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启明星辰 计算机行业 2020-01-21 38.60 52.39 33.68% 40.56 5.08% -- 40.56 5.08% -- 详细
江西安全运营中心正式落地,助力江西网络安全建设:江西安全运营中心为用户提供安全咨询服务、产品租赁服务、安全预警服务、安全防御服务、态势感知服务、应急响应服务及安全人才培训等服务,全方位多层次保障用户安全,并以“精准运营,安全服务”的创新服务型模式,为智慧城市的健康运行奠定扎实的政策基础。未来公司将进一步深入参与到江西网络安全建设进程中,积极促进江西在智慧城市安全运营、云计算和大数据安全、工业互联网安全、移动互联网安全等领域发展。 安全运营稳步推进,业务格局向安全服务不断延伸:随着网络安全问题不断复杂化和快速迭代,未来保障安全将不仅仅只是依靠单个的安全技术、产品或者服务,而是通过“前沿技术+产品+服务”三者结合进行持续运营。作为国内率先提出“独立第三方运营概念”的企业,公司在青岛、济南、郑州、天津、杭州、昆明、广州、武汉、成都、江西等30多个省、市建立了各具特色的安全运营中心,如面向工业互联网安全的电力安全运营中心、面向执法部门网络安全监管的济南安全运营中心、面向政务云的三门峡安全运营中心、面向智慧城市整体安全的宜昌运营中心、面向东南亚MSSP服务的广州安全运营中心。目前公司业务主要包括安全产品、安全服务和硬件三类,其中安全产品一支独大,占73%,安全服务作为一项战略性业务占比正不断增加,形成了以安全产品为主,向安全服务延展的格局。 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期:十三五信息化投入加快、等保2.0落地、网络安全护网、自主信息创新等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为党政占比较高的网络安全行业龙头,有望率先享受行业本轮的景气周期。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进,营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时,公司加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升的通道。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.80/1.09/1.46元,目前股价对应PE分别为48/35/26倍。目前安全运营、物联网安全、态势感知大数据安全、云安全等新兴安全已成为公司主要的增长动力,并且保持翻倍以上增长,2020年有望达到10亿左右体量,公司半数研发也投入这些领域,导致新业务盈利偏低,我们认为新业务采取分部估值,给予15倍PS较为合理。传统安全业务33.53亿元,按照23.9%左右的净利率,给予40倍PE,对应市值320亿元,合计470亿元,对应目标价52.39元,维持“买入”评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。
启明星辰 计算机行业 2019-12-20 34.89 -- -- 38.97 11.69%
40.56 16.25% -- 详细
1. 事件公司于 2019年 12月 11日确认正式发布国内首个国产化等保 2.0一体机产品,核心部件、 处理器和操作系统均实现国产自主化。 2. 我们的分析与判断1) 国产化等保 2.0一体机全国首发, 自主可控进程加速公司于昨日发布国内首个基于国产化硬件的等保 2.0一体机—飞腾等保一体机,其核心部件、处理器和操作系统均实现国产自主化,如自主化的网络处理器、紫光华芯内存、大唐存储固态硬盘等。 国产化硬件平台在 CPU 架构、指令集和主板固件上均与原 X86体系存在差异, 为了更好地适配国产化硬件平台, 将硬件能力发挥到极致, 飞腾等保一体机实现了系统的全新设计并在国产化处理器中内置了可信加密的功能。 在此基础上,飞腾等保一体机还具备高可靠性、简化运维、灵活扩展的能力,如其具备虚拟机间流量处理能力和集群部署能力、完善的综合安全运维监管能力等。 我们认为,公司等保一体机的自主化顺应了自主可控的发展趋势。 2) 市场空间逐渐释放, 公司继续领跑信息安全市场受益于等保 2.0等网络安全政策的持续推进,以及防护对象如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等的增多,网络安全市场空间将持续释放。公司是市场唯一一家全程参与等保 2.0基本要求、测评要求、安全可控设计要求起草的安全厂商,产品市场契合度有保障。除此之外,公司安全产品种类和结构完善,在入侵检测/入侵防御、统一威胁管理、安全管理平台、运维安全审计、数据审计与防护市场占有率第一位, IDC 最新报告显示公司在态势感知市场也属于领跑者地位。我们认为,公司作为信息安全市场龙头厂商,在产品、渠道、获客能力方面优势显著,随着市场景气度持续攀升,我们看好其长期发展。 3. 投资建议我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.78/0.96/1.18元,对应动态市盈率分别为 42/34/28倍,考虑行业景气度较好、公司龙头地位稳固且市场空间景气度较高, 维持给予“推荐”评级。 4. 风险提示行业竞争加剧的风险; 网络安全空间不及预期的风险; 新产品研发与推广不及预期的风险。
