事项: 公司发布2018年报,实现营收25.5亿元,同比增长15.14%,归母净利润1.02亿元,同比增长41.72%,EPS 0.2元,拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 同时,公司发布2019年一季报,实现营收5.2亿元,同比增长40.02%,归母净利润713.5万元,同比增长31.32%。 平安观点: 收入规模稳步增长,归母净利润首次过亿元。2018年,公司实现营收25.5亿元,同比增长15.14%,归母净利润1.02亿元,同比增长41.72%,扣非后净利润1.01亿元,同比增长53.46%。综合毛利率24.56%,同比下降0.76个百分点,销售、管理、研发、财务合计的费用率19.99%,同比下降0.48个百分点,费用率的下降对冲了毛利率下滑的影响。净利率4.19%,同比增加0.51个百分点,主要受其他收益大幅增长影响;2018年其他收益同比增加0.24亿元,主要由于增值税即征即退金额大幅增加所致。整体看,随着公司收入规模的稳步增长以及成本费用的有效管控,归母净利润规模自上市以来首次超过1亿元,迈上新的台阶。 产品结构优化,开关类和自动化类产品比重提升。近年,配网设备行业竞争激烈,产品毛利率持续走低,公司在通过加大市场开拓力度实现收入规模稳步增长的同时,产品结构得到优化。具体来看,2018年毛利率相对较高的开关类和自动化类产品收入规模增长较快,同时毛利率相对较低的箱变类产品规模得到有效控制;2018年开关类产品收入16.2亿元,同比增长36.97%,自动化类产品收入2.26亿元,同比增长18.78%,而箱变类产品收入4.65亿元,同比下滑22.17%。 毛利率处于底部阶段,未来或具提升空间。目前,配网设备企业净利率水平较低,毛利率的波动对于盈利水平影响明显。配网设备行业属于轻资产行业,2018年公司原材料成本占总成本的比重达92.11%,ROE仅5.86%,处于历史较低水平。2018年,配网设备企业毛利率整体继续下滑,考虑行业轻资产属性以及销售、管理等费用相对刚性,我们预计后续毛利率的下滑空间有限。公司战略聚焦配网领域,通过长期经营积累具有一定品牌优势,近年人均收入规模持续提升,生产效率明显提高。我们判断当前公司毛利率水平处于底部阶段,中长期看具备提升空间。 2019年一季度营收较快增长,净利率同比持平。公司发布2019年一季报,实现营收5.2亿元,同比增长40.02%,归母净利润713.5万元,同比增长31.32%,综合毛利率21.4%,同比下降4.12个百分点。我们估计一季度箱变等低毛利率产品营收占比提升,拉低了整体毛利率水平。一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率21%,同比下降4.6个百分点,有效对冲了毛利率下滑影响;净利率1.85%,同比基本持平。 投资建议:考虑2018年综合毛利率略低于预期,下调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润1.29、1.62亿元(原值1.41、1.85亿元),EPS 0.26、0.32元,动态PE26.0、20.7倍。公司经营发展处于稳步上升期,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司主要客户为国家电网和南方电网,存在客户较为集中风险。(2)配网设备行业产品同质化竞争严重,存在毛利率持续走低风险。(3)电力服务等新业务以及投资并购项目发展不达预期的风险。

逆周期&用户侧变革,配网景气可期。目前,新能源汽车、分布式能源快速发展,推动配网行业景气向上;配网作为逆周期行业,在经济承受下行压力的情况下有望成为稳增长的抓手。与此同时,多数配网设备上市公司寻求转型或配网以外的新业务拓展,配网设备行业供需格局有望改善。预计城镇配电网的投资需求有望加速涌现,推动整体的配电网投资规模稳步增长。 专注配网业务,步入业绩释放期。作为老牌配网设备制造企业,公司具备较强的系统集成能力和自主研发能力,一、二次产品种类较为齐全;相比于主要竞争对手,公司更加专注于配网主业发展,近期配股募资主要用于配网设备产能扩充。随着配网行业的景气向上,公司配网业务收入规模有望持续增长,费用率亦有一定的压缩空间,盈利能力有望提升。 增量配网提速,打开成长空间。增量配网的推进进程有望加快,发改委已推出三批共320个增量配网试点项目,并选取12个项目作为重点跟进项目,在政策的支持下,2019年增量配网有望提速发展。公司积极布局增量配网试点项目,目前参股的2个项目均已纳入发改委重点跟进的12个增量配网试点项目范畴,前期储备的综合能源服务相关业务也有望受益于增量配网发展。 投资建议:预计公司2018-2019年收入规模为25.4、29.7亿元,归母净利润1.05、1.41亿元,EPS0.21、0.28元,对应当前股价PE28.7、21.2倍。我们认为公司将明显受益于配网行业的景气向上以及增量配网的加快推进,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)配网投资主体较为集中,主要为国家电网和南方电网,某一年度的配网投资规模存在波动风险。(2)增量配网受政策的影响较大,目前来看推进力度加大、推进速度加快,但增量配网改革的实际成效仍存在较大的不确定性。(3)公司近年加大了用户工程市场的开拓力度,但相关客户的回款情况可能差于国家电网和南方电网,存在坏账计提规模扩大的风险。

