卡位第三方支付,上海即富资源优质。上海即富是专注于小微商家数据服务的控股集团公司,旗下子公司点佰趣拥有全国银行卡收单牌照,通过MPOS硬件终端为小微商户开展的各项支付需求提供收单支付,在MPOS智能收单领域处于中上游,上海即富旗下支付APP即付宝日活用户在63款移动支付APP中也位列13。目前上海即富已经和1700余家外包服务机构建立战略合作伙伴关系,累计服务250万客户,并在各省市建立36家分支机构,业务范围覆盖全国,资源雄厚。 金融布局再下一城,进一步加强协同作用。公司之前已经设立先锋基金、收购香港亿声证券、定向增发投向金融科技云服务平台项目、设立众惠相互保险公司,本次收购进一步完善公司在金融领域的布局,与已有金融业务产生协同效应。另外,本次收购后公司将获得大量小微企业交易数据,也有利于公司大数据领域布局的进一步延伸。 收购标的成长性好,盈利能力强,收购增厚业绩。本次收购标的上海即富成长迅速,盈利能力良好,其2014、2015、2016上半年归母净利润分别为124.24万元、4351.01万元、7484.36万元,2016上半年累计处理交易金额达到2794.25亿元,本次收购2016、2017、2018年业绩承诺分别为1.5亿元、2亿元、2.5亿元,业绩承诺彰显其盈利信心,并购将显著增厚公司利润。 投资建议:假设公司自2017年全年并表,不考虑剩余20%股权收购,预计公司2016/2017年EPS0.10/0.34,上调至“买入”评级。 风险提示:重大资产重组不确定性

投资要点。 事件:公司发布公告,公司全资子公司南京凌云此前在鹤大高速公路靖宇至通化段机电工程施工中标公示中被评为HDJD14标段中标候选人第一名。2016年5月4日,南京凌云收到吉林省高等级公路建设局发出的《中标通知书》,确定南京凌云为上述项目的中标人,中标价为人民币31,417,931.00元。 事件点评:一方面公司的交通工程系统集成业务发展迅速,积累了较多技术和经验,另一方面公司将东北市场作为重点开拓对象,公司获得中标是情理之中。中标金额超过3000万,将对公司2016年盈利情况形成积极影响,也对公司东北市场发展形成了较好的推力。 电力专网业务发展势头良好:公司在电力系统专网建设领域积累了10多年经验,与国家电网保持了较好的合作关系。近年来,电网建设投资呈现加速趋势,配电网和智能电网建设迎来新高潮,对电力信息化需求旺盛,每年投资额超过300亿元。 公司电力专网业务在经历了连续2年下滑之后,扭转了不利情况,实现了较好的发展,随着国家电网继续增加投资,公司仍将维持一定增速。 城市轨道交通和智慧交通发展,将成为公司主要业务方向:公司业务逐渐向交通行业倾斜:1.城市轨道交通市场巨大,每年全国新增10条地铁线,约400公里里程,需要新建配套检票、广告展示、站点信息管理系统。此外现存80多条线路,约有10%的站点需要进行系统更新升级,是一个超过100亿元的市场。2.交通部大力推广智慧交通,对车辆部署电子车牌和通信终端,公路部署新型通信专网提出了更多需求。3.公司在交通专网技术、市场资源等积累多年,参与到所有一线城市和大部分二线城市地铁专网建设,具备较强的竞争实力。4.轨道交通专网领域内原有外资公司设备将被逐步替换,对键桥通讯也是很好的参与机会。预计未来公司主要业务将依赖交通行业网络建设,保持稳定增长。 定增36亿,布局金融、物联网新增长点:公司2015年10月宣布非公开发行拟筹集36亿资金,用于物联网项目和金融云服务平台,金融领域标的收购。物联网方面,公司进行基于安卓的平台研发,与公司在能源、交通等行业专网建设相结合,形成软硬件一体解决方案,预计能实现年利润超过1.5亿元。 金融方面,建设金融云服务平台,并购买盈华租赁约75%股权,布局金融服务和金融上游信息服务,将对公司多元化发展和提升盈利水平有积极影响。 盈利预测与投资建议:定增项目将扩展公司在物联网、金融等新兴业务的实力,提升公司盈利水平。预计公司2016-2017年的EPS为0.09元、0.17元,对应PE161/86X。我们给予“增持”评级。 风险提示:定增项目失败风向,竞争加剧风险,主营业务发展遭遇瓶颈而不能维持增长风险,新扩展业务发展不及预其风险。

