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雷科防务 电子元器件行业 2019-04-29 6.75 7.41 12.79% 6.80 0.74%
6.80 0.74%
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归母净利润同比增长11.19%,19年有望增长加速,维持“买入”评级 2019年4月23日,公司发布2018年报,实现营业收入9.94亿元(YOY+29.57%);实现归母净利润1.36亿元(YOY+11.19%);基本每股收益0.12元。营收符合预期,归母利润低于我们预期,主要原因是公司研发投入大幅增长。我们对业绩进行微调,2019~2021年EPS分别是0.19/0.27/0.33元(调整前19~20年分别是0.19/0.25元)。公司处于快速发展期,成长空间较大,维持“买入”评级。 管理能力提升,期间费用率降低,研发投入加大,经营性现金流转正 公司2018年期间费用率均下降,销售费用率2.52%,下降0.22pct,管理费用率16%,下降0.14pct,公司在经营管理上能力有所提升。研发费用为9191万元,同比增加86.61%,占当年营收9.25%,研发费用的大幅增长影响公司当年利润。经营性现金流净额为2510万元,上年同期-1.6亿元,实现扭亏转正。ROE为3.63%,同比提升0.16pct,资产周转率和权益乘数有所提升。 业务板块重新梳理,军品进入列装上量期,有望切入兵器北斗产业 公司业务板块重新梳理为雷达系统业务、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联业务,业务线条更加清晰。公司部分军品步入定型上量期,根据18年报,公司两种特种雷达进入小批量生产,产值约4000万;弹载计算机样机交付520套,产值约5000万;某型号雷达导引头定型,产值约3000万。军品进入定型阶段后,开始进入上量期,此部分业绩有望快速增长。2019年4月23日,公司公告和兵器工业下属东方联星公司在合肥设立公司,此举是公司在北斗导航领域的重要布局,发展前景值的期待。 智能网联业务有望成为公司新的业绩增长点 公司研制的毫米波汽车雷达是百度无人驾驶方案的国内唯一合作厂商,并积极参与各地智慧城市路网监控系统的建设工作。公司研制的汽车自动紧急制动系统(AEBS)正在进行市场推广工作。国家在2017年推出了《机动车运行安全技术条件》的新国标,要求在特定车型上强制安装LKA/AEB系统,截至2018年底,中国具有超过3亿辆的机动车存量,具有较大的市场空间。公司在77G毫米波汽车雷达领域技术领先,有望成为公司新的业绩增长点。 技术领先,军品步入放量期,民品有望实现突破,维持“买入”评级 公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,雷达、智能弹药类产品逐步进入批产上量期,智能网联业务在进行市场推广。我们对公司业绩进行微调,预计2019~2021年归母净利润分别为2.22亿、3.03亿、3.76亿元(调整前19~20年为2.16亿、2.90亿元),对应EPS分别是0.19/0.27/0.33元(调整前19~20年分别是0.19/0.25元)。可比公司wind一致预测2019年PE为45.6倍,我们考虑公司市场拓展仍需一定时间,给予公司2019年PE为39~41倍,目标价格为7.41~7.79元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。
雷科防务 电子元器件行业 2019-04-24 7.27 -- -- 7.23 -0.55%
7.23 -0.55%
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我们调整对公司的盈利预测,预计2019-2021年的归母净利润为2.00/3.03/3.93亿元,对应2019年4月22日收盘价PE为41/27/21倍,维持“审慎增持”评级。
雷科防务 电子元器件行业 2019-02-04 5.41 6.65 1.22% 8.18 51.20%
8.18 51.20%
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公司拟收购资产,完善产业链布局,股权交接落地,上调至“买入”评级2019年1月26日,公司发布收购资产预案,拟通过发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式,以6.25亿元的对价购买西安恒达及江苏恒达100%股权。同时,拟向不超过10名特定投资者非公开发行可转换债券及股份募集配套资金不超过3.97亿元。公司聚焦军工电子信息产业,完善产业链布局,有助于实现以军带民、军民融合的发展战略。我们暂维持公司业绩预测,18~20年分别实现归母净利润1.64亿、2.16亿、2.90亿元,对应EPS 为0.14元、0.19元、0.25元,但大股东交接平稳落地,股权结构向好,上调至“买入”评级。 