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伟星新材 非金属类建材业 2018-05-08 17.44 -- -- 25.55 10.18%
21.18 21.44% -- 详细
伟星新材(002372.CH/人民币22.56,买入)公布2018年一季报。一季度营收6.63亿元,同增20.16%;归母净利润1.08亿元,同增29.21%;EPS0.11,同比持平。 点评 收入、毛利率共同贡献营收增长,财报各项费用健康:2018年一季度净利润1.07亿元,同增29.12%;营收6.63亿元,同增20.16%,利润增速贡献率达到69.23%。毛利率为44.39%,同增0.17pct,利润增速贡献率为6.15%,其余主要为公司各项非经常性损益贡献。公司财报各项数据健康,其中对外股权投资明显减少,投资性现金流同比多收回3亿元,我们认为与东鹏合立公司退出茂业通信股权投资有关。 成本转嫁能力较强,毛利率有提升空间:公司主营产品PPR管、PE管、PVC管原料价格2017年均有不同程度上升,其中PE管和PVC管原料价格上涨较快。公司采用成本加成法定价,提升PE管和PVC管价格,有效转嫁原材料价格风险。调价后,PE管和PVC管毛利提升,为整体毛利率迎来结构性改善。公司在上游提价表现出较好的转嫁能力,代表公司对下游有较强议价能力与主动性,毛利水平可以较为稳定维持。 “工程+零售”双轮驱动,助力业绩持续成长:公司在已有产品基础上,逐步开发工程业务,增加利润绝对值。以“同心圆”相关性战略,逐步开发防水材料,净水材料和工业管道等业务,有利于充分发挥公司在建筑管材行业的优势。我们认为,在工程业务、防水材料、净水材料、工业管道等产品的共同驱动下,公司利润绝对值大概率能有较为持续的增长。 风险提示:上游材料成本波动,工程业务开展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-05-07 17.73 -- -- 25.55 8.40%
21.18 19.46% -- 详细
营业收入同比增速快速回升,主要是PPR端经销补库贡献:一季度公司整体经营情况维持平稳,销售收入增速环比2017年4季度出现快速回升,我们判断主要是由于PPR端经销商补库存行为贡献。由于2016年4季度经销商补库存较多,而2017年度由于过年较晚,经销商的补库存行为更多出现在2018年1月,因而导致了增速的季节性波动。 净利润率创下同期新高,体现极强产品竞争力和内部管控优势:公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司未雨绸缪,通过积极备货原材料和进行一定程度的下游传导,转移成本端压力。公司一季度毛利率为44.39%,稳中有升,体现了公司对成本端较强的管理能力。一季度费用率保持稳定,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16%、9.8%、-0.5%。净利率为16.21%,同比提高1.12个百分点,是公司综合竞争力不断增强的体现。值得注意的是,公司的经营性现金流出现减少,主要是支付购买商品的现金出现增长,我们认为是原材料采购导致开支增大所致,但是提前的原材料备货有助于后期对公司整体成本的平滑。 零售版图不断完善,工程并举,防水、净水新业务有序推进:1)零售业务进一步完善版图、固本强基,公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进管理提升和“星管家”联动,实现稳健发展;同时工程业务迸发新活力。2)新品类有望带来新的利润增量:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势,迅速切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和12.3亿元,当前股价对应PE分别为23和18倍;维持“增持”评级。 风险提示事件:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2018-05-03 17.22 19.18 -- 24.88 8.65%
21.18 23.00% -- 详细
