业绩低点已过,反弹或将来临。 尽管公司2015年业绩仍旧惯性下滑,归母净利润下滑15.86%,但从行业下游进入到2016年之后的表现来看,无论是固定资产投资,还是建筑业的投资增速,均较去年有一定程度的回升,宏观经济触底的迹象已经开始显现。 此外,公司公布的一季报显示,公司2016年一季度实现营业收入3.58亿元,同比增长7.08%;归母净利润为1112.4万元,同比增长20.1%;实现EPS为0.012元/股,同比增长20%。这一系列的财务数据也充分印证了公司业绩在2015年已经触底的推论,我们预计2016年全年的盈利将较去年大大改善,业绩反弹可期。 优化产品结构,积极向军工和核电领域拓展。 与此同时,公司也继续优化自身的产业结构,积极向军工行业和核电行业拓展。在军品方面,公司成功研制了“军品专用装备运输类捆绑加固器”,并在去年实现了军品超亿元的收入,极大地改善了公司的业务结构,在当前我国已经将“军民融合”上升为国家战略的情况下,预计公司未来军品业务或将持续快速发展,并将军品业务收入比重提升至20%以上,最终成为公司新的利润增长点。在核电方面,公司同样将产品从之前的单一吊装转型至核电设备,充分地把握住十三五期间我国核电站建设的高峰期,以进一步增加公司的利润。此外,公司还将加强工程类项目的拓展,以此提高公司产品整体的毛利水平。 盈利预测与投资建议。 公司除了内生性的增长之外,还积极寻求外延式的发展机会。公司在年报中明确提出,要“结合未来市场需求方向,恰当实施对外投资计划,以寻求新的利润增长点”。我们看好未来公司在产业链上下游进行的外延式发展机会,这也将最终增厚公司的业绩。因此,我们提高公司的投资评级至“买入”,预计公司2016-18年将实现EPS分别为:0.09、0.11和0.12元/股,对应PE分别为:66X、54X和49X。

军品订单比重稳步上升,直接受益于军民融合。 2015年四季度,公司完成了与总后勤部于9月底签订的8200多万元的军品订单。近两年来,公司军品业务(包括直属军队和军工企业两大市场)所占比重逐年提升,预计2015年全年实现军品订单收入比重将达到25%左右。 公司作为国内规模最大且品种最齐全的索具制造公司,在下游海工、钢铁等传统行业不佳的情况下,积极向军工领域拓展。2014年公司取得总装备部颁发的《装备承制单位注册证书》,同时也于今年入选中上协军工委国防军工板块名单,是名副其实的“民参军”标的。随着军队改革在元旦正式拉开帷幕,未来我国军队装备将爆发式增长,同时我国第二艘航母也正在建造,这都将构成对公司产品的需求。与此同时,公司近期也将军工领域业务作为未来的战略发展重点,因此,公司未来军工业务的订单比重或将得到进一步的提升,并最终提升公司的业绩。 核电需求同样值得期待。 在核电需求领域,公司同样深耕多年,目前有9家国家大型核电站的核导重型设备及常规导发电机组的吊装设备均使用公司的产品。2015年以来,随着红沿河二期的开建,停滞了几年的核电站建设终于重新启动,预计到2020年我国还要新建35GW核电机组,未来几年平均每年新开工8-10台机组,新增核电投资超过5000亿元,而对于索具的需求也或将达到百亿元。公司在核电领域有着多年的积累,将直接受益于核电建设的重启,也有望成为公司新的利润增长点。 传统行业业务亟需转型,公司积极向工程类产品拓展。 受近两年国内外宏观经济不佳的影响,下游海工、钢铁等行业对索具的需求增速有所放缓,短期内难言好转。公司在坚持索具主业不动摇的基础上,加快索具产品向全能化、智能化方向转变;工程产品向工程项目上延伸,积极扩大工程类产品,增加公司产品的附加值,以更好的服务下游客户,这将有效地提升公司产品的毛利水平。此外,公司还积极向海外拓展,以品牌形象和管理为基础向贸易领域延伸,扩大对外贸易的份额,来对冲国内传统市场需求的下滑。 盈利预测及投资建议。 公司作为国内生产索具的龙头企业,尽管近两年来受到了下游传统行业需求下滑的影响,但公司积极调整市场方向,一方面,向军工、核电等行业拓展,努力提高军品和核电产品的比重;另一方面,扩大工程类产品的比例,提高产品的附加值。此外,近期公司实际控制人增持公司股票累计400多万股,也彰显了对公司未来的信心。因此,我们长期看好公司的转型与发展,预计公司2015-2017年将实现EPS分别为:0.044、0.069和0.087元/股,首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。