公司发布2015年业绩快报,营业总收入为846,217,770.43元,比上年同期+63.50%;利润总额为24,448,395.66元,比上年同期+68.17%;归属于上市公司股东的净利润为28,584,326.91元,比上年同期+50.33%。不考虑外延并购影响,内生增长业绩符合预期。 公司于近日收到《中标通知书》,确定公司为南宁市轨道交通2号线工程警用通信系统设备集成采购及相关服务项目的中标人,中标金额为人民币50,500,000元。 传统业务方面,对外加大市场开发力度,对内加强内部管理,2015年业绩快速增长。2015年度公司加大了市场开发力度,促使公司销售业绩较去年同期有较大幅度增长。同时,在费用控制和内部管理方面,公司加强了内部管理,提升了管理效率,2015年营业利润同比上升68.17%。在提高订单获取能力的同时,公司加强了在资产结构优化的能力,收到了部分合同执行理赔款,处置了公司部分资产。 内生外延双驱动布局大数据产业链,为产融结合提供强有力支撑。公司的物联网+以及与英国帝国理工学院、先锋金融等合作的医疗机器人和可穿戴设备有望成为大数据的采集入口,与此同时公司成立淮海数据公司,布局大数据交易、清洗和建模技术开发,并通过外延合作,获取帝国理工在大数据科学领域的研究支持。公司目前在大数据采集-交易、处理-建模分析,全产业链的布局将为公司未来开展供应链金融、征信等服务提供强有力的支撑。 有望依托大股东资源,布局金融全产业链。公司已经在证券、小额贷款、基金、投资、互助保险等领域有所布局。公司定向增发的部分资金还将投向金融科技云和并购盈华租赁,大股先锋金融在金融板块更是实力突出。公司通过布局金融板块,向产业链上的客户提供金融服务,可以密切上下游公司之间的联系,形成产业链竞争优势。产业与金融积极互动,虚实结合帮助公司未来打开更广阔的成长空间。 维持“增持”评级.维持16/17年盈利预测6700万、8400万,对应PE71/57倍。 风险提示:并购过会无法通过的风险

投资事件:公司发布2015年年度业绩快报,实现营业收入84,621.78万元,同比增涨63.50%,营业利润2,286.65万元,同比增涨1,778.07%,归属上市公司股东的净利润2,858.43万元,同比增涨50.33%。 报告摘要:业绩大幅增长,经营效率提升。公司2015年加大市场开发力度,销售业绩大幅提升,管理效率提高,迎来业绩大幅增加。报告期内公司转让部分应收账款、预付账款及其他应收款,控制公司风险。剥离低效、回收周期长、风险大的广电、柬埔寨业务,提升业务质量。 大数据布局逐渐完善。报告期内公司参与设立淮海数据公司,进入大数据交易领域。2015年10月公司冠名帝国理工大数据研究中心,在大数据技术、可穿戴设备和医学机器人领域展开深入合作,获得帝国理工的技术支持的同时布局增加大数据采集端。11月公司与中国领先的大数据资产运营商九次方合作,开拓政府大数据平台建设业务,进一步在大数据布局。 先锋金融集团入主,产融结合空间广阔。公司2015年10月向乾德精一等定增3.97亿股,精一关联方先锋金融集团实际上取得公司控制权,先锋金融集团在金融领域实力强劲,在融资租赁、小额贷款、金融支付、投资、担保、保险、众筹等领域皆有布局。公司随后定向增发投向金融科技云服务平台项目,设立先锋资金,收购香港亿声证券,拓宽业务领域,协同大股东优势业务资源。互联网金融布局有望助力公司为传统产业链客户提供金融服务,增强产业竞争优势。公司建设基于物联网技术的综合研发平台和物联网行业解决方案,结合公司在大数据领域的布局,有望为产融结合提供强力支持,空间广阔。 投资建议:预计公司2016/2017年EPS0.11/0.16元,给予“增持”评级。 风险提示:创新业务开展速度低于预期。

