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伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 13.40 12.70% 13.53 3.13%
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Q3业绩不及预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增长 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增长 4.46%。 单季度来看, Q3实现营业收入 10.15亿元,同比下降 6.08%;实现归母净利润 2.49亿元,同比下降 7.16%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比下降 10.38%; 公司Q3业绩不及预期主要系零售端业务增速下滑所致。 毛利率略有下降,现金流依然出色。 2019年前三季度公司毛利率46.8%,同比下降 0.5个百分点,其中 Q3毛利率 47.71%,同比下降 1.77个百分点;净利率 22.23%,同比提升 0.16个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 21.12%,同比下降 0.14个百分点;其中销售费用率为 13.42%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率 8.43%,同比提高0.26个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%,现金流状况表现依然出色。 零售端继续承压, 关注工程端及防水等协同业务进展。 公司 Q3营收出现下滑,主要系零售端市场低迷及市政业务主动调整所致, 其中零售市场尤其是华东地区受精装房比例提升出现下滑, 短期内或继续承压。 工程端,公司前三季度建筑工程业务增速超 40%,占比 16%左右,预计未来仍是公司发展重点,同时市政业务主动调整后明年也将有所改善。 其次, 公司前三季度防水业务增速超 50%,预计未来防水、净水等协同业务将继续维持较高速增长。 盈利预测与投资评级: 鉴于公司 Q3业绩不及预期、零售端继续承压,下调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 10.05/11.39亿元, EPS 为 0.64/0.72元,给予公司未来 6个月内 21-23倍估值,对应合理价格区间为 13.4-14.7元, 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 -- -- 13.53 3.13%
13.53 3.13% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 三季度营收 10.15亿元,同减 6.08%;归母净利润 2.49亿元, 同减 7.16%; EPS0.16元, 同减 5.88%。 Q3业绩出现罕见下滑,但公司现金优异特性依然凸显。 支撑评级的要点 销售下滑带来毛利率与费用率下降,现金相关指标依然较好: Q1-Q3公司营收 31.20亿元,同增 5.15%;归母净利 6.92亿元, 同增 5.86%。 Q3公司销售出现罕见下滑,伴随的是毛利率同比下降 1.77pct,费用率下降0.60pct,其中财务费率下降,管理与销售费率提升。公司应收账款与存货合计 11.36亿元,周转率均有下降。 收现比下降 5.62pct,但仍处于 109.31%的高位; 经营现金流 3.14亿元,同增 9.42%;对外投资明显减少。资产结构上,依然呈现出负债率下降,现金充足的特征。 地产精装集采或为导致销售与毛利率下滑的主因: 参考 2019年中报业务数据,我们认为公司深耕的华东区域精装房渗透率较高带动地产集采需求压缩了 PPR 业务经销市场或为销售下滑的主因。伴随的 PPR 销售占比下滑导致了公司毛利率的结构性下滑。而公司近期将 PE 管由直销模式切换为经销模式则导致了 PE 管业务增速下滑, PVC 工程端业务占比稍高,预计增速相对较高。 竣工回暖有望带动销售改善,看好公司新品类拓展: 随着地产竣工回暖,公司作为行业龙头,品牌优势凸显,有望充分受益。同时我们看好公司在新品类的产品布局,有望带动公司销售迎来结构性改善。 估值 公司在管道品牌优势依然明显,我们淡化业绩波动,维持买入评级。 预计 2019-2021年营收分别为 50.05、56.67、62.70亿元;归母净利分别为 10.47、11.79、 13.03亿元; EPS 为 0.67、 0.75、 0.83元。 评级面临的主要风险 竣工回暖不及预期,华东地产集采渗透率进一步提升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-05 13.43 -- -- 13.53 0.74%
13.53 0.74% -- 详细
