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广联达 计算机行业 2018-11-14 26.29 29.19 9.74% 27.45 4.41% -- 27.45 4.41% -- 详细
【投资要点】 关于云转型的估值,市场上主流方法使用P/S或EV/Sales。但我们认为,每个公司转型时期不同,转型的收入比例不同,不能简单的作类比,我们试图找出一种绝对估值的方法对云化部分进行估值。 我们建立了一个关于预收账款、新签订单SaaS金额、确认SaaS收入三者之间关系的模型,通过已有数据进行修正,并通过合理假设进行外推,可估计未来三者的具体数值。 有了每个报告期确认SaaS收入数据后,我们将公司的造价业务看作是公司的100%分红子公司并用DDM进行估值。公司造价业务线的合理估值在185亿-253亿区间。 【投资建议】 根据绝对估值法得出公司造价业务条线合理市值为213.28亿元,相对估值法得出公司其他业务线合理市值为113.4亿元,合计市值326.68亿元。对应目前11.19亿总股本,给予六个月目标价29.19元,维持“买入”评级。 【风险提示】 云化产品推广进度不及预期; 工程施工业务推进不及预期; 建筑业大幅衰退。
广联达 计算机行业 2018-11-05 26.50 28.26 6.24% 27.45 3.58% -- 27.45 3.58% -- 详细
Q3收入增长42%业绩超预期,云转型推进顺利预收账款翻倍 2018Q3广联达实现营业收入7.2亿,同比增长42.09%,相比上半年的17.15%明显加快,主要是Q3房屋新开工面积增速回暖带动行业软件需求增加所致。公司云转型持续推进,11个云转型地区用户转化率及续费率超过80%;云服务新签约合同金额为4.2亿,增长289%;SaaS服务先行指标预收账款期末余额达到3.79亿元,同比增长113%,且仍在持续增加。若将预收账款还原后公司整体收入增长可达30%以上,业绩增长超预期。 管理和研发费用同比增长较快,开展创新业务现金流净额下降 成本费用方面,2018年Q1~Q3公司营业总成本为16.03亿,同比增长32.97%。其中管理费用同比增长55%,研发费用同比增长34.26%,主要是因为薪酬的增长和开展创新业务新招技术人员数量的增加。资产减值5511万元,同比增长611%,主要原因是对外投资项目和应收账款的坏账计提。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-1.69亿元,同比下降585%,主要原因是因为开展创新业务对外贷款增加。若不考创新业务的现金流出,公司经营活动现金流为净流入6000多万,主营业务经营情况比较健康。 发布2018股权激励计划,激发员工积极性彰显公司发展信心 广联达10月份发布2018年股权激励计划,拟向357位激励对象授予权益2020万份,约占公司总股本的1.80%。业绩考核目标以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发员工积极性,提高经营效率,同时彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与估值 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.15亿、6.40亿、8.25亿元,对应EPS分别为0.46、0.57、0.74元,当前股价对应估值分别为51、41、32倍。采用分部估值法,云业务对标海外可比公司给予13倍PS,对应市值92亿元,软件业务给予40倍PE,对应市值224亿元,公司整体目标市值316亿元;6个月目标价28.26元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:云转型推进不及预期,创新业务拓展不及预期。
广联达 计算机行业 2018-11-02 24.88 -- -- 27.45 10.33% -- 27.45 10.33% -- 详细
事件:2018年10月26日,广联达公布三季报,公司前三季度营收17.78亿,同比增长26.15%,归母净利润为2.93亿元,同比增长2.1%。 投资要点: 公司强有力的执行力与新开工的高景气是营收超预期的核心因素。公司Q3单季营收为7.23亿元,同比增长42.09%,预收款项为3.79亿元,同比增长112.86%,超出市场此前的预期。 超预期的原因一方面受益于公司施工业务线整合的完毕,整合效应在不断体现。另一方面,根据住建部的统计,前1-9月全国防务新开工同比增长16.4%,其中9月单月企业新开工增速为20.3%,有效带动了公司造价与施工业务的销售。 薪酬控制合理,管理费用高增来自于高级技术人员的引进。公司三季报支付给员工的薪酬为12.99亿元,同比增长22.43%。管理费用为4.59亿元,口径不变的情况下同比增长55.82%,费用的增长主要来自于高级技术人员的引进,帮助公司从销售驱动向研发驱动转型。 经营性现金流为负主要来自于供应链金融业务的放贷所致。公司三季报发放贷款及垫款4.72亿元,同比增长92.16%,主要原因来自于公司供应链金融业务的发展需要垫资所致。 公司三季报经营性现金流为-1.69亿元,去年同期为3476万元,主要原因为金融子公司业务加速、对外贷款额持续增加,以及公司薪酬支出同比增加所致。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的全面复苏,继续维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM 需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,维持盈利预测不变,预计2018-2020年净利润为4.89、5.5、6.75亿元,维持“买入”评级。
