引入海淀区国资运营中心战投,高股权质押率担忧大幅缓解 2018年以来,公司股价自高点跌幅已超50%,或为市场对公司控股股东高股权质押率的担忧。1月3日公司控股股东与海淀区国有资本运营管理中心达成股权转让意向协议,有望大幅缓解股权质押担忧,并优化股权结构。 北斗行业龙头:立足高精度,强大的产业整合和全球化布局能力 公司核心技术在高精度定位,通过外延并购与内部整合,完成全产业链布局,一体化能力突出。公司持续拓展高精度应用市场,份额快速提升;公司全球化布局深入,销售渠道完善,有望充分受益海外市场高增长。强大的产业整合和全球化布局能力助力公司持续高增长,造就北斗行业应用龙头。 多行业渗透助力高精度市场持续高景气,公司市占率或继续提升 近年来,高精度行业持续高增长,毛利/净利率走向历史高点。其中占比最大的测量测绘市场有望持续稳健增长,多行业应用渗透加速,精准农业、形变监测、机械控制及未来的无人驾驶或接力爆发。2018年底北斗三号首次服务全球,有望加速海外市场拓展,高精度行业持续高景气可期。公司高精度芯片实力突出,成本优势凸显,海内外销售渠道完善,未来市占率或继续提升。 公共安全布局深入,移动互联业务成长空间广阔 基于领先的北斗工业终端和稀缺的时空信息服务平台,公司加速推进移动互联业务。公司先后突破各类型警务业务,有望享公共安全投入高增长;公司前瞻布局机场信息化等行业应用,在促进终端业务增长的同时,未来有望凭借丰富的行业解决方案积累构建物联网生态,拓展更大业务价值空间。 强势切入自组网市场,订单充足保证高增长 国内自组网设备仍处放量初期,高渗透率空间叠加存量替换需求,行业有望持续高景气。公司顺利获得大客户订单,未来业务有望持续爆发。 盈利预测与投资建议 公司高精度市场受益多行业渗透持续高增长,市占率或继续提升;移动互联和时空信息服务受益应用拓展稳健增长,自组网订单充足助力持续爆发。战投引入缓解股权质押风险,市场最大担忧有望解除。与板块其他公司相比,公司估值优势凸显,增长确定性强,预计18-20年净利润分别为3.61、4.83、6.20亿元,对PE分别为22、17和13倍,首次推荐,“买入”评级。

事件公司公告,大股东与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订了《股权转让意向协议》,后者拟以现金方式收购大股东所持有的上市公司5%-20%的股权,大股东拟转让股权不超过1.49亿股。 简评此次大股东转让部分股权。主要有两点影响:1)解决大股东质押率过高的问题。大股东持有上市38.82%的股权,当前质押股权91%,剩余的9%处于冻结状态。此次大股东股权转让,将有效缓解质押率过高风险。2)此次引入海淀区国有资本经营管理中心作为战略投资者,其有可能成为公司实际控制人,将有利于为公司带来业务与资金资源,有望缓解上市公司因业务扩张带来的资金压力,对公司未来经营有着长期积极影响。 军方自组网业务累积签订60亿元订单,短期带来业绩增量,其中近5.7亿左右已在2017年确认收入,剩余的部分预计将在2018-2019年分步确认。此外,我们预计2019年公司还会有订单落地,预计此项业务将直接驱动公司业绩增长。 公司布局可对标海外巨头Trimble。公司以定位技术为核心,具备从芯片、天线、板卡、终端的全产业链研发生产能力,基于此,公司持续开拓下游垂直行业应用,测绘业务高速增长,精准农业、机械控制逐步突破前装,处于爆发增长前夕,公安业务培育成熟,有望上量,各项业务发展态势良好,可持续发展后劲足。我们预计公司2018-2019年净利润分别为3.6亿、5.0亿,对应PE 21X、17X。 风险提示:股权转让推进进程不达预期;行业应用不达预期。

