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启明星辰 计算机行业 2020-05-11 41.00 -- -- 43.13 5.20% -- 43.13 5.20% -- 详细
【投资建议】 公司是我国网络安全领域的龙头厂商,长期领跑我国网络安全市场,市场份额长期排名第一。2020年开年受新冠疫情影响,公司业绩有所下滑,考虑到公司的业绩季节性较强,行业仍然维持高景气,公司全年业绩仍将保持高增长,我们维持对2020年的业绩判断。此外新安全业务发展迅猛,有望带动公司整体业绩进一步增长,我们对2021年的营收与归母净利润进行上调,并增加了2022年业绩预期。预计20/21/22年营业收入分别为37.31/46.14/57.52亿元,归母净利润分别为8.39/11.23/14.34亿元,EPS分别为0.90/1.20/1.54元,对应市盈率分别为43/32/25倍,维持增持评级。 【风险提示】 市场竞争加剧; 新安全业务发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2020-05-04 40.87 53.10 39.19% 43.13 5.53% -- 43.13 5.53% -- 详细
事项: 公司发布2019年报及2020年一季报,2019年实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%,扣非归母净利润5.74亿元,同比增长31.83%。2020Q1实现营业收入2.30亿元,同比下滑33.81%;实现归母净利润-7934.83万元,同比下滑95.87%。 评论: 2019年现金流大幅改善,战略新业务高增200%。2019年公司实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%,其中安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入达6个亿左右,同比增长200%,成为公司成长的新引擎。公司整体毛利率为65.79%,同比提升0.32个百分点。公司经营效益提升,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.57%/5.31%/19.11%,分别同比下降1.73%/0.94%/2.08%。此外,公司取得交易性金融资产公允价值变动收益8459.41万元。综上影响,2019年公司实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%,扣非归母净利润5.74亿元,同比增长31.83%。此外,公司经营活动净现金流为4.97亿元,同比大幅增长60.12%。 疫情拖累2020Q1短期业绩,对全年业绩仍充满信心。Q1公司实现营业收入2.30亿元,同比下滑33.81%,主要原因在于疫情影响公司及下游客户复工复产节奏。考虑公司下游客户中政府及特殊行业占比较高,信息化支出较为刚性; 同时网络安全正处于景气度向上周期,公司也将进一步落实新业务布局,我们对公司全年业绩表现仍保持信心。根据2019年报披露,公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。 城市安全运营体系逐渐成熟,2020年将进一步加速。公司自2018年在全国启动安全运营业务,目前已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。 云安全、工业互联网安全业务有望继续高速发展。工业互联网安全领域,2019年公司与行业用户深度合作,深挖行业需求,落地多个行业级大型工控网络安全项目,并在工业领域尝试行业级安全运营新模式。云安全领域,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破。工业互联网安全与云安全市场正处于加速发展期,公司布局前瞻、实力领先,2020年有望继续高增长。 投资建议:考虑网络安全行业景气度上行,同时公司战略新业务正高速成长。 我们维持公司2020-2021年归母净利润预测为9.16亿、11.84亿,同时预测2022年归母净利润为14.91亿元,对应PE为39倍、31倍、24倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值,考虑公司为行业龙头,综合给予公司2020年52倍PE,对应目标价53.1元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。
启明星辰 计算机行业 2020-05-04 40.87 41.16 7.89% 43.13 5.53% -- 43.13 5.53% -- 详细