管理加强降低成本,盈利超额增长。2016年,公司实现营业收入17.77亿元,同比增加21.50%;实现归属于上市公司股东的净利润7646.22万元,同比增加78.63%。毛利率为24.30%,同比上升2.10个百分点。其中,箱变业务销售收入达到6.47亿元,同比增加22.80%,但箱变事业部经历了变压器突短检查,集中力量进行技术攻关,导致箱变业务整体毛利率同比下滑0.38个百分点至19.50%;开关业务销售收入达到7.42亿元,同比增加24.11%,毛利率回升4.38个百分点至24.11%;自动化业务销售收入达到2.07亿元,同比增加15.90%,毛利率回升1.09个百分点至40.29%;电力电子业务销售收入为5775.54万元,同比增加16.19%,毛利率为45.77%,增加16.19个百分点。 增量配网项目丰富,公司盈利空间上升。2016年,国家发改委、能源局放开了民营企业对配电网业务的参与力度,公司通过多种方式对其他配售电运营板块进行渗透。2016年公司投资贵安新区配售电业务,与郑州航空港签订配售电合作项目;此外,公司新增配售电投资还包括蚌埠开发区、江西省、宁夏纺织生态园等地。2017年,公司将抓住国家增量配网项目落地的机遇,拓展EPC总包、增值服务等业务。预计未来配电网市场开拓将促使销售业务保持持续增长。目前公司配网技术产品研发进步快,公司研发的箱型固定式户内高压交流气体绝缘金属封闭开关设备通过中国机械工业联合会产品鉴定,多项配网产品获得专利奖项有利于推动公司业务水平和产品竞争力的提升,进而增加订单来源。2016年,公司新签合同21.52亿元,同比增长11.62%。随着贵安新区等后续业务的深化,预计未来公司合同将进一步增长。 智慧能源管理项目运行,形成综合电力服务平台。公司有效利用国家政策对智慧能源发展的支持,开展从电力服务到智慧能源管理的混合项目,建立复合型运作模式。公司积极整合已经控股的郑州开新电工有限公司,并与河南科锐电力设备运行维护有限公司进行协同管理,开拓综合电力服务平台。此外,公司于2016年投资控股福建锐亿联合电力服务有限公司,参股海南中电智诚电力服务有限公司,继续深化全国电力服务的布局。2016年4月,公司收购并增资杭州平旦,获得其51%股权,以加强公司在微能源网平台的技术实力和电力信息化与电力软件模块方面的能力。2016年,公司参股北京合众慧能科技股份有限公司,加大电力服务和能源管控能力;控股郑州同源电力设计有限公司,使公司同时具备从电力设计到电力设备制造、电力工程施工、电力服务等一体化的能力;同郑州航空港经济综合实验区管委会合作,涉入航空港区后续电力物业、智慧城市、配售电以及能源需求侧等相关业务,努力向智慧能源管理服务商转型。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为21.89亿元、26.41亿元、30.80亿元,归母净利润分别为1.01亿元、1.35亿元、1.71亿元,EPS分别为0.44、0.60、0.75元,对应4月24日收盘价(17.44元)的市盈率分别为39、29和23倍,维持“增持”评级。

营收增长毛利率回升,盈利能力全面回升 公司发布2016年年报,全年实现营业收入17.8亿,同比增长22%,实现归母净利润7646万,同比增加79%。公司毛利率持续回升,2016年全年毛利率26%,同比提升2个百分点,主要受益于公司通过供应链管理、优化产品结构等手段积极控制成本。 配网主业触底回升,积极拓展系统外客户 “十三五”期间,配网建设改造投资将达1.7万亿,有力拉动配网设备需求增长。公司是配网一、二次设备一线供应商,2016年全年新签合同21.52亿,同比增长11.62%。公司参与两网招标中标率持续提升,公司积极开发系统外市场,全年完成用户工程合同录入2.65亿元,同比增长130%。 产品结构调整+外延拓展,新兴业务打造业绩增长新引擎 公司电力电子业务布局有轨电车超级电容和直流配网产品,毛利率高达46%。广州有轨电车项目成功运行、武汉项目进入交付阶段,品牌效应有助于公司持续获得超级电容相关订单,电力电子有望成为未来业绩新兴增长点。公司牵手丰年资本,进入高毛利率军用电源系统领域,相关项目有望在年内落地,将进一步增厚公司业绩。 积极参与增量配网运营,打造综合能源管理服务商 2016年底,国家公布105个增量配网试点项目,鼓励社会资本参与增量配网建设运营。公司参股贵安配售电公司,积累配网运营管理经验;与郑州航空港签订战略合同协议,参与配售电业务;同安徽蚌埠开发区管委会成立合资公司,参与配电网运营,相关业务将成为公司未来增长新看点。公司不断深化全国用电服务和设备运维布局,补充电力设计与微能源网平台技术能力,依托设备供应商优势发展能源综合管理。 看好公司长期发展,维持公司“买入”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43、0.57、0.73元,维持公司目标价27元,对应17年63倍PE水平,维持公司“买入”评级。风险提示: 配网建设改造投资不达预期;增量配网项目推进速度不达预期。

