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广联达 计算机行业 2019-09-03 36.05 45.29 33.56% 39.09 8.43%
39.09 8.43% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.60、5.99、10.77亿元,对应EPS分别为0.41、0.53、0.96元。 根据SOTP和PE估值法综合比较,公司对应2020年合理估值为510亿元,对应目标价45.29元。 建筑信息化行业空间大,公司是行业龙头。信息化程度低下是建筑行业利润率偏低的重要原因。若我国建筑信息化投入水平每提升千分之一,则带来的市场空间增量达200亿元以上。公司为建筑信息化的龙头企业,从造价业务切入空间广阔的施工领域,业务线布局完善,研发投入高筑护城河,未来收入体量成长空间巨大。 造价业务云化进展顺利,规模在中长期仍有提升空间。造价业务云转型目前进入攻坚期,我们判断到2022年公司“八三”战略结束时,造价业务年云合同金额有望达到30亿元。造价业务云转型成功后“卖服务”的特性更加明显,未来盗版转化和增值服务将成为支撑造价业务量价齐升并持续成长的主要逻辑。 施工业务调整完毕整装待发。目前BIM行业在我国的渗透率、客单价都处于明显的提升过程,公司施工业务市场空间广阔。将原有BIM建造和智慧工地产品线升级为数字项目管理平台,采取“平台+组件”的模式推广,施工业务收入有望重回高增长。 风险提示:转型期客户流失风险,施工业务竞争加剧。
广联达 计算机行业 2019-08-28 36.42 37.26 9.88% 39.09 7.33%
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近期公司发布了 2019年 H1财报,报告期内公司实现营业收入 13.8亿元, YoY+28.72%,归属于母公司净利润 8954万元, YoY-39.17%。 经营活动现金流 12.7亿元, YoY+60.6%。 各项业务持续增长成为推动公司营收稳健上行的关键。 从 2019H1的收入结构看, 1)工程造价软件为 9.7亿, YoY+28.36%,其中云收入 3.71亿元, YoY+197%,展现出公司云化方面的强劲增长; 2)工程施工业务为 2.9亿元, YoY+33.07%,其中新增客户 716家,新增项目 4870个,同比分别增长+83%和 80%。 3) 金融业务实现收入 3180万元,YoY+88.46%,2019H1累计发放贷款 6.84亿元, YoY+91.98%; 4)海外业务实现收入 7218万元, YoY+9.02%。公司各项业务的持续增长,成为推动公司营收稳健增长的关键。 毛利率略有下降, 费用率略有提升。 公司毛利率为 93.92%,较去年同期下降 2.09pct,主要为硬件在成本中占比提升所致。费用方面,研发费用率为 31.29%,较去年同期提升 2.69pct;销售费用率为 32.68%,较去年同期提升 3.25pct;管理费用率为 24.5%,较去年同期下降1.82pct。费用率提升主要为新增的研发及销售人员致使员工成本增加所致。 归母净利润受到云转型拖累,短期承压。 公司目前正处于云战略转型期,成本&费用与收入的确认不匹配导致公司的归母净利润率短期受到承压。 如果我们将云的预收账款进行还原, 2019H1公司实现还原后的收入为 16.38亿元,YoY+36.7%;归母净利润 3.22亿元,YoY+23.46%。 还原后的营收与归母净利润的快速增长,反映出公司在经营层面和业务层面进展顺利。 重点关注云化进展及施工业务的表现。公司 2019H1云合同 6.29亿元,其中云计价合同 2.03亿元,云算量收入 2亿元,同比分别增长 204.81%和 257.49%,工程信息合同 2.26亿元,同比增长 76.28%。各项云业务合同快速增长,成为公司未来业绩持续增长的关键。此外, 施工业务市场空间巨大,且整个行业的信息化水平较低,预计公司将充分受益于施工行业信息化渗透率提升的红利。 【投资建议】我们维持公司 2019、 2020、 2021年收入分别为 31.39亿元/39.30亿元/49.21亿元的目标, 归母净利润分别为 4.20亿元/8.15亿元/12.34亿元。 EPS 分别为 0.37、 0.72、 1.10元,对应 PE 分别为 92X/47X/31X。 公司目前正处于云转型的关键期,使 2019年业绩承压,但考虑到公司 2019年主要地区完成云转型后,云转型对短期业绩带来的负面影响将消除,业绩在 2020年有望迎来大幅提升。我们用分部估值法,给予公司云业务 15xPS 及传统业务 35x PE 的估值,预计未来十二个月的目标总市值有望达到420亿元, 对应当前股价为 37.26元, 继续给予公司 “ 买入”的投资评级。
