雅克科技是全球领先的半导体前驱体供应商，稳定供应海力士、美光、三星等龙头晶圆厂，此外公司平台化布局前驱体、SOD、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等赛道，抗单一行业风险能力提升。如若下游存储景气度逐渐恢复、HBM等先进产品渗透率提升以及公司扩产产能释放，公司前驱体业务短期承压有望好转。 资深阻燃剂供应商通过多次并购进入电子材料赛道，公司经营上新台阶。 公司成立于1997年，以阻燃剂为主要经营业务，2010年在深交所上市后积极探索转型，围绕半导体材料业务领域进行并购重组及产业升级，将华飞电子、成都科美特、韩国UPChemical、LG彩胶事业部等厂商纳入麾下，由此拓展了前驱体、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等业务品类。2017年公司寻进军电子材料领域后经营情况发生较大好转。2022年公司营收42.59亿元，同比+12.61%；实现归母净利润5.24亿元，同比+56.61%，达历史新高。2017-2022年公司营收/归母净利的复合增速分别为30.3%、71.8%。细分领域来看，2022年光刻胶及配套试剂业务与半导体化学材料（前驱体）业务分别营收12.59亿元与11.43亿元，为公司营收最高的两个业务板块，此外LNG板材业务增长迅速，营收2018年的0.37亿元增长至2022年的4.03亿元。 公司平台化战略布局成果初显，前驱体、SOD、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等领域表现优秀。 公司主营业务品类丰富，在前驱体、SOD、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等均有布局：1）前驱体及SOD：日本富士经济及QYResearch等机构数据预计2024年全球前驱体市场20.21亿美元，国内7.79亿美元，市场较为集中，默克、英特格、三星、法国液空、Soulbrain、三星SDI、雅克科技等为全球市场领先厂商。随着逻辑、存储芯片的不断发展，叠层薄膜沉积技术应用越来越广泛，预计前驱体市场将保持快速增长。2）LNG板材：2022年，受俄乌冲突、原油价格上涨等因素的影响，天然气行业进入景气周期，推动LNG储运装备制造行业的爆发性增长。公司是国内唯一一家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商，产品质量达到国外同类领先水平，已与沪东造船厂、江南造船厂、大连造船厂等签订80多条LNG运输船及双燃料集装箱船的合同。3）硅微粉：联瑞新材招股说明书预计国内硅微粉市场规模2025年有望突破200亿元，2018-2025年CAGR14.3%。当前我国高端球形硅微粉以进口为主，日本企业雅都玛则垄断1微米以下球形硅微粉市场。国内具有代表性的球形硅微粉企业包括联瑞新材、壹石通、华飞电子等。4）电子特气：SEMI及TECHCET等数据预测2023年全球电子气体市场69.5亿美元，国内249亿元，SKMaterials、关东电化、昭和电工、中船特气在电子特气细分赛道具有较大份额优势。公司电子特气业务主要为六氟化硫和四氟化碳，多用于清洗及刻蚀，已与SK海力士、三星电子、东芝、英特尔和台积电、LG、京东方等知名厂商保持密切合作。5）光刻胶：Reportlinker、中商产业研究院等数据显示，2021年全球光刻胶市场约为113亿美元，国内约93.3亿元。面板光刻胶日韩厂商占主流，彩色光刻胶与黑色光刻胶国产化率均只有5%，而TFT配线光刻胶大部分依靠进口。公司在2020年收购LG化学彩色光刻胶事业部、韩国COTEM，进军LCD面板光刻胶领域。 HBM成为高端AI服务器主流配置，相关前驱体材料需求及国产化有望提速。 AI大模型快速发展对存储芯片提出了更高的要求，目前高端AI服务器GPU搭载HBM芯片已成主流，高带宽存储芯片（HBM）需求有望迎来快速增长阶段。 Omdia预测，DRAM市场2023-2027年CAGR为21%，HBM为52%。其中，2023年HBM在DRAM市场占比超10%，预计2027年接近20%。HBM等先进制造工艺的发展对薄膜沉积的层数与质量要求越来越高，进而驱动先进前驱体材料的需求进一步提升。公司作为国内领先及国际主流的半导体前驱体供应商，与SK海力士等国际龙头HBM制造厂商保持多年紧密供应合作，有望在AI芯片迅速发展的产业背景下扩大下游客户，积极导入国产线，进一步提升营收及利润规模。 短期业绩承压，购入SKC股权布局湿电子化学品领域，平台化布局持续完善。 受下游三星、SK海力士、美光等存储厂商减产影响，2023年前驱体等半导体材料需求出现明显下降，板块业绩短期下滑，但当前LNG板材需求旺盛，公司在手订单充足，且光刻胶、前驱体、硅微粉新产品研发导入顺利，经营状况整体可控。2023年9月公司宣布以不超过500亿韩元的价格（约合人民币2.74亿元）购买SKenpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%股权，进军显影液，蚀刻液，稀释剂等湿电子化学品领域，公司平台化布局进一步完善。