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申通快递 公路港口航运行业 2018-07-27 17.76 -- -- 18.39 3.55% -- 18.39 3.55% -- 详细
业务量增速有望回归行业均值,单票收入增速高于行业。业务量:6月,申通业务量为4.02亿票,同比增长21.5%,环比自3月份开始持续回升,Q2以来与行业增速的差距持续缩窄,增速有望持续回升至行业均值。单票收入增速提升明显,6月单票收入3.11元,同比下滑1.58%,环比上升0.28%,较行业平均水平(同比下跌2.49%)高出0.91pcts。增加自营车辆及自营跑车线,直营率的提升致使计入收入部分增加,提升单件收入是主要原因。 提高运转中心直营率,理顺内部管理,基本面持续改善。2018年以来,公司陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。今年以来累计投入10.57亿元。长期看,直营化改造一方面可以提高其整网的运行效率和时效性,提升服务质量,另一方面,可以直接带来中转收入,提高公司盈利能力。此外,公司内部管理层已经逐渐理顺,经营成本、效率等考核逐渐落地,培育职业经理人强化管理,原本较为薄弱的管理体系逐渐得以补全,注重成本、服务和效率三方面的改善。随着公司内部管理能力的逐步增强,后期经营改善有望得以持续。 下跌空间有限,估值有望得到修复。从近期的行业数据看,CR8持续新高,中小快递正在加速离场,龙头优势愈发明显。申通在加盟运转中心建设,网络优化顺路后,有望重新恢复其行业龙头的位置。申通目前对应18年PE估值仅为13X,在“三通一达”中估值处于最低位置,在基本面持续改善的背景下,估值亦存在较大修复空间。 投资建议。 预计2018-20年公司EPS分别为1.23/1.50/1.86元。申通业务量稳步增长,逐步加大基础设施建设提升自营率,维持网络稳定性及经营效率,业绩将出现边际改善,持续给予“买入”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2018-07-05 17.12 18.20 13.18% 18.39 7.42%
18.39 7.42% -- 详细
估值下行空间有限,业务量增速有望回归 经过内部管理理顺、学习行业先进经验,我们认为申通有望扭转近年增速不及行业均值、市占率下滑的趋势,在业务量增速上有望实现回归至行业均值。我们认为公司目前14.3X的2018E的PE估值下行空间有限。考虑到公司增加加盟商补贴,下调2018-20E业绩预测至18.0/21.4/24.9亿元(前值19.6/24.7/28.4亿元)。同时因目前公司业务量增速不占优势,在2018E行业平均PE估值28.2X基础上下折40%-45%,即15.5-16.9X,对应下调目标价至18.2-19.9元,维持“增持”评级。 内部管理理顺渐显成效 公司管理层得到理顺,结合信息管理系统的上线和运行,相比竞争对手较为薄弱的管理体系得到补强,内部考核逐渐实现依靠客观数据说话,对经营成本、效率考核开始实际落地。对应具体措施包括增加自营车辆、上收核心区域中转场、总部通过设置省区加强对大加盟商的管理、注重末端提升服务质量,从而实现成本、效率和服务这三个快递重要维度的改善。我们认为随着公司内部管控目标基本达成,将为后续经营改善提供良好基础。 痛点有望得到解决,市占率或实现稳定 申通过去各区域增速发展不均,华南区增速显著低于公司均值(2017年华南区收入同比增长2.3%,公司整体28.1%),因此公司在今年着重加强了广州、深圳等重点城市服务质量、效率考核,服务质量得到显著改善,区域菜鸟指数已达到行业领先水平。提高服务质量的同时,公司改变过去较为稳定的价格策略,在部分区域主动增加加盟商补贴,使得公司2018年3-5月份市占率稳定在9.6%-9.7%的水平,虽然较去年同期超过10%的市占率依然有所下滑,但环比基本实现稳定。我们认为,随着服务质量、价格与行业差距的缩小,公司业务量增速有望回归至行业均值。 传统快递加大投资,发力仓配模式 我们认为,公司通过恰当增加干线运输车辆、中转场的自营比例,改变过去轻资产运营思路,实现了成本优化,使得传统快递恢复了市场竞争力。同时,由于电商行业B2C占比持续提升,以及电商卖家集中度上升,小卖家占比下降,仓配模式较传统快递占比提升。我们认为,申通较早着力发展仓配,在该业务领域中具备一定先发优势,有望成为新的业务增长点。 估值下行空间有限,维持“增持”评级 我们认为公司目前14.3X的2018PE估值下行空间有限。考虑到公司增加加盟商补贴,下调2018-2020E业绩预测至18.0/21.4/24.9亿元(前值19.6/24.7/28.4亿元)。同时因公司增速和市占率不占优势,在2018E行业平均PE估值28.2X基础上折价40%-45%,(或中位数31.5X基础上折价46-51%)即15.5-16.9X,对应下调公司目标价至18.2-19.9元,维持“增持”评级。 风险提示:市占率持续下滑,行业爆发激烈价格战造成盈利能力下滑,网点不稳定。
申通快递 公路港口航运行业 2018-05-16 23.29 -- -- 24.15 2.81%
23.94 2.79%
详细
