公司是专注焊接钢管产品研发、制造及销售的国家高新技术企业，产品种类丰富、规格齐全、覆盖广泛、研发实力强劲，产品广泛用于给水、排水、消防、燃气、石油天然气输送、建筑、通讯等领域。伴随着能源结构转型下天然气管网增量空间广阔以及房地产等基建行业发展，有望带动管道需求持续增长。 投资要点专注管道产品，油气水管全覆盖公司是国内配套最为齐全的油、气、水输送用管道制造企业之一，可以满足客户在各个地区和区域的应用。油、气、水运输产品包括螺旋缝埋弧焊管、直缝埋弧焊管、直缝高频电阻焊管、大口径卷制直缝埋弧焊接钢管四大类，城市燃气低压庭院管网和入户管道广泛使用镀锌管。 品种持续优化，产能有望再扩大公司基于传统产品基础上发展高品质管材管件，目前年产10万吨超大直径城镇引水工程用焊接钢管项目已完成，3万吨高品质薄壁不锈钢管材管件处于建设中，目前进度已达80%，年产60万吨优质焊管项目已经启动，建设完工后将为公司带来63万吨高品质管材，推动产品结构持续优化。 稳增长再启动，受益基建再发力中央经济会明确提出，适度超前开展基础设施投资，特别是要加快城市管道老化更新改造。距离上次我国大规模城镇基础设施建设已经十年有余，部分燃气、给排水设施已经进入老化阶段，安全事故以及城市内涝问题开始显现，城市管道更新改造迫在眉睫。另外，在低碳减排背景下，天然气作为清洁能源，消费总量有望持续增长，气运输管道需求未来增量广阔。公司下游需求有望进行新景气周期。 盈利预测及估值公司作为管道行业龙头企业之一，在经济稳增长，基建发力，城市管网升级改造中，有望进入一轮新的景气周期。我们预计2021-2023年，公司营业收入分别为63.37/68.82/70.91亿元，分别同比增长24.01%、8.60%、3.03%；归母净利润分别为4.05/5.92/6.94亿元，分别同比增长-30.73%、46.37%、17.12%，对应EPS分别为0.78元、1.14元、1.33元，对应PE分别为9.91/6.77/5.78倍。2022年10倍市盈率的估值对应市值约为60亿，较当前市值有50%上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、原材料价格大幅上涨，下游需求释放不及预期等。

20Q2归母净利、扣非归母净利同比+496%/+63% 公司20H1实现营收、归母净利、扣非归母净利21、3.6、1.2亿元（yoy-13%/+275%/+71%），20Q2实现营收、归母净利、扣非归母净利14、3.1、0.8亿元(yoy+1%/+496%/+63%，qoq+92%/+630%/+116%)。归母净利增长较多主要是湖州金洲资产征收完成，确认资产处置收益（税后）2.3亿元；扣非归母净利增长较多因成本下降。公司预计前三季度实现归母净利4.2-5.0亿元，同比160%-210%。公司降本显著，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS1.00/0.62/0.66元（前值0.89/0.53/0.61元），维持“增持”评级。 20H1吨钢成本显著下降 20H1公司实现管道销量41万吨，同比-9%，主要是受疫情影响，产品销售下降，但公司钢塑管新开发了北控水务、中国水务集团等多家新客户，两者均为集采，销量得到一定保障。同期，公司吨钢售价、成本、毛利分别为5121、4260、861元/吨，同比分别-4.2%、-6.8%、+11.3%，成本显著下降，或为原料热轧钢带价格下降（20H1同比-5.6%）及公司物耗减少等导致。20H1公司毛利率为16.8%（yoy+2.3pct），其中，镀锌管、螺旋焊管、钢塑管毛利率为14.9%/17.5%/27.0%，同比+2.6/+2.6/+3.9pct。 20H1费用率下行明显，现金流大幅改善 20H1公司期间费用率、扣非归母净利率8.9%、5.7%（yoy-0.2/+2.8pct），其中销售费用率3.3%（yoy+0.2pct），主要是Q2疫情影响减弱后，公司加大销售、市场拓展，导致Q2销售费用同、环比分别+43%、+190%。20H1公司销售、管理、研发、财务费用同比分别-6.6%、-17.6%、-11.8%、-63.0%。