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台海核电 机械行业 2017-09-11 28.79 42.00 49.47% 29.69 3.13% -- 29.69 3.13% -- 详细
业绩反转确立,全年增长无忧。 2017年上半年公司实现营业收入10.52亿元,同比增长86.12%,实现净利润4.26亿元,同比增长50.40%,业绩反转趋势确立。公司同时公告前三季度业绩预告,净利润预计达6.5亿-7.0亿,同比增长83.73%-97.89%。我们预计公司全年业绩高增长无忧。 未来核电集中爆发,公司订单大幅增长。 按照核电“十三五”规划,2020年在运在建装机容量达到8800万KW,对应32台左右机组,平均每年10台,未来3年将是核电建设集中爆发期。 目前AP1000首堆发电在即,华龙一号融合完成,核电行业拐点即将出现。 受益于核电业务持续回暖,公司订单同比大幅增加。2017年上半年,公司中标漳州1、2,昌江3、4号主管道及波动管订单以及4台法国玛努尔集团主管道生产合同。自去年三代主管道招标以来,公司拿下了全部订单,进一步确立了在主管道领域的绝对领先优势。同时公司还在积极拓展核电其他铸锻件产品,例如堆内构件、主泵泵壳铸件、蒸发器锻件、核燃料组件上下管座、钩爪连杆等。 核电后市场、军用市场、民用市场三大板块齐头并进。 在核电后市场领域,公司目前已经具备制造处理核电站废物主设备能力,并与国内一家核电工程院达成意向协议,核电后市场未来具备千亿空间。 在军用领域,公司参与国家多种军品项目,有望成为另外一个重要增长点。 非公开发行落地后将有效解决产能问题。在民品领域,公司成为了众多国际知名的大型能源企业供应商,例如美国GE、阿尔斯通、西门子等。公司三大业务板块全面开花,打开未来增长空间。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润分别为:9.6亿元、12.4亿元、16.0亿元,对应EPS:1.11元、1.43元、1.85元,维持“买入”评级!
台海核电 机械行业 2017-08-28 26.70 32.00 13.88% 30.15 12.92%
30.15 12.92% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内归属于上市公司股东净利润为4.26亿元,比上年同期(2.83亿元)增长50.40%;营业收入为10.52亿元,比上年同期(5.65亿元)增长86.12%。 一次能源结构调整,核电作为新能源地位毋庸置疑,行业即将突破技术瓶颈,后续沿海核电储备项目充足,核电发展驶入快速通道。截止至2016年底,处于筹建状态的核电机组不少于114.6GW,其中沿海核电项目装机容量在71.7GW,覆盖辽宁、河北、山东、浙江、广东、广西多个沿海省份,同时筹备中的内陆核电项目总的装机容量也超过了52.9GW。 核岛一回路横向及纵向布局形成优势壁垒,通过高端部件及材料优势产品积极开拓国际化非核市场。公司在高端装备、关键部件研发方面已形成重大突破,在核岛一回路主设备、结构组件、核一级部件布局方面,横向和纵向布局通过近年来的技术储备、市场开发、已形成了优势壁垒,奠定了公司的行业龙头地位。积极开拓非核高端市场,目标客户立足于开发国际化大公司,如GE、阿尔斯通火电、水电、西门子火电、国内三大动力采用通过各行业领域对大型的铸锻件的需求,进行有针对性的市场开发并卓有成效,成功进入以上公司的合格供方名单。 报告期内完成国内市场华龙一号主管道4台机组和法国玛努尔4台主管道的生产销售合同,报告期内核电营收占比下调,其他专用设备行业占比上升,多元发展助力公司发展规避单一行业政策风险。新增主蒸汽管道项目及核电装备材料及产品的覆盖领域,形成成熟产品和新产品市场开发与研发阶段的梯度衔接。同时其他专用设备行业营收占比同比增加301%,占总营业收入比重从去年的14.52%提升到今年的31%,公司的多元化发展战略按计划顺利推进。 “华龙一号”全球首堆、海外首堆主管道及波动管设备完成出厂验收和发运。公司承制的“华龙一号”全球首堆福清核电5#机组主管道及波动管完成出厂验收,“华龙一号”海外首堆卡拉奇2#机组主管道核波动管设备完成验收和发运。这对于提升公司品牌形象,带动核电技术走出去,拓展公司海外市场将有积极的推动意义。 公司核电行业收入确认同比增加近5成,核电主设备订单释放节奏的加快预示着行业即将复苏,华龙一号和AP1000都是中国三代核电发展的可选项。公司2017年,在国家核电十三五规划的大前提下,在国家大力推进华龙一号标准示范化工作的引导下,虽然至今核电项目审批还未开始,但从后续储备的核电项目已开始启动核电长周期设备采购的工作来看,特别是以华龙一号为技术储备的项目推进开始提速,这点从漳州1、2#机组、宁德5、6#机组、海南昌江3、4#机组等项目的主设备招标情况来看已经可以确认。从公司的财务数据来看,报告期内核电行业主营业务收入6.9亿,较去年同期同比增长44.7%,核电订单释放的节奏正在加快,核岛主设备收入确认提速是确认行业复苏的先兆。 积极布局核电后处理市场,已具备制造处理核电站废弃物主设备的能力,面对核电后处理市场做好产业储备。随着核电存量市场的增加和即将到来的三代核电批量化建设的新阶段,乏燃料后处理是中国核电市场面临的又一产业环节。乏燃料的循环后处理环节将是整个中国三代核电产业链公司面临的新的产业升级。现阶段立足于核电建设市场,储备核电后处理市场是核电产业链可持续发展的必选路线。 公司正在筹划非公开发行股票事宜。按国防科工局《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》规定,公司因一级全资子公司烟台台海玛努尔设备有限公司具有武器装备科研生产许可相关证书,需要履行军工事项审查,目前审查工作正在进行之中。 公司三季度业绩预增,行业复苏坚定信心。2017年1-9月份经营业绩预计,净利润变动空间6.5-7亿,净利润变动幅度在84%-98%。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利润9.71、12.06和13.44亿元,同比分别增长147.53%、24.17%、11.46%,当前股价对应三年PE 分别为24、19、17倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:核电项目审批低于预期,技术创新的风险。
