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凯撒文化 计算机行业 2019-05-21 6.08 14.06 139.93% 6.46 5.21%
6.99 14.97%
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公司18年营业收入为7.45亿元,同比增速为5.8%,归母净利润2.78亿元,同比上升9.3%,扣非归母净利润1.29亿,下降43.0%,主要受服装业务拖累增速放缓,以及游戏版号问题影响头部游戏上线,且为19年准备研发费用、IP版权金等相应支出提升,同时也导致经营性现金流同比下降31%,18年毛利率下降11.3pcts,但整体费用控制下总费用率略降1.3pcts。 19Q1业绩亮眼增长创新高,19Q2预告持续高增长。公司19Q1实现营收2.60亿,同比上升78.5%,归母净利润1.17亿,同比增速100.6%,扣非归母净利润1.15亿,增长约296.7%。主要是由于国内外游戏业务的增长:1)《妖精的尾巴》、《火影忍者》海外发行版权金收入,预计约为4000万人民币左右;2)《龙珠觉醒》2月28日上线后3月业绩贡献,首月流水1亿元左右;3)《三国志2017》在日本(18年8月上线)、韩国(18年5月上线)等地表现突出。公司发布2019年上半年业绩预告,净利润约2.0亿元~2.58亿元,增长70.00%~120.00%,二季度维持高增长的主要原因是游戏业务收入增加,天上友嘉《三国志2017》、《龙珠觉醒》的持续贡献,预计还有《三国志2019(暂名)》版权金增量收入,酷牛代理小游戏上线的增量贡献。 海外发行收入持续提升,19年起头部游戏全球化发行后公司海外收入增长可期。18年海外业务为0.65亿元,同比增速242.1%,营收占比8.7%,同比上升6pcts。报告期内,SLG游戏《三国志2017》陆续在日本、韩国等海外市场上线,2018年5月登陆韩国,最好成绩为Applestore下载榜第7位、畅销榜第9位,GooglePlay下载榜第7位、畅销榜第12位;2018年8月登陆日本,最好成绩为Applestore下载榜第5位、畅销榜第21位,GooglePlay下载榜第5位、畅销榜第20位。后续可期待的全球化产品包括《妖精的尾巴》、《三国志2019(暂名)》、《火影忍者》、《航海王》等。 5月15日最新公告1.63亿股/9.06亿元的定增方案,待递交股东大会审议。结合去年定增方案到期,我们认为是方案的重新提交,其中募资用于游戏主营的投入,包括①游戏研发及运营项目为投资总额为8.12亿元,募集资金拟投入额为5.98亿元;②代理游戏海外发行项目为7672万元,募集资金拟投入额为6697万元;③补充流动资金2.4亿元。投资观点:我们认为公司18年年报及19Q1业绩符合预期,而19Q2预告内生业绩持续高增长也符合我们前期判断。 盈利预测方面,我们预计公司19-21年净利分别为5.79/7.91/9.41亿元,对应估值为9x/6x/5x,考虑版号受到监管影响,19-20年的版号申请及上线周期需要持续跟踪,也影响流水和盈利的分布,不排除后续迭代调整。如果按5亿估计19年全年业绩,对应估值不到11x,后续可静待头部游戏《妖精的尾巴》、《火影》及《三国志2019(暂名)》等游戏和BAT级别发行方确定合作及版号。 风险提示:游戏产品上线及市场表现不及预期,游戏内容监管风险,游戏版号审批进度风险等。
凯撒文化 计算机行业 2019-05-14 6.33 -- -- 6.63 3.76%
6.99 10.43%
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2019Q1业绩大幅增长,手游海外业务贡献大 公司2019Q1收入大幅增长78.54%,主要是因为手游海外业务表现出色:1、公司拳头游戏《三国志2017》的海外版本在2018年陆续上线,尤其是2018年8月由英雄互娱代理运营的日本地区版本上线后流水表现出色,连续数月稳居日本iOS畅销榜Top20+,带动公司游戏分成收入持续增长;2、公司签订了手游《火影忍者》、《妖精的尾巴》亚洲地区(不包含大陆)的代理协议,取得代理版金约4000万元。公司通过逐步退出传统的服装行业聚焦较高毛利率的游戏、版权运营业务,使得公司的整体利润率也有所提升。 2018年主营业务相对平淡,投资收益较高 2018年,受制于版号政策,公司部分新游戏未能及时上线,造成全年游戏业务整体表现平淡,但下半年来自海外地区的流水分成有所增加。公司IP业务拥有大量网文、国漫IP的游戏、影视化改编权,2018年公司IP授权业务收入实现翻番,但毛利率下滑,主要是公司出售了几十个IP的网剧改编权,在将IP进行初步变现的同时通过影视化进一步培养了公司所持有IP的影响力,进而在未来出售IP其他改编权时获取更高的收益。2018年公司确认了约1.3亿元的投资收益,主要系转让哆可梦股权以及对幻动无极追加投资转换为权益法核算所形成。 游戏产品储备丰富,19年有望进入集中收获期 公司计划在2019年推出的游戏数量十分丰富。一季度已经上线了由子公司天上友嘉提供技术支持,由中手游定制的《龙珠觉醒》,上线后连续一周保持iOS下载榜第一,首月流水表现不俗。二季度公司计划重点推行《火影忍者》、《妖精的尾巴》的海外发行。国内市场方面,《银之守墓人》、《三国志2018》已取得版号,其余多款游戏也已开始进行版号申办并做好上线准备。预计在下半年,随着众多新游戏的陆续上线,公司业绩有望出现明显提升。 盈利预测与估值 公司游戏产业链布局较为完善,覆盖IP运营、游戏研发、发行的多个环节。2019年多款游戏产品有望集中上线,公司即将进入阶段性收获期。预计公司2019-2021年归母净利润为4.64亿元、5.97亿元和7.09亿元,对应每股EPS分别为0.57元、0.73元和0.87元,PE为11.52、8.96、7.54倍。考虑到新游戏表现不确定性仍然较高,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏上线时间延后;游戏流水不及预期;政策风险;行业竞争进一步加剧;存货减值风险;商誉减值风险。