20H1公司经营性现金流净额1.5亿元（yoy+459%），购买商品、接受劳务支付的现金同比-2亿元；20H1销售所得现金占营收105%，yoy+12pct。 管网集团加速筹建、基建投资走强，钢管需求或提升 据Wind，7月23日中石油、中石化公告拟将合计3914亿元的油气管道等资产售予国家管网集团，出资完成后对其合计持股43.9%。我们认为国家管网集团资产逐步到位，有望促进油气管网建设，或提振钢管需求。此外，7月基建投资（不含电力）同比+7.9%，较6月+1.1pct，基建投资有望走强，叠加旧改持续发力，管道需求或进一步提升。据住建部，截至6月底，全国新开工旧改小区1.59万个，占年度目标任务的40%，较5月+21pct。 盈利有望持续改善，维持“增持”评级 我们认为公司盈利有望持续改善，且下游需求向好，故上调盈利预测，预计公司20-21年BVPS5.39/5.66/6.10元（前值5.28/5.50/5.93元），对应PB1.41/1.35/1.25倍，可比公司平均PB(2020E，Wind一致预期)1.23倍，因长输管道市场放开度比其他环节更高，给予公司2020年1.55倍PB，目标价8.35元（前值6.33-6.86），维持“增持”评级。 风险提示：公司降本不可持续；宏观经济超预期下行；下游需求不及预期。

业绩简评 2019年营收50.49亿元,同比+5.02%;归母净利2.75亿元,同比+44.23%;扣非归母净利2.16亿元,同比+63.95%,业绩超预期;每股派息0.3元,股息率5.0%。2020Q1营收7.19亿元,同比-31.41%;归母净利0.43亿元,同比+1.07%;扣非归母净利0.38亿元,同比+92.13%。 经营分析n盈利能力持续提升,毛利、净利率水平再创新高。公司坚持中高端管材市场差异化、精品化战略,2019年管道销售量95.64万吨,同比+4.59%,主要管道品类中,镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋焊管、直缝埋弧焊管收入增速分别为-0.8%/25.5%/22.0%/38.5%,毛利率11.2%/25.6%/17.6%/16.4%,同比+1.6/+0.5/+2.0/-1.8pct,由于原材料成本下降,镀锌钢管收入下滑但毛利水平显著提升,同时高毛利的钢塑复合管、螺旋焊管、直缝埋弧焊管等中高端能源输送用管占比提高,带动整体毛利率同比+2.1pct至15.1%,净利率同比+1.5pct至5.8%,均达到历史最高水平,为2019年业绩增长主动力。 2020Q1受疫情影响销量、收入大幅下滑,但盈利能力持续提升,毛利率、净利率分别同增1.1/2.1pct至14.1%/6.7%。nQ1费用率与回款良好,半年报预增2.3-2.8倍。2019、2020Q1销售+管理+财务费用率分别为6.0%、5.7%,同比+0.8/-1.7pct。公司资产结构不断优化,Q1资产负债率降至28%,财务费用占比连续八个季度降低。一季度应收款回款良好,信用减值损失增加收益0.15亿元,为Q1业绩增长主因。公司预计2020H1归母净利润同比增长230%-280%,主要系湖州金洲石油天然气管道公司征收资产将于Q2产生2.2亿处置净收益。 坐享油气管道加速建设红利,管材需求有望持续释放。国家管网公司正加速重组,“三桶油”旗下21家公司已成为首批纳入资产,其正式运营后将加快推进油气管道建设计划。我们预计到2025年天然气管道投资近万亿,带动相关管材投资近5000亿元,公司作为国内配套最为齐全的油气管道制造企业之一,将充分受益油气管网加速建设带来的管材需求。 投资建议n考虑到20年确认资产处置收益2.2亿、国家管网公司成立后大规模管道建设或有滞后,我们预计公司2020-2022年EPS0.92(上调31%)、0.68(下调25%)、0.83元,对应PE7/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情后复产进程缓慢,管道建设速度不达预期,行业低价竞争毛利率下降。