广联达 计算机行业 2019-08-28 36.42 -- -- 39.09 7.33%
39.09 7.33% -- 详细
支撑评级的要点 还原云因素后收入增速近4成,净利润超2成。按云预收还原后,营收约16.4亿(+36.7%),净利润3.2亿(+23.5%),均实现快速增长。考虑造价业务市占率高,施工业务Q1增速不到30%,上半年整体近四成的营收增速超市场预期。表明造价云化后激活了存量客户也发掘了增量客户,同时施工业务增速加快如我们预期。 开启2020年估值体系。在我们之前的公司深度中,按照公司规划的转型进展假设给予了2019年359~377亿市值区间。考虑到当时尚未计入造价业务的增量市场(如盗版转化)和收入高增速,目前约400亿市值仍然合理。同时按照远期两个业务顺利推进假设给予2020年以后446~612亿市值(中位数529亿),随着2019年进入H2并且云转型指标、施工业务增速指标均已匹配,我们认为500亿量级的市值兑现路径已经开启。 云转型顺利,施工业务投入大但前景逐渐明朗。上半年新签云合同6.3亿(+151%),转化率72%(已转型)和31%(新转型计价)、45%(新转型算量),续费率达80%(已转型),指标健康且新地区转化率略超预期。施工业务仍处于投入阶段,研发费用强度的影响预计延长,可将原假设2020年15亿施工收入对应的3亿净利润下调为2亿(13%净利率),则影响合理市值40亿(分部PE为40X),按中位数即为489亿。 估值 基于收入高增和研发费用两方面因素,调整2019~2021年净利润预期为4.8、6.3和8.7亿元,EPS为0.43、0.55和0.77元(变动-7~14%),按分部估值法和2020年489亿合理市值计算仍有20%以上空间。维持买入评级。 评级面临的主要风险 施工需求持续性不及预期;续费率波动。
广联达 计算机行业 2019-08-26 35.73 47.00 38.60% 39.09 9.40%
39.09 9.40% -- 详细
事件 公司披露2019年中报,期间内实现营业收入13.5亿元,同比增长28%。实现归母净利润8954万元,同比下降39%。实现扣非归母净利润6131万元,同比下降54%;若将云业务预收账款还原,可以得到2019H1还原后营业收入(表观营业收入+期末云预收-期初云预收)约16.4亿元,同比增长36.7%;还原后归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)约3.22亿元,同比增长23.5%。另外,公司于2018年实施的股权激励在上半年摊销了2934万元,若将其加回,则加回股权激励摊销的还原后归母净利润约3.5亿元,同比增长34.5%。 简评 云转型进度超预期,非云造价产品需求仍持续。公司数字造价业务收入约9.7亿元,同比增长28%,占总收入比重72%;还原后数字造价业务收入约12.3亿元,同比增长39%。其中,云造价收入3.7亿元,同比增长197%,占造价业务收入比重38%;云合同6.3亿元,同比增长151%;云预收6.7亿元,较年初增长62%。期间内新转型10个区域,计价产品转化率31%、算量产品转化率45%;已转型市场愈加成熟,计价和算量的转化率超过72%、续费率达到80%;传统软件层面,公司非云造价产品收入约6亿元,同比略降低5%,下游客户需求依旧可持续。 施工业务“平台+组件”模式顺利,业务与市场空间快速展开。公司施工业务收入约2.9亿元,同比增长33%。期间新增企业客户716家、同比增长83%,新增项目4870个、同比增长80%,通过不同组件的方式满足不同体量客户的需求,在用户推广过程中效果显著。施工业务中包含硬件,但在整体营收中占比不大,短期对毛利率有所影响,但预计长期影响幅度有限。公司于6月份推出施工新产品数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,以“平台+组件”的模式,将现场系统和硬件设备集成到一个平台入口,将产生的数据汇总建模,同时将平台开放给客户和生态伙伴使用,各模块产品间实现“可分、可合、可连接”,为施工企业提供一站式数字项目综合解决方案。 研发投入占比维持高水平,销售费用增速较高,刨除股权激励的管理费用有所控制。2019H1公司研发费用约4.2亿元,同比增长40%,研发费用率为31%;公司销售费用约4.4亿元,同比增长42%,销售费用率为32%(同比增加2.96pct),主要由于施工业务扩展市场所需销售人员增加,及员工绩效薪酬增长所致;公司管理费用剔除2934万元股权激励摊销成本后,同比增长19%,得到较好的控制。全年来看,预计施工增量人员产出效应将增加,全年管理与销售费用有望得到更好地控制。 伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量,伴随工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,积极拓展更多产品生态,供应链金融、数据风控、海外业务等生态业务快速推进,未来有望多点开花。预计2019~2020年公司归母净利润(表观)将分别实现3.5亿元、4.5亿元,给予“买入”评级。
