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广联达 计算机行业 2019-01-09 22.32 30.00 30.43% 24.09 7.93% -- 24.09 7.93% -- 详细
再度奉上“更新版”深度。继前一篇重磅报告《以云巅启示录,瞭望广联达转型远景》之后,公司的投资价值得到广泛认可。此次我们再度发布“更新版”深度报告,分别从施工信息化产业调研与海外云化对标两个角度出发,并选取其中一些“易被忽略的细节”,对公司的施工与造价两大核心业务的现状及未来进行探讨。 施工信息化:需求迫在眉睫+供给进步显著,静待“时间的玫瑰”绽放。纵观施工信息化行业:1)需求侧方面,建筑业人力成本激增且仍有较大的继续上涨空间,而数字化的渗透率水平又极为初级,精细化管理迫在眉睫。甲方要求愈发提升,建筑物结构愈加复杂。施工信息化的需求客观存在且极为迫切;2)在供给侧以“建筑业新科技革命”BIM为代表的新技术与新产品不断迭代,施工企业平均投入持续加大,BIM应用逐渐由项目级走向公司级,施工信息化的供给侧进步明显。公司正在一条正确的赛道上做着正确的事,随着施工业务线的整合完毕,增速逐渐回暖,静待“时间的玫瑰”绽放。 造价云化:探寻持续成长的动力。公司的云转型阶段性成果喜人,已转型地区实现了较高的用户转化率和续费率,新签云合同金额显著提升,销售费用率持续下降。我们测算,在云转型全面完成后,造价业务每年有望贡献约12亿利润。参考全球软件巨头Adobe的云化之路,公司转型完成后造价业务持续成长的动力在于:1)产品线的持续扩充和丰富,目前公司产品已逐渐覆盖了房建+基建,可以充分应对市场潜在新需求与新方向;2)开辟云端增值服务,对标“AdobeSensei”,公司也开始逐步尝试基于云计算的增值服务,陆续推出了云端的智能化计价以及智能CAD快速建模算量;3)以Adobe近年来首次提价为鉴,云转型完成后,SaaS订阅费存在逐步提升的空间。 投资建议:对公司采用分部估值,以造价业务完成云化转型后的预测利润12亿计,给予20X的PE,对应240亿市值。对于尚处于高投入高成长阶段的施工业务,以中期10亿的收入目标,给予10X的PS,对应100亿市值,合计目标市值340亿。预计2018-2019年EPS分别为0.40元和0.34元,“买入-A”评级,12个月目标价30元。 风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。
广联达 计算机行业 2018-11-14 26.29 29.19 26.91% 27.45 4.41%
27.45 4.41% -- 详细
【投资要点】 关于云转型的估值,市场上主流方法使用P/S或EV/Sales。但我们认为,每个公司转型时期不同,转型的收入比例不同,不能简单的作类比,我们试图找出一种绝对估值的方法对云化部分进行估值。 我们建立了一个关于预收账款、新签订单SaaS金额、确认SaaS收入三者之间关系的模型,通过已有数据进行修正,并通过合理假设进行外推,可估计未来三者的具体数值。 有了每个报告期确认SaaS收入数据后,我们将公司的造价业务看作是公司的100%分红子公司并用DDM进行估值。公司造价业务线的合理估值在185亿-253亿区间。 【投资建议】 根据绝对估值法得出公司造价业务条线合理市值为213.28亿元,相对估值法得出公司其他业务线合理市值为113.4亿元,合计市值326.68亿元。对应目前11.19亿总股本,给予六个月目标价29.19元,维持“买入”评级。 【风险提示】 云化产品推广进度不及预期; 工程施工业务推进不及预期; 建筑业大幅衰退。
广联达 计算机行业 2018-11-05 26.50 28.26 22.87% 27.45 3.58%
27.45 3.58% -- 详细
Q3收入增长42%业绩超预期,云转型推进顺利预收账款翻倍 2018Q3广联达实现营业收入7.2亿,同比增长42.09%,相比上半年的17.15%明显加快,主要是Q3房屋新开工面积增速回暖带动行业软件需求增加所致。公司云转型持续推进,11个云转型地区用户转化率及续费率超过80%;云服务新签约合同金额为4.2亿,增长289%;SaaS服务先行指标预收账款期末余额达到3.79亿元,同比增长113%,且仍在持续增加。若将预收账款还原后公司整体收入增长可达30%以上,业绩增长超预期。 管理和研发费用同比增长较快,开展创新业务现金流净额下降 成本费用方面,2018年Q1~Q3公司营业总成本为16.03亿,同比增长32.97%。其中管理费用同比增长55%,研发费用同比增长34.26%,主要是因为薪酬的增长和开展创新业务新招技术人员数量的增加。资产减值5511万元,同比增长611%,主要原因是对外投资项目和应收账款的坏账计提。