事件 公司公告,控股股东、实际控制人郭信平于1月3日与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》,拟引入海淀国资中心为公司战略投资者。 经营分析 与海淀国资中心签署股权转让意向协议,拟引入其作为战略投资者:公司控股股东、实际控制人与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》,拟引进海淀国资作为公司的战略投资者,为公司健康发展提供支持。股权转让拟采取现金收购方式,海淀国资拟受让实际控制人郭信平所持有上市公司5%至20%股份,最多不超过1.49亿股股票,转让价格以正式股份转让协议签订日期前一个交易日收盘价格的九折为基础,最终以双方协商确定后的正式协议约定为准。 业务、资金资源有望实现拓宽,利于公司长期经营稳定发展:我们认为,本次引入海淀国资中心作为战略投资者将对上市公司的长期发展产生有利影响:一是公司有望依托海淀国资委开拓更多地方政府客户,有利于智慧公安等业务的进一步拓展;二是海淀国资中心将通过多种方式给予公司流动性支持,利于公司资金资源的扩大;三是有望缓解公司当前股权质押压力,进一步优化股权结构。 公司是军民融合优质企业,自组网与导航应用双驱动:公司是优质军民融合企业,拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务,下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。目前,公司凭借技术与渠道优势,正积极拓展多点应用与构建合理化业务结构。我们认为,自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式将使公司迈入高速发展阶段。 盈利调整与投资建议 我们预计,公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元,同比增长135.4%/19.1%/17.5%;归母净利润3.61/5.14/6.65亿元,同比增长49.26%/42.34%/29.47%。当前股价对应22X18PE、16X19PE和12X20PE,维持“增持”评级。 风险提示 军用通信装备装配与升级情况不及预期;收购标的与公司业务协同不及预期而带来的商誉减值风险;限售股解禁的风险(2019.9.27)。

公司是军民融合优质企业,高增长与成长性兼备:公司深耕军民融合,拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务,下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。近年来,公司凭借技术与渠道优势,积极拓展多点应用与构建合理化业务结构,以自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式使公司迈入高速发展期。2018年前三季度,公司实现营收、归母净利润37.07亿元、2.62亿元,同比+279.94%、267.91%;自组网业务良好运转使公司经营性现金流大幅改善,实现上市以来的首次转正。 军用通信升级正当时,自组网设备将成为主要业绩增长点:我国军队改革正从战略层向战术层迈进,“军委管总、战区主战、军种主建”的联合作战指挥新体制将对武器装备信息化提出全新的需求,作为底层基础构架与设施的通信设备有望率先更新。我们预计,仅测算单兵武器装配、陆军火力平台的换装与升级需求,未来三至五年,我国军用通信装备采购总额将达373.30至866.30亿元,对应年均74.66至288.77亿元的市场空间。公司凭借军工基因与多年自组网技术积累,自2017年以来获取共51.53亿元的自组网设备订单,实现“从0到1”的跨越式增长。 卡位优势与全球视野是核心竞争优势,助力导航应用有重点、有节奏、有区分地推进、成长:我们认为,北斗系统与GPS等全球导航系统在商用领域中并非相互替代,因此竞争的关键在于国内厂商的技术与产品竞争力能否与国外成熟导航企业并肩。公司在导航应用产业中的核心竞争力有二:1)掌握核心部件技术,并实现全产业链布局,提升产品性能、降低成本以增加效益;2)认识国内外导航产业发展阶段不同,战略性在全球范围采取不同业务布局,以实现阶梯式持续成长--短期内测量测绘、智慧公安应用实现放量,中长期积极培育国内外精准农业前装、机械控制等应用。阶梯式布局使公司北斗业务保持高增长,2018H1实现收入7.46亿元,同比+25.38%。 投资建议与估值 我们预计,公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元,同比增长135.4%/19.1%/17.5%;归母净利润3.61/5.14/6.65亿元,同比增长49.26%/42.34%/29.47%。