事件3月30日，航天彩虹发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比下降25.70%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%。 点评1、、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。 2023年，公司无人机相关业务收入16.74亿元，同比下降32.30%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务收入10.50亿元，同比下降12.51%，主要是由于新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。 2、看好无人机国际业务持续放量。2023年，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，新增了重要客户市场，新市场项目推进、新合作模式探索、新合作领域突破等取得重大进展，并积极探索除传统非洲、中东、东南亚区域以外的其它市场地区，市场拓展工作再创佳绩。2023年，公司海外业务实现营收11.83亿元，同比增长8.25%，无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，未来有望持续带动公司业绩提升。 3、民用领域占据领先地位，有望有益于“低空经济”行业发展。 “低空经济”的政策推进将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇，公司积极推动无人机服务国民经济领域，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.01、4.27、5.75亿元，同比增长96%、42%，35%，对应当前股价PE分别为56、40、29倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

事件： 公司 3 月 29 日发布了 2023 年年报，全年实现营收 28.7 亿元，YoY-25.7%；归母净利润 1.5 亿元， YoY-50%；扣非归母净利润 1.3 亿元，YoY-51.1%。 公司业绩低于市场预期， 业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、 以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。 综合点评如下： Q4 业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。 单季度看，公司： 1） 4Q23实现营收 11.5 亿元， YoY-33.9%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-94.7%。 2） 4Q23毛利率同比减少 1.77ppt 至 25.4%；净利率同比减少 11.41ppt 至 1.2%。 2023年综合毛利率同比增长 3.66ppt 至 24.6%；净利率同比减少 2.62ppt 至 5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。 分产品看，公司： 1） 无人机及相关产品收入 16.7 亿元，同比减少 32.3%，占总收入的 58.4%；毛利率为 32.1%，同比增长 8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长； 2） 背材膜及绝缘材料收入 6.5 亿元，同比减少 12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为 5.2%，同比减少 4.81ppt； 3） 光学膜收入 4.0 亿元，同比减少 12.4%，占总收入的 14.0%；毛利率为 19.1%，同比增长 2.05ppt。 存货/合同负债均有增长； 24 年预计关联销售额较 23 年发生额增长 84%。费用方面， 公司 2023 年期间费用率为 14.5%，同比增长 3.55ppt。其中： 1）销售费用率 1.2%，同比增长 0.11ppt； 2） 管理费用率 9.2%，同比增长 2.4ppt； 3） 研发费用率 4.6%，同比增长 0.35ppt；研发费用为 1.3 亿元，同比减少 19.6%； 4） 财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。截至 4Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 24.5 亿元，较年初增长 18%； 2） 存货 10 亿元，较年初增长 25.6%； 3） 合同负债 0.3 亿元，较年初增长 173.5%； 4） 经营活动净现金流 3.9 亿元，同比减少 18%。 关联交易方面， 公司预计 2024年关联销售及提供服务金额为 31 亿元，较 23 年实际发生额增长 84%；预计关联采购及接受服务金额为 5 亿元，较 23 年实际发生额增长 107%；预计每日最高存款限额与 2023 年同为 30 亿。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 3.81 亿元、 5.08 亿元、 6.77 亿元，当前股价对应 2024~2026 年PE 为 44x/33x/25x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

事件航天彩虹发布 2023 年度业绩预告。 2023 年，公司实现归母净利润 1.43 亿元~1.86 亿元，同比下降 39.3%~53.4%。 点评1、 无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023 年，公司实现归母净利润 1.43 亿元~1.86 亿元，同比下降39.3%~53.4%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。2、 看好无人机国际业务持续放量。 从国际市场看，受 2022 年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升。公司无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平， 2023 年收入有所增长， 未来有望持续带动公司业绩提升。3、 公司 2024 年向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务预计额为 31 亿元， 较 2023 年预计额下降 20%，较上年实际发生金额增长 79%。 2023 年实际情况不及预期， 2024 年有望恢复。4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024、 2025 年的归母净利润分别为 3.62、 4.45 亿元，同比增长 103%、 23%，对应当前股价PE 分别为 44、 36 倍， 给予“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等

