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沪电股份 电子元器件行业 2018-01-11 5.13 6.30 32.63% 5.18 0.97% -- 5.18 0.97% -- 详细
主业业绩拐点显现,产能利用率爬升,汽车电子和5G有望迎新生。 我们看好公司主业方面迎来业绩拐点,同时看好汽车电子和5G给公司带来的历史性机遇。预测2017-2019年EPS分别为0.13、0.21和0.34元,参考同行业代表公司18年的平均估值26.11倍PE水平,同时5G和汽车电子可以给公司一定的估值溢价,我们认为合理的估值范围为2018年30-33倍PE,对应目标价6.3-6.93元,首次覆盖,给予“买入”评级。 以汽车电子和5G为代表的变化促使PCB行业迎来新的变革。 全球PCB产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化,我们认为未来全球PCB行业产能尤其挠性板、HDI板、封装基板等高技术PCB或将进一步向中国大陆等亚洲地区集中。据Prismark预测,到2021年,高技术含量的PCB占比将达60.58%,成为市场主流。2009年至2016年,通信和汽车电子领域的PCB需求占比由22.18%和3.76%分别提升至27.30%和9.09%,成为PCB应用增长最为快速的领域。随着5G时代的到来,有望进一步拉动全球通讯板市场的发展。同时汽车电子化程度的不断提升,汽车PCB的需求从层数到数量都将有较大需求。 搬厂完成,主业迎来拐点。 公司主业是企业通讯和汽车电子的PCB,包括清松新厂、黄石厂和沪利微电。清松新厂主要是企业通讯中高端PCB,客户是华为、思科等通讯设备厂商,黄石厂主要是企业通讯中低端PCB,客户以华为、中兴为主。黄石厂是公司目前重点要解决的问题,公司预计会采取一些措施,并且黄石二期有做汽车板的规划。2016年搬厂结束后,公司营收和毛利率都有明显回升,公司在追求经济效益的同时注重环保和节能降耗,后续随着营收继续增加和产能利用率爬坡,利润有望继续增加,而且弹性增加。 汽车电子和5G有望获新生。 沪利微电主要是汽车板,做安全性高的控制、车身制动、安全和中控屏等,客户是大陆、博世等,全球排名第9,未来新客户和新业务主要包括:新能源汽车进一步合作,24GHZ毫米波雷达PCB在2017年上半年稳定供货,以及电源管理系统PCB上半年实现稳定供货,我们预计未来随着汽车电子领域的进一步深耕,在全球的市场地位将进一步增强。随着5G时代的到来,最大的变化是基站天线,有望是AAU的形式,从ASP和数量上都有较大的增加,公司新厂设备比较先进,匹配度更高,5G时代产能利用率将进一步提高,预计公司或将直接受益。 中央汇金持股比较达到前三,员工持股,彰显未来发展信心。 公司上市以来,深耕主业,资本运作方面较少。从2017年3季报来看,中央汇金持股221,555,421股,占比3.89%,为公司第三大股东。同时公司在2017年11月28号员工持股购买完毕,通过华泰资管共赢1号募集6291.50万元,其中实际控制人吴礼淦先生、吴传彬先生、吴传林先生合计认缴4500万元,通过大宗交易,成交均价4.68元/股,成交金额6261.372万元,占公司总股本比例约为0.80%。公司在3G时代发展较好,5G是国家意志的体现,给公司带来历史机遇。
沪电股份 电子元器件行业 2017-12-14 5.67 -- -- 5.86 3.35%
5.86 3.35% -- 详细
深耕PCB业务,业绩稳定增长。公司主营业务围绕印刷电路板,深耕行业多年。2017年前三季度公司实现营业收入33.76亿元,同比增长21.37%,实现归属上市公司股东的净利润为1.62亿,同比增长150.19%。毛利率18.59%,净利率4.80%。公司主要产品分为通信板和汽车板,通信板为主;下游客户包括中兴、华为、思科、诺西等大厂,以及博世、大陆等汽车厂商,客户结构完备。 盈利水平不断改善,长期成长空间大。随着昆山老厂已全面完成搬迁工作,公司搬迁补偿款也已到位,并专注于新品的开发工作。目前几个厂房的盈利水平正处在不断恢复的阶段,昆山新厂扭亏为盈不断扩大产值,黄石新厂亏损也在逐步缩减。公司的毛利率相较同业的公司偏低,随着产能利用率提升以及技改提升产出效率,毛利率正逐步回归正常水平。 汽车电子叠加5G强周期,推动公司发展迎来高潮。公司是汽车电子和5G的纯正标的。当下汽车电子化趋势明显,智能中控、倒车影像、ADAS系统等都需要用到大量汽车PCB,特别是电动汽车的大量出现催生了汽车板的需求爆发,汽车板的市场规模约70亿美金,还将不断扩大。而5G的到来更是给PCB注入强心剂,5G的基站规模相比4G要扩大1.5-2倍,单基站所需的PCB量也将成倍增长,而受益公司下游设备商如华为、思科、中兴等客户的需求增长,公司的通信PCB业务将迎来新一轮蓬勃发展的良机。 盈利预测及投资建议:公司业务面扎实,技术面成熟,且正处于盈利水平不断改善的过程中,我们持续看好公司发展前景。预计公司2017年-2019年实现利润2.18亿,3.31亿,4.79亿,EPS分别为0.13元,0.20元,0.29元,对应动态PE为44倍、29倍和20倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2017-10-13 5.42 7.50 57.89% 6.08 12.18%
