不锈钢管龙头定位高端化，构筑核心竞争优势。公司是国内工业用不锈钢管制造龙头，产品下游应用领域中，石油、化工、天然气收入占比和毛利率较高，工艺上无缝管收入占比和毛利率较高。未来公司将持续提升高端产品的收入占比（石油化工天然气行业的油井管&核电蒸发器U型管等高端产品）。公司装备工艺领先，且已有多项产品打破国外垄断。公司产能逐年稳增，产销率保持高位，经营稳健。截止2023Q3公司营收61.54亿元（同比+29.33%），归母净利11.08亿元（同比+26.25%）。受益于产品高端化、全球化布局以及国产化替代，公司将夯实龙头地位，未来业绩增长可期。 丰富产品线，积极布局不锈钢管产业链上游。公司持续发力高端产品，22年无缝管、焊接管吨售价同比+8%、+21%，产品售价稳步上涨。公司通过优化产品结构，抵御原材料价格波动风险，吨毛利实现同比增长，产品高端化效果显著。公司积极向不锈钢管产业链上游布局，持有永兴材料7.15%股份（公司重要原材料供应商），持有合金公司68.5%股份（高品质特种合金新材料），此外持有久立材料公司70%股份（不锈钢钢丝、不锈钢焊丝等）。 高端产品：高端油井管迈向全球化，国际市占率有望提升。面对油气开采领域中恶劣的腐蚀环境，镍基合金的开发和应用受到重视。公司是国内为数不多的高端油井管的主要供应商之一，现有产能包括年产3000吨项目，以及5500KM核电、半导体、医药仪器仪表等领域用精密管材项目。预计随着公司高端油井管向全球化迈进，公司的国际市占率有望提升高端产品：蒸汽发生器用U形传热管双寡头，充分享受行业红利。“十四五”时期我国有望保持每年6-8台甚至10台核电机组的核准开工节奏，核电产业上游迎来新的发展机遇。公司在核三代、核四代及核聚变方向均有布局，多个核电产品率先实现国产化。核三代上，公司是唯二的可供应核电蒸汽发生器用U形传热管厂商，产能5万吨，具备一定弹性空间。公司有望充分享受核电核准开工节奏提速红利。核四代和核聚变上，公司均有产品布局，抢占先发优势。 盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为78.45、102.28和113.40亿元，归母净利润分别为15.28、16.00和17.79亿元，对应PE分别为12.8/12.2/11.0倍。结合可比公司情况，采用PE估值，给予24年16倍估值，对应市市值244.48亿元，给予目标价25.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司是高端不锈钢管材龙头，高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年，目前总产能约 15万吨/年。不锈钢管领域行业壁垒较高，尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下，多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响：根据公司公告，2019年以来无缝管毛利率稳定处于 30%以上的高水平，且焊接管毛利率除 21年受政策影响外也基本处于 25%以上。预计后续随着进口替代提速，高附加值产品占比不断提高，公司业绩将淡化周期影响，实现稳定增长。 下游需求回暖，油气输运管业务有望持续贡献利润。根据公司公告，公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域，其中油气化工领域占公司营收比重近年均位于 49%以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升，油气输运管道和 LNG 管需求明显增加；同时 2021年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱，预计公司油气管盈利水平企稳回升。 核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高，政策加持和行业景气回暖背景下，公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约 500吨，弹性空间较大；同时 21年 5500KM 项目投产后，镍基合金油井管产能也有明显增长。碳中和背景下当前核电项目批复加快，同时油气开采领域资本开支维持高位，进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展，预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高，国内只有少数厂商具备生产能力，竞争格局稳定，预计公司新增产能可以充分消纳，高端产能放量将显著增厚公司业绩。 盈利预测与估值：“十四五”期间，核电、油气等主要下游需求预期持续增长，叠加公司高端产能逐步释放，我们上调公司 2023-2024年归母净利润预测至 14.26亿元、14.52亿元（原预测分别为 12.12亿元、13.54亿元），并新增 2025年归母净利润预测 15.87亿元，按当前收盘价计算，2023-2025年对应 PE 分别为 13倍、13倍和 12倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢、盛德鑫泰为可比公司，23年平均 PE 为 22倍，高于久立特材 23年 13倍 PE，因此维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。

