事项：公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%，EPS为0.16元。 平安观点：公司2023年前三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营业总收入13.12亿元、17.57亿元、17.11亿元，同比分别增长16.04%、7.17%、1.18%；分别实现归母净利润1.20亿元、1.28亿元、0.13亿元，同比分别增长10.10%、-55.43%、-94.44%。公司2023年前三季度业绩承压，主要是内外部因素共同作用的结果。外部因素方面：受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，公司所服务的建筑行业相关客户面临一定的经营压力，出于控制成本费用等考虑，客户当前在数字化方面的投入强度有所降低。内部因素方面：为快速响应客户的系统性数字化需求，做深客户经营，加速产品融合，公司在年初主动进行变革，将原来的三大BG组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案-产品线-产品-平台的业务管理体系，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案服务体系。组织架构调整后的适应、磨合也在一定程度上影响了公司今年业务开展的节奏。我们判断，2023年四季度，在外部因素利好（中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力）以及公司内部的组织架构调整逐步完成的推动下，公司四季度业绩表现将回暖。 公司数字造价业务稳步增长，数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点。2023年前三季度，公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%；签署云合同25.34亿元，同比下降8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较上年同期基本持平。在客户行业不景气的情况下，数字造价业务因面向客户招投标和项目结算、成本精细化管控等核心业务场景需求，体现出较强的经营韧性提升。其中，造价岗位工具前三季度实现云收入23.95亿元，同比增长11.68%，续费率同比提升近3个百分点。数字新成本业务前三季度实现云收入4.54亿元，同比增长79.37%，续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平。数字新成本今年上半年重点做客户交付，帮助客户提升产品应用率和使用价值，打造标杆用户。标杆用户的打造将为后期规模化发展打下良好的基础。假设数字新成本每家客户每年的服务费为10万元，以10万企业客户估算，公司数字新成本业务未来的市场空间将是百亿量级。数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，未来发展潜力巨大。 公司数字施工业务未来发展前景广阔。2023年前三季度，数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%。报告期内，公司数字施工业务重点改善和提升经营质量，一是调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。二是优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。三是狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。我国建筑行业数字化需求巨大。公司数字施工业务收入当期虽同比有所下滑，但我们仍坚定看好公司数字施工业务的发展前景。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.11亿元（前值为10.86亿元）、11.16亿元（前值为14.94亿元）、15.14亿元（前值为19.81亿元），EPS分别为0.43元、0.67元和0.91元，对应11月7日收盘价的PE分别约为46.4、29.5、21.8倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级。2023年前三季度，受内外部因素影响，公司当期业绩承压。我们虽然下调了公司未来三年的盈利预测，但长期来看，公司数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，公司数字施工业务未来发展前景广阔。我们看好公司的长期成长，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）造价业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本业务的拓展不及预期，则公司的造价业务将存在发展不达预期的风险。（2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。当前，公司数字设计业务取得了突破，陆续发布数维房建设计和数维市政设计等产品。如果这些产品未来的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

