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大北农 农林牧渔类行业 2020-05-04 8.68 -- -- 10.00 15.21% -- 10.00 15.21% -- 详细
公司饲料、养殖、种业、动保业务多点开花,首次覆盖,给予“买入”评级 公司是国内规模居前的饲料企业,主要业务为饲料(以猪饲料为主)、生猪养殖、种业(包括杂交水稻、常规玉米种子)、动保等业务。受非洲猪瘟影响,2019年公司实现营业收入165.78亿,同比减少14.11%,归母净利润5.13亿,同比增长1.26%。2020年公司生猪养殖业务将带来利润增厚;猪料方面,生猪价格景气带动能繁母猪补栏,公司前端料占比有望提升,盈利能力改善;种业方面,公司转基因玉米种子获安全证书,转基因种子变革将给公司带来全新的发展机遇。暂时不考虑种业发展对公司业绩的影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18亿元(其中生猪养殖业务利润为19.50/21.72/17.78亿元),EPS分别为0.64/0.69/0.58元,当前股价对应PE分别为14.4/13.5/16.1倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 生猪养殖业务高增速,业绩弹性充分释放 公司集中自身优势,全力发展生猪养殖业务。公司生猪养殖业务以合伙创业的方式发展,参股建立了八大生猪养猪平台。未来公司将加大参股养殖平台权益回收比例,实现生猪养殖规模高增速。同时依托自身在饲料动保产业的资源充分支持生猪养殖业务发展,使得生猪养殖业绩贡献能力增强。 转基因商业化加速,种子业务打开成长空间 2020年1月农业农村部科技教育司发布农业转基因生物安全证书批准清单,公司研发的DBN9936转基因玉米种子获得安全证书。转基因玉米第一次在安全证书申请环节获批,标志着转基因种子商业化进一步推进。国内玉米种业或将迎来一场品种换代革命,公司将充分受益新品种上市带来的收入规模提升。 风险提示:自然灾害及疫病风险,生猪出栏量不及预期,转基因推进不及预期。
大北农 农林牧渔类行业 2020-04-28 8.74 -- -- 10.00 14.42% -- 10.00 14.42% -- --
大北农 农林牧渔类行业 2020-04-17 8.19 -- -- 10.27 22.12%
10.00 22.10% -- 详细
事件:公司发布 2020Q1业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元 –5.1亿元,去年同期亏损 0.39亿元,同比增长 长 1203%-1407% 。 公司养殖业务改善显著,一季度业绩略超预期。 根据我们测算,2019年一季度公司出栏 23.95万头(预计归属权益生猪出栏量预计 15万头),其中肥猪 21.7万头,仔猪 2.3万头;肥猪出栏均重约134.6公斤,销售均价 35.67元/公斤。我们预计一季度公司归母净利润 4.8亿元,公司养殖业务净利润 2.3亿元,头均盈利约 1533元,盈利能力在上市公司中居于前列。 公司出栏量快速扩张,预计二三季度可加速。 公司与哈兽研联合进行非洲猪瘟疫情防治,目前已经取得良好的效果,根据 2020年 1月-2020年 3月份出栏数据,肥猪出栏均重迭月增加,均在130公斤以上,其中 3月份更是达到了 136.89公斤,充分表明了其非洲猪瘟疫情防控的有效性。公司生猪养殖产能快速扩张,2019年公司出栏量163万头,预计 2020-2021年出栏量达到 250万头和 400万头,持续高增长,预计养殖利润可达到 22亿元和 30亿元。预计二季度开始公司出栏量有望高增长,并推动公司养殖业务利润高增长。 公司在转基因领域的优势明显,空间广阔。 公司在转基因领域积淀十余年,研发实力居于国内领先水平,且已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书,先发优势显著。公司已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系(其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室),拥有业内领先的技术研发团队,并与国内外的诸多高校、企业、院所形成了多层次的合作,使得公司具备强大的转基因研发实力。 同时,公司已经做好了第一代产品的商业化准备,基本完成国内市场的规划布局;且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划(2015-2025)。我们预计转基因政策有望加速推进,若 21年实现转基因种子的商业化,我们预计 2021-2022年有望给大北农带来 3.51亿和 6.26亿的利润增量。 盈利预测与投资建议不考虑转基因业务的增量,我们预计,2020-2021年公司实现归母净利润28/40亿元,同增 445%/44%,对应 EPS 为 0.67/0.96元,对应 4月 14日收盘市值 PE 为 12/9倍,考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,继续重点推荐,维持“买入”评级!风险 提示 :疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广财务数据和估值
