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海格通信 通信及通信设备 2019-08-19 9.22 -- -- 9.58 3.90% -- 9.58 3.90% -- 详细
中报收入及利润增长符合预期,扣非后归母净利润表现亮眼,盈利能力进一步增强。2018年上半年业务板块中,无线通信业务增长较快,也是主要增长点,上半年无线通信业务收入为6.87亿元,同比增长12.58%,同时毛利率同比增长4.84个百分点。北斗业务收入1.42亿元,同比增长1.06%,平稳略增,我们预计北斗业务没有显著增长的主要原因是订单确认时间相对延后。此外航空业务、软件信息服务业务也相对平稳增长。费用上管控良好,销售费用基本持平,管理费用同比下降14.02%,而研发投入则进一步提升,同比增长5.26%,体现公司管理增强,同时进一步加强研发。扣非后归母净利润大幅增长,表现亮眼,体现业务恢复性增长趋势明显,同时盈利能力进一步增强。上半年营业利润率为11.99%,同比增加1.4个百分点,归母净利率11.28%,同比增加0.7个百分点,扣非后归母净利率7.15%,同比增加1.6个百分点。 从订单落地到订单确认,后续将逐步进入收获期,预计业绩增长保持稳定加速态势。一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认交付。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单还是逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年从年初至今,共签订超过7亿军工订单,预计下半年订单将进一步加速落地。(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)从订单确认周期及军工积极性来看,我们预计2018年大部分订单,及2019年上半年部分订单将确认在2019年三四季度,因此预计往后两个季度,公司的业务增长将呈进一步加速态势。且对比中报及此前一季报情况来看,已经体现出这个趋势,2019年一季度收入同比略微下滑1%,归母净利润同比增长16.45%,而半年度的收入、利润增速呈现进一步加速态势。预计前三季度归母净利润增速为15%-35%,就体现出这种增速稳步提升的趋势。 投资建议:十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,同时利润率提升显著;订单自2017年底陆续恢复,预计2019年下半年逐步进入收获期,考虑订单确认周期及积极性因素,预计后续利润增速有望提速。持续的高研发投入,带来新产品突破,可持续增长后劲足。此外,公司为传统军工信息化龙头,中美贸易摩擦背景下自主可控核心标的。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应估值35X,26X,历史估值中枢45X左右。估值处于历史底部,业务拐点已然确立,业务增长保持加速态势,当前时点给予“买入”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期。
海格通信 通信及通信设备 2019-08-19 9.22 -- -- 9.58 3.90% -- 9.58 3.90% -- 详细
公司整体业绩稳步增长,持续剥离非核心资产,聚焦主业发展 公司8月15日发布19年半年报,19H1实现营收19.76亿元 (+8.14%),实现归母净利润 2.23亿元(+18.98%),公司整体业绩实现稳定增长。公司完成了控股子公司北京爱尔达 51%股权转让,进一步优化资产配置,聚焦于核心业务,提高资产收益率。 无线通信业务持续恢复, 软件与信息服务业务增长稳健 业务方面, 公司传统军品无线通信业务延续 18年以来的恢复增长态势, 19H1同比增长 12.58%, 毛利率同比提升 4.84pct; 子公司海格怡创的软件与信息服务业务增长稳健, 营收同比增长 6.33%, 受电信运营商压价影响, 毛利率同比下降 3.62pct; 北斗导航业务处于“北斗二号”向“北斗三号”的过渡期,营收基本持平,毛利率同比下降 1.55pct; 航空航天处于市场开拓期, 营收同比增长 7.4%, 毛利率同比提升 3.4pct。 期间费用有所改善, 带动公司净利率提升 期间费用方面,公司长期保持较大的研发投入, 2019H1研发费用同比增长 5.26%;公司通过出售非核心资产、压减管理层级、提高管理效率降低其他期间费用,销售费用、管理费用、财务费用分别同比变化+0.18pct、-14pct、 -163pct。