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天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-19 17.20 20.81 25.06% 17.05 -0.87% -- 17.05 -0.87% -- 详细
事项: 公司近期推出员工持股计划,进一步完善激励机制,员工持股+超额利润分享有望推进公司进入高速提效降费阶段。我们 参考鄂武商A 员工持股推行三年来业绩表现,公司有望复制这一趋势。此外,百货/购物中心、超市/便利店两大主力业态也将在18 年进入加速展店阶段,强大异地复制能力+成熟体验式业态定制,也将使得公司收入端提升明显。我们预测公司17/18/19 年净利润分别为6.73/8.21/9.39 亿元,同比增速28.40%/21.90%/14.37%;EPS 分别为0.84 元/1.03 元/1.17 元。通过FCFF 的绝对估值以及基于P/E、P/S 的分部估值法,得出合理估值区间19.86-20.81 元,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-15 16.94 19.60 17.79% 17.47 3.13% -- 17.47 3.13% -- 详细
天虹股份是百货行业龙头企业,今年业绩回暖明显,近几年锐意进取,积极转型求变并取得一定成果。全公司推行良好的激励机制,门店层面采取超额利润分享,高层采取员工持股增强公司活力。预计公司17/18年EPS 为0.84/0.98元,给予公司20x18PE,目标价19.6元,向上看20%+空间,维持“强烈推荐-A”评级。 强运营能力百货龙头,充分受益行业回暖。公司长期以来重视运营能力积淀,毛利率稳步提升。行业回暖背景下业绩改善状况好于行业平均,2018年将加大拓展步伐,抓住行业窗口期积极布局,扩大市场份额。 三条路径求新求变。天虹近年来围绕数字化、体验式、供应链三条主线进行持续改革升级。全渠道以微信服务号和虹领巾APP 为依托实现会员数字化,在门店电商化、商品数字化和供应链数字化方面也做了一定尝试。强体验方面公司通过体验街区、主题编辑等方式提升品牌吸引力和获客能力。供应链方面加强超市“源头直采”,确保优质货源和供应链反应速度。 良好的激励机制。高层采用员工持股,基层采用超额激励分享,激发员工积极性。1)公司12月29日公告最高1.18亿元员工持股计划,涵盖公司及子公司主要管理人员及业务骨干;2)门店员工采用超额激励分享,本质类似永辉合伙人制,只要是进入盈利期的门店的员工(包括一线收营员)都可以参与该制度,超额是一个目标值,另设一个挑战值,超过挑战值员工的分享比例越高。 零售变革时代的弄潮儿。零售正在迎来一个变革的时代,天虹就是积极应对行业变革的佼佼者,公司门店梯度良好,随着改造项目的逐步成熟有望持续贡献业绩。预计公司17/18年EPS 为0.84/0.98元,同比分别增长28%/17%,目前股价对应17/18年PE 为19/16x,目标价19.6元,向上看20%+空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展进程缓慢,实体零售复苏不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-12 15.65 -- -- 17.47 11.63% -- 17.47 11.63% -- 详细
业态多元跨区布局,质地优异机制到位。 天虹股份为中航系控股的多元商业龙头,业务涵盖百货、超市、购物中心及便利店等多种业态,成功实现多区域复制扩张,截至2017Q3公司拥有综合百货66家,购物中心7家,便利店164家,门店遍及广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的21个城市,团队经验丰富,整体商业运营实力雄厚。目前公司激励机制到位,管理层持有公司股权且拟推出员工股权购买计划,有望在现有基础上进一步增强团队效率、创新活力。 优化百货主业效率,夯实整体业务基础。 百货传统主业力推改革业绩弹性显现,强化现金能力为外延布局奠定基础。 公司原本以百货为主业,拥有“天虹”、“君尚”品牌。随着传统百货行业景气度下移,前端门店同质化竞争加剧,公司百货收入和业绩增长乏力。基于此公司大力推进百货主体门店改革,其中百货业务优化商品经营模式且强化主题编辑能力增强体验感,超市业务扩大生鲜直采和自有品牌规模,经过改革,公司可比门店利润增速连续7个季度转正,且环比持续改善,业绩强力改善的同时百货主业现金流放量,成为公司外延布局的“现金牛”储备。 