23Q3 收入增速回正，利润降幅收窄，盈利水平环比修复23Q1-Q3： 营收 695.26 亿元，同比+2%；归母净利润 5.17 亿元，同比-18%；扣非归母净利润 4.55 亿元，同比-23%。23Q3： 营收 229.81 亿元，同比+5%；归母净利润 1.98 亿元，同比-11%；扣非归母净利润 1.59 亿元，同比-22%。利润端： 23Q3 毛利率 3.46%（同比-0.31pp；环比+0.72pp）、净利率 1.09%（同比-0.07pp；环比+0.3pp）。费用端： 23Q3 销售/管理费用率分别同比-0.16/-0.04pct。 高端智能手机需求稳定复苏， 抗风险力稳健智能手机需求随着经济复苏稳定向上。 IDC 数据显示， 23Q2 中国 600 美元以上高端手机市场份额达 23.1%， 较 22 年同期逆势增长。 其中 23H1 苹果占中国 600美元以上手机市场的份额达 67%，保持绝对领先地位。爱施德为苹果品牌在国内渠道规模最大的服务商，旗下品牌酷动数码在全国一至三线城市核心商圈自营 100 多家苹果优质经销商门店。 23 年 9 月 15 日， 酷动数码门店预售新一代 iPhone 产品， 一小时内创造历史最佳销售业绩。Q4 作为手机消费传统旺季， 随着手机品牌新品发布，叠加“双十一” 、 “双十二”等大促节点来临，手机销量有望迎来触底反弹，持续贡献业绩增量。 完善全球销售网络， 助力荣耀扩展海外市场子公司优友网科深耕 3C 品类供应链管理， 具备 7+年的丰富海外落地经验和能力， 拥有荣耀多个国家和地区的国家代理权，协助荣耀实现东南亚、南美、中亚等多个海外区域从 0-1 的市场突破。 调研公司 Counterpoint 数据显示，得益于强劲的海外表现，荣耀成为 23Q3 少数销售额同比增长品牌之一。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计 23/24/25 年营收 961 / 1074 / 1180 亿元，同增 5.10% /11.77% /9.88%，归母净利润 6.83/7.52/8.09 亿元，同比-6.46%/10.08%/7.52%，当前市值对应 PE 分别为 13.86 X/12.59X/11.71 X ， 维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等

事件： 2023年 10月 25日晚，爱施德披露 2023年三季报，营业总收入695.26亿元，同比去年增长 2.36%，归母净利润为 5.17亿元，同比去年下滑18.09%，基本 EPS 为 0.42元。 2023Q3公司营收同比实现稳健增长，归母净利润体现小幅承压。 据公司三季报数据显示， 2023Q3公司实现营业收入 229.81亿元，较 2022Q3的 218.93亿元同比稳健增长 4.97%，公司 2023Q3实现归母净利润 1.98亿元，较 2022Q3的 2.23亿元同比下滑 11.34%， 较 2023Q2的 1.44亿元环比增长 36.88%，归母净利润环比增长明显。公司 2023Q3毛利率水平达 3.46%，较 2023Q2的2.73%环比提升 0.73pcts，毛利率水平有所回升。 公司海外市场开拓成果显著，新零售业务布局持续演进。 公司积极拓展海外市场， 2022年海外业务大幅增长，实现海外营收 57.57亿元，同比+71.11%。 目前公司已取得荣耀在海外多个国家及地区的独家授权，携手荣耀在中国香港市场实现了销售份额及销量规模的新突破。公司在助力其他品牌海外销售的同时积极构建自有品牌的海外出路，为自有业务出海打下基础。 传统零售模式以线下实体店铺渠道为基础，单一依赖周边人群销售商品，严重限制受众范围和新客户流入，无法促进快速消费。公司经多年积累，从单一线下传统渠道切入电商新零售领域，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成线上全场景的品牌运营和会员运营能力，能够在全网络范围内吸引客户，实施个性化推送和服务，并依托仓储和物流网络实现降本增效，推动零售业务升级。 消费电子市场逐步复苏，新产品迭代有望驱动下一轮增长。 2022年以来受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。 Canalys 数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑； 2023Q2中国大陆智能手机出货量 6430万部，同比-5%，整体出货量虽仍下降但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。同时伴随折叠屏智能手机相关技术的日趋成熟，以及 AI 技术应用深入，消费电子公司加大 AI 智能硬件领域布局，或将带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。我们认为随着市场情绪逐步好转，叠加新技术更新迭代，全球消费电子终端消费市场有望迎来复苏拐点。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.02亿元、 9.37亿元、 11.50亿元，当前股价对应 PE 分别为 12X、 10X、 8X。我们预计伴随手机消费市场的复苏，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展， 维持“推荐”评级。 风险提示： 消费电子市场需求恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期。