后续随着存储行业景气度回升、国产渗透率提高及公司平台化战略不断完善，公司业绩有望高速增长。 盈利预测与估值作为国内电子材料平台型公司之一，公司产品布局广阔，具备前驱体、SOD、LNG板材、硅微粉、电子特气、光刻胶等产品量产能力，下游客户质量较高且稳定性强。考虑到半导体材料国产化趋势及公司扩产进度，我们认为中长期来看公司仍具备广阔成长空间。预计公司未来三年营收分别为47.52/61.28/80.38亿元，同比增长11.57%/28.96%/31.17%；实现归母净利润6.31/9.73/13.05亿元，同比增长20.43%/54.10%/34.18%，对应2023-2025年PE分别为40/26/19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观环境变动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、管理整合风险。

公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 35.42 亿元，同比增长 11.84%；实现归母净利润 4.81 亿元，同比增长 3.73%；实现扣非归母净利润 4.85 亿元，同比增长 6.82%。公司三季度单季度实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 10.01%，环比基本持平； 实现归母净利润 1.39 亿元，同比下降 23.45%，环比下降 17.35%。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 支撑评级的要点 前三季度业绩稳健，盈利能力基本持平。 2023 年以来，公司大力发展电子材料和LNG保温绝热板材业务。根据投资者关系活动记录， 公司的前驱体材料技术水平已经逐渐追赶上世界头部企业，甚至在存储芯片方面已经达到世界一流水平。 但受到半导体等下游行业景气度等因素影响，三季度利润有所下降。盈利能力来看， 公司前三季度销售毛利率为 31.86%，销售净利率为 14.18%，同比均基本持平。三季度单季度销售毛利率为 30.70%，同比下降 4.10 pct，环比下降 1.78 pct； 销售净利率为12.73%，同比下降 4.26 pct，环比下降 1.09 pct。根据三季报，公司前三季度销售费用为 1.29亿元，同比增长 60.25%，主要系拓展市场费用增加所致；研发费用为 1.18亿元，同比增长 26.39%，主要系研发项目增加所致；财务费用为-0.42 亿元，同比下降 36.52%，主要系汇兑损益减少所致。公司全年业绩有望保持稳健增长。 在建工程大幅增加，产能建设助力公司成长。 根据三季报，截至 2023 年三季度末，公司在建工程为 18.04 亿元，较期初 9.27 亿元增长 94.57%，较上年同期 8.03亿元增长 124.61%，主要原因为母公司江苏先科项目（光刻胶及配套试剂、前驱体）、华飞微硅粉项目增加投资。据中报披露，上半年华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、 新一代电子信息材料国产化项目（光刻胶及光刻胶配套试剂）项目接近完工，工程进度为 95%；江苏先科 18 t/a 电子材料分装项目正在进行；年产 39,120 吨半导体用电子粉体材料国产化项目持续推进。公司持续推进电子材料业务，随着在建工程有序进行，有望助力公司业绩增长。 公司新增对外投资购买资产，电子材料业务全方位布局。 报告期内，公司发布两则对外投资购买资产的公告：子公司雅克半导体拟以不超过500亿韩元的价格购买SK enpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司 75.10%的股权；公司拟出资不超过 0.72 亿元，与沈阳先进共同投资沈阳亦创，后续公司投资方与沈阳先进投资方共同增资沈阳亦创，由沈阳亦创购买 SK enpulse 持有的 SSHK 90%的股权。根据公司公告，SKC-ENF 公司除持有爱思易（江苏）电子材料有限公司及爱思开希（南通）半导体材料有限公司 100%股权外，暂未开展其他业务或实际经营，爱思开希主要从事湿电子化学品的生产及销售业务。本次对外投资完善了公司电子材料业务板块的布局，预计随着公司电子材料业务的逐步拓展，有望贡献公司成长动力。 估值 因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2023-2025年 EPS分别为 1.36元、 2.10元、 2.75元，对应 PE分别为 48.5倍、 31.4倍、 24.0 倍。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险