充分发挥积蓄优势,踏上新的成长征途。 战略布局社区购物中心迎二次成长,城市新区崛起社区消费升级空间巨大。 公司在完善主业基础上开始探索新的成长业务,将社区购物中心作为拓展重心,主要采取在大城市抢占社区商业中心及新城区优质地段,在低线城市进驻市中心核心地段的战略,强化社区本地化运营,逐渐打开市场,截至2017年底开业购物中心7家,储备项目9家。我们认为公司购物中心的扩张思路与日本永旺梦乐城有类似之处,当前国内正处于城镇化进程深化期,城市新区崛起社区消费升级需求巨大。我们判断,在多年社区百货运营经验及传统主业资金支持下,公司有望实现社区购物中心有效复制扩张,迎接二次成长。 内优外拓彰显弹性,投资性价比较突出。 公司内部管理强化同时通过社区购物中心布局打开增长空间,兼具业绩弹性和长期成长性,公司对应2018年预测PEG 仅约为0.7倍,估值性价比突出。 我们预计公司2017-2019年EPS 为0.87、1.07和1.17元/股,现价对应PE为18、15和14倍。考虑到公司有望获益于可选消费持续回暖及中航系国企改革,业务及机制层面迎来进一步改善,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-10 15.76 -- -- 17.47 10.85% -- 17.47 10.85% -- 详细
消费升级驱动百货行业效率加体验变革。中产阶级和80/90后逐渐成为社会的消费主力,他们他们更倾向于购买高端个性化以及高性价比的产品,同时也更多的进行体验类消费。传统的千店一面,货品单一乏味的百货企业无法为新零售时代的消费者提供满意的商品及服务,积极拥抱变革,在效率和体验方面顺应消费者需求升级的公司会在市场上有好的表现。 “货+场”重塑,积极推进业态升级。场重塑:天虹对百货、购物中心全面主题编辑化,力推体验式消费;打造优品平价体验式精品超市;打造“零售+餐厅式+O2O+个性化服务”便利店。货重塑:百货大力引入自营,超市加强全球/生鲜直采。 线上线下全力融合,多渠道发展。虹领巾是天虹线上线下全面深度融合的产物,定位于本地化生活消费服务平台,有购物、天虹到家、海外购、生活服务等多个功能。天虹微信服务号主要有三个功能:向虹领巾APP引流、会员服务、会员精细化管理。天虹微品是基于移动社交B2B2C模式的一款产品。三款线上线下融合工具助力公司多渠道发展。 门店数量稳健扩张,可比店利润同比也上升。公司在积极转型,新零售加速践行的路上,各业态门店稳健扩张。2016年新开6家综合百货;1家购物中心。2017年上半年,新开购物中心2家,天虹sp@ce超市1家以及14家便利店。在门店数量扩张的同时,公司可比店利润也从2015年开始一改下滑趋势,开始稳步提升。公司可比店收入增速从2015年的-1.66%回升2017年H1的-1.37%;可比店利润增速从2015年的5.3%大幅回升至2017年H1的14.04%。 或受益于国改,值得关注。公司控股股东中国航空技术深圳有限公司(中航国际)是一家面向全球的多元化控股企业集团,由中国航空工业集团有限公司控股。旗下拥有8家境内外上市公司。在国改“央企瘦身健体、提质增效”的背景下,天虹股份所在的商贸零售行业也并非中航国际的主营业务,后续天虹股份或受益于国改,值得关注。 股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期、中航系国改出现实质性进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为6.62、7.31、8.45亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.83元、0.91元和1.06元。天虹作为深根广东、布局全国的百货龙头,新零售布局和线上线下协同都位于行业领先地位,考虑到其有望受益于零售行业整体复苏、及中航系改革预期,首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-01 15.00 21.74 30.65% 17.47 16.47% -- 17.47 16.47% -- 详细
