一、事件概述 近期我们对新朋股份进行了调研,与公司管理层就传统业务情况和新业务进展进行了交流。公司与上海大众合作业务业绩稳定,投资影视、军工和互联网金融未来市场空间巨大,我们预计15-17年EPS0.20,0.20,0.22元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”的投资评级,合理估值区间14-16元。 二、分析与判断 传统业务总体稳定,受益于政策刺激 公司传统业务有两块儿:钣金加工业务和大众汽车合作业务。 机柜、散热板等钣金件加工业务是上市前的主业,为日本松下做散热板(消费电子类),为施奈德-APC、诺基亚做机柜(通讯类),为苏州百得做电机(微电机类)。近些年,松下、诺基亚相关业务都大幅下滑,施奈德相关业务尚好,钣金加工业务正在进行结构调整。 上市后的主要业务是与上海大众的合作业务:为上海大众提供开卷落料、四门两盖的冲压件、焊接等业务。公司引进一条舒勒8100T横杆式高速自动化冲压线,用于承接汽车零部件冲压业务,实际产能约为250万冲次/年,该设备与上海大众目前最先进的自动压机线相同,在同类冲压企业中处于顶尖水平。公司已承接了上海大众汽车途观、途安、新朗逸、郎行、野帝等六个车型的前门外板、后门外板以及左右翼子板等车身结构件冲压业务。该业务收入与汽车销量相关,公司产品配套车量受益于10月1日起1.6L排量及以下乘用车购置税减半的政策利好。 与专业公司合作,试水新兴产业 互联网金融方面,公司2015年3月公告以现金出资3000万元,联手国内著名的移动支付公司“汇付天下”、以及上海朗程财务咨询有限公司等投资方,共同出资设立互联网金融投资基金“上海汇付互联网金融信息服务创业股权投资中心”,重点投向金融产品交易平台、大数据开发应用、P2P网贷、众筹、配套的计算机软件等相关领域。 产业基金方面,公司2015年10月公告与金浦产业投资基金管理有限公司共同合作设立上海金浦新朋新兴产业投资基金。基金合伙人的出资总额不超过10亿元人民币,其中公司作为新兴产业基金的有限合伙人,拟以自有资金5亿元人民币认缴不低于50%的基金份额。产业基金拟投资领域主要有新能源、节能、新材料、轻量化等。 影视娱乐方面,公司投资2亿成立上海瀚娱动投资有限公司,已试水投资了电视剧《海道传奇》、电影《上海王》,均已杀青,预计2015年底或2016年初上映。 一系列新兴产业投资可以看出公司领导层视野开阔,锐意转型。但过多发展方向可能使公司管理层精力分散,也不利于集中资源。 收购康派电子,拟进入军工领域 公司子公司上海新朋精密机电有限公司全额收购的康派电子专门围绕北斗卫星导航定位系统应用产品设计、开发、生产和服务,目前已成功研发的北斗卫星导航系统海洋救生定位示位标产品,进入了北斗卫星导航定位系统应用产品的领域,公司目前已经通过保密三级资质,国军标外审也已经通过。公司在参与该行业相关标准的起草工作。 三、风险提示 风险提示:大众汽车销量下滑、多元化失败。 催化剂:影视试水成功,军工业务拿到大订单等。 四、盈利预测与投资建议 我们看好公司在影视、军工和互联网金融的尝试带来的估值提升和业绩增长机会,预计15-17年EPS0.20,0.20,0.22元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”的投资评级,合理估值区间14-16元。

