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众业达 电子元器件行业 2018-12-12 7.47 11.01 52.92% 7.59 1.61%
8.94 19.68%
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维持增持评级 。维持2018-20年EPS 0.46/0.53/0.59元。维持目标价11.31元,维持增持。 公司较高周转率与客户换手率在宏观经济下行背景中,凸显防御价值。①2017年以来,在宏观经济数据下行的背景下,公司凭借较高的周转率,通过调整客户结构与加强回款,依然能够实现持续正增长:2017年营业收入与扣非归母净利均同比增长11.8%,2018年1-9月营业收入同比增长14.3%,扣非归母净利均同比增长24%,且毛利率、净利率实现近1pct的提升;②其原因在于公司强大的线上+线下经销渠道可以实现30-40天的存货周转天数与1.5的总资产周转率,行业平均水平为三个月的存货周转天数与0.5的总资产周转率;③同时,公司回款与应收款管理的加强,也成为业绩持续正增长的关键因素。公司近几个季度应收账款周转天数小于60天,而行业平均水平在3个月以上,且资产减值损失/营业利润逐步缩小,2018年1-9月已从以往12%-13%减小至9%。 分销商优先受益下游低压电器与工控行业需求改善。随着未来下游景气程度触底回升,公司作为经销渠道龙头,业绩受益轻资产、高周转的分销模式,随着下游工控市场进口替代与空间扩容,分销商业绩或将加速。 催化剂:分销主业超过20%增长、工业品电商业务兑现翻倍式增长l 风险提示:分销产品下游终端需求下滑风险
谭倩 3
众业达 电子元器件行业 2018-11-02 6.28 -- -- 8.08 28.66%
8.23 31.05%
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事件: 公司发布三季报,Q1~Q3实现营业收入62.71亿元/yoy14.27%,归母净利润1.87亿元/yoy-1.37%,扣非归母净利润1.84亿元,yoy23.97%,主要系去年同期转让珠海银隆股权产生投资收益5659万元。Q3公司实现收入23.62亿元/yoy12.93%,归母净利润0.62亿元/yoy2.22%,扣非归母净利润0.61亿元/yoy0.74%。公司预计2018年归母净利润为1.50~2.51亿元,同比变动范围为-25%~25%。 投资要点: 工业电气品需求增速略有放缓,电商平台放量为业绩提供支撑。公司Q3扣非归母净利润增速相比中报、一季报有所回落,主要系受收入确认和返点季节性波动影响,2017Q3业绩基数较高,为去年单季度业绩最高。2018Q3扣非归母净利润环比基本持平,业绩符合预期。我们认为,1)工业电气产品需求增速略有放缓:工业电气品需求与制造业景气度直接相关,9月制造业PMI 为50.8%,环比下降0.5pp,同比下降1.6pp。同时多数低压电器、工控产品制造企业Q3业绩增速明显放缓,行业需求环比下滑。2)电商平台放量:公司众业达商城上半年收入7.6亿元,去年全年收入4.6亿元,我们认为电商平台加速放量为公司业绩提供支撑,将众业达商城全年收入预期从15亿元上调到20亿元。 电商平台放量,打破增速瓶颈,带来超越行业的成长性。众业达商城布局终端客户长尾市场以及MRO(非生产原料型工业品)市场,在经历了几年的培育期,已经进入高成长阶段,将打破过去以依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式,配合公司线下的仓储、物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖,带来超越行业的成长性。预计到2020 年,我国工业电气分销服务市场的规模可以达到1000 亿美元,MRO市场空间超过万亿元,目前公司作为分销龙头,规模不足百亿元,预计电商平台放量将引领公司走向市占率提升的道路。 公司利润率进入趋势性增长阶段。工业电气进口替代持续进行,公司对于供应商的话语权提升。此外公司分销的品牌种类、产品品类大幅提升,优选利润率更高的产品销售,直接带来销售利润率的提升。 系统集成业务多个下游领域景气度回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。集成业务主要包括石油钻井电控配套产品,风电机组配套系统。过去两年原油、风电等下游不景气,目前原油价格位于高位,此前搁置的原油开采项目有望重启。风电未来三年将迎来投资建设高峰期,公司长期以来和金风等龙头公司形成稳定供货关系,直接受益。公司系统集成业务毛利率高于分销业务,集成业务增长对业绩边际改善较大。 公司稳健经营,Q3毛利率、三费率基本持平。公司Q3综合毛利率9.89%,环比/同比分别下降0.09/0.47pp,主要系公司分销返点正常波动影响。前三季度公司综合毛利率11.06%,同比提升0.62pp。Q3公司三费率为6.19%,分别环比/同比增长0.23/0.24pp,其中销售费用率为4.3%,环比/同比提升0.20/0.17pp,管理费用1.88%(包含研发费用),环比提升0.04pp,同比下降0.14pp,财务费用率0.01pp,环比下降0.01pp,同比提升0.21pp。 