台海核电 机械行业 2017-08-28 26.70 -- -- 30.15 12.92%
30.15 12.92% -- 详细
一、事件概述。 近期,台海核电发布2017年半年度报告:公司实现营业收入10.52亿元,同比增长86.12%;归属上市公司股东净利润4.26亿元,同比增长50.40%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.24亿元,同比增长50.26%。 二、分析与判断。 主管道业务拨云见日,毛利率保持高位。 公司主管道业务实现营收4.72亿元,彰显冠军本色。上半年公司核电业务实现营收6.99亿元,同比增长44.70%,毛利率69.70%,同比减少14.24个百分点。其中核电站一回路主管道业务营收为4.72亿元,同比增长2339.28%,毛利率70.14%,同比增加0.56个百分点,较去年增加1.66个百分点;核级材料业务营收为2.08亿元,同比减少25.90%,毛利率75.23%,同比减少4.92个百分点。 受技术服务减少影响,上半年核电业务毛利率同比减少14.24个百分点。去年同期公司核电业务以核级材料业务与技术服务为主,营收分别为2.81亿元和1.77亿元,毛利率分别为80.15%和95.38%,因此核电业务毛利率高达83.94%。今年上半年公司核电业务以主管道为主,且对外未开展技术服务,因此综合毛利有所下降。但就主管道产品看,仍然保持了较高的毛利率,与去年同期持平。 公司非核业务实现飞速发展,石化、冶金装备成为新的增长点。上半年公司其他专用设备行业实现营收3.30亿元,同比增长301.75%,毛利率43.44%,同比减少30.84个百分点。其中石化装备产品营收为1.88亿元,毛利率37.04%;转炉成套设备营收为0.57亿元;锻造产品营收为0.84亿元。 公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.5-7亿元,同比增长83.75-97.89%。公司一、二季度分别实现归母净利润1.62亿元和2.64亿元,预计三季度净利润规模为2.24-2.74亿元。 借道法国玛努尔,海外业务大放异彩。 公司海外业务取得突破式进展。上半年公司实现海外收入2.27亿元,占公司营收21.53%。公司控股股东台海集团通过多年的海外收购,在欧洲拥有法国玛努尔等具有技术优势的公司,同时这些公司也成为台海核电拓展国际市场的通道与桥头堡。 我们认为借助法国玛努尔等公司的既有的市场渠道与客户关系,台海核电能够在国内众多核电企业中率先实现直接出海。 根据半年报披露,上半年公司签订了4台法国玛努尔工业集团(玛努尔工业皮特厂)的主管道生产销售合同。实现了中国企业在核电主管道领域由进口到出口的突破。 关联交易显示公司上半年与法国玛努尔工业集团(玛努尔工业皮特厂)的关联交易金额为2.26亿元,预计全年累计金额不超过5亿元。以此估算,公司海外订单单堆主管道价格与公司所取得的国内核电订单接近。 定增与债券并举,化解资金难题助力跨行业发展。 公司于2017年7月19日公告停牌,以筹划非公开发行股票事项,并于8月2日公告复牌。公司于2017年8月22日公告拟面向合格投资者公开发行公司债券,发行规模不超过8亿元(含8亿元)。我们认为这一系列融资活动的顺利实施将极大的缓解公司在资金上的压力,降低公司财务成本,并助力公司扩张产能实现跨行业发展。 三门核电1号机组近日即将装料,核电项目重启指日可待。 AP1000全球首堆三门核电1号机组近日即将开始装载核燃料,并开始执行启动试验。根据经验,核电机组启动试验阶段通常需要耗时三个月左右。在三门核电1号机组调试工作全部完成之后,困扰后续AP1000核电项目审批的技术问题将不复存在。近期国家能源局下发了华龙一号技术融合方案指导意见,标志着困扰华龙一号后续项目审批的方案融合问题已经得到解决。我们认为核电项目审批通道即将打开,预期后续项目将陆续获批并开工。 国家能源局于2017年2月份下发了《2017年能源工作指导意见》,其中指出2017年计划开工8台机组。根据国内相关核电项目前期准备进度,我们预计徐大堡1、2号机组,海阳3、4号机组,国核示范工程1、2号机组及陆丰1、2号机组等八台机组将有望率先获批开工。我们认为年内核电项目审批节点与AP1000首堆调试完成时间相关。 ? 重申我们对公司的推荐逻辑。 技术优势推动核心产品市占率提升,全年核电主管道招标或超预期。公司前期参与了国内主要三代核电技术AP1000、CAP14000及华龙一号主管道研发工作,保证了公司未来在该领域的优势。上半年公司中标“福建漳州核电工程项目1、2号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购”、“海南昌江核电厂3、4号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购”项目,签订了4台法国玛努尔工业集团(玛努尔工业皮特厂)的主管道生产销售合同。 核级装备品类扩张,充分受益本轮核电重启。除主管道产品外,公司又成功研制了堆内构件、主泵泵壳铸件、蒸发器锻件、核燃料组件上下管座、钩爪连杆等核级产品。 并新增主蒸汽管道项目。公司单堆产值由2亿左右增长至8-9亿。同时公司依托海外技术力量,积极布局核电后市场,目前已经具备了制造处理核电站废弃物主设备的能力。 依托合金材料技术优势,公司向特种装备及高端民品领域扩张。公司持续推进高端装备国产化,不断地扩展非核市场领域。目前已成为GE、阿尔斯通、安徳里兹、西门子、东方电气、上海电气等大型电气装备公司的优秀供应商,为其提供大型铸锻件。公司在特种产品领域也不断取得新的发展成果,小型核反应堆主设备制造已获得相关部门许可。特种产品领域有望成为公司未来盈利主要增长方式。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.99元、1.14元和1.34元,对应PE 分别为27.3X、23.7X 和20.1X。我们看好未来几年国内核电重启所带来的公司业绩增长机会,以及公司基于领先的技术优势进行横向拓展所带来的高速成长机会,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 核电项目招标不及预期的风险;核级装备取证进度不及预期的风险;特种产品收入确认的风险;公司技术优势无法维持的风险。