广联达 计算机行业 2019-08-26 35.73 -- -- 39.09 9.40%
39.09 9.40% -- 详细
公司2019H1收入增长超预期,营收同比增长27.76% 公司披露2019半年报,实现营业收入13.48亿元,YoY+27.76%;归母净利润0.90亿元,YoY-39.13%。受造价业务云化转型影响,公司收入端和利润端表观分化严重。公司披露,若将云预收的影响因素进行还原,则还原后营业收入16.38亿元,YoY+36.7%;还原后的归母净利润约3.22亿元,YoY+23.46%。费用端,由于2018年研发人员、销售人员分别净增加20%、28%,以还原后收入作为分母,上半年销售费用率、研发费用占比同比提升0.98pct、0.57pct。以往来看上半年收入仅占全年的1/3,下半年费用增长有望被平滑。故维持19-21年净利润3.85/5.48/8.47亿元预测。 云转型顺利,云收入与新签合同金额同比双双翻一倍以上 根据中报披露,公司造价业务收入增速28.31%,较去年年底云转型相关预收款余额增加2.58亿元,我们加回新增预收款后,公司造价业务收入约12.26亿元,YoY+39.33%,高于预期,源于转化率超预期带来的云业务收入高增长。上半年公司实现云收入3.71亿元,YoY+197%,占整体造价业务收入38%;新签云合同金额6.29亿,YoY151%。在今年新转型的十省市,计价综合转化率达31%,算量转化率45%,公司目标到年末第三批转型地区目标实现50%的用户转化率,我们认为全年有望超额完成任务。由于第三批次地区客户占比较高,该地区转化率超预期对收入积极影响较大。 工信服务、电子政务增长显著,增值服务有望提升造价业务天花板 由于造价面向的客户群体较为固定(造价员),潜在客户数量扩展难度较大,故市场对于造价业务空间较为关注。而伴随传统客户转化,公司也在积极开展增值服务并增加功能。上半年工信服务收入1.67亿元,YoY+97.1%,广材网付费会员数量超过12万,YoY+108%,月活量超过19万,YoY+48%;云算量、计价也相继发布垂直行业新版本提升单品价值,电子政务快速增长。增值服务与功能的增加有望进一步提升业务收入空间。 施工业务得到验证,上半年增长超33% 公司上半年施工业务同比增长33.07%,达到2.9亿元,新增客户、项目数同比增长均在80%以上。2019年6月,广联达发布了为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台。至此,公司通过把施工业务各个产品之间的数据进行连接和打通,“平台+模块”架构初步打造完成,我们预计公司施工业务增长将企稳回升。 盈利预测与投资建议 造价业务方面,转型进展优异,到2021年,公司云服务收入有望占到造价业务收入的80%,估值将逐步由PE向PS过渡;施工业务方面,我们认为凭借公司在工程信息化的龙头地位,施工业务板块有望进入高速发展期。我们预计公司19-21年EPS0.34/0.49/0.75亿,维持“增持”评级。长期来看,我们看好21年完成云化转型后的长期价值提升。 风险提示:云转型不及预期;宏观经济持续下行;科技股估值回调。
广联达 计算机行业 2019-08-26 35.73 -- -- 39.09 9.40%
39.09 9.40% -- 详细
事件描述 公司发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业总收入13.80亿元,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿元,同比下降19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比下降39.13%。 事件点评 还原后业绩保持高速增长,Q2现金流明显改善。上半年,公司数字造价业务云转型的区域范围进一步扩大,商业模式由销售软件产品转为提供服务的SaaS模式,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认,导致表观业绩未能充分体现。若将云预收的影响因素进行还原,则还原后的营业总收入(注:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收)约为16.38亿元,同口径同比增长36.70%,还原后的归属于上市公司股东的净利润(注:还原后的归属于上市公司股东的净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%,业绩保持高速增长态势。现金流方面,在云业务转型带动下,公司Q2经营性现金流为8288.78万,与往年同期相比明显改善。 