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大北农 农林牧渔类行业 2019-08-27 4.77 10.20 95.03% 5.90 23.69% -- 5.90 23.69% -- 详细
8月21日晚,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现销售收入81.42亿元,同比下降10.26%;实现归母净利润3362.21万元,同比下降67.67%,扣非后的归母净利润321.09万元,同比下降91.19%。猪饲料小幅下降,饲料整体盈利持平。受全国生猪存栏下降的影响,上半年公司饲料总销售量199.48万吨,同比下降6.09%。猪饲料销量161.86万吨,同比下降8.66%,前端料下降幅度较大,中大猪料增长;水产饲料销量16.68万吨,同比增长6.21%;反刍饲料同比下降4.24%;禽用饲料销量同比增长42.66%。得益于对成本和费用的控制,公司的销售费用率和管理费用率同比分别下降1.04和0.38个百分点,人均销量提升,饲料量减利不减,上半年饲料盈利约3.8亿元。 生猪出栏较快增长,母猪存栏潜力巨大。上半年公司及参股养殖平台累计销售生猪97万头,同比增长26.64%,公司控股公司销售生猪48.48万头。截至二季度末,合并报表的生产性生物资产为0.89亿元,环比上升74.51%,而公司及参股公司商品猪存栏约73.78万头,能繁母猪存栏约5.49万头,后备母猪存栏为11.91万头,后备母猪存栏远超能繁母猪,预示着下半年将有大量后备母猪转为能繁母猪,2020年出栏量有望大幅上升。 扩大养殖平台持股比例,并表数量增长。公司在上半年陆续增加八大养猪平台公司的持股比例,公司现持有河北大北农88.45%、持有陕西昌农81.60%、持有安徽昌农60.78%(7月并表)、持有四川驰阳59%、持有武汉绿色巨农55.26%的股权、持有广西大北农50.29%,仅有东北公司、浙江公司未纳入报表合并范围,公司计划下一步继续扩大养猪平台公司的持股比例,猪价上涨与并表出栏量放大将带来并表利润的快速增长。 根据H1情况,全年控股和参股平台出栏由300万头下调至200万头,同时上调全年均价至18.5元/公斤并小幅上调养殖成本,业绩预测做相应调整。预计归母净利润为11.32、25.78亿元,EPS分别为0.27、0.61元,对应当前股价PE为18.11、7.95倍,维持“增持”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等。
大北农 农林牧渔类行业 2019-07-11 5.20 -- -- 5.65 8.65%
5.90 13.46% -- 详细
测算2Q19归母净利润0.7-0.86亿元,同比扭亏,增加1.47-1.63亿元。1H19归母净利润同比下滑主因非洲猪瘟等影响,养猪业务阶段性呈现亏损估计1-2亿;公司饲料业务继续降费增效,在行业遭受非瘟重挫背景下,估计1H19仍有3亿利润;此外集团总部计提费用估约1亿。综合,1H19归母净利润约0.31-0.47亿元。 2Q19约出栏42.8万头,销售均价环比1Q19涨31%。根据公司月度生猪销售简报,2Q19约出栏42.8万头,环比1Q19减少19%,主因5-6月出栏生猪对应4Q18非瘟爆发初期;但另一方面,2Q19销售生猪收入约6.68亿元,测算头均价1560元/头,若假设出栏均重为115kg/头,则2Q19生猪销售均价为13.58元/kg,环比1Q19上涨31.4%。 猪价突破17元,各地区抛售对猪价打压影响逐步消退。全国生猪均价在经历6月快速上涨至17.74元/kg后,7月第一周小幅回落至17.26元。往后看疫情造成部分地区抛售对猪价打压的影响逐步消除,随着猪肉消费需求逐渐回暖,预计下半年猪价有望突破22元。本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超30%,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利,“推荐”。行业产能因环保+非瘟被动、暴力去产能30%,预计本轮周期反转幅度和持续时间将超往轮,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下20年养猪归母利润22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大,后起之秀弯道超车享万亿市场成长红利。维持19-20年EPS预测0.26元、0.71元,同比增119%、173%,对应19-20PE21.2、7.8X,对应19-20年PB2.2、1.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情,或公司防控措施执行不力,仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降,盈利下降甚至亏损的风险。同时,农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对公司的种子生产和销售产生不利影响;3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险:若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度,都将面临利润下降甚至亏损的风险。
大北农 农林牧渔类行业 2019-07-01 5.38 -- -- 5.67 5.39%
5.90 9.67% -- 详细
