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中恒电气 电力设备行业 2019-08-28 11.31 -- -- 12.66 11.94% -- 12.66 11.94% -- 详细
公司发布公告:公司与北京小桔新能源汽车科技有限公司、浙江交投新能源投资有限公司签订了关于充电桩投资运营的《合作框架协议》,将就浙江省内甲方自有、经营及合作场地进行充电站设施建设运营、停车、汽车后市场等全方位合作,合作时间为2019年8月22日至2022年8月21日,合作内容包括但不限于安装充电设施及合作经营、引入小桔车服开展汽车后市场服务、引入充电桩的增值服务等。 强强联合、优势互补,塑造“车+桩+后市场”全产业链经营模式。小桔新能源“小桔充电”系“滴滴出行”旗下新能源充电品牌,借滴滴公司海量用户及智能算法平台优势,对充电桩质量、运营状况、地理位置进行筛选分析,可通过大数据与流量赋能合作伙伴;交投投资系浙江省交通投资集团旗下唯一新能源公司,可发挥大型省属国企资源优势;公司系国内新能源充电设备领先企业,为滴滴全国独家充电设备供应商,深耕高频开关电源领域多年,掌握大功率充电模块(AC/DC)技术、智能管理平台等综合解决方案。三者合作将充分发挥流量、资源与核心技术的优势互补,打造集新能源汽车、充电桩桩、汽车后市场于一体的全产业链经营模式。 借交投集团资源切入广阔充电桩制造及运营市场,业务有望迎来显著增量。根据公安部数据,截至2019年6月国内新能源汽车保有量达344万辆,公共充电桩保有量仅为41.2万个,距离2015年《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》中规划的1:1目标仍有较大差距,充电桩需求空间广阔。《浙江省新能源汽车产业“十三五”发展规划》提出到2020年打造全国领先新能源汽车产业体系,截至2019年6月,浙江省公共充电桩保有量仅为2.3万个,增量空间广阔。公司通过此次合作将借助省交投集团资源切入浙江省尤其是高速公路出入口等交通枢纽的充电桩运营、汽车后服务市场以及区域能源互联网应用领域,从而为公司充电桩相关业务带来显著增长驱动力。 高压直流领导者,5G+IDC需求双轮驱动。随着5G进入商用时代,5G基站密度及功耗激增,对应通信电源市场规模大幅上台阶,预计5G基站对应通信设备电源需求空间有望超500亿元;当前全球大数据、云计算等分布式计算场景迅速增长,从而催生广阔数据中心电源需求,对应主流供电技术HVDC将迎来需求加速阶段。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术领导者,将充分受益于5G及IDC电源设备广阔需求。 能源互联网平台初现,泛在建设重要参与者。公司2012年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2016年通过募资10亿元建设能源互联网云平台,逐步打造聚焦于能源互联网的产业主体。当前泛在“电力物联网”与“数字南网”建设背景下,电网信息化投资有望爆发式增长,公司将借能源互联网平台全力支撑泛在建设,并充分受益于行业需求增长。 投资建议:公司深耕通信电源与电力信息化多年,HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G建设、IDC供电需求加速、“泛在”及能源互联网建设,本次合作协议预计将为公司充电桩业务带来显著增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.62/2.34/2.91亿元,EPS分别为0.29/0.41/0.52元,对应2019年8月23日收盘价PE分别为40.0/27.8/22.3倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期。
中恒电气 电力设备行业 2019-08-08 9.24 -- -- 11.87 28.46%
12.66 37.01% -- 详细
深耕电力信息化及电力电子,“软硬件”齐头并进。公司为国内通信电源领导者,自成立以来深耕高频开关电源领域,并聚焦“电力信息化+电力电子”两大业务。通过15年成立中恒云能源、16年募资建设能源互联网平台,公司已形成电力电子制造、电力信息化与能源互联网三大业务板块,下游主要分为通信、电力及软件行业。 持续拓展新领域,核心产品跨界渗透。公司基于通信电源行业领先优势,一方面通过并购持续布局新业务,一方面推动核心产品跨界渗透,当前业务已拓展至互联网业、第三方IDC服务商、新媒体、军工、政企等多领域,客户涵盖中国移动、中国联通、阿里、腾讯、百度等。 业绩重回增长,盈利能力逐渐趋稳。近六年公司营收稳健增长,复合增速16.38%;归母净利润波动相对较大,2017年由于行业需求波动、坏账计提等因素同比下滑。2018-2019Q1业绩已重回增长,2019Q1营收及业绩同比增长23.05%/6.07%,且毛利率逐渐趋稳,2019Q1为28.75%。 高压直流领导者,5G+IDC双轮驱动。随着5G进入商用时代,5G基站密度及功耗激增,对应通信电源市场规模大幅上台阶,预计500万个5G基站将带来500亿元通信电源市场需求;全球大数据、云计算等分布式计算需求催生广阔数据中心需求,其主流供电技术HVDC将迎来需求加速阶段。公司深耕通信电源领域多年,可无缝对接5G及IDC供电需求,同时在充电桩、智慧照明、地铁屏蔽门等多领域取得突破进展,未来将贡献多级增长驱动力。 前瞻布局能源互联网,全力支撑泛在建设。公司2012年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2015年成立中恒云能源、2016年募资10亿建设能源互联网云平台,当前已打造聚焦于能源互联网的产业主体,实现一体两翼、云端一体、云边协同。