一季度业绩同比高增， 关注工程订单结转速度公司 24Q1实现营业收入 5.19亿元，同比-13.28%，实现归母净利润 0.58亿元，同比+26.8%，扣非归母净利润 0.56亿元，同比+28.8%， 一季度收入下滑而业绩高增，我们判断也与 23年同期基数相对较低有关， 23年下半年以来业绩逐季改善的趋势明显，预计随着在手工程订单结转，后续业绩仍有望保持稳健增长。 23年公司现金分红总额为 1.9亿元，现金分红比例为 69%，对应 4月 12日收盘的股息率为 5.03%，同时公司公告计划于 24H1进行中期分红，截至 24Q1末， 公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共 18.74亿元，占市值比重高达 48.5%，建议关注中长期投资价值。 新材料项目逐步推进，打造第二增长曲线工程业务方面， 24Q1新签设计咨询订单 390万元，在手订单规模 16.4亿元，此前公司签约北方华锦 13.07亿元化工工程订单，截至 24Q1，该项目实现营业收入 554.90万元，累计收款 1.33亿元，参考公司工程业务净利率水平，假设该项目净利率为 18%，可为公司贡献 2.35亿元左右净利润，此外鲁油鲁炼项目设计工作已于 1月 17日起正式启动，或给 24-25年工程业绩释放提供较好支撑。新材料方面，公司醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目、纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目均计划于 24年 6月开工，分别预计于 24年 12月、 25年 12月竣工。达产后有望新增异辛酸产能 5万吨/年、纤维素及衍生物产能 1.5万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点。 盈利能力稳步提升，现金流明显改善24Q1公司毛利率为 19.9%，同比+0.96pct，期间费用率为 10.72%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/5.6%/4.6%/-0.5%，同比分别+0.2/+0.5/+0.5/-0.03pct，资产及信用减值损失合计冲回 0.11亿元，同比+0.13亿元，综合影响下净利率同比+2.57pct 至 10.32%。23年公司 CFO净额为 0.72亿元，同+1.35亿元，收现比同比+43.2pct 至 141.3%，付现比同比+25.11pct 至 137.5%，现金流明显改善，我们判断主要由于公司签约的北方华锦项目一季度收款较多所致。 持续看好中长期成长性，维持“买入”评级公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长，维持此前预测，预计公司 24-26年归母净利润为 3.2/3.6/4.2亿元，同比分别+13.7%/+13.6%/+15.2%，对应 PE 分别为12.1、 10.6、 9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.6亿元，同比+1.8%，归母净利润2.82亿元，同比+3.1%。 业绩整体稳健，化工业务景气度回暖。23年公司实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.73%。分业务来看，醛醇酸酯类和残液加工类业务实现营收13.84、4.36亿元，较22年分别同比+3.51%、11.85%；23年下半年丁辛醇市场稳中向好，公司醛醇酸酯类和残液加工类平均售价较上半年分别环比增长5.45%、13.93%。 财务状况健康，加大股东回报力度。截至2023年末，公司资产负债率仅17.8%，无任何短期和长期借款。分红方面，公司规划向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税），共计1.95亿元，按3月22日收盘价计算，公司股息率达5.4%。此外，公司拟开展2024年半年度分红，并制订了未来三年股东回报规划（2024-2026年），在满足一定条件的前提下，规定公司2024-2026年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 资拟投资7.2亿，持续增加产能。公司控股子公司三维隆邦规划投资两大技改项目：（1）拟投资4.02亿元，对2400吨/年丁酸酐装置及配套设施进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模为：年产丁酸酐10000吨、正丁酸10000吨、异辛酸50000吨，副产乙酸7264吨、混合醇醛15832吨（异辛酸与混合醛醇外售，其他自用），计划24年12月竣工。