事件 ]近期公司发布 2023年第三季度财报。今年前三季度实现营业收入30.2亿元，同比增+35.9%，归母净利润 3.69亿元，同比增+198.7%； 其中的 Q1、 Q2和 Q3， 单季实现营收为： 11.87/9.67/8.62亿元，单季归母净利分别 1.58/1.21/0.91亿元。 今年前三季度报告披露的稀释EPS 为 0.17元/股， 加权 ROE 为 9.03%。 点评公司主要经营海口至海安、海口至北海客滚运输航线，海口（三亚）至西沙旅游客运航线， 及新海港和秀英港轮渡港口服务业务。 今年前三个季度，公司受益于海南区域经济及海南省旅游市场的复苏，琼州海峡轮渡市场景气度较高，琼州海峡客滚运输业务量同比大幅增长，带动业绩增长。 业务拆分如下： >>水路运输， 是公司核心业务，半年报披露营收和毛利润贡献占比均为 91%。今年前三个季度， 运输车辆 345.11万辆次，同比增长52.5%，运输旅客 1109.59万人次，同比增长 70.2%。 >>港口服务，是船舶运输的配套设施， 主要为新海港和秀英港。 今年前三个季度， 港口车运量 354.40万辆次，同比增长 53.4%， 港口客运量 1142.56万人次，同比增长 71.5%。 投资评级公司调整 2023年投资计划，包括更新客滚船舶、 新租大游轮升级西沙航线、 继续改造新海港客运枢纽等。我们认为这些扩产能的措施，让公司服务更多元化，让客户体验更丰富，从而迎接海南旺季旅游和2025年全岛封关。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示粤海铁路购置新运力开展竞争， 海南旅游人数增幅不及预期。

公司披露2020年三季报：公司2020年第三季度单季实现营业收入2.12亿元，同比增长3.34%；实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长1091.05%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长1056.90%。2020年前三季度实现营收7.82亿元，同比下滑8.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长25.70%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长24.78%。 报告期内，公司业绩回暖，营业成本4.8亿元，同比下降10.7%，高于营业收入8.6%的下降速度；毛利率达38.62%，同比提升1.46pct；净利率为28.08%，同比增长37.52%。Q3净利润大幅提升主要系管理费用较去年同期减幅较大，以及按税收优惠政策调减企业所得税率所致。公司第三季度计提的年度效益奖金减少，管理费用为0.27亿元，同比下降36.71%。Q1-3期间费用率同比下降4pct，管控能力显著提升，盈利空间有望持续扩大。 自贸港政策红利持续加码：国家税务总局海南省税务局发布公告，明确了海南自由贸易港企业所得税优惠政策的相关规定。其中，注册在海南自贸港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%的税率征收企业所得税。本条所称鼓励类产业企业，是指以海南自由贸易港鼓励类产业目录中规定的产业项目为主营业务，且其主营业务收入占企业收入总额60%以上的企业。公司适用企业所得税优惠政策，税率由25%将至15%，海南自贸港政策优势逐步凸显。 拟向中燃湛江公司大批量采购柴油：公司发布公告，向中国船舶燃料湛江有限公司（简称“中燃湛江公司”）购买0号车用柴油8000吨，单价不超过5220元/吨，总金额不超过4176万元人民币。由于近期国际油价尚处于较低阶段，是公司锁定燃油成本和利用市场机会降低成本的机会。公司结合船舶燃油消耗量和供应商库容情况，大批量采购船舶燃油，发挥规模化优势，有效规避油价浮动风险，降低燃油成本，有助于业绩提升。 投资建议：公司业绩稳中有升，随着疫情冲击逐步消退，受益于海南政策红利，客流量将持续回升，公司中长期盈利空间有望持续扩大。我们对盈利预测进行上调，预计2020年、2021年EPS分别为0.16元和0.19元，维持"增持-A"评级。 风险提示：疫情影响超预期；海南自贸港建设进度不及预期；宏观经济增速明显下行风险。

