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申通快递 公路港口航运行业 2018-12-31 16.62 -- -- 17.90 7.70% -- 17.90 7.70% -- 详细
公司公告:旗下全资子公司拟收购成都、山西、沈阳等转运中心所有的机器设备、电子设备等实物资产及中转业务资产组。 公司转运中心直营化提速。本次公告拟收购转运中心所在地的成都、沈阳及太原均为重要城市,其转运中心具备枢纽意义,收购中转业务资产组是继续落实公司中转布局“一盘棋”战略的重要举措。2018年以来,公司已累计公告5批转运中心中转业务资产组收购公告,供给金额14.91亿元,其中前4批已完成交割。2017年底申通转运中心的直营化率为45%,18年6月测算为74%(根据转运中心个数计算),考虑到近期陆续的公告,预计直营化率将达78%,与同行的差距不断缩小。 持续改善可期:干线直营化可带来干线经营效率提升以及利益分配机制的平衡。公司下半年业务量增速明显提升,重要因素之一正在于利益分配红利,而经营效率提升红利,更多会体现在明年。1)受益于利益分配红利:总部经营转运环节,凭借面单获利,而可以微利或者亏损形式做转运环节定价;而大加盟商因无法赚取面单利润,经营转运环节必然以利润为导向;直营化后,相当于减少了大加盟商的获利环节,对全网带来分配红利,此外,总部对货物结构管控能力也得以增强。如2017年平均重量1.7公斤,18年上半年公斤段已经下降至1.38。2)经营效率提升会在19年充分释放:由于新收购的转运中心仍未来及完成产能扩张和提升,揽件能力已经得以增强,公司在淡季达到了较高增速,但旺季如11月一定程度受到产能约束。预计19年有望充分释放。 申通强加盟商资源有望发挥优势:公司过去存在的加盟商弊端已在解决:一方面,通过收购大加盟商核心资产,加强掌控力,另一方面对加盟商层级已经完成了扁平化。而在终端重资产化趋势中,大而强的加盟商资源将体现优势,即资本开支能力强,包括购置车辆、分拣设备、支付场地租金等。2018年上半年,加盟商平均体量:申通>中通>韵达>圆通,在接近的单票毛利水平下,申通加盟商的盈利规模高于同行。同时总部改善也将增强加盟商投资信心。 投资建议:此前报告我们分析认为新进入者威胁降低情况下,通达系本身构筑了一定程度的成本优势护城河,此后的竞争一方面来自于区域性价格策略,另一方面在于成本品质的平衡与分层。我们维持公司2018年盈利预测,即预计实现利润20.91亿元,考虑公司直营化比例提升后业务量显著改善,小幅调整2019-20年盈利预测至实现利润23.2及27.1亿元(原预测为22.3及25.8亿元),对应PE12、11、9倍,18年扣非估值为14、12、10倍,具备修复空间,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,行业竞争加剧。
申通快递 公路港口航运行业 2018-12-27 16.41 -- -- 17.90 9.08% -- 17.90 9.08% -- 详细
2018年12月25日,公司发布公告:全资子公司申通有限分别拟以0.45亿元、0.35亿元及0.39亿元收购成都瑞华快递、沈阳申通快递及山西申通快递所拥有的机器设备、电子设备等实物资产及中转业务资产组。 全年累计收购15组中转资产,中转自营率提升至较高水平 自年初以来,申通快递总计收购15组加盟中转资产,累计金额达14.91亿元,其中,4月收购的北京、武汉中转业务,6月收购的广州、深圳中转业务交易价占比分别为27.8%,43.24%,其2017年发件量占比分别为4.4%,15.2%,快递服务量占比分别为5.1%,6.3%。 据公司中报,截止2018H1,申通直营转运中心50家,转运中心总计68家,中转自营率为74%,对应4月、6月收购的中转资产。加上6月以后收购的11家转运中心,预计申通目前的直营转运中心61家,中转自营率已提升至较高水平,和韵达、中通的差距大幅减小。 在高中转自营率下,全面统筹干线中转将加速全网成本优化 收购加盟商转运中心不仅将增厚总部收入和利润,更能提升总部全面统筹、优化网络的能力。在高中转自营率下,公司更容易推广转运中心的自动化升级,从而有效地把控中转的效率和质量,降低单件中心操作成本。 由于前期中转自营率低,申通中转设备老旧且更新较慢,因而成本相对较高,增速略微落后。随着中转自营率的提升,公司下半年以来运营效率明显提升,快递业务量保持了40%以上的增长,市场份额快速回升至10%以上。随着中转效率的提升,未来申通的快递成本有望进一步优化。 投资建议: 公司三季度以来业务量增长全面加速,市场份额显著提升。随着中转自营和车辆自有的逐步完成,公司运营效率和成本管控有望得到进一步优化,从而带动公司快递业务迎来质的转变。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31、1.46、1.69元/股,对应PE分别为12.11x、10.89x、9.39x。公司当前12.7倍PE(TTM),明显低于可比公司圆通17.5倍PE(TTM)估值。考虑到公司业务量增长全面加速,市场份额显著提升,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,电商增速大幅下滑以致业务量增速不达预期;运输、人工等成本大幅上涨加大成本端压力;快递价格战加速恶化