盈利预测和投资评级:我们认为 1)行业阶段性需求放缓,未来2-3 年工控、低压电器产品需求依然有较好成长性;2)电商平台放量, 提高对中小客户和分散市场覆盖,带来超越行业的成长性;3)公司对供应商话语权提升,毛利率提升直接带来利润率提升;4)系统集成业务石油开采、风电等领域订单回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。预计 2018-2020 年公司 EPS 为0.44 元,0.57 元,0.75 元,对应的 PE 分别为 14 倍,11 倍,8 倍,公司收入和利润率齐增,分销龙头迈入高增速新阶段,业绩成长与估值提升均有较大空间,维持给予“买入”评级。维持买入评级。 风险提示:低压电器、工控需求不及预期;产业议价能力不及预期原油开采、风电等下游行业需求不及预期;电商业务发展不及预期。
谭倩 3
众业达 电子元器件行业 2018-09-03 6.88 -- -- 7.21 4.80%
8.15 18.46%
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事件: 公司发布中报,上半年实现营业收入39.1亿元,同比增长15.10%,归母净利润1.25亿元,同比下滑3.03%,扣非归母净利润1.23亿元,同比增长40.0%。 投资要点: 上半年公司扣非业绩大幅增长。 上半年实现收入39.1亿元,同比增长15.1%,归母净利润略有下滑,扣非归母净利润大幅增长40%,主要系去年一季度转让珠海银隆股权产生投资收益5,659万元,前期基数较高。上半年费用端稳定,公司实现销售费用1.89亿元(+yoy19.9%),管理费用9,374万元(+yoy20.2%),财务费用-677.8万元(+16.6%)。单看二季度公司实现归母净利润6,305万元,同比增长37.6%。 电商平台放量,打破增速瓶颈,带来超越行业的成长性。上半年公司电商平台众业达商城(zydmall)实现收入7.6亿元,预计全年规模将达到约15亿元,去年收入约4.6亿元,同比将大幅增长。众业达商城布局终端客户长尾市场以及MRO(非生产原料型工业品)市场,在经历了几年的培育期,已经进入高成长阶段,将打破过去以依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式,配合公司线下的仓储、物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖,带来超越行业的成长性。预计到2020 年,我国工业电气分销服务市场的规模可以达到1000 亿美元,MRO市场空间超过万亿元,目前公司作为分销龙头,规模不足百亿元,预计电商平台放量将引领公司走向市占率提升的道路。 投资将为经济托底,预计下半年工控市场向好。7月末政治局会议明确提出坚持积极财政政策,加大基建力度补短板。近期消费、出口数据回落,我们认为出口、消费将会走弱,投资将为经济增速托底。近年来,供给侧改革深化,落后产能出清,企业盈利能力回升。上半年受到“去杠杆”的影响,企业资本开支放缓,工控市场增速下滑。近期定向降准政策出台,企业中长期贷款增加,信贷环境相对宽松。对于效率的追求,以及信贷放松,让制造业企业有动力也有能力去增加自动化开支。此外基建投资将成为亮点,积极财政政策下,带动对工控市场需求,预计下半年工控行业增速将会回升,未 来2-3年保持10%以上增长。 公司利润率进入趋势性增长阶段。上半年公司分销毛利率均有增长,低压电器分销毛利率达到11.11%,同比增长1.18个百分点,工控分销毛利率达到9.47%,同比增长1.34个百分点。工业电气进口替代持续进行,公司对于供应商的话语权提升。此外公司分销的品牌种类、产品品类大幅提升,优选利润率更高的产品销售,直接带来销售利润率的提升。 系统集成业务多个下游领域景气度回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。上半年公司系统集成业务实现收入2.36亿元,同比大幅增长62%,毛利率达到15.38%,同比增长2.5个百分点。集成业务主要包括石油钻井电控配套产品,风电机组配套系统。过去两年原油、风电等下游不景气,目前原油价格位于高位,此前搁置的原油开采项目有望重启。风电未来三年将迎来投资建设高峰期,公司长期以来和金风等龙头公司形成稳定供货关系,直接受益。公司系统集成业务毛利率高于分销业务,集成业务增长对业绩边际改善较大。 盈利预测和投资评级:我们认为1)信贷放松将带来下半年工控增速回升,中长期投资为经济托底拉动工控行业需求。2)电商平台放量,提高对中小客户和分散市场覆盖,带来超越行业的成长性;3)公司对供应商话语权提升,毛利率提升直接带来利润率提升;4)系统集成业务石油开采、风电等领域订单回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。预计2018-2020 年公司EPS 为0.52 元,0.66 元,0.83 元,对应的PE 分别为14 倍,11 倍,8倍,公司收入和利润率齐增,分销龙头迈入高增速新阶段,业绩成长与估值提升均有较大空间,维持给予“买入”评级。 风险提示:低压电器、工控需求不及预期;产业议价能力不及预期原油开采、风电等下游行业需求不及预期;电商业务发展不及预期。
