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天虹股份 批发和零售贸易 2019-07-02 13.38 -- -- 14.15 5.75% -- 14.15 5.75% -- 详细
上半年展店速度符合预期。今日吉安城南天虹购物中心开业,截至目前,公司百货/购物中心门店数达83家,相比于去年6月末门店总数增加9%,展店速度符合预期。地域分布上,公司积极布局华中区,抢占下线城市战略高地,新门店为华中区第25家门店,目前华中门店数占比由去年同期26%,上升至30%。 继续坚持体验化、数字化战略。近一年新开的7家门店均为体验性和场景感更强的购物中心业态,目前购物中心业态门店数占比由去年同期的10%提升至18%。新门店中,天虹引入三层室内大滑梯、体系内多个经典主题街区以及欢乐巡游等活动,“欢乐、亲子”的差异化战略得到有效复制推广。同时,多项数字化技术在近期新开门店得以落地,刷脸买单、智慧停车、天虹到家等服务逐渐普及,给消费者带来更为差异化、便利化的购物体验。 下半年,公司将继续推进三大战略。1)前中后台的数字化在节本降费,提升效率方面的成效将进一步凸显,对百货业态数字化的探索也将更进一步,达成合作的品牌供应商计划由现在的40家增加到9月份实现200家。2)公司储备项目丰富,下半年展店增速有望加快,公司运营购物中心的经验逐渐成熟,门店培育期也有望缩短。预计公司19/20/21年营收为208.01/ 232.27/ 253.57亿元,归母净利润分别为10.05/11.91/13.89亿元,EPS分别为0.84/0.99/1.16元,维持“增持”评级。 【风险提示】 数字化改造水平不及预期; 宏观经济及消费者需求不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-05-02 14.00 -- -- 14.00 0.00%
14.15 1.07% -- 详细
百货业务受暖冬及服装消费疲软拖累,超市稳步发展公司发布 1Q19财报,期间实现营收 51.78亿元,同比下滑 0.82%; 实现归母净利润 3.14亿元,同比增长 5.25%。其中,零售主业收入 47.78亿元,同比下滑 2.49%;地产收入 2.47亿元,同比增长 30.31%。 财报披露,1Q19末公司拥有百货 68家、购物中心 13家、超市 81家,均与 18年末持平;拥有便利店 157家,较 18年末净增 5家。门店经营质量方面,1Q19公司同店下滑 2.75%,其中百货同店下滑 10.11%,主要受暖冬、服装消费疲软及君尚中心店(于 10M18关闭)影响;购物中心/超市/便利店分别同店增长 1.59%/10.63%/2.9%。分地区看,华南、华中仍贡献公司主要收入,占比分别为 61.7%和 19.5%; 1Q19华南区同店下滑 3.29%,华中区同店增长 2.03%,其他区域同店均有不同幅度下滑。 毛利率稳步提升,新拓展区域仍有较大提升空间公司 1Q19毛利率为 27.72%,同比提升 1.7pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为 26.92%和 25.02%,分别同比提升 0.32pp 和 1.36pp,新拓展区域仍有优化空间。 1Q19销售管理费用率为 19.82%,同比提升 1.4pp; 综合来看,1Q19的净利率为 6.06%,同比提升 0.35pp。 盈利预测及投资建议公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力,获客能力和用户在店时长不断优化,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中 2016年以来新开门店占比约 25%,次新店将迎来业绩释放周期,预计 19-21年归母净利润分别为 10.5亿、11.8亿、14亿元,预计三年复合增速为 16%,考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力,给予 19年 18X PE,对应合理价值为 15.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
彭毅 10
天虹股份 批发和零售贸易 2019-05-01 13.91 -- -- 14.00 0.65%
14.15 1.73% -- 详细
事件:2019Q1公司实现营业收入51.78亿元,同比减少0.82%,实现归属于上市公司股东的净利润3.14元,同比增长5.25%。收入端与去年同期相比出现负增长,利润端增速稳健,符合预期。 零售业务整体收入下滑,除华中区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑。2019年一季度公司实现整体营业收入51.78亿元,同比下滑0.82%。实现归母净利润3.14亿元,同比增长5.25%。分区域来看,除了华中区保持了10.87%的高增长以外,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。此外地产业务收入增速30.31%。 综合毛利率和净利率持续提升,区域毛利率较去年同期均有不同程度的提高。2019Q1公司实现综合毛利率27.72%,较去年同期增加约1.7pct,保持了毛利率持续提升的趋势。分区域来看,不同区域的零售业务毛利率相比2018Q1均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著,较2018Q1分别提高2.95/3.58/2.54/2.65pct。