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启明星辰 计算机行业 2019-11-06 33.60 -- -- 34.95 4.02%
34.95 4.02% -- 详细
营收环比提速,网安行业高景气度延续 公司前三季度实现营收15.83亿元,同比增长21.57%,其中Q3单季度营收7.01亿元,同比增长24.77%,较上半年19.13%的收入增速显著提升。 订单层面,受建国70周年护网需求提升影响,公司三季度订单增速达30%以上,护网对后续订单仍有促进作用,预计公司四季度营收层面有望持续提升。我国信息安全前期基础较弱,内生需求有待持续释放,护网及等保2.0等政策性合规需求不断加持,未来,“内生+合规”将合力推动网安行业高景气度延续,公司作为行业龙头将有望充分受益。 毛利率水平稳定,现金流及费用率持续好转 公司前三季度毛利率63.33%,较上半年63.47%整体保持稳定。费用率方面,公司前三季度销售费用率、研发费用率分别为27.63%、27.74%,较上半年分别降低2.23pct、4.48pct,较去年同期分别降低1.78pct、2.60pct;管理费用受奖金计提影响,Q3出现一定幅度的波动,前三季度同比增加3.36%(H1同比降低8.8%),费用率整体保持健康好转态势。现金流方面,前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,同比增长53.21%,较上半年52.56%的增速略有提升,公司整体经营及回款情况保持稳定。 城市安全运营中心行业接受度提升,公司先发优势有望持续显现 公司安全运营中心Q3单季度加速发力,业务前三季度订单额超过2.5个亿,较H1超过一亿的订单额大幅提升。除政府外,非政府银行、运营商、电力行业对城市安全运营中心的认可度不断提升,此类客户将有望推动城市安全运营中心下沉市场的需求释放。公司目前已签约25个城市左右,预计年底能够完成,安全运营中心业务将有望在全年实现对业绩助力。此外,作为城市安全运营中心的先行者,随着安全运营中心市场需求的不断挖掘和释放,公司的先发优势有望持续显现。 投资建议 预计2019/2020/2021年分别实现净利润7.11/8.78/10.75亿元,对应EPS分别为0.79/0.98/1.20元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务增长不及预期,关键行业订单落地不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 40.13 29.95% 34.95 6.52%
34.95 6.52% -- 详细
维持增持评级,维持目标价 40.13 元。维持 2019-2021 年 EPS 预测为0.79/1.20/1.44 元,维持启明星辰目标价 40.13 元,对应 2020 年 33 倍PE。 三季度营收增速超预期,标志着全行业景气度上行趋势确立。剔除安方高科影响,公司上半年收入增速 23.7%,单三季度收入增速 28%,拐点已经出现。其他友商同样出现收入加速增长的财务特征,我们认为,网络安全行业景气度提升已经毋庸置疑,并且仍将持续,2020年将迎来行业增速全面提升。 受费用影响,公司单季度扣非下滑,但我们认为全年扣非依然将高增长。第三季度启明星辰销售费用增长 35%,研发费用增长 25%,导致扣非净利润下滑,但我们认为整个下半年费用和收入将基本匹配,全年扣非净利润增速仍将保持高速增长。 城市安全运营订单高增长,非政府客户开始认可商业模式,单城市价值量提升在即。公司前三季度城市安全运营订单超过 2.5 亿,各地运营商、银行、电力等单位开始认可城市安全运营模式,我们认为,这给未来城市安全运营单城市价值量提升打下了基础,未来省级城市的安全运营费有望达到 3000 万元/年,非省级城市的安全运营费有望达到 1000 万元/年。 风险提示:行业发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52%
34.95 6.52% -- 详细
事件: 前三季度营收 15.83亿元,同比增长 21.57%,归母净利润 9709.51万元,同比减少 17.93%,扣非净利润 7765.27万元,同比增长 239.18%。 投资要点n 营收增速环比增长, 回款加速现金流改善: 公司前三季度归母净利润同比下降主要系受到去年恒安嘉新确认投资受益影响,扣非后 239%增长表明公司盈利能力提升。 Q3单季度, 实现营收 7.01亿元,同比增长24.77%, 相对 Q1的 18.64%、 Q2的 19.46%, 营收同比增速逐季不断提升, 景气度上行持续得到验证,若剔除安方高科影响( 2018年 10月 31日不再纳入合并范围), Q3单季增速在 28%左右。 Q3实现归母净利润8334.09亿元,同比减少 12.28%,实现扣非净利润 7975.55万元,同比减少 12.49%,主要因为 2018年 Q3基数较高,并且今年人员扩张在 Q3单季费用支出较大。 费用率方面, 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比减少 1.78pct、 1.27pct、 2.60pct。 