当前股价对应28X18PE、20X19PE和15X20PE,6-12个月目标价15.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 军用通信装备升级不及预期;收购标的与原业务协同不良而带来商誉减值风险;经营性现金流风险;大股东股权质押率较高风险;限售股解禁风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入37.07亿元,同比增长282.35%;归属母公司净利润2.62亿元,同比增长267.91%;基本每股收益0.35元。公司预计全年归母净利润同比增长44.67%至69.47%。 点评: 财务费用大幅增长,经营性现金流净额改善明显。2018年前三季度,公司营业收入和归母净利润皆呈现高速增长趋势,同比增速分别达到282.35%及267.91%。公司期间费用占收入比重下降明显,同比下降20.29Pct,主要是由于公司营收增速远高于费用增速;其中,财务费用为1.24亿元,同比增幅403.22%,主要是由于借款利息增加所致;销售费用保持相对稳定,同比略增4.79%;管理费用同比增长22.09%。公司继续加大研发方面的投入,前三季度,公司研发费用1.34亿元,同比大幅增长116.17%。 前三季度,公司经营性现金流净额同期增加9.10亿元,同比增幅高达101.82%,主要是公司自组网订单回款增加。2017年公司签署自组网业务订单超20亿元,2018年前三季度订单超25亿元,订单的逐步落地将为公司带来业绩增长。自组网产品可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域,目前正处于市场爆发期,我们预计未来几年公司自组网订单将维持较好的增长态势。同时,公司有望拓展高附加值通导一体化产品,继续提高板块收入和毛利率水平。收购AgJunction部分业务,进军全球精准农业市场。公司全资子公司HemisphereGNSS拟收购加拿大上市公司AgJunction的部分业务,主要包括其下属OutbackGuidance业务所有的渠道、品牌、设施以及人才资源。AgJunction是全球领先的精准农业硬件和软件解决方案供应商,收购完成后,公司在精准农业方面的实力将会极大增强,预计在未来三年内,公司的精准农业业绩也将会出现大幅度的增长。我们认为,目前我国卫星导航高精度服务尚处于市场导入阶段,未来市场条件成熟后,发展空间巨大。公司全产业链布局北斗高精度,并积极拓展多个下游应用市场,为公司未来发展提供长期成长动力。 盈利预测和评级。公司自组网订单落地和公安业务拓展带来短期业绩快速增长,核心技术力不断加强,北斗高精度业务多领域布局将带来长期增长动力。我们下调对公司的盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.84亿元、5.06亿元、6.31亿元,EPS分别为0.52元、0.68元、0.85元,对应当前股价的PE分别为33倍、25倍和20倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:自主网业务持续性不达预期、公安等领域市场需求不及预期;高精度市场成熟进度不及预期。

业绩符合预期。公司2018 年前三季度实现营收37.07 亿元,同比增长280%;净利润为2.62 亿元,同比增长268%;预计2018 年全年净利为3.5 亿元至4.1 亿元,同比增长45%至69%,主要系项目订单的实施带来整体收入的增长。 经营性现金流转正。公司今年加强合同回款,2018 年前三季度经营性现金流净额比上年同期增加91,013.30 万元,增加比例为101.82%。 收购AgJunction 部分业务,进军全球精准农业市场。公司旗下全资子公司Hemisphere GNSS 发布公告称,公司将收购加拿大上市公司AgJunction 的部分业务,主要包括其下属Outback Guidance 业务所有的渠道、品牌、设施以及人才资源。通过本次收购,公司在机械控制领域的技术实力得到加强,有望将卫星导航技术和高精度自动转向技术实现更好的融合,公司在精准农业和机械控制领域的核心竞争力也将大幅提升。同时,本次收购也是公司发展全球化业务的重要一步。 投资建议:公司2018 年延续高增长态势,业务线多点开花。我们认为,丰厚的订单储备将确保公司高增长的可持续性。预计2018、2019 年EPS 为 0.49 元、0.78 元,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价16元。 风险提示:北斗行业发展不及预期;财务费用增长。