在毛利率持续提升的推动下,净利率也呈现上升趋势,2019Q1净利率6.06%。 费用率较去年同期上升1.48pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.92%/1.90%/-0.1%。销售费用率较2018Q1增加1.31pct,管理费用率提高约0.09pct。激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。 报告期内新开5家便利店,闭店7家,其他业态门店数无变化。截至2019Q1,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店157家,面积合计逾300万平方米。报告期内公司新开5家便利店(2家直营,3家加盟),同时关闭7家便利店。签约2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。 投资建议:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;近期的员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约201.05/214.38/230.54亿元,同比增长5.06%/6.63%/7.54%。实现净利润约10.69/11.74/13.15亿元,同比增长18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益0.89/0.98/1.10元。当前市值对应2019-2021年PE约为15/13/12倍。给予2019年20XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件:(1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。(2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈(4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-04-30 13.94 17.60 30.66% 14.33 2.80%
14.33 2.80% -- 详细
维持增持评级。维持2019-2021年EPS预测值0.88、1.00、1.11元,考虑到超市业务快速发展,参考可比公司给予2019年20XPE,上调目标价至17.6元(原14.7元)。 业绩略低于预期。2019Q1营收51.78亿元/同比-0.82%,其中零售47.78亿元/同比-2.49%,放缓主要考虑三方面:1)2018Q1同店高基数;2)2019Q1百货1-2月同店略承压;3)2019Q1无新开大店;地产2.47亿元/同比+30.31%;归母净利3.14亿元/同比+5.25%,扣非净利同比+7.41%,预计扣除地产后归母净利同比+2.8%/扣非净利+4.96%。 超市和购物中心表现亮眼。2019Q1大店1家加盟转直营、新增5家便利店,百货同店收入-10.11%/同店利润-5.65%,分月度看预计与50家趋势相符,1-2月承压、3月好转,主要由于暖冬影响华南、东南等区域主力品类,预计4月有望延续好转趋势;购物中心同店收入1.59%/同店利润78.1%;超市同店收入+10.63%,同店利润+29.31%延续逐季改善趋势,规模效应持续凸显。整体同店收入-2.79%,但考虑大店体验型业态仍在调整,同店利润7.55%仍是不错表现。 盈利改善,多业态发展。2019Q1毛利率+1.7pct至27.7%,销售费用率1.31pct,净利率同比+0.35pct至6.06%。2019Q1签约2个社区生活中心项目、5个独立超市项目,续签2家门店。多业态布局与数字化转型为未来发展的强动力,员工持股提供激励保障释放发展红利。 风险提示:经济波动影响消费、行业竞争加剧等。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-04-30 13.94 -- -- 14.33 2.80%
14.33 2.80% -- 详细
公司1Q2019营收同比减少0.82%,归母净利润同比增长5.25% 4月27日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营收51.78亿元,同比减少0.82%,降幅小于4Q2018下降的5.23%。1Q2019实现归母净利润3.14亿元,同比增长5.25%,增幅大于4Q2018增长的2.03%。1Q2019实现扣非归母净利润2.93亿元,同比增长7.41%,增幅大于4Q2018增长的1.64%。业绩符合预期。1Q2019公司可比店收入同比下降2.75%,毛利同比增长3.52%,利润总额同比增长7.62%。 1Q2019毛利率上升1.70个百分点,期间费用率上升1.48个百分点 1Q2019公司归母净利润增速显著高于营收增速的原因包括:1)营收同比下降的一个重要原因是门店经营模式调整,1Q2019公司可比店租赁面积同比增长4.57%,联营面积同比减少5.47%,租赁模式下百货公司的营收显著低于联营模式。2)毛利率上升幅度高于期间费用率,1Q2019公司综合毛利率为27.72%,较上年同期上升1.70个百分点。1Q2019公司期间费用率为19.71%,较上年同期上升1.48个百分点。3)亏损店减亏明显。 