聚焦军工电子信息化,完善雷达通信产业链本次交易前,公司通过理工雷科、成都爱科特、西安奇维和苏州博海等相关企业的有效整合,覆盖了雷达系统、数字系统、遥感测控、卫星导航等多个细分领域。本次拟收购的恒达微波,与现有雷达通信产品处于同一产业链条,是现有雷达通信产品的前端产业。西安恒达所掌握的微波技术处于行业领先水平,产品已成功应用在国家载人航天“921工程”、国家航天“嫦娥探月工程”、中航工业“鲲龙AG600大飞机”等多项国家重点工程项目中。公司在现有产品基础上,向上游领域继续延伸,打通纵向产业链条,提高公司的竞争力和持续盈利能力。 收购资产将有助于继续推进民用毫米波雷达市场上市公司目前正在积极布局汽车雷达领域,恒达微波已与国内近十家汽车毫米波雷达前装、后装厂建立了合作业务,并且拥有测试频率高达110GHz的5m、9m、21m 三间暗室,提供28Ghz、77Ghz 毫米波雷达天线产品的设计、生产、测试、验证等服务。本次交易完成后,双方可充分发挥恒达微波长年积累的毫米波技术优势以及在毫米波天线暗室、阵列天线测试解决方案等方面的核心竞争力,为上市公司汽车雷达业务的发展提供有效支持。恒达微波高效而成熟的硬件、机电生产工艺可助力公司相关软硬件产品的一体化生产,恒达微波将成为上市公司产品工业化生产的基地之一。 军民布局合理,掌握核心技术,收购有望增厚EPS,上调至“买入”评级2019年1月8号,理工雷科“一种天基在轨实时处理新技术及应用项目”获得国家科技技术发明二等奖,说明了公司在创新研发上的雄厚技术实力。 此外,我们测算了公司收购完成后对EPS 的影响,将有10%~15%左右的增厚。我们认为公司技术领先,军民布局合理,产业趋势向上。暂维持此前业绩预测,预计2018~2020年分别实现归母1.64亿元、2.16亿元、2.90亿元,对应EPS 是0.14元、0.19元、0.25元。可比上市平均估值19年PE 为35.8倍,我们给予公司19年PE 为35~37倍,目标价格6.65~7.03元,由于大股东完全退出,股权结构向好,上调至“买入”评级。 风险提示:收购尚存不确定因素,民用市场推进低于预期,军费增长低于预期。
雷科防务 电子元器件行业 2018-12-31 5.31 5.70 -- 6.20 16.76%
8.18 54.05%
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军工信息化核心配套商,行业进入上升期,市场空间较大公司目前业务围绕军工电子信息化产业,覆盖产业链上中下游,协同效果明显。公司在雷达、北斗卫星导航等领域拥有核心技术。公司所处军工电子信息化行业处于上升期,面临较好的发展机遇,同时公司股权结构问题逐步改善。我们预计公司2018~2020年分别实现归母净利润1.75亿、2.13亿、2.86亿元,对应EPS 分别是0.14元、0.19元、0.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 立足雷达和北斗产业,技术领先,协同发展多面开花公司目前业务主要由理工雷科、西安奇维科技、成都爱科特三家子公司和苏州渤海创业孙公司等完成,业务聚焦军工信息化,在相关的雷达、导航、通信、遥感等领域深入布局,涵盖产业链上中下游,技术、市场、渠道共享,协同效果突出。截至2017年底,公司累计授权专利109项,软件著作权73项,正式拿到22项“十三五”国家重大科研课题,累计经费超过1亿元,充分体现公司的创新研发能力。 民用市场抢占先机,百度“阿波罗”计划国内首家合作商公司践行军民融合战略,在民用导航、机场监测等领域积极布局,在国产车载毫米波雷达方面技术领先。根据2018年7月4号公司公告,理工雷科正式成为百度无人驾驶“Apollo(阿波罗)计划”的生态合作伙伴,其“77GHz 毫米波汽车防撞雷达”成为百度阿波罗生态合作伙伴的首个国产毫米波雷达。目前该产品已经达到了批量生产的技术状态。 股权结构变好,员工激励幅度大,科研创新能力强大股东常发集团通过协议转让方式逐步退出,股权交接平稳落地。公司原第一大股东常发集团持有公司16.74%的股份,拟以协议转让方式将11.68%股份分别转让给翠微集团和五矿信托。转让后,三家股东分别持有公司5.06%、6.68%和5%股份。翠微集团是海淀区国资委下属企业,公司通过引入国资投资者,逐步解决市场比较困扰的股权结构问题。公司在2017和2018年分别进行两次进行股权激励,我们认为有利于激发团队工作积极性。 军工电子信息核心标的,首次覆盖给予“增持”评级公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,雷达、北斗、存储类产品等逐步进入批产上量阶段,行业景气度提升,市场空间较大,军民布局合理,股权结构问题积极推进。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入9.90亿元、12.19亿元、15.95亿元,分别实现归母净利润1.64亿元、2.16亿元、2.90亿元,对应EPS 分别是0.14元、0.19元、0.25元。可比上市平均估值2019年PE 为34.75倍,考虑目前市场环境,我们给予公司2019年PE 为30-31X,目标价格区间为5.7~5.89元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军队信息化建设低于预期,北斗产业发展低于预期,汽车辅助驾驶市场推广低于预期。
