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申通快递 公路港口航运行业 2019-05-07 22.69 29.40 10.94% 25.45 12.16%
27.74 22.26% -- 详细
公司公告一季报:收入45.07亿元,增速55.1%;毛利约6.61亿元,增速约28.6%;归属净利4.05亿元,增速7.22%;扣非净利3.72亿元,增速10.63%。 份额接近头部水平,增速持续领先行业,单票收入降幅略有扩大。1)业务量:2019Q1达12.8亿件,增速45.2%,位居行业最快,领先行业增速22.5%达22.7pct,市占率2018年至今逐季提升,2017、2018、2019Q1公司市占率分别为9.7%、10.1%、10.5%。2)单票收入:2019Q1为3.5元,同比下降0.4%,预计剔除转运口径变化后单票收入同比下降约10%。较2018Q4(调整后降幅约8-9%)略有扩大。 毛利增速好于预期,毛利率下降、费用率上升与干线直营比例提高有关 1)毛利增速好于预期,单票成本预计已在改善中。单季毛利增速达28.6%,因公司2018年下半年加速转运中心直营化,假设18Q1转运直营比例为50%、19Q1为92%, 则单票成本预计剔除转运口径变化后同比降幅约在10%之上,或跑赢单票收入降幅。 2)毛利率下降与费用率上升与干线直营比例提高有关。毛利率下降符合预期:19Q1毛利率为14.7%,同比下降0.3pct,各经营环节而言,面单环节毛利率远大于转运环节毛利率,在转运环节直营比例提升、口径扩大的情况下,转运环节收入占比提升会拉低整体毛利率。期间费用率上升:19Q1公司期间费用率为2.8%,同比提升0.8pct。其中,销售费用率提升了0.3pct,销售费用率提升了0.4pct(利息收入减少),管理费用率提升了0.6pct。我们认为这与公司干线直营比例提升有关,在中转一盘棋的策略下公司管理范围扩大。 市场依旧存在预期差:一次性释放还是可持续改善?1)我们认为目前的改善更多是受益于直营化后利益分配红利;成本改善将主要体现在19年下半年,同时公司大加盟商有望由劣势转为优势。2)我们给出两大观察指标:成本改善以及业务量增速的持续性。我们预计可比单票成本2019年可同比下降10%左右(剔除掉转运口径变化,不含派费),意味着转运中心直营化后核心效率提升的开始;2019年下半年,低基数因素消退,业务量增速依旧超越行业10个百分点,也可证明公司非一次性释放。 投资建议:1)持续看好电商快递发展:需求端,拼多多等新型电商平台会继续成为行业增速的重要贡献者;竞争环境端,通达系整体已构筑一定的成本优势护城河,新进入者威胁已经大幅降低;行业将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。2)看好公司改善提速:我们于报告《申通快递深度研究:低估值之“谜”及修复路径探讨:被低估的通达系“元老”,依旧存在预期差》中提出市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效。引入阿里间接持股14.65%后,有助于结合阿里的技术优势,加快主业改善进度。3)维持预计2019-20年盈利22及27亿元,对应PE16及13倍,维持目标价30元,对应20倍PE。考虑到公司改善进度的不确定性,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,价格战加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2019-05-06 22.69 25.13 -- 24.64 8.59%
27.74 22.26% -- 详细
单票盈利环比改善,维持“增持”评级 1Q19,申通快递实现收入45.07亿元(+55.1%),归母净利4.06亿元(+7.2%),低于我们此前预期的4.57亿元,但单票盈利环比改善。阿里入股强化市场信心,直营化发力,下半年盈利增速有望逐季改善,我们维持公司19/20/21年EPS预测1.51/1.91/2.39元。对比同业,申通快递估值仍然具备吸引力,维持“增持”评级,调整目标价至25.65-28.67元。 成本费用增长过快,一季报低于我们此前的预期 1Q19,全国快递业务量为135亿件(+22.5%),件均价12.7元(-0.9%)。申通快递完成件量12.78亿件(+45.2%),我们预计公司件量增速领跑四通一达;市占率为10.5%,环比-0.3pp,同比+1.6pp。公司实现收入45.07亿元(+55.1%),成本38.46亿元(+60.8%),毛利率14.7%(-3pp);三项费用(销售+管理+研发)达到1.69亿元(+108%),归母净利4.06亿元(+7.2%),低于我们此前预期的4.57亿元,扣非后归母净利3.72亿元(+10.6%)。一季度,公司成本和费用增幅较快,拖累了业绩表现。 资本开支拖累成本,单票毛利/净利环比改善 2018年,公司发力转运中心和干线车队直营化,资本开支达到28.23亿元(+103.7%),带动单票收入上行,但也对成本产生较大压力。1Q19,申通单票报表收入3.53元,同比+6.8%,环比+3.4%;单票快递服务收入3.48元,同比-0.4%,环比+6.6%;单票成本3.01元,同比+10.7%,环比+1.7%;单票毛利0.52元,同比-11.4%,环比+14.3%;单票扣非净利0.29元,同比-23.8%,环比+10%。