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伟星新材 非金属类建材业 2019-08-15 14.89 -- -- 15.58 4.63% -- 15.58 4.63% -- 详细
支撑评级的要点 各项财务指标保持持平,利润率与费用率变化不大:公司营收增长11.58%,或与PPR业务增速下滑有关。上半年公司毛利率提升0.3pct,销售费用减少0.47pct,管理研究费用增加0.25pct,净利率小幅提升。上半年公司经营现金流4.32亿元,同比增加0.56亿元;二季度公司负债率小幅抬头,现金比率小幅下降,应收账款周转率3.61,比去年同期小幅下降。公司现金流与应收账款等各项财务指标保持平稳,变化不大。 地产销售竣工疲软或导致PPR业务增速下滑,非塑料管业务增速明显:上半年PPR营收11.84亿元,占总收入56.25%;收入增速为10.29%,增速环比下滑9.01pct;毛利率58.19%,同比下降0.78pct。我们认为PPR增速下滑主要为上半年地产销售、竣工疲软,家装需求不足等行业性因素导致。原材料PPR价格提升是毛利率下降的主要原因。目前公司积极拓展新品类同时加强渠道下沉,增加其他品类渠道比重以应对地产集采大趋势。上半年公司非塑料管业务营收1.24亿元,同增84.03%,营收占比达到5.90%,新品类拓展未来有望成为公司重要的业绩增长点。 旧改取代棚改预计利好管材:旧改取代棚改后,管材有望成为需求弹性最大细分品类,公司若能做好管材品类拓展以及渠道建设,将充分受益。 估值 参考公司全年业绩指引以及上半年经营情况,预计2019-2021年,公司营收分别为52.48、59.38、65.66亿元;归母净利润分别为11.10、12.50、13.83亿元;EPS为0.706、0.795、0.879元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 地产集采影响2C市场空间,地产竣工与销售持续疲软。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-13 14.64 -- -- 15.58 6.42% -- 15.58 6.42% -- 详细
事件:伟星新材发布 2019年半年报,公司实现营业收入 21.05亿元,同比增长 11.58%;实现归母净利 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非后归母净利润为 4.16亿元,同比增长 15.28%。经营活动产生的现金流量净额为 2.37亿元,同比增长 21.07%。 分季度看, 2019Q2营收为 13.24亿元,同比增速为 8.16%; 归母净利 3.13亿元,同比增速为 12.55%。 点评: 高基数下 PPR 增速放缓,PVC 营收快速增长,新产品拓展卓有成效:报告期内 PPR 营收为 11.84亿,同比增长 10.29%,19年上半年零售端整体疲软态势下公司 PPR 产品仍保持稳定增长,增速略有下滑;PVC 营收为 3.14亿元,同比增长 29.63%,营收增速较快得益于零售与工程两端齐发力及自产比例提高,零售端得益于与 PPR 产品渠道的协同优势,工程端在地产工程领域拓展顺利;PE 营收为 4.83亿元,同比下滑 4.08%,主要原因是公司执行“控风险、调结构”战略,在工程项目的选择上严格把关,工程项目质量得到优化的同时一定程度上影响了收入;其他产品(主要包括防水、净水业务)拓展顺利,收入 0.79亿元,同比增长 90.25%,同心圆业务拓展卓有成效。 分区域来看,华东营收规模最大(10.53亿),同比+6.97%,增速有所放缓,主要原因是华东地区受精装修冲击较大,未来公司将进一步激励经销商开发存量市场,保持现有地区优势;华北地区营收 4.56亿元,同比+16.78%,继续维持稳定增长态势。东北和西部地区业务拓展顺利, 营收增速分别达到 32.81%和 20.53%。 毛利率和净利率稳中有升,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:报告期内公司综合毛利率为 46.37%,同比提高 0.31个百分点。公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司一方面积极备货原材料,另一方面进行一定程度的下游价格传导(产品具有较强的品牌溢价),转移成本端压力。分产品看,PPR 和 PVC 毛利率分别为 58.19%/26.94%,同比分别降低 0.78pct/0.52pct, 主要系原材料价格略有上升及两者工程端业务占比均有所提升所致; PE 毛利率为 35.39%,同比增长 4.53pct,主要系公司工程项目质量在严格筛选下得到优化,盈利能力有所提升。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为 13.97%、5.42%、3.04%和-0.6%,整体费用率较上期下降 0.25pct。 