毛利率下降、销售费用率增加,导致利润同比下滑 公司公 告 2019年中报, 2019H1实现营业总收 入 16.2亿元(YoY+6.2%),归母净利 8037万元(YoY-12.7%),毛利率 36.7%(YoY-0.9pct),净利率 4.9%(YoY-1.1pct)。 Q2单季实现营业总收入 7.6亿元(YoY+7.6%),归母净利 3203万元(YoY-34.7%),毛利率 35.3%(YoY-1.3pct),净利率 4.2%(YoY-2.7pct)。 2019H1公司净利润出现较大幅度下滑,我们认为主要原因为:1)毛利率同比下降 0.9pct,主要由于国内市场需求趋弱,竞争激烈,内销业务毛利率同比下降 3.5pct;2)销售费用率同比提升 2.9pct。 机器人业务实现高增长,外销收入增速快于内销 分产品,2019H1炊具业务收入 12.5亿元(YoY+2.2%);家电业务收入 1.9亿元(YoY+4.8%);机器人业务收入 1.5亿元(YoY+51.6%)。公司炊具业务、家电业务营收保持平稳增长,机器人业务成长迅速,主要原因: 1)报告期内出资 1.4亿元收购钱江机器人 39%股份,收购后持有钱江机器人 90%股权,进一步拓展机器人业务;2)公司孙公司忪盛机器人通过开拓白酒行业的机器人应用,发展了衡水老白干、汾酒等酒企客户。 分地区,2019H1内销收入 10.1亿元(YoY-3.2%);外销收入 5.8亿元(YoY+25.9%)。国内需求趋弱,导致内销收入下滑;公司积极拓展自有品牌客户,构建国际营销网络,带动外销收入实现快速增长。 主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点 小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另外,公司持续发展机器人业务,机器人业务增长靓丽,未来有望持续保持良好增长,机器人业务一方面将提升公司智能化、自动化水平,另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。 投资建议 我们预计:1)前海再保险等子公司逐步贡献投资收益;2)消费升级持续,市场集中度持续提升,作为炊具龙头,市场份额持续提升;3)机器人业务良好发展。基于此,我们预测 2019-2021年归母净利分别为1.5/1.7/1.9亿元,同比增长分别为 1%/11%/11%,最新收盘价对应 2018年 PE 估值 18.9倍,参考可比公司平均估值 2019年 19xPE,给予公司合理价值 8.17元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;机器人业务发展不达预期。

18年家电业务平稳,工业机器人爆发性增长。公司家电业务18年基本持平,机器人业务爆发式增长,分部来看,公司炊具、家电、机器人、其他分别为26.08、3.7、2.09、0.71亿元,同比为-0.02%、1.88%、335.81%、36.87%。毛利率来看,公司综合毛利率达到37.12%,相较于2017年毛利率39.48%,有所下滑,主要是由于业务结构调整所致,炊具、家电、机器人毛利率分别为41.68%(同比-0.97pct)、19.13%(同比-5.5pct)、20.51%(同比+8.8pct)。 机器人业务快速增长,打造又一增长极。2019年4月30日,公司公告拟以自有资金13,728万元的价格收购钱江摩托持有的浙江钱江机器人的39%股权。公司坚定地看好钱江机器人本体行业的发展前景,本次收购完成后,公司总计持有钱江机器人90%的股权,公司将全面整合机器人资源,形成协同效应,增强公司的整体实力和市场竞争优势。 公司自2016年9月收购浙江钱江机器人有限公司以来,不断深耕智能制造板块业务,通过兼并收购,设立上海爱仕达机器人有限公司,先后收购了上海松盛机器人系统有限公司、劳博物流(上海)有限公司、上海索鲁馨自动化有限公司,并且参股了宁波江宸智能装备股份有限公司。2018年度,公司智能制造领域获得了较大的突破,实现销售收入2.08亿元(不含内部销售),同比2017年增长约300%,实现机器人销售1500台(包含内部销售),同比2017年增长50%。公司子公司浙江钱江机器人本体销售量达到全国前列,并荣获恰佩克奖2018年度机器人质量奖,在本体制造上,新的机型进一步扩充,多项产品已提交权威部门进行相关认证。