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伟星新材 非金属类建材业 2019-02-22 17.23 -- -- 18.53 7.54%
18.66 8.30% -- 详细
单季度收入增速超预期。2018Q4公司收入增速达到了19.6%,较Q3有所提高,我们判断或主要因为:1)零售业务的节奏影响。春节因素会影响经销商年底的补货节奏。2018年春节较晚,经销商年底补货或推迟到2018年1月进行,影响到2017Q4的收入基数;2)房产业务或有较好表现。公司去年成立房产事业部,经过前期培育之后或开始逐步放量;3)工程类业务的集中结转可能产生扰动。市政、燃气等工程业务通常会在当年年底集中结转,其结转节奏可能会对收入产生影响。 营业利润率提升或主要受益费率下降。2018Q4公司实现营业利润率24.2%,较2017Q4提升0.8个pct。考虑到Q4原材料价格要高于2017年同期以及毛利率相对较低的工程业务增长较快,预计Q4毛利率表现或将承受压力。结合2018年前3季度情况看,我们判断营业利润率的提升或主要源自于销售等费率的下降。此外在税前利润率提升0.5个pct的情况下,Q4净利率反而下降了0.6个pct,我们判断或主要是受到综合税率变动的影响(2017Q4综合税率约12%,2018Q4为16%)。 竣工增速或将企稳回升,行业需求有望改善。家装建材需求与地产竣工相关度较高。考虑到地产竣工与新开工的滞后关系以及合同约束的限制,我们预计竣工面积增速在今年迎来向上拐点。因此地产对行业需求的压制或将缓和,且考虑到公司的强α属性,有望保持业绩稳定增长。投资建议:按照70%分红率计算,当前公司股息率在3%左右,考虑其稳定增长的特性以及优异的财务报表表现,值得长期关注。我们预计2019年公司归属净利润11.4亿,对应PE19倍,维持买入评级。
伟星新材 非金属类建材业 2019-02-22 17.23 -- -- 18.53 7.54%
18.66 8.30% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收45.55亿元,同比增长16.71%;利润总额为11.60亿,同比增长20.46%;归母净利润9.76亿元,同比增长18.8%,业绩符合我们此前预期。单季度来看,2018年Q4营收为15.88亿元,同比增长19.63%;归母净利为3.21亿,同比增长16%。 2019年新产能投放,逐步拓宽西部市场。目前,公司西安工业园建设已基本完成,正在筹备投产事宜,第一期设计产能为1.5万吨。公司2018半年报显示,西部地区营收占比仅为10.13%,若新产能如期投放,将逐步拓宽西部市场。与此同时,公司计划在中西部地区加快销售网点布局,在华东、华北地区下层销售渠道,市占率仍有望进一步提升。 品牌效应已得到验证,协同业务值得期待。公司采用优质原料、先进生产设备、严格质量检测等,保证产品的优异品质;同时重视品牌建设,定位高端管道,不断投入增值品牌内涵;此外,公司推出“星管家”服务,积极做好上门服务,包括检测等环节。公司虽在产品价格上较市场其他厂家有所溢价,但产品呈现的“高品质+品牌+星管家”的多方优势具有更高的吸引力。公司毛利率自2011年以来一直维持增长态势,在原材料价格上涨背景下仍能维持毛利率高位,表明公司产品定位已被大众认可,品牌效应得到验证。公司充分利用现有渠道以及服务资源,以PPR管道为核心,加大同心圆产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式;公司渠道协同效应凸显,同心圆品类拓展将见成效。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩符合预期,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司毛利率持续提升,ROE和ROIC也保持稳定增长,2015年至今均维持在20%以上,盈利能力凸显,我们看好公司长期发展。预计19/20年归母净利润11.07/12.39亿元,EPS为0.84/0.95元,对应PE19.59/17.50倍,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-22倍估值,对应合理价格区间为16.8-18.48元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-02-21 16.63 -- -- 17.99 8.18%
18.66 12.21% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入45.55亿元,同比增长16.71%,实现归母净利润9.76亿元,增长18.8%,加权平均ROE为24.8%。 份额继续提升,业绩增长稳健,Q4收入加速增长。公司2018年实现营收增长16.7%,规模保持稳健增长趋势,市场份额继续提升,受到地产需求回落的影响,零售端销售压力显现,预计PPR业务收入仍然保持稳健增长,但增速低于整体收入增速;工程业务保持较快增长,预计房产工程业务增长较快;盈利能力继续小幅提升,预计整体毛利率稳中又升,实现净利率21.4%,较上年提高了0.4个百分点。分季度来看,2018Q1-Q4季度收入增速分别为20.2%、17.5%、10%、19.6%,Q4收入增速明显加快,预计主要受到房产工程业务结算的影响,零售端预计保持稳健增长趋势;Q4实现净利率20.3%,较上年同期略降了0.6个百分点,预计受到产品品类占比变化和原料价格波动的影响。 