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北京利尔 非金属类建材业 2017-03-01 5.83 -- -- 6.03 3.43%
6.89 18.18%
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投资要点 事件: 公司公布2016年业绩快报:实现营业收入18.43亿元,同比增长4.41%,实现利润总额2.07亿元,同比增长774.97%,实现归母净利润1.73亿元,同比增长473.26%,对应EPS为0.14元。 点评: 收入回升趋势持续,17年景气仍在。16年3月以来,国内粗钢产量连续10个月实现正增长,表明耐材下游需求持续回暖。在需求端的带动下,公司单季收入逐季上升,Q1-Q4单季收入增速分别为-3.4%、3.8%、6.9%和10.8%。预计17年外部环境仍较为稳定,同时15、16年公司休生养息,资产负债表结构有所优化,为规模实现新一轮扩张打下扎实基础。 物流成本提升致Q4利润略低于预期。公司Q1-Q4单季净利润0.29、0.53、0.58、0.32亿,对应增速则分别为-41.3%、13.3%、23.6%和117.0%,Q4单季利润规模低于预期导致全年净利润低于三季报预测区间【1.8,2.2亿】,主要因物流成本上升所致,预计后续随着产品价格提升费用压力有望缓解。 投资建议: 短期看,耐材行业景气正底部向上,龙头休生养息,蓄势待发。目前板块处于左侧位置,建议投资者逐步布局。 中长期看,耐材行业属于“大行业,小公司”,行业将随着下游的供给侧改革实现龙头企业的集中度提升。假设未来每年粗钢产量由15年的8亿吨下降至7亿吨(-12%),对应耐材市场容量约400-450亿,对应当前濮耐、利尔收入其市占率仅6%、4%,具备较大提升潜力。 公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,盈利水平处于行业领先,我们预计16-18年EPS0.14、0.19、0.25元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。
北京利尔 非金属类建材业 2016-12-05 6.01 -- -- 5.88 -2.16%
5.99 -0.33%
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经营改善,业绩持续回暖 2016年前三季度公司实现营业收入13.98亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司净利润1.41亿元,同比下降2.24%。分季度来看,公司Q3单季度营收同比+6.94%(Q1为-3.4%、Q2为3.8%)、归属净利同比+23.95%(Q1为-41.3%,Q2为13.31%),公司主要下游为钢铁行业,受益下游景气回升,公司经营状况持续改善,预计全年净利润区间为18000万元-22000万元。 整包模式引领者,竞争力突出的行业龙头,看好中期市占率提升 公司是行业整包模式首创者,整包模式推广规模处于行业领先地位,与技术创新融合优势突出,成本端领先;客户资源优势明显,结构不断优化;耐火材料行业格局分散,是典型的“大行业、小公司”,未来随着下游钢铁行业供给侧整合推动,行业市场集中度有望提升,公司作为行业内综合竞争力突出的龙头之一,有望优先受益 积极海外布局,多元化值得期待 公司海外业务起步较晚、占比较小,但增长潜力大,近年来公司积极进行海外布局,目前已设立越南利尔高温材料有限公司,以扩展在东南亚的业务,海外业务盈利能力和回款情况较好,未来有望拉动业绩增长;另外公司成立产业并购基金、设立电商公司,多元化转型同样值得期待。投资建议:给予“买入评级”:公司是耐火材料行业龙头,整包模式首创者,在技术、成本、客户资源方面优势明显,整体行业竞争力突出。耐火材料行业是典型的“大行业、小公司”格局,中线来看,随着下游钢铁行业整合集中度提升,公司有望优先受益,市占率提升空间大,短期来看,2016年钢铁行业底部回暖,带动公司盈利改善。预计2016-2018年EPS分别为0.19、0.23、0.26.首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料价格大幅上升、海外市场开拓不顺;
北京利尔 非金属类建材业 2016-11-02 5.51 -- -- 6.44 16.88%
