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久立特材 钢铁行业 2019-11-05 8.19 11.20 20.04% 9.20 12.33%
9.37 14.41% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,实现营收 32.81亿元,同比增长 9.9%; 归母净利润 3.88亿元,同比增长 79.93%;其中, Q3实现营收 11.82亿,同比增长 14.06%,归母净利润 1.77亿,同比增长 112.74%。 同时, 公司预计 2019年度归母净利润比上年同期增长 60%-80%,区间为 4.86亿至 5.47亿元。 业绩增长超预期,毛利率净利率持续提升。 报告期内,石油化工行业持续复苏, 公司借助下游良好的投资态势,产品销量及市占率提升,此外转回部分存货跌价准备及受益人民币贬值, Q3业绩略超预期。 通过不断的技术改造,公司成材率提高及降低成本效果显著, 毛利率升至 28.07%,同比+5.14pct, 其中 Q3单季毛利率 31.19%,同比环比均提升, 显著增厚利润。 报告期内,公司期间费用率为 13.24%, 今年以来费用控制持续向好, 得益于毛利率提升及期间费用的改善,公司前三季净利率 11.97%, 同比+4.81pct, 其中 Q3单季净利率 15.09%,达历史新高。 与此同时, 研发投入 1.29亿元,同比+16.44%。 公司预计本年度归母净利润比上年同期增长 60%-80%。 公司已积极布局核电、半导体、医药等精密管材及航空航天材料领域, 我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 受益油气管网投资建设。 原油价格中枢提升, 推动油气投资回暖,我国原油、天然气对外依存度较高,国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。 此外, 国家管网公司成立在即, 管网建设、市场化改革双提速, 我国“十三五”期间预计建成原油管道 5,000公里,新建天然气主干及配套管道 4万公里, 将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材 100%国产化。 公司在我国工业用高端不锈钢管市占率第一, 尤其在油气勘探、集输净化等环节优势明显, 订单有望进一步提高。 核电正式重启,蒸发器换热管有望放量。 近期,福建漳州“华龙一号” 1、 2号机组已正式 FCD, 标志着停摆三年之久的核电审批正式重启。 公司是蒸汽发生器换热管国内双寡头之一, 此次漳州 1号机组蒸汽发生器用 NC30Fe( 690) U 形传热管已陆续完成交付。 按每百万千瓦机组蒸发器换热管用量 200吨、 单价 80万测算, 每年 U 型管市场容量超10亿,且公司生产的核 1、 2、 3级无缝管以及核 2、 3级焊接管产品 已全面覆盖我国第三代核电管道管产品, 此外, 在四代堆、 聚变堆上同样已有技术积累并有部分供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力巨大。 投资建议。 公司为我国不锈钢管龙头公司, 且研发投入持续加大, 高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点, 油气投资回暖叠加核电重启,公司业绩有望持续高增长。 我们上调盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.67和 0.77, 对应当前股价的 PE 分别为 13、 12、 10倍, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,核电重启力度不及预期。
久立特材 钢铁行业 2019-11-04 8.19 9.55 2.36% 9.20 12.33%
9.37 14.41% -- 详细
维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营业收入 32.81亿元,同比上升 9.90%;归母净利润 3.88亿元,同比上升 79.93%,其中 3季度单季实现营收 11.81亿元,同比上升 14.05%,单季归母净利润 1.77亿元,同比上升 112.74%,公司业绩超预期。公司产品盈利能力持续上升,上调公司 2019-2021年 EPS 至 0.64/0.72/0.83元(原 0.48/0.55/0.60元),维持目标价 9.55元、维持“增持”评级。 毛利率明显上升,费用保持下行趋势。2019年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为 28.07%、11.98%,较 2018年同期上升 5. 14、4.82个百分点,公司产品盈利能力持续上升。