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刘鹏 7
永安药业 医药生物 2017-11-13 37.80 72.00 94.33% 40.88 8.15% -- 40.88 8.15% -- 详细
和饲料巨头通威股份交流显示未来在饲料领域深度合作前景 抗生素由于其耐药性和其他问题正在被逐步退出使用,抗生素被替代进入实质阶段。饲料中抗生素使用非常广泛,如果能被牛磺酸部分替代,牛磺酸的空间是巨大的。 据搜狐财经报道,在2017年11月2日,作为全球最大的牛磺酸生产商,永安药业副总经理和牛磺酸领域专家一行与饲料巨头通威股份进行交流。会议主要讨论得到在饲料中添加牛磺酸能够较好地提升畜禽及水产品的免疫力、生长性。会上还就双方进一步合作进行了交流与沟通。 从双方的交流中我们可以看出永安药业牛磺酸在饲料领域应用的广泛前景。 公司减持的分析-和产品到期赎回有关,并非不看好基本面 在三季报,永安药业的第二大股东上元资本进行了一定减持,但主要集中在上元二号产品上面。这次永安的减持是和产品赎回有关,目前没有依据表明上元资本不看好永安基本面而继续减持。 行业壁垒依旧比较强 行业主要存在环保壁垒和客户壁垒两个。 牛磺酸生产需要排污指标的投入,以前环保监管不严,小企业很少在环保上投入,而永安药业作为上市企业在环保投入方面比较规范,随着市场趋严,永安药业在环保上投入进入收获期,彰显出优势。 牛磺酸客户是下游消费品公司,对产品品质要求高,一般新进入的企业很难切入到供应体系之中。永安与客户合作方面有着长期的积累,相对于其他企业来说,永安与客户的关系更能应对客户壁垒的挑战。这方面的细节,也体现了永安的增长是一个稳定性高的长期逻辑。 再次强调公司的核心投资逻辑 公司发布17年全年业绩预测,预计净利润为1.62亿至1.93亿,同比上升160%至210%。根据价格、产量和因为牛磺酸代替抗生素而增加的需求量,我们预测18-19年利润为7.1和9.23亿元,18年估值有望在需求扩大的背景下提升到20倍,目标价72元。
永安药业 医药生物 2017-10-26 35.75 -- -- 40.88 14.35% -- 40.88 14.35% -- 详细
永安药业3季报业绩符合我们预期,全年业绩预告虽然低于我们预期,但主要是较难预测的环氧乙烷业务亏损所致,牛磺酸的业绩仍然符合我们测算。我们判断,由于前期市场对长单价格预期较高,短期来看,市场可能需要消化长单价格的预期;但在12月份长单落地之后,仍然可以期待散单价格的继续上涨。我们维持判断,牛磺酸价格将在明年2季度到达高点。 3季度业绩符合预期。公司前3季度收入同比增长50.57%,净利润1.2亿元,同比增长138.69%,EPS0.61元,完全符合预期。其中第3季度收入同比增长56.06%,净利润4925万元,同比增长190.09%,业绩快速增长主要来自牛磺酸提价的逐季体现。 全年盈利预测:牛磺酸业绩贡献符合我们预测,但环氧乙烷亏损拖累业绩。公司预告2017年净利润1.62~1.93亿元,同比增长160%~210%,我们估计全年净利润1.78亿元左右,低于我们此前预测的2.09亿元。但是,低于我们预期的主要原因是环氧乙烷亏损超出我们预期:今年上半年环氧乙烷价格较高,公司的环氧乙烷产能正常开工,我们当时判断,环氧乙烷价格波动较大,不好预测,而且也不是主要业务,因此中性预测环氧乙烷业务全年盈亏平衡。实际情况是,环氧乙烷价格下半年走低,公司在6~9月份也再次停产,我们估计环氧乙烷全年将亏损2000多万元,再加之保健品业务亏损数百万元,两块业务亏损可能达到3000万元左右,导致全年实际业绩低于我们预测。不过这也说明,我们在环氧乙烷和保健品业务盈亏平衡的假设下,对牛磺酸的盈利预测仍然基本准确。 我们对牛磺酸价格的判断:年底又到签订新一年长单价格时期,我们估计长单签约价格可能视不同客户而签在4~6美元之间,均价可能在4.5~5美元之间。不过长单也仅占产能的50%左右,剩余的50%散单价格,我们判断还有继续提价可能。 上元资本少量减持。3季报显示,上元资本的3只基金在3季度一共减持1.396%,目前剩余持股9.198%,我们估计主要原因是上元资本部分客户赎回。上元资本仍持有较多股权,继续大幅减持可能性较小。 调整盈利预测。