（2）拟投资3.2亿元，对1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模提升至15000吨/年，即：醋酸纤维素5000吨/年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年；同时配套提升淡酸回收装置处理能力至20万吨/年，计划25年12月竣工。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年营收分别为30.72亿元、34.23亿元、38.98亿元，营收增速分别达到15.6%、11.4%、13.9%，归母净利润分别为3.52亿元、3.96亿元、4.96亿元，增速分别达到24.7%、12.5%、25.3%，上调评级至“买入”。 风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值公司发布23年报，2023年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%；实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%。受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23年公司现金分红总额为1.9亿元，占归母净利润比例69%，对应3月22日收盘价的股息率为5.39%。至23年末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共17.03亿元，占总市值比重47%，同时没有短期及长期借款，资产负债率仅17.84%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 工程设计业务稳步增长，新材料业务拓展持续推进分业务看：1）工程板块：23年公司工程总承包/工程设计分别实现营收4.7/1.2亿元，同比分别-16.3%/+25.6%，毛利率分别为28.0%/49.6%，同比+6.5/+0.7pct。2）化工及催化剂：醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3亿元，同比分别+3.5%/+11.85%/+12.9%。毛利率为14.1%/24.7%/26.3%，同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23年公司投资新设“三维新能源”、“三维隆邦”两个子公司，作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台，23年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196万元，后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。 盈利能力小幅提升，费用率仍有改善空间23年公司综合毛利率为21.2%，同比+1.67pct，期间费用率为8.87%，同比+0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，职工薪酬、人工费用等投入有所增加，且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.2pct至10.9%。23年公司CFO净额为5.06亿元，同比少流入0.05亿元，收现比同比-2.74pct至105.52%，付现比同比-0.43pct至92.65%。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级当前公司PE（TTM）为12.8倍，2010年以来的PE分位数为13.8%，估值处于历史相对低位，我们维持24-25年归母净利润预测3.2/3.6亿元，并新增26年归母净利润预测4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

