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华英农业 农林牧渔类行业 2018-10-26 5.21 10.13 48.97% 6.10 17.08%
6.13 17.66%
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目前鸭行业处于景气提升进行时,公司作为“世界鸭王”将充分受益行业景气度提升。同时随着公司国企改革深化,公司效率提升进入快车道。 我们认为,鸭链景气已全面上涨,公司鸭苗、冻鸭、鸭绒业务将带动业绩持续增长。随着国企改革继续深化,公司内部治理改善将显著提升公司运营效率,打开中长期业绩弹性空间。我们维持预计公司18-20年EPS为0.38元、0.53元和0.60元,维持目标价10.13元,维持“增持”评级。 公司公布2018年三季报,业绩符合预期。2018年前三季度公司主要产品价格大幅回升,公司营收增长43.7%至41.52亿元,公司归母净利增长81.49%至8880.58万元,扣非净利增长37.89%至5421.85万元。公司经营活动现金净流量3.41亿,同比增长161.76%,仅三季度单季度贡献经营活动现金净流量3.22亿,同比大增2642.5%。 我们判断受环保及相关替代品涨价影响,以及由于2011年后行业亏损导致产能退出,鸭价进入回升期,此轮鸭价回升至少持续到2019年,带动鸭产业链盈利爆发式增长。同时,受鸭产量萎缩及替代品棉花等价格上涨的影响,羽绒价格不断上涨,而随着公司肉鸭屠宰量提升,预计公司18-19年自产原毛0.83万、1.11万吨,单鸭毛业务就有望贡献业绩100%+增长。 公司国企改革不断深化,经营效率得到了明显提升,打开未来业绩弹性空间。对内,公司采取灵活的管理体制,放松对子公司的招聘限制,引入更多社会人才;激励机制方面也进行了改革,通过实施保证金制度与超额奖励制度兑现奖罚,提升员工积极性。对外,公司加强经销商管控,采用经销商入股制度,调动经销商积极性,效率提升将打开中长期业绩弹性空间。 l 风险提示:疫病风险、鸭价上涨不达预期。
华英农业 农林牧渔类行业 2018-08-24 5.91 10.13 48.97% 6.88 16.41%
6.88 16.41%
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我们认为,鸭链景 气已全面复苏,鸭苗、冻鸭、鸭绒业务将带动公司 2018年业绩增长。随着国企改革继续深化,公司内部治理改善将显著提升公司运营效率,打开中长期业绩弹性空间。我们维持预计公司18-20年EPS 为0.38元、0.53元和0.60元,维持目标价10.13元,维持“增持”评级。2018年上半年公司主要产品价格大幅回升,公司营收增长54.81%至25.53亿元,公司归母净利增长214.72%至5308.33万元,扣非净利增长146.86%至2293.43万元。 我们判断受环保及相关替代品涨价影响,以及由于2011年后行业亏损导致产能退出,鸭价进入回升期,此轮鸭价回升至少持续到2019年,带动单羽盈利爆发式增长。同时鸭毛是公司业绩的另一重要看点。受鸭产量萎缩及替代品棉花等价格上涨,羽绒价格也水涨船高,同时随着公司肉鸭屠宰量提升,预计公司18-19年自产原毛0.83万、1.11万吨,单鸭毛业务就有望贡献业绩100%+增长。 公司国企改革不断深化,经营效率得到了明显提升,打开未来业绩弹性空间。对内,公司采取灵活的管理体制,放松对子公司的招聘限制,引入更多社会人才;激励机制方面也进行了改革,通过实施保证金制度与超额奖励制度兑现奖罚,提升员工积极性。对外,公司加强经销商管控,采用经销商入股制度,调动经销商积极性,效率提升将打开中长期业绩弹性空间。 风险提示:疫病风险、鸭价上涨不达预期。
华英农业 农林牧渔类行业 2018-08-23 6.08 13.00 91.18% 6.88 13.16%
6.88 13.16%
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事件:8月20日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入25.53亿元,同比增长54.81%。实现归母净利润5308.3万元,同比增长214.72%,EPS0.099元。扣非后归母净利润2293.4万元,同比增长146.86%。 根据公司公告和博亚和讯、水禽网的价格数据统计,18年上半年公司鸭产品收入7.1亿元,同增28.89%,其中预计公司鸭产品销量7万吨左右,同增12%左右,鸭产品均价同增17%左右;18年上半年公司鸭苗收入2.18亿元,同增142%,其中预计公司鸭苗销量6100万羽,同增30%左右,鸭苗均价同增110%左右。此外,18年上半年公司子公司新塘羽绒营业收入同增95.84%,此外新增合并报表范围,同时转让投资性房地产实现4390.81万的非经常性损益。