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申通快递 公路港口航运行业 2019-09-05 22.93 25.34 8.76% 24.45 6.63% -- 24.45 6.63% -- 详细
阿里入局实现战略协同,维持“增持”评级1H19,公司完成收入 98.71亿元( +48.6%),归母净利 8.32亿元( -4.0%),低于我们此前预期的 8.95亿元。阿里入局实现战略协同,下半年盈利增速有望改善;我们下调公司 19/20/21年 EPS 预测至 1.21/1.60/2.00元,调整目标价区间至 25.34-27.75元, 维持“增持”评级。 市场竞争激烈,盈利低于我们的预期1H19, 公司采取了较为激进的价格策略,单票收入为 3.19元, 同比下降0.03元, 其中面单/派送/中转收入同比分别-0.18/-0.14/+0.29元;持续资本开支增加公司成本,单票成本为 2.83元,同比增长 0.20元,其中派送/运输/人工/折旧成本同比分别-0.02/+0.08/+0.09/+0.05元;公司完成收入98.71亿元( +48.6%),归母净利 8.32亿元( -4.0%),低于我们此前预期的 8.95亿元。 2Q19,公司完成件量 17.33亿件(同比+48.6%),单票收入 3.10元( 同比-0.11元),单票毛利 0.40元(同比-0.25元), 单票扣非净利 0.24元(同比-0.19元),盈利压力较大。 持续推动管理优化,服务品质持续提升上半年,公司持续升级网络,以 3,500万单/天为目标配置产能。截止 1H19,全网转运中心 68个,其中自营 60个(占比 88.2%);干线车辆达到 5200台, 其中直营 3650台(占比 70.3%), 13.5米以上大车 2500余台,其中直营 1980台; 干线运输全部采用集约化模式,最大化降低运输成本。上半年,公司有效申诉率逐月快速下降,且均低于行业均值;菜鸟指数稳步提升,连续 6个月排名前三,其中 3-5月连续三个月排名第二名,服务质量得到市场认可。 阿里拟收购申通,战略协同颇具空间继今年 7月间接收购公司 14.65%股份后, 阿里拟三年内以 99.82亿元收购公司 31.35%的股份( 对应申通快递估值 318亿, 和前次收购估值相同)。 若本次收购完成,阿里将持有申通 46%的股份,并首次控股一家快递企业。 作为中国最大电商平台,阿里贡献通达系接近 60%的件量,战略协同颇具空间(尤其是补上申通的 IT 短板)。 需更多耐心,维持“增持”评级公司中报低于预期,但阿里入局实现战略协同,下半年盈利增速有望改善。 我们下调公司 19/20/21年 EPS 预测至 1.21/1.60/2.00元(前值 1.51/1.91/2.39元),对应当前股价 20.0/15.0/12.0X PE。可比快递企业对应 19年Wind 一致预期 PE 中值为 27.3X,公司估值存在修复空间,给予其 19年21-23X PE( 行业估值的 77%-84%), 调整目标价区间至 25.34-27.75元(前值 25.65-28.67元), 维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-04 22.82 27.50 18.03% 24.45 7.14% -- 24.45 7.14% -- 详细
事件:公司公告2019年半年报:公司实现营收98.7亿元,同比+48.6%;实现归属上市公司股东净利润8.3亿元,同比-4.0%;扣非后归母净利润为7.8亿元,同比-5.7%。其中Q2实现营业收入53.64亿元,同比增长43.57%;归母净利润4.27亿元,同比下降12.73%;扣非归母净利润4.1亿元,同比下降16.89%。 件量高增长带动份额持续提升,价格竞争致单票收入下滑:19H1公司完成快递业务量30.12亿件,同比+47.25%,业务量增速高于行业21.6pct,市占率较18年底提升0.8pct至10.9%。由于二季度价格战加剧,上半年公司单票快递收入为3.19元,同比下滑0.03元,其中单票面单收入为0.53元,同比下滑0.18元(公司面单返利);单票派送收入1.61元,同比下滑0.14元(下调派费);单票中转收入1.05元,同比增长0.29元(收购转运中心并表影响)。 受自营率提升影响,单票成本上升:19H1公司单票成本为2.81元,同比增长0.20元,细分来看:单票运输成本为0.57元,同比增加0.08元、中转成本0.55元,同比增长0.15元,主要由于公司收购转运中心、增加自营跑车线路;面单成本0.05元,同比下降0.02元,主要系电子面单比例进一步提升;派送成本1.63元,同比下降0.02元。 