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格林美 有色金属行业 2017-05-12 5.12 -- -- 5.64 10.16%
6.14 19.92% -- 详细
事件: 格林美发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入16.93亿元,同比增长37.42%;实现归母净利润1.02亿元,比上年同期增长53.94%,符合快报预期。公司预计2017年上半年归母净利润增长幅度为20-60%,归母净利润变动区间2.06-2.75亿元。 投资要点: 三大业务同步增长,电池材料贡献突出。公司2017年一季度及2016年全年业绩表现良好,电池材料、电子废弃物、镍钴钨三大业务业绩同步爆发,确保公司业绩实现持续增长;其中电池材料业务增速最快,已成为公司目前第一大业绩贡献点。2016年公司电池材料业务实现营业收入20.70亿元,同比增长35.57%;实现毛利4.62亿元,同比增长58.70%,毛利率达到22.32%,较去年同期提升3.28个百分点。2016年公司电子废弃物拆解量突破1000万台,同比增长20%;营业收入达14.00亿元,较上年提高27.70%。2016年镍钴钨业务实现营业收入13.32亿元,稳步增长13.16%;受益于钴价上涨和钨产品生产成本控制,毛利率水平显著提升。 深远布局完善动力锂电闭环,三元动力电池回暖带动公司电池材料业绩增长。公司的新能源电池材料业务是我们持续关注、最为看好的板块。近年来公司着力打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”全生命周期循环价值链,通过与三星、东风等电池厂、车厂合作,构建了新能源绿色供应链;以江苏凯力克和无锡格林美为中心,构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力材料产业链;以荆门为中心,建设世界最大的三元前驱体原料基地。目前公司四氧化三钴产能突破10000吨,三元前驱体已建成产能20000吨左右(其中NCM前驱体产能15000吨,NCA前驱体产能5000吨),三元正极材料产能10000吨,未来随着在建产能投产,公司新能源电池材料产能仍将继续扩大;公司还以武汉为中心设立电池包开发生产业务,将迅速建成3GWH动力电池包产能。目前公司在电池材料领域的循环产业链布局已逐渐完成,同时依托自身多年积累的镍、钴、锰、锂资源回收加工技术优势,电池材料业务的毛利率高于同行业平均水平。我们认为,随着新能源车补贴政策明确以及三元锂电池客车申请新能源推荐目录的资格得到恢复,新能源车市场短期面临的不确定性正逐步消除,三元动力电池出货量有望回升,公司电池材料业务有望从中收益,实现营业收入和利润的高速增长。 深耕稀有金属循环再利用,受益金属钴量价齐升。公司在钴、镍等稀有金属回收领域深耕多年,积累了丰富的经验和显著的技术优势。其中,钴片、钴粉营收占比约为10.10%。目前钴的需求因新能源汽车的高速发展而急剧上升,钴价持续上涨,且仍有延续涨势的空间。公司一方面可受益于钴的需求和价格上涨,实现钴产品销售收入增长,另一方面公司通过回收金属产出的钴产品为自身钴酸锂、三元材料等电池正极材料提供了原材料。随着钴原料的自给率提高,公司能够有效地抵御上游钴价波动对公司业绩造成的影响,在正极材料领域具有较强的成本控制能力和优势。 基于电子废弃物与报废汽车回收领域技术优势与经验积累,探索动力电池回收利用。公司是电子废弃物综合利用行业的领军企业,在报废汽车处理方面也已形成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的完整资源化产业链模式,具有一定的技术和经验优势。同时由于锂电回收的技术路线相对复杂,而电池材料生产企业在电池回收的技术路线上具有较大相似性,因而公司在动力电池回收利用方面的优势地位得以进一步凸显。按照新能源乘用车动力电池的技术及寿命计算,2018-2019年我国将步入新能源汽车动力电池大规模报废期,届时公司在动力电池回收利用领域的业绩增长潜力将有较大想象空间。目前公司已与比亚迪等新能源汽车公司正式拉开战略合作,并在天津静海区取得土地用于建造动力电池再利用基地,推动“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”循环产业链的构建与完善。 