因此,我们认为,18年上半年鸭苗价格上涨、羽绒业务快速发展和非经常性收益是公司营业收入和净利润高增长的主要原因。 18年下半年收入增长和利润弹性主要看鸭价,因此重点判断下半年鸭价走势并拆分公司鸭苗、冻鸭两块业务: 根据中国白羽肉鸭协会数据,17年11-12月后备祖代鸭存栏极速下跌导致18年5-6月在产祖代存栏快速下跌,18年上半年在产父母代存栏量同比持续下滑,鸭价中长期趋势向好。18年2季度淡季不淡行情已经兑现,如果再叠加季节性因素,价格高点大概率在3季度出现,3季度鸭苗价格平均有望达4.5元/羽以上,当前价格已达4.8元/羽,那么价格高点有望超2014年高点5.5元/羽,叠加环保今年继续趋严的预期,市场预期价格高点大概率超历史高点。 夏秋为传统鸭肉消费旺季,根据水禽网、博亚和讯鸭产品价格数据,17年8月鸭肉分割品价格上涨2000元/吨;18年7-8月,鸭肉分割品价格上涨1700元/吨。根据公司财报,我们预计公司冻鸭一季度价格9850元/吨,二季度10300元/吨,三季度均价有望达到11000元/吨。叠加近期非洲猪瘟疫情对猪肉供需的影响,禽肉的替代需求有望被激发。我们认为,冻鸭价格有超预期的可能,后续上涨概率大。同时,我们预计,公司下半年有望减少鸭苗外销比例、增加冻鸭销量,下半年冻鸭销量同增30%以上。 综上,我们预计公司18年业绩2亿元。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽左右,屠宰9000万羽左右。预计鸭苗年均单羽盈利1.15元,贡献利润1.15亿元。冻品:18年预计26万吨左右,其中冻鸭20万吨,预计冻鸭年均单吨盈利400元,贡献利润8000万元,冻鸡6万吨。羽绒:预计18年收入20亿元,利润1.1亿元,并表51%。 投资建议:我们预计,公司18/19/20年收入分别为56.08/70.04/84.02亿,净利润分别为2.02/2.64/3.23亿元,同比增长230.38%、30.21%、22.67%,EPS分别为0.38/0.49/0.61元,维持“买入”评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、疫病风险、产品销量不达预期;
华英农业 农林牧渔类行业 2018-08-09 5.93 13.00 91.18% 6.45 8.77%
6.88 16.02%
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供需依旧偏紧,肉鸭行业持续景气,迎接三季度旺季 根据水禽网及Wind统计数据,2018年1-7月鸭苗均价2.98元/羽,同比上涨93.4%,毛鸭均价7.47元/公斤,同比上涨23.9%。鸭分割产品均价7714.85元/吨,同比上涨11.9%。8月鸭链价格开启新一波上涨,截止2018年8月5日,鸭苗价3.89元,毛鸭价8.04元/公斤,鸭分割产品均价8313.8元/吨,周环比分别上涨28%、3%、0.3%。我们测算均价:鸭苗一季度2.45元/羽,二季度3.37元/羽,三季度均价有望超过4元/羽,高点有望达到5.5元/羽,冻鸭一季度价格9850元/公斤,二季度10300元/公斤,三季度均价有望达到11000元/公斤。公司作为肉鸭产业龙头充分受益。 鸭苗和肉鸭价格仍有较大的上涨空间,其原因有三点:一)供给紧缺,预计商品代的紧缺将至少持续到19年上半年:环保是肉鸭主产区产能大幅下降25%左右的主要原因,2018年5-6月,中央启动环境保护督查“回头看”,养殖场再成监管重点。根据中国畜牧业协会统计,5月祖代肉鸭产能由4月的24万套下降到21万套,6月继续下降到20万套,父母代存栏量上半年增速下滑,预计商品代至少紧缺到19年上半年。二)需求提振,三季度已进入传统肉鸭旺季,夏秋为传统鸭肉消费旺季,2017年8月,鸭肉分割品价格一度从2017年8月1日的7575.4元/吨上涨到2017年8月31日的9538元/吨。考虑到肉鸭不受近期疫情影响,肉鸭需求有超预期的可能。三)鸭猪鸡价格联动,鸡价和猪价的快速上行有望助鸭价上涨。截止2018年8月5日,生猪平均价格已超过13元/公斤,部分地区已接近14元/公斤,月环比上涨超过13%,山东毛鸡平均价格已超过8.5元/公斤,月环比上涨超过6.25%。猪鸡价格上涨将会是鸭价上行的一大动力。 管理层增持彰显公司信心,产能有望继续扩张 2018年3月27日,公司发布公告,管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元。2018年6月14日公司发布公告,河南省政府原则上同意华英农业通过证券市场非公开发行A股股票募集资金总额(含发行费用)不超过6亿元人民币,用于年出栏2286万只商品鸭立体生态养殖和年处理3万吨羽毛加工项目的建设。 我们预计公司18年实现业绩2亿元。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽,屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。冻品:18年预计27万吨左右,其中冻鸭21万吨,预计冻鸭完全成本9750元/吨左右,冻鸡6万吨。羽绒:预计18年20亿收入(新塘羽绒),利润1.1亿元,并表51%,未来预计每年20%的增长。 投资建议:我们预测,公司18/19/20年收入分别为56.08/70.04/84.02亿,净利润分别为2.02/2.64/3.23亿元,EPS分别为0.38/0.49/0.61元,继续给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、疫病风险、信托计划强制平仓
