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启明星辰 计算机行业 2018-08-10 16.15 -- -- 18.48 14.43% -- 18.48 14.43% -- 详细
公司公布半年报和3季度业绩预告。2018年上半年公司实现销售收入7.40亿元,同比增长7.36%;营业利润158.94万元,同比增长103.89%;实现净利润2329.87万元,同比增长14898.72%;扣非净利润-6824万元,同比增长-188.63%;每股收益为0.026元。公司预计前三个季度盈利6900-7900万元,同比增长25.14%-43.28%。 进入2018年以来,受到了军队需求影响,公司收入增速下滑明显。2018上半年公司收入7.40亿元,同比增长7.36。2季度收入同比增长11.14%,较1季度增速略有改善。受到军改的持续影响,2018年公司军队(军队收入为占比15%-20%)订单下滑较为明显,下半年需求有望回升。 从分项业务的数据来看,公司传统优势业务下滑较为明显,印证了军队需求的影响。安全网关业务、安全检测业务、数据安全与平台业务、安全服务与工具业务收入2.70亿元、1.23亿元、1.46亿元、0.81亿元,同比增长-18.45%、3.59%、27.72%、10.55%,较上年同期下滑了29.02、18.95、12.24、23.77个百分点;仅硬件及其他业务收入增速增长111.14个百分点至153.39%,但是业务毛利率从12.68%下滑到8.09%。分区域来看,收入下滑的主要是华北区域(-14.85%)。 从分公司业务来看,两个传统子公司景气度下滑,也印证了军队需求的影响。启明星辰安全技术公司收入增长11.87%,但是净利润由上年的-354万元增加到3279万元;网御星云收入增长-1%,净利润较上年下滑78.79%。其他新并购的标的中,赛博兴安(主要客户为军队和军工企业)收入增速13.47%,但是净利润下滑76.52%;书生电子和合众数据业务增长良好。 毛利率下滑主要源自产品结构调整,反应出公司产品竞争力仍然强劲。2018上半年公司毛利率63.07%,较上年下滑了4.92个百分点。分业务中仅有硬件及其他业务毛利出现下滑(4.59个百分点)。而高毛利产品中安全网关业务收入(毛利率75.34%)大幅下滑18.45%,低毛利产品收入增幅明显,其中硬件及其他收入(毛利率8.09%)大幅增长153.39%。 受到非经常损益影响,上半年及3季报业绩明增实降,但年报仍有改善空间。参股公司恒安嘉欣正在进行独立上市,公司调整会计核算方法,导致一季度确认投资收益8535万元。除去非经营性因素的影响,公司一季度和上半年的扣非净利润都呈现亏损状态,同时按照公司三季度业绩预告情况来看,公司前三个季度扣非净利润或仍呈现亏损状态(上年同期为2751万元)。但2季度扣非净利润增长1.75%,已经较1季度有改善迹象。全年来看,由于公司业务的季节性明显(四季度确认近半数的业务收入),年报业绩表现仍有较大的改善空间。 2018年安全运营中心业务计划获得近亿收益,将成为发展新引擎。12月8日,成都安全运营中心正式营业,这是中国第一个安全运营中心,是对公司技术能力、地方对接、资本支撑等综合能力的体现,将成为公司相关业务的标杆。目前济南、郑州(三门峡分中心)都已经启动,上半年已经实现超过5000万的收入,后续攀枝花、天津、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌、武汉、昆明、西宁都将启动安全运营中心的建设。长期来看,运营中心是智慧城市整体规划模块的一个部分,这个业务可以帮助公司提升客户的层级,带来更多产品的销售和更多大项目订单,同时实现公司从提供产品向服务的业务转型,成为重要的利润增长引擎。 盈利预测及投资建议。受到军队需求释放进度的影响,公司当前进入业绩低点,市场杀跌迹象明显。但是我们认为公司目前的产品竞争力并没有受到影响,一旦行业需求释放,公司业绩有望加速增长,同时市场的调整为公司的长期投资带来了较为理想的买入机会。预计18-20年公司EPS为0.58元、0.79元、0.99元,按8月7日收盘价16.90元计算,对应PE为29.03倍、21.38倍、17.06倍,暂维持对公司 “增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;安全运营中心业务推进低于预期。
启明星辰 计算机行业 2018-08-08 16.59 26.00 45.17% 18.48 11.39% -- 18.48 11.39% -- 详细
公司经营业绩受到个别行业订单滞后影响,但长期需求并未减弱,同时城市安全运营新业务已经开始产生规模收入。产品毛利率不降反升,公司龙头地位不改。 维持增持评级,下调目标价至26元。由于受到个别行业订单滞后影响,下调EPS预测为0.65(-0.06)/0.79(-0.12)/1.10(-0.04)元。下调目标价为26(-5.95)元,对应2018年40倍PE。 受个别行业影响,公司营收增速不及市场预期,下半年起订单当有改善。公司2018年上半年营业收入为7.40亿元,较去年同期增长,营收增速放缓主要受个别行业订单短期延后影响。安全网关类产品和安全检测类产品销售额分别较去年同期下降18.45%和增长,不及市场预期。但该行业对安全产品的长期需求不改,预计下半年开始订单情况将获改善。 新业务逐步产生效益,未来业绩增长有保障。公司积极布局智慧城市安全运营、云计算安全、工业物联网安全和关键信息基础设施安全保护等新业务。其中智慧城市安全运营业务是公司重点布局的战略发展方向,今年上半年该业务实现销售额超5000万,目前已有成都安全运营中心、济南安全运营中心和郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营,预计未来收入将稳步提升。 主要产品毛利率不降反升,公司龙头地位未变。公司在信息安全各个细分领域的领先优势并未削弱,主要产品毛利率不降反增正是明证,不应因为行业订单释放滞后而影响对公司长期投资价值的判断。 风险提示:个别行业订单持续滞后,行业竞争加剧
