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格林美 有色金属行业 2019-08-23 4.52 6.60 47.65% 4.53 0.22% -- 4.53 0.22% -- 详细
上半年钴价下跌52.4%,拖累营收规模和盈利水平。2019H1,钴市场均价29万元/吨,较去年同期61万元/吨下滑52.4%。公司实现营业收入62.04亿元,同比降11.7%,归母净利润4.14亿元,同比增0.58%;扣非后归母净利润3.86亿元,同比降7.8%。2019H1毛利率达到19.37%,其中Q1为18.57%,Q2为20.20%,在钴价单边下滑趋势下,毛利率逆向提升。 三元前驱体高歌猛进,高镍产品批量供应加强盈利能力。报告期内,三元前驱体出货量达到3.3万吨,同比增长170%,占全球份额20%,在钴价单边下跌的不利因素下,实现电池材料板块营业收入的稳定与增长。公司下游客户覆盖海内外一流材料厂,主流供应三星SDI、CATL和ECOPRO,同时与容百科技、厦门钨业签订供货协议,多个规格产品通过BYD和LGC认证,在手订单超过30万吨,是未来业绩持续增长的有力保障。上半年,单晶NCM、高镍NCA前驱体高端产品大规模投入市场,NCM811前驱体已通过多个客户认证,高镍前瞻布局和突破有望进一步加强公司盈利能力。 钴镍钨板块转型高端,电子废弃物实现自我资金平衡。受钴价大幅下跌影响,上半年钴镍钨板块营收下滑,公司依托钨钴废料回收和再造,布局高端智能工具市场,提升产业链盈利能力。公司继续调整电子废弃物拆解结构,上半年拆解总量250万套,实现了该业务资金平衡。 报废汽车拆解迎新机遇。报废汽车回收管理办法更新允许“五大总成”经过再制造后循环利用,报废汽车回收价值大幅提升。公司已经建成多个报废汽车处理基地,形成完整的“回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的产业链模式,有望在竞争中取得头筹优势。 财务预测与投资建议 我们看好公司前驱体业务持续领先,基于钴价波动微调19-21年盈利预测为实现归母净利润9.06/10.80/12.87亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.31元,参考可比公司,维持19年30倍PE和目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
格林美 有色金属行业 2019-08-23 4.52 5.52 23.49% 4.53 0.22% -- 4.53 0.22% -- 详细
公司19H1归母净利润同比上升0.58%,符合此前预期 公司19H1营收62.04亿元,同比下降11.70%;归母净利润4.14亿元,同比上升0.58%;第二季度归母净利润2.38亿元,同比下降0.77%,环比增加36.00%。公司上半年业绩符合我们预期,预计公司19-21年EPS分别为0.24/0.31/0.37元,维持增持评级。 新能源材料业务平稳扩张,高镍产品大量投入市场 上半年公司新能源材料产能进一步释放,电池材料营收41.28亿元,毛利润9.48亿元,同比均增长2%,对冲了钴价下滑。上半年公司三元前驱体出货3.3万吨,同比增加170%,钴价虽下滑但电池材料22.97%的毛利率同比基本不变,或反映产品附加值提升,以及产销规模扩大后单位成本有所下降。上半年公司突围高镍三元前驱体关键技术,单晶NCM、高镍NCA前驱体等产品投入市场,NCM811前驱体已通过多个客户认证。 上半年钴镍钨粉末毛利下滑,后续钴价上行后公司存货减值压力将减小 上半年公司毛利润12.02亿元,同比减少2.09亿元,主要是钴镍钨粉末与硬质合金毛利下降2.17亿元,毛利率下降约7个百分点,与钴价大跌后部分钴制品利润下滑有关:上半年MB钴均价17.46美元/磅(-57%);国内电解钴均价29.54万元/吨(-51%)。但公司上半年管理费用同比减少0.97亿元,以及收到政府补助后其他收益增长0.68亿元,使得归母净利润同比基本持平。此外由于Q2钴价深度下跌,公司二季度又计提了约0.44亿元存货跌价损失,但嘉能可Mutanda矿即将停产有望使钴价重新上行,预计19H2及20年公司存货减值压力将减轻,利好业绩同比和环比改善。 客户开拓卓有成效,自身产能扩张有序进行 上半年公司客户开拓情况较好,分别与容百科技、邦普循环(CATL控股)、厦门钨业签订三元前驱体供货协议,约定向容百科技供货1万吨/年至21年底,向邦普循环供货1.5万吨/年至21年底,向厦门钨业供货0.5-0.7万吨/年至23年底。此前公司还与ECOPRO签订NCA前驱体供货协议至23年底,约定累计供货17万吨。公司与正极材料头部企业的广泛合作有利于未来在动力电池材料市场实现快速扩张。自身产能方面,公司逐步推进定增项目荆门和宁德基地共计14万吨前驱体和5万吨正极材料产能建设,并在印尼投资年产5万吨镍项目,未来高镍产能和其原材料有充足保障。 业绩有望随产能扩张而平稳增长,维持增持评级 我们判断钴价上涨有望使公司盈利能力增强,并且随着公司前驱体产能的扩张和订单的落实,公司业绩有望平稳增长,预计19-21年公司归母净利润将为9.92/12.90/15.31亿元,较上次预测上调4.8%/5.4%/5.3%,对应EPS为0.24/0.31/0.37元。根据可比公司19年平均23.94倍的Wind一致预期PE,考虑到当前钴价下游企业利润暂时不高,业绩增速稍缓,我们给予公司19年23-25倍PE,目标价5.52-6.00元,维持增持评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期等。
格林美 有色金属行业 2019-08-23 4.52 -- -- 4.53 0.22% -- 4.53 0.22% -- --
格林美 有色金属行业 2019-08-23 4.52 -- -- 4.53 0.22% -- 4.53 0.22% -- 详细
