2024年 4月 13日， 兆驰股份公告 2023年年报和 2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营业收入 171.67亿元， 同比增长 14.23%； 实现归母净利润 15.88亿元， 同比增加 38.61%。 单四季度来看，公司实现营收 44.80亿元，同比增长 9.91%，环比下降 9.53%；实现归母净利润 3.17亿元，同比增长 19.40%，环比下降 41.11%。 公司在 2024年第一季度预计实现归母净利润 4.00-4.30亿元 ，同比增长4.44%-12.27%，预计实现扣非归母净利润 3.93-4.23亿元，同比增长17.46%-26.43%。 分产品来看， （1） 全年电视出货量同比大幅增长，因此多媒体视听产品及运营服务取得收入 126.93亿元，同比增长 12.58%，毛利率为16.34%，同比增长 0.63pct； （2） LED 业务实现收入 45.04亿元，同比增长约 19.13%，毛利率为 25.81%，同比提高 4.95pcts。 电视代工经营稳健，大尺寸和 Mini LED 驱动单价提高。 2023年公司电视海外拓张成果显著，根据洛图科技数据，全年出货量为 1050万台，在电视 ODM 工厂中排名第三，同比增长 24.7%。 24Q1公司电视出货量为 212万台，同比下降 15.5%， Q1出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。 后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展，我们看好电视出货量增长。 公司结合 Mini LED 供应链优势，向国内外客户供货 Mini LED 电视，以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升，都有助于提升电视单价和公司利润。 Mini LED 芯片降本显著， COB 封装意图弯道超车。 公司 LED 芯片实现满产满销，氮化镓芯片产能 105万片（4寸片），砷化镓芯片产能 5万片（4寸片），同时通过 Mini RGB 芯片微缩技术推动芯片降本，过去四年以年均 33%的降幅实现了 80%总降幅。COB 技术日渐成熟，在 P1.2以下间距市场， COB 封装价格向 SMD 靠拢，渗透率超过 50%。 公司目前 COB 月产能已达 16000平方米（以 P1.25点间距产品测算） ,在 COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来 COB 与 SMD 和 MiP 封装技术路径的竞争中，随着 COB 方案市场渗透率提升，公司对其他 LED 封装企业的份额提出挑战。

2024年4月12日，兆驰股份发布2023年年报及2024年一季报预告。 业绩表现符合前期预告。公司全年实现收入172亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润15.9亿元，同比增长38.6%，实现扣非归母净利润15.3亿元，同比增长60.1%。单Q4来看，公司实现收入44.8亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长19.4%，受LED产业链业务同比大幅增长影响，公司四季度业绩维持同比高增长。 公司发布一季报预告。2024Q1公司预计可实现归母净利润4.0~4.3亿元，同比增长4.4%~12.3%，预计可实现扣非归母净利润3.9~4.2亿元，同比增长17.5%~26.4%。我们推测LED全产业链业务是一季度公司业绩增长的主要动因。 电视出货大幅增长，风行业绩快速改善。公司全年多媒体视听产品及运营服务实现收入127亿元，同比增长12.6%，其中单H2实现收入69亿元，同比增长14.3%。受北美大客户份额提升下订单快速增长影响，公司全年电视出货量同比大幅增长24.7%至1050万台，公司全年对第一大客户销售额同比大幅增长59.5%至50亿元，预计2024年北美新客户及欧洲、东南亚、南美等新市场开拓将持续带来电视代工业务新增量。此外，北京风行全年实现收入6.75亿元（YoY+48%）,实现业绩0.94亿元（YoY+194%），考虑持股比例63%和业绩改善下商誉减值计提减少影响，合计对公司业绩同比增益约8000万元，考虑到风行小程序内容分发业务持续快速增长，短剧制作发行新业务渐入佳境，我们预计风行业绩增长叠加业绩改善后商誉计提减少将持续对公司业绩增长保持正向贡献。 LED业务稳步推进，COB产能扩张超预期。2023年公司LED全产业链业务实现收入45亿元，同比增长19.1%，其中单H2实现收入25亿元，同比增长34.8%：1）LED芯片，截至12月底公司蓝绿光芯片产能105万片（4寸片），产能居于行业前二，销量居于行业第一，7月底新建产能满产后，公司持续推动产品结构升级，目前MiniRGB芯片出货量已达10000KK组，未来结构改善有望持续推进公司芯片业务价值登高；2）LED直显，公司COB产能持续释放，截至2024年4月底已拥有16000平米月产能（以P1.25计），较2023年年末10000平米月产能大幅提升，产能扩张速度超预期，公司2024年将持续推进P1.5-P2.5渠道类市场COB渗透提升，并挖掘P0.9及以下消费级增量市场需求，预计产能扩张将推动公司COB直显业务盈利持续高增。 盈利端，公司四季度毛利率同比提升0.6pct至20.6%，我们推测主要因四季度LED产业链业务收入占比提升带来的结构性影响。费用端，四季度公司期间费用率为9.5%，同比优化1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.6/+0.6/-0.5/-1.4pt。资产端，四季度末公司存货增长20%，其中原材料库存同比增长49%至15.5亿元，推测主要受业务扩张及原材料备货增长影响。现金流方面，四季度公司经营性现金流净额为15.2亿元，收现比及净现比均在1倍以上，全年收现比接近1倍，净现比超过1倍，盈利质量夯实。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元，分别同比增长35%、23%及25%，对应PE分别为10.3倍、8.3倍及6.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

