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海格通信 通信及通信设备 2019-11-27 10.05 12.00 15.38% 10.59 5.37% -- 10.59 5.37% -- 详细
北斗三号全球组网有望提前实现,北斗产业链应用加速落地:北斗三号卫星系统有望提前半年全面完成建设。公司自主研发的北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,我们预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。民用方面多方向拓展,产品已批量应用于车辆、船舶、航空等领域,并组建星舆科技拓展北斗民用、企业级应用及高精度市场,进一步打开北斗应用空间。 军改影响消退,特殊采购恢复正常态,预计2019Q4进入密集披露期:根据公司公告的历史合同订单披露情况看,公司Q4历史订单进入密集披露期,考虑军改订单逐渐恢复,我们预计2019年12月仍将有大单陆续落地,未来业绩确定性较强。 5G建设启动,复杂网络架构带来更高标准网优需求:我们认为,随着5G建设启动,5G网络架构的复杂程度决定未来网络运维需要同步演进,海格怡创依靠多年积累的数字化、自动化网优网维技术积累,有望在其中占据网络运维更多的市场份额,并保持高于行业平均的毛利率水平。 巩固航天航空业务,拓展高端制造版图:我们认为,公司在航空领域的布局一方面可以与公司已有客户以及特殊机构业务形成较强协同,另一方面,也将扩大公司的产品线并持续巩固高端制造和技术服务能力,拓展军民航空大市场。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率稳健提升,维持公司营收及净利润预测不变,维持目标价不变,对应现价PE分别为43倍、33倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司存在商誉减值风险,军工订单存在不确定性,北斗导航应用进度或不及预期等。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-25 9.76 -- -- 10.59 8.50% -- 10.59 8.50% -- 详细
事件描述11月 15日,粤港澳大湾区科技协同创新联盟成立大会在广州召开。联盟由地市科协、 科研院校、 科技社团, 以及腾讯、海格通信等企业,共 140多家单位组成。海格通信当选为第一届理事会理事单位。 事件评论 “产业+资本”双轮驱动,深化核心产业基础,夯实科研实力。 建设粤港澳大湾区成为国家战略,有利于丰富“一国两制”实践内涵。粤港澳大湾区科技协同创新联盟成立,而公司当选为第一届理事会理事单位,有望得到资源、人才倾斜,发挥协同作用, 进一步提升公司科研能力。 大订单持续落地, 支撑 Q4业绩增长。 11月 4日,公司公告与特殊机构签订订货合同,合同金额达 2.71亿元。自 2019年初以来,公司累计收获特殊机构订单 9.95亿元,子公司海格怡创在手订单达 15.11亿元。 公司目前在手订单大多为 2019年-2020年交付,支撑公司今年和明年业绩增长。 上半年由于特殊机构生产合同及订单交付影响因素逐渐消除, 四季度历来为公司经营高点,单季度业绩增速有望加速提升, 支撑全年高增长。公司预计全年归母净利润同比增速有望维持 15%~35%。 四大业务齐发力,公司长期增长有保障。 2020年为十三五计划最后一年, 预计军费开支有望高速增长,军队信息化建设进程或加速,叠加北斗三号将于 2020年完成全球组网,公司北斗导航、无线通信业务未来几年有望持续高速增长。 航天航空板块方面,子公司摩诘创新分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同,驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核, 打开长期增长空间。 我们预计 5G 建设周期约为 7年,子公司海格怡创未来有望加速收获大订单,支撑公司长期业绩增长。 盈利预测及投资建议: 公司持续收获大订单,订单有望集中于四季度确认,支撑全年业绩高增长, 公司预计全年归母净利润将同比增长15%~35%。受益于军队信息化建设、北三即将完成全球组网以及 5G 建设, 北斗导航、无线通信业务有望持续突破, 航天航空板块拓展顺利,公司未来几年业绩高增长可期。 预计 2019-2021年归母净利润分别为5.23亿元、7.05亿元和 9.19亿元,同比增速分别为 22%、35%和 30%,对应估值为 42倍、 31倍和 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 5G 建设放缓,网络工程建设行业竞争加剧; 2. 航天航空板块业务拓展不及预期。 80592
海格通信 通信及通信设备 2019-11-04 9.59 12.00 15.38% 10.08 5.11%
10.59 10.43% -- 详细