公司业务经营发展情况良好，前三季度收入及净利润实现正增长。2023 年前三季度公司实现营业收入 35.42 亿元，同比增长 11.84%；实现归母净利润4.81 亿元，同比增长 3.73%；实现扣非后归母净利润 4.85 亿元，同比增长8.52%；销售毛利率 31.86%。2023 年 Q3 单季度实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 10.01%，环比减少 2.59%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比减少23.46%，环比减少 17.35%；实现扣非后归母净利润 1.36 亿元，同比减少25.65%，环比减少 30.59%，实现销售毛利率 30.70%。截至 2023 年上半年，公司的前驱体材料已经进入行业领先梯队，占据国内市场领导地位；公司光刻胶业务发展势头强劲，产品销量和市场占有率不断得到提升；公司电子特气业务经营情况顺利，业绩稳中有升；得益于下游造船厂业务的不断发展，公司保温绝热板材销售订单相应增加，板材业务经营发展情况良好。 公司电子材料业务产品种类丰富，发展势头强劲。公司电子材料业务产品种类丰富，主要包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子特气、硅微粉和半导体材料输送系统（LDS）等。公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试，依托公司前驱体材料产品种类丰富的优势，公司在原有客户的基础上不断拓展新客户，产品导入顺利。光刻胶业务客户涵盖包括京东方、华星光电、惠科等国内主要面板制造商，公司自主研发的 OLED 用低温RGB 光刻胶、CMOS 传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试，进程顺利。 公司电子材料及 LNG 保温绝热板材新增产能陆续投产。新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、新一代电子信息材料国产化项目－光刻胶及光刻胶配套试剂分别预计于 2023 年 8 月、12 月达到预定可使用状态。公司板材第二工厂建设工作基本完成，后续将陆续投入生产。公司完成 GTT 新技术NO96 super+的智能产线建设，并成功生产出合格产品交付客户使用。根据公司公告《2023 年 6 月 9 日投资者关系活动记录表》，预计将于今年基本完成北京燃气项目的交付工作。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 6.52 亿元、8.24 亿元和 10.24 亿元，对应 EPS 分别为 1.37 元、1.73 元和 2.15 元。参考同行业可比公司估值，合理估值为 2024 年 PE 35-40 倍，对应合理价值区间为 60.55-69.20 元，维持优于大市评级。 风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收35.42亿元，同比+11.84%； 归母净利润 4.81亿元，同比+3.73%。其中第三季度实现营收 12.19亿元，同比+10.01%，环比-2.59%；归母净利润 1.39亿元，同比-23.45%，环比-17.35%。 Q3业绩短期承压， 毛利率下滑。 受海力士、三星等大客户继续施行减产策略影响，半导体前驱体需求减少， 2023年第三季度公司业务增长低于预期。 2023年第三季度，公司毛利率为 30.70%，同比-4.10pcts，环比-1.78pcts；净利率 12.73%，同比-4.25pcts，环比-1.09pcts。 随着下游泛半导体行业景气改善，公司业绩有望修复。 电子材料稳中向好，光刻胶量产在即。 （1） 前驱体方面， 公司前驱体已具备行业领先优势，推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品，其中部分产品已经进入客户端测试阶段。 （2） 光刻胶方面， 公司自主研发的 OLED 用低温 RGB 光刻胶、 CNT 防静电材料已经正式量产， CMOS传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试，进程顺利。 （3） 电子特气方面，公司下属子公司科美特继续为台积电、三星电子、 Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品。随着国内一系列超大型特高压输变电项目的推进，工业用六氟化硫产品销量进一步提升。 （4） 硅微粉方面， 球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，亚微米球形二氧化硅已研发完成。 LNG 板材在手订单充足， 布局湿电子化学品。 公司与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶企业签订大量销售合同， 保温绝热板材在手订单充足。公司 RSB、 FSB 次屏蔽层材料已经建成智能生产线， 并进行了试生产，产品 GTT 认证工作推进顺利。 LGN 板材第二工厂建设工作基本完成，帮助公司加快订单支付。 公司布局湿电子化学品， 持续拓宽电子材料业务。 