处于高速发展期,新店拓展加速,激励机制不断完善 截至2019年3月底,公司共经营购物中心13家、百货店68家、超市81家,便利店157家,面积合计约300万平方米。公司扩张能力突出,2018年新开大型门店数量大幅高于同行,2019年计划继续加速扩张。公司激励体系不断完善,公司在2017年底推出股票增持计划,参加对象为公司董事长、总经理等主要管理人员及业务骨干,2019年初,公司又推出第二期股票增持计划。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们认为公司可比店利润增速较快,亏损店减亏扭亏明显,新店拓展加速,激励机制不断完善。2019年3月以来可选消费回暖,我们认为2019年后三个季度公司业绩增速大概率显著提升。我们维持对公司2019-2021年EPS的预测,分别为0.87/0.99/1.11元,当前公司市盈率(2019E)为16X,仍然低于近三年平均水平(17.4X),维持“买入”评级。 风险提示:部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展未达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-04-30 13.94 -- -- 14.33 2.80%
14.33 2.80% -- 详细
多因素影响致Q1表现略低于预期 2019Q1,公司实现营业收入51.78亿元,同比下降0.82pct;归母净利润3.14亿元,同比增长5.25pct;扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长7.41pct。分产品构成来看,零售业务营收47.78亿元,同比下降2.49pct;地产业务营收2.47亿元,同比增加30.31pct。业态绩效方面,百货营收同比下降达10.11%,毛利额同比下降2.58%,超市、购物中心以及便利店业态表现良好。我们预计百货业态收入端表现不佳主要因:1)华南地区暖冬因素致秋冬高客单价产品销售不佳;2)深圳君尚门店18Q4关店影响;3)18Q1为业绩高点。 盈利能力小幅提升 2019Q1公司毛利率为27.72%,同比提升1.70pct;总费用率为19.71%,同比提升1.48pct。由于毛利率提升,公司净利率上升0.35pct至6.06%。 门店签约进展顺利,期待19年展店提速 2019Q1,公司共有门店319家,当期新开/关闭便利店5家/7家,深圳梅林天虹由加盟转直营。其中,百货/超市/购物中心/便利店的门店数分别为68/81/13/157,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省。19Q1新签约2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。 数字化、体验式、供应链三大战略,员工持股计划彰显信心 公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略,对公司盈利能力提升作用明显。1月15日,公司公告拟推出第二期员工持股计划,彰显发展信心。 风险提示 门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 盈利能力持续提升,华中地区业务发力,维持“买入”评级 公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势,“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”,多业态并举,数字化、体验式、供应链三大战略。我们预计公司2019年仍将维持较快开店速度。2019年1月推出第二期员工持股计划,彰显管理层对未来发展的信心。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.78/12.91/14.69亿元,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-22 12.78 15.31 13.66% 16.05 22.05%
15.60 22.07%
详细
事件:公司发布18年报:1)18全年:营收191.38亿元/+3.25%,归母净利润9.04亿元/+25.92%,扣非后归母净利润7.92亿元/+24.76%(其中1.04亿元非经常性损益为投资及管理资产收益);剔除地产业务后,18年零售主业179.78亿元/+3.79%,净利润估测8.49亿元/+31.87%;2)18Q4:营收53.04亿元/-5.23%,归母净利润2.31亿元/+2.03%,扣非后归母净利润2.03亿元/+1.64%。 同店18年收入及利润继续增长,门店持续扩张符合预期。①百货街区化及18Q4影响同店收入增速,全年利润继续实现增长:18年可比店同店收入同增1.58%,相比18Q1-3回落1.06pct,18年可比店利润总额同增17.07%,相比18Q1-3微降2.57pct。②新开8家大店符合预期,独立超市快速展店:公司18全年新开2家百货(1家加盟)、6家购物中心(1家加盟和1家管理输出);独立超市18年新开8家。18年期间签约大店17家,13个独立超市项目。截止18年末,公司购物中心店增至13家、百货店68家、超市81家(独立超市10家)、便利店159家。 毛利率及期间费用率均有所提升,18全年净利率提高0.86pct。