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嘉事堂 医药生物 2018-07-17 22.22 -- -- 22.80 2.61%
22.80 2.61% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告。同时,公司预计2018年前三季度实现净利润区间2.0-2.6亿元,同比增长0-30%。 点评: 二季度业绩增长提速。公司2018年上半年实现营收85.20亿元,同比增长30.36%;归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长29.82%;扣非后归属上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长23.53%,对应EPS0.74元。其中,Q2单季营收47.32亿元,同比增长34.99%,增速快于Q1的25.00%;归属上市公司股东净利润9762万元,同比增长36.04%,增速快于Q1的23.54%;公司业绩符合预期,二季度表现突出。 经营效率稳步提升。公司上半年销售毛利率为9.93%,同比下降0.16pp;销售净利率为3.63%,同比下降0.14pp,主要受两票制、药品零加成等政策的影响。报告期内,公司销售费用率为2.77%,同比下降0.25pp;管理费用率为1.08%,同比下降0.07pp;财务费用率为0.96%,同比上升0.35pp,财务费用上升明显主要受报告期内公司营业收入增长较快,同时对上游供应商预付货款及现款支付金额增加进而使得公司融资增加的影响。报告期内,公司存货周转天数同比下降3.04天,应收账款天数同比下降5.72天,经营效率持续提升。 外延扩张整合成效显现。报告期内,公司致力于加强和知名外企的代理合作,控股子公司嘉事国润已与强生公司签署协议,成为强生电生理产品的全国唯一代理商,该协议的达成预计为公司新增年化销售收入15亿以上。另外,公司还积极推进与美敦力、雅培就介入耗材的全国或区域性代理合作事宜,力求在国内的心内细分领域持续保持优势地位。2017年12月,公司成功收购的嘉事商漾和嘉事同瀚,两家子公司分别在宫颈癌筛查市场和生化免疫市场中占有重要地位,报告期内两家公司合计实现净利润1600余万元,未来体外诊断业务有望发展成为公司新的增长极。报告期内,公司在北京地区的营业收入同比增长30.36%,公司在北京地区医院市场的开拓以及社区配送和零售连锁的覆盖日见成效。此外,公司在2017年7月收购成都蓉锦后,公司在四川地区形成了药品、耗材和物流的多业态发展格局,报告期内四川省内子公司实现净利润2700余万元。在两票制政策的影响下,医药商业集中度不断提升,预计公司将进一步加快区域资源整合,加快全国性扩张步伐。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为3.44亿元、4.41亿元、5.59亿元,对应EPS分别为1.37元、1.76元、2.23元,当前股价对应PE分别为15.7/12.3/9.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示:药品器械耗材降价的风险;公司外延扩张不达预期的风险。
嘉事堂 医药生物 2018-07-17 22.22 -- -- 22.80 2.61%
22.80 2.61% -- 详细
上半年业绩维持快速增长,Q2业绩同比增速高于Q1 公司2018年上半年实现营业收入85.20亿元,同比增长30.36%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长29.82%;实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长23.53%。分季度来看,公司2018Q2实现营业收入47.32亿元,同比增长34.99%;实现归母净利润9,761.82万元,同比增长36.04%,第二季度收入端、利润端同比增速均显著高于第一季度,我们预计主要是北京市2017年4月实施阳光采购导致公司上年同期基数偏低,随着公司逐步调整业务模式以适应阳光医改、两票制等政策变化,凭借终端覆盖能力强、社区基药配送等竞争优势扩大市场份额,业绩增速有所回升。 毛利率水平小幅下降 公司2018H1医药批发业务的毛利率为9.45%,较上年同期下降0.55个百分点,我们预计受耗材招标降价、毛利率水平相对较低的药品批发业务收入增速较快等因素影响。公司2018H1期间费用率为4.81%,较上年同期上升0.03个百分点,其中财务费用率为0.96%,同比上升0.35个百分点,主要原因是公司收入规模快速增长且两票制执行导致上游供应商预付货款、现款支付金额增加,导致公司资金需求扩大。 持续拓展外埠业务 分地区来看,北京地区实现营业收入40.02亿元,同比增长30.36%,毛利率为8.75%,同比下降0.25个百分点;其他地区实现营业收入43.72亿元,同比增长31.10%,毛利率为10.08%,同比下降0.92%。分子公司来看,公司医疗器械销售业务的子公司数量为24家,较上年同期新增6家,包括公司2017年下半年收购的嘉事商漾、嘉事同瀚等。其中,嘉事商漾、嘉事同瀚2018H1合计实现营业收入8,366.65万元,净利润1,647.95万元,经测算对应的归母净利润约为840.46万元。