公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营收17.16亿元，同比减少18.95%；归母净利润1.42亿元，同比增长58.90%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长109.27%；基本每股收益0.14元/股，同比增长55.56%。 分季度看，2023Q3公司实现营收5.79亿元，同比减少11.09%，环比减少7.71%；实现归母净利润0.28亿元，同比增加65.22%，环比减少70.82%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增加72.66%，环比减少76.38%。 公司盈利水平同比增长。2023年前三季度，公司毛利率24.12%，同比增加8.24pct；归母净利率为8.27%，同比增加4.05pct；加权平均净资产收益率为1.79%，同比增加0.64pct。2023Q3，公司毛利率23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；归母净利率4.80%，同比增加2.22pct，环比减少10.39pct。 公司Q3期间费用率提升。2023年前三季度，公司期间费用合计2.67亿元，同比增长8.03%，占总营收的15.56%，营收占比同比增加3.89pct。其中，研发费用0.85亿元，同比增长9.29%，占总营收的4.95%，营收占比同比增加1.28pct；销售费用0.25亿元，同比减少25.12%，占总营收的1.45%，营收占比同比减少0.12pct；管理费用1.97亿元，同比增长2.37%，占总营收的11.46%，营收占比同比增加2.39pct；财务费用-0.39亿元，同比减少0.16亿元，占总营收的-2.30%，营收占比同比增加0.34pct。2023Q3公司期间费用合计1.09亿元，同比增加50.25%，环比增加94.68%，营收占比18.88%，同比增加7.71pct，环比增加9.93pct。其中研发费用0.30亿元，同比增加26.08%，环比减少10.46%，研发费用营收占比5.16%，同比增加1.52pct，环比减少0.16pct；其中财务费用0.07亿元，同比增加0.35亿元，环比增加0.63亿元，财务费用营收占比1.20%，同比增加5.53pct，环比增加10.06pct。 经营活动现金流量净额同比减少。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-5.81亿元，同比减少1.75亿元；投资活动产生的现金流量净额0.17亿元，同比增加3.98亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.65亿元，同比减少0.99亿元。 公司应收账款较年初增长较高。截至2023年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计33.20亿元，较年初增长23.34%；其中，应收账款25.35亿元，较年初增长34.03%；应收账款周转率0.78次，同比减少0.15次。存货10.89亿元，较年初增长37.43%，存货周转率1.38次，同比减少0.64次。 截至三季度末，公司预付款项1.83亿元，较年初增长60.76%，较半年度末增长18.63%。公司合同负债0.40亿元，较年初增长310.35%，较半年度末减少68.81%。 我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.19/5.72/7.25亿元，EPS分别为0.42/0.57/0.73元/股，对应11月10日收盘价PE为46.8/34.3/27.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：无人机需求不及预期；国内无人机采购价不及预期；膜业务盈利能力发生较大波动。

航天彩虹于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收17.16亿元，同比增长-18.95%；归母净利润为1.42亿元，同比增长58.90%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.14元/股，同比增长55.56%。 军贸业务占比提升，带动公司盈利能力改善。2023年三季度公司毛利率为24.12%，较去年同期提高8.23pct，净利率为8.39%，较去年同期提高3.94pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要与毛利率较高的海外军贸业务占营收比重提升有关。从费用端来看，2023年三季度公司销售期间费用率为15.56%，较2022年同期提高3.88pct。 多款新型号无人机同步研发，技术优势进一步巩固。9月份公司在投资者关系平台上公开披露，彩虹-7样机已验证飞行平台的优秀性能与机体结构设计的合理性，预计2024年底完成研制，彩虹-6也处于研制状态。除彩虹7外，公司正在同步研发高空高速、倾转旋翼等多个高端无人机型号。 地缘政治不稳定性提高，扩大了无人装备的实战应用场景，公司无人机出口业务订单或将逐步释放。公司无人机出口主要集中在中东、北非、南亚等诸多地区，近期上述地区地缘摩擦增多，无人机需求有望大幅提升。公司“彩虹”系列作为我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品，后续订单有望取得突破。【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.63/6.13/7.98亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.80元，PE分别为42/32/24倍。我们认为，当前国际地缘冲突影响持续扩散，为全球军用无人机需求释放提供了重要契机，公司作为国内无人机军贸领军企业，在国际市场产品渗透率有望持续提升，推动业绩保持高增长。综上，维持公司“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险国防预算增长不及预期