归母净利率为 21.09%,同比提高 0.64pct,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。 投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基:公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部、东北市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花: 近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司 2019-2020年实现归母净利 11.35和 12.99亿元,当前股价对应 PE 分别为 21和 18倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-13 14.64 -- -- 15.58 6.42% -- 15.58 6.42% -- 详细
半年报业绩符合预期,二季度利润水平回暖: 公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入21.05亿元(+11.58%),归母净利润4.44亿元(+14.91%),业绩符合预期。从二季度情况来看,营收环比增长69.18%,归母净利润环比增长141.54%,符合公司历年经营节奏。但公司2019年二季度营收同比2018年仅微增8.09%,显示出外部市场环境仍然带来一定压力。二季度公司利润水平回暖明显,上半年总体实现46.36%的销售毛利率和21.11%的销售净利率,恢复正常水平,基本未受行业需求放缓和竞争加剧的影响,显示出公司竞争力仍然强大。 新业务推进顺利,上半年基本实现翻倍增长: 公司新业务主要包括防水和净水业务,2019年上半年该板块营收7883.73万元,同比增长90.25%,基本实现翻倍。公司防水业务依托家装零售市场的渠道优势,未来将逐步实现在所有管道销售网点的覆盖,预计将长期保持较高增速;同时,公司对经销商和分销商的把控很强,可以有力防止竞争对手在零售市场的渗透。 东北地区业务增速加快,中西部地区稳步增长: 2019年上半年,公司加大东北地区市场拓展力度,报告期内该地区实现营收1.10亿元,同比增长32.81%,增速持续加快;此外,公司近年大力开拓的中西部地区在2018年实现营收大幅增长后,在基数已较高的情况下仍保持了稳健增长势头。公司重庆工业园和西安工业园的产能和产能利用率按照长期规划来看仍有较大提升空间,当前中西部地区的业绩远未到顶。 盈利预测和投资建议: 公司的强大品牌效应将有力支撑高利润水平,同时高分红率保证长期投资价值。但在短期内,外部环境因素仍将对公司业绩形成一定压力。预计2019-2021年归母净利润分别为11.43(-0.7)/13.37(-0.93)/15.71(-1.23)亿元,EPS分别为0.73(-0.2)/0.85(-0.24)/1.00(-0.29)元,当前股价对应PE分别为21.3、18.2和15.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新项目创收力度不及预期的风险;大股东质押率较高的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-13 14.64 -- -- 15.58 6.42% -- 15.58 6.42% -- 详细
公司 2019年上半年实现营业收入 21.05亿元,同比+12%;实现利润总额5.30亿元,同比+15%;归母净利润 4.44亿元,同比+15%。 “质量”重于“数量”,同心圆业务放量。 2019年上半年 PPR 业务同比+10%, PE 业务同比-4%, PVC 业务收入同比+30%,防水和净水业务收入同比增长+90%。归因分析来看,一、导致公司二季度增速放缓的主要原因是公司主动优化市政工程经营质量,使得市政工程业务同比出现下降,但同时公司的经营质量提升,上半年应收款项同比增长 9%,低于收入增速,经营活动净现金流同比增长 21%,高于净利润增速。二、同心圆业务持续放量是亮点,受益于品牌和零售渠道的协同效应,防水和净水业务从去年开始明显放量,而且毛利率也开始显著上升,未来也将是公司业务增长亮点; PVC 业务受建筑工程和零售业务渠道拉动,收入保持较快增长。三、 PPR业务收入增速有所放缓主要系受精装房冲击和行业需求不景气的影响,公司开始布局精装房渠道,以应对下游采购渠道的变化,上半年 PPR 建筑工程业务同比增长 50%+。 强大的品牌和渠道、优秀的经营管理,盈利能力保持高位。 2019上半年公司毛利率 46.36%,同比上升 0.3pct,维持高位。分产品看,公司毛利率同比上升主要来自 PE 与防水净水业务毛利率的提升。 2019上半年 PPR 业务毛利率为 58%,同比下滑 0.78pct,虽受精装房冲击,但 PPR 业务毛利率仍维持稳定。 PE 业务毛利率 35%,同比提升 4.53pct,主要来自公司优化业务和原材料价格下降。