药品业务方面,合并报表范围增加了2017年下半年收购的嘉事蓉锦等子公司,其中,嘉事蓉锦2018H1实现营业收入6.20亿元,净利润1,236.53万元,经测算对应的归母净利润约为630.63万元。公司通过外延式并购等方式,拓展公司全国性药品、器械业务布局、丰富公司商品品类的同时,显著增厚公司业绩。 风险提示 北京区域市场竞争加剧的风险;药品招标、医保支付等行业政策风险;GPO业务拓展不及预期风险;北京以外地区扩张不及预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合半年报调整公司18、19年实现EPS为1.33、1.64元,以7月10日收盘价21.60元计算,动态PE分别为16.25倍和13.20倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为17.96倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司作为北京地区的龙头医药商业公司,借实施的阳光采购为契机,受益于行业整合有望扩大市场占有率,做大做强北京市场;2)公司2017年通过收购浙江同瀚、浙江商漾进一步完善医疗器械业务的全国布局,2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜,强化销售网络的同时丰富产品品类。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
嘉事堂 医药生物 2018-07-16 22.31 -- -- 22.80 2.20%
22.80 2.20% -- 详细
公司发布2018年半年报,上半年实现营收85.20亿元,同比增长30.36%; 实现归母净利润1.85亿元,同比增长29.82%;扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长23.53%,实现基本EPS为0.74元。同时公司预告2018年前三季度实现归母净利润2.00-2.60亿元,同比增长0-30%。整体业绩符合预期。 投资要点: 二季度增速亮眼,费用率维持稳定分季度来看,Q2营收47.32亿元(同比+34.99%),增速较一季度同比的25.00%显著提升;Q2归母净利润增速36.04%,自2016Q1以来首次单季度利润增速高于35%,显示出良好的边际改善。上半年毛利率为9.93%,相比17H1有所下滑,我们认为一方面受到耗材招标降价的影响,另一方面国润与唯众两大器械平台增速较快,对毛利率有部分影响。上半年期间费用率为4.81%,与去年同期大致相同,其中财务费用率受到近期流动性影响有所上行,达到0.96%,但得益于旗下子公司整合效应的体现,公司整体销售费用率与管理费用率均有所下降,保证公司净利率稳定。 现金流回款与应收账款均有所改善资产端公司中报应收账款为59.96亿元,周转天数为117.26天,相比于一季度以及去年上半年均有改善,我们预计北京地区医院回款逐步趋于稳定。 同时公司账面现金为13.91亿元,比Q1增加2.71亿元,经营性现金流净额为-3.21亿元,Q2单季度回款2.14亿元,同比表现优异(17Q2为-0.84亿元),这也印证了前文北京地区流通业务现金流以及回款改善的观点。 母公司经营表现相对较好,子公司盈利仍受降价影响拆分业务来看,北京地区药品流通业务大部分由母公司完成,少量存在于子公司;此外负责药品销售业务的子公司还包括外省地区的流通以及药店业务,余下子公司则主要是经营高值耗材配送。从这一角度来看,18H1母公司营收25.12亿元(+22.78%),其中首钢GPO业务实现收入3.71亿元(+16.56%),重回增长通道;已公布经营数据(下同)的药品子公司共计营收10.73亿元(+112.44%),主要是去年下半年并购的成都蓉锦H1实现营收6.20亿元,净利润0.12亿元,增长迅速,均已超过17年全年指标; 器械子公司则是新增嘉事同瀚、嘉事商漾和嘉事康达进入并表,18H1共计实现营收50.75亿元(+26.55%)。从对整体净利润的贡献来看,18H1母公司实现净利润1.00亿元(+40.69%),主要是18年前两个季度毛利率相对于去年同期均有提升,预计随着阳光招采的深入,公司毛利率仍会随着纯销业务的快速增长而持续改善;药品子公司上半年贡献净利润合计0.21亿元,同比略有下滑;而器械子公司合计贡献1.02亿元(+18.30%),增速较营收增速慢,主要是耗材端招标降价影响所致。 给予“推荐”评级整体而言,公司北京地区分销业务拓展进度符合预期,17年受到阳光招采影响三季度成为业绩低点,我们预计今年低基数效应叠加入院配送稳步提升,本块业务将保持快速增长。高值耗材配送业务尽管受到招标降价影响,毛利率承压,但长期盈利空间也将趋于稳定,中短期的并购整合带来的营收增长将部分弥补这一影响;当前器械流通领域迈入整合时期,公司较早进行布局将带来先发优势,叠加四川地区药品流通飞速增长,综上我们预计公司2018、2019年和2020年归母净利润分别为3.22、4.01和4.97亿元,EPS分别为1.28、1.60和1.98元,对应当前股价PE为17.16、13.75和11.10倍。公司立足于北京地区医药批发业务,近年来大力扩展全国高值耗材配送业务,市场空间广阔,目前估值具备较高性价比,给予“推荐”评级。 风险提示 1、北京药品分销业务拓展不及预期;2、器械配送业务并购整合进度不及预期