事件：公司发布2023年第三季度报告1）2023前三季度业绩：2023前三季度实现营业收入17.16亿元，同比降低19%；归母净利润1.42亿元，同比增长59%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长109%。公司2023前三季度业绩高增符合预期。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入5.79亿元，同比降低11%，环比减少8%；归母净利润0.28亿元，同比增长65%，环比减少71%。 2023Q3利润率同比显著提升，前三季度管理费用率、研发费用率提升明显1）利润率方面：2023Q3毛利率为23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；净利率为5.16%，同比增加2.41pct，环比减少9.91pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为15.56%，同比增加3.89pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.45%/11.46%/-2.30%/4.95%，同比-0.12pct/+2.39pct/+0.34pct/+1.28pct。 公司积极备货，应付账款与存货较年初大幅增长1））资产负债端：2023Q3末公司应付账款为10.49亿元，较年初增长25%，存货为10.89亿，较年初增长38%，系公司本期备货增加，侧面反映行业需求饱满；2023Q3末合同负债为0.40亿元，环比降低69%。 2）现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-5.81/0.17/-0.65亿，去年同期为-4.05/-3.81/0.34亿元。 瞄准察打一体无人机领域，无人机和武器系统共同发展1））成熟产品：包括彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等。 2）武器系统：结合整机研发同步研制射手系列空地导弹配装彩虹无人机，研制巡飞弹等智能弹药系列产品。 投资建议与盈利预测公司无人机和新材料业务双主业驱动，无人机国外业务量同比大幅增长，无人机业务整体经营持续向好。预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，PE为44、32、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

事件10月 30日， 航天彩虹发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 17.16亿元，同比下降 19%，实现归母净利润 1.41亿元，同比增长 59%。 点评 1、 营收同比下滑， 毛利率提升带动公司盈利能力提升。 2023Q1-Q3，公司实现营收 17.16亿元，同比下降 19%，实现综合毛利率 24.12%,同比增长 8.24pcts， 主要系毛利率水平更高的国外业务量同比提升。 费用方面， 2023Q1-Q3，公司期间费用率 15.56%，同比增长 3.89pcts，其中，销售、管理、 研发和财务费用率分别为 1.45%、 11.46%、 4.95%和-2.30%，销售、财务费用率同比变化较小，管理费用率同比增长2.39pcts， 研发费用率同比增长 1.28pcts。 2023Q1-Q3,公司实现归母净利润 1.41亿元，同比增长 59%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升， 综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。 截至三季度末，公司存货 10.9亿元，较年初增长 37.4%； 合同负债 0.4亿元，较年初增长 310.3%， 存货、合同负债较年初有所增长，或说明下游需求较为景气。 2、 无人机出口市场将保持热度不减的态势。 从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在 2022年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升， 2023年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。 3、 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 4.35、 5.66、 7.47亿元，同比增长 42%、 30%、 32%，对应当前股价 PE 分别为 46、 35、 27倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

