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刘军 3
雷科防务 电子元器件行业 2017-11-30 9.73 -- -- 10.66 9.56% -- 10.66 9.56% -- 详细
内生外延并举,持续加码军工信息产业 2015年6月,公司通过发行股份及支付现金方式收购了理工雷科100%股权,转型军工电子信息产业;2015年12月,公司置出与制冷业务相关的全部资产及负债;2016年2月,公司完成成都爱科特70%股权的收购,新增通信、雷达用微波信号分配管理及接收处理业务;2016年7月,公司完成奇维科技100%股权收购,不断巩固公司军工电子产业的综合竞争优势。 公司未来将受益于国防信息化建设 十九大报告对军队机械化和信息化做出了明确要求,中国国防信息化建设持续加速,未来10年市场总规模有望达到1.66万亿元。据预测2025年中国国防装备信息化开支将增长至2513亿元,年复合增长率11.6%,占2025年国防装备费用(6284亿元)比例达到40%。公司的嵌入式计算机、雷达、北斗等业务有望受益,业绩高增长可期。 公司高管增持彰显对公司发展的信心 公司2017年11月22日公告称,公司董事长戴斌,董事、总经理刘峰副董事长、副总经理刘升,董事、财务总监、副总经理高立宁,拟通过二级市场各增持公司股份100,000股。本次增持彰显公司高层对公司未来发展前景的信心,促进公司股东与管理者的利益趋同。 盈利预测与投资建议 预计公司2017/18/19实现归母净利润分别为1.48/2.00/2.68亿元,EPS分别为0.13/0.18/0.24元,对应PE分别为71/52/39倍。鉴于公司的技术优势以及在军工信息化领域的积累和布局,嵌入式计算机、雷达、北斗等细分产业未来市场空间巨大;另外,近期公司高管基于对公司发展的信心实施增持计划,给予“增持”评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-11-22 9.51 12.00 13.31% 10.66 12.09% -- 10.66 12.09% -- 详细
外延转型,军工电子产业平台不断壮大。公司原主营制冷相关业务,2015年通过完成收购理工雷科,同时向大股东常发集团剥离全部制冷资产,正式转型进入军工电子领域。此后公司继续深化产业链整合,壮大军工电子平台,提高综合优势:2016年收购爱科特、奇维科技,2017年完成控股苏州博海创业,形成以理工雷科为核心的“1+3”格局,布局雷达、遥感测控、卫星导航、模拟仿真、微波组件、射频信道设备、安全存储的多产业布局。2017年前三季度公司完成营收4.52亿元(YOY52.77%),实现归母净利润7607.8万(YOY18.47%),据投资者纪要,公司2017年预计业绩增速10%-50%。 子公司理工雷科:依托北理工团队,雷达技术国内领先,未来国防信息化发展空间广阔。子公司理工雷科依托毛二可院士的北理工雷达所团队,在嵌入式处理、模拟仿真、卫星导航、雷达等领域拥有很强综合技术和整合能力,下游客户涵盖电科38所、中船716所、航天5院及8院下属院所等。嵌入式方面,公司是国内少数拥有自主创新能力,并能提供从基础算法研究到大规模系统实现整套信息处理解决方案厂商,整体水平国内领先,未来将继续参与客户新品研发,促进产品向定型阶段转化。模拟仿真方面,公司产品应用于雷达、卫星导航、电子战等领域,并建成国内首个濒海复杂电磁环境模拟系统,完成多款雷达的对接测试。卫星导航方面,公司产品在部队通用装备、专用装备等领域有着广泛应用。雷达方面,公司致力相控阵雷达、合成孔径雷达和毫米波雷达等方面研究,整体技术实力在国内雷达研制单位中处领先地位,当前填补了国产雷达多项技术空白,并推出边坡雷达、FOD等一系列民用雷达产品。据智研咨询预测,未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元,我们认为理工雷科深耕信息化领域,未来有望分得广阔市场一杯羹。 子公司奇维科技:固态存储替装需求大,后续定型产品驱动业绩增长。子公司奇维科技主营固态存储系统与嵌入式计算机业务,下游客户包括兵器工业等下属军工企业院所。固态存储方面,公司作为国内最早从事军用固态存储产品研发生产企业之一,相关产品用于机载、车载和舰载设备上,未来将逐步取代传统HDD产品,需求空间大。嵌入式计算机方面,公司产品广泛应用于武器控制、通信系统、仿真等作战与保障系统,已有多个产品配套应用于国家重点新型武器装备中。近年来,凭借领先的技术实力和客户关系,奇维科技系统级产品收入比重迅速上升,同时未定型产品预计将于2016年至2018年间完成产品设计定型,看好成为后续业绩驱动。 子公司爱科特:矩阵开关军用行业标准制定者。子公司爱科特是电子科大国家大学科技园孵化企业,其致力于射频信号分配管理和接收处理,其中在矩阵开关设备方面占国内80%以上的高端市场份额,并参与撰写三项国家军用标准。目前爱科特产品广泛应用于如中国载人航天地面测控系统等在内的航天、航空、兵器、船舶以及工业自动化领域,看好持续受益航天等事业发展。 控股博海创业,雷达产业链协同效应显著。2017年7月理工雷科完成控股苏州博海创业。博海创业由兵器工业所属北方通用电子集团在引进多名海外人才的基础上发起设立,其主要以微波及毫米波的应用为市场,研发的基于LTCC技术的片式器件、微波毫米波组件均达到国际水准,处于国内领先地位。