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北方华创 电子元器件行业 2019-05-06 58.00 -- -- 73.01 25.88%
73.01 25.88% -- 详细
业绩高增速验证半导体设备替代的逆周期。公司4月30日发布2019年一季报,其中2019年Q1实现营业收入7.08亿元,同比增加31%,归母净利润0.19亿元,同比增长29.7%,符合此前0-50%业绩预告区间。公司营收增加主要是销售及订单、生产规模较上期增加,参考公司此前年报中的存货和预收款项为30.15和15.65亿元,同比分别增长48%和39%,在手订单逐渐兑现,同时我们观察到2019Q1存货和预收账款为34.85和16.44亿,同比分别增长52%和34%,再次彰显半导体设备的逆周期特性以及公司的订单持续性和业绩确定性。 客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇,其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年Q1研发投入1.06亿,同比增长204%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。 拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金(认购9.2亿元)、北京电控(6亿元)等募资用于5/7nm关键IC装备的研发。项目产能:年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台等预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间,维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元,归母净利润4.00、6.14亿元,PE为73x、47x,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中美贸易等风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-05-02 58.00 69.10 7.99% 73.01 25.88%
73.01 25.88% -- 详细
营收稳步增长,研发投入大幅提升 公司拥有半导体设备、真空设备、新能源锂电设备及精密电子元器件四大事业群,12寸刻蚀机、PVD、ALD、单片退火系统以及LPCVD等集成电路设备已进入主流代工厂,并凭借在集成电路领域的技术积累,有针对性地延伸光伏、LED、显示面板等领域的产品开发,报告期内,营业收入延续增长态势,同比增长30.51%至7.08亿元,毛利率44.88%,同比、环比均有所提升。期间费用率增加4.85pct至43.48%,一方面,公司加强成本费用管控,使得管理费用率同比减少4.4pct,另一方面,公司销售规模扩大,带动销售费用率小幅增加0.85pct;同时,加大研发力度,使得研发费用同比大幅增长204.21%至1.06亿元,研发费用率大幅提升8.54pct。此外,公司新增研发项目受到政府支持,报告期内收到政府补助4936.21万元。 在手订单饱满,有望支撑未来业绩增长 截至2019年一季度末,公司存货34.85亿元,较2018年末增加4.70亿元,预收款16.44亿元,较2018年末增加0.79亿元。公司在手订单饱满,有望对未来业绩形成较好支撑。 产品研发及客户拓展顺利推进,定增启动,公司实力有望进一步增强 公司是国内规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商之一,12英寸集成电路工艺设备产品包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机、ALD等。其中,12英寸90-28纳米集成电路工艺设备已实现产业化,12英寸14纳米集成电路工艺设备进入工艺验证阶段。公司产品在下游产线中的渗透率不断提升,除中芯国际外,公司设备也陆续进入华力微电子、长江存储等国内领先产线。公司拟定增募集21亿元用于高端集成电路装备研发及产业化项目以及高精密电子元器件产业化基地扩产项目,有望进一步完善先进制程装备布局,提升市场竞争力。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计2019-2021年公司分别实现归母净利润3.89、5.75和7.23亿元,EPS0.85、1.26和1.58元,对应PE73、49和39倍。