近日公司发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营业收入 61.54亿元，同比+29.33%； 实现归母净利润 11.08亿元， 同比+26.25%； 实现扣非归母净利润 8.80亿元， 同比+0.86%。 第三季度公司实现营业收入 23.90亿元，同比+34.77%； 实现归母净利润 3.96亿元， 同比+6.52%； 实现扣非归母净利润 3.93亿元， 同比+1.72%。 点评： 高端产能逐步释放， 公司 Q3业绩增长符合预期。 公司前三季度销售毛利率为 24.77%， 同比+0.09pct； Q3毛利率为 27.69%， 同比+2.59pct， 环比+5.38pct。 随着公司高端产品产能逐步释放， 产品利润率有所提升， 并带动公司整体经营业绩上涨。 而 Q3单季度公司净利率为 16.51%， 环比-6.45pct， 主要原因在于 Q2季度公司处置永兴材料部分股权， 使得 Q3投资收益减少。 产品结构持续优化， 盈利能力有望提升。 公司多年来持续投入研发， 引进国内外先进装备， 对不锈钢管的生产过程进行了系统化和全方位的技术攻关和技术改造， 截至 2023年中报， 公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、 高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为 20%。 公司正积极开展油气、 核电、 航空等领域高端产品的开发及资格认定， 随着 5500KM核电、 半导体、 医药、 仪器仪表等领域用精密管材项目等高端项目逐步投产， 后续公司整体盈利能力有望提升。 主动参与国际市场竞争， 境外业务持续扩张。 通过收购境外优质资产和业务， 公司复合管产品及业务不断完善与优化， 提升了国际竞争力和品牌影响力。 2023年上半年， 公司境外营业收入同比上升 49.22%， 主要系公司积极开拓境外中高端市场。 公司在今年 4-5月份， 完成了对德国 EBK 公司的收购， 进一步拓展复合管国际市场。 EBK 公司于 9月与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同， 合同总价（含税） 约为5.92亿欧元（折算为人民币约 46亿元） ， 该次钢管合同的签订， 不仅加速公司国际化经营的进程， 也为公司未来业绩增长提供支撑。 投资建议： 公司是工业不锈钢管龙头企业， 市占率多年位居行业第一， 随着产品结构持续优化， 高端产品产能逐步释放， 公司的盈利能力有望快速提升。预计公司2023-2024年EPS分别为1.49元、1.44元，对应PE分别为13.21倍、 13.68倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 环保风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险； 政策风险； 外贸出口风险。

事件概述：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3，公司实现营收61.54亿元，同比增长29.3%；归母净利润11.08亿元，同比增长26.3%；扣非归母净利8.8亿元，同比增长0.9%。2023Q3，公司实现营收23.9亿元，同比增长34.8%、环比增长14.6%；归母净利润3.96亿元，同比增长6.5%、环比减少17.5%；扣非归母净利3.93亿元，同比增长1.7%、环比增长46.2%。点评：主营业务毛利提升，投资收益同环比下滑2023Q3vs2023Q2：2023Q3归母净利润环比减少0.84亿元，主要减利点为其他/投资收益（-2.88亿元）、费用和税金（-0.54亿元）；增利点为毛利（+1.96亿元）、公允价值变动+0.35亿元）、所得税+0.18亿元）、减值损失等+0.08亿元）。2023Q3vs2022Q3：2023Q3归母净利润同比增加0.24亿元，主要增利点为毛利（+2.17亿元）、公允价值变动+0.15亿元）、少数股东损益+0.04亿元）；主要减利点为费用和税金（-0.73亿元）、所得税（-0.44亿元）、其他/投资收益（-0.85亿元）、减值损失等（-0.08亿元）、营业外收支（-0.01亿元）。未来核心看点：产品结构持续优化，公司龙头地位稳固①持续布局高端产品，促进产品结构优化。 公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.91、13.56和15.35亿元，对应10月30日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收37.64亿元，同比增长26.1%；归母净利润7.12亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利4.87亿元，同比增长0.2%。2023Q2，公司实现营收20.86亿元，同比增长25.2%、环比增长24.2%；归母净利润4.79亿元，同比增长53.6%、环比增长105.9%；扣非归母净利2.69亿元，同比减少11%、环比增长22.9%。 点评：产品业务线不断丰富，毛利率小幅回落①量：产业业务线不断丰富。公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，电力设备制造行业的营业收入增长41.07%；主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，使得其他类产品和境外营业收入分别增长65.56%和49.22%。 ②价：2023H1原材料价格下跌，公司毛利率小幅回落。2023H1产品主要原材料不锈钢价格持续回落，其中2023Q1同比降低12.36%，2023Q2同比降低9.52%。2023H1公司毛利率为22.92%，同比减少1.51pct；2023Q2公司毛利率为22.3%，同比减少2.7pct，环比减少1.4pct。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 ②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.18、12.67和14.58亿元，对应9月1日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件：23H1实现营收 37.64亿，yoy+26%；归母净利 7.1亿，yoy+40.7%；实现扣非归母净利 4.87亿，yoy+0.18%。分单季度看，23Q2营收 21亿，环比+24%，同比+25%；23Q2归母净利 4.8亿元，环比+106%，同比+54%；23Q2扣非归母净利 2.7亿元，环比+23%，同比-11%。 主业经营稳中有增。23年上半年公司实现永兴材料长期股权投资收益 1.55亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为 3.32亿元，同比增长 15.2%。23Q2实现永兴材料长期股权投资收益 0.76亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为 1.92亿元，同比增长 10.7%，环比增长 38.1%。 23H1毛利率达 22.9%。23H1毛利率较去年同期下滑 2.5PCT。出口毛利率达27.5%，同比提升 5.3PCT。分单季度看 23Q2毛利率 22.3%，环比下滑 1.4PCT，同比提升 0.8PCT。 合金公司营收快速提升。23H1合金公司实现营收 5亿元，同比+131%，环比+17%，净利润-408万元，而 22年上、下半年盈利分别为 0、0.13亿，系合金公司折旧增加，随着市场开发，后续产品放量和高端产品占比提升可期。 二季度收购 EBK 布局海外。5月公司收购 EBK100%股权，EBK 净资产 9950万元，合并以来至 6月底实现营收 5476万元，亏损 296万元。EBK 是德国百年企业，主要从事冶金复合管业务，该项收购有望助公司拓展复合管国际市场。 非经常性损益增加系远期结售汇浮亏和永兴材料减持所致。一方面，23Q2公允价值变动损失达 3943万元，主要系远期结售汇合约浮亏，23H1公允价值变动损失录得3106万。另一方面，上半年公司减持永兴材料股权，持股比例由 8.6811%下降至7.1545%，该项处置实现投资收益 2.95亿元。 考虑永兴材料盈利受碳酸锂价格影响，以及上半年公司对永兴材料股权进行了减持，我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.48、1.31、1.40元（原 1.37、1.40、1.47元）。我们以 DCF 法进行估值，目标价 21.87元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

推荐逻辑：1）2022年公司高端产品营收占比20%，未来随着高端产品持续放量，公司业绩可期；2）增资合金公司，加强与合金公司的优势互补及协同效应；3）不断加强新材料研发，22年公司吨钢研发费用0.26万元，远高于同行，盈利水平持续提升。 能源装备受国家政策明确支持，市场空间较大。十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.9%，油气管道市场规模年均复合增速将达38.9%。截至2021年底，中国油气管道市场规模约为4516亿元。到2025年底，我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60%，作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。2035年我国核电累计装机容量将大幅提升，核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划，到2035年，我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时，未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量18万吨，市场空间较大。 募投产能布局高端产品，核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2022年公司产能15万吨，高端产品营收占比20%。随着募投项目释放，2023年公司产能将达15.6万吨，其中新增核电等高端用管0.5万吨，高端产品营收占比将进一步提升。2025年公司高端产品预计贡献公司50%的净利润。 公司吨钢研发费用高于同行，并形成一体化产业，有助于提高产品附加值和议价能力。2022年公司吨钢研发费用0.26万元，而同行武进不锈、金洲管道、常宝股份吨钢研发费用分别为0.04、0.02、0.03万元。截止2022年报,公司持有久立永兴合金68.5%的股份和永兴材料8.7%的股权。