简评及投资建议。 公司是百货中围绕内容与渠道转型的领先者,3Q2017收入增4%净利增50%延续高成长,本身已具备良好的经营功底,此次市场化增持计划的实施将优化激励体系,充分调动核心层级和优秀员工的积极性,为公司未来业绩的成长贡献更大的弹性,且通过二级市场购买的方式也彰显公司对未来的经营信心。 (1)参与对象及规模:参与对象为公司董监高、以及公司或子公司主要管理人员和业务骨干,总人数不超过242人,认购总规模不超过1.18亿元,以12月28日收盘价14.86元测算,增持股份数约807万股,占比总股本1.01%,其中董高监10人认购金额占比6.5%。 (2)股票来源:将通过设立资产管理计划的方式,股东大会审议后6个月内在二级市场购买,此举也彰显了公司对未来经营的信心。 (3)锁定期及存续期:增持计划锁定期为12个月,其中截至2017年12月31日入职不满2年的持有人锁定期为24个月,锁定期自公告最后一笔标的股票过户时起算,存续期为60个月。 维持对公司的判断。①公司以“百货+超市+X”的组合业态经营73门店,同时拓展164家便利店,在高线城市积累了极高的网点价值;推进O2O发展模式,实现从实体店走向线上线下融合的全渠道,从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态,积极转型;②公司重视品牌管理和商品经营模式变革,通过自营、买手制优化商品供应链,实现差异化经营,战略方向和积极性值得肯定;③新的管理层刚上任,管理构架也更为科学,后期战略的变化可以期待;作为中航系控股下的零售企业,公司业务与集团的协同性不高,目前已将实施员工持股优化激励,后续在混改等国改动向仍值得关注。 维持盈利预测,上调目标价。预计2017-2019年EPS各0.87元、1.00元和1.06元,增长33.2%、14.2%和6%;当前14.68元股价对应2017-19年动态PE为16.8倍、14.7倍和13.9倍。考虑到公司治理和激励优,有意愿全国性扩张,积极战略转型以应对新竞争环境等,给以2018年零售主业利润7亿元25倍PE,加上地产2018-19年合计净利润1.4亿元,折合对应21.74元目标价,维持“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-01 15.00 18.00 8.17% 17.47 16.47% -- 17.47 16.47% -- 详细
天虹股份公告拟设立第一期员工持股计划,募集资金总额上限为1.18亿元,将在股东大会审议后6个月内完成购买,以昨日收盘价14.68元计算,占公司总股本比例1%,其中董事高监各自认购金额56-92万元不等,其余不超过232名员工共认购1.1亿元。员工持股计划存续期5年,锁定期1年(其中入职不满2年锁定期为2年)。 高层采用员工持股,基层采用超额激励分享,激发员工积极性。1)员工持股计划涵盖公司部分董事、监事、高级管理人员,以及总公司及全资、控股子公司主要管理人员及业务骨干(9级及以上职级员工);2)门店员工采用超额激励分享,本质类似永辉合伙人制,只要是进入盈利期的门店的员工(包括一线收营员)都可以参与该制度,超额是一个目标值,另设一个挑战值,超过挑战值员工的分享比例越高。 围绕用户体验,业态持续转型升级。天虹基于零售行业的线上线下的转型以及消费者消费水平的变化,实现了从超市、百货到购物中心的体验式业态的全面布局,目前公司体验业态平均占比达到20%。其中,购物中心经营状况最佳,主要得益于高占比的体验业态;超市经营状况次之,天虹超市拥有全球直采中心,提高高端超市的定位的毛利率。 求新求变赢得先发优势。零售正在迎来一个变革的时代,天虹就是积极应对行业变革的佼佼者,公司近几年在全渠道数字化、体验式升级、供应链改造三大路径上求新求变,积极探索新时代下零售运营更好的模式。预计公司17/18年EPS为0.84/0.98元,同比分别增长29%/17%,目前股价对应18年PE仅15倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:消费市场疲软风险、新开门店业绩不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-01 15.00 -- -- 17.47 16.47% -- 17.47 16.47% -- 详细