投资要点: 事件:近期公司公告,分别以2.89亿元、1.24亿元收购北京和武汉两地转运中心资产。 2017年营业收入同比增长28.10%,归母净利润同比增长17.93%。2018Q1营业收入同比增长33.48%,归母净利润同比增长17.24%。 网络优化任重而道远,但已迈出坚实一步。从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例,全网转运中心82个,自营转运中心仅48个,自营率仅59%。从此次公告信息来看,显然公司已经意识到转运中心自营的重要性,并已迈出全网优化的坚实一步。此次投入4亿元左右进行直营化改造,2017年投资额则达到14亿元。从长期来看,直营化改造具有两点意义:一个是全网一盘棋,能够逐步提升申通快递的服务质量;二个则是直营转运中心数量增多后,能够直接带来中转收入,一定程度增强公司盈利能力。 业绩持续稳定增长。从业务量来看,2017年完成业务量38.98亿件,同比增长19.64%。2018Q1完成业务量8.8亿件,同比增长19%。从2013年以来,公司连续业务量增速落后行业,市占率也从当年的第一位滑落至2017年的第四位、2018Q1的第六位。但作为最老牌的快递公司,如果直营化改造较为顺利执行,我们仍看好其未来的发展空间;从单价来看,2017年单件收入较去年同期增长0.22元/件,2018Q1单件收入较去年同期增长0.29元/件,主要原因是纸质面单价格向上调整、派费向上调整。 快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看,2018年1-4月CR8达到81.1,连续破新高,背后的主要逻辑是中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。在这个阶段,申通快递加码转运中心建设,有望在网络优化顺利完成后,重新恢复其老牌快递龙头的优势。 投资建议。2017年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化改造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善,其老牌快递公司的龙头优势也有望得到恢复。但从短期来看,网络优化任重而道远。考虑到直营化改造过程中存在的不确定性,我们调整公司2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年EPS 为1.21元、1.54元、1.80元(2018-2019年EPS 原值为1.43元、1.89元),投资评级从“买入”调整至“增持”。
申通快递 公路港口航运行业 2018-05-03 23.38 25.78 60.32% 23.76 0.76%
23.94 2.40%
详细
事件:申通快递公布2017年年报,实现营收126.57亿元,同比+28.1%,实现归母净利14.88亿元,同比+17.93%:公布2018年一季报,实现营收29.06亿元,同比+33.48%,实现归母净利3.78亿元,同比+17.24%。 点评: 业务量分析:公司业务量增速逐渐稳定于20%左右水平,低于行业平均水平,市占率有所下滑。公司全年完成业务量38.98亿件,17年H1同比增长18.3%,17年下半年同比增长20. 6%,18年Q1完成业务量8.8亿件,同比增长lg%,可见公司业务量增速逐渐趋于稳定,但低于行业整体平均水平(17年同比+28%),导致公司市占率自2015年的12.4%下滑至2018年一季度的8.g%。 毛利分析:快递业务单票收入与单票成本同步上升,单票毛利维持稳定。17年单票收入3.2元(同比+0.2元),单票成本2.6元(同比+0.2元),因此单票毛利基本持平,其中,单票面单毛利增长近0.07元,单票中转收入毛利减少近0.07元,单票派送费毛利基本持平。基于单票毛利的稳定,公司综合毛利率相对稳定,17年为18.45%,小幅下降1.4pct。 净利分析:子公司快捷快递经营困难,计提减值准备对17年业绩造成负面影响。由于子公司快捷快递目前业务处于半停滞状态,公司计提了1.33亿元的坏账准备,若剔除快捷快递的减值影响,公司主业可以实现16.2亿元左右的净利润,同比+28%。公司已经对与快捷快递合作的申通快运业务进行调整,由于快运业务处于起网阶段,短期调整对公司经营业绩影响不大,待快运业务发展模式明确以后,有望成为公司业绩增长的新看点。 未来看点:关注公司经营管理改善。公司由于转运中心、车辆运输等网络自营占比较低,存在服务质量、运营控制等方面的问题,目前公司正加大投入提升自营比例,维持网络高效稳定,期待出现改善边际。 投资建议:预计公司18-20年EPS分别为1.22、1.45、1.69元,对应PE分别为19x、16x、14x,维持“增持”评级。 风险提示:业务增长不及预期;行业竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2018-05-03 23.38 -- -- 23.76 0.76%
23.94 2.40%
详细