大北农 农林牧渔类行业 2020-02-28 7.10 11.69 40.84% 9.39 28.81%
10.00 40.85%
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一、公司定位如何? 公司坚持科技立企,研发投入业内领先。公司创立之初就确定“技术创新”为引领发展的中坚力量,致力于以高科技发展中国农业事业。依托国内外农业科技创新资源,瞄着“实施农业生物技术创新战略,创建世界级农业科技企业”的发展目标。公司以饲料、动保、种业为科技创新产业主体,以生物技术和信息技术为手段,通过自主研发、技术引进、科技成果转化或产学研合作等途径,形成了国内领先、国际一流的企业技术创新体系。2018年研发支出达到4.94亿,在A股农业上市公司中研发支出排名第二,仅次于温氏股份。 二、公司在转基因领域的优势和空间几何? 1、行业空间几何?若转基因玉米开始商业化,玉米种子市场将加速升级并大幅扩容。统计局数据显示,2017年,我国玉米播种面积6.36亿亩,假设未来稳定状态下玉米播种面积维持在6亿亩,以每亩用种成本100元/亩计算,则我国未来转基因玉米种子终端市场空间有600(100*6=600)亿元。假设出厂价格是终端价格的60%,则出厂价计算转基因玉米种子市场空间有360亿元。从国内竞争格局来看,目前仅大北农生物技术与杭州瑞丰生物获得转基因玉米事件的安全证书。即使后续有其他企业加入,相对传统育种而言,市场竞争格局亦是大幅优化,主要向几家种业龙头企业集中。预计转基因育种时代,市场将呈寡头竞争格局。 2、公司的竞争优势?1)研发端,公司在转基因研发领域积累十余年,目前已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系(其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室),拥有业内领先的技术研发团队,并与国内外的诸多高校、企业、院所形成了多层次的合作,使得公司具备强大的转基因研发实力。2)产品端,已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书,先发优势明显。另外公司产品具备国际竞争力,2019年大北农收到阿根廷国家政府的生产及劳动部正式书面通知,大北农生物技术公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6获得阿根廷政府的正式种植许可。3)产品储备丰富。公司已经做好了第一代产品的商业化准备,基本完成国内市场的规划布局;且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划(2015-2025)。 三、养殖高盈利下,公司养殖业务高成长,迎来利润高释放阶段。 一方面,公司从2013年开始收购种猪企业,2014年开始在东北地区加快布局养殖,2016年在全国启动养猪大创业,在行业周期不景气之时趁势进行扩张;另一方面,公司与哈兽研联合进行非洲猪瘟疫情防治,目前已经取得良好的效果,根据2019年11月-2020年1月份出栏数据,肥猪出栏均重均在130公斤以上,充分表明了其非洲猪瘟疫情防控的有效性。截止2020年2月份,公司能繁母猪存栏10万头,后备母猪存栏超过10万头,为其出栏高增长奠定基础。我们预计2020-2021年公司出栏量(含参股)将分别达到250万头和400万头。 给予“买入”评级。不考虑转基因业务的增量,我们预计,2019-2021年公司实现营业收入195/252/328亿元,同增1%/29%/30%;实现归母净利润6.8/29.0/41.5亿元,同增35%/324%/43%,对应EPS为0.16/0.69/0.99元,对应2月21日收盘市值PE为44/10/7倍,鉴于公司在转基因育种领域的领先优势,一旦转基因种业商业化,公司种业业务将会得到高速的增长。给予“买入”评级,目标价12元。 风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广不达预期。
大北农 农林牧渔类行业 2020-01-23 6.60 -- -- 8.16 23.64%
9.84 49.09%
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事件:2019年12月30日,农业农村部公告拟批准颁发两个转基因玉米性状,分别为大北农DBN9936抗虫玉米-转(Bt Cry1Ab)抗虫玉米、瑞丰生物和浙大双抗(隆平、荃银相关)12-5玉米-转Cry1Ab2AjG10evo(EPSPS)基因抗虫耐草甘膦玉米。20个工作日公示期后,两个品种顺利于2020年1月21日获得农业转基因生物安全证书(生产应用),有效期5年,即该性状可用于商业化推广。 如期获批,转基因玉米商用顺利推进。本次公示期后两家公司顺利获得批文,意味着转基因玉米商用无悬念落地。后续仍需跟踪品种审定办法的落实细节、性状转让情况以及品种审定节奏。乐观估计,2021年或将有产品上市。 种植效益大幅改善,有望快速普及。转基因推广是中国玉米产业的重大的技术升级,根据公司估计,转基因技术的应用将为每亩玉米种植增加综合收益至少100元以上,以全国约6亿亩计算,假设90%推广,产业年增收超过540亿。显著的效益差距有望带来转基因玉米种子在国内快速普及。 