2023年 9月 12日，公司公告子公司雅克半导体拟以不超过 500亿韩元的价格购买 SKenpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司 75.10%的股权。 SKC 产品包括显影液，稀释液，刻蚀液。产品可以满足对应全品类光刻胶匹配使用。 通过本次收购，公司电子材料种类将进一步丰富。 盈利预测及投资建议： 公司拟收购 SKC-ENF，持续拓展电子材料业务，巩固电子材料龙头地位。 随着下游半导体行业景气复苏，将进一步拉动半导体材料需求。 LNG 保温板材景气延续，公司订单持续交 付，业绩有望高增长。 我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 6.70亿、 9.78亿、 13.60亿，对应当前 PE 分别为 42倍、 29倍、 21倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、市场竞争加剧、 产品认证不及预期等。

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收23.23亿元，同比+12.82%，归母净利润3.41亿元，同比+21.30%。其中第二季度实现营收12.52亿元，同比+14.46%，环比+16.86%；归母净利润1.68亿元，同比+26.78%，环比-2.57%。 上半年业绩整体稳步增长，毛利率上升。2023年上半年，公司整体经营情况良好，业绩稳步增长。2023年上半年公司整体盈利能力提升，毛利率为32.48%，同比+2.71pcts；净利率为14.94%，同比0.62pcts。分产品来看，2023上半年半导体化学材料实现营收6.44亿元，同比+36.57%；光刻胶及配套试剂实现营收5.59亿元，同比-20.60%；电子特气业务实现营收2.03亿元，同比-7.95%；硅微粉业务实现营收8378.84万元，同比-37.82%，主要系市场需求低迷及能源价格居高不下的影响，销售收入同比下降；LDS设备实现营收5447.80万元，同比+25.33%；阻燃剂实现营收1.19亿元，同比-22.59%，滨海雅克三氯氧磷、三氯化磷和TPP阻燃剂生产、销售逐步恢复，其他产品仍未正式生产。 LNG板材业务订单需求向好，有望保持高增速。LNG保温绝热板材业务快速发展，2023年上半年，LNG保温复合材料实现营收4.88亿元，同比+169.40%；LNG设备租赁收入为1.24亿元，同比+78.42%，收入增长主要系下游造船厂业务持续发展，保温绝热板材订单增加。 公司RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线已建成并投入试生产，产品GTT认证进展顺利；板材第二工厂建设基本完成；GTT新技术NO96super+的智能产线建设完成，且已进行产品交付。随着订单持续交付，公司LNG板材业务有望保持高增长。 电子材料业务全方位布局，前驱体发展可期。（1）前驱体：公司前驱体已具备行业领先优势，推出新High-K材料及超高/低温硅类产品，其中部分产品已经进入客户端测试阶段。（2）光刻胶：公司自主研发的OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用l-Line光刻胶等产品正在进行客户端测试。（3）电子特气：公司子公司科美特继续为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品，工业用六氟化硫产品销量随国内一系列超大型特高压输变电项目的推进而增加。（4）硅微粉：球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，亚微米球形二氧化硅已研发完成。随着下游泛半导体行业景气复苏，公司业务持续开拓，电子材料业务业绩有望进一步增长。盈利预测及投资建议：公司整体经营情况良好，电子材料业务市场地位进一步巩固，随着下游半导体行业景气复苏，将进一步拉动半导体材料需求。LNG保温板材景气延续，公司订单持续交付，业绩有望高增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为8.16亿、11.39亿、14.67亿，对应当前PE分别为37倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、市场竞争加剧、产品认证不及预期等。

