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启明星辰 计算机行业 2017-06-23 19.46 -- -- 18.93 -2.72% -- 18.93 -2.72% -- 详细
6月16日,启明星辰公告董事齐舰先生自本公告之日起15个交易日后的6个月内,以集中竞价方式减持公司股份不超过380万股(占公司总股本比例0.42%);股东西藏天辰信息科技有限公司计划自本公告之日起15个交易日后的6个月内,以集中竞价方式减持公司股份不超过68万股。部分投资者对减持计划有疑虑。 2017下半年减持额度440万股低于2016年,只是由于减持规定,必须披露。1)齐舰先生合计减持512万股,高于2017年后续减持计划。2)根据2017年5月《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》,“董监高通过本所集中竞价交易减持股份的,应当在首次卖出的十五个交易日前向本所报告减持计划”,“每次披露的减持时间区间不得超过六个月”,可见满足减持新规是披露减持计划的关键。 历史上减持依然员工稳定、业绩超预期。投资者可能担心减持伴随不稳定经营信号。齐舰先生为网域星云法定代表人,2016年即有512万股减持。2011-2016年网域星云利润分别为3665、4142、6655、8141、11657、17071万元。在有业绩对赌的2011-2014年均大超利润承诺,2016年同比利润增长46%。可见经营状况乐观,偶然减持并非员工不稳定或业绩风险,推测为个人财务考虑。关注重心回归基本面,预计2017年超过4.5亿利润概率增加。在2015、2016各一篇个股深度后,2017年启明星辰深度研究《产业竞争数据分析得出最佳标的!》认为:1)根据季度数据,A股市场上其它信息安全公司(例如绿盟科技、天融信等)对启明星辰的冲击可能在下降,深信服(营销新产品UTM)、华为(防火墙、UTM乐观)、360企业安全(整合网康、网神后发展安全管理平台、统一威胁管理、态势感知)才需要观察。估算认为最强劲的360企业安全在2019年前应不盈利,因此启明星辰领先同行公司优势增大。2)倚重协同,不倚重并购,4因素证明。子公司并表谨慎考虑评估增值部分摊销。14-16年内生利润占比均超90%。7年股本仅增厚10%。2016年为例,倚重协同而非并购。3)预计2017年4.5亿以上利润概率大。目前1)2)正在被投资者认知,母公司2017年只要10%利润增长、即使子公司利润持平,2017年利润即可超过4.5亿元。子公司经营超预期是惊喜,原因是技术协同和特殊行业五年周期起步。根据启明星辰、赛博兴安、合众数据官方网站,一方面,特殊行业的采购周期为五年规划,2016年最弱,预计2017年同比收入和需求恢复。另一方面,子公司的底层技术已打包为模块,在集团内部销售协同,例如销售向电力、检察院、法院等。 维持“买入”评级和盈利预测。一二季报利润增速剔除退税因素考察即可。1)预计2017-2019年公司营业收入为24.0、29.1、34.5亿元,归属上市公司股东的净利润为4.47、6.22、7.92亿元。2)增值税退税递延仅为数字游戏,一季报营业利润增速已达25%,预计增速环比上浮。
郑平 1 1
启明星辰 计算机行业 2017-06-21 18.99 -- -- 19.70 3.74% -- 19.70 3.74% -- 详细
一、 事件概述 启明星辰(002439)发布公告称,公司与腾讯云计算(北京)有限责任公司于6月9日签署《战略合作协议》,双方将在政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域的多个层面展开深入合作。 二、 分析与判断 公司营业收入增长稳定,处于业务扩张期 启明星辰2016年公司实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%。营业利润1.33亿元,同比减少12.19%。利润下降主要由于安方高科商誉减值,除去商誉减值影响,公司营业利润同比增长29.8%。公司一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长24.42%,净亏损671.02万元,预计2017年上半年净利润亏损1000万元至0万元。 双方合作业务逐步深化,技术优势得到客户认可 启明星辰于15年就曾向腾讯提供云子可信网络防病毒系统,16年又进一步与腾讯达成云端安全战略合作关系。本次合作又进一步深化到政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域,细化至项目层面、技术层面、市场层面等多个层次。逐步深入的合作充分体现了腾讯云这一重要客户对启明星辰技术与服务的认可,充分体现了公司在云安全领域的行业领先地位。 网络安全大环境提升行业关注度,助力公司发展 勒索病毒事件与6月1日《网络安全法》的实施提升了社会对网络安全的关注度,信息安全行业景气度上升,公司作为信息安全行业的龙头企业,在技术、数据、客户等方面均保持领先地位,未来发展可期。同时,网络安全法的进一步推进与细化也将衍生出许多新项目建设机会,对于公司本身的发展也有着积极的推进和引导作用。 双方协同合作有望实现双赢 截止2016年底,腾讯云市场份额排名全国第三位,其中16年营业收入增长超过200%,服务企业数量也快速增长,突破100万家。腾讯云成功的将大数据、人工智能整合应用于安全领域,开发出终端病毒库,有助于启明星辰的业务拓展。腾讯的公有云、混合云、专有云、金融专区等渠道可以为启明星辰进入其他市场提供极大的便利。 启明星辰方面,公司在云内南北流量防护以及东西流量防护方面技术优势明显,政务云安全方案更是达到亿万元规模,这为腾讯云拓展市场提供了良好的渠道;另外,公司超过半数安全保障业务来自党政军,为腾讯云进军政务云业务提供了良好机遇。二者的强强联合与优势互补,无疑会增强自身在市场上的竞争力,对云安全领域战略格局产生重大影响。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.50、0.65和0.84元,PE分别为38.9X、29.6X和23.1X。考虑到公司作为信息安全领域领军企业,产品市场优势明显,给予2017年45-50倍PE区间测算,对应未来12个月的股价为22.5-25元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1)合作进展不达预期;2)云安全服务方案效果不达预期。