6.44 16.88%
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点评: 收入、利润回升确立。3月以来国内粗钢产量连续实现增长,下游需求回暖带动公司收入、利润回升,分季度看,Q1、Q2、Q3收入增速分别为-3.4%、3.8%、6.9%,净利润为-41%、13.3%、23.6%,预计四季度回升态势有望延续,全年达到14年水平。 毛利率上升、费用率下降。受益于原材料价格下降、公司客户质量提升,前三季度公司毛利率提升1.3%至36.6%。因收入回升公司销售、管理费用率分别下降0.5%、0.1%至12.2%和10.5%。资产减值损失增长204%至2365万元,因公司调整坏账计提准则变更(一年期应收账款坏账计提比例由2%变为5%)。应收账款继续上升至15亿。 投资建议: 明年行业景气值得期待。今年下游钢企工作重心以整合为主,明年或紧抓生产环节,有利于耐材行业落后产能加速出清,行业景气向上可期,建议重点关注 中长期看,耐材行业属于“大行业,小公司”,建议关注龙头企业集中度提升。假设未来每年粗钢产量由15年的8亿吨下降至7亿吨(-12%),对应耐材市场容量约400-450亿,对应当前濮耐、利尔收入其市占率仅6%、4%,具备较大提升潜力。 公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,15年又先后成立了并购基金、电子商务公司,积极探索新模式。我们预计16-18年EPS0.17、0.22、0.27元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。
北京利尔 非金属类建材业 2016-10-24 5.50 -- -- 6.44 17.09%
6.44 17.09%
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1.经营持续好转,归母净利有望实现全年正增长。公司于2016年1-9月实现营业收入13.98亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司净利润1.41亿元,同比下降2.24%。公司的三季度收入和利润状况均较上半年有所好转,同比增长率均呈明显上升趋势。2015年耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的“六降一升”被动局面,公司充分计提了资产减值准备1330万元,营收账款坏账准备计提比例由2%提升到了5%,及时释放未来的风险。一方面,今年下游行业的需求已构筑底部,钢铁、水泥等行业将逐步回暖;另一方面,耐火材料行业面对着“去产能”的挑战,市场份额将逐步向优势企业转移,对公司形成利好,2016年全年,公司归母净利润有望实现同比正增长。 2.成本控制能力强,盈利能力继续稳步回升。公司在报告期的期间费用率下降趋势虽有所减缓,但仍维持了2016上半年24.7%的水平,显示出公司对成本较强的控制能力。盈利能力方面,公司销售毛利率稳中有升,本报告期毛利率为36.6%,较去年同期提升了1.3%,较上季度环比提升0.4%;净利率在2015年四季度跌至-2.6%的低点后已连续三个季度反弹,本报告期为10.1%,已接近去年同期水平;公司ROE也同步触底反弹,达到6.4%,与去年同期持平,显示出公司盈利能力的显著改善。 3.行业冰点,龙头转身。行业处于低谷,供给侧改革助力行业龙头,15年耐火材料行业“六降一升”,行业万马齐喑。未来供给侧改革加速下游钢企产能削减,耐火材料中小企业财务负担高企,后续产能出清可期,利好行业龙头。并且,海外业务开拓为公司增添动力,作为行业龙头之一,公司凭借“合同能源管理”先后与马来西亚东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,已经具备了先发优势,未来公司将借一带一路战略,继续开拓东南亚市场,同时与埃及、印度厂家的合作也在推进中,有望在海外市场运作中领先行业。 4.商业模式更吃香,市场开拓能力强。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商,不断完善和优化的商业模式,目前正在由“整体承包商”向“合同耗材管理”服务商转变,通过商业模式的创新,公司的市场拓展能力得到进一步提高,核心竞争能力和盈利能力有望得到进一步提升。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入18.41亿元、19.78亿元,同比增长4.31%、7.43%;归属于母公司的净利润1.53亿元,1.78亿元;EPS为0.13元,0.15元。维持“增持”评级。
