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天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-26 11.78 -- -- 12.38 5.09% -- 12.38 5.09% -- 详细
事件公司发布半年报:2019H1公司实现营收 96.76亿元,同比增长 1.61%;实现归母净利润 5.03亿元,同比增长 3.65%。 单 Q2公司收入同比增长 4.57%至 44.97亿,归母净利润同比增长 1.1%至 1.9亿元。 简评中报业绩基本符合预期,收入增速触底反弹2019H1公司收入同增 1.61%至 96.76亿,归母净利润同增3.65%至 5.03亿元,业绩基本符合预期。分季度看,公司收入增速 触 底 反 弹 , 2018Q4-2019Q2公 司 收 入 同 比 增 速 分 别 为-5.23%/-0.82%/4.57%。分行业看,H1零售业务收入 89.84亿,同比基本持平(单 Q2零售收入同增 2.5%,环比 Q1提速 5pct),地产业务收入 H1同增 55%至 3.69亿(单 Q2地产收入同增 156%),零售业务增速环比改善同时,地产业务对收入形成较大贡献。 Q2购物中心展店 2家,门店网络持续扩展佛山、吉安城南购物中心分别于 5月 18日、6月 28日开业,公司 Q2新开便利店 13家,此外公司 7月在深圳首开社区生活中心松瑞天虹、在莆田开设水韵城天虹中心(加盟)。Q2公司关闭超市 1家,便利店 18家。截止 2019H1,公司共经营购物中心业态 15家,百货业态 68家,超市业态门店 82家,便利店 152家,面积合计达 320万平方米,覆盖 8省/市的 25个城市。 超市可比店增速强劲,百货可比店增速环比改善2019H1公司百货/超市/购物中心/便利店可比店收入增速分别为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%,环比 Q1各业态可比店收入增速分别+4/-1.6/-1.7/+1.2pct,我们测算单 Q2公司百货、购物中心业态可比店收入同比大致持平,超市业态单 Q2可比店收入增速约 7%,超市业态可比店收入持续强劲增长,Q2百货可比店收入增速环比 Q1改善较为明显。 线上销售快速增长,全渠道经营持续贯通截至 2019年 6月末,天虹数字化会员人数超 1800万,2019年 H1公司线上 GMV14亿元,同比增长 71%。目前,天虹全国门店均已支持手机自助买单并铺设自助收银机,超市自助买单销量占超市销量达 43%。到家业务方面,截止 6月末,天虹到家上线门店 81家,销售同比增长 46%。 毛利率提升明显,费用率有所增加2019H1公司毛利率同比提升 1.8pct 至 28.38%(单 Q2公司毛利率同比提升 1.82pct 至 29.13%),主要受益于 H1零售业务毛利率同比提升 0.8pct 至 26.92%,以及毛利率较高的地产业务收入占比提升驱动。费用率方面,H1公司期间费用率同比增加 1.6pct 至 21.63%,其中销售/管理/财务费用率分别同比增加 1.4/0.1/0.1pct,销售费用提升较大主要受物业、水电等费用增幅较大影响。综合以上等因素影响,2019H1公司销售净利率同比提升.1pct 至 5.2%。 存货周转加快,单 Q2经营性现金流改善明显2018H1公司存货周转天数同比减少 9.4天至 23.8天,存货周转速率大幅加快;应付账款周转天数同比增加.13天至 2.25天,基本保持稳定。 2019H1公司经营活动现金流量净额-3.05亿,同比 2018H1的-3.97亿提升 23.16%,其中单 Q2经营性现金流净额 1.26亿,同比 18Q2(-3.86亿)与环比 19Q1(-4.3亿)均由负转正,改善明显。 投资建议:公司构建百货、购物中心、商超、便利店四大业态矩阵,数字化、体验化、供应链三大发展战略同步推进,业态升级与全渠道融合走在行业前列。Q2公司收入增速触底反弹,年中门店密集开业,预计下半年将对收入增速进一步形成支撑。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 10.5、12.2、14.0亿,EPS 分别为.9、1.0、1.2元/股,对应 PE 分别为 13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;新门店、线上业务拓展不及预期
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-21 12.24 -- -- 12.38 1.14%
12.38 1.14% -- 详细
百货承压,超市稳健发展,外延扩张持续推进 公司发布半年报, 1H19销售额同比增长 5.1%,实现营收 96.8亿元,同比增长 1.61%;实现归母净利润 5.03亿元,同比增长 3.65%。 测算上半年零售主业收入同比下降 0.23%,净利润同比增长 0.5%;其中 2Q19主业收入同比增长 2.47%,环比提升 4.96pp。 公司 1H19末共拥有门店 316家,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为 68/15/82/152家, 上半年新开两家购物中心(均含直营超市);分别新开/关闭便利店 18/25家,预计下半年公司将开店提速。 同时, 1H19同店下滑 0.72%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为-6.11%/-0.08%/9.07%/4.06%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为 62%和 12%,同店增长分别为-0.53%和 3.14%,华中区表现优秀。 毛利率稳步增长,人工租金承压拖累业绩 公司 1H19主营毛利率为 26.92%,同比增升 0.8pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为 27.26%和 25.86%,分别同比提升 0.08pp 和 1.53pp,新拓展区域仍有优化空间。 上半年销售管理费用率为 22.05%,同比提升1.85pp, 其中人工、租金等刚性费用提升明显,拖累公司的业绩表现。 盈利预测及投资建议 公司围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力,获客能力和用户在店时长不断优化,同店毛利额稳步增长, 外延扩张持续推进,对外进行管理输出。考虑今年以来可选消费疲软、百货承压,下调 19-21年归母净利润为 9.9亿、 11.0亿、 12.4亿元,三年复合增速为 11.1%;考虑行业可比公司估值约为 13X,以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力,给予 19年 17X PE,对应每股的合理价值为 14元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-21 12.24 -- -- 12.38 1.14%
