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天马精化 基础化工业 2016-04-13 10.49 -- -- 11.49 9.43%
11.48 9.44%
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评论: 1、受宏观经济变化以及竞争对手影响,公司传统主业出现业绩下滑。 公司主打产品AKD等受宏观经济变化以及新的竞争对手影响,产品价格出现下降,同时国家对于环保安全领域空前的重视使得公司环保运行费用非常高,导致利润情况不达预期。而公司转型大健康属于中长周期的战略规划,原料药以及食品添加剂等通过认证时间都还不长,去年7月收购并表力菲克短期也不能完全体现。公司对于传统主业的态度是维持原有产业发展,并进一步推进大健康领域的外延。 2、随着新股东方入主,公司将实现双主业模式发展。 新股东方金陵控股深耕大金融领域,对于融资租赁以及供应链金融等有着深刻的认识与积累。未来计划主要发展的有三大领域:一是贴近公司原有化工主业实现协同,包括石油化工和煤化工等存在大量设备更新需求的领域,化工领域存在很大的转型机会,对融资租赁需求很强;第二块是医疗设备领域,主要扶持自主设备研发型企业;第三块是智能制造,包括工业机器人、自动化生产等,都是重资产行业。随着新股东方入主,公司双主业发展模式值得期待。 3、盈利预测和投资评级。 考虑到新股东方通过协议转让+定增的方式获取控股权尚需要段时间周期,我们判断今年公司仍将以传统主业盈利改善为主,预计明年开始公司双主业模式将驶上快车道。考虑增发摊薄我们预计公司2016-2018年eps分别为0.04元、0.12元、0.21元,对应PE分别为259倍、88倍和51倍,首次覆盖给予公司审慎推荐-A评级。 4、风险提示。 本次增发和协议转让尚需通过证监会和深交所审核,公司主业业绩不达预期
天马精化 基础化工业 2015-12-18 11.29 -- -- 13.67 21.08%
13.67 21.08%
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事件 2015年12月13日,天马集团与深圳星美签署了《股份转让协议》,天马集团拟将其持有公司的全部股份1.181亿股(占公司总股本的20.67%)通过协议转让方式转让给深圳星美,转让价格为11.50元/股,总金额为13.58亿元。 简评 公司主业效益较差 公司主业为AKD系列造纸化学品、农药中间体、原料药、医药中间体及光气衍生品。前三季度归母净利为2547万元,同比下降37%,而公司归母净利自2012年开始逐年下降。 闪电签约,巨额定金锁交易 根据股权转让协议,股份转让协议签署一个工作日内,深圳星美应将定金5000万元支付到天马集团指定账户。后续的股份转让分3步进行,1)协议签署五个工作日内,深圳星美应支付3亿元用于解除标的股份的质押(支付至共管账户),解除质押后,双方向有关部门提交3.5亿元对应的股份转让申请(3043万股);2)2016年2月5日前,深圳星美支付5.04亿元用于解除部分标的股份的质押(支付至共管账户),然后提交相应股份转让申请材料;3)2016年3月9日前支付其余5.04亿元至共管账户,并提交相应股份的转让申请材料。完成标的股份过户后的三日内,深圳星美应配合天马集团解除共管账户或将共管账户上的5.04亿元款项转移至天马精化指定收款账户。若监管部门不允许本次转让,天马集团应将已收取的定金及股权转让款项无息退还深圳星美,双方互不承担责任。 深圳星美有望成为公司实际控制人 若上述协议最终实施完成,天马集团将不再持有公司股票,深圳星美将成为上市公司拥有单一表决权的最大股东,公司的实际控制人也将变更为贺玉民先生和赵燕君女士(双方为夫妻关系)。据网络报道,贺玉民及妻子目前还控制7家公司,注册资本总计25.4亿元。 存在新能源资产注入预期 深圳星美公司专注于新能源汽车核心系统的研发和销售,拥有新能源纯电动车电机、电池、电控技术,纯电动车交直流快速充电技术。若股份转让成功,深圳星美不排除在未来12个月内对天马精化或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划,或上市公司拟购买、置换或资产注入的重组计划。 公司业绩有望快速增长 预计公司2015~2017年的EPS分别为0.06元、0.12元、0.20元,对应PE156、78、47倍,考虑到股东更换可能带来的资产注入预期,给予增持评级。
天马精化 基础化工业 2015-04-24 10.50 -- -- 12.03 14.46%
17.26 64.38%
