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威创股份 电子元器件行业 2017-07-18 13.13 -- -- 13.04 -0.69% -- 13.04 -0.69% -- 详细
转型2年励精幼教,千帆过尽龙头地位凸显。公司自2014年引入和君资本后,开始转型幼教,现旗下红缨教育、金色摇篮为国内幼教加盟中的佼佼者。后又引入战略合作伙伴安赐资本,欲在儿童成长领域开疆拓土。公司16年实现营收10.51亿元,同比增长12.11%; 归母净利1.82亿元,同比增长52.53%。16年公司幼教板块实现收入3.95亿元,毛利2.29亿元,归母净利润贡献超过1.6亿。教育业务在收入中的占比为37.5%,在归母净利润中的占比为87.9%。从早布局、发展快、财务结构上看,公司幼教龙头地位稳固。 红缨教育:定位中端需求,量价齐升,连锁加盟幼儿园总规模突破3000家。红缨教育的模式为加盟幼儿园,叠加商品销售和服务提供。红缨在2016年实现业绩倍增,加盟幼儿园所数量接近3200家,堪称缔造业界传奇。2016年全年公司实现净利润1.02亿元,较去年同期增长81%,比对赌业绩标准4300万元高出137%。近三年的总资产回报率和净资产回报率都处于上升通道,展现其优异的成长性。 金色摇篮:定位高端需求,17年进入高速成长期。截至16年底,金色摇篮共有托管幼儿园19所,加盟幼儿园410所,托管小学2所,品牌加盟小学3所,直营早教中心2所,加盟早教中心10所,区域城市合伙人6家,其中品牌加盟园全年新增270家。金色摇篮2016年实现收入1.09亿元,实现归母净利润6039万元,稍高于承诺的5300万元 。金色摇篮在 2014年已进入该领域,开设了七彩宝屋早教机构,并一直持续从事相关业务,在机构管理、师资培养、内容开发等方面积累了丰富经验。我们认为2017年金色摇篮进入了高速增长通道,利润完成情况将大幅好于去年。 周边布局日臻完善,定增后羽翼丰满积极聚焦儿童成长产业。公司除了红缨和金色摇篮外,合作和投资的还包括可儿教育、贝聊、幼师口袋等优质标的,以幼教为抓手,拓展儿童成长的丰富产业。公司定增募集资金9.18亿投建儿童艺体培训中心获得证监会通过,延共计发行6892万股,发行价13.33元/股。我们认为,本次定增完成后,公司将如虎添翼,有望二次腾飞。 公司为目前A 股财务情况最优的教育公司,首次覆盖,给予增持评级。我们认为公司旗下的红缨教育和金色摇篮将持续保持较高增速,同时公司也将积极布局儿童发展产业的相关方向。基于上市公司体内现有业务,我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.35元、0.45元、0.57元,对应PE 为37、28、22倍。增发摊薄后EPS 为0.32元、0.42元、0.52元,对应PE 为40、30、25倍。此外公司股权激励设定的17、18年净利润分别不低于3.6亿元、6亿元,在此激励下公司业绩存超预期可能。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1)加盟园新增量、续约率、提价不及预期;2)大屏显示业务下滑服务超预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-07-17 12.99 40.00 213.48% 13.45 3.54% -- 13.45 3.54% -- 详细
收到定增批文,正式进入实施阶段 7月12日,公司公告,收到证监会的《关于核准威创集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,公司本次拟向不超过10名特定投资者以13.32元/股发行6891.89万股募资9.18亿元投向儿童艺体培训中心建设项目,并于17年1月获证监会审核通过,目前收到批文开始进入实施阶段。募集资金到位后公司或进一步推动直营园并购整合,当前公司账面现金近3亿,募资到位后一方面直接增厚账面现金,另一方面公司资产负债率降至12.5%左右,银行授信潜力较好,未来收购现金充沛,为外延扩张提供坚定后盾。 儿童艺体中心掘金园外素质教育需求 儿童艺体中心项目拟投入12.01亿,其中投入本次募集资金9.18亿。项目内容:公司将通过自主开发、购买或引入第三方机构服务的方式获得课程。儿童艺体中心项目一方面依托可公司现有儿童艺体培训业务的经验,充分发挥业务协调,公司旗下金色摇篮在14年已进入该领域,在机构管理、师资培养、内容开发等方面积累了丰富经验。另一方面,进一步挖掘幼儿课外培训需求,延伸幼教产业链,依托公司现有幼儿园管理服务形成的客户基础和产业资源,延伸幼教产业链,打造幼教城市生态圈。 摇篮接过发展接力棒,加深绑定实现长久发展 公司不断巩固在幼教领域的领先优势和规模优势,同时延伸业务范围从“幼儿园运营管理服务业务”至“儿童成长运营服务”,具体来看,第一、旗下金色摇篮加盟业务快速发展,17年摇篮利润或突破1亿元,同比增长67%+,园所数量或突破800家,同比增长70%+;摇篮加盟园以新园为主,从装修、教材等方面全面把控,进一步提高服务粘性与ARPU值;第二、储备可儿教育等优质并购标的,未来或直接增厚园所数量与利润规模。