消费电子市场逐步复苏，新产品迭代有望驱动下一轮增长。2022年以来受新冠疫情、行业周期、供应链断裂等多因素影响，全球消费电子市场持续疲软。 Canalys数据显示，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑；2023Q2中国大陆智能手机出货量6430万部，同比-5%，整体出货量虽仍下降但降幅已逐步收窄，消费市场面临复苏迹象。同时伴随折叠屏智能手机相关技术的日趋成熟，以及AI技术应用深入，消费电子公司加大AI智能硬件领域布局，或将带来新一轮消费电子终端创新和商业模式变革。我们认为随着市场情绪逐步好转，叠加新技术更新迭代，全球消费电子终端消费市场有望迎来复苏拐点。 爱施德：持续深耕数码销售，基于电商多维度延展。公司为3C数码分销领域领先企业，深耕数码销售领域二十余年，不断构建销售网络的同时，也积极拓展通信和新零售业务。目前公司已构建全球销售网络，获得移动转售牌照，并且进入物联网转售领域。公司产品和服务内容广泛，主要分为数字化分销业务、数字化零售服务、其他数字化创新业务三大板块。2016~2022年公司营业收入从483.33亿元增长到914.29亿元，6年CAGR达到11.21%。营收结构方面，近年来公司不断创新数字化新零售领域，数字化零售业务收入占比不断提升，从2020年的18.14%上升至2022年的33.27%，为公司带来新的业务增长。 公司新零售业务布局持续加码，海外市场加速开拓。传统零售模式以线下实体店铺渠道为基础，单一依赖周边人群销售商品，严重限制受众范围和新客户流入，无法促进快速消费。公司经多年积累，从单一线下传统渠道切入电商新零售领域，通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具，形成线上全场景的品牌运营和会员运营能力，能够在全网络范围内吸引客户，实施个性化推送和服务，并依托仓储和物流网络实现降本增效，推动零售业务升级。同时公司积极拓展海外市场，2022年海外业务大幅增长，实现海外营收57.57亿元，同比+71.11%。目前公司已取得荣耀在海外多个国家及地区的独家授权，携手荣耀在中国香港市场实现了销售份额及销量规模的新突破。公司在助力其他品牌海外销售的同时积极构建自有品牌的海外出路，为自有业务出海打下基础。通过积极开拓海外市场，实现海外能力与资源的有效融合，爱施德将以全球视野布局业务创新，打造更大规模持续发展的强力引擎。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.02亿元、9.33亿元、11.43亿元，当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。我们预计伴随手机消费市场的复苏，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费电子市场需求恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期。

营收微增，消费力承压背景下毛利率和费用率波动，盈利能力回落，静待拐点23H1：营收465.45亿元，同比+1.12%；归母净利润3.19亿元，同比-21.78%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-22.83%。 23Q2：营收215.46亿元，同比-1.99%；归母净利润1.44亿元，同比-30.39%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-30.58%。 利润端：23H1销售毛利率2.83%，净利率0.80%，分别同比-0.19pct/-0.16pct，盈利能力略有下降。 费用端：23H1销售费用率1.29%，同比-0.03pct；管理费用率0.29%，同比+0.02pct；研发费用率0.04%，同比+0.02pct；财务费用率0.11%，同比-0.07pct。 数字化智慧零售业务快速增长。23H1数字化智慧分销业务收入303.16亿元，同比-5.69%，占65.13%；数字化智慧零售业务收入160.75亿元，同比+16.46%，占34.54%。 海外市场规模持续扩大。23H1海外收入36.78亿元，同比+49.20%，占7.90%；国内收入428.67亿元，同比-1.60%，占92.10%。 汇聚头部手机品牌，分销零售融合发展，多项业务指标持续优化1）苹果：公司为苹果全球最大优质经销商；Coodoo自营门店149家；苹果授权门店和网点超3000家；实现下沉T4-T6渠道门店全面数字化运营；实现总代-客户-门店-消费者全链路数智化管理。 2）荣耀：取得多国家/地区荣耀海外业务授权；荣耀业务团队直接管理的客户数量同增超60%；由你网络配合荣耀完成京东到家、天猫同城业务落地。 