控股股东、实际控制人及关联方计划增持,体现对公司未来发展的信心。5月9日公司公告控股股东、实际控制人及关联方计划6个月内(2017年5月10日-2017年11月9日)增持不超过总股本2%的股份,体现其对公司“城市矿山+新能源材料”的核心竞争力与发展前景的信心。 投资建议: 基于公司2017年受益于三元动力电池材料出货量增加的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.14元、0.21元,对应目前PE分别为47.93倍、31.95倍。以目前锂电池指数(884039.WI)的P/E水平42.89倍来看,公司目前的估值已较为均衡,考虑到公司在新能源车动力电池材料全产业链的布局前景,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 国家新能源汽车产业政策发生重大变化;三元锂电池发展不及预期;公司与重点新能源车企合作关系出现重大变化等。
格林美 有色金属行业 2017-04-13 6.12 9.22 62.04% 8.39 5.27%
6.45 5.39% -- 详细
投资要点。 事件:4月8日公司发布2016年年报,全年实现营业总收入78.36亿元,同比增长53.13%;归母净利润2.64亿元,同比增长71.02%,每股收益0.09元,公司拟每10股派发现金红利0.10元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。预计17年第一季度,归母净利润为9243.93万元-11224.77万元,同比增40%一70%。 公司产能释放,销量增加,同时钻价上涨,公司充分获益。 募集资金35亿元加速锂电材料产能建设,有望成为全球三元前驱体制造商巨头:16年公司电池材料业务营收20.70亿元,同比增长35.37%,贡献毛利润4.62亿元。 截止目前,公司的新能源绿色供应链初步建立,1月公司发布定增预案,拟募集资金29.51亿元,用于荆州格林美6万吨/年三元材料用前驱体(5万吨NCM前驱体和1万吨NCA前驱体)、3万吨/年动力三元材料(2万吨NCM和1万吨NCA)产线,建成后三元前驱体产线,有望为公司每年贡献营收40.81亿元,净利润3.4亿元;三元材料产线有望为公司每年贡献营收39.66亿元,净利润2.68亿元。去年10月公司公告拟发行绿色债券募集资金5亿元其中4亿元将用于建设年产5000tNCA动力电池材料前驱体原料、动力电池用氢氧化锂和碳酸锂各5000t,以及15000tNCM动力电池材料等三个项目。公司资金持续投向电池原材料端,将加速公司向新能源产业链的转型,助力公司业绩持续增长。 夯实钴镍钨与电子废弃物产业链,保障核心业务盈利能力:16年公司钴镍钨板块实现营收13.32亿元,同比增长13.16%,通过有效控本,使毛利额增长13.73%;电子废弃物业务电子废弃物拆解量突破1000万台,较15年增加20%,实现营业收入22.69亿元,同比增长25.17%。16年公司通过参股株洲欧科亿数控精密刀具公司,并购世界领先的钴粉制造商蜀金属,完善了钴镍钨产品产业链,形成“钴镍钨回收一钻镍钨粉末再造一硬质合金器件再造”的核心产业链,并一跃成为世界最大钴粉制造商之一。此外,公司垂直整合了电子废弃物、废五金、废塑料等业务,通过调整与产业链延伸,形成“电子废弃物精细化拆解一废五金精细化利用一废塑料精细化利用一稀贵稀散金属综合利用”产业链,确保公司保持行业领跑,公司的两大核心业务得到进一步夯实固化。 投资建议:公司致力于打造钴镍钨产业链、电子废弃物产业链与新能源动力电池全生命周期产业链三大循环体系,动力电池产业链初步建立,大量募资扩建产能,有望加速公司成为全球的三元前驱体龙头。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.19、0.26、0.28元,对应PE分别为42.8、32.4、29.7倍,继续给予“买入一A”评级,6个月目标价为12元。 风险提示:原材料价格波动风险、募集资金投资项目实施风险、新产品市场拓展风险。
格林美 有色金属行业 2017-04-13 6.12 8.45 48.51% 8.39 5.27%