公司整体毛利率受软件与信息服务业务影响有所下滑,受益于期间费用下降,整体净利率有所提升,同比提升 1.75pct。 投资建议与盈利预测 预计 19-21年归母净利润分别为 5.64/7.59/9.73亿元,对应当前股价的 PE 为 38/28/22倍。两家可比 A 股公司 2019年的平均估值 53xPE,考虑到公司无线通信类产品竞争力较强,北斗导航类产品具有较好成长性且市场空间较大, 软件与信息服务等民品业务增长稳定, 公司管理效率持续提升, 我们认为可以给予公司 2019年 45xPE,对应合理价值 10.8元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 公司军品订单的下达与产品的交付受下游客户影响较大;“北斗三号”产品在军民市场的应用节奏存在不确定性;电信运营商压价会影响软件与信息服务业务的盈利能力。
海格通信 通信及通信设备 2019-08-16 8.80 12.00 22.95% 9.58 8.86% -- 9.58 8.86% -- 详细
司发布半年 业绩报告。上半年实现营业收入 19.76 亿元,同比增 长8.14%;归属于上市公司股东的净利润2.23 亿元,同比增长18.98%; 扣非后净利润1.41 亿元,同比增长61.47%。 业务结构趋于完善,经营拐点已现。上半年收入增长同去年同期相比基本持平,净利润增长同比18.98%,同第一季度增速16.45%相比有所加速。上半年公司营收结构保持稳定,软件与信息服务和无线通信合计占比达到88.73%、北斗导航7.21%、航空航天3.37%。无线通信收入同比增加12.58%、软件和信息服务、北斗导航、航空航天三部分业务个位数增长。 军改落地带来订单释放、民用订单开启新的通信建设周期。2018 年底披露特殊客户订单21.69 亿元,相比之下2015~2017 三年披露合计数据为16.85 亿,2019 年至今披露两次较大订单共计5.06 亿。海格怡创2018 年新签订单9.8 亿,今年上半年已公告中标金额超过了15 亿元。公司订单处于较充沛的状态 资本运作方面,聚焦主业提高核心竞争力。资产负债率进一步优化, 降低到23.02%,年化总资产净利率进一步提升至4.00%。完成了控股子公司北京爱尔达51%股权转让,完善航空制造产业链,推进驰达飞机在成都设立子公司。驰达飞机的发展战略及经营管理需要,推进在全国中小企业股份转让系统申请终止挂牌,积极探索新的融资及发展平台。 盈利预测:业务恢复,订单充足,为日后业绩增长带来积极促进作用,看好公司经营能力持续增长。2017 年公司定增价为10.36 元/股,2017 年至今控股股东增持三次,均价9 元/股。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.71 亿元、7.50 亿元和10.05 亿元,EPS 分别为0.25 元、0.33 元和0.44 元,动态PE 为35.91 倍、27.36 倍和20.41 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:系统性风险,行业竞争加剧,募投项目实施不及预期。
海格通信 通信及通信设备 2019-08-16 8.80 -- -- 9.58 8.86% -- 9.58 8.86% -- 详细
点评:1、业绩稳步回升,军品业务继续恢复向上的趋势。 根据公司2018年年报,2018年军品新签合同21.52亿元,同比大幅增长51.26%;而根据前期7月2日公司公告的重大合同,截止7月2日,公司对外公告2019年签订的无线通信、北斗导航等方面重大合同金额超过7亿元,占公司2018年无线通信+北斗导航子板块合计营收的34%以上。新签合同情况反映了军品业务恢复增长的趋势,也带来公司业绩稳步回升。 分业务看,无线通信业务营收6.87亿元(YoY+12.58%),毛利率52.09%(YoY+4.84pp);北斗导航业务营收1.42亿元(YoY1.06%),毛利率65.31%(YoY-1.55pp);航天航空业务营收0.66亿元(YoY+7.40%),毛利率56.41%(YoY+3.40pp);软件与信息服务营收10.66亿元(YoY+6.33%),毛利率19.51%(YoY-3.62pp)。 无线通信业务和北斗导航业务的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确。软件与信息服务板块持续稳步增长,源于新市场的持续突破(首次进入河南、山东市场)。 