闻学臣 3 8
广联达 计算机行业 2018-10-31 23.60 34.50 29.70% 27.45 16.31% -- 27.45 16.31% -- 详细
2018年三季报:(1)前三季度收入17.78亿元,增速26.15%,归母净利润2.93亿元,增速2.10%;(2)第三季度收入7.23亿元,增速42.O9%,归母净利润1.46亿元,增速0.68%。(3)预计2018年全年实现归母净利润42,501.98万元至66,114.19万元,增速-10%至40%;(4)三季度末预收款项3.79亿元,比年初增长112.86%,同比增长250.10%。 三季报业绩超预期,收入逐季加速,公司成长性良好。公司前三季度收入增速高达26.15%,第三季度收入增速高达42.O9%,收入增速大超预期。公司第一至第三季度的收入增速分别为8.02%、23.08%和43.16%,收入逐季度加速增长,成长性良好。业绩超预期增长原因主要因为造价业务加速增长,清单政策更新对造价业务的刺激作用开始显现,工程信息业务加速推进,并且预收款项同比250.10%高增长表明造价云化产品加速增长。另外三季度施工业务有望呈现优化的趋势。 金融业务爆发式增长,产业协同效应显现。公司已经形成建筑互联网产业生态体系,涵盖电商、金融、征信等多领域,多业务线协同发展。数据表明,2018年三季度末公司发放贷款及垫款4.72亿元,较年初增长92.16%,同比增长191.01%,呈现爆发增长趋势;利息收入高达2692.54万元,同比增长123.26%,同样实现超高速增长。金融业务爆发增长,产业生态体系协同效应显著, 注重研发创新,研发费用高增长,助力公司长期可持续高成长。公司前三季度研发投入4.63亿元,同比增长34.26%,远高于收入增速26.15%。公司目前正处于转型期,持续加大对计价算量云产品、新造价类产品以及施工信息化产品研发投入。高研发投入有利于公司对新产品的研制,丰富拓展产品生态,增加企业竞争优势,助力公司长期可持续高成长。 投资建议:预计公司2018/2019/2020年对应EPS0.44/0.41/0.64元,对应PE约为52.47/55.74/35.96倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,产品云化推进缓慢。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95% -- 27.45 14.95% -- 详细
公司发布2018年三季报。报告期内实现营收7.23亿,同比增长42.1%,净利润1.46亿,同比增长0.7%。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收高增长,施工业务增速回升或超预期。18Q3营收同增42%。考虑造价业务内生增速平稳且转云后当期确认收入相对较少,因此估测增速由施工业务带动。由于上半年施工业务同比增长15%,且公司进行施工业务架构调整,市场对施工增速或持较低预期,Q3增速的提升或有助于改善预期。 还原后同口径对比营收增速或近八成。考虑SaaS 模式收费特点,若将预收款还原到营收上和去年同期对比。还原后前三季度金额为11.0亿元,同比去年的6.2亿元增长超77%。 造价业务保持上半年云转型速度,单季预收款超1.2亿。产品转云后新增订单会对应到预收款项,因此可作为转型参考指标。18H1新增预收款金额2.56亿,18Q3新增预收款约1.23亿,转化速度维持了上半年水平。 销售费用持平,研发高投入持续,SaaS 特征渐显。报告期内销售费用同比增长5%,预计主要受益于公司在市场上的额主导地位,以及SaaS 模式下客户黏性的增强。研发投入1.6亿,占营收比例约22%,保持行业内领先水平,预计主要因为施工类产品的拓展和完善,以及云造价产品的持续投入。 全年业绩指引符合预期。公司给出2018年全年业绩指引为净利润同比增长-10%~40%(4.25~6.61亿),中值为15%(5.43亿),符合我们之前预测结果。 评级 面临的主要风险建筑行业需求放缓;施工产品推广不及预期。 估值 维持2018~2020年归母净利润为5.3亿元、6.8亿元和8.5亿元预测,EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元。对应市盈率分别为48倍、38倍和30倍。维持买入评级。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95% -- 27.45 14.95% -- 详细