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年报摘要: 公司发布 2014年年报,公司14年度营业收入10.4亿元,同比下降7.27%;归属于母公司股东的净利润3623万元,较上年同期下降22.96%;扣非后的归母净利润为2740万元,同比下降25.86%。基本每股收益0.06元。 点评: ADK造纸化学品收入下滑,毛利率和期间费用率同时增长。公司2014年的营业收入同比有所下降,主要在于AKD 造纸化学品的收入有较大幅度的下滑,该产品14年收入2.86亿,同比下滑29.37%。此外其他造纸化学品1.91亿,同比增长8.12%。医药中间体和原料收入2.69亿,同比增长5.01%。综合毛利率17.8%,比13年增加了1.74个百分点。期间费用率13.94%,比去年增加了2.29个百分点。 转型步步为营,取得阶段性突破。13年12月,公司发布公告拟与韩国星宇共同出资,设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产。公司现有的原料药品种中,以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆,在中国的市场前景可观。公司以增资认购苏州神元生物科技股份有限公司21.16%的股份,同时拟收购福建省力菲克药业有限公司51%股权,以此逐步深入参与大健康产业,力求产业转型升级。公司与无锡嘉维信等合资设立了天康生物,公司出资1020万元,占其总股份的51%,涉足食品添加剂行业,利用现有资源向高附加值产业拓展。公司从造纸化学品向保健品等的转型在逐步推进,未来新业务会成为新的更重要的支柱。 盈利预测:我们看好公司从造纸化学品到保健品的估值切换,预计公司2015~2017年EPS 分别为0.12、0.18、0.26,对应市盈率分别为83X、56X 和39X,维持“增持”评级。
天马精化 基础化工业 2014-12-04 7.87 -- -- 8.07 2.54%
8.07 2.54%
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拟收购润港化工85%股权,扩张造纸化学品产品线 事件: 天马精化发布公告,与香港港润化工签署《股权收购意向书》,拟以不超过5000万元收购其持有的镇江润港化工85%股权。 点评: 润港化工注册资本1503万美元,主要产品是以分散剂为主导的系列造纸化学品。依托镇江市天亿化工研究院,润港化工产品研发能力和客户资源优势较强。 2014年10月31日,润港化工资产总额9554万元,负债总额3447万元,净资产6108万元;2014年1-10月,实现营业收入3584万元,净利润-1469万元,受累于造纸化学品行业低迷。 天马精化是国内造纸化学品龙头企业,2014年上半年公司造纸化学品收入2.07亿元。收购润港化工,能够扩张公司造纸化学品的产品结构,巩固公司在造纸化学品领域的行业地位。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年EPS分别为0.10、0.24、0.34元,对应当前股价,动态PE分别为77、33、23倍。维持“买入”评级。
天马精化 基础化工业 2014-11-20 7.96 8.98 37.52% 8.29 4.15%
8.29 4.15%
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保健品业务有望带来新的成长空间 国内保健品行业增速稳定,进入门槛相对不高,公司初入保健品行业,发展空间广阔;目前公司规划的保健品业务构架较为合理,通过与韩国星宇的合作,短期即具备较快的扩张能力;预计最初从无到有产品线的打造和渠道的建设只能依靠外延式收购,参股神元生物标志着保健品业务迈出实质性的第一步,我们认为公司具备短期快速建成保健品业务生产和渠道的潜力,长期也储备有脑保健品等具有广阔市场前景的重量级产品,公司保健品业务应大有可为。此外,神元生物已开通微信销售平台,保健品电商化也为公司保健品业务提供了丰富的想象空间。 AKD业务基本触底,行业有望回暖 公司AKD产能约4万吨,产品国内市占率约50%,14年上半年均价1.4万元/吨左右,毛利率10%,基本上盈亏平衡;而由于环保问题,前期导致国内AKD景气下行的6万吨/年潜在新增产能开工率受限,再加上国内AKD行业集中度较高(行业前二市占率超过80%),具备双寡头垄断条件,因此我们预计15年国内AKD行业景气有望开始回暖;在行业竞争趋缓的预期下,预计未来AKD盈利能回到约1000元/吨的正常水平。 原料药相对稳定,中间体有超市场预期可能 公司已获得氯吡格雷,胞磷胆碱钠,瑞巴派特,蒲甲胺等六种原料药的GMP认证,前期苏州原料药基地的车间改造已经完成,随着原料药产能的逐步释放,预计短期业绩将保持稳定增长。