8月 20日公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入62.04亿元,同比下降 11.70%;实现归母净利润 4.14亿元,同比增长 0.58%。 简评三元前驱体产销两旺,获比亚迪、LG 认证为市场扩容打下基础公司新能源材料业务受原材料价格下跌影响呈现量增价跌态势,实现营收 41.27亿元,同比增加 2.09%;实现毛利 9.48亿元,同比增 2.19%。其中,三元前驱体出货量 3.3万吨,同比大增 170%,公司除已与邦普、容百、Ecopro、厦门钨业等签署前驱体大单,同时多个规格三元前驱体已通过比亚迪、LG 认证,为公司后续市场扩容奠定良好基础。 公司现有产能包括三元高镍前驱体产能合计 7万吨、三元正极产能 1.5万吨;公司拟定增建设年产合计 8万吨三元前驱体、2万吨三元正极项目,展现了公司三元前驱体材料产品旺盛的需求。 三元前驱体直接决定三元正极材料的核心理化性能,具有较高的技术壁垒,公司深度绑定众多优质客户,产品处于供不应求状态,未来有望随着产能不断投放保持业绩高增长;三元正极业务将依托现有客户逐步导入,有望进一步增厚公司业绩。 拆解补贴发放恢复造血能力,电子废弃物拆解量同比大增报告期内公司电子废弃物拆解近 250万台套,同比大增 120%,带动电子废弃物板块盈利大增,板块合计实现毛利 1.01亿元,同比大增 31.91%。从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将进一步改善现有电子废弃物回收行业困境,公司电子废弃物 19年起将坏点向上。 钴、镍大涨,关注公司库存收益近期镍价、钴价均出现快速提升,有望带动公司新能源材料、钴镍钨粉末板块产品价格回升。以前驱体为例,行业定价一般采用原材料采购成本加固定加工费模式,价格可以得到有效传导。受钴价 2018年二季度以来持续下行影响,前驱体价格整体延续下滑趋势,但随着镍价大幅回升,有望带动前驱体价格出现反弹。 根据产业调研,行业内前驱体企业原材料库存一般半个月左右,待低价库存消耗完毕,新产前驱体产品价格有望得到提振。公司全产业链模式,具有从原料到前驱体全产业链布局,库存周期较长,可充分享受原材料价格回升带来库存收益,短期盈利有望快速提升。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 127.86亿元、 157.61亿元、 215.35亿元,归母净利润分别为 10.42亿元、13.97亿元、19.52亿元,当前股价对应 PE 分别为 18.21、13.58、9.72。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、产能投放进度不达预期。
格林美 有色金属行业 2019-08-22 4.54 -- -- 4.53 -0.22% -- 4.53 -0.22% -- 详细
受钴价下行影响,2019H1扣非归母净利润下滑8% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收62.04亿元(YOY-12%);实现归母净利润4.14亿元(YOY+1%);实现扣非后归母净利润3.86亿元(YOY-8%)。其中2019年Q2公司实现归母净利润2.38亿元(YOY-1%)。2019H1公司毛利率为19.37%(YOY-0.72pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为18.57%/20.20%,Q2毛利率提升明显。 前驱体出货量保持高增长,客户结构优异 公司前驱体出货量继续保持高增长,2019H1三元前驱体出货量达3.3万吨(YOY+170%),出货量占全球的20%以上,全年出货量有望达到7.5万吨。 2019H1,在钴价大幅下行的背景下,公司电池材料板块实现营收41.27亿元(YOY+2%);随着近期钴价的反弹,后续电池材料板块营收增速拐点有望企稳向上。目前公司在手的三元前驱体订单总量超过30万吨,2019-2021年已签协议的三元前驱体订单量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,未来供货稳定性较强。公司高镍三元前驱体与单晶三元前驱体主流供应三星SDI、ECOPRO、CATL等全球优质客户。公司通过主要客户已进入三星SDI、CATL和比亚迪供应链,且已通过LGC认证,除松下外公司已进入全球四大电池供应体系,客户结构优异。 钴镍钨板块发力中高端市场,再生资源板块转型带来回收新征程 受钴金属价格大幅下行影响,公司钴镍钨板块实现营收9.08亿元(YOY-41%)。公司集中发力中高端合金市场,公司碳酸钴销量近2000吨,同比增长达157%。公司加强对电子废弃物业务产业链的深度优化调整,拓宽了电子废弃物销售渠道,电子废弃物拆解量近250万台套(YOY+120%),再生资源板块实现营收7.89亿元(YOY+6%)。 维持“强烈推荐”评级 看好公司作为三元前驱体龙头,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,订单饱满支撑未来业绩增长。受钴价下行影响,下调盈利预测,我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.64、10.75和13.42亿元(原预测为9.40、11.68和14.66亿元)。当前股价对应2019-2021年PE分别为22、18和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品出货不及预期,产品价格波动。
格林美 有色金属行业 2019-08-07 4.41 6.08 36.02% 4.84 9.75% -- 4.84 9.75% -- 详细