①18年:毛利率27.25%/YOY+1.49pct,期间费用率21.09%/YOY+0.65pct,其中:销售费用率18.95%/+0.53pct,管理费用率2.29%/+0.22pct,财务费用率-0.15%/-0.10pct,主要系定期存款利息增加所致;18年投资收益1.10亿元(1.04亿为现金管理产品收益),同比17年增多0.25亿元。18年净利率4.73%/YoY+0.86pct。②18Q4:毛利率27.30%/YOY-1.34pct,期间费用率21.34%/YOY-1.81pct,其中:销售费用率18.61%/-2.36pct,管理费用率2.87%/+0.59pct,财务费用率-0.14%/-0.04pct。净利率4.36%/YOY+0.00pct。 经营优化+亏损店扭亏+数字化推进,公司18年主业业绩稳步增长符合预期。①内生经营优化:公司在18年利用数字化和智能化对中后台实施改造,实现精准营销和店员人效提高;在门店体验方面,公司持续增厚门店服务价值和差异化特色开发,跳出百货行业“同质化”的局面;在供应链上,公司继续实施全国整合,优化采购流程和成本。②公司门店定位中高端家庭消费者,相比纯定位高端消费的百货标的具有更好的业绩韧性,18年核心在可比店利润增长、亏损店的大幅减亏、以及新开店加速带动下,继续实现主业业绩的增长。③18年数字化各渠道持续推进:百货数字化专柜数量不断增加,实现店员人效提升;超市“天虹到家”销售同比增长118%,持续实施优化;数字化经营管理APP日均启动近4万次,实现内部员工及供应商的运营提效。整体天虹会员人数增至1800万人,天虹APP会员人数增至840万人。 核心逻辑:18-20年展店加速+数字化降本提效+门店改造优化体验+高管团队及股权治理优异,内生外延助力成长可期。1)外延扩张:天虹百货+购物中心截至18Q3共78家门店,未来有望继续享受二三线城市消费崛起带来的市场红利,预计19-20年新开店均为8-10家,实现加速展店;2)内生业态升级:优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,实现降本提效;3)轻资产方面:公司截至18Q3的储备项目数已达7个,未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目;4)公司治理优异:天虹在成立初期就引入港资,充分市场化,叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定,公司治理结构优异,继续推荐。 投资建议:买入-A投资评级。公司核心客群定位为中端家庭消费者,相比高端定位的百货具备更好的同店抗周期性。未来受益公司加码数字化转型+门店主题化+展店提速及次新店爬坡+深耕超市供应链,我们预计公司2019-21年的整体归母净利润分别为10.8亿元/12.6亿元/14.7亿元,增速18.9%/17.1%/17.1%,EPS分别为0.90元/1.05元/1.23元,6个月目标价为15.75元。 风险提示:经济下行抑制可选消费、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-21 12.99 -- -- 16.05 20.04%
15.60 20.09%
详细
事项: 2018年实现营收191.38亿,同比+3.25%;全年地产结转收入5.5亿,若剔除地产业务影响零售业务收入同比+4.45%,利润总额同比+30.6%;归母净利润9.04亿,同比+25.92%;扣非净利润7.92亿,同比+24.76%。 点评: 利润增速高于营收增速,弹性彰显。一方面,经营上街区化调整,租赁面积同比+9%,租赁模式按租金收入确认,影响营收增速,同时购物中心利润增长迅猛,同比+64.41%;另一方面,加强收益管理、合理店龄结构,业绩释放:可比店销售与利润双增长,整体同店利润同比+17.07%,营收同比+21%;次新店利润总额同比增加,成为公司重要的增长来源;新店开店效果的提升;同时亏损店大幅减亏扭亏,亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。 毛利率持续提升,费用率略承压。2018年主营毛利率为27.25%,同比+1.49pct,同时受产品结构调整和高毛利率的租赁收入占比提升。分区域看,华南区和华中区毛利率分别同比+0.6pct、+1.6pct,毛利率提升明显。2018年销售费用率+0.53pct至18.95%,主要系租赁、清洁及其他费用增加;受人工成本提升,管理费用同比+0.22pct至2.29%;净利率提升0.86pct至4.73%。期间费用率为21.10%,较上年同期上升0.66个百分点。 数字化、体验式、供应链三大战略成果亮眼。数字化加快探索:4月与腾讯签订战略合作协议,联合成立智能零售实验室;11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。体验式弹性特色街区打造:购物中心可比店营收+5.55%,利润总额+64.41%的迅猛增长呢。供应链深耕提质增效:大力推进品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。2018年公司百货/超市/购物中心可比店收入分别同比+0.03%/+4.02%/+5.55%,利润总额分别同比+20.22%/+2.70%/+64.41%。 拓店提速,持续增强激励。2018年新开大店6家,其中购物中心直营4家、管理输出1家;百货直营1家;独立超市开设直营6家、加盟2家,48家便利店。新签约17/13个百购/独立超市项目,储备项目充足。2019年初推出第二期股票增持计划,借助员工持股加强激励,经营效率有望进一步改善。 盈利预测:我们预计公司19/20/21年营收206.69/219.18/231.7亿元,增速8.00%/6.04%/5.71%,净利润10.18/11.67/12.68亿元,对应EPS为0.85/0.97/1.06元,目前股价对应19/20年PE分别为15.1/13.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业景气度持续下行、竞争加剧;门店到期面临租金成本上升的续约风险;新店拓展不及预期;创新业态培育和发展遇阻。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