6.45 5.39% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2016年度报告,全年实现营业收入78.36亿元,同比增长53%,归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长71%,基本每股收益0.09元,同比增长50%,加权平均净资产收益率3.95%,同比增长0.53%。公司同时还披露利润分配预案:每10股派发现金红利0.10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 三大板块共同发力助力业绩高增长。报告期内,公司电池材料、电子废弃物、镍钴钨三大板块毛利都实现同比较大幅度增长。电池材料业务在产能释放及钴价格上涨拉动下,全年营收同比增加35%,毛利率提升3%至22%。电子废弃物业务,全年拆解量突破1000万台,较去年同期增长约20%。镍钴钨板块则得益于钴价格上升以及钨产品成本控制,在营收稳定的情况下毛利额增长近14%。此外,报告期内公司收购的凯力克、荆门德威、浙江德威以及扬州宁达均实现业绩承诺。 电池材料是未来战略重点,业绩高增可期。公司已全面布局钴酸锂和三元正极材料的“原料-钴盐-前驱体-正极材料”全产业链,钴价格高位将对产业链中每一环节产生毛利溢价,公司布局全面受益程度最大。同时,公司还具备优质的下游客户,国内市场与远东福斯特、捷威动力都有合作关系,还通过给邦普公司进行前驱体代加工间接进入CATL产业链;国外市场则与三星、ECOPRO等优质厂商合作。目前公司前驱体与正极材料仍处扩产期,优质的下游客户资源将保障公司产能得到有效释放。公司计划2017年实现三元前驱体22000吨,三元材料与钴酸锂12000吨的销售量,我们认为在产业链结构性产能不足以及公司产能、客户的双优势下,公司实现经营目标无忧。 深耕“城市矿山”,具备绝对卡位优势。公司开拓“城市矿山”多年,目前已形成三大核心循环产业群(废旧电池与钴镍钨稀有金属废弃物循环利用、电子废弃物循环利用与报废汽车循环利用),以及五大循环产业链(废旧电池与动力电池材料、电子废弃物废五金废塑料、报废汽车与零部件再造、钴镍钨资源回收与硬质合金、危险废物与废渣废泥),是真正的循环再造龙头企业。回收行业有高投入低产出的特点,公司布局多年建立了很高的进入门槛。未来3-5年内将迎来动力电池报废高峰期,动力电池回收是新能源汽车发展过程中的重中之重,届时公司的卡位优势将充分体现。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利10.23、12.92和14.88亿元,同比分别增长288%、26%,15%,当前股价对应三年PE分别为24、19、16倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车行业发展增速减缓,项目实施及产能投放不及预期
格林美 有色金属行业 2017-04-12 6.14 8.34 46.57% 8.40 5.13%
6.46 5.21% -- 详细
业绩同比增长7成:公司发布2016年报,实现营业收入78.36亿元,同比增长53.13%,归属母公司净利润2.64亿元,同比增长71.02%,EPS为0.09元。其中4季度实现营业收入26.58亿元,同比增长39.90%,归属母公司净利润6537万元,同比扭亏为盈,EPS为0.02元。同时,公司预告2017年一季度盈利9,244万元-11225万元,同比增长40%-70%。 钴产品业务量价齐升:2016年钴金属价格有所回升,公司钴产品及钴片收入7.91亿元,同比增长了23.02%,其中钴产品毛利率20.69%,钴片毛利率7.6%,同比均小幅提升。因新能源汽车三元电池带动,上游钴需求明显提升,据安泰科数据显示,2016年全球电池行业钴消费量为4.95万吨,占比达到52.1%,消耗量同比大幅增长20.73%。我们认为,2017年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升,目前金属钴价格超过40万元/吨,自1月以来上涨接近50%,在量价齐升的趋势下,公司钴产品业务有望实现大幅增长。 着力布局动力电池材料产业链:近年来公司重点打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,2016年电池材料板块实现营业收入为20.70亿元,同比增长35.37%,毛利率22.32%,同比提升3.28个百分点。 