分业务来看,数字造价和师资施工业务增速较快,云转型进展顺利。上半年,数字造业务实现营收9.68亿元,同比增长28.31%,其中云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%,新签云合同金额为6.29亿元,同比增长150.73%,云预收为6.72亿元,较年初增长62%。数字施工业务实现2.90亿元,同比增长33.07%,新增企业客户716家,同比增长83%;新增项目4,870个,同比增长80%。创新业务方面,结合数字建筑理念,已形成面向城市、建筑、房屋等系列解决方案,标准化产品的提炼和孵化继续推进。生态业务中,产业新金融业务累计发放贷款6.84亿元,同比增长91.98%,实现收入。0.32亿元,同比增长88.46%。海外业务稳健增长,实现收入0.72亿元,同比增长9.02%。 销售费率增长导致期间费率有所上升,研发投入持续加大。上半年,由于销售人力成本增长,公司销售费用同比增长41.89%,占营业收入比例为31.88%,较去年同期(28.92%)上升2.96个百分点;管理费用占营业收入比重为54.50%,较去年同期(54.05%)上升0.45个百分点;销售期间费率为89.62%,较去年同期(85.50%)上升4.12个百分点。由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长,相应硬件采购成本上升,营业成本同比增长94.71%,导致毛利率有所下降。上半年,研发投入4.79亿元,同比增长41.16%,占营收比例为35.50%,较去年上升3.37个百分点。 投资建议 随着云转型的顺利进行,云业务收入有望保持高速增长,带动业务生态全面发力,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39\0.50\0.62,对应公司8月21日收盘价34.40元,2019-2021年PE分别为87\68\55,给予“买入”评级。 存在风险:云业务发展不及预期、市场竞争加剧、下游需求不及预期。
广联达 计算机行业 2019-08-26 36.14 40.11 18.28% 39.09 8.16%
39.09 8.16% -- 详细
还原云预收影响业绩表现靓丽,研发及渠道投入持续加大。1)上半年公司实现营收13.48亿元,同比增长27.76%;归母净利润8954.47万元,同比下降39.13%。截止6月底,公司云预收余额快速增至6.72亿元,若将云预收的影响因素进行还原,则还原后营收约为16.38亿元,同口径同比增长36.70%,还原后归母净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%,均有靓丽表现。2)公司研发及渠道建设投入持续加大,其中,研发投入为4.79亿元,同比增长41.16%,占营业收入比例为35.5%,较去年同期进一步提升;销售费用率同比提升3个百分点至31.9%。公司毛利率为93.92%,同比下滑2.09个百分点,主要由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长,相应硬件采购成本上升所致。3)上半年公司经营性净现金流为-1.55亿元,同比提升44.08%。 造价业务SaaS转型效果显著。上半年造价业务实现营业收入9.68亿元,同比增长28.31%;其中云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%。上半年10个收入体量较大的区域启动转型,转型区域由11个增加到21个,新签云合同金额为6.29亿元,同比增长151%,整体转型效果显著。已转型地区计价和算量产品用户综合转化率超过72%,当期续费率达到80%;新转型地区计价产品用户综合转化率达31%,算量产品用户综合转化率达45%。此外,数字造价相关新业务孵化也取得良好业绩。 数字施工业务整合效应逐步显现,发展前景可期。公司通过整合原BIM建造和智慧工地产品线相关产品,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,统一了平台入口,各模块产品间实现“可分、可合、可连接”,目前整合效应已经逐步显现。上半年施工业务实现营业收入2.90亿元,同比增长33.07%,其中Q2单季度收入约1.95亿元,同比增速超过38%,较Q1的23.37%明显提速。此外,公司数字施工业务的企业级和岗位级产品线也取得良好进展,未来发展前景可期。 投资建议:我们持续看好造价业务SaaS转型的顺利推进,及数字施工业务的广阔空间。维持公司19-21年归母净利润预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元,对应PE分别为74倍、60倍、49倍。公司云转型和数字施工业务正在加速发展,推进进度超出市场预期,采用分部估值法,对造价业务给予15倍PS,数字施工业务给予40倍PE,综合考虑上调目标市值至452亿元,对应目标价为40.11元,维持“推荐”评级。 风险提示:施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。
