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沪电股份 电子元器件行业 2024-02-09 25.15 -- -- 30.17 19.96% -- 30.17 19.96% -- 详细
受益AI需求爆发,公司业绩增长提速。公司发布业绩快报,2023年实现营收89.38亿元(YoY +7.2%) , 归母净利润 15.13亿元(YoY +11.1%) , 扣非归母净利润14.07亿元(YoY +11.3%) 。 经公司初步测算, 2023年需计提的各项资产减值准备金约为1.51亿元,预计影响公司归母净利润约1.33亿元。4Q23实现营收28.56亿元(YoY +11.0%, QoQ +23.2%) , 归母净利润 5.59亿元(YoY +27.1%, QoQ+21.4%) , 扣非归母净利润 5.29亿元(YoY +35.4%, QoQ +22.0%) 。 2023年 PCB 业务营收同比增长 8%, 3Q23AI 相关营收 3.8亿。 公司 PCB 业务实现营业收入约 85.72亿元, 同比增长约 8.09%, 同时随着公司 PCB 业务产品结构的进一步优化, PCB 业务毛利率提升至约 32.46%, 同比增加约 0.74pct。 3Q23公司 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品营业收入约 3.8亿元, 保持强劲成长。 公司整合生产和管理资源, 产品升级+效率优化提升盈利。 公司将青淞厂 22层以下PCB以及沪利微电中低阶汽车板产品向黄石厂转移,以应对价格竞争; 并对黄石、 青淞厂、 沪利微电相关瓶颈及关键制程进行了更新升级和针对性扩产; 海外布局方面, 公司已加速泰国生产基地建设进程, 公司与新士电子共同向公司泰国子公司增资 47.49亿泰铢, 预计在 4Q24实现量产。 海外重要客户 AI 产品已批量供货, 传统服务器库存进入合理水位。 传统数据中心领域, 随着整个供应链的库存水平逐渐下降到较合理水平, 交换机等相关需求逐步回升。 2023年, 公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证, 并已批量供货; PCIE 算力加速卡、 网络加速卡已在黄石厂批量生产; 800G 交换机产品已开始批量交付; 基于半导体EDA 仿真测试用 PCB 已实现批量交付。 随着 AI 训练和推理需求持续扩大, 对大尺寸、 高层数、 高阶 HDI 以及高频高速 PCB 产品的需求强劲。 沪利微电技改升级, 胜伟策亏损进一步收窄。 2023年 1月公司向沪利微电增资约 7.76亿元, 扩充汽车高阶 HDI 等产能。 2023年 5月公司完成控股收购胜伟策,3Q23胜伟策亏损约 0.37亿元。胜伟策应用于 48V 轻混系统的 p2PackPCB 产品已于 4Q23实现量产, 未来将加快应用于 800V 高压架构的产品技术优化和转移, 推动采用 p2Pack 技术的产品在纯电动汽车的商业化应用。 投资建议: 基于公司 4Q23业绩表现及 AI 算力产业链需求释放节奏, 我们将公司 23-25年归母净利润预期由 13.61、 16.70、 19.49亿元提升至 15. 13、25.01、 30.09亿元, 对应当前股价 PE 为 26、 16、 13x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新产品拓展不及预期, 下游需求不及预期, 客户导入不及预期等。
沪电股份 电子元器件行业 2024-02-09 25.15 -- -- 30.17 19.96% -- 30.17 19.96% -- 详细
2023Q4业绩亮眼, AI 相关产品助推公司业绩高增长,维持“买入”评级2024年 2月 2日, 公司发布 2023年业绩快报, 2023年实现营收 89.38亿元,同比+7.23%;归母净利润 15.13亿元,同比+11.09%;扣非净利润 14.07亿元,同比+11.27%。 单季度来看, 2023Q4单季度实现营收 28.56亿元,同比+11.02%,环比+23.15%;归母净利润 5.59亿元,同比+27.16%,环比+21.50%;扣非归母净利润 5.29亿元,同比+35.48%,环比+22.12%。 考虑 AI 产业快速发展等因素,我 们 上 调 2023-2025年 业 绩 预 期 , 预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 为15.12/20.76/26.44亿元(前值为 13.97/18.89/23.70亿元),对应 EPS为 0.79/1.09/1.39元(前值为 0.73/0.99/1.24元),当前股价对应 PE 为 26.3/19.1/15.0倍,公司重点布局 AI 服务器、高速交换机领域,未来 AI 产业发展有望拉动业绩增长,维持“买入”评级。 受益于 AI、 HPC 等新兴计算领域的发展, 公司业绩稳步增长2023年高速运算服务器、 AI 等新兴领域蓬勃发展,拉动高多层 PCB 的需求快速增长, 公司 PCB 业务 2023年实现营收同比+8.09%,毛利率提升至 32.46%,同比+0.74pcts; 2023Q4单季度归母净利润率提升至 19.59%,同比+0.47pcts,主要系公司 PCB 产品结构进一步优化。 未来随着 AI 产业的发展,公司 AI 服务器、高速交换机等高附加值产品占比持续提升,其盈利能力有望稳中有升。 AI 服务器、高速交换机相关产品批量出货,深度受益 AI 产业发展公司深耕中高层 PCB 产品与量产技术, 布局 AI 服务器、高速交换机等领域。具体来看, 服务器:公司批量供给国外互联网公司数据中心服务器和 AI 服务器相关产品; 交换机: 800G 交换机产品已开始批量交付, 基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。 未来随着 AI 产业的发展,数据中心服务器、 AI 服务器、 HPC 交换机等基础设施对大尺寸、高层数、高阶 HDI 及高频高速 PCB 需求强劲,技术与品质不断提高,公司有望深度受益。 风险提示: 下游需求不及预期; AI 产业发展不及预期;技术研发不及预期
