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伟星新材 非金属类建材业 2017-04-28 16.42 -- -- 16.79 2.25%
16.79 2.25% -- 详细
2017年第一季度公司实现营业收入5.52亿元,同比增长+23.55%;归属净利润0.83亿元,同比增长+17.74%;对应每股收益0.11元。预计2017H1归属净利润约为2.5-3.2亿元,同比增长0%-30%。 业绩维持高增长,运营效率提升:2017Q1公司营收增速高于去年同期水平(2016Q1为15.28%),一是受益于地产回暖时滞效应,二是在品牌、渠道等方面多年经营开花结果。分业务看,预计2017Q1公司PPR业务增速在25%左右,PE业务增速在10%-20%之间,PPR仍将是公司业绩的主要增长点。受原材料成本上升影响,毛利率环比下降0.96pct、同比下降0.78pct至43.69%。公司运营效率改善,期间费用率为25.34%,同比下降0.72pct,其中销售费用率同比下降0.72pct,主要是扁平化的销售网络已初具规模;此外管理费用率同比下降0.63pct,财务费用率同比下降0.12pct。 盈利能力依旧强劲,投资和资产减值拖累增速:2017Q1扣非归属净利同比增长21.7%,与营收增速基本同步,主营业务盈利能力仍旧强劲。除了毛利率有所下滑外,净利增速低于营收增速主要是(1)新设立的股权投资基金亏损786.61万元(投资收益同比减少369.2万元)(2)计提了资产减值损失(同比增长268.09万元),若剔除这两项影响,同比增速约为26.75%。 积极布局新领域,业绩贡献有望显现:积极布局新领域,有效利用原有渠道低成本扩张:(1)与德国安内特合作经营家用净水装置:(2)与5位核心经销商共同设立上海新材料,依托成熟的“产品+服务”模式在核心地区推动家装防水业务,目前处在品牌建设和市场推广期,业绩贡献有望显现。 投资建议:维持“买入”评级:公司质地优良,经营能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.24、1.49元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期;
卢平 6
伟星新材 非金属类建材业 2017-04-27 17.50 22.43 35.20% 16.79 -4.06%
16.79 -4.06% -- 详细
1、Q1收入高增长,毛利率43.7%维持高位:公司在14Q1、15Q1、16Q1的收入增速分别为21.88%、5.65%、15.28%,相比较,今年一季度收入高增长,维持良好势头,全年表现值得期待。Q1毛利率为43.69%,比去年同期小幅回调0.78个百分点。销售费用、管理费用分别同比增加18%、16%。本期,资产减值损失同比增加268万元,主要系期末应收账款余额增加所致。投资收益同比减少369万元,主要系合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业亏损787万元。 2、不简单是地产后周期,而是消费升级,业务仍将快速发展:公司的PPR产品用于家装,去年收入占比近57%,从近年来收入快速增长,毛利率持续提升来看(从2007年的35.6%提升至2015年的56.6%),不简单是地产后周期,而是关于“住”的消费升级大趋势。单从地产来看,今年Q1,全国商品房销售额同比增长25.1%,房屋新开工面积同比增长11.6%,表现不错;叠加基建大年,公司PPR、PE、PVC业务均会受益。 3、品类延伸是未来看点:多年耕耘造就渠道优势,零售网点近2.5万家,借助原有渠道拓展防水和净水领域,或超市场预期。预计今年,前置净水器会有较好销量,而与核心经销商共同持股,进军防水涂料,将打开新市场。 投资建议:塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司PPR消费属性强,工程业务布局初见成效,借助零售渠道扩展品类,前置净水器与防水涂料打开新市场。消费属性的龙头企业,在突破近几年来估值中枢的上界,伟星不会缺席,我们在3月8日的报告中领先市场,给出25元的目标价,当前已基本实现。预计公司2017-2019年的EPS为1.00元、1.21元、1.39元,给予公司对应2018年25倍PE,上调目标价至30元。 风险提示:地产投资下滑超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不顺等。