PPR管助力1季度收入增速回升。 1)零售端,一方面受春节错位影响,我们预计经销商开工前PPR管集中提货时点由往年4季度延后至1季度,一定程度上提振了1季度PPR管出货增速;另一方面,我们预计公司PPR管凭借其品牌优势,市场份额延续提升势头。 2)工程端,1季度工程普遍尚未开工,我们预计PE管贡献增长比重弱于PPR管。 3)PVC管受低基数影响,我们预计1季度收入增速表现不错。 4)1季度公司总收入增速表现优于前几季度;销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约20%、增速较2017年显著提升。 毛利率表现继续超预期,期间费用率平稳,1季度盈利水平创新高。 1)1季度公司原材料PP、PE等价格同比有所提升,同时产品价格体系保持稳定,我们预计1季度高毛利率PPR管收入比重提升带动公司1季度综合毛利率同比提升0.7pct、至44.4%。 2)公司1季度期间费用率约26.3%、同比基本持平;投资收益同比增加约530万元,进一步增厚盈利。 3)公司1季度净利润率约16.2%、同比提升1.1pct,创历史上1季度新高。 防水涂料、滤水器成为新增长点值得期待。防水涂料以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标,高起点进入市场,试点市场反响良好,2017年仍处投入初期,尚未贡献盈利,2018年收入规模化值得期待;滤水器以用水健康为己任,通过产品迭代升级、专业运作、同渠道推广,销售势头良好。 维持“买入”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计市占率仍有提升空间;西安工业园预计在2018年下半年投产,公司2018年公司规划收入同比增长20%,增速较往年规划有所提升。公司低杠杆(无有息负债)、高分红、资金充沛(18Q1现金类资产约18.5亿元;预收账款约4.8亿元,同比+22%),长期增长稳健,有价值属性。预计公司2018-2020年EPS分别约1.02、1.24、1.49元,给予公司2018年PE25倍,目标价25.50元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。
伟星新材 非金属类建材业 2018-05-02 17.22 20.49 4.65% 24.34 6.29%
21.18 23.00% -- 详细
维持“增持”评级。公司2018年一季度实现营收6.63亿元,同比增长20.16%;归母净利1.08亿元,同比增长29.21%,扣非归母净利润1.03亿元,同比增长24.43%,EPS0.11元,超出市场预期。同时预告2018H1业绩变动区间0%-30%。我们维持2018-19年EPS预测1.02、1.25元,维持目标价27.25元,维持“增持”评级。 收入恢复20%以上增长,全年收入端继续放量。我们看到18Q1收入端重回20.16%的增长,相较17Q4的12.83%增速明显上升,打消市场对于地产下行对公司销售的影响。其中PPR管件销量超过20%,PE管件由于Q1属于工程项目淡季,销量平稳。我们认为在工程、零售并举的战略下,公司全年营收有望继续保持20%以上增速。 毛利率同比小幅提升。Q1毛利率44.39%,同比小幅提升但环比下降约2个百分点;我们认为Q1体量较小容易受到成本端影响,Q2毛利率有望恢复。费用率25.28%维持稳定,净利率同比增长1.12个百分点至16.21%。 经营风格继续保持稳健。报告期公司在手现金14.11亿元,同比增长4.17亿元。资产负债率同比继续下降2.36个百分点至21.32%的低位。经营性净现金流为2100万元,同比有所下降,主要是Q1公司进行原材料备货(Q1预付款1.5亿元,环比增长0.81亿元)。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2018-04-30 17.22 22.56 15.22% 24.34 6.29%
21.18 23.00% -- 详细
公司发布2018年一季报。(1)一季度营业收入为6.63亿元,同比增长20.16%;归母净利润为1.08亿元,同比增长29.21%;扣非后归母净利润为1.03亿元,同比增长24.43%。(2)预计2018年1-6月,归母净利润为3.12-4.06亿元,同比增长0%-30%。 评论: 1、PPR增速良好,整体毛利率同比提升:一季度,工程端启动量较少,预计PPR收入增速约25%,高于整体。PPR增速较快,带动毛利率达到44.39%,同比提升0.7个百分点。经营活动产生的现金流量金额为2104万元,同比减少79%,主要是原材料备库采购增加,有利于未来毛利率的稳定。 2、消费类建材走向品牌化,家装PPR业务仍将较快增长:公司PPR管道的市占率预计已超7%,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级。“星管家”继续推进,产品+服务模式,增强消费粘性。公司收入增速的变化,一般比商品房销售面积增速的变化,滞后约一年。地产周期下行斜率较为平稳,商品房销售面积,2017年上半年的累计增速为16.1%,2017年的累计增速为7.7%,表现尚可。随着华东地区的渠道下沉,西安基地投产的区域扩张,预计PPR业务仍将较快增长。 3、防水涂料与PE燃气管件有望放量: (1)多年耕耘成就渠道扁平化优势,零售网点超过2万家,借助原有渠道拓展防水和净水领域。与核心经销商共同持股,新设防水品牌“咖乐”,主打高端家装防水。