前三季度毛利率为63.33%, 同比略降 0.20pct,保持稳定。 前三季度经营性现金流量净额-1.08亿元,同比+53.04%,回款加速推动现金流改善。 n 安全运营开始放量: 安全运营是系统化解决方案,集专业的安全平台、安全产品、安全人员、安全流程于一身,是主动监测和分析,是主动和智能防御。 2016年开始启明星辰在全国范围布局智慧城市的独立安全运营中心建设,提出了以“第三方独立安全运营”作为保障网络安全的重要手段,战略布局城市级安全运营中心,为智慧城市健康运营提供强力的网络安全事件防御能力。 2017年底第一个安全运营中心成都上线,目前已经落地全国数十个城市,业务模式和价值得到用户高度认同,今年开始从政府逐步扩展到电信、银行、电力等行业用户, 全年订单有望过 4亿。 n 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期: 十三五信息化投入加快、等保 2.0落地、 网络安全攻防测试、自主可控国产替代等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为网络安全行业的龙头,有望率先享受行业政策和自主可控红利。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进和稳步进行, 逐季高增长验证赛道高确定性机会,同时加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速期和市占率提升期。 n 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/1.06/1.49元,目前股价对应 PE 分别为 46/33/23倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,龙头公司份额有望持续提升,云服务类业务占比提升带动公司估值提升,维持买入评级。 n 风险提示: 安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52%
34.95 6.52% -- 详细
事件:公司发布2019年前三季度业绩报告,前三季度实现营收15.83亿元,同比增长21.57%;实现归母净利润9710万元,同比增长-17.93%;扣非净利润7765万元,同比增长239.18%。业绩超预期。 收入端:还原安方高科影响Q3单季度收入同比增长28%,高速增长趋势确定。19前三季度收入需考虑安方高科影响,公司于2018年10月剥离安方高科,还原安方高科剥离影响,19Q3同比增长28.15%,延续高增长。19Q3收入增速已经是过去10个季度以来增速最快季度,高速增长趋势确定! 费用端:收入成本错配预示Q4惊喜。Q1-Q3单季度销售费用同比增长12.85%、-6.89%、35.33%,Q3销售费用明显提升,高于营收增速,主要原因在于公司参与重要安保活动,收入需要到年底确认,预计给Q4带来弹性(从预付账款和存货较年初增加85%、58%也有预示)。同时从现金流量表的薪酬来看,前三季度“支付给职工现金以及为职工支付的现金”同比增长15.45%,确定今年是费用小年。 利润端:考虑恒安嘉新和成本错配影响。由于恒安嘉新独立上市,18Q1公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益8366万元。还原恒安嘉新的投资收益影响,19前三季度的净利润同比增长180.23%。 19前三季度经营活动现金流净额同比53%亮眼,五年周期末客户付费加速。现金流量表中,19前三季度经营活动现金流金额同比增长53.21%,其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长29.66%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。 新业务发展势头亮眼,奠定长期成长曲线。公司三大战略新业务——智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全。其中,根据公司披露,募投四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,将大力推动收入增长,正式运营后年均净利润率可达40%,远高于2018年的22%。 上调2020-2021年营收、归母净利润预测,维持“买入”评级。原预测2019-2021年实现营收30.95、38.81、48.21亿元,现预测为30.95、39.64、49.23亿元;原预测2019-2021年实现归母净利润7.00、8.67、10.71亿元,现预测为7.00、9.09、11.20亿元。对应PE为43倍、33倍、27倍。 风险提示:安全产业发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52%
34.95 6.52% -- 详细
