收1.80亿,同比减少6.23%。(16Q1-Q4增速分别为49.64%、31.81%、23.54%、12.11%);归母净利润0.27亿,同比增加22.02%(16Q1-Q4增速分别为218.73%、297.09%、156.67%、52.53%);EPS为0.03元。我们预计公司幼教业务利润约3100-3200万,其中金色摇篮利润贡献2000多万,主要系摇篮加盟园数量快速增长所致(由15年的151家增致16年底的410家),红缨贡献约1000万,原主业亏损约300-400万元。同时,公司公告17H1归母净利为9274.37万-1.14亿元,同比增长30%-60%,主要由公司幼教业务贡献。 毛利率增加0.55个百分点,期间费用率同比减少0.03个百分点毛利率增加0.55个百分点,期间费用率同比减少0.03个百分点。2017Q1公司毛利率为56.42%,同比增加0.55个百分点。2017Q1期间费用率为46.25%,同比减少0.03个百分点。公司本期费用略有上升,销售费用率15.29%,同比减少1.90个百分点,主要由增强电子影像产品销售成本控制所致;管理费用率30.84%,同比增加1.55个百分点,主要系人员工资刚性所致;财务费用率0.12%,同比增加0.33个百分点,主要是银行贷款利息支出增加所致。公司净利率同比增加3.24个百分点至14.59%。 扎实做产业,中国幼教龙头未来成长可期公司不断巩固在幼教领域的领先优势和规模优势,同时业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,第一、红缨+金色摇篮加盟业务稳步推进,做深幼儿园服务产业链。(截至16年底,公司共有加盟园3601所(其中红缨加盟园1496所;YoJo联盟园1695所;摇篮加盟园410所)第二、定增募资打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求。第三、发力智慧教育,深度切入园所服务和拓展服务内容。 维持盈利预测,给予“买入”评级。 公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势随着公司非公开发行募集资金的到位,公司的业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态体系,实现“教育+”。我们预计公司17-19年EPS分别为0.34元/0.51元/0.81元;PE分别为39x/26x/16x,建议积极关注。 风险提示:收购标的业绩不达预期
威创股份 电子元器件行业 2017-04-20 14.30 -- -- 14.06 -1.68%
14.06 -1.68% -- 详细
幼教板块营收大幅增长,整体实现业绩目标。16年公司传统主业受行业环境影响,营收6.56亿元,同比下滑12.4%;幼教板块营收3.95亿元,同比大幅增长109.3%;公司全年净利润为1.83亿元,完成首期限制性股权激励业绩目标。其中,红缨教育全年实现净利润1.02亿元,显著超越业绩承诺(4300万元),同时超越17年业绩承诺(5300万元);金色摇篮全年实现净利润6039万元,超越业绩承诺(5300万元)。本期由于利息收入大幅减少,财务费用增加3809万元,但依旧为正向流入。 量价齐升驱动业绩增长,幼教产业生态布局越趋完善。报告期内,公司旗下拥有各类型园所3643家,园所覆盖全国各线城市,行业领先地位继续得到巩固。其中红缨旗下品悠久联盟园数量从15年396增长到16年1695家;受益于公司加大对园所入园督导的力度和深度,红缨旗下旗舰园客单价从11.18万元增至17.65万元。16年,金色摇篮品牌加盟园新增270家,增至410家,同时托管加盟园及品牌加盟小学继续有所突破,数量各增加1家,公司总部业务服务人员数量增加至200人,将不断提升对加盟园的支持与服务工作。公司不断围绕线下实体幼教业务进行产业链整合布局,包括参股贝聊切入线上教育;与启迪教育成立合资公司探索实战型幼教人才培训;与可儿教育签订战略合作,加码中高端幼儿园的教学体系、课程研发以及环创设计;非公开9亿打造儿童艺体培训中心项目,开启课外儿童艺体教育领域,在完善公司幼教领域布局之余为公司带来新的业绩增长点。17年,公司将以已有幼教的线下幼儿园为基础,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态,实现“教育+”。 多个股东股价倒挂明显,股权激励业绩拓展预期强烈。公司2015年员工持股的购买均价是19.38元/股;王红兵持股成本价23.32元/股;近期程跃增持价格14元/股也位于当前股价附近,综合来看员工持股价格与主要股东王红兵股价倒挂明显,主要股东程跃增持成本位于当前股价附近,公司股价具有一定安全边际。