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广联达 计算机行业 2019-11-12 33.26 -- -- 36.06 8.42%
36.06 8.42% -- 详细
转型冲击利润体量。公司前三季度营收21.83亿元,同比增长22.78%,归母净利润1.59亿,同比下滑45.74%,扣非归母净利润1.28亿元,同比下滑52.48%,经营性净现金流-1.52亿元,同比增长9.93%。单Q3来看,营收8.35亿元,同比增长15.51%,归母净利润0.69亿元,同比下滑52.41%,扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑51.27%,经营性净现金流340万元,同比下滑96.89%。公司前三季度毛利率下滑3.54个点,我们认为和施工业务占比提升有关,另外应收账款同比增长94.65%,主要为数字施工业务因业务特点收款周期相对较长以及数字造价业务营销节奏所致。 还原后前三季度营收增速29.56%。广联达由于云转型,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。云转型相关预收款项(“云预收”,因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分)导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比出现显著下降。可将云预收的影响因素进行还原:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收。还原后的归母净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%(注:因为广联达税率为10%,故计算还原归母利润加回90%)。经过加回调整后,前三季度还原后营收增速29.56%,还原后归母利润增速1.54%。 定增27亿元,完善产品布局。公司数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化;数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台+组件”的产品架构,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,实现“横通纵连”;创新业务顺利交付项目,已形成系列业务解决方案,正在提炼孵化产品。公司10月披露了定增预案,公司拟发行不超过1.69亿股,募集资金27亿元,拟分别投入造价大数据及AI应用项目(2.5亿元)、数字项目集成管理平台项目(4.95亿元)、BIMDeco装饰一体化平台项目(2.4亿元)、BIM三维图形平台项目(1.75亿元)、广联达数字建筑产品研发及产业化基地(7.55亿元)、偿还公司债券(7.85亿元)。增发的顺利发行有利于公司抓住建筑信息化的发展大势,深化公司在建筑信息化各个领域的布局,持续完善公司的现有业务和产品结构。 盈利预测和估值。我们认为公司正处于造价业务转型的攻坚阶段,在此阶段,转型越快越深,那么利润被冲击的力度就越大。我们预计2019-2021公司表观净利润分别为4.54/5.46/6.56亿元。对于像广联达类似的云转型公司来说,国际和国内都会用PS来给云收入进行估值,所以我们可以采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。广联达造价业务2018年收入20.57亿元,预计2019/2020年造价业务分别为24.28亿元、29.13亿元,对比海外云计算机公司造价业务PS能给12-13倍以上,那么2019年造价业务对应合理市值291.36亿元-315.64亿元以上。 施工业务2018年收入6.59亿元,预计2019年30%增长达到8.56亿元,施工业务我们假设稳定后净利润率能达30%,那么如果按30%净利润率算,2019年贡献2.57亿利润(假设稳定之后的净利润率)。计算机行业纯软件产品公司当年末能给到PE40-50倍估值,对应合理102.8亿元-128.5亿元市值,那么加总后的总合理目标市值394.16-444.14亿元,根据公司最新11.28亿股本计算,对应6个月合理价值区间为34.94元-39.37元,维持“优于大市”评级。 风险提示。云转型低于预期,施工业务增速低于预期。
广联达 计算机行业 2019-11-06 34.09 -- -- 36.06 5.78%
36.06 5.78% -- 详细
