事件： 3月 18日，公司公告近日与某 J 贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同，合同金额 33417.3万元人民币。 点评： 1、完整装备系统总体产品再签 3.34亿销售合同， 海外市场取得新进展。 公司大力推进系列完整装备系统总体产品海外业务合作，从国内及国外两个方向来快速提升完整装备系统总体项目收入及利润。 公司已获批多款完整装备系统总体产品的外贸出口立项， 相关型号项目产品及完整装备类系统总体产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。本次签署的合同为公司完整装备系统总体产品在海外市场取得的新进展。 我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司装备总体产品海外市场前景良好。 2、形成从器件到总体的全产业链布局，公司完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固。 公司实现了从核心器件—光电系统—完整装备系统总体的全产业链战略布局。 在海外市场， 完整装备系统总体产品在以前年度已实现海外批量交付，本次再签 3.34亿销售合同； 在国内市场， 2023年 8月，公司公告签署某型号完整装备系统总体产品国内大批量采购订单， 2023年 12月，公司公告获得某两型完整装备系统总体型号产品研制合同。 我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着国内国外市场的不断开拓以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 3、 2023年 12月 19日，何梁何利基金 2023年度颁奖大会在京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席大会并讲话，高德红外董事长黄立荣获何梁何利基金科学与技术创新奖。 本奖项是对高德红外在高性能红外芯片研发及产业化领域所做出杰出贡献的高度认可。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车” 红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。 本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。 2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为 5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 0.98、 5.76、7.97亿元，对应当前股价 PE 分别为 334、 57、 41倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

事件： 公司12月28日发布公告，公司及全资子公司汉丹机电分别与客户签订了某两型完整装备系统总体型号产品研制合同及非致命弹药类型号产品订货合同，合同金额分别为0.86亿和2.25亿。 点评： 1、某两型完整装备系统总体型号产品研制任务正式下达，未来公司业务有望向完整装备系统总体倾斜。本次研制合同正式签署是公司在完整装备系统总体领域取得的重要进展，公司未来将承接该两型重点总体型号项目的批量生产任务。未来公司型号项目业务比重逐步向完整装备系统总体倾斜，将为公司贡献新的收入和利润增长。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 2、12月19日，何梁何利基金2023年度颁奖大会在京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席大会并讲话，高德红外董事长黄立荣获何梁何利基金科学与技术创新奖。本奖项是对高德红外在高性能红外芯片研发及产业化领域所做出杰出贡献的高度认可。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.96、5.78、8.15亿元，对应当前股价PE分别为78、53、38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

事件公司10月31日发布三季报，公司前三季度实现营业收入16.13亿，同比下降6.27%，实现归母净利润2.86亿，同比下降45.80%。 点评1、营收小幅下滑，利润受费用增加等因素影响下降445.80%%。公司前三季度实现营业收入16.13亿，同比下降6.27%，毛利率为55.16%，较去年同期提升0.74%，维持在高位；四费费率为36.18%，同比提升7.36%，其中管理费用率和研发费用率分别提升3.78%、3.46%；管理费用率提升主要是由于股份支付分摊费用及员工薪酬增加所致。受费率提升等因素影响，公司前三季度实现归母净利润2.86亿，同比下降45.80%，业绩短期承压。 2、再度承接两型完整装备系统研制任务，未来公司业务有望向完整装备系统总体倾斜。今年8月，公司与机关签署国内大批量采购订单，产业链向下游拓展终结硕果。本次研制任务通知下达是公司在完整装备系统总体领域取得的新进展，国内两型升级总体型号项目正式启动研制工作，公司将承接该两型重点总体型号项目的批量生产任务。未来公司型号项目业务比重逐步向完整装备系统总体倾斜，将为公司贡献新的收入和利润增长。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，自公司公告最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起12个月后开始分四期解锁，锁定期最长48个月，解锁比例分别为20%、20%、40%、20%。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.96、5.78、8.15亿元，对应当前股价PE分别为85、59、42倍，维持“买入”评级。 风险提示军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

