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齐翔腾达 基础化工业 2019-10-16 7.18 8.40 15.38% 7.53 4.87%
7.86 9.47% -- 详细
维持增持评级 ,上调目标价至 8.40元。我们维持 2019-2021年 EPS为0.42、0.53和0.76元,对应PE 为17/14/10。我们看好公司新增产能的投放,考虑公司的主要产品景气向上,价格回升,给予20倍PE,上调目标价至8.40元(原值8.02元),维持增持评级。 主要产品价格回升,公司业绩符合我们预期。公司2019年前三季度的净利润为5.24亿元,同比下降24.9%,但是2019Q3单季度净利润1.69亿元,盈利逐渐复苏,主要盈利产品甲乙酮、顺酐、丙烯等价格和价差环比上升,其中甲乙酮、顺酐、丙烯价格同比上升4.1%、-2.3%、6.0%,价差同比上升10.8%、1.8%、60.6%,公司的盈利能力逐渐提升,并且4季度为公司主要产品的销售旺季,公司的盈利能力有望持续提升。 MMA、PDH、PO、己二腈等项目逐渐落地。目前MMA 项目部分土建已基本完工,等待设备到位;丙烷脱氢项目相关手续已办理完成,等待设计施工图纸;环氧丙烷项目正在办理相关手续;己二腈项目正在进行土地平整。公司的项目逐渐落地,进入实施阶段,未来2-3年期间是公司产品结构逐渐从原有的传统周期产品向精细化产品转变。 与中国化学和赢创共同合作实现共赢。与中国化学合作的己二腈项目和德国赢创的PO 项目(包括双氧水技术的转让),不仅能解决海外公司对国内的技术封锁,同时公司对技术进行消化,也进一步提升公司的技术实力,丰富公司的产品线。 风险提示:原材料价格大幅上涨,主要产品价格大幅下降,新建产能投产及需求不及预期。
齐翔腾达 基础化工业 2019-10-15 7.24 -- -- 7.53 4.01%
7.86 8.56% -- 详细
事项:公司2019Q1-Q3营收240.46亿,同比+54.0%,其中2019Q3营收75.35亿,同比-5.7%,环比-19.8%。公司2019Q1-Q3归母净利润5.24亿,同比-24.9%,其中2019Q3归母净利润1.70亿,同比-11.9%,环比+3.7%。 三季报业绩环比小幅回升,系主营化工品涨价所致 公司核心盈利品种主要是甲乙酮和顺酐2019Q3甲乙酮均价7445元/吨,环比+3.2%,甲乙酮单吨价差1873元/吨,环比+6.9%;2019Q3顺酐均价6368元/吨,环比+3.9%,正丁烷法单吨价差537元/吨,扭亏为盈 “冬去春来”,公司最困难时期大概率已经过去 公司2019Q2和Q3季度业绩是2017Q3季度以来(不考虑2018Q4油价暴跌影响)的历史低位,这也可能是公司2017年以来遇到的最困难时期,核心原因主要是主营产品甲乙酮和顺酐价格跌至底部,导致价差不断收窄。具体来看,甲乙酮价格在Q2季度末价格跌至5900元/吨,比历史均值还低1800元/吨,单吨价差跌至800元/吨左右;顺酐价格在Q2季度跌至5400元/吨,接近历史最低价5350元/吨,正丁烷法基本处于亏损状态。目前,甲乙酮和顺酐价格正处于上升通道中,再跌至历史低位的概率不大。 新项目有序进展,高成长性值得期待 1)MMA项目:MMA项目已经开工,目前正在积极建设中;2)PDH项目:目前已经完成立项,项目进度可能仅次于MMA;3)PO项目:转让许可协议已经签署,我们认为项目设计和施工正在积极推动中;4)己二腈项目:公司7月份公告将与中国天辰合资建设100万吨尼龙66产业基地,项目包括建设20万吨己二腈装置等,我们认为公司正在推进土地转让和项目设计。 持续增持+回购,彰显大股东对公司未来发展的坚定信心 1)增持进展:根据公司公告,齐翔集团要在2019年11月15日之前完成增持金额不少于8亿元,根据三季报公告,我们测算出截至2019年9月30日,公司已经累计增持6548万股,增值金额合计5.1亿元。 2)回购进展:公司从年初开始一直在回购股份,截至9月30日,公司已经累计回购921.5万股,成交金额为6953.5万元(不含交易费用),而根据公司的回购预案,即在2019年12月4日前,回购金额要不低于5亿,不超过10亿元。我们预计大股东和公司将会继续推进公司股票的增持和回购。 盈利预测、估值、投资评级 维持19/20/21年净利润预测7.0/10.0/16.8亿,EPS分别为0.39/0.56/0.95元,当前股价对应PE为18.5/13.0/7.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:油价暴跌风险;甲乙酮价格大幅回调风险;增持及回购力度不及预期风险。
齐翔腾达 基础化工业 2019-09-05 7.03 8.02 10.16% 7.80 10.95%
7.86 11.81% -- 详细