1Q18收入同比+33.5%,归母净利润同比+17.2%,符合预期 申通快递1Q18收入同比增长33.5%至29.1亿元,归母净利润同比增长17.2%至3.8亿元,符合预期。本期毛利润同比增长8.4%,毛利率同比降低4.1个百分点至17.7%,环比增长1.7个百分点,净利率同比降低1.8个百分点,环比增长4.2个百分点,期间费用率同比降低1.1个百分点,环比降低0.6个百分点。因一季度行业淡季因素叠加公司加大资产投入影响,一季度业绩增速较慢,符合此前预期,我们预计全年业绩增速有望上升,维持盈利预测、目标价与“增持”评级。 三项细分收入共推单票收入增长 据公司单月业务数据计算,1Q18经营口径快递营业收入30.7亿元,同比增长29.9%,业务量8.8亿件,同比增长19.0%,单件收入3.49元/件,较去年同期3.20元增长8.4%。我们认为,本季构成快递业务收入的面单费、派费和中转费延续了与2017年全年相似的增长趋势。其中,面单费上涨是因公司于2017年3月将纸质面单提价0.1元/件(2017年全年0.74元/件),本季同比基数较低;派费收入增长属于行业共同趋势,以一二线城市为代表的末端人工、房租等成本上升,总部提高派费补贴派件端网点;中转费则因公司增加了自营车辆和自营干线线路比例并增加了收费项目。 经营杠杆料将伴随业务量上升而显现 1Q18,公司毛利润增速低于收入增速,我们认为主要原因在于公司加大了自营投入,包括收购加盟商分拨中心,提高自营车辆比例,固定资产由1Q17的6.7亿元提高至1Q18的12.8亿元,其中4Q17增长了5.2亿元。固定资产在4Q17旺季投入后进入1Q18业务淡季,规模效应暂未显现。我们预计伴随二季度电商促销旺季来临,公司产能利用率提升带来规模效应,经营杠杆将有所提升,盈利增速将提高。 行业增速维持高位,申通市占率有望止跌企稳 1Q18,据国家邮政局数据,我国快递行业业务量维持较高增长,累计业务量和收入分别同比增长30.6%和29.1%。申通快递由于过去中转成本不占优势以及华南区拖累,业务量增速落后于行业,市占率由2016年的10.4%下滑至2017年的9.7%,1Q18市占率继续下降至8.9%。我们认为公司目前加大干线自营投入、营造“质量年”、加强车辆资源统一调度等措施将对稳定业务量起到积极作用,市占率有望企稳。 加大核心资产投资,维持增持评级 公司正由过去完全轻资产战略逐渐增加核心资产的投入,一季度淡季影响了其规模效应,全年业绩增速料将有所提高,公司在1Q18季报中预计1H18业绩同比增长15%-30%,业绩增速将进入上升趋势。我们维持此前盈利预测、目标价和“增持”评级。 风险提示:上游电商销售超预期下滑,运力、油价、人工成本涨幅超预期造成公司成本压力增加,行业价格战。
申通快递 公路港口航运行业 2018-05-03 23.38 -- -- 23.76 0.76%
23.94 2.40%
详细
申通快递2017年实现营业收入126.6亿元,同比增加28.1%;归属上市公司股东净利润14.88亿元,同比增加18%。2018年一季度实现营业收入29亿元,同比增加33.5%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增加17%。 经营分析 业务量稳步增长,专注基础设施建设投资以提升自营率:2017年公司完成业务量约38.98亿件,同比增加19.64%;2018年一季度完成业务量8.8亿件,同比增加19%。公司自2017年开始业务持续稳定的增长,但增速低于行业平均增速,我们认为与公司过低的自营率相关,导致整个网点反应速度及服务质量下降,2017年公司快递业务申诉率为万分之5.79,与同一梯队其他公司相比偏高。但该状况正逐步改进,2018年一季度公司发布收购北京及武汉转运中心中转业务资产公告,并且公司通过加大基础设施建设和自动化设备提升自营率及经营效率,2017年公司投资额达到14亿,较上年度增加63%,主要集中在中转中心建设和车辆投入上。 自营率提升致单件收入上涨,实际盈利能力平稳上升:收入端,2017年公司单件收入达到3.24元,较上期上涨0.22元/件,2018年一季度单件收入为3.5元,同比上涨0.29元。从结构上看,主要涨幅来自于单件中转,主要原因系(1)公司增加了自营车辆及自营跑车线,自营率提升所以计入收入部分增加提升单件收入;(2)中转定价中增加了出港操作费及车线费。公司2017年快递业务单件毛利保持稳定,为0.59元/件;其中单件中转毛利下降约0.07元,单件面单毛利上升0.07元。而单件净利受计提快捷资产减值损失约1.33亿元,同比下降0.01元每件,达到0.38元;排除该影响,单件利润提升0.02元至0.4元/件,说明公司盈利能力在经营规模扩大、自营率提升、拓展多元业务后在不断上升(其中财务费用由于经营性现金流好转,利息收入较上期增加约8500万)。 盈利调整 预计2018-20年公司EPS分别为1.2/1.45/1.79元/件。申通业务量稳步增长,逐步加大基础设施建设提升自营率,维持网络稳定性及经营效率,业绩将出现边际改善,持续给予“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期;出现大规模价格战等。
申通快递 公路港口航运行业 2018-04-30 23.38 -- -- 23.82 1.02%
23.94 2.40%
详细