2023年上半年公司营收、归母净利分别同比减少 14%、45%公司 2023年上半年共实现营收 10.57亿元，同比减少 14%；实现归母净利 2.07亿元，同比减少 45%。Q2季度公司共实现营收 6.14亿元，同比增长 25%；实现归母净利 1.44亿元，同比增长 120%，实现营收利润的同比转正。 业绩低点逐步过去，公司盈利水平有望逐渐回升1）受型号类项目采购计划变动、军品价格调整及增值税政策等影响，去年以来公司营收利润有所下滑。22Q3-23Q2公司营收同比增速分别为-18%、-23%、-40%、25%，归母净利同比增速分别为-33%、-113%、-80%、120%，改善明显。 2）2023年上半年公司毛利率 53.92%，同比提升 0.54pct；净利率 19.47%，同比下滑 11.2pct，主要系公司研发投入、人工成本增加所致。短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应及产品结构优化，公司利润率有望持续回升。 全技术路径红外龙头，军品+民品、内需+外贸共驱业绩增长1）军用领域：公司同时掌握非制冷与制冷红外双路径，是国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，公司装备系统总体产品已获订货合同。同时公司已完成多款产品的外贸出口立项审批，有望充分受益我国军贸的不断发展。 2）民用领域：公司非公开发行募投项目建设完成，提升了红外核心器件及民用标准化模组产能，进一步降低成本，实现运营效率的提升。公司积极布局户外夜视、电力、仪器仪表、汽车辅助驾驶等诸多行业，民品业务有望实现快速扩展。 公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速1）22年 8月，公司携手东风猛士，发布搭载红外辅助驾驶系统的 M-Terrain；9月，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，红外上车有望提速。 2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。 3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在广汽、比亚迪等头部车厂的不断布局下，其余厂商有望快速跟进。 高德红外：预计 2023-2025年归母净利复合增速 30%预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.03、8.47、11.01亿元，同比增长20%、40%、30%，CAGR=30%，对应 PE 为 55、39、30倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期。

事件公司8 月1 日发布公告，近日与客户签订了某型号完整装备系统总体产品及某型号红外热像仪订货合同，合同金额为2.75 亿。 点评1、本次合同是公司取得该型号装备系统总体产品小批量订单后签署的国内大批量采购订单，产业链向下游拓展终结硕果。得益于高效、创新、一体化的科研生产体系优势，公司率先在国内研制成功了某型号完整装备系统并获得该类系统总体科研生产资质，成为向国家提供重点型号系统总体产品的民营企业。今年初，公司完整装备系统总体项目再次取得新进展，国内两个升级总体项目即将启动科研试制工作，公司将承接这两个国内重点总体型号项目的批量生产任务。我们认为，本次大批量采购合同的签署进一步稳固了公司作为完整装备系统总体单位的行业地位，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 2、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 3、民品领域乘用车红外前装市场空间广阔，公司红外前装在广汽埃安完成定点。红外辅助驾驶功能可以完美解决现有智驾感知系统在某些场景下容易失效的缺陷，将成为自动驾驶感知方案的必选项，公司先后斩获东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目，助力车企打造全天候智驾感知方案。随着红外探测器成本不断下降，红外技术在乘用车上的渗透率有望迅速提升，市场空间广阔。 4、员工持股彰显长期发展信心。2022 年，公司实施了员工持股计划，自公司公告最后一笔标的股票过户至员工持股计划名下之日起12 个月后开始分四期解锁，锁定期最长48 个月，解锁比例分别为20%、20%、40%、20%。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为8.57、10.65、13.08 亿元，对应当前股价PE 分别为41、33、27 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

