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沪电股份 电子元器件行业 2018-07-27 4.61 6.50 32.65% 5.05 9.54% -- 5.05 9.54% -- 详细
精耕主业,通信设备板+高阶汽车板双轮驱动。沪电股份由台湾印刷电路板(PCB)传奇企业家吴礼淦先生创立,多年来公司深耕刚性PCB主业,稳健经营。目前公司接近97%的收入来自于刚性PCB板业务,其中通信设备板、高阶汽车板各占公司营收的62.8%和24.4%。根据NTI的PCB排行榜,2016年公司位居全球PCB企业100强的第21位,在中国大陆PCB企业里面仅次于建滔。 5G对高频/高速PCB的用量需求大增。在5G时代,无线信号将向更高频段延伸,基站密度及移动数据计算量大幅增加,未来高频(天线用)高速(IDC/基站用)器件的需求预期大幅增长。我们预估仅用于5G基站天线的高频PCB就将是4G的数倍。另外,5G时代云数据中心网络架构的变革将带来大型IDC、边缘中小型数据中心的增加,高速PCB的用量也将成倍数增加。 2018年H1业务边际改善明显,产线盈利能力优化。根据最新业绩预告修正,公司2018年H1营业收入同比增长约14%,同时归母净利润上修至1.7亿元~2.0亿元(公司原预计2018年1~6月净利润为1.1亿元~1.6亿元),同比增长65.09%~94.22%,上修幅度约为4000~6000万元,体现了公司内生盈利能力显著改善。今年5月23日,公司公告2018年股票激励计划实施,实际授予的激励对象包括公司董事、高管黄新镇、高文贤和朱碧霞3人,以及414位中层管理人员等。本次激励计划限制性股票的授予价格为2.29元/股。业绩考核目标为:以公司2017年归母净利润(2.04亿元)为基数,2018~2020年公司净利润增不少于10%、20%和30%,公司业绩拐点信号明显。 5G高端PCB的附加值将由掌握“材料技术”和“核心工艺”的公司共同分享。PCB只靠用高频材料是远远不够的,制作工艺对PCB的最终性能有关键影响。1、高频高速PCB工艺涉及对PCB成品线宽、线厚、孔径、层间对位精度等多项指标的要求,每道工序的加工难度都较以往大幅提高;2、应用某些树脂和低介电玻纤布等原材料的覆铜板本身加工难度比普通FR-4覆铜板更高。实现5G的性能要求需要PCB制造商和材料厂商共同努力,未来二者也将共同分享5G的市场附加值。沪电股份的高速板工艺在国内首屈一指,我们预计在5G周期中,沪电股份和深南电路将仍是通信设备PCB领域两大玩家,将共同分享增量市场的蛋糕。 在核心设备商供应链中地位稳固,5G预计维持较高份额。2016年,公司前5大客户销售已占了公司总收入的73.2%(前3大占57%),合计销售金额同比增长33.1%。2017年,前5大客户的销售占比为69.17%,但合计销售金额仍继续增长了15%。公司前5大客户为通信(华为、诺基亚)、服务器(思科)、汽车零部件领域(大陆)的世界级巨头。其中,通信和服务器设备领域认证门槛高、周期长,一旦核心供应商地位确定后较难撼动。在4GLTE建网阶段,公司在华为、诺基亚等设备商的PCB采购中就已经占据重要地位,近两年份额进一步提升,5G预计继续维持较高份额。 4G周期蛰伏,5G内生拐点将至。公司本部昆山厂、黄石沪士和沪利微电是公司三大经营平台。2013~2015年公司由于昆山新厂搬迁,业绩大幅下滑。公司在困难时期牺牲了短期毛利,在昆山旧厂坚持生产,4G周期在通信设备商采购中的份额维持稳定。公司昆山、黄石新厂搬迁完毕后,产能利用率和良率稳步恢复,内生改善趋势明显。另外,公司16年已经全额收到昆山开发区累计8.14亿政府搬迁补偿款(账上待摊销的递延收益余额5.73亿)。该款项用于公司新厂产能重置,新设备完全满足5G的高精度要求,为抢占市场份额铺平了道路。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为53.6亿元(+15.8%)、72.6亿元(+35.5%)、91.8亿元(+26.5%),归属上市公司股东的净利润分别为3.7亿元(+83.1%)、5.2亿元(+39.6%)、6.8亿元(+30.3%),对应EPS分别为0.22元、0.30元、0.39元,对应PE分别为21倍、15倍、11倍。参考可比公司2019年平均动态PE22倍的水平,结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予沪电股份2019年动态PE20倍的合理估值,6个月目标价为6.0元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:1、PCB行业近期受到供给侧改革及环保限产影响较大。2、覆铜板行业价格有波动加剧的风险。3、5G商用时间具有不确定性,影响设备投资进度等。
沪电股份 电子元器件行业 2018-07-13 4.05 -- -- 4.76 17.53%
5.05 24.69% -- 详细