启明星辰 计算机行业 2017-06-14 18.81 24.40 28.90% 19.86 5.58% -- 19.86 5.58% -- 详细
牵手腾讯云,政企客户云、产业互联网建设项目等多层面深入合作。公司于6月9日与腾讯云签署了《战略合作协议》,双方将在政企客户云计算项目、产业互联网等领域的多个层面展开深入合作。腾讯云方面将提供互联网安全、视频、IM、云计算平台、CDN 等云服务、技术和产品;而公司方面将提供云计算的独立安全运营解决方案、安全产品和相关运营服务。双方整合各自优势资源和技术,向用户提供基于云计算的综合解决方案及运营服务。 强强联手,私有云政务云安全服务领域踏出关键一步。安全行业正悄然变革,一方面是随着攻防节奏的加快,围绕威胁情报的全新防护体系和攻防能力成为重点,另一方面,IT 架构的云化也使得云的新交付模式逐渐被接受,特别是私有云和政务云。公司与腾讯的合作在云安全领域具有重要意义,腾讯云在云平台服务核心技术、客户资源、云服务安全防护能力方面具备优势,而公司则拥有政务云安全核心技术、政企客户资源及对其应用的深入理解。双方优势互补,在云服务、信息安全服务、威胁情报、态势感知等方面展开深入合作,提高公司竞争力的同时,也在私有云政务云安全领域踏出关键一步。 与云南政府战略合作,龙头品牌价值渐显行业集中度提升。公司公众号新闻报道,公司5月底与云南省人民政府签署战略合作框架协议,还与昆明市政府签署了落地项目合作协议。合作涵盖从业务层到科研层多方面,双方在金融、能源、电力、通信、交通等领域开展网络安全防护合作,公司还将在云南成立“启明星辰南亚东南亚区域总部”,整合相关资源培育网络安全产业链,引领行业健康发展。与云南省的战略合作是安全行业的标志性事件,标杆的竖立也意味着未来公司与其他省份合作的可能。网络安全法正式实施下,等级保护地位确认,各地关键信息基础设施防护力度加大,智慧城市政务云的建设也带来智能、动态实时防护、大数据物联网安全等新需求,网络安全重要性的提升带来政府集中采购,龙头企业品牌价值凸显、行业集中度提升。 行业具备长期增长基础,看好龙头企业。对于安全行业,市场目前的普遍观点是事件驱动,即在有诸如棱镜门、Wannacry 等重磅事件爆发时引发关注,之后又归于平淡。我们认为,信息安全/自主可控行业具备长期增长基础,是未来中国大数据和信息技术核心产业带动经济发展的重要保障,并且现在处于政策红利释放和技术变革驱动叠加的关键时点。行业整体增速在26%以上,高于计算机行业平均,同时整体板块估值对应17年PE 约在37倍左右,龙头公司诸如启明星辰、绿盟科技、中科曙光等过去3年平均增速均高于行业平均,未来业绩增长的确定性也较强。业绩确定性强的龙头白马也将面临估值切换的机会,值得关注。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.52元、0.68元和0.90元。公司股价对应17年市盈率37倍,网络安全行业生态趋势不断向好,公司在安全行业有深厚积累、多项产品处于领先地位,牵手腾讯云,并在云安全、数据安全、态势感知等新领域不断拓展。我们认为公司业绩增长确定性较强,同时作为行业龙头品牌价值逐渐显现。 参考可比公司估值,给予约47倍17年市盈率,6个月目标价24.4元,维持“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期,收购整合风险。
启明星辰 计算机行业 2017-06-14 18.81 -- -- 19.86 5.58% -- 19.86 5.58% -- 详细
领先的信息安全服务提供商。启明星辰长期以来始终专注于信息安全领域,以安全产品和安全服务两条主线,较为完备的覆盖客户的网络安全需求。启明星辰曾参与包括北京奥运会、国庆60周年、广州亚运会、上海世博会、大运会等多项重大活动的安保工作,获得一致好评。 内生外延促进公司快速成长。公司上市以来通过内生和外延发展持续做大做强,业绩保持快速增长。从2010到2016年营业总收入的年均复合增速为31.8%,归母净利润的年均复合增速为28.1%。外延并购在帮助公司扩充产品线、扩大客户覆盖范围的同时,也为公司的业绩提升带来了极大支撑。2017年1月,公司完成对赛博兴安90%股权的收购。赛博兴安拥有多项保密资质及特殊产品销售许可资质,将有助于启明星辰进一步开拓军工军队市场。赛博兴安2017及2018年的业绩承诺分别为5,036.20万元和6,547.06万元,若能如期完成将对启明星辰业绩带来较大的正向影响。 信息安全行业向好,新兴领域值得关注。近年来,国内外安全形势日益严峻,社会对于信息安全的重视程度日益提升。安全需求的增长和政策的持续加码使得信息安全行业持续向好。2017年6月1日起《网络安全法》的正式实施将使信息安全领域的发展走上规范化、法制化的道路。近期在全球爆发的“永恒之蓝”蠕虫病毒也凸显了信息安全防护能力的薄弱,安全需求有望得到进一步激发。行业整体发展向好,以移动互联网、物联网、工控系统、云计算为代表的新兴领域的安全问题愈加突出,将成为信息安全领域的新方向。 