我们认为博海创业将为公司现有雷达产品提供技术支撑,产业链协同效应显著,后续将进一步增强公司雷达领域实力。 重视研发,承揽后续预研项目多;推进子公司资源共享整合,更多系统级产品可期。公司秉承“以市场为导向,以研发为龙头”,高度注重技术研发投入。除子、孙公司已掌握多项核心技术、拥有很强综合技术基础和整合能力外,公司分别在北京和西安两地设立雷达技术研究院和控制技术研究院,目前相关业务已全面展开。据投资者纪要披露,公司去年以来共计争取到接近10多项“十三五”预研项目、且预研经费较多,为公司的后续发展打下坚实基础。此外公司积极推进各子公司之间技术、资源、渠道整合,发挥协同效应,为后续推出更高级别系统级产品奠定基础。 完成股权激励,激励长远发展。2017年7月公司完成针对合计383名中高层管理人员、核心技术及业务人员的股权激励计划。本次股权激励合计授予946.40万股,授予价格为6.04元/股,锁定期三年,每年解解锁条件为2017-2019年净利润增长率不低于20%/30%/40%(基于2016年净利润)。本次股权激励实施将进一步健全公司中长期激励约束机制,充分调动公司管理团队和业务骨干积极性,有助于实现长远可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.13、0.16、0.19元,结合可比公司估值情况,给予公司2018年75倍PE,目标价12.0元,给予增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-11-03 10.60 -- -- 11.21 5.75%
11.21 5.75% -- 详细
公司公布2017年三季度报告:2017年1-3Q,公司实现营业收入4.52亿元,较上年同期增52.77%,(实现归属于上市公司股东的)净利润7607.78万元,较上年同期增18.47%;其中,第三季度单季营业收入为1.57亿元,较上年同期增22.85%,净利润为2561.35万元,较上年同期增24.28%。2017年全年净利润变动区间在1.16亿-1.58亿之间,变动幅度在10%.00-50.00%之间。 三季度公司业绩表现符合预期。公司营收增长主要由收购标的本期合并报表所致,2017年前三季度,公司营业收入同比增长52.77%,公司营收增长主要是公司本期业务增长及子公司奇维科技、博海创业纳入合并范围所致,子公司奇维科技于2016年7月纳入合并范围,同时博海创业于2017年8月纳入合并范围。公司公布2017年业绩预测上限为1.58亿元,远小于四家子公司业绩承诺总和(扣非归母净利润合计为1.94亿元),我们分析预测,主要由于母公司净亏损增加和研发投入增加所致,公司业绩承诺大概率会完成。 公司净利润同比增速低于营收的主要原因为公司税金+三费的营收占比增长所致。2017年前三季度,公司净利润仅同比增长18.47%,净利润同比增速低于营收(52.77%)的主要原因为公司税金及附加+三费的营收占比由去年的23.65%提升至28.73%,公司税金及三费中管理费用占比88.84%,管理费用同比增长81.74%,由此导致公司税金及附加+三费的营收占比提升明显,而管理费用增长主要原因为报表合并及子公司雷达技术研究院研发项目投入的增加。 公司成功收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证公司优势民参军企业标杆的长期逻辑。我们前期发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,做精做细;3)自主研发生产能力强;4)横向拓展,纵向深耕;5)具备军民转化潜力。我们认为,本次收购有利于公司进一步完善产业链,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。 下调盈利预测、维持增持评级。我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.14元/股、0.20元/股、0.27元/股(原预测为0.17元/股、0.21元/股、0.28元/股),对应PE 分别为78、55、41倍,高于行业可比公司水平(59、45、36倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落,具有一定的安全边际,因此仍维持增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-08-28 10.81 -- -- 12.40 14.71%
12.40 14.71% -- 详细
1.内生外延共同带动收入大幅增长,研发投入大导致归母净利润增速不及收入增速。 上半年公司实现营业收入2.95亿元,同比增长75.43%,实现归母净利润5046万元,同比增长15.72%。营业收入大幅增长一方面是因为公司各项业务的内生增长,营收占比较大的嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务、北斗卫星导航接收机业务分别实现收入7550万元、4421万元、2674万元,同比增长14.76%、29.14%、68.52%;另一方面上半年子公司奇维科技纳入合并范围,而去年同期奇维科技不在合并范围,因此导致收入大幅增长。利润方面,由于子公司雷达技术研究院上半年研发项目全面投入导致管理费用大幅增长(上半年管理费用为2994万元,同比增长157.20%),从而使归母净利润增速低于收入增速。 2.