事件:7月9日晚,沪电股份将年中净利润预期从1.1-1.6亿元上调至1.7-2.0亿元。公司表示,2018年半年度,公司经营情况好于先前的预期,主营业务收入较上年同期增长约14%,主营业务毛利率较上年同期亦有所上升。 营收与净利润增速均超预期。此前,我们预计公司今年营收增速为8%,上半年营收约24.5亿,增速收报14%,略超预期。半年报净利润中值1.85亿元,净利润同比增速为79.66%,超出此前预计的全年54%增速,利润率从1H2017的4.8%上升至6.9%-8.2%。 短期成长主力:汽车板业务从国内第一走向全球前五。受益于汽车电子化以及新能源汽车的普及,车用PCB将成为增速最快的子板块。PCB汽车板安全性要求严苛,入围供应商享有护城河。汽车电子供应商预计将以外资为主,沪电已获大陆、博世、天河、捷普、马锐等多家Tier1零部件客户认可。在新产品方面,公司24GHz毫米波雷达和BMS用PCB已于2016年顺利出货,证明公司具有应对ADAS、新能源等车用PCB新需求的研发能力。 长期成长逻辑:5G及数据中心建设提升高频高速通讯板需求。通讯为PCB最大的应用领域,占比27%,大型伺服器、交换机、数据中心、通讯基站等产品市场对8-16层多层板、18层以上超高层板有强劲需求。沪电通讯PCB板主要应用于基站与IDC设备,拥有华为、爱立信等国内外知名通信客户。短期来看,4G基站建设年投入额下滑,但网络服务器市场却因IDC市场高速增长而于3Q2017大幅回暖,为公司通讯PCB平稳发展提供新机遇。 业绩拐点初现,员工持股授予完成。截至2017年,昆山新厂产能利用率已在高位运行,黄石新厂一期产能利用率仍在爬坡中。2018年为黄石一厂投产第4年,基于季度向好假设,正向盈利可期。6月22日,公司公告已向3名高管及414名中层管理人员和其他员工授予4,471.09万股,基于2018-2020年业绩进行考核激励。 维持盈利预测,维持增持评级。公司半年度营收及净利润均高于此前预期,因中报业绩尚未落地,暂时维持沪电股份2018/2019/2020年收入预测50.0/54.5/59.6亿元,净利润预测3.14/3.77/4.43亿。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司持续的投资价值。参考同业估值水平,给予2018年26X估值参考,对应2018年目标市值85.7亿,上升空间18%,维持增持评级。
沪电股份 电子元器件行业 2018-07-09 3.78 5.10 4.08% 4.76 25.93%
5.05 33.60% -- 详细
1.首次覆盖给予“增持”评级,目标价5.1元。公司在通讯板和汽车板领域深耕已久,经过多年与国内外Tier1厂商的深入合作,具有明显的竞争优势。公司短期受黄石厂业绩拖累,增速不达预期,但是随着黄石经营团队在接单策略、制程技术上的不断改善已经有明显好转。我们预计2018-20年EPS分别为0.17/0.21/0.26元。参考可比公司估值,给予2018年30倍PE,目标价5.1元。 2.通讯板业务发展稳定,5G到来为公司提供新的增长空间。公司目前通讯板营收占比超过60%,是华为、诺基亚、思科等知名通讯设备企业的核心供应商。5G基站建设量预计是4G的1.25倍,基站用材料相较4G也更加复杂,单基站用PCB板价值量有很大提升,公司针对5G用产品目前已经进入小批量测试阶段,随着5G建设的逐步推进,公司通讯板业务将持续受益。 3.加大布局汽车领域,多年积累优势显现。公司是国内最早布局车用板的企业,与大陆、博世等全球知名Tier1厂商建立了长期合作关系。目前沪利微电80%的产能都是汽车用板,为满足汽车电子日益增长的需求,公司还将新增黄石二期产能。同时,公司通过车用板产品升级不断提升毛利,预计今年车用高频雷达板销售额提升到6000多万,随着汽车电子化的持续推进,公司未来前景广阔。 4.黄石一期持续减亏,业绩扭转指日可待。随着黄石厂在管理和制程方面的改善,目前黄石厂的亏损已经从1000多万/月,控制到200万/月,加速恢复到正常运营状态。
沪电股份 电子元器件行业 2018-05-30 4.28 -- -- 4.24 -0.93%
5.05 17.99% -- 详细
寻找PCB行业结构性成长机会。在2000年以前,全球PCB产值70%分布在欧洲、美洲、日本等三个地区。进入21世纪以来,PCB产业重心不断向亚洲地区转移,形成了新的产业格局。亚洲地区PCB产值接近全球的90%,是全球PCB的主导,尤其是中国和东南亚地区增长最快。2008-2014年,中国PCB市场规模CAGR9.7%,远高于行业增速,但2015年以来进入低速增长行情,而全球PCB市场规模自2011年以来已基本平衡。PCB行业整体供大于求,因此寻找到结构性机会尤为关键。就产品种类来说,HDI、挠性板、高端多层板仍为成长板块。就下游应用来说,通信与汽车板为显著成长板块,且有望受益于5G通信技术与智能汽车普及,继续引领PCB市场。从产品结构来看,中国PCB市场中,8-16层多层板、18层以上超高层板2017-2022年CAGR预计将分别达4.8%、6.2%。 短期成长主力:汽车板业务从国内第一走向全球前五。受益于汽车电子化以及新能源汽车的普及,车用PCB将成为增速最快的子板块。PCB汽车板安全性要求严苛,入围供应商享有护城河。汽车电子供应商预计将以外资为主,沪电已获大陆、博世、天河、捷普、马锐等多家Tier1零部件客户认可。在新产品方面,公司24GHz毫米波雷达和BMS用PCB已于2016年顺利出货,证明公司具有应对ADAS、新能源等车用PCB新需求的研发能力。 长期成长逻辑:5G及数据中心建设提升高频高速通讯板需求。