1)成功构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力三元材料产业链,目前四氧化三钴产能达到1万吨;正极材料产能达到2万吨(包括钴酸锂和三元材料),此前公司已和远东福斯特和天津捷威签过销售合同,2016年执行金额分别为1.35亿元和0.82亿元,其他主流电池厂也已开始送样; 2)以荆门为中心建设世界最大的三元前驱体原料基地,目前NCA和NCM前驱体产能分别达到0.5万吨和1.5万吨,除自用外有约1万吨NCM前驱体外售; 3)以武汉为中心,设立了电池包开发生产及新能源汽车推广业务,后续将迅速形成3GWh动力电池包产能,供应于国内主流东风物流车上。根据我们的测算,受益钴价上涨,钴酸锂和三元前驱体和正极材料的吨盈利均有明显提升,公司目前在材料端布局产能较大,预计2017年公司电池材料业务利润将显著增长。 探索动力电池回收利用:公司积极开展动力电池梯级利用体系建设,与比亚迪合资设立的储能电站(湖北)有限公司,先后在荆门、武汉、江西等安装了4个光伏电站,总容量19MW,推动构建“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”的新能源产业价值链与循环产业链。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为9.19、12.86、16.80亿元,对应EPS分别为0.31元、0.44元和0.57元,业绩增速高达248.5%、40.0%和30.6%,对应PE分别为26.64倍、19.03倍和14.57倍。给予公司2017年35倍PE,对应目标价10.85元,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。
格林美 有色金属行业 2017-03-29 6.25 8.45 48.51% 8.71 7.13%
6.69 7.04% -- 详细
事件:公司发布2016年度业绩快报,全年实现营收78.35亿元,同比增长53%,归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长69%,基本每股收益0.09元,同比增长50%。 前驱体与正极材料全年量价齐升,公司全产业链布局大幅受益。2016年下半年开启的钴MB价格上行通道直接带动国内钴产品价格全线上涨,全年NCM 523前驱体和正极材料分别上涨10%和13%。公司已全面布局正极材料产业链(钴矿-钴盐-前驱体-正极材料),钴价格上行通道中将享受所有环节的毛利溢价,盈利能力大幅提升。同时公司前驱体与正极材料产能也得到进一步释放,下游优质客户资源保障销量稳步提升。 积极布局高端NCA,进军国际前景可期。公司不仅拥有三元NCM前驱体和正极材料产能,还在积极布局高端三元NCA前驱体与正极材料。2015年公司已开始建设5000吨NCA前驱体生产线,最新定增预案中拟再建1万吨NCA前驱体以及1万吨NCA正极材料生产线。此外,公司还将与全球NCA主流供应商ECOPRO设立NCA三元材料合资公司,这表明公司NCA技术领先,未来有望打造具备全球竞争力的NCA产业链。 战略布局循环产业链,静待回收风口到来。公司是“变废为宝”的回收龙头,业务涵盖钴镍钨回收、电子废弃物综合利用、汽车拆解制造与动力电池回收。通过回收与成品制造的全方位布局,公司已打通“废物资源-替代原矿资源-中国品牌-世界优质产品”的循环产业链,具体分为“废物回收-原料再造-三元材料制造”以及“电池回收-材料再造-电池包再造”两条细分循环产业链。未来3-5年内将迎来动力电池报废高峰期,公司已建设覆盖湖北、中原、长三角、西部与天津等九省市的报废汽车、电子废弃物与动力电池回收网络,具备绝对优势与能力迎接动力电池回收风口到来。 投资建议:预计2016-2018年分别实现净利2.51、9.43和11.09亿元,同比分别增长63%、275%,18%,当前股价对应三年PE分别为97、26、22倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车行业发展增速减缓,项目实施及产能投放不及预期
格林美 有色金属行业 2017-03-21 6.48 7.68 34.97% 8.73 3.56%
6.71 3.55%