三季报回顾及财务数据分析 公司2018年前三季度实现营业收入17.78亿,同比增长26.15%;实现归母净利润2.93亿,同比增长2.1%; 扣非后归属母公司净利润2.69亿,同比下降2.21%。全年业绩指引:净利润变动幅度为-10%~40%,变动区间为4.25亿~6.61亿,中位数为5.43亿。前三季度营业收入增长26.15%,Q3单季度营业收入增长42.09%,上述两数据均略超市场预期,具体收入拆分情况,三季报公告并未详细披露。当期净利润增速与收入不同步,主要为管理费用率提升以及当期资产减值损失增加所致。报告期研发费用为4.63亿,同比增长34.2%,恢复原有口径下管理费用率为51.85%,比去年同期提升6.57个百分点,销售费用率比去年同期下降2.77个百分点。报告期资产减值损失为5511万,同比增长610.74%,主要为可供出售金融资产减值及应收账款相应坏账准备增加所致。期末预收款项为3.79亿,去年同期为1.08亿,预收款继续保持较好的增长态势,主要为公司的云转型持续推进所致。 关注造价转云相关数据情况,施工业务短期整合有利长期发展 2018、2019是公司造价转云的关键之年,继续关注公司云转型推进的相关数据,短期我们对存量用户的转化进度持乐观项,长期则需关注需求端能否通过云化有实质提升。施工业务板块,报告期公司打破原业务由多家子公司独立运作的模式进行全方位整合,短期对当期收入有一定影响,但长期看施工线产品、市场推广、内部管理都有望得到全面提升,有利于长期发展。预计公司2018年EPS 为0.46元/股,未来三年按照最新收盘价计算对应PE 分别为50、45、40倍,公司深耕建筑行业信息化多年,看好公司造价云转型和施工创新业务的推进,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期房地产周期波动对公司经营业绩的影响。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95% -- 27.45 14.95% -- 详细
2018Q3营业收入增速高达42.09%,增速较上半年显著加快 公司2018Q3实现营业收入7.23亿元,同比增长高达42.Og%,显著高于上半年17.15%的增速;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比减少3.3g%。从费用端来看,前三季度管理费用达到4.59亿元,同比增长55.82%,主要原因是员工薪酬的增加,研发费用达到4.62亿元,同比增长34.26%,主要是为公司研发人员增加薪酬,销售费用4.83亿元,同比增长14.45%,显著低于同期收入的增速。我们认为,在公司云转型的大背景下,公司更加重视对员工的投入,伴随着转型的不断进行,销售费用增速下降,云服务模式的优势开始显现。 云转型进度加快,预收款项大幅增长 对于公司主要收入来源的工程造价业务,公司坚定推进商业模式的转型:由销售产品向提供服务转型。今年以来,云算量产品正式发版,产品效率及用户体验得到广泛认可,云计价产品上市地区进一步扩大,产品应用率提升明显。我们可以根据预收款项来反映云转型的情况,期末该科目的余额达到3.79亿元,较年初增加2亿元,增幅高达112.86%,较6月底的余额增加0.68亿元,云转型进展顺利。同时,公司给出了全年归母净利润增速指引:-10%至40%。 激励计划护航云转型,长期成长无忧 目前收入体量最大的工程造价业务正处于云转型的关键时期,在商业模式变革的过程中,人才将起到关键的作用,公司近期推出的激励计划覆盖整个转型期间,有望充分调动管理团队和骨干员工的积极性,确保云转型的顺利推进。工程施工业务是重点聚力突破的业务,是一个全新的蓝海市场,需要管理团队和骨干员工的持续奋斗。我们认为,在公司战略的有效推进下,本次激励计划将有效保障公司未来的可持续成长。 盈利预测及估值 公司工程造价业务云转型加速,收入和预收保持较快的增长态势;工程施工业务市场需求迫切,是全新的蓝海市场,长期看成长空间巨大。我们预计公司2018-2020年归母净利润:5.30亿元、6.01亿元、7.71亿元,EPS为0.47、0.54、0.69元/股,归属母公司净利润同比增长12.24%、13.42%、28.24%,维持“买入”评级。 风险提示 工程造价业务云转型低于预期;工程施工业务拓展不利;人才流失。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95% -- 27.45 14.95% -- 详细