投资要点: 上调目标价至24元,维持“增持”评级。公司12日晚间公告,香港子公司以2400万港元收购香港亿声证券100%股权,公司金融牌照布局再下一城。维持2015-2017年EPS预测为0.11/0.15/0.20元,考虑到市场风险偏好已显著提升,参考互联网金融公司目前平均估值,上调目标价至24元,维持“增持”评级。 收购香港证券牌照,完善互联网金融布局。先锋金融集团入主后,公司相继涉足小贷、融资租赁、公募基金等金融业务,同时加码金融科技云和政府大数据交易,先锋金融借助上市公司平台整合发展互联网金融布局的意图呼之欲出。先锋金融旗下在内地已有诚浩证券,在香港尚无证券牌照,投资者此前预期公司将仅在内地开展互联网金融业务,而我们判断本次收购将与11月5日先锋金融获取的跨境支付牌照形成协同,允许公司开展更全面、更国际化的互联网金融服务。 互联网金融行业尚处起步,公司先发优势明显。互联网金融在在线支付、P2P信贷领域已进入发展平台期,领先者优势已较为稳固,而先锋金融旗下先锋支付和网信理财均有不错市场地位。在保险、银行、证券等专业性更高的领域,互联网的渗透程度还较低,未来发展潜力巨大。这些领域既需要深刻的传统金融业务理解和相关资质牌照的具备,也需要出众的互联网科技开发能力。先锋金融旗下两者兼备,先发优势明显,上市公司资产注入预期强烈,有望在互金领域快速壮大。 风险提示:互联网金融业务整合进度低于预期,呆账、坏账等风险。

投资要点: 并购香港亿声证券,金融布局再下一城。公司2015年11月12日发布公告,其全资子公司键桥投资(香港)以2400万港元收购Brilliant Finance 持有的亿声证券100%股权。亿声证券根据证券及期货条例可从事第1类(证券交易)及第4类(就期货提供意见),并且是香港联合交易所有限公司(以下简称“香港联交所”)交易权持有人。 交易能否完成需要视先决条件完成情况而定。根据协议,签署后10个工作日内先支付1200万港币,若由于先决条件未获达成或豁免,协议日起三个月后第一个工作日支付450万港元,六个月后第一个工作日支付450万港元,上述金额均为可退回按金,完成时支付剩余金额。若先决条件于最后截止日期之前未能达成或获豁免,则协议将予终止,卖方将可退回按金退还买方。最后截止日期为协议日期起后12个月(或双方约定的其他日期)。协议完成的先决条件包括:买方变更亿声证券的股权及提名的董事获得香港证监会及香港联交所批准;亿声证券牌照仍然获发并以活跃状态存续,亿声证券拥有香港联交所交易权,且作为经纪参与者参与中央结算系统;亿声证券须促成委任买方提名之2名人士成为亿声证券的持牌人等。此次并购亿声证券,不仅获得了相关业务经营牌照,还可以利用亿声证券在香港已积累的各项资源与地域优势,拓宽业务范围,为其将来从事其他证券积累经验。 金融板块布局渐完善,产融结合协同效应强。公司此前已经在小额贷款、基金、投资、互助保险等领域有所布局。公司定向增发的部分资金还将投向金融科技云和并购盈华租赁,大股东先锋金融在金融板块更是实力突出。公司通过布局金融板块,向产业链上的客户提供金融服务,可以密切上下游公司之间的联系,形成产业链竞争优势。产业与金融积极互动,虚实结合帮助公司未来打开更广阔的成长空间。 内生外延双驱动布局大数据产业链,为产融结合提供强有力支撑。公司的物联网+以及与英国帝国理工学院、先锋金融等合作的医疗机器人和可穿戴设备有望成为大数据的采集入口,与此同时公司成立淮海数据公司,布局大数据交易、清洗和建模技术开发,并通过外延合作,获取帝国理工在大数据科学领域的研究支持。公司目前在大数据采集-交易、处理-建模分析全产业链的布局将为公司未来开展供应链金融、征信等服务提供强有力的支撑。 维持“增持”评级,维持盈利预测。预计公司15-17年对应EPS 分别为0.10/0.17/0.21元,对应PE 为177/104/84倍。公司在手订单充足,短期业绩有支撑。随着公司在物联网+和金融等布局逐渐落地,发展空间广阔。维持“增持”评级。 风险提示:存在并购过会无法通过的风险。