通讯为PCB最大的应用领域,占比27%,大型伺服器、交换机、数据中心、通讯基站等产品市场对8-16层多层板、18层以上超高层板有强劲需求。沪电通讯PCB板主要应用于基站与IDC设备,拥有华为、爱立信等国内外知名通信客户。短期来看,4G基站建设年投入额下滑,但网络服务器市场却因IDC市场高速增长而于3Q2017大幅回暖,为公司通讯PCB平稳发展提供新机遇。 新产能端铺就顺利,业绩拐点在即。2014年以来,公司完成了昆山新厂和黄石新厂一期建设,截至2017年,昆山新厂产能利用率已在高位运行,黄石新厂一期产能利用率仍在爬坡中。2018年为黄石一厂投产第4年,基于当前营业额基础,正向盈利可期。 首次覆盖,给予“增持”评级。预测沪电股份2018/2019/2020年收入分别为50.0/54.5/59.6亿元,净利润分别为3.14/3.77/4.43亿。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司持续的投资价值。参考同业估值水平,给予2018年27X估值参考,对应2018年目标市值85.7亿,上升空间18%,给予增持评级。 风险提示:高端通讯板行业竞争格局恶化,智能汽车发展进度不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2018-03-28 4.19 5.26 7.35% 4.58 8.02%
4.56 8.83%
详细
长期看好,维持“买入”评级 2017年实现营收46.27亿元,同比增长22.07%,实现归母净利润2.04亿,同比增长55.95%,低于预期。其中,企业通讯毛利率增加了3.14个百分点;汽车通讯簿毛利率较去年增加了1.04个百分点。我们看好汽车电子和5G给公司带来的历史性机遇,目前股价对应2018年PE水平21.90X,维持“买入”评级。 公司在高速通讯和计算领域市场份额持续增长 企业通讯板业务营收增长22.08%,毛利率提升3.14个百分点。受益于新兴领域的应用以及高层、高速PCB方面部分竞争对手的退出,公司在这方面的份额持续增长。针对昆山环保问题,公司一方面将会通过持续的节能节水、资源循环利用加以应对;另一方面也会加快中端产品向黄石厂转移的速度,并相应提升青淞厂高端产品的产能占比。黄石厂接收了部分价格和技术含量过低的订单;同时,产能利用率的快速提高,使得黄石厂营运效率和良品率受到一定冲击;叠加原物料涨价、黄石地区PCB产业供应链尚未成熟等不利因素,导致黄石厂2017年度产品平均毛利率较低。 汽车电子和5G给公司带来历史机遇 公司在汽车板方面增速较快,营收较去年同期增长约16.85%,与Schweizer在RFPCBs方面的合作也得到顺利推展,其中:24GHz汽车主动测距雷达用PCB产品已实现批量供货,根据客户反馈,可以合理预期该类产品将在2018年迎来较快的增长;77Ghz汽车主动测距雷达用PCB产品的开发工作也在稳步进行。同时看好公司在5G时代的机遇。5G时代最大的变化是基站天线,公司PCB业务有望依托下游客户而充分受益。 限制性股权激励,彰显长期发展信心 2018.3.22,公司实施限制性股票激励5200万股,占比3.11%,授予对象董事、总经理及中层管理人员等501人。其中首次授予4,600万股,占总股本的2.75%,预留600万,。首次授予的业绩考核:分3年解锁,分别为一年后、二年后及三年后,解锁业绩目标:分别以2017年净利润为基础,2018年-2020年净利润增长10%、20%和30%。预留部分考核:分2年解锁,分别以2017年净利润为基础,2019-2020年净利润增长20%和30%。股权激励时间较长,彰显对未来发展信心。 业绩有望持续高增长,维持“买入” 根据公司经营情况以及环保原因,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润3.12/5.14/7.94亿元(18-19年原值3.51/5.73元),对应EPS0.19/0.31/0.47元。我们参考同行业18年平均PE为22.87X,考虑到5G和汽车电子给公司一定的估值溢价,我们认为合理的估值范围为28-30倍,给予目标价5.32-5.70元(原值6.30-6.93元),维持“买入”评级。 风险提示:出口产品退税政策变化风险;原物料供应及价格波动风险,环保限产风险。
沪电股份 电子元器件行业 2018-01-11 5.13 6.23 27.14% 5.18 0.97%
5.18 0.97%
详细
主业业绩拐点显现,产能利用率爬升,汽车电子和5G有望迎新生。 我们看好公司主业方面迎来业绩拐点,同时看好汽车电子和5G给公司带来的历史性机遇。预测2017-2019年EPS分别为0.13、0.21和0.34元,参考同行业代表公司18年的平均估值26.11倍PE水平,同时5G和汽车电子可以给公司一定的估值溢价,我们认为合理的估值范围为2018年30-33倍PE,对应目标价6.3-6.93元,首次覆盖,给予“买入”评级。 以汽车电子和5G为代表的变化促使PCB行业迎来新的变革。 全球PCB产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化,我们认为未来全球PCB行业产能尤其挠性板、HDI板、封装基板等高技术PCB或将进一步向中国大陆等亚洲地区集中。据Prismark预测,到2021年,高技术含量的PCB占比将达60.58%,成为市场主流。