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江琦 4 3
嘉事堂 医药生物 2018-02-28 23.38 -- -- 26.00 11.21%
27.70 18.48% -- 详细
事件:嘉事堂发布2017年业绩快报,实现营业收入142.6亿元,同比增长30%,实现归母净利润2.62亿元,同比增17.6%,实现归母扣非净利润2.67亿元,同比增长21.2%。 点评:公司业绩基本符合我们预期。2017Q4收入同比增长33%,净利润同比增长16%,环比增长7%;公司全年利润增速低于收入增速,一方面由于北京地区阳光采购药品普遍降价的一次性影响所致;另外公司器械分销领域的低毛利批发业务增长迅猛,整体拖累了公司的毛利率。 北京两票制已开始过渡执行,2018公司药品配送毛利率有望提升。2017Q3单季度是公司全年业绩低点,主要由于两票制下公司药品分销业务当期新进成为多个跨国公司的一级配送商,业务毛利下滑所致(与外企的合作模式通常为前期高价采购,后期返利补偿),2017Q4利润已一定程度改善,我们预计上游的返利将在2018年恢复正常化,进而使毛利率提升。 器械分销收入延续高增长,期待公司在IVD和骨科等新领域发力。预计2017年公司器械耗材销售达80亿,经过多年耕耘已在心内科耗材领域建立充分领先地位,公司正积极拓展IVD和骨科业务,新领域的开拓也打开了公司更广阔的发展空间。 光大集团入主后公司融资和业务拓展端改善空间大。公司所披露2018年度银行授信计划中,合计授信57.8亿其中来自于光大银行方达15亿,我们预计公司后续将在供应链金融等领域得到大股东的更多有力支持;此外,健康产业是光大集团的战略方向之一,未来嘉事堂的GPO等创新业务有望在光大集团业务优势地区陆续落地。 盈利预测与投资建议:考虑到短期行业竞争加剧和器械领域招标降价的负面因素,我们调整预测2018-2019年公司收入分别为182亿元和226亿元,同比分别增长28%和24%;归属于母公司净利润分别为3.46亿元和4.32亿元,同比分别增长和32%和25%;对应EPS分别为1.38元和1.72元;对应PE分别为17倍、13倍。维持“买入”评级。
嘉事堂 医药生物 2018-01-09 28.47 54.79 145.58% 28.76 1.02%
28.76 1.02%
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维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019年EPS为1.15/1.47/1.90元,维持目标价54.79元,维持公司增持评级。 实控人变更落地。公司发布公告称,原实际控制人团中央旗下中青实业(公司控股股东)100%国有产权将整体划转至光大集团,划转实施完成后,光大集团将直接持有中青实业100%产权,间接持有公司16.72%的股份。我们认为实控权变更后,有望显著提升公司资本运作能力,增强业务发展动力。 公司核心业务保持快速增长。受益于2017年二季度北京阳光采购及三季度蓉锦医药并表,公司二、三季度收入增速保持在30%以上,继续快速增长。公司在耗材、药品、体外诊断等多领域持续发力,前期已公告战略性尝试拓展体外诊断试剂市场业务,并加强浙江周边区域业务布局,预计未来2-3年公司整体业务有望继续保持快速增长。 两票制下耗材整合值得期待。近期安徽公布即将实行耗材两票制,陕西、青海、三明等多地也已提出实施,耗材流通整合有望加速。公司在并购整合上拥有丰富经验,项目储备较为丰富。光大集团入主后,实际控制人资金实力明显改善,随着新的整体战略规划逐步明晰落地,公司有望采取多种资本运作方式,加快外延并购步伐,持续开展耗材整合,显著增强公司业绩弹性。
嘉事堂 医药生物 2018-01-08 28.50 39.50 77.05% 28.83 1.16%
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事件 公司股东权益变动暨实际控制人变更为国务院 1月4日晚,公司发布公告:共青团中央与光大集团签署协议:约定公司控股股东中青实业的股权将整体划转至光大集团,公司的实际控制人变更为国务院。转让双方后续还需披露权益变动书。 简评 实际控制人变更利于公司长远发展 嘉事堂上市以后,主业聚焦北京市内纯销及全国高值耗材分销业务,实现了快速发展。随着经营规模不断扩大、业务链条不断拓展,团中央对企业进行有效监管的专业能力跟不上要求,支持企业持续健康发展的资源手段存在明显不足。团中央在嘉事堂的持股比例不高,加上资金实力有限且主要职责不在生产经营领域,而嘉事堂目前资产负债率已经不低,原有大股东难以支持公司继续发展。我们认为实际控制人变更对公司资金的支持有非常积极的意义。 