从同比数据看,单票成本快速增长拉低盈利;但成本环比趋稳,盈利逐步改善。 获得阿里战略投资,B公司股权结构值得关注 申通快递控股股东德殷投资(持股53.76%)拟将所持股份重组为三部分:1)A公司(德殷德润)持股29.9%;2)B公司持股16.1%;3)直接持股7.76%。阿里巴巴通过股权转让方式获得A公司49%股份,即间接获得申通14.65%股份,支付对价46.65亿元,对应申通快递估值约318亿元,合20.8元/股。申通快递高管团队和加盟商均未持有公司股份。德殷投资直接持有的16.1%股权转为通过B公司间接持有,为股权多元化留下空间。 估值存在修复空间,维持“增持”评级 公司一季报低于预期,但阿里入股强化市场信心,直营化发力,下半年盈利增速有望逐季改善,我们维持公司19/20/21年EPS预测为1.51/1.91/2.39元,对应当前股价15.4/12.2/9.7XPE。可比快递企业对应19年Wind一致预期PE中值为22.3X,申通快递估值仍然低于同业,伴随单量和业绩增速回升,估值存在修复空间,给予公司19年17-19XPE(行业估值的76%-89%),调整目标价区间至25.65-28.67元(前值28.70-30.2元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-15 24.26 28.12 6.11% 25.10 1.37%
27.74 14.34%
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盈利有望逐季改善,维持“增持”评级 2018年,申通快递实现扣非扣减值后归母净利17.41亿元(+15%),其中第四季度扣非扣减值后净利4.77亿元(+11.8%),基本符合预期。阿里入股强化市场信心,直营化发力,19年盈利增速有望逐季改善,我们预测公司19/20/21年EPS为1.51/1.91/2.39元。对比同业,申通快递估值仍然具备吸引力,维持“增持”评级,目标价28.70-30.20元。 年报符合预期,四季度扣非扣减值净利增长11.8% 2018年,申通完成业务量51.12亿件(+31.1%),增速高于行业4.5pp;其中1Q/2Q增速分别低于行业11.7pp/6.6pp,3Q/4Q分别高于行业15.5pp/14.7pp,趋势改善明显。单票面单/派送/中转收入同比分别-10.3%/+3.3%/+7.4%;单票面单/派送/中转成本同比分别-28%/+4.3%/+6.1%;单票毛利0.54元(-9.8%),其中面单/派送/中转分别为0.59/0.02/-0.08元。公司实现归母净利20.49亿元(+37.7%),主要是4Q17对快捷快递的投资减值1.33亿元拉低基数,扣非扣减值后归母净利17.41亿元(+15%);其中第四季度扣非扣减值净利4.77亿元(+11.8%),基本符合预期。 获得阿里战略投资,B公司股权结构值得关注 申通快递控股股东德殷投资(持股53.76%)拟将所持股份重组为三部分:1)A公司(德殷德润)持股29.9%;2)B公司持股16.1%;3)直接持股7.76%(详见图表3)。阿里巴巴通过股权转让方式获得A公司49%股份,即间接获得申通14.65%股份,支付对价46.65亿元,对应申通快递估值约318亿元,合20.8元/股。申通快递高管团队和加盟商均未持有公司股份。德殷投资直接持有的16.1%股权转为通过B公司间接持有,为进一步股权多元化留下空间。 直营化基本完成,资本开支压制短期盈利 2018年,公司资本开支达到28.23亿元(+103.7%),其中车辆和转运中心分别为6.92/18.68亿元。截止18年底,公司转运中心直营比率达到88%(60/66),自营转运中心铺设33套全自动分拣设备;干线车辆达到4478辆,同比增加约1000辆,直营比率达到65.7%(+19.4pp);路由持续扁平化,干线线路和路由同比分别增长46%和113%。 估值存在修复空间,维持“增持”评级 考虑潜在价格战因素,我们略微下调公司19/20年EPS预测至1.51/1.91(前值1.60/1.99),并引入21年EPS为2.39元,对应当前股价16.9/13.3/10.7XPE。快递物流企业/非快递物流企业对应19年Wind一致预期PE中值为22.4/20.9X。申通快递估值仍然低于同业,伴随单量和业绩增速回升,估值存在修复空间,给予申通快递19年19-20XPE,调整目标价区间至28.70-30.2元(前值24.0-24.3元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-12 25.05 29.40 10.94% 25.35 -0.86%
27.74 10.74%
