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格林美 有色金属行业 2017-08-29 7.13 8.50 3.16% 8.88 24.54% -- 8.88 24.54% -- 详细
价格提升加产能释放带动电池材料板块爆炸式增长。 公司的电池材料业务主要产品是四氧化三钴和三元材料。报告期内该板块实现营收20.3 亿元,占总营收比例达47%,同比增长率高达147%,贡献毛利5.3 亿。主要原因一方面是报告期内受钴价上涨影响,产品价格大幅上涨,毛利率大幅提高。报告期内四氧化三钴价格为25-38 万元/吨,而去年同期约为12-13 万元/吨,涨幅超100%。这使得报告期内该板块毛利率提高了3.56 个百分点达到26.2%。另一方面公司产能加速释放,17 年年初形成NCA和NCM 产能2 万吨,四氧化三钴产能1.2 万吨,正极材料产能1.2 万吨。另有募投项目产能三元前驱体6 万吨和三元材料3 万吨,预计未来高增长可期。 钴钨金属涨价推高钴镍钨板块业绩。 钴镍钨板块的主要产品是超细钴粉、超细镍粉以及硬质合金。超细钴粉国内和国际市占率分别达到50%和20%以上,超细镍粉是世界三大品牌之一。报告期内该板块实现营收9.9 亿元,占比23%,同比增长80%。主要系钴、钨金属涨价所致。报告期内碳化钨价格17.5-20.5 万元/吨,去年同期15.5-19.5 万元/吨,使得毛利率提高3.8 个百分点达到24.5%。同样钴粉毛利率提升8.3 个百分点达到27%,镍粉提高6.1 个百分点达到24.0%。 电子废弃物板块结构调整,占比下降。 报告期内电子废弃物板块实现营收8.4 亿元,同比下降14%。系公司对该板块讹误进行结构调整和基金补贴回款期延长所致。 硫酸镍供应依旧偏紧,预计镍价将持续走高。 今年以来硫酸镍与金属镍价差已由1 万元/吨一度扩大到4 万元/吨,目前价差约2.5 万元/吨,表明硫酸镍供应依旧偏紧。而动力三元电池高镍化将进一步推高硫酸镍需求。公司目前有3 万吨硫酸镍产能,另有4 万吨在建,将受益于硫酸镍涨价。 预计公司17~19 年EPS 分别为0.17、0.24、0.31 元,对应PE分别为41、29、23 倍,维持“增持”评级,目标价8.50 元。
格林美 有色金属行业 2017-08-28 7.02 8.00 -- 8.88 26.50%
8.88 26.50% -- 详细
事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现营收42.87亿元,同比增长30.46%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长58.6%;扣非净利润2.61亿元,同比增长77.38%;基本每股收益0.07元。同时公司预计1-9月份将实现2.98-3.97亿元,同比增长50%-100%。 现金流大幅好转,加大研发投入。上半年公司经营性现金流量净额为1.03亿元,同比去年的-5.83亿元大幅好转,主要系电池材料板块及钴镍钨板块销售规模扩大,收到款项增加;投资性现金流量净额-2.69亿元,同比去年-7.47亿元增加63.95%,主要系赎回的理财净额增加及取得子公司支付的现金净额减少影响;筹资活动现金流量净额-0.56亿元,同比去年16.39亿元下降103.41%,主要系偿还债券及借款的本金及利息增加。现金流好转下公司加大研发投入,本期研发费用达1.25亿元,同比大幅增长160%。 电池材料业务大幅增长,已成为主要业务支撑。上半年公司电池材料业务实现营业收入20.35亿元,占总营收近50%,同比大幅增长147%,毛利率26%,同比增长4个百分点。上半年公司电池材料产品(四氧化三钴&钴酸锂、三元前驱体&三元正极)量价齐升,价格充分受益钴价上行,量上则成功出货三星SDI、东莞新能源、江西福斯特、天津捷威等电池厂商。下半年将迎来动力电池需求旺季,钴价有望继续高位稳中有升,公司电池材料业务将在下半年继续实现高增长。 报告期内电池材料合同订单执行顺利。本期三元正极材料业务执行合同订单共1240吨,其中远东福斯特730吨,出货均价16万元/吨;天津捷威执行510吨,出货均价18万元/吨。三元前驱体业务执行邦普合同共1750吨,出货均价11万元/吨。(注:此处所述出货量均为已披露的合同订单,不包括所有出货量)钴镍钨板块抓住涨价契机。上半年公司钴镍钨业务实现营收9.89亿元,占总营收23%,同比大幅增长80%,毛利率26%。钴钨等金属价格在上半年大幅上升,公司抓住机会加大钴钨等产品的生产和销售。 电子废弃物板块积极应对长补贴周期影响。上半年电子废弃物业务实现营收8.40亿元,占总营收20%,同比降低14.44%,毛利率12%。为积极应对基金补贴回款周期延长的影响,公司通过对电子废弃物板块业务进行结构调整,以及对电子废弃物拆解物进行深度精细化处理,加强电子废弃物板块的资产周转率,控制应收账款规模。 价值创造之路已打通,“变废为宝”的高成长之路刚刚起航。