事件:公司发布三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长22.73%;归母净利润7964.89万元,同比上升10.19%,经营性现金流量净额-3.91亿元;三季度单季实现营业收入3.81亿元,同比上升15.84%,归母净利润5958.26万元,同比增长12.94%,业绩符合预期。公司预计全年净利润变化范围在0%~30%。 公司综合毛利率43%,上升2.13个pct。公司销售/管理/财务费用分别为1.1/1.81/0.14亿元,比上年同期变动59/32/168%,费率同比变动2.77/1.39/0.86个pct,销售费用上升较多系公司工程维护费用增加所致,管理费用上升系管理人员工资福利社保支出增加所致。 配网放开发令枪响,公司作为二次设备领先厂商迎崭新机遇:电改重要核心配套文件《有序放开配电网业务管理办法》正式颁布,吹响了配网侧向社会资本开放的号角,我们认为优先获得优质配网项目的公司(配网开放令社会资本在设备施工至后续运营及运维都具备盈利空间),会有明显的业绩体现。增量配网资产(新增+“非电网系”存量)此番是首次向社会资本放开,机遇难得。据中报显示,公司变电站、配用电自动化两项业务占比约74%,在增量配网放开大背景下,公司做为社会资本设计配网工程总包商参与后续运营及配售电一体化运营的机会增多,变电站业务有望继续保持稳步增长态势、而配用电业务望维持快速增长。 燃气、水务自动化业务快速增长,电、水、气协同发展可期:公司在燃气领域的自动化解决方案覆盖了全国20多个省市百余个燃气企业,是目前国内最大的燃气自动化系统供应商之一,良好的口碑与丰富的客户资源帮助公司未来继续保持领先优势。 水务自动化领域,公司相关产品成功开拓武汉、重庆、乌鲁木齐等重要城市水务市场,目前市场保有量、占有率名列前茅。结合多方优势公司电、水、气“三表合一”系统方案目前正互相协同积极发展,公司承建的国网首个三表合一试点项目在常州成功应用后,又相继落地重庆、扬州、郑州、乐山等地,并在全国十余个地市陆续推开,市场占有率领先。未来配合蜂窝窄带物联网技术的推进智能燃气表及智能水表的渗透率望明显提升,公司已拥有先机。 企业能源管理领域成效卓著,节能需求在政策驱动下逐步释放:公司自主开发的能源管理系统在山东莱钢、潍柴动力、晨鸣纸业等大型耗能企业等得到了成功应用,节能效果显著,并承建山东省节能信息系统平台建设项目。今年6月30日工信部正式签发《工业节能管理办法》,在国家节能政策趋严的大势下,企业能源管理需求及政府监管节能监管系统有望逐步释放,同时在新电改的推进下,更多工商业大用户(包括高新企业)对节能的要求也会提升,精细化、高效化的节能管理市场需求望持续攀升。 定增投向微能源网运营、服务及智能电网自动化升级:从能源利用方式来看,我国各类能源当前正朝着分散化和互联化演进,国家已下发文件加速推进能源互联网示范项目建设工作,我们预计微网建设推广有望加速。从电网结构上看,我国电网正在形成交高压直混用的大电网,系统变得越来越复杂,对测控、保护要求越来越高。公司此次募集不超7.73亿投向微网能源(3.9亿)及智能电网自动化升级领域(1.5亿)布局行业前沿,为公司未来增长培育利润点,目前定增已完成反馈意见的答复。 携同临沂政府、上实创投设立产业基金,设立新公司投资医药信息化项目:公司公告与上实创投(上实集团独资)联合设立公司参与临沂政府、沂南县发起设立“临沂新能源产业引导基金”规模为10亿元,投向新能源、节能环保、信息技术、新材料、先进装备制造、现代服务业等战略性新兴产业;公司近日公告与“东源华信”共出资1亿元(公司出资8000万)设立有限合伙企业,合伙企业再设立项目公司,以该项目公司为主体投资各地医药信息化项目。公司此举旨在依托其在行业信息化软件开发及系统集成业务积累的核心技术及工程化经验向医药信息化领域的拓展,望培育出业绩新增长点。 投资建议:我们看好公司综合性公用事业自动化服务商和能源微网领域的布局并期待公司在增量配网放开的背景下受益更多,预计公司2016年-2018年EPS(不考虑增发)分别为0.43元、0.53元、0.60元,维持”买入-A”评级,目标价27.5元。 风险提示:电网建设推进不及预期、产品市场竞争加剧、电改政策不及预期

