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格林美 有色金属行业 2018-06-15 6.62 -- -- 6.67 0.76%
6.67 0.76% -- 详细
主要观点 废旧电池回收与电池材料再造龙头企业,受益于上游报废集中来临,下游需求高速增长 公司主营废旧电池回收与动力电池再造业务。公司拥有中国最大的废旧电池循环利用基地,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。生产的锂离子电池原料与材料占中国市场的20%以上。公司三元前驱体、电池级氧化钴等出货量居行业前茅。一般动力电池的使用寿命在3-6年左右,2014年开始我国新能验车呈现爆发式增长。上游动力电池集中报废即将来临。与此同时,下游新能源车产销量不断创新高,需求不断扩张。随着新能源车补贴政策向高能量密度倾斜,三元锂电池将受到市场青睐。 完整产业链优势助长公司钴镍钨合金业务 公司以含钴镍的再生资源为原料,生产超细钴粉、超细镍粉等高技术产品。公司的超细钴镍粉末在国内市场的占有率高达50%。由于供给端的不确定性增强的缘故,钴类产品的市场价格自2017年初起一路走高。同时由于新能源车动力电池需求的高速增长,钴的市场需求持续放量。国内钴镍粉末制造商大多数以原矿资源为原料进行钴镍粉末的生产,而格林美是一家钴镍资源循环利用企业。公司将得益于其闭合产业链的优势,有效的规避上游价格大幅波动带来的不确定因素。 电子废弃物回收行业不断规范,补贴刺激行业发展 公司对电子废弃物实施完全分离与深度提纯。主要产品有一级铜板和塑木型材等。《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》,要求电器电子产品的生产者,进口产品的收货人、代理人等需履行基金缴纳义务,基金主要用于废弃电器电子产品回收处理费用补贴。格林美为第一家入围补贴名单的上市公司。随着补贴到账进程加快,回收行业责任的不断落实和监督体制的不断完善,公司电子废弃物回收业务或将有进一步发展。 投资建议 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入133.86、177.52、225.04亿元,同比增长24.50%、32.62%和26.76%。归属母公司股东净利润为9.51、13.04和16.67亿元,同比增长59.94%、37.07%和27.89%。每股EPS为0.249、0.342和0.437元,依据2018年6月8日收盘价计算,对应PE为26.95、19.62和15.35倍。首次覆盖,未来六个月给予“增持”评级。 风险提示 下游动力电池需求增长放缓;公司产品市场价格波动;公司核心技术流失,市场竞争加剧;公司产能释放不及预期等。
格林美 有色金属行业 2018-05-23 7.21 -- -- 7.15 -0.83%
7.15 -0.83% -- --
格林美 有色金属行业 2018-05-11 6.90 -- -- 7.42 7.54%
7.42 7.54% -- 详细
事件:公司公告与北汽集团下属公司北京北汽鹏龙签署退役动力电池回收等领域战略合作框架协议。 回收体系完善可期,原材料保障有望持续提升 战略协议主要内容包括双方将在共建新能源汽车动力电池回收体系、退役动力电池梯次利用、废旧电池资源化处理、报废汽车回收拆解及再生利用等循环经济领域以及新能源汽车销售及后服务等五大领域展开深度合作。公司已有或正在构建的共有六大再生资源回收体系,日前工信部等7部委联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》有望促进国内回收体系的完善。此次协议有望利用双方优势细化网点渠道,完善溯源管理,真正有效示范建设废旧动力锂电池包的回收体系。一方面可以实现车用动力电池的再造和梯次利用,也可以实现钴、镍的循环再造。伴随第一批爆发新能源汽车逐渐进入报废期,进一步提升中国新能源汽车发展过程中钴镍等资源的自给率。 多方位协同合作,打通新能源汽车上下游闭环 公司在武汉、天津、江西、仙桃建设报废汽车处理基地,现有产能30万吨/年汽车拆解产能,形成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式。公司与北汽鹏龙合作,将打通公司龙头新能源汽车产业集团合作回收动力电池的通道,在汽车资源化利用的技术装备、维护服务、市场回收与运营管控体系实现优势互补,可以有效促进公司“动力电池回收-原料再造-材料再造---动力电池包再造---新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链的有效实施,巩固公司在动力电池回收领域龙头地位,在报废新能源汽车、动力电池回收利用与循环经济起到模范作用。 