上半年公司实现营收24.08亿元,同比增长278.34%;归母净利润1.80亿元,同比增长258.40%:扣非后利润1.56亿元,同比增长230.lg%。 强化通导一体发展,订单和收入增长显著。2017年公公司披露四次大额订单合计19.23亿元,全年合计取得订单超过20亿元。2018年以来,公司已披露新签订单超过25亿元。2017年确认通导一体化收入5.6亿元,2018上半年确认收入16.2亿元,全年超过30亿元可期。通导一体化毛利率略有下滑,从2017年的13.83%下降为10.73%,主要为订单结构便宜导致,毛利率下降空间有限。 北斗应用领域布局全面,强化核心技术研发。公司面向行业市场提供北斗高精度产品和时空信息应用解决方案,在测量测绘、精准农业、机械控制、机器人、无人机、驾考等领域进行了广泛的应用,上半年高精度业务营收4.40亿元,同比增长62.18%,其中高精度板卡、天线增长229.43%,测量产品增长61.67%,精准农业增长43.56%。移动互联业务和空间信息业务上半年收入略有下降。研发上,上半年推出新一代测绘产品、农机自动驾驶系统、连续压实控制系统等机械控制产品、UA32高精度天线等一系列产品和应用系统的研发。 公司管理人员计划增持不低于2亿元。2018年6月公司披露高级管理人员增持计划,6个月内通过持股平台增持不低于人民币2亿元,增持主体包含一位董事、董事会秘书、财务总监和5位业务负责人。 回溯2017年8月,公司高管通过信托计划增持820万股,金额1.2亿元,彼时增持均价为14.64元/股。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润为4.01、6.02、7.56亿元,EPS 0.54、0.81、1.02元/股,对应当前股价PE 30.02、20.02、15.93倍,给予“增持”评级。 风险提示:北斗行业应用低于预期、通导一体化新增订单低于预期。

事件:2018年8月16日晚间,公司发布2018年半年度报告,营收24.08亿元,同比增长278.34%;归母净利润1.80亿元,同比增长258.40%;基本每股收益0.2426元/股,同比增长253.64%。 中报业绩大幅增加,业务发展持续向好。公司2018H1归母净利润为1.8亿元,同比增长258.40%,增长幅度略超预期;2018Q2归母净利润为1.26亿元,同比增长180%,环比增长133.33%。业绩增长主要驱动力为: (1)报告期内公司迅速斩获大量军用自组网业务订单; (2)高精度业务实现快速增长。考虑到公司业绩确认主要集中在Q4,因此2018年全年业绩增长可期。 自组网订单密集落地,看好公司持续获取订单的能力。无线自组网作为临时性多跳自治系统,不依赖于预设的基础设施,主要用于解决应急条件下的可视化指挥、控制和通信问题,可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域。公司军方自组网业务,主要做军方自组网设备,包括便携式数据一体化移动基站、智能通信网络数据处理器。2017年公司共签署自组网业务订单21亿元,截止目前公司2018年已签署28亿元订单,已经超过去年全年所获订单量。公司在该业务上依托于北斗导航公司与元博中和,可以获得稳定的委托加工订单。公司今年业务的大规模增长也得益于能力和渠道的优秀,以及市场的巨大需求。考虑军工自组网市场300亿元的空间,以及公司较强的获取订单能力,公司有望在自组网业务上持续突破,看好公司在自组网业务上的持续发展。 高精度业务潜力巨大,市场尚处蓝海。