谭倩 3
众业达 电子元器件行业 2018-06-21 7.32 -- -- 7.87 7.51%
7.87 7.51%
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工控行业持续高景气,行业复苏推动工业电气分销持续成长。2017年工业企业利润总额上涨了21%,工业企业有能力增加资本开支。人力成本上升,对技术和效率的追求以及政府对于智能制造的补贴和推动,让企业有动力去增加资本开支。2017年国内自动化市场规模达到1657亿,增速远超市场预期,达到16.5%,OEM市场增长22%,规模上首次超过项目型市场。未来3年电子制造、半导体等细分领域将延续高成长,公司作为工业电气分销龙头将充分享受行业增长红利。 步入集中度提升轨道,电商放量带来穿越周期的高成长增速。预计到2020年,我国工业电气分销服务市场的规模可以达到1000亿美元,目前公司作为龙头规模仅为约70亿元人民币,全球大约四分之一的低压电气分销收入集中于七大分销商。其中,销售额第一的蓝格赛全球市场份额约9%。龙头的核心优势在于完善的营销网络,以及全面的品牌授权,长期来看,众业达营业收入和市场份额仍有较大提升空间。 公司布局电商意图打破过去依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式,配合线下仓储、物流、库存等资源,提高对中小客户以及分散市场的覆盖。2015年众业达商城1.0平台上线,2016、2017年收入分别为1.44、5.25亿元,预计今年将会达到10亿元以上。得益于其市场定位以及极好的交互体验,公司电商业务将快速成长,加速提升公司市场份额。 五金城线上化打开未来成长空间。国内MRO(Maintenance,Repair,Operation,即非生产原料性质的工业用品)市场空间超过万亿元,产品品种繁多,市场分散,目前主要分布于地方的五金店。对于B端客户,未来需求将更加专业化,由于长尾属性,更适合在线上销售,对于C端客户需求,线上的消费模式在我国更加容易被接纳。 对标海外龙头,成长路径清晰。美国最大的MRO分销商固安捷,2017年线上业务收入达到13亿美元,约占公司当年收入的12.5%,线上业务在高基数情况下同比增长超过20%。日本市场MRO市场规模约700亿美元,远不及我国,而在日本出现了Misusi这样市值超80亿美元的从工业电气分销起家做到MRO的巨头公司,以及市值超过50亿美元的MRO电商平台Monotaro。目前互联网新势力纷纷发力布局线上MRO市场,公司核心优势在于对于工业需求的了解,以及与多家优质供应商长期以来建立的合作关系,公司线下仓储物流已经搭建完毕,有明显先发优势,率先享受MRO线上化带来的红利。 公司利润率进入趋势性增长阶段。公司2018年一季度实现收入15.78亿元,同比增长21%,扣非归母净利润6059万元,同比增长48%,扣非后利润率提升约0.7个百分点。一方面是因为公司前期以投入为主的分销子公司开始贡献业绩,另一方面工业电气进口替代持续进行,外资品牌以及自身销售渠道较弱的本土品牌,对于分销商依赖程度增强。公司分销的品牌种类、产品品类大幅提升,对供应商的话语权提升,优选利润率更高的产品销售,直接带来销售利润率的提升。 系统集成业务多个下游领域景气度回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。公司集成业务主要包括石油钻井电控配套产品,风电机组配套系统。过去两年原油、风电等下游不景气,目前原油价格持续上涨,此前搁置的原油开采项目有望重启,公司石油钻井系统订单有望增加。风电未来三年将迎来投资建设高峰期,公司产期以来和金风等龙头公司形成稳定供货关系,直接受益。公司系统集成业务毛利率平均在15%,高于分销业务,集成业务增长对业绩边际改善较大。 盈利预测和投资评级:我们认为1)受益于工控行业景气度回升,工业电气分销收入未来有望持续高成长;2)公司通过电商平台布局终端客户长尾市场以及MRO市场,打破增速瓶颈,加速市占率提升;3)国产品牌数量激增,渠道商话语权提升,毛利率提升带来高业绩增长;4)系统集成业务石油开采、风电等领域订单回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。预计2018-2020年公司EPS为0.52元,0.66元,0.83元,对应的PE分别为14倍,11倍,9倍,相比于国内工业电气公司2018年约30倍估值明显低估。公司收入和利润率齐增,分销龙头迈入高增速新阶段,业绩成长与估值提升均有较大空间,维持给予“买入”评级。 风险提示:低压电器、工控需求不及预期;产业议价能力不及预期;原油开采、风电等下游行业需求不及预期;电商业务发展不及预期。公司与对标公司的业务及市场环境不具有完全可比性,相关数据仅供参考。
众业达 电子元器件行业 2018-06-07 8.99 11.02 53.06% 9.09 1.11%
9.09 1.11%