实施股权激励计划,建立更加稳固的利益共同体。 公司于2017年3月公布了限制性股票激励计划,经2016年度股东大会审议通过,公司向383名激励对象授予了946.4万股限制性股票,激励对象包括公司及子公司的中高层管理人员、核心技术及业务人员,授予价格6.04元/股,授予日为6月5日,授予股份的上市日期为7月18日。我们认为,公司实施股权激励,有利于健全公司中长期激励约束机制,使得通过并购整合的雷科防务(理工雷科+成都爱科特+奇维科技)的利益共同体更加稳固,促进公司长期稳健发展。 3.继续推进收购博海创业,进一步完善雷达及雷达信号处理产业链。 公司于2016年12月公告子公司理工雷科拟收购博海创业,2017年6月26日理工雷科与黄勇先生、汪杰先生签署了《购买资产协议》,理工雷科以现金方式收购黄勇先生及汪杰先生合计持有的西安青石100%股权以及黄勇先生持有的博海创业18.16%股权,交易价格合计1.28亿元,收购完成后,理工雷科间接持有博海创业51.16%的股权。博海创业主营微波毫米波集成器件及组件业务,与上市公司的雷达及雷达信号处理业务具有较强协同效应,因此我们认为,收购博海创业有利于公司进一步完善产业链,对现有产品提供技术支撑,提高公司的整体竞争实力。此外,公司还通过股票购买协议绑定博海创业的核心人员利益,此次交易对方黄勇先生是博海创业董事、总经理,汪杰先生是博海创业董事,根据《购买资产协议》,理工雷科向黄勇先生及汪杰先生支付的第一期交易价款(向黄勇先生支付2834万元、向汪杰先生支付1274万元),将专项用于黄勇先生、汪杰先生购买雷科防务股票,截止8月18日,黄勇先生、汪杰先生已完成购买股票,黄勇先生购买了262.39万股,汪杰先生购买了118.00万股,并全部锁定,后续将按照博海创业2017-2019年业绩完成情况予以解锁(博海创业2017-2019承诺净利润1600万元、2100万元、2600万元)。我们认为,公司通过股票购买协议绑定了博海创业核心人员的利益,有利于博海创业与公司原有业务的协同和长期发展。 4.投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强,未来的成长一方面将来自于各项业务自身的增长,另一方面更多地将是各项业务之间协同带来的收益,整体上看好公司长期发展。
雷科防务 电子元器件行业 2017-08-25 10.81 -- -- 12.40 14.71%
12.40 14.71% -- 详细
公司上半年业绩同比增长主要原因是子公司奇维科技新纳入合并报表范围;公司归母净利润同比增速低于营业收入同比增速,主要是由研发投入大幅增加所致。公司于2016 年7月完成对奇维科技100%股权的收购,并将其纳入公司合并报表范围,上半年,奇维科技实现营业收入0.79 亿元,贡献近27%的营收。公司净利润率下降,是由三费占比大幅增加所致,上半年公司三费占比由19%增加至28%,其中,管理费用较去年同期增长157%,这是由于两方面原因,一方面是奇维科技的并表,另一方面是公司研发费用由去年232 万大幅提升至1879 万元,同比去年投入增长约710%。 三大子公司协同效应较好,看好公司未来业绩增长。公司目前主业为军工电子信息业务,公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术,三者在业务领域存在互补,并能共享上下游渠道,奠定协同高效经营基础。上半年,公司进一步推进各下属公司在供、产、销等方面的整合,在技术、资源、渠道等多方面开展合作、共享,并在相互融合的基础上推出了更高级别的系统级产品,预计全年业绩表现较好。 公司成功收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证公司优势民参军企业标杆的长期逻辑。我们在2016 年12 月22 日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。我们认为,本次收购有利于公司进一步完善产业链,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。 维持原有盈利预测及增持评级。我们预计,收购前公司2017-2019 年EPS 分别为0.17 元/股、0.21 元/股、0.28 元/股,对应PE 分别为64 倍、52 倍、39 倍;假设今年框架协议顺利执行、完成收购,并假设18 年开始全年并表,则以博海创业承诺的净利润水平计算,公司2017-2019 年备考EPS 分别为0.17 元/股、0.23 元/股、0.30 元/股,对应PE 分别为64倍、47 倍、36 倍,高于行业可比公司水平(53、39、31 倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-05-23 10.61 -- -- 10.53 -0.75%
11.68 10.08%
详细