2019、20Q1归母净利润同比分别+44%、+1% 公司2019年实现营收50.5亿元(yoy+5.0%)、归母净利2.8亿元(yoy+44.2%)、扣非归母净利润2.2亿元(yoy+64.0%),与业绩快报相符;20Q1实现营业收入7.2亿元(yoy-31.4%、qoq-49.1%)、归母净利润0.4亿元(yoy+1.1%、qoq-62.5%),主要是费用同比减少增厚利润。公司预计20H1实现归母净利3.1-3.6亿元,20Q2将产生2.2亿处置净收益,扣除2.2亿后H1、Q2业绩分别为0.9-1.4(yoy-0.7%~+49.3%)、0.5-1.0亿元(yoy-2.2%~+88.1%)。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.89/0.53/0.61元(20-21年前值0.53/0.68),维持“增持”评级。 2019年焊管量价齐升,20Q1费用同比减少增厚业绩 2019年公司焊管产销分别为94、96万吨(yoy+0%、+5%),焊管吨售价、毛利分别为5063、580元/吨(yoy+21、+111元/吨);毛利率、净利率分别为15.7%、5.8%(yoy+2.1、+1.5pct)。20Q1,公司期间费用、费用率分别为0.53亿元、7.4%,同比分别-0.38亿元、-1.3pct,主要是受疫情影响,销售减少,运杂费等下降。公司预计20H1实现归母净利润3.1-3.6亿元,子公司湖州金洲被政府征收资产在Q2将产生2.2亿的处置净收益。 积极布局外围市场,市场逐步铺开 2019年公司加速布局全国市场,钢塑管销售部在西北、西南、华中较薄弱的市场加大开发力度,新开发兰州水务集团、贵州都匀市自来水公司、平塘自来水公司等。2019年贵州、广西、甘肃等外围市场新增60多家客户。 油气管网投资有望增长、旧改或发力,有望提振焊管需求 根据中石油、中石化、中海油年报,2020年“三桶油”资本开支计划5284亿元,同比+1.1%,或带动油气管网投资增长。据中国经济时报,4月5日国家管网公司纳入第一批“三桶油”资产,19家公司中管道公司15家。 我们认为管网公司成立,管道建设对外开放水平提高,公司有望获取更多订单。城乡管道方面,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望在Q2集中新开工,后期基建投资或有高增速,或带动城乡管道需求增长。4月14日国常会确定加大旧改力度,要求今年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,有望盘活城乡管道的存量更换市场。 有望受益于管网投资增长,维持“增持”评级 公司2019年10派3元,分红率57%,按4月24日股价计算股息率为5.2%。 考虑到今年的资产处置收益,且管道需求有望向好,故上调2020年预测;此外,考虑到管网公司刚开始装入资产,整体运行节奏后移,故调低2021年预测,我们预计公司20-21年BVPS5.28/5.50/5.93元(20-21年前值5.03/5.52元),对应PB1.10/1.05/0.98倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)1.10倍,因长输管道市场放开度比其他环节更高,给予公司2020年1.20-1.30倍PB,目标价6.33-6.86元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;疫情发展超出预期。

焊管行业领军企业,受益于管道建设提速 金洲管道是国内领先焊管制造商,产品主要用于油气长输管道、城乡管网等领域。公司有客户资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强等优势,我们认为公司未来增长主要来自两点:1)2019年油气管道投资不足,管网公司成立后,2020年管网投资增速或上行,且管网公司更市场化,公司订单或增多;2)天然气消费仍有增长空间,“煤改气”稳步推进,2020年基建投资或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司2019-21年EPS0.53/0.53/0.68元,目标价6.51-7.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 产品盈利优势显著,客户开拓、维护能力强 公司2018年、2019年分别实现归母净利润1.9、2.8亿元,同比分别+17%、+44%。