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启明星辰 计算机行业 2017-08-15 19.53 -- -- 22.34 14.39% -- 22.34 14.39% -- 详细
主要观点: 公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年上半年营业收入为6.90亿元,同增20.57%,归母净利润为-15.74万元,同比变动-102.76%,主要受季节性因素拖累。2016年公司营业收入为19.27亿元,同增25.65%,归母净利润为2.65亿,同增8.62%,2012-2016年营业收入CAGR为27.57%,归母净利润CAGR为37.75%。总体来说,公司近5年收入和利润均保持稳定增长,毛利率和净利率等指标也较为稳定。 我国信息安全投入不足,行业十三五规划明确发展目标。目前网络安全问题每年给我国个人及企业带来的经济损失已超千亿,但我国信息安全投入与发达国家相比还存在着巨大的差距,无法满足相应的市场需求。2017年1月,工业和信息化部发布《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020年)》明确提出,到2020年信息安全产品收入达到2000亿元,年均增长20%以上。我们认为,这是我国未来必将持续加大信息安全产业投入的信号释放,未来市场规模将进一步提升。 公司产品体系完善,市场地位突出。公司产品横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。据IDC数据显示,公司2016年在中国IT安全硬件市场占据14.39%的份额,居于首位。在细分市场中,公司入侵检测系统(IDS)、UTM、SOC、数据库审计和防护等产品多年位居国内市场第一;公司VPN安全网关产品2016年市占率居第二,防火墙硬件产品(网御星云品牌)2015年市占率居第三。 布局云安全、数据安全以及工控安全领域,拓展新的业绩增长点。云安全领域:2010年,公司开始在云计算安全领域展开关键技术的研究,2015年,公司联合网御星云发布CloudSOC云安全管理平台,解决政企云中的安全问题。此外,公司还与腾讯、华为、浪潮等企业进行相关战略合作;数据安全领域:公司在数据库审计和DLP(数据泄露防护)系统中已形成一定的市场地位,此外公司还收购书生电子、合众数据,通过外延方式进一步强化公司在数据安全领域实力;工控安全领域:公司2015年推出天工ICS信息安全体系、泰合工控信息安全管理系统,并与东方电气联合推出工业控制系统安全检查工具,公司工控实验室也于2017年落成使用。 投资建议: 在公司现有安全网关、安全监测、安全服务以及数据安全等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.418、0.539和0.689元,对应P/E分别为46.58倍、36.12倍和28.26倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为55.60倍,考虑到公司未来在云安全、数据安全以及工控安全系统的积极布局,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;坏账风险;新业务发展不及预期风险等。
启明星辰 计算机行业 2017-08-09 19.80 24.91 15.43% 22.34 12.83% -- 22.34 12.83% -- 详细
【事件】2017年8月3日,公司发布2017年H1业绩报告。报告期内,公司实现: 营业收入约6.9亿元,同比增长约20%。2017年H1公司订单同比增长46%, 2017年Q1-Q3的归母净利润区间在4000-5000万元,不上年同期水平基本相持平。 毛利率水平处于正常区间,营业利润持续向好:从公司的历史数据来看,2017年H1公司毛利率高于2013年和2014年的同期水平,低于2015年和2016年的同期水平,主要是因为报告期内公司对主营业务推广和新技术布局加大了推广力度。 在营业利润方面,不历史数据对比,公司的营业利润水平处于一个较好的水平。 销售和管理费用管控有效,经营净现金流持续改善:随着业务规模的扩大,公司对销售和管理费用也进行了有效的管控。2017年H1,销售和管理费用同比增长约12.3%,低于公司营收增速约8个百分点。不此同时,我们看到公司的经营净现金流也在持续改善,从2015年H1最低点-22373万元提升至-16982万元。 云安全业务布局稳步推进,卡位行业发展关键节点:近年来,针对云计算平台的攻击亊件层出不穷,已越来越受到政府、企业客户高度重规,未来对于安全服务的接受度和依赖性将逐渐增加,以“云”作为数据中心的发展趋势,对云安全提出了更高的要求。因此,今年以来,公司加大了在政务云安全方面的布局力度。在客户导入方面,通过不腾讯签订战略合作协议实现云安全产品客户布局;在技术储备方面,入股长沙智为约30%股份,布局抗D 技术,卡位行业发展关键技术点。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年的EPS 分别为:0.50元、0.69元和0.87元;维持公司买入-A 的评级,维持24.91元的6个月目标价。 风险提示:1、政府部门信息网络安全预算执行不及预期;2、宏观经济发展不及预期;3、证券市场的系统性风险。