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-1.69亿元,同比下降585%,主要原因是因为开展创新业务对外贷款增加。若不考创新业务的现金流出,公司经营活动现金流为净流入6000多万,主营业务经营情况比较健康。 发布2018股权激励计划,激发员工积极性彰显公司发展信心 广联达10月份发布2018年股权激励计划,拟向357位激励对象授予权益2020万份,约占公司总股本的1.80%。业绩考核目标以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发员工积极性,提高经营效率,同时彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与估值 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.15亿、6.40亿、8.25亿元,对应EPS分别为0.46、0.57、0.74元,当前股价对应估值分别为51、41、32倍。采用分部估值法,云业务对标海外可比公司给予13倍PS,对应市值92亿元,软件业务给予40倍PE,对应市值224亿元,公司整体目标市值316亿元;6个月目标价28.26元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:云转型推进不及预期,创新业务拓展不及预期。
广联达 计算机行业 2018-11-02 24.88 -- -- 27.45 10.33%
27.45 10.33% -- 详细
事件: 公司发布三季报,实现营收18.06亿元,同比增长26.98%,实现归母净利润2.93亿元,同比增长2.1%。 公司预告2018全年业绩区间为4.25-6.61亿,同比增长区间为-10%-40%。 投资要点: 营收快速增长,业绩符合预期 从营收端来看,公司第三季度实现营收7.34亿元,同比增长43.3%,这主要得益于造价业务云转型的快速推进以及施工业务的快速增长(根据18H1,两者合计营收占比达90.7,对营收影响较大);从利润端来看,在毛利率平稳情况下,利润增速低于营收增速主要是由于公司处于转型期,收入确认方式改变(造价云业务按年收费按月确认)和费用投入增长较快(管理费用和研发费用同比分别增长55.82%、34.26%,高于营收增速)。 双新业务进展顺利,公司转型渐入佳境 公司积极转型,推动造价业务转云和施工业务拓展。在造价业务转云方面,公司进展顺利,云业务覆盖范围已扩大到11个地区,且预收款项余额大幅增长(18Q3预收款项余额为3.8亿,相比年初1.78亿增长112.9%);在施工业务拓展方面,该业务18H1同比增长15.5%,公司经过上半年的整合和聚力突破后,在第三季度已经实现了较快增长,后续有望继续保持快速增长势头。 维持“推荐”评级 根据三季报,我们对盈利预测进行微调,预计公司18-20年实现净利润5.2、6.2、7.6亿元。我们看好公司在建筑信息化领域的龙头地位,云转型、施工信息化、工程信息等新业务打开成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示 传统业务发展不及预期;新产品新业务拓展缓慢。
广联达 计算机行业 2018-11-02 24.88 -- -- 27.45 10.33%
27.45 10.33% -- 详细
事件:2018年10月26日,广联达公布三季报,公司前三季度营收17.78亿,同比增长26.15%,归母净利润为2.93亿元,同比增长2.1%。 投资要点: 公司强有力的执行力与新开工的高景气是营收超预期的核心因素。公司Q3单季营收为7.23亿元,同比增长42.09%,预收款项为3.79亿元,同比增长112.86%,超出市场此前的预期。 超预期的原因一方面受益于公司施工业务线整合的完毕,整合效应在不断体现。另一方面,根据住建部的统计,前1-9月全国防务新开工同比增长16.4%,其中9月单月企业新开工增速为20.3%,有效带动了公司造价与施工业务的销售。 薪酬控制合理,管理费用高增来自于高级技术人员的引进。公司三季报支付给员工的薪酬为12.99亿元,同比增长22.43%。管理费用为4.59亿元,口径不变的情况下同比增长55.82%,费用的增长主要来自于高级技术人员的引进,帮助公司从销售驱动向研发驱动转型。 经营性现金流为负主要来自于供应链金融业务的放贷所致。公司三季报发放贷款及垫款4.72亿元,同比增长92.16%,主要原因来自于公司供应链金融业务的发展需要垫资所致。 公司三季报经营性现金流为-1.69亿元,去年同期为3476万元,主要原因为金融子公司业务加速、对外贷款额持续增加,以及公司薪酬支出同比增加所致。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的全面复苏,继续维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM 需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,维持盈利预测不变,预计2018-2020年净利润为4.89、5.5、6.75亿元,维持“买入”评级。