维持增持评级,下调目标价至8.02元。由于产品价格和价差均下降,我们下调2019-2021年EPS为0.42、0.53和0.76元(原值0.48、0.59和0.82元),下调幅度为15%、11%和8%,对应PE为16/13/9。我们看好公司新增产能的投放,采用PEG估值法,2019-2021年三年复合增速19%,给予19倍PE,下调目标价至8.02元(原值10.92元),维持增持评级。 产品价格下降,价差缩窄影响公司业绩。公司2019年上半年的净利润为3.5亿元,同比下降29.9%,主要是公司主要盈利产品甲乙酮、顺酐、丙烯等价格和价差同比下降,其中甲乙酮、顺酐、丙烯价格同比下降4.3%、21%、16%,价差同比下降30%、46%、21%,公司的盈利受到影响。 对未来公司三年的业绩保持的乐观。公司历史上业绩较为稳定,多年来通过产能扩张,降低整体的单吨成本,不断的扩展自己的产业链,产品的盈利较为稳定,公司具备产能扩张的能力,未来公司的产能逐渐向MMA、PDH和PO扩展,同时进一步消化MTBE,有效产能扩张明显,公司的未来业绩有望大幅提升。 己二腈和中国化学实现双赢。尼龙66产业基地中公司虽然占比为10%,但对于公司来讲首先丁二烯和丙烯的消化能够进一步提升公司的有效产能(增加有效产能35万吨),同时和中国化学合作能够解决海外公司对我国尼龙66的技术封锁,项目中己二腈项目一旦取得突破,行业格局将发生改变。 风险提示:原材料价格大幅上涨,主要产品价格大幅下降,新建产能投产及需求不及预期。
齐翔腾达 基础化工业 2019-09-03 6.66 -- -- 7.80 17.12%
7.86 18.02% -- 详细
齐翔腾达发布2019半年报。2019H1,公司实现营业总收入165.11亿元,同比增长116.62%,归母净利润3.54亿元,同比下降29.90%。其中,2019Q2,公司实现营业收入93.98亿元,归母净利润1.64亿元,同比下滑35.29%。我们认为,公司收入大幅增长,主要是因为完成GraniteCapitalS.A及菏泽华立收购后并表,且供应链业务进一步扩大,盈利下滑主要是公司核心化工品价格出现下跌且毛利率有所下滑,以及公司费用增加。 核心产品毛利率有所下滑。2019H1,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为7178元/吨和6412元/吨,同比下滑20%和25%,公司产品毛利率分别下滑4.47和1.24个百分点。公司供应链管理业务规模进一步扩大,上半年收入增速3.86倍,毛利率提升0.42个百分点。此外,公司完成并表的GraniteCapitalS.A和菏泽华立上半年分别贡献了净利润2267万元和6969万元。 各种费用增加1.47亿元。2019H1,公司销售费用0.92亿元,同比增加0.20亿元;管理费用(不包括研发费用)1.41亿元,同比增加0.27亿元;财务费用0.72亿元,同比增加0.40亿元,主要是公司为满足日常经营及新项目建设需要,新增部分贷款。2019H1,公司研发费用1.40亿元,同比增加0.60亿元,主要是由于公司推进新项目进程,加大了研发投入。 合作建设尼龙66项目,加码供应链管理业务。公司与中国化学集团合作,建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,与公司现有产业链协同,有望进一步增强公司盈利能力;此外,公司计划投资8亿元用于建设低温储罐库区,降低原料供给风险及采购价格,对公司长久发展产生积极影响。 延伸拓展产业链,力争四年再造一个齐翔。公司延伸C4产业链,新增MMA产品,拟投资38亿元新建20万吨MMA产能,公司预计项目达产满负荷下可以年新增销售收入44亿元,税前利润8亿元。另外,公司计划新建70万吨PDH产能,预计总投资40亿元,且与SKC投资成立合资公司,共同建设30万吨/年环氧丙烷项目。我们认为,公司项目建成后可以很好地满足地区丙烯及环氧丙烷的需求,公司的公用工程也可以为这些项目提供成本优势。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.46、0.46、0.74元,按照2019年EPS以及16-18倍PE,我们给予公司7.36-8.28元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。
齐翔腾达 基础化工业 2019-09-03 6.66 -- -- 7.80 17.12%
7.86 18.02% -- 详细
事项:公司上半年营收 165.1亿,同比+116.6%,二季度营收 94.0亿,环比+32.1%,如果不考虑供应链,公司上半年营收 46.0亿,同比-11.1%。上半年归母净利润 3.5亿,同比-29.9%,二季度归母净利润 1.6亿,环比-13.7%。 中报点评如下: 1)主营产品价格大跌,是公司利润下滑主要原因甲乙酮和顺酐是公司主要盈利品种,2019H1甲乙酮市场均价 7175元/吨,同比-18.2%,甲乙酮-醚后碳四单吨利润 838元/吨,同比-45.9%,公司甲乙酮类毛利 2.7亿元,同比-29.7%;2019H1顺酐市场均价 6408元/吨,同比-24.8%,顺酐-正丁烷单吨利润 402元/吨,同比-76.9%,公司顺酐类毛利 3.0亿元,同比-30.2%; 2)费用增加 1.5亿,进一步拖累公司盈利同 2018H1相比,2019H1销售费用增加 2000万,管理费用增加 2700万,研发费用增加 6000万,财务费用增加 4000万; 3)菏泽华立首次并表,贡献部分业绩增量2019年上半年,菏泽华立净利润约 7000万,公司拥有菏泽华立 51%股权,对应利润约 3600万。 对业务板块行业观点: 1)甲乙酮和顺酐已经跌至历史低位,进一步下跌空间有限2019H1甲乙酮和顺酐市场价格均接近历史低位。甲乙酮和顺酐终端下游是地产、汽车、建筑等领域,跟宏观经济走势密切相关,行业进一步恶化的可能性不大。 