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伟星新材 非金属类建材业 2018-08-14 17.37 -- -- 17.95 3.34% -- 17.95 3.34% -- 详细
毛利率同比上升1.1pct,期间费用率同比下降0.3pct 原材料端,因原油价格上涨带动,PPR原材料价格波动中温和上涨,累计均价较2017年同期持平。公司通过优化原材料库存管理等,PPR、PE等原材料价格总体稳定,产品盈利能力继续提升。 报告期内公司综合毛利率46.1%,同比上升1.1pct;销售费率和财务费率为14.4%、-0.6%,分别同比下降0.25、0.4pct,管理费率8.25%,同升0.4pct。期间费率22.1%,同比下降0.3pct。 单2季度公司综合毛利率47%,同比上升1.3pct;销售费率、财务费率13.6%、-0.6%,分别同比下降0.36、0.56pct,管理费率7.4%,同比上升0.5pct。期间费率20.35%,同比下降0.44个百分点。 零售+工程双轮驱动 报告期内分产品看,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长16.4%、18.5%、24.2%;占营业收入比重57%、26.7%、12.9%;毛利率为59%、30.9%、27.5%。公司PPR业务毛利率继续提升,而得益于零售+工程双轮驱动的经营策略,PE、PVC等业务增速快于总体。 核心市场增长稳健 报告期内分地区看,传统优势华东、华北地区和西部销售收入分别占比52.2%、20.7%、10.1%,同比增长19.3%、19.8%、27%;公司持续拓展华中、华南和东北地区的市场销售,分别同比增长21.2%、50.8%、9.7%。 盈利预测及投资评级 公司经营稳健,零售与工程业务双轮驱动之下,营收与业绩有望保持快速增长。我们预计伟星新材2018-2020年归属上市公司净利润分别为10.03/11.86/13.98亿元,分别同比增长22.1%/18.3%/17.9%,对应EPS分别为0.76/0.90/1.07元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产投资、市政基建投资等增速持续下降,将导致公司营收增速放缓;PPR等原材料价格上涨过快,侵蚀公司利润空间
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-14 17.37 -- -- 17.95 3.34% -- 17.95 3.34% -- 详细
事件描述2018H1实现营收18.9亿,同增18.4%;归属净利润3.9亿,同增23.6%。 折合Q2实现营收12.2亿,同增17.5%;归属净利润2.8亿,同增21.6%。 事件评论 核心区域稳健,外围市场寻突破。上半年收入增速18.4%,保持稳健增长。折合Q2单季增速17.5%,较Q1环比略有下降(因春节较晚经销商补库或延后至今年1月)。分产品看,PE 收入增长18.5%、PPR 增长16.4%,受益于同心圆战略的推进,PVC 管增长24.2%,其他产品增长37.7%(防水涂料形成销售);分区域看,核心区域华东增速19.3%,华中、西部、华南外围市场表现较好,分别增长21.2%、27%、50.8%。 无惧原材料上涨,盈利能力提升。上半年毛利率46.1%,较去年同期提升1.1个pct;Q2单季度46.96%,同比提升1.31个pct。毛利率提升或主要因为:1)产品价格的同比提升;2)PVC 管自产比例提升,且利润率较高的家装销售增多;3)规模提升后带来的费用摊薄。分产品看,PPR、PE、PVC 管毛利率分别提升1.1、0.8、3.9个pct。最终上半年业绩增长23.6%,净利率20.48%,同比提升0.9个pct;折合Q2业绩增速21.58%,净利率22.79%,同比提升0.83个pct。Q2较Q1增速环比下滑,或主要受到高基数影响(2017Q2业绩增速30%)。 稳健的中报,不乏亮点。1)抵御地产下行的能力。华东作为地产调控较严地区,公司依然保持了19%的增长,说明公司可以依靠产品+服务的模式在行业需求一般情况下保持稳健增长;2)工程业务增长不会影响经营质量。虽然上半年PE 管增长更快,但从公司现金流及资产结构看,依然保持了较好的经营质量;3)同心圆战略已初见成效。上半年PVC 管增速较快或主要是家装部分的贡献、防水涂料也开始形成销售。 稳中取胜,彰显白马本色。多年来公司用稳健增长向市场证明了自己的白马本色,2018年20%的收入增长目标再次彰显了经营信心。未来家装PPR 管市占率的继续提升、防水业务的放量及工程业务的突破或将助力公司收入增速上台阶。预计2018、2019年归属净利润10.2、12.2亿,对应PE22、18倍,维持买入评级。 1说明:估值模型中的EPS 根据最新股本追溯调整风险提示: 1. PP-R 等原材料大幅上涨; 2. 防水业务推进不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-14 17.37 -- -- 17.95 3.34% -- 17.95 3.34% -- 详细