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本文仅考虑格林美在钴价格上涨背景下,其业绩对于钴价格上涨的敏感性。 国内钴资源回收利用龙头。格林美是废弃钴镍资源循环利用领域的技术领先企业,每年通过回收循环再造的钴金属量约3000-4000吨之间,占公司钴产品原料30%,其余约70%通过贸易商进口(为保障原料供应,日前与嘉能可达成五年战略合作关系,钴原料年供给折合金属量达1万吨以上,周转期约半年)。 公司以含钴废弃物和钴原矿为原料,向下游延伸至钴粉及电积钴、钴电池材料等,实现了“钴冶炼-前驱体制造-三元材料制造-钴原料回收”动力电池正极材料完整的产业链布局。目前,公司已建成主要钴产品产能:钴粉3000吨、四氧化三钴7000吨、镍钴锰前驱体材料19000吨、镍钴铝前驱体材料5000吨、镍钴锰酸锂正极材料10000吨,预计折合钴金属量约1.5万吨。 钴价上行通道中,外购原料部分享受周转期溢价,回收部分随加工费提升,部分受益价格上涨。不考虑回收和原矿生产差异,基于钴金属量1.5万吨,折算系数0.78,同时考虑库存约6000吨影响,并以钴价40万元/吨进行测算,1)仅考虑钴价变动影响,折算系数为0.78时,钴价每上涨10万元/吨,预计可增加净利润5.1亿元;2)同时考虑钴价变动和钴矿折价系数变动影响,如,折价系数从0.78变化到0.80时,钴价上涨10万元/吨至50万元/吨,预计可增加净利润4.5亿元。 风险提示:钴价大幅下跌
格林美 有色金属行业 2017-03-14 6.46 9.68 70.12% 9.06 7.86%
6.96 7.74%
详细
事件:格林美业绩快报披露2016年营收78.35亿,同比上升53.12%;归母净利润2.60亿,同比上升68.85%;EPS0.09元,同比上升50%。2016年公司业绩的增长主要源于公司生产规模扩大,销量增加。 国内开采“城市矿山”资源第一股。公司致力于废旧电池、电子废弃物、报废汽车与钴镍钨锡有色金属废弃物等“城市矿山”资源的循环利用与循环再造。目前公司已在江西、湖北、江苏、湖南、内蒙古等地建成十二座循环产业园,构建废旧电池与钴镍钨锡稀有金属废弃物循环利用、电子废弃物循环利用与报废汽车循环利用等三大核心循环产业群,年处理废弃物总量达300万吨以上。 全循环产业链布局,具有成本优势。公司每年回收处理的小型电池占中国总量超过10%,回收钴资源2000吨以上,回收钨资源3000吨以上,回收锗资源8吨以上,回收镍资源占中国镍资源开采量的4%。8个电子废弃物处理中心年处理量占中国电子废弃物处理总量超过15%。循环再造钴、镍、铜、钨、金、银、钯、铑、锗、稀土等二十多种稀缺资源5万吨以上以及新能源材料、塑木型材、再制造汽车零部件等多种产品,形成中国最完整的稀有金属资源化循环产业链。 中国最大的含钴电池原料的制造中心。公司电池材料年产能达10万吨,生产动力电池用钴镍原料占中国市场30%,占世界市场的15%以上。年生产锂离子电池用钴镍原料与正极材料50000吨以上,形成高纯硫酸镍、氯化钴、四氧化三钴、大颗粒球形氧化钴、镍钴锰(NCM)前驱体、镍钴铝(NCA)前驱体、镍钴锰(NCM)三元材料、镍钴铝(NCA)三元材料等全系列、多品种锂离子电池原料与材料的制造体系,占中国市场的20%以上,是世界锂离子电池钴镍原料与材料的核心制造基地之一。 盈利预测与投资建议。随着钴、铜价格反弹明显,公司回收业务的盈利能力提升。未来伴随新能源汽车的快速发展,公司在电池材料领域将更为受益。公司披露在2016年第三季度拥有超过价值38亿元的存货,考虑公司布局和电池材料生产需要,钴产品在存货中占比较高。当前钴金属价格为42.5万元/吨,较2016年均价21.1万元/吨上涨幅度超过100%,这将给公司带来显著的库存红利。预计2016-2018年EPS分别为0.09元、0.18元和0.29元。给予公司2017年70倍的估值,六个月目标价为12.6元。维持“买入”评级。
格林美 有色金属行业 2016-10-18 7.15 -- -- 7.59 6.15%
7.59 6.15%