12.38 1.14% -- 详细
公司上半年营收增长 1.61%,二季度单季营收增长 4.57%公司发布 2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 96.76亿元、同比增长 1.61%;毛利率 28.38,同比增加 1.78pct,扣非净利润 4.51亿元,同比增长 4.49%;其中,第二季度公司营业收入同比增长 4.57%,利润总额同比增长 5.28%,扣非净利润 1.58亿元,同比增长-0.53%。 可比店营收增速略降,百货营收下降最多,超市增长最快报告期内公司可比店营收增速-0.72%,利润总额同比增长 6.85%;其中百货/超市/购物中心/便利店可比店营收增速同比为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%,利润总额同比增长-3.36%/20.20%/56.64%/86.63%。分地区华中地区增速 3.14%,公司在江西、湖南省渠道下沉效果明显,其他地区营收均有不同程度回落。 报告期内关闭 sp@ce 店一家,关闭便利店 25家;新开两家购物中心; 公司签约 5个购物中心及百货项目, 8个独立超市项目。 坚定推进数字化、体验式、供应链三大发展战略,提升专项运营能力持续优化超市、百货数字化。超市消费连带率超过 50%, 超市自助买单销量占超市销量达 43%, 天虹到家上线门店 81家,销售同比增长 46%。百货微商城服务门店的专柜不断增加,销售也同比增长超过 200%。截至报告期末,公司整体会员人数约 2,043万,其中数字化会员人数约 1,882万。 持续通过业态升级提升实体店体验,并探索社区生活中心。购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活。公司持续推进 7项品质保证承诺获得广泛的影响力与顾客好评。 供应链物流建设,报告期内公司在深圳、东莞、南昌、长沙和厦门共有 9个自营物流仓库(常温仓 6个,低温仓 3个),仓储物流费用率同比下降约 0.42%。 三大战略持续推进,可比店利润较好增长,维持“推荐”评级报告期内公司战略持续推进,渠道下沉效果显现,可比店营收略降但利润增长;渠道下沉华中地区营收增长优于其他区域。公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。 在百货行业整体承压运行的环境下,公司调整开店结构, 随渠道下沉公司未来渠道规模增长值得关注。考虑公司报告期内营销费用增速明显,我们小幅下调公司业绩预期, 2019-2021年对应 EPS 分别为 0.84(-0.01) /0.94(-0.01) /1.02,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险;消费下行风险; 新开店不及预期
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-21 12.24 -- -- 12.38 1.14%
12.38 1.14% -- 详细
持续推进各业态数字化,超市稳健增长百货承压。公司进一步加强数字化的顾客触达及消费行为洞察,持续优化超市数字化,上半年开发超市线上拼团业务,实现线上拼团线下到店取货的双线融合,消费连带率超过50%;截至6月30日,“天虹到家”销售同比增长46%;同时推进百货数字化,门店专柜上线导购企业微信功能,品牌商导购利用企业微信添加顾客微信进行线上会员管理、订单管理以及用户营销等操作,微商城服务门店的专柜不断增加,销售也同比增长超过200%。截止上半年公司整体会员人数约2043万,其中数字化会员人数占到92.1%。分业态看,百货业态仍是公司主营收入占比最高的业务,占比达56.9%,但因电商冲击和市场整体较弱原因导致营收同比减少6.11%;而因Q2食品CPI持续居高同步带动营收稳健增长的超市业态(营收占比35.6%),则实现9.07%的增长,便利店业态也实现4.06%的涨幅,同时便利店因顾客触达程度较高和方便快捷而具有最高的毛利坪效690元/平米。上半年公司期间费用占比21.63%,比上年同期增长1.61pct,除去物业水电、折旧摊销、员工薪酬等随营业收入的增长水涨船高以外,因定期存款利息减少导致财务费用增长了57.5%。 加强实体门店体验式升级,夯实运营能力提质增效。公司持续加强门店体验式升级,增厚门店的服务价值与差异化特色,提高客流和收益。百货门店持续试行一楼街区化、其他楼层主题编辑化调整,通过亲子亲密、大客户亲密、社群亲密、智能互动体验项目等推进顾客亲密服务;购物中心则因地制宜推广复制主题街区,上半年佛山天虹购物中心特色Runlike运动主题街区开业,江苏吉安的“城市花园型购物中心”也为当地顾客带来全新体验。截至上半年公司门店已进驻8省25城,共经营购物中心15家,其中4家为加盟、管理输出;百货68家,其中3家为加盟;超市82家,其中9家为独立超市;还有便利店152家。公司92.85%的营收为直营门店主营业务收入,上半年公司签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目。从区域可比店情况看,综合百货店属华南地区数量最多(35家),营收和毛利坪效均为最高(49.26亿元、222元/平米);购物中心属华东区数量最多(3家),但华南区营收和毛利坪效均为最高(4.0亿元、134元/平米);整体来看,上半年仅华中区实现营收3.14%的同比增长,其余区域营收增幅均呈现不同程度的回落,东南区、华东区、华南区可比店营收增幅分别是-7.09%、-3.18%、-0.53%,但毛利率方面均实现正增长,整体毛利率同比提升1.78pct至28.38%,其中属北京地区最高(28.25%),华东区次之(28.12%),成长性方面为华东区毛利率变动幅度最高(+3.36pct),东南区次之(+2.61%),公司夯实专业运营能力,加快提质增效步伐,有效盘活存量资产。 