防水及净水毛利率 37%,同比提升 5.67pct,系业务开始放量带来规模效应。 期间费用率 21.88%,同比略降 0.2pct,受规模效应影响,销售+管理费用率均呈现缓慢下行态势。 投资建议:维持“买入”评级。 公司治理结构好、经营管理能力强,通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装管道建立起高端品牌,护城河宽。 公司在家装管领域仍有较大的扩展空间,同时凭借品牌和渠道优势,公司开始品类扩张到家装防水和净水市场,复制其在家装管材领域的成功是大概率事件;同时扩展建筑工程和市政工程业务,布局精装修渠道,以经营质量为核心。综合来看,公司业绩增长可持续性强,稳定增长可期,我们预计2019-2021年 EPS 分别为 0.84、 0.97、 1.14元, 根据公司过去五年 PE 估值均值 25x, 考虑到业绩增速放缓, 我们认为可以给予公司 2019年 23x PE估值,对应合理价值为 19.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 地产市场低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期等。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 17.50 16.90% 15.58 1.50% -- 15.58 1.50% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 21.05亿元,同比增长11.58%;归母净利润实现 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非归母净利润实现 4.16亿元,同比增长 15.28%。 受地产竣工端增速较弱影响,二季度增速环比收窄: 公司一季度营收因去年基数较低,同比增长 17.89%; 单二季度营收实现 13.24亿元,同比增长 8.16%,实现归母净利润 3.13亿元,同比增长 12.55%,营收及利润增速均创五年来同期最低水平。上半年地产竣工面积同比下降12%,塑料管材的零售端需求较为低迷,公司 C 端收入占比 70%,因此整体增速受行业影响较大。 但上半年公司进一步加大对新市场的开拓力度,东北及西部地区营收分别同比增长 32.81%和 20.53%。 工装渠道优化客户结构, 整体毛利率提升 0.3个百分点: 上半年公司销售毛利率为 46.36%,同比小幅度上升,其中 PPR 毛利率下降 0.78个百分点、 PVC 毛利率下降 0.52个百分点、 PE 毛利率提升 4.53个百分点。 PPR 和 PVC 毛利率下降主要因为原材料价格略有上涨,而 PE产品主要供应给工装客户,公司上半年主动调整 B 端客户结构,主动放弃账期较长、客单价较低的客户,聚焦服务相对优质客户,因此 PE业务收入虽下降但毛利率增长明显。 工装渠道优化客户结构, 整体毛利率提升 0.3个百分点: 上半年公司销售毛利率为 46.36%,同比小幅度上升,其中 PPR 毛利率下降 0.78个百分点、 PVC 毛利率下降 0.52个百分点、 PE 毛利率提升 4.53个百分点。 PPR 和 PVC 毛利率下降主要因为原材料价格略有上涨,而 PE产品主要供应给工装客户,公司上半年主动调整 B 端客户结构,主动放弃账期较长、客单价较低的客户,聚焦服务相对优质客户,因此 PE业务收入虽下降但毛利率增长明显。 投资建议:我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13.5%、14.2%、 14.4%,净利润增速分别为 17.0%、 17.9%、 17.2%, 持续给予买入-A 的投资评级, 6个月内目标价为 17.5元。 风险提示: 地产竣工端增速不达预期、新区域拓展不达预期
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 15.10 0.87% 15.58 1.50% -- 15.58 1.50% -- 详细
营收增速有所放缓,净利润符合预期。2019年上半年公司实现营业收入 21.05亿元,同比增长 11.58%,营收增速有所放缓,主要因宏观经济增速下行叠加房地产销售、竣工承压所致;公司归母净利润 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非归母净利润 4.16亿元,同比增长 15.28%,整体符合我们预期。其中,Q2单季度实现营业收入 13.24亿元,同比增长 8.16%;实现归母净利润 3.13亿元,同比增长 12.55%。分产品来看, PPR、 PE和 PVC管材管件营收占比分别为 56.25%、 22.93%、 14.92%,增速分别为 10.29%、-4.08%、29.63%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,营收占比分别为 50%、21.68%;东北和西部地区实现较快增长,增速分别为 32.81%、20.53%。 