嘉事堂 医药生物 2018-07-13 21.70 -- -- 22.80 5.07%
22.80 5.07% -- 详细
业绩总结:公司2018H1 实现营业收入85 亿元(+30.4%)、归母净利润1.9 亿元(+29.8%),扣非归母净利润1.8 亿元(+25.3%)。 收入增速表现靓丽,业务结构、财务费用影响盈利能力。公司在北京、安徽、四川地区形成药品、耗材和物流多业态发展。北京地区2018H1实现营业收入41.3亿元(+32.6%),其它地区实现营业收入43.9亿元(+28.3%)。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品配送业务增速加快(该两项业务毛利率较低),毛利率下降1.2个百分点。此外,由于应收账款回款期延长,财务费用率同比提升0.03个百分点,净利率同比降低0.34个百分点。 药品配送受益北京阳光采购,创新GPO、PBM等业务模式。公司药品批发业务集中于北京地区,优势为基药配送,从2012 年起作为5 家基药配送商之一覆盖8 个区县(与海淀区签订独家配送协议)。在2017 年开展的阳光招标采购中标品种近30000 个,新标执行扩大公司在医院纯销的市场份额,药品领域迎来加速增长契机。 器械流通的行业整合者,受益两票制、集采等行业政策。医疗器械行业增速约20%,为增长较快的细分市场公司自2013 年积极布局高值耗材配送企业,在全国心内科高值耗材市场处于领先地位,从2014 年开始初步形成覆盖全国的配送网络。公司2017 年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾,进入IVD 流通领域。在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下,公司作为龙头,增速有望维持在30%以上。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.35 元、1.75 元、2.26 元, 当前股价对应PE 分别为16X、12X、10X。跟公司历史估值对比,目前处于较低水平,看好公司在器械、耗材领域的整合能力,维持“买入”评级。 风险提示:器械、耗材降价超预期风险,应收账款周转期延长风险。
江琦 1
嘉事堂 医药生物 2018-07-12 20.73 27.20 38.78% 22.90 10.47%
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事件:公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入85.2亿元,同比增长30.4%,实现归母净利润1.85亿元,同比增长29.8%,实现扣非后的归母净利润1.82亿元,同比增长23.5%。同时公司预计2018年前3季度公司净利润区间为2.0亿到2.6亿,同比增长0%-30%。 点评:公司业绩符合预期,整体运营情况良好,二季度业绩表现出色。上半年公司毛利率9.93%,与去年同期相比保持稳定;公司财务费用同比上升103%,但销管费用控制良好,两者费用率合计较去年同期下滑32bp;公司应收账款周转天数和净经营周期天数分别为117和90天,与去年同期相比保持稳定,在行业下游账期整体延长的情况下凸显公司的良好管控能力;2018Q2收入和净利润分别同比增长35%和36%,较一季度25%和23%的增速相比显著加快。 内生部分业绩表现良好,北京地区业务增长迅速:2017年下半年公司实现了对四川蓉锦医药、浙江商漾、浙江同瀚3家公司的收购并表,2018上半年合计实现归母净利润贡献1470万元,扣除此影响,公司内生部分的收入和净利润增速分别为19.5%和19.5%,目前医药商业行业增速不到10%,公司的内生增长大幅跑赢行业平均水平。参考公司的母公司利润表,以北京地区药品配送为主的母公司收入实现了23%增长,我们认为阳光采购后基层配送业务量和配送品种数的大幅提升是高增长的主要影响因素。 心内科高值耗材龙头地位继续巩固:2018年上半年公司16家心内科耗材业务的合计收入近47亿(有部分内部抵消),收入同比增长超20%,其中两家器械平台公司嘉事唯众和嘉事国润分别实现33%和62%的增长;上半年嘉事国润与强生达成合作成为其电生理产品全国唯一代理商,预计将为公司新增年化销售收入15亿以上;同时公司也在积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作的事宜。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元,我们给与公司2017年20-25倍的PE,对应目标区间27.2-34元,维持“买入”评级。 风险提示事件:外埠地区业务拓展进度不达预期,器械受行业政策影响降价风险;
嘉事堂 医药生物 2018-07-12 20.73 -- -- 22.90 10.47%
22.90 10.47% -- 详细