大额订单有望逐步推进，关注报表质量及高股息投资价值2月28日晚，公司发布业绩快报，23年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%，其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%，受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。截至2月28日收盘，公司股息率（TTM）为4.99%，截至23Q3末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共13.41亿元，没有短期及长期借款，资产负债率仅15.5%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 订单充裕有望支撑收入及业绩稳步增长23年公司新签订单15.6亿元，同比+122%，其中设计、工程总承包分别新签0.99、14.6亿元，同比分别+72%、+127%。此前公司公告签约北方华锦联合石化有限公司（兵器工业集团下属华锦阿美子公司）精细化工及原料工程EPC项目，为盘锦市精细化工及原料工程项目的一部分，总投资837亿元，公司负责其中硫磺回收、酸性水汽提、溶剂再生3套装置的工程总承包，合同签约金额13.07亿元，占22年营收50.06%，工期799天，预计机械竣工日期2025年10月31日，计划交工日期2026年10月31日。 参考公司21-22年工程业务的净利率水平，假设该项目净利率为18%，则项目可为公司贡献2.35亿元左右的净利润。 鲁油鲁炼快速推进，区位拿单优势明显2023年11月6日，由中石化齐鲁石化分公司实施的鲁油鲁炼升级改造项目展开环境影响评价第一次信息公示，该项目主要是对现有的齐鲁石化胜利炼油厂实施改扩建，分为炼油和化工两个部分，投资总额200亿元。24年1月17日，齐鲁石化召开鲁油鲁炼转型升级技术改造项目设计工作推进会，项目总体设计正式启动。1月22日，山东省十四届人大二次会议上的《政府工作报告》，重点提及建设齐鲁石化鲁油鲁炼作为山东系列重大项目之一。考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来，我们预计后续公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级当前公司PE（TTM）为11.7倍，PE分位数为11%，估值或处于历史相对低位，考虑到公司熔盐储热及稀土橡胶项目落地不及我们此前预期，我们下调23-25年归母净利润的预测至2.8/3.2/3.6亿元（前值为3.4/4.2/5.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示：订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度超预期下滑，业绩快报仅为初步核算结果，具体以正式年报为准。

事件： 11月 13日， 公司公告已于 11月 10日同北方华锦联合石化有限公司签署了《建设项目工程总承包合同》， 签约合同总价（含税）为 13.1亿元，不含税金额为 11.7亿元。 工程项目在手订单已超 18亿元， 支撑业绩高增长。 参考公告公告，三季度公司共新签工程订单 36项，共计 4147万元；截至 9月底，公司在手已签约未完工订单金额达 5.2亿元，加上本次签约的 13.1亿订单，公司在手订单已达 18.3亿元，占公司 2022年工程业务总营收（6.6亿元）的 276%。 同时公司在氢能、熔盐储能领域持续开拓，承接了中石化青岛炼化氢能资源基地项目、格尔氢能科技氢能利用项目、齐鲁氢能一期氢能一体化项目等多个氢能领域总包或设计项目和我国首个大型商业化光热电站储热系统 EPC 项目。 鲁油鲁炼升级改造启动， 公司发展再获机遇。 11月 6日，齐鲁石化官网发布了中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司鲁油鲁炼升级改造项目环境影响评价第一次信息公示，项目包括炼油和化工两大部分： （1）炼油方面， 新建 1000万吨/年常减压、 210万吨/年高端碳材料、 200万吨/年加氢裂化、 8万吨/年硫磺回收、 100万吨/年焦化汽油加氢等装置； （2）化工方面， 新建 100万吨乙烯裂解装置，下游配套 20万吨/年环氧乙烷、 60万吨/年裂解汽油、 100万吨/年芳烃抽提等装置。 我们认为，公司凭借： 1）区位优势，地处淄博紧邻齐鲁化工园区； 2）历史渊源，公司前身为齐鲁石化旗下的胜利炼油厂设计所； 3）良好合作，公司已为齐鲁石化设计了大量的工程项目；有望充分受益“鲁油鲁炼”战略，带动工程业务蓬勃发展。 投资建议与估值： 预计公司 2023年-2025年营收分别为 29.11亿元、 38.08亿元、 47.15亿元，营收增速分别达到 11.6%、 30.8%、 23.8%，归母净利润分别为3.32亿元、 5.03亿元、 6.69亿元，增速分别达到 21.4%、 51.2%、 33.0%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 安全生产风险、 氢能、光热项目开展不及预期风险。