财务还原后业绩符合预期,业务云转型进展顺利 公司第三季度实现收入8.35亿元,同比增长15.51%,单季度还原后收入同比增长17.07%。若将云预收的影响因素进行还原(假设Q3单季度增加预收款全部为云相关预收款),则还原后营业总收入约为19.26亿元,同比增长17.07%,归母净利润约为1.51亿元,同比下滑27.17%。增速降低是因为二季度新转型地区转型速度加快,历史上Q3/Q4占收入比重较高的情况有所改变,同时去年三季度开始施工业务基数较大。利润下降是因为SaaS模式导致预收款项大幅度提升,无法作为当期收入确认,表观利润受到影响。前三季度公司预收账款8.52亿元,同比增长78.93%,若将预收款余额加还,公司前三季度收入+预收款余额增长30%。目前,公司云转型进展顺利,前三季度造价云收入6.19亿元,同比增长169%,新签云合同9.58亿元,同比增长129%,造价云业务区域从11个区域扩大到21个区域。 研发费用占比保持高位,护航云转型技术需求 公司前三季度研发费用高达6.26亿元,增长速度高于收入增速,研发费用占营业收入28.68%,主要为公司研发人员薪酬增长所致。公司目前正处于云转型的关键时期,各类云产品和施工信息化产品需要大量的研发投入。 高研发投入有助于公司增强技术优势,顺利推进公司业务的云转型。 定增布局数据、AI和BIM技术,增强公司核心竞争力 公司发布非公开发行预案,拟募集资金27亿元,扣除发行费用后用于以下项目:造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地和偿还公司债券。公司将加大AI、数据和BIM等方面的投入,提升产品质量,增强公司产品竞争力。 投资建议 当期利润并不能反映公司真实价值,建议关注收入项以及还原云预收后的利润水平。看好公司作为数字建筑领军企业,推动建筑行业的转型,预计2019/2020年净利润4.68/6.63亿元,维持“买入”评级。 风险提示:云转型不及预期;技术研发不及预期;施工业务进展不及预期。
广联达 计算机行业 2019-11-05 32.80 -- -- 36.06 9.94%
36.06 9.94% -- 详细
收入保持快速增长,云转型稳步推进。尽管受云转型区域扩大带来收入增速的压力,公司依然保持整体稳健增长,Q3单季度营收同比增长16.85%。预收账款余额8.52亿,云转型相关的预收账款余额约为7.54亿元。分业务看,数字造价业务在前三季度实现表观收入15.68亿元,还原云预收之后的收入为18.77亿元,同比增长29.98%;前三季度新签云合同9.58亿元,同比增长129%。数字施工业务经过2018年的整合,2019年整合效应逐步显现,前三季度实现营业收入5.17亿元,同比增长26.73%;单Q3增速略有下滑也是受上年同期基数较大影响。 持续加大投入,费用快速增长,应收账款增长有所控制。公司Q3销售费用、管理费用和研发分别同比增长42.94%、20.40%和26.97%,继续在云转型和施工业务上加大投入。应收账款和应收票据余额比去年同期余额增长64%,主要因施工业务高速增长所致。但单Q3季度仅净增加0.52亿元,公司应收账款控制效果开始逐步显现。 定增短期摊薄利润,但加速公司成长。公司同时公告拟通过定增方式募资不超过27亿元,主要投向为造价大数据及AI应用(2.5亿)、施工业务拓展和研发升级(合计约16.65亿)、偿还公司债务(7.85亿)。定增募资虽短期摊薄每股盈利,但一方面能偿还债务减轻财务费用负面影响,另一方面能抓住产业机遇、助力成长加速。 兼具成长性与确定性,维持重点推荐。公司上市10以来仅首发股权融资,此次是少有的定增融资以助力加速发展。公司作为A股转型最为确定的云SAAS公司,转型持续推进提升传统业务空间,同时大力投入施工广阔蓝海,确定性和成长性兼具。预计公司2019和2020年分别实现归母净利润4.1亿元和5.9亿元,维持“买入”评级。
广联达 计算机行业 2019-11-04 32.80 37.91 13.84% 36.06 9.94%
36.06 9.94% -- 详细
[Table_Summary] 事件:10 月 28 日晚,公司公布了 2019 年第三季度报告。2019Q3 公司实现收入 8.35 亿元,同比增长 15.51%;实现归母净利润 6930.40 万元,同比下降 52.41%。前三季度公司实现收入 21.83 亿元,同比增长 22.78%;实现归母净利润 1.59 亿元,同比下降 45.74%。同时,公司发布了《2019 年度非公开发行 A 股股票预案》。 点评:营收保持较快增长,表观业绩下降明显2019 年前三季度,公司实现营收 21.83 亿元,同比增长 22.78%,保持了较快的增长,毛利率同比下降 3.54%,主要系毛利率相对较低的数字施工业务持续增长,拉低了整体毛利率水平。