与此同时,公司期间费用持续改善,2019年前三季度期间费率(含研发)13.24%,较 2018年全年降 2.65个百分点。 资产负债率保持低位,净经营现金流保持较好水平。2019年 3季度末,公司资产负债率 38.3%,较 2018年升 1.2个百分点,资产负债率保持较低水平。 公司产品盈利能力保持强劲,2019年前三季度公司净经营现金流 4.17亿元,较 2018年同期上升 0.07亿元,保持较好水平。 下游油气需求维持高景气叠加产品结构持续优化,公司业绩有望持续释放。截至 2019年 9月我国油气开采固定资产投资增速 38.8%,我们预期2019年油气投资将维持高增速,公司下游需求较强。此外,公司与永兴材料签订战略合作协议,其产品及成本结构将得到进一步优化,公司产品毛利率将持续提升,公司业绩有望持续释放。 风险提示:原油价格大幅下跌;国家油气管网公司成立进度不及预期。
久立特材 钢铁行业 2019-11-04 8.15 -- -- 9.20 12.88%
9.37 14.97% -- 详细
业绩概要:公司公布2019年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入32.8亿元,同比增9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,同比增79.93%,为前期修正业绩预告的上限,折合EPS为0.46元。具体第三季度实现营业收入11.82亿元,同比增14.06%;实现归属于上市公司股东净利润1.77亿元,同比增112.74%,环比增30.57%,折合EPS为0.21元。此外,公司预计2019年度将实现归母净利4.86-5.47亿元,同比增60%-80%; 财务分析:公司2019年1-9月综合毛利率28.07%,同比增5.13个百分点,其中第三季度毛利率31.19%,环比增2个百分点,主要受益于下游油气行业景气度持续,且公司充分发挥高端产品产能及市场优势。1-9月期间费用率13.24%,同比降0.08个百分点,其中第三季度期间费用率12.78%,环比降0.5个百分点,主要源于公司三季度改变的筹资方式,以开具银行承兑汇并贴现的方式替代短期借款筹资,三季度财务费用环比下降38.99%。1-9月净利润率11.97%,同比增4.81%,三季度净利率15.1%,环比增1.9%; 油气行业景气度持续:公司业绩自2018年有明显好转,主要受益于下游油气行业持续回暖影响,目前油气行业景气度依旧持续,公司订单已超过2020年上半年,三季度末预付账款较二季度末提升41.81%,均用于支付锁定在手订单所需的原材料款项。公司经过历史积淀实力已得到大大增强,品牌效应使得公司优质客户逐渐增多,无论国内市场抑或是海外出口,公司在本轮油气复苏中有更好的参与度和主动性; 不排除核电重启利好:中国核电前期公告漳州核电1、2号机组取得建造许可证,标志着两台机组具备正式建造条件,后续将有序开工。公司于2017年10月中标上海电气核电集团白龙核电项目蒸汽发生器用690U形传热管,12月中标福建漳州三代核电“华龙一号”堆型蒸汽发生器用NC30Fe(690)U形传热管,若后期核电重启,公司将直接受益; 引入战略伙伴永兴材料:公司以战略投资为目的,积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上游的延伸。并在未来12个月内,以自有资金不超过人民币6亿元购买永兴材料在国内A股市场上发行的普通股股票。购买完成后,公司将持有永兴材料不低于总股本的10%且不高于20%的股票。此举意义更多在于战略布局,协同研发争取日后在高端原料供应方面的主动性; 投资建议:由于公司业绩相对于油价的滞后性,即便是悲观情景,公司景气度也有望维持至明年上半年,此外国内非常规油气资源开发提速是长期有利因素,将熨平周期属性,有利于估值提升。如果按照2019年66%的业绩增速和分红比例不变(2017、2018年平均为88.7%)估算,当前股价对应2019年年报股息率超6%。此外不排除核电重启、建设提速的潜在利好。我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.42亿元(较前期预测上调7.5%)、5.99亿元、6.47亿元,同比增速78.65%、10.40%和8.07%,折合EPS为0.64元、0.69元及0.70元,对应PE为12X、11X和11X,维持“买入”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
久立特材 钢铁行业 2019-11-04 8.15 -- -- 9.20 12.88%
9.37 14.97% -- 详细