管理团队保持稳定,有望成为光大集团大健康产业核心上市平台 根据光大集团官方披露的信息:这次划转工作立足保持企业体制完整、业务稳定,按照国家划转、整体移交、平稳过渡、共同发展的原则,将中青实业列入光大集团一级直属企业序列,其原有的全部债权、债务继续由中青实业承继;原有全部正式员工组织人事管理关系一次性整体划转至光大集团。光大集团将全力支持大健康板块发展,力争用五年时间努力建设成为国内领先的医药产业运营商。由于光大集团原有资产中基本没有大健康产业,因此我们判断中青实业(业务主体为嘉事堂)有望成为集团大健康产业核心上市平台。 投资建议及盈利预测 行业整体增速平稳,结构性差异明显,我们认为公司现有战略布局颇有特色,社区及器械分销业务仍将保持快速增长,未来有望在新的体系中跃上新的产业平台。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为139.33亿元、174.17亿元和212.49亿元,归母净利润分别为2.84亿元、3.62亿元和4.52亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.14元/股、1.45元/股和1.81元/股,首次覆盖给予买入评级。
江琦 4 3
嘉事堂 医药生物 2018-01-08 28.50 -- -- 28.83 1.16%
28.83 1.16%
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事件:公司发布简式权益变动报告书,公司第一大股东中青实业控股股东由团中央变更为光大集团。根据财政部批复,共青团中央将其持有的中青实业100%国有产权划转至光大集团。鉴于中青实业持有嘉事堂16.72%股权,中青实业为嘉事堂第一大股东。本次划转后,嘉事堂第一大股东的控股股东将由共青团中央变更为光大集团。 点评: 光大集团实力雄厚,公司业务发展有望迎来新机遇。光大集团是国资委直属央企,世界500强企业,拥有光大金融和光大实业两大平台,旗下拥有一定医疗和大健康资产;我们认为公司控股股东划归光大集团后,公司的管理体制机制和资本运作能力有望进一步改善,尤其是公司在医药商业领域的融资行为有望得到控股股东的有力支持,例如ABN、PBM和供应链金融等业务,双方具有广泛的合作空间。 公司发展目标明确,未来3年要保持中高速增长,争取再造嘉事堂。公司今年北京地区医药商业同比增长超25%,大幅超越地区不到5%的整体增速;高值耗材经营继续快速增长,全年有望接近80亿销售额,心内科龙头继续强化;前期新介入IVD领域,给公司带来潜力增长点。收购蓉锦医药西南地区商业成为公司发展新支点,目标5年收入50亿。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.75亿元、3.71亿元和4.75亿元,同比分别增长23.1%、35.2%和28.0%;对应EPS分别为1.10元、1.48元和1.90元。维持买入评级。 风险提示事件:器械招标降价毛利率下滑风险;外埠地区业务拓展不达预期。
嘉事堂 医药生物 2017-10-26 30.66 -- -- 32.50 6.00%
32.50 6.00%
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毛利率下降,费用控制良好:公司前三季度收入同比增长29.02%,其中第三季度收入同比增长31.16%,增速较快,预计主要由于公司在北京地区的药品配送业务获得大幅增长以及蓉锦医药并表所致;前三季度公司毛利率为9.42%,同比下降1.48个百分点,其中第三季度毛利率为8.22%,同比下降1.54个百分点,主要由于药品配送业务占比提升,而药品配送毛利率低于器械业务所致,此外,公司器械业务毛利率也略有下滑。前三季度销售费用率为2.75%,同比下降0.82个百分点,销售费用控制良好;管理费用率和财务费用率维持平稳。 积极外延布局,代理产品延伸到IVD领域:公司拟以现金6120万和4376万分别收购浙江嘉事商漾医疗科技有限公司和浙江同瀚生物技术有限公司51%股权,前者是豪洛捷一级代理商,在浙江省女性子宫颈癌筛查市场具有重要地位,后者是强生原诊断公司二级代理商,优势市场在浙江南部。根据业绩承诺,两家公司合计在2018年为公司带来8150万收入和1558万净利润。这两家公司的净利润率在20%左右,远高于公司原器械代理商10%以内的净利润率,且回款账期短于原器械代理商,因此对这两家公司的收购将有望提高器械板块的盈利能力。 维持“推荐”评级:公司药品业务受益北京阳光采购,得以进入更多高等级医院,虽然毛利率短期受降价影响下滑,中长期来看,公司在京配送地位得到巩固;器械业务积极外延扩张到IVD产品线,今后仍有外延预期;全国GPO供应链的搭建支撑公司长远发展。下调公司2017/2018/2019年的EPS预测至1.08/1.38/1.72元(原预测为2017/2018/2019年的EPS分别为1.14/1.44/1.80元,相对于原预测有所下调,主要由于北京招标降价对配送商毛利率影响大于预期),对应PE分别为32x、25x、20x,维持“推荐”评级。 风险提示:器械代理业务降价,外延进度低于预期。