详细
三大战略助力提升同店利润以及实现亏损店的大幅扭亏。公司坚定推行“数字化、体验式、供应链”三大发展战略。数字化战略加强客户触达和洞察,同时有助于中后台技术改造;体验式战略增厚门店服务价值和差异化特色,最终提高客流和收益;供应链战略助力品类管理,推进全国供应链整合。在三大战略指导下,公司可比店表现和亏损店大幅减亏方面都成效明显。可比店营收同比提升1.58%、利润总额同比提升17.07%,值得注意的是购物中心业态可比店营收增长5.55%,利润总额增长64.41%。减亏方面,5家亏损店面实现扭亏,亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。 盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率为27.25%,较17年提升1.50个百分点;分品类看,除了食品类毛利率较17年稍降,其他所有品类毛利率都较17年有提升,公司盈利能力持续增强。费用方面,报告期内公司费用率为21.10%,同比提升0.66个百分点,主要系大规模开店和员工薪酬提升所致。销售费用率/管理费用率分别提升0.53/0.22/个百分点,财务费用率下降1个百分点。2018年公司净利率为4.73%,较17年同比提升0.85个百分点。 展店加速,报告期内新开16家门店。2018年公司在湖南、福建、江西、广东四个省份合计新开16家门店,其中百货和购物中心业态8家,超市业态8家,较2017年开店速度加快(17年新开大店5家/超市1家)。拆分看,购物中心开设直营4家、管理输出1家;百货开设直营1家、百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目;独立超市开设直营6家、加盟2家。截止至2018年年底,公司共进驻8省/市25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店159家、面积合计逾300万平方米。 储备项目充足。报告期内,公司签约17个购物中心及百货项目,13个独立超市项目。主要分布在深圳(6个)、广东省(12个)、江西省(4个)、湖南(4个)、江苏(2个)、福建(2个)。公司储备项目充足,为未来有序稳定开店做好充足准备。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
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天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
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管理输出验证运营水平优异,外延扩张加速推进 公司发布年报,2018年实现营收191.4亿元,同比增长3.25%;归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%。受地产业务拖累和暖冬影响,公司4Q18收入下滑5.23%,其中零售主业收入持平,地产业务同比下滑约55%。公司2018年底共拥有门店321家,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为68/13/81/159家,全年新开8家百货/购物中心(7家处于外埠区域,扩张提速)、8家独立超市、48家便利店。同时,全年同店增长1.55%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为0.03%/5.55%/4.02%/-2.72%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为64%和12%,同店增长分别为2.7%和1.6%,大本营华南区表现优秀。 毛利率稳步增长,净利率同比提升0.86pp至4.7% 2018年主营毛利率为27.25%,同比增升1.49pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为27.37%和25.04%,分别同比提升0.6pp和1.6pp,新拓展区域仍有优化空间。2018年销售管理费用率为21.25%,同比提升0.76pp;公司借助员工持股进行激励,提升人效抵御人工成本的上涨。 盈利预测及投资建议 公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力,获客能力和用户在店时长不断优化,同店稳步增长,外延扩张加速推进,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中2016年以来新开门店占比约25%,次新店将迎来业绩释放周期,预计19-21年归母净利润分别为10.5亿、11.8亿、14亿元,三年复合增速为16%,考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力,给予19年18XPE,对应每股的合理价值为15.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