公司全资子公司拟投资建设海口新海滚装码头客运综合枢纽项目：公司于2020年10月16日召开临时董事会议，审议通过了《关于新海轮渡投资建设新海综合客运枢纽项目的议案》。公司全资子公司海口新海轮渡码头有限公司（简称“新海轮渡”）拟投资建设海口新海滚装码头客运综合枢纽站工程，投资总额为14.51亿元，资金来源拟为自有资金占30%，银行贷款占70%。项目建成投产后将给新海港带来业务增量及综合商业收益，收入来源主要包括客运代理、商铺租金、广告费、停车费等。加速形成海南陆岛运输综合交通门户，优化运力结构，发挥各项业务协同效应，提升核心竞争力，助推海南自由贸易港建设。 客滚运输龙头，一体两翼多元发展：公司主要经营海口至海安、海口至北海客滚运输航线，海口（三亚）至西沙旅游客运航线以及新海港和秀英港轮渡港口服务业务。公司经营发展以客滚运输为主体，同时发展海洋旅游和综合物流。2017年公司收购了海口新海轮渡码头有限公司100%股权，新增了客滚轮渡港口服务业务，提升公司竞争力。年初受疫情影响业绩短期承压，随着疫情有效防控，客流量逐步回升，根据公司公告，4、5月份车客流量较去年同期略有增长。 多重政策扶持，看好公司长期持续发展：港航一体化和海南自贸港建设大背景下，公司作为海南方港航资源整合平台，充分发挥港航一体化协同优势，将为公司带来长期流量增持。海南离岛免税新政催化消费回流，公司新海港一期码头设有离岛免税提货点，进一步促进客滚客流量提升，贡献利润增量。与此同时公司积极拓展业务版图，公司公告显示，公司也将寻求更多免税合作可能性，预计离岛免税政策效益未来将逐步释放。 股权划转资本运作和产业布局作用逐步凸显：2019年12月公告披露，公司收到控股股东海南港航控股有限公司（简称“港航控股”）通知，海南省国有资产监督管理委员会（简称“海南省国资委”）将所持港航控股45%股权无偿划转至海南中远海运的工商变更登记手续办理完成，海南中远海运现直接持有港航控股45%股权，为公司的间接控股股东。海峡股份实际控制人由海南省国资委变更为国务院国有资产监督管理委员会，控股股东仍为港航控股。公司集合了港航控股旗下优质资产，2017年港航控股将旗下海口新海轮渡码头有限公司100%股权转让予海峡股份，将旗下资产注入上市公司平台，实现了港口与运输一体化经营，丰富业务结构，进而提高公司可持续盈利能力。 投资建议：公司积极拓展业务版图，在海南多项政策强力加持下将全面受益，各项业务协同有望长期持续放量。我们预计2020年、2021年EPS分别为0.14元和0.17元，首次予以"增持-A"评级。 风险提示：海南自贸港建设进度不及预期；疫情影响超预期；宏观经济增速明显下行风险。

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入5.69亿元，同比下降12.38%；归母净利润1.75亿元，同比下降2.27%；扣非归母净利润1.74亿元，同比下降2.64%；二季度业绩超预期。 疫情影响逐渐消退，Q2归母净利润同比增长49.2%。受疫情影响，海安航线1月下旬至3月旺季期间车流、客流量下降明显，上半年公司车流50.92万辆次，同比下降11.3%；运输旅客158.38万人次，同比下降34.4%；但由于车单价高于客单价，上半年营业收入下降12.38%。随着疫情得到有效控制，公司车流和客流增速4月开始陆续转正，疫情对海安航线的负面影响在逐步消退，上半年海安航线实现收入4.32亿元，同比下降4.21%；但西沙航线至今未复航、北海航线2-4月停航，公司二季度实现营业收入2.9亿元，同比增长2.12%；受益于成本费用端改善，二季度归母净利润1.01亿元，同比增长49.2%。 管理发力叠加油价下降，海安航线毛利率提升1.19pct。面对疫情，公司发挥港航一体协同优势、细化管理、提高船舶运营管理效率；此外油价下降带动燃油成本有所下降。受此影响，公司海安航线上半年毛利率51.66%，同比提升1.19pct，客滚运输整体毛利率43.93%，提升0.84pct。 自贸港建设和港航一体化将助力公司中长期发展。海南自贸港的建设将为公司带来流量提升；交通运输部亦提出积极支持按照政府引导、市场化原则开展琼州海峡南北两岸港航资源整合。预计航运资源整合将以海南方为主体，公司中长期发展将获得进一步助力。 盈利预测与建议：公司是海南航运龙头，自贸港建设和琼州海峡港航一体化进一步助力公司发展。考虑流量增长及成本端因素，上调2020年业绩，预计2020-2022年EPS分别为0.15/0.17/0.19元，对应PE分别为81/70/64倍，维持“增持”评级。 风险提示：自贸港建设不及预期，流量大幅下降