预计公司2013-2015年每股收益为0.13元、0.48元、0.7元,对应动态PE为56X、16X、11X。我们认为本次收购标志着公司外延式扩张迈出关键一步,考虑到未来两年海工及军工索具的放量带来的业绩高增长,目前估值水平有显著提升空间,我们维持“强烈推荐”评级。 事件:公司拟以自有资金3800万元向关联公司巨力新能源购买“10MW光伏屋顶发电项目”资产,并签订《光伏电站出让合同》; 交易标的概述:巨力新能源“10MW光伏屋顶发电项目”位于河北省保定市徐水县索具工业园厂区的屋顶和新能源工业园西侧草坪,预计使用年限25年,使用240Wp多晶硅太阳能光伏组件41700块,太阳能电池板支架主要采用固定倾角方式,部分区域采用跟踪式光伏支架;系统年均等效满负荷运行小时数在1366 小时,每年可向企业提供1008万千瓦时的绿色电能。 此次收购对公司影响:1)具有良好的经济效益。此电站项目以平均含税工业电价0.71元/千瓦时计算,公司每年可节约电费715.68万元;如按预计使用年限25年计算,在使用5.3年左右即可收回成本。2)公司在传统索具需求增速放缓的情况下,积极寻求外延式扩张,本次收购宣布上市公司正式进入光伏领域;3)购买新能源资产标志着公司在外延式扩张迈出了关键一步,我们认为公司后续的多元化发展可能性增加。 海工和军工索具将放量,明年业绩更值得期待:1)我国能源的巨大缺口、高油价、政治考虑等因素促使我国开发深海油气的动力不断增强。保守估计到2015年中国海上油气装备国际市场份额提高到15%,将达到90亿美元以上,是2012年两倍。随着开采深度的增加,浮式钻井平台和移动式生产系统将成为未来海工平台的主流,系泊系统由传统的悬链线系泊系统发展到深海钻采平台所采用的张紧系泊系统,综合考虑我国海工装备市场规模及中海油石油平台建造规划,海工索具年新增需求将达到15亿元以上。公司将凭借在索具领域无可撼动的优势独享海工索具特别是系泊索的巨大市场。2)国安委的设立将推动军工行业迎来高景气点。索具在军工中用途极其广泛,公司钢性及柔性索具产品及设计方案普遍应用于海、陆、空三军各类装备的运输、捆绑、加固应用于陆军坦克、装甲车等重型武器的牵引,随着公司与军方的合作不断深入,公司军用索具产品放量同样值得期待。 风险提示:新产品产能释放低于预期。

投资建议: 上调2014年盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益为0.17元、0.48元、0.76元,对应动态PE为52X、18X、12X。框架协议的签订标志着海工索具开始放量,公司将进入业绩释放期,考虑到未来两年的业绩高增长,目前估值水平有显著提升空间,我们维持“强烈推荐”评级。 要点: 事件:公司与海洋工程签订《关于大直径钢丝绳索具采购框架协议书》,协议约定公司将向海油工程公司提供公称直径在φ108mm以上的环形钢丝绳索具和公称直径在φ120mm以上的插编钢丝绳索具。协议有效期两年。 框架协议标志着公司海工索具业绩释放期到来。公司将在未来两年独家供给海油工程负责建设的海上石油工作平台所需的索具产品。与海油工程签订此次协议,在一定程度上加速了公司高端索具产品在海洋、石油、天然气开采工程领域的广泛应用。此框架协议标志公司的海工索具开始放量,将成为公司近两年业绩增长的最大动力。 我国海上油气装备爆发期已到。随着陆上石油枯竭的到来,深海成为油气资源的接替区。目前,陆地油气资源探明率已经达到了70%以上,但海洋油气资源探明率只有30%左右,而中国海洋原油和天然气的发现率更是远小于世界水平,海上油气开采潜力亟待挖掘。我国能源的巨大缺口、高油价、政治考虑等因素促使我国开发深海油气的动力不断增强。保守估计到2015年中国海上油气装备国际市场份额提高到15%,将达到90亿美元以上,是2012年两倍。 公司将独享系泊索的巨大市场。随着开采深度的增加,浮式钻井平台和移动式生产系统将成为未来海工平台的主流,系泊系统由传统的悬链线系泊系统发展到深海钻采平台所采用的张紧系泊系统, 传统大质量的锚链、钢索已不能满足深海钻采发展的需要。典型的锚泊线材料向应用日趋广泛的合成纤维绳索过渡。综合考虑我国海工装备市场规模及中海油石油平台建造规划,海工索具年新增需求将达到15亿元以上。公司将凭借在索具领域无可撼动的优势独享海工索具特别是系泊索的巨大市场。 军工索具同样值得期待。索具在军工中用途极其广泛,公司钢性及柔性索具产品及设计方案普遍应用于海、陆、空三军各类装备的运输、捆绑、加固应用于陆军坦克、装甲车等重型武器的牵引,随着公司与军方的合作不断深入,公司军用索具产品放量同样值得期待。 风险提示:海工订单低于预期。