3）三星：23H1渠道销量同增23%；总管理门店数超4000家；为三星在京东到家的唯一授权运营方。 4）魅族：建立深度战略合作关系，独家支撑魅族品牌国内门店建设与运营；门店建设193家。 新零售销售服务网络持续拓宽。由你网络在天猫、抖音等平台开设40家自营店铺，经营品类持续扩充；搭建本地化履约平台，履约能力持续加强。 子公司优友互联挂牌新三板，高毛利自有品牌起量，开拓新业务打造新曲线优友互联挂牌新三板。优友互联为全国首家获得物联网转售批复的民营企业，切入物联网赛道有望增厚公司整体利润空间。 自有品牌成果显著。茶饮品牌“茶小开”覆盖全国12万家网点，单月销售额突破1,000万元；智能健康品牌“UOIN/柚印”开拓企业定制销售渠道，23H1销量为22年的2.5倍；智能护理品牌“ROZU/荣尊”单品进入天猫按摩器热卖榜Top5、好评榜Top3，23Q2销售额同增超110%。 切入新能源赛道。建设“1+N”立体化新能源汽车销售服务网络，累计建成交付中心2家、零售体验门店13家，车辆交付台数稳步上升；开拓工商业储能、家庭储能、便捷储能及商用车动力电池业务，打造2C端自有品牌，实现2B+2C业务升级，23H1营收同增超113%。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货下滑等影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计23/24/25年公司营收1005/1200/1395亿元，同增9.90%/19.46%/16.19%，归母净利润7.85/9.13/11.62亿元，同增7.46%/16.28%/27.38%，当前市值对应PE分别为11.01X/9.47X/7.43X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；行业竞争加剧。

爱施德控股60.25%子公司优友互联于2023年7月25日起在全国中小企业股份转让系统挂牌，本次挂牌登记股份总量为3100万股。发行完成后公司持有优友互联1807.5万股，占发行后总股本的58.3%(直接58.06%+间接0.24%)。 投资要点子公司业绩稳定增长，具有卡位优势子公司优友互联2022年实现营收1.67亿元，同比增长7.74%；归母净利润0.30亿元，同比增长9.98%；毛利率为46.88%，同比+5.46pct。业务端来看，移动通信转售产品贡献公司绝大多数营收，优友互联拥有工信部颁发的中国移动、中国电信、中国联通三制式的移动转售业务经营许可证，拥有独立的移动通信转售品牌“U.友”并广受认可。作为我国首家获得工信部物联网转售业务试点批复的虚拟运营商，优友互联的物联网卡应用范围已覆盖智慧城市、工业互联网、安防监控、穿戴设备、共享单车、虚拟专网、跨境物流定位、企业语音通信等领域。费用端来看，2022年报表显示子公司优友互联销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率，分别为15.27%/7.56%/6.45%/-1.82%。 虚拟运营基础扎实，市场规模逐步扩大根据工信部数据，截止至2022年11月末，三大电信运营商的发展蜂窝物联网终端用户数已达18.2亿户，净增加4.21亿户；数量已超过移动电话用户数1.34亿户，占移动终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）比重为51.9%。在此背景下，工业和信息化部于2023年年初发布《关于中国联通和优友互联合作开展移动物联网业务转售的批复》，正式启动了移动物联网业务转售试点工作。这是继2013年开放移动转售业务试点以来，工信部持续推进电信业改革、推动移动转售行业发展的重要里程碑事件，标志着国内移动转售产业从个人通信领域延伸至行业通信领域。2018年9月优友互联成为首批获得三家基础电信资源的移动通信转售业务经营许可证的转售企业，积极布局电信业务运营牌照资质，拥有工信部颁发的移动通信转售业务经营牌照、四项跨地区增值电信业务许可证，将携手中国联通正式开启物联网转售业务运营。 绑定头部客户，积极拓展新业务爱施德是国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，深耕以手机为核心的3C数码、快消品、通信及增值服务和新能源汽车销售服务领域，2022年，爱施德实现营业收入914.29亿元，归母净利润7.30亿元。公司是苹果、荣耀、三星等国内外优秀手机品牌的全国一级经销商。近年来，爱施德在持续提升原有业务运营能力的同时，积极构建新能力，子公司结合当前最热门的物联网业务，在国内提供物联网连接管理平台，同时支持深度定制化的集成需求，支持三网转售制式及多租户、云化部署，可实现二次计费和信控，并具有丰富的对外接口和模块扩充能力。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为1002.01、1089.79、1176.28亿元，EPS分别为0.79、0.93、1.11元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍，看好公司在市场需求的持续扩大的情况下，依托完善的销售布局、先进的运营和组织能力保持长期稳定的增长，维持“买入”投资评级。 风险提示行业竞争加剧风险、成本上行风险、市场需求不及预期风险等