下游景气度叠加去年人员增长因素导致广联达短期内业绩承压广联达 2023年前三季度实现营业收入 47.50亿元，同比增长 7.02%；实现归母净利润 2.62亿元，同比下降 59.02%；实现扣非归母净利润 2.12亿元，同比下降 65.20%； Q3单季度公司实现营业收入 17.00亿元，同比增长0.98%； 费用端研发费用 5.46亿，同比增长 49.29%，费用率达到 31.90%，销售费用 5.22亿，同比增长 19.54%，费用率达到 30.54%，费用快速增长导致实现归母净利润 0.13亿元，同比下降 94.44%， 费用端增长较快主要系今年折旧摊销增速较快且去年员工数增加导致人力成本增长。 岗位级造价业务保持稳健，施工业务受景气度影响下滑公司前三季度数字造价业务实现营业收入 36.73亿元，同比增长 10.00%，签署云合同 25.34亿元，同比下降 8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平， 造价岗位工具的续费率同比保持提升，单三季度看，公司造价业务收入 13.14亿元， 签署云合同 9.68亿元。前三季度数字施工业务实现营业收入 7.52亿元，同比下降 15.55%，期间公司不断调整产品结构、优化项目结构，同时进一步狠抓回款和控费。数字设计业务实现营业收入 0.64亿元，同比增长 5.88%。 数字新成本性能稳步提升， 未来下游景气度修复有望迎来α+β双增长三季度， 数字新成本在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。 我们认为公司的造价业务中， 岗位级造价工具表现出了较强的业务韧性，而数字新成本的增长动能有望随着产品不断成熟而加强，未来有望成为公司的重要增长点，同时我们认为未来建筑业景气度有望边际修复， 届时有望带来造价业务与施工业务订单与收入修复。 投资建议： 考虑到公司业务受到外部环境影响， 造价业务与施工业务增长放缓，我们下调盈利预测，收入由 23-24年的 81.62/98.65亿元调整为 23-25年的 71.23/83.39/98.58亿，归母净利润由 23-24年的 13.65/17.69调整为23-25年的 7.09/11.58/15.56亿元。考虑到广联达在国内的建筑数字化行业的地位和未来新产品的加持， 维持“买入”评级。 风险提示： 建筑业下游需求持续衰退、 数字新产品不及预期、 未来政府的财政政策不及预期

建筑信息化龙头，维持“买入”评级考虑下游行业景气度下滑，同时公司投入加大，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为5.91、10.84、14.72亿元（原预测为13.26、17.39、22.48亿元），EPS为0.4、0.7、0.9元/股，当前股价对应2023-2025年PE为52.4、28.6、21.0倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级。 受下游景气度影响，业绩短期承压（1）公司前三季度实现营业收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下滑59.02%。其中，Q3单季度实现营业收入17.11亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润1342.59万元，同比下滑94.44%。公司收入增速放缓主要受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响。 （2）前三季度公司销售毛利率为85.05%，同比提升1.69个百分点，我们判断主要由于毛利率较高的数字造价业务收入占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为28.58%、20.52%和29.42%，同比分别提升2.7、1.32、6.47个百分点。期间费用率提升较多主要由于人力成本和折旧摊销增加所致。 （3）前三季度公司经营活动净现金流为-4.17亿元，同比下降220.12%，主要为人工成本及费用增加，金融子业务放款增加，以及受市场环境影响销售回款有所放缓所致。 数字新成本产品应用率提升，实现多业态客户拓展前三季度公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%。公司签署云合同25.34亿元，同比下降8.49%，剔除2022年同期签订的多年期合同影响，新签云合同同比基本持平。数字新成本产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。 风险提示：房地产景气度向下风险；人才流失风险；业务拓展不及预期风险。

公司披露了 2023年三季报，前三季度营业总收入 47.8亿，同比+7.14%，归母净利润2.62亿，同比-59.02%，扣非归母净利润 2.12亿，同比-65.2%；单 Q3营业总收入 17.11亿，同比+1.18%，归母净利润 0.13亿，同比-94.44%，扣非归母净利润 0.01亿，同比-99.48%，业绩符合预期。 造价业务经营韧性充足，新成本业务逐步拓展多业态 （1） 造价业务前三季度实现收入 36.73亿，同比增加 10.00%，其中云收入 28.48亿元，同比增长 18.82%，签订云合同 25.34亿元，比去年同期下降 8.49%；单 Q3实现营收13.14亿，同比增长 5.97%，签署云合同 9.68亿元，同比减少 8.85%。 （2）造价岗位工具前三季度实现云收入 23.95亿元，同比增长 11.68%，受建筑行业景气度的影响以及今年主动取消了三年合同的销售政策影响，签订云合同 21.07亿元，同比下降 5.09%； （3）数字新成本业务前三季度实现云收入 4.54亿元，与去年同期相比增长 79.37%，签订云合同 4.27亿元，与去年同期相比下降 22.16%，前三季度产品的应用率提升 10个百分点；续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平；目前正在向市政公共建筑、工业园区、厂房、自建楼宇等多种业态客户拓展； 施工业务转向追求经营质量，公共建筑和基建业务的比重快速提升施工业务前三季度实现营业收入 7.52亿元，同比下降 15.55%；单 Q3实现收入 2.91亿元，同比下降 25.38%。 建设项目的投资和开工下滑，客户信心不足影响业务开展，在数字化投入上也更加谨慎，导致施工业务订单的成交和交付周期变长；公司今年在考核上更强调施工业务的减亏和现金流，聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比提升了10个百分点，销售回款同比去年提升了 12%，同时加大向市政公共建筑、城市更新、保障房以及公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑和基建业务的比重快速提升。 