投资要点: 习主席访问帝国理工,并参观键桥通讯冠名数据经济联合实验室。2015年10月21日,习主席受邀访问帝国理工学院,帝国理工在习主席访英期间与建银国际、先锋集团签署备忘录,将就医学机器人、可穿戴设备、数据科学等方面展开深入合作,键桥通讯作为先锋集团关联公司冠名了 “建银国际-键桥-帝国理工学院数据经济实验室”。建银国际和先锋集团将在研究项目进行及帝国理工研究成果实现产业化的过程中,提供多层级的综合金融服务。 三方合作有助于推动科研成果产业化及商业化,巩固公司在大数据与互联网金融领域的资源优势。此次三方合作将有力促进公司在大数据领域的战略布局。 此次合作整合了建银国际提供的综合金融服务资源,帝国理工在科学工程、医疗与数据科学等领域的技术研发优势,以及公司和股东先锋集团在通讯技术及互联网金融领域的客户资源优势,可谓强强联合。参与此次合作将有助于发挥公司及合作方的行业优势、技术研发和营销网络优势,有力推动合作项目中的科研成果的产业化及商业化,提升公司的综合竞争力和影响力。 内生外延双驱动,打通大数据采集-处理和分析应用产业链。公司在大数据产业链上的布局日益完善,1)在大数据采集端,公司定向增发投向“物联网+行业”,未来在能源、金融和交通领域的落地将产生海量的数据。2)在大数据处理分析领域,公司在10月19日以自有资金200万元参与投资淮海数据公司,计划从事大数据交易、清洗与建模技术开发业务,而通过此次合作,公司将直接获得帝国理工学院在数据科学等领域研发实力的支持;3)在大数据变现领域,公司目前已经在小额贷款、基金、投资、互助保险等领域有所布局。再加上定向增发投向金融科技云以及收购增资盈华租赁,大数据金融布局日益完善。另外,此次合作,公司又将布局延伸至医疗机器人与可穿戴设备领域,这在为公司创造更多大数据获取渠道的同时,大数据也将助力这些领域更加智能化,为公司数据变现创造更多样化的渠道。 产融结合打开丰富想象空间。公司通过专网通信业务在交通、能源等领域积累了丰富的客户资源,这将为公司的大数据金融生态提供客户资源方面的支撑;另外借助于大数据金融领域的布局,公司可为客户及中小型供应商提供金融服务,密切加强上下游企业与公司的联系,形成产业链竞争优势。产融结合日后将成为公司传统业务与大数据金融的桥梁,虚实结合帮助公司未来打开更广阔的成长空间。 维持“增持”评级,维持盈利预测。预计公司15-17年对应EPS 分别为0.10/0.17/0.21元,对应PE 为170/100/81倍。公司在手订单充足,短期业绩有支撑。随着公司在物联网+和金融等布局逐渐落地,发展空间广阔。维持“增持”评级。