事件：控股子公司优友互联挂牌新三板创新层，多维度助力长远发展爱施德控股 60.25%（直接 60%+间接 0.25%）子公司优友互联于 2023年 7月 25日起在全国中小企业股份转让系统挂牌，本次挂牌登记股份总量为 3100万股。 发行完成后公司持有优友互联 1807.5万股，占发行后总股本的 58.3%（直接58.06%+间接 0.24%）。 优友互联：以移动通信转售为基础，第二增长曲线加速勾勒，未来可期优友互联主营移动通信转售业务、物联网业务及 MVNE 合作业务，其中移动通信转售业务营收占比约 90%。公司拥有中国移动、中国联通和中国电信三大运营商的移动转售业务经营许可资质，号码资源超两千万。 优友互联持续技术创新，优化运营模式，营业收入稳定增长。2020年/2021年/2022年 1-9月分别实现营收 1.27/ 1.55/ 1.25亿元，归母净利润 0.22/ 0.27/ 0.22亿元；2021年营收/归母净利润分别同增 22.54% / 21.15%。 政策加持下开拓物联网业务 ，优友互联第二成长曲线加速描绘中。在国家政策支持和 5G 规模化应用驱动下，物联网产业高速发展，移动物联网连接数持续提升。优友互联于 22年 12月正式开启物联网转售业务运营，成为首家与中国联通合作的物联网转售试点企业。公司物联网业务已覆盖智慧电网、工业互联网、安防监控、智慧城市、共享单车、5G 虚拟专网、跨境物流定位等领域。随着物联网计费系统的加速建设，技术实力和服务能力的提高，有望迎来业绩放量。 募集资金全部用于优智云项目，加速完善物联网业务布局。优友互联两年内计划总投资约为 2,800.32万元建设物联网计费系统，包含定向发行股票募集的1,000万元及自筹资金 1,800.32万元。该系统在移动通信网络的基础上，通过多网络、多运营商的设备和云连接，实现满足自身业务需求的同时为其他物联网客户提供多元化物联网管理系统服务，增强业务核心竞争力。 观点：既利于子公司充分把握物联网红利，又符合爱施德互联网领域战略规划此次挂牌新三板创新层，有望在提升资产流动性、改善经营效率、完善激励机制、强化核心竞争力等多个维度助力公司长远发展。作为国内首家获得物联网转售试点批复的企业，我们期待优友互联在物联网领域创造更高价值。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著优势。预计 23-25年营收 1009/ 1101/ 1200亿元，同增 10.3%/9.1%/9.0%，归母净利润 9.80/ 12.19/13.66亿元，同增 34.2%/24.3%/12.1%，对应 9.8X/7.9X/7.0X，维持“买入”评级。 风险提示：新品不及预期、手机销售不及预期、产业政策变动和竞争加剧等。

事件爱施德发布2022年年度报告：公司2022年实现营收914.29亿元，同比减少3.93%；实现归母净利润7.30亿元，同比减少20.80%；实现扣非后归母净利润7.03亿元，同比减少10.07%。2023一季报显示，公司主营收入249.99亿元，同比上升3.96%；归母净利润1.75亿元，同比下降12.87%投资要点资产减值影响全年利润，持续提升经营效率公司2022年对存货、应收款项、固定资产及无形资产等资产进行了全面清查，对各类存货的可变现净值、应收款项回收的可能性、固定资产及无形资产等可变现性进行了充分的评估和分析，对可能发生减值损失的相关资产计提了减值准备，共计2.27亿元，对利润端产生较大影响。 公司持续深化运营机制、优化IT系统、强化业务能力、树立责任意识，对经营现金流、应收账款周转效率、资金成本及资金效率等核心运营要素实施了更加有效的系统性监控和管理，其中经营现金流达到5.38亿元，同比增长116.24%。公司关键运营效率和运营质量进一步提高，在新环境中的整体竞争力不断夯实。 新零售业务快速发展，多元布局赋能长期成长2022年公司数字化分销业务和数字化零售业务分别实现营收607.96亿元和303.74亿元，分别同比增长-8.55%和6.46%，占营收比重分别为69.86%和29.98%，毛利率分别为2.70%和3.90%。通过不断开拓新品类和新品牌合作，完善新零售基础设施平台建设，公司实现了新零售侧增量业务的快速发展：苹果业务新零售及零售渠道规模创新高，公司打通了京东、美团、天猫等多平台本地O2O业务，各零售门店销量提升超30%。子公司由你网络持续深化了与荣耀的全渠道合作，始终保持为荣耀品牌多个项目的唯一认证服务商。通过围绕消费者会员粉丝在门店消费的引导和养成，公司打造出数字化消费者运营闭环，实现了消费者全生命周期价值的增长贯穿，新零售能力迈上新台阶，新零售订单超1200万单。 此外，公司通过战略合作和业务共拓，在3C数码、快消品、新能源等领域实现了新的战略布局，创造了面向未来新的业绩增长点。特别是在新能源领域，公司开拓布局了新能源汽车销售服务能力，主动迎接智能手机和新能源汽车生态加速跨界融合的时代变革。公司与业内领先的新能源汽车企业零跑建立了战略合作关系，着力建设立体化新能源汽车销售服务网络，将公司在智能终端销售服务领域的核心竞争优势向新能源汽车销售服务网络进一步延伸，实现更大数字化销售服务的网络价值。同时，公司以7650万元现金收购了深圳市山木新能源科技股份有限公司51%股权，积极推进新能源领域战略布局。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为1002.01、1089.79、1176.28亿元，EPS分别为0.80、0.97、1.10元，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济环境持续低迷风险、成本上行风险、市场需求不及预期风险等。

