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巨星科技 电子元器件行业 2020-04-27 9.70 12.34 18.65% 10.66 9.90%
10.66 9.90% -- 详细
2019年业绩同比增长25%,全球五金工具制造服务商初具雏形 公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%,归母净利润8.95亿元/yoy+24.83%。我们认为,公司全球化战略的稳步实施有望持续夯实其龙头地位,实现稳健增长。考虑到疫情影响,海外需求或短期波动,但一方面,公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑,另一方面,长期成长逻辑不变,公司有望通过对收购资产的整合,向全球五金工具制造服务商升级,成为集欧美本土服务、亚洲全产业链生产制造和中国管理研发于一体的全球资源配置型公司。调整盈利预测,预计20-22年EPS为0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元),维持“买入”评级。 收入稳增,盈利能力提升显著 公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%,其中手工具主业实现营收51.06亿元/yoy+4.55%。19年公司整体毛利率为32.59%/yoy+3.15pct,净利率为13.64%/yoy+1.25pct,盈利能力显著提升。我们分析,公司业绩端增速高于收入端的原因包括:1)关税影响下单客户结构,高毛利的大客户订单金额占比提升,拉动整体盈利能力提升;2)19年人民币兑美元大体呈贬值趋势;3)中策橡胶自11月起产生投资收益;4)公司19年通过高新技术企业首次认定,可享受高新技术企业所得税优惠政策;5)公司自有品牌收入占比达35.24%,相比上年提升了16pct。 Lista协同效应逐步释放,工具存储箱业务营收高增 LISTA19年实现营收8.60亿元,公司依托LISTA品牌拓展美国及亚洲工具箱柜市场,取得较大进展,公司19年实现工具存储箱业务营收9.65亿元/yoy+72.52%,LISTA外营收1.05亿元,该业务毛利率41.91%/yoy+5.36pct,显著高于手工具主业2019年的毛利率31.18%。据公司年报,工业储物箱柜全球市场规模超过50亿美元,公司有望依靠LISTA品牌及自身渠道优势成为欧洲市场的龙头,并持续拓展美国和亚洲市场,打造新的业绩增长点。 经营韧性较强,全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 据公司业绩预告,预计20Q1公司收入同比略有下滑,业绩同比增长-10%~10%。一方面,公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑,另一方面,长期成长逻辑不变。但考虑到疫情对公司本部及中策橡胶的影响,或有部分订单交付延迟影响收入确认,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润9.5/10.2/11.1亿元(20-21年前值10.9/12.6亿元),EPS0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元),对应PE为12/11/10倍。参考可比公司20PE均值13倍,考虑公司经营韧性较强,龙头地位稳固,给予20年14-16倍PE,目标价为12.34~14.10元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;海外疫情扩散超预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-02-18 12.63 14.23 36.83% 13.53 7.13%
13.53 7.13%
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复盘创科实业TTI发展历程,三个角度看巨星成为国际巨头的潜力 创科实业(TTI)是总部位于香港的全球领先电动工具企业,自1985年创立以来,30余年间凭借全球化并购发展和持续自主研发下强劲的内生成长动力,从最初仅有一处广东生产基地的小型OEM企业发展成为全球化生产、运营的业界翘楚。我们认为,从战略、财务、估值等角度复盘TTI,为巨星科技的发展前景研判提供了一定启示,巨星积极打造全球化布局、持续强化自有品牌和自主研发、转型全球工具服务商等发展战略有望复制TTI崛起之路,盈利能力和ROE或将在此过程中稳步提高,估值提升潜力亦不容忽视。预计公司2019-21年EPS0.89/1.02/1.17元,“买入”评级。 战略角度:全球化并购+自主研发强化内生增长是造就龙头的高效途径 从企业战略角度看,TTI成功的关键在于:1)1999年以来先后收购Ryobi、Homelite、Milwaukee、AEG、DreBo、Stiletto、Empire等海外知名品牌及业务,实现多档次、全品类布局,形成了以中国、东南亚、北美、欧洲为生产、研发重心,营销网络遍及全球的格局;2)过去十年锂电技术逐步成熟使电动工具主力产品从传统有绳式转向小型化、轻型化、无绳化,TTI准确抓住行业趋势,持续加大对充电式工具技术及产品的研发力度,每年新品约占销售额三分之一以上,由于工具业中小企业较低的净利率制约了研发投入,规模化企业的研发优势使公司内生增长快于行业,份额提升。 