投资要点 公司是国内专业从事机电产品金属零部件设计的制造商,业务涵盖了汽车零部、精密模具设计制造和钣金冲压、机柜与机箱,以及北斗救生等领域,主要生产各种规格和用途的专用标准和非标准的金属机电零部件。 汽车零部件方面,公司以上海大众为合作平台,在引进8100T舒勒冲压线用以对车身整体、门盖总成的开卷、冲压和咬合的同时,还拥有国内唯一一条乘用车车身焊接分总成生产线。主要产品用于上海大众旗下朗逸、途安、途锐、桑塔纳;斯柯达旗下晶锐、明锐、等热销车型,是上海大众的主要供应商,并且占到主营业务的85%以上。虽然国内汽车销量增速放缓,但是公司目前的产能利用率依旧保持在八成以上,并且去库存能力强。同时,公司在长沙、宁波等区域设有生产基地,旨在保障对上海大众相关车型的不间断供应。另一方面,公司设有产业基金,未来有布局新能源汽车、节能减排、车身轻量化的预期。 公司旗下的新朋精密获得了国家三级保密资格,目标从民用产品逐步进入军品领域。公司外延收购的康派电子所生产的北斗海洋救生示位标拥有国家专利,同时也是国内该领域的行业规则制定者。 多元化业务关注新兴行业,正在平台试水期。公司在夯实主业发展的同时,正在向一些新兴领域进行试水。除了投资互联网金融平台汇付天下外,还出资5亿元与金浦产业合作设立了上海金浦新朋新兴产业投资基金,聚焦战略新兴产业的投资。同时,公司前期出资2亿元注册设立的瀚娱乐,已有一部电视剧和一部电影处于审片阶段,其中预计《海道传奇》有望于年内推出,而胡雪桦的电影《上海王》则有望于明年初发行。 我们暂不考虑影视业务的盈利贡献,预计公司2015和2016年公司的每股收益分别为0.197元和0.232元。结合行业当前估值水平,我们给予新朋股份“推荐”的投资评级。

投资要点: 公司传统汽车零配件业务稳定发展,在发展过程中公司侧重于结构上的调整。由于公司汽配业务基本上都在跟上海大众做配套,今年来订单饱满,新上马的全球技术领先的舒勒8100T冲压线目前已经满负荷运行。 公司与上海大众建立战略合作伙伴关系后,合作逐渐深入。作为大众的内部供应商,公司产能将最大程度上被利用。随着公司技术设备的更新,目前公司甚至承接了大众部分车型的四门总成订单。 积极寻求第二增长极。公司在传统产业稳定发展的同时,积极寻求跨界布局。公司已投资2亿元注册成立上海瀚娱动投资有限公司,并已投资了1部电视剧作品《海道传奇》以及1部电影作品《上海王》,预期都将在年内上映。 在多领域寻求业务多元化。公司收购了康派电子,介入海事北斗卫星定位装置的生产研发。我们预计,未来多元化发展,寻求新的业绩增长点仍将是公司的主要发展战略。 我们认为,在公司传统产业订单稳定、结构转型成功的背景下,公司仍积极转型,寻求新的业绩增长点,这体现了当前公司管理层的积极态度。我们判断,未来公司第二增长极的培育是否成功将是未来公司估值能否有效提升的重要参考因素。 投资建议: 在公司现有传统汽车零配件业务稳定增长的背景下,不考虑新兴业务对公司带来的业绩贡献,我们预计公司2015至2016年的EPS分别为0.285、0.342元,对应P/E分别为31.54倍、26.28倍。以2015年汽车零配件行业平均33.76倍的P/E水平来看,目前公司的估值已较为均衡。考虑到公司培育第二增长极的决心以及未来前景,我们给予其“增持”的投资评级,以40倍P/E的水平给予其目标价11.4元。 风险提示: 汽车行业整体销量下滑幅度过大;第二增长极培育不及预期;市场系统性风险继续释放。

2011年1-9月,公司实现营业收入10.66亿元,同比增长8.25%;营业利润7292.36万元,同比下降45.68%;归属母公司所有者净利润6395.42万元,同比下降43.32%;全面摊薄每股收益0.21元/股。 2011年第三季度,公司实现营业收入4.06亿元,同比增长9.16%;营业利润1981.38万元,同比下降60.32%;归属母公司所有者净利润1952.08万元,同比下降52.93%;全面摊薄每股收益0.06元/股。 受成本上升及人民币升值双重挤压,毛利率持续下滑。公司三季度毛利率为15.95%,环比下滑1.13个百分点,连续第四个季度环比下滑,同比降幅7.66%。人民币汇率持续升值,主要原材料价格及人工成本的持续上升挤压了公司的盈利空间;此外,无刷电机等新品研发和汽车零配件等项目投资建设期的支出也对公司整体盈利水平造成了负面影响。 合资公司汽车零部件业务贡献收入,2012、2013年陆续实现量产。新朋联众公司汽车零部件焊接业务开始经营并贡献收入,但该业务毛利率低于公司原汽车零部件产品,由此导致整个汽车零部件业务的毛利率降幅较大。新朋联众公司法格开卷落料线将在2012年1月份正式投产,预计年产能500万件;舒勒冲压线(用于生产大型覆盖件,门板件及大型结构件)预计2013年1月份正式投产,预计年产能200万件。扬州新联法格开卷落料线2012年3月份可以正式投产,预计年产能500万件;将承接三个车型十大总成件业务及20个焊接总成件业务。 自主品牌无刷电机需求空间广阔。公司已开发的同类3种型号无刷电机,开发能力得到客户认可。目前公司正积极推进无刷电机量产,预计2011年12月可实现批量生产,该批生产批量为5,500台。此无刷电机属于家电通用系列产品,可以满足多家客户的产品要求,市场需求广阔。 盈利预测与投资评级:预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.38元、0.50元和0.71元,对应15.62元最新收盘价的市盈率分别为41倍、31倍和22倍,鉴于公司新产品即将释放产能,增长空间广阔,维持“增持”投资评级。 风险提示:人民币升值,采购成本上升,新品拓展不及预期。