家装PPR龙头,业绩稳健成长,优质现金奶牛。公司是家装塑料管道龙头企业,目前PPR业务市占率约7%,自公司上市以来业绩保持稳健增长,2010-2017年营收、归母净利复合增速分别为18%、25%;同时保持了较高的经营质量,盈利能力以及现金流均表现出色,同时,公司自上市以来连续8年进行高比例分红,累计分红金额24.5亿元,平均股利支付率66%。持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。 高端品牌定位,服务+渠道构建护城河。公司以产品和服务为基础打造品牌形象,定位“高端管道典范”;零售业务依托优质产品,借助扁平化销售渠道管理和“星管家”服务模式建立竞争优势:1)较早进行全国性扁平化渠道网络布局,形成较强营销能力的同时,渠道扁平化减少了利润分流,增强终端零售管控能力,加快对市场的反应速度。2)公司在业内首创“星管家”服务,通过“三免一告知”解决用户痛点,加强客户对品牌的信赖;同时附加服务减少工程隐患,为消费者提供便利,增加客户粘性,并形成品牌溢价,提升利润空间。 零售、工程双轮驱动稳健增长,防水等新业务添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司在巩固华东、华北核心优势区域的同时,加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间;工程端市政、燃气等领域需求带动销售加快增长,保障塑料管道主业稳健成长;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速切入并拓展市场,带来新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.09亿、12.27亿和14.64亿元,对应EPS分别0.77、0.94、1.12元,对应PE分别为23、19、16倍;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-14 17.37 -- -- 17.95 3.34% -- 17.95 3.34% -- 详细
优良的经营质量,稳健的持续增长 成长性及稳定性俱佳。近年来一直保持稳定增速,即使是地产周期向下时,作为建材行业为数不多的C端属性较纯正标的,公司业绩仍然保持稳定。公司目标2018年实现收入46.8亿元,增速约为20%,高于2017年。全年规划提高,彰显公司信心,且2015年以来,公司实际完成额均大于年初计划。良好的资产结构,极佳的现金流。公司资产负债率表现良好,2017年仅23.5%;现金流看,以经营净现金流/营业收入为指标,2017年为24.1%。优异的资产结构和现金流表现,得益于公司的业务模式及稳健的经营策略。 从核心指标及经营模式看伟星消费属性 ROIC与分红率匹敌优质消费股。2017年公司ROIC为27.6%,反映资本投入的使用效率极高。更进一步和苏泊尔等消费股对比,公司ROIC表现与其相当,且长期均为上升态势。并且资产结构及现金流与消费白马相差不大,甚至更具优势。此外公司上市以来一直保持高分红政策,平均分红率74%。 从产品及销售模式看伟星消费属性。公司以PPR管为主,2017年收入占比56.2%,主要面向家装领域应用,销售主要为经销模式,直面C端用户。公司多年的稳健增长也来源于差异化打造的品牌、渠道、服务三大核心竞争力。 消费属性现,估值重构中 筹码结构在变化。正是源于公司稳健的经营及较高的分红,而受到了外资的青睐。陆股通持仓提升到当前的2.66%。外资机构持股周期更长,受短期因素扰动更小,更加看重公司长期经营状况,更愿意给予业绩确定性溢价。 类消费股的属性,或改变其估值体系。一方面外资持股在提升,且已占相当比例;另一方面公司消费属性在逐渐被认知。因此对于估值或可与港股及受到外资青睐的A股优质消费股类比,公司估值水平仍有优势,提升空间仍在。 信用收缩背景下,经营质量权重提升。金融防风险背景下,信用收缩的现象逐渐显现,且仍会持续推进。市场避险情绪较强的情况下,企业的经营质量将成为优劣选择的关键因素。因此当前市场风格下,公司估值有望得到溢价。 成功经验可复制,品类扩张稳健推进提估值。2017年公司开拓防水涂料业务。得益于公司管道业务良好的渠道基础以及“星管家”的建设经验,未来防水涂料业务有望放量,收入增速或将再上台阶,公司估值也有望得以提升。预计2018-2020年EPS0.78/0.93/1.12元,对应PE22/18/15倍,买入评级。 风险提示: 1.PP-R等原材料大幅上涨; 2.防水业务推进不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-13 16.81 -- -- 17.98 6.96% -- 17.98 6.96% -- 详细
业绩增长符合预期。2018上半年公司实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%,业绩稳定增长。分产品来看,公司PPR管、PE管及PVC管营收同比增速分别为16.4%、18.54%和24.22%。分区域来看,公司在华北、华东区域仍然保持绝对优势,收入占比分别为20.72%、52.15%,同比增长19.77%、19.34%,同时公司加大了华南地区的拓展力度,零售业务和燃气工程业务实现较快增长,华南地区营收同比大幅增长50.82%。公司预计三季报业绩:净利润5.45亿元至7.08亿元,增长幅度为0%至30%。 毛利率有所提高。2018上半年公司整体毛利率46.06%,同比提升1.09个百分点,体现公司产品具有较强竞争力。公司产品原材料属于石化下游产品,价格受原油价格波动影响,公司积极备货原材料,同时通过提价转嫁成本端压力,维持较高毛利率。分产品来看,PPR管、PE管及PVC管毛利率分别为58.97%、30.86%和27.46%,同比分别提升1.08/0.8/3.9个百分点。公司2018上半年期间费用率为22.08%,同比下降0.28个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为14.43%/8.25%/-0.59%,费用控制能力出色。