聚焦三大业务,受益镍钴钨价格上涨。公司未来将继续聚焦钴镍钨、电池材料与废物回收利用三大核心业务,回收体系的完善有望不断提升公司原料自给率。2017年公司碳酸钴-钴粉全年合计生产超过3000吨钴金属,2018年预计大颗粒氧化钴出货8000吨以上、三元前驱体出货40000吨以上、钴酸锂材料出货5000吨、三元材料出货量8000~10000吨。同时2017年MB高级钴均价近25美元/磅,2018年以来钴价持续快速上涨,根据MB钴报价从年初的36美元/磅达到40.4-41.95美元/磅,根据wind国内电钴价格超过62万元/吨,公司回收原料体量和电池材料销售规模有望继续爬坡,受益量价齐升,盈利能力有望持续攀升。 盈利预测和投资建议:我们预测,公司2018-2020年的净利润分别为10.3亿、12.3亿和15.4亿,EPS分别为0.27元/股、0.32元/股和0.4元/股,对应当前股价动态PE分别为25倍、21倍和17倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,公司产能释放不及预期。
格林美 有色金属行业 2018-05-03 6.72 -- -- 7.45 10.37%
7.42 10.42% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年年度报告,全年营业收入107.52亿,YOY+37.22%;归母净利润6.1亿,YOY+131.42%。此外公司发布2018年一季报,营收30.47亿元,YOY+80.05%,归母净利润1.71亿元,YOY+68.31%,2018年上半年经营业绩预增中位数45%。 二、分析与判断。 电池材料销售高速增长,钴镍钨粉末量价齐升,公司2017年业绩高速增长主要受益于新能源电池材料业务高速发展。电池材料与原料业务贡献营收55.32亿元,YOY+166%,营收占比提升24.93%至51.45%,毛利占比62%。电池级氧化钴全年销量超过11000吨,正极材料年出货量8000吨、进入行业前五名。同时公司抓住大宗商品价格上涨的有利时机,加大了钴钨等产品的生产和销售,营收13.69亿元,同比增长104%,毛利率提升4.92%至24.76%。 打造新能源全生命周期循环价值链,未来业绩高速增长可期。 2018Q1电池材料及钴镍钨板块延续此前高增长,归母净利润同比增长68%,上半年预增中位数45%。公司2017年夯实了“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,产能快速释放、销量高速增长,2018年将力争大颗粒氧化钴出货8000吨以上、三元前驱体出货40000吨以上、钴酸锂材料出货5000吨、三元材料出货量8000~10000吨,继续站稳主流市场地位。我们认为新能源汽车行业高景气度下公司完成规划的可能性较高,业绩高速增长可期。 电子废弃物板块结构调整,现金流状况有所改善。 针对电子废弃物拆解基金补贴回款期延长和下调的问题,公司对业务结构进行了调整,同时对电子废弃物拆解物进行深度精细化处理,对冲下调电子废弃物拆解总量引起的电子废弃物拆解业务板块的效益下滑,全年总拆解量近450万套,拆解量下滑55%的情况下营收只下滑了23%。应收账款周转率因此小幅提升0.39至4.06,经营活动现金流净流入2.33亿元,同比增长101%。投资活动现金流净流出12.06亿,较去年流出减少6.52亿。 结构变化+高景气度致盈利能力小幅提升,研发投入增加维持技术优势。 公司综合毛利率19.9%,净利率6.07%,分别提升4.19%和2.24%,主要系高毛利的新能源电池材料及钴镍钨业务占比提升,同时电池材料、钴镍粉末、钨钴制品毛利率提升1.74%、4.92%、9.40%。三项费用率基本维持稳定,销售/管理/财务费用率分别0.01%/0.45%/-0.68%,研发费用增加1.05亿致管理费用率小幅提升,2017年公司新申请专利295项,知识产权体系全面覆盖公司所有核心业务核心技术,此外规模效应带动财务费用率小幅下降。 三、盈利预测与投资建议。 看好行业高景气度下公司新能源全生命周期价值链成型后的业绩释放,预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.30、0.38,对应当前价格31、23、18倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
格林美 有色金属行业 2018-04-30 6.72 7.67 26.57% 7.42 10.42%
7.42 10.42% -- 详细