由于环氧乙烷业务亏损,我们重新调整2017年盈利预测,对2018年业绩,审慎起见,也假设环氧乙烷继续亏损3000万左右。我们对2018年的盈利预测基于新的价格判断而重新调整,另外,我们判断明年5、6月份永安药业的新产能投产之后,下半年可能会释放8000吨左右新产能。基于新的假设,我们预测2017~2019年净利润为1.77亿元/5.4亿元/5.74亿元,EPS分别为0.90/2.75/2.92元(此前预期为1.06/3.76/4.08元)。当前估值对应18PE14倍。我们判断,由于前期市场对长单价格预期较高,短期来看,市场可能需要消化长单价格的预期;但在12月份长单落地之后,仍然可以期待散单价格的继续上涨。我们维持判断,牛磺酸价格将在明年2季度到达高点。
永安药业 医药生物 2017-08-21 39.50 -- -- 43.48 10.08%
43.48 10.08% -- 详细
中报业绩和3季报预告业绩完全符合我们在深度报告的分季度预测。2017上半年永安药业收入4.3亿元,同比增长46.8%,股东净利润7138万元,同比增长106.8%,完全符合我们预期,扣非净利润5792万元,同比增长153.5%。公司同时预告3季报净利润1.06亿~1.31亿元,同比增长110%~160%,完全符合我们在5月24日永安药业深度报告里的分季度净利润预测。 分产品来看,牛磺酸收入3.17亿元,同比增长35.6%,毛利率42.53%,同比上升7.43个百分点。其中,牛磺酸出口2.57亿元,同比增长34.87%,出口占比的变化不大。我们在深度报告里已经解释清楚,牛磺酸的提价,反映到业绩上是有滞后的,占公司产能一半的长单,早已于去年10月就锁定,我们估计在3.3美元/公斤左右,而剩下一半的散单,年初在2.4美元左右,3月份提价到4.2美元,4月底提价到5.6美元,但上半年确认收入的订单,大部分还是年初就签订的低价散单,小部分是3月份提价的单子。而5.6美元订单要确认到收入里,估计要到4季度。所以,公司净利润必然是逐季增加的。 环氧乙烷和保健品略亏,完全符合我们预期。环氧乙烷上半年收入8153万元,同比增长141%,毛利润略亏943万元。今年上半年,由于环氧乙烷价格上涨,公司从2月到6月开工了4个月,因此能基本持平。6月份之后,环氧乙烷价格下跌,环氧乙烷又再次停产,不过,近期环氧乙烷价格又上涨,我们估计超过公司的成本线,估计近期有开工可能,所以,我们估计3季度环氧乙烷顶多就亏损500万元左右。我们在深度报告里面也写了,环氧乙烷价格波动大,定价权不在公司这边,中性的预期就是盈亏平衡,今年即使亏损,也不会超过2000万元。保健品业务收入2496万元,同比增长6.91%,目前公司代理的进口保健品,受困于政策,进入国内的通关速度较慢,我们估计全年亏损不会超过去年。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2017-08-18 38.87 42.00 13.36% 43.48 11.86%
43.48 11.86% -- 详细
从环保督查看牛磺酸的供给收缩及新进入壁垒。 永安药业的逻辑我们之前已经谈过很多,价格决定业绩,供需决定价格。 从一个2-3年的趋势来看,由于环保督查和新进入壁垒,牛磺酸的供需都是存在缺口的,而且随着环保督查压力加大,我们预计的18年的30%以上供需缺口有望前移,这将直接抬高长单和短单价格,使得永安的话语权进一步增强。业绩更加确定并存在上调可能。 供给端剧烈收缩。 江苏今年整体查处率大幅提高,显示出未来趋严的趋势。并且永安药业的同行,占据全球牛磺酸20%的产能的远洋和华昌处于被重点核查的苏州、无锡,可以预计未来牛磺酸供需存在很大缺口。 投资建议。 供给端收缩势必推高短单价格,而短单价格将影响长单价格签订。公司目前短单价格8美元以上,10月后签订长定单预计价格达到6-7美元。锁定明年一半利润(超过3亿元)。并且,供给超预期收缩不太会出现其他需求不足的周期品的回吐效应。永安牛磺酸游需求有极大潜力,功能性饮料里面牛磺酸含量在提高,同时饲料里面抗生素逐渐被牛磺酸替代,牛磺酸需求潜在空间巨大。因此我们继续坚定推荐永安药业,6个月目标价42元。 核心观点回顾。 1.决定公司业绩的主要就是牛磺酸价格,此外环氧乙烷业务和健美森减亏有望带来一定弹性。2.估值:业绩全全部释放后,市盈率大概率维持15倍以上,如果能有效转型,市盈率保持20倍也有希望。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2017-07-24 29.55 42.00 13.36% 41.98 42.06%