启明星辰 计算机行业 2017-08-09 19.80 -- -- 22.34 12.83% -- 22.34 12.83% -- 详细
营收稳定增长,增值退税减少拖累业绩:公司各项产品销售顺利,订单同比增长46%,营收同比增长20.57%,经营现金流及营业利润为负但同比缩窄,归母净利润同比下降主要原因在于公司本期收到的增值税退税金额同比下降较多,去年同期9308万元,今年4320万元,对公司上半年利润影响较大。 公司积极布局新业务,新技术:公司已展开对车联网安全等新方向研发,发布面向企业级的云子可信云满足中小企业需求,收购密码安全公司赛博兴安90%股权,参股长沙智为30%股权,增强公司DDos方面实力,各项新技术新产品的布局稳步推进,保障公司竞争力。 信息安全行业趋势向上:1.“勒索病毒”等事件唤醒企业信息安全意识;2.2017年上半年《网络安全法》如期实施;3.军改影响逐渐消除。行业趋势向上。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级:公司订单数量增长良好,各项业务布局持续推进,和腾讯云达成合作,行业趋势整体向上,当前股价低于第二期员工持股价(20.03),预计2017-2019年公司EPS为0.5/0.68/0.89元,对应的PE估值:38/28/21倍。维持“增持”评级。 风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)收购公司对赌业绩无法完成的风险;(3)市场系统性风险。
启明星辰 计算机行业 2017-08-08 19.30 25.00 15.85% 22.34 15.75% -- 22.34 15.75% -- 详细
公司发布2017 年半年报:报告期内,公司实现营业收入6.90 亿元,同比增长20.57%;实现归属上市公司股东的净利润为-15.74 万元,同比下滑102.76%。 同时,公司预计2017 年前三季度实现净利润4000~5000 万元,同比增速为-15.13%~6.09%。 收入持续稳健增长,订单爆发全年高成长可期。报告期内,公司经营状况良好,营业收入实现稳健增长。其主要产品安全网关、安全监测业务增长平稳,同比增速分别为10.57%和22.54%;数据安全和平台业务受益用户高端安全需求提升,同比大幅增长39.96%。此外报告显示,受益行业持续向好及通用产品采购集中度的明显提升(随着云平台的兴起,政府部门及企业对安全产品的采购点正逐步回收,行业内龙头企业竞争优势正逐步显现),公司上半年订单同比大幅增长46%,存货增长43%,由于公司业务具有明显季节性,每年四季度为收入与利润集中确认高峰期,上半年订单高速增长有望为公司全年业绩提供有力支撑,全年高成长值得期待。 三费控制良好,增值税退税短期波动影响上半年整体利润表现。从成本端看,上半年公司三费增长控制有效,期间费用总体同比增长仅为13.36%,低于收入端增速。受新技术布局投入增加的影响,公司营业成本提升相对较多,致产品毛利率略下滑4.6%至67.9%,但仍处正常区间波动。本期增值税退税金额大幅低于预期,收入仅为3,931 万元,比去年同期减少近5,372 万元,形成对业绩的明显拖累,其中原因一方面在于2016 年退税额基数较高(包含去年上半年当期及前年末退税),另一方面今年财政税务调控的时间节点变化,存在一定延迟。我们认为此波动主要为短期影响,预计下半年开始相关差距将陆续找回,全年看对利润增长影响不大。 并表子公司经营企稳,商誉减值担忧逐步消除。报告期内,旗下子公司安方高科实现收入约0.36 亿元,同比增长近100%,同时亏损大幅减少并接近实现盈利。此前,安方高科因2016 年业绩不达预期,公司方面已对其计提商誉减值6000 余万,计提较为充分,从上半年看安方高科经营发展正逐步企稳回升,若下半年维持此趋势,则预计全年不会对公司带来额外损益影响。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司17、18、19 年实现归属母公司净利润分别为4.40、5.78、7.32 亿元,分别同比增长66%、31%、27%,2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.67、0.84 元/股。一方面,信息安全行业正在逐步进入高速成长期;另一方面,公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势,将最先且最大化享受行业景气度快速提升,同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域,力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强,公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价25 元,对应49*17PE。 风险提示:商誉减值风险、行业竞争加剧风险。