全资子公司理工雷科拟以现金12,790 万,收购西安青石100%股权及博海创业18.16%股权。 收购完成后,理工雷科将直接及间接持有博海创业51.16%的股权。本次交易的交易价款分两期支付,第一期是在本协议签署后10 个工作日内,向黄勇及汪杰分别支付2,834.28 万元、1,274.27 万元,且款项仅限于购买雷科防务股票使用,第二期则是在本次交易完成股权交割后,向黄勇及汪杰分别支付剩余款项5,986.39 万元、2,695.07 万元。 业绩承诺及激励相容举措完备,预计本次收购将助推公司业绩水平提升。黄勇、汪杰承诺博海创业2017-2019 年分别实现净利润1,600 万元、2,100 万元、2,600 万元,三年净利润合计为6,300 万元。本次收购激励相容举措完备,若未达业绩承诺,则对方需按比例承担业绩补偿义务;若累计实现净利润不低于6,880 万元,则要向对方增加现金对价支付。在此业绩承诺及激励条款下,我们预计本次收购能够为公司业绩水平增长贡献力量。 本次收购标的与公司原有主业协同效应较好,有利于完善公司产业链布局。公司目前主业为军工电子信息业务,公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术。博海创业主要从事微波及毫米波器件、组件、模块及微系统的设计、生产、销售和技术服务,与公司主业协同效应明显。本次收购可为公司现有产品提供技术支撑,符合公司军工电子信息产业的发展战略,有利于完善雷达产业链布局,提高公司的整体竞争实力。 本次收购进一步验证我们关于公司符合优势民参军企业五大标准的逻辑,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。我们在2016 年12 月22 日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。 维持原有盈利预测及增持评级。我们预计,收购前公司2017-2019 年EPS 分别为0.17 元/股、0.22 元/股、0.28 元/股,对应PE 分别为63 倍、49 倍、38 倍;假设今年框架协议顺利执行、完成收购,并假设18 年开始全年并表,则以博海创业承诺的净利润水平计算,公司2017-2019 年备考EPS 分别为0.17 元/股、0.23 元/股、0.30 元/股,对应PE 分别为63倍、47 倍、36 倍,高于行业可比公司水平(50、37、31 倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-05-05 11.14 -- -- 11.15 -0.18%
11.68 4.85%
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点评: 公司业绩增长主要是因为,收购的子公司奇维科技于2016年7月开始纳入合并报表,而去年同期尚未纳入合并范围。报告期内,公司营业收入及归母净利润分别较去年同期增长56.23%、22.22%,这主要是因为新收购的子公司奇维科技于2016年7月开始纳入公司合并范围,奇维科技经营业绩较好,对于公司业绩增长贡献较大。此外,公司三费率提升至27%,较去年同期增加了13%,这一方面是因为子公司奇维科技纳入合并范围,另一方面是子公司雷达技术研究院本期研发项目投入额较大,而去年同期业务尚未开展。 旗下三家子公司技术优势互补、经营协同高效,拟收购博海创业,将进一步完善公司产业链、增强业务能力。公司已全面转型军工电子信息行业,本部作为控股平台,主营业务全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术,三者在业务领域存在互补,并能共享上下游渠道,奠定协同高效经营基础。此外,公司拟收购雷达零部件标的博海创业,将对公司现有产品提供技术支撑、提高公司的整体竞争实力。此外,公司发布限制性股票激励计划,进一步提高经营管理积极性,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争得一席之地。 我国雷达市场前景广阔、产品定制化特征明显,公司作为优势民参军企业,系统集成优势明显。受益于军工电子信息化建设的推进、低空通航政策放开、气象网建设等因素,国内军民用雷达市场空间较大,但由雷达应用场景众多、分类多样,其需求分散化,产品定制化特征明显。公司作为优势民参军企业,不断布局雷达整机等系统级业务,不仅能够依托自主研发能力获得整机部分的丰厚利润、构筑型号垄断壁垒,还能通过系统集成技术更好地对接客户、增加型号项目订单,进而对旗下整机、分系统和零部件业务发展形成正反馈作用,销售收入规模和毛利率水平有望步入良性循环发展阶段。 维持盈利预测及投资评级。我们分析预测,公司17/18/19年的归母净利润分别为1.82、2.36、3.10亿元,对应EPS为0.17、0.22和0.28元/股,目前股价对应PE分别为66、51和40倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE回落至历史走势的置信区间下限,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-04-28 11.14 -- -- 11.24 0.63%
11.68 4.85%
