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江苏神通 机械行业 2019-03-29 7.74 -- -- 8.60 10.82%
8.58 10.85%
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事件:公司发布2018年财报,报告期内实现营收10.87亿元,同比增长43.91%;归母净利润1.03亿元,同比增长65.62%;基本每股收益为0.21元,同比增长62.52%。同时,预计2019年Q1实现归母净利润4259.78万元~5156.58万元,比上年同期增长90.00%~130.00%。三大业务板块已成,业绩创历史新高。近年来,公司产品结构持续优化,冶金、核电、能源三分天下格局已成。随着国内供给侧结构性改革的深入推进,市场环境得到极大改善,行业景气度提升,冶金阀门业务收入同比+16.47%;能源领域,随着下游石化行业逐渐向民企、外资开放,行业投资增速明显回升,公司能源业务收入显著提高能源行业收入同比+71.87%;核电则受制于三年零核准,营收比重下降至23.33%,但凭借存量维保市场,收入同比+24.24%,新增订单达到1.5亿元。此外,公司通过并购瑞帆节能,向“能源环保+节能服务”延伸,打造了新的利润增长点。公司2018年业绩同比+65.62%,2019Q1预计维持高增速,我国石化行业正朝着大型化、规模化方向发展,国内数十套千万吨级炼油装置和百万吨级乙烯装置面临新建和改扩建;LNG超低温、大型燃气轮机等领域市场需求广阔,我们认为公司的业绩有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,公司期间费用率为22.24%(同比下降2.86个百分点),其中销售费用率为10.32%(同比上升0.42个百分点),管理费用率10.6%(同比下降3.26个百分点),财务费用率为1.32%。报告期内,公司新取得授权专利53件(其中发明专利18件),研发投入4967.8万元,同比增长12.57%,冶金领域,公司研发的高炉均压煤气回收系统在常熟龙腾特钢项目得到成功应用;能源领域,新研发的苛刻工况特种阀门、超(超)临界火电配套关健阀门、低温阀门等在下游龙头企业得到广泛应用;核电方面,公司则与某科研院所合作研发核化工气动送样系统(签订研发合同1,200多万元),目前已进入中试阶段,为乏燃料后处理储备核心技术。我们认为,公司期间费用控制良好,随产品改进和新产品研发工作持续进行,将为公司带来更多的利润成长空间。 核电批量重启在即,阀门龙头弹性显著。生态环境部近期发布了受理中广核广东太平岭核电厂一期工程、福建漳州核电厂1、2号机组环评报告的公示,有望于今年6月开工,停摆三年的核电重启在即。 公司是球阀、蝶阀市场绝对龙头,市场占有率约90%,按单机组5000万测算,每年增量市场约4亿;此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。 投资建议。公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长,我们看好公司未来发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.32元、0.40元及0.48元,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业低迷,核电项目进展滞后。
江苏神通 机械行业 2019-03-27 8.66 -- -- 8.60 -0.92%
8.58 -0.92%
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年报业绩同比增长65.42%,一季报预计大增90%-130% 2018年实现营业收入10.87亿元(同比+43.91%);归母净利润1.03亿元(同比+61.64%),扣非净利润0.74亿元(同比+61.88%),符合预期。整体来看,业绩增长主要原因是公司冶金阀门和石化阀门市场在供给侧结构性改革的背景下市场景气度提升带来需求增加,以及江苏瑞帆节能科技服务有限公司纳入合并报表范围所致。公司毛利率/净利率为32.13%/9.50%,同比变动-4.44%/1.25%,得益于公司管理费用率显著下降;公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为10.32%/10.60%/1.32%,同比变动0.42%/-3.25%/-0.02%。 公司预计2019年一季度归母净利润约0.43-0.52亿元,同比大增90%-130%。 供给侧改革持续推进+核电重启推动公司各业务持续向好 分行业看,公司冶金/能源装备/核电/节能服务行业营业收入分别为2.78/4.02/2.54/1.10亿元,同比增长16.47%/71.87%/24.24%/172.04%,营收占比分别为31.54%/30.92%/27.02%/5.34%。其中冶金和能源行业装备是公司传统业务,节能服务是2017年收购瑞帆节能带来的新业务,以上业务主要受益于:国家和地方大力推进供给侧结构性改革,一些传统产业通过淘汰落后产能,以往产能过剩、恶性竞争的市场环境得到极大改善,从而促进了行业景气度的提升,特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈,公司产品需求大幅增加,预计行业景气度未来两年有望持续;对于核电行业,公司在手订单充足保证19年稳健增长,今年初漳州/惠州项目获核准标志核电正式重启,新项目有望带来新核电阀门订单,保障公司2020-21年核电业绩可持续增长。 公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头,充分受益行业复苏 公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站90%以上的订单。公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益行业复苏。 盈利预测与投资建议: 预计2019-21年净利润为1.38/1.62/2.01亿元,同比增长34%/18%/24%,对应PE29/25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:冶金等行业供给侧改革推进不及预期;核电招标进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2018-10-29 5.07 -- -- 6.28 23.87%
