一、事件概述 公司于4月18日发布2018年年度报告,实现营业收入11.70亿元,同比增长2.82%,教育占比升至49.68%;实现归母净利润1.58亿元,同比下降16.57%。 二、分析与判断 推进研发与投资,全面布局儿童成长平台 截止2018年底公司旗下的儿童成长教育品牌共向5513家幼儿园提供服务,同比增长超过500家,市占率处行业前列。此外公司旗下威创潜能研究院于2018年全面展开工作,实现了金色摇篮品牌课程内容的全面升级。18年幼儿园商品销售客单价取得较快增长,同比增速为45.95%,受益于课程升级和合作园所的逐步招生满园,后续客单价仍有较大提升潜力。公司通过投资凯瑞联盟(芝麻街英语),与全球知名教育IP建立了战略性连接。公司将积极推进与凯瑞集团在儿童教育领域其他方面的合作探索,进一步满足家庭在儿童成长教育方面的多元化需求。 VW产品结构优化,战略转型初见成效 2018年,大屏拼接行业市场总体规模平稳增长,行业竞争日益加剧。公司DLP产品线随着市场规模下降需求减少,销售收入同比下滑,但仍保持超过30%市占率;小间距LED产品销量持续高速增长,同比增长超过70%,全面抢占中、高端市场,其中COB开始赢得市场的认同;LCD产品平稳增长,赢得大部分低端市场;信息可视化解决方案在大屏拼接市场应用的广度和深度逐步提高。预计公司在2019年完成VW业务新旧动能的转换,由单一产品驱动型业务逐步转型为整体解决方案提供商。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司将继续执行超高分辨率数字拼接墙业务和儿童成长平台业务双轮驱动的发展战略。我们认为随着公司VW产品结构的优化和儿童成长平台业务的持续扩张,预计19-21年分别实现EPS为0.22/0.26/0.31元,对应现价PE为30X/25X/21X。 四、风险提示: 合作幼儿园的采购需求低于预期;多元儿童场景业务拓展和运营成效不及预期。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入8.3亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润1.5亿元,同比-16.3%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比减少27.0%。公司预计2018年全年实现归母净利润1.5亿元-2.1亿元,同比减少20%-增长10%。 2018前三季度收入稳步增长,业务结构调整使得毛利率略有下滑:公司2018年前三季度实现营业收入8.3亿元,同比增长3.2%;分季度来看,2018年Q1-Q3分别实现营业收入2.16亿元(YOY+20.02%)、3.05亿元(YOY+3.39%)、3.04亿元(YOY-6.31%),三季度收入同比增速有所减缓。2018年前三季度实现归母净利润1.5亿元,同比-16.3%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比减少27.0%。 分季度来看,2018年Q1-Q3实现分别实现归母净利润3095万元(+15.21%)、6512万元(-15.31%)、5103万元(YOY-29.19%),公司前三季度利润端增速均低于收入端,主要原因在于公司数字拼接墙业务结构中LED产品销售占比提升,使得板块综合利润率有所下滑。公司预计2018年全年实现归母净利润1.5亿元-2.1亿元,同比减少20%-增长10%。主要原因在于公司在幼儿园运营管理服务业务上对托管加盟模式探索、专业人才队伍打造、教学产品研发和智慧幼教平台建设等方面加大投入,预计将推高公司成本费用;另外,由于金色摇篮2016-2017年均超额完成业绩承诺,公司将依照前期协议约定,于2018年度计提完成三年业绩承诺激励奖金,列支为管理费用,预计将对公司全年业绩造成一定影响。 电子视像业务稳步发展,领先地位依旧:公司自上市以来一直专注于DLP电子显示拼接屏市场,市场占有率超过30%。在VW业务相关产品方面,公司持续技术创新,保持VW业务产品的市场竞争力;在显示产品方面,公司发布了采用三基色激光光源的新一代DLP显示单元;在软件和服务业务上,公司面向公共安全、高速、金融行业,超高分辨率可视化指挥调度软件ViSmart,先后完成包括北京城市副中心高端智能配电网软硬件一体化解决方案、济南轨道交通R1线开发的可视化综合展示平台等定制化开发,市场领先地位依旧。 园所覆盖领先,立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商,服务及管理的幼儿园接近5200家,总数排在行业首位,在全国23.8万所幼儿园中,公司市场占有率约2%。公司托管幼儿园定位中高端,集中于一二线城市,先发优势显著。2015年,公司战略性地并购了红缨教育和金色摇篮;2017年,公司并购了可儿教育和鼎奇教育,布局儿童成长领域。2018年上半年,红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育分别实现净利润1250万元(YOY-54.38%)、5159.6万元(YOY-8.2%)、2111万元、736万元,其中红缨教育业绩下滑原因主要在于2018年推动战略转型,加盟业务拓展主动暂缓使得收入有所下滑,探索业务费用增加使得成本增加;金色摇篮业绩下滑主要原因在于对部分园所进行装修改造以及部分幼儿园受政策影响,场地获取受到限制,导致签单数略有下降,使得收入端有所下滑;且部分园所推动人才补充与储备使得成本上升。可儿教育、鼎奇教育均保持稳步增长,未来其基于现有幼儿园布局,进行重点区域扩张,上半年均已完成业绩承诺50%左右,预计全年业绩承诺将大概率能够兑现。 盈利预测与评级。由于公司2018年红缨教育推动战略转型,教学产品研发和智慧幼教平台建设等方面加大投入,我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.22元、0.25元、0.29元,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