北京利尔 非金属类建材业 2016-08-22 5.32 -- -- 5.62 5.64%
6.44 21.05%
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事件 北京利尔发布中报,公司2016上半年实现营业收入93585.50万元,同比下降0.50%;归属于上市公司净利润8255.91万元,同比下降14.89%。基本每股收益0.069元。 简评 1.营业收入微增,净利润降幅收窄。公司上半年实现营业收入93585.50万元,较上年同期下降0.50%;实现利润总额9403.71万元,较上年同期下降13.72%;实现归属于上市公司股东净利润8255.91万元,较上年同期下降14.89%。公司利润的下降由内外部因素共同决定。外部环境方面,我国2015年耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的被动局面,呈现了“六降一升”的运行态势,严峻的外部环境导致公司利润的下滑;并且,公司在报告期间也加强了内控,充分计提了资产减值准备1330万元,营收账款坏账准备计提比例由2%提升到了5%,及时释放未来的风险。并且,公司归母净利润的降幅也从2015年四季度的122.84%收窄为本报告期的14.89%,显示出公司经营状况的好转,全年公司净利润增幅有望回正。 2.成本控制能力增强,盈利能力稳步回升。公司期间费用率下降趋势明显,从2015年四季度的26.8%下降为本报告期的24.7%,显示出公司对成本较强的控制能力。盈利能力方面,公司销售毛利率稳中有升,本报告期较去年同期提升了2.6个百分点至36.2%;净利率在2015年四季度跌至-2.6%的低点后连续两个季度反弹,本报告期为8.8%,大幅回升11.4个百分点;公司ROE也从2015年四季度开始触底反弹,显示出公司盈利能力的显著改善。 3.行业冰点,龙头转身。行业处于低谷,供给侧改革助力行业龙头,15年耐火材料行业“六降一升”,行业万马齐喑。未来供给侧改革加速下游钢企产能削减,耐火材料中小企业财务负担高企,后续产能出清可期,利好行业龙头。并且,海外业务开拓为公司增添动力,作为行业龙头之一,公司凭借“合同能源管理”先后与马来西亚东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,已经具备了先发优势,有望在海外市场运作中领先行业。 4.商业模式更吃香,市场开拓能力强。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商,不断完善和优化的商业模式,目前正在由“整体承包商”向“合同耗材管理”服务商转变,通过商业模式的创新,公司的市场拓展能力得到进一步提高,核心竞争能力和盈利能力有望得到进一步提升。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入18.70亿元、19.64亿元,同比增长5.94%、5 %;归属于母公司的净利润1.73亿元,2.05亿元;EPS为0.14元,0.17元。维持“增持”评级。
北京利尔 非金属类建材业 2016-08-19 5.34 -- -- 5.62 5.24%
6.44 20.60%
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事件评论 营收维稳,业绩下滑。2016H 营收同增0.5%,分产品看不定形耐材同增2.5%,定型耐材同增4.7%。盈利能力看,2016H 毛利率36.2%, 提高2.5个百分点。毛利率改善主要受益于成本端原材料价格下降。期间费率24.7%,较去年提高1.8个百分点。分拆看,财务费率因债务利息增多提高1.2个百分点;销售费率提高0.9个百分点。因坏账计提比例提高导致资产减值损失增加730万元;投资收益因合营企业包钢利尔及联营企业青岛斯迪尔亏损而减少1000万;因本期政府补助减少,营业外收入减少440万元。最终实现净利率8.8%,较去年同期降低1.6个百分点。实现归属净利同降14.9%,扣非归属净利同降16.4%。 单季度经营改善明显。2016Q2营收同增3.8%,较Q1明显改善(Q1同降3.4%);毛利率36.4%,同比提高3.7个百分点。