沪电股份 电子元器件行业 2024-02-07 25.15 -- -- 30.17 19.96% -- 30.17 19.96% -- 详细
事件:沪电股份发布2023年度业绩快报,实现营业收入89.38亿元,同比增长7.23%,实现归母净利润15.13亿元,同比增长11.09%;实现扣非归母净利润14.07亿元,同比增长11.27%。 1、Q4业绩快速增长,我们预计主要为算力需求下订单饱满带动稼动率提升根据2023年度业绩快报,推算23Q4营业收入为28.56亿元(yoy+11.02%),归母净利润为5.59亿元(yoy+27.16%),扣非归母净利润为5.29亿元(yoy+35.48%)。单Q4营收利润加速增长,我们预计主要为算力需求下高多层PCB订单饱满,带来业绩加速增长,单季度业绩历史新高。 2、AI浪潮带来算力服务器与交换机需求高增,高多层PCB核心受益2023年受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层PCB的结构性需求,而公司在高多层板技术领先同时布局多年,PCB业务实现营业收入约85.72亿元,同比增长约8.09%;同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化,公司PCB业务毛利率提升至约32.46%,同比增加约0.74pct,我们预计随着后续算力需求的持续释放,服务器迭代、高速率交换机放量,高多层板需求占比提升,有望持续带动盈利能力提升。 3、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇根据Dell‘Oro预测,到2027年,近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动,同时预计到2025年,800Gbps将超过400Gbps。 公司在高阶数据中心交换机领域持续布局,应用于Pre800G(基于56Gbps速率,25.6T芯片)的产品已批量生产,应用于800G(基于112Gbps速率,51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下,AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。 同时AI服务器领域,英伟达此前发布AI芯片H200,此外24年,英伟达预计还会发布基于Blackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级,AI服务器对芯片性能及传输速率要求更高,通常需使用高端的GPU显卡以及更高的PCIe标准,整体PCB价值量有望持续提升。 盈利预测与投资建议:公司是PCB领军企业,聚焦于通讯+汽车板业务,深耕行业30载积累领先客户资源,加码研发紧跟行业趋势。有望充分受益于行业发展机遇快速增长。根据2023年经营情况,调整2023年盈利预测为15.1亿元(原值为15.3亿元),预计2024-2025年归母净利润预测为22/28亿元。对应23-25年PE为26/18/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:AI相关需求不及预期,产能利用率低于预期,产品迭代研发进展低于预期的风险,业绩快报为初步核算数据,具体财务数据以公司披露的年报为准
沪电股份 电子元器件行业 2024-02-06 25.15 -- -- 30.17 19.96% -- 30.17 19.96% -- 详细
事件:2024年2月1日,沪电股份发布业绩快报,2023年实现营收89.38亿元,yoy+7.23%;归母净润15.13亿元,yoy+11.09%;扣非净利润14.07亿元,yoy+11.27%。其中,23Q4单季实现营收28.56亿元,yoy+11.02%;归母净利润5.59亿元,yoy+27.16%;扣非净利润5.29亿元,yoy+35.48%。 点评:数通PCB龙头,AI服务器&高阶交换机需求火爆。公司系数通领域PCB龙头,AI服务器及交换机产品技术领先,卡位算力核心产业链。当前AIGPU出货进一步走高,公司相关产品生产交付紧锣密鼓,业绩呈现高速成长。在PCB行业整体萎靡背景下,公司业绩实现如此增速实属不易,也体现出AI动能之强劲。此外,公司汽车业务稳步发展,收购胜伟策后业务经营趋势向上,电动智能潮流不改,汽车板有望提供附加动能,公司业绩高增速确定性较强。 AI高毛利产品改善结构,盈利能力持续提升。受益AIGC拉动的AI服务器、400G/800G交换机产品格局较优,技术&客户构筑坚实护城河,产品附加值较高。AI高速发展,公司伴随相关产品占比快速提升,盈利能力大幅改善,2023年PCB业务毛利率提升至约32.46%,同比增加约0.74个百分点。展望2024年,AI相关产品增速有望在2023年基础上更进一步,传统消费电子、通用服务器等业务亦有回暖迹象,公司毛利率/净利率有望进一步提高。盈利预测与投资评级:我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为89.38/114.52/133.42亿元,分别同比+7.2%/28.1%/16.5%;归属净利润分别为15.12/23.27/29.44亿元,分别同比+11.0%/+54.0%/+26.5%。AI行业发展趋势确定性较强,我们看好公司在该领域的发展前景,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:AI发展不及预期风险,宏观经济波动风险;