23 年收入/归母净利同比增速积极，维持买入公司披露 2023 年报，公司实现营收 171.67 亿元，同比+14.23%，归母净利 15.88 亿元，同比+38.61%， 符合公司业绩预告区间范围内， 其中， 4Q2023营收/归母净利分别同比+9.91%/+19.4%。 考虑到公司不断推动 LED 全产业链协同，长期成长可期， 我们调整 24-25 年、引入 26 年预测 EPS 为 0.46、0.53、 0.59 元（24-25 年前值 0.46、 0.50 元），截至 2024/4/12， Wind 可比公司 2024 年平均 PE 为 14x， 考虑到公司多媒体业务与 LED 业务双轮驱动，且在 LED 芯片及 COB 显示业务上不断提升经营质量，不断贡献增量利润，给予公司 2024 年 15xPE 估值，维持目标价 6.90 元，维持“买入”评级。多媒体视听产品及运营服务收入稳步提升23 年公司电视代工业务规模提升，带动多媒体视听产品及运营服务实现收入 126.63 亿元（同比+12.6%）， GPM 同比+0.63%。 根据洛图科技数据， 23 年公司电视代工出货约 1050 万，同比+24.7%，在电视专业代工厂中表现领先。 24 年 1-2 月，公司电视代工出货虽有所下滑，但公司积极拓展区域，且海外大客户进行产业拓展，或对公司代工订单有积极影响。除此之外，公司风行在线实现营业收入 6.75 亿元（同比+47.8%），风行定位为数字文娱创作与分发平台，在视频运营、内容分发上具备资质优势，在互联网视听高速发展浪潮中或继续有积极增长。LED 产业链有望继续协同发展23 年公司 LED 产业链收入 45.04 亿元（同比+19.13%），且规模化提效带动下， GPM 同比+4.95%。分板块来看，芯片及 COB 显示板块表现积极，封装景气回升。 24 年公司仍将推动 LED 全产业链协同，其中，芯片为公司封装及显示提供优质上游产品，并深入三星半导体供应链体系，而 COB 显示依托技术沉淀、 迭代及产业协同，向不同点间距市场渗透，通过其更优的显示效果及具备竞争力的价格，或能获得更大的市场成长空间，同时 Mini LED 背光，或受益于电视更新迭代。看好传统业务稳步增长及 LED 新领域的市场拓展公司传统电视代工业务有望拓展新的区域市场，提升规模。而 LED 全产业业务竞争优势凸显，公司一体化能力突出，在公司继续推动成本下降的过程中，不断切入新的市场，有望在 Mini LED 背光及 Mini LED 显示领域实现较快增长。 风险提示： 电视 ODM 市场竞争加剧； LED 产业需求下滑

事件：2023年实现营业收入171.67亿元，同比增长14.23%；归母净利润15.88亿元，同比增长38.61%；归母扣非净利润15.29亿元，同比增长60.09%。 电视ODM业务依托北美持续稳健增长在全球电视市场相对稳定的背景下，2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台（根据洛图科技的统计），在全球电视ODM工厂出货量排名第三，同比增长24.7%，在电视ODM工厂中涨幅最大。公司的增量订单主要来自于以北美为主的海外市场，一方面北美电视市场复苏带动区域客户的订单和出货量大增，另一方面，美国的高通胀导致消费者预算收紧，高性价比产品备受青睐，沃尔玛旗下Onn等渠道和内容品牌份额提升，兆驰作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn等重要的ODM合作伙伴，充分受益于客户市场份额的提升。未来，公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，为公司打开更多的成长空间。 LED芯片量、价和结构三升，有望成为公司又一现金流业务产能方面，2022年底投入的氮化镓芯片扩产项目（增加52腔MOCVD）于23年7月实现产能爬坡放量并完成满产目标，氮化镓芯片月产能从2022年年中的65万片提升到当前的105万片（4寸片），产销量居行业第一；在产品价格和结构方面，在保证公司满产满销的前提下，2023年下半年，公司提升了应用在普通照明市场的LED芯片产品价格，并基于产能释放提升如RGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比，并成功进入三星供应链体系。因此，量、价和结构三升带动LED芯片业务体量快速成长，2023年兆驰半导体实现收入20.75亿元，同比增长26%，净利润3.43亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来，兆驰将持续促进产品结构向高端化升级，最终实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展，LED芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。 COB产能快速提升，利润增量明显，B/C端渗透有望提升2023年，COB直显产品市场渗透率的快速扩大以及公司COB封装产能的快速提升带动该业务收入和利润增量明显，公司COB显示应用实现营业收入5.41亿元，净利润0.35亿元。COB直显产品在公司的推动之下成本大幅降低，性能的优势带来其渗透率的快速提升，根据迪显的统计数据，自2015年COB小间距产品出现之后，23年首次出现销量增速超150%，销额增速也达近100%，已占整体小间距市场的17.2%。公司作为COB显示技术革新的引领者，随着产能的快速提升，已在COB显示市场中占有绝对的市场份额，截至2024年4月，公司miniLEDCOB封装单月产能达到16,000平米（以P1.25点间距产品测算）。2024年公司仍将秉承现有规模与扩产增速，并将新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，从而带动P1.5-P2.5显示产品渗透率逐步提升，因此2024年可能将是直显板块利润增长弹性较大的年景。 另外，直显板块B/C端的渗透成长同样值得期待：虚拟像素技术的应用将推动COB显示面板成本持续大幅下降，助力COB产品从G端走向B端/C端，根据LEDinside的调查统计，兆驰108/135/162寸4K电视整机平均价格可实现人民币10万元左右，相较于现有的百万级microLED电视价格有显著降低，兆驰当前与海内外市场终端品牌大厂的合作也在持续推进，随着B/C端的应用持续开拓，miniLED直显板块将成为兆驰成长的核心动力源。 