天虹股份发布 2023 年报。 全年实现收入 121 亿元，同比下降 0.32%； 归母净利润 2.27 亿元， 同比增长 88.75%； 扣非归母净利润 1.28 亿元，同比增长168.02%。摊薄 EPS 为 0.19 元；加权平均净资产收益率 5.51%，经营性现金流净额 27.46 亿元，同比增长 14.25%。 分红预案： 拟每 10 股派 1.6 元（含税）。同时公司公告： 拟以下属全资子公司苏州商业持有的苏州相城天虹购物中心为底层资产，开展公募 REITs 项目申报发行工作。 公司将认购中航基金设立的公募 REITs 项目的 34%基金份额，交易价格将根据最终基础设施资产评估价值及公募 REITs 询价结果而定。本次认购既有利于公司优化资债结构、回笼资金，又能拥有项目公司一定的控制权，保证底层资产稳定运营。简评及投资建议。1、 公司 2023 年销售额 365 亿元同比增长 9%，收入 121 亿元同比下降 0.32%，归母净利润 2.27 亿元同比增长 88.75%，经调整 EBITDA 8.75 亿元同比下降14.44%。其中， 4Q 收入 28 亿元同比下降 2.34%。（ A）分业态， 购百可比店收入、利润总额双增，超市受高基数影响有所下滑。（ 1）购物中心： 2023 年销售额 142 亿元同比增长 22.23%，收入 20.3 亿元同比增长 17.46%；可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各 18.18%/ 14.29%/ 225.30%。（ 2）百货： 2023 年销售额 126 亿元同比增长 8.32%，收入 22.6 亿元同比增长 2.77%；可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各 10.86%/ 5.25%/ 10.10%。（ 3）超市： 2023 年销售额 88 亿元同比下降 4.60%，收入 76.2亿元同比下降 4.04%；可比店营业收入/利润总额同比变动各-4.01%/ -20.29%，毛利率下降 0.32pct 至 23.55%，超市可比店收入和利润总额同比下降主因 22年高基数以及年内变革调整等影响。（ B）分地区， 华东区增速亮眼。 2023 年， 华南区收入 77 亿元同比下降 1.14%，占比 63.8%，华中区收入 25 亿元同比增长 0.5%，占比 20.9%；东南区收入 6亿元同比增长 2.6%，占比 5%；华东区收入 6.3 亿元同比增长 19.24%，占比5.2%；北京收入 2.2 亿元同比增长 9.64%，占比 1.8%。此外，成都收入 3856万元同比下降 29.07%，占比 0.3%。（ C）分品类， 购百相关收入增长，其中餐饮增速亮眼。 2023 年超市相关商品收入同比均有所下降， 生鲜熟类收入同比下降 7.34%至 31.2 亿元， 包装食品类收入同比下降 2.52%至 31.4 亿元， 日用品类收入同比下降 2.97%至 13.8 亿元，收入占比分别为 25.8%、 26.0%、 11.4%。购百相关商品和服务收入有所增长，餐饮增速亮眼， 百货零售类同比增长 6.13%至 26.5 亿元， 餐饮配套类收入同比增长 22.07%至 14.5 亿元，收入占比分别为 21.9%、 12.0%。 ì 2、 稳中求进，优化门店网络。 2023 年公司新开 3 家购物中心和蛇口前臵仓，关闭 3 家购物中心和百货、 3 家独立超市， 2 家大店以及 1 家独立超市合同到期不再续约。 截至2023 年末， 公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京共计 7 省/市的 34个城市，共经营购物中心 41 家（含加盟 4 家）、百货 59 家（含加盟 1 家）、超市 116家（含独立超市 29 家），面积合计逾 457 万平方米，门店结构持续优化。 2023 年续签 4 个项目，调整 3 个项目合作条件，解约未开业的 2 个独立超市项目。 截至 2023 年末， 公司已签约待开业的储备项目共计 9 个，面积合计约 48.61 万平方米。其中，购物中心项目 7 个，面积约 47.95 万平方米；独立超市项目 2 个，面积约 0.66万平方米。 3、 2023 年归母净利润增长 88.75%至 2.27 亿元。 主因①公司关闭长期亏损门店确认使用权资产处臵收益、闭店损失等合计影响归母净利润增加约 1 亿元；②22 年出售“天虹微喔”股权影响同期净利润增加约 1.79 亿元， 22 年给商户减免租金影响同期归母净利润减少约 0.98 亿元。 2023 年经调整 EBITDA 下降 14.44%至 8.75 亿元。 2023 年公允价值变动净收益 6128 万元，投资净收益-30 万元，资产减值损失 3124 万元，信用减值损失 1068 万元，资产处臵收益 2.7 亿元，其他收益 4353 万元，有效税率减少 15.18pct至 25.6%。 4、 2023 年重点业务进展：（ 1） 线上业务持续稳定发展。 线上商品销售及数字化服务收入 GMV 54.4 亿元。超市到家销售额同比增长 2.3%、销售额占比 23.2%，其中第三方平台到家销售迅速增长，销售贡献占比近 17.8%；购百专柜到家销售额同比增长 14.35%、销售额占比超 20.5%。全年在美团、抖音等本地生活平台售券实现 GMV 突破 10 亿元。（ 2） 快速发展 To B 业务。 To B 业务初步构建招投标体系和大客户管理体系，全年销售额同比增长 5%。购物卡上线美团、抖音平台等公域平台，销售额同比增长 3%；实物团购新增日配、批发等业务，销售额同比增长 26%。 （ 3） 深度与精细化的会员数据运营。数字化会员人数逾 4700 万， APP 和小程序月活会员逾 400 万，会员销售额同比增长10%，消费会员人数同比增长 8.2%，且连续 5 年实现增长。（ 4） 多措并举，降本增效。持续优化成本费用结构，改善传统业务投入节余，战略性加大对新业务的投入，以推进公司新结构性业务发展；持续推进减亏扭亏专项工作，关闭长期亏损及无效门店，全年关闭了 3 家大店和 3 家独立超市。 维持对公司的判断。 我们认为，公司各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。 更新盈利预测与估值。 预计公司 2024-2026 年收入 125 亿元、 130 亿元、 132 亿元，同比增长 3.6%、 3.6%、 2.2%；归母净利润 2.6 亿元、 2.9 亿元、 3.1 亿元， EPS 各 0.22元、 0.25 元、 0.27 元，同比增长 16.0%、 11.6%、 6.5%。 我们考虑到公司作为零售龙头，是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会， 给以 2024 年 0.6-0.7 倍 PS，对应合理市值区间 75-88 亿元，对应合理价值区间为 6.43-7.50 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。

公司发布 2023年三季度报：2023年三季度收入 30.20亿元，同比增长 0.96%； 归母净利润 993万元，同比增长 121.81%，扣非净利润-1749万元，同比减亏78.78%。摊薄 EPS 0.01元，加权平均净资产收益率 0.24%。前三季度经营性现金流净额 21.45亿元，同比增长 30.65%。 简评及投资建议： 1、3Q23销售额近 89亿元，同比增长 5.6%；收入 30.20亿元，同比增长 0.96%； 其中可比店销售额 82亿元，同比增长 6.23%；收入 28.24亿元，同比增长 1.55%。 （A）分业态，①购百：3Q23销售额同比增长 10.08%至 63.79亿元，营业收入同比增长 10.31%至 10.21亿元；可比店销售额/营业收入/利润总额同比增长9.58%/10.28%/111.08%。②超市：3Q23销售额同比下降 2.20%至 22.88亿元，收入同比下降 2.48%至 19.55亿元；可比店营业收入/利润总额同比下降 2.56%/37.41%，毛利率降低 0.62pct 至 23.23%。 （B）分地区，3Q23华南可比店收入同比增长 1.80%至 18.74亿元，利润总额同比增长 29.73%；华中可比店收入同比下降 1.20%至 5.83亿元，利润总额同比增长 34.25%。此外，东南、华东、北京主营业务收入分别同比增长 1.17%、6.19%、11.91%。 2、3Q23新开 1家超市，停止经营 2家购百，此外，公司于 10月 21日起停止经营四川省成都天虹高新商场。截止 3Q23末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8省/市的 34个城市，共经营购百业态门店 99家（含加盟、管理输出 5家），较年初净减少 3家，其中华南、华中、东南、华东、北京、成都可比店各有 46、25、8、7、3家门店；超市业态门店 117家（含独立超市 31家），较年初净减少 2家，其中华南、华中、东南、华东、北京、成都可比店各有 64、28、6、5、2家。公司各业态总面积 449万平方米，较年初下降 3.68%。 3、3Q23归母净利润增长 121.81%至 993万元。3Q23营业利润 1106万元扭亏，公允价值变动净收益 2714万元，信用减值损失 172万元，资产处臵收益6487万元，其他收益 839万元。最终 3Q23归母净利润 993万元，同比增长121.81%。1-3Q23经调整的 EBITDA 为 7.25亿元，同比下降 8.24%，主因①上年同期出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.5亿元；②上年同期为支持商户减免租金 1.23亿元。