设计业务明年有望进入规模化推广设计业务前三季度实现营业收入 0.64亿，同比提升 5.88%，单 Q3实现收入 0.18亿元，同比增长 63.64%。 子公司鸿业科技的设计产品支撑增长，去年下半年发布的数维设计产品集正在圈定的客户中验证和打磨产品，建立企业和项目应用标杆，累计推广覆盖设计师已达 1.68万人，年底前进一步迭代升级并且打通设计算量一体化，明年进入规模化推广。 盈利预测和估值考虑到未来建筑行业整体发展将进入新常态，新开工面积有望保持稳定， 因此我们预计23-25年营收 72.71/81.82/92.58亿（+10.32%/12.53%/13.15%），归母净利润8.31/11.42/12.99亿（-14.06%/+37.41%/+13.79%），对应 PE 为 38.68/28.15/24.74倍，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及

事件概述： 2023年 10月 26日公司发布 2023前三季度报告， 2023年前三季度公司营业收入 47.50亿元，同比增长 7.02%；归母净利润 2.62亿元，同比降低 59.02%。 数字造价业务持续增长，数字新成本产品迅速发展。 2023年前三季度，数字造价业务实现营业收入 36.73亿元，同比增长 10.00%，签署云合同 25.34亿元， 造价岗位工具的续费率同比保持提升。数字新成本是公司在造价软件的基础上结合整个成本管理和商务管理形成的闭环价值应用，产品于 2022年上市，迅速发展了一批头部及先锋客户， 2023年 H1数字新成本业务实现云收入 3.03亿元，与去年同期相比增 123.68%。 数字施工业务加速渗透，经营质量得到提升。 数字施工业务持续打造行业影响力、深化大客户经营。通过数字建筑行业峰会（4000余人）、走进全国标杆企业（200余家次）等措施，重点客户经营取得良好效果： TOP20客户中，数字施工产品覆盖 100个项目的企业数达到 80%，全国重点 TOP 特级企业中，覆盖3个项目的企业数达到了 400余家。 2023年前三季度数字施工业务实现营业收入 7.52亿元，同比下降 15.55%，主要是受前三季度房建行业景气度下降影响； 前三季度施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长，成本费用管控有了明显加强，经营质量得到提升。 数字设计业务稳扎稳打，打通房建市政数媒链接。 目前数字设计业务营业收入主要来自子公司鸿业科技的设计产品，如 BIMSpace 房建设计产品、 Civil 市政设计产品等未来数字设计业务将逐步以数维新产品销售为主。目前数维设计累计覆盖 2万名设计师，为明年产品规模化销售和应用奠定基础。 2023年前三季度数字设计业务实现营业收入 0.64亿元，同比增长 5.88%。 海外业务稳健向上，强势推进市场开拓。 2023年上半年子公司 MagiCADGroup Oy (芬兰) 收购的能耗模拟软件公司 EQUA Simulation AB (瑞典)正式纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。数字造价国际化方面，订单保持稳定，经营利润率持续提升。数字设计国际化方面， MagiCAD2024正式发布，支持变风量空调系统高效计算，提升 MEP 设计效率。 投资建议： 公司是国内领先的数字建筑平台服务商，短期受下游景气度影响业绩有所波动，但数字造价业务持续增长，数字施工业务加速渗透，海外业务稳健 向 上 ， 长 期 前 景 可 期 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为10.37/13.20/16.37亿元，对应 PE 分别为 31X、 25X、 20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游景气度波动；行业格局变化；细分领域拓展进度不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 47.50亿元（同比+7.02%），实现归母净利润 2.62亿元（同比-59.02%）。其中单 Q3公司实现营业收入 17.00亿元（同比+0.98%），实现归母净利润 0.13亿元（同比-94.44%）。 收入增速降低，利润显著承压。 前三季度公司营收增速为+7.02%，较2023H1增速（+10.71%）有所下降，原因主要为房地产投资下行与建筑业项目开工下降等因素影响下，建筑行业相关客户数字化投入亿元进一步萎缩。前三季度归母净利润下滑 59.02%，主要系营收增速放缓的情况下，公司人力成本依旧维持刚性增加，以及募投项目和西安研发基地转入资产引起折旧摊销增多。 数字造价业务保持相对韧性，数字新成本业务表现亮眼。 前三季度公司数字造价业务实现营业收入 36.73亿元（同比+10.00%）。其中造价岗位工具业务收入 23.95亿（同比+11.98%），数字新成本业务收入 4.54亿（同比+79.37%）。在房建行业不景气的情况下，前三季度公司数字造价业务体现出较强的经营韧性，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。分业务来看，造价岗位工具维持较强韧性，续费率同比保持提升；数字新成本业务收入增速表现亮眼，报告期内公司业务重心主要放在客户交付以及标杆客户的打造，产品应用率同比提升 10%左右。 数字施工业务暂时受行业低迷拖累，三大举措改善经营质量。 前三季度公司数字施工实现营收 7.52亿元，同比-15.55%。公司表示主要受房建行业景气度低迷，建设项目投资与开工大幅下滑所影响。公司重点提出三大举措重点改善和提升施工业务经营质量： 1）调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。 2）优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。 3）狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我们 预 计 公司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入71.99/85.03/103.99亿元，归母净利润 6.28/10.20/13.82亿元，同比增长-35.09%/62.62%/35.42%， EPS 为 0.38/0.61/0.83元，对应当前价格的 PE为 52/32/23倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期风险；房建行业景气度风险；行业竞争加剧风险。