2017年6月中下旬已在华东9个试点市场开始销售,目前进展顺利,市场反响良好,预计今年能贡献可观收入。 (2)北方煤改气带动管道建设,2017-2021年规划,“2+26”所在的六省市,主干管道的供应能力将新增80%,支线管道新增里程将新增30%。伟星新材的PE燃气管件,2017年上半年已通过G5+审核,有望放量增长。 投资建议:公司的家装PPR管道,中长期受益消费升级,渠道下沉、区域拓展,仍将保持较快增长。防水涂料与PE燃气管件有望放量。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至30元((每10股转增3股实施后,对应目标价为23元)。 风险提示:地产销售下滑超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不顺等。
伟星新材 非金属类建材业 2018-04-30 17.22 -- -- 24.34 6.29%
21.18 23.00% -- 详细
事件描述 公司披露2017年年报及2018年一季报:公司2017年实现营收119.67亿元,同比增长18.96%,归母净利润5.25亿元,同比增长5.74%;基本每股收益0.31元,拟每10股派0.32元(含税)。公司18年一季度实现营收15.35亿元,同比增长0.35%,归母净利润0.60亿元,同比减少13.22%。 事件评论 整体经营稳健发展,业绩承诺超额完成。公司2017年实现营收119.67亿元,归母净利润5.25亿元,其中一机集团主要经营性资产和负债实现利润 4.10亿元,北方机械实现利润0.086亿元,业绩承诺均超额完成。根据公司2018年经营计划,预计实现主营业务收入124亿元,并力争年内取得全部军品资质证书,推动公司未来成为收益稳定、走势稳健、有口皆碑的蓝筹绩优股。 预收账款大幅增加,军品业绩有望加速增长。由于收到的军方预付货款大幅增加,公司2017年预收账款大幅增长251.39%至33.10亿元,造成经营性净现金流同比增长151.28%至17.70亿元,远高于归母净利润。同时公司存货也伴随预收账款出现大幅增长,2017年底为16.45亿元,同比增长41.93%。我们认为预收账款以及存货的大幅增长表明公司的军品业务需求旺盛,2018年起军品业绩有望保持加速增长。 铁路车辆业务回暖,民品业绩企稳回升。2017年铁路货运出现回暖并带动铁路货车需求回升,报告期内公司通过全资子公司北方创业实现铁路车辆业务营收11.00亿元,同比增长113.68%,实现净利润0.36亿元,民品业务扭亏为盈。 投资建议: 公司是国内最大的坦克装甲车辆总装企业,也是兵器工业集团旗下以装甲车辆为主营业务的稀缺上市平台。我们看好公司在陆军机械化进程中发挥的重要作用,以及公司受益于国企混改的较强确定性。预计公司2018-2020年EPS 为0.40元、0.48元和0.58元,分别对应PE 为33X、27X 和23X,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1. 国内军品订单不及预期; 2. 军队改革推进不及预期; 3. 民品业务不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-04-30 16.88 -- -- 24.34 8.42%
21.18 25.47% -- 详细
事件:公司披 露2018年一季报,报告期内实现营业总收入6.63亿元,同比增长20.16%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长29.21%,实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长24.43%。公司预计2018年上半年归母净利润同比增长0-30%,对应区间为3.12-4.06亿元。 点评: 收入增长提速,或反映零售业务景气超预期。公司2017年Q1-2018年Q1单季收入增速分别为23.4%、19.0%、19.4%、12.8%和20.2%,其中今年一季度增速在去年同期较高基数上出现回升,更为难能可贵。考虑到今年一季度全国基建启动的节奏因春节因素较为缓慢,预计公司收入增速的提升或主要得益于零售业务景气的持续,公司份额的提升与地产后周期因素持续支撑零售业务稳健增长。预收账款余额的继续上升(同比增加22.4%至4.77亿元)或也反映了这一点。基于零售端的较强韧性以及公司对工程端更为积极的战略,我们判断公司全年管材收入仍有望保持较快增长,此外防水、净水业务的推进也将为收入端带来新增量。 毛利率同比回升,原材料备货力度持续较大。公司Q1毛利率为44.39%,同比提升0.70pct,预计主要得益于PP、PE、PVC 等原材料趋稳的走势以及公司在价格低点的提前备货,此外零售业务占比的提升以及去年PVC 的价格调整或也有贡献。