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公司2018年营收增长3.25%,归母净利润增长25.92%,利润增速基本符合预期。公司2018年实现营收191.38亿元,同比增长3.25%,其中零售业务同比增长3.79%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%(我们预期26.80%),符合预期。2018Q4,实现营业收入53.04亿元,同比-5.2%;实现归母净利润2.03亿元, 同比1.6%。全年盈利状况的改善主要来自于门店调改带来的经营改善,具体表现为亏损店数量的减少和次新店的成熟。18年公司全年共计供给新增购物中心6家,其中新开直营4家、管理输出1家、接手项1家;新开直营百货1家、接手赣州加盟店项目1家。此外,公司小额贷业务累计发放贷款超过20亿;苏州相城天虹、南昌九洲天虹项目均已竣工,结转收入5.5亿元。 购物中心同店增速最快,门店调改带来显著改善。18年零售主业可比店营收增速1.55%,营业利润增速17.07%。分业态来看,购物中心可比店营收同比5.55%,营业利润增速64.41%;百货可比店营收同比0.03%,营业利润增速20.22%;超市可比店营收增速4.01%,便利店-2.72%。主业可比店利润高增,主要原因为公司购物中心及百货门店实行街区化调整后引流及转化效果积极:18年天虹购物中心定位欢乐时光与家庭生活的活动场所;百货业态通过不断优化商品,推进主题陈列与主题编辑营销。 全年销售管理费用率小幅抬升,毛利率的大幅改善提升了公司盈利能力。2018年全年公司毛利率27.25%(提升1.5pct),净利率4.73%(提升0.85pct),销售费用率18.95%,管理费用率2.29%。单四季度,毛利率27.30%,净利率4.36%,销售+管理费用率21.48%(增加2.03pct)。18年公司地产业务收入及利润贡献下滑,但由于零售主业过去5年稳步改善,毛利率持续提升,管理层专注经营带来主业持续稳步改善,夯实百货龙头地位。 数字化与智能化成为天虹新标签。自从4月同腾讯达成战略合作关系后,公司数字化升级与智能化应用进展迅速。截至2018年底,天虹数字化会员人数达1,644万,其中天虹APP会员人数达840万,微信粉丝645万,微信小程序会员159万。全年线上 GMV 17.96亿元,同比增长 32%。后台系统的打通帮助天虹迅速实现线上线下的协同,进一步提升了消费者尤其是会员消费者的购物体验。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。行业在低景气阶段持续调整,公司通过智能化、数字化转型,结合实体业态的顾客体验改造,提升了门店引流和盈利能力,全年毛利率、净利率显著提升。结合当下消费领域整体趋势,小幅下修盈利预测,预计公司19-21年EPS 分别为0.89(原值0.92)/1.03(原值1.12)/1.14(新增)元,对应PE 仅为14/12/11倍,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
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事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入191.38亿元,同比增长3.25%,归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%,扣非后归母净利润7.92亿元,同比增长24.76%,EPS0.75元。单四季度实现营收53.04亿元,同比下降5.23%,归母净利润2.31亿元,同比增长2.03%。业绩符合市场预期。 调整提质,扩张加速,盈利能力持续复苏。公司是华南地区百货龙头企业,旗下拥有“天虹”“君尚”“Sp@ce”“微喔”品牌,目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台虹领巾的数字化业务线上线下融合的多业态发展格局。(1)门店方面:报告期新开大店8家,其中购物中心6家(直营4家、管理输出1家、加盟1家),百货2家(直营1家,加盟1家),新开独立超市8家(6家直营,2家加盟)。截至报告期末,公司业态门店数达到321家,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/81/13/159家,较2017年末分别增加1/13/6/11家,门店覆盖广东、江西、湖南等8省市的25个城市。(2)收入方面:分地区看,2018年华南区报告期内实现营业收入115.2亿元,同比增长1.7%,收入占比60.2%,贡献公司主要利润来源;分业态看,百货/超市/购物中心可比店营收分别为102.5/56.0/7.1亿元,占比61.5%/33.6%/4.3%,同店收入增速0.03%/4.03%/5.55%,百货业态因部分门店街区化调整造成同店增速回落,但调整效果明显,同店利润总额增速20.22%,公司整体呈现成熟业态稳健增长、新兴业态释放潜力等特点。(3)盈利能力:公司整体毛利率/净利率27.25%/4.73%,同比分别提升1.49/0.86个百分点,销售期间费用率21.10%,同比提升0.67个百分点。