核心观点: 推出第一期员工持股计划,进一步优化激励机制 公司公告设立第一期员工持股计划,募集资金总额上限为1.18亿元(以29日收盘价计,占总股本比例约1%)。其中董事长、总经理、副总、董秘、监事等10位高管合计认购766万元(占比6.47%),其余不超过232名员工合计认购1.1亿元(占比93.53%)。该员工持股计划存续期5年,锁定期1年(入职不满2年的员工锁定期2年)。 多维度核心竞争力领先行业,走在新零售潮头的百货龙头 公司多维度核心竞争力领先行业,包括:(1)市场化经营机制和高效的治理结构。事业部制推进专业化、扁平化管理。激励方面,基层门店员工已全面推行超额利润分享,管理人员和业务骨干采取员工持股。(2)成熟稳定的异地扩张能力。外埠门店在经过近两年的摸索和改造后,同店改善明显,异地扩张渐入佳境;(3)领先的精细化运营能力和经营效率。公司推行“一店一面、千店千面”的精细化运营政策,多项经营指标(利润增速、同店、毛利率)领先行业,购物中心2年左右培育期显著低于行业平均;(4)积极践行新零售。公司构建了线下门店+立体电商+O2O的全渠道模式。业态创新方面,不断加强百货、购物中心体验式、场景化消费,sp@ce超市增至7家,并开设无人便利店。 外埠门店同店改善+地产业务释放业绩,外延扩张空间广阔 新零售浪潮下,公司持续推进业态升级、全渠道和数字化转型,成果显著,经营效率有望延续改善趋势。此外,公司加快扩张步伐。购物中心以树立城市标杆为核心,新增管理输出的轻资产模式,通过与优质地产商合作,加快向优势区域的低线城市渗透;超市加快业态升级,目标三年sp@ce超市开设至100家。考虑17、18年地产业务结算分别贡献收入5亿/8亿,贡献利润6000万/1.2亿。预计17-19年归母净利润分别为6.84、8.55和8.64亿,当前股价对应PE分别为17.2、13.7和13.6倍,员工持股完善激励机制,经营效率和业绩有望持续改善,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧,消费复苏、经营效率提升、新门店培育低于预期
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-01 15.00 -- -- 17.47 16.47% -- 17.47 16.47% -- 详细
公司公布增持计划,参与对象为公司主要管理人员及业务骨干 12月28日晚,公司公布《天虹商场股份有限公司市场化股票增持计划(草案)》,该增持计划参加对象包括公司部分董事、监事、高管、公司及公司全资\控股子公司主要管理人员及业务骨干,参加总人数不超过242人。增持计划认购金额上限为1.18亿元,其中董事长高书林、总经理张旭华等10名高管认购金额占比6.47%,其他员工占比93.53%。股东大会审议通过增持计划后,将在6个月内通过二级市场购买方式完成建仓。以增持计划筹资上限1.18亿元和12月28日公司股票收盘价14.68元测算,拟认购总股数约为806.81万股,约占公司现有股本总数的1.01%。 增持计划有利于健全公司激励机制,调动员工的积极性 本次增持计划有利于健全公司长期、有效的激励机制,完善公司核心层级的激励体系,调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 公司创新能力强,盈利能力稳步提升,增持计划彰显管理层信心 公司1-3Q2017归母净利润同增35.40%,增持计划彰显了管理层对公司发展前景的信心,我们重申对公司的推荐逻辑:1)门店结构调整,盈利能力稳步提升。公司传统百货商场改造后逐步扭亏。近三年新开门店以购物中心为主,培育期较短。2)积极创新,探索新业态。公司从2010年开始布局电商业务,从2014年开始发展便利店,2017年推出sp@ce生活超市、无人便利店等创新业态。3)市盈率存在提升空间。当前公司市盈率为17X,而百货(申万)的平均市盈率为25X。 维持盈利预测与“买入”评级 公司创新能力强,盈利能力稳步提升,增持计划有利于于健全公司激励机制,彰显了管理层对公司发展前景的信心。我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.85/1.02/1.20元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司创新业态发展未达预期,购物中心发展未达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-12-19 15.66 -- -- 17.22 9.96%
17.47 11.56% -- 详细
