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伟星新材 非金属类建材业 2019-05-02 15.72 -- -- 20.75 6.52%
16.77 6.68% -- 详细
2018年公司营业收入 45.70亿元,同比+17%;归属于上市公司股东净利润9.78亿元,同比+19%,对应基本每股收益 0.75元;扣非净利润 9.37亿元,同比+20%。2019年 Q1实现营业收入 7.82亿元,同比+18%;归属于上市公司股东净利润 1.30亿元,同比+21%,对应基本每股收益 0.10元;扣非净利润 1.20亿元,同比+16%。 整体增长稳健, PPR 继续保持较快增长,防水涂料业务开始放量。 公司 2018年营收利润增长稳健,PPR 业务收入同比+18%,高于整体收入增速,受经济和地产周期影响不大,体现出较好的内生增长性。其他产品的营业收入同比+86%,主要由于防水涂料业务增长较快,经过几年的投入和布局,预计防水涂料产品开始步入放量期。2018年四季度整体毛利率受原材料价格扰动略有下降;PPR 毛利率同比继续上升。2018年 Q4毛利率略有下降,我们预计主要是原材料价格扰动及高成本库存的负面影响。2018年,受原油价格上涨的影响,PPR 原材料价格出现上涨,然而 PPR 业务毛利率同比2017年继续上升,体现出强大的品牌定价能力。营运能力和盈利能力优秀,公司话语权强。公司应付项目-应收项目连续 3年保持较高水平,公司在产业链中话语权较高。2018年公司 ROE 明显高于同行业其他公司。优秀的盈利能力和运营能力使得公司成为“现金奶牛”,公司继续保持较高分红率,连续 4年保持每股股利 0.6元(税前)。产销同时扩张,积极扩展新品类,2019年将出现新变化。2018年公司固定资产和销售人员扩张明显提速,显示出公司开始新一轮扩张。从产品端来看,公司积极拓展防水涂料和净水装置新品类,品类拓展具有明显的协同效应,公司借助渠道优势有效地进行低成本扩张。2019年公司新增长点值得期待。2019年一季度收入利润保持稳定增长。2019年 Q1公司业绩维持较快增长,主要来自地产工程业务贡献;净利润增速高于营收增速,主要是由公允价值变动损益增加所致;2019年地产大概率逐步迎来竣工期,公司业绩有望受益。2019年 Q1毛利率同比下降0.69pct,主要是受原材料价格上涨影响;期间费用率同比下降 0.49pct,净利率同比上升 0.46pct,高毛利高费用率的模式下,公司净利率表现良好。 2019年 Q1公司经营现金流减少则是因原材料采购备库。 投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,管理能力非常优秀,已建立起很宽的品牌和渠道护城河;公司治理结构好,追求长期可持续增长,愿意持续高分红。展望未来,一方面公司管道异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,另一方面公司防水涂料和净水设备领域进行品类扩张,具有很强的协同效应,将成为公司新的增长点,中长期持续增长可期;2019年随着三四五线城市进入交房周期,一二线城市销售起稳回升,公司面临的需求环境将得以回升,同时防水涂料将步入持续放量期,业绩稳定值得期待。我们预计 2019-2011年 EPS分别为 0.92、1. 12、1.36元,按最新收盘价对应 PE 分别为 21、17、14倍。 合理价值分析:考虑公司品牌效应显著,业绩快速扩张,我们当前给予公司PE23X 估值,对应合理价值为 21.16元/股,给予“买入”评级。风险提示: 房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-05-01 15.66 -- -- 20.75 6.96%
16.77 7.09% -- 详细
2019年第一季度公司实现营业收入7.82亿元,同比增加17.89%,实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长21.01%。每股收益为0.10元,同比下降9.09%。 营收稳定上涨毛利略有下降。2019年第一季度公司营业收入为7.82亿元,较上年同期增长17.89%,增长保持稳定态势,预计受益于扁平化全覆盖的销售网络和2019年以来1-2线城市二手房交易改善等。2019年一季度公司毛利率为43.70%,同比下降0.69个百分点,预计和原料价格上涨和工程业务开展有关。 期间费用率略有下降,盈利能力表现稳定。报告期内公司期间费用率为24.80%,同比下降0.48个百分点。其中,销售费用率为15.38%,较上年同期降低0.58个百分点;管理费率为9.94%,较上年同期上升0.10个百分点;财务费用率为-0.52%,与上年同期持平。 