归属净利润同增13.3%,较Q1大幅提高(Q1业绩同降41.3%)。Q2经营改善明显主要是因为下游钢铁、水泥等产量在二季度改善明显,且政府补助、投资收益多在Q2确认。公司2016年全年经营目标为:实现营收18亿元、业绩1.2亿。上半年已完成营收目标的52%,业绩目标的69%。结合往年经营情况且预计下游需求基本稳定,经营目标大概率会完成。 海外布局,多点出击。2015年成立文莱成立利尔国际并通过其投资设立越南利尔高温材料有限公司。东南亚地区耐材需求旺盛且盈利水平可观,后期公司有望在海外产能布局方面取得突破,提供业绩弹性。在布局海外的同时,公司也在国内积极需求突破。如设立电子商务公司、成立产业并购基金进军环保领域等。预计2016/2017年EPS 为0.10元、0.12元,对应PE 为52倍、45倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求疲软,海外拓展不及预期
北京利尔 非金属类建材业 2016-05-06 5.37 -- -- 5.55 3.35%
5.83 8.57%
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点评: 下游需求低迷,经营承压。15年全国粗钢产量同比下降2.3%,下游需求低迷,致使公司收入同比下滑6.2%,同时下游钢企普遍压价,公司产品毛利率同比下滑1.4个点至35.2%。16年一季度公司收入同比继续下降3.4%,需求难言好转,毛利率35.88%,盈利能力有所企稳。 资产减值大幅计提,经营出现亏损。15年公司应收账款继续上升至13.3亿,因1年期坏账计提由2%变更为5%,计提坏账准备7375万,去年同期为1467万;因金宏矿业采矿权减值大幅计提,公司无形资产减值1.3亿;存货减值准备1681万元;商誉减值1003万。15年公司资产减值损失合计2.3亿,致使公司经营出现亏损。 费用率上升,经营性现金流净额降至-1.3亿。15年公司销售、管理费用率分别上升1.2、1.6个百分点至13.8%、11.9%。因回款较差,公司经营性现金流净额降至-1.3亿。投资收益6875万,其中中关村兴业股权转让收益3040万。 行业处于低谷,关注供给侧改革及海外并购。15年耐火材料行业量价齐跌,景气降至冰点。展望未来,下游钢企产能出清趋势明确,耐火材料中小企业财务成本长期处于高位,后续行业产能出清可期,利好行业龙头。同时,海外部分地区基建投资仍处早期,钢铁需求旺盛,耐材市场增长明显,国内耐火材料企业进军海外是重要趋势,公司凭借“合同能源管理”先后与东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,形成了一定先发优势。 投资建议: 中期看钢铁去产能背景下耐火材料行业景气仍处底部,但3月粗钢产量同比转正,下游需求复苏态势明确,行业或迎“喘息期”,而且15年行业龙头公司资产减值准备计提充分,风险释放充分,短期业绩具备较好的向上弹性。 公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,15年又先后成立了并购基金、电子商务公司,积极探索新模式,我们看好公司在新的领域进行突破。 我们预计16-18年EPS0.10、0.10、0.12元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。
北京利尔 非金属类建材业 2016-04-29 5.36 -- -- 5.77 7.65%
5.80 8.21%
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报告要点 事件描述 2015年度报告:全年实现营业收入17.65亿,同比下降6.2%;归属净利润亏损4634万元,同比下降122.8%;折EPS-0.039元。Q4实现营业收入4.02亿,同比下降12.6%;归属净利润-1.9亿元,同比下降3172%。 2016一季度报告:Q1实现营业收入4.16亿,同比下降3.4%;实现归属净利润2941万元,同比下降41.3%,折EPS0.025元。 事件评论 行业低谷致全年营收下滑。2015年由于下游钢铁、建材等行业不景气, 导致耐火材料产量下滑6.51%,为近几年来首次负增长。行业的不景气直接导致公司营收下滑6.2%。全年毛利率小幅下滑一个1.4个pct。分区域看国外毛利率提高8.4个pct 而国内降低2个pct。