华英农业 农林牧渔类行业 2018-07-10 6.21 13.00 91.18% 6.66 7.25%
6.88 10.79%
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事件: 公司发布2018年半年度业绩预告修正公告,半年度业绩预计变动区间由2600万元至3200万元修正为5000万元–5500万元,比上年同期增长196.44% - 226.08%。 我们认为: 公司业绩预告同比大幅增长,基本符合我们中报前瞻中对于公司半年度归母净利润约0.5亿元的判断。扣除一季度业绩后,公司二季度预计归母净利润达到3736-4236万元,同比增长355%至416%。 环保趋严产能去化的逻辑继续兑现。2018年5-6月,中央启动环境保护督查“回头看”,养殖场再成监管重点。根据中国畜牧业协会统计,5月祖代肉鸭产能由4月的24万套下降到21万套,6月继续下降到20万套,父母代存栏量上半年增速下滑,预计商品代全年继续紧缺。中长期产能去化,上涨动力仍将持续。 二季度淡季不淡,鸭链下半年有望创新高。根据博亚和讯及水禽网统计数据计算均价,2018Q1,六和鸭苗2.45元/羽,同增33%,鸭分割产品7.63元/公斤,同比增4%。2018Q2,六和鸭苗均价3.37元/羽,同比增205%,鸭分割产品7.68元/公斤,同比增18%。巴西鸡肉开启双反,三季度消费旺季,助推下半年鸭链价格上行,我们预计下半年鸭苗价格平均维持4元/羽左右。高点大概率超历史高点。 公司管理层增持持续进行,产能持续扩张,2018年3月27日,公司发布公告,管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元,目前增持仍在继续。2018年6月14日公司发布公告,河南省政府原则上同意华英农业通过证券市场非公开发行A 股股票募集资金总额(含发行费用)不超过6亿元人民币,用于年出栏2286万只商品鸭立体生态养殖和年处理3万吨羽毛加工项目的建设。 维持我们对于公司18年的业绩估计2亿元。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽,屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。冻品:18年预计27万吨左右,其中冻鸭21万吨,预计冻鸭完全成本9750元/吨左右,冻鸡6万吨。羽绒:预计18年20亿收入(新塘羽绒),利润1.1亿元,并表51%,未来预计每年20%的增长。 投资建议:我们预测,公司18/19年收入分别为56.08/70.04亿,净利润分别为2.02/2.64亿元,EPS 分别为0.38/0.49元,目标价13元,继续给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、疫病风险、信托计划强制平仓
华英农业 农林牧渔类行业 2018-07-10 6.21 10.21 50.15% 6.66 7.25%
6.88 10.79%
详细
我们认为,鸭链景气已全面复苏,鸭苗、冻鸭、鸭绒业务将带动公司2018年业绩快速增长。而随着国企改革继续深化,公司内部治理的改善显著提升公司运营效率,打开中长期业绩弹性空间。我们维持公司18-20年EPS为0.38元、0.53元和0.60元的预计,维持目标价10.21元,维持“增持”评级。 公司主要产品价格大幅回升,其他产品价格较去年同期也有一定幅度上涨,公司预计2018上半年盈利5000万-5500万,同比大幅上升196.44%-226.08%。我们判断受环保及相关替代品涨价影响,以及由于2011年后行业亏损导致产能退出,鸭价进入回升期,此轮鸭价回升至少持续到2019年,带动单羽盈利爆发式增长。同时鸭毛是公司业绩的另一重要看点。受鸭产量萎缩及替代品棉花等价格上涨,羽绒价格也水涨船高,同时随着公司肉鸭屠宰量提升,预计公司18-19年自产原毛0.83万、1.11万吨,单鸭毛业务就有望贡献业绩100%+增长。 公司国企改革不断深化,经营效率得到了明显提升,打开未来业绩弹性空间。对内,公司采取灵活的管理体制,放松对子公司的招聘限制,引入更多社会人才;激励机制方面也进行了改革,通过实施保证金制度与超额奖励制度兑现奖罚,提升员工积极性。对外,公司加强经销商管控,采用经销商入股制度,调动经销商积极性,效率提升将打开中长期业绩弹性空间。 风险提示:疫病风险、鸭价上涨不达预期。