6.28 23.87%
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三季报收入同比增长67.49%,净利润同比增长61.64% 公司发布2018 年三季报,实现营业收入为8.70 亿元,同比增加67.49%;归母净利润0.62 亿元,同比增加61.64%,扣非净利润0.44 亿元,同比增长47.81%。其中,三季度收入3.62 亿元,同比+67.49%,归母净利润0.21 亿元,同比74.40%,收入/业绩较二季度环比实现39.15%/19.47%。整体来看,公司冶金阀门和石化阀门市场需求及江苏瑞帆并表带动公司收入业绩保持高速增长。 冶金/能源装备行业持续向好,节能环保开启增量 从传统业务看,公司冶金行业业务和能源装备业务增长持续向好,主要受益于供给侧结构性改革,通过淘汰落后产能,以往产能过剩、恶性竞争的市场环境得到极大改善,从而促进了行业景气度的提升,特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈,公司产品需求大幅增加;同时今年以来油价上行带动油公司资本开支增加,公司能源装备业务需求增加,深度受益。另外,公司2017年收购瑞帆节能,横向布局节能环保行业,2018H1 实现收入0.39 亿元,为公司业绩增长带来新动力。 公司垄断核电蝶阀、球阀,将深度受益核电重启 自2008 年以来,公司就成为核电站蝶阀和球阀的主要中标企业,获得了90%以上的订单。同时公司新开发了核电站地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器、贝类捕集器等新产品,丰富了公司的核电产品线。 而根据国家能源局计划,今年年内计划开工6~8 台机组,力争实现2020 年运行核电装机5800 万千瓦,在建核电装机达到3000 万千瓦的目标。短期来看,核电利好不断,全球首堆三门1 号已具备商运条件,产业景气度不断提升,我们认为核电重启可期,届时公司核电主业将深度受益,拉动业绩大幅提升。 盈利预测与投资建议:预计2018-20 年净利润为0.97/1.14/1.29 亿元,同比增长56%/17%/13%,对应PE26/22/20 倍。维持“买入”评级。 风险提示:核电重启进度不及预期;原材料价格持续上涨;瑞帆未达18 年业绩承诺。
江苏神通 机械行业 2018-08-13 6.58 -- -- 6.81 3.50%
6.81 3.50%
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事件: 公司发布2018年中报,实现营收5.08亿元,同比增长58.21%, 实现归母净利润4023.5万元,同比增长55.62%。 主要观点: 1.冶金与能源装备业务高增长显著提升业绩 2018年上半年,共计占据公司营收62.7%的冶金与能源装备业务表现良好,营收分别同比增长45.9%、135.5%,是公司业绩提升的最大驱动力。 冶金行业业务增长主要受益于供给侧结构性改革,在环保趋严的大背景下,打击地条钢、去除落后产能催生了钢厂改造需求,尤其在2018年上半年钢价处于景气通道,钢厂进行改造意愿更加强烈, 公司利用在冶金行业形成的产品优势承接了大量订单,报告期内新增订单达1.94亿。 能源装备业务供货主要集中在石化、液化天然气、火电机组等领域, 2018年上半年石油价格反弹带动了油气领域投资进入景气通道, 公司该板块因市场需求大幅增加而受益,实现了营收大幅增长。 2.利润率存在修复空间 2018年上半年公司综合毛利率为32%,同比下降3.35pct,主要原因是以钢材为主的原材料涨价。冶金、核电、能源装备业务上半年毛利率分别为35.8%、43.4%、14.2%,同比增减+2.22pct、+1.24%、-2.65%,能源装备业务的低利润率拉低了公司整体利润率。 在毛利率降低的情况下,占利润总额11.46%、14.95%的投资收益、营业外收入对利润增厚产生了显著作用。 2018年下半年预期毛利率最高的核电业务将触底反弹,从而使公司整体利润率中枢上移。 3.核电业务下半年反弹在即2018年上半年公司核电业务表现不佳,仅同比增长2.3%,这主要是由于2015年后未有三代核电新项目开工, 公司核电业务产能没有得到释放,目前主要消化存量订单以及运行机组维修订单。但核电行业正在发生积极变化,6月AP1000三门1号、EPR 台山1号机组已实现首次并网,下半年投入商业运行几无悬念。在当前用电需求改善、扩大内需拉动投资的大背景下,核电新项目重启有望在年底实现。公司在核电领域深耕多年,具有非常强的技术能力及良好的供货业绩,在核级蝶阀、球阀市占比超过90%,并将核电产品线拓展至地坑过滤器、贝类补集器等。经测算,单台新建核电机组公司可供货价值达4500-5000万元,单台运行机组公司可供备件为800万左右。新项目投资开启后,公司核电业务有望迎来触底反弹,成为拉动业绩继续提升的主要推动力。 4、节能环保业务势头强劲公司于2017年以现金方式收购了江苏瑞帆节能100%股权,拓宽公司业务延伸至“能源环保+节能环保”。瑞帆节能主营业务为高炉煤气湿法改干法及TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC), 是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,享受“三免三减半”的税收优惠政策。瑞帆节能2017年贡献净利润2780万,并承诺2018-2020年业绩不低于3900、4500、5200万。上半年实现营收3917万元反映瑞帆节能业务状况良好,在钢厂改造需求仍然坚挺的情况下,节能环保业务仍将维持强劲势头。 5、公司控股股东完成易主报告期内,风林火山收购来自公司高管的7.65%股份,收购完成后风林火山持股占公司总股本比例为17.46%, 成为公司的控股股东,风林火山实际控制人罗灿成为上市公司的实际控制人。控股股东后续如何在公司治理发挥作用,将对公司发展产生深远影响。 结论:公司是是国内阀门领域的龙头企业,上半年冶金、能源装备、节能环保业务表现突出,下半年核电业务有望迎来触底反弹,传统业务进入景气通道以及新兴方向蓬勃发展将共同提升公司业绩。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为9.9亿元、11.9亿元和14.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.82亿元、0.92亿元和1.08亿元,每股收益分别为0.17元、0.19元和0.22元,对应PE 分别为37、33、28。首次关注给予“推荐”评级。 风险提示:冶金行业供给侧改革减速、钢材等原材料价格大幅上涨、核电新项目审批未达预期