港航体化的经营模式,造就海南航运龙头。海峡股份主营业务为琼州海峡客滚运输和港口轮渡服务,2017年收购新海轮渡后,真正实现港航一体化运营。公司客滚运输主要运营线路为海安线、北海线和西沙线,各航线份额优势明显,其中海安航线为公司主要的收入和利润来源。2019年公司营业收入同比增长5.77%,净利润增长4.09%,业绩相对稳健。 海安航线“班轮化”运营之后,关注格局变化与公司管理优势发力。公司目前在海安航线的份额占比约27%(航班班次口径),领先主要竞争对手。2019年10月起,海安航线运营模式由“大轮班”模式改为“班轮化运营”模式,实行定船舶、定航线和定班次。作为老牌航运企业,叠加借助中远海运集团带来的平台优势,公司在海安航线的运营管理优势有望体现出来。 西沙航线毛利首度转正,长期发展空间可期。公司运营的西沙旅游航线在2019年和竞争对手开展合作营销,毛利首度转正,未来随着西沙航线产品丰富性增加以及由观光游向休闲游转变,西沙航线的盈利能力有望再上一个台阶。展望未来,随着国家南海建设加速,西沙可能成为旅游的新热点,对公司发展长期有益。 公司将受益海南自贸港的建设。从整体战略布局来看,2020年是海南省自贸港建设的关键一年,随着海南省自贸港建设向纵深发展,海南省在海岛旅游、邮轮、旅游辅助服务,乃至全岛旅游等方面都将获得进一步的发展;此外客滚运输作为海南省与外省连接的重要渠道,公司长期发展迎来重要的机遇。 投资建议:公司是海南省航运龙头,短期业绩受疫情影响承压较为明显,但公司长期价值不改,业绩稳健增长的趋势不变。考虑到疫情的影响,预计2020-2022年,公司EPS为0.15/0.23/0.25元,对应的PE分别为113/74/68X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期;疫情发展超预期;经济大幅下滑。

客流增长+新海并表+毛利提升:海峡一季度业绩稳定增长 1)2018年春节期间,海南省全省旅游需求旺盛,进出岛车客流量增长使得公司一季度琼州海峡客滚运输市场增长势头保持稳定,同时2)2017年2月对新海轮渡公司的收购,增加港口业务,使得公司Q1实现营业3.44亿,同比增长16.4%,毛利率为54.3%,同比增加2.54pcts,逐步改善。Q1三费合计3573万,同比增长32.6%,其中销售费用303万,同比增长6.0%,管理费用3439万,同比增长39.1%,财务费用-175万,同比增长149.7%。 全国最大自贸港区吹响对外开放号角 2018年4月13日习主席在海南省人大会堂出席庆祝海南建省办经济特区30周年大会并发表重要讲话,党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区,支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设,分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系。 海南岛作为全国最大的自由贸易试验区,吹响进一步改革开放的号角,将对全国其他各省市发展有重要指引作用。从进程上看,2020年自由贸易试验区建设取得重要进展;2025年自由贸易港制度初步建立,营商环境达到国内一流水平;2035年自由贸易港的制度体系和运作模式更加成熟,营商环境跻身全球前列。 我们认为海南从建立自由贸易试验区到逐步探索建设自由贸易港,可以通过借鉴国际自由贸易港如香港、新加坡的先进经营方式、管理方法,持续看好海南岛发展中对交通、旅游、基建等方面的投资,长期来看,公司或将从中受益。业绩指引2018H1公司公告业绩指引,归母净利1.85-2.37亿,同比增5%-35%。 投资建议 我们预计2018-2020年公司实现归母净利2.90、3.30和3.65亿元,EPS为0.57、0.65、0.72元。此前公司股票受海南主题带动成为市场追逐热点,近期自贸港区政策靴子落地,关注股价短期调整风险。从中长期的角度公司将受益于自贸港区建设进程。下调公司评级至“增持”。 风险提示:客流增速下降;客轮运输及港口安全生产风险;西沙旅游航线拓展不及预期;股价调整风险。