2018年公司镀锌管、钢塑管、螺旋焊管毛利率分别为10%、25%、16%,高于可比公司均值(2%、16%、5%);整体毛利率、净利率分别为14%、4%,高于可比公司均值(10%、1%)。此外,公司不断拓展高附加值新品,如不锈钢管材管件,双面涂覆、涂漆等。公司是“三桶油”、五大城燃等企业主要管道供应商,大型项目经验丰富,对客户需求跟踪紧密。 管网公司成立或加速新一轮长输管道建设 国内油气长输管道投资、建设主要由中石油主导,2018年中石油天然气与管道资本支出265亿元,2019年计划资本支出178亿元,从19年上半年完成度看,全年资本开支下行或超过33%。2019年中石油资本开支下降、完成度较低,或因油气管网资产从中石油剥离、国家管网公司成立。国家管网公司于2019年12月9日在北京挂牌成立,成为管网投资、招标主体,市场化水平、对外开放水平或更高,2020年开始相关资本开支有望恢复增长,公司获得更多订单的概率有望增加。根据中石油资本开支节奏,我们预计2021-2025年油气长输管道新建10万公里,平均每年新建2万公里。 “煤改气”、城乡管网基建有望稳步推进 2017年12月,发改委等发文,以中央财政补贴支持北方地区加紧大面积实施“煤改气”,力争2020年天然气消费占能源消费总量比重达10%(2018年7.8%)。但因气源不足、补贴迟滞、基础设施不完备等,2017-2018年采暖季出现“气荒”。此后,政府强调“宜气则气”,“煤改气”放缓。我们认为,对比规划中10%的目标,天然气消费仍有空间,且天然气进口增多,供应趋紧或逐步改善,管道建设有望与供需增长相辅相成。此外,我们预计疫情结束后基建、地产投资或因抢工出现反弹,有望促进管道需求增长。 受益于管网资本开支放量,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年BVPS4.69/5.03/5.52元,对应PB1.31/1.22/1.11倍,可比公司平均PB(2020E)1.24倍,考虑到公司有望受益于油气管网投资放量,且长输管道市场放开程度比产业链其他环节更高,我们给予公司2020年1.30-1.40倍PB估值,目标价6.51-7.01元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;原料价格上涨。

公司主营管材产品 后期产量仍有增长空间公司是国内配套最为齐全的油气输送用管道制造企业之一。按照运用领域不同,油气输送用焊接钢管包括螺旋缝埋弧焊管、直缝埋弧焊管、直缝高频电阻焊管三大类;城市燃气低压庭院管网和入户管道广泛使用 PE 燃气管和镀锌管;油气集输和建筑给排水采用钢塑复合管、不锈钢复合管。公司在建产线包括年产 20万吨螺旋焊管项目及年产 10万吨钢塑复合管项目等。 预计产线投产后,产能有望得到大幅增长。 受益油气投资回暖及地下管廊建设 年度业绩或将创历史新高天然气“十三五”规划期间需新建天然气管道 4万公里,按照 2017年总长度 7.4万公里计算, 2017-2020三年需年均建设 1万公里,而 2015-2017两年年均建设 0.5万公里,因此理论上 2017-2020年管道建设年均投资额需达到前两年平均水平的 2倍;根据石油“十三五”规划,到 2020年,我国原油管道里程要由 2015年的 2.7万公里达到 3.2万公里,年均增长率为3.46%,因此未来我国管网工程以及钢管和板材需求巨大。除此之外,多省市已经积极主动出台相关规划,地下综合管廊建设正在加速推进。城市地下综合管廊建设项目的推进,有利于燃气管道和给排水管道行业的发展。 受益油气投资回暖及地下管廊建设,公司产品后期或将得到持续需求。截至三季度,公司实现归母净利润 1.61亿元,同比增长 46.90%。公司产品需求较好,年度业绩或将创历史新高。 盈利预测我们预计公司 2019-2021年的营收分别为 50.00亿元、 52.50亿元、 55.65亿元,EPS 分别为 0.42元/股、0.45元/股、0.50元/股,对应 PE 分别为 16.70X、15.65X、 14.07X。 2010年以来,公司历史 PE_TTM 均值为 44.83X,中位数为 33.30X, 1/4分位数为 27.00X。而当前公司 PE_TTM 仅为 16.14X,处于历史较低水平。通过与对标公司常宝股份、 久立特材进行对比,结合公司前三季度业绩表现,我们认为未来半年公司目标 PE 为 19X,对应目标价为8.04元,给予公司“增持”评级。 风险提示: 油气投资回落致产品需求减弱,产线投产进度不及预期及公司自身经营风险等。