我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用PS法估值,以海外成熟公司AMAT、ASML作为可比公司,PS估值中枢分别为2-5倍和5-8倍,考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速,给予2021年5-5.5倍PS,以10%作为贴现率,2019年目标市值316.6-348.2亿元,目标价区间69.1-75.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期、设备验证进度不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-29 64.47 72.00 12.52% 73.01 13.25%
73.01 13.25% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入33.24亿元,同比增长49.53%,归母净利润2.34亿元,同比增长86.05%。电子工艺装备继续保持高速增长,毛利率稳中有升。分业务来看,电子工艺装备实现营业收入25.21亿元,同比增长75.68%,占2018年营业收入75.85%,毛利率34.72%,比去年增长1.5pct;电子元器件实现营业收入7.88亿元,同比增长3.23%,占2018年营业收入23.69%,毛利率49.44%%,比去年同期增长5.7pc。作为先行指标的存货和预收大幅增长,存货达到历史最高水平。结合2018年年末存货和预收账款来看,2018年年底存货金额30.15亿,占总资产的30%,达到历史最高水平,预收账款为15.65亿,占总资产的16%,作为先行指标的存货和预收大幅增长,表明公司在手订单充足,为未来收入和利润提供保证,我们对公司全年业绩保持乐观。 全球晶圆厂资本支出19年将回暖,国内晶圆厂迎来投建高峰,国内半导体行业景气度保持较高水平,设备企业大有作为。1)2018-2021国内晶圆厂合计投建规模达到万亿,国资背景晶圆厂投资达到7,700亿,占比达到75%以上,将直接带动产业链高景气度;2)18年我国半导体设备增速为59%,远高于全球14%增速,也侧面验证国内设备行业的高景气度,持续看好国内半导体设备行业发展。 砥砺十年成就龙头,订单规模和产品种类均实现较大突破。1)关键设备实现突破,公司已在28/14nm节点达到产业化要求,下一阶段研发主要针对7/5nm,国内首屈一指;2)产品种类和下游客户不断增多,招标网信息显示,公司在17年中标订单主要以泛半导体领域的LED设备为主,而从18年开始,已明确中标长江存储(14-16批)、上海华力、福建晋华等订单,实现28nm的产业化应用,产品也包括但不限于刻蚀、氧化、清洗等设备;3)根据草根调研信息,公司在集成电路领域的订单获取有望从亿元量级增长到十亿量级。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.82亿、5.38亿、7.73亿,对应PE分别为76x、54x、37x,维持“买入”评级。 风险提示:半导体产业发展不及预期;新产品研发不及预期
北方华创 电子元器件行业 2019-04-29 64.47 69.10 7.99% 73.01 13.25%
73.01 13.25% -- 详细
装备及元器件业务共同发力,公司营收大幅增长。国内晶圆厂密集开工,带动半导体设备需求快速增长,公司拥有半导体设备、真空设备、新能源锂电设备及精密电子元器件四大事业群,报告期内,公司12寸刻蚀机、PVD、ALD、单片退火系统以及LPCVD等集成电路设备已进入主流代工厂,并凭借在集成电路领域的技术积累,有针对性地延伸光伏、LED、显示面板等领域的产品开发,对电子装备板块整体起到了良好的带动作用。真空装备方面,公司与大客户深度绑定,报告期内单晶炉实现大批量供货,并成功开拓国际市场。18年,电子工艺装备实现收入25.21亿元,同比增长75.85%。精密电子元器件方面,公司在该领域继续保持国内领先地位,优势产品应用于航空航天等领域,新型钽电容产品获得市场认可,订单金额大幅增长,报告期内,电子元器件板块实现收入7.88亿元,同比增长23.69%。 装备工艺技术更加成熟,精密电子元器件市占率高,毛利率有所提升。公司12寸90-28nm制程设备已进入产业化初期阶段,相关产品在LED、MEMS、光伏、新型显示等领域延伸,获得广泛应用,同时推出多款高端真空热处理,并获得主流企业认可采购,装备产品向高端演进,带动电子工艺装备实现毛利率34.72%,同比提升1.52pct;电子元器件方面,公司在航空航天等高可靠性应用领域市占率高,且领先地位不断巩固,报告期内,实现毛利率49.44%,同比增长5.72pct。