量升价稳、港航一体联动助力全年业绩大幅提升 1)客流量稳定增长:公司船舶运输车辆88.99万辆次,同比增长12.0%,运输旅客389.57万人次,同比增长6.7%;轮渡港口进出口车流量236万辆次,同比增长21.0%,进出口客流量991万人次,同比增长13.3%。2)主力航线贡献稳定:海安线营业收入同比增长5.84%,占营业总收入的73.28%。长乐公主号投入西沙线营运,营收同比增长24.87%,占营业总收入的5.85%,但仍旧亏损。3)新增港口业务:海口新海轮渡码头有限公司于2017年上半年注入上市公司,港口业务占营业总收入的16.46%。4)成本:燃油价格(4,840.61元/吨)同比上涨16.5%以及修理费(2017年为修理周期年)上行,但低于营业收入整体增长幅度;5)业绩:2017全年公司归母净利2.28亿元,同比增加64.7%。 四季度维修费上升导致单季下滑 分季度看,Q1-Q4营业收入分别为2.95、2.56、1.92、2.34亿元,同比增长27.0%、34.6%、22.7%、19.4%;归母净利分别为0.94、0.82、0.37、0.15亿元,同比增长47.9%、100.3%、113.2%、-31.8%。修理费集中在Q4管理费中体现,使得公司Q4营收保持稳定增长,但业绩下滑。 博鳌论坛召开,海南建省30周年在即 2018年是海南成立三十周年,改革开放四十周年。以特区三十周年为契机,海南有望迎来新的发展机遇。自1988年4月海南“撤地建省”,2018年将迎来唯一省级经济特区建区和脱粤建省30周年。我们认为海南产业政策在经历了曲折摸索后当前已明确其国家级国际旅游岛的定位,国家对其省一级最大经济特区即国家改革试验田的目标不会改变,相关产业配套政策在释放力度及持续度上有望超预期。另外,博鳌论坛4月8日在海南博鳌小镇召开,短期主题有望迎催化。 投资建议 我们预计2018-2020年公司实现归母净利2.90、3.30和3.65亿元,EPS为0.57、0.65、0.72(新增)元,继续给予“买入”评级。从股票的角度公司是唯一拥有港口的海南上市公司,短期内将受益于博鳌论坛召开以及海南省建省30周年主题催化提振。 风险提示:客流增速下降;客轮运输及港口安全生产风险。

1.公司公布2017年年报:业绩同比增长65%,分红比例提升至44.6% 财务数据:2017年实现营业收入9.78亿元,同比增长26.15%,归母净利润实现2.28亿元,同比增长64.71%。 分季度看:Q1-Q4分别实现营业收入2.95/2.56/1.92/2.34亿元,实现归母净利润为0.94/0.82/0.37/0.15亿元。 分红:拟每10股派发现金红利2元,分红比例达到44.6%,为近年最高水平(2015-16年分别为9.44%及10.29%)。此外公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 分板块看:收购新海港一期,港口收入占比大幅提升至16.5%。水路运输收入8亿元,占比82%,同比增长7.4%,港口收入1.6亿,占比16.5%,同比增长587%(因收购集团新海港一期) 分产品线看:海安线是公司最重要收入来源。 海安航线:营业收入同比增长5.84%,实现营业收入7.16亿元,占总营业收入比重73.28%。 西沙航线:营业收入同比增长24.87%,实现营业收入0.19亿元,占收入比重为5.85%。 北海航线:营业收入同比下降12.67%,航线营业收入0.57亿元,占营业总收入的2.03%。 毛利率分析:海安线及港口贡献毛利。 公司海安线毛利率50.4%,港口服务毛利率44%,北海、西沙线毛利率为负,分别为-28%、-15.6% 2.琼州海峡客滚运输市场稳定增长,车客流量均同比增长,收入单价微跌 2017年琼州海峡汽车运输量同比增长18.6%,旅客运输量同比增长10.8%。 量:公司共投入18艘客滚船参与琼州海峡客滚运输,无论船舶数量还是总运力都高于竞争对手,2017年公司船舶运输车辆88.99万辆次,同比增长12%;运输旅客389.57万人次,同比增长6.7%; 价:主力航线海安线客单价36.6元/人,同比下降1.35%,车单价31.2元/计费吨,同比下降0.32%。