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业绩符合预期,收购标的完成业绩承诺,毛利率提升,研发费用大幅增加。公司营业收入和净利润发生较大变化的主要原因是16年完成剥离原有制冷业务,17年完成收购爱科特70%股权和奇维科技100%股权,导致主营业务结构发生较大变化。当前公司主业为军工信息化业务,综合毛利率51%,同比大幅提升;销售费用4912万元,同比大幅减少;研发费用投入5584万元,同比大幅增加。16年理工雷科、爱科特和奇维科技均完成业绩承诺,分别实现净利润8640/3830/5026万元。 内生外延稳步推进,专注军工信息化主业成长性可期。公司加强内部子公司间业务协同,实现优势互补,为后续推出系统级产品奠定基础;雷达、卫星导航、模拟仿真、安全存储等多个领域产品取得突破,实现快速增长;理工雷科、爱科特和奇维科技17年承诺业绩为9634/4500/6000万元,有望持续快速增长。公司外延并购战略持续推进,子公司理工雷科拟现金收购博海创业51.16%的股权,进一步拓展微波毫米波集成器件及组件业务。 拟实施限制性股权激励激发活力。公司拟向中高层管理人员、核心技术及业务人员实施股权激励,作为技术驱动型企业,有利于核心员工与公司形成利益共同体,有利于公司中长期发展。 盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS为0.15/0.20/0.26元,对应PE为77/56/42倍,看好公司军工信息化业务的发展前景、新产品研制带来的增量以及外延并购预期,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单低于预期,业绩承诺无法完成,外延并购低于预期。
雷科防务 电子元器件行业 2017-04-27 11.15 -- -- 11.24 0.54%
11.68 4.75%
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1.军工业务成为主要收入来源并大幅增长,营业外收入减少导致归母净利润下降。 2016年,公司实现营业收入5.31亿元,同比下降73.85%,归母净利润1.05亿元,同比下降25.07%。营业收入的大幅下降是因为公司于2015年底剥离了制冷业务,2016年公司收入主要来自军工业务,其中占比较大的有嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务、北斗卫星导航接收机业务、高精度微波/毫米波成像探测雷达业务,以及2016年新增的微波组件及射频信道设备业务,5项业务分别贡献收入1.96亿元、8502万元、8060万元、5109万元、9059万元,占总收入比重分别为36.88%、16.03%、15.19%、9.63%、17.07%,其中前四项业务同比增长191.93%、47.47%、148.67%、60.95%。此外公司还有少量存储类产品和其他业务收入,合计收入2759万元,占比5.20%。整体上看公司的军工业务收入实现了大幅增长。利润方面,公司2016年营业利润为1.25亿元,同比增长13.75%,归母净利润下降的原因在于营业外收入的减少,公司2015年因剥离制冷资产而导致当年营业外收入数额较大(7978万元),2016年营业外收入的大幅减少(2016营业外收入487万元)导致了归母净利润的下降。 2.三家子公司均完成业绩承诺&拟现金参股博海创业,未来持续增长与协同效应可期。 目前公司的业务主体由三家子公司构成,分别是2015年6月收购的全资子公司理工雷科,主营嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试等业务;2016年2月收购的控股子公司成都爱科特(持股比例70%),主营通信、雷达用微波信号分配管理及接收处理业务;2016年7月收购的全资子公司奇维科技,主营嵌入式计算机和固态存储设备相关业务。此外2016年12月理工雷科拟以现金方式收购博海创业51.16%股权,博海创业主营微波毫米波集成器件及组件业务,与公司已有业务具有高度协同性,目前公司与交易对方西安青石、黄勇先生达成了意向性协议,后续还需签署正式收购协议。 2016年,上述三家子公司的业绩承诺分别为净利润7796万元、3600万元、4500万元,实际完成净利润分别为8599万元、3798万元、4807万元,三家子公司均完成了业绩承诺。我们认为,三家子公司不仅各自具有很强的盈利能力,而且各子公司以及博海创业之间协同效应很强,我们认为公司未来的成长一方面将来自于子公司自身的增长,另一方面各子公司之间的协同效应也将为公司带来收益。 3.各项业务研发和应用推广工作进展顺利,未来有望形成新利润增长点。 2016年,公司各项业务的研发和应用推广工作顺利推进:在雷达领域,公司推出了边坡雷达、FOD等一系列民用雷达产品并已得到应用;在遥感测控领域,顺利完成GF3卫星测试保障任务并处理获得国内首幅多通道高分辨率SAR图像,参研的国家科技重大专项通过现场验收;在卫星导航领域,多个型号PK胜出进入研制阶段,北斗报灾系统在北京市民政系统全面部署;在数字系统领域,多个型号齐头并进,成果丰硕;在模拟仿真领域,建成国内首个濒海复杂电磁环境模拟系统并完成多款雷达的对接测试;在安全存储领域,公司组建了存储控制器芯片设计团队并全面开始自主可控安全存储控制器的研发,使公司在存储方向的布局达到了从芯片级、产品级到系统级全线技术覆盖。我们认为,公司现有的产品布局是未来持续发展的保证,随着新产品的逐渐成熟和推广,公司有望形成新的利润增长点,保持业绩的快速增长。 4.投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强,未来的成长一方面将来自于各项业务自身的增长,另一方面更多地将是各项业务之间协同带来的收益,整体上看好公司长期发展。
雷科防务 电子元器件行业 2017-04-27 11.15 -- -- 11.24 0.54%
11.68 4.75%