大力推进品类管理,进一步深耕供应链整合。2019年公司进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。其中国际直采、生鲜直采、自有品牌分别实现销售同比增长43.2%、23.2%和32.1%,针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展2R商品及加工切配服务,2R商品销售同比增长53%。便利店则通过引进地方特色美食和季节性便利商品等搭建差异化商品的核心竞争力。同时进一步推进供应链全国整合,截至上半年共有自营物流仓库9个,其中6个常温仓,3个低温仓,并签订全国供应商协议46家;完成全国物流仓网规划,与顺丰达成全国仓间12条干线运输网络的合作。2019年公司物流中心开始由成本中心向利润中心转变。一方面通过TMS等系统搭建供应链物流信息管理平台,实现物流中心的全国资源的整合;另一方面通过流程再造、设备优化和物流模式的创新,实现降本增效。上半年公司仓储物流支出共计5,607.87万元,仓储物流费用率同比下降约0.42%。 投资建议 公司深入推进数字化、体验式、供应链三大面向未来的发展战略,通过推进各业态数字化增强顾客洞察和中后台改造,公司对内夯实差异化经营特色,增厚门店服务价值,对外持续铺设门店网络扩张,提高客流和收益。预计2019-2021年EPS分别为0.85/0.92/1.05元,对应公司8月15日收盘价11.5元,2019-2021年PE分别为13.61X/12.46X/10.99X,维持“买入”评级。 存在风险 消费市场竞争激烈;店面到期续约风险;新开门店业绩不达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-21 12.24 -- -- 12.38 1.14%
12.38 1.14% -- 详细
1.事件摘要2019年上半年公司实现营业收入 96.76亿元,同比变动 1.61%; 实现归属于上市公司股东的净利润 5.03亿元,同比增长 3.65%;实现归属扣非净利润 4.51亿元,较上年同期增长 4.49%。 经营现金流量净额-3.05亿元, 较上年同期变动 23.16%。 2.我们的分析与判断 (一)零售业务规模轻微下滑,超市/便利店等必选消费业态与购物中心创收表现亮眼2019年上半年公司实现主营业务收入 93.52亿元,较上年同期上升约 1.11亿元。 零售板块实现 89.84亿元营收, 较上年同期减少约 0.21亿元, 其中可比店下滑 0.80亿元,按业态划分百货/超市/购物中心/便利店同店营收较去年同期分别变动-5.56/2.54/2.06/0.15亿元, 剩余约 0.59亿元的营收增量来自于新增各业态门店的经营; 地产板块创收 3.69亿元,较去年同期增长 1.32亿元; 其他业务提供营收增量约 0.43亿元。 上半年公司归母扣非净利较去年同期增长0.18亿元, 同比涨幅达 4.49%。 公司持续进行门店业态调整、增加体验业态面积,可比店利润总额同比增长 6.85%,较去年增速下滑 12.21个百分点; 其中贡献 56.95%可比店营收的百货业态利润总额下滑3.36%,份额次之( 35.58%)的超市业态利润大幅提升 20.20%,二者仍为公司主要创收端;购物中心业态(占比同店营收 6.63%)和便利店业态(占比同店营收 0.85%)尽管规模体量较小, 利润总额同比分别提升 56.64%/86.63%, 达到高速增长; 从同店销售数据可以看出公司经营的必选消费渠道以及体验式购物中心盈利情况向好。 分品类来看, 服装/食品/日用品/化妆精品/皮鞋皮具/家居童用/餐饮娱乐/电器产品分别实现营业收入 29.96/27.95/7.46/7.44/6.98/6.04/3.63/0.37亿元,相比去年同期分别变化-3.31/3.27/1.01/-0.60/-0.75/-0.22/0.58/-0.18亿元。其中传统品类服装和食品类产品分别贡献了 30.97%和 28.89%的营业收入,合计占比 59.86%,营收占比相对处于高位; 其中服装类商品占比较去年同期明显下滑 3.99个百分点, 化妆精品/皮鞋皮具/家居童用/电器产品占比营收也出现不同程度的下滑; 与之相反, 食品类/日用品类/餐饮娱乐类等必选属性较强的品类营收占比出现提升, 2019H1分别上升 2.97/0.93/0.55个百分 点至 28.89%/7.71%/3.75%。 分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都上半年零售业务营收分别变动-1.71/1.80/0.08/-0.27/-0.09/-0.03亿 元 , 同 比 变 动 幅 度 分 别 为 -2.97%/11.98%/1.08%/-4.30%/-3.20%/-3.85%。 其中, 公司大本营华南区贡献营收 56.10亿元,占零售业务收入的 57.98%, 占比较去年同期下降 2.74个百分点;华中区贡献营收 16.89亿元,占零售业务收入的 17.45%,占比较去年同期上升 1.61个百分点。 分经营模式来看,自营/联营/租赁可比店上半年分别实现营业收入 27.43/49.64/8.15亿元, 对应变动为 2.24/-4.75/1.56亿元, 同比变动幅度分别为 9.54%/-7.61%/ 14.86%。联营模式营收占可比店营收(不含便利店) 的比重为 58.25%,占比较去年同期下降 4.87个百分点;自营模式营收占比为 32.19%,较去年同期上升 2.95个百分点。 (二)综合毛利率上升 1.78pct,期间费用率增长 1.61pct公司 2019年上半年综合毛利率为 28.38%,较去年同期提升 1.78个百分点;其中主营零售板块毛利率为 26.92%,相较去年同期上浮 0.80个百分点,地产板块毛利率为 37.94%,较去年同期上浮 10.51个百分点。 分品类来看,服装/食品/日用品/化妆精品/皮鞋皮具/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类毛利率分别为 25.50% / 22.26% / 26.69% / 27.99% / 22.67% / 28.40% / 78.80% / 24.65%,同比变化 0.69/-0.55/0.20/3.00/0.30/0.68/-0.18/16.95个百分点, 家电类产品的毛利率提升水平明显。 