广联达 计算机行业 2019-08-26 36.14 37.80 11.47% 39.09 8.16%
39.09 8.16% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,实现营收 13.80亿元,同比增长 28.7%; 实现归属于上市公司股东的净利润为 8954万元,同比下降 39.1%。 核心观点 业绩与快报保持一致,造价业务云转型顺利推进:报告期间,公司造价业务转型区域由 11个增至 21个、整体转型效果显著,实现云收入 3.71亿元( +197%)、云合同 6.29亿( +151%)、预收款 6.72亿(较期初增加 62%),存量转型区域与新增区域的用户转化率与续费率也均处于较为理想的水平。 将云业务的影响因素进行还原后,总收入为 16.4亿元( +36.7%)、净利润为 3.22亿元( +23.5%)。 数字施工业务增速加快,前瞻指标表现乐观: 2018年公司对施工业务进行战略整合而影响了收入增速,而 19Q1和 Q2相关业务分别增长 23.4%和38.1%,显示完成整合后施工业务开始加速。上半年公司新增企业客户与项目数同比增速分别达到 83%和 80%,我们认为这意味着下半年公司施工业务增速有望进一步提升。此外,公司还在 6月底发布了 “ BIM+智慧工地”项目级平台, 为施工企业提供一站式解决方案,我们认为全新一代平台的销售推广,将对公司未来两年施工业务的增长提供较大助力。 海外等业务发展平稳,销售与研发投入增速较快:报告期间,公司海外业务增长 9%至 7218万元,产业金融业务累计发放贷款 6.84亿元,增长 92%,无不良和逾期贷款,业务模式与安全性不断得到验证。此外,公司销售费用( +41.9%)与研发费用( +41.2%)均略快于还原后的收入增速,主要是公司正在施工业务拓展以及云计算、图形技术等方面加大投入。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.45、 0.58、 0.90元(原预测为2019-2020年分别为 0.41、 0.51元), 主要是造价、 施工业务超预期。根据可比公司, 2019年合理估值水平在 69.7倍,考虑公司 2019E-2021E 复合增速高于可比公司,给予 20%估值溢价,目标价 37.8元,“买入”评级。 风险提示 建筑行业进入下行周期对产品需求带来影响;施工新产品推广低于预期;
广联达 计算机行业 2019-08-26 36.14 -- -- 39.09 8.16%
39.09 8.16% -- --
广联达 计算机行业 2019-08-26 36.14 -- -- 39.09 8.16%
39.09 8.16% -- 详细
营收增速稳健,毛利率及费用拖累净利,但还原云影响后业绩仍好 19年H1,公司营业总收入增速28.72%,继续稳健增长。其中造价业务收入9.68亿元,同比增长28.31%,在推进SaaS转型的同时保持了较快增速;施工业务收入2.90亿元,同比增长33.07%,符合年初逐步恢复高增长的预判。相比之下,净利下降39.13%,主要源于1)毛利率较去年同期降低2.01pct,19年上半年公司综合毛利率94.06%,施工业务等硬件采购成本上升导致毛利率有所降低;2)销售期间费用率较去年同期上升3.40pct,公司大力推广施工业务等使得销售费用率提高2.96pct,加之公司增加图形技术、AI等投入使得研发费用率提高2.42pct(均采用营业总收入统计口径)。但报告期云转型相关预收款余额快速增至6.72亿元,若将云预收的影响因素还原,则还原后营业总收入约16.38亿元,同口径同比增长36.70%,还原后归母净利约3.22亿元,同口径同比增长23.46%,业绩表现仍好。 造价云转型步入深水区,“抢、快、前”指引下,整体效果超预期 2019年,造价业务SaaS转型步入深水区,10个收入体量较大的区域启动转型,转型区域由11个增至21个,在“抢、快、前”思想指引下,19H1造价云转型超预期。上半年数字造价业务中云收入3.71亿元(计价1.04亿、算量1.00亿、工程信息1.67亿),同比增长197.33%,占造价整体收入比重升至38%;新签云合同金额6.29亿元(计价2.03亿、算量2.00亿、工程信息2.26亿),同比增长150.73%;期末云预收6.72亿元(计价2.08亿、算量2.03亿、工程信息2.61亿),较期初增长62.43%。同时,转化率及续费率方面,已转型市场计价、算量产品综合转化率超72%,当期续费率达80%;新转型市场计价产品综合转化率达31%,算量产品综合转化率达45%,经过半年努力,整体转型效果显著。 