长期关注阿里入股后带来的经营改善:19H1公司单票毛利为0.38元,同比下降0.23元(-37.9%)。期间费用来看,公司三费占营收比例由去年同期的2.04%上升至本期3.23%,主要系:1)公司大力投入研发经费塑造申通技术使研发费用大幅增长;2)收购转运中心、管理精细化程度提高使管理人员人工成本增加;公司短期处于经营调整期,长期看,随着与菜鸟的合作逐步深化,以及公司在数字化方向的加大投入(未来三年将投入10亿元研发经费重塑申通技术),我们认为公司未来经营改善空间较大。 投资建议:公司通过自营率提升、大力投入研发经费,优化物流网络,未来经营管理有望大幅改善;随着与阿里的合作加深,公司有望迎来新的变革。预计2019-2021年公司实现EPS为1.22/1.40/1.54元,对应现股价PE为19/16/15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-04 22.82 25.03 7.42% 24.45 7.14% -- 24.45 7.14% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 98.71亿元,同比增长 48.62%;归母净利润 8.32亿元,同比下降 4.04%; 扣非归母净利润 7.82亿元,同比下降 5.74%。 其中 Q2实现营业收入 53.64亿元,同比增长 43.57%; 归母净利润 4.27亿元,同比下降 12.73%;扣非归母净利润 4.1亿元,同比下降 16.89%。 业务完成量高增长, 自有运力占比提升。 上半年公司快递业务完成量为 30.12亿件,同比增长 47.25%,超过行业增速 21.6pct;公司市占率同比提升 1.58pct 至 10.85%。 上半年公司自有运力占比提升,自营率达到 70.26;网络密度持续增加, 独立网点数达到 2900余家,同比增加 44.9%;转运中心 68个, 自营率从去年同期的 74%提升至 88.24%; 干线运输线路增至 2800余条,同比增长 26.22%。 单票收入下降、成本上升,单票毛利下降。 上半年公司快递单价 3.19元/票, 同比下降 1.1%, 细分来看,单票面单 0.53元,同比减少 0.18元;单位派费 1.61元,同比减少 0.14元;单位中转 1.05元,同比增加 0.29元。 上半年快递综合成本 2.81元/票, 同比增长 7.6%,细分来看,运输成本增加 0.08元至 0.57元,中转成本增加 0.15元至 0.55元,单位面单降低 0.02元至 0.05元,转运面单 1.17元。单位毛利为 0.4元/票, 去年同期为 0.21元/票。 阿里巴巴入股申通, 竞争能力有望强化。 随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次, 阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。 公司未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。 投资建议: 公司成本端的改善仍需一定时日,另外考虑到公司经营模式的调整以及价格战压力,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为1.21/1.43/1.77元, PE 分别为 19.28x、 16.29x、 13.18x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-03 22.81 -- -- 24.45 7.19% -- 24.45 7.19% -- 详细
公司公告:1)财务数据:报告期内,实现收入98.7亿,同比增长48.6%;归属净利8.32亿元,同比下滑4%,扣非净利7.8亿元,同比下降5.7%。分季度看:Q1、Q2收入分别为45及54亿,同比增长55%及44%,扣非净利分别为3.72及4.1亿元,同比分别增长11%及下降17%,但公司Q2利润较Q1环比增长10%。 市场竞争下,公司加大返利获取了业务量最快增速。1)业务量增速保持第一。上半年完成30.1亿件业务量,增速47%,超过行业20个百分点,保持第一的行业增速,市场份额提升至10.85%。2)加大返利力度影响单票收入。测算公司核心单票收入为3.19元,同比下降0.9%。其中单票面单0.53元,下降25.9%(18H1为0.71元),系公司增加了面单返利;单票派费1.61元,下降8%(系公司对派费的计费规则做了细微的调整);单票中转1.05元,提升38%。