公司动态事项 公司发布2018年三季报,Q3实现营收3.04亿元,同比下降6.31%,归属净利润为5103万元,同比下降29.19%,EPS为0.06元/股。 事项点评 季度营收增速放缓,费用率上升致盈利放缓 前三季度,公司共实现营收8.25 亿元,同比增长3.19%,Q1、Q2、Q3 的营收增速分别为20.02%、3.39%、-6.31%,逐季下滑,主要系VW 业务收入同比下降,幼教业务收入保持稳定增长。1-9 月公司毛利率合计约为54.81%,较去年同期小幅提升,其中Q3 毛利率为57.73%,同比提高5.68pct。2018Q3,公司期间费用率上涨明显,其中管理费用率同比提高1.41pct,主要是子公司管理费用增加;研发支出2180 万元,主要为幼教信息化投入等,研发费用率达到7.16%;财务费费用率同比提高0.12pct,主要是银行贷款利息支出增加;销售费用率则同比下降0.66pct,期间费用率整体同比提高8.03pct。受收入增速下降、费用率上升影响,公司前三季度共实现归属净利润1.47 亿元,同比下降16.34%,Q1、Q2、Q3 的盈利增速分别为15.23%、-15.31%、-29.18%。 公司预计2018 全年归属净利润约为1.52 亿元-2.09 亿元,同比变动幅度约为-20%至10%。 围绕幼教产业链进行生态布局 公司是国内最大的幼儿园运营和服务公司,截止上半年,旗下幼儿园数量接近5200 家,拥有红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育四大品牌。红缨教育现处于内部调整、品牌升级期,受加盟业务拓展主动暂缓影响,收入端有所下滑,推进高端园“托管式加盟”的“新红缨”项目导致费用增长较快,短期盈利承压。金色摇篮因部分园所装修改造、政策影响场地获取等,收入端增速有所下降。可儿和鼎奇保持稳定增长,未来将进行重点区域扩张。围绕幼教产业链,公司投资“芝麻街英语”跨入少儿英语赛道;以现金5000 万元增资阳光视界,持有其12.50%股权,布局互联网幼教课程生产端;与天风天睿共同成立5 亿元规模的产业基金,公司拟出资不超过1 亿元,投资儿童教育赛道,进一步推进儿童成长平台战略。 回购股份,彰显信心 公司拟以不低于5000 万元、不超过1 亿元的自有资金回购股份,回购价格不超过11.95 元/股。截止10 月16 日,公司合计回购573.02 万股,占总股本的0.63%,累计成交金额约3000 万元。 投资建议由于VW 业务持续下滑,且管理/研发费用开支较大,我们调整盈利预测,暂不考虑凯瑞联盟投资影响,预计2018-2020 年公司归属净利润分别为1.85/2.21/2.58 亿元,对应EPS 分别为0.20/0.24/0.28 元/股,对应PE 分别为25/21/18 倍(按2018/10/30 收盘价计算)。公司是幼教龙头,红缨教育内部积极结构调整,短期业绩承压,未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平;金色摇篮业务拓展致人工成本上涨,随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局,投资凯瑞联盟完善线下幼教生态,并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展,暂维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、VW 业务持续下滑风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

公司发布2018半年报,上半年实现营收5.21亿元,同比增长9.70%,实现归属净利润9607万元,同比下降7.41%,扣非后归属净利润6981万元,同比下降21.30%,EPS为0.11元/股。 事项点评 幼教收入同增28%,成本费用增加致短期盈利下降 分业务看,上半年VW业务收入2.79亿元,同比下降2.51%,其中国外市场销售收入同比减少,毛利率下降4.41pct至49.42%;幼教业务收入2.42亿元,同比增长28.27%,毛利率下降2.30pct至57.36%,主要系新增并表范围及业务扩张导致人工成本增加,幼教收入占比同比提升6.71pct至46.38%。分季度看,Q1/Q2公司营收增速分别为20.02%、3.39%,季度增速放缓。受各业务毛利率下滑影响,公司综合毛利率下降3.04pct至53.10%;公司销售/管理/财务费用率分别为11.72%(-1.94pct)、26.39%(+2.60pct)、0.76%(+0.85pct),管理费用增加主要系职工薪酬、管理咨询及物业综合费增加,期间费用率合计较去年同期增加1.52pct。综合影响下,公司归属净利率同比下降3.41pct至18.45%。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1.05亿元-1.58亿元,同比下降10%-40%,主要系幼教加大人才建设、平台和产品研发等推高成本费用及VW业务订单交付集中在Q4,Q3收入预计下降。 红缨教育内部调整阵痛期,金色摇篮新业务发展态势良好 公司幼教稳步发展,期末旗下幼儿园数量接近5200家。(1)红缨教育积极内部调整、升级品牌、探索高端幼儿园“托管式加盟”的“新红缨”项目,上半年实现收入9337万元,同比下降6.77%,主要系上半年主动暂缓连锁加盟业务、减缓悠久品牌代理商开发、淘汰联系不紧密加盟园等导致加盟服务收入同比下降17.65%;商品销售业务与去年基本持平,其中悠久代理销售客单价同比增长17.57%至13.92万元。