发布17年年报,利润持续改善 4月26日,公司发布17年年报,报告期内公司共计实现营业收入107.52亿元,同比增长37.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长131.42%。公司四季度单季营收30.48亿元,同比增长80.05%;实现归属母公司股东净利润1.71亿元,同比增长68.31%,公司业绩略高于我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,打造废旧资源回收产业链,维持公司“增持”评级。 新能源产业链初步成型,三元材料规模不断提升 报告期内,公司继续围绕打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,实现了电池材料及原料板块营业收入增长166.16%,毛利率提升了1.74个百分点。电池材料业务毛利率微增,折扣差价赚取模式保证公司受益于金属价格上涨。17年公司三元前驱体销量超过20000吨,电池级氧化钴销量超过11000吨,正极材料出货量8000吨。我们预计到2020年前,公司将增加前驱体产能6万吨、正极材料产能3万吨,行业竞争力有望持续提升。 钴镍钨业务产线建设推进,开拓高端智能工具应用领域 17年内,公司碳酸钴-钴粉销售业绩再创新高,全年合计生产超过3000吨钴金属,占全球硬质合金行业使用量的40%以上,完成以废钨为原料的3000吨/年APT生产线建设,快速扩建超细碳化钨生产线。报告期内钴镍钨板块产品收入比上年增长54.76%,钴镍粉末业务毛利率同比增加4.92个百分点。公司以钨钴硬质合金循环利用为切入点,积极开展稀缺资源回收与高端工具再制造合作,不断提升高端制造领域的竞争力。 城市矿山业务转型升级,探索电子废弃物拆解精细化模式 报告期内,在公司运营资金有限的情况下,公司调整了产品拆解结构,全年总拆解量近450万套,同时在后端积极延伸回收处理产业链,从而提升电子废弃物拆解业务的整体效益。公司积极探索再生资源料场运营模式,转型升级城市矿山业务,料场运营初具规模,以废五金、废钢、废塑料为主要品类的资源量均大幅提升。 价量有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计18-20年公司营收分别为134.56、175.04、193.76亿元,对应归属母公司净利润为8.43、10.63、13.86亿元,EPS为0.22、0.28、0.36元,对应PE分别为30、24、18倍;由于钴价持续上涨,适当上调公司盈利预测,18-19年上调幅度分别为20.4%和15.9%。参 考可比公司18年平均PE33倍,给予公司18年PE区间35-38倍,对应调整目标价至7.70-8.36元(原为7.85-8.63元),维持公司“增持”评级。风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期;废旧回收市场增长低于预期。
格林美 有色金属行业 2018-03-21 7.96 11.06 82.51% 8.09 1.13%
8.05 1.13%
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相关事件: 2018年3月15日公司发布公告,格林美股份有限公司及全资下属公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美(江苏)钴业股份有限公司、香港凯力克有限公司近日与Glencore International AG就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。 投资要点: 与嘉能可签订氢氧化钴采购协议,保证公司三元材料产能重要原料供应。以公司现有的三元动力电池材料产能及未来建设规划,目前公司的钴资源回收体系还不能满足于战略需要。本次公司与嘉能可签订的采购协议约定公司将于2018年采购粗制氢氧化钴13800吨,于2019年采购粗制氢氧化钴18000吨,于2020年采购粗制氢氧化钴21000吨。我们认为,本次重大原材料供应协议的签订可以对公司钴资源回收体系的形成重要补充,将有效保障公司三元材料生产中对钴资源的战略需求。 定增过会,三元动力电池材料产能继续扩张。截止至2017年底,公司在三元前驱体方面已建成包括约30000吨NCM前驱体和约5000吨 NCA前驱体在内的大约3500吨的产能,是国内最大规模的三元前驱体制造企业之一。另外公司还具备四氧化三钴产能超过10000吨,正极材料产能12000吨左右。2017年底,公司三元电池材料前驱体产品和正极材料产品均处于供不应求状态,因此2018年扩大产能势在必行。公司拟通过向特定对象非公开发行股票方式,募集资金29.5亿元用于建设包括年产60000吨的三元前驱体原料项目、年产30000吨的三元正极材料项目等。