分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售业务毛利率分别为 27.26%/25.86%/25.42%/28.12%/28.25%/26.73%,北京地区毛利率仍居各地区首位,华东区毛利率水平维持在第二。 公司期间综合费用率为 21.63%,相比上年同期增长 1.61个百分点,销售/管理/财务费用率分别为 19.62%/2.08%/-0.07%,相比去年同期分别增长 1.39/0.10/0.11个百分点。 销售费用率的和管理费用率的增长主要源于维持门店运营与新开门店带来的水电费、清洁费、广告宣传与促销费的增长,水电费/清洁费/广告宣传与促销费增长 69.28%/23.83%/13.31%,管理费用下清洁费/物业及租赁费/水电费同比上升 107.07%/52.16%/23.85%。本期利息收入/汇兑损失/手续费及其他分别变动-22.46%/-92.32%/-2.71%,造成上半年财务费用比率下降。 (三)门店扩张战略稳步推行,业态升级提升实体店体验报告期内, 公司在广东省佛山市开设佛山天虹购物中心,聚焦“家庭欢乐体验”;在江西省吉安市开设吉安城南天虹购物中心,定位“城市花园” ;公司旗下江西省南昌市中山天虹项目成功续约。除此之外, 7月份公司在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹,以及在莆田开设水韵城天虹购物中心(加盟),并新增便利店 18家。 公司旗下百货门店持续试行门店一楼街区化、其他楼层主题编辑化、互动体验项目多样化等,充实消费者的购物体验; 而购物中心则致力于打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光和家庭生活。 公司将稳定的门店增长战略与实体店消费体验提升计划相结合,增强顾客粘性,增厚公司收益。 (四)数字化技术提供高效服务,供应链整合精准匹配需求公司以数字化手段作为促进收入增长的抓手。超市方面,公司开发线上拼团、线下取货业务,消费连带率超 50%,“天虹到家”业务销售同比增幅达 46%。百货方面,门店上线导购企业微信功能,会员管理、订单管理与用户营销全程在线化,便利品牌商直接触及消费者。截至报告期末,数字化会员已达 1882万,占整体会员人数比例过半。 此外, 公司大力推进全国供应链的整合,通过与供应商、 物流服务提供商加强合作与大力推进以战略核心产品为主的品牌管理的方式,打造质优价低高效的供应链,以期更好地满足消费者的需求。 3.投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向, 通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。 公司报告期内可比店业绩与往年相比虽略有轻微下滑, 但零售业务毛利率稳步提高, 存量百货业态逐步推行街区化、主体化升级改造的效果有待检验。 此外,公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好; 体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配, 与百货业态相比收入韧性更强,在经济下行时期的抗周期能力凸显。 同时考虑公司扩张步伐稳健, 外延方面门店储备项目充足。 结合公司门店有序扩张及零售业务毛利率不断提升, 我们维持预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收 215.67/225.81/237.05亿元,归母净利润 10.74/12.09/13.21亿元,对应 PS 为 0.64/0.61/0.58倍,对应 PE 为 13/11/10倍, 维持“ 推荐评级”。 4.风险提示消费市场竞争分流的风险,店面到期续约的风险,快速开店带来的开店质量的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-20 12.49 -- -- 12.38 -0.88%
12.38 -0.88% -- 详细
事件:2019年8月15日天虹股份发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入96.76亿元,同比增加1.61%;实现归属母公司股东净利润5.03亿元,同比增加3.65%。基本每股收益0.42元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.38元,基本符合我们的预期。点评: 二季度可比店营收增速降幅收窄,超市便利店好于百货购物中心。2019年上半年消费仍然处于整体疲软状态,社零总额上半年同比增长8.4%,增速较上年同期下降1个百分点。分品类看,与公司主营相关性最强的食品、服装和日用品三大类生活消费品的支出均呈现下滑趋势。在这样的外部环境下,公司上半年可比店营收同比增速为-0.76%,较一季度增速-2.75%相比降幅收窄,可比店利润总额同比增速为6.85%。分业态来看,超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主,营收实现正增长,增速分别为9.07%和4.06%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累,营收增速分别为-6.11%和-0.08%。利润总额增速方面,除了百货业态同比下滑,增速为-3.36%,超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为20.20%、56.64%、86.63%。 毛利率持续提升,三费费率持续提升。2019年上半年公司综合毛利率为28.38%,同比提升1.78个百分点。零售主业上半年毛利率为26.92%,同比提升0.8个百分点,地产板块毛利率为37.94%,同比提升10.51个百分点。分品类看,除食品类和餐饮娱乐类毛利率较前期下降,服装类、日用品类、化妆品类、皮鞋皮具类、家居童用类、电器类毛利率均较前期有不同幅度提升,共同拉动主营业务毛利率提升。费率方面,2019年上半年公司三费费率为21.61%,同比上升1.6个百分点,销售费率为19.62%、管理费率为2.08%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.39/0.11/0.10个百分点。 报告期内新开2家购物中心。2019年上半年公司新开2家大店,分别是佛山天虹购物中心和江西吉安城南天虹购物中心。截止2019年上半年,公司在8省市的25个城市合计持有购物中心15家(含加盟管理输出4家)、百货门店68家(含加盟3家),超市门店82家(含独立超市9家),便利店152家。上半年公司合计新签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目,签约速度较一季度加快,储备门店充足。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-20 12.49 -- -- 12.38 -0.88%