启明星辰 计算机行业 2019-12-18 34.00 -- -- 38.97 14.62%
40.56 19.29% -- 详细
公司态势感知处于中国市场领导者地位:根据公司官网援引最新发布的IDCMarketScape《中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估报告》显示:公司在中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估中处于领导者地位。 从单点防御到协调整体防护,态势感知成为主动安全防御体系核心:我们认为,态势感知是基于不同安全模块、关键技术,将多维度数据有机结合,提供从检测、防护到预测的闭环式解决方案;而随着相关技术的成熟以及国家政策和监管的需求,客户需求也从传统的单点防护向实时、动态、主动的整体协调防护所转变,态势感知正成为主动安全防御体系的关键核心。 公司完备的产品链天然契合统一协同的智能化安全运营:公司根据服务对象将态势感知市场分为面向监管机构和面向政企运营的态势感知市场。前者需要建设全方位、全天候的网络安全态势感知平台,准确把握网络安全风险发生的规律、动向、趋势;后者也需要对组织的资产和脆弱性自动监管闭环、安全集中监测分析、安全风险发现及处置、安全设备集中管控等网络态势感知能力。我们认为这都对安全厂商以整体解决方案和运营服务满足客户需求提出了新的要求。机遇与挑战并存,而公司作为行业龙头具有完整的安全产品链的支撑和整合能力优势,集成了诸如安全防护网关、资产测绘引擎、网站监测引擎、威胁情报等各类感知引擎,并快速联动这些独立的安全设备,进行统一协同的智能化安全运营,拥有较强的竞争力。 发布国内首家国产化等保2.0一体机:根据公司官网,此前发布的启明星辰飞腾等保一体机是国内首发的国产化等保一体产品,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化;在其他具有运算、存储的核心部件方面,也已采用或正在适配自主化部件。该网关系统平台基础系统是自主研发、具备软硬件多重加速能力的高性能网关系统,通过巧妙的流量编排集成到安全服务拓扑中,配合其他安全虚拟机形成独特的轻量级、高性价比的一站式等级保护解决方案。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在态势感知、智慧城市安全运营等新领域新模式不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.34元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险。
启明星辰 计算机行业 2019-12-13 32.62 -- -- 38.25 17.26%
40.56 24.34% -- 详细
事件:公司国内首发飞腾等保一体机,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化1。 投资要点 发布基于飞腾芯片的国产化等保一体机:此次发布的飞腾等保一体机是国内首发国产化等保一体机产品,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化。同时,在其他具有运算、存储的核心部件方面,也已采用或正在适配自主化的部件,如拥有自主知识产权的网络处理器、自主化的紫光华芯内存、自主化的大唐存储固体硬盘等。同时,在国产化处理器中内置了可信加密的功能。该一体机除了自主研发产品自带的国产化基因外,还具备高性能、高可靠性、简化运维、灵活扩展的能力。 国产化产品线不断完善,信息安全国产化龙头地位凸显:启明星辰从等保1.0开始,对相关法规和市场做了大量调研,推出了等保安全产品解决方案,在等保2.0制定过程中,启明星辰也成为了唯一全部参与等保2.0三个部分(基本要求、测评要求、安全设计技术要求)起草单位的安全厂商。随着飞腾,申威等国产化处理器逐步成熟,同步启动了国产化网络安全设备的研发,并在5年前投入技术力量设计可弹性扩展的软硬件架构,启明星辰飞腾等保一体机就是上述技术研发的成果之一。此前,启明星辰也陆续发布了全球首款硬件入侵检测系统(IDS),之后发布国产化防火墙、国产化网关(UTM)、国产化入侵防御、国产化视频安全网关等多款安全产品,在信息安全国产化领域已成为龙头企业。 国产替代放量,边界网络安全尚未得到市场关注:目前国产生态不断完善,明年党政领域信息创新有望率先放量。