双抗性状接轨国际,符合国内种植需求。据公司公告,本次获批的DBN9936拥有多项自主知识产权。抗虫角度,抗谱较广,对危害玉米的主要鳞翅目害虫包括玉米螟、东方粘虫等具有良好的抗性,对草地贪夜蛾也有一定抗性。2019年1月草地贪夜蛾入侵云南,快速向东北区域蔓延,是目前重点防控虫害。另外,DBN9936的耐草甘膦也满足种植户实际需求。从性状来看,已接轨国际流行品种,也符合当前国内种植需求。 投资建议:转基因玉米种子落地推广是产业里程碑事件,全面利好种业板块。中长期看,性状、种子兼具的企业将是成功首选。大北农生物技术是性状核心,面向国内外布局玉米、大豆的二代及三代品种,更自2015年起设定10年研发计划。种子层面,金色农华经过多年积累已成为市场主流玉米种子企业之一,有望成为未来转基因品种推广主体。我们将持续跟踪种子品种落地进度,建议继续重点关注大北农,以及同样兼具性状和种子的隆平高科,玉米种子代表登海种业等。
大北农 农林牧渔类行业 2020-01-07 6.63 8.54 2.89% 8.02 20.97%
9.39 41.63%
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转基因放开开启新阶段,种业竞争格局或将重塑。中国种业正处于商品化提升阶段的尾声,并进入技术提升阶段,时隔10年转基因玉米首次获得安全证书,体现了在内外环境催化下转基因放开存在一定可能性,也宣告国内种业技术提升阶段逐步到来。如若转基因放开,中国种业将从商品化提升阶段的尾声进入技术提升阶段,国内转基因玉米单亩利润提升空间可以达到20元,市场有效利润空间有望4倍扩容达到60亿元。在此背景下,行业技术门槛大大提升,竞争格局的重塑成为必然,龙头企业将乘风借力快速提高市场份额。 行业龙头率先受益,大北农先发技术优势助力起飞。公司拥有进入拟批准名单的两个转基因玉米品种之一,适宜种植区是中国最大玉米产区,未来前景广阔。同时,公司依托大北农生物技术公司,提前深耕布局转基因多年,对内承接两项国家转基因重大项目,积累了雄厚的技术储备;对外率先凭借优良品种拓展阿根廷等国市场,为在国内的产业化奠定坚实基础。 另外,公司形成了以生猪养殖、饲料销售、种业、互联网农业等为一体的完整产业链,在商品化放开后不仅可以卖种,还可以提供完整的配套服务方案,有利于公司长期发展。 投资建议:公司不仅具有先进技术储备先发优势,还具有产业化、完整产业链等一系列优势。若转基因玉米放开,公司作为龙头有望快速提高市占率。我们维持预测公司2019-2021年EPS为0.23元/0.68元/0.87元,维持8.77元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:恶劣天气或虫灾等自然灾害带来不可控风险;非洲猪瘟不可控带来的需求不振风险;政策推广不及预期带来的潜在风险;进口农产品数量超预期风险。
大北农 农林牧渔类行业 2020-01-06 6.03 -- -- 8.02 33.00%
9.39 55.72%
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转基因农作物按“非食用-间接食用-食用”发展,三主粮品种获批意义重大。国内转基因农作物首先发展非食用经济作物,其次饲料、加工原料作物,再到一般食用作物,最后是口粮作物。目前我国共批准发放7种转基因植物生物安全证书,但仅抗虫棉和抗病番木瓜获批商业化种植。此前国内转基因抗虫水稻和高植酸酶玉米获得安全证书,但均卡在品种审定阶段未能产业化。此次2个玉米、1个大豆品种获安全证书意义重大,但值得注意,安全证书拟获批仅为产业化第一步,仍须经过品种审定等程序,一般需要1-2年且具有不确定性。 积极稳慎推进转基因成果产业化,加快培育壮大生物育种龙头企业。08年中央一号文件首提启动转基因生物新品种培育科技重大专项,力求培育一批抗病虫、抗逆、优质、高产、高效的重大转基因生物新品种。以转基因抗虫玉米及转基因耐除草剂大豆为重点,中央财政支持育繁推一体化企业牵头,联合转基因研发、生物安全评价的科研单位,共建上中下游一条龙实施机制,促进产研紧密结合,提高转基因专项重大产品研发应用效率,有利于加快培育壮大生物育种龙头企业。 若转基因玉米商业化种植,市场扩容+公司市占率提升。我国玉米种子市值规模达279亿元,玉米种业共经历六次品种变革,第六代品种郑单958和先玉335推广10余年来,尚未有突破性品种,品种换代的核心是种质资源的创新,主要方向是在具备“高产、优质、多抗、广适、易制种”等综合优点基础上实现机械收粒。转基因种业带来增量空间来自于提供整套解决方案,国内玉米种植面积5.3亿亩,以10元/亩技术费计算,保守市场空间为53亿元。本次大北农DBN9936抗虫耐除草剂玉米适宜种植区为北方春玉米区,是中国最大玉米产区,种植面积约占全国30%,产量约占40%。我们认为若放开转基因玉米商业化种植,将打开玉米种业市场空间,且公司凭借首发优势,有望快速提高市占率。 公司持续高研发费用投入,成长为国内转基因作物科研龙头。作为农业高科技企业,公司持续高研发费用投入,17、18年公司研发费用为4.39、4.15亿元,其中种业类研发费用为0.67、0.68亿元。公司作为转基因作物科研上市公司龙头:1)对内承接政府重大课题:作物科技产业承担两项国家转基因重大项目“新型抗除草剂基因的遴选优化及在玉米、大豆中的育种价值明确”、“抗虫抗除草剂转基因作物安全评价与国际合作研究”;2)对外拓展阿根廷、巴西的大豆玉米生物技术广阔市场,先行试点,形成作物产业的核心竞争能力,大力推进大豆生物技术在南美市场的产业化步伐。