摘要: 环保+非瘟致行业被动、 快速去产能 30%,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下 20年养猪归母利润 22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大。 后起之秀有望弯道超车, 享万亿市场成长红利。 周期反转或将超越往轮,养殖集团享集中度提升红利。 本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超 30%,因非瘟严重性、复养和疫病净化难度,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。中长期看,产能缺口将由大型养殖集团填补,因其具备领先的养殖技术、精细化管理、系统的生物安防体系、以及对上游的议价、拿地、融资等能力。当前行业CR10仅约 8%,未来集中度提升空间巨大。 加快养猪产业链布局,土储充沛+全国布场+育种完善。 公司战略中心下移至养殖环节,加快围绕养猪,进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局。公司自 13年便开始在全国跑马圈地,至今完成 3000万头生猪出栏能力土储。自建为主+租赁为辅迅速在全国布场, 8平台+84个养猪主体分布 19省,已投产、在建、待建、租赁的基础母猪分别为 18.7、 5.1、 10.5、8万头。种猪事业部具备共 4.2万头种猪产能,育种体系完善,保障父母代快速扩繁。 杠杆&养殖效率提升空间大,后起之秀有望弯道超车。 对比行业主要公司55%+的杠杆率,公司 1Q19末仅 39%,提升空间较大。公司确定集中集团资源全力布局养猪业,估算 19-20年其他业务每年或贡献 8亿+现金流净额,为养猪业提供强有力支撑。公司猪场均为新建高效场,东北平台育肥猪生产成本已与行业龙头相当,随着其他平台满产,整体成本压缩空间仍大。此外当非瘟常态化后,公司 PSY 未来将逐步提高。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利, 维持“推荐”评级。 公司提出“ 20-21年生猪出栏 600、 1000万头”目标是源于管理层早年对生猪养殖产业变革的前瞻,以及近年不断进行模式探索、产能布局所带来的经 方正中等线简体摘要: 环保+非瘟致行业被动、 快速去产能 30%,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下 20年养猪归母利润 22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大。 后起之秀有望弯道超车, 享万亿市场成长红利。 周期反转或将超越往轮,养殖集团享集中度提升红利。 本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超 30%,因非瘟严重性、复养和疫病净化难度,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。中长期看,产能缺口将由大型养殖集团填补,因其具备领先的养殖技术、精细化管理、系统的生物安防体系、以及对上游的议价、拿地、融资等能力。当前行业CR10仅约 8%,未来集中度提升空间巨大。 加快养猪产业链布局,土储充沛+全国布场+育种完善。 公司战略中心下移至养殖环节,加快围绕养猪,进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局。公司自 13年便开始在全国跑马圈地,至今完成 3000万头生猪出栏能力土储。自建为主+租赁为辅迅速在全国布场, 8平台+84个养猪主体分布 19省,已投产、在建、待建、租赁的基础母猪分别为 18.7、 5.1、 10.5、8万头。种猪事业部具备共 4.2万头种猪产能,育种体系完善,保障父母代快速扩繁。 杠杆&养殖效率提升空间大,后起之秀有望弯道超车。 对比行业主要公司55%+的杠杆率,公司 1Q19末仅 39%,提升空间较大。公司确定集中集团资源全力布局养猪业,估算 19-20年其他业务每年或贡献 8亿+现金流净额,为养猪业提供强有力支撑。公司猪场均为新建高效场,东北平台育肥猪生产成本已与行业龙头相当,随着其他平台满产,整体成本压缩空间仍大。此外当非瘟常态化后,公司 PSY 未来将逐步提高。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利, 维持“推荐”评级。 公司提出“ 20-21年生猪出栏 600、 1000万头”目标是源于管理层早年对生猪养殖产业变革的前瞻,以及近年不断进行模式探索、产能布局所带来的经
大北农 农林牧渔类行业 2019-06-06 5.86 8.90 70.17% 6.05 3.24%
6.05 3.24%
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本报告导读: 公司大力发展生猪养殖产业,依靠自身各项竞争力,成功实现战略转型,叠加猪价反转, 公司业绩拐点已现。 投资要点: 盈利预测: 公司通过业务转型升级,使得盈利能力不断增强。未来随着生猪养殖规模的迅速扩增,饲料和动植保业务也将受益于养殖业务的增长,为业绩增长注入强劲动力。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23元/0.68元/0.87元,根据绝对估值法和相对估值法取平均给予目标价 8.9元,给予“增持”评级。 猪价将步入上升通道。 短期内压制猪价上涨的压力正在逐步解除,由生猪产能大量去化所导致的猪肉产品供需缺口出现,猪价即将开启上升,且预计此轮涨幅将高于上一轮,猪价或将创新高。 战略转型全面养猪,借猪周期东风。 公司目前全力聚焦生猪养殖产业,把握行业机遇,大量备置产能, 公司未来还将进一步整合集团资源,进行多样化筹资,全力投入生猪养殖产业。公司目前高管大多为各大养殖平台分管领导,公司固定资产和生产性生物资产储备充足,并正在加快补栏速度,积极准备复产,同时严格要求非洲猪瘟防疫手段, 公司 2020年计划出栏600万头, 2021年计划出栏 1000万头。在未来猪价上涨的强烈预期下,我们认为未来公司的养殖产业将得到极大发展。 产业链完整,生猪养殖牵引各业发展。 公司目前形成了以生猪养殖、饲料销售、种业、动保产业、互联网农业为一体的完整产业链,各业务板块产能匹配,进一步整合资源,降低运营费用。随着猪周期的到来,生猪养殖业务将得到极大发展的同时,公司的其他业务也将得到相应的提升。 风险提示: 生猪价格低于预期, 养殖区域感染非洲猪瘟风险。
李强 7
大北农 农林牧渔类行业 2019-04-26 7.90 10.20 95.03% 7.96 0.76%
7.96 0.76%