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公司公布2018年年报:报告期内,实现收入170亿元,增速34.4%;归属净利20.5亿元,增速37.7%;扣非净利17.21亿元,增速24.12%;非经损益主要为出售丰巢股权带来的收益。分季度看扣非净利,Q1-4分别为3.36、4.93、4.32及4.59亿元,同比分别增长16%、18%、17.9%及47%。快递业务量:51.1亿件,增速31.13%,超过行业增速4.5个百分点,市场份额10.1%,较17年提升0.4个百分点,19年1-2月进一步提升至10.4%。收入结构:1)快递业务167亿元,增速32%,其中信息服务(面单)32.76亿元,同比增长17.7%、中转47.03亿元,同比增长40%,有偿派送87.15亿元(派送支出86.2亿元),即不含派费收入80亿元,同比增长30%。2)分地区看,华南大区同比提升96.81%,占比达32%,增速最快,反映公司推进变革带来明显效果。单票收入:3.27元,同比增长0.5%,其中单票面单下降10%,单票中转增长7%,不含派费单票收入为1.56元,同比下降2%,我们预计剔除转运口径的变化,降幅约6%。单票成本:2.74元,同比增长4.1%,其中单票面单成本下降28%,中转增长6.1%,扣除派费成本1.05元,同比增长3.8%。 公司四大变革正在进行时。1)变革措施1:大力推进转运中心直营化。18年公司累计投入14.91亿元收购15个城市转运中心,直营化率从45%提升至88.2%(自营60个,共有68个)。2)变革措施2:加大资本开支。过往投资“缺位”,主要受转运中心直营化不足约束,随着直营比例提升,资本开支亦大幅增长。a)完成19个地区的转运场地新建及改扩建;b)自动化分拣设备提速:公司自营转运中心中有郑州、金华、上海等城市中转场铺设33套全自动分拣机器人或交叉带设备。c)干线运输及路由:开通线路2627条,增长40%,路由1.1万条,同比114%。干线车4478辆,同比28%,自营2941辆,同比增长82%,自营比例66%,提升20个百分点;13.5米以上大车2000辆,同比增长30%,占比45%,自营大车1507,占比75%。(2017年干线车辆3485辆,自营1618辆,大车1541辆)。3)变革措施3:优化加盟商管理。4)变革措施4:产品层面,去重货,优化产能。5)变革效果:业务量显著提升,当前成为增速领跑者;此前大加盟商所在区域开始发力;品质指标亦提升明显。 投资建议:1)持续看好电商快递发展:需求端,拼多多等新型电商平台会继续成为行业增速的重要贡献者;竞争环境端,通达系整体已构筑一定的成本优势护城河,新进入者威胁已经大幅降低;行业望走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。2)看好公司改善提速:我们于报告《申通快递深度研究:低估值之“谜”及修复路径探讨:被低估的通达系“元老”,依旧存在预期差》中提出市场对公司的认知仅限于转运中心直营化推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效。引入阿里间接持股14.65%后,有助于结合阿里的技术优势,加快主业改善进度。3)盈利预测:我们小幅调整2019年盈利预测至22.23亿(原预测23.2亿),维持20年27.1亿预测,预计21年净利润为33.8亿,对应19-21年PE分别为18、15及12倍,仍低于行业中枢,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-12 25.05 29.40 10.94% 25.35 -0.86%
27.74 10.74%
详细
18年归母净利润同比增长37.7%,符合我们预期。申通快递2018年实现营收170.1亿(+34.4%YOY),归母净利20.5亿(+37.7%YOY),扣非归母净利17.2(+24.1OY),其中Q4营收59.1亿,+44.4%YOY),归母净利4.4亿(+20.8%YOY);同时公司公告拟每10股派息5.0元(含税),合计分红7.65亿,分红比例大幅提高至37.4%。 单量增速下半年显著回升,单价前低后高。公司2018年主要在直营化以及资本投入两个方面取得重大突破,也因此公司单量于下半年显著回升。2018年快递业务量达51.1亿件,同比增31.2% vs全行业快递量507.1亿件,同比增26.6%。其中Q3/Q4快递量13.3/17.3亿件,同比增41.2%/40.9%。单票平均收入3.27元/票,同比增1.7%,其中Q3/Q4单票价格分别为3.2/3.3元/件。公司包裹总量市场份额为10.1%,同比提升0.4个pct。 阿里入股未来合作空间广阔。3月11日,公司公告德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了股权转让协议,将新设新公司A,新公司A将受让申通4.68亿股,阿里拟出资46.6亿元通过受让新公司A的股权或者向新公司A增资的形式获得申通2.24亿股份,从而间接获得14.65%上市公司股权。我们判断阿里入股申通估值合理,短期并不会影响公司财务数据,未来将在淘宝/天猫电商件、新零售、国际供应链等领域开展主业合作,或将放大投资价值。 19年市占率和单量仍旧是核心。根据公司年报中披露的2019年的战略计划:“市场占有率和业务量仍旧是体现公司综合实力的核心指标”。 投资建议:快递行业2019年仍将保持20%+增速,第一梯队将维持30%+的领先优势。基于申通快递18年上半年的低基数以及19年战略导向,全年件量增速仍旧有超预期可能;资本开支将压制短期盈利,但将降低远期成本,叠加阿里入股催化,公司估值极具吸引力。我们公司19/20/21年EPS至1.45/1.80/2.15元,对应当前PE17.7/14.2/11.9X。维持“强烈推荐-A”评级,扣除丰巢投资收益后给予19年20.6XPE,6个月目标价30.0元。 风险提示:行业增速下滑、价格战持续