2009年至2016年,通信和汽车电子领域的PCB需求占比由22.18%和3.76%分别提升至27.30%和9.09%,成为PCB应用增长最为快速的领域。随着5G时代的到来,有望进一步拉动全球通讯板市场的发展。同时汽车电子化程度的不断提升,汽车PCB的需求从层数到数量都将有较大需求。 搬厂完成,主业迎来拐点。 公司主业是企业通讯和汽车电子的PCB,包括清松新厂、黄石厂和沪利微电。清松新厂主要是企业通讯中高端PCB,客户是华为、思科等通讯设备厂商,黄石厂主要是企业通讯中低端PCB,客户以华为、中兴为主。黄石厂是公司目前重点要解决的问题,公司预计会采取一些措施,并且黄石二期有做汽车板的规划。2016年搬厂结束后,公司营收和毛利率都有明显回升,公司在追求经济效益的同时注重环保和节能降耗,后续随着营收继续增加和产能利用率爬坡,利润有望继续增加,而且弹性增加。 汽车电子和5G有望获新生。 沪利微电主要是汽车板,做安全性高的控制、车身制动、安全和中控屏等,客户是大陆、博世等,全球排名第9,未来新客户和新业务主要包括:新能源汽车进一步合作,24GHZ毫米波雷达PCB在2017年上半年稳定供货,以及电源管理系统PCB上半年实现稳定供货,我们预计未来随着汽车电子领域的进一步深耕,在全球的市场地位将进一步增强。随着5G时代的到来,最大的变化是基站天线,有望是AAU的形式,从ASP和数量上都有较大的增加,公司新厂设备比较先进,匹配度更高,5G时代产能利用率将进一步提高,预计公司或将直接受益。 中央汇金持股比较达到前三,员工持股,彰显未来发展信心。 公司上市以来,深耕主业,资本运作方面较少。从2017年3季报来看,中央汇金持股221,555,421股,占比3.89%,为公司第三大股东。同时公司在2017年11月28号员工持股购买完毕,通过华泰资管共赢1号募集6291.50万元,其中实际控制人吴礼淦先生、吴传彬先生、吴传林先生合计认缴4500万元,通过大宗交易,成交均价4.68元/股,成交金额6261.372万元,占公司总股本比例约为0.80%。公司在3G时代发展较好,5G是国家意志的体现,给公司带来历史机遇。
沪电股份 电子元器件行业 2017-12-14 5.67 -- -- 5.86 3.35%
5.86 3.35%
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深耕PCB业务,业绩稳定增长。公司主营业务围绕印刷电路板,深耕行业多年。2017年前三季度公司实现营业收入33.76亿元,同比增长21.37%,实现归属上市公司股东的净利润为1.62亿,同比增长150.19%。毛利率18.59%,净利率4.80%。公司主要产品分为通信板和汽车板,通信板为主;下游客户包括中兴、华为、思科、诺西等大厂,以及博世、大陆等汽车厂商,客户结构完备。 盈利水平不断改善,长期成长空间大。随着昆山老厂已全面完成搬迁工作,公司搬迁补偿款也已到位,并专注于新品的开发工作。目前几个厂房的盈利水平正处在不断恢复的阶段,昆山新厂扭亏为盈不断扩大产值,黄石新厂亏损也在逐步缩减。公司的毛利率相较同业的公司偏低,随着产能利用率提升以及技改提升产出效率,毛利率正逐步回归正常水平。 汽车电子叠加5G强周期,推动公司发展迎来高潮。公司是汽车电子和5G的纯正标的。当下汽车电子化趋势明显,智能中控、倒车影像、ADAS系统等都需要用到大量汽车PCB,特别是电动汽车的大量出现催生了汽车板的需求爆发,汽车板的市场规模约70亿美金,还将不断扩大。而5G的到来更是给PCB注入强心剂,5G的基站规模相比4G要扩大1.5-2倍,单基站所需的PCB量也将成倍增长,而受益公司下游设备商如华为、思科、中兴等客户的需求增长,公司的通信PCB业务将迎来新一轮蓬勃发展的良机。 盈利预测及投资建议:公司业务面扎实,技术面成熟,且正处于盈利水平不断改善的过程中,我们持续看好公司发展前景。预计公司2017年-2019年实现利润2.18亿,3.31亿,4.79亿,EPS分别为0.13元,0.20元,0.29元,对应动态PE为44倍、29倍和20倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2017-10-13 5.42 7.42 51.43% 6.08 12.18%
6.08 12.18%
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公司产能利用率毛利率进入提升期,业绩稳定回升。公司上半年实现营收21.46亿元,较去年同期增长15.75%;归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元,较去年同期增长239.36%,同时前三季度归股净利润指引范围1.6-1.9亿元,同比增长147.25%-193.61%。目前三个主要厂区,昆山新厂产能利用率提升,设备完全满足5G要求,老厂能够达到10%净利润率,目前产能和利润率依旧有提升空间。沪利微电每年改良设备略微提升产能,预计年增长10-15%,产能满产状态。黄石沪士上半年收入增长43.42%,但由于中低阶企业通讯市场板价格竞争,黄石沪士非瓶颈站产能利用率和人员人均产值仍偏低,依旧亏损5295万元,全年预计与去年持平。 高频技术壁垒,从通讯到汽车空间大增。