郑平 2 3
启明星辰 计算机行业 2017-08-08 19.30 -- -- 22.34 15.75% -- 22.34 15.75% -- 详细
一、事件概述。 近日,启明星辰发布2017 年半年报:2017 年上半年实现营业收入6.90 亿元,同比增长20.57%,实现归母净利润-15.74 万元,同比减少102.76%,扣非后归母净利为-2364.30 万元,同比减少3144%。同时预计2017 年前三季度净利润为4000~5000万,同比变化幅度为-15.13~6.09%。 二、分析与判断。 营收稳定增长,季节性和退税减少因素短期影响净利润。 1、整体业绩变化符合预期,营收实现良性增长。公司的经营状况良好,各项业务围绕公司年度经营计划有序开展,订单同比增长46%,与Q1 相比Q2 营收环比增加40.57%。公司安全网关、安全监测、数据安全与平台、安全服务与工具、硬件相关等主要业务分别实现营收3.3 亿、1.2 亿、1.1 亿、0.7 亿和0.4亿,同比分别增长10.57%、22.54%、39.96%、34.32%和42.25%。尤其值得关注的是受益于用户端安全需求提升,数据安全与平台业务同比快速增长,也是公司重点发展的领域。公司预计前三季度业绩基本持平,按上限计算增长幅度为6.09%,基本符合预期。 2、扩大布局带动三费增长,业务本身的季节性和退税等因素导致扣非后净利润出现亏损。新业务和新技术的正常进展使得投入增加,销售费用和管理费用比去年同期分别增长13.79%和11.07%,财务费用受利息收减少影响也增加了65.36%。随着新技术和业务领域成熟,预期成效将获体现。 3、我们认为,公司业务发展稳定,订单实现较高增长,表明行业需求和景气度有所提升。影响公司中报业绩的短期因素有望在下半年得到缓解,全年业绩增长可能性高。 外延并购发展状况整体良好,关注商誉减值。 1、并购五家公司,整体发展状况良好。公司自上市之后依次收购或控股5 家公司:网御星云、合众数据、书生电子、赛博兴安、安方高科。其中网御星云在两年内即完成三年业绩承诺,合众数据和赛博兴安均在2016 年超额完成业绩承诺,书生电子的电子印章业务受益于电子政务发展表现良好。2017 年上半年,网御星云、赛博兴安和书生电子分别实现净利润4094 万元、378 万元和103 万元,同时并购标的与公司业务形成良好协同效应。 2、安方高科影响减弱,合众数据业绩有待兑现。报告期内安方高科净利润为-58.6 万元。2016 年安方高科未完成业绩承诺,商誉减值准备为6197.7 万元,2017 年安方高科相关影响预计将有所弱化。另外,合众数据在报告期内净利润为-1320.8 万元,考虑到其2016 年顺利完成业绩承诺,因此全年业绩有望在下半年获得体现。 3、我们认为,公司作为信息网络安全龙头,围绕核心业务并购拓展效果显著,业务协同性及并购标的持续盈利能力值得进一步关注。 政策+市场需求驱动发展,与腾讯云达成战略合作长期受益。 1、政策法规趋严激发市场需求,行业发展迎来机遇。当前安全威胁是市场需求快速增长的主要驱动力,根据CNCERT发布的《2016年我国互联网网络安全态势综述》显示,境内安全威胁情况依然严峻,并叠加网络安全政策法规趋严,网络安全行业迎来发展机遇期。 2、与腾讯云强强合作,拓展政企客户和产业互联网。公司与腾讯达成战略合作,将在政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域的多个层面展开深入合作。截止2016年底,腾讯云市场份额排名全国第三位,其中2016年营业收入增长超过200%,服务企业数量也快速增长,突破100万家。 3、我们认为,公司作为国内成立最早、最具实力并拥有完全自主知识产权的综合性信息网络安全企业,与腾讯携手合作,将在公有云、大数据方面拓展政企客户,达成双赢局面,公司市场份额有望继续提升。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS为0.46、0.62和0.74元,当前股价对应PE为41X、31X和25X。考虑到公司在行业内的领先地位以及行业集中度有所提升,给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月合理估值20.7~23.0元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 政策推进不及预期;并购整合不及预期;新技术发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2017-08-08 19.30 -- -- 22.34 15.75% -- 22.34 15.75% -- 详细