零售、工程双轮驱动,防水等新业务增添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司继续巩固华东、华北核心优势区域,进一步进行渠道下沉、围绕同心圆战略不断提升单店销量,同时加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间;借助消费升级趋势,以PPR为核心产品,拓展产业链,从单一产品销售到产品系统推广;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力,防水涂料业务走“产品+服务”差异化竞争路线,专业化服务形成并积累防水品牌形象,预计19年区域拓展力度有望加大。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点;持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.86、1.04元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2019-02-21 16.63 -- -- 17.99 8.18%
18.66 12.21% -- 详细
事件:伟星新材发布2018年业绩快报,实现营收45.55亿元,同比增长16.71%;利润总额为11.60亿,同比增长20.46%;归母净利9.76亿元,同比增长18.80%。单季度看,2018Q4营收为15.88亿元,同比增长19.67%;归母净利为3.22亿,同比增长16.67%。 零售+工程双轮驱动,业绩保持稳定增长。公司2018Q1-Q4营收分别为6.63/12.24/10.80/15.88亿元,同比增速为20.2%/17.5%/10.0%/19.67%,四季度工程收入结转致单季度营收增速回暖。受宏观经济影响,2018年零售端PPR销售增速有所放缓,但是伟星作为PPR管道龙头,具有强大的品牌、渠道和服务优势,且持续加大在渠道端投入,市占率有望进一步提升。公司持续拓展工程业务(PE管道主要用于自来水和燃气等工程),工程用PE和PVC管道增速相对较高(预计18年全年超过30%)。 随着零售+工程双轮持续驱动,公司营收有望保持平稳增长。 投资建议: 得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累,我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升:1)塑料管涉及饮水安全和卫生,具有较强的消费属性,且由于其在总体家装费用中占比较低(塑料管材支出为1000~2000元),另外作为家装隐蔽工程的重要一环,痛点相对较多;因此,在家装消费升级的背景下,消费者对价格的敏感度较低,更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的PPR 产品质量过硬,多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2)公司建立了一套扁平化的营销和管理模式,此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路,并对市场变化快速响应,具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3)伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆,通过“三免一告知”的方式,为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等,极大地提升了用户粘性,且得益于扁平化的管理模式,公司对下游经销商有更强的管控力,对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展:1)成熟市场渠道进一步下沉(浙江等地已经渗透到乡镇);2)近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展。 工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。17年公司PE产品营收增速超过PPR,达到23.80%。另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。 防水、净水新产品上市,建立家装隐蔽工程完整生命线:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.75和11.4亿元,当前股价对应PE分别为22和19倍;考虑到公司高ROIC和高股息率,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售及施工超预期下滑;新业务拓展不及预期;原材料价格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2019-01-29 17.12 -- -- 17.79 3.91%
18.66 9.00% -- 详细