启明星辰 计算机行业 2018-08-08 16.59 -- -- 18.48 11.39% -- 18.48 11.39% -- 详细
公司公布2018半年报。公司2018年上半年实现营业收入7.4亿元,同比增长7.4%;归母净利2330万元,同比扭亏;扣非归母净利为-6824万元,去年同期为-2364万元。公司归母净利显著高于扣非净利,主要因参股公司恒安嘉新核算方法转换确认投资收益影响。 短期受个别行业订单影响,安全网关产品收入下滑。从分项业务来看,18H1安全网关产品收入2.7亿元,同比下降18.5%;安全检测产品收入1.2亿元,同比增长3.6%;数据安全与平台产品收入1.46亿元,同比增长27.7%。(1)公司18H1安全网关产品收入下滑,主要因军队订单同比下滑,预计随19大结束后相关机构调整到位,订单在下半年有望恢复,考虑到收入确认时差,预计收入在四季度体现的概率较大。(2)高毛利率网关产品收入占比同比下滑(18H1为75%毛利率,收入占比同比下滑11.6个百分点)、低毛利率的硬件及其他收入占比同比上升(18H1为8%毛利率,收入占比同比增加8.6个百分点),公司18H1毛利率同比下滑5个百分点。(3)数据安全与平台保持较高增速,我们认为主要因客户对数据安全、高端安全服务等需求的增加,公司SOC平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等新业务增速较快。 智慧城市安全运营进展顺利。智慧城市安全运营是公司战略布局重点,在安全运营新模式下云平台和安全厂商不仅可以维持各自独立地位,更能优势互补。公司从17年底开始在全国范围部署,目前已有成都、济南安全运营中心和郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。公司2018H1智慧城市安全运营相关业务销售超过5000万元,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业等,后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津等10多个城市启动建设。 积极进行新业务布局,云安全、工控以及关键信息基础设施安全保护等。除智慧城市安全运营外,云安全、工业互联网安全,以及关键信息基础设施安全保护也是公司重点拓展的增量业务。云安全方面公司典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云等;工业互联网安全方面公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定并完成200多个工业安全用户案例;关键信息基础设施保护方面聚焦公安网安行业监管要求,也是公司增量业务。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS为0.65元/0.80元/1.03元。网络安全行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。参考同行业可比公司估值水平,给予2018 年30X-39XPE,对应合理价值区间为19.5-25.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军队行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
启明星辰 计算机行业 2018-08-08 16.59 -- -- 18.48 11.39% -- 18.48 11.39% -- 详细
事件:2018年8月3日,启明星辰发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入7.40亿元,同比增长7.36%;实现归属母公司股东净利润2329.9万元,同比增长14898.72%。点评: 上半年营收增速低于预期,业务结构变化致毛利率下降。公司二季度营收同比增长11.14%,增速较一季度实现较大幅度提升。但上半年整体营收小幅增长7.36%,低于我们预期,主要是受到个别行业订单不及预期的影响。公司归母净利润同比实现大幅增长,主要是公司部分会计核算方法发生变化,产生的投资收益比上年同期增长较多(上半年投资净收益为8722.6万元,而去年同期仅有986.1万元)。从细分产品来看,贡献营收大头的“安全网关”类产品收入同比下降18.45%,“安全检测”类产品营收也仅小幅增长3.59%,对整体业绩增长形成比较明显拖累。“数据安全与平台”业务延续了去年较快增长趋势。而受到系统集成业务的大幅增长以及个别项目的影响,“硬件及其他”业务营收同比大幅增长,但由于本身体量较小,对公司整体业绩影响较为有限。