数字化、多业态齐头并进,18年加速扩张 通过近年来传统业态调整、新兴业态探索以及产品结构优化,公司盈利能力提升显著,形成百货、超市、购物中心、便利店等多业态战略发展格局。2018年,在各业态模式成熟的基础上,公司经营策略转为成长和盈利并重,18年将开启加速扩张通道。 购物中心成主力业态,体验式定位,服务升级 购物中心将取代传统百货成为主力业态,加强体验式服务,并根据每家门店的地理区位、当地文化等进行差异化定位。公司新开门店均打造为由若干主题场景构成的体验式消费商场,老店则进行升级改造。目前,公司已有全新超市品牌“ sp@ce”、不同类型购物中心主题街区、Rain 系列买手制百货自营平台等。 超市业态独立发展,便利店进入高扩张阶段 公司新业态超市定位为中高端的新型体验式数字化超市,公司积极发展全球直采业务,提升生鲜直采占;便利店在经过三年积累成熟后计划18年进入加快布局阶段,预计18年将开设近100家新店。 激励机制良好,门店超额分享计划贡献明显 公司通过推行门店超额利润分享机制对员工进行激励,以提高工作效率。 微信+虹领巾数字转型,打造线上线下一体化 公司联手微信建立全渠道应用平台,并推出自有APP虹领巾以推进数字化转型,打造线上线下一体化。目前门店电商化已取得较大进展,天虹到家新上线门店数量大幅增长,跨境电商体验店全线铺开。 风险提示 门店扩张不及预期;BAT等加速实体零售资源收割。 给予合理估值20.33元,建议买入 我们看好公司多业态探索模式,目前主力及创新业态已经固化,18年将迈入高速展店阶段。预计公司17/18/19年EPS为0.77/0.87/0.98元,结合多种估值方法,出于审慎考虑,我们给予合理估值20.33元,建议择机买入。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-11-13 15.30 -- -- 15.46 1.05%
17.47 14.18% -- 详细
从前几年电商突飞猛进冲击实体零售,到去年下半年开始零售缓慢底部复苏、新零售大潮席卷行业,零售业正在迎来一个变革的时代。天虹就是积极应对行业变革的佼佼者,近几年在全渠道数字化、体验式升级、供应链改造三大路径上求新求变,积极探索新时代下零售运营更好的模式。 推进全渠道数字化升级。天虹在努力实现全渠道数字化布局,顾客数字化以微信服务号和虹领巾APP为主要依托,到2017年上半年,微信会员达560万,虹领巾会员近500万。在门店的电商化和商品的数字化方面也进行了积极的尝试,供应链的数字化公司也在积极尝试产地直发的预售模式,做到售前售中售后全供应链数字化布局。 围绕用户体验进行业态升级布局。天虹基于零售行业的线上线下的转型以及消费者消费水平的变化,实现了从超市、百货,到购物中心的体验式业态的全面布局。通过精准的用户画像和独具特色的主题街区,进一步优化用户体验,提升天虹商场的获客能力和品牌吸引力。未来天虹将基于特色的体验式消费业态,在零售行业逐步提升自己的盈利能力和市场份额。 供应链是零售企业的核心竞争点之一,天虹以“数据+技术”的方式同步建设供应链。百货业方面,天虹以“深度联营+适度自营”的模式整合百货供应链。超市业方面,加强源头采购、建设自有品牌、增加国际直采,确保优质货源和供应链反应速度。同时,供应链金融稳步推进之中。 转型升级背后的组织变革。天虹积极进行业态升级,离不开高效的组织体系支撑。公司具有“国资+港资”双重背景,管理层年轻、富有经验且拥有持股机制,有能力有动力带领公司向好发展。门店层面推行超额分享机制,调动员工积极性,组织架构往组织扁平化和业务专业化方向发展,在提升效率的同时对人力成本也进行了良好的控制。 求新求变赢得先发优势。公司在全渠道、体验式布局方面行业领先,符合发展趋势,改造项目逐步成熟有望持续贡献业绩,预计17/18年EPS为0.84/0.98元,目前股价对应17/18年PE为18/15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:消费市场疲软风险、新开门店业绩不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-10-24 14.30 -- -- 15.46 8.11%
17.47 22.17% -- 详细
