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天虹股份 批发和零售贸易 2019-01-07 10.08 14.35 25.55% 11.76 16.67% -- 11.76 16.67% -- 详细
核心观点:我们认为天虹是百货中为数不多的成长性标的,本篇报告核心从内生(数字化+门店改造)和外延(加速展店+次新店爬坡+管理输出)来分析公司的成长性,得到的结论即使在百货行业维持平稳的情况下,天虹仍有望凭借全国门店扩张+数字化提效+成熟店改造优化等方面来实现业绩成长,中长期看具备成为国内百货龙头的潜力,给予买入-A的投资评级。 公司为少数实现全国扩张的百货领先企业,管理层及股东结构优异:①四大业态相辅相成:公司已拥有线下“百货+购物中心+超市+便利店”四大实体业态,以及线上“虹领巾”移动生活消费服务平台,并持续推进数字化革新,向百货新零售转型。截至18Q3,公司共经营百货68家、超市73家、购物中心店10家、便利店167家,区域上已进入8个省市的25个城市,已形成全国性布局。②展店势头强劲:公司在2015-17年间分别新开店2、7、7家,店龄结构良好,预计在2018-20年展店或有望加速;③同店率先回暖:在2012-15年百货行业受到线上网购的冲击以及行业调整期间,公司对门店进行了积极的调整,并于2016-17年起率先复苏,百货可比店的利润分别同增9.7%和17.4%,高于百货行业利润增速约12.1pct和25.9pct。④公司治理优秀:国内百货标的多为国企,异地扩张意愿相对较弱。天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划,公司整体治理优异。 实力领先+战略得当,天虹成功实现逆势扩张。在百货行业景气下行的2012-16年期间,天虹依旧新开了32家门店(百货和购物中心),成功实现在江西、湖南、福建等重点省份的异地扩张。我们认为主要是外部和内部两层面共同推动:①外部因素:湖南、江西、福建三省过去10年的GDP高增速+城镇化率持续提升+无地方性百货龙头下,为外部百货企业区域扩张提供难得机会;②内部因素:天虹1983年成立并持续从深圳向广州省内异地扩张,在早期就已具备了区域扩张经验,叠加公司在不同省份因地制宜的打法得当、城市和社区店双模式细分市场+首创“百货+超市+X”实现千店千面等竞争优势下,公司抓住外部行业结构性机会,成功实现逆势扩张。 数字化+优化门店+加速展店,内生外延共驱未来成长。公司与其他百货企业的差异在于较强的个股成长性,即使不考虑百货行业回暖情况下,我们认为公司仍可以:①在内生上通过数字化革新来提升成熟店的销售额及人效,百货主题编辑化和购物中心主题街区化实现门店差异化吸引流量。②在外延上凭借过去逆势展店的竞争优势和已签约的30个储备项目,有望实现18-20年加速展店,叠加次新店爬坡和管理输出业务在17年后重启,实现同店增长和展店加速的良好成长性。 投资建议:买入-A投资评级。公司核心客群定位为中端家庭消费者,相比高端定位的百货具备更好的同店抗周期性。未来受益公司加码数字化转型+门店主题化+展店提速及次新店爬坡+深耕超市供应链,我们预计公司2018-20年的整体归母净利润分别为9.45亿元/10.91亿元/12.77亿元,增速31.6%/15.4%/17.1%,EPS分别为0.79元/0.91元/1.06元。其中,公司零售主业的2018-20年业绩分别为8.5亿元/10.6亿元/12.8亿元,增速35%/24%/21%;地产业务的2018-20年业绩分别为0.94亿元/0.35亿元/0.00亿元。给予公司买入-A的投资评级,并结合DCF模型测算,6个月目标价为14.35元。 风险提示:经济下行抑制可选消费、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-29 12.18 -- -- 12.70 4.27%
12.70 4.27% -- 详细
2018年三季报零售收入增长近6%,单季扣非净利增长74.64%超预期: 2018年1-9月实现营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;剔除地产收入,零售收入130.49亿元,同比增长5.73%;净利润6.73亿元,同比增长36.94%,扣非净利润5.9亿元,同比增长35.34%。 单季拆分来看,Q3/Q2/Q1实现营收分别为43.11/43.02/52.21亿元,营收增速分别为9.89%/1.67%/8.97%;单季实现净利润分别为1.88/1.87/2.98亿元,净利增速分别为60.80%/23.40%/33.79%;实现扣非净利润1.58/1.59/2.73亿元,扣非净利增速分别为74.64%14.38%32.27%,三季度扣非净利增速超预期。 结构调整毛利率稳步提升,平台型业务百货和购物中心利润增长亮眼: 公司通过优化业态组合,加强体验式升级,复制和开发特色主题街区,执行收益管理,提高客流和收益,可比店实现较好增长,整体营收增长2.64%,利润增长19.64%。其中百货营收增长2.03%,利润增长27.37%;购物中心营收增长7.63%,利润总额增长73.08%;超市和便利店利润总额有所下降,超市事业部有所整合。结构上租赁、体验型的商户在增长,一直在推进的平台型业务百货和购物中心收益管理成效开始体现,推动公司毛利率明显提升。2018Q3公司综合毛利率为27.24%(+1.3%),净利率为4.87%(+1.07%)。 持续推进与腾讯战略合作,推动智能化探索: 公司持续推进与腾讯合作,联合成立“零售智能实验室”,在智能识别、AI、大数据等领域进行合作,在零售数字化进行更多探索,进一步提高经营效率,降低成本。 优化业态结构调整显效,数字化探索降本增效,维持“推荐”评级: 公司不断优化业态组合,执行收益管理,提高了客流和收益,可比店店效向好;以华南区为中心继续开拓全国市场,公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。公司将继续加大轻资产发展,租赁、加盟模式,业态结构等调整促使毛利率改善超预期。预测对应2018/2019/2020年EPS分别为0.73/0.82/0.91,维持“推荐”评级。 风险提示:消费需求回落,新店增速不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-26 11.81 -- -- 12.70 7.54%