一个完整的计算机系统通常由PC终端、服务器、基础软件、网络设备、安全产品、应用层软件等多个环节组成,其中保护系统安全的网安产品,尤其是边界安全产品,同样需要从底层软硬件上实现自主可控。假定未来三年3000亿的计算机系统创新替换,中性估计的情况下,按照5%的边界安全占比测算,将会带来超150亿元的增量市场。假定公司20%的市场份额,将带来较高业绩弹性。 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期:十三五信息化投入加快、等保2.0落地、网络安全攻防测试、自主可控信息创新等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为网络安全行业的龙头,有望率先享受行业本轮的景气周期。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进,营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时,公司加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升通道。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/1.06/1.49元,目前股价对应PE分别为43/31/22倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,龙头公司份额有望持续提升,云服务类业务占比提升带动公司估值提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。
启明星辰 计算机行业 2019-11-06 33.60 -- -- 34.95 4.02%
40.56 20.71% -- 详细
营收环比提速,网安行业高景气度延续 公司前三季度实现营收15.83亿元,同比增长21.57%,其中Q3单季度营收7.01亿元,同比增长24.77%,较上半年19.13%的收入增速显著提升。 订单层面,受建国70周年护网需求提升影响,公司三季度订单增速达30%以上,护网对后续订单仍有促进作用,预计公司四季度营收层面有望持续提升。我国信息安全前期基础较弱,内生需求有待持续释放,护网及等保2.0等政策性合规需求不断加持,未来,“内生+合规”将合力推动网安行业高景气度延续,公司作为行业龙头将有望充分受益。 毛利率水平稳定,现金流及费用率持续好转 公司前三季度毛利率63.33%,较上半年63.47%整体保持稳定。费用率方面,公司前三季度销售费用率、研发费用率分别为27.63%、27.74%,较上半年分别降低2.23pct、4.48pct,较去年同期分别降低1.78pct、2.60pct;管理费用受奖金计提影响,Q3出现一定幅度的波动,前三季度同比增加3.36%(H1同比降低8.8%),费用率整体保持健康好转态势。现金流方面,前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,同比增长53.21%,较上半年52.56%的增速略有提升,公司整体经营及回款情况保持稳定。 城市安全运营中心行业接受度提升,公司先发优势有望持续显现 公司安全运营中心Q3单季度加速发力,业务前三季度订单额超过2.5个亿,较H1超过一亿的订单额大幅提升。除政府外,非政府银行、运营商、电力行业对城市安全运营中心的认可度不断提升,此类客户将有望推动城市安全运营中心下沉市场的需求释放。公司目前已签约25个城市左右,预计年底能够完成,安全运营中心业务将有望在全年实现对业绩助力。此外,作为城市安全运营中心的先行者,随着安全运营中心市场需求的不断挖掘和释放,公司的先发优势有望持续显现。 投资建议 预计2019/2020/2021年分别实现净利润7.11/8.78/10.75亿元,对应EPS分别为0.79/0.98/1.20元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务增长不及预期,关键行业订单落地不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 40.13 2.40% 34.95 6.52%
40.56 23.62% -- 详细
维持增持评级,维持目标价 40.13 元。维持 2019-2021 年 EPS 预测为0.79/1.20/1.44 元,维持启明星辰目标价 40.13 元,对应 2020 年 33 倍PE。 三季度营收增速超预期,标志着全行业景气度上行趋势确立。剔除安方高科影响,公司上半年收入增速 23.7%,单三季度收入增速 28%,拐点已经出现。其他友商同样出现收入加速增长的财务特征,我们认为,网络安全行业景气度提升已经毋庸置疑,并且仍将持续,2020年将迎来行业增速全面提升。 受费用影响,公司单季度扣非下滑,但我们认为全年扣非依然将高增长。第三季度启明星辰销售费用增长 35%,研发费用增长 25%,导致扣非净利润下滑,但我们认为整个下半年费用和收入将基本匹配,全年扣非净利润增速仍将保持高速增长。 城市安全运营订单高增长,非政府客户开始认可商业模式,单城市价值量提升在即。公司前三季度城市安全运营订单超过 2.5 亿,各地运营商、银行、电力等单位开始认可城市安全运营模式,我们认为,这给未来城市安全运营单城市价值量提升打下了基础,未来省级城市的安全运营费有望达到 3000 万元/年,非省级城市的安全运营费有望达到 1000 万元/年。 风险提示:行业发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52%