公司通过多年摸索,已找到一条从报废利用到深加工直到价值创造的发展路径,成长空间已经全面打开。“城市矿山+新能源材料”的布局下,新能源材料将提供中短期的超额收入和利润,城市矿山将是更加稳定和持续的收入和利润来源。未来的动力电池回收一定是整个新能源汽车产业链非常重要的环节,公司在电子废弃物回收、小型电池回收领域已建立起高护城河,拥有成熟的回收利用体系,再加上定增募投的电池包项目,未来公司动力电池回收业务发展空间巨大。 投资建议:预计 2017-2019年分别实现营业收入96.69、118.32、136.14亿元,同比分别增长23%、22%、15%,EPS 分别为0.16、0.20、0.25元,当前股价对应三年PE 分别为45、35、28倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车行业发展增速减缓,项目实施及产能投放不及预期。
格林美 有色金属行业 2017-08-25 7.10 -- -- 8.88 25.07%
8.88 25.07% -- 详细
发布17年半年报,营收和利润同比实现较大增长。 公司发布17年半年报,报告期内,公司实现营业收入42.87亿元,较上年同期增加了10亿元,同比增长30.46%;实现利润总额3.55亿元,较上年同期增加1.5亿元,同比增长72.77%;上半年归属于上市公司股东净利润为2.73亿元,较上年同期增长58.60%。公司业绩符合此前一季度中业绩指引预期。 发挥电池材料产业链优势,持续拓展业务规模。 报告期内,公司电池材料产品价格提升和产能释放,为业务发展提供了契机。公司基于自身电池材料业务完整的产业链优势,加大市场开拓力度,实现了电池材料板块营收同比增长147.34%,毛利率提升3.56%。电池材料业务毛利率微增,折扣差价赚取模式保证公司受益于金属价格上涨。公司以荆门为中心,基于三元前驱体2万吨、四氧化三钴1.2万吨和正极材料1.2万吨的产能,到2020年前预计增加前驱体产能6万吨、正极材料产能3万吨,行业竞争力有望持续提升。 调整电子废弃物业务结构,增强综合利用竞争力。 17年上半年,公司对钴镍钨生产线实施了智能化改造,从而实现了产品品质及生产效率的提升,报告期内钴镍钨板块收入同比增长79.86%。公司对电子废弃物、废五金、废塑料等业务实施了业务整合,全面调整电子废弃物拆解结构,延伸产业链,继续推行电子废弃物拆解物的深度精细化处理。同时随着环保观念和政策力度的加强,国内回收行业渐入规范化。16年内公司共计处理报废车辆5.8万余辆;超细钴粉国际与国内市场占有率分别达20%与50%以上,超细镍粉为世界三大镍粉品牌之一。 新能源有望长期景气,后续钴价受益需求拉动。 根据USGS和我们的初步测算,17年钴供需处在偏过剩阶段,而2019年前铜钴新增产能有限,且当前3C智能化已成趋势,双电芯和多电芯应用已经启程;三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长,3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证17-19年需求增速6%以上。2017-2019年钴供需格局有望持续改善,至2019年,全球钴供应短缺有望达到1万吨左右,进而钴的上涨仍可持续。 价量有望继续增长,维持“增持”评级。 公司持续拓展动力电池材料产能,同时钴和下游三元电池景气有望长期维持。预计17-19年公司营收分别为129.17、142.17、182.07亿元,对应归属母公司净利润为5.99、7.01、9.17亿元,EPS为0.16、0.18、0.24元,对应PE分别为44、38、29倍,维持公司“增持”评级。
格林美 有色金属行业 2017-08-25 7.10 7.70 -- 8.88 25.07%
8.88 25.07% -- 详细
事件:公司发布半年报,报告期内实现营业收入42.9亿元,同比增长30.5%,归母净利润2.7亿元,同比增长58.6%,扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长77.4%,整体毛利率同比提升6.1个百分点。其中,第2季度实现归母净利润1.7亿元,同比增长61.5%。 扣除拆解基金补助后,公司经营性应收账款相对较少:公司应收账款21.8亿元,较初期增加5.18亿元,但其中10.7亿元属于拆解基金补助;其余11.1亿元属于经营性应收账款,并且经营性应收账款92.3%账期在1年以内,发生坏账的概率较小。 镍钴钨业务受益于产品量价齐升:报告期内,钨钴金属的价格均大幅提升,根据长江有色市场金属的数据,目前钴价在43万元/吨,从2016年11月本轮上行周期启动以来,钴价涨幅已超过90%,接近7年历史新高。受此利好,公司上半年钴镍钨板块收入同比增长80.0%,钴镍钨产品毛利率同比分别提升8.4、6.1和3.8个百分点。 电池材料板块产能逐步释放,打入国际市场:上半年国内正极材料产量9.4万吨,同比增长44%,同时上半年公司电池材料板块产能逐步释放,因此公司电池材料板块营收同比增长147.3%,同时毛利率提升3.6个百分点。