事件10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告,公司 Q3实现营收 8.70亿元( YoY +7.56%),实现归母净利润 8820.25万元( YoY +20.07%); 前三季度,公司共计实现营收 28.45亿元( YoY +7.96%),实现归母净利润 3.11亿元( YoY +19.29%)。 公司预计 2019年全年归母利润同比上升 15%-35%。 ? 公司 Q3业绩基本符合预期, 全年业绩预计稳健增长。 随着军改影响消退以及军工采购逐步正常化, 公司 Q3营收、业绩相比于去年同期实现双升, 整体经营依旧稳健。 同时,随着军工业务恢复,军工订单占比提升,从而带来 Q3毛利率同比提升 5.07pct。另外, 由于软件信息化产品占比较大的原因,导致 Q3毛利率环比下降 2.68pct。 同时,公司预计 2019年归母净利润同比上升 15%-35%,对应归母净利润 4.95-5.8亿元,中位数为 5.38亿元。我们认为,公司今年全年将大概率延续稳健增长态势。 ? 公司管理效率稳定提升, 研发投入依旧充足。 公司 Q3季度投入研发费用 1.61亿元,相比与去年同期提升989万元,充足的研发投入将帮助公司在未来的竞争中更具优势,国防信息化建设中有望攫取更多份额。公司 Q3整体费用率控制得当,其中销售费用率同比提升 0.1pct,管理费用率同比下降 1.7pct,研发费用占比降低 1.9pct,财务费用率提升0.1pct,整体费用率下降 3.3pct,因此公司整体盈利能力有所增强,对应 Q3净利率同比提升 1.53pct。 另外,公司经营效率也有所提升,前三季度公司存货、应收账款周转天数分别为 252.67、 252.12,存货周转天数相比于去年同期的 317.65改善明显,另外应收账款周转天数基本持平。 ? 板块聚焦有效提高综合竞争力,多业务发力布局未来军民重点领域。 公司作为老牌军工企业,拥有较强的军工通信、导航以及卫星通信等技术积累以及与客户之间多年合作所形成的品牌效应,同时近年来通过收并购进入航天航空以及民用通信等重点领域,可有效发挥技术和市场协同。随着 5G 建设的开启,公司软件与信息化板块有望重点受益,近年来子公司海格怡创营收稳定增长, 2019年以来公告新中标订单约 15.10亿元,有效保障公司未来的长期增长。另外,随着北斗三号的建设,公司率先发布了北斗三号基带+射频的全芯片解决方案,今年以来公告北斗导航及无线通信相关订单合同 7.24亿元。在航天航空领域,公司子公司驰达飞机收购以来持续超额完成业绩承诺,今年上半年实现净利润 2291.77万元,为公司持续拓展高端制造版图华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 楷体打下基础。 盈利预测与估值综上, 我们认为公司经营效率稳健提升, 研发投入充足,考虑到 5G 建设、恢复中的军工采购、北斗三号卫星系统趋于完成以及卫星通信的持续建设为公司未来带来发展机遇, 我们根据公司三季报情况调整其 2017-2019年盈利预测, 其中营收预测由: 47.60/57.26/67.92亿元调整为 46.95/56.37/66.69亿元,每股收益 由 0.24/0.33/0.41元调整为 0.23/0.30/0.36元,对应现价 PE 分别为 41倍、 32倍、 26倍。 参考可比公司 2020年平均 PE 38倍,考虑到公司作为军工通信龙头并多板块全面布局高端制造和服务, 给予公司 2020年目标PE 40倍, 因此我们维持公司目标价 12元, 维持“买入”评级。 风险提示公司存在商誉减值风险、军工订单存在不确定性、北斗导航应用进度或不及预期等。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-04 9.59 -- -- 10.08 5.11%
10.59 10.43% -- 详细
事件: 公司发布 2019三季报,前三季度营收 28.45亿元,同比增长 7.96%;前三季度归属上市公司净利润 3.11亿元,同比增长 19.29%。同时公司预计 2019年全年归属上市公司净利润为 4.9-5.8亿元,同比增长 15-35%。 点评: 1、业绩符合预期,军品恢复性增长,季度业绩持续改善。 公司此前在半年报中预计 2019年前三季度归母净利润同比增长 15%-35%,而本次正式公布的业绩同比增长 19.29%在预告的区间范围内,总体符合预期。 按单季度营收来看, 2018Q1(+2.45%), 2018Q2(+15.41%), 2018Q3(+25.35%),2018Q4(+37.23%), 2019Q1(-1%), 2019Q2(+14.68%), 2019Q3(+7.56%),总体上呈现自 2017年的下滑以来的趋势上扬态势;按单季度净利润来看, 2017年各季度归母净利润均呈现下滑态势,而自 2018年以来, 2018Q1(+44.67%), 2018Q2(+34.01%), 2018Q3(+74.65%), 2018Q4(+50.65%), 2019Q1(+16.45%), 2019Q2(+19.40%), 2019Q3(+20.07%),已经连续 7个季度出现同比增长。我们认为自2018年军工订单渐次恢复以来,公司季度持续改善趋势显现。 根据中报数据,无线通信业务和北斗导航业务两大业务板块的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确。