坚持精品路线积极开拓市场,公司毛利率进一步提升: 公司坚持差异化和精品战略,把握中高端市场,在研发制造、工艺控制等环节实现差异化,大力推广高利润率的新型绿色管材产品, 在营销服务、经销体系、协同配合方面实现个性化, 期间销售费用增长 45%,充分助力营业收入和归母净利润的大幅增长。同时内部坚持不懈挖潜增效, 产品盈利能力不断提高,毛利率从2017年起稳步提升, 3Q2019毛利率达到 14.61%,实现营业收入增长8.26%,营业利润增长 17.06%。 优化资产结构,灵图股权转让贡献可观投资收益: 公司联营企业灵图软件去年同期亏损 878.07万元, 本报告期内公司及时调整发展战略、持续优化资产结构,将持有的 36%灵图软件股权作价 6770万元转让给天高云淡, 将10%股权作价 1881万元转让给天蓝蓝,合计取得转让收益 2,480万元。 国家管网公司挂牌在即,预计将释放更大管材需求: 在国家油气管网公司尚未成立的情况下, 2019H1公司直缝埋弧焊管和高频直缝焊管产品各自实现营收增速 84.14%和 39.20%。而原定于今年 5月成立的国家油气管网公司预计即将正式挂牌。国家管网公司成立后的重要任务之一按照政府目标大力推动管道建设计划,提升管网建设速度,缓解我国管网建设滞后的问题。我们预计到 2025年天然气管道投资近万亿,带动相关管材投资近 5000亿。 管网公司运营体制明确后,将带来大量订单需求,预计 2020年公司将迎来更大的市场空间和更好的发展机遇。 投资建议 预计公司 2019-2021年营业收入为 58.50亿、 70.70亿和 83.80亿元,对应归母净利为 2.50亿、 3.67亿和 4.73亿元,对应 EPS 分别为 0.48、 0.71和0.91,对应 PE 为 14/10/8倍, 给予“买入”评级。 风险提示 管道建设速度不达预期,行业低价竞争致毛利率下降,项目进度不达预期。

公司 2019H1营收 24.14亿元,同比增长 21.88%; 归母净利润 0.95亿元,同比增长 45.04%。 H1营收符合预期,利润超预期增长。 经营分析 把握“强环保”和“煤改气”机会,保持销量稳增: 公司 2019H1销售各类管道 45.15万吨,同比上升 18.54%,增速较 2018的 12.18%进一步加快。 坚持精品路线,公司高毛利产品大幅增长: 公司坚持差异化和精品战略,把握中高端市场。上半年公司多个产品、尤其是高毛利产品实现营收大幅度增长。公司平均毛利进一步提升至 14.48%,产品结构持续优化。 创新营销举措,培育新的市场增长点: 推广高毛利的双面涂覆、涂漆管等新产品,其中涂敷钢管营收较上年同期增长 549.79%。公司在营销服务、经销体系、协同配合实现个性化, 销售费用增长 79.13%,助力业绩大幅增长。 国家管网公司挂牌在即,预计将释放更大管材需求: 国家管网公司 9月挂牌后将提升管网建设速度,预计 2020年公司将迎来更好的发展机遇。 公司营运能力及市场策略带来利润超预期增长: 在国家管网公司订单量尚未释放的情况下,受益于公司市场与销售战略, 2019H1归母利润超预期增长,增幅达到 45.04%。因此我们将 2019归母净利润上调 5%至 2.50亿元。 投资建议 预计公司 2019-2021年营业收入为 58.50亿、 70.70亿和 83.80亿元,对应归母净利为 2.50亿、 3.67亿和 4.73亿元,对应 EPS 分别为 0.48、 0.71和0.91,对应 PE 为 14/10/8倍, 给予“买入”评级。 风险提示 管道建设速度不达预期,行业低价竞争致毛利率下降,项目进度不达预期。