全年期间费用率较去年提高3.3个pct,其中销售费用率增加1.2个pct,管理费率增加1.6个pct,主因费用小幅增加以及营收较少造成。全年投资收益增加3500万元主要为转让中关村兴业股权所得。全年因计提金宏矿业采矿权减值、坏账准备等资产减值损失共计2.33亿元,扣除这部分损失实际上全年业绩仅下滑8%左右。Q4毛利率较去年同期基本持稳, 但费用率因管理费率、销售费率提升而增加5.5%。因资产减值损失计提在Q4执行,故归属净利大幅下滑3172%。 2016Q1营收降幅收窄,毛利率回升。Q1营收同降3.4%,较去年全年以及四季度均有所收窄,且本期毛利率较去年同期提高1.1个pct。以上两点显示出公司一季度经营有一定好转。本期管理费率增加1个pct、财务费率增加1.3个pct 导致期间费率增加2.9%。投资收益较去年减少650万元,政府补贴减少导致营业外收入减少380万元。最终归属净利下滑41.3%。 下游产量增加,需求端边际改善。从3月份行业主要下游表现来看, 钢铁产量产量同增3.3%、水泥产量同增24%、玻璃产量同增2.4%。下游产量的增加短期内势必将带动耐材需求增加。而稳增长大背景下, 下游需求将好于去年。但长期来看,行业集中度低,前十强市占率不足20%,行业小企业众多无序竞争严重,降低行业盈利水平。所以未来需要依靠市场及政策出清一部分过剩产能才能看到行业真正好转。 海外市场布局值得期待。自2014年公司与马来西亚东钢集团签订耐材整体承包项目以来,公司又于2015年4月成立文莱成立利尔国际并通过其投资设立越南利尔高温材料有限公司。东南亚地区耐材需求较为旺盛且盈利水平更加可观。从公司2015年国内毛利率降低的同时,国外业务毛利率却有较大幅度的提高来看,海外市场更具吸引力。后期公司有望在海外产能布局方面取得突破,提供业绩弹性。 多点出击开拓新业务。在布局海外的同时,公司也在国内积极需求突破。如设立电子商务公司、成立产业并购基金进军环保领域等。预计2016/2017年EPS 为0.104元、0.120元,对应PE 为52倍、45倍。维持买入评级。
北京利尔 非金属类建材业 2015-10-26 7.94 -- -- 9.20 15.87%
9.40 18.39%
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1-3Q15公司净利润同比下滑26.84%,业绩低于预期。15年1-3Q公司实现营业收入13.63亿元(yoy-4.15%);归属于上市公司股东的净利润1.44亿(yoy-26.84%),符合预期,折合EPS0.12元。Q3单季实现收入、归母净利润为4.32亿元和0.47亿元;yoy分别为-18.26%和-38.71%,扣非后净利润同比下滑43.27%。公司Q3单季收入负增长,15Q1-Q3单季业绩持续下滑,主要受下游钢铁市场景气度影响,叠加公司加强控制应收账款质量,公司东北基地进展较慢。公司预计2015年内业绩增长在-20%到0%之间。 公司收入负增长,销售费率提升致业绩下滑明显,应收端压力仍较大。下游钢铁行业整体景气度差,叠加公司东北基地整合低预期,致公司收入负增长。15年1-3Q公司实现营业收入13.63亿元(yoy-4.14%),其中Q3单季实现收入4.32亿元(yoy-18.26%)。1-3Q15公司毛利率为35.27%,同比下滑1.64%,Q3单季毛利率为38.82%,同比下滑0.2%,环比上升6.16%。Q3单季销售费用大幅提升致业绩下滑明显。Q3单季期间费率达26.73%,同比、环比分别提升4.68%、3.71%,其中销售费用增幅突出,费率达14.58%,同比、环比分别提升3.55%、3.04%。主要因钢铁景气度下行导致推广费用增多。公司还款压力有所缓解,但仍较大。公司应收账款占销售收入比98.13%,环比大幅下滑45%,同比提升13%。故公司Q3单季财务费用率为1.18%,同比提升0.9%、环比下降0.05%,主要系应收账款增多影响。 东北地区低于预期,期待公司后期布局新突破。因下游钢铁行业景气度较差,耐材整体受到负面冲击,公司今年积极利用该时间段进行整合开拓。1)国内市场:公司积极整合辽宁镁质基地,我们判断整合进度低预期;14年该基地收入2.9亿元,15年仍处整合阶段,16-17有望集中放量;另外,公司上半年设立电商平台、并购基金,有望从销售模式、产业外延扩张为公司带来增量;2)国外市场:公司与马来西亚东港集团签订耐材整体承包项目,顺利开拓东南亚等国际市场,今年有望贡献收入5000万,后期陆续合作可期。 盈利预测和评级。短期受实体经济持续下滑、下游钢铁行业景气度较差,叠加东北基地今年整体低预期影响,我们下调公司15-17年EPS为0.14/0.16/0.19元(原0.17/0.20/0.23元),对应的PE为52/45/38,维持“买入”评级。