公司在应用推广上进展顺利,公司子公司杭州钱江机器人有限公司完成在萧山机器人小镇的入驻,公司子公司松盛机器人业务已开展到北方城市,在天津设立了分公司,主要客户有今天国际、昆明昆船、天海欧康、北京起重、深圳中集、山西东杰、斯伦贝谢、东富龙、科大智能、山东兰剑等。松盛机器人在技术上拥有5大技术点:直角坐标智能拣选系统,机器人快存系统,智能3D拆码系统,机器人轨道系统,智能订单分拣系统。钱江机器人的本体机器人已在公司子公司索鲁馨成功应用,并且索鲁馨开发出了业界第一套多台协作式机器人去毛刺系统,用于特斯拉变速箱及离合器壳体,开发出了压铸车间全工艺流程实现自动+智能数字化整体解决方案、压铸机产生的有害物质净化系统等等。公司子公司劳博物流机器人也在电商领域上逐步迈向工业领域发展。另一方面,公司在澳大利亚设立全资子公司CSFRoboticsPTYLTD(CSF机器人有限公司),主要针对抛光打磨技术进行攻关,代表着爱仕达的智能制造应用向国际市场走出了第一步。 全球锅具龙头,主业稳定增长。公司成立于1987年,目前公司是我国最大的炊具民族品牌。未来的爱仕达是智慧炊电和智能制造共同发展,以智能炊电促升级,以智能制造促转型。紧紧围绕“组织重组、效益改善、规模提升、运营增效、品牌提升、智能制造”六大方针开展工作。 盈利性预测与估值。看好公司主营业务战略逐步落地,显现成效,机器人业务爆发增长,预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为1.76亿、2.05亿、2.6亿,对应估值18、15、12倍,维持买入评级。 风险提示:原材料上涨;机器人拓展不达预期;渠道拓展不利。

原材料价格下降叠加投资收益,2019Q1利润恢复增长 公司公告2018年年报与2019年一季报,2018年公司实现营业收入32.6亿元(YoY+6.1%),归母净利1.5亿元(YoY-13.9%),毛利率37.1%(YoY-2.4pct),净利率4.6%(YoY-1.1pct)。2018Q4营业收入9.9亿元(YoY+7.2%),归母净利3446万元(YoY-42.1%),毛利率37.7%(YoY-0.8pct),净利率3.5%(YoY-3.0pct)。年报基本与业绩快报相符。 2019Q1营业收入8.6亿元(YoY+4.9%),归母净利4834万元(YoY+12.3%),毛利率38.0%(YoY-0.5pct),净利率5.6%(YoY+0.4pct)。 2018年归母净利下滑,主要原因:1)家电类产品毛利率下滑5.5pct;2)2018年研发费用1.5亿元,同比上升14%;3)公司投资前海再保险亏损1231万元,机器人业务也有所亏损。目前来看,2019Q1利润恢复良好增长,我们估计,主要原因:1)原材料价格有所下降;2)投资收益1014万元,去年同期为-50万元,主要是对联营企业投资收益及远期结汇收益增加所致。 2018年机器人业务增长靓丽 分产品,2018年家电业务收入3.7亿,同比增长2%;炊具业务收入26.1亿元,同比下滑0.02%;机器人业务收入2.1亿元,同比增长336%,实现机器人销售1500台(包含内部销售),同比2017年增长50%,机器人业务增速靓丽。 分地区,2018年内销收入20.7亿元,同比增长5.8%,2018H2同比下滑2.7%;外销收入11.2亿元,同比增长5.1%,2018H2同比增长16.0%。 主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另外,公司持续发展机器人业务,2018年机器人业务增长靓丽,未来有望持续保持良好增长,机器人业务一方面将提升公司智能化、自动化水平,另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。 投资建议 我们预计:1)前海再保险等子公司逐步贡献投资收益;2)消费升级持续,市场集中度持续提升,作为炊具龙头,市场份额持续提升;3)机器人业务良好发展。基于此,我们预测2019-2021年归母净利分别为1.6/1.9/2.1亿元,同比增长分别为10%/13%/13%,2019Q1利润恢复增长,最新收盘价对应2018年PE估值18.6倍,参考可比公司平均估值2019年20xPE,给予公司合理价值9.4元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;机器人业务发展不达预期。