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-12 25.05 -- -- 25.35 -0.86%
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事件 申通快递披露2018年年报:公司完成业务量51.12亿件,同比增31.13%;实现营收170.13亿,同比增34.41%;实现归母净利润20.49亿,同比增37.73%;实现扣非净利润17.21亿,同比增24.12%,公司拟每10股派息5元(含税),公司业绩符合市场预期。 回收核心转运中心,网络扁平化初见成效 2018年是申通夯实核心网络的一年,公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共15个,目前公司的自营转运中心/全网转运中心数量分别为60/68个,自营率达到88.24%。网点方面,当前独立网店数量2233家,同比17年增加20.96%,其中为减少加盟商承包层级,18年重点开展了福州、大连、南宁、绍兴等地的重要网点拆分,申通的网络继续朝着扁平化的方向演进。网点管理上,18年申通全国网点共开展培训1127场次。 并表因素扰动快递成本,新业务首次披露 由于收购加盟商转运中心因素,公司的收入成本口径在18年均有所扩大,这带来了纵向比较下的扰动。2018年,剔除派费成本后的单票成本为1.05元/票,同比微增4分,主因为并表因素。在投资完成、公司加大力度缩减中转与运输成本的19年,我们对公司成本的逐季下降报以乐观态度。 产能扩张持续 2018年是公司产能扩张大年,也是资本开支大年,全年的投资(包含股权投资)达到28.24亿,其中转运中心/车辆的投入分别为18.68、6.92亿。18年公司完成了19个地区的转运场地的新建及改扩建工作。到年底为止,公司的主要产能情况: 1) 车辆:2018年末,公司共有干线运输车辆4478辆,干线运输车辆自营率为65.68%;在车型方面,公司共有13.5米以上的干线运输车辆2000辆; 2) 转运中心:截止2018年末,公司自营转运中心中有郑州、金华、上海、福州、深圳、漯河、武汉等城市的中转场地共铺设33套全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备。 3) 快递员人数:全网快递员总数12.05万人。 投资建议 我们认为2019年将会是快递板块投资机会倍出的大年,一方面,全行业增速依然保持高景气,小快递在一线快递面前势弱,利好上市公司的增速表现。申通当前对应2019年业绩PE估值不足20x,我们认为仍有向上修复的空间。考虑公司19年成本存在改善空间,我们将公司2019-2020年业绩预测由21.0、23.9亿上调至21.5、25.1亿,维持买入评级不变。 风险提示:公司增速低于预期;行业格局恶化。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-12 25.05 -- -- 25.35 -0.86%
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2018年实现营业收入170.13亿元,同增34.41%,营业成本142.50亿元,同增38.06%,毛利27.62亿元,同增18.30%,归母净利20.49亿元,同增37.73%,扣非后归母净利17.21亿元,同增24.12%,EPS:1.34元/股。 直营化推动业务增速重回高位,市占率提升0.4pcts至10% 2018年,公司实现快递量51.12亿件,同增31.13%,市占率同比提升0.4pcts至10%;公司全年收购15组加盟中转资产,中转自营率提升至88.24%,全网管控力显著改善:自2018Q3至今,申通快递量同比增速保持在40%以上。价格方面,考虑全年76%的自营率,申通单件快递收入1.85元,同比下降0.33元,其中,面单单价下降0.07元(-10%),中转单价下降0.26元(-18%)。报告期内,申通快递收入166.95亿元,同增32.97%。 单件快递成本下降0.32元,单件快递毛利保持在较高水平 成本端,考虑全年76%的自营率,单件快递成本为1.36元,同比下降0.32元,其中单件面单成本下降0.02元,单件中转成本下降0.3元;成本的显著下降主要源于中转直营化后,公司对干线中转的全网协调能力有所改善。 综上,公司全年快递单件毛利0.5元,同比下降仅0.03元;不计自营率单件毛利0.53元,同比下降0.06元。报告期内,公司并表冷链、仓配在内的多项新业务,该类业务单件毛利和2017年其它业务单件毛利持平。 中转直营后产能优化加速,成本端有望迎来进一步改善 2018年三费同比增长22.14%,略高于毛利18.3%的增速,单件三费下降元;公司单件扣非归母净利0.34元,保持在较高位;排除去年快捷减值影响,单件扣非净利同比下降约0.04元。从季度趋势来看,排除快捷减值影响的扣非归母净利增速在18Q4稍有回落(同比增速预计为11%),预计主要是因为产能优化加速,运力和设备更新带来短期成本上涨。报告期内,公司干线运输车辆自营率提升至65.68%,新上线全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备33套。随着对运力使用的调整,规模效应的显现,成本有望进一步下行。 投资建议:快递量增速全面回升,成本端有望迎来进一步改善 中转直营化推动业务增速重回正轨;产能升级举措短期内抬升了公司的固定成本,但中长期来看,公司将充分受益于规模效应下单位成本的加速优化。预计公司19-21年净利润分别为21.05/25.52/31.04亿元,同比增长%/21.2%/21.6%;对应EPS分别为1.38、1.67、2.03元/股,对应当前股价PE分别为18.90x、13.21x、10.86x。综合可比公司估值,公司2019年合理PE水平为20倍,对应当前合理价值为27.5元/股。维持“买入”评级。 风险提示:业务量增速不达预期,运输、人工等成本大幅上涨、价格战