可儿目前拥有园所20余家,定位中高端,幼儿艺体资源丰富,未来公司或以可儿家育苑为蓝本,打造国内顶尖旗舰园品牌及国际高端幼儿园样板;第三、投资幼师口袋平台提升幼师培训能力,实现优质师资积聚及输出;公司2000万增资+收购获幼师口袋18.18%股权,构筑产业资源+园所+幼师多方联动平台。 给予买入评级。公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。我们预计17-19年EPS分别为0.35、0.53、0.83元,当前股价对应PE分别为37倍、24倍、15倍,维持买入评级。 风险提示:外延收购不及预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-07-14 12.86 19.04 49.22% 13.45 4.59% -- 13.45 4.59% -- 详细
事件。2017年7月12日,威创集团股份有限公司(以下简称“公司”)收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)出具的《关于核准威创集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过6,892万股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。 定增正式获批复,投入儿童艺体培训中心建设,充裕资金发力幼教市场。本次非公开发行不超过6,892万股,发行价格为13.33元/股,拟募集资金总额不超过9.18亿元,扣除发行费用后全部投入儿童艺体培训中心项目。儿童艺体培训中心提供了音乐、美术、舞蹈、国学、武术等园外幼儿服务,当前中国家庭对儿童教育不满足于传统的知识教育,更加注重儿童综合能力的教育,该培训中心的建设不仅满足了市场的需求,还丰富了公司“城市幼教生态圈”战略,对公司发展具有重要意义。通过本次定增,公司将获得了充裕的资金,财务结构进一步优化,有利于公司的经营规模、盈利能力和抗风险能力,有助于公司幼教行业的快速切入和发展。 早期幼教布局持续增长,外延投资成效积极。2016年,公司总营收10.51亿元,同比增长12.11%,其中幼教产品及服务实现营收3.95亿元,同比增长109%,占总营收比重的37.58%,逐渐成为公司收入的主要来源和利润驱动。两家全资子公司金色摇篮和红缨教育2016年均超额完成业绩承诺。金色摇篮实现净利润6,039万元,超额739万元;红缨教育实现净利润10,209万元;超额5,909万元。运营实力上,公司目前拥有接近4,000所的加盟连锁幼儿园,同时通过投资家园共育平台贝聊、幼师互动平台幼师口袋,在市场份额和产业影响力两个维度都属行业领先。同时,通过提升园所管理实力、服务质量,公司客单价增长较明显,单园销售收入、服务收入双增。 投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。2014年下半年,公司积极转型并已经处于领先,有较强的整合布局能力。随着定增批文到手,定增募资逐步到位,公司资金实力将加强,预期儿童产业话语权及内生外延步伐都将增大。综合上述不考虑定增,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。我们给予公司2017年56倍估值,对应目标价19.04元。维持买入评级。 风险提示。幼教产业布局,非公开发行进程,公司业绩不如预期;市场风险。
威创股份 电子元器件行业 2017-07-14 12.86 -- -- 13.45 4.59% -- 13.45 4.59% -- 详细
事件:公司非公开发行获得批文,拟募集资金总额不超过9.18亿元。 定增批文终于落地,消除市场顾虑,幼教项目扩张进入落地执行阶段。公司于2016年初启动定增,此前经历中止、方案调整、到今天拿到批文历时一年半。市场此前因定增迟迟不落地而担心公司对外扩张的进度,如今定增批文已到,公司募投项目及对外收购将进入正式落地执行阶段。本次定增拟募集资金不超过9.18亿元,定增价格不低于13.32元/股,高于今日收盘价4.3%。 重申推荐逻辑:以幼儿园为入口布局儿童生态圈,打造幼教行业龙头企业。 1、战略第一步:进入幼教行业。公司通过收购红缨教育和金色摇篮切入幼儿园领域,目前拥有园所数量近4000家,覆盖幼儿人数80万+,是国内最大的幼儿园连锁运营机构。 2、战略第二步:兼并收购,提升行业影响力。通过持续不断地投资、并购战略增加幼儿园所数量及覆盖人数,扩大行业影响力及品牌知名度。目前已储备标的包括可儿教育,未来一方面能够为上市公司增厚业绩,另一方面也在战略层面提升公司的行业地位。 3、战略第三步:产业链延伸,打造幼教生态圈。公司以幼儿园为流量入口,在做好园所运营的同时,开始向以幼儿园运营管理为核心的前端业务和以幼儿各项需求为核心的后端业务延伸,从而实现产业链的打通,最终实现幼教生态圈的建设。目前公司投资了幼师口袋平台,同时与南京康轩、蓝迪、巧虎等优质幼教品牌达成了初步战略合作意向,努力提升产业链的整体服务能力。 坚定看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司是A股最纯正的幼教企业,我们坚定看好其发展战略,认为公司具备成为行业龙头的潜力。我们预计公司2017/2018年净利润分别为2.65/3.29亿,同比增长45.6%/24.1%,对应PE为41/33X。考虑到本次增发和今年可能的外延收购及公司储备标的,我们预计今年备考净利润有望超过3个亿,对应增发后PE为39倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:定增募集资金进度低于预期;外延收购不及预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-07-14 12.86 -- -- 13.45 4.59% -- 13.45 4.59% -- --