北京利尔 非金属类建材业 2015-08-25 8.50 -- -- 7.22 -15.06%
9.40 10.59%
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钢产量需求制约,收入端受冲击出现放缓。前6月粗钢产量增速-1.3%,受低迷下游影响,公司上半年收入同比仅增长4.2%,完成全年计划44.62%。毛利率下降2个百分点,推测或是需求制约销售价格有所下降。期间费率提升1.94个百分点,其中主要是管理费率提升1.26个百分点,销售和财务费率分别提升0.54、0.14个百分点;最终归属净利润同比下降19.3%,完成全年计划的42.73%。 Q2表现平稳,阶段性底部。单季度看,公司Q2收入同比增长4.4%,出现上市以来增速底部;毛利率同比降低2.1个百分点,费率提升0.2个百分点,业绩同比下降-21.5%。 经营思路不断盘活,新领域拓展值得期待。耐材领域虽受到下游需求制约,但是公司管理层经营思路开阔,积极寻求新领域的突破:1、15年6月公告拟3000万元成立北京利尔电子商务有限公司,未来将逐步打造镁砂甚至耐材制品的线上交易平台。2、公司4月下旬携手高管成立并购产业基金,未来将逐步向一些新兴领域如环保、新能源等产业拓展,长期对上市公司的经营空间具有较强支撑。 拥抱一带一路,海外扩张值得期待。1、国内耐材行业过剩十分明显,布局海外市场可带来新的需求点。2、布局海外,国内企业目前多是产品直接出口而非产能扩张,我们期待未来公司能在海外有产线扩张的突破。3、目前,东南亚和中亚市场空间较旺盛,盈利空间值得期待。 资金瓶颈解除,整包再放光彩。受下游影响,公司应收款增长较明显,而之前基于资金护航的整包模式或也受到冲击。我们认为随着公司债务融资的完成,未来整包逻辑有望再放光彩。预计15、16年EPS0.17、0.21元,对应PE为52、43倍,推荐。
北京利尔 非金属类建材业 2015-08-25 8.50 -- -- 7.22 -15.06%
9.40 10.59%
详细
下游需求低迷,15年业绩筑底,16、17年进入上升通道。上半年受下游钢铁、建材行业需求低迷影响,公司经营遇到一定压力,收入同比仅微增4%,较去年同期的46%明显放缓。同时下游客户进行降价,公司产品毛利率同比下滑2个点至33.6%。公司应收账款继续上升至13.3亿。预计15年公司经营将是近年来低点,16、17年随着海外订单放量,公司经营将重新进入上升通道。 辽宁基地整合低于预期,15年力争盈亏平衡。14年辽宁中兴收入2.1亿(+44%),但亏损3000万,主要是固定资产减值、存货跌价、坏账准备计提较大,今年上半年公司继续加强内部整合,力争15年盈亏平衡。镁砂厂一期受政府供电配网等影响投产将进一步延后,毛利率贡献尚未体现。 关注海外订单落地。14年10月份公告的与东钢集团合作,一期70万吨钢项目预计实现收入7000万元/年,上半年供货正常,预计300万吨全部达产年收入可实现3亿元。此外公司正积极与东南亚其他国家进行合作,我们看好公司凭借“合同能源管理”商业模式成功突围。 成立并购基金,探索耐火材料互联网+。并购基金(高管、上市公司出资占比分别为97%、2%)今年上半年围绕耐火材料产业链、环保新能源产业两条主线稳步推进,预计下半年有望有所突破。同时,上半年公司出资3000万成立电子商务公司,旨在通过搭建电商平台解决耐火材料行业供应链信息不对称,探索互联网业务发展新模式。 投资建议: 15年受下游景气度低迷影响,公司业绩将筑底,但中长期看耐火材料行业集中度将不断提升,公司“合同能源管理”商业模式领先,下游客户认可度高,有望充分受益。 公司勇于创新,着眼长远,先后成立了并购基金、电子商务公司,我们看好公司在新的领域进行突破,培育新的利润增长点。 公司预计1-9月净利润同比下滑0-30%,我们预计15-17年EPS0.15、0.19、0.23元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。
北京利尔 非金属类建材业 2015-08-24 9.58 -- -- 8.50 -11.27%
9.40 -1.88%