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事件: 公司发布2016年年报,报告期内公司各项业务保持稳定良好态势,实现营业收入5.31亿元,因剥离了传统制冷业务,公司营业收入较上年同期下降73.85%;实现营业利润1.25亿元,较上年同期增长13.75%;实现归属于母公司所有者的净利润1.05元,较上年同期下降25.07%。 投资要点: 公司转型后第一年披露年报数据,军工电子新主业大幅拉升公司总体销售毛利率与净利润率水平。2016年是公司主业转型的第一年,公司主业由传统制冷业务全面转型成军工电子信息业务,由此带动公司总体毛利率及净利润率水平大幅提升。2016年,公司实现销售毛利率51.15%,同比去年(14.36%)增长256.19%;实现销售净利率20.60%,同比去年(6.93%)增长197.26%。 以理工雷科为核心,三家子公司技术优势互补且经营协同高效,完成业绩承诺情况符合市场预期。公司本部作为控股平台,主营业务全部依靠旗下理工雷科、奇维科技和爱科特三家子公司开展。报告期内暂不考虑并表的影响,理工雷科实现净利润8639.93万元,完成全年业绩承诺的110.83%;爱科特实现净利润3830.07万元,完成全年业绩承诺的106.39%;奇维科技实现净利润5026.14万元,完成全年业绩承诺的111.69%。 公司拟收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证作为优势民参军企业标杆的长期逻辑,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中成为强者。 我们在2016年12月22日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。 下调盈利预测,维持增持评级。我们分析预测,公司17/18/19年的归母净利润分别为1.82、2.36、3.10亿元,对应EPS下调至为0.17、0.22和0.28元/股(原17/18年预测EPS为0.19、0.28元),目前股价对应PE分别为65、50和39倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE回落至历史走势的置信区间下限,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-03-28 11.97 15.76 48.82% 13.48 12.24%
13.44 12.28%
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1.推出限制性股票激励计划,调动员工积极性,建立长效激励机制。 公司推出限制性股票激励计划,激励对象包括公司和下属子公司的中高层管理人员、核心技术及业务人员。我们认为,公司此次主要针对公司中高层管理人员、核心技术及业务人员进行了全面的激励,覆盖了对公司整体发展及未来业绩有直接影响的管理人员和核心技术人员,将有利于健全公司中长期激励约束机制,促进公司长期稳健发展。此外,激励对象中包括于慧等246名子公司核心技术人员,占总激励对象人数460人的53.4%,使得通过并购整合的雷科防务(理工雷科+成都爱科特+奇维科技)的利益共同体更加稳固。 2.解锁条件业绩要求高,彰显公司未来发展信心。 限制性股票解锁期为3年,每期比例分别为40%、30%、30%。解锁条件为:以2016年的业绩为基数,2017、2018、2019年的业绩考核目标分别为净利润增长率不低于20%、30%、40%。根据公司此前并购的业绩承诺,2016、2017年理工雷科、成都爱科特和奇维科技公司共实现净利润1.56亿元、2.01亿元,2018年奇维科技和爱科特共实现净利润1.28亿元(具体业绩承诺情况详见附表2)。同时根据2016年业绩快报,公司2016年的归母净利润为1.14亿元,同比下降18.88%且低于业绩承诺。因此,公司今明两年的业绩大约为2.01亿元、2.55亿元,将超额完成限制性股权激励条件。同时,根据限制条件,公司2019年也将完成1.60亿元左右,也实际延长了业绩承诺期限。我们认为,对于公司而言将大概率完成限制性股权激励的条件,未来几年公司业绩也将维持较快增长。 3.全面转型军工电子信息业务,看好长期发展。 公司于2016年全面转型军工电子信息业务,形成了以理工雷科为主体且理工雷科、爱科特和奇维科技三家军工子公司协同发展的局面。而此次股权激励完成后公司的利益共同体将更加稳固。我们认为,理工雷科背靠北理工雷达技术研究院具有很强技术实力,而成都爱科特和西安奇维科技与理工雷科在市场渠道共享、研发合作、技术支持方面有很强的协同性,发挥“1+1>2”的效应。此外,公司坚持以研发为核心,不断巩固并提升公司在雷达信号处理等技术方向的行业地位和技术实力,同时立足军品并拓展民用市场,未来将不断打开市场空间,看好公司长期发展。 4.投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强,并推出限制性股票激励计划助推中长期成长,整体上看好公司长期发展。考虑并表的情况下,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13、0.17、0.21元,根据可比公司的估值水平,我们给予公司2017年93倍估值,对应目标价15.81元,维持推荐评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-03-28 11.97 -- -- 13.48 12.24%