在公司毛利率和期间费用率都略有下降的情况下,公司一季度净利率16.67%,同比上升0.46个百分点,公司单季度ROE为3.50%,同比上升0.20个百分点。 渠道扁平化和品牌效应助力公司发展。公司扁平化的渠道不断下沉,市场不断拓展,充分发挥公司销售网络的潜力。目前公司PPR产品全国市场占有率为8%左右,公司品牌效应突出,“星管家”服务,在市场上口碑好。利用现有渠道和品牌资源公司积极发展防水、净水业务和涂料业务,发挥资源协同效应,开拓公司发展新空间。 盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的,EPS分别为0.85元、1.01元和1.14元,对应PE分别为23倍、19倍和17倍,考虑到公司渠道和品牌优势,传统优势产品稳健发展并加大同心圆产品的拓展,业绩增长稳健。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产改善持续性不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-05-01 15.66 -- -- 20.75 6.96%
16.77 7.09% -- 详细
投资建议 塑料管道行业市场集中度低,公司PPR产品市场份额不足10%,且渠道铺设地域性明显。作为隐蔽工程产品,在消费升级背景下,客户对服务质量要求逐步提高,一定程度放大了品牌商对经销商管理能力的差异,品牌集聚是大势所趋。公司定位隐蔽工程方案解决商,渠道布局稳扎稳打,经营管理能力优异,品牌集聚下市场份额提升空间可观,看好中长期成长性。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.43亿元、13.27亿元和15.27亿元,对应4月25日收盘价PE为23.1、19.9和17.3倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。 风险提示 需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-29 15.22 -- -- 20.32 7.74%
16.77 10.18% -- 详细
业绩维持稳定增长。2018年公司实现营业收入45.70亿元,同比增长17.08%;利润总额11.65亿元,同比增长20.93%;归母净利润9.78亿元,同比增长19.12%。分产品来看,PPR、PE和PVC管材管件营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,2018年营收占比分别为49.79%、20.89%,西部地区增长显著,营收占比从2010上市时期的6.51%增长至11.83%。2019年一季度公司实现营收7.82亿元,同比增长17.89%,归母净利1.3亿元,同比增长21.01%,扣非后归母净利1.2亿元,同比增长16.17%,整体业绩仍实现稳定增长。 净利率水平创新高,费用率控制出色。公司2018年毛利率高达46.77%同比提升0.05个百分点;期间费用率21.25%,同比下降1.25个百分点;净利率创新高达21.43%,同比提升0.4个百分点。2019年Q1公司毛利率43.7%,小幅下滑0.7个百分点;期间费用率24.8%,同比下降0.48个百分点;净利率创一季报新高达16.67%,同比提升0.5个百分点。2019年Q1公司经营性现金流量净额为-1.41亿元,去年同期为2104.2万元,同比下滑771.7%,主要系原材料备库采购增加所致。 产能顺利扩张,“同心圆”战略效果逐步显现。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产,预计随着产能释放,将逐步拓宽西部市场,公司市占率将进一步提升。公司充分利用现有渠道和服务资源,以PPR管道为核心,加大“同心圆”产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式。2018年公司其他产品(主要为防水产品)营收1.12亿元,同比增长85.54%,2019年2月公司新设浙江伟星净水科技有限公司,预计公司2019年防水和净水业务将维持较高增长,“同心圆”战略效果将逐步显现。 盈利预测与投资评级:公司2019年Q1业绩稳定增长,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司ROE和ROIC保持稳定增长,2015年至今均维持20%以上,盈利能力凸显,且公司历年来均保持高分红率,2018年分红率仍高达80.4%,稳定分红具有吸引力。预计公司19/20年归母净利润11.3/12.65亿元,EPS为0.86/0.96元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-23倍估值,对应合理价格区间为17.2-19.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-29 15.07 19.43 17.33% 20.32 8.78%