公司一季报预付款项增加116%至1.50亿元也反映了当前原材料备货力度仍然较大,有利于缓解原材料价格上行的压力。 期间费用保持平稳,投资收益有所增加。公司Q1三项费用率合计为25.28%,同比减少0.06pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.96%、9.84%和-0.52%,同比分别变动-0.08pct、0.19pct 和-0.17pct,均属于正常波动。投资收益同比增加530万元至242万元,主要得益于理财产品收益增加及合营企业新疆东鹏亏损的减少。此外,其他收益同口径下同比增加 32.9%至381万元,主要系本期收到政府补助增加所致。公司一季度经营活动产生的现金流量净额下降79.2%至2104万元,主要是因为原材料备库采购增加所致,与预付款项的增加相符。应收账款余额增幅较小(仅为14.3%)显示风险控制仍然非常良好,资产减值损失同比增加57.0%,则是因为其他应收款账龄增长相应计提的坏账准备较上年同期增加,资产减值损失绝对数额也仅为120万元,增长的“含金量”高。 投资建议:塑料管道行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性,品牌集聚是大势所趋。 公司定位隐蔽工程方案解决商,经营管理能力优异,PPR 市场份额不足10%,品牌集聚下提升空间可观,叠加品类拓展潜力,中长期成长性仍然看好。渠道下沉+同店增长有望持续推动现有业务稳健增长。公司防水与净水领域布局不断取得新进展,未来两年防水收入有望逐步放量,形成新的利润增长点。我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.43亿元、12.82亿元和15.47亿元,若不考虑转增股本的摊薄,对应每股收益为1.03元、1.27元和1.53元,4月25日收盘价对应市盈率为21.8倍、17.8倍和14.7倍,持续看好。 风险提示:地产市场下滑超预期、新品类拓展不及预期
伟星新材 非金属类建材业 2018-04-30 16.88 17.86 -- 24.34 8.42%
21.18 25.47% -- 详细
18Q1符合预期,业绩稳定增长 4月25日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入6.63亿元,同比增长20.16%;归母净利润1.08亿元,同比增长29.21%。基本每股收益0.11元,18年Q1业绩符合我们与市场预期。在零售业务保持稳健增长的同时,公司努力促进工程业务持续健康发展,后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大,新产品市场空间广阔,维持“买入”评级。 毛利率提升,负债率整体下行 公司18年Q1销售毛利率44.39%,同比上升0.71个百分点,销售净利率16.21%,较去年同期增加1.12个百分点。期间费用率25.28%,同比下降0.06个百分点,主要系销售费用率下降0.08个百分点,公司成本管控力度增强;18Q1财务费用数较上年同期数减少80.99%,主要系18Q1收到银行利息收入增加所致。经营现金净流入0.21亿元,同比下降79.15%,主要系18Q1原材料备库采购增加所致。18Q1资产负债率21.32%,同比下降2.36个百分点,17年四个季度资产负债率分别23.68%/23.85%/22.86%/23.52%,18Q1资产负债率达17年以来最低水平,负债率呈现整体下行趋势。 PPR管材维持高增长,“零售+工程”双轮驱动 17年家装PPR/市政PE/PVC管材营收同比增长分别为16.30%/23.8%/8.22%,增速较快主要系二手房装修、翻新需求出现和渠道下沉;17年公司零售业务、市政工程、房产工程收入占比分别约70%/20%/10%,同时公司拥有1000多家一级经销商,23000家营销网点,扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河。住宅精装修是行业未来发展的趋势,公司定位于高端管道典范,且产品配套齐全。目前公司已设立房产工程事业部,并与一些知名地产、装饰公司合作,房产工程业务模式逐步完善。此外公司在燃气领域等方面取得突破,燃气管件已成功进入G5+,未来燃气业务有望快速增长。 新产品有序推广,产业链延伸值得期待 17年新产品安内特前置过滤器在20多个试点城市推广情况良好,市场总体反馈较好,销售进展顺利。防水涂料的品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看与PPR管材产品可渠道共享。17年防水涂料在华东市场开始销售,18年防水业务预计会进一步拓展试点的范围,完善现有销售模式,为后续防水业务的快速发展奠定基础。防水涂料市场空间较大,竞争格局好于塑料管材,是公司重点培育的业务。我们认为,随着防水涂料产品在各地逐渐推出,短期可以提升估值,中长期可以提升业绩。 业绩增长空间大,维持“买入”评级 公司17年营收维持较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.94/1.17/1.42元,参考可比公司18年平均21.24x的PE水平,以及公司历史估值水平(上市以来PE的中位数为21.37x),考虑公司新品和工程业务的潜在增长空间,我们认为2018年合理PE区间为25-27x,对应目标价为23.75-25.65元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