事件2019年 10月 29日,伟星新材发布 2019年第三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业总收入 31.20亿元,同比增长5.15%;归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利润 6.52亿元,同比增长 4.46%。 分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 7.82、13.24、 10.14亿元,同比分别变动+17.89%、 +8.16%、 -6.08%; 归母净利润分别为 1.30、 3. 13、 2.49亿元,同比分别变动+21.01%、+12.55%、 -7.16%;扣非后归母净利润分别为 1.20、 2.96、 2.36亿元,同比分别变动+16.17%、 +14.93%、 -10.38%。 公司三季度业绩低于预期。 我们的分析和判断Q3单季收入下滑, 市政工程、零售端业绩承压从分渠道角度来看, 2019年 1-9月,零售和市政工程的营业收入增速下降,建筑工程的营业收入增长 40%多。 分产品品类角度来看, 2019年 1-9月, PPR 管道的营业收入增速下降, PE管道的营业收入基本持平, PVC 管道的营业收入增长 20%左右。 在公司业绩承压情况下,公司继续优化营销模式,遵循“零售、工程双轮驱动”,通过零售业务积极扩展潜在市场,应对需求低迷、竞争加剧的不利情况,工程端则促进市政工程的调整和转型,把握建筑工程的发展。公司市政工程、零售端业绩承压,预计 2020年业绩将有改善。 期间费用率有所上升, 毛利率小幅下滑盈利能力方面, 2019年前三季度毛利率为 46.80%,较 2018年同期的 47.30%下降 0.50pct。2019年前三季度净利率为 22.23%,较 2018年同期的 22.07%提升 0.16%。 2019年三季度公司期间费用率为 21.12%,较 2018年同期的21.26%略降 0.14pct,主要原因是研发费用率的上升。其中销售费用率为 13.42%,较 2018年同期下降 0.11pct;管理费用率为 5.14%,较 2018年同期上升 0.03pct;研发费用率为 3.29%, 较 2018年同期上升 0.23pct;财务费用率为-0.73%,较 2018年同期下降 0.29pct,财务费用率下降主要由于银行利息收入增加。 应收账款略增, 经营、投资现金流改善2019年前三季度公司应收账款 3.12亿元,较 2019年上半年末的 3.06亿元增长 1.96%, 较 2018年前三季度的 3.05亿元增长 2.00%。预收账款为 1.10亿元,较 2018年同期的 0.77亿元增长 42.77%, 增长主要原因是预付原材料款增加所致。 报告期内公司经营、投资活动产生的现金流改善, 融资现金流减少。 2019年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%; 投资活动产生的现金流量净额为 5.66亿元,同比增长 206.47%, 主要原因为收回对新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)部分投资及购买理财产品减少; 筹资活动产生的现金流量净额为-7.87亿元,同比减少 30.00%, 主要原因是分红增加所致。 投资建议: 由于公司业绩短期波动,我们预计公司 2019-2020年营业收入为 48.88、55.15亿元,同比增长 6.96%、12.83%; 归母净利润为 10.35、 11.80亿元,同比增长 5.83%、 13.96%;对应 PE 分别为 20.4X、 17.9X,维持“买入”评级。 风险因素: 新业务拓展不及预期, 原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 20.31 70.82% 13.60 2.56%
13.60 2.56% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营收21.20亿元,同比增长5.15%;归母净利润6.92亿元,同比增长5.86%;扣非归母净利润6.52亿元,同比增长4.46%。单三季度实现营收10.15亿元,同比减少6.08%;归母净利润2.49亿元,同比减少7.16%;扣非后归母净利润2.36亿元,同比减少10.38%。 点评: 营收增速逐季放缓,短期业绩承压;新业务逐步放量,看好未来长期发展。公司19Q1/Q2/Q3营收分别为7.82/13.24/10.15亿元,同比变动分别为17.89%/8.16%/-6.08%,营收逐季放缓明显,我们认为这是由于整体市场景气度较差使得零售业务承压。未来随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司工程管道业务预计将迎来爆发,带动营收触底回升;另一方面,公司加速培育“防水、净水”等围绕传统管道业务的新业务,营收持续高增长,未来新业务与传统业务渠道协同将继续增强,成为未来营收增长的重要引擎。 毛利率环比保持稳定,净利润率小幅提升。公司前三季度实现毛利率46.80%,同比小幅下滑0.50pct,19Q1/Q2/Q3毛利率分别为43.70%/47.93%/47.71%,三季度毛利率环比基本保持稳定。费用率方面,公司前三季度期间费用率为21.12%,同比小幅下降0.13pct。其中销售/管理/财务费用率分别为13.42%/8.43%/-0.73%,分别同比变动-0.11/0.26/-0.29pct,期间费用整体保持稳定。整体来看,公司前三季度净利润率为22.23%,同比小幅提升0.16pct。 盈利预测与估值:受行业景气度下行影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.78、0.87元,对应PE分别为25X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 19.04 60.13% 13.60 2.56%