投资建议: 预计公司2013-2015年每股收益为0.17元、0.31元、0.56元,对应动态PE为44X、24X、13X。公司是索具行业绝对龙头,景气持续上行的海工和军工领域用索具产品将为公司增长带来新动力,首次给予“强烈推荐”评级。 要点: 索具行业绝对龙头,迎来增长新动力。公司是国内规模最大、品种最齐全的索具制造公司,是目前是业内唯一能提供索具业系统性解决方案的公司,是中国索具行业“第一品牌”,同时也是亚洲最大的索具企业。虽然经济增速放缓,但公司增长动力依然强劲,海工和军工领域将成为公司新增长点。 我国海上油气装备爆发期已到。随着陆上石油枯竭的到来,深海成为油气资源的接替区。目前,陆地油气资源探明率已经达到了70%以上,但海洋油气资源探明率只有30%左右,而中国海洋原油和天然气的发现率更是远小于世界水平,海上油气开采潜力亟待挖掘。我国能源的巨大缺口、高油价、政治考虑等因素促使我国开发深海油气的动力不断增强。保守估计到2015年中国海上油气装备国际市场份额提高到15%,将达到90亿美元以上,是2012年两倍。 系泊索:索具明珠,增长空间巨大。随着开采深度的增加,浮式钻井平台和移动式生产系统将成为未来海工平台的主流,系泊系统由传统的悬链线系泊系统发展到深海钻采平台所采用的张紧系泊系统,传统大质量的锚链、钢索已不能满足深海钻采发展的需要。典型的锚泊线材料向应用日趋广泛的合成纤维绳索过渡。综合考虑我国海工装备市场规模及中海油石油平台建造规划,海工索具年新增需求将达到10亿元以上。2012年公司海工索具收入仅有3000万左右,增长空间巨大。 军工索具:受益国防装备高增长。我国国防费用每年维持10%以上增长,和发达国家及周边国家相比,国防费用占GDP比例偏低,国防费用仍将保持高速增长。公司凭借索具行业龙头地位已经和军工企业保持了长期良好的合作,其吊装方案及产品成功应用于神州飞船、蛟龙号等。随着公司与军方的合作不断深入,公司军用索具产品放量同样值得期待。 风险提示:1)行业景气继续下行;2)海工、军工订单低于预期。

