报告导读 公司近期公告,拟以富嘉租赁75%股权与烟台舒驰51%股权、中植一客100%股权进行置换,并以现金方式收购烟台舒驰44.42%股权。 投资要点 资产置换脱虚向实,双保险业绩承诺增强确定性 公司拟以其持有的富嘉租赁75%的股权作为置出资产,与中植新能源持有的烟台舒驰51%的股权以及中植一客100%的股权进行资产置换。其中,烟台舒驰100%股权交易作价10.4 亿元,中植一客100%股权交易作价6 亿元,富嘉租赁100%股权交易作价14.8 亿元,交易差额对价2040 万元将有公司以现金向中植新能源补足。同时,在上述资产置换的基础上,公司拟以现金购买于忠国等46 名自然人持有的烟台舒驰44.42%的股权,应付现金4.62 亿元。烟台舒驰其余4.58%股权由烟台交运集团(烟台市国资委下属企业)持有,不在本次交易范围之内。中植新能源、于忠国等8 为自然人作为业绩承诺补偿义务人,承诺烟台舒驰2018-2020 年净利润不低于1.6 亿、2 亿和2.4 亿,承诺业绩较前期持平中植一客因采用资产基础法评估价值,未做业绩承诺。同时,为保障标的公司应收新能源汽车国家补贴能够及时收回,业绩承诺期间届满后,中植新能源还对标的公司截至业绩承诺期末的应收新能源汽车国家补贴作出差额垫付承诺, 为业绩承诺提供了双保险。 新能车全产业链构造核心竞争力,未来增长可期 我们认为,富嘉租赁虽然作为公司2017 年利润主要来源(贡献公司90%的净利润),并超额18%完成三年业绩承诺,但随着融资租赁行业参与者越来越多竞争逐渐加剧,金融监管进一步趋严,未来发展前景不具备较强的确定性。此时公司积极相应国家政策号召脱虚向实,剥离处置负债率较高的融资租赁金融资产的同时,进一步完善公司新能源汽车上下游产业链,把公司的资产负债率降下来,有利于公司集中优势资源发展新能源汽车业务,并在发挥各部门之间业务协同效应的基础上,进一步夯实基础,提升公司盈利能力和核心竞争力, 未来的发展道路也将越发稳健。标的公司2016-2017 年实现净利润2.18 亿和2.32 亿,对标公司1.91 亿和2.08 亿的净利润水平,标的公司具有较强的盈利能力并表后将为公司带来持续稳健的利润增长点 盈利预测及估值 公司原有主业所处的制冷家电管路件行业已逐步进入增长瓶颈,为此公司积极拓展新能源汽车业务,寻找新的利润增长点。若标的资产顺利注入,公司有望通过加强产业整合实现盈利能力回升。不考虑资产置换影响,我们预计2018-2020 年公司EPS 为0.25、0.32、0.42 元/股,同比增长34.19%、31.28%、31.75%,对应当前股价估值为36 倍、28 倍和21 倍,维持“增持”评级。

报告导读。 公司发布2017年业绩快报。 投资要点。 成本压力叠加行业政策调整,业绩低于预期。 2017年公司实现营收34.14亿,同比增长21.63%,实现归属于上市公司股东净利润2.04亿,同比增长6.65%,净利润增速低于预期,实现EPS0.18元,加权平均ROE9.41%,同比下降0.16pct,销售净利率5.98%,同比下降1.85pct,受2017年公司主要原材料不锈钢板、冷轧板、铝型材等金属原材料价格上涨及新能源汽车行业补贴政策调整影响,公司盈利能力承压;2017年四季度单季实现营收9.66亿,同比增长19.7%,净利润0.15亿,同比下降61.54%,单季度EPS0.01元。 新能车政策调整,汽零业务增长放缓。 春节前夕,财政部、工信部、科技部、发改委四部委正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,2018年锂电系新能源汽车补贴幅度总体退坡,同时改鼓励地方补贴资金转为支持充电基础设施建设运营、新能源汽车使用运营等环节,整体提高了新能源汽车技术准入门槛,鼓励整车企业技术升级推动纯电动乘用车提升续航里程和电池能量密度方向发展。公司旗下拥有荆州新动力、成都联腾、合肥卡诺三大新能源汽车零配件业务,虽然下游客户主要以商用客车为主,但受整体大环境影响,预计2017年新能源汽车零部件业务增长放缓。 中植一客盈利好于预期,并表后有望增厚业绩。 公司近期公告,拟调整非公开发行规模,募集资金金额从10.09亿缩减至6.05亿,募集资金用途不变,主要用于本次发行股份购买资产烟台舒驰和中植一客新能源客车技改及研发中心建设,中植一客虽未做业绩承诺,但2017年实现未经审计净利润约为6472.8万元,好于预期,烟台舒驰2017年业绩承诺1亿,未来随着发行股份收购资产落地,两大新能源客车业务将进一步增厚公司业绩。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年可实现营业收入34.14亿、40.99亿和49.13亿,同比增长21.63%、20.08%和19.85%,由于新能源汽车行业政策调整,叠加2018年大宗商品价格仍有上行风险,基于审慎原则,我们下调公司盈利预测,不考虑中植一客及烟台舒驰并表影响,预计2017-2019年可实现归母净利润2.05亿、2.81亿和3.93亿,同比增长7.34%、37.3%和39.77%,与前期预期的2.39亿、3.17亿和4.3亿,分别下调14.23%、11.36%和8.6%,下调后EPS 分别为0.18元、0.25元和0.35元,对应当前股价估值51倍、37倍、27倍,下调评级至“增持”评级。