毛利率维持高位,现金流依然出色。 2019年上半年公司毛利率 46.36%,同比提升 0.3个百分点;净利率 21.11%,同比提升 0.64个百分点;公司毛利率提升主要因 PE管毛利率提升 4.53个百分点。公司 2019年上半年期间费用率为 21.88%,同比下降 0.2个百分点;其中销售费用率为 13.95%,同比下降 0.48个百分点;管理费用率 8.50%,同比提高 0.25个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.37亿元,同比增长21.07%,现金流状况表现依然出色。 渠道继续扩张,持续关注“同心圆”战略进展。目前,公司在全国设立了 30多家销售分公司,营销网点 26000多个,较年初增加 1000多个,零售端渠道持续扩张。此外,公司充分利用现有渠道及服务资源,以 PPR 管道为核心,积极拓展“同心圆”产业链业务:一方面加大 PVC线管以及各类家装管道系统的配套销售力度,上半年 PVC 业务同比增长 29.63%;另一方面,加快“防水、净水”等新业务的培育,相关产品销售同比增长 90.25%;公司“同心圆”战略协同效应已逐步显现。 盈利预测与投资评级:预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 11.32亿元、12.83亿元和 14.43亿元,对应 EPS 为 0.72元、0.82元和 0.92元,参考行业水平和公司发展情况,给予公司 2019年 21-24倍 PE,合理价格区间为 15.1-17.3元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 -- -- 15.58 1.50% -- 15.58 1.50% -- 详细
事件:近日公司公布 2019年半年报,公司 2019年收入 21.1亿元、同比增长 11.6%;归母净利润 4.4亿元、同比增长 14.9%;扣非归母净利润 4.2亿元、同比增长 15.3%;EPS 约 0.28元;经营性现金流净额 2.4亿元、同比增长 21.1%。公司第 2季度收入 13.2亿元、同比增长 8.2%,归母净利润 3.1亿元、同比增长 12.5%。 点评: 同心圆产业链渠道协同效应初步显现,地产下行及精装房影响公司收入增速放缓 PPR 管:公司 19Q2收入增速环比 19Q1下降 9.7pct,我们预计主要受地产销售竣工增速偏弱以及精装房持续推进对零售市场的影响,19H1公司核心产品 PPR 管收入同比+10.3%、至 11.8亿元。 PE 管:19H1公司 PE 管收入同比-4.1%、至 4.8亿元,我们认为公司对工程类业务加强了风险控制,19Q2公司应收账款及票据环比-4.8%。 PVC 管:公司加大了 PVC 线管以及各类家装管道系统配套销售力度, 19H1公司 PVC 管收入同比+29.6%、至 3.1亿元。 防水、净水:公司新业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)进展良好,2019H1公司其他产品收入 7884万元、同比+90.2%,延续高增长态势,其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为 3330万元、377万元、636万元,分别同比+81%、+178%、+69%,业务发展初期即已具备不错的盈利能力。 分区域:2019H1东北、西部、华北、中部收入分别同比+33%、+21%、+17%、+14%,增速超过公司整体水平,华东、华南、出口收入分别同比+7%、+4%、0%。 经营性现金流表现较 19Q1改善。 公司 19Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+14%,同时购买商品、接受劳务支付的现金同比-1%, 19Q2销售收现率上升 6pct,付现率下降 8pct,带动 19Q2经营性现金流净额同比+116%,表现较 19Q1显著改善。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 -- -- 15.58 1.50% -- 15.58 1.50% -- 详细