爱施德2023 年一季报披露，2023 年Q1 营收249.99 亿元（yoy+3.96%），归母净利润1.75 亿元（yoy-12.87%），扣非归母净利润1.67 亿元（yoy-15.53%）。 Q1 全球智能手机市场出货再度下滑，核心战略合作方业绩受波及：2023年Q1营收249.99亿元（yoy+3.96%），归母净利润1.75亿元（yoy-12.87%）；扣非归母净利润1.67 亿元（yoy-15.53%）。23 年Q1 消费电子市场低迷，据Canaly最新数据显示，在2023 年Q1 全球智能手机市场经历连续第五个季度下滑，2023年Q1 同比下滑12%，公司作为苹果、荣耀和三星等头部品牌战略合作方，受此影响较大。报告同时显示，三星是唯一一家实现季度环比增长的手机品牌厂商，并以22%的全球市场份额重回第一。公司一直是三星零售业务的重要合作伙伴，坚持致力于助力三星树立高端市场地位，在高端手机市场份额不断攀升。 增资全资子公司爱施德（香港），积极布局海外销售及仓储服务网络：爱施德（香港）有限公司于2013 年注册，为公司全资子公司。当前公司海外业务发展顺利，业务规模快速增长，同时资金需求快速增加，由此公司将以境外投资的方式对爱施德（香港）有限公司增资不超过40,000 万人民币。增资事项已备案，款项已全部转入，爱施德（香港）已于2023 年3 月30 日完成有关注册资本的工商变更。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。受宏观经济因素，消费电子行业全球智能手机市场出货再度下滑影响，叠加公司海外布局成本投入，下调公司盈利预测，预计23/24/25年公司营收1,042.39/1,206.54 /1,348.35 亿元，同比增长17.3%/15.9%/11.7%，归母净利润9.78/11.63/13.01 亿元，同比增长33.9%/18.9%/11.9%，当前市值对应市盈率分别为10.7X/9.0X/8.1X，维持“买入”评级。 风险提示新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；新能源产业政策变动；行业竞争加剧。

爱施德披露2022年财报，2022年实现总营收914.29亿元（yoy-3.93%），归母净利润7.30亿元（yoy-20.80%），消费电子收入不及预期，利润短期承压。 消费电子收入不及预期，利润短期承压：2022年公司实现总营收914.29亿元（yoy-3.93%），归母净利润7.30亿元（yoy-20.80%）；Q4营收235.05亿元（yoy-21.24%），归母净利润0.99亿元（yoy-43.06%）。全年公司收入微降，主要系宏观经济环境影响，消费电子收入不及预期，连带利润短期承压。费用端，全年研发费用增幅较大，同比增加39.50%，主要用于新购子公司研发费用，后续或通过公司品牌知名度及服务体验的提升，以及业务发展空间的提升为公司提升竞争力并带来未来收益。 手机分销服务能力持续提升，战略合作伙伴利好辐射备受关注：公司作为苹果、荣耀、三星的战略合作伙伴和全国一级经销商，在疫情特殊时期，依旧为合作伙伴创造新的合作价值。据市场研究机构Canalys数据显示，2022年中国手机行业头部品牌市场份额进一步集中，苹果占据过了全年18%的市场份额，荣耀全年出货量增长高达30%，位居国内市场全年出货量第二，三星持续发力高端市场，凭借折叠屏产品重获消费者青睐。爱施德为苹果公司全球最大的优质经销商，同时是荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，更是三星零售业务的重要合作伙伴，运营管理中国区最大的三星旗舰体验店，总管理门店数超4,000家。此外，财联社消息称苹果将会于今年6月的WWDC上展现其备受期待的混合现实（MR）头显产品，公司作为苹果战略合作伙伴亦备受期待。 多元化创新业务拓展尝试，积极布局未来发展路径：公司积极拓展新能力，战略性布局未来发展。子公司优友互联成为国内首家获得物联网转售试点批复的企业，将在物联网领域创造更高价值；公司亦在3C数码和快消领域上游积极布局，期望以自有品牌实现消费端价值兑现。此外，公司还在新能源汽车销售服务侧开拓布局，积极参与融合手机及新能源汽车生态加速变革的进程。股东回馈端公司也展现积极回馈态度，2022年拟现金分红金额6.20亿元，即向全体股东每10股派息5元。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。公司仍坚持以数字化分销和零售业务为主深化当前已成熟发展的3C数码和快销品领域，同时积极开拓布局新能源领域，致力于描绘出全新成长轨迹。预计23/24/25年公司营收1,042.39/1,206.54/1,348.35亿元，同比增长17.5%/16.0%/11.7%，归母净利润11.35/14.47/16.19亿元，同比增长55.4%/27.5%/10.8%，当前市值对应市盈率分别为9.5X/7.5X/6.8X，维持“买入”评级。 风险提示新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；新能源产业政策变动；行业竞争加剧。