公司发布2017年半年报:实现营业收入6.90亿元,同比增长20.57%;实现净利润-15.74万元,同比下滑102.76%。预计2017年前三季度实现净利润4000~5000万元,同比增速为-15.13%~6.09%。 收入增速保持稳健,订单实现较快增长。报告期内,公司营业收入增速较为稳健。其中,安全网关、安全检测是公司收入的主要来源,增速分别为10.57%、22.54%,继续保持平稳增长态势;数据安全与平台业务同比增长39.96%,增速较快,源于用户高端安全需求提升;由于上半年风险评估类业务需求较大,公司的安全服务与工具业务同比增长34.32%。公司上半年订单同比增长46%,为全年收入保持较快增长奠定良好基础。 费用管控较好,利润受增值税退税拖累。报告期内,三项费用同比增长13.36%,大幅低于收入增速,费用管控效果较好。由于在新技术布局方面加大了投入,公司整体毛利率微幅下降4.5%至67.99%,但仍维持在较高水平。由于增值税退税大幅减少0.54亿元,对净利润形成拖累。公司业务具有季节性,第四季度为收入和利润确认的高峰期,上半年订单的快速增长有望为全年业绩提供了一定保障。 盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年EPS分别为0.50元、0.62元和0.74元,基于公司在信息安全领域的领先地位,以及云安全业务的较大发展潜力,维持“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;云安全业务拓展不达预期;商誉减值风险。
启明星辰 计算机行业 2017-08-08 19.30 -- -- 22.34 15.75% -- 22.34 15.75% -- 详细
收入稳健增长,订单大幅增加:根据公告显示,公司2017 年上半年度营收实现20.57%增长,符合预期。从收入拆分情况来看,上半年公司发力新产品,如数据安全与平台实现大幅增长,同比增长39.96%;传统产品增幅较低,安全网关产品同比仅实现10.57%增速。从订单角度来看,公司首次披露订单增长情况,2017 年上半年公司订单实现46%的高速增长,预计全年在手订单充足。 增值税退税影响公司净利润:公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损15.7 万,位于此前预告值的上限(预告亏损0-1000 万)。半年报归母净利润同比降低了102%,主要原因是受到增值税退税进度的影响。2016 年中报利润中增值税退税金额达到9304 万元,而2017 年中报中增值税退税仅有3930 万元,进度相对于2016 年来说显著放慢,因此对于半年报的业绩影响达到5000 万左右。同时公司预计前三季度实现净利润4000-5000万,去年同期实现4713.1 万,基本持平。预计三季度业绩同样会部分受到今年增值税退税进度的影响(剔除影响后利润增速预计过50%),但全年看这种季节性波动的影响有望消除。 毛利率略有波动,财务数据整体转好:公司的毛利率在上半年出现了小幅波动,同比下降了4.5pct,但是相比2014-2016 年全年毛利率依然持平或者略高,所以我们判断属于季节性正常波动。同时可以观察到,公司的销售和管理费用率同比下降4.97pct,基本抹平了毛利率的波动。其他数据方面,公司的存货在经历了16 年全年逐个季度降低之后,于2017 年一季度首次出现回升,半年报中存货再次增加,考虑到公司存货3-6 个月的备货周期,预计今年全年公司订单及收入增长情况将较去年更为乐观。 行业增速维持,商业模式新变化:2017 年上半年,随着网络安全法实施和网络安全设备检查目录发布,网络安全行业迎来全新的行业增长空间。 公司与腾讯云及云南省政府均签订了战略合作协议,预计未来在商业模式上有望实现新的突破,提升行业集中度,同时公司有望在云安全领域打造的增长带来全新空间。 公司业绩有望超额完成:14-16 年,除去并表子公司业绩(加回商誉减值,网御星云看做内生)公司的内生增速分别为29.2%、42.45%、32.06%。若考虑17 年安方高科售出,则子公司(除网御星云外)并表业绩1.06 亿元,按照4.5 亿的业绩指引,公司的整体增速为37.55%,其中内生部分只需完成15.43%的增速,我们判断公司17 年的业绩指引目标有望超额完成。 维持“买入”评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.51 元/0.70 元/0.95 元,目前股价对应PE 分别为37/27/20倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,综合优势日益显著,维持 “买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。
启明星辰 计算机行业 2017-08-07 19.24 24.40 13.07% 22.34 16.11% -- 22.34 16.11% -- 详细