公司的商业模式变化带来盈利增长确定性的提高。公司起步于废物循环业务,进而延伸到钴加工业务,业绩波动受上游金属价格波动影响较大,早期估值变动也较大,目前公司发展重心转向锂电材料业务,商业模式变化为成本加成,业绩波动受上游金属价格波动影响变小,盈利增长的确定性得到提高。 公司目前已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。公司与全球五大锂电动力电池厂商均有合作,已经进入宁德时代、比亚迪和三星SDI的供应链,高端前驱体产品已经通过LGC认证。公司2018年前驱体产能爬坡到8万吨,未来有望扩产到17万吨。公司2018年三元前驱体出货量4万吨,全球市占率20%,排名第二,在手协议订单超过30万吨。 技术+环保指标打造前驱体行业高壁垒,公司聚焦原料战略+绑定核心客户,业绩增长确定性强。高镍三元正极材料是未来产品发展方向,对前驱体厂商的技术要求更高。前驱体生产过程污染排放程度高,环保指标构成厂商扩产的更高门槛。格林美由从钴镍资源回收利用业务起家,在全国拥有16个循环产业园,在获取环保排放指标方面有天然的优势。同时公司在高镍和单晶前驱体制造技术上得到核心客户广泛认可。公司通过回收循环再造和海外建厂布局钴镍原料供应。 电子废弃物拆解业务规模主动收缩,以经营现金流改善为导向。公司董事长许开华先生是中南大学客座教授、国家循环经济领域咨询专家,公司也是中国最大的废物循环产业集团。但由于近年来财政部下发电子废弃物拆解补贴周期不断延长,导致公司经营现金流受到严重拖累。公司通过主动下调电子废弃物拆解规模,并提高拆解产物价值更高的白色家电拆解比例来应对,通过两年来的努力,公司2018年实现经营活动现金流净额9.85亿元,同比大幅增长323%,创上市以来最高值。 盈利预测与评级:我们认为公司的电子废弃物拆解业务已经度过困难期,并抓住电动车全球化发展机遇融入主流锂电池厂商供应链,已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30亿元、10.69亿元、13.53亿元,假设2019年内以增发预案上限完成增发,对应摊薄后每股收益分别为0.19元/股、0.21元/股、0.27元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、22倍、17倍。参考行业平均估值水平,给予公司2019年32倍PE,对应目标价6.08元,较当前股价有34.5%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致前驱体加工价格下跌。
格林美 有色金属行业 2019-07-24 4.51 -- -- 4.84 7.32%
4.84 7.32% -- 详细
镍价反弹有望带动前驱体价格反弹,短期盈利有望提升 目前镍价仍然处于03年以来历史底部区间,近期镍价出现快速提升,有望带动前驱体价格回升。前驱体行业定价一般采用原材料采购成本加固定加工费模式,价格可以得到有效传导。受钴价2018年二季度以来持续下行影响,前驱体价格整体延续下滑趋势,但随着镍价大幅回升,有望带动前驱体价格出现反弹。根据产业调研,行业内前驱体企业原材料库存一般半个月左右,待低价库存消耗完毕,新产前驱体产品价格有望得到提振。公司全产业链模式,具有从镍矿、回收镍料到前驱体全产业链布局,库存周期较长,可充分享受镍价回升带来库存收益,短期盈利有望快速提升。 高镍三元趋势不可逆,未雨绸缪积极布局上游资源保障供应 三元前驱体关键原材料钴、镍进口依赖度分别达到90%、80%,保障上游原材料供应具有重要战略意义。而受益于新能源汽车持续高增长对三元材料需求量拉动,以及三元正极往高镍方向发展使得前驱体中镍含量由50%将提升至80%以上,前驱体企业对镍资源把控愈显重要。公司一方面打造城市矿山模式,通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应,其中回收镍占公司镍需求量比重达到50%左右;另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应,参与投资在印尼建设年产折5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外,公司战略布局锂电池回收行业,参照再生铅全封闭产业链生态,未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长,动力电池回收行业也将逐渐爆发,至2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到135亿元量级;公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,通过与140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。 三元前驱体是优质跑道,长期看好公司前驱体业务前景 公司是全球三元前驱体材料龙头,近三年出货量连续保持翻倍增长,2018年三元前驱体出货量达到4万吨,高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到75%,在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括CATL供应链、三星SDI供应链、ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,并通过战略合作正不断绑定下游客户。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术,三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点,随三元正极材料向单晶、高镍发展,公司有望持续保持行业领先地位。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收分别为126.28亿元、156.02亿元、213.76亿元,归母净利润分别为10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应PE分别为18.95、14.43、10.24。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、产能投放进度不达预期。