1、公司主营夯实,Q2营收增速虽有下滑但整体保持稳健 公司上半年主营零售业务总体发展稳健,部分管材销量受下游需求波动影响。分产品来看,PPR管材管件营业收入11.84亿元,较去年同期增长10.29%;PE管材管件4.83亿元,同比下滑4.08%;PVC管材管件收入3.14亿元,同比上涨29.63%;其他产品收入0.79亿元,同比增长90.25%,主要是防水、净水等新业务增长较快所致;其他业务收入0.45亿元,同比增长74.14%,主要原因是原材料销售增长较多。分地区来看,主要市场华东地区营收10.53亿元,同比增长6.87%;东北地区营收1.10亿元,同比增长32.81%,增速较快,为公司加大该区域市场拓展力度,销售增长较快所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为7.82亿元与13.23亿元,同比增速分别为17.95%与8.09%,净利润方面,Q1与Q2为分别为1.30与3.14亿元,同比增长21.50%与12.54%,二季度增速放缓。公司聚焦中高档新型塑料管道的制造与销售,报告期内,实现净利润4.44亿元,较上年同期增长14.91%。 2、PPR毛利率依旧保持高位,现金流净额持续保持增长盈利质量有保证 上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率提升0.3%至46.36%,分产品来看,PPR管材毛利率58.19%,PE管材毛利率提升4.53%至35.59%,PVC管材26.94%,值得注意的是随着防水业务的放量,其他主营业务毛利率持续上至37.22%。期间费用率方面上半年下降0.23%,其中销售费用率下滑0.48%,管理费用率上升0.25%,公司整体净利润率保持高水平21.11%。在宏观经济增长承压,公司依旧以盈利质量为核心,主动收缩对现金流有影响的市政工程业务,公司经营性现金流净值为2.37亿元,较去年同期上升0.41亿元,应收账款周转天数42.30天,相比去年同期上升2天,对公司影响相对较小。 3、消费类建材走向品牌化,“产品+服务”模式依托渠道资源拓展同心圆战略 公司作为隐蔽工程中PPR管材龙头企业,市场占有率已达8%,星管家的“产品+服务”模式深受消费者好评,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级,虽然短期受到宏观环境的影响,营收增速出现放缓,但我们认为不影响长期成长趋势,除华东以外,其他区域增长依旧较为明显;公司依托多年耕耘成就渠道扁平化优势,逐渐拓展隐蔽工程中防水涂料、燃气管道等产品,该类产品同样聚有“产品+服务”的特点,从其他主营产品及PVC管材的营收快速增长可以看出同心圆战略如期推进。我们认为公司有望未来在隐蔽工程领域内做到多个具有品牌优势的产品。 4、国内隐蔽工程优质企业,盈利质量表现优异,维持“强烈推荐-A”评级 公司PPR管材营收稳健增长,同心圆战略如期推进;宏观环境不影响公司盈利质量,现金流表现异常优异,预计19年、20年EPS为0.74、0.90元,对应PE为21.1倍、17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 -- -- 15.58 1.50% -- 15.58 1.50% -- 详细
摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 #summary#事件:公司发布 2019年中报,报告期内,公司实现了营业收入 21.05亿元,同比增加 11.58%; 实现归属于上市公司股东的净利润 4.44亿元,同比增加 14.91%,实现扣非后归属净利润4.16亿元,同比增加 15.28%,基本每股收益 0.28元。 零售业务增长稳健,西部及东北表现亮眼。公司 PPR 管材上半年收入增速 10.29%,在精装房比例提升以及地产下行压力下,依然保持稳健增长。 工程业务降速保质,应收账款略有回落。公司 PE 管材上半年收入下滑 4.08%,主要因从去年下半年开始,公司注重提高市政工程收入质量,收入增速持续放缓,但盈利能力不断提升:2018H1-2019H1,PE 收入增速分别为 18.5%、9.6%、-4.1%,毛利率分别为 30.9%、34.6%、35.4%;PVC 管材上半年收入增长 29.63%,主要因工程业务增速较快,拉动整体增速。 同心圆产品超预期放量。公司其他产品收入同比增长 90.25%,主要系防水、净水等新业务增长较快。其中公司子公司上海伟星新材料(主营防水业务)实现营业收入 3330万元,同比增长 81.2%,实现净利润 376.8万元,同比增加 178%,净利率水平从 7.4%大幅提升至 11.3%,防水业务取得优异成绩。 盈利能力继续上探。公司上半年毛利率及净利率水平总体维持稳定,同比分别提高0.3pct 和 0.63pct,达到 46.36%和 21.11%,为历史同期最好水平。 投资建议我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.47亿元、13.29亿元和 15.23亿元,对应 8月 7日收盘价 PE 为 20.8、18.0和 15.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产市场下滑超预期、新品类拓展不及预期、精装整装等方式比例大幅快速提升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-09 15.05 18.75 25.25% 15.58 3.52% -- 15.58 3.52% -- 详细