12.70 7.54% -- 详细
同店持续向好,购物中心业态营收和利润增长迅猛。2018年Q1-Q3公司可比店(2017年1月1日前开设的直营门店)实现营收125.17亿元,可比店营收同比增速为2.59%,较去年同期(-1.80%)提升了4.39个百分点;实现毛利额33.10亿元,同比增长6.96%;利润总额同比增幅为19.57%,较去年同期(12.98%)提升了6.59个百分点。具体分业态来看,百货可比店实现营收75.84亿元,营收同比增幅为2.03%,利润总额同比增幅为27.37%;购物中心可比店实现营收5.24亿元,营收同比增幅为7.63%,利润总额同比增幅为73.80%。 经营能力持续优化,各大区毛利率持续提升。2018年Q1-Q3公司毛利率为26.8%,同比增加1.11个百分点;零售板块毛利率为26.69%,同比增加1.27个百分点。各大区毛利率均较去年同期有提升,其中北京和成都毛利率改善最大,分别较去年同期上升4.94/4.16个百分点。费用率方面和去年同期近乎持平,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为19.08%,较去年同期增加0.06个百分点;管理费用率为2.07%,较去年同期增加0.16个百分点;财务费用率为-0.15%,较去年同期减少0.02个百分点。 保持稳定开店节奏,储备店面充足。公司各业态新开店情况:购物中心业态,Q3新开2家大店(宜春天虹购物中心和浏阳天虹购物中心);管理输出项目1家,佛山ipark项目;超市业态,Q3新开一家独立超市(佛山ipark独立超市);便利店业态,Q3新开15家便利店。储备项目方面,公司Q3新签约7家门店,主要集中在东莞(1家)、惠州(4家)、长沙(1家)、厦门(1家),为将来发展奠定基础。截至目前,公司百货业态合计68家门店,购物中心业态合计10家门店,超市业态合计73家门店,便利店业态合计167家。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.2亿元、10.4亿元和11.7亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.97元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-25 12.15 14.35 25.55% 12.70 4.53%
12.70 4.53% -- 详细
公司发布三季报:①18Q1-3:实现营收138.34亿元/+6.92%,扣非归母净利润5.90亿元/+35.34%;其中地产收入3.41亿元,预计对应业绩约0.34亿元, 剔除后估算零售主业收入和净利润增速分别+5.7%/+37%;②18Q3:实现营收43.10亿元/+8.97%,扣非归母净利润1.57亿元/+74.60%,剔除地产因素后,估算零售主业收入和净利润增速分别+6.9%/+58%,主业三季度业绩好于预期。 三季度可比店利润增速环比提速,盈利能力继续提升好于预期:①同店利润来看:受益购物中心利润的强劲表现带动,公司可比店18Q1-3的利润总额同比增长19.57%,环比18Q2实现提速(18H1/+19.06%,18Q1/+21.28%);②分经营模式看:公司的自营和联营收入分别+4.02%和-0.14%,但月均毛利坪效同比+14.38%和+7.90%,盈利能力持续提升。 ③18Q1-3费用率:得益于供应链管理、门店经营面积调整等因素推东,公司18Q1-3毛利率提升1.30pct 至27.24%,期间费用在管理费用率提升0.16pct 带动下小幅提升0.20pct,实现整体净利率4.87%,同比提升1.07pct。④18Q3费用率:公司18Q3毛利率同比+1.25pct,销售/管理/财务费用率同比+0.06pct/+0.16pct/-0.02pct,在毛利率提升带动下,18Q3净利润同比提升1.07pct 至4.78%。 外延扩店持续推进+三层面百货内部升级+轻资产输出,公司未来业绩持续增长可期。①外延扩张:截至止18年9月30日,天虹百货+购物中心共有门店80家,其中三线及三线以下城市门店数占比16%。 在18Q3期间,公司分别在江西宜春和湖南浏阳新开两家购物中心,进一步对华中地区完善战略布局。公司深入低能级城市布局,有望继续享受三四线城市消费崛起带来的市场红利。预计18年有望新开10家大店,且19-20年在轻重资产推动下展店速度有望延续;③内生业态升级:内生上在优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,未来盈利能力提升可期。 投资建议:买入-A 投资评级。受益消费回暖+业态升级,公司的存量同店业绩持续向好,叠加公司不断加码数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链+激励机制持续完善,我们预计公司2018-20年的归母净利润分别为8.88亿元/10.65亿元/12.62亿元,EPS 分别为0.74元/0.89元/1.05元,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.35元。 风险提示:经济下行抑制可选消费风险、消费市场竞争激烈风险、门店扩展进度不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-23 11.77 -- -- 12.70 7.90%