2)受益产业链一体化,产品盈利有效抵御 MMA 价格波动风险公司在 MMA 产业链条配有混烷脱氢、正丁烷异构、叔丁醇合成、MMA合成和 MMA 聚合装置,产业链配置十分完善。到 2021年,MMA 将呈现上游新增产能较多,下游产能投放不足特点,MMA 利润重心下移至PMMA,公司拥有 10万吨 PMMA,即使 MMA 价格进一步下跌,PMMA也将因此受益。 3)公司供应链业务仍然有较大成长机会公司 2017年正式进入供应链体系,毛利率也从 2017年的 0.32%提升至2019H1的 0.97%,呈现快速增长趋势。相比同为 LPG 贸易的东华能源毛利率 2-7%仍有差距。 4)未来将建设四个高端项目,成长性值得期待公司未来将建设四个高端项目,其中 20万吨 MMA、70万吨丙烷脱氢和30万吨环氧丙烷,预计 2020-2021年陆续投产。另外,公司已与中国天辰达成合作协议,在淄博建设 20万吨己二腈,有效发挥产业链协同优势。 盈利预测、估值、投资评级维持 19/20/21年净利润预测 7.0/10.0/16.8亿,EPS 分别为 0.39/0.56/0.95元,当前股价对应 PE 为 16.8/11.8/7.0倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续走弱的风险,新项目投产不及预期的风险
齐翔腾达 基础化工业 2019-08-05 7.50 -- -- 7.69 2.53%
7.80 4.00%
详细
事件 与中国化学合资投建尼龙66产线 公司近期与中国化学集团及其孙公司中国天辰共同发起设立天辰齐翔,注册资本27亿元,公司持股比例10%,本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,项目分两期建设,一期主要包含30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置。 签署环氧丙烷装置生产工艺许可及技术服务协议 公司与赢创、蒂森克虏伯共同签署环氧丙烷生产工艺许可及技术服务相关协议,其中包含公司与赢创签署过氧化氢工艺许可及技术服务协议;公司与赢创、蒂森克虏伯签署过氧化氢直接氧化法生产环氧丙烷工艺许可及技术服务协议。上述许可及技术服务协议用于公司新建30万吨/年环氧丙烷项目。 对外投资设立储运公司 公司宣布为应对产品产能不断扩大以及匹配未来新项目对原料的需求,解决后续原料供应瓶颈,公司拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司,打造沿海原料仓储基地。所设立的公司名称为齐翔腾达(莱州)储运有限公司,预计总投资8亿元,投资内容为低温储罐库区(含储存、装车设施)。 简评 在己二腈领域取得技术突破,意义重大 尼龙66又名PA66、聚酰胺66,广泛应用于汽车工业、仪器壳体以及其它对强度、耐温性、耐水解性要求较高的下游领域。尼龙66的主要原料己二胺和己二酸,其中己二胺的原料己二腈目前国内尚无生产企业,国内消费完全依赖进口,因此己二腈、己二胺的供应情况对尼龙66切片价格影响很大。 由于己二腈技术壁垒及投资门槛较高,导致其行业集中度极高,目前全球己二腈产能180万吨左右,主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫(含索尔维)、旭化成四家企业中,其中英威达占比超过50%,也是唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。 我国一直在己二腈国产化的道路上进行探索,但迄今为止尚未实现工业化量产。上世纪70年代,中石油辽阳分公司曾引进2万吨/年己二酸催化氨化法生产己二腈,但由于成本偏高,于2002年停车;2015年8月,山东润兴化工首次尝试自主技术建设10万吨/年己二腈装置,结果在试生产时发生爆炸,至今仍未重启。公开信息显示,中国天辰工程有限公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术”,在2015年通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,已获得多项发明专利授权,并通过实验装置顺利产出合格产品。本次齐翔腾达与中国化学合作建设包括己二腈在内的全套PA66产线意义重大,标志着中国在PA66产业链的关键瓶颈环节实现突破。 30万吨环氧丙烷装置落地,进一步提高产业链附加值 环氧丙烷近年来一直保持较好的盈利状态。从供给端来看,由于环境友好性较差,新增产能无法采用氯醇法工艺,同时共氧化法等新型工艺路线由于多种原因推广速度极慢,虽然目前国内规划中的环氧丙烷装置数量不少,但实际落地速度较为缓慢,而且存在很大的不确定性,除红宝丽12万吨装置已试产以外,短期2年内几乎没有新产能投放,供给紧张的状态将持续。需求端,环氧丙烷下游需求较为分散,主要分布在家具、家电、汽车、保温材料、胶粘剂等诸多行业,过去几年,我国PO需求一直保持平稳增长,2018年全国表观消费量达到295万吨,同比增长3%;过去十年全国表观消费量CAGR达到7%,我们预计未来PO需求仍将保持3-5%的同比增长。基于以上分析,供给端新增产能较少,需求端稳定增长,预计环氧丙烷在未来一段时间仍将保持供应紧张状态,相关企业盈利可持续。 