产销两旺,量价齐升带动业绩高速增长 受益于下游石油炼化、油气输送等行业投资回暖,公司在手订单充足,产能利用率提升叠加产品价格上涨,公司前三季度综合毛利率28.07%,较去年同期提升5.14个百分点。Q3单季毛利率31.19%,较去年同期提升7.35个百分点,环比二季度亦提升1.96个百分点。根据国统局公布国内能源开采及化工行业固定资产投资增速以及中国石油等三家公司资本开计划,年内油气开采、输送、炼化环节订单复苏已是既定事实,助推公司业绩高速增长。 核电等高端产能仍有释放空间,转债募投项目为长期发展奠定基础: 公司现有无缝管、焊接管产能突破10万吨,其中高端产品3000吨镍基油井管、500吨核电U型蒸发器管、2000吨精密仪器仪表管等项目产能仍有释放空间,随着前期中标的广西白龙、福建漳州核电项目进入交付期,公司业绩增长空间犹在。 2017年公司转债募投项目拟新建1000吨航空航天材料,5500KM核电、半导体、仪器仪表等领域用精密管材项目将陆续进入投产期,新建项目以高端产品为主,投产后将进一步改善公司产品结构与盈利能力,为公司长期发展奠定基础。 上调盈利预测,维持买入评级: 基于公司油气开采、输送、炼化等下游订单复苏,以及高端核电产品交付,我们上修公司2019-2021年净利5.35/5.80/6.74亿元,EPS为0.64/0.69/0.80元,对应PE12X/11X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:核电等高端产品订单不及预期,转债项目建设低于预期。
久立特材 钢铁行业 2019-11-04 8.15 -- -- 9.20 12.88%
9.37 14.97% -- 详细
业绩概述。 2019年 1-9月,公司实现营业收入为 32.81亿元,同比增长9.90%;营业利润为 4.6亿元,同比增长 79.20%;归属于母公司所有者净利润为 3.88亿元,同比增长 79.93%,相应 EPS 为 0.46元。 分季度看,三季度归属于母公司所有者净利润为 1.77亿元,同比与环比分别增长112.74%/27.15%。 订单饱满及单品加工费提升助推业绩持续增长。 公司油气领域收入占据公司半壁江山, 2019年继续受益油气管网领域布局加速,公司订单持续处于饱和状态,此外公司持续提升高端品生产比例, 因此报告期内无论是量还是吨钢加工费用均有不同幅度的提升。 从盈利指标反映看, 2019年前三季度公司产品综合毛利率为 28.07%,同比上升 5.14个百分点。分季度看,2019Q1-Q3的综合毛利率分别为 23.15%/29.23%/31.22%,呈现逐季上升态势,此数值正是反应了公司订单饱和度的持续提高及单品加工费的不断增加。 募投项目稳步推进,高端品占比可持续提升。 公司包括“ 年产 5500KM 核电、半导 体、医药、仪器仪表等领 域用精密管材项目”、“ 年产 1000吨航空航天材 料及制品项目”、“ 核电加热器和冷凝器用耐 蚀精密焊接管建设项目”及“ 大口径直缝焊管生产线”等项目建设均在稳步推进中。上述项目投产后一方面直接带来公司产能的增长,另一方面公司高端品占比继续扩大,提高单品加工费,进一步增强公司产品的综合盈利能力。 核电重启锦上添花。 2019年 7月,中国核电公告截至 6月底,中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电项目已获核准,核电重启已现端倪。公司U 型管技术壁垒高,国内仅有公司与宝银具备生产资质,对于国内核电建设相应需求可以获取进口替代之效。若按每年审批项 6-8台机组考虑,按目前200亿/台投资计算,国内总体市场空间约为 1200-1600亿/年。若每台蒸汽发生器按照 1.5亿元估算,蒸汽发生器总市场空间为 9-12亿元/年。 投资建议。 预计 2019-2021年归属于母公司所有者净利润为 5.14/5.54/6.15亿元,同比增长 69.1%/7.9%/11.0%, EPS 为 0.61元/0.66元/0.73元,对应 PE 为 12.8/11.9/10.7倍。公司将继续受益下游油气领域高景气,传统产品订单高饱和度持续性较强,业绩可以获得稳定增长。 我们认为公司除了受益油气领域高景气外,还额外受益核电项目重启建设, 核电领域优势可以赋予公司一定估值溢价, 当期估值也具有优势,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1、油气领域景气度低于预期的风险; 2、核电重启进程低于预期的风险; 3、原料价格波动超预期风险。
苏东 7
久立特材 钢铁行业 2019-11-04 8.15 -- -- 9.20 12.88%
