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启明星辰 计算机行业 2019-08-12 28.14 -- -- 30.46 8.24% -- 30.46 8.24% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年报告,实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润为1375.42万元,同比下降40.97%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;扣非归母净利润为-210.24万,同比增长96.92%。 营收持续增长,中报符合预期。公司二季度增速再次提速,单季营收增速为19.46%,为近六个季度最高。公司在2018年10月剥离出子公司安方高科,如果剔除这部分影响,2019年上半年实际营收增长24%。受制于行业季节性影响,上半年公司扣非净利润依然为负,但是同比有较大幅度增长。费用率方面,销售费用率、管理费用率分别下降4.5、2.2个百分点,费用率下降显示公司在管理运营上进步明显,另一方面也与安方高科剥离有关。公司经营活动现金流为-1.36亿,但同比有52.6%的增长。应收账款及票据为15亿元,占资产比重下降了4.6个百分点。我们认为公司财务指标均比较健康,下半年营收有望持续加速。 传统产品优势持续,增加集成比例成为战略支点。分产品来看,公司各业务线保持平稳增长。传统强项安全检测增速较快,增速达到18.11%。其中,中国移动公布了2019年至2020年安全漏洞扫描器产品集中采购中标公告,启明星辰系统漏洞扫描产品以70%的份额成功入围。另一方面,硬件增速高达58%,该业务主要是集成,这也是公司的战略性选择,在用户侧形成卡位,主要为了增加后续项目、软件平台、服务等持续性收入。虽然该业务毛利率较低,只有14.87%,但是相比18年中报已经有大幅上升,盈利能力有所提升。 打造安全中台,城市安全运营中心持续推进。公司在业内率先推出“安全中台”概念,通过整合自身的安全能力,与安全业务进行有机结合,达到提升安全效能、数据化运营服务等目标。安全中台的实现能够提升公司的研发复用率,有利于长期产品化加强以及服务质量的提升,与安全运营有广泛的协同性。目前,全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,上半年新增运营业务订单过亿元,未来有望向其他二三级城市拓展。随着等保2.0的持续推进,政府对信息安全投入的逐步重视,信息安全行业保持高景气,我们依然看好公司成长。 盈利预测和投资建议:基于政策利好、行业增长以及新业务发展的假设,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年收入为31.95亿、40.09亿、50.14亿;净利润为6.83亿、8.21亿、10.04亿。目前对应2019-21年估值为36.9倍,30.5倍,25.0倍。考虑到启明星辰为信息安全龙头的原因,公司合理估值水平为2019年对应42-45倍,对应股价区间为31.92-34.2元,维持“增持”评级。 风险提升:等保2.0政策推进不及预期;安全运营中心进展缓慢。
启明星辰 计算机行业 2019-08-12 28.14 -- -- 30.46 8.24% -- 30.46 8.24% -- 详细
1)营收增长稳健,期间费用率下降显著 公司上半年实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润为1375.42万元,同比下降40.97%,其下降原因主要为18H1公司对恒安嘉新确认投资收益8723万元;扣非归母净利润为-210.24万元,同比增长96.92%,呈现跳跃式上升;期间费用率为70.10%,相比2018年同期大幅下降9.98个百分点。我们认为2019年上半年公司营业收入增长稳健,期间费用率下降显著,推动扣非归母净利润实现跳跃式上升。 2)安全运营联手“安全中台”,工控安全前景广阔 公司城市安全运营业务的全国运营体系已经成熟化标准化,形成了北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,未来将进一步扩大已有运营中心的业务并向其他二三线城市扩展。另外,公司率先提出了“安全中台”的概念,力求整合自身各种安全能力并更好地满足客户需求。 “安全中台”将与安全运营相互配合,共同助力安全能力的不断发展和升级。 公司与网御星云的双品牌工业防火墙占领着29.8%的市场份额,是工控安全领域的领跑者。公司深厚的行业积淀和持续维持在高水平的研发费用,使其在工控领域具有相当大的话语权。随着等保2.0落地进程的不断深化,下游需求的全面提振,工控安全领域未来将有广阔的发展空间。 3)研发渠道双管齐下,力求覆盖更大市场 2019年上半年公司研发费用2.84亿元,占收入比例达32.20%。公司研发费用近年来始终保持着稳健的增长,并在系统漏洞扫描、云安全和物联网安全等新兴安全领域积极探索,以谋求更长远广阔的发展。随着信息安全重视程度不断加大,公司也努力抓住时机进行渠道建设,力求通过渠道覆盖对信息安全建设有需求的发达三线城市,完成市场空间的拓展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为0.78/0.96/1.18元,对应动态市盈率分别为36/29/24倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险;网络安全市场空间不及预期的风险;业务推广不及预期的风险。