公司披露了2023年半年报，23H1营收30.69亿（+10.79%），归母净利润2.48亿（-37.47%），扣非归母净利润2.11亿（-42.85%），23Q2营收17.57亿（+7.17%），归母净利润1.28亿（-55.43%），扣非归母净利润1.17亿（-57.49%），业绩符合预期；造价业务Q2持续修复，新成本平台标杆效应初显23H1数字造价业务收入23.59亿（+12.42%），云收入18.85亿（+20.81%），云合同15.66亿（-8.27%），单Q2造价业务收入13.02亿（+12.82%）：（1）造价单岗位工具业务收入15.82亿（+11.03%），签订云合同12.92亿（-4.06%），受上半年房建行业景气度、多年合同改单年以及组织架构调整影响Q1造价云合同金额同比出现下滑，但随着Q2组织运行效率的逐步提升和营销力度的加大，Q2云合同金额同比、环比均实现增长，续费率同比提升；（2）数字新成本业务收入3.03亿（+123.68%），签订云合同2.74亿（-23.98%），上半年重点夯实产品交付，应用率相比去年同期提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，标杆客户和标杆项目数量大幅增加，大客户标杆拓展至中小客户应用的示范效应逐步显现，未来有望实现规模化增长；施工业务更加强调盈利能力，企业级、项目级、数字基建整体解决方案有望依序实现规模化推广23H1数字施工业务收入4.61亿（-7.75%），单Q2施工业务收入3.16亿（-19.54%），收入端，上半年受房建行业景气度影响，建设项目开工数量下降；利润端，由过去偏重规模考核转变为规模和盈利考核并重，销售回款同比增长，成本费用管控有了明显加强；未来企业级项目管理将率先迈入规模化推广进程，项目级、数字基建整体解决方案有望在实现价值验证、应用标杆后实现规模化应用；设计业务逐步切换至数维设计新产品，国内市场取得初步突破23H1数字设计业务收入0.46亿（-7.44%），单Q2设计业务收入0.38亿（-4.23%），上半年公司重点推广数维设计产品，放缓了对老产品的规模化拓展，数维房建设计实现全专业协同设计出图价值落地与闭环，数维市政设计实现了从方案到施工图一体化价值落地，数维设计产品整体累计覆盖设计师人数8000余人，实现产品在国内市场的初步突破，未来数字设计业务将逐步以数维新产品销售为主，未来有望成为设计业务的主要增长动力；营销和研发投入持续加大，组织机构变革正效应有望逐步显现（1）23H1销售和研发费用率分别达到了27.49%和28.03%，同比增加1.59%和4.27%，公司在营销和研发两端均保持了持续的投入强度，前期资本化项目逐步转为无形资产进行摊销，上半年公司发布了建筑行业首个具有自主知识产权的建筑业务Paas平台，可为行业提供覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务，完成了12家生态伙伴的签约，AI方面已构建建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系，目标成为广大建筑从业人员的AI助手，服务500余项建筑细分专业；（2）在当前行业背景下，公司加快推动组织效能的提升，积极调整部分业务的经营策略、考核机制和销售政策，在重点客户层面扩大覆盖率和渗透率，持续推动客户提升产品应用率和续费率，预计未来组织机构变革正效应将逐步显现，带动公司成长；盈利预测和估值预计23-25年营收73.29/82.15/95.70亿（+11.19%/12.10%/16.48%），归母净利润11.25/15.10/20.24亿（16.40%/34.18%/34.04%），对应PE33.91/25.2718.85倍，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及预期的风险，造价及施工业务修复不及预期的风险，组织机构正效应不及预期的风险等；

事项： 公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入30.50亿元，同比增长10.71%，实现归母净利润2.48亿元，同比下降37.47%，EPS为0.15元。 平安观点： 公司上半年营收平稳增长，费用端持续投入拖累利润表现。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入30.50亿元，同比增长10.71%，公司上半年营收实现平稳增长。其中，数字造价业务实现收入23.59亿元，同比增长12.42%；数字施工业务实现收入4.61亿元，同比下降7.75%； 数字设计业务实现收入4551.98万元，同比下降7.44%。公司上半年实现归母净利润2.48亿元，同比下降37.47%。公司归母净利润上半年同比下降幅度较大，主要是因为，公司在营销和研发两端均保持了持续的投入强度，在客户层面加大营销力度、做深客户运营，在关键产品上加快解决方案的价值升级，为长期发展奠定良好的基础的同时增加了短期的费用，导致公司销售费用和研发费用增速高于营收增速，从而拖累了公司上半年利润表现。2023年上半年，公司销售费用为8.44亿元，同比增长17.59%，研发费用为8.60亿元，同比增长30.71%。 公司数字造价业务云合同同比有所下降，但造价单岗位工具云合同二季度已恢复增长。公司203年上半年数字造价业务实现收入23.59亿元，同比 增 长 12.42% ， 其 中 云 收 入 18.85亿 元 ， 占 比 80% ， 同 比 增 长20.81%；签署云合同 15.66亿元，同比下降 8.27%。