9.37 14.97% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司三季报业绩达业绩预告上限,全年归母净利预计增 60-80%。公司 1-9月份实现营收 32.8亿元,同比+9.9%,实现归母净利润 3.88亿,同比+79.93%,达业绩预告修正公告上限。其中,Q3单季度营收同比+14.06%,归母净利同比+112.74%。同时,受益油气投资高景气+高附加值产品比例提升,全年归母净利润预计达 4.86亿-5.47亿,同比+60~80%油气投资持续高景气+存货跌价准备转回,单季度营收&利润均创新高。 一方面,石油、化工、天然气行业投资维持高景气度,公司在手订单充裕,通过综合考量量与利,持续优化订单结构,石油、化工、天然气领域用产品收入毛利率同比显著提升,Q3受益于产品发货超预期,收入环比实现进一步突破,此外,受益原材料及成品价格持续上涨,公司转回部分存货跌价准备,进一步增厚利润。 油气用管景气度持续性可期,期待高端产品放量提升盈利能力&核电业务贡献弹性。我们认为,在当前国际形势和贸易摩擦的背景下,我国提高石油、天然气资源自给率、降低对外依存度刻不容缓,“三桶油”高资本开支的持续性有望超预期,此轮油气用材需求高景气的持续性可以期待。随着年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材等项目持续投入建设,未来高端产品放量,产品附加值提升,有望提高公司整体盈利能力。 若未来核电建设加速, 高盈利能力的核电用材将贡献业绩弹性。 深度合作永兴材料,中长期有望在原料端实现优化和进口替代。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,一方面有望强强联合,从源头把握原材料的质量;另一方面,通过深度合作研究开发高质量原材料,未来有望在进口的原材料上实现替代,进一步增强公司盈利能力。 上调公司盈利预测,预计 2019-2021年归母净利为 5.26亿元、5.66亿元和6.07亿元,EPS 为 0.63元、0.67元和 0.72元,对应目前股价(10月 29日)的 PE 分别为 12.5倍、11.6倍和 10.8倍,维持公司“审慎增持”评级风险提示:油气价格大幅下滑影响三桶油资本开支;核电项目建设进展缓慢
久立特材 钢铁行业 2019-11-01 7.89 10.24 9.75% 9.20 16.60%
9.37 18.76% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现归母净利润 3.88亿元。公司前三季度实现营业收入 32.81亿元,同比上升 9.90%,实现归母净利润 3.88亿元,同比上升 79.93%。其中公司第三季度实现营业收入 11.82亿元,同比上升14.06%,环比上升 8.65%,实现归母净利润 1.77亿元,同比上升 112.74%,环比上升 27.15%。 点评: 公司预计 2019年归母净利润同比增长 60%-80%。公司公布 2019年业绩指引,预计 2019年可实现归母净利润 4.86-5.47亿元,同比增长 60%-80%。 业绩增长原因则主要源于:①下游油气等行业投资持续回暖,公司在手订单量充足;②公司推动产品结构转型升级,提升高端产品产能。 公司三季度毛利率上升至 31.19%,净利率提升至 15.09%。公司三季度毛利率继续提升至 31.19%,净利率提升至 15.09%,相比年初继续稳步提升。公司市场占有率多年居国内同行业第一,行业龙头地位明显,我们认为随着下游景气度的提升,公司议价能力增强,毛利率有望继续提升。 公司变更年产 1000吨航空航天材料及制品项目实施地点。公司 1000吨航空航天材料及制品项目变更实施地点,由原来的湖州市吴兴区八里店镇久立不锈钢工业园变为湖州市杨家埠南单元 XSS-02-02-18A 号地块,主要出于优化资源共享机制及工艺流程布局考虑,可有效降低生产成本,提高管理效率。 引入战略伙伴永兴材料。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,拟以不超过 6亿元购买永兴材料股票,持有量不低于永兴材料总股本的 10%且不高于 20%。我们认为永兴材料作为公司原材料提供商,此次战略投资将有效优化公司上下游管理体系,提高资源配置效率,拥有更稳定的原料来源。 投资建议:业绩增长确定性较大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司 2019-2021年可分别实现营业收入 44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润 5.43、5.86、6.28亿元,对应 EPS 分别为 0.64、0.70、0.75元。 根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司 2019年 16-20倍动态 PE,合理价值区间 10.24-12.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。油气行业景气度下行;在手订单大幅下滑;经济大幅下滑。
久立特材 钢铁行业 2019-10-14 8.42 -- -- 8.82 4.75%
9.37 11.28% -- 详细
