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广联达 计算机行业 2019-04-09 29.85 34.50 28.59% 28.88 -3.25% -- 28.88 -3.25% -- 详细
2018年报:(1)营业收入29.04亿元,同比增长23.24%;归母净利润4.39亿元,同比下降7.02%。(2)利润分配方案:每10股派2元。多业务线发展良好,公司业绩持续高成长。报告期内公司多条业务线成长性良好:造价业务实现收入20.57亿元,同比增长25.24%,其中云收入3.70亿元,同比增长717%;公司对施工业务线进行战略整合,实现组织、人员、渠道及产品融合,增强产品间协同效应,提高公司产品和服务的竞争优势,施工业务实现收入6.59亿元,同比增长17.97%;施工国际化产品线MagiCAD和造价国际化产品线Cubicost继续拓展全球业务,公司海外业务收入1.23亿元,同比增长1.94%。 产品云化成果显著,2019年云化推进再加速。造价业务云产品拓展至云计价、云算量和工程信息三大产品体系,转型地区由6个扩大至11个。相关经营数据靓丽,2018年公司云业务收入达到3.70亿元,同比增速高达717%;2018年新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%,其中云计价1.69亿元,云算量1.63亿元,工程信息3.23亿元;期末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%。SaaS业务转型加速推进,转型效果显著。2019年造价云产品转型地区将由11个拓展到21个,市场区域进行加速推进,并且伴随着新转型地区的转化率提升,预计造价SaaS产品的发展将再加速。 数字建筑生态经营良好,生态化布局拓展业务发展边际。公司定位于数字建筑平台服务商,除信息服务外,公司积极拓展其他的产业生态。产业新金融业务全年累计发放贷款8.37亿元,同比增长108.73%,无不良或逾期贷款,实现良性快速发展;公司新开拓的建材供应商业务线,实现建材采购需求方和供应方的智慧交易,全年举办百场线下互动会,参会合作采购伙伴达到4,000多家,参会建材供应商超过20万家。公司丰富数字建筑生态布局,积极拓展业务发展边际。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年对应EPS0.26/0.43/0.97元,对应PE约为114.10/67.60/30.39倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,产品云化推进缓慢
广联达 计算机行业 2019-04-04 29.70 -- -- 29.96 0.88% -- 29.96 0.88% -- 详细
事件:2019年3月27日,公司发布年报,公司实现营业总收入28.62亿元,同比增长22.3%;归母净利润4.39亿元,同比下降7.02%。 收入还原同比增长32.19%,造价三条产品线云化顺利。公司2019年云化收入为3.7亿元,同比增长约为717%。2018年新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%,期末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%。将云化转型预收加回后,18年公司收入为32.76亿元,同比增长约为32.19%。其中,工程计价、工程造价和工程信息云化合同额分别为1.69、1.63和3.23亿元,总云化合同额为6.55亿元,其中三分之一在当年确认。截至报告期末,老转型6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新转型5个地区的计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。根据年报,2019年将新增10个转云地区,总计将有21个地区转云,我们预计全年云化收入将继续保持100%以上的增长。 施工业务符合预期,预收款还原利润同比增长15.63%。施工业务2018年收入6.59亿元,同比增长17.97%。主要增长来自于智慧工地和BIM业务,预计随着公司2018年10月开始向咨询中介推广BIM,施工业务收入结构有望进一步改善。由于公司18年属于研发投入大年,研发投入为8.03亿元,同比增长21.74%。随着施工业务线整合的结束,19年施工业务线有望恢复较高速增长。 供金业务面向数据变现,全年累计放贷增速108.37%。依托造价及BIM5D全流程数据积累,初步建立并验证了以专业应用数据为主要依据的交易核验风控模型,新业务模式已在近10家中型企业客户的供应链金融业务中得到应用,有效帮助企业建立数据信用体系,解决中小企业融资难和贵的问题;同时,完成了保理业务系统建设,实现贷款申请、签约、审批、放款的全线上替代。全年累计发放贷款8.37亿元,同比增长108.73%,无不良或逾期贷款,无应收未收利息。根据公司公告,公司拟向银行申请9亿元银行授信,额度有效期(提款期)为1年,我们预计19年供金业务有望继续翻倍增长,按20亿保守规模计算,3个点息差预计可为公司带来6000万收入。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的全面复苏,继续维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,考虑云化收入部分计入预收账款影响表观利润,下调2019-2020年盈利预测,下调幅度为19.37%和20.15%,预计2019-2021年净利润为3.94、5.39、8.77亿元,维持“买入”评级。