业绩符合快报,三大新兴业务维持高增长。 4月28日,公司披露2019年报,营业收入30.89亿元,同比增长22.51%(快报增幅:22.23%),归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%(快报增幅:20.72%),扣非后净利润5.74亿元,同比增长31.83%(快报增幅:31.65%),2019年营收及归母净利润增速符合预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的先发布局,以及在新兴安全(云安全、工控安全)的持续跟进,预计公司20-22年EPS0.98/1.30/1.58元,维持“买入”评级。 安全运营与服务收入占比进一步提升。 2019年,公司信息安全产品收入22.21亿元,同比增长19.79%。安全运营与服务收入8.48亿元,同比增长31.67%,收入占比27.45%,同比提升1.91pct。2019年,公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发,销售、研发费用同比增长13.78%、10.50%。我们认为,公司渠道体系建设初具规模,2020年将协同城市安全运营中心,进一步提升区域市场业务规模。 信息安全需求景气度上行。 受疫情影响,一季度信息安全项目招投标有所延迟,但由于(1)一季度收入占比较低;(2)例如等保整改的项目预算,多于上年年末确定。全年仍看好行业下游需求景气度上行。(1)随着等保2.0开始集中检查、HW行动与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,叠加今年是“十三五规划”最后一年,安全行业下游需求力度有望进一步加大。(2)除合规外,安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为,由于新技术所带来的安全风险,政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地,都将带动安全需求进一步扩容。 新兴安全业务布局初具规模,关注城市运营进展。 2019年,公司三大战略新业务已初具规模(城市安全运营、云安全、工控安全),收入达到6亿元,同比增长200%,收入占比接近20%,具备良好的成长性与发展前景。安全运营业务方面,2019年全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年有望累计达到80个城市的覆盖。 三大新兴业务增长显著,维持“买入”评级。 考虑到2019年安全运营、云安全、工控安全三大战新业务快速增长,我们主要上调公司2020-2022年服务业务收入,归母净利润分别为9.11/12.15/14.74亿元(20-21年前值:8.30/10.32亿元),对应PE分别为41/31/26倍。可比公司Wind一致预期20年PE均值为44倍,给予公司42-46倍PE,对应目标价41.16-45.08元(前值:53.94-59.52元),维持“买入”。 风险提示:客户安全支出受限;科技股估值回调。
启明星辰 计算机行业 2020-05-04 40.87 -- -- 43.13 5.53% -- 43.13 5.53% -- 详细
事件:公司发布2019年年报:19年完成营收30.89亿元,同增22.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.88亿元,同比增长20.97%;实现扣非后归母净利润为5.74亿元,同比增长31.83%,基本符合预期。 收入稳健增长,各项费用率控制合理:受益于下游客户需求进一步释放和新业务开拓带来的增长,公司19年收入增长22.51%,如果剔除安方高科影响同比增长25%左右。公司整体毛利率为65.79%,相比18年微降0.32个百分点,基本维持稳定。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别相比18年同期变化-3.81、-1.73、-0.94、-2.08和0.94个百分点,整体费用率下降明显,各项费用控制合理。 三大战略业务拓展顺利:公司近年来积极战略布局安全运营、云安全等网络安全新业务,并取得显著成效。报告期内,公司包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入约占公司总收入20%,同比增长200%,新兴业务拓展顺利。安全运营方面:公司自从2017年启动安全运营业务以来,全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。工控安全方面:落地多个行业级大型工控网络安全项目,发布了多个行业级解决方案。云安全方面:2019年,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破,2020年也将继续保持快速发展。根据19年年报,公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长,高业绩增长目标彰显公司发展信心。 投资建议:考虑到三大战略业务拓展超预期和公司20年发展目标,略微上调20-21年收入至40.72和53.42亿元,预计22年收入为65.93亿元;同时上调20-21年归母净利润预测分别为9.03和12.13亿元,预计22年净利润为15.78亿元。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善,战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:新兴安全领域拓展不及预期,安全服务市场发展不及预期,军队信息安全回暖不及预期,新技术发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2020-05-01 40.08 -- -- 43.13 7.61% -- 43.13 7.61% -- 详细