12.70 7.90%
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2018年前三季度营收同比提升6.92%,归母净利润同比提升36.94%,业绩增长超预期。公司前三季度营收138.34亿元,归母净利润6.73亿元,扣非净利润5.89亿元,同比增长35.34%;其中Q3营收43.11亿元,同比提升8.97%,归母净利润1.87亿元,同比提升60.77%,扣非净利润1.57亿元,同比上涨74.60%,主要原因为经过多个季度经营品类调整与门店业态升级,公司业绩改善卓有成效,此外公司积极运用新技术推进运营数字化,经营效率有所提升,带来盈利能力显著改善。 公司三季度新开宜春天虹、浏阳天虹2家购物中心,进一步强化对江西、湖南重点区域的覆盖。Q3期间超市净开店2家,购物中心净开店2家,便利店净开店10家(新开15家)。 除新开宜春天虹、浏阳天虹2家门店外,公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark 开业,同时新开公司佛山ipark 独立超市。 前三季度可比店数据较上半年小幅提升,营收同比增长2.59%(上半年2.44%),利润同比增长19.57%(上半年19.06%)。分业态来看,百货同店增速2.03%(较上半年下滑0.65pct),超市3.14%(较上半年提升 1.78pct),购物中心7.63%(较上半年下滑1.43pct),便利店持续下滑(较上半年小幅改善);可比店利润,百货同比增长27.37%,购物中心73.80%,超市-2.21%,便利店大幅下滑,但同比利润仅下滑65万元;分区域看,核心区域华南及华中区分别增长3.70%和2.52%,北京大涨14.73%,华东及东南区小幅下滑。 前三季度及第三季度毛利率、净利率提升显著,第三季度毛利率的提升改善当季盈利能力。 前三季度毛利率27.24%,较去年同期提升1.30pct。18Q3毛利率28.64%,同比提升1.24pct。过去四个季度公司整体毛利率持续提升,说明门店调改及产品结构调整效果明显。前三季度净利率4.87%,较去年同期提升1.07pct,Q3净利率4.37%,同比提升1.40pct。 前三季度销售+管理费用率为21.15%,同比上升0.22pct,Q3销售+管理费用率为23.26%,下降0.42pct,第三季度同比盈利状况有所改善。 行业低迷期持续推进业态调整升级、坚持展店巩固优势区域,盈利能力持续提升,维持盈利预测,维持“买入”评级。行业低景气阶段,公司持续提升门店引流和盈利能力,改善商品结构,前三季度毛利率、净利率显著提升且环比持续改善,改造卓有成效。公司同时发布全年业绩指引,预计2018年归母净利润预增0%至50%。 维持盈利预测,预计公司18-20年EPS 分别为0.76/0.92/1.12元,对应PE 仅为13/11/9倍。维持盈利预测,维持“买入”评级。
郑闵钢 2 2
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-23 11.77 -- -- 12.70 7.90%
12.70 7.90%
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事件: 10/18 晚公司发布三季度报称,2018 年前三季度实现营业收入为138.34 亿元,较上年同期增6.92%;归属于母公司所有者的净利润为6.73 亿元,较上年同期增36.94%;基本每股收益为0.56 元, 较上年同期增36.59%。 主要观点: 1、3Q 营收高增8.92%,毛利率水平持续提升 2018 年前三季度公司实现营收138.34 亿元,同比增6.92%。其中, 第三季度营收43.11 亿元,同比增8.97%;归母净利1.88 亿元, 同比增60.77%。受益于三季度的节假日效应,公司营收和归母净利增速较2Q 均显著改善。 2018 年第三季度公司实现综合毛利率28.64%,同比提升1.24pct。毛利率的提升源于业态优化和商品运营能力的提升。3Q 销售费用率为20.97%,同比减少0.50pct;管理费用率为2.28%,同比增加0.08pct;财务费用率为-0.01%,同比减少0.17pct,定期存款利息收入增厚业绩。 2、购物中心持续领跑各业态,门店布局持续推进 可比店收入方面,2018 年1-9 月份同店收入增2.59%。分业态来看, 百货业/购物中心同店增长2.03%/7.63%,超市增3.14%,便利店下滑4.43%;分地区来看,北京门店增长最高,收入同比增14.73%, 华南和华中地区亦表现亮眼。可比店利润方面,百货业/购物中心的利润总额同比增长27.37%/73.8%,超市下滑2.21%。购物中心客流和客单价稳定增长,盈利能力最为突出。 三季度净增加2 家购物中心,2 家超市及10 家便利店,营业面积净增加14 万平至279 万平方米。其中,购物中心进驻宜春和浏阳,深化对江西、湖南重点区域的覆盖,完善华中地区的战略布局;探索管理输出项目,联手招商蛇口开设佛山ipark购物中心和独立超市。在运营能力的优势加持下,公司与地产商的合作可有效缩短展店和培育周期,以更低成本实现更高效的门店扩张。 3、数字化改造大幅提升主动管理能力,加深公司经营护城河 在业态组合上,公司引领行业创新和转型,购物中心构建多样化的主题场景,加强体验式业态的优化和升级,打造品质服务和环境;在门店改造上,虹领巾APP、天虹到家、自助收银等多方面智能化赋能门店,为消费者打造一体化购物体验,提升购物效率;在供应链上,公司不断整合提升战略核心产品的供应链,加快对源采商品和自营品牌的布局。