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巨星科技 电子元器件行业 2019-08-29 11.03 12.48 7.68% 11.93 8.16% -- 11.93 8.16% -- 详细
2019H1业绩增长38.68%,全球化步伐加快应对外部环境不利变化 公司发布19H1中报:19H1公司实现营业总收入30.39亿元/yoy+38.28%,归母净利润4.44亿元/yoy+38.68%,符合预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)贸易摩擦影响整体可控,竞争格局优化,公司在手工具及智能产品领域龙头地位持续巩固;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA的收购,19H1LISTA贡献了16.01%的业绩增速;3)19年4月起人民币持续贬值。我们认为,公司通过加快品牌化和全球化步伐可一定程度上应对关税加征等不利外部影响,有望夯实龙头地位,实现稳健增长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 战略布局显成效,手工具业务高速增长,现金流充沛 公司通过内生+外延双轮驱动,一方面积极拓展国内外新的销售渠道和新客户,另一方面对LISTA和Prime-Line等单品类国外企业的并购整合加速国际化进程。据公司公告,2019H1公司手工具及电动工具业务实现收入26.55亿元,同比增长40.63%,其中去除LISTA的并表影响,手工具及电动工具业务内生增长为16.98%,高于14-18年内生复合增长率10.91%。2019H1公司实现经营性现金流净额1.3亿元/yoy+45.47%,现金流充沛。 加强自有品牌打造,提升国际竞争力,毛利率提升明显 2019H1公司整体毛利率为35.17%,同比提升6.96pp,其中公司智能装备业务实现收入3.66亿元/yoy+20.40%,毛利率36.49%,同比提升9.77pp;手工具及电动工具业务实现毛利率34.82%,同比提升6.53pp。我们认为,主要原因系1)19年上半年人民币贬值抬升公司以人民币结算收入;2)公司致力于自有品牌打造,自有品牌占比不断提高,国际竞争力提升。海外基地建设加速,公司抵御国际环境波动能力不断增强据调研,在关税加征情况下,公司考虑到与海外客户的长期合作关系的维护,拟对部分核心客户实现海外供货。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司海外基地的布局及海外供应商的拓展,可提高公司抵御外部环境不利影响的能力。 全球化布局雏形已成,行业龙头地位稳固,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.13/12.91/11.85倍。行业同类可比公司2019年PE均值为13.42倍,考虑到公司行业龙头地位稳固,品牌化和全球化的战略初具雏形,竞争力和盈利能力有望进一步提升,抵御外部环境波动能力有望不断增强,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期
巨星科技 电子元器件行业 2019-08-28 11.01 -- -- 11.93 8.36% -- 11.93 8.36% -- 详细
业绩稳步发展,出口型企业面临关税风险:根据公司发布的中报业绩报告,2019年上半年实现营业收入30.38亿元,同比增长38.28%。公司是全球第三大手工具生产商,通过发挥创新、品牌、渠道和国际化四大优势,并突出全渠道特点,工具业务实现销售收入26.55亿元,同比增长40.63%,成为提升营业收入的主要动力。上半年实现归属上市公司股东的净利润为4.44亿元,相比去年同期增长38.68%。上半年公司努力扩大渠道,尽管销售费用和财务费用均有超过同比一倍的增加,但上半年收到政府补助带来其他收益幅度较大,贡献了净利的增加。2019Q2营业收入同比增长率为20.22%,比Q1增长速度速度稍有放缓。但归母净利润增速较上季度提高,达到42.87%,与4月1日起施行的税收优惠有关。值得注意的是,受中美贸易战影响,公司智能产品业务作为受到美国关税政策打压影响最大的部分。未来贸易局势依然存在不稳定因素,公司有超过94%的主营业务收入来自国外,尽管处于行业龙头,但仍面临较大风险。 贸易环境不利,积极发挥销售渠道优势:公司在中国出口美国手工具比例中占4%,在美国市场中有3%-4%的市占率。在8月发布的美国征税对公司影响公告中表示,中美贸易摩擦不会对公司未来生产经营及财务状况、持续盈利能力产生重大不利影响。公司积极应对挑战,运用龙头地位优势,加快产品研发和拓展销售布局,以满足更多群体的需求。在供应链方面,今年上半年公司收购北美地区的Prime-Line,已成为LOWES、HOMEDEPOT、WALMART、BRICODEPOT、CTC等欧美大型连锁超市在亚洲最大的五金工具供应商之一。除此之外,还开发了电子商务、自有品牌经销商体系和大客户直供等新型渠道。