高研发投入保障公司的持续发展。启明星辰一直以来注重公司的研发及技术储备,研发投入占营收的比重始终保持在行业内的较高水平。同时公司拥有代表国内最高水准的技术团队,包括积极防御实验室(ADLab)、安全咨询专家团(VF专家团)等,在漏洞挖掘与分析、恶意代码检测与对抗等领域拥有领先的核心技术积累。顺应安全行业发展趋势,公司在态势感知、车联网安全、移动终端安全、云端安全查杀等领域积极布局。在拓展业务范围、提升业务能力的同时,也将为公司未来的持续发展打下基础。 安全产品及安全服务均保持领先。根据第三方数据及公司年报,公司近些年在安全管理平台(SOC)、统一威胁管理平台(UTM)、入侵检测/入侵防御(IDS/IPS)、防火墙、VPN等主流信息安全产品的市场占有率保持领先,综合实力突出。另外,公司可靠的安全服务能力在快速应对“永恒之蓝”蠕虫病毒爆发的紧急安全事件处置的过程中也得到了充分体现。 盈利预测与投资评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为25.20亿元、32.16亿元和40.23亿元,归属于母公司净利润分别为4.47亿元、5.67亿元和6.86亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.50元、0.63元和0.76元,最新股价对应PE分别为38倍、30倍和25倍,首次覆盖给予“增持”评级。
启明星辰 计算机行业 2017-06-14 18.81 -- -- 19.86 5.58% -- 19.86 5.58% -- 详细
1.网络安全行业高景气,行业龙头内生增长强劲 近两年重大安全事件频发,国家对网络安全高度重视,政策持续加码,《网络安全法》于6月1日实施,行业客户投入加码,未来几年行业有望保持20%增长。公司业绩持续向好,2012年至2016年的收入和利润复合增速分别为28%和38%,14-16年内生净利润复合增速为37.9%,大幅高于网络安全行业16%的收入增速水平。作为行业多项细分领域龙头,公司研发实力雄厚,客户优质,将充分受益行业高景气保持高增长。 2.产业集中是大势所趋,积极外延成就网络安全综合解决方案巨头 未来能提供网络安全完整解决方案的公司更具竞争力,行业集中度提升是大势所趋。国外安全巨头大多通过并购做大做强,而国内市场近两年也掀起并购浪潮。公司持续收购了网御星云、书生电子、合众信息、安方高科、赛博兴安、川陀大匠实现技术补强和客户渗透,协同效应整体较好。在战略联盟上,公司携手腾讯、华为和北信源,深度布局云查杀和终端安全,综合性网络安全巨头徐徐起航。 3.借力大数据分析,布局云网端和工控安全,前景值得期待 1)安全云服务正在快速发展,根据Gartner数据显示,2016年安全云服务市场规模达到36.5亿美元,同比增长15%,前景广阔。公司在领域内的布局一是将传统的安全业务云化,二是面向新兴中小企业市场提供安全云服务。面向传统客户,CloudSOC有望凭借客户基础和政策东风,获得强劲增长;面向中小企业,公司4月27日推出的一体化云子可信云平台受益政策或打开广阔空间。2)公司推出的杀手级大数据安全态势感知平台SOC 3.0,从资产安全到数据安全,更加主动更加智能,全新泰合计划将构建安全开放业态。3)面向受政策催化日益发展起来的工控安全,公司推出国内唯一取得工控三级最高资质的产品;面向车联网,公司开展了一套安全体系防护研究,前瞻布局值得期待。 4.投资建议: 公司是信息安全龙头企业,通过内生+外延方式,在各项细分领域发展强劲,《网络安全法》于6月1日实施,公司将受益于行业高景气度,实现快速增长。预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.49、5.83、7.11亿元,分别对应PE 38、29、24倍,给予“强推”评级。 5.风险提示: 子公司业绩不达预期,云安全业务推广不及预期。
启明星辰 计算机行业 2017-06-14 18.81 -- -- 19.86 5.58% -- 19.86 5.58% -- 详细
双方合作层次丰富:本次战略协议明确双方将在政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域多层面展开合作。1.项目层面:公司提供独立云安全运营解决方案,云安全产品;2.技术层面:基于公司对云安全技术及政企客户应用的理解,双方展开技术合作;3.市场层面:双方明确产品推广方面相互支持,在自身产品无法满足客户需求的情况下,优先为客户推荐合作伙伴相关产品。 合作有望实现1+1>2效果:公司成立以来专注于信息安全行业,长期服务政府客户,对政企客户需求特点有着深入了解并保持良好合作关系。云安全方面通过自主研发及对外投资保持技术领先。腾讯云自对外发布之后保持快速发展,据IDC统计,2016年腾讯云市场份额国内第三,同时腾讯云2016年实现200%以上营收增速,服务了100W以上企业,合作伙伴数量同比增加400%,处于快速发展期。公司云安全领域优势明显,腾讯云云计算云运营具备优势,双方在技术、项目、市场等领域具备较好协同性,有望实现1+1>2效果。 信息安全行业景气度不断提升,公司有望受益:2017年勒索病毒事件及《网络安全法》实施有助于促进企业加大信息安全投入,信息安全行业景气度不断提升,公司作为网络安全龙头企业不断加强在态势感知、数据安全、车联网安全等方面的投入,保持技术领先,公司有望充分受益行业发展。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级2016年受军改影响的军队业务今年有望实现良好增长,公司一季度实现赛博兴安并表,多因素助力公司发展,值得期待。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.50 元、0.68 元、0.89 元,对应当前股价的PE 分别为35 倍、26 倍、19 倍,维持“增持”评级。 风险提示:(1)项目进展不及预期的风险;(2)市场系统性风险。