公司2018年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元,同比增加14.87%。 “零售+工程”双轮驱动效果凸显。公司目前在全国建立了30多家销售分公司,拥有1000多名专业营销人员,营销网点24000多个,遍布全国各地。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市场占有率有望持续提升。同时,公司工程业务不断完善业务模式,在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力,PE管和PVC管营收均有较大增幅,未来工程领域有望持续增长。 新品逐步贡献业绩。公司新品营收较上年同期增长37.72%,主要系新产品防水涂料形成销售,防水产品开始贡献业绩。公司2016年推出安内特前置过滤器,进入净水领域,产品已进入全国推广阶段。公司防水产品“咖乐防水”于2017年下半年开始试点营销,今年重点在华东区域全面推广,其他区域选择性试点推广。公司净水、防水产品与主营产品PPR管具有较强的协同效应,公司利用强大的销售渠道进行净水、防水产品推广,未来增长空间值得期待。 维持“推荐”评级。公司业绩增长符合预期,毛利率维持高位。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市场占有率有望持续提升;工程业务不断完善业务模式,在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力,未来有望持续增长。同时,公司防水业务逐步贡献业绩,未来增长空间值得期待。预计公司18/19年归母净利润为9.9/11.66亿元,EPS为0.75/0.89元,对应PE为21.59/18.33倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 20.49 15.76% 17.98 11.33% -- 17.98 11.33% -- 详细
本报告导读: 公司半年业绩稳健,利润率继续上行,我们看好下半年基建发力,公司工程业务放量及后续防水、燃气等业务拓展。 维持增持评级。公司发布2018年半年报,实现营收18.87亿元,同增18.39%;归母净利为3.86亿元,同增23.61%。并预告1-9月净利润变动区间0-30%,符合市场预期。我们维持2018年-2019年EPS0.78元、0.96元,维持目标价20.49元,维持增持评级。 经营继续保持稳健增长。2018Q2营收12.24亿元,同增17.47%,基本保持了近5个季度平均水平(2017Q2-2018Q1分别为19%、19.43%、12.83%、20.16%);Q2归母净利2.78亿元,同增21.58%,继续保持较好增速。分产品看,公司PPR 产品销量约16%左右;PE、PVC 管件低基数影响带动销量增幅在20%左右。 成本压力期完美答卷,利润率继续上行。公司在原材料成本压力期继续交出完美答卷,Q2PPR 管道成本伴随油价继续上涨,公司Q2单季度毛利率46.96%,同比环比分别增长1.31、2.57个百分点。三费维持稳定,Q2净利率同比增长0.83个百分点至22.79%。在手现金7.01亿元,同比增长0.65亿元。资产负债率同比继续下降0.93个百分点至22.92%。经营性净现金流为1.96亿元,同比增长0.25亿元。 下半年基建有望发力,看好防水业务拓展。我们认为后续政策主要抓手在基建,而公司2017战略转变为工程、零售双轮驱动,工程业务有望下半年继续加速。同时我们认为防水产品、前置过滤器将继续依托现有渠道及“星管家”服务快速推广,成为公司利润增长新亮点。 风险提示:原材料价格上涨,房地产下滑。
王钦 4 3
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 -- -- 17.98 11.33% -- 17.98 11.33% -- 详细
营收利润增长稳健,资产质量持续向好:公司发布2018年中报,上半年营业收入18.87亿元,同增18.39%;归母净利润3.86亿元,同增23.61%;EPS0.30元,同增30%。销售增长对利润增长贡献率为77.9%。毛利率为46.06%,同比增加1.09pct;净利率20.48%,同比增加0.9pct。总体资产质量持续向好,资产负债率22.92%,继续位于同行较低水平。流动比率与速动比率分别为2.60与1.94,有所下降,主要原因是公司上半年增加投资支出导致现金减少。 产品结构持续优化,外围区域销售发力:2018年上半年,PPR 管材依然是业绩主要驱动力,销售额为10.74亿元,同增16.40%,毛利率达58.97%,同比增加1.08pct,带动公司毛利率整体提升,充分展示公司在零售市场的优势。与此同时,PE 与PVC 等工程端销售增速逐步提升,产品结构优化,“零售+工程”双轮驱动战略持续推进。分区域看,西部、华南等非强势区域持续发力,销售额分别为1.91亿元、1.11亿元,增速分别为27.0%、21.1%。 加快同心圆产业链拓展,协同效应凸显:公司持续加大PVC 线管等家装系列管道和配套销售,并进军防水和净水业务,系统性推进品牌建设与营销。在同心圆战略的推进中,前期公司渠道铺设充分凸显协同效应。 评级面临的主要风险 工程端难以复制零售端毛利率,同心圆战略推进不及预期。 盈利预测与估值 预计2018-2020年公司营业收入为46.93、55.79、65.58亿元,归母净利为10.09、12.20、14.57亿元。EPS 预测调整为0.77、0.93、1.11元。维持买入评级。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 -- -- 17.98 11.33% -- 17.98 11.33% -- 详细