启明星辰 计算机行业 2019-08-12 28.14 -- -- 30.46 8.24% -- 30.46 8.24% -- 详细
半年报业绩稳健,走势向好。2019H1公司实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%。分产品来看,公司产品均达到两位数增长,其中硬件及其他增长较快,同比增长58.3%,公司集成类业务增速较快。2019H1毛利率为63.47%,与去年基本持平,期间费用率为70.10%,比去年同期大幅下降9.98个百分点,其中销售费用率为29.86%,下降4.51个百分点,管理及研发费用率为39.49%,下降6.54个百分点,成本管控效果显著。归属于上市公司股东的净利润1375万元,同比下降40.97%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益8723万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-210万元,同比增长96.92%。基本每股收益0.015元。 安全运营与安全中台协同升级。全国形成了北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并且向二三级城市拓展。公司为了更好支撑数据与业务应用,率先推出“安全中台”概念,安全中台将会与公司安全运营中心业务相协同,不断升级公司安全能力。安全运营上半年新增业务订单过亿元,已接近去年全年,预计随着城市拓展以及安全中台对安全运营能力的协同提升,公司在安全运营业务将有望实现高增长。 工业互联网安全、云安全战略稳步推进。公司以启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙(IFW)在中国占有29.8%的市场份额,FROST&SULLIVAN授予公司2018年度中国区工业防火墙(IFW)产品市场领导者奖,同时公司成为工业领域“Know-How”的安全专家。公司参考等保2.0标准规范基本要求及云计算扩展要求,重点实现和评估云安全等级保护能力。同时根据用户需求的演进,正在加强云安全资源池及关联安全管理平台和运营服务业务的推进。公司为中小企业打造的云子可信已上线两周年,累计服务中小企业超过10000+家,终端月增长率达20%以上,深耕中小企业SecaaS市场。 等保2.0落地有声。5月13日,网络安全等级保护制度2.0相关标准包括《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》、《信息安全技术网络安全等级保护测评要求》、《信息安全技术网络安全等级保护安全设计技术要求》正式发布,并将于2019年12月1日开始实施。等保2.0在1.0的基础上,注重全方位主动防御、安全可信、动态感知和全面审计,实现了对“云、大、物、移、工”等保护对象的全覆盖。等保2.0为新时代国家和全社会的网络安全建设确定了标准,必将对整个网络安全行业产生长远的积极影响。公司是唯一全部参与等保2.0三个标准起草单位的网络安全厂商,公司作为网安行业的龙头,未来将有望充分享受到政策红利。 【投资建议】 公司三大战略稳步推进,受益于等保2.0的落地,我们看好公司未来的发展前景。预计公司19/20/21年营业收入分别为29.29/34.48/40.48亿元,归母净利润分别为6.86/8.23/9.57亿元,EPS分别为0.77/0.92/1.07元,对应市盈率分别为36/30/26倍。首次覆盖,给予增持评级。 【风险提示】 商誉减值风险; 战略不达预期风险; 业绩不及预期风险。
启明星辰 计算机行业 2019-08-09 27.96 32.00 6.99% 30.46 8.94% -- 30.46 8.94% -- 详细
2019年半年报:收入8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润1,375万元,同比减少40.97%;扣非归母净利润-210万元,同比增长96.92%。各业务线持续增长,业绩成长性良好。2019年上半年公司各业务线均呈现较好成长性:安全网关业务3.00亿元,同比增速11.17%;安全检测1.45亿元,同比增速18.11%;数据安全与平台业务1.62亿元,同比增速11.33%;安全服务与工具9098.79万元,同比增速12.57%;硬件与其他1.74亿元,同比增速58.30%。收入增长的同时,费用率有所下降,其中销售费用率29.86%,同比下降4.51个百分点,管理及研发费用率39.49%,同比下降6.54个百分点。受增收降费的影响,公司收入增速19.13%,扣非归母净利润增速高达96.92%。 城市安全运营业务加速推进,已构建完整的安全运营业务支撑和服务网络体系。公司城市安全运营业务加速推进,目前基本完成基础建设并完成团队组建,已经形成四个运营业务支撑中心(北京、成都、广州、杭州)及二十余个城市级运营中心。公司还根据过往的安全运营经验打造成熟的标准化运营体系,为后续新城市和新客户的拓展奠定良好的基础。