高精度业务是公司未来具备较大增长潜力的业务,主要指基于高精度定位技术(精度从厘米到毫米)为相关行业应用提供产品。具体从应用领域来看,包括测量测绘、精准农业、智能驾考,同时往机械控制、机器人、无人机等新兴业务领域拓展。当前还是以测量测绘领域的测量RTK产品为主,目前这些业务均在产业导入期或者成长期并取得了一定的进步。报告期内公司推出支持L频段的UA32天线,使得公司在高精度芯片、算法、板卡、天线等核心技术上均取得了较大的突破。公司积极探索相关领域,有望在相关领域取得先发优势。根据国务院办公厅印发的《国家卫星导航产业中长期发展规划》到2020年我国卫星导航产业规模将达到4000亿元,北斗卫星导航系统对国内卫星导航市场贡献率约为60%-80%,即市场规模有望达到2400-3200亿元。公司深耕高精度业务,未来增长空间巨大。 盈利预测:我们看好合众思壮作为民用北斗导航龙头,在北斗导航行业迅速发展之际,所带来的公司业务业绩高速发展。看好公司在自组网业务上的不断成长,以及高精度业务上的广阔前景。我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为4.29、5.65和7.12亿元,对应EPS分别为0.58、0.76和0.96元,现价对应2018-2020年PE分别为29.6、22.5和17.9倍。我们首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:(1)自组网业务不及预期;(2)高精度业务发展不及预期;(3)行业竞争加剧。

业绩略超指引上限。公司2018年半年度实现营业收入24.08亿元,同比增长278.34%;净利润1.8亿元,同比增长258.4%;扣非净利润1.56亿,同比增长230.19%。净利润增速略超公司在一季报中预计的中报业绩指引区间上限。 各业务线发展势头良好。分业务条线来看,公司北斗高精度业务、通导一体化业务(军工自主网)均有上佳表现,分别实现营收4.4亿、16.2亿;增速为62.18%、100%。另外,北斗移动互联网业务受公共安全业务和民用航空业务全年订单确定不均衡的影响,实现营收1.72亿,同比下滑9.36%;以及时空信息服务业务实现营收1.34亿,同比下滑0.45%。 北斗高精度业务取得突破进展。1)测量测绘:通过国、内外多品牌和渠道拓展,强化产品市场竞争力,测量测绘业务取得了较为明显的业绩增长,同比增长61.67%;2)精准农业:公司与国内、外多家前装拖拉机知名厂商展开产品战略合作,先后与“一拖”、“东风”、“五征”、“中联重科”等国内厂商以及海外多家知名拖拉机厂商展开产品开发合作。业务同比增长43.56%;3)数字化施工机械控制:2018年上半年取得了较好的业务进展。精准农业和机械控制业务目前在业务导入期,产品具备国外产品替代优势,未来在国内、外市场均有较大的潜力;4)高精度核心芯片和板卡:公司高精度核心芯片和板卡技术不断优化,在测量测绘、精准农业、机械控制、机器人、无人机、驾考等领域进行了广泛的应用,高精度板卡、天线上半年营收增长229.43%。 在手订单饱满。公司上半年军工自主网业务累计签署订单25.01亿。此外,2017年公司取得了超过20亿的自组网产品订单,2017年财报中共计确认营收5.68亿,考虑到订单的交付周期是合同生效后255个或260个日历日内交货,大部分订单将于2018年陆续确认。丰厚的订单将为公司业绩高增长奠定基础。 投资建议:公司2018年延续高增长态势,业务线多点开花。我们认为,丰厚的订单储备将确保公司高增长的可持续性。预计2018、2019年EPS 为 0.66元、0.89元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价22元。 风险提示:北斗行业发展不及预期;坏账率提高。