本报告导读: 公司与徐州市政府旗下投资平台、网信集团等合资设立淮海数据公司,涉足政府大数据的交易、清洗、建模,有望促进公司互联网金融能力,并在淮海区域开辟市场。 维持目标价17元及“增持”评级。公司18日晚间公告与徐州国盛、沈阳万盟、网信集团合资成立徐州淮海数据交换服务有限公司,出资200万元占股20%,关联方网信集团占股10%,前期筹备已完成。公司借此涉足政府大数据业务,有望与互联网金融业务产生强协同,催化公司业务发展,并促进公司业务在淮海地区落地。维持2015-2017年EPS为0.11/0.15/0.20元,维持目标价17元及“增持”评级。 加码政府大数据业务,与互联网金融形成强协同。公司在乾德精一入主后,通过整合运作盈华小贷、众惠保险、盈华租赁和先锋基金等资产,不断发力金融业务,借助上市公司平台进行大互联网金融布局的意图呼之欲出。市场对公司在政府大数据领域的布局事先并无预期,我们认为:①政府大数据包含宝贵的征信、金融数据,有望通过政府控股、公司参股的淮海数据公司进行加工和变现,帮助互联网金融业务提高风控能力、识别优质客户;②互联网金融产生大量信用数据,可以对政府征信数据形成有效补充,交易价值显著;③公司关联方先锋金融集团在交易和支付IT系统领域经验丰富,有望为建设数据交易平台提供服务,从而提升政府关系黏性。 主营业务对地方政府关系需求强,有望同时受益。公司电力与能源专网、交通信息化、电子车牌等传统主营业务对地方政府关系均有较强依赖,本次与徐州市政府合作,有望促进这些业务在淮海地区落地。 风险提示:政府数据开放进度低于预期,业务间融合困难。

投资要点: 调目标价]至17元,维持“增持”评级。公司 14日晚间公告非公开发行3.97亿股募资36.5亿元,以收购盈华融资租赁74.64%股权、建设金融科技云平台等,并通过子公司先锋投资设立基金管理公司。本次定增进一步完善了键桥通讯在新型金融领域的布局,同时公司控制权更为集中,有利于公司加速转型,开展后续资本运作。由于柬埔寨公网及广电业务剥离,下调2015-2017年EPS 至0.11/0.15/0.20元,参考互联网金融公司的平均估值水平,上调目标价至17元,维持“增持”评级。 剥离低效业务,加码互联网金融。公司在保留专网通信、交通信息化、电子车牌三项核心业务外,中止了回报周期长的柬埔寨和广电项目,同时加码互联网金融。市场对公司进入互联网金融领域尚无预期,我们认为,通过盈华小贷、先锋投资和众惠保险,公司已具备对产业链上下游企业的金融服务能力,通过本次非公开发行进军融资租赁、金融云和基金管理,进一步完善金融服务能力,有助于获得更大收益。 乾德精一控制权加强,后续互联网金融运作可期。本次发行导致公司控制权发生变化,乾德精一获得公司控制权。精一关联方先锋金融集团旗下互联网金融资产丰富,且是大平台、小公司格局,利用上市公司平台进行资产注入和整合的预期强烈。后续双方有望开展深入合作,进一步完善上市公司的互联网金融布局。 风险提示:互联网金融呆账、坏账风险,新业务融合困难。