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.7亿元、13.7亿元、15.2亿元，对应EPS分别为1.30元、1.40元、1.55元，未来三年归母净利润将保持5.7%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 65.37亿元，同比增长 9.43%；实现归母净利润 12.88亿元，同比增长 62.18%； 扣非归母净利润 12.68亿元，同比增长 73.24%。 2022Q4单季度实现营业收入 17.79亿元，同比增长 20.12%； 归母净利润 4.10亿元，同比增长 125.74%；扣非归母净利润 6.98亿元，同比增长 88.66%。 毛利率逐季修复，投资收益增厚净利润2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务分别实现收入为32.26/20.59/4.32/8.20亿元，分别同比增长 4.02%/17.22%/1.76%/18.61%。根据下游应用领域划分，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他领域营收占比分别为 55.30%/13.86%/15.20%/15.64%，分别同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69pct。盈利水平方面，2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 25.28%/19.85%，分别同比增长 0.36/6.42pct。分季度来看，2022Q1-Q4，公司单季度毛利率分别为 23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分别同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57pct。分业务来看，2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务毛利率分别为 32.00%/22.80%/20.88%/7.41%，分别同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65pct。随着疫情制约因素逐渐消除叠加原材料价格回落企稳，公司毛利率有望持续修复。2022年，公司对联营企业永兴材料的股权投资收益增加等使得公司实现投资收益 5.26亿元，同比增长 285.76%，进一步增厚利润。 增资合金公司，产品高端化打造核心竞争力2022年，公司无缝管/焊接管分别实现销量 5.35/6.09万吨，分别同比下降 3.87%/2.97%；销售均价分别为 6.03/3.38万元，同比增长 8.21%/20.81%；吨毛利分别为 1.93/0.77万元，分别同比增长 9.23%/33.65%。公司产品吨毛利提升主要受益于高端产品占比的持续提升。根据公司公告，2022年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为 13.07亿元，2020-2022年 CAGR 为 18.14%。同时，公司继续推动新材料开发，为公司后续布局高端项目打下基础。2022/12/13，公司公告将以设备及在建工程的评估价值作价出资 2.35亿元（计入注册资本 1.65亿元，计入资本公积 0.70亿元），对合金公司进行增资，增资后公司持股比例由 51%增至 68.5%。2022年，合金公司实现收入为 6.43亿元，同比增长 29.43%；净利润 0.13亿元，同比下降46.13%，净利润下滑主要由于合金二期项目尚处于产能爬坡阶段而工程转固后计提折旧增加。公司推行研发与销售双轮驱动，以客户为关注焦点，有助于公司对高端应用市场的开拓。2022年， 公司期间费用率为 12.12%，同比增长 0.99pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分别同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38pct。 盈利预测与投资建议公司是国内工业用不锈钢管龙头，产品市占率全国领先；根据 2022年度报告，公司 2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量 13.62万吨，较 2022年销量 11.44万吨增长 19.08%。随着传统应用领域需求复苏与油井管、核电用管等高端产品需求维持景气，公司不锈钢管产品量价齐升可期。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.06/13.58/14.28亿元，EPS 分别为 1.34/1.39/1.46元，当前股价对应 P/E 分别为 11.51/11.07/10.52x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新建项目产能爬坡不及预期；高端产品占比提升不及预期；原材料价格持续大幅上涨风险。