3)单票成本同比上升与口径变化有关。单票成本:2.81元,同比增长8%,其中单票面单成本0.05元下降21%,单票派送1.63元,下降1%,而单票中转1.13元同比提升25%,单票中转收入与成本的同比提升与转运中心直营化比例提升有关(13家转运中心纳入直营),进一步观察单票转运成本中运输成本0.57元,增长17%(公司自有车辆的增加以及增加自营跑车线路,导致运输成本占比增加),职工薪酬同比增长49%。4)单票毛利:0.38元,同比下降38%。其中测算单票面单毛利0.48元,同比下降26%是主因,而中转毛利转为亏损0.08元,此前同期为收益0.02元。 转运中心直营化显著提升会导致单票成本先升后降,看好后续改善空间。1)年初深度研究我们分析认为申通快递再转运中心直营化后其单票成本或先增后降,系转运中心直营比例显著提升后,公司加大设备投入到产生效率有9个月到1年的时间,同时需要消化转运口径扩大后的产能。从中报数据看单票成本上升与此相关。我们预计从三季度开始,部分单票成本(如运输环节)或出现增速放缓到下降。2)看好后续改善空间。一方面快递行业是典型规模经济行业,公司业务量增速维持行业领先,可帮助有效摊薄成本,同时学习效应的存在也会使得公司出现改善较快的区间。另一方面,天量时代,对业务量的要求进入质变阶段。公司1-7月业务量增速47.2%,处于行业最快,市场份额Q2提升至11%,但绝对份额较中通与韵达仍有不小差距,阿里的赋能与扶持可帮助上市公司扩大规模优势,促进成本下降,也可以通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移,更为重要的是,当前天量时代,有阿里的技术支撑,有望帮助公司尽早突破量变到质变。 投资建议:1)快递行业业务量增速超年初预期,体现行业较高的景气度,我们认为申通业务量增速维持高位,即意味着保留了成本端较大幅度改善的机会,阿里已经获得购股权,未来的进一步融合料将加速公司改善进程。2)基于行业的竞争环境,我们调整2019-21年盈利预测至19.7、24.4及29亿(原预测为22、27及33亿,下调11%左右), 对应PE19、15及13倍PE,消费视角看快递,龙头集中尽享电商红利,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 22.81 -- -- 24.45 7.19% -- 24.45 7.19% -- 详细
事件:申通快递公布2019年半年报,上半年公司实现营收98.7亿元(+48.6%),营业成本85.1亿元(+58.5%);实现归母净利润8.3亿元(-4.0%),扣非后归母净利润7.8亿元(-5.7%)。单看19Q2,申通实现营收53.6亿元(+43.6%),实现扣非归母净利润4.1亿元(-16.9%) 件量高增长,ASP下降0.04元。2019年上半年公司完成快递业务量30.1亿件(+47.3%);上半年累计市占率10.9%,同比增长1.6pp。公司自2018Q3以来快递量增速持续高于行业,2018Q3~2019Q2季度增速分别为41%、41%、45%和49%。公司ASP仍处于下降轨道,2019上半年公司快递均价3.19元,同比下降0.04元(-1.1%),Q1~Q2分别同比下降0.44%和2.27%。2019年6月和7月公司快递单价的降幅扩大,同比降幅分别达到8.36%和12.5%,在行业价格战背景下公司件量优先策略将使得ASP持续承压。 中转自营化率提升,单票成本上涨0.2元。2019年上半年公司单票快递成本为2.81元,同比增长0.2元(+7.7%)。其中运输成本增长0.08元(+16.9%)、中心操作成本增长0.15元(+36.7%),主要系转运中心自营后并表的中转收入与成本俱增,系18年下半年开始的大规模的产能建设可能尚未达到良好的利用效率。上半年公司单票三费增长0.02元(+32.9%),单票归母净利同比下降0.15元(-34.8%)。2019年上半年单票经营性现金流量净额同比增长0.1元(+54.8%) 阿里再付百亿对价成为公司实际控制人,精细化变革有望加速。阿里在19年3月用46.6亿元获得公司15%股权后又于今年8月敲定后续股权转让协议,拟斥资99.8亿再获得公司31%股权,公司正式成为阿里大物流布局的一份子。预计阿里将会对公司的管理、技术持续赋能,加强公司与阿里体系的合作协同,公司管理改善有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。对于公司成本端的改善我们认为仍需给予时间与耐心,在资产短板补齐、件量持续高增长及阿里的控股之后,公司长期竞争力的提升可预期但挑战仍存。考虑经营模式调整及价格战压力,我们下调之前的盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.30、1.51、1.77元,对应19年PE为18.0倍,下调至“增持”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 22.81 -- -- 24.45 7.19% -- 24.45 7.19% -- 详细