分业务看，造价单岗位工具业务实现云收入 15.82亿元，同比增长 11.03%；签订云合同12.92亿元，同比下降 4.06%。2023年上半年，因房建行业景气度下降，部分客户特别是中小客户和散户的续费和新签受到一定影响；考虑到外部环境的变化，公司今年调整了造价业务的销售政策，取消了多年合同优惠签约的政策，将多年订单调整为年度订单，影响了上半年的云合同金额。受以上因素以及年初组织结构调整的影响，一季度造价云合同金额同比出现下滑，随着二季度组织运行效率的逐步提升和营销力度 的加大，二季度云合同金额同比、环比均已实现增长。我们判断，造价单岗位工具云合同全年将恢复增长。公司数字新成本业务实现云收入 3.03亿元，同比增长 123.68%。签订云合同 2.74亿元，同比下降 23.98%。2023年上半年，数字新成本业务重点夯实产品交付，帮助客户完成产品应用价值提升，未在营销侧进行大规模推广。上半年数字新成本应用率相比去年同期提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，产品交付周期也明显缩短，标杆客户和标杆项目数量大幅增加，实现多业态多标杆应用，由建筑行业大客户标杆拓展至中小客户应用的标杆示范效应逐步显现，为后期规模化发展打下了良好的基础。我们判断，数字新成本业务下半年签订云合同的表现将明显好于上半年。 公司施工业务解决方案实现价值升级。公司2023年上半年数字施工业务实现收入 4.61亿元，同比下降 7.75%。上半年受房建行业景气度下降影响，建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢，施工企业在行业竞争加剧的情况下，在数字化投入上变得谨慎，业务的成交周期和交付周期变长，以上因素对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。2023年上半年，公司持续加强研发投入，实现了数字施工业务解决方案的价值升级。在企业级项目管理方面，公司新一代项目管理系统 PMlead，充分发挥数据驱动决策的价值，为客户提供平台+组件的全业务价值服务，已通过 2家样板客户价值验证，全模块应用标杆即将打造完成，其中的市场模块和工程模块正在推进规模化进程；聚焦中小型施工企业的轻量化项目管理系统 PMCore 五大高价值场景全面验证通过，助力企业提升盈利能力。在项目级解决方案方面，新的项目数据决策分析系统目前处于样板客户价值验证阶段，业务完整性和价值闭环正在持续打磨。在数字基建整体解决方案方面，公司基建业务以公路行业为突破口，正式发布设计、算量、施工一体化解决方案，目前正在重点打造公路一体化应用标杆。我们认为，公司在数字施工业务领域实现核心产品价值升级，将为公司把握建筑业数字化转型的机遇打下坚实基础。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为10.86亿元（前值为12.71亿元）、14.94亿元（前值为16.25亿元）、19.81亿元（前值为20.95亿元），EPS 分别为0.65元、0.90元和1.19元，对应8月 22日收盘价的 PE 分别约为40.7、29.6、22.3倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级。2023年上半年，受内外部因素影响，公司数字造价业务签订云合同金额同比下降，但造价单岗位工具业务签订云合同金额二季度已恢复增长。我们认为，随着组织结构调整完成后组织运行效率的逐步提升和公司核心产品价值升级的实现，公司未来发展前景广阔。我们看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： （1）造价业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本业务的拓展不及预期，则公司的造价业务将存在发展不达预期的风险。 （2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。 （3）设计业务发展不达预期。当前，公司数字设计业务取得了突破，陆续发布数维房建设计和数维市政设计等产品。如果这些产品未来的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

事件： 公司发布 2023H1业绩报告， 2023H1实现收入 30.50亿元， 同比增长 10.71%； 实现归母净利润 2.48亿元， 同比降低 37.47%； 实现扣非净利润 2.11亿元， 同比降低 42.85%。 单季度来看， 2023Q2公司实现收入 17.57亿元， 同比增长 7.17%； 实现归母净利润 1.28亿元， 同比降低 55.43%； 实现扣非净利润 1.17亿元， 同比降低57.49%。 上半年公司收入端整体保持平稳增长， 同时营销及研发投入增加导致净利润有所下滑。 整体来看， 公司整体收入保持稳定， 其中造价业务、 海外业务增速均在 10%以上， 而上半年受下游建筑行业景气等因素影响， 建筑施工业务有所下滑。 同时，公司在营销和研发两端均保持持续的投入强度， 包括针对客户层面加大营销力度、深化客户运营， 以及在 AI+建筑等新兴领域加大研发投入， 导致净利润有所下滑。 分业务具体来看： 1） 数字造价： 实现收入 23.59亿元， 同比增长 12.42%， 其中云收入 18.85亿元，占比 80%， 同比增长 20.81%， 签署云合同 15.66亿元， 同比下降 8.27%。 其中，单岗位工具业务实现云收入 15.82亿元， 与去年同期相比增长 11.03%， 签订云合同 12.92亿元， 与去年同期相比下降 4.06%； 数字新成本业务实现云收入 3.03亿元， 与去年同期相比增长 123.68%， 签订云合同 2.74亿元， 与去年同期相比下降23.98%， 数字造价业务持续从单岗位工具向成本管理整体解决方案升级。 2） 数字施工： 实现营业收入 4.61亿元， 同比下降 7.75%。 