事件公司10月30号晚发布公司三季报,公司2018年前三季度实现销售收入22.66亿元,同比增长5.56%,归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长0.94%。公司Q3实现销售收入7.36亿元,同比增长1.03%,归属于上市公司股东的净利润2217万元,同比减少18.78%。 报告摘要经营情况保持稳健。2018年Q3季度收入增长1.03%,环比增长3.63%,保持稳健,归属于上市公司股东的净利润2217万元,同比减少18.78%,扣非后归母净利润达到2375亿元,同比增长39.45%,扣非后出现增长,主要是由于财务费用的减少,由于主要系本期汇兑收益所致。毛利率来看,公司1-9月综合毛利率达到36.87%,相较于去年同期毛利率39.91%,有所下滑。全年来看,公司对于全年预期为1.47亿元-1.9亿元,同比增长-15%-10%。 保持锅具龙头地位,积极拓展机器人业务。1、传统炊具业务方面,公司成立于1987年,目前公司是我国最大的炊具民族品牌。公司进一步加强对于渠道的梳理,提高盈利能力。2、公司将继续坚持打造机器人业务,作为未来增长点。2018年上半年,公司智能制造板块业务突飞猛进,销售收入大幅增长,共计实现近1亿元销售收入,同比增长超过1300%。钱江机器人在应用领域上,新开发了电镀领域、木工拼版领域、笔电打磨领域、冲压领域等方面,并获得了客户的一致好评。松盛机器人及劳博物流先后在机器人上下料、码垛、机器人搬运、智能仓储等应用上获得大量订单,为京东、唯品会、比亚迪、今天国际物流、福莱特玻璃等公司完成自动化的应用。 盈利性预测与估值。预计公司18-19年归属于母公司股东净利润分别为1.71亿、2.38亿,对应估值17倍、13倍,维持买入评级。 风险提示:原材料上涨;机器人拓展不达预期;渠道拓展不利

人民币贬值推动利润实现恢复性增长,预计Q3仍将保持高速增长 2018H1公司实现营业总收入15.3亿元(YoY+7.9%),归母净利0.9亿元(YoY+7.2%),毛利率37.6%(YoY-3.2pct),净利率6.0%(YoY-0.04pct)。2018Q2公司实现营业总收入7.1亿元(YoY+6.2%),归母净利0.5亿元(YoY+50.8%),毛利率36.6%(YoY-2.6pct),净利率6.9%(YoY+2.0pct)。 2018Q2收入增速环比Q1放缓,原因:人民币大幅波动、原材料涨价。原材料价格处于高位,导致2018H1毛利率同比下降2.6pct。但2018H1利润增速基本与收入增速持平,原因:1)2018H1产生汇兑收益38万,去年同期损失728万;2)销售费用率下降4.4pct,具体来看:促销费同比减少1380万元、展览费同比减少1606万元,公司40周年庆在2018H2,预计下半年促销活动增加,销售费用会多一些,全年销售费用率保持稳定。 家电、机器人业务带动收入增长,内销收入增速快于外销 分产品,2018H1炊具业务收入12.2亿元(YoY-1%);家电业务收入1.5亿元(YoY+15%);机器人业务收入1.0亿元(YoY+1338%),发展迅速,主要原因:1)2016年公司收购钱江机器人,收购完成后拓展电镀、木工拼版等新业务领域,销售增长;2)2017年公司收购了索鲁馨、松盛机器人及劳博物流等应用公司,松盛机器人及劳博物流在机器人上下料、码垛等应用上获得京东、唯品会、比亚迪等大客户订单。 分地区,内销收入10.4亿元,同比增长16%;外销收入4.6亿元,同比下滑8%,内销增速快于外销。现人民币贬值,下半年外销有望恢复增长。 主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点 小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另,公司已完成钱江机器人的收购,发展顺利,我们预计,一方面将提升公司智能化、自动化水平;另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。 投资建议 我们预计消费升级趋持续,市场集中度持续提升,作为炊具龙头,市场份额持续提升,故我们预测2018-2020年归母净利分别为2.0/2.3/2.6亿元,同比增长分别为18%/15%/13%,由于受原材料价格上涨和人民币升值的影响,二线小家电企业抗风险能力弱于一线龙头,最新收盘价对应2018年PE估值14.6倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;机器人业务发展不达预期。