南通纳百园以承接中间体为主,14年国内环保监管导致原有产品需求旺盛,量价齐升,再加上新产品的引入,中间体业务增速较快;未来随着海外市场的不断拓展,农药中间体业务也存在超预期可能。 给予“增持”评级: 公司传统主营业务已基本触底,AKD行业有望在15年回暖,中间体业务也增长相对较快,14年将是公司的业绩拐点;保健品业务短期若推进顺利则具有较大的业绩爆发潜力,看好保健品业务业绩放量以及公司估值转换带来的投资机会。暂不考虑保健品对业绩的贡献,我们预计公司14-16年的EPS分别为0.09元,0.16元和0.24元,给予“增持”评级。 风险提示:保健品业务推进不及预期的风险。
天马精化 基础化工业 2014-10-31 8.90 -- -- 9.23 3.71%
9.23 3.71%
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事件:公司2014年前三季度实现营业收入7.77亿元,同比增长1.32%,净利润4039.80万元,同比增长1.06%;其中,第三季度实现营业收入2.81亿元,同比增长5.80%,净利润1054.45万元,同比降低4.89%。 经营总体稳健,收入和盈利同比保持稳定。2014年前三季度公司生产经营情况与上年同期相比基本保持稳定,毛利率和净利率分别为18.28%和5.20%,同比均持平。公司的AKD原粉价格触底后开始逐步回升,其他造纸化学品业务由于原材料成本上升造成毛利率同比有所下滑,而光气衍生品及光气加工业务毛利率同比大幅提升,另外公司的原料药车间投入生产,已开始逐步体现效益。 公司积极进入保健品领域,打开新的增长空间。近年来我国保健品市场发展迅猛,随着居民收入水平的提高以及老龄化的加速,预计未来5年我国保健品行业将维持20%以上的年均复合增长率。去年底公司公告与韩国星宇合资成立了天森保健品有限公司,正式进军保健品领域。今年6月公司又通过增资方式参股铁皮石斛企业苏州神元生物,未来公司将在产品、品牌、渠道等方面积极运作,保健品业务有望成为公司新的利润增长点,并有利于提升公司估值。 造纸化学品和医药业务有望迎来业绩拐点。公司传统的造纸化学品产品系列齐全、质量可靠,已成功进入了国内外各大造纸企业,AKD市场份额达到50%以上,目前AKD造纸化学品呈现寡头垄断格局,产品价格触底回升。另外公司控股子公司天安化工拥有AKD原粉所需的重要原料光气资源,前三季度公司对天安化工的整合已经结束,未来光气自产比例将提高,有助于降低生产成本,提升盈利。在医药业务方面,公司2013年以来有6个特色原料药获得GMP认证,并有大量储备品种,公司重视原料药的研发,未来医药业务的盈利也有望逐步提升。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.10元、0.14元、0.19元,对应动态PE为88.21倍、62.40倍、46.58倍,给予“增持”评级。 风险提示:保健品业务开拓进度不达预期,造纸化学品业务主要原材料价格波动。
天马精化 基础化工业 2014-10-30 9.02 -- -- 9.23 2.33%
9.23 2.33%
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投资要点。 传统业务企稳,期待保健品业务持续拓展。 事件:天马精化发布三季报,2014 年前三季度公司实现营业收入7.77 亿元(+1.32%),净利润4040 万元(+1.06%)。前三季度毛利率18.28%,同比持平。 第三季度实现营业收入2.81 亿元(+5.80%),净利润1054 万元(-4.89%)。 前三季度经营活动现金流净额7442 万元,同比增长200%。 点评:公司传统业务大致可以分为两大板块:造纸化学品和有机精细化学品。 2013年,公司营业收入达到11.22 亿元,造纸化学品占比51.78%,有机精细化学品占比40.02%。今年前三季度公司传统业务盈利企稳,业绩拐点即将到来。同时,公司经营现金流改善,也为新业务拓展提供财务支持。 公司抓住国内保健品行业发展机遇,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司,将产业链延伸至高附加值领域。继合资成立保健品公司、参股铁皮石斛企业之后,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。 盈利预测及估值。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.10、0.24、0.34 元,对应当前股价,动态PE 分别为85、36、25 倍。维持“买入”评级。