2012年一季度,公司实现营业收入3.56亿元,同比增长4.6%;营业利润3374.44万元,同比下降28.4%;归属母公司所有者净利润3203.16万元,同比下降24.01%;基本每股收益0.03元。 一季度收入增长4.6%。公司收入增速较慢的主要原因是:公司主要下游之一船舶海工行业近年来景气度下降,使得公司产品需求受到影响。2011年4月,公司“钢丝绳和钢丝绳索具扩产项目”投产,但由于产能中有部分船舶海工用大直径钢丝绳和索具设备,导致产能释放慢于预期。 新产品、新市场将带动2012年收入增长。一方面,公司利用募投钢丝绳项目中船舶海工用大直径设备研发的高钒索产品将在2012年贡献业绩,公司“钢丝绳和钢丝绳索具项目”产能利用率将得到提升。另一方面,公司进入工程机械、煤矿冶金等市场,市场空间大。同时,公司“链条和链条索具项目”在2012年4月投产,公司链条及其索具产品在煤炭冶金领域需求巨大,且毛利率较高,2012年将为公司贡献一定业绩。 一季度毛利率继续下滑,导致利润出现下滑。2012年1季度,公司毛利率29.12%,同比下降3.7个百分点。毛利率下滑导致公司收入增长而利润出现下滑。毛利率下降主要是因为公司募投项目产能投放前期毛利率受到制造费用的压制,以及船舶海工领域高毛利率产品占比的下降。我们认为,公司短期内毛利率难有大幅提升,长期毛利率提升空间大。短期来看:公司高钒索新产品、链条和链条索具毛利率均较高,随着收入的确认,将对公司毛利率将有所提振;但链条和链条索具项目投产初期将对毛利率有所压制。从长期来看:随着两募投项目的产能释放,毛利率将恢复正常水平;公司在海外建立子公司,海外业务由经销转换为直销模式,海外市场毛利率将提升;海工领域高毛利率产品需求的增长也将提升毛利率水平。 索具重工项目年内投产,太阳能硅片切割钢丝项目仍处于调研阶段。公司自投的索具重工项目将形成年产30000吨的桥式起重机、冶金起重机、门式起重机、港口及散料机械产能。目前设备部分到位,预计年内将正式投产。太阳能硅片切割钢丝项目由于考虑到太阳能光伏行业景气度下滑,仍处于调研阶段。 即将受益“十二五”海洋工程大发展。在全球海洋油气工业发展的大背景和我国海洋工程支持政策的催化下,“十二五”期间我国海洋油气工业将获得长足发展。公司作为海洋工程领域索具的主要提供商具备客户优势,具备足够的产能,将在“十二五”海洋工程大发展中受益。从长期来看,海洋工程领域为公司主要业绩增长点之一。 盈利预测与评级。公司作为我国索具行业的龙头,即将受益海洋工程大发展,随着募投项目和自投项目的产能释放,公司业绩将保持稳定的增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.34元和0.50元。 按照最新收盘价6.32元计算,对应的动态PE为28倍、18倍和13倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:募投项目和自投项目进展不达预期的风险;新进入的工程机械、煤炭冶金等下游市场拓展情况低于预期的风险。

公司作为我国索具行业的龙头,即将受益海洋工程大发展,随着募投项目和自投项目的产能释放,公司业绩将保持稳定的增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.34元和0.50元。按照最新收盘价5.89元计算,对应的动态PE为26倍、17倍和12倍,维持公司“增持”投资评级。

2011年,公司实现营业收入15.28亿元,同比增长5.73%;营业利润1.73亿元,同比下降18%;归属母公司所有者净利润1.68亿元,同比下降12.92%;基本每股收益0.18元。公司2011年年度分配预案为每10股派现0.50元(含税)。 多原因导致全年毛利率呈下降趋势。2011年,公司毛利率达到31.15%,同比下降2.67个百分点;其中四季度单季度毛利率29.28%,同比下降3.60个百分点,比三季度环比增长2.11个百分点。我们认为2011年公司毛利率整体上呈现下滑趋势的原因是:首先,受金融危机的滞后影响,公司产品结构变化较大,毛利率较高的海工产品需求下滑,毛利率相对较低的冶炼、风电产品占比上升,拉低了公司产品的毛利率;其次,公司新项目陆续投产,规模效益短时间内不能显现,拉低公司毛利率;再次,公司软索具出口增幅较大,由于目前出口销售仍主要以代理为主,中间环节较多,对毛利率有一定的影响;另外,2011年上半年钢材等原材料价格的高位运行也对全年毛利率产生不利影响。 从长期来看,我们认为公司毛利率将提升。虽然公司扩产前期毛利率受到压制,但从长期来看,海工配套等高毛利率产品占比的提升将对毛利率产生提振作用;另外,公司正在积极创新海外业务的销售模式,前期已经进行相关试点,未来海外子公司的正常运转也有望提升公司的盈利水平。 募投项目陆续投产,海工配套业务受益政策支持有望快速增长。公司募投项目中,“钢丝绳及钢丝绳索具扩产项目”于2011年4月投产,项目2011年贡献收益4851万元,略慢于预期;“链条及链条索具扩产项目”目前处于调试阶段,将于2012年4月投产。募投项目投产将使得公司海工领域的高端产品占比有所提升,而海洋工程作为我国“十二五”规划七大新兴产业之一高端装备的重要组成部分,将受益国家政策扶持。“十二五”期间,在我国的近海大陆架和大陆坡建设将加快,带动的海工装备总投资预计为2500-3000亿元,年均500亿元以上,将对公司海工领域索具的应用产生积极的影响。 自投太阳能硅片切割钢丝和索具重工项目,未来增长潜力巨大。公司自投太阳能硅片切割钢丝项目预计将在2013年释放一半产能,2014年以后将完全达产。完全达产后将新增收入14.7亿元,新增利润总额4.1亿元。索具重工建设项目预计在2012年投产,达产后预计新增营业收入3.93亿,新增利润总额7203万元。两项目达产后预计将增厚每股收益0.50元。 盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.22元、0.32元和0.56元,按照最新股价6.70元测算,对应动态市盈率分别为30倍、21倍和12倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;募投和非募投项目进展不达预期的风险。