事件2023年上半年公司实现营业收入62.32亿元，同比上升0.01%。 归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比上升34.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.39亿元，同比上升244.74%。经营现金流量净额为8.46亿元，较上年增加47.05%。 购百、餐饮配套类等可选消费业务营收复苏明显，超市及其业态对应的必选品类或受CPI等因素影响表现相对承压公司的主营业务为零售业务，分为平台型购百业务和垂直型超市业务，在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2023年上半年公司实现营业收入62.32亿元，较上年同期小幅上升0.01亿元，其中零售业务实现营业收入60.40亿元，较上年上升0.38亿元，营收占比96.92%。 从业态的角度来看，超市业态对应的可选品类销售增长相对承压，2023年上半年，超市业态实现营业收入40.05亿元，同比下降2.74%，结合CPI数据与社消中必选品类、超市渠道的整体表现来看，公司旗下超市表现符合行业趋势。此外，除去存量门店的坪效下滑，报告期内超市门店数量较上年年末减少2家，较22H1减少4家，也会在一定程度上影响整体营收规模。购百业态2023年上半年实现营业收入21.44亿元，主要系前期业绩受外界因素波动较大，现阶段恢复较好，助力公司全年业绩维稳，这与社消中百货渠道、餐饮业态表现更优的大趋势同样一致。 将业态与主营产品结合来看，可选与线下体验式表现更优，配套餐饮类较上年大幅上升20.59%，百货零售较上年上升6.68%，是年内两项实现正增长的业务分类，必选类别中生鲜熟类、包装食品类与日用品类出现不同幅度的规模下降，在前期2022年高基数的基础下则相对表现乏力。 从地区的角度来看，华南地区表现相对承压，这与公司超市业态主要布局在该地区内相关（现有117家超市门店有69家位于华南区内），但华南地区依旧是公司发展的基石大本营，营收占比超过60%，且营收排名前十的门店中有9家均位于深圳；此外报告期内关停江西省宜春购物中心，该业态位于华中区内，本期内并未对整体营收造成明显影响。本期内华东区内尤其是购百业态同比改善幅度较大，前期常熟、昆山、南昌、漳州等地的门店均已逐步度过培育期，或在一定程度上助力该区域内的营收稳步扩张。 分季度来看，一季度公司实现33.84亿元的营业收入，符合一季度中春节等节假日购物需求旺盛、人流较大、购物消费较高的业态规律。二季度公司营业收入小幅上升，总额环比一季度有所回落，但单季增速出现环比由负转正，改善趋势显著。报告期内非经常性损益项目在一定程度上影响整体归母净利的表现。其中非流动资产处置损益较上年同期大幅减少2.90亿元，主要系上年同期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.50亿元，影响同期净利润增加约1.79亿元。此外，上年同期公司为支持商户减免租金1.2亿元，影响同期净利润减少约0.86亿元，本年内不存在该类影响因素。但年内公司关闭宜春天虹购物中心确认使用权资产处置损益及其他相关费用，影响本期净利润增加约0.64亿元。公司综合毛利率同比上升1.54pct，期间费用率降低1.26pct报告期内，公司毛利率为37.94%，较上年同期上升1.54个百分点，其中零售主业毛利率为36.22%，较去年上升2.02个百分点。从产品类别上看，生鲜熟类、百货零售和餐饮娱乐毛利率同比变动额均为正，其中餐饮娱乐类毛利率增量达到11.14个百分点，表现抢眼；而包装食品类和日用品类毛利率均较去年有所下降，其中包装食品类下降0.81个百分点。但由于报告期内毛利水平偏高的百货零售类与餐饮娱乐类营收均出现提升，为公司整体的毛利带来结构性优化。对于短期的毛利率水平波动不必担忧，公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效，门店盈利能力未来有望持续优化。 2023年上半年公司期间费用率为35.55%，同比下降1.26个百分点，系除管理费用率不变外其他各项费用率均下降的综合作用，其中主要受到销售费用减少的影响，核心原因是销售费用中职工薪酬较上年减少0.40亿元至7.67亿元，合理控制人工成本的降本措施切实有效，同时折旧与摊销费用同比减少0.54亿元至4.51亿元；财务费用率为1.59%，较去年同期的财务费用率减少0.53个百分点，主要系本报告期未确认融资费用减少；而研发费用减少的主要原因则在于人工费相较去年同期小幅下降。公司紧紧围绕“复苏、精益、变革”三个关键词把握发展新机遇，开展经营管理工作。深入推进业务模式迭代与体系能力建设。提升全渠道业绩，通过线上线下一体化发力，促进公司销售恢复增长。公司线上业务持续稳定发展，专柜到家上线购百超商品合单支付功能，提升顾客支付体验，专柜极速达引进美团配送，超市到家聚焦春节营销活动、优化商品结构。门店内容调整升级，认真识别消费复苏过程中的生活方式变化和新的消费需求，针对性调整升级商品与服务。2023年计划调整多家重点购物中心与百货门店。通过体验前策、商品规划和门店数字化等方面提升新店质量。新结构性业务实现增长，如ToB大客户销售实现增长，团购持续发力，探索开发了食堂以及批发代表的日配、周配新业务场景，大客户数量实现快速增长，销售额同比增长6.3%、灵智数科业务客户不断开发，呈现数量的不断增长和行业类型不断增多的趋势。此外，公司持续扩大拓客渠道，满足会员消费需求，加强与抖音、美团的合作，ToC购物卡销售同比增长139%。 同时公司敏锐捕捉消费复苏大趋势，以餐饮为突破口，推出“517吃货节”全新IP，在全国门店全力拉动餐饮复苏；活动期间，公司全渠道销售额同比增长18%，门店餐饮线上收入同比提升737%；同时，线上流量转化为线下实体消费，推动购物中心线下客流同比增幅34%。线上业务持续稳定发展，线上商品销售及数字化服务收入GMV约27.6亿元。超市到家销售额同比增长6.7%、销售额占比21.5%；其中第三方平台到家销售迅速增长，销售贡献占比近14%。购百专柜到家销售额同比增长15.7%、销售额占比超22%。 l推进数字化能力建设，打造战略核心商品群报告期内，公司保持对数字化技术应用的重视，数据运营能力实现纵深发展，强化中后台建设，卓越运营系统上线销售看板数据、顾客声音管理、销售风险提示等功能；供应链中台系统实现全国供应链统一管理流程和系统需求梳理；构建商品知识图谱，完成数据治理、商品关键词标注数万个。深化“数据+算法”的模式开展精准营销和增值服务。上半年公司优化会员权益，统筹营销及精准人群划分并继续推进与抖音、支付宝深度合作，并探索美团平台合作。数字化与供应链升级结合运用，公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高2倍以上。同时，公司持续加强战略核心商品群的打造，战略核心商品群销售增长长2%。围绕民生主力单品、品质升级单品两大方向，深入供应链源头，优化全链路成本，开发33款大单品，销售额同比增长45%；公司自有品牌发力品牌营销、建立专属抖音号、打造自有品牌节，建立“天虹好物社”，发动全员分销天虹独家好物，销售额同比增长7%，同时强化休闲食品、洗护用品、便捷一次性用品的开发，商品SKU数增加100个以上；3R商品探索开发爆品，打造烟火气一条街，销售额同比增长3%；国际直采销售额同比增长9%。 l投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市多种零售业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①前期外部因素冲击影响波动，未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司外延方面门店储备项目充足，现有门店不断优化提效；购百以及独立超市的可比店面积增长,坪效提升可以有望支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收128.26/135.30/142.01亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.89/3.64/4.48亿元，对应PS为0.56/0.53/0.51倍,对应EPS为0.25/0.31/0.38元/股，PE为25/20/16倍，维持“推荐评级”。 l风险提示消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。