施工业务推出项目级重磅平台,且整合效应显现,逐步恢复高增长态势 公司数字施工业务整合原BIM建造及智慧工地产品线,推出“平台+组件”的项目级产品--数字项目管理(BIM+智慧工地)平台。该平台统一了入口,融合了BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术,实现了各模块产品间“可分、可合、可连接”,能够提供一站式的数字项目综合解决方案,更好地满足数字化转型不同阶段施工企业的不同需求。19H1施工业务整合效应显现,新增企业客户716家,同比增长83%,新增项目4870个,同比增长80%,业务收入亦逐步恢复高增长态势,符合年初预判。 维持“推荐”评级 我们认同公司在建筑信息化领域的龙头地位,看好“抢”(抢时间、抢机会)、“快”(快速行动、快速迭代)、“前”(深入业务前线)年度指引下,造价云转型深化、施工整合再起航、创新生态寻突破。根据最新财报调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.36、0.47、0.59元,维持“推荐”评级。 风险提示 剩余地区造价业务云转型不力;施工业务整合效应不及预期;下游建筑行业增速下滑;市场系统性风险。
广联达 计算机行业 2019-08-23 34.48 40.00 17.96% 39.09 13.37%
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公司发布2019年半年报:营业收入13.80亿元,同比增长28.72%;归母净利润0.90亿元,同比下降39.13%。 各业务线加速增长,公司业绩成长性良好。报告期内,公司多业务线成长性良好:数字造价业务实现收入9.68亿元,同比增长28.31%,其中云收入3.71亿元,同比增长197%;数字施工业务实现收入2.90亿元,同比增长33.07%,增速超市场30%的预期,施工业务新增企业客户716家,同比增长83%,新增项目4,870个,同比增长80%;海外业务实现收入7,218万元,同比增长9.02%。由于云业务高速增长,导致预收款增加,从而影响表观的收入利润规模。如果剔除云预收影响,收入约为16.38亿元,同口径同比增长36.70%,归母净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%。公司业绩整体呈现良好的成长性。 造价云业务超预期,云化转型加速推进。上半年公司造价云业务取得阶段性成绩:造价云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%;新签云合同金额6.29亿元,同比增长151%;期末云预收为6.72亿元,较期初增长62%。造价转型区域去年11个增加到今年21个,新增11个。已转型城市造价业务综合转化率超72%,续费率高达80%,新转型区域计价转化率31%,算量45%,云化进展良好。多指标表明,公司云化转型顺利,云业务进展超预期。 持续加大研发投入,推出施工业务综合解决方案,图形技术、云计算、AI等领域获突破。2019年上半年公司研发投入4.79亿元,同比增长41.16%,占收入比例高达35.50%。在新技术研究方面,公司在图形技术、云计算、人工智能和区块链等领域获突破。在产品体系方面,公司整合原BIM建造和智慧工地产品线相关产品,推出数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,融合公司BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术,提供数字化综合解决方案。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年对应EPS0.26/0.43/0.97元,对应PE约为133.60/79.15/35.58倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,产品云化推进缓慢。
郑楠 10
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中报数据及财务数据分析 公司2019年H1实现营业总收入13.8亿元,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿,同比下降19.89%;实现归属母公司净利润0.9亿元,同比下降39.13%。转型期公司总收入依然实现平稳增长,略超市场预期,其中造价业务实现收入9.68亿,同比增长28.31%,施工业务实现收入2.9亿,同比增长33.07%。由于云业务商业模式变化,表观利润“失真”,不能反应公司真实利润情况,根据公司中报,还原预售款后净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%。综合毛利率下降2个百分点,主要为施工业务毛利率下滑导致。