6.08 12.18% -- 详细
公司产能利用率毛利率进入提升期,业绩稳定回升。公司上半年实现营收21.46亿元,较去年同期增长15.75%;归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元,较去年同期增长239.36%,同时前三季度归股净利润指引范围1.6-1.9亿元,同比增长147.25%-193.61%。目前三个主要厂区,昆山新厂产能利用率提升,设备完全满足5G 要求,老厂能够达到10%净利润率,目前产能和利润率依旧有提升空间。沪利微电每年改良设备略微提升产能,预计年增长10-15%,产能满产状态。黄石沪士上半年收入增长43.42%,但由于中低阶企业通讯市场板价格竞争,黄石沪士非瓶颈站产能利用率和人员人均产值仍偏低,依旧亏损5295万元,全年预计与去年持平。 高频技术壁垒,从通讯到汽车空间大增。高频通讯对PCB 抗干扰能力和散热能力要求高,公司新购入Schweizer Electronic AG.约15.24%的股权,持有比例增加至19.74%,受益汽车电子化以及智能驾驶的趋势。目前已经进入国内动力电池供和全球著名新能源汽车供应链,公司24GHz 汽车高频雷达用PCB 产品以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB 产品已实现稳定供货。通讯高频技术导入汽车高频大电流需求和车载通讯市场将是重要增长点,计划在黄石设立下一世代更具竞争力和规模的非安全性汽车板生产线,弥补沪利微电产能瓶颈。 通讯大客户华为思科,黄石弥补中兴需求,受益5G 建设。5G 是带动通信行业乃至整个信息产业进入下一个大时代的关键,根据前期报告测算,我们预计中国的5G 无线网络投资将是4G 的1.5倍以上,全球也将进入5G网络建设热潮。同时,随着华为、中兴作为行业领头羊在5G 网络标准制定的参与度和主动权不断增加,以及中国政府自上而下对通信产业的支持和推动,我们认为中国的通信行业有望在5G 时代迎来新一轮的全球扩张并提升份额。作为通信设备零部件的重要组成部分,PCB 板也将迎来新一轮的高速增长。公司作为华为、中兴企业通讯PCB 板的主要供应商之一,将充分受益5G 和4.5G 网络建设的大时代。此外,随着2017年底5G 新空口非独立组网标准的冻结,日本、韩国等发达运营商将陆续开展基于非独立组网标准的5G 网络建设,5G 大时代正式拉开序幕。 投资建议:我们预计17-19年净利润2.52亿、4.16亿、6.31亿,予以买入评级,考虑到5G 和汽车电子空间对于估值的提升,给予目标价7.5元,对应18年30倍PE。 风险提示:上游材料涨价、汇率波动、产能利用率提升低于预期
沪电股份 电子元器件行业 2017-10-13 5.42 7.50 57.89% 6.08 12.18%
6.08 12.18% -- 详细
公司产能利用率毛利率进入提升期,业绩稳定回升。公司上半年实现营收21.46亿元,较去年同期增长15.75%;归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元,较去年同期增长239.36%,同时前三季度归股净利润指引范围1.6-1.9亿元,同比增长147.25%-193.61%。目前三个主要厂区,昆山新厂产能利用率提升,设备完全满足5G要求,老厂能够达到10%净利润率,目前产能和利润率依旧有提升空间。沪利微电每年改良设备略微提升产能,预计年增长10-15%,产能满产状态。黄石沪士上半年收入增长43.42%,但由于中低阶企业通讯市场板价格竞争,黄石沪士非瓶颈站产能利用率和人员人均产值仍偏低,依旧亏损5295万元,全年预计与去年持平。 高频技术壁垒,从通讯到汽车空间大增。高频通讯对PCB抗干扰能力和散热能力要求高,公司新购入SchweizerElectronicAG.约15.24%的股权,持有比例增加至19.74%,受益汽车电子化以及智能驾驶的趋势。目前已经进入国内动力电池供和全球著名新能源汽车供应链,公司24GHz汽车高频雷达用PCB产品以及新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品已实现稳定供货。通讯高频技术导入汽车高频大电流需求和车载通讯市场将是重要增长点,计划在黄石设立下一世代更具竞争力和规模的非安全性汽车板生产线,弥补沪利微电产能瓶颈。 通讯大客户华为思科,黄石弥补中兴需求,受益5G建设。5G是带动通信行业乃至整个信息产业进入下一个大时代的关键,根据前期报告测算,我们预计中国的5G无线网络投资将是4G的1.5倍以上,全球也将进入5G网络建设热潮。同时,随着华为、中兴作为行业领头羊在5G网络标准制定的参与度和主动权不断增加,以及中国政府自上而下对通信产业的支持和推动,我们认为中国的通信行业有望在5G时代迎来新一轮的全球扩张并提升份额。作为通信设备零部件的重要组成部分,PCB板也将迎来新一轮的高速增长。公司作为华为、中兴企业通讯PCB板的主要供应商之一,将充分受益5G和4.5G网络建设的大时代。此外,随着2017年底5G新空口非独立组网标准的冻结,日本、韩国等发达运营商将陆续开展基于非独立组网标准的5G网络建设,5G大时代正式拉开序幕。 投资建议:我们预计17-19年净利润2.52亿、4.16亿、6.31亿,予以买入评级,考虑到5G和汽车电子空间对于估值的提升,给予目标价7.5元,对应18年30倍PE。