单季度业绩明显改善，看好全年业绩弹性公司 23Q1-3 实现营业收入 19.92 亿元，同比+3.33%，实现归母净利润 1.98亿元，同比+1.58%，其中 Q3 单季度实现营收 6.62 亿元，同比+12.34%，实现归母净利润 0.84 亿元，同比+70.37%/环比+20.5%，我们判断一方面由于22 年同期基数较低，另一方面受益于化工行业景气度回暖，公司主要化工产品丁辛醇等价格明显改善，毛利率明显提升，从而驱动业绩高增长。产品价格提升驱动毛利率上行，在手订单充裕23Q3 公司单季度毛利率为 22.75%，同比+2.38pct，前三季度累计毛利率为21.33%，同比+1.65pct，我们判断毛利率提升或主要来自于公司主要化工产品价格回暖，以辛醇为例，据百川盈孚，截至 10 月 24 日辛醇市场均价为 11547 元/吨，较年初上涨 2047 元/吨，涨幅为 21.55%， 6-8 月多家辛醇装置陆续进入检修期，市场供应偏紧，驱动辛醇市场价格从 8560/吨低点快速提升至 12841 元/吨的全年高位。此外 Q3 正丁醇、异丁醇等价格亦有所上涨。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力，有望为后续毛利率提供一定支撑。 工程业务方面， 23Q3 末公司已签约未完工订单约5.2 亿元，此外公司此前公告中标北方华锦联合石化有限公司 EPC 项目，投标报价 13.07 亿元，工期 799 天，占 22 年总营收的 50.06%，是 22 年工程总承包业务收入的 2.3 倍。我们预计公司在手订单充裕有望给后续业绩高增长提供较好支撑。费用控制良好，现金流仍有改善空间23Q1-3 公司期间费用率为 9.02%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.12/-0.8/+1.17/+0.15pct，受职工薪酬及研发项目费用增加影响，销售及研发费用率有所提升。 23Q1-3 公司资产及信用减值损失为 0.07 亿元，同比多损失 0.17 亿元。综合影响下 23Q1-3 净利率为 10.34%，同比+0.17pct，单三季度净利率 12.66%，同比+4.12%。现金流方面， 23Q1-3公司 CFO 净额为 0.87 亿元，同比少流入 3.75 亿元，收现比同比-20.45pct至 93.15%，付现比同比+1pct 至 97.25%。布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量， 有望迎来行业扩容的机遇期。 当前公司业绩已呈现逐季改善的趋势，我们预计 23-25 年公司业绩 3.4/4.2/5.2 亿元， 同比分别+23%/+24%/+24%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 13.30亿元，同比下降0.6%，归母净利润 1.15亿元，同比减少 21.5%。其中 2023Q2，公司实现营收7.32亿元，同比增长 14.8%，归母净利润 6944.0万元，同比下降 16.6%。 上半年化工行业低迷拖累整体业绩，催化剂业务盈利边际提升。根据国家统计局，上半年石化全行业实现营业收入 7.6万亿元，同比下降 4.4%；实现利润总额4310.9亿元，同比下降 41.3%。受此行业不景气影响，公司上半年营收、净利润均出现一定程度下滑，但下降幅度均小于行业水平。分业务看，2023H1公司工程总承包/工程设计/醇醛酯类/残液加工/催化剂业务分别实现营收 2.6/0.4/6.6/2.2/1.5亿元，分别同比-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率方面，受化工行业整体低迷影响，公司醇醛酯类、残液加工业务毛利率分别同比-2.46pct/-10.35pct；工程总承包和催化剂业务毛利率提升明显，分别达到 30.27%/30.71%，分别同比+14.8pct/+3.05pct。 研发费用同比+42.7%，销售回款减少致使现金流承压。