高频通讯对PCB抗干扰能力和散热能力要求高,公司新购入SchweizerElectronicAG.约15.24%的股权,持有比例增加至19.74%,受益汽车电子化以及智能驾驶的趋势。目前已经进入国内动力电池供和全球著名新能源汽车供应链,公司24GHz汽车高频雷达用PCB产品以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品已实现稳定供货。通讯高频技术导入汽车高频大电流需求和车载通讯市场将是重要增长点,计划在黄石设立下一世代更具竞争力和规模的非安全性汽车板生产线,弥补沪利微电产能瓶颈。 通讯大客户华为思科,黄石弥补中兴需求,受益5G建设。5G是带动通信行业乃至整个信息产业进入下一个大时代的关键,根据前期报告测算,我们预计中国的5G无线网络投资将是4G的1.5倍以上,全球也将进入5G网络建设热潮。同时,随着华为、中兴作为行业领头羊在5G网络标准制定的参与度和主动权不断增加,以及中国政府自上而下对通信产业的支持和推动,我们认为中国的通信行业有望在5G时代迎来新一轮的全球扩张并提升份额。作为通信设备零部件的重要组成部分,PCB板也将迎来新一轮的高速增长。公司作为华为、中兴企业通讯PCB板的主要供应商之一,将充分受益5G和4.5G网络建设的大时代。此外,随着2017年底5G新空口非独立组网标准的冻结,日本、韩国等发达运营商将陆续开展基于非独立组网标准的5G网络建设,5G大时代正式拉开序幕。 投资建议:我们预计17-19年净利润2.52亿、4.16亿、6.31亿,予以买入评级,考虑到5G和汽车电子空间对于估值的提升,给予目标价7.5元,对应18年30倍PE。
沪电股份 电子元器件行业 2017-10-13 5.42 7.42 51.43% 6.08 12.18%
6.08 12.18%
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公司产能利用率毛利率进入提升期,业绩稳定回升。公司上半年实现营收21.46亿元,较去年同期增长15.75%;归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元,较去年同期增长239.36%,同时前三季度归股净利润指引范围1.6-1.9亿元,同比增长147.25%-193.61%。目前三个主要厂区,昆山新厂产能利用率提升,设备完全满足5G 要求,老厂能够达到10%净利润率,目前产能和利润率依旧有提升空间。沪利微电每年改良设备略微提升产能,预计年增长10-15%,产能满产状态。黄石沪士上半年收入增长43.42%,但由于中低阶企业通讯市场板价格竞争,黄石沪士非瓶颈站产能利用率和人员人均产值仍偏低,依旧亏损5295万元,全年预计与去年持平。 高频技术壁垒,从通讯到汽车空间大增。高频通讯对PCB 抗干扰能力和散热能力要求高,公司新购入Schweizer Electronic AG.约15.24%的股权,持有比例增加至19.74%,受益汽车电子化以及智能驾驶的趋势。目前已经进入国内动力电池供和全球著名新能源汽车供应链,公司24GHz 汽车高频雷达用PCB 产品以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB 产品已实现稳定供货。通讯高频技术导入汽车高频大电流需求和车载通讯市场将是重要增长点,计划在黄石设立下一世代更具竞争力和规模的非安全性汽车板生产线,弥补沪利微电产能瓶颈。 通讯大客户华为思科,黄石弥补中兴需求,受益5G 建设。5G 是带动通信行业乃至整个信息产业进入下一个大时代的关键,根据前期报告测算,我们预计中国的5G 无线网络投资将是4G 的1.5倍以上,全球也将进入5G网络建设热潮。同时,随着华为、中兴作为行业领头羊在5G 网络标准制定的参与度和主动权不断增加,以及中国政府自上而下对通信产业的支持和推动,我们认为中国的通信行业有望在5G 时代迎来新一轮的全球扩张并提升份额。作为通信设备零部件的重要组成部分,PCB 板也将迎来新一轮的高速增长。公司作为华为、中兴企业通讯PCB 板的主要供应商之一,将充分受益5G 和4.5G 网络建设的大时代。此外,随着2017年底5G 新空口非独立组网标准的冻结,日本、韩国等发达运营商将陆续开展基于非独立组网标准的5G 网络建设,5G 大时代正式拉开序幕。 投资建议:我们预计17-19年净利润2.52亿、4.16亿、6.31亿,予以买入评级,考虑到5G 和汽车电子空间对于估值的提升,给予目标价7.5元,对应18年30倍PE。 风险提示:上游材料涨价、汇率波动、产能利用率提升低于预期
沪电股份 电子元器件行业 2017-08-14 4.39 6.43 31.22% 4.75 8.20%
6.08 38.50%