成本压力叠加行业政策调整,业绩低于预期。 2017年公司实现营收34.14亿,同比增长21.63%,实现归属于上市公司股东净利润2.04亿,同比增长6.65%,净利润增速低于预期,实现EPS0.18元,加权平均ROE9.41%,同比下降0.16pct,销售净利率5.98%,同比下降1.85pct,受2017年公司主要原材料不锈钢板、冷轧板、铝型材等金属原材料价格上涨及新能源汽车行业补贴政策调整影响,公司盈利能力承压;2017年四季度单季实现营收9.66亿,同比增长19.7%,净利润0.15亿,同比下降61.54%,单季度EPS0.01元。 新能车政策调整,汽零业务增长放缓。 春节前夕,财政部、工信部、科技部、发改委四部委正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,2018年锂电系新能源汽车补贴幅度总体退坡,同时改鼓励地方补贴资金转为支持充电基础设施建设运营、新能源汽车使用运营等环节,整体提高了新能源汽车技术准入门槛,鼓励整车企业技术升级推动纯电动乘用车提升续航里程和电池能量密度方向发展。公司旗下拥有荆州新动力、成都联腾、合肥卡诺三大新能源汽车零配件业务,虽然下游客户主要以商用客车为主,但受整体大环境影响,预计2017年新能源汽车零部件业务增长放缓。 中植一客盈利好于预期,并表后有望增厚业绩。 公司近期公告,拟调整非公开发行规模,募集资金金额从10.09亿缩减至6.05亿,募集资金用途不变,主要用于本次发行股份购买资产烟台舒驰和中植一客新能源客车技改及研发中心建设,中植一客虽未做业绩承诺,但2017年实现未经审计净利润约为6472.8万元,好于预期,烟台舒驰2017年业绩承诺1亿,未来随着发行股份收购资产落地,两大新能源客车业务将进一步增厚公司业绩。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年可实现营业收入34.14亿、40.99亿和49.13亿,同比增长21.63%、20.08%和19.85%,由于新能源汽车行业政策调整,叠加2018年大宗商品价格仍有上行风险,基于审慎原则,我们下调公司盈利预测,不考虑中植一客及烟台舒驰并表影响,预计2017-2019年可实现归母净利润2.05亿、2.81亿和3.93亿,同比增长7.34%、37.3%和39.77%,与前期预期的2.39亿、3.17亿和4.3亿,分别下调14.23%、11.36%和8.6%,下调后EPS分别为0.18元、0.25元和0.35元,对应当前股价估值51倍、37倍、27倍,下调评级至“增持”评级。

增发方案略有调整,舒驰业绩承诺2020年2.4亿。 公司因2016年度权益分派方案实施完毕,故对本次发行股份购买资产发行价格和规模做出相应调整,发行价格由8.59元/股调整为8.56元/股,发行数量由1.73亿股调整为1.79亿股。交易标的为中植新能源以及于忠国等46名自然人共同持有的烟台舒驰95.42%的股权、中植一客100%股权,经专业机构评估后,交易价格由14.82亿元调整为15.32亿元。同时公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金,募集资金金额由不超过12.55亿元调整为不超过10.09亿元,募集资金主要用于烟台舒驰、中植一客及中植淳安的新能源客车技改和中植汽车研发中心的建设项目。中植新能源及于忠国等8位自然人作为业绩补偿义务,承诺烟台舒驰2017-2020年度净利润分别不低于1亿元、1.6亿元、2亿元和2.4亿元,业绩承诺延长至2020年。烟台舒驰交易价格对应四年平均业绩承诺估值仅5.94倍,估值相对较低。中植一客因采用资产基础法,因为未做出业绩承诺。 家电业务成长受限,收购新能源商用车业务开辟增长点。 2016年度统计数据显示,空调产品全年实现线下销售额为1,063亿元,同比增长2.47%,冰箱产品全年实现销售额为964亿元,同比减少1.80%。