2018年1-2月我国新能源车销量持续增加。新能源车行业重大利好促进了三元动力电池材料的增长,硫酸镍作为锂电池的重要原料其需求量有望进一步增加,预计到2020年,新能源汽车电池耗镍量将达到3万吨。 拥有CATL、湖南邦普(CATL关联方)、韩国ECOPRO、江苏天鹏、天津捷威等多家大客户,公司三元动力电池材料出货量有望稳定增加。目前公司下游订单大客户有湖南邦普(CATL关联方)、韩国ECOPRO、江苏天鹏、天津捷威、CATL等。其中CATL与公司签订了1200吨大粒径四氧化三钴采购合同,合同有效 期至2019年1月31日;公司还与湖南邦普、长江晨道和宁波超兴成立合营公司,共同完善三元材料全产业链制造体系。基于目前我国新能源车销量继续同比高增长且动力锂电中三元占比显著上升趋势仍在持续的行业大背景以及与多家下游大客户的良好商业关系,我们认为公司未来三元动力电池材料出货量将继续增长。 供给需求双升,锂电产业链闭环战略进入收获期。公司一直以来坚持“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”的锂电产业链闭环构建。在供给端,我们预计,2009年至2012年新能源汽车共推广1.7万辆,装配动力蓄电池约1.2GWh,这部分动力锂电都将在2018年进入更换或维修周期,我国首批动力锂电报废高峰或将在2018年到来。预计从目前到2020年累计将有接近20万吨(约24.6GWh)的动力锂电有更换需求,如果按70%可用于梯次利用测算大约有累计6万吨电池需要报废处理。2018年1月26日七部委联合印发《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》,给予动力锂电回收利用进一步政策指引。在需求端,根据真锂研究统计数据,2017年全球正极材料总出货量达到364500吨,其中,中国正极材料总产量达到238900吨,环比增加25.01%,全球占比已经达到65.5%;而2017年我国锂电池装机电量达到79.16GWh,测算所需求正极材料20.61万吨。截至2017年底,公司在全国控股及参股有7个电子废弃物循环利用基地,在电子废弃物循环利用方面具有丰富经验。2016年公司拆解电子废弃物总量超过1000万台套。随着动力锂电报废回收高峰到来,以及新能源汽车销量持续增长对三元正极材料的需求不断扩大,公司打造的锂电循环产业链即将进入收获期。 盈利预测:我们在前期2017年10月26日的报告中预测公司2017年EPS为0.156元,实际公司17年业绩快报中披露的17年EPS为0.16元,与我们的预期一致。基于公司2018年三元动力电池材料下游大客户继续导入、出货量继续增加,动力电池报废量快速增长的前提假设,我们分别调整2017、2018、2019年公司EPS预估值至0.16、0.292、0.401元,考虑到公司在新能源车动力电池材料全产业链的布局前景,我们继续维持公司“审慎推荐”的投资评级,以FCFF模型为估值参照给予其目标价11.11元。 风险提示:动力锂电新增装机电量不及预期、三元电池材料价格大幅下跌、公司三元电池材料出货量不及预期、动力锂电回收不及预期、新能源汽车产业政策变化等。
格林美 有色金属行业 2018-03-20 8.13 -- -- 8.11 -0.73%
8.07 -0.74%
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事件:公司及全资子公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美(江苏)钴业股份有限公司、香港凯力克有限公司近日与Glencore InternationalAG( “嘉能可”)就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。2018-2020 年钴资源(粗制氢氧化钴)的战略采购数量分别为1.38 万吨,1.8 万吨,2.1 万吨。 锁定原料,保障电池材料产销进展顺利:公司前驱体生产拥有超过3 万吨产能,正极材料拥有钴酸锂产能2000 吨,镍钴锰酸锂产能10000 吨。公司2017 年非公开发行用于新建6 万吨/年三元前驱体原料项目和3 万吨/年三元材料项目。照此测算,公司2018 年需求钴原料折合金属量近1.8 万吨,随着新能源汽车对三元正极材料和前驱体需求量不断扩大,公司销售规模不断增长,原料需求不断提升。多年与钴行业巨头嘉能可的良好合作关系也有望帮助公司在钴供给紧张,价格上涨的过程中,原料得到比较充分的保障,稳步提升盈利能力。 