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主要观点: 2015年以来公司业绩平稳快速增长的主要动力来自于电子废弃物板块、钴镍钨板块和电池材料板块产能进一步释放,未来我们看好营收占比最高的电池材料(四氧化三钴、三元材料等)未来持续快速增长。我们认为,随着骗补处罚靴子的落地,新能源汽车政策短期面临的不确定性将逐步消除,第四季度三元锂电出货量有望回升,有利于公司正极材料业务重新恢复高速增长。 动力电池出货量的增长带动原材料需求的爆发。2015年乘用车市场三元动力电池出货量占到总出货量的70%以上。根据我们的测算,2016年客车、乘用车和专用车对三元电池需求量分别达到0.5GWh、6.3GWh和3.15GWh,合计三元电池需求量达9.95GWh。 公司目前是三元材料全产业链布局的龙头企业,稀有金属回收领域经验和技术优势明显,钴镍精细加工技术和市场份额国内领先。公司在电子废弃物循环利用与报废汽车循环利用等核心循环产业链的布局已逐渐完成,公司全产业链的协同效将有助于未来业绩的释放。 公司与东风襄阳及三星环新签署新能源汽车绿色供应链战略合作协议,打造“材料、电池、新能源整车制造、供应链金融及动力电池回收”全产业链闭路循环系统。布局智慧城市,在扬州构建“互联网+分类回收+环卫清运”互联网新模式。 投资建议: 我们预计在三元电池材料产能逐渐释放的前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.105元、0.175元,对应P/E分别为68.09倍、40.85倍。以目前有色金属行业的P/E中位数58.01倍来看,公司目前的估值已较为均衡,但考虑到公司在新能源汽车电池材料全产业链的布局前景,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 锂电闭环生态链进展低于预期;新能源汽车补贴政策不及预期;三元动力电池材料潜在政策风险等。
格林美 有色金属行业 2016-09-27 7.19 -- -- 7.42 3.20%
7.59 5.56%
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产能释放,带动中报业绩稳步增长。公司2016年上半年实现营业收入32.86亿元,同比增长45.74%,归母净利润为1.72亿元,同比增长30.22%。钴镍钨、电池材料、电子废弃物三大板块业绩稳定增长,钴镍钨板块实现营业收入5.5亿元,同比增长11.94%;电池材料板块实现营业收入8.23亿元,同比增长18.09%;电子废弃物拆解量突破470万台。 加速布局三元产业链,打造业内第一。为推动动力电池材料产业链整合,公司完成了“原料回收--前驱体制造--三元材料制造”的全产业链建设,建成了国内最大的三元电池正极材料产能。原料方面,公司将在已经具备的1.5万吨电池材料前驱体生产规模的基础上,全力打造2.5万吨NCA、NCM三元材料前驱体及氢氧化锂、碳酸锂等电池材料原料的生产规模;材料方面,公司新增车用电池镍钴锰酸锂三元正极材料1万吨的生产规模,从而形成中国规模最大、产品体系最完整的车用三元动力电池正极原料与材料制造基地。 联手ECOPRO,打进国外高端市场。公司与庆尚北道、浦项市及ECOPRO公司于2016年8月24日签署了《关于投资协定的谅解备忘录(MOU)》。公司与ECOPRO公司拟投资1500亿韩元在浦项零部件工业园区建立锂离子二次电池电极原料材料工厂。ECOPRO是全球最重要的镍钴铝以及镍钴锰等正极材料生产企业之一,也是三星SDI唯一的镍钴铝正极材料外部供应商。通过签署本谅解备忘录,公司可以更加直接进入韩国市场与国际市场,大幅提升公司电池材料的盈利能力和全球核心竞争力。 传统业务实力不减,未来前景依旧。电子废弃物与钴镍钨回收板块受国际有色金属价格影响较大,公司在大宗商品价格走低的环境下,毛利水平虽受到挤压,但通过产能释放,公司的业绩依然保持了稳定的增长,凸显了公司作为行业龙头的实力。未来,在金属价格触底回升与行业政策支持的双重利好下,公司的业绩有望进一步提升。汽车拆解板块则是受益于政策东风及巨大的市场空间,有望放量为公司贡献利润。 首次覆盖,给予买入评级。公司起家资源回收,近年来紧抓新能源车发展机遇,快速进入电池材料领域,通过不断扩大产能,有望成为行业龙头;传统回收板块继续保持原有龙头地位,随着政策明朗和金属价格走出低谷,将会为公司明显提升业绩。考虑到新能源汽车以及三
格林美 有色金属行业 2016-08-25 7.63 9.22 61.19% 7.94 4.06%
7.94 4.06%