从合同金额来看,上半年新增运营业务订单过亿元,公司的服务获得市场高度认可。 新产品新服务不断突破,奠定公司业务成长空间。公司重视新产品和新技术的研发投入,成果丰硕。公司工业防火墙(IFW)在国内市占率高达29.8%,大幅领跑行业,被FROST&SULLIVAN授予市场领导者奖;随着产业互联网的发展,客户需求不断变化,公司率先推出“安全中台”;公司打造的云子可信累计服务中小企业超过10000+家,终端月增长率达20%以上,累计版本迭代91次,累计开发新功能100个,累计服务行业类型近百种。 投资建议:市场新需求不断涌现,考虑公司将加大研发力度,将2019/2020年净利润下调至7.01/8.63亿元,预计2019/2020/2021年EPS0.78/0.96/1.21元,对应PE35.25/28.62/22.73倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
刘洋 1
启明星辰 计算机行业 2019-08-09 27.96 -- -- 30.46 8.94% -- 30.46 8.94% -- 详细
事件:公司于2019年8月5日发布2019上半年业绩报告,2019H1实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润1375万元,同比减少40.97%,扣非归母净利润为-210万元,同比增长96.92%。公司表观收入符合预期,还原后收入、利润、现金流超预期。 还原安方高科影响收入同比增长24%,高速增长趋势确定。19H1收入需考虑安方高科影响,公司于2018年10月剥离安方高科,2017年安方高科实现收入1.28亿元,2018H1实现收入3405万元。还原安方高科剥离影响,19H1实际业务同比增长24.87%,19Q2同比增长26.23%。即使不考虑偶然因素造成的单季度业绩贡献,19Q2收入增速已经是过去9个季度以来增速最快季度,高速增长趋势确定!l承接集成业务实则为了后期项目,该业务毛利率提升表明项目质量提升。详细拆解收入端增长,其中“硬件及其他”同比增长58.30%,该业务实际为集成业务,公司近两年承接集成业务的核心是为了能继续承接后期项目,增加平台及服务类产品的销售。从毛利率上看,该业务同比毛利率提升6.78%,表明该项业务的含金量提升。 扣除18H1恒安嘉新的投资收益影响,归母净利润扭正,背后原因是安全高科剥离带来的费用减少。由于恒安嘉新独立上市,18Q1公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益8366万元。还原恒安嘉新的投资收益影响,18H1还原后的归母净利润为-6036万元,而19H1的归母净利润为1375万元,同比扭正。同时,按照扣非归母净利润口径,19H1同比增长96.92%,实属亮眼。利润端增速较快背后的原因是费用增长缓慢,销售费用同比增长3.51%,管理费用同比增长-8.80%,研发投入同比增长4.48%,安方高科剥离导致人员下降是费用增长缓慢的一大原因。我们预计全年利润端增速将快于收入增速。 19H1经营活动现金流净额同比53%亮眼,五年周期末客户付费加速。现金流量表中,19H1经营活动现金流金额同比增长52.56%,其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长36.54%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。 下调2019-2020年营收、归母利润预测,维持“买入”评级。原预测2019-2020年实现营收34.01、41.56亿元,现下调为30.95、38.81亿元,预测2021年实现营收48.21亿元;原预测2019-2020年实现归母净利润7.89、10.17亿元,现下调为7.00、8.67亿元,预测2021年实现归母利润10.71亿元。对应PE为36、29、23倍。
启明星辰 计算机行业 2019-08-09 27.96 -- -- 30.46 8.94% -- 30.46 8.94% -- 详细
事件: 公司19H1实现收入8.82亿元,同比+19.13%;由于18Q1投资收益较大,19H1归母净利润为1375万元,同比-40.97%,19H1扣非净利润-210万元相比去年同期的-6824万元大幅改善。 1)业绩基本符合预期,费用率下降,毛利率保持稳定。公司Q2收入同比+19.45%,增速与一季度基本持平;Q2归母净利润大幅上升678%,扣非净利润扭亏为盈达到4279万元(18Q2为-966万元)。盈利大幅提升主要源于Q2销售和管理费率分别相比同期下降1.85pct和1.62pct,主营业务毛利率小幅上升0.49pct。公司受益于政策推动下行业持续发展,同时行业技术壁垒稳固和渠道优势显著,未来公司作为行业龙头有望享受更多行业红利,保持高速增长。 2)城市安全运营中心覆盖全国,服务体系已成熟。目前公司安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大城市为业务支撑中心,并在全国还有超过20个已建成城市级运营中心,报告期内新增运营业务订单超1亿元。我们认为,运营中心围绕智慧城市相关安全需求为城市提供安全保障,盈利模式相比传统订单交付式有收入可持续、客户粘性高、拓展性强的优点,将极大优化公司业务结构和运营效率。未来公司安全运营体系有望继续向其他二三线城市下沉,该项业务将成为公司未来主要增长点。 