财务角度:盈利能力持续提升是TTI成为大牛股的关键,巨星潜力深远 2010年至今是TTI市值飞跃的“黄金十年”(市值约增7倍)。从2010~18年来看,收入稳增长(复合增速9%)、净利率由3%持续提升至8%(净利润复合增速达25%)、PE估值总体稳定是其成为大牛股的直接财务原因;ROE由9%持续提升至18%主要受净利率驱动,而本质上得益于毛利率提升(每年推出高毛利率新品、优化产品结构和生产效率)。相比于TTI,2011年以来巨星毛利率较低但净利率更高(费用率较低),ROE偏低(因杠杆率、资产周转率相对较低)。我们认为随着欧美本土服务+亚洲生产制造+中国管理研发的全球发展战略推进,巨星利润率及ROE具备提升潜力。 估值角度:全球化发展新阶段巨星估值具备提升空间,维持“买入”评级 龙头地位不断强化、现金流稳健、净利率及ROE持续提升等积极因素为TTI的估值提供了有力支撑,2010~19年PE-TTM均值、中值分别为21.5、22.0倍,2012年后波动较小。我们认为,短期来看巨星PE估值处于历史较低水平,贸易摩擦阶段性缓解,市场风险偏好有望改善,公司具备估值修复空间;长期来看,随着巨星发展战略逐步兑现,TTI估值体系或对公司价值研判有参考意义。预计公司2019-21年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,PE为14、12、11倍。可比公司2020年PE 11倍,考虑到公司经营稳定性优于行业,给予2020年14-16倍PE,目标价14.23-16.26元。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓、汇率波动风险、东南亚基地投产进程不及预期、中美贸易摩擦加剧、收购整合及投资协同不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-01-22 11.50 14.23 36.83% 13.53 17.65%
13.53 17.65%
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中美局势影响可控,有望升级全球五金工具制造服务商 在本篇报告中,我们对投资者对公司较为纠结的两个核心问题予以讨论,我们认为:1)中美贸易摩擦对公司影响整体可控,主要系竞争格局改善逻辑兑现,公司市场份额稳步提升,公司议价能力较强,未大幅承担关税;2)从海外经验看,手工具行业市场容量较大,具备出现大市值公司的基础。公司19及20年PE估值低于海外龙头公司,且处历史低位,具备估值修复空间。综合考虑公司最新战略规划及外部形势变化,我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,EPS 0.89/1.02/1.17元。 19年业绩增长25%~40%,盈利能力提升超预期 2019年公司预计实现归母净利润8.96~10.03亿元/yoy+25%~40%,业绩增长超预期,主要系1)19年贸易摩擦致竞争格局改善;2)人民币贬值带来毛利率超预期提升及产生部分汇兑收益;3)公司产品结构改善及自有品牌占比提高增强整体盈利水平。 18年以来贸易摩擦影响偏积极,公司有望持续提升经营韧性 我们认为,历史加征关税的举措至今为止对公司的影响偏积极,主要系1)关税加征致公司市场份额提升的逻辑兑现;2)公司享有相对较强的议价能力,有望推动公司持续优化产品结构。公司通过其有效的战略布局有望在未来实现向全球五金工具服务提供商转型的目标,较大程度削弱外部不确定性对公司业务的影响。战略主要包括1)发展越南及泰国等东南亚基地,有望通过“多点执业”规避单一国被征税风险;2)打通欧美的渠道和物流仓储体系,逐步为客户提供物流、维修、替换等多项高附加值的本土服务;3)扩品类转型五金工具供应商,逐步提升收入规模。 升级有望支撑收入及利润端稳健增长,估值有修复空间 我们认为,公司具备投资价值,主要系1)根据海外历史经验,手工具行业有望诞生大市值公司,截止2020/01/17,Stanley市值为262亿美元;2)公司具有成本优势,可替代性风险较小,近几年均实现稳健增长,公司现金流充沛,运营质量较高;3)截止2020/01/17,公司19及20年PE估值仍低于海外龙头公司,并处于历史估值低位,叠加贸易摩擦阶段性缓解带来的不确定性减弱,市场风险偏好有望改善,公司具备估值修复空间。 公司盈利及抗风险能力有望不断强化,上调盈利预测,维持“买入”评级 公司经营韧性较强,同时贸易摩擦以来公司2018及2019H1收入较高增长验证了竞争格局改善的逻辑,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,EPS 0.89/1.02/1.17元,对应PE为13、11、10倍。考虑到公司经营稳定性将优于行业水平,同时摩擦暂缓有望提市场风险偏好,参考同类可比公司2020年PE 13倍,我们给予公司2020年14-16倍PE,对应目标价为14.23-16.26元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓、汇率波动风险、东南亚基地投产进程不及预期、中美贸易摩擦加剧、收购整合及投资协同不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-01-22 11.50 -- -- 13.53 17.65%