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投资要点。 事件:2016年8月21日,公司发布半年报称,2016年上半年实现营业收入32.86亿元,同比增长45.74%,归母净利润为1.72亿元,同比增长30.22%,EPS0.06元。公司预计1-9月份公司归母净利润为1.89-2.45亿元,同比增长0-30%。 钴镍钨、电池材料、电子废弃物三大板块助推业绩稳定增长:公司是我国再生资源回收行业第一家上市公司,坚持“资源有限、循环无限”的发展理念,目前已将业务逐步拓展到废旧家电回收、报废汽车拆解和电池材料制造三大领域报告期内,公司业绩稳步增长,钴镍钨板块实现营业收入5.5亿元,同比增长11.94%;电池材料板块实现营业收入8.23亿元,同比增长18.O9%;电子废弃物拆解量突破470万台。此外,公司并购标的凯力克、荆门德威、浙江德威、扬州宁达实现了经营业绩的稳步增长,在上半年完成并表也是公司业绩增长的重要原因。 加快布局动力电池正极材料布局与产业链整合:公司已完成“原料回收一前驱体制造一三元材料制造”的动力电池正极材料核心产业链的搭建,拥有国内最大的三元电池正极材料产能,预计到2018年公司三元前驱体和三元材料产能将分别达到20000吨/年和19000吨/年。报告期内,公司与远东福斯特、天津捷威动力签订共计12亿元的动力电池材料大单;与东风襄阳及三星环新共建新能源汽车供应价值链联盟,打造“材料、电池、新能源整车制造、供应链金融及动力电池回收”全产业链闭路循环系统;将原有公司持有的凯力克51%股权转让给荆门格林美,形成由“荆门格林美一泰兴凯力克一格林美(无锡)能源材料”的三级垂直产业链。 投资建议:公司正积极打造以废旧电池与钴镍钨等稀有金属废物循环利用、动力电池材料、电子废弃物循环利用与报废汽车循环利用等核心循环产业链体系,预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.18、0.19元,对应PE分别为57.5、47.7、45.9倍,继续给予“买入一A”评级,6个月目标价12元。 风险提示:新能源汽车推广不达标,政策风险,新建工程未能按时投产。
格林美 有色金属行业 2016-08-24 7.69 -- -- 7.94 3.25%
7.94 3.25%
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事件:2016年8月22日,格林美发布2016年中报。报告期内,公司实现营业收入为32.86亿元,较上年同期增长45.74%;实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增长30.22%;实现基本每股收益0.06元。 点评: 协同作用促进产能释放,中报业绩稳步增长。报告期内,公司钴镍钨板块营收5.50亿元,同比增长11.94%;电池材料板块营收8.23亿元,同比增长18.09%,电子废弃物营收6.42亿元,同比增长25.35%,拆解量突破470万台。公司的稀有金属回收与动力电池材料、电子废弃物综合利用与报废汽车综合利用等业务起到协同作用,强化了公司的核心竞争力。 完善产业链布局,提高持续盈利能力。报告期内,公司完成“原料回收-前驱体制造-三元材料制造”的动力电池正极材料核心产业链,快速扩大生产规模,提升公司行业地位。公司在报告期内与远东福斯特、捷威动力签订共计12亿元的动力电池材料大单,锁定业绩增长。除此之外,公司收购淮安繁洋,布局“互联网+”,构建“互联网+智慧云+环保云”的城市管理新模式,并且分别在废弃液晶面板资源化、汽车尾气催化器回收、新能源汽车绿色供应链等方面积极开拓市场,完善“材料再造---电池再造---新能源汽车制造---动力电池回收利用”产业链布局。 整合核心业务,提质增效。截至报告期末,公司将其目前尚在探索盈利模式的孙公司回收哥(武汉)排出并表范围,减轻公司的财务负担,同时将武汉市绿色文明回收经营公司60%股权和武汉鑫汇31%股权转让给回收哥,利用互联网回收模式优势,加速实现盈利,提高公司盈利能力。同时公司将河南格林美、山西洪洋及内蒙古新创的部分股权转让给江西格林美,完成了电子废弃物业务在中原、西南、西北地区的垂直管理整合,有利于公司相关业务未来经营的稳定发展。 盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.12元、0.17元、0.19元,根据2016-08-22收盘价计算,对应PE分别为62、46、41倍,维持“增持”评级。 风险因素:产品价格变动风险;产能释放不达预期;汇率变动风险;环保政策不达预期。
格林美 有色金属行业 2016-06-03 7.30 -- -- 9.57 31.10%