综合毛利率同比提升1.8pct至38.4%。 期间费用率同比下降,盈利大幅提升。公司销售、管理、研发、财务费用1.69、5.03、3.51和0.48亿元,同比变化35.2%、14.6%、-1.7%和77.8%,销售、管理、研发、财务费用率5.08%、15.13%、10.56%、1.44%,销售、管理、研发费用率同比下降0.54pct、4.62pct、5.50pct,财务费用率同比上升0.23pct。毛利率提升叠加费用率下降,公司实现归母净利润2.34亿元,同比大幅增长86.05%。公司产品线齐全,技术水平先进,深化泛半导体产业布局,有望持续提升业务规模和盈利水平。 盈利预测:我们维持对公司2019-2020年盈利预测,预计实现归母净利润3.89、5.75亿元,新增2021年盈利预测,预计实现归母净利润7.23亿元,EPS0.85、1.26和1.58倍,对应PE74、50和40倍。我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用PS法估值,以海外成熟公司AMAT、ASML作为可比公司,PS估值中枢分别为2-5倍和5-8倍,考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速,给予2021年5-5.5倍PS,以10%作为贴现率,2019年目标市值316.6-348.2亿元,目标区间69.1-75.9元,调整为“推荐”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期、设备验证进度不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-29 62.99 -- -- 73.01 15.91%
73.01 15.91% -- 详细
事件:公司4月23日晚发布2018年年报,其中2018年度实现营业总收入33.20亿元,归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长84.27%。 点评如下: 电子工艺装备尤其半导体设备驱动业绩高速增长。公司公告2018年年报,其中营收33.24亿,同比增加49.53%,业绩2.34亿元,符合此前业绩预告2.13-2.76亿区间。(1)分季度看,公司18Q4营收12.23亿,同比增加81.64%,业绩单季度0.65亿,同比增长43%;(2)分业务看,电子工艺设备(约80%为泛半导体设备)营收25.21亿,同比增加76%,毛利率同比增加1.52个百分点;(3)分区域看,中部和东南部营收15.96亿,营收占比48%,同比增速60%。综上从下游需求看我们判断主要是长江存储、中芯国际、华虹半导体等在2018年H2产线扩张。从盈利角度看整体毛利率38.38%,同比增加1.79个百分点,盈利速度资产周转率0.37创新高,主要是公司在产品结构、客户结构、规模效应等逐渐进入成长通道,公司的半导体设备等国产替代道路才开始。 客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇,其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2018年研发投入8.73亿,营收占比26%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等IC制造设备。 拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金(认购9.2亿元)、北京电控(6亿元)、京国瑞基金(5亿元)、北京集成电路基金(0.8亿元)等募资用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”(拟投入18.8亿元)开展5/7nm关键IC装备的研发。项目产能:年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台,项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的过程化战略机遇及成长空间,预计2019、2020年营收有望达46、65亿元,归母净利润有望达4.00、6.14亿元,PE为73x、47x,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中美贸易等风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-26 66.50 -- -- 73.01 9.79%
73.01 9.79% -- 详细