公司此前股权激励要求16-18年净利润为1.8亿、3.6亿、6亿元,结合2016年归母净利1.82亿来看,公司2017年业绩兑现具有较大的业绩压力,凸显高管对公司作为幼教龙头持续做大做强的信心,进一步进行产业整合迫在眉睫,此次引入具有丰富产业运作经验的安赐资本及其他战略股东,有利于加快推动公司幼教产业链整合。 盈利预测与估值:我们看好公司作为国内幼教龙头,不断通过内生+外延加快推动产业整合做大做强。暂不考虑外延并购,预计公司-19年摊薄EPS0.32、0.42、0.54,对应PE为45、34、27倍,基于公司较高的业绩考核要求,对后续持续整合幼教生态外延具有一定预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期、教育业务扩展不及预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-04-20 14.30 -- -- 14.06 -1.68%
14.06 -1.68% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2016年年报。 点评: 业绩符合预期。公司2016年实现收入10.5亿元,同比增长12.1%,归母净利润1.82亿元,同比增长52.5%,主要由于幼教业务业绩大幅增长;公司股权激励计划要求2016年净利润不低于1.8亿元,业绩符合预期。 幼教业务快速增长。公司幼教版块2016年实现3.95亿元,同比增长109%,毛利2.29亿元,同比增长131%,分子公司来看:1)红缨教育:实现收入2.86亿元,净利润1.02亿元,完成承诺净利润的237%;红缨幼儿园数量从2015年的2500家增长到2016年的3191家,其中旗下悠久联盟园从2015年的396所上升到2016年的1695所;2016年红缨商品销售业务和服务业务的比例从2015年的1.15:1上升到1.93:1,而2014年被收购前的比例为3.4:1,其原因在于红缨得到上市公司支持后加盟园迅速增加,加盟费等服务费随之上升,而商品销售增长滞后,造成比例下降;随着商品销售跟上,该比例上升,且仍有很大潜在空间,未来将进一步提升收入;2)金色摇篮:2016年实现收入1.09亿元,净利润6039万元,全年新增品牌加盟园所270家、托管幼儿园1家、品牌加盟小学1家,增长迅速。 盈利预测与评级。预计公司2017/18年EPS分别为0.26/0.34/0.43元,对应当前股价PE分别为55/43/33倍。我们看好公司作为最大加盟型幼教公司成为幼教龙头的潜力,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;并购不及预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-04-20 14.30 -- -- 14.06 -1.68%
14.06 -1.68% -- 详细
事项点评 幼教板块高速增长,业绩逐步释放,幼教产业生态渐趋完善 报告期内,公司幼教板块实现营收3.95亿元(占总营收比提升17.45pp至37.58%),同比增长109.32%,营业毛利为2.29亿元,毛利率为57.96%。截止2016年末,公司旗下加盟园接近4000家,拥有全国最大的幼儿园渠道,保持业内领先地位。公司打造喜达屋式的多品牌幼教管理集团,2017年重点发展智慧幼教。 (1)红缨教育:2016年实现营收2.86亿元(占幼教收入的72.41%),同比增长48.12%,归属净利润1.02亿元,同比增长80.76%,净利率提高6.45pp至35.72%,超过业绩承诺137.42%。营收高速增长主要系商品销售保持高速增长。报告期内,商品销售实现收入1.88亿元(占比65.73%),同比增长72.96%,三方面原因:园所数量增加(悠久联盟园数量增至1695所,2016年开发悠久联盟的专属教育体系,悠久商品销售业务创收2793.72万元)、推出新品提升单园销售收入(悠久联盟园定制开发《好未来阅读》等课程)、旗舰园深入督导大幅提升客单价(2016年旗舰园客单价从11.18万元增至17.65万元,2016H1旗舰园有298家)。此外,加盟服务实现收入9762.01万元,同比增长16.01%。报告期末,红缨品牌加盟园(三四线城市)1490所,悠久联盟园(农村县域)1695所,悠久代理加盟商166家,代理范围覆盖全国1100多个县。 (2)金色摇篮:2016年实现营收1.09亿元(占幼教收入的27.59%),归属净利润6038.92万元,净利率为55.36%,超过业绩承诺13.94%。营收快速增长主要系加盟园数量大幅增长推动加盟服务快速发展。报告期内,加盟服务实现收入9339.63万元(占比85.62%),其中托管园校、品牌加盟分别实现收入4293.10万元、3823.75万元。截止2016年末,金色摇篮品牌加盟园新增270家达到410家,托管加盟园和品牌加盟小学各增加1家。