华英农业 农林牧渔类行业 2018-06-07 7.14 12.89 89.56% 7.78 8.06%
7.72 8.12%
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1、2017年以来环保产能去化超20%,肉鸭行业已进入景气阶段! 2017年环保给肉禽养殖,特别是水禽养殖带来明显的产能去化。根据我国白羽肉鸭协会统计,2017年下半年开始,由于环保影响,预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上,2018年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30亿羽下降到20-25亿羽。环保收紧,叠加上轮周期产业亏损养殖户退出,此轮周期产能下降明显。 近期肉鸭产业链价格快速上涨,周期右侧已到来!根据Wind及水禽网统计数据,2018年5月,主产区鸭苗价格高点达4.5元/羽,同增390%,(1-5月均价2.8元/羽,突破公司完全成本线),鸭分割产品价达8000元/吨,同增20%,鸭副产品价格达15500元/吨,同增30%。 我们认为此轮鸭价上涨中长期仍可持续!根据白羽肉鸭协会统计,目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右,从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20个月左右时间。 在产能去化供给有限的格局下,中长期鸭价上涨仍可持续。而公司作为A股肉鸭全产业链唯一标的,将充分受益于鸭价上涨! 2、未来的“世界鸭王”受益行业景气,2018年业绩高增长可期! 根据公司公告,未来3-5年,公司朝“世界鸭王”的战略定位不断发展。目前,公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A股唯一标的。公司养鸭规模持续扩张,市占率不断提升。根据公司2017年年报,公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进,屠宰量由16年的6100万只、17年8700万只到18年1.22亿只(规划量),而行业白羽肉鸭出栏规模受环保影响下降明显,公司市占率有望快速提升。 我们预计公司18年业绩2亿元,业绩大幅改善!其中1)养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽,屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。2)冻品:18年预计27万吨左右,其中冻鸭21万吨,预计冻鸭完全成本9750元/吨左右,目前单吨盈利750元,冻鸡6万吨,盈利相对贡献不大。3)羽绒:预计18年20亿收入(新塘羽绒),利润1.1亿元,并表51%,去年羽绒全年净利8850万元,未来预计每年20%的增长。 3、国企改革不断推进,管理层持续增持彰显公司信心。 根据公司公告,2017年起,公司对内实行保证金制,对外实行业绩对赌的经营模式,子公司的管理团队参与业绩绑定,业绩超额部分的30%归管理层分配,在国有体系下采用灵活的激励机制,助推公司管理能力的提升改善。2018年3月27日,公司发布公告,管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元,进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。 4、投资建议:我们预计2018-2020年预测净利润分别为2.02/2.64/3.23亿元,EPS0.38/0.49/0.61元,目标价13元,给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓。
华英农业 农林牧渔类行业 2018-06-07 7.14 11.31 66.32% 7.78 8.06%
7.72 8.12%
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年禽链价格上涨趋势确立,华英的独特优势在于产能利用率的提升空间大、羽绒新核的业绩大爆发、以及大量可用于外延并购的现金,基本面向上趋势确立。 1.新年鸡鸭已反转,正是华英欲上时。鸡与鸭作为相似的禽肉消费品,具有较强的替代性,一般价格趋同。2016年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果,利润在产业链内部转移,并未实现全产业链的盈利,不可持续。而2018年白羽肉鸡产业链各环节盈利向好,肉鸡价格上涨趋势确立,鸭价上涨势不可挡。多年以来,华英受制于行业低迷,产能利用率一直不足,鸭价反转将带动产能利用率快速提升。