启明星辰 计算机行业 2017-06-14 18.81 -- -- 19.86 5.58% -- 19.86 5.58% -- 详细
1.发挥云安全技术优势,携手腾讯云提供云计算综合解决方案。 此次合作由腾讯云提供云计算解决方案,由公司承担云计算的相关安全解决方案、产品及运营服务,共同为用户提供云计算综合解决方案。充分发挥腾讯的云平台技术优势,以及启明星辰在云安全技术、对在政企客户应用理解方面的优势。 2.合作不断深化,巩固云安全领域竞争地位。 公司15年便于腾讯合作推出面向企业市场的终端安全解决方案--云子可信网络防病毒系统,16年与腾讯进一步达成云端安全战略合作,通过技术互补,公司利用云端检测手段和云端知识库,提升自身终端安全产品的防御和检测能力。此次合作,将合作领域从安全产品拓展到整个政企客户云计算项目建设、产业互联领域;将合作内容从技术合作拓展到技术合作+产品推广+运营维护多方战略合作。合作不断深化,验证了此前优秀的合作效果和公司在网络安全领域的综合实力。同时双方合作粘性加强,对公司拓展新业务以及巩固在云安全领域竞争地位十分有利。 3.云安全全线布局,前景可期。 国内公有云、私有云快速发展,相应的安全需求空间巨大,公司在云安全领域已有大量实质性布局和进展。1)在云安全领域,面向政府和大型企业,公司推出的CloudSOC有望凭借客户基础和政策东风获得强劲增长;面向中小企业,4月27日公司推出的一体化云子可信云平台,将终端安全、数据安全、网站安全、移动安全等转化为SaaS形态按服务交付,搭建快成本低直击中小企业痛点。2)公司推出的杀手级大数据安全态势感知平台SOC3.0,从资产安全到数据安全,更加主动更加智能,可使公司在SOC及安全态势感知平台方向上保持国内领先水平,进一步扩大市场占有率。 4.投资建议:公司是网络安全龙头企业,此次合作可进一步强化公司在云安全领域的竞争力。受益于行业高景气度,预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.49、5.83、7.11亿元,分别对应PE38、29、24倍,给予“强推”评级。 5.风险提示:与腾讯云技术融合不及预期,云计算解决方案推广不及预期。
启明星辰 计算机行业 2017-06-14 18.81 -- -- 19.86 5.58% -- 19.86 5.58% -- 详细
2017年6月9日,信息安全行业的领军企业启明星辰集团与专业云计算服务巨头腾讯云,在北京签署了战略合作协议。 基于云时代的安全产品逐步落地。预计启明星辰2016年云安全收入已显著,预计2017年翻倍。这是对腾讯云有吸引力的基础。1)传统网络安全业务包括防火墙、VPN、UTM、IDP、内容安全管理等,是基于网路时代的安全产品,近20年来满足国内安全需求。自2015年以来,基于云时代的安全产品形态逐步发展。发布会中展示了云服务的安全解决方案,云时代的安全产品初步落地。2)根据2016年报,开发支出披露了“云安全网关”项目,2016年7月获得“2016卓越云安全提供商”奖项。据此推测2016年来自云安全收入已显著。根据行业增速,推测2017年还翻倍。 双方合作是技术能力与渠道的整合。1)在技术上,启明星辰在云内南北流量防护以及东西流量防护方面都处于国内领先地位,2016年其政务云安全方案具有亿元级规模。腾讯云在基础安全上提供了一整套成熟的网络安全架构;在业务安全方面,腾讯云将大数据、人工智能的能力都用在了安全上,其终端病毒库对启明星辰在业务拓展上推进重大。2)在渠道上,腾讯云一大战略目标是政务云推进,启明星辰超过50%业务来自党政军,其安全保障是腾讯云进入的优质渠道。腾讯云覆盖公有云、混合云、专有云、金融专区,是启明星辰进入其他市场的良好渠道。 安全生态圈是解除投资者互联网安全冲击担忧的力证!投资者担心百度、阿里、腾讯、奇虎360的安全部门影响启明星辰的壁垒。1)2015年开始,启明星辰致力于打造安全生态圈(见图1)。它的意义首先在于引入华为(安全+敏捷网络)、腾讯(推企业终端安全解决方案)、东方电气(联合推出工业控制安全产品)等战略合作伙伴。本次合作是与互联网公司安全合作的深化。2)在2017年5月深度报告中,我们认为:“互联网与公有云厂商与启明星辰暂不竞争,私有云/混合云厂商与启明星辰合作”,并以知道创宇、云堤、阿里云、腾讯云做案例。3)腾讯云与启明星辰合作,是证明我们预判的力证,说明互联网安全与优质企业级安全厂商的合作多于竞争。仅在企业安全厂商自身人员流动增大时,才会受到互联网安全冲击。 维持“买入”评级。计入赛博兴安并表后,预计2017-2019年公司营业收入为24.0、29.1、34.5亿元,归属上市公司股东的净利润为4.47、6.22、7.92亿元。采用两种方法估值,取平均值得目标市值为223亿元。采用PE法得公司合理市值为259亿元,采用DCF法得目前内在价值为195亿元,取平均值得公司目前市值为223亿元。维持“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2017-06-13 19.98 -- -- 19.86 -0.60% -- 19.86 -0.60% -- 详细