事件：公司发布 2023年中报，上半年公司实现营业收入 23.2亿元，同比增长12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为 3.4亿元，同比增长 21.3%；实现基本 EPS 0.73元。单二季度看，实现营收 12.5亿元，同比+14.5%，实现归母净利润 1.7亿元，同比+26.8%。 半导体材料、LNG 保温材料收入高增长，支撑本期业绩。上半年公司实现营业收入 23.2亿元，同比增长 12.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为 3.4亿元，同比增长 21.3%。分产品看，半导体化学材料实现营收 6.4亿元，同比+36.6%； 光刻胶配套试剂实现营收 5.6亿元，同比-20.6%，主要系下游需求不振，销量下滑；LNG保温复合材料实现营收 4.9亿元，同比+ 169.40%，主要系下游造船厂业务不断发展，公司 LNG 板材销量良好；电子特种气体实现营收 2.0亿元，同比-8%，主要系市场需求减少，导致销售收入减少；阻燃剂实现营收 1.2亿元，同比-22.6%，主要系欧洲市场阻燃剂销售价格与销售量均下降所致；球形硅微粉实现营收 0.8亿元，同比-37.8%，硅微粉业务由于市场需求低迷及能源价格居高不下的影响，销售收入较去年同期有所下滑，利润也同比下降。 HBM 行业空间大，公司有望依托行业领先优势，实现快速发展。前驱体主要应用于先进制程芯片，公司前驱体产品供应 HBM 核心厂商 SK 海力士。HBM 使DRAM 从传统 2D 转变为立体 3D，主流技术的堆叠高度为 4Hi/8Hi，相当于4xDRAM/8xDRAM，生产 DRAM 需要的前驱体随之成倍增加。根据美光官网指引，2021年全球 HBM 市场规模为 10亿美元，预计到 2030年达到 130亿美元，CAGR 为 30%。为了应对激烈的市场竞争，进一步优化成本，调整产品结构，公司进一步布局芯片制造先进制程配套的前驱体材料，推出 High-K 材料及超高/低温硅类产品，部分产品已经进入客户端测试。公司目前前驱体产能 450t/a，在建产能达产后新增 400-500吨产能，未来公司前驱体业务有望依托自身行业领先地位、产能优势以及产品种类丰富的优势，在行业空间大、国内渗透率提升的背景下，实现快速发展。 卡脖子项目取得突破，产能即将投放，LNG业务值得期待。LNG保温绝热板材主要用于液化天然气的储存和运输等领域，过去全球 LNG 船保温板近九成市场份额长期掌握在韩国企业手中，公司是国内首家 LNG 保温绝热板材供应商，独家为国内 LNG大型运输船提供关键材料配套。目前，公司卡脖子项目 RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线建设完成并进行了试生产，产品 GTT 认证工作推进顺利；2023年上半年，公司领先于国外板材制造商完成 GTT新技术 NO96super+的智能产线建设，并成功生产出合格产品交付客户使用。2022年，天然气行业进入景气周期，液化天然气贸易量的激增，公司与沪东中华造船有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订 80多条 LNG运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同，为了满足下游需求，公司的第二工厂建设有续推进，预计在 2023年底投产，达到 30条船的生产能力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.58元、2.52元、3.56元，对应动态 PE 分别为 38倍、24倍、17倍。可比公司 2024年平均估值为 24倍，由于雅克科技产品矩阵丰富，多项产品技术水平较高，其中 LNG 保温绝热板材独家为国内 LNG大型运输船提供配套，给予公司 2024年 32倍估值，对应目标价 80.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。

半导体材料平台效应逐步增强，LNG 业务紧随其后。公司原是阻燃剂龙头，通过一系列整合、投资、并购，成功转型为半导体材料领军企业，现已全面进军高端电子材料领域。同时，公司自研的LNG 保温板材首次打破海外垄断，成为国内唯一一家专供LNG 船只保温绝缘材料的企业。 海内外优质资产注入，电子材料业务步入发展快车道。通过收购UP Chemica，公司成功跻身高端前驱体材料市场，填补国内空白，并深度绑定海力士、三星电子等国际大厂。在电子特气和硅微粉方面，公司更是并购了成都科美特和华飞电子，从前端材料到后端封装达成全面覆盖，成功切入半导体薄膜沉积、刻蚀、封装等核心环节。显示材料方面，公司通过收购科特美和LG 彩胶事业部，完善面板光刻胶布局，一体化平台雏形显现。扩产助力业务升级。公司新一代电子信息材料国产化项目稳步推进中，子公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目同时建设中，进一步提高产业链国产化率，稳固公司龙头地位。 受HBM 带动，前驱体材料国产化亟需提速。 Chatgpt 的问世推动整个AIGC 产业蓬勃发展，国内外大厂纷纷投入海量资金研发AI 大模型，以此跟上时代发展的浪潮。在此背景下拥有短时超大数据处理能力和超快传输速率的HBM 成为了半导体行业新的增长点。TSV，Bump 等先进技术的应用推动前驱体材料需求增长。公司的前驱体材料拥有自主知识产权并获得多项国际发明专利，产品种类丰富，覆盖硅类前驱体、High-K 前驱体、金属前驱体，产品品类包括但不限于BDEAS、DIPAS、TMA、TDMAT 等，我们认为公司作为龙头企业将充分受益此次产业红利。 LNG 业务深化绑定船厂。