2017年前三季度营收增长4.71%,归母扣非净利润增长43.18%,业绩增长超预期。2017年前三季度,公司实现营业收入129.39亿元,同比增长4.71%,其中三季度同比增长3.75%。公司三季度新开长沙天虹CC.Mall沙湾公园店以及18家便利店,同时将3家超市升级为Sp@ce,可比店营业收入同比下滑趋势缓解,增速较去年提高1.67pct。2017年前三季度,公司实现归母扣非净利润4.36亿元,同比增长43.18%,其中三季度同比上涨33.96%,主要原因在于公司经营品类与门店业态进一步升级,积极运用新技术推进运营数字化,提高经营效率,1-9月可比店利润总额同比增长12.98%,增幅较去年同期提高5.36%。 前三季度综合毛利率提高0.94pct,品类调整和业态升级取得实效。2017年前三季度,公司综合毛利率25.94%,较去年同期提升0.94个百分点,主要系门店品类和业态调整逐步深化,体验式业态比重得到进一步提升。在百货方面,天虹积极追随消费升级趋势,根据周围商圈和顾客需求变化定制调整方案,做到一店一议,9月27日开业的长沙天虹CC.Mall实现了天虹百货、天虹购物中心创新特色的有机融合。在超市方面,公司定位于中高端体验式数字化超市,将体验贯穿在商品试吃、试用、试玩以及消费者价值营销等多方面,努力发展自有品牌、国际直采、生产基地等,不断提升超市生鲜+熟食+日配商品比例,目前全部超市门店实现手机自助收银,天虹到家保证周边3公里内实现2小时送货上门。 前三季度期间费率下降0.11pct,公司经营效率不断提升。2017年前三季度,公司销售费用同比上升4.66%,管理费用同比上涨5.65%,其中三季度销售费率下降0.08pct,管理费率同比上升0.39pct,前三季度期间费率整体下降0.11pct,主要原因在于天虹积极推进数字化组织架构调整来控制总成本,借助超额利润分享计划提升员工效率,并通过专业运营优势争取到更多合适的物业,以轻资产、管理输出等更灵活的合作方式,有效降低公司经营成本。 行业低景气期间,公司积极调整业态,收入利润增速将持续稳步提高。天虹立足传统优势,率先展开三大转型布局:传统百货转型购物中心,面向体验式发展;深度升级超市业态,进军便利店市场;全渠道数字化经营,线上线下深度融合,成为行业转型领跑者。随着公司新业态转型的落实和铺开,公司经营业绩将持续得到增厚。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.0/8.0/9.1亿元,同比增长32.8%/15.2%/12.8%,对应当前股价PE分别为18/16/14倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予天虹股份2017年达到23倍PE的预测,给予“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-10-23 14.30 21.00 26.20% 15.46 8.11%
17.47 22.17% -- 详细
投资建议:门店网络持续拓展,可比店利润持续增长,地产结算推动盈利能力提升。新零售背景下,公司率先推动业态创新升级、加强购物体验,可比店利润持续增长。地产结算带动盈利能力提升,主业+地产双轮驱动。上调2017-2019年EPS 预测至0.86(+0.01),1.05(+0.03)和1.28(+0.02)元,上调目标价至21元,增持。 17Q3业绩维持高增长。17Q1-Q3公司实现营收129.39亿元/+4.71%,净利润4.92亿元/+35.40%,扣非利润4.36亿元/+43.18%,EPS 0.61元;其中17Q3营收/净利润同比+3.75%/+50.25%(扣非后+33.96%)。 门店网络持续拓展,可比店增速略有下滑,地产结算推动盈利能力提升,业绩略超预期。公司持续拓展门店网络,17Q3净增加1家购物中心、2家便利店,3家超市升级为sp@ce。可比店增速略有下滑,17Q1-Q3可比店收入/利润总额同比-1.80%/+12.98%,增速环比-0.43pct/-1.06pct。预计受地产结算影响,毛利率明显提升,同比+0.94pct/环比+2.06pct,销售/管理/财务费用率同比分别+0.01/-0.01/-0.12pct,最终净利率同比+0.86pct 至3.80%。 新零售转型持续推进,长期或将受益混改提效。公司在消费升级背景下加快转型升级:sp@ce 超市和主题购物中心布局持续推进,不断增强实体购物体验和数字化运营、优化产品供应链,成效显著。作为中航系旗下非军工类上市公司,长期或将受益于集团混改提效。 风险提示:消费低迷拖累同店增长;新开门店或业态培育不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-10-23 14.30 20.50 23.20% 15.46 8.11%
17.47 22.17% -- 详细