盈利预期,首次给与“增持评级” 首先,考虑到公司上游主要原材料钢材价格,随铁矿石的价格波动而定,而全球铁矿石产能正处在一个慢性过剩的阶段,预计未来1年内价格将呈现缓慢下降的趋势,再加上国内钢材产量过剩的因素,预计公司2012年年内来自原材料的成本压力将有所降低。其次,2月末再次降低存准预示着我国货币政策已经开始适当放松,从而有望效缓解企业的融资压力。最后,新建募投项目的相继投产将解决公司在索具产能不足方面问题,同时,使公司顺利进入重型机械制造领域。对公司2012-2013年的盈利预期为0.28元和0.35元,对应的动态PE为23.9和18.9倍,首次给与公司“增持评级”。

索具行业的领导者。公司专业从事索具制造,是全球索具产品类别最齐全的制造企业。公司研发能力强,技术处于国际先进和国内领先水平,是行业内唯一能提供索具业系统性解决方案的公司。 市场占有率高、竞争能力强。钢丝绳索具是公司的拳头产品,国内钢丝绳索具特别是大型钢丝绳索具均由公司生产,国内市场龙头地位明显;合成纤维吊装带索具主要满足出口;工程及金属索具,产能缺口大,基本满负荷生产;链条及链条索具产能有限,不能满足市场需求,成长空间较大。今年上半年公司毛利率达34.04%,其中工程及金属索具和链条及链条索具产品毛利率超过40%,盈利能力较强。 项目投产打开增长空间。今年公司募投项目6.6万吨钢丝绳及2.4万吨钢丝绳索具、5万吨金属索具项目已经建成投产,同时链条索具项目预计明年投产。自投索具重工项目明年初投产,太阳能超精细钢丝一期一万吨将在2013年初投产。公司项目陆续投产将解决公司产能不足的困境,未来盈利提升空间较大。 新能源注入仍可期。公司考虑光伏新能源市场情况,已取消非公开发行。从公司业务发展的角度看,预计在新能源市场及政策好转时, 公司很可能重启非公开发行,注入新能源业务。 给予“推荐”评级。预测公司2011-2013年每股收益分别为0.25、0.38、0.52元(除权后)。考虑到公司行业垄断地位和未来两年较快的增长速度,给予公司2012年23.5倍PE的估值,目标价8.93元,“推荐”评级。