投资要点: 维持“增持”评级和目标价14元。继前期证监会立案调查事项落地,公司公告取消广电业务订单。至此,公司“历史遗留问题”清理结束,后续有望加快新业务的布局,同时可以集中精力推进柬埔寨公网项目和汽车电子标识业务。因广电业务订单取消,下修2014-2016年EPS为0.05/0.29(-28%)/0.70(-14%)元,同时因公司成立小贷公司,加快供应链金融业务开拓的步伐,维持14元目标价和“增持”评级。 舍弃鸡肋,广电业务订单终止。公司公告解除与高清文化签署于2014年6月2日的11亿元广电业务订单。为控制合同风险,公司之前采取了大量措施促进合同的执行,但由于高清文化融资进展缓慢,最终未能在2015年2月28日向公司支付合同预付款。对于该订单的终止,由于前期公司给予了反复的风险提示,所以市场有充分的预期。我们认为,放弃该毛利率较低且风险较高的广电业务订单,有利于公司卸下历史包袱,加快新业务开拓的步伐。 设立小贷公司,实业和金融业务相得益彰。公司同时公告拟与深圳方太厨具有限公司、深圳市亦禾供应链管理公司共同出资设立深圳盈华小额贷款公司,注册资本3亿元,公司认缴1.5亿元。我们认为,通过与品质卓越的方太厨具结盟,加上专业的供应链管理公司,键桥可逐步开展供应链金融业务,一方面拓宽公司的业务范围,另一方面可为上下游公司提供融资,“产融结合”的战略逐步凸显。 催化剂:外延式发展项目落地;汽车电子标识快速推广。 风险提示:柬埔寨项目不达预期;应收账款逾期导致大额减值损失。

维持“增持”评级和目标价14 元。证监会立案调查事项落地,对相关责任人处以3-60 万元不等的罚款。我们认为,立案调查事项的落地消除了市场担忧,公司后续的柬埔寨公网、广电接入及汽车电子标识等业务将有序推进。据公司2014 年业绩预告,预测2014-2016 年EPS 为0.05(上调67%)/0.40/0.81 元,维持目标价14 元和“增持”评级。 工信部支持,广电网络双向改造有望加速推进。据科讯网,陕西广电、湖北广电2 月13 日分别公告,获工信部批复,可开展基于有线电视网的互联网接入、互联网数据传送增值、国内IP 电话等业务。我们认为,在工信部的支持下,我国广电网络双向改造有望加速。键桥通讯与深圳高清文化签订的约11 亿元CMTS 项目订单尚未执行,在广电网络双向改造加速推进的背景下该订单顺利执行的可能性将会提升,一旦交易对方融资完成并执行,公司的盈利能力将明显提升。 电子车牌快速推进,构筑车联网识别入口。据《汽车电子标识通用技术条件》和扬子晚报,2014 年11 月国家标准征求意见稿发布,2015年初,符合国标的第一批电子车牌将在无锡发放10 万张,到2018 年电子车牌则有望覆盖全市所有机动车。随着京津冀一体化的推进,电子车牌有望在全国快速铺开。我们测算未来5 年电子车牌市场规模将近百亿。键桥通讯从2012 年就开始投入RFID 芯片的研发,高速读取的稳定性处于领先地位,有望充分受益于电子车牌的推广。 催化剂:高清投资项目执行;电子车牌快速推广。 风险提示:柬埔寨项目不达预期;应收账款逾期导致大额减值损失。

首次覆盖并给予“增持”评级,目标价14元。键桥通讯在经历了2013-2014的业绩低谷后,目前在手订单超10亿。从战略上,公司放弃了对精麦通的并购,聚焦于工业互联领域,随着柬埔寨公网及国内汽车电子标识市场的启动,公司业绩有望迎来反转。预计其2014-2016年EPS分别为0.03/0.40/0.81元。可比公司2015年平均PE为34倍,鉴于键桥通讯的电子车牌业务存在爆发式增长的机遇,我们给予公司2015年35倍PE,目标价14元,首次覆盖给予“增持”评级。 RFID汽车标识推广在即,构筑车联网识别入口。市场对“电子车牌”市场的预期较为模糊,作为汽车的“二代身份证”,其可用于反恐、拥堵治理、交通收费等众多领域,是车联网智能识别的基础,以2014年底1.45亿汽车保有量为基础,我们测算未来5年渗透率90%,电子车牌仅RFID标签的市场规模将近百亿。2014年11月份,国标委已经发布了中国电子车牌标准,我们判断从2015年开始将逐步推广。键桥通讯从2012年就开始投入电子车牌芯片的研发,有望从中受益。 进军柬埔寨公网市场,打造海外开拓的桥头堡。市场忽视了公司海外公网项目的业绩弹性,我们认为柬埔寨宽带接入市场发展不足,键桥计划建设600个4G基站以提供移动宽带接入能力,同时开展IDC、IPTV和专网接入业务。目前该项目已处于加速布网阶段,2015年有望逐步贡献业绩。 催化剂:高清投资项目执行;电子车牌快速推广。 风险提示:柬埔寨项目不达预期;应收账款逾期导致大额减值损失。