11月7日公司公告将通过全资子公司深圳市爱施德新能源产业发展有限公司，以7,650万元现金收购深圳市山木新能源科技股份有限公司51%股权，截至公告披露日，山木新能源已完成工商变更登记，将纳入公司合并报表范围。 推进新能源战略布局，拓宽未来业务成长空间： 山木新能源深耕锂电行业17年，主要从事锂离子电池的研发、生产及销售，从量产可充电纽扣式锂电池后，陆续获得头部核心客户订单，并占领电子烟高倍率电池市场。当前公司产品广泛应用于家庭储能类、基站储能类和电子烟等特殊锂电池领域，近年来公司大力发展储能电池市场，在电信、移动基站、太阳能路灯等储能电池应用领域的销售订单显著增加，公司22年前三季度营收2.37亿元，对应净利润1,105万元，成长空间可期。 扣非净利润稳定增长，高效管理改善经营现金流： 公司前三季度实现营收679.24亿元（yoy+3.98%），毛利率3.4%，归母净利润6.31亿元（yoy-15.62%），扣非净利润5.88亿元（yoy+14.57%）。前三季度公司经营性现金流净额达7.49亿元，同比大幅提升115.37%，高效管理拉动公司效率整体提升，使得经营性现金流获显著改善。单Q3营收218.93亿元（yoy-16.12%），毛利率3.91%，环比上升0.67 pct；归母净利润2.23亿元（yoy-49.72%），扣非净利润2.04亿元（yoy-13.65%）。去年同期因转让深圳一号机科技有限公司，产生股权收益1.98亿元，占当期归母净利润的44.67%，为非经常性损益，剔除后对本报告期扣非净利润产生相应影响。 持续深耕数字化分销和数字化零售业务，开启新能源汽车领域新零售格局： 爱施德于8月25日与浙江零跑汽车开启战略合作，后续将通过线上线下一体化的销售和服务网络直接触达更多消费者，以构建多层次立体化的汽车新零售服务网络。爱施德将充分发挥线下门店网络优势，持续构建中台能力，提升效率，强化对C端用户的触达和服务。公司在数字化分销和数字化零售业务所积累的深厚经验，也将为合作品牌创造更多价值，赋予更大的能量。 盈利预测与估值 爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。公司仍坚持以数字化分销和零售业务为主深化当前已成熟发展的3C数码和快销品领域，同时积极开拓布局新能源汽车领域，并向锂电领域延伸，致力于描绘出全新成长轨迹。预计22/23/24年公司营收1,141.091/1,324.76/1,501.94亿元，同比增长20.1%/16.1%/13.4%，归母净利润11.49/13.47/17.86亿元，同比增长24.6%/17.3%/32.6%，当前市值对应市盈率分别为11.0X/9.4X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期；新能源产业政策变动；锂电行业竞争加剧。

公司发布公告称，为推进公司在新能源领域的战略布局，公司通过全资子公司爱施德新能源以7650万元现金收购山木新能源51%股权，并纳入公司合并报表范围。 山木新能源深耕锂电池领域，生产技术先进山木新能源成立于2005年4月，主要从事锂离子电池的研发、生产和销售，已建立完善的研发体系，掌握了电芯生产的核心技术和电池PACK技术，能根据客户的需求进行自主开发设计。公司产品主要包含圆柱铁锂电池、软包（聚合物）电池、大方形铁锂电池、大型电池组装及电子动力管理系统（PACK）等，广泛应用于家庭储能类、基站储能类和3C消费电子等特殊锂电池领域。 切入新能源赛道，探索新的增长点公司主营业务为数字化分销业务和数字化零售业务，主要以手机为核心的3C数码、快销品为主。2022.8.25公司与零跑汽车开展战略合作，建立了多层次的立体化汽车新零售服务网络，切入新能源汽车赛道。公司收购山木新能源，有望充分发挥资金、渠道、管理、品牌、文化优势赋能山木新能源的发展，将业务触角向新能源锂电领域延伸，探索自有品牌之路。2022Q1~Q3，山木新能源实现营收2.37亿元，净利润1104.73万元，有望成为公司新的增长点。 投资建议公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，且公司逐步加码新能源赛道，有望打造新的增长点。预计2022~2024年EPS分别为0.76、1.09、1.51元/股，对应当前股价PE分别为13.8、9.6、6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复致线下销量不及预期，快消品类及自有品牌拓展不及预期等。