“新红缨”仍处于孵化期,成本投入较大,导致整体盈利能力下降,上半年实现净利润1250万元,同比下降54.38%,净利率约为13.38%(-13.96pct)。(2)金色摇篮上半年实现收入1.10亿元,同比增长24.28%,增速放缓,主要系服务业务收入增速降至11.70%,其中托管园校因装修改造导致可贡献收入下降,政策因素等导致客户无法获得办园场所致幼儿园品牌加盟收入下降。新开拓的安特思库幼小衔接实现收入2295万元,同比增长108.27%;早教收入361.79万元,同比增长56.78%,发展态势良好。商品销售业务收入增长124.04%,主要系安特思库幼小衔接和加盟幼儿园的商品销售快速增长。上半年,金色摇篮实现净利润5160万元,同比下降8.19%,主要系员工数量增加及人均薪酬上涨导致人员成本费用快速增加,净利率约为47.10%(-16.66pct)。(3)可儿教育(持股70%)上半年实现收入2908万元、净利润2111万元,探索深度托管新业务。(4)鼎奇幼教(持股70%)上半年实现收入1300万元、净利润737万元,加速推进托管和加盟业务,深耕内蒙古区域。(5)5月公司投资“芝麻街英语”,跨入少儿英语赛道,拟在共建直营店、幼儿园引进优质英语教学内容等方面深入合作,完善幼教产业生态。芝麻街英语累积学员超过5万余人次。此外,公司构建智慧幼教“云+端”赋能体系,现已覆盖红缨超过50%的连锁加盟园,家园共育平台用户达近90万,其他板块下半年将在旗下园所实施和推广,B2B2C数字化产品体系初步形成。 投资建议 由于红缨教育业绩不及预期、金色摇篮增速放缓且VW业务下滑,暂不考虑凯瑞联盟投资影响,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.05/2.39/2.64亿元,对应EPS分别为0.23/0.26/0.29元,对应PE分别为34/29/26倍(按2018/8/30收盘价计算)。公司红缨教育内部积极结构调整,短期业绩承压,未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平;金色摇篮业务拓展致人工成本上涨,随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局,投资凯瑞联盟完善线下幼教生态,并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展,暂维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

事件: 根据威创股份2018年8月29日发布的半年报,公司上半年实现营业收入5.21亿元,同比增长9.7%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降7.41%。 公司持续转型双业务驱动,红缨教育战略转型: 2018年上半年,VW业务占比进一步减少至53.58%,营收规模2.79亿,同比下降2.58%。教育业务营收规模2.42亿,同比增长28.53%,占比达46.47%。应对市场变化,红缨教育主动调整战略,由园所数扩张转为品质化品牌化。公司逐步探索“新红缨”项目,对于业绩有一定影响。 线上线下战略投资,打造幼教生态圈: 2018年5月,公司以2.63亿战略投资凯瑞联盟(芝麻街英语)35%股份。“芝麻街”英语作为少儿英语的优质品牌,在儿童教育领域已累积一定的客户群体,具有较大的影响力。公司积极探索与凯瑞集团相关业务的全面合作,加上与贝聊、幼师口袋、奇幻工房等平台的战略合作,公司持续完善幼教产业链,打造幼教生态圈。 政策扶持民办教育待落地,行业发展可期 2018年,预计中国幼儿教育市场规模将突破2300亿元,市场潜力巨大。此外,多项政策积极推进我国毛入园率,支持民办幼儿园发展弥补公办幼儿园不足导致幼教市场的空缺。民促法在送审稿中修改了多条政策,鼓励地方政府支持民办教育的发展,为民办幼儿园或学校提供优惠和便利。 传统主业地位稳固,幼教业务持续看好,维持“推荐”评级: 由于公司半年报业绩略低于预期,我们调整公司2018-2020年净利润分别为2.02(-0.41)、2.08(-0.70)、2.25(-0.93)亿元,对应EPS分别为0.22、0.23、0.25元,当前股价对应2018-2020年PE分别为34、33和31倍。威创股份战略转型的同时积极寻求方式扩大收入来源,并购+战略投资模式布局幼教产业链,未来业绩有望实现增长,因此我们维持“推荐”评级。 风险提示:整合效果不及预期,政策落地不及预期,行业竞争加剧。

FY18H1营收5.21亿元,同比增长9.7%,归母净利9606.7万元,同比减少7.41%。8月29日,公司发布FY18半年报,报告期营收5.21亿元,同比增长9.7%;归母净利9606.7万元,同比减少7.41%;扣非后归母净利6981.2万元,同比减少21.30%;EPS为0.11元。分行业来看,原有拼接屏业务收入2.79亿元,同比减少2.51%;幼教业务收入2.42亿元,同比增长28.27%。 红缨教育:18H1营收0.93亿元;净利润1249.52万,同比减少54.38%;截止18年上半年末,红缨共有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1338所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3162所,红缨悠久品牌代理商182家。 金色摇篮:截止18年上半年,摇篮共有托管加盟幼儿园24所,加盟幼儿园598所,托管小学2所,品牌加盟小学3所,托管加盟早教中心1所,加盟早教中心173所,特色课程覆盖113所,安特思库课程覆盖406所。FY18H1摇篮营收1.10亿元,同比增长24.28%;净利5159.58万元,同比减少8.19%。 可儿教育:公司于17年8月以3.85亿收购北京可儿教育70%股权,代表着公司在中高端幼儿园进行重要布局,进一步夯实在北京区域线下幼儿园渠道壁垒。