一、事件概述 公司发布2016年年报,2016年营业收入17.77亿元,同比增加21.50%;归属于上市公司股东净利润0.76亿元,同比增加78.63%。 二、分析与判断 业绩高速增长,毛利率提升 报告期,公司开关类、变压器类、自动化类以及电力电子类等主营产品收入均实现增长,推动净利润同比增长78.63%。另外,公司通过成本控制和销售结构调整等措施,使毛利率提升至26.20%,同比回升2.39个百分点,扭转了近几年来毛利率下滑的趋势。公司新签合同21.52亿元,同比增长11.62%,有望成为2017年业绩的持续增长的基础。 借电改机遇,布局配售电、能源服务、电力运维,拓展成长空间 报告期内,公司把握电改机遇,积极推进配售电、综合能源及电力运维业务。配售电方面,公司多地布局配售电业务,参股贵安新区配售电有限公司,同郑州航空港签订战略合作协议推动售电公司成立,合资组建安徽科锐能源服务有限公司,投资组建江西科锐能源售电有限公司。综合能源方面,公司控股杭州平旦、郑州同源,加强电力信息化与电力设计能力,在河南、北京等地成立能源管理公司。电力运维方面,整合郑州开新和河南科锐,有望发挥协同效应,在福建、海南加强电力服务布局。我们看好公司在配售电及能源服务领域的成长空间、先发布局优势及异地拓展的能力。 参与设立产业基金,有望受益于军民融合 报告期内,公司参与设立国鼎军安天下股权投资合伙企业及宁波丰年君盛投资合伙企业,一方面有望通过对军民融合相关产业优质公司及优秀团队进行股权投资,获得投资效益;另一方面有望进入军用电源、军工电力控制系统领域,实现开拓市场空间、拓宽原有销售渠道和提升公司整体毛利率的目的。鉴于军民融合发展是国家战略,我们看好公司参股的两家军工领域股权投资机构的发展前景。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.40、0.49和0.55元,对应PE分别为51X、41X和37X,看好公司在能源服务及军工领域的成长空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 农配网投资不达预期;电力体制改革进展不达预期;军民融合进展不达预期。

事件:北京科锐公布2016年报,报告期营业收入达17.77亿元,同比增长21.50%;毛利率回升至26.20%,同比回升2.39pct;营业利润7,829万元,同比增长136.61%;净利润8,294万元,同比增长94.32%;归母净利润7,646万元,同比增长78.63%;经营现金流量净额6,132万元,同比增长74.64%;新签合同21.52亿元,同比增长11.62%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 配网主业发展稳健,电力电子转型成功成新看点:1)箱变业务销售收入达到64,677.29万元,同比增加22.80%,毛利率保持平稳,同比微降0.38pct;2)开关业务销售收入达74,221.27万元,同比增加17.45%,毛利率同比上升4.38pct,回升至24.11%,取得明显成效。公司已扭转在2015年激烈竞争导致的中标价格、毛利率双下滑严重的困局;3)自动化业务保持较好增速,销售收入达到20,708万元,同比增加15.90%,自动化业务作为公司配电二次设备类产品,一直保持着较高的毛利水平,毛利率为40.29%,同比上升1.09个百分点,在自动化产品中标价格下滑的情况下,依旧促使毛利率维持较高水平。后续,自动化方面,公司将加大产能,紧跟柱上开关和环网柜等一二次融合发展进程,聚焦铁路、石油等行业;4)电力电子业务销售收入为5,775万元,同比大幅增加69.07%,增长主要来自于有轨电车超级电容充电装置的合同得到部分确认,在续广州有轨电车超级电容充电装置的成功运行后,武汉东湖有轨电车超级电容充电装置进入交付阶段。当下,SVC、SVG 等传统电力电子业务不景气,负责电力电子业务的控股子公司北京科锐博润电力电子有限公司将业务重心成功转移至有轨电车超级电容充电装置、直流配网产品、电能治理等新业务方面,实现电力电子业务量价齐升,毛利率恢复至45.77%,随着新的超级电容充电装置项目在轨道交通市场的持续中标以及后续交付,电力电子业务收入以及毛利贡献有望增大。 成本管控优秀,三费控制一般,现金流良好。公司在华南地区营收同比增长143.89%,国外部分营收、毛利率双降。各业务的原材料成本大幅上升,同时拉低毛利率。