9.83 34.66%
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加速布局锂电池材料产业链:在动力电池出货量快速增长的背景下(2016年Q1中国锂电池电芯产量13.5GWh,同比增长95.7%)公司全资子公司荆门市格林美新材料有限公司拟投资3.58亿元,用于建设年产4万吨动力电池原料硫酸镍生产线,以满足公司镍钴锰(NCM)与镍钴铝(NCA)材料战略发展需求原料以及未来动力电池材料市场的需求。公司15年在拥有镍钴锰前驱体5000吨产能基础上启动建设年产5000吨NCA前驱体原料、年产10000吨动力电池用镍钴锰酸锂三元正极材料以及年产10000吨NCM三元前驱体原料等项目,计划建设年产5000吨氢氧化锂、年产5000吨碳酸锂项目,结合此次拟建设硫酸镍项目,公司将形成了四氧化三钴、NCM、NCA前驱体、镍钴锰酸锂正极材料、氢氧化锂、硫酸镍等品种齐全的锂电池材料体系。 传统业务保持稳健发展:公司业务主要包含镍钴钨板块、电子废弃物处理、新能源汽车材料以及报废汽车业务四大块,其中镍钴钨板块15年受到大宗商品价格持续下跌以及人民币汇率下降影响,公司计提减值4040万,导致整体净利润有所下降,但营收仍然有增长;电子废弃物方面公司15年拆解超过850万台废弃物,预计16年仍将进一步的增长。公司16年一季度实现营业收入12.3亿元,同比增长53.07%,实现净利润6603万元,同比增长48.85%,预计上半年公司将实现净利润1.7-2.1亿元之间,同比增长30%-60%。 汽车拆解业务将逐步贡献收入:公司在江西、武汉、天津建设报废汽车处理基地,包括报废汽车拆解处理、综合破碎、有色金属废料综合分选、零部件再造等。其中江西、武汉、天津基地已进入产业运行阶段,处理量突破8.3万吨(达4万余辆报废汽车车身);同时,公司与日本三井已完成日系车发电机、启动马达、涡轮增压机等8个核心报废汽车零部件的再造生产线,预计将会逐步贡献收入带来增长。 盈利预测:预计公司16-18年每股收益分别为0.21、0.28,0.38;维持给“买入”评级。 风险提示:大宗继续下跌;公司产能释放低于预期。
格林美 有色金属行业 2016-05-30 6.89 7.67 34.09% 9.57 38.90%
9.83 42.67%
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投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.33、0.34元,对应PE分别为48.8、42.4、40.5倍,首次给予“买入-A”评级,6个月目标价为20元。 风险提示:新能源汽车推广不达标,市场竞争加剧。
格林美 有色金属行业 2016-05-02 5.42 -- -- 14.85 36.87%
9.83 81.37%
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投资建议: 我们认为,公司具备较高格局的战略眼光,在产业链条中率先尝试构建锂电产业的闭环生态系统。本次合作方东风襄旅是国内首家获得新能源纯电动和混合动力双资质的企业;三星环新是全球最大的锂电池及全球领先的动力电池制造公司--三星SDI与安徽环新集团、西安高科集团建立的中韩合资企业。公司通过与以上产业龙头的合作将实现技术、市场及资本的强强联合,共同建立新能源汽车供应价值链联盟,打造“材料、电池、新能源整车制造、供应链金融及动力电池回收”全产业链闭路循环系统。公司认为,本次合作将有利于公司动力电池材料与高端新能源汽车和车用动力电池市场的持久融合,对促进公司核心业务的规模发展与持久竞争力具有历史性战略意义。 我们预计在三元电池材料产能逐渐释放的前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.210元、0.351元,对应P/E分别为45.71倍、27.43倍。以目前有色金属行业的P/E中位数48.76倍来看,公司目前的估值较为均衡,但考虑到公司在新能源汽车电池产业链的布局前景,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示:锂电闭环生态链进展低于预期;三元动力电池材料潜在政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名