事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入15.3亿元,同比增7.89%;实现归母净利润9206.34万元,同比增7.21%;实现扣非归母净利润8978万元,同比增24.24%。2)对应Q2实现收入7.1亿元,同比增长6.21%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长50.84%;实现扣非归母净利润0.5亿元,同比增长118.9%。 机器人收入如期增长 公司从单一家居服务公司成功转型家居服务与机器人应用多元化发展。炊具、家电业务方面,公司坚持推进三四级市场产品线,炊具和家电上半年分别实现收入同比增长-0.67%和14.97%。智能制造业务方面,上半年实现近1亿元销售收入,同比增长超过1300%。 结构调整致毛利率降低,经营效率提升 公司18H1毛利率和净利率分别同比-3.2、+0.2pct,对应Q2分别同比-2.6、+2.2pct。毛利率降低一方面为产品结构变化所致,毛利率低于炊具、家电的机器人业务收入占比大幅提升至6.3%;另一方面,原材料涨价等原因导致炊具、家电毛利率分别同比-1.57pct、-2.19pct。公司18H1销售/管理/财务费用率分别同比-4.4pct/+0.4pct/-0.1pct,对应18Q2分别同比-5.0pct/+0.2pct/-3.1pct。 现金流状况稳定,营运效率下降 截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产9.6亿元,较17年末增加0.9亿元,现金流状况良好;应收账款+应收票据7.2亿元,较17年末增加0.3亿元,基本维持稳定;存货7.8亿元,较17年末增加9%,其中原材料、在产品、库存商品分别增加19%、147%、-1%,在产品大幅增加,或体现公司预期良好。公司18Q2销售商品、提供劳务收到现金6.7亿元,同比-9%,主要为应收账款同比大幅增加37%所致。公司存货和应收账款周转天数分别同比+14天和+14天,营运效率有所下降,或为产品结构改变所致。 投资建议 爱仕达作为国产炊具龙头品牌,积极推进渠道深耕,并向仍具较大空间的家居品类扩张,有望长期受益三四线消费升级;公司布局炊具+智能制造双主业,符合国家发展战略,未来发展潜力较大。我们根据中报小幅调整盈利预测,降低炊具和小家电收入预期,预计18-20年收入为35、42、48亿元,净利润2.09、2.46、2.86亿元(前次1.98、2.58、2.98亿元)。当前股价分别对应14.3x、12.2x、10.5xPE,维持增持评级。 风险提示:机器人业务不达预期风险;原材料涨价风险。

事件 公司8月28号午间发布公司半年报,公司2018年上半年实现销售收入15.30亿元,同比增长7.89%,归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长7.21%。 报告摘要 经营情况向好,净利润大幅逆转。2018年上半年,在公司管理层的领导下,全体员工的努力下,克服了一季度汇率波动、雪灾等不良因素,弥补了一季度利润下滑19.36%,实现营业收入15.30亿元,同比增长7.89%,实现归属于上市公司股东的净利润9206.34万元,同比增长7.21%。分部来看,公司炊具、家电、机器人、其他分别为12.2、1.82、0.96、0.32亿元,同比为-0.67%、14.97%、1337.87%、30.22%。毛利率来看,公司综合毛利率达到37.62%,相较于去年毛利率40.8%,有所下滑。 机器人业务快速增长,打造又一增长极。公司自2016年9月收购浙江钱江机器人有限公司以来,不断深耕智能制造板块业务,通过兼并收购,设立上海爱仕达机器人有限公司,先后收购了上海松盛机器人系统有限公司、劳博物流(上海)有限公司、上海索鲁馨自动化有限公司,并且参股了宁波江宸智能装备股份有限公司。2018年上半年,公司智能制造板块业务突飞猛进,销售收入大幅增长,共计实现近1亿元销售收入,同比增长超过1300%。钱江机器人在应用领域上,新开发了电镀领域、木工拼版领域、笔电打磨领域、冲压领域等方面,并获得了客户的一致好评。松盛机器人及劳博物流先后在机器人上下料、码垛、机器人搬运、智能仓储等应用上获得大量订单,为京东、唯品会、比亚迪、今天国际物流、福莱特玻璃等公司完成自动化的应用。收入的快速增长,体现公司产品的竞争力,由于还有大量的研发费用、固定资产投入,因此利润体现并不明显,我们预计此项业务今年打平,明年实现盈利。 