事件 公司发布半年报,今年上半年实现营收24.08 亿元,同比增长278.34%,归母净利润1.80 亿元,同比增长258.40%。 简评 公司收入及利润增长主要来源自两部分:1)通导一体化业务大额订单持续签订与确认。公司自去年新增通导一体化业务,截止目前累计签订近50 亿元订单,2017 年确认5.7 亿元,2018 年上半年确认近16 亿元,自订单签订至产品交付,周期在8-9 个月左右。预计后续大额的通导一体化业务订单将持续确认,支撑业绩增长;2)高精度业务快速增长,营收约为4.40 亿元,同比增长62.18%,其中高精度板卡、天线增长229.43%,测量产品增长61.67%,精准农业增长43.56%。且随着规模的上升,以及自主板卡的成熟,高精度业务的毛利率显著提升,同比增长2.85%,达到48.05%。 1)通导一体化业务收入持续兑现,并形成利润增长贡献。一方面,订单持续签订,报告期内签订超过25 亿元订单,预计后续还会有大额订单落地;另一方面,去年加上今年上半年,共确认近22 亿元订单,形成资金回流闭环,保障后续订单的顺利实施;预计今年全年可确认30 亿元订单。2)移动互联业务同比下滑9.36%,主要原因是去年签订新疆雪亮工程订单,外部环境影响订单确认节奏,预计大部分要在下半年确认。公安业务经历从终端到行业解决方案的转型,业务培育成熟,市场开拓势头良好,从全年来看,依旧为公司主要利润支撑。 公司6 月发布公告自6 月20 日起6 个月内,部分管理人员计划增持不低于2 亿元,彰显对公司长期发展的信心,及对公司股票投资价值的认同,维护资本市场稳定和公司投资者利益。 长期看好公司布局,强对标海外巨头Trimble。公司以定位技术为核心,具备从芯片、天线、板卡、终端的全产业链研发生产能力,基于此,持续开拓下游垂直行业应用,测绘业务高速增长,精准农业、机械控制逐步突破前装,处于爆发增长前夕,公安业务培育成熟,正当爆发,各项业务发展态势良好,可持续发展后劲足。自17年年报,18年一季报、18年半年报,高业绩增长持续兑现,预计18-19年净利润分别为4.2亿、6.0亿元,对应PE30X、21X,当前时点,重点推荐,为左侧配置优选标的。 风险提示 公安订单确认不达预期;自组网订单确认不达预期。

上半年净利润增长258.40%,自组网和北斗高精度业务贡献较大 公司8月16日晚间发布2018年半年度报告:上半年公司实现营业总收入24.08亿元,同比增长278.34%;归母净利润1.80亿元,同比增长258.40%;扣非净利润1.56亿元,同比增长230.19%。公司主要业务收入情况如下:(1)北斗高精度业务营收4.40亿元,同比增长62.18%,毛利率48.05%;(2)北斗移动互联业务营收1.72亿元,同比下降9.36%,毛利率41.58%;(3)时空信息服务营收1.34亿元,同比下降0.45%,毛利率35.70;(4)通导一体化业务营收16.20亿元,毛利率10.73%。 自组网大额订单加速落地,自组网业务对2018业绩贡献有望显著扩大 2018年1-7月公司连续每月均有自组网业务订单落地,2018年1-6月份累计签署订单25.01亿元,已超去年全年(21亿)。如继续保持现有订单签订速率,2018年自组网总订单有望翻倍。2017年公司共确认自组网业务收入5.68亿元,2018年上半年确认16.20亿元,我们分析认为其中大部分为去年未结算订单,今年下半年自组网业务将继续对公司营收产生较大贡献。 北斗高精度业务营收增长62.18%,在多个应用领域全面发展 测量测绘方面,高精度板卡、天线增长229.43%,测量产品增长61.67%,推出全功能高性价比的新产品G970IIRTK接收机;精准农业方面,先后与“一拖”、“东风”等国内厂商以及海外农机厂商展开产品开发合作,发布了慧农系列新产品;高精度机械控制方面,与国内机械控制厂商展开合作,完成连续压实控制系统,压路机无人驾驶,桩机3D引导系统等平台开发。目前精准农业和机械控制业务处在业务导入期,产品具备国外产品替代优势。 北斗移动互联和时空信息服务业务发展平稳,市场拓展和产业培育并进 北斗移动互联业务方面,公司进一步强化北斗移动智能终端的产品开发与市场拓展,重点加强公共安全和民用航空领域的时空信息“云+端”解决方案;时空信息服务业务方面,公司积级整合空间信息领域的相关资源,拓展地理信息测绘和空间数据获取业务,强化“中国位置”、“中国精度”的应用和拓展,时空信息应用仍在产业培育阶段。 投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.61、0.76和1.04元,维持“推荐”评级 风险提示:自组网业务合同交付不及预期、行业竞争加剧。