二季度业绩显著改善,环比一季度扭亏为盈。 公司2016年上半年实现营业收入5.21亿元,同比增加28.31%;实现归母净利润2006万元,同比增长2.75%。其中二季度单季实现净利润5434万元,同比增长81%,环比一季度的亏损3429万元,大幅扭亏为盈。 电力自动化订单充裕,三表合一全国铺开。 电力自动化业务方面,公司抓住国网公司集招与行业外市场机会,新签订合同额6.12亿元,同比增长18.2%;公用事业自动化业务方面,公司推出基于蜂窝窄带物联网(NB-LOT 技术)智能燃气表、水表,公司的智能抄表解决方案成功的拓展到移动物联网业务领域。公司承建的国网首个三表合一试点项目在常州成功应用后,相继落地重庆、扬州、郑州、乐山等地,并在全国十余个地市陆续推开,市场占有率第一。 需求侧管理稳步推进,打开微能源网广阔空间。 公司开展面向需求侧的微能源网运营与服务项目先后与山东省沂水县政府、新疆伊吾县政府签订了建设区域微能源网项目的合作协议。公司增资江苏乐科节能科技股份有限公司,持股比例增至22.08%,为加快推进多能互补的需求侧微能源网项目建设创造了条件;积成能源有限公司的参股公司深圳慧捷电能售电有限公司列入广东第二批售电公司。 积极布局能源互联网,给予买入评级。 公司把握电改风口,基于传统业务优势转型微能源网,有望打开成长空间。预计2016-2018年EPS 为0.50、0.62和0.71元/股,对应PE 为34X、27X 和24X,给予买入评级。 风险提示。 政策落地低于预期;市场竞争加剧风险;

两万亿配网投资拉开序幕,二次设备领先企业受益:“十三五”期间,配电网建设改造累计投资不低于1.7万亿元。在新一轮农网改造中,国网和南网合计投资达6522亿元。公司是国内少数几家能够提供智能电网自动化整体解决方案的厂家之一,受益于配网投资和农网升级改造,公司传统业务将保持稳定增长。 公用事业自动化需求旺盛,业绩保持高速增长:智慧城市的建设,带动智慧水务和智慧燃气的旺盛需求。目前,我国智能水表的渗透率仅为15%,智能燃气表的渗透率仅为50%,远低于智能电表80%的渗透率,未来增长空间巨大。公司智能远传水表省会级市场占有率排名第一;燃气自动化系统覆盖了全国20多个省市,是目前国内最大的燃气自动化供应商。 积极布局能源互联网:公司全面布局能源互联网,在智慧能源方面,“山东智慧能源公共云平台”已开通;定增重点投向面向需求侧的微能源网,且与山东沂水县政府、新疆伊吾县政府签订了建设区域微网项目的合作协议。未来公司将借助在电力自动化及公用事业自动化领域的积累,为企业提供电、水、气、热等综合能源服务。 军工业务新拓展:公司在2015年与北京久远共同成立总规模为15亿元的产业并购基金,双方可实现资源互补,军民融合顶层设计出台,军工业务拓展有望加速。 盈利预测:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.45、0.60和0.77元,对应当前股价下PE分别为37.56、28.52和22.00倍。公司传统业务稳定,能源互联网综合方案业内领先,积极拓展军工业务,给予公司买入评级。 风险提示:能源互联网拓展不及预期,传统主业竞争激烈 特别提示:截至8月16日收盘,东北证券股份有限公司持有积成电子(002339)已发行股份达到1%以上,特此披露!