43.48 47.14%
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业绩判断:牛磺酸价格高位,环氧乙烷和健美森减亏有望带来一定弹性。 决定公司业绩的主要就是牛磺酸价格,目前牛磺酸短单价格继续保持高位(8美元/Kg 以上),长单价格预期会在6美元以上,按照这个价格再加上环氧乙烷业务和健美森减亏,预计明年利润超过7.5亿元。 行业趋势:供需缺口预计明年扩大到30%。 供需缺口预计明年扩大到30%,这主要是行业的供需结构的影响。我们判断明年供需缺口有望进一步扩大,将对目前价格形成有效支撑。供给端,富驰因为环保原因可能收缩10%产能;需求端,功能饮料增长与饲料禁抗生素提升牛磺酸需求。预计牛磺酸的供需缺口到18年达到最大。 筹码结构:上元资本稳定,限制性股票方案去年完成,中长期股价上涨动力明显。 目前股价比上元资本成本略高,上元已经持有近一年基本无盈利,且按照减持新规不会大幅度减持,保持稳定。公司去年已经完成限制性股票方案,覆盖范围很大,中长期对股价有明确上涨诉求。 投资建议: 我们认为永安药业无论是业绩,趋势还是筹码都向好,调整就是加仓良机,继续坚定推荐,预计18-19年业绩达到7.5和9.4亿元,考虑业绩增速加快,维持6个月目标价42元,“买入”评级。 风险提示:转型发展低于预期,提价不达预期,食品安全问题。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2017-06-19 27.60 42.00 13.36% 32.15 16.49%
41.98 52.10%
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供需结构失衡,牛磺酸强势涨价启动 五月底的时候欧洲地区报价已经到7美元/kg,四月份的时候6美金/kg的水平,去年牛磺酸的平均价是2.6美元/kg,今年一季度时候迅速上涨到5.5美元/kg,价格的快速上涨符合我们前期的判断。 需求端缺口放大,预计有30%-35% 除了环保限产导致产能收缩15%,需求端今年意外增长30%以上(之前预计15-20%,主要是怪兽在中国放量,脉动也在出牛磺酸饮料,另外今年饲料中抗生素限制使用后,牛磺酸有较好替代效);还有科学化水产养殖大力发展,饲料中牛磺酸的普及率会提高,供需缺口变大到30%-35%。 牛磺酸小品种+永安单寡头优势,提价容易 牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低,属于食品添加剂中的小品种。添加比例低导致下游客户对价格不敏感,为提价提供可能。永安药业牛磺酸全球市场占比达50%,具备单寡头优势,提价容易,不会出现行业集中度低,公司间相互抑制,提价困难的情况。各家也有对利润有要求,采取涨价策略,目前换货价格超过6美元/Kg。因此牛磺酸的供给依然不足,功能性饮料需求增长很快、抗生素被限制使用都造成了供需的缺口。 投资判断:增速加快,格局优化,小品类单寡头优势尽显 永安目前实际份额预计到18年达到70%以上,今年一季度已经大超预期,按照指引Q2环比增80%以上,这个趋势将延续,预计明年价格将全面超过8美元/公斤,我们更新永安药业的牛磺酸17年,18年整体价格将较16年提升1.2美元/kg和3.3美元/kg(之前预计提升1.1美元/和2.9美元/kg),考虑环氧乙烷和健美森代理减亏,上调17-19年净利润至2.46亿元,3.31亿元和4.42亿元。考虑业绩增速加快,给予18年25倍估值,上调6个月目标价至42元,维持“买入”评级。 风险提示:转型发展低于预期,提价不达预期,食品安全问题。
永安药业 医药生物 2017-05-25 25.31 -- -- 29.85 17.94%
41.98 65.86%
详细
