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刘言 8
北方华创 电子元器件行业 2019-03-18 69.97 -- -- 74.30 6.19% -- 74.30 6.19% -- 详细
投资要点 估值逻辑:科创大时代呼唤全新估值体系的到来,以半导体为首的硬科技行业高研发投入和高资本支出的行业特征决定了传统看重净利润的PE估值体系在当前行业状态下是不适用的。我们基于半导体产业链不同细分板块的行业特征,提出一系列全新的估值框架:半导体制造商适合用PB或EV/EBITDA来估值,设备商和设计商适合用以PS或EV/Saes估值为主,PE估值为辅的估值方法。本篇报告以北方华创为例,基于其未来成长特征我们提出了(收入+预收款项)还原PS估值法和(利润+研发费用)还原PE估值法两种全新的估值方法。 横向对比:中外半导体设备巨头所处产业周期和成长阶段不一样。以应用材料为代表的全球设备巨头PE为10X,显著低于北方华创PE估值中枢。全球设备巨头处于成熟期,营收增速与行业增速一致,而北方华创处于成长期,估值水平理应显著高于海外设备商。通过PS、EV/Sa e和EV/EBIDTA等多种估值方法对比,我们发现北方华创与海外设备商的估值差异显著减小。 纵向梳理:估值溢价来源于业绩高增长、净利率潜力以及稀缺性。1、业绩高增长:国内晶圆厂逆周期扩产叠加设备国产化率的提升给国产设备商带来双正Beta。2、稀缺性:产品线不可复制+下游客户结构无与伦比+人才队伍雄厚+战略地位显著。3、战略地位:半导体设备恰恰位于IC自主化道路中的核心要塞,IC自给率提升已经成为国家重点战略,国家01和02专项专攻集成电路。 (收入+预收款项)还原PS估值法。设备公司的特点是先收一定比例的客户预付款,然后再进行生产,生产周期6个月到12个月不等,当期公司确认的营收并不能真实的反映公司获取订单的能力。真实的PS估值公式为:市值/(收入+预收比例*当期预收款项增量)。我们保守估计公司2019年营收45亿元,2019年新增预收款项10亿元,假设客户预付50%,对应真实的订单规模为20亿元。将预收款同口径还原,19年营收应该是65亿元,对应当前市值,PS是5倍。 (利润+研发费用)还原PE估值法。设备类公司研发费用率较高,北方华创18年上半年研发费用占比高达27%,净利率水平不足10%,而全球半导体设备商和以长川科技等代表的其他国产设备商净利率均高达20%。因此真实的PE估值公式为:市值/(利润+研发费用*费用化率)。保守估计北方华创2019年研发费用率为20%,对应研发费用9亿,按照17年近50%的费用化率来估算,那么对应19年真实净利润是8.6亿元,对应当前的市值,PE是38倍。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.51元、0.90元、1.51元。考虑到公司为设备行业龙头叠加国内设备行业高景气,维持“买入”评级。 风险提示:募集资金投资项目不达预期的风险、证券市场系统性风险等。
北方华创 电子元器件行业 2019-03-18 69.97 -- -- 74.30 6.19% -- 74.30 6.19% -- 详细
国内Logic/3DNAND/DRAM进展顺利,公司IC产品从“单台验证”步入到“规模放量”阶段; 中芯国际、华力微电子28nmHKMG良率达标,产能逐渐开始放量,长江存储3DNAND64P研发进入工艺固化阶段,已经开始采购20k产能设备,合肥长鑫DRAM2018年良率超过10%,完成了从0到1的突破,预计2020年将有产品问世,公司的传统强项设备PVD、炉管、Etch设备等在客户端都实现了不同规模的批量销售,而清洗设备也凭借Akrion的技术积累在12寸客户端通过了验证,有望今年放量。 下游IC客户持续扩产,公司设备“存量”+“增量”双重成长逻辑; 随着量产经验的提升,公司的成熟产品在客户端的占比将会提升,此为存量成长,另外随着公司新研发的产品CuB/S、MetalEtch、Singleclean等逐渐成熟,可以大大提升公司业绩的天花板,此为增量成长; 存量空间提升:公司的AlPad、HM、STIEtch、Alloy、Anneal、常温氧化、槽式清洗机等在长江存储、中芯国际、华力等客户端的占比提升,我们模型测算空间约有100亿; 增量空间提升:公司的CuB/S、ALD、PolyEtch、MetalEtch、高温氧化、single清洗机等在长江存储、中芯国际、华力、合肥长鑫等客户端的验证进展顺利实现突破,我们模型测算空间约有200-300亿; 光伏客户持续扩产,公司单晶炉设备有望持续放量; 隆基股份作为公司单晶炉的主要客户,今明两年扩产计划不变,预计今年从28GW扩产到36GW,明年从36GW到45GW,按照1GW对应2.5亿单晶炉的市场空间,公司占比50%来测算,今明两年新增订单约为21.25亿,相较于2018年5-6亿(测算)的收入有大幅提升。