雷科防务 电子元器件行业 2018-10-17 4.85 -- -- 5.98 23.30%
6.36 31.13%
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公司10月9日发布公告,第一大股东江苏常发集团以协议转让的方式将其持有的190,773,335股(占总股本16.51%)雷科防务股票股份协议分别转让给翠微集团(占总股本6.68%),青旅中兵(占总股本5.06%),五矿信托57,000,000股(占总股本5.00%),协议转让价格均为5.50元/股。 军工技术优势明显,科技创新一脉相承。公司出身军工院校,通过外延并购转型为以军工电子为核心业务的科技创新型上市企业。公司发展历程是一部高校和科研院所科研人员的创业史,子公司大多具有军工基因,公司高管大多出身军工电子领域并具有深厚的造诣,熟悉公司核心业务,属于“专家型”高管,有利于公司长远发展。 战略投资持股分散,管理团队地位稳固。此次股份协议转让后前五大股东持股比例分散,单一股东持股比例均不超过10%,但管理团队一致行动人持股比例达9.78%。这一股权结构在军工行业乃至A股市场的上市公司中较为少见,通过降低单一投资人的持股比例,在公司治理结构上区分投资人和管理者,有利于保障管理团队的话语权,充分激发科技创新型企业的活力,进而保证公司的核心竞争力。 国有资本坚定入股,长期合作培育硕果。此次股份协议转让受让方具有国资背景,此次股份协议转让后,公司与中国兵器工业集团这一传统合作单位的关系得到进一步深化。理工雷科和北京理工大学均地处海淀区中关村,此次海淀区国资委下属企业入股,表明政府层面对公司长期发展的信心。背靠北京理工大学、海淀区国资委和兵器工业集团,公司有望获得更多行业资源,叠加自身过硬的技术实力,在军民融合政策大力推进的背景下,有望走上加速发展通道。 盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润为1.78/2.57/3.55亿元,对应2018年10月12日收盘价PE为31/21/15倍,维持“审慎增持”评级。
雷科防务 电子元器件行业 2018-07-26 6.50 -- -- 7.20 10.77%
7.20 10.77%
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2018年中报:营收3.93亿元,同比增33.16%;归母净利润6794万元,同比增34.64%。除去收购博海创业合并收入2107万元,公司实际收入增26%。上半年主营业务毛利率49.57%,同比增2.32个百分点。2018年1-9月预计实现归母净利润7608-11412万元,同比增幅为0~50%。 公司各项业务稳步发展,除复杂电磁环境测试、验证与评估业务下滑35.93%外,其他业务均实现了增长。子公司理工雷科、奇维科技各实现了14.84%、75.95%的快速增长,爱科特收入同比减少约9.84%,雷达研究院作为公司的研发中心上半年亏损1977万元,同比增加139万元。 公司完成2018年限制性股权激励计划,共计授予113人5299万股,占公司总股本的4.81%,授予价格6.04元/股。解锁期分三年三期,每期解锁比例为40%、30%、30%,解锁条件为:以2016年归母净利润为基数,2018/2019/2020年归母净利润增长率不低于30%、45%、55%,即2018-2020年归母净利润下限为1.37/1.52/1.63亿元。 公司限制性股权激励较计划减少897.7万股,根据公司公告的股权激励费用摊销金额同比例减少,得出2018-2020年费用摊销各约3166/1906/510万元,我们下调公司2018-2020年的归母净利润为1.78/2.57/3.55亿元,对应2018年7月24日收盘价PE为44/30/22倍,维持“审慎增持”评级。
雷科防务 电子元器件行业 2018-01-30 9.56 -- -- 9.55 -0.10%
9.55 -0.10%
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事件: 公司发布2018年限制性股票激励计划。公司拟向包括董事、中高层管理人员、核心技术及业务人员等在内的141人实施限制性激励计划。本激励计划所涉及的股票总数合计为6,696.80万股,不超过公司股本总额的10%,首次授予价格为6.04元/股;本计划有效期自限制性股票授予完成登记之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销之日止,最长不超过48个月,其中限售期为12个月。 点评: 本次限制性股票激励股本占比较大、核心团队成员与公司发展的利益绑定较为深入。本次限制性激励股票不超过6,696.80万股,占本次激励计划首次公告时股本总额的6.07%,股票来源为向激励对象定向发行A股普通股。