事件:近日公司发布2018年半年度业绩报告,1-6月,公司实现收入约18.87亿元,同比增长约18.39%,实现归母净利润约3.86亿元,同比增长约23.61%;其中,二季度公司实现营业收入约12.24亿元,同比增长约17.45%,实现归母净利润约2.78亿元,同比增长约21.58%。预计1-9月归母净利润约5.4~7.1亿元,同比增长0%~30%。 点评: 收入增长稳健验证长跑基因,新产品放量值得期待。在金融去杠杆和“房住不炒”的房地产调控政策下,1-6月全国商品房销售面积同比仅增长3.3%。在此背景下,公司1-6月收入增速约为18.39%、Q2增速约为17.45%,增长依旧稳健,验证长跑基因。 1)分产品看PPR管件收入同比增长约16.40%,PE管件收入同比增长约18.54%,PVC管件收入同比增长约24.22%,PPR管件收入增长稳健、PVC管件收入增速较快;其他产品营业收入约4144万元,同比增长约37.72%,主要由于新产品防水涂料形成销售。 子公司上海伟星新材料科技有限公司(主营防水材料)实现营业收入约1838万元,实现净利润约135万元,经营活动现金流量376万元,新品放量值得期待。2)分地区看占比最大的华东地区收入同比增长约19.34%,增速较2017年H1的16.75%有所加速;由于零售及燃气工程业务销售增长较快,华南收入同比增长约50.82%,显著放量;华中地区收入同比增长约21.15%,保持2017年以来较快的增速;西部地区收入同比增长约26.99%,较2017年H1的6.79%增速显著提升。 毛利率有所提升,成本转嫁能力体现公司深厚护城河。强大的品牌和渠道优势增强公司的成本转嫁能力,在2018年H1原油价格大涨的压力下,公司1-6月综合毛利率46.06%,同比提升1.09pct,其中PPR、PE、PVC管件的毛利率分别提升1.08pct、0.80pct、3.90pct至58.97%、30.86%、27.46%,体现出公司具有较深厚的护城河。 人民币贬值增加汇兑收益,费用率稳中有降。公司期间费用率约为22.08%,较2017年H1的22.37%稳中有降:其中销售费用率约为14.43%,同比下降0.25pct;管理费用率约为8.25%,同比上升0.39pct,主要是研发费用增加1910万元所致;财务费用率约为-0.60%,同比下降约0.43pct,主要由于上半年人民币贬值产生汇兑净收益约384万元(2017年H1为汇兑损失163万元)及利息收入增加所致。 公司借助强大的品牌、渠道,向防水涂料、滤水器等新领域扩展。防水涂料以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标,高起点进入市场,试点市场反响良好,2018H1扭亏为盈,后期盈利占比提升值得期待;滤水器以用水健康为己任,通过产品迭代升级、专业运作、同渠道推广,销售势头良好。 给予“优于大市”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们认为市占率提升空间仍大;西安工业园预计在2018年四季度投产,公司2018年规划收入同比增长20%,增速较往年规划有所提升。公司低杠杆(无有息负债)、高分红、资金充沛(H1现金类资产约10.5亿元;预收账款约4.9亿元,同比+27%),长期增长稳健,有价值属性。预计公司2018-2020年EPS分别约0.77、0.92、1.09元,给予公司2018年PE25-30倍,合理价值区间19.25~23.10元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 -- -- 17.98 11.33% -- 17.98 11.33% -- 详细
事件: 2018年8月7日,公司公布2018年半年报。上半年公司实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;实现利润总额4.62亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;EPS为0.3元,同比增长25%;加权平均净资产收益率为11.34%。 点评: 1、管道行业竞争加剧,营收及净利润增速均小幅下滑 2018年H1营收增速小幅下滑,较17年同期下降2个pp,主要受经济大环境影响,管道行业竞争加剧,PPR营收增速有所放缓。公司净利润也小幅下降3个pp,且增速低于营收增速,主要原因是:1)毛利率较高的PPR业务放缓;2)应收账款增加导致资产减值损失194万元,同比上升44.94%。另外,美元升值、汇兑损益增加,导致财务费用同比下降318.44%。分业务看,PPR业务上半年实现营收10.74亿元,同比增长16.4%,增速较去年同期减少10个pp;PE业务实现营收5.03亿元,同比增长18.54%,业务保持稳健增长;PVC业务增长迅速,同比增长24.22%。 2、毛利率上升1.09个pp,现金流承压,资产负债情况改善 公司毛利率水平较高,较去年同期上升1.09个pp至46.06%,PPR、PE、PVC业务毛利率均较去年同期小幅上升,分别上升1.08、0.8、3.9个pp。公司净利率上升0.89个pp至20.48%,期间费用率下降0.28个pp,其中销售费用率下降0.25个pp,管理费用率上升0.4个pp,财务费用率下降0.43个pp。公司经营性现金流净额0.25亿元;投资性现金流净额为-3.16亿元,较去年同期-2.15亿元,主要是公司增加了对东鹏合立投资,现金及现金等价物净额较去年同期-3.45亿元,再加上收现比下降2.05个pp,应收账款占营收比上升2个pp至14.36%,公司现金流承压。