事件:18日晚间,公司发布三季报,2017年1-9月实现营收129.4亿元,同比增长4.71%,归母净利润4.9亿元,同比增长35.40%,扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长43.18%。单季度拆分,2017Q3实现营收39.6亿元,同比增长3.75%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长50.25%,扣非后归母净利润9031.9万元,同比增长33.96%。销售业绩增速基本符合预期,利润增速超预期。 业绩同比改善显著,环比放缓;扣非归母净利增长同比提速。今年前三季度公司营收/归母净利/扣非归母增速分别为4.71%/35.40%/43.18%,较去年同期的增速分别改善了7.37pct/-23.98pct/24.64pct。单三季度增速3.75%/50.25%/33.96%,较2016Q3的增速分别改善了3.43pct/-295.25pct/4.59pct;环比Q2的增速分别改善了-6.52%/-23.18%/-35.10%。公司利润增速符合今年中报披露的预期。整体上看,收入端业绩增速重回正增长通道,前三季度总收入额在经历2016年同比下降2.66%以后今年已恢复并超越了2015年的126.9亿元,同时利润端持续正向高速增长,归母净利和扣非归母分别达到15年同期的2倍和1.7倍,整体盈利能力在2016有所逆转的基础上更上一层楼。同时,公司预期2017年全年归母净利润增幅在0%到50%区间,金额在2016年5.24亿元基数上或上升达到7.86亿元。 业态升级稳进,运营效率提升。公司报告期内在百货、超市、便利店业态方面持续开拓进程,新开张长沙天虹CC.Mall沙湾公园店,将3家超市升级为Sp@ce,新开18家便利店。报告期末百货、购物中心、便利店总数分别达到66家、7家、164家,较半年报增加0家、1家、2家。从可比店的盈利能力来看,各地区大部分可比店营业收入同比小幅下降,综合下降1.8个百分点,而所有可比店利润总额同比普遍有较大幅度提升,综合同比增长了12.98个百分点,较去年同期上升5.36个百分点,其中天虹君尚、购物中心、北京、成都的可比店利润增速尤为亮眼,分别为77.27%、49.84%、51.38%、34.49%,华东、华南、东南、北京等区域可比店利润同比增速转正。费用方面,1-9月销售+管理费用率20.9%,与去年同期持平,单销售费用率、管理费用率分别与去年同期持平;当期财务费用-1687万元,由于报告期内定期存款利息增加因而较去年同期减少1188%。 盈利预测与评级:公司前三季度业绩总体超预期,扣非净利增长提速,单三季度业绩改善亦显著。公司创新步伐延续,报告期内跨区域经营 年轻化新Mall,继续超市体验化、数字化的升级,便利店数量平稳上升。合理的控费和有效的经营带来可比店利润同比的显著改善。临近年底,节庆效应刺激百货商超业绩提升,公司作为资源丰富经营稳健的行业龙头,受益于板块回暖的同时四季度业绩表现有望持续优化,全年净利润同比有望高增长。 我们调高2017-2019EPS,分别为0.89/1.21/1.52元(前期为0.77/0.87/0.92元),维持“买入”评级,目标价20.50元。 风险提示:行业回暖缓慢,跨区域经营风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-10-23 14.30 19.50 17.19% 15.46 8.11%
17.47 22.17% -- 详细
营收同比增长4.71%,归母净利同比增长35.4%。公司披露三季报,1-9月实现营收129.39亿,同比增长4.71%;归母净利4.92亿,同比增长35.4%;扣非后归母净利4.36亿,同比增长43.18%。EPS为0.61元/股。净利润增长主要系加强门店升级,增加体验式业态提升服务能力所致。公司持续优化供应链,不断增加体验式业态,致使可比店利润同比增长12.98%。公司持续强化实体店体验,推进数字化运营,深化供应链变革带动商品升级。预计2017年全年实现归母净利5.24亿-7.86亿,同比实现0-50%增长。随着公司综合经营实力的进一步提升,未来发展前景广阔! 整体来看,1-9月可比店收入同比下降1.8%,可比店利润总额同比增长12.98%。从可比店收入变动来看,1-9月可比店收入同比下降1.8%,主要受到门店业态调整,增加体验业态面积的影响。分地区来看,华中区收入增长最好,为3.43%。分业态来看,购物中心和君尚收入分别同比增长3.58%和1.05%。从可比店利润变动来看,所有区域和业态均实现正增长。分地区来看,北京利润同比增长51.38%,盈利能力较为突出。此外,东南区上半年可比店利润同比减少0.12%,得益于三季度经营改善,1-9月实现可比店利润同比13.55%的增长。