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长高集团 电子元器件行业 2017-08-25 8.28 -- -- 8.01 -3.26%
8.01 -3.26%
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17年半年报公布,净利润5193.73万元,YOY+12.38%。 公司公布2017年半年报,上半年公司实现营业收入6.99亿元,同比增长29.54%;实现归母净利润5193.73万元,同比增长12.38%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润5201.65元,同比增长17.00%;实现EPS为0.099元,同比增长12.50%。公司“电力成套与服务+新能源”两翼布局已经初步调整完毕,设备与服务实现协调发展,公司已经初步驶入加速发展的快车道。 电力设备产业链不断延伸,一二次设备全面覆盖。 2015年以来,公司在原有高压开关业务的基础上不断拓展新的产品,先后推出组合电器、成套电气、配网自动化系统、变电站自动化系统、光伏汇流箱等产品,并成功打开市场。17年上半年,输变电设备板块整体实现营收2.38亿,同比下滑28.42%,主要是由于部分订单交货期错配所致,公司在手订单充裕,预计下半年设备销售情况有望回转。公司产品线延伸,再打开新的设备市场实现产品结构互补的同时,也为公司进一步开展设计、总包业务打下了良好的硬件基础。 新能源板块收入规模迅速放大,自给率提升带来利润率上浮。 公司16年以3亿元现金收购华网电力,16年8月实现并表,因此今年上半年收入利润增长较为明显,上半年华网电力实现收入2.08亿元,净利润3389万元。报告期内公司光伏业务实现顶晖、三汊两个分布式电站项目并网,收入2.83亿元,同比增长56%,毛利率增加12.29pct至22.66%,利润率的提升主要是由于项目向分布式光伏转换、同时实现汇流箱等配套设备生产所致。随着华网电力与公司传统设备生产的配合进一步紧密,预期未来2-3年公司新能源业务仍将保持维持近年的快速增长。 新能源汽车业务布局为先,18年后利润贡献有望上升。 公司上半年新能源汽车业务主要以产业布局为主,与耀顶自动化合资分别成立网约车运营公司和充换电网络运营公司,公司分别持股60%、40%,其中公司侧重网约车运营业务,耀顶侧重充换电网络运营业务。高压配电总成业务上半年实现收入1670万元,同比增长80%,随着新能源汽车目录逐步常态化,下半年配电总成的销量预计将远超上半年。 业务不如正轨,两翼发展可期,维持“买入”评级。 预测公司17-19年净利润分别为1.70、1.99、2.59亿元,对应EPS为0.32、0.38和0.49元,动态PE为26、22、17倍,考虑公司电网工程总包与运营、新能源汽车零部件与充电设施运营的那个业务均为十三五期间国内重点投资的领域,分别有望实现25%以上年均增速,我们看好公司两大主业的发展前景,维持“买入”评级。
长高集团 电子元器件行业 2017-05-08 7.40 11.35 80.45% 7.28 -1.62%
7.28 -1.62%
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布局增量配网与新能源汽车核心零部件的高压设备龙头 公司传统产品线纵向延伸,15年收购雁能森源打开中低压开关、成套市场,自主研发252kVGIS进入高端高压开关领域;同时,围绕主业布局能源综合运营,收购华网电力获得电站设计、配网总包能力,成立配售电公司积极介入区域增量配网市场。此外,公司自主开发新能源汽车高压配电系统总成,投资车载充电机龙头富特科技,在新能源车高压配电组件领域形成了先发优势。依托高压开关技术优势,公司逐步完成能源综合服务商和新能源车核心零部件供应商双向延伸。 内生外延双向发力拓展电网设备市场,受益配网售电市场放开 公司于2016年完成以现金3亿元对华网电力的并购,获得新能源、配网设计能力和EPC资质,与传统中高压一次设备产品相结合,实现对增量配网市场的布局。16年能源局下发文件明确100-300kV园区配网归属增量配网市场,预计可带来每年约500亿规模的投资空间。公司适时成立配售电公司,抓住增量配网放开市场的概率较大,在湖南等区域售电市场改革进程中有望抢占先机。 新能源EPC打开全新发展空间,提供稳定现金流 公司15-16年完成河北、陕西光伏项目累计并网90MW,收入累计超过5亿元;16年底与京东方新能源、国开新能源、中广核产业基金等新能源主流业主方签署合作协议,将转向分布式光伏、风电EPC业务。公司传统一二次设备产品可以提供新能源EPC大部分辅助设备,有效降低了EPC成本,提高公司在EPC市场的竞争力。 