我们详细测算了牛磺酸2017年和2018年的净利润贡献,以及2018年的净利润弹性,维持2017年EPS1.06元预测,但上调2018年EPS至1.98元,目前股价对应17PE24倍,18PE13倍,估值非常低。当前牛磺酸供需缺口仍然很大,有继续提价可能,在原料药涨价周期之中,应该给予较高估值,继续强烈推荐。 我们在20170319《永安药业跟踪报告:牛磺酸价格涨幅超预期,预计2017年业绩靓丽》,已经对牛磺酸的涨价情况(当时价格涨至4.2美元/公斤)、涨价原因和业绩预期作出了判断。时至4月底,牛磺酸价格继续上涨至5.6美元/公斤,虽然继续涨价并不让我们意外,但涨价幅度还是超出了我们此前预期:由于牛磺酸历史最高价大概是08年时的5美元/公斤,所以,我们此前对本轮涨价周期的预期也没有超过5美元/公斤。我们再次更新对于牛磺酸行业和永安药业的观点:环保趋严导致供给端下降是牛磺酸涨价的主要原因。去年4家企业实际产量估计在6万吨左右,去年年底富驰1万吨产能需要进行环评而暂停,华昌和远洋也由于污水处理困难而难以满产,我们估计今年实际产量将低于6万吨。 需求端增长有加快趋势,是次要原因。一方面,魔爪饮料(Monster)2015年被可口可乐参股之后,借助其渠道开始铺货,需求增长较多;特别是,由于中国红牛授权2016年年底到期,魔爪抓住机遇,铺货抢占中国市场,其中国区对牛磺酸的采购量增长70%。另一方面,南美鱼虾饲料添加牛磺酸越来越多,需求增速也较快。我们估计2017年需求将达到6.6~7万吨。 我们在这份报告里详细测算了牛磺酸2017年和2018年的净利润贡献,以及2018年的净利润弹性。 维持2017年盈利预测,上调2018和2019年盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年净利润分别为2.08/3.9/4.38亿元,EPS1.06/1.98/2.23元(此前预测为1.06/1.27/1.40元),2018年业绩预测上调较大,主要原因是我们此前预测时,认为明年新产能投产之后,牛磺酸价格将下降,但现在认为降幅有限,甚至可能不降,具体原因见正文。 风险提示:牛磺酸价格波动;环氧乙烷价格波动;公司费用支出较大。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2017-05-18 27.08 39.85 7.56% 29.16 7.68%
39.14 44.53%
详细
供需结构失衡+价格持续处于底部,牛磺酸涨价动力强劲预计湖北富驰受环保问题影响,限产幅度很大,供给将受到明显压制。但同时下游需求持续增加,功能性饮料,饲料等每年添加量逐渐增加。此外怪兽饮料进入中国,碳酸口味对红牛替代不多,且其牛磺酸添加比例更大,预计供给需求缺口将扩大至30%(供给收缩15%,需求扩大10-15%)。牛磺酸从14年以后价格基本稳定在1.5万元/吨(2.2美元/KG),但是红牛等下游产品持续涨价,牛磺酸价格长期处于底部,提价动能很大。 牛磺酸小品种+永安单寡头优势,提价容易牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低,属于食品添加剂中的小品种。添加比例低导致下游客户对价格不敏感,为提价提供可能。永安药业牛磺酸全球市场占比达50%,具备单寡头优势,提价容易,不会出现行业集中度低,公司间相互抑制,提价困难的情况。 牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏,看好业绩持续超预期简单测算,每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000万元左右。随着2017年一年期订单以新的价格续签(预计提价幅度超过10%),公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6亿元。环氧乙烷从年初一度上涨22%至1.1万元/吨,判断公司环氧乙烷业务已经开工。过去环氧乙烷每年拖累业绩4000万元,如今价格上涨,预计环氧乙烷业务减少亏损1000万元以上。 上元与公司利益一致,协力推动转型发展提速无论是站在公司还是举牌方上元来看,双方的利益是一致的,也就是推动公司转型发展,做大做强。一方面,公司股权激励方案实施完毕,管理层获得股份,诉求增强。另一方面,上元资本持股比例已经达到10%,我们测算其平均持股成本24元/股以上,相比当前股价倒挂。 