沪电股份 电子元器件行业 2017-08-14 4.39 6.50 36.84% 4.75 8.20%
6.08 38.50%
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公司业绩表现十分出色。公司2016年实现营业收入37.90亿元,同比增长12.23%;归母净利润1.31亿元,同比增长2256.55%;2017Q1实现营业收入10.73亿元,同比增长18.23%,实现归母净利润0.49亿元,同比增长185.13%。公司的业绩增速惊人,综合表现十分亮眼。 新厂产能利用率提高带动公司业绩大幅提升。公司2016年业绩实现了超高速成长主要原因是2013Q4开始由厂房搬迁导致的持续折旧压力已经在2015年底结束。而昆山新厂由于应用了新技术、拓展了新客户,使得产能利用率不断上升,所以昆山新厂2016年实现收入25.76亿元,同比增长12.81%,随着而来的毛利率较2015年也增加了3.59%。另一方面,公司的黄石新厂与沪利微电业绩也表现出色,前者2016营收2.72亿元,同比增长72.36%,已建成的一号厂房的厂房利用率已达56.25%,已投入的设备利用率已达79.79%;而沪利微电营收以汽车板为主,实现营收11.66亿元,同比增长7.99%,归母净利润1.66亿元,同比增长39.50%。 毛利率大幅提高,说明公司综合市场竞争力提升明显。正是由于公司新厂产能利用率攀升与旧厂的淘汰,驱使公司毛利率提升,2016年毛利率15.67%,同比提高3.95个百分点,说明公司产品的市场竞争力提升明显。沪利微电继续稳健成长,主营产品汽车板PCB毛利率较高,达到20.97%,我们预计未来汽车板营收占比提升,公司业绩有更大的业绩成长空间。 海外入股Schweizer,打开汽车PCB核心技术和市场空间。汽车板是沪利微电的主要产品,我们预计未来电子化程度会随着汽车智能化、网络化方向发展而快速提升,那么沪利微电的产能优势和规模效应将继续凸显。另外,公司海外入股Schweizer后获得射频印制电路板(RFPCBs)等关键技术,能够使公司在ADAS与毫米波雷达应用上取得巨大的技术优势,而从进一步提升公司相关产品的附加值并打开新的市场空间,我们认为这种外延式成长将给公司汽车PCB业务发展带来可观的提升。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为44.84、56.14、71.58亿元,归母净利润分别为2.18、3.08、3.89亿元,对应EPS为0.13元、0.18元、0.23元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年50xPE,对应目标价6.5元,维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2017-04-27 4.70 6.43 35.37% 4.69 -0.21%
4.69 -0.21%
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上调评级至“强烈推荐”,目标价格6.5元。预测2017-19年营收45、55和67.7亿元,净利润2.66、4.29和6.43亿,每股收益0.16、0.26和0.38元,上调评级至“强烈推荐”,目标价格6.5元,2018年25倍PE。 风险提示:通讯PCB需求疲软、汽车PCB低于预期、黄石工厂风险等
沪电股份 电子元器件行业 2017-04-26 4.69 6.72 41.47% 4.71 0.43%
4.71 0.43%
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一季度业绩快速增长。公司一季度实现营业收入10.73亿元,同比增长18.23%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长185.13%。公司预计2017H1实现归母净利润0.8~1.1亿,同比增长163.64%~262.51%; 受益老厂搬迁结束与新厂产能利用率攀升,公司业绩迎来大幅提升期。由搬厂带来的持续折旧压力在2015年底结束,同时2016年昆山新厂导入新客户与新技术,公司业绩迎来大幅反转期:昆山新厂受益产能利用率提升盈利能力预计大幅改善,黄山厂2017有望大幅缩减亏损,预计将减亏过亿。 受益产能利用率提升,公司毛利率大幅提高3个百分点。