天马精化 基础化工业 2014-10-29 8.93 -- -- 9.24 3.47%
9.24 3.47%
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公司前三季度业绩同比基本持平。上半年前三季度实现营业收入7.77亿元,同比增长1.32%,归属上市公司股东净利润4040万元,同比增长1.06%。分业务看,公司AKD价格提升,盈利能力有所提升,南通农药中间体订单充裕,盈利同比大幅改善。但公司子公司天安化工仍表现为不如预期,目前公司基础设施得以改善,领导层管理人员也基本由母公司人员担任,预计后续盈利能力将得以恢复。此外,AKD以外其他造纸化学品竞争较为激烈,原材料价格的上涨暂时未能传递到产品本身,导致子公司天禾化学品盈利能力同比有所减少。 南通农药中间体及原料药表现较为良好。公司南通农药中间体今年表现良好。老品种环保受益,订单保持增长。新品种受益于国外客户需求放量,订单从2014年快速增长。公司原料药重视研发,目前公司研发团队有100人左右,其中80%用于原料药的开发。公司的原料药储备丰富,有较多的储备品种,比如莫西沙星等,并且按时间已排到了未来五六年。2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。 保健品推进中,是公司发展重点方向之一。公司成立合资子公司天森保健品,标志着天马精化正式进军保健品领域,2014年6月,公司以3,220万元的价款认购神元生物本次全部新增股份1,058 万股,占其本次增资完成后股份总数的21.16%,投资神元生物是公司布局保健品的第一步棋。神元生物主要产品是铁皮石斛,旗下有苏州、潍坊、上海3家全资子公司。公司目前仍将在销售渠道和增加保健品品种上推进,逐步完善拓宽保健品的产品及销售网络。 结论:公司业务当中,南通农药中间体及原料药是业绩增长的部分,AKD本身价格也明显好于2013年,而子公司山东天安化工虽然今年表现较差,但也是处于基础设施完善、管理改善的过程中,未来方向应该向好。公司未来想象力空间较大的仍集中于保健品部分,公司也在积极努力推进相关布局进展。根据三季度公司业绩预测,我们对2014年业绩进行一定的下调,预计公司2014-2016年EPS分别为0.09、0.16、0.23,收盘股价8.63元对应PE分别为96、54、38倍,鉴于公司新业务的高盈利及成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
天马精化 基础化工业 2014-10-28 8.56 -- -- 9.24 7.94%
9.24 7.94%
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公司发布2014 年三季报,3 季度实现营业收入2.81 亿,同比增长5.8%;归属于母公司股东的净利润1054 万元,同比减少4.89%;基本每股收益0.02 元/股。1-3 季度总共实现营业收入7.77 亿,同比增长1.32%;归属于母公司股东的净利润4040 万元,同比增加1.06%;基本每股收益0.07 元/股,同比减少12.5%。 综合毛利率与期间费用率与上年基本持平。公司主营业务保持稳定,保健品业务还未爆发,因此前三季度波澜不惊。3 季度综合毛利率17.68%,比上年增加0.73 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.96%、6.16%、1.99%,比去年同期分别变动-0.41、0.08、0.99 个百分点。年初到报告期末公司综合毛利率18.28%,比上年同期增长了0.09 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.91%、7.09%、1.51%,比去年同期分别变动0.22、0.58、0.16 个百分点。期间费用率12.51%,比上年增加0.96 个百分点。 坚持转型保健品路线。13 年12 月,公司发布公告拟与韩国星宇共同出资,设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产。公司现有的原料药品种中,以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆,在中国的市场前景可观。14 年6 月公司以增资认购苏州神元生物科技股份有限公司21.16%的股份,神元生物的主营业务是铁皮石斛产业研发、生物组培、生态栽培与深加工,功效良好。 盈利预测及投资价值:我们看好公司转型保健品的行业前景与相关产品的市场空间。预计公司2014、2015 年的EPS(摊薄)为0.11、0.16,对应当前股价PE 为81X、56X。维持“增持”评级。