事项: 新朋股份2011年1-6月公司实现营业收入66,039.29万元,较上年同期增长7.69%;归属于上市公司股东的净利润4,443.34万元,较去年同期下降37.74%。每股收益0.15元。 主要观点: 收入小幅增长,净利大幅下滑。人民币升值、原材料价格和人工成本持续攀升造成公司毛利率大幅下降6.36个百分点。同时,公司实行企业战略转型,加快了对无刷电机等自主品牌产品研发的投入,与上海大众联合发展的汽车零部件项目尚处于投资建设期,新品研发和项目投资建设期的支出也压低了公司盈利水平。 精密钣金产能大增。公司引进的2条等离子结构背板自动化生产线已经投产,追加投资的原生产线改造项目,预计将在2011年12月底完成并开始投产。届时公司将拥有3条全自动生产线和1条人工线,累计产能平板电视结构背板1100万套及其他金属件80万套。 汽车焊接线投产。汽车事业部车身钣金生产线处于投入期,前期的焊接生产线已开始投产,公司目前已拥有11条焊接生产线,可以承接上海大众五个车型的26个总成件的焊接业务。截止2011年6月底,焊接业务已承担了三个车型的7个焊接零件的批量生产和两个车型的11个焊零件的小批量生产任务,预计下半年可逐步实现量产。 通讯事业部搬迁结束。通讯事业部已经在8月份搬迁到新的厂房,9月后产能将陆续释放。 无刷电机进展超预期。电器事业部承担着公司的重头戏无刷电机的研制和生产,基于美国研发中心在新品研发上的顺利推进,获得客户对新产品的高度认可,公司原计划首个无刷电机项目产品的试批量生产,由原来的一个品种5,000台调整至三个品种的55,000台。 盈利预测与评级。由于公司产能释放的速度低于预期,成本上涨高于预期,我们下调公司2011-2013年每股收益至于0.33元、0.54元和0.79元,鉴于公司新业务爆发在即,维持“买入”投资评级。

2010年业绩低于预期。新朋股份2010年业绩低于预期,主要原因是由于受汇率波动、原材料价格上涨、运输量增加和运费单价上涨等综合因素影响,导致公司综合毛利率下降6.93个百分点。 组织结构调整奠定未来增长基础。公司根据企业的战略发展目标和经营业务不断扩张的需要,设立了四个事业部,即:通信事业部、精密机械事业部、汽车零部件事业部、电子电器事业部,并招聘了相关的管理人员和工人,四个事业部的设立为公司未来快速发展奠定了基础;2010年公司还在美国马里兰州成立了美国公司,招聘了8名增在美国知名公司电机部门从事研究工作超过12年的优秀技术人员;同时,2010年还是公司募集资金投资项目和非募集资金投资项目投入的高峰期,支出了大量的费用但尚未贡献利润。 新产品研发成果丰硕。公司与松下一起成功研制出使用本体原材料直接“拉深凸台成型”代替原有“实心铆钉冲压铆接”工艺,大大降低了的原材料和人工成本;为巴西博泽、日本松下和瑞玛哈热水器供应国际水平的“高精度多工位级进模”;为A123设计了新能源汽车电池配套件样品外,为某太阳能设备公司设计并生产其所需的钣金配件;美国新朋用了不到3个月的时间完成同类3种功率的无刷电机样机研发。 新项目逐步开始贡献利润。公司引进的第一条平板电视结构背板全自动冲压生产线已安装到位,设备性能已达到批量生产标准并开始正常生产,实际产能预计达到25万套/月。计划投资的第二条自动化生产线将在2011年4月底完成并投产。通信事业部的功能性精密通信机柜生产线技改项目将于6月份投产;无刷电机样机已经出来,预计年底开始量产;汽车钣金将于今年贡献少量焊接钣金。 盈利预测与投资评级。我们维持2011、2012年每股收益0.81元和1.11元的预测,坚持看好公司的增长前景,重申“买入”评级。