嘉事堂 医药生物 2017-10-26 30.66 -- -- 32.50 6.00%
32.50 6.00%
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事件 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现收入102.22亿元,同比增长29.02%;归属母公司净利润2亿元,同比增长17.76%;扣非归母净利润2.06亿元,同比增长22.19%;经营活动净现金流3.2亿元,去年同期为-0.41亿元。 公司3季度单季度实现营收36.86亿元,同比增长31.16%;归母净利润5,755.65万元,同比增长6.27%;扣非归母净利润5,838.11万元,同比增长8.38%;经营活动净现金流6.08亿元,同比增长2,319.95%。 同时,公司公布了2017年度经营业绩预计,2017年归母净利润为2.23亿元-2.9亿元,同比增长0-30%。 点评 1.整体毛利率下滑明显,经营活动净现金流大为好转。 3季度单季度实现收入36.86亿元,同比增长31.16%;扣非归母净利润5,838.11万元,同比增长8.38%,销售毛利率8.22%,销售净利率2.88%,其中,收入环比增加延续高增长,净利润、毛利率、净利率环比下滑。我们推测原因,一是自北京地区4月起运行阳光采购平台,受药品降价影响;二是器械收入增速有所放缓,受部分高值耗材招标降价影响。由于公司配送品规已超过30,000个,器械业务已经搭建起覆盖全国的销售网络,随着配送的总体规模在扩大,将逐步消除降价影响。 公司经营活动质量提升,前三季度销售商品和劳务收到的现金116.47亿元,超过了前三季度收入总和;经营活动净现金流3.2亿元,去年同期为-0.41亿元。公司发行资产支持票据募集资金(6.74亿元,利率5.3%+1.26亿元)已到位,将支持公司业务发展,此外,公司加强了应收账款管理,收回销售款等。 2.器械业务切入体外诊断试剂市场,药品+器械全国布局稳步推进。 展望全年,器械配送业务预计整体20-40%增长。虽然终止了收购少数股东权益,但是子公司不必只拘泥于内生性增长,可借助两票制带来的行业整合机会,针对自身情况开展外延并购。我们认为,各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长,在内生外延驱动下,不排除超预期可能。预估北京阳光采购带来药品纯销业务50%以上增长空间,增量业务自6月份逐步体现;受益分级诊疗资源下沉,社区配送业务20%以上增长;收购的成都蓉锦医药今年7月1日开始并表,根据17年对赌业绩,可带来560万归母净利润。公司拟现金收购浙江地区两家试剂代理公司,切入体外诊断试剂市场,将增厚业绩,丰富器械产品线。 3.盈利预测 不考虑外延并购,我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿,对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元,继续维持买入评级。 风险提示 北京阳光采购执行不达预期;高值耗材增长不达预期;收购整合不达预期。
嘉事堂 医药生物 2017-10-26 30.66 -- -- 32.50 6.00%
32.50 6.00%
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事项点评 收入增速逐季小幅提升,借阳光采购为契机做大做强北京市场 公司2017年前三季度实现营业收入102.22亿元,同比增长29.02%,分季度看,Q1-Q3公司营业收入增速分别为25.02%、30.38%和31.16%,收入增速逐季小幅提升,我们认为,一方面公司深耕北京区域市场,在北京地区规模以上医院、基层医疗机构覆盖率均超95%,有望持续受益于北京阳光采购带动的药品流通企业整合,市场占有率进一步提升;另一方面,公司致力于拓展外埠区域业务,在全国30个省份(直辖市)的各级医院都有着较高覆盖,今年公司通过收购成都蓉锦51%股权、与四川投促局签订《战略合作框架协议》等方式将西南区域培育成公司外埠区域业务的重要增长点。GPO业务方面,公司2017年前三季度与首钢总公司的实际销售收入达4.82亿元,与上年同期持平。 利润增速低于收入增速,主要受毛利率水平下降拖累 公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长17.76%,实现扣非归母净利润润2.06亿元,同比增长22.19%,其中Q3扣非归母净利润同比增速为8.38%,低于同期营业收入增速31.16%,主要原因是销售毛利率同比下降。