布局高压配电总成、投资车载充电机企业,打造完备车用高压产业链 杭州伯高借助公司在高压领域的技术优势,短时间内成为高压配电总成国内第一梯队供应商之一,已与众泰、通家、力帆等主流主机厂建立了稳定的供货关系。随着新能源车市场逐步修复,专用车、乘用车目录快速获批,高压配电总成收入利润有望大幅上升。此外,公司参股16%的车载充电机第一梯队企业富特科技有望申报IPO,完善产业布局的同时带来投资收益。 增量配网与电动汽车市场双重受益的龙头,首次覆盖“买入”评级 预测公司2017-2019年营业收入分别为17.58、22.65、29.24亿元,同比增长36%、29%和29%;归属于上市公司股东的净利润分别为1.71、2.01、2.62亿元,同比增长42%、17%、30%;实现EPS为0.33、0.38、0.50元。考虑公司外延内生拓展业务具有较强的协同效应,并能有效利用现有产能、降低成本,给予17年35-40倍PE估值,对应目标价区间11.55-13.20元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:电力投资增速下滑导致高压开关订单下降,新能源汽车销量增速不达预期影响上游零部件销量,风电光伏装机量增速下滑。
长高集团 电子元器件行业 2017-04-19 8.11 -- -- 8.22 0.61%
8.16 0.62%
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报告摘要: 公司年报发布,实现营收12.93亿元,YOY94.86%;归母净利润1.21亿元,YOY76.98%。同时,公告与时空电动车子公司合资设立电动汽车合资运营公司和充换电服务公司、出资2000万元参与北京中能互联电力投资中心、融资4亿元进行光伏电站EPC项目。 打造成电力领域“设计-EPC-设备-运营”平台,在新能源和配网两个细分领域实现闭环。收购华网电力,具备送变电总包甲级、新能源总包乙级资质;公司高压开关设备稳步增长、产品类别不断丰富;成立湖南长高配售电公司,布局湖南电改;参股专业的配网投资产业基金,在项目搜索上突破地域限制。今年承接河北16MW光伏电站总包,重点开发屋顶分布式太阳能电站和风电项目,以并以4个项目的70%股权抵押贷款4亿元用于光伏电站建设。估算今年新能源EPC规模可能达到100MW。与国开新能源等三家新能源投资公司签订框架协议,能够保证建成光伏电站按时出售。 打造新能源汽车“产品-运营”平台,在新能源汽车领域具备产业链布局趋势。子公司杭州伯高为电动汽车高压配电总成产品研发生产、参股公司杭州富特科技为充电桩研发生产,目前这两个公司收入规模不高,暂未能充分调动。公司与年报同时发布公告,与时空电动车子公司合资设立电动汽车合资运营公司和充换电服务公司,主要为出租车和网约车运营。公司开始重点发力新能源汽车领域,可想象的空间非常丰富。 业绩预测:预计2017-2019年营收15.19、19.81、23.61亿元,归母净利润1.53、1.91、2.31亿元,EPS0.29、0.36、0.44元/股。2017年业绩对应当前股价PE为28.29倍。考虑公司在新能源EPC增长、看好在增量配网运营、新能源汽车运营落地,维持“买入”评级。 风险提示:大盘风险;开关产品销售、新能源EPC、配网和新能源车运营不及预期。
长高集团 电子元器件行业 2017-01-23 7.93 -- -- 9.50 19.80%
9.50 19.80%
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事件:近期,我们对公司进行了调研,就公司主业和新拓展的配售电业务、新能源业务与公司高管进行了交流。 我国研制和生产高压电器骨干企业:公司主营大型发电厂和输变电建设所需的各种高压、超高压开关设备的生产与销售,是国内研制和生产高压电器的骨干企业,连续三年在国网、南网招标中名列前茅,平均市场份额达到25.1%。主业发展稳健,同时紧跟新能源发展,向光伏行业与新能源汽车领域进军,具备光伏总包能力、新能源汽车业务能力,注重产业投资,成果逐步显现。 特高压迅猛发展,主营高压设备业务有保障:公司主要收入来自于高压隔离开关、接地开关和断路器业务。“十三五”规划为全国特高压市场引来持续爆发,公司作为国家电网特高压项目高压电力设备的主要供应商,2016年前三季度即实现营收9.3亿元,同比增长180.8%,归母净利6903.1万元,同比增长41.5%。特高压项目建设将为公司带来业绩的强力支撑,公司市占率将进一步提高。 进军光伏配售电行业,提升业务总承包能力:公司光伏产业2015年实现营收1.6亿元,毛利率15.9%,实现光伏行业零的突破。公司2015年下半年签署“河北邢台万阳50MW光伏并网发电项目”合同和“神木顺利40MW光伏并网发电项目”合同,且在2016年顺利实现并网,两个光伏并网项目为公司带来5.3亿元的营收。收购甲级设计院“华网电力”切入配售电市场,进一步提高公司的业务总包能力,打造能源综合管理系统完整产业链。 