2022年营收同比减少 28%，归母净利同比减少 55%公司全年共实现营收 25.29亿元，同比减少 28%；实现归母净利 5.02亿元，同比减少 55%。单季度看，四季度公司实现营收 8.08亿元，同比减少 23%；实现归母净利-0.25亿元，同比减少 113%。 22年业绩不及预期：军品采购放缓，业务扩张下公司研发、人工开支加大1）受型号类项目采购计划变动、军品价格调整及增值税政策等因素影响，公司营收利润同比下滑。 Q1-Q4公司营收同比增速分别为 13%、-59%、-18%、-23%，归母净利同比增速分别为 31%、-86%、-33%、-113%。 2）受高毛利的军品采购放缓及价格调整等影响，公司 22年毛利率 46.7%，同比下滑 9.2pct，处于历史低位。费用端，公司持续加大新业务的研发与市场开拓，销售、研发费用率分别提升了 1.3、5.7pct。短期受益军品业务恢复，长期受益规模效应及产品结构的优化，未来公司利润率有望持续回升。 全技术路径红外龙头，军品+民品、内需+外贸共驱业绩增长1）军用领域：公司同时掌握非制冷与制冷红外双路径，是国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，未来型号项目业务比重将逐步向装备系统总体倾斜。同时公司已完成多款产品的外贸出口立项审批，有望充分受益我国军贸的快速发展。 2）民用领域：公司非公开发行募投项目建设完成，提升了红外核心器件及民用标准化模组产能，进一步降低成本，实现运营效率的提升。公司积极布局户外夜视、电力、仪器仪表、汽车辅助驾驶等诸多行业，民品业务有望实现快速扩展。 公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速1）22年 8月，公司携手东风猛士，发布搭载红外辅助驾驶系统的 M-Terrain；9月，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，红外上车有望提速。 2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。 3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在广汽、比亚迪等头部车厂的不断布局下，其余厂商有望快速跟进。 高德红外：预计 2023-2025年归母净利复合增速 35%预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.50、10.07、12.48亿元，同比增长49%、34%、24%，CAGR=35%，对应 PE 为 51、38、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期

公司车载红外接连落地东风、广汽，红外上车进度有望提速1）8月27日，公司携手东风旗下猛士科技，发布搭载红外辅助驾驶系统的豪华电动越野车M-Terrain；9月2日，公司公告在广汽埃安红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产，红外技术大规模上车有望提速。2）成本是影响民用红外扩展的核心因素，随非制冷红外探测器以及晶圆封装技术的成熟，民用红外逐渐从万元级降至千元级，车载红外已达产业化应用节点。3）红外成像在夜晚以及对人识别方面优势显著，有效解决了现有智驾系统在部分场景下容易失效的缺陷，未来“激光+毫米波+红外”的多模复合感知有望成为主流，在东风、广汽两大整车厂的率先布局下，其余厂商有望快速跟进。 型号订单推迟影响中报业绩，下半年有望迎来拐点1）2022年上半年公司实现营收12.31亿元，同比下降，实现归母净利3.77亿元，同比下降46%，主要因客户采购计划推迟导致定型批产进度受到影响，部分项目出现订单签署推迟。2）公司下半年将全力保障已签型号项目的交付，并持续推进中标型号项目的定型批产进度，有望进入型号项目集中交付期，业绩预期向上。公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望放量1）截至2022年中报，公司存货达到17.04亿元，同比增长，合同负债达到3.87亿元，同比增长，表明公司生产饱满订单充裕。2）根据2021年12月15日公告,公司与客户签订某型号产品订货合同14.5亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采购，今年有望开始放量。中国红外龙头，军品民品双驱动公司做为国内红外龙头，已完成从芯片到探测器、机芯，再到整机及完整装备系统的红外全产业链布局。军品领域：公司作为国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，实现了从百亿级配套市场向千亿级总体市场的跨越。 民品领域：公司积极布局测温、安防、工业、汽车、消费等诸多行业，业务有望实现快速扩展。高德红外：预计未来三年业绩复合增速24%我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.96/16.32/21.27亿元，同比增长8%/36%/30%，CAGR=24%，对应PE为42/31/24倍，维持“买入”评级。风险提示：1）军品订单释放不及预期；2）民品业务扩展不及预期。