江苏神通 机械行业 2018-08-09 6.33 -- -- 6.85 8.21%
6.85 8.21%
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中报业绩同比增长55.62% 公司发布2018年中报,实现营业收入为5.08亿元,同比增加58.21%;归母净利润0.40亿元,同比增加55.62%,扣非净利润0.29亿元,同比增长28.05%。公司营收高增长主要系冶金行业在供给侧结构性改革的背景下市场景气度提升及能源装备行业需求大幅增加所致。公司毛利率为32.01%,同比下降3.34个pct,主要系原材料价格上涨所致。公司预计2018年1-9月实现归母净利润约0.53-0.65亿元,同比增长40%-70%。 冶金/能源装备行业向好,蝶阀/球阀/法兰驱动公司业绩成长 分行业看,上半年公司冶金/能源装备/核电行业营业收入分别为1.50/1.68/1.37亿元,同比增长45.91%/135.51%/2.32%,营收占比分别为29.63%/33.09%/26.90%,三行业业务共同保障公司平稳增长;另外公司2017年收购瑞帆节能,横向布局节能环保行业,2018H1实现收入0.39亿元,为公司业绩增长带来新动力。分产品看,上半年蝶阀/球阀/法兰及配件营业收入分别为1.56/0.24/1.85亿元,同比增长68.95%/18.87%/72.06%,营收占比分别为30.77%/4.80%/36.59%,是驱动公司成长的核心产品。 公司垄断核电蝶阀、球阀,将深度受益核电重启 自2008年以来,公司就成为核电站蝶阀和球阀的主要中标企业,获得了90%以上的订单。同时公司新开发了核电站地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器、贝类捕集器等新产品,丰富了公司的核电产品线。而根据国家能源局计划,今年年内计划开工6~8台机组,力争实现2020年运行核电装机5800万千瓦,在建核电装机达到3000万千瓦的目标。短期来看,核电利好不断,产业景气度不断提升,我们认为今年有望成为2011年福岛核事故后的核电重启年,届时公司核电主业将深度受益,拉动业绩大幅提升。 盈利预测与投资建议: 预计2018-20年净利润为0.81/0.95/1.09亿元,同比增长37%/14%/15%,对应PE36/31/27倍。维持“买入”评级。 风险提示: 核电重启进度不及预期;原材料价格持续上涨;瑞帆未达18年业绩承诺。
江苏神通 机械行业 2018-04-25 7.27 -- -- 7.90 8.22%
7.87 8.25%
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业绩低于预期待厚积薄发 公司2017年业绩增长来源于冶金,其受益于去产能政策红利带来行业景气度提升营收增长42.73%。核电业务保持平稳,而能源装备业务虽然营收增长16.88%,但毛利率下降12.03个pct,导致最后的毛利贡献较去年反而有所下降。总体来看,公司毛利率下降4.2个pct,同时期间费用率下降3.48个pct,抵消部分影响。投资收益因购买银行理财较去年同期有大幅增长,贡献了17.25%的营业利润。经营活动现金流大幅好转。报告期内公司收购了瑞帆节能,并在第四季度实现利润并表,贡献了5.34%的营收。 收购瑞帆节能带来增长动力 公司通过收购瑞帆节能,布局合同能源管理在冶金行业的运用,实现了公司业务向“能源环保+节能服务”延伸。瑞帆节能去年全年实现扣非后净利润2720.79万元,达到公司净利润的45%,根据业绩承诺,瑞帆2018年、2019年、2020年达到3900万元、4500万元、5200万元,有望为公司带来业绩增长动力。 新一轮核电机组核准潮有望开启 据测算核电每年阀门维保市场达2亿元,为公司核电业务收入提供保底保证。2017年核电机组核准不及预期,公司核电订单略有下降但仍达到2.9亿元,为今年核电业务稳定提供支撑。目前三门1号机组已参与浙江省2018年电力直接交易,预示着年内该机组很可能被批准装料,进而有望开启后续三代核电机组核准进程,公司未来2-3年的业绩增长可期。 募投项目建设进程低于预期业绩难释放 报告期内公司实行配股用于阀门服务快速反应中心项目,打造“制造+服务”一体化。但由于环保、安全方面的因素投资进度低于预期,未来业绩释放不确定性增加。 投资建议 我们预计2018/19/20归母净利润为0.77/0.88/1.00亿元,EPS为0.16/0.18/0.21元,给予“增持”评级。
江苏神通 机械行业 2018-04-19 7.18 -- -- 7.90 9.72%
7.87 9.61%