LED封装行业景气回升，miniLED背光快速渗透2023年LED封装行业景气度回升，经营面逐渐改善，市场恢复良性竞争。细分领域方面，MiniLED背光模组带动LED封装板块新增长：公司的MiniLED背光产品布局完整，涵盖COB、POB、MPOB、MiniLens等多种技术路径，得到了多家国内头部品牌客户的倾力支持，后续公司还将依托现有优势，继续开拓车载显示市场。展望2024年，照明市场的平稳运行、SMD显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED封装板块重回成长。 瑞谷与风行的新业务引入带来新的增量预期2023年，公司成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成了光通信领域器件与模块的垂直整合，兆驰瑞谷在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户，市场份额居行业前列。未来，兆驰瑞谷将积极抢占市场，力争两年内成为行业第一，巩固和提升公司在光通信领域的地位，从而为公司发展注入强大动力。 公司在2016年收购的北京风行经过战略再调整，在2023年也有着亮眼的业绩表现，在原有传统视听业务保持稳定的基础上，小程序内容分发业务迅猛增长，带动风行在线2023年实现营收6.75亿元，净利润0.94亿元，此外，风行在线在拥有小程序后端分发实力基础上，试水短剧制作发行，并利用AI技术在影视剧、短剧的创作和推广上进行持续创新，未来成长同样值得期待。 盈利预测：2023年兆驰股份依托过往五年所打造的全产业链一体化布局、前瞻的行业趋势判断、坚定的规模化投入和快速的产品迭代，交出了亮眼的经营答卷。这种超长的一体化产业链覆盖本身就是公司最强大的行业护城河。2023年公司在手货币资金与现金等价物约43亿，经营活动产生的现金流量净额约23.5亿，而且2022年后归母净利润分配比率也达到了30%以上，ROE（摊薄）在10.73%，销售净利润率也在9.61%，现金流和资产、经营收益都非常好，公司未来几年仍将保持较佳增速，预计2024-2026年实现归母净利润22.2/30.5/38.2亿元，当下市值对应PE为9.9/7.2/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：电视终端ODM行业再次出现需求衰退；COB直显渗透成长不及预期。

2023年归母净利润预计15-18亿元，同比增长30%-57%。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润15-18亿元，同比增长30.90%-57.08%，扣非后归母净利润13.9-16.9亿元，同比增长45.57%-76.99%。 2023年公司电视ODM业务出货量全球第三位，同比增长24%。在电视ODM领域，受益于北美电视市场复苏，2023年公司电视ODM出货量同比增长。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM业务全年出货量约1050万台，同比增长24%，出货量位于全球电视ODM厂商第三位。 LED芯片产品结构优化，盈利能力有望提升。公司LED芯片在2023年7月达到月产能氮化镓芯片105万片（4寸片），砷化镓芯片5万片（4寸片），新释放的产能投向更高价值量的MiniBLU，MiniRGB，高光效及特种照明等高毛利照明产品以及细分产品领域。2023年下半年，公司针对原有低毛利的普通照明产品以及倒装芯片等优势产品适当调涨价格。产品结构优化将提升公司LED芯片盈利能力。 iMiniDLED背光覆盖头部电视品牌客户，高毛利照明产品量产出货。在LED封装领域，公司高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品已实现批量出货；公司MiniLED背光产品布局完整，可实现MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等技术路径，覆盖电视、MNT产品，其中，MiniLED电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户。MiniLED背光渗透率提升以及新场景开拓将成为LED封装业务新的成长驱动。 COB封装在LED小间距显示渗透率持续提升，是公司未来业绩增长点。公司布局COB显示，截至2023年12月，公司现有的700条MiniCOB封装线已全部实现满产，单月产能10000平米。目前，公司COB产品在P1.25以下的点间距显示市场渗透率已经超过50%，公司产品近期将陆续投放在P1.56及P1.87显示市场，满足更多市场需求。 投资建议：根据公司业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润至16.68/22.07/26.35亿元（前值17.07/21.07/26.33亿元），对应PE分别为12.8/9.7/8.1倍，我们看好公司电视ODM业务的稳健增长，看好MiniLED背光及COB显示的渗透率提升、LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示：：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

