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刘翔 9
漫步者 电子元器件行业 2019-11-05 12.14 -- -- 16.42 35.26%
31.41 158.73% -- 详细
TWS耳机:低渗透高成长,百花齐放迎元年。 1、2019年进入爆发元年。2016年9月苹果发布首款AirPods但受限于价格较高、声音延迟、无线传输稳定性等体验一般,此时产品处于市场认知推广和消费者体验培育期,2019年蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长。根据GFK预测,2018年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/1.5亿,我们预计2020年市场规模为450亿元。 2、消费者看重音质、品牌和功能,未来主动降噪等持续迭代。无线蓝牙耳机千亿规模吸引玩家纷纷进入,目前格局看主要包括海内外传统音质厂商、国内手机厂商、低端白牌产品。根据高通调查报告,消费者对商品选用考虑的是清晰的音质、品牌信任和功能规格等,我们依次看好音质品牌、手机厂商、低端低价白牌。另外从趋势看我们预计AirPodsPro有望引领TWS进入主动降噪时代。 漫步者:布局TWS自主品牌打开成长新空间。 1、专注多媒体音箱二十余年,布局TWS开始发力。漫步者创立于1996年,20多年来专注于多媒体音箱等,根据公司半年报公司抓住了TWS市场契机,连出3款产品标志公司正式进入TWS耳机阵列。公司最新2019年前三季度营收7.88亿元,同比增长30.13%,归母净利润0.8亿元,同比增长48.7%,综合毛利率为35%,同比提高4.26个百分点,部分原因受益于TWS耳机放量。 2、布局TWS耳机自主品牌,立足音质打造高性价比产品。公司形成了一套ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结合、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化方案。我们认为公司从多媒体音箱、有线蓝牙耳机到布局TWS系列无线蓝牙耳机系列1-5,具备较好的研发和先发优势,我们同时基于公司无线蓝牙耳机在200-500元价位区间的品质较佳(第三方测评数据30款产品市场排名7/30),从综合性价比角度看好公司TWS耳机后续发展。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.85、22.52亿元,同比分别增46%、75%,实现归母净利润分别1.35、2.83亿元,分别同比增长153%、109%,对应2019-2020年PE分别为49、24,考虑公司受益TWS行业高速成长、自主品牌的竞争优势以及可比公司估值,我们认为明年业绩和估值有所提升,给予2020年估值30PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:销量不及预期;市场竞争风险。
漫步者 电子元器件行业 2015-11-23 28.50 19.11 -- 30.28 6.25%
30.28 6.25%
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维持“增持”评级,目标价40.3元。通过参股乐韵瑞、携手天猫智能云联盟、以及自身硬件品牌龙头地位,公司奠定了云音响“硬件-平台-内容”全产业链先锋地位。前期布局的新方向空气净化器盛大发布,并在京东成功众筹,我们判断上市后将成为爆款,明年大幅贡献业绩。因预计云音响和空气净化器需2016年才放量,我们修正15-17年EPS预测值为0.36/0.48/0.64元(原预测值为0.4/0.55/0.77元),维持“增持”评级,目标价40.3元。 乐韵瑞+天猫智能云,云音响生态布局渐臻完满。公司借助乐韵瑞多年来在移动互联网、流媒体和智能硬件平台分享方面的丰富经验,从而搭建音频内容云端平台;与天猫的合作为云音响构建起智能家居应用环境,使得云音响不再是智能硬件孤岛,另一方面借助天猫平台将加速云音响新品的推广销售。至此,公司的“硬件-平台-内容”全产业链布局得以落地,为后续硬件销售和平台服务模式打开空间。 空净机器人京东众筹,LIFAair 助力“美丽北京”。10月公司携手芬兰LIFAair 在北京举行空气净化器新品发布会,凭借LIFAair 在空气清洁方面近30年的技术、专利积累及检测控制模式的智能化,LIFAair可谓是“空净机器人”。LIFAair 清洁技术引入中国受到了中芬两国政府的高度重视,是“美丽北京”系列项目的重要一环,我们看好产品明年对公司业绩的增厚。目前LIFAair 处于京东众筹阶段,截止报告撰写已筹得26余万元,远超众筹目标,预计近期将在京东成功上市。 催化剂:新产品即将发售;外延方式丰富智能家居产品线。 核心风险:音箱业务产品升级低于预期。