凯撒文化 计算机行业 2019-05-13 6.31 -- -- 6.66 4.55%
6.99 10.78%
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事件:2019年4月26日晚,公司发布2018年年报及2019年一季报:1)2018年,公司实现营收7.45亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润为2.78亿元,同比增长9.3%;实现扣非归母净利润为1.29亿元,同比下降43.00%。2)2019Q1,公司实现营收2.60亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长100.6%;实现扣非归母净利润为1.15亿元,同比增长297.0%。3)2019年1-6月业绩指引:2018H1实现归母净利润1.99~2.58亿元,同比增长70%~120%。 点评: 1、2018年非经常性损益贡献明显,2019Q1主营游戏业务迎来放量,整体符合预期。2018年,公司营收与归母净利均有所提升,归母净利中有1.49亿元为非经常性收益。1)分业务来看,游戏分成收入小幅增长,版权运营收入高速增长。2)从利润率来看,毛利率整体显著下降,费用率小幅下降。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,主营游戏业务内生十分强劲。 2、2019年游戏产品线丰富,其中很多优质IP,为业绩提供一定支撑。2019年公司游戏储备十分丰富,总部与两家子公司天上友嘉和酷牛互动均有作品上线。1)公司总部,今年有望上线的重点游戏有《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》,预计多数将于下半年上线。2)天上友嘉今年SLG+卡牌大作《三国志威力无双》(《三国志2018》)已在最新的第九批版号中成功获得版号,预计将于二季度海外发行,三季度国内发行。 3、高管吴裔敏整合资源能力突出,公司与腾讯合作密切;三家子公司各司其职形成协同。1)公司核心亮点之一在于总经理吴裔敏先生在互联网游戏领域有着丰富的行业经验和管理经验,能够为公司带来稀缺优质资源。2)全面转型,打造三家子公司+三期产业基金的文娱矩阵,短期商誉风险小。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为4.91亿、6.14亿和7.27亿元,分别对应11.6倍、9.3倍和7.8倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:版号发放时间滞后于预期;游戏上线时间或流水不达预期;海外市场发行效果不达预期;商誉减值风险;税收政策变化等政策性风险。
凯撒文化 计算机行业 2019-03-20 8.80 14.06 139.93% 8.96 1.82%
8.96 1.82%
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事件:公司于3月17日下午公告披露19Q1将实现1.05~1.28亿元归母净利,同比增长80~120%,且18Q1 5829万元归母净利中有3800万元左右的投资收益,内生增长超5倍。19Q1高增长原因主要由于国内外游戏业务的增长,我们认为一季度高增长的因素包括: 1)《妖精的尾巴》、《火影忍者》海外发行版权金收入,我们预计约为4000万人民币左右(详见我们业绩快报点评); 2)《龙珠觉醒》2月28日上线后3月份的业绩贡献,我们认为其首月流水可破亿,按照1亿月流水计算,1亿*19%分成比例*90%毛利率=1710万毛利贡献。目前《龙珠觉醒》仍处于爬坡期,有望实现1.5亿的首月月流水; 3)《三国志2017》在日本(18年8月上线)、韩国(18年5月上线)等地表现突出。 一季度预告披露后,我们在2月1日业绩快报公告点评及周报等提示关注的一季度高增长预期已落地,我们前期也已将凯撒文化放入天风一季度超预期组合中。 后续我们仍可以期待《妖精的尾巴》、《火影忍者》版号落地及海内外市场上线等利好,我们3月10日游戏行业深度报告指出两会结束后进口游戏版号有望很快落地。根据财联社消息,近期公司获得日本知名IP《航海王(海贼王)》的手游改编权,该漫画在全球销售多达三亿五千万本,被称为史上最畅销漫画系列。3月14日广电总局网站公示第九批版号中,也有《三国志:威力无双》的版号。公司产品储备丰富可支撑19-20年业绩高增长,是目前游戏板块中弹性最大品种,前期推荐逻辑正在兑现。 投资建议:我们预计公司18-20年归母净利分别2.96/5.79/7.91亿元,对应估值为25x/13x/9x,行业横向比较下增速及估值仍具备显著优势,由于后续有头部游戏上线实现戴维斯双击的预期(估值逻辑具体可参见我们3月10日发布的游戏行业深度报告的海外游戏公司估值梳理),我们给予19年估值,上调目标价至14.2元,当前位置仍有50%以上的增长空间。 风险提示:游戏上线时间或表现不达预期、版号发放时间不达预期、税收等游戏行业政策风险
凯撒文化 计算机行业 2019-03-20 8.80 13.90 137.20% 8.96 1.82%
8.96 1.82%