公司自主研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6于2019年2月27日获得阿根廷政府的正式种植许可,公司正积极启动该产品在中国的进口法规申报程序,并进一步申报乌拉圭、巴西、欧盟、日本、韩国等其他大豆主要进口市场的进口许可。 适度参与事件驱动型机会,更应重视公司的生猪产业&种业&农信互联等长期商业价值,“推荐”。公司作为高科技农业企业,创业孵化器式布局农业相关高附加值产业,如猪料中的前端料、种猪、种业、农业互联网。站在当前时点,短看非瘟疫情拉长头部公司高盈利期,中期看公司在生猪产业升级:规模扩张、效率提升、产业链整合。长期看公司孵化种业、农信互联等高附加值产业。维持19、20年EPS预测0.26元、0.71元,同比增112%、179%,对应19-20PE19.5X、7X,对应19-20年PB2.0、1.5倍。 风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情,或公司防控措施执行不力,仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降,盈利下降甚至亏损的风险。同时,农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对公司的种子生产和销售产生不利影响;3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险:若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度,都将面临利润下降甚至亏损的风险。
大北农 农林牧渔类行业 2020-01-03 5.48 -- -- 8.02 46.35%
9.39 71.35%
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草地贪夜蛾明年或将全面爆发,是转基因种子放开的直接原因 草地贪夜蛾是起源于美洲热带和亚热带地区的一种昆虫,喜食玉米、小麦以及水稻等80多种作物品种。2016年1月在非洲首次发现,两年时间就遍及非洲44个国家,造成了数十亿美元的损失,是典型的跨国界迁飞性农业重大害虫,目前已在近100个国家发生。2019年1月首次入侵我国云南省,之后迅速蔓延至我国26省1518个县,其传播速度之快、波及范围之广十分罕见。考虑到草地贪夜蛾作为外来入侵物种,防控难度较大,2020年或在我国全面爆发。同时参照美国、加拿大和南美部分国家的防控经验,商业化种植转基因玉米是防控草地贪夜蛾的主要手段之一。在此背景下,我们判断,我国或全面放开转基因玉米市场。(详情请见我们上一篇报告:种植业的“非洲猪瘟”:草地贪夜蛾) 转基因商业化进程提速,有望贡献公司业绩弹性 公司深耕转基因种子的研发、推广多年,建有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室、北京市作物分子育种工程技术研究中心、作物生物育种北京市工程实验室等省级认定研发机构,同时拥有国家农业科技创新与集成示范基地、8大研发中心和23家国家级高新技术企业。2018年,公司新增申请专利107件、授权专利79件,其中新增自主选育国审水稻品种14个、国审玉米品种9个,自主选育国审品种累计89个(水稻60个,玉米29个)。公司转基因技术优势明显。我们认为,此次公司DBN9936抗虫耐除草剂玉米品种进入拟批准名单是市场对公司转基因研发实力的肯定。从市场规模估算,国内玉米种植面积5.3亿亩,以10元/亩技术费计算,保守市场空间为53亿元,有望贡献公司业绩弹性。 量价齐增,生猪养殖利润有望快速释放 猪价方面,非洲猪瘟加速生猪产能去化,全国生猪/能繁母猪存栏屡创历史新低,生猪供给不足支撑猪价上行。考虑到市场上暂无有效疫苗,即使猪价高企,养殖户复养情绪依然谨慎,我们判断,生猪产能恢复进程缓慢,未来一年内,生猪供需矛盾将支撑猪价维持高位;出栏量方面,2019年1-11月,公司累计销售生猪149.92万头,yoy+2.51%,实现销售收入27.6亿元,yoy+61.03%。同时,截至2019年三季度末,公司生产性生物资产已达1.06亿元,环比增长18.27%,生产性生物资产稳步提升为2020年出栏量打下坚实的基础。我们认为,量价齐增,公司生猪养殖利润有望快速释放。 投资建议 公司深耕转基因种子多年,转基因种子商业化进程提速打开市场空间,有望贡献公司业绩弹性。我们预计,2019-2021年,公司营业收入分别为193.10/264.34/337.25亿元,归母净利润分别为9.56/26.26/27.69亿元,对应EPS分别为0.23/0.63/0.66元,当前股价对应PE分别为21.85/7.96/7.55X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 农业政策扰动,出栏量不及预期,品种推广不及预期。
大北农 农林牧渔类行业 2019-10-24 4.74 -- -- 5.23 8.73%
8.02 69.20%