漫步者 电子元器件行业 2015-09-23 19.05 19.11 -- 23.20 21.78%
30.28 58.95%
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投资要点: 维持“增持”评级,目标价40.3元。公司21日晚公告拟以1700万元参股南京乐韵瑞,是前期我们反复强调的“硬件-平台-内容”全产业链布局的外延式“平台”环节布局的落地,验证我们判断的同时也是公司一步步践行前瞻战略的有力证明,未来乐韵瑞将为音箱等终端打造一个连接互联网音频内容业者和用户的互联网音频平台。维持15/16年EPS为0.40/0.55元的预测,“增持”评级,目标价40.3元。 携手奋达、国光电器共同参股乐韵瑞,外延补足云音响“平台”环节。公司21日晚公告拟以1700万元投资参股南京乐韵瑞,资金分两期投入,与之一同同比例参投的包括上市公司奋达科技、国光电器。乐韵瑞致力为音箱、智能玩具等硬件终端打造一个连接互联网音频内容业者和用户的互联网音频平台,多年来在移动互联网、流媒体、Wi-Fi和智能硬件领域积累了丰富的经验。漫步者投资乐韵瑞是前期我们反复强调的“硬件-平台-内容”全产业链布局的外延式“平台”环节布局的落地,验证我们判断的同时也是公司一步步践行前瞻战略的有力证明。既此,公司成功占据全产业链的关键两环。 携手天猫签订智能云框架协议,兑现智能家居布局。9.8日午间公司公告与天猫签订《智能云框架合作协议》,标志着公司融入巨头智能终端生态系统新篇章,离智能家居及物联网应用领域的音频入口级应用更进一步。兑现了公司前期在云音响生态和围绕智能家居环境应用方面的战略布局,同时,也将提升公司硬件销售及平台服务能力。 催化剂:公司在云音响生态内容环节寻求更多元化的模式。 核心风险:音箱业务产品升级低于预期。
漫步者 电子元器件行业 2015-08-31 18.30 19.11 -- 21.56 17.81%
30.00 63.93%
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本报告导读: 公司上半年收入略减,净利同比增11%,符合预期。考虑市场整体估值中枢下沉,目标价调至40.3元,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价40.3元。考虑到公司传统产品向云音响产品升级放量过程周期长于之前预期,我们修正15-17年预测EPS为0.40/0.55/0.77元(原预测值为0.51/0.75/1.04元)。虽公司业务、新品投放、外延合作等举措仍按部就班地进行,但考虑到市场整体估值中枢下沉,参考相对估值法,下调目标价至40.3元,维持“增持”评级。我们依旧看好公司今年云音响生态系统的定位和实现进度。 收入规模略有缩减,净利增速处预测区间上限。公司实现营收3.11亿元,同比下滑7.44%,实现净利润5355万元,较去年同期增长11.03%。公司净利增幅接近之前1-6月业绩预计区间-10%-20%的上限,符合市场预期。收入规模略有下滑主要归因于传统多媒体音箱仍处于行业下行趋势,而升级产品云音响上半年尚未规模出货,我们预计下半年会有小批量出货,并借助合作方互联网巨头的电商销售而将在明年迎来销量爆发。毛利率较高的耳机和汽车音响上半年销量持续增长,加之管理销售费用的有效控制,为公司盈利能力提升添砖加瓦。 云音响生态系统势在必行,智能家居或是最先落地场景。漫步者作为云音响生态系统的国内领创者,在“硬件-平台-内容”全产业链布局中有望占据关键两环。公司的云音响在智能家居环境下的应用将最能体现其相较蓝牙音箱的优势,而融入模式或寻求类JD+的模式,我们认为与互联网巨头合作,加入智能家居联盟将更能快速巩固其音频入口的地位。 催化剂:公司外延或合作模式补足云音响生态平台环节。 核心风险:音箱业务产品升级低于预期。
漫步者 电子元器件行业 2015-08-21 26.79 38.70 69.29% 26.94 0.56%
29.67 10.75%