13.60 2.56% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 31.2亿元( +5.15%),归母净利润 6.92亿元( +5.86%),扣非后归母净利润 6.52亿元( +4.46%),其中 Q3实现营收 10.15亿元( -6.08%),归母净利润为2.49亿元( -7.16%),扣非后归母净利润为 2.36亿元( -10.38%)。 点评:零售及市政工程业务承压,公司 Q3业绩低于预期: 公司 Q1-Q3单季度营收增速分别为 17.89%、 8.16%、 -6.08%,呈现逐季度下滑的趋势,其中 Q3营收及业绩首次出现负增长;我们认为,公司营收增速放缓一方面由于整体宏观环境下行压力增大,公司业务较为成熟市场销售低于预期以及渠道下沉较为缓慢,导致 Q3零售端业务出现下滑,其次公司市政工程业务依旧在调结构,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,导致整体规模有所下降,预计 Q3营收同比下滑约 10-20%;另一方面由于精装房渗透率的快速提升,进一步挤压零售业务,根据奥维云网数据,预计 2019年精装房渗透率将达到 32%,同比提升 4个百分点,但精装修渗透率的提升推动公司建筑工程业务保持较快增长,预计 1-9月份营收增速保持 40%以上(有基数较低的原因),但在零售及市政工程业务出现下滑的背景下, Q3整体营收及业绩承压。 Q3毛利率环比保持稳定,期间费用率持续下降: 公司 Q3综合毛利率为 47.71%,环比基本保持稳定,同比下降约 1.8个百分点,同比下滑主要由于去年 Q3原材料价格较低且部分产品提价导致毛利率基数较高;我们判断,三季度公司价格及成本端变动不大,主要是销量有所下滑,同时 Q3销售净利率为 24.55%,环比提升 0.8个 pct,可以看出公司费用管控能力进一步增强, Q3公司期间费用率为 19.55%(含研发费用),环比下降 0.6个 pct,同比下降 0.3个 pct。 极致的现金流企业,资产负债表强劲: Q3公司经营性净现金流为 3.14亿元,同比增长 9.4%,报告期末公司在手现金达 13.4亿元,同比增长 72.8%;同时公司资产负债率仅为 19.14%,同比下降 2.45个百分点,而应收账款及库存环比变化不大,资产负债表依旧强劲;我们认为,在地产下行周期,公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展,加强抵御风险的能力;另一方面可以偿还有息负债,降低财务费用,前三季度公司财务利息收入为 2400万,同比增加 110%,打造极致现金流企业。 “同心圆” 产品拓展顺利,将打造新的业绩增长点: 公司在稳固主业的同时,逐步拓展同心圆产品,依托现有成熟的销售渠道(超过 26000个营销网点),相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品,安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段,而防水材料产品 19年已经开始在重点区域试点,并且推广效果良好, 前三季度防水收入增速在 50%左右, 预计全年仍维持快速增长, “ 产品+施工” 的商业模式有望复制 PPR 管材的成功路径,未来将为公司带来新的业绩增长点,公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商,进一步提升综合竞争力。 投资建议: 展望四季度,宏观经济依旧承压,在公司市政工程调结构以及精装房渗透率提升冲击零售业务的背景下,全年业绩增速或将放缓,但公司坚持主业稳扎稳打, 同心圆产品有望逐步放量, 同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们下调 2019-2021年公司业绩分别为 10.2, 11.4和 13.3亿元,对应 19-21年 EPS 分别为 0.6、 0.68和 0.79元,对应 19-21年 PE 估值分别为 28.2、 24.9和 21.4倍, 给予“ 买入” 评级,目标价 19.04元。 风险提示: 房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 13.00 9.34% 13.60 2.56%
13.60 2.56% -- 详细
事件:近日公司公布 2019年三季报,公司 1~9月收入 31.2亿元、同比+5.1%; 归母净利润 6.9亿元、同比+5.9%;EPS 为 0.44元;扣非归母净利润为 6.5亿元、同比+4.5%。公司第 3季度收入为 10.1亿元、同比-6.1%;归母净利润为2.5亿元、同比-7.2%。 点评: 地产销售下行及精装房影响公司收入增速放缓。 前期地产销售面积增速整体偏弱,从销售到装修有一定时滞,我们预计 2019年以来水管行业需求增速表现偏弱;同时公司业务结构以零售为主,我们预计地产行业精装房比重提升趋势下,零售渠道销售比重有所降低。受上述因素影响,公司 19Q1~Q3收入增速分别为+17.9%、+8.2%、-6.1%,19Q3公司预收账款为 4.2亿元、同比-13%。 