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事件:根据公司公布的2019年一季度业绩预告,凯撒文化2019Q1实现归母净利润约1.05-1.28亿,同比增长80%-120%。 2019年一季度超预期,新旧游戏持续发力。凯撒文化2019Q1实现归母净利润约1.05-1.28亿,同比增长80%-120%,主要是老产品《三国志》持续发力,19年至今月均流水过亿;同时,2月底新发的产品《龙珠觉醒》表现出色,以及一些重磅IP产品《火影忍者》等海外发行权销售权的独家代理确认收入,随着2019多款重磅产品陆续上线,业绩表现持续值得期待。 内外部同时发力,IP储备丰富,未来变现可期。公司早年退出服装业务后,一直重点发展泛娱乐业务;在上游通过收购以及合作储备大量优质IP,在下游注重游戏研发运营,打通IP变现通道,并进一步通过动漫和影视服务,完整以IP为核心的泛娱乐产业链。 内部:公司三大子公司协同发力,2015 年-2016年,公司分别收购移动游戏研发及运营的酷牛互动,拥有大量优质IP 储备的幻文科技和游戏研发公司天上友嘉。当前,公司游戏方面拥有《妖精的尾巴》,《幽游白书》,《从前有座灵剑山》,《玄界之门》等多款热门游戏IP全球研发和发行权;多款热门游戏将在19年陆续上线,目前,公司19年重磅游戏《三国志威力无双》(《三国志2018》)已获得版号,上线在即 外部:联手腾讯,深入二次元领域。凯撒文化与腾讯动漫展开战略合作,持续增加优质IP资源,联手腾讯在游戏、影视及IP变现等各个领域共同发力,巩固行业地位。 盈利预测与投资评级:公司IP储备丰富,管控能力良好,研发团队一流,预计公司2018-2020年实现营业收入,6.81亿,14.22亿及21.33亿元。同比增长-3.3%,109%,50%;实现归母净利润2.89亿,6.37亿和7.34亿,同比增长13.5%,120.4%,15.2%,对应EPS为0.36元,0.78元,0.9元。考虑公司业绩弹性和综合实力,19年予以18X PE,目标价14.04元。 风险提示:游戏流水不及预期,新游戏上线推迟,游戏行业政策监管风险。
凯撒文化 计算机行业 2019-03-20 8.80 -- -- 8.96 1.82%
8.96 1.82%
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事件: 3月17日下午,公司发布2019年一季度业绩预告:2019Q1预计实现归母净利润1.05~1.28亿元,同比增长80%~120%。 点评: 1、业绩增长超出预期,主要由老游戏流水+《龙珠》流水+海外版权金贡献。 2019Q1公司净利润增长大超预期,主营游戏业务内生十分强劲:1)公司老游戏《三国志2017》2019年1月、2月流水均达到1亿以上,其他老游戏也表现不俗;2)天上友嘉推出的新游《龙珠觉醒》表现出色,首月流水有望破亿;3)公司和GAMESAMBA将共同享有的《火影忍者》、《妖精的尾巴》手游在亚洲(除日本和中国大陆)的发行权交与苏州游游,归属公司版权金占公司2017年会计年度营业总收入的5.75%,约4000万元。此外,从利润结构上看较去年同期有显著优化,今年几乎全部主营贡献而去年大部分是投资收益。2018Q1,公司实现归母净利润约5829万元,其中有3761万系产业基金项目退出所取得的投资收益。 2、2019年游戏产品线丰富,其中很多优质IP,为业绩提供一定支撑。 2019年公司游戏储备十分丰富,总部与两家子公司天上友嘉和酷牛互动均有作品上线。1)公司总部,今年有望上线的重点游戏有《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》,预计多数将于下半年上线。其中,《妖精的尾巴》为日本漫画家真岛浩创作的知名少年漫画,全球销量已突破6000万部;《幽游白书》是日本漫画家富坚义博的漫画作品,连载期间与《七龙珠》《灌篮高手》一并同为1990年代日本《周刊少年Jump》三大代表漫画;《火影忍者》漫画已在全世界累计发行超过2亿部;《从前有座灵剑山》长期位居腾讯动漫月票榜第一梯队,漫画版人气高达60亿,动画作品点击量突破30亿。总部其他储备IP包括《银之守墓人》、《新葫芦兄弟》等。其中,《银之守墓人》在腾讯动漫平台上的点击量已突破140亿,用户评分达9.5分,改编手游已完成一阶段测试。2)天上友嘉今年3D MMORPG大作《三国志威力无双》(《三国志2018》)已在最新的第九批版号中成功获得版号,预计将于二季度海外发行,三季度国内发行。其他储备IP包括《龙珠》、《守望家园》、《九州缥缈录》等,其中《龙珠》手游已于2月28日全平台上线,《九州缥缈录》手游预计将于今年二季度上线。3)酷牛互动2019年预计上线《银之守墓人:集结》、《皇族霸业》、《傲世唐门》等多款游戏。 3、手机游戏发行国内市场维持优势地位,买量+产品模式逐步验证,品类扩张支撑中长期增长 公司将页游时期多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域且已经在ARPG手游、H5游戏上得到验证。目前公司在手游发行市场维持优势地位,艾瑞咨询《2018年Q1中国互动娱乐季度数据发布研究报告》显示,公司在2018年Q1中国上市游戏企业移动游戏市场排名第三,仅次于腾讯和网易;目前公司发行策略从相对专一的“ARPG + SLG”调整为“多元化发展”。2018年以来,公司在游戏类型、游戏题材上做了多维度尝试,成功发行了奇迹H5游戏《大天使之剑H5》、回合制手游《仙灵觉醒》、冒险类MMO手游《鬼语迷城》、休闲传奇类游戏《屠龙破晓》多款月流水过亿的产品。品类扩张不仅有助于规模做大,也有助于缓解依赖单个项目的风险。 4、高管吴裔敏整合资源能力突出,公司与腾讯合作密切;三家子公司各司其职形成协同。 1)公司核心亮点之一在于总经理吴裔敏先生在互联网游戏领域有着丰富的行业经验和管理经验,能够为公司带来稀缺优质资源,其历任腾讯QQ堂项目组产品经理、合作产品部总监、腾讯韩国游戏业务主要负责人,上海盛大游戏系统总经理、工作室总经理,金山软件副总裁兼金山游戏总裁, 逸趣网络CEO。在吴总的推动下,公司一直与腾讯保持着紧密合作关系。2016年,凯撒文化获得中国最大的互联网动漫平台腾讯动漫旗下10个重量级明星IP授权,包括《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》,这些IP打造的游戏不少也由腾讯负责发行。 