丽鹏股份有望借助未来实际控制人,向教育行业转型。丽鹏股份未来实控人钱建蓉先生,曾任职于江苏省张家港市教育局,后创立中锐集团,历任中锐控股执行董事、董事长、中锐国际董事长。中锐控股主营业务包括教育产业投资,酒店业投资及相关行业投资,房地产开发经营与咨询等。 中锐控股及下属子公司,主要从事教育产业,而按照学校和培训的分类来看,其主要业务隶属于学校行业,且属于国际学校细分领域,学校行业尤其是国际学校比起培训行业,相对门槛壁垒更高,盈利稳定性更强。目前,中锐教育旗下包含基础教育(双语学校,国际学校)及学前教育和职业教育三大板块,业务遍及全国二十多个省市,以及美国、新加坡等海外市场。在长三角先后举办多所一贯制的双语学校、国际学校,同时拥有无锡南洋职业技术学院、新加坡南洋高等管理学院、美国瑞美航空学院以及外部合作院校。同时,中锐集团旗下还有专业房地产开发企业中锐地产,集团的地产背景或有利于公司以“地产+教育”的模式进行教育板块异地扩张。 受益于留学渗透率提升、教育消费升级、升学竞争激烈和素质教育加强四大驱动因素,我们格外看好国际学校行业的发展。经测算,国际学校数量若以年增10%增长,则预测需求量将于2022年超过总容量17.8万人;若以年增5%增长,则在2022年预测需求量将超过总容量46.3万人。因此,我们认为未来5年,国际学校或将仍处于供不应求的状态,故在未来5年,国际学校仍然是一个主要看供给的行业,需求端会持续保持较为旺盛的状态。 我们认为未来随着实际控制人变更,丽鹏股份有望借助实际控制人丰富的资源和经验,将上市公司业务整体向教育行业,国际学校行业转型,极具潜力,值得期待。基于丽鹏股份原业务进行盈利预测,我们预计2018-2020年,归母净利润分别为0.94/1.05/1.09亿元,对应PE分别为42/37/36x。首次覆盖,给予买入评级,目标价7元。

事项:公司2017年H1实现营业收入7.95亿元,同比增加5.15%;实现归属于上市公司股东的净利润6185.65万元,同比增加9.60%;实现EPS0.07元/股,与上年同期持平。公司预计2017年1-9月实现归母净利润9700万元-1亿元,同比增长6.02%-9.29%。 中报业绩增速平稳,费用控制良好:公司2017年上半年营业收入/净利润分别同增5.15%/9.60%,业绩整体增速平稳;分季度来看,公司2017Q1/Q2分别实现营收同比增速-23.26%/31.07%;分别实现净利润增速-91.83%/77.7%,公司Q2业绩增速转负为正,整体增速平稳。公司当期销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.54%/6.27%/-0.69%,较上年同期分别降低0.2pct/0.39pct/1.07pct,三项费用整体控制良好,其中财务费用同比-293.97%,主要原因是子公司华宇园林长期应收款利息收入增加较多。另外,公司本期经营活动产生的现金流量净额同比下滑48.47%,主要原因是公司园林业务规模扩大,支付的进度款和保证金较多。公司预计2017年1-9月归母净利润同增6.02%-9.29%,主要来源于公司预计园林业务稳健增速,带动整体业绩增加。 园林业务支撑作用明显,毛利率小幅下滑:公司2015年开启“园林+包装”双主业运营模式,园林板块业务主要由子公司华宇园林承载,2017年H1华宇园林实现营收5.19亿元,净利润7077.71万元,贡献收入比例达到65.34%,支撑作用明显。公司园林绿化业务收入同比增长6.67%,较其他业务增速较高,主要原因为公司大力推进PPP、EPC模式开展,不断促成地方政府、金融机构和公司之间的战略合作,华宇园林项目规模扩张所致。公司园林业务当期毛利率为18.43%,较上年同期下滑6.5pct,主要原因为园林业务项目结构较上年有所差异,市政基础类项目比例增大,整体毛利低于荒山绿化类项目。 包装业务收入同比微跌,看好二维码瓶盖发展前景:公司包装业务当期实现收入约2.42亿元,占营业总收入比例约为30.5%,其中防伪瓶盖业务收入下滑4.58%,毛利率较上年同期下滑4.35pct,我们认为主要原因为占防伪瓶盖产品成本70%以上的原材料铝价年内持续上行影响,影响防伪瓶盖毛利率水平。公司于2015年开始推进对传统瓶盖的升级,实行二维码一盖一码。2017年上半年,公司利用诸多知名酒厂战略合作关系,对二维码瓶盖防伪打假、防窜货、广告宣传、大数据分析等功能进行宣传,促使公司传统老客户牛栏山、红星、伊力特、金种子等知名品牌对二维码智能瓶盖展开探索,预计后续有望达成战略合作;另外,根据中报,公司2016年二维码老客户三井小刀、江小白、椰岛鹿龟等订单持续落地,为公司后续业绩提供保障。 华宇园林在手订单饱满,业务向生态修复领域延伸:公司子公司华宇园林主营业务以市政工程、生态绿化工程施工为主,并积极探索向生态修复领域延伸。2016年以来,华宇园林公告中标金额达到55.13亿元;2017年上半年,华宇园林中标工程16.74亿元,新签订项目合同35.09亿元,在手订单较为充足。2017年8月,华宇园林与安顺市林业绿化局签订西秀区生态修复综合治理(二期)项目合同,合同金额达15.8亿元,华宇园林将产业链向生态环保延伸,拿单能力显著增强,在手订单充足保障公司园林业务高增。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.22元。公司是防伪瓶盖生产龙头企业,2017年至今积极探索布局瓶盖“互联网+”;子公司华宇园林在手订单充足,园林板块业绩支撑作用明显。我们下调公司估值,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.3%、15.2%、20.9%;净利润增速分别为8.7%、18.1%、22.7%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.22元,相当于2017年38倍动态市盈率。 风险提示:二维码瓶盖推进不及预期,园林板块订单落地不及预期风险等。

