行业整体低迷,爆破业务支撑业绩增长. 12年民爆行业整体运营低迷,在公司民用炸药销量略有下滑的情况下,仍然实现了业绩的稳定增长,这主要得益于爆破业务的增长。与上年相比,公司的炸药收入与上年基本持平,爆破业务收入增长143.89%,占主营业务的比例由11年的6.44%上升到14.63%。 虽然公司爆破业务增长迅速,但是与同行业的其它公司相比,占主营业务的比例仍然偏低。我们认为,公司地处晋、陕、蒙三省交界处,该区域地下矿产资源较为丰富,发展爆破业务具有得天独厚的地理优势,未来发展潜力巨大。 受益于原料价格下降,毛利率明显提升受益于原材料价格下降,炸药和工程爆破毛利率均有所提升,炸药产品毛利率37.05%,同比增加4.48个百分点,工程爆破毛利率42.65%,同比增加30.96个百分点。正是这部分的增长支撑了整体盈利水平的提升。公司主要产品中,白炭黑占主营业务的比例较小,这部分销量的下滑对公司的影响相对有限。 并购+技改完成,13年将是公司收益之年. 公司通过对外投资设立同德精华化工(公司占比80%)、内蒙古同力民爆(公司占比40%)和临汾骏铠民爆(公司占比35%),扩大了生产规模和销售渠道,有利于公司的长远发展,但是由于并购带来的管理费用的增加以及部分新设公司还处于试生产亏损阶段在一定程度上影响了今年的业绩。并且,公司子公司大宁县同德化工进行生产线技术改造,原生产线拆除资产处置损失,新生产线试生产导致亏损,也影响了今年的正常经营。我们认为,随着公司技改的完成,新生产线投入使用带来产能的释放,以及并购后新设子公司逐步走向正轨,13年将是公司收益之年。

事件描述同德化工公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月共实现营业总收入4.27亿元,同比增长15.91%;实现归属母公司净利润5359万元,同比增长11.25%,对应EPS为0.45元。其中第三季度实现净利润2204万元,同比增长6.01%,对应EPS为0.18元。 事件评论爆破工程增长带来收入及利润增量:2012年上半年爆破工程3931万元的收入,同比增加3631万元,贡献同期收入增加的60%以上。同时由于去年下半年爆破业务收入增长较快,因此在炸药销量并没有明显增量的前提下今年下半年收入增长将较上半年趋缓。但我们判断全年仍将保持10%左右的收入增速。 原材料价格下滑提升公司盈利能力:硝酸铵价格从去年年底以来高位回落,三季度单季硝酸铵均价同比下降32.45%(华北工业硝酸铵),带来公司毛利率同比提升5.73%至37.67%,在收入小幅下滑1.26%的情况下仍实现归属母公司净利润增长6.01%。 公司明年炸药产销量有望大幅提升:今年9月公司公告收购山西广灵精华化工集团的经营性民爆资产,增加了公司乳化炸药产能2.4万吨,同时公司新建及改造的内蒙清水河同蒙化工0.9万吨现场混装多孔粒状铵油炸药生产线也已通过验收,考虑到公司周边良好的市场环境我们认为明年公司炸药产销量将显著提升,经测算新增炸药产能增厚EPS在0.18元左右。 公司增资内蒙古生力资源集团同力民爆有限公司,加强在内蒙的布局:公司同时公告增资参股企业内蒙生力资源集团同力公司,主要是为建设1.5万吨现场混装多孔粒状铵油炸药生产线所用,待完全投产后有望为公司贡献400万元左右的投资收益。 投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.79和0.98元,对应当前股价的PE分别为19、15和12倍。我们认为公司爆破业务发展空间较大,未来2年业绩增长点较为明确,维持行业深度报告中“谨慎推荐”评级。 风险因素:“十八大”召开对公司经营的影响;公司明年高管换届的风险;高管减持的风险

公司经过发展已初具规模公司位于陕西、山西、内蒙古交界的山西省忻州市河曲县,周围矿产资源丰富。自2010 年初登陆资本市场以来已经从行业内的小企业成长为跨山西内蒙两地生产经营的区域龙头,产能从3.6 万吨增加到10.8 万吨,生产点也从2 个增加到5 个,对于流通公司的整合及爆破工程业务的发展也初见成效。 山西、内蒙为公司带来横向兼并的空间民爆行业跨地区的龙头企业集团较少,地方割据严重,集中度不高。作为高危行业,过度分散也就意味着监管的难度加大,因此对行业整合的大趋势毋庸置疑,而在国内目前生产企业仍较为分散的山西和内蒙地区公司有望借助资本市场提供的资金及品牌优势在整合中走在前列。 周边丰富的矿产资源为爆破工程发展提供空间山西、内蒙、陕西作为我国主要的煤炭产区,储量丰富;同时其他矿产资源储量也非常可观,尤其是铁矿石储量丰富对爆破工程的拉动更为明显。经过我们测算,山西、内蒙等三省的爆破工程市场空间2012 年将达到272 亿元,占全国的比重在25%左右,这就为当地爆破企业的发展带来了较大的空间。 同德化工具有投资价值我们预测公司 2012~2014 年公司的每股收益分别为0.62、0.79 和0.98,三年间的复合增长率为25%。对应当前股价的PE 分别为19、15 和12 倍。 我们认为公司优越的地理位置为公司带来巨大的发展空间,同时公司也具备了较强的业务拓展能力,看好公司司未来成为横跨山西、内蒙的民爆巨头,给予公司“谨慎推荐”评级。