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-12 25.05 -- -- 25.35 -0.86%
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事件:申通快递公告《2018年年度报告》:2018年实现营收170.13亿元(同比+34.41%),实现归母净利润20.49亿元(同比+37.73%)。 快递业务量驱动业绩快速增长:2018年公司归母净利润同比增长37.73%,业绩较快增长,符合市场预期,主要系快递业务量增长及优化成本控制所致:1)快递业务量:2018年公司完成业务量约51.12亿件(同比+31.13%),包裹完成量占全国10.1%;2)成本控制方面:2018年公司收购15个核心城市转运中心共计,2018年末公司全网共有转运中心68个,自营转运中心60个,自营率约88.24%。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为26.35%、16.24%、12.06%,同比变动2.30pct、-2.21pct、0.31pct,盈利能力稳定。 三线以下城市及农村快递需求爆发正当时:三四线城市移动互联网增速远快于一、二线,受三线城市以下网购需求催动,2018年拼多多GMV达4716亿元(同比+234%),全年拼多多订单数111亿笔(同比+158%),拼多多平台快递总件量行业占比达21%(环比+约10pct)。同时,申通快递持续推进三级、四级行政区域网络覆盖,2018年申通网络全国四级行政单位(街道、乡镇、团场等)覆盖率达69.60%(同比+3.60pct)。 阿里战略入股,推进物流科技应用:2018年末,公司自营转运中心共铺设33套全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备,公司拥有13.5米以上的干线运输车辆2000辆。经公司测算,自动化分拣设备投入预计可节约70%人工成本。申通自动分拣设备及大车较同行仍有一定差距,物流科技不足制约其效益。2019年3月,阿里以46.65亿元战略入股申通快递控股股东公司。后续,公司将与阿里在物流科技、快递末端、新零售物流等领域合作,物流科技应用将推动公司降本增效。 投资意见:预计2019-2021年净利润分别为24.00 /29.63/35.58亿元,EPS分别为1.57/1.94/2.32元,当前股价对应PE分别为16.3/13.2/11.0X。三线以下城市及农村网购驱动公司业绩较快增长,给予18X至21X市盈率,股价合理区间在28.3元至33.0元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:竞争加剧快递单价下滑风险;拼多多等电商增速不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-11 25.45 29.40 10.94% 25.90 -0.27%
27.74 9.00%
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事件:申通快递公告2018年业绩。2018年度公司实现营业收入170亿元,同比增长34.41%;实现归属上市公司股东净利润为20.5亿元,同比增长37.73%;实现扣非后归母净利润17.2亿元,同比增长24.12%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 业务量恢复超行业增长,单件收入降幅扩大:营收方面,公司全年累计使用约15亿收购15个核心转运中心,扣除并表影响公司营收同比增长约25%-30%左右。公司2018年完成业务量约51.12亿件,同比增长31.13%;扣除并表影响后,单件收入约为3.13元,同比下降2.8%;扣除派费,单件收入为1.43元,同比下降9.1%。公司全年业务量增速超行业增长,尤其是自2018年7月份开始,每月业务量增速约达到40%以上,业务量回暖或主要由于公司加速资本开支及进行管理改善,致使服务质量及申诉率逐步好转。本期单件收入同比下降,符合全年行业单价持续下降趋势,行业价格竞争、快递轻量化、恢复市场份额等因素或导致单件收入依旧处于下降通道。 自营率提升,逐步实现降本增效:公司近年专注于网络自营率的提升;公司快递服务网络共有转运中心68个,其中自营转运中心60个,自营率约为88.24%(中报时自营率为74%);截至本期末,公司自有干线车辆2941辆,自营率从达到65.68%(中报时为58%,2017年为46.5%);自营率的上升将有效提升公司经营高效率降低成本。本期公司扣派费后单件成本为1.1元,同比增长8.4%;但调整自营率后,公司单件成本或下降约10%。