投资要点 龙头公司客户和综合技术优势得到认可,为云平台提供独立运营服务。本次启明与腾讯云的合作内容主要在于为云上服务提供基于云计算的独立安全运营解决方案、安全产品和相关运营服务。从腾讯云的角度,首先,启明星辰长期深耕在政企客户网络安全领域,具有深厚的技术基础和丰富的政企客户资源,为腾讯云带来全新增量客户;其次,启明星辰的综合产品能力可以形成立体的防护和完整的解决方案,实现产品联动,为大数据分析和态势感知主动防御奠定基础;第三,对于腾讯云来说,采用第三方安全服务比其自行提供安全服务效率更高,对于用户来说,第三方安全服务也是一种独立的保障,减少云平台自身带来的数据安全与服务安全的威胁。对于启明来说,本次合作是对其技术和客户优势的认可,凸显了启明作为第三方安全厂商提供独立安全运营服务的重要地位。 从云安全产品走向云运营服务,云生态与安全生态正式结合打造行业标杆。云平台与第三方安全厂商的合作并不新鲜,此前启明星辰与腾讯曾合作推出面向企业终端的“云子可信”网络防病毒系统,绿盟科技也曾与阿里云合作,推出在流量清洗领域共同打造全新DDoS防护产品“云上黑洞”。但我们观察到,之前云平台与安全厂商的合作由云平台主导,主要停留在产品层面,并未涉及云平台的安全运营。而本次合作则标志着云厂商与安全厂商在生态层面的对等合作。在这种模式下,云平台和安全厂商可以各自维持原来的独立地位,并形成客户资源、安全能力等方面的优势互补。相对此前云平台主导的合作模式,我们认为这种模式可以形成云平台与安全厂商在安全方面的制约,更有利于保护用户数据安全,有望成为行业标杆。 行业三重拐点来临,龙头份额有望大幅提升。我们判断网络安全行业迎来全新发展拐点,随着市场的逐步集中,行业龙头有望享受高于行业增速的成长性。第一是迎来行业增长拐点,军改之后相关领域订单有望恢复,工控安全领域、云安全领域有望放量;第二是迎来竞争格局的拐点,5月底启明刚与云南省政府签订了至上而下的战略合作协议,叠加本次与腾讯的安全运营协议,我们判断竞争格局将会发生重大变化,市场份额逐步向龙头集中;第三是商业模式拐点,安全厂商迎来云安全产品到云安全运营的变迁,尤其是第三方独立安全公司的云安全运营模式正在得到认可。我们判断在三重行业拐点的叠加之下,启明星辰作为行业当之无愧的龙头公司,将在未来的行业增长与竞争格局中,享有高于行业增速的增长,实现更大的市场份额。 估值及投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.70元/1.02元,目前股价对应PE分别为38/27/19倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,综合优势日益显著,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全推进低于预期;业绩承诺不达预期。
启明星辰 计算机行业 2017-06-02 18.00 -- -- 20.90 16.11% -- 20.90 16.11% -- 详细
加强关键信息基础设施防护的省级战略对接,跨省复制可期。本次合作涵盖多领域,覆盖全方位,从业务层面到科研层面均达成重大合作,共同助力云南省信息化和信息产业发展。根据协议,双方将在金融、能源、电力、通信、交通等领域开展网络安全防护合作,建立长期稳定的战略合作。主动服务和融入国家“一带一路”发展战略,推动云南省“云上云”行动计划及各州市智慧城市和关键信息基础设施的积极防御和有效处置。启明星辰将在技术、资金、人才、团队等方面提供支持,同时,公司将在云南成立“启明星辰南亚东南亚区域总部”,整合网络安全相关资源,引领网安行业健康发展。此外,云南省将全力支持启明星辰集团建设“启明星辰网络空间安全学院”,为南亚东南亚的国家网络空间安全后续的研究和建设提供科学研究和人才培养。启明星辰与云南省政府的合作有望打造行业标杆,未来跨省复制可期。 网络安全行业商业模式的重大突破,行业集中度有望大幅提升。由于网络安全行业的产品线众多,大到集团公司小到部门,都可能需要针对单个产品进行单独招标,并且为了防止一家独大,往往出现刻意分散招标的情况,导致网络安全行业出现小公司林立、市场集中度较为分散的格局。同时安全厂商需要不断跑马圈地,形成大量销售费用并占据大量人力。而由于分散招标,很难形成各种网安产品的立体联动防御和大数据分析,网安公司也很难提供有效的整体安全服务。我们认为省级战略合作协议的出现是网络安全行业商业模式的一次重大突破,在战略合作协议的框架下,行业市场集中度有望大幅提升,产品线齐全的龙头公司市场份额有望大幅提升。同时对部门众多的政府和事业单位,有望形成统一的安全服务厂商,为智慧城市和关键基础设施提供基于大数据分析的主动防御、态势感知等奠定基础。 网络安全公司第三方运维价值得到确认,后续空间有望打开。本次启明星辰和云南省的战略合作是首次在省级层面形成的战略合作,这是网络安全重要性提升的结果,也意味着第三方网安的独立地位得到认可。目前网络安全行业主要以产品销售为主,季节性明显,我们认为省级层面的合作有望推动未来安全运营服务模式的落地,PPP或政府采购服务有望成为可能的付费方式,将大幅改善行业的季节性,同时统一的安全服务商可以获得立体的安全数据,从而为下游提供更好的安全分析和安全保障。本次协议提到双方将推动云南省“云上云”行动计划及各州市智慧城市和关键信息基础设施的积极防御和有效处置,我们认为电子政务云安全的落地有望带动行业新的投入需求,引领市场份额集中,并进一步强化龙头公司的优势地位。 估值及投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.70元/1.02元,目前股价对应PE分别为36/26/18倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,综合优势日益显著,维持“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2017-05-18 18.68 -- -- 20.90 11.88%
20.90 11.88% -- 详细