天马精化 基础化工业 2014-09-15 8.10 -- -- 8.95 10.49%
9.24 14.07%
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中国保健品市场空间巨大。近十几年以来,中国保健品市场取得了快速的增长。2013年保健品行业营业收入达到1579亿元,十年间行业规模扩大了30倍,行业复合增长率高达41%。随着我国居民收入增长及医疗保健费用的大幅支出增加,老龄化的加速及疾病的趋于年轻化,结合我国2012年出台的《食品工业十二五发展规划》,我们认为未来三至五年,行业仍将维持20%以上的复合增长率保持高速的增长。 天森保健品成立是公司涉足保健品的起点。公司2013年底成立了合资子公司天森保健品,标志着公司正式进军保健品领域,而2014年投资苏州神元是公司布局保健品的第一步棋。神元生物的主营业务是铁皮石斛的生产及加工,经营净利率达38.9%,远高于公司原有造纸化学品、医药中间体等化工业务。神元生物目前门店主要位于苏州吴江区,未来将首先发展壮大经济基础良好的苏州市场,扩展到江苏,然后至华东市场及全国。公司计划日后仍将增加保健品的品种,丰富公司产品的种类。铁皮石斛作为公司第一个投资布局项目具有重要的意义,也是公司试水保健品业务并打出公司品牌的首个标志性事件。铁皮石斛若推广顺利,公司其他产品可实现一定程度的复制。 公司原料药储备丰富,逐步释放。公司于2013年底前拿到了氯吡咯雷等六个原料药品种的GMP认证,进入药品正式生产销售阶段,2014年公司几大产品销售状况良好,预计全年销售收入有望达到1.8亿左右。此外,公司未来五六年还有很多的储备品种,比如莫西沙星等。2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。 公司盈利预测及投资评级。公司目前处于老业务见底+新业务开拓的良好阶段。公司原主产品AKD进入稳步提价周期,南通中间体业务经营稳健,山东天安有望扭亏,新业务保健品业务布局中,原料药品种逐步释放。未来公司将进入业绩与估值双提升的阶段。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.11元0.20元和0.34元,对应PE分别为71、39、23倍,维持公司“强烈推荐”评级。
天马精化 基础化工业 2014-09-01 7.31 -- -- 8.38 14.64%
9.24 26.40%
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公司AKD及医药中间体毛利率下滑,下半年有望好转。上半年公司实现营业收入4.96 亿元,同比下降1.05%,归属上市公司股东净利润2985万元,同比上升3.34%。公司整体毛利率实现18.62%,比去年同期的18.85%下滑0.23%。分产品看,AKD、其他造纸化学品、医药中间体的毛利率分别下滑2.66%、9.26%、3.30%。AKD及其他造纸化学品毛利率下滑主要由于上半年公司控制产量,开工率有所降低,同时原材料价格上涨等原因导致的。医药中间体则由于苏州本部中间体升级为原料药,整体规模减少而影响了毛利率。公司AKD一季度价格在1.23-1.25万元/吨,二季度价格稳步提升至1.3-1.38万元/吨,目前公司产品价格在1.4万元/吨以上,消化原材料涨价基础上价差有所扩大。目前公司AKD基本满负荷生产,预计下半年销量及价格都将好于上半年。 公司原料药正式产生收入,储备品种丰富。公司去年陆续获得了氯吡咯雷等6个产品的GMP认证,今年正式生产销售。上半年,公司原料药销售状况良好,实现收入7689万元,毛利率24.8%。公司注重研发投入,目前研发团队有100人左右,其中80%用于原料药的开发。公司的原料药储备丰富,有较多的储备品种,比如莫西沙星等,并且按时间已排到了未来五六年。莫2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。 保健品推进中,未来将成为主业之一。公司2013年底公告称,公司拟与韩国星宇设立合资子公司天森保健品,标志着天马精化正式进军保健品领域,天森保健品将作为公司新业务发展的重要平台。2014年6月,公司以3,220万元的价款认购神元生物本次全部新增股份1,058 万股,占其本次增资完成后股份总数的21.16%,投资神元生物是公司布局保健品的第一步棋。神元生物主要产品是铁皮石斛,旗下有苏州、潍坊、上海3家全资子公司。公司目前仍将在保健品品种和销售渠道上推进,逐步完善拓宽保健品的产品及销售网络。 结论:公司上半年报告有低于预期的部分,主要是AKD及医药中间体业务的下滑,上半年主要受制于开工率及量的控制。从三季度运行情况看,影响因素已基本消除,预计下半年将进入正常生产销售轨道,AKD价格有所提升并能形成维持的格局。公司形成爆发的部分主要在于保健品,公司也在积极努力推进相关布局进展。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.11、0.20、0.34,收盘股价7.56元对应PE分别为69、38、22倍,鉴于鉴于公司新业务的高盈利及成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