事件: 启明星辰公布 2019年三季度报告,前三季度实现营收15.83亿元,同比增长 21.57%,归母净利润 0.97亿元,同比减少 17.93%,扣非归母净利润 0.78亿元,同比增长 239.18%; 2019年 Q3单季度实现营收 7.01亿元,同比增长 24.77%,归母净利润 0.83亿元,同比减少 12.28%,扣非归母净利润 0.80亿元,同比减少 12.49%。 营收增长符合预期。 公司前三季度营收增速为 21.57%,剔除安方高科影响后达到 26.23%, Q3单季度剔除安方高科影响后增速达到 28%。 前三季度, 公司归母净利润为 0.97亿元,同比下降 17.93%, 主要系: 公司非经常性损益较去年同期减少( 去年同期确认了对参股公司恒安嘉新约 8430万的投资收益)。 前三季度,公司扣非归母净利润为 0.78亿元,同比增长239.18%, 公司业务整体发展良好。 毛利率保持稳定, 期间费用控制良好。 前三季度,公司毛利率较去年同期下降 0.2pct 至 63.33%;销售费用率为 34.98%,较去年同期下降 3.87pct;管理费用率为 7.23%,较去年同期下降 1.28pct。 战略新兴业务发展迅猛,后续有望成为公司主要增长点。 公司安全运营业务前三季度在手订单良好,超过 2.5亿元。目前,公司全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。公司安全运营、云安全和工业互联网安全等战略新兴业务增长迅猛,后续有望成为公司业绩主要增长点。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为7.09、 8.68和 10.52亿元,对应 EPS 分别为 0.79、 0.97和 1.17元, 现价对应 2019-2021年 PE 分别为 42.1、 34.4和 28.4倍。 受等保 2.0等政策影响,安全市场景气度持续上扬,公司作为安全行业龙头, 业务需求量持续上升,同时公司战略新兴业务迅猛发展, 有望带动公司业绩持续增长, 我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示: 安全业务发展不及预期;行业竞争加剧的风险。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52%
34.95 6.52% -- 详细
公司三季报剔除安方高科剥离影响,前三季度收入实现 26%的增长,其中 19Q3单季度收入实现 28%的增长,前三季度扣非净利润实现大幅增长 239%。同时公司安全运营业务已开始从政府开始走向运营商、银行等非政府客户,市场空间进一步拓宽,未来业绩增长动力十足。 事件:公司发布第三季度报告,2019 年前三季度实现营业收入 15.83 亿元,同比增长 21.57%;实现归母净利润 0.97 亿元,同比下降 17.93%;实现扣非净利润 0.78 亿元,同比增长 239.18%。前三季度净利润下滑主要是因为 2018 年同期恒安嘉新核算方法转换确认投资收益所致,产生了8769.83 万元收益。从扣非净利润角度而言,公司实现业绩大幅增长。 等保 2.0 驱动行业高景气度,公司第三季度收入增长提速。等保 2.0 于2019 年 5 月 13 日正式发布,2019 年 12 月 1 日正式实施。等保 2.0对信息安全三级系统和二级系统提出了更加严格的要求,并且覆盖了云大物移等新兴产业,驱动信息安全行业加速发展。由于公司 2018 年 10 月剥离安方高科,19 前三季度收入剔除安方高科剥离影响收入同比增长 26%,19Q3 单季度同比增长 28%,延续高增长,印证信息安全业务景气度。 公司客户结构和全产品布局充分受益于等保 2.0。公司是国内最早从事信息安全的公司之一,其客户以大中型机构为主,包括政府、运营商、能源、金融等。由于公安部对信息系统进行分类保护,往往对大中型机构的审核要严于小型机构,因此等保 2.0 对大中型机构信息安全投入节奏影响会更加明显。另外公司信息安全产品和服务覆盖齐全,在 UTM、入侵检测、入侵防御、防火墙等主流产品上面市占率靠前,并且领先于市场在工控安全和安全运营服务上面布局。我们认为凭借良好的客户基础和齐全的产品和服务能力,启明星辰有望持续受益于行业高景气度。 公司安全运营业务持续拓宽业务领域,为公司业绩增长提供新的增长点。公司前三季度安全运营订单超过 2.5 亿,同时用户群体从政府开始走向运营商、银行、电力等非政府用户,市场空间进一步拓宽。公司商业模式由单纯提供运营服务变化为同步提供产品,更有利于公司加速收入确认,为公司业绩提供新的增长动力。 维持“强烈推荐-A”评级:随着网安行业进入新的高景气周期,以及军改落地,公司城市级安全运营中心投入运营节奏加快,业务发展再迎提速。我们预计公司 19-21 年净利润为 7.15/8.99/11.7 亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)城市级安运营中心落地缓慢;2)行业景气度低于预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-30 34.33 44.75 44.92% 34.95 1.81%