公司2019年经营状况良好,业绩实现快速增长:根据公司公告,公司2019年实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%。分业务看,公司安全产品业务实现收入22亿元,同比增长20%;安全运营与服务业务实现收入8亿元,同比增长32%。公司2019年实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%。公司营收和归母净利润均实现快速增长,表明公司经营状况良好。受新冠疫情影响,公司2020年一季度归母净利润亏损同比有所扩大。但基于网络安全行业的高景气度以及公司在国内网络安全行业的龙头地位,我们认为,一季度短期的业绩下滑并不改变公司全年的业绩增长趋势,公司2020年全年业绩将实现较高速增长。 公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比下降幅度较大:公司2019年毛利率为65.79%,相比2018年65.47%的毛利率水平基本持平。公司2019年期间费用率为47.74%,同比下降3.81个百分点,主要是因为,随着公司规模的扩大,公司多年来持续投入的边际效益逐步提升。公司2019年持续加大研发投入,重点围绕在云计算安全、人工智能、工业互联网安全、物联网安全、大数据安全和安全独立运营服务的技术支撑平台等领域方向,同时积极推动主要网络安全产品的全国产化。公司推出启明星辰泰合智能运营系统(TSOC-IOS)、启明星辰飞腾等保一体机(国内首家国产化等保2.0一体机)等重要新产品。公司2019年经营性现金流净额为4.97亿元,同比大幅增长60.12%,公司盈利质量进一步提高。 公司安全运营等战略新业务表现优秀:2019年,公司安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务的收入约占公司总收入的2成,即三大战略新业务的收入在6亿左右,同比增长200%,收入实现跳跃式增长。公司自2017年启动安全运营业务以来,全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系。公司安全运营业务2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。安全运营业务的开展将同时推动公司安全产品和安全运营与服务收入的增长,未来发展前景可期。等保2.0的推出会拉动整个网络安全市场的需求,在云安全、工控安全等新兴安全领域的作用更为明显。公司工业互联网安全和云安全业务未来发展空间广阔。安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.95元(原预测值为1.00元)、1.23元(原预测值为1.25元)、1.55元,对应4月29日收盘价的PE分别约为42.5、32.9、26.0倍。公司是我国网络安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点。等保2.0监管范围的扩大,将为公司云安全、工业互联网安全业务带来发展机遇。公司云安全、工业互联网安全业务未来发展可期。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险。(2)公司城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期。(3)公司工业互联网安全业务发展不达预期:当前,公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置,但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先,公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。
胡又文 3 1
启明星辰 计算机行业 2020-05-01 40.08 -- -- 43.13 7.61% -- 43.13 7.61% -- 详细
业绩符合预期。公司发布2019年报及2020年一季报,全年实现收入30.89亿元,同比增长22.51%,净利润6.88亿元,同比增长20.97%,扣非净利润5.74亿元,同比增长31.83%。2020年Q1受疫情影响,实现收入2.30亿元,同比下降33.81%,归母净利润-7935万元,同比下降95.87%。利润分配预案为拟每10股派现0.25元(含税)。 盈利能力稳定,费用控制出色,现金流大幅提升。1)成本方面,全年毛利率较去年同期增加0.32pct。2)费用方面,销售费用率较去年同期下降1.73pct,管理费用率较去年同期下降3.02pct,研发费用率较去年同期下降2.08pct。3)现金流方面,经营性现金流净额为4.97亿元,同比增长60.12%。 新安全业务高速增长。参考IDC、CCID、Frost&Sullivan的研究数据,公司现有9款产品市场占有率排名第一,全年安全产品实现收入22.21亿元,同比增长19.79%,安全运营与服务实现收入8.48亿元,同比增长31.67%。公司自从2017年启动安全运营业务以来,全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系。参考公告,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。全年包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入约占公司总收入2成,同比增长200%,成长性与发展前景均较为出色。 疫情之下,Q1业绩对全年预期影响有限。受新冠疫情影响,公司及上下游企业和客户复工复产延迟,导致部分合同的实施、交付及验收工作相应推迟。考虑到公司近年Q1收入的全年占比约为12%,Q1业绩对全年的影响和指引相对有限。 投资建议:预计2020年~2021年EPS分别为0.93元、1.18元,维持“买入-A”评级。 风险提示:网络安全政策实施不及预期;行业竞争加剧。