13.44 12.28%
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1.事件 公司发布限制性股票的激励方案,计划激励对象460人,涉及1000万股,总股本占比0.91%,授予价6.07元/股。公司披露2016年业绩快报,营收5.42亿,同比下降73.27%,归母净利1.14亿,同比下降18.88%,EPS为0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长略低于预期,公司将聚焦军工主业 公司2016年营收5.42亿,同比下降73.27%,归母净利1.14亿,同比下降18.88%,营收、净利双下滑的主要原因是公司15年底将母公司的蒸发器、冷凝器等传统业务全部出售给大股东,未来将专注于发展军工电子业务。公司2016年完成对爱科特70%股权、奇维科技100%股权的收购,加上15年收购的理工雷科,公司所有军工业务主要集中于此三家子公司,业务范围也从信号处理扩展至射频信号处理和固态存储领域。三家子公司未来2017至2018年的的业绩承诺合计归母约为1.86亿和2.32亿。通过多次并购,公司进一步完善在军工电子信息领域的业务布局,优化了产品结构,盈利能力得到大幅提升。 (二)拟实施员工激励有助于公司可持续发展 公司23日发布限制性股票的激励方案,计划激励对象460人,授予价6.07元/股。解锁条件:以2016年净利润1.14亿为基数,2017年至2019年分别增长20%、30%和40%。我们认为,员工激励方案的实施有利于协调公司相关各方利益,助力公司长远发展。 (三)设立军工产业基金,提高行业整合能力 公司2016年出资1亿元与其它合伙人共同出资设立军工产业基金,投资领域涉及仿人机器人、无人机、军工电子、激光技术应用等领域。我们认为公司此举将更好的发挥产业资本和金融资本相结合的模式,有助于提高行业整合能力和培育新的利润增长点。 3.投资建议 预计公司2017年和2018年归母净利润分别为2.07亿元和2.61亿,EPS约为0.189元和0.239元。当前股价对应PE为64.07x和50.67x。公司作为典型的军工电子品种,技术优势较为明显,资本市场较为稀缺,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单不达预期的风险。
雷科防务 电子元器件行业 2016-12-23 11.89 -- -- 12.49 5.05%
13.30 11.86%
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投资要点: “强者恒强”竞争格局加快形成,优势民参军企业呼之欲出。为数众多的民营企业围绕军品采购订单的竞争日趋激烈,然而伴随着武器装备预研阶段逐步向全社会开放,“赢者通吃”+“马太效应”势必导致唯有优势民营企业方能在未来“强者恒强”的参军时代脱颖而出。 遗憾的是,对优势民参军企业尚没有明确的筛选标准。因此,本文尝试提出关于如何甄别优势民参军企业的五个维度,并以此为视角来对雷科防务的基本面进行分析。 聚焦军工电子,旗下三家子公司技术优势互补,经营协同高效。公司已全面转型军工电子信息行业,本部作为控股平台,主营业务全部依靠旗下理工雷科、奇维科技和爱科特三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术,三者在业务领域存在互补,并能共享上下游渠道,奠定协同高效经营基础。 晋升系统集成商有助于提升核心竞争力,有望与营收规模和盈利能力实现共振。我国雷达市场前景广阔,但细分领域众多,需求分散化,产品定制化特征明显。公司布局雷达整机等系统级业务,不仅能够依托自主研发能力获得整机部分的丰厚利润、构筑型号垄断壁垒,还能通过系统集成技术更好地对接客户、增加型号项目订单,进而对旗下整机、分系统和零部件业务发展形成正反馈作用,销售收入规模和毛利率水平有望步入良性循环发展阶段。 符合五大标准,公司正在蜕变成一家优势民参军企业的典范。我们认为,一家优势民参军企业,应当从核心成员、细分市场、技术实力、产品型号以及军民转化能力五个维度进行差异化竞争。以此五大标准来考察雷科防务,我们认为,公司1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。 首次覆盖给予增持评级。预计公司16/17/18年的EPS分别为0.14元、0.19元和0.28元,目前股价(12月21日收盘价为11.90元,今年8月募集配套资金发股底价为11.97元/股,发行价格最终确定为14.50元/股)对应16/17/18年PE分别为85倍、63倍和43倍,而选取的军工电子信息类可比公司16/17/18年的PE中位值分别为61倍、47倍、36倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、晋升系统集成供应商扩大营收规模和提升毛利率水平,因而公司的PE高于行业平均水平具有一定的合理性。 此外,考虑到后续外延并购预期落地、目前股价接近于前期定增底价以及公司当前PE回落至历史走势的置信区间下限,因而具有一定的安全边际,首次覆盖给予增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2016-12-08 13.03 -- -- 13.10 0.54%
13.30 2.07%