公司前三季度销售毛利率为9.42%,较去年同期下降1.48个百分点,分季度来看,公司2017年Q1-Q3销售毛利率分别为10.68%、9.58%、8.22%,我们推测,受北京阳光采购影响,公司产品结构调整导致公司整体毛利率水平下降。公司前三季度期间费用率为4.57%,比去年同期下降0.82个百分点,主要是其中销售费用率为2.75%,较去年同期下降了0.82个百分点,管理费用率1.11%,较去年同期上升0.02个百分点,财务费用率0.70%,较去年同期下降0.09个百分点。 收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权,完善器械全国布局 公司10月份公告披露,公司拟收购浙江同瀚51%股权、浙江商漾51%股权。根据公司公告,浙江同瀚是OCD二级代理商,在浙江南部急诊生化、免疫市场占有核心主导地位,急诊市占率达80%以上,是强生体系下浙江省最大的代理商;浙江商漾代理豪洛捷和百瑞吉公司的多项产品,是豪洛捷浙江区域一级经销商,在浙江省女性子宫颈癌筛查市场占有核心主导地位,其客户覆盖浙江省90%以上地区级妇保院、80%以上地级以上三甲医院。浙江同瀚2017年1-8月实现营业收入3242.26万元,净利润675.66万元;浙江商漾2017年1-8月营业收入5636.05万元,净利润1022.86万元。根据业绩承诺,浙江同瀚、浙江商漾2018-2021年主营业务收入、净利润增速均不低于20%。我们认为,公司通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权,一方面有利于完善公司医疗器械业务的全国布局,另一方面强化了公司与优质供应商之间的合作深度,丰富商品品类的同时增厚公司业绩。 风险提示 北京区域市场竞争加剧的风险;药品招标、医保支付等行业政策风险;GPO业务拓展不及预期风险;北京以外地区扩张不及预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级结合半年报调整公司17、18年实现EPS为1.09、1.33元,以10月20日收盘价34.96元计算,动态PE分别为32.08倍和26.29倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.36倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司是北京地区的大型医药商业公司,借今年实施的阳光采购为契机,受益于行业整合有望扩大市场占有率,做大做强北京市场;2)公司持续拓展北京以外区域业务,一方面与四川投促局签订战略合作协议,和今年第一季度收购成都蓉锦具有较高的业务协同性,西南地区有望成为公司北京以外区域业绩的新增长点,另一方面通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权进一步完善医疗器械业务的全国布局,强化销售网络的同时丰富产品品类。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。
嘉事堂 医药生物 2017-10-26 30.66 -- -- 32.50 6.00%
32.50 6.00%
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一、事件概述 10月23日,公司发布2017年三季报:前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为102.22亿、2.00亿、2.06亿,同比增长29.02%、17.76%、22.19%,EPS为0.80元,符合市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.81亿、1.14亿、7196万,同比增长-0.46%、31.41%、14.56%。 二、分析与判断 收入稳定增长,利润端暂受阳光采购过渡期影响 前三季度公司营收稳定增长,尤其是Q3收入增速31.16%,相较前两个季度有明显提升,我们判断主要原因是4月北京新标执行后,公司市占率进一步提升;以及北京医改社区分流明显,而公司基层医院覆盖率高受益;Q3扣非净利润5838万,同比仅增长8.38%,我们判断主要是因为4月北京实施阳光采购,部分药品高进低销导致毛利率下降;以及新一轮招标后医院换标和药品降价影响所致。预计随着药品分销和配送逐步适应新政策,毛利率和净利润增速将在年底至明年年初有所回升。 药品纯销受益阳光采购及两票制,发展势头良好 公司过去几年凭借优秀的综合服务能力,在基层市场及基药业务上增长迅速,上半年在北京地区规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率均超过了95%,随着阳光采购及两票制的落地,将进一步提升市场占有率和业务规模。