当前泛在“电力物联网”与“数字南网”建设背景下,电网信息化投资有望爆发式增长,公司将借能源互联网平台全力支撑泛在建设,并充分受益于行业需求增长。 投资建议:公司深耕通信电源与电力信息化多年,HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G基站建设、IDC供电需求加速、“泛在”及能源互联网建设,且已布局电动车充电桩、地铁屏蔽门电源、智慧照明等多级增长驱动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.62/2.34/2.91亿元,EPS分别为0.29/0.41/0.52元,对应2019年8月6日收盘价PE分别为32.1/22.3/17.9倍,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期、泛在电力物联网建设不及预期。
中恒电气 电力设备行业 2019-03-06 11.41 12.18 -- 12.80 12.18%
12.80 12.18%
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首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.3元。市场认为5G基站电源方案尚未完全确定,电源扩容尚需时间。但是通过产业链调研我们发现,因5G规模集采有望于19Q1提前开启,作为前周期的电源行业将先行迈入上行周期。另一方面,因为2019年内数据中心高压直流(HVDC)国标有望落地,助推金融、政企领域市场开拓。受益于两方面需求驱动,公司通信电源业务将于2019年高速成长。我们预测2019-2020年的净利润分别为2.0/2.7亿,对应EPS分别为0.35/0.49元,给予目标价12.3元,对应2019年PE 35倍,给予“买入”评级。 A股通信电源龙头,下游需求驱动公司业绩拐点出现。公司的核心竞争优势是其通信电源制造能力,原来产品主要用于基站侧,近年来拓展至数据中心、充电桩行业,因为这些产品的核心技术基本一致,采购平台可复用,公司成本控制能力强。受益于下游需求提升,公司目前在手订单充足,单季度净利润增速于18Q1出现拐点,Q2-Q3确立向上趋势。预计公司2019-2020年收入增速为70%、33%,净利润率有望从7%逐步回升。 基站电源侧,因5G方案功耗提高,配电改造、电源扩容势在必行。5G时代,因为天线发射功率提高,单扇区输出功率为4G的2-3倍,对于基站将会带来2方面影响:(1)配电改造势在必行,单站改造费0.5-2万。因为电源系统容量扩大+配电端增加,需要对基站进行配电改造,包括市电引入、后备电源改造等。(2)电源扩容需求迫切,输出功率增加导致电源系统容量需要同步提升,需新增整流模块。保守估计5G时代配电改造市场容量100亿元,电源扩容市场规模约327亿元。 数据中心侧,从行标到国标将提升高压直流方案渗透率。由公司负责牵头制定的“20160574-T-339信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法”国家标准已于2018年11月24日完成报批公示,有望在2019年落地。目前数据中心的高压直流(HVDC)方案主要用在BAT和运营商的机房,国标落地将有效打开HVDC在金融、政企等领域的空间,公司作为HVDC龙头将率先受益。 充电桩侧,电动车放量突显车桩比矛盾,充电桩大有可为。根据中国充电联盟数据,2018年充电桩新增33万台,同增37%,车桩比约3.7:1。根据中国汽车工业协会数据,2018年新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆,同增60%和62%。新能源车的快速增长导致充电桩缺口扩大,预计2019年充电桩销售增速将高于电动汽车。公司深耕电源领域多年,直流桩技术优势明显+成本控制力强,将充分受益。 催化剂:HVDC国标落地;运营商开启5G规模集采。 风险提示:5G的电源方案尚未完全确立;HVDC国标落地时间不达预期;充电桩市场竞争加剧;商誉减值风险;测算结果存在误差。
中恒电气 电力设备行业 2019-01-11 11.63 12.82 4.91% 11.62 -0.09%
12.80 10.06%
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5G和数据中心双轮驱动,通信电源龙头成长可期:公司精耕电力电子、电力信息化和能源互联网三大板块业务,其中电力电子板块是主要收入来源,营收占比超过60%,产品涉及通信电源、数据中心高压直流电源(HVDC)、电力操作电源和电动汽车充电桩等。公司坚持大客户资源战略,下游客户以电信运营商、国家电网和数据中心厂商(BAT和IDC厂商等)等为主。受益于5G和数据中心建设,我们认为通信电源系统、HVDC有望成为公司未来业绩的核心增长点;同时,国家政策对充电桩的大力支持以及网约车运营商对电动汽车业务的深度布局,也有望推动充电桩需求的规模提升。此外,公司对能源互联网的战略布局,也有望助力公司成长为能源管理和服务的龙头厂商。 5G基站电源扩容需求显著,老牌厂商大有可为:我国5G有望在2020年规模商用。5G时代,基站设备AAU单扇区输出功率有望从4G时期的40~80W增加至200W甚至更高,另外运算量上升也将推动BBU功率进一步提升,5G单站的供电功率预计将达到约4000W甚至更高。因而基站电源存在极大的扩容需求。目前,基站设备供电主要采用-48V直流拉远方案,5G时代BBU集中部署有望推动HVDC直流拉远和DPS分布式供电方案的出现。假设以上3种方案的建设比例为1:1:1,按照国内约450万宏基站规模测算,我们预计5G基站电源市场空间有望达到约315亿元,相较4G时期大幅提升。当前通信电源行业已经进入发展成熟期,前六大厂商市占率超过90%。