公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入6.9亿元,同比增长20.6%,归母净利-15.7万元,去年同期569.6万元。报告期内公司收到增值税即征即退收入3930.8万元,去年同期为9303.8万元。 订单增长良好收入确认延后,短期新技术布局投入增加。(1)公司报告期内订单同比增长46%,收入同比增长20.6%,反映出公司经营情况良好,同时收入确认存在一定递延情况。(2)从产品细分看,公司传统安全网关、安全监测业务收入增长稳健,分别增长10.6%和22.5%;而数据安全与平台类和安全服务与工具类新产品增速较高,分别为40%和34.3%,体现出用户高端安全需求的提升以及政策推动下风险评估类业务的需求提升。(3)公司报告期毛利率为68%,去年同期为72.5%,营业成本增速为40.3%,高于营收增速,主要由于公司新产品仍处于销售拓展初期,新技术布局导致相关投入增加而收入端暂未形成规模效应。(4)公司报告期内扣非净利为-2364万元,去年同期为77.7万元,主要因本期确认的增值税即征即退收入同比大幅减少。 技术研究新进展,产品拓展新举措不断。公司在报告期内一方面继续深耕安全技术研究,公司ADlab深度分析隐藏于“Death”僵尸网络中的黑雀攻击、公司的交通、工控、下一代入侵防御系统等安全产品获得多项奖项和认证等。而在产品方面,公司发布了全新的安全管理平台大数据版,针对爆发的“WannaCry”勒索病毒提供基于安全管理平台的事件分析和安全预警操作指导,发布了针对中小企业的云子可信安全云平台-公司第一款SaaS产品,牵手腾讯云在政企客户云、产业互联网建设项目等多层面深入合作。 行业具备长期增长基础,龙头企业品牌价值渐显。中国安全行业是强政策驱动市场,《网络安全法》的正式实施和《国家网络空间安全战略》的发布,标志着网络安全成为中国数据经济、网络经济发展的重要保障。政策红利不断释放的同时,技术的变革也带来新的安全需求和产业模式。等级保护地位的确认、各地关键信息基础设施防护力度加大,智慧城市政务云建设带来的智能、动态实时防护,以及大数据物联网安全等新需求,都使得安全的重要性不断提升,龙头企业品牌价值凸显,公司作为信息安全领军企业大有可为。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.68元和0.90元。网络安全行业生态趋势向好,公司在安全行业有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、云安全、态势感知等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司业绩增长确定性强,品牌价值渐显。参考可比公司估值,给予约47倍17年市盈率,6个月目标价24.4元,维持“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2017-08-07 19.24 24.05 11.45% 22.34 16.11% -- 22.34 16.11% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度报告,公司报告期内实现营业收入6.9亿元,同比增长20.57%,净亏损15.74万元,上年同期盈利569.57万元。预计1-9月实现净利润4000-5000万元,上年同期净利润4713.1万元。 乘政策东风,行业景气度持续改善。 随着信息技术的日益发展,网络安全正逐渐成为各国角力的主战场。2015年,《新国家安全法》首次将网络空间正式上升成为我国继海、陆、空、天后的第五疆域,将信息安全建设上升为国家战略高度。2016年11月,十二届全国人大常委会第二十四次会议表决通过《网络安全法》,并于2017年6月1日起正式实施,正式建立了国家网络安全的一系列全局性、基础性制度,是后续网络安全产业的投入和建设的保障。对于依赖政策支持的网络安全行业而言,持续的政策引导有望直接带动党政军及各类大型企业对网络安全的重视,落地产品和服务,提升行业增速和规模。 布局完善,龙头效应逐步显现。 公司自上市以来持续通过投资和并购丰富完善产品线,现拥有安全网关、安全检测、平台工具和数据安全四大类、100多个细分产品,产品线覆盖完备,自主研发实力雄厚。其中统一威胁管理(UTM)、入侵检测(IDS)、入侵防御(IPS)、安全管理平台(SOC)、漏洞扫描、VPN、防火墙等细分产品在国内市场份额位居前列。网络安全产品繁多且较为复杂,从客户角度,愈加偏向产品和解决方案完善的龙头企业。与国际上龙头厂商20%市场份额相比,公司10%左右市占率仍有较大提升空间。 订单收入同步上升,下半年利润表现可期。 公司2017年上半年订单同比增长超过40%,收入同比增长超过20%,由于递延效应和收入按比例确认的影响,收入增速略慢于订单增速。此外公司报告期内增值税退税根据新修订的《企业会计准则第16号》要求,从原营业外收入科目改记入其他收益。报告期内增值税退税3931万元,上年同期9307万元,可见退税减少是造成报告期内利润下滑的主要原因之一。由于退税只存在延期可能,理论上将落入下半年的其他收益中,增厚净利润。 首次覆盖,买入评级。 看好公司作为网络安全龙头,在行业景气度和集中度不断提升的背景下,持续提升收入和市场份额。预计公司2017/2018/2019年净利润4.48/5.98/7.54亿,EPS0.50/0.67/0.84元,对应PE37.7/28.2/22.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:网络安全投资不及预期;军队军工业务不达预期。