分业态来看,君尚和购物中心利润分别同比增长77.27%和49.84%。综合来看,购物中心可比店收入和利润同比增速均表现亮眼,主要系持续提高商品丰富性和性价比,商品升级和优质服务提升盈利能力所致。 毛利率增加0.94个百分点,费用率减少0.11个百分点,净利率增加0.87个百分点。1-9月公司毛利率为25.94%,同比增加0.94个百分点,主要系优化升级业态,加强商品运营提高盈利能力所致,如百货业态持续提高商品丰富性、减少同质化产品,超市业态自有品牌大力拓展新品类等。1H17期间费用率同比减少0.11个百分点至20.81%,其中销售费用率为19.02%,同比减少0.01个百分点,主要系营收基数较大所致;管理费用率为1.91%,同比增加0.02个百分点,主要系三季度展店推进致使人员和租金费用增加所致。财务费用率为-0.13%,同比减少0.12个百分点,主要系定期存款利息增加所致。报告期内净利率同比增加0.87个百分点至3.8%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司主打“百货+超市+X”组合业态,顺应消费升级,不断推出创新业态推陈出新。通过加强生活方式主题编辑增强购物体验,通过与品牌供应商深度联营、超市深耕优质源采等优化供应链,推动商品升级,借助数字化运营手段提升购物效率和服务体验。线上线下融合发展前景广阔,借力混改东风有望加速升级。我们预计17-19年EPS分别为0.81/0.95/1.1元,当前股价对应PE分别为20x/17x/15x,维持买入评级。 风险提示:门店转型效果不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-10-20 14.30 19.70 18.39% 15.46 8.11%
17.47 22.17% -- 详细
天虹股份10月19日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入129.39亿元,同比增长4.71%,利润总额6.57亿元,同比增长31.13%,归属净利润4.92亿元,同比增长35.4%,扣非后归属净利润4.36亿元,同比增长43.18%;其中,三季度实现营业收入39.56亿元,同比增长3.75%,归属净利润1.17亿元,同比增长50.25%。 公司前三季度摊薄每股收益0.61元(其中三季度0.15元),净资产收益率8.66%,每股经营性现金流-0.01元。 公司预计:2017年归属净利润同比增长0-50%,对应2017年利润区间为5.24亿元至7.86亿元。 简评及投资建议。 三季度新开长沙天虹CC.Mall沙湾公园店和18家便利店,并将3家超市升级为sp@ce。截至2017年9月末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的21个城市,经营综合百货66家(含2家天虹特许经营门店),营业面积约193万平方米;购物中心7家,面积约50万平米;便利店164家。 三季度毛利率大幅提升,驱动归属净利增50%。公司三季度虽同店增速较上半年放缓,期间费用率增加0.31个百分点,但毛利率大幅增加1.21个百分点至27.39%,为历史最高单季水平,营业利润大幅增长42.14%;有效税率减少5.4个百分点,三季度归属净利增长50.25%,较一、二季度各21.33%、49.48%的增速进一步提升。 前三季度收入增4.71%至129.39亿元,体验业态面积增加致同店下滑1.8%。其中一、二、三季度收入增速分别为2.08%、8.81%和3.75%,保持稳定增长。受门店业态调整,增加体验业态面积的影响,公司前三季度同店收入下滑1.8%,测算一、二、三季度同店增速各为-3.75%、1.01%和-2.66%;我们认为,体验面积的增加虽然在短期可能会对同店有一定冲击,但中长期来看有助于吸引客流并增强粘性,将带来更为可持续性的业绩增长。 分地区来看(表1),华中区、购物中心和君尚前三季度同店收入实现正增长,分别为3.43%、3.58%和1.05%,且购物中心和君尚增速环比1H2017有所提升,新业态转型的增效效果显现;此外,华东地区前三季度的同店降幅较1H2017也有所收窄。利润方面,各地区前三季度的同店利润总额均实现正增长,其中君尚大增77%,延续1H2017的最高增速,购物中心增50%、北京地区增51%,东南区增14%,较1H2017的-0.12%大幅改善。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名