围绕服务于家庭生活的战略定位,公司以业态创新和数字科技化运营,显著增强专业管理能力和核心竞争力,巩固行业龙头地位。 结论: 行业转型期内,龙头的规模效应和专业运营能力优势扩大。数字化转型战略为公司经营提质,加速展店助力公司渠道下沉,不断抢占三四线城市的份额。看好公司优于行业的内生创新和逆势扩张能力,我们维持对公司的盈利预测。预计2018-2020年每股收益(EPS)分别为0.74元、0.86元和1.02元;对应当前收盘价的PE依次为13.48、11.65和9.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公司同店增长不及预期、扩张进度不及预期、部分区域居民消费承压。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-23 11.77 -- -- 12.70 7.90%
12.70 7.90%
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谭倩 8
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-23 11.77 -- -- 12.70 7.90%
12.70 7.90%
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事件: 天虹股份发布2018年三季报:2018年1-9月,公司实现营业收入138.34亿,同比增长6.92%;利润总额8.69亿,同比增长32.27%;归属于上市公司股东的净利润为6.73亿元,同比增长36.94%;基本每股收益0.56元,同比增长36.59%。其中第三季度单季,公司实现营业收入43.11亿,同比增长8.97%;归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元,同比增长60.77%;基本每股收益0.16元,同比增长60%。 投资要点: 渠道下沉开店不停歇,第三季度宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心相继开业,重点优势区域华中区继续加码。三季度公司持续拓展门店网络,宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心共2家门店分别于7月27日和9月19日开业,进一步实现对江西、湖南重点区域的覆盖,完善了公司在华中地区的战略布局;9月29日公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark开业,同时新开公司佛山ipark独立超市;新开15家便利店。截止3季度末,公司公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营各业态门店318家,其中百货68家,超市73家,购物中心10家,便利店167家,面积合计约279万平方米。从公司历年分区域可比同店营收增速来看,四线及以下集中的华中区在大部分年份增长最快,公司定位为服务中产阶级家庭生活,在一二线城市较饱和的情况下,我们认为三四线城市尤其公司具有先发优势的区域华中区具有很大空间,公司持续贯彻渠道下沉、加速开店的战略,定位中档,执行力强。 门店改造助力盈利能力提升,毛利率连续四个季度持续增长。公司通过优化业态组合,加强体验式升级,复制和开发特色主题街区,提高客流和收益,实现可比店利润的较好增长,亏损店的大幅减亏扭亏,以及新店开店效果的提升。对门店的改造使得门店更符合潮流趋势和消费者审美、体验所需,从而获得到店频率的提高、逗留时间的延长、客单价的提高,从而整体上会提升门店的盈利能力。公司毛利率已连续4个单季持续增长,2017Q4-2018Q3公司单季毛利率分别为25.34%、26.02%、27.31%、28.64%,2018年1-3季度公司毛利率27.24%,比去年同期上升1.27个百分点,公司零售业务6大经营区域毛利率全部上升,创公司上市以来最高水平。 同店持续健康增长,购物中心业态同店收入及利润增速均最高。公司三季报整体同店收入增长(分区域可比店)2.64%,毛利额同比增长7.04%,利润总额同比增长19.64%。分经营业态来看,按照增速由高到低分别为购物中心、百货、超市、便利店:1-9月购物中心同店收入增长7.63%,利润总额同比增长73.80%;百货同店收入增长2.03%,利润总额同比增长27.37%;超市同店收入增长3.14%,利润总额同比下滑2.21%;占比较低的便利店同店收入下滑4.43%,利润同比下降65万元。由此来看,购物中心吃喝玩乐购一体化的体验式消费仍是增长的动力所在,公司的百货店中体验性业态的占比也显著高于同行其他上市公司。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测和买入评级。我们预计,公司2018-2020年实现营业收入212.1亿元、250.2亿元、292.94亿元,分别同比增长14.43%、17.96%、17.08%;预计实现归属于上市公司股东净利润分别为9.66亿元、12.43亿元和15.98亿元,同比增长34.49%、28.70%、28.55%;预计2018-2020年EPS分别为0.80元、1.04元、1.33元,对应2018年10月18日收盘价10.04元,2018-2020年PE分别为14X\11X\8X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境进一步疲软;消费市场竞争激烈;公司新开门店培育期较长;公司同店增速放缓;较快的开店速度导致费用率大幅上涨;开店速度高于公司运营能力,毛利率降低的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-23 11.77 -- -- 12.70 7.90%