上半年公司毛利率为63.07%,较去年同期下降约4.92个百分点,主要是由于业务结构变化导致高毛利业务占比减少。我们认为,上半年公司业绩增速受个别行业及个别订单影响较大,从订单情况来看政府、央企领域的订单依旧保持良好增长势头,公司整体增长趋势依旧能够维持。公司预计前三季度公司实现归母净利润6,900-7,900万元,同比增长25.14%-43.28%。 城市安全运营业务快速推进。2017年,公司开始在全国多地部署智慧城市安全运营中心,目前在成都、济南、郑州等地的运营中心已经正式投入运营。公司后续还将在昆明、攀枝花、西宁等十余个城市启动安全运营中心的建设,主要服务客户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等,有助于公司将多年积累的高端专业安全服务向地方输出。上半年该项业务实现销售额超过5000万,展现了良好的市场需求,我们预计全年销售额有望超过1亿元。未来随着城市安全运营中心的进一步落地,相关业务规模有望持续增长。 研发投入持续高企,云计算安全等领域布局深入。公司上半年研发投入2.80亿元,占总营收比重达到37.8%。公司对技术研发高度重视,研发投入持续维持高位。在市场前沿的云计算安全、工业互联网安全等领域公司均有所布局。目前,公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,已经应用在四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云等实际案例中。在工业互联网领域,公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,并完成200多个工业安全用户案例。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.06、35.48、43.82亿元,归属于母公司净利润分别为5.77、6.52、7.87亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.64、0.73、0.88元,最新股价对应PE分别为26、23、19倍,维持“增持”评级。 风险因素:竞争加剧风险;新业务不及预期的风险;并购整合风险;部分行业订单不及预期风险。
启明星辰 计算机行业 2018-08-07 16.69 25.00 39.59% 18.48 10.72% -- 18.48 10.72% -- 详细
事件:公司公告2018年中报,上半年实现收入7.40亿元,同比增长7.36%;归母净利润2330万元,较去年同期实现大幅扭亏;扣非净利润-6824万元,同比下降-188.63%。公司预告2018年前三季度盈利6900~7900万元,同比增长25.14%~43.28%。 点评: 二季度主要财务指标明显改善。上半年分产品来看,安全网关和安全检测对收入增速的拖累较为明显。Q2收入端同比增速为11.14%,环比一季度呈现复苏,前期军改以及去年政府换届对公司下游党政军客户的影响“余波”逐渐减弱,收入端增速在全年后续季度逐渐改善的趋势有望持续。预付款项同比增长35.47%,也侧面反映了新签订单的陆续恢复。毛利率方面,Q2单季度67.06%的水平较Q1时的56.97%实现了大幅提升,我们判断或得益于与阶段性低毛利集成业务比例的下降。Q2单季度实现扣非净利润-966万元,也明显优于Q1单季度-5858万元的水平,各项主要财务指标明显改善。 非经常性损益主要为参股恒安嘉新的投资收益。上半年非经常性损益合计9154万元,除了政府补助以及安方高科原股东的业绩补偿款239万元之外,主要为Q1时已计入的参股恒安嘉新的投资收益。 云安全能力得到市场的检验。公司针对云安全风险提供了包括云架构安全、云边界安全、云租户安全、数据安全、云安全管理平台、云安全服务等六大能力。典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云、新疆移动、国家药监局、国家海洋卫星中心等。针对中小企业,公司还推出了自主研发并运营的“云子可信”安全云平台,提供云网管服务,全国企业客户已超过4000家。 安全运营中心业务已初具规模。据中报披露,上半年智慧城市安全运营中心业务实现销售收入超过5000万,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。2017年底,公司开始在全国范围部署安全运营中心的建设,目前已有成都、济南以及郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等地启动安全运营中心的建设。 投资建议:为网络信息安全行业的龙头,公司成长路径清晰,安全运营业务继续发力。预计2018~2019年EPS 分别为0.66元、0.85元。维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:网络安全政策实施不及预期;行业竞争加剧
启明星辰 计算机行业 2018-08-07 16.69 23.00 28.42% 18.48 10.72% -- 18.48 10.72% -- 详细