报告摘要: 2016年上半年公司实现营收5.22亿元,同比增长28.31%,实现归母净利润0.20亿元,同比增长2.75%。净利润增速较低的原因为公司费用率同比上升,工程维护费与研发费用投入增加,子公司尚处于投入期。同时公司预计前三季度归母净利润为0.72~0.87亿元,同比增长0%-20%,业绩维持稳定。 电力自动化主业保持稳定。上半年公司电力自动化实现收入4.14亿元,同比增长21.71%。电力投资增速放缓,国网集招批次和数量均有所下降,公司抓住国网集招与行业外机会,报告期内新签订合同6.12亿元,同比增长18.2%。公司能够提供电力自动化领域整体解决方案,减少行业增速下滑的影响。 公用事业拓展加速。上半年公司公用事业自动化实现收入0.97亿元,同比增长65.65%。公司于国内率先提出直读抄表概念,产品广泛应用于水务和燃气行业。与电网相比,水务与燃气的自动化水平较低,尚存在很大拓展空间。公司可为水务和燃气领域的客户提供一站式服务,目前公司是国内最大的燃气自动化系统提供商,智能水表保有量处于行业领先地位。 积极布局能源互联网业务与军工领域。公司定增重点投向面向需求侧的微能源网,方案已经获得证监会受理。公司已与山东沂水县政府、新疆伊吾县政府签订了建设区域微能源网项目的合作协议。报告期内,公司增资江苏乐科节能,延伸微网业务领域。未来公司将借助在电力自动化及公用事业自动化领域的积累,为企业提供电、水、气、热等综合能源服务。在军工领域,公司在2015年与北京久远共同成立总规模为15亿元的产业并购基金,双方实现资源互补,军民融合有望加速。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.45、0.58和0.72元,对应当前股价下PE 分别为36.40、28.20和22.74倍。给予“买入“评级。 风险提示:能源互联网拓展不及预期,传统主业竞争激烈

事件:公司发布2016年半年度报告,上半年实现营业收入5.2亿,同比增长28.3%,归属于上市公司股东的净利润约0.2亿元,同比增长2.8%。 事件点评:营业增长主要来源于公用事业自动化市场需求稳定增长,并积极推广智慧城市建设中的三表合一项目,在全国十余个地市陆续开展,市占率达到第一;归属于上市公司股东的净利润增长比例低于营收增速主要是由于费用的提高,其中由于工程维护费的增加造成销售费用同比增长69%,人员薪酬费用的增加造成管理费用同比增长37%,银行借款利息增加造成财务费用同比增加272%。 远程采集系统龙头,“四表合一”工程推进带来稳定营收。国家电网公司正在主导推进“四表合一”建设,积成电子作为覆盖智能电网、智能燃气、智能水务、智能热力的综合解决方案供应商,积极参与项目推进,目前已有多个项目上线。 我们认为,公司自主研发的远程采集系统技术成熟,处于行业龙头,随着“四表合一”市场的大幅增长,该项业务在未来5年内将给公司带来稳定的收入。 募资布局微能源网,项目进展顺利。公司在5月公告称拟发行近9亿元募集资金,其中近4.3亿元投向面向需求侧的微能源网运营与服务项目。目前,我国弃光、弃风现象非常普遍,已严重制约了新能源产业发展。2016年第一季度,甘肃、新疆地区弃光率分别达39%、52%。2016年上半年,全国弃风率也已达21%。微能源网从需求端着手,能提高对清洁电力的消纳能力,从去年年底开始受到国家大力扶持。公司夯实微能源网系统的研发,已具备了运营能力。2015年5月,公司分别与临沂、东莞等地签订合作框架协议,以上述地区的高耗能企业、公共建筑、产业园区为试点,分阶段建设面向需求侧的微能源网项目。 本次募投的4.3亿元资金将有助于公司能源互联网云平台技术、微能源网能量管理与控制系统技术的升级,我们长期看好该项业务。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别是0.4元、0.45元和0.5元,对应PE分别是41倍、37倍和33倍。公司布局长远,多表合一配合微能源网将在未来我国智慧城市的建设推广中获益。我们看好公司在电力和公用事业领域的前景,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目建设或不顺利的风险,配网投资进度或不达预期的风险。