站稳国内是基础:交通市场增长迅速,是企业业绩增长点。国内市场依旧处于良好态势,尤其是交通领域,受国家政策影响,城市智能交通、轨道交通、高速公路共同发力,拉动市场需求高速增长。公司在交通领域的业绩正逐步赶超电力行业,成为公司业绩增长的主要来源。预计2014年交通领域的销售增长仍将在40%以上。 布局海外:管端先行,云终两端相继跟进。柬埔寨通信产业尚不发达,具有很大的市场空间。公司以宽带为切入点,通过为进行专网建设打开柬埔寨市场。下一步公司将进一步开展“云、终两端”业务,从该市场获取更多利润。根据项目可行性报告,项目六年内将产生的税后收益约为10465万美元。近两年,项目贡献收益相对较少,但公司后续“云、终两端”业务的开展将进一步提升这一收益值。 并购进军手游。2014年7月,公司收购了北京精麦通无线信息服务有限公司100%股权,正式进军游戏领域。精麦通在游戏领域经验丰富,推出了近100款以上产品,市场反应良好。手游市场正处于爆发期,2013年中国移动游戏收入112.4亿元,同比增长246.9%。公司打开柬埔寨的市场之后,有可能向该市场推出精麦通的产品, 盈利预测:我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为7.61亿/10.35亿/14.32亿元。净利润分别为0.84亿/1.07亿/1.28亿元。对应EPS分别为0.21元/0.27元/0.33元。 风险提示:市场竞争风险。

事 项 公司公布柬埔寨合作项目。 主要观点 1. 公司海外市场获得突破,进军柬埔寨。 该项目标志着公司正式进军柬埔寨市场。该项目计划打造一个覆盖柬埔寨六大重点城市高速通信网络,包括骨干传输网建设、IDC 数据中心建设、城域网建设、LTE-FDD 无线接入网建设,并最终实现商业运营。 该项目可满足六大城市个人、家庭、企业等 30 万用户的高速无线宽带网络接入需求,网络接入层采用 LTE 基站进行无线覆盖。计划新建基站600 个,打造100G 的骨干网络2. 项目的商业模式:为企业客户提供网络资源支持,预期六年实现盈利1.6亿美元。 由于柬埔寨市场电信行业开放较早,市场竞争较为激烈,同时国内居民收入较低,在柬埔寨市场目前提供运营服务的运营盈利质量较差。面对人们对数据网络的需求,柬埔寨本地的运营商缺乏资金和技术来建造一张全国性的网络。公司正是看重这一市场机会,力图打造一个覆盖重点区域的高速网络。 公司未来的收入来源:主要是与本地运营商合作,将无线宽带接入业务、骨干传输网带宽、IDC 业务等批发给本地运营商,及利用现有网络资源向政府部门、银行等集团大客户等提供专网业务,所以本项目中的收入来源主要包括 LTE无线接入带宽资源出租、、骨干传输网的带宽出租及 IDC 业务收入及针对政府、银行等行业大客户的专网项目业务收入。 根据公司公开的材料,项目运营前六年,销售收入总额为 4.16 亿美元,项目净利润总额为 1.6 亿美元. 综上所述,我们看好公司在海外市场的拓展,2013、2014 EPS 分别为0.09、0.21,对应的估值为97 倍、42 倍。首次给予推荐评级。 风险提示. 1. 订单合同不达预期。 2. 海外政策风险