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晶澳科技 机械行业 2020-02-12 16.68 21.60 20.94% 20.00 19.90% -- 20.00 19.90% -- 详细
一体化龙头,借壳回A上市:晶澳是光伏产业链一体化龙头,主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售,以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。电池片2018年份额第一,硅片2018年第五,组件2019-2019年蝉联第二。2019年晶澳借壳上市后,晶澳原股东持有公司59.71%股权,位列第一大股东。2019年披露业绩预告,归母净利润9.4-12.9亿元,同增30.7-79.4%。 光伏需求持续增长,品牌和渠道助推组件龙头集中度提升:光伏产业兼具清洁与经济双重属性,2019年的产业链价格超跌带来2020年机遇,国内装机预计50GW+,国外100GW+。从时间维度看,行业赛道广阔,凭借清洁、平价、低价内在经济性,成长空间大。从空间维度看,光伏行业从集中市场到遍地开花。组件端特点是轻资产,凭借技术难以成为龙头壁垒,品牌和渠道是组件端龙头核心护城河。目前组件行业格局比较分散,CR5仅47%,提升空间很大。随着组件逐步转向外销驱动,老牌组件龙头有10年以上的组件端积累,海外渠道、覆盖国家数量远超竞争对手。高比例出口叠加组件出口高功率化有利出清小产能,未来市场份额向龙头集中。 品牌渠道核心护城河,产业链一体化优势显著:1)公司多年深耕海外,是最早海外产能布局的公司之一,海外渠道布局广,品牌渠道优势明显。未来分布式光伏装机潜力大且C端属性强,看好公司未来分布式光伏放量。2)公司是一体化龙头企业,2018年末拥有8.4GW硅片产能,7.3GW电池产能,8.1GW组件产能,其中2019年拥有高效PERC8.4GW产能。公司产业链一体化的低成本+深耕海外的品牌溢价,盈利能力突出。3)公司内控优秀,是唯一一家十年间保持经营性现金流为正的组件龙头,合计为股东创造了115.4亿现金流量,和同业相比有优秀的营运能力和ROE,未来有望持续享受品牌溢价。 业绩承诺彰显信心:晶澳太阳能原有股东承诺,公司在2019/2020/2021 年度实现扣非归母净利润不低于6/6.5/7亿元。公司于2020年1月22日发布业绩预增公告,预计2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润为9.4亿元至12.9亿元,业绩承诺超预期。公司回A后产能迅速扩张,近期曲靖+包头2.8GW硅棒投产,未来义乌规划5GW电池和10GW组件,产能快速释放助力公司业绩进入快车道。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21年业绩11.39/14.50/18.94亿元,同比增长23033.2%、27.3%、30.6%,对应EPS为0.85、1.08、1.41元,对应PE为18.48/14.52/11.11倍。考虑到晶澳科技一体化布局,未来融资渠道通畅后产能扩张,业绩将进入快速增长期,给予公司2020年20倍PE,对应目标价21.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。
晶澳科技 机械行业 2020-02-10 15.13 -- -- 20.00 32.19% -- 20.00 32.19% -- 详细
国内光伏政策即将落地,全球需求稳步增长。2020年1月23日,国家能源局发布《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》。2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元,其中补贴竞价项目补贴为10亿元,户用补贴规模为5亿元。预计国内竞价规模预计在27.8GW左右。2019年结转+2020年竞价+户用光伏+平价项目有望助力国内需求复苏。从全球来看,在经历了光伏组件成本和BOS大幅下降之后,光伏度电成本在全球部分地区已经具备平价条件。组件降价会提升存量已锁定电价项目经济性,推动业主装机意愿。在光伏经济性的推动下,海外光伏在2018年高速增长。 终端趋于平价,海外市场兴起,品牌优势和可融资性创造渠道壁垒。随着海外市场的兴起,海外客户对品牌可融资性的要求在组件定价中逐步体现,全球组件前十市占比持续提升,组件厂商逐步形成寡头格局。过去,光伏板块一直以组件价格下降来刺激装机需求提升。2020年之后,随着全球光伏大部分地区实现平价,光伏度电成本低于火电等其他电源成本,需求对组件端价格敏感度有望降低,而需求依旧根据各地政策和用电增长稳步增长。组件端盈利格局有望得到优化。 国内组件龙头,垂直一体化创造成本优势。公司成立初期以电池片生产销售为主,专注单晶技术路线。2010年公司便成为全球最大的P型单晶电池生产商。