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事件:公司发布2017年年报,本年度共实现营收7.56亿元,同比+25.84%,归母净利润0.62亿元,同比+20.96%,扣非归母净利润0.46亿元,同比+11.42%,符合预期。 投资要点 冶金、石化行业下游在手订单丰沛,瑞帆节能并表增厚业绩报告期内公司冶金行业、能源装备行业、核电行业营收分别为2.38亿、2.34亿、2.04亿,同比+42.73%、16.88%、4.33%,分别占比31.54%、30.92%、27.02%。公司三季度正式并表瑞帆节能100%股权,增厚环保板块业绩0.4亿元,占比5.34%。公司营收增长归因于冶金阀门下游需求大增,累计订单增量为3.2亿元。核电、能源、石化业务持续放量增长,核电订单累计2.9亿元、能源事业部订单累计1.5亿元,子公司无锡法兰累计取得订单3.9亿元,全年公司累计订单11.5亿元,订单量充沛保障公司业绩增长。n 费用控制良好,看好综合毛利率未来修复能力报告期内公司销售毛利率36.57%,同比-4.2%,毛利下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。我们预期未来钢材价格涨幅放缓,看好公司综合毛利率具有上修能力。分业务看,冶金行业、核电行业、能源装备行业毛利率分别为38.18%、47.18%、16.49%,同比-1.63pct、+0.30pct、-12.03pct。2017年费用率合计为25.10%,同比-3.48pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.90%/13.86%/1.35%,同比-0.45/-2.38/-0.65pct。公司期间费用率明显下降,我们认为公司的经营效率和财务状况良好。n 核电业务静待放量,军工领域资质获批在2016-2017年核电项目审批放缓背景下,公司开拓存量市场,依靠已投入运行核电站维保及备件领域需求,获得核电订单2.9亿元,体现公司作为行业龙头的深厚基础。目前,历时五年审批的台山核电厂1号机组终获装料批准,为全球ERP首堆。多次延期的三门核电1号投产在即,作为AP1000示范首堆一旦运行安全稳定,后续审批节奏有望加速推进。根据能源局计划,今年或将新开工6-8台机组,确保2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变。届时,公司增量市场和存量市场将实现双发展,核电订单即将迎来一轮新的爆发。同时,在国家大力推进军民融合发展的背景下,公司积极推进服务军工行业的产品研制和市场拓展。公司已取得了保密资格认证等军工产品研制和生产所需的全部资质证书,为公司产品进入军工领域奠定了基础。n 收购瑞帆节能贡献业绩,产业投资并购助力升级发展布局2017年8月29日,瑞帆节能100%股权过户到公司名下,成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电领域优势明显,其高炉煤气余压发电是市场的开拓者和领跑者。本次并购公司有利于公司业务向“能源环保+节能服务”延伸,并将在共享销售渠道、技术研发等方面产生一定的协同效应。2017年瑞帆节能业绩稳定释放,实现扣非归母净利润0.27亿元,业绩承诺兑现,直接增厚公司业绩。同时,公司与上海盛宇股权投资基金合作成立产业发展基金,推进公司在核电军工领域、新兴产业的投资布局。截止2018年2月,该基金共完成五个项目投资,其中,投资标之一青岛东卡是国内核电三废处理产业为数不多的民营企业产业平台,拥有军工资质,已在国内多个核电三废处理项目中中标,未来可能给公司带来协同发展效应。此外,公司引进战略投资者,积极通过投资、并购及高端人才引进等方式,把握制造业新机遇,助力公司在智能制造、精密制造等先进制造领域的升级发展。n 盈利预测与投资建议 我们看好2018年核电项目审批加速带来核电板块新增订单,看好公司在取得军工资质后受益军民融合政策利好,具有较好发展前景。子公司瑞帆节能带来环保板块的业务协同,“能源环保+节能服务”布局带来新的盈利增长点。预计公司2018/2019/2020年的EPS分别为0.16/0.20/0.26元,对应当前股价PE为44/35/27X,维持“买入”评级。n 风险提示:核电行业发展不及预期;原材料持续涨价;通用设备行业竞争激烈。
江苏神通 机械行业 2017-10-30 7.61 11.93 60.13% 7.93 4.20%
7.93 4.20%
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事件:公司发布2017三季度报,报告期内营业收入为5.19亿,较去年同期(4.28亿)增长21.25%,归属母公司净利润3805万,较去年(3220万)同比增长18.18%。 核电行业今年并未驶入快车道的大背景下,公司的业绩多点开花表现稳健,超出行业和市场预期。公司营收较去年同期增长21.2%,利润较去年同期增长18.18%,归功于围绕高端阀门主业,在能源装备、冶金行业新增订单表现强劲。报告期内公司冶金行业阀门继续上半年的发展良好的势头,新增订单持续增加。公司的核电配套设备及环保设备生产基地项目工程推进顺利。 三代核电技术渐入佳境,行业翻转在望,龙头收益。虽然在今年核电行业国内后续核电项目尚未有项目得到审批,但作为三代核电技术国内电站已渐入佳境。AP1000首堆即将等待进入装料节点,明年发电在望;华龙一号,继今年5月福清示范电站核岛封顶后,海外首堆巴基斯坦卡拉奇2#机组穹顶吊装就位,项目由土建阶段全面进入安装阶段,验证了我国自主知识产权华龙一号的技术的稳定与可靠。国内和海外项目推进顺利将极大程度推动后续华龙机组的审批。作为核电老牌阀门龙头的绝对优势供应商,做好了随时迎接行业翻转爆发的准备。 募集资金到位,公司现金流充足,长期借款大幅度降低。公司完成了非公开发行项目,非公开发行2350万股,发行价格为19.70元,扣除募集费用后,合计募集资金约4.5亿元。募集资金到位,对于公司募投的核电备件项目将产生极大的推动力,同时募集资金到位,公司长期借款较年初减少了41.32%,公司的财务状况改善,竞争力提升。 收购的瑞帆节能将与公司主业将产生协同效应,成为新的利润增长点。继2015年成功并购无锡法兰后,启动收购江苏瑞帆节能科技服务有限公司100%股权的并购项目,通过并购使得公司向能源环保及服务领域拓展。 2017年全年预计净利润变动增幅在10-40%。公司对2017年全年经营业绩预计,归属上市公司净利润变动幅度在10%到40%,变动区间在5674万元-7222万元,主要是看好核电项目新增订单随着行业复苏交付节奏加快,冶金阀门行业市场继续向好,同时江苏瑞帆节能利润并表将对公司业绩产生重大贡献。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利0.67、1.03和1.24亿元,同比分别增长29.42%、54.12%、20.49%,当前股价对应三年PE分别为57、37、30倍,给予目标价12元,“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势的影响风险,核电项目审批不达预期风险。