公司原有传统业务空调及冰箱市场已经达到成熟饱和阶段,成长和利润空间有限,公司迫切需要面向新兴产业转型,开辟新的收入和利润增长点。2017年4月5日,三部委联合印发的《汽车产业中长期发展规划》中指出,将加大新能源汽车推广应用力度,到2020年新能源汽车年产销达到200万辆,到2025年新能源汽车占汽车产销20%以上,新能源汽车产业迎来了历史性的发展机遇。公司前期通过并购重组、投资参股以及成立产业基金等多种形式,目前已布局新能源汽车电机(新动力)、电控(联腾、云迪电气)、电空调及压缩机(卡诺、易舟)、HFC(亿华通)、石墨烯新材料业务(普兰科技)、BMS(钜威)、充电桩(汉瓦特)、专用车(中汽商用)、融资租赁(富嘉),战略布局新能源汽车上下游全产业链。2016年公司新能源汽车零部件销售板块实现营业收入5.45亿元,同比增长45.14%,在主营业务收入中占比19.80%,公司对新能源汽车的业务布局已初显成效。本次收购的烟台舒驰和中植一客主要从事新能源商用车,包括新能源纯电动客车及新能源纯电动厢式运输车的研发、生产及销售业务,将进一步完善公司新能源汽车全产业链。2017年1-9月,烟台舒驰和中植一客实现营业收入合计10.92亿元,归属于母公司股东的净利润合计7554.95万元,其中烟台舒驰营收和归母净利润分别为6.25亿元和6415.69万元,我们预计2017年烟台舒驰完成全年1亿元业绩承诺是大概率事件。 盈利预测及估值。 不考虑配套融资,如果本次发行股份购买资产顺利完成,公司总股本将由11.36亿股增加至13.15亿股,烟台舒驰并表后,按照业绩承诺计,2017-2019年有望增厚公司1亿元、1.6亿元和2亿元,公司2017-2019年有望实现EPS0.26元,0.36元和0.48元,对应当前股价估值分别为39倍、28倍和21倍,持买入评级。

投资汉瓦特,布局新能源汽车充电桩业务。 公司拟出资不低于5160万元,与广证创投、公司实际控制人陈汉康先生共同设立并购基金,该并购基金主要用于江苏汉瓦特电力科技有限公司股权投资。汉瓦特主要从事城市新能源汽车充电设施研发、制造、销售、充电站整体解决方案、充电设施运营服务等业务,现有产品包括交流充电产品,直流充电产品(30/60/120KW)等。汉瓦特2017-19年对赌业绩分别为5000/6500/8500万元,整体估值6亿元,并购基金拟出资4.3亿元,持有汉瓦特61.43%股权,公司有权在同等条件下优先收购基金持有的江苏汉瓦特电力科技有限公司股权。通过产业并购基金,公司布局新能源汽车充电设备相关业务,进一步完善公司新能源汽车全产业链。 设立产业并购基金,布局新能源汽车空调压缩机、动力总成及专用车业务公司拟出资不超过4000万元,与维极投资、公司实际控制人陈汉康先生共同设立并购基金,投资柳州易舟汽车空调有限公司、中汽商用汽车有限公司(杭州)、南京聚能传动设备有限公司部分或全部股权。柳州易舟主要从事涡漩式压缩机及车用空调系统相关业务,拥有完整成熟的电动压缩机、电动空调系统产业链,中汽商用主要从事环境卫生、文化传媒、市政电力、医疗救护、专业运输等五大版块专用车业务,南京聚能主要从事新能源汽车动力总成系统业务,三家公司2017年1-8月净利润分别为1049万、1087万、-275万元,公司享有优先并购权。柳州易舟与公司子公司合肥卡诺均从事新能源汽车空调相关业务,在产业链里属于上下游关系,中汽商用进一步拓展公司整车产品线,南京聚能则有望填补公司在新能源汽车核心零部件动力总成上的空白,三家公司业务发展发展方向与公司全产业链战略契合。 新能车全产业链进一步完善,为公司可持续发展保驾护航。 早期,公司已通过收购、参股、合作投资等方式,对新能源汽车核心零部件产业进行了一系列转型投资,目前公司涉足新能源汽车业务涵盖了电池、电机、电控、空调、整车控制器等各细分领域。目前公司正在筹划发行股份购买新能源客车的整车制造企业,将在掌握新能源汽车关键零部件的生产与供应资源的基础上,向整车制造环节的下游延伸,打造新能源汽车业务的全产业链平台。 此次公司参与设立并购基金,进一步挖掘延伸新能源汽车业务全产业链的投资机会,陆续进一步布局充电桩、空调压缩机、专用车及动力总成业务,充分利用并购基金的资金优势,为公司产业发展储备优质并购项目,培育新的利润增长点,拓展公司业务领域,为实现公司持续、健康、稳定发展保驾护航。 盈利预测及估值。 公司所处的新能源汽车行业在国内仍处于发展早期,未来空间巨大。公司的全产业链业务布局,在国内上市公司中尚属首家。在传统家电零配件业务稳步增长的基础上,新能源汽车业务有望为上市公司贡献更大的业绩弹性。我们预计2017-2019年公司EPS为0.20、0.27、0.36元/股,同比增长21.15%、32.15%、32.59%,对应当前股价估值为48倍、37倍、28倍,维持“买入”评级。