业绩概要:公司公布2019年三季度业绩预告修正公告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润3.45-3.88亿元,同比增60%-80%,折合EPS为0.41-0.46元,其中第三季度预计实现归母净利1.34-1.77亿元,同比增61.08%-112.92%,环比变动-3.71%-27.25%,折合EPS为0.16-0.21元。中报时归母净利预计同比增40%-60%,三季度业绩存在明显上修; 油气行业景气度持续:公司业绩自2018年有明显好转,主要受益于下游油气行业持续回暖影响,目前油气行业景气度依旧持续,公司订单已接至2020年上半年。公司经过历史积淀实力已得到大大增强,品牌效应使得公司优质客户逐渐增多,无论国内市场抑或是海外出口,公司在本轮油气复苏中有更好的参与度和主动性,以中报数据来看,无缝管毛利率已增长至28%的过往峰值水平,远超上一轮油气周期。此外,三季度业绩超预期还有原材料及成品价格持续上涨因素,公司由此转回部分存货跌价准备; 不排除核电重启利好:中国核电于昨日公告漳州核电1、2号机组取得建造许可证,标志着两台机组具备正式建造条件,后续将有序开工。公司于2017年10月中标上海电气核电集团白龙核电项目蒸汽发生器用690U形传热管,12月中标福建漳州三代核电“华龙一号”堆型蒸汽发生器用NC30Fe(690)U形传热管,若后期核电重启,公司将直接受益; 公司业绩中期无忧:由于下游是油气投资,历史上公司业绩滞后油价约1-2年,油价上一个阶段性顶部在2018年10月,即便悲观地预期这个就是未来数年的顶部,那么公司业绩景气也有望能持续至2020年上半年。况且我们并不认为油价会走的如此悲观,2020年油价仍然有希望重新回暖。在油价以外,未来的有利因素是,出于能源安全保障需求,我国有望加大非常规油气资源的开发力度,非常规资源的开发将导致非普钢类钢管需求扩大,公司作为重点供应商自然受益,同时公司业绩的周期性有望熨平; 引入战略伙伴永兴材料:公司以战略投资为目的,积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上游的延伸。并在未来12个月内,以自有资金不超过人民币6亿元购买永兴材料在国内A股市场上发行的普通股股票。购买完成后,公司将持有永兴材料不低于总股本的10%且不高于20%的股票。此举意义更多在于战略布局,协同研发争取日后在高端原料供应方面的主动性; 投资建议:由于公司业绩相对于油价的滞后性,即便是悲观情景,公司景气度也有望维持至明年上半年,此外国内非常规油气资源开发提速是长期有利因素,将熨平周期属性,有利于估值提升。如果按照2019年66%的业绩增速和分红比例不变(2017、2018年平均为88.7%)估算,当前股价对应2019年年报股息率超6%。此外不排除核电重启、建设提速的潜在利好。我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.04亿元、5.83亿元、6.43亿元,同比增速66.06%、15.62%和10.22%,折合EPS为0.60元、0.69元及0.76元,对应PE为14X、12X和11X,维持“买入”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
久立特材 钢铁行业 2019-10-10 8.01 -- -- 8.85 10.49%
9.37 16.98% -- 详细
事件描述公司公布 2019年三季度业绩预告修正公告,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东净利润约 3.45亿元~3.88亿元,同比增长 60%~80%。 据此计算, 公司 3季度实现归属于上市公司股东净利润 1.34亿元~1.77亿元,同比增长 61.08%~112.92%,环比变动-3.73%~27.25%,按最新股本计算,公司 3季度 EPS 为 0.16元~0.21元,2季度 EPS 为 0.17元。 事件评论下游景气+存货跌价准备转回,3季度业绩同比高增:公司近两年经营表现相对出色,今年 2季度盈利创历史新高,3季度盈利有望继续环比改善。追本溯源,公司 3季度盈利同比高增主要源于:下游油气炼化需求景气持续,转回部分存货跌价准备,叠加海外出口利润和汇兑收益改善。 (1)近年油气景气带动炼化产业快速复苏,今年前 8月油气开采和管道运输投资同比分别高增 42.3%和 32.8%,映射油气产业链需求延续旺盛格局,由此催生公司三季度产品发货及销售收入略超预期; (2)公司今年上半年计提存货跌价准备约 2548万元,今年中报存货跌价准备期末数约 2887万元。随着原材料及成品价格持续上涨,公司 3季度转回部分存货跌价准备,由此进一步增厚盈利弹性; (3)随着人民币加速贬值,公司海外产品利润及汇兑收益亦有所改善。 总之,公司处于产业链中游环节,其典型的成本加成定价模式,可保障盈利相对稳定。弹性方面,则是由于下游景气,推高公司高端不锈钢管的议价能力,毛利率提升便水到渠成;产量方面,公司主要通过提高成材率,来不断实现量的增长。最终,量利优化之下,业绩高增。 业绩与主题兼具,稳健与弹性并存:公司具备油气与核电双重概念,目前油气业务业绩高增,夯实经营稳健基石;倘若核电重启进程提速,公司作为核电管头部公司,将有望分享核电上行周期红利,进一步获取盈利弹性。 预计公司 2019年、2020年 EPS 分别为 0.57元、0.63元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 油气炼化需求大幅回落; 2. 核电需求重启进度不达预期。