江苏神通 机械行业 2017-10-26 7.61 -- -- 7.93 4.20%
7.93 4.20%
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核电订单收入确认贡献公司业绩,营收和净利润与上半年相比明显好转公司前三季度营收5.2亿,同比上升21.25%。分季度看,2017Q1营业收入同比+12.05%,Q2同比+8.09%,Q3同比+45.44%,趋势上收入增速明显加快,我们认为核电订单逐步进入确认高峰是主要原因。2017Q1净利增长2.94%,Q2净利增长11.03%,Q3净利增长55.37%。公司净利润增速改善程度超过营收的改善程度,说明公司收入增长背后的利润增长更为可观。 公司综合毛利率同比下降环比上升,财务状况良好。 2017前三季度销售毛利率35.37%,同比-3.27%。毛利下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。不过相比于2017年第一季度33.08%,半年度35.35%的毛利率,公司的盈利能力在逐步改善。2017年前三季度费用率合计占比总收入的25.61%,同比-3.27pct,其中销售、管理、财务费用率分别为9.65%/14.65%/1.30%,同比-0.55/-2.41/-0.32pct。 公司各项费率水平都有明显下降,结合公司盈利水平的提升,我们认为公司的财务状况良好。 公司迎来订单确认高峰,核电复苏扩大公司利好。 公司是国内阀门行业龙头,核级蝶阀、球阀占国内在建核电工程90%市场份额。2014年核电订单2.72亿元,2015年核电订单回暖达到4.15亿元2016年核电订单3.26亿,2017H 核电订单1.13亿元。核电站一般在开工半年内开始阀门设备招标,交货时间集中在第2-3年,所以从2017年开始公司迎来订单收入确认高峰。 据中国核电中长期规划,到2020年目标建成装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,预计未来每年将批复建设6至8个机组。平均而言,一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约4500万元,其中备件的需求量每年在800万元左右。按照核电业务订单八成来自新建核电站,两成是备品备件。公司核心竞争力所在的蝶阀和球阀业务预计每年会有5-亿元的潜在市场空间。但由于三代核电技术正在准备商业运行,我国对核电站核准还没完全放开,我们预计四季度实现商运后核电备品备件订单会有大的放量,公司核电订单的在手量以及之后年份的确认都会有显著增长,公司业绩增长可期。 收购瑞帆节能,向“能源服务+能源环保”延伸。 2017年8月29日,瑞帆节能100%股权过户到公司名下,瑞帆节能成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电领域优势明显,其高炉煤气余压发电是市场的开拓者和领跑者。其次,瑞帆节能是国家发改委节能服务备案企业,在税收上享受“三免三减半”的优惠政策。本次并购投资是公司向能源环保及服务领域拓展的重要举措,符合公司的发展战略规划,本次投资完成后将有利于公司业务向“能源服务+能源环保”延伸。 公司以3.26亿元对价收购江苏瑞帆节能100%股权,瑞帆节能2016实现营收5895.91万元,净利润2215.32万元,业绩承诺2017-2020年净利润分别不低于2700万元、3900万元、4500万元、5200万元,同比增速分别为21.88%、44.44%、15.38%、15.56%。2017业绩承诺占2016全年净利润52%,此次收购将直接增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司在2017年三季度后核电订单放量,对公司收购瑞帆节能后实现业绩承诺持乐观态度,预计公司2017/18/19年的EPS 分别为0.13/0.16/0.20元,对应当前股价PE 为60/48/38X,维持“买入”评级。 风险提示:核电复苏不及预期,行业竞争激烈。
江苏神通 机械行业 2017-10-26 7.61 -- -- 7.93 4.20%
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一、事件概述 近日,江苏神通发布2017年三季度报告。1-9月份公司实现营业收入5.19亿元,同比增长21.25%;归属上市公司股东净利润3,805.83万元,同比增长18.18%;归属于上市公司股东的扣非净利润3,000.60万元,同比增长11.77%。其中三季度公司实现营业收入1.99亿元,同比增长45.44%;归属上市公司股东净利润1,220.39万元,同比增长55.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润740.53万元,同比增长39.54%。公司1-9月份营收与净利润同比增速均高于上半年同比增速(9.94%,6.19%),且三季度同比增速出现明显的加速现象。公司1-9月份实现的归属上市公司股东净利润符合半年报中的业绩预测(2,898.29万元-3,864.38万元),并接近预计上限值。 公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为5,674.78万元-7,222.45万元,同比增长10%-40%。预计公司四季度将实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为1,868.95万元-3416.62万元。 二、分析与判断 冶金阀门需求旺盛,预收账款达到历史最大值 受下游冶金行业景气度提升,公司冶金阀门需求旺盛,同比增长较快。截至2017年9月30日,公司预收款项为8,629.71万元,较期初增长了50%,达到了十年来的历史最大值。预计公司冶金阀门业务四季度仍将维持较高的景气度。 受原材料(钢材)价格上涨影响,公司产品毛利率下行,半年报公司产品综合毛利率为35.35%,三季报仍维持在35.37%,与2016年综合毛利率相比下降了5pct。 