2)全面转型,打造三家子公司+三期产业基金的文娱矩阵,短期商誉风险小。2014年到2016年,公司先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉100%股权,由传统的服装业务向互联网文化领域转型,目前已形成集团一体化规范管理、总部与子公司高效协作的组织格局。凯撒总部负责游戏的统筹、运营、发行工作;酷牛互动现以联合运营为主;幻文科技专注于版权运营业务,充分利用自身IP优势,通过授权或投资影视动漫项目,快速实现IP放大与变现。天上友嘉目前拥有公司主要的游戏研发团队,团队人员从2015年收购初期发展到现在的600余人,已成功研发出《新仙剑奇侠传3D》、《圣斗士星矢:重生》、《三国志2017》、《龙珠觉醒》等多款优秀手游作品。考虑到今年是公司产品爆发年,预计至2019年底不会发生商誉减值。此外,公司参与三期产业基金,其中第三期投资不少游戏研发商,能够与公司业务形成良性协同。 5、盈利预测与估值: 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.63/7.91亿元,对应目前估值分别为13.2倍/9.4倍。 风险提示:版号发放时间滞后于预期;游戏上线时间或流水不达预期;海外市场发行效果不达预期;商誉减值风险;税收政策变化等政策性风险。
凯撒文化 计算机行业 2019-03-15 8.68 9.21 57.17% 9.82 13.13%
9.82 13.13%
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受版号政策影响,公司累积两年产品将集中上线,19年有望进入大规模收获期。公司自2014年开始转型,历时4年逐步完成整合布局,2017年天上友嘉的精品游戏《三国志2017》作为公司的标杆之作,助力公司在行业内初步立足;2018年受限于版号政策,公司新产品上线推迟,多款重磅IP新游将集中于2019年上线。目前公司产品排期明晰:1)《火影忍者》(正版授权独家MMORPG品类)、《妖精的尾巴》(重视探险故事主线,以一对多群攻为特色)等多款重磅IP大作已经基本完成研发工作进入兼修收尾,预计版号发放后将快速进入测试阶段;2)《银之守墓人集结》、《众神征战》、《龙符》等A级产品已有版号,二季度开始有望陆续上线;3)《三国志2018》、《幽游白书》、《从前有座剑灵山》等产品正在研发阶段,有望在19年年内上线。 预计公司一季度业绩同比增速将达到50%,在同行业中表现突出,成长性有望得到持续验证。一季度公司业绩增长主要驱动力来自:1)2月28日上线的新游《龙珠觉醒》表现超预期,连续一周位于iOS游戏免费榜第一,付费榜TOP20;2)根据公司公告,《火影忍者》、《妖精的尾巴》海外版权协议已签约,预计将为公司带来4千万元预付金收益(海外版上线后公司将持续获得分成收益);3)老游《三国志2017》(目前全球流水保持在1亿元水平)、《圣斗士星矢》等表现较为稳定。 子公司运营稳定,内部协同效应明显。公司此前收购的酷牛科技、幻文科技、天上友嘉在对赌期均超额完成业绩承诺,且主动放弃超额业绩奖励,在完成业务整合期后迈入稳定期。目前天上友嘉为游戏研发端,酷牛科技为游戏研发及发行端,幻文科技为IP运营端,母公司及旗下产业基金则负责泛娱乐领域补充布局;公司旗下产品逐步实现内部打通,从IP获取、产品研发至发行运营由各子公司分工完成,形成游戏全产业链闭环结构。 基于现有基础持续夯实内功,积极加强研发人才建设及优质IP储备。公司以“精品化大IP”产品为主要策略,一方面注重研发人才储备以生产优质内容,目前公司技术开发员工数量占比达到70%,单款大产品团队人数约在70人水平;一方面多渠道获取国内外高人气动漫IP,拥有《幽游白书》、《从前有座剑灵山》、《玄界之门》、《妖精种植手册》等优质IP,根据公司公开调研信息,上述产品正在分批进入游戏研发阶段,有望保障公司产品的持续稳定输出。 投资建议:公司转型扎实、战略清晰,未来两年产品储备丰富,为公司产品规模提升奠定基础,具备较强的业绩弹性。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.96亿元、5.07亿元、7.07亿元,对应EPS分别为0.36元、0.62元、0.87元,我们给予2019年15X估值,对应目标价9.3元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线进度低于预期,政策监管趋严。
凯撒文化 计算机行业 2019-02-04 5.96 -- -- 7.67 28.69%
9.82 64.77%
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事件:公司1月31日下午披露18年业绩快报:营业收入6.8亿元,同比减少3.32%;营业利润同比增加48.75%,利润总额同比增加48.96%,归母净利2.96亿元,同比增加16.11%,业绩增长的原因主要系产业基金投资项目转让取得收益所导致。 根据我们18年10月31日发布的深度报告,公司18年营收同比下降主要是由于传统业务服装收入及其占比均大幅下降所致,而游戏业务营收依然保持稳定增长。18年前三季度有9184万投资收益(投资收益于三季度进行了调整,不再计入非经常性损益),主要系产业基金投资项目转让取得收益。因此,公司业绩快报基本符合我们前期预期,落在前期预告范围2.93亿~3.44亿元靠近下限的原因主要由于版号等原因导致四季度《妖精的尾巴》、《银之守墓人》游戏递延所致,前期市场预期亦基本到位。 公司于节前发布经内部审计部门审计的业绩快报,有利于减轻市场对公司业绩及商誉的疑虑。关于公司商誉我们重申,公司22.4亿商誉主要来自三家核心子公司天上友嘉(11亿)、酷牛互动(6.7亿)、幻文科技(4.7亿),目前三家子公司在17年对赌期结束后依然稳定贡献公司业绩,尤其是天上友嘉17年上线的《三国志2017》表现依然坚挺,18年8月上线日本市场表现亮眼。