申通快递 公路港口航运行业 2018-12-04 17.93 14.21 -- 17.76 -0.95%
17.90 -0.17% -- 详细
业务量重回高增速轨道。申通快递业务量增速长期落后于行业业务量增速,进入2018年下半年,进步明显,申通8月、9月快递业务量增速为46.43%和40.24%,超出行业增速25.61%和24.10%达15个百分点以上,10月快递业务量增速尤其显著,达到44.6%,超出行业增速25.2%近20个百分点,业务量重回高增速轨道,并非一蹴而就,与近一年开始实施的管理变革、核心中转比例提升、自营车辆比例提升有重大关系。 大加盟制重新发挥积极作用。快递行业粗放增长期,大加盟制的规模优势提升了加盟商的抗风险能力,申通快递单个加盟商的市场拓展能力和运营效率要高于其他通达系公司,但进入精细化管理时期,大加盟制弊端显现,管理松散效率低下,对公司业务量增速下滑、市占率下降、终端服务评价较差有直接影响。公司2017年开始加强与改进对加盟商的管理,提升加盟商的战斗力,使大加盟制重新焕发生机,至2018Q3,无论是业务量增速、市占率还是终端服务评价,申通快递都有极大改善。 壁垒尚可跨越,未来增长可期。通达系目前的壁垒主要集中在管理制度和资本开支上。申通快递在不断向领先同行学习,改善管理制度,重新激发大加盟制活力,适当扩大资本开支,不断缩小与同行差距。我们认为业务量高速增长、市占率和服务质量提升是公司产生规模效应、保持成本领先的必经之路,我们期待公司在做完一系列变革后能重新回到行业领先位臵。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为21.55、22.60、26.27亿元,对应EPS为1.41、1.48、1.72元。参考可比公司18年26倍PE,鉴于顺丰控股作为区别于通达系的直制快递公司拔高了快递公司估值中枢,剔除该公司后,可比公司18年21倍PE,给予公司2018年15倍-16倍PE,合理价值区间21.15-22.56元,给予“优于大市”评级。 风险提示。快递行业增速不及预期;价格战愈演愈烈;公司业务量增速不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2018-11-02 18.42 21.22 19.08% 19.79 7.44%
19.79 7.44% -- 详细
本报告导读: 申通快递三季报符合我们的预期,边际改善显著。随着公司年内月度市场份额的提升,市场的预期与估值料将逐渐修复。 投资要点: 维持目标价21.22元,维持增持评级。申通快递三季度份额回升,边际改善显著。基于公司管理的变革与投资的加速,我们预期这种改善年内仍将持续。我们维持2018-20EPS 预测 1.33/1.42/1.58元,维持目标价21.22元,维持增持评级。 三季度业务量增速显著回升,利润稳定。公司2018上半年业务量增速19%,单三季度业务量增速提升至41%,市场份额由上半年的9.3%提升至10.5%。三季度公司归母净利润同比增加43%,扣非归母净利润同比增长18%,较上半年17%的增速略有提升。说明公司在大幅提升市场份额的同时,保持了盈利的稳定性。 季报符合预期,全年盈利指引上限超预期。公司前三季度EPS1.05元,与我们的盈利预测一致,符合预期。公司季报披露全年业绩指引,2018全年归母利润增速预计在35-50%区间,扣非归母利润增速在15-25%区间,指引的上限超过我们全年37%增速的预期。 改善持续性年内可期,未来更大空间来源于成本下行。我们认为,公司三季度的份额回升,来源于两方面的努力:通过收购转运中心实现全体系管控;通过购置车辆与自动化设备提升运营效率。由此重拾的市场份额,四季度持续性可期。2019年的估值提升取决于能否利用业务量高增长带来的规模经济,降低成本,进入完整的良性循环。 风险因素。行业增速骤降;行业竞争急速加剧;网点出现不稳定因素; 与阿里巴巴的关系产生突变;竞争格局出现意外变化。
申通快递 公路港口航运行业 2018-11-02 18.42 -- -- 19.79 7.44%
19.79 7.44% -- 详细