34.95 1.81% -- 详细
收入增长提速,扣非净利润高增长。19Q3单季度公司营收同比增长24.77%,增速较Q1(18.64%)、Q2(19.46%)继续提升。若扣除安方高科在18Q4剥离的影响,收入增速更快。前三季度公司毛利率为63.33%,与上年同期相比基本持平。同时,公司销售费用率和管理费用率、研发费用率分别下滑1.78个、1.27个和2.6个百分点。此外,公司存货较年初增长58.4%,主要原因是备货增加,一定程度印证公司在手项目的快速增加。受益于行业景气度提升,及战略新业务的高速增长,公司全年业绩值得积极期待。 战略新业务顺利发展,长期成长空间广阔。公司上半年新增运营业务订单过亿元。目前全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。 此外,公司在工业互联网安全、云安全等领域也取得了积极进展。我们认为公司战略新业务在19年有望继续发力,成为公司收入增长的强驱动力。 网络安全政策利好不断释放,行业景气度持续向上。19年5月,等保2.0相关标准正式发布,并将于12月1日正式实施。等级保护对象和保护内容全面升级,云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求,有望带来数百亿增量市场空间;6月,《国家网络安全产业发展规划》正式发布,进一步推动网络安全产业的发展;同时,国家十三五规划仅余最后两年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设。在以上因素的驱动下,我国网络安全需求不断扩大,安全市场持续扩容,公司有望把握行业发展机遇步入成长新周期。 投资建议:我们认为公司在2019年迎来重要发展机遇期,个别行业订单增速有望回升,战略新业务有望持续高速增长,同时政策红利的持续释放料将进一步提升安全市场景气度。维持公司2019-2020年归母净利润预测为6.90亿、8.92亿,略上调2021年归母净利润预测至11.29亿元(原预测值11.24亿元),对应PE为43倍、33倍、26倍,参考同行业可比公司估值40倍PE,考虑公司为行业龙头,给予一定估值溢价,给予45倍PE,上调目标价至44.75元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-30 34.33 32.80 6.22% 34.95 1.81%
34.95 1.81% -- 详细
公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入15.8亿元,同比增长21.6%;实现归母净利9710万元,同比下降17.9%;扣非归母净利7765万元,同比增长239.2%。 Q3单季收入增速显著上升,现金流良好:(1)从单季度看,Q3公司实现营收7亿元,同比增长24.8%;实现归母净利8334万元,同比减少12.3%;扣非归母净利7976万元,同比减少12.5%。(2)今年以来公司单季收入增速呈上升趋势,Q1表观收入同比增长18.6%,Q2同比增长19.5%,Q3同比增长达到24.8%,而如果考虑到安方高科18年Q4起不再并表的影响,同比口径下公司前三季度营收增速比表观更高。(3)公司2019年前三季度归母净利增速和扣非归母净利增速差异较大,主要因去年确认的非经常性损益参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;Q3单季扣非归母净利有所下降,主要因Q3销售费用同比增长35.3%,高于营收增速,以及新增了发行可转换公司债券确认的财务费用。(4)公司19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,去年同期为-2.3亿元,经营现金流有所改善,主要因销售商品、提供劳务收到的现金有所增长。 市场景气度持续提升,产品线全和新技术迭代投入能力的龙头有望显著受益:此前信息安全行业尽管有了顶层法案和规划,但一直都缺乏一些相应的具体标准和可操作性准则。不过今年以来,等保2.0标准的正式发布,扩大了对云计算、移动互联、物联网、大数据等方面的要求,再到针对工业互联网安全、云计算服务安全、电信和互联网行业提升网络数据安全保护能力的具体要求和专项行动方案等等,越来越多的可操作性细则和方案逐步落地。我们认为,合规需求的扩大,用户安全建设进入系统性阶段,相关顶层大型项目的增多,产业规模有望获得长足发展,而公司作为有政府客户资源、有技术迭代投入能力和产品线较全的行业龙头有望显著受益。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升,上调公司19年收入预测。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.36元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
启明星辰 计算机行业 2019-10-30 34.33 -- -- 34.95 1.81%
34.95 1.81% -- 详细