2018H1营收利润均30%增长 2018上半年公司实现营收85.2亿元(+30.36%),归母净利润1.85亿元(+29.82%)。 器械药品高速增长,加强品牌深度合作 2018H1公司25家医疗器械子公司实现营收51亿元(+27%),净利润2亿元,其中两大器械平台公司嘉事国润和嘉事唯众营收16亿(+50%)。通过并购,公司已形成全国高值医用耗材配送网络,覆盖30个省市,千家医疗终端。应对耗材两票制,公司加强与品牌深度合作控股子公司嘉事国润获得强生电生理产品全国唯一代理商,预计为公司新增年化销售收入15亿以上。同时公司也在积极推进与美敦力、雅培的心内介入耗材全国代理事宜。 毛利率略下降,费用率有所改善 2018H1公司医药批发业务整体毛利率为9.45%,同比下降0.45%,主要与新一轮招标采购中药品和器械产品降价有关。分地区来看,北京地区收入41.35亿元(+32.63%),毛利率下降0.25pp,阳光采购的影响逐渐消化,下降幅度减小;其他地区收入43.85亿元(+28.28%),受各地耗材降价影响,毛利率下降0.92pp。上半年销售费用率同比下降0.25pp,管理费用率下降0.08,管理继续优化;财务费用率增加0.34pp,主要由于两票制后资金需求增大,利息支付增加。 加强应收账款管理,现金流/净利润同比有所改善 应对市场资金压力,公司加强应收款管理及风控,应收账款周转天数115天,同比减少5天。2018H1经营现金流-3.2亿,现金流/净利润比值同比改善(-1.7VS-2.0)。 风险提示 医疗器械耗材招标降价风险;北京以外地区业务拓展进度不达预期。 药品+器械双轮驱动高增长,维持“买入”评级 预计2018-2020年净利润分别为3.28/4.14/5.20亿元,EPS分别为1.31/1.65/2.08元,当前股价对应PE17/13/10x。我们认为公司药品器械双轮驱动高速增长,全国扩张顺利,目前估值处于低位,维持“买入”评级。
嘉事堂 医药生物 2018-05-07 23.84 33.60 71.43% 24.49 1.91%
24.30 1.93%
详细
2017年收入、归母净利润、归母扣非净利润142.39、2.64、2.64亿元,同比增长29.78%、18.17%、19.60%。 其中四季度收入、归母净利润、归母扣非净利润40.17、0.63、0.58亿元,同比增长31.76%、19.49%、11.21%。 收入高增长北京加速增长利润略低预期。公司2017年收入、归母净利润、归母扣非净利润增长29.78%、18.17%、19.60%。我们估计受益于北京新一轮阳光采购和配送企业遴选,公司基层配送业务高增长;同时药品和器械批发继续高增长,连锁药店比较平稳。 医药批发收入139.39亿元,同比增长30.44%,毛利率9.22%,同比下滑1.03pp;医药连锁1.48亿元,同比增长0.95%;医药物流1.52亿元,同比增长9.56%。其中,北京地区收入同比增长27.05%,2016年北京地区收入增长10.67%,增速较2016年加快。 公司2017年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾,进入IVD流通,同时收购四川嘉事蓉锦,药品配送进入四川,三家公司2017年并表收入5.69亿元,并表净利润1153万元。 子公司中,上海嘉事明伦、深圳嘉事康元、上海嘉事嘉意、安徽嘉事谊诚、四川嘉事馨顺、北京嘉事唯众、上海嘉事国润等收入体量较大公司保持高速增长。 财务指标稳健。公司销售毛利率9.70%,同比下滑1.21pp,销售费用率3.17%,同比下降0.57pp,主要因为低毛利率、低销售费用率基层配送业务增速较快以及成都蓉锦并表。管理费用率1.13%,跟去年同期基本持平,财务费用率0.76%,同比去年略有提升,经营性现金流净额大幅下滑,主要因为高值耗材、药品拓展新医院垫资、缴纳保证金所致。货币资金11.24亿元,同比增长41.24%,主要系报告期公司加强应收账款管理,收回货款增加所致,应收账款51.05亿元,同比增长25.12%,慢于收入增长。 看好全国扩张及商业创新。公司作为全国拓展高值耗材流通业务的先锋和楷模,擅长业务创新和扩张。去年上半年收购了成都蓉锦,并与四川省投促局签订《战略合作框架》。公司以国有上市公司的品牌优势和终端专业人员资源,积极配合和支持各地器械公司平台招标工作,嘉事嘉意、嘉事谊诚、嘉事嘉成、嘉事吉健中标医院耗材集中配送项目,增加上下游客户的合作粘性;嘉事明伦、嘉事嘉意、嘉事国润积极争取全国总代产品,提前布局应对二票制医改;收购嘉事商漾、嘉事同瀚两家优质企业,进入IVD行业。 盈利预测及投资建议。我们预计2018-20年EPS分别为1.30、1.65、2.03元,参考可比公司估值,我们给予公司2018年26倍PE,目标价33.86元,给予“增持”评级。 风险提示。招标降价可能对公司业务产生一定的影响、扩张不大预期风险、流通政策变化风险、股权分散风险。
江琦 1
嘉事堂 医药生物 2018-04-30 22.46 26.99 37.70% 24.49 8.17%
24.30 8.19%
详细