天马精化 基础化工业 2014-08-27 7.50 -- -- 8.38 11.73%
9.24 23.20%
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事件: 公司发布2014年半年报,报告期实现营业收入4.96亿,同比减少1.05%;归属于母公司股东的净利润2985万元,同比增加3.34%;基本每股收益0.05元/股。 报告摘要: 2014年上半年公司生产经营情况基本与上年同期相比保持稳定。AKD原粉价格触底后开始逐步回升;其他造纸化学品销售规模增长较快,主要原材料成本上升,毛利率有所下滑;农药中间体销售收入保持较快增长;原料药车间投入生产,毛利率水平较好并逐步体现效益;医药中间体因为部分车间升级为原料药生产车间并开始规模化生产,因此医药中间体生产和销售规模有较大幅度下降。 毛利率略微下滑,期间费用率增加。报告期内公司综合毛利率18.62%,与上年18.85%略微下滑。其中光气衍生品的毛利率34.76%,同比有所上升,其他业务的毛利率同比都有小幅的下降。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.88%、7.62%、1.24%,比去年同期分别变动0.56、0.87、-0.3个百分点。期间费用率15.17%,比上年增加4.28个百分点。 坚持转型保健品路线。13年12月,公司发布公告拟与韩国星宇共同出资,设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产。公司现有的原料药品种中,以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆,在中国的市场前景可观。14年6月公司以增资认购苏州神元生物科技股份有限公司21.16%的股份,神元生物的主营业务是铁皮石斛产业研发、生物组培、生态栽培与深加工,功效良好。 盈利预测及投资价值:预计公司2014、2015年的EPS(摊薄)为0.13、0.19,对应当前股价PE为57X、40X。维持“增持”评级。
天马精化 基础化工业 2014-07-11 6.11 -- -- 7.28 19.15%
8.69 42.23%
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国内保健品行业总量持续扩张,格局尚未固化 受益于人均可支配收入持续提升,以及民众自我保健意识增强,预计未来3-5年保健品市场规模增速有望保持在20%以上,2016年超过3000亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到40%,行业集中度较低,格局尚未固化,近年来汤臣倍健等公司高速增长,显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇; 天马精化转型保健品,蓄势待发 天马精化与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司,将产业链延伸至高附加值领域,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径,我们认为,天马精化未来2-3年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014年6月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。如果未来2-3年公司转型成功,医药保健品业务收入占总收入1/2左右,其中保健品业务有望贡献收入4亿元,净利润1亿元左右,公司业绩和估值都将大幅提升; 传统业务整合效果逐步体现,支撑当前市值 公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品AKD市场份额已达到50%以上,2013年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张,今年以来随着公司销售策略调整,产品价格逐步回升,同时光气自产比例提高也降低生产成本;2013年以来已有6个特色原料药品种获得GMP认证,今年开始逐步放量。我们预计公司传统业务2015-2016年净利润有望达到1.08、1.50亿元; 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年eps分别为0.14、0.28、0.44元,动态PE分别为46、23、15倍。公司传统业务业绩反转,保健品业务蓄势待发,大幅提升公司业绩和估值。首次覆盖,给与“买入”评级。