积极布局新能源汽车,并购预期有期待:公司先后并购车载充电机骨干企业杭州富特、控股杭州伯高、联手浙江时空电动、设立全资子公司湖南长高新能源汽车运营有限公司,切入新能源汽车从核心技术研发到整车租赁、销售,高压配电总成,充电桩建设运营的领域。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.38元,对应PE分别为34倍、29倍和22倍。公司积极布局配售电和新能源业务,将会随国家对新能源行业发展的推动而获益,我们认为公司布局合理,后续有望迎来业绩快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电网招投标量下滑的风险、光伏总包工程建设进度不及预期的风险、并购企业业绩实现或不及承诺的风险、配售电业务进展或不及预期风险。
长高集团 电子元器件行业 2016-12-29 9.48 -- -- 9.86 4.01%
9.86 4.01%
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事件: 公司全资子公司长高新能源和京东方能源、中广核三期产业投资基金、国开新能源分别签订战略合作协议,开展新能源合作。 投资要点: 增加合作方,新能源EPC将成为重要增长点。此次与公司签订合作框架协议的三家机构均为国内从事新能源开发、投资、运营等业务的主要公司或基金。主要的合作内容涉及到设立合资公司、优先收购项目、优先给予设计采购建设项目等方面。 公司从单一的设备提供方延伸至新能源EPC,2015年河北邢台50MW光伏项目并网,陕西神木40MW项目2016年实现并网。今年收购具备总包和设计能力的湖北华网电力工程有限公司,大幅提高新能源EPC项目的承接能力。与上述公司开展合作后,预计公司新能源EPC业务将出现较快增长。 高压开关领先供应商,盈利稳健,新产品带来新看点。公司以隔离和接地开关为主的传统业务随着电网交付正常,预计全年实现净利润8825万至12261万,同比增长30%-80%。预计未来维持稳定。220KV GIS产品已通过测试,挂网运行后将逐步开始贡献利润。2016年新并入雁能森源,带来成套电器高增长,上半年成套电器收入已达到6600万元,大幅高于去年,由于技术领先,市占率低,未来将维持高速增长。 配网EPC将大有所为。随着新增配网放开,105个试点下发。公司所在的湖南省拥有四个试点,分别是资兴市东江湖大数据产业园、衡阳白沙洲工业园、益阳高新技术产业开发区、湘潭经开区配售电试点。而公司本身已成立配售电公司。我们预计公司可依托华网的平台和资质切入新增配网总包这一千亿级的市场。 新能源车配电总成业务将随政策落地进入高增长。公司新能源车业务主要是三块:1)参股主营充电机的富特电机18.69%股权,获得财务投资的收益;2)2015年公司投资2250万元,与浙江时空电动车合资成立新能源车运营,开展新能源运营工作;3)新能源车高压配电总成贡献了公司新能源车的主要利润。目前公司主要配套的下游厂商是时空电动车、力帆、陕汽、众泰等。2015年已经实现收入5900万元,2016年有所下降,预计2017年政策捋顺后,公司新能源车收入将回归较高增长。 股票期权彰显公司信心,外延仍存预期。2016年12月9日,公司向218名激励对象授予1714万份股票期权,行权价格10.29元。授予对象覆盖了公司大部分骨干,彰显公司信心。而行权价格高于当前股价也提供了一定的安全边际。公司今年年中中止收购郑州金惠。公司后续资本运作和外延依然值得关注。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别是0.23元,0.36元,0.36元。对应PE分别是41倍,27倍和27倍。我们看好公司在EPC和新能源车的发展,股票期权增强信心,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)电力建设进度不达预期;2)EPC进展不达预期;3)新能源车政策不达预期。
长高集团 电子元器件行业 2016-12-28 9.65 -- -- 9.86 2.18%
9.86 2.18%
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报告摘要: 事件:全资子公司“长高新能源”分别与北京京东方能源科技有限公司、国开新能源科技有限公司、深圳中广核三期产业投资基金合伙企业签订战略合作协议。 点评: 涉及新能源项目合作开发、工程设计、设备采购、项目建成后出售或采购等优先条款。京东方能源为京东方A全资子公司,负责京东方A的太阳能发电开发运营;国开新能源是国开行全资子公司国开金融有限公司牵头成立的新能源企业;中广核三期由中广核产业投资基金管理有限公司发起,投资规模50亿元,专门投向风光水等清洁能源。 公司此次同时与三家新能源投资、开发、运营商鉴定战略合作协议,证明公司做大新能源EPC领域意图走向实践。