广联达 计算机行业 2019-04-03 30.26 34.96 30.30% 30.18 -0.26% -- 30.18 -0.26% -- 详细
云收入在营业总收入中占比达到12.7%。2018年公司实现营业总收入29.04亿元,同比增长23.24%。造价业务收入20.57亿元,同比增长25.24%;其中,云收入3.7亿元,在总营收中占比达到12.7%,同比增长717%。施工业务收入6.59亿元,同比增长17.97%。公司实现归母净利润为4.39亿元,同比下降7.02%。净利润略有下滑主要原因在于:1)计提资产减值损失5581.20万元,主要为确认可供出售金融资产减值损失所致。2)管理费用率(原口径)同比上升4.04个百分点,主要为员工薪酬增长所致。此外,公司经营活动净现金流同比下降24%,主要为金融业务快速增长,以及薪酬支出同比增加所致。 造价业务SaaS转型进度加速。18年公司转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%,18年末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%。18年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新转型的5个地区计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。在顺利推进云转型的同时,造价业务板块不断夯实产品,持续提升产品应用率及客户满意度。其中,云计价产品完成全国范围内的开发工作,已上市地区达到22个,云算量新品在全国范围发版上市,工程信息业务线也在进一步打磨产品核心价值。 施工业务平台架构初步显现,协同效应有望进一步提升。1)智慧工地平台实现物联数据与BIM模型对接,产品平台化能力进一步加强。2)BIM建造业务保持健康发展,核心产品BIM5D在持续夯实产品原有价值的基础上成功推出BIM5D生产管理模块,已树立超过100个项目应用标杆,BIM5D产品的持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率。3)项目管理业务与公司BIM5D、智慧工地平台、斑马进度、产业新金融等多个产品/业务深度集成,实现产品间的互联互通。 投资建议:考虑到云转型过程中云服务费中大部分金额结转至预收款项,影响当期收入增速和利润,同时投入力度也将持续加大,我们下调公司19/20年净利润预测为5.49亿、6.85亿元(原预测为7.06亿、8.75亿元),预测2021年净利润为8.4亿元,对应PE分别为56倍/45倍/36倍。采用分部估值法,参考可比公司估值我们给予公司传统软件业务40倍PE,云业务10倍PS,对应目标市值394亿元,目标价为34.96亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。
广联达 计算机行业 2019-04-03 30.26 31.23 16.40% 30.18 -0.26% -- 30.18 -0.26% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入28.62亿元,同比增长22.30%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长-7.02%;实现扣非后归母净利润4.09亿元,同比增长-0.61%;经营性现金流净额4.53亿元,同比增长-23.99%。 点评: 业绩增长符合预期,费用率略有提升业绩增长符合预期,利润负增长的主要原因是目前公司处于云化转型的关键时期,转型期间财务数据会受到一定拖累,转型后营收和利润增速将逐渐回复正常,2018年公司毛利率93.42%相比去年同期增加0.35pct;销售费用率27.20%较去年同期下降1.64pct,云化转型成效初显;管理费用率26.72%,较去年同期增长4.54pct,主要系员工薪酬增长所致;研发费用率25.41%,较去年同期下降0.15pct,持续保持高投入状态。经营性现金流净额4.53亿元,同比增长-23.99%,经营性现金流净额下降主要是公司产业金融贷款数量增长所致。 造价业务云化转型成效显著,预收账款快速增长2018年公司造价业务转型加速,转型区域由6个扩大到11个,转型产品由工程计价业务扩展至全造价业务,目前公司原有6个转型地区的续费率超过85%,新转型低于用户转化率超过40%,全部转型区算量用户转化率超过50%。2018年造价云收入3.7亿元,同比增长717%;新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%;期末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%。 架构调整拖累施工业务表现,长期增长趋势不变 2018年公司施工业务实现营收6.59亿元,同比增长17.97%,略低于年初预期,主要原因是公司对施工业务进行战略调整100%控股斑马、易联电子、宜比木、筑梦、众然等子公司,并对产品、人员、渠道进行了整合,导致施工业务短期承受阵痛,目前公司BIM5D产品已覆盖全国1000多家施工企业,在2000多个工程项目中实现应用。 投资建议与盈利预测: 预计2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为5.25、6.64和8.40亿元,对应EPS0.47、0,59、0.75,对应PE61、48、38倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示: 云化转型推进不及预期、房地产、基建新开工面积不及预期、工程施工业务发展不及预期