事件： 公司 2023年 10月 29日披露了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 17.2亿元， YoY-19.0%；归母净利润 1.4亿元， YoY+58.9%；扣非归母净利润 1.3亿元， YoY+109.3%。 公司业绩表现符合市场预期，业绩增长主要是业务结构变化，导致利润增加。 综合点评如下： 3Q23业绩同比大增 65%； 盈利能力有所提升。 单季度看，公司： 1） 3Q23实现营收 5.8亿元，同比减少 11.1%，环比减少 7.7%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 65.2%，环比减少 70.9%。 2） 3Q23毛利率同比增长 8.64ppt 至23.1%；净利率同比增长 2.41ppt 至 5.2%。 2023年前三季度综合毛利率同比增长 8.24ppt 至 24.1%，净利率同比增长 3.94ppt 至 8.4%。 公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化，利润有所增加。 研发投入持续加大，无人机产品谱系不断丰富。 费用方面， 公司 2023年前三季度期间费用率为 15.6%，同比增长 3.89ppt。其中： 1） 销售费用率 1.5%，同比减少 0.12ppt； 2） 管理费用率 11.5%，同比增长 2.39ppt；管理费用 2.0亿元，同比增长 2.4%； 3） 研发费用率 4.9%，同比增长 1.28pt；研发费用 0.8亿元，同比增长 9.3%。公司研发投入持续加大，无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等， 且大部分获得出口立项批复。在研产品方面，主要包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、 以及靶机、多用途模块化制导装备等，产品谱系不断丰富。 存货/预付款项均较 2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。 截至3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 26.8亿元，较年初增长 29.0%，与 2Q23末基本持平，主要是本期销售回款减少； 2） 存货 10.9亿元，较年初增长 37.4%，较 2Q23末增长 26.8%； 3） 合同负债 0.4亿元，较年初增长 310.3%，较 2Q23末减少 69.0%，主要是本期项目预收款增加； 4） 预付款项 1.8亿元，较年初增加 60.8%，较 2Q23末增长 18.8%，主要是本期备货预付材料款增加； 5） 经营活动净现金流-5.8亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间， 无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。 根据国内外需求节奏的变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 4.49亿元、 5.98亿元、 8.15亿元，当前股价对应 2023~2025年PE 为 46x/34x/25x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 利润率和价格变化风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长118.46%。 多项费用降低，航空航天产品毛利率显著提升。营收方面，公司业务按照产品分为无人机及相关产品、技术服务、背材膜及绝缘材料和光学膜。报告期内，无人机板块业务占总营收比重为43.73%，收入同比下降36.97%；技术服务业务占总营收比重为0.59%；背材膜及绝缘材料业务占总营收比重为34.04%，收入同比下降2.74%；光学膜业务占总营收比重为18.53%，收入同比下降4.80%。毛利率方面，航空航天产品制造行业毛利率达到40.49%，较去年同期同比增长22.88%，实现大幅提升。公司2023年上半年净利润1.14亿元，同比增长49.63%。费用方面，2023年上半年，公司多项费用下降。其中，销售费用同比下降15.84%；管理费用同比增长3.14%；财务费用同比减少67.89%，系汇率变动，汇兑收益增加所致；所得税费用同比下降37.12%,系递延所得税费用减少所致。同时，公司加快科研步伐，报告期内研发费用0.55亿元，同比增加1.91%。截至2023上半年，公司拥有各类专利、软件著作权400余项；报告期内,公司内新增专利8项，内容主要涉及飞行平台性能提升，为公司持续做优做强系列化产品打下基础。 无人机行业繁荣发展，新材料行业进入成熟期。无人机行业方面，从国际市场看，受国际形势冲突延续的影响，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度、紧迫度持续提升，呈现逐步加速的特点；从国内市场看，用户需求激增，逐渐成为装备采购重点。受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机将迎来大批量采购机遇。我国军用无人机产业将在2027年建军百年前迎来持续加速发展，预计“十四五”期间，我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。此外，国内外无人机民用领域处于快速发展阶段，在国民经济多个行业具有广阔的应用前景。未来，无人机企业有望围绕用户实际要求，实现从产业链中游向下游的延伸，提升溢价能力。新材料板块方面，新材料行业已跨过成长期进入成熟期，公司光伏背材膜有望受益于光伏产业链的高景气度实现进一步发展，但光学膜产业受消费电子景气度影响，供需两端波动对公司光学膜业务盈利能力造成较大影响。展望未来，随着国内经济持续恢复，叠加国内外光伏项目建设持续推进新材料产业经营利润有望持续向好。 无人机海外订单火热，新材料受益于下游行业发展。报告期内，公司业绩增长主要源自无人机业务高速发展，体现了公司在无人机行业内领先的优势地位。公司作为行业龙头企业，手握众多成熟产品和在研产品，彩虹系列无人机系统已经出口多个国家。2023年上半年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。彩虹无人机具备十余年海外实战经验，用户粘性高，品牌效应好，产品性能优，具备持续提升国际市场产品渗透率的实力。报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。报告期内，公司国外收入5.14亿元，同比增长334.56%，实现大幅增长。新材料方面，公司业务主要包括功能聚酯薄膜业务和光学膜业务，公司的“南洋科技”和“东旭成”两大优秀自主品牌奠定了公司在新材料行业的领先地位。聚酯功能材料基膜持续巩固现有战略客户，逐步增加高端光学保护膜和离型膜的市场开发及出货量；光学膜继续加大与三星、LG、TCL等品牌的长期合作，开发具有战略合作意向的优质客户；加强与主流品牌客户的联络与信息交流，推动生产、研发加速。受益于我国光伏行业的产业规模迅速扩大以及液晶面板产业升级发展，新材料行业利润提升指日可待。 23年全年经营工作目标重在”攻难关、稳增长、强基础”，加大市场开拓，加强科研创新。公司对于未来的经营计划是:积极拓展市场，无人机业务军民两手抓，新材料业务继续优化产品结构，提高需求旺盛产品的出货量；加快产品研发，抢占发展机遇，推动重点技术领域改进；推及基础能力建设，继续规划和布局北京、天津以及台州等产业基地；优化产业布局，增强资本运营能力；完善管理制度建设，管理追求“精细化”和“高质量”；注重人才培养，形成正向激励机制；完善公司党建工作，加强党建与业务进一步结合。 投资建议：公司在无人机和新材料行业占据领先地位，两大主营业务受益于市场需求提升和国家政策利好。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳中有升，预计2023年至2025归母净利润分别为4.32亿元、4.68亿元、5.08亿元，EPS分别为0.43元、0.47元、0.51元，对应P/E为53倍、49倍、45倍。维持给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策变化风险；汇率波动风险；技术创新风险；客户集中度风险；产品质量风险；市场竞争进一步加剧风险。