事件描述 近日陆股通流入增加,公司股价表现较好,对此我们观点如下: 事件评论 陆股通流入企稳回升,助力近期行情走势。进入2019年以来,A股的陆股通流入增多,带动行情向上。伟星新材同样如此,1月以来陆股通流入开始企稳回升,月初以来公司股价已累计上涨12.5%。复盘看,陆股通短期的走向与美元兑人民币汇率以及美股的走势相关度较高,当美股表现较为强势而人民币兑美元升值时,陆股通流入会阶段性增多。 北上资金为何青睐伟星?考虑到外资持股风格,我们认为原因如下:1)成长与稳定性兼备。公司α属性较强,连续多年保持20%以上业绩增长,在地产下行周期仍能保持7%以上增长;2)财务报表表现优异。2017年资产负债率仅23.5%、经营净现金流/营业收入24.1%,媲美消费龙头;3)稳定的分红。上市以来一直保持高分红,平均分红率74%。 目前时点如何展望后市?股息率为锚。业绩层面看,考虑到地产调控依然偏紧以及公司前期的人员调整,预计2018Q4及2019Q1业绩增速仍有回落可能。从股息率角度考虑,参考往年分红,1月23日股价对应股息率约3.1%,略高于10年期国债收益率,且强α属性使其业绩增长确定性较高,对部分偏债类资金及长期持有资金仍具备较强吸引力。 强α属性的核心—敢为人先、能为人先的优秀管理层。塑料管材行业本身为传统的制造业,但公司通过走差异化路线,将毛利率提升至45%以上。1)率先进行渠道变革。在行业以工程及大经销为主导时,2004年开始零售渠道建设,2007年大规模设立销售分公司,打造扁平化渠道,取代大经销制;2)创新行业模式。2012年提出星管家模式,提高客户粘性,在竞争对手开始模仿之时,近年又在全国建立“星工汇”,提高水工粘性。公司之所以能做到敢为人先、能为人先,源于管理层的战略魄力及眼光,在关键节点总能走在行业前面并准确把握行业痛点。 考虑到竣工与新开工滞后关系及合同约束效应,我们预计竣工面积增速或在今年迎来向上拐点,后端建材需求有望企稳。预计公司2018、2019年归属净利润为9.7、11.5亿,对应PE22倍、19倍,维持买入评级。 风险提示: 1.地产销售大幅下滑; 2.原料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2018-11-28 14.24 -- -- 15.60 9.55%
17.54 23.17%
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国内塑料管道龙头企业,成长性与盈利能力俱佳。公司于1999年设立,2010年登陆深交所,主要从事塑料管材管件产品的生产、销售及服务,借助产品品类齐全、营销网络庞大、品牌美誉度高等优势,现已成为国内塑料管道行业中综合实力最强的企业之一。根据2017年报口径,公司主要产品及营收占比为:PPR管材管件56.2%、PE管材管件28.8%、PVC管材12.4%以及其它2.6%,其中PPR产品毛利率较高,毛利贡献达七成,是公司主要业绩贡献点。成长性方面,公司2013-2017年营收、营业利润复合增速分别为16.0%、27.3%,期间投资收益占比小,利润质量好,业绩弹性较高。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE持续提升,期间均值为20.98%,若考虑到始终保持较低资产负债率的因素,公司盈利能力可谓相当优秀。 塑料管道行业整合空间大,公司竞争优势显著:1)行业方面,产能过剩客观存在,去产能与结构优化并存。塑料管道行业有着“大行业、小公司”特点,产量快速增长与需求增速放缓并存,整体产能明显过剩,2016年来伴随竞争加剧、去产能显成效,中小企业相继退出,集中度呈现提升态势,预计目前行业CR20约在50%,后续行业龙头的整合提升空间仍较大。我们认为,短期内中低端产品充斥市场、同质化竞争严重的问题仍将存在,但在行业规范逐步建立、龙头企业跨区域布局的推动下,行业整体将呈现去产能与结构优化并存的边际改善,龙头公司相对受益;2)公司方面,伟星新材专注于塑料管道业务,2005年至今,通过重点深耕零售端客户、建立扁平化渠道,获取了明显差异化竞争优势,市场溢价明显,同时近几年公司加快“机器换人”步伐,盈利能力已远远领先于同业上市公司平均水平,2017年公司摊薄ROE、毛利率、净利率三项指标分别为25.68%、46.72%和21.04%,远高于上市同业均值的7.54%、29.2%和7.98%。 公司财务稳健、现金流优异,但受地产下行影响增速或将承压。截止18Q3,公司重点财务科目表现良好:1)应收账款增速略高,但存货科目金额并无增长,结合18Q2-Q3季度地产行业销售增速承压、公司营收增速亦相应放缓的情况,我们认为存在渠道压货可能,但财务总体健康;2)负债端,公司多年来盈利质量较好,经营现金流稳健,保持较低权益乘数,主要负债为预收款项,并无长期借款、短期借款、应付债券。展望18Q4-19H2,结合作为先行指标的房地产销售面积增速来看,三季度增速有所企稳回升,但展望2019年仍有一定下行压力,我们认为公司中短期营收增长亦将承压。 盈利预测与评级:暂不考虑新建产能释放,预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.90元和1.04元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为19.0倍、16.2倍和14.0倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:地产周期下行,使公司需求端承压;原材料上涨;股东质押风险。
伟星新材 非金属类建材业 2018-11-02 13.39 20.49 10.40% 15.07 12.55%