闻学臣 4 7
何柄谕 8 2
广联达 计算机行业 2018-10-31 23.60 34.50 50.00% 27.45 16.31%
27.45 16.31% -- 详细
2018年三季报:(1)前三季度收入17.78亿元,增速26.15%,归母净利润2.93亿元,增速2.10%;(2)第三季度收入7.23亿元,增速42.O9%,归母净利润1.46亿元,增速0.68%。(3)预计2018年全年实现归母净利润42,501.98万元至66,114.19万元,增速-10%至40%;(4)三季度末预收款项3.79亿元,比年初增长112.86%,同比增长250.10%。 三季报业绩超预期,收入逐季加速,公司成长性良好。公司前三季度收入增速高达26.15%,第三季度收入增速高达42.O9%,收入增速大超预期。公司第一至第三季度的收入增速分别为8.02%、23.08%和43.16%,收入逐季度加速增长,成长性良好。业绩超预期增长原因主要因为造价业务加速增长,清单政策更新对造价业务的刺激作用开始显现,工程信息业务加速推进,并且预收款项同比250.10%高增长表明造价云化产品加速增长。另外三季度施工业务有望呈现优化的趋势。 金融业务爆发式增长,产业协同效应显现。公司已经形成建筑互联网产业生态体系,涵盖电商、金融、征信等多领域,多业务线协同发展。数据表明,2018年三季度末公司发放贷款及垫款4.72亿元,较年初增长92.16%,同比增长191.01%,呈现爆发增长趋势;利息收入高达2692.54万元,同比增长123.26%,同样实现超高速增长。金融业务爆发增长,产业生态体系协同效应显著, 注重研发创新,研发费用高增长,助力公司长期可持续高成长。公司前三季度研发投入4.63亿元,同比增长34.26%,远高于收入增速26.15%。公司目前正处于转型期,持续加大对计价算量云产品、新造价类产品以及施工信息化产品研发投入。高研发投入有利于公司对新产品的研制,丰富拓展产品生态,增加企业竞争优势,助力公司长期可持续高成长。 投资建议:预计公司2018/2019/2020年对应EPS0.44/0.41/0.64元,对应PE约为52.47/55.74/35.96倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,产品云化推进缓慢。
广联达 计算机行业 2018-10-31 23.60 -- -- 27.45 16.31%
27.45 16.31% -- 详细
事件:公司发布2018年第三季度业绩报告:2018年前三季度实现收入17.78亿元,同比增长26.15%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比增长2.10%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东净利润为4.25-6.61亿元,同比增长-10%至40%,基本符合预期。 收入增速加快,云转型进度加快:公司前三季度实现收入18亿元,同比增长26%,其中第三季度实现收入7.2亿元,同比增长42.09%,收入增速相比半年报有所加快。这主要是因为三季度房屋新开工面积增速回暖带动行业软件需求增加,同时造价业务云转型进度加快也进一步带动收入快速增长。公司利润增速低于营收增速,主要系研发力度加大。报告期内,公司研发费用同比增长34.26%至4.62亿元,公司坚定数字建筑平台服务商发展方向,继续加大云产品和BIM等创新业务的研发投入。作为SaaS服务的先行指标的期末预收款项达到3.79亿元,同比增长112.86%,云转型力度进一步加大,预计18-19年将是公司云转型的加速落地期,预收款和新签合同金额等相关财务指标还将持续向好。 股权激励计划助力战略落地:公司10月份发布2018年股票期权与限制性股票激励计划,拟向357位激励对象授予权益总计2020万份,约占公司总股本的1.80%,首次授予的股票期权的行权价格为27.22元/股,限制性股票授予价格13.61元/股。激励对象:包括董事、高级管理人员以及核心管理人员、核心技术(业务)骨干人员在内的共计357人。行权考核目标:以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,18-20年营业收入与业务云转型相关预收款项之和的增长率分别不低于15%/30%/50%。此次相比于2013年股权激励最大的区别在考核目标的变化,此前的考核目标为净利润,本次将云业务纳入考核指标,将有助于将员工目标统一到公司的发展战略上来,推动云转型战略加速落地。 盈利预测及投资建议:看好公司成长为数字建筑平台服务商龙头和SaaS化转型的标杆企业。在股权激励草案最终实施之前,我们暂不考虑激励费用摊销对公司利润的影响,维持公司18-20年EPS分别为0.51、0.64和0.77元/股。维持“增持”评级。 风险提示:工程造价产品云转型不及预期;工程施工产品不及预期;市场整体估值水平下降。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95%