公司前三季度实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 45.74%,表观来看降幅较大,主要系:1)公司数字造价业务云转型加速,SaaS 模式下公司预收款项大幅提升,该部分款项无法作为当期收入确认,导致表观收入与利润受到影响;2)期间费用增长较快,其中销售费用同比增长 42.27%,主要为销售人员薪酬及营销宣传会议费增加所致,研发费用同比增长 35.32%,主要为公司研发人员薪酬增加所致。 数字造价业务云转型持续推进,数字施工业务发布新产品2019 年是数字造价业务云转型的关键之年,包括北京上海等一线城市在内的 10 个业务体量较大的地区开始云转型,三季度末预收款项余额为 8.52亿元,同比增长 78.93%,表明转型进展顺利。同时,数字造价业务加快新业务孵化:云算量发布钢混业务版本,云计价发布全国税改版本。数字施工业务方面,公司于 10 月在“2019 中国国际数字经济博览会”发布了施工企业一站式服务产品“数字项目管理整体解决方案”,以及基于 BIM 技术的项目精细化管理软件“BIM5D V4.0”。 公司发布非公开发行预案,夯实技术基础确保长期发展本次非公开发行募集资金总额为不超过 27 亿元,扣除发行费用后拟用于以下项目:造价大数据及 AI 应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM 三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券。我们认为:本次非公开发行有利于公司进一步深化建筑信息化布局,并进一步提升公司的盈利能力,同时,通过本次融资,进一步增强公司资本实力,优化资产负债结构,降低财务风险。 投资建议与盈利预测公司聚焦数字造价和数字施工两大业务。数字造价业务属于成熟业务,目前正在逐步推进云转型,是国内软件行业云转型的先锋。数字施工业务是全新的蓝海市场,市场空间大于造价业务,未来有望维持较快的增长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 31.39 亿元、36.38 亿元、47.18 亿元,归母净利润为 3.48 亿元、5.50 亿元、9.03 亿元,对应 EPS 为 0.31、0.49、0.80 元/股。维持“增持”的投资评级。 风险提示造价业务云转型进展不及预期;施工业务拓展不及预期;房屋新开工面积增速大幅下滑。
广联达 计算机行业 2019-11-04 31.85 40.11 20.45% 36.06 13.22%
36.06 13.22% -- 详细
还原云预收影响预计收入增速表现亮眼。1)实现营业总收入21.83亿元,同比增长22.78%;归母净利润1.59亿元,同比下降45.74%。截止9月末公司预收账款为8.52亿元,较年初增加3.76亿元,较6月底增加9146万元,主要由于数字造价业务云转型加速,相应预收款增加所致。若还原云预收的影响预计收入增速表现较为亮眼。2)公司研发及渠道建设投入持续加大,其中,研发投入为6.26亿元,同比增长35.32%;销售费用6.86亿元,同比增长42.27%。3)公司毛利率为91.21%,同比下滑3.54个百分点,我们判断主要由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长,相应硬件采购成本上升所致。 数字施工业务整合效应逐步显现,发展前景可期。公司通过整合原BIM建造和智慧工地产品线相关产品,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,统一了平台入口,各模块产品间实现“可分、可合、可连接”,目前整合效应已经逐步显现。此外,公司数字施工业务的企业级和岗位级产品线也取得良好进展,未来发展前景可期。 定增继续巩固核心竞争力,为中长期发展谋势蓄力。定增主要投向新产品和新技术的研发,包括造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地。募投项目围绕着公司主业展开,有利于提升公司在建筑信息化领域的竞争实力。 投资建议:我们持续看好造价业务SaaS转型的顺利推进,及数字施工业务的广阔空间。2019年公司云转型的关键年,考虑商业模式转变对当期收入和利润增速的影响,下调公司19-21年归母净利润预测至3.31亿、4.72亿、6.33亿元(原预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元),对应PE分别为109倍、76倍、57倍,公司短期业绩波动不影响长期价值,暂维持目标价40.11元,维持“推荐”评级。 风险提示:施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。
广联达 计算机行业 2019-11-04 31.85 -- -- 36.06 13.22%
36.06 13.22% -- 详细