投资事件:公司发布三季报:(1)前三季度收入15.83亿元,同比增长21.57%,归母净利润9709.51万元,同比下滑17.93%,扣非归母净利润7765.27万元,同比增长239.18%;(2)第三季度收入7.01亿元,同比增长24.77%,归母净利润8334.09万元,同比下滑12.28%,扣非归母净利润7975.51万元,同比下滑12.49%。 收入呈现逐季度加速趋势,扣非归母净利润高速增长。今年以来公司业绩呈现加速增长趋势,2019年Q1收入3.47亿元,同比增长18.64%,Q2收入5.35亿元,同比增长19.46%,Q3收入7.01亿元,同比增长24.77%。收入逐季度加速增长,业绩边际改善显著。从利润角度来看,前三季度公司归母净利润下滑17.93%,主要因为去年由恒安嘉新由于确认方式转变产生约8400万投资收益,而扣非净利润增速高达239.18%,实现高速增长。 费用率明显下降,公司经营效率提升。2019年前三季度公司销售费率、管理费用率分别为27.63%和7.24%,分别同比下降1.78个百分点2.6个百分点,费用率下降明显,公司经营效率有所提升。 重视研发投入,新产品新服务不断,产品实力强劲多获市场殊荣。公司作为信息安全领域龙头企业,重视研发投入,前三季度研发费用4.39亿元,占收入比例高达27.74%。公司研发的工业防火墙(IFW)在国内市占率高达29.8%,被FROST&SULLIVAN授予市场领导者奖。根据CCID最新数据显示,公司IDS/IPS产品连续17年市场排名第一,UTM连续12年市场排名第一,安全管理平台(SOC)产品连续11年市场排名第一,数据安全产品连续4年排名第一。公司产品实力强劲,极具市场竞争力。 城市安全运营业务加速推进,业务模式获市场高度认可。公司在业内率先推出城市安全运营服务,目前基本完成基础建设并完成团队组建,已经形成四个运营业务支撑中心(北京、成都、广州、杭州)及二十余个城市级运营中心,并且还根据过往的安全运营经验打造成熟的标准化运营体系,为服务模式的异地快速复制奠定坚实的基础。从落地情况来看,上半年新增订单过亿元,新模式落地情况良好。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.78/0.96/1.21元,对应PE42.91/34.84/27.67倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-29 35.79 39.06 26.49% 34.95 -2.35%
34.95 -2.35% -- 详细
公司发布 19年三季报, 前三季度营收 15.8亿元,同比增加 22%; 归母净利为 9710万元,同比减少 18%; 扣非归母净利为 7765万元,同比增加 239%。 与归母净利润增速差异较大,主要系上年非经常性收益中包含了对参股公司恒安嘉新核算方法转换的投资收益。 Q3单季度情况: 营收 7亿元,同比增加 25%; 归母净利为 8334万元,同比减少 12%;扣非归母净利为 7976万元,同比减少 12%。 Q3毛利率下滑 0.9pct、 销售费用率增长 2pct、 财务费用率增长 1.5pct 致利润增速表现不及收入增速。 报告期末公司开发支出金额为 0.72亿元,较年初增加 0.46亿元,主要系本期新增项目研发费用资本化形成的开发支出增加。 从单季收入增速看, Q1-Q3分别为 18.6%/19.4%/25%,逐季有所加速。 报告期末预收账款 2.3亿元, 同比下滑 15%,较中报数据增长 21%,对 Q4收入增速指引性不强。 期末应收账款 16.3亿元, 同比增长 35%。 报告期经营性净现金流有所改善, 为-1.1亿元,去年同期为-2.3亿元。 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.72、 0.93、 1.19元/股等保 2.0的实施预计会在明年带来明显的整改投入,行业增速会进一步提升,公司作为行业内头部公司有望受益, 预计公司 19、 20年 EPS 分别为 0.72、 0.93元/股 ,对应 PE 46、 36倍,考虑行业提速及公司在行业内头部公司地位,予以公司 20年 42倍 PE,对应合理价值 39.06元/股。 维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争或加剧;运营中心的经济效益体现时点存在不确定性;应收款增速较快、订单结算时点存在不确定性。
启明星辰 计算机行业 2019-10-29 35.79 -- -- 34.95 -2.35%