事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营收65.4亿元（+9.4%），归母净利12.9亿元（+62.2%）。22Q4实现营收17.8亿元（yoy+20.1%），归母净利4.1亿元（yoy+125.7%）。全年综合毛利率为25.3%（+0.4pct），实现净利率为19.9%（+6.4pct）。22Q4单季度毛利率为26.9%（yoy+4.6pct），净利率为23.4%（yoy+11.0pct）。 坚守高端化路线，全年主业利润基本持平。尽管受疫情和需求双重影响，公司全年不锈钢管销量为11.4万吨，低于22年初的13.3万吨目标，但通过优化产品结构和主动的销售策略，毛利率逆势提升0.4PCT，剔除对联营企业投资收益后22年全年利润总额为8.3亿元，同比基本持平。 高端产品营收占比20%，研发投入同比提升15.8%。22年高端产品营收占比较21年提升1PCT，高端产品占比持续提升。22年研发投入达3.0亿元，研发费用率达4.65%，研发投入持续加大，研发项目包含耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端原料的开发，同时围绕下游应用加大海底脐带缆、光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发。 23年管材销量目标13.6万吨，强化“高精尖”市占率。截至22年底公司不锈钢管产能已达15万吨，23年随着疫情影响减弱和下游需求复苏，公司有望进一步释放产能潜力，若目标实现公司不锈钢管销量在23年有望增长17%。 合金公司产能不断释放，资产和营收大幅提升。合金公司22年营收达6.4亿元（yoy+29%），22年底总资产规模达10亿元（yoy+58%），但受大量产能相继转固以及产能逐步释放的影响，22年净利润仅为1256万元（yoy-46%）。随着合金公司产品的成熟和产能的释放，预计23年盈利能力或有所增强。 考虑第三期员工持股激励或增加期间费用，我们调整公司2023-2025年EPS为1.37、1.40、1.47元（原2023-2024为1.41、1.50元）。我们以DCF法进行估值，目标价22.35元。 盈利预测与投资建议风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件概述：3 月21 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收65.37 亿元，同比+9.4%；归母净利润12.88 亿元，同比+62.2%；扣非归母净利12.68 亿元，同比+73.2%。2022Q4，公司实现营收17.79 亿元，同比+20.1%、环比+0.3%；归母净利润4.1 亿元，同比+125.7%、环比+10.5%；扣非归母净利3.96 亿元，同比+160%、环比+2.5%。 点评：投资收益助力公司业绩稳步增长① 量：2022 年公司产销量小幅下降。公司无缝管2022 年产量为5.44 万吨，同比下降1.02%；销量5.35 万吨，同比下降3.87%；公司焊接管2022 年产量为6.32 万吨，同比增加2.79%；销量为6.09 万吨，同比下降2.97%。 ② 价：2022 年原材料自高位回落，公司毛利率小幅回升。2022 年不锈钢全年平均价格同比上涨2.39%，下半年环比回落。受下半年原材料价格回落及公司降本增效措施影响，公司整体毛利率增长0.36pct 至25.28%。公司Q4 毛利率为26.90%，环比增加1.79pct，同比增加4.57pct。 ③ 2022 年Q4 业绩环比同比均有所改善。2022Q4 归母净利润环比增加0.39亿元，同比增加2.29 亿元，主要由于原材料不锈钢价格回落，投资收益增长。 ④ 2022 年每股现金分红增加。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.30元(含税)，较2021 年每10 股现金红利增加0.3 元，现金分红总额为4.20 亿元，同比增长9.38%，占公司2022 年归母净利润的32.63%。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固① 持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司加速高端产品布局，产品结构进一步优化。 ② 把握下游行业景气需求，加快产能释放。公司可转债项目“年产5500km 精密管材项目”以及“1000 万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。 “年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务”等在建项目投产后也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 盈利预测与投资建议：锂价下行或将拖累公司投资收益，但伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润12.13、13.58 和15.29 亿元，对应3 月22 日收盘价，PE 分别为13、12 和10 倍。若公司2023 年出售永兴材料部分股权，则将带动当年公司投资收益明显增加，因此，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件：公司发布公告：2022Q3公司实现收入17.7亿元，同比增15.7%；归母净利润为3.7亿元，同比增57.6%。 点评：主营业务稳步增长。公司2022Q3单季度环比增幅为19%，已实现连续三个季度业绩环比增长。得益于废钢等原材料价格有所下行，公司毛利率亦实现环比增长至25.1%.