上半年受房建行业景气度下降影响， 建设项目开工数量下降， 以及部分项目开工进展较慢， 业务的成交周期和交付周期变长， 对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。 3） 数字设计： 营业收入主要来自子公司鸿业科技的设计产品， 如 BIMSpace 房建设计产品、 Civil 市政设计产品等， 上半年实现营业收入 4551.98万元， 同比下降7.44%， 主要原因在于上半年公司重点推广数维设计产品， 放缓了对老产品的规模化拓展。 4） 海外业务： 上半年海外业务实现营业收入 9525万元， 同比增加 21.96%， 主要源于子公司 MagiCAD Group Oy 收购的能耗模拟软件公司 EQUA Simulation AB在报告期纳入合并范围。 持续加大建筑领域生成式 AI 的研发投入， 目前公司已经构建了建筑行业 AI 大模型层、 工具平台层、 产品应用层三层 AI 技术体系。 其中， AI 大模型层是由建筑领域的专业数据经过有监督精调、 专家反馈的强化学习的领域大语言模型与多模态大模型构成， 能够在建筑设计、 交易与成本、 施工、 运维等建筑 全领域有更高质量的专业内容输出， 目标成为广大建筑从业人员的 AI 助手， 服务 500余项建筑细分专业； 工具平台层是为构建建筑领域知识增强的 AI 大模型提供开发平台， 公司 上半年也在打造 Aec-AI 集成开发平台， 为建筑行业提供有监督精调、 知识增强、人类反馈的增强学习、 检索增强等行业 AI 大模型核心开发工具。 投资建议： 公司作为建筑 IT 龙头厂商， 未来在建筑业数字化转型以及 AI 赋能下持续受益。 预计公司 23-25年实现收入分别为 79.88/98.70/123.34亿元， 实现归母净利润 12.40/16.29/21.52亿元， 首次覆盖， 给予公司“增持” 评级。 风险提示： 业务拓展不及预期； 下游客户需求不及预期； 汇率波动影响。

事件：公司公布了2023年一季报，营收13.12亿（+16.04%），归母净利润1.20亿（+10.10%），扣非归母净利润0.94亿（+0.01%），基本符合预期；弱复苏下客户精细化管理需求持续显现，施工业务支撑业绩增长（1）造价业务收入10.57亿（+11.60%），受22年Q1高基数及公司组织结构调整的暂时影响增速有所放缓，预计二季度随着促销策略的退出和组织机构调整完毕，将逐步实现修复；（2）施工业务收入1.45亿（+34.42%），得益于行业复工复产以及弱复苏时下游客户更重视精细化管理，项目级智慧工地产品、企业级项目管理产品实现较快增长，今年将重点推动央国企等大客户覆盖，预计利润持续改善；（3）设计业务收入0.08亿（-15.39%），其他业务收入1.02亿（+54.54%），公司将持续推出数维系列设计新产品，不断打磨和更新迭代积累产品经验和客户群体，海外、数字城市、教育、金融等业务实现了较快增长；围绕“客户成功”全面升级组织结构，九三基石更加稳固公司在23Q1进行了组织结构调整，将三大BG调整为以“客户成功”为指引的施工企业、设计院、建设方、行管方四大客户群和12条产品线，可以为重点客户提供系统化的整体解决方案，组织效率将进一步提升。 公司SaaS收入天花板有望提升一倍，并有望带动设计施工等产品销售根据我们的深度报告《大踏步走向云化第二阶段——新成本平台激活客户数据价值》，短期内我们预计新成本平台市场空间为245亿元，公司年收入新增空间有望达到119亿元，有望成为带动公司2023-2025年九三计划的主要成长动力；中期可上通设计和造价，下达施工阶段并带动其他业务的新品销售；长期有望从新成本平台AI功能模块完善迈向全产品智能化升级，全面释放建筑行业数据价值。 盈利预测我们认为公司23年公司有望实现订单-收入-利润的复苏，新成本平台有望持续带动增长，预计23-25年营收85.86/111.29/140.14亿（+30.28%/29.61%/25.92%），归母净利润13.03/18.56/25.20亿（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS为1.09/1.56/2.12元，维持“买入”评级风险提示客户实际需求及新产品推广不及预期的风险、协同效应和智能化功能升级的进展不及预期的风险、竞争加剧的风险等。

公司公告 2023年一季报，2023年一季度实现营业收入13.00亿元，同比增长15.79%，实现归母净利润 1.20亿元，同比增长 10.10%，EPS 为 0.10元。 平安观点： 公司2023年一季度业绩平稳增长，研发投入持续加大。根据公司公告，公司2023年一季度实现营业收入13.00亿元，同比增长 15.79%，实现归母净利润 1.20亿元，同比增长 10.10%，业绩实现平稳增长。在盈利能力方面，公司2023年一季度毛利率为86.72%，同比提高1.21个百分点。 公司2023年一季度期间费用率为78.18%，同比提高4.16个百分点，主要是因为研发费用率同比提高4.32个百分点。2023年一季度，公司持续加大研发投入，研发费用金额为4.15亿元，同比大幅增长34.38%，研发费用率达31.62%，公司研发投入保持在高水平。 公司数字新成本成为数字造价业务新的增长点，“九三”战略彰显公司发展信心。2022年，公司数字造价业务全面完成云转型，并开启从造价到成本、从岗位端工具到企业级成本管理解决方案的转型。数字新成本成为数字造价业务新的发力点，持续拓展标杆客户和项目数量，着重发力于施工方和建设方成本管控，为造价业务打开新增长空间。公司2022年数字新成本业务实现收入3.93亿元，同比大幅增长277.71%。假设数字新成本每家客户每年的服务费为10万 元，以10万企业客户估算，公司数字新成本业务未来的市场空间将是百亿量级。数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点。2023-2025年，公司进入第九个三年战略规划期（简称“九三”），也是二次创业的攻坚期和收获期。根据公司公告，“九三”期间，公司将以“一体化成型、设计软件引领、PaaS 平台规模化”为战略主线，利用平台+组件的技术路线，形成产品和解决方案，支撑业务的快速规模化发展。