沪电股份 电子元器件行业 2024-02-05 25.15 -- -- 30.17 19.96% -- 30.17 19.96% -- 详细
公司发布2023业绩快报,受益HPC、AI等结构性需求,公司业绩进一步增长,维持买入评级。支撑评级的要点公司23年继续稳健增长,23Q4营收与归母净利润同环比持续提升。公司2023年实现营业收入89.38亿元,同比+7.23%,归母净利润15.13亿元,同比+11.09%,扣非归母净利14.07亿元,同比+11.27%;单季度来看,公司23Q4实现营业收入28.56亿元,同比+11.01%/环比+23.14%,归母净利润5.60亿元,同比+27.27%/环比+21.60%,扣非归母净利润5.29亿元,同比+35.45%/环比+22.09%;盈利能力来看,公司2023归母净利率为16.93%,同比+0.59pcts,其中23Q4归母净利率19.61%,同比+2.51pcts/环比-0.25pcts。受益HPC、AI等领域对PCB结构性需求,大环境承压下公司仍实现稳健增长。依托平衡产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术,2023年公司PCB业务实现营业收入约85.72亿元,同比增长约8.09%;同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化,公司PCB业务毛利率提升至约32.46%,同比增加约0.74pcts。2023年,公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI服务器的产品认证,并已批量供货;基于PCIE的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产;800G交换机产品已开始批量交付,基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。 战略投资助力汽车板业务资源整合,为公司成长再添动能。2023年1月公司向沪利微电增资约7.76亿人民币,开始有针对性地加速投资,有效扩充汽车高阶HDI等新兴产品产能。5月公司完成控股收购胜伟策,并开始着手深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源,胜伟策应用于48V轻混系统的p2PackPCB产品已于2023年Q4实现量产,后续将加快推进应用于800V高压架构产品技术优化转移。此外,多区域分散风险运营能力或将逐步成为行业及公司未来成长的关键,公司已加速泰国生产基地建设进程,预计于24Q4量产。估值尽管2023年大环境承压,但公司经营业绩较优,长期增长动能充足,同时加强地缘供应链风险分散战略的实施,根据公司2023年业绩快报及对公司未来发展预期,我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入89.38/112.97/133.44亿元,实现归母净利润分别为15.13/19.28/23.76亿元,当前股价对应2023-2025年PE分别为26.0/20.4/16.5倍。维持买入评级。评级面临的主要风险AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险。
沪电股份 电子元器件行业 2024-01-03 20.60 -- -- 28.88 40.19%
30.17 46.46% -- 详细
事件: 公司在互动平台上回复称,在高阶数据中心交换机领域,应用于 Pre800G(基于 56Gbps 速率,25.6T 芯片)的产品已批量生产,应用于 800G(基于 112Gbps速率,51.2T 芯片) 的产品已实现小批量的交付。 根据公司 2023年三季报,前三季度实现营业收入 60.82亿元,同比增长5.53%,实现归母净利润 9.53亿元,同比增长 3.41%。其中单 Q3季度实现收入 23.19亿元,同比增长 14.36%,实现归母净利润 4.60亿元,同比增长18.77%。 1、AI 浪潮带动需求增长,算力服务器+800G 交换机亮点受益于 AI 带来的海外交换机及服务器需求提升,公司三季度营收同比环比实现可观增长,同时归母净利润单季度同比增长 19%。我们认为主要是受益于 AI 浪潮,带来算力服务器需求迭代。2023年,公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证,并已批量供货。 第三季度,公司 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品营业收入约 3.8亿元,保持强劲成长;交换机等相关领域需求逐步回升,800G 交换机产品已开始批量交付,基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。 2、毛利率稳中有升,盈利能力持续回升成本端来看,公司单 Q3毛利率环比略微下滑,同比提升 0.86pct,公司整体毛利率保持同比稳中有升态势。此外单 Q3盈利能力明显提升,单季度实现净利率 19.50%,环比提升 4.45pct,同比提升 0.38pct。 3、紧抓 800G 交换机+AI 服务器迭代机遇根据 Dell‘Oro 预测, 到 2027年,近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动,同时预计到 2025年,800Gbps将超过 400Gbps。 