尤其是在智能产品业务方面,转移产能布局重点,依靠全新制造基地和自主知识产权尽可能避免美国关税打压。2019年半年报中,公司在建工程同比增长366.02%,应收票据同比增长96.66%。在贸易环境不利情况下,公司除了提高产品制造和分销能力,致力发挥体量优势,通过投资布局可能的规模效应以分散风险。在运营模式方面,出口产品定价为FOB方式,进口关税由客户承担,并且制造成本较低、产品可替代性较强。但一旦美国动用制裁手段,将影响订单,对公司发展不利。 收购中策橡胶拓展汽车后市场渠道:公司产品广泛应用于制造加工业等,在汽车修理领域,公司的主要产品主要包括专业工具箱柜。为充分把握汽车后市场的发展机遇,公司拟通过收购中策橡胶,在市场渠道方面建立深度合作,进一步扩大在汽车后市场领域的产品布局,提高汽车修理及养护服务水平。据公司披露的交易最新草案,巨星科技与杭叉集团以每股1元的价格向持股平台中策海潮增资11亿元,并分获中策海潮27.50%的股权。增资完成后,中策海潮将支付现金购买8名交易对方所持有的中策橡胶股权,支付额来自自有资金和银行并购贷款,合计占中策橡胶注册资本的46.95%,并获得中策橡胶控股权。巨星科技将间接持有中策橡胶12.91%的股权。交易完成后中策橡胶不会纳入公司合并报表范围,公司主营业务构成不会因本次交易发生变化。中策橡胶拥有强大的国内外销售服务网络,将为公司提供进入汽修市场通道,而中策橡胶有望依托公司进入北美大型零售商的供应商名录,但在当前看来,北美市场风险提高,或将影响协同效应的实现。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.80元、0.90元和0.98元,对应PE分别为14倍、12倍和11倍。维持“推荐”评级。 风险提示:关税增高导致成本上涨风险;人民币汇率波动风险;贸易摩擦导致订单减少。
巨星科技 电子元器件行业 2019-07-24 10.10 -- -- 11.15 10.40%
11.93 18.12% -- 详细
积极应对风险挑战,预期实现稳步增长: 公司最新业绩预告显示,预计2019年上半年归母净利润比上年同期预增 30%至 50%。在国际经济形势复杂背景下,公司积极应对贸易摩擦等系统性风险,依靠自身的行业龙头地位和国际化优势,继续专注主营业务发展, 2019Q1实现了营业收入65.06%的增长,远超过以手工具为主营业务的三夫户外、博深股份和工业富联。公司利用外延式并购和内生增长模式,有效平缓中美贸易摩擦关税和报复制裁的不利影响。另外,今年 4月开始国内制造业下调增值税率由16%至 13%,推动行业减税降费。同时,科创板开市在即对机械设备行业形成利好氛围。在逆周期刺激和环保升级带动下,业绩有望实现稳定增长 继续推进产业整合,市场扩容强生产: 公司是国内工具五金行业规模最大、技术最高和渠道优势最强的龙头企业之一,是亚洲最大、世界排名前十的手工具企业。随着中国制造业的转型升级和修理业务的需求增加,手工具市场将随之扩容,行业未来有较大发展空间。近年来公司产业整合动作明显,先后收购每股巨星、 Arrow 公司和 Lista 公司,强化了渠道优势。 2019第二季度,公司拟与三家关联方共同出资中策海潮,作价 57.98亿元收购中策橡胶,自有 40亿元,其余来自银行贷款(融资期限 84个月)。主要对手方为杭州元信东朝股权投资合伙企业(有限合伙)、中国轮胎企业有限公司等 8名中策橡胶股东。中策海潮将受让中策橡胶合计 46.9489%股权,公司将间接持有中策橡胶 12.9110%权益,交易完成后基本每股收益增加 4.66%。中策橡胶是国内目前最大的橡胶加工企业之一,已经形成了包括乘用车轮胎、全钢系列轮胎、斜交系列轮胎和两轮车胎在内的较为完备的产品体系。此次交易将推动双方在市场渠道方面建立深度合作,进一步提升公司在汽车后市场的行业地位,增强公司的综合盈利能力。 同时,本次收购将促进公司提升经营管理和内部控制。 并购回购双管齐下,投资筹资驱动价值: 除受益于协同效应外, 公司将增加投资收益、 在增厚资产的同时降低资产负债率。 报告期间, 公司对股份回购进行了调整。自 2018年底,股份回购就已实施,拟以不超过(含)人民币 17.5元/股的价格,通过自有资金回购公告时约 1.06%的股份,预计规模 1-2亿元。 2019年 4月,公司发布调整股份回购方案公告,将 “回购股份将用于实施股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券、维护本公司价值及股东权益。”变更为“回购股份的用途将全部用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。如公司未能在股份回购完成之后 36个月内实施上述用途,则公司回购的股份将依法予以注销。”此次调整将进一步维护投资者利益,并补充流动性资金,募集资金用于产业整合和强化生产。 截至 6月底,公司已累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式实施回购股份 10,799,651股, 占公司总股本 1.0044%。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.80元、 0.90元和0.98元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍和 10倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 汇率风险犹存;原料价格上涨;收购协同效应不达预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-07-05 10.95 -- -- 11.15 1.83%