久立特材 钢铁行业 2019-09-04 7.52 -- -- 8.46 12.50%
9.20 22.34%
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油气回暖支撑业绩新高:公司是国内不锈钢管龙头企业,是国内前两大油企重点供应商,也同时具备全球头部油企的供应资质。受益于近年油气投资回暖与国内非常规油气资源开发提速,公司2019年Q2业绩创出历史新高,然而公司股价和估值仍处于历史底部区域,这反映了近年市场的低风险偏好和远期的悲观预期,我们认为估值上有修复空间。 高股息率、现金流优秀:如果按照2019年50%的业绩增速和分红比例不变(2017、2018年平均为88.7%)估算,当前股价对应2019年年报股息率高达约6%,这一水平对于价值型资金具备较高吸引力。现金流方面,公司经营性现金流净额在绝大多数年份均大于净利润,一方面供需好转后,行业议价能力上升,近年回款能力增强;另一方面作为制造业公司每年计提折旧,创造现金流理论上应高于净利润。 公司业绩中期无忧:由于下游是油气投资,历史上公司业绩滞后油价约1-2年,油价上一个阶段性顶部在2018年10月,即便悲观地预期这个就是未来数年的顶部,那么公司业绩景气也有望能持续至2020年上半年。况且我们并不认为油价会走的如此悲观,2020年油价仍然有希望重新回暖。在油价以外,未来的有利因素是,出于能源安全保障需求,我国有望加大非常规油气资源的开发力度,非常规资源的开发将导致非普钢类钢管需求扩大,公司作为重点供应商自然受益,同时公司业绩的周期性有望熨平。 目前在手订单饱满:一是表现在2017-2018每年新增订单维持9.6-9.7万吨高位;二是表现在预收款项创上市以来新高,截止2019年6月30日,公司预收款项高达3.75亿元,主要源于在手订单增加。由于订单饱满,公司议价能力上升。此外公司着力通过内部挖潜、提高成材率等方式,使得近几年产销量边际连续提升。公司在建工程有2.69亿元,处于历史次高水平,后期产能仍有一定拓展空间。预计中期内量价齐升的局面仍有望保持。 投资建议:综上,我们看好公司的理由如下: (1)公司估值处于历史底部区域,并未完全反映此轮盈利景气的回升,仍有修复空间。(2)市场预期尚未切换至明年的高股息率,2018年以来国债利率已大幅回落至3%附近,公司有待价值型资金发掘。(3)由于公司业绩相对于油价的滞后性,即便是悲观情景,公司景气度也有望维持至明年上半年,此外国内非常规油气资源开发提速是长期有利因素,将熨平周期属性,有利于估值提升。(4)核电重启、建设提速的潜在利好。我们预计2019-2021年归母净利润分别为4.55亿元、5.11亿元、5.31亿元,同比增速49.84%、12.25%和3.99%,折合EPS为0.54元、0.61元及0.63元,对应PE为14.0X、12.4X和12.0X,上调公司评级至“买入”。 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
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事件: 公司发布中报,上半年实现营收20.99亿元,同比7.69%,实现归母净利2.11亿元,同比59.32%,扣非净利1.86亿元,同比56.42%。Q2单季净利1.44亿元,同比69.55%。预告前三季度净利3.02亿元~3.45亿元,增长40%~60%。 油气、炼化等下游行业复苏,推动公司业绩持续增长 根据国统局数据,国内能源开采及化工行业固投增速自2018年9月双双转正,公司业绩自2018年Q1连续6个季度同比增长。上半年石化、天然气行业营收增长10.15%,毛利率29.83%,提升5.16百分点。对应产品焊接管营收增长27.69%,毛利率24.95%,提升3.18个百分点。中国石油、中国石化2019年资本开支分别增长17.43%、15.51%,我们预计公司石化、油气业务仍将继续保持增长。 核电、航天等高端产品卡位布局,未来放量可期 公司是国内核电蒸发器U型换热管龙头之一,已开发含堆内构件驱动机构用管在内核电用管30多种。转债募投项目新建1000吨航空航天材料及半导体、仪器仪表精密管等高端产品。随着国内核电重启、航空航天项目推进,公司高端产品放量及结构占比有望提升。 