19年三家子公司仍有稳健的产品支撑,天上友嘉有19Q1即将上线的《龙珠觉醒》以及《守望家园》,酷牛互动的《银之守墓人》,幻文科技目前负责公司的版权运营,游戏等产品上线幻文也能有稳定的业绩贡献,因此18-19年公司商誉压力较少。 公司将《火影忍者》、《妖精的尾巴》手游在指定区域内的发行权之销售权独家代理授予苏州游游, 由其寻找手机游戏特定区域发行方。苏州游游承诺在指定区域的保底销售业绩为:版权金合计不得低于1000万美元,其中归属凯撒香港的部分约占公司2017会计年度营业总收入(7.04亿)的比例为5.75%,经我们计算约为4000万人民币左右的版权金收入。我们认为这次4000万版权金收入的落地将进一步确认19Q1业绩高增长,且公司18Q1 5800万利润中含有3800万的投资净收益,仅考虑内生增长公司19Q1高增长明显,具体的测算会在后续财务数据披露后进行。 投资观点:目前在公司的新游储备中,由天上友嘉研发、中手游发行的《龙珠觉醒》已于1月25日开始删档测试,凯撒研发腾讯发行《银之守墓人对决》已经过第一轮测试,酷牛自研自发的《银之守墓人集结》近期开始测试,以及《守望家园》等19年上半年上线可期,游戏陆续上线将兑现弹性逻辑。前期我们预计公司18-20 年归母净利润分别为3.19/5.79/7.91 亿元,对应估值为12x/7x/5x,现根据业绩快报小幅下调18年的盈利预测,预计18-20年净利润为2.96/5.8/7.9亿元,对应估值17x/9x/6x,行业横向比较下增速及估值仍有显著优势,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线时间或表现不达预期,版号发放时间不达预期,税收政策变化等政策性风险。
凯撒文化 计算机行业 2018-11-02 4.80 8.44 44.03% 6.57 36.88%
6.57 36.88%
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14年起潜心积累优质IP储备及打造游戏研发团队。 凯撒文化94年以服装业务起家,14年通过收购手游研发商酷牛互动进军互联网文化领域,并在15年先后收购了手游研发商天上友嘉和版权运营公司幻文科技,直至18H1游戏业务营收已提升至74%,而高毛利率的游戏业务同时推进公司整体毛利率由14年的38.36%提升至17年的66.6%。在业绩对赌到期后持续高增长,18年全年业绩预告归母净利润为2.93亿~3.44亿元,同比增长15%~35%,18Q4起将进入新一批头部游戏上线周期,值得期待。市场规模虽放缓,优质长效IP为超速发展关键。 18H1中国手游市场实际销售收入达634.1亿元,同比增长12.9%(v.s.17H1-36.9pcts),而三季度手游市场受腾讯高流量新游《我叫MT4》等带动出现一定回暖,头部公司抱团腾讯强流量取暖。网文IP、动漫IP手游化成主要趋势,优质IP游戏化价值呈提升趋势。公司多元化IP布局,16年获腾讯动漫旗下10个重量级明星IP《从前有座灵剑山》等授权,同时积极与海外IP源头公司合作,获得日本顶级动画IP《妖精的尾巴》、《幽游白书》的全球研发和中国大陆发行运营权。 投资要点:围绕IP及研发布局,合作腾讯等巨头进入高变现期。 1)头部IP上线周期到来:公司瞄准优质IP价值的成倍增长空间,深耕精品IP,2018年四季度起,公司多款热门IP改编手游《锦绣未央》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》等陆续推出。 2)协同效应放大:一是子公司幻文科技的IP资源叠加公司总部、子公司天上友嘉等游戏研发实力,形成公司游戏业务的基石,二是专项基金投资布局协同整体泛娱乐业务,投资幻动无极、上海逸趣等外部研发增强公司研发力量。 3)积极拥抱腾讯生态:16年公司与腾讯动漫战略合作获得10个头部国产动漫IP,18年《化龙记》再合作,为后续争取腾讯发行形成基础。 4)管理层能力突出:公司总经理吴裔敏先生曾就职腾讯、盛大、金山等,在游戏领域有着极其丰富的经验,有助公司打开多元商业空间。投资建议:考虑公司IP储备丰富、产业链布局完善以及18Q4起头部游戏上线带来的业绩弹性,我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.19/5.79/7.91亿元,同比增长25%/81%/37%,对应估值为12x/7x/5x。当前游戏行业18-20年估值中枢分别为14X/12X/10X,我们给予公司19年12x估值,12个月对应目标价8.52元,后续催化剂主要来自S级作品及版号发放,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:游戏上线进度或表现不达预期、游戏版号等监管趋严风险、公司内部整合协同不及预期、坏账规模增长较快、商誉减值等风险
凯撒文化 计算机行业 2018-04-30 6.92 11.63 98.46% 7.10 0.42%
6.95 0.43%