公司作为通信电源老牌厂商,自4G以来就战略定位高端产品,毛利率水平较高。5G时代有望继续保持技术优势,通过创新性解决方案占据一定市场份额。 数据中心迎来HVDC供电时代,龙头公司显著受益:5G时代,超大型云计算IDC和小型的边缘计算IDC有望成为未来数据中心的主要发展方向。5G时代,更高速高容量的网络有望带来更多的数据,全新的网络架构(边缘计算MEC)以及新增应用场景需求(低延时高可靠通信)有望带动边缘数据中心的建设。根据中国联通的统计,供电基础设施建设和运营成本分别占数据中心CAPEX和OPEX的50%和28%,未来高效的供电技术方案发展潜力巨大。目前,主流的数据中心电源系统有UPS和HVDC两种。相较于UPS,HVDC具有运行效率高、占地面积少、投资成本和运营成本低的特点,有望成为主流。并且,从2018年下半年开始,HVDC产业化和市场化的抑制因素逐步消除,市场需求进一步打开,行业进入加速成长期。公司是HVDC的先行者和龙头厂商,目前市场率高达60%以上,有望率先受益。 政策暖风叠加盈利新模式,民营充电桩龙头顺势而为:电动汽车行业近几年高速发展,过去5年年均复合增长率超过150%。然而,由于平台不兼容和运营模式等问题的存在,我国充电桩建设进度不及预期,现有充电桩无法满足全部需求。考虑到新能源汽车的战略高度,未来有望继续保持高增长,因此充电桩行业的长期驱动逻辑明晰。当前,在政策层面和商业模式层面均呈现边际改善,尤以网络平台效应强劲的滴滴的加入为代表,行业困局突破指日可待。初步测算,预计2021年前我国直流充电桩就有120亿元的市场空间。当前,充电桩行业处于高增长时期,我们认为具备更高附加值产品生产实力的厂商有望获得更高市场份额。公司主攻价值量更高的大功率直流充电桩,同时通过整合上游产业链和搭配软件服务的方式,提高产品议价能力,毛利率达到55%以上(根据公司公告),远高于行业一般水平。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入分别为11.69亿元(+35%)、17.22亿元(+47%)、30.83亿元(+79%),净利润分别为1.04亿元(+63%)、2.06亿元(+97%)、3.63亿元(+76%),对应EPS分别为0.18元、0.37元、0.64元,对应PE分别为64倍、33倍、18倍。我们给予公司2019年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为12.95元,首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:5G建设不及预期;数据中心建设不及预期;充电桩建设和运营不及预期
中恒电气 电力设备行业 2018-05-08 9.96 11.77 -- 10.86 9.04%
10.86 9.04%
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一季报发布,利润大幅下滑 公司2018年1-3月实现营业收入1.62亿元,同比增长2.29%;电气设备行业平均营业收入增长率为16.94%;归属于上市公司股东的净利润1075.28万元,同比下降65.05%,电气设备行业平均净利润增长率为17.23%,公司每股收益为0.02元。主要原因是受行业季节性因素影响,公司一季度产品发出较少,同时,公司持续加大研发投入、市场开拓和渠道推广,致使公司业绩下降。 从账面来看,公司历史坏账较少,但应收账款余额以及占比流动资产的比重较高,同事公司大力拓展光伏、储能业务,该行业单个项目的金额大、付款周期长等特点,将会导致公司应收账款余额增加较快,若经营环境变化、客户财务状况不佳、信用状况改变,将会加重公司应收账款负担,面临现金流压力。 融合“互联网+”新模式,HVDC表现值得期待 17年公司一方面在能源互联网业务板块和云平台方面加大布局,运用新技术、新业态、新模式下的智能产业和智慧服务也正多维拓展,电力电子领域中的“互联网+”融合和应用正大力推进,以高压直流电源、储能、智慧照明等拥有核心技术的亮点产业也已蓄势待发、崭露头角,充电桩产业未来优势前景更将为企业注入长久推动的信心。公司另一方面持续巩固和拓展原有优势市场,坚持从产品创新、技术升级、产业延伸、内部管理等方面提升公司整体竞争力,进一步完善了以智慧能源为核心的产业结构和服务体系,实现了内部能力提升与外部资源的整合。2018年公司HVDC电源销量有望继续上升,后续表现值得期待。 预计公司18-19年EPS分别为0.34元、0.55元,对应PE为30、18倍。维持“增持”评级,目标价12.00元。 风险提示: 1.充电桩业务招标不及预期;2.能源互联网项目推进缓慢。
中恒电气 电力设备行业 2018-04-23 10.08 -- -- 10.86 7.74%
10.86 7.74%
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相关事件: (1)2018年4月10日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收8.66亿元,同比下滑2.81%;实现归母净利润0.64亿元,同比下滑59.71%;全年加权平均净资产收益率2.74%,同比下滑7.21pct.。 (2)2018年4月18日公司公告,公司拟以不超过15元/股的价格,使用自有资金以集中竞价交易或其他法律法规允许的方式从二级市场回购社会公众股,回购总金额最高不超过人民币15000万元,回购股份数量不超过1000万股。 投资要点: HVDC订单显著上升,IDC未来受益云计算、区块链等应用建设需求仍在。2017年,公司HVDC高压直流电源系统的市场开拓取得显著成效,屡次中标BAT、通信运营商、互联网云计算、数据港、军工、电网等IDC机房建设与改造项目,获得了阿里集团独家供应商资质,海外市场也在东南亚电信柬埔寨数据中心项目上取得了突破。