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入32.52亿元、44.64亿元、59.31亿元,增速分别为46.34%、37.24%、32.87%。归母净利润分别为2.39亿、3.95亿、6.10亿元,增速分别为90.99%、64.86%、54.24%。预计2018-2020年公司EPS为0.52、0.86、1.33元/股,对应PE为137、83、54。 风险提示:公司主要客户工艺进展不及预期;公司设备研发进展不及预期;国内半导体产业投资不及预期;
北方华创 电子元器件行业 2019-03-05 52.98 -- -- 83.00 56.66% -- 83.00 56.66% -- 详细
主营业务向好叠加控费提效,公司业绩大幅增长 公司电子工艺装备收入25.17亿元,同比增长75.42%;电子元器件收入7.88亿元,同比增长3.23%。同时公司成本费用得到有效控制,营业利润达到3.44亿元,同比增长67.31%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长84.27%。 晶圆厂线建设高峰,设备龙头优先受益 下游晶圆厂扩产持续带动设备确定性投资,公司是国内规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商,12英寸集成电路工艺设备产品包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机、ALD等。其中,12英寸90-28纳米集成电路工艺设备实现了产业化,12英寸14纳米集成电路工艺设备进入了工艺验证阶段。公司产品在下游产线中的渗透率在不断提升,除中芯国际外,公司设备也陆续进入华力微电子、长江存储等国内领先产线。半导体国产化大势下,公司作为国内技术领先的半导体龙头公司有望充分受益。 深度绑定大客户,真空设备有望成公司业绩新亮点 公司真空设备业务由子公司北方华创真空开展,现有真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备和晶体生长设备四大类产品,广泛应用于新能源、新材料、真空电子、航空航天和磁性材料等领域。公司光伏单晶炉产品深度绑定大客户隆基股份,受益于单晶渗透率的持续提升和隆基扩产的推进,真空设备有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:基于公司业务发展情况,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.31/3.89/5.75亿元(原预测值2.48/3.86/5.73亿元),对应EPS0.51/0.85/1.26元(0.54/0.84/1.25元),对应PE44/34/26倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期、设备验证进度不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-03-04 51.90 -- -- 83.00 59.92% -- 83.00 59.92% -- 详细
支撑评级的要点 收入端:增长符合预期,主要为电子工艺装备的收入增长。公司业务主要分为工艺装备+电子元器件产品。2018年公司工艺装备实现收入25.17亿元,同比增长75.42%。2018年H1/H2分别实现收入10.64亿元/14.53亿元,主要贡献增长产品为半导体IC设备和真空设备。电子元器件全年实现收入7.88亿元,同比增长3.23%,H1/H2分别实现3.25亿元/4.63亿元,电子元器件收入稳步增长,扭转上半年同比负增趋势。 利润端:业绩释放符合预期,未来业绩持续增长确定性强。公司实现2018年归母净利润2.31亿元,同比增长84.27%,符合我们的盈利预测,我们认为公司新增订单持续增加,在手订单充裕,未来业绩增长确定性强。 中国大陆晶圆厂持续扩产,设备龙头公司有望充分受益。据SEMI预计,2018/2019/2020年全球半导体设备销售达621/596/719亿美元,分别同比增长9.2%、-4%、20.7%,在500-700亿美元的区间内波动,仍处于全球半导体扩产高峰。相比之下,中国大陆2018/2019年半导体设备销售将达到118/125亿美金,分别同比增长43.5%/6%,2019年扩产明确的晶圆厂包括长江存储、士兰微、海力士无锡、上海华力等,总投资额位于历史高位。 