事件2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年度半年报，上半年公司实现营业收入 11.37 亿，同比下降 22%，实现归母净利润 1.14 亿，同比增长 57%。 点评1、营收同比下滑，无人机业务收入减少。2023H1，公司实现营业收入 11.37 亿，同比下降 22%；其中无人机及相关产品业务实现营收4.97 亿元，同比下降 37%；背材膜及绝缘材料业务实现营收 3.87 亿元，同比下降 3%；光学膜业务实现营收 2.11 亿元，同比下降 5%；技术服务业务实现营收 669 万元，同比下降 63%。 2、毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023H1，公司实现综合毛利率 24.64%,同比增长 8.12pcts，无人机及相关产品业务毛利率40.52%，同比增长 23.38pcts，主要是毛利率水平更高的国外业务量同比提升。2023H1，公司期间费用率 13.87%，同比增长 1.97pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.42%、11.69%、4.84%和-4.08%，销售费用率同比增长 0.11pcts，管理费用率同比增长2.90pcts，研发费用率同比增长 1.16pcts，财务费用率同比下降2.19pcts。其中财务费用同比下降 67.89%，主要系汇率变动，汇兑收益增加所致。2023H1,公司实现归母净利润 1.14 亿元，同比增长 57%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。 3、国外营收同比大幅提升，无人机出口市场将保持热度不减的态势。按地区来看，国外营收实现 5.14 亿元,同比增长 335%。从国际市场看，受 2022 年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在 2022 年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，2023 年上半年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 4.52、5.83、7.64 亿元，同比增长 47%、29%、31%，对应当前股价 PE 分别为 44、34、26 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

事件：公司发布2023年半年度报告1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长57.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.04亿元，同比增长118.46%。加权平均净资产收益率1.44%，同比增长0.51pct。2023H1业绩符合市场预期，主要系公司无人机国外业务量同比大幅增长，无人机业务整体经营持续向好。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入6.28亿元，同比减少15.38%，环比增长23.32%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长152.84%，环比增长411.48%，2023Q2盈利能力大幅提升。 2023H1无人机及相关业务毛利率大增，2023Q2净利率创2021年以来季度新高1）利润率：2023H1毛利率为24.64%，同比增加8.12pct（其中无人机及相关产品毛利率为40.52%，同比增加23.48pct）；净利率为10.03%，同比增加4.83pct。 2023Q2毛利率为24.93%，同比增加9.42pct，环比增加0.64pct；净利率为15.07%，同比增加9.84pct，环比增长11.25pct，公司净利率创2021年以来季度新高。 2）期间费用：2023H1期间费用率为13.87%，同比增加1.97pct。其中销售费用率1.42%，同比增加0.11pct；管理费用率11.69%，同比增加2.90pct；研发费用率4.84%，同比增加1.16pct；财务费用率-4.08%，同比减少2.19pct。 合同负债大增系收到无人机业务货款，或表明下游需求旺盛1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为26.81亿，比2022年末增加增长29%。2023H1公司合同负债为1.29亿元，比2022年末增加1212%，主要系收到无人机业务货款。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-4.44亿，同比减少74%，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少。投资活动产生的现金流量净额为2.34亿，主要是本期结构性存款到期收回。 投资建议与盈利预测公司无人机和新材料业务双主业驱动，无人机业务在行业内具有领先优势地位。 预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，PE为45、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