公司发布2018年度报告,全年公司实现营业收入33.24亿元,同比增长49.53%,归母净利润2.34亿元,同比增长86.05%,扣非后归母净利润0.76亿元,实现扭亏,整体来看公司业绩基本符合预期。 从公司业务结构来看,2018年公司电子工艺装备业务增速保持较高水平,相比去年同期增长75.68%,在营收占比也从17年的64.56%上升至75.85%,公司半导体设备属性进一步加强,装备业务毛利率也上升了1.52pct,达到34.72%,未来随着公司高端半导体设备的逐步出货,毛利率还有进一步上升的空间。 业绩先行指标依旧保持较高水平,公司增长确定性强。截至2018年末,公司存货余额为30.37亿元,相比去年是有48%的上涨,其中库存商品占了绝大部分,但是库存商品中占比80%以上的是已发货待验收产品,等到客户验收结束后即可确认收入,因此并不存在存货积压情况。此外从预收账款来看,18年末公司预收账款期末余额为15.62亿元,相比年初增长了38.48%,如果按照45%的预收比例来计算,公司在2019年初在手订单仍有34.71亿元,全年业绩比较有保障。 公司持续加大研发投入,全年研发投入金额达到8.73亿元,相比17年增长了18.60%,占到营业收入比例为26.28%。经过长时间的研发积累,公司形成了丰富并具有竞争力的产品体系,是布局最为完善的国内半导体设备制造商,已经具备28nm设备供应能力,12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等设备也在加速研发中,是未来实现半导体设备国产化的中坚力量。 【投资建议】 公司是国内半导体设备领军企业,随着国内晶圆厂的相继投产,未来将有较大的增长空间。预计公司19/20/21年营业收入分别为46.94/66.61/95.64亿元,归母净利润为3.63/5.48/8.62亿元,EPS分别为0.79/1.20/1.88元,对应PE分别为81/53/34倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 半导体行业景气度持续下滑; 公司新产品研发进度不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-26 66.50 -- -- 73.01 9.79%
73.01 9.79% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入33.24亿元,同比增长49.53%,实现归属母公司股东的净利润2.34亿元,同比增长73.19%,拟10股派发现金红利0.52元。 电子工艺装备大幅增长。公司2018年聚焦电子工艺装备和电子元器件两大业务版块。其中电子工艺装备包括了公司半导体设备、真空设备、锂电设备三类,电子工艺装备总计实现收入25亿元,同比增长了75.68%,毛利率为34.72%(+1.52pct);电子元器件实现营业收入7.88亿元,同比增长3.23%,毛利率49.44%(+5.72pct)。 半导体新产品开发和拓展市场进步显著。2018年公司12吋刻蚀机、PVD、ALD、单片退火系统以及LPCVD设备进入集成电路主流代工厂。在先进封装、LED、MEMS、光伏、新型显示、第三代半导体等领域,通过集成电路装备技术延伸应用,针对性地开发适用于各领域的刻蚀机、PVD、扩散炉、PECVD、清洗机等产品,在各细分市场获得广泛应用。真空装备业务方面,单晶炉实现大批量交货,并成功打入国际市场;开发出重稀土晶界扩渗全自动生产线,引领高端磁性材料加工技术革新;推出多款超高真空、高温、高压高端真空热处理设备,获行业主流企业采购。 半导体装备行业空间广阔,国内半导体设备公司发展之路任重道远。据SEMI报告公布,2018年全球半导体制造设备销售额为645亿美元,创历史新高,相对2017年的566.2亿美元增长了14%。分地区看,韩国销售额177.1亿美元,为世界最大半导体设备市场,其次是中国大陆,销售额达131.1亿美元,中国台湾地区销售额下滑到101.7亿,位于第三,从增速看,相对2017年82.3亿美元,大陆半导体销售额增速为59%,绝对领先于其他地区。国内半导体产业已经发展成日益增长的产线设备需求与相对落后的设备自给能力之间的矛盾,国内半导体设备公司发展之路任重而道远。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为45亿元、60亿、78亿元;归母净利润分别为4.2亿元、5.7亿元和7.2亿元,EPS分别为0.91元、1.24元和1.58元,对应PE分别为70X、52X和40X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:竞争加剧,新产品导入不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-26 66.50 -- -- 73.01 9.79%