公司在高阶数据中心交换机领域持续布局,应用于 Pre800G(基于 56Gbps速率,25.6T 芯片)的产品已批量生产,应用于 800G(基于 112Gbps 速率,51.2T 芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于 AI 浪潮下,AI 服务器以及 800G 交换机迭代带来的 PCB 板价值量的增长。 同时 AI 服务器领域,英伟达近期发布 AI 芯片 H200,此外明年,英伟达还会发布基于 Blackwell 架构的 B100。算力服务器持续迭代升级,AI 服务器对芯片性能及传输速率要求更高,通常需使用高端的 GPU 显卡以及更高的 PCIe 标准,整体 PCB 价值量有望持续提升。 盈利预测与投资建议: 公司是 PCB 领军企业,聚焦于通讯+汽车板业务,深耕行业 30载积累领先客户资源,加码研发紧跟行业趋势。有望充分受益于行业发展机遇快速增长。由于 23年宏观环境影响,同时 AI 浪潮下公司通信业务需求预计未来有较好增长动能,调整公司 23-24年归母净利润预测为 15/22亿元(原值为 17/21亿元),预计 25年归母净利润为 28亿元,对应 23-25年 PE 为28/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:AI 相关需求不及预期,产能利用率低于预期,产品迭代研发进展低于预期的风险
沪电股份 电子元器件行业 2023-11-06 20.60 -- -- 28.88 40.19%
30.17 46.46% -- 详细
2023Q3 业绩强劲, 环比大幅改善, 维持“买入”评级公司 2023 前三季度实现营收 60.82 亿元,同比+5.53%;归母净利润 9.53 亿元,同比+3.41%;扣非净利润 8.78 亿元,同比+0.44%;毛利率 30.57%,同比+0.65pcts。2023Q3 单季度实现营收 23.19 亿元,同比+14.36%,环比+22.34%;归母净利润4.60 亿元,同比+18.77%,环比+57.53%;扣非净利润 4.34 亿元,同比+17.78%,环比+65.70%。 我们维持 2023-2025 年业绩预期,预计 2023-2025 年归母净利润为 13.97/18.89/23.70 亿元,对应 EPS 为 0.73/0.99/1.24 元,当前股价对应 PE 为27.2/20.1/16.0 倍,我们看好公司在服务器、汽车等高端产品布局带来的公司业绩持续增长,维持“买入”评级。 企业通讯板: AI 服务器相关产品强劲增长,传统数据中心产品需求探底回升产品端: 数据中心服务器和 AI 服务器已批量供货给国外互联网公司; 基于 PCIE的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产; 800G 交换机产品已开始批量交付,基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证;基于半导体 EDA 仿真测试用 PCB 已实现批量交付。 产能端: 公司已加速泰国生产基地建设进程,预期在 2024 年第四季度实现量产。 需求端: AI 服务器和 HPC相关 PCB 产品将保持强劲成长, 传统数据中心供应链去库存接近尾声,相关需求探底回升。 汽车板:营收稳步增长, 高阶产品逐步放量公司布局高端车用 PCB,实现营收稳步增长。 在汽车电动化、智能化等趋势的驱动下,汽车用 PCB 需求预计呈现稳中向好的发展态势, 汽车板逐步向多层、高阶 HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向升级。 公司加大在三电系统、 自动驾驶辅助、 智能座舱等产品的研发投入,持续调优产品和产能结构。 此外, 公司向沪利微电增资约 7.76 亿元, 用于扩充汽车高阶 HDI 等新兴产品产能;完成控股收购胜伟策, 推动采用 P2Pack 技术的商业化应用。 风险提示: 下游需求不及预期;产能释放不及预期;技术研发不及预期;客户导入不及预期
沪电股份 电子元器件行业 2023-10-30 20.60 -- -- 28.88 40.19%
30.17 46.46% -- 详细
事件: 10 月 25 日,沪电股份发布 2023 年三季报, 23 年前三季度公司实现营收60.82 亿元,同比增加 5.53%;实现归母净利润 9.53 亿元,同比增长 3.41%;实现销售毛利率 30.57%,同比增长 0.65pct;实现销售净利率 15.42%,同比减少 0.57pct。 3Q23 业绩显著提升,归母净利润创单季度新高。 公司三季度经营业绩亮眼,单三季度实现营收 23.19 亿元,同比增长 14.36%,环比增长 22.31%;实现归母净利润 4.60 亿元,同比增长 18.77%,环比增长 57.53%。实现销售毛利率32.12%,同比增长 0.86pct;实现销售净利率 19.50%,同比增长 0.38pct。公司三季度业绩环比大幅提升,单季度归母净利润创历史新高,毛利率保持在较高水平,体现了数据中心类产品对公司业绩的显著拉动。公司单三季度研发费用为1.54 亿元,同比增长 14.93%,环比增长 33.91%,并创单季度历史新高,为未来高阶产品积蓄研发力量。 企通板持续发力,汽车板结构升级。 AI 浪潮引起旺盛的算力需求,对 PCB也提出更高的要求, AI 服务器 UBB 及 AI 加速卡中所用的 PCB,在层数及加工难度上都有明显提高。公司深耕企通领域多年,为国内高多层板制造龙头, AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品高速成长。 