事件 申通快递披露2017年年报:公司全年完成业务量38.98亿件,同比增长19.64%,实现营业收入126.57亿元,同比增长28.10%,实现归属上市公司股东净利润14.88亿元,同比增长17.93%,实现扣非后净利润13.86亿元,同比增长17.20%。 下半年单量增速快于上半年,中转与面单收入推升 单价抬升公司1H2017实现业务量17.3亿件,增速18.3%;照此推算,下半年实现业务量21.7亿件,同比增长20.6%,增速较上半年有所修复。2017年公司单票收入从16年的3.03元/票提升至3.24元/票,主要原因在于: 1)面单收入0.74元/票(+0.04元/票),原因为3月起将纸质面单的价格提高么0.1元/票,公司纸质面单使用比例接近25%,略高于行业水平,因此纸质面单费的提升意在刺激加盟商向电子面单的使用转移; 2)派送收入1.65元/票(+0.04元/票),主要考虑了地区加盟商的经营状况做出的调整; 3)中转收入0.86元/票(+0.14元/票),主要为出港操作费、车线费的增加,以及自营车辆比重的增加。整体来说,若剔除派送收入,公司单价水平为1.6元/票,略低于行业内其他竞争对手。 设备投入加快,毛利率略有下滑 2017年,公司快递服务业成本增长30.34%,高于收入增速,其中运输成本(+45%)、其他中转成本(+190.76%)增速均高于收入增长速度,主要原因为2017年公司加大基础设施建设、设备投入导致固定成本所导致,2017年公司新增挂车646台、牵引车550台、单车183台,存量干线运输车辆3485辆,其中13.5米以上车辆占比44.22%。 核心资产收归上市公司体系,提速竞跑为主要看点 2018年1-3月,公司业务量同比累计增长20%,同时拟以2.89亿元收购北京转运中心中转资产,1.24亿元收购武汉转运中心中转资产,两个转运中心地处网络核心地带,网络功能室有利于发挥辐射作用,财务上可以增加中转业务收入。我们从公司2017-2018年购买车辆、回收转运中心的举措上,可以清晰地看到主业核心资产收归的趋势,有望为公司业务的优化加速。 投资建议 公司为老牌一线快递,去年以来对核心资产的布局开始明显加速,我们维持公司2018-2019年业绩预测为18.2与20.9亿元,给予增持评级。 风险提示:公司增速低于预期;行业竞争格局恶化
申通快递 公路港口航运行业 2018-04-30 23.40 24.49 52.30% 23.82 0.93%
23.94 2.31%
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2017收入同比+28.1%,归母净利润+17.9%,经营业绩符合预期 2017年,申通快递收入同比增长28.1%至126.6亿元,归母净利润同比增长17.9%至14.9亿元,因全额计提快捷快递投资额导致业绩增速低于业绩快报。公司毛利率同比下滑1.4个百分点至18.5%,但期间费用率降低0.96个百分点,使得公司虽然计提了1.33亿资产减值,其净利润增速保持较高水平,经营性业绩符合预期,维持“增持”评级。 面单、派费利润增长弥补中转利润下滑 2017年,公司业务量同比增19.6%,单价增7.1%,业务量和单价均实现增长。其中,华南区收入增速2.3%显著慢于全国,除华南外其余区域收入同比增长37.9%。单件收入由2016年的3.03元/件提高至3.25元/件,其中面单/派送/中转收入分别为0.74/1.65/0.86元/件,增长0.04/0.04/0.14元/件。同时,公司2017年的单件快递面单/派送/中转成本为0.07/1.62/0.94元/件,分别增长-0.01/0.03/0.20元/件。因此,虽然公司单件毛利润仅微降0.01元/件,但结构中面单和派费毛利润的增长弥补了中转毛利润的减少。进一步拆分中转毛利润,其降低主要因单票运输成本和车线补贴的提高。 参股子公司快捷快递业务停滞,计提减值损失 根据此前公告,公司子公司快捷快递出现经营困难,公司因此全额计提了1.33亿元的投资额,也因此造成实际年报业绩较此前业绩预报减少1.06亿元,对应归母净利润增速由预报的26.3%降低至17.9%。我们认为申通与快捷合资设立的申通快运不受快捷本身经营影响,因申通快运由申通控股,且该项目处于项目初期并未开始实际投入。我国快运市场庞大,未来待申通明确模式和战略后,依然有望发展为又一利润增长点。行业维持较高增速,申通增速慢于行业均值1Q18,我国快递行业业务量维持较高增长,累计业务量和收入分别同比增长30.6%和29.1%。快递业务单价经历多年下滑后维持稳定,行业整体收入增速较高。申通在2017年业务量增速慢于行业均值的28.0%,导致公司市占率由2016年的10.4%下滑至2017年的9.7%。公司已着手收购供应链增值服务商、加盟商网点和分拨中心,有望通过提升自营比例、持续进行网络优化等手段实现业务量增速的提升。 期待管理改善后业务复苏,维持“增持”评级 公司内部管理理顺后,自营比例正逐步提升,短期虽未见增速显著回暖,但可挖潜空间较大,业绩增长有望持续,引入2020年预测,预计公司2018-2020年业绩分别为19.5/24.6/28.3亿元(2018-19E前值20.3/23.3亿元)。可比公司Wind一致预期2018E的PE估值中位数为24.3X,考虑到公司市占率较低,给予估值10%-20%折价,即19.4X-21.9X,对应目标价下调至24.7-27.9元(前值28.2-31.5元),维持“增持”评级。 风险提示:上游电商销售超预期下滑,运力、油价、人工成本涨幅超预期造成公司成本压力增加,行业价格战。
申通快递 公路港口航运行业 2018-04-18 24.09 -- -- 24.47 0.70%
24.26 0.71%