投资要点: 启明星辰2015年的深度报告第一次论述基本面而非主题,2月上涨108%。2016年深度解答行业拓展。本篇试图解答投资者关心所有问题:1)所有细分产品的所有(上市/非上市/潜在进入)市场格局。2)BAT/云安全/创业团队是否威胁公司。3)是否依赖收购。4)2017/2018年利润多少。各领域均和市场有较大预期差。 整合提前,安全50项品类全面优势。经过约20年发展,当前信息安全划分为十几个大类、约50个小类,逐年衍生1)横向来看,几乎所有收入空间大的领域,启明星辰均位居前三位.2)纵向来看,2014-2016年主要产品线的市占率提升.3)2016竞争激烈,多家A股其它公司排名下降。 A股友商差距拉大,未上市公司距离尚远。根据季度数据,A股市场上其它信息安全公司(例如绿盟科技、天融信等)对启明星辰的冲击可能在下降,深信服(营销新产品UTM)、华为(防火墙、UTM乐观)、360企业安全(整合网康、网神后发展安全管理平台、统一威胁管理、态势感知)才需要观察。估算认为最强劲的360企业安全在2019年前应不盈利,因此启明星辰领先同行公司优势增大。 以上仅壁垒一部分,公有云/安全集成商/创业团队的外部冲击尚低。1)互联网与公有云厂商与公司暂不竞争,私有云/混合云厂商与启明星辰合作。2)央企集成商为合作关系。3)创业团队常为投资关系,3公司为证据。 倚重协同,不倚重并购,4因素证明。1)子公司并表谨慎考虑评估增值部分摊销。2)14-16年内生利润占比均超90%。3)7年股本仅增厚10%。4)2016年为例,倚重协同而非并购。 下调2017-2018年盈利预测,计入赛博兴安后,2017PE仅38倍,2年利润CAGR53%。 DCF/PE估值得223亿市值目标。,预计2017-2019年公司营业收入为24.0、29.1、34.5亿元,归属上市公司股东的净利润为4.47、6.22、7.92亿元。分别下调2017-2018年盈利预测7.5%、7.3%,下调原因为充分考虑军工递延及公司在云安全等领域投入。预计赛博兴安于2017年上半年完全并表,启明星辰2017-2018年净利润CAGR为53%。2)增值税退税递延仅为数字游戏。3)采用DCF/PE两种方法估值,取平均值得目标市值为223亿元。 核心假设风险:1)非上市安全厂商竞争超预期.2)上述逻辑引产业反身性、限制启明星辰发展。
启明星辰 计算机行业 2017-05-09 16.77 21.88 15.58% 19.37 14.89%
20.90 24.63% -- 详细
计提资产减值损失影响业绩增速。2016年公司实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%;营业利润1.33亿元,同比下滑12.19%;归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元,同比增长8.62%,主要由于报告期内计提资产减值损失1.12亿元。2017年一季度公司实现2.87亿元,同比增长24.42%,净利润亏损0.07亿元,同比减少26.94%。公司预计2017年1-6月净利润为-1,000至0万元,同比变动为-275.57%至-100%,其主要变动原因为2017年1-6月增值税退税较上年同期减少。 安全技术不断突破,产品创新层出不穷。公司不断对安全技术领域进行深入研究,在安全技术方面不断取得突破,包括天镜脆弱性扫描与管理系统V6.0-工控系统、泰合大数据安全分析平台、FlowEye安全域流监控系统等均实现突破性进展,同时公司与包括腾讯、烽火台威胁情报联盟、诺恒信息、天际友盟和微步在线在内的多家企业达成战略合作协议,实现技术与平台的优势互补,不断开发研究并推广包括泰和计划、云查杀等新产品细分。 布局多个细分行业实施多品牌发展,打造产品一体化经营。公司在深耕网络信息安全的基础上,向数据安全、应用/业务安全、密码/加密等多个信息安全行业的细分市场进行布局,同时继续深入研究核心技术,紧密跟进云计算、大数据、移动互联、工业控制系统、物联网、智能制造、智慧城市等新领域的安全趋势和技术走向,积极研究部署新产品创新及投放,布局行业多品牌发展,打造产品运营一体化。 国家政策推动市场需求增长,公司迎来发展良机。2016年11月国家正式公布《网络安全法》,并于2017年6月1日起施行。随着《网络安全法》的施行,相关工作将进入有法可依、强制执行的阶段,网络安全市场空间不断扩大。政府用户对信息安全产品的合规性、售后及应急响应等方面要求均有所提升,同时电信、金融、能源等重点行业的骨干企业用户对信息安全产品的要求也将不断加强,普通中、小型企业由于资金实力等原因将重点关注实用性强且价格适当的产品。网络信息安全市场需求将实现多元化,公司作为行业龙头将迎来发展良机。 投资建议:公司年报明确指出,作为国内成立最早、最具实力并拥有完全自主知识产权的综合性信息网络安全企业,多年来一直是国内为用户提供网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的龙头公司,随着《网络安全法》的实施公司将迎来新的发展机遇,预计2017-2018年EPS为0.51、0.66元,维持买入-A评级,6个月目标价22元。 风险提示:网络信息安全政策实施不及预期。
启明星辰 计算机行业 2017-05-05 17.06 24.87 31.38% 19.37 12.94%
20.90 22.51% -- 详细