软件与信息服务板块持续稳步增长,源于新市场的持续突破(首次进入河南、山东市场)。 2、新产品新市场持续突破,军品板块总体亮点较多,后续增长值得期待。 根据中报数据,无线通信业务和北斗导航业务两大业务板块的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确,同时军品的新产品新市场突破亮点较多: (1)无线通信领域多点突破:积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,拓展多模智能终端、数字集群、天通 S 卫星终端、卫星宽带移动通信产品的增量(国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围)以及其他新客户增量市场。 (2)北斗导航领域:积极抢占北斗三号核心技术高地,发布了面向北斗三号应用的卫星导航高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案,北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一;民用示范项目方面,多个北斗产业园和新区示范项目稳步推进,持续落地“北斗+智慧城市”应用示范项目。 军品方面新产品新市场的持续突破落地,进一步打开了增长的空间。 投资建议: 随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定,叠加公司在新产品新市场的持续突破,以及公司对整体费用率的有效控制,我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。我们预计 19-21年的净利润为 5.6、 7.2和 8.9亿元,维持增持评级。 风险提示: 北斗、卫星通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢
海格通信 通信及通信设备 2019-11-04 9.59 -- -- 10.08 5.11%
10.59 10.43% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入为28.45亿元,同比增长7.96%,归母净利润3.11亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长49.52%;第三季度看,营业收入为8.70亿元,同比增长7.56%,归母净利润为0.88亿元,同比增长20.07%,扣非后归母净利润为0.29亿元,同比增长10.02%。 简评 收入持续增长,盈利能力稳步提升。 公司前三季度收入同比增长7.96%,体现出军工订单恢复的趋势,不过由于军工订单确认的季节性影响(一般集中在四季度进行确认),预计四季度营业收入的增长会体现的更加明显。 前三季度,公司综合毛利率为36%,同比增加2个百分点,预计主要原因是军工新产品突破带来毛利率的提升。销售费用率为5.03%,研发费用率为16.84%,相比去年同期,基本持平,管理费用率为6.54%,同比降低1.4个百分点,体现出公司管理持续加强。从归母净利润率来看,前三季度归母净利润率为10.93%,同比增加1.2个百分点,体现出公司盈利能力进一步提升。 恢复性订单逐步落地,业绩稳定增长。 一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认交付。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年从年初至今,共签订超过7亿军工订单(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。 从存货情况来看,前三季度存货为18.11亿元,相比去年同期增加3亿存货;2019-2020年为“十三五”最后两年,预计订单呈现进一步加速恢复的趋势。另外,考虑到订单确认的季节性问题,预计四季度增长态势持续。 投资建议:“十三五”后两年,军用订单恢复确定性高,同时利润率提升显著;订单自2017年底陆续恢复,预计2019年下半年逐步进入收获期,考虑订单确认周期及季节性因素,预计后续利润保持持续增长。同时,公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展潜力较大。考虑到公司三季度业绩情况,我们下调全年业绩预测,预计2019-2020年归母净利润为5.23亿、7.08亿,对应PE分别为42X,31X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已确立,业务保持持续增长,给予“增持”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期,订单确认节奏不达预期。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-04 9.59 -- -- 10.08 5.11%