公司全年单件毛利为0.55元,较去年同期下降0.04元,降幅7.9%;扣非后单件归母净利润排除去年快捷减值影响,同比也下降约0.04元。 第四季度业绩增速略有回落:分季度看,公司下半年业务量增速明显出现回升;营收方面,全年除第二季度同比增速稍低,其他季度排除收购并表影响后,均有30%左右;扣非后归母净利润同比增速第四季度稍有回落(排除快捷减值影响,同比增速或为11%),或主要由于公司收购转运中心后仍需在成本和效率方面进行磨合,并且在恢复市场份额方面公司在价格上或也作出一定让步。公司实施中转布局“一盘棋”战略,推动小集散布局,自营率提升后,成本效率优化将逐步体现。 投资建议:申通快递通过自营率提升,优化网络,未来业务量及网络经营效率将出现持续改善;阿里入股,未来或将通过信息技术的发展实现业务降本增效;预计2019-2021年公司实现EPS为1.4/1.66/1.98元/股,对应现股价PE为18.6/15.7/13倍,给予公司“买入-A”评级。 风险提示:快递业务量增长不及预期;行业大规模价格战。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-11 25.45 -- -- 25.90 -0.27%
27.74 9.00%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入170.13亿元,较去年同期增长34.41%;归母净利润20.49亿元,较去年同期增长37.73%;扣非归母净利润17.21亿元,较去年同期增长24.12%。 业务量同比增长31.13%,票均收入小幅提升。2018年申通完成业务量约51.12亿件,同比增长约31.13%,市占率提升至10.1%;票均收入3.33元,较去年同期小幅提升2.5%。2018年行业整体单量507.1亿件,同比增长26.6%。同期拼多多GMV同比增长234%,订单数同比增长158%,单量行业占比达21%,对增量贡献显著。报告期内公司让利加盟商提升其积极性、收购转运中心降本增效,经营层面的各项合理举措共同促进了公司业务量的增加,推动公司单量增速高于行业,经营数据边际改善显著。 核心资产自营化率提升,阿里入局利于长期发展。此前转运中心自营化率低一直是公司核心痛点,报告期内申通围绕“中转直营,网点加盟”的模式对全网转运中心进行了系统梳理,斥资对北京、武汉、深圳、杭州、广东、湖南、东莞、南昌、河南、南宁、长春等多地的中转中心进行收购,当前公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个,自营率达88.24%,干线车辆自营率也提升至65.58%。核心资产的逐步自营化将带来总部对全网控制力与服务品质的提升,强化公司经营层面的边际改善。此外,报告期内阿里拟以46.6亿元受让申通约2.29亿股,折合20.3元/股,约占公司总股份的15%,至此阿里已持有28%百世、17%圆通与10%中通,在通达系中布局进一步完善。阿里入局从侧面验证了公司的产业投资价值,并将增强公司与菜鸟网络的合作以保障公司单量增速,利于公司长期发展。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润22.3亿元、28.8亿元与36.2亿元,对应当前股价的PE为17.8、13.8和11.0倍,公司经营数据边际改善较为明显,电商快递的消费属性确保业务量增长稳定,行业市占率提升改善竞争格局,价格战幅度可控,公司估值修复仍可持续,给与“推荐”评级。 风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-11 25.45 -- -- 25.90 -0.27%
27.74 9.00%
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事件:申通快递发布2018年度报告。2018年营业收入170.13亿元,同比增长34.41%,归母净利润20.49亿元,同比增长37.73%,扣非净利润17.21亿元,同比增长24.12%。2018Q4营业收入59.1亿元,同比增长44.4%,归母净利润4.39亿元,同比增长21.67%。2018年度利润分配预案,向全体股东每10股分配5.00元(含税)。 快递业务量高增,业绩符合预期。2018年,申通快递完成业务量约51.12亿件,同比增长约31.13%,包裹完成量占全国总量的10.1%。分业务来看,快递营收166.95亿元,毛利率为16.22%;物料销售1.15亿元,毛利率为15.82%;冷链营收738.67万元,毛利率为44.55%;仓储配送营收1.62亿元,毛利率为12.15%。单票收入3.27元,其中单票面单收入0.64元,单票派费收入1.7元,单票中转收入0.92元。18年公司毛利率为16.24%,下降2.21pct;费用率方面,销售费用率为0.56%,下降0.04pct,主要系公司市场业务多样性以及广告宣传力度增加;管理费用率和研发费用率为2.52%,增长0.06pct,主要系信息系统投入和建设以及管理人员薪酬增加、折旧费用增加;财务费用率为-0.66%,增长0.02pct。投资收益4.14亿元,主要系处置深圳市丰巢科技有限公司以及理财收益。 持续加大转运中心、运输车辆投入,精细化管理成效显著。1)2018年公司累计使用了约15亿元收购了15家转运中心,自营转运中心60个,自营率约为88.24%;2018年末公司共铺设33套全自动分拣设备,今年仍将持续加大自动化设备投入力度。