分渠道来看,1)零售渠道:受精装房影响,我们预计 19Q3该渠道收入增速下降;2)市政工程:公司继续控制应收账款风险,19Q3应收账款及票据同比增速继续放缓,我们预计 19Q3以 PE 管为代表的市政工程收入延续下降趋势;3)建筑工程:行业精装修比重提升,我们预计 19Q3建筑工程渠道收入同比有不错的增长。 产品结构变化,毛利率小幅下行,财务费用带动期间费用率小幅下降。 受原油价格影响,我们预计原材料成本同比有所下降,但产品结构中低毛利收入比重有所提升,19Q1~Q3公司综合毛利率同比-0.5pct、至 46.8%,其中 19Q3同比-1.8pct、至 47.7%。 19Q1~Q3公司期间费用(包括销售、管理、研发、财务)率为 21.1%、同比-0.1pct,其中 19Q3为 19.6%、同比-0.3pct,费用率下降主要系公司收到银行利息收入增加带动财务费用率下降,19Q3收入规模下降影响下,销售、管理+研发费用率分别同比+0.4、+0.3pct。 19Q1~Q3公司净利润率为 22.2%、同比+0.2pct,其中 19Q3为 24.5%、同比-0.3pct,盈利水平整体平稳。 经营性现金流表现整体稳定,资金充沛。 公司 19Q1~Q3销售商品、提供劳务收到的现金分别同比+8.6%、+14.5%、-10.7%,整体趋势基本与收入增速匹配,19Q3收现比、付现比分别同比-6、-15pct,19Q3经营性现金流净额同比+9%。19Q3现金类资产(包括货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、长期股权投资)为 17.6亿元、同比+1%,资金充沛。 维持“优于大市”评级。公司是家装 PPR 管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计零售业务市占率有望继续稳步提升,有望一定程度对冲行业精装房比重提升所带来影响;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,贡献新增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛,在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别约 0.65、 0.72、 0.81元,给予公司 2019年 PE 20~25倍,合理价值区间 13.00~16.25元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
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三季度单季营利同比小幅下滑, 全年业绩仍有望实现稳健增长公司发布三季报: 2019年前三季度实现营收 31.20亿元,同比增长 5.15%; 归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;扣非后归母净利润为 6.52亿元,同比增长 4.46%;其中 Q3实现营收 10.15亿元,同比下滑 6.08%;归母净利润2.49亿元,同比下滑 7.16%;扣非后归母净利润为 2.36亿元,同比下滑 10.38%。 前三季度总体实现 46.80%的销售毛利率和 22.23%的销售净利率,二者分别同比微降 0.50%和微升 0.16%,总体保持稳定。 公司业绩短期承压主要系外部市场环境压力及零售市场较低迷所致,但公司全年依然有望实现稳健增长。 公司资金状况良好, 现金流量充沛2019年前三季度, 公司的货币资金达到 13.40亿元, 较期初数增加 32.63%; 现金及现金等价物净增加额本期数较上年同期数增加 9.84亿元,主要系本期投资现金流同比大增 206.59%所致;同时, 公司前三季度经营现金流量同比增长 14.15%, 达到 5.51亿元,三季度单季经营现金流同比增长 9.42%, 达到3.14亿元。 多方位业务布局,品牌渠道优势助力公司新业务拓展近年来,公司在持续优化原有产品的产品结构、扩大产品品类的过程中,又在不断拓展新的产品业务,主要包括净水和防水业务, 公司防水业务依托家装零售市场的渠道优势,未来将逐步实现在所有管道销售网点的覆盖,预计将长期保持较高增速, 为公司增添新的盈利增长点;同时,公司对经销商和分销商的把控很强,可以有有效地防止竞争对手在零售市场的渗透。 盈利预测与投资建议: 公司的强大品牌效应将有力支撑高利润水平,同时高分红率保证长期投资价值。但在短期内,外部环境因素仍将对公司业绩形成一定压力。预计 2019-2021年归母净利润分别为 10.66(-0.77) /12.06(-1.31) /13.78(-1.93)亿元, EPS分别为 0.68(-0.05) /0.77(-0.08) /0.88(-0.12)元,当前股价对应 PE 分别为 20.2、 17.9和 15.6倍,维持“ 推荐” 评级。 风险提示: 新项目创收力度不及预期的风险;大股东质押率较高的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
13.60 2.56% -- 详细
