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江苏神通 机械行业 2019-11-19 8.50 11.20 23.76% 9.11 7.18% -- 9.11 7.18% -- 详细
结论:传统行业需求回暖,公司近两年订单显著增长,公司盈利拾级而上。 三代核电机组有望进入批量化建设时代,公司核电阀门产品领域市占率90%以上,有望受益核电重启。预计公司2019-2021年EPS为0.37、0.56、0.68元。考虑公司竞争优势突出,以及未来业绩增速,给予目标价11.2元,对应2020年20倍PE,增持。 传统行业需求回暖,公司盈利拾级而上。①受益供给侧改革等影响,下游冶金、化工盈利回升,企业项目建设、技改和备件市场需求提振公司阀门需求。②公司近两年订单显著增长,盈利拾级而上。公司2019H1累计新增订单7.2亿元,同比增长19%。③公司竞争优势突出,冶金阀门产品领域市占率达70%以上。与津西钢铁关联交易3.35亿元,销售阀门、及合同能源管理服务等。 受益核电重启,公司乏燃料业务布局积极。①10月16日漳州核电1号机组FCD,是“十三五”首台正式开工的核电机组,三代核电机组有望进入批量化建设时代。②核电机组开工后,陆续开始阀门设备招标。公司核级蝶阀和核级球阀产品的细分领域市占率90%以上,假设每年开工4-6台核电机组,则公司对应的年阀门需求约为6亿元。③我国在运核电机组47台,居全球第三,乏燃料后处理迫在眉睫。公司签订1,200万元的核化工气动送样系统的合作研发合同,在核电乏燃料后处理市场占得先机。 催化剂:下游客户大额订单。 风险因素:核电机组核准低于预期、下游行业需求波动风险。
江苏神通 机械行业 2019-10-25 8.19 -- -- 9.21 12.45% -- 9.21 12.45% -- 详细
公司是中国阀门行业的重点骨干企业,公司的产品主要应用于核电、冶金和能源领域。自2008年以来公司获得了国内核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀的90%以上的订单;在冶金领域,公司的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,主要产品市场占有率达70%以上。 核电投资大幕重新开启。2019年我国新批了四台核电机组,标志着暂停3年的核电新建项目重新开启。未来2-3年,我国核电阀门市场年需求将超37亿元。由于公司在核电蝶阀和球阀具备垄断优势地位,预计每年将对应新增项目订单约3亿左右,加上现有存量机组运行带来的备件、维修市场需求每年也能获得2-3亿的备件订单,公司核电阀门业务领域的订单需求将突破现有瓶颈快速增长。 受益于供给侧改革,冶金领域需求旺盛。在供给侧改革实施之前,国内钢铁产能严重过剩,全行业出现普遍亏损,2016年内关停全国超过1.2亿吨中频炉产能。供给侧改革的实施促进钢铁需求由供过于求向供应偏紧转变,促进钢铁行业盈利状况大幅改观。中国已颁布了超低硫氧化物(SOx)和氮氧化物(NOx)的大气排放标准,通过供给侧改革大考生存下来的钢铁企业由于经营状况的改善,有能力加大技改投资力度,采购新设备、改进升高工艺,促进环保达标以及产品的升级换代。根据必和必拓预估,钢铁行业产能利用率增幅的三分之二左右将会长期持续,钢铁生产商就能够实现可持续健康发展。有鉴钢铁行业需求持续旺盛,我们预计未来两到三年,公司钢铁领域销售收入将能够持续稳健增长。 实控人之争尘埃落定。截止到2019年9月30日,宁波聚源瑞利投资合伙企业(有限合伙)持有公司总股本17.00%的股权,是公司第一大股东,韩力先生通过聚源瑞利间接持有公司17%的股权,再加上吴建新先生的委托授权,韩力先生合计控制公司25.46%的表决权,是公司的实际控制人。 公司当前估值处于历史底部,估值大概率将修复。截止2019年10月23日收盘,公司PE为23.08倍,PB为2.07倍,分别位于公司上市以估值0.23%和15.98%的历史分位。自2016年以来,公司业绩持续增长,而股价则持续下滑。导致在长达三年的时间业绩和股价趋势出现背离,公司估值被压制的主要原因是核电一直没有新开工机组以及对冶金和能源需求增长持续性持疑。随着2019年核电重启,供给侧改革的持续推进,实控人不确定的问题也基本解决,压制估值的因素已不复存在。公司估值有望得到修复,股价大概率将迎来回升。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为1.84、2.56和3.31亿元,折合EPS分别为0.38元、0.53元和0.68元。如果参考2020年可比公司平均21倍的市盈率计算(江苏神通上市以来历史最低市盈率为21.2倍),公司合理估值为11.13元,2019年10月23日公司收盘价8.21元计算,保守估计公司股价具有35%的上升潜力,我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新批核电站数量低于预期;供给侧改革力度减弱;关联交易增加带来经营效率下滑。