受益于主业电视 ODM 业务的快速增长， Q3业绩表现超预期公司是全球电视代工和 MiniLED 龙头企业，已形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链三大业务板块。2023Q1-3实现营业收入 126.87亿元，同比+15.84%；归母净利润 12.72亿元，同比+44.40%；扣非归母净利润11.18亿元，同比+46.27%。其中Q3单季度实现营业收入49.52亿元，同比+28.85%；归母净利润 5.38亿元，同比+51.74%；扣非归母净利润 4.90亿元，同比+52.14%。 我们认为增长的主要原因是电视代工主业的稳步复苏，持续开拓北美市场新客户的同时，绑定核心客户助力其提升市场份额。 核心看点：公司 LED 产业链一体化优势显著，伴随 MiniLED 渗透率提升放量在即公司已实现了 “蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED芯片→LED 封装→LED 背光/ 照明/显示应用”的 LED 全工序全产业链布局，有效地减少中间环节，增强成本优势和综合竞争力，平滑行业周期增强经营韧性，同时与原有电视 ODM 的客户资源形成协同效应。 ①芯片端： 产能持续爬坡，产品结构升级，微缩化芯片技术突破带动降本。 ②封装端：技术方案持续推进降本，客户覆盖三星、 TCL、华为、小米等头部品牌，受益 MiniLED 背光电视爆发。 ③COB： 技术路线领先，COB 直显电视打开中远期成长空间。 投资建议预计 23-25年收入分别为 182.99/217.34/248.80亿元，对应增速分别为21.8%/18.8%/14.5%，归母净利润分别为 16.99/21.23/27.82亿元，对应增速分别为 48.3%/25.0%/31.0%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电视 ODM 业务需求不及预期， MiniLED 渗透速度不及预期，行业竞争加剧， 原材料价格波动。

受益于长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额增量空间。自今年2月开始，面板价格持续上涨，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，第一季度海外订单需求比较旺盛，而二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2023H1，全球电视ODM市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为5,028万台，同比增长10.2%；2023年1-8月，公司电视ODM出货量预计720万台，其中7、8月电视ODM出货量合计约190万台，在全球TOP电视ODM工厂出货量月度排名第三，智慧显示环比稳定增长。 2023Q2氮化镓芯片达成满产目标，量量/价/产品结构/技术创新等维度完成产品调整。 2023Q2氮化镓芯片扩产项目产能爬坡放量并在季度内完成满产目标，期间生产的固定费用增加。2023年上半年内行业景气度处于缓慢复苏中，产品平均单价较去年同期相比仍较低，故上半年期间虽产量较去年同期少量增加，但整体收入较去年同期基本持平。公司在第二季度内分别从量、价、产品结构及技术创新降本等四方面完成产品调整，以期在下半年提高整体盈利能力。（ （1）量：公司LED氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标，于2023年4月开始逐步放量，于6月底已实现月产量100万片（4寸片）。 （2）价：2023Q2末，公司结合市场供需关系及今年产品战略定位，在保证满产满销经营目标前提下，对照明应用领域产品在原价基础上不同程度上调。 （3）多元化产品布局：扩产项目满产后，产品良率稳定，性能较高，新扩产产能开始投向倒装、高压、高光效照明等中高毛利率照明产品、MiniLED背光、MiniRGB新型显示产品以及红外、植物照明、车载应用等细分领域市场，提升公司芯片产品综合盈利能力。（ （4）技术创新：公司在MiniRGB芯片微缩化技术取得实质突破，行业内首推03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）MiniRGB芯片并大规模投入使用，同时，开发出02*06mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可实现在同等光效前提下，MiniRGB芯片成本直线下降，并助力MiniLED显示产业链持续降本。而公司独创超薄研磨技术、高焊接Bonding电极开发等技术，再次在新赛道上实现领跑。 度第三季度LED产业链各板块环比业绩改善明显，COB司直显将成为公司LED产业链中重要业绩增长点。2023年上半年，LED市场需求企稳回升，在稼动率、库存、价格三个维度均呈现环比改善迹象。在行业景气度逐步回暖的大行情下，各板块在经营中展现个体明显变化：（ （1）LED芯片：氮化镓芯片扩产项目已实现满产，新释放的产能投向更高价值量产品领域，部分产品价格进行调整，实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展。 （2）LED封装：行业景气度回升，经营面环比改善。高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品批量出货；以SMD技术路径的RGB显示器件，进入三星等高端显示客户的供应链体系；MiniLED背光产品布局完整，量产稳定，在MiniCOB与MiniPOB之外，推出更具性价比的MPOB技术方案，实现同样的光效，更多的降本，随着三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的MiniLED终端产品占比扩大，将会迎来新的机会。 （3）LED显示应用：：前期已投入的600条MiniCOB封装线已全部实现满产。新扩产项目中第一批100条MiniCOB生产线已陆续进厂调试并投产。下半年，随着后续扩产的1,100条COB封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升，同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视，推动MiniLED显示走进C端家庭场景。产能提升叠加应用领域持续拓展，未来COB直显将成为公司LED产业链中重要业绩增长点。 投资建议：：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为177.65/211.78/242.10亿元，增速分别为18.2%/19.2%/14.3%；归母净利润分别为16.87/21.89/26.92亿元，增速分别47.2%/29.8%/23.0%；对应PE分别15.1/11.7/9.5。考虑到兆驰股份优秀的供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期。