事件:嘉事堂发布2017年年报,公司实现营业收入142.4亿元,同比增长29.8%;实现净利润4.69亿元,实现归母扣非净利润2.64亿元,同比增长19.6%;2018年1季报,实现收入37.9亿元,同比增长25.0%,实现归母扣非净利润0.87亿元,同比增长22.7%;公司预计2018年1-6月公司净利润1.43亿元-1.86亿元,同比增长0%-30%。 点评:公司1季度业绩基本符合我们预期。2017年公司收入增长良好,而利润增速低于收入增速,主要由于公司业务的毛利率下滑所致;2017年综合毛利率9.7%,同比下滑1.21pct;期间费用率5.06%,同比下滑0.55pct;财务费用率0.76%,同比上升0.03pct;毛利率的改变主要由于公司收入结构变化所致,相对低毛利的药品配送业务同比增长约33%,同时器械配送业务中嘉事唯众及嘉事国润两大批发平台收入同比增长约57%。药品和器械收入比重正逐渐均衡,我们测算器械和药品的收入规模分别为78.5亿和61亿元,药品所占比重正逐渐提升。2017年公司在外埠地区业务拓展良好,陕西和四川的新基地运转良好,合计实现了7.6亿的新增收入贡献;2017年1季度,公司的收入和利润增长基本匹配,财务费用率同比上升0.4pct对利润表现有一定影响。 器械分销收入延续高增长,期待公司在IVD和骨科等新领域发力。预计2017年公司器械耗材销售增长约30%,经过多年耕耘已在心内科耗材领域建立充分领先地位,2017公司通过收购浙江同瀚和浙江商漾进入IVD领域,骨科领域也是考虑的发展方向,新领域的开拓打开了器械业务更广阔的发展空间。 光大集团入主后公司融资和业务拓展端改善空间大。公司所披露2018年度银行授信计划中,合计授信57.8亿其中来自于光大银行方达15亿,我们预计公司后续将在供应链金融等领域得到大股东的更多有力支持;此外,健康产业是光大集团的战略方向之一,未来嘉事堂的GPO等创新业务有望在光大集团业务优势地区陆续落地。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元,我们给与公司2017年20-25倍的PE,对应目标区间27.2-34元,维持“买入”评级。 风险提示事件:外埠地区业务拓展进度不达预期,器械受行业政策影响降价风险;
嘉事堂 医药生物 2018-04-30 22.46 -- -- 24.49 8.17%
24.30 8.19%
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事件: 公司公布2017年年报,全年实现营收142.39亿元,同比增长29.78%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长18.17%;实现扣非归母净利润2.64亿元,同比增长19.60%,全年EPS为1.05元。每10股派发现金红利1.50元(含税)。 投资要点: 公司是双主业推动、经营稳健的医药流通国企 公司原为共青团下属医药流通企业,17年变为光大旗下子公司,主营包括北京八区基药配送(北京认定5家之一)与医院批发业务(公司在阳光招标采购中可配送品规数由前次的7472个增至近30000个,进入北京市第一梯队)。此外公司11年进入高值耗材配送领域,通过一系列并购,现已形成全国性耗材配送网络布局,业务规模领先行业,与药品批发形成双轮驱动。 业绩稳步提升,费用率改善明显 Q4营收40.17亿元(+31.75%),受季度销售费用影响净利润同比16Q4增速为11.43%,预计随着北京招标逐步稳定、外省器械子公司整合进展,公司未来增长也将加速。全年收入分板块来看,核心业务医药批发(占比97.89%)收入增长30.44%,受北京阳光招采降价和各地耗材招标降价影响毛利率同比下滑1.03pct,批发业务中药品和耗材销售收入、净利润持续保持20%以上的稳健增长。分地区来看,北京地区收入72.99亿元(+27.05%),招采降价下毛利率下降2.26pct;其他地区收入69.40亿元(+32.78%),毛利率略有上升。全年费用率为5.06%,下降0.58pct,主要是由销售费用率改善明显(-0.57pct)。 资金端受益于应收账款管理,营运能力持续提升 17年末公司拥有货币资金11.24亿元,相比16年末增加3.28亿元,带来速动比率(1.17提升至1.27)和现金比率(0.19提升至0.23)双升,主要原因是公司持续加强应收款管理,年内回款控制良好。营运能力方面,在收入端保持快速增长的同时,应收账款和存货增速慢于收入增速,因此相比于过往两年,公司应收账款周转天数(116.10天,减少2.43天)和存货周转天数(35.24天,减少3.83天)持续改善。 社区配送与医院业务持续拓展,阳光招采受益期将至 17年公司利润受上半年阳光采购影响,招标价格下降导致毛利率有所下滑,中长期来看降价影响将逐渐由供应链各个环节消化,过渡期后公司盈利也将稳定,目前对于二级及以上医院客户公司正处于确定重点合作终端与,重点争抢配送品种目录阶段,未来公司可配送的近30000个品规将为公司带来收入端的快速放量。社区药品配送随着北京市分级诊疗的大力推行,医疗和社区药品趋同,药品销售也将下潜,公司作为北京的5家社区用药配送商之一也将迎来基层用药市场扩容带来的增量。 深化新型药事服务,高值耗材布局推进符合预期 公司GPO业务稳定贡献,首钢、鞍钢项目持续合作,17年首钢项目收入5.82亿元,同比减少11.95%,预计主要受北京阳光采购相关药品价格降低影响。年内公司外埠地区业务增速超过30%,一方面公司年中并购嘉事蓉锦,进军四川市场拓展药品销售业务。另一方面公司高值耗材业务增长较快,大部分器械子公司利润端均实现快速增长;年内新并入嘉事商漾、嘉事同瀚,进入IVD行业,此外为应对未来耗材端两票制,公司也通过旗下平台积极争取全国总代产品实现提前布局。除年内并入的商漾和同瀚外,公司旗下21家器械子公司营收总计80.45亿元,同比增速约27%,仅按持股比例贡献净利润2.29亿元,同比增速约39%,公司整合成效显著。 给予“推荐”评级 预计公司2018、2019和2020年归母净利润分别为3.41、4.35和5.54亿元,EPS分别为1.36、1.74和2.21元,对应当前股价PE为16.75、13.12和10.32倍。公司是双主业驱动医药商业国企,药品批发业务受益于北京用药市场增长与新一轮招标医院业务持续扩张,高值耗材全国布局稳步推进,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、药品销售不及预期;2耗材业务扩张进度不及预期