投资判断:50%以上空间,未来两年市值有望翻倍预计牛磺酸17年,18年整体价格将较16年提升1.1美元/kg和2.9美元/kg,考虑环氧乙烷和健美森代理减亏,预测17-19年净利润达到2.24亿元,3.01亿元和4.02亿元。目前52亿元市值,给予17年35倍,目标价40元,50%以上空间,未来两年市值有望翻倍。维持“买入”评级。 风险提示:转型发展低于预期,提价不达预期,食品安全问题。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2017-05-15 24.54 66.75 80.16% 28.83 17.48%
39.14 59.49%
详细
供需结构失衡+价格持续处于底部,牛磺酸涨价动力强劲。 预计湖北富驰受环保问题影响,限产幅度很大,供给将受到明显压制。但同时下游需求持续增加,功能性饮料,饲料等每年添加量逐渐增加。此外怪兽饮料进入中国,碳酸口味对红牛替代不多,且其牛磺酸添加比例更大预计供给需求缺口将扩大至30%(供给收缩15%,需求扩大10-15%)。牛磺酸从14 年以后价格基本稳定在1.5 万元/吨(2.2 美元/KG),但是红牛等下游产品持续涨价,牛磺酸价格长期处于底部,提价动能很大。 牛磺酸小品种+永安单寡头优势,提价容易。 牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低,属于食品添加剂中的小品种。添加比例低导致下游客户对价格不敏感,为提价提供可能。永安药业牛磺酸全球市场占比达50%,具备单寡头优势,提价容易,不会出现行业集中度低,公司间相互抑制,提价困难的情况。 牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏,看好业绩持续超预期。 简单测算,每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000 万元左右。随着2017 年一年期订单以新的价格续签(预计提价幅度超过10%),公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6 亿元。环氧乙烷从年初一度上涨22%至1.1 万元/吨,判断公司环氧乙烷业务已经开工。过去环氧乙烷每年拖累业绩4000 万元如今价格上涨,预计环氧乙烷业务减少亏损1000 万元以上。 上元与公司利益一致,协力推动转型发展提速。 无论是站在公司还是举牌方上元来看,双方的利益是一致的,也就是推动公司转型发展,做大做强。一方面,公司股权激励方案实施完毕,管理层获得股份,诉求增强。另一方面,上元资本持股比例已经达到10%,我们测算其平均持股成本24 元/股以上,相比当前股价倒挂。 投资判断:两年看两倍空间。 预计牛磺酸17 年,18 年整体价格将较16 年提升1.1 美元/kg 和2.9 美元/kg,考虑环氧乙烷和健美森代理减亏,预测17-19 年净利润达到2.24 亿元,5.23亿元和7.19 亿元。考虑超快的增速,给予18 年25 倍估值,131 亿元目标市值,目前44 亿元市值,两年两倍空间。 风险提示:转型发展低于预期,食品安全问题。
永安药业 医药生物 2017-03-31 23.32 -- -- 24.30 3.80%
31.66 35.76%
详细
净利润同比大幅增长253.7%,略超预期。公司2016年收入5.5亿元,同比略降1.2%,主要原因是环氧乙烷的收入下降;净利润6230万元,同比大幅增长253.7%;EPS 0.32元,略高于此前业绩预告。扣非净利润4070万元(2015年扣非净利润亏损25万元),非经常性损益主要是理财产品利息和政府补贴,实际上每年都有。毛利率大幅上升7.9个百分点,主要原因是牛磺酸提价。单季度来看,Q4收入同比下降12.8%,Q4净利润1180万元,同比增长6618%(15Q4净利润亏损18万元),而且16Q4净利润创下近4年的Q4单季度净利润最高值(公司一般在Q4签订牛磺酸长单和检修,近年净利润贡献都较低)。 牛磺酸去年开始提价,贡献1亿元净利润。牛磺酸价格在2015年底创下2美元/公斤的最低点,2016年年初由于竞争对手关停,牛磺酸开始提价,我们估计去年牛磺酸报价在2.5美元/公斤左右,相对年初最低值涨价25%左右。