事件: 公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入19.8亿元,同比增加27.14%;实现归属于上市公司股东的净利润6574万元,增幅70.98%;归属于上市公司股东的扣非净利润4757万元,增幅375%;实现基本每股收益0.13元,增幅85.71%。 观点: 焊管产销量大幅增加,各项营收增长。报告期公司实现营业收入198,037.17万元,同比上升27.14%。销售各类管道38.09万吨,同比上升7.23%,其中镀锌钢管营业收入较上年同期增长27.38%,钢塑复合管营业收入较上年同期增长8.78%,螺旋埋弧焊管营业收入较上年同期增长20.27%,直缝埋弧焊管营业收入较上年同期增长109.12%;高频直缝焊管(HFW219)营业收入较上年同期增长77.96%。 原料价格稳定,核心产品毛利率增长。报告期内,原材料价格基本保持稳定,非订单式民用管道实现正常盈利,其中镀锌钢管毛利率为10.28%;而上年同期原材料钢材价格剧烈波动,以及二季度原材料价格对主营业务成本影响的滞后性,致使上年同期镀锌钢管毛利率为4.66%;直缝埋弧焊管毛利率较上年同期提高6.76个百分点,达到15.2%;归属于上市公司股东净利润6,573.98万元,较上年同期增长70.98%,其中扣非净利润同比增长375%。 财务费用显著降低,销售费用和管理费用增加。报告期内,销售费用4,201.57万元,较上年同期上升50.36%,主要系产品销售区域外延,销售运输费用增加所致。管理费用10,637.73万元,较上年同期上升60.27%,主要系本期研究开发费用增加所致。公司调整发展战略,优化资产结构,报告期银行融资资金总额减少,致利息支出减少,财务费用1,453.46万元,较上年同期下降19.98%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为42.2亿元、44.8亿元和45.8亿元;归母净利润分别为1.87亿元、2.03亿元和2.13亿元;EPS分别为0.36元、0.39元和0.41元,对应PE分别为19.3X、17.8X和17.0X,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;供给侧改革效果不及预期。

事件描述公司发布2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营收26.38亿元,归母净利0.63亿元同比下降34%,实现基本每股收益0.12元;2017年Q1实现归母净利657万,同比减少47.04%。 事件评论 【1】油气管道需求未明显起色,管道主业仍可圈可点。2016年油价虽然低位反弹,但均价仍然低于2015年,油气管道行业受此影响需求未明显起色。不过基于公司多元化产品优势及丰富优质的客户资源优势,报告期内,公司管道销售75.63万吨,同比仍微增1.38%;管道主业实现毛利3.58亿元,综合毛利率14.15%,均达到历史最佳。 【2】期间费用增加明显,参控股公司亏损严重。公司2016年期间费用合计2.6亿元,同比增加27.72%,在营收未明显增长的情况下,期间费用增幅尤为刺眼。其中,管理费用增加4236万元,财务费用增加1233万元分别来自于研发支出增加以及利息支出增加。2016年参股公司中海金洲因贸易纠纷全额计提4088万元坏账导致大幅亏损6000余万、沙钢金洲因市场低迷高成本亏损206万元。期间费用增加以及子公司亏损是公司业绩同比下降的主因。 【3】油气管道行业仍有望回暖,变更控股股东转型预期强烈。十三五期间,油气体制改革、特高压输电线路建设、地下管廊、一带一路等将有望带来需求增量。尽管一季度因投资亏损及利息增加致业绩不甚理想,但4月份公司与中海石油湛江公司签订2.78亿元供货大单预期能为公司贡献3000余万毛利,或预示行业回暖有望。此外2017年4月,公司完成股权转让,控股股东变更为万木隆股权投资公司,虽然配套资产重组终止,但后期转型预期仍然强烈。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为1.07、1.11、1.31亿元;EPS分别为0.20、0.21、0.25元,当前股价对应P/E为49.17X,47.14X,40.13X,给予增持评级。 【5】风险:下游需求不及预期,转型进度不及预期。