江苏神通 机械行业 2019-10-25 8.19 -- -- 9.21 12.45% -- 9.21 12.45% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营收 10.71亿元,同比增长 23.08%;归母净利润 1.31亿元,同比增长 112.92%。 分季度来看, Q3实现营收 2.87亿元,同比下滑 20.73%,归母净利润 0.39亿元,同比增幅 84.22%。 三大业务不断向好, Q3业绩保持高增速。 公司冶金、核电、能源石化三大主业均保持良好增长态势。 受益于供给侧改革的深入推进,技改项目增加, 核电新建项目重启后市场需求及交货量增加,冶金阀门市场需求增加,能源石化阀门、法兰及锻件市场需求旺盛, 前三季度营收及净利润同比实现大幅增长。 Q3单季营收下滑预计与订单收入确认节奏所致,受益于高毛利产品占比提升及信用减值回转,公司毛利率与净利率同比、环比均继续改善,分别达 35.26%、 13.65%。 随着核电新项目的启动,及冶金、能源市场的良好需求, 我们依然认为公司高增长有望持续。 控股股东变更, 产业协同资源共享。 宁波聚源瑞利于 7月成为公司控股股东, 当前高管团队保持基本稳定, 公司坚持巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源的市场定位,同时积极布局核电乏燃料后处理领域项目。 9月 16日披露的关联交易预计公告显示,预计 2019年度将与关联方津西钢铁及其关联公司产生约 3.35亿元的关联交易,其中津西钢铁集团及其子公司的阀门业务将以本公司供应为主( 预计年度交易金额不超过 0.35亿); 此外, 子公司瑞帆节能也将向津西钢铁集团提供合同能源管理服务、维保服务( 预计年度交易金额不超过3亿), 各方将通过优势资源的整合利用实现资源共享。 核电重启, 阀门龙头弹性显著。 当前, 福建漳州核电厂 1、 2号机组已正式启动, 惠州项目与田湾 7、 8号, 徐大堡 3、 4号等机组也有望于今年开工。 公司是球阀、蝶阀、地坑过滤器等绝对龙头,市场占有率约 90%,按单机组 5000万测算,每年增量市场约 4亿; 此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。 公司积极布局核化工及军工领域,已变更部分募集资金投入“乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目”,与某科研院所合作研发核化工气动送样系统已进入中试阶段,每年样品瓶可实现销售 2500万元。 作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。 投资建议。 公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。 同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长, 我们看好公司未来发展。 再次上调公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.37元、 0.45元及 0.54元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 核电项目进展滞后,瑞帆节能不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2019-10-24 8.18 -- -- 9.21 12.59% -- 9.21 12.59% -- 详细
一、事件概述 近期我们参与了上市公司调研。 二、分析与判断 国内领先的阀门制造商,多因素共振带动盈利翻倍增长 公司前身系1966年成立的启东阀门厂,早年以冶金阀门业务起家,2000年初国企改制,2010年登陆深市,业务版图逐步扩展至核电、煤化工、石化、乏燃料处理等领域,成为国内领先的阀门制造商,冶金、核电主导产品市占率达70%和90%。2019年前三季度公司盈利同比+113%,一方面冶金、核电、能源三大板块营收均实现快速增长,另一方面毛利率提升2.6%,各项费用以及应收账款管理良好,带动整体费用率及资产减值损失占比下降1.3%和1.6%,净利率提升5.2%至12.2%。 乏燃料后处理市场空间广阔,潜在订单规模达公司当前核电板块营收的10倍 4月公司公告变更部分募投资金投向乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目,用于中核集团200吨大型商用乏燃料后处理示范工程。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,按照电力十三五规划2020年实现58GW核电装机、每GW机组每年产生25吨乏燃料的体量测算,产能缺口接近1500吨/年,补齐缺口迫在眉睫。公司产品在国内目前尚无竞争对手,我们测算乏燃料后处理市场投资规模在2000亿以上,对应20亿左右的潜在订单规模,是公司2018年核电板块营收规模的10倍。 津西系产业资本入主,冶金业务有望持续扩张 7月公司公告股权变更,聚源瑞利取代风林火山成为公司控股股东,实控人韩力系河北津西钢铁集团董事长。津西集团系集钢铁、非钢、金融三大板块为一体的大型企业集团和香港上市公司,年销售额超1000亿元,在唐山拥有1100万吨钢铁产能,为河北前三的民营钢企。9月公司披露关联交易预计公告,预计将向津西钢铁销售不超过3500万元阀门及不超过3亿元能源管理服务,我们看好津西集团入主后对于公司业务扩张的有力支持。 三、投资建议 公司前三季度盈利快速增长,后续我们看好公司三大板块业务需求的持续向好以及乏燃料市场带来的业绩弹性,预计公司2019~2021年EPS为0.39/0.62/0.82,对应当前股价PE19/12/9x,低于行业16x的2020年平均预测PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块业务拓展不及预期。
江苏神通 机械行业 2019-10-22 7.88 -- -- 9.21 16.88%
9.21 16.88% -- 详细