瑞帆节能实现并表,料将增厚公司利润 报告期内公司以分期支付现金3.26亿元方式收购瑞帆节能100%股权,并于2017年8月29日完成股权变更。公司将分五期(到2021年)支付转让价款,并且转让方应将其中的1.4亿元用于从二级市场购买公司股票。转让方承诺瑞帆节能2017年到2020年扣除非经后归母净利润分别不低于2,700万元、3,900万元、4,500万元和5,200万元。预计自2017年4季度起瑞帆节能将对公司营收与利润产生积极的贡献。 核电重起只欠东风,静待订单落地 公司在国内核级蝶、球阀及法兰领域市占率在90%以上。公司目前具备核二、三级蝶、球阀资质,产品口径能够满足主流三代核电技术要求,并正积极推进核级闸阀、截止阀和止回阀等产品许可证扩证工作。我们认为公司核级蝶、球阀产品及其他核电专用装备将能够充分受益于本轮核电重启,并使公司产能得到释放。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司除瑞帆节能以外业务2017-2019年能够实现归母净利润分别为6438万元、9353万元和11693万元,对应PE分别为59.2X、40.7X和32.6X;考虑瑞帆节能并表影响,则2017-2019年公司备考归母净利润分别为9138万元、13253万元和16193万元,对应PE分别为41.7X、28.7X和23.5X。我们看好未来几年国内核电重启所带来的公司业绩增长机会,以及公司收购瑞帆节能所带来的环保节能业务增长机会,维持“谨慎推荐”的评级。
江苏神通 机械行业 2017-10-26 7.61 -- -- 7.93 4.20%
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公司发布2017年三季度报告:公司2017年前三季度实现营业收入5.19亿元,同比增加21.25%;实现归属于上市公司股东净利润3805.83万元,同比增加18.18%。公司2017年第三季度实现营业收入1.99亿元,同比增加45.44%;实现归属于上市公司股东净利润1220.39万元,同比增加55.37%。预计2017年实现归属于上市公司股东净利润5674.78-7222.45万元,同比增长10%-40%。 冶金阀门市场需求回暖,核电订单持续交付。公司冶金阀门市场回暖,我们判断,主要系随着供给侧改革的进行,钢铁有色等行业盈利能力大幅改善,行业低迷期压制的设备更新等需求逐步释放。同时公司核电板块订单相继交货,订单确认收入为公司带来业绩上的提升。公司一至三季度毛利率分别为33.08%、35.35%和35.39%,综合毛利率环比较为稳定并有微增。 收购瑞帆节能,打造“能源环保+节能服务”业务结构。公司于2017年7月12日收购江苏瑞帆节能科技服务有限公司100%股权,作价3.26亿元,瑞帆节能承诺17-20年净利润分别不低于2700、3900、4500、5200万元。本次收购将使得公司业务加速向“能源环保+节能服务”的战略目标延伸,瑞帆节能的合同能源管理的商业模式要求其提供科技节能服务的同时满足用户系统维修维保的需求,与公司正在推进的服务维保业务相契合。同时瑞帆节能的下游客户群体与公司有所重叠,有望发挥协同优势。 盈利预测及评级:公司推进业务向“能源环保+节能服务”的拓展和深化,下游冶金行业的回暖将带来更多订单,未来发展可期。考虑瑞帆节能并表,预计公司17-19年EPS分别为0.14/0.28/0.35元,对应当前股价PE为56x/28x/22x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑的风险;新产品研发和市场推广低于预期。
江苏神通 机械行业 2017-10-25 7.61 -- -- 7.93 4.20%
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事件: 公司于10月23日晚间发布2017年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入5.19亿元,同比增长21.25%;实现归属于上市公司股东净利润3,805.83万元,同比增长18.18%;实现基本每股收益0.08元,同比增长18.18%。 投资要点: 瑞帆节能并表,毛利率仍有修复空间。 2017年第三季度,公司实现营业收入1.99亿元,同比增长45.44%,环比增长18.30%;实现归母净利润1,220.39万元,同比增长55.37%,环比增长12.61%。三季度营业收入同、环比高增长,一方面由于公司在手订单执行情况符合预期;另一方面,瑞帆节能100%股权于三季度正式并表,全年预计并表4个月,对于增厚公司业绩起到促进作用。根据业绩承诺,瑞帆节能2017年~2020年净利润将分别不低于2,700万元、3,900万元、4,500万元以及5,200万元,考虑到下游良好的景气度,我们预计2017年利润表现或将超出业绩承诺。盈利能力方面,报告期内,公司销售毛利率35.37%,较上年同期下降3.27个百分点;其中第三季度毛利率35.39%,环比下降2.04个百分点。原材料成本的上涨为制约毛利率的主要原因。资产负债表方面,预收款项8,629.71万元,同比增长90.37%,冶金、石化行业下游需求旺盛,新增订单增速理想。现金流量表方面,经营活动产生的现金流量净额4,961.29万元,同比增长2,182.05%,展现出公司健康的运营现状。 核电新机组审批或将于近期开闸,期待设备招标进展。 随着三门1号核电机组并网发电的临近,核电新机组审批有望开闸。根据《2017年能源工作指导意见》,2017年预计开工核电机组约8台,截止至目前,今年尚无新机组FCD。2017年上半年,公司核电业务新增订单1.13亿元,期待四季度新机组招标进展。另一方面《指导意见》指出,做好三门3~4号、宁德5~6号、漳州1~2号、惠州1~2号机组的前期工作,我们认为以上机组或将于明后年相继开工,将推动公司在手订单稳健消化。 维持“推荐”评级。 瑞帆节能正式并表,全年盈利情况有望超预期。公司本部业务方面,受益冶金、石化行业需求旺盛,新增订单表现良好;核电新机组或将于四季度审批,届时将开启新一轮设备招标。预计2017年~2019年EPS分别为0.14元、0.27元以及0.33元,对应当前股价市盈率分别为54.41倍、29.02倍以及24.04倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料成本上涨;核电新机组招标低于预期;与瑞帆节能协同效应较弱。