11.93 8.95% -- 详细
核心观点: 公司发布业绩预告,预计2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润在4.16亿元~4.80亿元,同比增长30%~50%。 专注主业发展,经营势头良好 根据半年度业绩预告推算,预计2019Q2公司实现归母净利润2.64亿元~3.28亿元,同比增长29.4%~60.9%,按照中位数计算,公司自2018Q2以来单季度净利润增速平均值达到35.7%。公司是亚洲最大、全球排名靠前的手工具龙头企业,公司近5年营业收入复合增长率达到17.5%,高于其代表性客户如LOWES等以及全球工具龙头公司史丹利百得。主要基于不断提升的产品研发设计能力,综合制造资源优化能力,持续丰富产品线和提升市场份额。 全面推进国际化,积极应对外部环境变化 公司积极应对中美贸易摩擦等外部环境变化,通过外延式并购和新建海外制造基地等,进一步保持了业绩平稳增长,有效减轻了中国生产基地的压力和整体运作压力。根据年报,目前公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合,建立了北美本土的经销商体系和物流服务体系;公司完成了对欧洲高端专业工作存储解决方案品牌欧洲Lista的收购,新设了欧洲巨星总部和越南巨星制造基地,践行欧洲本土服务加中国服务型制造的模式。盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.85/1.02/1.17元/股,按最新收盘价对应PE分别为12/10/9倍。公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,维持前次合理价值13.60元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。
巨星科技 电子元器件行业 2019-07-04 10.54 12.48 7.68% 11.17 5.98%
11.93 13.19% -- 详细
2019H1业绩预增30%~50%,内生及外延成长稳健 公司发布19H1业绩预告:19H1预计实现归母净利润4.16~4.80亿元/+30%~50%,符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)竞争格局优化逻辑兑现,公司在手工具及智能产品领域市场份额逐步提升;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA 的收购,相比上年同期LISTA 贡献了部分增量。3)19年4月起人民币持续贬值,利好公司经营。我们认为,公司正处于品牌化和全球化的战略调整期,部分制造产能外迁有望一定程度上规避关税加征的影响,后续有望实现稳健成长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 海外制造基地有序建设中,贸易摩擦影响整体可控 据调研,由于公司90%以上的出口产品采用FOB出货,即实际关税及运费由公司客户承担,因此短期对公司报表产生的影响有限。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。考虑到长期合作关系的维护,公司拟对部分核心客户实现越南供货。越南由于配套设施及转运等因素,综合生产成本约高于本土10%,但相比25%关税下的本土制造综合成本仍有约10%的优势,且随着配套设施及相应产业链的进一步完善,成本有望逐步降低。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。综上,贸易摩擦对公司影响整体可控。 全球化布局雏形已成,公司整体竞争力有望增强 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow 公司的产业整合,完成对Lista的并购。据公司2019年6月的重大资产购买暨关联交易报告书,2018年公司先后收购了主营激光测量工具的瑞士PrexisoAG和主营五金工具的美国EuduraHoldingLimited;2019年2月公司收购了主营门窗五金的美国Prime-Line。公司对这5家公司的并购,有望带来较大的协同效应,可加强巨星在北美及欧洲的生产能力、经销商体系及物流服务网络,同时扩大公司的经营品类。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以削弱负面影响。 估值存在修复空间,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS 0.78、0.85、0.92元,对应PE为13.02/11.89/10.92倍。行业同类可比公司2019年PE均值为14倍,考虑到公司竞争力和盈利能力有望受益于品牌化和全球化战略,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-05-06 11.20 -- -- 11.20 0.00%