政策红利下,巩固公司废旧电池与钴镍资源化回收利用的领军企业地位:公司现已有或正在构建的共有六大再生资源回收体系,日前工信部等7 部委联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》有望促进国内回收体系的完善。建设废旧动力锂电池包的回收和再造一方面可以实现车用动力电池的再造和梯次利用,也可以通过对废旧电池包的拆解利用实现钴、镍的循环再造,为三元正极材料生产提供原料,从而建立中国钴镍资源战略需求的“城市矿山”供应通道,能有效缓解中国新能源汽车发展对钴镍资源进口的依赖。 受益镍钴钨价格上涨,业绩有望不断攀升:公司快报2017 年实现营业收入105.2 亿元,同比增长34%,主要源于公司电池材料板块、钴镍钨板块销售规模增长。实现归母净利润6.03 亿元,同比增长128.6%,主要受益于产品价格上涨。2017 年MB 高级钴均价近25 美元/磅,2018 年以来钴价持续快速上涨,MB 钴报价从年初的36 美元/磅达到40.4-41.95 美元/磅,国内电钴价格超过62 万元/吨,公司回收原料体量和电池材料销售规模有望继续爬坡,受益量价齐升,业绩不断攀升。 盈利预测:参考年报业绩快报公司电池材料销售规模和产品价格上涨(MB钴Q4 环比涨幅约15%),2017 年业绩由5.8 亿元上调为6.03 亿元,我们预测2017-2019 年的净利润分别为6.03 亿、10.31 亿和12.4 亿,对应转增后股本EPS 分别为0.16 元/股、0.27 元/股和0.32 元/股,对应当前收盘价8.12元,动态PE 分别为51.36 倍、30.06 倍和25 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:钴原料进口的政策风险,刚果政治或政策带来战略协议量价执行受阻风险,钴价格大幅下跌的风险,前驱体产能过剩风险,
格林美 有色金属行业 2017-12-07 6.66 9.76 61.06% 7.38 10.81%
7.54 13.21%
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定增审核通过,公司加码三元材料再生与新能源汽车电池包环节。证监会发审委审核通过公司非公开发行股票,拟发行不超过约7.63亿股,募集资金总额不超过约29.5亿,其中约4.72亿元用于荆门格林美子公司的绿色拆解循环再造车用动力电池包项目,拟在荆门建设年产5万组车用和5万组梯次利用动力电池PACK生产线;其中15.29亿元用于建设荆门年循环再造6万吨动力三元材料用前驱体原料生产线;5.81亿元用于荆门建设年生产2万吨NCM和1万吨NCA三元动力电池正极材料的生产线。 公司完善废物回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。此次定增有助于实现“原料回收-前驱体制造-正极材料制造-电池包制造”的闭合锂电产业链,目前公司形成3.5万吨三元前驱体产能,1万吨正极材料产能,消费电子领域四氧化三钴1.2万吨产能,远期三元前驱体产能超10万吨,正极材料超6万吨。 电池材料业务将成为公司未来业绩增厚的有力支撑点。2016年公司电池材料业务利润占比达到38%,公司未来增量在3.5万吨前驱体产能释放,2018年新建1.5万吨无锡基地正极材料项目投产,2019年荆门基地1万吨前驱体项目投产,经过测算,预计2017年-2018年电池材料业务利润占比将分别提升至57%、65%,电池材料业务将成为公司未来业绩增厚的有力支撑点。 投资建议 预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿,EPS分别为0.15元,0.28元、0.42元,给予目标价9.8元,对应2018年35倍PE。
格林美 有色金属行业 2017-11-10 7.80 9.76 61.06% 8.16 4.62%
8.16 4.62%
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事件 公司2017年11月6日发布公告,公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道(湖北)新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司。 经营分析 公司与邦普共同出资设立合营公司,深化合作。公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道(湖北)新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司,公司持有合营公司43.35%股权,邦普持有合营公司32%股权,长江晨道与宁波超兴分别持有22.43%、2.22%股权。