27.45 14.95% -- 详细
Q3单季度收入增速42%,增速环比上升明显。2018Q3三季度实现营收7.23亿元,同比增长42.09%,较Q2和Q1单季度增速增长明显(其增速分别为22.47%、7.06%)。截止三季度,公司预收账款3.79亿元,单三季度增长0.68亿,较单二季度增长1.01亿有所下降;公司销售和管理费用分别同比增长14.45%,55.82%,管理费用增长明显主要为员工薪酬增长所致;研发投入4.63亿,同比增长34.26%,占营收比例26.0%,仍保持较高比例投入;在收入快速增长的同时应收账款也达到3.75亿元(较18Q2增长0.50亿,较17年年底增长2.48亿),同比增长101.32%,增幅较大,预计主要是工程施工业务因业务特点收款周期相对较长,工程造价业务年中结算周期较年末偏长所致。经营性现金流净额为-1.69亿,去年同期为0.35亿,主要为金融子公司业务加速、对外贷款额持续增加,以及公司薪酬支出同比增加所致。 工程造价板块转云加速。造价业务板块云转型进度加速,转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,转型效果显著。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;上半年,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。我们预计,考虑预收账款,全年工程造价业务增长明显。 施工业务板块整合后增速有望加快。年初公司为实现施工业务快速突破与增长的战略意图,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理,从而聚焦优势产品,形成具有竞争力的整体解决方案。受上述整合因素影响,施工业务板块上半年收入增速同比有所放缓,我们预计随着整合基本完成,下半年尤其是四季度增速有望加快。 投资建议:预计公司2018-2020 年净利润5.15/6.14/8.27亿元,EPS 分别为0.46/0.55/0.74元,当前股价对应PE 50/42/31倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型不达预期目标;BIM业务整合不理想。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95%
27.45 14.95% -- 详细
Q3单季度收入增速为42%,超出此前预期。公司前三季度实现营业收入17.78亿元,同比增长26.15%,其中Q3单季度收入同比增长42.09%,超出此前预期,并创下了2016Q2以来单季度增速新高,我们预计公司造价业务与施工业务在Q3均有较快增长。公司归母净利润为2.93亿元,同比增长2.10%。净利润增速较慢主要由于计提资产减值损失5510.86万元,为可供出售金融资产减值及应收账款相应坏账准备增加所致。公司管理费用率为51.16%,同比上升6.18个百分点;销售费用率为26.72%,同比下降2.93个百分点。此外,公司经营性净现金流为-1.68亿元,较去年同期降幅较大,主要因为金融子公司贷款业务增长较快,以及公司薪酬支出同比增加所致。 预收账款持续高速增长,造价业务云转型进程持续加快。公司预收款项余额达3.79亿元,较年初增长112.86%,验证造价业务云转型进程持续加快。上半年公司转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务。 2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在顺利推进云转型的同时,造价业务板块也不断推出新产品,持续提升产品应用率及客户满意度。 推出2018年股权激励计划,绑定核心团队激发经营活力。公司此前发布公告拟向357名激励对象授予权益总计2020万份,约占公司总股本的1.80%,包含1200万份股票期权和820万股限制性股票。业绩考核目标要求以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本。 投资建议:公司作为建筑行业信息化龙头,我们看好公司后续云转型加速推进和施工业务的广阔空间。我们维持预测公司18/19/20年净利润分别为5.58/7.06/8.75亿元,对应PE分别为46倍/36倍/29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95%