启明星辰 计算机行业 2020-05-01 40.08 -- -- 43.13 7.61% -- 43.13 7.61% -- 详细
一、事件概述公司发布2019年年报,营收30.89亿元,同比增长22.51%,归母净利润为6.88亿元,同比增长20.97%,扣非净利润5.74亿元,同比增长31.83%。 二、分析与判断行业景气度提升趋势下领军企业受益,费用不断优化行业景气度有望不断向上。由于十三五最后一年,政企客户投入有望增加、等保2.0的颁布后带来大量新兴安全需求等因素,行业景气度有望持续提升,公司作为信息安全领域的领军企业,有望受益。 与此同时,产品结构优化带来毛利率提升,公司2019年安全运营与服务类收入占比27%,而去年同期约为24%。受此影响,公司整体毛利率提升0.32个百分点。费用方面,公司的销售费用、管理费用占比较去年同期分别下降1.73、0.94个百分点,费用管控能力不断提高。 新兴领域持续发力,云安全、安全运营等成为长期增长的重要动力等保2.0的颁布带来大量云安全等新兴安全需求,公司新安全业务收入约占公司总收入2成,同比增长200%。工业互联网领域,公司与行业用户深度合作,落地多个行业级大型工控网络安全项目,发布了多个行业级解决方案;云安全领域,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破。 安全运营优势明显,持续向二三线城市拓展。公司目前重点发展安全运营业务,已形成四个运营业务支撑中心及几十个城市级运营中心的标准化运营体系,19年攀枝花市安全运营中心建成并投入使用,预计将持续向其他二三级城市拓展。公司在新兴领域投入的增加有利于公司逐步树立卡位优势。 三、投资建议“疫情”对行业影响相比其他行业预计有限,20年是国家十三五规划的最后一年,行业处于高景气周期,公司作为信息安全行业的领军企业受政策利好显著,我们预计公司20-22年归母净利润为8.76/11.05/13.9亿,EPS为0.94/1.18/1.49元,对应现价PE为41/33/26倍,根据wind一致预期预计行业20年平均估值为52倍,公司具备估值优势,同时作为领军企业,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情后续发展的不确定性,政策落地不及预期,业绩发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2020-05-01 40.08 -- -- 43.13 7.61% -- 43.13 7.61% -- 详细
1)业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入30.90亿元,同比增长22.51%,实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%,实现扣非净利润5.74亿元,同比增长31.83%。 2)收入增速趋势向上,新安全业务是增长的主要驱动力。公司收入增速自2018年Q1到达低点(2.0%)以来,呈持续向上趋势。2019年Q4,公司实现营业收入15.07亿元,同比增长23.5%。利润方面,公司Q4归母净利润为5.91亿元,同比增长31.2%。细分来看,公司包括城市安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新兴业务在内的新安全领域收入同比增长200%,是业绩增长的主要动力。我们认为,下游需求已经回暖,公司收入增速趋势向上,未来公司在战略新兴业务和“等保2.0”等政策驱动下有望延续业绩快速增长态势。 3)新增网络安全漏洞数量不断增多,高危占比提升。根据工信部统计,2020年年初至4月19日,我国新增网络安全漏洞数量高达6806个,接近去年同期新增漏洞数量的两倍。而高危漏洞占比亦由去年同期的32.0%提升至38.7%。我们认为,全新的信息技术业态下,新安全业务需求旺盛。据赛迪顾问预测,2021年我国工业信息安全市场空间将超过120亿元,19-21年复合增速达40%,云安全市场规模将超100亿元,19-21年复合增速超30%。 4)维持“增持”评级。预测公司2020-2022年EPS分别为0.89元/1.08元/1.32元,对应市盈率分别为43倍/36倍/29倍。 公司是国内全领域布局的信息安全龙头厂商,战略新兴业务高速增长,其中安全运营业务已覆盖全国超30个主要城市,未来发展前景广阔。维持“增持”评级。 5)风险提示:行业竞争加剧,新兴业务拓展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2020-03-25 36.49 52.08 36.51% 39.50 8.25%
43.13 18.20% -- 详细