投资设立储运公司,完善产业链布局 公司宣布拟使用自有资金2亿元在山东省烟台市莱州港码头投资设立全资子公司,打造沿海原料仓储基地,预计总投资8亿元,投资内容为低温储罐库区(含储存、装车设施)。公司主业为C3、C4产业链深加工,本次设立储运公司,将进一步完善产业链布局,在海外液化气原料获取方面奠定优势,增加公司盈利能力和盈利稳定性。 碳四产业链龙头地位稳固 公司是碳四全产业链龙头企业,专注于原料碳四深加工,目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2018年底,公司主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚(MTBE)35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用,总产能约为150万吨。顺酐产能规模全球第一,甲乙酮规模均为国内最大,这两种产品是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。公司顺酐产品国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上,顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法,相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将继续维持。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019、2020年分别实现归母净利润8.81、9.66亿元,对应EPS0.50、0.54元,对应PE15倍、14倍,维持“增持”评级。
齐翔腾达 基础化工业 2019-08-01 7.54 8.60 18.13% 7.69 1.99%
7.80 3.45%
详细
公司简介:公司是碳四产业链龙头企业,拥有20万吨顺酐、18万吨甲乙酮、35万吨MTBE、20万吨异辛烷、10万吨丙烯等产能。2016年被雪松集团要约收购后,开始进行战略转型,发展供应链+产业链向高端延伸转型成为新的战略目标。拟建三个高端项目:20万吨MMA、70万吨丙烷脱氢和30万吨环氧丙烷,预计2020-2021年陆续投产。另外,公司已与中国天辰达成合作协议,在淄博建设20万吨己二腈,有效发挥产业链协同优势。 传统碳四产业链龙头,品种景气仍需等待 1)甲乙酮:2019-2020年,供给端无新增产能,需求端增速大概率低于2018年水平,预计2019年盈利尚难有明显起色;2)顺酐:供给端2019-2020年新增产能较少;需求端,终端玻璃钢面临环保检查及响水事件带来的化工园区严查整顿,预计19-20年,顺酐行业利润承压。从竞争力来看,公司碳四产业链配备完善,成本优势明显,盈利安全边际仍然较好。 聚焦供应链,为新增长引擎保驾护航 公司通过间接控股GraniteCapitalSA,已经将业务延伸至全球。采购端,公司有望采购中东、美国轻质化的烷烃,进一步实现原料采购来源的多元化;储运方面,公司已在烟台市莱州港设立子公司,正积极打造沿海原料仓储基地;销售端,公司依托GraniteCapitalSA,有望将公司产品出口至全球其他地区。 新项目推动高质量成长 1)MMA:异丁烷下游原规划MTBE项目将受到乙醇汽油冲击,公司通过收购和扩能,将异丁烷下游转向MMA。且碳四法MMA技术壁垒高,公司收购的菏泽华立是第一批突破该技术企业之一,享受良好利润; 2)环氧丙烷:国内主流的氯醇法PO尽管成本相对较低,但生产环节会产生大量的废水和废渣,未来几乎不可能扩能。HPPO丙烯单耗最低、转化率高,且环保优势明显。 3)参股己二腈项目:公司氧化脱氢丁二烯不具备成本优势,一直以来是公司相对完备的C4产业链上一块短板。公司公告,与中国天辰达成合作己二腈项目,可消化丁二烯产品,发挥产业链协同优势,并有望在己二腈国产化重大突破中分一杯羹。 盈利预测、估值、投资评级 尽管现有C4产业链主要产品盈利一般,考虑到公司2019年的收购并表,及20/21年有新项目投产较多,给予19/20/21年净利润预测7.0/10.0/16.8亿,EPS分别为0.39/0.56/0.95元,当前股价对应PE为19.4/13.6/8.1倍。首次覆盖目标价8.6元,并给予“增持”评级。 风险提示:丁酮、顺酐、丁二烯盈利进一步下滑风险;国内技术突破较快导致盈利下滑风险,PMMA盈利回升无法对冲的风险;公司的HPPO法技术路线风险;行业方面氯醇法环保要求放松的风险;参股公司技术突破难度较大风险;下游地产、汽车等行业需求进一步下滑的风险等
齐翔腾达 基础化工业 2019-08-01 7.54 -- -- 7.69 1.99%
7.80 3.45%
详细