广联达 计算机行业 2019-04-02 29.67 29.19 8.80% 30.78 3.74% -- 30.78 3.74% -- 详细
广联达发布2018年年报,公司实现收入28.6亿元,YoY+22.3%;归母净利润4.39亿元,YoY-7.02%;扣非净利润4.1亿元,YoY-0.61%。 造价业务保持快速增长,云化收入稳步提升。2018年公司造价业务板块实现收入20.57亿元,YoY+25.24%,其中云收入3.7亿元,同比增长717%。报告期内公司造价业务的SaaS转型地区由6个扩大到11个,转型业务也由工程计价向工程算量和工程信息等业务拓展。从云业务的续费率情况看,老的6个地区计价用户转换率及续费率均超过85%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。 施工业务平稳增长。2018年公司工程施工业务实现收入6.6亿,YoY17.97%,收入增速较2017年有较大幅度的下降。下降的原因一方面是2017年该业务高速增长所产生的高基数,另一方面受到2018年施工业务整合的影响,拖累了施工业务的整体增速。随着施工业务的整合完成,我们预计2019年施工业务将重拾快速增长的势头。 管理费用大幅增长及资产减值损失致使短期业绩承压。其中,研发费用率维持平稳,销售费用率下降1.44pct,但管理费用率提升4.53pct,YoY+47.3%。管理费用增长较快主要源于管理人员薪酬的快速增长及股权激励相关费用所致。此外,2018年公司计提了5581万的资产减值损失(主要是可供出售金融资产减值损失3800万和计提坏账减值准备1300万),导致公司短期利润率承压。 我们看好公司长期的投资价值。随着2019年公司将进入造价业务云转型的深水区,新增10个云转型的地区,预计云转型导致短期业绩承压,但我们认为相关的影响有限。1)公司在2018年报业绩电话交流会上表示将严格控制费用,维持一定的财务表现;2)在云转型的进程中,盗版软件逐步开始正版化,而目前正版和盗版的比重达到3:2,假设一半的盗版转换成公司正版的云产品,有望部分抵消短期云化对收入和业绩的影响。此外,施工业务市场空间巨大,且整个行业的信息化水平较低,预计公司将充分受益于施工行业信息化渗透率提升的红利。 【投资建议】 我们略微上调公司2019归母净利润8.3%至4.39亿。我们维持公司2019、2020年收入分别为31.39亿元/39.30亿元,并给予公司2021年收入49.21亿元的目标;维持公司2020年归母净利润8.17亿元,并给予公司2021年归母净利润12.23亿元的目标。EPS分别为0.39、0.72、1.09元,对应PE分别为73X/39X/26X,维持29.19元的目标价,继续维持“买入”的投资评级。
广联达 计算机行业 2019-04-02 29.67 -- -- 30.78 3.74% -- 30.78 3.74% -- 详细
收入快速增长,管理费用增加影响利润增速: 公司战略推进顺利18年收入实现快速增长,在高基数的情况下增长23%。分业务板块来看,造价业务实现收入20.57亿元,同比增长25%;受整体施工业务整合影响,施工业务实现收入6.59亿元,同比增长18%,增速相较之前有所变缓。各项业务成本基本维持稳定,整体毛利率同比微增0.35个百分点。公司利润增速低于营收增速,主要系公司管理费用快速增加,报告期内,公司管理费用增长47.3%至7.64亿元,其中员工数量增加带来的员工薪酬和股权激励费用增加较快。 云转型范围和产品种类进一步扩大,转型效果显著: 公司造价业务云转型的产品种类和区域范围进一步扩大。公司云业务转型地区由6个扩大至11个,转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。云转型效果显著,18年云业务确认收入3.7亿元,同比增长717%,云业务已占总收入的13%;同时2018年新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%,期末云相关的预收款项余额4.14亿元,同比增长219%;转型地区用户转化率、续费率持续提升,截至报告期末,老转型6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新转型5个地区的计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。 投资建议: 考虑激励费用摊销影响和云转型各项费用开支加大,下调公司19-20年归属于上市公司股东净利润分别为4.95和6.21亿元(原预测为5.69/7.17亿元),同时预测公司21年归属于上市公司股东净利润为8.15亿元。看好公司成长为数字建筑平台服务商龙头和SaaS化转型的标杆企业,维持“增持”评级。 风险提示:工程造价产品云转型不及预期;工程施工业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