报告期内公司盈利能力保持上升趋势,系公司主业转型升级逐步落地,管理输出、加盟项目收入增加所致。 业态创新,场景融合,消费体验优化进行时。天虹百货以顾客为中心,以生活方式主题编辑引领百货业态创新,不断优化商品和强化生活美学服务,未来将进一步加强百货街区化,逐步探索社区生活中心。天虹购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活,涵盖吃喝玩乐、生活零售、儿童成长、便利生活四个方面,并通过打造亲子主题街区Kids Republic、主题餐饮街区YES!街、生活配套街区生活+、彩虹共和国、灯光广场、云端乐园等系列特色主题街区,进一步提升消费体验感和项目吸引力,未来将因地制宜加速推广复制。天虹Sp@ce超市定位中高端客群,聚焦现代都市品质生活,建立以顾客生活需求为导向的“生活区块场景”,基于“卖场+服务”打造数字化、餐饮化、体验式全新超市业态。2019年1月,公司推出首家零售餐饮业态“虹食汇”,集合餐饮、深加工、烹饪体验教学等消费场景,实现零售与餐饮的深度融合。 线上高增,技术赋能,全面数字化初见成效。报告期内,公司持续推进数字化进程,通过实现会员、商品、营销、服务的全面数字化,探索智能化技术在零售价值链中的应用。全年线上GMV 17.96亿元,同比增长32%,超市“天虹到家”、百货“超级导购”等数字化服务持续优化。“天虹到家”累计上线门店66家,全年销售额同比增长118%,超市自助买单占比达到35%,顾客购物效率大幅提升,服务体验进一步改善。截至报告期末,公司整体会员人数达1800万,数字化会员人数达1644万,其中“虹领巾”APP会员人数840万。2018年4月,公司与腾讯签订战略合作协议,双方联合成立“智能零售实验室”,围绕智能识别、大数据、支付业务以及数字化技术赋能输出等方面展开深度合作,目前已与微信支付联合打造首家天虹&微信支付智慧零售门店,逐步上线导购、手机快速买单、智慧停车等小程序以及百货数字化企业微信、人脸识别自助收银等数字化项目。截至报告期末,公司微信粉丝645万,微信小程序会员159万,企业合作数字化探索已经初见成效。 深耕直采,整合品类,供应链优势逐渐凸显。报告期内,公司大力推进超市板块品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。积极拓展海外合作厂家,国际直采销售额同比增长61%;生鲜基地数量拓展至59个,生鲜直采销售同比增长3.2%;自有品牌继续打造核心优质商品,积极推陈出新,销售同比增长102%;针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展即烹即食商品及加工切配服务,相关商品销售额同比增长39%。百货板块持续深化“深度联营、适度自营”战略,通过与品牌供应商深度合作,基于情景主题匹配商品和服务,提升联营质量;rain系列专业买手制平台逐步成熟,品牌差异化打造自营板块核心竞争优势。我们认为,在供应链整合持续推进的背景下,品类管理、数字化采购以及物流规划将进一步优化公司供应链,成本端优势有望逐渐显现。 盈利预测与投资评级。公司是跨区域、多业态百货企业,深耕华南地区,加速湖南、江西地区市场拓展,逐步下沉县级城市,有望受益低线城市消费升级。公司储备项目丰富,扩张步伐不断加快,管理输出、加盟等轻资产运营模式贡献业绩增量,街区化改造、数字化赋能、供应链升级利好公司长期成长。预计公司2019/2020/2021年实现营业收入207/226/244亿元,净利润10.6/12.3/13.8亿元,EPS分别为0.88/1.02/1.15元,PE对应当前股价分别为14.5/12.5/11.1倍。考虑到公司在百货行业中业绩表现突出,享有一定的估值溢价,给予公司2019年16-18倍PE,股价合理区间为14.08-15.84元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入增速持续回落;展店进度放缓;门店改造效果未达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-19 12.52 -- -- 16.05 24.61%
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事件:公司2018年实现营业收入191.4亿元,同比增长3.3%;归母净利润9.0亿元,同比增长25.9%;扣非后归母净利润同比增长24.8%。剔除地产业务影响,公司2018年营收同比增长4.5%,利润总额同比增长30.6%;2018Q4单季营收同比下降0.6%,利润总额同比增长24%。 毛利率创新高,期间费用率略微上升。公司2018年毛利率上升1.49pp至27.3%,创历史新高;期间费用率上升0.67pp至21.1%。其中,销售费用率上升0.53pp至19.0%,管理费用率上升0.22pp至2.3%,财务费用率下降0.1pp至-0.15%。 业态:优化业态组合,拓展门店网络。(1)优化业态组合:百货门店实行街区化调整后效果明显,关联品牌销售贡献同比增长18.8%;购物中心打造欢乐时光项目、开展欢乐营销,带来购物中心可比店营业收入增长5.6%,利润总额增长64.4%的较好业绩。(2)拓展门店网络:2018年公司在4省(湖南、福建、江西、广东)新开16家门店,另外公司首次走出广东至厦门拓展独立超市。 渠道:数字化零售促线上纤下全渠道发展。(1)持续优化“天虹到家”,2018年实现销售同比增长118%,天虹整体会员人数达1800万;天虹数字化会员人数达1644万。