此外,商品销售实现收入1569.13万元,其中课程销售(自主研发为主)收入1406.16万元。 (3)贝聊:通过投资基金参股16.7%,目前服务超过5万家幼儿园,覆盖全国31个省市自治区,在业内首创“智慧招生”和“智慧管理”功能,位居幼儿园家园共育行业品牌前列,完善公司幼儿园信息化领域布局。 (4)可儿教育:签订战略合作,布局中高端幼儿园(定位一二线城市高端双语国际化幼儿园)。可儿教育托管多家位置稀缺的高端幼儿园(北京有14家),拥有丰富的国内幼儿教育资源。 传统VW业务向软硬产品整合服务方向发展 报告期内,公司传统主业超高分辨率数字拼接墙系统业务(VW业务)实现营收6.56亿元,同比下降12.39%,主要系竞争加剧使得产品价格进一步降低。由于降本增效,VW业务毛利率提升3.73pp至54.16%。公司大屏幕可视化业务从纯硬件的研发销售向“硬件+软件+服务”的综合可视化解决方案和增值服务转型。我们认为,公司传统VW业务将维持一定规模,随着人员调整收缩带来成本费用下降,预计毛利率仍可维持50-55%。 非公开发行审核通过,募资建设儿童艺体培训中心,新业务开启公司非公开发行拟募资不超过9.18亿元用于投资建设儿童艺体培训中心(总投资额12.01亿元),发行数量不超过6891.89万股,发行价不低于13.32元/股。公司通过设立艺体培训中心,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等培训课程,向儿童课后素质教育培训市场发力,打通园所家庭端(C端)入口,有望成为幼教板块新增长点。根据公司此前定增计划披露,拟在全国共建250个艺体培训中心,其中北京、广州、深圳、成都四地建设高标准的威创艺体培训中心作为标杆示范。 设立产业基金幼教投资深入,实施限制性股票激励绑定员工利益公司拟参与设立产业基金,总规模预计50亿元,第一期募资不超过10亿元,主要投资幼儿园或幼儿园连锁管理集团,亦考虑幼儿教育、幼儿传媒、幼儿健康等幼儿消费领域。公司2016年实施了限制性股票激励,主要针对幼教业务核心人员及部分可视化业务的核心人员,共97人,授予价7.59元/股,共授予1176.6万股,业绩考核要求2016-2018年净利润分别不低于1.8/3.6/6.0亿元。 投资建议 暂不考虑儿童艺体培训中心项目及其他外延并购项目,预计公司2017-2018年归属净利润分别为2.58/3.37亿元,对应EPS分别为0.30元、0.40元,公司目前股价(2017年4月14日收盘价14.16元/股)对应2017-2018年PE分别为46.56倍和35.55倍。公司2015年转型幼教以来,线下建立红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)和金色摇篮(一二线城市中高端幼儿园)的实体园所运营体系,线上打造贝聊家园共育流量平台,线上线下一体化的幼教生态渐趋完善。公司未来将进一步拓展市场、深化服务,幼儿园运营有望量价齐升,同时积极开展儿童课后素质教育培训,业务范围向“儿童成长运营服务”延伸。公司多品牌管控、幼教资产运营日渐成熟,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 加盟园数量不及预期、艺体培训中心发展不及预期、业绩承诺不能实
威创股份 电子元器件行业 2017-04-19 14.30 24.00 97.53% 14.30 0.00%
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营收同比增长12.11%;归母净利增长52.53% 公司披露年报,16年实现营收10.51亿元,同比增长12.11%;归母净利1.82亿元,同比增长52.53%。16年公司幼教板块实现收入3.95亿元,毛利2.29亿元,共拥有连锁幼儿园6家,托管幼儿园19家,加盟幼儿园3601家,托管小学2家,品牌加盟小学3家,直营早教机构2家,品牌加盟早教10家。16年子公司红缨教育营收2.86亿元,同比增长48.12%,其中服务业务收入9762.01万,同比增长16.01%;金色摇篮16年营收1.09亿元其中商品销售收入1569.13万元,占总14.38%。 幼教行业收入3.95亿元(占比37.58%),同比增长109.32%。毛利率增加4.67个百分点,期间费用率同比减少1.28个百分点。 分产品来看,超高分辨率数字拼接墙系统收入6.56亿元(占比62.42%),同比减少12.39%,主要系竞争日益加剧,产品价格进一步降低;小间距LED增长迅猛,开始冲击部分行业的DLP高端市场所致;幼教行业收入3.95亿元(占比37.58%),同比增长109.32%。其中红缨16年营收2.86亿元,同比增长48.12%;金色摇篮16年营收1.09亿元。由业务规模扩大,加盟幼儿所致园数量提升以及幼教服务品质不断升级,客单价水平大幅提高所致。