73.01 9.79% -- 详细
收入快速增长,毛利率小幅提升。2018年公司收入增长49.53%,其中:(1)电子工艺装备实现收入25.21亿元,同比增长75.68%。其主要增长动力来自于真空装备和半导体装备。受单晶硅高效电池技术的发展和成本下降影响,国内单晶炉及电池片设备迎来良好机遇,公司真空装备实现快速增长。2018年全球半导体设备投资达621亿美元,大陆成为全球第二大半导体设备市场。公司作为国内半导体设备龙头,直接受益于半导体设备市场的爆发。2018年公司锂电设备增速预计有所放缓,但该板块收入占比非常小,对整体业绩影响有限。(2)电子元器件实现收入7.88亿元,同比增长3.23%,增幅相对平稳。2018年公司综合毛利率为38.38%,同比提升1.79个百分点。公司净利润增幅高于收入增幅,与公司毛利率提升、管理费用率下降(下降4.59个百分点)、研发费用减少(研发费用率同比下降1.56%)、政府补助变化有关。2018年公司归母净利率为7.03%,同比提升1.38个百分点。 公司积极备货,在手订单充足。2018年公司经营活动现金流净额-0.20亿元,主要原因在于公司订单、生产规模,以及备货增加导致经营活动现金流出大幅增加。2018年底公司存货达30.15亿元,同比增长48.36%。由于公司生产模式为以销定产,存货的增加表明公司在手订单充足。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润分别为3.44亿元/4.33亿元/5.42亿元(2019-2020年前值为3.68亿元/5.39亿元),EPS分别为0.75元/0.95元/1.18元(2019-2020年前值为0.80元/1.18元),对应的市盈率为89倍/71倍/56倍。未来几年国内晶圆厂投资大潮持续,公司作为国产半导体设备龙头,将充分受益于设备投资增长,长短期业绩有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7大类半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓;光伏行业补贴政策退潮趋势明显,行业将迎来市场竞争的新格局,公司真空设备增长可能受到影响;4)新品研发不及预期;公司14nm制程设备研发进度如果不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显影响。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-26 66.50 -- -- 73.01 9.79%
73.01 9.79% -- 详细
北方华创公布2018年的年报,业绩符合市场预期。公司18年实现收入33.24亿元,同比增长49.53%,18年全年毛利率为38.38%,较17年36.59%的毛利率上升1.79个百分点,营业利润实现3.34亿元,同比增长70.26%,实现归母净利润为2.34亿元,同比增长86.05%。单四季度来看,实现收入12.23亿元,同比增长81.64%,环比增长73.09%。单四季度实现归母净利润0.65亿,同比上升43.44%,环比上升31.02%。 公司收入结构显公司订单正在逐步兑现。拆分公司及其子公司情况可以看到,2018年子公司北方微电子实现收入20.01亿元,其中18H2实现12.82亿元,18H1实现7.19亿元,17H2实现收入4.98亿元,同比环比均实现大幅增长。主要原因在于公司设备随着国产化加速,产品不断兑现到下游晶圆厂、芯片生产商等客户手中,实现较快的业绩兑现。 其中分地区收入端来看,华东和华中地区,实现收入15.96亿,同比17年增长60.66%,主要原因是长江存储在18年下半年开始进入扩产线的时间段,对于相关公司的订单有较为强大的拉动作用。 市场空间足够,技术突破+核心客户验证是关键。假设预测期公司产能能够满足需求,并且下游需求空间足够满足公司未来10年的高速成长需要。用设备成本占比进行拆分估算,2019-2021年国内光刻机市场空间至少在1000亿元以上,沉积设备和刻蚀设备合计1000亿元以上,表面清洗设备也达66亿元。北方华创面对千亿级别的市场,市场空间足够。 光刻机在设备采购成本中占比超过40%,是半导体制造的核心设备,只有技术满足核心客户需求并且经历长时间验证,公司才能在利润表上兑现业绩。