2018年半年报:(1)收入7.40亿元,增速7.36%,归母净利润0.23亿元,增速14,898.72%,扣非归母利润-0.68亿元;(2)公司预计1-9月实现归母净利润6900万元-7900万元,同比增长25.14%-43.28%。 多业务成长性良好,公司业绩稳定增长。报告期内公司多条业务线呈现良好成长性,数据安全与平台收入1.46亿元,同比增长27.72%;安全服务与工具收入0.81亿元,同比增长10.55%;硬件及其他业务收入1.10亿元,同比增长153.39%。而受个别行业影响,安全网关和安全检测业务略受影响,安全网关收入2.70亿元,同比降低18.45%,安全检测收入1.23亿元,同比增长3.59%,出现下滑和增速降低的情况,但目前订单情况良好。整体而言,公司业绩稳定增长。 二季度收入加速成长,经营情况优化。收入方面,公司二季度收入4.48亿元,同比增长11.14%,增速高于一季度的2.04%。毛利率方面,二季度毛利率为67.06%,比一季度提升10.09个百分点,毛利率提升主要因为二季度销售产品结构变化,销售产品以安全检测、数据安全与平台等高毛利率产品为主,硬件占比下降。 安全运营业务模式取得突破,加速全国复制扩张。从2017年开始,公司切入安全运营业务,运营业务内容包括对海量网络数据实时监测,对各类安全事件及情报的快速获取,通过专业安全团队,应用人工智能、大数据分析等技术,为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等服务。目前成都安全运营中心、济南安全运营中心、郑州安全运营中心三门峡分中心已经投入运营。上半年安全运营业务实现收入超过5000万元。并且预计还将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设,加速在全国的复制扩张。 投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.65/0.84/1.09元,对应PE26.03/20.14/15.49倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2018-08-07 16.69 -- -- 18.48 10.72% -- 18.48 10.72% -- 详细
部分行业招标波动影响收入,三季度安全产品有望恢复增长:公司2018年Q2实现营业收入4.48亿元,同比增长11.14%,但主要是集成业务贡献增量。由于部分行业确认多在上半年,受去年招标影响,安全网关同比下滑18.45%,安全监测、安全服务与工具的增速同比分别仅为3.59%和10.55%;由于安全运营业务初步放量,数据安全与平台同比增长27.72%。毛利率方面,安全网关、安全监测、数据安全与平台和安全服务与平台产品毛利率均有小幅提升。今年以来政府等行业景气已经逐步恢复,三季度部分行业招标也有望开启,预计三季度公司的产品和服务有望恢复增长。费用方面,公司继续保持在新技术和新业务布局方面的投入,管理费用同比增加19.56%,同时研发资本化相比去年同期减少1057万元,导致管理费用率同比上升4.69pct。但由于安全运营业务和硬件集成的提升,销售费用率同比下降2.71pct。 安全运营业务开始放量,进展和规模均超预期:2017年底公司开始在全国范围部署智慧城市安全运营中心的建设,目前已有成都安全运营中心、济南安全运营中心、郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。其中,成都安全运营中心已实现海量网络数据的实时监测,对各类安全事件及情报的快速获取,通过专业安全团队,应用人工智能、大数据分析等技术,为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。上半年该业务实现销售额超过5000万,进度和规模超出市场预期,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。根据中报披露,后续公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设,安全运营业务有望进一步放量,并带动费用率和季节性的改善。 新兴安全开始落地:传统边界安全产品近两年增速有所放缓,但工控与工业互联网安全、云安全等新兴安全业务正在兴起。截至目前,公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,开发了融合防护、检测、监管的工业互联网安全运营中心以及贯穿IT\OT\IOT的整体网络安全产品体系及解决方案,并完成能源、制造、交通、烟草等行业200多个工业安全用户案例。云安全方面,公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,包括云架构安全、云边界安全、云租户安全、数据安全、云安全管理平台、云安全服务,交付模式满足云平台安全和云租户个性化安全需求,同时满足合规要求。目前已经落地的典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云、新疆移动、陕西移动、联通产创云、新疆电信、国家药监局、国家海洋卫星中心等。今年新兴安全有望实现过亿收入。 盈利预测及投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,目前股价对应PE分别为28/22/17倍。作为综合型的网络安全公司(新上市的深信服主要深耕于上网行为管理和防火墙,主要以标准化产品能力和市场能力见长,属于特定产品领域的优质公司,并不影响启明星辰综合型龙头的地位),目前处于历史估值的底部区间。安全运营有望带来网络安全行业的供给侧改革,在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升,维持买入评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;安全运营业务进展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2018-08-07 16.69 -- -- 18.48 10.72% -- 18.48 10.72% -- 详细