报告要点 事件描述 积成电子发布中报,2016年上半年公司实现营业总收入5.22亿元,同比增长28.31%;实现归属于母公司净利润2,007万元,较上年同期增长2.75%。本次半年报增速位于此前业绩预告区间内,基本符合市场预期。公司同时公告,预计1-9月实现归属净利润7228-8674万,同比增长0-20%。 事件评论 费用率提升拖累利润增长,二季度增速改善明显。公司4-6月实现归属净利润5436万,同比增长84.04%,相比一季度经营皆有较大改善。上半年公司利润增速低于收入,主要源于期间费用率攀升6个百分点。 电力自动化业务实现超行业增长,公用事业业务发展加速。虽然上半年国家电网公司集招市场容量萎缩,招标批次及数量均有所下降,但公司优化了营销组织架构,积极拓展网外市场,成功实现电力自动化收入同比增长21.71%;公用事业方面,公司上半年实现营收0.97亿,同比增长65.65%,但受表计类硬件产品销售占比提升影响,自动化业务毛利率下降6.65%。 售电公司进入目录,军工投资持续跟进。7月5日,广东正式公布第二批售电公司目录,公司参股的深圳慧捷电能售电有限公司成功列入,标志着公司售电业务正式落地。后续有望借助于公司前期积淀的智能表计及智慧能源公共云平台及资源,通过需求侧用能大数据和用户服务入口,快速开拓用户侧售电及综合能源服务市场。除此之外,公司去年与北京久远共同设立"久成军工产业并购基金",基金总规模15亿元人民币,主要用于投资军工信息化领域。积成电子拥有电子信息领域的核心技术及产业经验,北京久远是我国唯一的核武器研制生产单位中物院的下属公司,积累着大量的军工资源和军转民项目储备,双方军民融合互补性良好。 积极推进增发方案,微能源网业务稳步拓展。5月25日,积成电子公告增发方案(二次修订稿),拟发行不超过5000万股,募资总额不超过9亿,其中4.27亿元拟投入面向需求侧的微能源网运营与服务项目,2.23亿元拟投入智能电网自动化系统升级研发项目,目前该方案已获得证监会受理。公司已先后与山东省沂水县政府、新疆伊吾县政府签订了建设区域微能源网项目的合作协议,未来将以这些地区的高耗能企业、公共建筑、产业园区为试点,分阶段建设面向需求侧的微能源网项目,积极稳步拓展微能源网业务。 暂不考虑本次增发,预计公司16-17年净利润分别为1.65/1.96亿,对应16年PE38倍,维持推荐。 风险提示:行业竞争加剧;政策导向发生转变;公司业绩不及预期

事项: 我们于5月17日赴公司就微网建设、新增业务布局与公司进行交流。 主要观点 1.在维持电力自动化业务相对稳定基础上,拓展公用事业自动化、微能源网运营市场空间 电力自动化是积成电子传统主业。电网自动化、配用电自动化和发电厂自动化设备与系统营收占公司营业收入80%。在传统主业维持稳定基础上,公司重点布局燃气、供水等公用事业自动化,拓展微能源网运营项目建设。 在公司战略布局上,未来公用事业自动化板块营收将达到50%,与传统电力自动化主业两分天下。 2.12亿元募投为微能源网产业布局注血 积成电子正在加快12亿元定增事宜,用以加快智慧能源、微能源网、新一代智能电网、新材料等领域的产业布局,补充企业流动资金。 在募投资金分配中,微能源网运营项目所需资金投入最多达5.72亿元。积成电子计划重点选取能耗成本占比较高的企业、工业园区等试点项目,利用公司在能效管理、能源信息化平台的优势结合高效节能工艺流程的改造,为客户在用能侧提供基于微能源网的综合用能优化与节能治理方案。 3.2016年业绩将优于去年,净利增长20.8% 2016年,公司现有产业布局将继续受益于智慧城市建设、能源管理信息化、新型城镇化、新材料产业升级等领域的投资而面临新的发展机遇。 预计2016年实现营业收入14.7亿元,同比增长13.9%,净利润1.74亿元,同比增长20.8%。从主营业务拆分看,电力自动化合同金额预计10-15%的增幅,签订合同规模12亿元左右;公用事业自动化合同金额5亿元左右,增幅在30%左右。 4.风险提示: 研发技术风险,市场竞争风险,募投进展低于预期,企业管理风险。

投资要点: 维持增持评级。公司发布年报,2015年实现营收12.86亿元,同比增长15.97%,归母净利1.44亿元,同比增长11.12%,略低于我们预期;考虑电力投资增速下滑对公司主业的影响,故下调2016-18年eps至0.50(↓0.29)、0.61(↓0.38)、0.68元,由于同行业增速及估值均有下滑,故给予公司2017年50倍pe,下调目标价至31元,增持评级。 电网招标渠道景气下滑,网外渠道增长较快。随着电网公司输变电设备投资放缓,集中招标市场景气度有所下滑,公司招标批次和投资比重有所下降,2015年公司电网招标合同额4.97亿元,同比略有下降,各营销大区自签合同额超6亿元,同比增长12.5%,用电信息采集终端、变电站类产品增长较快,其中变电站类项目合同额同比大幅增长,能源管理类产品实现合同额近5,000万元,同比增长40.6%。 公司电网自动化技术延伸性较好,有望成为“四表合一”的综合用电服务商。公司依托电网自动化近三十年积累,目前公司已开发燃气SCADA、水务控制系统、能源管理系统、水利信息化系统、位置信息解决方案等系列应用。水务自动化方面,成功开拓武汉、重庆、乌鲁木齐等重要城市水务市场,公司智能水表已进入十几家省会城市水务公司,市场保有量、占有率名列前茅;燃气自动化业务方面,公司承建的亚洲最大的福建闽清LNG气化站自动化控制系统顺利通过专家组验收,燃气自动化系统本年度销售额近亿元。 风险提示:煤、油、电、气共享机制建设低于预期风险。