40.56 23.62% -- 详细
事件: 前三季度营收 15.83亿元,同比增长 21.57%,归母净利润 9709.51万元,同比减少 17.93%,扣非净利润 7765.27万元,同比增长 239.18%。 投资要点n 营收增速环比增长, 回款加速现金流改善: 公司前三季度归母净利润同比下降主要系受到去年恒安嘉新确认投资受益影响,扣非后 239%增长表明公司盈利能力提升。 Q3单季度, 实现营收 7.01亿元,同比增长24.77%, 相对 Q1的 18.64%、 Q2的 19.46%, 营收同比增速逐季不断提升, 景气度上行持续得到验证,若剔除安方高科影响( 2018年 10月 31日不再纳入合并范围), Q3单季增速在 28%左右。 Q3实现归母净利润8334.09亿元,同比减少 12.28%,实现扣非净利润 7975.55万元,同比减少 12.49%,主要因为 2018年 Q3基数较高,并且今年人员扩张在 Q3单季费用支出较大。 费用率方面, 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比减少 1.78pct、 1.27pct、 2.60pct。 前三季度毛利率为63.33%, 同比略降 0.20pct,保持稳定。 前三季度经营性现金流量净额-1.08亿元,同比+53.04%,回款加速推动现金流改善。 n 安全运营开始放量: 安全运营是系统化解决方案,集专业的安全平台、安全产品、安全人员、安全流程于一身,是主动监测和分析,是主动和智能防御。 2016年开始启明星辰在全国范围布局智慧城市的独立安全运营中心建设,提出了以“第三方独立安全运营”作为保障网络安全的重要手段,战略布局城市级安全运营中心,为智慧城市健康运营提供强力的网络安全事件防御能力。 2017年底第一个安全运营中心成都上线,目前已经落地全国数十个城市,业务模式和价值得到用户高度认同,今年开始从政府逐步扩展到电信、银行、电力等行业用户, 全年订单有望过 4亿。 n 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期: 十三五信息化投入加快、等保 2.0落地、 网络安全攻防测试、自主可控国产替代等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为网络安全行业的龙头,有望率先享受行业政策和自主可控红利。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进和稳步进行, 逐季高增长验证赛道高确定性机会,同时加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速期和市占率提升期。 n 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/1.06/1.49元,目前股价对应 PE 分别为 46/33/23倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,龙头公司份额有望持续提升,云服务类业务占比提升带动公司估值提升,维持买入评级。 n 风险提示: 安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52%
40.56 23.62% -- 详细
事件: 启明星辰公布 2019年三季度报告,前三季度实现营收15.83亿元,同比增长 21.57%,归母净利润 0.97亿元,同比减少 17.93%,扣非归母净利润 0.78亿元,同比增长 239.18%; 2019年 Q3单季度实现营收 7.01亿元,同比增长 24.77%,归母净利润 0.83亿元,同比减少 12.28%,扣非归母净利润 0.80亿元,同比减少 12.49%。 营收增长符合预期。 公司前三季度营收增速为 21.57%,剔除安方高科影响后达到 26.23%, Q3单季度剔除安方高科影响后增速达到 28%。 前三季度, 公司归母净利润为 0.97亿元,同比下降 17.93%, 主要系: 公司非经常性损益较去年同期减少( 去年同期确认了对参股公司恒安嘉新约 8430万的投资收益)。 前三季度,公司扣非归母净利润为 0.78亿元,同比增长239.18%, 公司业务整体发展良好。 毛利率保持稳定, 期间费用控制良好。 