11.20 0.00%
详细
公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入59.35亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润7.17亿元,同比增长30.7%。 2019Q1公司实现营业收入14.61亿元,同比增长65.1%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长31.3%。 工具业务:份额持续提升,持续加强国际化优势。2018年公司工具五金业务实现营业收入52.74亿元,同比增长38.8%。其中包含全资子公司ARROW收入5.36亿元、Lista(于2018年6月30日取得股权)收入4.34亿元。剔除两者影响,公司本部工具收入仍实现较快增长,市场份额不断扩大。根据年报,目前公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合,建立了北美本土的经销商体系和物流服务体系;公司完成了对欧洲高端专业工作存储解决方案品牌欧洲Lista的收购,新设了欧洲巨星总部和越南巨星制造基地,践行欧洲本土服务加中国服务型制造的模式。 智能装备业务:实现良好增长,稳步推进。2018年公司智能装备业务实现营业收入6.40亿元,同比增长35.2%。其中激光业务保持了稳定高速的增长,而智能家居、激光雷达均实现了对大型客户的首次产品交付。 毛利率逐季提升,净利率有待改善。18Q4、19Q1单季度毛利率为34.8%、35.4%,分别环比提升8.42、0.63个百分点;18Q4、19Q1单季度净利率为8.9%、10.4%。汇率、关税、投资收益是影响公司利润率的重要因素。 盈利预测和投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.80/0.93/1.06元/股,按最新收盘价对应PE分别为15/13/11倍。预测未来三年净利润复合增速16.7%,据此给予公司2019年17倍PE,对应合理价值13.60元/股。公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,继续给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。
巨星科技 电子元器件行业 2019-05-01 11.76 17.00 46.68% 11.20 -4.76%
11.20 -4.76%
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结论:公司18年营收、归母利润分别为59.3亿、7.2亿,增长38.6%、30.7%,预告19Q1归母利润1.4-1.57亿,增长20-35%,符合预期。公司手工具业务形成全球协同,品牌、市场不断扩张,智能装备市场开拓顺利,受汇率及关税影响,下调19-20年EPS至0.79(-0.01)/0.91(-0.07)元,新增21年EPS为1.01元,维持17元目标价,增持。 工具五金全球协同,品牌、市场不断扩张。18年五金工具营收52.7亿,增长41.2%,剔除Arrow、Lista并表5.4亿、4.3亿,本部营收约40.4亿,增长14.3%。考虑到18年人民币升值,美元口径收入增速约16%,一方面有美国经济复苏,特别是地产销售回暖原因;另一方面,自有品牌整合协同效应明显,以美国巨星和Arrow搭建美国经销商体系和物流服务网络,进入全新分销、经销网络;此外,借助Lista打入欧洲高端制造市场。 智能装备市场开拓顺利,后续将加大投入。18年智能产品营收6.4亿,增长35.2%。分产品看,激光产品逆势增长,智能家居和激光雷达实现大客户首次交付,NSFS仓储物流系统与史丹博等大客户深度绑定,预计智能产品将持续高增长、公司发布可转债预案,拟募资不超过9.73亿元,其中激光量具和智能家居基地和仓储物流基地分别投入2.04亿和2.33亿。 汇率和关税是核心风险因素,风险抵御有望增强。受汇率波动及关税提升影响,18年毛利率、净利率为29.4%、12.4%,分别-3.3pct、-0.6pct。公司将提高本土化经营能力,借助全球产能调配和高端市场开拓抵御风险。 风险提示:全球经济大幅下行、原材料大幅涨价、汇率大幅波动。
巨星科技 电子元器件行业 2019-05-01 11.76 12.48 7.68% 11.20 -4.76%
11.20 -4.76%