台海核电 机械行业 2017-08-25 26.43 32.00 13.88% 30.15 14.07%
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中报业绩符合预期,核电主管道订单增长显著:公司2017H1实现营收10.52亿元,同比增长86.12%;归母净利润4.26亿元,同比增长50.40%。EPS为0.98元。 公司上半年核电站一回路主管道实现营收4.72亿元,同比大增2339%,成为业绩最大亮点。2015~2016年上半年,我国核电建设进入低谷,核电主管道“0”招标。2016年下半年后,公司陆续中标宁德5、6号机组、漳州1、2号机组、昌江3、4号机组,并获得法国玛努尔4台主管道订单,产品毛利率达到70.14%,同比提高0.56%。上半年核级材料业务毛利率下降4.92%,造成利润增速慢于营收增速。随着公司核级材料业务量逐步增长,利润率将趋于稳定。 公司预计前三季度实现净利润6.5~7亿元,同比增长83.75%~97.89%,超市场预期,完成业绩承诺概率大大增强。 核电行业趋势性回暖,公司后续订单有保障:受三代核电建设进度不达预期影响,我国2016、2017年至今未开工建设一台核电机组,设备招标也严重减少。 目前我国首台三代核电机组——三门核电1号机组正处于装料过程中,有望于10月正式并网发电,为后续机组开工奠定了基础。受此影响,白龙、廉江、惠州等核电站陆续展开主设备招标。公司是核一级主管道龙头企业,据公司公告,市占率超过50%,有望接到新订单。为达成我国《核电“十三五”规划》要求,2020年前我国需再建设30台核电机组,未来订单将持续稳定释放。 加码核级材料及核废处理,全方位打造核级铸锻件巨舰:公司从2016年下半年开始涉足非核领域,上半年石化装备、转炉成套设备贡献收入2.45亿元,收入占比超过20%。公司还积极涉足核级材料、核废料处理等业务。公司定增正积极推进,将加快核级材料产能建设;根据核能行业协会统计,目前我国核电站保有量已达到36台,年产生核废料700吨以上,处理问题已迫在眉睫,公司未来有望形成核电设备、核级材料、核废料处理三驾马车,成为核级铸锻件巨头。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为30.84亿元、35.89亿元、40.38亿元,净利润分别为10.47亿元、11.51亿元、13.73亿元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为32元。
台海核电 机械行业 2017-08-25 26.43 -- -- 30.15 14.07%
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半年度收入10.52亿元、净利润4.26亿元,保持较高利润率。上半年整体毛利率61.1%,保持较高水平,其中核电行业毛利率69.7%,主管道保持了70%以上的毛利率,核极材料的毛利率也高达75%。公司上半年应收账款6.55亿元,同比增长42%,经营净现金流4851万元,同比下降48%,主要系公司收入增长较快,产品主要按完工百分比法确认收入。 主管道收入大幅增长,增加核岛设备覆盖度。公司上半年核电主管道收入4.72亿元,较去年上半年的1936万元增长几十倍,主要由于2015至2016年上半年,无任何三代核电主管道招标。2016年下半年核电主管道项目招标陆续启动后,公司先后中标宁德5-6号机组、福建漳州1-2号机组、海南昌江3-4号机组。上半年公司中标福建漳州1、2号机组(华龙一号)、海南昌江3、4号机组(华龙一号)项目,同时还签订4台法国玛努尔工业集团的主管道生产销售合同。除了主管道外,公司在泵壳、叶轮、导叶等核岛、常规岛相关铸件上的收入也大幅增长,在核岛设备上的覆盖度进一步增加。 积极开拓石化等新领域。公司上半年其他专用设备3.3元,同比增长302%,占总收入43%,增长主要来自新增的石化装备产品和转炉成套设备。公司将利用自身在材料加工、锻造等方面的优势,未来继续开发石化、水电、火电等领域的锻铸件产品。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为,公司将立足于核电主管道、特种装备,提升核岛主设备覆盖能力,并积极拓展石化、水电、火电等其他领域,在核电审批陆续重启的大背景下,2017业绩有保障。预测2017年净利润8.3亿元,对应PE28倍,维持”审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:核电审批进度低于预期、产品拓展速度低于预期。
台海核电 机械行业 2017-08-25 26.43 -- -- 30.15 14.07%
30.15 14.07% -- 详细