事件 申通快递披露1H2019业绩:公司上半年完成业务量30.12亿件,同比增47.25%,市占率10.85%。收入98.71亿元,同比增48.62%;归母净利润8.32亿,同比-4.04%;扣非净利润7.82亿,同比-5.74%。 贯彻增量计划,利润能力受成本并表与单价下降影响 上半年公司增速较行业平均快21.55个百分点,日均单量1664万票,增量上表现出色,全年产能需求目标为3500万单的日均处理量。 但与之相对应,公司在2018年收购数家重要转运中心,收回当地经营权并且并入与之相关的固定/无形资产,原则上应带来收入(主要是中转)上的口径扩大,但考虑到部分区域并表后的影响以及老旧设施改造,我们认为公司在单价上可能会存在对网点的支持,同时成本则偏刚性,具体来看: 1)单价:上半年公司快递单价3.19元/票,同比减0.03元,单票面单0.53元(同比-0.18元,主因为面单返利),单位派费1.61元(同比-0.14元,主因为派费调整),单位中转1.05元(同比+0.29元,主因为并表带来口径扩大)。综合看,面单返利和调整派费政策,本质都是降低加盟网点尤其是揽件网点的边际成本,能起到激励增量、缓和网点压力的效果,但确实对上市公司的利润带来影响。 2)成本:上半年公司快递综合成本2.79元/票,同比增0.18元/票。考虑三类成本项,上半年公司单位运输成本0.57元(同比+0.08元),单位中转0.55元(同比+0.15元),单位面单0.05元(同比-0.02元),转运面单合计1.17元/票。运输和中转成本的增加都来自于转运中心并表,随着而来的折摊和人工增加,且部分老旧设施需要更新改造。 综合到毛利水平,由于上述单价与成本的变化,公司单位毛利下降0.21元/票至0.40元/票,但公司上半年毛利额仍实现7.0%的同比正增长至13.60亿。 进一步夯实网络资产 2018年是公司大规模夯实网络资产的元年,截止2019年上半年,公司全网转运中心共有68个,其中自营转运中心数量达到60个,自营率88.24%。在运输资产上,公司当前拥有干线车辆5200余辆,自营率70.26%,在通达系中占比较高。 阿里与申通签订购股权协议,若行权有望改善公司基本面 2019年7月,公司公告控股股东与阿里巴巴签订股权认购协议,协议赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起拥有购买上市公司母公司股份的权利,若本次购股权于未来由阿里巴巴完成,则阿里巴巴将持有上市公司46%股权。若阿里未来行权,则阿里将获其实际控制权,阿里的资金支持、业务协同等都有望改善公司的治理能力和市场能力,我们认为在原先管理条线略显粗放的背景下,双方合作若顺利,在技术与系统层面确实能够改善公司治理,为业务层面的成本改善、客户拓展等提供有的放矢的支持。 投资建议:公司上半年受到并表和激励等因素,导致短期业绩受到影响,我们将19-20年业绩预测由21.47、25.14亿下调至17.78与19.57亿,但考虑公司股价前期已有大幅调整,叠加下半年我们认为公司业务量增长将维持较高增长,成本方面存在持续下降的空间,以及阿里巴巴可能行权所带来的改善,维持买入评级不变。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 22.81 -- -- 24.45 7.19% -- 24.45 7.19% -- --
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 23.30 -- -- 24.45 4.94% -- 24.45 4.94% -- 详细