伟星新材 非金属类建材业 2017-04-27 17.50 20.93 26.16% 16.79 -4.06%
16.79 -4.06% -- 详细
本报告导读: 公司一季度实现归母净利8324万元,同比增长17.74%,符合预期,我们看好公司推动“星管家”模式,零售端继续拓展。 投资要点: 维持“增持”评级。公司一季度实现营收5.52亿元,同比增长23.35%;归母净利8324万元,同比增长17.74%,EPS0.11元,符合预期;并预告2017H1业绩变动区间0-30%。我们维持2017-2018年EPS预测1.12元、1.42元,参考可比公司17年平均25倍PE,上调目标价至28.00元(+2.24元),维持“增持”评级。 销量继续保持高增长,成本上升利润率基本稳定。一季度公司营收保持23.35%的增速,是继2011年以来一季度淡季最高增速;在公司继续推动零售为先的战略下销售有望继续保持高速增长。受原材料价格抬升影响,公司综合毛利率同比略微下滑0.78个百分点至43.69%,亦体现出公司明显的品牌溢价,而当前原材料价格已经明显回落,毛利率有望提升。 经营风格保持稳健。公司继续加强费用管控,三费率均所有下降,整体三费率同比下降1.47个百分点至25.34%;净利率15.09%,同比略微下滑。资产负债率继续保持23.68%的低位,经营风格继续稳健。 依托“星管家”模式,打造系统提供商。我们认为“星管家”体系是公司的核心竞争力,伟星“星管家”产品服务一体化,打破传统经销商模式,平台规模已成,扩品类多种产品打开增量空间,同时有望依托并购基金持续进行产品外延,发展为系统提供商。 风险提示:原油价格大幅上升。
伟星新材 非金属类建材业 2017-04-27 17.50 19.44 17.18% 16.79 -4.06%
16.79 -4.06% -- 详细
点评: 第1季度公司收入增长符合预期,后续需求预期增长稳健。受益于前期持续回暖的地产销售,公司装修用塑料管道需求增长情况不错,2017年第1季度公司收入同比增约23.3%,增速在近5年单季度中处于较高水平。2016年年初以来,地产销售增速有波动、但总体销售规模不错,考虑地产销售到装修约半年到一年的时滞,预计后续装修用塑料管道需求的可持续性预期较强。 第1季度毛利率同比略有下降。油价上行驱动公司PP、PE等原材料成本提升,2017年第1季度成本上行幅度环比2016年第3、第4季度趋缓,以上海石化聚丙烯PP(T300)为例,2016年第3、第4季度、2017年第1季度出厂均价环比上期涨幅约14.0%、6.7%、0.2%。因原材料库存的存在,成本压力在公司2016年第4季度毛利率上反映较大,2017年第1季度毛利率约43.7%,同比、环比分别下降0.8、1.0个百分点。后续若公司原材料采购成本涨幅超过10%,公司有能力通过调整价格策略以转嫁成本压力。 费用率稳中有降。公司费用控制效果良好,第1季度期间费用率约26.3%,同比下降0.9个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.7、0.6个百分点。受合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业亏损影响,第1季度投资收益同比减少约370万元。第1季度净利润率约15.1%、同比降低0.7个百分点。公司在手资金充足,预计期末货币及理财资金合计超过13.5亿元,已公告继续增资3亿元投入股权投资基金,寻求较理财产品收益率更高的现金管理方式。 积极开拓新增长,落子家装前置滤水器、防水涂料。公司已公告涉足滤水器、防水涂料2大新业务,这两个品类均为与公司已有PPR管有渠道协同的品类。 前期滤水器已实现销售,但因滤水器非家庭装修必需消费、同时2016年仍处于推广期,收入贡献不大,后续稳步推广值得期待。公司在防水涂料领域的布局主攻家装市场,防水涂料作为家庭装修的必需品、可拓展潜力较大。 维持“买入”评级。公司管理层执行力强,已参与2轮限制性股票激励,激励机制灵活。公司是消费类PPR管材大行业小龙头,市占率仍有提升空间;积极布局防水涂料、滤水器等新增长点;低杠杆(无有息负债),高分红。预计公司2017-2019年EPS分别约1.04、1.26、1.52元,考虑公司家装零售竞争优势及新产品布局预期,给予公司2017年PE25倍,目标价26.00元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。
黄骥 3 7
鲍荣富 2 6