17.38 29.80%
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本报告导读:公司公布三季报,符合市场预期,我们看好公司零售+工程双轮驱动及多元业务扩展,维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。前三季度实现营收29.67亿元,同增15.20%;归母净利为6.54 亿元,同增20.06%。并预告全年净利润变动区间0-30%,符合市场预期。考虑到地产销售端的压力,我们下调2018 年-2020 年EPS 至0.73(-0.05)、0.86(-0.10)、0.99(-0.16)元,维持目标价20.94 元。 三季度零售端销售压力显现。2018 年Q3 营业收入10.80 亿元,同增10.02%,低于近5 个季度平均15-20%的水平;Q2 归母净利2.68 亿元,同增15.29%。我们判断Q3 收入增速略降低,一方面17Q3 基数较高;另一方面主营PPR 管受到近期地产销售压力影响,我们估计Q3 销量增幅近10%;工程业务增速较为稳定,PE、PVC 管件低基数影响带动销量增幅超过10%。 成本压力期完美答卷,利润率逆市提升至历史新高。Q3 在原油价格大幅抬升背景下公司继续交出完美答卷,Q3 单季度毛利率49.48%,环比提升2.52 个百分点。三费把控得力,同比下降1.8 个百分点至19.81%(将研发费用加回管理费用), Q3 净利率逆市同比提升环比分别提升1.19、2.06 个百分点至24.85%的历史最好盈利水平。 经营质量进一步提升。公司在手现金7.75 亿元。资产负债率同比继续下降1.27 个百分点至21.59%。经营性净现金流为4.83 亿元,同比增长0.11 亿元,经营质量稳步提升。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行.
伟星新材 非金属类建材业 2018-11-02 13.39 -- -- 15.07 12.55%
17.38 29.80%
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事件: 公司披露2018年第三季度报告:报告期内公司实现营业收入1080亿元,同比增加10.02%,实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长15.29%。每股收益为0.21元,同比增加16.67%。 观点: 营业收入增速放缓盈利水平处于高水平。2018年第三季度公司实现营业收入10.80亿元,较上年同期增长10.02%,同比涨幅较二季度有所下降。地产销售面积增速持续下降,影响市场对于未来的预期,对公司的零售渠道销售有一定的影响,同时公司在这种情况下对于工程项目的选择也更加谨慎加上经营团队的调整都影响到公司营业收入的增长。 在行业大环境变化的情况下公司毛利率小幅下降0.54个百分点,为49.48%,仍维持在较高水平,受到原材料涨价影响不大。公司净利率为24.85%,较上年同期提升1.19个百分点。公司单季度ROE为8.42%,较上年同期提升0.11个百分点。 宣传活动放缓研发支出同比上升,期间费用率下降。报告期内,公司销售费用为1.29亿元,同比下降0.84%;管理费用为8674.35万元.,同比增加3.01%,其中包括研发费用4385.00万元,同比增长41.92%;财务费用为-174.11万元,同比提升22.18%。 尽管公司本季度营业收入增速放缓,公司期间费用率为19.82%,较上年同期下降4.93个百分点,费用支出情况得到改善。其中,销售费用率为11.95%,较上年同期降低1.31个百分点,主要是公司宣传活动暂缓;管理费率为8.03%,较上年同期降低0.55个百分点,;财务费用率为-0.16%,较上年同期增加0.07个百分点。 品牌、销售网络扁平化以及产业链延伸带来公司持续发展。在行业环境变差的情况下,公司依靠自己的品牌和扁平化销售网络保持了营收增长的相对平稳,以及收益率水平的相对稳定。公司作为装饰管的龙头和知名品牌产品客户粘性高。同时依靠销售网络积极发展防水业务,进展较好。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.76元、0.86和0.98元,对应PE分别为17倍、15倍和13倍,考虑到品牌优势明显,扁平化销售网络布局广,客户粘性强,在行业环境变差的情况下业绩增长相对稳定。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、新业务拓展效果不及预期和行业环境进一步变差超预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-11-02 13.39 -- -- 15.07 12.55%
17.38 29.80%