深耕快递二十五年,曾经的加盟制快递王者:申通快递是通达系中最早成立的公司,发展至今已有25年。曾一度市占率位居通达系首位,但后来由于种种原因,业务量增速被其他通达系公司反超,截至2018年上半年,申通市占率仅为9.3%。我们分析了申通市占率的萎缩的原因:由于早期固定资产方面投资落后于同行,造成了后来车辆自有率低、中转中心直营比率低,而这些都是成本管控的关键。 理顺发展思路,业务边际改善:申通不断反思之后,开始加大投资、弥补劣势,特别是2018年,全面推进“一盘棋”战略,大力收购非自营转运中心,先后收购了北京、湖北、武汉、深圳、广东、湖南、东莞、南昌、河南、广西、长春、龙里新、昆明等地的转运中心组,将自营化比率提升到了 83.8%。此外,干线运输车辆中自有车辆的占比也提升到了57.91%,并且对车辆的成本管控做了细致的规定。一系列的改革带来了业务量的高速增长,从月度的经营数据来看,申通的业务量增速在边际改善,特别是2018年7月、8月份、9月份,同比增速分别为37.0%、46.6%、40.2%,远超行业平均,申通的市占率也在近几个月稳步回升。 实控人增持,彰显发展信心:2018年5月29日,申通快递发布公告称,公司实际控制人之一董事长陈德军计划增持申通快递股票,拟增持金额4~8亿元,增持股份的资金来源为陈德军先生的自有资金或自筹资金。截至9月20日,陈德军增持金额为1.35亿元,均价为16.4元。实际控制人增持,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:快递行业是一个成长性的行业,行业格局的改善依然会为几家龙头快递企业带来发展空间。申通快递采取了一系列措施来力争市占率的提升,比如提高自有车辆占比、中转中心自由化程度,推进信息化、自动化的应用,能够看到近几个月申通业务量的高速增长,理顺的发展思路以及规模化效应,都将有效降低单票成本,提升时效和服务水平。申通,正迎头赶上其通达系同行。 此外,公司实控人承诺增持,彰显了对公司未来发展的信心。我们预计,2018年、2019年、2020年公司EPS 分别为1.39元、1.43元、1.81元,对应PE 分别为13.1x、12.8x、10.1x,相较于行业内其他快递公司,当前申通估值水平仍处于较低水平,安全边际突出,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降; (2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平; (3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。
申通快递 公路港口航运行业 2018-10-31 18.35 21.10 18.41% 19.79 7.85%
19.79 7.85% -- 详细
丰巢股权出售和转运中心收购带动业绩上升,维持“增持”评级 公司前三季度营收同比增长29.6%至111.0亿元,归母净利润同比增长42.9%至16.1亿元,扣非归母净利润同比增长17.8%至12.6亿元,超过预期。因出售丰巢股权致投资收益增长等原因,公司归母净利润增幅高于扣非归母净利润增幅。三季度营收和归母净利润同比增长48.6%和95.1%,或因业务量增长及收购转运中心所致。我们认为,公司市占率已止跌回升,收购转运中心提高运能运力,带动全年业绩增速提升,调整2018/19/20年EPS至1.36/1.46/1.86元(前值1.18/1.40/1.63元),维持“增持”评级。 单季市占率止跌回升,内部发力或将延续复苏势头 前三季度公司业务量完成33.8亿件,同比增长26.6%,略低于国家邮政局公布的全国快递业务量增幅26.8%的水平;市占率9.73%,同比下降0.01个百分点,份额及增速均低于A股上市通达系公司。但从单季来看,公司市占率止跌回升明显,已从一季度的8.87%逐季提高至三季度的10.53%。我们认为,公司通过理顺内部管理结构、加强薄弱区域效率考核、增加加盟商补贴等措施,复苏势头强劲,预计市场份额仍将保持增长态势。 龙头份额扩大,申通或受益于竞争格局变化 国家邮政局数据显示,前三季度行业平均快件单价同比下降1.5%,月度单价已连续5个月同比下降,价格战持续。但前三季度A股上市快递企业市占率同比提高2.4个百分点,说明中小快递企业生存空间不断被行业龙头侵蚀,整体竞争环境有利于第一梯队企业。作为行业龙头之一,公司或将受益于行业格局的变化,进一步提升其市场份额。 提高自营比例,运能运力有望明显提升 前三季度公司加大资本投入,用于构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流约20亿元,同比增长162.34%,增幅高于圆通。今年以来公司已收购十余个重点城市原加盟转运中心,收购总额约13.7亿元;截至今年6月,公司转运中心自营率达73.5%,全年有望进一步提高。同时,截至今年6月,公司运输设备资产增加额同比上升82.0%,干线运输车辆自营率较17年底提高11.5个百分点至57.9%。自营比例提高或将改善服务质量和效率,提升公司中长期整体运能运力,有利于业绩复苏。 