期末预收款为7.61亿元,其中云业务相关预收为6.72亿元,比期初增长62%。期末应收账款为5.46亿,比期初增长87.6%,主要为施工业务特点所致,后续仍需关注。 云转型进入深水区,长期“量”“价”两维度关注空间变化 造价业务云转型进入深水区,10个收入体量较大的区域启动转型,从转型进展看,相关数据印证公司云转型较为顺利,超出市场预期。公司云转型进度较快,持续验证我们此前的判断,公司作为垂直领域软件厂商,其对下游客户的主导性较强,存量用户上云进度较快。长期看,我们认为造价业务云转型有望通过“量”“价”双升带来更大市场空间1)盗版用户的转化有望成为客户需求数量核心增量,随着公司更多数据的披露有望逐步验证。2)更多增值服务的捆绑销售以及强势区域的议价能力有助于单用户价值的提升,进而塑造更大市场空间。施工业务板块上半年收入增速回暖,行业空间虽大但短期仍有待行业爆发,公司近年来完成了施工业务线人员结构、产品架构的多维度整合,有助于长期发展。由于公司已处于云转型加速期,当前表观净利润失真,不适合以公司表观利润作为评估PE标准,我们根据公司中报净利润还原算法(归母净利润=表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)还原公司2019年预测净利润约为8.6亿元,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年50倍PE估值,对应19年合理价值为38.17元/股,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响;当前绝对市值已不低。
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云转型持续阵痛,研发持续加大 公司实现营业总收入13.80亿元,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿元同比下降19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比下降39.13%。由于云转型期间,SaaS模式导致相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认,本期云转型相关预收款项余额增至6.72亿元,还原后的营业总收入为16.38亿,同比增长36.7%,净利润3.22亿,同比增长23.46%。公司本期研发投入为4.79亿元,占营业收入比例为35.50%,同比增长41.16%,持续推进在云计算、人工智能、区块链等领域的技术应用。同时公司与华为合作共同构建“建筑+AI”联合解决方案。 新签合同同比大幅上升,造价转云效果显著 数字造价业务稳健推进SaaS转型,实现营业收入9.68亿元,同比增长28.31%;其中云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%,收入增长稳健。19年新签云合同为6.29亿,同比增长151%,比18年未增长62%,其中云产品中,计价和算量产品用户综合转化率超过72%,当期续费率达到80%;新转型市场进度达到预期,计价产品用户综合转化率达31%,算量产品用户综合转化率达45%,整体转云效果显著。随着转型逐步完成,造价产品不断扩充,公司盈利表现将明显提升。 施工业务整合效应显现,一体化产品打开施工市场 数字施工业务整合效应逐步显现,报告期内实现营业收入2.90亿元,同比增长33.07%;新增企业客户716家,同比增长83%;新增项目4,870个,同比增长80%。公司以“平台+组件”的方式,融合公司BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,为施工企业提供一站式的数字项目综合解决方案,满足客户定制化需求,提升了施工数字化市场的竞争优势,客户的覆盖率和应用率有望进一步提升。 投资建议 公司目前依然在云转型阶段,我们预计公司19-21年EPS分别为0.36/0.50/0.69元,对应现价PE为94.7/69.4/50.0倍,选取wind云计算可比公司,19-20年现价PE为68.7/54.1,公司当前处于转云阵痛期,云转型成功后净利率将大幅提升,同时公司作为云计算领军企业,享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示: 造价业务转云不及预期,施工业务发展不及预期。