三费控制一般,销售费用/管理费用/财务费用同比增长20.67%/37.26%/783.98%,管理费用增长,系研发费用增加、并表导致的新增子公司管理费用;财务费用增长,系经营规模扩大新增短期借款使利息增加。现金流良好,经营现金流量净额同比增长74.64%,系公司回款增长所致;投资现金流量净额同比增长7.90%;筹资现金流量净额同比增长522.40%,系:新增银行借款补充流动性、 收到限制性股票募资资金款项。 治理优秀,战略明确,积极拓展销售渠道。2016年度,公司把控成本、调整销售结构,扭转了近几年来毛利率下滑的趋势。在战略框架设计方面:为区分与传统配电设备制造业务,在管理架构上,以北京科锐能源管理有限公司为依托,专门建立团队独立运作,并以此为主体,对电力服务、智慧能源综合管理等相关业务进行管理,成为涵盖电力运维服务、微网平台建设与运营、配售电业务运营、综合能源管理等的服务商。在市场开拓方面:面对竞争的加剧,公司设立用户工程专门管理机构,全年完成用户工程合同录入2.65亿元,同比增长130%,优化了合同来源,分散了单一依靠两网集中招标的风险;公司在后续市场开拓方面,依然将坚持以电网与用户并重的原则,确保合同与收入的持续增长。在技术产品研发方面:报告期内,公司及子公司新申请专利10项,其中发明专利2项,实用新型8项;获得专利授权16项,其中发明专利3项,实用新型13项。截至2016年12月31日,公司及子公司累计获得专利授权151项,其中发明专利20项;实用新型130项,外观设计1项。 主打智慧能源综合管理,拓展配售电、智慧能源及运维平台:1)配售电业务:把握电改机遇,优先选择具有配网资产的合作对象。报告期内,公司参股国内首家配售电一体化公司——贵安新区配售电有限公司,介入配售电市场;公司同郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,成立配售电公司;同安徽蚌埠开发区管委会等合资组建安徽科锐能源服务有限公司,加快配售电布局,并为配电网进行运营维护;投资组建江西科锐能源售电有限公司,切入江西省售电业务;2)综合能源服务:成立河南国控科锐能源管理有限公司,提供智慧能源综合服务、为配网系统提供建设运营、能效管理的解决方案,参股北京合众慧能科技股份有限公司并锁定后续控股权,加大在高校、医疗等系统的电力服务和能源管控能力;控股杭州平旦科技有限公司,加强在微能源网平台的技术实力和电力信息化与电力软件模块方面的能力;控股郑州同源电力设计有限公司,有效填补在电力设计方面的资质不足问题,使公司同时具备从电力设计到电力设备制造、电力工程施工、电力服务等一体化的能力;3)电力运维服务:积极整合已经控股的郑州开新电工有限公司,发挥其协同效应,并与河南科锐电力设备运行维护有限公司进行整合管理,开拓电力服务业务,完成电力平台的建设;投资控股福建锐亿联合电力服务有限公司,参股海南中电智诚电力服务有限公司,深化全国电力服务的布局。报告期内,公司通过积极推进配售电、智慧能源以及运维平台等相关业务,朝着综合能源管理的服务商继续努力。 2017年度经营计划:积极拓展配电衍生业务和售电业务。在电力设备制造业务方面:公司计划维固现有两网市场,加大招投标力度,并积极建设郑州生产基地,以提升产能;同时拓展网外市场,加强销售队伍;电改机遇下,公司积极拓展配电网电力运维、电力服务等业务,为未来成为领先的智慧能源服务商做好铺垫。在智慧能源与电力服务方面:大力开拓售电业务,有选择的投资增量配网项目和新能源项目。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.47/0.65/0.88元,业绩增速分别为39%、39%、35%。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为27.50元。 风险提示:市场竞争日趋激烈的风险;客户较为集中的风险;技术产品更新换代的风险;电力服务等新业务以及投资并购项目发展不达预期的风险。

毛利率回升,合同执行额大增,业绩超预期. 公司发布2016年年报,营业收入17.77亿,同比增长21.50%;净利润7646万,同比增长78.63%;毛利率26.20%,同比上升2.39个百分点。业绩增长的主因是合同执行额大幅增加,成本降低。2016年,公司新签合同21.52亿,同比增长11.62%,为2017年业绩持续增长打下良好基础。 公司预计2017年一季度亏损500-1000万,主因是公司股权激励计划于本季度摊销管理费用及公司新业务开展支出增加。 高管及部分员工增持过亿,股权激励计划实施,董事长大幅增持. 2016年5月,公司总经理申威等15位高管通过诺安资管科锐一号专项资产管理计划增持公司股份795万股,占总股本3.64%,成本12.58元/股,总金额1亿。2017年1月,公司完成限制性股票授予,授予公司核心骨干等246人937万股,绑定管理层利益与公司发展,进一步激发员工积极性。 2017年2月,公司实际控制人董事长张新育先生增资控股股东科锐北方,出资比例由30.2%增至53.8%,对应公司股份700.437万股,占总股本8.5%。 