事件:4月18日公司发布2016年度报告,2016年度实现收入17.49亿元,同比增长28.84%;归属于上市公司股东净利润为1.56亿元,同比增长28.27%。公司全资子公司华宇园林完成2014-2016业绩承诺,实际分别完成扣非归母净利润1.09亿元、1.32亿元、1.69亿元。 双主业驱动成长,业绩加速拐点确认。公司2016年实现营业收入17.49亿元,同比增长28.84%;归母净利润1.56亿元,同比增长28.27%。分季度看,公司16年Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为3.61/ 3.95/4.05/5.88亿,同比增速为42.83%/7.80%/50.93%/25.12%。单季度归母净利分别为0.23/0.33/0.35/0.64亿,同比增速为58.54%/ -7.70%/87.56%/23.42%。分业务来看,组合式防伪盖业务实现营业收入3.06亿元,同比下滑1.86%,主要受白酒行业景气度回升影响下滑幅度较15年大幅收窄;毛利率为12.76%,同比增长4.53%,主要受益于防伪瓶盖的产品结构升级。园林绿化业务实现营业收入11.50亿元,同比增长49.33%,主要由于公司在报告期内积极推广园林环保PPP业务:毛利率为20.77%,同比下滑5.50%,主要由于公司在报告期内集中确认了基建类低毛利率施工项目收入,预计17年公司高毛利生态修复类项目收入渗透率将明显提升。 园林订单大幅增长,加码高毛利生态修复项目。公司16年以来公告63.8亿项目(预)中标及框架协议,为公司2016年园林收入的5.5倍,成为业绩增长的坚实保障。公司16年实施了3个大型PPP项目,包括巴州区津桥湖城市基础设施和生态恢复建设PPP项目、安顺市西秀区生态修复综合治理项目、重庆市合川区石庙子水库工程项目,实现园林生态营业总收入11.5亿元,较上年同期增长49.33%。同时子公司华宇园林PPP业务拓展获公司大力支持,公司16年底定增募集资金7.81亿,其中6.2亿注入园林PPP项目,充裕资金将加快项目实施,17年业绩大幅确认可期,同时预计借助上市平台,公司园林绿化业务有望进入高成长通道。 白酒行业景气度回升,瓶盖业务结构升级。公司目前是国内规模最大防伪瓶盖生产企业,服务客户700余家,瓶盖年产量高达20亿只。“二维码智能防伪瓶盖”开启了公司传统制造业+互联网的新时代,助力传统制造业转型升级、供给侧改革,同时公司积极开拓葡萄酒、预调酒等非白酒市场,在平抑白酒市场波动性的同时进入更为广阔的快消品蓝海。17年随着下游白酒行业进入景气周期及瓶盖产品升级,公司瓶盖业务有望迎来新一轮增长。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.70/4.00/5.24亿元,EPS0.31/0.46/0.60元,当前股价对应PE分别为23/16/12倍,考虑到公司今年传统瓶盖业务全面复苏以及PPP园林业绩进入加速期,我们给予目标价9.2元(对应17年PE30倍),买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,应收账款回收风险。

事项:公司2016年实现营业收入17.49亿元,同比增加28.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增加28.27%,扣非后同比增加35.30%;实现EPS0.2元,同比增长17.65%。拟每股派发现金红利0.3元(含税)。 营收净利增速较快,园林业务贡献突出:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速28.84%、28.27%,业绩增长增速较快。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速42.83%、7.8%、50.93%、25.12%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速58.54%、-7.7%、87.56%、23.42%,2016Q1、Q3增速较快。 公司2016年经营性现金流为-5.24亿元,同比大幅下滑83.84%,主要由于公司园林业务营收规模扩大,支付的进度款和保证金增多。从业务结构来看,园林绿化、组合式防伪瓶盖、铝防伪瓶盖、复合型防伪印刷铝板分别同比增长49.33%、13.80%、-1.86%、-5.09%,公司园林绿化业务发展迅速,主要系公司大力推进生态园林建设、生态环境综合治理,加大PPP模式的创新应用,实现了园林业务板块业绩的稳定增长。 包装行业龙头,提前布局拥抱“互联网+”:公司是国内最大的铝板复合型防伪印刷和防伪瓶盖生产企业,据2016年年报数据,公司报告期内共生产防伪瓶盖约21.84亿只,完成营业收入4.72亿元,产销规模已连续十余年居业内首位。公司于2015年开始推进对传统瓶盖的升级,实行二维码一盖一码。瓶盖二维码应用“互联网+”及“物联网”技术,赋予瓶盖数字化形式,既可实现防伪的功能,又可达成与配送商的深度合作,以仓储式出货为主,减少流通环节,从而降低酒厂成本。