但由于公司一半为长单,我们计算2016年牛磺酸平均出厂价格上涨7.8%。我们测算牛磺酸去年贡献净利润1亿元。牛磺酸去年销量2.96万吨,产量2.99万吨,都是同比上升6%,已经完全满产运营,因此今年3月份牛磺酸继续大幅提价至4.2美元/公斤以上也并不奇怪。我们估计,今年牛磺酸将贡献净利润2亿元左右,同比翻番。 其他业务今年有望减亏或扭亏:一、环氧乙烷是牛磺酸上游原料,去年价格非常低,公司仅开工不到2个月,大多数时间停产,全年亏损4454万元,但今年年初环氧乙烷价格大涨,我们判断已经到公司的成本线之上,1季度也已经完全开工。由于环氧乙烷价格波动较大,我们盈利预测暂时按环氧乙烷不贡献净利润测算。二、保健品业务去年收入4679万元,同比略增3.9%,净利润亏损1203万元,同比略减亏。保健品业务目前投入还较小,牛磺酸泡腾片等特色品种还在寻找市场定位。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年净利润分别为2.08/2.50/2.75亿元,同比增长234%/20%/10%;我们对估值的观点:当前股价对应17年PE 22倍,如果仅把公司看成原料药公司,这一估值也算合理,但实际上,由于公司早已决定转型方向,并且上元资本去年举牌公司之后,也有通过并购做大公司市值的可能,因此,公司市值里包含一部分并购和转型预期,我们估算这部分市值对应有15~20亿元,剔除之后,公司估值仅10倍~8倍,即股价完全没有反映今年提价带来的业绩大幅增长,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:原料药价格波动风险,特别是环氧乙烷价格。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2017-03-22 24.52 30.89 -- 25.26 2.64%
29.45 20.11%
详细
牛磺酸持续涨价带来业绩高弹性,预计17年贡献业绩1.6亿元左右。 我们判断,当前以及未来一段时间内,全球牛磺酸都会处于供给偏紧状态。 这主要是因为环保趋严,产能扩增难度大,且部分小企业甚至面临关停风险(2016年第二大生产企业因环保问题停工几个月)。然后下游需求持续稳定增长,牛磺酸价格有望持续提升。简单测算,每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000万元左右。随着2017年一年期订单以新的价格续签(预计提价幅度超过10%),公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6亿元左右。 年初至今环氧乙烷价格已上涨22%,今年可减少亏损。 从年初至今,环氧乙烷价格已经上涨22%,达到1.1万元/吨。过去受原油价格低迷影响,环氧乙烷亏损,对公司业绩拖累比较大,预计每年拖累业绩4000万元左右。如今价格上涨,我们判断公司环氧乙烷业务已经开工。 同时,公司采取乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线进行切换研究,可实现了装置不停车的情况下根据市场情况进行自由切换,节省较多费用。 按照当前价格水平,我们预测公司环氧乙烷业务大约可以减少亏损1000万元以上。 上元与公司利益一致,协力推动转型发展提速。 无论是站在公司还是举牌方上元来看,双方的利益是一致的,也就是推动公司转型发展,做大做强。一方面,公司股权激励方案实施完毕,管理层获得股份,诉求增强。另一方面,上元资本持股比例已经达到10%,我们测算其平均持股成本24元/股以上,相比当前股价倒挂。 投资分析:业绩高增长,且外延可期,目标价31元,31%空间。 不考虑外延,由于公司牛磺酸持续提价,且环氧乙烷减亏,上调公司17-18年EPS至0.76/1.02元,对应PE分别为31/23倍。考虑到公司自身诉求加强,业绩释放弹性大,且外延并购预期强,给予公司18年30倍PE,对应目标价为31元,31%空间。 风险提示:转型发展低于预期,食品安全问题。
永安药业 医药生物 2017-03-21 23.82 -- -- 25.26 5.65%
29.16 22.42%