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合作伙伴运营异常,暂缓快运项目推进 申通快递公告,因其快运项目的合作伙伴快捷快递部分网点运营出现异常,为避免不确定性风险,公司暂缓快运项目推进。我们认为:1)行业整体而言,二线快递走弱趋势愈加明朗,利好当前已上市龙头;2)发展快运为行业趋势,申通快运的布局进度并不会因此事件产生过大影响,对上市公司业绩暂无影响。 事件:邮政局提示快捷快递异常,申通谨慎推进合资项目 4月13日,国家邮政局发布消费提示,快捷快递在部分地区服务运行出现异常,提请广大消费者谨慎使用。快捷快递是申通快运业务的合作伙伴,申通快递曾于2017年8月以1.33亿元对快捷快递进行增资,获得其10%股权。此后,双方于2017年11月28日共同出资5,000万元人民币设申通快运公司,其中申通快递持股70%,快捷快递持股30%。申通选择快捷合作的原因在于快捷快递拥有成熟直营网点及以大货为主导的产品网络,在重货和快运领域具备运营经验。 但在邮政局提示后,申通认为该事件可能会给公司带来不确定的风险,因此决定暂缓推进申通快运项目。 行业马太效应愈加明显,利好龙头企业 快捷快递运营异常显示出行业中小企业出清正在加快,马太效应不断增强。据国家邮政局数据,行业CR8已从2017年1月的75.7%提升至2018年1-2月的79.8%,中小型企业转型、退出趋势明确。与此同时,受到拼多多等新兴电商的拉动,我国实物商品网上零售额累计增速由2016/2017年的25.6%/28.0%提升到2018年1-2月的35.6%(国家统计局数据),拉动1Q18快递业务量增速至30.6%,高于2017年全年的28.0%,叠加行业集中度上升,利好行业龙头企业维持较高增长。 稳健推进快运布局 目前,快递与快运业务融合趋势较为明确,申通未来将进一步梳理申通快运的战略规划,为申通快运项目重新上线打下坚实的基础,稳健推进。即使不依赖快捷快递现有网络,零担的轻资产加盟制模式也在安能等企业中被证明可行,未来发展模式有多种选择。 中短期无影响,维持评级 短期而言,申通快递在申通快运中占据控股地位,快运项目处于起网的初始阶段,前期投资额较低,因此暂缓推进对公司的生产经营及业绩不会产生重大影响。此外,快递网点不稳定现象自2017年起频繁发生,快捷快递并非个例,多数企业经过整改后恢复稳定。因此,在快捷快递业务完全停滞前,对申通股权投资影响未知。我们认为,该事件短期对公司盈利影响甚微,维持此前目标价与评级。 风险提示:快捷快递破产清算,计提投资损失。快递行业增速大幅下滑、竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2018-03-02 24.30 28.16 75.12% 26.10 7.41%
26.10 7.41%
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2017全年收入增长28.1%,归母净利润增长26.3% 公司公布2017年业绩快报,全年收入126.6亿元,同比增长28.1%,实现归母净利润15.9亿元,同比增长26.3%,业绩符合3Q17季报中的预计区间(15.1-16.4亿元),略低于此前我们预期的16.6亿元。我们认为,随着公司内部管理得到理顺,申通经过2年左右时间调整,业务量增速逐渐恢复至行业平均,成本控制得当,多元投资布局稳健。维持“增持”评级。 月度业务量增速向好,成本控制得当 公司业务量增速恢复较为明显。自2017年10月公司公告月度业务量数据以来,其4Q17三个月的月度业务量增速分别达到13.9%/19.8%/28.6%,环比改善。4Q17当季业务量增速20.8%,较2017年上半年的18.3%有所提升,增速接近行业平均增速24.3%,市占率下滑趋势明显缓解。同时,得益于公司对干线运输等主要成本项的有效控制,公司盈利增速基本与收入增速持平。我们认为,2018年公司成本优化趋势将持续,使公司快递业务利润维持良好增长。 快递相关产业多元化发展,稳健布局未来增长点 公司积极探索智慧物流、重货、集装化干线物流等快递产业相关产业,布局未来可能的新增长点。在末端,公司公告其积极参与丰巢发展,通过快递柜优化末端成本。在业务品类上,公司与参股的大件快递企业快捷快递合作,积极开展重件业务。在运输端,公司与中车设立智慧物流母基金,投资城市智慧物流与交通运营项目、智慧物流与交通先进装备等产业,充分挖掘公司产业链上下游的投资机遇。 管理改善的效果有望持续,维持“增持”评级 公司自内部管理得到理顺后,业务量增速、成本控制以及产业投资均有起色,管理效率提升较为明显。由于公司此前加盟商与总部间博弈等问题较多,内部挖潜空间较大,业绩增长有望持续。考虑到4Q17行业业务量增速不及预期,我们下调2018年行业整体增速预期,但预计2019年公司市占率企稳回升,预计公司2017-2019年业绩分别为16.0/20.3/23.3亿元(前值16.6/20.8/22.6亿元)。可比公司Wind一致预期2018E的PE估值中位数为24.9X,考虑到公司市占率较低,给予估值5%-15%折价,对应目标价调整至28.4-31.7元(前值28.4-31.9元),维持“增持”评级。 风险提示:上游电商销售不及预期,运力、油价、人工成本涨幅超预期造成公司成本压力增加,旺季产能不足造成品牌负面影响。
申通快递 公路港口航运行业 2018-03-02 24.30 -- -- 26.10 7.41%
26.10 7.41%