报告导读。 公司发布2017年三季报。 投资要点。 业绩符合预期,全年有望维持稳健增长态势。 今年前三季度,公司实现营业收入24.48亿元,同比增长22.45%,实现股属于母公司股东净利润1.89亿元,同比增长24.4%,增速重回正增长轨道,扣非后1.74亿元,同比增长20.28%,实现每股收益0.17元;其中第三季度单季实现营收9.55亿元,同比增长32.73%,归属于母公司股东净利润1.17亿元,同比增长205.36%,实现每股收益0.13元。前三季度整体表现符合预期,其中第三季度单季度得益于新能源汽车零部件业绩反转,净利润实现高速增长,缓解了上半年业绩下滑给净利润增速带来的压力,公司同期预告2017年全年归属于母公司股东净利润变动区间为2亿至2.5亿元,同比变动幅度为4.81%至31.02%,预计第四季度仍将保持稳健增长趋势。 新能车零配件业务业绩反转,盈利能力重回正轨。 前三季度公司制冷配件业务和融资租赁业务整体保持平稳发展态势,新能源汽车零部件业务上半年受制于行业政策,业绩不达预期,在第三季度行业政策宽松后实现业绩反转。得益于新能源汽车零部件第三季度的表现,前三季度公司实现整体销售毛利率21.01%,同比和环比分别提升0.35pct 和3.78pct,与此同时,得益于毛利率的稳步提升,公司前三季度销售净利率达9.94%,同比和环比分别提升1.17pct 和3.91pct,公司整体盈利能力重回正轨,并处于上升通道。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年可实现EPS 分别为0.2元、0.27元和0.36元,对应估值为44倍、34倍和25倍。公司前期公告,拟以发行股份购买资产的方式收购烟台舒驰95.42%的股权、中植一客100%的股权,未来随着该重大资产重组的持续推进,公司“制造+销售+租赁+服务”全产业链商业模式成型后,相关业务的协同效应逐渐凸显,长期发展值得期待,维持“买入”评级。

盈利能力承压,业绩低于预期 2017年上半年公司实现营业收入14.93亿元(YoY+16.67%),归属于上市公司股东的净利润0.72亿元(YoY-36.41%),扣非后0.69亿元(YoY-34.86%),低于市场预期。上半年因子公司富嘉租赁经营活动现金流入大幅增加,带来公司经营活动产生的现金流量净额同比增长94.02%。因制冷管路及配件业务的原材料价格大幅上涨,给公司成本端带来较大压力,上半年公司销售毛利率17.23%,同比下滑5.07pct,而因借款利息和承兑汇票贴现利息增加,导致公司财务费用同比增长93.23%,财务费用率达到2.95%,同比提升1.17pct,传导至净利率同比下降4.2pct至6.03%。上半年公司盈利能力承压。目前公司的制冷钢管市场占有率达到30%以上,其中冰箱冷凝管国内市场占有率达到60%以上,产销均位列行业首位,未来有望凭借对下游企业较强的议价能力,通过提高制冷管路出厂均价,恢复盈利能力至历史正常水平。 制冷管路及新能车零部件板块承压,融资租赁成利润重要支撑 分业务看,上半年公司制冷管路及配件业务实现营收10.69亿元(YoY+18.35%),但由于受家电零部件板块原材料价格上涨影响,而原材料价格波动的调价机制存在一定滞后性影响,公司家电板块产品毛利率下降3.56pct至10.48%。而新能源汽车行业因国家新政出台,新能源汽车生产企业都在集中精力重新申报新能源汽车生产销售的公告目录和新能源汽车应用推荐目录,行业的产销量也大幅下滑,致使公司新能源汽车零部件销售较上年同期有所下降,上半年公司新能源汽车零部件业务实现营收1.41亿元(YoY-37.82%)。融资租赁板块业务较为稳定,是支撑报告期利润的重要因素,上半年公司融资租赁业务实现营收2.56亿元(YoY+104.63%)。 多元化产业布局,下半年业绩有望重回正增长通道 公司目前除原有制冷管路及配件主业外,新增新能源汽车核心零部件板块和融资租赁板块,并通过协议托管取得了中植汽车日常经营决策和业务运作权,为公司后续在新能源汽车领域的发展奠定了坚实基础,同时公司会借助在新能源汽车领域积累的资源优势,做好新能源汽车行业的后市场服务,同时将新能源汽车的运营和融资租赁结合起来,实现公司由新能源汽车业务向“制造+销售+租赁+服务”全产业链商业模式的转变。随着新能源汽车产业政策落地,预计下半年新能车产销情况将有较大幅度改善,新能源汽车零部件产业也随之向好。公司半年报中预告2017三季报归属于上市公司股东净利润变动区间为1.3亿~1.75亿元,变动幅度为-14.4%~15.23%,业绩有望重回正增长通道。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年可实现营收30.98亿、36.51亿、43.75亿,同比增长10.39%、17.85%、19.82%,可实现归属于上市公司股东净利润2.31亿、3.05亿、4.05亿,同比增长21.15%、32.15%、32.59%,可实现EPS0.2元、0.27元、0.36元,对应当前股价估值为40倍、30倍、23倍,考虑中植新能源汽车资产注入后将形成“制造+销售+租赁+服务”全产业链商业模式,长期发展仍值得期待,维持买入评级。