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事项: 公司公告1-3Q19营收122.2亿元,同比降14%,归母净利润3.02亿元,同比降31.4%。 平安观点: 3Q 归母净利 2.7亿,猪价急涨养猪约赚 0.8亿。 3Q19营收 40.8亿元,同比降 20.7%,归母净利润 2.68万元,同比降 20.3%。估计 3Q 饲料、养猪利润分别为 1.3、 0.8亿元,种子约亏 0.3亿, 总部费用及其他业务亏损合计约 1亿左右,此外荣昌终止原业绩承诺的补偿贡献公司利润约 1.2亿。综合, 3Q 公司归母净利 2.68亿。 非瘟致猪料销量下滑, 延续降费增效策略。 受非洲猪瘟影响, 3Q 猪料销量及收入下滑明显, 另一方面, 下游部分生猪养殖户转向禽类养殖带来禽料需求增量,反刍料亦表现亮眼。综合, 前三季度饲料整体收入同比降约15%,公司延续降费增效策略, 3Q 销售费用同比降 30%,环比降 9%,估计 3Q 饲料贡献 1.3亿利润。 往后看,随着行业能繁存栏量见底、逐步进入复产阶段,饲料销量及收入亦降逐步回升。 生产性生物资产环比提升, 4Q 完全成本随规模提升有望下降。 3Q 公司生猪出栏 37.2万头,销售收入 8.2亿元。截至 9月底公司能繁/后备分别为8/11万头,预计 12月底分别达到 15/9万头。公司 3Q 生产性生物资产 1.06亿元,环比 1H19末提升 18%, 3Q 完全成本估计约 16元/kg,预计 4Q随着存栏规模提升将持续下降。公司加快猪场投建速度以及加快猪场租赁力度, 三四季度包括河北内丘大北农猪场等 9个新建猪场将陆续完工,公司当前加速发展外部合作养殖户数量,为 20年扩大生猪出栏量做承接准备。 猪价高点和持续时间或超预期,公司有望弯道超车享成长红利, “推荐”。 9月能繁母猪存栏同比降 39%, 我们估计全国产能去化 50%+,考虑中央及地方储备、进口、禽肉可替代量均有限,而非瘟疫苗的技术难度导致商品化仍有漫漫长路,我们预计此轮猪周期高点和持续时间将继续超市场预期,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大,后起之秀弯道超车享万亿市场成长红利,维持“推荐”评级。考虑公司权益收回进度略低于预期以及非瘟对猪料销量影响较大,分别下调19、 20年 EPS 预测 3.3%、 1.3%至 0.25元、 0.70元,同比增 112%、 179%,对应 19-20PE 18.5、6.8倍,对应 19-20年 PB1.9、 1.5倍。 风险提示: 1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响; 2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情,或公司防控措施执行不力,仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降,盈利下降甚至亏损的风险。同时,农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对公司的种子生产和销售产生不利影响; 3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险:若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度,都将面临利润下降甚至亏损的风险。
大北农 农林牧渔类行业 2019-08-27 4.77 9.79 17.95% 5.90 23.69%
5.90 23.69%
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8月21日晚,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现销售收入81.42亿元,同比下降10.26%;实现归母净利润3362.21万元,同比下降67.67%,扣非后的归母净利润321.09万元,同比下降91.19%。猪饲料小幅下降,饲料整体盈利持平。受全国生猪存栏下降的影响,上半年公司饲料总销售量199.48万吨,同比下降6.09%。猪饲料销量161.86万吨,同比下降8.66%,前端料下降幅度较大,中大猪料增长;水产饲料销量16.68万吨,同比增长6.21%;反刍饲料同比下降4.24%;禽用饲料销量同比增长42.66%。得益于对成本和费用的控制,公司的销售费用率和管理费用率同比分别下降1.04和0.38个百分点,人均销量提升,饲料量减利不减,上半年饲料盈利约3.8亿元。 生猪出栏较快增长,母猪存栏潜力巨大。上半年公司及参股养殖平台累计销售生猪97万头,同比增长26.64%,公司控股公司销售生猪48.48万头。截至二季度末,合并报表的生产性生物资产为0.89亿元,环比上升74.51%,而公司及参股公司商品猪存栏约73.78万头,能繁母猪存栏约5.49万头,后备母猪存栏为11.91万头,后备母猪存栏远超能繁母猪,预示着下半年将有大量后备母猪转为能繁母猪,2020年出栏量有望大幅上升。 扩大养殖平台持股比例,并表数量增长。公司在上半年陆续增加八大养猪平台公司的持股比例,公司现持有河北大北农88.45%、持有陕西昌农81.60%、持有安徽昌农60.78%(7月并表)、持有四川驰阳59%、持有武汉绿色巨农55.26%的股权、持有广西大北农50.29%,仅有东北公司、浙江公司未纳入报表合并范围,公司计划下一步继续扩大养猪平台公司的持股比例,猪价上涨与并表出栏量放大将带来并表利润的快速增长。 根据H1情况,全年控股和参股平台出栏由300万头下调至200万头,同时上调全年均价至18.5元/公斤并小幅上调养殖成本,业绩预测做相应调整。预计归母净利润为11.32、25.78亿元,EPS分别为0.27、0.61元,对应当前股价PE为18.11、7.95倍,维持“增持”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等。