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1.公司公告2017年业绩快报。 财务数据:公司发布2017年业绩快报,实现营收126.57亿元,同比增长约28.09%,实现归属净利15.94亿元,同比增26.31%。基本每股收益为1.04元,加权平均净资产收益25.55%。 分季度看:Q4单季实现收入40.93亿元,同比增长32.7%,归属净利4.67亿元,同比增长32%,超过前三季度增速(前三季度收入增速25.99%、归属净利增速24.09%)。 2.业务量稳健增长,单票收入提升明显。 1)业务量增速稳健。 根据月报估算,2017年全年业务量38亿件,同比增速17%,Q4单季业务量12.3亿件,同比增速21%;单从业务量角度看,公司17年业务量增速低于行业均值,或与公司网络的大件比例略高有关。随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段,同等网络接收的小件比例更高,可以容纳更多的件量,支撑更高的业务量增速。 为了提升干线网络资源的配置效率,公司于17年旺季即11-12月对加盟商也实行了控制大件的政策。总体来说,公司大件比例略高于同行。 2)单票收入提升明显,或主要源自收费标准提升。 根据月报测算,公司Q4单票收入3.24元,同比上涨8.4%,可归因公司收费标准提升,源自北京地区有偿派费上涨、纸质面单价格上涨、对于大货进行涨价等因素。 3.快递快运分网在即,快递网络供给端改善空间大。 公司通过增速快捷快递,有望实现快运业务快速起网。2018年1月1日,申通快运官网正式上线。1月25日,申通快运官网发布公告称“申通快运2018年3月1日正式起网运营”。 快递快运分网运行,对快递网络大件比例略高的申通,件量、效率、品质提升意义重大。 根据测算,假设公司快递网络目前大件快递(10公斤以上)件量占比为30%,所占空间约40%(对应小件件量占比70%,所占空间约60%)。不考虑转运环节的盈利影响,仅考虑少收取件量导致少收取面单的毛利损失,潜在的毛利损失约9.82亿元。 随着公司快运业务起网,现有大货有望逐步切换至快运网络,快递网络可以逐渐释放产能,接受更多小件,在业务旺季容纳更多件量,潜在的面单毛利损失有望逐渐弥补。 随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段,公司快递网络产能的释放有助于从供给端角度提升市占率。 4.投资建议:公司快递业务收入增速接近行业平均增速,快递网络供给端改善空间大,并具备估值优势。给予“推荐”评级。 1)看18-19年,我们预计快递行业增速仍然会保持25%-30%的较快增速,属于成长性行业。行业单价迎来环比三连涨,集中度再创新高,均发送了强烈信号,行业份额正在加速向一二线快递集中。 2)17年公司快递业务收入增速稳健。18年公司快递快运分网在即,经营改善空间较大。一方面现有大货有望逐步切换至快运网络,现有快递网络可以逐渐释放产能,接受更多小件,在业务旺季容纳更多件量,潜在的面单毛利损失有望逐渐弥补。另一方面,有助于将当前申通快递网络大小件混合的产品结构细化,有望做到快递网络中转更快、成本更低,中转时效更短、效率更高,提升快递网络的服务品质、竞争力、盈利能力。随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段,公司快递网络产能的释放有助于从供给端角度提升市占率。 3)根据业绩快报,公司2017年EPS1.04元,对应PE23倍,我们预计公司2018-2019年盈利分别为18.35亿元、23.01亿元,对应2018-19年PE 分别为20及16倍。具备估值优势,给予“推荐”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-07 27.24 -- -- 27.32 0.29%
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Company Profile STO Express Co., Ltd. provides courier services for C2C and B2C enterprises in China and internationally.It offers logistics and distribution, third-party logistics and warehousing, goods collection, and valuablechannel services. The company was founded in 1993and is based in Shanghai, China. STO Express Co.,Ltd. is a subsidiary of Shanghai Deyin Investment Holding Co., Ltd. (Source: http://cncc.bingj.com) Event STO Express recently released its 17Q3report, stating that in the first three months, the companymade operating revenue of CNY 8.56billion, up 26% YoY. The net profit attributable to parent companywas CNY 1.13billion, up 24.09% YoY. The net profit after non-recurring items was CNY 1.07billion, up26.34% YoY. In the third quarter of 2017, the company made operating revenue of CNY 3billion, up26.2% YoY. The net profit attributable