威创股份 电子元器件行业 2017-06-22 12.77 40.00 213.48% 13.50 5.72%
13.50 5.72% -- 详细
旗下威学教育以2000 万增资+收购获必加教育18.18%股权。 6 月19 日,公司公告,公司旗下威学教育以1450 万增资必加教育,获其13.18%股权(其中6.8 万计入注册资本,1443.19 万计入资本公积);以现金550 万获取必加教育增资后5%股权(其中以220 万/98.62 万分别受让宋军波/尚鹏持有必加教育2%/0.90%股权)。本次交易完成后公司合计持有必加教育18.18%股权。 必加教育:通过“幼师口袋”应用为幼儿园老师提供在线培训及为幼儿园提供优质教学资源。 幼师口袋是一款实用的幼儿园教师资源分享应用软件,帮助幼师发现与分享幼儿园环境布置、个性化学习活动等素材,为她们教学学习情境设计提供解决方案;同时支持应用内直接购买图片素材上所需的材料以及幼儿个别化学习资源素材包。幼师口袋已成为国内最大最优质幼教从业者资源分享与学习平台,覆盖超过4 万家园所,影响70 万+幼师和园长,每天有超过 10 万人通过此平台一站式获得专业课程资源、教学教案、环境布置、课程游戏等优质内容。必加教育目前收入来源以在线幼师网校的课件及培训为主,未来将进一步扩大用户规模,目标覆盖全国50%的幼师和园长;构建幼师人才库,人才分层供应,输出给园所;通过整合资源,扩大品牌影响力。财务方面,截至17 年5 月31 日,必加教育总资产702.65 万元;净资产673.54 万元;17 年1-5 月营收40.2 万元,净利-339.3 万元。 本次投资幼师口袋平台将进一步增强公司幼师培训能力,实现优质幼教师资的积聚及输出,扩大幼教资源辐射范围及深度,从而加强2B 端园所服务能力。此前公司曾投资家园共育平台贝聊(服务5w+幼儿园),本次投资将进一步巩固线上线下一体化幼教体系,以智慧幼教深度切入园所服务,拓展服务内容,同时提升服务客单价和客户黏性。 扎实布局,幼教龙头稳健成长。 第一、公司旗下金色摇篮加盟业务快速推进,成为带动成长的中坚力量,此外公司一方面通过投资并购和产业发展提高服务园所数量,巩固幼教龙头优势;另一方面逐步提升园所管理深度,提升客单;第二、公司定增募资(已获证监会批文)打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求;第三、发力智慧教育,深度切入园所服务。 维持盈利预测,给予“买入”评级。 我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.34 元/0.51 元/0.81 元;PE 分别为38x/25x/16。 风险提示:外延扩张不及预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-05-15 12.72 19.04 49.22% 12.96 1.89%
13.50 6.13% -- 详细
大屏拼接业务产品结构、运营效率优化,行业承压背景下收入达标利润回升。 受宏观经济、政策、技术发展因素影响,公司大屏拼接业务面临下行压力,作为该领域领军企业,该业务未来前景将取决于国家信息建设规划、技术革新和公司自身产品、运营能力等。基于对市场变化认识,公司积极采取优化产品结构,提运营降成本等手段。2016年VW板块实现营业收入约6.56亿元,毛利约3.55亿元,虽业绩仍有所下降,但毛利率水平回升。公司仍保持DLP等多个领域领先地位,并持续深化客户价值导向的战略转型,加大在软件和服务端的投入,大屏拼接业务大幅度下滑的风险不大,并有回升可能。 2014年末布局至今,幼教产业布局阶段性成果初现,幼教管理运营平台搭建正当时。(1)2016年,公司幼儿园运营管理服务实现收入约3.95亿元,同比增109%,占公司总营收比重37.58%,两核心标的合计实现归母净利1.61亿元,是公司利润的主要来源。(2)运营实力上,公司目前拥有接近4000所的加盟连锁及托管幼儿园,同时通过投资家园共育平台贝聊在线上服务超过5万家幼儿园,在市场份额、盈利收入规模、产业影响力多个维度都属行业领先;在运营商业模式,覆盖区域上实现了中高端、多层级的覆盖。(3)2017年1月,公司艺体中心项目建设定增方案通过证监会审核,如定增顺利完成,公司将获得9.18亿新资金,为快速发展布局完善生态增加活力。(4)公司积极积累资本、管理和产业资源,目前已经成功引入和君团队、安赐资本,并且与可儿、启迪等建立紧密的合作关系。总体看来,威创股份进一步做大幼教产业规模的管理运营、团队构建、资本资源基础已经成熟。 