市占率止跌回升明显,加大资本投入提升运能运力,维持“增持”评级 受益于内部改革和外部竞争格局变化,公司单季市占率止跌回升,且逐渐增加资本投入以提升运能和效率,全年市占率和业绩增速或将同比提高。公司三季报预计18年全年归母净利润同比增长35%-50%。参考最新A股上市通达系可比公司2018E的PE估值均值20.6x,并考虑今年业绩受一次性因素拉动,及市占率仍落后于可比公司,我们给予20-25%估值折价,即15.5x-16.5x,调整目标价区间至21.1-22.4元(前值18.2-19.9元),维持“增持”评级。 风险提示:电商规模增速放缓导致旺季快递业务量不及预期;行业持续价格战导致营收和盈利不及预期;运力、油价或人工成本涨幅超预期。
申通快递 公路港口航运行业 2018-10-30 18.60 -- -- 19.79 6.40%
19.79 6.40% -- 详细
事件:10月24日晚,公司发布2018年三季报。2018年前三季度实现营收111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润16.11亿元,同比增42.86%;扣非归母净利润12.62亿元,同比增17.81%。其中Q3实现营业收入44.61亿元,同比增长48.55%;归母净利润7.43亿元,同比增长95.10%;扣非后归母净利润4.36亿,同比增长18.95%。 Q3业务量高速增长,带动营收加速增长。Q3公司实现营收增速48.55%,同比提升22.35pp,环比提升38.15pp,主要得益于Q3快递业务量的高增长,公司Q3完成业务量13.33亿件,同比增长41.18%(其中2018年7、8、9月分别实现快递业务量4.18、4.34、4.81亿件,同比增长36.96%、46.63%、40.24%),全行业2018H1业务量同比增长27.5%,公司2018H1完成业务量同比增长18.67%,低于行业增速,而公司Q3迅速实现了对行业增速的赶超,超出行业增速15个百分点以上,市占率由上半年的9.26%提升到三季度末的10.53%。 同时,北京、武汉中转业务资产组于6月开始并表,深圳、广东、湖南中转业务资产组于7月开始并表,东莞、南昌、河南、南宁、长春中转业务组于9月开始并表,为公司Q3贡献了中转收入。17个转运中心陆续并表,造成Q3单票收入计算口径变化,Q3实现单票价格3.22元,同比2017Q3的3.19元,增长0.86%。 Q3投资收益增厚业绩。Q3公司实现归母净利润7.43亿,同比增长95.10%,其中投资收益为4.03亿,去年同期投资收益为1200万,同比大幅增长,主要系公司出售丰巢股权获得的2.98亿元对应的税前收益。 核心中转直营比例和自营车辆比例迅速提升。公司前三季度先后收购北京、武汉、深圳、广东等地中转业务组,共计17个转运中心转为公司直营,直营比例提升到81%,三季报同步公告收购贵州、昆明中转业务组,公司直营中转比例进一步提升到84%。公司自营车辆比例也实现迅速提升,2018H1干线运输车辆自营比例达到57.91%。以上举措有利于公司推进全网“中转、路由一盘棋”战略,提升公司网络运行效率与盈利能力。 成本与期间费用增长,毛利率略降。新增转运中心导致相关机器设备折旧、人工成本增加,带动公司Q3营业成本增长54.57%、管理费用增长51.81%,Q3毛利率15.87%,同比下降3.29pp。新增转运中心需要经历磨合期,我们预计后期大幅提升运转效率,规模效应也将体现出来。 盈利预测与投资建议。 公司是我国快递行业的龙头之一,业务量增速快,规模优势明显,截至2018年三季报,公司的市场份额达到10.53%,目前还在大规模的收购核心转运中心、提升自营车辆比例,整合网络资源,以进一步降本增效。 假设1:随着月度业务量增速的加快,我们预计申通快递业务量增速能继续保持高于行业水平,而快递业务量贡献了申通95%以上主营收入,快递业务量的增长对公司收入增长有直接关系。由于近年快递业务量基数增大,快递业务行业增速放缓,我们假定申通快递业务量受行业增速影响,呈现放缓趋势2018-2020年快递业务量增速为28%、19%、14%。 假设2:申通快递的营业收入由面单收入、中转收入、物料销售收入、其他收入构成。面单收入分为纸质面单收入和电子面单收入。其中电子面单销售收入2018-2020目前为公司主要推广的面单形式,预计呈现出加速增长的趋势,收入YOY分别为71.92%、20.81%、14.58%。纸质面单则由于电子面单的普及而逐渐淡出市场,纸质面单2018-2020呈现大幅下滑趋势,收入YOY分别为-84.26%、1.15%、-6.98%。2018-2020面单收入YOY为26.20%、20.09%、13.92%。 假设3:中转收入包括自营中转收入和有偿派费收入,由于近年公司收购核心中转的步伐加快,中转收入增速随之加快,但目前核心中转自营比例达到80%以上,预计2020年中转收入略放缓,2018-2020中转收入YOY为20.12%、22.30%、19.11%。