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入13.8亿元,同比增长28.7%;实现归母净利润0.9亿元,同比下降39%。 营收稳步增长,业绩基本符合预期。从营收端来看,公司整体经营较好:其中工程造价业务和工程施工业务均实现了快速增长,分别实现营收9.7亿、2.9亿元,分别实现增速28.3%、33.1%;由MagiCAD作为业务载体的海外业务则稳步推进,实现营收0.7亿,同比增长9%。从利润端来看,公司利润的下滑主要系毛利率的下降以及期间费用率的提升:1)公司总体毛利率下降约2个百分点,主要是因为相应硬件采购成本上升使得工程施工业务的毛利率同比下降约7个百分点;2)期间费用率同比总体上升3.4个百分点,主要是因为销售人力成本增加使得公司销售费用率上升约3个百分点。 云业务拓展顺利,还原后公司业绩稳健增长。公司造价业务转云以来,由以往的一次性收费转为SAAS模式收费,2019年上半年造价收入中云收入为3.7亿元,同比增长197%,云转型区域也由11个增加到21个。从云业务核心指标来看(计价和算量产品用户综合转化率超72%,续费率达80%;新转型市场计价产品用户综合转化率达31%,算量产品用户综合转化率达45%),公司目前转云进展顺利。上半年云预收款为6.7亿元,还原后,公司总体营收为16.4亿元,同比增长36.7%,归母净利润为3.2亿元,同比增长23.5%,总体表现出稳健的增长态势。 工程施工业务调整完毕,重回增长轨道。公司自2018年起对原BIM和智慧工地产品线相关产品,2019年6月发布了数字项目管理平台(BIM+智慧工地),标志着公司施工业务调整完毕,融合了BIM、物联网、大数据、人工智能等技术,满足数字化转型不能阶段的施工需求,目前新增企业用户716家,新增项目4870个。施工业务上半年增速33.1%,相比2018年18%的增速明显提速。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.4元、0.5元、0.64元,未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率。考虑到公司为建筑信息化行业的龙头企业,且云业务及施工业务将打开公司新的成长空间,我们长期看好公司发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:转云进展或不及预期;施工业务进展或不及预期。
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公司 8月 22日发布 2019年半年报,报告期内,公司实现营业总收入 13.80亿元,同比增长 28.72%;实现营业利润 1.28亿元,同比下降 19.89%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.90亿元,同比下降 39.13%。 造价转型效果显著,还原后利润实现高增长2019H1数字造价业务实现营业收入 9.68亿元,同比 28.31%,其中云收入3.71亿元,同比增长 197%,占造价业务整体收入比例为 38%。上半年新签云合同额 6.29亿元,同比增长 151%,期末云预收 6.72亿元,较期初增长62%。目前 SaaS 转型区域由 11个增加到 21个,已转型市场计价和算量产品用户综合转化率超过 72%,当期续费率达到 80%,新转型市场计价用户综合转化率 31%,算量用户综合转化率 45%。若将云预收的影响因素进行还原,还原后的营业总收入约为 16.38亿元,同口径同比增长 36.70%,还原后的归属于上市公司股东的净利润约 3.22亿元,同比增长 23.46%。 施工业务整合新产品线,加大市场拓展2019H1数字施工业务实现营业收入 2.9亿元,同比 33.07%,新增客户同比增长 83%,新增项目同比增长 80%。公司上半年将原 BIM 建造和智慧工地产品进行整合,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,提供“平台+组件”的项目级产品,各模块产品间实现“可分、可合、可连接”。此外,数字施工企业级产品客户的覆盖率和应用率进一步提升,岗位级产品持续迭代和打磨,产品的规模化拓展逐步推进。企业级+项目级+岗位级三条产品线并行,公司持续打造“数字建造”品牌影响力。 创新业务持续探索,生态业务商业模式继续创新创新业务结合数字建造理念,面向新客户,采取新模式发展,已形成智慧水务、数字运维、全装一体化等业务,基于新模式的标准化产品的提炼和孵化也在逐步推进。产业新金融业务良性发展,2019年上半年累计发放贷款 6.84亿元,同比增长 91.98%,无不良和逾期贷款;实现收入 3180.55万元,同比增长 88.46%。教育培训业务实训课程不断丰富升级,创新培训引流效应明显。 投资建议我们认为当期利润并不能反映公司真实价值,建议关注收入项以及还原云预收后的利润水平。看好公司作为数字建筑领军企业,推动建筑行业的转型,预计 2019/2020年净利润 4.68/6.63亿元,对应 PE 82.74/58.46倍,维持“买入”评级。 风险提示:施工业务增长不及预期,造价云转型不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名