目前公司已建成国内唯一一条二维码瓶盖生产线,拥有10亿只的产能;且报告期内,公司与三井小刀合作的二维码案例完整落地,是业内首家实现内外码结合关联的企业,该项目也成为公司二维码瓶盖示范基地。另外,公司还持有深圳在乎传媒38%股权,并拟与其深度合作推进,预计2017-2018年酒联网会推进落地。 华宇园林顺利完成业绩承诺,向环保延伸拿单能力增强:重庆华宇园林主营业务以市政工程、生态绿化工程施工为主,资质体系齐全。 2014-2016年,华宇园林业绩承诺完成率分别为105.93%、108.62%、100.08%,华宇园林已全部完成当年业绩承诺,且净利润呈现逐步上升趋势。2016年至今,华宇园林新签订单总量达到38.74亿元,其中PPP订单总量为19.24亿元,占比49.66%,且订单呈现规模逐渐增大、质量逐渐提升的状态。2017年3月,华宇园林中标西秀区生态修复综合治理(二期)项目,中标金额达到15.84亿元,华宇园林将产业链向生态环保延伸,拿单能力显著增强,在手订单充足保障公司园林业务高增。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.4元。公司是防伪瓶盖生产龙头企业,布局瓶盖“互联网+”处于行业前列;2015年收购华宇园林开创双主业模式,2014-2016年华宇园林业绩承诺实现情况良好,并布局PPP模式,园林板块业绩有望大幅增长。我们看好公司未来双轮驱动保障业绩增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为33.3%、22.9%、22.0%;净利润增速分别为37.8%、23.3%、23.5%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2017年35的动态市盈率。

事件 近期,公司公告,公司全资子公司重庆华宇园林有限公司参与政府与社会资本合作(PPP)西秀区生态修复综合治理(二期)项目的投标,2017年2月7日,贵州省政府采购网公示了该项目的预中标结果,华宇园林被确定为该项目的预中标人,预中标金额为15.83999亿元,占公司2015年度营业收入13.57亿元的116.73%。 简评 预中标15.8亿PPP 大单,PPP 项目再下一城。 (1)2016年10月27日,丽鹏股份公告子公司重庆华宇园林与贵州省安顺市西秀区人民政府签订战略合作框架协议,双方将立足于旅游景区、生态旅游小城镇、生态环境修复等项目在内的总体打包项目的开发建设及基金合作,由华宇园林主导实施,引入理论研究、规划设计、基础设施等产业。 (2)项目合作方式为PPP 模式,各方根据不同的PPP 项目的具体需要,共同发起设立项目公司,国有平台占股20%,华宇园林占80%,华宇园林负责项目的投资、建设、运营,为项目的主导方。 (3)项目由政府牵头实施项目立项、可研、环评、规划、拆迁等前期工作,预计前期工作需1-2年,项目建设期2年,预计项目总体实施期限约10年。政府购买方式投资收益不高于8%/年。此投资收益仅为双方初步商定范围。 此次公司公告,华宇园林被确定为该项目的预中标人,预中标金额为15.84亿元,占公司2015年度营业收入13.57亿元的116.73%,再次显现华宇园林在西南园林市场的市场知名度和竞争优势,我们看好公司后续PPP 项目的持续推进和落地。 收购华宇园林质地优良,稳步迈向园林PPP 龙头。 2014年公司通过发行股份及支付现金方式收购华宇园林100%的股权,开启包装业务和园林业务的双主业发展新模式。华宇园林为国内成立早、资质高、业务体系成熟、管理优秀的全产业链综合性园林绿化企业,在重庆园林市场具有广泛的市场知名度。公司业务发展迅速,在重庆园林行业中具有较强竞争力,并逐步扩展到全国区域。华宇园林承诺2014年-2017年扣非净利润分别不低于1.05亿元、1.30亿元、1.69亿元和1.98亿,2014年和2015年分别实现净利润1.10亿和1.35亿,2016年上半年完成净利润6577.09万,我们预计2016年业绩承诺大概率可以兑现。 定增7.81亿加码PPP 项目,业绩确认望加速。 公司2016年7月公告以不低于5.19元/股价格募集资金7.81亿元,其中3.3亿用于巴中市巴州区津桥湖城市基础设施和生态恢复建设PPP 项目,2.9亿用于安顺市西秀区生态修复综合治理PPP 项目,6000万用于瓶盖二维码技术升级改造项目。目前此次新股发行已经完成上市,最终发行价格为7.52元/股,募集资金7.81亿。 随着定增资金到位,公司PPP 项目推进有望加快,园林生态业务的业绩有望加速确认。 积极打造“瓶盖互联”,推进瓶盖业务创新发展。 公司是国内首家上市的防伪瓶盖制造企业,据中国包装联合会最新统计分析,公司生产的白酒类防伪瓶盖国内市场占有率达到10%以上,是亚洲最大的防伪瓶盖生产企业。公司瓶盖业务线上线下同时推进:线下方面,2015年公司开始构建瓶盖二维码业务,2016年9月份全国首条瓶盖二维码生产线在河北正式落地,项目共投资6000万,产能10亿。瓶盖二维码可以有效解决酒厂防伪、串货、溯源等问题,市场需求旺盛。 目前瓶盖下游客户涵盖四川、北京、新疆等全国各地知名品牌酒厂,如“北京红星、牛栏山”、“新疆伊力特”、“四川剑南春、泸州老窖、沱牌、全兴、丰谷”、“山西杏花村、汾阳王”、“湖北劲酒”等。 线上方面,2015年8月公司以自有资金出资,与兰坤共同发起设立在乎传媒,注册资本2亿元,其中公司出资1.2亿元,占比60%。目前在乎传媒实收资本1000万元,公司实际出资占比38%。在乎传媒以年产20亿只防伪瓶盖为载体,为“一盖一码”提供互联网技术支持,助力公司进军移动互联时代。 投资建议:丽鹏是国内首家上市的防伪瓶盖制造企业,瓶盖产能20亿个,市占率达到10%。2014年公司收购华宇园林积极探索园林PPP 业务模式,打造“瓶盖+园林”业务双主业,此次预中标15.8亿PPP 大单,PPP 主业再迈进,我们预计公司2016-2017年净利润分别为1.73、2.25亿,EPS 分别为0.20、0.26,PE 分别为39、30,公司当前市值68.26亿元,公司2016年11月定增价格7.52元,提供一定安全边际,首次覆盖,给予“买入”评级。