定增指明方向,能源互联网和军工双引擎:积成电子公告称,公司拟向不超过10名特定对象以22.32元/股的底价非公开发行不超过5316.07万股股份,募集资金不超过11.87亿元用于建设面向需求侧的微能源网运营与服务项目、智能电网自动化系统升级研发项目、超微金属粉末及3D打印产业化项目及补充流动资金,推动公司在能源互联网和军民融合业务领域的战略布局。 积成电子打造微能源网旗舰:积成电子建设面向需求侧的微能源网运营与服务项目。在新电改的背景下,转型综合用电服务商成为多家电力设备企业的共同选择,积成电子依靠自己在电力和公共事业自动化方面积累多年的技术优势,和已经拥有的全国16000户高耗能企业能耗数据,10万户燃气用户数据,开展微能源网的运营与服务,帮助用户降低用电成本、保障用电安全、提升用电效率和提高能源的综合使用效率。公司在此基础上可以开展节能和运维、综合能源利用降低用能成本、虚拟电厂、转移负荷、微能源网的设计和运维等工作,打造国内领先的能源互联网云平台,而平台战略可以为公司带来持续而稳定的现金流。 军工再发力,超微粉末和3D打印:公司定增的另一个方向是超微技术粉末及3D打印,后续公司还将加强在军民融合业务的拓展,并有望实现其他项目的落地。2015年6月,公司以自有资金3,000万元对宁波中物力拓超微材料有限公司进行增资,持有其30%的股权。中物力拓主要从事超微金属粉末制备技术和生产设备的研发和市场推广。双方拟共同投资建立超微金属钛合金粉末及衍生品产业化基地,以金属超微雾化制粉系统及其金属雾化装置为依托,加快超微金属粉末产业化应用和推广,进入以超微金属粉末为基础材质的3D打印服务的应用和推广,有助于公司完善超微金属粉末产业链,拓展新的业务领域。 技术为先导,业绩做支撑:积成电子加强智能电网自动化系统升级研发,不断提高技术水平。同时,国家电网2015年电力投资4044亿元,同比增长9%,同时要加快配电网的建设和电网智能化升级。积成电子调度自动化产品在地级市场的占有率近接近30%。我们预计积成电子配网自动化业务的营收增长将保持在12%以上。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分的EPS分别为0.45元、0.56元和0.73元,农配网投资的加速和能源互联网的向前推进,我们预计公司的业绩也将获得持续的提升。 风险提示:能源互联网和军工项目拓展不达预期。

积成电子前三季度净利润同比增加14.71%:积成电子三季报显示,公司前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增加23.08%;实现归属上市公司股东的净利润7228万元,同比增加14.71%。其中第三季度实现营业收入3.29亿元,同比增加12.58%;实现归属上市公司股东的净利润5272万元,同比增加14.49%。公司预计2015年实现净利润1.42-1.68亿元,同比增加10%-30%。 农配网投资加速,有望拉动公司业绩的提升:我们预计未来五年配电网规划投资,总规模预计可达两万亿,其中2016预计投资3000亿(2014年仅为1700亿),较14年实现近80%增长,行业内配网优质设备制造商业绩大幅提升望大概率实现。地方电网公司召开专题会议,积极部署农网投资升级计划。 电改文件欲出台,能源互联网依然是趋势:电改配套文件的方向主要集中在输配电价的改革和示范、交易机构的设立、发电计划的放开、竞争性售电、大用户直供电等。我们认为电力设备公司可以通过自己的技术和客户优势参与到售电产业链服务上来,这其中包括运维、节能和提高用电效率等,也可以通过智能微网开展售电业务。积成电子已经拥有全国16000户高耗能企业能耗数据,10万户燃气用户数据,用户粘性大数据挖掘潜能明显;同时,公司成立积成能源有限公司,将开展智能微网和新能源电站的投资业务。公司在能源互联网方面的布局,可以为用户降低用电成本、保障用电安全和提升用电效率。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分的EPS分别为0.45元、0.56元和0.73元,农配网投资的加速和能源互联网的向前推进,我们预计公司的业绩也将获得持续的提升。 风险提示:电改不达预期,能源互联网项目推进不达预期。