报告摘要: 事件: 7月5日晚间,康盛股份公告全资子公司康盛投资拟与坤裕基金、董事长陈汉康共同投资设立产业投资基金,基金规模为不超过20亿人民币。其中坤裕基金作为普通合伙人出资额不超过500万元,康盛投资与陈汉康均为劣后级有限合伙人,康盛投资出资不超过2亿元,陈汉康出资不超过5亿元人民币。产业基金投资方向包括但不限于:充电桩生产、车用独立悬架生产、专用车整车制造、新能源汽车空调压缩机生产、动力电池生产等产业方向。 点评: 20亿元规模产业基金彰显大股东信心爆棚,核心领域链条式布局有望持续推动公司业绩高速增长。此次的产业投资基金总规模为不超过20亿人民币,其中除去全资子公司康盛投资不超过2亿人民币的认缴出资额外,董事长陈汉康个人还将认缴出资不超过5亿元人民币,占据产业投资基金较大份额。我们认为,康盛股份对于新能源汽车从“制造-零部件-整车-销售-租赁-服务”的全产业链布局链条已基本完整,董事长此次出资5亿元认缴资金彰显了大股东对于未来公司发展的绝对信心;而从另一角度来看,大股东的进一步巨额投资反应了管理层对于提升公司经营水平的强大动力,为公司业绩高速增长从内生动力上夯实了坚实基础!布局产业基金有利于巩固公司大股东地位,康盛翻开新的成长篇章。 从公司一季报来看,大股东陈汉康及其一致行动人持股比例为28.61%,本次大股东个人斥资不超过5亿元出资产业投资基金,实质上进一步巩固了大股东地位,可以预期后续产业投资基金对于产业链一系列的资源整合将使得大股东地位和话语权进一步增强,公司管理层的凝聚力和向心力将得到大幅提升,从而全面提升公司经营管理能力和执行力,持续推动公司进入新一轮成长的快车道。 产业基金锁定五大核心领域,为打造国内最全的新能源汽车产业链条奠定坚实的基础。此次产业投资基金方向主要囊括了充电桩、车用独立悬架(配套轮边电机)、新能源汽车空调压缩机、动力电池及专用车整车领域。从公司新能源汽车产业布局来看,公司本身具备新能源电机及电控的核心技术,加上子公司成都联腾的轮边电机核心技术将与车用独立悬架技术紧密结合,将具备国内最完整的底盘模块化供应解决方案;动力电池方面公司已携手国轩高科合资建设产能,未来进一步加大动力电池领域整合力度的举措将使公司具备新能源汽车核心三大零部件电机电控电池的完备供应能力,完善公司在新能源最具备价值的核心零部件布局;投资新能源汽车空调压缩机领域将与公司子公司合肥卡诺空调互相结合优势互补,进一步加大公司在电动车空调行业的竞争力;而专用车整车领域的持续布局拓展则是进一步完善公司在新能源整车领域的布局,锁定整车优势细分领域,形成从零部件到整车的整体化产业链规划;充电桩领域的投资则是彰显公司进军充电桩运营行业的决心,进一步完善公司在新能源汽车服务领域的布局。综上所述,产业投资基金的设立有望快速锁定并补全公司新能源汽车“零部件-底盘-整车-融资租赁-运营服务”的全产业链布局,成为新能源汽车市场中少有的全产业链完善布局者之一,我们认为公司有望借力产业基金快速成长为新能源汽车领域的新龙头!维持“买入”评级。我们认为公司是新能源汽车领域的新龙头,致力于打造“零部件-整车-运营服务”全产业链经营模式,预计公司17-19年EPS分别为0.31/0.49/0.70元,维持“买入”评级!风险提示。公司新能源汽车领域业务拓展低于预期。

业绩符合预期,盈利能力持续提升 受益于新能源汽车零部件业务及融资租赁业务并表,公司前三季度业绩大幅增长,实现营收19.99亿元,同比29.19%,归母净利润1.52亿元,同比增长124.58%,扣非后净利润1.44亿元,同比增长463.92%,基本符合预期;其中第三季度实现营收7.2亿元,同比增长53.09%,归母净利润0.38亿元,同比增长14.42%。受益于毛利率较高的新能车零配件及融资租赁业务提振,公司前三季度销售毛利率20.76%,同比提升5.02pct,销售净利率8.77%,同比提升4.4pct。集团资产新能车零配件业务和二股东资产融资租赁业务的注入整合,有效提升公司整体盈利能力,改善公司业务结构。 