事件：公司发布2023年半年度业绩预告预计2023上半年公司实现归母净利润为1.03-1.20亿元，同比增长42.21%-65.68%；扣非归母净利润为0.93-1.10亿元，同比增长94.72%-130.32%。 点评：2023中报业绩预告符合预期，无人机业务持续向好1）业绩预增原因：报告期内，无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，公司无人机国外业务量同比增长，无人机业务整体经营持续向好。 2）核心竞争力：公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位。已经构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。 3）无人机产品：公司彩虹系列无人机系统已出口“一带一路”沿线10余个国家，是我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品。 军用无人机内需和外贸双驱动，工业级无人机市场空间广阔1）内需：无人机持续受到政策促进。假设我国军用无人机采购费对标美国占国防预算比例约0.4%，预计2023年我国军用无人机市场需求约60亿元；到十四五末期，我国军用无人机市场年规模有望超百亿。 2）外贸：根据SRIPI数据，中国2010-2020年全球军用无人机市场规模占比为17%，排名第三。中国在中高端察打一体无人机较美国、以色列性价比高。 3）民用：根据Frost&Sullivan数据，中国工业无人机市场规模在2024年将达到3208亿元，预计2020-2024年复合增速为56%。 无人机系统大额销售合同签署，股权激励提振发展信心1）2023年1月公司与保利科技、航天气动院签署某型无人机系统及服务销售合同，合同总价约6000万美元，合同顺利履行将对公司经营业绩产生积极影响。 2）2022年1月公司实施股权激励计划，向272名激励对象授予916.15万股限制性股票，其中核心管理、业务、技术及技能骨干268人，提振公司发展信心。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，EPS为0.46、0.62、0.78元，PE为48、35、28倍。考虑到公司无人机和机载武器业务竞争力和稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

无人机和新材料双主业发展，兼具中大型无人机和机载武器研制能力1）公司2010 年上市，前身为浙江南洋电子薄膜有限公司，2017 年完成重大资产重组，成为中国军用无人机第一股，形成无人机和新材料双主业的发展模式。 2）依托航天气动院，公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位。已经构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，旗下“彩虹”系列无人机是国内首个实现批量出口的无人机品牌。 3）2022 年公司实现营收38.58 亿元，同比增长32.4%，其中无人机业务实现营收24.73 亿元，同比增长121.2%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增34.8%。无人机业务为公司业绩增长的主要驱动力。 军用无人机内需和外贸双驱动，工业级无人机市场空间广阔1）内需：无人机持续受到政策促进。假设我国军用无人机采购费对标美国占国防预算比例约0.4%，预计2023 年我国军用无人机市场需求约60 亿元；到十四五末期，我国军用无人机市场年规模有望超百亿。 2）外贸：根据SRIPI 数据，中国2010-2020 年全球军用无人机市场规模占比为17%，排名第三。中国在中高端察打一体无人机较美国、以色列性价比高。 3）民用：根据Frost&Sullivan 数据，中国工业无人机市场规模在2024 年将达到3208 亿元，预计2020-2024 年复合增速为56%。 新材料剥离电容膜、聚焦聚酯薄膜，受光伏、消费电子市场需求拉动1）公司新材料业务拥有“南洋科技”、“东旭成”两大自主品牌，在行业内具备领先地位。2021 年公司剥离电容膜，新材料业务方面聚焦功能聚酯薄膜和光学膜产品，受光伏和消费市场需求拉动，盈利能力有望复苏。 2）根据CPIA 数据，预计到2025 年中国光伏新增装机量达到100-125GW（2022-2025 年CAGR 为5%-13%）。根据前瞻产业研究院数据，预计2027 年中国光学膜市场规模将达到769 亿元（2022-2027 年CAGR 为11%）。 盈利预测与估值预计2023-2025 年公司归母净利润4.54、6.19、7.82 亿元，同比增长48%、36%、26%，EPS 为0.46、0.62、0.78 元，PE 为49、36、28 倍。考虑到公司无人机和机载武器业务竞争力和稀缺性，叠加新材料业务双主业驱动，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