费用方面,销售费用率(19Q24.20%,YoY-0.12pp)、管理费用率+研发费用率(19Q219.53%,YoY-0.61pp)以及财务费用率(由支出变收入)均有不同幅度降低,体现公司内部管理日益精细化。预计十三五最后两年随着军品订单的持续增长,以及公司内部管理精细化,公司的费用率仍有望持续下降。 2、军品方面新产品新市场持续突破,亮点较多,后续增长值得期待。 无线通信领域多点突破:积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,拓展多模智能终端、数字集群、天通S卫星终端、卫星宽带移动通信产品的增量(国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围)以及其他新客户增量市场。 北斗导航领域:积极抢占北斗三号核心技术高地,发布了面向北斗三号应用的卫星导航高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案,北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一;民用示范项目方面,多个北斗产业园和新区示范项目稳步推进,持续落地“北斗+智慧城市”应用示范项目。 军品方面新产品新市场的持续突破落地,进一步打开了增长的空间。 投资建议:随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定,叠加公司在新产品新市场的持续突破,以及公司对整体费用率的有效控制,我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。考虑军工订单恢复进度,我们调整19-21年的净利润从5.8、7.6和9.3亿元调整为5.6、7.2和8.9亿元,维持增持评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化恢复缓慢。
海格通信 通信及通信设备 2019-07-10 9.20 -- -- 9.66 5.00%
9.66 5.00% -- 详细
点评:(1)大订单落地,为19年经营夯实基础。本次订单规模达到2.2亿元,占公司2018年度营收的5.41%,将有效夯实2019的经营基础。 (2)军品订单恢复向上趋势,加强产业信心。本次订单主要为无线通信、北斗导航及其配套,同时根据公司公告,截止该公告日,公司对外公告2019年签订的无线通信、北斗导航等方面重大合同金额超过7亿元,占公司2018年无线通信+北斗导航子板块合计营收的34%以上。军品订单持续恢复向上趋势明确。 (3)持续保持无线通信+导航领域优势,重点发力北斗三代产业链,有望迎来快速增长。公司在无线通信、导航领域具有60余年的专业积累,具备从芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广,产业优势明显。公司在北斗导航领域实施“1+2”布局,“1”指以高精度为核心的关键技术及高精度位置服务平台,“2”指拓展军、民两大应用领域。面向北斗导航的广阔市场,公司已启动北斗三号新体制信号研究,构筑芯片化、高精度等核心技术竞争优势,开展北斗三号系列终端研制,2019年5月22日,公司在第十届中国卫星导航年会上对外同时发布两款拥有完全自主知识产权、全频点覆盖的卫星导航高精度芯片--“海豚一号”基带芯片、北斗三号RX37系列射频芯片,提供面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案,将可用于测量测绘、无人平台、应急救援和高精度授时等应用场景。先发优势+积极布局,公司的无线通信+北斗导航领域有望迎来快速增长期。 投资建议:随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定,叠加公司在新产品新市场的持续突破,以及公司对整体费用率的有效控制,我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。我们预测19-21年的净利润为5.8、7.6、9.3亿元,维持增持评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢。
海格通信 通信及通信设备 2019-07-05 9.60 -- -- 9.66 0.63%
9.66 0.63% -- 详细