新能车补贴政策落地在即,静待中植新能车资产注入 根据国统局数据显示,2016年1-9月我国共实现新能源汽车累计产量46.1万辆,同比提升83.70%,新能车行业仍保持高速增长态势。随着国家新能车骗补查处事件告一段落,行业补贴新政有望短期内落地,新能车行业的整车厂也守得云开见月明,四季度销量有望实现显著增长。公司托管的大股东新能源汽车业务也有望在年底放量,一旦收入规模或净利润触发资产注入条件,中植新能源汽车注入上市公司,带来公司业务多元化的同时也降低与大股东的关联交易,进一步提升公司盈利能力。 产业布局完善,有望享行业增长红利 公司通过前期一系列资本运作,目前通过参股、控股等形式一举布局“电池(包括氢燃料电池+锂电池)+电机+电控+电空调”四大新能源汽车核心技术以及融资租赁后市场服务,新能源汽车全产业链版图布局完善,未来随着新能源汽车行业的发展,公司将充分享受行业增长带来的红利。 盈利预测及估值 预计公司2016-2018年归属上市公司股东净利润分别为2.43、3.57和5.30亿元,同比增长168.77%、46.97%和48.57%,对应EPS为0.21、0.31和0.47元/股,对应当前股价估值为48、33和22倍。考虑中植新能源业务资产注入以及新能源汽车行业未来发展的相对确定性,我们看好公司的盈利能力和长期成长空间,维持“买入”评级。

投资要点 事件:10月29日,公司发布三季报称,2016年前三季度实现营收19.99亿元,同比增长29.19%,归母净利润1.52亿元,同比增长124.58%。预计2016年全年实现净利润1.7-2亿,同比增长88.12-121.32%,基本符合预期。 借力中植新能源,打造新能源汽车全产业链:整车端:公司托管中植新能源,旗下中植一客和舒驰客车在手订单饱满,贡献利润,在四季度“退补抢装”效应下,有望实现3亿元利润,触发中植新能源汽车注入公司。零部件端:子公司自主研发的永磁同步轮边电机,功率密度最高可达10.4kW/kg,重量只有12公斤,技术全球领先;轮边 驱动系统轻量化,可使其配套的电动客车实现低地板、宽通道,提高载客数20-30%,目前中植生产的国内首批搭载轮边驱动新能源客车已经批量下线并运营。上游拓展:8月17日,公司公告拟与国轩合作快速建设锂电池产能,预计总投资30亿元,总产能10亿Ah,其中一期投资10亿元,年产动力电池3亿Ah。下游延伸:收购富嘉租赁,引入融资租赁,实现从产品提供商向“一体化运营综合解决方案提供商”的转变。 传统制冷业务龙头地位稳固,冷凝管市占率达到50%以上:公司是制冷管路行业的龙头公司,制冷钢管市占率达30%以上,其中冷凝管市占率达到50%以上。公司通过在家电产业基地及大型家电厂商周边设立分子公司为客户提供“零距离”优质服务,公司与包括海尔、海信、美的、西门子、等知名的家电企业和艾默生等专业制冷设备厂商建立了长期稳定的战略合作关系。公司正积极推动合金铝材料的推广,积极覆盖国内家用、商用和汽车空调市场,还快速拓展了印度、巴西和北美等海外市场,力求完成由产品供应商向空调铝制管路成套解决方案提供商的转变。 投资建议:优质产品保驾护航,中植新能源注入公司预期加强,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.26、0.31元,对应PE分别为55.0、39.2、33.1倍,继续给予“增持一A”评级,6个月目标价12元。 风险提示:政策风险、中植新能源汽车推广低于预期,市场竞争加剧

业绩增长,符合预期 康盛股份公布2016年三季度业绩报告,上半年取得营业收入19.99亿元,同比增速29.19%,归属于上市公司净利润1.52亿元,同比增长124.58%。受益于盈利能力强劲的融资租赁业务贡献利润增长,制冷管业务和新能源零部件业务平稳发展,报告期内公司业绩取得增长符合此前预期。随着公司新能源汽车全产业链生态布局战略的逐步推进,公司未来收入和利润将保持增长态势。 新兴业务增长强劲,全年业绩增长可期 融资租赁业务盈利能力强劲,全年有望大幅贡献净利润。我们预计公司传统的制冷管路件业务盈利能力保持稳定,全年贡献净利润约0.4亿元;新能源汽车核心零部件业务将保持增长势头,全年贡献净利润约0.7亿元;融资租赁业务发展迅猛,预计全年将超预期,贡献净利润约1.1亿元。 新能源汽车发展进入新阶段,公司产业链布局将全面受益 公司外延并购与合资并举,深度拓展新能源汽车产业链布局。新能源汽车骗补核查落地,随着未来补贴退坡,碳排放和新能源汽车积分制度实施,产业发展将进入规模经济与产业整合新阶段,优质整车厂和核心零部件(如电机、电控、电空调)将通过产品放量实现业绩增长。