16.77 11.28% -- 详细
维持“增持”评级。一季度实现营业收入7.82亿元,同增17.89%;归母净利润1.30亿元,同增21.01%;EPS0.10元,符合预期。我们维持2019-2021年EPS0.86、0.99、1.13元,维持目标价24.08元。 Q1继续保持良好收入增速。我们观察到2018Q1-2019Q1公司收入增速分别为(20.16%、17.45%、10.02%、20.72%、17.89%),19Q1在同期较高基数的基础上保持良好的增速水平。我们认为主要得益于一季度地产投资及新开工继续保持高位,同时核心一二线市场新房及二手房销售交易量明显提升,带动地产后市场产品放量。 原材料采购导致经营性净现金流下行,利润率同比提升。公司Q1经营性净现金流为-1.41亿,同比降低1.62亿,我们判断公司考虑原材料价格处于低位,集中采购原材料,导致经营性净现金流下降;相对应公司19Q1库存环比提升1.19亿至7.70亿。资产负债率环比继续下降2.14个百分点至18.60%的历史低位。一季度公司毛利率43.70%,同比略降约0.7个百分点;三费把控得力,费用率同比下降0.48个百分点至24.80%,净利率同比提升约0.46个百分点至16.67%。 “工程零售”双轮驱动,看好跨品类业务拓展。2018年工程业务平均销售增幅超过13%,其中房地产工程销售增速超过25%,实现快步发展。与此同时,公司拓展防水业务、前置过滤器将逐步渡过前期导入阶段,我们判断将成为公司利润增长新亮点。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-29 15.07 18.16 9.66% 20.32 8.78%
16.77 11.28% -- 详细
毛利率小幅下降,销售费率与管理费率下降 报告期内公司综合毛利率43.7%,同比下降0.69pct;而从营业利润率上看,公司报告期内为19.6%,同比上升0.57pct,主要原因包括期间费率的下降,以及其他收益、公允价值变动收益、资产处置收益等较2018年同期增多。 报告期内公司销售费率、管理费率分别为15.4%、6.4%,分别同比下降0.6、0.2pct,研发费率3.5%,同比上升0.3pct,财务费率-0.5%,同比持平;期间费率24.8%,同比下降0.5pct。 伟星新材于2018年下半年加强了生产与销售组织体系的梳理,员工人数增加600余人(其中,300余人为新增销售人员),从2018年4季度与2019年1季度经营情况来看,公司实现了营收与利润增速的回升(相比2018年3季度);而因生产规模扩大,公司的销售费率同比还是下降的。 业务协同推进,仍具备稳健增长潜力 公司于2019年2、3月分别设立全资子公司浙江伟星净水科技有限公司、伟星新材(香港)有限公司。依靠现有渠道,净水与防水业务有望成为公司未来新增长点,另一方面,借助香港平台,公司国际化步伐有望加快。 塑管主业零售属性高,赋予公司较强的议价能力,盈利能力稳定,另一方面,报告期内,公司主动增加原材料采购,从而一定程度上规避PPR等原材料价格上涨影响。 盈利预测及投资评级。伟星新材产品零售属性强,保持高盈利能力,2019年一季度开局良好,我们认为地产竣工的改善,以及国内一二线城市二手房交易的回暖,将利好公司的家装零售业务,此外,市政与地产工程、防水与净水业务亦稳步开拓中。我们维持对公司19-21年EPS0.90、1.07、1.25元的盈利预测,维持目标价22.5元,对应2019年25倍动态PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-26 15.86 -- -- 20.32 3.41%