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维持“增持”评级,目标价81.6元。通过与市场积极沟通和反馈,漫步者作为云音响生态系统领创者的角色得到认可。公司有望在“硬件-平台-内容”云音响全产业链布局中占据关键两环,同时公司或将通过与互联网巨头在智能家居方面的合作加快巩固云音响作为音频入口的地位。我们预计15年将是公司业绩提速和云音响平台搭建大年,维持15-16年EPS为0.51/0.75元的预测,维持目标价81.6元。 云音响生态三占其二,深度布局着眼发力。结合公司多年来在国内多媒体音箱的品牌优势,及我们与市场的积极沟通而将漫步者塑造为云音响生态系统的领创者。目前公司在硬件方面已经属于国内第一梯队,37.8%的市场占有率对应的是数以百万计的忠实粉丝,而在内容方面又受到腾讯、喜马拉雅等互联网巨头的青睐而得到补充,至于“平台”环节,我们认为公司大概率通过外延或合作的模式得以补足,从而占据“硬件-平台-内容”全产业链的关键两环。 围绕智能家居打造音频入口级应用。智能家居是互联网技术和自动化发展的必然,控制模式也逐渐呈现多样化,其中语音控制是仅次于手机/电脑控制排名第二的消费者首选方式,而语音控制更多的就是依托云音响产品。目前多产品间的联动是业内最为认可的智能家居运作形态,典型的有如JD+。漫步者的云音响在融入智能家居的探索上也在寻求类JD+的模式,我们认为与互联网巨头合作,加入智能家居联盟将更能快速巩固其音频入口的地位,此举近期有望迎来突破。 催化剂:公司外延或合作模式补足云音响生态平台环节。 核心风险:音箱业务产品升级低于预期。
漫步者 电子元器件行业 2015-06-22 43.10 38.70 69.29% 45.33 5.17%
45.33 5.17%
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投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至81.6元(+25.5元,+45.5%)。我们始终将漫步者与“平台”挂钩,定位于云音响生态的缔造者,而公司近期的布局也印证了此点。我们判断接下来公司在生态构建方面或将提速,云音响产业链或将得到实质性丰富。我们预计2015年将是公司业绩提速和云音响平台搭建大年,维持15-16年EPS 为0.51/0.75元的预测,给予15年160倍PE,目标价从56.1元上调至81.6元。 硬件品牌是筹码,平台内容是焦点。漫步者作为国内多媒体音箱第一品牌,是众多互联网巨头竞相与之合作的“香饽饽”,而公司不满足于此,将从简单提供硬件的模式向平台内容提供商延伸,形成“终端-内容-平台”云音响全产业链覆盖。因为内容和平台不是公司的强项,所以我们预判大概率会通过外延或者合作的形式得以补足。 “互联网+”热潮将涌向智能家居风口。“2015中国互联网+创新大会”开幕,信息通信研究院副总工陈金桥表态看好智能家居新风口,认为互联网巨头与家电初创企业将共同分享这一蓝海,漫步者作为智能家居硬件入口,有望乘上这阵风快速成长,受益客厅经济。 关注重组失败后的外延式步伐。公司公告“14年的重大资产重组因关键性问题未达成一致而终止,但公司与其他并购标的沟通的脚步未停,未来还会继续关注和寻找适合的标的”。我们认为,漫步者自2014年的重组失败后已经度过了三个月的承诺期,后续外延式步伐大概率或将重启,为公司腾飞插上翅膀。 催化剂:公司外延式拓展实现云音响产业链布局。 核心风险:音箱业务产品升级低于预期。
漫步者 电子元器件行业 2015-06-12 50.42 32.25 41.08% 56.00 11.07%
56.00 11.07%
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公司借互联网云音箱升级大势,打造音频“平台+内容+硬件+应用”的战略清晰,而多元化也逐步起航,加之充沛现金和运作预期,长期空间已经打开。公司与音频内容龙头喜马拉雅FM 合作空间大,且伴随谷歌Brillo 和苹果Homekit 平台落地,以及国内阿里、腾讯、小米、百度等互联网龙头跟进,公司作为声音入口在智能家居价值逐渐凸显,并望延伸至车载、移动等全生态,平台价值面临重估。 我们首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级和68 元目标价,对应200 亿市值。 国内音箱第一品牌,硬件卡位显著。公司同名品牌是中国音箱市场第一品牌,公司产品在市场中颇具影响力,在互联网音频内容入口关键环节是天然卡位。 