公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证,并已批量供货;基于 PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产;在交换机产品部分, 800G 交换机产品已开始批量交付,基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证;基于半导体 EDA 仿真测试用 PCB 已实现批量交付。 受宏观经济波动影响,Prismark 预计全球 PCB 产值将在 2023 年下滑 9.3%,在数通板的带动下,公司前三季度实现逆势增长。根据 IDC 数据,全球服务器出货量在 1Q23 断崖式下滑,经过 2Q23 的休整,有望在 2H23 实现显著反弹,服务器出货量的提升有望带动企通板出货向好。汽车板方面,随着汽车电气化、智能化、网联化的推进,多层、高阶 HDI、高频高速方向相关产品的结构性需求有望呈现出显著的增长,公司收购胜伟策, 并加大在 P2Pack、毫米波雷达、自动驾驶等汽车板领域的布局。 投资建议: 随着传统数据中心需求的回复, 叠加 AI 推动企通板持续发力,同 时 车 载 产 品 结 构 化 升 级 , 预 计 23/24/25 年 实 现 归 母 净 利 润14.38/19.02/25.36 亿元, 对应当前股价 PE 分别为 26/20/15 倍。 我们看好公司的长期成长性, 维持“推荐”评级。 风险提示: 数据中心需求复苏不及预期, 新能源汽车渗透率不及预期, AI 应用落地不及预期,行业竞争加剧
沪电股份 电子元器件行业 2023-10-30 20.60 -- -- 28.88 40.19%
30.17 46.46% -- 详细
事件公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收60.82亿元,同比增长5.53%;归母净利润为9.53亿元,同比增长3.41%;扣非后归母净利润8.78亿元,同比增长0.44%。 QQ33营收和归母净利润创同期新高。Q3公司实现营收23.19亿元,同比增长14.36%;归母净利润4.6亿元,同比增长18.77%。纵观公司历年Q3经营情况,今年Q3公司营收和归母净利润均创历史新高。环比来看,三季度是行业旺季,公司营收和归母净利润分别环比增长22.31%和57.53%;毛利率为32.12%,较为稳定。前三季度公司经营性净现金流为17.20亿元,同比增长64.42%,显著改善。 和服务器升级迭代和AAII动服务器占比提升共同推动PPBCB需求回暖。Prismark预计2023年全球PCB产值约为741.4亿美元,同比下降9.3%,2024年PCB需求逐渐复苏,PCB产值将逐年增长,2023~2027年全球PCB产值年均复合增速预计为3.8%。其中,来自服务器/数据存储和汽车电子领域的需求增长较快。 TrendForce预计今年服务器主板及整机出货量分别同比减少6~7%及5~6%,展望明年,服务器领域市场情况预计与今年类似,整机出货量同比增长2~3%的情况发生概率较大,AI服务器出货量增长较快。服务器持续升级迭代,带动PCB价值量提升,同时单台AI服务器所含PCB价值量明显提升。公司上半年来自AI服务器和HPC相关领域的营收占比也在快速提升,趋势预计在明年延续。 汽车电子领域PPBCB成长空间广阔。中国汽车工业协会数据显示,2023年1-7月,中国新能源汽车产销量分别为459.1万辆和452.6万辆,同比分别增长40%和41.7%,新能源汽车渗透率快速提升,传统6层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速方向升级,带动单车PCB价值量提升。年初至今,公司增资沪利微电,有效扩充汽车高阶HDI产能;控股胜伟策,整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源,未来将受益汽车板快速发展的红利。 投资建议预计公司2023年至2025年分别实现营收88.20/102.28/115.58亿元,同比增长5.81%/15.96%/13.00%,归母净利润为14.84/18.38/22.45亿元,同比增长8.98%/23.48%/22.17%,每股EPS为0.78/0.96/1.18元,对应当前股价PE为25/20/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新增产能投产不及预期风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-10-30 20.60 -- -- 28.88 40.19%
30.17 46.46% -- 详细
事件 : 公司发布 2023年三季度报告,公司前三季度实现营收 60.82亿元,同比+5.53%;归母净利润 9.53亿元,同比+3.41%。其中,单三季度实现营收 23.19亿元,同比+14.36%;归母净利润 4.60亿元,同比+18.77%。 点评: AI 发展趋势向上,服务器及交换机持续贡献业绩。公司系数通领域 PCB领先企业,服务器及交换机产品多样,工艺制程沉淀多年, 客户资源丰富,有望在 AI 大潮中享受红利。行业方面,英伟达 AI 服务器当前密集交付,高速交换机需求上涨。公司相关产品生产交付节奏紧凑,助力公司穿越周期实现高速成长。 汽车业务稳中向好,贡献附加动能。 公司布局汽车业务已历多年,毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场增速持续高企,公司产能利用率较为充足,有望为公司提供附加动能。 产品结构优化,盈利能力改善。 尽管传统消费/工控等领域今年以来行业景气下行,但 AI、汽车等需求较为旺盛,尤其 AI 服务器、高速交换机等高毛利产品出货持续优化公司产品结构,盈利能力大幅改善。第三季度公司销售毛利率达 32.12%,同比+0.85pct。尽管利率变化导致财务费用增多,公司仍实现销售净利率 19.50%,同比+0.39pct。展望未来, AI 发展有望持续带动服务器/交换机等业务放量,我们看好公司成长性。 盈利预测: 我们预计公司 2023-2025年摊薄每股收益分别为 0.75元、1.18元、 1.45元。 我们看好公司成长性。 风险因素: AI 发展不及预期,宏观经济波动风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-08-29 20.68 -- -- 23.00 11.22%