自组网订单业绩逐渐释放,支撑业绩高增长。公司自2017年5月至今共签署自主网产品订单52亿元,去年确认收入约为5.68亿,剩余部分将于2018年逐步确认。自组网产品目前正处于市场爆发期,可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域。我们认为,随着公司订单持续落地,将极大增厚公司未来业绩。 强化北斗高精度业务全产链布局,抢占未来市场先机。在高精度领域,公司聚焦行业应用市场,采取全产业链布局的业务发展策略,强化测量测绘、精准农业、机械控制等规模化市场在全球资源布局,同时带动北斗高精度芯片、板卡、天线核心技术和市场的发展。我们认为高精度是导航产业发展的未来,具备巨大的市场空间,公司全产业链布局高精度应用市场,将为公司打造未来潜在盈利增长点。 “云+端”解决方案初见成效,北斗移动互联业务取得了较大的突破。目前公司公安实战化应用在业界已形成了标准和示范,有望成为公司近几年核心的盈利业务。2017年公司签订新疆11.6亿元“雪亮工程”项目,2017年确认部分收入,剩余部分预计在2018年确认完毕。 随着公司移动终端产品线不断完善,目前公司拥有国际领先的手持、车载移动终端和加固型平板设备的研发和生产能力,覆盖公共安全、电力、金融、国土、城市管理等几十个行业领域,具有较大的发展空间。 盈利预测和评级。公司的核心技术力不断加强,各项业务进入爆发期。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为41亿元、54亿元、71亿元,2018~2020年归属母公司净利润分别为4.35亿元、5.86亿元、7.72亿元,EPS分别为0.59元、0.78元、1.00亿元,对应当前股价的PE分别为32倍、24倍和18倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:自主网业务空间有限、北斗三号进展不及预期。

业绩符合预期。公司2018年一季度实现营收8.79亿,同比增长214.22%;净利润0.54亿,同比增长962.15%,业绩实现大幅增长。同时,公司预计2018年上半年实现净利润1.5亿-1.75亿,同比增长198.27%-247.99%。 在手订单饱满。根据公司公告,2018年开年至今,公司新签单通信导航一体化方向订单达到14.15亿。此外,2017年公司取得了超过20亿的自组网产品订单,2017年财报中共计确认营收5.68亿,大部分订单将于2018年陆续确认。我们认为,丰厚的订单将为公司业绩高增长奠定基础。 北斗高精度应用2018年有望加速成长。除了军工行业的需求之外,北斗高精度应用过去两年出现了泛在化趋势,培育出庞大的“亚米级”新兴市场,成长空间广阔。在测量测绘、精准农业等传统下游应用行业持续增长的基础上,航海测向、交通、驾考、机械控制、机器人、星基增强系统等下游应用的崛起将构成公司未来增长的重要市场基础。测量测绘业务方面,根据公司官网数据披露,2017年RTK出货量突破2.3万台,高精度测量业务取得快速发展,巩固了国内测量RTK品牌前三强的地位。基于公司在核心部件的优势以及渠道体系的日益完善,我们预计2018年公司北斗高精度应用有望加速成长。 投资建议:公司通过海内外多项收购以及整合,基本完成了北斗高精度全产业链和全球高精度市场布局,打造了从芯片、产品到服务的全产业链北斗和高精度龙头,2018年有望延续高增长态势。预计2018、2019年EPS为0.66元、0.89元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价22元。