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公司公布2017年年报:营业收入7.04亿元,同增35.38%;归母净利润2.55亿元,同增67.42%;EPS 0.31元,同增55%;拟每10股派发现金股利1元(含税)。 年报表现符合预期,公司持续深化泛娱乐战略,以移动游戏为主的泛娱乐业务业绩靓丽。报告期内实现营业收入6.06亿元,同比增长67.68%;归母净利润同比增速较高,除泛娱乐业务增长外主要系非流动资产处置损益同比净增1537.71万元。目前游戏业务已成为公司主要业绩来源(营收占比近60%)。截至2018年4月24日,《三国志2017》(首月流水破亿,主发安卓渠道)360热榜第3位主发安卓渠道、应用宝热销榜第81位、Apple store 畅销榜第81位;《传奇世界》Apple store 畅销榜第66位,应用宝热销榜第79位;《圣斗士星矢》国服版360热销榜第17位、Apple store 动作类游戏畅销榜第60位、日服版动作类游戏畅销榜第37位;《轩辕剑3手游版》Apple store 策略类游戏畅销榜第198位。 公司积极推进影视、动漫、手游一体化运营,打造IP 全产业链运营优势。 (1)产业链上游(IP 储备):公司“引进+培育”多维获取优质IP,已拥有幻文科技、武汉泛娱两大IP 平台,IP 储备充足,囊括动漫、剧集、文学等各类主流IP 源头。与优土、柏言映画联合出品的《少年锦衣卫》、《锦衣伏魔录》市场反响良好;《玄界之门》漫画版已于2017年6月底在腾讯动漫平台独家上线连载,截至2017年12月底,人气超过3亿,收藏人数超过55万。 动漫IP:《幽游白书》(90年代日本三大代表漫画)、《妖精的尾巴》(全球累计发行量超6000万部)、《从前有座灵剑山》(漫画人次高达50亿,动画点击破30亿次)、《妖精种植手册》(漫画点击量达80亿次)、《我的天劫女友》(漫画点击量破30亿次)、《中华英雄》(马荣成)等; 剧集IP:《锦绣未央》(网播量一月破200亿次)、《神探狄仁杰》(第一、二、三部单集最高收视3.05%、5.69%、3.28%)等; 文学IP:《玄界之门》(公司上线漫画点击破6亿)、《龙符》(纵横中文网点击量达2.76亿次)、《天火大道》(百度指数达55万)、《少年四大名捕》、《四大名捕战天王》、《说英雄谁是英雄》、《御天神帝》、《缥缈之旅》、《新葫芦兄弟》等。 (2)产业链中游(IP 价值放大):公司参投好莱坞大片《环太平洋2》表现优异(2018年3月上映),首映票房达1.36亿元,连续一周保持日票房榜首位置,总票房达6.3亿元(艺恩)。目前全资子公司幻文科技正积极推动影视业务发展,多个影视IP 授权及投资项目确定合作,快速实现IP 价值放大。 (3)产业链下游(变现):2018年公司多款精品游戏预计将陆续推出,继续验证公司精品手游研发能力。公司游戏品类已成功由休闲卡牌拓展至SLG,2018年将重点突破高用户粘性及付费率的MMO类重度精品游戏,且大部分MMO 游戏产品研发进度已达一半,公司2018年业绩有望表现亮眼。 总部及参投公司:预计18年年中或年底推出3-4款MMO 类游戏。18年预计上线游戏包括《锦绣未央》、《银之守墓人:对决》(Q2-Q3)、《妖精的尾巴》(Q2或Q3)、《从前有座灵剑山》(Q3或Q4)等; 天上友嘉:18年预计上线游戏包括代号1(Q3、Q4)及代号《三国志2》(预计18年Q4或19年Q1上线)。另外《龙珠Z》的超宇宙激斗3D 手游《龙珠觉醒》已于1月4日正式开测,内测7天预约数突破200万,有望于2018年正式推出增厚公司业绩。 酷牛互动:18年预计上线3-4款游戏,并积极布局H5游戏。酷牛擅长网络文学小说游戏改编,此前通过猫片获得起点超人气小说《玄界之门》多项全球独家改编权,覆盖影视、动漫、游戏(除页游)、舞台剧等领域,预计2018年下半年推出《玄界之门》改编手游。 (4)资本加持:公司泛娱乐产业基金已设立三期(参股泛娱乐公司19家,成功全资收购1家)。产业基金一期、二期主要围绕IP 运营、中轻度游戏研发、游戏发行为主。其中一期项目成都哆可梦已成功退出,根据深圳惠程公告,深圳惠程收购哆可梦77.57%股权,其中交易对手之一国金凯撒持有哆可梦8.44%(投资成本1000万元),对应交易对价6755.52万元。国金凯撒系公司旗下投资主体,公司持有其61.16%股权,此次收购可为公司贡献投资收益3520万元; 产业基金三期围绕动漫制作出品及游戏研发,共投资了凯漫(上海)文化、彼岸趋势、幻动无极、谜谭动画、铅元素、乐树网络、天锋网络等七个项目(公司公告)。 投资建议:公司IP 储备充足,打造IP 一体化运营模式,2018年精品手游集中推出,业绩增长可期。考虑哆可梦出售确认的投资收益,我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.9亿元、4.8亿元、5.76亿元,对应Eps 分别为0.48元、0.59元、0.71元。参考同类可比公司,给予2018年25X 估值,对应目标价12元,维持“买入-A” 评级。 风险提示:行业竞争恶化、成熟游戏流水下降过快风险、新游戏推出进度不及预期风险。
凯撒文化 计算机行业 2018-03-30 7.63 11.63 98.46% 8.08 5.90%
8.08 5.90%
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一季报业绩超预期,主要系成熟游戏贡献收益及确认投资收益。1)公司精品成熟游戏贡献稳定收益。截至2018年3月28日,精品SLG《三国志2017》进入360热榜第3位,且春节期间表现优异贡献较多收益;《圣斗士星矢》国服版进入AppStore动作类畅销榜第58位,日版进入畅销榜第26位;《传奇世界》进入AppStore动作类畅销榜第17位。2)出售哆可梦确认3520万元投资收益。根据深圳惠程公告,深圳惠程收购哆可梦77.57%股权,其中交易对手之一国金凯撒持有哆可梦8.44%(投资成本1000万元),对应交易对价6755.52万元。国金凯撒系公司旗下投资主体,公司持有其61.16%股权,此次深圳惠程收购哆可梦公司可确认投资收益3520万元。 新游集中启动及上线,2018年业绩增长可期。公司游戏品类已成功由休闲卡牌拓展至SLG,2018年将重点突破高用户粘性及付费率的MMO类重度精品游戏,且大部分MMO游戏产品研发进度已达一半,公司2018年业绩有望表现亮眼。 1)总部及参投公司:预计18年年中或年底推出3-4款MMO类游戏。 18年预计上线游戏包括《锦绣未央》、《银之守墓人:对决》(Q2-Q3)、《妖精的尾巴》(Q2或Q3)、《从前有座灵剑山》(Q3或Q4)等; 2)天上友嘉:18年预计上线游戏包括代号1(Q3、Q4)及代号《三国志2》(预计18年Q4或19年Q1上线)。