军队订单恢复较慢拖累上半年收入增速,下半年有望逐渐改善。上半年公司实现营业收入7.40亿元,同比小幅增长7.36%,我们判断增速放缓主要由于军队订单恢复较慢。Q2单季度实现收入4.48亿元,同比增长11.14%,较Q1有较大改善。上半年归母净利润为2329.87万元,同比大幅扭亏,主要原因为配合参股公司恒安嘉新上市,公司会计核算方法转换产生较高投资收益。后续随着军队订单的恢复,公司收入增速有望在三、四季度逐渐改善。 数据安全业务快速增长,新技术、新业务布局投入持续增加。从公司业务来看,安全网关同比下滑-18.45%,安全检测小幅增长3.59%,均受军队订单影响较大;受益于用户对于数据保护需求的持续提升,数据安全与平台增长27.72%;安全服务与工具小幅增长10.55%。由于毛利率较高的安全网关和安全检测业务在收入中的占比下降,公司综合毛利率同比下滑4.92个百分点至63.07%。此外,公司对新技术、新业务布局投入持续增加,管理费用率同比上升4.69个百分点,而销售费用率控制良好,同比下降2.71个百分点。 城市安全运营中心已落地三大城市,后续推广值得期待。2018年以来公司安全运营业务迅速推广,目前成都、济南、郑州三门峡分中心三大安全运营中心已投入运营。上半年该业务实现销售额超过5000万,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等十几个城市启动安全运营中心的建设,运营中心的快速落地有望驱动公司服务收入快速增长。 云安全、工控安全等新业务布局成效初显。(1)云安全业务:公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,交付模式满足云平台安全和云租户个性化安全需求,同时满足合规要求。目前已成功打造四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云等典型案例。(2)工控安全业务:公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,并完成能源、制造、交通、烟草等行业200多个工业安全用户案例。 投资建议:公司是国内信息安全龙头,率先布局城市安全运营中心尽享先发优势,云安全、工控安全、关键信息基础设施安全保护等新业务快速成长,综合实力有望持续提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.85/7.51/9.59亿元,分别对应PE29/22/18倍,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;并购重组整合风险;开展新业务不达预期
启明星辰 计算机行业 2018-08-07 16.69 -- -- 18.48 10.72% -- 18.48 10.72% -- 详细
【事件】2018年8月2日,公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现:主营业务收入7.40亿元,同比增长7.36%,归母净利润0.23亿,同比增长14,898.72%,扣非后归母净利润为-6824.04万元,同比下降188.63%,主要报告期内对参股公司恒安嘉新会计核算方式更改带来8372.57万投资收益。此外,公司预告1-9月归母净利润范围在6900-7900万之间,同比增长25.14%-43.28%。 短期收入结构变动影响毛利率,预期长期将回归正常水平:报告期内,公司综合毛利率为63.07%,同比下降约5个百分点,主要是上半年公司收入中毛利率低的硬件产品占比同比提升了8.63个百分点。如果单独观察网关、数据安全、安全检测、安全服务业务的毛利率,并未出现下滑,我们认为这显示出公司本身技术、产品和服务的竞争实力依旧。收入结构变动主要是个别行业和个别项目的影响,在同行业或公司历史情况中亦有过类似情况出现。长期来看,公司客户行业情况稳定,竞争实力加持,收入结构的变动有望回归。 季度数据显示回暖迹象,Q2收入增速与毛利率均回升:尽管上半年收入整体增速放缓,但从季度数据看,出现了回暖现象。2018年Q2单季度收入同比增长11.17%,相比Q1的同比增速(2.09%)有明显提升,毛利率方面,Q2单季度毛利率大约为67%,相比Q1的57%水平提升近10个百分点。 连续6年领跑中国网络信息安全产品市场,细分领域表现持续亮眼:根据CCID最新数据,启明星辰集团以5.6%的市场份额连续六年领跑中国网络信息安全市场,并且在IDS/IPS市场以16.5%的份额第16连冠,UTM市场以22.6%的市场份额第11年获得领导地位,安全管理产品(SOC)以22.8%的份额第10年排名第一,快速增长的数据安全产品以9.4%的份额连续第三排名第一。 投资建议:我们预测公司2018年、2019年、2020年的收入预测为28.59亿元、35.93亿元和43.66亿元,归母净利润为5.86亿元、7.44亿元和9.44亿元,EPS为0.65元、0.83元和1.05元,分别对应29倍、23倍和18倍动态PE,维持公司买入-A评级。 风险提示:宏观经济发展不及预期;网络安全行业发展不及预期;政府、军队安全采购不达预期;证券市场系统性风险。