截止2018年上半年,可儿共有托管加盟幼儿园19所,目前主要分布在北京、大连、贵阳三地,其中北京地区拥有托管加盟园13家。18H1实现营收2907.86万,净利润2110.54万。 鼎奇教育:公司于17年7月以1.06亿元收购内蒙古鼎奇幼教70%股权,鼎奇创立于2003年,开创将中国传统文化和集体认知教育优势与美国学前教育先进科研成果和个性化方,经过近15年积累沉淀,建立标准化运营管控体系,并拥有完善稳定的师资和教学研发团队,逐渐发展成为内蒙古地区的幼教龙头企业。截止18年上半年,鼎奇共服务幼儿园所19所,其中托管加盟11所,合作园所3所,品牌加盟5所。实现营收1300.12万,净利736.61万。 毛利率同比减少3.04pct至53.10%,毛利率略微有所下降;净利润率同比减少2.17pct至19.47%,净利率下降幅度较小。 下调盈利预测,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金到位,未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。但考虑到一些因素,我们调整公司盈利预测,EPS从18-20年0.45元/0.62元/0.80元调整为0.33元/0.43元/0.54元,对应PE分别为25x/19x/15x。 风险提示:政策性风险;市场竞争加大的风险;幼教人才短缺的风险;收购整合的风险;幼儿园运营、安全风险。

业绩总结:公司2018H1年实现营业收入5.2亿元,同比增长9.7%;实现归母净利润9607万元,同比-7.4%。2018H1收入稳步增长,成本提升使得毛利率略有下滑:2018年H1,公司实现营业收入5.2亿元,同比增长9.7%,其中电子视像业务实现收入2.79亿元,同比减少2.51%,主要因超高分辨率数字拼接墙系统在国外市场销售收入同比减少所致;幼教业务实现收入2.4亿元,同比增长28.27%,实现稳定较快增长。2018H1实现归母净利润9606.69万元,同比下滑7.41%,主要原因在于公司数字拼接墙业务结构中LED产品销售占比提升,板块综合毛利率下降4.41pct;另外,公司在幼儿园运营管理方面加大了对托管加盟模式探索、专业人才队伍、教学产品研发和智慧幼教平台建设等方面的投入,使得幼教行业营业成本同比增加35.58%,公司整体毛利率水平下滑约3pct,净利率下滑约2.2pct。 电子视像业务稳步发展,领先地位依旧:2018H1,公司电子视像业务实现销售收入2.79亿元,同比略微下滑2.51%。在VW业务相关产品方面,公司持续技术创新,保持VW业务产品的市场竞争力;在显示产品方面,公司发布了采用三基色激光光源的新一代DLP显示单元;在软件和服务业务上,公司面向公共安全、高速、金融行业,超高分辨率可视化指挥调度软件ViSmart,先后完成包括北京城市副中心高端智能配电网软硬件一体化解决方案、济南轨道交通R1线开发的可视化综合展示平台等定制化开发,市场领先地位依旧。 园所覆盖领先,立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商,旗下共拥有连锁幼儿园6所,托管幼儿园54所,合作园所3所,加盟幼儿园5103所,特色课程覆盖113所,安特思库加盟406家,托管小学2家,品牌加盟小学3家,品牌加盟早教机构173家;2018H1增加合计近200家,总数排在行业首位。公司托管幼儿园定位中高端,集中于一二线城市,先发优势显著。 红缨教育:2018H1红缨教育实现营收9337万元,净利润1250万元(YOY-54.38%)。业绩有所下滑的主要原因在于,红缨教育上半年,逐步淘汰联系不紧密的部分加盟园、减缓红缨悠久品牌代理商的开发,并暂缓连锁加盟业务,以储备更多优质客户;且红缨推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目,开启探索高端幼儿园托管。目前“新红缨”项目仍属探索孵化期,前期的成本投入和业务策略调整,影响当期盈利能力。目前,红缨拥有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1338所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3162所,红缨悠久品牌代理商182家。预计下半年红缨调整战略,积极推进新红缨高端幼儿园托管、调整推进传统连锁加盟、悠久联盟在内的加盟业务拓展,全年业绩有所保障。 金色摇篮:2018H1金色摇篮实现营业收入1.1亿元(YOY+24.28%),净利润5159.6万元(YOY-8.2%)。业绩小幅下滑的原因在于员工数量及薪酬水平大幅增长,人员成本费用快速增加,为未来业务持续增长奠定良好基础。目前,金色摇篮共有托管加盟幼儿园24所,加盟幼儿园598所;托管小学2所,品牌加盟小学3所;托管加盟早教中心1所,服务早教中心173所。2018年承诺业绩为8260万元,预计大概率能够完成。 可儿教育:2017年8月,公司收购可儿教育70%股权,作为中高端市场渠道重要布局。报告期内,可儿教育拥有托管幼儿园19所,实现营业收入2908万元、净利润2111万元。2017-2019年承诺业绩分别是3846万元、4400万元和5328万元。可儿教育2017年实现净利润4233万元,预计2018年业绩承诺大概率能够兑现。 鼎奇幼教:2017年7月,公司收购内蒙古区域高端幼教连锁品牌鼎奇幼教70%股权,是公司夯实幼教线下布局、拓展区域布局的重要举措。鼎奇教育拥有幼儿园所19所,其中托管加盟11所,合作园所3所,品牌加盟5所。实现营业收入1300万元,实现净利润736万元,标的公司2018-2020年业绩承诺分别为1400万元、1680万元和2016万元,上半年已完成业绩承诺超50%,预计业绩承诺大概率能够兑现。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.24元、0.31元、0.36元,未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