12.38 -0.88% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 ummary 积极面对宏观环境压力,公司营收恢复正增长。 # 2019H1公司实现营收 96.76亿元,同比增长 1.61%;二季度营收 44.97亿元,同比增长 4.6%,增速持续提升(18Q4、19Q1同比增速分别为-5.2%和-0.8%);零售、地产、其他业务分别实现收入 89.84亿元(-0.23%)、3.69亿元(+55.49%)、3.23亿元(+15.37%)。 面对消费能力和行业变化的双重压力,公司管理层积极应对改善经营:1)业态升级结合运营能力提升。公司进一步升级自身业态 2)门店扩张继续,为收入提供上升空间。 3)继续利用数字化智能化提升服务质量。 多品类共同发力促使毛利率提升。上半年公司综合毛利率为 28.4%,较上年同期提升1.79pp;Q2综合毛利率为 29.1%,毛利率维持上升趋势。公司零售板块毛利率为 26.9%(+0.88pp),主要系服装毛利率提升 0.69pp,此外食品和餐饮娱乐两大板块略有下滑。 公司毛利率位于上升通道主要系精细化管理带来的品牌及品类结构优化。 毛利率改善带动,一季度净利率突出。公司上半年实现净利润 5.03亿元,同比增长3.66%,净利率 5.2%;Q1贡献突出,净利率达 6.1%,高于去年同期及全年水平;Q2净利率也有 4.2%。公司净利率改善主要由毛利率提升带动,费用率较去年有所上升。 报告期内销售、管理和财务费用率分别为 19.62%、2.08%、-0.07%。 (1)销售费用率比去年同期提升 1.39pp,主要是由于公司开拓新店带来人工、租金、水电等费用普遍上升 (2)管理费用率提升 0.11pp (3)财务费用率提升 0.10pp。 持续承压下业绩仍有所提升,看好未来经营潜力释放。公司长期业绩提升由多因素驱动: (1)消费环境相对弱势,公司定位中档商品同时具备一定食品及日用品销售,需求弹性低韧性较强 (2)门店持续扩张且专注社区购物中寻找更细分市场的消费需求 (3)多年积累的精细化运营能力叠加数字化系统加持不断提升公司效率。 盈利预测、估值和评级:预计 2019-2021营业收入分别为 208.03\217.05\231.39亿元,未来三年实现归母净利润分别为 10.49\11.63\13.61亿元,实现 EPS 分别为 0.87\0.97\1.13元,2018年 8月 16日收盘价对应 PE 分别为 13.8、12.5、10.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:传统百货改造不及预期,购物中心拓展不及预期
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-19 11.55 -- -- 12.49 8.14%
12.49 8.14% -- 详细
事件:2019H1公司实现营业收入96.8亿元,同比增加1.61%,实现归属于上市公司股东的净利润5.03元,同比增长3.65%;扣非净利润4.51亿元,同比增长4.49%。2019Q2单季度公司实现营业收入45亿元,同比增长4.54%;归母净利润1.9亿元,同比增长1.1%。利润端平稳增长,基本符合预期。 零售业务小幅增长,按区域来看:除华中区和东南区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑;按品类来看:食品、日用品和餐饮娱乐高速增长,服装和电器类下滑较严重。2019年上半年公司实现整体营业收入96.8亿元,同比增长1.61%。实现归母净利润5.03亿元,同比增长3.65%;扣非净利润4.51亿元,同比增长4.49%。分区域来看,除了华中区保持了12%的高增长以及东南区域保持了1.07%的增速以外,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。此外地产业务收入增速55.7%。分品类来看:食品、日用品和餐饮娱乐分别保持了13.2%/15.48%/19.02%的高速增长;而近年来线上渗透率较高的服装和电器品类业绩下滑较多:2019H1销售额同比分别减少了9.98%/32.73%。 综合毛利率持续提升,净利率与去年同期基本持平;按区域来看,各区域毛利率较去年同期均有不同程度的提高;按品类来看,除食品和餐饮娱乐毛利率略有下滑以外,其他品类毛利率均提高。2019Q2公司综合毛利率提高到29.1%,较去年同期增加约1.8pct,保持了毛利率持续提升的趋势。分区域来看,不同区域的零售业务毛利率相比2018Q1均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著;分品类来看,食品和餐饮娱乐毛利率略有下滑,其余品类中:化妆品和电器类毛利率提高较明显。净利率与去年同期基本持平,2019Q1净利率6.1%;2019Q2净利率4.2%。 超市业态保持较好的发展势头。分业态来看,百货业绩下滑较多,而超市发展速度持续提升。2019H1,超市业态的收入增速达到9%。公司持续优化超市数字化,上半年开发超市线上拼团业务,顾客线上拼团线下单,到店取货,消费连带率超过50%;截至报告期末,超市“天虹到家”销售同比增长46%。 费用率较去年同期上升1.6pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为19.6%/2.1%/-0.1%。销售费用率较2018H1增加1.4pct,管理费用率提高约0.1pct。激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。