大北农 农林牧渔类行业 2019-07-11 5.20 -- -- 5.65 8.65%
5.90 13.46%
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测算2Q19归母净利润0.7-0.86亿元,同比扭亏,增加1.47-1.63亿元。1H19归母净利润同比下滑主因非洲猪瘟等影响,养猪业务阶段性呈现亏损估计1-2亿;公司饲料业务继续降费增效,在行业遭受非瘟重挫背景下,估计1H19仍有3亿利润;此外集团总部计提费用估约1亿。综合,1H19归母净利润约0.31-0.47亿元。 2Q19约出栏42.8万头,销售均价环比1Q19涨31%。根据公司月度生猪销售简报,2Q19约出栏42.8万头,环比1Q19减少19%,主因5-6月出栏生猪对应4Q18非瘟爆发初期;但另一方面,2Q19销售生猪收入约6.68亿元,测算头均价1560元/头,若假设出栏均重为115kg/头,则2Q19生猪销售均价为13.58元/kg,环比1Q19上涨31.4%。 猪价突破17元,各地区抛售对猪价打压影响逐步消退。全国生猪均价在经历6月快速上涨至17.74元/kg后,7月第一周小幅回落至17.26元。往后看疫情造成部分地区抛售对猪价打压的影响逐步消除,随着猪肉消费需求逐渐回暖,预计下半年猪价有望突破22元。本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超30%,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利,“推荐”。行业产能因环保+非瘟被动、暴力去产能30%,预计本轮周期反转幅度和持续时间将超往轮,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下20年养猪归母利润22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大,后起之秀弯道超车享万亿市场成长红利。维持19-20年EPS预测0.26元、0.71元,同比增119%、173%,对应19-20PE21.2、7.8X,对应19-20年PB2.2、1.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情,或公司防控措施执行不力,仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降,盈利下降甚至亏损的风险。同时,农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对公司的种子生产和销售产生不利影响;3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险:若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度,都将面临利润下降甚至亏损的风险。
大北农 农林牧渔类行业 2019-07-01 5.38 -- -- 5.67 5.39%
5.90 9.67%
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摘要: 环保+非瘟致行业被动、 快速去产能 30%,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下 20年养猪归母利润 22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大。 后起之秀有望弯道超车, 享万亿市场成长红利。 周期反转或将超越往轮,养殖集团享集中度提升红利。 本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超 30%,因非瘟严重性、复养和疫病净化难度,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。中长期看,产能缺口将由大型养殖集团填补,因其具备领先的养殖技术、精细化管理、系统的生物安防体系、以及对上游的议价、拿地、融资等能力。当前行业CR10仅约 8%,未来集中度提升空间巨大。 加快养猪产业链布局,土储充沛+全国布场+育种完善。 公司战略中心下移至养殖环节,加快围绕养猪,进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局。公司自 13年便开始在全国跑马圈地,至今完成 3000万头生猪出栏能力土储。自建为主+租赁为辅迅速在全国布场, 8平台+84个养猪主体分布 19省,已投产、在建、待建、租赁的基础母猪分别为 18.7、 5.1、 10.5、8万头。种猪事业部具备共 4.2万头种猪产能,育种体系完善,保障父母代快速扩繁。 