公司多媒体音箱有望企稳,云音箱推广,扭转负增长局面;耳机逐步放量,保持25-30%的年均增长;汽车音响持续放量,年均70%以上的增长。 互联网音乐市场变革在即,云音箱打造跨平台播放平台:酷狗、酷我与海洋音乐合并,腾讯音乐崛起,阿里整合天天动听与虾米,互联网音乐前三位市场份额已超过80%;版权方面腾讯音乐与海洋音乐占据25%、15%,并发起了多起版权诉讼;市场集中度提升,将诱发新一轮的变革。互联网音乐内容寻找更多音乐入口与变现模式将是必然趋势,公司借音箱龙头地位卡位,云音箱将成为重要的智能承载硬件,致力打造跨平台的硬件播放平台。 携手喜马拉雅FM,强化音频内容:与喜马拉雅FM 合作,强化广义音频IP内容,基于1.3 亿注册用户,700 万音频内容,5 万注册主播以及50%畅销书版权等拓展音频发展模式,并对相关数据开发展开合作;全新Apple Music重点在广播与音频社交,如果说广播还只是Spotify、Pandora 等类似的服务,音频社交则显示了类喜马拉雅FM 音频分享平台的重要性。公司与喜马拉雅合作空间十足。 车载与智能家居多应用情景确定:公司还将基于音频应用,拓展车载、移动等情景,特别车载市场与现有车载音箱业务结合意义重大;而智能也是公司产品衍化的重要方向, Brillo、Homekit 平台公布,以及苹果将Siri 作为控制枢纽,公司音频类产品未来前景广阔。 声音入口价值大,给予“强烈推荐-A”评级。预计15-17 年净利润1.01 亿、1.30亿、1.68 亿元,同比增长9%、29%、29%,EPS0.34 元、0.44 元、0.57 元;平台+内容+硬件+应用前景广阔,与互联网巨头合作看点十足,加之未来资本运作预期,以及互联网家居平台催化,给予“强烈推荐-A”评级,目标市值200 亿,对应价68 元。 风险提示:A 股估值较高,音频内容平台与内容合作低预期。
漫步者 电子元器件行业 2015-05-22 36.66 26.48 15.84% 56.00 52.76%
56.00 52.76%
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投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至56.1元(+15.3元,+37.5%)。公司借助与互联网内容提供商的合作,有望向音频内容定制化服务商蜕变,将成为此次国办推进“网络提速降费”指导意见的直接受益标的。 我们预计公司业绩加速释放概率较大,维持2015-2016年EPS为0.51/0.75元的预测,给予2015年110倍市盈率,目标价从40.8元上调至56.1元,维持“增持”评级。 宽带提速降价,让云端和终端“沟通”地更顺畅。根据国务院办公厅印发的《关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》,2015年网络建设投资超过4300亿元,推进光纤到户进程,2015年完成4.5万个铜缆接入小区的光纤化改造,新建光纤到户家庭超过8000万户。我们认为,网络传输基建的提速升级将缩短云-端的“距离”,降低传输成本,提升用户体验,将加速家居的智能化改造。 与互联网企业牵手,加速云音响生态系统布局,畅游百亿蓝海市场。 公司与喜马拉雅携手进军智能音响领域,是音频内容“落地生根”的一步。而与腾讯的合作更是有望向多模式合作发展,以打造涵盖音乐资源、软件应用、设备互联、语音控制入口的生态系统。云音响是智能家居中尚待开发的百亿级蓝海市场,目前公司已占据硬件入口,“品牌优势”+“内容端资源延伸”,未来有望通过内生或外延方式在内容和云端平台方面走地更远,或将围绕云音响为核心构建互联网生态系统。 催化剂:公司外延式拓展实现云音响产业链布局。 核心风险:音箱业务产品升级低于预期。
漫步者 电子元器件行业 2015-05-15 32.35 19.26 -- 53.80 66.31%