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事 项: 公司于12月2日发布关于全资子公司签订购买资产原则协议的公告,公司全资子公司理工雷科拟向西安青石集成微系统有限公司和黄勇先生购买其持有的苏州博海创业微系统有限公司33.00%和18.16%股权,交易完成后,理工雷科将持有博海创业51.16%股权,成为其控股股东。 主要观点 1. 博海创业与公司的雷达及雷达信号处理业务存在协同效应 博海创业由兵器工业集团下属的北方电子研究院有限公司于2008年创建,主营业务为微波毫米波集成器件及组件的设计、研发和生产,产品包括LTCC片式微波器件、卫星资源应用产品、微波毫米波组件等,产品性能处于国内领先地位。我们认为,博海创业的微波毫米波集成器件及组件产品能够广泛应用于公司原有的雷达及雷达信号处理产品中,此次收购博海创业,有利于公司进一步完善产业链,对现有产品提供技术支撑,提高公司的整体竞争实力。 2.通过达成股票购买协议绑定标的公司核心人员利益 在此次交易中,西安青石、黄勇先生同意在收到股权转让款后即开始,最迟在收到全部股权转让款后的3个月内,用不少于股权转让扣税后所得后的30%资金,通过二级市场、大宗交易等方式购买雷科防务股票,并予以锁定。黄勇先生是西安青石的法定代表人和控股股东,同时也是博海创业董事、总经理,此次交易后,理工雷科同意除了在改建的董事会中委派包括黄勇先生在内的两名董事及相关财务管理人员外,不变更标的公司的主要经营管理层。我们认为,公司通过与黄勇先生达成购买股票的协议,绑定了博海创业核心人员的利益,有利于博海创业与公司原有业务的协同和长期发展。 3.与兵器工业集团共同持股博海创业,有利于建立长期合作关系 此次交易完成后,理工雷科将持有博海创业51.16%股权,剩余48.84%股权由北方电子研究院有限公司持有。北方电子研究院有限公司隶属于兵器工业集团,由206所、214所等单位组成,是国内主要为常规武器装备配套的战术雷达研制生产单位,是兵器工业集团唯一的微电子技术专业研发单位。我们认为,与兵器工业集团共同持股博海创业,有利于公司与兵器工业集团建立和保持长期合作关系。 4.投资建议 我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强。随着旗下子公司的整合完成,我们认为公司未来的成长一方面将来自于各项业务自身的增长,另一方面更多地将是各项业务之间协同带来的收益,如在卫星地面站领域和弹载产品等的集中化布局可能带来产品升级等。因此整体上看好公司长期发展。考虑并表的情况下,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13、0.17、0.21元,维持推荐评级。 5.风险提示 军品研制进度不及预期;协同效应发挥速度不及预期。
雷科防务 电子元器件行业 2016-11-28 13.06 15.76 48.82% 13.18 0.92%
13.19 1.00%
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投资要点。 从家电业务向国防信息化业务完整蜕变。公司原是国内最大的从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的生产厂家。2015年公司通过重大资产重组并将制冷业务资产置出,并以理工雷科为平台,大力发展军工电子信息产业并积极外延扩张业务,先后收购了成都爱科特与奇维科技,现在是非常优质的纯正军工信息化企业。 整合后公司现主体为理工雷科。理工雷科是背靠北理工雷达技术研究院的科研成果转化平台,核心技术是雷达信号处理,具有强技术积淀。 自2009年成立公司起,经6年多发展将雷达技术研究院技术成果快速转化,在高精度微波/毫米波成像探测雷达、嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试等方面具有很强技术实力和盈利能力。同时,公司布局了大量的试生产、小批量生产的项目,包括高端雷达整机业务。我们认为未来一旦定型将有望放量,贡献增量业绩。而随着雷达整机也逐渐成熟,公司产品的利润率与产业链地位还将进一步提升。 以理工雷科为主线积极布局国防信息化路径清晰。而公司在收购理工雷科并剥离传统制冷业务后分别收购成都爱科特和西安奇维科技。这两家企业也都是研发型企业,主营为遥感射频、嵌入式计算机等重要的军工信息化产品。我们认为,成都爱科特和西安奇维科技与理工雷科有很强的协同性,如能实现在智能弹药和卫星地面站方面的技术上的整体布局,实现产品升级。从整体上看发挥“1+1>2”的作用,即实现“巨头的化学反应”。 管理层决策能力强。公司完成业务转型蜕变仅花了不到一年时间,而如今技术核心已经进入管理层(包括董事长也已更换),公司股权激励完备,业务整合完成后将进入高效运转期。 投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强。考虑并表的情况下,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13、0.17、0.21元,根据可比公司的估值水平,我们给予公司2017年93倍估值,对应目标价15.81元,给予推荐评级。 风险提示:军品研制进度不及预期;协同效应发挥速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名