16.77 5.74% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入7.82亿元,同比增长17.89%;实现净利润1.3亿元,同比增长21%;实现扣非后净利润1.2亿元,同比增长16.2%。 收入增长超预期,原料备货增加导致经营性现金流净流出。2019Q1营收增长17.9%,在整体地产需求回落和上年同期较高基数之下,依然实现了较快增长,预计受益于一二线城市新房销售及二手房交易回暖,零售业务延续18年下半年以来良好的销售增长态势;毛利率43.7%,同比下降了0.7个百分点,预计主要受到原料价格同比有所上升的影响;整体费用率有所下降,其中销售费用率下降了0.58个百分点,管理费用率(包含研发费用口径)略有提高,财务费用率同比持平;经营性净现金流为-1.41亿,从收付现比来看,收现比87%,同比提升了7个百分点,现金回款保持良好,付现比124%,同比提升了28个百分点,现金流净流出主要受到原材料备库采购增加所致,期末公司存货7.7亿元,较年初增加了1.18亿元,同比2018一季度末增加了2.64亿元。 零售、工程双轮驱动,防水等新业务增添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司继续巩固华东、华北核心优势区域,进一步进行渠道下沉、围绕同心圆战略不断提升单店销量,同时加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间,西安生产基地已于今年3月正式投产,助力公司中西部区域拓展;借助消费升级趋势,以PPR为核心产品,拓展产业链,从单一产品销售到产品系统推广;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力,防水涂料业务走“产品+服务”差异化竞争路线,专业化服务形成并积累防水品牌形象,预计19年区域拓展力度有望加大。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点;持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.87、1.02、1.19元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-08 16.87 18.16 9.66% 21.67 3.68%
17.49 3.68% -- 详细
零售业务定价权高,毛利率稳定,销售费率下降。 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比上升0.05pct;销售费率、管理费率和财务费率为13.7%、4.7%、-0.3%,分别同比下降1.3、0.6、0.1pct,研发费率3.2%,同比上升0.8pct;期间费率21.3%,同比下降1.3个百分点。单4季度公司综合毛利率45.8%,同比下降0.6pct;销售费率、管理费率分别为14%、4%,分别同比下降2.8、0.3pct,研发费率和财务费率分别为3.4%、-0.14%,分别同比上升0.8、0.1pct;期间费率21.2%,同比下降2.1个百分点。 PPR业务逆势增长18.1%,西部、华中地区及出口业务增速高。 报告期内公司综合产品销量21.4万吨,同比增长7.8%。分产品,PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长18.1%、13%、15.1%;PPR、PE、PVC产品营收占比分别为56.6%、27.8%、12.2%,毛利率分别为58.7%、33.1%、28.8%,毛利率同比分别变动0.4、-1.4和-0.9个百分点。 分区域,华东、华北、西部地区销售收入占比分别为49.8%、20.9%、11.8%;华东、华北、西部地区销售收入分别增长12.9%、16%和31.8%。其他地区中,华中营收同比增长27.4%,占比提高至5.7%;东北地区营收同增24.4%,占比5.4%;华南地区营收同增5.6%,占比2.9%;出口业务同增25.8%,占比3.5%。 盈利预测及投资评级。2018年伟星新材收入与盈利双双快速稳健增长:公司产品零售属性强,保持高盈利能力。进入2019年,地产竣工的改善,以及国内一二线城市二手房交易的回暖,有望利好公司的家装零售业务,市政与地产工程业务亦稳步开拓中。我们维持对公司19-20年EPS0.90、1.07元的盈利预测,新增2021年EPS预测为1.25元,参考索菲亚、三棵树等家装建材估值水平,给予公司目标价22.5元,对应2019年25倍动态PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-04 16.87 -- -- 21.67 3.68%
17.49 3.68% -- 详细