江苏神通 机械行业 2017-08-18 8.29 -- -- 8.54 3.02%
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一、事件概述。 近期,江苏神通发布2017年半年度报告:营业收入3.21亿元,同比增长9.94%;归属上市公司股东净利润2585.44万元,同比增长6.19%;归属于上市公司股东的扣非净利润2260.06亿元,同比增长4.93%。 二、分析与判断。 冶金行业实现较快增长,原材料涨价拖累毛利率下行。 公司业务涵盖核电、冶金及能源三大领域。分行业看,上半年公司核电行业实现营收1.34亿元,较去年同期增长37.89%,毛利率42.20%,较去年同期增加-1.86%,较去年增加-4.68%;冶金行业实现营收1.03亿元,较去年同期增长16.99%,毛利率33.62%,较去年同期增加-4.40%,较去年增加-6.19%;能源装备实现营收0.71亿元,较去年同期增长-24.14%,毛利率16.85%,较去年同期增加-14.81%,较去年增加-11.67%。上半年原材料(钢材)价格上涨是导致产品毛利率下行的主要因素,此外冶金及石化行业竞争激烈也导致毛利率下行。根据公司2016年报披露,核电行业、冶金行业和能源装备中原材料价格占营业成本比重分别为26.52%、25.74%和33.24%。上半年公司核电事业部累计取得订单1.13亿元,冶金事业部累计取得订单1.38亿元,能源装备事业部累计取得订单0.35亿元,无锡法兰累计取得订单1.5亿元。预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动空间:2898.29万元-3864.38万元,较去年同期变动幅度:-10.00%-20.00%。 核电重启箭已上弦,核级蝶、球阀冠军料将受益。 公司在国内核级蝶、球阀及法兰领域市占率在90%以上,在冶金行业环保节能系统特种阀门领域市占率在70%以上。公司核电板块主要产品为核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀、核级法兰、核级风阀以及部分核电辅助设备等。公司目前具备核二、三级蝶、球阀资质,产品口径能够满足主流三代核电技术要求,并正积极推进核级闸阀、截止阀和止回阀等产品许可证扩证工作。2014年新增核电订单2.72亿元,2015年新增核电订单4.15亿元,2016年新增核电订单3.26亿元。随着AP1000全球首堆(三门1号机组)调试工作临界尾声,国内核电项目即将重启。国家能源局计划2017年开工建设8台核电机组。我们认为公司核级蝶、球阀产品及其他核电专用装备将能够充分受益于本轮核电重启,并使公司产能得到释放。 运行核电机组日增,阀门备件及维保需求将长期增长。 截至2017年7月31日,国内运行核电机组为36台,预计2020年将达到52台。单台百万千瓦机组每年阀门领域的备件及维保需求规模在1000万元以上,未来这一市场规模可达5亿元。公司计划贴近核电、冶金、石化等行业主要客户建设15个阀门服务快速反应中心,就近提供阀门维保更换服务。2017年中已初步建成海南昌江等四个项目,并取得初步业绩,预计2018年全面完成。公司预计项目建成后每年将新增营业收入1.875亿元,平均每年新增税后净利润3,192.92万元。 收购瑞帆节能,冶金环保领域持续发力。 公司近期与瑞帆节能达成意向,拟分期支付现金3.26亿元收购其100%股权。转让方承诺瑞帆节能2017年到2020年扣除非经后归母净利润分别不低于3300万、4500万、5000万和6500万。瑞帆节能主营业务为高炉煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),是国内较早采用合同能源管理模式的企业之一,具有丰富的节能服务项目运营管理经验。收购瑞帆节能将有助于公司业务向“能源环保+节能服务”延伸。同时公司与瑞帆节能目标客户群体一致,并购之后将能够产生一定的协同效应,带动双方业务共同发展。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司在核级蝶球阀、冶金阀门领域优势明显,拥有一支较强的研发队伍且持续保持较高的研发投入,未来具有较好的成长性。在不考虑瑞帆节能并表的前提下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6438万元、9353万元和11693万元,对应PE分别为63X、44X和35X;如考虑瑞帆节能并表,则2017-2019年备考归母净利润分别为9738万元、13853万元和16693万元,对应PE分别为41X、29X和24X。我们看好未来几年国内核电重启所带来的公司业绩增长机会,以及公司收购瑞帆节能所带来的环保节能业务增长机会,给予“谨慎推荐”的评级。
江苏神通 机械行业 2017-08-18 8.29 -- -- 8.54 3.02%
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事件:公司发布2017年中报,营收3.21亿(+9.94%)、归母净利2585万元(+6.19%),扣非归母净利2260万元(+4.93%),略低于预期。 投资要点 核电订单确认贡献主要业绩 分业务所在行业看,冶金行业营收1.03亿元,同比+17%,占营业收入的比重为32%,同比+1.9pct;核电行业营收1.34亿元,同比+38%,占营业收入的比重为42%,同比+8.4pct;能源装备营收0.71亿元,同比-24%,占营业收入的比重为22%,同比-10.0pct。核电业务增速较快是由于以前年度取得的核电阀门订单在报告期内交货增加所致,但本期能源装备业务下滑比较明显,是公司营收增速较低的主要原因。 综合毛利率35.35% ,原材料价格上涨降低公司毛利 2017H毛利率同比-4.1pct。