毛利率稳中有升,销售费率与管理费率小幅下降 报告期内公司综合毛利率46.4%,同比上升0.3pct;公司销售费率、管理费率分别为14%、5.4%,分别同比下降0.5、0.3pct,研发费率3.1%,同比上升0.6pct,财务费率-0.6%,同比基本持平;期间费率21.9%,同比下降0.2pct。 单2季度公司毛利率为47.9%,同比上升1pct;公司销售费率、管理费率分别为13.1%、4.9%,分别同比下降0.5、0.4pct,研发费率2.8%,同比上升0.7pct,财务费率-0.6%,同比基本持平;期间费率20.2%,同比下降0.2pct。 PVC增速最快,核心市场增长稳健 报告期内分产品看,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长10.3%、-4.1%、29.6%;占营业收入比重56.3%、22.9%、14.9%;毛利率为58.2%、35.4%、26.9%。公司PPR业务毛利率小幅下降0.8pct,PE业务毛利率上升4.53pct,PVC业务毛利率下降0.52pct。其他产品(防水涂料、过滤器等)实现营收0.79亿元,占比3.75%,同比增长90.3%。报告期内分地区看,传统优势华东、华北地区和西部销售收入分别占比50%、21.7%、10.9%,同比增长7%、16.8%、20.5%;此外,华中、华南和东北地区的销售,分别同比增长13.6%、3.9%、32.8%。 盈利预测及投资评级 伟星新材产品零售属性强,保持高盈利能力,此外,市政与地产工程、防水与净水业务亦积极开拓中,展望3季度及下半年,由于2018年同期公司进行了业务调整导致基数较小,我们预计公司营收与业绩增速将现回升,且有望在营收增速上达到年初15%的既定目标。我们维持对公司19-21年归母净利润为11.85、13.97、16.45亿元的盈利预测,最新股本对应EPS分别为0.75、0.89、1.05元,最新股本调整后目标价18.75元,仍对应2019年25倍动态PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格波动导致原材料成本与盈利能力波动。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-09 15.05 17.82 19.04% 15.58 3.52% -- 15.58 3.52% -- 详细
PPR主业保持稳健增长,防水、净水等新业务快速增长。分产品看,公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收11.84/48.28/34.42/0.79亿元,分别同比变动为+10.29%/-4.08%/+29.63%/+90.25%。公司以PPR管道产品为核心,加大PVC及其他家装管道系统的配套销售力度,PVC产品实现快速增长;另外公司加速“防水、净水”等新业务的培育,相关产品同比增长90.25%。 毛利率小幅提升,费用率小幅下降。19H1公司毛利率同比提升0.3pct至46.36%,其中PPR/PE/PVC产品的毛利率分别为58.19%/35.39%/26.94%,分别同比变动-0.78%/4.53%/-0.52%。期间费用率同比减少0.2pct至21.88%,其中销售/管理/财务费用率分别为13.95%/8.50%/-0.57%,同比变动分别为-0.48/+0.25/+0.03pct。毛利率小幅提升,费用率小幅下降,公司净利润率提升0.63pct至21.11%。 行业进入成熟期,公司经营管理能力优异,市占率提升空间大。12-18年,我国塑料管道行业的产量由1100万吨增长至1567万吨,CAGR为6.07%;其中12-15年产量增速为7.85%,15-18年产量增速为4.33%,增速中枢下行明显表明行业整体步入成熟期。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.72、0.83、0.97元,对应PE分别为21X、18X、16X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,同心圆战略不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-09 15.05 16.33 9.08% 15.58 3.52% -- 15.58 3.52% -- 详细
19H1基本符合预期,业绩增速仍相对稳定 2019年8月7日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入21.05亿元,YOY+11.58%,归母净利润4.44亿元,YOY+14.91%;其中19Q2实现营业收入13.24亿元,YOY+8.16%,归母净利润3.13亿元,同比增长12.55%,业绩基本符合我们预期。公司营收增速稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料、净水放量增长,预计公司19-21年EPS为0.71/0.83/0.95元,维持“买入”评级。 