Q3单季度收入增速为42%,超出此前预期。公司前三季度实现营业收入17.78亿元,同比增长26.15%,其中Q3单季度收入同比增长42.09%,超出此前预期,并创下了2016Q2以来单季度增速新高,我们预计公司造价业务与施工业务在Q3均有较快增长。公司归母净利润为2.93亿元,同比增长2.10%。净利润增速较慢主要由于计提资产减值损失5510.86万元,为可供出售金融资产减值及应收账款相应坏账准备增加所致。公司管理费用率为51.16%,同比上升6.18个百分点;销售费用率为26.72%,同比下降2.93个百分点。此外,公司经营性净现金流为-1.68亿元,较去年同期降幅较大,主要因为金融子公司贷款业务增长较快,以及公司薪酬支出同比增加所致。 预收账款持续高速增长,造价业务云转型进程持续加快。公司预收款项余额达3.79亿元,较年初增长112.86%,验证造价业务云转型进程持续加快。上半年公司转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务。 2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在顺利推进云转型的同时,造价业务板块也不断推出新产品,持续提升产品应用率及客户满意度。 推出2018年股权激励计划,绑定核心团队激发经营活力。公司此前发布公告拟向357名激励对象授予权益总计2020万份,约占公司总股本的1.80%,包含1200万份股票期权和820万股限制性股票。业绩考核目标要求以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本。 投资建议:公司作为建筑行业信息化龙头,我们看好公司后续云转型加速推进和施工业务的广阔空间。我们维持预测公司18/19/20年净利润分别为5.58/7.06/8.75亿元,对应PE分别为46倍/36倍/29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。
广联达 计算机行业 2018-10-30 23.88 -- -- 27.45 14.95% -- 27.45 14.95% -- 详细
Q3单季度收入增速42%,增速环比上升明显。2018Q3三季度实现营收7.23亿元,同比增长42.09%,较Q2和Q1单季度增速增长明显(其增速分别为22.47%、7.06%)。截止三季度,公司预收账款3.79亿元,单三季度增长0.68亿,较单二季度增长1.01亿有所下降;公司销售和管理费用分别同比增长14.45%,55.82%,管理费用增长明显主要为员工薪酬增长所致;研发投入4.63亿,同比增长34.26%,占营收比例26.0%,仍保持较高比例投入;在收入快速增长的同时应收账款也达到3.75亿元(较18Q2增长0.50亿,较17年年底增长2.48亿),同比增长101.32%,增幅较大,预计主要是工程施工业务因业务特点收款周期相对较长,工程造价业务年中结算周期较年末偏长所致。经营性现金流净额为-1.69亿,去年同期为0.35亿,主要为金融子公司业务加速、对外贷款额持续增加,以及公司薪酬支出同比增加所致。 工程造价板块转云加速。造价业务板块云转型进度加速,转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,转型效果显著。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;上半年,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。我们预计,考虑预收账款,全年工程造价业务增长明显。 施工业务板块整合后增速有望加快。年初公司为实现施工业务快速突破与增长的战略意图,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理,从而聚焦优势产品,形成具有竞争力的整体解决方案。受上述整合因素影响,施工业务板块上半年收入增速同比有所放缓,我们预计随着整合基本完成,下半年尤其是四季度增速有望加快。 投资建议:预计公司2018-2020 年净利润5.15/6.14/8.27亿元,EPS 分别为0.46/0.55/0.74元,当前股价对应PE 50/42/31倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型不达预期目标;BIM业务整合不理想。
胡又文 2 3
广联达 计算机行业 2018-10-29 23.80 32.00 20.30% 27.45 15.34% -- 27.45 15.34% -- 详细
收入增速超出市场预期。公司发布2018年三季报,前三季度实现收入18.06亿元(同比+26.98%),归母净利润2.93亿元(同比+2.10%),扣非净利润2.69亿元(同比-2.21%)。其中第三季度单季度实现收入7.34亿元(同比+43.16%),归母净利润1.46亿元(同比+0.68%),扣非净利润1.37亿元(同比-3.39%)。同时预告2018全年归母净利润区间为4.25~6.61亿元(同比-10%~+40%) 成本与费用控制基本合理,Q3现金流明显改善。1)成本方面,前三季度毛利率较去年同期增长1.23pct;2)费用方面,得益于云转型,销售费用率较去年同期下降2.93pct,受研发投入加大以及薪酬增加所致,包含研发在内的管理费用率较去年同期增长5.98pct;3)现金流方面,在金融子公司对外贷款同比与环比均大幅增长的情况下,第三季度经营性现金流净额达到1.09亿元,明显优于今年上半年与去年同期。 