公司公告:2011年7月22日公司第三届董事会第六次会议审议通过《巨力索具股份有限公司关于投资年产2万吨太阳能硅片切割钢丝项目的议案》以及《巨力索具股份有限公司关于投资索具重工建设项目的议案》。 涉足太阳能硅片切割钢丝领域,2万吨产能完全达产后预计将贡献EPS0.64元。公司拟投资11.3亿元,计划建设期3年,拟分两期建设实施。第一期自2011年7月开始,2012年12月批量生产,产能1万吨;第二期2013年1月开始建设,2014年6月批量生产,产能1万吨。项目达产后,按照目前市场价格太阳能切割钢丝7.5万元/吨及第一年生产负荷按80%计算,预计新增营业收入14.67亿元、新增净利润3.08亿元,项目投资净利润率29.66%。保定本地的英利等众多光伏企业构成切割钢丝绳需求的潜在来源,预计该项目将贡献2013年-2014年EPS分别为0.32元和0.48元。 重工项目依托现有客户,3万吨产能2012年达产后可贡献EPS0.15元。公司拟投资1.52亿元建设年产30000吨的桥式起重机、冶金起重机、门式起重机、港口及散料机械生产线,项目计划建设期7个月,2012年1月正式投产,项目达产后,预计新增营业收入3.93亿元、新增利润总额0.72亿元、项目投资净利润率44.65%。 增发拟收购的巨力新能源定位“光伏能源开发和运营商”。区别于国内其他光伏企业,不以电池片、组件等中间环节为经营重点,着重在海内外建设运营光伏电站,做新能源的建设运营和输出,目前在德国、捷克、西班牙已拥有7个在运行电站,预计未来将有更多的光伏电站将在海内外投资建设。 维持“增持”评级。不考虑增发对股本摊薄的情况下,我们维持公司2011年-2012年EPS0.69元和1.00元的判断,上调2013年EPS由1.28元至1.70元,鉴于索具主业的成长性、“光伏能源开发和运营商”的定位,以及太阳能切割钢丝的良好前景,维持增持评级。 核心假定风险:竞争导致切割钢丝绳价格大幅下滑;增发方案需证监会核准;

巨力索具第三届董事会第六次会议于2011年7月22日召开,会议审议通过《巨力索具股份有限公司关 于投资年产2万吨太阳能硅片切割钢丝项目的议案》等议案。公司拟投资人民币11.3亿元用于年产2万吨太阳能硅片切割钢丝项目;该投资项目尚需提交股东大会审议、批准。 评论: 投资太阳能硅片切割钢丝绳,打造光伏全产业链的又一步。公司此前己公告将通过非公开发行方式向控股股东巨力集团收购巨力新能源。巨力新能源是一家产业链较完整的晶体硅太阳能光伏产业企业,主要业务为晶体硅太阳能电池片、电池组件研发、生产与销售,以及太阳能光伏电站的投资、建设与经营。 若此次投入的太阳能硅片切割钢丝绳项目进展顺利,预计将进一步加强公司在光伏全产业链上的竞争能力。 公司具备研发太阳能硅片切割钢丝绳研发与销售的基础。用于切割太阳能硅片的特种钢丝绳技术含量较高,国内市场主要依靠进口和贝卡尔特、常州凡登、东京制钢(常州)等企业的生产。公司此前主要业务为吊装索具,在钢丝生产上积累了丰富的经验,为太阳能硅片切割钢丝项目的建设奠定了基础。同时,公司所在的河北省保定市范围内,现有光伏产业所需切割钢丝需求量超过2万吨,对于未来消化产能提供丁有利条件。 项目预计于2012年底开始贡献业绩。此次切割钢丝绳项目计划建设期3年,一期自2011年7月开始建设,2012年12月批量生产,建设期18个月,产能1万吨;第二期2013年1月开始建设,2014年6月批量生产,建设期18个月,产能1万吨。我们按照切割钢丝绳目前市场价格7.5万元/吨及30%净利润率计算,一期项目产能释放后对应7.5亿元收入及2.3亿元净利润;全部产能释放后对应15亿元人民币收入及4.5亿元净利润。 风险提示: 公司面临的风险主要是市场竞争加剧、项目未能通过股东大会批准、项目产能投放进度低于预期、光伏行业景气波动。 业绩预测及评级。 切割钢丝绳一期项目于2012年底进入量产阶段,因此我们暂时维持公司2011-2013年EPS分别为0.67/1.05/1.31元的预测,后续将根据项目进展情况适度调整2013年业绩。维持公司“买入”评级及32.2元目标价。