公司的钴酸锂及三元材料出货东莞新能源、江西福斯特、天津捷威,并正式打入国际市场,出货三星SDI,未来增长可期。 “循环经济”先行者,具备“渠道+技术”双重护城河:公司的五大业务体系均是在回收利用+循环再造的基础上发展延伸的,公司已在全国各地建立起16座循环产业园,并解决了废旧电池、电子产品、汽车等绿色处理和循环利用的关键技术,具有“渠道+技术”的双重护城河。 盈利预测与投资建议。由于八月份钴价还处于上升通道,我们上调了公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.18元、0.23元、0.29元,对应PE分别为39倍、31倍和24倍,未来三年归母净利润将保持62.1%的复合增长率。SW金属材料行业估值中位数为30倍,鉴于公司营收及净利润增速高于行业平均水平,给予公司17年43倍估值,对应目标价7.7元,维持“增持”评级。
钟奇 4 8
格林美 有色金属行业 2017-08-01 7.13 9.00 9.22% 7.88 10.52%
8.88 24.54% -- 详细
电池材料高镍化发展引爆硫酸镍契机。据新浪财经报道,安泰科徐爱东教授估计,国内硫酸镍在2013年以前产量约14万吨,由于新能源产业链的拉动,过去3年产量逐年增加,2016年硫酸镍的产量将近20万吨。截止到目前国内硫酸镍产能约40万吨,2017年国内硫酸镍产量预计约30万吨,同比2016年增加50%。下游需求方面60%的硫酸镍用来生产三元前驱体和三元材料,40%需求是传统的电子元器件。我们测算目前新能源汽车单车消耗硫酸镍约75千克,按照新能源汽车17-19年30、70、100万辆测算,新增硫酸镍需求2.25,5.25,7.5万吨,增长潜力巨大。目前动力电池技术朝更高放电量,更高镍三元材料发展,因此未来新能源汽车单车镍用量还会进一步提升。 公司硫酸镍产量可观。据新镍网统计,2017年国内硫酸镍产能最大的公司为金川镍盐,拥有产能4.5-5.0万吨/年。此外天津茂联电池级硫酸镍产能也达到4.5万吨/年。格林美拥有4万吨/年的电池级硫酸镍产能,产能在国内电池级硫酸镍厂家中处于领先地位。 扩产电池材料,未来新增电池级硫酸镍产能4万吨。2016年5月,公司公告投资建设年产4万吨车用动力电池原料硫酸镍项目,项目投资额达3.58亿元。 项目建设期为2年,公司测算建成后项目销售收入达到97436万元,利润总额约为7198万元,税后净利润约为6119万元。项目有利于快速拓展车用动力电池材料的产业链和产能规模,打造具有全球竞争力的动力电池正极材料核心制造基地,大幅提升公司在动力电池材料产业链的核心地位,进一步增强公司主营业务的核心竞争力和持续盈利能力。 构建新能源全生命周期价值链循环产业体系。公司充分利用在废旧电池、新能源材料再造与报废汽车回收业务领域的回收优势与核心技术优势,形成“动力电池回收—原料再造—材料再造—动力电池包再造”的新能源大回收产业体系。目前公司在湖北荆门、江苏泰兴、江苏无锡、浙江余姚等地建有三元动力电池原料及正极材料基地。2017年,公司目标实现销售三元前驱体22000吨,三元材料与钴酸锂12000吨。 盈利预测与投资评级。公司是国内开发“城市矿山”的领头公司,在新能源领域布局广,盈利能力突出。随着新能源汽车产业发展,钴、硫酸镍等相关产品价格均有提升的空间。我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.21元/股、0.29元/股、0.39元/股,给予公司2017年43倍PE,目标价9.00元/股,买入评级。 风险提示。新能源汽车推广不及预期,电池材料高镍化发展速度不及预期。
格林美 有色金属行业 2017-07-31 6.75 7.85 -- 7.88 16.74%
8.88 31.56% -- 详细
回收体系完备的锂电材料生产龙头 公司立足环保和循环概念,深耕废弃拆解和资源回收业务,目前已经布局形成较为完整的废旧电池与动力电池和钴镍钨等稀贵金属回收产业链,同时拥有世界领先的电子废物与报废汽车循环利用基地。公司依托完备的回收体系,做大锂电正极材料规模,“城市矿山+新能源材料”上下一体化结构为盈利提供了保障。目前新能源电池材料已成为公司核心业务,受益行业景气持续增长;废弃回收蓝海持续拓宽,作为环保先行者优势显著。 锂电正极材料产能增长,全产业链盈利保障 公司实施“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”的产业链建设,以荆门为中心,17年初三元前驱体NCA和NCM产品主要有凯力克、余姚基地、荆门三个生产基地,产能共2万吨;四氧化三钴产能1.2万吨,正极材料产能约1.2万吨。长期来看,到2020年前公司预计增加前驱体产能6万吨,正极材料产能3万吨,行业龙头地位进一步巩固。同时,锂电材料的上游钴、镍等金属部分可以从回收体系中获取,并且钴原料与嘉能可签订稳定长单,原料来源和成本水平有保证。 