2023H1，公司研发投入达5836.3万元，同比增长 42.7%；与大连化物所合作的“10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”项目进入中试设计阶段；与牛津大学催化研究中心合作开发的“二氧化碳加氢逆反应催化剂”正在进行中试研究；“煤基合成气 CO 耐硫变换节能减水新技术”被国家工信部评为“全国 20大原材料低碳项目”；“MMA 新工艺成套技术”通过中国石油和化学工业联合会评估。报告期内，公司销售回款为 11.59亿元，同比降低 19.8%，受此影响公司经营现金流由正转负，达-6623.3万元，我们认为随着化工行业景气度恢复以及公司在新兴领域的持续拓展，后续现金流有望明显优化。 工程业务有望快速增长，持续提升化工产品附加值。8月 27日，公司公告中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包 EPC 项目，中标金额为 13.07亿元，占公司 2022年度经审计营业收入的 50.06%。我们后续认为随着“鲁油鲁炼”项目推进以及不断中标重大项目，公司化工工程业务将持续景气。此外，2023H1公司投资新设两家子公司开展醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营，持续提升化工产品的精细度和附加值。 投资建议与估值：公司依托工程、化工、催化剂三大板块，构筑稳健基本盘，同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸，凭借核心优势抢占市场先机，支撑业绩长期向好。预计公司 2023年-2025年营收分别为 33.25亿元、41.00亿元、50.41亿元，营收增速分别达到 27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元，增速分别达到 34.9%、44.6%、33.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

事件：8月 22日，中国兵器电子招标投标交易平台发布了“北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包（EPC）采购中标候选人公示”，公司为第一中标候选人，投标报价为13.07亿元。 拟中标订单金额占 2022年营收 50.1%，工程业务持续景气。公司拟中标项目包含硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包，投标报价为 13.07亿元，占公司 2022年度经审计营业收入的 50.06%。2020年以来，公司工程设计+总承包业务快速增长，2021、2022年增长率分别为 29.2%、30.0%，2022年公司工程设计、工程总承包业务合计实现营收 6.61亿元；我们认为随着“鲁油鲁炼”项目推进以及不断中标重大项目，公司化工工程业务将持续景气。 5000吨/年高端催化剂项目投产，催化剂利润有望高增。公司控股子公司青岛联信拥有国际领先的低水气比耐硫变换工艺技术，可对外销售催化剂，还可提供工艺包、专有设备及耐硫变换领域的其他技术服务，市场竞争力突出。公司 5000吨/年高端催化剂项目一期项目已建成投用并达产，我们认为将对公司营收、毛利率带来双重提升，催化剂业务利润有望同比高增。 氢能、光热持续推进，第二增长曲线逐步明晰。 （1）氢能领域：公司依托自身丰富的炼化行业经验，在工业副产氢工艺技术领域深入布局，已承接了中石化青岛炼化氢能资源基地项目、格尔氢能科技氢能利用项目、齐鲁氢能一期氢能一体化项目等多个氢能领域总包或设计项目；并同大连化物所合作开发电解硫化氢技术工艺。 （2）光热领域：我们测算我国光热电站储热系统年投资额或将到约 81.0亿元，公司早于 2016年承接我国首个大型商业化光热电站储热系统 EPC 项目，有望充分受益国内光热电站建设提速。 投资建议与估值：公司依托工程、化工、催化剂三大板块，构筑稳健基本盘，同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸，凭借核心优势抢占市场先机，支撑业绩长期向好。预计公司 2023年-2025年营收分别为 33.25亿元、41.00亿元、50.41亿元，营收增速分别达到 27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元，增速分别达到 34.9%、44.6%、33.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