资产负债率下滑0.93个pp至22.92%,负债情况有所改善。 3、零售、工程双轮驱动,积极抢占市场高地 作为行业龙头,公司积极实施“零售、工程双轮驱动”的发展战略,提高市场占有率,并完善市政、房产、燃气三大工程业务模式。其中,零售业务主要依托经销渠道进行经营,是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素;工程业务则主要通过直销和经销的方式经营,发展态势良好。随着下半年公司工程业务放量,营收增速将有所提升。 4、PPR管道行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司12年零售布局,拓宽华东、西南、西北市场,采用“产品+施工+保险”消费模式,PPR业务快速增长,增强消费粘性。同时加快同心圆产业链延伸,加大PVC线管等家装系列管道的配套销售力度,进军防水、净水两大领域,凭借同渠道推广,协同效应显著,有望成为公司新业绩增长点。我们预计18、19年公司EPS分别为0.78元、0.98元,对应PE分别为19.8倍与16.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:地产销售下滑超预期、原材料价格大幅上涨、新业务拓展不顺等。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 -- -- 17.98 11.33% -- 17.98 11.33% -- 详细
公司2018年上半年业绩同比增长23.6%,EPS0.30元 2018年1-6月公司实现营业收入18.9亿元,同增18.4%;归属上市公司股东净利润3.9亿元,同增23.6%;EPS0.30元。单2季度,公司实现营业收入12.2亿元,同增17.5%;归属上市公司股东净利润2.8亿元,同增21.6%,单季贡献EPS0.21元公司“零售、工程双轮驱动”战略持续推进,以PPR管道为核心,推广同心圆产业链产品,配合全国性扁平化的营销渠道;零售端稳健增长,工程端持续发力,实现营收和业绩稳健增长。 毛利率提升,期间费用率下降 报告期内公司综合毛利率46.1%,同比上升1.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率14.4%、8.3%、-0.6%,分别同比变动-0.3、0.4、-0.4个百分点,期间费率22.1%,同比下降0.3个百分点。单2季度公司综合毛利率47.0%,同比上升1.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为13.6%、7.4%、-0.6%,分别同比变动-0.4、0.5和-0.6个百分点,期间费率20.4%,同比下降0.4个百分点。 2018年1-6月,尽管国际原油产业链产品价格出现大幅上涨,但是对公司主要原材料PPR和PVC影响有限:PPR累计均价较去年同期下跌2.1%、PVC累计均价较去年同期上涨8.1%。另外,美元兑人民币汇率上升,公司汇兑收益增加,财务费用减少。整体看,公司盈利能力稳步提升,费用管控较优。 持续加大业务拓展力度,产品盈利水平提升 分产品,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件和其他产品销售收入分别同比增长16.4%、18.5%、24.2%和37.7%;其中,PPR和PE产品营收占比分别为56.9%和26.7%,毛利率分别为59.0%和30.9%,毛利率同比分别上升1.1和3.9个百分点。分区域,华东、华北、西部、其他地区销售收入占比分别为52.2%、20.7%、10.1%和17.0%;华东、华北、西部地区销售收入分别增长19.3%、19.8%和27.0%。此外,公司加大对华南地区的拓展力度,营收同增50.8%,营收占比3.0%。 盈利预测与投资建议 报告期内,伟星新材营收与利润维持一贯以来的稳健增长;零售业务受益于家装品牌消费升级,保持高盈利水平;工程业务持续完善不断拓展,市政、燃气、房产三线并线带动营收较快增长;新产品防水和净水业务渠道协同效应凸显,为公司提供增长新动力。成本端原材料价格相对稳定,公司盈利水平稳中有升,整体经营稳健。我们维持盈利预测,公司18-20年净利润分别为10.4、12.1、14.1亿元,对应EPS0.79、0.93、1.08元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。
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事件:公司发布2018年半年度业绩报告,报告期内实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;基本每股收益0.30元/股,同比增长25.00%。 主要观点: 核心业务稳增,竞争力持续走强 2018年上半年公司PPR、PE、PVC等核心管材业务均保持稳定增长态势,营收同比分别增长16.40%、18.54%、24.22%,三项业务合计占总营收比例为96.76%。公司综合毛利率录得46.06%,较去年全年下滑0.66个百分点,但较去年同期上涨1.09个百分点,公司往年下半年毛利率普遍高于上半年,2018年全年毛利率有望保持上行态势。2018上半年石油均价同比涨幅约为5%,公司在成本压力攀升的背景下仍保持了业绩和盈利能力的同步提升,行业龙头优势继续扩大。 核心销售区域稳步前进,出口业务受工程订单减少影响有下滑 分区域来看,公司2018上半年营收主要集中在华东和华北地区,营收占比分别为52.15%和20.72%,略高于去年的51.74%和20.48%,同比增长均超过19%,增速超过整体水平。