全球锅具龙头,主业稳定增长。公司成立于1987年,目前公司是我国最大的炊具民族品牌。1、国内来说,在渠道上,公司尝试新的商业模式,与经销商合资设立了湖北、陕西、福建、重庆等地先后设立家居用品有限公司,通过相互合作方式,实现利益共享,为普及推广积累了经验,扩大三四线市场占有率。公司目前拥有3个渠道:商超、经销商、互联网平台,比例为4:3:3。未来净利润率最低的商超平台将会进一步减少,对于苏泊尔的8%,爱仕达的净利润率(5%)还有进一步提升的空间。2、国外业务由于海外大公司(calphlon、酷彩等)持续产能扩张计划,公司将保持稳健增长。盈利性预测与估值。预计公司18-19年归属于母公司股东净利润分别为1.91亿、2.38亿,对应估值16倍、13倍,维持买入评级。 风险提示:原材料上涨;机器人拓展不达预期;渠道拓展不利

事件 1)2017年实现收入30.72亿元,同比增长20.57%;归母净利润1.73亿元,同比增长25.75%;扣非归母净利润1.43亿元,同比增长19.14%。17Q4实现收入9.25亿元,同比增长25.70%;归母净利润0.60亿元,同比增长57.68%;扣非归母净利润0.53亿元,同比增长43.24%。2)18Q1实现收入8.20亿元,同比增长9.4%;归母净利润0.43亿元,同比减少19.36%;扣非归母净利润0.40亿元,同比减少19.09%。3)分红方案为每10股派现1.5元,股本以未来实施分配方案时股权登记日的总股本减去公司回购专户股数为基数(按目前总股本算,分红0.5亿元,分红率30%)。 小家电结构大幅提升,机器人部分业务不及预期: 公司收入稳定增长,17Q4和18Q1分别增长25.7%和9.4%。公司持续推进渠道下沉,并积极研发推出高端新品,家电和炊具17年均价分别增长16%和2%,内销17年整体增长24.5%。出口受到汇率波动影响,收入同比12.2%。机器人业务收入占比达到1.56%,钱江机器人六轴机器人突破销量1000台(包含内部销售),在国产出货量排名第六。但江宸智能等四家子公司业绩未达承诺。 Q1业绩受汇率大幅影响,结构提升对抗原材料涨价 公司出口业务占比超过1/3,受到汇率波动较大影响,17年出口业务毛利率下滑3.93pct,Q1整体毛利率下降3.8pct,并且17年汇兑损益同比增加4千万元,占收入1.3%,此外还有较高利息支出增加,带来财务费用整体同比增加1.9pct,18Q1财务费用更是同比增加2.47pct,剔除该影响,预计Q1业绩可实现正增长。而公司产品结构提升,原材料涨价对内销影响较小,17年内销毛利率基本持平。 投资建议 爱仕达作为国产炊具龙头品牌,积极推进渠道深耕,并向仍具较大空间的家居品类扩张,有望长期受益三四线消费升级;公司布局炊具+智能制造双主业,符合国家发展战略,未来发展潜力较大。由于一季度业绩未达预期,根据一季度业绩及公司公告中报业绩预告,对盈利预测进行调整,预计18-20年收入为36、42、49亿元,净利润1.98、2.58、2.98亿元(前次18、19年分别2.1、2.6亿元),同比分别15%、30%、16%。当前股价分别对应18.43x、14.17x、12.25xPE,将投资评级由买入调整为增持。根据小家电企业平均估值情况,给予公司20xPE估值,将目标价由15元下调至11.40元。 风险提示:机器人业务不达预期风险,汇率波动风险

经营情况稳健,汇兑影响短期利润。公司一季度财务费用增长了近2000万,导致收入增长9.4%,利润却下滑了19.36%,财务费用增长主要是汇兑损失的影响。2018年上半年公司的渠道进一步下沉,家居用品业务及电商板块增长较好导致营业利润、利润总额、净利润等增加,根据公司指引,预计上半年2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长5%-30%。 一般制造业有望引领行业爆发,爱仕达布局机器人本体正当其时。相对于市场对于爱仕达(收购钱江机器人本体公司)机器人领域的不理解,我们坚定看好爱仕达机器人板块的价值,既有协同效应(帮助爱仕达打造智能工厂),同时又可以成为新的利润点。钱江机器人2017年六轴机器人突破销量1000台(包含内部销售),同比增长近8倍,根据高工发布2017年国产6轴本体的排名中,钱江已经在国内排第6名,在第一年销售的情况下取得完美收关。公司的智能制造布局趋于完善:核心零部件(钱江机器人)-机器人本体(钱江机器人)-机器人集成(索鲁馨、松盛机器人、劳博物流等)。