27.45 14.95% -- 详细
2018Q3营业收入增速高达42.09%,增速较上半年显著加快 公司2018Q3实现营业收入7.23亿元,同比增长高达42.Og%,显著高于上半年17.15%的增速;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比减少3.3g%。从费用端来看,前三季度管理费用达到4.59亿元,同比增长55.82%,主要原因是员工薪酬的增加,研发费用达到4.62亿元,同比增长34.26%,主要是为公司研发人员增加薪酬,销售费用4.83亿元,同比增长14.45%,显著低于同期收入的增速。我们认为,在公司云转型的大背景下,公司更加重视对员工的投入,伴随着转型的不断进行,销售费用增速下降,云服务模式的优势开始显现。 云转型进度加快,预收款项大幅增长 对于公司主要收入来源的工程造价业务,公司坚定推进商业模式的转型:由销售产品向提供服务转型。今年以来,云算量产品正式发版,产品效率及用户体验得到广泛认可,云计价产品上市地区进一步扩大,产品应用率提升明显。我们可以根据预收款项来反映云转型的情况,期末该科目的余额达到3.79亿元,较年初增加2亿元,增幅高达112.86%,较6月底的余额增加0.68亿元,云转型进展顺利。同时,公司给出了全年归母净利润增速指引:-10%至40%。 激励计划护航云转型,长期成长无忧 目前收入体量最大的工程造价业务正处于云转型的关键时期,在商业模式变革的过程中,人才将起到关键的作用,公司近期推出的激励计划覆盖整个转型期间,有望充分调动管理团队和骨干员工的积极性,确保云转型的顺利推进。工程施工业务是重点聚力突破的业务,是一个全新的蓝海市场,需要管理团队和骨干员工的持续奋斗。我们认为,在公司战略的有效推进下,本次激励计划将有效保障公司未来的可持续成长。 盈利预测及估值 公司工程造价业务云转型加速,收入和预收保持较快的增长态势;工程施工业务市场需求迫切,是全新的蓝海市场,长期看成长空间巨大。我们预计公司2018-2020年归母净利润:5.30亿元、6.01亿元、7.71亿元,EPS为0.47、0.54、0.69元/股,归属母公司净利润同比增长12.24%、13.42%、28.24%,维持“买入”评级。 风险提示 工程造价业务云转型低于预期;工程施工业务拓展不利;人才流失。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95%
27.45 14.95% -- 详细
公司发布2018年三季报。报告期内实现营收7.23亿,同比增长42.1%,净利润1.46亿,同比增长0.7%。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收高增长,施工业务增速回升或超预期。18Q3营收同增42%。考虑造价业务内生增速平稳且转云后当期确认收入相对较少,因此估测增速由施工业务带动。由于上半年施工业务同比增长15%,且公司进行施工业务架构调整,市场对施工增速或持较低预期,Q3增速的提升或有助于改善预期。 还原后同口径对比营收增速或近八成。考虑SaaS 模式收费特点,若将预收款还原到营收上和去年同期对比。还原后前三季度金额为11.0亿元,同比去年的6.2亿元增长超77%。 造价业务保持上半年云转型速度,单季预收款超1.2亿。产品转云后新增订单会对应到预收款项,因此可作为转型参考指标。18H1新增预收款金额2.56亿,18Q3新增预收款约1.23亿,转化速度维持了上半年水平。 销售费用持平,研发高投入持续,SaaS 特征渐显。报告期内销售费用同比增长5%,预计主要受益于公司在市场上的额主导地位,以及SaaS 模式下客户黏性的增强。研发投入1.6亿,占营收比例约22%,保持行业内领先水平,预计主要因为施工类产品的拓展和完善,以及云造价产品的持续投入。 全年业绩指引符合预期。公司给出2018年全年业绩指引为净利润同比增长-10%~40%(4.25~6.61亿),中值为15%(5.43亿),符合我们之前预测结果。 评级 面临的主要风险建筑行业需求放缓;施工产品推广不及预期。 估值 维持2018~2020年归母净利润为5.3亿元、6.8亿元和8.5亿元预测,EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元。对应市盈率分别为48倍、38倍和30倍。维持买入评级。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95%
27.45 14.95% -- 详细