按照公告日的市值46.44亿计算,增持的股份对应上市公司的市值在3.95亿左右。增持后,张新育先生共计持有公司19.8%的股份。董事长、高管大幅增持,表明对公司光明前景持有信心。 持续布局电力服务领域,积极参与国家售电侧改革. 公司积极把握电改机遇,持续拓展电力服务领域,优先选择具有配网资产的合作对象。与河南国控润弘合资成立公司,与蚌埠开发区管委会、关联方普乐新能源共同成立安徽科锐,参股海南中电智诚、福建锐亿联合,布局郑州航空港、贵安新区,前期还收购了杭州平旦科技51%、郑州开新电工60%、北京科锐博润66.33%、郑州同源电力51%的股权。目前,公司已完成工程设计、施工,设备生产、安装、运维、检修等电力服务全流程的总体布局,有望培育新的利润增长点。我们看好106个新增配网带来的增量,北京科锐作为电改布局行业领先标的,有望成为最早一批受益的标的。 携手丰年君胜,进军军工领域. 2016年6月,公司公告拟以自有1000万元投资丰年君胜。公司明确将通过并购、投资等方式开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块布局。公司未来有望在产业资本的帮助下,拓展在军工与电力接口领域的布局。 盈利预测和投资评级. 预计公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.49元、0.58元,对应估值分别为50倍、42倍、35倍。维持“增持”评级,目标价26元。 风险提示:传统业务拓展低于预期,外延发展存在不确定性。

2016年公司营业收入达到177,659.43万元,同比增长21.50%,创出历史新高;归属于母公司所有者的净利润7,646.22万元,同比增长78.63%。 营收保持增长 毛利率明显改善 受营业收入和毛利率双重增长影响,公司2016年业绩实现迅猛增长。2016年公司新签合同21.52亿元,同比增长11.62%,其中完成用户工程合同录入2.65亿元,同比增长130%。在两网的设备招标中标率稳中有升,同时通过用户工程销售积极拓展电网外的客户,保证了2016年营收的增长,其中电力电子类产品增幅接近70%,附件及其他产品、箱变类产品的增幅次之。受益于成本管理和产品结构优化,报告期内毛利率一改下滑的态势,提高了2.39个百分点达到26.20%。期间费用占比由于研发费用增加、新增子公司管理费用以及短期借款增加而略有增加,达到20.24%。 电力服务商开拓增量配网市场 公司报告期内在传统配电设备制造业务基础上,不断扩展电力运维服务、微网平台建设与运营、配售电业务运营、综合能源管理等服务。其中积极响应电力体制改革配电市场放开政策,参股国内首家配售电一体化公司贵安新区配售电有限公司,并被纳入105个试点中,同时布局郑州、蚌埠等地区,与当地相关管委会合作成立配售电公司,加快配电网运营和配售电一体化。我们预测园区存量配网输配电市场规模就已有千亿级别,公司凭借率先参与配网建设、运营,有助于公司在其他开发区的拓展,这一方面增加盈利渠道,另一方面可以借增量配网建设推广公司配电设备。 未来配电市场稳定 打造综合能源服务商助力业绩提升 鉴于能源局规划“十三五”期间配网投资1.7万亿元,配网自动化90%的覆盖率(2016年国网覆盖区域配网自动化覆盖率只有38%),以及第三轮农网升级改造7000亿元投资(较第二轮规划5000亿元增长40%),未来配网设备需求增长相对比较稳定。公司在配电市场的地位稳定,同时公司增加电气成套类等产品的供应,一方面保证毛利率的稳定,另一方面扩大用户工程销售占比,降低对电网系统的依赖性。此外,公司16年通过收购参股等资本运作,增强了公司电力设计资质,助力公司培养电力EPC能力、能源管控能力,拓展军工领域,打造综合能源服务供应商,为公司业绩增长提供动力。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年归母净利润0.95/1.18/1.36亿元,对应的EPS为0.44/0.54/0.62元/股,给予“增持”评级。

管理水平改善,业绩实现明显增长:公司2016年实现营业收入17.77亿元,同比增长21.50%,归母净利润0.76亿元,同比增长78.63%(其中四季度单季实现归母净利润0.50亿元,同比增长35.60%),业绩增长明显主要系公司加强成本把控并调整销售结构使毛利率提升2.39个pct所致;EPS0.35元,ROE 6.81%,经营活动产生的现金流量净额0.61亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.50元,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司预计2017年一季度归母净利润亏损0.05亿元~0.1亿元,主要原因为公司于2016年实施的限制性股票激励计划于本季度内摊销管理费用及公司新业务开展支出增加。 