格林美 有色金属行业 2019-06-25 4.79 -- -- 5.20 8.56%
5.20 8.56% -- 详细
三元前驱体是优质跑道,公司是全球龙头公司是全球三元前驱体材料龙头,近三年出货量连续保持翻倍增长,2018年三元前驱体出货量达到 4万吨,高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到 75%,在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括 CATL 供应链、三星 SDI 供应链、 ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,公司通过战略合作正不断绑定下游客户,打造全球高端客户集群。目前公司在手订单饱满,已建成三元前驱体产能达到 7万吨,有效保障产品供给,预计出货量仍将保持高增长态势。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术,三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点,随三元正极材料向单晶、高镍发展,公司有望持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源保障供应,战略性布局锂电池回收蓝海三元前驱体关键原材料钴、镍、锂进口依赖度分别达到 90%、 80%、70%,保障上游原材料供应具有重要战略意义。公司一方面打造城市矿山模式,通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应,另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应,参与投资在印尼建设年产折 5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外,公司战略布局锂电池回收行业,参照再生铅全封闭产业链生态,未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长,动力电池回收行业也将逐渐爆发,至 2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到 135亿元量级;公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,通过与 140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。 公司电子废弃物业务最坏时期已经过去,2019年有望触底反弹电子废弃物回收行业在 2017年经历了拆解基金发放周期大幅延长事件,给依赖政府补贴基金收入的正规回收公司造成严重影响。公司 2017年以来电子废弃物业务战略性收缩,拆解量连续两年下滑以减少补贴拖欠对流动资金占用影响。但随着 2018年拆解基金开始恢复发放,前期扩张期积攒下的拖欠补贴资金逐步到位,电子废弃物业务现金流大幅好转。同时从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将改善现有电子废弃物回收行业困境,公司电子废弃物 2019年起有望重回增长态势。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 126.28亿元、 156.02亿元、213.76亿元,归母净利润分别为 10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应 PE 分别为 18.90、14. 10、10.09。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、原材料价格大幅波动、产能投放进度不达预期。
格林美 有色金属行业 2019-06-21 4.41 -- -- 5.20 17.91%
5.20 17.91% -- 详细
三元前驱体是优质跑道,公司是全球龙头 公司是全球三元前驱体材料龙头,近三年出货量连续保持翻倍增长,2018年三元前驱体出货量达到4万吨,高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到75%,在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括CATL供应链、三星SDI供应链、ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,公司通过战略合作正不断绑定下游客户,打造全球高端客户集群。目前公司在手订单饱满,已建成三元前驱体产能达到10万吨,有效保障产品供给,预计出货量仍将保持高增长态势。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术,三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点,随三元正极材料向单晶、高镍发展,公司有望持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源保障供应,战略性布局锂电池回收蓝海 三元前驱体关键原材料钴、镍、锂进口依赖度分别达到90%、80%、70%,保障上游原材料供应具有重要战略意义。