报告要点。 事件描述。 公司公布2016年三季报。 事件评论。 业绩高增长,铝盖稳健、园林贡献增量收益。丽鹏股份2016年前三季度内实现营业收入11.61亿元,同比增长30.81%,实现归属股东净利润0.91亿元,同比增长31.89%,EPS0.12元。公司利润变动主要原因是因为本期园林业务增长较大所致。公司未来实现防伪瓶盖+园林生态双主业发展,随着酒业回暖带来传统铝盖主业的稳步发展,以及公司在园林行业不断加码,公司未来业绩或将迎来突破。预计今年净利同比增长28.60%~40.14%,四季度净利同比增长24.21%~51.17%,全年EPS0.20~0.22。 盈利能力保持稳定,园林业务扩张拖累现金流。公司2016年前三季度毛利率20.23%,同比下降0.27%;净利率7.88%,同比上升0.06%;期间费用率8.68%,同比上升0.03%,主要是由于公司园林业务扩张导致银行借款规模增加相应利息支出较多所致。本期园林业务营收规模扩大,支付的进度款和保证金较多,导致经营性现金流-3.62亿元,较去年同期-2.31亿元减少1.31亿元;同时园林规模扩大使施工未结算产值增加,使当期存货环比增加5.12亿元。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.70、3.61、3.95、4.05亿元,分别同比增长85.85%、42.83%、7.80%、50.93%;实现归属上市公司股东净利润0.52、0.23、0.33、0.35亿元,分别同比增长297.46%、58.54%、-7.70%、87.56%。由于并入园林,并且园林行业具有结算的季节性特点,公司业绩增长较快且四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 订单及资金保障,园林业务未来增长可期。公司看好园林行业未来发展前景及PPP带来的园林行业机遇,通过收购华宇切入园林行业。华宇园林拥有园林施工、景观规划设计及环境污染治理资质,是集园林绿化、生态修复、环境治理、仿古建筑、花卉苗木生产营销于一体的全产业链园林绿化、环境治理综合性企业,且公司在西南地区拥有较大市场,通过上市公司在山东省内资源,与上市公司发挥良好的协同效应、开拓山东省内绿化环保市场。自15年来公司园林业务已大幅超过原有主营,且根据中报披露,园林毛利率超原有铝制品主营9.43%,成为公司业绩的中流砥柱。公司积极开拓PPP业务,目前公告已签署13.77亿PPP订单,PPP模式对市政园林以及生态环保公司的业绩和现金流边际改善最明显,未来随着国家对PPP项目模式的政策力度持续加码,公司将借力PPP扩大业务体量、进一步打开园林及环保市场空间。华宇承诺业绩在14、15年均超额完成,今年明年承诺扣非归母净利润不低于1.69元和1.98亿元,预计完成压力不大。今年公司定增7.81亿元资金获批,6.2亿将用于公司生态PPP项目,随着资金到位生态工程进度将得到加快,园林生态业务的业绩有望加速确认。 铝制瓶盖经营稳健,长期将受益于消费升级。公司是国内生产防伪瓶盖的龙头企业,是国内唯一的防伪瓶盖上市公司、拥有亚洲最大的防伪瓶盖生产基地,其主要客户为二三线白酒企业。公司传统业务将受益于消费升级,消费升级一方面带来酒业回暖,公司防伪酒瓶盖的传统业务将保持长期稳健增长;另一方面随着消费升级大众对防伪防假的需求越来越高,公司防伪瓶盖业务将进一步拓展至保健酒、啤酒、预调酒、葡萄酒、医药、橄榄油、高档饮用水等领域。定增6000万用于瓶盖二维码技术升级改造项目,将进一步提升产品附加值、提高核心竞争力。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.21/0.27/0.34元,对应2016-2018年的PE分别为41/32/26倍,给予增持评级。 风险提示:经济波动风险、园林业务回款风险等。

老牌防伪瓶盖龙头企业。公司的主营业务为铝板复合型防伪印刷和防伪瓶盖的生产、销售相关业务。下游客户主要集中在白酒、保健酒、啤酒、葡萄酒、医药、橄榄油、高档饮用水等企业。瓶盖年生产量高达20亿只,是国内最大的复合型防伪印刷铝板和防伪瓶盖生产企业,截止2016年6月30日,孙世尧家族为公司实际控制人,合计持有公司股权比例26.87%,原华宇园林股东方合计持有公司15.91%股权; 收购华宇园林100%股权,布局“美丽中国”。2012年受三公消费政策影响,白酒行业步入深度调整期,在此大背景下,2014年公司以“股份+现金”的方式收购华宇园林100%股权,交易对价9.99亿元,华宇园林总部位于重庆,自成立以来一直致力于深耕西南地区市场,承诺14-17年扣非净利润不低于1.05亿、1.30亿、1.69亿和1.98亿,2014和2015年实际完成净利润1.10亿和1.35亿,均完成业绩承诺,2016年上半年华宇园林实现净利6577.09万元,同比增长30.76%,我们预计16年能够完成1.69亿的承诺净利润; BT项目施工经验丰富,全力推进PPP模式。