前三季度,公司毛利率较去年同期下降 0.2pct 至 63.33%;销售费用率为 34.98%,较去年同期下降 3.87pct;管理费用率为 7.23%,较去年同期下降 1.28pct。 战略新兴业务发展迅猛,后续有望成为公司主要增长点。 公司安全运营业务前三季度在手订单良好,超过 2.5亿元。目前,公司全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。公司安全运营、云安全和工业互联网安全等战略新兴业务增长迅猛,后续有望成为公司业绩主要增长点。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为7.09、 8.68和 10.52亿元,对应 EPS 分别为 0.79、 0.97和 1.17元, 现价对应 2019-2021年 PE 分别为 42.1、 34.4和 28.4倍。 受等保 2.0等政策影响,安全市场景气度持续上扬,公司作为安全行业龙头, 业务需求量持续上升,同时公司战略新兴业务迅猛发展, 有望带动公司业绩持续增长, 我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示: 安全业务发展不及预期;行业竞争加剧的风险。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52%
40.56 23.62% -- 详细
公司三季报剔除安方高科剥离影响,前三季度收入实现 26%的增长,其中 19Q3单季度收入实现 28%的增长,前三季度扣非净利润实现大幅增长 239%。同时公司安全运营业务已开始从政府开始走向运营商、银行等非政府客户,市场空间进一步拓宽,未来业绩增长动力十足。 事件:公司发布第三季度报告,2019 年前三季度实现营业收入 15.83 亿元,同比增长 21.57%;实现归母净利润 0.97 亿元,同比下降 17.93%;实现扣非净利润 0.78 亿元,同比增长 239.18%。前三季度净利润下滑主要是因为 2018 年同期恒安嘉新核算方法转换确认投资收益所致,产生了8769.83 万元收益。从扣非净利润角度而言,公司实现业绩大幅增长。 等保 2.0 驱动行业高景气度,公司第三季度收入增长提速。等保 2.0 于2019 年 5 月 13 日正式发布,2019 年 12 月 1 日正式实施。等保 2.0对信息安全三级系统和二级系统提出了更加严格的要求,并且覆盖了云大物移等新兴产业,驱动信息安全行业加速发展。由于公司 2018 年 10 月剥离安方高科,19 前三季度收入剔除安方高科剥离影响收入同比增长 26%,19Q3 单季度同比增长 28%,延续高增长,印证信息安全业务景气度。 公司客户结构和全产品布局充分受益于等保 2.0。公司是国内最早从事信息安全的公司之一,其客户以大中型机构为主,包括政府、运营商、能源、金融等。由于公安部对信息系统进行分类保护,往往对大中型机构的审核要严于小型机构,因此等保 2.0 对大中型机构信息安全投入节奏影响会更加明显。另外公司信息安全产品和服务覆盖齐全,在 UTM、入侵检测、入侵防御、防火墙等主流产品上面市占率靠前,并且领先于市场在工控安全和安全运营服务上面布局。我们认为凭借良好的客户基础和齐全的产品和服务能力,启明星辰有望持续受益于行业高景气度。 公司安全运营业务持续拓宽业务领域,为公司业绩增长提供新的增长点。公司前三季度安全运营订单超过 2.5 亿,同时用户群体从政府开始走向运营商、银行、电力等非政府用户,市场空间进一步拓宽。公司商业模式由单纯提供运营服务变化为同步提供产品,更有利于公司加速收入确认,为公司业绩提供新的增长动力。 维持“强烈推荐-A”评级:随着网安行业进入新的高景气周期,以及军改落地,公司城市级安全运营中心投入运营节奏加快,业务发展再迎提速。我们预计公司 19-21 年净利润为 7.15/8.99/11.7 亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)城市级安运营中心落地缓慢;2)行业景气度低于预期。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52%
40.56 23.62% -- 详细
事件:公司发布2019年前三季度业绩报告,前三季度实现营收15.83亿元,同比增长21.57%;实现归母净利润9710万元,同比增长-17.93%;扣非净利润7765万元,同比增长239.18%。业绩超预期。 收入端:还原安方高科影响Q3单季度收入同比增长28%,高速增长趋势确定。19前三季度收入需考虑安方高科影响,公司于2018年10月剥离安方高科,还原安方高科剥离影响,19Q3同比增长28.15%,延续高增长。19Q3收入增速已经是过去10个季度以来增速最快季度,高速增长趋势确定! 费用端:收入成本错配预示Q4惊喜。Q1-Q3单季度销售费用同比增长12.85%、-6.89%、35.33%,Q3销售费用明显提升,高于营收增速,主要原因在于公司参与重要安保活动,收入需要到年底确认,预计给Q4带来弹性(从预付账款和存货较年初增加85%、58%也有预示)。