在己二腈领域取得技术突破,意义重大 尼龙66又名PA66、聚酰胺66,广泛应用于汽车工业、仪器壳体以及其它对强度、耐温性、耐水解性要求较高的下游领域。尼龙66的主要原料己二胺和己二酸,其中己二胺的原料己二腈目前国内尚无生产企业,国内消费完全依赖进口,因此己二腈、己二胺的供应情况对尼龙66切片价格影响很大。 由于己二腈技术壁垒及投资门槛较高,导致其行业集中度极高,目前全球己二腈产能180万吨左右,主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫(含索尔维)、旭化成四家企业中,其中英威达占比超过50%,也是唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。公司顺酐产品国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上,顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法,相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将继续维持。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019、2020年分别实现归母净利润8.81、9.66亿元,对应EPS0.50、0.54元,对应PE15倍、14倍,维持“增持”评级。
齐翔腾达 基础化工业 2019-07-30 7.60 10.92 50.00% 7.69 1.18%
7.80 2.63%
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本报告导读: 公司与中国化学投资建设100万吨尼龙66产业基地,其中己二腈产能20万吨/年,打破国内垄断,同时公司的丙烯、丁二烯等产品提升公司的有效产能。 事件: 公司与中国化学集团及其孙公司中国天辰发起成立天辰齐翔新材料有限公司,共同投资建设生产高新材料尼龙66,注册资本27亿元,公司持股比例10%。本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期其中包含20万吨/年己二腈装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置。 评论: 维持增持评级。公司与中国化学的合作有望提升公司的科技研发实力,同时对现有产能进行消化,全面投产后提升公司业绩。维持19-21年EPS0.48、0.59和0.82元,维持10.92元目标价不变。 达产后尼龙66解决进口依赖。2018年,我国的尼龙66进口依存度为35.9%,进口27.3万吨,天辰齐翔的建设规划中一期建设为20万吨尼龙66,一旦达产后,将极大的改善尼龙66的进口依赖度;目前尼龙66行业的CR5占据全球80%的市场份额,投产后天辰齐翔将成为国内重要的尼龙66生产企业,也将在全球的尼龙66市场中抢占部分份额。 己二腈国产化意义重大。目前尼龙66的原料己二腈的生产技术基本上被英伟达所垄断,目前我国的己二腈100%完全依赖进口,己二腈制约了我国尼龙66行业的发展,天辰齐翔自主研发的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术在项目投产后,将对行业产生巨大的变化,国外垄断的情况将发生逆转。同时,公司一期投产20万吨己二腈,按照净利5000元/吨,给公司带来1亿的净利润。 有效产能进一步提升。公司的有效产能从2010年的13.8万吨到2018年的58.6万吨(甲乙酮18万吨、顺酐20万吨、丙烯10万吨、其他8.8万吨),目前占比不到总产能的50%,随着尼龙66项目的投产,公司的丁二烯(15万吨),丙烯(80万吨,其中70万吨在建)、氢气和蒸汽等将实现有效利用,公司的有效产能有望实现量的改变,按照有效产能增加35万吨(丁二烯15万吨+丙烯腈生产需要丙烯20万吨),单吨平均净利640元/吨计算,有效产能的提升能够给公司带来2.24亿净利润。 风险提示:建设进度不达预期。
齐翔腾达 基础化工业 2019-07-23 7.71 -- -- 7.80 1.17%
7.80 1.17%
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公司是C4产业链龙头。公司深耕C4产业链,实现对C4产业链的高效利用,目前是全球甲乙酮和顺酐龙头企业,2018年各项化工品产量162万吨左右,其中甲乙酮、顺酐产量分别为27万吨和22万吨,均超设计产能。 国内甲乙酮龙头,产销份额占比50%左右。甲乙酮是重要的有机溶剂,广泛应用在胶粘剂、涂料、PU浆料中。根据卓创资讯,2018年我国甲乙酮产能70万吨左右,占全球产能的45%,产量42万吨,国内下游需求中,胶粘剂收地产、汽车、快递行业影响较大,预计未来几年低增速增长,涂料市场受环保趋严,有望增加对甲乙酮的需求。公司目前拥有20万吨甲乙酮产能,国内产销份额占比50%左右,龙头企业的议价能力和成本转嫁能力相对较强。 全球最大的顺酐生产企业。顺酐是重要的基础化工原料及中间体,根据卓创资讯,2018年我国顺酐产能190万吨,产量89万吨,表观消费量85万吨,2014-2018年复合增速4.1%。顺酐的下游产品为UPR与合成原料,UPR最终用于建筑和汽车,受宏观经济影响较大。公司拥有20万吨顺酐产能,是全世界最大的顺酐生产企业,国内市场占有率约23%,具有较强的规模效益、议价能力。 收购菏泽华立,拓展MMA。受国内推广乙醇汽油的影响,MTBE无法作为汽油添加剂使用,公司开始布局增加MMA项目投产,完善碳四产业链布局,将产成品从MTBE转为MMA。2018年,公司收购菏泽华立,后者拥有10万吨/年MMA产能,是我国采用碳四法工艺生产MMA的少量中资厂商之一。此外,公司投资38亿元新建20万吨MMA产能,公司预计项目达产满负荷下可以年新增销售收入44亿元,税前利润8亿元。 新建70万吨PDH,延伸C3产业链。公司计划新建70万吨PDH产能预计总投资40亿元,采用采用美国UOP的Oleflex生产工艺。同时,公司与SKC投资成立合资公司,共同建设30万吨/年环氧丙烷项目,项目采用赢创与蒂森克虏伯共有的生产工艺。我们认为,公司项目建成后可以很好地满足地区丙烯及环氧丙烷的需求,公司的公用工程也可以为这些项目提供成本优势。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.48、0.66元,按照2019年EPS以及18-22倍PE,我们给予公司8.82-10.78元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。