事件:公司披露 2019年三季报,前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增加 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增加 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增加 4.46%,基本每股收益 0.44元。 其中 Q3单季度营业收入 10.15亿元,同比减少 6.1%;实现归母净利润 2.49亿元,同比减少 7.2%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比减少 10.38%,基本每股收益 0.16元。 点评: 竣工持续低迷,收入增速承压。公司 2019年 Q3实现营业收入 10.15亿元,同比减少6.1%,为上市以来首次单季度收入产生下滑。但从单月同比数据来看,9月单月房屋竣工面积自 8月首次转正后增幅继续扩大,其中住宅竣工面积自 2017年 8月以来首次转正。我们认为公司未来有望受益地产竣工回暖,B、C 两端共同发力,业绩回到增长通道。 产品结构影响,毛利率及净利率同比回落。2019Q3公司综合毛利率 47.71%,同比降低 1.8pct;净利率 24.55%,同比降低 0.3pct。我们认为公司 Q3毛利率及净利率水平的同比回落,主要受收入结构的影响,毛利率较低的工程业务相对增速高于零售业务。 2019Q3公司期间费用率 19.6%,同比降低 0.2pct。 现金流依然优异,应收账款有所提高。公司 Q3单季度收现比达到 1.14,经营性现金流净额/净利润达到 0.79,整体现金流情况虽同比略有下滑,但仍较为良好。公司三季度应收账款周转率达到 10.55次,同比降低 0.91次,我们认为主要受工程业务占比有所扩大影响。 投资建议: 塑料管道行业市场集中度低,公司 PPR 产品市场份额不足 10%,且渠道铺设地域性明显。目前公司定位隐蔽工程方案解决商,渠道布局稳扎稳打,经营管理能力优异,品牌集聚下市场份额提升空间可观。短期看来,公司收到精装修比例提升、竣工面积负增长等多重因素影响,业绩承压,我们仍看好公司的中长期成长性。 我们调整盈利预期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.1亿元、11.2亿元和12.8亿元,对应 10月 28日收盘价 PE 为 26.4、23.9和 20.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
13.60 2.56% -- 详细
2019年1-9月公司归母净利润同比增长5.9%,EPS0.44元 2019年1-9月公司实现营业收入31.2亿元,同增5.2%,归属上市公司股东净利润6.9亿元,同增5.9%,EPS0.44元;单3季度公司营收10.2亿元,同降6.1%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,同降10.4%,EPS0.16元。 盈利能力有所下降,经营效率小幅提升 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比下降0.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为13.4%、8.4%、-0.7%,同比变动-0.1、0.3、0.3个百分点,期间费率21.1%,同比下降0.1个百分点。单3季度公司综合毛利率47.7%,同比下降1.8个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为12.3%、8.3%、-1.1%,同比变动0.4、0.3和-0.9个百分点,期间费率19.6%,同比下降0.3个百分点。 国内塑料管道行业增速放缓,市场环境复杂,行业竞争加剧,公司以“零售、工程双轮驱动”的发展战略,加快各业务板块布局和结构性调整,加速同心圆业务拓展。单3季度公司零售端进一步承压,工程端虽然增速较快但是基数小,难以抵消零售端业务下滑带来的影响,致使收入端增速出现下滑;PPR和PVC等原材料年内价格基本维持稳定,工程端业务盈利水平不及零售端业务,结构变化致使盈利能力下行;成本和费用管控较好,利息收入增加带来财务费率下行,经营效率小幅提升;业绩出现下滑,表现不及市场预期。 盈利预测与投资建议伟星新材主业增速放缓致使营收增速下降,虽然工程业务持续完善不断拓展但基数太小,双轮驱动调整仍需时间,业绩表现不及市场预期。下调公司2019-2021年EPS至0.69、0.76、0.84元(原预测0.74、0.86、1.00元),下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑,零售端持续承压,工程端业务拓展不及预期;原油价格上涨致原材料成本上升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-01 13.50 15.20 27.84% 13.64 1.04%
13.64 1.04% -- 详细
毛利率稳中稍降,整体盈利能力较强 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比下降0.5pct;公司管理费率、研发费率分别为5.1%、3.3%,分别同比上升0.03、0.2pct,销售费率、财务费率13.4%、-0.7%,同比下降0.1、0.3pct;期间费率21.1%,同比下降0.1pct。 单3季度公司毛利率为47.7%,同比下降1.8pct;公司销售费率、管理费率分别为12.3%、4.5%,分别同比上升0.4、0.6pct,研发费率、财务费率分别为3.8%、-1.1%,同比分别下降0.3、0.9pct;期间费率19.6%,同比下降0.3pct。 零售业务应对挑战做出调整,建筑工程增速较快 今年以来市场压力逐步显现,公司三季度面临的态势与上半年相似。