事件：公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营收35 亿元，同比增长4.98%，实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.58%。公司发布2022 年一季报：公司2022Q1 年实现营收7.42 亿元，同比增长12.95%，实现归母净利润3.12 亿元，同比增长30.62%，实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长28.12%。 防疫产品萎缩拖累业绩，2022Q1 增速提升。收入端，公司2021 年实现营收35 亿元，同比增长4.98%，公司收入端增速较低是因为2020 年公司有较高的防疫测温产品收入，2021 年疫情防控转入常态化，公司防疫产品出现大幅下滑。2022Q1 公司实现营收7.42亿元，同比增长12.95%，同比增速由2021Q4 的-24.50%有较大的提升。利润端，公司2021 年实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.58%，公司2021 年营收增速较低，导致利润增速也不高。2022Q1 实现归母净利润3.12 亿元，同比增长30.62%，环比增长62.60%，实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长28.12%，环比增长83.75%，随着营收增速提升，公司2022Q1 净利润也实现了较快的增长。 核心红外业务利润率提升，传统弹药营收高增。分业务来看，公司2021 年红外热成像仪及综合光电系统收入26.15 亿元，同比下滑9.40%，红外产品因防疫测温产品的大幅下滑而出现下滑，毛利率为64.90%，同比提升1.05pct，公司掌握红外核心技术，产品竞争力强，盈利能力持续提升。公司2021 年传统弹药业务实现收入8.03 亿元，同比增长88.01%，毛利率为26.74%，同比下滑3.74pct，子公司汉丹机电扩产后营收高速增长，同时因产品结构的调整，毛利率有所下滑。 期间费用管控良好，公司经营状况较好。公司2021 年三费占比为8.46%（同比-0.12pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.50%（同比-0.87pct）、6.06%（同比+0.92pct）、-0.11%（同比-0.16pct）。公司2022Q1 三费占比为5.31%（同比-5.34pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.43%（同比-1.90pct）、5.82%（同比-0.55pct）、-1.94%（同比-2.89pct），公司费用管控水平较高，经营管理良好。研发层面，公司2022 年研发费用为3.47 亿元，同比下滑18.57%，研发费用率为10.60%，2022Q1 研发费用为0.95 亿元，同比增长30.36%，研发费用率为12.77%。 现金流状况大幅改善，在手订单充裕。公司2021 年经营性现金流为12.07 亿元，较2020 年的-0.27 亿元大幅好转。公司2021 年末合同负债为6.62 亿元，同比大增185.20%，2022Q1 为5.48 亿元，同比增长34.35%，合同负债大幅增长表明公司在手订单充裕。 投资建议：公司防疫产品规模持续萎缩，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年收入分别为47.48/57.09/65.81 亿元（2022-2023 前值52.00/67.60），归母净利润分别为14.93/18.56.21.92 亿元（2022-2023 前值16.99/22.06），对应EPS 分别为0.64元、0.79 元、0.93 元，对应PE 分别为26.7X、21.5X、18.2X。公司在红外领域拥有较强的技术实力，武器装备研制资质壁垒高，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；民品拓展不及预期；盈利预测不及预期。

事件：近日，公司发布 2021年年度报告和 2022年第一季度业绩预告。 公司 2021年内实现营业收入 35.00亿元，同比增长 4.98%，归母净利润 11.11亿元，同比增长 11.00%。公司 2022年一季度归母净利润预计3.10亿元-3.58亿元，同比增长 30%-50%。 人体测温用红外热像仪销量同比大幅下降，其他业务稳步上升。2021年疫情得到较好防控，人体测温用红外热像仪需求大幅下降，导致公司红外热像仪及综合光电系统的生产量和存货量较上年同期减少了 30%。公司红外探测器芯片、型号产品和非防疫类民品保持了持续增长的态势，弥补了人体测温领域的部分缺口。红外热像仪业务营收最终录得 26.15亿元，较 2020年减少了 9.40%。传统弹药及信息化弹药业务订单大幅增加，实现营业收入 8.03亿元，同比增长 88.01%。 毛利率较低的弹药业务营收大幅增长导致整体毛利率有所下降。公司毛利率 55.93%，同比减少 3.27pct。传统弹药及信息化弹药业务快速增长，营收占比达 22.94%，同比增加 10.13pct，毛利率为 26.74%，同比减少3.73pct。由于弹药业务毛利率相对较低，营收占比同比有较大幅度的提升，导致公司整体毛利率略有下降。红外热像仪毛利率为 64.90%，同比增加 1.05pct，主要系高价值的型号产品和探测器芯片销售占比增加所致。 期间费用率明显下降。公司期间费用率 19.06%，同比减少 3.19pct。销售费用率 2.5%，同比减少 0.87pct，主要系受国际环境影响境外客户代理费用下降所致。管理费用率 6.02%，同比增加 0.92pct，主要系公司调整薪酬结构增加人工所致。财务费用率-0.11%，同比减少 0.16pct，主要系购买大额存单导致的利息收入增加。