公司2015年开始涉足新能源EPC,先后总包邢台50MW、神木40MW光伏项目,合同金额共计5.35亿元,目前已并网。光伏EPC业务公司去年收入1.65亿元,今年上半年收入1.82亿元。若今年两个光伏项目全部确认收入,全年收入可以达到3.7亿元,同比增长124%。预计未来几年新能源EPC业务仍会有较大幅度的增长。 公司运营模式从单一设备供应向“EPC-设备-运营”平台转变。EPC:收购华网电力,强化公司工程总包能力。设备:高压开关设备稳步增长,电动车高压配电箱总成蓄势待发。运营:布局增量配网,开展新能源汽车运营。请参考2016.12.21日发布的公司调研报告。 业绩预测: 预计2016-2018年营收12.32、16.82、21.14亿元,归母净利润1.02、1.59、2.01亿元,EPS0.19、0.30、0.38元/股。对应当前股价PE为50.49、32.32、25.61。考虑公司在新能源EPC上的快速增长预期、在增量配网运营、新能源汽车运营上的落地预期,维持“买入”评级。 风险提示: 大盘风险;高压开关销售不及预期;新能源EPC不及预期。
长高集团 电子元器件行业 2016-12-22 9.47 -- -- 9.86 4.12%
9.86 4.12%
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报告摘要: 公司运营模式从单一设备供应向“EPC-设备-运营”平台转变。公司传统主营业务为高压开关业务,传统产品稳健推进。扩展产品线,增强公司EPC能力,收购电力工程公司、成立售电公司,布局增量配网运营。成立车辆电气公司、电动车运营公司,布局新能源汽车运营。前景可归纳为“EPC-设备-运营”平台,发展潜力值得挖掘。公司终止收购郑州金惠,发布股权激励,后续进行资本运作具有可能性。 EPC:收购华网电力,强化公司工程总包能力。公司总包邢台50MW、神木40MW光伏项目,合同金额共计5.35亿元,目前已并网。光伏EPC业务公司去年收入1.65亿元,今年上半年收入1.82亿元。若今年两个光伏项目全部确认收入,全年收入可以达到3.7亿元,同比增长124%。我们预计未来几年新能源EPC业务仍会有较大幅度的增长。 设备:高压开关设备稳步增长,电动车高压配电箱总成蓄势待发。今年上半年高压行业建设恢复,公司隔离开关和接地开关收入分别同比增长40.6%和73.9%,GIS销售收入达到6627万元。自主研发220kVGIS已经取得荷兰KEMA和西高所的全部型式试验报告,挂网运行一年后会进行国网批量投标。 运营:布局增量配网,开展新能源汽车运营。首批105个增量配网试点名单下发,湖南增量配网试点有四个,其中湘潭经开区试点用电量大。应密切关注公司在湖南增量配网试点的进展。公司与时空电动车公司合资成立新能源汽车运营服务公司,关注公司在新能源汽车运营领域业务进展。 业绩预测:预计2016-2018年公司营业收入12.32、16.82、21.14亿元,归属于母公司的净利润为1.02、1.59、2.01亿元,EPS0.19、0.30、0.38元/股。对应当前股价PE为48.43、31、24.57。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:大盘风险;高压开关设备不及预期;新能源EPC建设不及预期。
长高集团 电子元器件行业 2016-12-21 9.56 -- -- 9.86 3.14%
9.86 3.14%
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高压开关领先供应商,盈利稳健,新产品带来新看点。公司以隔离和接地开关为主的传统业务随着电网交付正常,预计全年实现净利润8825万至12261万,同比增长30%-80%。预计未来维持稳定。 220KVGIS产品已通过测试,挂网运行后将逐步开始贡献利润。 2016年新并入雁能森源,带来成套电器高增长,上半年收入已达到6600万元,大幅高于去年,由于技术领先,市占率率低,未来将维持高速增长。 收购华网电力打开EPC之门,新能源EPC、配网EPC将大有所为。 2015年河北邢台50MW光伏项目并网,陕西神木40MW项目2016年实现并网。公司光伏项目去年实现收入1.65亿元,2016年上半年已实现收入1.82亿元,预计全年可实现较大幅度增长。公司2016年7月公告以自有资金3亿收购具备总包和设计能力的湖北华网电力工程有限公司,大幅提高新能源EPC项目的承接能力。 随着新增配网放开,105个试点下发。公司所在的湖南省拥有四个试点,分别是资兴市东江湖大数据产业园、衡阳白沙洲工业园、益阳高新技术产业开发区、湘潭经开区配售电试点。而公司本身已成立配售电公司。我们预计公司可依托华网的平台和资质切入新增配网总包这一千亿级的市场新能源车配电总成业务将随政策落地进入高增长。