随后公司加大对组件环节的投入,成为全球光伏组件龙头,组件出货量位列全球前二。得益于公司产品和企业资产质量,公司品牌可融资性强,在2014年时,在彭博新能源光伏组件可融资性排名中位列第三。公司一直位列彭博新能源可融资性企业前列。可融资性和高品牌认知度打造公司核心竞争力。晶澳从美国退市之后,将晶龙集团单晶硅片产能注入上市公司体系,单晶硅片产能大幅提升,完成垂直一体化布局。公司完成全产业链布局之后,成本优势有望大幅提升。 公司注重经营性资产管理,现金流优秀。公司非常注重资产周转管理,凭借自身品牌实力,对上下游占款能力强。另外公司供应链管理能力优秀,自身存货一直维持在合理水平。得益于此,公司的应收周转率高于行业平均水平。公司经营性现金流表现优异,远高于公司净利润水平。 业绩预测:预计公司19~21年实现归属上市公司股东净利润10.51/14.18/16.43亿元,备考净利润同比增长46.2%/34.9%/15.9%,对应PE17.0/12.6/10.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球需求不及预期,组件降价幅度超预期。
天业通联 机械行业 2019-01-29 13.05 11.19 -- 13.40 2.68%
13.93 6.74%
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转型光伏行业,改善经营情况 公司原从事铁路桥梁施工起重运输设备及其他领域起重运输设备业务。经过本次资产重大重组后,公司将持有晶澳太阳能100%股权。晶澳太阳能主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售,以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。本次交易完成后,公司将从工程机械转向光伏业务。公司在中国的销售占其总收入的48.5%。 光伏市场发展迅速,市场潜力巨大 根据国际能源署发布的相关报告,2017全球可再生能源新增装机容量178GW,达到全球电力装机净增量的2/3以上。预计2018-2023年全球太阳能光伏发电装机容量将增加近600GW。国内方面,“531新政”使得国内光伏行业受到了一定的冲击,但民企座谈会后,“十三五”规划累计装机量预期或调高至250GW以上,预计2018-2020年每年装机量达到40GW左右,光伏市场仍将保持平稳有序地发展。 光伏技术领先,竞争优势显著 根据中国光伏行业协会统计数据,2015-2017年晶澳太阳能电池组件出货连续排名全球前五位,2017年达到全球第三。2015-2017年晶澳太阳能电池片产量则连续位居全球前二位。具有较强的行业地位和品牌影响力。截止2018年9月,晶澳太阳能单晶常规PERC电池量产平均转换效率达到21.70%。新近导入量产的第二代PERC电池(SE-PERC)的平均转换效率为21.90%。达到了国家能源局的光伏领跑者计划的指标要求,处于行业领先水平。预计公司18-20年营业收入分别为4.2/218.1/266.1亿元,归母净利润分别为0.4/8.2/9.8亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)光伏政策波动2)订单落地不及预期。
天业通联 机械行业 2013-03-04 6.50 9.00 -- 7.84 20.62%
7.84 20.62%
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有别于市场的观点:市场普遍认为公司传统运架提设备收入仍将缺失,短期内盾构机和氟化工业务也难以起色,而我们认为,依附SELI的品牌、技术、渠道优势,公司盾构机市场竞争力已大幅增强,市占率将上升,受益国内城轨交通建设大规模推进带来的盾构机需求扩大,公司盾构机业务将迎来快速发展期,2013年经营业绩将扭亏为盈。 投资逻辑:市占率提升+市场需求扩大=盾构机收入增加。收购SELI股权后,公司盾构机业务综合实力迅速由国内中游水平跃居一流之列,市场占有率有望提升,国内轨道交通建设加速,盾构机市场需求扩大,公司盾构机收入将大幅增加。 收购SELI股权提升盾构机市场竞争力、市占率将得到提升。依附SELI的技术、品牌、渠道优势,公司产品的技术含金量和品牌知名度迅速提升,在目前国内地铁轨道招标方仍存在严重的国外品牌迷恋情结下,产品技术的国际化路线有利于提高公司获取订单能力,市场占有率将提升。 地铁规划里程大幅增加、盾构机市场景气度上升。按照地方政府已经通过审批的城轨地铁建造规划,2012-2015、2016-2020年间新增运营里程分别为3198、3136公里,仅地铁隧道施工就带来约500台盾构机的市场需求,再加上其他领域的500台需求,年均市场销售额至少120亿,国内盾构机行业迎来快速发展期。 依靠盾构机收入增长,13年公司业绩将扭亏为盈。预计2013年公司盾构机收入为3.8亿,综合考虑其他业务收入贡献,2013年公司有望扭亏为盈,预计2013-2015年EPS分别为0.06、0.22、0.36元,目标价9元,增持!