公司与沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司、大连造船等船舶制造企业签订80 多条LNG 运输船及双燃料集装箱船的销售合同及有条件生效合同。公司的第二工厂建设有续推进，预计在2023 年底投产，达到30 条船的生产能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年将实现每股收益分别为1.70、2.39 和3.14元，对应PE 分别为44、31 和24 倍。公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报， 2022年实现营业收入 42.59亿元，同比增长 12.61%，归母净利润 5.24亿元，同比增长 56.61%；2023年 Q1实现营业收入 10.71亿元，同比增长 10.98%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 16.39%。 电子材料、LNG 保温板材料、阻燃剂多元并举，打造战略新兴材料的平台型公司。公司以电子材料为核心，以 LNG 保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅助，“建设成为为战略新兴产业进行配套、解决国内战略新兴材料自主供应的平台型公司”。电子材料产品包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、光刻胶、电子特气和硅微粉等，目前已形成了电子材料业务平台，能够提供基于客户需求高度定制化及有充分价格竞争力的电子材料综合解决方案。 电子材料下游客户稳定，前驱体业务加速增长，盈利能力持续增强。公司的电子材料业务板块全球客户包括 SK 海力士、美光、三星电子、铠侠电子和英特尔等国际芯片制造商，以及 LG 显示屏和友达光电等国际大型面板制造商；国内客户包括中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内主流芯片制造商，以及京东方、华星光电和惠科等国内大型面板制造商。半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）产品技术指标均达到了世界主要客户的工艺要求，已成为主流供应商，2022年公司半导体前驱体实现营收 11.43亿元，同比增长 35%。随着存储芯片市场逐步触底回暖，叠加 ChatGPT 等新兴 AI 产品对高性能存储芯片的需求增加，公司电子材料业务或将受益。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润 8.4/10.28/13.23亿 元 ， 对 应 EPS 为 1.8/2.2/2.8元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为38.3/31.3/24.3X，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑、产能释放不及预期等。

事件：10月28日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营收31.67亿元，同比增加17.63%；实现归母净利润4.63亿元，同比增加18.88%；实现扣非归母净利润4.54亿元，同比增加26.40%。 三季度营收稳步增长，归母净利润同比环比“双升”。22Q3公司实现营收11.08亿元，同比增加24.67%，环比增加1.37%；实现归母净利润1.82亿元，同比增加23.21%，环比增加36.84%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增加40.37%，环比增加36.57%。Q3归母净利润与扣非归母净利润环比增长主要原因系公司电子材料业务、LNG保温绝热板材业务稳中向好。考虑到后续能源供需紧平衡、半导体材料下游认证的加速，我们认为公司的营收和净利润有望持续提升。加速半导体材料业务拓展，打造自主可控的国产化平台。光刻胶方面，公司已进入三星电子、LGDisplay、京东方、惠科等知名面板厂商的供应链，产销稳定。前驱体材料来看，公司积极推进与镁光、海力士、台积电、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业开展深入合作，以及更先进制程下产品的研发与验证。电子特气层面，四氟化碳新充装车间的投用，将增加公司为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业的供应规模。六氟化硫总体需求稳中有增，Q4将继续贡献业绩。球形硅微粉方面，当下业务进展顺利，实现产能满负荷运转。总体来看，公司半导体材料业务正迅速发展，逐步形成半导体材料平台的产业链闭环，企业竞争力显著提升。在手订单充裕，LNG业务驱动公司长期成长。受俄乌冲突影响，液化天然气行业发展景气，市场对LNG船舶和港口储罐的需求持续增加。 据公告，公司中标北京燃气天津南港LNG储罐二阶段项目，合同总额达2.95亿元。