公告:广联达公布2019三季报,Q3单季度公司实现营业总收入8.35亿元,同比增长15.51%;实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比下降52.41%。业绩略低市场预期。 Q3单季度还原后收入同比增长17.07%。若将云预收的影响因素进行还原(假设Q3单季度增加预收款全部为云相关预收款),则还原后的营业总收入约为19.26亿元,同口径同比增长17.07%,还原后的归属于上市公司股东的净利润约为1.51亿元,同口径同比下滑27.17%。 销售费用/研发费用分别同比增长42.27%/35.32%,费用增长主要因为股权激励影响与人员扩张。2018年10月,广联达向激励对象首次授予股票期权与限制性股票,2018~2021年相关费用确认列式如下,其中2018年费用在Q4确认,2019年5309万元均匀分摊在4个季度确认,前三季度影响利润约4000万元。根据2018年底数据,公司员工总数达到6244人,同比增长20%(增量主要为销售人员和技术人员),主要因为公司施工业务仍处于用户培育期,产品线打通与智慧公司平台打造所需的研发人扩张。 资产负债表总体健康,应收款/存货分别同比增加51.20%/92.31%,但周转率均属于正常范围。公司施工业务还在培育期,应收款/存货项目增长较快,但是周转率均正常,且规模可控。其中,应收款增长主要因为大客户收入占比提升。应收款有专门的团队和管理制度,预计Q4会加强回款。 发布定增预案,募资不超过27亿元,主要投向AI、BIM方向。1)广联达AI能力或被市场低估,当前工程造价已进入“自动采集、智能生成、精准匹配”的智能造价时代,已能在终端实现自动算量、智能开项、智能组价、智能选材定价;施工板块,在数字化设计基础上,实现工艺功法、定额、供料等附加信息,形成智能化施工信息模型。AI能力持续渗透加持未来造价会员潜在可能。2)BIM已被证明为产业方向,广联达智慧工地平台采用模块化方案,且实现中台数据打通,已在都加特级/一级建筑商试用,且反馈良好。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的广阔空间,维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,考虑云化收入部分计入预收账款影响表观利润,维持盈利预测不变,预计2019-2021年收入为36.36、45.28和60.19亿元,预计2019-2021年净利润为3.94、5.39、8.77亿元,维持“买入”评级。
刘高畅 8 9
广联达 计算机行业 2019-11-04 31.85 -- -- 36.06 13.22%
36.06 13.22% -- 详细
收入保持高速增长,造价业务云转型加速。从表观上看,公司实现营业总收入22.37亿元,同比增长23.87%;预收款项余额为8.52亿元,同比增长78.93%。因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分,导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比有所下降。公司整体收入以及预收款项双双高增长,反映了数字造价业务云转型进度加速。 业绩增速有所减缓,或因施工业务推广及费用增加所致。从表观上看,公司实现归母净利润1.59亿元,同比下降45.7%。公司的表观归母净利润及还原后的归母净利润增速皆有所下降,原因主要是毛利率有所下降以及费用影响大幅增加:1)毛利率下降3.7个百分点。随着施工业务的逐步推展,由于施工业务软硬件结合,硬件存在采购成本,导致毛利率偏低。2)期间费用率上升了5.4个百分点。其中:销售费用率增长了4个百分点,主要是销售人员薪酬及营销费用增加所致,进入三季度后,施工业务的“平台+组件”产品的营销推广力度加大,需要投入大量的销售费用。管理费用率下降了0.9个百分点,2019年前三个季度,测算公司计提股权激励费用将近4500万元,在股权激励费用增加情况下,管理费用管控得当实属不易。研发费用率增长了2.4个百分点,原因在于公司在造价业务的转型加速,施工业务发行新产品,研发力度不断加大。 发布定增预案,进一步夯实造价及施工业务的优势。公司发布非公开发行股票预案,发行对象不超过10名特定投资者,发行数量不超过公司总股本的15%。拟募集资金总额不超过27亿元,用于造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地及偿还债券等项目。 预计2019-2021年的表观归母净利润为3.32亿、4.44亿、5.03亿。公司造价云业务转型顺利,施工信息化整合完毕空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。
广联达 计算机行业 2019-11-0