推荐逻辑： （ 1）多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED全产业链业务的多元化布局。 2018至今，公司历史经营稳健。 （ 2） 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出同比增长 35.7%。 （ 3） LED一体化布局， Mini LED进入收获期。 公司完成 LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下， MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。 多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司成立于 2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。 2011 年公司开始在 LED 产业链进行布局，从 LED 封装业务入手，不断往产业链上下游拓展， 2017年公司已经实现 LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链业务的多元化布局。 2018-2021 年，公司营业收入从 128.7亿元，逐步增长到了 225.4亿元，复合增速达到了 20.5%。受到面板降价下电视机 ODM 出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响， 2022 年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。 2023年前三季度，公司实现营收 126.9 亿元，同比增长 15.8%。 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 2023 年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。 2023 前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量 7964.8 万台，同比增长 9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一， 2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出 LCD 面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出货 532 万台，同比大幅增长 35.7%，排名行业第三。 LED 产业一体化布局， Mini LED 进入收获期。 根据 CSA 数据显示，显示应用在 LED下游应用中占比从 2016年的 12%逐步提升到 2021年的 15%。 Mini LED技术综合性能表现更优， Mini LED 显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测， 2025年全球 Mini LED市场规模将达到 15亿美元， Mini LED背光 TV 市场销量将达到 1800万台。公司凭借 LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列 Mini LED COB高端电视，推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。 盈利预测与投资建议： 公司 LED 产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为 33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务 2024年 10倍 PE， LED业务 2024 年 20 倍 PE，合计对应市值 329.1 亿元，对应目标价 7.27 元，首次覆盖给予“买入”。 风险提示： 面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

LED产业链：芯片端产品结构优化，CCBOB成本优势明显，MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局，23H1公司LED系列产品营收达19.97亿元，收入占比25.81%，同比增长3.93%，毛利率水平达到23.43%。分环节来看，芯片端积极扩产+垂直一体化需求保障+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，积极扩产，氮化镓芯片扩产项目如期满产，23年6月底月产量100万片，产能位于行业内前列；MiniRGB芯片微缩化技术行业内首推03*07和03*06芯片并大规模投入使用，同时开发出02*06、02*05等芯片；进行产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利水平提升。封装端22年公司拥有3500条线，产能达36036kk/月，23年月产能将进一步增至40950kk。应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透。截至23H1公司拥有600条COB封装生产线，已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖；通过扩产规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25等间距产品单平价格有明显市场竞争力。整体来看公司LED芯片、封装、照明及显示打通，有效地减少中间环节，控制生产及运营成本，利用内生体系优势增强综合竞争力。 全球电视MODM龙头，拓客户&&提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。23H1公司多媒体视听产品及运营服务业务收入达57.39亿元，收入占比74.19%，同增10.61%，毛利率达15.97%，盈利能力稳健，作为“现金牛”业务稳固收入利润基本盘。根据洛图科技，23H1电视ODM出货量公司全球排名第三，公司电视ODM代工出货量达到5.32M，同增35.7%，主要系客户Walmart自有品牌ONN销售量大幅提升，在北美市场销售排名第二。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。 盈利预测、估值和评级预测公司2023-2025年营收182.18、215.00、250.88亿元，同增21.22%、18.02%、16.69%，归母净利润17.05、22.56、27.81亿元，同增48.74%、32.37%、23.24%。给予24年15xPE，目标市值为338.24亿元，对应7.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示电视ODM业务需求恢复不及预期、MiniLED渗透速度不及预期、公司LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