2019年12月发布行业深度报告《网络安全迈入“黄金时代”》,我们提出网络安全千亿市场已经开启,积极的变化正在发生,重点推荐信息安全板块。启明星辰作为网络安全龙头,在众多细分领域稳居第一,本篇报告重点探讨公司的战略新业务。 安全运营业务模式逐渐得到验证,未来两年有望继续加速。公司是“独立第三方安全运营”概念的首倡者,自2017年启动成都安全运营中心,至今已在30多个省市开展安全运营业务。随着运营商业模式有效性逐渐得到验证,业务服务范围从政府机构覆盖至运营商、电力、能源等大型国企及大型民企,单个安全运营中心业务规模将不断提升,初步测算整体市场规模将超过50亿元。目前公司已经形成了较为成熟的运营体系,我们认为未来两年安全运营业务的复制和推广有望继续加速。 云安全、工控安全业务渐成规模,有望成为新增长点。云计算、物联网安全等新兴安全领域已经步入高速发展期,公司前瞻布局,取得先发优势。云安全领域,公司已形成较为完善云安全产品体系,并与华为云、腾讯云、浪潮云、天翼云、联通沃云等云厂商形成良好的合作关系。工控安全领域,公司投入早并保持持续投入,产品实力业内领先,2018年公司工业防火墙(IFW)以29.8%的市场占有率领跑中国市场。 国产化布局走在市场前列。国际安全形势复杂,叠加中兴、华为事件的影响,安全产品国产化已成为大势所趋。公司已发布基于龙芯、飞腾、兆芯的防火墙、安全网关、入侵防御、视频安全网关等国产化安全产品,走在市场前列。此外,子公司书生电子在全部国产化软硬件环境下实现了版式文件、电子签章、公文传输、公文交换等所有产品的适配工作,也料将充分受益于国产化浪潮。 发力渠道,进军新兴商业市场。随着细分行业市场及中小企业安全需求的加速释放,渠道建设成为兵家必争之地。公司拓展渠道市场具备两大优势:一是公司具有较全面的产品线,能够把握更多细分市场,并且公司针对渠道市场,推出了泰合日志审计系统、天清负载均衡与应用交付系统、天清汉马防火墙T系列等新产品;二是公司具备比较完善的服务支撑和人才培养体系,能够很好地为合作伙伴赋能。公司于2018年开始启动试点,2019年加强全面推广,未来两年有望挖掘更多新兴商业市场机会。 投资建议:我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为6.98亿、9.16亿、11.83亿元,对应PE为48倍、36倍、28倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值,考虑公司为行业龙头公司之一,综合给予公司2020年51倍PE,调整目标价至52.08元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。
启明星辰 计算机行业 2020-03-06 42.87 53.94 41.39% 42.25 -1.45%
43.13 0.61% -- 详细
业绩符合市场预期,关注城市运营进展 2月29日,公司披露2019年业绩快报,营业收入30.83亿元,同比增长22.23%,归母净利润6.98亿元,同比增长22.72%,扣非后净利润5.74亿元,同比增长31.65%,2019年营收及归母净利润增速符合预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的先发布局,以及在新兴安全(云安全、工控安全)的持续跟进,预计公司19-21年EPS0.78/0.93/1.15元,维持“买入”评级。 公司Q4净利润增长同比33.39% 公司Q4实现营收15.00亿元,同比增长22.95%(1-3Q分别同比增长18.64%/19.45%/24.77%)。公司Q4实现归母净利润6.01亿元,同比增长33.39%(1-3Q分别同比增长-348%/679%/-12%)。Q4收入利润增长符合预期。公告显示,公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发,以及新业务模式的快速推进,带动了公司主营业务增长;此外,根据企业会计新准则-金融工具,确认公允价值变动损益带来一定收益。 信息安全需求景气度上行 (1)随着等级保护、HW行动与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,叠加今年是“十三五规划”最后一年,安全行业下游需求力度有望进一步加大。(2)除合规外,安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为,由于新技术所带来的安全风险,政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地,都将带动安全需求进一步扩容。 2020年关注城市运营进展 截至2020年1月,启明星辰累计建成或在建的运营中心所在省份或直辖市达到21个,开始是为大数据局政务外网监管提供运营服务,并逐步向金融、运营商、工控各领域渗透。2018年订单1.5亿元(包括产品和服务),我们认为城市运营一方面可以增加公司服务收入,由一次性收费模式转向客户每年支付的经常性收费模式;另一方面可以反哺公司产品销售。我们认为,随着城市运营项目规模的不断扩大,会对公司收入增长产生较大的促进作用。 网安龙头,维持“买入”评级 公司披露19年快报,由于参股公司恒安嘉新科创板上市终止,对于我们预期的公司非经常性损益产生一定负面影响,故略微调整盈利预测,我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润6.98/8.30/10.32亿元(前值:7.19/9.05/11.33亿元),对应EPS分别为0.78/0.93/1.15元(前值:0.80/1.01/1.26元),当前股价对应PE分别为54/45/36倍。参考可比网安公司估值,20年PE均值为61倍。按照可比公司平均估值,给予20年58-64倍PE,对应目标价53.94-59.52元,维持“买入”评级。 风险提示:客户安全支出受限;科技股估值回调;商誉减值风险;减持风险。