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军用无线通信老牌企业,并购重组拓展业务板块: 公司在军工通信和导航领域已经具备芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广,是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一。 2011年到 2018年期间,公司的重要合并收购及增资扩股涉及 20多家参股控股子公司,将业务整合为无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务四大领域。 无线通信板块军用市场恢复增长,民用市场取得突破: 无线通信版块主要提供军工产品,为国内各军兵种提供通信设备和导航设备,是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商。与同类公司相比,公司技术优势明显,拥有更大的营收规模与更高的产品毛利率。随着军改影响消除,公司 2018与 2019上半年军品增速开始回暖,在机载短波通信设备、超短波三型设备等研发项目取得重大进展。另外,民品市场同样取得突破,天通卫星 4款终端均获得机构用户订货,公司成为国内唯一一家获得 4型设备订货的单位,民用天通终端取得在应急管理市场的突破;获得无锡硕放机场无人机服务合同,取得在无人机防控业务新突破。 软件与信息服务板块订单饱满,未来充分受益 5G 基础建设发展: 海格怡创在 2019年上半年已公布中标中选合同金额超过 15亿元,相比去年同比增长 50%,有望突破 2017年 21.95亿的合同订单巅峰。预计未来软件与信息服务板块的业绩持续向好。并且随 5G 商用进度的加速,后续建设需求服务也会为该领域带来持续增量业务。 北斗板块军用换装平稳推进,民用北斗替代有望加速: 随着北斗三号组网完成,军品换装有望稳步推进。在国内外贸易摩擦不断的背景下,北斗民品有望在多个领域实现国产化替代,公司在北斗领域实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局,技术优势明显,市场龙头地位显著,未来将充分受益北斗产业发展。 风险提示: 军费增速下降导致订单不达预期;软件信息服务领域竞争加剧。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-04 9.59 -- -- 10.08 5.11%
10.59 10.43% -- 详细
事件:2019年10月30日,海格通信发布2019年三季报,Q3公司实现营业收入8.70亿元,较上年同期增长7.56%;实现归母净利润0.88亿元,较上年同期增长20.07%;扣非后归母净利润0.29亿元,同比增长10.02%。1-9月公司实现营业收入28.45亿元,同比增长7.96%,归母净利润3.11亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.09亿元,较上年增长49.52%。 受益军工订单恢复,2019年前三季度公司营业收入实现稳定增长。2019年前三季度公司营业收入较上年同期增长7.96%,其中Q3同比增长7.56%,业绩稳中有升,基本符合预期。军改的负面因素基本消失,军用订单进入恢复性扩张时期。同时,因为公司订单增加,公司用来支付的材料款增加,1-9月经营活动产生的现金流量净额为-4.19亿元,比上年同期减少231.25%,预计四季度确认收入后情况将得以缓和。 2019前三季度公司费用控制有所成效,盈利能力进一步提升。公司前三季度销售毛利率和净利率分别为36.05%和11.28%,分别比去年同期提高1.51个百分点和1.66个百分点,盈利能力有所提升。另外,公司各项费用控制有所成效,销售费用、管理费用和财务费用与营业总收入的比值均较去年同期相比有所下降。其中财务费用因融资减少,相应利息支出减少而变动最大,从去年同期的756.15万元减少至-395.81万元,变动比率-152.34%。 四大板块业务齐头并进,稳步发展。公司在军工通信和导航领域已经具备芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广,是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一。公司在无线通信板块与同类公司相比,技术优势明显,拥有更大的营收规模与更高的产品毛利率。另外,民品市场同样取得突破,民用天通终端取得在应急管理市场的突破;获得无锡硕放机场无人机服务合同,取得在无人机防控业务新突破。软件与信息服务板块,订单饱满,未来充分受益5G基础建设发展。北斗板块,在国内外贸易摩擦不断的背景下,北斗民品有望在多个领域实现国产化替代,公司在北斗领域实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局,技术优势明显,市场龙头地位显著,未来将充分受益北斗产业发展。 风险提示:北斗系统推广不及预期;市场扩展不及预期;军工订单落地不及预期;军费增速下降导致订单不达预期;软件信息服务领域竞争加剧。
海格通信 通信及通信设备 2019-09-04 10.34 -- -- 10.96 6.00%