启明星辰 计算机行业 2018-08-07 16.69 -- -- 18.48 10.72% -- 18.48 10.72% -- 详细
公司8月3日发布2018年中报,报告期内实现收入7.4亿元,同比增长7.36%;归母净利润2330万元,扭亏为盈;扣非归母净利润-6824万元,同比下降-188.63%。同时公告2018年前三季度业绩预告,预计盈利6900~7900万元,同比增长25.14%~43.28%。 半年业绩基本符合预期,二季度重回增长轨道 公司中报的财务数据符合一季报预告中扭亏为盈,实现1500~2500万元净利润的预期。Q2实现营业收入4.48亿元,同比增长11.74%,高于一季度2.04%增速,结合行业景气度回升,政府、央企订单增速良好,可以看到Q2经营情况较Q1出现较大回升。分产品来看,网关产品受军工订单延迟影响,存在一定程度下滑;数据安全与平台产品受益业务增长,增长27.72%;系统集成产品受政企大订单带动,实现153.39%增长。毛利率角度,主要自有产品如安全网关、数据安全等毛利率维持稳定,综合毛利率由于集成订单增加略有下降,但Q2已经从Q1的56.97%回升至67.05%,回归公司正常毛利水平。 受子公司筹备独立IPO影响,非经常性损益增加 报告期内公司实现8723万元投资收益,直接大幅影响归母净利润,主要是参股公司恒安嘉新筹备独立IPO,会计上将长期股权投资转换为可供出售金融资产,另有部分理财产品收益,不会对公司经营造成持续性影响。扣非后Q2归母净利润同比增长1.75%,相较Q1的-324%大幅改善。 城市安全运营初见规模,后续拓展有望加速 公司于去年底开始在全国范围部署智慧城市安全运营中心,报告期内实现销售收入5000万元,目前已有成都、济南、郑州(三门峡)三地的安全运营中心投入运营,直接服务电子政务、关键信息基础设施、能源和金融企业等。其中,成都安全运营中心已实现海量网络数据的实时监测,提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。济南安全运营中心为青岛上合组织峰会提供网络安保服务。公司后续将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设,业务推进有望加速。 投资建议 看好公司城市安全运营业务加速拓展,结合行业需求回暖,工控、云安全等新业务陆续兴起,逐季重回高增长轨道。预计公司2018/2019年净利润5.87/7.63亿,对应PE25.77/19.83倍。维持“买入”评级。 风险提示:军工订单低于预期、安全运营业务推进不及预期。
启明星辰 计算机行业 2018-08-06 18.50 -- -- 18.48 -0.11% -- 18.48 -0.11% -- 详细
事件:启明星辰发布2018年半年报:实现收入7.40亿,同比增长7.36%,归母净利润0.23亿,同比扭亏,扣非净利润-0.68亿,同比亏损增加0.45亿。非经常性收益主要由于参股公司恒安嘉新正进行独立上市准备,会计核算方法转换,确认投资收益0.84亿,二季度收入4.48亿,同比增长11.14%,增速环比提升9.1个百分点。业绩符合市场预期。 订单短期波动不改行业长期景气:公司18年上半年收入增速较低,主要由于军队业务订单推迟,军队主要采购的安全网关类产品和安全检测类产品收入分别同比下滑18.45%和增长3.59%,数据安全与平台类产品增速达到27.72%,增长强劲。未来三年在政府换届完成、军改落地、十三五规划进入建设高峰等多重利好下,行业增速提升,我们预计18年上半年订单增速超过30%,其中政府、轨交、制造业订单增速较快。 核心业务毛利率提升:公司上半年毛利率63.07%,同比下滑4.92个百分点。综合毛利率下滑主要由于毛利率较低的硬件销售及其他业务增速较快。公司四块核心业务安全网关,安全监测,数据安全,安全服务毛利率分别提升0.08、2.5、1.5、3.46个百分点。管理费用率46.03%,同比提升4.7个百分点,销售费用率34.37%,同比下降2.7个百分点。公司作为行业龙头,渠道优势突出,可以投入更多资源到产品研发中。 维持“强烈推荐-A”评级:我们判断军队订单会在18年下半年逐步恢复,预计公司可转债下半年发行,促进城市级安全运营中心全面落地,公司业务发展将再度提速,达到公司2018年经营目标业绩保持30%增长。我们预计18-20年净利润到5.85亿,7.6亿,9.88亿,目前公司市值168亿,18年PE29x,19年PE22x,20年PE17x。基于公司在网络安全行业的龙头地位,我们维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)城市级安运营中心落地缓慢;2)行业景气度低于预期。
启明星辰 计算机行业 2018-08-06 18.50 -- -- 18.48 -0.11% -- 18.48 -0.11% -- 详细