军改落地,公司特殊机构订单恢复增长,业绩具备强支撑:自2017年10月军改落地后,公司特殊机构订单出现恢复性增长。自2019年初截至2019年7月2日,公司已对外公告2019年签订无线通信、北斗导航合同金额超7亿元,占2018年营收的17%以上。另外受特殊机构合同生产周期及订单交付期影响,一季度营收同比略有下滑。我们认为公司或于下半年陆续确认收入,营收与业绩增速有望加速提升。 “海豚一号”基带芯片兼容北斗二号、三号军民信号体制,民品市场拓展有望加速。近年来公司积极开拓民品市场,大力布局位置服务、智慧城市、智能交通三大民用方向。参股子公司北斗高精度平台星舆科技先发优势显著,已完成国内主要核心省、市室外高精度定位网络的覆盖,以及珠三角核心城市的高精度地图。随着智能驾驶技术日臻成熟,高精度地图作为智能驾驶不可或缺的一环,公司未来市场空间广阔。此外公司于2019年5月发布的“海豚一号”实现支持军民用信号体制,为其在北斗全球应用市场的拓展打下坚实基础。 5G牌照落地,基站建设加速,子公司海格怡创有望充分收益。6月6日5G牌照发放,吹响国内5G建设号角。子公司海格怡创积极储备5G网络建设的工程建设、网络代维等技术,保持国内领先的技术服务能力和企业运营水平的基础上,持续扩大通信服务业务的全国布局。2019年初至7月2日已公告累计收购订单约15.11亿元,约占目前已累计2018年营收的37%。我们预计随着5G建设加速,公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议:一方面,军改落地,公司特殊机构订单加速恢复;另一方面公司民品市场拓展顺利,有望成为业绩贡献点;叠加5G牌照落地,基站建设加速,子公司海格怡创有望充分受益,公司未来几年业绩有望维持高增长。我们预计2019-2021年净利润分别为5.80、8.50和11.05亿元,同比增速为34.88%、46.55%和30.00%,对应估值为38倍、26倍和20倍,维持“买入”评级。
海格通信 通信及通信设备 2019-05-02 8.90 -- -- 10.07 11.76%
9.95 11.80%
详细
事件公司发布 2019年一季报,一季度收入 7.55亿元,同比下滑 1%,归母净利润 0.31亿元,同比增长 16.45%。 简评 1、 一季度业绩受行业季节性影响较大,不代表行业大趋势。 公司业务季节性较强,从往年数据来看,一季度业绩及收入占全年的比例相对较低,主要原因是每年一季度是军工订单合同确认收入的淡季,且由于体量较小,受外界因素的波动性也会较强,因此一季度收入利润增速并不代表整个行业大趋势。公司去年累积签订超过 20亿军工合同,预计会二、四季度集中确认,因此预计公司订单恢复的高增长会在二季度体现。 2、 18年报数据已然体现军品业务快速增长,确立订单恢复增长趋势。 2018年,公司军品新签合同 21.52亿元,同比增长 51.26%, 无线通信业务收入为 17.02亿元,同比增长 38.93%, 反映出军品业务明显恢复。 2017年,公司研发费用为 6.34亿, 2018年为 6.44亿元,相对平稳, 主要原因是,公司研发投入主要面向未来,且保持一定的刚性,而 2017年是订单低谷期, 因此相对的研发费用率较高, 2018年公司业务开始恢复,收入明显增长,导致研发费用率较 2017年降低 3.08pct,但依然高达 15.83%。研发费用率降低带来净利率的提升。 我们预计十三五最后两年,军品订单恢复呈加速态势,公司的费用率可能仍有下降空间。 3、 军品业务新产品新市场的突破, 为业务可持续增长注入动力。 一方面, 公司持续研发新产品,包括综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通大 S 卫星终端、卫星宽带移动通信产品等。 2018年,公司新突破项目包括新一代某型机载短波通信设备、超短波新研三型设备全部竞标入围,正式取得设备研制资格; 3款卫星研改设备全部竞标入围;某军新一代项目最高分通过外场测试,竞标入围等; 另一方面, 新市场持续突破, 空军、武警、战支等增量市场,如某军统型项目中小功率短波电台取得订货资格,短波电台实现在新军兵种的良好开局,取得在海警市场的重大突破等。军品新产品、新市场的突破支撑公司可持续性增长后劲足。 4、北斗业务积极拓展民用市场,布局自动驾驶的核心受益环节高精度位置服务,市场空间大。 黑体宋体公司北斗业务以军用终端为主,在军民融合大背景下,也在积极推广民用业务。军用业务方面,重点突破北斗三代核心技术,北斗三代高精度射频、基带芯片完成流片,初步测试良好,巩固军用固有优势;另一方面也在积极拓展民用, 主推位置服务、 智慧城市、智能交通三大方向,寻求新突破。