本报告导读: 泰尔重工传统冶金装备万向轴业务进入发展瓶颈期,或将通过智能化产业布局以打开公司成长空间。首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.8元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.8元。泰尔重工传统冶金装备万向轴业务进入发展瓶颈期,近年来积极围绕智能化产业进行战略布局,或将通过智能化产业以打开公司成长空间。预计公司15-17年净利润为1113/1297/1342万元(不考虑外延并购),对应EPS分别为0.05/0.06/0.06元。公司智能化产业布局储备已久,考虑到智能化产业发展前景及后续外延布局落地带来业绩向上弹性,给予目标价17.8元,“增持”评级。 产业布局锁定智能化,内生与外延并举,打开未来成长空间。泰尔传统冶金装备万向轴业务进入发展瓶颈期,近年来积极围绕智能化产业进行战略布局,①参与设立航天紫金军民融合产业基金,储备产业资源;②成立马鞍山智能产业园,孵化项目并引进人才;③3D打印产业化:公司先后通过与上海交通大学卢秉恒院士产业化合作,控股南京增材院等措施落实3D打印产业化;④机器人领域布局:与上海交通大学成立公司推动机器人产业化。我们认为公司经历近几年智能化产业项目储备及资源布局初期,2016年或将进入智能化产业布局落地期,可能看点在于两方面:①工业智能及服务智能:内生及外延布局智能化产业(包括工业智能系统、工业机器人、3D打印、工业软件、以及服务型机器人等细分领域);②冶金设备:积极向冶金设备价值链上游或下游等设计及服务等领域延伸。 催化剂:公司外延式进行智能化产业布局;中标冶金设备万向轴业务项目订单等。 核心风险:产业布局进度未达预期。

大股东入主3D打印研究院,卢秉恒院士加盟。南京增材制造研究院宣布进行股权转让暨剪彩仪式,泰尔重工实际控制人、董事长邰正彪设立的投资公司成为南京增材的控股股东,有着“中国3D打印之父”之称的中国工程院院士卢秉恒从此加盟。此次股权转让使得公司在智能制造的道路上再次向前迈进,也有望打造中国最强的增材制造研发基地。 布局智能产业园,转型坚定。此前,公司与上海曦泰投资股份有限公司合作设立马鞍山泰尔智能产业园,而上海曦泰也同样受泰尔重工董事长邰正彪控制。智能产业园聚焦制造智能和特种服务智能两个领域,包括工业机器人、工业软件及通信、3D打印、家庭服务和公共服务机器人五大板块,建立研发孵化、高端制造、仓储物流、商务会展、生活服务“五位一体”工作机制,形成完整的智能产业链,打造国内一流的智能产业集群。 目前股价在员工持股价附近,具备理论安全边际。2015年6月,公司员工持股计划完成股票购买,买入均价19.23元/股,该计划所购买的股票锁定期为2015年6月3日至2016年6月2日。 主业向好,维持买入评级,维持盈利预测。预计公司营业收入以及补贴收入将会增长,我们预计公司2015-2017年EPS为0.07/0.1/0.2元,对应动态PE为319X,223X和112X,考虑到公司经过一年多的合理布局,向智能化转型步伐坚定,维持买入评级,维持盈利预测。

设立智能产业园,是泰尔重工实现转型的重要举措。公司拟与上海曦泰投资股份有限公司合作设立马鞍山泰尔智能产业园。智能产业园注册资本3,000万元,其中,泰尔重工以现金方式出资1,200万元,占智能产业园注册资本的40%;上海曦泰以现金方式出资1,800万元,占智能产业园注册资本的60%。上海曦泰系安徽欣泰投资和安徽泰尔投资共同发起设立,上海曦泰与泰尔重工受同一实际控制人邰正彪控制。智能产业园聚焦制造智能和特种服务智能两个领域,包括工业机器人、工业软件及通信、3D打印、家庭服务和公共服务机器人五大板块,建立研发孵化、高端制造、仓储物流、商务会展、生活服务“五位一体”工作机制,形成完整的智能产业链,打造国内一流的智能产业集群。 公司转型坚定,想象空间打开。