事件2022年公司实现营业收入121.25亿元，同比下降1.17%。归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比下降48.26%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.88亿元，同比下降113.26%。经营现金流量净额为24.04亿元，较上年减少12.08%。 购百与可选品类营收增量相对承压，超市及其业态对应的必选品类中仅有生鲜熟类表现突出；华中、华东两区规模实现逆势扩张公司的主营业务为零售业务，分为平台型购百业务和垂直型超市业务，在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2022年公司实现营业收入121.25亿元，较上年同期小幅下滑1.43亿元，同比下降1.17%，其中零售业务实现营业收入116.87亿元，较上年下降1.24亿元，营收占比96.39%，较2021年占比提升0.07个百分点。根据前期研究成果显示，我们预期公司的其他业务的收入主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，报告期内该项收入较上年同期下降4.13%，截止2022年公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计7家，较2021年无变化。 从品类与对应业态的角度来看，购百业态对应的可选品类销售增长相对承压，2022年实现营业收入37.28亿元，同比下滑5.93%，门店销售额与利润总额均出现同比规模萎缩。我们认为主要原因系公司主要经营地区疫情扰动较大，公司全国门店在疫情期间合计累计停业超1000天，部分餐饮、影院等体验业态根据当地疫情防控要求更是长期处于停业状态，公司线下客流和销售严重受阻。且公司本期对承租公司自有物业的小微企业和个体工商户给予减免租金支持（约1.30亿元）；在线下消费场景受限的情况下，公司积极寻找破局点，大力发展线上销售，上半年餐饮线上销售额实现环比提升119%，缓解具有到店体验属性的餐饮类业务营收压力，全年餐饮配套类营收亦跌幅较小（对比其他业务以及社消中的对应分类表现），可见公司业务开展成效显著。但超市业态则实现营业收入78.82亿元，同比增长5.46%，在购百业态因疫情承压的情况下，超市业态因其销售品类为必选品而具备的保供应作用，经营情况较为稳定，助力公司全年业绩维稳。但其对应的必选品类销售表现同样出现分化，生鲜熟类较上年增长6.83%，是年内唯一实现正增长的业务分类，但相对标准化供应的包装食品类与日用品类均有所下降；居家隔离期间为保障供应，生鲜熟类商品需求稳定，且公司快速提升到家能力，拣货效率和数字化能力明显提高；但包装食品类与日用品类在2021年高基数下则相对表现乏力。总体来看，超市大幅提升运营效率、淘汰部分门店，并通过支持保障民生供应、发展线上到家业务等举措对应可比店表现较好，部分抵消了购百减租所带来的影响。从地区的角度来看，华南地区经历上半年深圳疫情与下半年广州疫情两次大规模爆发影响，公司华南区大本营经营承受了较大压力；而福建省、北京市、成都市也受疫情反复或大规模爆发影响营收表现，华中地区所受影响相对较小，且年内新增的购百门店有一家便位于华中区（湖南吉首店），因此营收增量表现较为突出。此外，报告期内公司关闭的3家购百与16家超市主要位于华南地区，仅新增6家超市，较2021年展店速度明显放缓。 分季度来看，一季度，公司顶住多点疫情压力，大力发展线上业务，促进了线上客流与销售的大幅增长，一季度超市到家客单量同比提升82%，销售同比增长47%，销售占比约20%。同时，上海地区疫情主要影响华东地区，而公司华东地区业务量较少，因此所受影响有限；二季度与三季度，公司为支持商户抗击疫情减免租金1.30亿元，营收小幅下跌；对比2020年，公司受疫情期间合计减免金额约2.50亿元影响，但年中即实现正盈利，全年实现归母净利润2.53亿元，可见减免租金对公司营收影响相对可控，此次减免租金规模较2020年更小，且公司线上业务加速发展，从全年数据来看并未对公司的持续经营能力及长期发展产生过多的负面影响；四季度，疫情防控政策调整幅度超预期，公司线下业务受冲击较为严重。同时，四季度公司出于长远优化门店结构及提升门店质量考虑，关闭了数家线下门店，由此带来的一次性损益也对公司四季度营收造成了一定的冲击。 公司自2021年1月1日起施行新租赁准则，根据新租赁准则要求，公司作为承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的所有租赁确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折旧和利息费用。为了便于投资者更直观了解公司经营业绩及趋势，公司采用经调整的息税折旧摊销前利润EBITDA指标来呈现业绩表现。报告期公司为支持商户抗击疫情减免租金1.30亿元，影响净利润及经调整的EBITDA减少约0.98亿元;报告期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.50亿元，影响净利润及经调整的EBITDA增加1.79亿元。去年同期侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生的收益约2.16亿元，影响同期净利润增加约1.60亿元。公司综合毛利率同比下降2.433pct，期间费用率降低1.25pct报告期内，公司毛利率为36.81%，较上年同期减少2.43个百分点，其中零售主业毛利率为34.73%，较去年下降2.41个百分点。从产品类别上看，受疫情导致无法营业以及消费者信心指数大幅下降的影响，百货零售类毛利率较去年下降3.15%，降幅最大；生鲜熟类毛利率同比变动额在1个百分点以内，呈现较强韧性；此外，超市可比店毛利率下滑，一方面系举办超市66购物节，促销活动带来销售额的提升，但毛利水平出现波动影响，另一方面系疫情影响与到家业务的发展，上半年超市到家客单量同比提升60%，销售额同比增长22%，由量价不匹配可以初步推断客单价对于毛利率带来拖累影响；但短期的毛利率水平波动不必过分担忧，公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效，门店盈利能力未来有望持续优化。 2022年公司期间费用率为37.78%，同比下降1.25个百分点（对应收窄2.07亿元），主要受到销售费用减少的影响，其中核心原因是销售费用中物业及租赁费较上年减少1.05亿元至7.02亿元；此外销售费用和管理费用中的职工薪酬分别减少0.67亿元/0.21亿元，合理控制人工成本的降本措施切实有效；财务费用率为2.10%，较去年同期旧租赁准则下的财务费用率减少0.49pct，主要系本报告期确认的利息收入减少。此外，公司由于增加数字化技术研发与供应链优化投入，研发费用增加0.22亿元至0.90亿元，系四项费用中唯一一项扩张的支出。把握疫情背景下线上渠道优势，实现多渠道一体化发力面对疫情期间停业以及客流下降的影响，公司通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售，全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元，增长11.7%。公司重视自由APP研发与升级，优化推荐算法与交互界面，提升消费者使用体验，提高了用户响应和召回能力，数字化会员人数逾4200万，APP和小程序月活会员逾490万，近3.4亿人次通过天虹APP和小程序交互获取信息或完成消费，APP流量同比增长35%。重视公域潜在客户开发，开设抖音官方直播间，与抖音等线上平台合作实现线下商超渠道拓宽。公司成为抖音首批探索本地生活服务的零售购百企业，全年抖音、支付宝新公域平台GMV达1.6亿元。自有平台方面，特定服务快速响应疫情，超市到家提前预判疫情发展快速应对，顺利扛住订单激增的压力，全年超市到家客单量同比提升将近60%，销售额占比约22%。 数字技术应用保持领先，供应链建设多维度突破报告期内，公司保持对数字化技术应用的重视，数据运营能力实现纵深发展，通过SCRM聚焦拉新转化、沉睡唤醒等运营动作吸引会员，增强品牌存在感。全年实现触达超1000万人次，唤醒率提升12%，转化率提升37%。供应链方面，公司致力于从品质、价格、速度三个不同维度进行升级，实现以基地订单种植、全球产地寻源、品牌联合开发等多种方式的供应链再突破。全年共开发35款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长超68%；新品类突破晚上公司产品矩阵，尽可能适应客户个性化需求，全年销售额同比增长11%，销售额占比近10%；生鲜基地突破100个，新增上百种国家地理标志认证、地域特色的生鲜农产品，持续进行商品升级；3R商品开发400余个新品，全年销售额同比增长18%，其中线上销售占比翻倍。数字化与供应链升级结合运用，公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高2倍以上。 投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市多种零售业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①前期疫情的冲击影响波动，未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积增长,坪效提升可以有望支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收135.45/147.01/156.53亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.23/2.76/3.23亿元，对应PS为0.53/0.49/0.46倍,对应EPS为0.19/0.24/0.28元/股，PE为32/26/22倍，维持“推荐评级”。 风险提示消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。