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首次覆盖增持。考虑公司分销主业稳健增长、电商新模式对分销业务的拉动,我们预计2018-20年公司归母净利润2.52、2.87、3.24亿元,同比增速25.5%、14.0%、13.0%。对应2018-20年EPS0.46/0.53/0.59元。参考行业平均估值,基于谨慎性原则,给予公司2018年25倍PE,对应目标价11.5元,首次覆盖增持。 电气分销商龙头轻资产、高周转特征有望放大下游需求回暖效应。随着下游景气提升,公司作为分销商龙头,业绩有望受益轻资产、高周转的分销模式。随着下游工控OEM与低压电器领域景气提升,分销的轻资产盈利模式将凸显周转率提升与销售费用降低的价值,分销业绩或将加速。 工业品电商或将重塑行业销售格局,众业达工业品电商营业收入有望维持翻倍式增长。2017年zydmall.com3.0上线,以上海为中心向全国34个省市全面覆盖,成立众业达供应链公司补充平台产线,实现销售额5.25亿元;2018年目标完成zydmall.com4.0升级,以34重点省市向二三级城市纵深覆盖,全面布局新零售O2O体验店,启动云仓储物流模块,目标销售额10亿元。
谭倩 3
众业达 电子元器件行业 2018-06-01 8.52 -- -- 9.11 6.92%
9.11 6.92%
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一季度扣非利润大幅增长,开启高增长新阶段。一季度公司实现收入15.78亿元,同比增长21%,扣非归母净利润6,059万元,同比增长48%。收入端大幅增长一方面得益于工业电气行业快速增长,另一方面是公司电商平台已经顺利渡过市场培育期,交易额快速提升。公司盈利能力同步提升,一季度公司综合毛利率14.41%,同比提升1.03个百分点,主要是公司对于供应商的话语权增强,此外公司系统集成业务与成套制造业务回暖。受到下游工业企业春节放假等因素影响,一季度通常是公司的传统淡季,预计全年业绩将实现超预期增长,开启公司高增长新阶段。 受益于工控行业景气度回升,工业电气分销收入未来有望持续高增长。公司是本土工业电气产品分销龙头,拥有强大的分销网络,目前拥有57家子公司,100多个办事处、4个集成制造基地和7个物流中心。公司主要产品包括中低压电器、工控产品等。企业固定资产投资是本轮经济增长主要动力,发展智能制造也是科技兴国的重要战略。根据工控网数据,2017年工业企业利润总额上涨了21%,工业企业有能力增加资本开支。人力成本上升,对技术和效率的追求以及政府对于智能制造的补贴和推动,让企业有动力去增加资本开支。根据中国工控网数据,2017年国内自动化市场规模达到1657亿,增速远超市场预期,达到16.5%。 公司的低压电器等多品类产品需求普遍向好,控制电器受益于工业自动化复苏,配电电器受益于配网建设提速,预计未来三年行业增速在10%以上。工控产品直接受益于工业企业增加资本开支带来的产业升级,预计未来三年公司工控产品分销业务增速将保持在30%以上,成为公司目前传统分销业务主要增长点。电商平台打破公司分销收入增速瓶颈,未来大有可为。公司电商平台“众业达商城”在经过了几年的培育期后,已经颇具规模。公司通过电商平台布局终端客户长尾市场以及MRO市场。根据前瞻产业研究院数据,预计到2020年,我国工业电气分销服务市场的规模可以达到1000亿美元,公司是国内分销龙头,年销售规模仅为约70亿元,市场空间广阔,行业集中度极低。同时我国MRO市场规模在万亿以上,行业更加分散。 2015年公司战略布局电商平台,意图打破过去依赖增加营销人员、 销售网点的传统成长模式,配合公司线下仓储、物流、库存等资源提高了对中小型客户及分散市场的覆盖,打破公司原有的成长瓶颈。同时公司持有工控网70%股权,工控网是中国最权威的工控咨询平台,经营工控猫B2B电商平台。工控猫目前逐渐成熟,2017年销售额达到2.8亿元,大幅增长248%。未来公司分销业务、众业达商城、工控猫三者协同效应将更加明显。 渠道商话语权增强,公司分销业务盈利能力明显提升。公司作为分销龙头,供应商主要是西门子、施耐德等外资品牌,以及上海人民电器等国内知名厂商。低压电器和工控行业均在经历了市场低迷期后实现了复苏,呈现出进口替代持续进行,外资品牌受到冲击,本土企业活跃,国产品牌激增的现象。 因此,外资品牌以及自身销售渠道较弱的本土品牌,对于分销商依赖程度增强。公司分销的品牌种类、产品品类大幅提升,对供应商的话语权提升,优选利润率更高的产品销售,直接带来销售利润率的提升。一季度公司毛利率同比提升1.03个百分点,2017年公司毛利率10.48%,净利率仅2.55%,毛利率的提升对公司业绩带来高弹性。 系统集成业务多个下游领域景气度回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。公司集成业务主要包括石油钻井电控系统配套产品,风电机组相关配套系统以及预装式充电桩业务。过去两年原油、风电等下游不景气,公司主动收缩规模,规避风险。目前原油价格持续上涨,此前搁置的原油开采项目有望重启,公司石油钻井系统订单有望增加。公司集成的风机配套产品质量市场领先,长期以来和金风科技等龙头厂商形成了稳定的供货关系,2017年江苏金风与公司销售额达到0.67亿元,是公司第二大客户。