公司原主业联轴器等受钢铁行业影响压力较大,公司及时提出转型想法,通过一年多的时间布局,公司转型方向已经十分明确,本次成立智能产业园更是将公司转型想象空间打开。未来,公司将顺应“中国制造2025”和智能化、信息化的发展趋势,围绕着“传动世界、智造未来”的企业使命和公司战略发展规划的需要,通过内生式增长+外延式并购等方式,大力发展智能化产业。同时,公司也积极参与并购基金,前期参与设立的航天紫金军民融合产业投资基金,南京晨光等合伙人共同出资设立,南京晨光的控股股东是航天科工资产管理有限公司,实际控制人为中国航天科工集团。主要投资领域为航天防务、高端装备及信息技术。 目前股价在员工持股价附近,具备理论安全边际。2015年上半年,公司实施了员工持股计划,2015年6月,公司员工持股计划完成股票购买,买入均价19.23元/股,该计划所购买的股票锁定期为2015年6月3日至2016年6月2日。 主业有望向好,维持买入评级,维持盈利预测。公司2015年增长的主要原因是预计公司营业收入以及补贴收入会有所增长,我们预计公司2015-2017年EPS为0.07/0.1/0.2元,对应动态PE为286X,200X和100X,考虑到公司进过一年多的合理布局,向智能化转型的步伐坚定,维持买入评级,维持盈利预测。

员工持股计划完成。公司控股股东邰正彪通过大宗交易系统减持135.95 万股给公司第一期员工持股计划。截至2015 年6 月2 日,公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买方式共计买入公司股票5,497,902 股,占公司总股本的2.45%,买入均价19.23 元。目前,该员工持股计划已完成股票购买,该计划所购买的股票锁定期为2015年6 月3 日至2016 年6 月2 日。 公司转型坚定,今年有望实现突破。公司以“传动世界,智造未来”为使命,通过内生性增长和外延式并购将经营模式从单一的产品研发、制造、销售模式向全面的服务和成套方案的提供模式转变,致力于成为世界一流的动力传动与智能设备系统方案供应商。在机器人方面工作也早有布局,持有惊天液压4.61%的股权,惊天液压现已形成了“以液压破碎锤为主导的挖掘机属具系列”、“以固定式液压碎石机为代表的液压破碎装备”、“以拆除机器人为基型的大功率多功能智能作业机器人”等三大类特色产品。公司自去年明确转型后,我们认为公司转型有望在今年实现突破。 与硅谷天堂建立合作关系。公司与硅谷天堂的合作进展顺利,目前已经完成战略规划梳理,明确三个发展方向:冶金装备、传动机械、智能制造。未来,公司将充分发挥技术、市场、品牌等方面的优势,依照规划完成内生式增长和外延式并购。硅谷天堂也将以其全球化视野,在全球范围内为公司精选优质并购标的,协助公司进行战略转型,实现快速可持续发展。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.13元、0.26元、0.39元,对应动态PE93X、47X、31X。公司内生性增长和外延式并购的成长路径清晰,未来两年将迎来较好的发展机遇,首次给予“强烈推荐”评级。 公司是冶金联轴器行业领先者:公司是为冶金行业提供配套部件的国内最大联轴器生产商,公司生产的大型、超重载型等高技术含量的联轴器产品,如超重载型万向联轴器、板材轧机鼓形齿式联轴器,在冶金行业用联轴器领域占有较大的市场份额,市场占有率均在20%以上。 主业看点一:产品升级:我们认为公司产品升级主要是通过传感、遥测系统等智能单元,实现在线监测。轧机联轴器在线状态监测与故障诊断系统,是集实时数据采集与分析、状态监测、故障诊断及维修咨询为一体的多任务处理系统,可全面实现联轴器监测、保护、分析、诊断、预防及维修咨询等功能。该系统可保证轧机运行的安全性与可靠性,减少停机损失,提高生产效率,避免灾难性事故发生,可创造可观的经济效益,实现了有目的、有计划的预测维修,公司此方面的研究开发已经开展,并逐步得到客认可。 