国家大基金领衔参与公司非公开发行,助力公司IC设备产能扩张。公司此前非公开发行募集资金不超过21亿,国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金、北京集成电路基金分别认购9.2亿、6亿、5亿、0.8亿。定增募集资金主要用于高端IC设备扩产和高精密电子元器件扩产,其中高端IC设备项目预计达产后年均销售收入为26.38亿元,相当于北方华创微电子装备公司18年预期销售收入的1.5-2倍;电子元器件规划达产销售收入为1.6亿元,年贡献利润总额预计为3,223万元。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。 估值 我们根据18年实际经营情况,对2019-2020年盈利预测进行微调,我们预计2019/2020年有望实现归母净利润3.43和4.53亿元,每股收益分别为0.75和0.99元,对应当前股价市盈率分别为69和52倍,维持买入评级,持续推荐。
北方华创 电子元器件行业 2019-03-04 51.90 -- -- 83.00 59.92% -- 83.00 59.92% -- 详细
营收保持快速增长态势,全年归母净利润略低预期。分业务板块看,电子工艺装备主营业务收入25.17亿元,较上年同期增长了75.42%;电子元器件主营业务收入7.88亿元,比上年同期增长3.23%。在下游光伏/半导体行业驱动下,体现营收增速显著。营业利润2018年为3.32亿元,比2017年增长68.90%,主要原因是公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制,使得公司营业利润较上年有所增加。公司实现归母净利润2.31亿元,略低于市场一致预期2.4亿元。公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料的统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。2019年我们预期随着中芯国际/华力微/长江存储/合肥睿力等先进工艺制程产线的陆续投产,北方华创在集成电路设备领域的订单将持续增加。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,根据公司最新的业绩快报数据以及我们跟踪的下游光伏/半导体订单,调整公司2018-2020年EPS从0.56,0.92,1.42元/股至0.51,0.76,1.29元/股。 风险提示:公司订单不及预期,国内晶圆厂建设低于预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-03-04 51.90 -- -- 83.00 59.92% -- 83.00 59.92% -- 详细
营收高增长得益于设备业务发力,净利润增速高于营收增速。公司2018年实现营收33.20亿元,同比增长49.36%。营收高速增长主要得益于电子工艺装备业务高速增长,公司2018年电子工艺装备主营业务收入25.17亿元,同比增长75.42%;此外,公司电子元器件主营业务收入7.86亿元,同比增长3.23%。归母净利润2.31亿元,同比增长84.27%。主要原因是公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制。 站在当下:需求驱动,制造转移,快速发展。随着制造向国内转移,根据SEMI数据,国内半导体设备需求端预计2019年超1000亿元,年均增长率超40%;根据中国专用电子设备协会数据,国产设备厂商供给端预计2020年达52亿元,年均增长率将在23%左右。公司作为国内半导体设备龙头,有望持续快速成长。 站在2020及未来:能力驱动,量产推广,加速替代。随着摩尔定律趋近极限,行业技术进步放缓,公司技术有望逐渐赶上国际大厂,工艺覆盖率不断提高,量产推广能力不断提升,借助本土优势,国产替代有望加速提升。站在2025年或更远的未来,公司将参与全球竞争,通过不断优化创新,进一步提高市场占有率。 盈利预测:结合公司业绩快报,我们下调公司2018EPS为0.51元(上次为0.55元),维持2019、2020年EPS为0.89、1.37元的预测,当前股价对应PE估值分别为102、58、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增失败风险,行业周期性风险,设备领域技术风险,市场竞争加剧风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-03-01 51.80 62.00 -- 83.00 60.23% -- 83.00 60.23% -- 详细