公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务,成功获得第一轮融资,融资金额 8,666.66万元, 目前已完成国内主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖,完成珠三角核心城市的高精度地图, 并与中国铁塔等达成合作,目前正进行运营推广,预计 2019年完成全国布网。在自动驾驶中,高精度位置服务为必不可少一环,想象空间大。 5、 管理改善体现成效,发展态势良好。 公司 2018年销售费用 2.02亿元,同比下降 7.98%,管理费用 3.03亿元,同比下降 15.19%,在公司整体收入大幅增长情况下,费用逆势下降,体现出公司管理改善的效果体现。 2018年经营性净现金流 6.29亿元,相比于2017年的 1.76亿元大幅增加,体现良好的发展态势。 6、 盈利预测与评级。 短期季节性波动不影响行业大趋势, 十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,在研发费用保持平稳的条件下,直接驱动利润率显著攀升。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶受益标的。我们预计公司 2019-2020年归母净利润为 5.8亿、 7.9亿,对应 PE 为 38X, 28X,历史估值中枢 45X, 维持“买入”评级。 7、风险提示。 军工订单恢复不达预期;子公司海格怡创利润率下滑等。
海格通信 通信及通信设备 2019-04-29 9.39 -- -- 10.07 5.89%
9.95 5.96%
详细
1、业绩略超预期,军品业务快速增长确立订单恢复增长趋势。 2018年,公司军品新签合同21.52亿元,同比增长51.26%,无线通信业务收入为17.02亿元,同比增长38.93%,反映出军品业务明显恢复。2017年,公司研发费用为6.34亿,2018年为6.44亿元,相对平稳,主要原因是,公司研发投入主要面向未来,且保持一定的刚性,而2017年是订单低谷期,因此相对的研发费用率较高,2018年公司业务开始恢复,收入明显增长,导致研发费用率较2017年降低3.08pct,但依然高达15.83%。研发费用率降低带来净利率的提升。我们预计十三五最后两年,军品订单恢复呈加速态势,公司的费用率可能仍有下降空间。 2、军品业务新产品新市场的突破,为业务可持续增长注入动力。 一方面,公司持续研发新产品,包括综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通大S卫星终端、卫星宽带移动通信产品等。2018年,公司新突破项目包括新一代某型机载短波通信设备、超短波新研三型设备全部竞标入围,正式取得设备研制资格;3款卫星研改设备全部竞标入围;某军新一代项目最高分通过外场测试,竞标入围等;另一方面,新市场持续突破,空军、武警、战支等增量市场,如某军统型项目中小功率短波电台取得订货资格,短波电台实现在新军兵种的良好开局,取得在海警市场的重大突破等。军品新产品、新市场的突破支撑公司可持续性增长后劲足。 3、北斗业务积极拓展民用市场,布局自动驾驶的核心受益环节高精度位置服务,市场空间大。 公司北斗业务以军用终端为主,在军民融合大背景下,也在积极推广民用业务。军用业务方面,重点突破北斗三代核心技术,北斗三代高精度射频、基带芯片完成流片,初步测试良好,巩固军用固有优势;另一方面也在积极拓展民用,主推位置服务、智慧城市、智能交通三大方向,寻求新突破。 公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务,成功获得第一轮融资,融资金额8,666.66万元,目前已完成国内主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖,完成珠三角核心城市的高精度地图,并与中国铁塔等达成合作,目前正进行运营推广,预计2019年完成全国布网。在自动驾驶中,高精度位置服务为必不可少一环,想象空间大。 4、管理改善体现成效,发展态势良好。 公司2018年销售费用2.02亿元,同比下降7.98%,管理费用3.03亿元,同比下降15.19%,在公司整体收入大幅增长情况下,费用逆势下降,体现出公司管理改善的效果体现。2018年经营性净现金流6.29亿元,相比于2017年的1.76亿元大幅增加,体现良好的发展态势。 5、盈利预测与评级。 十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,在研发费用保持平稳的条件下,直接驱动利润率显著攀升。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶受益标的。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应PE为41X,30X,历史估值中枢45X,维持“买入”评级。 6、风险提示。 军工订单恢复不达预期;子公司海格怡创利润率下滑等。