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2015年上半年净利润同比下滑19.28%,业绩符合预期。15年上半年实现营业收入9.31亿元,同比增长4.21%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比下滑19.28%,符合预期,折合每股收益0.08元。二季度单季实现收入5亿,同增4.4%,业绩0.47亿,同比下滑21.54%。公司Q1、Q2单季收入小幅微增,单季业绩持续下滑,主要受下游钢铁市场景气度影响,叠加公司加强控制应收账款质量,公司东北基地进展较慢,收入增速放缓。 公司收入增速放缓,应收端稍显压力。2015年上半年毛利率为33.63%,同比下滑2.03%,二季度毛利率为32.66%,同比环比分别下降3.35%、2.09%。公司自14年Q3起,单季毛利率持续下滑,主要因公司其他类产品价格下滑明显,目前其他类产品(冶金辅料、菱镁矿等)毛利率10.28%,同比大幅下滑51%。其中①辽宁基地受制于开采条件、环保/安全因素等,菱镁矿毛利率下滑10个点至70%左右;②冶金辅料价格大幅下滑至10万/吨,毛利率约10%,该产品放量拉低整体综合毛利。 受钢铁景气度影响,公司还款压力有所增加。公司应收账款占销售收入比143%,同比提升25%。故公司Q2单季财务费用率为1.23%,同比、环比分别提升0.66%、1.15%,主要系应收账款增多影响。 多元化方式深耕耐材市场,期待公司布局新突破。因下游钢铁行业景气度较差,耐材整体受到一定负面冲击,公司今年积极利用该时间段进行整合开拓。1)国内市场:公司积极整合辽宁镁质基地,我们预计Q3有望整合完毕投入生产;14年该基地收入2.9亿元,15年预计持平,16-17有望集中放量,翻倍可期;另外,公司上半年设立电商平台、并购基金,有望从销售模式、产业外延扩张为公司带来增量;2)国外市场:公司与马来西亚东港集团签订耐材整体承包项目,顺利开拓东南亚等国际市场,今年有望贡献收入6-7000万,后期陆续合作可期。 预测2015-2017年公司摊薄后EPS为0.17/0.20/0.23元,维持“买入”评级。随着明年行业整合初显效果、镁质产业链步入正轨,海外市场拓展顺利,我们维持公司14-16年EPS为0.17/0.20/0.23元,对应的PE为58/50/43,维持“买入”评级。
北京利尔 非金属类建材业 2015-06-30 9.55 -- -- 9.10 -4.71%
10.40 8.90%
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报告要点 事件描述 公司公告拟 3000万元成立北京利尔电子商务有限公司。 事件评论 设立电商公司,破冰之举,再次领衔行业变革。公司拟搭建电商平台,是耐材行业在互联网+方面的破冰之举,反观公司成长史,无论是首创整体模式,还是布局上游原材料,公司先于市场敢求创新的商业嗅觉都得到市场的深度认可并广泛普及,值得充分重视。 新的盈利模式打造新的增长极。1、我们分析,公司电商平台第一步或先从原料做起,一方面目前辽宁基地部分投产,具备镁砂资源做基石,另外镁砂是同质化产品,交易属性更高;长期来看会逐步向制品铺开;2、盈利模式来看,公司或会采取类京东的自营+平台模式,下游用户一方面可以在平台上直接完成镁砂买卖采购交易,节约线下采购的渠道成本;同时公司也会在各地设立仓库,为有需要客户发货。我们认为电商公司设立,短期会加速公司基地镁砂的销售,提升产销率,长期来看借助上下游资源整合实现平台交易顺利交易,迎来更大的增长空间(公司基地镁砂量在10亿级别,而镁砂全市场空间约千亿)。 拥抱一带一路,海外扩张值得期待。1、目前国内耐材行业同水泥玻璃一样,过剩十分明显;布局一带一路拓展新的市场,可带来第二增长空间。2、海外方面,耐材行业目前多是产品的直接出口而非产能扩张,我们期待未来能在海外有产线扩张的突破,一方面节约了运输成本,另外也可实现与终端需求的直接反馈交流,利于销售渠道的完善。3、目前而言,东南亚和中亚市场空间较旺盛,盈利空间值得期待。 设立并购基金,持续关注新进度。公司4月下旬公告设立并购基金,持股2%,深圳前海众利投资管理有限公司持股1%,公司董事长、总裁等高管持股98%股权。未来并购基金的主要思路:1、切入领域为耐材相关领域及能源、环保等具备成长价值且未上市企业。2、并购基金投资时尽可能选择能取得控股权的投资项目。我们认为通过并购基金进行产业外延扩张,一方面打开了上市公司的长期成长空间,同时一定程度上可规避公司直接收购的风险。 视野开阔,变革可期,推荐。预计 15~16年EPS 为0.17、0.19元,对应PE 为57、51倍,持续推荐。