全球晶圆厂资本支出18年为近年低点,19年将转正回升。1)从技术端来看,晶圆制造工艺迭代加速,向10nm-7nm-5nm等更高制程推进趋势不变;2)从应用端来看,5G、人工智能等新应用带动行业巨大需求,全球半导体资本支出依然保持较高水平;3)统计全球前十大晶圆代工厂资本开支情况可知,18年为近年资本开支低点,预计2019年行业资本支出增速将转正回升,未来也将保持向上趋势;4)从设备企业来看,依托5G等新应用以及中国市场的快速增长,全球半导体设备巨头对19年及未来行业发展保持乐观。 国内晶圆厂迎来投建高峰,国内半导体行业景气度保持较高水平,设备企业大有作为。1)虽然全球半导体产业景气度受到影响,但国内12寸晶圆厂投建驶入快车道。根据公开资料整理,2018-2021国内晶圆厂合计投建规模达到万亿,国资背景晶圆厂投资达到7,700亿,占比达到75%以上,将直接带动产业链高景气度;2)18年前三季度我国半导体设备增速为61%,远高于全球19%增速,也侧面验证国内设备行业的高景气度,持续看好国内半导体设备行业发展。 砥砺十年成就龙头,订单规模和产品种类均实现较大突破。1)关键设备实现突破,公司已在28/14nm节点达到产业化要求,下一阶段研发主要针对7/5nm,国内首屈一指;2)产品种类和下游客户不断增多,招标网信息显示,公司在17年中标订单主要以泛半导体领域的LED设备为主,而从18年开始,已明确中标长江存储(14-16批)、上海华力、福建晋华等订单,实现28nm的产业化应用,产品也包括但不限于刻蚀、氧化、清洗等设备;3)根据草根调研信息,公司在集成电路领域的订单获取有望从亿元量级增长到十亿量级。到2018年三季度末,作为先行指标的存货和预收账款都达到高峰,表明公司在手订单充足,为未来收入和利润提供保证。 投资建议与评级:预计公司18-20年的净利润为2.49亿、3.71亿和5.33亿,对应PE分别为96倍、65倍、45倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展不及预期;新产品研发导入不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-03-01 51.80 57.50 -- 83.00 60.23% -- 83.00 60.23% -- 详细
事件:公司发布2018年度业绩快报,实现营业总收入3,319,980,584.67元,同比增长49.36%;实现营业利润331,503,150.25元,同比增长68.90%;归属于上市公司股东的净利润231,462,147.71元,同比增长84.27%。 抓住半导体设备国产化契机,定增布局先进制程。根据SEMI,2019、2020年国内半导体设备市场规模分别将达到125.4、170.6亿美元。同时,政策大力推动国产化率的提高。根据公司公告,目前公司12英寸90-28nm制程设备已实现量产,12英寸14nm制程设备已经在客户端进行验证。在此背景下,公司大力发展半导体设备业务,实现了高增长高利润。根据公司2019年1月公告,公司拟以定增方式募集资金用于高端集成电路装备研发及产业化项目,募资在新增半导体设备产能的同时,也将用于开展5/7纳米关键集成电路装备的研发并实现产业化应用。公司布局的28-14纳米刻蚀机以及研发的5/7纳米刻蚀机前景广阔,将有效提升公司国产半导体核心设备的研发实力,帮助公司进入国际主流集成电路设备供应体系。 真空设备助力公司业绩,成本控制效果明显。公司公告表示,2017年公司与隆基股份签订超10亿元的单晶炉设备购买合同,推动2018年真空设备业绩大幅上升。2018年上半年实现收入2.5亿元,同比增186.18%。随着光伏新政的实施,价格较低的国产设备占比会进一步提升,公司有望争取更多订单。 投资建议:我们预计公司2019年-2020年的收入增速分别为38.20%、37.10%,净利润增速分别为45.84%、32.85%,成长性突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为57.50元。 风险提示:新产品突破低于预期,行业发展不达预期,下游应用需求不及预期等。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-14 41.69 -- -- 49.96 19.84%
83.00 99.09% -- 详细