有偿派费增速则主要和业务量增速相关,2018-2019YOY为34.40%、21.38%、16.28%。 假设4:物料销售和其他收入在公司营业收入中占比较小,物料销售2018-2020毛利率为:18%、20%、20%,收入YOY均为-10%。其他收入毛利率稳定在99%,2018-2020YOY均为5%。 根据以上假设,预计2018-2020公司营业收入为162.63亿元、197.04亿元、229.31亿元,同比增速为28.49%、21.16%、16.37%,毛利分别为28.85亿元、34.55亿元、39.18亿元,毛利率分别为17.74%、17.53%、17.09%。 我们预计公司2018-2020年归母净利润为21.55、22.60、26.27亿元,对应EPS为1.41、1.48、1.72元。参考可比公司18年26倍PE,鉴于顺丰控股作为区别于通达系的直制快递公司拔高了快递公司估值中枢,剔除该公司后,可比公司18年21倍PE,给予公司2018年15倍-16倍PE,合理价值区间21.15-22.56元,给予“优于大市”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2018-10-29 18.60 -- -- 19.79 6.40%
19.79 6.40% -- 详细
事件 申通公布2018三季度财报:前三季度累计,收入实现111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润累计16.11亿元,同比增长42.86%,实现扣非净利润12.62亿元,同比增长17.81%。公司预告:预计2018年实现归母净利润区间在20.09-22.32亿元之间,区间增幅在35%-50%(包含丰巢收益)。 业务量增速大幅度修复,网络经营显著向好。公司三季度业务量整体实现13.33亿件,7-9月业务量累计同比41.2%,相比今年1、2季度18.9%与18.4%的季度增速,三季度表现十分优异。公司业务量修复的背后,源自于对网络的整体优化,公司对核心转运中心的收购持续进行,三季度先后公告收购东莞、南昌、河南、南宁、长春、龙里、昆明等地转运中心,并有数个先前公告的拟收购转运中心完成交割;同时截止半年报披露期,公司已有干线运输车辆4053辆,其中干线自营率57.91%。 收入成本受中转中心并表影响,毛利额略有下滑,投资收益带动业绩大增 由于先前收购的部分转运中心在三季度及以前开始并表(5月31日起北京武汉转运中心并表、6月30日起深圳、广东申通、湖南中转中心并表,8月31日起东莞、南昌、郑州、南宁及长春中转中心并表),带来了部分收入口径的变化,因此三季度公司综合单价水平从二季度的3.2元/票环比增长至3.35元/票,使得收入增速较快。成本方面也有所增长,环比二季度从2.56元/票增至2.82元/票,单票毛利环比下滑0.12元/票至0.53元/票。我们预计三季度的成本增长与中转中心的纳入及后续改造不无关系,但随着公司核心资产(中转中心+运输车辆)的逐步巩固、业务量的快速成长以及旺季来临,规模效应将会逐步体现,降低成本波动。另外,公司三季度实现投资收益4.03亿元,主要来自于出售丰巢股权产生的投资收益,显著带动了整体盈利的上行。 服务质量显著改善。根据公司半年报,除了对运输车辆及中转中心进行核心资产回收之外,公司对加盟商的管理也有所加强,如上半年重点开展了福州、烟台等重要网点的拆分工作,使网络结构更趋于扁平,根据国家邮政局数据,申通快递7、8、9月邮政申诉有效申诉率分别为0.52与0.57与0.48,同比去年显著下降,公司末端服务质量获得显著改善,有益于业务量继续快速增长。 投资建议:考虑行业增速与单价影响,我们将公司19-20年归母净利润预测由22.1、26.1下调至20.9、24.1亿(18年置出丰巢的非经常性损益使得18年业绩基数高)。2018年公司对网络进行了大量梳理工作,三季度业务量增速体现出大幅修复,同时公司投诉率也有所改善,边际改善趋势显著,维持买入评级。 风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化;成本改善低于预期
申通快递 公路港口航运行业 2018-10-29 19.45 -- -- 19.79 1.75%
19.79 1.75% -- 详细