化工综合服务商，“科技+工程+实业”联动发展。公司前身可追溯至1969年成立的胜利炼油厂设计室，是由胜炼设计院改制设立的工程设计公司，集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体，提供工程解决方案，聚焦新材料产品生产与销售，并持续在氢能、光热电站、压缩空气储能领域发力，业务主要包括工程业务、化工产品业务、催化剂业务三大板块。 2018-2022年公司营收由5.23亿元增长至26.10亿元，年均增长率达49.5%，归母净利润由0.40亿元增长至2.74亿元，年均增长率达61.2%，双双实现快速增长。 传统业务：“科技+工程+实业”纵横发展增量可期。 （1）工程业务：公司具有丰富的工程咨询、工程设计、工程总承包业务经验，客户资源丰富深度绑定齐鲁石化，有望乘“鲁油鲁炼”东风焕发“第二春”。 （2）精细化工：公司化工制品产品矩阵丰富，具备柔性生产优势，可根据市场需求动态调整产品结构，优先保证具有较强盈利能力的产品生产。在业务布局上，公司一方面积极扩张产能，拟投资8亿元开展25万吨/年羰基合成（醛、醇、酸、酯）一体化技改项目；另一方面携手上海华谊开拓MMA生产工艺，优化产品结构，未来有望带动利润增长。 （3）催化剂：公司可为用户提供催化剂、水解剂、脱硫剂和脱毒剂等30多种规格的系列产品，具备技术、产能、协同三大优势，随着公司高端催化剂项目一期（5000吨/年）建成投用并达产有望驱动盈利能力持续改善。 新兴业务：布局稀土橡胶+氢能+光热培育新增长极。 （1）稀土顺丁橡胶：我们测算顺丁橡胶的2022年市场空间已达157.8亿元，其中稀土顺丁橡胶加工和物理机械性能优异，相比于镍、钴、锂和钛系等传统顺丁橡胶更适合制造高性能轮胎，需求量大且国产率低，预计未来几年国产稀土顺丁橡胶产能将快速提升。公司引进俄罗斯先进的稀土橡胶技术，已掌握年产5万吨稀土橡胶工艺及催化剂配制生产技术，我们认为公司凭借技术优势，有望不断扩大市场份额，为国产稀土橡胶生产提供专业工程技术服务和催化剂产品，打造全新增长点。 （2）氢能：我们认为在绿氢储运问题短期难以解决的情况下，工业副产制氢将助力打通产业链，获得广阔的发展机遇。公司依托自身丰富的炼化行业经验，在工业副产氢工艺技术领域深入布局，依托山东丰富的副产氢资源，先后承接了多个氢能领域总包或设计项目，后续有望凭借技术优势与项目积累不断提高自身的市场份额并扩大辐射范围。 （3）光热发电：我们测算我国光热项目建设市场空间达494.4亿元，其中储热系统年投资额或将到约81.0亿元。公司于2016年承接了我国首个大型商业化光热电站储热系统EPC建设，积累起较为丰富的项目经验，先发优势显著有望持续带动光热电站储热系统订单获取。 投资建议与估值：公司依托工程、化工、催化剂三大板块，构筑稳健基本盘，同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸，凭借核心优势抢占市场先机，有望支撑业绩长期向好。预计公司2023年-2025年营收分别为33.25亿元、41.00亿元、50.41亿元，营收增速分别达到27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元，增速分别达到34.9%、44.6%、33.1%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，氢能、光热项目开展不及预期风险。

公司业绩大幅下滑,业务规模收窄。公司2016年前三季度实现营业收入2.70亿元,同比下降37.78%,归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比下降68.24%,基本每股收益0.06元/股。前三季度盈利下滑,主要受经济增速放缓,石化、煤化工产业投资规模下降影响所致。公司预告2016年归属母公司净利润0.25亿元至0.50亿元,较去年同期下降80%至60%,每股收益0.05-0.10元。 净利率上升,期间费用有所上升。公司2016年前三季度销售毛利率为34.71%,同比下滑0.90pct;净利率14.11%,同比下滑7.87pct。期间费用率15.17%,同比增加5.38pct,营业收入的下降是期间费用率上升的主要原因。资产减值损失0.12亿元,同比增加41.69%,主要系公司依据应收账款计提坏账准备增加所致。经营性净现金流0.78亿元,较去年同期的增加0.09亿元,主要原因系银行保证金转回增加,同时总承包项目采购款支付总量减少所致。