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4月23日晚,公司发布2018年度报告。2018年公司实现销售收入193.02亿元,同比增长2.99%,归母净利润5.07亿元,同比下降59.93%,扣非后的归母净利润为1.17亿元,同比下降88.26%。 猪料销量小幅增长,产品毛利率下降。2018年公司实现饲料销售量459.75万吨,同比增长3.56%,其中猪饲料374.25万吨,同比增长1.38%,水产饲料45.44万吨,同比增长19.34%,反刍饲料30.72万吨,同比增长14.41%,禽用饲料8.51万吨,同比下降6.12%;饲料产品毛利率为19.45%,同比下降约3个百分点。19年猪价上涨将带动母猪、仔猪和生猪的存栏同比增加,饲料需求量,尤其前端料需求量和毛利率均会逐步回升,饲料业务盈利状况有望好转。 产能储备充足,未来出栏量增长有保障。2018年生猪出栏量合计(包括所有参股和控股)为168万头,其中年末公司控股子公司母猪存栏约4.03万头,商品猪存栏约40.11万头,全年共出栏生猪约113.13万头(不含参股养殖八大养殖平台公司)。受非洲猪瘟与猪价行情低的影响,养猪板块亏损较严重,2019年猪价上涨将大幅改善盈利情况。2019年一季度生猪出栏51.5万头,目前公司具备的存栏能力为18.7万头母猪,能繁母猪和后备母猪存栏合计约17万头(含所有参股、控股),后备母猪占比较高,公司计划2019年底做到23万头母猪满负荷生产,预计2019、2020年出栏量分别为300万头和500万头。 饲料与养猪均受益于历史最强猪周期。根据农业农村部和民间咨询机构数据,预计行业去产能幅度已达20%,非洲猪瘟对养殖信心持续压制,2019年均价预计16-17元/公斤,四季度猪价将超过2016年最高点,2020年更缺猪,全年均价有望达到21-22元/公斤,创历史新高,公司的饲料和养猪业务都会明显受益于猪周期上行,盈利将明显改善。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为14.2/29.6/22.1亿元,EPS为0.34/0.70/0.52元,P/E为23.4/11.2/15.1倍,给予“增持”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等
大北农 农林牧渔类行业 2019-04-04 5.36 -- -- 8.22 53.36%
8.22 53.36%
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非瘟致养猪业务亏损,猪料毛利率同比下降。公司1Q19预计亏损0-0.4亿元,同比降100%至122%,主因非洲猪瘟疫情:一方面因非洲猪瘟导致养猪业务成本抬升,且禁止跨区调运致猪价异常低迷,公司养猪业务出现亏损;另一方面,公司猪料业务受非洲猪瘟及下游养殖行情影响,仔猪料、预混料增速料放缓,饲料业务整体毛利率水平同比下降。 产能大幅去化、生猪供应趋紧,猪价有望再次加速上涨。3月29日,全国生猪均价15.14元/kg,同比+44.3%;二元母猪均价35.1元/kg,同比+12.9%;仔猪均价47.51元,环比2月+72%,同比+77%。2月生猪存栏2.78亿头,同比降16.6%,存栏母猪同比降19.1%,两项指标降幅高于16年,预计5-6月市场生猪供应趋紧,猪价有望再次加速上涨。 公司19年规划生猪出栏300万头(含权益头数),受益于猪周期反转,上调评级至“推荐”。非洲猪瘟深刻改变中国养猪业,散养户产能加速出清。生猪养殖行业将加速向大型养殖集团集中,公司规划19-20年生猪出栏(含权益头数)300、500万头,考虑疫情影响,预计公司养殖完全成本约13.5元/kg。而疫情料将加速行业产能去化及猪周期反转,新一轮超级猪周期的涨幅和持续时间或将远超以往,假设19-20年生猪出栏均价16元/kg、20元/kg,则公司头均盈利分别约235元、691元,中性假设19-20年公司出栏210、350万头,养猪业务净利润分别约5亿元、24亿元,公司按持股比例50%(不排除公司未来收回权益可能),则归母净利约2.5亿、12亿元。上调19-20年EPS57%、104%至0.26、0.65元,同比增110%、151%,上调评级由“中性”至“推荐”。 风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的非洲猪瘟、禽流感、蓝耳病等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对饲料行业的生产销售影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。若全国持续出现低迷的猪价行情,将可能降低养殖的积极性,减少生猪的存栏规模,影响饲料产品的销量;3、养猪业务规模扩大的风险:公司推进养猪创业,合伙创业员工参股或控股,未来公司合伙养猪项目的投入将增加,由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响,未来公司养猪业务能否取得预期效益,仍存在一定的不确定性,如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等,则可能存在盈利水平不及预期,甚至出现亏损的风险。
大北农 农林牧渔类行业 2018-11-06 3.40 -- -- 3.65 4.89%
3.57 5.00%
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事件:近日,大北农发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入142.18亿元,同比增长6.22%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,同比下降47.52%;实现扣非后归母净利润9963.60万元,同比下降87.02%。基本每股收益0.11元/股。公司预计2018年实现归母净利润5.06-8.86亿元,同比变动-60%~-30%。点评: 公司三季度业绩环比扭亏,同比增速转正。Q3公司实现归母净利润3.37亿元,环比扭亏,同比增长6.92%,主要系投资收益同比大幅增加、综合毛利率回升、期间费用率下降所致。Q3公司实现投资收益2.81亿元,同比增加2.70亿元,占Q3公司利润总额的71.03%,是公司Q3业绩回暖的主要原因,增加的投资收益主要来源于转让联营企业的部分股权。受猪价回暖以及费用管控效果显现影响,Q3公司营业收入、综合毛利率和期间费用率有所好转,经营方面取得边际改善。