海格通信 通信及通信设备 2019-04-29 9.39 -- -- 10.07 5.89%
9.95 5.96%
详细
支撑评级的要点 一季度业绩符合预期,管理效率持续提升。公司一季度实现归母净利润0.31亿元,同比增长16.45%,总体表现符合预期。主要原因是公司在非经常性损益项目上获得的政府补助及投资收益较去年同期均有着较大幅度提升。另外,公司一季度销售费用、管理费用、财务费用均有不同幅度降低,其中财务费用更大幅降低150.97%,体现公司的管理日益精细化,经营效率持续提升。随着军品订单体量的不断恢复,公司的全年业绩有望持续增长。 核心业务不断取得突破,军民两用拓展增量市场。公司积极拓展军民两用领域的无线通信产品及软件与信息服务领域的通信服务为核心支柱。公司积极巩固短波、超短波、二代卫星通信等存量业务的同时,积极拓展综合终端、数字集群、天通大S卫星终端、卫星宽带移动通信等产品的增量,以及空军、武警、战支等增量市场,产品不断得到机构客户的认可,带动公司军工订单的持续增长。在民用通信服务领域,子公司海格怡创不断加深与中国移动的网络建设合作,积极拓展业务领域。 持续保持高研发水平,构筑企业长期成长潜力。公司一季度研发费用达到1.54亿元,占营业收入的比重达20.37%。公司不断加大5G产品与技术的开发力度,参与运营商合作的5G示范区项目,在5G网络运维优化市场抢占先机。另外,在北斗导航领域,鉴于军用芯片国产化的发展趋势和北斗系统2020年覆盖全球的国家战略,公司不断加大北斗三代芯片的研制投入,并且取得了阶段性进展。公司在5G与北斗领域的战略布局也将为公司未来盈利带来增长点。 估值 基于2018年的业绩,我们预测2019-2021年公司EPS为0.25、0.33、0.40元,对应市盈率分别为40.5倍、30.1倍、24.8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 军工订单增长不及预期,北斗应用推广不及预期等。
海格通信 通信及通信设备 2019-04-23 10.17 -- -- 10.23 -0.68%
10.11 -0.59%
详细
军工订单全面恢复,助力业绩高速增长。2018年公司经营状况得到大幅改善,归母净利润达到4.30亿元,同比大幅增长46.68%。随着军改落地的机遇,公司年内实现新签军品合同21.52亿元,同比增长51.26%,军品订单大幅增加,为公司业绩带来显著恢复性增长。另外,公司管理效率显著提升,销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降7.98%、15.19%、86.56%,费用管控更加高效,公司有望恢复业绩持续增长的趋势。 聚焦四大核心业务,构筑公司竞争力。公司持续聚焦四大核心业务,在无线通信领域,卫星通信主导产品中标新的军兵种、打开新军种市场;在民用北斗领域,子公司星舆科技布局建设北斗高精度位置服务平台,目前已完成珠三角核心城市的高精度地图覆盖、年内覆盖全国;在泛航空领域,瞄准攻占军用训练模拟器市场;在通信服务领域,实现新签合同超20亿元,订单创历史新高。公司在行业内的竞争力得到了巩固加强。 持续研发高投入,布局5G助力公司未来成长。公司高度重视技术创新,2018年研发投入为6.58亿元,占营业收入比例达16.16%。随着5G商用临近,公司持续加大5G产品与技术开发力度,为5G运维优化业务打下坚实基础。近期,公司携手三大运营商共同签署广州5G示范区建设项目,打造全国首个面向5G技术的物联网与智慧城市应用示范区,为开拓未来市场奠定基石。 估值 基于2018年业绩,我们预测2019-2021年公司EPS为0.25/0.33/0.40元(原预测为0.24/0.30/-元),对应市盈率分别为41.1/30.6/25.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 军工订单增长不及预期,北斗应用推广不及预期等。
海格通信 通信及通信设备 2019-04-03 10.30 -- -- 10.79 3.45%