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启明星辰近期发布了 2019 年三季报,报告期内实现营业收入 15.83亿元,同比增长 21.57%,剔除安方高科后同比增长达 26.23%;归母净利润 9710 万元,同比减少 17.93%,主要因为去年由恒安嘉新由于确认方式转变产生 8000 多万投资收益;扣非后净利润 7765 万元,同比增长 239.18%,每股收益为 0.11 元。 营收加速增长,全年业绩可期。公司 Q1 营收 3.47 亿元,同比增长18.64%,Q2 营收 5.35 亿元,同比增长 19.46%,Q3 营收 7.01 亿元,同比增长 24.77%,营收逐季增速明显加快,公司全年业绩有望保持高速增长。报告期末公司预收账款 2.32 亿元,同比下滑 14.71%;期末应收账款 16.29 亿元,同比增长 34.74%;期末公司存货 2.70 亿元,同比增长 36.36%,公司为四季度备货充足。报告期经营性净现金流为-1.08 亿元,去年同期为-2.30 亿元,经营性净现金流有所改善。 毛利率基本持平,费用管控有效。报告期内公司毛利率 63.33%,比去年同期减少 0.02pct。公司期间费用率 63.57%,比去年同期减少4.4pct;销售费用率 27.63%,比去年同期减少 1.78pct;管理费用率7.24pct,比去年同期减少 2.60pct;研发费用率 27.74%,比去年同期减少 2.60pct;财务费用率 0.96%,比去年同期增加 1.25pct,主要系报告期新增发行可转债确认的财务费用。 行业地位继续领先。根据 9 月份 CCID 的最新数据,2018 年中国网络信息安全市场规模达到495.2亿元,公司以5.1%的市场份额排名第一。 分产品看,2018 年 IDS/IPS 市场规模达到 31.4 亿元,公司市场份额16.6%,连续 17 年市场排名第一;2018 年 UTM 市场份额 27.1 亿元,公司市场份额 21.4%,产品连续 12 年市场排名第一;2018 年 SOC 市场份额 18.3 亿元,公司市场份额 23.5%,产品连续 11 年市场排名第一;2018 奶奶数据安全产品市场规模 18.3 亿元,公司市场份额 9.9%,连续 4 年市场排名第一。此外,IDPS 继连续两次入围 Gartner IDPS魔力象限之后,入选 Gartner IDPS 市场指南;公司天清汉马下一代防火墙成功入围 2019Gartner 魔力象限报告。2019 年公司有望继续保持行业龙头地位。 【投资建议】预计公司 19/20/21 年营业收入分别为 30.01/36.28/44.13 亿元,归母净利润分别为 6.82/8.27/10.22 亿元,EPS 分别为 0.76/0.92/1.14 元,对应市盈率分别为 44/36/29 倍。维持增持评级。
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Q3收入环比加速,看好网安龙头 公司前三季度营收15.83亿,YoY21.57%;归母净利润0.97亿,YoY-17.93%;扣非归母净利润0.78亿,YoY239.18%,符合市场预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的优势,我们预计公司19-21年EPS0.80/1.01/1.26元,目标价43.41-47.45元,维持买入评级。 公司Q3营收增长相比Q2有所提速,现金流明显改善 公司Q3营收7.01亿,YOY24.77%;归母净利润0.83亿,YOY-12.28%;扣非归母净利润0.80亿,YOY-12.49%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为19.46%/678.19%/542.73%。收入端,公司Q1-3同比分别为18.64%/19.46%/24.77%,我们认为下游需求逐季向好。公司Q3经营性净现金流2834万元,环比转正,现金流情况有所改善,但基数较小,易受个别项目影响。 前三季度毛利率基本保持平稳,Q3费用率环比下降 期间费用率63.57%,同比下降4.41pct,下降幅度较大,前三季度费用端管控效果良好。分季度来看,Q3期间费用率环比下降2.91pct,主要由于研发费用率下滑7.38pct,而销售费用率反而有较大幅度提升:3.86pct。我们认为,销售费用率提升一定程度或预示公司Q4业务有望保持高增长。 体制内客户项目有望助力公司四季度收入增长进一步提速 根据公司披露,2018年体制内客户(不含国企央企)贡献收入约60%。2019年,《央企考核办法》、《等保2.0》、《数据安全》、《产业规划》等陆续出台,《密码法草案》与《关键信息基础设施安全保护条例》也有望在年内正式发布,相关政策的影响力持续加强。今年实施的政府项目如HW行动、ZB与国产化的影响,叠加五年规划后两年政府订单加速,全年看体制内订单较为充足。根据公司披露,上半年新签订单金额同比增长35%+,由于体制内客户多于年底验收,故有理由看好公司四季度收入增长进一步提速。 城市运营业务持续推进,贡献业绩增量 城市安全运营业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子安全服务,是公司未来3-5年的重点方向。去年此项业务订单金额约1.5亿元,实现收入5000万。截至今年上半年,公司已签约23个城市运营项目,我们预计全年城市运营收入有望增长100%以上。长期来看,启明星辰有望通过城市运营业务的高速发展,提升长期竞争力及市场地位。 看好网安龙头,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润7.19/9.05/11.33亿元,对应EPS分别为0.80/1.01/1.26元,当前股价对应PE分别为41/33/26倍。参考可比网安公司估值,20年PE均值为45倍。按照可比公司平均估值,给予20年43-47倍PE,对应目标价43.41-47.45元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调;商誉减值风险;减持风险。