事件: 8月22日,台海核电发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入10.52亿元,同比增长86.12%; 归母净利润4.26亿元,增长50.40%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 三门核电进展顺利,核电审批有望加速放开。8月16日,三门核电1号机组控制棒驱动杆安装顺利完成,为机组装料创造了条件。国家层面出于安全、高效发展核电的考虑,对新建三代核电保持平稳批复节奏,后续随着三门1号机组的并网发电及福清5号机组的顺利建设,三代核电技术的可靠性将得到验证,核电审批有望加速放开,国内后续仍将保持每年6-8台机组三代技术机组的开工力度,形成稳步发展态势。 核电技术路线基本确定,“华龙一号”成为首推堆型。自2016年8月田湾6号机组开工后,国内后续新建核电机组将大概率全部采用三代及以上技术路线。目前国内主流三代技术路线为“AP1000”与“华龙一号”。从自2016年9月至今招标的全部为“华龙一号”技术机组判断,具有自主知识产权的“华龙一号”技术将成为国家首推三代核电技术堆型。公司在已经招标的6台“华龙一号”机组主管道的中标率为100%,随着“华龙一号”成为首推技术路线,公司受益明显。 其他专用设备成爆发式增长,有望成为公司未来盈利主要增长方式。公司其他专用设备包括石化装备产品、转炉成套设备以及锻造产品,报告期内公司其他专用设备收入3.30亿元,同比增长301.75%,在营业收入占比由去年同期的14.52%上升到31.33%。其中石化装备产品和转炉成套产品为新增产品,报告期内营业收入分别为1.88亿元和5745万元。锻造产品收入8427万元,较去年同期增长23.11%。 公司依托在核级材料领域的优势,不断拓展在特种产品领域的成果转换,特种产品领域有望成为公司未来盈利主要增长方式。 ROE 同比提升,负债率较高。2017年上半年公司ROE 为19.64%,较上年同期增长2.68个百分点;2017年上半年公司ROA 为8.16%,较上年同期增长1.46个百分点。报告期末公司资产负债率为57.92%,2016年年报公司资产负债率为61.52%,公司资产负债率维持高位。报告期末公司流动比率为1.09,速动比率为0.45,短期偿债风险较高。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,在新建核电项目审批重启的市场预期下,公司在同类可比公司中估值最低、且业绩弹性可观。我们维持2017-2019年盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为9.04、10.51、13.51亿元,对应EPS 分别为1.04、1.21、1.56元/股,当前股价对应估值分别为26、22、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:核电启动不及预期,非核领域市场开拓不及预期。
台海核电 机械行业 2017-07-19 23.22 -- -- 25.55 10.03%
30.15 29.84% -- 详细
新建核电项目审批有望重新开闸,核电板块预期修正。国家电力投资集团公司董事长王柄华近期公开场合发言称,中国新建核电项目审批有望于年内重新启动。此前国电投旗下的浙江三门AP1000项目的建设进度延误时间超过三年,被认为是政府放缓新建核电项目审批的主要原因。王柄华表示,三门和海阳1号机组计划于2017年四季度并网发电。此外,中核集团的“华龙一号”首个示范工程进展超预期,福清核电5号机组于2017年5月穹顶吊装成功,正式进入设备安装阶段。结合“华龙一号”在一带一路上的成功表现,我们认为整个核电板块有望迎来预期修正。 公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,需求重启后弹性可观。公司是核岛主管道设备龙头,市占率长期维持50%,产品覆盖二代半、三代全部机组,毛利率高达69.58%。按照国家核电中长期发展规划,预计2030年核电装机容量将达到1.5亿千瓦;按照能源局的2017年能源工作指导意见,2017年计划开工8台三代机组。按照每台机组平均总投资150亿元估算,仅主管道的合同金额就不少于1个亿,假设50%的市占率、20%的净利润率,对应1000万的净利润。我们认为中长期需求重启将给公司带来可观的业绩弹性。 多元化业务板块发展,集团布局核电后市场值得关注。公司2016年的收入构成包括核电行业(62.92%)、专用设备(29.18%)和其他(7.90%)。核电行业设备除了核岛一回路主管道,还包括一些应用于核岛及常规岛主设备的部件。专用设备包括民用设备铸锻件、石化装备产品、冶金钢铁行业设备产品等。公司控股股东台海集团下属的台海核原量产的中子吸收材料,已经成为CAP1400示范工程首堆中子吸收板供货商,在材料进口替代中具有先发优势。目前中子吸收材料大多从国外采购,进口价格130-150万元/吨,而按百万千瓦级压水堆每年产生乏燃料约18.8吨估算,到2020年相关市场空间约14-16亿元。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,在新建核电项目审批重启的市场预期下,公司在同类可比公司中估值最低、且业绩弹性可观。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.04、10.51、13.51亿元,对应EPS分别为1.04、1.21、1.56元/股,当前股价对应估值分别为22、19、15倍。2018年同类可比公司估值为31倍,我们给予公司2018年31倍估值,较当前股价有60%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核电启动不及预期,非核领域市场开拓不及预期。
台海核电 机械行业 2017-06-30 23.80 27.44 -- 25.05 5.25%
30.15 26.68%
详细