量升、价微跌,公司核心主业水路运输板块收入增长7.4%,贡献毛利3.33亿元,毛利率提升2.18个百分点 3.港航一体化优势提升公司运营效率2017年公司向控股股东发行股份收购了海口新海轮渡码头有限公司100%股权,新增客滚轮渡港口业务。通过本次交易实现了港航一体化,有效增强海峡股份在琼州海峡客滚运输市场的话语权。港口服务贡献毛利0.71亿元,通过港航一体化运营,在船舶调度、船舶装卸、港口生产组织上将提高工作效率。 4.投资建议: 1)改革开放40周年,海南建省30周年之际,海南或迎战略发展机遇期,而公司作为海口客滚轮渡最大份额者,客货增长会带来主业提升。 未来若轮渡进出岛游客纳入离岛免税政策范围,公司可效仿机场引进一流公司开展业务,提升非航业务收入。 2)我们预计公司18/19年EPS为0.55、0.67元,对应PE为63、52倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.催化剂:博鳌论坛对新一轮开放的阐述 6.风险提示:全球经济下滑;油价大幅上行。

2018年2月26日海峡股份发布2017年业绩快报,2017全年实现营业收入9.78亿元,同比增长26.2%(调整后),实现利润总额3.01亿元,同比增长56.0%,实现归母净利2.23亿元,同比增长61.5%,基本每股收益0.44元。本次公司经营性业绩表现(剔除维修费用提升)符合我们此前的预期。 港航板块联动助力全年业绩大幅提升。 2017全年公司归母净利2.23亿元,同比增加61.5%(调整后)。业绩大幅增长原因主要是1)海口新海轮渡码头有限公司于2017年上半年注入海峡股份,港航联动优势效应使得公司总航次整体增加,导致公司营业收入增加,利润整体同步增长;2)2017年海南整体气候环境适宜,海南农作物产量增长,外运车量增长;3)燃油价格上涨以及修理费(2017年为修理周期年)上行,但低于营业收入整体增长幅度。 Q4业绩同比下滑系大修周期中维修费上升。 单季度来看,Q1-Q4营业收入分别为2.95、2.56、1.92、2.34亿元,同比增长27.0%、34.6%、22.7%、19.4%(调整后);归母净利分别为0.94、0.82、0.37、0.1亿元,同比增长47.9%、100.3%、113.2%、-37.5%(调整后),我们认为公司Q4营收保持稳定增长,但业绩大幅下滑的主要原因为修理费集中在4季度体现,导致业绩减少。 春运期间进出岛客流量大幅增长。 2018年春节期间,海南省全省旅游需求旺盛,数据亮眼的背后则是由于连日大雾影响使得出岛旅客大量滞留,导致海南轮渡返程市场火爆,其直接表现则为春运期间船票一票难求,海峡股份进出岛车客流量大幅度增长。 海南建省30周期主题投资逻辑。 2018年是海南成立三十周年,改革开放四十周年。以特区三十周年为契机,海南有望迎来新的发展机遇。另一方面2017年12月,海南省人民政府进一步印发《海南省旅游发展总体规划(2017—2030)》,其中第二十一条:优化离岛免税店布局,选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店,将通过轮渡和邮轮进出岛的游客纳入离岛免税政策适用范围。 投资建议。 我们预计2017-2019年公司实现归母净利2.23、2.9和3.3亿元,EPS由此前的0.51、0.58、0.64调整为0.44、0.57和0.65,继续给予“买入”评级。 从股票的角度公司是唯一拥有港口的海南上市公司且流通市值小估值溢价相对明显,短期内将受益于海南省建省30周年主题催化提振,考虑到A股航运公司均为大盘股18年平均估值32.8XPE,给予公司43.86XPE,对应18年业绩公司目标价由21元上调为25元。