事件：公司发布 2022年半年报，2022上半年实现营收 62.31亿元，同比增长 0.58%； 实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 11.79%，其中出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.5亿元，影响净利润增加 1.79亿元；扣非归母净利润-0.96亿元，同比降250.92%。 收入端： 分业态来看， 2022上半年购百/超市分别实现营收 19.8亿元/41.2亿元，分别同比-5.4%、 +7.3%。具体来看，购百方面，受疫情反复影响，部分门店停业； 超市方面，①得益于疫情期间的订单激增和线上运营能力的大幅改善，线上商品销售持续高增，上半年线上 GMV 约 29亿元，整体数字化会员人数超 3900万， APP和小程序月活会员超 426万，②得益于拣货效率及数字化能力提升，超市到家运营能力大幅增长，上半年到家客单量同比+67%，销售额同比+29%，销售占比超 20%。 门店方面： 截止至 22Q2末，共经营购百 101家，其中加盟、管理输出 7家；超市121家，其中独立超市 35家。公司持续拓展门店网络，新开 sp@ce 独立超市 1家； 关闭购百/超市 1/9家；续约购百项目 1个；因经营未达预期，解约未开业购百项目 4个，未开业独立超市项目 7个。 可比店方面： 截止至 22Q2末，公司可比店实现营收 56.1亿元/-1.5%。其中，购百/超市分别实现营收 18.6亿元/37.5亿元，分别同比-9.9%/+3.3%。超市业态受益于商品力的强化及促销的有效性，整体表现亮眼。 毛利及费用端： 2022上半年公司实现毛利润 22.68亿元，毛利率 36.4%，同比-2.9pcts，我们推测，毛利率下降系减免商户租金影响所致。 2022上半年期间费用率 36.8%。其中， 1）销售费用率 31.0%/同比-0.8pcts，管理费用率 2.9%/同比+0.1pcts，研发费用率 0.7%/同比+0.3pcts，主要系数字化技术研发相关投入增加，财务费用率2.1%/同比-0.4pcts。 利润端： 2022上半年公司实现净利润 1.6亿元，同比增长 11.8%，净利率 2.6%；实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 11.8%。 投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，持续深入推进线下实体零售走向数字化、体验式和强供应链，线上优化升级，到家业务提效，线上线下全渠道融合发展。疫情恢复背景下，后续超市、购百营收、盈利状况有望逐渐改善。 考虑到疫下经营承压及 22H1租金减免 1.2亿的一次性损益，我们将 22年归母净利润由 4.39亿元下调至 2.66亿元，预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.66、 2.99、 4.85亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响门店扩展不及预期；新零售到家业务发展不及预期；商铺免租持续影响利润水平；部分门店租约到期无法续租。

事件2022年上半年公司实现营业收入62.31亿元，同比增长0.58%。 归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长11.79%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损0.96亿元，同比下降250.92%。经营现金流量净额为5.75亿元，较上年减少5.20%。 超市及其业态对应的必选品类疫情之下韧性较强，购百与可选品类营收增量相对承压公司的主营业务为零售业务，分为平台型购百业务和垂直型超市业务，在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2022上半年公司实现营业收入62.31亿元，较上年同期增长0.36亿元，同比增长0.58%，其中零售业务实现营业收入60.01亿元，较上年同期增长0.18亿元，营收占比96.32%，较年末占比提升0.05个百分点。预计其他业务的收入主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，报告期内该项收入较上年同期增长8.58%，或与期间公司成功剥离低效资产便利店业务有关。截止2022H1公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计7家，较2021年同期增长1家。 从品类与对应业态的角度来看，购百渠道对应的可选品类销售增长相对承压，门店销售额与利润总额均出现同比下降，主要原因系公司主要经营地区疫情扰动较大、部分门店停业，且公司本期对承租公司自有物业的小微企业和个体工商户给予减免租金支持（约1.20亿元）；在线下消费场景受限的情况下，公司通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售，餐饮线上销售额环比提升119%，缓解具有到店体验属性的餐饮类业务营收压力。超市渠道对应的必选品类销售更多实现了营收的同比大幅回升，生鲜熟类、包装食品类较上年同期分别增长28.02%、27.03%，仅日用品类有所下降；一方面，居家隔离期间消费者对于生鲜、食品类商品需求稳定，且公司快速提升到家能力，拣货效率和数字化能力明显提高；另一方面，公司持续加强战略核心商品群的打造，增强商品力，提高促销有效性，以基地订单种植、全球产地寻源、品牌联合开发等多种方式实现供应链再突破；总体来看，超市通过大幅提升运营效率、保障民生供应、发展线上到家业务等举措对应可比店表现较好，部分抵消了购百减租所带来的影响。 从地区的角度来看，3月深圳实施7日全城静默管理，全市购物中心除了保障民生的门店外，几乎全部闭店，对公司华南区大本营经营造成较大压力；同时广东省其他市区、福建省、北京市、成都市多轮疫情反复，相关地区营收表现受到影响，故营收增量集中于华中地区。此外，报告期内公司关闭的1家购百与9家超市均位于华南地区，仅新增1家超市，较2021年展店速度明显放缓。分季度来看，一季度，公司顶住多点疫情压力，大力发展线上业务，促进了线上客流与销售的大幅增长，一季度超市到家客单量同比提升82%，销售同比增长47%，销售占比约20%；二季度，公司为支持商户抗击疫情减免租金1.2亿元，营收小幅下跌；对比2020年，公司受疫情期间合计减免金额约2.5亿元影响，但年中即实现正盈利，全年实现归母净利润2.53亿元，可见减免租金对公司营收影响相对可控，此次减免租金规模较2020年更小，且公司线上业务加速发展，预期不会影响公司的持续经营能力及长期发展；未来随着疫情常态化管控，线下客流有望持续恢复，叠加四季度零售市场内动销节点较多，如公司积极把握促销机遇可有效带动营收增长。 公司自2021年1月1日起施行新租赁准则，根据新租赁准则要求，公司作为承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的所有租赁确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折旧和利息费用。为了便于投资者更直观了解公司经营业绩及趋势，公司采用经调整的息税折旧摊销前利润EBITDA指标来呈现业绩表现。报告期公司为支持商户抗击疫情减免租金1.2亿元，影响净利润及经调整的EBITDA减少约0.86亿元;报告期公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5亿元，影响净利润及经调整的EBITDA增加1.79亿元。 综合毛利率同比下降2.88pct，期间费用率降低0.71pct报告期内，公司整体毛利率36.40%，较去年同期下降2.88个百分点，其中零售主业毛利率达到37.35%，较去年同期下降3.14个百分点。从产品类别上看，受疫情以及消费者信心指数大幅下降的影响，餐饮配套类毛利率较去年同期下降6.28%，降幅最大；生鲜熟类毛利率同比变动额在1个百分点以内，呈现较强韧性；此外，超市可比店毛利率下滑，一方面系举办超市66购物节，促销活动带来销售额的提升，但毛利水平出现波动影响，另一方面系疫情影响与到家业务的发展，上半年超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，由此可以初步推断客单价对于毛利率带来拖累影响；但短期的毛利率水平波动不必过分担忧，公司智能仓储和数字化供应链方面的提升初见成效，门店盈利能力未来有望持续优化。 2022上半年公司期间费用率为36.81%，同比下降0.71pct，主要受到销售费用率有所收窄的影响，其中物业及租赁费较上年同期减少0.48亿元至0.44亿元是核心原因，此外折旧与摊销费用小幅提升0.08亿元至5.06亿元；财务费用率为2.12%，较去年同期旧租赁准则下的财务费用双渠道发展线上销售，打造疫情下第二增长曲线面对疫情期间停业以及客流下降的影响，公司通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售。