伟星新材 非金属类建材业 2017-04-27 17.50 18.69 12.66% 16.79 -4.06%
16.79 -4.06% -- 详细
收入维持较快增速,可比口径业绩高增长 公司一季度实现营收2.41亿元,YOY+21.2%;归属净利0.83亿元,YOY+17.7%;扣非净利0.83亿元,YOY+21.7%。公司同时预计,上半年公司净利增速在0%~30%之间。公司一季度业绩基本符合我们预期,归属净利增速略低于市场预期,一方面由于成本端PP价格上升,去年春节期间是近5年PP价格低点,今年PP价格上涨维持到4月初;另一方面今年较去年减少了政府补助270万元,增加了应收账款减值准备270万元,同时新疆东鹏合立股权投资亏损370万元,剔除资产减值和投资亏损后公司业绩增速25%。 成本端压力有限,节本降费策略延续 公司一季度综合毛利率43.7%,较去年同期下降0.78个百分点,环比下降0.97个百分点。毛利率下降主要由于成本树脂价格上涨。PP和PE原材料价格弹性较小,同时4月起树脂产品价格回落,我们判断年内公司毛利仍有上升空间。公司一季度销售、管理、财务费用率较去年同期分别下降0.72/0.63/0.12个百分点,规模效应继续体现,节本降费策略效果较好。公司应收账款同比增加29%至1.97亿元,但应收票据同比减少,两者之和同比增长12%。 新产品有序推广,产业链延伸值得期待 公司16年开始推广安内特前置过滤器,在20多个试点城市推广情况良好,与PPR管共享渠道,营销边际成本小,根据经销商调研,判断公司17年前置过滤器或可放量,支撑公司稳健增长。前期公司推出防水涂料,品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看过类似隐蔽工程产品仍可渠道共享。2016年7月公司公告成立投资基金,投向上下游相关产业和新材料、新能源等潜力较大产业,判断公司在上下游继续延伸可进一步提升公司价值。 业绩增长空间大,维持买入评级 公司业绩维持较快增速,后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大,新产品市场空间广阔。今年是公司前置过滤器大范围推广的第一年,也是防水材料试水之年,我们判断这两块业务空间广阔,公司后续增速或超过今年。预计公司17-19年EPS为1.00/1.15/1.34元,YOY+16%/15%/17%。根据可比公司当前估值情况,上调公司估值水平,认可给予公司25~27倍17年PE,调高目标价至25~27元,维持买入评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-17 14.39 -- -- 23.20 20.58%
18.30 27.17% -- 详细
收入增长20.94%,净利润增长38.46%,拟10转3派6(含税) 16年伟星共实现营业收入33.21亿元,同比增长20.94%,超额完成了31.8亿元的营业收入目标,实现利润总额7.95亿元,同比增长37.59%,实现归属母公司股东净利润6.71亿元,同比增长38.46%,EPS为0.88元/股,略微超预预期,分红方案拟10转3派6(含税)。 主打产品PPR占比逐步提升,业绩超预期增长,盈利能力维持高位 16年公司共销售塑料管17815吨,同比增长19.30%,各项产品PPR、PE、PVC及其他产品收入同比增速分别为32.08%、3.88%、21.43%和-9.22%占营业收入比重分别为56.74%(+4.79%)、27.35%(-4.50%)、13.43%(+0.06%)、1.46%(-0.49%),毛利率分别为PPR58.74%(+2.16%)、PE32.02%(+0.36%)、PVC26.60%(+1.75%)、其他产品33.02%(+0.44%)。“零售为先”的经营策略,规模优势导致的成本下行,地产销售的回暖都是公司利润增长的主要原因。 资债结构好,现金牛 期末公司资产负债率25.17%,较去年同期出现较一定幅度提高,期末账面现金10.1亿元。全年实现收入33.21亿元,提供商品和劳务收到的现金为40.75亿元,全年经营活动净现金流9.69亿元,规模超过净利润,这主要是公司销售增长的同时货款回笼较好以及应付款项增加所致。投资活动产生的现金流量净额较去年同期数减少253.80%,主要是公司对东鹏合立投资2.5亿元所致。 积极布局新领域,谋求新的利润增长点,维持“买入”评级 在传统业务稳扎稳打的同时,公司也在积极寻找新的利润增长点,围绕“大建材”布局,借助公司庞大的扁平化营销渠道和高效的服务体系,进军净水器和防水材料领域。