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2018年业绩增长30.69%,持续并购+差异化品牌或助公司持续快速发展 公司发布18年报:2018年公司实现营业总收入59.35亿元/yoy+38.64%,实现归母净利润7.17亿元/+30.69%,扣非归母净利润7.66亿元/+38.72%,基本符合预期。公司竞争格局改善明显,持续并购+差异化品牌发展战略或助公司快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 我们维持此前盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为8.33/9.12/9.93亿元,对应EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 竞争格局优化助手工具业务高速增长,现金流充沛 据IMF及世界银行预测,2018-2020年全球GDP增速小幅回落。但受贸易摩擦及关税影响,低利润率的手工具行业中大多数公司普遍无法消化加征关税的影响,或被迫选择放弃美国市场,因此公司竞争格局改善明显,据公司公告,2018年公司手工具业务实现收入52.74亿元,同比增长38.82%,其中去除Arrow和Lista的并表影响,手工具业务内生增长为21.72%,大幅高于14-17年复合增长率7.53%。2018年公司实现经营性现金流净额7.93亿元,同比增长76.22%,现金流充沛。 智能装备业务稳步发展,毛利率提升明显 2018年公司智能装备业务实现收入6.40亿元/yoy+35.15%,毛利率31.53%,同比提升5.49pp,主要系公司利用其全球化布局,调配全球产能并开发新型产品,以削弱中美贸易摩擦对部分产品加征25%的关税影响。 公司2018年研发投入2.07亿元/+62.99%,营收占比3.49%,相比2017年提升0.52pp,2018年公司全新设计的产品实现了四分之一的销售占比。 全球化布局初具雏形,有望增强公司抵御国际环境波动能力 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合,完成对Lista的并购,并在越南设立生产基地,全球化布局初具雏形。公司对Arrow和Lista的并购,有望为公司带来较大的协同效应,可加强巨星在北美的经销商体系及物流服务网络、欧洲的生产能力和本土销售渠道。公司对越南生产基地的建设可进一步增强公司抵御外部国际环境波动的能力。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以规避影响。 手工具龙头,市场竞争力稳步提升,维持“买入”评级 竞争格局改善逻辑兑现,公司的市场竞争力稳步提升,我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,3年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.98/13.69/12.57倍。参考可比公司2019年PE均值15.50倍,考虑公司全球化布局初见雏形,长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化,我们维持2019年16-18倍PE估值,目标价12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-03-15 12.15 -- -- 12.97 6.75%
12.97 6.75%
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巨星科技 电子元器件行业 2019-03-04 11.00 10.85 -- 12.79 16.27%
12.97 17.91%
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2018 年实现业绩7.4 亿元/+35%,持续并购+差异化品牌打造手工具龙头 公司发布2018 年业绩快报:2018 年公司实现营业总收入59.32 亿元/yoy+38.57%,实现归母净利润7.39 亿元/+34.67%,业绩略高于预期。我们认为,1)公司竞争格局改善或略超预期,致手工具及智能产品收入增长略高于预期(我们预测2018 营收增速为29.07%);2)公司有较强的外汇管理能力,报告期内汇兑收益或略超预期,在商誉减值0.59 亿元的状况下,公司仍实现营业利润率15.67%(我们预测营业利润率15.55%)。公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系,我们调整2018-2020 年EPS 至0.69/0.78/0.85 元,维持“买入”评级。 手工具业务发展稳健,外延并购+内生增长 有望平滑周期,维持稳定增长公司手工具收入增速与主要市场GDP 增速呈强正相关关系。据IMF 及世界银行预测,2018-2020 年全球GDP 增速小幅回落,公司手工具内生增速或趋缓,但对Lista 和Arrow 的并购协同效应有望平滑经济周期,使公司保持稳定增长。