伟星新材 非金属类建材业 2018-04-30 16.88 -- -- 24.34 8.42%
21.18 25.47% -- 详细
18Q1业绩稳健增长,净利率小幅提升:公司18Q1业绩保持稳健增长,营业收入与归母净利同比增速分别为20.16%和29.21%。公司盈利能力同比小幅提升,其中18Q1毛利率为44.4%,同比17Q1增加0.7pct,净利率为16.2%,同比增加1.1pct。 期间费用率保持稳定,经营性现金流有所下滑:公司经营保持稳健,2018Q1期间费用率为25.3%,同比增加-0.1pct,其中销售费用率与管理费用率分别为16.0%和9.8%,同比分别增加-0.1pct和0.2pct。公司18Q1经营性现金流净额为0.21亿元,同比减少79%,主要由于报告期内原材料备库采购增加所致。 “零售+工程”双轮驱动,助力管道业务维持快速发展:公司零售业务与工程业务并举,一方面公司紧握市场管理与“星管家”两大体系,努力夯实零售业务优势,推动管道业务市占率稳步提升,大力培育净水/防水业务;另一方面,公司积极拓展市政、房产、燃气三大管道工程业务,打开了新的成长空间,未来管道业务将维持快速发展。 盈利预测与投资建议:公司积极推行“零售、工程业务双轮驱动”战略,在夯实零售业务优势的基础上,发力市政/燃气等工程业务,未来管道业务将维持快速增长。公司积极布局防水/净水领域,未来成长值得期待。维持公司2018-2020年EPS预测为1.01元、1.21元和1.41元,对应当前PE分别为22.3倍、18.6倍和16.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产销售大幅下滑:公司的主打产品PPR管主要用作给水管道,如果未来房地产销售出现大幅下滑,将影响公司管材销售,导致公司盈利增长放缓;原材料价格大幅上涨:公司管材产品成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司盈利;新业务拓展不及预期:2017年以来公司积极布局防水领域新产品,如果未来公司防水材料推广不及预期,将影响公司盈利增长的持续性。
伟星新材 非金属类建材业 2018-04-04 15.74 18.80 -- 23.77 13.57%
21.18 34.56% -- 详细
公司财务表现优异:持续高增长、持续高毛利、造血功能强大。 公司财务表现相当优异,自2006年以来,连续11年实现了收入和利润的增长。11年来收入的复合增长率达到21%,而归母净利的复合增长率达到31%。目前净资产收益率27%,在A 股市场处于前5-10%的水平。公司现金流状况非常好,经营性现金净流入9.4亿,占营收比21%。货币现金+理财近18亿,占总资产比例40%,无有息负债。综合毛利率46%,领先同类塑料管道公司近20个百分点,而直接面向消费者的PPR 产品的毛利率更是高达58%,持续多年远高于同类公司。原材料价格上涨过程中能保持毛利率稳中微升,体现公司成本控制和议价能力。 公司建设的强大销售网络为1,目前进入在其后加零的阶段。 公司销售网络强大,对公司决策执行高效、能够非常快速的响应市场变化。而这个强大的销售渠道体系相当于是“1”,依托于这个“1”,可以在后面叠加很多的“0”。比如“星管家”服务的成功推行和难以复制性都依托于这个销售体系。而防水材料也是类似管材的隐蔽工程用户痛点明显;净水器与管材在设计安装方面有天然联系;防水业务和净水业务都可以与公司现有渠道和目标客户群体完美结合,经过试点摸索,有望放量,实现家装领域“同心圆多元化”。 优势区域继续深耕,其他区域有所突破。 公司2017年在华中区域实现了46%以上的增长,之前华中区域有较强的地方品牌,公司通过多年运作和积累取得突破,体现了公司异地扩张能力的进一步的提升。未来我们也有理由期望公司在华南区域逐渐取得突破。而对于公司传统优势区域华东区域来说,公司仍然通过渠道的进一步下沉和客单价的提升,实现了17%的增长。华北区域依托天津基地和公司的大力发展也取得了23%的增速。销售渠道扩张的空间仍然很大。 “地下管廊”与“海绵城市”稳步推进,公司工程业务大力发展。 国内市场执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略。