事件:公司于4月28日晚间正式发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长8.62%;实现扣非后的归母净利润2.48亿元,同比增长21.94%。同时,公司也披露了2017年一季度业绩报告,一季度公司实现营业收入2.87亿元,同比增长24.42%;实现归母净利润-671.02万元,出现亏损主要系受经营的季节性因素影响。公司预计2017年上半年净利润为-1000万元至0元。 安方高科净利润未达承诺,商誉减值影响整体业绩表现。2016年公司净利润与业绩快报产生出入的主要原因在于:2016年度公司对所收购安方高科形成的商誉计提减值准备6197.68万元所致。安方高科主要以电磁信息安全工程等为主营业务,公司于2015年12月完成对其100%股权收购,安方承诺2015-2017年经审计的扣非归母净利润分别不低于1850万、2150万和2360万元,承诺期合计承诺净利润6360万元。2016年安方高科实现净利润-109.90万元,扣非归母净利润-337.13万元,未完成业绩承诺,主要原因系安方高科部分军队业务项目进度延后、部分电磁屏蔽工程项目成本上升、受营改增政策的影响导致的实际承担采购成本提高、收购完成后对安方高科供应商规范化管理导致的成本增加等。目前公司拟与原交易对方协商将所持有安方高科100%股权由对方回购,本年度基于谨慎原则计提商誉减值6000余万。若剔除商誉计提因素影响,2016年公司业绩亦实现了33%以上的高速增长。 坚持内生与外延并举,公司高增长趋势仍将延续。公司始终坚持内生+外延的发展战略,其中内生式发展态势良好。一方面,随着2017年6月1日《网络安全法》等政策将正式落地,行业将逐步进入黄金发展期。公司作为行业龙头,布局完善,在党政军等关键领域具有较高品牌效应,将直接受益行业景气度的提升;另一方面,公司在外延方面稳步推进,逐步完善产业链布局。过程中积累了丰富的整合协同经验,如网御星云、合众数据、赛博兴安等并购,均从战略及业务上与公司已有业务形成有效互补。目前除安方高科外,其余并购标的业绩完成情况均较好且增长趋势明显,如以信息安全软件为主的网御星云两年完成3年的利润承诺,以大数据安全业务为主的合众数据和以数据加密业务为主的赛博兴安2016年均超额完成业绩承诺,减值风险较小;此次商誉减值后,截至2016年末公司商誉不到3亿元,总体数额并不大。因此,未来我们仍坚定看好公司长远发展,公司未来业绩高增长趋势有望延续。 商誉减值无碍公司高增长信心,2017年业务有望多点开花。公司2016年报披露了公司2017年经营目标:营业总收入24亿元,归属于上市公司股东的净利润4.5亿。虽该经营目标并不代表公司对2017年度的盈利预测,但仍一定程度反映出管理层对公司业绩高增长的信心。此外第二期员工持股计划也于今年1月实施完毕,认购总数为495.03万股,认购价格为20.03元/股,彰显公司对于未来发展十足的信心。 加大投入新方向,切入云安全领域打造业绩增长新看点。公司针对新兴技术持续加大研发投入,保持公司在相关新兴领域的领先优势。目前随着云技术的快速发展,产品云端化逐步成为行业发展的新方向。公司通过联手腾讯、华为等互联网巨头前瞻性布局,共同拓展混合云、公有云等新服务。截至目前,公司已推出云SOC产品、云检测和云扫描等一系列云安全业务,并与2017年4月27日正式发布中小企业安全产品--云子可信安全云平台,抢占云安全蓝海市场。云子可信产品技术业内领先,其搭建快,成本低,无需专业IT维护的特点将为企业解决信息安全难题提供捷径,2017年有望成为公司业绩增长的新亮点。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为4.40、5.78、7.32亿元,分别同比增长66%、31%、27%,2017-2019年EPS分别为0.51、0.67、0.84元/股。一方面,信息安全行业正在逐步进入高速成长期;另一方面,公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势,将最先且最大化享受行业景气度快速提升,同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域,力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强,公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价25元,对应49*17PE。 风险提示:信息安全行业竞争加剧;相关支持政策力度不达预期;并购整合风险
启明星辰 计算机行业 2017-05-05 17.06 -- -- 19.37 12.94%
20.90 22.51% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,营业收入同比增长25.65%;实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比增长8.62%。2017年一季度实现营业收入2.86亿元,同比增长24.42%;实现归属于上市公司股东的净利润-671万元,同比下滑26.94%;同时预告2017年中报净利润区间为亏损0-1000万,去年同期盈利569.57万。年报提出2017年经营目标是实现24亿收入和4.5亿净利润。 投资要点 收入稳健增长,毛利率企稳。公司发布2016年报,实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%;净利润2.65亿元,同比增长8.62%;由于并购赛博兴安事项在2017年1月完成,所以2016年业绩预告不包含赛博兴安的贡献。分产品来看,2016年安全产品类各项产品维持较为均衡的增长,安全网关、安全监测和数据安全与平台的增速分别为24.52%、20.10%和25.04%。增速最快的板块为安全服务与工具,达到80.52%增长,主要是其中包含由对安方高科的并表。除安方高科的产品外,公司其它产品的毛利率基本保持稳定。 商誉减值拖累业绩,2017年有望迎来加速拐点。从子公司情况看,2016年赛博兴安未实现并表,但业绩已超额完成,合众数据业绩超额完成。书生电子业绩小幅低于预期,业绩完成率为85%,未完成的主要原因是大的政府项目推进较慢。