由于产能利用率持续攀升,公司毛利率提振明显,2017Q1年毛利率15.68%,同比提高3个百分点。沪利微电近年来稳健增长,由于汽车板PCB毛利率高达20.97%,预计随着未来汽车板营收占比提升,公司毛利率有更大的向上空间。 公司深度受益PCB行业的变化。PCB行业大陆企业盈利改善,而台湾企业盈利下滑,主要得益于两个集中和一个变化:一个集中是PCB产业链由于人民币贬值加速向大陆集中;另一个是由于上游的供应紧张,国内PCB产能在走向集中。而变化是汽车电子成为PCB的一大增量,单台新能源汽车的PCB需求量是传统车的7倍之上(这还没有考虑到在动力系统所用PCB技术含量更高,附加值更大),虽然汽车PCB占比很小,但是相关供应商将会深度受益行业崛起。因此,在两个集中和一个变化下,规模大,海外营收占比高,纯正的汽车电子PCB标的最为受益,而沪电股份非常符合上述标准。首先,在上市PCB标的中,沪电股份营收规模最大,2016年营收37.9亿元,远超第二名兴森科技29.4亿元(兴森科技PCB业务占比76%,景旺电子与博敏电子未出2016财报,二者按照2015年进行对比);而从海外占比角度来看,沪电股份海外业务占比62.03%,仅次于第一位依顿电子的81.64%。而公司4月公告增持Schweizer15.24%股权后,公司汽车PCB纯度提升,进一步掌握汽车PCB核心业务。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为45.58、58.26、71.76亿元,归母净利润分别为2.92、4.19、5.54亿元,对应EPS为0.17、0.25、0.33元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年40xPE,对应目标价6.8元,维持“买入”评级。 风险提示。业绩增长不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2017-04-20 4.92 6.72 41.47% 4.91 -1.41%
4.86 -1.22%
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全资子公司沪士国际有限公司拟以每股23.10欧元转让价购买Schweizer576,120股股份,约占Schweizer总股本15.24%。收购完成后,沪电股份合计持有Schweizer19.74%股份,成为公司第二大股东。 PCB行业正在发生两个集中和一个变化。PCB行业大陆企业盈利改善,而台湾企业盈利下滑,主要得益于两个集中和一个变化:一个集中是PCB产业链由于人民币贬值加速向大陆集中;另一个是由于上游的供应紧张,国内PCB产能在走向集中。而变化是汽车电子成为PCB的一大增量,单台新能源汽车的PCB需求量是传统车的7倍之上(这还没有考虑到在动力系统所用PCB技术含量更高,附加值更大),虽然汽车PCB占比很小,但是相关供应商将会深度受益行业崛起。因此,在两个集中和一个变化下,规模大,海外营收占比高,纯正的汽车电子PCB标的最为受益,而沪电股份非常符合上述标准。首先,在上市PCB标的中,沪电股份营收规模最大,2016年营收37.9亿元,远超第二名兴森科技29.4亿元(兴森科技PCB业务占比76%,景旺电子与博敏电子未出2016财报,按照2015年进行对比);而从海外占比角度来看,沪电股份海外业务占比62.03%,仅次于第一位依顿电子的81.64%。而增持Schweizer15.24%股权后,公司汽车PCB纯度提升,进一步掌握汽车PCB核心业务。 Schweizer是汽车PCB龙头厂商,拥有先进的技术储备和优质的客户资源,增持有助于公司掌握RFPCB尖端技术,承接优质客户资源。Schweizer成立于1849年,是全球一流的汽车PCB厂商,2015年汽车PCB收入全球排名第16,汽车业务占公司总收入73.22%。Schweizer专攻汽车射频领域印制电路板(RFPCBs),在全球占有约30%的市场份额,而RFPCBs市场快速成长,比如帮助实现无人驾驶的汽车自动控制系统与自动变换车道辅助系统均需使用RFPCBs。沪电股份2014年已与Schweizer签订了合作框架协议,本次继续增持至19.74%,一跃成为公司第二大股东,有望进一步掌握汽车PCB尖端技术,承接Schweizer优质客户资源。 汽车PCB业务成长迅速,娱乐互联、BMS、毫米波雷达是三大增量市场。公司汽车PCB业务由子公司沪利微电承接,近5年复合增长率高达74.26%。而公司在车载娱乐系统、BMS与毫米波雷达领域布局有望在2017年迎来高速增长。在归母净利高速增长的另一方面是公司的营收增速相对平稳,我们认为主要是由于沪利微电规模扩产相对有限,而公司计划在黄石设立非安全性汽车板生产线,将有效弥补沪利微电资源制约因素,进一步提升公司在整个汽车板市场的占有率。 受益老厂搬迁结束与新厂产能利用率攀升,公司业绩大幅提升。公司2016年业绩明显出现大幅提升,归母净利润1.31亿元,同比增长2256.55%。公司业绩高速成长主要原因是2013Q4开始由搬厂带来的持续折旧压力在2015年底结束。