13.53 17.65%
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公司发布2019年度业绩预告,预计2019年实现归母净利润8.96 ~10.04亿元,同比增长25%~40%。据此推算,19Q4公司归母净利润1.68~2.76亿元,按中位数计算同比增长47.3%,恢复快速增长。2019年5月9日,美国宣布对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高至25%。考虑到美国进口企业与供应商进行协商,共同应对关税变化,对短期发货有一定的影响。公司积极应对外部环境变化,有望逐步消化不利影响,预计2019年整体收入保持稳定增长,而利润率的改善有望贡献业绩高增长。2019年3季度公司的毛利率升至34.2%,净利润率升至15.2%。 积极稳妥应对外部变化,中期加快全球产能布局。当前国际贸易环境多变,特别是中美贸易摩擦的演化具有不确定性。应对环境变化,公司一是提升自有品牌占比,二是增加了全球范围的产业和资源配置。当前公司深挖大客户潜力、加速新产品研发,保持主营业务持续稳定增长。2018年开始建设的东南亚制造基地将成为公司全球制造布局新的重要一环,结合现有的中国、美国、欧洲各处的制造基地,公司将最大程度使用各地区的资源优势,确保业务稳定持续发展。 盈利预测:预测公司19-21年EPS分别为0.88/1.05/1.25元/股,按最新收盘价对应PE分别为12/10/9倍,维持前次合理价值15.12元/股。公司聚焦主业、积极向全球手工具服务商转型,未来仍具备持续增长的潜力,考虑公司业绩与估值水平,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;收购中策橡胶投资收益具有不确定性。
巨星科技 电子元器件行业 2019-11-04 10.19 -- -- 10.86 4.52%
12.29 20.61%
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三季度业绩基本符合预期, Q3收入放缓: 根据公司发布的三季度业绩报告, 2019前三季度实现的营业收入比上年同期增长 16.19%,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 28.56%, 三季度共实现 7.28亿元的净利润。 Q3单季收入 18.90亿元,同比下降 7.5%,低于预期,扣非净利润比上年同期下降 3.22%, 单季实现 2.84亿元的净利润。 贸易环境不利,积极发挥销售渠道优势: 公司有超过 94%的主营业务收入来自国外,其中产品手工具在美国市场中有 3%—4%的市占率,贸易环境对公司业务影响较大。公司三季度业绩下滑,加征关税对公司影响显现。 公司积极应对挑战, 通过收购北美地区的 Prime-Line, 、 开发了电子商务、自有品牌经销商体系和大客户直供等新型渠道加大销售力度,缓解美国关税打压带来的负面影响,同时随着中美贸易摩擦呈现缓和趋势,预计公司四季度收入将逐渐恢复增长。 收购稳步推进,现金股利给予投资者信心: 公司产品广泛应用于制造加工业, 为充分把握汽车后市场的发展机遇, 公司拟收购中策橡胶,进而扩大在汽车后市场领域的产品布局,提高汽车修理及养护服务水平。 根据最新公布的重组草案,交易完成后, 巨星科技将间接持有中策橡胶 11.44%的股权。此外,公司于 10月 29日发布 2019年前三季度利润分配预案公告,以总股本 10.75亿股为基数,每 10股派现金 1.9元(含税),预计派发现金 2.02亿元,此次派发将给予投资者信心。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.80元、 0.90元、0.98元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍、 10倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 关税增高导致成本上涨风险;人民币汇率波动风险;贸易摩擦导致订单减少。
巨星科技 电子元器件行业 2019-11-04 9.96 12.24 17.69% 10.86 7.00%
12.29 23.39%
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2019年前三季度业绩增长28.56%,龙头地位不断夯实 公司发布19年三季报:19年前三季度公司实现营业总收入49.29亿元/yoy+16.19%,归母净利润7.27亿元/yoy+28.56%,扣非归母净利润6.90亿元/+11.52%,符合预期。我们认为公司业绩实现较快增长的原因包括:1)贸易摩擦情况未继续恶化,对公司目前影响可控,公司龙头地位持续巩固;2)19年4月至8月底人民币持续贬值。我们认为,公司新产品的持续研发、全球化战略的稳步实施及海外基地的加速建设可逐步消化不利外部影响,公司有望持续夯实龙头地位,实现稳健增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 前三季度收入增速放缓,毛利率提升 据公告,19Q3公司实现营业收入18.90亿元/yoy-7.55%,单季收入增速转负,主要系1)去年同期基数较高(18Q3营收为09Q1以来单季最高值);2)LISTA并表影响消除。