同时从现金流量表的薪酬来看,前三季度“支付给职工现金以及为职工支付的现金”同比增长15.45%,确定今年是费用小年。 利润端:考虑恒安嘉新和成本错配影响。由于恒安嘉新独立上市,18Q1公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益8366万元。还原恒安嘉新的投资收益影响,19前三季度的净利润同比增长180.23%。 19前三季度经营活动现金流净额同比53%亮眼,五年周期末客户付费加速。现金流量表中,19前三季度经营活动现金流金额同比增长53.21%,其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长29.66%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。 新业务发展势头亮眼,奠定长期成长曲线。公司三大战略新业务——智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全。其中,根据公司披露,募投四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,将大力推动收入增长,正式运营后年均净利润率可达40%,远高于2018年的22%。 上调2020-2021年营收、归母净利润预测,维持“买入”评级。原预测2019-2021年实现营收30.95、38.81、48.21亿元,现预测为30.95、39.64、49.23亿元;原预测2019-2021年实现归母净利润7.00、8.67、10.71亿元,现预测为7.00、9.09、11.20亿元。对应PE为43倍、33倍、27倍。 风险提示:安全产业发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-30 34.33 44.75 14.19% 34.95 1.81%
40.55 18.12%
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收入增长提速,扣非净利润高增长。19Q3单季度公司营收同比增长24.77%,增速较Q1(18.64%)、Q2(19.46%)继续提升。若扣除安方高科在18Q4剥离的影响,收入增速更快。前三季度公司毛利率为63.33%,与上年同期相比基本持平。同时,公司销售费用率和管理费用率、研发费用率分别下滑1.78个、1.27个和2.6个百分点。此外,公司存货较年初增长58.4%,主要原因是备货增加,一定程度印证公司在手项目的快速增加。受益于行业景气度提升,及战略新业务的高速增长,公司全年业绩值得积极期待。 战略新业务顺利发展,长期成长空间广阔。公司上半年新增运营业务订单过亿元。目前全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。 此外,公司在工业互联网安全、云安全等领域也取得了积极进展。我们认为公司战略新业务在19年有望继续发力,成为公司收入增长的强驱动力。 网络安全政策利好不断释放,行业景气度持续向上。19年5月,等保2.0相关标准正式发布,并将于12月1日正式实施。等级保护对象和保护内容全面升级,云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求,有望带来数百亿增量市场空间;6月,《国家网络安全产业发展规划》正式发布,进一步推动网络安全产业的发展;同时,国家十三五规划仅余最后两年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设。在以上因素的驱动下,我国网络安全需求不断扩大,安全市场持续扩容,公司有望把握行业发展机遇步入成长新周期。 投资建议:我们认为公司在2019年迎来重要发展机遇期,个别行业订单增速有望回升,战略新业务有望持续高速增长,同时政策红利的持续释放料将进一步提升安全市场景气度。维持公司2019-2020年归母净利润预测为6.90亿、8.92亿,略上调2021年归母净利润预测至11.29亿元(原预测值11.24亿元),对应PE为43倍、33倍、26倍,参考同行业可比公司估值40倍PE,考虑公司为行业龙头,给予一定估值溢价,给予45倍PE,上调目标价至44.75元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-30 34.33 -- -- 34.95 1.81%
40.55 18.12%