广联达 计算机行业 2019-04-02 29.67 -- -- 30.78 3.74% -- 30.78 3.74% -- 详细
造价业务云化整体进展顺利,过程中收入依然高增 公司于3月27日晚间发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入29.04亿元,同比增长23.24%,实现归母净利润4.39亿元,同比下降7.02%。公司核心主业工程造价业务实现营收20.57亿元,同比增长25.24%,增幅超预期。其中SaaS模式下确认收入3.70亿元,同比大增717%。因产品云化拖累公司表观收入增速,而造价业务营收实现大幅增长,我们判断可能是尚未转型地区License模式收入快速增长导致。在老转型地区,计价用户转化率和续费率都高于85%,公司新推出运算量产品在11个转型地区转化率高于50%,5个新转型地区计价用户转化率高于40%,云转型整体进展顺利。 云转型或将进入深水区,表观财报数据不佳不改公司价值 根据公司2018年投资者交流会信息显示,公司将在2019年开展10个地区的造价业务云转型,转型或将进入攻坚期。因SaaS模式下收入确认滞后,2019年新签云产品订单收入确认将反映在签约季的随后几个季度的报表里。因此2019年转型高峰期间,转型地区License销量可能受到冲击,叠加云化产品延后确认收入的特性,公司表观业绩或将进入低迷期,但不改公司的长期价值。预计在2020年,SaaS模式下确认收入或将超过License收入,云转型将进入收获期。 施工业务整合完毕,收入有望重回高增长 报告期内公司施工业务实现收入6.59亿元,同比增长17.97%。公司在2018年完成组织、产品和渠道的整合,整体业务框架已建立,业务逻辑变得更加清晰。核心产品BIM5D已覆盖超过1000家施工企业,为业绩高增长打下良好基础。我们看好公司施工业务未来的发展空间,在内部整合完成后,施工业务收入有望重回高增长。 投资建议: 我们看好公司造价业务云转型后期带来的业绩释放,以及施工业务未来广阔的发展空间。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.48、8.96、12.53亿元,对应EPS 分别为0.40、0.80和1.11元,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型进度不及预期,施工业务整合进度不及预期,建筑行业出现大幅衰退
广联达 计算机行业 2019-04-02 29.67 -- -- 30.78 3.74% -- 30.78 3.74% -- 详细
收入持续增长,预收账款大幅上升 公司实现营业总收入29.04亿元,同比增长23.24%;实现营业利润4.85亿元,同比下降5.79%;实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元,同比下降7.02%。当期净利润下降主要受造价云转型中服务费分期确认的影响,相关收入由一次性确认转变为按服务期间分期确认,报告期内期末预收款项余额大幅增加,2018年预收账款为4.76亿,同比增长168%,其中云业务相关的预收款项为4.14亿同比增长219%,预收账款大幅增加表明云转型方向的阶段性成功。 云转型成果显著,各项业务稳步推进 公司云收入实现突破式增长,云转型成果显著。SaaS云收入本期为3.7亿同比增长717%,其中造价业务新签云合同金额为6.55亿,同比增长274%。当期用户转化率及续费率显著提升,6个老转型地区计价用户转化率大于85%,5个新转型地区大于40%。公司将加速推进造价业务板块云转型进程,19年转型地区将从11个增加到21个。施工业务板块将通过打通产品间的数据和业务,持续推进产品一体化,打造BIM项目管理平台以及智慧工地业务。同时公司通过MagiCAD和cubicost产品线,逐步推进国际化战略,18年完成样板客户113家,样板工程超过212个。 高研发将持续投入新兴技术,加速打造数字建筑平台 公司持续保持高研发投入,在图形技术、云技术、大数据技术和人工智能等战略技术领域加大投入,本期研发投入为8.03亿同比增长21.74%,占营业收入为28.05%,与2017年占比基本持平。数字建筑是建筑信息化发展的未来方向,公司未来将持续新兴信息技术结合先进的精益建造项目管理理论方法,开发行业专业应用和解决方案,并逐次开展产业大数据和新金融服务,打造数字建筑产业平台。 投资建议 预测公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.57/0.73元,对应PE分别为72.3/47.4/37.2倍。公司本期云转型效果显著,我们长期看好公司云转型以及打造数字建筑的发展战略以及相关产业布局,选取wind云计算板块中计算机行业公司,相关公司19和20年平均PE分别为69.3/51.7倍,公司20年云转型战略大致完成后,估值优势逐渐显著,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 施工业务低于预期,云化转化率低于预期。
广联达 计算机行业 2019-04-02 29.67 -- -- 30.78 3.74% -- 30.78 3.74% -- 详细