12.70 7.90%
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事件描述 公司公布2018年三季报:2018年前三季度公司实现营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;实现归属扣非净利润5.90亿元,同比增长35.34%,实现EPS为0.56元/股。公司单三季度实现营业收入43.11亿元,同比增长8.97%;实现归属扣非净利润1.58亿元,同比增长74.60%;实现EPS为0.16元/股。同时,公司预计2018年全年实现归属净利润同比增长0%-50%。 事件评论 公司同店稳健,部分区域减亏,次新店及管理输出贡献较大业绩增量。公司前三季度营收和归属扣非净利同比分别增长6.92%和35.34%,其中零售业务同店收入增长2.59%,同店利润总额增长19.57%,相比于2018H1分别提升0.15和0.51个百分点,表现较为稳健。公司2018Q3实现营收和归属扣非净利同比分别增长8.97%和74.60%,经测算剔除房地产影响营业收入和归属净利润同比增长7.68%和57%。公司强化费用管控期间费用率下降0.59个百分点,其中销售费用率同比下降0.5个百分点,管理费用率提升0.08个百分点,财务费用同比减少693万元,同时公司2018Q3综合毛利率同比提升1.24个百分点,对应毛利同比提升1.51亿元,基于毛利增量贡献来看,我们预计业绩大幅增长原因在于:1)同店增量表现稳健,其中由于华东、北京、成都等区域利润增长较快且公司综合所得税率下降,我们判断部分老区域减亏幅度较大;2)次新门店减亏或扭亏贡献较大增量;3)公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark 开业开始贡献管理收益,综合使业绩快速增长。 公司保持开店节奏,积极拓展管理输出和储备门店,奠定持续成长基础。公司单三季度新开宜春、浏阳购物中心,进一步实现对江西、湖南重点区域的加密,新开佛山ipark 独立超市和15 家便利店。公司首个管理输出购物中心项目开业,并积极拓展储备门店,单三季度新签约4家购物中心门店,2家百货加盟项目,奠定公司持续稳定成长基础。 ?投资建议:内生增长稳健外延布局显成效,步入稳健成长阶段。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/0.95/1.19元/股,对应PE估值为12.61、10.52和8.41倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 去杠杠背景下消费端承压,公司百货主业改革效果兑现性减弱; 2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-23 11.77 -- -- 12.70 7.90%
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收入符合预期,Q3同店好转 2018前三季度,公司实现营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;归母净利润6.73亿元,同比增长36.94%,EPS0.56元,业绩符合预期。其中,Q3单季销售收入43.10亿元,同比增长8.97%,归母净利润1.87亿元,同比增长60.77%。前三季度,零售主业收入为130.48亿元,同比增长5.73%,地产收入3.41亿元,同比增26.02%。18Q3,公司新开购物中心2家(宜春天虹、浏阳天虹)首个管理输出购物中心项目佛山ipark 开业,同时新开公司佛山ipark 独立超市;新开15家便利店。截止9月底,公司百货/超市/购物中心/便利店数量分别为68家/73家/10家/167家。业态绩效方面,上半年公司可比门店营业收入增长2.59%,毛利额增长6.96%,利润总额增长19.57%。 公司预计18年全年将实现7.18亿-10.77亿元净利润,同比增幅为0-50%。 毛利率提升,盈利能力持续提升 18年前三季度毛利率为27.24%,同比上升1.30pct,其中,零售业务毛利率为26.69%,同比优化1.27pct;期间费用率为21.00%,同比上升0.20pct;净利率为4.87%,同比增1.07pct。 牵手腾讯,智慧零售建设加速 公司在数字化、体验式、供应链、仓储物流等多个方面加速建设,成效显著。18年上半年,公司累计实现数字化会员1393 万,线上交易额总计8.18亿元,超市商品在“天虹到家”销售额同比增加280%。2018 年4月与腾讯签订战略合作协议,目前公司开发了手机快速买单小程序、智慧停车小程序与腾讯在全国合作推广。 风险提示 门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 Q3同店好转,股价低估明显,维持“买入”评级 公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势,“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”,叠加展店加速,18年业绩将维持高增长。公司牵手腾讯,智慧零售布局在业内居前。公司员工持股计划已经完成购买,交易均价11.96元,当前公司股价低于员工持股购买均价,建议积极关注,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-22 11.77 -- -- 12.70 7.90%