事件:台海核电(002366)6月26日大涨5.62%;27日收盘价为48.05,上涨2.23%,从底部区域6月2日起算,上涨幅度达到26.88%。 控股股东增持彰显信心,牵头项目启动凸显实力 公司6月21日作为课题牵头单位申报,与中广核、苏州热工研究院、中国工程物理研究院和清华大学等单位共同承担的“新一代压水堆核岛用钢及临氢化工大单重特厚板”项目经国家科技部公示通过,进入启动程序,凸显了公司在核电高温合金铸锻件领域的技术优势和龙头地位,支撑了业绩的不断增长。今年4月27和5月23日,公司控股股东连续两次增持,彰显了公司对未来发展前景的信心。 受益核电景气度持续回升,公司核电业务爆发值得期待 国家能源局发布的《2017年能源工作指导意见》明确年内计划建成5个机组,新增装机规模641万千瓦;积极推进具备条件项目的核准建设,年内计划开工8台机组。同时还将扎实推进三门、宁德、漳州和惠州等多个机组等项目前期工作,项目规模986万千瓦。公司2017年3月份中标福建漳州核电工程项目1、2号机组、海南昌江核电厂3、4号机组的主管道和波动管项目,涉及的四台机组均采用“华龙一号”技术。 随着我国核电景气度再度提升,设备招标不断提速,2016年的滞后建设项目将在2017年得到集中审批和建设,公司核电项目订单量将大幅增长,2017年将成为公司核电业务收获之年。公司2016年斩获的宁德二期核电站(华龙一号)两台机组的主管道大单,2017年确认收入,而且凭借公司在行业内的龙头地位,我们预计2017年下半年会继续斩获多项核电订单,支撑公司业绩不断提升。 第三代核电机组成为主流不可阻挡,公司技术优势行业领先 第三代核电机组建设具有中国自主知识产权的三代核电技术的“华龙一号”的安全和性能指标达到了国际三代核电技术的先进水平,首个示范工程福清核电站一号机组穹顶总装成功,国内外的核电站建设进展顺利。台海核电在自身具备三代AP1000和“华龙一号”核电站核岛主管道核心生产技术与工艺的基础上,还在与渤船重工组成联合共同体进行AP1000核电站主管道的研发生产,并在这一领域保持很高的市场占有率,是当之无愧的核岛主管道龙头企业。在未来第三代核电机组成为发展主流不可阻挡的趋势下,公司技术优势和行业领先地位将促进公司业绩长期不断提升。随着军队改革的不断深入,公司将受益于军队订单不断增加,军队装备业绩将进入高速兑现期。 材料工艺和制造工艺核心技术铸就强势地位 公司是国内核心核电设备供应商,主要产品为核岛主管道,核岛主管道在整个核电站的能量传输过程中起着至关重要的作用,属于整个核岛七大关键设备之一,被称为“核岛主动脉”。公司通过技术引进、消化吸收及持续自主研发,已掌握了二代半及三代核级主管道的全部生产工艺,拥有全套先进设备并具备全流程生产能力,同时通过技术研发已经掌握包括主泵泵壳、核级阀体、反应堆堆内构件、蒸发器锻件、核燃料上下管座、钩爪连杆等多项核电设备生产技术。公司主管道产品毛利率超过60%,具有远超同行业竞争对手的盈利能力, 整体市场占有率在50%左右。 核废料后处理产业链爆发,材料优势凸显千亿蓝海驰骋 核电后处理产业链是“十三五”期间明确启动的新兴行业,核电站产生的大量高放射性核废料需要采用“核电站暂存+离堆存储”相结合的方式来处理。因此“十三五”期间必然产生对中子吸收/屏蔽材料,乏燃料储罐等后处理设备市场空间达到500亿,总市场容量超过1000亿。台海核电为抓住核电相关配套材料国产化的发展机遇,基于公司在乏燃料贮运用中子吸收材料(铝基碳化硼材料)的研发和生产优势,其下属全资子公司台海核原与安泰科技进行资本合作成立了核材料合资公司。公司在中子吸收材料、乏燃料储罐铸件已经进行了前瞻布局,先发优势和核心材料能力将使得公司迅速在该领域树立高竞争门槛。 盈利预测和投资建议 我们认为雄厚的技术、资金实力以及持续增长的核电订单保障了公司的行业地位,公司做为高温合金铸锻件细分领域龙头企业,有望分享行业红利。在政策与订单需求的推动下,公司整体业绩将迎来持续稳步增长。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2017至2019年实现归属母公司净利润分别为9.1亿元、11.2亿元和14.0亿元,预测EPS分别为1.92元、2.40元、2.88元,对应目前股价的动态市盈率分别为25.03倍、20.02倍和16.68倍,上调到“买入”评级。 风险提示 核电启动不及预期;军品业务的不确定性。
台海核电 机械行业 2017-06-29 23.97 32.43 15.41% 25.05 4.51%
30.15 25.78%
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事件:公司发布公告:1)由公司牵头联合中广核、苏州热工院、上海交通大学、中国工程物理研究院、中石化洛阳工程、舞阳钢铁、清华大学、南京钢铁股份、机械科学研究院、东北大学共同承担“新一代压水堆核岛用钢及临氢化工大单重特厚板”国家课题通过国家科技部公示,进入启动程序。2)拟预计与关联方发生日常关联交易,共计新增订单金额9.5亿元,主要交易对象为控股股东台海集团及其下属其他子公司台海核原和法国玛努尔,预计新增订单金额9.5亿元。 新一代压水堆核岛用钢及临氢化工大单重特厚板属于能源用钢,用于三代核电核岛压力容器、钢制安全壳项目的实施有助于提高公司研究基础材料的研发能力,延展核岛核心主设备产品线范围,提高核岛主设备的市场辐射空间。 “新一代压水堆核岛用钢及临氢化工大单重特厚板”项目是为了落实《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》和《中国制造2025》等提出的任务,国家重点研发计划启动实施的“基础材料技术提升与产业化”的重点专项,专项的实施周期为5年(2016-2020年)。目的是以提升大宗基础材料产业科技创新能力和整体竞争力为出发点,以国家重大工程核战略新兴产业发展需求为牵引,着力解决重点基础材料面临的同质化、低值化、资源制约瓶颈等重大共性问题。 通过基础性原材料的设计研发、制造工艺的重点突破,实现重点基础材料产品的高性能和高附加值,提升我国基础材料的整体竞争力,满足我国高端制造业、战略新兴产业创新和发展的需要。是实现我国材料产业由大变强、材料技术由跟跑型向领跑型转变,目标实现高端重要基础材料产品国产化占比提高15-20%,带动支撑30-50万亿的基础材料的产业发展。 拟预计与台海集团、台海核原、法国玛努尔发生日常关联交易的产品主要集中于容器类锻件产品、蒸汽重整装置、核蒸汽系统部件,主要涉及领域为核电高端装备领域,公司产+研模式正在逐步进入兑现业绩阶段。2016年11月,由台海集团与国内三大核电集团围绕着华龙一号自主三代核电技术成立的烟台核电研发中心,力争将烟台打造成核电技术研发和产业的示范基地,同时聚焦小型堆、新能源、新材料等关键技术的研发,在这样的产业环境内,将有利于大幅度提升公司的新产品落地的速度,同时把握产业发展的方向和节奏,铸就公司高壁垒护城河。 控股股东增持看好行业前景和公司自身发展。