Q3公司实现总营收51.45亿元,环比增长15.05%,同比增长2.89%,综合毛利率18.48%,环比提升2.81pct,期间费用率16.08%,环比下降1.39pct,财务费用率和销售费用率有所下降。总体来看,公司主营业务边际向好,财务压力有所缓解。 饲料业务环比转好,行业仍然低迷形势不容乐观。Q3公司饲料业务有所好转,主要受下游养殖行情回暖以及原料价格环比回落的影响。我们认为,原料成本向上空间有限,玉米去库存压力较大,价格大概率承压震荡,豆粕受美豆征收关税影响价格中枢有所抬升,但随着美豆上市该影响已经逐步消化,全球大豆维持丰产预期,且低蛋白日粮标准下发,粗蛋白含量制定上顶,调低下底,豆粕需求量趋势下行,饲料原料成本有望缓慢下降。作为养殖后周期行业,饲料行业市场规模受制于下游养殖业的景气度,养殖高景气提升养殖户补栏积极性和饲料需求量,带动饲料业销量和盈利提升。目前来看,受环保政策和疫情蔓延影响,养殖业补栏积极性差,产能呈现继续探底,且随着养殖规模化程度的加快提升,饲料行业竞争加剧。公司饲料业务短期来看仍然不容乐观。 养殖业务有望逐步释放产能,实现规模效应。目前不仅猪价低谷导致养殖业务承压,而且由于公司养殖布局较大,但存栏规模较小,不匹配造成养殖单位成本增加,未来随着产能的持续扩张,有望逐步释放产能,实现规模效应。截至上半年末,公司控股子公司母猪存栏4.73万头,商品猪存栏38.97万头,上半年共出栏生猪58.66万头,生猪收入为6.82亿元,同比增长69.34%,公司投资的非控股养猪平台公司母猪存栏7.76万头,商品猪存栏32.10万头。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.09元、0.16元、0.21元,对应18-20年PE分别为36x、21x、16x。维持“增持”评级。 风险因素:1)非洲猪瘟疫情扩散风险。目前非洲猪瘟疫情继续蔓延。对于非洲猪瘟疫情影响的分析我们分为两个方面。首先,需求端来看,疫情发生后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端的影响微乎其微,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情已经得到有效控制,疫情影响可以忽略不计;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于养殖企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫养殖企业。另一方面,非洲猪瘟包括养猪业其他大规模疫病的发生,带来存栏规模的大幅下降,对上游饲料企业来说,经营层面将面临较大压力。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。2)股权质押比例偏高风险。截至目前,公司第一大股东累计质押数占所持股数的比例为98.44%,质押比例偏高,存在质押股票被强制平仓的风险。3)饲料原料价格波动风险。4)政策变动风险。
大北农 农林牧渔类行业 2018-09-19 3.33 6.14 17.40% 3.75 12.61%
3.75 12.61%
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1.黑龙江大北农先行先试,养猪新星蓄势待发。黑龙江大北农作为集团生猪养殖的排头兵,目前4.9万头能繁母猪存栏在今年9月达到满产状态,另有1万头后备母猪12月转为基础母猪。满产后断奶仔猪成本稳定在260元/头以内,育肥猪生产成本稳定在5.2元/斤,加上三费后预计2019年肥猪完全成本可做到5.6元/斤以内,和牧原温氏成本相当。预计黑龙江大北农2019-2020年各出栏生猪150和250万头,整个大北农集团2020年生猪出栏量有望达到500万头。若2020年集团出栏达预期叠加猪价进入上行周期,以每头净利润250元、上市公司持股50%计,则贡献6.25亿归母净利润。 2.饲料坚持差异化路线,降本增效助推放量。饲料是公司的主营业务,营收占比85%以上,目前产能约1400万吨。公司坚持差异化路线,深耕高端料领域,毛利率远超同行。当前销售模式由经销转直销,借助规模化养殖浪潮,加强驻场服务,2017年饲料总销量和猪饲料销量同比增长均在10%以上。通过成本和费用管控,加强中大猪料竞争力,产业链运营和服务营销共同拉动猪料销量增长,提升产能利用率。此外,若2020年集团生猪出栏达500万头,将带来约150万吨猪料增量。 3.深耕农业高科技领域,静待多点开花。公司聚焦农业高科技领域,在多年深耕的种业、动保和农业互联网等领域都有深厚的积累。集团的研发投入总额始终排名农业领域第一,转基因育种技术国内领先,待国家政策放开后有望呈爆发式增长。农信互联利用互联网提升生猪行业整体竞争力,带动农户致富的同时促进集团的料药苗各业务协同发展。动保和传统育种业务依托雄厚的研发投入保持行业领先地位。 4.加强成本控制,费用下降空间巨大。新总裁上任后,推行大刀阔斧的改革优化业务流程和人员结构,通过岗位合并、人员分流、转岗,努力提升运行效率。2018H1畜牧饲料板块费用下降约5515万元,种业板块费用下降约1356万元。饲料板块在下半年仍将继续缩减成本,8月饲料制造、管理、销售费用持续下降,每吨费用降低幅度在100元左右;生猪板块对标行业龙头,力争19年全集团完全成本控制在11.6元/kg以内。 盈利预测 我们认为目前公司市值被严重低估,未来3年多项业务均将迎来多年布局后的收获期,有望实现“戴维斯双击”。按照分部估值法当前市值尚有87.3g%的上涨空间,以2018/9/14收盘价3.35元为基准,以此上涨空间给予6个月目标价6.28元,给予大北农“买入”评级。 风险提示 1.饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响: 2.养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。 若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。 3.农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若本公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对本公司的种子生产和销售产生影响。 4.猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。