上半年线上商品销售及数字化服务收入GMV约29亿元；近1.7亿人次通过天虹APP和小程序交互获取信息或消费。天虹整体数字化会员人数逾3900万，APP和小程序月活会员逾426万。天虹APP大首页开展平台内容与体验的改版升级，上线智能推荐、秒杀、送礼等功能。会员运营实现人群分层+画像分析精准推荐，提高了用户响应和召回能力。购百通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式经营私域流量，并实现高效转化；百货将专柜“极速达”配送范围扩大至六公里；购物中心在公/私域联合推出餐饮代金券、套餐优惠、外卖等组合促销与服务，餐饮线上销售额环比提升119%。超市到家扛住疫情期间订单激增的压力，运营能力得到大幅度提升。优化线上商品SKU，对部分门店进行全仓或半仓改造，分区拣货订单自动合流，并完成低温商品拣货及打包、活虾配送、订货等作业流程优化；超市订单集合管理，已将第三方渠道（京东到家）拣货等订单集合处理功能与自营平台融合，拣货效率和数字化能力明显提高。上半年超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，销售额占比超20%。 持续推进线下业态升级，数字化供应链取得突破报告期内，公司持续推进业态升级与门店内容优化，持续“一店一议”改善商品结构，更新迭代门店内容，提升门店体验价值。重点门店提档升级，全国平台供应链已引进并开业近百家市场领导品牌；社区百货门店向社区生活中心转型取得成效，上半年超一半社区店的利润实现增长。 供应链方面，公司持续加强战略核心商品群的打造和智能仓储技术的研发投入，取得新品类和数字化双重突破，开发28款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长73.8%；生鲜直采基地数量达100个，同比新增23个；重点打造地标生鲜商品，销售额同比增长60%；自有品牌销售额同比增长5.3%；3R商品销售额同比增长60%。公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高2倍以上。 投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响波动，未来由此带来购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善；但考虑到一季度内公司大本营所在地深圳疫情较为严重，或对短期经营持续形成消极冲击。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2022/2023/2024年将分别实现营收127.12/136.30/146.51亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.37/2.81/3.34亿元，对应PS为0.56/0.52/0.49倍,对应EPS为0.20/0.24/0.29元/股，PE为30/25/21倍，维持“推荐评级”。 风险提示消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。

疫情下营收同比增长2.74%，投资收益增厚利润。公司2022年一季度实现营收34.61亿元，同比+2.74%，取得归母净利润2.79亿元，同比+104.62%，扣非净利润0.61亿元，同比下降21.81%，其中非经受益主要系公司出售天虹微喔便利店100%股权确认投资收益2.5亿元。 超市到家业务增速较高，供应链能力持续完善。分业务看，一季度公司购百业务同比增长1.96%，在疫情影响客流下仍取得正增长；超市业务同比增长6.18%，一定程度上受益疫情下居民的囤货需求增加，其中超市到家客单量同比提升82%，销售同比增长47%，销售占比达到约20%。门店拓展方面，公司新开1家“sp@ce”独立超市，关闭3家超市；签约1个购百项目，解约3个未开业购百项目以及3个未开业独立超市项目，主要系疫情影响了开店节奏。供应链方面，公司首个自动化仓库大朗物流中心开仓，自动化仓库筑面面积7.1万平方米，日均吞吐量达20万件，自动化分拣线达10000件/小时，释放人力的同时，自动化仓库的存储能力以及作业效率提高2倍以上。 疫情影响整体毛利率，其中超市业务毛利率水平提升。公司2022年Q1毛利率36.99%，同比-0.12pct，其中零售业务毛利率34.94%，同比-1.61pct，预计主要系疫情期间闭店以及客流下降影响。具体业务看，超市业务毛利同比+0.35pct 至24.23%，受益公司在超市业务持续打造核心商品群。费用率看，公司2022年Q1销售费用率/管理费用率分别为28.33%/2.27%，分别同比-1.39pct/-0.4pct，整体费用率管控良好。 风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；新零售业务发展不及预期投资建议：公司作为多业态零售龙头，近年来通过线上发展和业态升级，已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台，整体新零售业务表现优异。未来公司在百货业务将持续进行中高端化转型，提供优质购物体验；超市业务强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，增强商品力，把握疫情后消费力和盈利能力改善机遇。新增公司2022-2024年盈利预测分别为3.54亿元/2.91亿元/3.20亿元， 分别同比+52.6%/-17.78%/+10.04%，其中2022年增速较高系考虑了出售天虹微喔便利店带来的收益，对应EPS 分别为0.3/0.25/0.27元/股，对应PE 分别为22/27/25倍，维持“买入”评级。

事件2021 年公司实现营业收入122.68 亿元，同比增长3.97%；实现归属母公司净利润2.32 亿元，同比下降8.41%；实现归属母公司扣非净利润-0.88 亿元，同比下降385.58%。经营现金流量净额为27.34亿元，较上年增加165.11%。 内外因素共同干扰致使超市与对应必选品类销售承压，购百与可选品类实现恢复性增长公司的主营业务为零售业务，且在报告期内呈现逐渐聚焦主业零售的势态；2021 年公司实现营业收入122.68 亿元，较上年同期增长4.68 亿元，同比增长3.97%，其中零售业务实现营业收入118.11亿元，较上年同期增长5.91 亿元，营收占比96.27%，较上年同期占比提升5.26 个百分点。对于其他业务板块，在地产方面，公司早前披露地产业务销售款大部分已在2019 年结转完毕，2021 年内公司未体现房地产开发业务收入。预计其他业务的收入主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，报告期内该项收入较上年同期出现21.13%的下滑，或与期间新开门店中独立超市占比提升、便利店数量的净增速放缓有关。可以看到，零售业务贡献了所有的规模增长，并部分抵消了其他业务规模缩减所带来的影响，拉动总营业收入实现同比3.97%的增长。 从品类与对应业态的角度来看，超市渠道对应的必选类商品销售增长相对承压，包装食品类、生鲜熟类较上年同期出现营收规模的缩减，日用品类仅为微增；结合超市行业发展的大环境来看，年内受疫情反复的外因影响，以及行业内社区团购等急速加剧竞争的内因催动，在2020 年的高基数基础上，多数超市类企业难以维系增长。购百渠道对应的可选品类销售更多实现了营收的同比大幅回升，一方面线下渠道受疫情的冲击更多集中体现在2020 年上半年，由此随着疫情管控逐渐成熟以及疫苗的普及，线下业态逐步恢复，其中以餐饮娱乐等门店体验式业态的高速增长得以论证；另一方面可以看出，可选品类的增速恢复也与社消中的对应品类表现保持同步，服饰、化妆品类等增速符合预期；总体来看，购百通过提档升级重点门店、改善商品结构、发展专柜到家业务等举措提升自身经营能力确实有效，对应可比店表现较好。 从地区的角度来看，深圳所在的华南区大本营依旧是公司营收的主要来源；但由于新开店（排除12 月的新开店）更多的集中在华东区和华中区，因此可以看出其中华中区的营收增量贡献更大。此外，需要关注深圳地区疫情反复带来的潜在影响，从广东省卫健委发布的统计数据来看，2021 年全年个月深圳市均有新增确诊，全年新增128 例；其中以6 月最为突出，月内确诊48 例；12 月以来深圳地区疫情影响加重，2022 年年初至今（3 月10 日）已有新增确诊1092 例，由此一季度内对线下门店经营带来的影响需要引起注意。 分季度来看，一季度，随着疫情形势缓和以及疫苗接种面的扩大，国内经济运行进一步好转，公司积极抓住节假日促销机会，促进了客流与销售的大幅增长；二季度，公司主要经营区域华南区出现散点疫情，线下客流恢复受到阻碍，营收小幅下跌；三季度营收恢复增长，华南区、华中区增量贡献大，购百业态销售额、营业收入均呈现较高速的增长；四季度，零售市场内动销节点较多，积极把握促销机遇可有效带动营收增长。回溯历史数据可以发现，一季度和四季度是公司的传统销售旺季，自有数据披露以来（共计13 年），全年的营收占比均值水平可达27%-28%，结合前文对于当前深圳地区疫情的数据来看，公司全年的规模增长或依旧承压。 