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事项: 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入29.67亿元,同比增长15.20%,实现归母净利6.54亿元,同比增长20.06%,基本每股收益0.50元。公司预计2018年全年归母净利为8.21~10.68亿元,同比增长0%~30%。 平安观点: 业绩增速小幅放缓,盈利水平维持高位:18Q1~18Q3,公司单季营收分别为6.63/ 12.24/ 10.80亿元,同比增长20.16%/ 17.46%/ 10.02%,单季归母净利为1.08/ 2.78/ 2.68亿元,同比增长29.21%/ 21.58%/ 15.29%,业绩增速小幅放缓。公司盈利水平维持高位,18Q1~18Q3单季毛利率分别为44.39%/ 46.96%/ 49.48%,同比增加+0.71/ +1.31/ -0.55pct,净利率分别为16.22%/ 22.75%/ 24.81%,同比增加1.14/ 0.77/ 1.13pct。 期间费用率持续改善,应收账款有所提升:公司前三季度期间费用率(原口径)为21.26%,同比减少0.82pct,其中:营业费用率为13.53%,同比减少0.61pct,管理费用率(计入研发费用)为8.17%,同比增加0.04pct。 2018年以来,受房地产销售下滑影响,公司应收账款有所提升,18Q1~18Q3各季度末应收账款为2.25/ 2.71/ 3.05亿元,同比分别增长14.33%/ 35.64%/ 43.68%。 渠道扩张保障销售增长,家装防水业务稳步推进:公司持续推动管材销售渠道扩张,一方面在华东区域等成熟市场加强渠道下沉,提高单店销量; 另一方面加强对中西部等发展中市场的拓展力度,加快网点布局覆盖,提升市占率,保障管材销售稳健增长。此外,公司家装防水业务稳步推进,今年在华东区域市场全面推广,上半年已实现盈利,随着公司渠道协同效应进一步凸显,未来有望打造新业绩增长点。 盈利预测与投资建议:受房地产销售下滑影响,下调公司2018-2020年EPS 预测至0.75元、0.86元和0.99元(原预测值为0.78元、0.93元和1.09元),对应当前PE 分别为18.2倍、15.7倍和13.7倍。公司积极推动同心圆产业链扩张,依托现有渠道和服务资源,发力推广家装PVC、防水和净水业务,渠道协同效应不断凸显,未来将持续稳健增长。维持“推荐”评级。 风险提示:房地产销售大幅下滑:公司的主打产品PPR 管主要用作给水管道,如果未来房地产销售出现大幅下滑,将影响公司管材销售,导致公司盈利增长放缓;原材料价格大幅上涨:公司管材产品成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司盈利;新业务拓展不及预期:2017年以来公司积极布局防水领域新产品,如果未来公司防水材料推广不及预期,将影响公司盈利增长的持续性。
伟星新材 非金属类建材业 2018-11-02 13.39 -- -- 15.07 12.55%
17.38 29.80%
详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收29.67亿元,同比增长15.2%,归母净利润6.54亿元,同比增长20.06%,扣非归母净利润6.24亿元,同比增长21.1%。单季度来看,Q3实现营业收入10.8亿元,同比增长10.02%,归母净利润2.68亿元,同比增长15.3%。公司Q3业绩增速放缓主要系房地产市场承压及内部经营人员架构调整所致。公司预计年报业绩:净利润8.21亿元至10.68亿元,增长幅度为0%至30%。 毛利率维持高位。公司2018年前三季度整体毛利率47.3%,同比提升0.4个百分点。分季度来看,Q3毛利率49.48%,环比提升2.52个百分点,较上年同期下降了0.5个百分点,在原材料价格上涨趋势下公司仍能保持高毛利,体现公司产品具有较高的定价权。公司期间费用率为21.26%,同比下降0.82个百分点。其中,管理费用率8.17%,同比基本持平;销售费用率13.53%,同比下降0.61个百分点。公司经营性现金流净额4.83亿元,同比增长2.33%。 渠道品牌优势明显,防水业务稳步推进。公司目前在全国建立了30多家销售分公司,拥有1000多名专业营销人员,营销网点24000多个,遍布全国各地。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市场占有率有望持续提升。同时,公司工程业务不断完善业务模式,在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力。公司防水产品“咖乐防水”于2017年下半年开始试点营销,今年重点在华东区域全面推广,其他区域选择性试点推广,上半年已经开始贡献业绩,随着防水业务的稳步推进,公司有望打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩符合预期,盈利能力维持高位,零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市占率有望持续提升。考虑房地产市场承压,我们下调公司盈利预测,预计18/19年归母净利润为9.61/11.09亿元,EPS为0.73/0.85元,对应PE为17.55/15.22倍,参考行业水平和公司发展阶段,调低公司2018年底估值至19-21倍,对应合理价格区间为13.9-15.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2018-10-31 12.62 15.84 -- 15.07 19.41%
16.62 31.70%