胡又文 3 1
启明星辰 计算机行业 2020-03-06 42.87 -- -- 42.25 -1.45%
43.13 0.61% -- 详细
业绩符合预期。公司发布 2019年业绩快报,收入 30.83亿元,同比增长同比增长 22.23%;归母净利润 6.98亿元,同比增长 22.72%; 扣非净利润 5.74亿元,同比增长 31.65%。Q4单季度收入 15亿元,同比增长 22.95%;归母净利润 6.01亿元,同比增长 33.26%。 下半年增长提速 。报告期内公司加强了市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发以及新业务模式的快速推进,带动了主营业务的持续增长。由于 2018年业绩涉及恒安嘉新投资收益以及安方高科的补偿,因此收入及扣非利润更能反映实际经营情况。从全年单季度收入增速来看,下半年较上半年实现显著提升,反映了公司作为网络安全一线厂商充分受益于行业景气度上升的红利。全年收入增速也与 IDC 对我国网安行业的增速预测基本一致,体现了经营的稳健性。 。 多个细分市场领跑行业。参考CCID 最新行业数据,启明星辰以5.1%的市场份额排名第一,并在多个细分市场名列前茅。市场份额拔得头筹的领域包括 IDS/IPS 产品(份额 16.6%),UTM 产品(份额 21.4%),安全管理平台 SOC(份额 23.5%)和数据安全产品(份额 9.9%)。 投资建议:近年来公司积极推进安全运营、工业互联网、云安全等战略新兴业务,以求实现商业模式的升级,且取得了阶段性的成效。 预计 2020~2021年 EPS 分别为 0.96元、1.18元。维持“买入-A”评级。 风险提示:网络安全政策实施不及预期;行业竞争加剧
启明星辰 计算机行业 2020-03-06 42.87 -- -- 42.25 -1.45%
43.13 0.61% -- 详细
行业:五大因素驱动网安进入黄金发展期。政策频繁落地,等保2.0刺激;政府进入五年采购周期大年;特殊行业调整完成,订单释放;合规驱动转变为自发需求与合规驱动共振;安全产品信创开启百亿增量市场。网络安全行业已走出2018低谷,行业景气度全面复苏,从2018年,网络安全上市公司收入平均增速跌入谷底,同比回落14.5pct。2019年开始复苏,恢复至22.2%。IDC预计未来5年安全行业复合增速达到23.5%。 领军:启明星辰高市占率与增速反弹。公司上市多年一直保持领先地位,目前收入体量最大,市占率在15%左右,位列第一。公司2018年受到行业和特殊行业客户的影响收入增速放缓。2019年开始收入增速快速回复,剔除安方高科出表影响,2019年单季度增速进入20%以上高增速区间。我们预计公司作为行业龙头将充分享受行业红利,2020获取超额增长。 新布局:重点为安全运营,带来每年百亿市场的新机会。安全运营在2018年开始兴起的驱动力主要有四:等保2.0新增安全管理的合规需求;自发需求正在产生;人才供需极度失衡,第三方安全运营可改善;付费模式发生变化。我们测算安全运营开辟每年近百亿规模的市场。 新成长:城市安全运营业务的财务曲线。公司第一步是抢占省市政府类客户为主,第二步向地市级渗透,第三步向行业客户渗透。第四步是当渗透率达到稳定时,通过服务内容的增加,实现服务价格的增加。假设5年期达到稳态,假设公司取得20%的市占率,每年将为公司贡献18.4亿元营收。同时安全运营业务本质为SaaS,具备高粘性、高壁垒,公司有望凭借该业务提升市占率。 疑虑:启明安全运营的三大疑虑逐渐消除。公司的安全运营中心实质是轻资产的SaaS模式;安全运营业务突破传统堆人头模式,不依赖于人员增长;安全运营中心具有可复制性。 公司的资产与管理全面优化。2019年提出的合伙人,本质是第四阶段。公司看到未来发展趋势和增长潜力,尤其是各地运营中心的发展,急需人才梯队的培养做充足的准备。这些人才的培养,不仅是技术上,更多的是对公司整体理念、价值观的导向,希望成就一大批事业合伙人。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预测2019-2021年实现营收30.83、39.64、49.22亿元,同比增长22.2%、28.6%、24.2%;归母净利润为6.98、9.09、11.20亿元,同比增长22.7%、30.2%、23.2%。对应的PE为54X、42X、34X。选取可比公司对应2020年平均PE为58倍,则目标市值527亿元。 风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。
启明星辰 计算机行业 2020-03-05 42.71 -- -- 43.22 1.19%
43.22 1.19% -- 详细