营收同增 48.6%至 98.71亿元, Q1/Q2分别同增 43.6%、 55.1%,其中快递主业同增 47.59%至 97.37亿元,剔除收购加盟商因素,上半年快递收入估计同增约 29.4%;19H1毛利同增 7.0%至 13.6亿元,Q1/Q2分别同增+28.6%、-7.7%;19H1归母净利同减 4.0%至 8.32亿元,Q1/Q2分别同增+7.1%、-12.7%;19H1扣非归母净利同减 5.7%至 7.82亿元,Q1/Q2分别同增+10.6%、-16.9%。 19H1快递量同增 47.25%,不含派单件快递毛利同比持平 申通 19H1快递量同增 47.25%至 30.12亿件,Q1/Q2分别同增 45.23%、48.63%;市占率同比提 1.6pcts 至 10.85%,Q1/Q2分别为 10.5%、11.1%; 考虑中转自营率,公司单件快递收入(不含派)同减 0.29元(-14%);单件快递成本(不含派)同减 0.29元(-18%),其中运输成本同比下降 0.19元至 0.65元,中心操作成本同比下降 0.09元至 0.6元。 单件毛利下降主要因派费调整,19H1总毛利润同增 7% 报告期内,公司对派费的计费规则做了调整,单件派送收入同比下降 0.14元至 1.61元,单件派送成本同比下降 0.02元至 1.63元,单件派送毛利下降0.12元;单件快递毛利同比下降 0.12元(-24%);不考虑中转自营率的单件总毛利同比下降 0.21元(-34%)至 0.41元,Q1/Q2分别下降 0.07元、0.25元; 上半年总毛利同增 0.89亿元(+7%)。 四费增幅较大主要系管理调整,经营性净现金流大幅提升 上半年,公司四费合计同增 1.84亿元(+135.3%),主要因公司组织管理构架调整,销售、管理、研发、财务费用分别同增 0.21亿元、0.93亿元、0.44亿元、0.25亿元;19H1单件四费同增 0.05元至 0.12元,单件净利 0.28元,单件扣非净利 0.26元,均同比下降 0.15元;报告期内,公司经营性应收应付项均显著减少,经营性净现金流同比增长 4.56亿元至 8.13亿元。 投资建议: 公司快递量增速保持 45%+,市占率稳步提升;受价格战压力,上半年单件利润有所下滑,但成本端管控已初现成效;随着公司组织架构的调整,管理改 善 有 望 进 一 步 优 化 成 本 端 。 预 计 公 司 2019-2021年 净 利 分 别 为19.24/21.63/24.80亿元,同比变化-6.1%/12.4%/14.7%;对应 EPS分别为 1.26、1.41、1.62元/股,对应最新收盘价 PE 分别为 18.56x、16.51x、14.40x。综合可比公司估值,以及阿里入股,公司 2019年合理 PE 水平为 23倍,对应当前合理价值约为 30.8元/股。维持“买入”评级。 风险提示:精细化管控不达预期,运输、人工等成本大幅上涨,价格战
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-30 23.57 -- -- 24.45 3.73% -- 24.45 3.73% -- 详细
事件: 申通快递发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 98.71亿元,同比增长 48.62%,归母净利润 8.32亿元,同比下降 4.04%,扣非净利润7.82亿元,同比下降 5.74%。 2019Q2营收 53.64亿元, 同比增长 43.57%,归母净利润 4.27亿元, 同比下降 12.73%。 点评: 受价格战影响毛利率有所下滑。 2019年上半年, 公司完成业务量约 30.12亿件,同比增长 47.25%,市占率 10.85%, 同比扩大 1.59%。 单票信息服务收入 0.53元,同比下降 25.85%, 主要系市场竞争加剧,公司为保持并拓展业务,面单返利增加; 单票中转收入 1.05元,主要系与上年同期相比公司新增 13家直属转运中心,导致单票中转收入增加;单票有偿派送收入 1.61元,同比下降 7.97%,主要是公司根据业务发展需要,对派费的计费规则做了细微的调整,导致整体派费小幅度下降。 公司毛利率下降 5.36pct 至13.78%, 主要系面单返利增加和派费计费规则细微调整。 费用率方面, 销售费用率增加 0.01pct 至 0.64%, 主要系业务量增加、销售人员人工成本相应增加所致; 管理费用率和研发费用率增加 0.64pct 至 2.92%, 主要系管理精细化程度提高、管理人员人工成本相应增加所致; 财务费用率增加 0.54pct至-0.33%, 主要系利息收入减少所致。 精细化管理举措逐步落地,静待成本改善。 1) 2019年上半年公司新增 24套自动化交叉带分拣系统, 进一步降低中转操作成本。 2) 在车型方面,公司共有 13.5米以上的干线运输车辆 2500余辆,随着规模效应提升单票运输成本有望持续下降。 3) 在服务质量方面,申通快递上半年有效申诉率呈现逐月快速下降趋势, 低于全国平均水平达到百万分之 0.04。 