以2011年景气高点毛鸭、鸭苗单羽盈利2.0、1.4元/羽估计,在满产假设下,年华英的毛鸭、鸭苗这两项主营业务将合计产生3.4亿的净利润,业绩弹性巨大。 2.最全产业链,羽绒熟食齐发力。公司从种鸭到餐桌,从主产品到副产品都有布局,堪称鸭业最全产业链;随着全产业配套的逐步完成,协同效益进一步提高。1)鸭绒:2016年新成立的华英新塘业务范围主要是羽绒加工和贸易,鸭绒市场在经历2014、2015两年持续低迷后触底反弹,公司抄底精准。华英新塘2016-2018年的业绩承诺分别为、0.85、1.1亿元,相当于再造一个华英。2)熟食:截止2018年Q1,公司账面现金余额达15.3亿元,在内生增长及外延并购预期下,熟食业务将进入快速发展期,前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有丰富的产业资源。 改革桃花三两枝,供改国改齐助力。公司长期激励机制不到位,经营效率低下,2018年11位高管拟出资1亿元增持,董事长现已增持00万,MBO稳步推进。2017年,公司三项费用率7.16%,同比下降个百分点,治理改善显著。供给侧改革倡导优质优价、规模经营,我国肉鸭产业中分散饲养占90%,华英作为鸭业规模和品牌的绝对龙头,将显著受益于环保严查倒逼行业集中度提升的红利。 盈利预测 我们预计2018/19年公司的归母净利润为3.0亿/3.5亿元,对应EPS为0.57/0.66元,给予2018年20-25倍PE,目标价11.2-14元,较现价具有60%-100%的上涨空间,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
华英农业 农林牧渔类行业 2018-06-05 7.04 12.89 89.56% 7.78 9.58%
7.72 9.66%
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环保趋严推动产能不断去化,作为A 股肉鸭全产业链唯一标的,公司受益于市占率提高和鸭价上涨。公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一标的。根据我国白羽肉鸭协会统计,2017年下半年开始,由于环保影响,预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上,18年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30亿羽下降到20-25亿羽,根据公司2017年年报,公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进,屠宰量由16年的6100万只、17年8700万只到18年1.22亿只(规划量),市占率有望快速提升。鸭苗、鸭肉产品价格大幅提升,肉鸭行业已进入景气阶段,根据Wind 及水禽网统计数据,2018年5月,主产区鸭苗价格高点达4.5元/羽,同增390%(1-5月均价2.8元/羽,突破公司完全成本线),鸭分割产品价达8000元/吨,同增20%,鸭副产品价格达15500元/吨,同增30%。中长期鸭价上涨仍可持续,根据白羽肉鸭协会统计,目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右,从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20个月左右时间。在产能去化供给有限的格局下,中长期鸭价上涨仍可持续。总体来看,18年公司受益鸭价上涨,鸭苗、鸭产品盈利能力相较17年有望大幅提升。 预计公司18年业绩2亿元,是目前少数未涨的畜禽养殖股。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽,屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。冻品:18年预计27万吨左右,其中冻鸭21万吨,预计冻鸭完全成本9750元/吨左右,目前单吨盈利750元,冻鸡6万吨,盈利相对贡献不大。羽绒:预计18年20亿收入(新塘羽绒),利润1.1亿元,并表51%,去年羽绒全年净利8850万元,未来预计每年20%的增长。总体来看,预计公司18年业绩2亿元。2018年5月,畜禽养殖标的随着猪、鸡价格反弹的预期已有较大涨幅,公司是少数尚未反弹的标的。近期股价超跌的可能的原因是机构持仓中的信托产品爆仓带来的连锁反应,这与基本面情况并不相关。 国企改革不断推进,管理层持续增持彰显公司信心。根据公司公告,2017年起,公司对内实行保证金制,对外实行业绩对赌的经营模式,子公司的管理团队参与业绩绑定,业绩超额部分的30%归管理层分配,在国有体系下采用灵活的激励机制,助推公司管理能力的提升改善。2018年3月27日,公司发布公告,管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元,进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。 投资建议:由于环保趋严,养殖成本有所提升,我们将18-19年预测净利润由2.60/3.47亿元下调至2.02/2.64亿元,EPS 由0.49/0.65元下调至0.38/0.49元,对应PE 分别为16/13,目标价格由20元下调至13元,继续给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓
华英农业 农林牧渔类行业 2018-06-05 7.04 10.13 48.97% 7.78 9.58%
7.72 9.66%
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首次覆盖,给予“增持”评级”。我们预计公司18-20年EPS为0.38元、0.53元和0.60元。我们认为,鸭链景气已全面复苏,鸭苗、冻鸭、鸭绒业务将带动公司2018年业绩快速增长。而随着国企改革继续深化,公司内部治理的改善显著提升公司运营效率,打开中长期业绩弹性空间。基于此,通过比较两种估值方法后,取较高目标价10.21元,给予“增持”评级。 今年是鸭养殖的大年,“世界鸭王”直接受益。受环保及相关替代品涨价影响,以及由于2011年后行业亏损导致产能退出,鸭价进入回升期,我们判断此轮鸭价回升至少持续到2019年,带动单羽盈利爆发式增长。公司作为“世界鸭王”,在价格上涨同时,公司产量不断提升,随着公司总部、开封、商丘等地的产能投放,2018年公司商品代养殖环节有望增长3000万羽,同时随着今年总部、新蔡等地的高质量新产能持续落地,将有效突破未来公司商品代肉鸭养殖瓶颈,助推公司养殖放量,尽享盈利大年。 鸭毛是公司业绩的另一重要看点。受鸭产量萎缩及替代品棉花等价格上涨,羽绒价格也水涨船高,同时随着公司肉鸭屠宰量提升,预计公司18-19年自产原毛0.83万、1.11万吨,单鸭毛业务就有望贡献业绩100%+增长。 公司国企改革不断深化,经营效率得到了明显提升,打开未来业绩弹性空间。对内,公司采取灵活的管理体制,放松对子公司的招聘限制,引入更多社会人才;激励机制方面也进行了改革,通过实施保证金制度与超额奖励制度兑现奖罚,提升员工积极性。对外,公司加强经销商管控,采用经销商入股制度,调动经销商积极性,效率提升将打开中长期业绩弹性空间。 风险提示:疫病风险、鸭价上涨不达预期。
华英农业 农林牧渔类行业 2018-04-20 6.87 -- -- 7.58 9.38%
7.72 12.37%
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投资建议:公司是A股唯一一家肉鸭标的,18年行业景气程度有望提升,公司业绩弹性巨大,同时资本运作方面亦可期待,我们看好公司未来发展。考虑到公司规模的扩张,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:1.03、1.38、1.66亿元,基于2018年4月17日收盘价,对应PE分别为:38.6、28.8、23.8倍,维持“审慎增持”评级。
华英农业 农林牧渔类行业 2017-12-14 13.99 19.84 191.76% 14.39 2.86%
14.39 2.86%
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事件:公司复牌,拟收购或参股标的公司-潍坊乐港食品股份有限公司(以下简称“乐港食品”)鸭产业相关的部分资产。 拟收购或参股乐港食品,战略布局再下一城。对于公司公告我们主要有三点解读:第一,公司坚定打通并专注鸭产业链上下游再下一城。第二,公司积极寻找和构建国内外贸易渠道,并打开细分市场。第三,公司近年在鸭产业链整合方面动作频频,反应了公司管理层战略清晰和执行力较高。 1)公司坚定延伸鸭上下游产业链,未来3-5年定位于“世界鸭王”!公司未来将重点发展鸭产业,肉鸡板块有望逐步收缩,通过扩大商品鸭的养殖、屠宰、加工、食品规模和品牌,力争在未来3-5年内成为“世界鸭王”。从路径来看,第一,通过增加自建养殖场继续扩大商品鸭鸭自繁自养出栏量(公司在建工程投入不断增加,其中上半年新增600万羽商品鸭养殖场),同时考虑同业资源并购整合;第二,通过收缩肉鸡板块业务并将集中精力在肉鸭业务,提高商品鸭养殖效率(公司鸡苗产能4000万羽左右,其中屠宰量3000万羽左右,外销量1000万羽左右);第三,通过产业链的延伸,公司实现商品鸭副产品价值的充分挖掘(其中鸭绒、鸭血等产品品质已逐步获得市场认可)。我们预计,未来3-5年公司有望实现1.5亿羽自繁自养商品鸭全产业链布局。拟收购或参股的乐港食品现有鸭相关产业的产能祖代、父母代种鸭存栏能力135万只,肉鸭加工流水线3条,日宰杀能力10万只,并建有羽绒加工厂、鸭骨架加工厂、羽毛粉加工厂,为公司加速实现全产业链布局进了一步,同时兼顾提高全产业链各环节的产能匹配,从而提高产能利用率和毛利率水平。 