天马精化 基础化工业 2014-06-17 5.99 -- -- 6.72 12.19%
8.05 34.39%
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事件: 公司发布了投资意向书,双方初步确定公司以不超过4000万元的价款认购神元生物本次全部新增股份,约占其本次增资完成后股份总数的20-25%。公司同时也发布了公布终止和延期部分募投项目。 主要观点: 1.投资神元生物,主要看重铁皮石斛对于公司保健品的战略意义。 公司投资苏州神元生物,主要看重其铁皮石斛的药用价值及对公司保健品的战略意义。公司本次增资完成占股20-25%,未来不排除继续增大控股比例的可能。 铁皮石斛属于九大仙草之一,是传统名贵珍稀药材。先来看看中华九大仙草排行榜:第一:铁皮石斛;第二:天山雪莲;第三: 三两重人参;第四:百年首乌;第五:花甲之茯苓;第六:深山灵芝;第七:海底珍珠;第八:冬虫夏草;第九:苁蓉。我们可以看到,铁皮石斛位于中华九大仙草之首,大家熟知的冬虫夏草排行第八,可见铁皮石斛在中草药界的重要地位。《本草纲目》称铁皮石斛有“强阴益精、厚肠胃、补内绝不足、轻身延年”之功效。 铁皮石斛在南方地区尤其浙江的知名度及普及度很高,北方地区普及较低。目前,铁皮石斛国内产值约30-40亿元,其中浙江占比一半以上。其次是江苏、安徽、云南等地。 2、神元生物是江苏唯一一家通过GAP认证企业,且具备景天胶囊的批准文号。 神元生物是江苏省省级林业产业龙头企业,是江苏省最早专业从事铁皮石斛产业研发、组培扩繁、生态栽培与深加工的企业,也是江苏省唯一一家通过铁皮石斛“GAP”认证及“有机认证”的科技型农业企业。旗下拥有苏州神元药用植物发展有限公司、潍坊神元生物科技有限公司、神元食品科技(上海)有限公司等3家全资子公司。 神元生物主要产品包括铁皮石斛组培苗、铁皮石斛鲜品、铁皮石斛花茶、铁皮枫斗和与之相关的保健产品,产品名称:依源牌铁皮枫斗景天胶囊;批准文号:国食健字G201104601)。 2013年,神元生物实现营业收入2560万元,净利润996万元,净利率39%。2014年1-5月份,公司营业收入629万元,净利润158万元,净利率25%。公司2014年前五个月盈利能力下滑主要由于公司前端种苗的销售比例占比较大,而前端销售毛利率偏低,后续发展规划是加强后端加工产品。天马精化收购神元生物主要看重后端的加工能力。 3、公司终止和延期部分募投项目,集中精力于未来增长点上。 公司同时也发布了公布终止和延期部分募投项目。公司部分终止山东天安1,000吨/年氯甲基异丙基碳酸酯项目、终止纳百园化工180吨/年DBSO技改项目和延期天安化工改扩建50,000吨/年光气及光气化衍生产品项目,预定可使用状态由原来的2014年10月延迟到2015年7月达产;延期纳百园化工新建的3,000吨/年氰乙酸甲酯项目。上述产品由于产能扩张较快或工艺出现较大更新等,所以公司也原计划进行了调整。我们认为,公司传统AKD相关业务行业持续低迷,该市场后续以能为公司提供一定稳定收入为主,公司增长将集中于保健品及原料药上。 4、公司原料药2014年正式放量。 2013年5月,公司通过收购大股东旗下天立原料药100%股权,一年内顺利拿下了原料药的生产资格。截止目前,公司原料药有六个品种获得GMP 证书(葡甲胺、瑞巴派特、胞磷胆碱酸(钠)、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷)。其中,葡甲胺(Meglumine)生产工厂已经通过美国FDA 的cGMP(药品生产管理规范)审核。2014年以上几个品种将正式形成收入。此外,公司加快国外其他地区的认证步伐,未来将陆续加大出口原料药的力度。六个品种中,胞磷胆碱钠(酸)在国内基本属于独家产品,该产品既可以做原料药,也可以做保健品,看好该产品未来的发展空间。 5、公司AKD造纸化学品结束降价扩大市场的销售策略,未来以保持稳定为主。 公司原业务AKD造纸化学品为扩大市场份额过去一年价格低位,目前50%以上市占率(另两家位芬兰凯美拉及新加坡益海),且天安化工保障必需原料-光气,2014年公司结束降价销售的策略,以保证稳定的价格,预计后续AKD业务板块以维持稳定为主。 结论:公司投资神元生物可看出公司保健品业务的逐步布局,研发、生产及销售都在稳定推进,如果顺利一两年内有望产生实际的收入。公司原料药2014年贡献业绩也将增加。我们维持预计公司2014-2015年EPS为0.15、0.22、0.31元元,当前股价6.05元对应PE 分别为40、28、20倍,公司保健品若推进顺利,则业绩有望好于预期,看好公司未来在保健品及原料药领域的巨大空间,上调公司至“强烈推荐”投资评级。