另外《龙珠Z》的超宇宙激斗3D手游《龙珠觉醒》已于1月4日正式开测,内测7天预约数突破200万,有望于2018年正式推出增厚公司业绩。 3)酷牛互动:18年预计上线3-4款游戏,并积极布局H5游戏。酷牛擅长网络文学小说游戏改编,此前通过猫片获得起点超人气小说《玄界之门》多项全球独家改编权,覆盖影视、动漫、游戏(除页游)、舞台剧等领域,预计2018年下半年推出《玄界之门》改编手游。(资料来源:公开调研) 《环太平洋2》票房表现良好,坚定泛娱乐全产业链布局。公司积极推进影视、动漫、手游一体化运营,打造IP全产业链运营优势。在IP产业链上游,公司已拥有幻文科技、武汉泛娱两大IP平台,IP储备充足;在IP产业链中游,公司参投好莱坞大片《环太平洋2》表现较好,首映票房达1.36亿元,截至3月27日累计票房达4.67亿元,且连续一周保持日票房榜首位置;在IP产业链下游,2018年多款精品游戏预计将陆续推出,继续验证公司精品手游研发能力。 投资建议:公司IP储备充足,打造IP一体化运营模式,2018年精品手游集中推出,业绩增长可期。考虑哆可梦出售确认的投资收益,我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.75亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应Eps分别为0.34元、0.48元、0.59元。参考同类可比公司,给予2018年25X估值,对应目标价12元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化、成熟游戏流水下降过快风险、新游戏推出进度不及预期风险。
凯撒文化 计算机行业 2017-11-02 8.47 -- -- 8.84 4.37%
8.84 4.37%
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事件: 公司公告2017年前三季度实现营收4.59亿元(YOY+35.18%),实现归母净利润1.52亿元(YOY+71.04%);其中,2017Q3实现营收1.77亿元(YOY+46.12%),实现归母净利润0.53亿元(YOY+20.36%);业绩符合预期。预告2017年度归母净利润区间为2.74-3.35亿元,同比增长80-120%。 文娱业务拉动业绩增长,剥离服装业务提升盈利能力 1)公司17前三季度业绩大增主要系天上友嘉并表(16年5月开始并表),17Q3业绩增长主要来源于文娱板块业务内生增长;公司经典游戏《圣斗士星矢:重生》《唐门世界》流水稳定,17新游《三国志2017》最高位列APPStore畅销榜TOP50,表现不俗。 2)文娱业务毛利率显著高于服装业务,17前三季度公司传统服装业务逐步剥离,大幅拉升公司盈利能力,公司净利润增速远高于收入增速。 已构筑“IP+影游运营”泛娱乐布局,运营、业绩持续向好 1)公司泛娱乐业务产业链布局充分:IP端:幻文科技优质网文储备丰富,同时与腾讯动漫建立多部动漫IP授权合作项目,拥有稀缺性动漫IP资源。运营端:酷牛互动专注网文IP的2D手游开发,天上友嘉擅长经典IP的3D卡牌RPG游戏开发,其经典产品曾位列APPStore畅销榜TOP10。 2)公司文娱板块三家子公司业务相辅相成、协同效应渐显;17Q4原创漫画《伏魔都市》《凤归》预计上线,另外人气漫画《玄界之门》的影视改编工作也已启动,公司运营、业绩持续向好。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.38/0.50/0.60元,对应PE24/19/15倍。看好公司“IP+影游运营”泛娱乐业务的协同作用及动漫IP资源稀缺性,“增持”评级。 风险提示:游戏行业集中度提升,影游产品市场表现不及预期。
凯撒文化 计算机行业 2017-10-27 8.47 -- -- 8.84 4.37%
8.84 4.37%
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1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入4.59亿元,同比增长35.18%;实现利润总额1.36亿元,同比增长99.56%;归属于母公司股东的净利润1.52亿元,同比增长71.04%;扣非后净利润1.45亿元,同比增长69.21%;基本每股收益0.19元。第三季度单季度实现营业收入1.77亿元,同比增长46.12%;实现利润总额0.54亿元;归属于母公司股东的净利润0.53亿元,同比增长20.36%;扣非后净利润0.49亿元;基本每股收益0.07元。公司预计2017年归母净利润2.74亿元-3.35亿元,较去年同期增长80%-120%,主要因为公司今年的泛娱乐业务发展势态较好,泛娱乐板块的收入及净利润增长较快。 2)公司前三季度营业收入及营业成本同比分别上升35.18%、39.94%,主要原因是泛娱乐业务增速明显;在期间费用方面,财务费用变动较大,同比增长942.46%至1392万元,主要因为报告期内公司借款利息及发行债券利息增加,此外,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.3%/22.92%/3.03%,较去年同期分别变动-1.6pct/-5.06pct/2.64pct。 3)在IP运营方面,公司积极寻求国际顶级IP合作,负责日本顶级IP《妖精的尾巴》在中国地区的游戏运营工作,同时全版权运营起点人气作品《玄界之门》,推动温瑞安小说《说英雄谁是英雄》的影视、动漫、手游一体化IP运营,此外,公司获腾讯动漫IP改编授权的作品《从前有座灵剑山》《银之守墓人》《妖精种植手册》等人气持续攀升,预计随游戏上线将为公司游戏业务带来可观流量。 4)公司旗下子公司酷牛互动、天上友嘉、幻文科技今年对赌业绩分别为1.16亿元、1.43亿元、0.63亿元,合计备考利润3.22亿元,若业绩承诺完成情况较好,将大幅增厚今年公司业绩。 投资建议 公司自转型以来,泛娱乐业务增速明显,手持多元化的优质IP资源,IP储备在东南亚市场尤具影响力,旗下子公司天上友嘉及酷牛互动均具备成熟的手游研发实力,公司在动漫、游戏、影视剧等泛娱乐业务方面不断完善战略布局,从中长期来看,IP项目变现的前景向好,各业务间具备显著的协同发展效应,预测公司2017-2018年EPS分别为0.41元、0.53元,对应PE分别为23X、17X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:对赌业绩不达标,业务多元化发展不及预期。