华宇园林BT项目施工经验丰富,2012/2013年BT项目施工收入占比分别为32.47%和33.82%,2015年末公司BT项目核算的长期应收款为9.26亿,远高于2014年年末的2.90亿,2015年至今,公司累计中标PPP项目13.77亿,我们认为PPP将成为未来基础设施建设的主要模式,公司先发优势突出、政府关系良好,同时依托上市公司融资平台,PPP业务有望持续发力; 传统主业有望回暖,积极布局新兴行业。2016年白酒行业呈现复苏的态势:1)主要白酒价格在提升;2)销售收入持续在好转,公司作为白酒上游的包装制造生产企业,传统主业有望回暖,并且公司积极利用行业龙头地位,贯彻执行瓶盖+二维码的发展战略,积极布局互联网+,此外,2016年4月份,公司以增资的方式出资500万元,持有广州百荣高12.5%的股权,布局体育运动咨询服务领域,探索新的业务增长点; 非公开发行获得审核通过,募集资金加码PPP项目。2016年上半年公告非公开发行预案,发行价格不低于5.20元,锁定期1年,募集资金9.03亿,其中6.2亿用于两个PPP项目建设,随着募集资金的到位,减少大量财务费用的同时,PPP项目施工能力显著增强,后续增长动力强劲; 盈利预测与估值。公司2016-2017年EPS分别为0.25元和0.32元(暂未考虑本次增发),考虑到:1)公司市值小;2)显著受益PPP模式推广,业绩弹性大,给予公司2017年28-30倍动态市盈率,合理价值区间为8.86-9.49元,首次覆盖,给予“买入”评级; 主要风险:订单推迟风险、回款风险、PPP推广不及预期。

收购华宇园林打开成长新空间,增发资金到位后业绩有望加速:公司2014年底收购华宇园林,是西南地区一流的市政园林企业,拥有园林施工、规划设计、园林绿化管护及水污染治理、固废治理等资质,生态修复业务约占60%,旗下10家分公司及5家子公司覆盖全国。2016年中期园林业务收入占比64.41%,毛利率达24.93%,远超传统瓶盖业务毛利15.97%,对业绩支撑力度更为强劲。公司公告2016年中期收入同比增长22.09%,归母净利润同比增长11.36%,预计后续增发完成资金到位后园林施工进度将加快,业绩有望加速确认。 在手订单充足,PPP驱动业绩高增长。PPP项目将改善公司建设阶段经营性现金流,同时投资性现金流支出增加,当高杠杆低比例资本金出资情况下,施工收益覆盖投资将改善整体现金流。华宇园林加大PPP模式的创新,去年以来累计公告签署13.37亿PPP订单,为公司2015年园林营收的174%,成为业绩增长的重要保障。 瓶盖与园林双轮驱动。公司目前已形成包装业务和园林业务的双主业格局,是国内规模最大防伪瓶盖生产企业,服务客户700余家,瓶盖年产量高达20亿只。随着白酒行业进入调整期,公司进行供给侧改革,积极探索瓶盖二维码防伪业务,通过“瓶盖+二维码”方式为客户提供防伪打假、产品追溯、防窜货等增值服务,同时利用互联网端口,发挥现有客户渠道资源优势。2016年中期,防伪瓶盖业务收入2.19亿元,同比减少2.55%,传统瓶盖业务基本稳定。 非公发获批,后续动力强劲。公司2016年定增方案已经获批,拟募集7.81亿资金。其中,6.2亿注入巴州区津桥湖城市基础设施和生态恢复建设PPP项目和安顺市西秀区生态修复综合治理PPP项目,充裕资金将加快项目实施,为公司带来可观收益,并为后续项目实施提供经验;6000万用于瓶盖二维码技术升级改造项目,瓶盖二维码创新业务的推进,有助于将原有瓶盖业务辅以“互联网”、“物联网”技术,提升产品附加值;1.01亿用于偿还银行贷款,减轻财务费用负担,促公司盈利能力加强。传统业务的创新、PPP订单加速,财务费用的减少,公司后续动力强劲,保障业绩增长无忧。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.21/0.29/0.36元(增发摊薄后),给予目标价8.7元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,应收账款坏账风险。

投资要点: 瓶盖市场的隐形冠军。1)公司是最大的防伪瓶盖生产企业,瓶盖市场占有率10%,是行业第二名的4倍。公司主要客户为二三线白酒企业,随着消费升级大众白酒消费会进一步崛起,传统业务长期稳健。此外,公司未来会积极向医药、调味品、饮料等下游客户延伸,叠加同业并购等方式,5年后市占率有望提升至30%。2)铝防伪盖成本低、防伪功能强、易回收,是未来应用主流。从中外对比看,具有3倍以上增长空间。铝板复合型防伪印刷是生产铝防伪瓶盖的中间环节,资金和技术壁垒高。在该环节,公司与国外制盖同行装备实力相当,目前铝板占据国内行业30%的市场份额。铝制瓶盖毛利率较高,随着铝制瓶盖占比提高,公司充分受益。 “瓶盖互联”打造国内最大白酒二维码营销公司。公司客户涵盖除茅台、五粮液等高端白酒以外的绝大多数白酒企业,客户有700余家,瓶盖生产量高达20亿只。通过瓶盖内置二维码信息,公司可以获取海量入口数据。基于如此庞大的客户群体,公司可以通过手机App 等客户端,实现物联网跟踪模式。在传统白酒经销模式下,假货、串货等现象屡禁不止。同时渠道层级多、加价高,与消费者互动弱,营销效果差。而消费者扫码后不仅可以查询产品真伪,还可以积累会员积分,实现手机下单移动支付。通过积累客户数据,公司可分析消费者行为,为上游企业量身定做精准营销方案。公司可以通过向上游企业收取打假费用以及移动广告费盈利。目前公司已经通过设立合资子公司,引入在移动营销领域具有丰富经验和资源的联建光电及其旗下精准分众传媒,有助于加快推进瓶盖互联化,公司有望成为中国最大的白酒二维码营销公司。 