启明星辰 计算机行业 2017-08-07 19.24 -- -- 22.34 16.11% -- 22.34 16.11% -- 详细
公司发布半年报,2017H1实现营业收入6.9亿元,同比增长21%;营业利润-4089万元;归母净利润-16万元;扣非净利润-2364万元,去年同期为78万元。预计前三季度归母4000万-5000万,同比增长-15%~6%; 扣除增值税即征即退确认节奏波动后公司Q2业绩基本符合预期 公司16年度Q1/Q2增值税即征即退的退税收入分别为6832万和2471万,17Q1和Q2则分别为3364万和567万,波动节奏较大。单季度扣非净利润减退税收入后为-1551万,和去年同期同口径可比利润-1606万相比有所改善,排除退税节奏波动后公司Q2业绩基本符合预期; 需重点关注公司Q3业绩详细数据和先导指标变化。 推算Q3归母净利润为4016万~5016万,同比增长-3%-21%;考虑到三季报非经常损益和退税等明细数据尚待公布,目前较难判断公司经营情况。公司Q2存货增加0.35亿,考虑信息安全行业性质可以认为公司对未来业务判断乐观所以提前备货。公司期末预收款1.77亿元,相比17Q1期末余额2.02亿元下降0.25亿元。我们认为从先导指标来看目前较难判断公司经营情况,在下一季报之后需重点关注这类先导指标。 预测17-19年EPS为0.479元/股、0.669元/股、0.811元/股 虽然17H1业绩有所下滑,但考虑其主要系增值税退税节奏影响。假设17年不再发生16年类似的大额商誉计提。预测2017-2019年营收分别为24.8、30.5、37.1亿元;归属母公司净利润为4.16、5.81、7.05亿元;PE分别为39、28、23倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 安方高科后续补偿事项存在一定的不确定性;并购后子公司与母公司的渠道协同效应以及后续整合存在不达预期的可能;Q3报表明细和先导指标需要持续观察;在大体量下继续保持内生高增速的持续性有更多挑战。
启明星辰 计算机行业 2017-08-07 19.24 -- -- 22.34 16.11% -- 22.34 16.11% -- 详细
主要观点 1.业绩符合预期,新增订单金额高增长 公司营业总收入增长20.57%,增速与去年基本一致,新增订单金额同比增长46%,订单快速增加利好下半年及明年业绩。2)综合毛利率下滑4.5个百分点,主要由于云计算、大数据等新技术布局导致相关投入增加所致。3)由于人员数量控制及新增赛博兴安并表影响,使得销售费用率下降2.2个百分点,管理费用率下降3.53个百分点。4)上半年亏损15.74万元,主要由于上半年收到增值税退税相比去年同期减少5373.89万。 2.与腾讯深化战略合作,云安全业务稳步推进 1)报告期公司腾讯签署战略合作协议,双方将在政务云项目建设、产业互联领域开展深入合作,共同作为乙方,分别为政府提供作为云计算、云安全解决方案和服务。双方合作对于公司拓展政务云安全业务十分有利。2)此外报告期公司出资3000万投资长沙智为,长沙智为是我国为数不多的能够提供全系列领先抗DDoS安全防护解决方案及SaaS模式云安全服务的公司之一,对于公司强化抗DDoS技术及提高云安全服务能力提升作用显著。 3.政策落地推动产业提速,龙头受益显著 过去几年信息安全行业规模复合增速约16%,从今年开始政策推动对行业的影响将逐步体现,预计未来几年行业都将保持高景气度,增速有望进一步提升。1)《网络安全法》于今年6月1日施行,网信办主导公安部门启动对政府开展的网络安全检查,勒令网络安全投入不达的政府部门加大投入。2)延续《网络安全法》,7月11日国家互联网信息办公室发布《关键信息基础设施安全保护条例(征求意见稿)》,条例明确将20多个行业纳入关键信息基础设施领域,将新增大量安全需求。首次要求有关部门加大投入,并纳入绩效考核,产业投入力度增长在即。 4.投资建议: 公司是国内信息安全龙头,政策落地推动产业提速,龙头受益显著。预计2017-2019年归母净利润分别为4.49、5.83、7.11亿元,分别对应PE38、29、24倍。 5.风险提示: 公司收入增速不及预期,增值税退税速度不及预期影响全年业绩。
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事件:2017年8月3日,公司发布2017年半年度报告,公司实现营业收入6.90亿元,同比增长20.57%;实现归母净利润-15.7万元,较上年同期的569.6万元同比下降102.76%。 点评: 营收平稳增长,净利润小幅亏损。公司上半年经营状况良好,营收保持稳健增长,订单同比大幅增长46%。但受到公司经营季节性因素以及本期增值税退税收入与上年同期相比下降约5,373万元的影响,本期实现的归母净利润为负。对比往年情况,中期归母净利润在全年归母净利润中的占比很小,一般不会超过10%。因此,对公司全年的业绩表现尚无需过度担心。 各细分业务方向均实现增长。从各项细分产品表现来看,主要业务板块均实现营收增长。