前三季度营收同比增长 15.84%， 毛利率提升 2.3pct。 2023年前三季度公司营收 126.87亿元（YoY +15.84%） ， 归母净利润 12.72亿元（YoY +44.40%)，毛利率 18.21%（YoY +2.3pct） 。 其中 3Q23营收 49.52亿元（YoY +28.85%，QoQ +22.53%） ， 归母净利润 5.38亿元（YoY +51.74%， QoQ +53.0%） ， 毛利率 18.70%（YoY +2.5pct， QoQ +1.2pct） 。 受益于海外市场消费复苏及海外客户的开拓， 智慧显示业务环比稳定增长。 公司长期深耕海外市场， 在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间。 根据洛图科技的数据， 第三季度兆驰股份电视 ODM 出货量达到 310万台， 位于专业 ODM 代工厂的第二名， 同比大幅增长约 39%， 在专业代工厂中增幅最大，今年前三季度累计出货量同比增长 36.9%， 增量主要来自海外市场， 尤其是北美区域。 2024年在奥运、 欧洲杯等大型赛事推动下， 电视需求有望提升。 当前面板价格止涨回调， 电视 ODM 业务的盈利能力有望增强。 第三季度 LED 产业链业绩环比增长强劲， 各板块业绩环比明显改善。 上游LED 芯片方面， 公司 LED 氮化镓芯片扩产项目 Q3实现满产， 新释放产能投向更高价值量产品， 部分产品价格调整， 实现由“规模” 向“规模&价值” 的高质量可持续发展。 中游 LED 封装方面， LED 封装行业景气度回升， 经营面环比改善。 下游 COB 显示方面， 已投入的 600条 Mini COB 封装线全部实现满产。 新扩产项目中第一批 100条 Mini COB 生产线陆续进厂调试并投产。 随着新扩产产能的逐步提升， 公司的 COB 产品将会满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求， COB 显示将成公司重要的业绩增长点。 通过缩小芯片的尺寸降低成本， LED 芯片产品盈利能力有望提升。 公司在Mini RGB 芯片微缩化的技术取得实质突破， 行业内首推 03*07mil（88*175μm） ， 03*06mil（70*160μm） Mini RGB 芯片并大规模投入使用， 同时开发出 02*06mil（50*150μm） ， 02*05mil（50*125μm） 等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可以在同等光效的前提下， 实现 Mini RGB 芯片成本直线下降，助力 Mini LED 显示产业链持续降本， 提升 LED 芯片产品的盈利能力。 投资建议： 我们看好公司电视 ODM 业务海外市场需求复苏带来的业绩增长，看好公司 LED 全产业链布局， 优化产品结构带来的盈利能力增强。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为 17.07/21.07/26.33亿元， 对应 PE 分别为13.2/10.7/8.6倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动， 汇率波动风险。

公司 2023年前三季度实现营业收入 126.87亿元，同比+15.84%；归母净利润12.72亿元，同比+44.40%；扣非归母净利润 11.18亿元，同比+46.27%。 23Q3单季度实现营业收入 49.52亿元，同比+28.85%；归母净利润 5.38亿元，同比+51.74%；扣非归母净利润 4.90亿元，同比+52.14%。 受益于北美市场复苏及客户开拓， Q3电视 ODM 业务快速增长受益于北美电视市场的消费复苏，以及公司在北美区域的客户开拓，公司 Q3电视 ODM 业务快速增长，根据洛图科技， 2023年 7-8月兆驰电视 ODM 出货量合计约 190万台， 7、 8月分别同比增长 20.0%及 44.9%， 在全球电视 ODM 工厂出货量月度排名中均位列第三。 LED 产业链持续扩张， Q3各板块业绩环比改善显著LED 芯片方面， 公司 Q3氮化镓芯片扩产项已实现满产， 新释放的产能投向更高价值量的产品领域， 带动规模及盈利能力的提升； LED 封装方面，随着景气度上行， 公司经营面持续环比改善； LED 显示应用方面，公司前期已投入的 600条Mini COB 封装线已全部实现满产，贡献业绩增量显著，此外， 新扩产项目中第一批 100条 Mini COB 生产线已陆续进厂调试并投产， 后续随着新扩产的产能逐步提升，公司 Mini COB 产品有望满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求，持续贡献业绩增长动能。 电视 ODM 及 LED 芯片业务结构优化， Q3盈利能力持续提升公司 Q3实现毛利率 18.70%，同比+2.49pct， 或主要系电视 ODM 业务中高毛利率的海外订单快速增长，以及 LED 芯片高价值量产品占比提升的影响。 盈利预测及估值预计 2023-2025年整体营业收入分别为 189.54/231.40/274.76亿元，增速分别为26.12%/22.08%/18.74%，归母净利润分别为 17.20/22.08/27.35亿元，增速分别为50.11%/28.39%/23.83%，对应 EPS 分别为 0.38/0.49/0.60元。维持“买入”评级。 风险提示电视 ODM 海外订单不及预期； LED 产业链业务发展不及预期；汇率波动风险。