从德国引入的净水设备过滤器,将实现与PPR管的产品协同,提升客单价销售,满足消费升级的市场需求。同时,公司与核心经销商共同出资设立“上海新材料”子公司,主营防水材料,该领域市场空间巨大,未来增长可期。随着新业务的开展,公司将不断拓宽和延伸产业链,培育新的利润增长点。17年营业收入目标力争达到38亿元(14.4%),成本及费用力争控制在29亿元(13.6%),我们认为公司持续稳定增长可期。预计17-19年EPS分别为1.02/1.19/1.41元/股,对应PE为18.8/16.1/13.6x,维持“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-14 14.19 -- -- 23.20 22.23%
18.30 28.96% -- 详细
事件 公司年报显示,2016年度实现营收33.2亿元,同比增长20.9%;实现净利润6.7亿元,同比增长38.5%;每股收益0.88元。公司同时发布利润分配方案,拟每10股派6元转增3股。 点评 零售渠道优化效果明显。公司零售业务不断优化全国布局,升级完善“星管家”服务体系,拳头产品快速增长。PPR管材管件营业收入18.8亿元,同比增长32.08%,收入占比提高4.8个百分点至56.8%。分地区看,华南地区、西部地区的营业收入分别较去年同期增长39.88%、30.96%。 盈利能力创新高,运营效率继续提升。2016年公司毛利率和净利率分别为46.5和20.2%,分别较上年提高2.7和2.6个百分点,盈利能力创历史新高。PPR、PVC管材管件毛利分别提高2.2和1.9个百分点至58.87%和33.95%。费用控制方面,信息化建设提升企业运营效率。公司期间费用率较上年降低0.4个百分点至21.99%。其中管理费用率降低0.41个百分点至7.15%。 新产品新领域或较快形成新的增长点。2016年公司推出净水设备前置过滤器,同时布局防水材料,两个新的业务方向与公司传统业务有较好的协同性,充分利用既有渠道优势有望迅速打开市场,形成新的业绩增长点。 投资策略 预计公司2017-2019年EPS分别为1.06,1.28和1.48元,以目前价格计,对应PE为18,15和13倍,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、新产品市场拓展不达预期2、房地产调整持续趋严
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-13 13.76 16.45 -- 23.13 25.71%
18.30 32.99% -- 详细
公司2016年业绩同比增长38.5%,EPS0.86元 2016年1-12月公司实现营业收入33.2亿元,同比增长20.9%,归属上市公司股东净利润6.7亿元,同比增长38.5%,EPS0.86元;单4季度实现营业收入11.8亿元,同增28.4%,环增43.1%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,同增46.4%,环增14.8%,单季贡献EPS0.29元。利润分配方案:每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2016年预计国内塑料管道总产量为1,435万吨,同比增长4%。公司品牌及经营优秀,营收增速高于行业,且产品结构优化与原材料成本下降,引致业绩劲增38.5%。 毛利率上升,期间费用率小幅下降 报告期内公司综合毛利率46.6%,同比上升2.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为15.1%、7.2%、-0.3%,分别同比变动0.1、-0.4、-0.1个百分点,期间费率22.0%,同比下降0.4个百分点。 单4季度公司营收同增28.4%,环升43.1%;综合毛利率44.7%,同比上升2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为15.6%、5.3%、-0.3%,分别同比变动0.1、-2.5和-0.2个百分点,期间费率20.6%,同比下降0.3个百分点。 PPR、PVC增长较快,PPR毛利润占比71.7% 报告期内公司综合产品销量17.8万吨,同比增长19.3%。分产品,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长32.1%、3.9%、21.4%;其中,PPR和PE产品营收增速均较2015年有较大幅度提升,全年收入占比分别为56.7%和27.4%,毛利率分别为56.7%和34.0%,毛利率同比分别提升2.2和1.9个百分点。