占收入比重最高的安全网关产品实现了10.57%的增长,虽然增速不快,但考虑到公司安全网关类产品较高的业绩基数以及目前领先的市场份额,其增速表现良好。增速最快的细分方向是较新的数据安全与平台业务,业绩增速达到39.96%,主要得益于用户高端安全需求的提升。数据安全与平台业务也有望成为公司未来重要的业绩驱动力。 技术依旧领先,新产品不断推出。在安全技术研究领域,公司工控异常监测系统被评为?CAIAC2017年度最具竞争力创新产品”,启明星辰下一代入侵防御系统通过CNNVD的兼容性认证。公司本身也屡屡获得大奖,展现了公司优异的技术实力和综合竞争力。在新产品推出方面,公司顺应行业新的发展趋势推出了全新的安全管理平台大数据版以及云子可信安全云平台,在满足客户新的业务需求的同时也巩固了自身的行业竞争力。2017年6月份,公司与腾讯云计算(北京)有限公司签署《战略合作协议》,双方将在云计算项目建设和产业互联网等领域展开合作。信息安全领域细分方向众多,公司在把握主业发展的同时积极拓展以工控安全、安全云平台等为代表的新业务方向,有利于把握行业发展红利,实现业绩的持续健康发展。 盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为25.20亿元、32.16亿元和40.23亿元,归属于母公司净利润分别为4.47亿元、5.67亿元和6.86亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.50元、0.63元和0.76元,最新股价对应PE分别为38倍、30倍和25倍,维持“增持”评级。 风险因素:产业政策风险;运营管理风险;并购重组后的整合风险;商誉减值风险。
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事件 启明星辰8月2日晚间发布中期业绩报告称,2017年上半年净亏损15.74万元,上年同期盈利569.57万元;营业收入为6.9亿元,较上年同期增20.57%。 点评 业绩整体符合市场预期,增值税退税波动略有影响:公司上半年归母净利润-15.7万元,位于此前中报预告(-1000-0万元)靠上部分,符合市场预期。同比转亏的主要原因是增值税退税收入变动较大。本期增值税退税收入为3931万元,相对2016年同期9303万元同比减少较多。我们认为这是增值税退税收入递延确认产生的波动性导致的,该差距预计将在未来几个季度逐渐消除,不会影响全年利润增长。 网络安全产品销售额继续保持稳定增长:报告期内,公司经营情况良好,实现营业收入6.90亿元,同比增长20.57%。另外,报告显示,公司上半年订单同比增长46%,存货增长43%,先行指标的变化预示着公司未来几个季度确认收入增长的概率较大,这彰显公司作为行业龙头,经营依旧稳健。公司因新技术布局等带来的营业成本显著增加(同比增40%),公司信息网络安全产品毛利率下滑4.6%。由于较大比例收入将在后半年确认,我们将持续关注公司后两个季度的毛利率变化趋势。 并表子公司经营稳健,有助消除商誉减值担忧。2016 年,由于收购公司安方高科盈利不及预期,公司进行了近0.7 亿商誉减值处理。本报告期内,安方高科实现收入近0.36 亿元,同比增长达100%,同时大幅度减少亏损,接近实现盈利。另外,公司新增了赛博兴安的并表,赛博兴安上半年营收和净利润分别为2792万元、378万元,公司其他并表子公司经营表现也较为稳健。公司积极应对安方减值事件,正在有效解决因此产生的影响,目前进展顺利,市场对公司商誉减值的担忧已经显著降低。 深耕技术产品创新,夯实竞争壁垒:公司上半年在安全技术研究领域,取得了多项新的进展,包括公司ADLab发布报告提出“黑雀”攻击概念、工控异常监测系统被评为“CAIAC2017年度最具竞争力创新产品”、下一代入侵防御系统(启明星辰NGIPS)通过CNNVD的兼容性认证等。同时,在产品推进方面,公司也有多项新举措,如针对三大电信运营商最新规范的安全管理平台大数据版、保护中小企业信息安全的云子可信安全云平台等。公司 所处的网络安全产业是典型的技术密集型行业,公司多年坚持对研发高投入,有助于夯实壁垒,持续保持竞争优势。 政策环境多方面利好,网络安全产业高景气度持续:政策层面,2016年11月7日,《中华人民共和国网络安全法》正式公布,并已于2017年6月1日起施行。随着《网络安全法》的施行,相关工作将进入有法可依、强制执行的阶段,同时也将催生一个不断扩大的网络安全市场空间,产业投入和建设也将步入持续稳定的发展轨道。行业层面,2017年5月,“WaaCry”勒索病毒在全球爆发,对校园、企业、政府机构的内网资料造成较大损失,再次引发用户对网络安全的重视提升。我们认为,网络安全行业的高景气度扔将持续。公司作为行业龙头,将持续受益于下游客户对网络安全的新增投入,坐享行业红利。 投资建议与估值 我们预计2017/2018/2019 年公司EPS 分别为0.50/0.69/0.85 元,对应PE 分别为38/28/23倍。考虑到网络安全行业快速增长,同时行业市场份额逐渐向龙头公司集中,给予公司“增持”评级。 风险 1、行业增长下滑;2、商誉减值风险;3、股东减持风险。