上半年归母净利润扭亏为盈,二季度营收增速提高:根据公司2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入7.40亿元,同比增长7.36%;实现归母净利润2329.87万元,同比扭亏为盈,主要是因为一季度对参股公司恒安嘉新核算方法转换确认了8000多万的投资收益。分季度看,公司一、二季度营收分别为2.93亿元、4.48亿元,同比增速分别为2.04%、11.14%。公司二季度营收增速相比一季度有较大幅度提高,我们判断主要是得益于公司二季度业务景气度持续提升,政府、央企订单增长良好。 在综合毛利率方面,公司2018年上半年综合毛利率为63.07%,相比去年同期下降4.92个百分点,主要是因为低毛利率业务硬件及其他在营收中的占比提高。在期间费用率方面,公司2018年上半年期间费用率为80.08%,相比去年同期提高1.98个百分点,其中管理费用率提高4.69个百分点,我们判断主要是因为报告期内公司持续加大研发投入,导致管理费用增长较快。 信息安全行业迎发展良机,龙头公司深度受益:2017年6月1日,《网络安全法》正式施行,其后,《国家网络安全事件应急预案》、《关键信息基础设施安全保护条例(征求意见稿)》、《工业控制系统信息安全行动计划(2018-2020年)》、《网络安全等级保护条例(征求意见稿)》等政策相继发布,这些政策的发布将拓展当前信息安全行业的边界,为信息安全行业带来更大的发展机会。作为国内信息安全行业龙头企业,根据赛迪顾问数据,公司2017年以5.6%的市场份额继续领跑国内信息安全行业。我们认为,公司将深度受益于当前信息安全行业正迎来的发展良机。 公司智慧城市安全运营业务表现抢眼:2017年底,公司开始在全国范围部署智慧城市安全运营中心的建设,目前已有成都安全运营中心、济南安全运营中心、郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设。2018年上半年,公司智慧城市安全运营业务表现抢眼,销售额超过5000万元,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。我们预计,2018年全年,公司智慧城市安全运营业务销售额有望过亿。根据公司公告,智慧城市安全运营业务是公司2018年及未来三至五年的重点方向。基于智慧城市安全运营业务当前的良好表现,我们认为,智慧城市安全运营业务未来将是公司业绩的有力增长点。 盈利预测与投资建议:根据公司的2018年半年报,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为0.66元、0.78元(原预测值为0.86元)、1.02元(原预测值为1.12元),对应8月2日收盘价的PE分别约为28.6、24.2、18.4倍。当前,我国信息安全行业正迎来发展良机,作为行业龙头,公司必将深度受益。公司持续推进智慧城市安全运营业务,2018年上半年,公司智慧城市安全运营业务表现抢眼,未来将是公司业绩的有力增长点。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险;(二)公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期;(三)公司工控安全业务发展不达预期:当前,公司的工控安全产品处于行业第一梯队的位置,但信息安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工控安全产品的领先,公司的工控安全业务存在发展不达预期的风险。
启明星辰 计算机行业 2018-07-13 20.58 -- -- 22.42 8.94%
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事件:2018年7月9日,公司发布公告对公开发行可转换债券申请文件反馈意见进行回复,涉及10个重点问题和2个一般性问题。 10大重点问题的解答,再次打消市场疑虑。重点问题可以归为三类:财务数据确认的谨慎性、并购公司的业绩承诺完成及商誉、可转债及涉及的募投项目。对应2018年6月15日《关于公司全资子公司北京网御星云信息技术有限公司出售资产的公告》,本次公告再次详细解答并购、城市安全运营的情况,再次打消市场对商誉、质押、竞争的疑虑消除。 证监会对瑞华会计师事务所的处罚并不会影响公司业务等事项,财务数据均谨慎:1)Q1、H1的同比应该考虑“增值税递延”(下半年偶尔延迟到下一年Q1确认),2018Q1扣非下降由于项目延迟和城市安全运维投入加大;2)应收账款:剔除子公司影响,应收账款与营业收入同步,5年以上坏账核销占比仅5%;3)政府补助、非经常性损益均按照会计准则变化处理。 并购公司商誉处理得当:1)安方高科问题处理得当;2)书生电子、赛博兴安经营稳健,目前暂不存在商誉减值问题。除此之外,公司2018年6月发布公告对并购企业进行商誉减值评估测试,结果经营状况良好有序,不存在商誉减值情况。3)公司四家投资合伙企业“星源壹号”、“北极光正源”、“星源大珩”、“中以创新”所投资公司,均是为了长远战略布局,不以挣取投资收益为目的,所有投资公司在资产减值及计提上非常充分。 募投的四个城市安全运营业务预计年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,大力增厚业绩。此次募集资金10.9亿元,济南、杭州、昆明、郑州分别投入0.57亿元、1.35亿元、3.73亿元、3.75亿元,补充流动资金1.5亿元,建设周期为2.5或3年。公司的城市安全运营中心业务,标志公司从产品向服务升级转型的重要一环,预计四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,将大力推动收入增长,正式运营后年均净利润率可达40%,远高于目前13%。目前已经落地成都、天津、贵州、云南、广东、重庆,进展超预期。 反馈意见回复再次打消市场疑虑,城市安全运营大力增厚业绩,等保2.0行业驱动,维持“买入”评级。公司商誉问题处理得当、安全运营中心提高净利率、市场疑虑消除。维持盈利预测,预计2018-2020年收入为27.67、34.01、41.56亿元,归母净利润为6.02、8.04、10.32亿元,对应PE为32倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2018-06-05 24.60 -- -- 24.39 -0.85%