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公司业绩表现十分出色。公司2016年实现营业收入37.90亿元,同比增长12.23%;归母净利润1.31亿元,同比增长2256.55%;2017Q1实现营业收入10.73亿元,同比增长18.23%,实现归母净利润0.49亿元,同比增长185.13%。公司的业绩增速惊人,综合表现十分亮眼。 新厂产能利用率提高带动公司业绩大幅提升。公司2016年业绩实现了超高速成长主要原因是2013Q4开始由厂房搬迁导致的持续折旧压力已经在2015年底结束。而昆山新厂由于应用了新技术、拓展了新客户,使得产能利用率不断上升,所以昆山新厂2016年实现收入25.76亿元,同比增长12.81%,随着而来的毛利率较2015年也增加了3.59%。另一方面,公司的黄石新厂与沪利微电业绩也表现出色,前者2016营收2.72亿元,同比增长72.36%,已建成的一号厂房的厂房利用率已达56.25%,已投入的设备利用率已达79.79%;而沪利微电营收以汽车板为主,实现营收11.66亿元,同比增长7.99%,归母净利润1.66亿元,同比增长39.50%。 毛利率大幅提高,说明公司综合市场竞争力提升明显。正是由于公司新厂产能利用率攀升与旧厂的淘汰,驱使公司毛利率提升,2016年毛利率15.67%,同比提高3.95个百分点,说明公司产品的市场竞争力提升明显。沪利微电继续稳健成长,主营产品汽车板PCB毛利率较高,达到20.97%,我们预计未来汽车板营收占比提升,公司业绩有更大的业绩成长空间。 海外入股Schweizer,打开汽车PCB核心技术和市场空间。汽车板是沪利微电的主要产品,我们预计未来电子化程度会随着汽车智能化、网络化方向发展而快速提升,那么沪利微电的产能优势和规模效应将继续凸显。另外,公司海外入股Schweizer后获得射频印制电路板(RFPCBs)等关键技术,能够使公司在ADAS与毫米波雷达应用上取得巨大的技术优势,而从进一步提升公司相关产品的附加值并打开新的市场空间,我们认为这种外延式成长将给公司汽车PCB业务发展带来可观的提升。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为44.84、56.14、71.58亿元,归母净利润分别为2.18、3.08、3.89亿元,对应EPS为0.13元、0.18元、0.23元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年50xPE,对应目标价6.5元,维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2017-04-27 4.70 6.36 29.80% 4.69 -0.21%
4.69 -0.21%
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上调评级至“强烈推荐”,目标价格6.5元。预测2017-19年营收45、55和67.7亿元,净利润2.66、4.29和6.43亿,每股收益0.16、0.26和0.38元,上调评级至“强烈推荐”,目标价格6.5元,2018年25倍PE。 风险提示:通讯PCB需求疲软、汽车PCB低于预期、黄石工厂风险等
沪电股份 电子元器件行业 2017-04-26 4.69 6.65 35.71% 4.71 0.43%
4.71 0.43%
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一季度业绩快速增长。公司一季度实现营业收入10.73亿元,同比增长18.23%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长185.13%。公司预计2017H1实现归母净利润0.8~1.1亿,同比增长163.64%~262.51%; 受益老厂搬迁结束与新厂产能利用率攀升,公司业绩迎来大幅提升期。由搬厂带来的持续折旧压力在2015年底结束,同时2016年昆山新厂导入新客户与新技术,公司业绩迎来大幅反转期:昆山新厂受益产能利用率提升盈利能力预计大幅改善,黄山厂2017有望大幅缩减亏损,预计将减亏过亿。 受益产能利用率提升,公司毛利率大幅提高3个百分点。由于产能利用率持续攀升,公司毛利率提振明显,2017Q1年毛利率15.68%,同比提高3个百分点。沪利微电近年来稳健增长,由于汽车板PCB毛利率高达20.97%,预计随着未来汽车板营收占比提升,公司毛利率有更大的向上空间。 公司深度受益PCB行业的变化。PCB行业大陆企业盈利改善,而台湾企业盈利下滑,主要得益于两个集中和一个变化:一个集中是PCB产业链由于人民币贬值加速向大陆集中;另一个是由于上游的供应紧张,国内PCB产能在走向集中。而变化是汽车电子成为PCB的一大增量,单台新能源汽车的PCB需求量是传统车的7倍之上(这还没有考虑到在动力系统所用PCB技术含量更高,附加值更大),虽然汽车PCB占比很小,但是相关供应商将会深度受益行业崛起。因此,在两个集中和一个变化下,规模大,海外营收占比高,纯正的汽车电子PCB标的最为受益,而沪电股份非常符合上述标准。首先,在上市PCB标的中,沪电股份营收规模最大,2016年营收37.9亿元,远超第二名兴森科技29.4亿元(兴森科技PCB业务占比76%,景旺电子与博敏电子未出2016财报,二者按照2015年进行对比);而从海外占比角度来看,沪电股份海外业务占比62.03%,仅次于第一位依顿电子的81.64%。而公司4月公告增持Schweizer15.24%股权后,公司汽车PCB纯度提升,进一步掌握汽车PCB核心业务。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为45.58、58.26、71.76亿元,归母净利润分别为2.92、4.19、5.54亿元,对应EPS为0.17、0.25、0.33元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年40xPE,对应目标价6.8元,维持“买入”评级。 风险提示。业绩增长不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2017-04-20 4.92 6.65 35.71% 4.91 -1.41%