56.00 73.11%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价40.8元。市场对公司定位于多媒体音箱的国内知名品牌,我们认为借助与互联网内容提供商的合作,公司将逐步向上游延伸,从硬件厂商向音频内容定制化服务商升级。 公司现已占据硬件入口,“品牌优势”+“与腾讯合作从而加强内容端资源”,有望打造国产自主的云音响生态系统。预计公司2015-2016年净利润分别为1.51/2.21亿元,对应EPS为0.51/0.75元。参考A股智能音响可比公司平均市盈率,并考虑公司产品升级给予部分溢价,给予80倍市盈率,目标价40.8元(80*0.51元),“增持”评级。 与互联网企业牵手,加强音频内容端资源布局。喜马拉雅是目前国内规模最大的音频内容分享平台,漫步者与之携手进军智能音响领域,是音频内容“落地生根”的一步;与腾讯轻听的合作是布局云音响的开幕,将为后续多模式合作探索铺路,以打造涵盖音乐资源、软件应用、设备互联、语音控制入口的生态系统,落实漫步者“互联网+”的战略定位。 瞄准智能音响系统蓝海市场,打造国产自主的云音响生态系统。智能音响系统是智能家居中最迫切智能化改造的环节,百亿蓝海市场尚待开发。我们认为,云音响不仅可以直接与云端音频库相连,推送用户感兴趣的音频信息,还能与其他设备互联成为语音控制入口。公司现已占据硬件入口,37.8%的品牌市占优势与模式创新完美结合,未来有望通过内生或外延方式在内容和云端平台方面进一步布局。 催化剂:公司外延式拓展实现产业链布局。 核心风险:音箱业务产品升级低于预期。
漫步者 电子元器件行业 2011-10-28 9.84 4.92 -- 11.89 20.83%
11.89 20.83%
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盈利预测与投资评级。根据公司三季报情况,我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整,如表2所示,预计2011~2012年EPS分别为0.37元和0.47元,按照2011年10月26日17.18元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28倍和22倍。 公司经营思路与广州国光、歌尔声学等差异较大,公司以经营自有品牌为主、基本上不做OEM,公司品牌在国内是第一流的,未来发展看在国际市场上的拓展情况。近两年,受DIY市场萎缩影响,公司营收增长较慢,目前公司也是制定了一系列措施来进行销售上的转型,如果转型成功,那么公司的品牌价值将继续得到有效发挥。因此给予公司“增持”评级,给予2011年30倍PE,对应目标较为11.10元。 风险提示。销售费用率上升;收入增长速度较慢。
漫步者 计算机行业 2010-11-17 15.18 -- -- 16.48 8.56%
16.48 8.56%
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结论: 1.公司的核心价值在于打造多媒体音箱高端品牌。公司一直致力于打造音箱领域的民族品牌。在国内“电脑报”、“小熊在线”等专业的IT杂志和网站举办的评选中屡屡获得“最受关注品牌”、“市场占有率第一品牌”等荣誉。公司的多款产品也屡次获得“红点设计奖”、“IF产品设计奖”、“CES产品设计与创新奖”、“日本工业设计协会优良设计奖”等多项国际荣誉,公司的品牌形象已跻身于全球同行前列。公司立足于多媒体音箱大高端品牌使得公司的产品附加值加大,同时抵御市场环境波动的能力也就相应增强,有利于公司的长远发展。公司还在逐步建设自己的品牌形象店,使得“漫步者”的品牌深入人心。 2.渠道网络建设必将给公司带来丰厚回报。公司在做好产品的同时也加大了渠道建设的力度。针对国内DIY市场的萎缩,公司加大了产品渠道的下沉力度,使得公司的产品可以在二三线城市直接销售;同时向传统IT卖场以外的苏宁、国美等家电卖场拓展,使得产品能够面对更多的受众。公司的募投项目“全球营销网络建设项目”也在积极推进,北美、南美、欧洲市场均在开拓,在部分市场取得了很大的成功。目前公司的海外销售额基数低、增速快,随着海外市场的拓展,海外销售将逐渐成为公司的一大支柱。 3.募投项目将逐步解除产能瓶颈。公司在多媒体音箱领域的品牌、营销方面处于行业领先的地位,随着公司业务规模快速扩张,产能已严重不足。公司近3年多媒体音箱的产能利用率一直在超过100%的高位运行。随着公司加强国内外营销网络的建设,产能不足将成为制约公司的发展因素。公司的“年产860万套多媒体音箱建设项目”、“年产270万套高性能耳机系列产品项目”将使得公司的多媒体音箱产能达到1510万套/年,高性能耳机产能达到270万套/年。项目建设周期均为1.5年,随着相关项目的建成投产,公司的产能瓶颈将得到一定程度解决。 4.盈利预测与投资评级。预计公司2010-2012年摊薄EPS分别为元0.78、1.03元、1.44元,对应动态PE分别为39.64倍、30.09倍、21.47倍,我们给予公司“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名