3)维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.76元/0.91元/1.11元,对应市盈率为32倍/27倍/22倍。公司在信息安全领域龙头地位稳固,技术和渠道优势显著。城市独立运营服务全国网络已经建成,我们看好公司未来长期可持续发展前景,维持“增持”评级。 4)风险提示:政策环境改变、城市运营业务拓展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-08-08 28.24 34.62 15.75% 30.46 7.86% -- 30.46 7.86% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报,实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润1375.42万元,同比下滑40.97%;扣非归母净利润-210.24万元,去年同期为-6924.04万元,同比增长96.92%。 评论: 扣非净利高速增长,经营效率显著提升。1)上半年公司实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%,其中19Q2单季度公司营收同比增长19.46%,增速较Q1的18.64%继续提升。若扣除安方高科在18Q4剥离的影响,19H1收入增速达24%。Q2单季度实现归母净利润5427万元,同比大幅增长1145.66%,超出我们此前预期。2)上半年公司毛利率为63.47%,同比提升0.4个百分点。同时,公司经营效率同比显著提升,销售费用率和管理费用率(含研发)分别下滑4.5个和6.5个百分点。3)此外,公司经营净现金流为-1.36亿元,同比增长52.56%,亦有出色表现。受益于行业景气度提升,及战略新业务的高速增长,公司全年业绩值得积极期待。 “安全中台”赋能,战略新业务顺利成长。1)19年4月,公司率先推出“安全中台”概念,有效整合已建设的各种安全能力,同时真正做到自身安全能力与业务需求的持续对接,而且能够与公司独立安全运营中心业务形成良好协同。2)公司上半年新增运营业务订单过亿元。目前全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。此外,公司在工业互联网安全、云安全等领域也取得了积极进展。我们认为公司战略新业务在19年有望继续发力,成为公司收入增长的强驱动力。 网络安全政策利好不断释放,行业景气度持续向上。 1)19年5月13日,等保2.0相关标准正式发布,并将于12月1日正式实施。等级保护对象和保护内容全面升级,云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求,有望带来数百亿增量市场空间;2)6月30日,《国家网络安全产业发展规划》正式发布,进一步推动网络安全产业的发展;3)国家十三五规划仅余最后两年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设。在以上因素的驱动下,我国网络安全需求不断扩大,安全市场持续扩容,公司有望把握行业发展机遇步入成长新周期。 投资建议:我们认为公司在2019年迎来重要发展机遇期,个别行业订单增速有望回升,战略新业务有望持续高速增长,同时政策红利的持续释放将进一步提升安全市场景气度。此外,公司参股子公司恒安嘉新科创板申报已获上交所受理,公司有望受益于其价值提升。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为6.90亿、8.92亿、11.24亿元,对应PE为36倍、28倍、22倍,维持目标价34.62元和“强推”评级。 风险提示:订单增速放缓;政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。
启明星辰 计算机行业 2019-08-08 28.24 -- -- 30.46 7.86% -- 30.46 7.86% -- 详细
支撑评级的要点 Q2扣非实现盈利超4,200万,创上市后新高。收入增速符合预期;净利润方面,由于去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大(约8,770万),因此同比下降。公司二季度实现单季营收5.3亿(+19.5%),较Q1(+18.6%)略有提升。净利润5,427万元(+678%),扣非净利润,4278万(+543%)。超4,200万的扣非净利润创下公司上市10年来的同期新高。推动业绩向好的基本面因素为特定行业和国产需求加速落地,而对应项目的费用已在前期确认,使得盈利效果显现。此外,金融、运营商等行业景气度走高也产生带动。 智慧城市安全运营中心逻辑持续验证。2018年已建成的安全运营中心中19H1基本完成基础和团队组建,开始正式运营且情况良好。新增运营业务订单过亿元。安全服务收入约9,000万(+12.6%),毛利率提升18.4pct。 全年30%增长目标近在咫尺,尚有多项余力待爆发。按扣非口径计算,全年30%增长目标对应约5.6亿元。19H1基本盈亏平衡,意味着H2仅需12%的增长即可完成目标(18H2扣非净利润约5.0亿)。从公司H1近20%营收增速和在手订单情况看,全年目标达成确定性高。另外还有云安全、工控及物联网安全、渠道产品、中小企业安全SaaS等可发力项,公司增长弹药充足。 估值 后期仍存在投资收益机会,因此维持2019~2020年净利润预期为7.3、8.9和10.7亿元,EPS为0.82、1.00和1.19元,对应PE为35X、28X和24X。看好安全行业高景气度和公司增速持续,维持买入评级。 评级面临的主要风险 竞争格局恶化;新安全需求不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-08-08 28.24 -- -- 30.46 7.86% -- 30.46 7.86% -- 详细