公司提出“2025年实现营业收入相较2022年翻一番，净利率高于 15%”的“九三”期间发展目标，彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年一季报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为12.71亿元 （前值为13.03亿元）、16.25亿元（前值为16.79亿元）、20.95亿元（前值为21.72亿元），EPS 分别为1.07元、1.36元和1.76元，对应4月 25日收盘价的 PE 分别约为56.6、44.3、34.4倍。当前，公司数字新成本业务发展势头迅猛，将是数字造价业务未来新的有力增长点。2023年，公司进入“九三”战略期的开局之年，提出将以“一体化成型、设计软件引领、PaaS 平台规模化”为战略主线引领公司未来发展，并给出了“九三”战略期的发展目标。我们看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： （1）造价业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工 具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本业务的拓展不及预期，则公司的造价业务将存在发展不达预期的风险。 （2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。 （3）设计业务发展不达预期。当前，公司数字设计业务取得了数维设计产品集的突破，陆续发布数维房建设计产品集和数维道路设计产品。如果这些产品未来的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

事件2023 年4 月25 日公司发布2023 年一季报，2023 Q1 实现收入13亿元，同比增长15.79%；归母净利润1.2 亿元，同比增长10.1%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比基本持平。 点评收入增速同比放缓，研发投入持续加大。公司一季度收入增速同比有所下滑系建筑行业需求正处于恢复过程中，但公司全面布局数字建筑领域，顺应建筑业数字化转型发展趋势，后续造价、施工及设计业务有望持续贡献增量。报告期内公司销售、管理、研发费用分别同比增长19.33%、11.24%、34.38%，一定程度上影响了利润的释放。 坚持一体化战略，发布数字基建一体化解决方案。公司于今年4月发布的数字基建一体化解决方案基于设计、算量和施工之间的无感互通，实现了基于模型的100%复用和基于工程量的精细化管控，极大提升了使用效率，并且保证了数据的真实性、完整性和一致性。此外公司发布了新版本的基建指挥调度平台，基于轻量化的BIM+GIS 技术，以进度为主线，打通了设计模型、工程量到施工进度的管控闭环，实现了项目形象进度与产值进度的精确、精准、精细管理，提升了项目的总控能力。 持续打造建筑行业AI 能力，支撑关键业务发展。公司积极开展行业 AI 应用创新与技术攻关，突破基于深度学习的交互式生成技术，在造价业务中利用大模型技术提供智能组价和智能算量等服务，智能设计中的强排工具（按照建筑强制性规范布置建筑）进入用户验证，实时日照分析性能国内领先；劳务人脸识别终端实现量产，多项 CV 安全隐患识别算法集成进入施工蜂鸟盒子产品。 公司针对建筑行业的语言和BIM 模型、图像、图形等数据，持续打造建筑行业AI 能力，未来有望为公司业务持续赋能。 盈利调整和投资建议我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年的收入分别为84.34/106.53/131.6 亿元，净利润分别为12.46/15.89/20.1 亿元，当前股价对应2023-2025 年PS 分别为9x/7x/5x，维持“买入”评级。 风险提示下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险。

事件： 公司于 2023年 3月 24日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评： 业绩实现逆势增长，期间费用率下降驱动净利润率提升2022年，公司实现营业总收入 65.91亿元，同比增长 17.29%；实现归母净利润 9.67亿元，同比增长 46.26%。分业务看，数字造价业务收入为 47.73亿元，同比增长 25.16%；数字施工业务收入为 13.26亿元，同比增长 9.99%； 数字设计业务收入为 1.20亿元，同比下降 7.91%；海外业务收入为 1.53亿元，与上年同期持平。数字造价业务毛利率为 91.24%，同比下降 1.07pct，数字施工业务毛利率为54.03%，同比下降11.74pct；公司净利率为15.45%，同比上升 2.53pct，主要系公司期间费用率下降。2022年，公司销售、管理、研发费用率分别为 25.64%、18.65%、22.99%，分别较上年同期下降2.60pct、0.91pct、0.74pct。 数字造价业务全面完成云转型，数字新成本成为新的发力点截至 2022年底，数字造价业务全面完成云转型，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户，云转型率超过 90%，2022年当年续费率 80%；数字造价业务签署云合同 39.01亿元，同比增长 25.84%，确认云收入 32.75亿元，同比增长 27.89%。数字新成本成为新的发力点，着重发力于施工方和建设方成本管控，持续拓展标杆客户和项目数量，打开新增长空间。2022年，数字新成本业务实现云收入 3.93亿元，新签云合同 6.82亿元。数字交易业务营业收入超 4亿元，其中公共资源交易管理系统的运维、运营收入占比持续提升，市场化清标产品实现收入的快速增长。 数字施工业务稳健增长，数字设计业务收入有所下降数字施工业务领域，公司着力推进头部客户和重点项目的深度经营，加大央国企的拓展力度，2022年新增项目 2.1万个，新增客户 1600家；产品端以客户成功指标体系牵引产品价值改善，产品级客户成功指标提升 10%-20%，企业级项目管理系统以平台+组件模式完成新一代产品从 0到 1的建设。