整体来看，公司的各项指标受新收入准则的影响较大，数据的可比性受到影响。具体而言，公司2021 年度财务费用较上年同期增加3.28 亿元，主要系执行新租赁准则下，确认的利息费用增加；而经营现金流量净额较上年同期增加165.11%，既包含去年同期受新冠疫情影响销售下降的影响，也包括本报告期将支付的房屋租金由经营活动现金流出划分为筹资活动的现金流出这一因素。同时，第三季度的非流动资产处置损益达2.73 亿元，主要系侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生收益，极大地增厚了Q3 的归母净利润。 本报告期内公司会计政策发生变更，在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低（即租赁前期较高，再逐年减少）”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等；根据公司的公告披露，新会计准则对公司2021 年全年利润影响约3.48 亿元。按照旧租赁口径核算，公司2021 全年实现归母净利5.12亿元，同比增长101.94%，实现扣非归母净利1.91 亿元，同比增长518.19%。 综合毛利率同比下降3.86pct，期间费用率降低1.68pct报告期内，公司整体毛利率37.21%，较去年同期下降3.86 个百分点，其中零售主业毛利率达到37.14%，较去年同期下降3.84 个百分点，而公司毛利率水平的变化主要在于会计准则的变更以及可比店中缺少便利店这一品类（2020 年便利店业态可比店毛利率水平达到40%以上，超过现有均值水平）。从产品类别上看，受疫情以及人们消费热情下降的影响，餐饮娱乐类毛利率较去年同期下降27.14%，降幅最大，此外仍有家具童用类、化妆精品类以及服装类较去年同期均下降超过10%，这些均导致了2021 年度整体毛利率下降。 由于本期会计准则发生变更，一方面会影响折旧摊销的成本，因此可能会进一步直接影响营业成本、销售费用以及管理费用项目，从而影响毛利率、销售费用率、管理费用率等；同时也会计入财务费用（利息支出），对财务费用率造成影响。具体来看，2021 年，公司期间费用率为39.02%，同比下降1.68pct，主要受到销售费用率大幅收窄的影响，其中物业及租赁费较上年同期大幅减少11.21 亿元至1.45 亿元是核心原因，此外折旧与摊销费用同比大幅提升5.33 亿元至9.94 亿元；而财务费用率为2.59%，与去年同期旧租赁准则下的财务费用率产生了较大差异，主要系本报告期确认的利息费用增加。 持续调整业态结构，优化门店体验并出清低效资产面对国内多地不断爆发的疫情已经国内持续低迷的消费情绪，公司持续调整业态结构与优化门店内容，以更好地满足消费者需求。一方面，公司持续推进业态结构改变与门店内容调整，升级店面，突破高端供应链，引进国际化妆品与轻奢品牌；同时，加大“一店一议”力度，提升门店价值，各门店不断推出高品质欢乐及文化营销与场景体验，创新推出时尚穿搭、亲子玩乐、欢乐聚餐、食物探索、私人管家五大场景服务。另一方面，公司成功剥离低效资产，聚焦主业。2014年12 月，公司收购了天虹微喔100%股权，以实现规模效应，完善公司在便利店市场的布局，但近期，公司便利店业务显现疲态，到2021 年6 月末，天虹微喔的净资产已由期初的693.06 万元缩减为7.8 万元，净利润亏损614.33 万元。公司及时止损，9 月与中国罗森签署了《股权转让意向协议》，11 月则正式挂牌转让。随着便利店股权转让完成，公司将更加集中于超市、百货、购物中心等主营业务，强化优势，轻装上阵并不断改善报表质量，带来更好、更快的发展。 数字化技术持续发力，供应链质量饱受顾客好评报告期内，公司重构数字化中台，运用数字化技术提高公司管理效率与智能化水平，将高效低成本贯穿于公司的方方面面；同时通过数字化平台，公司信息能够更好地在全国范围内跨业态、跨区域进行流动，形成不同区域之间的效应；此外，通过数字化平台，公司能够更好地积累客户数据，通过运用大数据等技术洞察顾客需求、提升顾客体验、精准供应和个性化服务，目前，专柜到家通过供应链共享产生的销售同比提升245%，进一步实现资源共享和顾客便利。另一方面，公司加强战略核心商品群的打造，自有品牌累计与150 家以上优质企业合作，2021 年销售额同比增长6%，占超市销售比例9%。公司在打造了大米、纯牛奶、车厘子、榴莲等销售超千万的爆品，并于12 月推出天优酱香酒，较好地满足了目标顾客对于高品质商品的需求。3R 商品初步形成以生鲜半成品、快手菜和现场手作为主的商品群，2021 年销售额同比增长19%。国际直采2021 年销售同比增长4.7%，新开发海外供应商14 家。同时，公司进一步加快线上商品销售，积极发展第二增长曲线，线上的销售额与数字化会员规模持续较快提升；，报告期内，近2.5 亿人次通过天虹APP 及天虹小程序交互获取信息或消费，天虹整体数字化会员人数超3600 万。线上商品销售及数字化服务收入GMV 逾51 亿元。 投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。2021 年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在传统旺季一季度与四季度之中；③数字化发展为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善；但考虑到一季度内公司大本营所在地深圳疫情较为严重，或对短期经营持续形成消极冲击。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2022/2023/2024 年将分别实现营收127.12/136.30/146.51 亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.37/2.81/3.34 亿元，对应PS 为0.60/0.56/0.52 倍,对应EPS 为0.20/0.24/0.29 元/股，PE 为32/27/23 倍，维持“推荐评级”。 风险提示消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。

公司 2021年营收同比增长 3.97%,归母净利润同比减少 8.41%3月 10日，公司公布 2021年年报：2021年实现营业收入 122.68亿元，同比增长 3.97%，实现归母净利润 2.32亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.19元，同比减少 8.41%，实现扣非归母净利润-0.88亿元，业绩低于预期。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入 30.71亿元，同比增长 4.15%，实现归母净利润-0.24亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.02元，实现扣非归母净利润-0.77亿元。 公司 2021年综合毛利率下降 3.64个百分点，期间费用率下降 1.68个百分点2021年公司综合毛利率为 39.24%，同比下降 3.64个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为 40.14%，同比下降 9.78个百分点。 2021年公司期间费用率为 39.02%，同比下降 1.68个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 32.71%/3.17%/2.59%/0.56%，同比分别变化-4.24/-0.22/+2.67/+0.10个百分点。4Q2021公司期间费用率为 40.54%，同比下降 3.74个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 33.88%/3.42%/2.32%/0.93%，同比分别变化-5.41/ -1.10/ +2.21/+0.56个百分点。 线上线下齐头并进，业绩受疫情冲击影响较大2021年公司共计开设 8家购物中心，18家超市（其中含 12家 sp@ce 独立超市），线下渠道维持有序扩张。2021年，公司线上销售继续保持增长，线上商品销售及数字化服务收入 GMV 逾 51亿元，其中平台服务收入同比提升 72%。天虹整体数字化会员人数超 3600万。公司 2021年有超过 60%的收入来自于华南地区，2021年一季度与四季度广深地区均出现疫情反复的情况，对于公司的收入和利润造成了一定的影响。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于预期，主要是受疫情反复的影响。鉴于 2022年 1-2月深圳疫情情况较为严重，且未来疫情恢复进程尚不明朗，我们下调对公司 2022/2023年 EPS的预测 23%/21%至 0.20/0.23元，新增对公司 2024年 EPS 的预测 0.26元。公司线下门店有序扩张，数字化程度不断提升，线上线下一体化建设不断完善，维持“买入”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