19Q3公司毛利率为34.25%,相比去年同期提升7.9pp,主要系公司自有品牌及高毛利率新产品占比提高。参与收购中策橡胶,ROE有望持续抬升据公司公告,巨星科技增资中策海潮9.75亿元,通过中策海潮间接持有中策橡胶11.44%股权,10月21日中策橡胶已办理工商变更登记。此次收购行为有望1)产生协同效应,据公告2019-085,巨星集团承诺因协同效应增厚巨星科技的净利润在19-21年内合计不低于7,549.41万元;2)抬升公司ROE水平。据公司公告,16-18年平均现金收益率(利息收入/货币资金)仅为1.8%,据2019-051号公告中公司预测,中策橡胶19-22年可为公司带来投资收益0.4、1.18、1.26和1.36亿元,2019年投资收益率为4.1%,2020-2022年平均投资收益率为13%,有望抬升公司ROE水平。 注重产品研发,布局海外基地,抗外部波动风险能力逐步提升 据公司可转债募集资金可行性分析报告(修订稿),公司拟加强研发中心建设,强化研究开发能力,提高整体生产管理效率。据调研,公司在2018年开始建设越南制造基地,有望于2019Q4实现基地生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司产品研发能力的提升和海外基地的布局可提高公司抗外部波动风险能力。 全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.06/12.85/11.80倍。考虑到公司行业龙头地位不断夯实,品牌化和全球化战略稳步实施,盈利能力及抗风险能力有望不断强化,经营稳定性将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-11-04 9.96 -- -- 10.86 7.00%
12.29 23.39%
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巨星科技发布公告,2019年前 3季度公司实现营业收入 49.29亿元,同比增长 16.2%;归属于母公司股东的净利润为 7.28亿元,同比增长 28.6%,对应 EPS 为 0.68元。其中,3季度单季实现营业收入 18.90亿元,同比减少 7.6%;属于母公司股东的净利润为 2.84亿元,同比增长 15.4%。公司公告前 3季度利润分配预案为每 10股派发现金人民币 1.9元(含税)。 加征关税使收入波动,但盈利能力显示竞争力 2019年 5月 9日,美国宣布对从中国进口的 2000亿美元清单商品加征的关税税率由 10%提高至 25%。考虑到美国进口企业与供应商进行协商,共同应对关税变化,对短期发货有一定的影响。2019年 3季度公司的毛利率升至 34.2%,净利润率升至 15.2%。往前展望,考虑到人民币相对美元在2019年有所贬值,我们认为公司将综合均衡收入和利润率,与客户共同理性应对关税变化,实现稳健的持续增长。 积极稳妥应对外部变化,中期加快全球产能布局 当前国际贸易环境多变,特别是中美贸易摩擦的演化具有不确定性。应对环境变化,公司一是提升自有品牌占比,二是增加了全球范围的产业和资源配置。2018年开始建设的越南制造基地将成为公司全球制造布局新的重要一环,结合现有的中国、美国、欧洲各处的制造基地,公司将最大程度使用各地区的资源优势,确保业务稳定持续发展。 盈利预测:预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.84/1.01/1.20元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13/11/9倍, 我们按照海外龙头给予公司 19年 PE 18x,对应合理价值 15.12元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险; 贸易争端演化具有不确定性的风险;收购中策橡胶投资收益具有不确定性。
巨星科技 电子元器件行业 2019-09-23 11.60 -- -- 11.67 -1.27%
11.45 -1.29%
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巨星科技是亚洲最大、全球第三的手工具龙头企业(公司年报资料),但与海外巨头相比,在规模、利润率方面仍有良好提升空间。本篇报告聚焦讨论公司与国际巨头在经营模式上的差异,以及未来营收、利润率提升潜力。 加强自有品牌发展,未来可期。海外巨头普遍采用OBM模式,巨星科技经正积极从ODM向OBM转型,两个模式的差异主要在产品品牌化。巨星科技具有较强的渠道优势,目前其在去品牌化产品中的占比已经处于较高水平,其竞争主要是与史丹利百得等其他各家企业自有品牌的竞争。近几年公司相继收购ARROW、Lista、Prime-Line等海外品牌,当前自有品牌销售比重达到近30%。未来巨星科技通过自有品牌打造与发展,在自有品牌产品市场的发展空间较大,在市场份额、利润率方面具备良好提升空间。 保持持续稳健增长,利润率具备提升空间。LOWES和HOME DEPOT在2011-2018年收入年均复合增速分别为5.1%、6.3%,核心客户的收入稳步小幅增长,为巨星科技提供了良好的需求环境。