北京利尔 非金属类建材业 2015-05-13 9.27 -- -- 25.59 37.73%
13.77 48.54%
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报告要点 事件描述 我们持续跟踪了北京利尔,近期主要观点: 事件评论 经营增速阶段性放缓。14Q4和15Q1公司收入增速分别为-0.01%、3.98%,业绩增速分别为-85%、-17%。我们分析主要原因:1、金宏矿业业绩承诺在前3季度已经完成,Q4是矿山开采淡季,金宏在Q4和Q1也以内部整合为主;2、洛阳利尔由于面向煤化工耐材,因此需求受到油价下跌冲击影响;3、公司为控制回款做了一定的订单控制。 密切关注辽宁基地整合效果。2014年10月底公司公告对辽宁基地6家公司进行了内部整合,完成后的3家公司中兴镁质合成材料、中兴高档镁质砖、辽宁中兴分别主营镁质原料合成、镁质制品生产、国际贸易三大业务。 公司原总裁辞职亲自挂帅辽宁基地总经理,反映出公司对于该基地的重视。目前整合进度基本符合预期,14年该基地共产生收入2.9亿元,预计15年可贡献3-4亿元收入,16-17年预计集中放量,贡献收入10亿左右。 期待海外市场新突破。公司去年中标马来西亚东钢集团一期70万吨耐材订单,14年末已经由北京基地开始供货。该订单是国内耐材企业首次以整包形式进军海外市场。我们相信在利尔多年的整包经验和海外市场的逐步铺开之下,未来海外市场有望迎来新突破。 参股并购基金,持续关注新进度。公司4月下旬公告以自由资金600万元参与设立宁波众利汇鑫投资合伙企业(下称并购基金),持股2%;同时,深圳前海众利投资管理有限公司作为普通合作人,出资300万元,持股1%;其他98%股权为上市公司的关联自然人持有,包括董事长、总裁、副总裁及主要董事。未来并购基金的主要思路:1、切入领域为耐材相关领域及能源、环保等具备成长价值且未上市企业。2、并购基金投资时尽可能选择能取得控股权的投资项目。我们认为通过并购基金进行产业外延扩张,一方面打开了上市公司的长期成长空间,同时一定程度上可规避公司直接收购的风险。 预计15~16年EPS为0.39、0.49元,对应PE为44、36倍,持续推荐。
北京利尔 非金属类建材业 2015-05-12 9.01 12.30 238.84% 25.59 41.77%
13.77 52.83%
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我国耐材行业迎来集中度提升拐点,海外扩张机遇打破千亿成长天花板:钢厂盈利水平差倒逼耐材整包模式加速推广,小企业纷纷失去下游市场,有利于龙头企业市占率提升,同时耐材行业产能过剩及小企业的资金压力使得行业内并购重组机会较多。我们认为自2014年起我国耐火材料行业已迎来集中度提升拐点。另外,我国耐火材料技术已趋近国际发达水平,且拥有原材料优势,面临走出去的发展机遇,千亿成长天花板被打开。 公司面临四方面发展机遇:1、作为龙头企业,在整包模式推广与并购整合大背景下,国内市场占有率有望快速提升,2、公司将整包模式推广至国外,预计未来在东南亚、印度等国家将迎来耐火材料的快速发展,3、原材料板块已经基本布局完毕,除了供应公司原材料需求外,还可用于外销及其他产业延伸,4、耐火材料虽为耗材,且技术含量高,但只占钢厂成本的不足2%,公司可利用自身与下游钢厂的长期合作优势,向钢材生产的其他领域延伸。 2015年为公司调整布局年,未来仍将走向成长快车道:2015年是公司的调整年,为了控制下游应收账款风险,公司有意退出了部分高风险市场,一季度业绩表现较弱,但是我们看好公司2015年业绩的逐季提升趋势。另一方面,公司原材料板块已经基本布局完成,有望于2016年贡献业绩,同时并购基金已成立,公司高管持股,未来在外延并购方面也存在发展机遇。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为13%、34%、36%,预计公司未来会陆续迎来订单驱动,外延扩张也在布局过程中,成长空间较大。 维持公司买入-A的投资评级,调高6个月目标价至25元。 风险提示:钢铁企业倒闭风险、公司原材料板块不达预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名