兆驰股份是全球电视 ODM 领军企业，全方位深度布局 LED 全产业链，构筑公司第二成长曲线，有望驱动公司业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 横向拓展+纵向延伸，公司持续开拓新成长极兆驰股份成立至今持续进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，目前形成智慧显示、智慧家庭组网、LED 全产业链三大业务板块。一方面，公司从 ODM 制造型企业起家，横向拓展品类，从家庭影音、机顶盒拓展到电视机领域，成为全球液晶电视 ODM 领军企业，并以网络通信终端为基础，逐步搭建智能家居和智能穿戴健康等智能终端产业集群。另一方面，公司纵向扩张 LED 产业链，公司 2011年进军 LED 封装领域，由封装起步向上游芯片及下游应用拓展，逐步掌握 LED上中下游各环节核心技术，全产业链加速腾飞。 电视 ODM 处行业领军地位，稳固收入利润基本盘公司 2018-2022年多媒体视听产品及运营服务业务营收占比达 75%以上，其中主要营收来源于电视 ODM 业务，为公司稳健“现金牛”业务。公司电视 ODM 全球份额领先，下游客户包含国内外一线品牌，未来东南亚、南美、欧洲、中东非等海外市场拓展有望带动业务持续增长。此外，公司以网络通信终端为基础，逐步搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端，有望通过多品类拓展搭建智能终端产业集群，逐步实现 AI+IoT 的转型。 LED 全产业链深度布局，构筑第二成长曲线公司现已掌握成熟的外延、芯片、封装、模组到终端应用各个环节的核心技术及工艺，合力布局 Mini LED 垂直产业链，并逐步实现 Micro LED 产业链技术突破及商业化应用的开拓。 （1）LED 芯片方面，引入高性能 MOCVD 设备，加速扩产 Mini LED 芯片，未来高附加值产品占比的提高有望逐步增强芯片业务的盈利能力； （2）LED 封装方面，为公司 LED 产业链起家业务，大客户资源优势显著，已成为包括三星 LED、TCL、康佳、创维、京东方等国内外知名企业的供应商，合作关系长期稳定； （3）LED 应用方面，涵盖照明灯具、电视背光及直显等，其中公司重点布局 COB 显示业务，2023年新增 1100条 COB 封装产品线，向成为全球领军 COB 面板厂的目标迈进。整体而言，公司 LED 上中下游互相协同，构筑全产业链布局的规模优势、技术优势以及一体化资源整合优势，加速描绘第二成长曲线。 盈利预测与估值预计 2023-2025年收入分别为 199.96/239.97/277.33亿元，对应增速分别为33.05%/20.01%/15.57%，归母净利润分别为 16.84/21.85/26.39亿元，对应增速分别为 46.91%/29.77%/20.78%，对应 EPS 分别为 0.37/0.48/0.58元，对应 PE 分别为13.93/10.73/8.89。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电视 ODM 海外订单不及预期； LED 产业链业务发展不及预期；汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 77.36亿元，同比增长 8.80%；实现归母净利润 7.34亿元，同比增长 39.45%；实现扣非净利润 6.28亿元，同比增长 41.99%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收40.41亿元，同比增长 19.66%，环比增长 9.37%；实现归母净利润 3.51亿元，同比增长 94.16%，环比下降 8.28%；实现扣非净利润 2.93亿元，同比增长 90.63%，环比下降 12.44%。 H1净利润快速增长，盈利能力显著提升：23年 H1，以电视 ODM 为主的智慧显示增长强劲，公司 LED 产业链经营面环比改善，同时 LED 直显以 COB的封装技术进行显示行业技术更迭，公司净利润实现快速增长，盈利能力显著提升。23年 H1公司毛利率为 17.90%，同比提升 2.16pcts；净利率为 9.95%，同比提升 2.25pcts。23年 Q2毛利率为 17.50%，同比提升 0.02pcts，环比下降 0.83pcts；净利率为 9.14%，同比提升 3.42pcts，环比下降 1.70pcts。 费 用 方 面 ， Q2公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为2.21%/1.03%/4.35%/-0.94%，同比变动分别为 0.71/-0.94/-0.68/-2.35pcts。 23年 H1公司销售费用为 1.66亿元，同比增长 50.48%，主要系加大市场推广力度所致。 智慧显示受益面板价格上涨， LED 芯片产能顺利释放：根据洛图科技数据，23年 H1公司电视 ODM 出货量 532万台，同比增长 35.7%。同时在面板价格快速上涨的背景下，公司提升运营效率锁定交易价格，以液晶电视为核心产品的智慧显示板块利润同比增长强劲。LED 芯片方面，兆驰半导体实现营业收入 8.72亿元，净利润 1.07亿元。公司 LED 氮化镓芯片新增产能在 2023年 4月开始逐步放量，于 6月底实现月产量 100万片（4寸片）。随着 LED行业景气度逐渐恢复，公司有望受益新增产能投向高毛利率的照明产品、MiniLED 背光、Mini RGB 新型显示产品以及红外、植物照明、车载应用等细分领域市场，进一步提升公司芯片产品的综合盈利能力。 技术突破助力 MLED 降本升级， COB 直显打开市场空间：子公司兆驰光元Mini LED 背光产品布局完整，量产稳定，在 Mini COB 与 Mini POB 之外，推出更具性价比的 MPOB 技术方案，实现同样的光效，更多的降本。随着三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的 Mini LED 终端产品占比扩大，公司将会迎 来新的营收增量。COB 是当前可以使 MLED 实现大规模商用化的可靠路径，截至 23年 H1，公司拥有 600条 COB 封装生产线，已实现 P0.65-P1.87点间距全覆盖。