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牛磺酸今年2月开始大幅提价,推动业务快速增长。2016年1季度,由于竞争对手湖北富驰环保问题关停,牛磺酸价格从2015年底的最低2美元/kg,提价到2016年上半年的2.6美元/kg,今年以来牛磺酸提价幅度大大超出我们预期,我们估计近期牛磺酸价格已经上涨到4.2美元/kg。涨幅相对去年年初已经翻番。 我们判断,从2016年开始的牛磺酸提价,主要原因在于:1、环保趋严导致供应下降。由于环保压力加大,牛磺酸小厂基本上都关停了,市场份额第二的富驰(份额28%左右)也因为环保而开开停停;市场份额第一的永安药业(份额50%左右)则产能一直受限在3万吨,新建的3万吨产能预计最早也要今年年底或明年年初投产;2、需求持续上升。牛磺酸下游需求约5万多吨/年,过去每年有10%~15%的内生增速。传统上,牛磺酸45%用于饮料、30%用于宠物食品、14%用于保健食品、8%用于饲料、2%用于药品。但是近年来,牛磺酸的需求增速有加快趋势,一方面,国内饲料领域用量越来越多,主要原因是饲料限制抗生素,而牛磺酸有提高免疫力功能,一定程度上成为替代品;另一方面,牛磺酸功效非常多,在国际上应用领域越来越多。市场可能担心牛磺酸价格持续性,实际上,一方面,产能问题短期无法解决,另一方面,永安药业的订单主要是年度长单或者季度长单,价格实际已经锁定。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。公司已经预告2016年净利润6186万元,EPS 0.31元,我们预测2017~2018年净利润分别为2.08/2.50亿元,同比增长236%/20%,EPS 1.06/1.27元。我们对估值的观点:当前股价对应17PE 22倍,如果仅把公司看成原料药公司,这一估值也算合理,但实际上,公司有两块预期并没有体现:一方面,公司的保健品业务正在快速增长中,我们预测今年盈亏平衡,没有贡献利润,这块市值贡献没有体现;另一方面,上元资本举牌公司的成本接近目前股价,后续一定希望通过外延并购做大市值。目前公司市值仅46亿元,弹性非常大,首次覆盖给予“强烈推荐”评级; 风险提示:原料药价格波动风险,特别是环氧乙烷价格。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2016-12-29 24.28 47.82 29.07% 25.45 4.82%
25.45 4.82%
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事项:27日,公司临时股东大会审议通过了《关于公司<2016年限制性股票激励计划(草案修订稿)>及其摘要的议案》,《关于公司<2016年限制性股票激励计划实施考核管理办法(修订稿)>的议案》,《关于提请股东大会授权董事会办理股权激励相关事宜的议案》。 激励方案通过表明各方利益走向一致,有望推动转型提速,实现共赢 早在公司第一次公布股权激励方案时,我们就判断未来上元与公司之间大概率会达成和解,推动转型提速,实现共赢。而且从现有推进进度来看,也恰好说明了这一点。一方面,公司主动修改股权激励方案,表明开放态度;另一方面,方案股东大会通过又表明上元与公司合作态度。我们判断,未来在原有股东和管理层利益得到保障的情况下,上元引入项目,有望推动公司转型提速。 牛磺酸供需偏紧,持续提价带来业绩高弹性 牛磺酸属于小品类,单寡头格局,全市场产能6万多吨,永安药业大概占50%。我们认为,在国内环保监管趋严的背景下,产能扩增已非常困难,且小企业可能面临关停风险(今年上半年第二大厂家因环保问题就被关停了3个月);而在下游需求稳增的背景下,未来牛磺酸有可能长期保持供给偏紧状态,价格可持续向上提升(现在产品价格在2-2.5万元/吨,而历史最高价在4-5万元/吨)。我们判断,今年公司牛磺酸1年期合同到期后,将能以更高的价格续签,可为公司持续带来业绩高弹性。 投资分析:牛磺酸业绩释放提供安全边际,转型带来巨大空间,提高目标价至48元,98%空间 我们预测,明年牛磺酸有望贡献1.5亿元以上利润,具有一定安全边际。考虑到公司自身转型意愿强烈,各方利益一致,公司转型发展确定性进一步提升,且自有业务业绩弹性大,给予公司7.7倍市净率(原为7.5倍),提高目标价至48元(原为47元),对应现价还有98%空间。 风险提示:食品安全问题,政策风险。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2016-10-13 27.80 45.83 23.70% 29.29 5.36%