此外,药品GPO业务方面,公司2013年就在北京地区首钢所属医疗机构开展GPO,2017年前三个季度实际销售收入达4.82亿元,其中第三季度实现1.64亿元。 与四川政府签订合作协议,加快布局西南各省 在实现对蓉锦医药收购的基础上,今年7月公司与四川省政府签订合作协议。约定将在四川省内设立西南总部和建设物流中心,并在四川参与公立医院改革,设立医疗医药产业投资基金,提供公立医院药品、耗材供应链增值服务。另一方面,公司将积极与地方政府沟通合作,在地方政府的支持下,采用“公司+基地+农户”等符合地方经济发展需要的方式,积极创建中药材GAP基地,建立药材采购联动机制。本次合作预计5年内将为公司带来50亿的销售收入。 心内高值耗材配送全国领先,业务广度还将继续拓展 公司2013年以来开展的心内科高值耗材配送业务已在全国居于领先地位,未来还将依托现有销售渠道,将进入其他产品领域。随着全国网络不断完善,公司在全国30个省份(直辖市)的各级医院都有着较高覆盖率。10月16日,公司公告拟收购浙江商漾及浙江同瀚各51%的股权,预计收购完成后可有效开展并扩大公司在浙江及周边地区医疗器械和耗材的业务,进一步加强与华东各供应商的合作。 三、盈利预测与投资建议 公司北京地区商业配送业务以及高值耗材业务基础良好,以及从地区到全国的业务布局,将确保公司未来业绩保持稳定增长。预计17-19年EPS 分别为1.13、1.43、1.80元;对应PE分别为为31X、25X和19X,首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。
嘉事堂 医药生物 2017-10-25 30.66 39.01 74.85% 32.50 6.00%
32.50 6.00%
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公告:2017年前三季度实现收入、归母净利润、归母扣非净利润102.22、2.00、2.06亿元,同比增长29.02%、17.76%、22.19%。 其中三季度收入、归母净利润、归母扣非净利36.86、0.58、0.58亿元,同比增长31.16%、6.27%、8.38%。 收入高增长 利润略低预期。公司2017年前三季度实现收入、归母净利润、归母扣非净利润同比增长29.02%、17.76%、22.19%。我们估计受益于北京新一轮阳光采购和配送企业遴选,公司基层配送业务高增长;同时药品和器械批发继续高增长,连锁药店比较平稳。 财务方面,前三季度公司销售费用率2.75%,同比下降0.82pp,主要因为低毛利率基层配送业务增速较快。管理费用率1.11%,跟去年同期基本持平,财务费用率0.70%,同比去年略有下降,经营性现金流净额大幅下滑,主要因为高值耗材、药品拓展新医院垫资、缴纳保证金所致。 看好全国扩张。公司作为全国拓展高值耗材流通业务的先锋和楷模,擅长业务创新和扩张。今年上半年收购了成都蓉锦,并与四川省投促局签订《战略合作框架》,主要有三个目的:1)设立嘉事堂药业股份有限公司西南总部和建设物流中心;2)三医联动建立地方基本医疗医保控费模式;3)推动中医药创新种植、研究、生产平台建设,看好公司利用多年流通行业积攒的先进经验在全国进行药品流通扩张。器械方面,1)公司在北京、广州、安徽、上海、四川投建的现代化物流平台刚投入运营,去年有些亏损,对利润有小幅影响,我们预计今年将大幅好转。 2)我们预计公司有可能拓展齿科、骨科业务。 盈利预测及投资建议。我们预计17-19年EPS 分别为1.11、1.40、1.75元,考虑到存在外延预期、行业空间大,可享受估值溢价,参考可比公司估值,我们给予公司2017年35倍PE,目标价39.01元,给予“增持”评级。
江琦 4 3
嘉事堂 医药生物 2017-10-24 30.66 41.00 83.77% 32.50 6.00%
32.50 6.00%
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事件:嘉事堂公布2017年3季报,报告期内公司实现营业收入102.2亿,同比增长29.02%,实现扣非归母净利润2.06亿,同比增长22.19%;其中3季度单季实现收入36.86亿,归母扣非净利5838万,分别同比增长31.16%和8.38%;同时公司预计全年实现净利润2.23亿~2.90亿,同比增长0~30%。 点评: 公司收入延续高增长,3季度单季利润低于预期,整体毛利率下降是主要原因:1-3季度公司收入同比增速分别为25.0%、30.4%和31.2%,收入增速2、3季度保持环比提升分别主要受益于2季度北京阳光采购和3季度蓉锦医药并表影响;而3季度整体毛利率为8.22%,环比下滑1.4pct,毛利额环比减少3000万,是拖累利润的主要原因;另外3季度公司财务费用率为0.9%,环比上升0.3pct,3季度第一期ABN发行,发行规模8亿,每季度新确认财务费用约1000万;两者共同造成公司当期利润低于预期。 