n报告期内新开18家便利店,2家购物中心以及1家超市,拓店速度略放缓。截至2019年上半年,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营购物中心15家(含加盟、管理输出4家),百货68家(含加盟3家),超市业82家(含独立超市9家),便利店152家,面积合计达320万平方米。报告期内,公司持续拓展门店网络,新开2家购物中心(佛山购物中心、吉安城南购物中心)1家超市以及18家便利店(闭店25家),此外公司签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目。 投资建议:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;多业态协同发展的能力较强,构筑了公司的核心竞争壁垒之一;员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约198/220/244亿元,同比增长3.6%/10.7%/11.06%。实现净利润约10.6/12/13.8亿元,同比增长17%/13.2%/15.3%。摊薄每股收益0.88/1.0/1.15元。当前市值对应2019-2021年PE约为13/12/10倍。给予2019年20XPE,维持“增持”评级。 风险提示事件:(1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。(2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈(4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-19 11.55 -- -- 12.49 8.14%
12.49 8.14% -- 详细
天虹股份发布2019H1业绩:公司19H1实现收入96.76亿,同增1.61%,归母净利润5.03亿元,同增3.65%。分业务看,零售业务实现收入89.8亿元,同比减0.23%,地产收入3.69亿元,同增55.5%。 经济下行压力下,公司Q2零售业务扭转下滑趋势。公司Q2零售业务收入同增2.5%至42.1亿,零售业务毛利润同增4.6%至11.5亿元,相较Q1的下滑,收入/毛利额增速在Q2转正。分业态来看,公司19H1百货业态可比门店收入继续受到租赁业态继续增加影响同降6%,但是毛利额增速在Q2转正;超市业态保持稳定的增长势头,19H1收入/毛利润同增9.1%/8.6%。购物中心可比门店继续保持稳定增长,收入基本持平的情况下毛利润同增18.5%。 19H1天虹继续在自身零售精细化运营上持续精进。(1)线上零售和到家方面,公司19H1线上GMV14亿,同增超过70%,数字化会员1882万,同增35%。19H1天虹到家上线门店81家,销售同比增长46%。(2)供应链方面,公司国际直采销售同增43.2%;生鲜直采销售同增23.2%;自有品牌销售同增32.1%。同时公司继续推荐供应商全国整合,签订供应商协议46家。(3)运营能力方面,公司继续推荐百货数字化,同时继续推进对产品的品质保障承诺服务。 门店数量上半年保持平稳,下半年有望保持扩张。天虹19H1新开2家购物中心门店(佛山购物中心、吉安城南购物中心),截止19H1公司百货/购物中心数为68/15家。同时7月公司在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹,以及在莆田开设水韵城天虹购物中心(加盟),我们预计公司下半年仍会保持门店扩张的势头。 由于新门店筹备影响费用率稍高,整体资产负债表稳定。公司19Q2销售费用率同增1.39pct至21.58%,主要由于下半年新开门店筹备带来的费用增长影响;公司管理费用保持稳定。受销售费用率上升影响,公司归母净利率同降0.14pct至4.21%,增速略慢于收入增长。公司19H1账上现金+其他流动资产66亿,财务状况健康。 盈利预测与投资建议:在经济下行的情况下,天虹在19Q2零售业务表现稳健,公司持续改善运营能力,希望加强自身在服务优势上的差异化特色。考虑到公司依旧维持稳健的门店扩张节奏,我们对公司在未来的稳健增速依旧充满信心。我们预计公司19/20/21年归母净利润10.0亿/11.5亿/13.0亿。同增10.8%/14.4%/13.8%,对应当前市值PE14/12/11X,考虑到公司增长稳健,现金+其他流动资产超过66亿,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,零售环节不及预期;公司门店拓展进度不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-19 11.55 -- -- 12.49 8.14%
12.49 8.14% -- 详细
1H2019公司营收同比增长1.61%,归母净利润同比增长3.65% 公司发布2019年中报:1H2019实现营业收入96.76亿元,同比增长1.61%;实现归母净利润5.03亿元,折合成全面摊薄EPS为0.42元,同比增长3.65%;实现扣非归母净利润4.51亿元,同比增长4.49%,业绩基本符合预期。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入44.97亿元,同比增长4.57%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长1.10%;实现扣非归母净利润1.58亿元,同比减少0.53%。 综合毛利率上升1.79个百分点,期间费用率上升1.60个百分点 1H2019公司综合毛利率为28.38%,较上年同期上升1.79个百分点。1H2019公司期间费用率为21.63%,较上年同期上升1.60个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为19.62%/2.08%/-0.07%,较上年同期分别变化1.39/0.11/0.10个百分点。 可比店收入降幅收窄,门店数字化持续推进 截至报告期末公司共经营购物中心15家,百货68家,超市82家,便利店152家,门店面积合计320万平方米。公司1H2019可比店营收同比减少0.76%,降幅较1Q2019的同减2.79%有所收窄,其中百货可比店营收由一季度的同减10.11%收窄至同减6.11%,便利店可比店营收由一季度的同增2.9%提升至同增4.06%。