2019年上半年,公司分产品中,PVC管材管件增速最快,主要反映了建筑工程需求的快速抬升,而PPR管材管件、PE管材管件则增速放缓,反映了零售模式受精装修比例抬升而扩张放缓,以及市政工程业务增长缓慢。分地区的情况,我们认为传统的华东区域增速仍旧较低,主因是一二线城市精装修比例提升所致,而其他地区销售增速尚好。 公司应对当前挑战而做出调整,注重零售与工程双轮驱动,盈利能力强的零售业务加强在三四线城市的渠道下沉,并加强建筑工程业务的开展,此外,公司亦推进防水、净水等新业务的拓张。 盈利预测及投资评级 伟星新材产品零售属性强,保持高盈利能力,但房地产精装修比例抬升趋势下,公司零售业务拓展承压;公司推进零售、工程双轮驱动,建筑工程业务获得快速增长,防水与净水业务亦积极开拓中。考虑到公司零售业务受精装修趋势影响而承压,我们下调对公司的盈利预测,预计19-21年归母净利润为10.3、12、13.8亿元(原预测为11.9/14/16.5亿元),对应EPS分别为0.66、0.76、0.88元。零售、工程业务并进策略下,公司未来仍有广阔成长空间,综合其消费属性强带来的高盈利能力,给予目标价15.2元,对应2020年20倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求下滑;精装修比例抬升导致公司零售模式市场拓展承压;原油价格波动导致致原材料成本与盈利能力波动。
伟星新材 非金属类建材业 2019-10-31 13.71 18.48 55.42% 13.92 1.53%
13.92 1.53% -- 详细
19Q3业绩低于预期,但预计全年仍将稳健增长 公司前三季度实现营收31.20 亿元,YOY+5.15 %;归母净利润6.92 亿元,YOY+5.86 %;第三季度实现营收10.15 亿元,YOY-6.08%;归母净利润2.49 亿元,YOY-7.2 %,业绩低于我们和市场预期。公司营收增速相对稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料、净水放量增长,预计公司19-21 年EPS 为0.67/0.77/0.89元,维持“买入”评级。 盈利能力承压,“现金奶牛”特点凸显 2019Q3盈利能力承压,销售毛利率47.71%,同比/环比下降1.77/0.22pct;销售净利率24.55%,同比/环比变化-0.30/+0.81pct。费用率19.55 %,同比下降0.27 pct;其中销售/管理费用率分别上升0.37/0.55pct,研发/财务费用率分别下降0.90/0.29pct。19年前三季度经营现金净流入41.17亿元,同比增长8.82%,“现金奶牛”特点凸显;资产负债率略有下降,2019 年第三季度末为19.14 %,环比2019中报下降2.25 pct。 零售市场走弱叠加市政主动调整,导致营收罕见负增长公司收入罕见出现单季度负增长的情况,我们认为主要原因系零售市场走弱叠加市政业务主动调整。公司业务以2C模式为主,2B模式包括市政工程、建筑工程等业务,其中2018年建筑工程收入占比略超10%。零售市场、特别是华东市场受精装房趋势影响较大,导致PPR等零售业务承压;而公司综合毛利率环比/同比均有小幅下滑,我们认为主要系公司高毛利率的零售业务走弱导致的。另外,公司主动调整市政业务,从直销模式向经销商模式转换,PE收入(PE业务下游以市政为主)2019H1同比下滑4%,我们预计2019Q3的PE收入有可能继续拖累公司收入增速。 公司零售业务优势明显,看好公司防水和建筑工程布局 公司在塑料管道零售市场具备品牌和渠道等优势,客观上零售市场需求走弱有利于公司抢占市场份额。公司零售业务立足华东,积极拓展华中、西部等市场,零售市场需求整体承压,是行业性的问题,其他零售品牌有望加速退出,有利于公司抢占市场份额。我们看好公司防水业务和建筑工程布局,防水共用零售管道渠道,复制星管家“产品+服务”模式,19H1防水实现较快增长;公司适时加码建筑工程业务,应对精装房趋势,2019H1建筑工程收入增长50%以上,对冲部分零售市场下行压力。 淡化短期业绩波动,维持“买入”评级 精装房趋势等原因导致塑料管道零售市场走弱,公司业绩承压,但公司在塑料管道零售市场优势明显,同时看好公司防水和建筑工程业务布局。我们调整公司19-21 年EPS为0.67/0.77/0.89元(原值为0.71/0.83/0.95),参考可比公司20年17.97x和公司近三年24.13x平均估值水平,我们认为公司消费属性强享受估值溢价,公司20 年合理PE 区间为24-25x,对应目标价为18.48-19.25元,维持“买入”评级。 风险提示:地产管道需求继续下滑;防水业务扩张不达预期等。
伟星新材 非金属类建材业 2019-09-11 15.70 -- -- 16.85 7.32%
17.19 9.49% -- 详细