主业看点二:应用领域扩展:公司地处马鞍山,有望在汽车传动轴上取得进一步突破,目前泰尔重工汽车传动轴产品主要客户是华菱星马等重卡制造商,未来有望和建立战略合作伙伴关系,省内重卡传动轴每年的市场容量约2-3亿元,公司2014年上半年实现收入200万元。 产业链延伸:机器人业务早有布局:公司持有惊天液压4.61%的股权,惊天液压现已形成了“以液压破碎锤为主导的挖掘机属具系列”、“以固定式液压碎石机为代表的液压破碎装备”、“以拆除机器人为基型的大功率多功能智能作业机器人”等三大类特色产品。安徽惊天液压智控股份有限公司1-7月份工程机器人(机械手)销售收入达3000余万元,同比增长50%,实现了快速发展。 与硅谷天堂建立合作关系:公司与硅谷天堂的合作进展顺利,目前已经完成战略规划梳理,明确三个发展方向:冶金装备、传动机械、智能制造。未来,公司将充分发挥技术、市场、品牌等方面的优势,依照规划完成内生式增长和外延式并购。硅谷天堂也将以其全球化视野,在全球范围内为公司精选优质并购标的,协助公司进行战略转型,实现快速可持续发展。高管增持彰显信心:2014年3月5日至2014年9月4日期间,泰尔投资与欣泰投资通过二级市场累计增持本公司股票218.66万股,占首次增持时公司总股本的1.17%,彰显了公司高管对公司信心。 公司将迎来较好成长机遇,首次给予“强烈推荐”评级:公司以“传动世界,智造未来”为使命,通过内生性增长和外延式并购将经营模式从单一的产品研发、制造、销售模式向全面的服务和成套方案的提供模式转变,致力于成为世界一流的动力传动与智能设备系统方案供应商。我们认为未来两年公司将迎来较好的成长机遇,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主业受钢铁影响持续下滑。

一、 事件概述 我们近期实地调研了泰尔重工并与公司管理层就经营状况和未来发展战略进行了深入交流。主业有望企稳,看点在战略转型。我们看好公司在钢铁冶炼领域产品线拓展、通过外延式并购业务转型。不考虑外延并购,预计2014年-2016年EPS 分别为0.20、0.26和0.33元,对应PE 分别为44、34和27倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 二、分析与判断 需求具备刚性预计全年企稳回升 公司主要产品为应用于钢铁冶炼行业的万向联轴器、鼓形齿式联轴器的生产与销售,我们判断我国钢铁行业产能过剩格局短期内不会发生改变,未来公司联轴器收入将来自于稳定的更换需求和进口替代。联轴器为工业易耗品,使用寿命为1-3年。过去几年钢铁新增产能近乎停滞,但公司产品更备品备件销售仍能维持较大规模,需求具备一定的刚性。我们预计上半年需求企稳,下半年同比将有较大改善。 可转债募投项目年底投产将贡献业绩 去年初公司发行可转债募集3.2亿元用于精密卷筒、冷轧万向联轴器和复合滑板三个项目,根据行业需求情况调整预计今年底投产。将拓宽公司产品线,进一步巩固市场地位。项目建成后,可年产110套精密卷筒,1160套冷轧万向联轴器和7500件复合滑板。精密卷筒、复合滑板等瞄准进口替代,具备较强的盈利能力,复合滑板毛利率高达55%,精密卷筒也在40%以上。我们预计随着产能的逐步释放,将成为利润的新增长点。 牵手硅谷天堂践行转型之路 公司公告与硅谷天堂合作,对公司战略规划与并购思路进行专业梳理。联轴器为装备制造细分子行业,应用于钢铁行业虽占比过半,但不过十几亿规模,天花板明显。硅谷天堂为从事并购重组、战略咨询产业投资机构,具备丰富的产业运营经验和广泛的国内外渠道和资源,此次合作将有助于公司准确定位转型方向,理清并购思路提升公司产业运作效率,分享装备制造升级的蛋糕。 高管出手增持彰显对未来发展信心 公司大股东于今年3月份开始通过控股公司(泰尔投资和欣泰投资)在二级市场上增持股票,计划在6个月内累计增持不超过公司总股本的2%。截至目前已经累计完成218万股,占总股本比例为1.2%。显示出高管看好公司未来发展。 三、股价催化剂及风险提示 股价催化剂:外延式并购; 风险提示:下游钢厂经营恶化;募投项目进展迟缓。