公司深度布局新能源汽车电机电控和电空调,介入融资租赁,合资动力电池,托管存在整体资产注入预期的中植新能源汽车,形成电池电机电控-整车制造-租赁运营的强大生态闭环,未来将在新能源汽车产业发展的新阶段中全面受益。 公司未来发展将持续向好,维持买入评级 我们预计2016-2018年公司净利润为2.2亿/2.62亿/3.35亿,EPS分别为0.19元/0.23元/0.29元,对应当前股价PE分别为53.47X/42.33X/33.87X。我们认为康盛股份转型新能源汽车全产业链布局的战略目标非常明确,考虑大股东中植新能源汽车在注入预期,公司未来的发展将持续向好,目标价13-14元不变,维持“买入”评级。 风险提示:公司新能源汽车零部件业务业绩不达预期,中植新能源汽车业绩不及预期,新能源汽车及融资租赁行业政策风险。

携手中植,全产业链布局新能源汽车公司2014年定增引入中植资本作为战略投资者,随后通过外延扩张实现新能源汽车“零部件制造-整车制造-后市场服务”的全产业链布局。背靠中植资本强大的资本整合能力、雄厚的资金实力和丰厚的社会资源,以及全产业链布局的协同效应,公司有望转型成为新能源汽车新龙头。 顺势而起,中植新能源注入上市公司预期兑现可期公司已拿到车型公告20多个,现有年产能2.5万辆,成功搭建6个生产基地,计划三年内建成以成都为中心,由十家控股、十家参股、十家合作的多元化、集团化、国际化的大型新能源汽车企业。目前在手订单2万辆,包括电动物流车1.4万辆以及电动客车0.6万辆,业务量同比大幅增长。上半年销售客车超过2000辆,四季度“退补抢装”效应下,预计公司的电动客车和电动物流车将放量。中植新能源汽车注入上市公司预期兑现可期。 外延并购优质资产,增厚母公司业绩公司收购的荆州新动力、成都联腾、合肥卡诺均为大股东旗下的资产。此次注入上市公司平台,整合、管理、诉求方面优势明显。三家公司业绩实现稳定增长,未来有望持续超出承诺业绩。富嘉租赁的融资租赁业务具有轻资产,高盈利性的特点。目前以传统业务为主,后续围绕新能源汽车的业务将贡献增量业绩。今年上半年业绩已经接近去年全年的业绩,全年有望实现同比去年翻倍。并购的三电公司和富嘉租赁将大幅增厚母公司业绩。 盈利预测和投资评级:若不考虑中植新能源汽车注入,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.2元、0.26元、0.33元,对应PE为51倍、40倍、31倍。我们看好公司在新能源汽车的全产业链布局以及扎实的业绩,特别是后续中植新能源汽车若注入上市公司值得期待,一方面将使得公司将成为行业最纯正的新能源汽车标的之一,另一方面进一步增厚公司业绩,并有望提升公司估值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策的不确定性;中植新能源汽车推广不达预期,注入上市公司具有不确定性;新能源汽车零部件业务市场竞争加剧;已注入公司业绩承诺实现的不确定性风险。

公司新能源汽车产业链布局完善,从上游电机、电控、电空调及动力总成,至下游新能源汽车融资租赁,且公司托管中植新能源。大股东承诺当满足一定条件,将中植新能源注入上市公司。目前政策出台预期加强,新能源汽车四季度将放量,中植新能源继续在客车和物流车领域发力,预计新能源客车全年销量有望达到5000辆、物流车1.2万辆,净利润超过3亿,触发注入条件。 投资要点: 绑定中植资本,资金.产业整合能力凸显。2015年中植资本通过定增方式持有公司23.76%股权,成为公司第二大股东,并与公司控股股东浙江润成合资成立中植新能源汽车。借助中植资本雄厚的资金实力优势以及产业资源整合优势,公司将进一步扩大新能源汽车业务。 政策渐趋明朗,中植新能源有望提前注入。中植新能源拥有6家子公司,其中中植一客与山东舒驰客户基础良好、业绩增长迅速,若新能源汽车政策在9月份出台,在补贴退坡的强装效应下,四季度放量,公司今年客车销量有望达到5000辆、物流车1.2万辆,净利润超过3亿,触发第一个收购条件。按照行业一般估值水平注入(15倍),则可享受30亿估值溢价。此外,依托中植新能源规模扩大,公司新能源汽车核心零部件企业(电机、电控.电空调)也将维持高速增长态势。 轮边电机.碳纤维车身等新技术助力客车轻量化,竞争优势凸显。子公司成都联腾具备轮边电机技术,由轮边电机分布式驱动取代集中驱动,整车可减重30%且提高控制效率,目前中植新能源轮边电机客车已批量下线,预计明年可大规模推向市场,助力公司争夺新能源客车市场。 投资建议:不考虑中植新能源,预测公司16-18年的EPS分别为0.23/0.29/0.36元,对应的PE为41/33/26。我们认为公司目前市值对于其现有业务而言相对合理,但未反映中植新能源注入的预期,在目前的协议,中植的注入相对较确定,若政策9月如期出台,中植新能源今年净利润有望超过3亿,触发收购条件,则公司则可享受30亿以上溢价。因此,我们给以公司目标价12.9元,对应16年56倍PE,强烈推荐。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期;中植新能源注入失败。