同时2016年昆山新厂导入新客户与新技术,产能利用率持续攀升。昆山新厂2016年实现收入25.76亿元,同比增长12.81%;由于产能利用率攀升毛利率较2015年增加3.59个百分点。除了昆山新厂,黄石新厂与沪利微电业绩亦持续向好,黄石新厂2016营收约2.72亿元,较2015年增长72.36%,已建成的一号厂房的厂房利用率已达56.25%,已投入的设备利用率已达79.79%,2017年有望大幅缩减亏损,乃至扭亏为盈;以汽车板为主的沪利微电实现营收约11.66亿元,较2015年增长7.99%,归母净利润1.66亿元,同比增长39.50%。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为45.58、58.26、71.76亿元,归母净利润分别为2.92、4.19、5.54亿元,对应EPS为0.17、0.25、0.33元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年40xPE,对应目标价6.8元,维持“买入”评级。 风险提示。业绩增长不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2017-04-03 4.93 6.43 35.37% 5.32 6.61%
5.26 6.69%
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公司发布2016年年报.实现营业收入37.90亿元,同比增长12.23%;归母净利润1.31亿元,同比增长2256.55%。拟每10股派发现金红利0.50元(含税),同时公司公布17年财务预算:营收44.84亿元,归母净利润2.18亿元。 公司发布2017年一季度业绩预告。发布一季度业绩预报,预计归属于上市公司股东的净利润3500万元-5000万元,同比增长102.41%-189.15%。 受益老厂搬迁结束与新厂产能利用率攀升,公司业绩大幅提升。公司2016年业绩明显出现大幅提升。公司业绩高速成长主要原因是2013Q4开始由搬厂带来的持续折旧压力在2015年底结束。同时2016年昆山新厂导入新客户与新技术,产能利用率持续攀升。昆山新厂2016年实现收入25.76亿元,同比增长12.81%;由于产能利用率攀升毛利率较2015年增加3.59个百分点。除了昆山新厂,黄石新厂与沪利微电业绩亦持续向好,黄石新厂2016营收约2.72亿元,较2015年增长72.36%,已建成的一号厂房的厂房利用率已达56.25%,已投入的设备利用率已达79.79%,根据公司年报,2017年有望大幅缩减亏损,乃至扭亏为盈;以汽车板为主的沪利微电实现营收约11.66亿元,较2015年增长7.99%,归母净利润1.66亿元,同比增长39.50%。 公司毛利率大幅提高3.95个百分点。由于产能利用率攀升,公司毛利率提振明显,2016年毛利率15.67%,提高3.95个百分点,并且所有产品盈利能力都不同程度提高。沪利微电近年来稳健增长,由于汽车板PCB毛利率高达20.97%,预计随着未来汽车板营收占比提升,公司毛利率有更大的向上空间。 受益中小PCB退出市场与抢夺台湾、日本厂商份额,大陆PCB龙头企业预计将保持较快增速。大陆PCB上市公司2016年业绩普遍较好,分析因为原材料价格上涨导致中小企业退出市场,以及人民币贬值加速大陆PCB厂商抢夺台湾、日本厂商份额,该趋势在2017年将会继续,沪电股份有望深度受益。 看好汽车PCB板业务发展,入股Schweizer获得关键核心技术。昆山沪利微电主要产品是汽车板,预计未来随着汽车智能化、网络化方向发展,电子化程度加快速提高,沪利微电规模效应将进一步体现,尤其是入股Schweizer后获得射频印制电路板(RFPCBs)等关键技术,将拓展公司产品在ADAS与毫米波雷达应用,进一步提升公司产品附加值与市场空间,看好汽车PCB业务发展。外延式增长路径。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为44.84、56.14、71.58亿元,归母净利润分别为2.18、3.08、3.89亿元,对应EPS为0.13元、0.18元、0.23元,结合可比公司平均估值、公司处于高速发展阶段与汽车电子稀缺概念,给予公司2017年50xPE,对应目标价6.5元,维持“买入”评级。 风险提示。PCB行业下滑。
沪电股份 电子元器件行业 2016-10-26 5.28 6.23 31.16% 5.30 0.38%
5.30 0.38%