其他国内区域业务占总营收比例变动不大。出口方面营收同比下滑了29.15%,主要是公司去年在国外签订了一些工程业务订单,今年同期没有这类订单,若单看零售方面,公司在出口业务方面营收实现同比小幅增长。 前期渠道布局进入收获期,打造“同心圆”产业链拓展产品品类 公司是国内PPR管材行业的龙头,一直重视产品质量的提升和品牌的建设,在渠道铺设方面走在行业前列。目前公司零售业务占比约70%,前期渠道布局为公司开拓新产品零售业务提供了平台支撑。公司提出打造“同心圆”产业链的战略思路,借力渠道优势,加大PVC线管等家装系列管道的配套销售力度,同时推进防水和净水等新业务的品牌建设和营销服务 防水业务开始盈利,整体保持稳步推进 公司2017年开始布局防水涂料业务领域,主要集中在华东地区,今年上半年开始贡献利润,整体体量不大。公司以高起点进军防水领域,实现了多元化发展,防水材料业务作为新进领域,在其他区域(除华东)的销售模式正在积极推进。短期来看管材仍是公司核心主营,随着时间沉淀品牌优势会逐渐显现,防水业务有望成为公司主营的重要补充。 盈利预测与估值 2018上半年在产品原材料价格上行的背景下,公司仍保持了业绩和盈利能力的同步上行,品牌影响力继续扩大。在坐稳国内PPR管材龙头地位的同时,公司借力渠道优势打造“同心圆”产业链,积极拓展新的产品品类。上半年公司防水业务开始贡献利润,未来有望逐渐成为公司主营的重要补充。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.05元/股、1.17元/股、1.40元/股,对应的PE分别为15倍、14倍、12倍,给予“增持”评级。
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2018年上半年公司实现营收18.87亿元,同比+18%;归母净利润3.86亿元,同比+24%;扣非净利润3.61亿元,同比+24%。预计2018前三季度归母净利润5.45亿元至7.08亿元,同比增长0-30%。 营收利润稳健增长,零售业务基础扎实,工程业务增速上升。据公司2018半年报,公司Q2实现收入12.24亿元,同比+17%,归母净利润2.78亿元,同比+22%。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定增长。分业务看,PPR业务增速维持稳定,PE业务增速略有上升,同心圆业务(PVC线管、防水和净水)增长较快。2018上半年PPR业务同比+16%,PE同比+19%,PVC同比+24%(2017上半年PPR、PE业务增速分别为26%、14%)。 分地区看,华东、华北地区继续稳步增长,华南、西部市场增长较快,是新的增长主力。 消费品属性明显,定价能力凸显,盈利能力维持高位。据公司2018半年报,2018上半年公司毛利率为46.06%,同比上升1.09pct。在原材料略有涨价的环境下,公司毛利率同比提升,一方面2018Q1原材料价格处于相对低位,公司及时补充原材料库存;另一方面上半年公司对部分零售产品(如PPR管件)进行提价,定价能力凸显。2018上半年公司净利率为20.47%,同比上升0.89pct,盈利能力维持高位。 运营管控能力优秀,现金流好。据公司2018半年报,2018Q2应收账款周转率(TTM)为19.74,存货周转率(TTM)为4.13。各项周转率持续上行,营运能力不断增强。同时公司经营稳健,经营现金流保持较好态势。公司没有有息负债,在手现金达7.01亿元。2018H1经营现金流净额1.96亿元,同比+10%,其中Q2经营现金流量净额1.75亿元,同比+151%。 积极扩展新品类,拓展盈利增长点。据公司2018半年报,公司借助渠道优势(24000家零售网点)有效地进行低成本扩张:(1)与德国安内特合作经营家用净水装置,产品已进入全国推广阶段,销售势头良好;(2)与5 位核心经销商共同设立上海新材料子公司,依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点市场反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。 投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。公司已树立起较强的品牌力,异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,同时又在防水材料和净水设备领域进行品类扩张,布局新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.92、1.11元,按最新收盘价对应PE分别为21、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。