研发费用率 10.60%，同比减少 3.07pct，主要系上年 502B 及 TN-2项目的前期成本一次性费用化，本年度无此情况。 存货、合同负债大幅增加，新签大额订单。公司存货 16.56亿元，同比增加 14.61%；合同负债 6.62亿元，同比增加 185.20%，表明公司在手订单充足。公司凭借着深厚的技术实力在竞标项目中保持着较高的中标率。在光电综合系统领域，公司首次参与某类机载光电吊舱项目竞标即分别取得第一名和第二名的好成绩；在完整装备系统总体领域，公司以第一名成绩中标某重点项目。2022年 3月公司发布公告，新签某装备型号订货合同，金额 2.69亿元，占 2021年营收 7.69%。随着竞标项目的后续批产及新签合同的交付，公司未来业绩有望持续增长。 投资建议：公司安防、工业、无人机载荷等非防疫类民品业务持续保持高速增长态势，型号产品和完整武器装备订单充足，叠加汉丹机电新火工区建成投产使得弹药产能得到进一步释放，我们预测公司 2022年- 2024年净利润分别 14.23亿元、17.68亿元、21.12亿元，对应 PE 分别为 27.9、22.5、18.8。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：型号产品和完整武器装备交付不及预期，传统弹药和信息化弹药价格大幅下滑。

事件：4月7日晚间，公司发布2021年年报及2022年一季度业绩预告公司21年归母净利同比增长11%，预计22年Q1同比增长30-50%公司2021年实现营收35亿元，同比增长5%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长11%。公司2022年一季度预计实现归母净利3.1-3.6亿元，同比增长30-50%，主要系公司在手订单充裕，已签合同型号项目持续交货。 公司各项业务扩展顺利，非防疫产品营收保持较快增长军品领域：公司型号产品收入持续快速增长，诸多新型号实现首次批量订货；外贸业务公司完成多款产品外贸出口立项审批，总体装备系统已实现海外交付；弹药业务公司子公司汉丹机电订单快速增长，2021年营收同比增长88%。 民品领域：随着疫情的好转，2021年公司防疫产品营收出现较大降幅,但凭借在安防、工业、个人消费等业务上的顺利扩展，填补了防疫产品下滑带来的缺口。我们预计，公司非防疫民品业务的高增长有望延续。 公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望放量截至2021年年底，公司存货达到16.6亿元，较年初增长15%，合同负债达到6.6亿元，较年初大幅增长185%，表明公司生产饱满订单充裕。同时公司积极参与各兵种型号项目竞标，中标率保持较高水平，未来有望持续转化为订单。 根据2021年12月15日公告,公司与客户签订某型号产品订货合同14.5亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采购，今年有望放量。 中国红外设备龙头，军品民品双轮驱动公司为国内红外龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。军品领域公司作为国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，长期成长空间打开。民品领域公司积极布局测温、安防、工业、电子（消费电子、汽车电子）等诸多行业，业务有望实现进一步的扩展。 高德红外：预计未来三年业绩复合增速29%我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.9/19.1/23.7亿元，同比增长35%/28%/24%，对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）总体业务订单进展不及预期；2）贸易环境恶化；3）红外民品推广不及预期；4）产品毛利率下滑风险。

事件：2021年12月3日，公司公告《关于收到某型号竞标项目中标通知函的公告》。 其中中标单位及产品为武汉高德红外股份有限公司某型号产品；因中标通知函部分信息敏感，公司根据相关对外信息披露规定，豁免披露销售对象的具体信息。 中标项目对公司的影响：公司凭借多年来在红外行业的技术领先优势和多品类红外核心器件的国产化量产，积极参与各兵种型号产品竞标项目，竞标成绩优异。 根据《某型号项目竞标择优细则》要求，经过对该型号产品在研制方案、技术指标满足程度、科研生产能力等五项内容的比测中，公司以评分第一的优异结果胜出。本次中标的型号产品为某完整装备系统核心配套产品,根据型号产品批产特性，该重点型号产品将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。 2021年10月28日，公司公告2021年三季报，公司2021前三季度营业收入为24.45亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润9.19亿元，同比增长15.49%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长14.26%。 公司2021Q3营业收入为5.97亿元，单季环比减少49.83%，单季同比减少21.39%；实现归母净利润2.25亿元，单季环比减少50.67%，单季同比减少19.06%；实现扣非归母净利润2.1亿元，单季环比减少53.94%，单季同比减少22.52%。 公司2021前三季度毛利率为57.53%，同比减少11.38pcts；净利率为37.62%，同比减少3.49pcts。