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事件 公司于2016年10月24日公布3Q2016季报,三季度业绩继续高增长:公司三季度单季实现营业收入9.27亿,同比增长9.2%,实现归母净利润0.34亿,同比增长80.9%;今年前三季度实现营收27.8亿,同比增长11.5%,实现归母净利润0.65亿,同比增长382.5%;对2016年的盈利预计为实现归母净利润0.6-0.9亿元,同比变动幅度983.4% 至1,525.1%。 点评 业绩持续向好。随着公司昆山新厂、湖北黄石新厂先后投产,并于2015年末完成了与生产相关的昆山老厂搬迁工作,2016年公司整体盈利能力逐步恢复。在全球PCB市场衰退的大环境下,公司凭借差异化竞争战略,其核心产品企业通讯板、汽车板营业收入实现较大增长。 产品结构持续改善,高端汽车板提供业绩弹性,低端非安全性汽车板抢占利基市场。随着新能源汽车和智能汽车的快速发展,汽车板放量可期。公司与国际顶尖厂商合作研发的24GHz高频雷达用PCB产品在4Q2016有望形成量产能力,有望第一批分享安全驾驶辅助以及无人驾驶技术发展的市场红利;新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品也已实现小批量供货。沪利微电目前产能紧张,公司未来将低端非安全级别汽车板的产线转移至黄石新厂,这样一来沪利微电自身产品结构得到升级而导致高端汽车板生产扩大。我们持续看好公司汽车板产品结构升级,高端汽车板将为公司业绩提供巨大弹性,同时低端非安全性汽车板将凭借材料、药水等原材料优化、自动化提升来在利基市场上进一步扩大市占率。 5G通讯需求即将爆发,公司通讯板业务未来有望快速增长。企业通讯市场板历来是公司优势产品。虽然目前4G基站建设放缓,市场通讯板需求增长乏力,但我们持续看好后续5G商用启动对通讯市场需求的强烈刺激,届时公司新增产能将得到有效释放,业绩可望迎来大幅增长。 盈利预测 我们预测公司2016/2017/2018年分别实现归母净利润0.89/2.32/2.84亿元,EPS分别为0.05/0.14/0.17元。 投资建议 在新能源汽车与自动驾驶迅速发展、以及5G需求的刺激下,汽车电子板和企业通讯板将迎来巨大发展机遇。鉴于公司汽车业务快速推进,通讯业务盈利能力稳定,公司走上良性发展快车道,给予2017年45倍PE, 目标价6.3元,维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2016-08-26 5.45 9.14 92.42% 5.65 3.67%
5.65 3.67%
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公布半年报:实现主营业务收入约17.93亿元,同比上升12.97%,净利润0.30亿元,同比增长172.42%;经营性现金流量净额同比增长340.06%。 企业通讯板业务反转趋势确立,毛利率同比回升10.13个百分点,表明搬厂结束后恢复明显,我们预计随着下半年产能利用率的继续提升,通讯板业务盈利能力将进一步恢复。 汽车板业务新产品实现突破,24GHz汽车高频雷达用PCB产品已基本获得主要客户认可,四季度将量产,另外新能源汽车BMS用PCB已获得部分重要客户认可,已实现小批量供货。公司的汽车高频雷达PCB业务将受益于汽车智能化水平提升,市场研究机构Plunkeet Research预测,2015~2020年毫米波雷达的平均复合增速约为24%,到2020年将达7000万个。新能源汽车的销量也不断地超市场预期。此两块业务将为公司明年带来明显的增量。 经营性现金流净额同比增长约340%,也说明公司获利能力较去年同期大幅改善。公司预计前三季度净利润区间为5000~8000万元,较2015年同期亏损情况已出现大幅改善。 盈利预测与估值。继续看好业务反转趋势明显的汽车电子标的,我们预测16/17/18年营业收入分别为49.07/67.32/88.04亿元,归属上市公司净利润分别为2.03/4.64/6.78亿元,EPS 约为0.12/0.28/0.41元。由于可比公司PE(2017E)为33.56倍,综合考虑我们给予公司17年33X估值,对应目标价9.24元,给予公司“买入”评级。 风险提示:汽车PCB进展不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2016-08-26 5.45 6.25 31.58% 5.65 3.67%
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投资要点: 事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营收18.54亿,同比增长12.66%;实现净利润0.3亿,同比扭亏。预计2016年前三季度实现净利润5000万-8000万。 通讯板迈入增长快车道,汽车板维持高增长。 通讯板板块,上半年营收11.9亿,同比增长12.3%,毛利率14.2%,相较去年同期4%大幅提升。主要原因在于随着公司昆山新厂、黄石新厂逐渐投产,昆山老厂于去年底搬迁完成,公司通讯板盈利能力逐渐回升至历史水平;汽车板板块,上半年5.02亿,同比增长18.4%,毛利率18.3%,较上年同期小幅提升0.6%。伴随汽车电子化率提升;新能源&电动汽车渗透提速,汽车对PCB板需求呈上升趋势,公司汽车板业务有望持续受益。 紧随新能源汽车&智能汽车发展趋势,汽车PCB新品放量可期。 