事件公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 679.24亿元（+3.98%），实现归母净利润 6.31亿元（-15.62%），扣非后归母净利润 5.88亿元（+14.57%）；2022Q3实现营收 218.93亿元（-16.12%），实现归母净利润 2.23亿元（-49.72%），扣非后归母净利润 2.04亿元（-13.65%）。 毛利率、扣非后归母净利率提升，盈利能力增强2022Q3收入增速下降或因疫情影响线下客流减少以及 2021Q3高基数效应所致。2022Q3公司毛利率为 3.76%（+0.65pct），或因公司发力天猫、拼多多、抖音等线上平台，打通公私域流量，带动毛利率更高的数字化零售业务收入占比提高，进而提升整体毛利率。2022Q3销售费用率为 2.0%（+0.8pct），或因公司 8.25与零跑汽车开展战略合作，建设新能源汽车销售网络以及为荣耀、苹果等新品上市宣传推广所致；2022Q3管理费用率为 0.3%（-0.1pct），主要得益于公司持续提升管理效率。 2022Q3净利率为 1.16%（- 0.66pct），主要系 2021Q3公司转让子公司深圳市一号机科技有限公司股权产生投资收益 1.98亿（占 2021Q3归母净利润的 44.67%）导致高基数效应，2022Q3扣非后归母净利率为0.93%（+0.03pct）。 打造自有品牌+布局新能源汽车赛道，为长期发展蓄力自有品牌：公司依托庞大销售网络，打造快消品自有品牌，比如新式茶饮品牌“茶小开”、智能护理产品“ROZU/荣尊”，智能健康产品”“UOIN/柚印”、高端精品葡萄酒新品牌 PORU“天宝露”等，其中“UOIN/柚印”已累计覆盖 600多家终端门店，产品 SKU 将开拓至 18个，“茶小开”产品已经完成饿了 20000家销售网点的覆盖。新能源汽车赛道： 2022.8.25公司与零跑汽车开展战略合作，深度布局新能源汽车领域，通过线上线下一体化的销售服务网络直达消费者，建立活跃的线上线下用户社区，对消费者的端到端全生命用车周期进行高品质服务，从而构建多层次的立体化汽车新零售服务网络。 投资建议公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，非手机业务的补充有望成为业绩新的增长点。预计 2022~2024年 EPS 分别为 0.75、1.08、1.50元/股，对应当前股价 PE 分别为 13.2、9.2、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复致线下零售销量不及预期，电子烟政策趋严，快消品类及自有品牌拓展不及预期等。

效率提升，稳中求进，业绩推动效果显著： 2022H1公司实现营收 460.31亿元（yoy+17.36%），毛利率 3.18%，归母净利润4.08亿元（yoy+34.09%），扣非归母净利润 3.84亿元（yoy+38.62%）；单 Q2营收220.18亿元（yoy+20.03%），毛利率 3.24%，同比上升 0.11pct；归母净利润 2.08亿元（yoy+41.09%），扣非归母净利润 1.86亿元（yoy+37.55%）。面对疫情、行业及国际环境的综合复杂影响，公司在成本端发力，加快存货周转速度，商品库存自 2021Q4起连续两个季度呈下降态势，公司 Q2存货 25.74亿元，环比下降15.12%。 “物流+仓储+零售”供应链搭建完善，零售业务巩固渠道地位： 22H1数字化分销业务收入 321.45亿元（yoy+14.54%），占营收比近 70%，毛利率2.78%；数字化零售业务收入 138.03亿元（yoy+24.21%），占营收比近 30%，毛利率 3.55%。公司致力于搭建全品类电商平台交易服务能力，全面推动新零售战略升级。苹果渠道规模再创新高，当前公司运营管理的苹果授权门店及网点数超2,800家，并打通了公域和私域流量的联动运营，截至 22H1，Coodoo 的 2C 订单总数完成 419万单，同比增长 14%；荣耀方面则重点提升市场运营质量，进一步拓宽运营商及政企等增量客户业务规模，并持续推进供应链金融服务，积极配合荣耀在 O2O 业务布局，为荣耀京东到家、天猫同城业务落地提供核心支撑。 持续优化数字化私域运营能力，自有品牌建设取得突破，推进公司产业升级： 公司以“内容”+“社交”为核心，构建集全域运营、商品一盘货、精准营销和服务可视化为一体的数字化私域运营能力，以提升公司的整体服务质量和用户粘性。依托于此，公司开启快消品销售服务网络布局，同时自有品牌建设运营亦取得突破，获得市场认可。如公司智能护理产品“ROZU/荣尊” 聚焦核心单品的营销推广和供应链优化，线上销售创下新高；智能健康产品“UOIN/ 柚印”累计覆盖600多家终端门店，当前已实现盈利，并将持续投入研发；参股子公司一号机科技旗下的新式茶饮品牌“茶小开”产品业已覆盖 20,000家销售网点。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计 22/23/24年公司营收 1,144.65/1,330.96/1,509.39亿元，同比增长 20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润 12.56/16.66/22.11亿元，同比增长 36.2%/32.6%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为 9.9X/7.4X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。