公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过21亿元,用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设,分别拟投入资金18.8亿元和2.2亿元。本次发行对象为国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金。 主要观点: 积极布局集成电路产业,强化主营业务优势。目前公司已经构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业群。而本次非公开发行募集资金将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。达产后,预计达产年年均销售收入分别为263822万元、16226万元,平均利润总额53755万元、16226万元。项目顺利实施后,公司整体技术实力将有所提高,主营业务优势加强,盈利水平将进一步提升。 行业景气度高企,公司有望享受投资拉动及国产替代红利。近年来,集成电路行业在国家大力支持和全球重心向中国转移的大趋势下,将率先带动上游设备行业的需求,而公司是国内最大半导体装备龙头企业,半导体装备产品主要包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类半导体设备及零部件,涵盖了半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键工艺装备,多个产品在国内市场占据较大市场份额。我们认为公司有望率先享受投资拉动及国产替代红利。 订单增加,收入增长带动利润增长。公司前三季度净利润增加主要原因系销售及订单、生产规模较上年同期增加。其中,前三季度,公司半导体设备、真空设备收入分别为12.14亿元、3.04亿元,已超过2017年全年该项业务收入的总和,较去年同期分别同比增长42.87%、148.38%。其他业务,电子元器件营业收入5.64元,同比增长3.82%,锂电设备营业收入0.20亿元,同比减少43.40%。公司预计2018年全年实现归母净利润2.14-2.76亿元,同比增长70%-120%,对应四季度净利润达到0.45-1.07亿元,中值为0.76亿元。考虑到半导体设备市场需求旺盛,行业有望延续高景气度,随着公司产品订单逐步释放,因此我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。 盈利预测与评级:半导体产业中设备领域有望率先受益,在投资拉动及国产替代驱动下,公司作为国内最大半导体装备龙头企业有望获得市场确定性溢价,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.54元、0.84元和1.27元,对应的动态市盈率分别为73倍、47倍和31倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;半导体设备技术更新风险;宏观经济下滑风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-14 41.69 58.27 -- 49.96 19.84%
83.00 99.09% -- 详细
强强合并,铸就半导体设备龙头。北方华创由北京电控旗下七星电子和北方微电子强强合并而来,实现了资源整合和优势互补。目前,公司已成为国内规模最大、涉及领域最广、产品体系最丰富的高端半导体设备生产商。 行业特点:全球垄断,自给率低。全球半导体设备行业主要由美日荷三国厂商垄断,CR10占有率超过60%。据SEMI数据显示,预计到2020年,大陆地区的设备销售额将达到170亿美元,但国产IC设备自给率极仅有1~2%。 公司地位:卡位明显,技术追赶。公司是国内半导体设备龙头,在国家02专项统筹规划下,公司负责研发产品种类最多,所对应的市场空间最大。目前,公司在光伏、LED、显示、封装等泛半导体应用领域发展快速;IC设备加速追赶,与国际差距逐渐缩短,多项28nm产品已实现销售。 站在当下:需求驱动,制造转移,快速发展。随着制造向国内转移,国内半导体设备需求端预计2019超1000亿元,年均增长率超40%;国产设备厂商供给端预计2020达52亿元,年均增长率将在23%左右。公司作为国内半导体设备龙头,有望快速成长。需求端与供给端不论从规模上还是增速上严重失配,我们认为有三点原因:目标客户受限、产品受限、产品市场化竞争。 站在2020及未来:能力驱动,量产推广,加速替代。随着摩尔定律趋近极限,行业技术进步放缓,结合2020年是02专项截止年,公司技术有望逐渐赶上国际大厂,工艺覆盖率不断提高,量产推广能力显著提升,借助本土优势,国产替代有望加速提升。站在2025年或更远的未来,公司将参与全球竞争,只有通过不断优化创新,才能进一步提高市场占有率。 估值与评级:我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.89、1.37元的预测,当前股价对应PE估值为77、47、31倍,维持6个月目标价为58.27元,维持“买入”评级。 风险提示:定增失败风险,行业周期性风险,设备领域技术风险,市场竞争加剧风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-10 42.18 -- -- 49.85 18.18%