安方高科业绩出现亏损,未实现业绩承诺2150万元,主要原因是由于军队业务受到消极影响;其次受市场竞争、营改增等政策的影响,公司的采购成本上升,毛利率有所下滑。安方高科计提商誉减值6197万元,此外公司在并购公司的坏账计提上有所增加,导致公司全年共计提了1.12亿减值准备,占利润总额比例高达37%,大幅影响公司业绩。根据年报披露,后续公司将与安方高科协商通过由对方回购股权的方式进行处理减值问题。2017年随着军改完成,军队网安投入有望恢复,安方高科的业务也会恢复不会产生持续负面影响,并且公司整个军工行业的业务也有望迎来拐点。同时,2016年公司在SOC、工控产品、云子可信云等方面加大投入,研发投入增长34.63%,预计研发成果将在未来推动公司的业务迎来全新发展。行业层面,随着工控等保政策推动工控需求,网络安全法正式实施带动中小企业增量用户,我们认为公司在2017年有望迎来业绩加速拐点。 一季报业绩下滑主要源于季节性退税减少,年度目标彰显信心。目前公司在金融、政务、军工等多行业的业务进展较为顺利,一季度收入继续维持稳健高速增长。一季度和中报预告净利润出现下滑的主要原因是季节性增值税退税额减少,导致业绩出现季度性波动。全年来看,公司2017年经营目标是实现24亿收入和4.5亿净利润,根据以往经验,基本能略超额完成未。 云安全投入持续加大,云子可信产品发布。启明星辰在云安全领域布局已久,先后与腾讯、北信源等公司形成合作,最近公司正式发布了云子可信安全产品。云子可信安全云平台,是一款为了解决中小企业现有难题所研发的产品,为中小企业资产安全、信息安全、数据安全三个层面的安全服务。企业不需购买服务器、带宽,也不需配备专业安全运维人员,只要接入互联网,即可获取该平台的所有安全服务。2016年公司在云安全方面的收入预计1.3个亿左右,通过对中小微企业SaaS平台的持续布局,公司未来有望在云安全领域实现持续高速增长。 员工持股计划购买完成,公司发展动力十足。公司2016年6月审议通过员工持股议案,12月收到证监会批复,并于1月完成了员工持股计划的购买。本次员工持股计划购买完成,彰显公司信心,并给予公司及员工更大发展动力,未来持续增长可期。 估值及投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.51元/0.70元/1.02元,目前股价对应PE分别为37/27/19倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,综合优势日益显著,维持 “买入”评级。 风险提示:网络安全推进低于预期;业绩承诺不达预期。
启明星辰 计算机行业 2017-05-05 17.06 -- -- 19.37 12.94%
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1.营业收入快速增长,行业客户调整影响业绩兑现 1)2016 年公司营业总收入同比增长25.65%,其中安全产品稳定增长20%,安全服务大幅增长80%。2)毛利率下降1.69 个百分点,系占比最大的安全产品毛利率下降所致。3)销售费用率下降5.69 个百分点,各项销售费用支出较上年无明显变化。管理费用率上升2 个百分点,主要由于研发费用增加,及新增并入子公司费用。4)由于部分子公司未完成业绩承诺,报告期内发生商誉减值损失0.62 亿元。 子公司赛博兴安、合众数据均完成业绩承诺。书生电子业绩承诺完成率88.59%,是因继续受到国家文档安全调整影响,政府项目推动依然缓慢;安防高科业绩承诺完成率-15.68%,系军队组织机构调整,部分项目进度延后;部分复杂项目拉高成本等原因造成。随着上述相应调整完成,子公司经营状况将得到改善。5)2017年一季度营收增长、归母净利润下降,系并入赛博兴安使得成本增加。一季度业绩在全年占比小,对全年业绩影响不大。网络安全法实施在即,预计下半年业绩将得到改善。 2. 信息安全龙头,外延强化布局 公司是国内信息安全龙头,信息安全领域布局最为全面,报告期内,公司通过外延进一步强化布局。收购赛博兴安90%股权,为深挖军队客户打下基础;收购川陀大匠85%股权,完善终端安全解决方案。与北信源合作设立立辰信领创,打造出中国企业级防病毒的第一品牌。 3. 加大研发投入,多领域实现突破 报告期公司加大研发投入,总金额4.29 亿元,占营业总收入22%,在技术和产品上取得多项突破。1)安全管理平台:推出泰合安全威胁分析平台,该平台集成泰合十年SOC 技术,连接烽火台威胁情报联盟、诺恒信息、天际友盟和微步在线等权威威胁情报服务提供商,极大扩展了泰合SOC 的安全能力和面向政企用户的价值交付的能力。使公司在SOC 及安全态势感知平台方向上保持国内领先水平,对进一步扩大市占率作用重大。2)云安全:开始面向中小企业提供SaaS 安全服务,开拓中小企业蓝海市场。与腾讯安全的达成云端安全战略合作,丰富应对高级持续性威胁的技术手段。3)工控安全:推出了自主可控的工控防火墙、工控无损评估检查系统、 工控漏洞挖掘系统。工控防火墙产品成为国内唯一取得工控三级最高资质的产品。工控漏洞挖掘系统全面支持中标麒麟、银河麒麟、凝思磐石等国产操作系统及龙芯、飞腾等国产芯片,可有效满足党、政、军等重要行业对工控信息安全自主可控的需求。 4.投资建议: 公司是国内信息安全龙头,信息安全全面布局,通过内生+外延提升在信息安全领域竞争力,网络安全法实施在即,公司业绩有望改善。预计2017-2019 年归母净利润分别为3.55、4.60、5.90 亿元,分别对应PE 48、37、29 倍。 5.风险提示: 行业发展不及预期,国家文档安全调整、军队组织机构调整进程低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名