受益于云计算和区块链等技术应用的发展,新建IDC呈现出“大型化”和“分散化”兼具的新特点;而原有IDC的传统UPS也开始逐步更替;核心城市的IDC资源依旧处于供不应求的状态,而HVDC的低功耗和更高安全性等特性将使得HVDC对传统UPS的替代开始加速。在标准化方面,公司负责牵头制定的HVDC国家标准“20160574-T-339信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法”已经进入了报批阶段。 充电桩业务受国网招标影响显著下滑但仍居网外民营企业第一,2018年有望跟随行业出现恢复性增长。截至2017年底,我国共建成公共充电桩21.4万个,同比增长51%;2018年根据国家能源局规划,我国将继续计划新建60万个充电桩。根据中国电动车充电基础设施促进联盟统计数据,2017年全国车桩比约为3.8:1,距离实现2020年车桩比1:1的目标依旧有较大空间。2018年1月/2月我国新增充电桩分别为1.11万/1.89万个;同比分别增长59.95%/570.63%;均创2016年以来当月新高。2017年公司充电桩订单受国网招标影响显著下滑,全年电力电源系统业务营收1.94亿元(YoY-35.37%);销售量2809套(YoY-43.84%);毛利率42.04%,较2016年下滑8.69pct.。公司作为国网充电桩招标主流供应商之一,2017年虽然整体中标下滑但仍位居网外民营企业第一位。目前公司拥有大功率转换模块的核心技术,同时还着手开发了新一代直流快充转换器(30KW)以及“恒电巢”2.0系统,其中“恒电巢”2.0不仅满足了市场新一代柔性充电需求,更满足了以国家电网为首招标单位的市场运营规模效应,大大提升了充电桩的运行效率。 打造“储能+”新应用模式,微网储能、梯次利用和削峰填谷等商业模式均有代表性项目落地。2017年,公司建设的“钱江锂电500kW/2000kWh集装箱储能系统”并网运行项目作为目前浙江省用户侧最大的锂电池储能项目落地,该项目结合了削峰填谷和退役动力电池梯次利用技术,将储能监控与能量管理系统进行了成功应用。2017年12月,由公司子公司上海煦达主导设计的国内首套MWh级梯次储能系统投运于国网江苏省电力公司的并网智能互动平台,以梯次储能支撑能源互联网,带动储能系统成本进入1元/Wh新时代,实现了储能应用的商业化推广价值。 公司拟使用1.5亿资金回购不超过1000万股,回购股份拟用于用作股权激励计划或员工持股计划。公司于2018年4月13日还曾公告称公司副董事长、总经理以及董事会秘书承诺自2018年4月16日开始六个月内不减持任何公司股份。我们认为,公司本次再次公告拟回购不超过1000万股,彰显了公司以及管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测:公司2016年完成9.9亿元定向增发已经解禁,股价目前仍处于大幅倒挂的区间。考虑到2018年公司HVDC电源销量有望继续上升、充电桩业务恢复增长的前提假设,我们调整公司2018、2019年EPS预测值分别为0.15、0.28,并引入2020年EPS预测值0.44元,继续给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:HVDC电源系统新签订单低于预期;充电桩中标情况低于预期;能源互联网战略落地以及利润转化能力低于预期等。
中恒电气 电力设备行业 2017-10-31 12.51 15.64 27.99% 13.20 5.52%
13.20 5.52%
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事件 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入5.49亿元,同比减少4.82%;实现归母净利润8037万元,同比减少39.06%;实现扣非净利润7061万元,同比减少45.63%。公司预计17年全年归母净利润介于9497万至1.27亿元,同比减少40%至20%。 简评 毛利率大幅下降,充电桩业绩不及预期 报告期内公司总体毛利率为33.69%,相比于二季度毛利率42.80%大幅降低9.1个百分点,净利润率为9.81%,比第二季度降低3.9个百分点。受电力细分产品充电桩行业波动影响,充电桩所在的电力操作电源板块收入下滑,成为公司整体营收下降的主要原因。但随着新能源车销量增长及国家政策的有利引导,我国充电设施市场建设提速。公司是国网系统外企业中标量最大的公司,充分体现了充电桩能量管控的有效性以及突出的产品竞争力。今年国网前三批充电桩招标总量不及预期,将对公司充电桩业绩有一定影响。年内或新增额外批次招标,有利于充电桩业绩提升。 高压直流电源系统保持高增长 公司技术获国家重点新产品认定,拥有庞大的客户群体。公司国网中标份额居民企首位。公司中国移动设备招标采购中屡次中标,成为中国移动浙江公司2017-2018年度240V、336V高压直流供电系统采购项目的第一中标人,同时中标数据港西石项目、阿里巴巴数据中心,数据港HB33项目以及某研究所项目。为公司未来业绩提供支撑。 能源互联网战略继续推进 公司实施能源互联网战略,分为智能微网、智联平台与智享服务三大业务板块。公司积极推进能源互联网募投项目建设。对云平台研发以及人才梯队建设的投入加大,导致成本增加。未来需关注公司能源互联网战略的落地程度和利润转化能力。 预计公司17-19年EPS分别为0.29元、0.34元、0.55元,对应PE为48、41、25倍。给予“增持”评级,对应目标价15.95元。 风险提示: 1.充电桩业务招标不及预期;2.能源互联网项目推进缓慢。
中恒电气 电力设备行业 2017-08-30 14.10 15.64 27.99% 16.98 20.43%
16.98 20.43%