同时智能工具业务收入初具规模,未来也有望成为公司收入新的增长点。据公司公告,自2010 年至今公司收购手工具相关业务公司6 个及品牌23 个,未来公司将持续收购著名五金工具品牌,积极从ODM 向OBM 转型,我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高,公司有望复制国际龙头Stanley 内生+外延的成长道路。 贸易摩擦或优化竞争格局,全球化布局有望化解海外风险 中国外贸型手工具行业有低利润率特点,行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利,或被迫选择放弃美国市场,公司或受益于行业竞争减少,公司龙头地位更加凸显。2018 年公司全面推进国际化和品牌化两大战略,虽然遭遇中美贸易摩擦、人民币汇率大幅度波动等不利因素,但公司积极进行了全球布局应对风险和挑战,先后完成了对欧洲LISTA 公司的收购和越南生产制造基地的建设。我们认为,公司凭借强大全球化布局可较快调整生产销售体系,迅速将一部分产能外移以规避关税影响,公司有望快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 略上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到贸易摩擦缓和状况略好于预期,相比25%关税和无关税,10%的关税或提供更优的外部竞争环境,我们略微上调盈利预测,预计巨星科技2018-2020 年归母净利润7.39/ 8.33/ 9.13(前值6.53 /7.50 /8.53)亿元,同比增长34.4%、12.8%、9.5%,3 年复合增长率18.38%,EPS 0.69、0.78、0.85(前值0.61、0.70、0.76)元,对应PE 为15.64、13.87、12.67倍。参考可比公司2019 年PE 均值13.87 倍,考虑公司受贸易摩擦影响总体可控,长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化,给予2019 年14-16 倍PE 估值,目标价10.85-12.40 元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-03-01 10.86 -- -- 12.79 17.77%
12.97 19.43%
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入59.32亿元,同比增长38.57%;实现归母净利润7.39亿元,同比增长34.67%。单季度来看,Q4实现营业收入16.90亿元,同比增长43.34%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长38.40%。 智能工具业务快速增长,业绩稳定提升。2018年公司业绩符合我们之前的预期,业绩增长的原因预计主要有以下几点:(1)美国经济复苏有利于手工工具保持稳定增长;(2)MSFS放量生产预计促进智能工具业务保持较快增长;(3)Lista公司下半年并表增厚公司业绩。 激光产品以及MSFS业务快速增长。激光产品方面公司相继收购了华达科捷和PRIMTools公司,重点布局激光测量领域。同时公司设立子公司欧镭激光发展激光雷达,进一步完善了激光智能工具产业链的布局。各子公司激光产品产生了良好的协同作用,业务实现了快速的突破。此外,公司MSFS业务也实现了快速增长,2018年公司和史泰博(全球领先的办公用品零售商)合作订单达到了1.40亿美元。随着公司在MSFS领域认可度的逐步提升,MSFS业务有望继续保持快速增长。 越南生产基地完成建设,缓解贸易摩擦影响。根据公司公告,目前越南生产基地一期已经完成建设,预计3月份可以正式投产,一期提供对美25%左右的订单。预计2020年年初完成越南基地的建设,达产后承担对美80-90%的产能。越南基地的建成一方面可以缓解贸易摩擦带来的影响,另一方面也可以利用越南的人工成本优势降低生产成本。 投资建议:公司作为国内手工工具龙头企业,通过内生与外延的方式,实现全球化布局,打造全球手工工具龙头。预计2019-2020年,公司实现收入71.56、82.20亿元,实现归母净利润8.84、9.96亿元,对应EPS0.82、0.93元,对应PE13、12倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底15-17倍PE。对应合理区间为12.3~13.94元。维持“推荐”评级。 风险提示:人民币大幅度升值,中美贸易战负面影响,全球经济下滑
巨星科技 电子元器件行业 2019-03-01 10.86 -- -- 12.79 17.77%
12.97 19.43%