业绩同比增长 113%公司发布 2019年三季报, 营收 10.71亿元,同比+23.08%;归母净利润 1.31亿元,同比+113.92%,业绩符合预期,主要系:冶金能源行业景气度持续向好,核电项目今年正式重启,行业预期好转下在手订单加速交付且核电新增订单大幅增加。 公司毛利率/净利率为 33.65%/12.23%,同比增加 2.58/5.16个ct,主要系公司产品结构变化,高毛利核电业务占比提升,且规模化效应带来 期 间 费 用 率 下 降 所 致 ; 公 司 销 售 / 管 理 ( 含 研 发 ) / 财 务 费 用 率 为.89%/8.67%/1.26%,同比变动 0.65/-1.89/0.12个 pct。 冶金能源行业持续向好,核电正式重启华龙一号开启批量化建设) 冶金能源行业景气持续: 供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下,一方面中小型冶金化工厂被关停并转逐步淘汰,其产能将由大工厂新增产能置换,另一方面大工厂在盈利的情况下,有意愿也有实力进行工厂改造、技术升级,从而带来新增设备需求,长期看行业景气向好有望持续,短期看行业偶发性工厂事故会加速工厂技术改造进程; 2)核电行业项目批量化开启,迎来景气周期: 中核集团官网 10月 16日消息,漳州华龙一号核电项目 1号机组正式开工建设(即 FCD),这是时隔 3年后开工建设的第 5台华龙一号核电机组,标志着华龙一号批量化建设正式开启。 目前进展看核电项目开工稳步推进, 6台核电机组已在今年获批,后续有望陆续实现 FCD,伴随着这些核电项目的全面开工,大量核电设备招标工作将陆续展开,行业步入景气周期。 公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头, 充分受益行业复苏公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超 70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达 90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站 90%以上的订单。 公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益行业高景气。 盈利预测与投资建议: 公司将充分受益行业高景气,我们上调 2019-21年净利润至 1.81/2.30/2.86(前值 1.71/2.10/2.45) 亿元,对应 PE 21/17/14倍。 维持“ 买入”评级。 风险提示: 股权变更带来的风险; 冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2019-08-16 7.07 -- -- 8.14 15.13%
9.21 30.27%
详细
1.事件 公司发布2019年半年报,公司实现营收7.84亿元,同比增长54.33%;归母净利润0.92亿元,同比增长128.11%;扣非净利润0.80亿元,同比增长174.96%。 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润11,688.57至14,149.32万元,同比增长90%至130%。 2.我们的分析与判断 (一)核电、冶金、能源业务全面回暖 需求端全面向好。2019年上半年,公司实现营收7.84亿元,其中冶金、核电、能源业务分别为2.56亿元、2.10亿元、2.71亿元,分别同比增长69.94%、53.76%、61.26%,三大业务全面回暖。 (1)核电:公司为核级蝶阀和核级球阀领域领军企业,抢占了核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单,实现了核级蝶阀、球阀产品的全面国产化。自2015年核准8台新建机组后,核电经历了三年“零审批”状态。目前山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目已获核准开工,预计今年下半年国内核电项目开工进度有望加速。 (2)冶金:公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,主要产品市场占有率达70%以上。对于冶金行业,受益于供给侧改革,优质产能需求增加。 (3)能源:公司开发的产品广泛应用在中石化、华能电力、大唐电力、万华化学等项目上,具备良好的技术储备。 (二)毛利率小幅回升,费用整体管控出色 毛利率小幅回升。2019年上半年,公司冶金、核电、能源业务毛利率分别为34.50%、49.14%、15.53%,分别同比变动-1.34pct、+5.70%、+1.33pct;整体毛利率为33.06%,小幅提升0.93pct。费用整体管控出色。2019年上半年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.82%、4.52%、3.90%、1.13%,分别同比变动-0.21pct、-1.23pct、-2.17pct、-0.35pct;整体费用率为19.38%,同比下降了3.97pct,四项费用绝对值同比下降了3333万元,占利润总额(10,748.32万元)的31.01%,致使业绩增长超预期。 (三)业务持续开拓,在手订单充沛 公司在巩固传统优势行业和产品市场占有率的基础上,积极开拓新业务,陆续投入到核电、核化工、超(超)临界火电、高效燃气轮机、液化天然气(LNG)、石化领域以及军工领域的仪表阀、隔膜阀、调节阀、闸阀、波纹管截止阀、低扭矩球阀等特种专用阀门的研制和开发,目前已经取得一定成果并陆续走向市场。截止到2019年6月30日,公司累计取得新增订单7.15亿元,占2018年营收的65.78%。其中,核电事业部1.63亿元,冶金事业部2.50亿元,能源装备事业部1.13亿元,无锡法兰1.89亿元,在手订单充沛。 3.投资建议 核电重启提振设备需求,冶金、能源行业持续回暖,为公司未来业绩打下良好基础。目前公司在手订单充沛,且公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长90%-130%,全年业绩高增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31元、0.37元、0.45元,对应当前股价PE为23.8倍、20.0倍、16.2倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)需求端超预期下滑的风险;2)核电重启进程不及预期的风险;3)项目推进不及预期的风险。