新能源有望长期景气,后续钴价受益需求拉动 根据USGS和我们的初步测算,17年钴供需处在偏过剩阶段,而2019年前铜钴新增产能有限,且当前3C智能化已成趋势,双电芯和多电芯应用已经启程;三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长,3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证17-19年需求增速6%以上。2017-2019年钴供需格局有望持续改善,至2019年,全球钴供应短缺有望达到1万吨左右,进而钴的上涨仍可持续。 回收行业规范化推进,蓝海挖掘有机可乘 国内废弃物回收市场规模较大,如汽车、电器、电池等用品需要定期更换,并可以回收产生多种商品。由于历史和技术原因,国内回收市场商业化程度一直远低于海外,但随着环保观念和政策力度的加强,行业逐渐步入规范化。16年内公司共计处理报废车辆5.8万余辆;超细钴粉国际与国内市场占有率分别达20%与50%以上,超细镍粉为世界三大镍粉品牌之一。 价量有望继续增长,首次覆盖给予“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,同时钴和下游三元电池景气有望长期维持。假设17-19年MB钴价为25$/t,公司正极材料和前驱体产能如期释放,回收和废弃拆解业务稳定增长。我们预计17-19年公司营收分别为129.17、142.17、182.07亿元,对应归属母公司净利润为5.99、7.01、9.17亿元,EPS为0.16、0.18、0.24元。在同行业17年PE水平的基础上适当给予溢价,给予公司17年PE50-55倍,对应市值区间为299-329亿元,目标价7.85-8.63元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期;废旧回收市场增长低于预期。
格林美 有色金属行业 2017-07-28 6.93 8.50 3.16% 7.88 13.71%
8.88 28.14% -- 详细
硫酸镍是三元正极前驱体的主要原材料之一。 硫酸镍主要用于传统的电镀行业和新兴的三元电池行业。在三元电池行业中,硫酸镍与钴盐、锰盐同为三元前驱体的主要原料,生产三元正极材料必不可少。 硫硫酸镍与金属镍价差不断扩大表明硫酸镍供应偏紧。 今年以来硫酸镍与金属镍价差已由1万元/吨一度扩大到4万元/吨,目前价差约3万元/吨。硫酸镍与金属镍价差不断扩大表明硫酸镍供应偏紧。 三元电池高镍化趋势将继续推高硫酸镍需求。 2016年我国三元正极材料产量为5.4万吨,对应的硫酸镍需求为7.4万吨。预计2017-2018年三元正极对硫酸镍的需求分别可达12.22万吨和19.05万吨。加上传统电镀行业的需求,硫酸镍2016年总需求为15万吨,预计2017-2018年可达21.34万吨和30.00万吨。 名义产能过剩,实际产能紧张,推动供需趋紧。 目前各厂名义产能过剩,合计产能30万吨/年以上。但由于电池级硫酸镍属于冶炼环保行业,面临严格的环保监管,实际厂家开工率较低,新产能投放也较为缓慢,因此厂家放量空间不大。 硫酸镍涨价利好格林美,业绩增长弹性大。 公司目前有3万吨硫酸镍产能,预计在今年的出货量为2万吨,同时在建4万吨产能预计在2017年底达产,将受益于硫酸镍涨价。 预计公司2017~19年的EPS分别为0.17、0.24、0.31元,对应PE分别为41、29、22倍,维持“增持”评级,目标价8.50元。
格林美 有色金属行业 2017-07-25 6.50 7.05 -- 7.88 21.23%
8.88 36.62% -- 详细
事件:近期钴价上涨幅度较大,公司股价上涨幅度亦较大。 钴产品量价齐升,利好公司钴业务发展:根据长江有色市场金属的数据,4月以来国内钴价迎来又一轮上涨趋势,部分地区已达41.7万元/吨,放长远一点看,从2016年11月本轮上行周期启动以来,钴价涨幅已超过80%,接近7年历史新高。2016年公司的四氧化三钴等电池材料约占总收入的26%,钴粉占比约为5.9%,钴片占比约为4.2%。公司的金属钴部分来源于回收渠道,价格低于直接采购,钴产品量价齐升有利于为公司业绩带来增长弹性。 打造新能源材料循环体系,构建新能源绿色供应链:公司全面布局“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”的循环体系。首先,以江苏凯力克和无锡格林美为中心,构造“凯力克—兴友—无锡格林美”动力材料产业链,目前四氧化三钴产能1万吨,正极材料产能2万吨(钴酸锂+三元材料);其次以荆门为中心建设1.5万吨NCM前驱体和0.5万吨NCA前驱体,NCM前驱体批量供应国内主流市场,NCA前驱体批量供应三星;以武汉为中心建设3GWh动力电池包生产线,供应于国内东风物流车。 借电子废弃物与报废汽车回收领域的经验,积极探索动力电池回收利用:公司深耕回收领域多年,16年电子废弃物拆解量突破1000万台,拆解量同比提升20%。基于回收领域的经验,公司积极探索动力电池回收利用,已与比亚迪等车厂展开战略合作,并在天津静海区拟建动力电池再利用基地。随着国内首批大规模应用的动力电池进入回收期,公司提取布局抢占先机。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.15元、0.19元、0.26元,对应PE分别为42倍、33倍和24倍。未来三年归母净利润将保持56%的复合增长率,SW金属材料行业估值中位数为30倍,鉴于公司营收及净利润增速高于行业平均水平,给予公司2017年47倍估值,对应目标价7.05元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能建设或不及预期的风险。