零售行业经过疫情动荡，在线化水平和体验消费发展迅速。2021年行业整体消费恢复力不足，行业竞争激烈，实体零售线上线下同时发力。线上积极发展社群、开展直播、持续扩大到家业务等，线下积极推进体验消费、重塑品类结构、加强服务创新。天虹已基本成型线上线下一体化的创新业务模式，建立了领先的零售数字化技术研发与运营能力，在线销售高速增长，线上占比大幅度提高，线下持续增强消费体验，门店销售与客流恢复明显。2021年中国连锁经营协会发布的“2020年中国连锁百强”榜单中，天虹股份排名第18位。 数字化转型战略不断推进，零售数字化技术能力行业领先。公司2012年即开始谋求数字化转型，致力于通过数字化与智能技术为顾客提供便利与高效的服务，转型成果不断兑现。1）线上销售亮眼：2021年前三季度线上销售同比增长38%，近1.8亿人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。2）深耕超市数字化：公司在形成极速达+次日达+全国配业务矩阵的基础上，进一步提升超市线上网络覆盖的范围和配送速度，超市到家销售同比增长15%。3）全面运营购百数字化：上线购物中心运营管理平台系统，在线经营能力进一步加强，购物中心商户整体上线率81.5%。 多年深耕打造优质供应链，品质更好、价格更低、速度更快。公司通过建设全球采购网、生鲜直采基地、打造自有品牌及3R商品等为顾客严选国内外优质商品、满足顾客健康快速便利的生活需求，另一方面通过弹性定制中心型门店和社区型门店的内容组合，实现高顾客满意度及高坪效。2021年公司进一步打造战略核心商品群，进行商品升级，前三季度国际直采/自有品牌销售/3R商品销售同比分别增长7.2%/7.2%/12.6%。 门店数量稳步拓展、内容运营灵活，共同打造良好客户服务口碑。1））门店数量：截至2021年第3季度，公司已进驻广东、江西、湖南、福建等8省/市的33个城市，共经营购百99家、超市120家、便利店214家，面积合计约437万平方米。2）内容运营：公司多年来积累丰富服务社区经验，让天虹更具有贴近城市中产家庭生活的服务能力；2021年公司进一步推进重点门店提档升级，突破高端供应链，引进国际化妆品与轻奢品牌改善商品结构，提升门店体验价值。广泛分布的门店数量、多业态门店类型、优质供应链体系与强大数字化运营能力共同铸就公司良好的顾客服务口碑。 盈利预测和投资评级：看好公司线下零售渠道价值与优质供应链、丰富零售业态下的增长潜力，数字化与智能化赋能下降本提效可期。预计公司2021/2022/2023年营收为132.29/152.18/172.51亿元，同比增速12%/15%/13%，实现归母净利润3.78/4.41/5.33亿元，同比增速49%/17%/21%，对应动态PE：24/20/17x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下行抑制可选消费，疫情反复，新业态和新店拓展速度不及预期，数字化改革效果不及预期，百货行业竞争加剧等。

事件2021年第三季度公司实现营业收入30.02亿元，同比增长1.36%；实现归属母公司净利润1.13亿元，同比增长23.63%；实现归属母公司扣非净利润-0.75亿元，同比下降279.52%。公司前三季度实现营业收入91.98亿元，同比增长3.91%；实现归属母公司净利润2.57亿元，同比增长101.44%；实现归属母公司扣非净利润-0.12亿元，同比增长44.93%。经营现金流量净额为18.87亿元，较上年同期增加477.29%。 疫情扰动下公司业绩承压，但领先的数字化、供应链和服务积累支撑发展韧劲，购百业态持续实现销售额、营业收入双增公司的主营业务为零售业务，且在报告期内呈现逐渐聚焦主业的势态，2020年前三季度，公司实现营业收入91.98亿元，同比增长3.91%，其中零售业务实现营业收入88.67亿元，占比96.41%，较上年同期占比提升3.07个百分点。对于其他业务板块，在地产方面，公司早前披露地产业务销售款大部分已在2019年结转完毕，目前公司也并无房地产开发业务。预计其他业务的收入主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，报告期内该项收入较上年同期出现43.98%的下滑，或与期间新开门店中独立超市占比提升、便利店数量的净增速放缓有关。可以看到，零售业务贡献了所有的规模增长，并部分抵消了其他业务规模缩减所带来的影响，拉动总营业收入实现同比3.91%的增长。 整体来看，公司的各项指标受新收入准则的影响较大，数据的可比性受到影响。具体而言，公司前三季度财务费用较上年同期增加2.60亿元，主要系执行新租赁准则下，确认的利息费用增加；而经营现金流量净额较上年同期增加477.29%，既包含去年同期受新冠疫情影响销售下降的影响，也包括本报告期将支付的房屋租金由经营活动现金流出划分为筹资活动的现金流出这一因素。同时，第三季度的非流动资产处置损益达2.19亿元，主要系侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生收益，极大地增厚了Q3的归母净利润。 分季度来看，一季度，随着疫情形势缓和以及疫苗接种面的扩大，国内经济运行进一步好转，公司积极抓住节假日促销机会，促进了客流与销售的大幅增长；二季度，公司主要经营区域华南区出现散点疫情，线下客流恢复受到阻碍，营收小幅下跌；三季度营收恢复增长，华南区、华中区增量贡献大，购百业态销售额、营业收入均呈现较高速的增长，且其门店数量与面积占比持续提升，提档升级；而超市可比店的营收降幅较二季度收窄明显，毛利率有所提升。 随着公司数字化运营持续升级、门店提质增效、供应链优化及低效资产出让等各个方面的逐步推进，期待未来业绩表现。 本报告期内公司会计政策发生变更，在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低（即租赁前期较高，再逐年减少）”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等；根据公司的公告披露，新会计准则对公司2021年全年利润影响约5.8亿元。按照旧租赁口径核算，公司2021前三季度实现归母净利5.10亿元，同比增长300.73%，实现扣非归母净利2.42亿元， 故可以判断前三季度会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响约为2.53亿元。

公司于近日发布 2021年半年度报告，上半年实现营业收入 61.95亿元、同比增长 5.2%；归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元（新租赁准则）、同比增长 301.1%。 事件点评 营业收入稳健增长，低基数影响净利大幅提升。上半年公司全面运营购百数字化，持续优化超市数字化，在线经营能力进一步加强，营收保持稳健增长。分季度看，公司 Q1/Q2营收同比分别增长 12.42%/-2.29%，归母净利润同比分别增长 233.09%/-10.85%，Q1增幅较高主要受到去年同期基数较低的影响，二季度营收净利下降主要受到广东部分地区疫情发散导致线下客流恢复受阻的影响。可比门店营收方面，购百、超市和便利店同比分别增长 33.20%/-8.30%/-4.5%，利润总额同比分别增长 813.9%/-21.2%/-36.5%，购百业态收入利润均实现增长，但超市和便利店可比店营收和利润均同比下降，主要是去年同期疫情影响下超市和便利店可比店收入增长较快以及基数较高所致。 销售费用同比下降，经营现金流实现扭亏。上半年公司期间费用率为37.51%，同比下降 1.48pct，主要受到销售费率下降 4.05pct 影响，销售费用中的物业及租赁费大幅减少，带动销售费用整体同比下降 6.72%，同时营收实现增长，影响销售费率下降较多。财务费率同比提升2.76pct，主要受到执行新租赁准则确认的利息费用增加所致。上半年经营活动现金流实现扭亏为盈，主要原因是去年同期受新冠疫情影响销售下降以及上班执行新租赁准则，将支付的房屋租金由经营活动现金流出划分为筹资活动的现金流出。 线上销售快速增长，在线运营能力进一步加强。上半年公司线上销售继续保持快速增长，同比提升 57%，3370万的数字化会员销售额占比达 79%，线上商品销售及数字化服务收入 GMV 逾 27亿元。公司进一步发力线上销售与服务，扩大专柜商品上线比例及超市到家配送范围，创新线上营销服务方式。在购百数字化方面，通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式沉淀、经营私域流量，实现高效转化，购百专柜到家销售同比增长 120%。超市数字化方面，在形成极速达+次日达+全国配业务矩阵的基础上，进一步优化超市线上网络覆盖全城的数宋体 字化能力，提高门店效能，上半年超市到家销售同比增长 11%。 持续拓展门店网络，推进门店品牌升级和营销创新。上半年公司持续拓展门店网络，新开 1家购百、4家 sp@ce 独立超市以及 29家便利店； 关闭 1家购百加盟店、25家便利店；签约 2个购百项目、5个独立超市项目。目前公司已进驻广东、江西、湖南等 8省 33个城市，共经营购百 97家、超市业态门店 118家、便利店 205家，面积合计约 418万平方米，上半年公司可比店营收同比增长 3.6%。门店运营方面，公司进一步推进门店品牌升级，加强与国际化妆品品牌的合作；创新打造五大场景服务，完成超级客服“一键找天虹”入口的整合；门店抓住各种节日契机，利用渠道融合，升级营销玩法。 投资建议 公司围绕消费者需求与差异化战略，通过线上线下一体化的本地化消费服务平台，满足顾客即时性的生活需求，坚持不断创新。线下进一步推进业态结构改变与门店内容调整，并推进重点中心型门店提档升级和定位年轻化；同时进一步发力线上销售与服务，扩大专柜商品上线比例及超市到家配送范围，创新线上营销服务方式，在线经营能力不断提升。 我们看好公司持续强化的数字化能力、供应链能力以及服务顾客的能力，预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.38/0.50/0.61元，对应公司 8月 17日收盘价 6.07元，2021-2023年 PE 分别为 15.83X/12.15X/9.93X，维持“增持”评级。 存在风险 疫情导致销售疲软、消费者信心短期下滑；宏观经济低速增长；门店扩张效果不达预期的风险。