本激励计划首次的激励对象总人数多达141人,其中:总经理刘峰,副总经理刘升、高立宁、韩周安及核心技术人员毛二可5名核心成员合计出资0.44亿元、认购股份占比超过60%,其他激励对象皆为推动公司发展的核心人员。 我们认为,本次限制性股票激励计划能够做到未来公司业务发展与员工自身利益的激励相容,更加坚定了未来公司发展的信心。公司将净利润增长率设置为考核指标:以2016年的净利润为基数,2018年-2020年分别不低于30%、45%、55%。考虑到2018年为公司的重要子公司理工雷科没有业绩承诺保护期的第一年,公司选择在该时间节点发布激励力度较大的限制性股票计划,更加彰显了核心管理团队对公司未来可持续业绩增长的决心,同时,也向二级市场传递了公司未来发展的信心。 公司发布限制性股票激励计划,预计公司优势民参军企业标杆将进一步凸显。我们前期发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,做精做细;3)自主研发生产能力强;4)横向拓展,纵向深耕;5)具备军民转化潜力。我们认为,通过本次限制性股票激励计划的实施,公司在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中有望更进一步。 维持盈利预测及增持评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.14元/股、0.20元/股、0.27元/股,对应PE分别为68、48、35倍,略高于行业可比公司水平(60、44、32倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地,同时,公司股价显著低于前期定增底价,因此仍维持增持评级。 风险提示:军改后订单恢复的不确定性、本次限制性股票激励方案进展的不确定性、无实际控制人带来的公司股权结构的不稳定性。
雷科防务 电子元器件行业 2017-12-21 10.42 11.94 81.74% 10.36 -0.58%
10.36 -0.58%
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内生外延齐发力,军工电子信息产业链羽翼渐丰。雷科防务重组上市以来通过自身发展与外延并购,不断加速子公司融合,丰富产业结构,现已形成雷达系统、遥感测控、卫星导航、数字系统、安全存储和模拟仿真等六大业务板块。另外,并购标的爱科特、奇维科技和苏州博海均对未来业绩做出承诺。 背靠北理工,打造产学研用一体化团队。雷科防务前身为2009年成立的以毛二可院士创新团队为主导的高科技研发型公司。北京理工大学在我国雷达研究领域处于领先地位。我们认为,雷科防务的核心竞争能力体现在雄厚的研发能力和优秀的技术人才。雷科防务及各子公司均承担过国家重大专项科研任务,如2017年11月子公司理工雷科与北京理工大学等多家单位联合申报“面向动物迁飞机理分析的高分辨多维协同雷达测量仪”国家自然科学基金项目获得批准立项。该项目研究成果将达到国际先进水平,在军用民用领域均具有广泛需求及重大应用价值。另外,该项目直接经费8220万元,其中理工雷科获得经费3652万元。 立足长远发展,设立研究院持续开展前瞻性研究。为加速实现公司在雷达等军品方面的核心竞争力,为公司提供新技术支撑并快速占领市场,早在2015年末,雷科防务成立雷达装备研究院(名誉院长为毛二可院士)。研究院成立后能够运用资本迅速整合各类行业资源,开展前瞻性研究,促进企业可持续发展,为各板块跨越式发展提供技术保障。 管理层增持股份,彰显未来发展信心。基于对公司未来发展前景的信心以及内在价值的认可,雷科防务董事长、总经理、副董事长和副总经理等核心高管人员于2017年11月末增持公司股票合计40万股,并承诺增持六个月内不减持。另外,早在2017年6月,雷科防务即实施限制性股票激励计划:激励对象共383名,授予价格6.04元/股,解锁期为2017年至2019年,业绩考核条件以2016年净利润为基数,2017年至2019年三年增长率分别不低于20%、30%和40%。 l 盈利预测与投资建议。我们预计雷科防务2017年至2019年EPS分别为0.13元/股、0.16元/股和0.19元/股。结合可比公司的估值情况,我们给予雷科防务2018年75倍PE估值,对应目标价为12.00元,维持“增持”评级。 风险提示。产品定型不及预期;军品订单波动;业绩承诺不能完成。
雷科防务 电子元器件行业 2017-11-30 9.73 -- -- 10.66 9.56%
10.66 9.56%