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事件。8月25日,中恒电气发布中报,17年上半年营收3.56亿元,同比下降7.7%;归母净利润6013万元,同比下降38.8%,扣非后净利润5460万元,同比下降43.6%;公司预告1-9月份归母净利润7914万至1.06亿元,同比下降40%到20%,对此我们点评如下: 充电桩招标额下降为业绩下滑主因。分业务来看,上半年公司通信电源系统营收1.95亿元,同比增长42.6%,主要是中国移动机中国铁塔业务量上升所致;电力操作电源系统营收7997万元,同比下降45.9%,主要是上半年国家电网对充电桩招标额大幅下降所致,但展望未来,我们认为充电基础设施依然是新能源汽车发展最薄弱的环节,相关的投资建设将逐步好转;另外上半年上海熙达实现705万的储能业务收入,带来一定的增量。 多项目中标,彰显公司技术产品实力。报告期内,公司中标国家电网公司第二次物资招标采购17年电源项目,体现了公司在充电桩领域竞争力;公司中标中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项目储能及备电服务采购项目,储能业务架构逐渐明晰。其后公司在中国移动设备招标采购中屡次中标,成为中国移动浙江公司2017-2018年度240V、336V 高压直流供电系统采购项目的第一中标人,并配合中兴通讯在中国移动河北公司保定数据中心2017年机房配套工程重要客户集成项目的招投标中拔得头筹,同时连续中标南方电网2017年通信类设备材料框架招标项目和数据港西石项目。 乘电改东风创新商业模式。公司凭借强大的线上系统和线下资源整合能力,为用户提供一站式电能服务,同时通过云计算、数据存储等基础运维服务黏住客户,并以增值服务解决痛点,实现价值变现。公司已在苏州、北京、杭州等地率先试验商业模式,并有望快速复制到其他地区。同时公司前期3年期定增10亿用于能源互联网业务布局,彰显其对公司未来发展的信心。 盈利预测与评级。公司受益于充电桩扶持政策,凭借过硬的生产制造技术占据充电桩市场重要市场份额,该业务有望快速增长;同时利用电改契机参、控股地方电力综合服务商,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,预计异地扩张快速,充电桩和能源互联网双龙头将扬帆再起航。我们预测公司17年-19年EPS 为0.29元、0.34元、0.47元,参考可比公司,给予公司17年55倍PE,对应目标价15.95元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)充电桩订单不达预期; (2)能源互联网线下扩张推进受阻。
中恒电气 电力设备行业 2017-05-08 17.63 -- -- 17.92 0.90%
17.78 0.85%
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围绕能源互联网,集中资源转型升级 中恒电气是民营电力设备及软件龙头企业,目前正逐步切入能源互联网行业。公司的HVDC电源具有技术优势,市占率25%,国标出台后有望放量增长;公司与国家电网长期合作,多次中标充电桩项目;另外电力软件业务盈利能力强,行业准入门槛高,软件业务占公司整体业务比重逐年提升。公司近年积极建设能源云平台,打造综合O2O电能服务体系。未来公司依托传统软硬件优势业务,围绕能源互联网战略转型,将有超预期的表现。 数据中心利好HVDC,充电桩将迎新增长 公司是国内最早参与HVDC应用于通信电源的企业之一,技术获国家重点新产品认定,产品市占率达25%,拥有庞大的客户群体。云计算和大数据的发展推动了数据中心快速建设,HVDC作为比UPS更具适用性的后备电源,有望获得更多的市场应用。公司具备整套新能源车充电产品,与国家电网长期合作,产品多次中标,份额位居民企首位。未来城市充电网络将由社会资本主导,公司有较强的市场拓展能力。 软件业务盈利能力强,业务占比提升 电力软件结合多种技术,开发难度大,产品高度定制化,市场准入门槛高。公司的电力信息化业务板块覆盖电力软件、电力仿真软件、发电业务软件、电力咨询等,为电力行业实现生产管理、电力实时仿真计算、继电保护整定计算等,多次中标国网信息化招标项目。公司软件业务盈利能力较强,随着公司加大对软件业务子公司的投入,软件业务占比逐年提高,16年达到30.04%,公司整体盈利能力将不断增强。 发展能源云平台,全面布局能源互联网业务 公司积极发展能源云平台,实施基础能源产业的战略转型,构建“互联网+智能能源”线上数据运营中心,同时快速发展线下业务,打造综合O2O电能服务体系。公司以中恒云能源为中心,多家子公司布局经营能源互联网相关业务。2016年9月增发9.9亿元,用于能源互联网云平台建设。十三五”期间,能源互联网行业将保持高速成长,公司作为民营电力设备、软件龙头将受益能源互联网的市场扩张。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司2017-2019年净利润分别为2.07/2.83/4.07亿元,对应的PE分别为49/36/25。我们认为公司在HVDC、充电桩、电力软件等细分领域有较强的行业优势;软硬件协同布局,能源互联网业务未来成长空间大,给予公司估值一定溢价。2017年同行业可比公司平均PE估值为51.61x,我们认为公司2017年合理估值区间为53.9-58.8x,对应的合理价格区间为19.94-21.76元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:充电桩建设不达预期、HVDC国标出台晚于预期、能源互联网业务推进不达预期。
中恒电气 电力设备行业 2017-05-04 17.65 -- -- 18.02 1.35%
17.88 1.30%