事件: 2月29日公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入30.82亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润6.98亿元,同比增长22.72%;实现扣非后归母净利润5.74亿元,同比增长31.65%。 简评 伴随行业政策、技术革新和新场景需求,2019~2021年进入网络安全行业高景气周期,网络安全占IT 支出比重持续提升,2019~2023年行业复合增速超过25%,行业龙头显著受益。“云大物移”新场景驱动下防护对象改变,企业网络边界逐渐消失,政府和企业网络安全防护理念发生较大变化。《网络安全等级保护制度 2.0标准》2019年12月1日正式实施,新场景如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等纳入等保安全考核,关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施也纳入保障范围,增加了对新产品和技术的要求,例如要实现态势感知,能够检测对重点节点及其入侵的行为,对各类安全事件进行识别报警和分析等等,因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到启明星辰作为龙头厂商,近年在轨交、医疗、工控安全、云安全等领域增长迅速。2019年HW 行动力度加大,2020年年初疫情对云计算需求增长,对防火墙、对入侵检测、云安全、态势感知、安全服务等板块带动作用明显。2019年预计中国网络安全市场规模将达到602亿, IDC 预计2018~2020年中国网络安全市场年复合增速将超过25%,网络安全行业迎来了发展的黄金年代。 2019~2020年多重因素助力党政军行业网络安全需求加速增长,预期2020年公司营业收入和业绩增长将进一步提速。2019~2020年十三五规划临近验收、军工行业订单重回高增长、等保2.0发布并实施、“云大物移”新场景对新产品和解决方案的需求加速行业发展、安可和自主可控需求增加等多重因素促进下,2019~2020年预计各级政企单位都加大网络安全投入和建设,服务于党政军和央企高端客户的启明星辰受益于党政军的网络安全高景气度,预计2020年作为十三五收官之年,公司收入将进一步加速。在网络安全下游行业快速发展、新产品叠出的时代,网络安全公司生态体系建设的重要性。中国市场大型客户比较注重网络安全整体解决方案,要求承建网络安全项目的供应商具备整体规划能力和比较完善的产品体系。而随着云计算、物联网的快速发展,因此公司除了自主研发产品外,也通过投资并购能有效弥补整体解决方案的不足。近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态,储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位,有利于公司长期稳健发展。 伴随政府央企对网络安全部署理念变化、主动类安全产品增长,安全运营服务市场增长迅速,城市安全运营服务中心业务将促进公司智慧城市大数据发展,为公司提供长期发展动力。未来三年,随着云计算、大数据与智慧城市的快速发展,更多的大型企业趋向于定制化安全服务,安全服务市场将持续增长,预计2020年安全服务市场规模将达到108.6亿元,未来三年复合增长率为33.25%。未来城市安全运营中心一方面将为公司带来海量各领域安全数据,为公司积累城市安全大数据,促进公司长期的数据安全分析能力提升和产品研究能力提升;一方面城市运营中心也将增加公司与当地客户的粘性,通过发现当地客户基础设施和网络中存在的安全漏洞和问题,给客户提供更完善的解决方案,为公司带来安全解决方案或者安全产品订单。2019年上半年新增运营业务订单过亿元。按照公司的增长目标,安全运营中心业务2019年、2020年有望分别实现200%和100%的增速,对应1.5亿元、3亿元收入规模。目前,全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展,目标35个运营中心。 盈利预测与投资评级:随着我国信息化程度提升,云大物移快速发展,国际局势紧张,国家对网络安全重视程度逐步提升,且政府对网络安全采购从分散式转向整体规划和集中式采购,政策和需求共同驱动网络安全行业进入高景气周期,网络安全在IT 开支占比也将逐步提升,2019~2023年中国网络安全行业复合增速将达到27%。 公司作为国内网络安全领军企业,充分受益于党政军十三五最后两年网络安全采购集中增长。同时公司布局城市运营中心和智慧城市安全业务较早,安全服务获得快速增长,2020年安全运营收入有望达到3亿元。公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现,在新领域、新行业拓展速度较快,长期增长动力充足,我们预计2020~2021年公司营业收入将达到40.21亿元、48.35亿元,归母净利润8.89亿元、10.75亿元,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业高端人才竞争激烈、更多央企资本涌入网络安全行业导致公司在竞争中的不确定风险。
启明星辰 计算机行业 2020-03-04 42.46 -- -- 43.22 1.79%
43.22 1.79% -- 详细