2019H1公司营业收入30.4亿元,同比增长38.3%。2019年上半年巨星科技毛利率35.2%,较去年同期提升6.96个百分点;净利率14.86%,较去年同期提升0.2个百分点,但净利率水平仍然处于历史较低水平。未来公司通过加强自有品牌发展、保持积极的研发投入,从中期来看,是具备提升利润率、人均产出的空间。 盈利预测和投资建议:不考虑正在进行的重大资产重组,预测公司2019-2021年EPS分别为0.83/1.00/1.16元/股,按最新收盘价对应PE分别为14/12/10倍,考虑可比公司估值和公司发展情况,我们给予公司2019年18倍PE的合理估值,对应合理价值15.01元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;收购中策橡胶股权具有不确定性。
巨星科技 电子元器件行业 2019-08-29 11.03 12.24 17.69% 12.02 8.98%
12.02 8.98%
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2019H1业绩增长38.68%,全球化步伐加快应对外部环境不利变化 公司发布19H1中报:19H1公司实现营业总收入30.39亿元/yoy+38.28%,归母净利润4.44亿元/yoy+38.68%,符合预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)贸易摩擦影响整体可控,竞争格局优化,公司在手工具及智能产品领域龙头地位持续巩固;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA的收购,19H1LISTA贡献了16.01%的业绩增速;3)19年4月起人民币持续贬值。我们认为,公司通过加快品牌化和全球化步伐可一定程度上应对关税加征等不利外部影响,有望夯实龙头地位,实现稳健增长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 战略布局显成效,手工具业务高速增长,现金流充沛 公司通过内生+外延双轮驱动,一方面积极拓展国内外新的销售渠道和新客户,另一方面对LISTA和Prime-Line等单品类国外企业的并购整合加速国际化进程。据公司公告,2019H1公司手工具及电动工具业务实现收入26.55亿元,同比增长40.63%,其中去除LISTA的并表影响,手工具及电动工具业务内生增长为16.98%,高于14-18年内生复合增长率10.91%。2019H1公司实现经营性现金流净额1.3亿元/yoy+45.47%,现金流充沛。 加强自有品牌打造,提升国际竞争力,毛利率提升明显 2019H1公司整体毛利率为35.17%,同比提升6.96pp,其中公司智能装备业务实现收入3.66亿元/yoy+20.40%,毛利率36.49%,同比提升9.77pp;手工具及电动工具业务实现毛利率34.82%,同比提升6.53pp。我们认为,主要原因系1)19年上半年人民币贬值抬升公司以人民币结算收入;2)公司致力于自有品牌打造,自有品牌占比不断提高,国际竞争力提升。海外基地建设加速,公司抵御国际环境波动能力不断增强据调研,在关税加征情况下,公司考虑到与海外客户的长期合作关系的维护,拟对部分核心客户实现海外供货。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司海外基地的布局及海外供应商的拓展,可提高公司抵御外部环境不利影响的能力。 全球化布局雏形已成,行业龙头地位稳固,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.13/12.91/11.85倍。行业同类可比公司2019年PE均值为13.42倍,考虑到公司行业龙头地位稳固,品牌化和全球化的战略初具雏形,竞争力和盈利能力有望进一步提升,抵御外部环境波动能力有望不断增强,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期
巨星科技 电子元器件行业 2019-08-28 11.01 -- -- 12.02 9.17%
12.02 9.17%
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业绩稳步发展,出口型企业面临关税风险:根据公司发布的中报业绩报告,2019年上半年实现营业收入30.38亿元,同比增长38.28%。公司是全球第三大手工具生产商,通过发挥创新、品牌、渠道和国际化四大优势,并突出全渠道特点,工具业务实现销售收入26.55亿元,同比增长40.63%,成为提升营业收入的主要动力。上半年实现归属上市公司股东的净利润为4.44亿元,相比去年同期增长38.68%。上半年公司努力扩大渠道,尽管销售费用和财务费用均有超过同比一倍的增加,但上半年收到政府补助带来其他收益幅度较大,贡献了净利的增加。2019Q2营业收入同比增长率为20.22%,比Q1增长速度速度稍有放缓。但归母净利润增速较上季度提高,达到42.87%,与4月1日起施行的税收优惠有关。值得注意的是,受中美贸易战影响,公司智能产品业务作为受到美国关税政策打压影响最大的部分。未来贸易局势依然存在不稳定因素,公司有超过94%的主营业务收入来自国外,尽管处于行业龙头,但仍面临较大风险。 贸易环境不利,积极发挥销售渠道优势:公司在中国出口美国手工具比例中占4%,在美国市场中有3%-4%的市占率。