事件。申通快递发布2018年三季报。2018前三季度实现营收111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润16.11亿元,同比增长42.86%;扣非净利润12.62亿元,同比增长17.81%。 单季业绩增速稳中有升,基本复合预期。从单季度情况来看,扣非净利润增速分别为16.04%、18.03%、18.95%。以三季度为例,净利润增速低于收入增速的主要原因,在于今年所收购分拨中心短期内尚未释放整合效益。一个是短期内整合带来管理成本的提升,三季度管理费用率3%,而历史年份均呈现环比降低的态势,今年一二季度分别为2.4%、2.2%。 二个是公司在收购分拨中心之后进行了产能升级改造的投入,短期内折旧摊销的提升掩盖了业务量提升所带来的规模效应。但我们认为通达系公司当前阶段降成本的核心举措便是固定资产的投入,分拨中心产能升级改造的投入能够带来申通未来持续降成本的预期,而中通、韵达以及今年圆通成本管控的成效已经验证了这一路径的有效性。 伴随业务量增速快速提升的还有市场对申通保持现有行业地位的信心。从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例,第一大加盟商广东申通物流发件量高达4.36亿件,占全网络业务量的比重高达10.91%。2018上半年对广州转运中心进行直营化改造后,华南大区快递业务收入同比增长57.36%。从业务量来看,2018前三季度业务量增速为18.97%、18.40%、41.18%,2018年前三季度业务量为33.79亿件,同比增速26.62%。业务量增速的快速提升,同样也是我们前期一直提示申通快递估值修复机会的主要逻辑。 快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看,2018年1-9月CR8达到81.5,连续破新高,中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。尤其是对于电商件快递而言,产品同质化的特点使得价格始终是重要竞争手段,中短期内成本管控能力仍然是快递网络核心竞争力之一。公司在行业增速尚处于高成长通道之际,加快分拨中心的直营化改造,在网络优化顺利完成后,将有希望重新恢复其老牌快递龙头的优势。 投资建议。2018年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化改造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善。考虑丰巢科技股权转让的投资收益以及未来公司经营策略的调整,我们调整2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.39元、1.44元、1.76元(前值为1.21元、1.54元、1.80元),对应PE为14倍、13倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示。行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。
申通快递 公路港口航运行业 2018-10-29 19.45 -- -- 19.79 1.75%
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公司公告三季报业绩:报告期内,实现营业收入111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润16.11亿元,同比增长42.86%;扣非净利12.62亿元,同比增长17.81%。其中,Q3单季实现营业收入44.61亿元,同比增长48.55%(增速快于Q1的33.5%及Q2的10.4%);归属净利润7.43亿元,同比增长95.10%;扣非归属净利4.32亿元,同比增长17.90%(快于Q1的16%,略低于Q2的18%)。 非经常性损益:主要因三季度转让丰巢科技9.09%股权产生了4.17亿元投资收益,税后净收益2.98亿元。 公司全年业绩指引:归属净利区间20.1-22.3亿元,同比增长35%-50%,经营利润17.1-18.6亿元,同比增长15%-25%。 经营数据:业务量:Q3快递业务量达13.33亿件,同比增长为41.2%,比行业增速(25.6%)高出15.6pct,较Q1(19%)、Q2(18.4%)显著提升,市场份额从9.6%环比提升至10.5%。 注:收购转运中心,提升直营比例,导致转运环节比例口径变化,影响毛利表现:2018年6月以来,公司已陆续完成了3批转运中心中转业务资产组的交割(北京、武汉、深圳、南昌、郑州等地),累计收购金额为12.99亿元。公司财务口径中,非直营转运中心的转运收入不进入公司口径,因此由于转运中心直营比例提升,导致转运环节财务口径也相应扩大,影响收入及成本,同时对单票毛利率带来影响:因转运环节毛利率远低于面单环节毛利率,口径增加会影响整体毛利率。单票收入:Q3单票收入为3.22元,同比降幅为0.86%,因单票收入会受单票重量、收费标准、转运环节口径3个因素影响,公司转运环节的直营比例提升导致单票中转收入提升。单票成本:Q3单票营业成本为2.82元,同比上升9.5%。