齐翔腾达 基础化工业 2019-04-22 9.59 12.86 76.65% 10.24 5.57%
10.13 5.63%
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事件:公司发布2019年一季报,Q1实现营业收入71.13亿元,同比+126.95%;归母净利润1.90亿元,同比-24.45%,环比+30.11%。同时,公告将拟建45万吨/年丙烷脱氢项目规模增加至70万吨/年。 主要观点: 1.C4全产业链龙头,主营产品价格回暖,业绩环比改善 经过多年的扩产完善,公司形成完整碳四全产业链,实现对各组分“吃干榨净”,拥有年化18万吨丁酮(实际20以上,产能全球第一,国内市场占有率约50%)、20万吨顺酐(产能全球第一,国内市场占有率约23%)、35万吨MTBE、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、10万吨丙烯、5万吨顺丁橡胶、6.5万吨叔丁醇产能。由于公司原料采购及规模优势明显,柔性设计,产品结构调整灵活,竞争力强。 2017年Q1-2019年Q1,公司分别实现归母净利润1.98亿元、1.25亿元、2.50亿元、2.77亿元、2.51亿元、2.54亿元、1.93亿元、1.46亿元、1.90亿元,总体表现良好。2017年H2和2018年H1表现更好,主要由于环保去产能、油价上涨,叠加2017年7月底,欧洲最大的炼厂壳牌佩尔尼斯炼厂因失火关停,导致其9万吨/年丁酮装置停车,公司主营产品丁酮、顺酐大幅上涨。2018年Q4,由于经济增长悲观预期,需求不振,叠加油价深度调整一度达38%以上,公司主营产品价格回调较多,盈利下滑。2018年全年,公司实现营业收入279.24亿元,同比+25.64%;归母净利润8.43亿元,同比-0.79%,略下滑,主营产品毛利率基本稳定,但费用增加。2019年Q1,公司营收同比+126.95%,主要由于合并范围新增菏泽华立新材料有限公司和GraniteCapitalS.A。归母净利润1.90亿元,同比-24.45%,环比+30.11%,主要由于主营产品价格波动。 经营角度,2018年,公司生产各类化工产品162.76万吨,同比+10.60%。其中丁酮产量26.77万吨、顺酐产量21.66万吨、丙烯产量12.76万吨、异辛烷产量29万吨均超设计产能,实现历史突破。随着宏观经济逆周期调控,行业落后产能淘汰,预计产能过剩的顺酐和丁酮产品利润向具有成本优势的龙头企业集中。 2.发布一系列重大项目,助力未来成长20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)及配套项目:该项目拟采用异丁烯/叔丁醇直接氧化法工艺,将公司MTBE产能转化为甲基丙烯酸甲酯。同时配套建设10万吨/年聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)、40万吨/年叔丁醇和5万吨/年异丁烯装置。项目预计总投资37.8亿元,其中固定资产投资33.2亿元,建设期预计20个月(不含项目申报)。预计销售收入38亿元,利润8亿元。菏泽华立MMA项目:公司现金收购菏泽华立34.33%股权后,目前合计持股51%,实现绝对控股,并已在19年1月起并表。菏泽华立掌握碳四法MMA生产工艺,主要产品为10万吨/年MMA,承诺2019-2021年度实现的净利润分别不低于1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元。70万吨/年丙烷脱氢项目:该项目拟采用美国UOP的Oleflex生产工艺,将丙烷进行脱氢处理转化为丙烯。项目预计总投资39.94亿元,其中固定资产投资36.23亿元,建设期预计24个月(不含项目申报)。30万吨/年环氧丙烷项目:公司计划与韩国SKC公司共同投资建设30万吨/年环氧丙烷项目。 3.第一期员工持股计划完成,均价12.81元/股,回购尚未实施 截至2018年2月28日,公司第一期员工持股计划已完成,单一信托累计买入公司股票3,054,731股,成交金额合计约39,048,626.373元,成交均价12.783元/股;集合信托累计买入公司股票53,847,299股,成交金额合计约689,730,052.891元,成交均价为12.809元/股。总计7.29亿元,均价约12.81元/股,已于于2019年2月28日届满。锁定期届满后、24个月后、36个月后、48个月后管理委员会将根据员工持股计划的安排和市场情况,每次减持不超过本次员工持股计划所持股份总数的25%。