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投资事件:公司发布三季报:(1)前三季度收入15.83亿元,同比增长21.57%,归母净利润9709.51万元,同比下滑17.93%,扣非归母净利润7765.27万元,同比增长239.18%;(2)第三季度收入7.01亿元,同比增长24.77%,归母净利润8334.09万元,同比下滑12.28%,扣非归母净利润7975.51万元,同比下滑12.49%。 收入呈现逐季度加速趋势,扣非归母净利润高速增长。今年以来公司业绩呈现加速增长趋势,2019年Q1收入3.47亿元,同比增长18.64%,Q2收入5.35亿元,同比增长19.46%,Q3收入7.01亿元,同比增长24.77%。收入逐季度加速增长,业绩边际改善显著。从利润角度来看,前三季度公司归母净利润下滑17.93%,主要因为去年由恒安嘉新由于确认方式转变产生约8400万投资收益,而扣非净利润增速高达239.18%,实现高速增长。 费用率明显下降,公司经营效率提升。2019年前三季度公司销售费率、管理费用率分别为27.63%和7.24%,分别同比下降1.78个百分点2.6个百分点,费用率下降明显,公司经营效率有所提升。 重视研发投入,新产品新服务不断,产品实力强劲多获市场殊荣。公司作为信息安全领域龙头企业,重视研发投入,前三季度研发费用4.39亿元,占收入比例高达27.74%。公司研发的工业防火墙(IFW)在国内市占率高达29.8%,被FROST&SULLIVAN授予市场领导者奖。根据CCID最新数据显示,公司IDS/IPS产品连续17年市场排名第一,UTM连续12年市场排名第一,安全管理平台(SOC)产品连续11年市场排名第一,数据安全产品连续4年排名第一。公司产品实力强劲,极具市场竞争力。 城市安全运营业务加速推进,业务模式获市场高度认可。公司在业内率先推出城市安全运营服务,目前基本完成基础建设并完成团队组建,已经形成四个运营业务支撑中心(北京、成都、广州、杭州)及二十余个城市级运营中心,并且还根据过往的安全运营经验打造成熟的标准化运营体系,为服务模式的异地快速复制奠定坚实的基础。从落地情况来看,上半年新增订单过亿元,新模式落地情况良好。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.78/0.96/1.21元,对应PE42.91/34.84/27.67倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-30 34.33 32.80 -- 34.95 1.81%
40.55 18.12%
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公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入15.8亿元,同比增长21.6%;实现归母净利9710万元,同比下降17.9%;扣非归母净利7765万元,同比增长239.2%。 Q3单季收入增速显著上升,现金流良好:(1)从单季度看,Q3公司实现营收7亿元,同比增长24.8%;实现归母净利8334万元,同比减少12.3%;扣非归母净利7976万元,同比减少12.5%。(2)今年以来公司单季收入增速呈上升趋势,Q1表观收入同比增长18.6%,Q2同比增长19.5%,Q3同比增长达到24.8%,而如果考虑到安方高科18年Q4起不再并表的影响,同比口径下公司前三季度营收增速比表观更高。(3)公司2019年前三季度归母净利增速和扣非归母净利增速差异较大,主要因去年确认的非经常性损益参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;Q3单季扣非归母净利有所下降,主要因Q3销售费用同比增长35.3%,高于营收增速,以及新增了发行可转换公司债券确认的财务费用。(4)公司19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,去年同期为-2.3亿元,经营现金流有所改善,主要因销售商品、提供劳务收到的现金有所增长。 市场景气度持续提升,产品线全和新技术迭代投入能力的龙头有望显著受益:此前信息安全行业尽管有了顶层法案和规划,但一直都缺乏一些相应的具体标准和可操作性准则。不过今年以来,等保2.0标准的正式发布,扩大了对云计算、移动互联、物联网、大数据等方面的要求,再到针对工业互联网安全、云计算服务安全、电信和互联网行业提升网络数据安全保护能力的具体要求和专项行动方案等等,越来越多的可操作性细则和方案逐步落地。我们认为,合规需求的扩大,用户安全建设进入系统性阶段,相关顶层大型项目的增多,产业规模有望获得长足发展,而公司作为有政府客户资源、有技术迭代投入能力和产品线较全的行业龙头有望显著受益。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升,上调公司19年收入预测。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.36元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
启明星辰 计算机行业 2019-10-29 35.79 39.06 -- 34.95 -2.35%
40.55 13.30%