杠杆&养殖效率提升空间大,后起之秀有望弯道超车。 对比行业主要公司55%+的杠杆率,公司 1Q19末仅 39%,提升空间较大。公司确定集中集团资源全力布局养猪业,估算 19-20年其他业务每年或贡献 8亿+现金流净额,为养猪业提供强有力支撑。公司猪场均为新建高效场,东北平台育肥猪生产成本已与行业龙头相当,随着其他平台满产,整体成本压缩空间仍大。此外当非瘟常态化后,公司 PSY 未来将逐步提高。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利, 维持“推荐”评级。 公司提出“ 20-21年生猪出栏 600、 1000万头”目标是源于管理层早年对生猪养殖产业变革的前瞻,以及近年不断进行模式探索、产能布局所带来的经 方正中等线简体摘要: 环保+非瘟致行业被动、 快速去产能 30%,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下 20年养猪归母利润 22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大。 后起之秀有望弯道超车, 享万亿市场成长红利。 周期反转或将超越往轮,养殖集团享集中度提升红利。 本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超 30%,因非瘟严重性、复养和疫病净化难度,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。中长期看,产能缺口将由大型养殖集团填补,因其具备领先的养殖技术、精细化管理、系统的生物安防体系、以及对上游的议价、拿地、融资等能力。当前行业CR10仅约 8%,未来集中度提升空间巨大。 加快养猪产业链布局,土储充沛+全国布场+育种完善。 公司战略中心下移至养殖环节,加快围绕养猪,进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局。公司自 13年便开始在全国跑马圈地,至今完成 3000万头生猪出栏能力土储。自建为主+租赁为辅迅速在全国布场, 8平台+84个养猪主体分布 19省,已投产、在建、待建、租赁的基础母猪分别为 18.7、 5.1、 10.5、8万头。种猪事业部具备共 4.2万头种猪产能,育种体系完善,保障父母代快速扩繁。 杠杆&养殖效率提升空间大,后起之秀有望弯道超车。 对比行业主要公司55%+的杠杆率,公司 1Q19末仅 39%,提升空间较大。公司确定集中集团资源全力布局养猪业,估算 19-20年其他业务每年或贡献 8亿+现金流净额,为养猪业提供强有力支撑。公司猪场均为新建高效场,东北平台育肥猪生产成本已与行业龙头相当,随着其他平台满产,整体成本压缩空间仍大。此外当非瘟常态化后,公司 PSY 未来将逐步提高。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利, 维持“推荐”评级。 公司提出“ 20-21年生猪出栏 600、 1000万头”目标是源于管理层早年对生猪养殖产业变革的前瞻,以及近年不断进行模式探索、产能布局所带来的经
大北农 农林牧渔类行业 2019-06-06 5.86 8.54 2.89% 6.05 3.24%
6.05 3.24%
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本报告导读: 公司大力发展生猪养殖产业,依靠自身各项竞争力,成功实现战略转型,叠加猪价反转, 公司业绩拐点已现。 投资要点: 盈利预测: 公司通过业务转型升级,使得盈利能力不断增强。未来随着生猪养殖规模的迅速扩增,饲料和动植保业务也将受益于养殖业务的增长,为业绩增长注入强劲动力。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23元/0.68元/0.87元,根据绝对估值法和相对估值法取平均给予目标价 8.9元,给予“增持”评级。 猪价将步入上升通道。 短期内压制猪价上涨的压力正在逐步解除,由生猪产能大量去化所导致的猪肉产品供需缺口出现,猪价即将开启上升,且预计此轮涨幅将高于上一轮,猪价或将创新高。 战略转型全面养猪,借猪周期东风。 公司目前全力聚焦生猪养殖产业,把握行业机遇,大量备置产能, 公司未来还将进一步整合集团资源,进行多样化筹资,全力投入生猪养殖产业。公司目前高管大多为各大养殖平台分管领导,公司固定资产和生产性生物资产储备充足,并正在加快补栏速度,积极准备复产,同时严格要求非洲猪瘟防疫手段, 公司 2020年计划出栏600万头, 2021年计划出栏 1000万头。在未来猪价上涨的强烈预期下,我们认为未来公司的养殖产业将得到极大发展。 产业链完整,生猪养殖牵引各业发展。 公司目前形成了以生猪养殖、饲料销售、种业、动保产业、互联网农业为一体的完整产业链,各业务板块产能匹配,进一步整合资源,降低运营费用。随着猪周期的到来,生猪养殖业务将得到极大发展的同时,公司的其他业务也将得到相应的提升。 风险提示: 生猪价格低于预期, 养殖区域感染非洲猪瘟风险。
大北农 农林牧渔类行业 2019-04-26 7.90 9.79 17.95% 7.96 0.76%
7.96 0.76%