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公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入59.32亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润7.39亿元,同比增长34.7%;预计商誉减值0.59亿元。其中18Q4单季度实现营业收入16.90亿元,同比增长43.4%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长37.9%。 收入持续稳定增长,经营势头良好 巨星科技是亚洲最大、全球排名靠前的手工具龙头企业。2018年公司营业收入同比增长38.6%,其中手工具业务继续稳定增长,智能产品和激光产品实现大幅增长。公司自2010年以来连续9年实现收入正增长,近5年的营业收入复合增长率达到17.5%,高于其代表性客户如LOWES等以及全球工具龙头公司史丹利百得。主要基于其不断提升的产品研发设计能力,综合制造资源优化能力,持续丰富产品线和提升市场份额。前期公司公告回购计划,预计回购3400万股,占总股份3.19%,彰显公司长期发展信心。 积极应对贸易风险,全面推进国际化 公司手工具产品主要面向发达经济体的消费者,海外收入占比较高。当前国际贸易环境多变,特别是中美贸易摩擦的演化具有不确定性。为应对环境变化,公司加大了全球范围的产业和资源配置,2018年先后完成对欧洲Lista公司的收购和越南生产制造基地的建设,将有助于业务稳定持续发展。 盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.69/0.82/0.95元/股,按最新收盘价对应PE分别为16/13/11倍,考虑可比公司估值和公司发展情况,我们给予公司2019年15倍PE的合理估值,对应合理价值12.30元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。
巨星科技 电子元器件行业 2019-01-14 9.71 -- -- 10.27 5.77%
12.97 33.57%
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巨星科技是亚洲最大、全球排名靠前的手工具龙头企业,自2010年以来已连续实现收入的正增长,而利润率有所波动。本篇报告我们聚焦探讨公司与代表性客户、广义同行企业的营收增长驱动因素、利润率驱动因素。 营业收入增长驱动因素探讨。LOWES和HOMEDEPOT在2011-2017年收入年均复合增速分别为5.3%、6.2%,核心客户的收入稳步小幅增长,为巨星科技提供了良好的需求环境。参照国际巨头创科实业、史丹利百得的发展经验,前期通过并购、在较短时间内积累优质品牌、丰富产品组合,然后进行多品牌销售,并且持续研发创新推动内生增长,是行业国际巨头得以形成领先地位并实现持续增长的发展路径。巨星科技2015年以来相继收购华达科捷、欧达、Arrow、Lista,不断丰富其在泛工具领域产品组合。 经营利润率驱动因素探讨。创科实业过去10年毛利率持续提升,由2008年的30.8%提升至2017年的36.7%,核心在于持续的产品创新,其研发费用占收入比重由2010年的1.9%提升至2017年的2.9%。手工具制造企业采取品牌化战略、研发驱动,从中期来看,是具备提升利润率、人均产出的空间。而巨星科技过去毛利率存在一定波动主要是受汇率波动影响,此外汇兑损益、营业外收入等因素进一步影响净利率。从近期的人民币汇率变动情况看,18年4月到11月期间人民币兑美元持续贬值,预期将对巨星科技的毛利率(18Q3-19Q1)产生正面影响。 盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.68/0.81/0.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为14/12/11倍,考虑可比公司估值和公司发展情况,我们给予公司2019年15倍PE的合理估值,对应合理价值12.22元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。
巨星科技 电子元器件行业 2018-12-05 10.11 -- -- 10.27 1.58%
11.74 16.12%
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贸易战缓和大幅利好海外业务 G20峰会后的90天内,美国将暂时不会提高2000亿元商品的加征关税至25%,后续关税视进一步协商而定。我们认为短期内贸易战已经出现缓和的迹象,且长期来看关税有可能保持现有水平甚至降低。由于公司65%的销售额来自对美国的出口,且大部分出口产品位于第二批加征10%关税的征税名单内,因此此次会议结果将大幅利好公司海外业务,同时也为越南生产基地的建设提供了更多时间。 越南生产基地明年3月正式投产,进一步对冲关税影响 根据公司公告,越南生产基地第一期工程预计明年3月份正式投产,供应25%左右的对美订单。全部建设预计最迟2020年年初完成,达产后能够供应80%-90%的对美订单。由于越南生产基地的工艺配套相对落后,公司计划将核心工艺在国内完成后再出口至越南进行相对简单的后道工艺,以便最大程度发挥中国在技术和配套上的优势以及越南在人工成本和开放度上的优势。