格林美 有色金属行业 2017-05-12 5.12 -- -- 5.64 10.16%
7.88 53.91%
详细
事件: 格林美发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入16.93亿元,同比增长37.42%;实现归母净利润1.02亿元,比上年同期增长53.94%,符合快报预期。公司预计2017年上半年归母净利润增长幅度为20-60%,归母净利润变动区间2.06-2.75亿元。 投资要点: 三大业务同步增长,电池材料贡献突出。公司2017年一季度及2016年全年业绩表现良好,电池材料、电子废弃物、镍钴钨三大业务业绩同步爆发,确保公司业绩实现持续增长;其中电池材料业务增速最快,已成为公司目前第一大业绩贡献点。2016年公司电池材料业务实现营业收入20.70亿元,同比增长35.57%;实现毛利4.62亿元,同比增长58.70%,毛利率达到22.32%,较去年同期提升3.28个百分点。2016年公司电子废弃物拆解量突破1000万台,同比增长20%;营业收入达14.00亿元,较上年提高27.70%。2016年镍钴钨业务实现营业收入13.32亿元,稳步增长13.16%;受益于钴价上涨和钨产品生产成本控制,毛利率水平显著提升。 深远布局完善动力锂电闭环,三元动力电池回暖带动公司电池材料业绩增长。公司的新能源电池材料业务是我们持续关注、最为看好的板块。近年来公司着力打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”全生命周期循环价值链,通过与三星、东风等电池厂、车厂合作,构建了新能源绿色供应链;以江苏凯力克和无锡格林美为中心,构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力材料产业链;以荆门为中心,建设世界最大的三元前驱体原料基地。目前公司四氧化三钴产能突破10000吨,三元前驱体已建成产能20000吨左右(其中NCM前驱体产能15000吨,NCA前驱体产能5000吨),三元正极材料产能10000吨,未来随着在建产能投产,公司新能源电池材料产能仍将继续扩大;公司还以武汉为中心设立电池包开发生产业务,将迅速建成3GWH动力电池包产能。目前公司在电池材料领域的循环产业链布局已逐渐完成,同时依托自身多年积累的镍、钴、锰、锂资源回收加工技术优势,电池材料业务的毛利率高于同行业平均水平。我们认为,随着新能源车补贴政策明确以及三元锂电池客车申请新能源推荐目录的资格得到恢复,新能源车市场短期面临的不确定性正逐步消除,三元动力电池出货量有望回升,公司电池材料业务有望从中收益,实现营业收入和利润的高速增长。 深耕稀有金属循环再利用,受益金属钴量价齐升。公司在钴、镍等稀有金属回收领域深耕多年,积累了丰富的经验和显著的技术优势。其中,钴片、钴粉营收占比约为10.10%。目前钴的需求因新能源汽车的高速发展而急剧上升,钴价持续上涨,且仍有延续涨势的空间。公司一方面可受益于钴的需求和价格上涨,实现钴产品销售收入增长,另一方面公司通过回收金属产出的钴产品为自身钴酸锂、三元材料等电池正极材料提供了原材料。随着钴原料的自给率提高,公司能够有效地抵御上游钴价波动对公司业绩造成的影响,在正极材料领域具有较强的成本控制能力和优势。 基于电子废弃物与报废汽车回收领域技术优势与经验积累,探索动力电池回收利用。公司是电子废弃物综合利用行业的领军企业,在报废汽车处理方面也已形成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的完整资源化产业链模式,具有一定的技术和经验优势。同时由于锂电回收的技术路线相对复杂,而电池材料生产企业在电池回收的技术路线上具有较大相似性,因而公司在动力电池回收利用方面的优势地位得以进一步凸显。按照新能源乘用车动力电池的技术及寿命计算,2018-2019年我国将步入新能源汽车动力电池大规模报废期,届时公司在动力电池回收利用领域的业绩增长潜力将有较大想象空间。目前公司已与比亚迪等新能源汽车公司正式拉开战略合作,并在天津静海区取得土地用于建造动力电池再利用基地,推动“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”循环产业链的构建与完善。 