现阶段下游客户只有TSMC成功大批量产了7nm的芯片,设计厂商包括苹果、海思等芯片被TSMC独家垄断,预估国内的SMIC能在19年Q2风险试产14nm芯片,公司产品不断打入类似核心客户才会不断兑现到收入表和利润表上。 我们预计公司核心产品的订单会逐步增加,毛利率处于缓慢上行的通道。公司半导体设备产品的毛利率从16年的40.88%下降到17年的36.59%,18年全年的毛利率略有回升至38.38%,预计到19年-21年随着国产化设备的采购量加大,,较高的研发费用支出保证公司产品竞争力依旧,毛利率处于缓慢上行的通道,回到38.5%左右,预判在下游晶圆厂保持较高资本开支的前提下,未来公司毛利率会维持现阶段水平。 我们维持“增持”评级。我们上调2019年净利润预测从2.91亿元至3.63亿元,上调2020年净利润预测从4.31亿元至6.06亿元,新增2021年净利润预测8.64亿元,当前股价对应的2019-2021年PE为81X、48X和34X,维持“增持”评级。 风险提示:下游晶圆厂商资本开支减缓,竞争格局加剧等。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-26 66.50 -- -- 73.01 9.79%
73.01 9.79% -- 详细
装备业务高速增长,龙头持续快速成长。公司2018年实现营收33.24亿元,同比增长49.53%,主要得益于电子工艺装备业务高速增长。2018年电子工艺装备收入25.21亿元,同比增长75.68%。公司12吋刻蚀机、PVD、ALD、单片退火系统以及LPCVD设备进入集成电路主流代工厂。通过集成电路装备技术延伸应用,公司产品在先进封装、LED、MEMS、光伏、新型显示、第三代半导体等各细分市场获得广泛应用。此外,公司电子元器件收入7.88亿元,同比增长3.23%。公司2018年实现归母净利润2.34亿元,同比增长86.05%,高于营收增速,主要原因是公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制。 各项产品下游需求旺盛,公司有望继续乘风而上。SEMI预计2019年中国大陆半导体设备投资额预计达到125.4亿美元,保持全球第二的地位,2020年将大幅增长至170.6亿美元。泛半导体领域,在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下,全球光伏市场仍将保持增长;在下游新兴消费类电子整机市场持续发展的带动下,全球平板显示产业规模也有望继续扩张;LED产业随着后续MicroLED与MiniLED等新技术应用的持续导入,将给产业带来新的投资机会。功率半导体、MEMS等领域,受下游应用的持续增长,产业投资也将进入快速成长通道。真空装备受益于光伏产业投资增长,以及单晶硅电池片的份额持续增加,晶体炉也迎来良好的市场机遇期。公司作为国内泛半导体设备龙头,有望继续乘风而上。 盈利预测和投资评级 我们维持公司2019、2020年EPS为0.89、1.37元的预测,新增2021年EPS预测为1.83元,当前股价对应PE估值分别为75、49、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增失败风险,行业周期性风险,设备领域技术风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-26 66.50 -- -- 73.01 9.79%
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受益于国内半导体行业景气度提升,2018年主营收入大幅提升 分产品看,2018年电子工艺装备(包括半导体装备、真空装备和锂电装备)营收25.21亿元,占比75.85%,同比+75.68%,大幅提升;电子元器件(电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源、混合集成电路等高精密电子元器件)营收7.88亿元,占比23.69%,同比+3.23%,小幅增长。 电子工艺设备下,主营半导体设备的子公司(北方华创微电子装备公司)营收20.01亿元,同比+110%;主营真空及新能源锂电设备的子公司(北方华创真空技术有限公司)营收5.19亿元,同比+136%。 2018年,我国已经成为全球第二大半导体设备市场,半导体设备销售额达131.1亿美元,同比+59%,增速领先全球。得益于半国内半导体设备行业快速增长,北方华创的半导体设备销售带动了公司整体营收大幅增长。 盈利能力大幅提升,期间费用率有所下降 2018年综合毛利率38.38%。同比+1.79pct。2018年净经营资产收益率6.83%,同比+2.96pct,盈利能力大幅提升。