to the parent company was CNY 380million, up 26.48% YoY. Thenet profit attributable to the parent company in the third quarter was CNY 367million, up 26.47% YoY. Comment The company earnings remain robust, with QoQ growth accelerated. In the third quarter, the express delivery industry revenue grew 25.7%, and the business volume grewby 28.3%. The company's revenue grew 26.2% in the third quarter, and its business growth wasestimated to be 3to 5percentage points higher than the revenue growth. As one of the industrygiants, though the company’s performance in recent years lags behind its peers, it still keeps pace withthe industry growth, with stable market share. This suggests that the listed express delivery giant stillhas advantage over the smaller players. In the third quarter, the net profit growth increasedsignificantly compared with the second quarter, probably due to the company’s restoration of theoriginal fee policy. The gross profit in the second quarter improved slightly as compared with in the second quarter. Increases in accounts receivable may be related to the seasonal factors. In the second quarter, thecompany's single-quarter gross profit margin increased from 18.61% to 19.16% in the third quarter,which was related to fee policy restoration. The company’s account receivables increased by 35% ascompared with the beginning of the year, mainly due to advanced stocking by franchisees prior to thepeak season. The capital investment accelerated, paving good foundation for the company's future growth. We note that the company's construction-in-process increased by 131.46% compared with thebeginning of the year, and the long-term cash payment for construction and purchase of long-termassets increased by 64.76%, indicating that the company began to increase the capital expenditures ofthe transfer center and other network nodes. One important reason for STO not to lose market share isthat it fails to make enough capex to improve its service offerings. Since this year, the company beganto increase network investment, improve the proportion of main route transit center owned by thecompany. This will lay pave foundation for the company's future growth.Investment Strategy: Considering the penetration of e-commerce. As an express delivery veteran, STOExpress has long lagged behind the industry peers. However, as