公司新能源车业务主要是三块:1)参股主营充电机的富特电机18.69%股权,获得财务投资的收益;2)2015年公司投资2250万元,与浙江时空电动车合资成立新能源车运营,开展新能源运营工作;3)新能源车高压配电总成贡献了公司新能源车的主要利润。目前公司主要配套的下游厂商是时空电动车、力帆、陕汽、众泰等。2015年已经实现收入5900万元,2016年有所下降,预计2017年政策捋顺后,公司新能源车收入将回归较高增长。 股票期权彰显公司信心,外延仍存预期。2016年12月9日,公司向218名激励对象授予1714万份股票期权,行权价格10.29元。 授予对象覆盖了公司大部分骨干,彰显公司信心。而行权价格高于当前股价也提供了一定的安全边际。公司今年年中中止收购郑州金惠。公司后续资本运作和外延依然值得关注。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别是0.23元,0.36元,0.36元。对应PE分别是40倍,26倍和26倍。我们看好公司在EPC和新能源车的发展,股票期权增强信心,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
长高集团 电子元器件行业 2016-07-18 11.95 14.51 130.68% 12.21 2.18%
12.21 2.18%
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事件 7月11日,公司公告,拟使用自有资金3亿元收购湖北省华网电力工程有限公司100%股权,业绩承诺2016-2018年度净利润分别不低于1,702.22万元、2,274.37万元、3,031.76万元。此前发行股份收购郑州金惠和华网工程的重组方案终止。 分析 在80亿以下市值电力设备公司中,估值显著偏低:虽然由于多种原因叠加,公司在最后关头决定放弃收购郑州金惠,低于预期。但从估值角度看,根据wind2016年一致预期,80亿以下小市值电力设备公司估值普遍大于40倍(70%)。按照我们的判断,公司2016年备考(华网工程全年业绩绝大概率超业绩承诺)净利润为2.2亿左右,估值仅29x。此外,公司持有杭州富特18.69%股权(杭州富特为国内电动车车载充电机龙头,目前以成本法记账,未计入投资收益),未来若杭州富特IPO,将产生可观收益。 收购甲级设计院,是进入能源互联网的重要布局:本次收购华网工程后,公司将成为上市公司中极少数拥有甲级电力设计院的设备公司。收购华网工程之后,公司在电力板块布局闭环,极大的加强了设计与总承包能力,将在多个层面展现协同效应。1、新能源电站总包;2、海外电力工程总包;3、配电网BOT,我们认为,配电网尤其是作为增量的园区配电网建设,将成为社会资本进入需求侧管理、售电市场的重要突破口,公司未来可依托华网工程的资质、资源,进入能源互联网领域,分享电改红利。 电力设备产品线不断丰富,保证持续增长:主网方面,公司220kVGIS新产品已在国际最权威的KEMA试验室完成试验,目前正在挂网试运行,预计2017年下半年可开始销售,贡献业绩增量;配网方面,2015年4月,公司收购湖南雁能森源电力设备有限公司,极大的丰富了配网产品线,为十三五期间配网大投资做好准备。 电动汽车板块持续布局,外延预期强烈:公司2015年下半年开始自行开发、设计、生产电动汽车高压配电箱和转接盒,已与东风、力帆、陕汽、猎豹等汽车厂家合作,发展迅速。此外,公司目前持有杭州富特18.69%股权,富特是国内仅有的几家电动汽车车载充电机制造企业之一,发展异常迅猛,未来若IPO成功将为长高带来可观投资收益。公司预期将在电动车零部件制造,充电运营等领域通过内生+外延的方式不断扩大利润规模。 经营稳健的优质企业:公司是国内隔离开关领域的龙头企业,近几年凭借优异的产品质量跻身GIS领域并抢得较高市场份额。从历史上看,公司成本控制出色,产品毛利率在同业中处于领先地位,资产负债率常年低于20%(最近一年由于开展光伏EPC有所提升)。因此,我们认为公司在重新聚焦电力设备和电动汽车的主业后,在华网工程的帮助下,未来将在能源互联网和新能源汽车产业中,不断成长为更加优秀的企业。 投资建议 因华网工程收购尚未完成,预计公司现有业务16-18年净利润为1.94,2.41,3.07亿元。 备考计入华网工程业绩,净利润为2.2,2.8,3.5亿元,备考EPS为0.42/0.53/0.67,对应目前股价为29x/23x/18xPE,参照可比公司给予2016年35xPE估值,目标价14.7元,维持“买入”评级。
长高集团 电子元器件行业 2016-05-05 12.15 13.26 110.81% 12.50 2.88%
12.83 5.60%