10.96 6.00%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y事件:海格通信发布中报,2019上半年实现营业收入 19.8亿元,同比增长 8.1%;归母净利润 2.2亿元,同比增长 19.0%,实现历年上半年度净利润历史新高;归母扣非净利润 1.4亿元,同比增长 61.5%,其中二季度单季度扣非净利润 1.6亿元,创历年二季度单季度扣非净利润历史新高。 二季度业绩较为超预期,充分反应海格通信的军工业务已经基本恢复至正常水平。同时,公司预计 2019年 1-9月归母净利润同比增长 15%-35%。 近年来,海格通信在业绩相对压力较大的时期,倾力投入研发,2017年、2018年、2019上半年研发支出分别为 6.5亿、6.6亿、3.2亿,分别占当期收入(剔除怡创科技)的 35%、29%、35%。高强度的研发,为海格通信接下来的市场开拓打下扎实的基础。 海格通信四大业务板块中,软件与信息服务主要是民用的网络优化业务,盈利持续平稳增长;其余三大块以军用通信为主,无线通信业务已基本恢复至正常水平,业绩呈现加速释放势头;北斗通信仍未恢复至正常水平,预计 2019四季度至 2020年将加速释放,成为增长的核心动力;航空航天板块的驰达飞机增长稳健,值得期待。 无线通信已恢复至正常水平。受军改影响,2017年,公司无线通信板块 收入 12.2亿元,同比下滑 45%;2018年开始逐步走向恢复。2018上半年、2018下半年、2019上半年分别实现收入 6.1亿、10.9亿、6.9亿,同比增长2%、76%、13%,呈现出显著的增长势头。我们预计,2019下半年无线通信收入仍有望在 2018下半年高基数的基础上增长 30%以上。 北斗通信板块有望于 2019四季度开始显著增长。北斗板块收入在 2016年、2017年大幅下滑之后,2018年、2019上半年分别同比增长 19%、1%的增长,恢复的势头仍不显著。但是我们预计,北斗板块受压制的因素即将解除, 2019年四季度即将进入显著的恢复增长阶段。 更为重要的是,北斗三号即将于 2020年完全建成,届时军工装备的应用将进入爆发阶段,而且通信、电力、交通等行业也有望在国家自主可控的政策支持下展现出更为值得期待的前景。 盈利预测与估值:由于整体军工订单的恢复状况低于原来的预期,根据海格通信最新发展情况,我们下调了盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别为 5.41/7.37/9.96亿元,EPS 分别为 0.23/0.32/0.43元,对应 2019年 8月 30日收盘价(9.92元),PE 分别为 42/31/23,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军工采购持续受到压制,恢复的时间节奏低于预期;北斗三号因产业链成熟度低,在民用专业市场开拓困难;运营商网络优化市场竞争恶化。
海格通信 通信及通信设备 2019-08-29 10.01 11.91 14.52% 10.96 9.49%
10.96 9.49%
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1.首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国军工通信领域龙头企业,年内“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域多面突破,增厚公司发展潜力。“十三五”建设步入尾声,国防信息化建设有望加速推进,市场将现大量增量需求。同时公司前期存量订单于年内加速落地,两方因素综合,公司业绩大幅增长可期。我们预计2019-2021年EPS为0.24、0.33、0.41元,给予公司2019年50倍PE,对应目标价为11.91元,给予“增持”评级。 2.无线通信领域多点突破,北斗抢占三代核心技术高地。公司立足短波、超短波等传统业务,积极拓展多模智能终端、数字集群等增量市场。今年斩获多项招标项目,业绩兑现可期。公司积极抢占北斗三号核心技术高地,发布面向北斗三号应用的高科技水准基带芯片+射频芯片的全芯片解决方案,构筑公司科技“护城河”。 3.航空航天积极开拓民用市场,软件信息服务打造全业务服务模式。公司紧抓民航飞行模拟器国产化替代和通用航空逐步开放的契机,布局民用领域,积极拓展民用飞行模拟器、国外民航等市场,探索业绩增长新机遇。子公司海格怡创整合通信工程建设、维护、优化和系统解决方案全业务链条,打造同业比较优势。今年已中标项目金额超15亿元,助力公司业绩高速增长。 4.催化剂:民航装备国产化替代推升产业需求;北斗导航领域发展迅速。 5.风险提示:军工行业政策变化;军民融合推进,市场准入门槛降低竞争加剧;北斗导航系统建设不及预期。
海格通信 通信及通信设备 2019-08-19 9.22 -- -- 10.96 18.87%