2018年12月4日,公司召开的2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购部分社会公众股份预案》的议案,同意公司以集中竞价交易、大宗交易或其他法律法规允许的方式使用自有资金回购部分公司股份,回购总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格为不超过12.00元/股(含),有效期12个月。截至2019年3月31日,公司尚未实施股份回购。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.50亿元、10.61亿元、11.51亿元,对应EPS0.53元、0.60元、0.65元,PE18.8X、16.8X、15.5X。考虑公司为C4产业链龙头,加速布局下游产品高端化,推进MMA、丙烷脱氢、环氧丙烷等新项目建设,再造一个新“齐翔”,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新项目进展不及预期
齐翔腾达 基础化工业 2019-04-03 8.55 -- -- 10.58 22.31%
10.46 22.34%
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事件 公司发布2018年年报 2018年公司实现营收279.24亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润8.43亿元,同比下滑0.79%;实现扣非后净利润7.90亿元,同比下滑3.52%。利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元(含税)。 简评 价差缩窄,化工产品毛利率下滑 2018年甲乙酮类、顺酐类、供应链管理业务实现营收31.51亿、57.64亿、172.55亿元,分别同比+20.49%、+13.97%、+36.07%;上述主业业务毛利率分别达到23.51%、13.43%、0.74%,别上年同期分别+3.83个、-0.27个、+0.42个百分点。受主要产品价差缩窄的影响,化工制造类业务整体毛利率同比下降2.05个百分点。但受益于主要产品产销量增加,成本控制得当,公司归母净利润基本保持稳定。 2018年公司化工产品销售量整体达到162.62万吨,同比+11.16%,甲乙酮、顺酐、丙烯、异辛烷产量分别达到26.77万、21.66万、12.76万、29万吨,均超设计产能,实现历史突破。价格方面,主要产品甲乙酮、顺酐2018年均价分别达到8424元、8476元,分别+309元、-378元/吨;价差方面,甲乙酮、顺酐2018年平均价差分别为3889元、3154元,分别-286元、-850元,价差有明显缩窄。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流量净额为90.41亿元,同比增加61.16亿元,主要因为公司营收增加幅度较大所致;投资性现金流量净额为-92.39亿元,同比减少68.69亿元,主要是公司购建固定资产支付现金同比增加、收购GraniteCapitalS.A.以及支付齐鲁科力第三次收购款所致;筹资性现金流量净额为-20.98亿元,同比减少52.58亿元,主要是偿还债务支付现金的增加以及利息支出和受限资金增加所致。 碳四产业链龙头地位稳固 公司是碳四全产业链龙头企业,专注于原料碳四深加工,目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2018年底,公司主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚(MTBE)35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用,总产能约为150万吨。顺酐产能规模全球第一,甲乙酮规模均为国内最大,这两种产品是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。2019年开年以来甲乙酮价格一路上涨,目前已接近18年下半年价格高点。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上。公司顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。我们认为随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将大概率维持。 产业链不断扩张,发展空间令人期待 2018年4月,公司全资孙公司供应链香港有限公司收购GraniteCapitalSA51%股权,GraniteCapitalSA成立于1989年,在化工细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,标的公司2018年实现营业收入58.17亿美元,实现净利润509万美元;2018年5月,公司宣布雪松控股、齐翔腾达与韩国SKC公司签署《战略合作协议》,将通过在山东淄博设立中外合资经营企业,加强在丙烯深加工领域的合作;公司计划通过现金方式收购菏泽华立新材料34.33%股权,菏泽华立新材料主要从事MMA的研发及生产,具备成熟的异丁烯氧化法(C4法)制备MMA的清洁工艺生产技术和工业化装置;10月26日,宣布拟投资建设20万吨/年MMA及配套项目和45万吨/年PDH项目;12月6日,与SKC、赢创、蒂森克虏伯签署《环氧丙烷合作备忘录》,计划共同建设30万吨/年环氧丙烷项目。公司高效率进行产业链扩张,未来的发展空间令人期待。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,甲乙酮、顺酐等主要产品盈利稳定;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2019