5月25日我们邀请了巨力索具副总裁、董秘白雪飞、市值管理部总经理王小普在厦门与投资者就索具以及拟增发收购的新能源公司基本情况进行了交流。 增发拟收购的巨力新能源定位“光伏能源开发和运营商”,区别于国内其他光伏企业,不以电池片、组件等中间环节为经营重点,着重在海内外建设运营光伏电站,做新能源的建设运营和输出。巨力新能源自09年成立以来就清晰定位了发展方向为重两头轻中间,与国内大多数光伏企业进行差异化竞争,目前在德国、捷克、西班牙已拥有7个在运行太阳能电站,预计下半年开始将有更多的光伏电站将在海内外投资建设。电池片和组件采取供电站自用以及外卖的模式,短期产能将会增长,但长期来看不做发展重点,预计2011年底,巨力新能源电池片产能将达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年。 光伏补贴下调意味着企业竞争能力的提升,公司在运行光伏电站已锁定20年上网电价(西班牙为25年),收益有保证,电站投资回收期最快在5年左右,随着7个电站的顺利运营,安联、当地银行等多方战略合作,未来电站投资运营将越来越顺利。我们认为随着7、8月份欧洲出台新的光伏政策,行业将在较为确定的市场环境中赢得转机,新能源公司的电站建设运营将不断成熟,随着安联保险以及海外银行的支持,公司业务将迅速开展,预计下半年将投资建设光伏电站合计50兆瓦,明年将投资建设100兆瓦左右。 索具募投产能今年年底预计可达产约40%,12年年底达产约80%,产能瓶颈的解决助公司步入快速成长通道。 维持“增持”评级。由于公司增发所涉及的新能源资产的审计报告、评估报告和盈利预测数据尚需再次召开董事会审议后公告,我们暂不考虑新能源业务,维持公司11-12年EPS0.69元和1.00元的判断,鉴于索具主业的成长性以及新能源公司独特“光伏能源开发和运营商”的定位,维持增持评级。 核心假定风险:增发方案尚需公司股东大会审议通过并报中国证监会核准

收购巨力新能源股权价格合理。巨力新能源是公司控股股东巨力集团的控股子公司,注册资本61,600万元,是一家产业链较完整的晶体硅太阳能光伏产业企业,主要业务为晶体硅太阳能电池片、电池组件研发、生产与销售,以及太阳能光伏电站的投资、建设与经营。2010年和2011年1一3月,巨力新能源分别实现业务收入1.02亿元和0.28亿元,实现净利润分别为0.57亿元和0.12亿元。按照8.5亿元的100%股权收购价计算,折合2010年15倍PE,估值水平低于目前A股同类上市公司。 经营由单一主业转变为“索具+新能源”双主业,有利于增强公司抗风险能力。巨力索具是国内索具行业的领军企业,公司参与了80%的国家重点工程项目,目前国内高端市场占有率约为20%。目前主业为索具产品研发、设计、制造和销售,2010年实现销售14.5亿元,净利润1.93亿元。若本次非公开发行顺利完成,公司收购巨力新能源100%的股权,公司经营将由单一主业转变为“索具十新能源”双主业。公司业务多元化可以提高收入和盈利的稳定性,增强公司抗风险能力。 整合集团公司制造业资源,充分发挥协同效应,发展壮大新能源产业。从集团业务来看,完成本次收购后,巨力集团的主要制造业务都集中在上市公司,公司的产业结构进一步优化。同时,在进入上市公司后,公司新能源业务在业务体系梳理、融资和吸引人才方面将更具优势,预计新能源产业的生产规模和核心竞争力将进一步提高,从而达到发展壮大新能源产业的目的。此次增发前,公司按照自有生产规划,预计至2011年底,巨力新能源电池片产能达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年。 有利于改善巨力新能源资产负债结构,降低偿债风险。截至2011年3月31日,巨力新能源资产负债率高达75.57%。若本次非公开发行对巨力新能源顺利实施增资,假定20,000万元用于偿还银行贷款,15,000万元用于补充流动资金,则巨力新能源资产负债率将降至64.52%,按照现行的一年期人民币贷款基准利率6.31%计算,可减少贷款利息支出1,262万元,相应提高巨力新能源的盈利水平。 风险提示。公司面临的风险主要是原材料价格波动、募投项目产能投放进度低于预期和光伏行业景气波动。 业绩预测及评级。我们暂时维持公司2011一2013年预测EPS为0.67/1.05/l.31元。维持“买入.投资评级及32.2元的目标价。