公司2018年营收快速增长,造价业务云转型预收款项余额持续增加:根据公司公告,公司2018年营业总收入为29.04亿元,同比增长23.24%,营收实现快速增长。同时,公司造价业务云转型走向全面和深化,相关预收款项余额达4.14亿元,相比年初增加2.84亿元,同比增长219%。公司在预收款项余额大幅增长的同时,实现了营收的快速增长,表明公司经营情况良好。2019年将是公司“七三”战略的最后一年,也将是公司造价业务云转型的关键之年,公司造价业务云转型的区域将由11个地区深入扩大至21个地区。我们判断,公司造价业务云转型将在2021年基本完成。 公司毛利率基本持平,期间费用率有所提高:公司2018年毛利率为93.42%,相比2017年基本持平,公司毛利率水平持续保持在高位;期间费用率为81.05%,同比提高3.12个百分点,其中管理费用率提高4.04个百分点,主要是公司员工薪酬增长所致。作为国内建筑信息化龙头,公司一贯重视研发投入。公司2018年研发投入达8.03亿元,同比增长21.74%,营收占比为28.05%,研发投入占营收的比例连续两年超过28%。 公司施工业务整合初见成效:施工业务板块是公司重点聚力突破的成长业务,目前已形成智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线。2018年,公司在施工业务板块打破原来由多家子公司独立运作的模式,对整体施工业务进行战略整合,快速实现组织、人员、渠道及产品融合,使施工业务板块的产品价值稳定提升,平台架构初步显现,协同效应和整合优势日益明显,得到客户高度认可。公司施工业务2018年实现收入6.59亿元,同比增长17.97%,增速相比2017年虽有所放缓,但考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间,在整合完成后,公司施工业务未来发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议:根据公司的2018年年报,维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.46元、0.59元、0.78元,对应2019年3月27日收盘价的PE分别约为58.6、46.2、34.8倍。公司造价业务云转型进度加快,相关预收款项余额持续增加,用户转化率、续费率持续提升。按当前进度推断,公司造价业务将在2021年基本完成转型。公司施工业务整合完成,未来发展潜力巨大。我们坚定看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云化转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险;(二)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(三)工程施工业务发展不达预期:公司的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。
广联达 计算机行业 2019-04-01 28.58 33.00 23.00% 30.78 7.70% -- 30.78 7.70% -- 详细
业绩符合预期。公司发布2018年报,全年实现收入29.04亿元,同比增长23.24%,实现归母净利润4.39亿元,同比下降7.02%。利润分配预案为拟每10股派现2元(含税)。 销售费用率侧面验证云转型顺利推进,实际现金流水平创历史最佳。1)成本方面,毛利率水平较去年同期提升0.35pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期增加3.12pct,其中销售费用率下降1.64pct,持续下降的趋势得以延续,造价业务转云的效果得以侧面验证。由于员工薪酬相关的变化,管理费用率增加4.04pct。3)现金流方面,全年实现经营性现金流净额4.53亿元,考虑到公司对外发放的产业金融贷款净增加额达到3.21亿元,将其加回复原后,实际经营性现金流净额为7.74亿元,创历史最佳水平。 造价业务SaaS转型进度加速,转型效果显著。参考公告披露,造价业务板块全年实现收入20.57亿元,同比增长25.24%。其中云收入3.70亿元,同比增长717%。转型地区由6个扩大至11个,转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。2018年新签云合同金额6.55亿元(计价、算量、工信分别为1.69、1.63、3.23亿元),合计同比增长274%,期末预收款项余额达到4.14亿元(计价、算量、工信分别为1.09、1.04、2.01亿元),合计同比增长219%。转型地区用户转化率、续费率持续提升,先行转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新增转型5个地区的计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。 施工板块用短期“阵痛”夯实长久发展的“地基”。施工业务板块全年共实现收入6.59亿元,同比增长17.97%。成功打破了原来由多家子公司独立运作的模式,对整体施工业务进行了战略整合,快速实现组织、人员、渠道及产品融合,使施工业务板块的产品价值稳定提升,平台架构初步显现,协同效应和整合优势日益明显。其中BIM建造业务相应产品已获得全国数千个工程项目的价值验证,BIM5D产品的持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率。项目管理业务的特一级施工企业客户已增至200多家,覆盖全国所有省份。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻 辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.46元,“买入-A”评级,上调6个月目标价至33元。 风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。