事件2021年上半年公司实现营业收入 61.95亿元，同比增长 5.19%； 实现归属母公司净利润 1.43亿元，同比增长 301.08%；实现归属母公司扣非净利润 0.63亿元。经营现金流量净额为 6.07亿元。 购百类及业态对应下的可选品类、服务体验业务营收规模恢复提升显著，超市等必选渠道在上年高基数基础上出现可比店下滑投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。结合 2020年公司的业绩表现来看，2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②2020年新开店多集中在下半年，叠加 2021年春节自 1月末后置至 2月初，对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中；③下半年同店基数效应可能缺位，但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 147.65/185.14/238.20亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.92/3.79/5.19亿元，对应 PS 为0.49/0.39/0.31倍,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.43元/股，PE 为 25/19/14倍，维持“推荐评级”。 风险提示消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。

事件2021年 Q1公司实现营业收入 33.69亿元，同比增长 12.42%； 实现归属母公司净利润 0.67亿元，同比增长 233.09%；实现归属母公司扣非净利润 0.08亿元，同比增长 108.26%。经营现金流量净额为 3.46亿元，较上年同期增长 123.93%。 疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著；会计准则变更对本期内净利影响约为 1.27亿元2021年 Q1公司实现总营业收入 33.69亿元，较上年同期增长3.72亿元；其中主营零售业务实现营业收入 32.64亿元，较上年同期增长约 4.31亿元，在总营收中的份额占比较 2020年末进一步提升 1.80个百分点至 96.89%，同时贡献了全部的规模增长，抵消了由于其他业务下滑带来的规模萎缩影响。在此基础上可以进一步测算公司的地产业务以及其他业务（管理输出和加盟店等项目）合计实现营收约 1.05亿元，较上年同期减少约 0.59亿元。本报告期内公司公告加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计 4家（较 2020年末减少 3家，较 2020Q1减少 4家）。 我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从业态的角度来看，购百（自营）/超市（自营）/便利店 2021Q1分别实现销售额64.47/26.36/1.01亿元，分别较上年同期增长 31.10/1.01/0.17亿元；对应营业收入分别为 10.87/21.46/0.68亿元，分别较上年同期增长 4.27/0.30/0.06亿元。其中购百类可选消费渠道 2020年初受疫情影响经营较大，且公司上年同期对租赁和联营供应商大力度给予减免租金及管理费的支持（约 2.67亿元），今年一季度线下客流恢复情况乐观，因此购百类销售额与营收出现明显改善提升符合预期；而超市等必选业态去年同期高速增长，居家隔离期间对于生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，在上年高基数的基础上本报告期内仅实现小幅提振。 从店龄结构来看，公司的可比店（2019年 1月 1日前开设的直营购百及超市门店）2021Q1共实现销售额 73.89亿元，较 2019年同期减少约 0.75亿元，即公司可比店部分的经营已经基本恢复至疫情前水平，销售额中剩余 16.94亿元增量源于新增门店。与销售额相似，可比店实现营收 26.63亿元，较 2019年同期轻微提升 0.85亿元，新增门店贡献 5.70亿元营收增量。2019年以来至今，公司新开 19家购百（含 3家加盟店）和 35家超市（含 21家独立超市）从不同业态的可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）经营情况来看，购百/超市/便利店 2021Q1分别实现营业收入 10.59/19.65/0.37亿元，较上年同期分别变化约+4.00/-1.17/-0.01亿元。 同时可以推断可比店（2020年 1月 1日前开设的直营门店）合计贡楷体 献约 30.60亿元的营收以及 2.83亿元的营收增量，2020年的新增门店（包括购百、超市及便利店）合计实现营收 2.04亿元。2020年全年公司净增购物中心及百货/独立超市分别为 7/12家，2021Q1公司新开 1家购百、1家 sp@ce 独立超市以及 14家便利店（关闭 18家便利店，实际净减少 4家），深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”，报告期末，公司共经营购百业态门店 98家（含加盟、管理输出 4家）、超市业态门店 116家（含独立超市 30家），便利店 197家。 从零售板块的覆盖区域范围来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收 21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17亿元，对应营收增量分别为 2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/-0.01亿元。其中公司的大本营华南区（广东）仍占据零售营收的主要份额，占比高达 67.38%并贡献约 58.16%的零售业务增量，考虑到本报告期内的营收提升主要依靠购百业态，而目前公司现有的 98家大店中有 47家位于华南区，由此华南区规模改善明显符合预期。 公司 2021Q1实现归母净利 0.67亿元，较上年同期增加 1.17亿元；对应归母扣非净利为 0.08亿元，较上年同期增加 1.08亿元。本报告期内公司会计政策发生变更，在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低（即租赁前期较高，再逐年减少）”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等；根据公司的公告披露，新会计准则对公司 2021年全年利润影响约 5.8亿元。按照旧租赁口径核算，公司 2021Q1实现归母净利 1.94亿元，实现扣非归母净利 1.35亿元；故可以判断会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响为 1.27亿元。本期公司共确认非经常性损益 5849.02万元，较上年同期增加 894.48万元；其中政府补贴录得 2660.03万元，较上年同期增加 2024.64万元，投资收益较上年同期减少 1249.05万元至 2559.10万元投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。结合 2020年公司的业绩表现来看，2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②2020年新开店多集中在下半年，叠加 2021年春节自 1月末后置至 2月初，对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中；③下半年同店基数效应可能缺位，但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 147.65/185.14/238.20亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.92/3.79/5.19亿元，对应 PS为 0.69/0.55/0.43倍,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.43元/股，PE 为 35/27/20倍，维持“推荐评级”