主要由于公司全面推进精细化管理,成本费用得到有效控制。16年期间费用率减少1.28个百分点。 扎实做产业,中国幼教龙头未来成长可期。 公司不断巩固在幼教领域的领先优势和规模优势,同时业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,具体来看:第一、红缨+金色摇篮加盟业务稳步推进,做深幼儿园服务产业链,一方面通过投资并购和产业发展提高服务园所数量,另一方面,逐步提升切入园所管理的深度,不断提高服务园所的质量;二、定增募资打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求;第三、发力智慧教育,深度切入园所服务和拓展服务内容。 给予“买入”评级 公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金的到位,公司的业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态体系,实现“教育+”。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元,0.61元,0.93元;当前股价对于PE为38x,23x,15x。 风险提示:幼教行业竞争激烈。
威创股份 电子元器件行业 2017-04-18 14.15 22.10 81.89% 14.42 1.91%
14.42 1.91% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,全年实现营收、利润数量及质量都释放比较积极的信号。2016年公司实现收入约10.5亿元,同比增长12.11%,实现营业利润约1.66亿元,同比增长83.35%;实现归属于母公司所有者净利润约1.82亿元,同比增长52.53%;经营活动产生的现金流量净额约3.03亿元,同比增长0.56%;应收账款为1.86亿元,较上年同期降低6.29%,对比公司收入和利润增长情况,公司现金流等指标体现了较好的营收质量,教育行业现金优势凸显。 公司幼教业务实现快速发展,旗下两家全资子公司金色摇篮和红缨教育均超额完成业绩承诺。金色摇篮实现净利润6,039万元,超额739万元;红缨教育实现净利润10,209万元;超额5,909万元。2016年度公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 大屏拼接业务产品结构运营效率双维度优化,行业阶段下行压力下收入达标利润回升。受宏观因素影响,公司大屏拼接业务面临行业下行压力,短期市场重振需关注十三五规划的落地及我国信息产业发展。基于对市场发展变化的清醒认识,公司采取了优化产品内容结构,提运营降成本等手段,虽然2016年VW板块业绩依然有所下滑,实现营业收入约6.56亿元,同比下滑12.39%,实现营业毛利约3.55亿元,同比下降5.91%,但整体盈利能力开始回升。公司仍保持在DLP等多个领域的领先地位,公司持续深化客户价值导向的战略转型,加大在软件和服务方面的投入,公司大屏拼接业务有进一步提升的可能性。 幼教业务阶段性成果初显,产业优标的优带来喜人业绩及运营实力增长。幼教业务是公司2016年实现整体营收和利润增长的主要贡献因素,也是公司积极探索多元化发展道路的阶段性成果。报告期内,幼儿园运营管理服务业务实现业务收入约3.95亿元,同比增长109.32%,占公司总营收比重37.58%,实现营业毛利约2.29亿元,同比上升131.49%。逐步成为公司的核心业务,及主要利润来源。运营实力上,公司目前拥有接近4000所的加盟连锁幼儿园,同时通过投资家园共育平台贝聊在线上服务超过5万家幼儿园,在市场份额和产业影响力两个维度都属行业领先。同时,通过提升园所管理实力、服务质量,公司客单价增长较明显,单园销售收入、服务收入双增。 投资建议及业绩预测:幼教行业处于高速发展阶段,一方面幼教服务需求持续强劲,一方面行业集中度和运营水平仍有较大提升空间。幼教行业亟需运营整合者,亟需多维度多层级的资金、管理、资源助力。部分行业领军企业有望脱颖而出,成为资本和产业的桥梁。2014年下半年起,公司利用原有资金、平台优势,牵手战略投资伙伴和君等,快速布局,已经取得阶段性转型成果。基于红缨、金色摇篮、贝聊的业务覆盖,公司在线下渠道上先发优势明显;通过战略结盟、教育投资基金等,公司在产业资源上积蓄了较强实力;同时,在标的管理团队的基础上,公司也初步打造和培养了一批幼教生态领域优秀的管理、投资、服务、研发人才。 新一年,随着定增的完成、教育投资基金的发展,基于原有沉淀,公司在儿童产业的话语权料将持续增大,在诸如儿童电商、教育地产、海外游学、消费金融和VR/AR新技术的领域合作中占据优势地位;公司在内生外延上料将更加谨慎专业大步伐,不断探索、创新,提高运营水平整合水平,逐步成为领先中高端品牌幼教管理集团。 暂时不考虑定增建设艺体中心项目及未来的外延预期对股本和利润的影响,基于公司并购标的红缨教育、金色摇篮管理层业绩承诺和公司过去两年表现,考虑到公司在幼教板块显著先发优势、团队及资源实力,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。参考同行业估值水平,公司在教育板块领先优势,我们给予公司2017年65倍估值,对应目标价22.10元。维持买入评级。 风险提示。公司转型布局不及预期,经济下行风险。