30.17 45.89% -- 详细
事件 公司发布 2023 年半年报。2023 上半年公司实现营收 37.63 亿元,同比增长 0.74%,归母净利润为 4.93 亿元,同比减少 7.74%;扣非后归母净利润为 4.44 亿元,同比减少 12.18%。 PCB 需求相对低迷,公司外销收入仍保持增长。2023 年上半年 PCB 行业整体处于相对低迷的状态,Prismark 预估 2023 年一季度全球 PCB 市场产值同比下降约 20.3%,2023 年全年将同比下降 9.3%。2023 年上半年公司 PCB 业务实现营收 35.82 亿元,同比增长 1.42%,受经济环境等因素影响,内销产品需求下降,新增订单疲软,中低端产品价格竞争激烈,上半年内销实现营收 5.49 亿元,同比减少 30.04%;外销实现收入 30.33 亿元,同比增长 10.40%。 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占比快速提升。2023H1 公司通过重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证,并已批量供货;基于 PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产;在交换机产品部分,800G 交换机产品已经开始批量交付,基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证;基于半导体 EDA 仿真测试用 PCB 已实现批量交付。上半年,公司企业通讯板实现营收 21.81 亿元,同比下滑 8.02%,其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品占比由 2022 年的 7.89%增长至 13.58%。传统数据中心领域,随着行业去库存的结束,相关需求有望探底回升,AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品将保持强劲增长。 汽车板业务产品和产能结构持续调整优化。汽车用 PCB 需求呈现稳中向好的态势,同时,汽车行业价格战愈演愈烈,中低端汽车用 PCB 价格竞争较为激烈,高端产品仍供给不足。公司紧跟汽车行业发展趋势,持续调整优化汽车板业务产品和产能结构,提升生产效率。上半年公司汽车板实现营收 11.02 亿元,同比增长 23.48%,其中公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场持续成长,占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约 21.45%增长至 22.66%。 投资建议 预计公司 2023 年至 2025 年实现营收 88.2/97.28/108.58亿 元 , 同 比 分 别 增 长 5.8%/10.3%/11.6% , 归 母 净 利 润13.89/18.86/24.9 亿元,同比分别增长 2.0%/35.8%/32.0%,每股 EPS为 0.73/0.99/1.31 元,对应当前股价 PE 为 29/21/16 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 新增产能投产不及预期风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-08-01 22.00 -- -- 24.01 9.14%
24.01 9.14%
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脱胎于台系茁壮于大陆,专注布局高景气赛道。1978年吴氏电子股份有限公司(楠梓电子前身)成立,1992年在大陆成立昆山沪士电子。昆山沪士电子成立后成长迅速,随后转由吴礼淦家族控制。2010年在深交所上市。公司坚定维护自身盈利能力,经营以稳健取胜,不愿牺牲毛利率盲目扩展市场份额,除 2014-2017年受公司新建产能及良率爬坡影响,其余年份公司盈利能力大幅高于行业。从财务数据看,营业收入稳步提升,归母净利润整体走高。除 2021年受行业景气和宏观经济影响外,近年发展总体稳定。2022年公司营收 83.36亿元,同比+12%。归母经历润达 13.62亿元,同比+28%。 企业通讯:AI 动能强大,交换机&服务器迎黄金阶段。大模型进入发展黄金期,“模型数量增加+模型规模扩大”双重激化。AI 服务器技术升级叠加需求上升,服务器间借助高速交换机互联互通,PCB 量价齐升。此外,通用服务器平台持续演进,PCB 价值量技术溢价稳步提升。 通用服务器:服务器平台持续迭代,PCB 技术密集程度提高。随着服务器 CPU 架构不断演进,PCB 的材质和层数均在不断上升,例如,(intel)Eagle Stream 及(AMD)Zen4架构下均采用 Very Low Loss 材质,层数为 16-20层。相对前代层数增加四层,CCL(覆铜板)材质亦有进化。 用量方面,我们测算未包括配板和载板情况下,通用服务器的面积约为0.23平米。 AI 服务器:PCB 的主要应用场景为 OAM、UBB、CPU 母板等。