2)强化公司产品品牌优势,协同发展国内外细分市场,打通日韩和欧美等出口渠道。乐港食品主要出口市场包括欧盟、韩国、日本、新加坡、加拿大及香港等国家和地区,并且乐港是国内唯一出口加拿大的出口商,并已顺利通过了美国官方对养殖场、加工厂的验收。公司在国内市场和出口日韩等国具备渠道布局,二者的整合有助于市场的互补和渠道的协同。此外,乐港食品与军方合作研发的军需食品,近年均有批量军需物资订单,有助于弥补公司从国内高端细分市场。 3)公司体外合资公司陆续成立,提振国企改革预期!公司公告设立上海华英和郑州华英,近年也正在研发鸭产品(其新产品鸭血、零食等产品以其原材料品质获得了市场认可),现已进入渠道布局阶段,新设立的两家公司均以鸭制品的研发、生产、销售为主,并分别承诺2018年净利润100万元、200万元。此外,公司管理层持股一直在推进之中,我们认为,公司作为地方国企改革的主要标的,随着国改的加速进行,公司将充分受益。 投资建议:我们预计,公司17/18/19年净利润分别为1.2/2.6/3.5亿,EPS为0.23/0.49/0.65元,对应PE分别为56倍/26倍/20倍,目标价20元,给予“买入”投资评级。
华英农业 农林牧渔类行业 2017-10-30 13.20 14.38 111.47% 13.38 1.36%
14.39 9.02%
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事件一:10月24日公司发布了2017年第三季度报告:前三季度实现营业收入28.89亿,同比增长62.14%,实现归属于母公司所有者净利润0.49亿,同比减少46.85%,EPS0.09元/股,同比减少46.84%;第三季度实现营业收入12.40亿,同比增长70.38%,实现归属于母公司所有者净利润0.32亿,同比增加33.57%,EPS0.06元/股,同比增加33.63%。 事件二:2017年预计的经营业绩情况:17年归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.60亿至1.0亿,变动幅度为-34.41%至9.32%。 我们的分析和判断: 一、鸭肉价格有望维持高位,公司业绩有望迎来拐点受行业回暖影响,公司三季度业绩增长33.57%。鸭产业链行情持续低迷多年,17年肉鸭副产品类终端消费持续向好,叠加三季度气温较高和环保拆迁(环保禁养和拆迁行动仍正在快速进行,山东泰安的新泰、宁阳等地又相继划出了禁养区)等因素,毛鸭供应量持续紧张,鸭苗、毛鸭和终端价格开始走高。8月份以来鸭苗价格高位震荡,四季度鸭价有望维持高位,公司业绩有望迎来拐点。 二、羽绒业务产能逐步扩大,有望贡献高盈利公司控股子公司杭州华英新塘羽绒制品有限公司于 17年8月 10日与潢川县人民政府签订《招商引资合同》及补充协议,华英新塘拟出资 5.5亿元用于在潢川县新建“华英新塘羽毛加工项目”。华英新塘为公司控股子公司,公司持有其 51%的股份,杭州萧山新塘羽绒有限公司持有其 49%股份。项目建设内容:主要产品是羽绒、毛片;生产产能:30000吨/年, 建设羽毛加工车间、仓储配套设施等。项目总投资 55000万元人民币,其中固定资产投资 23000万元。公司公告: 预计华英新塘羽毛加工项目实现营业收入10亿元/年,利润5000万元/年。未来随着华英新塘羽毛加工项目的逐步落地,羽绒业务有望贡献高盈利。 三、设立产业基金持续并购、加速全产业链布局16年公司通过收购和新设,向下游业务延伸,覆盖食品、羽绒、融资租赁等业务。16年,公司成立子公司华英生物科技股份有限公司,专门从事鸭血制品的生产和销售,同年,实现营收1500万元,净利润166万元,净利率达到 11%。鸭血业务有望快速成长,成为公司新的利润增长点。华英盛合现代农业产业一期股权投资基金合伙企业的设立,通过双方的资源优化整合,借助鼎力盛合在股权投资领域的丰富经验及专业能力,将有效增加公司并购项目的储备,提升并购效率,有利于实现公司自身并购扩张和产业整合的战略目标。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价14.5元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、15.3%、19.9%,净利润分别为1.00、2.01、3.07亿元,净利润增速分别为9.5%、100.8%、52.7%,给予买入-A 的投资评级。
华英农业 农林牧渔类行业 2017-10-27 13.20 -- -- 13.38 1.36%
14.39 9.02%