威创股份 电子元器件行业 2017-04-18 14.15 20.00 64.61% 14.42 1.91%
14.42 1.91% -- 详细
业绩增长符合预期,幼教业务发展迅猛。公司去年实现营收10.51亿元,净利润1.82亿元,同比分别增长12.11%、52.53%。其中幼教板块实现营业收入3.95亿元,毛利率提升5.55个百分点至57.96%。 总加盟儿园接近4000家,幼教业务规模大幅提升。截止报告期末,公司共拥有连锁幼儿园6家,托管幼儿园19家,加盟幼儿园3601家,托管小学2家,品牌加盟小学3家,直营早教机构2家,成为行业内管理幼儿园数量最多的企业。 幼教业务收入、利润水平快速增长。全资子公司红缨教育幼儿园数量和客单价齐升,实现营业收入2.86亿元,净利润1.02亿元,同比分别增长48.12%、80.76%;全资子公司金色摇篮加盟园所数量迅速增加,品牌知名度大幅提升,实现收入1.09亿元,净利润润6039万元。 幼教产业生态逐步建立。公司投资基金参股的广州贝聊服务幼儿园超过5万家,初步探索布局幼儿园信息化;全资子公司威学教育与启迪教育投资共同出资成立北京启威教育,探索实战型幼教人才培训;与北京可儿教育签订战略合作,战略布局中高端幼儿园的教学体系、课程研发以及环创设计。 非公开发行即将完成,开启新的业务增长方向。定增已经审核通过,募集资金将用于儿童艺体培训中心的建设,未来业务范围将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,公司未来将以已有幼教的线下幼儿园为基础,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态体系,实现“教育+”。 投资建议:公司进入幼教领域以来,致力于围绕幼教产业链进行横向并购整合以及纵向产业链布局,打造国内幼教龙头,已基本确立在幼教行业的领先地位,线下渠道优势和产业先发优势,公司股权激励条件高,彰显其对未来高速发展的强大信心。考虑定增等摊薄,预计2017-2018年EPS 为0.36元、0.52元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:幼教园扩展速度不达预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-04-18 14.15 -- -- 14.42 1.91%
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幼教产业增长超预期,盈利能力持续提升 威创股份2016年净利润1.8亿元,YoY+52.5%,符合预期。公司幼教产业业绩增长超预期,行业领先地位巩固,规模优势明显,并以此为基础发力儿童产业,“教育+”产业链的价值发掘值得期待,业绩高成长可期。 2016Q4净利率继续提升,幼教业务盈利能力突出 因上年基数高,威创股份Q4单季业绩小幅下滑,收入YoY-9%,净利润YoY-14%,但盈利能力继续提升。公司Q4比Q3销售费用率/管理费用率分别下降5pct/10pct,净利率提高6pct。2016全年来看,电子视像、幼教业务毛利率分别提高4pct、6pct;其中幼教行业收入YoY+109%,净利润YoY+140%,为公司贡献89%的净利润,同比提高32pct。幼教业务迅速拓展使得全资子公司超额完成并购业绩承诺,红缨教育、金色摇篮2016年分别实现税后利润1.0亿元/0.6亿元,超出业绩承诺137%/14%。2016年末公司预收款1.0亿元YoY+4%,应收款1.9亿元YoY-6%,现金状况良好。 幼教行业领先地位巩固,正步入规模快速扩张期 威创股份2015年率先进入幼教产业,拉开了幼教行业整合大幕,已确立在幼教行业的领先地位和先发优势。截至2016年末,公司幼教品牌共拥有加盟幼儿园约3600家,较上年增加800+家,其中Yojo联盟园所从2015年的396所增加至1,695所,金色摇篮品牌新增品牌加盟园所270家。客单价水平亦继续提高,2016年红缨教育旗舰园客单价增长至17.65万元,YoY+58%。我们认为,公司幼教业务规模扩大和品牌效应有助于降低采购、课程研发等成本,而通过服务的标准化、品质、质量升级,能够继续提高客单价,盈利能力仍然具备提升的空间。 