江琦 1
嘉事堂 医药生物 2018-02-28 23.38 -- -- 26.00 11.21%
27.70 18.48%
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事件:嘉事堂发布2017年业绩快报,实现营业收入142.6亿元,同比增长30%,实现归母净利润2.62亿元,同比增17.6%,实现归母扣非净利润2.67亿元,同比增长21.2%。 点评:公司业绩基本符合我们预期。2017Q4收入同比增长33%,净利润同比增长16%,环比增长7%;公司全年利润增速低于收入增速,一方面由于北京地区阳光采购药品普遍降价的一次性影响所致;另外公司器械分销领域的低毛利批发业务增长迅猛,整体拖累了公司的毛利率。 北京两票制已开始过渡执行,2018公司药品配送毛利率有望提升。2017Q3单季度是公司全年业绩低点,主要由于两票制下公司药品分销业务当期新进成为多个跨国公司的一级配送商,业务毛利下滑所致(与外企的合作模式通常为前期高价采购,后期返利补偿),2017Q4利润已一定程度改善,我们预计上游的返利将在2018年恢复正常化,进而使毛利率提升。 器械分销收入延续高增长,期待公司在IVD和骨科等新领域发力。预计2017年公司器械耗材销售达80亿,经过多年耕耘已在心内科耗材领域建立充分领先地位,公司正积极拓展IVD和骨科业务,新领域的开拓也打开了公司更广阔的发展空间。 光大集团入主后公司融资和业务拓展端改善空间大。公司所披露2018年度银行授信计划中,合计授信57.8亿其中来自于光大银行方达15亿,我们预计公司后续将在供应链金融等领域得到大股东的更多有力支持;此外,健康产业是光大集团的战略方向之一,未来嘉事堂的GPO等创新业务有望在光大集团业务优势地区陆续落地。 盈利预测与投资建议:考虑到短期行业竞争加剧和器械领域招标降价的负面因素,我们调整预测2018-2019年公司收入分别为182亿元和226亿元,同比分别增长28%和24%;归属于母公司净利润分别为3.46亿元和4.32亿元,同比分别增长和32%和25%;对应EPS分别为1.38元和1.72元;对应PE分别为17倍、13倍。维持“买入”评级。
嘉事堂 医药生物 2018-01-09 28.47 54.36 177.35% 28.76 1.02%
28.76 1.02%
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维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019年EPS为1.15/1.47/1.90元,维持目标价54.79元,维持公司增持评级。 实控人变更落地。公司发布公告称,原实际控制人团中央旗下中青实业(公司控股股东)100%国有产权将整体划转至光大集团,划转实施完成后,光大集团将直接持有中青实业100%产权,间接持有公司16.72%的股份。我们认为实控权变更后,有望显著提升公司资本运作能力,增强业务发展动力。 公司核心业务保持快速增长。受益于2017年二季度北京阳光采购及三季度蓉锦医药并表,公司二、三季度收入增速保持在30%以上,继续快速增长。公司在耗材、药品、体外诊断等多领域持续发力,前期已公告战略性尝试拓展体外诊断试剂市场业务,并加强浙江周边区域业务布局,预计未来2-3年公司整体业务有望继续保持快速增长。 两票制下耗材整合值得期待。近期安徽公布即将实行耗材两票制,陕西、青海、三明等多地也已提出实施,耗材流通整合有望加速。公司在并购整合上拥有丰富经验,项目储备较为丰富。光大集团入主后,实际控制人资金实力明显改善,随着新的整体战略规划逐步明晰落地,公司有望采取多种资本运作方式,加快外延并购步伐,持续开展耗材整合,显著增强公司业绩弹性。
嘉事堂 医药生物 2018-01-08 28.50 39.19 99.95% 28.83 1.16%
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事件 公司股东权益变动暨实际控制人变更为国务院 1月4日晚,公司发布公告:共青团中央与光大集团签署协议:约定公司控股股东中青实业的股权将整体划转至光大集团,公司的实际控制人变更为国务院。转让双方后续还需披露权益变动书。 简评 实际控制人变更利于公司长远发展 嘉事堂上市以后,主业聚焦北京市内纯销及全国高值耗材分销业务,实现了快速发展。随着经营规模不断扩大、业务链条不断拓展,团中央对企业进行有效监管的专业能力跟不上要求,支持企业持续健康发展的资源手段存在明显不足。团中央在嘉事堂的持股比例不高,加上资金实力有限且主要职责不在生产经营领域,而嘉事堂目前资产负债率已经不低,原有大股东难以支持公司继续发展。我们认为实际控制人变更对公司资金的支持有非常积极的意义。 管理团队保持稳定,有望成为光大集团大健康产业核心上市平台 根据光大集团官方披露的信息:这次划转工作立足保持企业体制完整、业务稳定,按照国家划转、整体移交、平稳过渡、共同发展的原则,将中青实业列入光大集团一级直属企业序列,其原有的全部债权、债务继续由中青实业承继;原有全部正式员工组织人事管理关系一次性整体划转至光大集团。