公司过去一直强调零售发展的重要性,严抓市场管理和“星管家”服务两大体系,实现稳健发展。而工程业务方面,由于过去的工程业务经常出现低价中标等现象,与公司的产品定位和经营理念不符,而现在的工程发包方更加重视产品质量,同时“地下管廊”和“海绵城市”等政策稳步推进,工程市场空间增加,公司也根据市场状况及时调整自身战略,首次提出“零售、工程双轮驱动”,在市政工程、燃气领域等方面取得突破,报告期公司PE 业务同比增长23.80%,高于公司整体增速。 “煤改气”拉动燃气管需求,公司管件进入G5+,未来燃气业务有望快速增长。 煤改气政策不光是河北,未来环保部仍将继续深入实施北方地区清洁取暖试点工程,以“2+26”城市电代煤、气代煤为重点,稳步推进清洁供暖。未来煤改气将继续推进,拉动燃气管材管件需求。公司燃气管件于2017年上半年成功进入G5+,G5+由北京市燃气、香港中华煤气(包括港华投资)、成都城市燃气、广州燃气和深圳市燃气组成的。G5+审核的通过,是对公司生产管理水平、产品质量把控、售后服务的认可,对公司燃气管件销售具有积极的推动作用,预计未来3-5年会快速增长。 精装比例提升+地产集中度提升,地产商更重视质量,利好品牌龙头。 据统计,100平米毛坯房装修垃圾在2.3吨左右,造成极大的浪费。2014年,政府出台鼓励商品房精装修交付的政策。此后各地先后出台政策对全装修比例做出规划,精装修交付是未来发展趋势。同时,过去近十年来,国内龙头房企集中度不断提高,2017年CR10=24%,CR20=33%。未来集中度提升的趋势仍将延续。精装修交付的地产商,尤其是交付后配合物业运营的地产商,对于所建物业的质保期更长,使得地产商势必更加重视所选择产品特别是隐蔽工程产品的质量。而原来的小型地产公司为了降低成本往往更加倾向于选择价格低廉的产品,而集中度提升后,龙头企业更加注重建筑的品质和口碑,对品牌企业的产品更加青睐。但与此同时,地产企业尤其是大型地产企业的议价能力较强,对公司的销售模式提出了新的创新要求。公司在2014年就成立了房地产销售事业部,专门应对精装比例提升和地产集中度提升可能带给公司的机遇和挑战。 投资评级和建议。 公司产品定位高端,依托强大的营销渠道以及“大责任”的“星管家”服务体系,在PPR零售领域多年保持高毛利率水平以及较高的增长速度,华东、华北等优势区域不断深耕,提高客单价、下沉渠道,保持稳定增长;华中等区域面对强有力的竞争对手实现突破。工程方面,公司首次提出“零售、工程双轮驱动”,收入增长超过公司整体增速。新业务方面,公司燃气管件17年上半年通过G5+认证,叠加煤改气等市场需求提升,预计未来3-5年有望高速增长。防水和净水业务发展依托公司强大的营销渠道和服务体系,共享公司追求生活品质的目标客户群体,经过试点反应良好,预计18年有望放量。通过打造家装隐蔽工程领域的“同心圆多元化”,使公司成为“高品质生活的支持者”。看好公司未来发展。预计2018-2019实现收入46.97亿元和56.13亿元,同比增长分别为20.4%和19.5%,实现净利润9.67亿元和11.55亿元,同比增长分别为17.8%和19.4%。对应EPS0.96元和1.15元。维持“增持”评级。建议重点关注。
谭倩 6
伟星新材 非金属类建材业 2018-04-03 15.31 -- -- 23.77 16.75%
21.18 38.34% -- 详细
双轮驱动初显成效。报告期内,公司国内市场执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略,在稳健发展公司优势零售业务基础上,不断调整工程业务模式,提高各工程领域市场份额,最终实现PE业务(主要为工程类产品)收入同比增长23.80%,增速较2016年提高20pct。 成本承压,盈利能力稳中有升。公司原材料成本占总成本70%左右,其中的主要原材料价格一定程度上受到国际原油价格影响。2017年原油价格大幅攀升,但公司通过有效的降本提效及成本传导,使得全年盈利水平仍稳中有升,综合毛利率46.72%,同比上升0.17pct,净利率21.04%,同比上升0.85pct,皆创历史新高。 依托品牌及渠道,积极布局新领域。公司积极布局防水、净水两大领域,2017年防水领域试点市场反应良好,净水项目销售势头良好,未来随品牌推广的成熟,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS为1.00元、1.25元、1.51元,对应当前PE20倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下降,新业务拓展不达预期,公司原材料成本大幅波动、公司产品价格波动等。
伟星新材 非金属类建材业 2018-03-30 14.82 -- -- 22.93 16.34%
21.18 42.91% -- 详细