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公司整体业绩稳步增长,持续剥离非核心资产,聚焦主业发展 公司8月15日发布19年半年报,19H1实现营收19.76亿元 (+8.14%),实现归母净利润 2.23亿元(+18.98%),公司整体业绩实现稳定增长。公司完成了控股子公司北京爱尔达 51%股权转让,进一步优化资产配置,聚焦于核心业务,提高资产收益率。 无线通信业务持续恢复, 软件与信息服务业务增长稳健 业务方面, 公司传统军品无线通信业务延续 18年以来的恢复增长态势, 19H1同比增长 12.58%, 毛利率同比提升 4.84pct; 子公司海格怡创的软件与信息服务业务增长稳健, 营收同比增长 6.33%, 受电信运营商压价影响, 毛利率同比下降 3.62pct; 北斗导航业务处于“北斗二号”向“北斗三号”的过渡期,营收基本持平,毛利率同比下降 1.55pct; 航空航天处于市场开拓期, 营收同比增长 7.4%, 毛利率同比提升 3.4pct。 期间费用有所改善, 带动公司净利率提升 期间费用方面,公司长期保持较大的研发投入, 2019H1研发费用同比增长 5.26%;公司通过出售非核心资产、压减管理层级、提高管理效率降低其他期间费用,销售费用、管理费用、财务费用分别同比变化+0.18pct、-14pct、 -163pct。公司整体毛利率受软件与信息服务业务影响有所下滑,受益于期间费用下降,整体净利率有所提升,同比提升 1.75pct。 投资建议与盈利预测 预计 19-21年归母净利润分别为 5.64/7.59/9.73亿元,对应当前股价的 PE 为 38/28/22倍。两家可比 A 股公司 2019年的平均估值 53xPE,考虑到公司无线通信类产品竞争力较强,北斗导航类产品具有较好成长性且市场空间较大, 软件与信息服务等民品业务增长稳定, 公司管理效率持续提升, 我们认为可以给予公司 2019年 45xPE,对应合理价值 10.8元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 公司军品订单的下达与产品的交付受下游客户影响较大;“北斗三号”产品在军民市场的应用节奏存在不确定性;电信运营商压价会影响软件与信息服务业务的盈利能力。
海格通信 通信及通信设备 2019-08-19 9.22 -- -- 10.96 18.87%
10.96 18.87%
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中报收入及利润增长符合预期,扣非后归母净利润表现亮眼,盈利能力进一步增强。2018年上半年业务板块中,无线通信业务增长较快,也是主要增长点,上半年无线通信业务收入为6.87亿元,同比增长12.58%,同时毛利率同比增长4.84个百分点。北斗业务收入1.42亿元,同比增长1.06%,平稳略增,我们预计北斗业务没有显著增长的主要原因是订单确认时间相对延后。此外航空业务、软件信息服务业务也相对平稳增长。费用上管控良好,销售费用基本持平,管理费用同比下降14.02%,而研发投入则进一步提升,同比增长5.26%,体现公司管理增强,同时进一步加强研发。扣非后归母净利润大幅增长,表现亮眼,体现业务恢复性增长趋势明显,同时盈利能力进一步增强。上半年营业利润率为11.99%,同比增加1.4个百分点,归母净利率11.28%,同比增加0.7个百分点,扣非后归母净利率7.15%,同比增加1.6个百分点。 从订单落地到订单确认,后续将逐步进入收获期,预计业绩增长保持稳定加速态势。一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认交付。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单还是逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年从年初至今,共签订超过7亿军工订单,预计下半年订单将进一步加速落地。(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)从订单确认周期及军工积极性来看,我们预计2018年大部分订单,及2019年上半年部分订单将确认在2019年三四季度,因此预计往后两个季度,公司的业务增长将呈进一步加速态势。且对比中报及此前一季报情况来看,已经体现出这个趋势,2019年一季度收入同比略微下滑1%,归母净利润同比增长16.45%,而半年度的收入、利润增速呈现进一步加速态势。预计前三季度归母净利润增速为15%-35%,就体现出这种增速稳步提升的趋势。 投资建议:十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,同时利润率提升显著;订单自2017年底陆续恢复,预计2019年下半年逐步进入收获期,考虑订单确认周期及积极性因素,预计后续利润增速有望提速。持续的高研发投入,带来新产品突破,可持续增长后劲足。此外,公司为传统军工信息化龙头,中美贸易摩擦背景下自主可控核心标的。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应估值35X,26X,历史估值中枢45X左右。估值处于历史底部,业务拐点已然确立,业务增长保持加速态势,当前时点给予“买入”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期。
熊军 10