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报告摘要: 公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入8.91亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长10.32%;基本每股收益0.29元。公司发布2017年一季报,实现营业收入1.58亿元,同比下滑12.93%;实现归属于上市公司股东净利润3076.8万元,同比下滑26.04%。 充电桩中标稳定,盈利能力强:公司电力操作电源系统板块2016年实现营收3亿元,同比增长102.71%,主要原因为充电桩收入大幅增长。公司在国网历年充电设备招标中均有稳定中标,2017年国网首批充电设备招标中公司中标一个直流包。根据国网年初的规划,2017年国网将建设2.9万个充电桩,充电桩市场整体将维持稳定的发展。各地方政府与第三方平台也在积极推进充电桩建设,公司充电桩订单预计在2017年将稳定增长,增厚公司业绩。 储能市场布局,把握发展机遇:公司具备云平台、软硬件及电能服务的优势,控股上海煦达新能源科技有限公司以来,全面整合了退役锂电池梯次开发利用、储能双向变流器、数据机房错峰储能与备电系统等技术优势,将受益于产业政策的激励和推动,在储能领域迎来新的发展机遇。公司2016年中标中国移动数据中心储能及备电采购项目,将公司HVDC、储能系统结合,项目试点推进后,有望打开新的市场空间。 能源互联网战略开始落地:公司全力构架能源互联网业务,实现电力信息化、电力电子制造业务与能源互联网协同发展。同时公司在苏州工业园区的用电服务日趋成熟,形成了平台使用、增值服务、技术咨询等多种收费模式,以苏州的经验为基础,公司线下运维正在各个城市全面落地。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.36、0.49和0.67元,维持公司增持评级。 风险提示:充电桩建设低于预期,能源互联网建设低于预期
中恒电气 电力设备行业 2016-12-12 24.83 28.41 132.49% 24.99 0.64%
24.99 0.64%
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事件。公司于12月8日发布公告,中恒云能源拟对上海煦达进行增资,增资额度为人民币1,550万元,其中1,107.14万元计入股本,442.86万元计入资本公积,本次增资完成后,上海煦达注册资本将由1,750万元增加至2,857.14万元,中恒云能源持有其51%的股权,成为其控股股东,对此我们点评如下: 储能解决方案提供商。上海熙达主营储能PCS、中小型家用光伏储能系统,定位储能解决方案提供商,公司于2012年在海外逐渐布局储能行业,后续由德国、澳大利亚扩展到英国,是国内最早的一家设计储能行业并且获得欧洲的产品许可的一家公司,行业地位明显。 电池梯次利用,长期价值巨大。PCS为储能系统除电池外价值量最大产品,目前价格在0.5元/w左右,1Gw的储能电站PCS即为5亿,预计未来该产品将带来较大业绩增量;上海熙达自产PCS,可依现有储能合作伙伴实现销售,另一方面也同新能源整车企业签订电池回收协议,自主开发储能系统。 能源互联网趋于完善。电改趋势之下,公司配网软件系统、配网PPP、售电、用电服务等业务潜在价值量巨大。目前普瑞智能已有近5000个工商业客户,同时联合苏州工业园区开展售电等业务,引入储能业务后公司依托现有客户实现增收的同时对售电、用电服务等业务意义重大,可丰富能源互联网变现方式,实现商业闭环。 看好明后年中恒充电桩业务。16年电网换届,外加新能源汽车政策不确定性导致充电桩投资大幅低于预期,但展望明后年,作为基础设施,充电桩投资成最大痛点,空间依旧。中恒电气依托其优质产品性能,看好明后年其在充电桩领域的放量。 盈利预测与评级。公司受益于充电桩扶持政策,凭借过硬的生产制造技术占据充电桩市场重要市场份额,实现业绩成倍增长;利用电改契机参、控股地方电力综合服务商,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,预计异地扩张快速,充电桩和能源互联网双龙头将扬帆再起航。我们预测公司2016年-2018年EPS为0.51元、0.73元、1.00元,参考可比公司,按照2017年40倍PE,对应目标价29.20元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)充电桩订单不达预期; (2)能源互联网线下扩张推进受阻。
中恒电气 电力设备行业 2016-10-27 24.91 43.69 257.53% 25.19 1.12%
26.32 5.66%
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事件:10月24日,公司发布2016年三季报。2016年前三季度,公司实现营业收入5.76亿元,比上年同期增长11.11%;归母净利润1.31亿元,比上年同期增长30.85%。 投资点评: 国网充电桩招标延后,总体业绩基本符合预期。今年以来国网进行了两次充电桩招标,金额约为14亿元,而新一期的招标预计延后至四季度,受此影响,公司的充电桩业务稍微低于年初的预期,但是由于HVDC、电力信息化软件的快速发展,公司总体业绩基本符合预期。 传统电力电子业务稳增长,长期看电力信息化及能源云平台服务。市场普遍认为由于电力设备行业增速放缓,公司业绩后续增长乏力,但我们认为公司在维持原来基站电源业务稳定增长的同时,加快推进高压直流HVDC.电力信息化软件以及能源云平台服务等新业务,正在打开一个广阔的发展空间,未来增长空间非常值得期待。理由:(1)电力电子业务结构优化,高毛利产品占比提升。公司近年来不断推进高毛利产品的营收增长,如直流充电桩和HVDC等,以优化经营结构。