持续布局幼教产业。公司原主业系超高分辨率数字拼接墙系统业务,-2017年,先后收购了红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大幼教品牌,进军幼教行业,明确双轮驱动的发展战略。公司传统业务目前进入平稳增长期,市场地位稳固;幼教业务规模持续扩大,占主营业务的收入比重逐年提升,2017 年比重上升至42.1%。 政策支持、市场需求助推幼教行业迅速发展。1)幼儿教育受政策扶持,自2010年以来,国家相关职能部门已陆续推出了多项政策以发展我国的学前教育;同时学前教育财政支出逐年增长,且在财政性教育经费中的占比逐步提升;2)目前我国学前教育供需缺口较大,公办幼儿园数量不能满足大众需要,民办园占比逐年提升;预计未来在二胎政策与消费升级两因素的推动下,幼教市场空间广阔。 四大幼教品牌线下布局,加速外延整合,幼教生态日益完善。公司以多层次的幼儿园体系为核心,以儿童成长战略为方向,积极寻求业务的横向拓展及客群的纵向延伸,构建幼教生态链。在幼儿园领域,公司现拥有红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大品牌,实现差异化定位、多层次覆盖。此外公司2016年起先后投资或战略合作了贝聊(幼教信息化)、幼师口袋(幼师资源分享平台)、咿啦看书(儿童数字阅读平台)、华蒙星体育(幼儿篮球)、奇幻工坊(机器人教育)等幼教领域的内容或技术企业,渠道、用户与技术的共享基础不断强化。2018年,公司拟投资“芝麻街英语”与收购亲子类戏剧演出服务商小橙堡100%股权,进一步深化公司在线下内容端的布局,儿童成长平台战略不断升级。 投资建议:公司所处的幼教赛道较好,充分受益于政策及阶段性人口红利,公司核心的幼儿园体系日臻完善,已实现差异化定位、多层次覆盖,已具备品牌优势与规模效应;公司在幼教领域通过投资、合作布局学前教育各环节,未来有望助力公司深入挖掘并提升用户价值。预计公司2018-2020年净利润2.76亿元、3.33亿元、3.97亿元,对应EPS 0.30元、0.36元、0.43元,给予2018年传统业务15倍目标、幼教业务35倍目标PE,对应目标价10.34元,给予“买入-A”评级。 风险提示:协同效应不及预期的风险、各品牌外延扩张速度低于预期的风险。

7月27日,公司公告,与教育部学校规划建设发展中心正式签署《战略合作协议》,双方全面推动面向未来的儿童教育形态研究、儿童发展的战略与政策研究、跨领域的儿童成长研究、儿童服务的供应链改革、儿童领域的技术创新和产业链等领域的创新与研究。 教育部学校规划建设发展中心充分发挥教育规划设计、国家教育改革创新要素平台、国家教育改革智库和专家以及行业指导管理优势;威创股份将充分发挥自身在教育市场领域、新科技装备、金融投资等方面优势。具体来看,双方在以下几个方面开展合作:①未来儿童中心研究与实验基地的研究和建设②共同推动广州未来儿童研究院的建立③共同推动儿童成长师资培训项目落地。 此前,公司公告拟收购儿童剧演出市场龙头小橙堡,深度协同原有业务加码儿童综合成长平台布局。公司拟以现金及发股方式收购儿童剧演出市场龙头小橙堡(收购对价为18年16xPE,2019-20年保持20%-30%增速;方式为50%现金+50%发股),该事项不构成关联交易和重大资产重组,本次交易在股票不停牌前提下进行。 小橙堡集儿童演出剧、主题创意艺术展览、亲子网综合视频节目为一体,专注为2-12岁儿童及亲子家庭供亲子类文化艺术产品和服务标准化运营及素质培养。目前已在全国布局多家固定周末亲子基地,为国内儿童剧演出市场行业龙头。 维持盈利预测,给予“买入”评级,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。公司未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。暂不考虑小橙堡,我们预计18-20年EPS分别为0.45元/0.62元/0.80元;PE分别为18x/13x/10x。

n公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统业务,2015年积极转型至幼教领域。公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统的研发、制造、营销和服务,其产品主要应用于公共安全、能源、交通、金融等行业的信息中心,以用于集中管理和监察各种业务。2017年,该板块实现营收6.6亿元,同比增0.41%,贡献公司58%的收入比重。公司在大屏拼接业务领域积累了较多的技术、营销、品牌和管理等方面的优势,目前该板块处于平稳发展阶段。2015年公司开始转型至教育领域,先后收购了红缨教育和金色摇篮,并于2017年完成了对可儿教育和鼎奇幼教的收购。截至2017年底,公司旗下的幼教品牌共拥有幼儿园近5000家。幼教板块2017年实现收入4.8亿元,同比增21.3%,贡献公司42%的收入比重。幼教成为公司业务的重要组成部分。 幼教产业链不断布局完善。公司旗下目前拥有金色摇篮、红缨教育、可儿教育和鼎奇幼教四大品牌,拥有近5000所加盟幼儿园,在幼教领域市占率居前。在教育科研方面,红缨教育和金色摇篮均拥有自主研发的幼儿园课程体系,教育科研实力强劲。除此之外,公司还与幼师口袋、睿艺、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop、Cloud School等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系。2017年,公司通过非公开发行股票募集资金9.18亿元,将用于儿童艺体培训中心的建设。