公司2021Q3毛利率为57.7%，单季环比减少0.05pcts，单季同比减少5.41pcts；净利率为37.7%，单季环比减少0.60pcts，单季同比增长1.14pcts。 点评： 高德红外是中国红外成像行业的龙头厂商。公司业务领域涵盖 （1）红外焦平面探测器芯片、 （2）红外热像整机及综合光电系统、 （3）新型完整WQ系统和 （4）传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。 高德红外是中国红外半导体产业龙头。红外探测器由CMOS 读出电路和MEMS传感器组装，属于半导体工艺。在红外探测器的三种核心技术中： （1）非制冷探测器领域，高德和睿创国内领先； （2）高端的碲镉汞制冷型探测器领域，高德是唯一能够量产的中国民营企业； （3）最高端的二类超晶格探测器，高德是唯一能够量产的中国企业。高德通过自主可控的IDM 模式，拥有三种核心技术的3条8寸生产线。 高德红外的政府装备业务：DD 制导和单兵需求大增，WQ 系统打开广阔空间。 十四五是军工高景气期，DD 作为消耗性装备，是十四五WQ 装备重点采购方向。 短期来看，DD 制导、单兵夜视、光电吊舱等需求快速提升有望驱动高德快速成长；长期来看，高德近期公告取得某类完整装备系统科研生产资质，因此高德具备从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力，真正实现了从配套单位向总体单位的跨越。 公司继续全力保证前期已签订型号产品任务的高质量交付，公司型号项目收入持续快速增长，成为2021年半年度收入、利润的主要增长部分。另一方面持续开展科研创新，进一步拓展红外技术在多品类型号项目产品中的应用推广，在完整装备系统总体领域以第一名成绩中标某重点项目，为公司获得的第二个国内完整装备系统总体项目，将为公司贡献新的收入、利润增长。 在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的出口立项审批，与具有相关出口权的公司形成了战略合作关系，在完整装备系统总体出口方面已实现批量成单，扩大了公司在其他客户中的影响力。后续公司将密切结合国际市场需求，持续积极推进型号系统产品的外贸科研出口工作。 公司全资子公司汉丹机电持续聚焦生产一线，不断加强研发队伍建设，在按计划完成现有型号项目研制任务的同时，全力保障竞标项目的开展；通过实施自动化改造、快速推进新火工区二期建设等工作，不断提升公司生产制造能力和服务保障能力。 高德红外的民品业务：多赛道布局长期空间广阔。受益于成本大幅降低，在红外民用市场中，狩猎、检疫、户外、监控、边防等下游需求广阔。高德打造非制冷红外芯片IDM 模式并拥有国内首条晶圆级封装生产线。 随着晶圆级封装探测器芯片的大批量生产，公司通过红外“芯”平台向整个行业开放红外核心设计及应用解决方案，促进国内外多个红外新兴应用领域的快速发展。红外核心芯片小型化、低成本、高可靠性、大批量生产的实现，激发了红外行业逐步向多样化、普及化、消费品化发展。公司子公司智感科技以测温防疫类产品与多行业领域合作为契机，在实现传统行业业务稳步发展的同时，将红外热成像技术大力推广至人工智能、物联网、5G、智慧城市、智能硬件、消费电子等诸多创新行业，突破红外热成像传统市场规模限制，在其他新兴应用领域逐步实现跨越式发展，让红外技术应用扩大到各行各业，真正做到让红外科技惠及大众。 1、在户外夜视行业，智感科技经过多年的市场化运作，已在全球建立起完善的渠道网络体系，实现了规范化、高效率运营。公司持续加大对国内户外夜视经销商扶持力度，助力国内户外夜视市场快速复苏，同时发力跨境电商业务、开展广泛的线上推广工作，着力开发欧洲、北美、澳洲、南美等地区新客户资源，2021年户外夜视领域实现稳步增长。 2、在传统市场方面，随着防疫常态化下国内工业制造和经济秩序有序恢复，红外测温在工业领域需求呈现稳步增长。在仪器仪表行业，公司加大了对国内测温经销商的政策支持和推广力度，大力发展多区域多领域经销合作模式，挖掘新的市场资源，2021年上半年公司在国内仪器仪表领域的业务实现翻倍增长；持续加大全球化网络及跨境电商网络的推广力度，在巩固加深与原有核心经销商合作关系的基础上，逐步获取新的海外经销商资源。在电力检测行业，公司持续大力投入，积极响应电力行业发展需求，不断开发和升级新产品以应对电力市场需求的持续升级，2021年上半年公司电力行业业务实现了较大规模增长。 3、在新兴市场方面，公司凭借完善的晶圆级模组产品线的核心技术优势，将低成本化红外热成像模组应用于仪器仪表、防疫健康、安防监控、智能家居、物联网、智能硬件等新兴应用领域。目前公司已逐步搭建起二代120*90/256*192多分辨率、多视场角红外晶圆模组产品线，依托红外热成像模组的极致性价比及高可靠性、易集成的优势，逐步应用于各类智能硬件、终端产品中。 4、在交通夜视产品领域，子公司轩辕智驾专注智能安全驾驶领域，致力于毫米波雷达产品、儿童遗忘检测系统的开发和远红外产品线的优化和市场开拓，打造全方位车载安全解决方案。随着红外探测器晶圆封装技术的成熟，新一代红外热成像避障系统成本对比之前有着明显的下降。目前轩辕智驾已与陕汽重卡建立合作关系，完成了产品的试验认证并即将批量供货。轩辕智驾自主研发的儿童遗忘检测系统利用超声波技术实现车内遗忘儿童检测和报警，已与国内汽车品牌达成合作并实现量产供货。在自动驾驶领域，轩辕智驾已与国内外多家自动驾驶企业以及专业算法公司展开产品测试工作，拟在自动驾驶方案中增加红外传感器。在市场开拓方面，公司积极与多家品牌汽车企业进行接洽，未来将与更多的厂商形成联盟，整合可用资源，扩大公司产品线在汽车上的运用，将公司打造成为提供全方位车载安全解决方案的高科技企业。 盈利预测、估值与评级：由于疫情影响，我们下调高德红外2021-2022年归母净利润的预测分别为12.58（下调14.71%）、15.43（下调24.33%）亿元，新增2023年归母净利润的预测为18.63亿元，当前市值对应的PE 分别为44x、36x、30x。高德作为红外龙头，未来有望持续成长，且估值低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；军费开支缩减风险；贸易环境影响。