投资收益贡献可观。公司2022Q3投资净收益高达1.61亿元，得益于公司持有的永兴材料股份（8.7%）贡献较高利润。考虑碳酸锂价格有望持续高位，永兴材料锂盐产能扩张，有望为公司持续贡献较高投资收益。 主业盈利能力回升，扩产优化结构齐发力。面对疫情反复和出口退税取消的影响持续，公司毛利率自2021Q4开始环比持续提升；2022H1已具有13.5万吨不锈钢管生产能力，较去年同期增长1.5万吨。此外高端产品比例亦稳步提升至20%，同比增长2pct。 新项目持续推进，盈利多点增长可期。截至2022H1，公司年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目、年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目进度分别为35%、70%。此外公司年产1000吨航空航天材料及制品项目于2022H1实现收益398万元；与永兴材料成立的合资公司（公司持股51%、永兴材料持股49%）2022H1收入已达2.16亿元，后续有望持续贡献利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年收入分别为69/75/85亿元，同比增长16%/9%/13%；基于公司2022Q3年业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润由10.8/12.5/14.3亿元上调至12.3/13.5/15.2亿元，同比增长56%/9%/12%，对应PE分别为14/13/11x。考虑公司新项目不断推进，高景气业务有望贡献业绩增量；且公司估值仍处较低水平，故维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应的风险；出口退税政策调整的风险。

事件：公司近期发布 2022年三季报，前三季度实现营收 47.6亿元，同比+5.9%；实现归母净利 8.8亿元，同比+43.3%。单三季度来看，公司实现营收 17.7亿元（同比+15.7%，环比+6.4%），实现归母净利 3.7亿元（同比+57.5%，环比+19.0%）。 22Q3主业利润总额约 2亿元，环比提升 5.6%。公司 22年 Q3对联营和合合营企业的投资收益约为 1.74亿元，扣除该部分后，公司 22Q3主业利润总额约 2.3亿元，环比+5.6%，同比-13.4%。22Q3毛利率达 25.1%，环比提升 0.05PCT，同比下降1.7PCT，主业盈利水平尚未恢复到去年同期，但环比有所改善。 合金公司发展快速，Q3营收超 1-6月累计。合金公司 22Q3营收达 2.24亿元，超过 22年 1-6月累计营收 2.16亿元，并实现 291万元净利润，而 22年 1-6月净利润为-16.3万元。为支持合金公司项目建设的资金需求，公司 10月公告对合金公司提供担保额度在原有的 2.45亿元基础上新增 2.1亿元。 员工持股计划落地，激励对象范围明显扩大。本次员工持股计划激励对象不超过669人，而第一期和第二期激励对象人数分别为不超过 86、105人，激励对象覆盖范围明显扩大将有助于公司战略的传达和执行。回购股票价格为 8.5元/股，过户股数为 1680万股，占公司当前总股本的 1.72%，存续期不超过 60个月，限售期为 12个月，限售期届满后分三期解锁，股票过户至本员工持股计划名下之日起满 12个月、20个月、32个月，对应解锁比例分别为 30%、30%、40%。 我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.29、1.41、1.50元，以 DCF 法进行估值，目标价 21.35元，给予买入评级。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司发布2022年三季度报告，2022年Q3公司实现营业收入17.7亿元，环比增长6.4%；归母净利润3.7亿元，环比增长18.9%；扣非净利润为3.9亿元，环比增长27.8%。 宏观层面：2022年9月13日，国家决定核准福建漳州二期、广东廉江一期核电项目，今年我国已有5个核电站、10台核电机组获得核准，为14年来之最。 行业层面：不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量：我国不锈钢管产能约300万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。需求：不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。 公司层面：高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。价：2022年Q3不锈钢均价16450元/吨，环比Q2下跌10.83%,镍均价17.5万元/吨，环比-11.16%，不锈钢成本环比有所下降。公司无缝管和焊接管单吨盈利水平预计小幅回升。量：公司目前无缝管产能6万吨，焊接管产能6.5万吨，管件1万吨，其中核电+军工+镍基油井管产能占比接近8%。Q3产销预计3万吨，其中核电U型蒸发器产销预估60吨，镍基油井管预估500吨。成本和利润：预估Q3无缝管单吨净利为0.9万元/吨，净利1.08亿元。焊接管单吨净利0.48万元/吨，净利0.91亿元。其中U型蒸发器管净利0.17亿元，镍基油井管净利约0.3亿元，Q3单季度高端产品业绩贡献接近19%。