公司持续推进门店数字化,数字化会员占会员整体比例达到92%,超市“天虹到家”销售同增46%,百货专柜上线导购企业微信,拼团小程序开始试运行。 下调盈利预测,维持“买入”评级 公司收入端表现较1Q2019有一定好转,亏损店延续减亏扭亏趋势,但考虑到经营调整及新开/关闭门店带来的费用压力以及宏观经济下半年的不确定性,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.84/0.94/1.04元(之前为0.87/0.99/1.11元),维持“买入”评级。 风险提示:部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展未达预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-19 11.55 -- -- 12.49 8.14%
12.49 8.14% -- 详细
零售主业同比略有下滑,同店继续承压。 2019上半年零售主业实现 89.84亿元,同比-0.23%,除华中地区实现+11.98%的增长, 东南地区+1.08%的增长,其余地域营收均有下滑。公司上半年同店增速-0.7%,百货/超市/购物中心/便利店同店增速分别为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%;分经营模式来看,自营/联营/租赁同店增速分别为 9.54%/-7.61%/14.86%。公司上半年新开 2家购物中心以及 18家便利店,其中直营便利店 3家,加盟便利店 15家,关闭 25家便利店。截至上半年公司共有购物中心/百货/超市/便利店 15/68/82/152家,面积合计逾 320万平方米。 上半年公司签约 5个购物中心及百货项目, 8个独立超市项目,续签华南区 2家直营店以及华中区 1家直营店。 毛利率持续改善带动净利率改善。 上半年综合毛利率额为 28.38%,同比+1.78pct,改善较为明显,其中零售主业毛利率为 26.92%,同比+0.8pct,不同地区毛利率均有所改善。 上半年销售费用率为 19.62%,同比+1.40pct,管理费用率为 2.08%,财务费用率为-0.07%,与去年同期基本持平。 2019年上半年实现净利率 5.20%,同比+0.10pct。 稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。 公司作为百货行业的佼佼者,多业态并行发展,持续门店拓张,第二期员工持股计划进一步同员工绑定,经营效率有望进一步改善。 数字化+体验式+优化供应链三步转型构建经营壁垒, BC 端用户两头抓增创收,优秀的高层管理与优质现金流量表提供安全边际。 预计公司 19/20年净利润 10.41/11.57亿,目前股价对应 19/20年 PE 分别为 13.3倍、 11.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开门店质量不及预期, 老店面到期可能不续约, 行业景气度下行
天虹股份 批发和零售贸易 2019-07-02 13.38 -- -- 14.15 5.75%
14.15 5.75% -- 详细
上半年展店速度符合预期。今日吉安城南天虹购物中心开业,截至目前,公司百货/购物中心门店数达83家,相比于去年6月末门店总数增加9%,展店速度符合预期。地域分布上,公司积极布局华中区,抢占下线城市战略高地,新门店为华中区第25家门店,目前华中门店数占比由去年同期26%,上升至30%。 继续坚持体验化、数字化战略。近一年新开的7家门店均为体验性和场景感更强的购物中心业态,目前购物中心业态门店数占比由去年同期的10%提升至18%。新门店中,天虹引入三层室内大滑梯、体系内多个经典主题街区以及欢乐巡游等活动,“欢乐、亲子”的差异化战略得到有效复制推广。同时,多项数字化技术在近期新开门店得以落地,刷脸买单、智慧停车、天虹到家等服务逐渐普及,给消费者带来更为差异化、便利化的购物体验。 下半年,公司将继续推进三大战略。1)前中后台的数字化在节本降费,提升效率方面的成效将进一步凸显,对百货业态数字化的探索也将更进一步,达成合作的品牌供应商计划由现在的40家增加到9月份实现200家。2)公司储备项目丰富,下半年展店增速有望加快,公司运营购物中心的经验逐渐成熟,门店培育期也有望缩短。预计公司19/20/21年营收为208.01/ 232.27/ 253.57亿元,归母净利润分别为10.05/11.91/13.89亿元,EPS分别为0.84/0.99/1.16元,维持“增持”评级。 【风险提示】 数字化改造水平不及预期; 宏观经济及消费者需求不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-05-02 14.00 -- -- 14.00 0.00%
14.15 1.07%
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百货业务受暖冬及服装消费疲软拖累,超市稳步发展公司发布 1Q19财报,期间实现营收 51.78亿元,同比下滑 0.82%; 实现归母净利润 3.14亿元,同比增长 5.25%。其中,零售主业收入 47.78亿元,同比下滑 2.49%;地产收入 2.47亿元,同比增长 30.31%。 财报披露,1Q19末公司拥有百货 68家、购物中心 13家、超市 81家,均与 18年末持平;拥有便利店 157家,较 18年末净增 5家。门店经营质量方面,1Q19公司同店下滑 2.75%,其中百货同店下滑 10.11%,主要受暖冬、服装消费疲软及君尚中心店(于 10M18关闭)影响;购物中心/超市/便利店分别同店增长 1.59%/10.63%/2.9%。分地区看,华南、华中仍贡献公司主要收入,占比分别为 61.7%和 19.5%; 1Q19华南区同店下滑 3.29%,华中区同店增长 2.03%,其他区域同店均有不同幅度下滑。 毛利率稳步提升,新拓展区域仍有较大提升空间公司 1Q19毛利率为 27.72%,同比提升 1.7pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为 26.92%和 25.02%,分别同比提升 0.32pp 和 1.36pp,新拓展区域仍有优化空间。 