造价云转型顺利推进,复原后前三季度实际收入同比增长约为35%。造价业务的云转型推进顺利,年初至三季度末与云转型相关的预收款净增加额约为2亿元,将其加回表观收入,得到的复原实际收入与去年统一口径的同比增速约为35%。 预计Q3施工业务增长情况好于上半年。以公司披露的第三季度单季度以及前三季度整体超预期的收入增速进行推测,除了造价业务增长较快的拉动因素以外,预计Q3的施工业务增长情况已较上半年实现了较为明显的改善。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。股权激励方案近期已出炉,重点面向新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极作用。暂不考虑激励成本摊销对业绩的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元,维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:施工业务增速低于预期;造价业务转型进度低于预期。
广联达 计算机行业 2018-10-29 23.80 -- -- 27.45 15.34% -- 27.45 15.34% -- 详细
公司营收增长态势良好,预收款项持续增长:根据公司2018年三季报,公司2018年前三季度实现营收17.78亿元,同比增长26.15%,公司营收增长态势良好。公司三季度末预收款项余额为3.79亿元,相比今年年初增长2.01亿元,预收款项的大幅增长主要是因为报告期内公司造价业务云化转型进度加快。以2018年前三季度云化转型增加2.01亿元预收款项估算,考虑到去年同期因云化转型产生约7000万元的预收款项,将预收款项同口径还原,则今年前三季度和去年同期还原后的营收分别约为19.79亿元和14.79亿元,还原后今年前三季度营收同比增速将进一步提升至33.8%,表明公司前三季度业务进展顺利。 毛利率同比小幅提升,期间费用率提升幅度较大:在盈利能力方面,今年前三季度,公司毛利率为94.75%,相比去年同期93.52%的毛利率,公司毛利率同比小幅提升1.23个百分点;公司期间费用率为79.03%,同比提高3.14个百分点,提升幅度较大,主要是因为管理费用率同比大幅提高6.18个百分点。报告期内,公司因员工薪酬增加,导致管理费用和研发费用分别同比增长55.82%和34.26%。由于期间费用率提高幅度大于毛利率的提高幅度,而且预收款项对归母净利润的影响要大于对营收的影响,因此公司前三季度归母净利润增幅为2.10%,大幅低于公司26.15%的营收增速。 公司造价业务云化转型持续深入推进,公司商业模式进一步优化:2018年,公司造价业务云化转型试点范围由6个地区扩大到11个地区,转型的业务范围扩展到造价全业务(计价、算量和工程信息),用户转化率、续费率持续提升。随着造价业务云化转型的持续深入推进,公司造价业务的收入模式正逐渐向年费方式转型,客户粘性得到进一步提高,造价业务未来长期持续发展的确定性更强。同时,年费模式有利于公司激发更多存量客户和提供增值服务,挖掘存量客户更大的价值。另外,在年费模式下,之前的盗版用户也有更大的几率转化成公司的增量客户,转化为公司造价业务发展的直接推动力。 推出股权激励计划,将公司利益与管理团队和核心骨干员工利益进一步绑定:根据公司公告,公司本次股权激励计划拟向激励对象授予权益总计2020万份,约占公司当前股本的1.80%。其中股票期权1200万份,限制性股票820万股。本次激励计划首次授予的激励对象共计357人,包括:(一)公司董事、高级管理人员;(二)公司核心管理人员;(三)公司核心技术(业务)骨干。我们认为,公司在业务转型期推出本次较大规模的股权激励,深度绑定公司利益与管理团队和核心骨干员工利益,将有效激发管理团队和核心骨干员工的积极性,有力推动公司造价业务顺利转型以及公司施工信息化业务不断突破,为公司转型成功提供可靠保障。 盈利预测与投资建议:根据公司2018年三季报,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为0.46元、0.50元、0.60元(原预测值为0.46元、0.50元、0.64元),对应10月25日收盘价的PE分别约为50.4、45.7、38.5倍。公司造价业务云化转型持续深入推进,按当前进度推断,公司2020年将能够完成大部分地区的转型。随着公司转型的逐步完成,公司的商业模式将进一步优化。公司在转型期推出股权激励计划,将为公司转型成功提供可靠保障,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云化转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险;(二)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(三)工程施工业务发展不达预期:公司以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。