财务指标：公司持有永兴材料股权预计Q3投资收益1.7亿元。 催化因素：业绩：公司5500km工业自动化与智能制造项目已达产，约1万吨镍基油井管通用产能，年产1.5万吨油气输送焊接管2023年达产，年产1000吨航空航天材料项目已达产，主要生产耐蚀合金。预计2024年，公司产能16万吨，高端产品产能占比接近16%。 盈利预测与投资建议。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为10.4/12.5/14.6亿元，对应PE分别为16/13/11倍。我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价23.04元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

核心看点：公司为工业不锈钢管龙头，产能规模国内第一， 技术驱动产品持续高端化迭代，在油气、核电、机械等下游持续布局高端产品产能，配合订单式生产模式熨平周期，估值修复空间巨大；公司显著受益于油气投资高增、核电项目批复加速以及进口替代趋势，在消化海外业务缩减冲击后，盈利有望重回高速增长态势；不锈钢管领域龙头，核心科技增强企业壁垒。不锈钢管领域具有行业准入门槛高、产品认证周期长，客户黏性高的天然壁垒，公司当前优势主要体现在：（1）公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，作为工业不锈钢管产能龙头，产品拥有显著竞争优势，在技术储备与利润实现等方面显著领先竞争对手；（2）公司在主要下游领域均有高端产品布局，镍基合金油井管、核电蒸发器U 型传热管及高温变形合金产能建设持续推进；（3）公司战略参股永兴材料，持续受益于锂矿价格高位与新能源景气周期；需求快速增长，高端产品放量在即。（1）油气：新产线投产后，油气开采前端市场进一步打开，公司年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目于2021 年10 月成功投产，传统油气用管也有望在油气开采巨头持续扩大资本开支背景下迎来景气周期；（2）核电：公司拥有生产第三代及第四代核电产品生产能力，第三代核电蒸汽发生器用800、690 合金U 形传热管等多项产品实现替代进口、打破国外垄断，核电迎来重启后的快速发展阶段，公司业务有望持续受益；（3）机械：航空用材及高温合金相关项目仍处于产能建设阶段，投产后有望进一步改善产品结构，在国产大飞机快速发展的蓝图下，对应市场仍有广阔前景； 投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高；我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为10.8 亿元、11.9 亿元、12.4 亿元，对应PE为14.3、13.0、12.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年实现营业收入 29.5亿元，同比增长 0.84%；实现归母净利润 5.06亿元，同比增长 34.40%。分季度来看，2022Q1、Q2公司分别实现营业收入 13.19亿元、16.66亿元，同比分别增长为2.32%、-0.30%。 经营业务稳步提高，净利率小幅提升。1）分业务看，2022年 H1公司无缝管、焊接管、管件营业收入分别为 15.15亿元、9.94亿元、1.17亿元，同比分别增长-5.74%、17.49%、-8.72%。2）毛利率来看，2022年 H1公司综合毛利率为24.43%，较去年同期下降 0.82pp；净利率为 16.98%，较去年同期提升 4.18pp。 3）三费率方面，2022年 H1公司期间费用率为 7.40%，较去年同期增加 0.8pp。 其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.18%、3.37%、-0.15%，较去年同期分别增加 0.91pp、0.23pp、-6.91pp。 下游景气度回暖，需求端有望持续发力。“十四五”期间中国油气管道总里程年均复合增速将达 13.91%，市场容量年均复合增速将达 38.94%，预计到 2025年底，油气管道行业市场规模有望达 16835亿元。截止 2021年底，我国核电累计装机容量 5326万千瓦时，核电用不锈钢管约为 6万吨。根据我国十四五期间核电装机远期规划以及前瞻产业研究院预测，十四五期间将新增核电装机容量 15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量 18万吨，市场空间较大。 产品结构转型升级，产能加速释放。公司年产 5000吨特种合金管道预制件、年产 15000吨油气输送特种合金焊接管材项目、预制管建设项目进度分别为 35%、70%、40%。伴随着新项目产能的持续释放，公司高端产品产量及占比将持续提升，公司业绩将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10.79亿元、12.91亿元、14.98亿元，对应 EPS 分别为 1.10元、1.32元、1.53元，未来三年归母净利润将保持 23.56%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司 2023年 18倍 PE，对应目标价 23.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期。