分业务所在行业看,冶金行业、核电行业、能源装备的毛利率分别是33.62%,42.20%,16.85%,同比分别为-4.40pct、-1.86pct,-14.81pct。毛利率下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。2017H1期间费用率合计24.81%,同比-2.96pct,其中销售、管理、财务费用率分别同比+0.01/-2.81/-0.16pct。 受益于核电回暖,公司开始迎来订单确认高峰,利好不断扩大 公司是国内阀门行业龙头,核级蝶阀、球阀占国内在建核电工程90%市场份额。2015年核电订单回暖达到4.15亿元,2016年核电订单3.26亿,2017H核电订单1.13亿元。根据核电供货2-3年的交货期,从2017年开始迎来订单收入确认高峰。 据中国核电中长期规划,到2020年目标建成装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,预计未来每年将批复建设6至8个机组。平均而言,一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约4500万元,其中备件的需求量每年在800万元左右。按照核电业务订单八成来自新建核电站,两成是备品备件。公司在市占率90%的空间上每年会有5亿元的核电订单,由于三代核电技术正在准备商业运行,我国对核电站核准还没完全放开,我们预计三季度实现商运后核电订单会有大的放量,公司核电订单的在手量以及之后年份的确认都会有显著增长,公司业绩利好将不断扩大。 非公开发行股票+收购江苏瑞帆节能,实现全生态布局 报告期间,公司完成非公开发行项目,募资4.63亿元用于建设“阀门服务快速反应中心”、“特种阀门试验平台”项目、“阀门智能制造”。其次,公司与上海盛宇合作设立1亿高端制造产业基金,为公司未来的并购重组和转型升级提供支持。 5月19日公司公告以3.26亿元对价收购江苏瑞帆节能100%股权。瑞帆节能2016年实现营收5896万元,净利润2215万元,业绩承诺2017-2020年净利润分别不低于2700 万元、3900 万元、4500 万元、5200 万元,同比增速分别为22%、44%、15%、16%。2017业绩承诺占江苏神通2016全年净利润52%,此次收购将直接增厚母公司业绩。此外,本次投资并购将为公司在能源环保服务领域的业务拓展及瑞帆节能的市场开拓上创造更多机会。公司通过内延实现从“制造”向“制造加服务”转型,通过外延实现“能源环保+节能服务”,有助于公司实现全生态布局,增加客户粘性,保障业绩长期发展。 投资建议与盈利预测: 我们预计公司在2017年下半年核电业务将会继续增厚业绩,预计公司2017/18/19年的EPS分别为0.11/0.13/0.14元,对应当前股价PE为72/65/59X,维持“买入”评级。 风险提示:核电重启低于预期,市场竞争压力大
江苏神通 机械行业 2017-08-17 8.19 9.54 28.05% 8.54 4.27%
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投资要点 核电业绩释放,钢材价格上涨致毛利率明显下滑:公司2017年上半年,实现营业收入3.21亿元,同比增长9.94%:营业利润2,666万元,同比增长1.80%;归属于上市公司股东的净利润2585万元,同比增长6.19%;经营性现金流净值为1699万元,好于去年同期的净流出3745万元。分项来看,核电行业的营收1.34亿元,同比增加37.89%,主要由于核电阀门订单在上半年交货增加所致;法兰及锻件产品的营收为1.08亿元,毛利率为19.33%,较上年同期下降16.21%,主要原因是报告期内原材料钢材价格上涨、市场竞争激烈所致;非标阀门及其他的营业收入为5614万元,同比增长36.79%,主要由于备品备件销售量比去年同期增加所致。 外延并购瑞帆节能,战略布局思路清晰:公司2015年收购无锡法兰,开启首次并购;今年继续加码外延收购瑞帆节能,公司向能源环保及服务领域发展,开发新的业务模式。瑞帆节能承诺2017-2020年净利润分别不低于2700万元、3900万元、4500万元、5200万元,四年累计承诺净利润总额1.63亿元。此次收购通过共管账户、分期支付股权转让价款的方式保障了业绩的兑现,未来几年并表后公司业绩会大幅提升。本次投资并购将产生一定的协同效应,瑞帆节能合同能源管理的商业模式要求其提供科技节能服务的同时将满足用户系统维修维保的需求,与公司推进的服务维保业务相契合;瑞帆节能的目标客户群体与本公司大致相同,共享销售渠道、技术研发、维保服务等,将为公司在能源环保服务领域的业务拓展及瑞帆节能的市场开拓上创造更多机会。 核电新建项目审批重启预期加强,公司核电业务受益:国家能源局今年2月印发的《2017年能源工作指导意见》指出,年内计划开工8台机组。2017年7月,随着全球首批第三代APlOOO核电站三门1号、海阳1号机组试热完成,核电项目再次开启审批窗口的预期强烈。核电是“一带一路”及“走出去”国家战略重要组成部分,英国欣克利角C、巴基斯坦卡拉奇的开工建设,以及十家涉核国企签署联合宣言共同推动具有中国自主知识产权“华龙一号”项目建设,都将为中国核电产业链的走出去创造更多条件。公司在国内在建核电工程核级蝶阀、球阀超过90%的市场份额,单台机组所需蝶球阀价值在5000万元左右;子公司无锡法兰拥有核一级锻件的制造许可证,2016年取得订单2.3亿元,大概率将实现2015-2017年累计利润6000万元承诺。 投资建议:核电机组审批下半年或加速直接利好公司的核电蝶球阀、核级法兰等高毛利率业务;收购瑞帆节能将实现公司业务向“能源环保+节能服务”延伸,优化公司的核心竞争力,打造新的利润增长点。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为7.67亿元、10.22亿元、12.96亿元,每股收益分别为0.15元、0.26元、0.37元。给予“增持一A”投资评级,6个月目标价为9.6元,相当于2018年37倍市盈率。 风险提示:收购公司业绩承诺不能达标的风险:核电新建项目审批重启时间低于预期:冶金及石化行业竞争加剧,钢材等原材料价格上涨对业绩有负面影响等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名