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维持“增持”评级,目标价13.43元。四大新业务:GIS组合设备、低压成套、新能源汽车高压配电总成、光伏EPC齐发力,2016年业绩同比大幅增长。不考虑收购郑州金惠的业绩增厚,维持2016-2018年EPS预测0.38/0.45/0.52元,定增方案调整后过会风险基本扫除,目标价13.43元,维持“增持”评级。 是中止不是终止,5月上旬重组审查有望重启。公司近日公告称向证监会申请中止重组事项审查,原因在于河南省金融办向河南省政府呈报了郑州金惠历史沿革事项的审查报告,目前河南省政府尚在审批中,而证监会要求历史沿革资料需要河南省政府确认,公司考虑到审核时间有限,先暂时申请中止,我们预计5月上旬有望拿到确认材料后,重组审查方案将重新启动。由于各方对本公告解读不一,我们认为或有建仓的绝佳机会。 新业务助力,公司发展拐点到来。1)电力设备新产品GIS组合电器、低压成套设备以及光伏EPC打开新的成长空间。2015年报显示在手订单8亿元以上,足以大幅贡献2016年业绩。2)新能源汽车高压配电总成业务市场关注极低,业绩有望超预期,公司在给时空电动车做配套之外还拓展了重庆力帆、众泰、陕汽通家等客户,2016年市占率或达10%,实现收入1.5-2亿元。3)郑州金惠技术先进可拓展性强,未来若定增完成,能够显著增厚业绩,2016-2018年业绩承诺为0.71、1.1、1.438亿元。 催化剂。增发顺利过会、新能源汽车下游客户开拓风险提示。新能源汽车销量不达预期、增发并购存在不确定性
长高集团 电子元器件行业 2016-05-02 11.48 13.26 110.81% 12.66 10.28%
12.83 11.76%
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投资要点: 维持“增持”评级,目标价13.43元。四大新业务:GIS组合设备、低压成套、新能源汽车高压配电总成、光伏EPC齐发力,2016年业绩同比大幅增长。不考虑收购郑州金惠的业绩增厚,维持2016-2018年EPS预测0.38/0.45/0.52元,定增方案调整后过会风险基本扫除,目标价13.43元,维持“增持”评级。 Q1业绩符合预期,下半年业绩增长将更加显著。Q1实现营业收入1.89亿元,同比增长107%,净利润0.24亿元,同比增长21%,同时给出上半年业绩预期0.43-0.53亿元,同比增长30%-60%,总体符合预期。其中收入大增的主要原因为光伏项目确认收入0.49亿元及电力设备在手订单结转导致。考虑公司2016年业绩主要由光伏EPC、新能源汽车高压配电总成等新业务贡献,有一定季节性,预计下半年业绩增长将更为显著。 新业务助力,公司发展拐点到来。1)电力设备新产品GIS组合电器、低压成套设备以及光伏EPC打开新的成长空间。2015年报显示在手订单8亿元以上,足以大幅贡献2016年业绩。2)新能源汽车高压配电总成业务市场关注极低,业绩有望超预期,公司在给时空电动车做配套之外还拓展了重庆力帆、众泰、陕汽通家等客户,2016年市占率或达10%,实现收入1.5-2亿元。3)郑州金惠技术先进可拓展性强,未来若定增完成,能够显著增厚业绩,2016-2018年业绩承诺为0.71、1.1、1.438亿元。 催化剂。增发顺利过会、新能源汽车下游客户开拓 风险提示。新能源汽车销量不达预期、增发并购存在不确定性。
张帅 10
长高集团 电子元器件行业 2016-04-28 11.77 14.81 135.45% 12.66 7.56%
12.83 9.01%
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事件 4月24日,公司公告收购郑州金惠及湖北华网工程的调整方案,同时公告证监会反馈意见答复。方案中,郑州金惠100%股权的交易价格由17.9亿元,下调至15.98亿元。2016-2018年业绩承诺由8,891.55万元、12,220.83万元、16,251.63万元调整为7,100万元、11,000万元、14,380万元。考虑除息,发行股份购买资产的发行价格由9.15元/股调整为9.09元/股,配套融资的发行价格由8.30元/股调整为8.24元/股;募集资金由不超过110,174.20万元调整为99,948.60万元。此外,在其它交易细节上也进行了一些修改,并披露了金惠2015年全年经营情况。 分析 调整方案更利于收购过会:2015年12月,郑州金惠新增股东对其增资15,000万元(含长高实际控制人配偶王宗华女士5000万元),引入战略投资者,增资价格为57.33元/出资额。在之前的收购方案中,以2015年8月31日为基准日,郑州金惠全部股东权益评估价值为157,810.00万元,出资额为70.14元/出资额。本次交易价格下调后,为63.62元/出资额,溢价空间大幅减小,且承诺王宗华所持股份锁定期为3年,新方案更利于过会。 