公司与邦普有着较为紧密的合作,邦普是公司三元前驱体业务重要客户,此次成立合营公司,在原有合作基础上更加深度绑定,强强联合。 合营公司加码三元正极材料产能,公司打造三元全产业链。公司目前拥有拥有三元前驱体3.5万吨、四氧化三钴1.2万吨、正极材料1万吨产能,已经形成“原料回收-前驱体制造-正极材料制造-电池包制造-报废整车拆解回收”的全产业链,并且产能仍在扩张,远期目标是形成10万吨三元前驱体与6万吨正极材料的远期产能。此次合营公司年产三元正极材料2万吨,加码三元正极材料环节,助力构建具有世界竞争力的从三元原料到三元材料的全产业链制造体系。 公司发展战略路径,符合强者恒强行业发展趋势。三元正极材料公司产能规模、产品质量、认证周期等因素决定下游客户粘性强的特点,行业发展趋势是赢者通吃,路径为做大规模以及与下游核心电池企业产生更深的绑定,未来行业集中度将逐步提高,与下游产业链核心客户深度绑定的三元正极材料企业将持续抢占市场份额。 投资建议 预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿,EPS分别为0.15元,0.28元、0.42元,给予目标价9.8元,对应2018年35倍PE。 风险提示 钴镍价格下跌,新能源汽车需求不及预期,公司产能释放不及预期
格林美 有色金属行业 2017-11-07 7.44 9.76 61.06% 8.16 9.68%
8.16 9.68%
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公司加码扩张三元前驱体与正极材料产能。目前公司有四个生产基地,荆门格林美、泰兴凯力克、余姚兴友、无锡格林美,合计拥有三元前驱体3.5万吨、四氧化三钴1.2万吨、正极材料1万吨产能。公司通过多次定增与自有资金不断加大对三元前驱体与正极材料投入,形成10万吨三元前驱体与6万吨正极材料的远期产能,折合金属钴产能约2万吨,预计2018年无锡基地1.5万吨正极材料项目投产,2019年荆门基地1万吨前驱体项目投产。 动力电池回收将迎来第一波浪潮,公司作为再生钴龙头最受益。钴矿供给刚性,2018-2019年钴供给将迎来短缺,再生钴将成为钴供给的有力补充,我们预计2020年前后将迎来第一波废旧动力电池回收浪潮,2020年钴总回收量在近1.5万吨,市场空间达到60亿,较目前再生钴市场翻倍,3年复合增速为28%,公司作为回收龙头,目前具备4000吨再生钴规模,具备先发优势,高壁垒直接受益。 钴涨价提升再生钴与电池材料加工费,并带来钴精矿库存收益。在2018年钴矿供给产生3000吨缺口,预计钴价中枢上移,钴价上涨提升再生钴与电池材料加工费,并产生库存收益。对应公司钴回收与电池材料产量折合金属钴约1.5万吨,钴价每上涨1万,毛利增厚约1个亿。2018年-2019年钴均价上涨20%假设条件下,同时考虑销量增加,电池材料2018-2019年每年增厚8亿,再生钴分别增厚1.5亿、2.5亿。 硫酸镍供给紧张,价格中枢上行,公司是硫酸镍龙头,业绩弹性大。在下游锂电高增长需求拉动与三元材料高镍化趋势下,2018-2019年硫酸镍供给缺口约5000吨、5万吨,硫酸镍上涨动力强,公司目前3万吨产能,2018年中投产4万吨,投产后将形成7万吨硫酸镍产能,对应价格每上涨1万吨,毛利理论增厚7亿。 预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿,EPS分别为0.15元,0.28元、0.42元,首次覆盖买入评级,目标价9.8元,对应2018年35倍PE。
格林美 有色金属行业 2017-10-31 7.44 9.16 51.16% 8.16 9.68%
8.16 9.68%
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事件 10月26日公司发布三季报,报告期内实现营业收入29.8亿元,同比增长57%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长334%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长1,715%。前三季度累计实现营收72.7亿元,同比增长40%;累计实现归母净利润3.88亿元,同比增长95%;累计实现扣非归母净利润3.72亿元,同比增长143%。营收和利润大幅增长系电池材料板块和钴镍钨板块销售规模增长所致。 简评 电池材料板块维持高增长 公司的电池材料业务主要产品是四氧化三钴和三元材料。报告期内钴价重回上涨通道,产品价格大幅上涨,毛利率大幅提高。报告期内四氧化三钴价格为26-32万元/吨且不断上行,而去年同期约为12-13万元/吨,涨幅超100%;NCM523价格为18-20万元/吨,而去年同期为14-15万元/吨,涨幅超30%。