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2018年三季度符合预期,维持“买入”评级 10月26日,公司发布2018年三季报,实现营收29.67亿元,YoY+15.20%,归母净利润6.54亿元,YoY+20.06%;其中18Q3单季度实现营业收入10.80亿元,同比增长10.02%,归母净利润2.68亿元,同比增加15.29%,业绩符合我们与市场的预期。公司业绩增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为0.72/0.89/1.08元,维持“买入”评级。 盈利能力维持高位,资产负债结构优化 2018年1-9月公司销售毛利率47.30%,较去年同期增加0.40pct,其中Q3单季度销售毛利率49.48%,环比增加2.52pct;销售净利率22.07%,较去年同期增加0.94pct,其中Q3单季度销售净利率24.85%,环比提升2.06pct,盈利能力高位维持;2018年1-9月期间费用率18.20%,同比减少3.88pct,其中销售/管理/财务费用率较2017年1-9月分别减少0.61/3.02/0.25pct,费用控制能力进一步加强;2018年1-9月资产负债率21.59%,同比减少1.27pct,资产负债结构进一步优化。 运营管控能力突出,“现金奶牛”名副其实 2018年1-9月公司应收账款周转率为11.46次,应收账款周转天数23.57天,存货周转率为2.80次,存货周转天数96.42天,运营管控能力突出;同时公司经营稳健,经营现金流保持较好态势,2018年1-9月经营现金净流入4.83亿元,同比增加2.33%,其中Q3单季度经营现金净流入2.87亿元,同比增加63.73%;公司没有有息负债,在手现金达7.75亿元,“现金奶牛”特性进一步凸显。 经营环境承压,品牌构建业绩护城河 18年前三季度公司经营环境的压力主要来源于原材料成本的上涨和“房住不炒”、“金融去杠杆”等宏观政策的调控:1)公司原材料成本占总成本的70%左右,18Q3布伦特原油均价约72.75美元/桶,较17Q3的52.57美元/桶同比上涨38.38%;2)18Q3商品房销售面积同比增长2.90%,较17Q3商品房销售面积同比增速的10.30%减少7.40pct。伟星新材凭借优质产品、高端品牌形象,一定程度上可以通过产品提价方式来缓解成本端的压力,同时家装PPR管道与房地产的刚性需求相关性更大,消费者对价格的敏感性较低,目前公司市场占有率仅7%左右,未来有望凭借品牌优势增厚业绩。 业绩稳定,维持“买入”评级 公司2018年前三季度业绩增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期以及考虑到新产品防水涂料业绩的逐步提升,我们维持公司18-20年EPS预测值0.72/0.89/1.08元,同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考行业平均PE16.39x水平,我们调低2018年公司PE区间为22-24x(原值25-27x),对应公司目标价为15.84-17.28元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
伟星新材 非金属类建材业 2018-10-31 12.62 -- -- 15.07 19.41%
16.62 31.70%
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事件:伟星新材发布2018年三季报,实现营收29.67亿元,同比增长15.20%;归母净利 6.54亿元,同比增长20.06%;扣非后归母净利为6.24亿元,同比增长21.10%。分季度来看,2018Q3营收为10.80亿元,同比增速为10.02%,归母净利为2.68亿元,同比增长15.29%。同时,公司预计2018年归母净利润同比增速为0-30%,达到8.21-10.68亿元。 零售端PPR 和PVC 增速放缓致单季度营收增速有所下滑,PE 依然保持相对较高增速。公司2018Q1-Q3营收分别为6.63/12.24/10.80亿元,同比分别增长20.2%/17.5%/10.0%。其中,零售端PPR 和PVC 销售增速放缓,而用于工程的PE 管道依然保持相对较高增速。前者主要用于新房装修和二手房翻新,而其与地产竣工面积呈现较高相关性(2018年1-9月房屋竣工面积累积同比增速为-11.4%),随着新开工面积累计同比增速继续扩大(累计增速:2018年7、8、9月同比增长14.4%、15.9%和16.4%)以及地产开发商加速推盘,我们认为往后看地产竣工面积增速不需太悲观。伟星作为PPR管道龙头,具有强大的品牌、渠道和服务优势,市占率也将进一步提升。 PE 管道主要用于自来水和燃气等工程,受宏观经济环境影响相对较小,依然维持相对较高增速(17年公司PE 产品营收增速超过20%,我们预测前三季度依旧如此)。 公司成本有序传导,毛利率实现稳健增长。原油价格上涨驱动公司主要化工原材料等价格出现上涨,PPR 管材价格在合理范围内变动、PVC 和PE 等多采用成本加成法,公司2018年前三季度毛利率为47.30%,同比上涨0.4%,2018Q3毛利率为49.48%,同比下滑0.55%。随着原材料价格稳定,以及考虑到伟星本身的定价权和成本传导能力,我们预计毛利率有望保持稳中有升。 销售和财务费用率下降致净利率创近五年来新高。得益于管控精细化,公司销售和财务费用率分别下滑0.61%和0.25%至13.53%和-0.44%,管理费用率小幅提高0.04%至8.17%(管理费用包含研发费用,便于同比)。在三费率和税率变化的共同作用下,公司净利率同比增长0.89%至22.04%,创近五年新高。 