精装修大趋势,PPR各区域渗透率仍有空间。2019年预计全装修住宅数量达336万套,全装修住宅渗透率有望达到32.8%,精装修大趋势难逆,但从细分区域来看,主要集中于华东与华南。我们估算得到PPR市场中,伟星新材保持7%-8%的市占率,2018年公司PPR管市场份额为8%,在精装修渗透比例不高的东北、华北、西北与西南等区域,公司通过五大生产基地,以天津工业园为中心,打开华北市场。西安工业园正式投产辐射西北市场,重庆工业园作为辐射西南市场,并与其他三大生产基地遥相呼应,实现全国性覆盖的生产网络布局,有望持续提升渗透率。 产品中高端定价+渠道模式双创新,构建核心竞争力。公司在国内众多品牌中率先定价中高端市场,伟星价格体系与扁平化层级确保经销商高毛利,使得公司有能力在服务方面做到高质量。而市场方面,因为隐形工程其安全性的特点突出,工长及装修公司成为市场的主导者,伟星首创“星管家”服务模式,“产品+服务”双轮驱动为品牌增值,在合理的利润分配体系下,工长及装修公司成为公司长期合作伙伴。26000多个营销网点,公司直接管理与经销商管理的网点数量大致比例为3.5:6.5,搭建公司产品拓展平台,更好地构建公司“产品+服务+渠道”的核心竞争力。 利用渠道布局优势,推进同心圆产业链拓展。目前,2018年公司PVC管营收增速达15%,发展势头强劲。净水业务初起步,随着对消费者用水安全需求的挖掘,净水器市场潜力较大。防水业务为新利润增长点,发展初期展现良好盈利能力,体现渠道优势,与PPR管配套率较低,发展空间可观。PPR销售渠道部署完备,由于目标客户群体、质量安全需求具有相似性,PVC、净水、防水等零售端业务可共用现有渠道。 公司是PPR零售业务龙头企业,拥有2万家以上的经销网点,依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率,未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进,PVC与防水业务有望放量。我们预计19年、20年EPS为0.73、0.89元,PE为21.4倍、17.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-23 14.84 -- -- 16.28 9.70%
17.19 15.84%
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事件2019年 8月 8日,伟星新材发布 2019年中报,公司 2019年上半年实现营业总收入 21.05亿元,同比增长 11.58%;归母净利润 4.44亿元,同比增长 14.91%;实现扣非后归母净利润 4.16亿元,同比增长 15.28%。 分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2单季度收入分别为 7.82、13.24亿元,同比分别变动+17.89%、+8.16%;归母净利润分别为1.30、3.13亿元,同比分别变动+21.01%、+12.55%。 2019年 8月 14日,国家统计局最新数据显示,1-7月份,房地产开发投资同比增长 10.6%,增速比上半年回落 0.3个百分点。 房地产开发企业房屋新开工面积增长 9.5%,增速回落 0.6个百分点。房地产开发企业到位资金增长 7.0%,增速回落 0.2个百分点。 7月末,全国商品房待售面积比 6月末减少 286万平方米,同比下降 8.4%。 我们的分析和判断加快同心圆产业链拓展,渠道协同效应显现。 公司充分利用现有渠道及服务资源,以 PPR 管道为核心,积极拓展同心圆产业链业务,成效初显。分产品看:1H19公司 PPR业务收入同比+10.29%,增速放缓主要与地产竣工下滑、精装房推进而 PPR 业务以零售渠道为主有关。PE 业务收入同比-4.08%,主因公司为防范风险主动控制市政工程业务。 PVC 业务收入同比+29.63%,受益于工程、零售渠道双轮驱动。其他业务(包括防水净水等新业务)收入同比大增 90.25%,放量显著。分地区看: 东北、西部地区收入分别同比+32.81%,主因加大该区域市场拓展力度。 毛利率受益于原材料价格下滑和新业务规模效应略升。 1H19公司毛利率同比+0.30pct 至 46.36%。其中 PPR 业务毛利率同比-0.78pct 至 58.19%,或与公司推进工程业务有关。PE 业务毛利率同比+4.53pct 至 35.39%,主因原材料价格下滑。PVC 业务毛利率同比-0.52pct 至 26.94%。防水净水业务毛利率受益于规模效应有所提升。 期间费用率管控良好,经营性现金净流量持续提升19H1销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.47pct/-0.33pct/+0.39pct/+0.02pct至 13.95%、5.44%、3.06%、-0.57%。期间费用率同比降低 0.38pct 至 21.88%,净利率提升 0.63pct 至 21.11%。 19H1公司实现经营性现金净流量 2.37亿元,较去年同期提升 20.9%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入为 51.36、 59.57亿元,同比增长 12.4%、 16.0%;归母净利润为 11.03、12.79亿元,同比增长 12.8%、17.0%,对应 EPS 分别为 0.70、0.81元/股;对应 PE 分别为 21.6X、18.69X,维持“买入”评级。 风险因素: 行业竞争加剧,原材料波动风险,下游地产增速不达预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-15 14.89 -- -- 15.94 7.05%
17.19 15.45%