4.86 -1.22%
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全资子公司沪士国际有限公司拟以每股23.10欧元转让价购买Schweizer576,120股股份,约占Schweizer总股本15.24%。收购完成后,沪电股份合计持有Schweizer19.74%股份,成为公司第二大股东。 PCB行业正在发生两个集中和一个变化。PCB行业大陆企业盈利改善,而台湾企业盈利下滑,主要得益于两个集中和一个变化:一个集中是PCB产业链由于人民币贬值加速向大陆集中;另一个是由于上游的供应紧张,国内PCB产能在走向集中。而变化是汽车电子成为PCB的一大增量,单台新能源汽车的PCB需求量是传统车的7倍之上(这还没有考虑到在动力系统所用PCB技术含量更高,附加值更大),虽然汽车PCB占比很小,但是相关供应商将会深度受益行业崛起。因此,在两个集中和一个变化下,规模大,海外营收占比高,纯正的汽车电子PCB标的最为受益,而沪电股份非常符合上述标准。首先,在上市PCB标的中,沪电股份营收规模最大,2016年营收37.9亿元,远超第二名兴森科技29.4亿元(兴森科技PCB业务占比76%,景旺电子与博敏电子未出2016财报,按照2015年进行对比);而从海外占比角度来看,沪电股份海外业务占比62.03%,仅次于第一位依顿电子的81.64%。而增持Schweizer15.24%股权后,公司汽车PCB纯度提升,进一步掌握汽车PCB核心业务。 Schweizer是汽车PCB龙头厂商,拥有先进的技术储备和优质的客户资源,增持有助于公司掌握RFPCB尖端技术,承接优质客户资源。Schweizer成立于1849年,是全球一流的汽车PCB厂商,2015年汽车PCB收入全球排名第16,汽车业务占公司总收入73.22%。Schweizer专攻汽车射频领域印制电路板(RFPCBs),在全球占有约30%的市场份额,而RFPCBs市场快速成长,比如帮助实现无人驾驶的汽车自动控制系统与自动变换车道辅助系统均需使用RFPCBs。沪电股份2014年已与Schweizer签订了合作框架协议,本次继续增持至19.74%,一跃成为公司第二大股东,有望进一步掌握汽车PCB尖端技术,承接Schweizer优质客户资源。 汽车PCB业务成长迅速,娱乐互联、BMS、毫米波雷达是三大增量市场。公司汽车PCB业务由子公司沪利微电承接,近5年复合增长率高达74.26%。而公司在车载娱乐系统、BMS与毫米波雷达领域布局有望在2017年迎来高速增长。在归母净利高速增长的另一方面是公司的营收增速相对平稳,我们认为主要是由于沪利微电规模扩产相对有限,而公司计划在黄石设立非安全性汽车板生产线,将有效弥补沪利微电资源制约因素,进一步提升公司在整个汽车板市场的占有率。 受益老厂搬迁结束与新厂产能利用率攀升,公司业绩大幅提升。公司2016年业绩明显出现大幅提升,归母净利润1.31亿元,同比增长2256.55%。公司业绩高速成长主要原因是2013Q4开始由搬厂带来的持续折旧压力在2015年底结束。同时2016年昆山新厂导入新客户与新技术,产能利用率持续攀升。昆山新厂2016年实现收入25.76亿元,同比增长12.81%;由于产能利用率攀升毛利率较2015年增加3.59个百分点。除了昆山新厂,黄石新厂与沪利微电业绩亦持续向好,黄石新厂2016营收约2.72亿元,较2015年增长72.36%,已建成的一号厂房的厂房利用率已达56.25%,已投入的设备利用率已达79.79%,2017年有望大幅缩减亏损,乃至扭亏为盈;以汽车板为主的沪利微电实现营收约11.66亿元,较2015年增长7.99%,归母净利润1.66亿元,同比增长39.50%。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为45.58、58.26、71.76亿元,归母净利润分别为2.92、4.19、5.54亿元,对应EPS为0.17、0.25、0.33元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年40xPE,对应目标价6.8元,维持“买入”评级。 风险提示。业绩增长不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2017-04-03 4.93 6.36 29.80% 5.32 6.61%
5.26 6.69%