江苏神通 机械行业 2019-08-14 7.55 -- -- 8.06 6.75%
9.21 21.99%
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中报业绩同比增长 128%, 三季报预计大增 90%-130% 公司发布 2019年中报, 营收 7.84亿元,同比 54.33%;归母净利润 0.92亿元,同比 128.11%,业绩超预期,主要系: 1)供给侧结构性改革推动冶金等传统产业淘汰落后产能,产能过剩、恶性竞争市场环境得到极大改善,从而促进行业景气提升,特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈,冶金能源行业需求大幅增加; 2)公司已拿到今年核准的漳州核电项目球阀及蝶阀订单超预期。 公司毛利率/净利率为 33.06%/32.01%,同比变动 1.05%/3.79%;公司销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 9.82%/8.43%/1.13%,同比下降0.21/3.41/0.35个 pct。 公司预计 2019年三季度归母净利润约 1.17-1.41亿元,同比+90%-130%。 供给侧改革持续推进+核电重启推动公司各业务持续向好 分行业看, 公司冶金/核电/能源装备行业营业收入分别为 2.56/2.10/2.71亿元,同比+69.94%/53.76%/61.26%,毛利率分别为 34.50%/49.14%/15.53%,同比变动-1.34/+5.70/1.33个 pct。 公司 2019上半年新增订单 7.15亿元,同比增长 19.17%,其中核电/冶金/能源/法兰订单分别为 1.63/2.5/1.13/2.4亿元,同比+130%/29%/19%/-21%,冶金能源行业景气持续,核电受益漳州核电项目订单。今年初漳州、惠州华龙一号项目及石岛湾 CAP1400项目已获核准,惠州/石岛湾项目有望带来新的核电阀门订单。 公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头, 充分受益行业复苏 公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超 70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达 90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站 90%以上的订单。 公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益核电行业复苏。 盈利预测与投资建议: 公司核电订单超预期,上调 2019-21年净利润至 1.71/2.10/2.45亿元,同比增长 66%/22%/17%,对应 PE21/17/14倍。 维持“ 买入”评级。 风险提示: 冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2019-03-29 7.74 -- -- 8.60 10.82%
8.58 10.85%
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事件:公司发布2018年财报,报告期内实现营收10.87亿元,同比增长43.91%;归母净利润1.03亿元,同比增长65.62%;基本每股收益为0.21元,同比增长62.52%。同时,预计2019年Q1实现归母净利润4259.78万元~5156.58万元,比上年同期增长90.00%~130.00%。三大业务板块已成,业绩创历史新高。近年来,公司产品结构持续优化,冶金、核电、能源三分天下格局已成。随着国内供给侧结构性改革的深入推进,市场环境得到极大改善,行业景气度提升,冶金阀门业务收入同比+16.47%;能源领域,随着下游石化行业逐渐向民企、外资开放,行业投资增速明显回升,公司能源业务收入显著提高能源行业收入同比+71.87%;核电则受制于三年零核准,营收比重下降至23.33%,但凭借存量维保市场,收入同比+24.24%,新增订单达到1.5亿元。此外,公司通过并购瑞帆节能,向“能源环保+节能服务”延伸,打造了新的利润增长点。公司2018年业绩同比+65.62%,2019Q1预计维持高增速,我国石化行业正朝着大型化、规模化方向发展,国内数十套千万吨级炼油装置和百万吨级乙烯装置面临新建和改扩建;LNG超低温、大型燃气轮机等领域市场需求广阔,我们认为公司的业绩有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,公司期间费用率为22.24%(同比下降2.86个百分点),其中销售费用率为10.32%(同比上升0.42个百分点),管理费用率10.6%(同比下降3.26个百分点),财务费用率为1.32%。