公司近期投资凯瑞联盟获得芝麻街英语35%股权,进一步夯实了幼教产业链布局。 凯瑞联盟主营少儿英语培训。凯瑞联盟成立于2013年,主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人,其目标客户为3-12岁儿童。截止至2017年底,凯瑞联盟旗下共拥有6家直营店及348家签约加盟校(197家已经开始运营),累计学员超过5万人。根据公告,凯瑞联盟2016和2017年扣非后的净利润分别为1384万元和4695万元,其承诺2018~2020年的净利润分别不低于5000万元、6100万元和7400万元,按此承诺,凯瑞联盟2017~2020年业绩CAGR为16.4%,业绩目标相对合理。芝麻街英语具备较强的品牌知名度,创始人具备丰富教育行业运营经验。我们分析认为此次投资有利于提升公司品牌知名度,完善充实幼教产业链布局。 盈利预测和投资评级:公司目前已经形成超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务双主业格局。原有主业在既有优势基础上,将倾向向软件和服务方向拓展,致力于成为控制室综合方案解决者。教育板块则逐渐完善既有幼教产业链,强化品牌管理,搭建教育服务平台系统和产品体系,丰富幼童产业生态。预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.28 元和0.33 元,对应的PE 分别为38 倍和32 倍。随着二胎政策放开和教育早龄化趋势,幼儿教育的相关需求有望获得持续提升,公司将从中受益。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期;政策风险;行业竞争加剧;幼儿园安全风险

并购开启行业整合,全方位布局幼教产业: 威创股份2014年切入幼教行业后通过收购进行行业整合,形成以红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大品牌为主的全方位、多层次产业布局,迅速成长为幼教龙头企业。此外公司不断进行安特思库项目、常青藤俱乐部等新的业务模式探索,培养新的业务增长点,提高办学品质和保教质量。 打造幼教生态圈,开启信息化变革: 公司采取“并购+战略合作“模式,通过投资贝聊、程博士育儿等家园共育、自媒体流量入口实现线上线下板块联动,建立起儿童成长生态圈。并通过与幼师口袋、睿艺、凯瑞联盟等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系,加速幼教生态链的延展。此外,公司目前已构建成儿童成长的智慧信息化底层,积累了大数据优势,将推动幼教领域的管理和信息变革。 多项利好政策扶持,行业前景广阔: 随着二胎政策的放开,新生儿数量、入园率、幼儿园费用全面增长,2020年幼教市场规模或达五千亿。2010年以来国家持续颁布多项政策鼓励幼教发展,资本、资源和人才大量涌入,给行业带来了快速发展的动力。2017年,《民办教育促进法》出台,民办教育的回报预期更加明确,前景十分广阔。 传统主业地位稳固,幼教业务持续看好,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27/0.31/0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为35/30/27倍。公司传统主业优势地位稳固,幼教业务规模和质量的持续提升,随着幼教生态圈的逐步建立,公司业绩增长潜力巨大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:整合效果不及预期,政策落地不及预期,行业竞争加剧。

2.6亿元战略投资凯瑞联盟(芝麻街英语)35%股权,5月14日,公司公告,拟以人民币2.63亿元收购北京凯瑞联盟教育科技35%股权,资金来源为变更用途的部分募集资金或自筹资金。凯瑞联盟主业为运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,凯瑞联盟是“芝麻街英语”在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。凯瑞联盟承诺2018-20年净利分别不低于5000万元,6100万元,7400万元;威创35%股权对应投资收益约1750万元,2135万元,2590万元。以2.6亿元收购35%股权测算,凯瑞联盟100%权益估值7.5亿元,对应18年对赌业绩为15xPE。 “芝麻街英语”:高端少儿英语培训品牌,目前拥有直营店6家,签约加盟校348家,已开始运营加盟校有197家,覆盖全国150个地区,累计学员人数超50000余名。“芝麻街英语”教学体系主要由三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程构成。课程配套了每年200个以上的互动游戏内容,以跨学科、全浸入、全互动的方式进行教学。 根据公司公告显示,凯瑞联盟截至18年3月31日,总资产1.68亿元,净资产3204.6万元;18年1-3月营收2893万元,净利738.7万元,17年营收1.33亿元,同比增长52.4%;净利3468.1万元,同比增长224%。 协同公司“儿童成长战略”,联手知名幼教IP丰富儿童产品服务。本次收购一方面,通过与凯瑞联盟股权合作而达到与“芝麻街英语”品牌建立深度战略性连接,公司联手凯瑞联盟围绕儿童成长主题继续拓展芝麻街英语在中国业务,同时围绕此IP开展与儿童成长相关领域产品和服务开发的探索。另一方面,威创将和凯瑞联盟共享加盟客户资源,引荐部分上市公司体系内优质加盟商客户参与到芝麻街英语在全国的进一步布局中(根据公司年报显示,截至17年底,威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家,加盟园4000余家,牢固构筑规模优势护城河),进一步提升芝麻街英语加盟体系数量和整体质量,发挥协同效应,发展幼儿园+高端英语产业链,打通少儿教育闭环。 