传统安全龙头稳健增长,扣非利润符合预期 2019年公司实现营收30.83亿元(+22.23%),归母净利润6.98亿元(+22.72%),扣非归母净利润5.74亿元(+31.65%);其中第四季度单季营收15.00亿元(+22.95%),归母净利润6.01亿元(+33.26%)。2019年公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发,以及新业务模式的快速推进,带动了公司主营业务增长。同时,公允价值变动损益带来一定收益;公司整体业绩符合预期。 加大安全运营中心投入,引领行业发展 公司作为信息安全产业的传统龙头,业务模式创新上持续引领行业。目前公司全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,在此基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。2019上半年,新增运营业务订单过亿元。国际优秀网络安全企业的安全运营业务占比已达60%,目前国内已经多家安全厂商进入安全运营业务。同时,公司在业内率先推出“安全中台”概念,有效整合客户的安全能力,与公司的独立安全运营中心业务相协同。运营中心有望成为安全产业向服务方向发展的基石。 行业高景气持续,国产芯片安全产品有望放量 2019年在护网行动的带动下,行业整体景气度回升。而力度更大、范围更广的等保2.0等新政在2019年12月才正式实施,因此近两年安全行业增速仍有望再加速。公司在政府端相关行业优势明显,推出了一系列基于飞腾芯片的安全网关等。随着网络安全产品国产化的替代,公司有望再有斩获。另一方面,公司工业防火墙市占率达到29.8%,随着等保将工业互联网纳入体系,公司新型安全业务也有望高增长。 风险提示:等保等信息安全政策实施不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:上调盈利预测,给予“买入”评级。 预测2019-2021年收入为30.82/39.02/48.56亿元,归母净利润由7.09/8.81/10.90亿元调整为6.98/8.84/11.15亿元,利润年增速分别为23%/27%/26%,摊薄EPS=0.78/0.99/1.24元。给予“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2020-01-21 38.60 52.39 37.33% 46.15 19.56%
46.15 19.56%
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江西安全运营中心正式落地,助力江西网络安全建设:江西安全运营中心为用户提供安全咨询服务、产品租赁服务、安全预警服务、安全防御服务、态势感知服务、应急响应服务及安全人才培训等服务,全方位多层次保障用户安全,并以“精准运营,安全服务”的创新服务型模式,为智慧城市的健康运行奠定扎实的政策基础。未来公司将进一步深入参与到江西网络安全建设进程中,积极促进江西在智慧城市安全运营、云计算和大数据安全、工业互联网安全、移动互联网安全等领域发展。 安全运营稳步推进,业务格局向安全服务不断延伸:随着网络安全问题不断复杂化和快速迭代,未来保障安全将不仅仅只是依靠单个的安全技术、产品或者服务,而是通过“前沿技术+产品+服务”三者结合进行持续运营。作为国内率先提出“独立第三方运营概念”的企业,公司在青岛、济南、郑州、天津、杭州、昆明、广州、武汉、成都、江西等30多个省、市建立了各具特色的安全运营中心,如面向工业互联网安全的电力安全运营中心、面向执法部门网络安全监管的济南安全运营中心、面向政务云的三门峡安全运营中心、面向智慧城市整体安全的宜昌运营中心、面向东南亚MSSP服务的广州安全运营中心。目前公司业务主要包括安全产品、安全服务和硬件三类,其中安全产品一支独大,占73%,安全服务作为一项战略性业务占比正不断增加,形成了以安全产品为主,向安全服务延展的格局。 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期:十三五信息化投入加快、等保2.0落地、网络安全护网、自主信息创新等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为党政占比较高的网络安全行业龙头,有望率先享受行业本轮的景气周期。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进,营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时,公司加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升的通道。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.80/1.09/1.46元,目前股价对应PE分别为48/35/26倍。目前安全运营、物联网安全、态势感知大数据安全、云安全等新兴安全已成为公司主要的增长动力,并且保持翻倍以上增长,2020年有望达到10亿左右体量,公司半数研发也投入这些领域,导致新业务盈利偏低,我们认为新业务采取分部估值,给予15倍PS较为合理。传统安全业务33.53亿元,按照23.9%左右的净利率,给予40倍PE,对应市值320亿元,合计470亿元,对应目标价52.39元,维持“买入”评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名