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公司发布 19年三季报, 前三季度营收 15.8亿元,同比增加 22%; 归母净利为 9710万元,同比减少 18%; 扣非归母净利为 7765万元,同比增加 239%。 与归母净利润增速差异较大,主要系上年非经常性收益中包含了对参股公司恒安嘉新核算方法转换的投资收益。 Q3单季度情况: 营收 7亿元,同比增加 25%; 归母净利为 8334万元,同比减少 12%;扣非归母净利为 7976万元,同比减少 12%。 Q3毛利率下滑 0.9pct、 销售费用率增长 2pct、 财务费用率增长 1.5pct 致利润增速表现不及收入增速。 报告期末公司开发支出金额为 0.72亿元,较年初增加 0.46亿元,主要系本期新增项目研发费用资本化形成的开发支出增加。 从单季收入增速看, Q1-Q3分别为 18.6%/19.4%/25%,逐季有所加速。 报告期末预收账款 2.3亿元, 同比下滑 15%,较中报数据增长 21%,对 Q4收入增速指引性不强。 期末应收账款 16.3亿元, 同比增长 35%。 报告期经营性净现金流有所改善, 为-1.1亿元,去年同期为-2.3亿元。 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.72、 0.93、 1.19元/股等保 2.0的实施预计会在明年带来明显的整改投入,行业增速会进一步提升,公司作为行业内头部公司有望受益, 预计公司 19、 20年 EPS 分别为 0.72、 0.93元/股 ,对应 PE 46、 36倍,考虑行业提速及公司在行业内头部公司地位,予以公司 20年 42倍 PE,对应合理价值 39.06元/股。 维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争或加剧;运营中心的经济效益体现时点存在不确定性;应收款增速较快、订单结算时点存在不确定性。
启明星辰 计算机行业 2019-10-29 35.79 -- -- 34.95 -2.35%
40.55 13.30%
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启明星辰近期发布了 2019 年三季报,报告期内实现营业收入 15.83亿元,同比增长 21.57%,剔除安方高科后同比增长达 26.23%;归母净利润 9710 万元,同比减少 17.93%,主要因为去年由恒安嘉新由于确认方式转变产生 8000 多万投资收益;扣非后净利润 7765 万元,同比增长 239.18%,每股收益为 0.11 元。 营收加速增长,全年业绩可期。公司 Q1 营收 3.47 亿元,同比增长18.64%,Q2 营收 5.35 亿元,同比增长 19.46%,Q3 营收 7.01 亿元,同比增长 24.77%,营收逐季增速明显加快,公司全年业绩有望保持高速增长。报告期末公司预收账款 2.32 亿元,同比下滑 14.71%;期末应收账款 16.29 亿元,同比增长 34.74%;期末公司存货 2.70 亿元,同比增长 36.36%,公司为四季度备货充足。报告期经营性净现金流为-1.08 亿元,去年同期为-2.30 亿元,经营性净现金流有所改善。 毛利率基本持平,费用管控有效。报告期内公司毛利率 63.33%,比去年同期减少 0.02pct。公司期间费用率 63.57%,比去年同期减少4.4pct;销售费用率 27.63%,比去年同期减少 1.78pct;管理费用率7.24pct,比去年同期减少 2.60pct;研发费用率 27.74%,比去年同期减少 2.60pct;财务费用率 0.96%,比去年同期增加 1.25pct,主要系报告期新增发行可转债确认的财务费用。 行业地位继续领先。根据 9 月份 CCID 的最新数据,2018 年中国网络信息安全市场规模达到495.2亿元,公司以5.1%的市场份额排名第一。 分产品看,2018 年 IDS/IPS 市场规模达到 31.4 亿元,公司市场份额16.6%,连续 17 年市场排名第一;2018 年 UTM 市场份额 27.1 亿元,公司市场份额 21.4%,产品连续 12 年市场排名第一;2018 年 SOC 市场份额 18.3 亿元,公司市场份额 23.5%,产品连续 11 年市场排名第一;2018 奶奶数据安全产品市场规模 18.3 亿元,公司市场份额 9.9%,连续 4 年市场排名第一。此外,IDPS 继连续两次入围 Gartner IDPS魔力象限之后,入选 Gartner IDPS 市场指南;公司天清汉马下一代防火墙成功入围 2019Gartner 魔力象限报告。2019 年公司有望继续保持行业龙头地位。 【投资建议】预计公司 19/20/21 年营业收入分别为 30.01/36.28/44.13 亿元,归母净利润分别为 6.82/8.27/10.22 亿元,EPS 分别为 0.76/0.92/1.14 元,对应市盈率分别为 44/36/29 倍。维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名