不断链接产业链和跨界融合的顶部资源,外延扩张值得期待 威创股份逐步完善产业链布局,建立幼教产业生态。公司参股广州贝聊、投资成立北京启威教育、与北京可儿教育战略合作,分别增强其在幼儿园信息化、幼教人才培训、中高端幼儿园教学等方面的能力。定增计划已于2017年1月过会,将募资用于儿童艺体培训中心的建设,向儿童艺体培训中心为代表的儿童产业作进一步的拓展。公司的业务范围从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,更加充分地挖掘教育入口价值,有望发挥“教育+”的优势,为盈利增长打开空间。 有望成为标志性的幼教产业集团,维持“增持”评级 威创股份跨界布局幼教领域,先发优势和规模优势明显,有望成为标志性的幼教产业集团。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.30/0.38/0.47元。考虑教育业务步入高速成长期,参考可比公司估值,给予公司2017年目标PE55~60倍,对应合理价格区间16.50~18.00元。维持“增持”评级。 风险提示:民办教育政策风险,外延并购低于预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-03-22 15.09 -- -- 15.66 3.78%
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核心观点: 引入战略股东,整合布局教育资源。本次主要的受让方之一安赐资本是专注于文化教育、消费升级及互联网+的私募基金投资机构,其以及团队成员先后曾参与文投控股、跨境通、微影时代及华强文化等相关项目,在相关领域的产业运作方面具有丰富经验。其余三位自然人分别拥有10多年并购重组、管理咨询及股权投资经验,拥有丰富的TMT项目资源。公司通过引入战略股东,有望凭借股东在教育资源储备及资源整合的优势,为公司带来新一轮发展红利。 线上+线下,课内+课外,幼教生态布局越趋完善。公司从2015年开始转型幼教领域,开启超高分辨率数字拼接墙系统+幼教双主业形态。线下布局:公司拥有红缨教育+金色摇篮双幼教品牌,两者分别专注向三四线和一二线城市发展渗透。同时,公司携手可儿教育,收购艾乐教育,加强优化中高端园管理运营体系。线上布局:公司与贝聊合作打造幼教O2O平台,同时成立幼教云平台,从教育内容、教学工具、师资管理及信息管理等4大维度加强在幼教信息化领域布局。幼教课外:公司拟以9亿元打造儿童艺体培训中心项目,开启课外儿童艺体教育领域,在完善公司幼教领域布局之余为公司带来新的业绩增长点。 多个股东股价倒挂明显,股权激励业绩拓展预期强烈。公司2015年员工持股的购买均价是19.38元/股;王红兵持股成本价23.32元/股;近期程跃增持价格14元/股也位于当前股价附近,综合来看员工持股价格与主要股东王红兵股价倒挂明显,主要股东程跃增持成本位于当前股价附近,公司股价具有一定安全边际。公司此前股权激励要求16-18年净利润为1.8亿、3.6亿、6亿元,结合2016年业绩预告归母净利1.84亿来看,公司2017年业绩兑现具有较大的业绩压力,凸显高管对公司作为幼教龙头持续做大做强的信心,进一步进行产业整合迫在眉睫,此次引入具有丰富产业运作经验的安赐资本及其他战略股东,有利于加快推动公司幼教产业链整合。 盈利预测与估值:公司作为国内幼教龙头企业,此次引入具有丰富产业运作经验的战略股东,我们看好其后续加快推动产业整合做大做强。结合公司股权激励业绩目标,预计公司16-18年摊薄EPS为0.22、0.43、0.72元,当前股价对应68、35、21倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期、教育业务扩展不及预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-03-14 15.13 -- -- 15.66 3.50%
15.66 3.50% -- 详细
事件: 3月9日晚,公司公告显示公司控股股东威创投资通过大宗交易方式减持2900万股,占总股本3.42%,减持后仍为公司实际控制人,本次交易受让方为珠海安赐创业股权投资基金管理企业、陈长洁先生、殷敏先生和陈让先生。 核心观点: 引入战略股东,整合布局教育资源。本次主要的受让方之一安赐资本是专注于文化教育、消费升级及互联网+的私募基金投资机构,拥有文投控股、跨境通、微影时代及华强文化等资源,并与中国文发集团成立了专注于文化教育的产业投资基金,其依托该基金平台成功完成三爱富控制权向文发集团的受让。其余三位自然人分别拥有10多年并购重组、管理咨询及股权投资经验,拥有丰富的TMT项目资源。公司通过引入战略股东,有望凭借股东在教育资源储备及资源整合的优势,为公司带来新一轮发展红利。 线上+线下,课内+课外,幼教生态布局越趋完善。