29.29 5.36%
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事项:10月9日晚,公司公告,截止2016年9月30日,上元资本持有公司1871万股,占公司总股本的10%。 投资要点: 上元资本继续增持,彰显雄厚实力以及对公司转型发展信心。 我们认为公司质地优异,市值小,且大股东陈勇仅控制公司26.38%的股份。 8月25日,上元资本第一次触发举牌线,如今持股比例提升至10%,彰显其雄厚的资本实力,以及对公司转型发展的强大信心。早在第一次公告举牌时,我们就提示这可能会加快公司转型发展。如今看来,这种确定性越来越大:1)上元资本曾参与过韵达货运的借壳上市,以及其他上市公司的外延并购发展,在医疗健康、新材料、TMT等新兴行业均有过投资,可助力永安加快转型,继续增持表明对永安的强烈看好,未来可能继续增持;2)公司谋划转型的同时,上元资本强势介入使得公司加强自身控制意愿大增,并会加强市值管理。无论哪种结果,对于二级投资者而言均是利好。 牛磺酸:供给偏紧,持续涨价催生业绩高弹性。 牛磺酸全球产能约6万多吨,生产企业基本集中于国内,永安占50%。而且国家对环保加大整治力度,小型企业面临退出风险,未来产能扩增有限,而需求稳步扩张,使得供给偏紧。同时,牛磺酸价格连续三年走低,下游价格敏感度低,正迎来上涨。据了解,公司上半年平均提价约10%左右,提价后价格也只是历史最高价的一半左右,后续仍会逐步提价。此外,第一批1年期合同可能已到期,预计会以更高价格续签,可为公司持续带来业绩高弹性。我们测算,提价幅度在10%-50%之间,可以增加净利润2190万元-1.1亿元。 投资分析:转型提速,业绩弹性大,上调目标价至46元。 考虑到外部持续增持,公司转型发展确定性进一步提高,且自有业务业绩弹性大,给予公司7.5倍市净率(原来是6.5-7倍),上调目标价至46元,对应现价64%空间。 风险提示:转型发展低于预期;食品安全问题。
刘鹏 7
永安药业 医药生物 2016-09-22 23.76 39.85 7.56% 30.00 26.26%
30.00 26.26%
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事项:9月10日,公司公告称公司从美国普盈律师事务所驻上海代表处获悉公司在美国新泽西地区地方法院因涉嫌专利侵权被起诉。原告声称公司的牛磺酸产品侵犯了其在美国的“450专利”和“451专利”,专利内容主要为牛磺酸的新型制造工艺。目前,公司尚未收到美国司法机构的正式诉讼文件。 投资要点:我们判断,这只是一个提示性公告,公司所涉及的诉讼案有很多地方都未明确,而且公司至今尚未收到正式诉讼文件,对公司经营影响有限,牛磺酸仍将继续提价,为公司带来业绩高弹性。上半年公司牛磺酸平均涨价约10%左右,但仍为历史最高价的一半左右,后续价格仍会持续上涨。此外,9月份公司第一批1年期长期合同到期,将会以更高的价格续签,可为公司持续带来业绩高弹性。我们测算,牛磺酸提价幅度在10%-50%之间(仅考虑今年一半的销量可以提价),可以增加净利润2190万元-1.1亿元。此外,伴随价格上涨,公司环氧乙烷业务有望减亏,预计扭亏后业绩可以至少增厚4000万元左右。 同时,如果公司未来进入诉讼程序,我们判断这也不影响公司的转型发展。 目前,曾经参与韵达货运借壳上市以及多家上市公司的外延并购发展的上元资本已经对公司举牌,将推动公司加快转型发展步伐,这一价值也正得到市场的认可。目前同类小市值转型公司的平均市净率在5.4倍左右。考虑到公司自有业务业绩弹性高,且外部举牌推动公司外延发展提速,给予公司6.5-7倍市净率(原为5.4倍),对应目标价为40-43元(以最新每股净资产6.15元计算),对应67%-79%空间。 风险提示:转型发展低于预期;食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名