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内生外延并举,持续加码军工信息产业 2015年6月,公司通过发行股份及支付现金方式收购了理工雷科100%股权,转型军工电子信息产业;2015年12月,公司置出与制冷业务相关的全部资产及负债;2016年2月,公司完成成都爱科特70%股权的收购,新增通信、雷达用微波信号分配管理及接收处理业务;2016年7月,公司完成奇维科技100%股权收购,不断巩固公司军工电子产业的综合竞争优势。 公司未来将受益于国防信息化建设 十九大报告对军队机械化和信息化做出了明确要求,中国国防信息化建设持续加速,未来10年市场总规模有望达到1.66万亿元。据预测2025年中国国防装备信息化开支将增长至2513亿元,年复合增长率11.6%,占2025年国防装备费用(6284亿元)比例达到40%。公司的嵌入式计算机、雷达、北斗等业务有望受益,业绩高增长可期。 公司高管增持彰显对公司发展的信心 公司2017年11月22日公告称,公司董事长戴斌,董事、总经理刘峰副董事长、副总经理刘升,董事、财务总监、副总经理高立宁,拟通过二级市场各增持公司股份100,000股。本次增持彰显公司高层对公司未来发展前景的信心,促进公司股东与管理者的利益趋同。 盈利预测与投资建议 预计公司2017/18/19实现归母净利润分别为1.48/2.00/2.68亿元,EPS分别为0.13/0.18/0.24元,对应PE分别为71/52/39倍。鉴于公司的技术优势以及在军工信息化领域的积累和布局,嵌入式计算机、雷达、北斗等细分产业未来市场空间巨大;另外,近期公司高管基于对公司发展的信心实施增持计划,给予“增持”评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-11-22 9.51 11.94 81.74% 10.66 12.09%
10.66 12.09%
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外延转型,军工电子产业平台不断壮大。公司原主营制冷相关业务,2015年通过完成收购理工雷科,同时向大股东常发集团剥离全部制冷资产,正式转型进入军工电子领域。此后公司继续深化产业链整合,壮大军工电子平台,提高综合优势:2016年收购爱科特、奇维科技,2017年完成控股苏州博海创业,形成以理工雷科为核心的“1+3”格局,布局雷达、遥感测控、卫星导航、模拟仿真、微波组件、射频信道设备、安全存储的多产业布局。2017年前三季度公司完成营收4.52亿元(YOY52.77%),实现归母净利润7607.8万(YOY18.47%),据投资者纪要,公司2017年预计业绩增速10%-50%。 子公司理工雷科:依托北理工团队,雷达技术国内领先,未来国防信息化发展空间广阔。子公司理工雷科依托毛二可院士的北理工雷达所团队,在嵌入式处理、模拟仿真、卫星导航、雷达等领域拥有很强综合技术和整合能力,下游客户涵盖电科38所、中船716所、航天5院及8院下属院所等。嵌入式方面,公司是国内少数拥有自主创新能力,并能提供从基础算法研究到大规模系统实现整套信息处理解决方案厂商,整体水平国内领先,未来将继续参与客户新品研发,促进产品向定型阶段转化。模拟仿真方面,公司产品应用于雷达、卫星导航、电子战等领域,并建成国内首个濒海复杂电磁环境模拟系统,完成多款雷达的对接测试。卫星导航方面,公司产品在部队通用装备、专用装备等领域有着广泛应用。雷达方面,公司致力相控阵雷达、合成孔径雷达和毫米波雷达等方面研究,整体技术实力在国内雷达研制单位中处领先地位,当前填补了国产雷达多项技术空白,并推出边坡雷达、FOD等一系列民用雷达产品。据智研咨询预测,未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元,我们认为理工雷科深耕信息化领域,未来有望分得广阔市场一杯羹。 子公司奇维科技:固态存储替装需求大,后续定型产品驱动业绩增长。子公司奇维科技主营固态存储系统与嵌入式计算机业务,下游客户包括兵器工业等下属军工企业院所。固态存储方面,公司作为国内最早从事军用固态存储产品研发生产企业之一,相关产品用于机载、车载和舰载设备上,未来将逐步取代传统HDD产品,需求空间大。嵌入式计算机方面,公司产品广泛应用于武器控制、通信系统、仿真等作战与保障系统,已有多个产品配套应用于国家重点新型武器装备中。近年来,凭借领先的技术实力和客户关系,奇维科技系统级产品收入比重迅速上升,同时未定型产品预计将于2016年至2018年间完成产品设计定型,看好成为后续业绩驱动。 子公司爱科特:矩阵开关军用行业标准制定者。子公司爱科特是电子科大国家大学科技园孵化企业,其致力于射频信号分配管理和接收处理,其中在矩阵开关设备方面占国内80%以上的高端市场份额,并参与撰写三项国家军用标准。目前爱科特产品广泛应用于如中国载人航天地面测控系统等在内的航天、航空、兵器、船舶以及工业自动化领域,看好持续受益航天等事业发展。 控股博海创业,雷达产业链协同效应显著。2017年7月理工雷科完成控股苏州博海创业。博海创业由兵器工业所属北方通用电子集团在引进多名海外人才的基础上发起设立,其主要以微波及毫米波的应用为市场,研发的基于LTCC技术的片式器件、微波毫米波组件均达到国际水准,处于国内领先地位。我们认为博海创业将为公司现有雷达产品提供技术支撑,产业链协同效应显著,后续将进一步增强公司雷达领域实力。 重视研发,承揽后续预研项目多;推进子公司资源共享整合,更多系统级产品可期。公司秉承“以市场为导向,以研发为龙头”,高度注重技术研发投入。除子、孙公司已掌握多项核心技术、拥有很强综合技术基础和整合能力外,公司分别在北京和西安两地设立雷达技术研究院和控制技术研究院,目前相关业务已全面展开。据投资者纪要披露,公司去年以来共计争取到接近10多项“十三五”预研项目、且预研经费较多,为公司的后续发展打下坚实基础。