儿童产业爆发式增长可期,把握历史机遇资本布局整合提升能力成关键。二胎政策性放开,城市化进程持续,居民收入提高消费升级等背景下,幼教需求强劲。幼儿园牌照发放预期将偏重普惠,一定程度上限制了幼儿园服务价格和个性化服务。高端园、儿童教育培训、教育内容机构有望承担补充满足家庭个性化教育需求。另一方面,幼儿教育产业化仍处于相对早期,资本积极布局同时人才匮乏、运营模式探索都将持续,整合提升能力成为关键因素。 投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。2014年下页,公司积极转型并已经处于领先,有较强的整合布局能力。随着定增落地公司资金实力将加强,预期儿童产业话语权及内生外延步伐都将增大。 综合上述不考虑定增,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。 我们给予公司2017年56倍估值,对应目标价19.04元。维持买入评级。 风险提示。幼教产业布局,非公开发行进程,公司业绩不如预期;市场风险。
威创股份 电子元器件行业 2017-05-03 13.56 -- -- 13.63 0.52%
13.63 0.52% -- 详细
幼教业务盈利能力突出,助力业绩高增长 受益幼教产业的快速增长,威创股份预计2017H1净利润增幅30%~60%。公司在幼教行业领先地位巩固,规模优势明显,并以此为基础发力儿童产业,“教育+”产业链的价值发掘值得期待,业绩高成长可期。 2017Q2业绩有望恢复高增长 威创股份2017Q1业绩平稳,Q2有望恢复高增长。公司Q1实现收入1.8亿元,YoY-6.2%;归母净利0.27亿元,YoY+22.0%;扣非净利润0.20亿元,YoY-3.2%。非经常性损益合计646万元,其中来自广州开发区政府机构等的补助款588万元。因教育业务的毛利高,公司Q1毛利率同比提高0.5pct,环比2016Q4提高5.7pct;主要因期间费用率有所提高,净利率小幅下滑,从公司历史数据看,Q1高管理费用开支是季节性的,后期有下降空间。公司教育业务目前的重点在于提升单个幼儿园的收入。威创股份预计1~6月归母净利YoY+30%~YoY+60%,Q2开始将重新恢复高增长。 幼教行业规模扩张提速 威创股份正通过快速扩张整合幼教行业。截至2016年末,公司幼教品牌共拥有加盟幼儿园约3600家,其中Yojo联盟园所从2015年的396所增加至1695所。根据红缨官网信息,截至2017年3月底,Yojo联盟已发展2400+家联盟幼儿园,较2016年底增加700+所;代理加盟商176位,较2016年底增加10位。Yojo品牌联盟主要针对县域幼儿园,由区域品牌代理按照总部提供的专供产品和服务标准,对当地加盟园所提供服务支持。这一模式契合中小城镇幼儿园发展需求,得以迅速推广,带来公司相关商品销售、培训等收入的快速增长。 外延扩张在教育领域多元布局,协同效应值得期待 威创股份已初步构建线上线下一体化的幼教生态体系。线下-以红缨教育和金色摇篮为主的运营服务平台,线上-投资家园共育平台贝聊为主的流量平台。依托已有体系,公司业务范围正从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,未来在儿童电商、教育地产、海外游学、消费金融和VR/AR新技术的领域合作中,具有较强的合作优势和话语权,可以进一步拓展市场,实现空间更大的“教育+”。 有望成为标志性的幼教产业集团,维持“增持”评级 威创股份跨界布局幼教领域,先发优势和规模优势明显,有望成为标志性的幼教产业集团。预计公司2017-2019年EPS分别为0.30/0.38/0.47元。考虑教育业务步入高速成长期,参考可比公司分部估值,按2017年盈利预测给予公司目标市值140~153亿元,对应合理价格区间16.5~18.0元。维持“增持”评级。 风险提示:民办教育政策风险,外延并购低于预期。
威创股份 电子元器件行业 2017-05-02 13.56 40.00 213.48% 13.63 0.52%
13.63 0.52% -- 详细
2017Q1营收同比减少6.23%,归母净利同比增加22.02%公司17Q1营收同比减少6.23%,归母净利同比增加22.02%。公司公告一季报,17Q1实现营收1.80亿,同比减少6.23%。(16Q1-Q4增速分别为49.64%、31.81%、23.54%、12.11%);归母净利润0.27亿,同比增加22.02%(16Q1-Q4增速分别为218.73%、297.09%、156.67%、52.53%);EPS为0.03元。我们预计公司幼教业务利润约3100-3200万,其中金色摇篮利润贡献2000多万,主要系摇篮加盟园数量快速增长所致(由15年的151家增致16年底的410家),红缨贡献约1000万,原主业亏损约300-400万元。同时,公司公告17H1归母净利为9274.37万-1.14亿元,同比增长30%-60%,主要由公司幼教业务贡献。 毛利率增加0.55个百分点,期间费用率同比减少0.03个百分点毛利率增加0.55个百分点,期间费用率同比减少0.03个百分点。2017Q1公司毛利率为56.42%,同比增加0.55个百分点。