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事件: 公司发布公告,与天津网信办、天津市滨海新区政府于2018年5月30日在天津签署了《战略合作框架协议》。 投资要点 安全运营签订天津,辐射京津冀:根据公告,启明星辰与天津网信办、天津滨海新区政府签署《战略合作框架协议》:1、在天津市滨海新区成立辐射京津冀地区的启明星辰安全监控预警中心与安全服务应急响应中心,构建网络安全产业生态圈,打造网络安全产业创新基地;2、建立以天津为中心辐射京津冀地区的智慧城市安全独立运营中心,以智慧城市全生命周期安全体系建设为核心研究方向,以天津为中心服务京津冀地区,整合资源推动整个安全产业链的发展建设;3、与天津高校达成战略合作,共同创办启明星辰天津网络空间安全研究院。此前公司已经与成都、济南、杭州、粤港澳大湾区、云南省、青海省等达成战略合作,2018年有望在全国建立10多个智慧城市安全运营中心,在政府领域落地数量和质量远超行业第二。我们预计安全运营收入2018年有望过亿,考虑净利率30%,安全运营业务开始放量,明年业绩弹性更大。 二季度开始业绩有望回暖:由于过去两年政府军工领域受到换届、军改等影响,需求偏小年,而公司政府军工占比较高,业绩没有达到市场预期,目前市场对公司预期偏谨慎。我们认为客观上这是行业因素影响,以及公司客户群体和产品结构分布影响。同时2018年一季度公司营收实际上由17年四季度订单决定,所以18Q1营收增长也仅个位数,我们预计今年二季度开始公司业绩有望回暖,收入恢复到两位数增长,三季度会进一步走高。 新兴安全业务今年放量:传统边界安全产品近两年增速有所放缓,但工控安全与工业互联网安全、智慧城市安全运营、态势感知等新兴安全业务有望在18年开始放量,成为公司后续增长的拉动力,我们预计今年工控安全、智慧城市安全运营等业务增长均有望实现翻倍以上增长,各贡献过亿收入,明年预期更加乐观。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,对应当前PE仅37/28/22倍。作为综合型的网络安全公司(新上市的深信服主要深耕于上网行为管理和防火墙,主要以标准化产品能力和市场能力见长,属于特定产品领域的优质公司,并不影响启明星辰综合型龙头的地位),目前处于历史估值的底部区间。安全运营有望带来网络安全行业的供给侧改革,在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营合作进展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2018-05-07 24.42 -- -- 25.23 3.32%
25.23 3.32%
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1.军改余波影响Q1收入增速,全年表现仍值得期待 2018Q1公司实现营业收入2.93亿元,同比增长2.04%,我们判断增速放缓主要由于受军改余波的影响,军队订单增速放缓。归母净利润1632.54万元,同比扭亏为盈,大幅增长343.29%,增速远超营收,主要原因为参股公司恒安嘉新正在进行独立上市准备,为了配合其上市,按其相关章程调整导致公司会计核算方法转换,确认投资收益8534.97万元。扣除非经常性损益的影响,公司净利润为-5857.66万元。考虑一季度在全年收入占比较小,随着政府换届完成,军改影响逐渐缩小,公司收入增速有望逐渐上升,全年表现仍值得期待。 2.安全运营中心已在成都率先落地,18年有望实现快速推广 《网络安全法》的施行使得政府对安全的重视程度大幅提升,对安全的实时监测、预测溯源的需求快速释放;同时政务云模式下信息安全由分散到集中,安全责任重大,同样需要全面实时的安全保障。传统部署若干安全产品的形式已经不能满足需求,需要信息安全企业提供全方位实时的安全监测等服务,政府采购模式从产品向服务转型正在成为趋势。未来两年是各地布局运营的重要窗口期,公司率先布局运营中心,先后与成都、昆明、郑州、杭州、济南等多地政府达成战略合作,17年末成都安全运营中心正式启用开通运营。18年有望在全国范围快速推广城市安全运维模式,逐步推动公司服务收入的增长。 3.投资建议 公司是国内信息安全龙头,率先布局运营中心,先发优势突出,市占率有望持续提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.88、7.59、9.74亿元,分别对应PE分别为40、31、24倍,维持“强推”评级。 4.风险提示 产业增速不及预期;运营中心订单签订速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名