盈利能力高位维持,资产负债结构持续优化 公司盈利能力突出,19H1销售毛利率46.36%,同比提升0.30pct,销售净利率21.11%,同比增加0.64pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率21.88%,同比减少0.38pct,其中销售/管理费用率分别下降0.47/0.33pct,财务/研发费用率分别上升0.02/0.39pct;19H1经营现金净流入2.37亿元,其中19Q2经营现金净流入3.79亿元,较18Q2同比增长116.35%,“现金奶牛”特点进一步凸显;资产负债结构持续优化,19H1资产负债率21.39%,同比下降1.54pct。 需求走弱拖累业绩,防水等新品支撑成长 公司Q2增速放缓,我们认为可能存在三方面的原因:第一,Q2商品房销售偏弱,商品房销售面积累计增速从3月底的下滑0.9%到6月底的下滑1.8%,二手房更新市场的交易情况可能更差,公司下游需求走弱;第二,贸易战等问题在Q2恶化,公司风格稳健,存在公司主动收缩现金流较差工程业务可能,对应PE业务收入增长表现较差;第三,精装房趋势对零售市场构成冲击。19H1防水、净水等新业务放量,相关产品销售同比增长90%以上,支撑公司营收和利润稳健成长。 公司积极应对精装房影响,品牌、渠道构建业绩护城河 精装房趋势深刻地影响塑料管道行业的商业模式,零售模式承压。伟星新材以零售模式为主,管道业务成长空间受精装房趋势侵蚀,但公司定位中高端市场,经营环境相对稳定。同时,公司顺应时势加码工程业务,并凭借品牌优势、全国性扁平化经销渠道及“产品+服务”业务模式,维持塑料管道主业相对稳健。19H1公司PPR、PE、PVC产品分别实现营收11.84/4.83/3.14亿元,分别YOY+10.29%/-4.08%/+29.62%。 公司业绩稳定性突出,维持“买入”评级 公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力相对稳健的判断,以及考虑到防水涂料等新品放量增长,我们维持公司19-21年EPS预测值0.71/0.83/0.95(原值为0.87/1.02/1.16元,系转增导致总股本增多摊薄EPS),参考可以比公司20.59x估值水平,我们认为公司19年合理PE区间为23-24x(原值25-26x),对应目标价为16.33-17.04元,维持“买入”评级。 风险提示:地产管道需求继续下滑;防水业务扩张不达预期等。
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2019年1-6月公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2019年1-6月公司实现营业收入21.1亿元,同增11.6%,归属上市公司股东净利润4.4亿元,同增14.9%,EPS0.28元;单2季度公司营收13.2亿元,同增8.2%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同增12.6%,EPS0.20元。 盈利能力和经营效率均进一步提升 报告期内公司综合毛利率46.4%,同比去年同期提升0.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为14.0%、8.5%、-0.6%,同比变动-0.5、0.3、0个百分点,期间费率21.9%,同比下降0.2个百分点。单2季度公司综合毛利率47.9%,同比上升1.0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为13.1%、7.7%、-0.6%,同比变动-0.5、0.3和0个百分点,期间费率20.2%,同比下降0.2个百分点。 塑料管道主业增速放缓,加速同心圆业务拓展 国内塑料管道行业增速放缓,市场环境复杂,行业竞争加剧,但公司以“零售、工程双轮驱动”的发展战略,加快各业务板块布局和结构性调整,加速同心圆业务拓展。尽管上半年内主业PPR和PE管道业务营收增速放缓至10.3%和-4.1%,但PVC管道和防水净水业务增速分别为29.6%和90.3%。分地区看,华东、华北和西部地区营收占比为52.2%、20.7%和10.1%,营收增速为7.0%、16.8%和20.5%。 盈利预测与投资建议 伟星新材主业增速放缓致使营收增速下降,但工程业务持续完善不断拓展,市政、建筑专线调整更具市场竞争力;同心圆新产品防水和净水等业务渠道协同效应凸显,板块结构不断优化,业绩虽有放缓但持续稳健增长。下调公司2019-2021年盈利预测归母净利润至11.6、13.5、15.7亿元(原预测12.2、14.2、16.4亿元),对应EPS0.74、0.86、1.00元。公司塑料管道行业龙头,盈利水平稳中有升,整体经营稳健,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。