广联达 计算机行业 2018-10-26 22.80 -- -- 27.45 20.39% -- 27.45 20.39% -- 详细
公司2018年前三季度收入增速超出市场预期,同时预收账款增速也略超我们的预期,证明公司云转型和施工信息化新业务在三季度均加速回暖,公司的成长逻辑进一步强化,继续强烈推荐。 事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收17.78亿元,同比增长26.15%;归母净利润2.93亿元,同比增长2.1%。预计2018全年归母净利润4.25-6.61亿元,同比增长-10-40%。 施工信息化三季度如期回暖,云转型持续发力。中报过后,由于施工业务增速不及预期,市场普遍担心公司施工业务收入增速无法再高增长,同时随着新开工预期增速的回落,对公司的业绩持续性产生怀疑。但公司第三季报收入增速达到42%,超出市场预期,我们判断主要拉动力在于公司施工类业务的收入恢复高增长(我们判断三季度单季增速超50%),显示出公司结构调整后持续拉动业务的能力,也打消了市场对公司BIM等新业务持续高增长的担忧。同时造价业务的云转型在3季度依旧保持了之前快速推进的节奏。我们认为三季报充分证明公司对下游客户的产品推广和节奏的把控力依然很强,作为国内云转型的龙头公司,理应享受一定的估值溢价。 实际业绩好于报表,持续高研发投入保障后续成长能力。公司第三季度计提资产减值4200多万,超过历史最高值4倍,所以实际净利润比报表体现的要好,我们认为这是公司在业务向好同时释放之前投资所积累的风险。前三季度,公司管理和研发费用分别同比增长55.82%和34.26%,足以显示公司在研发投入、人员积累、激励机制等方面持续加大投入,我们认为这为公司今后的持续快速发展打下了坚实的基础。 维持“强烈推荐-A”评级:我们维持18-20年EPS为0.46/0.59/0.81元,施工业务增速的强势回暖以及云转型持续快速推进,再次打消市场的担忧,公司的成长逻辑也不断被强化,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新开工增长快速回落;云转型速度显著低于预期。
胡又文 2 3
广联达 计算机行业 2018-10-15 23.00 32.00 20.30% 27.27 18.57%
27.45 19.35% -- 详细
事件:公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。其中拟向激励对象授予1200万份股票期权,首次授予990万份,行权价格为27.22元/股;同时拟向激励对象授予820万股限制性股票,首次授予720万份,授予价格为13.61元/股。 点评: 激励充分覆盖当前核心管理团队及技术业务骨干。首次授予的激励对象人数共计357名,包括含下属子公司在内任职的管理团队和核心骨干人员。其中限制性股票激励对象包括公司总裁袁正刚、高级副总裁刘谦、王爱华、云浪生、何平、李树剑等以及公司其余核心管理人员及技术业务骨干合计80人。股票期权的激励对象合计271人,主要为公司核心技术及业务骨干人员。以授予日为2018年10月底计算,首次授予股票期权将合计产生费用6374万元,2018-2021年分别摊销637/3471/1579/686万元;首次授予限制性股票将合计产生费用7292万元,2018-2021年分别摊销790/4253/1641/608万元。 基于云转型的大背景,业绩考核目标合理且科学。股票激励与限制性股票的业绩考核目标为以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018、2019年、2020年营业收入与业务云转型相关预收款项之和的增长率分别不低于15%、30%、50%。根据公司战略发展规划,未来三年收入体量占比最大的工程造价业务将逐步完成云转型,相关收入由一次确认变为按服务期间分期确认,预收款项成为衡量工程造价业务云转型进度的重要财务指标。营业收入与业务云转型相关预收款项之和不仅还原了公司整体业务的实际增长情况,也反映了公司战略目标的实际执行情况,业绩考核目标合理且科学。 重点激励新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极影响。据公司官网及定期报告披露,近年来通过不断开拓国际化视野,公司从Autodesk、Microsoft等业内巨头引进了一大批高端人才。在施工业务线的深度整合方面,也对相应子公司的核心团队进行了系统整合。颇具创新与开拓精神的新一代领导班子与业务骨干逐渐成为公司的“顶梁柱”,也是本次激励的主要对象。通过期权与限制性股票激励的实施,有望充分激发其积极性和凝聚力,提高公司经营效率并降低代理人成本,并对未来发展产生深远的积极影响。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。本次激励充分覆盖当前核心管理团队及技术业务骨干,基于云转型的大背景,业绩考核目标合理且科学。重点激励新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极作用。暂不考虑激励成本摊销对业绩的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元,维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:施工业务增速低于预期;造价业务转型进度低于预期