因产品结构改善,PPR在主营产品毛利润所占比重升至71.7%,同比提升4.6个百分点。 分区域,华东、华北、西部、其他地区销售收入占比分别为51.8%、20.1%、11.2%和16.9%;华东、华北、西部地区销售收入分别增长20.4%、25.8%和31.0%。 盈利预测与投资建议 2016年,公司收入与盈利双双快速增长:受益于自身产品结构及成本端改善,营收与业绩快速增长。其主营产品PPR优先受益于家装品牌消费升级,产品盈利能力强,且西部等新兴地区营收快速增长;第二期股权激励、与TCL创投等设立股权投资基金及进军防水材料行业等,亦为公司发展注入新动力。公司“以新建材为主,走大建材之路”的既有战略持续推进,经营稳健。预计公司17-19年EPS1.00、1.16、1.34元,目标价22元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-13 13.76 -- -- 23.13 25.71%
18.30 32.99% -- 详细
事件:公司发布2016年年度报告,全年实现营收33.21亿元,同比增长20.94%;归母净利润6.71亿元,同比增长38.46%;基本每股收益0.88元/股,同比增长37.50%。 主要观点: 业绩增长符合预期,毛利率持续稳增 2016年公司业绩稳步提升,符合预期,营收水平保持了自上市以来连续增长的态势。公司全年录得毛利率46.55%,较去年同期增长2.73个百分点,延续了自2012年以来每年2个百分点左右的增长幅度。三费方面,公司管控良好,总营收占比变化不大。2016年公司主营业务以PPR管、PE管和PVC管三方面为主,其中PPR管的总营收占比及毛利率水平均持续提升,总营收占比达到56.74%,毛利率水平超过58%,对公司盈利能力的持续提升起到了关键作用。 “星管家”布局范围广,产品、服务双管齐下 近年来,公司一直重视产品质量提升和品牌建设,2016年市场推广宣传费用为9813.36万元,营收占比达到2.95%,较去年同期增长0.3个百分点。公司推出的“星管家”服务,致力于解决家装时管道系统的安全隐患,实现了在营销产品的同时,配套销售安装及售后服务,将产品和服务完美结合。目前,公司产品及服务已经覆盖全国大部分城市,成熟地区的覆盖率高达90%以上,产品市占率较高。 借力渠道优势,进军前置过滤器及防水材料市场 2016年9月,公司在全国范围内推广前置过滤器,开始了对主营业务新的探索;2017年1月,公司与5位核心经销商共同出资设立了防水材料子公司,正式进军防水材料行业。这两块新业务与公司现有主营有一定相关性,在原有渠道优势的基础上有望形成一定的协同效应,未来为公司带来新的利润增长点。 房地产去化推进,家装市场迎春风,龙头企业有望脱颖而出 今年政府工作报告明确提及,要加速推进三四线城市的房地产去化,这对家装市场需求端形成了一定的支撑。另外,一二线城市限购及信贷收紧政策的影响,部分刚需和住房改善需求者转向了二手房或翻新旧房,这种转变为家装市场需求端添砖加瓦。目前,我国家装市场竞争仍较为混乱,但在高房价面前,品牌家装建材与普通家装建材的价格差对消费者的刺激逐渐趋弱,另外,随着人们对家装品质的要求越来越高,优质家装建材企业有望在竞争中脱颖而出。作为国内家装管材的龙头企业,在这样的需求支撑下,公司业绩增速有望保持。 盈利预测与估值 公司2016年全年业绩稳增,成本方面管控良好,毛利率水平连续五年增长。目前,公司营销渠道已在全国范围内铺开,“星管家”服务饱受好评,成熟地区的覆盖率达到90%以上,产品市占率较高。同时,公司主动加码前置过滤器及防水材料业务,积极寻求新的利润增长点。随着房地产的去化要求逐渐明晰,家装市场需求端或将得到稳定支撑,公司业绩有望持续稳增。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.11元/股、1.26元/股、1.41元/股,对应PE分别为16.64倍、14.64倍、13.03倍,给予“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-13 13.76 -- -- 23.13 25.71%
18.30 32.99% -- 详细