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事件 公司发布2018年三季报:2018Q1-Q3公司实现营业收入138.34亿元,同增6.92%;归母净利润6.73亿元,同增36.94%。Q3单季度实现营收43.11亿元,同增8.97%;归母净利润1.88亿元,同增60.77%。公司预计2018年归母净利润约为7.19亿元-10.77亿元,同比增长0%-50%。 简评 零售主业增长稳定,购物中心同店增速领跑 2018Q1-Q3公司零售主业增长稳定,实现营收130.49亿元,同比增长5.73%;地产业务营收3.41亿元,同比增长26.02%。分地区看,华南区零售业务营收同增4.08%至83.66亿,占零售业务收入64%,华中、华东和北京区零售营收快速增长,分别同增12%、16%和14%,主要系公司在上述地区的购物中心与百货业态拉动。同店方面,Q1-Q3可比店同店增速2.59%,其中百货业态同店增速2.03%,超市业态同店增速3.14%,购物中心同店增速7.63%,便利店同店增速-4.43%。 门店网络持续扩展,区域布局逐渐完善 公司持续拓展门店网络,三季度新开宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心,进一步实现对江西、湖南重点区域的覆盖,战略布局逐渐完善;新开公司佛山ipark独立超市与15家便利店。同时福州万象天虹因经营面积调整而停止超市运营;深圳君尚中心合约期满停止经营;并关闭5家便利店。截止9月30日,公司各业态门店总数达318家,面积合计约279万平方米。 毛利率稳步上升,控费效果良好,净利率明显提升 公司Q1-Q3毛利率同增1.3pct至27.24%,其中Q3毛利率28.64%,为公司上市以来最高单季度毛利率。公司持续进行业态升级,增强门店体验与营运效率,与腾讯的智能零售合作提升数字化水平。2018Q1-Q3,公司期间费用率基本保持稳定,同比小幅增加0.19pct至21%,控费效果较好。 2018Q3公司期间费用率同比下降0.59pct至23.16%,其中销售费用率同比下降0.50pct至20.97%,主要系门店扩张速度放缓,精细化管理见成效;管理费用率小幅上升0.07pct至2.28%。毛利率提升叠加费用率管控良好,公司2018前三季度净利率同比提升1.07pct至4.87%,Q3单季度净利率同比提升1.41pct至4.36%。 深入推进“数字化”、“体验式”、“供应链”三大战略,创新模式带动营运流转能力提升。 公司2018Q1-Q3经营活动现金流量净额同增9959.14%至10.76亿元,Q3单季度公司经营活动现金流量净额同增142.89%至14.72亿元,现金流的改善主要受益于公司销售的增长。Q1-Q3公司存货周转率同比提升1.75至7.72,Q3公司存货周转率同比提升2.32至10.29,存货周转效率进一步提高。公司一方面牵手腾讯进行智能化探索,百货数字专柜数量持续增加;另一方面大力推进供应链全国整合与分级管理、物流规划设计。全渠道零售转型下,营运流转能力快速提升。 投资建议:公司正处行业转型期,龙头效应叠加数字化运营为公司发展奠定优势。公司Q3实现业绩加速增长,购物中心业态店效提升明显。公司与腾讯合作有序进行,推进科技创新应用,新零售门店布局初步完善。我们预计公司2018-2020年归母净利润8.87亿、10.47亿、11.95亿,对应PE分别为14、12、10倍,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险因素:零售行业景气下行;行业竞争加剧;智能创新业务发展不及预期
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1.事件摘要 2018年前三季度公司共实现营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;实现归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长36.94%;实现归属扣非净利润5.895亿元,较上年同期增长35.34%。经营现金流量净额10.756亿元,较上年同期增加9959.14%。 2.我们的分析与判断 (一)体验式消费优势显现,推动公司规模业绩双增长 2018年1-9月份公司实现营业收入133.90亿元,较上年同期增加6.17%(约为7.78亿元)。零售板块贡献近7.07亿的营收增量,其中可比同店贡献了约3.16亿元的营收增量,新开门店贡献3.91亿元营收;剩余约0.71亿元增量源于地产板块。受益于门店内部多业态的协同发展,体验消费模式优势逐步显现,公司可比同店利润总额上升19.57%,较去年同期上升6.59个百分点;前三季度公司实现归属扣非净利润增长1.54亿元,较上年同期增长35.34%。 分季度来看,公司Q1/Q2/Q3分别创收52.21/43.02/43.11亿元,同比增长9.89%/1.67%/8.97%,归属扣非净利润同比增长分别为32.27%/14.38%/74.60%。受益于第三季度整体消费环境弱复苏、暑假期间学生消费和家庭消费机会增多、公司前期的门店体验升级和零售业态优化推动自身运营能力进步等因素,本季度天虹的营收和利润增速都呈现大幅提升。 分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售营收分别增长4.08%/11.52%/-2.11%/16.04%/14.17%/1.93%,其中公司大本营华南区营收贡献主营业务收入的62.48%,占比保持相对稳定。 分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比店营收分别增长2.03%/3.14%/7.63%/-4.43%,利润总额同比上升27.37%/-2.21%/73.80%/-221.58%(便利店利润额基数较低,实际同比下降金额为65万元)。