2)在车型方面,公司共有13.5米以上的干线运输车辆2000辆,较17年增长29.79%。3)建立省公司,总部的大部分职能下沉,强化省区管理,全面打造规范、标准、有执行力的省公司。4)在服务质量方面,申通快递上半年有效申诉率呈现逐月快速下降趋势,位居主要快递企业第一名。 发力云仓、国际和冷运生鲜产品。全力打造“申通云仓”品牌,2018年易物流订单量约2300万单,同比增长79.89%。申通国际业务已经覆盖了海外25个国家和地区,累计开拓了超过84个海外网点。冷库仓储方面,华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年净利润23.46亿元、28.99亿元、35.09亿元,同比增长14.5%、23.6%、21%,持续看好公司精细化管理,叠加阿里入股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-03-29 21.96 29.40 10.94% 26.75 19.37%
26.21 19.35%
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公司公告:1)控股股东持股结构变更的进展公告:公司收到德殷投资及实际控制人通知,与阿里巴巴已经签署了股权转让协议,拟将其持有的德殷德润(拟定名)49%股权转让给阿里巴巴,阿里支付对价46.65亿元,从而间接获得14.65%上市公司股权。2)公司与“菜鸟”签署《业务合作协议》, 双方将利用各自的资源和优势,围绕信息系统进一步深化和对接、全链路数字化升级、国内、国际供应链业务、末端网络优化等方面开展业务合作。 1、阿里为什么要连续投资快递公司?1)阿里投资快递行业梳理:近年来,阿里巴巴通过菜鸟网络和云锋基金,投资了多家物流公司,在主要物流领域均有所布局。投资申通前,阿里在通达系上市公司中已经投资了:百世、圆通、中通。2)网络快递为新零售与新物流最佳结合点。物流效率提升才能支撑零售业运转效率提升。从业务能力来看:网络型快递公司具备稀缺的全国性大网基础,在干线运输、干线分拨、末端派送等各业务环节均具有强大优势,已经是全程物流提供商,在发展云仓、跨境、同城配送等新业务方面,具备良好的网络基础和物流运营经验。从合作历程来看,通达系快递一路与阿里巴巴引领的新经济相伴成长,是阿里巴巴和菜鸟的重要合作伙伴。 2、对申通影响:主业改善进度有望加快。1)行业角度,打开通达系长期成长空间。通达系快递与阿里的紧密协同,有助于积极参与阿里生态圈的新业务,如申通在冷链和仓储已积极探索,本身具备完善的网络和完备的基础物流能力,有望成为阿里发展生鲜业务和仓干配业务的重要合作伙伴。2)对申通公司影响:主业改善进度有望加快。市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效。引入阿里,有助于结合阿里的技术优势,加快改善进度。阿里的数字化技术能力能够为快递企业重新设计快递路由、提升快递收寄端口安全系数;阿里后台系统和快递公司连网及数据共享后,还可更快地分配给快递员业务,提升效率、降低经营成本。 投资建议:1)我们此前深度研究认为行业两大边际变化:需求端,我们认为拼多多等新型电商平台会继续成为行业业务量增速的重要贡献者;竞争环境端,通达系整体已经构筑一定的成本优势护城河,电商快递的新进入者威胁已经大幅降低;行业将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。持续推荐通达系快递。2)我们于报告《申通快递深度研究:低估值之“谜”及修复路径探讨:被低估的通达系“元老”,依旧存在预期差》中提出市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效,我们认为公司业务量增速重回一线阵营并有4个月处于行业领先,其估值应当得以修复,而根据其改善的路径与持续性可给予18-22倍PE。本月上旬阿里拟入股公司,我们认为将推动公司改善进行提速,事件对公司股价实现了催化。当前股价回调后仍可重点关注,维持目标价30元,预期较现价30%空间。考虑到公司改善进度的不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2019-03-26 21.70 30.77 16.11% 26.75 20.77%
26.21 20.78%
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阿里入股,老牌快递龙头精细化变革。申通快递品牌创立于1993年,是最早成立的快递公司之一,公司过往几年采取的是轻资产模式,在激烈的市场竞争中慢慢落后,随着公司改变以往战略加大资本开支力度,到2018年5月触底反弹,经营情况改善;阿里拟46.65亿元入股,公司将在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索合作,老牌快递龙头迎来变革。 拼多多等电商发展驱动行业高增长。国家邮政局预计2019年快递业务量完成600亿件,同比增长20%;业务收入完成7150亿元,同比增长19%,拼多多等电商高速发展是主要驱动力。根据trustdata数据,三、四、五线城市移动互联网用户同比增速远远高于一、二线城市,其中最高的为四线城市同比增速高达61.1%。