公司一方面打造城市矿山模式,通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应,另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应,参与投资在印尼建设年产折5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外,公司战略布局锂电池回收行业,参照再生铅全封闭产业链生态,未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长,动力电池回收行业也将逐渐爆发,至2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到135亿元量级;公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,通过与140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。 公司电子废弃物业务最坏时期已经过去,2019年有望触底反弹 电子废弃物回收行业在2017年经历了拆解基金发放周期大幅延长事件,给依赖政府补贴基金收入的正规回收公司造成严重影响。公司2017年以来电子废弃物业务战略性收缩,拆解量连续两年下滑以减少补贴拖欠对流动资金占用影响。但随着2018年拆解基金开始恢复发放,前期扩张期积攒下的拖欠补贴资金逐步到位,电子废弃物业务现金流大幅好转。同时从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将改善现有电子废弃物回收行业困境,公司电子废弃物2019年起有望重回增长态势。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收分别为126.28亿元、156.02亿元、213.76亿元,归母净利润分别为10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应PE分别为17.25、13.13、9.32。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、原材料价格大幅波动、产能投放进度不达预期。
格林美 有色金属行业 2019-05-01 4.77 -- -- 4.67 -2.10%
5.20 9.01%
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城市矿山+新能源材料双轮驱动,已成长为全球三元前驱体龙头 公司从废物循环到新能源材料,城市矿山+新能源材料双轮驱动公司成长。近年来随着新能源汽车高速发展,公司将发展重心转向电池材料业务,前驱体产销规模持续扩张,2016-2018年公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,2018年市占率达20%,公司已成长为全球三元前驱体龙头。 抢占全球三元前驱体制高点,签订协议锁定核心客户稳定供货 公司在国内率先攻克高镍NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,主流供应ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星SDI、CATL和比亚迪的供应链,且已通过LGC的认证,抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货,在手协议订单量超30万吨;2019-2021年已签协议的三元前驱体供应量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,供货稳定性较强。 回收+资源双重布局,一体化优势明显 公司围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,与140多家合作企业签订了车用动力电池回收处理协议,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。公司构筑完整回收体系,再造钴镍具备成本优势。公司联合青山集团和CATL出海印尼成立合资公司青美邦新能源,掌握核心镍资源。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 看好公司作为三元前驱体龙头,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,业绩增长确定性强。我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.40、11.68和14.66亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为23、19和15倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品出货不及预期,钴镍价格波动,行业竞争加剧带来的产品价格下跌风险。
格林美 有色金属行业 2019-04-30 4.96 6.40 43.18% 4.87 -1.81%
5.20 4.84%