83.00 96.78% -- 详细
公司21亿投资加码先进制程设备研发。公司非公开发行股票募集资金总额预计不超过21亿,主要应用于用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。主要建设内容是28纳米以下集成电路装备,用于购置5/7纳米关键测试设备和搭建测试验证平台,开展 5/7纳米关键集成电路装备的研发。项目投产的设计产能为年产刻蚀装备 30台、PVD 装备 30台、单片退火装备 15台、ALD 装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为 26.38亿,项目达产年平均利润总额5.38亿元。 市场空间足够,技术突破+核心客户验证是关键。我们假设预测期公司产能能够满足需求,并且下游需求空间足够满足公司未来10年的高速成长需要。我们用设备成本占比进行拆分估算,2018-2020年国内光刻机市场空间至少在1000亿元以上(截止2018Q1,国内计划建厂21座,总投资不低于4000亿),沉积设备和刻蚀设备合计1000亿元以上,表面清洗设备也达66亿元。北方华创面对千亿级别的市场,市场空间足够。光刻机在设备采购成本中占比超过40%,是半导体制造的核心设备,只有技术满足核心客户需求并且经历长时间验证,公司才能在利润表上兑现业绩。现阶段下游客户只有TSMC 成功大批量产了7nm 的芯片,设计厂商包括苹果、海思等芯片被TSMC独家垄断,我们预估国内的SMIC能在19年Q2风险试产14nm 芯片,公司产品不断打入类似核心客户才会不断兑现到收入表和利润表上。 公司核心产品的毛利率开始回升,研发费用保证公司拥有持续竞争力。公司半导体设备产品的毛利率从16年的40.88%下降到17年的35.37%,预计到18年回到40%左右,主要提升来自于北方微产品占比提升,我们预判在下游晶圆厂保持较高资本开支的前提下,未来公司毛利率会维持现阶段水平。公司一直保持较高的研发费用支出。 我们上调公司2018年净利润预测从2.14亿元至2.36亿元,下调2019年净利润预测从3.34亿元至2.91亿元,新增2020年净利润预测4.31亿元,2018-2020年的每股收益预测为0.52元、0.64元和0.94元,当前股价对应的2018-2020年PEX 为81X、66X和45X;维持“增持”评级。 风险提示:警惕下游晶圆厂资本开支不及预期,部分公司被迫关停产线,注意公司研发费用过多计入资本化,后期产品若未能及时兑现利润会影响公司利润。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-10 42.18 -- -- 49.85 18.18%
83.00 96.78% -- 详细
拟投资20亿用于高端IC 装备研发,加速进口替代,维持“推荐”评级: 公司拟投资20亿用于高端IC 装备研发,推进28nm 以下IC 装备的产业化,开启5/7nm 先进IC 装备的研发。公司定增方案和募投项目的实施,将显著提升公司先进IC 装备的技术实力。预计2019-2020年为国内IC 装备国产化的重要窗口期,公司作为国内高端IC 装备领军者将迎来快速发展。暂不考虑非公开发行,预计公司2018-2020年营业收入为31.44/45.83/65.58亿元,归母净利润为2.43/3.61/5.24亿元,复合增速约61%,EPS 为0.53/0.79/1.14元,对应当前股价PE 为74X/50X/34X,维持“推荐”评级。 公司公告非公开发行预案,加码28nm 以下和5/7nm 先进工艺IC 装备: 公司拟向国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金非公开发行股票,募集资金总额不超过21亿元。募集资金用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”。 其中,高端IC 装备研发项目预计投入资金约20亿元,主要用于推进28nm以下IC 装备的产业化和攻克5/7nm 的先进工艺IC 装备研发。