战略入股永兴特钢,锁定原料供应及特殊合金开发 6月11日公司公告在未来12月内,以自有资金不超过6亿元购买永兴特钢10%~20%股票。战略入股永兴特钢意义重大,一方面锁定公司不锈钢原料供应,降低原材料价格波动对于毛利率影响。另一方面强化公司在特殊合金研发方面布局,推动高端产品一体化战略。 维持“买入”评级 基于油气开采及炼化等下游行业景气度复苏,我们上修公司2019-2021年净利4.26/4.50/5.26亿,EPS为0.51/0.53/0.63元,对应PE14X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示: 油气、炼化等行业景气度下滑,转债募投项目进度低于预期。
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上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为4.54亿元、4.81亿元和5亿元,EPS为0.54元、0.57元和0.59元,对应目前股价(8月26日)的PE分别为12.9倍、12.2倍和11.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:油气价格大幅下滑;核电项目建设进展缓慢;原材料价格大幅波动。
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1.事件 公司发布2019年半年报,公司实现营收20.99亿元,同比增长7.69%;归母净利润2.11亿元,同比增长59.32%;扣非净利润1.86亿元,同比增长56.42%。其中,2019Q2公司实现归母净利润1.39亿元,环比增长93.91%。 2.我们的分析与判断 管件业务增速较快。2019H1公司无缝管、焊接管、管件业务分别实现营收10.81亿元、6.87亿元、1.68亿元,分别同比增长-5.73%、27.69%、43.65%。其中,管件销售收入大幅上升,主要系公司通过技术设备改造升级提高了生产能力,满足了客户多规格型号的产品需求,市场得以拓宽。 下游景气度持续,毛利率显著改善导致业绩高增。受益于下游行业景气度高,公司订单质量提升,叠加成本管控优异,导致毛利率增长明显。2019H1公司整体毛利率为26.31%,同比增长3.86pct。其中,无缝管、焊接管的毛利率分别为27.69%(同比+3.30pct)、24.95%(同比+3.18pct)。2019Q2公司整体毛利率为29.23%,同比增长6.12pct,环比增长6.06pct,是Q2业绩高增长的主要原因。 战略投资永兴特钢,整合上游产业链资源。2019年6月10日,公司与永兴特钢签署了《战略合作框架协议》。公司以战略投资为目的,拟在未来12个月内,不超过6亿元购买永兴特钢A股股票,购买数量累计不低于其总股本10%且不高于20%。永兴特钢是公司不锈钢无缝管管坯的主要供应商,通过战投,公司可以加强与永兴特钢进一步开发特种不锈钢及双相不锈钢等多种类型产品,实现产业链的延伸,实现互利共赢。 核电、油气行业进入景气周期。(1)核电:自2015年核准8台新建机组后,核电经历了三年“零审批”状态。2019H1全国已核准6台核电机组,核电重启将带动设备需求回升。(2)油气:国家发改委、能源局发布《中长期油气管网规划》,规划到2020年,全国油气管网规模达到16.9万公里,其中原油、成品油、天然气管道里程分别3.2、3.3、10.4万公里。同时,国家油气管网公司有望在2019年成立,将提振油气管网投资。 3.投资建议 核电、油气等行业持续回暖,公司多年来持续深耕不锈钢管中高端市场,在手订单充足,业绩有望持续高增。我们预计公司2019-2021年EPS为0.53元、0.57元、0.64元,对应当前股价PE为13.2倍、12.2倍、10.8倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示1)原材料价格波动的风险;2)核电、油气等行业景气度下滑的风险;3)竞争加剧的风险。
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一、事件概述 公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入20.99亿元,同比上涨7.69%;实现归属上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长59.32%。经营活动现金流3.75亿元,基本每股收益0.25元/股。 二、分析与判断 上半年主要下游行业保持高景气度,带动不锈钢管材需求旺盛 2019年上半年,公司主要下游行业不断增加资本支出,对不锈钢管材需求形成较强支撑。其中,石油化工天然气方面,报告期内石油化工行业处于持续复苏阶段,固投数据稳定增长,持续带动包括工业用不锈钢管企业在内的上游企业发展。