事件 海峡股份发布2017年3季度报告,前3季度实现营业收入7.44亿元,同比增长28.3%,归母净利2.13亿元,同比增长74.9%,EPS 0.42元。单季度来看,Q3实现营业收入1.92亿元,同比增长22.7%,归母净利0.37亿元,同比增长113.2%,EPS 0.07元。 单季度看:Q3业绩大增系新海港并表 分季度来看,Q1-Q3归母净利分别为0.94、0.82、0.37亿元,同比增长47.9%100.3%、113.2%,主要原因系新海港码头2月份完成资产注入上市公司并表所致;历史来看三季度为海峡股份客滚轮运输传统淡季,因此Q3环比Q2下滑54.9%,全年低点导致业绩环比减少。 财务结构改善:毛利率提升、三费减少助力业绩持续向好 毛利率方面,前三季度销售毛利率45.2%,同比增加2.54个Pct,单季度来看Q3销售毛利率为31.4%,同比增加1.89个Pct;三费方面,前三季度销售费用(690万)和管理费用(7296万)同比变化不大,但财务费用(-647万)同比减少802.9%,主要系定期存款到期,利息收入增加;非经常性损益方面合计1739万元,同比增加398%,政府补助、椰香公主号处置损益及新海轮渡当期损益构成其变动主因。 未来看点:港航一体带动业绩提升+主题投资逻辑 从基本面的角度,港航一体化带动公司竞争力增加,2017年公司业绩大幅提升;未来看点在于2019年主力航线-海安线航路的缩短(从18海里减少为12海里)带动班次增加及成本下降,同时公司新建高速客滚船差异化竞争,“长乐公主号”投入西沙线有望减亏。从主题的角度,海峡股份是唯一拥有港口的海南上市公司且西沙航线的开拓具有战略意义和旅游价值,另外如果当地体彩放开,或将带来新的增长极。 业绩指引 2017全年公司公告业绩指引,归母净利2.04-2.82亿,同比增30%-80%。 投资建议 琼州海峡运输通道承担海南30%旅客运输和50%货物运输,公司作为海南省客滚轮运输龙头,将充分受益于国际旅游岛建设发展。我们预计2017-2019年公司实现净利2.6、2.9和3.3亿元,EPS分别为0.51、0.58和0.64元,维持“买入”评级,目标价21元,对应17年业绩41X PE。 风险提示:客流增速下降;客轮运输及港口安全生产风险;西沙旅游航线拓展不及预期

海峡股份发布17年三季报。2017年前三季度公司实现营业收入7.44亿元,同比增长28.34%;实现归属于母公司股东净利润2.13亿元,同比增长74.87%;每股收益0.42元。 客滚运输稳居龙头,船舶更新优势显现。公司主要经营海口至海安、海口至北海客滚运输航线。其中,海安航线仍是营收主要来源,市场稳定增长;北海航线在大力市场营销作用下,业务量有所增长。 公司是国内最早引进国外客滚船舶的航运企业,船舶数量及总运力均高于竞争对手,2014-2015年公司更新的9艘船舶优势显现,底下二层小汽车舱、大型装车甲板提高单航次装载率及经济效益。 一体两翼战略有序实施,海洋旅游保障未来发展。报告期内,公司持续推进西沙海上生态旅游业务。公司新建的“长乐公主”轮于2017年3月2日投入运营,覆盖海口(三亚)至西沙客运航线。新轮取代原有的“椰香公主”和“北部湾之星”轮,从客位数量到客位等级大幅提高,业务量明显增长。同时,公司计划设立全资子公司三亚公司,以更好开拓西沙旅游航线。 重组引入港口综合服务业务,港航一体化增厚公司业绩。公司向大股东港航控股发行78,506,200股,作价10.16亿元收购其持有的新海轮渡100%股权,新海港码头股权交割工作于今年2月17日完成,由此公司新增港口综合服务业务,初步实现港航一体化目标,助力公司收入增加,利润增长。 投资建议:公司坚定不移推行“一体两翼”发展战略,成效逐渐显现,各项业务齐头并进,公司业绩显著提升。预计公司2017-2018年EPS分别0.49元、0.58元,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价24.00元。 风险提示:琼州海峡市场竞争加剧,旅游业务发展不及预期等。

海南省客滚运输龙头,海安航线贡献主要收益。公司主营琼州海峡海口-海安、海口-北海客滚运输航线,及三亚-西沙客运航线,客滚运输能力和运量均多年稳居海南客滚运输市场第一。海安航线是海南与大陆之间经济文化交流最主要的通道,肩负着海南进出岛38%左右的货物运输和36%左右的旅客运输,是海南与大陆之间的交通咽喉,车客源市场前景广阔,是一条名副其实的海上“黄金水道”。海安航线是公司营收和利润的主要来源,2017年上半年,公司海安航线营业占公司总营收比重为75.3%;毛利润占总毛利比重为85.5%,毛利率达56.9%。 收购新海轮渡,实现“港航一体化”,未来资源整合可期。海峡股份拟通过发行股份购买控股股东港航控股持有的新海轮渡(拥有新海港一期码头资产)100%股权,交易价格10.2亿元,发行股份购买资产的价格为12.94元/股; 并募集配套资金5500万元,募集配套资金价格15.14元/股。