四季度业绩增长超预期,营业利润率维持高位 公司2016年营收同比+20.94%,净利润同比+38.46%公司全年业绩超预期高增长,主要得益于零售PPR业务继续稳健增长,一方面零售业务直接受益地产销售改善,另一方面公司在产品品质、品牌、渠道多年的投入步入收获期,零售市场市占率有所提升。2016年公司PPR收入同比增长32.08%(其中H1+19.46%,H2+41.54%),同时毛利率达到58.74%,同比提升2.16%。PPR一直是公司战略重心,主要业绩来源(2016年营收占56.74%),公司一方面通过加强广告营销,树立高端管道典范品牌形象;一方面推出了极具特色的“星管家”服务,打造一个导购到售后服务的服务体系,提高产品售后附加值;后续公司市占率和盈利能力有望继续提升。 有效利用原有渠道资源,积极布局防水净水两大领域 除了主业稳健增长之外,公司还积极布局防水、净水两大领域,有效利用原有渠道进行低成本扩张,拓展新的增长点。公司充分利用在发展PPR家装零售业务积累下的渠道和品牌优势,进一步完善产品线,实现低成本扩张。去年从德国引入净水设备过滤器,将实现产品协同,提升客单价销售。同时,公司与5位核心经销商共同出资设立“上海新材料”子公司,主营防水材料,借助公司庞大的扁平化的营销渠道和高效的服务体系加速扩张。 投资建议:维持“买入”评级 整体而言,公司质地优良,良好的团队经营管理能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.24、1.48元,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上升,房地产市场持续低迷,异地扩展低预期。
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-13 13.76 -- -- 23.13 25.71%
18.30 32.99% -- 详细
事件描述 2016年实现营收33.21亿元,同比增长20.94%;归属母公司净利6.71亿元,同比增长38.46%,EPS0.88元。 事件评论 全年经营靓丽尤其下半年超预期,核心逻辑仍然在于地产端红利。2016年随着整体房地产市场销售复苏,建筑装饰材料出现行业性回暖,龙头企业市场更是超越行业,市场份额出现进一步提升。公司全年收入同比增长20.94%,分产品看,PPR同比增长32%,PE增长3%;从结构占比来看,PPR占比进一步提升,目前已经达到56%;PE和PVC占比分别为27%和13%;收入分地区看,华东增长20.4%,占比52%;华北地区同增26%,占比20.12%;西部地区同增31%,占比11%;华南地区同比增长40%,占比3.54%。综合毛利率46.55%,与2015年相比提升近3pct,主要仍或来自产品结构和销售区域结构变化;最终反映到利润上看,全年同比增长38.46%;同时从利润结构看,PPR更是超过了70%。 时滞性+消费升级,16H2表现更突出。中报和3季报公司收入增速都在18%左右,4季度收入增速28%,有明显加速态势;以PPR为例,16H1收入增速19%,下半年收入增速41%,反映地产回暖红利正渐入佳境;同时考虑到地产销售到装修仅1年的时滞性,我们对未来1-2个季度行业需求仍维持乐观态度。不过鉴于前期成本端有小幅上行(10%左右),因此预计17H1毛利率有小幅冲击,不过整体看对公司影响或不大。 经营质量持续改善。16年报告期末,公司经营性净现金流9.7亿元,同比提升95%,增加近5亿元,同时应收账款1.7亿元,与同期相比反而出现小幅下降。 外延扩张是中期战略,助力公司再上高楼。公司推出前置过滤器和防水产品,我们认为和当前的PPR管材在品类、渠道、服务都有很强的协同性。16年净水器为试点网络铺开元年,17年有望迎来放量。防水涂料更是一个大市场,公司虽然作为后进入者,但是我们相信凭借公司的研发储备及渠道铺垫,有望实现弯道超车。未来看,公司有望依托并购基金等,进一步拓宽外延范围。 风险提示: 1.业务推广不及预期。
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报告摘要: 公司发布2016年度报告。2016年全年,公司实现营业收入/归母净利润为33.21亿元/6.71亿元,同比上涨20.94%/38.46%,扣非后归母净利润6.50亿元,同比增长38.83%。 PPR业务超预期,带动业绩高增长。2016年公司主打产品家装PPR管道销售超预期,营收增速高达32%,带动整体业绩高增长,得益于2016年房地产销售火爆带动的家装市场高景气,同时公司定位准确,在品牌推广和渠道建设上持续投入,保证了公司产品较高的市场份额和毛利率。