收购华宇园林,实现“瓶盖+园林”双主业发展。公司14年完成对华宇园林收购,实现防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。市政园林绿化市场规模上千亿,土禳修复行业的投资需求则可达10万亿级别。华宇园林是国内为数不多的同时拥有园林施工、规划设计、环境污染治理(生态修复)、园林绿化管护业务的园林景观企业,参与过知名度较高、合同金额较大的项目。公司目前定增方案已经获批,3.9亿左右资金注入将加强公司拿项目能力。华宇园林承诺2014年-2017年扣非归母净利润不低于1.05元、1.3亿元、1.69元和1.98亿元。华宇园林健全的资质、过硬的技术和丰富的项目经验将保障未来业绩快速增长。 盈利预测:公司是瓶盖行业绝对龙头,未来有望通过横向并购和下游拓展继续提升市占率。随着铝防伪盖占比逐步提升,公司毛利率有望不断提高。庞大的客户群体可作为互联网大数据入口,公司将开启互联增值模式。而收购华宇园林后,公司双主业运行,对赌协议保证盈利空间。考虑增发摊薄因素,预计2015-2017年EPS分别为0.38/0.53/0.64元,给予2016年30XPE,对应目标价15.9元,“买入”评级。 风险提示:二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

本报告导读: 公司凭借在瓶盖行业多年技术和渠道资源积淀,通过搭建链接消费者和制造商的移动平台,切入到消费品移动网络营销市场。首次覆盖,目标价42.23元,“增持”评级。 投资要点: 首次给予丽鹏股份“增持”评级,目标价42.23元。公司起家于消费品轻工制造,通过发挥在手的客户渠道资源优势向满足消费品生产商的防窜货、打假防伪、整合营销和数据分析处理等商品流、数据流和信息流等方向实现系统全面的转型。预计2015-2017年EPS分别为0.42/0.75/0.91元,给予公司目标价42.23元,首次给予“增持”评级。 技术与服务优势顺应铝盖替代大势,非白酒市场构建广阔蓝海。铝制瓶盖因具有成本低、安全性高等特点,国外已开始替代进程,国内有望复制该路径,公司凭借多年发展业已成为国内少数几家掌握核心技术的制盖企业,同时公司秉承现有市场后有工厂的战略,在主要客户集中地区分点设厂,实现零距离对接客户。随着国内酒类消费者年轻化,葡萄酒和啤酒等非白酒市场渐成新宠,公司顺应趋势,在非白酒市场积极开拓,现已进入啤酒、葡萄酒、软饮料和食用油等领域,在平抑白酒市场波动性的同时进入更为广阔的快消品蓝海。 二维码+APP切入移动营销,多重模式实现全面变现。公司通过瓶盖印制二维码实现用户向线上的导入,从而实现多重变现模式:通过二维码实现商品流通可追溯有望分享企业打假费用;通过构建消费者与厂商直面交流平台,望带来移动广告业务成长;原料、生产、流通、消费全产业链数据收集,大数据技术望带来2C端的精准营销和2B端的生产流程与营销模式优化。 风险提示:成本波动、白酒市场、互联网进度缓慢或带来不确定性

事件: 公司4月15日晚公告,全资子公司华宇园林与长城证券签署《共同发起设立生态产业基金之合作意向框架协议》。 简评与投资建议: 设立产业基金+增发补流,公司外延并购预期较强。此次拟设立的生态产业基金主要投向于华宇园林承接的PPP项目或华宇园林进行的产业上下游并购扩张和孵化项目,有利于提升公司的投资能力,拓展融资渠道,助力公司实现生态产业链的整合覆盖。此外公司近期发布公告,拟向5名特定投资者非公开发行A股股票,募集资金总额不超过6.79亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。我们认为公司定增可为各项业务发展提供强大的资金支持,同时也进一步增强了公司未来外延并购的确定性。 防伪瓶盖+园林绿化双主业发展,未来互联网制造和环保是重要方向。1)公司是防伪瓶盖行业的绝对龙头,目前有瓶盖年产量超过20亿只,是第二名的4倍,市占率超过10%,具有客户质量、产能、资金和技术多重壁垒。14年受白酒行业调整的影响,公司瓶盖业务增速放缓,我们判断公司未来在继续调整瓶盖产品结构、拓展国内、国际市场领域、强化产品质量等的同时,将进一步利用新的思维(例如互联网、大数据),加大业务模式创新,提高终端消费者粘性,增加瓶盖附加值,保障瓶盖业务稳定发展。2)公司14年完成了对华宇园林的收购,实现了防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。华宇园林是一家业务涵盖园林景观规划设计、园林工程施工、苗木种植销售、园林养护的全产业链综合性园林绿化企业,此外公司业务范围还涵盖生态修复及市政景观绿化工程,行业领先的综合服务优势明显。市政园林业务与生态修复业务的均衡发展,为公司长远发展和降低经营风险奠定了良好的基础。 盈利预测与估值。按本次增发6090万股计算,我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.49/0.61/0.75元,给予公司2016年35xPE,对应目标价21.35元,“买入”评级,更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份(002374)深度报告:37亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》 主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