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事件:公司1-3季度营收28.89亿元(+62.14%),归母净利润0.49亿元(-46.85%),单三季度营收12.4亿元(+70.38%),归母净利润0.32亿元(+33.57%)。公司预计2017年归母净利润0.6-1亿元(-34.41%~9.32%)。 并表拉动营收大幅增长,鸭苗价格触底反弹,盈利明显改善。今年公司并表华英新塘、华英顺昌等8家子公司,各项生产指标跃升,拉动营收大幅增长。三季度鸭苗触底反弹,均价2.99元/羽,相比二季度均价0.96元/羽大幅提升。上半年疫情加速行业产能出清,叠加三季度旺季驱动,冻鸭业务盈利也明显好转。今年以来鸭绒价格坚挺,羽绒业务盈利稳定。另外公司重点培育的鸭血等食品趋势良好。 三费率持续下降,经营效率不断提升。近年来公司持续加强生产过程管控,提效降费颇有成效,Q1-3三费率6.71%,同比下降1.68个百分点。虽然表观三费上升4400万,但考虑到并表影响,我们认为公司经营效率持续提升。 横纵向扩张加速,并购有望不断落地。公司围绕肉鸭全产业链经营加速扩张,三季度新设多个合资子公司,子公司华英新塘拟出资5.5亿元新建羽毛加工项目,进一步提升高毛利的羽绒业务产能。此外,公司发起设立7亿元股权投资基金,主要投向规模化养殖场,后期并购有望不断落地。公司产业布局不断加宽加深,MBO也是公司持续努力的方向。 投资建议:公司是A股唯一一家肉鸭标的,环保禁养有望加速行业产能出清,鸭价看涨。公司效率持续提升、产业链布局逐步完善,此外公司混改稳步推进。我们预计2017-2019年净利润分别为:0.8亿元、1.8亿元、2.1亿元,对应PE分别为:82倍、38倍、33倍,维持“增持”评级。
华英农业 农林牧渔类行业 2017-09-06 12.67 17.85 162.50% 13.76 8.60%
14.39 13.58%
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公司坚定延伸鸭上下游产业链,未来3-5年定位于“世界鸭王”!根据草根调研,预计公司未来将重点发展鸭产业,肉鸡板块有望逐步收缩,通过扩大商品鸭的养殖、屠宰、加工、食品规模和品牌,力争在未来3-5年内成为“世界鸭王”。从路径来看,第一,通过增加自建养殖场继续扩大商品鸭鸭自繁自养出栏量(公司在建工程投入不断增加,其中上半年新增600万羽商品鸭养殖场),同时考虑同业资源并购整合;第二,通过收缩肉鸡板块业务并将集中精力在肉鸭业务,提高商品鸭养殖效率(公司鸡苗产能4000万羽左右,其中屠宰量3000万羽左右,外销量1000万羽左右);第三,通过产业链的延伸,公司实现商品鸭副产品价值的充分挖掘(其中鸭绒、鸭血等产品品质已逐步获得市场认可)。我们预计,未来3-5年公司有望实现1.5亿羽自繁自养商品鸭全产业链布局。 7月份以来,肉鸭上涨50%,预计公司下半年业绩大幅好转!根据草根调研,河南地区养鸭因环保产能去化30%以上,山东地区去化更厉害,而这部分落后产能大部分是早期建设的水源附近的中小养殖企业,因此环保对鸭去产能的反应是最敏感的(相对猪和鸡)。落后产能出清有望推动鸭产品价格上涨超预期。预计公司17年全年鸭苗产量1.5亿羽(其中,上半年6000万羽,下半年9000万羽),肉鸭屠宰量8000万羽(上半年3100万羽,下半年5000万羽),外销量7000万羽(上半年3000万羽,下半年4000万羽),预计17年下半年平均单羽鸭苗屠宰盈利4-5元(7月初至今平均单羽盈利4.4元),利润贡献2-2.5亿元,下半年平均外销鸭苗单羽盈亏平衡(7月初至今单羽盈亏平衡);预计公司17年全年鸡苗产量4000万羽,(其中,上半年1700万羽,下半年2300万羽),肉鸡屠宰量3000万羽(上半年1300万羽,下半年1700万羽),外销量1000万羽,预计17年下半年平均单羽鸡苗屠宰盈利1.5-2.5元(7月初至今平均单羽盈利2元),利润贡献2550-4250万元,下半年平均外销鸡苗单羽盈亏平衡(7月初至今单羽盈亏平衡)。综合来看,预计公司17年下半年主业利润2.26-2.93亿元。 预计18年全年鸭苗产量1.5亿羽,肉鸭屠宰量1亿羽,鸡苗产量3000万羽,肉鸡屠宰量3000万羽,平均单羽鸭苗屠宰盈利3-4元,利润贡献3-4亿元,平均外销鸭苗单羽盈亏平衡;平均单羽鸡苗屠宰盈利1-2元,利润贡献3000-6000万元。综合来看,预计公司18年主业利润3.3-4.6亿元。 公司体外合资公司陆续成立,提振国企改革预期!近期,公司公告设立上海华英和郑州华英,根据草根调研,公司近年正在研发鸭产品(其新产品鸭血、零食等产品以其原材料品质获得了市场认可),现已进入渠道布局阶段,新设立的两家公司均以鸭制品的研发、生产、销售为主,并分别承诺2018年净利润100万元、200万元。此外,公司管理层持股一直在推进之中,我们认为,公司作为地方国企改革的主要标的,随着国改的加速进行,公司将充分受益。 投资建议:我们预计,公司17/18年净利润分别为2.01/3.04亿,EPS为0.38/0.57元,对应PE分别为33倍/22倍,目标价18元,给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭肉价格上涨不达预期;国企改革不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名