等离子电视项目规模超预期。目前,“等离子电视项目”进展顺利,截至2011年3月20日,公司已投资9,391.16万元,相继引进了一条日本小松6×H2W300平板电视结构背板全自动冲压生产线和一条AIDA2×400T+4×300T自动化生产线及相关的配套设备,其中第一条生产线已经投产,年产平板电视结构背板约为300万套;第二条生产线预计于2011年4月底投产,投产后预计年新增平板电视结构背板300万套。两条线都达产后产能在原产能基础上增加1倍多,原有生产线改造完成后新增产能580万套,等离子彩电业务合计产能将达到原来3倍。松下公司计划将其等离子和液晶电视后盖改为钣金件,公司新增产能将为松下公司和其他等离子电视制造公司提供更多的散热板和后盖钣金件。 公司增长潜力巨大。公司的“计算机网络机柜”项目也将与6月份投产,通讯机柜和计算机网络机柜产能也将大幅提升,无刷电机今年有望开始生产,与大众联合的合资公司将无偿获得大众一条汽车钣金焊接生产线,汽车车身钣金冲压生产线将于2013年投产,投产后可望再造2个新朋。综合来看,我们判断公司2011年将进入快速增长期,2013年将进入爆发增长期。 盈利预测与投资评级。根据公司2010年业绩快报,2010年每股收益0.53元,低于我们的预期0.64元,我们对原材料涨价以及汇率的负面影响估计不足,我们调低公司2011、2012年每股收益预测到0.81元和1.11元,但我们依然看好公司的增长前景,重申“买入”评级。

2010年是公司的投入年和调整年。2010年公司精密钣金自动化生产线、计算机柜、美国无刷电机研发中心、与大众联合的两个合资公司几个募投项目和非募投项目同时在建,四个事业部成立,招聘了多名高管和大批技术工人。 散热板产能翻番,新客户拓展有望突破。两条自动化生产线都将于今年上半年投产,产能将增加2倍。松下采购量将加大30%以上,等离子电视塑料后盖也将被钣金替代,公司将为松下供应后盖。同时,公司也正在努力拓展其他下游行业的新客户,包括三星、夏普、索尼的液晶电视背板等都在接洽中。2011年新行业新客户有望取得突破。 机柜向高集成方向发展。计算机网络集成柜项目将与6月投产,前期新客户开拓已经获得一些进展,爱默生电器等公司将成为公司新的客户。无刷电机酝酿新的增长点。现在为美国百得OEM的生产线已经从老的厂房办到公司新收购的厂房,并且生产线正在进行改造以生产能效更高的电机。给百得供应的电机2010年超出预期恢复性增长,2010年增长接近翻番。无刷电机研发取得突破性进展,生产线也已经开始在做准备,目前已经有多家美国公司找上门来要求与公司合作。 汽车钣金项目比预想得好。与大众联合的合资公司项目汽车四门两盖钣金件将由于8100吨压机交货期较长,将推迟到2013年才能完全投产。在这之前,大众将把一条钣金焊接生产线无偿转移到合资公司,这部分将于3月份投产,达产后将产生数亿元的销售收入,是合资公司在四门两盖项目投产前就能产生利润。 盈利预测与投资评级。原预测2010、2011和2012年每股收益0.64元、1.01元和1.98元,根据此次调研的新情况将在随后的跟踪报告中做出调整,但对公司比之前更看好,维持“买入”投资评级。

投资要点:公司短期增长看松下等离子电视结构件产能扩张,长期增长看新型高效无刷电机投产进程和为大众汽车配套的两个合资公司的投产进程。我们预计公司2010-2013年的主营收入分别为13.90亿元、16.96亿元、22.88亿元和31.81亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.78亿元、2.26亿元、2.94亿元和4.22亿元,全面摊薄每股收益分别为0.59元、0.75元、0.98元和1.41元。我们选取上市公司中主营精密结构件外包业务的上市公司以及天汽模做估值参考,其最新收盘价对应的2011年PE均值为33.83倍。综合可比公司估值情况和公司增长情况,我们认为选取28-31倍的2011年PE区间做参考比较合适,对应股价合理价值区间为21.05元-23.30元。公司2011年1月12日的收盘价为19.68元,低于合理价值约7-18%,给予增持评级。 风险提示:(1)新型无刷电机研发进程存在不确定性;(2)为上海大众配套进程存在不确定性。