此外公司积极推进各子公司之间技术、资源、渠道整合,发挥协同效应,为后续推出更高级别系统级产品奠定基础。 完成股权激励,激励长远发展。2017年7月公司完成针对合计383名中高层管理人员、核心技术及业务人员的股权激励计划。本次股权激励合计授予946.40万股,授予价格为6.04元/股,锁定期三年,每年解解锁条件为2017-2019年净利润增长率不低于20%/30%/40%(基于2016年净利润)。本次股权激励实施将进一步健全公司中长期激励约束机制,充分调动公司管理团队和业务骨干积极性,有助于实现长远可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.13、0.16、0.19元,结合可比公司估值情况,给予公司2018年75倍PE,目标价12.0元,给予增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-11-03 10.60 -- -- 11.21 5.75%
11.21 5.75%
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公司公布2017年三季度报告:2017年1-3Q,公司实现营业收入4.52亿元,较上年同期增52.77%,(实现归属于上市公司股东的)净利润7607.78万元,较上年同期增18.47%;其中,第三季度单季营业收入为1.57亿元,较上年同期增22.85%,净利润为2561.35万元,较上年同期增24.28%。2017年全年净利润变动区间在1.16亿-1.58亿之间,变动幅度在10%.00-50.00%之间。 三季度公司业绩表现符合预期。公司营收增长主要由收购标的本期合并报表所致,2017年前三季度,公司营业收入同比增长52.77%,公司营收增长主要是公司本期业务增长及子公司奇维科技、博海创业纳入合并范围所致,子公司奇维科技于2016年7月纳入合并范围,同时博海创业于2017年8月纳入合并范围。公司公布2017年业绩预测上限为1.58亿元,远小于四家子公司业绩承诺总和(扣非归母净利润合计为1.94亿元),我们分析预测,主要由于母公司净亏损增加和研发投入增加所致,公司业绩承诺大概率会完成。 公司净利润同比增速低于营收的主要原因为公司税金+三费的营收占比增长所致。2017年前三季度,公司净利润仅同比增长18.47%,净利润同比增速低于营收(52.77%)的主要原因为公司税金及附加+三费的营收占比由去年的23.65%提升至28.73%,公司税金及三费中管理费用占比88.84%,管理费用同比增长81.74%,由此导致公司税金及附加+三费的营收占比提升明显,而管理费用增长主要原因为报表合并及子公司雷达技术研究院研发项目投入的增加。 公司成功收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证公司优势民参军企业标杆的长期逻辑。我们前期发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,做精做细;3)自主研发生产能力强;4)横向拓展,纵向深耕;5)具备军民转化潜力。我们认为,本次收购有利于公司进一步完善产业链,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。 下调盈利预测、维持增持评级。我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.14元/股、0.20元/股、0.27元/股(原预测为0.17元/股、0.21元/股、0.28元/股),对应PE 分别为78、55、41倍,高于行业可比公司水平(59、45、36倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落,具有一定的安全边际,因此仍维持增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-08-28 10.81 -- -- 12.40 14.71%
12.40 14.71%
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1.内生外延共同带动收入大幅增长,研发投入大导致归母净利润增速不及收入增速。 上半年公司实现营业收入2.95亿元,同比增长75.43%,实现归母净利润5046万元,同比增长15.72%。营业收入大幅增长一方面是因为公司各项业务的内生增长,营收占比较大的嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务、北斗卫星导航接收机业务分别实现收入7550万元、4421万元、2674万元,同比增长14.76%、29.14%、68.52%;另一方面上半年子公司奇维科技纳入合并范围,而去年同期奇维科技不在合并范围,因此导致收入大幅增长。利润方面,由于子公司雷达技术研究院上半年研发项目全面投入导致管理费用大幅增长(上半年管理费用为2994万元,同比增长157.20%),从而使归母净利润增速低于收入增速。 2.