事项:公司发布三季报, 1~3Q15实现营收7.4亿元,同比增长23.08%; 归属上市公司股东净利润0.7亿元,同比增长14.71%;每股收益0.19元,业绩符合我们的预期。同时,公司预计15年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-30%。 平安观点: 整体经营稳健,费用率略增:3Q15,公司实现营收3.3亿元,同比增长12.58%;实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元,同比增长14.49%。1~3Q15,国内电网投资总额达2710亿元,同比增长2.88%,投资规模与去年相当,而招标确认进程有所延后。随着2万亿配网投资的启动,以及公司对福建奥通迈胜的收购完成,预计公司的配变电业务有望实现快速发展。1~3Q15,公司期间费用率达28.82%,同比升高2.34个百分点,销售/管理/财务费用率分别达9.41%/18.68%/0.73%, 分别同比上升0.55/0.89/0.90个百分点。 电改核心配套文件将出,筑就能源互联网基石:据报道,包括售电侧改革、交易体制改革等在内的电改五大核心配套方案已完成部委会签,有望于年底前发布,因应电改而生的能源互联网正迎来加速落地。目前,公司联合中国移动、联想集团打造的国内首家区域性的(山东省)智慧能源公共服务亐平台,已接入涵盖燃气、水务、工业节能等行业超26000个点的数据; 2015年以来,相继成立积成能源、积成软件公司,参设10亿元新能源产业引导基金,与广西桂东电力进行电力需求侧的微网应用合作。我们认为,作为能源互联网平台的集大成者,积成电子有望在电改的浪潮中深度受益。 盈利预测与评级:考虑到电网投资的整体延后,对公司15~16年的盈利预测下调幅度分别为19%/22%,预计15~17年公司EPS 为0.42、0.61和0.83元,对应10月29日收盘价PE 分别为62.8、43.4和32.1倍。我们看好公司在能源互联网领域的先发优势,维持“推荐”评级。 风险提示:电改方案低于预期的风险。

中报关键数据 公司2015上半年收入同比增长33.14%至4.07亿元,归属股东净利润同比增长15.31%至0.195亿元,实现EPS0.05元。由于上年度所得税汇算清缴补缴税款较多,所得税费用同比增加3.11倍至1,085万元,对净利润影响较大。公司预计,前三季净利润将同比增长0~30%,业绩将持续较快发展。 投资要点 营业收入增长超预期 上半年,电力自动化收入同比增长46.5%至3.4亿元,超出预期。其中,变电站自动化、配用电自动化的收入分别同比增长47.1%至1.38亿元、增长69.5%至1.63亿元,显著超出行业平均发展水平。公用事业自动化发展低预期,收入同比仅增2.63%至0.588亿元。公司综合毛利率同比增加1个百分点至40.1%;期间费用率32.8%,同比无显著变化。 积极布局能源互联网领域,培育新的业务增长点 公司承建的“山东省智慧能源公共云平台”正式上线运营,已接入包括供水、热力、燃气、工业用能大户等多个领域客户;设立子公司“积成能源”,重点开展智能微网与分布式能源系统业务;开展与英特尔、桂东电力等多家公司合作,并参与设立临沂新能源产业引导基金,推动公司在能源互联网领域的产业布局,培育新的业务增长点。 盈利预测及估值 我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.42元、0.53元、0.64元,净利润分别同比增长21.5%、27.8%、19.7%,对应P/E分别为42倍、33倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示 新业务发展或低预期;成长股整体估值中枢未来或现下移风险。