公司新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB已经进入小批量量产阶段,预计明年可完全量产。新能源汽车动力板带来的PCB价值增量在500元左右,相对传统汽车提升近50%;汽车24GHz高频雷达用PCB已经获得客户认证,预计于今年4季度量产。公司与Schweizer合作RF PCB,Schweizer成为沪电股份RF PCBs产品在欧洲的独家经销商。Schweizer的RF PCB全球市占率30%,与Schweizer合作有助于公司快速打开RF PCB业务。 5G业务加持,通讯PCB有望迎“第二春”。 虽然4G基站目前建设放缓影响市场通讯板需求,但是5G时代,短距高频波段应用提升,预计基站密度进一步提升。全球各地快速推进5G建设,5G标准预期于2018年制定完成,公司通讯板或迎发展新动力。 盈利预测与投资建议。 预计16-18年公司实现净利润1.2亿,2.1亿和3.1亿,对应EPS为0.07,0.13和0.19元。鉴于公司汽车业务快速推进,通讯业务盈利能力企稳,已经步入营收增长快车道,给予公司17年50倍PE,对应目标价6.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车PCB 需求不及预期,新产品推广不及预期
沪电股份 电子元器件行业 2016-08-25 5.44 6.23 31.16% 5.65 3.86%
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事件 公司于2016年8月22日公布1H2016半年报,报告期内扭亏为盈,实现主营业务收入约17.93亿元,同比上升12.97%;归母净利润约0.30亿元,同比增长172.42%;对3Q2016的盈利预计为实现归母净利润0.5-0.8亿元。 点评 毛利率提升,业绩持续向好。在全球PCB市场衰退的大环境下,公司凭借差异化竞争战略,其核心产品企业通讯板、汽车板营业收入较去年同期分别实现了12.32%和18.35%的较大增长;公司进一步强化管理,优化产品结构,以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善,其中先前受搬迁因素影响的企业通讯板毛利率从去年同期4.04%显著回升至14.17%,汽车板毛利率也得到小幅提升。 5G通讯需求即将爆发,看好公司通讯板业务随新增产能利用率提升而实现业绩大幅增长。企业通讯市场板历来是公司优势产品。虽然目前企业通讯板市场需求平稳,因而公司新增产能尚未能有效释放,但我们持续看好后续5G商用启动对通讯市场需求的强烈刺激。“十三五”规划纲要明确指出要积极推进5G和超宽带关键技术研究,启动5G商用,积极推进云计算和物联网发展。我们认为,5G商用将强力带动以大型伺服器、交换机、数据中心、通讯基站等为主要应用领域的企业通讯市场需求,再加上工厂搬迁顺利完成后,设备精密度、自动化水平的大幅提升,新产品的不断开发,公司的新增产能将迅速被消化,毛利率进一步改善,业绩将迎来大幅增长。 看好后续汽车板产品结构改善,高端汽车板提供业绩弹性,低端非安全性汽车板抢占利基市场。近几年以及未来五年,汽车板都是PCB行业增长最迅速子领域。公司是为数不多在汽车电子领域深耕多年的企业。公司与国际顶尖厂商合作研发的24GHz高频雷达用PCB产品在4Q2016有望形成量产能力,77GHz产品也在研,有望第一批分享安全驾驶辅助以及无人驾驶技术发展的市场红利;新能源汽车电池管理系统(BMS)用PCB产品也已实现小批量供货。沪利微电目前产能紧张,公司未来将低端非安全级别汽车板的产线转移至黄石新厂,这样一来沪利微电自身产品结构得到升级而导致高端汽车板生产扩大。我们持续看好公司汽车板产品结构升级,我们认为随着国际国内客户的持续导入,高端汽车板将为公司业绩提供巨大弹性,同时低端非安全性汽车板将凭借材料、药水等原材料优化、自动化提升来在利基市场上进一步扩大市占率。 盈利预测 我们预测公司2016/2017/2018年分别实现归母净利润1.5/2.4/2.9亿元,EPS分别为0.09/0.14/0.17元。 投资建议 在新能源汽车与自动驾驶迅速发展、以及5G需求的刺激下,汽车电子板和企业通讯板将迎来巨大发展机遇。考虑到公司一直注重差异化竞争,避开竞争激烈的消费类电子红海,是国内企业通讯行业、汽车行业PCB板领先企业,必将充分受益。目前股价分别对应61.1/38.2/31.3xPE,估值相较汽车电子零配件板块偏低,维持“买入”评级, 目标价6.3元。
沪电股份 电子元器件行业 2016-06-16 5.23 6.13 29.05% 5.99 14.53%