3季度整体毛利率下滑明显,器械收入占比下降及器械毛利率下滑是主要原因:公司3季度药品配送业务毛利率稳定且收入加快增长,我们认为是由于3季度器械收入增速放缓、尤其是器械配送中对医院纯销增长有限所致,另外部分高值耗材受各省招标降价影响也可能是重要原因。 并购浙江地区两家耗材经销商,增厚业绩,切入广阔体外诊断试剂市场:10月16日公司公告拟以现金6120万和4376万分别收购浙江嘉事堂商漾和浙江同瀚两家公司各51%股权,预计2018年合计将给公司带来超1500万利润贡献,同时承诺未来3年业绩不低于20%复合增长;两家公司分别是美国HOLOGIC和OCD公司浙江地区优质经销商,本年度均实现了接近20%的销售净利率,预计嘉事堂将借此切入体外诊断试剂市场,IVD耗材配送经销有望成为器械板块的新增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.75亿元、3.71亿元和4.75亿元,同比分别增长23.1%、35.2%和28.0%;对应EPS分别为1.10元、1.48元和1.90元。维持买入评级。 风险提示事件:受政策影响行业降价风险;外埠地区业务拓展不达预期。
嘉事堂 医药生物 2017-08-21 37.29 -- -- 37.74 1.21%
37.74 1.21%
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公司上半年营收同比增长27.84%。市场此前普遍看空北京地区的商业流通,认为政策会对北京地区的企业造成业绩压力。从公司公布的中报业绩来看,公司业绩超过市场预期。嘉事堂上半年北京地区营业收入实现31.18亿,同比增长17.72%。增长的主要原因是基层放量,从而弥补了阳光采购对大型公立医院造成的利空。阳光采购制度下换票影响了公司二季度的业绩。但长期来看,换票只是短期影响。新一轮阳光采购对配送商要求更为严格,未来大型医院配送将进一步向龙头集聚。同时,医事服务费的提升使门诊开药及会诊转向基层医院,嘉事堂作为北京地区第二大社区配送服务商,覆盖北京八个区县的相关业务,此次基层放量将带动公司业务释放。同时,新一轮阳光采购中中标多的企业将获得更大的配送份额,嘉事堂在此次北京阳光采购中标品种近三万个,名列前茅。在以上利好因素的叠加下,预计未来公司在北京地区的业务将保持稳健增长。 目前嘉事堂的全国器械网络已完成搭建,在全国30个省份(直辖市)的各级医院都有着较高覆盖率。公司是首家完成器械全国配送网络的A股上市公司,我们预计公司业务随着各省医院的进一步渗透,未来将保持放量。预计公司上半年医疗器械业务实现30-40%的增长。GPO方面,公司在积累了GPO模式、SPD模式成功经验的基础上,通过跨省复制、物流支撑、集中配送,实现了外延式发展。17年上半年首钢GPO实际销售收入3.18亿元,为公司贡献稳定收入来源。航空总医院业务放量稳定,同时公司与众多医院开展联合采购(GPO)合作等药事增值服务项目。 公司销售费用率3.02%,同比下滑0.99pp,管理费用率1.15%,同期保持持平,财务费用率0.61%,同比下滑0.19pp。应收账款37.78亿元,同比增长26.60%,经营活动现金流-2.88亿,较上年同期减少2.2亿元,主要原因是上半年业务增长较快导致业绩。同比各项指标改善。 我们认为嘉事堂北京流通龙头地位不断得到巩固,全国器械配送网络具挖掘潜力,GPO、PBM业务模式开花结果。预计公司17-19年EPS分别为1.19元、1.45元、1.74元,对应估值分别为31、25、21倍,给予其增持评级。
嘉事堂 医药生物 2017-08-17 37.11 -- -- 37.74 1.70%
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嘉事堂发布了2017年半年报,上半年公司实现营业收入65.36亿元,同比增长27.84%;实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增长23.13%;实现扣非归母净利润1.48元,同比增长28.67%。另外上半年实现EPS为0.57元/股。 二季度公司收入端快速增长,利润端增长略低于预期。在北京新标执行的背景下母公司收入端增速强劲,环比大幅提升。但公司整体利润端增长略低于市场预期,主要原因为二季度支付给中介机构费用约1000万以及整体公司毛利率略有下降。我们预计毛利率下降与新标刚开始执行,部分药品高买低卖有关,根据存货周转率推算,高价库存有望在6月份调整完毕,下半年公司盈利能力有望恢复至正常水平。 高值耗材业务继续保持快速增长。