在8月发布的美国征税对公司影响公告中表示,中美贸易摩擦不会对公司未来生产经营及财务状况、持续盈利能力产生重大不利影响。公司积极应对挑战,运用龙头地位优势,加快产品研发和拓展销售布局,以满足更多群体的需求。在供应链方面,今年上半年公司收购北美地区的Prime-Line,已成为LOWES、HOMEDEPOT、WALMART、BRICODEPOT、CTC等欧美大型连锁超市在亚洲最大的五金工具供应商之一。除此之外,还开发了电子商务、自有品牌经销商体系和大客户直供等新型渠道。尤其是在智能产品业务方面,转移产能布局重点,依靠全新制造基地和自主知识产权尽可能避免美国关税打压。2019年半年报中,公司在建工程同比增长366.02%,应收票据同比增长96.66%。在贸易环境不利情况下,公司除了提高产品制造和分销能力,致力发挥体量优势,通过投资布局可能的规模效应以分散风险。在运营模式方面,出口产品定价为FOB方式,进口关税由客户承担,并且制造成本较低、产品可替代性较强。但一旦美国动用制裁手段,将影响订单,对公司发展不利。 收购中策橡胶拓展汽车后市场渠道:公司产品广泛应用于制造加工业等,在汽车修理领域,公司的主要产品主要包括专业工具箱柜。为充分把握汽车后市场的发展机遇,公司拟通过收购中策橡胶,在市场渠道方面建立深度合作,进一步扩大在汽车后市场领域的产品布局,提高汽车修理及养护服务水平。据公司披露的交易最新草案,巨星科技与杭叉集团以每股1元的价格向持股平台中策海潮增资11亿元,并分获中策海潮27.50%的股权。增资完成后,中策海潮将支付现金购买8名交易对方所持有的中策橡胶股权,支付额来自自有资金和银行并购贷款,合计占中策橡胶注册资本的46.95%,并获得中策橡胶控股权。巨星科技将间接持有中策橡胶12.91%的股权。交易完成后中策橡胶不会纳入公司合并报表范围,公司主营业务构成不会因本次交易发生变化。中策橡胶拥有强大的国内外销售服务网络,将为公司提供进入汽修市场通道,而中策橡胶有望依托公司进入北美大型零售商的供应商名录,但在当前看来,北美市场风险提高,或将影响协同效应的实现。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.80元、0.90元和0.98元,对应PE分别为14倍、12倍和11倍。维持“推荐”评级。 风险提示:关税增高导致成本上涨风险;人民币汇率波动风险;贸易摩擦导致订单减少。
巨星科技 电子元器件行业 2019-07-24 10.10 -- -- 11.15 10.40%
12.02 19.01%
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积极应对风险挑战,预期实现稳步增长: 公司最新业绩预告显示,预计2019年上半年归母净利润比上年同期预增 30%至 50%。在国际经济形势复杂背景下,公司积极应对贸易摩擦等系统性风险,依靠自身的行业龙头地位和国际化优势,继续专注主营业务发展, 2019Q1实现了营业收入65.06%的增长,远超过以手工具为主营业务的三夫户外、博深股份和工业富联。公司利用外延式并购和内生增长模式,有效平缓中美贸易摩擦关税和报复制裁的不利影响。另外,今年 4月开始国内制造业下调增值税率由16%至 13%,推动行业减税降费。同时,科创板开市在即对机械设备行业形成利好氛围。在逆周期刺激和环保升级带动下,业绩有望实现稳定增长 继续推进产业整合,市场扩容强生产: 公司是国内工具五金行业规模最大、技术最高和渠道优势最强的龙头企业之一,是亚洲最大、世界排名前十的手工具企业。随着中国制造业的转型升级和修理业务的需求增加,手工具市场将随之扩容,行业未来有较大发展空间。近年来公司产业整合动作明显,先后收购每股巨星、 Arrow 公司和 Lista 公司,强化了渠道优势。 2019第二季度,公司拟与三家关联方共同出资中策海潮,作价 57.98亿元收购中策橡胶,自有 40亿元,其余来自银行贷款(融资期限 84个月)。主要对手方为杭州元信东朝股权投资合伙企业(有限合伙)、中国轮胎企业有限公司等 8名中策橡胶股东。中策海潮将受让中策橡胶合计 46.9489%股权,公司将间接持有中策橡胶 12.9110%权益,交易完成后基本每股收益增加 4.66%。中策橡胶是国内目前最大的橡胶加工企业之一,已经形成了包括乘用车轮胎、全钢系列轮胎、斜交系列轮胎和两轮车胎在内的较为完备的产品体系。此次交易将推动双方在市场渠道方面建立深度合作,进一步提升公司在汽车后市场的行业地位,增强公司的综合盈利能力。 同时,本次收购将促进公司提升经营管理和内部控制。 并购回购双管齐下,投资筹资驱动价值: 除受益于协同效应外, 公司将增加投资收益、 在增厚资产的同时降低资产负债率。 报告期间, 公司对股份回购进行了调整。自 2018年底,股份回购就已实施,拟以不超过(含)人民币 17.5元/股的价格,通过自有资金回购公告时约 1.06%的股份,预计规模 1-2亿元。 2019年 4月,公司发布调整股份回购方案公告,将 “回购股份将用于实施股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券、维护本公司价值及股东权益。”变更为“回购股份的用途将全部用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。如公司未能在股份回购完成之后 36个月内实施上述用途,则公司回购的股份将依法予以注销。”