在一般制造业需求崛起,我们看好国产机器人本体迎来大发展,公司仍有望跻身成为国内前三的6轴工业机器人大厂。 全球锅具龙头,主业稳定增长。公司成立于1987年,目前公司是我国最大的炊具民族品牌。1、国内来说,在渠道上,公司尝试新的商业模式,与经销商合资设立了河南爱仕达家居用品有限公司、四川爱仕达家居用品有限公司,通过相互合作方式,实现利益共享,为普及推广积累了经验,扩大三四线市场占有率。公司目前拥有3个渠道:商超、经销商、互联网平台,比例为5:3:2。未来净利润率最低的商超平台将会进一步减少,对于苏泊尔的8%,爱仕达的净利润率(5%)还有进一步提升的空间。2、国外业务由于海外大公司(calphlon、酷彩等)持续产能扩张计划,公司将保持稳健增长。 盈利性预测与估值。预计公司18-19年归属于母公司股东净利润分别为1.91亿、2.38亿,对应估值19倍、15倍,维持买入评级。 风险提示:原材料上涨;机器人拓展不达预期;渠道拓展不利。

事件 公司发布业绩快报,2017年公司实现营业收入30.77亿元,同比增长20.77%,实现净利润1.70亿元,同比增长24.00%。对应Q4营业收入9.30亿元,同比增长26.40%,净利润0.57亿元,同比增长51.31%。 消费升级助力国产中端,家居品类高速增长 消费升级助力国产中端品牌发展,三四级市场更加追求品牌消费,公司作为具有性价比的国产中端炊具龙头品牌,收入持续提升,我们预计炊具业务均价平稳上涨5%左右,且新品类家居用品行业空间较大,预计取得较高增速,此外,公司积极推进渠道下沉,未来有望进一步受益三四线消费升级。公司发力炊具+智能制造双主业,年内收购多家机器人公司,我们预计机器人板块收入约1亿元,机器人业务尚处起步期,未来有较高提升空间。 预计传统主业净利润同比35% 公司17年预计实现净利率5.2%,较去年基本持平,Q4预计6.2%,同比提升约1.5pct。机器人业务尚处起步期,我们预计仍处于亏损状态,明年或有望持平,剔除机器人业务亏损情况,预计17年传统主业净利润同比增长约35%。公司约30%收入来自外销(中报),汇率损失或将带来一定财务费用增加。 投资建议 爱仕达作为国产炊具龙头品牌,积极推进渠道深耕,并向仍具较大空间的家居品类扩张,有望长期受益三四线消费升级;公司布局炊具+智能制造双主业,符合国家发展战略,未来发展潜力较大。我们认为随着汇率稳定,未来财务费用率将有所好转,因此调整盈利预测,预计17-19年收入增速分别为20.77%、21.61%、25.52%,净利润增速24.01%、23.09%、24.65%,EPS分别0.49、0.60、0.75元/股(前次为0.48、0.55、0.63元/股),分别对应22.35x、18.16x、14.57xPE,维持买入评级。 风险提示:消费升级不达预期风险,原材料涨价风险。

公司2月8号午间发布关于回购股份公告,公司看好自身炊具、家电、家居用品主业发展,以及公司智能制造业务的未来发展,为了维护广大投资者利益,增强投资者信心,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于后期实施股权激励计划、员工持股计划等。回购总金额不超过1.56亿元,回购价格不超过13元/股,回购股份数不超过1200万股。 回购股份,看好长远发展。公司此次回购金额不超过1.56亿元,如果按照目前股价(仅为10.29元/股),公司将一举回购掉市场上接近11%的流通股份(除去控股股东及其余关联方外),公司回购的信心来源为主业炊具的平稳增长,同时,公司自2016年开始布局的智能制造业务,将会在未来2年中逐步进入收获期。 厚积薄发,机器人本体国内前6,价值凸显。相对于市场对于爱仕达(收购钱江机器人本体公司)机器人领域的不理解,我们坚定看好爱仕达机器人板块的价值,根据高工发布2017年国产6轴本体的排名中,钱江已经在国内排第6名,在第一年销售的情况下取得完美收关。公司的智能制造布局趋于完善:核心零部件(钱江机器人)-机器人本体(钱江机器人)-机器人集成(索鲁馨、松盛机器人、劳博物流等),且具备核心零部件的竞争力(核心部件减速器某些型号已经达到与国外同等水平,正在做量产前的准备工作,预计2018年将会放量)。在国产机器人迎来大发展的背景下,公司有望成为国内前三的6轴工业机器人大厂。 全球锅具龙头,主业稳定增长。公司成立于1987年,目前公司是我国最大的炊具民族品牌。1、国内来说,公司目前拥有3个渠道:商超、经销商、互联网平台,比例为5:3:2。未来净利润率最低的商超平台将会进一步减少,对于苏泊尔的8%,爱仕达的净利润率(5%)还有进一步提升的空间。2、国外业务由于海外大公司(calphlon、酷彩等)持续产能扩张计划,公司将保持稳健增长。 盈利性预测与估值。预计公司17-19年归属于母公司股东净利润分别为1.6亿、1.97亿、2.53亿,对应估值22倍、18倍、14倍,PB仅1倍(包含再保险公司投资收益),维持买入评级。