天马精化 基础化工业 2014-06-12 6.28 -- -- 6.45 2.71%
7.84 24.84%
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事件 天马精化发布公告,拟以认购苏州神元生物科技股份有限公司新增股份的方式,对其进行增资,双方初步确定公司以不超过4000万元的价款认购神元生物本次全部新增股份,约占其本次增资完成后股份总数的20-25%,最终认购股份数额及价款总额经双方协商后确定,并以双方最终签署的正式协议为准。本次交易尚处于谈判阶段,双方就交易事项达成初步意向,并草签了增资扩股意向书。 评论 保健品行业空间大,发展快,天马精化进军保健品业务态度明确:由于民众对健康关注度的不断提升,对营养保健品的需求也在不断增长,2012年全球保健品市场销售约为3500亿美元。国内民众的健康意识不断增强,加上社会老龄化程度的不断加深,中国的保健品行业发展潜力非常可观。目前中国保健品市场仅占全球的5%,人均营养品消费大大低于世界平均水平,与发达国家相比,我国营养产业仍处于兴起初步阶段。天马精化于13年12月发布公告与韩国星宇共同投资3000万美元(其中天马精化为90%;韩国星宇10%),设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产,迈出了公司进军保健品业务的第一步。此次入股苏州神元生物,天马精化进军保健品业务的态度明确。 拟入股苏州神元生物,公司在保健品行业投资迈出的第二步:苏州神元是专业从事铁皮石斛产业研发、组培扩繁、生态栽培与深加工的企业,是江苏省唯一一家通过铁皮石斛“GAP”认证及“有机认证”的科技型农业企业。公司主要产品包括铁皮石斛组培苗、铁皮石斛鲜品、铁皮石斛花茶、铁皮枫斗和与之相关的保健产品。神元生产的保健食品依源牌铁皮枫斗景天胶囊获得了保健食品批号,目前市场售价约为2.8万元/500克。天马精化此次拟入股专业铁皮石斛种植销售企业,一方面能够分享到开发高端中药保健品行业的市场经验,另一方面也与公司在产品品种方面形成互补,发挥各自的资源优势,并建立全方位、长期的战略伙伴关系。 苏州神元生物盈利能力较强,此次交易的估值水平并不算低:苏州神元公司目前总资产8033万元,净资产6179万元,2013年全年营业收入2561万元,净利润996万元,净利率38.9%,2014年1-5月份营业收入629万元,净利润158万元,净利率25.1%。按照天马精化与苏州神元签署的意向合同,以4000万元获得20%的总股本计算,苏州神元的总估值为1.6亿元,此次股权交易的PB约为2.59倍,静态PE约为16倍。若以获得25%的总股本计算,则苏州神元的总估值为1.2亿元,对应此次交易的PB为1.94倍,静态PE为12倍。目前神元生物实际控制人合计持有公司股份79.90%,若此次增发成功实施,则天马精化成为公司第二大股东。 原料药业务快速推进,期待公司传统业务盈利能力恢复:由于造纸化学品业务的波动,造成公司近年来的业绩的波动。另外山东天安项目整合效果低于预期,也导致公司盈利水平低于预期。目前公司山东项目已经趋于正常,AKD主要原材料硬脂酸的价格今年以来趋于稳定,将有利于公司AKD项目的盈利水平的恢复,但由于下游不景气,我们预计AKD目前盈利水平仍然较低。公司在原料药业务上一直稳步推进,先后通过了6个原料药品种的GMP认证(葡甲胺、瑞吧派特、胞磷胆碱酸钠、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷),其中葡甲胺生产工厂通过了美国FDA的cGMP审核。2014年原料药业务将成为公司业绩的主要贡献力量之一。 投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.14元、0.23元和0.30元,对应当前股价的PE分别为43倍、27倍、20倍,短期看,由于客观原因,公司业绩尚未得以完全体现,但公司未来原料药业务2014年将可能逐步贡献业绩,特别是新介入的保健品业务,具备较强的成长性和想象空间。维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名