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中报业绩符合预期:上半年公司实现实现营业收入6.90亿元,同比增长20.57%。受经营的季节性因素影响,实现归母净利润-15.74万元。 参考业绩预告-1000万元~0万元的区间,净利润水平接近上限,整体业绩情况基本符合预期。预告2017前三季度实现净利润区间为4000~5000万元(-15.13%~+6.09%)。 订单大幅增长,尚未收到部分月份退税对利润造成一定程度影响:公司上半年订单同比大幅增长46%,为未来业绩的高增长打下了良好基础。此外,2016年上半年收到的税费返还金额为9308万元,而今年同期仅为4321万元,主要由于部分月份的增值税退税尚未收到,对上半年净利润水平造成了一定程度的影响。从三季报业绩预告的情况来看,退税的影响有望在后续月份中逐步收窄。 毛利率略有下降,费用控制情况较好:1)收入端,分产品来看,2017上半年数据安全与平台、安全服务与工具实现了较快增长,营业收入较去年同期分别增长39.96%和34.32%;2)成本端,毛利率为67.99%,较去年同期下降4.50ppt,我们判断主要由于部分定制化产品比重提升所致;3)费用端,期间费用率较去年同期下降4.97ppt,其中销售费用率和管理费用率均有明显下降,公司费用管控较为得当。 云安全布局顺利推进:1)报告期内,公司与腾讯云签署《战略合作协议》,将在技术、产品、运维等领域深入合作;2)通过参股抗DDoS专业厂商长沙智为,安全网关与SaaS云安全能力将再上一个台阶。 《网络安全法》点燃行业需求端,公司迎来发展新机遇:随着今年6月1日起《网络安全法》的施行,相关工作将进入有法可依、强制执行的阶段,网络信息安全市场的需求端被彻底点燃。未来网络信息安全市场需求也将趋于多元化,公司作为行业翘楚将迎来发展新机遇。 投资建议:作为国内老牌网络信息安全龙头厂商,随着《网络安全法》的实施公司将迎来新的发展机遇,预计2017-2018年EPS为0.49、0.64元,维持买入-A评级,6个月目标价22元。
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网络安全龙头营业收入增速符合预期,净利润增速低于预期。 启明星辰发布2017年半年度报告,公司2017上半年实现营业收入6.90亿元,同比增长20.57%,符合市场预期;归母净利润亏损15.74万元,去年同期盈利569.57万元;扣非归母净利润亏损2364.30万元,去年同期盈利77.65万元,低于市场预期。同时公司预测2017年前三季度经营业绩情况,预计前三季度归母净利润4000万元至5000万元,同比增长-15.13%至6.09%。 营业成本增加幅度较大和增值税退税同比减少影响当期净利润。 报告期内,公司的经营状况良好,订单同比增长46%,各项业务围绕公司年度经营计划有序开展。营业收入比去年同期增长20.57%,主要原因是报告期内公司业务增长;销售费用和管理费用相比去年同期均有不同程度增加,主要原因是公司业务增长。归属于上市公司股东的净利润亏损,第一个原因是本期增值税退税比上年同期减少较多,第二个原因是本期公司业务增加,新技术布局使相关投入加大,导致营业成本比去年同期增长40.31%,大幅超过营业收入增幅。但随着下半年尤其是四季度订单落地和收入确认,新技术投入成果终将逐渐显现。 产品技术全面开拓,与腾讯云合作云安全重要布局。 公司加大安全产品研发和技术开拓,产品方面,公司结合在大数据领域的技术研究和积累,充分提炼在安管平台的技术领先性,发布了全新的大数据安全管理平台,另外公司全新发布了保护中小企业信息安全的云子可信安全云平台,是启明星辰公司打造的第一款SaaS 产品。在安全技术研究领域,公司取得了一系列的奖项,尤其是工控异常监测系统被评为“CAIAC2017年度最具竞争力创新产品”,公司工控安全能力再次获得市场的肯定,为未来工控安全蓝海竞争奠定了优势。公司与腾讯云计算签署《战略合作协议》,云安全布局迈出重要一步。 安全威胁和国家政策共同驱动网络安全市场需求。 安全威胁是市场需求快速增长的主要驱动力:国家互联网应急中心通过自主捕获和厂商交换获得移动互联网恶意程序较2015年增长39.0%,国家信息安全漏洞共享平台收录的通用软硬件漏洞较2015年增长33.9%,另外像永恒之蓝勒索病毒等安全事件频发,网络安全威胁严峻。国家政策要求是市场需求增长的重要推动力:2017年6月1日,《网络安全法》施行,相关工作也将进入有法可依、强制执行的阶段,将催生一个不断扩大的网络安全市场空间,产业投入和建设也将步入持续稳定的发展轨道。 信息安全龙头前景向好,维持买入评级。 预计公司2017~2019年净利润分别4.5亿元、6.08亿元、8.2亿元, PE 分别为38、28、21倍。随着信息安全行业景气度逐年提升,作为信息安全龙头企业,公司产品市场优势明显,同时不断地并购整合,有望打造中国版的赛门铁克,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,网络安全设施建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名