超额完成目标,平稳增长依旧。公司营收同增17.5%,超额完成全年目标。单季度看,Q4营收同增12.8%,增速较Q3环比下滑,或因:1)2018年春节较晚,经销商节前补库或延后至1月;2)北方因环保趋严,Q4施工受到限制。2017年公司在市政工程、燃气领域有所突破,PE管收入增长23.8%。随着公司对工程业务不断进行调整,后续有望持续放量。分区域看,华东仍是基石,华北、华中增长较快,营收分别增长23.2%、46.3%,西部随着生产基地投产,也有望成为新的快速增长点。 无惧原料涨价,盈利稳步提升。2017年原料价格上涨,但毛利率却小幅提升至46.7%,一是公司成本传导能力较强,提高销售均价;二是公司对原材料择时采购。分产品看,PPR管毛利率保持平稳、PVC及PE管毛利率上涨5.1、0.6个pct。最终全年净利率21%,提升0.8个pct。 经营质量优异,现金牛高分红。2017年公司业绩8.2亿,经营性净现金流9.4亿,经营性净现金流持续大于归母净利润。货币资金看,2017年大幅增加4.2亿至14.3亿。此外公司一直坚持高分红政策,2017年拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),估算分红率约74%。 品类扩张加速,渠道资源变现。主业以外,公司积极拓展业务范围,涉足家装防水行业:1)防水与家装水管业务模式相似,公司可将PPR水管成功经验复制到家装防水;2)家装防水涂料与PPR水管原有渠道具有协同性,公司拥有2万余家零售网点,是发展家装防水的重要基础。 低估值白马,继续重点推荐。公司2018年收入目标为同增20%,高于2017年规划,且2015年以来实际完成额均大于年初计划。预计2018年公司仍将继续推进“零售与工程双轮驱动”战略。分拆看,中高端定位的零售业务具备净利率持续提升的属性,工程业务虽毛利率不高,但费用率较低。预计公司2018-2020年EPS为1.01/1.24/1.50元,对应PE估值20/16/14倍,维持买入评级。
伟星新材 非金属类建材业 2018-03-30 14.82 -- -- 22.93 16.34%
21.18 42.91% -- 详细
零售业务维持稳健增长,工程业务有新亮点,成长性仍然值得期待。公司PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件营收下半年增速分别为10.0%、30.6%、6.4%,环比上半年变动-16.3pct、+16.7pct、-4.6pct。零售业务仍维持稳健的增长,增速放缓主要是去年同期基数较高的影响,此外或受到地产销售增速下行的一定压力。工程业务整体增长显著改善,在燃气业务(进入G5+、北方煤改气)等新亮点的带动下收入增速持续回升,公司国内市场发展战略从“零售为先、工程并举”到“零售、工程双轮驱动”的调整显示工程业务重视度的提升,预计未来工程端的增长动力有望较过去更加充足。此外公司2017年末预收账款余额为4.30亿元,绝对水平仍维持在高位,同比增加21.6%,显示公司的发货情况仍然非常良好,渠道景气在持续。相对应地,公司2017年末库存商品天数为66天,较上年减少8天。 毛利率小幅提升,期间费用率基本持平,原材料备货力度加大有助于平滑成本波动。 得益于原材料端的平稳走势,公司全年毛利率为46.72%,同比提升0.17pct,其中四季度单季因基数效应(1604原材料价格处在高位)改善幅度较大,毛利率同比提升1.74pct至46.3g%,其中PVC管材管件毛利率的大幅提升或也与业务质量的进一步提升有关。此外,公司年末原材料余额为1.36亿元,同比增加43.g%,高于全年产量7.2%的增速,反映公司在原材料价格较低位置加大了备货力度,有利于缓解日后石化系原材料价格上行的压力。 现金流质量依然优异,负债率持续下行,高分红率延续,长期投资价值凸显。公司全年经营活动产生的现金流量净额为9.42亿元,尽管净额略有减少,但主要是应付账款等科目余额的下降所致,属于正常的波动。其中收现率指标(销售商品提供劳务收到的现金/营业收入)在工程业务加速的背景下仍能维持在100%以上,达到117%的水平。得益于优异的现金流质量,公司资产负债率进一步下降至23.52%,同比减少1.65pct,现金分红比例维持在70%左右的水平(2017年度为73.91%),对应股息率3.0%。 盈利预测与评级: 我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.90亿元、12.13亿元和14.67亿元,若不考虑转增股本的摊薄,对应每股收益为0.98元、1.20元和1.45元,3月23日收盘价对应市盈率为20.1倍、16.4倍和13.6倍,维持“审慎增持”评级,持续看好。
伟星新材 非金属类建材业 2018-03-29 15.12 -- -- 22.88 13.83%
21.18 40.08% -- 详细