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入18.47亿元，同比增长57.04%；归母净利润6.94亿元，同比增长34.01%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长33.63%。基本每股收益为0.3032元/股。 动态研究：订单持续增加，军品高增+民品拓展，上半年经营业绩大幅增长。上半年，公司红外探测器芯片、型号产品及民品等订单持续增加，带动营收大幅增长。其中，型号产品陆续定型并开始首批订单签署，且既有型号项目持续订货；积极参与多类型型号项目竞标，中标率保持较高水平；民品方面，公司向人工智能、物联网、5G、智慧城市、智能硬件、消费电子等诸多新兴应用领域扩展，防疫红外测温产品占营收比重已较小；红外探测器产能、良率持续稳步提升，出货量同比稳步增长。从业务划分看，红外热像仪及综合光电系统实现收入15.02亿元，同比增长32.33%；传统弹药及信息化弹药实现收入3.07亿元，同比增长733.17%。 推进募投项目和新火工区建设，产能持续扩张。公司正推进募投项目“新一代自主红外芯片研发及产业化项目”等，以提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能，新厂房将于2021年三季度正式启用。 在新火工区生产建设方面，一期项目已全部完工并通过验收，顺利投入生产，二期项目建设同步正稳步推进。 全产业链布局，并成为装备系统总体制造商，开启跨越式发展。公司现已搭建起包括红外核心芯片、光学部件、红外整机、激光、雷达、人工智能、数据链及型号系统总体技术等几十个专业方向的技术创新平台，构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局；公司成功获得了某类完整装备系统总体科研生产资质和某两类完整装备系统总体科研资质，已实现从配套单位向总体单位的跨越，成为装备系统总体制造商，能够在装备系统总体领域参加更多科研生产任务。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.60亿元、19.56亿元以及25.07亿元，对应EPS 分别为0.62元、0.83元及1.07元，对应当前股价PE 分别为46倍、35倍及27倍，首次覆盖，给予买入评级。 n风险提示：1）项目建设进展不及预期的风险；2）订单波动的风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。

8月17日公司发布 2021 年半年报：营业收入 18.47 亿元，同比增长57.04%；归母净利6.94 亿元，同比增长34.01%；扣非归母净利6.89 亿元，同比增长33.63%；加权平均净资产收益率12.56%，同比减少1.20pct。 点评：军民品需求叠加延续高景气度，业绩实现快速增长。报告期内，公司红外探测器芯片、型号产品及民品等订单持续增加，销售规模较去年同期仍保持快速增长趋势。公司营业收入/归母净利润增速分别为57/34%，实现营业收入与净利润双升，主要系型号项目产品收入增长所致，其中传统导弹及信息化弹药实现营业收入3.07 亿元，同比增长733.17%。2021H1公司整体毛利率57.74%，同比减少18.28pct；净利率22.43%，同比减少21.62pct；三费占比为15.21%，同比下降2.22pct；研发投入1.51 亿元，同比增长29.96%。 红外业务快速增长，实现多新兴领域拓展。红外业务的快速增长带动公司整体盈利能力显著增强，公司持续加大对核心的红外探测器以及装备总体的研发投入，核心竞争力得以巩固。子公司智感科技以测温防疫类产品与多行业领域合作为契机，将红外热成像技术大力推广至人工智能、物联网、5G、智慧城市、智能硬件、消费电子等诸多创新行业，在其他新兴应用领域逐步实现跨越式发展。 实现从芯片到光电系统再到武器装备总体的全面突破。目前公司具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力。汉丹机电持续聚焦生产一线，不断加大研发投入，在按计划完成现有型号项目研制任务的同时保障竞标项目的开展；通过实施自动化改造、快速推进新火工区二期建设等工作，公司完整武器系统及导弹类产品产能更进一步。 盈利预测与投资建议。预计公司2021/22/23 年实现营业收入45.25/59.78/78.45 亿元，实现归母净利润分别为15.40/20.16/26.91 亿元，EPS 分别为0.66/0.86/1.15 元，对应PE 分别为44.03/33.63/25.20 倍。公司具备武器系统总体研发和批生产资质，具有稀缺性，上调目标价至36.3元，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单和新产品放量不及预期；盈利和估值判断不及预期。