维持盈利预测,给予“买入”评级,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。根据公司年报显示,截至17年底,威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家,加盟园4000余家,牢固构筑规模优势护城河。公司未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。暂不考虑本次投资收益,我们维持公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.45元/0.62元/0.80元;PE分别为20x/15x/11x。 风险提示:双方整合效果不及预期,业务开展进度低于预期。

参股高端少儿英语品牌,顺利切入少儿语培赛道。“芝麻街英语”为美国芝麻街工作室(动画节目《芝麻街》的制作方)为3-12岁儿童开发的EFL(英语作为外语)综合性多媒体教育课程。凯瑞联盟为芝麻街英语在国内的运营方,也是该品牌在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。自2013年成立以来,凯瑞联盟通过直营+加盟模式实现了芝麻街英语的全国扩张,成功将其打造为国内具有品牌影响力的高端少儿英语培训品牌。据收购公告,截至2017年末已开设直营店6家,签约加盟店348家(其中已运营的为197家),覆盖全国150个地区,累计培训学员超5万人。 以先进教育理念指导内容研发,数十年IP积淀树立品牌美誉度。(1)《芝麻街》是芝麻街工作室制作的儿童教育系列节目,于1969年首播,近五十年的积累使其成为享誉世界的早教IP。工作室始终将普适且有成效的儿童早期教育作为节目宗旨,在趣味性之上尤其重视传授实用知识、技能以及正确的价值观;同时将严谨的早教研究成果引入节目制作,邀请早教专家、教育学者参与节目全过程,其在改善儿童认知、行为上的效果也得到学界研究成果的支持。(2)芝麻街英语秉承了《芝麻街》早教理念及特色,强调知识与认知的同步提升,即在训练儿童英语口语、读写计算之外,也同步叠加社交能力、情感健康等认知层面的培养。国际化的优质IP与内容结合,使芝麻街英语在国内市场得以更快地获得客户认可、吸引盟商加入。 优质内容助力公司幼教生态完善,有望共享渠道、用户、盟商、技术资源。公司以多层次的幼儿园体系为核心,以儿童成长战略为方向,积极寻求业务的横向拓展及客群的纵向延伸,构建幼教生态链。在幼儿园领域,据2017年报,公司现拥有红缨、金色摇篮、可儿、鼎奇四大品牌,至2017年末已有连锁幼儿园6所、托管幼儿园50所、合作园所4所、加盟幼儿园4922所,庞大的线下园所体系奠定公司渠道及用户基础。此外公司2016年起先后投资或战略合作了贝聊(幼教信息化)、幼师口袋(幼师资源分享平台)、咿啦看书(儿童数字阅读平台)、华蒙星体育(幼儿篮球)、奇幻工坊(机器人教育)等幼教领域的内容或技术提供方建,渠道、用户与技术的共享基础不断强化。此次投资凯瑞联盟,进一步深化公司在线下内容端的布局,且双方在客群、盟商等资源上有较大的共享空间,有望互为助力、放大优势。 投资建议:经过2015年以来的外延布局,公司核心的幼儿园体系日臻完善,实现差异化定位、多层次覆盖,形成品牌优势与规模效应。而在幼教领域的投资、合作布局,使公司在深化行业理解的同时,丰富了资源的多重积累,产业生态初具。未来在继续园所扩张与整合的基础上,公司有望借力生态内的产业资源,寻求用户的深度变现。考虑此次收购带来投资收益,预计公司2018年净利润2.76亿元,给予目标PE35倍,目标价10.58元,“买入-A”评级。 风险提示:外延整合风险,各品牌扩张不力的风险。

公司动态事项 公司拟变更部分募资用途,拟以2.625亿元(占2017年10月定增总额9.18亿元的28.59%)用于收购凯瑞联盟35%股权。 n 事项点评 凯瑞联盟:儿童语培加盟校数量领先,“芝麻街英语”独家运营方 凯瑞联盟创立于2013年,董事长王林为ATA创始人之一,董事曹青曾任ATA首席运营官。凯瑞联盟主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。“芝麻街英语”是国内高端少儿英语培训品牌,截止2017年末,凯瑞联盟旗下共有直营店6家、签约加盟校348家,截止目前已有197家开始运营,覆盖了全国150个地区,累计学员超过5万余名。“芝麻街英语”为3-12岁儿童提供EFL(英语作为外语)综合性多媒体教育课程,包括9年完整的课程体系,主要为三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程,其中三阶段主课程分别为K1-K3的幼儿园课程、P1-P2的小学初级课程和P3-P6的小学高级课程。2016-2017及2018Q1,凯瑞联盟的营收分别为0.87/1.33/0.29亿元,扣非净利润分别为1384/4695/680万元。凯瑞联盟承诺2018-2020年净利润分别不低于5000/6100/7400万元。 凯瑞联盟发展“直盟”合作,CRM和ClassServer提升校区运营水平 凯瑞联盟采取独特的“直盟”合作模式,总部管控部门深度对接加盟店运营、市场、学术和销售部门,为加盟商提供精准服务,在总部和加盟校之间统一运营模式、服务体系和产品体系,降低浅度加盟模式下的加盟商管控风险。目前签约加盟校数量达近350家,凯瑞联盟成为国内儿童语培行业加盟校规模最大的公司之一,未来威创入股后,双方拟将通过建设新型直营中心、打通盟商体系发展优质加盟等方式开办百家芝麻街英语学习中心。另一方面,凯瑞联盟不断利用技术优势提升校区运营水平,完善的CRM系统从招生到后期运营为加盟商提供全方位服务,自主研发的ClassServer云平台为校区提供新一代交互式互联网教育解决方案,增强教学场景的互动性、提供教学大数据及有力的课程&学员管理工具,2018年初开始全面部署。 