据我们测算,UBB+OAM+CPU 母板 PCB 用量约 0.4378平米。其中,UBB、OAM、CPU 母板分别为 0.27、0.02*8、0.03平米。 交换机:蓝海赛道高溢价产品,AI 动能强势催化。交换机市场格局整体优于服务器,龙头厂商思科、Arista 等厂商占据主要份额。我们认为至少有两重催化,第一:交换机整体向高速迭代,材料升级、工程难度提升等因素致使 PCB 价值量走高。第二:AI 大模型运算中数据流量较大,或加速 400G/800G 等超高端交换机落地或者放量。但从放量节点看,大模型走热节点在今年上半年,受限于云服务厂商资本开支计划,今年资本开支将向 AI 服务器倾斜,交换机在今年或保持稳中有升。而随着AI 服务器的快速部署,交换网络升级迫切程度提升,明年或迎大幅度放量节点。 公司业务布局领先,盈利能力高于对手。早在 2016年,公司黄石一厂便针对服务器专门设计产线,重点开展 Intelpurley 平台产品开发。2018年,公司 400G 交换机 PCB 实现小批量交付。2020年,公司已经具备800G 交换机产品样品加工技术能力。2022年,公司应用于 GPU、OAM、FPGA 等加速模块类的产品以及应用于 UBB、BaseBoard 的产品已批量出货,并预研应用于 UBB2.0、OAM2.0的产品;此外在 800G 交换机产品方面硕果良多。从盈利能力上看,公司毛利率明显高于竞争对手,除了公司自身的成本管控、经营效率等方面因素外,主因公司技术底蕴较深,经营不以利润换份额,专注于深耕高溢价领域的策略有关。 汽车:电动智能化持续,控股胜伟策深化布局。我们在 2023年发布的深度报告《消费电子基本盘稳固,汽车布局有望再造东山》中曾对汽车 电动&智能化做过测算:电动化方面:电驱、PCS 等部件有望带来 390-440元增量,此外 FPC 代替传统线束,有望带来 400-600元增量,合计电动化增量为 790-1040元。智能化方面:域控制器有望带来 450元增量,传感器端有望带来单车 459.35元增量,合计增量 909.35元。 2022年全球乘用车 PCB 市场规模为 482亿元,2025年有望达到 626亿元,CAGR 达+9.1%。公司汽车板营收稳定上升,2022年汽车板收入18.97亿元,同比+12.8%。从盈利能力看,2018年以来公司汽车板毛利率在 24%-27%之间,2022年受宏观经济及行业景气等影响,但公司保持了营收上涨,毛利率小幅度下降,展现出较为坚韧的基本面。此外,公司已控股胜伟策,持续深化布局,静待业绩放量。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 营 业 收 入 分 别 为92.9/117.6/136.7亿元,分别同比+11%/+27%/+16%;2023/2024/2025年 归 母 经 历 润 分 别 为 13.7/21.2/26.7亿 元 , 分 别 同 比+0.9%/+54.3%/+25.9%。我们认为公司系算力产业链核心标的,在服务器和交换机中受益程度较高,参考可比公司均值,给与公司 2024年 30倍 PE,对应目标市值 636.28亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:AI 行业需求不及预期风险:电动车销量下行风险;北美头部CSP 厂商盈利能力不及预期风险;股价短期波动风险。 [Table_Profit]
沪电股份 电子元器件行业 2023-06-22 22.41 34.17 23.14% 25.96 15.84%
25.96 15.84%
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全球主流PCB供应商,大数通是决定成长的主要领域。公司是全球PCB龙头生产厂商,2021年全球排名17。从产品结构来看,公司企业通讯市场板占据公司66%的营收,因此公司的成长逻辑主要在大数通类产品。 PCB行业短期虽承压,大数通创新将为PCB带来新驱动。由于宏观经济景气度低迷,PCB作为基础电子产品也相应承压,从A股PCB企业2023年一季报营收和利润同比-7%和-45%、环比-14%和-30%可见一斑。PCB行业需求承压主要源于行业进入创新真空期后景气度乏力,我们认为创新是驱动PCB行业成长的重要来源,当前对PCB行业有显著创新驱动的细分领域主要来自于大数通行业,具体来看:1)大模型训练和推理需求使得AI服务器需求大幅增长,我们推估2023~2025年AI服务器PCB市场将达到60亿元、70亿元和79亿元;2)普通服务器升级为PCIe5.0,PCB价值量将提升,按照PCIE5.0的服务器单台PCB价值量为2777元、非PCIE5.0的服务器单台PCB价值量为2425元的假设,我们推估2023~2025年普通服务器全球市场将达到366亿元、404亿元、438亿元;3)交换机升级到800G将大量采用Superultralowloss级别以上的CCL并采用PCB材料层数将达到32层以上,我们预计2023~2025年交换机市场PCB规模将达到168亿元、193亿元、222亿元。 多维竞争优势助推公司发展。公司是A股PCB公司中在大数通领域布局最深的厂商,一方面客户端已经绑定了全球数通相关龙头客户、客户结构较竞争对手更完善,另一方面公司多年深耕大数通类产品,技术研发具有较高护城河,从财务数据上看公司的盈利质量和管理水平显著高于可比公司,可见公司竞争力强、有望在行业发展中率先受益。 盈利预测、估值和评级我们预计公司2023~2025年归母净利润将达到12亿元、19亿元和24亿元,考虑到公司在大数通领域布局比可比公司更优且2024~2025年的同比增速高于可比公司,因此我们从长期的角度给予公司2024年高于行业平均的PE水平,给予公司2024年35倍PE,对应目标市值651亿元,对应目标价为34.17元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险;原材料价格波动风险;需求不及预期风险;中美贸易冲突风险;汇率波动风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-05-17 19.44 27.60 -- 23.01 18.36%