控股股东、实际控制人及关联方计划增持,体现对公司未来发展的信心。5月9日公司公告控股股东、实际控制人及关联方计划6个月内(2017年5月10日-2017年11月9日)增持不超过总股本2%的股份,体现其对公司“城市矿山+新能源材料”的核心竞争力与发展前景的信心。 投资建议: 基于公司2017年受益于三元动力电池材料出货量增加的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.14元、0.21元,对应目前PE分别为47.93倍、31.95倍。以目前锂电池指数(884039.WI)的P/E水平42.89倍来看,公司目前的估值已较为均衡,考虑到公司在新能源车动力电池材料全产业链的布局前景,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 国家新能源汽车产业政策发生重大变化;三元锂电池发展不及预期;公司与重点新能源车企合作关系出现重大变化等。
格林美 有色金属行业 2017-04-13 6.12 9.22 11.89% 8.39 5.27%
6.59 7.68%
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投资要点。 事件:4月8日公司发布2016年年报,全年实现营业总收入78.36亿元,同比增长53.13%;归母净利润2.64亿元,同比增长71.02%,每股收益0.09元,公司拟每10股派发现金红利0.10元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。预计17年第一季度,归母净利润为9243.93万元-11224.77万元,同比增40%一70%。 公司产能释放,销量增加,同时钻价上涨,公司充分获益。 募集资金35亿元加速锂电材料产能建设,有望成为全球三元前驱体制造商巨头:16年公司电池材料业务营收20.70亿元,同比增长35.37%,贡献毛利润4.62亿元。 截止目前,公司的新能源绿色供应链初步建立,1月公司发布定增预案,拟募集资金29.51亿元,用于荆州格林美6万吨/年三元材料用前驱体(5万吨NCM前驱体和1万吨NCA前驱体)、3万吨/年动力三元材料(2万吨NCM和1万吨NCA)产线,建成后三元前驱体产线,有望为公司每年贡献营收40.81亿元,净利润3.4亿元;三元材料产线有望为公司每年贡献营收39.66亿元,净利润2.68亿元。去年10月公司公告拟发行绿色债券募集资金5亿元其中4亿元将用于建设年产5000tNCA动力电池材料前驱体原料、动力电池用氢氧化锂和碳酸锂各5000t,以及15000tNCM动力电池材料等三个项目。公司资金持续投向电池原材料端,将加速公司向新能源产业链的转型,助力公司业绩持续增长。 夯实钴镍钨与电子废弃物产业链,保障核心业务盈利能力:16年公司钴镍钨板块实现营收13.32亿元,同比增长13.16%,通过有效控本,使毛利额增长13.73%;电子废弃物业务电子废弃物拆解量突破1000万台,较15年增加20%,实现营业收入22.69亿元,同比增长25.17%。16年公司通过参股株洲欧科亿数控精密刀具公司,并购世界领先的钴粉制造商蜀金属,完善了钴镍钨产品产业链,形成“钴镍钨回收一钻镍钨粉末再造一硬质合金器件再造”的核心产业链,并一跃成为世界最大钴粉制造商之一。此外,公司垂直整合了电子废弃物、废五金、废塑料等业务,通过调整与产业链延伸,形成“电子废弃物精细化拆解一废五金精细化利用一废塑料精细化利用一稀贵稀散金属综合利用”产业链,确保公司保持行业领跑,公司的两大核心业务得到进一步夯实固化。 投资建议:公司致力于打造钴镍钨产业链、电子废弃物产业链与新能源动力电池全生命周期产业链三大循环体系,动力电池产业链初步建立,大量募资扩建产能,有望加速公司成为全球的三元前驱体龙头。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.19、0.26、0.28元,对应PE分别为42.8、32.4、29.7倍,继续给予“买入一A”评级,6个月目标价为12元。 风险提示:原材料价格波动风险、募集资金投资项目实施风险、新产品市场拓展风险。
格林美 有色金属行业 2017-04-13 6.12 8.45 2.55% 8.39 5.27%
6.59 7.68%