公司医药批发业务实现收入64.05亿元,同比增长28.22%。通过收入拆分,我们预计其中药品分销业务规模接近20亿,增速约15%左右,高值耗材分销业务超过40亿,增速超过30%,继续保持快速增长。 投资建议与盈利预测。北京新一轮阳光采购已开始执行,公司中标品规大幅提至3万种以上,相比此前7400多个品规实现了较大比例的提升,有望带动公司纯销业务规模迈上一个新台阶。高值耗材业务未来在器械耗材“两票制”趋势下并购整合机会较多,有望继续保持较快增长。 预计公司2017-2019年实现营业收入分别为135.77、171.36和201.3亿元,实现归母净利润分别为2.87、3.64和4.41亿元,EPS分别为1.15、1.45和1.76元/股,目前股价对应2017年动态PE约为31.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:医药批发业务毛利率降低;北京医药流通市场拓展低于预期;高值耗材业务增长低于预期;股票市场特别是创业板市场系统性风险。
嘉事堂 医药生物 2017-08-15 36.26 41.00 83.77% 37.74 4.08%
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事件:公司发布2017年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入65.35亿元,同比上升27.84%,实现归母净利润1.43亿元,同比上升23.13%。其中2017年Q2单季实现营业收入35.05亿元同比上升30.38%实现归母净利润7,1 75万元,同比上升16.63%。 业绩符合预期,批发业务快速增长:分产品看,医药批发业务仍然是公司收入的最主要来源。201 7年上半年公司医药批发业务实现营收64.06亿元,同比上升28.22%,占比98.01%j医药零售实现营业收入6,630万元,同比下降3.00%,占比1.01%;医药物流实现营业收入6,402万元,同比上升31 .74%,占比0.98%。 分地区看,公司近几年北京以外地区发展迅速,20 1 7年上半年北京地区实现营业收入31.18亿元,同比上升17.72%,占比47.70%;其他地区实现营业收入34.18亿元,同比上升38.72%,占比52.30%。毛利率方面,公司201 7年上半年毛利率10.O9%,同比下降1.1PCT,主要由于毛利率水平较低的药品批发业务和器械批发业务的快速增长拉低了公司整体毛利水平。公司净利率水平整体稳定,20 1 7年上半年净利率3.77%,同比下降0.02PCT。 器械渠道整合先行者,打造高端耗材销售网络:公司从20 1 1年成立控股子公司嘉事盛世进军医疗器械销售之后,2013-2015年间公司通过收购的方式控股了1 5家高端耗材渠道商,业务覆盖全国30个省份,渠道整合走在行业前列,公司整合的大都是心内科的高端器械,代理的都是强生、雅培、美敦力等大型器械企业的产品,相比低端耗材,公司代理的高端耗材的降价压力较小。目前公司共有1 4家高端耗材销售子公司,201 7年销售收入合计达27.54亿元,同比上升22.21%,净利润合计1.62亿元,同比上升16.18%;公司另有两家器械销售平台公司嘉事国润和嘉事唯众,合计收入10.61亿元,同比上升75.19%,合计净利润1,514万元,同比上升54.67%。我们认为公司全国心内科医疗器械销售平台基本搭建完成,未来医疗器械的批发销售有望维持较高的增长速度,盈利能力逐步增强。 率先布局社区医院药品配送,有望享受分级诊疗红利:公司率先从事社区医院的药品配送,2006年公司就取得了海淀区、石景山区、门头沟区的社区医院药品配送业务资质,20 1 2年北京启动第二轮基本药物招标及选定配送商时,公司取得海淀区、通州区等8区的配送资质。同时,公司积极把握北京“阳光采购“给社区医疗终端带来的机遇,加强上下游业务互动,探讨并实现了社区药品供应链服务延伸合作。我们认为随着分级诊疗的逐步推进,未来向基层社区医院引流是趋势,社区医院的药品需求未来逐渐放量,公司拥有基层社区医院的配送资质,有望在分级诊疗大背景下占得先机。 京外地区业务进展顺利,未来业绩放量可期:(1) 2015年公司发布定增方案,拟建设医疗器械配送网络平台(一期),截至目前,位于广州、安徽、上海、四川的四大医疗器械物流基地均已投入使用并获得收入,其中安徽物流201 7年上半年实现营业收入3,1 26万元,实现净利润1 99万元,率先实现盈利。北京区域外四大医疗器械物流基地投入使用,可以进一步拓展公司的医疗器械批发配送业务,同时也可促进公司第三方物流的发展。(2)公司成功收购西南地区大型医药物流企业蓉锦公司51%股权,同时还与四川投促局签订《战略合作框架协议》,拟设立西南总部和建设物流中心,目标5年内实现销售收入50亿元人民币,我们认为西南地区未来有望成为公司一大重要的业绩支撑点。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.19、1.52和1.87元,给予增持一A建议,6个月目标价为41元,相当于2017年34.5倍的市盈率。 风险提示:京外地区业务开展不达预期,毛利率下降风险。