基于对公司未来发展前景充满信心,维护资本市场稳定,长期投资价值的理念,公司控股股东台海集团计划在未来的十二个月内拟以每股不高于55元的价格增持公司股份,累计增持比例不超过公司总股本的2%。该增持计划为深交所规定的增持上限(如果超过2%需要事前向证监会申请豁免),由此可见控股股东看好行业前景和公司自身发展。 三门首堆装料在即,有望对AP1000项目审批产生积极推动作用,新的AP1000项目主设备招标业已开始启动。三门1、2#机组属于AP1000世界首堆,在首堆的建造过程中遇到了不同程度的技术难题拖延了工程的整体进度,目前AP1000三门首堆装料前的各项工作正在紧锣密鼓筹备中,若三门1#首堆今年若顺利发电,则有望拉开AP1000后续项目审批的序幕。除了2017年工作指导意见明确指出年内要扎实推进的三门3、4#机组外,目前正在以AP1000技术路线准备的项目有海阳3、4#机组,陆丰1、2#机组,徐大堡1、2#机组和CAP14001、2#机组。后续新的AP1000的白龙项目也已启动前期主设备招标,项目链条衔接有望随AP1000技术面转好而趋于稳定。 公司在手订单宁德5、6#机组、漳州1、2#机组、昌江3、4#机组主管道订单,有望随自主化华龙后续项目推进速度的增快,提升业绩的兑现能力。2016年底,华龙项目整体推进速度开始加快,宁德5、6#机组、漳州1、2#机组、昌江3、4#机组陆续启动主设备的招标工作,公司完成了后华龙时代的100%的市占率,这得益于公司在二代半核电主管道近50%的市场占有率,通过技术研发、自主创新,公司已成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。三门一号首堆今年若顺利发电,AP1000和华龙一号叠加效应将使得项目审批变更为有序,公司AP1000订单和华龙一号订单兑现变得稳定。随着后续新的核电项目采购相继启动,公司将有望进一步提升行业影响力,业绩有望持续快速增长。 投资建议:预计2017-2019年归母净利润分别为9.71、12.06和13.44亿元,同比分别增长147.53%、24.17%、11.47%,当前股价对应三年PE分别为21、17、16倍,给予目标价65元,“买入”评级。
台海核电 机械行业 2017-06-27 22.20 27.44 -- 25.05 12.84%
30.15 35.81%
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民企牵头重大专项,项目意义重大前景广阔:国家重大科技专项是为了实现国家目标,通过核心技术突破和资源集成,在一定时限内完成的重大战略产品、关键共性技术和重大工程,是我国科技发展的重中之重。公司本次牵头是极少数民营企业牵头重大科技专项,彰显公司不俗的技术实力。压水堆核岛用钢、临氢化工大单重特厚板分别是核电、石化领域的核心材料。该产品获得突破将拓展公司业务领域,打开广阔市场空间。 积极开拓产品市场,提高公司竞争力:公司利用自身领先铸锻件技术优势,一方面业务从主管道拓展至压力容器、蒸汽发生器、稳压器等其它核电关键部件;另一方面在军工、石化、冶金领域市场空间逐步打开。未来公司将形成民用设备、核废料处理设备、核军工三大业务板块,做大做强主营业务,提高了公司的盈利能力和抵抗行业周期水平。 核电主设备招标重启,公司有望接到新订单:目前三门核电一号机组正在热试过程中,有望今年10 月并网发电,将成为国内第一台并网发电的三代技术机组,有利于验证核电运行的成熟性,提振监管层信心,后续机组开工审批有望加快。 受三门核电推进顺利影响,广西白龙1、2 号机组、广东廉江1、2 号机组已于5 月底开始进行核电主设备招标。从公司以往市占率来看,公司有望接到新订单根据我国核电发展规划,未来几年每年或将新建10 台机组。我们预计,后续机组设备招标也将不断释放,公司有望迎来订单高峰期。 投资建议:预计公司2017 年-2019 年收入为22.73、32.58、36.59 亿元,对应净利润为8.26、11.32、13.32 亿元;成长性突出。维持买入-A 的投资评级预计6 个月目标价55 元。 风险提示:核电项目招标不如预期,相关政策进程不如预期。
台海核电 机械行业 2017-06-20 22.65 28.94 2.99% 25.05 10.60%
30.15 33.11%
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核岛一回路主管道领先厂商,非核零件拓展顺利:公司是国内唯一同时具有二代、三代核电机组主管道制造能力的企业。在2016、2017年至今的核电机组主管道招标中,公司斩获了全部订单,彰显公司技术实力。在连续两年未有新机组开工的困难情况下,公司在核电领域开发了主泵泵壳、屏蔽环等新业务,并开拓了军工、石化、冶金等铸锻件业务,打开下游市场空间。 首台三代核电机组有望年内发电,后续设备招标渐次展开:三门核电一号机组第二次热试进展顺利,有望年内并网发电。发电后将成为我国第一台正式发电的三代技术核电机组。日本福岛事故后,我国原则上不再批准新的二代或二代加核电机组。在没有三代核电机组发电的情况下,我国2016、2017年至今都未新批机组开工。首堆发电后将验证三代技术的可行性,后续机组审批有望加快。 为确保核电机组建设工期,制造工期长、难度高的主设备一般在项目核准前开始招标,白龙、廉江4台核电机组2017年5月底陆续开始进行主设备招标,后续招标活跃度有望加大。 核电机组一般建设周期4~5年,设备招标贯穿整个建设周期。根据以往经验,核电机组在第一到四年上设备招标价值量分别为40%、25%、15%、10%,按此测算,2018~2020年核级铸锻件市场空间分别为250、3 12、408亿元。 涉足核电后市场,开启未来成长空间:我们测算,到2020年我国将有逾8000吨核电乏燃料需要处理。目前大部分乏燃料暂存在核电站乏燃料水池,秦山、大亚湾等核电站乏燃料水池都已接近饱和状态。未来乏燃料处理将达千亿市场空间。公司及母公司台海集团积极布局后市场,据公司公告,公司已具备中子吸收材料等部分储运、处理设备制造能力。核电后处理有望成为公司又一增长极。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为22.7、32.6、36.6亿元,净利润分别为8.3、11.3、13.3亿元;公司是核电设备标杆企业,将优先受益于行业回暖,非核领域及核电后处理业务打开未来成长空间,成长性突出。给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为58元。 风险提示:核电建设进展不达预期,新市场开拓不达预期