业绩稳定增长。2017年公司实现营收39.03亿元,同比增长17.51%;归母净利润8.21亿元,同比增长22.45%,业绩稳定增长。分产品来看,公司PPR 管、PE 管及PVC 管营收同比增速分别为16.3%、23.8%和8.22%。分区域来看,公司在华北、华东区域仍然保持绝对优势,收入占比分别为21.08%、51.62%,同比增长23.15%、17.15%,同时公司本年度加大了中部市场的拓展力度,华中地区营收同比大幅增长46.31%。与此同时,公司积极实施“走出去”战略,加快海外市场布局,公司出口业务同比增长24.68%。 毛利率维持高位。2017年公司整体毛利率46.72%,同比提升0.18个百分点;净利率21.04%,同比上升0.84个百分点。分产品来看,PPR 管、PE 管及PVC 管毛利率分别为58.33%、34.55%和29.71%。 公司2017年期间费用率为22.51%,同比提高0.52个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为15.0%/7.7%/-0.2%,管理费用率上升0.55个百分点,主要系公司研究开发费用提升所致。公司2017年经营活动产生的现金流量净额为9.42亿元,同比下降2.82%;公司资产负债率为23.52%,资产结构有所改善。 产能扩张,市占率有望进一步提升。公司2017年产品销量19.82万吨,同比增长11.26%,2018年公司新增陕西生产基地,预计新增产能1.5万吨左右,新增产能将有效拓宽西北市场。同时,公司产品定位高端市场,在行业集中度提升的背景下,随着公司品牌影响力的不断提升,公司产品市占率有望进一步提高。公司虽在产品价格上较市场其他厂家有所溢价,但公司产品“高品质+品牌+星管家”的多方优势具有更高的吸引力,看好公司在产品定价方面具有较强的优势。与此同时,公司在市政、燃气等工程领域逐步发力,PE 管业务有望迎来高增长。 布局新领域,防水产品有望成第二主业。2016年公司推出安内特前置过滤器,进入净水领域,产品已进入全国推广阶段。公司计划进军室内防水领域,目前市面产品多采用国外品牌,国内品牌还有待挖掘。公司防水产品“咖乐防水”于2017年6月开始试点营销,市场反响不错。从施工角度看,管道安装与防水属于上下道工序,若销售管道的同时也可以带动公司防水产品销售。公司可利用强大的销售渠道进行防水产品销售,若公司未来全面布局防水产品的生产,我们预计防水产品有望成公司的第二主业。 维持“推荐”评级。公司业绩稳定增长,毛利率维持高位。公司2018年将迎来产能扩张,叠加行业市场集中度提升,公司在品牌优势下市占率有望进一步提升。同时,看好公司在市政、燃气等工程领域的发展。与此同时,公司积极布局净水和防水领域,其防水产品在未来有望成第二主业,贡献新的增长点。预计公司18/19年归母净利润为9.8/11.63亿元,EPS 为0.97/1.15元,对应PE 为20.87/17.59倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2018-03-29 15.12 -- -- 22.88 13.83%
21.18 40.08% -- 详细
支撑评级的要点 公司盈利质量依然非常优秀。2017年公司ROE高达27.6%,与上一年相比继续提升1.5个百分点,这在全市场来说都是非常优秀的盈利能力。ROE提升主要来自产品盈利能力提升,产品综合毛利率从22%提高至22.5%,净利率从20.2%提高至21%。公司造血功能依然强大,全年经营性现金净流量9.4亿元,公司账上货币资金+理财产品的金额从上一年的14.1亿元大幅提高至18.7亿元,且依然无任何有息负债。 PE管增速高于PPR管。虽然近年来公司新增了PVC管道,但PPR管和PE管依然是公司主打产品,收入占比85%。2012年至2016年,PPR管始终是公司增长的主要来源,收入增速一直高于PE管;2017年PE管增速超过PPR管增速,前者为23.8%,后者为16.3%。我们预计未来公司可能改变过去单产品突进的局面,PE管和PPR管齐头并进,2017年下半年PE管实现了很好的增长态势,收入增速30.6%,创2012年以来增速新高,毛利率同比提升2个百分点,达到37.3%,创历史新高。 华中和华北收入实现快速增长。2017年华中和华北区域收入增速分别为46.3%和23.2%,均超过华东市场17.2%的增速,尤其是华中市场,由于公司加大了市场开拓力度,从而销售实现较快增长,我们认为公司在华东以外市场积极拓展业务,使公司业务布局更加均衡合理,有利于降低对单一区域市场的依赖。 评级面临的主要风险 房地产需求大幅下滑估值 预计2018-2020年净利润分别为9.86、11.70、13.81亿元,EPS分别为0.98、1.16、1.37元,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名