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发布19年一季报,归母净利润同比增长 公司于4月26日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入31.42亿元,同比增长3.10%;归母净利润1.75亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降10.71%,公司业绩基本符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,同时进一步巩固产业下游客户优势,预计19-21年公司EPS为0.23/0.30/0.35元,维持公司“增持”评级。 政府补助增厚利润,钴价触底回升有望利好盈利 据一季报,公司计入当期损益的政府补助部分达到0.51亿元,当期的非经常损益合计约0.37亿元,对一季度归母净利润起到增厚。根据Wind数据,4月24日MB标准级钴报价16.43美元/磅,较3月22日的底部价格13.75美元/磅上涨约19.5%;在海外价格带动下,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为,二季度钴价企稳回升,有望减轻原料和库存价格下跌的压力,助力公司盈利水平稳定上涨。 前驱体领域多方面合作,拓展下游优质客户 公司4月8日发布公告,全资子公司荆门格林美与厦钨新能源签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。据公告,公司此前与ECOPRO签署合计17万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同,我们认为公司持续拓展优质客户,在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。 前驱体和正极产能持续提升,有望驱动盈利增长 我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报,公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术,18年三元前驱体出货量达4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,正极材料出货量超过7000吨;18年底公司已经建成三元前驱体8万吨/年的产能,循环再造动力电池用三元材料(3万吨/年)、前驱体原料(6万吨/年)等多个项目有望于19-21年陆续达产,助力盈利持续提升。 持续拓展优质客户,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计19-21年公司营收为141.94、167.42、209.02亿元,归母净利润为9.47、12.24、14.54亿元,EPS为0.23、0.30、0.35元,对应PE为22、17、14倍。参考可比公司19年平均PE26倍,由于公司前驱体产能持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE区间28-30倍,对应目标价6.44-6.90,维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-04-29 4.96 -- -- 5.00 0.81%
5.20 4.84%
--
格林美 有色金属行业 2019-04-15 5.26 6.40 43.18% 5.65 6.60%
5.61 6.65%
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携手厦门钨业和邦普循环,签署三元前驱体材料采购协议 公司4月8日发布公告,全资子公司荆门格林美与厦钨新能源就三元正极材料前驱体技术、产能保障、市场资源等方面开展合作签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。公司三元材料产能持续扩张,同时进一步巩固产业下游客户优势,预计19-21年公司EPS为0.23/0.30/0.35元,维持公司“增持”评级。 订单与技术等多方面合作,打造下游优质客户群 根据公告,厦钨新能源向公司采购NCM三元正极前驱体,19年不少于5000吨,2020年起每年不少于7000吨,到2023年底止。邦普循环各个子公司向公司采购NCM氢氧化物,原则上15000吨/年,到2023年底止。据公告,邦普循环是CATL的控股子公司,是国内外电池领先企业的材料核心供应商;厦钨新能源是厦门钨业全资子公司,产销居国内前列。据18年年报,公司此前与ECOPRO签署合计17万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同,我们认为公司持续拓展优质客户,在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。 前驱体和正极产能持续提升,有望驱动盈利增长 我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报,公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术,18年三元前驱体出货量达4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,正极材料出货量超过7000吨;18年底公司已经建成三元前驱体8万吨/年的产能,循环再造动力电池用三元材料(3万吨/年)、前驱体原料(6万吨/年)等多个项目有望于19-21年陆续达产,助力盈利持续提升。 钴行业景气触底回升中,产业有望步入强强联合时代 根据Wind数据,4月5日MB标准级钴报价14.5-16.2美元/磅,均价较3月22日的底部价格13.75美元/磅上涨约11.6%;在海外价格带动下,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为,中长期新能源汽车行业仍将保持较高增长,未来电池材料的扩产将主要聚焦于少数头部企业,并且上下游的深度绑定也在逐步形成,技术升级和产品认证壁垒将形成企业盈利的“护城河”。 持续拓展优质客户,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,由于钴价回升以及公司下游订单拓展,预计19-21年公司营收为141.94、167.42、209.02亿元,归母净利润为9.47、12.24、14.54亿元,较此前调整幅度16.8%、13.8%、13.5%,对应PE为25、19、16倍。参考可比公司19年平均PE26倍,由于公司电池材料产能持续增长,给予公司一定估值溢价,给予19年PE区间28-30倍,对应目标价至6.44-6.90(原为5.40-5.80元),维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-04-10 5.64 6.34 41.83% 5.65 -0.53%