三季报回顾及财务数据分析 公司2018年前三季度实现营业收入17.78亿,同比增长26.15%;实现归母净利润2.93亿,同比增长2.1%; 扣非后归属母公司净利润2.69亿,同比下降2.21%。全年业绩指引:净利润变动幅度为-10%~40%,变动区间为4.25亿~6.61亿,中位数为5.43亿。前三季度营业收入增长26.15%,Q3单季度营业收入增长42.09%,上述两数据均略超市场预期,具体收入拆分情况,三季报公告并未详细披露。当期净利润增速与收入不同步,主要为管理费用率提升以及当期资产减值损失增加所致。报告期研发费用为4.63亿,同比增长34.2%,恢复原有口径下管理费用率为51.85%,比去年同期提升6.57个百分点,销售费用率比去年同期下降2.77个百分点。报告期资产减值损失为5511万,同比增长610.74%,主要为可供出售金融资产减值及应收账款相应坏账准备增加所致。期末预收款项为3.79亿,去年同期为1.08亿,预收款继续保持较好的增长态势,主要为公司的云转型持续推进所致。 关注造价转云相关数据情况,施工业务短期整合有利长期发展 2018、2019是公司造价转云的关键之年,继续关注公司云转型推进的相关数据,短期我们对存量用户的转化进度持乐观项,长期则需关注需求端能否通过云化有实质提升。施工业务板块,报告期公司打破原业务由多家子公司独立运作的模式进行全方位整合,短期对当期收入有一定影响,但长期看施工线产品、市场推广、内部管理都有望得到全面提升,有利于长期发展。预计公司2018年EPS 为0.46元/股,未来三年按照最新收盘价计算对应PE 分别为50、45、40倍,公司深耕建筑行业信息化多年,看好公司造价云转型和施工创新业务的推进,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期房地产周期波动对公司经营业绩的影响。
广联达 计算机行业 2018-10-29 23.80 32.00 39.13% 27.45 15.34%
27.45 15.34% -- 详细
收入增速超出市场预期。公司发布2018年三季报,前三季度实现收入18.06亿元(同比+26.98%),归母净利润2.93亿元(同比+2.10%),扣非净利润2.69亿元(同比-2.21%)。其中第三季度单季度实现收入7.34亿元(同比+43.16%),归母净利润1.46亿元(同比+0.68%),扣非净利润1.37亿元(同比-3.39%)。同时预告2018全年归母净利润区间为4.25~6.61亿元(同比-10%~+40%) 成本与费用控制基本合理,Q3现金流明显改善。1)成本方面,前三季度毛利率较去年同期增长1.23pct;2)费用方面,得益于云转型,销售费用率较去年同期下降2.93pct,受研发投入加大以及薪酬增加所致,包含研发在内的管理费用率较去年同期增长5.98pct;3)现金流方面,在金融子公司对外贷款同比与环比均大幅增长的情况下,第三季度经营性现金流净额达到1.09亿元,明显优于今年上半年与去年同期。 造价云转型顺利推进,复原后前三季度实际收入同比增长约为35%。造价业务的云转型推进顺利,年初至三季度末与云转型相关的预收款净增加额约为2亿元,将其加回表观收入,得到的复原实际收入与去年统一口径的同比增速约为35%。 预计Q3施工业务增长情况好于上半年。以公司披露的第三季度单季度以及前三季度整体超预期的收入增速进行推测,除了造价业务增长较快的拉动因素以外,预计Q3的施工业务增长情况已较上半年实现了较为明显的改善。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。股权激励方案近期已出炉,重点面向新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极作用。暂不考虑激励成本摊销对业绩的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元,维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:施工业务增速低于预期;造价业务转型进度低于预期。
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事件 公司10月25晚发布2018年三季度报告,报告期内前三季度实现营业收入17.78亿元,同比增长26.15%;归母净利润2.93亿元,同比增长2.1 %。其中第三季度实现营业收入7.23亿元,同比增长42.09%,归母净利润1.46亿元,同比增长0.68%。此外公司发布对2018全年的业绩预告,预计实现净利润4.25~6.61亿元,同比变动-10%~40%。 预收款亮眼,造价云转型进展顺利 报告期内,公司实现预收款项3.79亿元,相较中报3.11亿元新增0.68亿元,相较年初增长112.86%,主要是造价业务转型加快,按照半年报数据推测工程信息业务仍贡献较大占比。