(2)加快智能化探索:公司4月与腾讯签订战略合作协议,联合成立智能零售实验室;11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。 供应链:深耕源头采购、国际直采、自有品牌,推进全国供应链整合。(1)国际直采方面,积极拓展海外合作厂家,销售额增长61%;(2)生鲜直采方面,生鲜基地59个,销售增长3.2%;(3)自有品牌方面,积极推陈出新,销售增长102%;(4)2R商品方面,针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展2R商品及加工切配服务,2R商品销售额增长39%。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.7亿元、12.5亿元、14.4亿元,EPS分别为0.89元、1.04元、1.20元,对应当前股价的估值分别为14/12/10倍。考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观环境有进一步疲软的风险,消费市场竞争激烈的风险,创新业务培育期风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-19 12.52 -- -- 16.05 24.61%
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事件描述 公司于3月15日发布2018年年报,2018年公司实现营业收入191.38亿元,同比增长3.25%;归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长25.92%。 事件点评 业态升级提升体验,数字化变革提供高效服务。公司拥有涵盖百货、购物中心、超市及便利店等多种业态资源,2018年持续升级业态提升实体店体验。百货门店实行街区化调整后效果明显,推进主题陈列与主题编辑营销,关联品牌销售贡献同比增长18.8%;购物中心聚焦家庭生活与儿童主题街,并因地制宜推广复制,通过开展营销活动等方式优化购物中心内容,增强客流拉动销售增长,带来购物中心可比店营收增长5.55%,利润总额增长64.41%。公司通过数字化技术提高服务顾客的效率,持续优化“天虹到家”业务,2018年“天虹到家”销售同比增长118%,百货数字化专柜数量不断增加,并打造“超级导购”等数字化服务提高顾客购物效率和服务体验。截至2018年底,公司整体会员人数达1800万;数字化会员人数达1,644万,其中天虹APP会员人数达840万,微信粉丝645万,微信小程序会员159万,公司还通过与腾讯、微信合作持续加快智能化探索。2019年公司在持续加强百货街区化、优化升级购物中心体验项目的同时,还将推进超市业态升级,打造生鲜熟加强型体验式超市。 物流中心降本增效,推进全国供应链整合。2018年,物流中心通过作业流程的再造优化、人员设备的优化、配送的规模效应和物流作业模式的创新,起到了物流降本增效的效果,优化公司整体供应链能力,进一步加强了物流中心的全国资源整合。截止2018年12月,公司共有9个自营物流仓库,其中常温仓6个,低温仓3个,签订全国供应商协议42家。公司持续推进品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品,积极拓展海外合作厂家开展国际直采,销售额增长61%;拥有生鲜基地59个,生鲜直采销售增长3.2%;积极推陈出新自有品牌,销售增长102%;针对城市白领对健康便利快速的需求发展2R商品及加工切配服务,2R商品销售额增长39%。同时公司开发并启用数字化采购平台,提高新品引进速度。 进一步拓展门店网络,改善亏损门店提升受益。2018年公司共计在4省(湖南、福建、江西、广东)新开16家门店,其中购物中心开设直营4家、管理输出1家,百货开设直营店1家;独立超市新开6家,其中直营6家、加盟2家,以及48家便利店。公司的门店收入以直营为主,占公司营收的93.94%,公司主营业务品类超过60%为服装和食品。公司在华南区(广东)的收入占比超过60%,其次为华中区(江西、湖南)的16%,2018年公司拓展华中、华东区(江苏、浙江)的门店效果显著,拉动两区销售额同比分别提升11.54%和13.78%。2018年公司加强收益管理,实现主营业务毛利率26.52%,同比提升1.27%,公司的快速扩张同步拉升期间费用率至21.09%,与去年同期相比提升0.66pct。公司可比店整体销售额与利润双增长,同时亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降,改善效果明显,次新店利润总额同比增加,成为公司重要的增长来源,新店开店效果不断提升。 投资建议 公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大面向未来的发展战略,基于数字化智能化的业态创新和全国供应链整合能力初现成效,公司对内夯实运营管理能力,加强门店体验式升级,对外继续铺设门店网络扩张,打造新的利润增长点。预计2019-2021年EPS分别为0.88/1.02/1.16元,对应公司3月15日收盘价12.8元,2019-2021年PE分别为14.61X/12.53X/11.0X,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济下行;市场竞争激烈;创新业态培育期较长的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名