事件：公司发布2022 年年度报告，实现营业收入38.58 亿元，同比+32.40%，实现归母净利润3.07 亿元，同比增加34.76%。 无人机业务景气度高，毛利率进一步提升。分业务看：无人机及相关产品实现营收24.73 亿元，同比+121.27%，毛利率23.62%，同比+5.77pct。 公司多款无人机产品批量装备国内，同时外贸市场渗透率不断提升，拉动公司业绩快速增长。背材基膜及绝缘材料实现营收7.41 亿元，同比-7.29%，毛利率10.00%，同比-14.84pct。光学膜实现营收4.59 亿元，同比+3.39%，毛利率17.09%，同比-6.46pct。技术服务实现营收1.37亿元，同比-59.06%，毛利率39.20%，同比-11.67pct。从销售地区来看，公司国内销售收入27.65 亿元，同比+16.85%，国外销售收入10.93 亿元，同比+99.58%。 公司期间费用管控良好，受电子元器件业务拖累公司整体毛利率有所下降。2022 年，公司期间费用率为10.92%，同比-5.32pct。其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.38pct/-1.04pct/-2.11pct/-1.80pct。公司整体毛利率20.97%，同比-3.27pct。公司以背材膜及绝缘材料、光学膜为代表的电子元器件制品毛利率下滑9.99pct，拖累公司整体毛利率。公司净利率8.11%，同比-0.17pct。 发布2023 年经营计划，彰显发展信心。公司2023 年度财务预算报告披露：预计2023 年实现营业收入较2022 年增长15%-30%，净利润较2022年增长30%-60%。公司无人机业务国内、国际双轮驱动，国防现代化潮流以及国际局势冲突影响下，公司无人机业务未来需求保持高景气。公司2023 年经营计划设定较高盈利增速，彰显向好发展信心。 投资建议：公司是国内大中型无人机领域的领军企业，也是我国拥有无人机出口用户数量最多的单位。国内市场方面：公司产品进入国内装备序列，彩虹已成为国内销量最大的中大型无人机型号；民用领域，公司在中大型无人机航空探索、应急测绘等领域已进入产业化阶段并具有领先优势，未来发展空间广阔。国际业务方面：受国际地缘冲突影响，无人机外贸需求旺盛。公司彩虹无人机具备十余年海外实战经验，产品性能优势突出，未来有望保持快速增长。我们预计公司2023 年-2025 年净利润分别4.53/6.52/8.74 亿元，对应PE 分别为51.0/35.4/26.4。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：外贸业务竞争激烈导致产品价格大幅下滑，民品市场开拓不及预期。

事件3月 30日， 航天彩虹发布 2022年年报。 2022年， 公司实现营业收入 38.58亿元， 同比增长 32%， 实现归母净利润 3.07亿元， 同比增长 35%。 点评 1、 无人机营收大幅增长， 毛利率提升 5.77%。 2022年， 公司无人机及相关产品业务实现营收 24.73亿元，同比增长 121%。分地区看，公司国外收入大幅增长 100%至 10.93亿元， 内销增速或将更高。 子公司彩虹公司实现营收 24.38亿， 实现净利润 3.30亿元， 较去年 12.41亿收入、 1.01亿净利润均实现大幅增长。 2、 我国军用无人机产业将在 2027年建军百年前迎来持续加速发展， 预计“十四五” 期间， 我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。 当前军用无人机正在成为实现国家安全战略与军事战略的重要工具， 我国军用无人机发展预计将经历三个阶段： 第一阶段，“十四五” 到“十五五”， 以中高空长航时无人机批量装备， 应对军队战场需求多样化， 有力补充军队战斗力为主， 同时以高空高速隐身无人机为代表的高端预研型号陆续定型， 产业格局逐渐确立； 第二阶段， 多型号、 多品类、 多用途无人机批量装备， 并逐步向低成本、 智能化方向发展； 第三阶段， 无人装备从功能定位上对有人装备进行陆续替代， 并逐步作为主战装备重要组成部分进入高端装备序列。 受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展， 无人机作为现代化、 智能化、 消耗型武器装备， 将迎来大批量采购机遇。 3、 无人机出口市场将保持热度不减的态势。 从国际市场看， 受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在 2022年海外地区冲突中的优良表现， 海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升。 2022年， 公司成功与多个国外用户达成续订、 增订订单或意向， 市场开拓成果显著， 销售规模和市场份额进一步扩大。 4、 根据公司 2023年财务预算报告， 预计公司 2023年度计划实现营业收入较 2022年增长 15-30%； 净利润较 2022年增长 30-60%。 5、 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 4.52、 5.85、 7.68亿元， 同比增长 48%、 29%、 31%， 对应当前股价 PE 分别为 50、 39、 29倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。