2017Q1期间费用率为46.25%,同比减少0.03个百分点。公司本期费用略有上升,销售费用率15.29%,同比减少1.90个百分点,主要由增强电子影像产品销售成本控制所致;管理费用率30.84%,同比增加1.55个百分点,主要系人员工资刚性所致;财务费用率0.12%,同比增加0.33个百分点,主要是银行贷款利息支出增加所致。公司净利率同比增加3.24个百分点至14.59%。 扎实做产业,中国幼教龙头未来成长可期公司不断巩固在幼教领域的领先优势和规模优势,同时业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,第一、红缨+金色摇篮加盟业务稳步推进,做深幼儿园服务产业链。(截至16年底,公司共有加盟园3601所(其中红缨加盟园1496所;YoJo联盟园1695所;摇篮加盟园410所)第二、定增募资打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求。第三、发力智慧教育,深度切入园所服务和拓展服务内容。 维持盈利预测,给予“买入”评级。 公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势随着公司非公开发行募集资金的到位,公司的业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态体系,实现“教育+”。我们预计公司17-19年EPS分别为0.34元/0.51元/0.81元;PE分别为39x/26x/16x,建议积极关注。 风险提示:收购标的业绩不达预期
威创股份 电子元器件行业 2017-04-20 14.30 -- -- 14.06 -1.68%
14.06 -1.68%
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事项点评 幼教板块高速增长,业绩逐步释放,幼教产业生态渐趋完善 报告期内,公司幼教板块实现营收3.95亿元(占总营收比提升17.45pp至37.58%),同比增长109.32%,营业毛利为2.29亿元,毛利率为57.96%。截止2016年末,公司旗下加盟园接近4000家,拥有全国最大的幼儿园渠道,保持业内领先地位。公司打造喜达屋式的多品牌幼教管理集团,2017年重点发展智慧幼教。 (1)红缨教育:2016年实现营收2.86亿元(占幼教收入的72.41%),同比增长48.12%,归属净利润1.02亿元,同比增长80.76%,净利率提高6.45pp至35.72%,超过业绩承诺137.42%。营收高速增长主要系商品销售保持高速增长。报告期内,商品销售实现收入1.88亿元(占比65.73%),同比增长72.96%,三方面原因:园所数量增加(悠久联盟园数量增至1695所,2016年开发悠久联盟的专属教育体系,悠久商品销售业务创收2793.72万元)、推出新品提升单园销售收入(悠久联盟园定制开发《好未来阅读》等课程)、旗舰园深入督导大幅提升客单价(2016年旗舰园客单价从11.18万元增至17.65万元,2016H1旗舰园有298家)。此外,加盟服务实现收入9762.01万元,同比增长16.01%。报告期末,红缨品牌加盟园(三四线城市)1490所,悠久联盟园(农村县域)1695所,悠久代理加盟商166家,代理范围覆盖全国1100多个县。 (2)金色摇篮:2016年实现营收1.09亿元(占幼教收入的27.59%),归属净利润6038.92万元,净利率为55.36%,超过业绩承诺13.94%。营收快速增长主要系加盟园数量大幅增长推动加盟服务快速发展。报告期内,加盟服务实现收入9339.63万元(占比85.62%),其中托管园校、品牌加盟分别实现收入4293.10万元、3823.75万元。截止2016年末,金色摇篮品牌加盟园新增270家达到410家,托管加盟园和品牌加盟小学各增加1家。此外,商品销售实现收入1569.13万元,其中课程销售(自主研发为主)收入1406.16万元。 (3)贝聊:通过投资基金参股16.7%,目前服务超过5万家幼儿园,覆盖全国31个省市自治区,在业内首创“智慧招生”和“智慧管理”功能,位居幼儿园家园共育行业品牌前列,完善公司幼儿园信息化领域布局。 (4)可儿教育:签订战略合作,布局中高端幼儿园(定位一二线城市高端双语国际化幼儿园)。可儿教育托管多家位置稀缺的高端幼儿园(北京有14家),拥有丰富的国内幼儿教育资源。 传统VW业务向软硬产品整合服务方向发展 报告期内,公司传统主业超高分辨率数字拼接墙系统业务(VW业务)实现营收6.56亿元,同比下降12.39%,主要系竞争加剧使得产品价格进一步降低。由于降本增效,VW业务毛利率提升3.73pp至54.16%。公司大屏幕可视化业务从纯硬件的研发销售向“硬件+软件+服务”的综合可视化解决方案和增值服务转型。我们认为,公司传统VW业务将维持一定规模,随着人员调整收缩带来成本费用下降,预计毛利率仍可维持50-55%。 非公开发行审核通过,募资建设儿童艺体培训中心,新业务开启公司非公开发行拟募资不超过9.18亿元用于投资建设儿童艺体培训中心(总投资额12.01亿元),发行数量不超过6891.89万股,发行价不低于13.32元/股。