广联达 计算机行业 2019-04-01 28.58 -- -- 30.78 7.70% -- 30.78 7.70% -- --
广联达 计算机行业 2019-03-29 27.38 -- -- 30.78 12.42% -- 30.78 12.42% -- 详细
2018年年报及财务数据分析 公司披露18年年报,公司实现营业总收入29.04亿,同比增长23.2%;实现归属母公司净利润4.39亿,同比下降7.02%;扣除非经常性损益归母净利润4.09亿,同比下降0.61%。公司持续推进造价云转型,营收增速略超预期,净利润虽下滑但符合预期。分项目看:造价业务实现收入20.57亿,同比增长25.24%;施工业务实现收入6.59亿,同比增长17.97%;海外业务实现收入1.23亿,同比增长1.94%。期末预收款项为4.76亿,比期初增长167.42%,期末预收款连续7个季度实现增长,显示云转型持续推进。期末应收账款为2.91亿,为公司上市以来最高水平,公司认为应收账款增长主要是工程施工业务因业务特点收款周期相对较长所致。经营活动现金流净额为4.53亿,同比下降23.99%,现金流出额增长较多主要为金融业务快速增长和薪酬增长所致。 云化进展符合预期,19年迎云转型攻坚大年 公司的造价业务云转型进度加速,当期确认云收入3.7亿元,同比增长717%。根据公司此前公告的转云计划表,2017、2018年公司云转型推进均如期完成,且相关转型完成率数据有超预期表现。根据此前规划,2019年将是广联达云转型的攻坚大年,新增10省份纳入云化试点。我们继续对公司存量用户的云化进度保持乐观,短期云相关数据值得期待。长期看,云转型带来的需求提升主要通过促进盗版用户转换以及“僵尸”户激活体现,随着公司云转型向纵深发展,更多数据披露有助于进一步验证长期需求端增长逻辑。施工业务板块在2018年完成了有利于长期发展的必要整合,我们认为2019年施工业务收入增速将有望回升。此外,相关下游领域景气度如能够持续回升,也将对广联达短期经营业绩形成正面影响。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价未来三年PE分别为66、59、51倍。公司作为建筑行业细分软件龙头,17年开始持续推进云转型,数据端持续验证公司云化进展,考虑19年公司云收入仍将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年75倍PE估值,对应合理价值为30.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响。
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事件 公司3月28日发布2018年度报告,报告期内实现营业收入29.04亿元,同比增长23.24%,归母净利润4.39亿元,同比下降7.02%。 造价云转型加速,产品线全面开花 造价板块2018年实现收入20.57亿元,同比增长25.24%;其中云收入3.70亿元,同比增长717%。2018年新签云合同额6.55亿元(计价/算量/工信分别为1.69/1.63/3.25亿元),同比增长274%,期末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%。产品方面,云计价产品完成全国范围内研发,上市地区达到22个;云算量新品在全国范围发版上市,产品实现了钢筋土建专业的二合一;工信业务借助云化发展迅速,“广材助手”月活量超过90万;广材网用户续费率52%,月活量超过15万。造价条线业务全面开花。 施工业务结构调整,磨刀不误砍柴工 施工板块全年实现收入6.59亿元,同比增长17.97%。2018上半年对施工业务进行战略整合,形成组织、管理、产品上全方位的协同。智慧工地核心产品如物资管理产品、劳务管理产品全年企业客户数和新增项目数量大幅增长,智慧工地平台完成了与BIM模型的对接。BIM业务快速放量,BIM5D产品已树立超过100个项目应用标杆,并在北欧地区和英国推进英文版产品验证。数字企业业务客户数快速增长,项目管理的特一级施工企业客户已增至200多家,覆盖全国所有省份。此外规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装一体化平台等创新业务进展迅速,为公司数字建筑生态的布局打下良好基础。 转型期财务表现欠佳,长期看数字建筑价值巨大 公司自2017年开始云转型,核心造价产品已经在11个区域开展全线转云,年将加速至21个地区,因而从财务报表角度,预收款仍将继续大幅增加,当期收入尤其是利润表现存在增长放缓的可能。但云化全面实施后,利润和收入增速将回归正常水平。长期看,建筑业相关企业近年来加大信息化/数字化投入,实际业务需求持续提升,建筑信息化市场正在迎来更大发展的良好时机。公司作为数字建筑战略的先行者,有望从业务层更深角度出发,成为数字建筑时代领先的平台服务商。 投资建议 继续看好公司作为数字建筑领军企业,推动建筑行业的转型。受公司云转型预收款影响,我们将2019/2020净利润由6.93/8.91亿元下调至4.68/6.63亿元,对应PE65.32/46.15倍,维持“买入”评级。 风险提示:施工业务增长不及预期、云转型不及预期