风电未来三年将迎来投资建设高峰期。此外,充电桩、充电站业务在广东、四川、河南、海南、湖南等多地均有项目订单,在四川宜宾、广东汕头的运营项目也开始成功运营。公司系统集成业务毛利率平均在15%,高于分销业务,集成业务增长对业绩边际改善较大。 公司负债率低,现金充沛,持续高分红,估值低。公司一直以来保持稳健经营姿态,资产负债率近年来保持在25%左右。公司客户优质,回款及时,公司通过自有资金即可完成企业正常运转,一季度在手货币资金4.6亿元,近两年财务上理财收益均大于费用。公司上市以来持续高分红,最近三年现金分红比例均在30%以上。2018年一季度末公司每股净资产6.69元,当前股价对应PB仅1.3倍,明显低于同类可比公司。 盈利预测和投资评级:我们认为1)受益于工控行业景气度回升,工业电气分销收入未来有望持续高增长;2)公司通过电商平台布局终端客户长尾市场以及MRO市场,突破增速瓶颈。公司分销业务、众业达商城、工控猫三者协同效应逐步体现;3)工业电气设备进口替代持续,国产品牌激增,渠道商话语权提升,毛利率提升带来高业绩增长;4)系统集成业务石油开采、风电等领域订单回升,高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。5)负债率低,现金充沛,持续高分红,财务报表优质。预计2018-2020年公司EPS为0.52元,0.66元,0.83元,对应的PE分别为17倍,14倍,11倍,公司收入和利润率齐增,分销龙头迈入高增速新阶段,估值、市值均处于历史底部,一季度淡季扣非归母净利润同比增长48%,预计全年扣非归母净利润增长60%以上,利润有望创历史新高,开启高增速新阶段,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:低压电器、工控需求不及预期;公司产业议价能力不及预期;原油开采、风电等下游行业需求不及预期;电商业务发展不及预期。
众业达 电子元器件行业 2016-08-22 15.44 -- -- 15.70 1.68%
15.70 1.68%
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公司发布2016年中报。 公司2016年上半年实现营业收入29.31亿元,同比下降5.51%;实现归属于上市公司股东的净利润8507.36万元,同比下降26.19%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润8375.27万元,同比下降27.03%;实现EPS为0.17元,同比下降32%。公司收入和利润下滑的主要原因是宏观经济下行,工业电气产品和系统集成产品需求下滑,导致公司收入和毛利率出现一定下滑。公司在新能源汽车充电、运营方面逐步加力,有望带动公司业绩走出谷底区域。 携手金杯电工,新能源汽车充电、运营协同发力,开拓新业绩增长点。 预装式充电站业务进展顺利,已在广东、四川等地取得销售业绩,16年3月完成定增,投资4.25亿元投建预装式电动客车充电站项目,产能扩张后可实现300台以上充电站产能,预计增厚利润达到7000万元。子公司众业达新能源于7月8日出资918万元与金杯电工及其他关联方共同设立电动巴士运营公司,完善“设备销售+车桩运营”的产业布局,分享充电服务的巨量市场,并借助金杯电工的区域优势打开湖南地区的设备销售,我们预计在年内将实现正式运营。根据充电基础设施规划,新建公交车充换电站3835座,投资规模超过150亿元,新增新能源公交车预计超过20万辆,公司作为细分行业先发者,充换电站业务将成为公司业绩反弹的主要动力。 网络电商推动分销业务转型,明年有望触底反弹。 上半年国内宏观经济下行,全社会用电量同比增长2.7%,增速处于低位导致中低压产品需求下降;此外,油气价格下行导致公司海装等电气设备系统集成订单量也是公司收入降低的主要原因之一。公司中压电气产品分销和系统集成与成套业务营收分别同比下降13.92%和28.08%,是业绩下滑的主要部分。收入占比相对较大的低压电器和工控产品分销业务降幅相对较低,与15年公司收购工控网和自营低压电器电商平台上线带来的销售增量有较大关系。我们相信,随着油气价格企稳以及公司对工控网服务和产品销售整合工作的推进,公司分销业务有望在年内实现实质性好转。 盈利预测。 预测公司16-18年EPS分别为0.48元、0.60元、0.77元,对应PE分别为31倍、23倍、18倍。考虑公司定增项目投产后,充电站业务收入预计增速将达到200%以上,维持公司“买入”评级。 风险提示:电动客车充电桩推广进度不达预期;电力投资增速下滑导致分销业务和工控服务外包业务增速下降;工控网业务整合进度不达预期。
众业达 电子元器件行业 2016-08-19 15.07 21.72 201.67% 15.70 4.18%
15.70 4.18%