报告期内,公司新取得授权专利53件(其中发明专利18件),研发投入4967.8万元,同比增长12.57%,冶金领域,公司研发的高炉均压煤气回收系统在常熟龙腾特钢项目得到成功应用;能源领域,新研发的苛刻工况特种阀门、超(超)临界火电配套关健阀门、低温阀门等在下游龙头企业得到广泛应用;核电方面,公司则与某科研院所合作研发核化工气动送样系统(签订研发合同1,200多万元),目前已进入中试阶段,为乏燃料后处理储备核心技术。我们认为,公司期间费用控制良好,随产品改进和新产品研发工作持续进行,将为公司带来更多的利润成长空间。 核电批量重启在即,阀门龙头弹性显著。生态环境部近期发布了受理中广核广东太平岭核电厂一期工程、福建漳州核电厂1、2号机组环评报告的公示,有望于今年6月开工,停摆三年的核电重启在即。 公司是球阀、蝶阀市场绝对龙头,市场占有率约90%,按单机组5000万测算,每年增量市场约4亿;此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。 投资建议。公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长,我们看好公司未来发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.32元、0.40元及0.48元,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业低迷,核电项目进展滞后。
江苏神通 机械行业 2019-03-27 8.66 -- -- 8.60 -0.92%
8.58 -0.92%
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年报业绩同比增长65.42%,一季报预计大增90%-130% 2018年实现营业收入10.87亿元(同比+43.91%);归母净利润1.03亿元(同比+61.64%),扣非净利润0.74亿元(同比+61.88%),符合预期。整体来看,业绩增长主要原因是公司冶金阀门和石化阀门市场在供给侧结构性改革的背景下市场景气度提升带来需求增加,以及江苏瑞帆节能科技服务有限公司纳入合并报表范围所致。公司毛利率/净利率为32.13%/9.50%,同比变动-4.44%/1.25%,得益于公司管理费用率显著下降;公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为10.32%/10.60%/1.32%,同比变动0.42%/-3.25%/-0.02%。 公司预计2019年一季度归母净利润约0.43-0.52亿元,同比大增90%-130%。 供给侧改革持续推进+核电重启推动公司各业务持续向好 分行业看,公司冶金/能源装备/核电/节能服务行业营业收入分别为2.78/4.02/2.54/1.10亿元,同比增长16.47%/71.87%/24.24%/172.04%,营收占比分别为31.54%/30.92%/27.02%/5.34%。其中冶金和能源行业装备是公司传统业务,节能服务是2017年收购瑞帆节能带来的新业务,以上业务主要受益于:国家和地方大力推进供给侧结构性改革,一些传统产业通过淘汰落后产能,以往产能过剩、恶性竞争的市场环境得到极大改善,从而促进了行业景气度的提升,特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈,公司产品需求大幅增加,预计行业景气度未来两年有望持续;对于核电行业,公司在手订单充足保证19年稳健增长,今年初漳州/惠州项目获核准标志核电正式重启,新项目有望带来新核电阀门订单,保障公司2020-21年核电业绩可持续增长。 公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头,充分受益行业复苏 公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站90%以上的订单。公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益行业复苏。 盈利预测与投资建议: 预计2019-21年净利润为1.38/1.62/2.01亿元,同比增长34%/18%/24%,对应PE29/25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:冶金等行业供给侧改革推进不及预期;核电招标进度不及预期。
江苏神通 机械行业 2018-10-29 5.07 -- -- 6.28 23.87%
6.28 23.87%
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三季报收入同比增长67.49%,净利润同比增长61.64% 公司发布2018 年三季报,实现营业收入为8.70 亿元,同比增加67.49%;归母净利润0.62 亿元,同比增加61.64%,扣非净利润0.44 亿元,同比增长47.81%。其中,三季度收入3.62 亿元,同比+67.49%,归母净利润0.21 亿元,同比74.40%,收入/业绩较二季度环比实现39.15%/19.47%。整体来看,公司冶金阀门和石化阀门市场需求及江苏瑞帆并表带动公司收入业绩保持高速增长。 冶金/能源装备行业持续向好,节能环保开启增量 从传统业务看,公司冶金行业业务和能源装备业务增长持续向好,主要受益于供给侧结构性改革,通过淘汰落后产能,以往产能过剩、恶性竞争的市场环境得到极大改善,从而促进了行业景气度的提升,特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈,公司产品需求大幅增加;同时今年以来油价上行带动油公司资本开支增加,公司能源装备业务需求增加,深度受益。另外,公司2017年收购瑞帆节能,横向布局节能环保行业,2018H1 实现收入0.39 亿元,为公司业绩增长带来新动力。 