国内领先的数字化分销和零售服务商爱施德成立于1998年，经过逾二十载的发展，在品牌合作、产品覆盖及区域拓展等方面均处于行业领先位置。公司业务主要由数字化分销和数字化零售组成。其中，分销业务涵盖手机分销+3C数码分销+快消品分销+供应链服务，2021年营收规模达665亿（占比约70%），是公司业绩的主要贡献力量；零售业务则聚焦在苹果零售+电子雾化器+电商本地化+通信增值服务，2021年营收同比大幅增长146%至285亿元，有望成为公司新的业绩增长点。 顺势而为，品牌扩容得力，布局赛道拓宽公司起家于手机分销，在通讯网络的代际发展及手机产品推新升级的带动下，该业务营收实现稳步增长；参与对荣耀的联合收购，激活新流量，创造新增长。随着泛智能终端和物联网应用的发展，公司抓住人工智能与万物互联时代机遇，将智能终端分销业务从手机全面升级为3C数码全品类。强化在小家电、智能音箱、智能穿戴、智能家居、无人机、笔记本、平板等3C数码领域的网络深度和广度，与JBL、SKG、BONECO、天猫精灵等品牌商共同开拓数码科技的新生代市场。此外，公司将品类拓展至快消领域的同时，向产业链上游延伸实现自有品牌的突破。根据自身具备的竞争优势，巩固主业的同时，顺势而为拓宽赛道以实现持续发展。 线下线上齐发力，协同助力新零售战略升级线下：公司在全国设有30多个分支机构和办事处，服务31个省级区域，覆盖T1-T6全渠道和10万家手机门店及48000个综合网点，管控5大配送中心和30余个区域分仓。在零售端，公司拓展并运营1000多家苹果授权店和5000多家快消品牌专卖店，庞大的线下销售网络推动公司线下有效触及更广消费群体。线上：以数字化赋能零售业务，实现线上线下有机融合。基于线下门店场景与线上电商、直播、视频、社交等平台的融合，公司为苹果、荣耀、三星等用户提供线上线下一体，售前售后闭环的优质服务和新零售体验，进一步打开增量空间。 投资建议公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，非手机业务的补充有望成为业绩新的增长点。预计2022~2024年EPS分别为0.97、1.24、1.48元/股，对应当前股价PE分别为7.8、6.1、5.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情反复致线下零售销量不及预期，电子烟政策趋严，快消品类及自有

爱施德披露2022年一季报，2022年Q1实现营业收入240.13亿元（yoy+15.35%），归母净利润2亿元（yoy+27.54%），营收及净利润均超预期增长。 投资要点营收和利润均持续增长，销售规模扩大，费用同比略有提升，前期双节备货本期销售加速：2022年Q1公司实现营收240.13亿元（yoy+15.35%），归母净利润2亿元（yoy+27.54%），毛利率3.11%，同比提升0.33pct。本期公司销售成绩亮眼，海外销售规模扩大，人员及市场活动投入的增加使得销售费用较去年底显著上升，销售费用较上期增长29.49%；此外公司积极布局自有品牌建设运营，研发费用不减，环比提升38.81%；贷款利息及贴现利息支出增加促使财务费用较上期高增65.31%，综合作用下22Q1期间费用率为1.72%，同比增加0.09pct。 2021年Q4存货高达48.53亿元，主要系假期前采购，2021年荣耀新机上市，公司荣耀存货相应增加，同时苹果新机iPhone13畅销市场，该部分存货亦有所增加；此外公司还代理了小米等品牌并积极开拓消费细分赛道，因此存货整体有所增加。元旦、春节双节期间销售规模扩大，2022Q1公司存货为30.32亿元（qoq-37.51%），存货周转加快，资金占用减少，降低了存货囤积及贬值风险，资金利用率提升，整体稳中求进。 国内国际双循环销售网络互利互惠，持续推进销售体系数字化升级：公司同时拥有线上线下、海内海外的强大销售新网络，坚持国内国际双循环共同作用，互利互惠，为公司后续业务发展提供了新的空间。截至2021年底，公司海外及港澳台业务销售规模达33.64亿元（yoy+22.61%），2022年爱施德致力于拓展海外市场，已在香港、新加坡、迪拜、美国等10多个国家建立仓储网点，推动存量创新和新赛道的有效探索。此外，公司持续注重研发能力建设，坚持数字化发展方向，倾力打造维护新零售系统2.0，构建B2B2C和O2O模式下的商业闭环，提升私域流量和用户运营能力，实现技术与产业的高效融合，高效服务品牌商、零售商、供应商等合作客户及消费者。 盈利预测及估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计22/23/24年公司营收1,144.65/1,330.96/1,509.39亿元，同比增长20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润12.56/16.66/22.11亿元，同比增长36.2%/32.6%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为7.1X/5.4X/4.0X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。