此次调整将进一步维护投资者利益,并补充流动性资金,募集资金用于产业整合和强化生产。 截至 6月底,公司已累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式实施回购股份 10,799,651股, 占公司总股本 1.0044%。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.80元、 0.90元和0.98元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍和 10倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 汇率风险犹存;原料价格上涨;收购协同效应不达预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-07-05 10.95 -- -- 11.15 1.83%
12.02 9.77%
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核心观点: 公司发布业绩预告,预计2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润在4.16亿元~4.80亿元,同比增长30%~50%。 专注主业发展,经营势头良好 根据半年度业绩预告推算,预计2019Q2公司实现归母净利润2.64亿元~3.28亿元,同比增长29.4%~60.9%,按照中位数计算,公司自2018Q2以来单季度净利润增速平均值达到35.7%。公司是亚洲最大、全球排名靠前的手工具龙头企业,公司近5年营业收入复合增长率达到17.5%,高于其代表性客户如LOWES等以及全球工具龙头公司史丹利百得。主要基于不断提升的产品研发设计能力,综合制造资源优化能力,持续丰富产品线和提升市场份额。 全面推进国际化,积极应对外部环境变化 公司积极应对中美贸易摩擦等外部环境变化,通过外延式并购和新建海外制造基地等,进一步保持了业绩平稳增长,有效减轻了中国生产基地的压力和整体运作压力。根据年报,目前公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合,建立了北美本土的经销商体系和物流服务体系;公司完成了对欧洲高端专业工作存储解决方案品牌欧洲Lista的收购,新设了欧洲巨星总部和越南巨星制造基地,践行欧洲本土服务加中国服务型制造的模式。盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.85/1.02/1.17元/股,按最新收盘价对应PE分别为12/10/9倍。公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,维持前次合理价值13.60元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。
巨星科技 电子元器件行业 2019-07-04 10.54 12.24 17.69% 11.17 5.98%
12.02 14.04%
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2019H1业绩预增30%~50%,内生及外延成长稳健 公司发布19H1业绩预告:19H1预计实现归母净利润4.16~4.80亿元/+30%~50%,符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)竞争格局优化逻辑兑现,公司在手工具及智能产品领域市场份额逐步提升;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA 的收购,相比上年同期LISTA 贡献了部分增量。3)19年4月起人民币持续贬值,利好公司经营。我们认为,公司正处于品牌化和全球化的战略调整期,部分制造产能外迁有望一定程度上规避关税加征的影响,后续有望实现稳健成长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 海外制造基地有序建设中,贸易摩擦影响整体可控 据调研,由于公司90%以上的出口产品采用FOB出货,即实际关税及运费由公司客户承担,因此短期对公司报表产生的影响有限。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。考虑到长期合作关系的维护,公司拟对部分核心客户实现越南供货。越南由于配套设施及转运等因素,综合生产成本约高于本土10%,但相比25%关税下的本土制造综合成本仍有约10%的优势,且随着配套设施及相应产业链的进一步完善,成本有望逐步降低。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。综上,贸易摩擦对公司影响整体可控。 全球化布局雏形已成,公司整体竞争力有望增强 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow 公司的产业整合,完成对Lista的并购。据公司2019年6月的重大资产购买暨关联交易报告书,2018年公司先后收购了主营激光测量工具的瑞士PrexisoAG和主营五金工具的美国EuduraHoldingLimited;2019年2月公司收购了主营门窗五金的美国Prime-Line。