5.61 -0.53%
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4月8日晚间,公司发布两则战略协议公告,其中公司与厦钨新能源(厦门钨业子公司)签订5年3.3万吨三元前驱体采购协议,其中2019年0.5万吨,20-23年每年不低于0.7万吨;与邦普循环(CATL子公司)签订了3年4.5万吨三元前驱体采购协议,19-21年每年采购不低于1.5万吨。两家客户总协议采购订单金额约70亿元。 增签邦普循环和厦门钨业,进一步奠定全球三元前驱体龙头地位。2018年公司三元前驱体出货量达到4万吨,占全球供应量的20%,龙头地位明显。18年以来,公司连续签下大单供货协议:ECOPRO(5年17万吨、NCA前驱体)、容百锂电(3年2.93万吨)、邦普(3年4.5万吨)和厦门钨业(5年3.3万吨),未来五年在手总协议订单高达30万吨,龙头地位凸显。 锂电客户质量上乘,全球五大锂电产业链实质性供货三个。公司现有客户和新增客户均为海内外优质的三元正极材料生产商:ECOPRO是三星SDI核心供应商,邦普循环是CATL控股子公司,宁波容百主流供应力神、比克和孚能;厦门钨业主供比亚迪,全球五大锂电产业链中,公司已经实质性供货三个。公司已经通过LGC认证,预计19年会有实质性进展。 前驱体产能成掣肘,扩产迫在眉睫。公司前驱体当前产能8万吨,19年已签订单超过6万吨,叠加自由市场销售,产能略紧。如果按专线分布,CATL专线4万吨,ECOPRONCA前驱体专线2.4万吨;三星专线1万吨;容百专线1万吨;现有产线分布完毕,公司非公开发行募资投建8万吨前驱体项目凸显合理性和紧迫性。为满足客户需求,公司先行投入资金扩产,6月底新增2万吨,年底总产能达到12万吨。 财务预测与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润为9.12/10.78/13.20亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.32元,参考2019年可比公司平均29倍估值,维持公司2019年目标价格至6.38元,维持“买入”评级。 风险提示 钴价格波动风险;产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
格林美 有色金属行业 2019-04-09 5.44 -- -- 5.69 3.83%
5.65 3.86%
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公司公布2018年度业绩情况:公司实现营业收入138.78亿元,同比增长29.07%;实现归母净利润7.30亿元,同比增长19.66%;实现扣非归母净利润6.57亿元,同比增长8.66%。非经常性损益主要为国家补贴,利润增速低于营收增速主要是产品价格在2018年下半年跌幅较大。 电池材料业务增长迅猛:电池材料业务收入79.64亿元,同比增长44%,毛利17.53亿元。公司是三元前驱体龙头,2018年出货量达40000吨,预计2019年度出货量8万吨。公司攻克高镍三元前驱体(NCM811&NCA)与单晶三元前驱体的核心技术,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,进入了CATL、ATL、优美科、ECOPRO(三星SDI)的供应链。同时公司与永青科技合作,首期投资18.5亿元,建设5万吨三元前驱体与2万吨三元正极材料。公司与青山实业、CATL控股的邦普循环、IMIP、日本阪和兴业签署了《关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍晶体)(5万吨镍/年)项目的合资协议》,扩充镍的生产,进一步夯实公司“城市矿山+新能源材料”核心产业战略。 动力电池回收进入加速期:2018年2月22日,工信部等七部委联合发布了《新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案》。荆门格林美入选第一批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,入选将进一步促进公司“动力电池回收-原料再造-材料再造-动力电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链的有效实施。 镍钴钨和再生资源业务增长稳健:公司超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,2018年公司超细钴粉实现出货4000吨以上,碳化钨出货2500吨。2018年,集团电子废弃物拆解量近350万套,再生资源业务不断拓展。 盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,预测公司2019-2021年实现营收143.25/172.28/209.24亿元,实现归母净利润8.23/9.77/12.19亿元。对应EPS分别为0.20、0.24、0.29元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年28-29倍估值,合理价格区间为5.6-5.8元。维持公司为“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;产能释放不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名