收入增长17.08%,归母净利润增长19.12%,拟10转2派6元 2018年全年公司实现营业收入45.70亿元,同比增长17.08%,实现归母净利润9.78亿元,同比增长19.12%,EPS为0.75元/股,并拟10转2派6元(含税),符合此前业绩快报。公司四季度收入和归母净利润出现明显增长,分别实现16.02和3.24亿,同比增长20.7%和17.3%,主要受益于建筑业务的调整完善,以及零售业务的改善好转。 业务逆势增长,盈利能力保持高位稳定 在较为严峻的市场环境下,2018年全年销售塑料管21.36万吨,同增7.76%,PPR、PE、PVC管材业务分别增长18.08%、12.97%和15.14%,占营收比重56.6%(+0.5pct)、27.8%(-1.0pct)、12.2%(-0.2pct),新业务收入大增85.54%,占比2.5%(+0.9pct),主要由于防水涂料业务增长较快。分区域来看,国内华东(占比49.8%)和华北(占比20.9%)仍然是核心区域,西部地区在加大开拓力度后业务占比提升1.3pct至11.8%,收入增长31.8%;海外方面,公司加快海外营销渠道建设,推进国际化战略,报告期内实现海外收入1.6亿(+25.81%)。在原材料价格上涨的背景下,公司保持稳定的盈利能力,综合毛利率46.77%(+0.05pct),其中PPR、PE、PVC为58.71%(+0.38pct)、33.14%(-1.41pct)和15.14%(-0.90pct),综合净利率实现历史新高21.43%(+0.09pct)。公司三项费用率(不包括研发)实现18.08%(-2.05pct),其中销售费用率下降较明显(-1.34pct),主要由于市场推广宣传费用有所减少。 重塑品牌,加大渠道建设和对外投资力度 为提升国际化,公司启用全新主品牌VASEN伟星,同时继续加大国内渠道建设,全年营销网点增加约5000个,达到25000多个,此外公司借助已有营销渠道布局拓展防水净水领域增量空间,稳步推进同心圆产业链延伸。2018年对东鹏合立追加投资2.4亿元,在投项目7个,金额4.34亿,涉及集成电路、工业自动化控制等领域,未来有望贡献投资收益。 高分红提供安全边际,继续给予“买入”评级 年末公司进一步加大分红力度,分红率高达80.4%,预计19-21年EPS分别为0.93/1.12/1.37元/股,对应PE为21.6/17.9/14.7x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-02 16.27 -- -- 21.67 7.49%
17.49 7.50% -- 详细
018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018年1-12月公司实现营业收入45.7亿元,同增17.1%,归属上市公司股东净利润9.8亿元,同增19.1%,EPS0.75元;单4季度公司营收16.0亿元,同增20.7%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同增17.3%。利润分配预案:每10股派发6元现金股利(含税),分红率达80.4%创历史新高,并以资本公积金向全体股东按每10股转增2股。 盈利能力维持较高水平,经营效率进一步提升 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比17年基本稳定略有提升;销售费率、管理费率和财务费率分别为13.7%、7.9%、-0.3%,同比变动-1.3、0.2、-0.1个百分点,期间费率21.3%,同比17年下降1.3个百分点。单4季度公司综合毛利率45.8%,同比17年下降0.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为14.0%、13.1%、-0.1%,同比变动-2.8、6.2和0.1个百分点,期间费率26.9%,同比17年上升3.6个百分点。 零售业务逆势增长,建筑、市政工程业务专线推进 分产品,PPR、PE、PVC管材管件和其他产品销售收入分别同比增长18.1%、13.0%、15.1%和85.5%;其中,PPR和PE产品营收占比分别为56.6%和27.8%,毛利率分别为58.7%和33.1%。公司零售业务逆势增长,同心圆业务快速发展。报告期内,公司“零售、工程双轮驱动”调整为零售、建筑工程、市政工程三大业务专线,进一步优化零售业务三大片区组织架构。2018年尽管受制于国内地产周期下行竣工面积持续负增长以及国际原油产业链产品价格出现大幅上涨致使成本端承压,但公司营收维持稳健增长,成本费用管控较优,盈利能力稳中有升,业绩继续维持较快增长。 盈利预测与投资建议伟星新材营收与利润维持一贯以来的稳健增长;尽管国内竣工面积增速下滑但零售业务逆势增长;工程业务持续完善不断拓展,市政、建筑专线调整更具市场竞争力;同心圆新产品防水和净水等业务渠道协同效应凸显,为公司提供增长新动力。维持公司2019-2020年盈利预测EPS0.93、1.08元不变,新增2021年EPS1.25元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-02 16.27 -- -- 21.67 7.49%
17.49 7.50% -- 详细