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投资要点: 维持增持评级。2016年上半年公司实现营收29亿元,同比减少5%,实现归母净利0.85亿元,同比减少26%,工控电气景气度及公司主业回暖略低于我们的预期;考虑充电站及工控网对公司分销及系统集成业务形成有效协同,维持2016-2018年eps0.54、0.66、0.79,维持目标价22.85元,增持评级。 工控电气行业景气下滑依旧,主业回暖依靠工控网与充电站。2016年上半年公司业绩持续下滑,仍是分销集成业务下游景气下滑、需求低迷所致;下游第二产业用电需求仍然低迷,第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长7.8%、0.2%、10.9%和10.8%,公司工控电气相关业务已逐步反映行业系统性因素;我们预计公司主业将随着工控网(线上工控电气客户补充)及充电站(带动公司电气产品销售)的市场开拓业绩释放而逐步回暖。 众业达充电站逐步加速异地推广。地方公交充电站市场涉及因素较多,公司充电站拓展并未疾风骤雨,2016年公司已陆续在汕头、四川、内蒙等地取得充电站的局部突破,并与金杯电工合作开拓湖南本地的车桩运营市场,在新能源客车补贴逐年下降的抢装背景下,公司充电站有望凭借珠海银隆等优势资源持续推进释放业绩。 风险提示:新能源汽车推广低于预期风险,补贴落实低于预期风险。
众业达 电子元器件行业 2016-07-11 16.19 21.72 201.67% 16.85 4.08%
16.85 4.08%
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本报告导读: 通过参股四川闪充、与金杯电工合作布局车桩运营市场等,公司逐渐兑现“电站销售+租赁运营”的发展战略,跑马圈地、车桩运营业绩弹性仍有较大提升空间。 事件: 7月7日,公司发布对外投资公告,众业达新能源拟与瑞业投资、金杯电工(002533)及其关联方等共同投资设立湖南能翔新能源巴士运营有限公司(“能翔巴士”),注册资本为5,100万元,其中众业达新能源出资918万元,占注册资本的18%;众业达关联方“浙江海宁瑞业投资合伙企业”出资255万元,占注册资本的5%。 评论: 公司逐渐兑现“电站销售+租赁运营”的发展战略。①2016年1月众业达新能源参股四川闪充10%的股份,开展电动旅游专线充电站运营等业务。公司此次在湖南参股设立公司参与车桩运营已逐渐兑现“电站销售+租赁运营”的充电站路线,探索融资租赁、PPP等多模式实现“电站销售+运营”共赢,进而实现电站运营每年稳定的现金流,从而打开成长空间。②维持公司2016-2018年eps0.54、0.66、0.79元,维持目标价22.85元,增持评级。 跑马圈地、车桩运营,业绩弹性仍有较大提升空间。①此次与金杯电工合作形成优势互补,最大程度打开了湖南车桩运营市场,以能翔巴士租赁运营1000辆纯电动客车、对应30套360KW预装式充电站估算,车运营每年将实现3000万元净利润(按每辆客车租赁运营净利润3万元估算),桩运营每年将实现1100万元净利润(按30部车对应1套充电站、每套充电服务费收入150万元/套,净利率25%估算),则众业达及其关联方将有望兑现每年超过900万元的投资收益;②而随着运营车辆规模的成倍级扩大(参考北京、南京、四川等地2000辆/年的纯电动客车的投放体量),以及充电桩投资运营地方补贴的下放(依托金杯本土优势),车桩运营的效益将呈现指数级增长趋势。 众业达充电站已逐步进入加速推广期。公司大功率预装式集成技术储备没有变化、银隆及特斯拉等稳定的合作关系没有变化、探索融资租赁等模式打入地方公交市场的方向没有变化,但地方公交充电的新兴市场涉及因素较多(客车退补、地方政府观望等),众业达充电站拓展并未疾风骤雨,预计2016年下半年公司充电站推广有望逐渐突破,2016年公司在盈利模式清晰的公交等等新兴市场的率先推广有望奠定细分充电市场的排他性优势地位。 风险提示:新能源汽车推广低于预期风险,补贴落实低于预期风险。
众业达 电子元器件行业 2016-05-24 13.80 20.40 183.33% 16.90 21.67%
16.85 22.10%
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充电站业务厚积薄发,即将进入放量阶段 公司在预装式充电站业务上深度研发多年,专注于电动客车充电细分领域,研发的集中式充电站可在10分钟完成电动客车充电,精准定位公交、大巴、物流等公用车辆市场。16年3月公司完成定增,投资4.25亿元投建预装式电动客车充电站项目,首次明确大举进军电动客车充电市场的意图,产能扩张后可实现300台以上充电站产能,增厚利润可达到7000万元,享受电动客车及配套充电设施高速增长带来的巨量市场,将在商用车充电领域实现弯道超车。 系统集成业务布局长远,充电、工控多向发展 公司充电系统集成业务上布局全面,在自主研发集成式充电站的同时,开发了基于网络的集群共享充电管理系统和App“e车充电”,并于2015年初以1亿元入股珠海银隆新能源,形成与主机厂上下游深度合作的产业链。公司还与特斯拉合作,为特斯拉建设华南地区超级充电站。此外,公司14年与ABB合作开展集成机器人业务,公司获得ABB技术授权后有望进一步扩大工业自动化成套设备的技术优势和市场。 工控网与网上商城打造产品与服务O2O平台 公司于16年3月完成对工控网70%股权的收购,同时于15年上线电商平台,拥有庞大的线下分销资源和国内最大的工控专业网站“工控网”,整合后将实现公司线上业务和线下业务的资源共享,扩大分销业务覆盖区域的同时,进一步降低销售费用。 