大北农 农林牧渔类行业 2018-08-24 3.57 -- -- 3.61 1.12%
3.75 5.04%
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1、养殖亏损,拖累业绩增长 3月份以来,猪价大幅下跌,产业进入亏损期。公司养殖业务处于扩张期,产能未能释放之前,摊销成本高。且公司为弥补自身产能的不足,外购大量仔猪用于放养,导致成本偏高。报告期内,公司生猪出栏58.66万头(+131.03%),但生猪销售收入(+69.37%)增速低于成本增速(+145.76%)。 2、猪价低迷,成本上升,饲料主业增长低于预期 报告期内,公司饲料业务实现销售收入77.37亿元(+5.66%),饲料销量212.42万吨(+7.62%),其中,猪饲料177.20万吨(+6.26%),反刍料15.15万吨(+26.54%),水产料15.70万吨(+12.5%),禽料4.03万吨(-12.16%)。但是,公司饲料毛利率却下滑3.05个百分点,仅有19.85%。原因有二,一是公司核心产品是高毛利的高端猪饲料,在养殖进入亏损阶段,市场需求会面临较大冲击。公司猪饲料业务的销量增长预计主要来自于相对低毛利的中大猪及母猪配合料。二是上半年玉米、豆粕等原材料价格波动较大,价格上涨吞噬了公司部分毛利。而且,公司在上半年年计提了约1亿元的限制性股票激励费用,进一步提高了公司的费用率,拖累业绩增长。 3、预计下半年业绩增速有望提高 面对行业周期下行以及公司转型压力,公司在年内更换新的总裁,预计将通过梳理业务结构、优化管理流程、精简人员配置、剥离无效资产等方面入手,进一步提高人均经营效率。而且,随着猪价进入反弹阶段,中美贸易战对农产品价格的冲击基本明确,产业经营环境有所改善。预计下半年公司业绩增速有望提高。 4、持续回购及增持公司股票,坚定发展信心 报告期内,公司公布了不超过10亿元的股票回购计划,回购价格不低于7.92元/股,目前已经完成1.2亿元的股票回购。而且,公司拟成立不超过10亿元的员工持股计划,以4.09元/股的价格,通过大宗交易或协议转让等方式收购公司大股东邵根伙博士出让的股票。在降低大股东股权质押比例的同时实现更普遍的激励,坚定发展信心。 投资建议:由于猪价下行周期,养殖业务拖累业绩;饲料业务不达预期,故将2018-2020年的净利润预期由15.03/18.16/21.73亿元下调为7.67/8.09/9.92亿元,为同比增长-39.41%/5.5%/22.72%,对应EPS0.18/0.19/0.23元。 风险提示:猪价下行风险;饲料销量不达预期风险;原材料价格波动风险。
大北农 农林牧渔类行业 2018-08-23 3.60 -- -- 3.61 0.28%
3.75 4.17%
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事件:近日,大北农发布2018年中报,2018上半年公司实现营业收入90.73亿元,同比增长8.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比下降80.18%;实现扣非后归母净利润0.36亿元,同比下降92.18%。基本每股收益0.03元/股。公司预计2018年前三季度归母净利润4197.45万元-29382.13万元,同比变动-95%~-65%。 点评: 公司业绩大幅下降的直接原因为综合毛利率下滑。2018上半年公司在营业收入同比小幅增长的情况下,综合毛利率较上年同期下降6.17个百分点至18.77%,6.17%的综合毛利降幅影响利润总额约5.60亿元(总营收90.73亿元*6.17%),公司上半年实际利润总额较上年同期下降4.91亿元,不难解释公司业绩大幅下降的直接原因主要系综合毛利率的下滑。公司综合毛利率的下滑主要是由两方面导致,其一饲料原料成本抬升,同时产品价格不敏感,导致饲料业务盈利能力下降明显;其二上半年生猪价格跌幅加深,公司养殖业务陷入亏损。 一、饲料业务原料成本提升,毛利率同降3.05pct。公司上半年饲料销售均价同比下降0.02%,饲料成本同比增长9.83%,影响毛利率较上年同期下降3.05个百分点至19.85%。成本增幅远高于价格降幅,成本端的增长是影响饲料业务盈利的主要因素,需要指出的是,由于下游养殖业行情低迷,饲料成本提升对价格端没有表现出明显的支撑作用。饲料主要原料玉米和豆粕上半年价格较上年同期相比出现明显的提升,对于未来价格走势的判断,我们认为玉米去库存还需要时间,价格或将承压下行,中国对美国大豆加征进口关税后全球大豆贸易格局面临重写,豆链价格中枢有望上移,但在全球大豆丰产和蛋白替代品不断突破瓶颈的背景下,我们认为公司蛋白原料价格未来上涨空间有限,饲料整体盈利有望迎来边际好转。而另一方面,由于上半年下游养殖环境欠佳,公司饲料销量增速较上年有所放缓,如果下游养殖疫情等风险基本可控,随着养殖业规模化程度的提升,公司有望凭借养殖服务优势进一步提高市场占有率,带动饲料主业增速回升。 二、养殖业务陷入亏损,产能保持扩张进度。上半年生猪养殖业整体低迷,公司养猪业务亏损较大。另一方面,公司保持养殖业务产能扩张进程,截至报告期末,公司控股子公司母猪存栏4.73万头,商品猪存栏38.97万头,上半年共出栏生猪58.66万头,生猪收入为6.82亿元,同比增长69.34%,公司投资的非控股养猪平台公司母猪存栏7.76万头,商品猪存栏32.10万头。受规模养殖户维持产能扩张进度和行业集中度提升带来养殖效率提高的影响,行业有效产能中枢在逐渐上移,生猪养殖业仍处于大周期下行期,叠加新发疫情因素的影响,短期来看养殖环境不容乐观,我们预计短期内养殖业务仍将拖累公司业绩,长期来看随着行业落后产能的加快出清,供需将逐步改善并带动行业回暖。 盈利预测及评级:考虑到饲料原料行业和下游养殖业的短期负面影响,我们下调公司盈利预测,预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.10元、0.17元、0.22元,对应18-20年PE分别为37x、22x、16x。维持“增持”评级。 风险因素:1)非洲猪瘟疫情扩散风险。截至目前,国内已经接连发生三起非洲猪瘟疫情事件,对于非洲猪瘟疫情影响的分析我们分为两个方面。