事件描述 公司发布2018年报:全年实现营业收入45.70亿元,同比增增长17.1%;实现归属净利润9.78亿元,同比增长19.1%。折合Q4实现营收16亿元,同比增长20.7%;实现归属净利润3.24亿元,同比增长17.3%。 事件评论 收入稳增长,盈利再提升。在地产景气度下行的2018年,公司收入依然取得了17%的稳健增长。分产品看,PPR管增速18.1%、PE管增速13.0%、PVC增速15.1%;在成本端上涨的情况下,全年毛利率提升0.1个pct至46.8%,具体来看零售为主的PPR管提升0.4个pct,工程为主的PVC及PE管则有所下降;全年费率同比下降3.6个pct,其中销售、管理费率分别下1.3、3.0个pct。所得税综合税率同比提升1.2个pct(2017年较低),最终净利率同比提升0.4个pct至21.4%。 Q4增长加速,毛利率承压。Q4收入较Q3提升明显,主要或是PPR管的贡献。2018年上半年PPR管增速快于下半年,而PVC及PE管则有所放缓。PPR管增速提升一方面因为2017年同期的低基数;另一方面得益于房产业务开始放量。2018H2工程PVC及PPR管增速放缓或是公司为保证经营质量而进行的主动控制。Q4毛利率同比下降0.6个pct,或因原材料的同比上涨,工程类的PE及PVC毛利率下降较多。 回馈:分红率提升,彰显白马价值。2018年公司拟每10股派发现金6元,折合分红率约80.4%,较2017年的73.7%继续提升。近年公司股价表现在除权除息前具有明显超额收益,显示出市场对公司稳定高分红的认可。按照当前股价计算,股息率约为2.98%,依然具备配置价值。 进取:2019再出发,继续重点推荐。公司2019年营业收入目标52.5亿元,与2018年完成额相比,同比增长15%,在当前行业依然面临压力的情况下,彰显了公司的经营信心。3月以来一二线新房及二手房成交明显回暖,提振竣工端家装建材估值。此外,我们判断今年竣工增速或将企稳回升,地产对行业需求的压制或将缓和,考虑到公司的强α属性以及防水涂料等业务的推进,有望保持业绩稳定增长。我们预计2019年公司归属净利润11.4亿,对应PE为23倍,维持买入评级。 估值模型中的EPS采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-02 16.27 -- -- 21.67 7.49%
17.49 7.50% -- 详细
事件:近日公司公布2018年年报,公司2018年收入45.7亿元、同比增长17.1%;归母净利润9.8亿元、同比增长19.1%,EPS约0.75元。公司第4季度收入16.0亿元、同比增长20.7%,归母净利润3.2亿元、同比增长17.3%。公司拟每10股派现6元(含税),分红率达80.4%,延续稳定慷慨分红的风格,同时拟以资本公积金每10股转增2股。 点评: 2018年再次验证了公司在地产下行期的抗压能力,核心产品PPR管、防水业务增长表现亮丽。 1)PPR管:在2018年地产竣工、销售表现整体偏弱的环境下,公司PPR管收入同比+18.1%、至约25.9亿元,增速为高于公司整体水平,再次验证了其在地产下行期的抗压能力(在上一轮地产下行期2014~2015年同样得到过验证),其中18H2PPR管收入同比+19.3%,表现亮眼,我们预计18Q4PPR管的零售和房产工程领域收入增速均有一定回升,带动18Q4整体收入增速环比回升10.7pct。 2)PE、PVC管:2018年公司PE、PVC管收入分别约12.7、5.6亿元,分别同比+13.0%、+15.1%,其中18H2分别同比+9.6%、+9.0%,我们预计由于前三季度公司因工程类增长较快,应收压力逐步提升,公司对工程类业务加强了风险控制,18Q4应收票据及账款增速趋缓。 3)防水、净水:公司新业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)均进展顺利,2018年公司其他产品收入约1.1亿元、同比+85.5%,18H2同比+132.8%。其中防水业务收入4639万元、同比+941%,净利润、经营性现金流净额分别为323万元、596万元,业务发展初期即已具备不俗的盈利能力。 4)分区域:2018年东北、西部、华中、出口收入表现较好,分别同比+24%、+32%、+27%、+26%(18H2分别+33%、+35%、+32%、+111%,表现显著强于18H1),华东、华北、华南收入分别同比约+13%、+16%、+6%。 成本上行期,毛利率稳中有升彰显较强成本转嫁能力。 2018年前三季度公司PP、PE等原料成本总体处于上升趋势、18Q4开始跟随油价回落,我们预计全年公司整体成本同比有一定幅度提升,公司全年综合毛利率为46.8%、同比+0.1pct,彰显其较强的成本转嫁能力。