公司垄断核电蝶阀、球阀,将深度受益核电重启 自2008 年以来,公司就成为核电站蝶阀和球阀的主要中标企业,获得了90%以上的订单。同时公司新开发了核电站地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器、贝类捕集器等新产品,丰富了公司的核电产品线。 而根据国家能源局计划,今年年内计划开工6~8 台机组,力争实现2020 年运行核电装机5800 万千瓦,在建核电装机达到3000 万千瓦的目标。短期来看,核电利好不断,全球首堆三门1 号已具备商运条件,产业景气度不断提升,我们认为核电重启可期,届时公司核电主业将深度受益,拉动业绩大幅提升。 盈利预测与投资建议:预计2018-20 年净利润为0.97/1.14/1.29 亿元,同比增长56%/17%/13%,对应PE26/22/20 倍。维持“买入”评级。 风险提示:核电重启进度不及预期;原材料价格持续上涨;瑞帆未达18 年业绩承诺。
江苏神通 机械行业 2018-08-13 6.58 -- -- 6.81 3.50%
6.81 3.50%
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事件: 公司发布2018年中报,实现营收5.08亿元,同比增长58.21%, 实现归母净利润4023.5万元,同比增长55.62%。 主要观点: 1.冶金与能源装备业务高增长显著提升业绩 2018年上半年,共计占据公司营收62.7%的冶金与能源装备业务表现良好,营收分别同比增长45.9%、135.5%,是公司业绩提升的最大驱动力。 冶金行业业务增长主要受益于供给侧结构性改革,在环保趋严的大背景下,打击地条钢、去除落后产能催生了钢厂改造需求,尤其在2018年上半年钢价处于景气通道,钢厂进行改造意愿更加强烈, 公司利用在冶金行业形成的产品优势承接了大量订单,报告期内新增订单达1.94亿。 能源装备业务供货主要集中在石化、液化天然气、火电机组等领域, 2018年上半年石油价格反弹带动了油气领域投资进入景气通道, 公司该板块因市场需求大幅增加而受益,实现了营收大幅增长。 2.利润率存在修复空间 2018年上半年公司综合毛利率为32%,同比下降3.35pct,主要原因是以钢材为主的原材料涨价。冶金、核电、能源装备业务上半年毛利率分别为35.8%、43.4%、14.2%,同比增减+2.22pct、+1.24%、-2.65%,能源装备业务的低利润率拉低了公司整体利润率。 在毛利率降低的情况下,占利润总额11.46%、14.95%的投资收益、营业外收入对利润增厚产生了显著作用。 2018年下半年预期毛利率最高的核电业务将触底反弹,从而使公司整体利润率中枢上移。 3.核电业务下半年反弹在即2018年上半年公司核电业务表现不佳,仅同比增长2.3%,这主要是由于2015年后未有三代核电新项目开工, 公司核电业务产能没有得到释放,目前主要消化存量订单以及运行机组维修订单。但核电行业正在发生积极变化,6月AP1000三门1号、EPR 台山1号机组已实现首次并网,下半年投入商业运行几无悬念。在当前用电需求改善、扩大内需拉动投资的大背景下,核电新项目重启有望在年底实现。公司在核电领域深耕多年,具有非常强的技术能力及良好的供货业绩,在核级蝶阀、球阀市占比超过90%,并将核电产品线拓展至地坑过滤器、贝类补集器等。经测算,单台新建核电机组公司可供货价值达4500-5000万元,单台运行机组公司可供备件为800万左右。新项目投资开启后,公司核电业务有望迎来触底反弹,成为拉动业绩继续提升的主要推动力。 4、节能环保业务势头强劲公司于2017年以现金方式收购了江苏瑞帆节能100%股权,拓宽公司业务延伸至“能源环保+节能环保”。瑞帆节能主营业务为高炉煤气湿法改干法及TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC), 是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,享受“三免三减半”的税收优惠政策。瑞帆节能2017年贡献净利润2780万,并承诺2018-2020年业绩不低于3900、4500、5200万。上半年实现营收3917万元反映瑞帆节能业务状况良好,在钢厂改造需求仍然坚挺的情况下,节能环保业务仍将维持强劲势头。 5、公司控股股东完成易主报告期内,风林火山收购来自公司高管的7.65%股份,收购完成后风林火山持股占公司总股本比例为17.46%, 成为公司的控股股东,风林火山实际控制人罗灿成为上市公司的实际控制人。控股股东后续如何在公司治理发挥作用,将对公司发展产生深远影响。 结论:公司是是国内阀门领域的龙头企业,上半年冶金、能源装备、节能环保业务表现突出,下半年核电业务有望迎来触底反弹,传统业务进入景气通道以及新兴方向蓬勃发展将共同提升公司业绩。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为9.9亿元、11.9亿元和14.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.82亿元、0.92亿元和1.08亿元,每股收益分别为0.17元、0.19元和0.22元,对应PE 分别为37、33、28。首次关注给予“推荐”评级。 风险提示:冶金行业供给侧改革减速、钢材等原材料价格大幅上涨、核电新项目审批未达预期
江苏神通 机械行业 2018-08-09 6.33 -- -- 6.85 8.21%
6.85 8.21%