充电桩方面,公司陆续中标国网的充电桩招标,预计随着新能源汽车大规模建设,公司的充电桩业务仍将快速发展;高压直流HVDC方面,公司作为高压直流HVDC行业龙头,预计随着互联网公司的IT基础设施加快建设及国家相关标准的落地,HVDC业务将获得超预期发展。(2)电力信息化业务积累深厚,电改推进带来增量需求。公司是是继电保护整定计算系统、电力生产管理软件、电力仿真软件等领域龙头,技术积累深厚,近年来随着售电市场的开放,全国各地都在建设电力交易中心,而公司的电力交易软件产品具备较强的竞争优势,有望在全国约200多个城市的电力交易软件市场占据不低于1/3份额,增量空间可期。(3)能源云平台业务线上线下连动出击,商业模式持续开发。目前公司的线上能源云平台提供运营管理、能源撮合交易等功能,并结合020商业模式连接线下,提供代维、节能、售电、电力管理监测与咨询等线下服务,围绕能源云平台的产业生态正在逐渐完善。而更多商业模式正在持续开发中,当前付费用户不断增加,更多的商业模式将得到开发,规模效应也将逐渐明显,有望大幅增厚业绩。 我们认为本次三季报业绩基本符合预期,传统电力电子与电力信息化业务持续稳健发展带来盈利结构的优化,同时能源云平台服务在加快布局打开了长远发展空间,中长期业绩快速增长可期。维持强烈推荐评级。预计16-18年EPS 为0.41、0.74和1.21元,对应16-18年的62x、34x 和20xPE。我们认为应对公司传统电力电子、电力信息化以及能源云平台三个方向的业务分别估值,给予传统电力电子业务40倍估值,电力信息化业务40倍估值,能源云平台单独估值保守估计2016年估值145.4亿元,则中恒电气2016年的合理市值应为253.4亿元,对应目标价44.9元,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:能源互联网云平台建设进展不达预期,政策变动,市场波动风险。
中恒电气 电力设备行业 2016-10-27 24.91 33.28 172.34% 25.19 1.12%
26.32 5.66%
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事件:公司2016前三季度实现营业收入5.76亿元,同比增长11.11%;扣非归母净利润1.3亿元,同比上升37.7%,经营活动产生的现金流净额-805.43万元。其中三季度实现营业收入1.90亿元,同比下降4.26%,扣非归母净利润3303.30万元,同比下降6.62%,业绩符合预期。公司预告2016年全年归母净利润变动范围是0%~50%. 公司综合毛利50.33%,上升7.23个pct。公司销售/管理/财务费用分别为4304.2/8743.34/402.37万元,比上年同期变动23.61/17.16/33.23%,费率同比变动0.39/2.52/0.81个pct,管理费用的增加系经营规模扩大,并购公司增加所致,财务费用增加系短期借款增加所致。 配网放开配套文件颁布,公司园区资源在手望率先受益:电改重要核心配套文件《有序放开配电网业务管理办法》正式颁布,吹响了配网侧向社会资本开放的号角,我们认为优先获得优质配网项目的公司(配网开放令社会资本在设备施工至后续运营及运维都具备盈利空间),会有明显的业绩体现。增量配网资产(新增+“非电网系”存量)此番是首次向社会资本放开,机遇难得。众多有效率有市场空间的配网资产望陆续推出(发改委已要求各地上报100个配网试点项目),释放改革红利的同时打破电网对配网侧的固有垄断。具体来看受益于配网放开,电力设备厂商在园区配网侧的中标订单会更加集中(设备商可升级为总包商)、通过参与配售一体化运营收取配售电费、同时深入用户端用电领域,打开用电增值服务市场,创造“新蛋糕”。 公司前瞻通过控股子公司苏州中恒普瑞与苏州园区股份签订投资协议,拟共同投资设立苏州工业园中鑫能源服务公司(持股47.37%),布局电力购销业务/电力设备运维/投资和运营分布式能源站、充电桩和储能设施等。苏州园区公司是中新苏州工业园区的中方投资主体之一(占股52%),园区工业用电量约80亿度。苏州园区股份掌握园区内各类企业的优势资源,公司未来可借此优势参股区内配售电公司享受配售电受益,同时向工业区内的用户供电和开展节能运维增值服务等。此外公司还可通过将电力信息领域技术优势在售电、需求侧相应领域积极创新。 电改进入实操阶段,公司电力交易软件业务形成新看点:近期上海市电改试点方案获批,浙江省售电侧改革获批等事件的落地,已充分证明电改政策已基本涵盖了全国主要经济大省与用电负荷大省,2017年电改将步入广泛实操的阶段。以售电改革为例,全国已挂牌成立30余个电力交易中心,17年以广东省为代表的多省市以开放或扩大等方式发展本省直接电力交易市场,交易中心将陆续负担发电厂与电力用户及售电公司之间的交易及调度职能,电力交易软件的支持不可或缺。 公司子公司中恒博瑞已与国网电力交易平台主要软件商北京科东建立合作关系,相关团队从业经验20余年,在较为垄断的交易平台软件领域中已积累足够口碑,电改的持续推荐加快了电力交易规模的活跃度,公司优先受益。 交易软件通常由交易出清软件及交易结算软件组成,未来随着电力现货市场的逐步建立交易软件的需求将更为庞大,公司目前已向重庆能投提供配售电等不同类型交易平台服务,未来还有望与互联网大数据企业合作发展更多业务模式,发展空间值得期待。 募投能源互联平台定增发行完成,储能电站项目值得期待:目前公司基于能源网、物联网、互联网融合技术构建的中恒能源互联网云平台V1.0已成功上线。公司10亿元定增项目已发行完成(实际控制人认购10%),未来募投能源互联网云平台建设和研究院建设将使公司在能源互联技术储备、线上平台及线下业务有机结合起来,为公司能源互联转型夯实基础。 储能方面,公司已公告与高景科技、锦祥纺织、建屋发展共签订合计8.58MW储能电站项目,公司现已按照签署的协议要求在为客户提供服务。在国内市场,我们前期的调研表明,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。 以此为开端,储能项目有望陆续铺开。 投资建议:新电改周期,电力交易平台软件将形成公司新看点,同时在硬件方面我们预计公司充电桩业务收入将延续高增,HVDC业务收入增势在国标落地后亦突出,长期积极看好公司在能源互联网领域的坚决布局,预计2016-2018净利润分别为2.31、3.02、4.16亿元,2016-2018EPS分别为0.41、0.54、0.74元,维持“买入-A”评级,目标价34.2元。 风险提示:能源互联网推进不及预期,充电桩业务毛利不及预期,电改不及预期