凯撒文化 计算机行业 2017-10-26 8.47 -- -- 8.84 4.37%
8.84 4.37%
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事件:公司发布三季报,2017年1-9月实现营收4.59亿元,同比增长35.18%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长71.04%;其中Q3单季度营收1.77亿元,同比增长46.12%,归母净利润5323万元,同比增长20.36%。同时公司预计2017年实现归母净利润2.74-3.35亿元,同比增长80%-120%,Q4单季度归母净利润范围为1.22-1.83亿元。 投资要点: 手游新品带动业绩环比增长,业绩预告符合预期:公司业绩预告符合预期,公司预告Q4单季度归母净利润实现1.22-1.83亿元,环比实现129%-244%的大幅增长,除了由游戏新品带来的增长外,公司旗下投资基金出让哆可梦股权预计将带来数千万的投资收益。公司新上线的主力产品《三国志2017》由子公司天上友嘉研发,8月30日安卓端上线后截至目前360单渠道下载量超过156万,iOS畅销榜最高第6名,目前排名的表现稳定,依然处于iOS排行榜前列,我们预计《三国志2017》将为公司业绩带来稳定增量。 多元化IP矩阵符合大趋势,大IP手游上线在即:公司优质IP储备丰厚,在顶级国漫IP的储备上尤为领先,除了拥有日漫IP《妖精的尾巴》外,所储备的国漫IP《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《妖精种植手册》等均为腾讯动漫上的头部作品,拥有大量粉丝。公司预计将陆续上线《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》等IP改编手游。我们此前手游经历了人口红利与“端转手”红利后,进入后IP时代,目前日漫IP与二次元属性均成为手游的,我们认为顶级国漫IP的手游改编将成为手游行业的其中一大趋势,后续《银之守墓人》与《从前有座灵剑山》手游均为公司增长的核心看点。 优质IP孵化仍为长期增量,动漫与影视业务加速推进:公司拥有原创动漫团队,旗下原创漫画《玄界之门》6月份上线,在腾讯动漫上评分9.1分,截至目前人气超过2.2亿,收藏数近50万,后续原创漫画《伏魔都市》《凤归》预计将于2017年Q4上线,继续推动原创IP的打造。同时动画电影《御甲玄机》、《篮下英豪》也处于加速推进中。我们认为后续除了优质IP的手游改编外,公司在动漫与影视的布局与推进有望成为长期的增量。 投资建议:公司旗下酷牛互动、幻文科技、天上友嘉今年备考利润3.22亿元,上半年合计完成45%,考虑后续新品上线所带来的业绩增量与Q4可能产生的投资收益,我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.37/0.45/0.51元,对应当前股价PE为25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑,新品上线延期,新产品表现不及预期。
凯撒文化 纺织和服饰行业 2017-09-04 9.15 -- -- 10.12 10.60%
10.12 10.60%
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业绩增长符合预期,并表天上友嘉利润大增。1)2017H1实现收入2.83亿元,同增29.14%,;实现归母净利润9851万元,同增121.42%;文化娱乐业营收2.18亿,同增88.32%,占比77.19%,较上年同期扩大24pct,传统服装业务逐步剥离;利润大增系并表天上友嘉所致(报告期净利润5120万元);2)销售费用率6.45%,同减6pct,主要系服装业务缩减所致;管理费用率5.70%,同增4pct,主要系泛娱乐业务扩张所致;财务费用率2.19%,同增2pct,主要系借款利息支出增加;递延所得税收益1355万元,同增371.11%;3)预计公司1-9月归母净利润1.33-1.77亿元,同比增长50%-100%。 手游全产业链与泛娱乐布局,协同效应可期。1)子公司天上友嘉专注经典IP的3D卡牌游戏研发,子公司酷牛互动则聚焦网文IP的2D游戏开发,《圣斗士星矢:重生》《唐门世界》等游戏流水稳定,持续贡献收入;2)子公司幻文科技优质网文和动漫IP资源储备丰富,公司还与腾讯动漫以及海外IP源头公司建立深度合作,为游戏变现提供持续动力。3)公司与华策影视签约共同出品影视剧《说英雄谁是英雄》,经典IP影视改编助力泛娱乐布局一体化运营。 服装业务逐步剥离,库存压力释放。服装业营收同减42.75%;报告期末库存1.94亿元,同减22%,资源释放快速向互联网文化领域转移部署。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为3.79/5.06/6.41亿元,对应EPS分别为0.47/0.62/0.79元,对应当前股价PE分别为20/15/12倍。看好公司布局手游全产业链和大IP战略,,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名