通过收购获得“工控速派”电力服务外包平台,开展电力后市场服务业务,完成分销和服务双O2O平台的搭建,实现硬件销售和服务外包相互促进的格局。 盈利预测 预计公司16-18年的营业收入分别为75.32亿元、89.64亿元、105.50亿元,同比增长12.39%、19.01%、17.69%;同期实现归属于上市公司股东的净利润分别为2.59亿元、3.50亿元、4.48亿元,同比增长42.88%、35.23%、27.78%;实现EPS分别为0.48元、0.64元、0.82元,对应PE分别为28倍、21倍、16倍。首次覆盖予以“买入”评级,目标价21.60-24.00元。 风险提示:电动客车充电桩推广进度不达预期,电力投资增速下滑导致分销业务和工控服务外包业务增速下降,工控网业务整合进度不达预期。
众业达 电子元器件行业 2016-05-09 16.31 21.72 201.67% 15.84 -3.53%
16.85 3.31%
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投资要点: 维持增持评级。公司2016年一季度营收11.87亿元,同比减少6%,归母净利0.34亿元,同比减少42%,工控电气下游需求回暖略低于我们预期,考虑充电站及工控网对公司分销集成业务的有效协同,维持2016-18年eps0.54、0.65、0.79元,维持目标价23元,增持评级。 2016年工控网、充电站集成与成套制造的协同效应将逐渐对冲工控电气分销行业的系统性风险。①2016年一季度公司业绩持续下滑,主要仍是分销集成业务下游领域景气下滑、需求低迷所致;从下游用电需求来看,第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长7.8%、0.2%、10.9%和10.8%,第二产业用电需求仍然低迷,故公司工控电气产品受行业系统性因素影响较大;②我们预计2016年公司工控网(线上客户补充)及充电站集成和成套制造(带动工控电气产品销售)对公司分销主业的协同效应将逐渐发挥,公司主业也将逐渐回暖。 公司充电站渠道资源基础较优,2016年是市场拓展的关键年。目前公司大功率预装式集成较好的技术储备没有变化、珠海银隆及特斯拉等稳定的合作关系没有变化、探索融资租赁等模式打入地方公交市场的方向没有变化,但地方公交充电的新兴市场涉及因素较多,充电站拓展并未疾风骤雨,我们预计2016年下半年公司充电站推广有望集中突破,2016年公司在盈利模式清晰的公交等等新兴市场的率先推广有望奠定细分充电市场的排他性优势地位。 风险提示:工控电气下游需求持续低迷、充电站拓展低于预期风险。
众业达 电子元器件行业 2016-05-02 15.98 21.72 201.67% 16.78 4.29%
16.85 5.44%
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新能源公交车推广政策密集出台,众业达公交车充电站加速推广。①《意见》明确2016年起珠三角地区新增公交车中,纯电动比例不得低于90%,其余10%全部使用新能源汽车,不得使用燃油车,并探索城际客运专线,增加营运路线和规模,并向全省扩展;②众业达360kW预装式充电站主打大功率公交车充电市场,目前已在珠海、汕头等地实现公交车充电站的配套建设,我们认为地方政府新能源公交车政策密集出台将会促进众业达在公交车充电站市场的加速推广。维持公司2016-2018年eps0.54、0.65、0.79元,维持目标价23元,增持评级。 四部委政策逐渐延续,众业达充电站有望横向扩展商用车市场。①2015年11月,发改委、能源局、工信部、住建部《电动汽车充电基础设施发展指南》明确优先建设公交、出租及环卫与物流等专用充电站;②2016年二季度伊始,北京、广东、福建等地方政府纷纷出台相关规划,此次广东省政府《意见》已明确加大推广纯电动出租、物流车应用力度,2016年起珠三角地区新增出租车中,纯电动出租车比例不得低于70%且逐年提高5个百分点,实行物流车辆限行措施的城市要允许外观符合规格要求、载重量不超过15吨的纯电动物流车辆在城市道路行驶;③众业达渠道资源已覆盖粤东和珠三角地区,我们预计地方政策将助推众业达充电站在商用车市场的横向扩展。 众业达充电站有望复制城市轨道交通PPP等模式进入加速推广期。 ①与铁总投资运营的高铁/客专市场不同,城市轨交基本由地方政府主导,PPP等模式引爆地方轨交市场建设热情;②《意见》放宽准入,鼓励社会资本以PPP等方式参与充电基础设施建设,并落实补贴政策,各地市要在广东省财补政策上制定实施细则;③与国网招投标渠道不同,地方公交物流等基础设施投资建设由各地交委、物流集团主导,融资租赁等合作模式有利于众业达此种民营资本持续快速成长。 风险提示:新能源汽车推广低于预期风险,补贴落实低于预期风险。
谭倩 3
众业达 电子元器件行业 2016-04-14 18.17 -- -- 18.64 1.91%
18.51 1.87%