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投资要点 事件:公司发布2016年度报告,全年实现营业收入78.36亿元,同比增长53%,归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长71%,基本每股收益0.09元,同比增长50%,加权平均净资产收益率3.95%,同比增长0.53%。公司同时还披露利润分配预案:每10股派发现金红利0.10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 三大板块共同发力助力业绩高增长。报告期内,公司电池材料、电子废弃物、镍钴钨三大板块毛利都实现同比较大幅度增长。电池材料业务在产能释放及钴价格上涨拉动下,全年营收同比增加35%,毛利率提升3%至22%。电子废弃物业务,全年拆解量突破1000万台,较去年同期增长约20%。镍钴钨板块则得益于钴价格上升以及钨产品成本控制,在营收稳定的情况下毛利额增长近14%。此外,报告期内公司收购的凯力克、荆门德威、浙江德威以及扬州宁达均实现业绩承诺。 电池材料是未来战略重点,业绩高增可期。公司已全面布局钴酸锂和三元正极材料的“原料-钴盐-前驱体-正极材料”全产业链,钴价格高位将对产业链中每一环节产生毛利溢价,公司布局全面受益程度最大。同时,公司还具备优质的下游客户,国内市场与远东福斯特、捷威动力都有合作关系,还通过给邦普公司进行前驱体代加工间接进入CATL产业链;国外市场则与三星、ECOPRO等优质厂商合作。目前公司前驱体与正极材料仍处扩产期,优质的下游客户资源将保障公司产能得到有效释放。公司计划2017年实现三元前驱体22000吨,三元材料与钴酸锂12000吨的销售量,我们认为在产业链结构性产能不足以及公司产能、客户的双优势下,公司实现经营目标无忧。 深耕“城市矿山”,具备绝对卡位优势。公司开拓“城市矿山”多年,目前已形成三大核心循环产业群(废旧电池与钴镍钨稀有金属废弃物循环利用、电子废弃物循环利用与报废汽车循环利用),以及五大循环产业链(废旧电池与动力电池材料、电子废弃物废五金废塑料、报废汽车与零部件再造、钴镍钨资源回收与硬质合金、危险废物与废渣废泥),是真正的循环再造龙头企业。回收行业有高投入低产出的特点,公司布局多年建立了很高的进入门槛。未来3-5年内将迎来动力电池报废高峰期,动力电池回收是新能源汽车发展过程中的重中之重,届时公司的卡位优势将充分体现。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利10.23、12.92和14.88亿元,同比分别增长288%、26%,15%,当前股价对应三年PE分别为24、19、16倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车行业发展增速减缓,项目实施及产能投放不及预期
格林美 有色金属行业 2017-04-12 6.14 8.34 1.21% 8.40 5.13%
6.53 6.35%
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业绩同比增长7成:公司发布2016年报,实现营业收入78.36亿元,同比增长53.13%,归属母公司净利润2.64亿元,同比增长71.02%,EPS为0.09元。其中4季度实现营业收入26.58亿元,同比增长39.90%,归属母公司净利润6537万元,同比扭亏为盈,EPS为0.02元。同时,公司预告2017年一季度盈利9,244万元-11225万元,同比增长40%-70%。 钴产品业务量价齐升:2016年钴金属价格有所回升,公司钴产品及钴片收入7.91亿元,同比增长了23.02%,其中钴产品毛利率20.69%,钴片毛利率7.6%,同比均小幅提升。因新能源汽车三元电池带动,上游钴需求明显提升,据安泰科数据显示,2016年全球电池行业钴消费量为4.95万吨,占比达到52.1%,消耗量同比大幅增长20.73%。我们认为,2017年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升,目前金属钴价格超过40万元/吨,自1月以来上涨接近50%,在量价齐升的趋势下,公司钴产品业务有望实现大幅增长。 着力布局动力电池材料产业链:近年来公司重点打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,2016年电池材料板块实现营业收入为20.70亿元,同比增长35.37%,毛利率22.32%,同比提升3.28个百分点。 1)成功构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力三元材料产业链,目前四氧化三钴产能达到1万吨;正极材料产能达到2万吨(包括钴酸锂和三元材料),此前公司已和远东福斯特和天津捷威签过销售合同,2016年执行金额分别为1.35亿元和0.82亿元,其他主流电池厂也已开始送样; 2)以荆门为中心建设世界最大的三元前驱体原料基地,目前NCA和NCM前驱体产能分别达到0.5万吨和1.5万吨,除自用外有约1万吨NCM前驱体外售; 3)以武汉为中心,设立了电池包开发生产及新能源汽车推广业务,后续将迅速形成3GWh动力电池包产能,供应于国内主流东风物流车上。根据我们的测算,受益钴价上涨,钴酸锂和三元前驱体和正极材料的吨盈利均有明显提升,公司目前在材料端布局产能较大,预计2017年公司电池材料业务利润将显著增长。 