台海核电 机械行业 2017-06-19 21.61 -- -- 25.05 15.92%
30.15 39.52%
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公司发布公告,拟与关联方发生日常关联交易预计(增加),共计新增订单金额9.5亿元,主要交易对象为母公司台海集团及其下属其他子公司上海核原和法国玛努尔,上一年度,未有相关关联交易发生。 订单回暖,支撑业绩承诺完成。我们判断此次发生的关联交易,主要为集团公司及其下属企业承接相关客户成套设备订单,由公司完成其中锻铸件业务。主要涉及容器类锻铸件产品,蒸汽重整装置,玛努尔承接的法国电力公司所需核蒸汽系统部件。据公司历史上的净利率水平,保守预计年内如果确认6亿收入,可以为公司新增2亿净利润,支撑公司业绩承诺完成。 前期布局,正逐渐兑现业绩。此次新增的关联交易订单,主要涉及领域为民用核电主管道、压力容器等锻铸件及核电后处理设备,均属于高端核安全类产品。显示公司此前在其他核电设备、海外核电市场及核电后处理市场的布局逐步完善,开始兑现收入。 背靠集团优质资源,材料优势凸显。母公司及其下属其他子公司在海外拥有涉及航空航天、船舶、核能等多领域高端制造布局,公司凭借在材料领域的优势,成为主要的锻铸件供应商,并可横向向核电、军工等领域拓展。 投资建议:公司材料优势明显,在国内独树一帜,横向拓展能力强,预计公司2017-2019年净利润分别为9.66,12.08和13.50亿元,EPS分别为2.23、2.79和3.11,PE分别为18.9,15.1和13.5倍,维持增持评级。 风险提示:1、核电安全风险;2、特种产品不能确认收入风险
台海核电 机械行业 2017-04-25 24.63 32.43 15.41% 49.40 0.06%
25.05 1.71%
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核电订单助推业绩快速增长,积极布局千亿核电后市场 收益于核电产业发展回暖,军民品业务订单同比大幅增长,2016年公司实现营业收入12.1亿元,同比增长207.47%,归母净利润3.92亿元,同比增长2131.41%。向全体股东每10股转增10股。公司同时发布一季报,实现营业收入4.32亿元,同比增长69.98%;归母净利润1.62亿元,同比增长44.19%。 公司目前已经拿到了2016年下半年之后招标的所有主管道订单,中标总金额约6.7亿元,之前暂缓生产的徐大堡、防城港等项目开始继续生产。主管道业务毛利润率达49.62%,主管道业务的加速兑现为公司今明两年业绩打下了坚实基础。凭借在铸造、锻造领域积累的技术优势,公司在压水堆核电装备市场、高温气堆产品市场优势明显。此外,台海核电积极布局核电后市场,目前已经获得了制造处理核电站废弃物主设备的能力,进军每年近千亿的市场空间,并有望在该领域实现国产垄断。 核+军+民三大业务齐头并进,下游拓展打开新增长空间 台海核电在紧紧围绕开拓核电装备市场领域同时,也不断开拓军品民品业务,以军品为主的核级材料继续保持强劲盈利能力,全年实现营业收入3.8亿元,毛利73.15%。预计未来随着产品线的拓展,核级材料将保持稳定强劲增长。以民品为主的专用设备全年增长83%,毛利率提升18%至46.74%,主要是因本年德阳台海和德阳万达在钢铁、石化市场拓展顺利,与丝绸之路钢铁产业园签订100万吨设备供货合同,产品成功出口伊朗。公司产品核心优势在于高温合金材料。2016年公司研发人员增加41%达到131人,研发投入金额增加65%,有助于公司产品继续保持领先优势。未来公司将依托自己的材料优势,充分发挥高温合金材料的下游拓展能力,继续推进民品高端铸锻件,同时随着三期厂房逐渐达产,未来产能空间将进一步打开,有望持续增厚公司业绩。 核电招标重启加速,核电出海指日可待 2017年核电催化事件不断。一、2017年2月,国家能源局在《能源工作指导意见》中明确提出年内计划建成5外机组,开工8台机组,核电招标进度明显加快。初步判断2017年核电招标将大概率重启,核电企业利润加速兑现。二、核工业领域国企改革逐渐拉开帷幕,中国核工业集团和中国核工业建设集团正筹划战略重组,国产核电出海或将加速。 公司同时公布了2017年半年报前瞻,预计净利润4亿-4.5亿,同比增长41.28%-58.94%。我们判断公司未来几年将在核电产品+军品+民品三重维度持续发力,因此看好公司的长期发展。预计公司2017年-2018年净利润分别为:9.17亿元、11.31亿元,对应EPS:2.12元、2.61元,持续推荐。 风险提示:核电招标进度不及预期;国产核电出海前景不明
台海核电 机械行业 2017-04-25 24.63 -- -- 49.40 0.06%
25.05 1.71%