事件：公司发布半年度报告，2021 上半年营收为18.47 亿元，同比增长57.04%，归母净利润为6.94 亿元，同比增长34.01%。 剔除疫情影响，公司业务发展仍可圈可点。公司2021H1 营收18.47亿元（YoY+57.04%），Q2 营收11.91 亿元（YoY+81.39%）；2021H1归母净利为6.94 亿元（YoY+34.01%），Q2 归母净利4.56 亿元（YoY+26.89%）。收入增速优于预期，业绩增速基本符合预期。营收的大幅增长主要来自于红外军品收入的快速增长和弹药收入增速的迅猛提升（YOY+733%），由于21 年人体红外测温产品贡献小，去年的高基数效应导致今年红外民品收入有所下滑。值得注意的是，报表直观感受为增收不增利，利润增速大幅低于收入增速，公司盈利能力看似大幅下滑，实则为业务常态化回归。具体表现为公司2021H1 综合毛利率57.5%，同比下滑15.2pct，其中红外业务毛利率下降11.1pct，弹药业务毛利率下降5.7pct。前者主要是因为高毛利人体测温产品收入贡献同比急剧下降导致，民品业务回归常态化发展，工业测温、安防、户外打猎等传统民品业务依然延续快速增长态势；后者则主要是产品结构导致，但全年弹药业务毛利率仍看高至30%左右。 在手军品订单充裕，全年军品收入增长可期。2020 年公司公告逾20 亿军品订单，大部分结转至今年，再叠加21 年1-4 月份公告的12.2亿订单，在手订单总计近30 亿，全年军品的高增长较为确定。此外，公司持续开展科研创新，进一步拓展红外技术在多品类型号项目产品中的应用推广。随着下半年更多军品订单的落地，公司军品收入的持续增长可期。值得一提的是，公司以第一名的成绩中标第二个国内完整装备系统总体项目，部分扭转了市场对公司总装资质的偏见，完美诠释了技术优先的重要性。总装产品比配套产品拥有更高的价值量，随着公司总体项目的逐步增加，公司更快速的成长通道或将打开。 产能逐步到位，收入持续增长有保障。为了满足下游客户的需求，优化探测器芯片生产制造关键技术，公司在2020 年通过定增募资25亿来提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能，加快新一代探测器技术平台的建设工作。新厂房有望于2021Q3 正式启用并逐步投产。新产能是当前产能数倍，将有效支撑公司未来3-5 年收入的持续快速增长。在新火工区生产建设方面，一期项目已全部完工并通过验收，顺利投入生产，二期项目建设同步稳步推进中。随着新火工区的建成投产，公司非致命弹药及信息化弹药的产能将得到进一步释放，为公司完整装备系统总体的批量生产提供有力保障。 投资建议：预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为14.32 亿、18.46亿和24.08 亿，EPS 为0.61 元、0.79 元和1.03 元，当前股价对应PE为48X、37X 和28X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但作为国内红外龙头，产品谱系齐全，制冷+非制冷业务齐头并进，可延展性强。看好公司未来在军民领域的发展空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 民品毛利率下滑的风险，军品订单不及预期的风险。

? 中国红外设备龙头，过去3年净利润复合增速为158% 公司为国内红外设备的龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。同时，公司作为国内唯一一家民营企业，已取得完整装备系统总体的科研生产资质，长期成长空间打开。 公司近年盈利能力持续增强，2020年ROE达24%。2021年第一季度公司营业收入及归母净利润分别同比增长46%及50%，维持较快增长。 ? 全球红外市场空间为960-1300亿元人民币，年复合增速6%左右 1）红外军品：预计2023年市场空间有望达到690亿元人民币，未来三年复合增速为4%。我国国防支出增速持续高于同期GDP增速，预计“十四五”期间将维持较快增长，陆军装备、导弹及核心部件如导引头、光电吊舱等将成为增速较快的红外军用领域。2）红外民品：预测2023年全球民用红外市场将达到610亿元人民币，未来三年复合增速达10%，随着红外探测器成本的下降，民用市场亟待爆发。 ? 国产红外厂商崛起，公司自主探测器构筑核心壁垒，军民品均放量可期 在疫情催化作用下，中国红外厂商全球份额从2017年的15%提升至2020年的44%，Yole预测到2025年提升至64%；公司2020年全球份额17%，位居全球第二、中国第一。自主探测器构筑核心壁垒，布局制冷（碲镉汞、II类超晶格）、非制冷（氧化钒）等多技术路线，并采用IDM生产模式有助于降低探测器成本、提升芯片封装工艺迭代能力。 军民品均放量增长：1）公司军品订单饱满，2020年公告军品订单增速达174%，2021年1-4月份累计公告新签军品订单同比增速达227%。此外，公司取得武器总体资质，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，成长空间进一步打开。2）民品业务积极布局测温、视觉、电子（消费电子、汽车电子）等多领域，客户涉及安防监控、智能家居、机器视觉等各细分领域龙头。 ? 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年营业收入分别为45/58/72亿元，复合增速为29%；预计归母净利润分别为14.8/18.9/23.2亿元，复合增速为32%，对应PE分别为39/31/25倍。参考可比公司估值，给予公司“买入”评级。 ? 投资风险：1）总体业务订单进展不及预期；2）贸易环境恶化；3）红外民品推广不及预期；4）产品毛利率下滑风险