公司通过设立艺体培训中心,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等培训课程,向儿童课后素质教育培训市场发力,打通园所家庭端(C端)入口,有望成为幼教板块新增长点。根据公司此前定增计划披露,拟在全国共建250个艺体培训中心,其中北京、广州、深圳、成都四地建设高标准的威创艺体培训中心作为标杆示范。 设立产业基金幼教投资深入,实施限制性股票激励绑定员工利益公司拟参与设立产业基金,总规模预计50亿元,第一期募资不超过10亿元,主要投资幼儿园或幼儿园连锁管理集团,亦考虑幼儿教育、幼儿传媒、幼儿健康等幼儿消费领域。公司2016年实施了限制性股票激励,主要针对幼教业务核心人员及部分可视化业务的核心人员,共97人,授予价7.59元/股,共授予1176.6万股,业绩考核要求2016-2018年净利润分别不低于1.8/3.6/6.0亿元。 投资建议 暂不考虑儿童艺体培训中心项目及其他外延并购项目,预计公司2017-2018年归属净利润分别为2.58/3.37亿元,对应EPS分别为0.30元、0.40元,公司目前股价(2017年4月14日收盘价14.16元/股)对应2017-2018年PE分别为46.56倍和35.55倍。公司2015年转型幼教以来,线下建立红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)和金色摇篮(一二线城市中高端幼儿园)的实体园所运营体系,线上打造贝聊家园共育流量平台,线上线下一体化的幼教生态渐趋完善。公司未来将进一步拓展市场、深化服务,幼儿园运营有望量价齐升,同时积极开展儿童课后素质教育培训,业务范围向“儿童成长运营服务”延伸。公司多品牌管控、幼教资产运营日渐成熟,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 加盟园数量不及预期、艺体培训中心发展不及预期、业绩承诺不能实
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幼教板块营收大幅增长,整体实现业绩目标。16年公司传统主业受行业环境影响,营收6.56亿元,同比下滑12.4%;幼教板块营收3.95亿元,同比大幅增长109.3%;公司全年净利润为1.83亿元,完成首期限制性股权激励业绩目标。其中,红缨教育全年实现净利润1.02亿元,显著超越业绩承诺(4300万元),同时超越17年业绩承诺(5300万元);金色摇篮全年实现净利润6039万元,超越业绩承诺(5300万元)。本期由于利息收入大幅减少,财务费用增加3809万元,但依旧为正向流入。 量价齐升驱动业绩增长,幼教产业生态布局越趋完善。报告期内,公司旗下拥有各类型园所3643家,园所覆盖全国各线城市,行业领先地位继续得到巩固。其中红缨旗下品悠久联盟园数量从15年396增长到16年1695家;受益于公司加大对园所入园督导的力度和深度,红缨旗下旗舰园客单价从11.18万元增至17.65万元。16年,金色摇篮品牌加盟园新增270家,增至410家,同时托管加盟园及品牌加盟小学继续有所突破,数量各增加1家,公司总部业务服务人员数量增加至200人,将不断提升对加盟园的支持与服务工作。公司不断围绕线下实体幼教业务进行产业链整合布局,包括参股贝聊切入线上教育;与启迪教育成立合资公司探索实战型幼教人才培训;与可儿教育签订战略合作,加码中高端幼儿园的教学体系、课程研发以及环创设计;非公开9亿打造儿童艺体培训中心项目,开启课外儿童艺体教育领域,在完善公司幼教领域布局之余为公司带来新的业绩增长点。17年,公司将以已有幼教的线下幼儿园为基础,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态,实现“教育+”。 多个股东股价倒挂明显,股权激励业绩拓展预期强烈。公司2015年员工持股的购买均价是19.38元/股;王红兵持股成本价23.32元/股;近期程跃增持价格14元/股也位于当前股价附近,综合来看员工持股价格与主要股东王红兵股价倒挂明显,主要股东程跃增持成本位于当前股价附近,公司股价具有一定安全边际。公司此前股权激励要求16-18年净利润为1.8亿、3.6亿、6亿元,结合2016年归母净利1.82亿来看,公司2017年业绩兑现具有较大的业绩压力,凸显高管对公司作为幼教龙头持续做大做强的信心,进一步进行产业整合迫在眉睫,此次引入具有丰富产业运作经验的安赐资本及其他战略股东,有利于加快推动公司幼教产业链整合。 盈利预测与估值:我们看好公司作为国内幼教龙头,不断通过内生+外延加快推动产业整合做大做强。暂不考虑外延并购,预计公司-19年摊薄EPS0.32、0.42、0.54,对应PE为45、34、27倍,基于公司较高的业绩考核要求,对后续持续整合幼教生态外延具有一定预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期、教育业务扩展不及预期。