业绩符合预期,市场需求快速增长公司于 2019年 8月 5日晚间发布 2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入 8.82亿元,同比增长 19.13%;归属于上市公司股东的净利润为 1,375万元,同比减少 40.97%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-210万元,同比增长 96.92%。等保 2.0正式落地、护网行动大力推进,拉动市场需求端快速增长, 同时公司的某些行业订单快速增长,导致公司 2019H1收入同比实现较快增长。公司净利润下滑的主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益的金额较大为 8723万元。据一般经验,公司下半年收入占比在 70%左右,看好公司业绩逐季提升。 经营性现金流取得显著改善2019H1公司销售收到的现金 11.52亿元(+36.49%),相对销售额的销售现金含量 130.61%;经营性现金流量净额-1.36亿元(+52.56%)。公司销售收到的现金增速高于收入增速,回款效率得到提升,经营性现金流也得到显著改善。 安全运营中心业务快速拓展,先发优势突出公司的安全运营中心业务上半年新增运营业务订单过亿元,接近于 2018年全年的订单量。2019H1公司信息网络安全业务毛利率同比上升 0.49pp,较为稳定,而其他业务毛利率下降 2.38pp,主要系公司将安全运营中心业务计入其他业务,且采购硬件的比例增加而导致。公司针对 2018年底前已建成的安全运营中心,2019年上半年基本完成基础建设并完成团队组建,开始正式运营且运营情况良好。继国内首个智慧城市安全运营中心—成都安全运营中心启动运营之后,截至目前,全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,未来运营中心业务有望持续向其他二三级城市拓展,实现业务持续高增长。 风险提示:等保 2.0实施进程低于预期;市场竞争加剧。 投资建议:维持“增持”评级。 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润 7.09/8.81/10.90亿 元 , 同 比 增 速25%/24%/24%;摊薄 EPS=0.79/0.98/1.22元,当前股价对应 PE=36/29/23x,维持“增持”评级。
启明星辰 计算机行业 2019-08-08 28.24 -- -- 30.46 7.86% -- 30.46 7.86% -- 详细
公司发布 2019年中报,营业收入 8.82亿,同比增加 19.13%;归母净利 1375.42万,同比下降 40.97%,去年同期 2329.87万;扣非归母净利-210.24万,同比增加 96.92%。 若剔除 18H1安方高科的收入影响 3405万,则 19H1收入增速为 25%,整体收入增速表现较好,近 6个季度单季度收入同比增速逐季度提升。剔除低毛利业务的高增长影响来看:收入中第三方硬件销售增速较快(同比增长 58.30%),若假设 19H1第三方硬件销售收入仅增长 11%,则第三方硬件收入额为 1.22亿元(减少 0.52亿元)。总收入额为 8.30亿元,较 18H1剔除安防高科后的收入增长 17.5%,收入增速也有相对不错表现。 受到 18H1恒安嘉新改变会计核算方法产生大额投资收益影响(据财报数据,推测影响金额在 8000万左右),公司 19H1归母净利增速出现下滑。但 19H1扣非归母净利增速表现较好,同比增加 96.92%。 公司持续保持较大的研发投入力度,保持低资本化率。报告期研发投入金额 2.93亿元,占营业收入比例 33.18%(同比下滑 0.05pct) ;研发投入资本化的金额为 848.74万元,占研发投入的比例为 2.90%。 存货 2.23亿元,同比增加 20.21%,或预示未来收入增速有望保持。 预计公司 19-21年 EPS 分别是 0.73、0.90、1.09元/股 预计公司 19-20年 EPS 是 0.73、0.90元/股,对应 PE 39、31倍。公司系信息安全头部企业,行业景气度持续向上,予以其 19年 50倍、20年41倍 PE(下半年估值切换) ,合理价值为 36.5元/股,予以“买入”评级。 风险提示 市场竞争或加剧;运营中心的经济效益体现时点存在不确定性;传统安全产品收入占比高,短期收入增速或低于主攻新兴安全领域的公司。
启明星辰 计算机行业 2019-08-08 28.24 -- -- 30.46 7.86% -- 30.46 7.86% -- 详细