阿里拟增购申通快递, 未来前景看好。 阿里巴巴拟增购上市公司 31.349%股权, 自 2019年 12月 28日起三年内收购,全部行权之后,阿里巴巴将持有上市公司 46%的股权。 阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级,有利于上市公司的长期盈利能力投资策略: 受价格战影响, 我们下调盈利预测, 预测公司 2019-2021年净利润 20.79亿元、 25.47亿元、 32.15亿元,同比增长 1.5%、 22.5%、 26.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-06 24.80 -- -- 24.42 -1.53%
24.45 -1.41% -- 详细
假如后续收购由阿里实施,阿里巴巴将持有申通上市公司46%股权 本次公告之前,上市公司已于今年3月11日公告阿里巴巴入股事宜,当时阿里巴巴通过间接持股方式获取上市公司14.65%股权。本次购股权协议签订之后,若阿里巴巴于未来收购德殷德润剩余51%股权与恭之润100%股权,则阿里将持有上市公司46%股权,将成为申通快递上市公司实际控制人。考虑购股权行权价格为99.82亿,对应上市公司市值为318亿。申通将成为阿里巴巴实际控股的第一家快递公司(阿里在百世没有第一投票权)。 淘系件是通达基本盘,双方存在协同效应 业务层面,电商件始终是快递行业最重要的业务来源,我们预估2018年快递件中,电商件占比已超过80%,其中淘系件占比在50-55%之间,阿里巴巴作为中国快递行业最大的业务来源,理论上能够对行业格局施加相当大的影响,如果控股,和申通能够产生的协同可能包括资金、管理条线、业务人才以及业务支持。 阿里与拼多多竞争全面化,强化物流能力以攻为守 当前,阿里巴巴电商领域最大的竞争对手为拼多多,阿里开始有针对性地调整自身战略措施,包括关于“二选一”的PR战、收购趣头条、重启聚划算等,双方在低线用户的争夺上已经大有交锋。 与此同时,阿里巴巴与拼多多在物流领域过去已有矛盾,主要体现在电子面单上,拼多多今年3月起力推电子面单,除官方的遏制刷单目的外,我们认为,由于过去大量拼多多商家使用菜鸟面单,此举也是对自身物流和商流数据的保护。而本次阿里巴巴对未来申通控股权的加持,代表了物流领域成为双方竞争中愈加重要的战场,双方在物流领域的争夺存在加剧的可能。 投资建议:阿里获得未来申通控股权的期权,使得申通可能成为阿里第一家获取实际控股权的快递公司,我们认为该稀缺性将提升公司的估值水平,与此同时,拼多多和阿里就物流资产的争夺也有望抬升快递行业的估值。中远期看,阿里巴巴的资金支持、业务协同,都有望在经营层面为公司带来改善。我们维持公司未来三年盈利预测不变,维持买入评级。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-05 25.40 -- -- 24.80 -2.36%
24.80 -2.36% -- 详细
事件描述:阿里拟增投100亿控股申通 2019年7月31日发布公告,申通控股股东德殷投资及实际控制人陈德军、陈小英与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司签署《购股权协议》:赋予阿里巴巴或其指定第三方(上市公司竞争对手除外)自2019年12月28日起三年内(“行权期”)向德殷投资发出通知要求购买:(1)上海德殷德润实业发展有限公司51%的股权;以及(2)上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的上市公司股份的权利(“购股权”)。 阿里巴巴自身或其指定第三方(上市公司的竞争对手除外)有权在行权期内一次性或分批行使全部或部分购股权。阿里巴巴或其指定第三方行使全部购股权的情况下,购股权的总行权价格为人民币9,981,736,357元,对应股份约4.8亿股,每股对价约为20.80元,和阿里巴巴今年3月购买股份的对价相同。 融入阿里体系有望加速申通精细化变革 假如阿里巴巴或其指定第三方如约行使全部购股权,阿里巴巴将对申通快递间接持股46%,对上市公司实现全面控股,阿里巴巴的整体收购成本价将约为20.80元/股,低于2019年7月31日收盘价29.64元。 近年来,阿里巴巴在仓干配、即时配等物流领域有大量投资,在电商物流领域积累了丰富的经验和技术。假如阿里巴巴对申通实现控股,预计将对申通的管理优化提供更多的支持,加强申通网络和阿里体系的协同,完善公司管理。 