启明星辰 计算机行业 2019-10-28 33.00 -- -- 35.79 8.45%
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事件:公司发布2019年三季报:前三季度实现收入15.83亿元,同增21.57%;实现归属于上市公司股东净利润9710万元,同减17.93%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润7765万元,同比大增239.18%。 收入稳健增长,非经常性损益影响利润增速:前三季度收入稳健增长21.57%至15.83亿元,若剔除去年同期合并安方高科收入的影响,收入增速在26%左右,基本符合预期。前三季度公司整体毛利率为63.33%,相比去年微降0.2个百分点,基本维持稳定。19年前三季度公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为63.57%、27.63%、7.24%、27.74%和0.96%,相比去年同期变化-4.40、-1.78、-1.27、-2.60和1.25个百分点,公司费用率下降明显,各项费用控制合理。公司净利润下降18%主要是受去年同期子公司恒安嘉新变更核算方法确认了8810万元投资收益,剔除该笔收益影响之后,前三季度归属于母公司净利润同比增长321%。 收入逐季提高,边际改善确定:公司单Q3实现收入7.01亿元,同比增长24.77%,考虑到今年Q1收入增长18.64%,Q2收入增长19.46%,公司收入逐季改善;而且相比去年同期的15.57%也增长明显,公司和行业边际改善的逻辑进一步确认。此外,公司各项战略新兴业务推进顺利,城市运营中心方面,上半年新增运营业务订单过亿元,目前已形成二十余个城市级运营中心,相比于18年年末的17个城市运营中心明显增加;根据赛迪9月27日发布的报告,公司SOC安全管理平台继续蝉联份额第一(连续十一年),份额达到23.5%,相比于2017年22.8%和2015年的22.2%,公司SOC的份额进一步提升,考虑到SOC是公司城市安全运营中心的技术支撑,SOC的份额提升进一步佐证了公司的技术优势,将进一步助力城市安全运营中心市场的拓展。 投资建议:维持公司19-21年归属于母公司净利润预测分别为7.05、8.88和11.15亿元,对应的EPS分别为0.79、0.99、1.24元/股。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善,战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:新兴安全领域拓展不及预期,安全服务市场发展不及预期,军队信息安全回暖不及预期,新技术发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-28 33.00 -- -- 35.79 8.45%
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事件:公司发布2019年三季度报告,实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润为1375.42万元,同比下降17.93%,主要系去年恒安嘉新投资收益较大;扣非归母净利润为0.78亿元,同比增长239.18%。整体业绩符合市场预期。行业景气度回暖明显,季度营收增速持续向上。从季度来看,启明星辰营收呈现明显加速态势,持续刷新18年以来季度营收增速。19Q3如果剔除安方高科的影响,增速达到26%。随着近两年信息安全政策不断,行业景气度不断提升,公司营收增长加速持续验证。费用率来看,2019前三季度销售费用率为27.74%,比去年同期下降了约1.8个百分点,但是季度同比增长了约35%,主要是前期人员投入费用释放和护网行动;管理费用为7.24%,比去年同期下降了约1.3个百分点;研发费用率为27.74%,持续保持高强度研发投入。公司保持持续稳定增长态势。 龙头地位稳定,安全运营中心引领行业发展。根据赛迪最新披露的2018年信息安全市场份额,启明星辰在多项主流产品持续占据市场第一:IDPS以16.6%的份额位列市场第一;UTM以21.4%的份额位列第一;SOC以23.5%的份额位列第一;数据安全以9.9%的份额位列第一。但是信息安全市场集中度仍然较低,启明星辰的整体市场份额也仅为5.1%。公司率先推行安全运营中心业务,大幅优化竞争格局,未来市场份额有望进一步得到提升。 工信部政策再出利好,安全市场有望进一步放大。近期工信部就《关于促进网络安全产业发展的指导意见》公开征求意见。目标到2025年,培育形成一批年营收超过20亿的网络安全企业,形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业,网络安全产业规模超过2000亿。