由于去年第四季度各地陆续迎来感染高峰，数字施工业务的实施交付和客户验收等工作均受到影响，导致收入增速有所放缓。数字设计业务领域，公司聚焦基于自主图形平台的数维设计新产品研发、客户验证与市场推广。 盈利预测与投资建议公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，未来持续成长空间广阔。预测公司 2023-2025年营业收入为 85.49、106.91、132.40亿元，归母净利润为 12.52、16.34、21.51亿元，EPS 为 1.05、1.37、1.81元/股，对应 PE为 66.29、50.79、38.58倍。公司各主要业务处于不同发展阶段，未来成长空间有较大差异，适用分部估值法，2023年公司的目标市值为 1070.88亿元，对应的目标价为 89.91元。维持“买入”评级。 风险提示建筑业数字化转型推进进程放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入65.91亿元，同比增长17.29%；归母净利润9.67亿元，同比增长46.26%；扣非后的归母净利润9.19亿元，同比增长41.18%。 数字造价与数字施工业务保持稳定增长。 1）数字造价业务2022年实现营收47.73亿元，同比增长25.16%。 2022年签署云合同39.01亿元，同比增长25.84%；2022年末造价业务相关云合同负债26.75亿元，较年初增长30.69%。截至2022年底，数字造价业务全面完成云转型，确认云收入32.75亿元，同比增长27.89%。 2）数字施工业务2022年实现营收13.26亿元，同比增长9.99%。 截至2022年末，数字施工项目级产品累计服务项目数突破9万个，累计服务客户超过7000家；2022年新增项目数2.1万个，新增客户1600家。 3）数字设计业务2022年实现营收1.20亿元，同比下降7.91%。 4）海外业务全年实现营收1.53亿元，同比基本持平。数字造价国际化方面，Cubicost产品订阅收入占比超过60%，计价和算量产品应用率进一步突破。成本管理类业务尝试出海，与新加坡裕廊集团（JTC）、印尼公共工程部及下属29个省级中心开展数字成本管理合作。数字施工国际化方面，MagiCAD发布AI辅助设计功能，在核心区域继续扩大领先优势，在英国、德国、意大利等重点拓展区域保持良好的增长势头。 费用管控渐显成效，盈利能力改善。2022年公司销售费用占收入比重25.64%，同比下降2.6pct；管理费用占收入比重18.65%，同比下降0.91pct；研发费用占收入比重22.99%，同比下降0.74pct。2022年公司净利率同比提升2.53pct至15.45%，ROE同比提升5.14pct至15.98%。 投资建议：公司是国内领先的云计算龙头企业之一。围绕建筑垂直领域不断内生外延布局。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.09元、1.41元和1.85元，维持“买入”评级。 风险提示：BIM落地不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司于3月25日发布2022年度财报，全年实现营业总收入65.91亿元（同比+17.29%），归母净利润9.67亿元（同比+46.26%）。22Q4单季营收21.3亿元（同比+5.51%），归母净利润3.28亿元（同比+76.96%）。 投资摘要：造价业务稳健增长，数字新成本助力营收端“开源”。 数字造价业务全年实现营收47.73亿元，同比增长25.16%，其中确认的云收入32.75亿元，占造价业务收入比例达到68.6%。作为前瞻性指标的云合同额报告期内新签署39.01亿元，同比同口径增长25.84%。 22年3月份推出的数字新成本全年实现云收入3.93亿元，新增云合同6.82亿元，彰显成长潜力。数字新成本带来的产品附加价值（由单一岗位端软件工具到面向项目成本管控的企业级整体解决方案），未来有望持续带动造价业务ARPU值的提升，助力营收端“开源”。 数字施工业务受四季度疫情影响增速放缓，毛利率继续承压。 数字施工业务全年实现营收13.26亿元，同比增长9.99%。四季度施工业务实施交付和客户验收受疫情影响较大，单季实现营收4.36亿元，同比下降约18%，导致全年的增速放缓。我们认为，随着不利因素影响的逐步消退，23年公司数字施工业务有望重新回到快速增长的轨道。 施工业务22年毛利率54%，同比下降11.74pct，继续承压。随着公司数字项目集成管理PaaS平台的打造成型，逐步实现标准化SaaS应用的快速开发和定制化解决方案规模交付，施工业务毛利率持续下滑的趋势有望扭转。 控费加强推动公司成本端“节流”。公司全年总销售期间费用率为67.18%，同比下降4.13pct。公司通过加强控费实现了归母净利率的提升（22年14.67%，同比增加2.91pct）。伴随公司造价业务全面云转型的实现以及施工业务拓展期核心客户的不断渗透，公司销售费率依然具备一定的下探空间。同时叠加公司不断提升管理效能和研发效率，成本端有望迎来持续改善。 确立“九三”目标，拟定战略主线。业务端，公司拟定“一体化成型、设计软件引领、PaaS平台规模化”的战略主线，依托自身在BIM领域的技术积累和造价市场的竞争优势，实现在上游设计领域的突破，并着重打造数字建筑平台和生态，继续使能建筑产业的数字化转型升级。 投资建议：我们依然看好广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，在行业转型升级的刚需背景下的成长和发展。预计广联达2023-2025年营业收入分别为82.53亿元、101.74亿元及124.57亿元，同比增长25.2%、23.3%、22.4%，归母净利润分别为13.02亿元、17.01亿元、21.24亿元，同比增加34.7%、30.7%、24.9%。维持“买入”评级。 风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期