盈利预测 随着公司募投项目的逐渐投产以及工程爆破业务的不断壮大,我们预计公司12-14年每股收益为0.66,0.74,0.80,给予12年24倍市盈率,对应目标价位15.84,增持评级。

公司公布三季度业绩公告: 今年1-9月,公司实现营业收入3.68亿元,同比增长83.73%;实现归属于母公司所有者的净利润4817万元,同比增长29.62%。基本每股收益0.40元。 其中7-9月(即三季度),公司实现营业收入1.44亿元,同比增长79.92%;实现归属于母公司所有者的净利润2079万元,同比增长32.29%。基本每股收益0.17元。 募投项目全部达产,产能升至5.4万吨 公司募投项目年产1.2万吨乳化炸药和0.6万吨现场混装车项目分别与2009年9月底和2011年4月投产,公司核准炸药生产能力由3.6万吨提升至5.4万吨,暂时缓解了产能瓶颈情况。在山西省基建及矿山开采的发展下,公司收入取得了显著增长。 拟收购忻州同力民爆,拓宽销售网络 民爆产品因其固有的爆炸高危险性,运输半径有限,所以想要开拓距离较远的区域市场,最佳的方式就是收购当地的企业。公司公告拟收购山西省忻州同力民爆,该公司主要从事民爆产品销售,具有C级爆破资格(拆除爆破、土岩爆破)。公司原先基地在山西的大宁县、河曲县,内蒙的清水河县,主要分布在山西省西部、西南部、西北部,而忻州处于山西省中部,比起其他基地更靠近主要消费地太原市,并且能将公司的销售半径覆盖到大半个山西省。我们认为成功收购忻州同力民爆后将有效拓宽公司销售范围,保证其产能增长后的消化能力。 估值和投资建议 民爆产品因其基准价由国家制定而保持相对稳定状态,上下起伏不大,前期的硝酸铵涨价给公司经营带来一定压力,而近期的全国化工市场普跌将会给公司四季度盈利带来较好预期。预计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.69元、0.83元,对应PE 26倍、21倍、18倍,给予“增持”评级。

2011年三季度,公司实现营业收入3.68亿元,同比增长83.73%;营业利润5762.77万元,同比增长31.03%;归属母公司所有者净利润4816.67万元,同比增长29.62%;基本每股收益0.4600元/股。 2011年第三季度(7-9月)公司实现营业收入1.44亿元,同比增长79.92%;实现归属股东净利润为2079万元,同比增长32.29%。硝酸铵价格上涨造成工业炸药毛利率下滑,以及公司业绩增速慢于收入增速。 公司募投的年产12000吨乳化炸药生产线和6000吨现场混装车项目分别于2010年9月底和2011年4月投产,公司核准炸药产能由3.6万吨增加到5.4万吨。由于基建及矿山开采力度加大,公司工业炸药销售收入出现明显增长。 公司民爆资产整合预期仍在。公司从2009年启动收购大宁黄河化工股权事宜,目前持有其10.04%股权,大宁黄河化工工业炸药核准产能为1.8万吨,目前由于交易双方在整合方面未能达成一致,资产整合暂时停止。10月22日公司公告欲使用超募资金收购忻州同力民爆经营资产。2010年末同力民爆总资产为3735万元,净资产为3332万元,当年度净利润为1411万元。目前收购价格和事项还没有经过董事会和股东大会通过。 公司另一个看点是向下游延伸。年产6000吨两台现场混装车项目的建成,有利于公司拓展爆破服务市场,带动工业炸药销售,促进业绩提升。 维持“增持”评级。我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.65元、0.746元,按2011年10月21日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为21倍、18倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:民爆资产整合存在的不确定性。