此外，公司公布了沪东造船厂20.66亿LNG保温板订单，预计在未来五年逐步释放业绩，对公司盈利产生积极影响。考虑到能源危机的持续性，LNG供需关系将保持紧平衡，下游LNG储运需求缺口仍然存在。作为国内LNG保温板材的龙头，公司在资金、设备、资质等证方面具备很强的壁垒，中短期内将持续受益于下游旺盛需求。我们认为，充裕的订单将巩固公司在LNG储运产业链的市场份额，驱动公司长期成长。投资建议：我们看好公司对半导体材料的平台化布局，以及LNG储运份额的持续提升，预计22/23/24实现营收43.02/56.74/71.12亿元，实现归母净利润6.36/8.35/10.85亿元。对应当前股价的PE分别为46/35/27倍，维持“推荐”评级。风险提示：需求不及预期；产品验证进度不及预期；

公司发布了2022年三季度业绩公告。前三季度公司实现营业收入31.67亿元，同比增长17.63%；归母净利润4.63亿元，同比增长18.88%；扣非净利润4.54亿元，同比增长26.40%；基本每股收益0.97元。 单机营收稳步增加，盈利环比改善较大单季度来看，Q3公司实现营业收入11.08亿元，同比增长24.67%，环比增长1.35%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长23.21%，环比增长36.90%；Q3公司毛利率为34.80%，环比增加6.87pct，净利率为16.98%，环比增加4.17pct。 签署LNG绝热板材大额销售合同，夯实公司行业领先地位雅克科技及下属孙公司斯洋国际已分别与沪东中华造船有限公司正式签订了液化天然气（LNG）增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同，合同交易价格超过20亿元，将在2023-2027年确认收入，有望对公司业绩产生积极影响。 公司作为国内首家LNG保温绝热板材的供应商，产品性能符合液化天然气储运的技术要求，并且拥有完整的知识产权和专有技术、先进的生产工艺和高度智能化的生产线，在LNG船舶领域取得了国际权威机构、国际船东和造船公司信任。本次公司及斯洋国际与沪东中华造船签订合同，将进一步夯实公司在LNG船舶产业链的领先地位，标志着公司LNG保温绝热板材业务进入了高速发展的新阶段。 盈利预测、估值与评级考虑到国际复杂多变的环境以及国内疫情的影响，同时公司多种电子材料业务开展顺利、毛利率逐渐改善， 故我们下调2022-24 年营收为44.60/55.76/69.96亿元（原值为47.67/58.02/70.27亿元），同比增速分别为17.91%/25.02%/25.48%；上调归母净利润为6.49/9.62/12.71亿元（原值为5.91/8.49/10.56亿元），同比增速分别为93.85%/48.28%/32.10%；EPS分别为1.36/2.02/2.67元/股，CAGR为56.01%，对应PE分别为43x/29x/22x。考虑到公司在国内电子材料细分领域处于领先地位，给予公司2023年35倍PE，对应目标价70.76元，维持“买入”评级。 风险提示：受疫情影响下游需求不及预期，产品导入客户不及预期。

9 月14 日，公司宣布其下属孙公司斯洋国际与沪东造船厂签订LNG 增强型聚氨酯保温绝热板销售合同，合同总金额20.66 亿元，签订后买方支付50%预付款，合同履约期为2023 年1 月至2027 年6 月，预计23 年-27 年将逐年确认收入。 经营分析 连续中标LNG 保温板订单，公司LNG 业绩确定性增强。9 月6 日，公司便公布中标北京燃气天津南港LNG 储罐二阶段项目的公告，独自中标2.95 亿元，与沈阳安装工程组成的联合体中标1.88 亿元，本次公布沪东造船厂20.66 亿LNG 保温板订单，再次确认下游对LNG 储运的旺盛需求，公司作为全球唯三国内唯一的LNG 保温板材供应商，在资金、技术和认证方面具备很强的壁垒，中短期内将持续收益下游旺盛需求，该板块业绩确定性增强。 半导体材料平台搭建日益成熟，国产化项目放量可期。公司搭建的以前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉等为代表的半导体材料平台在今年上半年实现业绩稳健增长，根据公司的三季度业绩预告，公司单三季度归母净利润环比增长20%-58%，体现出下游半导体材料国产化的旺盛需求。今明两年公司在上述领域均有国内产能投放，其中1.2 万吨电子级六氟化硫和0.2 万吨半导体用四氟化碳在今年逐步放量；子公司华飞电子万吨级硅微粉项目也于今年释放产能，此外华飞还在建设3.9 万吨半导体核心材料项目，预计分三期五年内投产；前驱体和光刻胶方面，公司在宜兴工厂建设的国产化项目预计明年逐步释放产能，国家大基金二期的进驻也将助力公司实现产线建设。 投资建议 预测公司22-24 年归母净利润分别为6.61、8.51、11.22 亿元，对应PE 分别为53.3、41.4、31.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求下滑；国产项目进度不及预期；汇率波动风险