事件 8月5日公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;实现归属上市公司股东扣非净利润-210万,同比增长96.92%。 简评 网络空间战日益成为大国战略博弈新战场,国家安全作为网络安全最重要组成部分,加强网络安全能力建设和投入才能匹配我国的大国地位,网络安全市场随着信息化水平提升不断实现快速增长。6月开始美国虽然取消了对伊朗军事打击,但是加大了对伊朗网络攻击,向伊朗情报部门、导弹发射系统、核工厂等关键基础设施发动攻击。随着中美贸易关系紧张,根据媒体报道中美间APT攻击次数和频谱也明显提升。中国目前网络安全市场规模仅500亿元,从市场规模、政府企业对安全重视程度无法和中国日益提升的国际地位匹配,未来随着中国信息化水平不断提升,云计算、物联网快速发展,我国网络安全产品、解决方案将持续快速创新,主动安全、数据分析和威胁情报能力也将快速发展,而对关键基础设施保障也将进一步通过立法加强。 多重利好促进网络安全2019~2020年将实现更高速增长,网络安全龙头受益,预计公司2019年收入增速将显著高于前几年。1)2019年5月,《网络安全等级保护制度2.0标准》正式发布,实施时间为2019年12月1日,等保2.0增加了新对象的安全防护如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等,增加了对关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施纳入保障范围,增加了对新产品和技术的要求,例如要实现态势感知,能够检测对重点节点及其入侵的行为,对各类安全事件进行识别报警和分析等等,因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到公司作为龙头厂商,近年在轨交、医疗、工控安全等领域增长迅速。2)同时受到军改影响,2018年公司军工订单不达预期影响了2018H1和全年收入和利润增速,而2019H1军工订单恢复正常,预计全年公司军工订单有望实现同比30%~50%增长。2019年安可推进力度极大,也一定程度促进了政府和央企对网络安全产品替换需求的增长。3)2019年护网行动力度加大,由于2019年护网行动覆盖范围增加且考核排名机制趋严,因此2019年H1护网行动为全行业带来了超预期的服务和产品采购机遇,尤其对入侵检测、云安全、态势感知等产品带动作用明显,我们预计护网行动带来的产品订单有望在2019年下半年对公司收入产品推动。 公司在网络安全领域投资并购优势逐步体现,整体解决方案能力增强,新行业拓展和布局速度较快。我们不断强调在网络安全下游行业快速发展,新产品叠出的时代,网络安全公司生态体系建设的重要性,虽然公司自身产品创新和研发速度放缓,但是近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态,储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位。2019年H1并购公司网御星云、赛博兴安均有较高增长,其中赛博兴安受益于军工行业采购回暖,为公司带来较大军工订单,而网御星云受益于政府在安可上的采购和护网行动带来的增长,2019H1营收同比增长达到38.72%。此外公司在近年发展较快的工控安全、车联网安全等领域均有领先的投资布局,目前公司独立完成200+工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,融合防护、检测、监管的工业互联网安全运营中心,18年公司工控安全收入约为5千万元,处于行业第一梯队。 投资建议:长期看随着我国信息化程度持续提升,云大物移快速发展,国际局势紧张,网络安全投资将保持快速增长,且网络安全在IT开支占比也将逐步提升。2019年行业迎来多重利好,军工订单恢复,促进公司实现收入利润快速增长,同时公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现,在新领域拓展上速度较快,长期增长动力充足,我们预计2019~2020年归母净利润6.42亿元、7.67亿元,给与“买入”评级。 风险提示:并购整合不达预期导致公司管理存在困难风险;网络安全行业高端人才竞争激烈导致公司自身创新发展缓慢风险。
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公司公布2019年半年报:公司2019年H1实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利1375万元,同比减少40.97%;扣非归母净利-210万元,去年同期为-6824万元。 营收增长稳健,现金流改善: (1)公司表观营收增长19.1%,但考虑到安方高科在18年Q4剥离完成不再并表,同比口径下公司2019年H1营收同比增长24.9%,业绩增长稳健。 (2)公司19H1归母净利同比下降41%,主要因去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;公司扣非净利明显提升,主要因报告期内公司费用管控较好,销售费用同比增长3.5%,管理费用同比下降8.8%。 (3)公司经营活动产生的现金流有所改善,19H1净额为-1.36亿元,去年同期为-2.87亿元,主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长36.5%。 (4)从细分产品和子公司看,公司硬件及其他、以及安全检测业务增长相对较高,同比增速分别为58.3%和18.11%,公司子公司网御星云报告期内实现营收3.48亿元,同比增长39%。公司安全服务与工具、硬件及其他版块毛利率分别提升18.34和6.78个百分点,我们认为主要与安方高科剥离并表有关。 市场景气度向好,公司安全运营业务拓展良好,龙头效应有望渐显:我们认为,今年网络安全行业政策驱动效应显著,行业景气度向好,从等保2.0对传统信息系统、云计算、大数据、物联网和移动互联、工控系统等提出全方位要求,到《国家网络安全产业发展规划》依托产业园带动网安产业规模提升和对龙头骨干企业的扶持,行业有望进入高速发展期。此外,公司城市安全运营业务拓展良好,上半年新增运营业务订单过亿元,已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心。我们认为,公司以智慧城市为切入口,围绕智慧城市各项IT应用建立服务化的安全保障体系,是安全运营服务化的中国实践,也符合安全行业发展的大方向。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们看好政策驱动效应下行业景气度向好,上调公司2020年和2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.33元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间为32.8-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
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收入增速符合预期,扣非净利润大幅增长 公司2019上半年实现营业收入8.82亿元,如扣除已经剥离的子公司安方高科去年同期并表3405万影响,可比营业收入增速达到24.88%。分产品来看,主要产品维持10%以上增速,安全监测增速18.11%,硬件及其他等集成类业务增速较快,同比增长58.3%,但相较2018上半年153.39%的增速已有大幅下降。由于2018上半年公司收入利润中存在子公司恒安嘉新影响的8723万元投资收益,公司2019上半年净利润同比下滑,但扣非后增长96.92%,为2016年半年报以来增速最高。子公司角度,启明信息收入4.4亿元,同比增长23.31%,净利润由去年同期-3278.87万元转正为1569.28万元;网御星云上半年收入3.48亿元,增长38.72%,净利润2528.84万元,大幅增长191%。从主要子公司增速情况我们判断公司业务进展情况好于财务表现,尤其是网御星云的快速增长,验证了特殊行业订单落地加速。 现金流大幅好转,财务数据健康 公司2019上半年经营性净现金流-1.36亿元,相较上年同期增长52.56%,为2015年以来最高。虽然上半年收入中硬件集成产品增速较快,但公司毛利率63.47%,维持稳定。半年报应收票据和应收账款较一季报仅增长2.6%,占销售百分比与上年同期基本持平。此外公司上半年预付款减少,存货占营收比例稳定,财务数据表现健康。 城市安全运营中心进展顺利,有望释放公司新产品增长动能 公司上半年新增运营业务订单过亿元,目前已有23个落地城市。针对2018年底前已建成的安全运营中心,2019年上半年基本完成基础建设并完成团队组建,开始正式运营且运营良好。此外公司4月提出了“安全中台”概念,将与安全运营中心业务形成协同,保障客户业务持续、创新发展。公司在工业互联网防火墙和云安全领域也取得技术和产品的突破,也将助推运营业务进一步发展。 投资建议 看好年内单一特殊行业回暖带来公司订单和传统业务收入的快速增长,同时持续发力城市安全运营中心、工业互联网安全、云安全等新业务。预计2019/2020年净利润7.11/8.78亿元,EPS0.79/0.98元,当前股价对应PE35.54倍,目标价34.78元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务增长不及预期,关键行业订单落地不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-08-07 27.70 31.55 5.48% 30.46 9.96% -- 30.46 9.96% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩报告,上半年实现收入8.82亿元,同比增长19.13%;归属于上市公司股东的净利润约1,375万元,同比减少40.97%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大(18H1恒安嘉新确认投资收益8723万元);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-210万元,同比增长96.92%。 收入稳健增长,业绩符合预期:上半年收入稳健增长19.13%至8.82亿元,若剔除去年同期合并安方高科收入的影响,收入增速在26%左右,基本符合预期。分业务板块来看,硬件及其他业务增速较快,同比增长58.30%,安全产品和安全服务分别增长12.79%和12.57%。