投资要点 公司公布2016年年报&2017年一季报,2016年度实现收入26.38亿元,同比微降0.14%,实现归母净利润6282.04万元,同比降34%,同时公司拟向全体股东每10股派现0.4元(含税)。2017Q1实现收入6.47亿元,同比增长44.63%,实现业绩656.87万元,同比降47%。 油气管道终端需求尚未明显复苏,投资亏损&利息费用拖累业绩。2016年度,虽然油气价格有所回暖上行,但仍未见明显的向下游终端管道需求的传导,公司管道产品销量仅微幅增长1.38%。加之参股公司中海金洲亏损6345.39万元,较2015年扩大近一倍,沙钢金洲也持续亏损,管道工业的募投项目产能也尚未完全发挥,而与此同时,银行贷款增加也带来了2302.73万元的利息费用,最终导致公司全年业绩下滑明显。今年Q1依旧受到投资亏损和利息费用的拖累,但1,128.00万元的管道工业拆迁补偿为公司扭转了负营业利润的局面,最终实现归母净利656.87万元。 钢塑复合管表现可圈可点,重大合同为今年业绩改善添动力。分产品来看,2016年高毛利率的钢塑复合管产品收入和毛利率双增,推动产品结构改善。近期中海金洲又签订了2.8亿重大合同,为今年业绩的改善增添动力。 控制人变更,转型升级正当时。公司前期将集团持有的9.03%的股份转让至霍尔果斯万木隆股权投资有限公司,部分董事高管也将25%股权一并转让,虽然终止了重大资产重组,但转型预期强烈,后续转型发展值得期待。 预计公司2017-2019年归母净利润为0.98亿元、1.33亿元和1.90亿元,对应目前PE分别为53倍、39倍和27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:油气管道需求回暖不及预期,转型进展不及预期。

报告要点 事件描述 金洲管道跟踪报告。 事件评论 油气延续低迷,盈利创2008年以来新低:公司主要产品包括镀锌钢管、螺旋焊管以及钢塑复合管等,下游广泛应用于石油天然气输送、排水等领域。尽管2016年石油天然气价格有所回暖,但是或源于油气管道投资建设复苏相对滞后,2016年全年石油和天然气开采业固定资产投资同比大幅下滑31.90%,充分印证油气管道终端需求尚未实质性回暖。受制于油气需求低迷以及联营企业中海石油金洲管道亏损较大影响,公司2016年盈利显著恶化,全年实现归属上市公司股东净利润仅0.60亿元,同比大幅下滑37.02%,业绩创2008年以来新低。 控制人变更,催化长远转型预期:公司近期变更实际控制人,且公告后期寻找符合公司发展的标的以改善资产质量,不排除未来一年内调整公司主营业务,均彰显公司未来长远转型预期。具体来看,公司原控股股东金洲集团从2013年以来不断减持,2017年4月7日金洲集团将其持有的4701.57万股股票(占股本比例9.03%)协议转让至霍尔果斯万木隆投资公司,同时公司部分董事和高管转让574.88万股股票(占股本比例1.11%)至万木隆投资,至此,万木隆投资成为上市公司的大股东,孙进峰、封堃和李巧思成为公司实际控制人。此外,公司终止收购军舰相关业务资产重组计划,前期拟收购从事船舶总体建造、船用设备制造、船舶系统总成和在役舰船装备技术保障等相关业务标的资产,从而拓展业务至军舰制造等领域,尽管公司近期终止本次重大资产重组,但是未来不排除中长期继续转型重组的可能性。整体而言,传统主业羸弱态势之下,公司变更实际控制人同时终止前期资产重组计划,后期转型领域较为广阔,从而助力推升公司估值上行空间。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.12元、0.17元,维持“买入”评级。

前三季度业绩下滑显著,主业经营受挫:公司主要产品包括镀锌钢管、螺旋焊管以及钢塑复合管等,广泛应用于石油天然气输送、排水等领域。前3季度实现营业收入17.74亿元,同比下降11.12%;营业成本15.27亿元,同比下降12.74%;实现归属上市公司股东净利润为0.43亿元,同比下降45.69%。 具体来看,公司智慧管廊研发费用和预精焊项目折旧增加导致管理费用同比增加0.15亿,短期借款增加导致财务费用增加0.04亿元;公司联营企业中海石油金洲管道有限公司对一宗贸易纠纷款项全额计提0.41亿元坏帐准备,引起投资收益同比下降0.15亿元。以上累计拖累业绩达0.28亿元,而公司业绩整体下降0.35亿元,可见主业经营也出现下滑。 