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投资逻辑 新能源汽车与自动驾驶的迅速发展,将刺激汽车PCB巨大需求。新能源和自动化驾驶汽车都具有很高的汽车电子装配率,随着这两种汽车快速发展,汽车上使用车用PCB将会越来越广泛和密集。一辆豪华型汽车使用PCB2-3㎡价格约为120-150美金。可预计,当汽车电子发展的更加成熟时,PCB使用的情况将更多,渗透率将会更大,因此汽车PCB市场前景大好。 5G需求刺激,企业通讯板迎来发展机遇。我国“十三五”规划纲要明确指出要加快4G网络建设、积极推进5G和超宽带关键技术研究,启动5G商用,积极推进云计算和物联网发展。从产品应用领域来看,包括大型伺服器、交换机、数据中心、通讯基站等在内的企业通讯市场对8-16层多层板、18层以上超高层板有着强劲的需求。 公司注重差异化竞争,是国内企业通讯行业、汽车行业PCB板领先企业。公司避开消费类电子的红海,其主导产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板,占产品结构的比例为85%以上,并以办公及工业设备板等为有力补充,可广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。汽车与企业通讯PCB子行业的发展,将刺激公司营收的增长。 辞“旧”迎“新”,通讯板主业业绩拐点已现。公司通讯板生产基地之一昆山本部从2012年开始搬厂,在2015年年底已完成新旧厂交替,对2016年以后的业绩压力应该已经消失, 通讯板主业业绩拐点已现。 投资建议与估值 我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.090/0.102/0.126元,现价分别对应58.7/51.8/41.9xPE。参考A股汽车电子概念相关公司平均估值,显示公司2016 年市盈率58.7倍与行业平均的68.4倍相比有较大的上涨空间。因此我们给予公司2016 年目标市盈率为68.4倍,目标价为6.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 警惕公司实际控制人继续大量减持股票风险;汽车电子渗透率不达预期,客户开拓不达预期。
沪电股份 电子元器件行业 2016-05-19 5.51 9.14 92.42% 6.34 15.06%
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汽车PCB 板业务发展迅速。昆山沪利微电主要产品是汽车板,随着汽车智能化、网络化方向发展,电子化程度加快速提高,沪利微电规模效应逐渐体现, 其汽车用PCB 板业务的盈利水平快速增长,2014 年汽车电子类业务实现净利润0.52 亿左右,2015 年达到1.19 亿。通过持续推动精益管理,连续三年达到百万分之一不良率的优秀质量水准,且各项生产效率和废水回收率提升带动成本循环改善,公司的营收及净利润率还将显著提升。公司生产的汽车用PCB 主要用在ECU 等跟汽车安全控制相关的关键部件,产品附加值更高; 入股Schweizer 签订了合作框架协议,通过国际合作而实现快速拓展。2014 年沪电股份与Schweizer 签订了合作框架协议,并购买17.01 万股Schweizer 股份。公司可以通过国际合作而实现快速拓展。Schweizer 成立于 1849 年, 是全球一流的PCB 厂商之一,在汽车、太阳能、工业以及航空航天等电子领域为客户提供优质的PCB 产品及创新解决方案和服务。Schweizer 是应用在汽车领域的射频印制电路板(RF PCBs)重要厂商,在全球占有约 30%的市场份额,拥有先进的技术储备和优质的客户资源。与Schweizer 的合作。为沪电股份进一步拓展汽车和工业领域的 RF PCBs 业务夯实了基础; 搬厂因素致过去两年传统主业亏损,主业业绩拐点已出现。昆山主厂因政府征地,过去三年经历了从老厂搬迁到新厂的漫长过程,从12 年开始启动到15 年底彻底搬迁完成。公司过去两年深受搬厂因素困扰,2013 年Q4 开始在建工程大规模转固定资产带来持续的巨大折旧压力,在2014 年与2015 年营收小幅增长的情况下,归母净利润分别为-0.12 亿元与0.06 亿元,出现了较大幅度下滑。但公司15 年底搬厂已结束。随着昆山新厂产能翻倍和良率与产能利用率的提高、黄石沪电的客户陆续导入和订单增加、沪利微电汽车电子板业务的爆发,公司的业绩拐点已经出现。2016Q1 公司收入9.07 亿元,归母净利润0.17 亿元,同比增长152.48%,超过2015 年全年归母净利,同时公司毛利率与净利率等指标也明显改善; 首次给予“买入”评级。公司汽车PCB 板业务迎来高速增长同时搬厂因素对业绩压力已经消失,主业业绩拐点已出现。同时伴随着良率与产能利用率的上升及高附加值汽车PCB 板占比提升,2016 年之后的毛利率将逐步回复至2013年之前的水平。我们预测16/17/18年营业收入分别为49.07/67.32/88.04 亿元, 归属上市公司净利润分别为2.03/4.64/6.78 亿元, EPS 约为0.12/0.28/0.41 元。由于可比公司PE(2017E)为33.56 倍,综合考虑我们给予公司17 年33X 估值,对应目标价9.24 元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示。汽车PCB 进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名