上半年整体毛利率为63.47%,同升0.4个百分点,基本维持稳定。19年上半年公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为70.10%、29.86%、39.49%和0.75%,相比去年同期变化-9.98、-4.51、-6.54和1.07个百分点,公司费用率下降明显。 边际改善确定,各项战略业务推进顺利:公司单Q2实现收入5.35亿元,同比增长19.46%,相比于去年同期的11.14%的增长和今年一季度18.64%的增长都有不同程度的改善,公司和行业边际改善的逻辑进一步确认。此外,公司各项战略新兴业务推进顺利,城市运营中心方面,上半年新增运营业务订单过亿元,目前已形成二十余个城市级运营中心,相比于18年年末的17个城市运营中心明显增加;工控安全领域,公司工业防火墙(IFW)被FROST&SULLIVAN授予产品市场领导奖,在中国以29.8%的份额大幅领跑;云安全领域,公司产品线进一步丰富,并根据客户需求往云安全资源池及关联安全管理平台和运营服务业务方向推进。 投资建议:维持公司19-21年归属于母公司净利润预测分别为7.05、8.88和11.15亿元,对应的EPS分别为0.79、0.99、1.24元/股。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善,战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:新兴安全领域拓展不及预期,安全服务市场发展不及预期,军队信息安全回暖不及预期,新技术发展不及预期。
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公司二季度业绩表现亮眼:根据公司公告,公司2019年上半年实现营收8.82亿元,同比增长19.13%,实现归母净利润1375.42万元,同比下降40.97%,归母净利润下降幅度较大,主要是因为去年同期确认了对参股公司恒安嘉新的8000多万的投资收益。剔除非经常性损益的影响,公司2019年上半年实现扣非归母净利润-210.24万元,相比去年同期大幅减亏。分季度看,公司二季度实现营收5.35亿元,同比增长19.46%,相比一季度,营收持续保持较快增长;实现归母净利润5426.57万元,同比增长6.78倍。公司二季度归母净利润实现跳跃式增长,我们判断,主要是因为二季度公司期间费用率下降幅度较大所致。 公司上半年毛利率同比基本持平,期间费用率降幅明显:公司2019年上半年毛利率为63.47%,相比2018年同期63.07%的毛利率水平基本持平。公司2019年上半年期间费用率为70.10%,相比2018年同期大幅下降9.98个百分点,其中销售费用率和管理费用率(管理费用包括研发费用)分别下降4.51个百分点和6.54个百分点。我们认为,公司上半年期间费用率下降幅度较大,主要是两个方面的原因:(一)公司2018年四季度完成了安方高科的剥离,因此2019年上半年相比2018年同期就没有了安方高科的期间费用;(二)2019年上半年加强了费用控制,且成效显著。 公司安全运营和工控安全业务发展可期:上半年,公司新增城市安全运营中心业务订单过亿元。目前,公司城市安全运营业务的全国运营体系,已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。2019年4月, 公司可转债上市,所募集资金将用于济南、杭州、昆明、郑州四城市安全运营中心建设项目及昆明、郑州网络空间安全学院建设项目。随着募投项目的推进,公司城市安全运营中心业务将加速发展。 在工控安全领域,根据Frost&Sullivan数据,2018年,公司工业防火墙产品以29.8%的市场份额领跑国内市场。公司依托在安全领域的深厚积累,加上巨大研发投入,已经成为工业领域“Know-How”的安全专家。今年5月,等保2.0相关标准正式发布,等保2.0已渐行渐近。等保2.0的落地,将为公司工业互联网安全业务带来发展机遇。公司工业互联网安全业务未来发展可期。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.79元、1.00元、1.25元,对应8月5日收盘价的PE分别约为35.5、28.3、22.6倍。公司是我国信息安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内信息安全市场的快速发展中深度受益。公司城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点。等保2.0监管范围的扩大,将为公司工业互联网安全业务带来发展机遇。公司工业互联网安全业务未来发展可期。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险;(二)公司城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期;(三)公司工控安全业务发展不达预期:当前,公司的工控安全产品处于行业第一梯队的位置,但信息安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工控安全产品的领先,公司的工控安全业务存在发展不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名