天业通联 机械行业 2010-10-29 20.56 -- -- 23.40 13.81%
23.40 13.81%
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1-3Q2010业绩略低于预期:公司2010年1-3Q实现营业收入7.0亿元,同比下降4.2%,归属母公司净利润6,106万元,同比增长15.7%,对应每股收益0.36元,业绩低于市场预期。 正面:在手订单充裕,四季度有望逐步进入结算:截至3季度末公司在手订单超过10亿元,包括铁路运架提设备及盾构机,预计四季度有望加速结算. 设立新公司,IPO后整合效应逐步显现:公司公告设立全资子公司通玛科国际有限公司,用以支持海外采购代理及海外销售等业务,同时,IPO后公司也在逐步整合内部资源,梳理业务结构(包括回收优质子公司少数股东权益等),有望借助资金优势实现快速发展. 负面:毛利率同比提升、环比下降:3季度单季公司毛利率达23.9%,同比小幅提升0.3个百分点,环比下降7.0个百分点,主要由于期内高毛利率的铁路运架提设备结算相对较少. 经营性现金流同比下降37.8%:主要由于上游铁路施工企业设备款结算进度较慢,导致商品销售、提供劳务收到的现金有所下降. 盈利预测. 我们维持原有盈利预测,预计公司2010、2011、2012年净利润分别达到1.40、1.96和2.32亿元,分别同比增长73.1%、39.4%和18.7%,对应每股收益0.82、1.14、1.36元. 估值和投资建议. 当前股价下,公司2010、2011、2012年市盈率分别为33.4、24.0和20.2倍,估值相对较高;我们认为,往前看,公司将显著受益于“十二五”期间铁路及城市轨道交通相关政策的出台,维持“审慎推荐”的投资评级。 投资风险主要来自于铁路施工企业资金紧张对公司产品支付的延迟及新产品研发风险。
天业通联 机械行业 2010-10-14 21.42 -- -- 23.40 9.24%
23.40 9.24%
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投资亮点: 铁路桥梁施工起重运输设备,短期享受铁路建设高峰成长:公司是国内最大的铁路桥梁施工起重运输设备供应商,其900吨系列的运架提设备2007年市场份额26%,市场规模第一。我们认为,随着国内铁路建设,尤其是高铁建设高峰期的到来及公司市场份额的提升,2010、2011、2012年公司铁路桥梁运输起重设备销售收入分别有望达到8.3、9.8和10.1亿元,市场份额达到40%以上。 盾构掘进设备,市场空间广阔,将是长期增长点:天业通联与日本日立造船合作积极引进盾构掘进设备技术,有望成为公司的新增长点,我们预计,公司盾构掘进设备2010、2011、2012年销售收入分别有望达到1.3、2.7和4.5亿元,市场份额达到近10%。 沥青砂浆车及非公路自卸车成功下线,技术创新向产业化过渡:我们认为,2010年以后高铁普遍进入轨道建设阶段,沥青砂浆车需求步入黄金期,而沥青砂浆车下游需求与公司核心产品铁路运架提设备相同,客户群共享优势突出,销售渠道将更为通畅;同时,公司非公路自卸车2009年正式下线,随国内重大能源工程、水利工程建设的逐步展开及全球市场需求的扩张,公司非公路自卸车业务也有望实现稳步增长。 财务预测: 公司2010、2011、2012年净利润有望达到1.40、1.96和2.32亿元,对应每股收益0.82、1.14、1.36元,分别同比增长73.1%、39.4%和18.7%。 估值与建议: 当前股价下,公司2010、2011、2012年市盈率分别为34.2、24.5和20.7倍,我们看好公司长期增长动力,首次关注给予“审慎推荐”的投资评级。 风险: 新产品研制风险及小盘次新股估值较贵,短期可能面临股价回调的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名