我们认为公司毛利率提升原因在于半导体设备由产线验证阶段进入供货阶段。 2018年期间费用率32.23%,同比-10.38pct。其中,销售费用率5.08%,同比-0.55pct;管理费用率(含研发费用)25.71%,同比-10.07pct,主要是管理费用控制有效,研发费用基本和2017年持平所致;财务费用1.43%,同比+0.23pct,主要是短期借款增加导致利息支出增加所致。总体上,公司在2018年期间费用率下降幅度较大,显示了公司良好的费用管控能力。 研发投入维持高位,技术持续创新+半导体行业景气度提升有望继续支撑业绩高增长 公司2018年研发人员占比1170人,占比28.79%,继续维持较高水平;研发投入8.73亿元,占营收比为26.28%,同比+18.61%;2018年7月,向341名激励对象授予股票期权,其中核心技术人员275人,占比超过80%,正是公司对研发和核心技术人才的高度重视,北方华创才能成为国内刻蚀+薄膜设备龙头企业,并且成为国内产品线最全的半导体设备公司。 2016年之前国内晶圆厂没有12英寸产线,但16到18年的两年间,国内共新建6条12英寸工艺产线;集邦咨询预计未来三年,地方政府兴建晶圆厂的热潮仍将持续,而晶圆制造设备占晶圆厂总投资的80%以上,晶圆制造设备中,北方华创生产的刻蚀设备和薄膜设备均为核心设备,分别占晶圆制造环节设备价值的30%、25%,我们预计北方华创将持续受益于国内晶圆厂新建潮。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为3.8、5.6亿,对应PE分别为77、52X,给予“增持”评级。 风险提示:半导体设备行业景气度下降,行业竞争激烈,研发进度不及预期,人力资源风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-25 64.15 -- -- 73.01 13.81%
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公司发布2018年年报:实现营业收入33.24亿元,同比增长50%,归母净利润2.34 亿元,同比增长86%。公司收入与利润保持高增长,符合我们的预期,主要得益于电子工艺装备收入翻倍增长,维持买入评级。 支撑评级的要点 以北方微为经营主体的半导体设备业务收入同比增长110%。公司业务主要分为电子工艺装备、电子元器件产品。2018 年公司电子工艺装备实现收入25.21 亿元,同比增长76%,收入增量11 亿元,主要来自以集成电路设备、面板设备、LED 设备为主营业务的北方华创微电子装备有限公司(下称“北方微”),而电子元器件收入仅增长3%。子公司北方微2018 年实现收入20 亿元,同比增长111%,我们估计主要是集成电路设备、面板设备、LED 设备等收入均获得高增长。 扣非净利率转正,主要是主营业务毛利率上升及管理费率的下降。公司2018 年扣非净利润0.76 亿元,上年同期亏损2.07 亿元,扣非后的净利率从-9%升至2%,提高了12 个百分点,其中,来自主营业务毛利率上升2 个百分点,以及包括研发费用在内的管理费用率下降了10 个百分点。 增发及员工股权激励等重点工作顺利推进。2018 年公司亦庄半导体装备基地二期转固,美国NAURA Akrio 完成资产交割并开始运营,非公开发行前期工作进展顺利,股权激励计划首次授予完成,股权激励计划二期将在今年启动。 全球半导体行业下半年复苏,加上大陆晶圆厂持续扩产、进口替代空间, 公司半导体设备业务具备弹性。据SEMI 最新预计,2019/2020 全球晶圆厂设备支出530/670 亿美元,分别同比-14%/+27% ,稳定在500-700 亿美元的区间内波动。同时,中国大陆 新建晶圆厂包括长江存储、士兰微、华虹无锡、上海华力等项目,均按计划进行工程施工及设备采购中,公司作为把老牌国产半导体设备供应商,将继续与中微、盛美等一起致力于集成电路工艺设备的进口替代。 估值 根据行业周期表现及国内设备招标进度,我们将2019/2020 年EPS 预测从0.75/0.99 元/股上调至0.92/1.67 元/股,对应当前股价市盈率分别为69 和38 倍,维持买入评级,持续推荐。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-25 64.15 -- -- 73.01 13.81%
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北方华创 电子元器件行业 2019-04-03 73.50 -- -- 75.66 2.94%