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中报业绩同比增长55.62% 公司发布2018年中报,实现营业收入为5.08亿元,同比增加58.21%;归母净利润0.40亿元,同比增加55.62%,扣非净利润0.29亿元,同比增长28.05%。公司营收高增长主要系冶金行业在供给侧结构性改革的背景下市场景气度提升及能源装备行业需求大幅增加所致。公司毛利率为32.01%,同比下降3.34个pct,主要系原材料价格上涨所致。公司预计2018年1-9月实现归母净利润约0.53-0.65亿元,同比增长40%-70%。 冶金/能源装备行业向好,蝶阀/球阀/法兰驱动公司业绩成长 分行业看,上半年公司冶金/能源装备/核电行业营业收入分别为1.50/1.68/1.37亿元,同比增长45.91%/135.51%/2.32%,营收占比分别为29.63%/33.09%/26.90%,三行业业务共同保障公司平稳增长;另外公司2017年收购瑞帆节能,横向布局节能环保行业,2018H1实现收入0.39亿元,为公司业绩增长带来新动力。分产品看,上半年蝶阀/球阀/法兰及配件营业收入分别为1.56/0.24/1.85亿元,同比增长68.95%/18.87%/72.06%,营收占比分别为30.77%/4.80%/36.59%,是驱动公司成长的核心产品。 公司垄断核电蝶阀、球阀,将深度受益核电重启 自2008年以来,公司就成为核电站蝶阀和球阀的主要中标企业,获得了90%以上的订单。同时公司新开发了核电站地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器、贝类捕集器等新产品,丰富了公司的核电产品线。而根据国家能源局计划,今年年内计划开工6~8台机组,力争实现2020年运行核电装机5800万千瓦,在建核电装机达到3000万千瓦的目标。短期来看,核电利好不断,产业景气度不断提升,我们认为今年有望成为2011年福岛核事故后的核电重启年,届时公司核电主业将深度受益,拉动业绩大幅提升。 盈利预测与投资建议: 预计2018-20年净利润为0.81/0.95/1.09亿元,同比增长37%/14%/15%,对应PE36/31/27倍。维持“买入”评级。 风险提示: 核电重启进度不及预期;原材料价格持续上涨;瑞帆未达18年业绩承诺。
江苏神通 机械行业 2018-04-25 7.27 -- -- 7.90 8.22%
7.87 8.25%
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业绩低于预期待厚积薄发 公司2017年业绩增长来源于冶金,其受益于去产能政策红利带来行业景气度提升营收增长42.73%。核电业务保持平稳,而能源装备业务虽然营收增长16.88%,但毛利率下降12.03个pct,导致最后的毛利贡献较去年反而有所下降。总体来看,公司毛利率下降4.2个pct,同时期间费用率下降3.48个pct,抵消部分影响。投资收益因购买银行理财较去年同期有大幅增长,贡献了17.25%的营业利润。经营活动现金流大幅好转。报告期内公司收购了瑞帆节能,并在第四季度实现利润并表,贡献了5.34%的营收。 收购瑞帆节能带来增长动力 公司通过收购瑞帆节能,布局合同能源管理在冶金行业的运用,实现了公司业务向“能源环保+节能服务”延伸。瑞帆节能去年全年实现扣非后净利润2720.79万元,达到公司净利润的45%,根据业绩承诺,瑞帆2018年、2019年、2020年达到3900万元、4500万元、5200万元,有望为公司带来业绩增长动力。 新一轮核电机组核准潮有望开启 据测算核电每年阀门维保市场达2亿元,为公司核电业务收入提供保底保证。2017年核电机组核准不及预期,公司核电订单略有下降但仍达到2.9亿元,为今年核电业务稳定提供支撑。目前三门1号机组已参与浙江省2018年电力直接交易,预示着年内该机组很可能被批准装料,进而有望开启后续三代核电机组核准进程,公司未来2-3年的业绩增长可期。 募投项目建设进程低于预期业绩难释放 报告期内公司实行配股用于阀门服务快速反应中心项目,打造“制造+服务”一体化。但由于环保、安全方面的因素投资进度低于预期,未来业绩释放不确定性增加。 投资建议 我们预计2018/19/20归母净利润为0.77/0.88/1.00亿元,EPS为0.16/0.18/0.21元,给予“增持”评级。
江苏神通 机械行业 2018-04-19 7.18 -- -- 7.90 9.72%
7.87 9.61%
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事件:公司发布2017年年报,本年度共实现营收7.56亿元,同比+25.84%,归母净利润0.62亿元,同比+20.96%,扣非归母净利润0.46亿元,同比+11.42%,符合预期。 投资要点 冶金、石化行业下游在手订单丰沛,瑞帆节能并表增厚业绩报告期内公司冶金行业、能源装备行业、核电行业营收分别为2.38亿、2.34亿、2.04亿,同比+42.73%、16.88%、4.33%,分别占比31.54%、30.92%、27.02%。公司三季度正式并表瑞帆节能100%股权,增厚环保板块业绩0.4亿元,占比5.34%。公司营收增长归因于冶金阀门下游需求大增,累计订单增量为3.2亿元。核电、能源、石化业务持续放量增长,核电订单累计2.9亿元、能源事业部订单累计1.5亿元,子公司无锡法兰累计取得订单3.9亿元,全年公司累计订单11.5亿元,订单量充沛保障公司业绩增长。n 费用控制良好,看好综合毛利率未来修复能力报告期内公司销售毛利率36.57%,同比-4.2%,毛利下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。我们预期未来钢材价格涨幅放缓,看好公司综合毛利率具有上修能力。分业务看,冶金行业、核电行业、能源装备行业毛利率分别为38.18%、47.18%、16.49%,同比-1.63pct、+0.30pct、-12.03pct。