实施股权激励计划,建立更加稳固的利益共同体。 公司于2017年3月公布了限制性股票激励计划,经2016年度股东大会审议通过,公司向383名激励对象授予了946.4万股限制性股票,激励对象包括公司及子公司的中高层管理人员、核心技术及业务人员,授予价格6.04元/股,授予日为6月5日,授予股份的上市日期为7月18日。我们认为,公司实施股权激励,有利于健全公司中长期激励约束机制,使得通过并购整合的雷科防务(理工雷科+成都爱科特+奇维科技)的利益共同体更加稳固,促进公司长期稳健发展。 3.继续推进收购博海创业,进一步完善雷达及雷达信号处理产业链。 公司于2016年12月公告子公司理工雷科拟收购博海创业,2017年6月26日理工雷科与黄勇先生、汪杰先生签署了《购买资产协议》,理工雷科以现金方式收购黄勇先生及汪杰先生合计持有的西安青石100%股权以及黄勇先生持有的博海创业18.16%股权,交易价格合计1.28亿元,收购完成后,理工雷科间接持有博海创业51.16%的股权。博海创业主营微波毫米波集成器件及组件业务,与上市公司的雷达及雷达信号处理业务具有较强协同效应,因此我们认为,收购博海创业有利于公司进一步完善产业链,对现有产品提供技术支撑,提高公司的整体竞争实力。此外,公司还通过股票购买协议绑定博海创业的核心人员利益,此次交易对方黄勇先生是博海创业董事、总经理,汪杰先生是博海创业董事,根据《购买资产协议》,理工雷科向黄勇先生及汪杰先生支付的第一期交易价款(向黄勇先生支付2834万元、向汪杰先生支付1274万元),将专项用于黄勇先生、汪杰先生购买雷科防务股票,截止8月18日,黄勇先生、汪杰先生已完成购买股票,黄勇先生购买了262.39万股,汪杰先生购买了118.00万股,并全部锁定,后续将按照博海创业2017-2019年业绩完成情况予以解锁(博海创业2017-2019承诺净利润1600万元、2100万元、2600万元)。我们认为,公司通过股票购买协议绑定了博海创业核心人员的利益,有利于博海创业与公司原有业务的协同和长期发展。 4.投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强,未来的成长一方面将来自于各项业务自身的增长,另一方面更多地将是各项业务之间协同带来的收益,整体上看好公司长期发展。
雷科防务 电子元器件行业 2017-08-25 10.81 -- -- 12.40 14.71%
12.40 14.71%
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公司上半年业绩同比增长主要原因是子公司奇维科技新纳入合并报表范围;公司归母净利润同比增速低于营业收入同比增速,主要是由研发投入大幅增加所致。公司于2016 年7月完成对奇维科技100%股权的收购,并将其纳入公司合并报表范围,上半年,奇维科技实现营业收入0.79 亿元,贡献近27%的营收。公司净利润率下降,是由三费占比大幅增加所致,上半年公司三费占比由19%增加至28%,其中,管理费用较去年同期增长157%,这是由于两方面原因,一方面是奇维科技的并表,另一方面是公司研发费用由去年232 万大幅提升至1879 万元,同比去年投入增长约710%。 三大子公司协同效应较好,看好公司未来业绩增长。公司目前主业为军工电子信息业务,公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术,三者在业务领域存在互补,并能共享上下游渠道,奠定协同高效经营基础。上半年,公司进一步推进各下属公司在供、产、销等方面的整合,在技术、资源、渠道等多方面开展合作、共享,并在相互融合的基础上推出了更高级别的系统级产品,预计全年业绩表现较好。 公司成功收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证公司优势民参军企业标杆的长期逻辑。我们在2016 年12 月22 日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。我们认为,本次收购有利于公司进一步完善产业链,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。 维持原有盈利预测及增持评级。我们预计,收购前公司2017-2019 年EPS 分别为0.17 元/股、0.21 元/股、0.28 元/股,对应PE 分别为64 倍、52 倍、39 倍;假设今年框架协议顺利执行、完成收购,并假设18 年开始全年并表,则以博海创业承诺的净利润水平计算,公司2017-2019 年备考EPS 分别为0.17 元/股、0.23 元/股、0.30 元/股,对应PE 分别为64倍、47 倍、36 倍,高于行业可比公司水平(53、39、31 倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-05-23 10.61 -- -- 10.53 -0.75%
11.68 10.08%