我们预计18Q4仍有一部分前期高价库存,18Q4综合毛利率同比-0.6pct、至约45.8%。公司2018年PPR、PE、PVC管、其他产品毛利率分别约58.7%(+0.4pct,提价转嫁成本)、33.1%(-1.4pct)、28.8%(-0.9pct)、29.4%(+11.1pct、高毛利防水业务占比大幅提升),其中下半年毛利率分别约58.5%(-0.1pct)、34.6%(-2.6pct)、29.9%(-4.0pct)、28.2%(+20.2pct)。 销售费用带动期间费用率下降,全年盈利水平继续创新高,全年加权ROE接近30%。 1)公司2018年期间费用(税金、三费、资产减值损失)率约22.5%、同比-1.3pct;第4季度期间费用率约22.6%、同比-2.1pct。销售费用率下降是期间费用率下降的主要原因,一方面由于2018年收入不及2017年报规划数,奖金提成有一定收缩,另一方面由于公司品牌形象重新定位,费用投入有所放缓,全年市场推广宣传费用同比-1545万元。 2)公司2018年长期股权投资收益-592万元,年内公司对东鹏合立追加投资2.45亿元,在投项目包括江苏吉泰科电气、惠州旭鑫智能技术、北京中科寒武纪科技等7个项目,投资金额4.34亿元,涉及集成电路和工业自动控制领域,我们预计未来有望逐步贡献投资收益。 3)公司2018年净利润率约21.4%、同比+0.4pct,盈利水平继续创历史新高,全年加权ROE达29.45%;18Q4有效税率(同比+4.7pct)的提升拉低了单季净利润率水平,18Q4净利润率约20.2%、同比-0.6pct。 维持“优于大市”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,西安工业园已于2019Q1投产,我们预计市占率有望继续稳步提升;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,长期贡献增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛(18Q4包括货币资金、理财产品、股权投资基金在内的现金类资产约20.8亿元),在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。预计公司2019~2021年EPS分别约0.90、1.05、1.25元,给予公司2019年PE20~25倍,合理价值区间18.00~22.50元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。
伟星新材 非金属类建材业 2019-02-22 17.23 -- -- 18.53 7.54%
22.11 28.32%
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收45.55亿元,同比增长16.71%;利润总额为11.60亿,同比增长20.46%;归母净利润9.76亿元,同比增长18.8%,业绩符合我们此前预期。单季度来看,2018年Q4营收为15.88亿元,同比增长19.63%;归母净利为3.21亿,同比增长16%。 2019年新产能投放,逐步拓宽西部市场。目前,公司西安工业园建设已基本完成,正在筹备投产事宜,第一期设计产能为1.5万吨。公司2018半年报显示,西部地区营收占比仅为10.13%,若新产能如期投放,将逐步拓宽西部市场。与此同时,公司计划在中西部地区加快销售网点布局,在华东、华北地区下层销售渠道,市占率仍有望进一步提升。 品牌效应已得到验证,协同业务值得期待。公司采用优质原料、先进生产设备、严格质量检测等,保证产品的优异品质;同时重视品牌建设,定位高端管道,不断投入增值品牌内涵;此外,公司推出“星管家”服务,积极做好上门服务,包括检测等环节。公司虽在产品价格上较市场其他厂家有所溢价,但产品呈现的“高品质+品牌+星管家”的多方优势具有更高的吸引力。公司毛利率自2011年以来一直维持增长态势,在原材料价格上涨背景下仍能维持毛利率高位,表明公司产品定位已被大众认可,品牌效应得到验证。公司充分利用现有渠道以及服务资源,以PPR管道为核心,加大同心圆产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式;公司渠道协同效应凸显,同心圆品类拓展将见成效。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩符合预期,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司毛利率持续提升,ROE和ROIC也保持稳定增长,2015年至今均维持在20%以上,盈利能力凸显,我们看好公司长期发展。预计19/20年归母净利润11.07/12.39亿元,EPS为0.84/0.95元,对应PE19.59/17.50倍,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-22倍估值,对应合理价格区间为16.8-18.48元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-02-22 17.23 -- -- 18.53 7.54%