本次交易完成后,海峡股份将拥有琼州海峡南岸最主要的客滚港口业务及新海港一期码头资产,同时将秀英港业务划入新海轮渡。本次交易后,公司对港口业务及运输业务进行整合,可实现港口与运输的一体化经营,可解决目前调度中所存在的问题,提升整体过海效率,和原有航运业务形成明显协同效应。 大力发展西沙旅游航线,未来新增长极。2010年1月4日,国务院正式发布《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》,海南国际旅游岛的建设成为国家战略,并给予海南先行先试的权利,为海南旅游发展提供了最大的政策空间。公司于2013年10月正式运营西沙旅游航线,西沙航线是海南省特色旅游产品,近年收入大幅增长,2017年3月2日,公司新造的“长乐公主”轮客滚轮投入西沙航线经营,业务量出现明显增长。随着西沙旅游航线的不断成熟、配套设施的不断完善,加之海南省建设旅游强省的规划,西沙航线未来将成为海南省特色旅游产品,并将随着海南省全域旅游示范省的发展而壮大,我们预计西沙航线有望扭亏,为公司增添新的利润增长极。 投资建议。《海南省总体规划(2015-2030)》正式上报国务院,无论是“多规合一”制度的改革试点还是建设100个特色产业小镇,在全国范围内都极具示范效应。内容还提到,要重点打造环海南岛游船游线、三沙邮轮旅游线、环南海邮轮旅游线。我们认为,公司发展战略符合海南省国际旅游岛的建设,未来将受益于《海南省总体规划》的获批。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.52、0.66、0.83元,考虑到公司得天独厚的地理优势、收购港口资产带来的协同效应以及当前政策的倾斜,给与行业平均2018年PE 33.5倍,对应目标价22.11元,给与“增持”评级。 风险提示。西沙航线增长不及预期、海安航线竞争加剧,政策效果不及预期。

事件。 海峡股份发布2017年中期报告,上半年实现营业收入5.51亿元,同比增长30.4%,实现归母净利1.76亿元,同比增长69.2%,EPS 0.35元。上半年公司运输车辆54.25万辆次,同比增长14.5%;运输旅客244.59万人次,同比增长11.6%。港口车流量149.75万辆次;客流量645.23万人次。 海安线增长稳健,新增新海轮渡码头收入,业绩录得快速增长。 海峡股份主营定位于琼州海峡及周边滚装船运输,其中海安线贡献主要盈利,占公司75.3%的收入和85.5%的毛利。2月完成新海轮渡收购,港口主营占公司15.5%收入和18.3%的毛利。主营成本的上升主要系燃油价格上涨导致燃油成本增加以及新海轮渡折旧成本增加,整体业绩录得快速增长。 新增高速客滚船意在差异化竞争。 公司目前拥有18艘运营客滚轮船舶,相比其他竞争对手,无论是船舶数量、总舱位运力还是船舶服务设备上均占优。目前公告新增2艘高速客滚船意在差异化竞争,仅装载客人和小客车,且在现有“大班轮”配载规则之外,打造半小时交通圈,提升服务质量和效率,占领细分利基市场。 旅游航线“长乐公主”投入西沙航线运营将减亏。 2017年“长乐公主”号豪华客滚船投入西沙旅游航线运营。未来看点在于邮轮属性和游客好奇心态:1)一方面“长乐公主”号具备多项休闲娱乐设施,客房更为宽敞舒适,提升旅客西沙旅游体验感,邮轮属性大大增强,2)另一方面三沙区域基础设施已大有改善,且满足部分游客猎奇心理。我们认为短期看“北部湾之星”退租、“长乐公主”投入运营,西沙航线有望减亏,未来随着该线路运营成熟、邮轮市场的培育该线路或将盈利。 业绩指引。 2017前三季度公司公告业绩指引,归母净利1.82-2.49亿,同比增35%-85%。 投资建议。 港航一体化战略带动公司竞争力提升。未来公司在加大海安线投入同时,新建高速客滚船差异化竞争,“长乐公主号”投入西沙线有望减亏。公司作为海南省客滚轮运输龙头企业,将受益于国际旅游岛打造以及海南省新型城镇化建设。我们预计2017-2019年公司实现净利2.6、2.9和3.3亿元, EPS分别为0.51、0.58和0.64元,当前股价对应估值为35、31和28倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价21元,对应17年业绩41X PE。 风险提示:客流增速下降;客轮运输及港口安全生产风险;西沙旅游航线拓展不及预期。