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事件:北方华创发布2019年一季度业绩预告,预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为1535.95万元-2303.92万元,较2018年同期的1535.95万元同比上升0%-50%。 业绩同向上升,电子工艺装备及电子元器件业务继续引领增长,预计公司业绩将迎来持续高增。2019年第一季度,公司归属于上市公司股东的净利润增长主要由于公司两大业务--电子工艺装备和电子元器件板块--销售收入均出现增长,该两块业务在2017年营业收入占比超过了85%。预计公司2019年营业收入将迎来高速增长。 公司享受科创板主题下的高估值扩张。我们在《探讨半导体行业估值体系/从“低估值修复”到“高估值扩张”》报告中述及,现阶段国内半导体设备企业建议采用PS法,参考2000年美股半导体设备股的PS约为9。科创板是为科技型和创新型公司发行上市而设立的板块,在半导体方面,吸引的都是具有国内“硬科技”的企业。对于已上主板的半导体公司来说,主板优质的龙头公司估值能享受“高估值扩张”。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性显著的设备行业的优质标的,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,结合公司最新的业绩预测报告数据,维持EPS预期,预计2019-2020年EPS分别为0.76,1.29元/股。 风险提示:公司订单不及预期,国内晶圆厂建设低于预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-02 71.14 -- -- 77.50 8.94%
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投资要点 客户结构对比:北方华创横跨IC、LED、LCD、光伏四大泛半导体赛道,中微半导体深耕IC 与LED 领域。1、北方华创设备种类齐全,下游覆盖范围广,下游客户遍布半导体IC、LED、LCD、光伏四大领域,例如IC 制造龙头中芯国际和长江存储、LED 龙头三安光电和华灿光电、面板龙头京东方以及光伏龙头隆基股份等,客户结构堪称无与伦比,在行业中极为稀缺。2、中微半导体自成立以来一直专注为IC 与LED 领域客户提供服务,凭借其专精的行业深度,不仅吸引了诸如中芯国际、长江存储、三安光电等国内泛半导体龙头客户,其刻蚀设备更是进入了包括台积电、SK 海力士、联华电子、格芯等世界龙头企业。 财务情况对比:两者盈利能力均稳步提升,研发费用率居行业前列。1、北方华创半导体设备营收体量略高于中微:中微2016、2017 和2018 营收分别为6.1、9.7 和16.4 亿元,分别为北方华创半导体设备营收的60.4%、66.4%和65.1%, 营收体量略低于北方华创。2、北方归母净利润稳步提升,中微扭亏为盈后极速增长:北方华创2016-2018 年归母净利润年均复合增长率高达58%。中微2017 年实现扭亏为盈,2018 年归母净利润同比增长204.0%至0.91 亿元。3、北方和中微诸如预收款项和存货等营收先行指标均大幅提升,两者分别占总资产比例20%和30%左右,充分说明下游订单充分。4、北方和中微均为技术密集型企业,近三年研发费用收入占比均超过30%,发明型专利数均超过1000 件。 IC 设备对比:北方华创是平台型IC 设备商,中微是专业型IC 设备商。1、北方华创IC 设备品类齐全,居国内设备商之首,除光刻机以外几乎涵盖所有的IC 制造设备。中微主要聚焦刻蚀设备以及MOCVD 设备,介质刻蚀设备已达到7nm 工艺节点,成为台积电7nm 产线刻蚀设备5 家供应商中唯一一家国产设备公司。2、刻蚀设备方面,中微专攻介质刻蚀,北方领军硅刻蚀。自从IC 互连工艺从铝互连进入铜互连时代,介质刻蚀和硅刻蚀已经成为IC 制造最主流的两种刻蚀工艺,两者市占率达95%。3、刻蚀设备占整个晶圆制造设备价值量的24%,是前端IC制造工艺最关键的设备之一,目前我国刻蚀设备国产化率仅有11.41%,未来刻蚀设备国产化替代空间十分巨大。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.51 元、0.90 元、1.51 元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头,维持“买入”评级。 风险提示:募集资金投资项目不达预期的风险、半导体设备技术更新风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名