参股灵图软件,携手保利防务拓展新业务:受油气投资低迷影响,公司业绩近年缺乏向上弹性。因而公司积极推进转型。去年7月,公司与灵图软件达成合作。今年6月,公司受让第二大股东富贵花开持有的灵图软件46%股权,灵图软件成为公司参股公司。公司参股灵图软件有助于将主业与新兴产业结合,助力公司成为未来智慧城市配件供应商。8月初,公司与保利防务投资合作,保利防务将为公司对接有关海外防务基地建设以及与公司主业有关的机会,并为公司提供军工并购服务,既有利于拓展海外业务,也为拓展军工业务打开了空间。 大股东筹划转让控制权,转型或将加速:2017年10月12号,公司发布停牌公告称于2017年1月10日接到第一大股东金洲集团有限公司的通知,第一大股东正在筹划转让其持有的金洲管道股份及公司控制权变更宜,或将预示着公司转型步伐将自此加快。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.20元、0.23元,维持“买入”评级。

投资要点 我国镀锌钢管、螺旋焊管和钢塑复合管的重要供应商。公司专业从事焊接钢管产品研发、制造及销售,近年来积极布局高毛利的钢塑管和高频直缝焊管产品。公司的油气管道产品覆盖“钻采-集输-主干线-支线-城市管网-终端用户”油气输送全流程,在油气输送用管领域具有显著的综合竞争力。 油气价格上升,主营油气管道业务回暖可期。截至2016年12月底,布伦特原油期货结算价自1月份最低价已提高1倍,IPE英国天然气期货结算价较五月份也提升了60%以上。随着油气价格的上升,焊管MySpic指数开始上升,截至今年年底,指数已经上升到128.43,是去年12月份低谷期的1.73倍,上涨趋势显著。油气价格的回暖,有望进一步传导至油气输送用管道的需求,最终体现在管道制造公司的订单量和业绩的提升上。 入股灵图软件,携手布局智慧城市,实现互利共赢。灵图软件具备良好的技术优势和产品优势,在地理定位系统领域拥有深厚资质,智慧管网建设方案成熟。公司与灵图软件强强联合,积极布局“智慧管网+北斗导航”体系,有利于促进公司“制造+服务+技术”的产业链垂直延伸,实现“内生+外延”的战略升级,打造国内智慧管网运营服务商。 预计公司2016-2018年归母净利润为0.78亿元、1.37亿元和2.04亿元,EPS为0.15元、0.26元和0.39元,对应目前PE分别为73倍、42倍和28倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游油气行业持续低迷;智慧城市合作进展缓慢;转型进程和效果不达预期

事件描述 公司发布三季报,前三季度公司实现营收17.74 亿元,同比减少11.12%;实现归母净利4253 万元,同比减少45.69%;其中,三季度单季归母净利亏损1001 万元。 事件评论 【1】管理费用增加及联营公司坏账准备导致单季首亏。公司三季度单季亏损1001 万元,为上市以来首次三季度亏损。主要原因在于智慧管廊等研发费用及预精悍项目折旧增加,导致管理费用增加3376 万元,上升38.84%;同时联营公司中海石油金洲因贸易纠纷全额计提4088 万元坏账准备导致公司对其投资亏损加大。当前油价持续处于低位,管道业务遭遇低迷,但随着欧佩克减产协议对油价提振预期加强, 我们认为对公司全年业绩仍乐观。 【2】看好公司在智慧管廊和军工战略方面的持续推进。公司当前正积极谋求战略转型,通过与中油瑞飞、富贵花开等合作开展智慧城市布局,同时收购灵图软件将可能进军北斗产业。而与中军新兴、保利防务等军工企业合作,将在军工标的并购上取得较好先机。我们持续看好公司其转型。 【3】恒大人寿持股4.96%接近举牌线值得关注。公司三季报同时披露“恒大人寿保险有限公司-传统组合A” 及“恒大人寿保险有限公司-万能组合B”分别持有公司股份3.13%和1.83%,合计持股4.96%接近举牌线。对于恒大人寿的持股,我们认为一方面是基于对公司转型布局及前景的看好;另外一方面,由于公司总体盘子较小, 同时大股东持股9.03%,二股东持股4.99%,股权结构较为分散,对于恒大人寿,若要有进一步动作相对容易进行。 【4】持续看好公司军工战略推进,维持“买入”评级,预计公司2016-2018 年 EPS 分别为0.14、0.22 、0.28 元。 【风险】主业复苏乏力、公司转型推进不及预期。