海格通信 通信及通信设备 2019-08-16 8.80 12.00 15.38% 10.96 24.55%
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司发布半年 业绩报告。上半年实现营业收入 19.76 亿元,同比增 长8.14%;归属于上市公司股东的净利润2.23 亿元,同比增长18.98%; 扣非后净利润1.41 亿元,同比增长61.47%。 业务结构趋于完善,经营拐点已现。上半年收入增长同去年同期相比基本持平,净利润增长同比18.98%,同第一季度增速16.45%相比有所加速。上半年公司营收结构保持稳定,软件与信息服务和无线通信合计占比达到88.73%、北斗导航7.21%、航空航天3.37%。无线通信收入同比增加12.58%、软件和信息服务、北斗导航、航空航天三部分业务个位数增长。 军改落地带来订单释放、民用订单开启新的通信建设周期。2018 年底披露特殊客户订单21.69 亿元,相比之下2015~2017 三年披露合计数据为16.85 亿,2019 年至今披露两次较大订单共计5.06 亿。海格怡创2018 年新签订单9.8 亿,今年上半年已公告中标金额超过了15 亿元。公司订单处于较充沛的状态 资本运作方面,聚焦主业提高核心竞争力。资产负债率进一步优化, 降低到23.02%,年化总资产净利率进一步提升至4.00%。完成了控股子公司北京爱尔达51%股权转让,完善航空制造产业链,推进驰达飞机在成都设立子公司。驰达飞机的发展战略及经营管理需要,推进在全国中小企业股份转让系统申请终止挂牌,积极探索新的融资及发展平台。 盈利预测:业务恢复,订单充足,为日后业绩增长带来积极促进作用,看好公司经营能力持续增长。2017 年公司定增价为10.36 元/股,2017 年至今控股股东增持三次,均价9 元/股。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.71 亿元、7.50 亿元和10.05 亿元,EPS 分别为0.25 元、0.33 元和0.44 元,动态PE 为35.91 倍、27.36 倍和20.41 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:系统性风险,行业竞争加剧,募投项目实施不及预期。
海格通信 通信及通信设备 2019-08-16 8.80 -- -- 10.96 24.55%
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点评:1、业绩稳步回升,军品业务继续恢复向上的趋势。 根据公司2018年年报,2018年军品新签合同21.52亿元,同比大幅增长51.26%;而根据前期7月2日公司公告的重大合同,截止7月2日,公司对外公告2019年签订的无线通信、北斗导航等方面重大合同金额超过7亿元,占公司2018年无线通信+北斗导航子板块合计营收的34%以上。新签合同情况反映了军品业务恢复增长的趋势,也带来公司业绩稳步回升。 分业务看,无线通信业务营收6.87亿元(YoY+12.58%),毛利率52.09%(YoY+4.84pp);北斗导航业务营收1.42亿元(YoY1.06%),毛利率65.31%(YoY-1.55pp);航天航空业务营收0.66亿元(YoY+7.40%),毛利率56.41%(YoY+3.40pp);软件与信息服务营收10.66亿元(YoY+6.33%),毛利率19.51%(YoY-3.62pp)。 无线通信业务和北斗导航业务的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确。软件与信息服务板块持续稳步增长,源于新市场的持续突破(首次进入河南、山东市场)。 费用方面,销售费用率(19Q24.20%,YoY-0.12pp)、管理费用率+研发费用率(19Q219.53%,YoY-0.61pp)以及财务费用率(由支出变收入)均有不同幅度降低,体现公司内部管理日益精细化。预计十三五最后两年随着军品订单的持续增长,以及公司内部管理精细化,公司的费用率仍有望持续下降。 2、军品方面新产品新市场持续突破,亮点较多,后续增长值得期待。 无线通信领域多点突破:积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,拓展多模智能终端、数字集群、天通S卫星终端、卫星宽带移动通信产品的增量(国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围)以及其他新客户增量市场。 北斗导航领域:积极抢占北斗三号核心技术高地,发布了面向北斗三号应用的卫星导航高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案,北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一;民用示范项目方面,多个北斗产业园和新区示范项目稳步推进,持续落地“北斗+智慧城市”应用示范项目。 军品方面新产品新市场的持续突破落地,进一步打开了增长的空间。 投资建议:随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定,叠加公司在新产品新市场的持续突破,以及公司对整体费用率的有效控制,我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。考虑军工订单恢复进度,我们调整19-21年的净利润从5.8、7.6和9.3亿元调整为5.6、7.2和8.9亿元,维持增持评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化恢复缓慢。