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投资要点 合并报表范围扩大+新产品放量(核电材料)导致营收高增长分产品看,核电站-回路主管道营收1.5亿元,同比+164%,占比13%,占比同比-2pct。其它核电设备营收0.48亿元,同比+126%,占比4%,占比同比-1.4pct。石油装备产品营收1.2亿元(新业务),占比10%;转炉成套设备营收1.1亿元(新业务),占比9%。锻造产品营收1亿元,同比-38%,占比9%,占比同比-34pct。核级材料营收3.8亿元(新业务),占比32%;技术服务营收1.8亿元,同比+48%,占比15%,占比同比-15pct;钴精矿营收0.96亿元(新业务),占营业收入的比重为8%。我们认为,营收高增速的原因是德阳万达(持股比例70%)纳入合并报表范围(2016年9月并表),本年度报表新产品占到营收59%,并且订单增加拉动了原有产品的业绩。 综合毛利率57.2%,盈利能力大幅提升,同比增加7.8百分点2016年综合毛利率57.2%,同比+7.8pct。分产品看,核电站-回路主管道/技术服务的毛利率分别是50%/94%,同比+5.5pct/-6.3pct。新增产品石油装备产品、核级材料毛利率分别为40%/73%。新增产品核级材料营收占比大且毛利率高,是拉升整体毛利率的主要原因。2016年三项费用合计18.33%,同比-20.13pct。三项费用率的明显变化主要是由于合并报表范围变化使得营业总收入大幅变动所致,此外在2015年度公司因为非公开发行股票募资导致流动资金借款增加,使得财务费用明显升高,而2016年不存在该情况。 公司核电业务进入订单确认收入高峰2016年中标中广核宁德二期(华龙一号)5、6号机组反应堆冷却剂管道项目,2017年中标“福建漳州核电工程项目1、2号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购”、“海南昌江核电厂3、4号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购”项目。我们预计,未来两年前期中标项目按照按工百分比法即将进入收入确认的高峰期。此外由于2016年没有新核准核电站开工,若要完成我国核电建设中长期规划(2020年在运和在建达到8800千瓦时),则2017年开始核电建设进程就必须加速,预计从2017年起核电建设将迎来高峰期(2017年和2018年都有望开工8台以上核电机组),未来几年年核电行业景气度得到保证。 非核级市场和核电后市场拓展有效非核级市场主要依托于大型铸锻件的优势进行开拓,把市场开发立足点放在国际化大公司,如GE公司、法国阿尔斯通火电、阿尔斯通水电等,目前已经成为一线国际企业的供应商。核电后市场是核电发展到成熟阶段的必考课题,目前台海已获得了制造处理核电站废弃物主设备的能力,并且已经和国内一家核电工程院就该项目达成合作意向,随着后续推进,有望在该领域实现国产垄断。 盈利预测与投资建议 考虑到核电行业中长期景气度高和公司产业线范围的不断扩张,我们预计公司2017/18/19年的EPS为2.35/2.97/3.74元,对应PE分别为21/16/13X,给予“增持”评级。 风险提示:核电开工进度低于预期。
台海核电 机械行业 2017-04-20 24.15 37.32 32.81% 49.65 2.56%
25.05 3.73%
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事件:2017年4月17日晚公司分别发布2016年年度报告与2017年第一季度报告。2016年度公司实现营业收入12.10亿元(YOY207.47%),归属母公司净利润3.92亿元(YOY2131.14%),公司拟以每10股转增10股,同时派发现金红利0.91元(含税)。2017年一季度公司实现营业收入4.32亿(YOY69.98%),归母净利润1.62亿(YOY44.19%)。 核电产品生产销售同比增长带来营收、净利润大幅提升。2016年公司因核电主管道产品生产增加(其按完工百分比法进行确认收入)、核级材料销售增加以及其他专用设备行业产品产、销量大幅增加,营业收入同比增加8.17亿(YOY207.47%),同时因毛利率同比上升7.76个百分点,毛利润同比增加4.98亿(YOY255.76%)。虽然2016年公司研发投入同期增加0.21亿(YOY65.81%,主要系RD-2014-015华龙一号项目进行过渡段和冷段研制工作所导致的阶段性增长),但因政府补助增加,公司营业外利润较上一年增加0.53亿(YOY804.09%),因此利润总额与归母净利润最终分别同比增加4.63亿(1751.50%)与3.75亿(YOY2131.14%)。 核岛主管道细分龙头,拓展后市场与非核领域已初见成效。公司是国内领先的核电站一回路主管道主要供货商,也是国内唯一同时具备二、三代核电机组主管道制造能力的厂商,在核电主管道领域市场占有率达50%以上。2016年公司中标中广核宁德二期(华龙一号)5、6号机组反应堆冷却剂管道项目,2017年中标“福建漳州核电工程项目1、2号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购”、“海南昌江核电厂3、4号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购”项目。此外,公司积极布局核电后市场,并不断地扩展非核市场领域。后市场领域,公司已获得制造处理核电站废弃物主设备能力,且和国内某核电工程院达成项目合作意向,随着后续推进,有望在该领域实现国产垄断。非核市场领域,公司尤其是针对大型铸锻件产品需求,把市场开发点放在GE、阿尔斯通、西门子等国际化大公司,并针对国内三大动力,稳扎稳打,目前已成为上述公司优秀供应商。 我国核电产业发展有望回暖,核电设备“十三五”期间市场空间巨大。据IAEA,目前我国核电总量居世界前列,但核电占总发电占比仅为3%(远低于全球平均约16%的水平),未来核电占比提升空间巨大。在政策鼓励和推进下,我国核电行业正进入新高速发展期。据“十三五”规划,至2020年我国目标实现58GW的在运核电容量和30GW的在建核电容量,按照此目标,预计未来5年我国在运核电容量CAGR为16.30%。受益核电产业高速发展,我们测算2014-2020国内核岛设备(二代半及三代)、常规岛设备以及辅助设备市场分别将超过1560亿元、840亿元和600亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-19年EPS分别为1.87、2.34、2.78元。参考目前可比公司(我们选取核电板块上市公司及部分民参军企业)2017年平均PE,给予公司2017年40倍PE,目标价74.80元。维持“买入”评级。 风险提示。(1)核电回暖不及预期。(2)公司拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名