中恒电气 电力设备行业 2016-10-27 24.91 -- -- 25.19 1.12%
26.32 5.66%
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投资要点 事件: 公司发布2016年三季报:报告期内实现营业收入5.76亿元,同比增长11.11%;归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长30.85%。同时,预计2016年业绩变动区间为1.43亿~2.15亿元,同比增长0~50%。 点评: 业绩略低预期,能源互联网+电力软件驱动业绩快速增长。 1、报告期内营收同比增长11.11%,主要源于电力和软件业务营收的快速增长,其中电力操作电源系统上半年营收1.47亿元,同比增长251.93%;软件业务上半年营收9400万,同比增长25.5%。但是,单第三季度营收同比下降4.26%,主要系通信电源系统营收持续下滑。 报告期内净利润同比增长30.85%,处于业绩预告的下限,略低于预期。其中第三季度净利润同比下滑7.44%,一方面通信电源业务下滑;另一方面,不断加大对能源互联网的投入。同时,预告全年净利润同比增长0%~50%,我们认为,公司各块业务持续稳定增长,并且能源互联网布局逐步完善(能源云+O2O能源服务),预计2016年业绩有望达到预告上线。 2、报告期内公司销售毛利率为50.33%,同比增长7.2个百分点,主要源于源于高毛利率的电力软件业务占比不断提升,逐步进入轻资产模式,电源系统不断优化,毛利率也在持续提升。报告期内三项费用率为23.34%,同比提升3.72个百分点。主要因为:1)管理费用率同比提升2.52个百分点,因为报告期经营规模扩大,并购公司增加,管理人员人工成本及费用相应增加;2)财务费用率同比提升0.81个百分点,因为本报告期短期借款增加而支付的利息支出增加。3)销售费用率基本持平。我们认为,目前公司新业务均处于大力投入期,未来随着能源互联网布局完善进入收获期,并且高毛利率软件业务占比持续提升,公司向轻资产模式转型,预计未来两年毛利率呈稳中有升,费用率呈稳中有降的趋势。 主营持续增长,新能源汽车,能源互联网生态布局切入万亿蓝海市场。 中长期看,4G规模建设和IDC建设带动通信电源销售增长,智能电网投资 加大带动公司电力电源和软件销售增长,新能源汽车充电设备订单有望持续放量,合同能源管理业务有望迎来收获期,获得爆发增长,能源互联网布局逐步完善,坐拥万亿市场空间。预计未来几年,高毛利率的软件业务占比持续提升,转型轻资产模式,同时新能源汽车+能源互联网业务有望爆发打开巨大成长空间。 1、通信电源保持快速增长:首先,受益运营商4G基站持续建设,以及HVDC(高压直流电源)对UPS的市场替代,通信电源业务持续稳定增长;其次,HVDC应用领域不断拓宽,互联网产业高速发展,云计算、云平台、工业互联网等业务推动IDC机房建设加速,对HVDC需求极大,公司将充分受益;再次,公司正牵头制定HVDC国家标准,是国内HVDC龙头,正成为公司利润新增点。 2、电力操作电源及软件有望持续高增长:首先,核心产品继电保护整定计算软件长期稳居龙头地位;其次,电力精益生产管理完成国家电网数十个重大项目,巩固了PMS领域的优势地位;再次,公司通过CMMI5 认证,成为国内电力行业少数几家通过该体系认证的企业。最后,智能电网是国家电网公司的重点战略,市场空间依然巨大。特高压项目逐步投产,清洁能源并网、配电网升级将进一步拉动智慧电网投资,公司电力操作电源及软件销售业务将持续受益保持高增长。 3、新能源汽车充电设备厚积薄发:公司是新能源汽车充电设备龙头企业之一,中标国家电网高速公路电动汽车充电设备招标项目及国家电网2015年电源项目第五批招标采购,累计中标金额超亿元,全面打开了公司在新能源汽车充电设备领域的市场,未来还有望与公司能源互联网云平台对接形成云+端模式。 4、能源互联网生态布局,切入数万亿市场,发展潜力巨大:a)在线上,基于能源网、物联网、互联网融合技术构建能源互联网云平台,实现能源精细化管理,极大地满足电信运营商、数据中心、工业企业对节能管理的需求,也符合国家节能减排政策。b)在线下布局广泛,涉及新能源发电、储能、电动汽车充电、配电网、智能微网建设与运行、电力需求侧管理与响应、能源管理管控及精细化综合服务等,公司投资设立中恒云能源公司,积极打造中恒能源云平台和开展O2O能源服务,切入数万亿蓝海市场,未来可期。此外,国家电改方案落地,放开售配侧增量市场,能源互联网迎来发展机遇。 公司募资10亿元,自己出资1亿元,加码能源互联网业务,有望迎来爆发。 盈利预测和估值: 短期看,受益智能电网建设,电力和软件业务持续快速增长,推动公司业绩稳定增长。中长期看,新能源汽车及能源互联网布局逐步完善,市场空间巨大,未来有望迎来爆发式增长。因此我们积极看好公司的中长期发展,预计16~18年EPS分别为0.37元,0.57元,0.80元,维持“增持”评级。 风险提示:售配电政策推进缓慢、行业增速放缓、同行业技术竞争
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名