1Q19销售管理费用率为 19.82%,同比提升 1.4pp; 综合来看,1Q19的净利率为 6.06%,同比提升 0.35pp。 盈利预测及投资建议公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力,获客能力和用户在店时长不断优化,并对外进行管理输出,有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中 2016年以来新开门店占比约 25%,次新店将迎来业绩释放周期,预计 19-21年归母净利润分别为 10.5亿、11.8亿、14亿元,预计三年复合增速为 16%,考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力,给予 19年 18X PE,对应合理价值为 15.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-05-01 13.91 -- -- 14.00 0.65%
14.15 1.73%
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事件:2019Q1公司实现营业收入51.78亿元,同比减少0.82%,实现归属于上市公司股东的净利润3.14元,同比增长5.25%。收入端与去年同期相比出现负增长,利润端增速稳健,符合预期。 零售业务整体收入下滑,除华中区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑。2019年一季度公司实现整体营业收入51.78亿元,同比下滑0.82%。实现归母净利润3.14亿元,同比增长5.25%。分区域来看,除了华中区保持了10.87%的高增长以外,其他区域零售业务收入均出现不同程度的下滑。此外地产业务收入增速30.31%。 综合毛利率和净利率持续提升,区域毛利率较去年同期均有不同程度的提高。2019Q1公司实现综合毛利率27.72%,较去年同期增加约1.7pct,保持了毛利率持续提升的趋势。分区域来看,不同区域的零售业务毛利率相比2018Q1均有不同程度的提高,其中东南区、华东区、北京和成都区域毛利率提升较为显著,较2018Q1分别提高2.95/3.58/2.54/2.65pct。在毛利率持续提升的推动下,净利率也呈现上升趋势,2019Q1净利率6.06%。 费用率较去年同期上升1.48pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.92%/1.90%/-0.1%。销售费用率较2018Q1增加1.31pct,管理费用率提高约0.09pct。激励机制下员工薪酬费用率的大幅抬升推动了整体费用率的持续提升。 报告期内新开5家便利店,闭店7家,其他业态门店数无变化。截至2019Q1,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店157家,面积合计逾300万平方米。报告期内公司新开5家便利店(2家直营,3家加盟),同时关闭7家便利店。签约2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。 投资建议:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化升级,且通过内生创新实现业态调整,具有推进行业整合的能力与机会;近期的员工持股计划彰显了公司长期发展的信心。基于此,我们认为可以给公司一定的估值溢价:20-25倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约201.05/214.38/230.54亿元,同比增长5.06%/6.63%/7.54%。实现净利润约10.69/11.74/13.15亿元,同比增长18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益0.89/0.98/1.10元。当前市值对应2019-2021年PE约为15/13/12倍。给予2019年20XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件:(1)外延扩张存在风险,次新区域开店培育期或长于预期。(2)部分区域规模优势还未形成,且竞争加剧,或可能导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态发展不及预期,在非华南区展店竞争激烈(4)百货主营品类线上渗透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-04-30 13.94 17.60 46.18% 14.33 2.80%
14.33 2.80%
详细
维持增持评级。维持2019-2021年EPS预测值0.88、1.00、1.11元,考虑到超市业务快速发展,参考可比公司给予2019年20XPE,上调目标价至17.6元(原14.7元)。 业绩略低于预期。2019Q1营收51.78亿元/同比-0.82%,其中零售47.78亿元/同比-2.49%,放缓主要考虑三方面:1)2018Q1同店高基数;2)2019Q1百货1-2月同店略承压;3)2019Q1无新开大店;地产2.47亿元/同比+30.31%;归母净利3.14亿元/同比+5.25%,扣非净利同比+7.41%,预计扣除地产后归母净利同比+2.8%/扣非净利+4.96%。 超市和购物中心表现亮眼。2019Q1大店1家加盟转直营、新增5家便利店,百货同店收入-10.11%/同店利润-5.65%,分月度看预计与50家趋势相符,1-2月承压、3月好转,主要由于暖冬影响华南、东南等区域主力品类,预计4月有望延续好转趋势;购物中心同店收入1.59%/同店利润78.1%;超市同店收入+10.63%,同店利润+29.31%延续逐季改善趋势,规模效应持续凸显。整体同店收入-2.79%,但考虑大店体验型业态仍在调整,同店利润7.55%仍是不错表现。 盈利改善,多业态发展。2019Q1毛利率+1.7pct至27.7%,销售费用率1.31pct,净利率同比+0.35pct至6.06%。2019Q1签约2个社区生活中心项目、5个独立超市项目,续签2家门店。多业态布局与数字化转型为未来发展的强动力,员工持股提供激励保障释放发展红利。 风险提示:经济波动影响消费、行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名