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公司发布2018年中报,上半年实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;归母净利润3.86亿,同比增长23.61%;扣非归母净利润3.61亿元,同比增长24.27%;EPS为0.30元。上半年期间费用率22.1%,同比下降0.24pct;财务费用1128.36万元,同比降低318.44%,主要系美元升值汇兑收益增加影响。二季度单季实现营业收入12.24亿元,同比增长17.47%;归母净利润2.78亿元,同比增长21.40%,增速较一季度略放缓。预计2018年1-9月实现归母净利润5.45-7.08亿元,同比增长0-30%。 零售、工程同步推进,收入增长稳定。上半年塑料管材行业整体景气不足,叠加原材料价格持续上行,公司二季度营收增速环比有所下滑,但仍保持稳定增长。工程业务模式不断完善,非核心市场渗透顺利,PPR管材上半年实现收入10.74亿元,同比+16.40%;市政水管、燃气用管推进稳定,PE管道实现收入5.03亿元,同比+18.54%;PVC管材管件实现收入2.42亿元,同比+24.22%。 PPR毛利率创新高,盈利能力稳定。上半年原材料价格持续走高,公司适时对零售产品和工程订单进行提价,很好地转嫁了成本。上半年综合毛利率46.06%,同比提升1.09pct;二季度综合毛利率46.96%,环比提升2.57pct。上半年PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.97%/30.86%/27.46%,同比分别提升1.08/0.80/3.90pct,PPR管材毛利率再创新高,公司产品定价权充分体现。 非核心市场渗透加速,同心圆产业链拓展见成效,成长性依旧。华东/华北地区为公司核心销售区域,上半年累计贡献收入13.75亿元,占比72.87%。公司凭借完善的服务优势,在华南/西部等竞争激烈地区渗透顺利,上半年华南/西部地区分别实现营收0.72/1.91亿元,同比分别增长50.82%/20.97%。西安工业园预计今年四季度建成投产,西部地区市场份额有望进一步提升。依托PPR管材的渠道和服务优势,公司加大PVC线管配套销售力度,积极推进防水、净水业务。目前防水产品已在华东地区全面推开,开始贡献业绩,上半年防水、净水等其他产品实现收入0.41亿元,同比增长37.72%。 投资建议 零售业务方面,公司作为国内PPR龙头企业,拥有超24000家营业网点,“产品+施工”双质保服务正逐步全面推开,竞争优势日益突出,市场份额有望进一步提升。工程业务方面,房产+市政+燃气三线并进,重装修市场需求较为稳定,公司与区域性家装公司合作顺利;市政水管需求增长稳定;入选“G5+”之后,燃气管需求增速加快。我们认为公司业绩预期将持续稳定增长。 预计公司18/19/20年营业收入分别为47.66/57.46/66.08亿元,归母净利润分别为10.01/12.18/13.97亿元,EPS分别为0.76/0.93/1.07元,对应PE分别为21.35/17.54/15.30倍,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动; 地产需求大幅下滑 新产品推广不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-09 16.30 18.00 1.69% 17.98 10.31% -- 17.98 10.31% -- 详细
18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月7日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%,归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;其中18Q2实现营业收入12.24亿元,同比增长17.45%,归母净利润2.78亿元,同比增长21.58%,业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料形成销售,预计18-20年EPS为0.72/0.89/1.08元,维持“买入”评级。 盈利能力高位维持,资本结构持续优化 公司18H1销售毛利率46.06%,较17H1提升1.09pct,销售净利率20.48%,较17H1增加0.9pct,公司盈利能力突出;18H1期间费用率22.08%,同比减少0.29pct,主要系销售费用率下降0.25pct,公司成本管控力度较强;18H1经营现金净流入1.96亿元,其中18Q2经营现金净流入1.75亿元,较17Q2同比增长150%,“现金奶牛”特点进一步凸显;18H1资产负债率22.92%,同比减少0.93pct,资产结构持续优化。 “零售+工程”双轮驱动,防水涂料业绩贡献初显 分产品看,18H1家装PPR管材实现营收10.74亿元,同比增长16.40%,营收占比56.90%,产品毛利率58.97%,较17H1增加1.08pct,公司高端品牌和扁平化渠道优势持续显现,PPR业务维持稳定;工程PE管材5.03亿元,同比增长18.54%,营收占比26.64%,产品毛利率30.86%,双轮驱动战略调整取得一定成果;此外其他产品营收较17H1增长37.72%,主要系新产品防水涂料形成销售。分地区看,18H1公司主要销售地区华东、华北营收占比为52.15%/20.72%,较为薄弱的华南、华中、西部地区也逐步发力,其中华南地区营收较17H1增长50.82%。 经营环境承压,品牌构建业绩护城河 18H1公司经营环境的压力主要来源于原材料成本的上涨和“房住不炒”、“金融去杠杆”等宏观政策的调控:1)公司原材料成本占总成本的70%左右,18H1布伦特原油均价约70.62美元/桶,较17H1同比上涨36.65%;2)18H1商品房销售面积同比增长3.30%,较17H1商品房销售面积同比增速的16.10%减少12.80pct。伟星新材凭借优质产品、高端品牌形象,公司产品保持较高毛利率水平,同时家装PPR管道与房地产的刚性需求相关性更大,消费者对价格的敏感性较低,公司未来有望凭借品牌优势继续提升市占率。 公司业绩稳定性突出,维持“买入”评级 公司18H1营收增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期以及考虑到新产品防水涂料业绩的逐步提升,小幅调整公司18-20年利润预期为9.44/11.71/14.24亿元,叠加总股本变化,调整公司18-20年EPS预测值0.72/0.89/1.08元(原18-20年EPS预测值为0.94/1.17/1.42),我们维持公司2018年合理PE区间为25-27x的判断,对应公司目标价为18.00-19.44元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-09 16.30 -- -- 17.98 10.31% -- 17.98 10.31% -- 详细