10.66 3.50%
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一季度归母净利润增长,主要原因是,一方面军改落地后,军用订单开始恢复,军品业务收入增长,同时怡创科技业务大额订单也在持续落地,收入同样呈增长趋势。同时考虑到,军用业务季节性较强,军工合同订单通常在半年报及年报确认较多,因此从全年来看,一方面订单依旧会呈加速落地的态势,从确认节奏上看,预计随着大多数订单在下半年陆续确认,2019年后续各季度利润增速有望呈加速趋势。 十三五后两年,军工订单有望加速恢复,行业大趋势相对确定。历年军费开支都是五年一规划,且一般有前低后高的规律。十三五期间,由于前两年受军改影响,很多订单被暂缓延后,这可能会累计至十三五后期,预计今年开始订单有望加速释放。同时,军用业务的恢复,也将进一步带来净利润率提升。军用业务通常研发投入高,且持续研发投入也是未来收入可持续增长的保证。因此2017年虽然是订单低谷期,但是公司依然保持较高的研发费用,2017年研发费用6.46亿,2018前三季度研发费用为4.46亿,对比来看,预计研发费用将保持相对平稳的态势。而军用业务收入的显著增长,将直接带来研发费用率降低,从而提升净利率。 投资建议:十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,同时利润率提升显著,一季度相对淡季,预计后续利润增速有望提速。持续的高研发投入,带来新产品突破,可持续增长后劲足。此前大股东增持7个亿左右,后续拟再增持不超过3亿,彰显对公司发展信心。此外,公司为传统军工信息化龙头,中美贸易摩擦背景下自主可控核心标的。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应估值39X,29X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已然确立,上行趋势明确,给予“买入”评级。 风险提示:军用订单恢复不达预期等。
海格通信 通信及通信设备 2019-04-02 9.82 -- -- 10.85 9.15%
10.72 9.16%
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四大业务板块齐发展,军改落地公司业绩突显新亮点。公司为国内资深军工电子企业,近年逐步剥离与核心主业相关度不高的业务,继续深耕无线通讯、软件与信息服务领域、北斗导航领域、航空航天四大业务板块,5G与北斗导航出现新亮点。2018年业绩大幅好转,预计营业收入同比增长21.63%。 军工无线通信迈向通导遥一体化,先发优势切入新军种采购大周期。强军意志对军队信息化提出更高要求,信息化建设迎来全面发展机遇,而C4ISR是军工信息化的关键,军队建设或带来军用通信市场百亿规模。此外,新兴的通导遥一体化将成为军工通信趋势,将会带来军民领域的巨大需求。在军改压制因素减少后,公司自2007年以来累计获得超过20亿元的通信相关合同。 预计5G基站建设投资5年CAGR达74%,保障运维优化业务高增长。近年来我国通信业大力推进网络强国建设,带来通信服务市场规模持续扩大。我国通信技术服务市场规模已达2669亿元,5G基站建设加速,2023年基站投资额有望达到1400亿元,4G和5G的运营维护及网络优化将成为公司未来的主要增量。 北斗导航行业应用千亿市场爆发在即,公司业绩有望快速翻番。我国卫星导航产业快速发展,核心产值已经突破900亿元,北斗三号的建设有望促进产业升级。北斗导航系统在民用行业或将爆发,各行业已经开始设立释放项目。预计到2020年,细分市场规模可超过2万亿元。 上调盈利预测,且上调投资评级为“买入”。我们上调公司盈利预测,预计公司18/19/20年的EPS分别为0.19、0.26、0.38元/股(原有预测为0.19、0.26、0.32元/股),目前股价(3月28日收盘价)9.49元,对应PE分别为51、36、25倍。选取与海格通信同样以军工电子通信、导航及软件服务等为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的平均值分别为51、45、37倍,公司2018估值水平与可比公司估值比相当,但是2019年和2020年公司估值水平较可比公司估值均值比低20%以上。考虑到公司军品业务稳定恢复并采购加速、民品业务布局不断拓展,公司未来成长加速可期,看好公司中长期投资价值,因此上调投资评级至”买入”评级。 风险提示:军费开支增速下降、军工电子信息化建设进程放缓;民品领域竞争加剧带来盈利水平下降。