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分销业务保持稳定,集成业务增速放缓 从收入构成来看,分销业务中,低压电气分销实现营业收入41.25亿元,毛利率11.54%,整体与去年基本持平。其中中压电气分销实现营业收入6.75亿元,同比下滑8.42%,毛利率12.63%较上年同期提升1.05%;工控产品分销实现营业收入14.12亿元,同比下滑8.29%,毛利率9.85%与去年基本持平。集成业务方面,实现营业收入4.55亿元,同比下滑36.88%,毛利率16%与去年基本持平。 系统集成业务中,公司产品目前集中在石油钻井、风力发电组、船舶电气组,受下游客户需求减少,集成业务今年有一定下滑。公司去年新布局充电站(拟建年产320套预装式纯电动客车充电系统生产基地)、机器人(与ABB合作开展机器人集成业务)领域,有望带来新亮点。1)充电桩领域,新能源汽车的爆发带来对充电站的刚性需求,众业达有望凭借自身优势分享行业盛宴,一方面,公司已有技术储备和产品,并且得到良好示范效应。公司向珠海银隆提供的充电站每月为公交车提供超过30万度电,运营良好,另一方面,公司充电站目前主要面向公交车,汽车保有量的数量级奠定了公司的盈利能力,同时公交车作为可集中化处理的商用车,在后服务市场方便管理和运维,更加具备延展性。2)机器人的市场推广依赖于品牌厂商和具备集成经验的制造商,而渠道优势及系统集成、成套制造的全面专业能力是众业达的主要优势,众业达与ABB开启机器人业务的合作,有助于合作双方实现互利共赢。另外,公司还将成立机器人业务组,专人负责业务策划、项目跟踪、供应商联动和实施团队的协调,通过点线面发展模式,逐步推进机器人业务。 分销业务中,公司在原有分销业务上,开展“互联网+”营销模式,目前已拥有众业达电商和工控网旗下的工控猫电商平台。1)在电商业务中,依托公司线下分销资源打下的坚实根基,公司电子商城上线试运行后,效果良好。凭借公司之前积累的对下游细分行业的深刻理解、技术实力,以及拓展电力、工业、能源、交通、商用及民用等市场的既有规模效应,均构成公司可能发展成为中低压电器分销行业电商巨头的独有优势。同时,由于工业电气产品需求的广泛性,公司潜在客户分布高分散,而传统线下分销存在明显的地理界线,公司需要和潜在客户建立有效的联系方式,提升公司盈利能力,增厚业绩。2)与工控网携手方面,众业达传统产品优势在于配电类标准产品,工控网在自动化标准产品等领域更有深刻理解,双方各自专注工业产品的不同领域,实现增量协同效应。 加大研发投入,集中在在充电站及集成业务,寻找新增长点 2015年,公司加大力度研发升级箱式牵引/充电电站,拓展绿色能源公共交通业务,同时在集成领域,对风力发电水冷系统及电控系统、船舶电气控制系统等进行升级研发。 非公开发行完成,充电桩、电商平台发展步入快车道 4月6日,公司公告非公开发行股票上市公告,以13.21元/股的价格发行76,549,909股,募集资金9.91亿元,投入预装式纯电动客车充电站项目、电子商务平台建设项目及补充流动资金。 盈利预测 我们预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.65元,对应PE分别为42倍、33倍和27倍,维持“买入”评级。 风险提示 募投项目进展的不确定性,业务整合不及预期,宏观经济增速放缓导致传统电气设备需求量减少。
众业达 电子元器件行业 2016-04-12 17.30 21.72 201.67% 18.90 8.50%
18.77 8.50%
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本报告导读: 2016年公司预装式充电站业务从零到壹,充电站业务在拓展新的利润增长点的同时,也将对系统集成与成套制造业务形成有效协同。 投资要点: 维持增持评级。公司发布年报,2015年营收67.01亿元,同比减少6.7%,归母净利1.81亿元,同比减少14.32%,符合我们的预期,维持2016-2018年eps0.54、0.65、0.79,考虑充电站及工控网对公司分销及系统集成业务形成有效协同,故上调目标价至23元,增持评级。 2015年充电站取得少量订单,2016年有望从零到壹,且有望对主业形成有效协同。2015年系统集成与成套制造业营收4.55亿元,同比减少58%,中低压电气与工控产品业务营收同比减少幅度均在10%以内。由于工业电气元器件产品分销业务和系统集成、成套制造业务是公司经营模式中两个重要且相互补充的环节,分销产品主要包括断路器、继电器、软起动器、变频器、可编程控制器、传感器等,而系统集成则是基于产品的技术服务满足客户的特定需求,2016年充电站业务有望带动系统集成及成套制造的发展。 工控网将对公司分销业务形成有效协同。分销业务是公司最主要的经营环节,是公司收入和利润的主要组成部分,工控网为工业电气与自动化领域最早成立的网络平台与在线媒体机构,也是目前该领域浏览量最大的门户网站,由于工控网及公司专注于工业产品的不同领域,双方在产品优势、客户类型等存在差异,公司收购工控网可以扩充公司的可销售产品的品类和数量,实现增量协同效应,也可以扩大公司的客户类型覆盖面,产生客户类型增量协同。 风险提示:充电站市场拓展低于预期风险,补贴下放低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名