我们认为越南基地从对冲关税以及降低人工成本两方面将对公司未来的盈利能力产生正面影响,标志着公司全球化生产体系的进一步完善。 智能装备业务增长迅速,布局合理尽享协同效应 智能装备业务在内生外延的策略下得到了高速发展,收入由15年全年0.63亿元快速上升至今年上半年3.04亿元,占收入比例升至13.8%。首先,公司在激光工具领域收购了华达科捷以及PRIM Tools公司,分别进军消费级和工业级激光工具市场,并成立了欧镭激光专攻3D激光雷达,未来在智能仓储和自动驾驶领域都有巨大的发展空间。其次,公司在机器人领域入股国自机器人,布局了巡检机器人和智能仓储物流系统,并且已获得美国史泰博智能仓储订单超2000万美元;同时成立了巨星机器人进军服务机器人市场。最后,公司在智能家居领域入股微纳科技,布局数据处理及无线通信SoC,并且与美国LOWES在智能家居业务上开展了全面合作。 盈利预测 由于公司智能装备业务增速超过此前预期,同时贸易战在G20后有望进一步缓和导致关税上调预期降低,我们上调公司收入及盈利预测。将公司2018-2020年营业总收入由49.23亿元、56.12亿元、63.41亿元上调至54.84亿元、65.08亿元、74.93亿元,同比增速为28.1%、18.7%、15.1%。将公司归母净利润由6.46亿元、7.39亿元、8.36亿元上调至7.55亿元、9.04亿元、10.21亿元,同比增速为37.3%、19.7%、13.0%。预计EPS为0.70、0.84、0.95元,对应PE为14.41、12.04、10.65倍,维持买入评级! 风险提示:后续贸易谈判恶化,智能装备业务增长不及预期
巨星科技 电子元器件行业 2018-12-05 10.11 10.32 -- 10.27 1.58%
11.74 16.12%
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手工具主业全球化布局,持续并购+差异化品牌或打造明日巨星 巨星科技是全球化布局的手工具龙头企业,具有全球化的销售渠道,主要客户为家乐福和沃尔玛等欧美大型建材五金超市、百货连锁超市等。据公司公告,公司2018年前三季度实现营收42.42亿元,同比增长36.74%,归母净利润5.66亿元,同比增长34.14%。公司智能产品业务初具规模,手工具主业稳健增长,并购整合+差异化品牌战略或助推公司快速扩张,制造外迁或大幅削弱中美贸易摩擦对公司影响,公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。预计2018-2020年归母净利润为6.53亿、7.50亿、8.53亿,维持“买入”评级。 手工具业务有望保持一定增长,智能产品初具规模 公司手工具收入增速与主要市场GDP增速呈强正相关关系。据IMF及世界银行预测,2018-2020年全球GDP增速小幅回落,公司手工具内生增速或趋缓,但收入仍有望保持一定增长。智能工具业务2015-2017年复合增长率为275.23%,收入初具规模,未来有望成为公司收入新的增长点。 专注自主品牌发展,并购战略或助公司持续快速发展 手工具全球市场较为分散,据Stanley Investor Presentation,2017年全球手工具市场的CR4为39.8%,并购整合空间广阔。据文中Stanley的案例显示,外延并购与内生增长相结合,可平滑经济周期,保持稳定增长。巨星科技自2010年至今先后收购手工具相关业务公司6个及品牌23个。据公司公告,未来公司将持续收购著名五金工具品牌,积极从ODM向OBM转型,我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高,公司有望复制Stanley成长为巨头的道路。 贸易摩擦或优化竞争格局,制造外迁有望弱化关税影响 中国外贸型手工具行业有低利润率特点,行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利,或被迫选择放弃美国市场,巨星科技或受益于行业竞争减少,公司龙头地位更凸显。巨星科技凭借自己强大的全球化布局,可较快调整生产销售体系,迅速将一部分产能外移,以规避关税影响,公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 贸易摩擦对业绩影响可控,低估值已反映悲观预期,维持“买入”评级 预计巨星科技2018-2020年归母净利润6.53亿、7.50亿、8.53亿元,同比增长18.74%、14.93%、13.66%,3年复合增长率15.76%,对应EPS0.61、0.70、0.76元,考虑到公司受贸易摩擦影响总体可控,且长期竞争格局优化及自主品牌发展会推动业绩增长及毛利率优化,同时考虑公司历史估值,参考其他有较大出口业务的工具类公司业绩增速及Wind一致预测2018年PE估值均值18.95倍,给予巨星科技2018 年17-19倍PE估值,目标价10.32-11.54元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名