毛利率扭转下滑趋势,期间费用控制较为良好:公司2016年综合毛利率26.20%,同比增长2.39个pct,受益公司的费用把控与管理水平提升,公司扭转了毛利率近年持续下滑的趋势。分业务方面,公司开关类产品、箱变、自动化产品、电力电子成套设备、附件及其他产品分别实现收入7.42亿元、6.47亿元、2.07亿元、0.58亿元、1.16亿元,同比增长17.45/22.80/15.90/69.07/34.21%,各自毛利率分别为24.11/19.50/40.29/45.77/41.01%,较上年同期变动4.38/-0.38/1.09/16.19/-0.91个pct。 电改政策实施之年,公司先发布局期待硕果:2016年10月11日发改委和能源局印发两大电改核心文件《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出管理办法》,电改核心文件基本发布完毕,新增配网向社会资本有序放开的发令枪正式打响,公司将有望从单一设备提供商升级为工程总包商提供系统解决方案,后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间,目前公司正积极拓展电改背景下的新业务。 公司目前在配售电(贵安新区、郑州空港、江西等地)、综合能源服务(成立河南国控科锐、控股杭州平旦等)、电力运维服务(积极整合郑州开新电工等)都有布局,在电改政策实施之年,期待公司相关业绩的陆续兑现。 积极拓展外延,拟投资进入军用电源、军工电力控制系统:公司目前正积极寻求拓展外延相关行业高毛利业务机会,2016年公司同丰年资本签署战略合作协议,拟通过与丰年资本的合作,投资进入军用电源、军工电力控制系统等领域,切入高端的军用制造与装备领域,拓宽销售渠道。目前部分项目已经完成尽调。 投资建议:我们认为公司在配网投资加速落地背景下业绩望持续改善,同时电改逐步推进过程中公司各领域布局(配网+设备+服务)也望兑现业绩,同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元、0.54元、0.72元,给予买入投资评级,目标价27.5元。 风险提示:配网投资低于预期风险,电改进度不及预期风险,新领域拓展不及预期风险。

公司实现营业收入继续攀升新高,达到17.77亿元,YOY21.50%;归属于母公司所有者的净利润7646.22万元,YOY78.63%; 打造配电设备供应商,新签合同稳增、毛利率显著改善。公司新签合同21.52亿元,同比增长11.62%。综合毛利率26.20%,同比上升2.39个百分点,扭转了毛利率下滑的局面。其中主要的开关类产品毛利率改善了4.38个百分点,箱变下滑0.38个百分点,与行业平均相比仍有提升空间。 打造智慧能源综合管理服务商,通过并购、参股实现功能。专设能源管理公司,业务涵盖电力运维服务、微网平台建设与运营、配售电业务运营、综合能源管理等的服务商。布局投资贵安新区、郑州航空港、蚌埠开发区、江西省、宁夏纺织生态园配售电业务;通过与河南政府控股的国控弘润成立合资公司,参股北京合众慧能、福建锐亿,控股杭州平旦、郑州同源电力设计、郑州开新电工、福建锐亿等系列运作,公司已经具备设计、制造、施工、管控、运维、服务等能力,具备综合能源管理服务商的基本架构。宁夏项目将最快正式落地。 参与军工产业并购基金,拓展业务范围。拟通过与丰年资本的战略合作,投资进入军用电源、军工电力控制系统等领域,提升公司整体毛利率,并切入高端军用制造与装备领域,突破公司在传统业务方面形成的红海战略比拼,开拓新的市场空间。 完成管理层持股、核心骨干股权激励,形成大股东、管理层、核心员工深度绑定激发动力。总经理、副总、董秘等15人成立专项资产管理计划增持公司795万股股份,来源为控股股东减持股份。核心骨干等246人获受937万股限制性股票。 盈利预测:2017-2019年EPS分别为0.58、0.75、0.92元/股,对应PE35.27、27.39、22.29倍,给予“增持”评级,目标价23元。 风险提示:系统性风险、配售电业务开拓不及预期、产品毛利率继续提升不及预期。

平安观点: 业绩略超预期,主业盈利能力提升。2016年,公司实现营业收入17.8亿元,同比增长21.5%,归母净利润7642.2万元,同比增长78.6%。我们判断收入的增长可能主要缘于两方面,一是用户工程市场开拓带来收入提升,2016年公司用户工程合同2.65亿元,同比增长130%;二是南网市场拓展顺利,2016年华南地区收入4.54亿元,同比增长144%。在收入较快增长的同时,通过加强成本管控和销售结构调整,毛利率和净利率均同比提升,2016年毛利率上升2.39个百分点至26.2%,净利率上升1.75个百分点至4.67%,带动业绩大幅提升。2016年公司新签合同21.52亿元,同比增长11.62%,为2017年业绩持续增长打下了良好基础。 各业务线全面开花,未来仍具潜力。