2015年教育板块收入确认低于预期,调减业绩承诺:郑州金惠2015年度实现净利润4,747.56万元,较原资产评估预测值5,333.57万元,相差10.99%。其中主要源自教育板块:湖南省市场教育信息安全类产品销售推迟,虽已签订销售合同,但执行延期至2016年度;河南教育系统2015年内部巡查,导致教育系统采购推迟至2016年度。受此影响,根据谨慎性原则,本次方案下调了2016-2018年业绩承诺。 在手订单大幅增长,机器人板块取得突破:截至本反馈回复之日,郑州金惠正在执行的销售合同金额11,280.92万元,较上期方案5690万元大幅增长。其中金惠变电站巡检机器人产品取得突破,2015年与西安金源签订了战略合作协议,2016年4月签订了采购协议;2016年与纪年科技股份有限公司签订了战略合作协议,协议约定每年销售100台的计划。 信息安全与人工智能类产品占比不断提升:2013-2015年,信息安全及数据运维类产品和图像视频识别及人工智能类两类产品营业收入占主营业务收入的比例分别为:16.94%、23.55%和35.30%,增长较快。从毛利结构上看,以上两类产品毛利的占比逐年提高,2013-2015年分别为33.73%、 46.79%和60.69%,其中2015年软件类产品已经占到公司利润贡献的60%。未来公司将不断减少对教育信息化产品的依赖,利润增速将远高于收入增速。 方案修改后大股东及其一致行动人持股比例为16.12%:参与增发的潇湘兴旺资产管理计划授权马孝武先生行使表决权的权利,其持有上市公司2.21%的股份。因此,本次交易完成后,马孝武先生实际控制的表决权总数为18.33%,仍然为公司实际控制人。金惠实际控制人张晨民先生及其一致行动人赵慧琴女士合计持股12.55%,其中赵慧琴放弃表决权,实际表决权为10.11%,且承诺未来48个月内不谋求提高表决权比例; 投资建议 因尚未过会,维持长高现有业务16-18年EPS0.38、0.47、0.61的判断; 考虑增发,总股本为8.2亿股,我们预期长高主业(开关+电动车高压配电箱总成+光伏EPC+设计院)2016年净利润2.2亿元,给予33x估值;金惠2016年净利润8000万,给予60x估值,目标价15元。
长高集团 电子元器件行业 2016-03-18 9.89 13.26 110.81% 13.26 34.07%
13.26 34.07%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价13.5元。布局电力设备新产品、光伏EPC、新能源汽车等新业务,2016年业绩同比大幅增长。暂不考虑收购郑州金惠的业绩增厚,预计2016-2018年EPS分别为0.38、0.45、0.52元,参考同行可比公司,考虑公司成长性,给予目标价13.5元(对应2017年30倍PE),首次覆盖给予“增持”评级。 电力设备新产品和光伏EPC打开新的成长空间。虽然国网2016年投资增速放缓,但公司新拓展了GIS组合电器、低压成套设备和特高压直流隔离开关等业务,2015年新接订单量同比大幅增长,贡献2016年业绩。同时发力光伏EPC业务,打开新成长空间。 郑州金惠技术水平先进可拓展性强,能够显著增厚公司业绩。郑州金惠的核心技术在于图像识别,主要应用在教育系统、移动运营商、公安系统等,盈利能力强。技术可拓展,在铁路电力巡检、变电站巡检、智能安防领域都能应用。业绩弹性大,2016-2018年承诺净利润0.88、1.22、1.63亿元,能够显著贡献业绩。 新能源汽车高压配电总成业务市场关注极低,业绩有望超预期。高压配电总成隶属新能源汽车“三小电”,公司在给时空电动车做配套之外还拓展了重庆力帆、众泰、陕汽通家等客户,2016年市占率或达10%,实现收入1.5-2亿元,2017年有望翻倍增长。 催化剂。新能源汽车高压配电总成新客户开拓、增发过会。 风险提示。新能源汽车销量不达预期、增发并购存在不确定性。
长高集团 电子元器件行业 2016-03-17 9.87 16.20 157.55% 13.26 34.35%
13.26 34.35%
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输变电制造行业领先,并购拓展市场空间。长高集团主营隔离开关、GIS组合电器、成套电器等输变电设备,并投资布局风能、太阳能等电力设备和新能源汽车领域。2015年公司营业收入6.64亿元,同比增长38.7%,归母净利润为0.68亿元,同比减少24.7%。2016年1月公司公布增发预案,拟分别以17.9亿元和2.93亿元收购郑州金惠和华网工程,进入图像视频识别市场并进一步拓展电力产业链。 金惠图像识别技术领先。金惠科技成立于1997年,是国内领先的图像识别公司。金惠以色情图像识别起家,1999年,公司开始对不良图像信息识别领域的底层技术进行开发研究,2005年公司推出上网保护软件-绿坝,2008年中标国家采购项目,并获得国家科技发明优秀奖。