随着低线城市互联网用户高增长,由此带动拼多多的高速增长,2018年其GMV为4716亿元,同比增长233.99%,订单数为111亿件,同比增长158.14%,预计2019年仍将翻番。 对标中通快递,精细化管理降本增效。运输成本和中转成本下降空间比较大,是公司精细化管理,降本的主要方向。我们对比中通快递其领先主要得益于投入高运力甩挂车、路由线路优化以及自动分拣设备投入,我们认为申通可以复制其成功经验,进行精细化管理。1)公司于2018年收购了15家转运中心,自营率约为88%,转运中心收购已接近尾声。加大自动化设备投入降低成本是关键,中通配有120套自动分拣设备,而申通申通直营转运中心仅有30余套全自动分拣设备,仍有较大提升空间。2)相比于转运中心建设,运输环节降本的空间更大,我们分析了下中通车辆构成发现其高运力甩挂车的使用比例高,公司加大甩挂车辆投入,2018上半年共有13.5米以上大车1750辆,占全部车辆比例43.18%。提高服务品质,增强竞争力。公司通过持续提升中转及运输效率,降低快递的三件率(延误率、遗失率、破损率),提高服务意识,公司有效申诉率由2018年1月的5.51下降至12月的0.13,位居主要快递企业第一名,满足大型电商客户服务品质的需求。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年净利润24.02亿元、28.47亿元,同比增长17.5%、18.5%。我们认为申通快递基本面改善、管理效率提升,给予公司2019年目标价31.4元,对应20倍PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险、阿里巴巴入股失败、整合的风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-03-15 23.30 -- -- 26.75 12.49%
26.21 12.49%
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投资要点:阿里巴巴46.6亿元入股,间接持有公司股份14.65%,我们预期公司将在物流科技、最后一公里等方面与阿里加强合作,阿里也将进一步完善其全球化物流网络布局。 事件。3月11日早间,申通快递发布公告,公司控股股东德殷投资、两位实际控制人陈德军、陈小英与阿里巴巴签署《框架协议》,实际控制人或德殷投资拟新设立两家新公司,新公司与德殷投资处于同一控制之下,德殷投资以其持有的上市公司股份对新公司出资或转让给新公司,出资或转让完成后,新公司A将持有公司4.58亿股股份(占公司总股本的29.9%),新公司B 将持有公司2.46亿股股份(占公司总股本的16.10%)。阿里巴巴将通过受让实际控制人获得德殷投资持有的新公司A的股权或者向新公司A增资的方式获得新公司A49%的股权,新公司A持有申通快递股权29.9%,因此阿里巴巴将间接持有申通快递股权比例为14.65%。实际控制人陈德军、陈小英对申通快递的持股将通过德殷投资以及新公司A和新公司B实现,实际控制人对申通快递的持股比例变更为39.1%。 此次阿里巴巴入股的交易对价为46.6亿元,对应申通快递估值为318亿元,申通快递上周五收盘价时市值为312.9亿元,与此次交易对价接近。 阿里在物流领域布局更加完善。此次并非阿里第一次入股快递类公司,之前已有阿里入股百世、圆通、中通等快递公司,以及苏宁、饿了么等电商或类电商平台的先例。我们认为阿里系电商平台上的商户是快递公司的重要客户,入股申通等通达系快递公司能更好的将快递公司的各项功能与其体系内的菜鸟平台对接,是阿里完善其物流网络的重要环节。我们认为菜鸟未来将倾向于作为多功能物流平台来运转,通达快递公司经过20多年的积累,在成本管控、效率提升方面已经达到较高的水平,菜鸟物流如在运力提供、仓储服务、最后一公里等服务上与成熟、专业的快递公司合作,将有助于其效率提升。在百世、圆通、中通之后,阿里选择与申通进行更深入的合作,有利于其全球化物流网络布局的推进。 -公司与阿里存在多方面合作的可能。2017-2018年公司通过加强对加盟商的管控、提升转运中心和车辆自营比例等有效手段首先在业务量和市占率的提升上有了大突破,我们预期2019-2020年,公司除了巩固以上成果,还将在运输成本等方面逐步改善。阿里入股后,我们认为公司与阿里在物流科技、最后一公里等多方面存在诸多合作的可能。 · 投资建议。我们预计2019年快递行业增速将超出20%,快递行业头部集中效应更加显现,龙头与二三线快递差距进一步拉大。我们延续之前的观点,看好申通快递管理改善、效率提升的趋势,继续推荐申通快递。我们预计公司2018-2020年归母净利润为21.55、22.60、26.27亿元,对应EPS为1.41、1.48、1.72元。参考可比公司19年24倍PE,鉴于顺丰控股作为区别于通达系的直制快递公司拔高了快递公司估值中枢,剔除该公司后,可比公司19年21倍PE,我们认为公司通过2017-2018年的内部管理改善,业务量增速和市场份额逐月提升,同时阿里几乎平价入股公司,也是对公司改善的认可,故我们给予公司2019年16-18倍PE,合理价值区间23.68-26.64元,给予“优于大市”评级。 风险提示。快递行业增速不及预期;价格战愈演愈烈;公司业务量增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名