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收入增长11.58%,归母净利润增长14.91% 2019H1公司实现营业收入21.05亿元,同比增长11.58%,实现归母净利润4.43亿元,同比增长14.91%,EPS为0.28元/股,其中Q2单季度实现营业收入13.24亿,同比增长8.16%,归母净利润3.13亿,同比增长12.55%,在国内宏观经济面临较大压力,塑料管行业增速放缓的环境下,公司以转型升级为主线,业绩实现稳健增长。 新业务拓展取得成效,盈利能力小幅增长 2019年上半年,公司同心圆产业链业务PVC及其他产品(“防水、净水”)拓展效果明显,收入分别大幅增长29.63%和90.25%,目前业务占比已提升至14.92%(+2.08pct)和3.74%(+1.54pct),主要受益于新业务培育力度加大,以及渠道协同效应;前两大核心业务PPR、PE收入同比增速分别为10.29%和-4.08%,目前收入占比分别为56.25%(-0.65pct)和22.93%(-3.74pct)。分区域来看,报告期内公司加大东北地区拓展力度,销售增长32.81%,其他西部和华北区域也实现较快增长,收入分别同增20.53%和16.78%。公司上半年综合毛利率和销售净利率为46.36%和21.11%,分别较上年同期提高0.3个百分点和0.63个百分点,主要受益于PE管业务毛利率的提升(+4.53pct);报告期内期间费用率为18.82%,较上年同期降低0.77pct,其中主要受益于销售费用率和管理费用率的双重下降,两者分别减少0.47pct和0.33pct。公司现金流延续健康表现,上半年实现2.37亿,同比增长21.1%。 优化营销模式,加快同心圆产业链拓展 公司遵循“零售、工程双轮驱动”的发展战略,在下游零售需求低迷时,加大力度开发薄弱市场,实现有效挖掘潜在市场,工程端通过市政工程调结构促转型,建筑工程聚焦核心项目;产品方面,通过利用现有渠道和服务资源,加大PVC业务和防水业务拓展,致力打造防水第二主业。 C端龙头转型升级,维持“买入”评级 公司深耕管道行业多年,建立了强大的品牌、品质、经销商渠道优势,在此基础上进一步做强家装隐形工程系统,布局防水等新领域,预计19-21年EPS分别为0.88/1.08/1.29元/股,对应PE为17.2/14.0/11.8x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;
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事件:公司发布2019年中报,实现营业收入21.05亿元,较上年同期增11.58%;实现归属于母公司净利润为4.43亿元,较上年同期增14.91%;归母扣非后净利润4.16亿元,同比增长15.28%。 二季度收入增长有所承压,工程业务有所控制,新业务成效显现:公司延续“零售和工程双轮驱动”战略,零售业务在整体市场景气压力较大之下实现逆势增长,持续拓展市场份额,PPR业务收入同比增长10.3%,增速较18年整体增速有所回落;工程业务方面,注重稳健发展和风险控制,在市政、建筑工程等领域专线推进的同时保持收入质量,PE管材实现收入同比下降4.1%;建筑工程业务实现快速扩张,PVC业务实现收入3.14亿元,同比增长29.6%,渠道配售协同效应明显;其他产品收入0.79亿元,同比增长90.3%,主要来源于防水涂料业务的增量贡献。Q1-Q2分别实现收入7.82亿元和13.24亿元,同比分别增长17.89%和8.16%,Q2收入增速有所回落,零售市场整体需求下降以及市政工程业务收入下滑是主要影响因素。 整体毛利率稳中略升,PPR毛利率略有下降:期内公司实现毛利率46.36%,较上年同期提高0.3个百分点,PPR和PVC毛利率略有下降,PE毛利率有明显提升。PPR业务毛利率下降了0.78个百分点,PVC业务毛利率同比下降了0.52个百分点,预计主要受到上半年相应原料采购均价同比有所上升的影响。PE业务毛利率较上年同期提高了4.53个百分点,预计主要受益于PE产品结构调整以及上游原料价格的下降;另外,收入占比有所提升的其他产品(主要是防水和净水)业务毛利率达到37.22%,同比去年同期提升了5.7个百分点。 经营性现金流净额有所增加,经营质量持续提升:公司期内经营性现金流净额2.37亿元,较上年同期有所增加;销售回款保持良好,收现比116.5%,较上年同期略有提高;资产负债表方面,应收账款较期初增加约3000万元,存货余额较年初增加了1.3亿元,主要为原材料备库增加;期末预收款项4.69亿元,较上年同期略有减少;期末公司资产负债率21.4%,总资产周转率较同比去年上半年略有提高。 投资建议:公司持续推进“零售+工程双轮驱动”策略,零售端依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率,在零售市场需求明显承压之下,实现稳健增长;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.71、0.81、0.93元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名