机器人业务亟待价值重估。2016年-2017年,公司相继收购钱江机器人(占股权51%)、索鲁馨、松盛机器人、劳博物流、三佑科技等机器人公司,目前,已构造了完成的机器人产业链体系:核心零部件(钱江机器人)-机器人本体(钱江机器人)-机器人集成(索鲁馨、松盛机器人、劳博物流等)。公司主要的竞争优势十分突出:1、技术来说,公司核心技术团队主要来源于哈工大,有超过50人的团队进行核心控制器的研发,丝毫不弱于国内其他大厂。2、市场来说,公司通过平台型运作,利用钱江机器人的品牌能力作为吸引,连续收购多家集成商并聘请原ABB市场销售总监担任负责人,目前已经有多个项目订单再谈。公司今年以来已经销售了800台,同比增长4倍,预计全年1000台,明年预计能够实现较大增长(目前在手订单覆盖1500台)。核心部件减速器已经达到与国外同等水平,正在做量产前的准备工作,我们看好未来在国产机器人大爆发的背景,公司有望成为除国际四大家族外的本土机器人巨头公司。 全球锅具龙头,主业稳定增长。公司成立于1987年,目前公司是我国最大的炊具研制、生产和销售企业之一。1、国内来说,公司目前拥有3个渠道:商超、经销商、互联网平台,比例为5:3:2。未来净利润率最低的商超平台将会进一步减少,对于苏泊尔的8%,爱仕达的净利润率(5%)还有进一步提升的空间。2、国外业务由于海外大公司(双立人、酷彩等)持续产能扩张计划,公司将保持稳健增长。 盈利性预测与估值。预计公司17-19年归属于母公司股东净利润分别为1.6亿、1.97亿、2.53亿,对应估值26倍、21倍、17倍,维持买入评级。

报告摘要 历经30年成为炊具驰名品牌,主业稳定增长。公司成立于1987年,目前公司是我国最大的炊具研制、生产和销售企业之一,市场占有率为10%。同时,公司有大量炊具畅销世界50个国家和地区,出口额居国内同行业首位。从未来来看,主业受益于:1、产品结构角度,消费升级大周期,高端产品销售快速增长。2、小家电业务推出新品,扩大市场占有率。3、渠道向3、4线城市下沉,并且利用互联网渠道抢占市场。我们预计整体仍将保持10%-20%的增速。 着力拓展智能制造,紧抓工业机器人行业风口。公司对于智能制造的布局主要围绕2个方面:1、收购钱江机器人。爱仕达以自有资金5,865万元向钱江摩托收购其持有的标的公司51%的股权。布局工业机器人本体,今年以来已经销售了800台,同比增长4倍。核心部件减速器已经达到中批量。2、大力布局集成商。2017年9月爱仕达公告投资江宸智能(新三板机器人应用智能制造龙头之一),汽车发动机变速箱领域等。同时,成立爱仕达机器人公司,作为承接钱江机器人本体的集成部门,针对于各不同的细分领域深度拓展,由原ABB资深市场管理人员带队,连续收购了劳博(上海)物流、松盛,后续仍会继续拓展。2017年1-9月中国工业机器人产量为95351套,同比增长69.4%。而根据草根调研,今年国产机器人均实现了超行业的增长,国内工业机器人真正迎来爆发式增长。 盈利性预测与估值。我们预计公司17-19年归属于母公司股东净利润分别为1.62亿、1.97亿、2.53亿,用分部估值法,得出对应市值61.2亿元,目前仅为42.7亿元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:原材料上涨;机器人拓展不达预期;渠道拓展不利

事件 公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入21.49亿元,+18.48%;归母净利润1.13亿元,+13.64%;基本每股收益为0.32元。Q3单季营业总收入7.29亿元,+14.81%,归母净利润0.27亿元,+2.25%。 公司预计全年归母净利润变化区间为10%~30%。 简评 (1)卡位高端产品市场,收入稳健增长2017年Q1-Q3,实现营业收入21.49亿元,+18.48%;Q3单季实现营业收入7.29亿元,+14.81%。炊具及小家电产品单价较低,受到消费升级影响,高端产品市场已经呈现出快速增长。