the company continues improvingnetwork and service quality, we expect it to return to fast growth track recently. The company’s currentvaluation has yet to price in the company’s future growth potential. We estimate the company’s EPS for2017and 2018at CNY 1.05and CNY 1.29, implying 25.2x and 20.5x. Reiterate BUY.Potential Risks: Slow-down in e-commerce retailing growth, faster-than-expected growth in Capex andlabor cost
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-06 27.24 33.61 109.02% 27.48 0.88%
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事件:申通快递发布三季度业绩公告。2017年前三季度,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长26.2%;净利润3.81亿元,同比增长26.48%;扣非后净利润3.67亿元,同比增长26.47%;每股收益0.25元。 业务量符合预期,三季度毛利率、净利率环比提升。2017第三季度,公司毛利率、净利率较二季度分别环比提升0.55pct、0.14pct。这主要受益于公司在报告期采用集约化模式,在保证业务量增长的同时,强化成本管控能力。 从三项费用看,公司管理费用率环比增加1.36pct,销售费用率减少0.58pct,因利息收入增加导致财务费用大幅下降为负。在日趋激烈的同业竞争中,一定程度下的管理费用提升为进一步增强服务体验的必要之举。 旺季快递单件限重,轻小包策略快速拓展市场份额。旺季业务量巨大,快运件因体积较重将会加大成本端压力;我们认为公司选择旺季轻小包策略,一是为了更快速将成本平摊到流转快的小包件上,舒缓配送压力,二是为了更好区分快运业务和快递业务做准备。目前中通、韵达相继成立了自己的快运公司,采用中转直营、网点加盟的模式拓展零担市场。未来快递公司做大做强全产业链,构建物流生态圈闭环为大势所趋。 拥有强大自主产权信息系统,智能物流拓展快速。报告期内公司成功开发并上线的申通快递梧桐自主产权系统将全网快递业务、运输资源、财务结算、国际系统等多个功能模块打通,实现程序快速响应,极大提升业务效率。“小黄人”自动化分拣装备已经逐步在华东、华北各地推行,预计将节约转运中心近70%人工成本。 盈利预测。预计公司2017、2018、2019年EPS为1.13、1.37、1.59元,对应17、18、19年PE为24、20、17倍。参考行业估值水平,给予公司2017年30倍PE,对应目标价33.9元,给予“买入”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-06 27.24 -- -- 27.48 0.88%
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事件:2017年1-9月份,公司实现营业收入85.65亿元,同比增长25.99%,归属于上市公司股东净利润11.27亿元,同比增长24.09%,对应EPS为0.74元,同比下降15.91%。其中7-9月份公司实现营业收入30.03亿元,同比增长26.2%,归属于上市股东净利润3.81亿元,同比增长26.48%。 收入增速平稳,业绩符合预期。Q3公司营业收入同比增长26.2%,增速略高于上半年(17H1营收同比+25.87%),上半年申通完成快件17.26亿票,同比增长18.3%,下半年尤其是四季度是快递行业旺季,公司全年业务量增速有望回升。 成本端刚性增长致毛利率下滑。Q3公司营业成本同比增长31.8%,增速高于上半年(17H1成本同比+27.7%),成本增速提高我们认为主要是人工、租金、运输等刚性成本增长所致。公司前三季度毛利率为19.6%,同比下滑2.0pct(Q3毛利率为19.2%,同比下滑3.5pct)。 费用控制良好,盈利能力保持稳定。前三季度公司销售、管理费用分别同比+4.9%、5.1%,财务费用同比下降6154万元,费用控制良好。 公司前三季度净利率为13.2%,同比略微下滑0.2pct(Q3净利率为12.7%,与全年同期持平),盈利能力保持稳定。 入股快捷,关注公司未来产业链整合。17年8月申通以1.33亿元对快捷快递进行增资,取得快捷10%的股权,快捷在3-30公斤的中大件上具备运营优势,双方形成优势互补;根据草根调研,近期申通快运即将起网,目前已进入加盟商意向调研阶段,未来持续关注申通在产业链上的整合。 投资建议:未来快递龙头企业将持续受益行业的增长,我们看好即将到来的双十一旺季行情以及公司在快递产业链整合预期,预计2017-2019年,EPS分别为1.01/1.19/1.39元,对应PE分别为26x/22x/19x,当前估值具备吸引力,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名