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全资子公司理工雷科拟以现金12,790 万,收购西安青石100%股权及博海创业18.16%股权。 收购完成后,理工雷科将直接及间接持有博海创业51.16%的股权。本次交易的交易价款分两期支付,第一期是在本协议签署后10 个工作日内,向黄勇及汪杰分别支付2,834.28 万元、1,274.27 万元,且款项仅限于购买雷科防务股票使用,第二期则是在本次交易完成股权交割后,向黄勇及汪杰分别支付剩余款项5,986.39 万元、2,695.07 万元。 业绩承诺及激励相容举措完备,预计本次收购将助推公司业绩水平提升。黄勇、汪杰承诺博海创业2017-2019 年分别实现净利润1,600 万元、2,100 万元、2,600 万元,三年净利润合计为6,300 万元。本次收购激励相容举措完备,若未达业绩承诺,则对方需按比例承担业绩补偿义务;若累计实现净利润不低于6,880 万元,则要向对方增加现金对价支付。在此业绩承诺及激励条款下,我们预计本次收购能够为公司业绩水平增长贡献力量。 本次收购标的与公司原有主业协同效应较好,有利于完善公司产业链布局。公司目前主业为军工电子信息业务,公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术。博海创业主要从事微波及毫米波器件、组件、模块及微系统的设计、生产、销售和技术服务,与公司主业协同效应明显。本次收购可为公司现有产品提供技术支撑,符合公司军工电子信息产业的发展战略,有利于完善雷达产业链布局,提高公司的整体竞争实力。 本次收购进一步验证我们关于公司符合优势民参军企业五大标准的逻辑,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。我们在2016 年12 月22 日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。 维持原有盈利预测及增持评级。我们预计,收购前公司2017-2019 年EPS 分别为0.17 元/股、0.22 元/股、0.28 元/股,对应PE 分别为63 倍、49 倍、38 倍;假设今年框架协议顺利执行、完成收购,并假设18 年开始全年并表,则以博海创业承诺的净利润水平计算,公司2017-2019 年备考EPS 分别为0.17 元/股、0.23 元/股、0.30 元/股,对应PE 分别为63倍、47 倍、36 倍,高于行业可比公司水平(50、37、31 倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-05-05 11.14 -- -- 11.15 -0.18%
11.68 4.85%
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点评: 公司业绩增长主要是因为,收购的子公司奇维科技于2016年7月开始纳入合并报表,而去年同期尚未纳入合并范围。报告期内,公司营业收入及归母净利润分别较去年同期增长56.23%、22.22%,这主要是因为新收购的子公司奇维科技于2016年7月开始纳入公司合并范围,奇维科技经营业绩较好,对于公司业绩增长贡献较大。此外,公司三费率提升至27%,较去年同期增加了13%,这一方面是因为子公司奇维科技纳入合并范围,另一方面是子公司雷达技术研究院本期研发项目投入额较大,而去年同期业务尚未开展。 旗下三家子公司技术优势互补、经营协同高效,拟收购博海创业,将进一步完善公司产业链、增强业务能力。公司已全面转型军工电子信息行业,本部作为控股平台,主营业务全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术,三者在业务领域存在互补,并能共享上下游渠道,奠定协同高效经营基础。此外,公司拟收购雷达零部件标的博海创业,将对公司现有产品提供技术支撑、提高公司的整体竞争实力。此外,公司发布限制性股票激励计划,进一步提高经营管理积极性,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争得一席之地。 我国雷达市场前景广阔、产品定制化特征明显,公司作为优势民参军企业,系统集成优势明显。受益于军工电子信息化建设的推进、低空通航政策放开、气象网建设等因素,国内军民用雷达市场空间较大,但由雷达应用场景众多、分类多样,其需求分散化,产品定制化特征明显。公司作为优势民参军企业,不断布局雷达整机等系统级业务,不仅能够依托自主研发能力获得整机部分的丰厚利润、构筑型号垄断壁垒,还能通过系统集成技术更好地对接客户、增加型号项目订单,进而对旗下整机、分系统和零部件业务发展形成正反馈作用,销售收入规模和毛利率水平有望步入良性循环发展阶段。 维持盈利预测及投资评级。我们分析预测,公司17/18/19年的归母净利润分别为1.82、2.36、3.10亿元,对应EPS为0.17、0.22和0.28元/股,目前股价对应PE分别为66、51和40倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE回落至历史走势的置信区间下限,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名