首先,需求端来看,疫情发生后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端的影响微乎其微,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情已经得到有效控制,疫情影响可以忽略不计;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于养殖企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫养殖企业。另一方面,非洲猪瘟包括养猪业其他大规模疫病的发生,带来存栏规模的大幅下降,对上游饲料企业来说,经营层面将面临较大压力。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。2)股权质押比例偏高风险。截至目前,公司大股东累计质押数占所持股数的比例为91.92%,质押比例偏高,存在质押股票被强制平仓的风险。3)饲料原料价格波动风险。4)政策变动风险。
大北农 农林牧渔类行业 2018-07-25 4.17 -- -- 4.30 3.12%
4.30 3.12%
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2018H1公司饲料及养猪业务盈利下降。公司是国内规模最大的预混合饲料企业,产品主要包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子等。公司主营业务收入主要来源于饲料业务,2017年度,饲料业务占公司主营收入比重为87.95%,生猪业务占比为5.46%,种子、动保业务收入占比分别为3.17%、1.94%。2018Q1公司实现营业收入46.01亿元,同比增长15.97%;净利润1.81亿元,同比下滑5.91%。公司近日公布2018H1业绩修正公告,由前期预计净利润4.7 -6.2亿元(-10%~20%)下修至0.7-1.2亿(-86%~-77%)。主要原因有三: 1)前端料销量下滑,饲料整体毛利率下降。2018H1公司猪料销量增长6%,饲料整体销量增长约7%,增长幅度有所下降,主要因2018年二季度猪价大幅下跌,下游养殖业陷入深度亏损状态,影响公司前端料销量下降约10%,叠加玉米、豆粕等原料涨价等因素,2018 H1公司饲料收入增长幅度及毛利水平均低于预期。预计2018H1公司猪料业务整体毛利率下降3-4pct,净利润整体下降约10%。在猪周期下行背景下,猪饲料行业整体增速将显著放缓,预计公司全年猪料销量增速8-10%。 2)养猪业务亏损。2018H1公司生猪出栏70余万头,但由于二季度猪价大幅下跌(2018H1全国生猪均价约12.10元/公斤,同比下滑约24%;2018Q2全国生猪均价仅10.9元/公斤,同比下滑25%),造成公司上半年生猪养殖业务亏损约1.6亿元,拖累公司整体业绩。2018-2020年公司预计出栏生猪140、250、500万头,在生猪养殖盈利下滑的背景下,预计2018年全年公司生猪板块亏损2.5-3亿元。 3)股权激励费用影响公司整体利润。2017年年底公司实行了股权激励计划,预计将为2018年全年增加管理费用1.8亿元。2018H1,公司计提限制性股票激励费用约1.01亿元,费用增加进一步影响整体业绩。 继续贯彻降费增效举措。公司自2016年起开始实施“增销量、降费用、提效率、增效益”举措,生产经营效率取得了较大程度的改善。2017年公司销售、管理费用率分别同比下降1.36、0.41pct;2018Q1公司管理持续优化,销售、管理费用分别同比下降2.03、0.10pct。2018年下半年公司将继续在费用端加大调控力度。饲料业务:一方面通过降低制造费用,优化饲料成本,另一方面通过梳理管理构架,优化人员配置降低管理费用。公司饲料的整体毛利率在行业中处于较高水平,但管理费用仍偏高,长期看仍有较大的下降空间。养猪业务:公司推进合伙养猪创业,合伙创业员工参股或控股,未来将尽量推动员工持股,使集团持股下降到40%以下,从而降低猪周期下行期间养猪业务亏损对公司归母净利润造成的压力。 员工持股+回购计划提振市场情绪。目前市场对于公司大股东股权质押比例偏高风险存在一定的担忧。2018年7月4号公司公布员工持股计划草案,拟筹集资金总额上限10亿元回购公司股份(截至目前已实施回购金额1.2亿元),股票源于大宗交易或协议转让方式受让公司实际控制人邵根伙先生出让的公司股票、二级市场购买等。此举一方面体现了公司长期发展信心,实现员工利益绑定,另一方面,通过受让公司实际控制人的股票,有助于大股东减少股票质押比例,降低质押股票平仓风险。此次员工持股计划将会使大股东股票质押率下降到80%左右,并预计在8月中旬完成。 盈利预测与投资评级。短期来看,公司所处行业大环境并不乐观,由于饲料业务属于养殖后周期,猪周期下行导致饲料行业整体增速放缓,公司前端料销量及毛利都将受到影响。同时,公司养猪业务目前只占到5%左右,更大程度上是处于费用投放期,成本优势还不明显,猪价低迷使得公司近两年养猪业务持续承压。但长期来看,作为国内规模最大的预混合饲料企业,公司目前市占率不及5%,在我国饲料行业集中度不断提升的大背景下,公司未来市占率仍有较大提升空间。同时,公司养猪、种业及兽药疫苗等多产业链布局亦可增加较大的业绩弹性。预计公司 2018、2019 净利润分别为 7.96(-37.10%)、8.44(+6.10%)亿元,EPS 分别为0.19、0.20元,目前股价对应 2018、2019 年 PE为22.12、20.85倍,参考同行业估值给予公司 2018 年 20-23 倍 PE,合理区间价为3.80-4.37元,下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示:饲料销量不及预期、猪价大幅下跌、疫情风险、原材料供应及价格风险等。
大北农 农林牧渔类行业 2018-07-18 4.24 -- -- 4.30 1.42%
4.30 1.42%