各项业务均实现了较好增长 报告期内,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;其中,PPR管营收10.74亿,同比增长16.4%,PPR管去年上半年增长基数较高,今年上半年在地产调控,竞争加剧的背景下仍保持了较高增长;PVC管营收2.42亿,同比增长24.22%,PVC收入增长部分原因是进入到零售渠道,也体现了渠道赋能各项业务的能力;PE管营收5.03亿,同比增长18.54%,由于PE管主要是工程类项目,上半年招投标较多,下半年落实在营收上较多,预计下半年PE仍将保持较高增长;“零售、工程双轮驱动”的策略得到充分有效地落实。其他产品收入6747.77万元,同比增加30.73%,主要是由于新的净水和防水涂料业务的销售增加,公司下半年仍然将净水、防水业务列为重点,以“同心圆”为发展策略开展多元化的业务。目前,公司拥有营销网点24,000多个,较去年同期增加了4,000多个,较去年底增加了1000多个。 毛利率逆势提升,体现公司高端定位和强大的渠道控制能力 报告期内,公司综合毛利率46.06%,同比增加1.09个百分点;净利率20.46%,同比增长0.88个百分点;毛利率和净利率均保持在高位。PPR管毛利率58.97%,同比增加1.08个百分点,PPR在高毛利率基础上继续提升,一方面原因是去年铜价大幅上涨,公司提高了管件的定价,一方面也更加体现了公司管材的高端定位和强大销售网络的定价能力;PE管毛利率30.86%,同比增加0.8个百分点,PE定价主要是成本加成,随行就市,毛利率小幅上涨体现公司品牌对下游的议价能力;PVC管毛利率27.46%,同比增加3.9个百分点,主要原因是自产比例提高且加大了零售渠道的配套,也体现了公司强大渠道的护城河的能力。我们再次强调我们的观点,公司自建的扁平、强大、高响应,控制力强的渠道相当于是1,目前进入了向后面叠加0的过程。 华东、华北地区优势增强,华南、西部地区发展尤为突出 年上半年,华东地区收入9.84亿元,同比增长19.34%,占总营业收入52.15%,同比增长0.41个百分点,华北地区收入3.91亿元,同比增长19.77%,占总营业收入20.72%,同比增长0.24个百分点,在华东、华北地区基数较大且房地产调控的大环境下依然达到了将近20%的增速,说明公司在华东、华北的地区优势在进一步深化,是公司“同心圆“和“零售、工程双轮驱动”策略的成功体现。今年上半年,公司在华南和西部地区的发展尤为突出,华南地区收入7218.4万,同比增长50.82%,西部地区收入1.91亿元,同比增长26.99%,主要是由于基数较小,但同时也是公司较强的异地扩张能力的体现,面对强有力的竞争对手仍然取得优异的成绩,华南、西部地区收入的大幅增长归功于零售业务的发展,特别是华南地区,在扣除工程业务增长后,零售业务依然贡献了30%左右的增速。 期间费用同比下降,现金流好,应收账款周转率略有下降 公司上半年度,期间费用率22.08%,同比下降0.28个百分点;其中销售费用率14.43%,环比下降0.25个百分点,管理费用率8.25%,环比上升0.4个百分点,财务费用率-0.64%,环比下降0.43个百分点,主要是理财收入和汇兑收益。期间费用率的持续降低,体现了公司较强的管理能力。2018年上半年,公司应收账款周转率为7.8,较去年同期的8.62有所下降。公司期末现金及现金等价物余额为6.98亿元,同比增长11.48%。经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元,同比增长14.87%,投资活动产生的现金流量净额为-3.16亿元,同比下降212%,主要由于增加近3亿对东鹏合立的投资和购买3.5亿理财产品所致,筹集活动产生的现金流量净额为-6.05亿元,同比下降34.55%,主要由于分红增加所致。 投资评级和盈利预测 公司产品定位高端,依托强大的营销渠道以及“大责任”的“星管家”服务体系,在PPR零售领域多年保持高毛利率水平以及较高的增长速度,华东、华北等优势区域不断深耕,提高客单价、下沉渠道,保持稳定增长;华中华南等区域面对强有力的竞争对手实现突破。工程方面,公司“零售、工程双轮驱动”,收入增长超过公司整体增速。精装房比例提升和地产集中度提升,利好龙头企业。并与多家地产、自来水、燃气公司保持着长期良好的合作关系。新业务方面,公司燃气管件17年上半年通过G5+认证,叠加煤改气、支线管道建设等市场需求提升,预计未来3-5年有望高速增长。防水和净水业务发展依托公司强大的营销渠道和服务体系,共享公司追求生活品质的目标客户群体,经过试点反应良好,预计18年有望放量。看好公司家装隐蔽工程领域“同心圆多元化”战略。看好公司未来发展。预计2018-2019年实现收入46.55和55.65亿元,同比增长分别为19.3%和19.5%,实现净利润9.92和11.88亿元,同比增长分别为20.8%和19.8%。对应EPS0.98和1.18元,市盈率和13.8。维持“增持”评级。建议重点关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名