光大集团将全力支持大健康板块发展,力争用五年时间努力建设成为国内领先的医药产业运营商。由于光大集团原有资产中基本没有大健康产业,因此我们判断中青实业(业务主体为嘉事堂)有望成为集团大健康产业核心上市平台。 投资建议及盈利预测 行业整体增速平稳,结构性差异明显,我们认为公司现有战略布局颇有特色,社区及器械分销业务仍将保持快速增长,未来有望在新的体系中跃上新的产业平台。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为139.33亿元、174.17亿元和212.49亿元,归母净利润分别为2.84亿元、3.62亿元和4.52亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.14元/股、1.45元/股和1.81元/股,首次覆盖给予买入评级。
江琦 1
嘉事堂 医药生物 2018-01-08 28.50 -- -- 28.83 1.16%
28.83 1.16%
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事件:公司发布简式权益变动报告书,公司第一大股东中青实业控股股东由团中央变更为光大集团。根据财政部批复,共青团中央将其持有的中青实业100%国有产权划转至光大集团。鉴于中青实业持有嘉事堂16.72%股权,中青实业为嘉事堂第一大股东。本次划转后,嘉事堂第一大股东的控股股东将由共青团中央变更为光大集团。 点评: 光大集团实力雄厚,公司业务发展有望迎来新机遇。光大集团是国资委直属央企,世界500强企业,拥有光大金融和光大实业两大平台,旗下拥有一定医疗和大健康资产;我们认为公司控股股东划归光大集团后,公司的管理体制机制和资本运作能力有望进一步改善,尤其是公司在医药商业领域的融资行为有望得到控股股东的有力支持,例如ABN、PBM和供应链金融等业务,双方具有广泛的合作空间。 公司发展目标明确,未来3年要保持中高速增长,争取再造嘉事堂。公司今年北京地区医药商业同比增长超25%,大幅超越地区不到5%的整体增速;高值耗材经营继续快速增长,全年有望接近80亿销售额,心内科龙头继续强化;前期新介入IVD领域,给公司带来潜力增长点。收购蓉锦医药西南地区商业成为公司发展新支点,目标5年收入50亿。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.75亿元、3.71亿元和4.75亿元,同比分别增长23.1%、35.2%和28.0%;对应EPS分别为1.10元、1.48元和1.90元。维持买入评级。 风险提示事件:器械招标降价毛利率下滑风险;外埠地区业务拓展不达预期。
嘉事堂 医药生物 2017-10-26 30.66 -- -- 32.50 6.00%
32.50 6.00%
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一、事件概述 10月23日,公司发布2017年三季报:前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为102.22亿、2.00亿、2.06亿,同比增长29.02%、17.76%、22.19%,EPS为0.80元,符合市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.81亿、1.14亿、7196万,同比增长-0.46%、31.41%、14.56%。 二、分析与判断 收入稳定增长,利润端暂受阳光采购过渡期影响 前三季度公司营收稳定增长,尤其是Q3收入增速31.16%,相较前两个季度有明显提升,我们判断主要原因是4月北京新标执行后,公司市占率进一步提升;以及北京医改社区分流明显,而公司基层医院覆盖率高受益;Q3扣非净利润5838万,同比仅增长8.38%,我们判断主要是因为4月北京实施阳光采购,部分药品高进低销导致毛利率下降;以及新一轮招标后医院换标和药品降价影响所致。预计随着药品分销和配送逐步适应新政策,毛利率和净利润增速将在年底至明年年初有所回升。 药品纯销受益阳光采购及两票制,发展势头良好 公司过去几年凭借优秀的综合服务能力,在基层市场及基药业务上增长迅速,上半年在北京地区规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率均超过了95%,随着阳光采购及两票制的落地,将进一步提升市场占有率和业务规模。此外,药品GPO业务方面,公司2013年就在北京地区首钢所属医疗机构开展GPO,2017年前三个季度实际销售收入达4.82亿元,其中第三季度实现1.64亿元。 与四川政府签订合作协议,加快布局西南各省 在实现对蓉锦医药收购的基础上,今年7月公司与四川省政府签订合作协议。约定将在四川省内设立西南总部和建设物流中心,并在四川参与公立医院改革,设立医疗医药产业投资基金,提供公立医院药品、耗材供应链增值服务。另一方面,公司将积极与地方政府沟通合作,在地方政府的支持下,采用“公司+基地+农户”等符合地方经济发展需要的方式,积极创建中药材GAP基地,建立药材采购联动机制。本次合作预计5年内将为公司带来50亿的销售收入。 心内高值耗材配送全国领先,业务广度还将继续拓展 公司2013年以来开展的心内科高值耗材配送业务已在全国居于领先地位,未来还将依托现有销售渠道,将进入其他产品领域。随着全国网络不断完善,公司在全国30个省份(直辖市)的各级医院都有着较高覆盖率。10月16日,公司公告拟收购浙江商漾及浙江同瀚各51%的股权,预计收购完成后可有效开展并扩大公司在浙江及周边地区医疗器械和耗材的业务,进一步加强与华东各供应商的合作。 三、盈利预测与投资建议 公司北京地区商业配送业务以及高值耗材业务基础良好,以及从地区到全国的业务布局,将确保公司未来业绩保持稳定增长。预计17-19年EPS 分别为1.13、1.43、1.80元;对应PE分别为为31X、25X和19X,首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。