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1.93,0.86,0.81,1.03亿元,分别同比增长-52.37%,-12.64%,-57.90%,-28.16%;实现归属上市公司股东净利润0.34,0.18,0.02,0.09亿元,分别同比增长-37.27%,-28.40%,-93.72%,-68.48%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 行业低迷,降本增效积极转型。受制于行业景气度持续下滑,公司主营业务受到冲击,但公司立足实际,注销全资子公司青岛和通,以达到降本增效的目的。同时公司积极谋求转型,于2015年底以200万元取得普益环保7.14%股权,参与船舶废气治理业务,分享环保行业高景气度;2014年以390万元参股上海志商(股权比例39%),2015年出资5000万成立中油三维,从而完善公司产业链,打造全国性化工、石化原材料B2B电子商务平台。 进军光热发电,开启新利润增长点。2016年一季度公司中标“中广核德令哈光热发电项目热传储热系统EPC”,合同价款2.56亿元,作为我国首个开工建设的大规模商业化光热电站,该项目具有标杆意义。 公司未来将基于自身技术优势,依托该项目进一步优化槽式储热技术,同时做好塔式光热电站“储热系统”技术攻关、完善相应技术储备,努力成为国内光热发电“储热”技术引领者,开启新的利润增长点。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.10/0.11/0.13元,对应2016-2018年的PE分别为93/86/69倍,给予买入评级。

业绩符合高速增长的预期 公司发布2016年度半年报,实现营业收入1.67亿,同比减少42.51%;归母净利润1923万,同比减少68.90%,收入和净利润出现同比下降。收入、净利润同比下降是由于经济增速放缓,石化、煤化工产业投资规模下降,导致公司新订单承接金额及在手订单的执行速度未达预期,报告期内业绩出现下降。经营活动现金流净额半年报为1858万,同比减少79.28%,是由于上半年总包项目回款减少所致。 船舶尾气治理和光热两大业务看点仍然成立 1)国际海事组织制定系列公约,要求船舶削减污染物排放,我国于2015年底出台配套政策,并于2016年4月1日起,率先在长三角实施船舶排放控制区。公司投资的威海普益,具备技术与成本优势,备战该万亿级市场方向,为公司业绩带来强支撑。2)公司中标国内第一个光热电站中广核德令哈50MW光热项目传热储热系统EPC项目,拿下先发优势,而第一批光热示范项目为1GW;预计“十三五”光热装机规模为10GW,故具备约600亿元的传热储热部分的市场空间,此为公司的第二增长点。 传统及其它业务的核心竞争力无重大变化 1)传统硫磺回收业务,技术持续领先,具备市场竞争力;2016年公司开发的“硫磺回收装置的硫磺冷凝与分离设备”获国家发明专利授权,继续增强技术能力,需等待行业好转的时机。2)合资的青岛维实,采用国外稀土橡胶技术,为客户提供工艺包和专用催化剂,同时承揽工程设计和总承包业务。3)参股成立上海志商,发挥公司石化客户的优势,打造互联网石化电商业务,形成“集在线交易、支付结算、仓储物流、在线融资及配套服务为一体的第三方石化产品现货交易平台”。 通过委托理财提高闲置资金利用率 公司2016年上半年,已使用暂时闲置的自有流动资金3.70亿,进行了保本型或低风险的短期委托理财,预计实现591.07万的投资收益。公司的该行为提高了闲置资金的利用率,体现了管理层的积极性,一定程度上保护了投资者的利益。 三维工程具备业绩增长点,给予“增持”评级 公司虽然在传统业务受阻,但能看到公司积极通过并购、理财等手段,寻求新的增长点,如切入船舶尾气治理、光热等领域拓展新的发展空间,结合自身优势打造互联网石化电商业务,当前停牌筹划发行股票购买资产等。我们对三维工程给予“增持”评级,预计2016-2018年EPS为0.24/0.28/0.31元。 风险提示:存在政策推进不达预期风险和市场拓展风险。

投资要点 公司2016年上半年实现营业收入1.67亿元,同比下降42.51%,主要是受经济增速放缓,石化、煤化工产业投资规模下降等因素影响。分季度来看,公司在Q1、Q2分别实现营业收入0.86亿元、0.81亿元,分别同比上升-12.64%、-57.90%,季度收入下滑幅度呈现扩大之势。 公司2016年上半年毛利率水平较去年同期有所下降。公司2016年上半年实现综合毛利率31.99%,同比减少2.81%。分产品来看,公司的工程承包、产品销售、工程设计业务的毛利率分别为21.94%、41.44%、38.09%,分别同比下降7.43%、5.45%、15.51%,各业务毛利率均出现下降且以工程设计业务毛利率下降幅度最大。 公司2016年上半年实现净利率13.78%,较去年同期下降9.33%。