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事项: 公司披露18年半年度业绩修正公告,1H18归母净利同比增速由-10-20%下调至-77-87%,盈利0.7-1.2亿元。1H18公司计提限制性股票激励费用约1.01亿元。 平安观点: 猪价快跌致养猪深亏,高端料销量&毛利率均承压:预计1H18收入+8pct,剔除股权激励费用1.01亿元,1H18归母净利同比降58-67%。降幅较大主因:1、2Q18猪价下探幅度深,而公司养猪业务发展较快,前期费用较高,导致养猪业务亏损程度高于预期,估计1H18养猪业务归母亏1.5亿+;2、猪价快跌下3-5月集中出栏大猪,小猪补栏积极性不高,导致前端料销量增速下滑,规模场或因其控制存栏猪料销量增速亦有所下滑;3、猪价快跌导致公司产品结构间增速改变,高毛利前端料&预混料销量同比降+母猪料&中大猪料同比增,此外较低成本原料已基本使用完,而1H玉米豆粕等原料价格上行,综合我们判断猪料毛利率约降3 pct。 短期猪价冲击不改猪料长期成长逻辑。1、猪料约9000万吨容量且集中度仍较低,公司市占率仅约4pct,未来提升空间较大;2、中国养猪群体仍以散户&中小规模场为主,公司高端料+猪场服务+资金&农信互联数据支持可有效快速圈猪+提升养殖效率;3、公司17年末销售人员数/费用率/人均销量分别为8365/8.9pct/531吨,对比海大5345/3.3pct/1589吨,降费增效空间巨大,未来随规模猪场占比持续上升,散户拖累收窄下费用率或将加速下行,而毛利率应同时下降以提升客户吸引力加速抢份额。我们认为猪价深跌短期对公司业务造成较大冲击,但不改其长期成长路径,且应注意到猪价冲击下,或将加速风险抵抗力弱的小厂退出,行业集中度有望在此过程中提升。 应重视长期成长机会,短期报表利润冲击较大,下调评级至“推荐”。长期看猪料成长确定,养猪、种业、农信互联、疫苗均存超预期机会。公司新聘总裁着力在生产、管理、销售环节降本增效,部分政策已落地。此外,7月4日公司公告员工持股计划+公司回购双十亿缓解市场对股权质押风险担忧。短期看,18年猪价快跌致养猪全年深亏预计约2-3亿、每季度股权激励费用计提、转基因种子研发费用化均拉低报表利润,下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”,下调18-19 EPS预测46%、46%至0.19、0.25元,同比-36%、28%,对应18-19 PE 22.7X、17.7X。 风险提示:1、饲料原料供应及价格风险。若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险。养殖业中出现的禽流感、蓝耳病等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对饲料行业的生产销售影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。若全国持续出现低迷的猪价行情,将可能降低养殖的积极性,减少生猪的存栏规模,影响饲料产品的销量。3、养猪业务规模扩大的风险。公司推进养猪创业,合伙创业员工参股或控股,未来公司合伙养猪项目的投入将增加,由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响,未来公司养猪业务能否取得预期效益,仍存在一定的不确定性,如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等,则可能存在盈利水平不及预期,甚至出现亏损的风险。
大北农 农林牧渔类行业 2018-05-16 5.45 -- -- 5.58 2.39%
5.58 2.39%
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1、饲料业务提质增效。我国生猪巨大的养殖体量、养殖规模化持续提升是猪饲料稳步增长的主要原因。大北农立足猪饲料研发多年,在猪饲料领域具有核心竞争优势,位居据猪饲料中技术门槛较高的前端料市场主导地位,也是公司收入和利润主要来源。水产料板块,公司进行了市场化改革,前期保持较快增长,今年有望成为饲料业务新的利润增长点。当前,我国生猪行业景气处于下行阶段,这对猪饲料行业构成不利影响,公司通过加大市场开发力度,服务向前端延伸,提升客户服务和运营能力,同是加大饲料直销,饲料业务整体仍然保持稳步增长态势。对于大北农的饲料业务,我们认为:1)在无增量市场的背景下,凭借着猪饲料领域长期的技术储备,产品结构优化和市场集中度提升将成为饲料业务增长的主要驱动因素。2)凭借着广泛的股权受众和强大的营销团队,公司在激励机制和市场营销领域均处于行业领先地位,在大农业领域行业盈利模式从产品销售向综合服务提供商转型的大的趋势下,公司有望成为下一轮农业产业链变革的受益者。 2)行业低景气拖累生猪养殖业务。公司生猪养殖业务起步较晚,但公司从事生猪养殖业务具有一定的优势和合理性。首先,经过多年的发展,我国饲料行业已处于饱和,公司主营业务的成长性受制于行业前景,具有发展新的业务的诉求;其次,公司服务于生猪养殖客户多年且在种猪培育方面也有长期的储备和积累,切入生猪养殖的成功几率较高且试错成本相对较低;最后,凭借着在饲料行业的多年积累、生猪业务板块市场化的激励机制以及庞大的营销团队,在行业营运模式变革期,公司生猪养殖业务具有做大的优势条件。当前,公司生猪业务同样受累于行业低景气周期,但因较低的产能规模,生猪业务对公司整体业绩拖累有限,未来公司生猪产能大规模投放与生猪行业景气周期转向是需要重点关注的方向。 3)种业和疫苗行业前景值得期待。种子业务领域公司水稻业务在行业处于前列,玉米育种储备也处于行业前列,特别是在种业的市场营销方面,公司处于行业领先地位,在我国种业兼并重组和种业生物技术产业化推广稳步推进的大背景下,公司受益显著。疫苗板块,公司当前拥有大北农(大兴)科技园、大北农(福州)科技园、大北农(南京)科技园三大科技园,完成疫苗业务的构建,特别是2017年投资近5亿的大北农(大兴)科技园建立将进一步提升公司公司疫苗板块的研发水平,也显示出公司做大疫苗业务的决心,同时公司提出到2020年实现10亿元营收的目标。长期来看,我们看好公司种业和疫苗业务的发展前景。种子业务领域公司在品种研发、品种权储备以及生物技术领域的积累都具有一定的优势,未来该业务发展值得期待。疫苗业务方面,公司在疫苗业务方面经营多年,具有一定的储备,特别是2017年公司大手笔投资大兴产业园,显示出公司对该业务的重视和看好,同时也可以看出公司未来战略定位不断由饲料加工向生物种业和生物疫苗转型的决心,种业和疫苗业务有望成为公司战略转型的发力点、业绩增长的驱动因素。 4、盈利预测和投资建议。预计18/19/20年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为14.55亿元、16.73亿元和19.74亿元,对应18/19/20年EPS分别为0.34元、0.39元和0.46元,当前股价(5.40元)对应18年16倍PE、19年14倍PE。考虑到公司在饲料、种业、疫苗等领域具有的竞争优势,未来公司多元化发展前景值得期待,同时种业和疫苗等行业的快速成长将提升公司整体估值水平。因此,认为19年20倍估值较为合理,对应股价为7.8元,给予“买入”投资评级。