另一方面公司产能加速释放,17年年初形成NCA和NCM产能2万吨,四氧化三钴产能1.2万吨,正极材料产能1.2万吨。另有募投项目产能三元前驱体6万吨和三元材料3万吨,预计未来电池材料业务将持续高增长。 钴钨金属涨价推高钴镍钨板块业绩 钴镍钨板块的主要产品是超细钴粉、超细镍粉以及硬质合金。公司超细钴粉国内和国际市占率分别达到50%和20%以上。报告期内碳化钨价格从20万元/吨上涨到28万元/吨,而去年同期16-18万元/吨,涨幅近50%;报告期内钴粉价格为45-53万元/吨,而去年同期仅20万元/吨,涨幅超100%。钴钨大幅涨价推高了公司该业务毛利率。 硫酸镍供应依旧偏紧,预计镍价将持续走高 目前硫酸镍与金属镍价差约2.3万元/吨,表明硫酸镍供应依旧偏紧。而动力三元电池高镍化将进一步推高硫酸镍需求。公司目前有3万吨硫酸镍产能,另有4万吨在建,将受益于硫酸镍涨价。 17年业绩预告靓丽 公司同时发布了17年业绩预告,预计17年度可实现归母净利润范围为4.7~6.1亿元,同比增幅为80%~130%。 预计公司17~19年EPS分别为0.17、0.24、0.31元,对应PE分别为47、33、26倍,维持“增持”评级,目标价9.20元。 风险提示: 1.锂电池材料和钴镍钨价格下降; 2.新能源车产销不达预期。
格林美 有色金属行业 2017-10-31 7.44 -- -- 8.16 9.68%
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事件:三季报公布: 前三季度公司营收72.67亿元,同比增长40.34%;归母净利润3.88亿元,同比增长95.36%,扣非后归母净利润3.72亿元,同比增长142.66%; 三季度营收29.80亿元,同比增长57.49%,归母净利润1.15亿元,同比增长334.09%,扣非后归母净利润1.11亿元,同比增长1715.04%。 三季度业绩改善明显,同比增速高企: 第三季度营收29.80亿元,同比增长57.49%,归母净利润1.15亿元,同比增长334.09%,扣非后归母净利润1.11亿元,同比增长1715.04%; 比起中报的营收同比增长30.46%,归母净利润同比增长58.60%,扣非后归母净利润同比增长77.38%,三季报的业绩有了明显的改善,同比增速高企。 电池材料板块产能释放,带动业绩上扬。: 《促进汽车动力电池产业发展行动方案》和《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)》发布后,报告期内我国新能源汽车行业发展态势较好,电池材料板块产能释放,带动业绩上扬。 主要产品价格上涨,钴镍钨板块带动营收。: 公司利用废弃钴镍钨和废旧电池等循环再造技术含量高的钴镍钨材料。 由于报告期内国内钴镍钨等材料产品价格大幅上涨,公司在报告期内加大了钴镍钨板块的生产量和销售量,大幅提升了核心业务的盈利能力。 电池材料签订战略合作协议,未来前景可期。 报告期内,格林美下属公司格林美能源材料有限公司与江苏天鹏电源有限公司签署供货协议,锁定2018年3000吨、2019年4000吨、2020年5000吨NCM 供应订单。同时与天津捷威签订协议,锁定2018年3959吨、2019年7918吨、2020年15837吨NCM 供应订单。签订战略合作协议,标志着公司在产业链中地位更加巩固,未来前景可期。 投资建议:推荐。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.16、0.22和0.33元。当前股价对应17-19年分别为48.5、35.6和24.2倍。公司在新能源动力电池产业提前布局,且市场空间较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险。
格林美 有色金属行业 2017-10-02 7.44 -- -- 8.16 9.68%
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“城市矿山+新能源材料”打造新能源全生命周期循环价值链。电池材料是公司体量最大的业务,2017年中报占营收的比重是47.47%。公司目前拥有消费电子领域前驱体的产能是5000吨,18年荆门建设完成后,增加5000-6000吨的产能,届时,公司将拥有四氧化三钴产能是1万吨左右。三元动力方面,目前拥有NCM产能3万吨,NCA产能5000吨。三元前驱体目前国内的需求大概在5万吨左右,实际的产能远远没有达到该需求,2018年底,公司将实现2万吨的三元前驱体供货量。正极材料方面,目前在2000-3000吨是钴酸锂产能。公司目前有6万吨的负极材料生产线、3万吨的正极材料在建,预计2020年会达产,达产后将持续为公司创造盈利空间。 “城市矿山+超细钴镍粉”打造全球硬质合金领域优质品牌。公司目前拥有钴的产能是1.8万吨,其中4000吨来自回收业务,镍的产能是1万吨,主要是来自回收业务。公司采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料,生产的超细钴粉和超细镍粉,成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌,最大钴粉制造企业,超细钴粉国际与国内市场占有率分别达到20%与50%以上,超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一。2017年以来,钴、镍金属都有不同程度的上涨,为公司带来了很大的盈利空间,利润将很好的体现在报表上面。 着眼于新能源动力电池3-5年的报废高峰期的来临,锁定资源。持续稳定、健康发展的经营理念下,公司拥有行业内领先的回收提取技术,专业回收,是国内绝对的龙头。在新能源汽车下游持续放量的基础上,公司拥有提纯技术,等同于掌握了矿产资源,且资源供应不紧张,看好公司。 报废汽车回收与零部件再造,为城市带来了安全与卫生。公司拥有回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式,最大限度实施报废汽车无害化与资源化处置。与全国30几家整车厂商及电池企业签到合同条款,在同等条件下,公司将获得优先的采购权。 盈利预测:预计公司2017年、2018年、2019年分别实现营业收入103.48亿元、143.52亿元、202.79亿元,同比增长32.1%、38.7%和41.3%。净利润为6.44亿元、8.31亿元和10.97亿元,同比增长203%、33.6%和29.6%,对应的EPS为0.17元、0.22元和0.29元,对应的PE为49.6倍、38.5倍和29.1倍。公司深耕回收领域,在资源有限,循环无限的理念下做大做强,作为国内回收领域的绝对龙头,随着新能源动力电池、汽车等领域报废高峰的来临,公司将成为回收领域的最大受益者,给予公司2017年52-56倍PE,合理区间为8.84-9.52元,当前价格已接近合理区间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:钴、镍金属价格下跌,新能源汽车下游需求不达预期。
格林美 有色金属行业 2017-08-29 7.13 8.46 39.60% 8.88 24.54%
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价格提升加产能释放带动电池材料板块爆炸式增长。 公司的电池材料业务主要产品是四氧化三钴和三元材料。报告期内该板块实现营收20.3 亿元,占总营收比例达47%,同比增长率高达147%,贡献毛利5.3 亿。主要原因一方面是报告期内受钴价上涨影响,产品价格大幅上涨,毛利率大幅提高。报告期内四氧化三钴价格为25-38 万元/吨,而去年同期约为12-13 万元/吨,涨幅超100%。这使得报告期内该板块毛利率提高了3.56 个百分点达到26.2%。另一方面公司产能加速释放,17 年年初形成NCA和NCM 产能2 万吨,四氧化三钴产能1.2 万吨,正极材料产能1.2 万吨。另有募投项目产能三元前驱体6 万吨和三元材料3 万吨,预计未来高增长可期。 钴钨金属涨价推高钴镍钨板块业绩。 钴镍钨板块的主要产品是超细钴粉、超细镍粉以及硬质合金。超细钴粉国内和国际市占率分别达到50%和20%以上,超细镍粉是世界三大品牌之一。报告期内该板块实现营收9.9 亿元,占比23%,同比增长80%。主要系钴、钨金属涨价所致。报告期内碳化钨价格17.5-20.5 万元/吨,去年同期15.5-19.5 万元/吨,使得毛利率提高3.8 个百分点达到24.5%。同样钴粉毛利率提升8.3 个百分点达到27%,镍粉提高6.1 个百分点达到24.0%。 电子废弃物板块结构调整,占比下降。 报告期内电子废弃物板块实现营收8.4 亿元,同比下降14%。系公司对该板块讹误进行结构调整和基金补贴回款期延长所致。 硫酸镍供应依旧偏紧,预计镍价将持续走高。 今年以来硫酸镍与金属镍价差已由1 万元/吨一度扩大到4 万元/吨,目前价差约2.5 万元/吨,表明硫酸镍供应依旧偏紧。而动力三元电池高镍化将进一步推高硫酸镍需求。公司目前有3 万吨硫酸镍产能,另有4 万吨在建,将受益于硫酸镍涨价。 预计公司17~19 年EPS 分别为0.17、0.24、0.31 元,对应PE分别为41、29、23 倍,维持“增持”评级,目标价8.50 元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名