公司从2015年开始转型幼教领域,开启LED+教育双主业形态。线下布局:公司拥有红缨教育+金色摇篮双幼教品牌,两者分别专注向三四线和一二线城市发展渗透;线上布局:公司与贝聊合作打造幼教O2O平台,同时成立幼教云平台,从教育内容、教学工具、师资管理及信息管理等4大维度加强在幼教信息化领域布局;幼教课外:公司拟以9亿元打造儿童艺体培训中心项目,开启课外儿童艺体教育领域,在完善公司幼教领域布局之余为公司带来新的业绩增长点。 股东增持信心凸显,股权激烈业绩诉求强烈。公司股东、金色摇篮董事长程跃于2月27日增持公司股份2亿元,增持均价为14元/股,构筑股价安全垫。公司近期股权激励要求16-18年净利润为1.8亿、3.6亿、6亿元。高管增持+股权激励,凸显高管对公司作为幼教龙头持续做大做强的信心,对公司业绩具有强烈的诉求。 盈利预测与估值:公司作为国内幼教龙头企业,我们看好其后续通过持续地整合教育资源而获得快速发展机会。预计公司16-18年摊薄EPS为0.22、0.43、0.72元,当前股价对应68、35、21倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期、教育业务扩展不及预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-01-27 13.93 21.00 72.84% 14.70 5.53%
15.66 12.42%
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公司非公开发行股票事项正式获证监会审核通过。 1月23日,公司公告,公司拟向不超过10名特定投资者以13.32元/股发行6891.89万股募资9.18亿元投向儿童艺体培训中心建设项目获证监会审核通过。本次发行后,威创投资持有公司36.15%股份,仍为公司控股股东。本次非公开发行将有助于公司抓住幼教行业发展机遇,有助于公司“城市幼教生态圈”战略的实施。 儿童艺体中心掘金园外素质教育需求,儿童艺体中心项目拟投入12.01亿,其中投入本次募集资金9.18亿,具体来看,项目场地以自购及租赁的方式获得。项目内容:针对部分影响力大、关注度高的核心课程,公司将通过自主开发和购买的方式获得;针对普通的大众化课程,公司可引入第三方机构提供服务。在项目运营方面,儿童艺体中心将涵盖儿童素质培养的各方面内容,让家长和儿童实现素质课程的一站式采购。项目建设周期为2年,项目投资回收期为6.98年(含建设期2年),税后财务内部收益率15.64%。 儿童艺体中心项目一方面依托可公司现有儿童艺体培训业务的经验,充分发挥业务协调,公司旗下金色摇篮在14年已进入该领域,开设了七彩宝屋早教机构,在机构管理、师资培养、内容开发等方面积累了丰富经验;公司在儿童素质教育课程内容以及学习体系等均有较深的教研积累(如红缨教育自主研发的《玩美时光》等课程)。未来,公司体系中以金色摇篮七彩宝屋为代表的培训业务将会更多在公司租赁或建设的艺体培训中心里提供服务。另一方面,进一步挖掘幼儿课外培训需求,延伸幼教产业链,儿童艺体培训中心系在公司层面构建具有统一品牌的威创幼儿教育体系,在幼儿园服务领域已经积累的品牌影响力和幼儿群体的基础上,进一步深入挖掘幼教市场普遍存在的课外培训需求,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等儿童综合素质培训服务。依托公司现有幼儿园管理服务形成的客户基础和产业资源,大力发展儿童艺体培训,延伸幼教产业链,打造幼教城市生态圈。 扎实做产业,中国幼教龙头未来成长可期。具体来看①做深幼儿园服务产业链,构筑业务护城河!一方面公司幼儿园加盟业务稳步推进,目前红缨+金色摇篮+艾乐旗下约4000+幼儿园,同时全方位提升幼儿园管理服务运营能力,深化加盟输出运营;另一方面公司联手可儿布局高端园,打造国内顶尖旗舰园品牌及幼儿园样板,同时整合其幼儿艺体资源,与加盟体系形成有效协同。此外,贝聊业务积极推进(已实现盈利)构建线上线下融合的幼教生态;②定增募资打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求。幼儿园教育以外的课外兴趣培训存在广泛市场需求,本次公司募资建设儿童艺体培训中心系在公司层面构建具有统一品牌的威创幼儿教育体系,未来或通过收购或参股的形式加快布局,进一步深入挖掘幼教市场普遍存在的课外培训需求,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等儿童综合素质培训服务,延伸公司服务产业链,扩大收入来源。 买入评级。公司旨在打造喜达屋式多品牌幼教管控集团,做深幼儿园服务产业链,构筑业务护城河,同时完善幼教行业生态布局。预计公司16-18年EPS分别为0.21/0.38/0.63元;对应PE分别为66x/36x/22x,给予买入评级!