事件: 公司公告高管在二级市场已增持115万股,并将不断增持,累计不超过总股本的2%。 点评: 公司是联轴器行业龙头,国内市占率超20%。公司主要产品:万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃、精密卷筒、复合滑板、汽车传动轴等。其中万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃是公司主力产品,合计收入占比超80%。公司是国内联轴器行业龙头,行业市占率超20%。从下游分布来看:钢铁占联轴器产品需求55%,工程机械约占30%,客户包括中国一重、大连重工、上海重工、南京高齿等。联轴器用来联接不同机构中的两根轴(主动轴和从动轴)使之共同旋转以传递扭矩的机械零件。在高速重载的动力传动中,有些联轴器还有缓冲、减振和提高轴系动态性能的作用。公司主要客户包括中国一重、首钢、鞍钢、包钢、济钢等大型企业。 高端联轴器进口替代空间广阔:联轴器行业的外国企业主要有:德国福伊特驱动技术有限公司、中村自工株式会社等,国内主要有泰尔重工、德阳立达基础件有限公司、无锡市万向联轴器(是普通型万向轴和大型万向轴)、昆山荣星动力(万向联轴器、鼓形齿式联轴器)。普通联轴器产品技术含量低,国内生产厂家众多,产品同质化现象严重,竞争体现在价格与服务上面,国内产品占据绝大部分市场份额。中端产品目前国内生产厂家与国外企业基本各占一半的市场份额。高端产品如冷轧板带钢生产线所用的联轴器,一般需要随国外冷轧板带钢生产线配套进口。由于技术进步和突出的性价比优势,国内企业的市场份额正逐步扩大,进口替代将是公司未来主要增长点。 参股惊天液压,产品用途广阔:公司投资9000万元持有安徽惊天液压公司5.22%股权,惊天液压是目前国内液压破拆领域中产品组合最宽、产品线最长、产品关联度最高的中型制造企业。因此,公司也是隐形的机器人制造商,如果惊天液压公司的拆解机器人需求旺盛,公司有望继续做大做强机器人业务板块。惊天液压的主导产品包括:1、液压破碎锤(用于公路、建筑、冶金等行业破碎);2、多功能拆除机器人(用于冶金、建筑、核能化工、抢险救援等行业的拆除工作);3、固定式液压破碎机(用于矿山、冶金阻塞处理)等。 1、液压破碎锤(用于公路、建筑、冶金等行业破碎);2、多功能拆除机器人(用于冶金、建筑、核能化工、抢险救援等行业的拆除工作);3、固定式液压破碎机(用于矿山、冶金阻塞处理)等。 公司战略二:做长产业链,提供一体式设备。公司在做好传统的联轴器及剪刀刃产品基础上不断延生产业链,开发了卷筒和滑板等高毛利率新产品,从2011年到2013年,卷筒和滑板毛利率分别上升至43.1%和55.8%,收入占比分别上升至3.6%和1.3%。卷筒主要用于热连轧和炉卷扎制等热轧带钢生产线上。滑板是提供给冶金行业轧钢设备使用的重要产品,安装在轧机机架和轧辊轴承座两侧面,当轧辊轴承座在机架上滑动时,滑板起到保护安装面和导向的作用。2013年公司发行可转换债募资3.2亿元用于精密卷筒项目、冷轧万向轴项目和复合滑板项目,随着募投项目投产,高毛利率产品占比将进一步上升,提升公司综合盈利水平。 高管不断增持公司股票表决心,主业有望触底回升:2013年公司收入为近3年来最低点,净利润为8年以来最低点。公司3月5日公告公司高管在二级市场不断增持,累计不超过2%,表明对公司未来很有信心。由于公司产品属于耗材有一定需求刚性,在经历了2年低谷后应有一定的反弹,而且随着公司高毛利率新产品占比上升公司盈利水平也将好转,我们预测公司14年业绩将有望触底反弹。 投资建议:预测公司2014-2015年EPS至0.18、0.24元,对应PE为34倍、29倍。首次给予“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济不景气导致下游钢铁产量低于预期;2.服务市场推进进展缓慢导致业绩不达预期的风险。