闻学臣 3 8
广联达 计算机行业 2018-10-12 23.72 34.50 29.70% 27.27 14.97%
27.45 15.73% -- 详细
公司发布股权激励计划,拟向357激励对象授予权益总计2020万份,其中期权1200万份(首次授予990万份,预留210万份),限制性股票820万份(首次授予720万份,预留100万份),股票期权的行权价格为27.22元,股,限制性股票的首次授予价格为13.61元/股。 推出股票期权和限制性股票激励计划,彰显公司长期发展信心。公司向357激励对象推出股票期权激励计划与限制性股票激励计划,各年度业绩考核要求为以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018年-2020年增长率不低于15%、30%、50%。而2017年公司收入23.56亿元,与云相关的预收账款为1.3亿,合计为24.86亿元,因此2018年-2020年收入不低于28.59亿元、32.32亿元、37.29亿元。公司现在正处于造价业务云化转型期和施工信息化产品推广期,公司推出股权激励计划,彰显公司长期发展信心。 股权激励摊销费用对业绩整体影响不大。据测算,股票期权和限制性股票激励计划产生的摊销费用2018年-2021年分别为1426.46万元、7724.56万元、3220.06万元、1293.94万元,分别占2017年归母净利润比例为3%、16%、7%和3%,整体对公司业绩影响不大。 常规性股权激励计划+常规性员工持股计划+精兵强将人才战略,彰显公司优质的管理水平。公司采取精兵强将的人才战略,让人才在公司内部实现优胜劣汰,并且推行股权激励计划为公司常规行为,2013年公司已实施限制性股票激励计划,2018年再次实施,除此之外,公司还于2015年和2017年分别推行第一期和第二期员工持股计划。公司不仅拥有较好的人才战略和人才筛选机制,而且通过限制性股票、股票期权、员工持股计划等多种形式调动公司管理层和核心骨干员工积极性,促使各方共同关注公司的长远发展,彰显公司较高的管理水平。 投资建议:预计公司2018/2019/2020年对应EPS 0.44/0.41/0.64元,对应PE约为56.5 6/60.08/3 8.76倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,产品云化推进缓慢。
广联达 计算机行业 2018-10-12 23.72 -- -- 27.27 14.97%
27.45 15.73% -- 详细
激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发公司经营活力。根据公告,激励计划拟授予权益总计2020万份,约占公司总股本的1.80%。首次授予的激励对象总人数为357人,约占公司2017年底总人数的6.87%。首次授予的股票期权的激励对象为271名核心技术(业务)骨干人员,首次授予的限制性股票的激励对象为包含袁正刚、刘谦、王爱华、云浪生、何平、李树剑在内的高管层和其他80名核心管理人员和技术(业务)骨干。本次激励计划首次授予的限制性股票及股票期权需摊销的总费用预测为1.37亿元,2018年至2021年需摊销的费用预测分别为1426.46万元、7724.56万元、3220.06万元、1293.94万元。本次激励计划覆盖范围较广,有利于充分激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本。 业绩考核条件设置合理,助力业绩更快释放。公司正处于云转型的关键时期,预收账款是验证云转型成效的关键指标,本次激励计划以营业收入与业务云转型相关预收款项之和作为业绩考核条件,凸显其合理性。本次激励计划业绩考核目标要求以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%,助力公司业绩更快释放。 云转型加速推进,用户转化率及续费率持续提升。2018H1公司造价业务实现收入7.54亿元,同比增长19.73%,新签云转型合同金额为2.51亿元。公司转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在顺利推进云转型的同时,造价业务板块也不断推出新产品,持续提升产品应用率及客户满意度。 投资建议:公司作为建筑行业信息化龙头标的,持续看好公司后续云转型加速推进和施工业务的广阔空间。暂不考虑股权激励费用及摊薄影响,我们预测公司18/19/20年净利润分别为5.58/7.06/8.75亿元,对应PE分别为50/39/32倍,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名