阿里深化电商快递布局,预计行业变局加速 至此,阿里已先后入股百世、圆通、中通和申通,截止19Q1,阿里巴巴对上述公司分别持股26.52%、17.03%、7.30%、14.65%(截止2019年7月)。 阿里深化电商快递布局,预计未来行业格局将进一步加速集中。 截止2019年7月31日,相关股权/股份交易并未实际发生,且在3年行权期内,阿里巴巴或其指定第三方是否行权及行权所涉及的德殷德润、恭之润、上市公司的股权/股份比例尚存在较大的不确定性。 投资建议:快递量增速保持在40%+,成本将受益于管理改善 公司快递量增速保持40%+,市占率持续提升;Q1成本管控所有改善,单件利润保持在较高水平;随着公司组织架构的调整,管理改善有望进一步优化成本端。预计公司19-21年净利润分别为20.48/24.06/28.24亿元,同比变化-0.1%/17.5%/17.4%;对应EPS分别为1.34、1.57、1.84元/股,对应当前股价PE分别为22.15x、18.86x、16.07x。综合可比公司估值,公司2019年合理PE水平为23倍,对应当前合理价值约为31元/股。维持“买入”评级。 风险提示:价格战恶化;行业增速不及预期;人力、运输成本持续上升。
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-02 29.90 35.50 52.36% 25.43 -14.95%
25.43 -14.95% -- 详细
事件:公司与阿里签署《购股权协议》,赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起三年内收购公司股份的权利,具体包括德殷德润51%的股权,以及恭之润100%的股权或恭之润持有的16.1%的上市公司股权,总行权价格为99.8亿元人民币。阿里谋划全面控股申通,快递行业格局变革开始。 阿里目前已经通过持有德殷德润49%股权,间接持有申通14.651%股份,按照购股权协议,阿里有望在行权期内获取德殷德润(持有申通29.9%股权)和恭之润(持有申通16.1%股权)的全部股权,在申通的持股比例将达到46%,成为其第一大股东。我们认为这是阿里在物流领域跨时代的一步,触发行业变革:1)控股快递企业,加速输出信息技术和业务资源,向快递企业赋能,推进行业向高效智能化发展;2)掌握快递实体抓手,应对拼多多、京东等电商同行的竞争,提升全链条网购品质;3)有望推动快递整合兼并,加速末尾企业淘汰,推动行业竞争格局优化。 申通迎来变革发展机遇期,竞争能力有望提升。随着阿里与公司关系的强化,我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次,阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。公司作为曾经的行业龙头,在经历发展波折后,不断改善经营,18年大力推行转运中心收购以及综合管理,2019年业务量增速回升明显,上半年业务量30.11亿件,同比+47.24%,市占率较2018年底提升0.77个百分点达到10.85%。未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.42、1.73、2.02元,对应PE分别为20.9x、17.1x、14.7x,给予“买入”评级。 风险提示:阿里股权收购不及预期;行业竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-02 29.90 -- -- 25.43 -14.95%
25.43 -14.95% -- 详细
事件:德殷投资、实际控制人与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司于近日签署《购股权协议》,《购股权协议》赋予投资人或其指定第三方(上市公司竞争对手除外)自2019年12月28日起三年内(“行权期”)向德殷投资发出通知要求购买:1)上海德殷德润实业发展有限公司51%的股权;以及(2)上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的上市公司股份(在符合适用中国法律的前提下,视情况而定)的权利(“购股权”)。 点评: 阿里巴巴拟增购上市公司31.349%股权。2019年7月31日,德殷投资、实际控制人与阿里巴巴签署《购股权协议》,协议约定:德殷投资拟授予阿里巴巴或其指定第三方购买德殷德润51%的股权,以及恭之润100%的股权或恭之润届时持有上市公司16.1%的股份;在阿里巴巴或其指定第三方行使全部购股权的情况下,购股权的总行权价格为人民币9,981,736,357元,每股行权价格20.8元。