项目计划工期25个月,达产后预计实现年平均收入约26.4亿元,实现年平均利润总额约5.4亿元。预计非公开发行方案和募投项目的顺利执行,将提升公司刻蚀设备、PVD 设备等IC 关键装备的技术能力,缩短和国际领先水平的差距。 国内集成电路装备市场前景广阔,装备国产化有望推动公司成长: 2018年1-11月国内半导体销售额达1453.9亿美元,同比增长23.5%,2018年1-9月国内集成电路产业产值为4461.5元,同比增长22.4%。国内集成电路产业景气度优于全球。目前中国大陆在建的晶圆产能对应投资额超1500亿美元,预计2019-2020年国内IC 装备维持较好的需求水平。2018年1-9月,公司半导体装备收入为12.14亿元,同比增长42.87%,收入规模处于国内领先地位。目前部分国际领先企业掌握了7nm 工艺并将继续突破5nm工艺,中芯国际预计将实现14nm 的量产。公司有望通过先进工艺装备的技术提升,加速实现进口替代,充分享受国内晶圆投资红利。 在手订单充盈,真空装备和电子元器件业务构筑坚实业绩基础: 截止2018年三季度末,公司预收款项达18.77亿,比年初增长66.1%,表明公司装备类产品的订单大幅度增长。2018年1-9月真空设备(主要为单晶炉)收入同比增长148.4%,公司已公告的2016-2017年签订隆基股份单晶炉设备大合同累计近12亿元,估算目前在履行订单约10亿元,预计真空装备将受益于光伏硅片产能扩建,持续为公司贡献利润。2018年1-9月电子元器件收入转正,公司拟投入资金2.2亿用于电子元器件基地扩产,预计电子元器件收入将稳定增长。 风险提示:IC 装备研发进展低于预期、进口替代不达预期
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公司积极开展5/7m技术研发,进一步巩固行业领先地位: 北方华创的设备处于刻蚀、薄膜生长两大核心工艺环节,占半导体整条产线投资额的30-40%。作为国家02重大科技专项承担单位,公司先后完成了12寸集成电路制造设备90-28m等多个关键制程的攻关工作,目前所承担的02专项在研课题14m制程设备也已交付客户进行工艺验证。本次募投项目的实施,重点瞄向14m设备的产业化,以及5/7m设备的关键技术研发,紧追目前全球最领先的工艺水平。 产业转移+技术更新,公司所处环节设备需求空间广阔 1)产业转移:随着世界经济的复苏和半导体市场的增长,我国已经成为全球最大的半导体制造基地,也是全球最大的半导体消费市场。SEMI预计,2017年到2020年,全球将新建62座晶圆厂,其中中国大陆将新增26座,约占全球新增晶圆厂的42%,为最大驱动力。 2)技术更新:集成电路制造工艺在14m节点普遍采用Fifet结构,相比之前的平面结构,Fifet的立体结构需要使用大量的刻蚀、薄膜工序,相应设备需求量大幅增加。存储工艺从2DNAND转向3DNAND,相应刻蚀及薄膜生长设备占整条产线的投资额也从30%增长到70%。 需求庞大&募投项目产能规模较小,建成后有望快速满产 此次募投项目设计年产能为刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台,其约能满足1-2万片的晶圆制造建厂设备需求,相比中国市场百万片级的晶圆厂建设规模而言,公司规划的产能占整体需求的比例极低,后续有望快速满产。完全达产后,预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5亿元,总投资静态回收期为7.19年(含建设期)。 盈利预测与投资评级:公司作为中国半导体高端设备龙头,在产品研发持续突破、产能扩张的推动之下,将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。预计2018-2020年净利润分别为2.5/3.8/5.2亿元,对应PE为77/51/37X,考虑到目前公司良好的运营状况,维持“增持”评级。 风险提示:半导体行业投资低于预期;增发失败风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-09 42.05 57.50 -- 49.85 18.55%