上半年,公司营业收入、利润总额及归母净利润指标分别比上年增长7.69%、57.26%、59.32%,反映公司上半年产销双旺,且公司产品结构的优化带来了产品溢价率的提升,公司盈利能力得到增强。 公司盈利能力明显提升,产业链向上游延伸 公司二季度单季营业收入10.88亿元,同比增长2.98%,环比增长7.57%,二季度单季归母净利润1.39亿元,同比增长65.30%,环比增长93.91%。虽然上半年多数钢铁企业盈利情况较为低迷,但公司主营的不锈钢产品表现出较强的逆周期属性,极大增厚了公司利润水平。此外,公司积极采取措施降低上游原材料成本。报告期内,公司以战略投资为目的,积极引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上游的延伸,有效减少了原材料价格对公司盈利的扰动。 积极发挥公司研发与技术优势,借助高端需求增长实现盈利快速增长 公司不断借助国家级企业技术中心和特种不锈钢及合金材料技术创新中心的专业化研发平台,在内生需求上获得了新的突破,持续推动公司产品结构转型升级,从而更好满足下游高端客户需求。核电方面,目前我国在运核电机组共44台,在建机组11台,当前国内核电站总发电量比例在世界范围内占比较小,未来还有较大的提升空间。航空航天方面,航空航天产业属战略性先导产业,世界航空航天市场总额已高达数千亿美元,并且正以每年10%左右的速度稳步增长。公司经过多年发展已具备了较为突出的品牌优势与国内外客户基础,未来盈利有望保持快速增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为41.85亿元、44.36亿元和47.91亿元,归母净利润分别为4.14亿元、4.58亿元和5.06亿元,EPS分别为0.49元、0.54元、0.60元,对应的PE分别为15.3X、13.8X、12.5X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
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一、2019H1:油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高 2019H1,公司实现营业收入20.99亿元,同比增长7.69%;归属于母公司所有者的净利润2.11亿元,同比增长59.32%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高;基本每股收益0.25元,同比增长56.25%;加权平均净资产收益率为6.61%,同比上升2.11PCT。 营收结构看:2019H1,久立特材在石化和天然气领域产品营收为11.4亿元,同比增长9.6%,营收占比为54.5%;电力设备制造领域产品营收为2.0亿元,同比下降23.1%,营收占比为9.6%。2017年以来公司在油气领域营收占比波动上升,在电力设备制造领域营收占比波动下降。 盈利结构看:毛利率方面,2019H1公司主营业务毛利率达26.3%,同比上升3.8PCT;2019Q2毛利率达29.3%,环比提升6.1PCT,仅略低于2018Q4单季度的31.0%。公司应用于石化天然气、电力设备制造和其他行业领域的产品毛利率分别为29.8%、23.1%和22.0%;毛利结构方面,2019H1公司应用于石化天然气、电力设备制造和其他行业领域的产品毛利达3.41亿元,占主营业务毛利的比重达61.8%;电力设备制造领域产品毛利为0.46亿元,毛利占比为8.3%,同比下滑3.0PCT。 二、2019Q3业绩预告:预计19年前三季度归母净利将同比上升40%~60% 根据久立特材2019年中报,受下游油气等行业投资持续回暖之影响,公司在手订单充足,预计2019年1-9月份归母净利润将达3.02~3.45亿元,同比上升40%~60%;2019年7-9月归母净利润同比上升9.24%~61.53%。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、核电投资重启,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 我们预计2019-2021年公司EPS为0.51/0.53/0.55元,对应2019年8月29日收盘价,2019-2021年PE为14.48/13.78/13.35倍,PB为1.72/1.53/1.38倍。在2017~2018年油气景气度向上周期内,公司PB_LF估值中枢在2.28倍左右。我们认为2019年国内油气领域将继续保持高景气度,公司盈利能力进一步增强,其PB估值理应修复到近两年估值中枢附近,即2.28倍左右。以2019年公司预测每股净资产4.28元计算,公司合理价值应在9.76元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名