报告期内,公司主要产品均有高端新品推出,线下精准广告投放叠加互联网化的品牌推广,强化高端产品市场份额。从国内市场来看,公司与经销商采取合资方式拓张市场渠道,在收入端有较强表现。而海外市场虽然受到人民币汇率升值影响,但复苏明显,整体收入增长高于预期。综上,公司Q1-Q3实现归母净利润1.13亿元,+13.64%。Q3单季实现归母净利润0.27亿元,+2.25%。 (2)毛利率短期内依然承压公司收入近40%来自外销,Q3持续受到汇率波动的影响,同时,原材料价格保持高位,短期内成本影响依然存在。2017Q1-Q3公司整体毛利率为39.91%,同比下滑1.09个百分点。其中,Q3毛利率38.19%,同比下滑0.55个百分点。 公司销售费用率下降为22.61%,降1.24个百分点;管理费用率9.20%,-0.91个百分点;财务费用较去年同期大幅上涨,达到0.33亿元。一方面,公司贷款利息支出增长明显;另一方面,人民币汇率影响深化,汇兑损益增加。 综上,公司Q1-Q3净利润率5.27%,-0.27个百分点。Q3净利润率3.75%,-0.46个百分点。 (3)智能制造布局未来,提升整体业务竞争力公司在智能制造领域持续发力,在机器人本体及应用上均具备自主研究开发实力,形成差异化产品竞争优势,相关产品市场迅速拓展;另一方面,机器人业务有助于强化公司的自动化和智能化生产能力,提升经营效率,增强相对优势。同时,公司9月公告,拟以自有资金8,160.78万元参与认购江宸智能的定向增发票,向汽车相关智能生产领域拓展,继续深化智能制造布局,提升公司整体竞争力。 投资建议:我们认为,公司内销市场上炊具、小家电均有一定品牌基础,发力多品类创新,向高端市场寻求市场空间。同时在智能制造领域,提升公司制造能力的同时,机器人业务成长加快,长期竞争力不断增强。预计2017-19年EPS为0.46/0.60/0.72元,对应PE分别29/22/18倍,给于“增持”评级。 风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。

事件 公司公告以自有资金8160.78 万元认购江宸智能非公开发行股份767.25万股,对应股份价格为10.6364 元/股。根据估算预计公司收购完成后将持有江宸智能增发后股权比例约为19.83%。业绩承诺为17/18/19年净利润不低于1500/4000/8000万元。 收购增厚上市公司EPS,完善智能制造布局 从收购价格来看,收购金额对应收购标的公司17年业绩承诺估值约为27.4倍,我们预计收购完成后将增厚每股EPS约0.01元。江宸智能为新三板挂牌企业,主要从事汽车动力总成、新能源汽车电池、车身焊接、轴承等自动化装配检测生产线的研发、制造、安装调试及服务,为客户提供整体解决方案。江宸智能在下游汽车工业自动化领域具有较多技术积累,未来加大汽车零部件及汽车动力总成智能智造领域的研发。公司此前收购钱江机器人,布局工业机器人领域。钱江机器人产品线覆盖Scara、Delta、6 自由度等全系列工业机器人产品,其中多款产品已经实现量产。此次收购可与钱江机器人在技术研发、生产制造等领域产生协同效应,加快公司在智能制造板块的布局,深耕智能制造领域。 主营业务增长稳定,产品及渠道布局加快 公司的多元化变革正在加速,1)公司在业务领域和品类上的多元化,有利于提高公司整体竞争力,保障收入端长期成长。金刚旋风系列、旋风铁釜、旋风复合钛釜等炊具及小家电新品推出,将带动公司产品结构改善。2)渠道多元化,公司在三四线市场积极拓展,既为收入端增长的保证,也有利于降低控制销售费用率,从而提升整体利润率。此外,公司积极在京东、天猫等电商平台布局,并成立电商公司拓展新兴渠道。 投资建议 公司先后收购钱江机器人、江宸智能,有望与公司家电、炊具制造业务实现协同,全面提升自动化水平和制造效率。爱仕达2014年与罗兰贝格咨询签订服务协议,确立了转型成为“全球一站式生态家居用品及服务整体解决方案品牌商”的长期发展战略。自员工以及经销商持股计划以来,公司一系列外延并购动作,表现了公司围绕自身主业通过持续性战略收购做强做精的决心。在家电主业领域,公司也积极进行品类和渠道的多元化改革,成效显著。我们预计2017~2019年公司净利润增速为22.9%、14.2%、13.9%,EPS为0.48、0.55、0.63;当前股价对应17-19年PE为26.5x、23.2x、20.4xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;小家电需求不及预期。