其中传统业态百货和超市的可比店营收占比分别为60.58%/34.52%,维持为公司的主要创收组成。从经营模式角度来看,自营/联营/租赁的可比门店分别实现营业收入38.56/75.72/10.00亿元,相比去年同期分别增长4.02%/-0.14%/22.14%。 (二)综合毛利率上升1.27个百分点,期间费用率增长0.19% 公司2018年上半年零售毛利率为26.69%,相较去年同期上浮1.27个百分点。分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都毛利率分别为27.71%/24.94%/23.38%/25.66%/26.81%/25.09%,华南区和北京地区毛利率高于公司整体,其他地区门店经营质量仍存在提升空间。分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比门店毛利率增幅分别为8.95%/2.22%/13.48%/1.26%,营收占比较大的百货同店毛利率上升推动整体可比店毛利率的增长。分经营模式来看,自营/联营/租赁的可比门店毛利率分别提升3.48%/2.45%/23.74%,月均毛利坪效增幅分别为14.38%/7.90%/12.73%,自营和联营的毛利率提升较低主要受相应经营面积减少的拖累。 公司期间综合费用率为21.00%,相比上年同期增长0.19个百分点,销售/管理/财务费用率分别为19.08%/2.07%/-0.15%,相比去年同期上升0.06/0.16/-0.02个百分点。销售费用率的和管理费用率的增长主要源于新开门店带来的员工薪酬的增长。定期存款利息增加、银行手续费减少造成报告期财务费用比率的上升。 (三)线下业态优化提升同店效益,门店扩张完善网络布局 2018年前三季度公司坚守品质保证,面向家庭、贴近生活,不断应变创新,进一步顺应消费变化,深入推进“体验式”的经营战略,升级商业模式、增强门店体验、优化零售业态,优化业态组合复制和开发特色主题街区,提高客流和收益,实现可比店利润的较好增长,亏损店大幅减亏扭亏,新店开店效果提升。报告期内,公司持续拓展门店网络,新开宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心2家门店,进一步实现对江西、湖南重点区域的覆盖,完善了公司在华中地区的战略布局;公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark开业,同时新增佛山ipark独立超市;新开15家便利店。 (四)技术赋能线上产品,将科技创新应用于全渠道发展 公司与腾讯合作,通过腾讯平台微信、微店发展线上业务,同时不断推出自己的APP,对实体业务进行深度数字化。2018年与腾讯达成战略合作,双方联合成立“智能零售实验室”,开始从数字化向智能化转型,在智能识别、AI、大数据等领域逐步开展合作。此次合作将有助于公司在人工智能技术和大数据方面进行创新应用和可持续发展,推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。公司着眼于技术赋能,推进科技创新应用,推出虹领巾、天虹微信、天虹微品等多款线上产品,构建线上线下零售全渠道。 3.投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势,注重以消费者需求为中心,增加门店内体验式业态面积占比,提升门店实体价值,加强超市供应链的整合,公司前三季度可比店营收表现向好,零售业务毛利率继续走高,存量价值提升。同时公司不断加快扩张步伐,外延方面门店储备项目充足,在报告期内签约7家新店,3家直营门店续约。结合公司门店继续扩张及零售业务毛利率不断提升,我们维持预测公司2018/2019/2020年将分别实现营收204.84/230.30/245.31亿元,净利润8.70/9.98/11.20亿元,对应PE为14/12/11倍,对应PB为1.82/1.64/1.48,对应PS为0.59/0.52/0.49倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示 宏观经济环境下行,行业竞争加剧,创新业务培育期较长等。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-22 10.25 17.45 52.67% 12.70 23.90%
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维持增持评级。深刻理解业态创新与转型优化,内生调整效果明显,轻重并行加快外延扩张之路,激励到位成长动力充分。维持2018-2020年EPS0.73/0.89/1.07元,目标价17.45元。 业绩超预期。公司1-9月实现营收138.34亿元/同比+6.92%,净利6.73亿元/同比+36.94%,扣除地产预计收入同比+6.51%/净利润37.55%,EPS0.56元;单季度Q3营收43.11亿元/同比+8.97%,净利1.88亿元/同比+60.77%。预告全年净利7.18-10.77亿元,同比增长0-50%。 内生增长效率提升,盈利能力改善。Q1-Q3同店收入增2.59%,考虑体验性业态增加租赁面积提升,同店利润维持19.57%高增长体现内生增长动力;超市业务同店3.14%表现优异。业态调整、促销管理、门店扭亏等举措效果显著,毛利率同比+1.27pct至26.69%,其中超市毛利额同比+2.22%,增速环比持续改善。综合毛利率同比+1.3pct至27.24%,销售/管理费用率同比+0.06pct/+0.16pct,净利率同比+1.07pct至4.87%。 轻重并行加速外延,数字化转型深化。报告期新开购物中心2家(宜春、浏阳),首个管理输出购物中心项目佛山ipark开业,全年维持大店10家的扩张计划,未来轻重并行扩张有望加速;新开独立超市1家,后续扩张速度与效率有望进一步提升,同步配合供应链持续优化;新开便利店15家。与腾讯合作以来公司数字化发展处于行业前列,后续强化流量资源对接深化新零售发展优势。 风险提示:经济波动影响消费、行业竞争加剧等。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-22 10.25 -- -- 12.70 23.90%