该目标与不久前发布的《国家网络安全产业发展规划》一脉相承,其规划到2020年,依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过1000亿元,打造不少于3家年收入超过100亿元的骨干企业。根据赛迪最新的信息安全市场调查,2018年市场规模仅有495.2亿元,要达到25年2000亿目标,需要保持22%的年增速,与当前安全市场增速基本一致。启明星辰作为安全业务营收最高的上市公司,营收也才刚过25亿元。随着等保2.0的持续推进,社会各界对信息安全投入的逐步重视,信息安全行业保持高景气,我们依然看好公司成长。 盈利预测和投资建议:基于政策利好、行业增长以及新业务发展的假设,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年收入为31.95亿、40.09亿、50.14亿;净利润为6.83亿、8.21亿、10.04亿。目前对应2019-21年估值为43.7倍,36.1倍,29.7倍。考虑到启明星辰为信息安全龙头的原因,公司合理估值水平为2020年对应40-42倍,对应股价区间为36.8-38.6元,维持“增持”评级。 风险提升:等保2.0政策推进不及预期;安全运营中心进展缓慢。
启明星辰 计算机行业 2019-10-28 33.00 -- -- 35.79 8.45%
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公司前三季度营收加速增长:根据公司公告,公司前三季度实现营收15.83亿元,同比增长21.57%。分季度看,公司一季度、二季度、三季度营收增速分别为18.64%、19.46%、24.77%,公司前三季度营收加速增长,主营业务发展态势良好。公司前三季度实现归母净利润9709.51万元,同比下降17.93%,主要是因为去年同期确认了对参股公司恒安嘉新的8000多万的投资收益。剔除非经常性损益的影响,公司2019年前三季度扣非归母净利润为7765.27万元,同比增长约2.4倍。 公司前三季度毛利率同比基本持平,期间费用率有所下降:公司2019年前三季度毛利率为63.33%,相比去年同期63.53%的毛利率水平基本持平。公司2019年前三季度期间费用率为63.57%,相比去年同期下降4.4个百分点,其中销售费用率和管理费用率(管理费用包括研发费用)分别同比下降1.78个百分点和3.87个百分点。单季度看,公司单三季度毛利率为63.15%,同比小幅下降0.98个百分点;期间费用率为55.35%,同比提高3.34个百分点,其中销售费用率同比提高了1.94个百分点,表明公司三季度加大了销售投入。 等保2.0带来行业发展机遇,作为行业龙头,公司未来发展前景广阔:2019年5月,等保2.0相关标准正式发布,并将于2019年12月1日开始实施。等保2.0的推出会拉动整个网络安全市场的需求,在云安全、工控安全等新兴安全领域的作用更为明显。作为行业龙头,公司一方面通过城市安全运营中心业务巩固在业内的领先优势,另一方面在云安全和工控安全领域也取得了实质性进展。我们看好公司把握行业机遇的能力,公司未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.79元、1.00元、1.25元,对应10月24日收盘价的PE分别约为42.2、33.7、26.8倍。公司是我国网络安全行业领航者,产业链布局完整,将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司城市安全运营中心业务发展势头亮眼,未来将成为公司业绩的有力增长点。等保2.0监管范围的扩大,将为公司云安全、工业互联网安全业务带来发展机遇。公司云安全、工业互联网安全业务未来发展可期。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)商誉减值的风险:公司通过积极的外延式并购,收购了书生电子、合众数据等子公司,若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合,公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况,则公司存在商誉减值的风险;(二)公司城市安全运营业务推进进度不达预期:当前,公司已经启动了成都等地的安全运营中心,但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险,从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期;(三)公司工控安全业务发展不达预期:当前,公司的工控安全产品处于行业第一梯队的位置,但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代,如果公司不能持续保持工控安全产品的领先,公司的工控安全业务存在发展不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名