海格通信 通信及通信设备 2019-07-10 9.20 -- -- 9.66 5.00%
10.96 19.13%
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点评:(1)大订单落地,为19年经营夯实基础。本次订单规模达到2.2亿元,占公司2018年度营收的5.41%,将有效夯实2019的经营基础。 (2)军品订单恢复向上趋势,加强产业信心。本次订单主要为无线通信、北斗导航及其配套,同时根据公司公告,截止该公告日,公司对外公告2019年签订的无线通信、北斗导航等方面重大合同金额超过7亿元,占公司2018年无线通信+北斗导航子板块合计营收的34%以上。军品订单持续恢复向上趋势明确。 (3)持续保持无线通信+导航领域优势,重点发力北斗三代产业链,有望迎来快速增长。公司在无线通信、导航领域具有60余年的专业积累,具备从芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广,产业优势明显。公司在北斗导航领域实施“1+2”布局,“1”指以高精度为核心的关键技术及高精度位置服务平台,“2”指拓展军、民两大应用领域。面向北斗导航的广阔市场,公司已启动北斗三号新体制信号研究,构筑芯片化、高精度等核心技术竞争优势,开展北斗三号系列终端研制,2019年5月22日,公司在第十届中国卫星导航年会上对外同时发布两款拥有完全自主知识产权、全频点覆盖的卫星导航高精度芯片--“海豚一号”基带芯片、北斗三号RX37系列射频芯片,提供面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案,将可用于测量测绘、无人平台、应急救援和高精度授时等应用场景。先发优势+积极布局,公司的无线通信+北斗导航领域有望迎来快速增长期。 投资建议:随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定,叠加公司在新产品新市场的持续突破,以及公司对整体费用率的有效控制,我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。我们预测19-21年的净利润为5.8、7.6、9.3亿元,维持增持评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢。
海格通信 通信及通信设备 2019-07-05 9.60 -- -- 9.66 0.63%
10.96 14.17%
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军改落地,公司特殊机构订单恢复增长,业绩具备强支撑:自2017年10月军改落地后,公司特殊机构订单出现恢复性增长。自2019年初截至2019年7月2日,公司已对外公告2019年签订无线通信、北斗导航合同金额超7亿元,占2018年营收的17%以上。另外受特殊机构合同生产周期及订单交付期影响,一季度营收同比略有下滑。我们认为公司或于下半年陆续确认收入,营收与业绩增速有望加速提升。 “海豚一号”基带芯片兼容北斗二号、三号军民信号体制,民品市场拓展有望加速。近年来公司积极开拓民品市场,大力布局位置服务、智慧城市、智能交通三大民用方向。参股子公司北斗高精度平台星舆科技先发优势显著,已完成国内主要核心省、市室外高精度定位网络的覆盖,以及珠三角核心城市的高精度地图。随着智能驾驶技术日臻成熟,高精度地图作为智能驾驶不可或缺的一环,公司未来市场空间广阔。此外公司于2019年5月发布的“海豚一号”实现支持军民用信号体制,为其在北斗全球应用市场的拓展打下坚实基础。 5G牌照落地,基站建设加速,子公司海格怡创有望充分收益。6月6日5G牌照发放,吹响国内5G建设号角。子公司海格怡创积极储备5G网络建设的工程建设、网络代维等技术,保持国内领先的技术服务能力和企业运营水平的基础上,持续扩大通信服务业务的全国布局。2019年初至7月2日已公告累计收购订单约15.11亿元,约占目前已累计2018年营收的37%。我们预计随着5G建设加速,公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议:一方面,军改落地,公司特殊机构订单加速恢复;另一方面公司民品市场拓展顺利,有望成为业绩贡献点;叠加5G牌照落地,基站建设加速,子公司海格怡创有望充分受益,公司未来几年业绩有望维持高增长。我们预计2019-2021年净利润分别为5.80、8.50和11.05亿元,同比增速为34.88%、46.55%和30.00%,对应估值为38倍、26倍和20倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名