齐翔腾达 基础化工业 2019-04-02 8.29 9.97 36.95% 10.58 26.25%
10.46 26.18%
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我们预计公司的有效产能未来3年大幅增长,公司利润大幅增长。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级,目标价10.08元。我们预计2019-2021年公司净利润为8.55、10.55和14.55亿元,EPS为0.48、0.59和0.82元,增速为1%、23%和38%,对应PE为17/14/10。我们看好公司新增产能的投放,采用PEG估值法,给予公司目标价10.08元,相对目前股价有21%的上涨空间,给予增持评级。 有效产能逐年增加。公司是C4深加工龙头企业,目前的产品中能够贡献利润较大的为甲乙酮、顺酐、丙烯、异丁烯和叔丁醇等,公司的有效产能从2010年的13.8万吨到2018年的58.6万吨,年复合增长率达到29%,实现了产业链的吃干榨净,目前占比不到总产能的50%,向上提升的空间较大,并且其他产能摊薄了公司的整体操作费用,公司的单吨成本逐年下降,竞争力持续提升。 MMA、PDH等产品打开成长空间。公司的MTBE等产品未来随着20万吨MMA投产,产业链的向下延伸,能够消化32万吨的MTBE,我们认为MMA中长期的净利能够维持在1500元/吨,贡献利润3亿;预计45万吨PDH投产后净利润在1000元/吨,贡献利润4.5亿。 未来C3/C4原料海外采购比例提升,雪松助力供应链。公司扩建的产能需要大量的C3/C4原料,雪松在供应链端的优势能够对公司的原材料端形成有力支持,增加海外采购,构建多元化原材料供应渠道,降低综合生产成本,提高公司盈利能力。 风险提示:原材料价格大幅上涨,主要产品价格大幅下降,新建产能投产及需求不及预期。
齐翔腾达 基础化工业 2019-03-29 8.15 -- -- 10.58 28.40%
10.46 28.34%
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齐翔腾达发布2018年报。公司2018年实现营业总收入279.24亿元,同比增长25.64%,归母净利润8.43亿元,同比下降0.79%,略低于公司在2月28日业绩预告值(8.55亿元)。 核心产品毛利率稳定。2018年,公司甲乙酮类产品收入31.51亿元,收入占比11.3%,毛利7.41亿元,毛利占比39.1%,毛利率23.5%,同比提高3.83个百分点。顺酐类产品收入57.64亿元,收入占比20.6%,毛利7.74亿元,毛利占比40.9%,同比下降0.27个百分点。2017-2018年公司核心产品(甲乙酮、顺酐)价格平稳,我们认为下游产品需求稳定增长,未来产品价格有望保持平稳,公司产品毛利率相对稳定。 各项费用增加1.36亿元。公司2018年各项费用(含研发费用)同比增加1.36亿元,其中管理费用(不含研发费用)3.12亿元,同比增加0.94亿元,主要是公司供应链公司及子公司和收购GraniteCapitalS.A.较2017年增加导致。 终止重大资产重组,现金收购菏泽华立控制权。公司原计划发行股份收购菏泽华立34.33%股权,以及上海闵悦及境外公司TBA股权。2018年12月11日,公司终止重大资产重组,终止收购上海闵悦100%股权以及海外标的TBA股权。同时,公司改为以现金收购菏泽华立34.33%股权。 菏泽华立2019-2021年合计净利润不低于4.5亿元。菏泽华立2016年、2017年、2018年前三季度分别实现营业收入0元、162万元、3.89亿元,实现净利润-607万元、-673万元、4117万元。自2018年投产以来,菏泽华立经营业绩不断提升。交易对手方承诺菏泽华立2019年度、2020年度、2021年度实现的净利润不低于1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元 新建20万吨MMA项目和45万吨PDH项目。2018年10月26日,公司公告投资建设20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)及配套项目和45万吨/年丙烷脱氢项目。MMA项目投资38亿元,项目建成投产满负荷状态下,预计新增销售收入44亿元,税前利润8亿元;PDH项目投资31亿元,项目建成投产满负荷状态下,预计新增销售收入36亿元,税前利润4.5亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.48、0.66元,按照2019年EPS以及18-22倍PE,我们给予公司8.82-10.78元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名