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公司发布2016年年报.实现营业收入37.90亿元,同比增长12.23%;归母净利润1.31亿元,同比增长2256.55%。拟每10股派发现金红利0.50元(含税),同时公司公布17年财务预算:营收44.84亿元,归母净利润2.18亿元。 公司发布2017年一季度业绩预告。发布一季度业绩预报,预计归属于上市公司股东的净利润3500万元-5000万元,同比增长102.41%-189.15%。 受益老厂搬迁结束与新厂产能利用率攀升,公司业绩大幅提升。公司2016年业绩明显出现大幅提升。公司业绩高速成长主要原因是2013Q4开始由搬厂带来的持续折旧压力在2015年底结束。同时2016年昆山新厂导入新客户与新技术,产能利用率持续攀升。昆山新厂2016年实现收入25.76亿元,同比增长12.81%;由于产能利用率攀升毛利率较2015年增加3.59个百分点。除了昆山新厂,黄石新厂与沪利微电业绩亦持续向好,黄石新厂2016营收约2.72亿元,较2015年增长72.36%,已建成的一号厂房的厂房利用率已达56.25%,已投入的设备利用率已达79.79%,根据公司年报,2017年有望大幅缩减亏损,乃至扭亏为盈;以汽车板为主的沪利微电实现营收约11.66亿元,较2015年增长7.99%,归母净利润1.66亿元,同比增长39.50%。 公司毛利率大幅提高3.95个百分点。由于产能利用率攀升,公司毛利率提振明显,2016年毛利率15.67%,提高3.95个百分点,并且所有产品盈利能力都不同程度提高。沪利微电近年来稳健增长,由于汽车板PCB毛利率高达20.97%,预计随着未来汽车板营收占比提升,公司毛利率有更大的向上空间。 受益中小PCB退出市场与抢夺台湾、日本厂商份额,大陆PCB龙头企业预计将保持较快增速。大陆PCB上市公司2016年业绩普遍较好,分析因为原材料价格上涨导致中小企业退出市场,以及人民币贬值加速大陆PCB厂商抢夺台湾、日本厂商份额,该趋势在2017年将会继续,沪电股份有望深度受益。 看好汽车PCB板业务发展,入股Schweizer获得关键核心技术。昆山沪利微电主要产品是汽车板,预计未来随着汽车智能化、网络化方向发展,电子化程度加快速提高,沪利微电规模效应将进一步体现,尤其是入股Schweizer后获得射频印制电路板(RFPCBs)等关键技术,将拓展公司产品在ADAS与毫米波雷达应用,进一步提升公司产品附加值与市场空间,看好汽车PCB业务发展。外延式增长路径。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为44.84、56.14、71.58亿元,归母净利润分别为2.18、3.08、3.89亿元,对应EPS为0.13元、0.18元、0.23元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年50xPE,对应目标价6.5元,维持“买入”评级。 风险提示。PCB行业下滑。
沪电股份 电子元器件行业 2016-10-26 5.28 6.16 25.71% 5.30 0.38%
5.30 0.38%
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事件 公司于2016年10月24日公布3Q2016季报,三季度业绩继续高增长:公司三季度单季实现营业收入9.27亿,同比增长9.2%,实现归母净利润0.34亿,同比增长80.9%;今年前三季度实现营收27.8亿,同比增长11.5%,实现归母净利润0.65亿,同比增长382.5%;对2016年的盈利预计为实现归母净利润0.6-0.9亿元,同比变动幅度983.4% 至1,525.1%。 点评 业绩持续向好。随着公司昆山新厂、湖北黄石新厂先后投产,并于2015年末完成了与生产相关的昆山老厂搬迁工作,2016年公司整体盈利能力逐步恢复。在全球PCB市场衰退的大环境下,公司凭借差异化竞争战略,其核心产品企业通讯板、汽车板营业收入实现较大增长。 产品结构持续改善,高端汽车板提供业绩弹性,低端非安全性汽车板抢占利基市场。随着新能源汽车和智能汽车的快速发展,汽车板放量可期。公司与国际顶尖厂商合作研发的24GHz高频雷达用PCB产品在4Q2016有望形成量产能力,有望第一批分享安全驾驶辅助以及无人驾驶技术发展的市场红利;新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品也已实现小批量供货。沪利微电目前产能紧张,公司未来将低端非安全级别汽车板的产线转移至黄石新厂,这样一来沪利微电自身产品结构得到升级而导致高端汽车板生产扩大。我们持续看好公司汽车板产品结构升级,高端汽车板将为公司业绩提供巨大弹性,同时低端非安全性汽车板将凭借材料、药水等原材料优化、自动化提升来在利基市场上进一步扩大市占率。 5G通讯需求即将爆发,公司通讯板业务未来有望快速增长。企业通讯市场板历来是公司优势产品。虽然目前4G基站建设放缓,市场通讯板需求增长乏力,但我们持续看好后续5G商用启动对通讯市场需求的强烈刺激,届时公司新增产能将得到有效释放,业绩可望迎来大幅增长。 盈利预测 我们预测公司2016/2017/2018年分别实现归母净利润0.89/2.32/2.84亿元,EPS分别为0.05/0.14/0.17元。 投资建议 在新能源汽车与自动驾驶迅速发展、以及5G需求的刺激下,汽车电子板和企业通讯板将迎来巨大发展机遇。鉴于公司汽车业务快速推进,通讯业务盈利能力稳定,公司走上良性发展快车道,给予2017年45倍PE, 目标价6.3元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名