业绩稳健增长,费用管控持平:报告期内,公司实现营收4.07亿元,同比增长33.14%;实现归属于上市公司股东的净利润0.2亿元,同比增长15.31%;公司期间费用率达32.8%,与去年同比持平,其中财务费用率同比增长0.98个百分点,主要系本期银行借款利息支出较多所致。 变配电主业增势强劲,公用事业持续开拓:报告期内,国网公司集中招标批次及数量均有所下降,招标形势持续集中化,公司抓住国网集招与行业外市场机会,新签订合同额5.18亿元。1H15公司变电站/配用电业务实现营收1.38/1.63亿元,分别同比增长47.0%/69.5%,毛利率达40.42%/36.91%,分别同比增加5.89/-1.98个百分点。在上半年电网领域总体投资呈现阶段性低迷的形势下,公司变配电主业仍实现快速增长,市场份额持续提升。公用事业方面,公司成功开拓武汉、重庆等城市水务市场,智能远传水表市场保有量突破300万只,市场占有率排名第一;智能燃气解决方案已可为燃气领域客户提供一站式服务。 能源互联网多箭齐发,展翼军工领域:报告期内,公司联合中国移动、联想集团一起打造的智慧能源公共服务云平台上线,成为国内首家区域性的(山东省)智慧能源公共服务云平台,目前该平台已接入涵盖燃气、水务、工业节能等行业超26000个点的数据;与英特尔、山东城联合作,拓展能源互联网、智慧城市综合服务运营领域;投资4,116万元收购福建奥通迈胜70%的股权,奥通迈胜承诺15~17年扣非后净利润分别不低于0.1/0.13/0.17亿元,进一步完善城镇配电网业务;相继成立积成能源、积成软件公司,参与设立10亿元新能源产业引导基金,近期与广西桂东电力在电力需求侧的微网应用合作,更因应了电改新形势下的变局。军工领域,公司与北京久远合作成立军工并购基金;投资3000 万元收购宁波中物力拓30%的股权,进军以超微金属粉末为基础材质的3D 打印市场。 盈利预测与评级:预计公司15~16 年EPS 为0.52、0.78 元,对应8 月28 日收盘价PE 分别为33.9、22.6 倍,我们看好公司在能源互联网领域的先发优势及军工领域的外延拓展,维持“推荐”评级。 风险提示:电改方案低于预期的风险;军工业务拓展缓慢。

事件:积成电子公布2015年半年业绩情况,营业收入同比增加33%,净利润同比增加15%。 农网及公共事业行情启动,业绩将迎来新高。农网方面:2015年国家发展改革委、国家能源局启动实施了今年新增农村电网改造升级近千亿投资项目,投资约926.2亿元,其中中央预算内投资200亿元、银行贷款726.2亿元。两部委要求各项目单位务必于7月份开始全面开工建设,按时完成项目建设任务。目前积成电子已经中标3亿元,占2014年营业收入的30%,随着农网投资的全面开工,公司下半年预计陆续会有合同中标,可以预见,公司在2015年和2016年随着农网投资力度的加大将会迎来快速发展。公共事业:随着我国地下管网、城市燃气网等逐步建设完善,积成电子不仅在营收方面得到进一步的提升,更重要的是在智慧城市领域积累了大量的客户与数据,这将极大地增强公司的用户基础及数据挖掘能力。 卡位能源互联网,抢占电改先机。2015年6月16日,公司与英特尔亚太研发有限公司签署了《战略备忘录》,约定开展能源互联网的合作。报告期内,山东省智慧能源公共云平台正式上线运营,该公共服务云平台将水、电、气、热等能源数据网络化,应用物联网、云计算、大数据等先进技术,面向能源行业和节能环保行业,向用能单位、关键用能设备和节能工程项目等提供全面、丰富、专业的云-管-端服务。在目前的试运阶段,已经有35家单位的约3万点的能源监测点数据汇聚到云上,涉及行业主要在城市燃气、城镇供水、城市热力等领域。服务用户不仅有山东省内的,也包括约1/3的省外用户。山东是“全国智慧能源公共服务云平台”的9个区域性分平台之一,如果接入山东分平台运营顺利,这一模式很快能复制到其他区域。积成电子卡位能源互联网的先发优势非常明显。 估值与评级:估算2015年、2016年和2017年每股收益为0.42元(41倍)、0.62元(28倍)和0.81元(21倍)。我们认为,随着农网和公共事业的投资力度加大,公司在主营方面将迎来爆发。而公司作为电力自动化的综合解决方案供应商,在积累了大量的用户和数据的前提下,牵手国际巨头积极布局能源互联网,其未来值得期待。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:配网投资不达预期、原材料价格大幅波动等风险。