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天虹股份公布2018年三季报:公司2018年Q1-Q3完成营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长36.94%。 保持门店扩张步伐,Q3同店较Q2明显改善。公司Q3持续开拓门店,新开浏阳、宜春两家购物中心、1家独立超市和15家便利店,期末门店总面积约279万平方米,比去年同期增长14.8%,新增储备5家门店和2家加盟门店,为未来扩张留有足够空间。Q1-Q3收入增长6.92%,零售/地产业务分别增长5.73%/26.02%,Q1/Q2/Q3收入增长8.89%/1.67%/8.97%。可比门店收入增速Q1/Q2/Q3估算分别为5.0%/-0.4%/2.9%。Q3分业态来看百货/超市/购物中心收入增速分别为0.4%/6.6%/4.5%。 业态结构调整带动毛利率显著提升。公司去年进行了较大规模的门店改造,部分联营业态改为租赁业态,Q1-Q3可比门店中联营/自营/租赁面积占比分别为45.59%(-2.37pct)/12.99%(-1.35pct)/41.42(+3.73pct),联营/自营/租赁收入占比分别为60.9%(-1.7%)/31.0%(+0.4%)/8.0%(+1.3%),租赁毛利率(76.1%)明显高于联营(21.1%)和自营(23.6%),带动整体毛利率明显提升,Q1-Q3毛利率为27.24%(+1.3pct),零售/地产毛利率分别为26.69%/30.82%,Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.02%/27.31%/28.64%,逐季改善明显。 同店增长、毛利改善带动净利润高速增长。随着天虹的门店扩张新店培育,期间费用率略有增长,Q1-Q3销售/管理费用率达19.08%(+0.06pct)/2.07%(+0.16pct)。Q1-Q3净利润6.73亿元,增长36.94%,其中Q3净利润1.88亿,增长60.77%,超市场预期。 稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者,传统百货向购物中心转型卓有成效,激励到位,今年门店扩张加速,储备门店充裕,次新店逐步贡献利润。在Q3整体行业面临一定压力的情况下业绩表现优异,我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、17%,EPS分别为0.74元、0.86元,目前股价对应2018/2019年PE分别为13.6倍、11.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新开门店业绩不达预期,行业景气度下行。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-22 10.25 -- -- 12.70 23.90%
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外延开店持续扩张,终端运营持续优化 公司1-3Q18实现收入138.3亿元,同增6.9%;实现归母净利润6.73亿元,同增37%。分季度看,3Q18收入同增9.0%至43.1亿元,归母净利同增61%至1.88亿元。剔除地产业务,测算主业收入和业绩分别同增5.7%和58%。公司三季末共拥有门店318家店,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/73/10/167家,Q3新开3家购物中心(含1家管理输出门店)。同时,公司前三季度收入同店增长2.64%(较1H18提升0.2pp),其中百货/购物中心/超市/便利店同店分别为2.03%/7.63%/3.14%/-4.43%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为66%和17%,收入增长分别为4.08%和11.5%;华东区增长16%表现亮眼。 联营转租赁持续推进,整体毛利率稳步提升至27.24% 公司1-3Q18零售主业毛利率为26.7%,同比提升1.27pp,主要系部分业务联营转租赁所致。分区域来看,华南区和华中区的毛利率分别为27.7%和24.9%,分别提升0.84pp和1.28pp。公司1-3Q18销售管理费用率为21.15%,同比提升0.22pp;净利率为4.87%,同比提升1.07pp。 盈利预测及投资建议 我们认为天虹是国内少数具备跨区域扩张能力的百货公司,外延扩张加速推进,同时物业管理能力优秀,持续对外进行管理输出。公司通过百货业态的主题改造和提升体验式占比增强获客能力和增加用户时长,加强超市的供应链整合和商品结构优化进一步提升消费者体验,且有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率,看好公司未来三年仍具备领先行业的扩张和盈利能力,预计18-20年归母净利润分别为9.1/10.3/12.6亿元,对应当前股价18PE为13X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名