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投资要点 事件:公司发布2016年年报。 点评: 业绩符合预期。公司2016年实现收入10.5亿元,同比增长12.1%,归母净利润1.82亿元,同比增长52.5%,主要由于幼教业务业绩大幅增长;公司股权激励计划要求2016年净利润不低于1.8亿元,业绩符合预期。 幼教业务快速增长。公司幼教版块2016年实现3.95亿元,同比增长109%,毛利2.29亿元,同比增长131%,分子公司来看:1)红缨教育:实现收入2.86亿元,净利润1.02亿元,完成承诺净利润的237%;红缨幼儿园数量从2015年的2500家增长到2016年的3191家,其中旗下悠久联盟园从2015年的396所上升到2016年的1695所;2016年红缨商品销售业务和服务业务的比例从2015年的1.15:1上升到1.93:1,而2014年被收购前的比例为3.4:1,其原因在于红缨得到上市公司支持后加盟园迅速增加,加盟费等服务费随之上升,而商品销售增长滞后,造成比例下降;随着商品销售跟上,该比例上升,且仍有很大潜在空间,未来将进一步提升收入;2)金色摇篮:2016年实现收入1.09亿元,净利润6039万元,全年新增品牌加盟园所270家、托管幼儿园1家、品牌加盟小学1家,增长迅速。 盈利预测与评级。预计公司2017/18年EPS分别为0.26/0.34/0.43元,对应当前股价PE分别为55/43/33倍。我们看好公司作为最大加盟型幼教公司成为幼教龙头的潜力,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;并购不及预期。
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营收同比增长12.11%;归母净利增长52.53% 公司披露年报,16年实现营收10.51亿元,同比增长12.11%;归母净利1.82亿元,同比增长52.53%。16年公司幼教板块实现收入3.95亿元,毛利2.29亿元,共拥有连锁幼儿园6家,托管幼儿园19家,加盟幼儿园3601家,托管小学2家,品牌加盟小学3家,直营早教机构2家,品牌加盟早教10家。16年子公司红缨教育营收2.86亿元,同比增长48.12%,其中服务业务收入9762.01万,同比增长16.01%;金色摇篮16年营收1.09亿元其中商品销售收入1569.13万元,占总14.38%。 幼教行业收入3.95亿元(占比37.58%),同比增长109.32%。毛利率增加4.67个百分点,期间费用率同比减少1.28个百分点。 分产品来看,超高分辨率数字拼接墙系统收入6.56亿元(占比62.42%),同比减少12.39%,主要系竞争日益加剧,产品价格进一步降低;小间距LED增长迅猛,开始冲击部分行业的DLP高端市场所致;幼教行业收入3.95亿元(占比37.58%),同比增长109.32%。其中红缨16年营收2.86亿元,同比增长48.12%;金色摇篮16年营收1.09亿元。由业务规模扩大,加盟幼儿所致园数量提升以及幼教服务品质不断升级,客单价水平大幅提高所致。主要由于公司全面推进精细化管理,成本费用得到有效控制。16年期间费用率减少1.28个百分点。 扎实做产业,中国幼教龙头未来成长可期。 公司不断巩固在幼教领域的领先优势和规模优势,同时业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,具体来看:第一、红缨+金色摇篮加盟业务稳步推进,做深幼儿园服务产业链,一方面通过投资并购和产业发展提高服务园所数量,另一方面,逐步提升切入园所管理的深度,不断提高服务园所的质量;二、定增募资打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求;第三、发力智慧教育,深度切入园所服务和拓展服务内容。 给予“买入”评级 公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金的到位,公司的业务范围也将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态体系,实现“教育+”。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元,0.61元,0.93元;当前股价对于PE为38x,23x,15x。 风险提示:幼教行业竞争激烈。
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事件:公司发布2016年年报,全年实现营收、利润数量及质量都释放比较积极的信号。2016年公司实现收入约10.5亿元,同比增长12.11%,实现营业利润约1.66亿元,同比增长83.35%;实现归属于母公司所有者净利润约1.82亿元,同比增长52.53%;经营活动产生的现金流量净额约3.03亿元,同比增长0.56%;应收账款为1.86亿元,较上年同期降低6.29%,对比公司收入和利润增长情况,公司现金流等指标体现了较好的营收质量,教育行业现金优势凸显。 公司幼教业务实现快速发展,旗下两家全资子公司金色摇篮和红缨教育均超额完成业绩承诺。金色摇篮实现净利润6,039万元,超额739万元;红缨教育实现净利润10,209万元;超额5,909万元。2016年度公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 大屏拼接业务产品结构运营效率双维度优化,行业阶段下行压力下收入达标利润回升。