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事件:公司日前发布非公开发行预案,公司拟向国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金共4名特定对象进行不超过21亿元规模的非公开发行,发行对象全部以现金认购本次发行的股票。定价基准日为发行期的首日。拟募集资金的中18.8亿元投向高端集成电路装备研发及产业化项目,2.2亿元投向高精密电子元器件产业化基地扩产项目。 抓住半导体设备国产化契机,半导体设备业务再度加码:根据SEMI,在2017-2020年间将有26座半导体晶圆厂在国内兴建,2018、2019年国内半导体设备市场规模分别将达到118.1、173亿美元。同时,政策大力推动国产化率的提高,国产半导体设备行业将迎来快速发展期。 在此背景下,公司大力发展半导体设备业务,实现了高增长高利润。 根据公司近期公告,公司二期工程项目于2018年5月正式全面投产,可新增百余台设备生产的能力。本次募资扩产后,可新增年产刻蚀装备30台、PVD 装备30台、单片退火装备15台、ALD 装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。 布局5/7nm 先进制程,助力公司快速提升研发实力:公司本身具备了较强的自主创新研发能力,12英寸90-28nm 制程设备已实现量产,12英寸14nm 制程设备已经在客户端进行验证。目前手机和电脑核心处理器的先进制程均为7nm,本次拟以18.8亿元投入高端集成电路装备研发及产业化项目,核心项目之一就是开展5/7纳米关键集成电路装备的研发并实现产业化应用,借此进入国际主流集成电路设备供应体系。尤其是核心的刻蚀装备,进入14纳米及以下技术代后,在芯片制造前道设备投资中,刻蚀机的比重将超过光刻机位居首位。本项目产业化的28-14纳米刻蚀机以及研发的5/7纳米刻蚀机前景广阔,将有效提升公司国产半导体核心设备的研发实力。 投资建议: 我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为42.05%、38.20%、37.10%,净利润增速分别为70.22%、54.87%、31.89%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为57.50元。 风险提示:新产品突破低于预期,行业发展不达预期,下游应用需求不及预期等。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-09 42.05 60.00 -- 49.85 18.55%
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近日,公司发布非 公开发行股票预案,拟募集资金不超过21 亿元用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设,分别拟投入资金18.8 亿元和2.2 亿元。 1、公告透露出大基金继续增持和设备节点取得突破的关键信息。1) 国家集成电路基金拟认购金额为9.2 亿元,对公司发展充满信心。大基金拥有公司7.50%股份。本次发行完成后,大基金份额将进一步提升,彰显对公司发展信心。2)进行28/14nm 产业化和7/5nm 研发储备,在国内半导体设备领域首屈一指。公司在28 纳米的基础上,进一步实现14 纳米设备的产业化,并开展5/7 纳米设备的关键技术研发, 可以看出设备研发推进顺利,在关键节点取得突破。高端集成电路装备研发及产业化项目投资总额为20 亿元,拟使用募集资金18.8 亿元项目总周期为25 个月,项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为26.4 亿元,年平均利润总额5.4 亿元。 2、半导体产业的转移周期和投建高峰的来临,国产设备企业分享产业高景气红利。中国大陆承接第三次半导体转移,国内晶圆厂迎来投建高峰。对下游晶圆厂数据进行分析可知,17-20 年国资背景厂商投资达到7,300 亿元,按照设备端70%占比计算空间巨大,国产设备厂商将持续受益。 3、国产半导体设备龙头,持续中标国内一线大厂订单,后续设备放量可期。2018 年以来成功中标长江存储、上海华力等设备采购订单,28nm 设备逐步导入国内一线大厂,包括上海华力12 寸28nm 的多晶硅等离子刻蚀机、常压中温氧化炉设备、烘烤/合金退火设备、部件清洗槽机等,随着国内晶圆厂建设推进,公司也将最为受益。 投资建议与评级:预计公司2018-2020 年的净利润为2.49 亿元、3.71 亿元和5.33 亿元,EPS 为0.54 元、0.81 元、1.16 元,对应市盈率分别为72 倍、48 倍、34 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 半导体行业发展不及预期;新产品研发导入不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名