现金牛特性依然显著。2018年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.83亿,同比增长2.3%,增幅小于营收增幅,主要是工程端PE 销售账期一般为3-6月,我们预计截止到年底将陆续回款。 投资建议: 得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累,我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升:1)塑料管涉及饮水安全和卫生,具有较强的消费属性,且由于其在总体家装费用中占比较低(塑料管材支出为1000~2000元),另外作为家装隐蔽工程的重要一环,痛点相对较多;因此,在家装消费升级的背景下,消费者对价格的敏感度较低,更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的PPR 产品质量过硬,多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2)公司建立了一套扁平化的营销和管理模式,此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路,并对市场变化快速响应,具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3)伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆,通过“三免一告知”的方式,为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等,极大地提升了用户粘性,且得益于扁平化的管理模式,公司对下游经销商有更强的管控力,对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展:1)成熟市场渠道进一步下沉(浙江等地已经渗透到乡镇);2)近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。17年公司PE 产品营收增速超过PPR,达到23.80%。另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。 防水、净水新产品上市,建立家装隐蔽工程完整生命线:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和11.8亿元,当前股价对应PE 分别为18和15倍;考虑到公司高ROIC 和高股息率,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售超预期下滑;新业务拓展不及预期;原材料价格大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2018-10-29 13.46 -- -- 15.07 11.96%
16.62 23.48%
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事件:公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入29.7亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长20.1%;经营活动产生的现金流净额4.8亿元,同比增长2.3%;基本每股收益0.5元。 三季度收入和利润增速小幅回落,全年业绩增速区间0%-30%。1-9月份,营收增速较中报回落约3个百分点,归母净利润增速回落约2个百分点,主要原因是地产景气度向下,公司下游需求承压明显,由于公司期间费用率下降约2个百分点使三季度归母净利润增速快于营收增速。单三季度看,营收和归母净利润同比增速分别为10%和15%,较一二季度明显下滑,毛利率49%与2017年同期基本持平,期间费用率16%较一二季度大幅下降约6个百分点。下半年地产调控放松的可能性较小,公司需求端仍然存在持续萎缩的可能性,公司备考业绩区间0%-30%,我们看好公司在行业内的渠道,西南、华中、华南市场提升空间非常大,全年业绩增速预计维持在20%以上。 主业稳定增长,新领域及时跟进。公司是品牌建材领域主业稳定增长的典范,自2010年上市以来,归母净利润复合增速达25%。公司业绩稳定增长主要得益于公司明确的自身定位,定位于“品牌产品”+“品牌服务”,零售与工程并举,市场份额实现稳定增长。在上下游拓展上,公司自2016年切入防水和净水两个新领域,借助自身渠道和品牌服务变现。新领域的跟进,充分利用了公司现有的竞争优势,为公司稳定的业绩增长注入活力。 低负债与高分红,尽显蓝筹属性。公司资产负债率保持在较低水平,自2016年开始,应付账款和预收款项明显增加,显示了公司在产业链上下游有较强的议价能力,资产负债率虽上升至25%左右,但在行业中仍处于较低水平。分红上,公司2014-2017年保持一贯高分红率,每10股送6元现金红利(含税)、以资本公积金每10股转增3股。在品牌类建材中,蓝筹股属性非常明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.92元、1.14元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。考虑公司稳中有进的市场份额以及稳定的业绩增速,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨的风险;(2)市场拓展不及预期的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2018-10-29 13.46 -- -- 15.07 11.96%