金惠图像识别算法拥有9项发明专利,在识别全面性、准确性、速度等方面具备核心优势,并在深度学习的图像语义判断技术上取得进展。 金惠多行业拓展成绩斐然。金惠图像识别现已覆盖7大行业:教育(教育信息安全)、运营商(移动内容过滤)、机器人(变电站巡检)、高铁(供电安全缺陷识别、杆号识别)、公安(图侦)、智能交通(人流分析、车型识别等)、国家不良信息举报中心。教育行业产品为金惠营收重要来源,包含信息安全软硬件解决方案和网络直播互动教室等,但该领域产品的核心技术和主要利润均来自于公司掌握的图像识别核心算法。公司有望陆续布局湖南、河南、黑龙江、广西等地教育市场。从各业务增速来看,我们认为,未来几年公安、智慧城市、电网领域业绩高增长可期。 携手金惠有望深化电网产业链。2013年,金惠与国家电网合作变电站巡检机器人项目。金惠拥有国家电网领域唯一基于视觉导航技术的机器人巡检产品,相比磁导航具有受干扰小、定位准确的优点。金惠在郑州、济南设有机器人研发和组装团队。长高集团收购金惠后,能够利用自身在电网行业的渠道优势加快巡检机器人推广,助力输变电领域全产业链布局,同时加快金惠的图像识别技术在电网领域的产品化。 盈利预测与估值。我们认为,公司的传统业务有望继续为公司提供稳定盈利。同时,我们更加看好金惠并入长高后对其市场和渠道能力的提升,图像识别技术的产品化程度有望大幅提高,增强公司整体盈利能力。我们预计公司2016年至2018年增发摊薄后的EPS为0.36/0.45/0.58元,未来三年年均复合增速为92%,6个月目标价16.50元/股,对应2016年PE为45倍,相比其他人工智能标的,公司具备显著估值优势。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:图像识别技术行业应用拓展低于预期的风险,并购整合低于预期的风险。
长高集团 电子元器件行业 2016-03-04 9.54 12.37 96.66% 12.39 29.87%
13.26 38.99%
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营收增长,业绩下降,收入确认后延。2015年公司营收6.63亿,同比增长38.71%,归属母公司净利润6812万,同比下降24.66%,每股收益0.13元。2015年公司新增业务光伏EPC实现收入1.64亿,是营收增长的主要来源。公司核心产品输变电设备收入4.14亿,下降8.25%。公司输变电产品毛利率较高,在手订单充足,受电网客户工程进度影响而无法按期交付,是公司2015年净利润下滑的主要因素。我们预计该业务收入将在2016年得到确认。 在手订单增加,业务协同发展。1.公司2015年末在手未确认收入的订单7.8亿元,2014年同期在手订单4.6亿元,考虑到部分收入延后确认的影响,2015年公司新签订单增长40%以上。2.公司2015年新增伯高车辆电气工程有限公司、长高思瑞自动化有限公司和长高新能源电力有限公司,布局生产电动汽车高压配电箱以及输变电二次设备以及电站建设EPC,与公司原有的输变电产品线产生协同效应。加之待收购的湖北华网电力工程资产,公司有望实现从电力工程设计规划--输变电一次设备--输变电二次设备--工程总包建设的全产业链布局。2015年组合电器、电动车配电箱以及光伏总包收入增长迅速,占总收入比重达到48%。 资产收购推进,业绩估值双升。公司2015年12月公告,拟以股权及现金的方式收购湖北华网电力工程有限公司(从事电力工程规划设计总包业务)和郑州金惠计算机系统工程有限公(从事互联网信息安全及图像识别业务),并向特定投资者发行股份募集资金。收购以上资产合计支付1.78亿股,每股价格9.15元,并另支付现金4.48亿元。向特定投资者定向发行1.3亿股,每股价格8.3元,募集资金11亿元。以上资产承诺2016年实现盈利共计1.06亿元,按增发3.08亿股计算,新增每股对应盈利0.34元,高于目前公司EPS。 2月5日公司收到证监会反馈意见通知书,预计3月初提交意见回复。资产收购完成后,公司现有业务加强,新增业务涉及网络安全等领域,整体估值提升。 盈利预测。1.不考虑收购资产,预计公司2016年、2017年实现EPS分别为0.28元/股、0.32元/股,给予40-45倍估值,对应股价11.2元-12.6元。2.考虑收购资产情况下,预计公司2016年、2017年实现EPS分别为0.31元/股、0.37元股。其中长高主营业务及华网工程业务合计EPS为0.2元/股、0.22元/股,估值40-45倍;郑州金惠业务EPS为0.1元/股、0.14元/股,估值60-65倍;资产收购完成后,对应股价14元-15.5元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。资产收购失败,电网需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名