受宏观因素影响,公司大屏拼接业务面临行业下行压力,短期市场重振需关注十三五规划的落地及我国信息产业发展。基于对市场发展变化的清醒认识,公司采取了优化产品内容结构,提运营降成本等手段,虽然2016年VW板块业绩依然有所下滑,实现营业收入约6.56亿元,同比下滑12.39%,实现营业毛利约3.55亿元,同比下降5.91%,但整体盈利能力开始回升。公司仍保持在DLP等多个领域的领先地位,公司持续深化客户价值导向的战略转型,加大在软件和服务方面的投入,公司大屏拼接业务有进一步提升的可能性。 幼教业务阶段性成果初显,产业优标的优带来喜人业绩及运营实力增长。幼教业务是公司2016年实现整体营收和利润增长的主要贡献因素,也是公司积极探索多元化发展道路的阶段性成果。报告期内,幼儿园运营管理服务业务实现业务收入约3.95亿元,同比增长109.32%,占公司总营收比重37.58%,实现营业毛利约2.29亿元,同比上升131.49%。逐步成为公司的核心业务,及主要利润来源。运营实力上,公司目前拥有接近4000所的加盟连锁幼儿园,同时通过投资家园共育平台贝聊在线上服务超过5万家幼儿园,在市场份额和产业影响力两个维度都属行业领先。同时,通过提升园所管理实力、服务质量,公司客单价增长较明显,单园销售收入、服务收入双增。 投资建议及业绩预测:幼教行业处于高速发展阶段,一方面幼教服务需求持续强劲,一方面行业集中度和运营水平仍有较大提升空间。幼教行业亟需运营整合者,亟需多维度多层级的资金、管理、资源助力。部分行业领军企业有望脱颖而出,成为资本和产业的桥梁。2014年下半年起,公司利用原有资金、平台优势,牵手战略投资伙伴和君等,快速布局,已经取得阶段性转型成果。基于红缨、金色摇篮、贝聊的业务覆盖,公司在线下渠道上先发优势明显;通过战略结盟、教育投资基金等,公司在产业资源上积蓄了较强实力;同时,在标的管理团队的基础上,公司也初步打造和培养了一批幼教生态领域优秀的管理、投资、服务、研发人才。 新一年,随着定增的完成、教育投资基金的发展,基于原有沉淀,公司在儿童产业的话语权料将持续增大,在诸如儿童电商、教育地产、海外游学、消费金融和VR/AR新技术的领域合作中占据优势地位;公司在内生外延上料将更加谨慎专业大步伐,不断探索、创新,提高运营水平整合水平,逐步成为领先中高端品牌幼教管理集团。 暂时不考虑定增建设艺体中心项目及未来的外延预期对股本和利润的影响,基于公司并购标的红缨教育、金色摇篮管理层业绩承诺和公司过去两年表现,考虑到公司在幼教板块显著先发优势、团队及资源实力,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。参考同行业估值水平,公司在教育板块领先优势,我们给予公司2017年65倍估值,对应目标价22.10元。维持买入评级。 风险提示。公司转型布局不及预期,经济下行风险。
威创股份 电子元器件行业 2017-04-18 14.15 20.00 56.74% 14.42 1.91%
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业绩增长符合预期,幼教业务发展迅猛。公司去年实现营收10.51亿元,净利润1.82亿元,同比分别增长12.11%、52.53%。其中幼教板块实现营业收入3.95亿元,毛利率提升5.55个百分点至57.96%。 总加盟儿园接近4000家,幼教业务规模大幅提升。截止报告期末,公司共拥有连锁幼儿园6家,托管幼儿园19家,加盟幼儿园3601家,托管小学2家,品牌加盟小学3家,直营早教机构2家,成为行业内管理幼儿园数量最多的企业。 幼教业务收入、利润水平快速增长。全资子公司红缨教育幼儿园数量和客单价齐升,实现营业收入2.86亿元,净利润1.02亿元,同比分别增长48.12%、80.76%;全资子公司金色摇篮加盟园所数量迅速增加,品牌知名度大幅提升,实现收入1.09亿元,净利润润6039万元。 幼教产业生态逐步建立。公司投资基金参股的广州贝聊服务幼儿园超过5万家,初步探索布局幼儿园信息化;全资子公司威学教育与启迪教育投资共同出资成立北京启威教育,探索实战型幼教人才培训;与北京可儿教育签订战略合作,战略布局中高端幼儿园的教学体系、课程研发以及环创设计。 非公开发行即将完成,开启新的业务增长方向。定增已经审核通过,募集资金将用于儿童艺体培训中心的建设,未来业务范围将从“幼儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,公司未来将以已有幼教的线下幼儿园为基础,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态体系,实现“教育+”。 投资建议:公司进入幼教领域以来,致力于围绕幼教产业链进行横向并购整合以及纵向产业链布局,打造国内幼教龙头,已基本确立在幼教行业的领先地位,线下渠道优势和产业先发优势,公司股权激励条件高,彰显其对未来高速发展的强大信心。考虑定增等摊薄,预计2017-2018年EPS 为0.36元、0.52元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:幼教园扩展速度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名