大北农 农林牧渔类行业 2018-05-07 5.31 7.71 47.42% 5.58 5.08%
5.58 5.08%
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4月28日,公司公布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入46.01亿元,同比增长15.67%,实现归属股东净利润1.81亿元,EPS 0.044元,同比下降5.91%。 1、猪价下行及费用摊销,拖累业绩增长。 根据搜猪网和博亚和讯数据,猪价在3月以来的快速下跌,加上公司生猪养殖处于建设期,成本略高,预计一季度公司生猪养殖业务亏损2000-3000万元,去年同期预计实现盈利约1000万元。而公司去年推行的限制性股票激励计划,在一季度预计需要新增计提近5000万元的费用。这两项费用的增加使得公司一季度净利润出现下滑。根据公告,若剔除约5000万元的限制性股票激励费用的影响,则归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20.18%,基本符合预期。 2、饲料主业转型见成效,经营效率持续提升。 销量及营业收入增长加速,经营效率稳步提升。公司通过重新聚焦高端料市场,进一步优化猪料产品结构,高端猪料稳步增长。由于剔除期权费用影响的净利润增速要高于收入增速,意味着公司高毛利产品增速更高。从收入与销量的匹配上考虑,我们预计,一季度公司饲料销量同比增长-20%,贝贝乳等明星产品有望继续维持较高的销量增速。同时,公司以母猪料为切入点,抓住中小规模化猪场对于生产效率提升及成本下降的需求,通过介入猪场基础管理,以包括融资、原料采购等系统化服务,为客户带来可量化的经济效益。目前,根据公司年报,公司猪饲料直销主要区域比例已经超过60%。报告期内,公司销售费用率为8.25%,较去年同期大幅下降了2个百分点。在新增限制性股票激励费用的背景下,管理费用率与去年基本持平,达到7.25%,下降了0.1个百分点。在投入减少的前提下,还实现了销售收入及销量增长的提速,充分反应出公司当前经营效率的提升。 3、3亿回购彰显发展信心。 4月24日,公司公告拟以不超过8元/股的价格,回购不低于5000万元,不超过3亿元的公司股票。此前,公司控股股东及管理层已经增持公司股票近1亿元。连续的增持以及回购,彰显公司管理层对于未来发展的信心。 4、投资建议:股权激励费用影响公司盈利增长,但由于一季度利润在全年占比较低,我们认为2018年全年仍能实现18.77%增长。考虑到费用,我们将公司2018-2020年归母净利润分别为16.11/19.55/23.83亿元下调为/18.16/21.73亿元,同比增长18.77%/20.84%/19.67%。考虑到当前行业整体估值水平,6个月目标价由9元下调至8元(盈利预测EPS下降,相应目标价下调),维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;疫病风险;自然灾害风险;猪价不达预期风险。
大北农 农林牧渔类行业 2018-05-07 5.31 -- -- 5.58 5.08%
5.58 5.08%
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事件: 大北农披露2018年一季报,公司2018Q1实现营业收入46.01亿元,同比增长15.97%;归属于母公司净利润1.81亿元,同比降低5.91%。公司预计2018H1实现归母净利4.72亿元-6.30亿元,同比变动-10%-20%。 猪料销量稳定增长,剔除激励费用业绩基本符合预期。公司2018Q1同比增长15.97%主要是由于公司猪料销量维持了15%-20%的高速增长,高端料与配合料的共同发力是公司猪料高增的主要原因。公司目前直销比例达到60%以上,高端料在市场上建立了良好的口碑,公司通过配套专业化服务增加客户粘性,提升市场份额。公司业绩同比出现下滑主要是由于一季度猪价同比出现较大幅度的下跌,公司养猪业务出现亏损以及5000万激励费用造成的,如果剔除激励费用,公司归母净利增速在20%以上,基本符合预期。并且利润增速略高于收入增速也反映出公司对饲料产品结构的持续优化。 管理优化,效率提升。公司持续贯彻减费增效策略,公司2017年全年销售费用和管理费用率同比下降1.76个百分点。剔除限制性股票费用的影响后,两项费用率同比下降1.93个百分点。2018年一季度,管理优化仍持续,公司三项费用率同比下降1.95个百分点。公司通过优化人员结构,坚定高科技农牧企业的发 展内核,提升研究人员和技术人员占比,有计划的减少优化销售人员,人均饲料销量持续提升。随着员工激励计划的持续实施以及人员结构的不断优化调整,预计公司三项费用还有继续下降的空间。 激励机制与回购彰显发展信心。公司通过股权激励措施充分激发了核心员工积极性,提升管理效率,营造了共同创业的氛围。2017年12月公司限制性股票激励计划授予完成,2017年归母净利同比增长40%的目标已经完成。公司于4月24日公告拟通过集合竞价方式回购股票,回购金额不低于人民币5,000万元,不超过人民币3亿元,充分彰显了对未来发展的信心。 结论: 我们认为公司前期调整效果明显,管理优化仍将持续,看好公司作为前端料龙头企业的成长性。我们预计公司18-20年净利润分别为15.02亿元、17.75亿元和22.45亿元,对应EPS分别为0.35、0.42和0.53,对应PE分别为15/13/10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:饲料销量不达预期,禽畜价格波动风险,畜禽疫病风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名