我们认为剔除口径变化后,公司的单票成本增幅低于9.5%.毛利率:Q3毛利率为15.9%,同比下降3.3pct,较Q2环比下降4.4pct。 公司公告拟以0.72亿元收购贵阳及昆明转运中心中转业务资产组,直营化持续推进。上半年公司在干线运输以及中转方面,加强直营化、自营化、大车化。截至2018年6月,全网共有转运中心68个,自营转运中心50个,自营率约为74%。公司公告拟分别以3867万元及3540万元收购贵阳龙里新及昆明申通快递中转业务资产组,标志着公司持续推进重点城市转运中心直营化,有利于公司公司进一步加强转运中心的标准化建设、运营及精细化管理,不断提升中转网络的效率以及提升客户体验。 投资建议:公司网络从干线至网点层面均进入改善通道,件量增速提升明显。维持公司2018-20年盈利预测,即实现归属净利21、22及26亿元,对应PE14、13及11倍,预计2018年扣非净利18.1亿元,对应PE16倍,估值仍具修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致票均收入下降;经济下滑导致业务量增速放缓
申通快递 公路港口航运行业 2018-10-26 18.47 24.60 38.05% 19.79 7.15%
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事件: 公司披露2018年三季报。三季度,公司实现收入44.61亿元(+48.6%),归母净利润7.43亿元(+95.1%),扣非后归母净利4.36亿元(+19%),基本EPS 0.49元(+96%),加权ROE 9.66%(+3.54 pct)。公司同时预计2018年实现经营利润17.11-18.6亿元。 评论: 1、件量增速大幅改善,业绩符合预期 2018Q1,申通快递完成业务量13.33亿件(+41.2%),实现收入44.61亿元(+48.6%),毛利7.08亿元(+23%),毛利率15.9%(-2.3pct);三费1.01亿元(+81%),归母净利润7.43亿元(+95.1%),其中转让丰巢科技股权实现投资收益3.98亿元,扣非后归母净利4.36亿元(+19%),业绩符合预期。 2、效率持续提升,资本开支压制短期盈利 2018年,公司先后斥资13亿元收购了十个区域转运中心,拟以0.74亿元收购昆明和龙里转运中心。截止目前,公司转运中心数量为68个,本次收购完成后直营转运中心将达到57个(占比84%),较17年底提高20%。同时,公司修订邮政申诉考核办法,优化邮政申诉相关人员绩效考核方案;自3月份开始,每月低于全国快递服务有效申诉率水平,服务品质持续提升。 得益于转运中心效率和服务品质提升,三季度以来公司件量增速持提升。分季度看,公司Q1/Q2/Q3完成件量8.8/11.66/13.33亿件,同比+19%/+18.4%/+41.2%;单票收入3.3/3.2/3.35元,同比+12.2%/-6.8%/+5.2%;单票成本2.72/2.56/2.82元,同比+18.1%/-8.6%/+9.5%;单票毛利0.58/0.65/0.53元,同比-8.9%/+1.5%/-12.9%;扣非后归母净利+16%/18%/19%。 前三季度,公司资本开支力度较大(改扩建/收购转运中心以及收购/购置车队),三季度单位成本增幅相对较快,单票毛利有所下滑;后续随着资本开支力度减缓,以及固定资产利用率提升,单票毛利将有所恢复。公司预计2018年实现经营利润17.11-18.6亿元,同比17年的15.14亿元(扣非后归母净利+资产减值)增长13%-23%,符合预期。 3、完善业务产品线,布局国际、冷链和仓储产品 1)国际业务。上半年,申通国际业务已经覆盖了海外26个国家和地区,累计开拓了超过77个海外网点;与菜鸟、考拉等大型平台合作,建立成为菜鸟认可的跨境电商合作商,切入多家跨境电商公司提供保税、直邮快递服务。 2)冷链产品。2017年4月,公司新设孙公司上海申雪供应链,进军冷链业务;2017年6月,公司联合河南日报等投资9亿元,共同建设中国(郑州)冷链交易中心。冷链包括仓储、运输、配送(B2B、B2C)三类业务;以上海作为试点,不断复制到其它区域。目前,华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。 3)仓储产品。2017年12月,公司收购上海申通易物流并对其增资。易物流以仓配服务为主线,并拓展至快运板块,力争未来五年建成百亿规模的综合型供应链服务提供商。公司将加快整合加盟网点资源,扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌,未来三年力争全国仓储面积达到100万平,日均订单处理量突破100万单。 4、盈利预测与评级基于处置蜂巢投资收益以及资本开支降低远期成本,我们上调公司18/19/20年EPS至1.43/1.53/1.88元,对应当前PE13.5/12.6/10.3X。快递行业中期仍能维持20%+增速,申通快递件量增速提升超预期;虽然资本开支压制短期盈利,但估值极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级,扣除丰巢投资收益后给予18年20XPE,6个月目标价24.6元。 5、风险提示:行业增速下滑、价格战