2017年费用率合计为25.10%,同比-3.48pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.90%/13.86%/1.35%,同比-0.45/-2.38/-0.65pct。公司期间费用率明显下降,我们认为公司的经营效率和财务状况良好。n 核电业务静待放量,军工领域资质获批在2016-2017年核电项目审批放缓背景下,公司开拓存量市场,依靠已投入运行核电站维保及备件领域需求,获得核电订单2.9亿元,体现公司作为行业龙头的深厚基础。目前,历时五年审批的台山核电厂1号机组终获装料批准,为全球ERP首堆。多次延期的三门核电1号投产在即,作为AP1000示范首堆一旦运行安全稳定,后续审批节奏有望加速推进。根据能源局计划,今年或将新开工6-8台机组,确保2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变。届时,公司增量市场和存量市场将实现双发展,核电订单即将迎来一轮新的爆发。同时,在国家大力推进军民融合发展的背景下,公司积极推进服务军工行业的产品研制和市场拓展。公司已取得了保密资格认证等军工产品研制和生产所需的全部资质证书,为公司产品进入军工领域奠定了基础。n 收购瑞帆节能贡献业绩,产业投资并购助力升级发展布局2017年8月29日,瑞帆节能100%股权过户到公司名下,成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电领域优势明显,其高炉煤气余压发电是市场的开拓者和领跑者。本次并购公司有利于公司业务向“能源环保+节能服务”延伸,并将在共享销售渠道、技术研发等方面产生一定的协同效应。2017年瑞帆节能业绩稳定释放,实现扣非归母净利润0.27亿元,业绩承诺兑现,直接增厚公司业绩。同时,公司与上海盛宇股权投资基金合作成立产业发展基金,推进公司在核电军工领域、新兴产业的投资布局。截止2018年2月,该基金共完成五个项目投资,其中,投资标之一青岛东卡是国内核电三废处理产业为数不多的民营企业产业平台,拥有军工资质,已在国内多个核电三废处理项目中中标,未来可能给公司带来协同发展效应。此外,公司引进战略投资者,积极通过投资、并购及高端人才引进等方式,把握制造业新机遇,助力公司在智能制造、精密制造等先进制造领域的升级发展。n 盈利预测与投资建议 我们看好2018年核电项目审批加速带来核电板块新增订单,看好公司在取得军工资质后受益军民融合政策利好,具有较好发展前景。子公司瑞帆节能带来环保板块的业务协同,“能源环保+节能服务”布局带来新的盈利增长点。预计公司2018/2019/2020年的EPS分别为0.16/0.20/0.26元,对应当前股价PE为44/35/27X,维持“买入”评级。n 风险提示:核电行业发展不及预期;原材料持续涨价;通用设备行业竞争激烈。
江苏神通 机械行业 2017-10-30 7.61 11.93 31.82% 7.93 4.20%
7.93 4.20%
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事件:公司发布2017三季度报,报告期内营业收入为5.19亿,较去年同期(4.28亿)增长21.25%,归属母公司净利润3805万,较去年(3220万)同比增长18.18%。 核电行业今年并未驶入快车道的大背景下,公司的业绩多点开花表现稳健,超出行业和市场预期。公司营收较去年同期增长21.2%,利润较去年同期增长18.18%,归功于围绕高端阀门主业,在能源装备、冶金行业新增订单表现强劲。报告期内公司冶金行业阀门继续上半年的发展良好的势头,新增订单持续增加。公司的核电配套设备及环保设备生产基地项目工程推进顺利。 三代核电技术渐入佳境,行业翻转在望,龙头收益。虽然在今年核电行业国内后续核电项目尚未有项目得到审批,但作为三代核电技术国内电站已渐入佳境。AP1000首堆即将等待进入装料节点,明年发电在望;华龙一号,继今年5月福清示范电站核岛封顶后,海外首堆巴基斯坦卡拉奇2#机组穹顶吊装就位,项目由土建阶段全面进入安装阶段,验证了我国自主知识产权华龙一号的技术的稳定与可靠。国内和海外项目推进顺利将极大程度推动后续华龙机组的审批。作为核电老牌阀门龙头的绝对优势供应商,做好了随时迎接行业翻转爆发的准备。 募集资金到位,公司现金流充足,长期借款大幅度降低。公司完成了非公开发行项目,非公开发行2350万股,发行价格为19.70元,扣除募集费用后,合计募集资金约4.5亿元。募集资金到位,对于公司募投的核电备件项目将产生极大的推动力,同时募集资金到位,公司长期借款较年初减少了41.32%,公司的财务状况改善,竞争力提升。 收购的瑞帆节能将与公司主业将产生协同效应,成为新的利润增长点。继2015年成功并购无锡法兰后,启动收购江苏瑞帆节能科技服务有限公司100%股权的并购项目,通过并购使得公司向能源环保及服务领域拓展。 2017年全年预计净利润变动增幅在10-40%。公司对2017年全年经营业绩预计,归属上市公司净利润变动幅度在10%到40%,变动区间在5674万元-7222万元,主要是看好核电项目新增订单随着行业复苏交付节奏加快,冶金阀门行业市场继续向好,同时江苏瑞帆节能利润并表将对公司业绩产生重大贡献。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利0.67、1.03和1.24亿元,同比分别增长29.42%、54.12%、20.49%,当前股价对应三年PE分别为57、37、30倍,给予目标价12元,“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势的影响风险,核电项目审批不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名