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新增预收账款持续扩大。截止18年底,公司云相关的预收账款余额4.14亿元,同比增长219%,全年新增2.84亿元,表面造价业务SaaS转型进度加速。具体分业务看,造价业务全年实现收入20.57亿元,同比增长25.24%,若同期均考虑预收款,18年造价业务实际增速接近40%;施工业务全年实现收入6.59亿元,同比增长17.97%;海外业务稳步开展,实现收入1.23亿元,同比略增1.94%。造价和施工业务毛利率基本持平,同比分别下降0.02pct、0.37pct;销售费用、管理费用同比增长16.27%、47.30%,管理费用大幅提高主要为公司员工薪酬增长所致;研发投入总额为8.03亿元,占营业收入比例为28.05%,同比增长21.74%,其中资本化比例9.39%,较去年同期提高0.11pct。 造价业务SaaS转型进度加速。18年,公司转型地区由6个扩大至11个,转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务;2018年新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%,期末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%;转型地区用户转化率、续费率持续提升,老转型6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新转型5个地区的计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。除了原有的计价、算量、工程信息业务外,公司新开拓的建材供应商业务线,以广联达采购联盟、广联达供采交易平台为依托,实现线下供采对接及线上招募应募及采购招投标。 施工业务板块整合完毕开启新发展阶段。受施工业务进行战略整合因素影响,施工业务板块全年收入增速有所放缓,全年实现收入6.59亿元,同比增长17.97%,但较上半年增速略有提高,协同效应和整合优势日益明显,我们判断后续增长将加速。智慧工地中的物资管理、劳务管理、安全质量管理等核心产品各自新增项目数千个;BIM5D产品持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率,已覆盖全国1000多家施工企业,在2000多个工程项目中实现应用;数字企业业务中的项目管理和集采业务的新增客户分别达200多家和60多家。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润4.74/6.14/8.70亿元,EPS分别为0.42/0.55/0.77元,当前股价对应PE65/50/35倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型受阻。
广联达 计算机行业 2019-02-19 25.78 30.00 11.82% 32.39 25.64%
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业绩符合预期。公司发布2018年业绩快报,全年共实现收入29.04亿元,同比增长23.24%。归母净利润4.39亿元,同比下降7.06%。 造价业务云化转型顺利推进的同时实现了收入的高速增长。造价业务收入同比增长超25%,在云化转型的同时,实现如此之高的收入增速,我们认为主要得益于“五年磨一剑”--云算量新品的顺利推广以及2019年清单库更新预期对业务的促进。公司进一步扩大了工程造价云转型的业务范围及区域范围,用户转化率、续费率及应用率均持续提升,2018年末云转型相关预收款项余额达4.14亿元,较期初净增加约3亿元,云化转型进度基本符合预期。 施工业务整合完成,静待“时间的玫瑰”绽放。在逐步克服了上半年业务整合带来的影响后,工程施工业务全年同比增长近18%,完成收入近6.6亿元,重点产品夯实应用价值并形成了系列解决方案。从行业层面来看,需求迫在眉睫+供给进步显著。公司正在一条正确的赛道上做着正确的事,随着施工业务线组织、产品及渠道深度整合的完毕,增速有望开始逐渐回暖,静待“时间的玫瑰”绽放。 复原利润增速接近20%。若将预收款净增量复原加回表观收入和利润值后,可估算出2018年复原收入约32亿元,相同口径下同比增速约28%,复原净利润约7亿元,相同口径下同比增速接近20%。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.36元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:云化转型进度低于预期;施工业务复苏情况低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名