公司公布2014年年报,实现营业收入7.02亿元,同比增长6.26%;实现归母净利润0.31亿元,同比下降17.14%; EPS为0.16元。4Q公司实现营业收入2.53亿元,同比增长19.77%;实现归母净利润1306.61万元,同比增长7.83%;EPS为0.1元。公司14年不分红派息。 我们认为公司业绩增速符合预期,归母净利润下降的原因主要是:1)国内经济增速放缓,酒行业持续低迷,公司瓶盖产品下游需求疲弱。14年公司共销售防伪瓶盖22.9亿只,同比增长5.1%;2)公司各大酒厂客户通过招标等方式降低瓶盖采购价格,导致公司产品毛利率下降:公司14年综合毛利率为20.57%,同比下降0.83个百分点,其中铝防伪盖毛利率为30.46%,同比下降3.66个百分点,组合式防伪盖毛利率为16.33%,同比下降5.16个百分点;3)公司加大市场开拓力度,推动防伪瓶盖在其他市场领域的应用,导致管理费用和销售费用增加,此外人工成本不断上升也造成公司管理费用增加:公司14年销售费用率为3.67%,同比增长0.01个百分点;管理费用率为8.12%,同比增长0.98个百分点;财务费用率为2.27%,同比下降0.46个百分点。 防伪瓶盖+园林绿化双主业发展,未来互联网制造和环保是重要方向。1)公司是防伪瓶盖行业的绝对龙头,目前有瓶盖年产量超过20亿只,是第二名的4倍,市占率超过10%,具有客户质量、产能、资金和技术多重壁垒。14年受白酒行业调整的影响,公司瓶盖业务增速放缓,我们判断公司未来在继续调整瓶盖产品结构、拓展国内、国际市场领域、强化产品质量等的同时,将进一步利用新的思维(例如互联网、大数据),加大业务模式创新,提高终端消费者粘性,增加瓶盖附加值,保障瓶盖业务稳定发展。2)公司14年完成了对华宇园林的收购,实现了防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。华宇园林是一家业务涵盖园林景观规划设计、园林工程施工、苗木种植销售、园林养护的全产业链综合性园林绿化企业,此外公司业务范围还涵盖生态修复及市政景观绿化工程,行业领先的综合服务优势明显。市政园林业务与生态修复业务的均衡发展,为公司长远发展和降低经营风险奠定了良好的基础。 增发补流保障业务发展,同时带来外延并购的想象空间。公司近期发布公告,拟向5名特定投资者非公开发行A股股票,发行价格为11.15元/股,发行数量不超过6090万股,募集资金总额不超过6.79 亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金,用途主要为推进丽鹏股份园林绿化业务以及补充日常营运资金。本次非公开发行的锁定期为三年。我们认为本次非公开发行募集的资金可以为公司各项业务发展提供强大的资金支持,改善公司资本结构、降低融资成本,促进各项业务的快速发展。此外,我们认为公司具有并购和资本运作基因,定增后充足的货币资金也打开了公司未来继续外延并购的想象空间。 盈利预测与估值。按本次增发6090万股计算,我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.49/0.61/0.75元,给予公司2016年35xPE,对应目标价21.35元,“买入”评级,更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份(002374)深度报告:37亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》 主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

公司公布2014年业绩预告,实现营业收入6.9亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润2944.4万元,同比下降22.2%;EPS为0.15元。我们认为公司归母净利润下降的原因主要是:1)因国内经济增速放缓,酒行业持续低迷,公司瓶盖产品下游需求疲弱;2)公司各大酒厂客户通过招标等方式降低瓶盖采购价格,导致公司产品毛利率下降;3)公司加大市场开拓力度,推动防伪瓶盖在其他市场领域的应用,导致管理费用和销售费用增加;4)人工成本不断上升,公司管理费用增加。 公司15年3月28日发布公告,拟向兰坤、财通基金管理有限公司、上海锐懿资产管理有限公司、王寿纯、深圳市方德智联投资管理有限公司共计5名特定投资者非公开发行A股股票,发行价格为11.15元/股,发行数量不超过6090万股,募集资金总额不超过6.79亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金,用途主要为推进丽鹏股份园林绿化业务以及补充日常营运资金。本次非公开发行的锁定期为三年。 我们认为本次非公开发行将显著改善公司的资本结构,并进一步提高公司的盈利能力。1)公司2014年完成对华宇园林的收购,实现先进生产制造与园林+环境修复产业并行的双主业发展,收购中包含对赌协议,对华宇园林的经营管理团队有较强的激励政策,因此我们判断未来华宇园林的经营将焕发新的活力,全国化战略将进一步推进。园林行业的资本推动型特征、传统瓶盖业务提升附加值的需求以及公司积极推进PPP合作模式的规划均体现了公司的资金需求,本次非公开发行募集的资金可以为公司各项业务发展提供强大的资金支持,降低公司的融资成本,促进各项业务的快速发展; 3)本次非公开发行有利于改善公司的资本结构,降低公司的财务风险,并可以有效地提高公司的盈利能力。 公司具有并购和资本运作基因,未来想象空间较大。公司自2010年上市以来,已增发1次,收购2次。董事长孙鲲鹏仅为38岁,正值企业家当打之年,且高管团队都有持股,激励到位。 盈利预测与投资建议。按本次增发6090万股计算,我们预测公司2015-2016年摊薄后EPS分别为0.49/0.61元,给予公司2015年38xPE,对应目标价18.62元,“买入”评级,更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份(002374)深度报告:37亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