公司对这5家公司的并购,有望带来较大的协同效应,可加强巨星在北美及欧洲的生产能力、经销商体系及物流服务网络,同时扩大公司的经营品类。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以削弱负面影响。 估值存在修复空间,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS 0.78、0.85、0.92元,对应PE为13.02/11.89/10.92倍。行业同类可比公司2019年PE均值为14倍,考虑到公司竞争力和盈利能力有望受益于品牌化和全球化战略,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-05-06 11.20 -- -- 11.20 0.00%
11.20 0.00%
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公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入59.35亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润7.17亿元,同比增长30.7%。 2019Q1公司实现营业收入14.61亿元,同比增长65.1%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长31.3%。 工具业务:份额持续提升,持续加强国际化优势。2018年公司工具五金业务实现营业收入52.74亿元,同比增长38.8%。其中包含全资子公司ARROW收入5.36亿元、Lista(于2018年6月30日取得股权)收入4.34亿元。剔除两者影响,公司本部工具收入仍实现较快增长,市场份额不断扩大。根据年报,目前公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合,建立了北美本土的经销商体系和物流服务体系;公司完成了对欧洲高端专业工作存储解决方案品牌欧洲Lista的收购,新设了欧洲巨星总部和越南巨星制造基地,践行欧洲本土服务加中国服务型制造的模式。 智能装备业务:实现良好增长,稳步推进。2018年公司智能装备业务实现营业收入6.40亿元,同比增长35.2%。其中激光业务保持了稳定高速的增长,而智能家居、激光雷达均实现了对大型客户的首次产品交付。 毛利率逐季提升,净利率有待改善。18Q4、19Q1单季度毛利率为34.8%、35.4%,分别环比提升8.42、0.63个百分点;18Q4、19Q1单季度净利率为8.9%、10.4%。汇率、关税、投资收益是影响公司利润率的重要因素。 盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.80/0.93/1.06元/股,按最新收盘价对应PE分别为15/13/11倍。预测未来三年净利润复合增速16.7%,据此给予公司2019年17倍PE,对应合理价值13.60元/股。公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,继续给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。
巨星科技 电子元器件行业 2019-05-01 11.76 16.68 60.38% 11.20 -4.76%
11.20 -4.76%
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结论:公司18年营收、归母利润分别为59.3亿、7.2亿,增长38.6%、30.7%,预告19Q1归母利润1.4-1.57亿,增长20-35%,符合预期。公司手工具业务形成全球协同,品牌、市场不断扩张,智能装备市场开拓顺利,受汇率及关税影响,下调19-20年EPS至0.79(-0.01)/0.91(-0.07)元,新增21年EPS为1.01元,维持17元目标价,增持。 工具五金全球协同,品牌、市场不断扩张。18年五金工具营收52.7亿,增长41.2%,剔除Arrow、Lista并表5.4亿、4.3亿,本部营收约40.4亿,增长14.3%。考虑到18年人民币升值,美元口径收入增速约16%,一方面有美国经济复苏,特别是地产销售回暖原因;另一方面,自有品牌整合协同效应明显,以美国巨星和Arrow搭建美国经销商体系和物流服务网络,进入全新分销、经销网络;此外,借助Lista打入欧洲高端制造市场。 智能装备市场开拓顺利,后续将加大投入。18年智能产品营收6.4亿,增长35.2%。分产品看,激光产品逆势增长,智能家居和激光雷达实现大客户首次交付,NSFS仓储物流系统与史丹博等大客户深度绑定,预计智能产品将持续高增长、公司发布可转债预案,拟募资不超过9.73亿元,其中激光量具和智能家居基地和仓储物流基地分别投入2.04亿和2.33亿。 汇率和关税是核心风险因素,风险抵御有望增强。受汇率波动及关税提升影响,18年毛利率、净利率为29.4%、12.4%,分别-3.3pct、-0.6pct。公司将提高本土化经营能力,借助全球产能调配和高端市场开拓抵御风险。 风险提示:全球经济大幅下行、原材料大幅涨价、汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名