箱变业务收入6.47亿元,同比增加22.8%,毛利率微降0.38个百分点至19.5%;开关业务收入7.42亿元,同比增加17.45%,毛利率上升4.38个百分点至24.11%,目前开关业务对标同行毛利率依然偏低,未来具备较大提升空间;自动化业务收入2.07亿元,同比增加15.9%,毛利率上升1.09个百分点至40.29%,未来通过加大产能、紧跟柱上开关和环网柜等一二次融合进程有望实现持续增长;电力电子业务收入5775.5万元,同比增加69.07%,主要缘于有轨电车超级电容充电装置的合同得到部分确认,随着新的超级电容充电装置项目在轨道交通市场的中标以及后续交付,电力电子业务有望持续高增长。 有望借助增量配网进一步打开成长空间。2016年国家发改委、能源局发布《有序放开配电网业务管理办法》,国家能源局公布第一批增量配网示范项目,社会资本获准参与配网投资与运营。公司在参与增量配网投资营方面走在民营企业前列,目前具备从配网设计、设备供应到施工、运维、信息化服务等一体化集成能力,参股了贵安新区配售电公司,与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,与宁夏生态纺织产业示范园区管委会指定投资主体成立合资公司开展增量配售电和智慧能源管理项目,储备项目丰富。随着2017年增量配网项目的落地实施,估计公司有望通过EPC总包、配网运营及售电、增值服务等方式获益,形成新的增长点。 高管持股及员工股权激励实施完毕,关注外延进展。2016年,公司高管等15人通过诺安资管科锐一号专项资产管理计划增持795万股公司股票,2017年1月,公司核心骨干等246人获受937万股限制性股票,管理团队及核心骨干利益与公司发展深度绑定。同时,控股股东科锐北方完成内部股权转让,实际控制人张新育直接持有科锐北方的股权由30.2%提升至53.8%,控制力进一步增强。我们判断,2017年公司经营管理效率将持续提升,在市场开拓、成本和费用管控等方面的力度将进一步加强,收入和净利率有望持续双双增长。此外,公司与丰年资本签署战略合作协议,有望通过外延进入高毛利率的军工系统领域,目前部分项目已经完成尽调,未来有望落地。 盈利预测:预计公司2017~2018年归母净利润1.00、1.29亿元(预计公司市场开拓及成本管控能力将持续提升,上调盈利预测,前预期值为0.84、1.01亿元),EPS0.44、0.57元,对应PE46.3、35.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:配网设备主业竞争加剧、增量配网落地实施进度不及预期。

维持“增持” 评级。公司发布2016年业绩预告,由于实际可执行合同大幅增加,成本把控与深化管理初现成效,2016年预计净利润7646万元,同比增加78.63%,业绩符合三季报预计区间。考虑公司能源服务板块布局加速,以及未来有望涉足军工领域,我们维持2016-17年0.37/0.52元的EPS 预测,目标价25.00元,“增持”评级。 营收与净利率同步回升。根据业绩预告,公司2016年营收17.77亿、净利润7646万元,同比增加21.5%和78.63%;预计净利率为4.3%,提升1.4个百分点。我们认为公司净利率处于行业靠后位置,通过成本把控对净利率提升仍然存在较大空间,股权激励将公司成长与个人利益绑定,有利于公司未来业务规模与毛利水平持续回升。 能源服务板块布局加速落地。公司先后成立安徽科锐能源、河南国控科锐能源、安阳市科锐新能源,并投资福建锐亿联合电力服务,目前能源服务布局已经覆盖全国北京、贵州、海南、福建、河南、安徽、江西等7省市;同时,根据近期北京电力交易中心公示信息,北京科锐也成为国网片区合格售电商。我们认为公司管理层深知电力体制改革的痛点与趋势,伊始便确立配售一体化+能源增值服务的发展路线,通过多种合作方式加速全国范围圈地与线上线下融合,伴随电力体制改革持续推进,有望充分受益改革红利。 催化剂:用电服务异地复制、军工板块外延获推进 风险提示:售用电服务、军工板块拓展不及预期

事件:公司发布2016年度业绩快报,实现营业收入17.77亿元,同比增长21.5%;实现归属于公司净利润7,646万元,同比增长78.63%;EPS0.35元,业绩符合预期。业绩高增长主要由于:1)报告期内营业收入大幅增长;2)内部管理提升使得毛利率水平有所提高。 受益配网建设加速落地,主业稳定增长:目前电力投资逐渐向电网倾斜,根据中电联统计,2016年1-11月,全国电网工程投资4,768亿元,同比增长23.8%。在2016~2020年,能源局规划配网总投资规模预计可达1.7万亿,其中农网投资尤受重视,全年农网改造升级投资预计将达1576亿元。本轮农网改造升级是继1998年、2010年后的第三次农网改造升级,总投资远远超过前两次农网改造升级投资总和,预计此次农网投资将达6522亿元。 电改领域全面布局,积极拓展业务有望优先受益:公司正在拓展电改背景下的新业务,由单一设备提供商向工程总包商升级,后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间。公司控股郑州同源(乙级设计院)、整合开新电工、参股国控科锐,实现从单纯设备制造商向综合能源服务提供商转型,进行全产业链布局。