增发后公司市值仅为37亿,15年中性预测PE仅为20x,20多亿只瓶盖未来将通过并购拓展到更多以作为最佳的二维码大数据入口。华宇园林业绩对赌有保障,环境修复+土壤修复提升估值。 公司是防伪瓶盖行业的绝对龙头,目前有瓶盖年产量超过20亿只,是第二名的4倍,市占率超过10%,具有客户质量、产能、资金和技术多重壁垒,未来将通过同行业并购以及下游客户拓展增加瓶盖的销售量,提升自身市占率至30%,预计5年后潜在市场规模可以做到200亿只。我们假想:每个瓶盖相当于一个数据入口,可以设置二维码,基于如此庞大的客户,公司可以通过手机APP等客户端,实现物联网跟踪模式。消费者扫码不仅可以查询真伪,还可以累计会员积分,实现移动支付、物流跟踪等功能。同时公司根据酒水、饮料等产品消费数据分析消费者行为,提高消费者粘性,真正嫁接互联网,有效提升制造业的估值水平。 公司以“定增+现金”收购华宇园林,转变为先进生产制造与园林+环境修复产业并行的双主业公司。华宇园林100%股权交易对价为10亿元,华宇园林承诺并以现金对赌14-17年扣非归母净利润分别不低于1.05、1.30、1.69和1.98亿元。如果承诺期华宇园林实际实现的扣非后净利润总和超出承诺期承诺扣非后净利润,将提成超额利润部分给华宇园林的经营管理团队。 公司具有并购和资本运作基因,增发后仅37亿市值带来想象空间。2010年上市以来,已增发1次,收购2次。董事长孙鲲鹏仅为38岁,正值企业家当打之年,且高管团队都有持股,激励到位。收购华宇增发后的市值仅为37亿,15年依据中性盈利预测动态PE仅为20x,未来想象空间较大。 盈利预测与投资建议。考虑2015年园林业务并表,我们预计2014-2016年的公司收入增速分别为1.6%、153.91%和25.89%,综合毛利率分别为22.59%,26.81%,29.79%。考虑2014年增发摊薄,我们预测2014-2016年EPS分别为0.09、0.58和0.72元,给予瓶盖业务25X估值,对应市值12.8亿元,环境修复业务25X估值,对应市值35亿,市值合计47.8亿元,增发后总计3.3亿股,对应目标价14.50元,首次给予“买入”评级。 主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

事件: 公司发布了2012年年度报告 报告期内,公司实现营业收入6.17亿元,同比增加5.43%,第四季度环比增加16.78%;实现利润总额0.58亿元,同比增加152.87%,第四季度环比增加42.09%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比增加4.34%,第四季度环比增加80.14%;基本每股收益0.46元,同比增加42.11%;扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率14.19%,同比增加2.88个百分点。 点评: 全年公司累计营业收入出现增长 2012年由于受到全球经济不景气的影响,铝及铝制品行业受到冲击,LME铝价曾一路探底至1,827美元/吨的低位。但公司公布的2012年年报显示,整年度公司累计的营业收入为6.17亿元,同比增长了5.43%;第四季度公司营业收入为1.74亿元,同比和环比分别增长了0.34%和16.78%。其主要原因在于公司铝制防伪瓶盖的营业收入出现大幅度增加所致,而且组合防伪瓶盖的销售毛利率也较去年同期出现较大增幅。目前公司是国内最大的铝制防伪瓶盖生产基地,由于市场容量的逐年增加,未来业绩将会受到保障。 经营活动现金流净额大幅增加 公司经营活动产生的现金流量净额4,824万元,比上年同期的1,823万元元,增加了3,000万元,增幅达到147%左右。公司经营活动现金流量增加的原因主要有:1、收到其他与经营活动有关的现金增加;2、支付其他与经营活动有关的现金减少; 3、购买商品、接受劳务支付的现金减少。 国内铝制防伪瓶盖生产基地,市场需求将催生公司业绩目前公司是国内领先的铝制防伪瓶盖生产企业。主要产品包括铝制防伪瓶盖,组合式防伪瓶盖,复合型防伪印刷铝板。 各类产品已销往全国二十八个省、自治区和直辖市,下游酿酒行业客户130余家。目前该公司所生产的复合型防伪印刷铝板的占市场容量的30%左右、铝防伪瓶盖则占到市场需求的7%以上,属业内龙头企业。公司目前拥有9条铝板复合型防伪材料生产线,同时也拥有专利76项次。由于公司的下游客户多为国内知名酿酒企业,预计未来对防伪瓶盖的需求量将保持在8%左右的增幅,因此业绩将会受到一定的保障。 盈利预测与估值 综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度,我们预计公司20 13、2014年公司的EPS分别为元0.580、0.646元。结合行业平均估值水平,我们给予2013年PE的25-30倍为估值标准,并给予“推荐”评级。 风险提示: 受欧洲债务危机、美国经济复苏前景不明朗,以及国家宏观经济政策影响,铝价价格出现大幅度下跌,行业受到较大冲击。