纵观全年Q1-Q4季度,公司累计营业收入增速分别为15.3%、20.3%、15.1%、28.4%,归母净利润增速分别为21.5%、33.0%、41.9%、46.4%,增速逐季度刷新。 树立品牌典范,定位高端市场,主打消费升级。公司PPR管材定位中高端市场,在同质化程度较高的行业中,公司分别从营销模式、售后服务和产品研发这三个环节出发,着力打造“高端管道典范”的品牌形象:建立扁平化渠道;首创“星管家”服务体系;注重产品研发,丰富品类多样性以满足消费者的差异化需求。这些举措使公司在家装建材市场消费升级的大背景下赢得了更多的市场份额和品牌溢价,产品营收增速与毛利率连创新高。 进军净水防水领域,拓展业务新方向;设立股权投资基金,外延并购可期。公司由家装供水系统延伸,积极布局净水、防水两大领域,推出安内特净水器,成立防水材料子公司,有效借助现有营销网络和服务体系开展新兴业务的推广,充分发挥产品间的协同效应。同时,公司与东鹏创动、TCL创投共同设立投资基金,投向上下游相关产业、TMT、新能源、新材料等行业有发展潜力的企业,外延扩张值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为39.26、46.52、54.62亿元,归属于母公司的净利润能达到7.96、9.40、11.09亿元,EPS分别为1.03、1.21、1.43元。给予买入评级。 风险提示:房地产销售下行,家装市场增长放缓、原材料价格上涨等
黄骥 3 7
鲍荣富 2 6
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-13 13.76 15.70 -- 23.13 25.71%
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业绩维持高速增长,华东渠道继续下沉,异地扩张进展顺利 公司16年实现营收33.21亿元,YOY+20.94%;归属净利6.71亿元,YOY+38.46%。其中四季度实现营收11.76亿元,YOY+28.43%;归属净利2.27亿元,YOY+46.43%,增速创近年新高。公司同时宣告,拟向全体股东每10股转增3股,派发6元现金红利,隐含股息率3.2%。公司业绩增速较快,一方面受益于高毛利的家装PPR管业务快速增长,地产后端业务占比提升;另一方面公司在核心区域华东地区渠道继续下沉,在华南、西部、华北等地亦有快速扩张。后续看公司新产品前置滤水器17年可放量,防水涂料亦可发挥渠道优势,延续较快增长。 家装PPR管维持高增长,成本费用略有改善 16年公司家装PPR管营收18.8亿元,YOY+32.1%;下半年营收11.5亿元,YOY+41.5%,增速较快主要由于地产销售回暖和渠道下沉。市政PE管营收9.1亿元,YOY+3.9%;下半年营收5.4亿元,YOY-1.1%。PE管增速放缓主要由于前期浙江五水共治基数较大。PVC和其他产品实现收入5.0亿元,YOY-5%。公司全年综合毛利47.0%,较15年同期提升2.8%,一方面由于油价下行,单位原材料成本下降,一方面由于高毛利PPR管(毛利58.7%)占比继续提升。公司期间费用基本保持稳定,管理费用率降低0.4个百分点至7.2%,带动三项费用率降低0.4个百分点至22.0%。 新产品有序推广,产业链延伸值得期待 公司16年开始推广安内特前置过滤器,在20多个试点城市推广情况良好,与PPR管共享同一渠道,营销边际成本小,根据经销商调研,判断公司17年前置过滤器或可放量,支撑公司稳健增长。前期公司推出防水涂料,品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看过类似隐蔽工程产品仍可渠道共享。2016年7月公司公告成立投资基金,投向上下游相关产业和新材料、新能源等潜力较大产业,判断公司在上下游继续延伸可进一步提升公司价值。 业绩增长空间大,维持买入评级 公司16年业绩维持较快增速,后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大,新产品市场空间广阔。根据公司16年业绩情况调整公司17-19年盈利预测,预计公司17-19年EPS为1.00/1.15/1.34元,YOY+16%/15%/17%。根据公司增速和可比公司情况,认可给予公司21~23倍17年PE,调高目标价至21~23元,维持买入评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-10 14.36 19.26 16.09% 22.76 18.54%