填充“儿童成长战略”版图,发展幼儿园+高端英语产业链 公司已先后与贝聊、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop等多家儿童教育领域的优质企业建立了战略合作关系,此次收购凯瑞联盟股权将拓展少儿英语培训类项目,进一步填充“儿童成长战略”版图。此次战略投资后,公司将和凯瑞联盟共享加盟客户资源,并引荐部分公司体内优质加盟商参与到芝麻街英语的全国进一步布局。同时,此次股权合作为公司与“芝麻街英语”品牌建立深度战略连接奠定基础,未来有望围绕“芝麻街英语”知名IP开发与儿童成长相关产品或服务。公司发展幼儿园+高端英语产业链,进一步打造陪伴儿童成长商业闭环。 投资建议 暂不考虑收购凯瑞联盟35%股权影响,我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分 别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为29/23/19倍(按2018/5/14收盘价9.07元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增建设儿童艺体培训中心项目。此次入股凯瑞联盟,投资“芝麻街英语”,拓展高端少儿英语培训业务,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

季度营收增速提升,扣非业绩快速增长 Q1的营收在全年中占比通常偏低,2015-2017年Q1营收的全年占比分别为13.70%、18.28%、15.83%。2018Q1公司实现营收2.16亿元,同比增长20.02%,连续三个季度营收增速提升。Q1毛利率为54.58%,较去年同期下降1.83pct;当期销售、管理、财务费用率分别为13.01%(-2.28pct)、28.39%(-2.45pct)和0.62%(+0.49pct),费用控制有效。公司业绩保持稳定增长,Q1实现归属净利润3095万元,同比增长15.21%,归属净利率为14.32%(-0.60pct);扣非归属净利润2883万元,同比增长41.30%。公司稳步发展超高分辨率数字拼接墙系统业务,同时积极推动幼教业务,通过打造教育平台服务能力、提升切入园所管理深度、搭建C端产品与销售渠道系统、投资孵化儿童产业生态公司及持续投资并购提高服务园所数量等来提升幼教业务盈利。公司预计2018H1归属净利润为9338万元-12451万元,同比增速为-10%至20%。 红缨教育战略转型,探索“托管式加盟”的“新红缨” 2017年,红缨教育全年收入2.62亿元,同比下降8.49%;实现净利润7571万元,同比下降26.05%,完成全年5300万元业绩承诺。截止2017年底,红缨教育共有连锁幼儿园6所、品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所)、悠久园3039所。(1)服务收入6240万元,同比下降36.08%,主要系红缨教育战略转型,关注点从量到价,主动淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所、减缓悠久代理商开发,并推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目,加大对园所的服务深度,从而实现单园价值的提升,预计未来将成为新增长点。(2)商品销售收入1.99亿元,同比增长5.83%,主要系悠久园数量大幅增加,客单价同比增长6.06%至1.75万元。 金色摇篮量价齐升,推动业绩高速增长 2017年,金色摇篮全年收入1.98亿元,同比增长81.69%;实现净利润1.07亿元,同比增长76.78%,完成全年6630万元业绩承诺。截止2017年底,金色摇篮共有托管园20所、加盟园534所、托管小学2所、品牌加盟小学3所、托管加盟早教1所、服务早教中心122所、安特思库280所。(1)服务收入1.69亿元,同比大幅增长80.72%,其中托管加盟收入同比增长55.74%至6686万元,主要系托管园满园率提高且新增教师培训收入;品牌加盟收入同比增长70.11%至6504万元,主要系加盟园所数量增加且客单价增长40%至35万元;早教实现收入604万元。(2)商品销售收入2942万元,同比增长87.46%,其中加盟园销售收入2117万元,同比增长66.47%。2017年3月,金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库,全年开设280家,实现服务收入2902万元,新增商品销售收入715万元。 收购可儿教育和鼎奇幼教,线下布局持续扩大 报告期内,公司3.85亿元收购可儿教育70%股权,布局北京区域的中高端幼儿园。可儿教育2017年10月30日开始并表,贡献营收1381万元,并表净利润为1089万元,全年净利润为4233万元,完成全年3846万元业绩承诺。同时,公司1.06亿元收购鼎奇幼教70%股权,拓展内蒙古地区。鼎奇幼教2017年11月1日开始并表,贡献营收525万元,并表净利润330万元,鼎奇幼教承诺2018-2020年扣非后利润总额分别不低于1400/1480/2016万元。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为29/23/19倍(按2018/5/2收盘价9.03元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增募资9.18亿元投入儿童艺体培训中心建设,同时与幼师口袋、睿艺、咿啦看书等建立合作关系,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。