22.11 28.32%
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单季度收入增速超预期。2018Q4公司收入增速达到了19.6%,较Q3有所提高,我们判断或主要因为:1)零售业务的节奏影响。春节因素会影响经销商年底的补货节奏。2018年春节较晚,经销商年底补货或推迟到2018年1月进行,影响到2017Q4的收入基数;2)房产业务或有较好表现。公司去年成立房产事业部,经过前期培育之后或开始逐步放量;3)工程类业务的集中结转可能产生扰动。市政、燃气等工程业务通常会在当年年底集中结转,其结转节奏可能会对收入产生影响。 营业利润率提升或主要受益费率下降。2018Q4公司实现营业利润率24.2%,较2017Q4提升0.8个pct。考虑到Q4原材料价格要高于2017年同期以及毛利率相对较低的工程业务增长较快,预计Q4毛利率表现或将承受压力。结合2018年前3季度情况看,我们判断营业利润率的提升或主要源自于销售等费率的下降。此外在税前利润率提升0.5个pct的情况下,Q4净利率反而下降了0.6个pct,我们判断或主要是受到综合税率变动的影响(2017Q4综合税率约12%,2018Q4为16%)。 竣工增速或将企稳回升,行业需求有望改善。家装建材需求与地产竣工相关度较高。考虑到地产竣工与新开工的滞后关系以及合同约束的限制,我们预计竣工面积增速在今年迎来向上拐点。因此地产对行业需求的压制或将缓和,且考虑到公司的强α属性,有望保持业绩稳定增长。投资建议:按照70%分红率计算,当前公司股息率在3%左右,考虑其稳定增长的特性以及优异的财务报表表现,值得长期关注。我们预计2019年公司归属净利润11.4亿,对应PE19倍,维持买入评级。
伟星新材 非金属类建材业 2019-02-21 16.63 -- -- 17.99 8.18%
22.11 32.95%
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事件:公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入45.55亿元,同比增长16.71%,实现归母净利润9.76亿元,增长18.8%,加权平均ROE为24.8%。 份额继续提升,业绩增长稳健,Q4收入加速增长。公司2018年实现营收增长16.7%,规模保持稳健增长趋势,市场份额继续提升,受到地产需求回落的影响,零售端销售压力显现,预计PPR业务收入仍然保持稳健增长,但增速低于整体收入增速;工程业务保持较快增长,预计房产工程业务增长较快;盈利能力继续小幅提升,预计整体毛利率稳中又升,实现净利率21.4%,较上年提高了0.4个百分点。分季度来看,2018Q1-Q4季度收入增速分别为20.2%、17.5%、10%、19.6%,Q4收入增速明显加快,预计主要受到房产工程业务结算的影响,零售端预计保持稳健增长趋势;Q4实现净利率20.3%,较上年同期略降了0.6个百分点,预计受到产品品类占比变化和原料价格波动的影响。 零售、工程双轮驱动,防水等新业务增添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司继续巩固华东、华北核心优势区域,进一步进行渠道下沉、围绕同心圆战略不断提升单店销量,同时加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间;借助消费升级趋势,以PPR为核心产品,拓展产业链,从单一产品销售到产品系统推广;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力,防水涂料业务走“产品+服务”差异化竞争路线,专业化服务形成并积累防水品牌形象,预计19年区域拓展力度有望加大。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点;持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.86、1.04元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名