下半年，随着后续扩产的 1100条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升，同时公司将推出一系列 Mini LED COB 高端电视，推动Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。受益于产能提升叠加应用领域持续拓展，COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要的业绩增长点。 上调盈利预测，维持“增持”评级：随着显示市场需求企稳回升，公司 LED产业链经营面环比改善，受益于公司 LED 芯片产能顺利释放、COB 新产线陆续投产，公司有望进一步打开市场盈利空间，实现长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 16.65亿元、19.12亿元、25.57亿元，EPS分别为 0.37元、0.42元、0.56元， PE 分别为 14X、12X、9X，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期、新增产能释放不及预期、存货跌价风险、汇率波动风险

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入77.4亿元，同比增长9%；归母净利润7.3亿元，同比增长39%；扣非后归母净利润6.3亿元，同比增长42%；公司业绩与预告基本一致。 电视机ODM业务复苏强劲23H1多媒体视听产品及运营服务实现收入57亿元，同比增长11%。毛利率同比提升2.58个百分点至15.97%。根据洛图科技数据，公司23H1电视ODM出货量532万台，同比增长36%。7月出货量90万台，同比增长20%。公司持续开拓北美新客户，并助力核心客户抢占市场份额。考虑Q3是北美电视销售旺季，预期Q3公司电视ODM出货量环比增长。 LED芯片Q2完成扩产，预期Q3环比大幅改善23H1兆驰半导体收入8.7亿，同比下滑5%；净利润1.1亿，同比下滑36%。业绩下滑主要由于：1）LED芯片经历了2022年大幅降价，23H1价格低于去年同期；2）23Q2大幅扩产导致成本费用增加。 预期Q3LED芯片业绩将显著改善：1）Q3产能大幅提升；2）新增产能侧重显示、背光、高光效照明等产品，产品均价大幅提升，毛利率更高；3）二季度末，公司对照明产品进行了提价；4）技术创新叠加一体化优势。公司推动MiniRGB芯片微缩化，借助兆驰晶显加速应用落地，实现LED芯片与COB封装的降本增利。 COB显示应用开始放量，盈利能力强兆驰晶显目前已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖，直通良率远超同行，持续降本，在关键点间距显示市场实现了COB具有更高性价比。公司将推出一系列MiniCOB高端电视，积极推动MiniLED显示走进家庭场景。 LED封装将受益于MiniLED背光趋势23H1兆驰光元实现收入12亿，净利润0.51亿元。LED封装行业已率先涨价，经营环比改善。随着三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的MiniLED终端产品占比扩大，预期公司业绩将持续改善。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-2025年营业收入分别为194亿、232亿、274亿，同比增速为29%、20%、18%，归母净利润分别为18亿、23亿、28亿，同比增速为55%、28%、22%；EPS分别为0.39元、0.50元、0.61元，3年CAGR为34%。参考可比公司，给予2023年终端业务13倍PE，LED业务25倍PE，目标市值310亿元，目标价6.85元，维持“买入”评级。 风险提示：北美市场电视需求不及预期；LED芯片市场价格竞争激烈；

事件：2023年半年度业绩预告，实现归母净利润7.1-7.6亿元，同比增长35-45%；扣非后归母净利润6.0-6.6亿元，同比增长37-49%。单23Q2归母净利润3.3-3.8亿，同比增长81-110%；扣非后归母净利润2.7-3.2亿，同比增长75-109%。业绩符合预期。 电视ODM订单快速增长，面板价格上涨影响单台利润根据洛图科技统计，23H1兆驰的电视ODM出货量532万台，同比增长35.7%。其中Q2出货量约281万台，较Q1的251万台环比增加30万台。公司积极开拓北美新客户，并助力核心客户快速提升份额，实现订单大幅增长。但Q2受液晶面板价格快速上涨的影响，单台净利润环比有所下降。 我们预期，2023年完成1000万台电视ODM量难度较小，且6月份以来面板价格的上涨速度已有所放缓，有助于下半年电视ODM利润率的改善。 LED芯片量、价齐升，COB显示封装进入放量扩产阶段LED芯片：4月份扩产项目开始放量，6月底已实现产能100万片/月，且新增产能侧重显示/背光/高端照明等芯片，均价显著提高。此外，6月份白光芯片小幅提价。因此，LED芯片自Q2开始量、价齐升，并有望延续至23年下半年以及2024年。 COB显示封装：公司积极推动COB显示封装成本快速下降，刺激下游需求放量，在手订单充足。我们看好LED直显在泛消费级市场放量的机会，兆驰股份有望成为行业核心推动者和受益者。预期下半年，随着成本不断下降，订单饱满，不断扩产，并实现利润率改善。 LED封装：主要包括背光、照明和显示的灯珠封装等，LED背光业务有望受益于Mini背光渗透率快速提升的趋势，价值量快速增长。照明和显示的灯珠封装受益于5月份以来行业涨价，利润率有望改善。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-2025年实现营收193亿元、230亿元、271亿元，同比增速分别为28%、19%、18%；归母净利润17.2亿元、22.1亿元、27.2亿元，同比增速分别为50%、28%和23%，3年CAGR为33%；EPS分别为0.38元、0.49元、0.60元。参考可比公司，给予2023年终端制造业务13倍PE，LED业务25倍PE，目标市值310亿元，目标价6.85元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；MiniLED 显示和背光渗透率不及预期；LED芯片行业竞争加剧的风险；市场空间测算不及预期的风险。