嘉事堂 医药生物 2017-10-26 30.66 -- -- 32.50 6.00%
32.50 6.00%
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事项点评 收入增速逐季小幅提升,借阳光采购为契机做大做强北京市场 公司2017年前三季度实现营业收入102.22亿元,同比增长29.02%,分季度看,Q1-Q3公司营业收入增速分别为25.02%、30.38%和31.16%,收入增速逐季小幅提升,我们认为,一方面公司深耕北京区域市场,在北京地区规模以上医院、基层医疗机构覆盖率均超95%,有望持续受益于北京阳光采购带动的药品流通企业整合,市场占有率进一步提升;另一方面,公司致力于拓展外埠区域业务,在全国30个省份(直辖市)的各级医院都有着较高覆盖,今年公司通过收购成都蓉锦51%股权、与四川投促局签订《战略合作框架协议》等方式将西南区域培育成公司外埠区域业务的重要增长点。GPO业务方面,公司2017年前三季度与首钢总公司的实际销售收入达4.82亿元,与上年同期持平。 利润增速低于收入增速,主要受毛利率水平下降拖累 公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长17.76%,实现扣非归母净利润润2.06亿元,同比增长22.19%,其中Q3扣非归母净利润同比增速为8.38%,低于同期营业收入增速31.16%,主要原因是销售毛利率同比下降。公司前三季度销售毛利率为9.42%,较去年同期下降1.48个百分点,分季度来看,公司2017年Q1-Q3销售毛利率分别为10.68%、9.58%、8.22%,我们推测,受北京阳光采购影响,公司产品结构调整导致公司整体毛利率水平下降。公司前三季度期间费用率为4.57%,比去年同期下降0.82个百分点,主要是其中销售费用率为2.75%,较去年同期下降了0.82个百分点,管理费用率1.11%,较去年同期上升0.02个百分点,财务费用率0.70%,较去年同期下降0.09个百分点。 收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权,完善器械全国布局 公司10月份公告披露,公司拟收购浙江同瀚51%股权、浙江商漾51%股权。根据公司公告,浙江同瀚是OCD二级代理商,在浙江南部急诊生化、免疫市场占有核心主导地位,急诊市占率达80%以上,是强生体系下浙江省最大的代理商;浙江商漾代理豪洛捷和百瑞吉公司的多项产品,是豪洛捷浙江区域一级经销商,在浙江省女性子宫颈癌筛查市场占有核心主导地位,其客户覆盖浙江省90%以上地区级妇保院、80%以上地级以上三甲医院。浙江同瀚2017年1-8月实现营业收入3242.26万元,净利润675.66万元;浙江商漾2017年1-8月营业收入5636.05万元,净利润1022.86万元。根据业绩承诺,浙江同瀚、浙江商漾2018-2021年主营业务收入、净利润增速均不低于20%。我们认为,公司通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权,一方面有利于完善公司医疗器械业务的全国布局,另一方面强化了公司与优质供应商之间的合作深度,丰富商品品类的同时增厚公司业绩。 风险提示 北京区域市场竞争加剧的风险;药品招标、医保支付等行业政策风险;GPO业务拓展不及预期风险;北京以外地区扩张不及预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级结合半年报调整公司17、18年实现EPS为1.09、1.33元,以10月20日收盘价34.96元计算,动态PE分别为32.08倍和26.29倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.36倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司是北京地区的大型医药商业公司,借今年实施的阳光采购为契机,受益于行业整合有望扩大市场占有率,做大做强北京市场;2)公司持续拓展北京以外区域业务,一方面与四川投促局签订战略合作协议,和今年第一季度收购成都蓉锦具有较高的业务协同性,西南地区有望成为公司北京以外区域业绩的新增长点,另一方面通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权进一步完善医疗器械业务的全国布局,强化销售网络的同时丰富产品品类。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名