2016年4月,公司控股杭州平旦,加强在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力。2016年5月参股贵安新区配售电有限公司,6月与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,发力拓展园区用电及综合能源服务。 民参军将迎政策红利,携手丰年永泰切入军工:目前我国民参军尚处起步阶段,军用市场民参军比例不足30%(美国近50%的同类占比),因此在国家级策略“军民融合”推进下,民参军比例将继续攀升。以2015年我国军费约8900亿、民参军市场份额30%计算,将是近3000亿的市场。公司公告与丰年永泰(国内领军军工投资机构,曾累计主持投资超30余家军工企业)签署战略合作协议,旨在开拓其在军工军用电源和军用电力系统等板块,此次与丰年永泰的合作将加速公司民参军布局落地。 投资建议:看好公司在在配网投资加速落地下的业绩改善带来的高弹性,电改逐步推进过程中的各领域布局(配网+设备+服务),同时积极看好公司民参军方向的推进。维持公司2017-2018年EPS 分别为0.41元、0.52元,维持“买入-A”投资评级,按照60亿市值估值,6个月目标价27.5元。 风险提示:配电网建设投资低于预期风险,电改进度不及预期,新领域拓展低于预期的风险

业绩接近预告上限,管理水平进一步提升:公司发布2016年度业绩快报,实现收入17.77亿元,同比增长21.5%;实现归母净利润7646.22万元,同比增长78.63%,业绩接近预告上限。全年利润增长较快主要系公司实际合同执行额同比增长明显(上半年已新签合同11亿元,同比增长57%);同时公司管理水平进一步提升,通过采购成本把控等各种手段来降低成本,全年归母净利润率由2015年的2.93%上升至2016年的4.3%,改善突出。 农配网投资持续落地,公司充分受益:目前电力投资逐渐向电网倾斜,在2016~2020年,能源局规划配网总投资规模预计可达1.7万亿,其中农网投资尤受重视。农网主要投资方国家电网公布2016年其完成农网投资1718亿,同比增长36.6%,2017年国网计划开工农网建设项目1400个,投资规模410亿元;计划建成农网项目1900个,投资规模630亿元。公司是国内最为纯正的配网设备提供商之一,2017望延续2016年新签订单同比增长明显的趋势,助力全年业绩增长。 电改政策实施之年,公司先发布局期待硕果:2016年10月11日发改委和能源局印发两大电改核心文件《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出管理办法》,电改核心文件基本发布完毕,新增配网向社会资本有序放开的发令枪正式打响,公司将有望从单一设备提供商升级为工程总包商提供系统解决方案,后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间,目前公司正积极拓展电改背景下的新业务。 据公告统计,公司先后控股了杭州平旦,加强在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力;控股郑州开新电工并与河南科锐进行整合,增资海南中电智诚,投资设立北京、广东、贵州、安阳、河南科锐能源服务公司,多项线下运维团队的布局,为未来开展用电服务业务打下坚实基础;控股郑州同源(乙级设计院),借助其相关资质使公司实现从单纯设备制造商向综合能源服务提供商转型,进行全产业链布局;参股贵安新区配售电有限公司(占股4.5%);与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,在航空港区后续开展电力物业、智慧城市、能源互联网、售电以及能源需求侧等相关的合作,设立江西售电子公司等布局都是在配售电领域的积极探索,在电改政策实施之年,期待公司相关业绩的陆续兑现。 投资建议:我们认为公司在配网投资加速落地背景下业绩望持续改善,同时电改逐步推进过程中公司各领域布局(配网+设备+服务)也望兑现业绩,同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.44元、0.56元,给予买入投资评级,按照目标60亿市值,6个月目标价27.5元。 风险提示:配网投资低于预期风险,电改进度不及预期风险,新领域拓展不及预期风险

盈利预测和投资评级 公司收入持续增加,毛利率有效提升,2016年业绩有望恢复增长;持续布局电力服务领域,电力服务行业领先;入股瑞华股份,布局生物质发电;携手丰年君胜,进军军工领域;高管增持、完成股权激励。不考虑公司可能的外延,预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.4元、0.49元,对应估值分别为61倍、48倍、40倍。给予“增持”评级,目标价26元。 风险提示:传统业务开拓低于预期、公司外延发展存在不确定性、电改推进低于预期。