事件 公司公布一季报,一季度营收8.79亿元,同比增长214.22%,归母净利润为0.54亿元,同比增长962.14%。 同时一季报给出半年报业绩预测,预计18年上半年净利润为1.5亿-1.75亿元,同比增长198.27%-247.99%。 简评 一季报业绩符合预期,高增长主要原因是:1)一季度继续确认部分自组网订单,支撑业绩高增长;2)此前公司于新疆地区签下近10亿元的大订单,其中部分也是在一季度确认收入,带来业绩增长;3)测量测绘产品增长迅速,也为业绩增长的主要驱动力之一。同时半年报业绩指引积极。整体来看,全年高业绩增长逐步兑现。 自组网大额订单持续落地,极大增厚业绩。公司自去年5月至今公告近40亿元自组网订单,17年确认5.7亿元左右,大部分预计将留在18年确认,极大增厚公司18年业绩增长。且预计后续还会有大额订单持续落地。 公安系统集成业务爆发式增长,为当前及未来业绩增长的主要动力。公安领域,公司早期做终端,此后通过并购长春天成、海棠通信,业务延伸至公安系统集成,结合公司高精度定位优势,形成具有特色的高精度时空一体化合成指挥调度平台项目,此项业务培育成熟,进入放量增长阶段,2017年公司签订新疆10亿元雪亮工程项目,2017年确认部分收入,剩余部分预计在2018年确认完毕。 长期看好公司布局,对标海外巨头Trimble。公司以定位技术为核心,1)跳出传统卖终端模式,往产业链下游系统集成、时空数据服务延伸,整合业务,为客户提供全行业解决方案,打开新成长空间;2)除了短期主要支撑业绩增长的公安系统集成、自组网业务外,公司还在持续培育测量测绘、精准农业、机场信息化等领域,业务发展态势良好,可持续发展后劲足。 自主可控,北斗3号卫星发射,带来近期行业催化密集。中美贸易战,近期叙利亚及周边地中海部分区域GPS信号被关闭或干扰,以及中兴被禁购买美国元器件等一连串事件,指示国家安全、自主可控越发迫切、刻不容缓。而北斗为国内自主可控最重要的领域之一,出身即为替代GPS,加强北斗建设是最重要的国家战略性要求。同时18年北斗3号卫星也将迎来密集发射,截止18年底累积发射18颗,覆盖一带一路,2020年累计发射35颗,覆盖全球。 投资建议及评级:短期,公安系统集成业务放量、新增通道一体化业务支撑业绩高;长期,测量测绘、精准农业、机场信息化等业务持续性发展后劲足。公司以北斗定位技术为核心,产业链延伸,多行业渗透,布局明确,对标海外巨头Trimble。近期自主可控、北斗3号卫星发射带来行业密集催化。预计2018-2019年净利润分别为4.2亿、6.5亿,对应PE为37X、24X。全年高业绩增长逐步兑现,当前为北斗板块估值最便宜标的,继续重点推荐。 风险提示:行业应用放量不达预期。

一季报业绩增速962.14%,略超业绩预告上限 2018年4月17日晚,公司发布公告:2018年Q1公司实现营业收入为8.79亿元,同比增长214.22%;实现归属于上市公司股东的净利润5377.55万元,较去年同期增长962.14%,略超业绩预告上限。公司营收快速增长主要原因有:(1)高精度时空一体化合成指挥调度平台项目的进一步实施;(2)2017年签订的自组网订单逐步交付确认收入。 自组网业务订单持续落地,助力公司业绩增长 自组网技术来源于军事通信协同作战需求,在军用领域市场空间巨大,同时在公共安全、应急指挥等领域具有较大的应用前景。公司进一步布局通信导航一体化应用领域的产业发展,强化自组网业务的产品技术优势,自组网订单持续落地。根据公告数据,公司2018年1-4月自组网订单额合计为14.14亿元,超过2017年全年订单额的三分之二。公司自组网业务在手订单充足,随着订单逐步确认,将对公司业绩产生积极影响。 短期看好公安系统集成和自组网业务支撑公司增长 卫星定位导航在公共安全领域的应用市场处于快速发展阶段。公司2017年公司签订了10亿元雪亮工程业务订单。公司警综平台已覆盖全国十多个省分,随着公共安全需求快速提升,公司有望获得更多公安系统集成订单。另外,公司自组网在手订单充足,大部分都在2018年确认,支撑公司业绩增长。 长期看好北斗高精度业务持续发力 公司在北斗高精度实现全产业链布局,立足终端产品,积极向上游芯片、天线、板卡以及下游系统集成、数据服务延伸。推进全球化发展战略,先后收购Hemisphere和Stonex,产品销售网络遍及全球。在行业应用方面,公司持续拓展传统测绘业务,RTK产品稳居国内前三;精准农业龙头地位稳固,“慧农”系统市占率稳居国内第一。 公司北斗导航民用龙头企业,维持“推荐”评级: 预计2018-2020年EPS为0.61、0.76和1.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:订单确认不及预期、政策风险、竞争加剧。