净利率比毛利率下滑幅度更大,源于费用刚性导致期间费用率有较大提升,主要来自管理费用率的增长。管理费用率为13.36%,较去年提升4.49%,主要是因为收入下降、基数降低所致;财务费用占比为-2.71%,较去年下降1.54%,主要系参股子公司借款利息增加所致。 公司2016年上半年资产减值损失占比为2.59%,较去年同期提升2.91%,主要是因为Q2发生坏账损失0.07亿元。公司2016年上半年每股经营性现金流净额为-0.04元,较去年下降0.23元、有所恶化,主要系上半年总包项目回款减少所致。 盈利预测、估值和评级:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.16元、0.18元和0.22元,对应的PE分别为56.4倍、49.3倍和41.7倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济继续下行风险、新业务不达预期

1.致力于能源“大环保”,打造百年老店。 公司以环保见长,在石化、煤化工及节能环保技术服务领域拥有国内领先、国际先进水平的技术。以此为依托,公司通过资本控股或参股的方式搭建比较完善的产业链,覆盖工程设计、工程总承包、新材料、石化电商、石化产品贸易、船舶废气治理、新能源等业务模块,有打造百年老店的决心和目标。 2.依托技术优势,开启光热发电领域新业绩增长点。 在传统环保业务基础上,三维工程以太阳能光热发电为切入点,对“熔融盐储热系统”、“电站导热油系统”、“蒸汽发生系统”等涉及的相关技术进行了攻关、突破,并成功中标中广核德令哈光热发电热传储热系统EPC项目,项目金额2.56亿元。借此项目中标,提高公司在光热发电领域竞争力,开启新的业绩增长点。 3.布局船舶废气、化工电商等新兴业务。 公司积极布局新兴业务板块,在自身业务基础上,投资参与船舶废气治理、化工电商两个新领域。公司投资的普益环保在船舶废气治理上具备技术、成本优势,获颁中国船级社(CCS)废气清洗系统原理认可证书之后,相继获得法国船级社(BV)、英国劳式船级社(LR)的认可证书,获得进入国际国内市场的许可,填补了中国在船舶废气排放控制领域的空白。并与法国船级社(BV)签订了《战略合作协议书》,标志普益环保的船舶废气洗涤脱硫产品跻身世界一流。 2015年公司合资成立上海志商,投资5000万成立中油三维全资子公司,将产业链延伸至石油及制品销售和贸易经纪等领域,打通化工市场线上、线下资源。 4.传统化工工程设计、总承包业务订单稳定。 目前,传统工程设计、总承包在手订单6亿元以上,新增订单稳定,可以支撑公司业绩。今年下半年,新增订单密集释放业绩,年内经营状况有望回归2014年水平。 5.风险提示:光热发电发展不及预期、新兴业务开展缓慢。

光热领域开启新的增长点 公司中标国内一个商业化大型光热电站中广核德令哈50MW光热项目热传储热系统EPC,为其后续进入第一批1GW光热示范项目打下基础;预计十三五期间光热装机规模为10GW,带来约600亿元的传热储热部分市场。公司具备先发项目经验优势,开启新的增长点。 布局船舶废气治理,拓展万亿新市场 我国近期逐渐形成配套政策,设立船舶排放控制方案,并于2016年4月1日在长三角区域率先实施减排。公司投资控股普益环保(7.14%)进军该领域且逐步形成技术与成本优势。随着船舶废气治理带来的万亿级市场的开启,此领域将逐步为公司带来收益,扩展新的成长空间。 化工催化剂业务稳健增长,并进军石化电商领域 公司在耐硫变换催化剂及其相关配套产品、装置领域具备较强技术与市场优势,今年积极拓展该领域业务,预计今后几年该业务随着改造及部分新线需求,保持稳健增长。公司参股39%合资成立上海志商及成立全资子公司中油三维,进军在线融资、佣金等多项业务,打通供应链将产业链延伸至O2O石油制品销售、贸易经纪等领域。我们保守预计仅上海志商的佣金收入今年就有望达到1.8亿元,拓展出石化电商的一片新天地。 传统工程设计与EPC类业务触底回升 公司传统工程设计及EPC业务稳健,随着15年行业经济及项目推进及结算接时点等不利影响的消除,预计今年此类业务将触底回升,恢复到正常稳定状态。保守预计今年可完成6-7亿元收入,预计贡献净利润约1.15亿元。 公司立足于硫磺回收,具备新增亮点,给予“增持”评级 公司切入光热,船舶尾气治理等新的领域拓展新的发展空间,打通石化电商产业链开辟一片新天地,传统石化催化剂及工程设计、EPC业务保持稳健。我们预计2016-2018年公司的EPS为0.32/0.37/0.41元,对应2016-2018年的PE为29.9/25.9/23.3,我们给予“增持”评级。 风险提示:存在政策推进不达预期风险和市场拓展风险。