申通快递 公路港口航运行业 2018-10-26 18.47 -- -- 19.79 7.15%
19.79 7.15% -- --
申通快递 公路港口航运行业 2018-09-26 18.43 -- -- 19.77 7.27%
19.79 7.38%
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近年来市场份额不断丧失的原因分析。1.大加盟制削弱总部力量及加盟商进取心;2.干线运输成本的市场化程度较低;3.没有跟上行业资本开支的步伐;4.管理层的频繁变更。 对症下药,改善可期。经历了2017年以来的低迷,申通2018年奋起直追,对症下药。1.收购关键转运中心、减少加盟商承包层级,提升总部对网络管控力;2.优化路由、提高车辆自营比例,实现干线运输的市场化;3.加大自动化与信息化投入,运用科技降本增效;4.管理机制的理顺。 改善效果逐渐显现、管理层增持彰显长期信心。2018年8月公司业务量同比增长46.63%,并带动快递服务收入同比增长46.13%,创18年以来最好业绩。业务量边际改善的同时,公司成本稳中有降。公司实际控制人陈德军先生的增持计划(增持金额不低于人民币4亿元,最高不超过8亿元)稳步推进,体现其对公司未来发展前景的坚定信心。 投资建议:看好公司估值修复行情。预期差修复的空间:公司已经出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股价对应估值长期处于10倍出头,这隐含了公司未来将不增长并快速掉队的一致预期。我们认为:1、电商红利仍将长期推动行业高增长;2、申通过去虽然落后,但没有盲目投资带来负担;3、通过一系列措施,份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长,这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期,看好公司因此带来的估值修复机会。预计18、19、20年业务量分别增长24%、20%、17%,净利润分别为22.51、22.40、26.78亿元(其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.3亿一次性投资收益),对应EPS 分别为1.47、1.46、1.75元,对应9月20日收盘价PE 分别为11.7、11.8、9.9。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨
申通快递 公路港口航运行业 2018-09-24 17.50 -- -- 19.77 12.97%
19.79 13.09%
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申通快递 公路港口航运行业 2018-09-20 16.75 21.22 19.08% 19.77 18.03%
19.79 18.15%
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首次覆盖,给予增持评级。申通快递正在进行非自营转运中心的收购,这将为投资加速与细化管理铺平道路。基于业务量增速与服务质量的初步改善,我们预计公司2018-2020年EPS1.33/1.42/1.58元。按照PE与PB两种估值方法,目标价21.22元,首次覆盖,给予增持评级。 电商快递,胜负未分。电商快递正处中高速增长时期,类似于春秋后期,战国未至。现阶段,企业间的成本效率差异由中短期的投资差异与管理差异带来,规模尚未大幅分化,胜负未分。行业尚未强者恒强,而是你追我赶。 管理变革,铺平道路。申通快递过去几年“大加盟”的管理模式,延缓了基础设施投资的进度与管理精细化的改善。2018年以来,公司收购转运中心,改善管理,若持续执行,完成变革,将为未来的加速投资铺平道路。 增速改善,质量提升。2018年二季度以来,申通快递业务量增速逐渐回升,投诉率下降至行业平均以下,在菜鸟指数中的总分排名也居于前三。当行业尚未进入强者恒强的阶段,申通快递可否持续追赶市场份额,取决于管理层变革的决心与执行能力。若份额持续提升,成本下降的可能性也将增加。 风险因素。行业增速骤降;网点出现不稳定因素;与阿里巴巴的关系产生变化;竞争格局的意外变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名