加回预收款后,前三季度营业收入21.57亿元,对比去年前三季度15.17亿元,同口径增长42.19%,远高于报表收入增速。预计全年预收款继续维持高增长态势,转云进展顺利。 施工板块结构调整完毕,业务重回增长轨道, 半年报披露的施工板块收入增速较市场预期较低,主要是业务整合,尤其是人员、市场、渠道方面的整合带来的影响。截止半年报末,施工业务战略整合已经接近尾声。三季报披露的单Q3收入增速较高,达到42.09%,考虑到公司造价业务受季节因素影响有限,我们认为单季度增速较高主要是施工业务贡献。 结合半年报情况,可以认为施工板块结构调整基本完毕,业务方面重回较高增长势头。考虑到公司施工业务体量较小,在整体建筑信息化行业中市占率不高,我们认为市场担心的建筑行业下行对公司施工业务经营上的影响不大,预计全年施工业务仍将维持稳健增长。 财务指标环比改善,管理效率仍维持较高水平。 公司销售费用率近三个季度持续下行,由于薪酬支出增加,公司管理费用与研发费用同比分别增长55.82%和34.26%。经营性现金流-1.69亿,主要受公司产业新金融业务的金融类现金流出影响。应收账款主要受施工业务账期较长影响,环比新增0.49亿元,同比增加1.89亿元。考虑到施工业务主要客户为央企国企,且账龄大部分在1年以内,我们认为应收账款整体风险可控。 投资建议看好公司业务端稳步推进云转型,施工板块整合后加速发展,推动数字建筑新生态的发展。预计2018/2019年净利润5.57/6.93亿元,对应PE49.75/39.98倍,维持“买入”评级。 风险提示:施工业务增速不及预期、云转型不及预期、费用增长超预期
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三季报营收同比增长26.15%,2018年全年归母净利润增长-10%到40% 公司2018年10月25日发布三季报业绩:公司前三季度实现营业总收入17.78亿元,同比增长26.15%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长2.10%。据2018年半年报披露的信息,2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-10%到40%,三季报业绩略低于中值。据2018年三季报内容:2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间(万元)为4.25亿到6.61亿元,归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-10%到40%。 预收账款同比增长112.86%,云转型进度持续加快 据三季报披露的信息,预收款项3.78亿元,同比增长112.86%,工程造价业务逐步由销售产品向提供服务转型,部分业务收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认,工程造价业务云转型进度持续加快。同时管理费用4.59亿元,同比增长55.82%,员工薪酬增加。研发费用4.63亿元,同比增长34.26%,研发人员薪酬增加。资产减值损失5510.86万元,同比增长610.74%,可供出售金融资产减值及应收账款相应坏账准备增加。 业务板块持续发力,股权激励彰显未来发展信心 造价业务板块稳步发展,在不断推出新产品的同时,进一步扩大造价云转型的业务范围及区域范围,用户转化率、续费率持续提升。施工业务以统一的品牌面向市场及客户持续发力,影响力持续提升。规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目持续展开,合同数量不断增长,合作方包括龙湖地产、万达集团、景瑞地产等,推动“数字建筑”理念有效落地。据2018年10月9日发布的公告:公司拟向激励对象授予1200万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司总股本的1.07%。以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018/2019/2010年营业收入与业务云转型相关预收款项之和的增长率分别不低于15%/30%/50%。本次激励计划覆盖范围较广,有利于绑定核心员工,彰显未来发展信心。 投资建议 我们看好公司造价业务云转型以及业务板块持续发展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.57、0.77元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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