嘉事堂 医药生物 2017-08-15 36.26 -- -- 37.74 4.08%
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公司动态事项 8月10日,公司发布2017年中报。 事项点评 批发业务持续较快增长,毛利率水平小幅下降 公司2017年H1实现营业收入65.36亿元,同比增长27.84%。分季度来看,2017年Q1、Q2收入分别同比增长25.0%、30.4%,第二季度收入增速有所提升;分业务来看,医药批发业务收入占比为98.01%,是公司收入的主要来源,2017年H1实现收入64.06亿元,同比增长28.22%,销售毛利率为9.60%,同比下降0.83pp。器械业务方面,公司的18家医疗器械销售子公司2017年H1实现收入39.93亿元,同比增长33.9%,实现净利润1.80亿元,同比增长18.7%。GPO业务方面,公司2017年上半年与首钢总公司的实际销售收入达3.12亿元,与上年同期持平。 公司2017年H1实现归母净利润1.43亿元,同比增长23.13%。公司2017年H1期间费用率为4.78%,同比下降1.18pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.02%、1.15%、0.61%,同比分别下降0.99pp、持平、下降0.19pp。 北京区域收入增长稳健,持续受益于北京药品阳光采购 分地区来看,北京地区2017年H1实现收入30.70亿元,同比增长17.30%,毛利率为8.58%(-1.21pp)。北京市公立医疗机构自今年4月起实施药品阳光采购,公司受益于本轮阳光采购,配送品规已超过3万个,是北京地区配送品种最多的企业之一。此外,公司是北京社区医疗机构的主要配送商之一,承担北京市海淀、石景山、门头沟三个区的社区医疗药品配送一级配送商任务,本轮阳光采购将基层医疗机构与二三级医院的药品采购平台合二为一,未来随着分级诊疗制度的推进,公司有望占据更多的北京区域市场份额,带动公司业绩快速增长。 北京以外区域收入维持较高增速,西南地区成为公司业绩的新增长点 北京以外地区2017年H1实现收入34.18亿元,同比增长35.35%,毛利率为10.55%(-1.86pp)。公司于2017年7月与四川投促局签订《战略合作框架协议》,在四川省设立嘉事堂西南总部并建立物流中心。我们认为,本次战略协议计划5年实现收入50亿元,与此前计划收购的成都荣锦的收入承诺相匹配(成都荣锦承诺2017H2-2020年实现销售收入不低于5.5亿元、12.5亿元、15亿元、18亿元),西南地区已成为公司北京以外地区业务扩张的重要增长点,北京以外地区有望维持较高的收入增速。
嘉事堂 医药生物 2017-08-14 36.46 54.79 145.58% 37.74 3.51%
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公司2017半年报收入和扣非净利润继续保持30%左右快速增长,未来有望通过药品、耗材双轮驱动,持续保持快速增长,维持增持评级。 投资要点: 业绩符合预期,维持公司增持评级。嘉事堂发布2017年半年报,实现营业收入66.35亿元,同比快速增长27.84%,扣非归母净利润1.47亿元,同比快速增长28.67%,符合预期。公司未来将通过新业务、新模式、新领域拓展,在药品和耗材领域持续发力,业绩有望保持快速增长,维持预计2017-2019年预测EPS为1.15/1.47/1.90元,目前股价对应2017年PE为32X,2018年25X,维持分红除权后目标价54.79元,维持增持评级。 药品业务持续拓展,做好北京,探索多省。公司在本轮北京地区二三级医院阳光采购中配送品规已超过30000个,是北京地区配送品种最多的企业之一,此外公司在北京基层社区业务上拥有较强优势,未来将充分受益于医疗下沉。在跨区域药品业务整合方面,公司已实现陕西、四川、湖北、安徽等多个省份布局,未来有望继续通过GPO和并购实现多区域布局。 我们认为未来1-2年都将是公司药品业务的大年。 高值耗材业务继续高歌猛进。公司通过多年的高值耗材布局,目前已在心内科等领域建立较强优势,公司将充分利用行业变革期,发挥公司整体品牌优势与各地公司探索多种模式,拓展医疗器械配送业务、平台业务、器械物流三方服务业,未来有望在新业务和新品类带动下实现快速增长。 风险提示:跨区域和新品类拓展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名