25.96 33.54%
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业绩总结:2023年一季度,公司实现收入18.7亿元,同比下降2.6%,实现归母净利润2.0 亿元,同比下降19.7%。 业绩小幅调整,费用端表现稳定。2023 年一季度:1)营收端,公司实现收入18.7 亿元,同比下降2.6%。2)利润端,公司实现归母净利润2.0 亿元,同比下降19.7%。公司2023 年一季度毛利率为25.7%,同比下降0.2pp;净利率为10.7%,同比下降2.3pp。3)费用端上,公司销售费用率为3.1%,同比上升0.2PP;管理费用率为2.0%,同比下降0.1PP;研发费用率为6.0%,同比上升0.3PP。 高多层核心玩家,未来受益于AI 服务器、交换机升级。公司深耕高多层PCB板领域,工艺环节具有深厚经验积累,工艺技术全球处于领先地位,并且公司是海外Nvdia AI 加速卡核心PCB 供应商,客户资源上深度绑定中国台湾主要服务器白牌ODM 厂。此外受AI 需求带动,数据量提升将带动交换机向800G 换代,对应PCB 产品将迎来量价增长。我们认为未来全球AIGC产业发展将是公司业绩增长核心动能。 汽车板前瞻布局,未来受益于汽车电子行业增长。随传统燃油汽车向电动化、智能化转型,汽车PCB 对高温、高压、高密度等要求快速释放,汽车PCB 迎量价齐升。公司汽车领域布局p2pack 等技术,并且积极通过沪利微电增资扩充产能,未来将充分受益于汽车电动化、智能化释放的需求增量。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.92 元、1.07 元、1.35 元,对应动态PE 分别为25 倍、21 倍、17 倍,未来三年归母净利润复合增速有望达23.5%。我们给予公司2023 年30 倍PE,对应目标价27.60 元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:下游客户流失、需求复苏不及预期等风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-05-17 19.44 -- -- 23.01 18.36%
25.96 33.54%
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事件:沪电股份发布 2023年一季度报告,1Q23公司实现营收 18.68亿元,同比减少 2.57%;实现归母净利润 2亿元,同比减少 19.74%;实现扣非归母净利润 1.83亿元,同比减少 22.38%。 下游需求疲软,1Q23业绩承压。受下游持续去库存影响,PCB 行业在 1Q23基本延续了 4Q22的疲软态势,1Q23公司实现营收 18.68亿元,同比减少2.57%;实现归母净利润 2亿元,同比减少 19.74%,归母净利润降幅大于营收降幅的主要原因是存在 0.36亿元汇兑损失,导致财务费用显著增加。其他费用方面,销售/管理/研发费用分别变化 2.57%/-5%/2.56%,对利润影响有限。1Q23公司毛利率为 25.73%,同比下滑 0.22pct,环比下滑 5.37pct,环比下滑幅度较大主要是高毛利的数通板块承压导致。 企通板短期承压,AI+迭代升级助力需求增长。服务器、交换机等数据中心业务与经济环境密切相关,当前海内外云厂商资本开支保守,企通板短期内面临需求波动。经过 3Q22到 1Q23连续三个季度的去库存,当前行业库存去化效果显著,未来有望随需求回暖迎来复苏。远期来看,云计算、大数据、超高清视频、物联网、人工智能等新一代信息技术的应用和发展将促使全球数字化转型,对于数据中心的基础设施建设会持续发展。随着对数据处理及传输要求的提高,交换机将迎来向 400Gbps 及 800Gbps 的升级转型,服务器将迎来 PCIe5.0平台的升级,相关领域 PCB 板有望实现量价齐升。AI 点燃算力需求,对 PCB 的层数、尺寸、性能等都提出了更高的要求,公司深耕高多层板,在相关领域市占率高、客户资源优质,产品覆盖服务器母板及加速卡板,应用于 800G 交换机的产品也已实现交付。 汽车电动化大势所驱,汽车板需求长期向好:在电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化的驱动下,车用 PCB 板用量增长,也带来向多层、高阶 HDI、高频高速方向的升级。公司向沪利微电增资约 7.76亿人民币,将针对汽车高阶HDI 扩充产能 Pack 技术,将尽快完成应用于 48V 轻混系统的样品测试与客户认证,4Q23有望实现量产;公司同时对胜伟策进行业务的协同整合,以改善其业绩表现。 投资建议:受下游需求波动影响公司业绩短期内承压,但数据中心、车用领域 PCB 板升级放量的长期发展趋势不变,预计 23/24/25年实现归母净利润16.36/21.26/27.74亿元。对应当前股价 PE 分别为 23/18/14倍。我们看好公司在 AI 浪潮及汽车电动化、智能化背景下的长期成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心相关下游需求波动,汽车板竞争加剧,国际贸易冲突
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名