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支撑评级的要点 各项财务指标保持持平,利润率与费用率变化不大:公司营收增长11.58%,或与PPR业务增速下滑有关。上半年公司毛利率提升0.3pct,销售费用减少0.47pct,管理研究费用增加0.25pct,净利率小幅提升。上半年公司经营现金流4.32亿元,同比增加0.56亿元;二季度公司负债率小幅抬头,现金比率小幅下降,应收账款周转率3.61,比去年同期小幅下降。公司现金流与应收账款等各项财务指标保持平稳,变化不大。 地产销售竣工疲软或导致PPR业务增速下滑,非塑料管业务增速明显:上半年PPR营收11.84亿元,占总收入56.25%;收入增速为10.29%,增速环比下滑9.01pct;毛利率58.19%,同比下降0.78pct。我们认为PPR增速下滑主要为上半年地产销售、竣工疲软,家装需求不足等行业性因素导致。原材料PPR价格提升是毛利率下降的主要原因。目前公司积极拓展新品类同时加强渠道下沉,增加其他品类渠道比重以应对地产集采大趋势。上半年公司非塑料管业务营收1.24亿元,同增84.03%,营收占比达到5.90%,新品类拓展未来有望成为公司重要的业绩增长点。 旧改取代棚改预计利好管材:旧改取代棚改后,管材有望成为需求弹性最大细分品类,公司若能做好管材品类拓展以及渠道建设,将充分受益。 估值 参考公司全年业绩指引以及上半年经营情况,预计2019-2021年,公司营收分别为52.48、59.38、65.66亿元;归母净利润分别为11.10、12.50、13.83亿元;EPS为0.706、0.795、0.879元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 地产集采影响2C市场空间,地产竣工与销售持续疲软。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-13 14.64 -- -- 15.94 8.88%
17.19 17.42%
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事件:伟星新材发布 2019年半年报,公司实现营业收入 21.05亿元,同比增长 11.58%;实现归母净利 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非后归母净利润为 4.16亿元,同比增长 15.28%。经营活动产生的现金流量净额为 2.37亿元,同比增长 21.07%。 分季度看, 2019Q2营收为 13.24亿元,同比增速为 8.16%; 归母净利 3.13亿元,同比增速为 12.55%。 点评: 高基数下 PPR 增速放缓,PVC 营收快速增长,新产品拓展卓有成效:报告期内 PPR 营收为 11.84亿,同比增长 10.29%,19年上半年零售端整体疲软态势下公司 PPR 产品仍保持稳定增长,增速略有下滑;PVC 营收为 3.14亿元,同比增长 29.63%,营收增速较快得益于零售与工程两端齐发力及自产比例提高,零售端得益于与 PPR 产品渠道的协同优势,工程端在地产工程领域拓展顺利;PE 营收为 4.83亿元,同比下滑 4.08%,主要原因是公司执行“控风险、调结构”战略,在工程项目的选择上严格把关,工程项目质量得到优化的同时一定程度上影响了收入;其他产品(主要包括防水、净水业务)拓展顺利,收入 0.79亿元,同比增长 90.25%,同心圆业务拓展卓有成效。 分区域来看,华东营收规模最大(10.53亿),同比+6.97%,增速有所放缓,主要原因是华东地区受精装修冲击较大,未来公司将进一步激励经销商开发存量市场,保持现有地区优势;华北地区营收 4.56亿元,同比+16.78%,继续维持稳定增长态势。东北和西部地区业务拓展顺利, 营收增速分别达到 32.81%和 20.53%。 毛利率和净利率稳中有升,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:报告期内公司综合毛利率为 46.37%,同比提高 0.31个百分点。公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司一方面积极备货原材料,另一方面进行一定程度的下游价格传导(产品具有较强的品牌溢价),转移成本端压力。分产品看,PPR 和 PVC 毛利率分别为 58.19%/26.94%,同比分别降低 0.78pct/0.52pct, 主要系原材料价格略有上升及两者工程端业务占比均有所提升所致; PE 毛利率为 35.39%,同比增长 4.53pct,主要系公司工程项目质量在严格筛选下得到优化,盈利能力有所提升。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为 13.97%、5.42%、3.04%和-0.6%,整体费用率较上期下降 0.25pct。 归母净利率为 21.09%,同比提高 0.64pct,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。 投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基:公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部、东北市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花: 近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司 2019-2020年实现归母净利 11.35和 12.99亿元,当前股价对应 PE 分别为 21和 18倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名