18.30 27.44% -- 详细
维持“增持”评级。公司2016年实现营收33.21亿元,同比增长20.94%;归母净利6.71亿元,同比增长38.46%,EPS0.88元,符合预期。我们上调2017-2018年EPS预测至1.12元、1.42元(+0.07、+0.17元),参考可比公司17年平均23倍PE,上调目标价至25.76元(+3.76元),维持“增持”评级。 消费升级,零售占比继续提升。受益消费升级与2016年房地产市场回暖,消费品建材龙头企业市占率明显提升。公司PPR管件销量同比大增32%,占利润比重已经超过70%;受益前三季度原材料价格低位及销量增长,全年PPR毛利率继续提升2.16%至58.74%;值得注意的是2016H2PPR管毛利依然维持58%高位,品牌溢价能力对冲了油价上行导致成本冲击的担忧。 经营质量进一步大幅抬升。公司经营性净现金流同比大幅上升约4.95亿,同比增长94.83%,一方面源于销售增长、议价能力的提升,另一方面应付账款同比提升约1.46亿。综合毛利率、净利率继续创历史新高,分别达到46.55%、20.19%,费用率为21.99%小幅下降。 打造系统提供商。我们认为伟星将充分发挥“星管家”的渠道优势,防水产品2017年逐步开始销售,前置净化器等亦依托“星管家”服务快速推广。同时有望依托并购基金持续进行产品外延,发展为系统服务提供商。 风险提示:应收账款大幅上升、宏观经济形势下行。
卢平 6
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-10 14.36 18.69 12.66% 22.76 18.54%
18.30 27.44% -- 详细
塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司PPR消费属性强,工程管道布局初见成效,而推出新产品净水装置,与核心经销商共同进军防水材料,将助力公司进一步完善管道系统,发展为“家装领域专业的隐蔽工程系统供应商”。 预计公司2017-2018年EPS为1.00元、1.21元,给予公司对应2017年25倍估值,目标价25元。 塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级:根据《中国塑料管道行业“十三五”期间(2016-2020)发展建议》,预计2020年全国塑料管道产量将达到1600万吨,产量增速放缓但增量较大。小产能、产品质量差的企业加速淘汰,预计塑料管道CR20集中度将突破50%。消费升级带来需求增长动力,一方面塑料管道在各类管道中的应用占比不断提升,预计将超过55%,另一方面PPR用量逐年增长,占比提升。 零售为先—PPR消费属性强,拓宽产品链进军防水材料:公司PPR产品主要用于家庭供水给水管道,2016H1,收入占比达到55%,毛利率接近59%。地产滞后效应,与二次装修逐步放量,需求向好可持续。公司产品定位高端品质,市占率有望进一步提升(当前PPR市占率6%)。借助强大的扁平化销售体系,带动大管道布局,公司推出ANNETTE净水装置,与核心经销商共同设立防水材料子公司,拓宽产品链,培育新的利润增长点。 工程并举—成立事业部加速布局,PE等业务受益基建仍有较好机会:公司成立了针对工程业务的“市政工程部”与“房产工程事业部”,预计未来会加大拓展PE、PVC等业务。2017年基建继续成为稳定投资及稳增长的重要力量,水利系统工程、海绵城市、地下管廊等重大工程项目深入开展,目前公司PE产品的收入占比近30%,将会受益。 盈利强,分红高,股权激励,具备投资价值:原材料成本占比近70%,原材料价格有所回升,仍处于较低水平,得益于优秀的经营能力,公司毛利率水平业内领先。公司分红比例高(超过70%),股息率超过3%,并推出第二期股权激励,覆盖对象更广,激励措施到位。 投资建议:塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司坚持“零售为先,工程并举”的经营策略,形成了家装零售、市政工程、房产工程“三驾马车”的运作模式,取得了良好成效。消费升级引领PPR家装产品继续发展,工程管道布局初见成效,而推出新产品净水装置,与核心经销商共同进军防水材料,将助力公司进一步完善管道系统,发展为“家装领域专业的隐蔽工程系统供应商”。公司经营能力优秀,多年来业绩稳定高速增长,作为行业中的优秀白马股,值得长期持有。 风险提示:房地产投资下滑超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名