威创股份 电子元器件行业 2017-01-27 13.93 20.40 67.90% 14.70 5.53%
15.66 12.42%
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非公开发行方案过会,艺体培训成幼教增长新动力。2017年1月23日公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过,拟发行价格不低于13.33元/股(除权除息后调整为13.32元/股),发行数量不超过6,891.89万股,拟筹集资金不超过9.18亿元,扣除发行费用后全部用于儿童艺体培训中心建设项目的投资。由于新一代父母对孩子综合能力和素质的提高的逐渐关注,以儿童艺体培训为代表的素质教育培训行业具有良好的发展前景。儿童艺体培训中心建设是公司“城市幼教生态圈”战略的重要构成部分。通过进入儿童艺体培训中心等幼教相关新市场,公司可在已有的幼儿课内教育的基础上,打造儿童课外教育的“第二课堂”,培养公司幼教领域新的增长点。 深挖幼教市场课外需求,打造“幼教城市生态圈”。公司在儿童素质教育课程内容、师资培训以及学习体系等均有较深的教研积累,如红缨教育自主研发的《玩美时光》、《阳光体育》等课程以及金色摇篮旗下七彩宝屋早教机构。金色摇篮结合专业的早教理念,为社区家庭量身打造了成长管理测评、0-4岁托管、宝屋亲子课、入户亲子课、专家上门指导、父母课堂等成长管理服务,未来将围绕家庭的多样化早教需求,陆续增加儿童餐饮、商品、娱乐、婴幼儿游泳等延伸服务。公司将依托现有的幼儿园管理服务形成的客户基础和产业资源,利用品牌优势,进一步深入挖掘幼教市场普遍存在的课外培训需求,大力发展儿童艺体培训业务,延伸幼教产业链,打造幼教城市生态圈。 幼教转型进行时,品牌计划协同推进,业绩实现高增长。公司三季度累计实现营业收入7.50亿元,同比增长23.54%;实现归母净利润1.19亿元、扣非后归母净利润1.10亿元,同比分别增长156.67%和152.02%。公司幼教子公司业绩符合预期,旗下园所数量扩张迅猛,公司向幼教产业的转型开始步入收获期,全年预期可以实现股权激励解禁的业绩目标。公司旗下红缨教育和金色摇篮两大品牌各有优势,协同推进。红缨教育,聚焦三四线城市,市场拓展能力较强,拥有标准化的运作流程,以量的拓展为核心,以完整的幼教生态体系和标准化办学流程为办学特色。金色摇篮,有自主研发的教育体系,在内容质量方面有明显优势,聚焦区域为一二线城市;拥有强大的研发能力和大数据优势,能够跟踪每个儿童的成长,拥有系统的潜能开发体系。随着公司在幼教产业布局的持续深入,产业协同和生态式发展的优势和成果将获得集中体现,最终打造喜达屋式的多品牌幼教管控集团,完善公司在幼教板块的生态体系布局。 盈利预测。公司坚持传统业务和幼教产业的双主业战略,目前公司幼教产业布局完善,线下渠道壁垒明显,随着阶段性转型的结束,幼教转型正进入收获期,转型效益也将在未来逐步释放,业绩蓄势待发。同时旗下园所品牌矩阵的扩张也值得我们期待。基于我国幼教产业未来的巨大发展空间和艾乐教育、红缨教育、金色摇篮管理层的业绩承诺,以及公司内部业务板块间的强协同效应,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.31元和0.44元。再参考同行业中,文化长城2017年PE一致预期为86.33倍,我们给予公司2017年85倍估值,对应目标价20.40元。维持买入评级。 风险提示:公司转型不及预期,经济下行风险。
威创股份 电子元器件行业 2017-01-26 13.82 -- -- 14.70 6.37%
15.66 13.31%
详细
事件:公司非公开发行获得审核通过,拟募集资金总额不超过9.18亿元用于儿童一体培训中心的建设。定增价格不低于13.32元/股。 定增过会,助力公司幼教业务顺利推进。 公司定增方案自2016年初启动以来,经历中止到调整方案再上会,推进一直低于预期。而今终于过会,对公司意义重大,整个幼教业务得以更加顺利地推进。 股权激励计划体现公司业绩持续快速发展的能力和决心。 公司股权激励业绩考核要求,公司2016年净利润不低于1.8亿元,较上年同比增长不低于50%。2017、2018年业绩同比增长100%、67%。三年复合增速达到71%,业绩持续快速增长。该考核指标对业绩提出了较高的增长要求,展现了公司快速发展的决心和信心。 当前股价低于高管持股成本和员工持股计划成本。 公司当前股价13.66元/股,低于红缨教育王红兵持股成本(23.32元/股)、金色摇篮程跃持股成本(15.77元/股)、员工持股计划购买成本(19.38元/股),略高于本次定增价格(13.32元/股)。 坚定看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司无论从业绩的落实还是战略的布局上,都具备成为行业龙头的潜力,我们坚定看好公司长期发展。按照业绩考核要求,公司2016-2018年净利润分别为1.8亿元、3.6亿元、6.0亿元,对应定向发行后PE分别约为70X/35X/21X。 风险提示:外延收购不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名