16.62 23.48%
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零售端需求承压,Q3收入增速有所放缓:公司2018年前三季度实现营业收入29.67亿元,较上年同期增15.2%,营收规模保持稳健增长,市场份额继续提升,受到地产需求回落的影响,零售端销售压力开始显现,预计PPR业务收入增速略低于整体收入增速;分季度来看,公司Q1-Q3收入增速分别为20.2%、17.5%、10%,季度收入增速呈现逐渐回落趋势,Q3收入增速放缓明显,业务占比较高的零售端业务销售承压是主要原因。参考其他家居和建材类上市公司情况来看,Q3零售端压力有明显增加,增速普遍下降较为明显,在整体需求回落趋势下,预计零售端压力仍会持续。 整体毛利率继续提升,Q3毛利率同比略降,费用管控持续优化:1)前三季度实现毛利率47.3%,较上半年同期提升了0.4个百分点,分季度来看,2018Q1-Q3毛利率分别为44.4%、46.96%、49.48%,毛利率水平仍然维持高位水平,Q3毛利率同比上年同期略降了0.55个百分点,主要受到原料价格上涨的影响(PPR等原料价格二季度开始上涨明显)。2)整体期间费用率较上年同期略下降了0.83个百分点,主要来自于销售费用率和财务费用率均有所下降,管理费用率(包括研发费用)同比略有提高。 经营性现金流净额同比持平:1)前三季度经营性现金流净额较上年同期基本持平,Q3经营性现金流净流入2.87亿元,较上年同期略有下降。期内回款保持良好,收现比持续保持较高水平,Q3单季度收现比115%,较上年同期有所提升。2)资产负债表方面,应收账款较期初增加约1亿元,预计主要因工程业务增加所致,存货余额较年初也有所增加(预计为原材料的增加);预收款项4.87亿元,较上年同期增加了约1亿元。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.88、1.07元,对应PE分别为18、15、13倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2018-10-15 13.65 22.08 18.97% 14.50 6.23%
15.63 14.51%
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投资要点】 聚焦高端零售,差异化定位规避激烈竞争、平滑周期波动。管材行业在经历过前几年高速增长后逐步进入成熟期,预计“十三五”期间将保持3%左右增速。当前行业集中度仍然较低,CR20不足50%,预计在落后产能加速淘汰,管材消费升级,下游地产商集中度提高推动下,行业内分化将加剧,优势企业市占率进一步提升。定位高端零售模式,规避了主流管道企业集聚的工程业务竞争。零售享有一定品牌、服务溢价,较工程业务毛利、现金流水平更优。通过完善渠道布局、提升客单价,收入增长稳定,抗周期波动能力更强。 品牌,渠道,服务优势明显,市占率提升空间较大。定位高端品牌,品牌溢价较高,且较高的品牌认可度加速了市占率的提升。采用销售分公司+直营+经销的扁平化渠道体系,经销商粘性极高。现有经销网点约24000家,为市场拓展、新产品推广搭建了完善的渠道网络。推出“星管家”+“双质保”服务体系,提升用户体验,提高竞争对手复制壁垒。品牌、渠道、服务优势相辅相成作用下,市占率快速提升,目前全国市场占有率约7%,核心市场市占率更高。 深耕管材,同心圆产业链纵深拓展,零售增长动力不减。当前二手房应用比例仅约10%,随着重装修需求进入集中释放期,一定程度上可弥补新房需求增速放缓,预计总需求仍有较强支撑。未来零售业务增长动力依然较强,一是在核心区域,通过同心圆产业链拓展,增加PVC管道配套销售,推广防水净水新产品,提高客单价,加快渠道下沉,市占率仍有提升空间;二是在非优势区域,加快核心区域模式复制。西安工业园预计年底投产,投产后预计增速将加快。 市政、燃气、房产工程三线并进,工程业务加速增长。市政、燃气管道在政策利好刺激下需求空间广阔。精装修和地产集中度提升趋势下,房产工程业务体量也不容小觑。公司适时提出零售工程双轮驱动战略,工程端业务成为新的利润增长点,预计增速将快于零售业务。 【投资建议】 我们预计18/19/20年营业收入分别为46.81/56.44/68.12亿元,归母净利润分别为10.18/12.11/14.41亿元,EPS分别为0.78、0.92、1.10元,对应PE为19.08、16.04、13.48倍。 参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化,我们认为公司零售属性较强,享有一定品牌溢价,行业议价能力较高,能够支撑较高的估值。给予2019年24倍PE,对应十二个月目标价为22.08元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 新产品推广不及预期; 原材料价格大幅上涨; 房地产销售大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名