探索动力电池回收利用:公司积极开展动力电池梯级利用体系建设,与比亚迪合资设立的储能电站(湖北)有限公司,先后在荆门、武汉、江西等安装了4个光伏电站,总容量19MW,推动构建“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”的新能源产业价值链与循环产业链。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为9.19、12.86、16.80亿元,对应EPS分别为0.31元、0.44元和0.57元,业绩增速高达248.5%、40.0%和30.6%,对应PE分别为26.64倍、19.03倍和14.57倍。给予公司2017年35倍PE,对应目标价10.85元,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。
格林美 有色金属行业 2017-03-29 6.25 8.45 2.55% 8.71 7.13%
6.69 7.04%
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事件:公司发布2016年度业绩快报,全年实现营收78.35亿元,同比增长53%,归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长69%,基本每股收益0.09元,同比增长50%。 前驱体与正极材料全年量价齐升,公司全产业链布局大幅受益。2016年下半年开启的钴MB价格上行通道直接带动国内钴产品价格全线上涨,全年NCM 523前驱体和正极材料分别上涨10%和13%。公司已全面布局正极材料产业链(钴矿-钴盐-前驱体-正极材料),钴价格上行通道中将享受所有环节的毛利溢价,盈利能力大幅提升。同时公司前驱体与正极材料产能也得到进一步释放,下游优质客户资源保障销量稳步提升。 积极布局高端NCA,进军国际前景可期。公司不仅拥有三元NCM前驱体和正极材料产能,还在积极布局高端三元NCA前驱体与正极材料。2015年公司已开始建设5000吨NCA前驱体生产线,最新定增预案中拟再建1万吨NCA前驱体以及1万吨NCA正极材料生产线。此外,公司还将与全球NCA主流供应商ECOPRO设立NCA三元材料合资公司,这表明公司NCA技术领先,未来有望打造具备全球竞争力的NCA产业链。 战略布局循环产业链,静待回收风口到来。公司是“变废为宝”的回收龙头,业务涵盖钴镍钨回收、电子废弃物综合利用、汽车拆解制造与动力电池回收。通过回收与成品制造的全方位布局,公司已打通“废物资源-替代原矿资源-中国品牌-世界优质产品”的循环产业链,具体分为“废物回收-原料再造-三元材料制造”以及“电池回收-材料再造-电池包再造”两条细分循环产业链。未来3-5年内将迎来动力电池报废高峰期,公司已建设覆盖湖北、中原、长三角、西部与天津等九省市的报废汽车、电子废弃物与动力电池回收网络,具备绝对优势与能力迎接动力电池回收风口到来。 投资建议:预计2016-2018年分别实现净利2.51、9.43和11.09亿元,同比分别增长63%、275%,18%,当前股价对应三年PE分别为97、26、22倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车行业发展增速减缓,项目实施及产能投放不及预期
格林美 有色金属行业 2017-03-21 6.48 7.68 -- 8.73 3.56%
6.71 3.55%
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本文仅考虑格林美在钴价格上涨背景下,其业绩对于钴价格上涨的敏感性。 国内钴资源回收利用龙头。格林美是废弃钴镍资源循环利用领域的技术领先企业,每年通过回收循环再造的钴金属量约3000-4000吨之间,占公司钴产品原料30%,其余约70%通过贸易商进口(为保障原料供应,日前与嘉能可达成五年战略合作关系,钴原料年供给折合金属量达1万吨以上,周转期约半年)。 公司以含钴废弃物和钴原矿为原料,向下游延伸至钴粉及电积钴、钴电池材料等,实现了“钴冶炼-前驱体制造-三元材料制造-钴原料回收”动力电池正极材料完整的产业链布局。目前,公司已建成主要钴产品产能:钴粉3000吨、四氧化三钴7000吨、镍钴锰前驱体材料19000吨、镍钴铝前驱体材料5000吨、镍钴锰酸锂正极材料10000吨,预计折合钴金属量约1.5万吨。 钴价上行通道中,外购原料部分享受周转期溢价,回收部分随加工费提升,部分受益价格上涨。不考虑回收和原矿生产差异,基于钴金属量1.5万吨,折算系数0.78,同时考虑库存约6000吨影响,并以钴价40万元/吨进行测算,1)仅考虑钴价变动影响,折算系数为0.78时,钴价每上涨10万元/吨,预计可增加净利润5.1亿元;2)同时考虑钴价变动和钴矿折价系数变动影响,如,折价系数从0.78变化到0.80时,钴价上涨10万元/吨至50万元/吨,预计可增加净利润4.5亿元。 风险提示:钴价大幅下跌
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名