事件：9 月6 日，公司发布公告表示公司及控股子公司江苏雅克液化天然气工程有限公司（简称“雅克天然气”）分别收到中国寰球工程有限公司的《中标通知书》。公司及雅克天然气为北京燃气天津南港LNG 应急储备项目储罐二阶段项目的中标人，公司及雅克天然气中标项目金额分别为2.95 亿元和1.88 亿元。 LNG 行业景气，公司在手订单充足保温绝热板材业务快速增长。2022 年上半年， 由于俄乌地缘冲突影响，叠加全球原油供需偏紧，油气价格大幅上行，LNG 行业呈现较高景气度，从而使得全球LNG 船舶市场迎来快速增长。公司是国内首家LNG 保温绝热板材生产企业，2022 年上半年公司LNG 保温复合材料业务实现营收1.81 亿元。2022 年上半年，公司已陆续完成沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司等船舶制造企业的订单并进行交付，同时公司参与的GBS02 项目也完成并交付。此外，公司也于2022 年上半年与国内外多家客户签署LNG 保温绝热板材销售合同。截至2022 年6 月30 日，公司合同负债约为1.98 亿元，相较于2022Q1 末增长32.9%，同比增长76.1%。此次公司及子公司雅克天然气中标约4.83 亿元项目，预计将于一年内完成交付，将进一步大幅提升公司LNG 保温绝热板材业务营收，推动业绩放量。 半导体材料业务持续发力，打造战略新兴材料平台型公司。除LNG 保温绝热板材业务以外，公司核心半导体材料业务也在持续发力，贡献出较大的业绩增量。前驱体材料业务方面，公司积极推进产品在更先进制程的研发与验证，与镁光、海力士、台积电、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业开展深入合作。光刻胶业务方面，公司为三星电子、LG Display、京东方、惠科等知名面板厂商批量供应光刻胶产品，且顺利推进多家客户的认证工作。电子特气业务方面，成都科美特继续为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业批量供应四氟化碳等产品，且随着四氟化碳新充装车间的投用，产品供应量大幅增长。2022H1，华飞电子的球形硅微粉实现满产满销，且其下属子公司雅克华飞正在建设年产3.9 万吨半导体核心材料项目，此项目总投资约15 亿元，分三期建设， 建设周期约为5 年，能够进一步完善公司产业链条。 盈利预测、估值与评级：受益于LNG 行业的高景气，公司作为国内首家LNG 保温绝热板材生产企业获得大量订单，推动相关业务营收快速增长。我们维持公司2022 至2024 年盈利预测，预计公司2022 至2024 年归母净利润分别为6.01、8.17、10.64 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品认证风险，合同履约风险。

公司 8月 29日发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 20.59亿元，同比增长 14.16%，归母净利润 2.81亿元，同比增长 16.25%。 2022年二季度公司实现营业收入 10.93亿元，环比增长 13.30%，归母净利润 1.33亿元，环比下降 10.56%。 经营分析 前驱体上半年稳健增长， 下半年业绩有望加速释放。 上半年公司前驱体业务实现营收 4.48亿元，同比增长 21.33%，毛利率 45.02%，环比改善明显。 展望下半年及以后， 随着长鑫 DRAM17m 逐步投产，长存 3D NAND 堆叠层数提升以及 fab2厂的建设推进，台积电先进制程的研发推进， 在镁光、中芯、英特尔等客户的进一步验厂导入，公司前驱体业绩有望加速释放。 光刻胶盈利能力提升，持续推进国产化进程。 上半年公司光刻胶业务实现营收 6.81亿元，同比增长 19.83%，毛利率 18.29%，同比提升 3.02%， 随着公司光刻胶完全自产，毛利率有所提升。 客户方面，公司为 LGD、三星、京东方、惠科等面板厂商批量供货，销量稳定，尽管下半年面板行业景气度下滑影响，但公司在国内客户的导入有望平滑周期波动，实现稳健增长。 国家大基金二期进驻江苏先科，加速推进宜兴半导体材料国产化项目。 根据公告， 国家大基金二期以 5亿元的增资金额入股江苏先科，持股比例达20%，江苏先科作为公司半导体国产化项目的主要承接单位，预计 2023年可实现宜兴工厂前驱体和光刻胶的投产，大基金的进驻有望加速项目建设进展，也体现出公司产品的先进性。 LNG 板材业务订单积极， 未来业绩可期。 上半年 LNG 保温板业务实现营收1.81亿元，同比下滑 4.47%。 俄乌冲突下全球 LNG 船舶订单火爆，仅上半年全球订单量已达 108艘，超过历年全年总量。公司作为国内唯一 LNG 保温板国产供应商，认证壁垒高，将受益于本轮 LNG 行情，未来业绩可期。 投资建议 预测公司 22-24年归母净利润分别为 6.61、 8.51、 11.22亿元，对应 PE 分别为 47.5、 36.9、 28.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求下滑；国产项目进度不及预期； 汇率波动风险