2011年上半年,公司实现营业收入2.25亿元,同比增长86.26%;实现归属股东净利2737万元,同比增长27.67%,基本每股收益为0.23元。 在募投项目逐步投产及基建及矿山开采加大的情况下,公司炸药销量明显增长。公司募投的年产12000吨乳化炸药生产线和6000吨现场混装车项目分别于2010年9月底和2011年4月投产,公司核准炸药产能由3.6万吨增加到5.4万吨。 由于基建及矿山开采力度加大,公司工业炸药销售收入同比增长98.32%,销量出现明显增长。 硝酸铵价格上涨造成工业炸药毛利率下滑12.1个百分点。 公司所用硝酸铵价格较上期上涨了600多元,同时当期产品售价下降300多元,造成当期炸药毛利率下滑,最终造成公司业绩增速慢于收入增速。 公司民爆资产整合预期仍在。公司从2009年启动收购大宁黄河化工股权事宜,目前持有其10.04%股权,大宁黄河化工工业炸药核准产能为1.8万吨,目前由于交易双方在整合方面未能达成一致,资产整合暂时停止。我们发现其他民爆企业在资产整合中亦经历波折,我们认为公司在民爆资产整合上存在较大的可能性。 公司另一个看点是向下游延伸。年产6000吨两台现场混装车项目的建成,有利于公司拓展爆破服务市场,带动工业炸药销售,促进业绩提升。 维持“增持”评级。我们预计2011年和2012年公司的基本每股收益分别为0.46和0.53元,按照8月8日收盘价14.02元计算,对应的动态PE为31和26倍,与民爆企业相比具备估值优势并受益民爆行业整合,维持公司“增持”评级。 风险提示:硝酸铵价格进一步上涨将造成毛利下滑;资产整合存在的不确定性。

公司2010年实现营业总收入3.09亿元,同比增长34.12%,净利润0.53亿元,同比增长16.92%。乳化炸药产品收入同比增长59.22%,占比2010年总收入的57%,为收入增长主动力,白炭黑业务稳定。 原材料价格上涨,公司综合毛利率有所下滑,净利润增速不及收入。 公司利用募集资金投资内蒙12000吨/年胶状乳化炸药2010.9.30式投产,并拟出资600万元合资成立内蒙古同力化工公司,完成内蒙古自治区内的生产销售一体化布局。内蒙地区未来3年将新增3.4亿吨原煤产能,年均新增工业炸药需求11万吨。按露天煤矿每开采1000万吨需消耗工业炸药1万吨计算,估算年均新增工业炸药需求11万吨,炸药需求缺口大,有利于保障公司新增产能顺利消化。 山西省内新增工业炸药需求少,省内共有11家民爆生产企业,市场竞争较为激烈,新产能消化后未来产能及需求均难以支撑高增速,公司缺乏长期增长动力。公司自07年着手并购省内大宁黄河化工,进展缓慢,2010.11公司在大宁县设立全资子公司,重新启动并购大宁黄河化工计划。在十二五国内民爆行业整合至50家的背景下,山西省将进行新一轮的重组,公司重组预期被提高。 我们预测公司2011-2013年EPS为1.14、1.26、1.35元,公司短期估值不低,考虑到公司在民爆需求大省山西的地位,未来可能存在的整合预期,给予“谨慎增持”评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入2亿元,同比增长22.3%;营业利润4,398万元,同比增长17.8%;利润总额4,559万元,同比增长19.8%;归属于母公司所有者的净利润3,716万元,同比增长17.7%;基本每股收益0.62元。 一项募投项目投产,促公司产能上升至4.8万吨/年:2010年9月30日,公司公布募投项目1.2万吨胶状乳化炸药生产线已投产,预计第四季度将提供部分利润。公司现有产能包括1.6万吨/年胶状乳化炸药、1.6万吨/年粉状乳化炸药、0.6万吨/年铵油炸药、1万吨/年膨化硝铵炸药、1.5万吨/年白炭黑;总计炸药产能4.8万吨/年。 经营稳定,各项数据平稳增长:前三季度公司营收取得了22.3%的增长;净利润增长17.7%;综合毛利率为40.5%,同比微降0.2个百分点;期间费用率17.3%,同比微增0.1个百分点,整体处于平稳经营状态。 募投项目打破产能瓶颈,促公司实现一体化产业链:公司因未有新增产能投产,生产已达瓶颈,近年来一直保持或超过100%的产销率,募投项目的达产将打破瓶颈,带来新的利润增长点。同时公司募投现场混装车项目是当今世界爆破技术的发展方向,直接向客户提供一体化、个性化的爆破工程服务,建立了全方位的爆破工程服务和产品销售模式。 开始并购整合之路,扩大公司产业链:公司拟以6,900万元收购黄河化工民爆资产,分别为0.6万吨/年改性铵油炸药与1.2万吨/年膨化硝铵炸药;同时公司又以40%出资参股内蒙古生力资源(集团)同力化工有限责任公司,扩充生产、销售渠道;以55%的出资控股山西同德爆破工程有限责任公司,提供爆破工程服务,完善产业链一体化。 盈利预测和投资评级:我们已在公司新股分析报告中指出了,未来公司可能将走上并购整合之路,未来业绩将能保持持续增长。预计募投与收购项目完成后,产能将达7.2万吨/年。我们上调公司盈利预测,预计2010-2012年每股收益分别0.89元、1.23元和1.43元,对应动态市盈率分别为37倍、26倍和23倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格超预期上涨;民爆产品固有的危险性。