自2019年12月28日起三年内收购,全部行权之后,阿里巴巴将持有上市公司46%的股权。 快递行业竞争加剧,信息化、智能化正重塑行业业务形态。2019年上半年,全国快递服务企业业务量累计完成277.6亿件,同比增长25.7%;业务收入累计完成3396.7亿元,同比增长23.7%,行业处于快速发展。随着二线快递企业清退,快递行业竞争日趋激烈,信息化、自动化、智能化改革正在重塑快递行业的业务形态和组织模式。 阿里增购公司股权赋能申通快递提升主营能力。电商高速发展是快递行业主要驱动力,快递是提升电商服务体验的重要环节。阿里巴巴作为国内电商行业的龙头企业,与公司产业契合度高、协同效应强,在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索。阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级,有利于上市公司的长期盈利能力提升合作。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润23.46亿元、28.99亿元、35.09亿元,同比增长14.5%、23.6%、21%,持续看好公司精细化管理,叠加阿里增购股权,维持“买入”评级。 风险提示:股权增购不确定风险、电商增长不及预期的风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-08-02 29.90 -- -- 25.43 -14.95%
25.43 -14.95% -- 详细
公司公告:1)控股股东德殷投资、实际控制人陈德军和陈小英与阿里巴巴签署《购股权协议》,赋予阿里巴巴或其指定第三方(公司竞争对手除外)自2019年12月28日起三年内可行权:即向德殷投资发出通知要求购买德殷德润51%股权以及恭之润100%的股权或恭之润届时持有的16.1%上市公司股份。2)假设全部行权后,阿里可累计获得46%的股权,成为申通快递实际控制人。(本次交易行权阿里将获得31.35%上市公司股权,此前阿里已经间接持有14.65%股权,合计46%,而原实控人通过德殷投资持有7.76%股份)。3)交易对价:总行权价格为99.82亿元,相当于每股20.8元,与前次交易价格一致。(公司截止7月31日收盘价为29.64元)。4)公司同时公告此次交易背景:阿里作为国内电商行业从头,与上市公司产业契合度高协同效应强;购股权安排有利于优化上市公司股权结构,助力尽快完成主业迭代升级,提高长期盈利能力,推动可持续发展。 此前我们发布猜想报告《破局者阿里?能否求得最优解》,认为对阿里而言,1)当前是加大投资快递的良好时机,在于通达系整体已经构成成本护城河,龙头集中将尽享电商红利。最新数据显示今年上半年通达系4家市场份额合计达到61.1%,较18年底提升5个百分点。2)阿里的技术与生态赋能可以提高效率,通过进一步强化电商与快递的关联,增强自身对于竞争对手的优势。3)阿里电商生态以及新零售业态的探索中也需要电商快递的强支持。 我们近期发布最新深度《电商快递探讨:量变到质变的三维度》,提出:第一维度:规模优势-成本下降-成本优势-龙头集中。第二维度:量-成本的学习曲线。第三维度:天量时代,对业务量的要求进入质变阶段。对于快递公司而言,以申通为例,今年业务量增速47.2%,处于行业最快,市场份额Q2提升至11%,但绝对份额较中通与韵达仍有不小差距,阿里的赋能与扶持一方面可帮助上市公司扩大规模优势,促进成本下降,另一方面通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移,更为重要的是,当前天量时代,有阿里的技术支撑,有望帮助公司尽早突破量变到质变。 我们更期待行业的格局优化。我们认为阿里在加大对快递企业投资过程中,不排除进一步整合打造快递航母级企业,或使得行业格局优化,借此均衡价格关系,而成本持续下降,将使得行业利润率向上拐点提前到来。包括成本端,区域分布不均衡、干线中转、运输装载率、加盟商均存在整合空间。 投资建议:1)快递行业业务量增速超年初预期。上半年业务量增速25.7%,超出年初22%左右的预期。2)市场表现与业务量增速息息相关。截止7月31号申通、韵达、圆通、顺丰涨跌幅分别为84%、53%、35%及14%,与其业务量增速排序一致。我们认为申通业务量增速维持高位,即意味着保留了成本端较大幅度改善的机会,阿里未来的进一步融合有望加速公司改善进程。3)“消费视角看快递,龙头集中尽享电商红利”,维持盈利预测及“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名