海格通信 通信及通信设备 2019-03-04 9.78 -- -- 10.63 8.69%
10.85 10.94%
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2018年业绩增长略超预期,军用订单加速恢复。2018年营收同比增长21.64%,归母净利润同比增长46.45%,主要弹性来自于军用订单恢复,此外怡创科技业务也在稳步增长。单季度同比来看,弹性增长趋势更加明显,2018年4季度收入为15.7亿,2017年4季度收入为10.1亿,同比增长57%。 军用业务加速恢复,驱动净利润率提升。2018年营业利润增速(26.65%)>收入增速(21.64%),营业利润率也从2017年的10.8%上升至2018年的11.2%,归母净利率从2017年的8.7%上升至2018年的10.5%,加权平均净资产收益率也1.3个百分点,综合体现出净利润率提升的态势。我们认为主要原因是:军用业务的收入增长预计将摊薄研发费用率。军用业务通常研发投入高,且持续研发投入也是未来收入可持续增长的保证。因此2017年虽然是订单低谷期,但是公司依然保持较高的研发费用,2017年研发费用6.46亿,2018前三季度研发费用为4.46亿,对比来看,预计研发费用将保持相对平稳的态势。而军用业务收入的显著增长提升,则将直接带来研发费用率降低,从而提升净利率。 投资建议:军用订单恢复趋势加速,利润率提升显著。持续的高研发投入,带来新产品突破,可持续增长后劲足。此前大股东增持7个亿左右,后续拟再增持不超过3亿,彰显对公司发展信心。 此外,公司为传统军工信息化小龙头,中美贸易摩擦背景下自主可控核心标的。上调业绩预测,预计2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应估值38X,28X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已然确立,上行趋势明确,当前时点,给予“买入”评级。 风险提示:军用订单恢复不达预期。
海格通信 通信及通信设备 2019-02-04 8.20 -- -- 10.27 25.24%
10.85 32.32%
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事件: 公司发布公告称,充分考虑到证监会发布的《会计监管风险提示第8号--商誉减值》的影响,业绩预计维持不变,预计公司2018年全年归母净利润增长30-50%,达3.81亿-4.40亿元。 点评: 商誉账面价值15.96亿元,大多数项目业绩达到预期,减值计提有限。我们判断,公司收购资产中商誉账面价值比较高的有海格怡创(6.26亿)、摩诘创新(3.65亿)、驰达飞机(1.51亿)、武汉嘉瑞(1.35亿)(2018年中报),其余项目商誉金额小于1亿。从目前情况看大部分资产业绩达到预期,武汉嘉瑞等公司需要计提少量商誉减值,整体对2018年业绩影响不大。 大额订单保证业绩增长,预计未来两年保持快速增长。在军改影响减弱,以及军方对无线通信产品需求旺盛的背景下,公司军品无线通信、卫星导航和模拟器产品订单爆发性增长,2018年公司累计公告无线通信、北斗导航、卫星通信军品订单21.03亿,其中2018年11-12月完成军品订单7.54亿,为2019年业绩继续增长带来保障。受军改后军队人员更换等原因影响,2018年无线通信和北斗产品订单确认速度低于预期。我们认为,随着军改后新的秩序逐步成熟,预计未来两年军方订单继续加速释放,产品验收速度也将加速。“十三五”后两年仍将是军品需求恢复性增长的时期,未来两年公司军品业务仍将保持快速增长。 大股东增持连续增持,对公司发展增添信心。大股东广州无线电集团继增持6.98亿元后,2018年10月16日公告半年内继续增持1.6-3.12亿元,彰显对公司发展的信心。至2019年1月14日已增持3651万元,占公司股份的0.19%。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司EPS为0.18元、0.24元、0.33元,目前股价对应动态PE为42.8倍、32.0倍、23.1倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;5G拓展速度不及预期;卫星通信、模拟器等新领域拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名