事件 公司9月5日晚公告,公司控股股东陈汉康及其一致行动人,拟通过大宗交易减持不超过5000万股,占公司总股本4.4%,用于补充中植新能源汽车有限公司流动资金。 大股东减持驰援中植新能源,不改公司长期向好趋势 大股东减持股权用于补充中植新能源汽车流动资金,不改公司长期向好趋势。受新能源汽车骗补核查等事件的影响,2016年新能源汽车国家补贴政策出台晚于预期。在当前市场环境下,缺少补贴的支持,新能源汽车企业生产和销售新能源整车面临较大的现金流压力。大股东减持获得的资金将用于补充中植新能源汽车的流动资金,缓解中植新能源汽车临时性的经营困难,彰显了大股东做大做强中植新能源汽车的决心,而且大股东有明确将中植新能源汽车注入公司的承诺,中植新能源汽车的稳定发展对公司未来非常重要。长远看,新能源汽车是国家坚定支持的发展方向,我们判断补贴新政策将很快落地,中植新能源汽车的经营环境将迎来改善。 战略转型新能源汽车全产业链,布局具备竞争优势 公司正逐步完善新能源汽车全产业链布局,提升长期竞争力。公司通过外延并购和合资并举的方式,陆续布局了新能源汽车核心零部件,融资租赁,电池材料以及动力电池生产等业务,同时托管了植新能源汽车。截止2016年7月,中植新能源汽车各类纯电动客车和物流车的意向订单合计超过24600台,我们认为中植新能源汽车今年具备注入条件将是大概率事件,未来完成注入后,公司有望实现由电池材料-电池电机电控-整车制造-租赁运营构成的新能源汽车全产业链生态闭环,战略布局具备长期竞争力。 新兴业务增长强劲,维持全年业绩高增长判断 融资租赁业务发展迅猛,维持2016年全年2.2亿元净利润目标不变。公司上半年实现净利1.14亿,同比增长超过231%,其中融资租赁业务盈利贡献占比接近50%。我们预计公司下半年业绩将保持增长势头,其中融资租赁业务将继续高增长,全年有望大幅贡献净利润约1.1亿元;新能源汽车零部件业务贡献0.7亿元;传统业务贡献0.4亿元;全年净利润合计将达2.2亿元。 未来长期向好,重申“买入”评级 我们预计2016-2018年公司净利润为2.2/2.67/3.36亿元,EPS分别为0.19/0.24/0.30元,对应当前股价PE分别为48X/39.5X/31.4X。我们认为康盛股份正转型新能源汽车全产业链经营,战略布局具备长期竞争力,考虑大股东中植新能源汽车的注入承诺,公司未来发展将持续向好。大股东减持不改公司长期价值,维持目标价13-14元不变,重申“买入”评级。 风险提示:中植新能源汽车业绩不及预期,新能源汽车及融资租赁行业政策风险。

事件: 康盛股份于9月5日晚间发布公告:公司实际控制人陈汉康及其一致行动人浙江润成拟自公告之日起三个交易日后六个月内,通过大宗交易方式减持公司股份不超过5000万股,占公司总股本不高于4.40%,减持原因为补充中植新能源汽车有限公司流动资金。本次减持计划执行完毕后,陈汉康及其一致行动人合计所持本公司股份不低于目前总股本的24.21%,仍为公司第一大股东。 点评: 大股东减持为中植新能源补充流动资金,保障16年整车业绩,进一步提升注入预期。在公司的“打造新能源汽车龙头”的战略规划中,对中植新能源汽车的定位为在做大商用车、物流车、专用车整车市场的同时做出中植新能源汽车的特色,因此中植新能源在康盛股份的扩张版图中占据毋庸置疑的战略地位。自去年4月份公司托管中植新能源汽车以来,公司不断对其做出资源整合,布局轮边电机核心零部件技术抢占新能源汽车未来发展制高点,携手国轩高科合资建设产能为中植新能源汽车放量夯实坚定基础,参股亿华通为中植新能源布局燃料电池领域,多项措施为中植新能源坚固地基添砖加瓦。此次康盛实控人减持股份补充中植新能源流动资金,正是公司为中植新能源进一步整合输送资本弹药的举措,在保障16年整车业绩的基础上,中植新能源注入的预期也进一步加强。 中长期成长逻辑不改,维持“买入”评级。我们继续看好康盛股份的三大成长逻辑:短期内中植新能源注入的预期持续强化,中期看好公司依托轮边电机等核心零部件技术在新能源整车方面持续放量,长期看好公司导入国内乘用车零部件市场打开新一轮成长空间,同时随着近期新能源汽车政策预期落地公司将迎来布局良机,预计公司16-18年EPS分别为0.19/0.31/0.49元,维持“买入”评级,继续强烈推荐。 风险提示。公司新能源汽车领域业务拓展低于预期。