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4月23日晚,公司发布2018年度报告。2018年公司实现销售收入193.02亿元,同比增长2.99%,归母净利润5.07亿元,同比下降59.93%,扣非后的归母净利润为1.17亿元,同比下降88.26%。 猪料销量小幅增长,产品毛利率下降。2018年公司实现饲料销售量459.75万吨,同比增长3.56%,其中猪饲料374.25万吨,同比增长1.38%,水产饲料45.44万吨,同比增长19.34%,反刍饲料30.72万吨,同比增长14.41%,禽用饲料8.51万吨,同比下降6.12%;饲料产品毛利率为19.45%,同比下降约3个百分点。19年猪价上涨将带动母猪、仔猪和生猪的存栏同比增加,饲料需求量,尤其前端料需求量和毛利率均会逐步回升,饲料业务盈利状况有望好转。 产能储备充足,未来出栏量增长有保障。2018年生猪出栏量合计(包括所有参股和控股)为168万头,其中年末公司控股子公司母猪存栏约4.03万头,商品猪存栏约40.11万头,全年共出栏生猪约113.13万头(不含参股养殖八大养殖平台公司)。受非洲猪瘟与猪价行情低的影响,养猪板块亏损较严重,2019年猪价上涨将大幅改善盈利情况。2019年一季度生猪出栏51.5万头,目前公司具备的存栏能力为18.7万头母猪,能繁母猪和后备母猪存栏合计约17万头(含所有参股、控股),后备母猪占比较高,公司计划2019年底做到23万头母猪满负荷生产,预计2019、2020年出栏量分别为300万头和500万头。 饲料与养猪均受益于历史最强猪周期。根据农业农村部和民间咨询机构数据,预计行业去产能幅度已达20%,非洲猪瘟对养殖信心持续压制,2019年均价预计16-17元/公斤,四季度猪价将超过2016年最高点,2020年更缺猪,全年均价有望达到21-22元/公斤,创历史新高,公司的饲料和养猪业务都会明显受益于猪周期上行,盈利将明显改善。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为14.2/29.6/22.1亿元,EPS为0.34/0.70/0.52元,P/E为23.4/11.2/15.1倍,给予“增持”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等
大北农 农林牧渔类行业 2019-04-04 5.36 -- -- 8.22 53.36%
8.22 53.36%
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非瘟致养猪业务亏损,猪料毛利率同比下降。公司1Q19预计亏损0-0.4亿元,同比降100%至122%,主因非洲猪瘟疫情:一方面因非洲猪瘟导致养猪业务成本抬升,且禁止跨区调运致猪价异常低迷,公司养猪业务出现亏损;另一方面,公司猪料业务受非洲猪瘟及下游养殖行情影响,仔猪料、预混料增速料放缓,饲料业务整体毛利率水平同比下降。 产能大幅去化、生猪供应趋紧,猪价有望再次加速上涨。3月29日,全国生猪均价15.14元/kg,同比+44.3%;二元母猪均价35.1元/kg,同比+12.9%;仔猪均价47.51元,环比2月+72%,同比+77%。2月生猪存栏2.78亿头,同比降16.6%,存栏母猪同比降19.1%,两项指标降幅高于16年,预计5-6月市场生猪供应趋紧,猪价有望再次加速上涨。 公司19年规划生猪出栏300万头(含权益头数),受益于猪周期反转,上调评级至“推荐”。非洲猪瘟深刻改变中国养猪业,散养户产能加速出清。生猪养殖行业将加速向大型养殖集团集中,公司规划19-20年生猪出栏(含权益头数)300、500万头,考虑疫情影响,预计公司养殖完全成本约13.5元/kg。而疫情料将加速行业产能去化及猪周期反转,新一轮超级猪周期的涨幅和持续时间或将远超以往,假设19-20年生猪出栏均价16元/kg、20元/kg,则公司头均盈利分别约235元、691元,中性假设19-20年公司出栏210、350万头,养猪业务净利润分别约5亿元、24亿元,公司按持股比例50%(不排除公司未来收回权益可能),则归母净利约2.5亿、12亿元。上调19-20年EPS57%、104%至0.26、0.65元,同比增110%、151%,上调评级由“中性”至“推荐”。 风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的非洲猪瘟、禽流感、蓝耳病等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对饲料行业的生产销售影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。若全国持续出现低迷的猪价行情,将可能降低养殖的积极性,减少生猪的存栏规模,影响饲料产品的销量;3、养猪业务规模扩大的风险:公司推进养猪创业,合伙创业员工参股或控股,未来公司合伙养猪项目的投入将增加,由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响,未来公司养猪业务能否取得预期效益,仍存在一定的不确定性,如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等,则可能存在盈利水平不及预期,甚至出现亏损的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名